Le paradoxe de l’abondance - Brèves économiques de la Péninsule arabique - 29 septembre au 6 octobre 2023

 

Le paradoxe de l’abondance

Les Emirats et l’Inde ont une relation très étroite sur tous les plans, mais cela ne les empêche pas de se brûler les doigts.

IHC a annoncé à une semaine d’intervalle deux opérations avec des entreprises du groupe indien Adani. Fin septembre, le groupe émirien a cédé ses participations dans Adani Green et Adani Transmission puis, le 3 octobre, a acquis 0,6% d’Adani Entreprises portant sa participation dans cette entité à plus de 5 %.

IHC est la première capitalisation boursière de la Bourse d’Abu Dhabi (240 Md USD). L’entreprise est présidée par Sheikh Tahnoon, qui préside également les fonds souverains ADIA et ADQ. Le conglomérat est entré au capital d’Adani en avril 2022 en investissant 2 Md USD dont 1 Md dans Adani Entreprises et 500 M dans Adani Green et dans Adani Transmission.

Au cours de bourse de ces sociétés, les jours où ont été annoncé ces opérations, IHC a perdu 220 et 307 M USD respectivement sur ces deux dernières. Les nouveaux titres acquis dans la première s’élèvent à 20 M USD.

IHC a indiqué qu’il “rééquilibrait son portefeuille” et que le renforcement dans Adani Entreprises reflétait sa conviction dans la capacité de la firme à faire croître de nouveaux business avec succès”. De son côté, Adani a indiqué que l’opération illustrait la confiance des Emiriens dans les perspectives de croissance de l’économie indienne.

Dans les affaires, on ne gagne pas à tous les coups même avec les meilleurs moyens du monde.

Et ce risque est d’autant plus grand que les capitaux à investir sont importants. Plus on a d’argent, moins on est sélectif et plus on risque de se tromper ; ce qui illustre somme toute la loi des rendements marginaux décroissants.

De la même façon qu'une création monétaire excessive peut entrainer du malinvestissement, l’abondance de capitaux dans le Golfe peut conduire les investisseurs de la région à prendre de mauvaises décisions d’investissement.

Les Emiriens ont 1 600 Md USD d’actifs au total dans leurs fonds souverains, et probablement plus de 2000 Md en ajoutant les actifs détenus par des entités privées comme IHC.

A ce niveau, ils ont accès aux meilleures opportunités d’investissement et aux meilleurs gestionnaires du monde, mais sont paradoxalement plus à risque que d’autres de faire de mauvais investissements.

Dans ce contexte, la question de la gouvernance et des modes de gestion est aussi importante que celle des stratégies d’allocation.

Aux Emirats et ailleurs dans le Golfe, il y a au moins trois paramètres sur lesquels les grands investisseurs jouent pour diminuer les risques :

• Les compétences : les grands fonds ont investi depuis de nombreuses années pour professionnaliser leurs équipes en formant les locaux dans les meilleures universités américaines et européennes et en faisant venir de l’expertise étrangère. Ils recrutent aujourd’hui sur les grandes places financières du monde (Londres, New York, Hongkong, etc.) auprès des meilleures institutions.
• La gestion directe ou indirecte : la conséquence naturelle de cela a été un accroissement de l’internalisation de la gestion de leurs investissements. A partir d’un certain montant d’actifs, il y a une véritable opportunité d’arbitrage pour les fonds. Avec 100 Md USD d’actifs, vaut-il mieux payer 2% de frais de gestion ou investir jusqu’à 2 Md dans sa propre équipe ?
• Le degré d’autonomie : le dernier paramètre et sans doute le plus crucial est celui du degré d’autonomie dont dispose les gestionnaires. Dans les fonds patrimoniaux (dont l’objectif principal est la rentabilité financière et pas la mise en oeuvre d’une stratégie de développement économique), comme ADIA ou KIA, le top management n’intervient qu’en toute fin du processus d’investissement (processus bottom-up) et les Sheikhs eux-mêmes ne sont pratiquement pas impliqués, voire pas du tout. Dans les fonds ayant une vocation plus politique (stratégie de développement d’un secteur, partenariats d’investissement avec un gouvernement étranger, etc.), certains investissements sont imposés par la hiérarchie (processus top-down) au risque qu’ils ne bénéficient pas des mêmes diligences que dans les fonds patrimoniaux.

