Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor

La décarbonation de l'économie française : quels bénéfices et comment la financer ?

2026-10-29T00:00:00+01:00

Les émissions de gaz à effet de serre sur le territoire français ont diminué de 33 % entre 1990 et 2024, et s’établissent à un niveau par habitant inférieur à la moyenne européenne.

Poursuivre la décarbonation est nécessaire pour limiter le changement climatique, qui affecte déjà l’activité économique et les écosystèmes et pourrait, à terme, peser significativement sur la croissance et les finances publiques. La transition écologique implique des coûts à court terme, mais elle renforce la résilience et la souveraineté de l'économie française en réduisant les importations d’énergies fossiles. La décarbonation soutient par ailleurs le développement de nouvelles filières bas-carbone et génère des co-bénéfices, en matière de qualité de l’air, de biodiversité et de santé.

La France s’est engagée, dans le cadre européen et de la troisième Stratégie nationale bas-carbone (SNBC 3), à accélérer la réduction de ses émissions. Atteindre l’objectif de réduction des émissions de 50 % d'ici 2030 par rapport à 1990 nécessiterait une baisse moyenne des émissions de 5 % par an de 2026 à 2030 par rapport à leur niveau de 2025, contre 2 ½ % en moyenne sur 2024 et 2025.

Cette accélération suppose une réorientation importante de nos investissements, privés comme publics. Les investissements bas-carbone (102 Md€ en 2024) doivent accélérer leur progression pour doubler d'ici 2030, tandis que les investissements carbonés, estimés à 107 Md€, doivent diminuer d'au moins un tiers.

Pour déclencher les investissements bas-carbone, l’action publique vise à mobiliser le bon instrument au bon moment, avec l’identification des freins financiers et non-financiers à la décision comme prérequis. Tarification ou normes sont appropriées lorsque les acteurs peuvent financer l’investissement, garanties ou prêts pour faciliter l'accès au crédit, enfin aides ciblées lorsque ces leviers ne suffisent pas. Les instruments retenus doivent être alignés avec les autres objectifs de politique publique.

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+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Gouvernement (2026), Stratégie pluriannuelle de financement de la transition écologique et de la politique énergétique nationale.
Gouvernement (2026), Stratégie nationale bas-carbone n° 3.
DG Trésor (2025), Les enjeux économiques de la transition vers la neutralité carbone.
Gouvernement (2026), Plan d’électrification des usages.

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Flash Conjoncture Pays avancés – Sécheresse de l’été 2026 en Europe : un impact différencié selon les pays

2026-10-23T00:00:00+02:00

L'été 2026 a été marqué par des vagues de chaleur successives et par une sécheresse inédites en Europe. À l’exception de l’Allemagne, l’impact des canicules a principalement touché la production agricole, avec des pertes de récoltes conséquentes en France et en Italie et moindres en Allemagne, au Royaume-Uni et en Espagne. Selon le Centre commun de recherche de la Commission européenne, la persistance de températures élevées et les déficits hydriques ont fortement dégradé les perspectives des cultures d’été en particulier en France, dans le sud de l’Allemagne et dans le nord et le centre de l’Italie. Les prévisions de rendement ont été nettement révisées à la baisse, jusqu’à −14 % sous la moyenne des cinq dernières années pour certaines cultures, le maïs étant fortement affecté, tandis que les céréales d’hiver conserveraient des rendements proches de la normale. Au Royaume-Uni, la sécheresse a particulièrement touché les récoltes de céréales (blé, orge et avoine). En Espagne les pertes agricoles restent limitées grâce à la prédominance des cultures méditerranéennes naturellement résistantes à la sécheresse, et de systèmes de production adaptés aux fortes chaleurs.

À l’issue du 2^e trimestre 2026, la France enregistre la contribution de la valeur ajoutée agricole à son PIB la plus négative parmi les principaux pays européens, avec −0,08 pt, du fait d'un acquis de croissance agricole de −5,7 % au 2^e trimestre (cf. tableau 1). Dans le scénario macroéconomique sous-jacent au PLF 2027, la valeur ajoutée de l’agriculture reculerait de −8 % en France sur l’année 2026, réduisant le PIB d’environ −0,1 pt en moyenne annuelle. Le Royaume-Uni, dont l'acquis est similaire (−4,7 %), voit son impact limité à −0,03 pt en raison du plus faible poids du secteur agricole dans le PIB. L’Italie, pourtant confrontée à des pertes agricoles estimées à près de 2 Md€ d’après la CIA – Agricoltori Italiani (soit 0,09 % du PIB italien de 2025), affiche une contribution nulle à la croissance du PIB, tout comme l’Allemagne. L'Espagne est la seule économie avec une contribution positive (+0,04 pt), combinant un acquis favorable (+1,6 %) et un poids sectoriel élevé (2,7 %).

L’impact différencié entre les pays européens des épisodes de canicules sur le PIB en 2026, qui place à ce stade la France dans la position la plus dégradée, pourrait évoluer au cours de l’année, au fil des remontées et révisions des comptes trimestriels. En effet, les données sur les récoltes ne sont disponibles que progressivement au cours de l'été et de l'automne, si bien que l'estimation de la production végétale annuelle reste provisoire lors de la publication des comptes trimestriels du 2^e trimestre. Les différences méthodologiques d'un institut statistique à l'autre, notamment dans la répartition des pertes de récolte sur plusieurs trimestres de production, limitent également la comparabilité des acquis de valeur ajoutée agricole entre pays européens.

Les canicules et la sécheresse exercent une pression haussière sur les prix de production alimentaires, avec des effets hétérogènes selon les cultures et les pays, mais la transmission aux prix à la consommation devrait être graduelle et partielle. L’indice des prix à la production des légumes frais a progressé en août de +18 % en France, et de l’ordre de +15 % en Allemagne et en Italie. La transmission de cette hausse aux prix à la consommation est perceptible dès le mois d’août dans l’indice des produits alimentaires non transformés (cf. graphique 3), qui a fortement progressé en France (+5,0 %, après +4,1 %) et en Espagne (+4,3 %, après +2,3 %). Cette accélération s’est transmise aux prix alimentaires de l’ensemble des pays en septembre (cf. graphique 2). Plusieurs travaux empiriques (Ferrucci G. et al., 2012, Gonzalez-Torres Fernandez G. et al., 2025, Chelly S., 2026) ont montré que la transmission d’un choc d’offre agricole aux prix à la consommation peut s’étaler sur plusieurs trimestres, notamment dans l’industrie agroalimentaire du fait des délais de renégociation avec les distributeurs.

Des effets sont également perceptibles dans le secteur industriel en Allemagne et dans le tourisme en Espagne. En Allemagne, l’assèchement historique du Rhin expose temporairement l’industrie à des difficultés logistiques majeures, avec un coût du fret fluvial multiplié jusqu’à quatre pour les intrants industriels lourds, et une production industrielle en recul de −1,2 % en juillet (−3,2 % dans la chimie, où le recours au transport fluvial est important). La remontée partielle des eaux en août a amélioré les conditions de navigation sans résorber toutes les difficultés logistiques, dans un contexte de hausse de production industrielle (+2,0 %) mais de recul persistant, quoique moins marqué, dans la chimie (−1,2 %). L'institut IFW estime un impact de −0,1 pt à −0,2 pt de PIB au 3^e trimestre, partiellement atténué par la remontée des eaux fin août. En Espagne, la forte canicule pourrait entraîner un impact différé sur le tourisme, les épisodes de chaleur réduisant de 15 % les intentions de retour des touristes internationaux selon une analyse de CaixaBank (2024), tandis qu’un scénario de hausse des températures moyennes de 3°C à 4°C d’ici 2100 entraînerait des pertes de recettes touristiques de l’ordre de −0,45 % du PIB pour les pays du Sud de l’Europe selon une étude de la Commission européenne.

Flash conjoncture France – Les services, principal moteur des exportations depuis 2019, soutiennent l'acquis de commerce extérieur en 2026

2026-10-23T00:00:00+02:00

Depuis 2019, les services constituent le principal moteur de la croissance des exportations françaises. Entre 2019 et 2025, les exportations ont progressé de +9,5 % en volume, en moyenne annuelle. Les services, tourisme compris, ont contribué à cette hausse à hauteur de +7,5 pts, soit près des quatre cinquièmes de la progression totale. Cette dynamique est principalement portée par les services aux entreprises (+2,7 pts), les services de transports (+2,0 pts), les services financiers (+1,2 pt), la place financière de Paris ayant gagné de l’importance au sein de l’UE depuis le Brexit, et le tourisme (+1,0 pt). La contribution des biens est nettement plus modeste (+2,0 pts), avec des évolutions contrastées selon les secteurs : l’énergie contribue positivement (+1,6 pt), tandis que les matériels de transports négativement (−1,2 pt).

Une fois les importations prises en compte, les services ont également soutenu la contribution du commerce extérieur à la croissance depuis 2019, mais moins que l’amélioration des échanges énergétiques. Entre 2019 et 2025, le commerce extérieur a contribué pour +1,2 pt à la croissance du PIB en cumulé. Les échanges de services ont contribué pour +0,5 pt, tirés par le tourisme (+0,3 pt) et les services de transports (+0,3 pt). Néanmoins, c’est l’énergie, y compris produits pétroliers raffinés, qui a le plus soutenu le commerce extérieur (+1,2 pt) dont la contribution a notamment bénéficié de la baisse des volumes importés, dans le contexte du choc énergétique de 2022.

À l’issue du 2^e trimestre 2026, l’acquis de contribution du commerce extérieur à la croissance du PIB est positif (+0,2 pt) et repose principalement sur les échanges de services. Ces derniers contribuent à hauteur de +0,2 pt. Les services aux entreprises ont contribué à hauteur de +0,2 pt, tandis que le tourisme a contribué à hauteur de +0,1 pt, malgré les perturbations du trafic aérien liées au conflit au Proche et Moyen-Orient. Les échanges de biens présentent une contribution moins forte à l’acquis de commerce extérieur (+0,1 pt), notamment en raison d’une contribution négative des matériels de transports, pénalisé par le recul temporaire des exportations aéronautiques au 1^er trimestre.

Pour le 2^nd semestre 2026, les enquêtes suggèrent des perspectives plutôt favorables pour les exportations industrielles. En octobre, le climat des affaires dans l’industrie progresse fortement (+4 pts à 105), notamment grâce au redressement des carnets de commandes étrangers, dont le solde d’opinion atteint son plus haut niveau depuis avril 2022 (−1, après −10 en septembre, contre une moyenne de long terme de −14). L'amélioration est particulièrement marquée dans les autres matériels de transport, en cohérence avec l’enquête de la Banque de France, qui fait état de carnets de commandes toujours bien garnis dans l’aéronautique. Concernant les services, le climat des affaires dans les services progresse et se rapproche de sa moyenne de long terme (+1 à 99), tout comme le solde dans l’hébergement restauration, qui est plus corrélé au secteur du tourisme.

Graphique 1 : Carnets de commandes étrangers

Atelier technique du G7 sur le crédit privé - communiqué de la présidence

2026-10-23T00:00:00+02:00

Tenu sous la règle de Chatham House, l’atelier a réuni des acteurs du marché du crédit privé, les autorités financières du G7 et le Conseil de stabilité financière (FSB). Les échanges ont porté sur les évolutions récentes du marché du crédit privé, notamment les structures de financement, la valorisation et l’ouverture aux investisseurs particuliers.

L’atelier a permis de mieux comprendre les structures de financement du marché, les conditions de liquidité et les interconnexions avec le reste du système financier, ainsi que les travaux récents du FSB. La Présidence française du G7 constate l’existence de plusieurs vulnérabilités, notamment des asymétries de liquidité dans certains véhicules exposés au crédit privé, l’opacité et une complexité croissante. Bien qu’elles ne présentent pas de caractère systémique à ce stade, ces vulnérabilités doivent faire l’objet d’une surveillance étroite compte tenu de la croissance rapide du secteur.

La Présidence française du G7 continuera de porter une attention particulière à ces enjeux jusqu’à la fin de l’année, en coordination avec les travaux en cours au niveau international, notamment au sein du FSB.

Consultez le communiqué en anglais

La réindustrialisation face aux impératifs de compétitivité, de décarbonation et de souveraineté

2026-10-22T00:00:00+02:00

Le poids de l'industrie manufacturière dans l'activité a fortement reculé en France entre 2000 et 2010, avant une période de relative stabilité, comme dans la plupart des principales économies européennes (cf. Graphique). Sur la période 2000-2010, 720 000 emplois manufacturiers ont disparu et la part du secteur dans la valeur ajoutée française a chuté de 16,1 % à 11,4 %, niveau qu'elle a encore en 2024. Toutefois, la période récente a été marquée par une nouvelle dynamique : entre 2019 et 2024, l'emploi manufacturier a crû de 3 %.

Cette évolution sur longue période reflète à la fois des facteurs structurels – croissance de la productivité et externalisation croissante des services par l'industrie, augmentation du niveau de vie accroissant la demande de services – et une perte de compétitivité : la part de la France dans les exportations mondiales de biens manufacturés atteint 3,3 % en 2024, contre 6,0 % en 1995.

Certains secteurs de l'industrie manufacturière jouent un rôle essentiel dans l'innovation, la transition écologique, ou pour la souveraineté nationale. Dans un cadre budgétaire contraint, un soutien ciblé à ces secteurs peut être efficace, tant que ce ciblage prend également en compte leurs perspectives de croissance et leur potentiel de compétitivité.

En France, le plan France 2030 est le principal vecteur de soutien sectoriel à des projets industriels, sous forme de subventions, avances remboursables ou fonds propres. La commande publique peut en outre, dans certains secteurs, contribuer à augmenter la demande adressée à une filière ; la mobilisation de ce levier peut passer par la mise en œuvre d'une préférence européenne.

Ces soutiens ne sauraient à eux seuls conduire à une réindustrialisation pérenne du pays : améliorer les conditions cadres (simplifications réglementaires, bon niveau de formation de la main d'œuvre, fiscalité attractive) demeure crucial pour le succès d'une politique de réindustrialisation.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 408>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Direction Générale des Entreprises (2024), « Où en est la réindustrialisation de la France ? », Les Thémas de la DGE, n° 20.
Alvarez B. et al. (2025), « Enseignements des politiques industrielles passées », Trésor-Éco, n° 358.
Rodrik D. et al. (2024), “The New Economics of Industrial Policy”, Annual Review of Economics.

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Cette publication fait partie de la série « Les Clefs de l’Économie »

Avec « Les Clefs de l’Économie », la Direction générale du Trésor revient sur les grands sujets économiques – finances publiques, compétitivité, logement, santé, transition énergétique – avec des analyses factuelles et pédagogiques.

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Normes ESRS révisées : la Commission européenne publie les nouveaux standards de reporting de durabilité

2026-10-21T00:00:00+02:00

©JelleVanDerWolf stock.adobe.com

Le 21 septembre 2026, la Commission européenne a publié au Journal officiel de l’Union européenne les normes européennes d’information en matière de durabilité (European Sustainability Reporting Standards – ESRS) révisées, ainsi qu’un standard volontaire de reporting de durabilité.