On pourrait ajouter un paramètre supplémentaire dans le cas particulier des Emirats : la concurrence interne. Même s’ils rationalisent leurs actifs, les Emiriens assument d’avoir plusieurs fonds dont les stratégies se recoupent. Mubadala, ADIC (rattaché à Mubadala), ADIA et EIA investissent tous par exemple dans des fonds de private equity, avec une logique de rendement. Une façon indirecte de maintenir sous tension le système.

 

Évolution des actifs d'International Holding (Md USD)

Sources: IHC
Les chiffres de 2017 et 2018 sont respectivement 183 M et 215 M

 

Pétrole et gaz 

Brent le 09/10/2023 à 10h15 GST : 87,5 USD

Les prix pétroliers sont en hausse ce lundi, après avoir globalement baissé au cours de la semaine passée. Le baril de Brent pour la prochaine livraison s’échange actuellement, lundi 9 octobre à 10h15 GST, à 87,5 USD.

La hausse des prix pétroliers au cours des dernières heures est liée à l’escalade des tensions géopolitiques au Moyen-Orient. Les marchés financiers craignent que la situation s’aggrave et la prime de risque politique sur les marchés pétroliers entraîne une hausse des cours de l’or noir. Ces derniers étaient pourtant en baisse la semaine dernière, compte tenu des signes d'affaiblissement de la demande mondiale en parallèle d’une très forte augmentation des stocks d’essence américains.

Deux importantes rencontres autour de l’énergie ont eu lieu cette semaine : la réunion de l’OPEP+ et le salon ADIPEC. Le groupe OPEP+ a ainsi décidé de poursuivre sa politique de production restreinte actuelle. Les deux grands producteurs Arabie saoudite et Russie ont également décidé de continuer leur baisse supplémentaire et volontaire de l’offre de pétrole sur les marchés internationaux. Des mesures saluées par certains ministres dont le le Dr Saad Al-Barrak, ministre Koweïtien du Pétrole, et Suhail al Mazeouei, le ministre de l'énergie des Émirats.

Le salon ADIPEC, la plus grande conférence sur l'énergie du Moyen-Orient, a également eu lieu cette semaine à Abu Dhabi. Traditionnellement dominée par l'industrie pétrolière, la conférence a davantage traité cette année de la transition énergétique en raison de l’organisation de la COP28 aux Emirats dans quelques semaines.

Concernant les marchés gaziers dans la région, notons que le Qatar a officiellement débuté, la semaine passée, son ambitieux projet d’expansion de ses capacités de production de gaz naturel liquéfié (GNL). Ce projet, situé au champ North Field, augmentera la production du Qatar, actuellement de 77 Mt/an, à 110 Mt/an en 2026 puis à 126 Mt/an en 2027. Pour mémoire, le Qatar est déjà le 1er exportateur mondial de GNL selon Zawya/Refinitiv. 

 

Brèves économiques  

Région

Les indices des directeurs d’achat (indices PMI) sont en hausse dans la région en septembre. L’indice global de l’Arabie saoudite (par Riyad Bank) passe ainsi de 56,6 en août (plus faible niveau depuis 11 mois) à 57,2 en septembre quand celui des Emirats (par S&P) augmente de 55 à 56,7 en septembre. L’indice du Qatar est certes légèrement en baisse (53,7 contre 53,9 en août) mais la composante de l’emploi y a progressé au rythme le plus rapide depuis juin 2022. Les trois indices restent donc bien supérieurs au seuil de 50 et témoignent de la confiance des directeurs d’achat dans l’expansion de l’activité non-pétrolière.