Cette publication concrétise la révision plus large des ESRS annoncée lors du « quick fix » adopté en juillet 2025. Elle marque une nouvelle étape dans la simplification du reporting de durabilité prévue par la directive « Omnibus durabilité ».

CSRD, ESRS, Omnibus : de quoi parle-t-on ?

Depuis 2024, la directive européenne relative à la publication d'informations en matière de durabilité par les entreprises, dite directive CSRD (Corporate sustainability reporting directive en anglais), impose à certaines grandes entreprises de publier chaque année des informations environnementales, sociales et de gouvernance, par exemple sur leurs émissions de gaz à effet de serre ou leurs conditions de travail. Les ESRS sont les normes communes qui fixent le contenu de ce rapport, sur le modèle des normes comptables. Elles reposent sur la double matérialité : l’entreprise rend compte de ses impacts sur l’environnement et la société, et des risques que ces enjeux font peser sur son activité.

Pour simplifier ce dispositif, la directive « Omnibus durabilité » a resserré le champ de la directive CSRD en 2026. Seules les entreprises de plus de 1 000 salariés et réalisant plus de 450 millions d’euros de chiffre d’affaires y restent soumises. La très grande majorité des PME et ETI ne sont donc plus concernées, mais elles peuvent recevoir des demandes d’informations de leurs clients ou financeurs.

Des ESRS révisées pour simplifier le reporting

Les nouvelles normes poursuivent plusieurs objectifs :

réduire le nombre de points de données demandés aux entreprises et simplifier la structure des normes ;
préciser l’application du principe de double matérialité, notamment l’évaluation de la matérialité et la notion de coûts et efforts excessifs ;
améliorer la cohérence avec les autres textes européens, en particulier le cadre relatif au devoir de vigilance ;
renforcer, lorsque cela est possible, l’interopérabilité avec les normes internationales de reporting de durabilité.

Par rapport aux normes initiales, le nombre de points de données obligatoires est significativement réduit. Les entreprises peuvent ainsi concentrer leur reporting sur les informations les plus pertinentes.

Les normes révisées s’appliqueront aux exercices ouverts à compter du 1er janvier 2027. Pour les exercices ouverts en 2026, les entreprises pourront, sous certaines conditions, choisir d’appliquer les normes actuellement en vigueur ou les normes révisées.

Un standard volontaire pour les entreprises hors du champ de la CSRD

La Commission a également publié un standard volontaire de reporting de durabilité, destiné aux entreprises qui ne sont pas soumises à la directive CSRD. Ce cadre proportionné permet à ces entreprises de plus petite taille de structurer leur information de durabilité. Il les aide aussi à répondre plus facilement aux demandes de leurs partenaires financiers et commerciaux.

Les PME et ETI sont encouragées à s’en saisir, selon leurs besoins. Ce standard rend en effet l’information de durabilité normée et comparable dans toute l’Union européenne.

Le standard volontaire sert aussi à limiter les répercussions des obligations de reporting sur les fournisseurs des entreprises soumises à la directive CSRD. La directive « Omnibus durabilité » prévoit qu’une entreprise soumise à la directive CSRD ne peut pas demander à ses partenaires de 1 000 salariés ou moins plus d’informations que celles prévues par le standard volontaire, lorsqu’il s’agit de remplir ses propres obligations de reporting CSRD. Ce plafond ne concerne que ces demandes : les demandes d’informations qui poursuivent d’autres objectifs n’en relèvent pas.

Consulter les normes ESRS révisées
Consulter le standard volontaire

Révision du règlement européen sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) : les autorités françaises publient leurs propositions conjointes

2026-10-20T00:00:00+02:00

Le règlement européen sur les marchés de crypto-actifs (MiCA), entré progressivement en application en 2024, établit un cadre européen harmonisé pour l’émission de crypto-actifs, notamment de stablecoins, et la fourniture de services associés. La Commission européenne a organisé, du 20 mai au 30 septembre 2026, une consultation sur la révision de ce règlement, afin de tirer les premiers enseignements de son application et d’identifier les adaptations nécessaires face aux évolutions rapides du marché.

Elaborée conjointement par la direction générale du Trésor, l’Autorité des marchés financiers (AMF), la Banque de France et l'Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR), la réponse des autorités françaises à cette consultation défend un cadre qui soutient l'innovation et renforce la compétitivité du secteur financier européen, tout en préservant la protection des investisseurs, la stabilité financière et la souveraineté monétaire de l'Union.

Mieux articuler les régimes applicables aux crypto-actifs

Pour les autorités françaises, le rapprochement entre les crypto-actifs et la finance traditionnelle appelle une meilleure articulation des régimes applicables, qui doivent rester distincts. Elles préconisent, en conséquence, de simplifier les règles de MiCA et de clarifier son champ d'application par rapport aux textes régissant les instruments financiers et les services de paiement, notamment lorsqu'une même activité nécessite plusieurs agréments. Un instrument financier reste soumis au droit des instruments financiers, quelle que soit la technologie utilisée pour l'émettre ou le négocier.

Elles soutiennent le développement des stablecoins en euros et souhaitent en accélérer l'adoption, notamment pour les paiements transfrontières. En complément des autres initiatives européennes, ces solutions renforceraient l'autonomie de l'Union et le rôle international de l'euro.

Préserver l'accès à la liquidité mondiale

L'Union européenne doit préserver son accès à la liquidité mondiale en crypto-actifs, par l'intermédiaire d'acteurs réglementés et sous réserve d'un niveau de protection équivalent et de conditions de réciprocité. Les autorités proposent ainsi d'encadrer la multi-émission de stablecoins, qui consiste à émettre des jetons fongibles à la fois dans l'Union et dans des pays tiers. Ce cadre reposerait sur des évaluations d'équivalence, une coopération entre superviseurs et des garanties supplémentaires concernant les réserves et le droit au remboursement.

En matière de supervision, les autorités françaises proposent de renforcer le rôle de l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) dans la surveillance des activités sur crypto-actifs des crypto-conglomérats. Elles préconisent également de proportionner les exigences prudentielles aux risques effectivement encourus et de coordonner la lutte contre les prestataires non agréés.

Soutenir la finance décentralisée (« DeFI ») et les nouveaux cas d’usage de la blockchain

Enfin, les autorités françaises soutiennent le développement de la finance décentralisée en Europe et défendent un cadre qui permette aux projets européens de changer d'échelle. Cet essor doit toutefois s'accompagner de garanties pour les utilisateurs : des responsabilités clairement attribuées aux intermédiaires, des obligations de diligence adaptées et une certification des protocoles. Elles proposent également de clarifier les règles applicables au staking ainsi qu'au prêt et à l'emprunt de crypto-actifs.

Consultez la réponse des autorités françaises à la consultation de la Commission européenne sur le règlement MiCA (en anglais)

Consultez le communiqué de presse de la DG Trésor, l'AMF, la Banque de France et l'ACPR

Flash conjoncture France – Consommation en biens des ménages : le repli en août masque une résistance des dépenses les plus conjoncturelles

2026-10-16T00:00:00+02:00

Les dépenses de consommation des ménages en biens, qui représentent près de 43 % de leur consommation totale[1], se sont repliées en août (−0,5 %, après +0,4 % en juillet), après avoir fortement augmenté depuis avril. Malgré ce repli, l’acquis de croissance à fin août atteint +0,7 %, après +0,3 % au 2^e trimestre (cf. Graphique 1). En outre, le repli en août masque des évolutions contrastées entre les dépenses alimentaires et énergétiques, qui diminuent, et les achats de biens fabriqués, qui continuent de progresser. Cette résistance est d'autant plus notable que les biens fabriqués comprennent une part importante de dépenses facilement arbitrables par les ménages, selon l’Insee (2019)[2], et qu’elle intervient dans un contexte de renforcement des hausses de prix perçues par les ménages.

Le repli d’août provient principalement des dépenses alimentaires et énergétiques, qui représentent 58 % de la consommation en biens. La consommation alimentaire (38 % des biens) a diminué en août, mais conserve un acquis positif au 3^e trimestre (+0,4 %, cf. Tableau). Les dépenses énergétiques (21 % des biens) ont reculé plus nettement, mais conservent également un acquis positif au 3^e trimestre (+1,2 %). D’une part, les achats de produits raffinés ont diminué fortement en août et affichent un acquis négatif au 3^e trimestre (−1,6 %), dans un contexte de hausse des prix des carburants. D’autre part, les dépenses en énergie du logement (électricité, gaz, eau…), malgré un léger recul en août, présentent un acquis nettement positif au 3^e trimestre (+3,0 %, après −0,4 %), soutenues notamment par les besoins de rafraichissement liés aux fortes chaleurs estivales. Les dépenses alimentaires et énergétiques peuvent fluctuer sensiblement sous l’effet de facteurs spécifiques, notamment les prix des carburants et les conditions météorologiques, sans nécessairement signaler un affaiblissement général de la demande.

À l’inverse, les achats de biens fabriqués (42 % de la consommation de biens) poursuivent leur progression en août (+0,3 %, après +0,4 %) et affichent un acquis de croissance de +0,7 % au 3^e trimestre. Cette bonne tenue est un signal plutôt favorable sur la demande sous-jacente. Selon la même étude de l’Insee (2019), les achats automobiles, d’habillement et d’équipement du logement font partie des dépenses dites « compressibles », particulièrement sensibles aux variations de revenu et qui expliquent historiquement une part importante des fluctuations de la consommation des ménages. La bonne orientation des biens fabriqués repose principalement sur les achats d’automobiles, avec un acquis fortement positif au 3^e trimestre (+1,9 %, après +2,3 %). Les dépenses d’habillement-textile et d’autres biens fabriqués continuent également de progresser en août, mais leurs acquis trimestriels sont plus modestes (−0,0 %, après +1,4 %). Les dépenses d’équipement du logement font toutefois exception, puisqu’elles reculent de nouveau en août, notamment sous l’effet du repli des achats d’appareils ménagers après leur forte progression à la fin du printemps et au début de l’été, portée en particulier par les achats de ventilateurs et de climatiseurs liés aux vagues de chaleur. Les achats de produits électroniques avaient également été soutenus en juin par les ventes de téléviseurs à l’occasion de la Coupe du monde de football. Au total, les dépenses d’équipement du logement affichent un acquis négatif au 3^e trimestre (−0,8 %, après +1,6 %).

Graphique 1 : Contributions à la croissance de la consommation des ménages en biens

Les premiers indicateurs disponibles pour septembre confortent la bonne orientation des achats automobiles, malgré la remontée des anticipations d’inflation. Les immatriculations de voitures particulières neuves auprès des ménages ont fortement augmenté (+8,5 %, après +1,1 %)[3], laissant présager une bonne fin de trimestre pour les achats d’automobiles. La confiance des ménages demeure relativement faible (à 86 en septembre, pour le troisième mois consécutif, contre 93 en moyenne sur la période 2005-2025), dans un contexte de renforcement des perceptions de hausse des prix passés et à venir, qui se situent à des niveaux nettement supérieurs à leurs moyennes de longue période.

[1] En valeur en 2025.

[2] Beatriz M., Laboureau T. et Billot S. (2019), « Quel lien entre pouvoir d’achat et consommation des ménages en France aujourd’hui ? », Note de conjoncture de l’Insee, juin 2019.

[3] Correction CVS-CJO de la DG Trésor sur la base des données brutes du service des données et études statistiques (SDES) du ministère chargé de la transition écologique.

Flash Conjoncture Pays avancés – États-Unis : le poids croissant des importations liées à l’IA

2026-10-16T00:00:00+02:00

En cumul sur les huit premiers mois de l’année, si le déficit commercial américain en biens s’est amélioré en 2026 par rapport à 2025, année marquée par le comportement de stockage des importateurs (frontloading) lié à l’incertitude tarifaire, il s’est creusé par rapport à 2024 (cf. Graphique 1). Par rapport à 2025, en cumul sur les huit premiers mois de l’année, le déficit commercial des États-Unis s’est résorbé en 2026, passant de −887 Md$ à −776 Md$. Cette amélioration est due au plus fort dynamisme des exportations (+14 %) que des importations (+4 %). Cette moindre hausse des importations, et la forte résorption du déficit commercial qui en découle, s’explique par le niveau élevé des importations début 2025 lié au frontloading en anticipation de la hausse des droits de douane promise par D. Trump (+9 % d’importations de biens en cumul entre janvier et août 2025 par rapport à la même période en 2024). Par rapport à 2024, année la plus récente non perturbée par la mise en place de droits de douane à grande échelle, le déficit sur les huit premiers mois de l’année 2026 demeure toutefois plus creusé (−22 Md$), en dépit du dynamisme plus prononcé des exportations (+19 % en cumul sur deux ans) que des importations (+13 %).

Le dynamisme des importations en 2026 par rapport à 2024, s’explique exclusivement par les besoins liés à l’essor de l’intelligence artificielle (IA). Les importations de biens liés à l’IA[1] affichent en effet un dynamisme prononcé (+382 Md$ par rapport à 2024, soit +129 %), tandis que celles hors biens liés à l’IA demeurent en retrait (−97 Md$, soit −5 %, cf. Graphique 2a), en particulier dans les produits chimiques et pharmaceutiques ainsi que les équipements de transport. Le repli des importations pour les biens hors IA ne semble pas pouvoir être expliqué par un phénomène de déstockage des stocks acccumulés dans la période de frontloading, ces derniers étant épuisés depuis début 2026, et dorénavant déficitaires (cf. Graphique 2b). Ces dynamiques contraires pourraient plutôt s’expliquer par l’impact sectoriel différencié de la politique commerciale, les hausses tarifaires ayant épargné les biens liés à l’IA (taux moyen payé par les importateurs américains de 2 % en 2026, quasi stable par rapport à 2024), à l’inverse des autres biens (taux à 9 % en 2026, contre 2 % en 2024).

Lecture Graphique 2b : Depuis l’élection de D. Trump en novembre 2024, et jusqu’en août 2026 (courbes orange et jaune), les importateurs américains ont importé 52 Md$ de biens hors IA en moins en cumulé (dernière barre jaune) par rapport au total enregistré sur les mêmes mois lors de la dernière période précédant son retour au pouvoir (courbe bleue).

La forte croissance des exportations en 2026 par rapport à 2024 est portée par des métaux précieux, l’IA, l’énergie et le dynamisme du secteur aéronautique. L’augmentation significative des exportations en deux ans (+263 Md$, soit +19 %) s’explique notamment par la progression marquée du secteur de la fabrication des métaux primaires (+83 Md$, soit +171 %), quasi exclusivement tirée par l’or non-monétaire et l’argent. Cette croissance résulte à la fois d’une hausse des prix et des volumes exportés. Les biens liés à l’IA portent également cette croissance (+82 Md$, soit +46 %). La hausse des prix de l’énergie et des quantités exportées depuis le début du conflit au Proche et Moyen-Orient[2] a également soutenu les exportations américaines du secteur pétrole, gaz et charbon (+59 Md$, soit +29 %). Enfin, le secteur aéronautique a également connu une vive croissance de ses exportations (+36 Md$, soit +38 %).

[1] Les biens liés à l’IA sont principalement constitués de matériels informatiques, de semi-conducteurs et autres composants électroniques et d’appareils pour la réception, la conversion et l'émission, la transmission ou la régénération de données (routeurs, commutateurs, modems etc.).

[2] Mathieu Pellerin, « Des exportations énergétiques records aux États-Unis », DG Trésor, 29 mai 2026.

Le financement des investissements dans les infrastructures de transport

2026-10-15T00:00:00+02:00

Les infrastructures de transport françaises sont bien développées et constituent un atout économique majeur. Des investissements significatifs sont nécessaires pour maintenir leur qualité et les moderniser.

De nombreux projets de nouvelles infrastructures de transport sont envisagés. Les grands projets recensés en 2026 par le Conseil d'orientation des infrastructures représenteraient 81 Md€ d'investissements, dont 55 Md€ seraient couverts par des dépenses publiques selon les plans de financement actuels. Pour l’État, qui en couvrirait la plus grande part, cela représenterait un doublement de l'effort dans la prochaine décennie (voir le Graphique ci-dessous).

Dans un contexte budgétaire contraint, tous les investissements ne pourront donc pas être engagés simultanément. Prioriser entre les nouveaux projets permettrait d'assurer les dépenses d’entretien et de modernisation des réseaux existants.

L'évaluation socio-économique permet dans cette optique d'évaluer la pertinence d'un projet : un projet est rentable socio-économiquement si les gains générés, par exemple en réduisant le temps de parcours pour les voyageurs et en évitant l'émission de gaz à effet de serre, sont supérieurs au coût d'investissement et aux effets négatifs.

Le financement actuel des investissements est complexe et fragile. Il mobilise l'État, les collectivités locales, l'Union européenne, les gestionnaires de réseaux, les usagers et des acteurs privés. Il repose encore largement sur la taxation des carburants, dont les recettes diminueront avec l'électrification des véhicules, et fait face à une contrainte budgétaire croissante. La simplification des canaux de financement permettrait d'améliorer la lisibilité des investissements et d'effectuer des choix.

Dans ce contexte, les montages de financement peuvent faciliter le lancement des projets, mais ils ne réduisent par leur charge économique et ne remplacent pas la priorisation.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 407>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

COI (2026), « Grands projets : le temps des choix », Rapport.
Haut-Commissariat à la stratégie et au plan (2026), « Investissements de transport : une évaluation renouvelée face aux nouveaux défis », Rapport.
x Autorité de régulation des transports (2023), « Scénarios de long terme pour le réseau ferroviaire français (2022-2042) », Rapport.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

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Cette publication fait partie de la série « Les Clefs de l’Économie »

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Aides publiques aux entreprises : un nouveau rapport pour mieux les recenser

2026-10-14T00:00:00+02:00

Le rapport présente une vision consolidée inédite des aides publiques aux entreprises. Chaque dépense fiscale et chaque exonération de cotisations sociales est déjà recensée dans les annexes des lois de finances. Toutefois, aucun document ne les présentait selon une définition commune comme relevée par la commission d’enquête du Sénat en 2025. Le Gouvernement a donc engagé fin 2025 un plan d’action pour un suivi annuel consolidé de ces aides, dont ce rapport est le premier livrable. Il ouvre par ailleurs la voie à leur évaluation régulière.

Une définition commune pour mieux identifier les aides

La définition retenue, issue d’une concertation publique conduite par le Haut-Commissariat à la stratégie et au plan avec des parlementaires et les partenaires sociaux, qualifie d’aide toute intervention qui mobilise des ressources publiques, bénéficie à une entité exerçant une activité économique et lui procure un avantage économique identifiable. Elle exclut donc la commande publique, les interventions financières réalisées aux conditions du marché et les compensations pour charges de service public.

166 milliards d’euros d’aides en intégrant un périmètre élargi

Le périmètre socle regroupe 60 Md€ d’aides en 2024, soit 2 % du PIB. Il réunit les dispositifs qui remplissent les trois critères sans ambiguïté :

27,1 Md€ d’aides fiscales (crédit d’impôt recherche, mécénat, tarifs réduits d’accise)
24,4 Md€ d’aides budgétaires (aides aux employeurs d’alternants, soutien aux énergies renouvelables, France 2030)
4,5 Md€ d’exonérations ciblées de cotisations sociales
3,9 Md€ d’aides financières bonifiées.

Le périmètre élargi atteint 166 Md€, soit 5,7 % du PIB. Il ajoute les dispositifs pour lesquels au moins un critère est univoque :

64,7 Md€ d’allègements généraux de cotisations sociales
22,6 Md€ de taux réduits de TVA
19,1 Md€ d’aides budgétaires, principalement en faveur de la formation professionnelle et de l’alternance.

Les taux réduits de TVA illustrent cette incertitude : ils bénéficient à la fois aux consommateurs et aux entreprises du secteur.

Un suivi appelé à être enrichi chaque année

Cette première édition constitue une base de suivi appelée à être enrichie au fil des exercices. Le recensement porte principalement sur l’État et ses opérateurs, sur l’exécution 2024. Les aides des collectivités territoriales et de l’Union européenne ne sont pas intégrées à ce stade, faute de données harmonisées. Cette première édition a vocation à être complétée. Le projet de loi de finances pour 2027 prévoit son actualisation chaque année, pour un suivi transparent de l’évolution des deux périmètres dans le temps.

Consultez le rapport relatif aux aides publiques aux entreprises

Les réserves nettes de change

2026-10-14T00:00:00+02:00

Les réserves nettes de change de l'État s'élèvent à la fin du mois de septembre 2026 à 364 748 M€ (414 171 M$) contre 375 231 M€ (435 118 M$) à la fin du mois d’août 2026, soit une diminution de -10 483 M€, qui intègre, comme indiqué ci-dessus, l’incidence des modalités de valorisation aux cours de change de fin de mois.

Les réserves nettes de l'État se répartissent comme suit :

Réserves en or	289 029 M€
Réserves nettes en devises	29 331 M€
Position de réserve au FMI	6 428 M€
Avoirs en DTS	33 458 M€
Autres avoirs de réserve	6 502 M€

Un tableau détaillé des avoirs de réserves et disponibilités en devises à fin septembre 2026 est joint en annexe. Il distingue en particulier les réserves officielles en devises des autres avoirs en devises (dépôts dans des établissements bancaires de la zone euro).

Etude comparative internationale sur le temps partiel

2026-10-13T00:00:00+02:00

L'étude répond à plusieurs questions :

Quelle place occupe le temps partiel ? Plus d'un quart des personnes en emploi travaillent à temps partiel dans le nord de l'Europe et au Royaume-Uni, jusqu'à 42 % aux Pays-Bas, contre 13 à 17 % en Europe du Sud et en France. Dans les pays où il est répandu, le temps partiel est perçu comme un outil d’ajustement pour concilier vie personnelle et vie professionnelle, faciliter l’entrée sur le marché du travail des publics qui en sont le plus éloignés ou aménager les conditions de travail en fin de carrière.
Qui travaille à temps partiel, et pourquoi ? Le temps partiel concerne davantage les femmes et les jeunes, souvent pour des raisons familiales. Le temps partiel lié aux études est plus fréquent en Allemagne, au Danemark, aux Pays-Bas, et au Royaume-Uni qu’en France.
Où le temps partiel est-il le plus souvent involontaire ? Environ la moitié des personnes à temps partiel en Italie et en Espagne déclarent ne pas avoi trouvé d’emploi à temps plein, soit davantage qu’en France, et bien plus que dans le nord de l'Europe.
Comment faciliter le temps partiel choisi ? Aux Pays-Bas et en Allemagne, les salariés disposent, sous certaines conditions, d’un droit à réduire leur temps de travail. L’Allemagne et la Belgique proposent aussi des dispositifs temporaires permettant de retrouver ensuite leur durée de travail initiale.
Comment faciliter l’accès au temps plein ? Plusieurs leviers sont mobilisés : priorité d'accès au temps plein, réformes des aides sociales pour rendre l’augmentation du temps de travail plus avantageuse, développement des modes de garde d'enfants.

Ce qu'il faut retenir

Les pays étudiés poursuivent un double objectif : faciliter le temps partiel pour ceux qui le souhaitent, tout en levant les obstacles au temps plein. Les politiques de garde d’enfants font partie des réponses, mais leur portée peut être limitée par d’autres facteurs, comme les contrats proposés ou la persistance de normes sociales sur le rôle des femmes.

Télécharger l'étude ici

Etude comparative internationale sur le temps de travail

2026-10-13T00:00:00+02:00

Pour éclairer ces enjeux, la DG Trésor a comparé la France à sept pays européens. Résultat : la France, l’Espagne et l’Italie encadrent davantage le temps de travail par la loi ; quand l’Allemagne, la Belgique, le Danemark et les Pays-Bas laissent une large place à la négociation collective. La France se distingue par un encadrement des heures supplémentaires comparativement rigide, malgré un régime socio-fiscal avantageux.

L'étude répond à plusieurs questions :

Combien d'heures travaillent les salariés à temps plein ? 1 784 heures par an en moyenne dans l'UE, jusqu'à 1 857 en Italie, contre 1 664 en France et aux Pays-Bas. Il s’agit des heures réellement effectuées dans l’année, une fois prises en compte les absences, notamment les congés et les arrêts maladie.
Les heures supplémentaires sont-elles fréquentes ? Plus en France qu'ailleurs : 54 % des salariés à temps plein décomptés en heures en font, contre 27 % au Danemark et 11 % en Allemagne. Ces chiffres sont toutefois difficiles à comparer d'un pays à l'autre du fait de différences dans la durée de travail de référence.
Comment le temps de travail est-il encadré ? Deux modèles se dégagent. En Allemagne, en Belgique, au Danemark et aux Pays-Bas, la loi fixe surtout une durée maximale et la négociation collective organise le temps de travail. En France, en Espagne et en Italie, la loi fixe aussi une durée de référence au-delà de laquelle commencent les heures supplémentaires. Au Royaume-Uni, les contrats individuels occupent une place importante.
Quelles flexibilités pour adapter les horaires à l’activité ? Dans tous les pays étudiés, des accords collectifs permettent de moduler le temps de travail selon l'activité. Des clauses individuelles, comme le forfait-jours en France ou l'« opt-out » au Royaume-Uni, permettent aussi de travailler plus.
Quelles incitations à travailler plus ? La France, la Belgique, l'Italie et les Pays-Bas prévoient des avantages fiscaux ou sociaux sur les heures supplémentaires. D’autres mesures ciblent certains secteurs en tension.

Ce qu'il faut retenir

La France a un cadre légal comparativement strict, notamment en matière d’encadrement des heures supplémentaires. Elle dispose toutefois d’un dispositif dérogatoire très souple pour certains salariés, avec le forfait-jours. Plusieurs pays ont mis en place des avantages socio-fiscaux sur les heures supplémentaires, ce qui a un coût pour les finances publiques.

Télécharger l'étude ici

Financer la transition écologique : la troisième édition de la SPAFTE fixe le cap des investissements d'ici 2030

2026-10-09T00:00:00+02:00

©S. Leitenberger - stock.adobe.com

La SPAFTE éclaire la manière dont la France entend financer sa transition écologique, en mobilisant tous les acteurs, publics comme privés. Agir aujourd'hui, c'est limiter le coût des crises futures, renforcer la résilience de notre économie et accroître notre souveraineté énergétique : en 2025, les importations d'énergies fossiles ont contribué au déficit commercial de la France à hauteur de 46 Md€.

Les investissements bas-carbone ont atteint 102 Md€ en 2024, contre 77 Md€ en 2017. Pour atteindre les objectifs fixés par la troisième stratégie nationale bas-carbone (SNBC 3), la programmation pluriannuelle de l'énergie (PPE 3) et le plan d'électrification, ces investissements devront progresser de près de 82 Md€ par an d'ici 2030. Le secteur privé, qui représente 80 % des investissements en France, joue un rôle essentiel pour financer ces investissements. À l'inverse, les investissements carbonés (107 Md€ en 2024), portés principalement par l'achat de véhicules thermiques, devront baisser d'un tiers d'ici 2030.

Au-delà de la décarbonation, des investissements sont également nécessaires pour l'adaptation au changement climatique, la biodiversité, la gestion de l'eau, la lutte contre les pollutions et la gestion des déchets.

Nouveauté de cette édition, une doctrine d'intervention publique définit le bon instrument au bon moment : la norme et le signal-prix lorsque l'acteur peut financer, les prêts et garanties publics lorsque sa capacité d'emprunt est insuffisante, des soutiens ciblés lorsque ses capacités de financement sont insuffisantes.

La SPAFTE présente aussi un panorama des dépenses de planification écologique. Chacun des chantiers de la planification y est relié aux moyens budgétaires et extra-budgétaires mobilisés pour l'atteindre.

La SPAFTE est complémentaire du budget vert, publié le même jour. Le budget vert mesure l'impact environnemental du budget de l'État ; la SPAFTE estime les besoins d'investissement de l'ensemble de l'économie et s'appuie sur les dépenses favorables recensées par le budget vert pour suivre la planification.

Pour en savoir plus

Consulter la SPAFTE 2026

Consulter le résumé exécutif de la SPAFTE 2026

Consulter les chiffres clés de la SPAFTE 2026

Consulter le communiqué de presse

Le rapport sur l'impact environnemental du budget de l'État (budget vert)

Flash conjoncture France – Le secteur de la construction non résidentielle se redresse depuis 2025

2026-10-09T00:00:00+02:00

Dans les comptes trimestriels, au 1^er semestre 2026, l’investissement en construction a reculé pour les entreprises comme pour les administrations publiques. Du côté de l’investissement public, le recul est resté marqué au 2^e trimestre (−1,7 %, après −2,7 % au 1^er trimestre), en lien avec le cycle électoral municipal. À l’inverse, l’investissement en construction des entreprises s’est légèrement redressé au printemps (+0,4 %, après −2,0 %).

Les mises en chantier de bâtiments non résidentiels[1] se sont nettement redressées depuis 2025, ce qui soutiendra l’investissement en construction au cours des prochains trimestres (cf. graphique 1). Sur l’ensemble de l’année 2025, les mises en chantier (mesurées en millions de m²) ont augmenté de +6,6 %, après −10,8 % en 2024, et elles restent encore bien orientées sur la période récente : à fin août, elles étaient en hausse de +4,1 % sur un an (après −3,2 % sur la même période il y a un an). Cette dynamique se diffusera progressivement dans l’investissement en comptabilité nationale, les dépenses de construction neuve étant réparties tout au long de la durée du chantier, qui peut s’étendre sur plusieurs trimestres pour les opérations les plus importantes ou complexes[2].

Graphique 1 : Surfaces de locaux non résidentiels mises en chantier - cumul sur 12 mois (en millions de m²) - sphère privée et publique

Dans le détail, les évolutions varient fortement en fonction du type de bâtiments. Les services publics, après un creux au milieu de 2025, se redressent nettement à partir de l’automne et restent bien orientés en 2026. Sur un an, ils ont augmenté de +19,3 %, après −5,7 % sur la même période l’année dernière. Ils représentent 20,9 % de l’ensemble des locaux non résidentiels. Les exploitations agricoles (+7,5 %, après +7,4 %) et les commerces (+3,5 %, après +7,6 %) sont également en hausse. À l’inverse, les hôtels se replient (−3,5 %, après +28,5 %) et, de façon plus nette, les locaux industriels (−7,7 %, après −11,6 %) et les bureaux (−6,7 %, après −10,5 %). Ces derniers sont en baisse depuis plusieurs années, dans un contexte de transformation durable de la demande depuis le développement du télétravail.