Arabie Saoudite

Le ministère des Finances de l'Arabie saoudite a publié une déclaration préliminaire du budget pour l'année fiscale 2024, avec des dépenses évaluées à 334 Md USD et des recettes prévues à 313 Md USD. Un déficit limité est estimé à environ 21 Md USD (soit -1,9% du PIB). Le ministre des Finances a réaffirmé l'engagement du gouvernement saoudien en faveur des réformes structurelles en cours, tant sur le plan financier qu'économique. Il est également prévu une croissance du PIB réel de 4,4 % pour l'année fiscale prochaine et l’inflation devrait augmenter de près de 2,6 %.

L'Arabie saoudite et le Pakistan signent un protocole d'accord pour créer un groupe de travail chargé de promouvoir la coopération numérique bilatérale. Selon les termes du MoU, l'Arabie saoudite et le Pakistan renforceront leurs écosystèmes de PME et de start-ups en les aidant à se relocaliser et en échangeant des informations sur les accélérateurs d'entreprises et les incubateurs pour les technologies émergentes.

Lucid a officiellement ouvert son usine à King Abdullah Economic City, près de Jeddah, mercredi. L'usine livrera dans un premier temps des véhicules Lucid qui ont déjà été assemblés dans la première usine de la société aux États-Unis, puis démontés pour être expédiés, avant d'être réassemblés dans l'usine d'Arabie saoudite. Bien que l'usine ait initialement une capacité de production annuelle de seulement 5 000 véhicules, l'entreprise indique qu'elle a l'intention de commencer la production complète à l'usine saoudienne avec une capacité annuelle supplémentaire de 150 000 véhicules. Le gouvernement saoudien a également conclu un accord avec Lucid pour acheter jusqu'à 100 000 véhicules à l'entreprise sur une période de 10 ans.

Aramco devrait produire 2 M de tonnes d’hydrogène bas carbone d’ici 2030. Le géant pétrolier a décidé d’investir dans la production d’hydrogène dans le cadre de sa stratégie transition énergétique. Cette annonce a été effectuée par Ashraf Al Ghazzawi, Vice-président exécutif chargé de la stratégie et du développement, a annoncé lors du sommet ADIPEC à Abu Dhabi.

Bechtel ouvre un nouveau siège régional à Riyad. Pour rappel, la société américaine, est l’une des principales dans le domaine de l’ingénierie, de la construction et de la gestion de projets. Bechtel est présent dans le royaume depuis 1945 et est notamment impliqué sur des projets comme NEOM, Trojena, Jubail, New Murabba et le métro de Riyad.

Le Fonds saoudien pour le développement et les Seychelles signent des prêts de développement. Le directeur général du Fonds saoudien pour le développement (SFD), Sultan bin Abdulrahman Al-Marshad, a signé aujourd'hui deux accords de prêt au développement avec le ministre seychellois des finances, de la planification nationale et du commerce, Naadir Hassan. Grâce à ces prêts, le SFD contribue à hauteur de 25 M USD au projet de logement social aux Seychelles et au projet de reconstruction de l'école de La Digue. Le premier accord de prêt, d'une valeur de 15 M USD, contribuera à la construction d'immeubles résidentiels pour les familles à faible revenu dans diverses régions du pays.

Saudi Venture Capital annonce un investissement de 30 M USD dans le fonds III d'IMPACT46. IMPACT46 est une importante société de gestion d'actifs et de conseil, qui a été l'une des premières à recevoir l'autorisation de l'Autorité du marché des capitaux (CMA). Le Fonds III investira dans des entreprises saoudiennes en phase de croissance et dans des entreprises en phase de pré-IPO, avec une allocation aux start-ups en phase d'amorçage et aux start-ups prometteuses de la région du Moyen-Orient élargi.

Le PIF annonce la création de la "Al Balad Development Company" pour développer le quartier historique de Djeddah. La société deviendra le principal promoteur du quartier historique d'Al Balad à Djeddah afin de transformer Djeddah en un centre économique, une destination culturelle et patrimoniale mondiale et une destination touristique de premier plan. La zone de développement globale du projet comprendra environ 2,5 M m², avec une surface construite totale de 3,7 M m². Elle comprend 9 300 unités résidentielles, 1 800 unités hôtelières et environ 1,3 M m² d'espaces commerciaux et de bureaux.