Les derniers indicateurs conjoncturels confirment l’amélioration de l’activité dans le bâtiment au cours de l’été :

Les données de production font apparaître des signes de redressement de l’activité dans la construction au cours de l’été : après avoir été stable en juillet, la production dans la construction s’est stabilisée a augmenté de +0,7 % en août, avec une hausse simultanée de la construction de bâtiments (+2,0 % après +0,5 %), du génie civil (+1,2 % après +1,9 %) et des travaux de construction spécialisés (+0,5 % après −0,2 %). Cet indicateur couvre toutefois l’ensemble de la construction, y compris le résidentiel, et constitue donc davantage un signal d’amélioration du secteur de la construction en général plutôt qu’un indicateur spécifique du bâtiment non résidentiel.
Concernant les enquêtes, si le climat des affaires de l’Insee dans le bâtiment est resté stable à 96 en septembre, légèrement inférieur en-deçà de sa moyenne historique (100), le solde d’activité prévue dans les « autres bâtiments neufs », particulièrement pertinent pour le non résidentiel, s’est nettement redressé, à −10,2 après −16,6 en août, et est revenu près de sa moyenne de long terme. De son côté, la Banque de France indique que l’activité du bâtiment a continué de progresser en août. Le second œuvre demeure notamment dynamique, porté par les travaux de climatisation et de protection contre la chaleur, principalement dans les bâtiments publics. L’activité serait toutefois globalement stable en septembre et la Banque de France reste plus réservée sur l’ensemble de la construction en raison du recul des travaux publics.

Le financement des entreprises reste par ailleurs bien orienté pour l’immobilier. Les crédits immobiliers aux entreprises progressent de +5,5 % sur un an en août. Dans le même temps, le coût moyen des nouveaux financements par crédit bancaire se serait légèrement replié (à 3,66 %, après 3,75 %).

[1] La construction neuve non résidentielle comprend les hôtels, les commerces, les bureaux, les locaux industriels, agricoles, les entrepôts, les ouvrages spéciaux, les bâtiments destinés à l’enseignement, au social, aux transports, à la culture ainsi qu’à la santé.

[2] É. Lalande et T. Rioust de Largentaye (2015), « La prévision de croissance de court terme à la DG Trésor », Les Cahiers de la DG Trésor, n° 2015-04, juin, p. 30-31.

Italie : une activité résiliente au 1er semestre 2026, mais des risques baissiers au 2nd semestre

2026-10-09T00:00:00+02:00

Au 1^er semestre 2026, l’économie italienne s’est montrée plus résiliente qu’anticipé. Le PIB a progressé de +0,3 % au 1^er trimestre 2026, puis de +0,2 % au 2^e trimestre 2026 en variation trimestrielle, contre respectivement +0,2 % et +0,1 % attendus par les marchés. À l’issue du 2^e trimestre, l’acquis de croissance pour 2026 s’élève à +0,8 %, après une croissance de +0,7 % en 2025 (cf. Graphique 1). La demande intérieure hors stocks contribue à hauteur de +1,3 pt à cet acquis, portée par la consommation des ménages et l’investissement. Cette résilience de l’activité est d’autant plus notable dans un contexte de tensions commerciales et de perturbations sur les marchés de l’énergie liées au conflit au Proche et Moyen-Orient, auxquelles l’Italie est particulièrement exposée.

Graphique 1 : Croissance du PIB (en %) et contribution par poste de demande (en pt)

La consommation privée a résisté à la hausse des prix au 1^er semestre, grâce notamment au soutien apporté par le PNRR pour l’achat de biens durables. La consommation des ménages a progressé de +1,2 % en g.a. au 1^er trimestre, puis de +1,1 % au 2^e trimestre. Dans le même temps, l’inflation, mesurée par l’IPCH, a atteint +3,0 % en moyenne au 2^e trimestre, après +1,4 % au 1^er trimestre, sous l’effet de la hausse des prix des carburants, même si celle-ci a été atténuée par les mesures de baisses d’accises1. La consommation de biens durables est restée particulièrement dynamique, avec une hausse de +6,1 % en g.a. au 2^e trimestre, après +4,6 % au 1^er trimestre. Elle a été soutenue par un dispositif d’aide à l'achat de véhicules électriques, financé à hauteur de 597 M€ dans le cadre du Plan national de relance et de résilience (PNRR). Lancé à l’automne 2025, ce dispositif a pris fin à la mi-2026. Cette résilience de la consommation s’est accompagnée d’un recul du taux d’épargne, à 9,5 % au 2^e trimestre, après de 10,7 % au 1^er trimestre, un niveau inférieur à la moyenne sur la période 2015-2019 (10,9 %).

L’investissement est resté dynamique, porté principalement par la construction non résidentielle. L’investissement a progressé de +3,4 % en g.a. au 2^e trimestre, après +4,8 % au 1^er trimestre, en lien avec le rebond de la construction non résidentielle (+8,3 %, après +0,6 %). Selon le Document de finances publiques publié par le gouvernement italien en octobre 2026, cette dynamique reflète l'avancement des travaux financés dans le cadre du PNRR. Par ailleurs, l’investissement en propriété intellectuelle demeure soutenu, avec une progression de +4,3 % en g.a., après +3,2 % au 1^er trimestre.

Les indicateurs conjoncturels suggèrent toutefois un net ralentissement de l’activité au début du 2^nd semestre. Selon Istat, la confiance des ménages et des entreprises se dégradent en septembre dans un contexte de forte hausse de l’inflation, qui atteint +4,1 % en septembre (cf. Graphique 2). Les ventes au détail ralentissent également, avec une progression de +0,5 % en g.a. en août, après +1,0 % en juillet. Bien qu’en hausse en moyenne au 3^e trimestre (52,4, contre 50,1 au 2^e trimestre et 51,0 au 1^er trimestre), le PMI composite s’est nettement replié en septembre (51,0 après 53,6 en août), laissant entrevoir une perte de dynamisme de l’activité. Le ralentissement de l’activité au 2^nd semestre s’expliquerait par un moindre soutien du PNRR à l’activité, à la fois sur l’investissement, comme le souligne une note de septembre de Confindustria2, et sur la consommation, avec l’extinction du dispositif de soutien à l’achat de véhicules électriques, et par la matérialisation progressive des conséquences du choc inflationniste sur les ménages et les entreprises.

Graphique 2 : Contributions à l’inflation totale

¹ Cf. Flash Conjoncture Pays Avancés - Italie : une transmission limitée du choc énergétique aux prix et aux salaires, 28 août 2026.

2 Confédération générale de l’industrie italienne, la principale organisation patronale.

Retour sur la conférence consacrée à la mobilisation de l'épargne pour financer les entreprises européennes

2026-10-09T00:00:00+02:00

Dorothée Rouzet est intervenue à la session « Besoins de financement des entreprises » pour rappeler que le financement sera au cœur des transformations de notre économie. Transition écologique, transformation numérique, réindustrialisation, souveraineté économique et défense : les besoins d’investissement vont fortement augmenter dans les prochaines années. Pour y répondre, le financement bancaire restera essentiel, mais il faudra aussi développer les fonds propres et les financements de long terme, en mobilisant davantage l’épargne des ménages. L’enjeu : mieux orienter les ressources financières disponibles vers les investissements productifs dont notre économie a besoin pour préparer l’avenir.

En clôture de la matinée, Bertrand Dumont est revenu sur plusieurs messages clés : l’Europe dispose d’une épargne abondante, mais encore insuffisamment orientée vers les financements de long terme, alors même que ses besoins d’investissement sont considérables pour financer les transitions écologique et numérique, renforcer sa compétitivité et assurer sa souveraineté.

Il a rappelé que l’Union de l’épargne et de l’investissement doit permettre de mieux mobiliser cette épargne au service de l’économie européenne, en facilitant l’investissement de long terme et en approfondissant l’intégration des marchés de capitaux européens. Si cet objectif est largement partagé, les moyens d’y parvenir restent débattus entre États membres, notamment sur le degré d’harmonisation des produits d’épargne et des marchés, ainsi que sur la manière d’orienter davantage l’épargne vers le financement de l’économie européenne.

Enfin, il a insisté sur un enjeu concret : permettre aux entreprises européennes de trouver en Europe les capitaux nécessaires à leur croissance et à leur passage à l’échelle. Cela passe notamment par une meilleure mobilisation de l’épargne longue et des investisseurs institutionnels, dans le prolongement d’initiatives comme Tibi, afin de faire émerger des fonds européens capables d’accompagner nos entreprises jusqu’aux plus grands tours de financement.

Le système de retraite face aux défis démographiques

2026-10-08T00:00:00+02:00

Le système de retraite français se caractérise par un âge de sortie du marché du travail précoce en comparaison des autres pays de l'OCDE, et un niveau de vie des retraités proche de celui des actifs, soit un niveau relatif élevé en comparaison internationale.

La France est un des pays de l'Union européenne consacrant la plus forte part de sa richesse au financement des dépenses publiques de retraite. La viabilité du système de retraite est notamment fragilisée par le vieillissement démographique. Alors qu'on comptait plus de quatre cotisants pour un retraité en 1990, ce ratio n'est plus que d'environ 2,5 en 2025 et atteindrait 1,6 en 2070. En conséquence, le déficit du système de retraite, qui atteint déjà 5,1 Md€ en 2025, se creuserait jusqu'en 2070 en l'absence de mesure nouvelle visant à assurer sa viabilité.

Pour rétablir l'équilibre financier du système de retraite, le dernier rapport annuel du Conseil d'orientation des retraites identifie trois principales familles de leviers d'ajustement : (i) une modération des pensions de retraite, (ii) une hausse des cotisations sociales des employeurs ou des salariés et (iii) une augmentation de l'âge effectif de départ à la retraite. L'évaluation de l'impact économique de ces leviers montre que seule la hausse de l'âge effectif de départ à la retraite permet d'améliorer le solde du système de retraite tout en stimulant l'activité économique, favorisant ainsi plus durablement la viabilité globale des finances publiques.

Un départ plus tardif doit aller de pair avec des mesures pour renforcer la soutenabilité du travail pour les seniors, c'est-à-dire leur capacité à exercer leur métier sur le long terme en tenant compte de l'organisation et des conditions de travail ainsi que leur état de santé.

L'instauration d'un régime partiel par capitalisation comme complément de la répartition bénéficierait au financement de l'économie, mais nécessiterait qu'au moins une génération (cotisants actuels ou retraités actuels) accepte des sacrifices financiers pour permettre la transition. Elle ne dispense pas par ailleurs des mesures nécessaires pour assurer la pérennité financière du système obligatoire par répartition.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 406>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Conseil d’Orientation des Retraites (2026), « Rapport annuel ».
Direction générale du Trésor (2026), « DG Trésor: présentation du modèle et des résultats », Document de travail, n° 3, Conseil d'orientation des retraites.
Aubert P. (2026), « Niveau de vie des retraités : le taux de pauvreté baisse significativement lors du départ à la retraite », Études et Résultats, n° 1369.
Goujon S. (2024), « Retraites anticipées pour carrière longue: une mortalité singulière? », Document de travail, Caisse nationale d'assurance vieillesse.

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Les réserves officielles de change

2026-10-07T00:00:00+02:00

Les avoirs de réserves officiels et autres avoirs en devises s'élèvent à la fin du mois de septembre 2026 à 370 203 M€ (420 366 M$) contre 380 694 M€ (441 453 M$) à la fin du mois d’août 2026, soit une diminution de -10 491 M€, qui intègre, comme indiqué ci-dessus, l’incidence des modalités de valorisation aux cours de change de fin de mois.

Les réserves de l'État se répartissent comme suit :

Réserves en or	289 029 M€
Réserves en devises	34 786 M€
Créances sur le FMI	39 886 M€
Autres avoirs de réserve	6 502 M€

1/ Les réserves en or ont diminué de -12 132 M€.

2/ Les réserves en devisesont augmenté de 881 M€.

3/ Les créances sur le Fonds Monétaire International ont augmenté de 652 M€.

4/ Les autres avoirs de réserve ont augmenté de 108 M€.

Publication du rapport économique, social et financier (RESF) 2027

2026-10-06T00:00:00+02:00

En 2026, la croissance progresserait de +0,5 %, affectée par le conflit au Proche et Moyen-Orient et par la sécheresse estivale exceptionnelle. Elle a également pâti d’un climat d’incertitude élevée, alimentant des comportements attentistes des agents économiques.

En 2027, la croissance s’élèverait à +1,0 %. Elle serait essentiellement tirée par la demande intérieure, dans un scénario de maintien de l’incertitude à ses niveaux actuels. La consommation progresserait et l’investissement privé rebondirait, tandis que le commerce extérieur continuerait de soutenir la croissance grâce au dynamisme des exportations.

L’inflation augmenterait en 2026, pour s’établir à +2,1 % en moyenne annuelle. Elle refluerait à +1,8 % en 2027.

En 2026, le solde public s’établirait à −5,4 %, la dégradation du scénario macroéconomique entraînant une baisse des recettes et une hausse de la charge de la dette, malgré des dépenses pilotables globalement en ligne avec la prévision de la LFI 2026 grâce aux mesures prises en cours d’année.

En 2027, le solde public s’établirait à −5,0 % du PIB, grâce aux mesures de redressement des comptes publics prévues dans les textes financiers pour 2027 et en dépit de facteurs de dégradation spontanée comme la nouvelle hausse de la charge de la dette. Ce solde permettrait de placer la France dans une trajectoire conforme à ses engagements européens et de se rapprocher du solde permettant de faire diminuer le ratio de dette.

+ Consultez le Rapport économique social et financier 2027

+ Téléchargez ses données au format excel

Le rapport économique, social et financier (RESF) est joint au projet de loi de finances lors de son dépôt au bureau des assemblées, conformément aux dispositions de l’article 50 de la loi organique relative aux lois de finances. Ce rapport est rédigé par la direction générale du Trésor, avec l’appui de la direction du Budget, de la direction de la Législation fiscale et de la direction de la Sécurité sociale.

Publication du rapport 2027 relatif aux mesures prises dans le cadre du mécanisme de correction

2026-10-06T00:00:00+02:00

Dans les mesures prises en LFI et LFSS 2026, le Gouvernement a engagé d’importantes mesures de redressement pour ramener le déficit public à une cible initialement fixée à 5,0 % du PIB en 2026.

Les conséquences doublement négatives de la guerre au Moyen-Orient et des événements climatiques de l’été ont conduit à réviser cette cible à 5,4 % du PIB. Des mesures importantes prises en gestion notamment à la suite de deux comités d’alerte ont permis de limiter la dégradation des comptes en cours d’année, comme en témoignent les sous-exécutions anticipées des dépenses de l’État et de l’Ondam.