Emirats arabes unis

Le PIB d'Abu Dhabi a augmenté de 3,5 % au T2 2023 par rapport à la même période l'an dernier (+12,3 % pour l'économie non-pétrolière). Parmi les principaux secteurs non-pétroliers, la finance (+29,7 %) et la construction (+19,1%) ont connu des croissances significatives.

Le fonds souverain d'Abu Dhabi ADQ (157 Md actifs sous gestion) et la Turquie sont en pourparlers pour construire un chemin de fer sur le détroit du Bosphore à Istanbul, dans le cadre du corridor commercial prévu entre l'Europe, le Moyen-Orient et l'Asie. Aucun détail n'a pour l'heure été divulgué.

ADNOC a annoncé doubler son objectif de captage de CO2 : 10M de tonnes de CO2 seront capturées d'ici 2030. Pour mémoire, ADNOC avait annoncé en janvier allouer 15Md USD à des projets de décarbonation, dont le projet Habshan fait partie. A ce propos, La filiale dédiée au traitement du gaz d'ADNOC, ADNOC Gas, a attribué à la société britannique Petrofac le contrat pour la réalisation des travaux EPC d'une installation de captage, d'utilisation et de stockage du carbone dans son complexe de traitement du gaz de Habshan à Abu Dhabi. L'installation aura une capacité de 1.5M de tonnes de CO2 par an et sera opérationnelle d'ici 2026. Le montant du contrat s'élève à 615M USD.

ADNOC a attribué plusieurs contrats d'une valeur totale de 16,94 Md USD pour son projet de développement du champ de gaz acide Hail et Ghasha. L'émirien NPCC et l'italien Saipem, en consortium, ont remporté le package offshore, tandis que l'italien Tecnimont a remporté les travaux onshore.

L'énergéticien Masdar a lancé son premier projet éolien de taille commerciale, d'une capacité de 103.5 MW. Ce projet est développé en collaboration avec PowerChina et GoldWind International. Pour rappel, les EAU s'efforcent de stimuler le développement des énergies renouvelables avant la COP28 organisée dans le pays en fin d’année.

IHC porte à un peu plus de 5 % sa participation dans Adani Enterprises, le conglomérat phare du milliardaire Indien Gautam Adani. Cette opération intervient quelques jours après la vente par IHC de ses parts dans deux autres structures d’Adani, Adani Green Energy et Adani Transmission. Pour rappel, IHC est la première valorisation boursière des Emirats.

La première SPAC (Special Purpose Acquisition Company) a être listée dans le Golfe, l'émirienne ADC Acquisition, vient de fusionner avec United Printing & Publishing. La levée de fonds réalisée est de 734 M AED (200 M USD). Pour rappel, ADC Acquisition a été formée puis listée au S1 2022 par le fonds souverain ADQ et Chimera.

DIFC, le Dubai International Financial Center, envisage de promulguer une loi pour réglementer les actifs numériques. La proposition de loi vise à encadrer juridiquement le contrôle, le transfert et le traitement des cryptoactifs. Le document de consultation a été publié pour recueillir les commentaires du public. Cela ferait suite à la création de l’autorité de régulation des actifs virtuels de Dubaï créée par le cheikh Mohammed bin Rashid, vice-président et dirigeant de Dubaï, en mars 2022.

Koweït

Trente-deux députés ont publié mercredi une déclaration dans laquelle ils critiquent la décision de la Cour fédérale suprême d'Irak de déclarer inconstitutionnel un accord de navigation entre l'Irak et le Koweït sur la voie navigable Khor Abdullah. Les législateurs koweïtiens ont également appelé les parlements des pays amis et frères à soutenir le Koweït et ses droits dans l'accord de Khor Abdullah.

Lors du septième sommet annuel de l’énergie de l’Institut Baker des études énergétiques à l’Université de Rice, à Houston, la vice-directrice générale de la Kuwait Petroleum Corporation, Shaima Al-Ghunaim, a annoncé que la mise en exploitation de l’intégralité du champ gazier offshore d’Al-Durra est prévue pour début 2029. Les réserves estimées de ce champs sont de 200-220 Md de mètres cubes.