Les mesures d’économies sous-jacentes aux PLF et PLFSS pour 2027 permettront de poursuivre l’effort de redressement amorcé en ramenant le déficit à 5,0 % du PIB en 2027. Ces mesures permettraient de limiter la croissance de la dépense primaire nette à 0,7 % en 2027, respectant ainsi la trajectoire recommandée par le Conseil de l’Union européenne.

+ Consultez le rapport relatif aux mesures prises dans le cadre du mécanisme de correction 2027

Le rapport relatif aux mesures prises dans le cadre du mécanisme de correction est joint au projet de loi de finances lors de son dépôt au bureau des assemblées, conformément aux dispositions de l’article 62 de la loi organique relative aux lois de finances. Ce rapport est rédigé par la direction générale du Trésor, avec l’appui de la direction du Budget. Il répond au déclenchement du mécanisme de correction par le Haut Conseil des Finances Publiques (HCFP) dans son avis du 16 avril 2026 en raison d’un écart constaté entre le solde structurel prévu dans la loi de programmation des finances publiques pour les années 2023-2027 (LPFP 2023-2027) et le solde structurel figurant dans le projet de loi relatif aux résultats de la gestion et portant approbation des comptes de l'année 2025 (PLRG). Il avait déjà été déclenché l’année précédente.

Publication du rapport 2027 sur la dette des administrations publiques

2026-10-06T00:00:00+02:00

Ce rapport a vocation à analyser la trajectoire, les conditions de financement et la soutenabilité de la dette de l'ensemble des administrations publiques et de leurs sous-secteurs. La dette des administrations publiques au sens de Maastricht atteindrait 119,3 % du PIB en 2026 puis 121,7 % en 2027.

Après avoir atteint 115,7 % du PIB fin 2025, la dette de l’ensemble des administrations publiques s’établirait à 119,3 % en 2026 puis 121,7 % en 2027. Elle continuerait d’augmenter mais à un rythme ralenti : si le déficit public diminuait grâce aux mesures de redressement présentes dans les PLF et PLFSS pour 2027, il resterait encore supérieur aux niveaux de déficit permettant de stabiliser le ratio de dette publique. Avec la trajectoire pluriannuelle présentée jusqu’en 2030, le ratio de dette publique diminuerait à partir de 2029.

La hausse de la dette intervient par ailleurs dans un contexte de remontée des taux d’intérêt. Après une longue période de taux exceptionnellement bas, le coût de financement de l’État augmente progressivement à mesure que les titres anciens arrivent à échéance et sont refinancés à des taux plus élevés. La charge de la dette de l’ensemble des administrations publiques passerait ainsi de 2,2 % du PIB en 2025 à 3,7 % en 2030. La stratégie de financement de l’État, fondée notamment sur une maturité élevée de la dette et une base d’investisseurs diversifiée, permet d’atténuer les risques liés aux variations des conditions de marché.

Dans le cadre du nouveau cadre budgétaire européen, la trajectoire des finances publiques françaises repose sur une réduction progressive du déficit et sur une maîtrise de la progression des dépenses.

+ Consultez le rapport sur la dette des administrations publiques 2027

Le rapport sur la dette des administrations publiques est transmis au Parlement, avant le début de la session ordinaire, conformément aux dispositions prévues à l’article 48 de la loi organique relative aux lois de finances. Ce rapport est rédigé par la Direction générale du Trésor et l’Agence France Trésor, et a vocation à analyser la trajectoire, les conditions de financement et la soutenabilité de la dette de l'ensemble des administrations publiques et de leurs sous-secteurs.

Logement : des tensions structurelles pesant sur l'offre et la mobilité

2026-10-02T00:00:00+02:00

La production de logements neufs et les transactions ont ralenti depuis mi-2022, la hausse des taux d'intérêt ayant entraîné une dégradation du pouvoir d'achat immobilier des ménages. Cela accentue la pression sur un marché locatif déjà tendu.

Malgré une offre agrégée de logements qui reste élevée au regard des besoins démographiques, cette situation a mis en lumière les fragilités structurelles du marché du logement : des prix élevés freinant l'accession à la propriété, notamment des plus jeunes, une baisse de l'offre locative privée, ou des délais d'attribution allongés dans le logement social.

Le soutien public au logement apparaît important et varié, dans ses objectifs comme dans ses instruments. Les études empiriques suggèrent qu'il pourrait être mieux ciblé vers les ménages ou les territoires les plus contraints, et en faveur des dispositifs les plus efficients. Un certain nombre de dispositifs sont en effet susceptibles d'avoir un effet inflationniste sur les prix immobiliers, qui en atténuerait l'efficacité à moyen terme.

Face aux défis du marché du logement, la littérature économique identifie en particulier deux leviers : augmenter l'offre de logements en densifiant les grandes métropoles et réformer la fiscalité foncière.

Ces pistes viseraient notamment à répondre à un contexte où l'évolution démographique en faveur des grandes métropoles accentue la tension immobilière dans les zones tendues.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 405>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

SDES (2026), « Rapport du compte du logement 2025 ».
SDES (2025), « Besoins en logements à horizon 2030, 2040 et 2050 ».
Forcier M. (2024), « Peut-on répondre aux besoins en logements en mobilisant le parc existant ? », Trésor-Éco, n° 347.
Chapelle G et Fack G. (2026), « L’encadrement des loyers : effets économiques et redistributifs », Rapport de la mission d’évaluation.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

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Cette publication fait partie de la série « Les Clefs de l’Économie »

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Flash conjoncture France – Les enquêtes de conjoncture suggèrent un rebond de la croissance au 3e trimestre

2026-10-02T00:00:00+02:00

Les enquêtes de conjoncture suggèrent un rebond de l’activité au 3^e trimestre, après la stabilité du PIB au 2^e trimestre (+0,0 %). L’indicateur synthétique du climat des affaires de l’Insee a progressé en juillet (+2 pts, à 97) et en août (+1 pt, à 98), se rapprochant de sa moyenne de long terme (100), avant se replier en septembre (−2 pts, à 96). L’indice PMI composite de S&P a évolué à un niveau nettement supérieur à son seuil empirique d’expansion, que nous estimons autour de 45 pour la France[1], à 49,4 en juillet, 48,5 en août et 51,2 en septembre (estimation flash), son plus haut niveau depuis deux ans.

Le décalage observé en septembre entre l’indice synthétique du climat des affaires de l’Insee (−2 pts) et le PMI composite (+2,7 pts) s’explique principalement par des différences méthodologiques :

Le PMI services (+3,4 pts, à 51,4, selon l’estimation flash), dont la hausse tire celle de l’indice composite, repose uniquement sur l’évolution de l’activité en septembre par rapport à août, selon la méthodologie de S&P. En revanche, le climat des affaires de l’Insee dans les services (−1 pt, à 98) prend en compte davantage de dimensions, comme l’activité prévue, l’emploi ou l’évolution des prix. Pris isolément, le solde « activité passée » de l’enquête Insee s’améliore nettement en septembre (+4 pts, à −1, pour une moyenne de 1, cf. graphique 1).

L’indice PMI de S&P s’avère également plus sensible aux inflexions récentes de l’activité, en raison de l’horizon plus court de ses questions (un mois, contre trois mois pour l’Insee). Il capte ainsi plus directement l’amélioration de l’activité en septembre, tandis que l’horizon de trois mois de l’enquête Insee introduit davantage d’inertie.

Enfin, la différence de couverture sectorielle explique une partie de la divergence : le climat des affaires de l’Insee intègre notamment le commerce de détail, qui se dégrade fortement en septembre (−5 pts, à 94), alors que ce secteur n’est pas couvert par l’enquête de S&P.

En revanche, dans l’industrie manufacturière, les deux enquêtes envoient un signal très proche, celui d’une activité globalement bien orientée au 3^e trimestre (cf. graphique 2). Le climat des affaires de l’Insee dans l’industrie manufacturière s’est établi à 101 en juillet, août et septembre, au-dessus de sa moyenne de long terme (100). Les perspectives personnelles de production, qui retracent les anticipations des entreprises sur leur propre production, se sont nettement redressées au cours du trimestre, de −1 en juillet à 12 en août puis 15 en septembre, dépassant largement leur moyenne de long terme (de 6). Les perspectives générales de production, qui portent sur l’industrie dans son ensemble, se sont également améliorées progressivement, en se rapprochant de leur moyenne de long terme. À l’inverse, le solde de production passée s’est dégradé en août (−11 pts, à −4), en passant sous sa moyenne (4), avant de rebondir en septembre (+4 pts, à 0), tout en restant inférieur à celle-ci. L’indice PMI industrie, qui est une moyenne des soldes d’opinion sur les nouvelles commandes, la production passée, l’emploi, les délais de livraison et les stocks d’intrants, a également évolué favorablement (49,8 en juillet, 51,1 en août et 50,6 en septembre), porté par le solde de production passée (48,5 en juillet, 50,7 en août et 50,3 en septembre).

[1] Cf. « Guide pratique des enquêtes de conjoncture & protocole de prévision », Documents de travail n°2023/2, Octobre 2023, Direction générale du Trésor.

Flash Conjoncture Pays avancés – La révision des comptes annuels en Espagne : plus d’investissement en propriété intellectuelle

2026-10-02T00:00:00+02:00

À l’occasion de la publication des comptes annuels de l’Espagne le 18 septembre 2026, l’Institut national de statistiques espagnol (INE) a effectué des révisions de la série de PIB entre 2023 et 2025 par rapport à la première publication des comptes annuels en mars (cf. graphique 1). Ces révisions sont dues à la mise à jour de données sur le commerce extérieur, l’exécution budgétaire des administrations publiques et les comptes économiques de l’agriculture, et à l’intégration de nouvelles sources d’information, comme les statistiques structurelles sur les entreprises, l’enquête annuelle sur le coût de la main-d’œuvre ou l’enquête sur le budget des familles.

Suite à ces ajustements, la croissance annuelle s’élève à +2,4 % en 2023 (revue de −0,1 pt), +3,7 % en 2024 (revue de +0,2 pt) et +2,6 % en 2025 (revue de −0,2 pt). La croissance sur le 1^er semestre 2026 est inchangée, avec un acquis à +2,2 %. L’écart au 4^e trimestre 2019 est légèrement revu à la baisse de −0,2 pt (à +11,9 pts, contre +12,1 pts précédemment).

Parmi les principales composantes de la demande, l’investissement a été revu à la hausse (+0,2 pt), ainsi que dans une moindre mesure la consommation publique (+0,1 pt), tandis que le commerce extérieur a été revu à la baisse (−0,3 pt), en cumulé depuis le T4 2019 (cf. graphique 1 et 2). La consommation privée est quasi inchangée. La révision à la hausse de l’investissement est portée par la révision de l’investissement en équipement (qui se situe, au T2 2026, +9,5 pts au-dessus de son niveau du T4 2019, contre +6,6 pts avant révision), et de l’investissement en propriété intellectuelle (+54,6 pts au-dessus de son niveau de fin 2019, contre +47,9 pts avant révision), en cohérence avec la montée en puissance du capital immatériel et le développement d’activités et de services à plus forte valeur ajoutée liés notamment à la transition numérique. L’investissement en construction a également été revu à la hausse, sous l’effet de la révision de l’investissement en construction non résidentielle (+18,1 pts au-dessus de son niveau de fin 2019, contre +16,4 pts avant révision), qui a bénéficié des plans d’investissement mis en œuvre ces dernières années dans le cadre du PNRR, notamment pour la réhabilitation de bâtiments administratifs, l’extension de voies ferrées ou la modernisation du réseau d’irrigation. L’investissement en construction résidentielle a en revanche été fortement revu à la baisse, puisque qu’il s’établit, au T2 2026, +6,8 pts au-dessus de son niveau du T4 2019, contre +10,5 pts avant révision. Cette révision s’explique principalement par la hausse de l’indice des prix des actifs immobiliers, qui conduit à attribuer une plus grande part de la progression de l’investissement à la hausse des prix et, en contrepartie, à réduire sa progression en volume.

Cette révision à la hausse de l’investissement n’a pas totalement compensé la révision à la baisse du commerce extérieur, sous l’effet d’une révision à la hausse des importations supérieure à celle des exportations.

Dans l’ensemble, les données révisées font apparaître une croissance exclusivement portée par la demande intérieure, avec une contribution plus équilibrée entre consommation et investissement. La demande publique, soutenue notamment par le PNRR, a contribué à cette dynamique et à la réorientation progressive de l’économie espagnole vers des activités et services à plus forte valeur ajoutée.

80 ans des garanties publiques à l'export : un outil de l'État au service des entreprises françaises

2026-10-02T00:00:00+02:00

Comment fonctionnent les garanties publiques à l'export ?

Vendre à l'étranger expose les entreprises à des risques spécifiques : un acheteur qui ne paie pas, une crise politique dans le pays client, une variation brutale des taux de change. Les garanties publiques à l'export permettent à l'État d'intervenir, en complément du marché privé, pour couvrir ces risques lorsque les autres acteurs ne peuvent pas les prendre en charge dans des conditions satisfaisantes.

Elles jouent un rôle particulièrement important dans les économies émergentes et en développement, où la garantie de l'État est souvent la condition pour que les entreprises et leurs banques obtiennent des financements privés.

Depuis le 1er janvier 2017, ces garanties sont gérées par Bpifrance Assurance Export au nom, pour le compte et sous le contrôle de l'État, la direction générale du Trésor en assurant la tutelle.

Grâce au réseau territorial de Bpifrance, les entreprises disposent aussi d'un point d'entrée plus lisible et plus proche de leurs besoins, le renforcement des liens entre le réseau Bpifrance et Bpifrance Assurance Export étant une priorité.

Le dispositif est géré avec une attention constante au risque pour les finances publiques : depuis 30 ans, la procédure de garantie est à l'équilibre, et même bénéficiaire.

2025 : une année record

En 2025, les garanties publiques à l'export ont atteint un niveau inédit, avec plus de 30 milliards d'euros de promesses de garantie et 1 500 entreprises accompagnées dans leurs projets à l'export. Depuis 2017, Bpifrance Assurance Export a soutenu près de 13 000 entreprises.

Les garanties couvrent des secteurs très variés : infrastructures, énergie, transports, aéronautique, spatial, télécommunications, industrie ou santé.

Un outil pour tout la chaîne de projets à l'export

Les garanties publiques couvrent toute la vie et les risques afférents aux projets à l'export.

Prospecter : l'assurance prospection assure une partie des frais engagés pour conquérir de nouveaux marchés à l'étranger.
Sécuriser : l'assurance-crédit protège l'entreprise et sa banque contre le risque de non-paiement.
Financer : l'assurance des cautions et des préfinancements facilite l'obtention des garanties bancaires indispensables pour remporter un marché.
Gérer le risque de change : l'assurance change couvre l'entreprise contre les variations des devises.

Un dispositif tourné vers les enjeux de demain

Souveraineté, compétitivité, transition écologique, influence économique : les garanties publiques à l'export continuent de se réinventer pour répondre aux nouveaux défis de l'économie mondiale.

En matière de transition écologique, le Bonus environnemental renforce le soutien aux projets alignés avec la Taxonomie européenne, tandis que le soutien aux filières émergentes de la transition se renforce via tous les outils.