Oman

Après Fitch, c’est au tour de l’agence de notation Standard and Poor’s de réviser à la hausse la note souveraine du Sultanat d’Oman, qui passe donc de BB à BB+. La perspective est désormais « stable ». S&P se justifie par l’assainissement des finances publiques entrepris par le Sultanat au cours des derniers trimestres.  Par exemple, selon S&P, les « importantes réformes gouvernementales, telles que la réorganisation des entités liées au gouvernement (GRE), commencent également à porter leurs fruits, permettant de réaliser des gains d'efficacité opérationnelle et de renforcer les profils financiers des différentes entreprises ». Pour mémoire, la dette publique omanaise était d’environ 70% du PIB en 2020 selon le FMI, contre 40% fin 2022.

Qatar

Qatar Airways a annoncé son expansion en Arabie Saoudite, avec le lancement des services de deux nouvelles destinations : Al Ula, Tabuk et la réouverture de Yanbu. Ces nouvelles routes seront ouvertes d’ici mi-décembre. Un signe supplémentaire de l’amélioration des relations bilatérales entre Doha et Riyad.

L’Emir cheikh Tamim Al Thani inaugure l’Expo 2023 Doha « Désert vert, meilleur environnement » ce 2 octobre. Les chefs d’Etats des Emirats arabes unis, de l'Ouzbékistan, de Djibouti, de la Tanzanie, de l’Irak, du Yémen et du Rwanda étaient présents à cette occasion.

Le Premier Ministre et ministre des affaires étrangères, cheikh Mohammed Al-Thani, inaugure la première édition du Salon International de l’Automobile de Genève 2023 à l’étranger, ce 5 octobre à Doha. Le salon, qui expose plus de 30 marques automobiles, a lieu au Doha Exhibition et Convention Centre et est ouvert au public du 7 au 14 octobre.

Qatar Airways Cargo introduit trois nouvelles destinations de fret, deux en Chine (Chengdu et Chongqing) et une en Pologne (Varsovie). Cette semaine, la filiale QA Cargo célèbre ses 20 ans d'activité de fret. Leader mondial, la compagnie dessert plus de 160 destinations en soute et plus de 70 destinations en cargo, avec plus de 200 avions de passagers et 31 avions de fret dédiés. 

Qatar Development Bank lance une initiative de refinancement des crédits octroyés dans le cadre du National Guarantee Program pour stimuler le secteur privé qatarien. Les plus de 4200 bénéficiaires du National Guarantee Program, lancé en 2020 pour faire face à la pandémie, pourront désormais demander le transfert de leurs facilités de crédit de leurs banques actuelles vers le portefeuille de financement de la QDB. La QDB propose un plan de paiement allant jusqu’à 5 ans, comprenant une période de grâce allant jusqu’à un an et un taux d’intérêt de 1%. Le montant total de garanties émises dans le cadre du programme était d’environ 1Md USD.

Qatar Financial Center (QFC) élabore un cadre pour la reconnaissance juridique des actifs numériques et la tokenisation. QFC sollicite les contributions des acteurs privés et publics du secteur jusqu’au 2 janvier 2024. Cette initiative aborde également des questions de propriété des actifs sous-jacents, modalités de conservation, transfert de propriété, commerce et échange d'actifs numériques et contrats intelligents. Le développement du cadre règlementaire du numérique au Qatar fait partie des efforts du gouvernement pour faire de l’émirat un hub régional en la matière.

La 15ème édition du MENA Regulatory Summit s’est tenue à Doha sous l’égide du Qatar Financial Information Unit (QFIU) et du London Stock Exchange Group, ce 4 octobre. La cérémonie d’ouverture s’est déroulée en présence du gouverneur de la Banque central du Qatar cheikh Bandar Al Thani, du président de la QFIU cheikh Ahmed Al Thani et du lord-maire de la cité de Londres, Nicholas Lyons. A cette occasion, la ville de Londres a salué le développement d’un cadre règlementaire pour les sukuks et obligations durables par QFC.