Pour la souveraineté et la réindustrialisation, une attention forte est portée aux entreprises industrielles, tandis que tous les financements sont conditionnés à la création de valeur sur le territoire français et que la Garantie des projets stratégiques accompagne les opérations présentant un intérêt particulier pour l'économie française.

D'autres dispositifs sont venus enrichir la gamme, comme les garanties des lignes de crédit « shopping line », qui facilitent le financement d'achats de biens et services français par des acheteurs étrangers. Bpifrance Assurance Export renforce également ses liens avec le groupe AFD et les autres agences de crédit export, et participe à la mise en œuvre de l'initiative européenne Global Gateway.

« Fêter 80 ans de garanties publiques à l'export, c'est mesurer le chemin parcouru, mais surtout regarder vers l'avenir. […] Aujourd'hui, alors que la concurrence internationale est vive, nous devons continuer à adapter nos outils pour continuer à soutenir notre industrie, notre souveraineté et notre capacité à exporter. »

Roland Lescure, ministre de l'Économie, des Finances et de la Souveraineté industrielle, énergétique et numérique

Pour aller plus loin

Semaine de haut niveau de l’Assemblée générale des Nations Unies : visite de Shanti Bobin à l’ONU

2026-09-30T00:00:00+02:00

Durant son déplacement, Shanti Bobin a rencontré plusieurs interlocuteurs clés du système des Nations Unies, notamment Pedro Moreno, Secrétaire général par intérim de la CNUCED, Navid Hanif, Sous-Secrétaire général chargé des affaires économiques et sociales (DESA), Laurence Chandy, Conseiller du Secrétaire général des Nations Unies pour le développement durable, Mahmoud Mohieldin, Envoyé spécial du Secrétaire général des Nations Unies pour le financement de l’Agenda 2030 pour le développement durable, ainsi que Haoliang Xu, Secrétaire général adjoint des Nations Unies et Administrateur associé du PNUD.

Ces échanges ont notamment porté sur le suivi des engagements de la conférence de Séville relatifs à la dette et sur les initiatives engagées au sein des Nations Unies, en particulier la plateforme des emprunteurs et les travaux consacrés aux principes d’emprunt et de prêt responsables.

La position de la France sur ces sujets a pu être rappelée, tant s’agissant des points d’accord que de la dissociation de la France avec l’UE et plusieurs affinitaires sur une partie du texte de Séville en matière de dette. De même, la disposition du Club de Paris au dialogue et la volonté d’être associé aux travaux faisant suite au texte de Séville, afin de favoriser une bonne articulation entre les initiatives conduites aux Nations Unies et les mécanismes existants de coopération, ont été rappelés.

La visite a également été l’occasion de participer à plusieurs séquences consacrées plus largement au financement du développement, notamment la Ministérielle G7+ sur les partenariats internationaux (G7+ Development Ministerial Meeting) animée par la Ministre déléguée chargée de la francophonie et des partenariats internationaux de la France, les services de la DG Trésor contribuant en effet aux travaux de la filière développement de la Présidence française du G7. Shanti Bobin a notamment pris part à une table ronde de haut niveau organisée par Global Citizen et présidée par Mafalda Duarte, Directrice générale du Fonds vert pour le climat, consacrée aux enjeux de financement et d’investissement dans le développement durable et pour le climat. Elle a également animé un déjeuner d’échanges consacré à la dette, réunissant des représentants de UNDESA, de la CNUCED, du FMI, du Royaume-Uni, ainsi que de l’Égypte et de la Zambie.

Le service économique de la RP New York et l’ensemble des bureaux de la sous-direction Multifin, en particulier les équipes en charge de la dette, du climat et des banques multilatérales ou encore de l’aide publique au développement, ont préparé cette séquence.

Plusieurs échéances permettront de poursuivre cette dynamique de discussion sur les enjeux liés à la dette dans les prochaines semaines, notamment à l’occasion des Assemblées annuelles du FMI et de la Banque mondiale à Bangkok la semaine du 12 octobre, où aura lieu par exemple le lancement du Sevilla Forum on debt.

Flash conjoncture France - L’activité dans les services est restée bien orientée au 1er semestre 2026 et a continué de progresser au début du 3e trimestre

2026-09-25T00:00:00+02:00

Au 1er semestre 2026, la production de services marchands a progressé plus rapidement que la production de l’ensemble de l’économie. Selon les comptes trimestriels de l’Insee, la production de services marchands a augmenté de +0,1 % au 1er trimestre, puis de +0,3 % au 2e trimestre. La production dans son ensemble avait quant à elle stagné au 1er trimestre avant de progresser de +0,1 % au 2e trimestre. En particulier, la construction a été pénalisée par la faiblesse de l’entretien-amélioration, liée à la suspension de MaPrimeRénov’, et par le repli des travaux publics à l’approche des élections municipales. L’agriculture a été affectée par la sécheresse de l’été, qui pénalise la production y compris rétrospectivement sur le passé. Enfin, la production d’énergie a été pénalisée au 1er trimestre par les températures particulièrement douces, qui ont réduit la demande d’électricité.

La progression des services recouvre néanmoins des évolutions assez contrastées selon les activités (cf. graphique 1). Sur l’ensemble du 1er semestre, les hausses les plus marquées concernent les services aux ménages (+1,4 % au 2e trimestre par rapport au 4e trimestre 2025), l’information-communication (+1,0 %) et les services aux entreprises (+0,7 %), tandis que les services immobiliers progressent plus modérément (+0,4 %). Les transports (+0,2 %) et les services financiers évoluent peu (+0,1 %). À l’inverse, la production a reculé dans l’hébergement-restauration (−0,6 %) et, dans une moindre mesure, dans le commerce (−0,2 %).

Graphique 1 : Contributions à la croissance trimestrielle de la production de services marchands

L’indice de production dans les services (IPS) permet d’affiner ce diagnostic en identifiant les moteurs au sein des grandes branches de services[1]. La nette hausse de l’information-communication a été principalement portée par les activités informatiques, qui représentent près de la moitié de la branche, tandis que les télécommunications sont quasiment stables. Dans l’hébergement-restauration, le recul de l’activité provient surtout de l’hébergement, alors que la restauration est restée quasiment stable. Dans les transports, le recul est assez généralisé entre les différentes activités, avec de forts à-coups dans l’aérien qui, au-delà de la volatilité historiquement élevée de ce poste, ont pu être accentués par les perturbations liées au conflit au Proche et Moyen-Orient. Les fermetures d’espaces aériens, les annulations de vols et les déroutements ont en effet fortement perturbé les liaisons avec la région. Les services aux entreprises se replient également, notamment les activités administratives et de soutien, tandis que les services aux ménages progressent, portés par les arts, spectacles et activités récréatives.

Les premières données disponibles pour le 3e trimestre indiquent une progression de l’activité dans les services en juillet, mais toujours avec des évolutions très contrastées selon les branches. L’IPS augmente de +0,2 % en juillet (après +0,3 % en juin). La hausse est particulièrement marquée dans les services aux ménages (+3,4 %), portée par les arts, spectacles et activités récréatives. L’information-communication progresse également (+1,2 %). L’hébergement-restauration se redresse légèrement (+0,7 %), mais avec des évolutions opposées entre la restauration (+1,3 %) et l’hébergement (−1,4 %). À l’inverse, les transports et l’entreposage reculent (−1,0 %), tout comme les activités spécialisées, scientifiques et techniques (−1,0 %).

Par ailleurs, les enquêtes de conjoncture suggèrent une amélioration de l’activité dans les services au 3e trimestre. Le climat des affaires de l’Insee dans les services s’est redressé au cours de l’été et est désormais proche de sa moyenne de long terme, malgré un léger repli en septembre à 98 (−1 pt). Le PMI services délivre un signal plus favorable encore en septembre, en rebondissant à 51,4 (+3,4 pts), largement au-dessus de son seuil empirique d’expansion.

[1] L’évolution de l’IPS n’est toutefois pas directement comparable à celle de la production mesurée dans les comptes trimestriels en raison de différences de champ et de méthodologie. L’IPS repose principalement sur des indices de chiffre d’affaires déflatés, tandis que les comptes trimestriels mettent en cohérence plusieurs sources dans le cadre de la comptabilité nationale et déterminent, pour une partie des services, la production à partir des équilibres ressources-emplois (pour certaines branches, les indicateurs de chiffre d’affaires ne servent ainsi qu’à établir une première estimation de la production).

Flash Conjoncture Pays avancés - États-Unis : Analyse des moteurs de la consommation privée

2026-09-25T00:00:00+02:00

La consommation privée a contribué en moyenne à près des trois quarts de la croissance réelle du PIB des États-Unis entre 2023 et 2025 (cf. Graphique 1), une proportion supérieure à son poids dans le PIB (68 % en 2025) et à celle observée dans les pays de l’OCDE sur la même période (63 %). La croissance de la consommation privée a d’ailleurs été supérieure à celle du PIB en 2024 et 2025. Les services restent le principal moteur de la croissance des dépenses de consommation. Le logement (16,6 %) et la santé (17,5 %) constituent les deux principaux postes de dépenses des ménages américains. Si la part des dépenses consacrées au logement suit une tendance baissière, celle de la santé augmente progressivement.

Si la sur-épargne accumulée pendant la crise sanitaire a soutenu le fort rebond de la consommation privée dès 2021, le dynamisme des salaires et du pouvoir d’achat ont également fortement soutenu la consommation privée ces dernières années. La croissance cumulée du salaire horaire réel s’est établie à +8,0 % entre 2023 et 2025. Le dynamisme des salaires (cf. Graphique 2a) a notamment été porté par la vigueur du marché du travail, conjuguant de fortes créations nettes d’emplois et un taux de chômage inférieur sur la période à son niveau d’équilibre de long terme estimé par la Fed (4,2 %). Cette progression a été relativement homogène entre les différents groupes de revenus sur cette période, bien que l’année 2025 ait été moins favorable pour les ménages les plus modestes en comparaison des deux précédentes. Dans ce contexte, le revenu disponible brut des ménages a progressé de +18,4 % en cumulé entre 2023 et 2025, dans un contexte par ailleurs marqué par de fortes pressions inflationnistes, permettant d’importants gains de pouvoir d’achat (+9,1 %, cf. Graphique 2b). Sur la même période, les dépenses réelles de consommation ont augmenté de +8,7 %.

Déjà à l’œuvre auparavant, l’effet richesse[1] lié à la fois au patrimoine immobilier et aux actifs financiers s’est renforcé ces dernières années. La forte hausse des prix immobiliers au sortir de la crise (+42 % entre janvier 2020 et juin 2022) puis la nette progression des indices boursiers depuis début 2023 (+94 % pour le S&P500 entre janvier 2023 et août 2026) a contribué à l’augmentation de la consommation, par effet richesse. Selon la Banque de France[2], il a contribué à la moitié de la croissance des dépenses de consommation des ménages en 2025 aux États-Unis.

La dynamique de la consommation privée masque néanmoins de fortes disparités selon les niveaux de revenus, soutenant l’analyse d’une croissance américaine « en K ». Le dernier décile concentre désormais la moitié des dépenses de consommation selon Moody’s Analytics (contre 43 % en 2020) et est le seul dont la part a progressé ces dernières années. Cela reflète notamment une forte concentration des actifs financiers : fin 2025, les 10 % des ménages les plus aisés détenaient environ 88 % des actions et parts de fonds communs. À l’inverse, les ménages les plus modestes restent davantage contraints dans leur consommation discrétionnaire, comme l’illustre la hausse des retards de remboursements de prêts liés aux cartes de crédit depuis 2023.

Avec la reprise de l’inflation et le ralentissement de la croissance des salaires, la progression du pouvoir d’achat semble s’essouffler, tandis que le faible niveau du taux d’épargne en comparaison historique limite la capacité des ménages à absorber un nouveau choc sur leur revenu réel. La consommation a néanmoins fait preuve de résilience au 1^er semestre (+0,9 % au T2, après +0,1 % au T1), en partie grâce au soutien des remboursements d’impôts instaurés par l’OBBBA[3]. Dans ce contexte, la soutenabilité de la dynamique de la consommation privée apparaît désormais plus incertaine et plus dépendante de l’évolution des marchés boursiers.

[1] L’effet richesse désigne, dans la littérature économique, la réaction de la consommation à une variation de la richesse des ménages, notamment sous l’effet des fluctuations de la valeur de leurs actifs financiers et immobiliers.

[2] Cf. Banque de France, Bigot S. & Espic A. (2026), « Une consommation américaine dopée par les valorisations boursières ? », Billet de blog n°454, 26 juin 2026.

[3] Cf. Flash Conjoncture Pays avancés – La croissance américaine a été portée par l’IA au 1^er semestre 2026, Mathieu Pellerin.

Marché du travail : quelles marges pour retrouver le chemin du plein emploi ?

2026-09-24T00:00:00+02:00

Le marché du travail français s'est nettement amélioré depuis une décennie : en 2025, le chômage est inférieur de 2,7 points à son pic de 2015, proche de son plus bas niveau atteint en 2007, tandis que le taux d'emploi des 15-64 ans atteint 69,3 %, son plus haut niveau depuis 1975.

Cette amélioration tendancielle tient à un cycle international favorable et à des réformes structurelles : politiques de réduction du coût du travail, hausse de l'emploi des seniors liée aux réformes des retraites de 2010, 2014 et 2023, ordonnances « Travail » de 2017, essor de l'apprentissage depuis 2019, réformes de l'assurance chômage (2019-2021, 2023 et 2024) et création de France Travail en 2024.

Toutefois, depuis la mi-2023, le marché du travail ralentit dans un contexte de ralentissement de la croissance économique en France et chez nos partenaires après le fort rebond post-Covid. Le taux de chômage atteint 8,3 % au 2e trimestre 2026 et l'emploi salarié diminue de 22 800 emplois au premier semestre 2026.

Les marges qui nous séparent du plein emploi se concentrent sur certains publics : jeunes peu diplômés, seniors, femmes (notamment mères), et personnes peu qualifiées. Au-delà de la résorption du chômage, l'enjeu porte sur leurs taux d'activité et d'emploi, leurs heures travaillées et la qualité de leurs emplois et trajectoires de carrière.

Les déterminants de l'emploi sont multiples : formation initiale et continue, appariement des compétences, mobilité géographique, assurance chômage, retraites, coût du travail et protection de l'emploi. Une stratégie d'ensemble est nécessaire pour enrayer la hausse du chômage et retrouver le chemin du plein emploi.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 404>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Conseil d’analyse économique (2026), « Quelles stratégies pour l’emploi et les salaires ? », Note n° 91.
Conseil d'analyse économique (2025), « Objectif plein emploi : pourquoi et comment ? », Focus n° 110.
Banque de France (2026), « Les réformes du marché du travail et la baisse du chômage structurel en France : rétrospective 2015-2025 ».
Insee (2026), « Emploi, chômage, revenus du travail – Édition 2026 », Insee Références.

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Retour sur le Cercle des prévisionnistes

2026-09-24T00:00:00+02:00

Réunis autour de la cheffe économiste de la Direction générale du Trésor, Dorothée Rouzet, une trentaine d’économistes de divers horizons – institutionnels et acteurs du secteur privé – ont discuté des perspectives économiques et de finances publiques.

Ces réunions s’inscrivent dans une démarche de transparence, afin d’informer au mieux les spécialistes qui suivent de près ces sujets des prévisions économiques et budgétaires du projet de loi de finances pour 2027. Plusieurs participants ont également partagé leurs travaux pour alimenter les débats, notamment sur les causes du ralentissement de l’activité en France, la situation économique de la zone euro, ainsi que la situation et les perspectives des finances publiques locales.

En mobilisant des experts de multiples horizons, ces échanges contribuent à une meilleure compréhension commune des enjeux économiques et budgétaires actuels et des priorités pour y faire face.

Publication du rapport annuel sur le contrôle IEF en 2025

2026-09-24T00:00:00+02:00

En 2025, 418 dossiers ont été déposés auprès de la direction générale du Trésor au titre du contrôle des investissements étrangers en France, contre 392 en 2024. Ce volume, plus de trois fois supérieur à celui de 2014, témoigne d'une activité toujours soutenue dans un contexte de tensions géopolitiques persistantes et de concurrence internationale accrue.

Le contrôle IEF constitue un levier essentiel pour préserver les capacités industrielles et technologiques essentielles aux intérêts nationaux. Il repose sur une analyse individualisée de chaque opération et sur des réponses proportionnées aux risques identifiés.

Sur les 323 décisions rendues au cours de l’année en réponse à une demande d’autorisation, 52% des opérations ont été jugées éligibles au contrôle, dans la mesure où elles portaient sur des activités de nature à porter atteinte à l’ordre public, la sécurité publique et les intérêts de la défense nationale et 167 autorisations ont été délivrées. Parmi les autorisations délivrées, 49 % assorties de conditions destinées à encadrer les risques et à préserver les intérêts nationaux dans la durée.

Ce contrôle n'entre pas en contradiction avec l'attractivité de notre économie. Pour la sixième année consécutive, la France demeure le premier pays d'accueil des investissements directs étrangers en Europe. En quatre ans, sept opérations seulement ont fait l'objet d'un refus formel. En France, l'ouverture reste la règle et l'interdiction l'exception.

Le rapport présente cette année de façon plus détaillée le champ d’application du régime de contrôle des investissements étrangers en France, les différentes procédures applicables et la répartition sectorielle et géographique des investissements contrôlés au cours de l’année 2025, en fournissant des exemples d’opérations jugées éligibles au contrôle et de conditions pouvant assortir une opération. Il rappelle également la contribution de la France au mécanisme européen de coopération sur le filtrage des investissements directs étrangers, dont le règlement révisé a été adopté en juin 2026 et donnera lieu à certaines adaptations de la réglementation française des IEF avant la fin de l’année 2026 .

Télécharger le rapport annuel 2025 sur le contrôle IEF

Consulter la synthèse du rapport

Consulter le communiqué de presse du 24/09/2026

Pour consulter les rapports des années précédentes :

Rapport annuel sur le contrôle IEF 2024

Rapport annuel sur le contrôle IEF 2023

Rapport annuel sur le contrôle IEF 2022

Finances publiques : une situation dégradée, un redressement nécessaire

2026-09-21T00:00:00+02:00

Le déficit public de la France a atteint 5,1 % en 2025, soit le quatrième niveau le plus élevé de l'Union européenne, et la dette publique 115,7 % du PIB, soit le troisième niveau le plus élevé après la Grèce et l'Italie. Cette situation contraste avec le début des années 2000, où la France affichait une position budgétaire proche de l'Allemagne.

Les finances publiques françaises se caractérisent par la concomitance d'un taux de prélèvements obligatoires et de dépense publique rapportés au PIB élevés, qui reflète notamment l'ampleur du modèle de protection sociale.

Après une amélioration continue entre 2011 et 2019, le solde public s'est détérioré sous l'effet des crises successives et des mesures de soutien mises en œuvre pour en atténuer les conséquences économiques et sociales. D'autres facteurs ont aussi contribué à la croissance des dépenses, notamment la hausse de la charge de la dette, l'effort de défense ou le vieillissement de la population.

Des efforts importants de consolidation des finances publiques sont nécessaires pour assurer la soutenabilité de la dette publique et respecter les engagements européens de la France. Un rapport de quatre économistes publié en juin 2026 préconise ainsi un effort de l'ordre de 125 Md€ à horizon 2032 par rapport au scénario « à politique inchangée ».

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 403>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Jaravel X., Ragot X., Tavernier J.-L. et Valla N. (2026), « Mission sur la transparence des finances publiques : situation tendancielle des finances publiques à horizon 2030 », Inspection générale des finances.
Cour des comptes (2026), « La situation des finances publiques pour 2026 ».
Barrière J.-G., Garrouty M., Hammani J., Youinou E., « Retour sur les prévisions de finances publiques du Gouvernement pour l’année 2025 », Trésor-Éco, n° 397.
Voir Janin L. et Toussaint C. (2025), « Retour sur les prévisions de finances publiques pour les années 2023 et 2024 », Trésor Éco, n° 356.

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Les Clefs de l’Économie : une nouvelle série pour décrypter les grands enjeux économiques

2026-09-20T00:00:00+02:00

Les mécanismes économiques peuvent parfois sembler complexes. Pourtant, ils jouent un rôle concret dans notre vie quotidienne et dans les choix auxquels notre économie et notre société sont confrontées.

Pour contribuer à éclairer ces enjeux, la Direction générale du Trésor lance « Les Clefs de l’Économie », une série spéciale de ses publications Trésor-Éco.

Cette série reviendra, au fil des prochains mois, sur différents sujets économiques : finances publiques, compétitivité, logement, santé, transition énergétique, et bien d’autres.

Chaque publication s’appuiera sur les travaux et analyses de la DG Trésor pour apporter des éléments de compréhension factuels et pédagogiques, et donner à chacun les clés pour mieux appréhender ces enjeux.

Dernier numéro paru

Le financement des investissements dans les infrastructures de transport

16 octobre 2026

Tous les numéros de la série

N° 1 – 17 septembre 2026
Finances publiques : une situation dégradée, un redressement nécessaire

N°2 - 24 septembre 2026

Marché du travail : quelles marges pour retrouver le chemin du plein emploi ?

N°3 - 2 octobre 2026

Logement : des tensions structurelles pesant sur l'offre et la mobilité

N°4 - 8 octobre 2026

Le système de retraite face aux défis démographiques

N°5 - 15 octobre 2026

Le financement des investissements dans les infrastructures de transport

N°6 - 22 octobre 2026

La réindustrialisation face aux impératifs de compétitivité, de décarbonation et de souveraineté

Flash Conjoncture Pays avancés - Un rebond du commerce extérieur allemand qui ne doit pas masquer les fragilités structurelles

2026-09-18T00:00:00+02:00

Après avoir fortement pesé sur l’activité en 2025, le commerce extérieur allemand a surpris favorablement au 1^er semestre 2026, portée par un rebond des exportations. Le commerce extérieur contribue ainsi à hauteur de +0,5 pt à l’acquis de croissance à l’issue du 2^e trimestre (+0,9 %). La hausse des exportations au 1^er trimestre concerne à la fois les biens et les services tandis qu’elle a été uniquement portée par les biens au 2^e trimestre.

Cette amélioration pourrait toutefois refléter en partie des facteurs temporaires. Le redressement des exportations de biens a été transversal aux grandes catégories de biens avec un dynamisme marqué pour certains secteurs : énergie et biens électriques et électroniques sur l’ensemble du semestre et chimie au 2^e trimestre. Le dynamisme des équipements électriques et électroniques (+3,7 % au 2^e trimestre après +2,7 % au 1^er trimestre) pourrait avoir été soutenu par l’essor des échanges mondiaux de biens liés à l’intelligence artificielle[1]. Par ailleurs, la Bundesbank souligne plusieurs facteurs conjoncturels susceptibles d’avoir stimulé les exportations : l’industrie chimique (dont les exportations ont progressé de +7,8 % au 2^e trimestre) aurait temporairement bénéficié des perturbations liées au conflit au Proche et Moyen-Orient, qui ont davantage affecté certains concurrents étrangers[2], tandis que les biens intermédiaires ont pu bénéficier d’achats anticipés face aux risques de pénuries et de hausse des prix.

Le soutien du commerce extérieur à l’activité devrait s’atténuer au 2^nd semestre. La disparition progressive des facteurs temporaires identifiés au 1^er semestre pourrait entraîner un contrecoup. En outre, l’assèchement exceptionnel du Rhin durant l’été a fortement réduit les capacités de chargement des barges et renchéri le coût du fret fluvial, jusqu’à le quadrupler sur certains trajets. Ce choc affecte particulièrement les branches industrielles fortement dépendantes du transport fluvial, au premier rang desquelles la chimie, dont la production a reculé de −3,9 % en juillet et les exportations de −3,4 % (cf. graphique 2). Si la remontée des niveaux du Rhin depuis la fin août devrait limiter la durée du choc, celui-ci devrait néanmoins peser ponctuellement sur les exportations et la production industrielle au 3^e trimestre.

Au-delà de ces fluctuations conjoncturelles, les perspectives du commerce extérieur restent pénalisées par des fragilités structurelles. Le modèle industriel allemand, historiquement très tourné vers l’exportation, est confronté à une érosion de ses avantages compétitifs, amorcée avant la crise sanitaire. La montée en gamme de la Chine dans plusieurs secteurs au cœur de la spécialisation allemande – automobile, machines, équipements électriques ou encore chimie – accentue cette pression sur les parts de marché allemandes (cf. graphique 3). Entre 2015 et 2024, la part de marché mondiale de l’Allemagne dans les biens est ainsi passée de 7,8 %, à 6,6 %, soit un recul de −1,2 pt. Ce recul est particulièrement marqué dans l’automobile (−3,2 pts), où la Chine gagne +6,6 pts, mais également dans la chimie, autre secteur historique de spécialisation allemande. La Bundesbank[3] souligne que la dégradation de la compétitivité-prix, liée à des coûts de production élevés, notamment dans les branches énergo-intensives, et la hausse des coûts unitaires du travail, expliquerait un quart du ralentissement des exportations depuis 2022, tandis que le moindre dynamisme de l’activité et des importations chez ses principaux partenaires commerciaux en expliquerait jusqu’à un quart supplémentaire. La Bundesbank considère que des difficultés plus profondes et moins quantifiables, comme la faiblesse de l’investissement et de la productivité, les pénuries de main-d’œuvre qualifiée, les contraintes réglementaires[4] pénalisent également l’appareil exportateur allemand.

[1] Bundesbank, Monthly report, août 2026.

[2] La fermeture du détroit d’Ormuz a en effet fortement pénalisé la livraison de certains intrants pétrochimiques utilisés par les producteurs asiatiques, comme le naphta, dont 60 % à 70 % des importations asiatiques transitaient par le détroit d’Ormuz. L’Allemagne apparaît relativement moins exposée à ces perturbations, grâce à une production domestique significative de naphta issue de ses raffineries et à des approvisionnements plus diversifiés.

[3] Bundesbank (2026), « What contribution has diminished price competitiveness made to the recent weakness in German exports? », Monthly Report, juillet 2026.

[4] La Bundesbank estime que les coûts liés à la bureaucratie ont fortement progressé entre 2022 et 2024, passant de 5 % du chiffre d’affaires à 7 %.

Flash conjoncture France – Échanges touristiques : un solde toujours largement excédentaire au 2e trimestre malgré les tensions géopolitiques

2026-09-18T00:00:00+02:00

Le solde des échanges touristiques est resté largement excédentaire au 2^e trimestre 2026, malgré les perturbations du trafic aérien liées au conflit au Proche et Moyen-Orient. Il s’est toutefois replié pour la première fois depuis le 4^e trimestre 2024, qui avait été affecté par le contrecoup des Jeux Olympiques de Paris.

Selon les comptes nationaux trimestriels, le solde touristique s’est ainsi établi à +4,9 Md€ (en volume), soit une baisse de −3,5 % par rapport au 1^er trimestre. Cette diminution s’explique par un recul plus marqué des exportations de tourisme en volume (cf. graphique 1), correspondant aux dépenses des résidents étrangers en France (−1,3 %, après +1,9 % au 1^er trimestre), que des importations, correspondant aux dépenses des résidents français à l’étranger (−0,5 %, après +0,2 %). L’acquis de la contribution du tourisme à la croissance reste toutefois positif à l’issue du 2^e trimestre, à +0,1 pt (cf. graphique 2).

Graphique 1 : échanges touristiques (en volume)

Le conflit au Proche et Moyen-Orient a perturbé les flux touristiques, notamment les liaisons aériennes avec l'Asie. Selon la Direction générale de l’Aviation civile (DGAC), le trafic aérien dans les aéroports français a reculé de −1,9 % sur un an au 2^e trimestre, principalement en raison du conflit et, dans une moindre mesure, de la réfection de la piste principale de Bâle-Mulhouse. Depuis 1990, une baisse de trafic d’une telle ampleur n’a été observée qu’à six reprises : lors de la guerre du Golfe en 1990, des attentats du 11 septembre 2001, de la guerre en Irak en 2003, de la crise financière de 2008, de l’éruption du volcan islandais Eyjafjallajökull en 2010 et de la pandémie de Covid-19 en 2020. Ces perturbations ont pu peser sur les dépenses des touristes étrangers en France, même si des reports vers la France de touristes étrangers ayant été empêchés de voyager ailleurs ont pu en atténuer les effets. De même, certains voyageurs français ont pu privilégier d'autres destinations à l'étranger plutôt que d'annuler leur séjour, limitant ainsi le recul des importations touristiques. Ces effets de report restent toutefois difficiles à quantifier.

Graphique 2 : contribution du commerce extérieur à la croissance, décomposée par produits

Au 3^e trimestre, les premiers indicateurs suggèrent une activité touristique en progression. En juillet, le solde des services de voyages dans la balance des paiements est resté quasiment stable à 2,1 Md€ après 2,2 Md€. Selon Atout France, les recettes du tourisme international sont en hausse de +3,7 % sur un an en juillet, portées notamment par les clientèles britannique, allemande et néerlandaise. Les enquêtes de conjoncture donnent également un signal d'amélioration de l'activité dans l'hébergement-restauration au 3^e trimestre. Le climat des affaires de l’Insee dans l'hébergement-restauration, qui réagit à la fois aux dépenses de tourisme international et domestique, a augmenté de +2 pts en août, pour s’établir à 102 et dépasser sa moyenne de long terme (100). La canicule a néanmoins pu avoir des effets différenciés selon les territoires et les activités : Atout France relève notamment une moindre performance des locations touristiques dans le Sud, tandis que la montagne a bénéficié d'une hausse de son taux d'occupation en juillet.

Concurrence sur le marché à l’export américain après les droits de douane

2026-09-16T00:00:00+02:00

Les hausses de droits de douane mises en place par les États-Unis depuis 2025 sont susceptibles de reconfigurer le commerce international, en pesant plus ou moins lourdement selon les pays et les secteurs. Les seuls taux douaniers moyens ne suffisent pas pour comprendre l'impact sur la compétitivité des exportateurs d'un pays, celui-ci dépendant aussi des droits de douane frappant leurs concurrents.

Ce document présente un nouvel indicateur Comet permettant d'évaluer l'impact des droits de douane américains sur la compétitivité relative des économies de 18 pays (cf. Graphique) en tenant compte de leurs structures d'exportations. En juin 2026, l'Union européenne se retrouve désavantagée par rapport à ses principaux concurrents (Canada, Mexique, Royaume-Uni) mais légèrement favorisée par rapport à plusieurs pays asiatiques, notamment la Chine (cf. Graphique 3).

Cette modélisation apporte une analyse détaillée au niveau produit-concurrent sur plus de 5500 produits et 25 secteurs, qui révèle des effets hétérogènes. En effet, les exportateurs européens de machines, de chimie, de produits agroalimentaires (hors boissons), d'acier, de produits informatiques et électroniques, et d'automobiles voient leur exposition concurrentielle s’intensifier.

L’indicateur Comet permet une évaluation mensuelle et donc un suivi régulier de l'impact effectif des variations de droits de douane sur la compétitivité des exportateurs. Ainsi, on observe une dégradation de la position de l'Union Européenne suite à la convergence des droits de douane frappant les différents partenaires des États-Unis après février 2026.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 402>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

WTO Tariff Tracker (2026), "WTO Tariff & Trade Data | Reports / Tariff actions".
Global Trade Alert (2026), "What the SCOTUS ruling on IEEPA means for US tariffs".
ECB (2002), "The effective exchange rates of the euro".
Global Trade Alert (2025), "U.S. Reciprocal Tariffs & Trading Partner Cost Competitiveness", Zeitgeist Series Briefing.

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Changement climatique, transition bas-carbone et croissance potentielle

2026-09-14T00:00:00+02:00

La croissance potentielle correspond à l'augmentation de la production que peut atteindre durablement une économie en utilisant pleinement ses capacités, sans faire apparaître de tensions sur les prix. Ce travail s'intéresse aux variations de celle-ci liées au changement climatique et à la transition bas-carbone. L'analyse est faite par rapport à un scénario hypothétique dans lequel il n'y aurait ni changement climatique ni transition, pour pouvoir analyser leurs effets séparément.

Le changement climatique a un impact négatif et significatif sur la croissance potentielle, qui sera d'autant plus fort si son ampleur n'est pas maîtrisée. En premier lieu, il fait peser un risque sur l'offre de travail et la productivité des travailleurs, laquelle diminue en particulier lors des fortes chaleurs. Il implique aussi des destructions de capital liées à la multiplication des événements climatiques extrêmes, et une hausse de l'incertitude qui décourage l'investissement. Enfin, il risque de détourner une partie des facteurs de production et de l'innovation vers la reconstruction et l'adaptation, au détriment de domaines plus productifs.

La transition bas-carbone permet de limiter fortement cet impact négatif. Elle pourrait toutefois entraîner une baisse modérée de la croissance potentielle à court et moyen terme, mais bien inférieure aux effets cumulés sur le long terme d'un changement climatique non maîtrisé. Les besoins d'innovation dans les technologies bas-carbone risquent d'évincer une partie de l'effort de recherche et développement des secteurs plus productifs. Les entreprises devront par ailleurs remplacer leur capital carboné, pouvant conduire à des coûts de production plus élevés. Des réallocations d'emplois pendant la phase de transition pourront enfin diminuer temporairement la quantité de travail disponible en cas d'inadéquation des compétences et de localisation entre les nouveaux emplois verts et les emplois bruns détruits.

À long terme, les effets d'apprentissage, l'innovation et la diffusion des technologies au sein de l'appareil productif laissent espérer que la croissance de la productivité pourrait retrouver, voire dépasser, le rythme prévalant avant la transition bas-carbone (cf. Graphique).

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 401>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

DG Trésor (2026), «Le coût de la non-adaptation et les effets économiques de l'adaptation ».
DG Trésor (2025), « Rapport final – les enjeux économiques de la transition vers la neutralité carbone ».
Gouvernement (2026), « Rapport d’accompagnement de la Stratégie nationale bas-carbone 3 ».
NGFS (2023), « NGFS Climate Scenarios for Central Banks and supervisors – Phase IV ».
Bijnens et al. (2024), « The impact of climate change and policies on productivity », Banque centrale européenne, Occasional Paper Series, n° 340.
Bilal A. et Känzig D. (2026), « The Macroeconomic Impact of Climate Change: Global vs. Local Temperature », The Quarterly Journal of Economics.

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Changement climatique, transition écologique et croissance potentielle

2026-09-14T00:00:00+02:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

Le changement climatique et la transition bas-carbone sont susceptibles d’avoir des répercussions sur les déterminants de la croissance potentielle que sont le travail, le capital et la productivité globale des facteurs. Moins son ampleur sera maîtrisée, plus le changement climatique aura un impact négatif significatif sur la croissance potentielle, via ces trois canaux. La transition bas-carbone permet de limiter cet impact négatif, mais ce faisant elle aura aussi un effet sur la croissance potentielle, transitant principalement par la productivité globale des facteurs dans le cas de pays développés comme la France : celle-ci serait réduite à court terme en raison d’une hausse des coûts de production des entreprises liée au renchérissement du prix (explicite ou implicite) du carbone mais aussi d’une réorientation de la recherche et développement en faveur de l’efficacité énergétique et des énergies et procédés bas carbone. Son impact à long terme sur la productivité est plus incertain, dépendant de la capacité des innovations vertes à générer des gains de productivité. Afin d’évaluer les effets de la transition sur la R&D, un nouveau modèle, Mouette, tenant compte des possibilités de réallocation entre trois types de dépenses de R&D (pour améliorer la productivité des secteurs des énergies fossiles, des énergies décarbonées, ou productif) a été développé. La croissance de la productivité ralentirait de 0,15 p.p. par an jusqu’en 2050 en raison de l’éviction de la R&D correspondante, et de 0,2 p.p. au total, en ajoutant l’effet de l’éviction des investissements hors R&D.

Perspectives mondiales à l’automne 2026 : La poursuite du conflit au Proche et Moyen-Orient pèse sur la croissance mondiale

2026-09-11T00:00:00+02:00

L'activité mondiale ralentirait en 2026 (+3,0 % après +3,4 %), pénalisée par le conflit au Proche et Moyen-Orient, avant de rebondir légèrement en 2027 (+3,2 %). La croissance mondiale pour 2026 est revue en baisse par rapport aux prévisions de printemps (–0,2 pt), principalement en raison d'un impact plus marqué qu'anticipé du conflit dans les économies les plus directement exposées.

Au sein des économies avancées, la croissance se stabiliserait aux États-Unis, dans un modèle de croissance en « K » où la demande intérieure est portée par le dynamisme de l’investissement dans l'intelligence artificielle (IA) et la consommation des ménages les plus aisés. En zone euro, l'activité ralentirait en 2026 avant de rebondir légèrement, avec des dynamiques nationales hétérogènes : l'activité reculerait fortement en Irlande, mais accélérerait en Allemagne sous l'effet de la relance budgétaire, serait stable en Italie, et ralentirait progressivement en Espagne, tout en restant dynamique. Au Royaume-Uni, la croissance serait stable en 2026 et en 2027 : la demande intérieure ralentirait mais l'activité serait moins pénalisée par le commerce extérieur.

Dans les grandes économies émergentes, l'activité ralentirait en 2026 et en 2027 notamment sous l'effet des pressions inflationnistes liées au conflit au Proche et Moyen-Orient qui pénaliseraient la consommation. Pour la Chine, la baisse de la croissance sur 2026 et 2027 s'expliquerait par les déséquilibres structurels du modèle économique, marqué par la persistance d'une consommation peu dynamique.

La croissance du commerce mondial resterait forte en 2026 (à +4,7 %), portée par le dynamisme des échanges liés à l'investissement dans l'IA et par un relèvement des droits de douane américains moindre qu'anticipé au printemps. Elle diminuerait en 2027 (+3,1 %) mais resterait supérieure à sa moyenne prépandémique (+2,8 % entre 2015 et 2019).

L'équilibre des risques demeure orienté à la baisse, en raison des aléas persistants sur le plan géopolitique, financier, commercial et climatique.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 400>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

OCDE (2026), « Sous pression », Perspectives économiques de l’OCDE, Volume 2026 Numéro 1.
FMI (2026), « Global Economy in Crosscurrents of War and Technology », World Economic Outlook Update.
Insee (2026), « Vigilance orange sur la croissance », Note de conjoncture.
DG Trésor (2026), « Perspectives mondiales au printemps 2026 : L'économie mondiale à l'épreuve d'un nouveau choc énergétique », Trésor-Éco, n° 385.

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Flash conjoncture France – La consommation des ménages accélère au 3e trimestre

2026-09-11T00:00:00+02:00

Après un début d’année en demi-teinte (+0,3 % au 2e trimestre, après −0,3 % au 1er trimestre), la consommation des ménages accélère au 3e trimestre. La consommation en biens des ménages a de nouveau augmenté en juillet (+0,5 %, après +0,6 %), portant son acquis de croissance pour le 3e trimestre à +1,1 %. Cette hausse en juillet est portée par le rebond de la consommation automobile (+2,0 %, après −1,5 %) et la poursuite de la hausse de la consommation de carburants (+1,7 % après +1,5 %). La consommation alimentaire a également progressé (+0,2 %, après +0,7 %), comme celle des autres biens durables (+1,7 %, après +3,0 %), tandis que les achats d’équipements du logement (−1,5 %, après +1,9 %) et de textile se sont repliées (−0,2 %, après −1,2 %).

La consommation d’énergie du logement (gaz-électricité, eau, déchets) est particulièrement dynamique. Elle présente un acquis de +3,6 % à fin juillet, en fort rebond après un hiver très clément.

Pour août, les premiers indicateurs disponibles suggèrent une poursuite de la croissance des achats automobiles. Les immatriculations de voitures particulières neuves pour les ménages, publiées par le SDES, ont de nouveau progressée (+0,8 %, après +4,0 %), portées par les achats de véhicules électriques. L’acquis de croissance pour le 3e trimestre des immatriculations de voitures neuves atteint 5,4 % (après +8,0 % au 2e trimestre). Par ailleurs, les enquêtes auprès des entreprises sont proches de leur moyenne de longue période (100), avec une amélioration des climats des affaires dans les services (+1 pt à 100) et dans le commerce de détail (+3 pts à 99). En revanche, la confiance des ménages reste dégradée (à 86), tandis que le climat de l’épargne progresse encore et se situe à un niveau élevé (+1 pt à 125).

Dans sa Note de conjoncture du 10 septembre, l’Insee prévoit une croissance de la consommation des ménages de +0,3 % au 3e trimestre.

Premier bilan sur le rapportage public des entreprises en matière d’adaptation au changement climatique

2026-09-11T00:00:00+02:00

Le bilan du rapportage des entreprises sur leur actions d'adaptation au changement climatique est prévu par la mesure n°40 du troisième Plan national d'adaptation au changement climatique publié en 2025 (PNACC-3).

Les actions d'adaptation au changement climatique de 42 entreprises ont été évaluées à partir de leurs rapports de durabilité de 2025 ou de 2024/2025.

Périmètre 42 entreprises

Sources Rapports de durabilité 2025 ou 2024/2025

Cadre PNACC-3, mesure n°40

Le cadre de la CSRD

La Directive sur la publication d'informations en matière de durabilité par les entreprises (Corporate sustainability reporting directive - CSRD) renforce et harmonise les obligations des entreprises sur la publication d'informations environnementales, sociales et de gouvernance. Ces informations se présentent sous la forme d'un rapport de durabilité.

Méthodologie

L'analyse réalisée dans le cadre de ce bilan vise à fournir des éléments d'évaluation, d'une part, sur la qualité du rapportage effectué par les entreprises (information complète au regard des critères fixés par la réglementation) et, d'autre part, sur la maturité de leur stratégie vis-à-vis de l'adaptation. La méthodologie retenue repose sur une double évaluation, respectivement (i) la qualité de rapportage selon les critères de la CSRD et (ii) la maturité des stratégies d'adaptation, évaluée à partir de la méthode ACT Adaptation de l'ADEME.

(i) Qualité du rapportage Selon les critères de la CSRD

(ii) Maturité des stratégies d'adaptation À partir de la méthode ACT Adaptation de l'ADEME

Périmètre de l'analyse

L'analyse présentée s'appuie exclusivement sur les informations publiées dans le rapport de durabilité des entreprises, et ne rend pas compte des potentielles démarches et initiatives d'adaptation conduites par les entreprises en dehors du rapportage.

Ce bilan identifie un certain nombre de bonnes pratiques en matière de rapportage public et vise à contribuer à la montée en compétences des entreprises en matière d'adaptation au changement climatique.

Retrouvez le bilan complet dans le document ci-dessous.

Mesure 40 action 2 du Plan National d'Adaptation au Changement Climatique

Evaluation des politiques d'adaptation des entreprises soumises à des obligations de rapportage extra-financier
DG Trésor, PDF

Impact du changement climatique sur les finances publiques et effets macroéconomiques de l’adaptation

2026-09-11T00:00:00+02:00

Dans le contexte du changement climatique et de ses effets adverses de plus en plus visibles sur notre économie, le Ministre de l'Économie, des Finances et de la Souveraineté Industrielle, Énergétique et Numérique Roland Lescure a demandé à la DG Trésor de lui rendre, d'ici la fin de l'année 2026, un rapport sur les enjeux économiques de l'adaptation au changement climatique. Les premiers résultats mettent en évidence l'importance des effets du changement climatique sur les finances publiques à long terme, ainsi que les gains, à l'échelle macroéconomique, des stratégies d'adaptation pour réduire le coût des dommages sur l'activité.

1,8 point de PIB Dégradation possible du déficit public en 2050, en l'absence de mesures d'adaptation

Jusqu'à la moitié Part des pertes d'activité économique évitée grâce aux solutions d'adaptation mises en œuvre par le passé

Un coût croissant pour les finances publiques

En l'absence de mesures d'adaptation, le changement climatique va représenter un coût croissant pour les finances publiques : en freinant la croissance, et par conséquent les recettes publiques, il pourrait dégrader le déficit public de 1,8 point de PIB en 2050. Il devrait par ailleurs alourdir les dépenses publiques, puisque les aléas climatiques (vagues de chaleur, sécheresses, inondations, etc.) appelleront une intervention publique croissante notamment pour l'indemnisation des victimes, la réparation du patrimoine public et la protection des populations. Cet effet en dépense, qui dépendra du partage des coûts entre public et privé, devrait être a priori plus limité, mais est appelé à s'accentuer.

L'adaptation réduit la vulnérabilité

Les stratégies d'adaptation permettent cependant de réduire la vulnérabilité au changement climatique. La littérature académique suggère que les solutions d'adaptation mises en œuvre jusqu'à présent auraient permis d'éviter jusqu'à la moitié des pertes d'activité économique liées aux dommages climatiques.

Retrouvez les principaux résultats des deux chapitres dans la note ci-dessous.

Le coût de la non-adaptation et les effets économiques de l'adaptation
Note de la DG Trésor, septembre 2026, PDF

Pour aller plus loin

Flash Conjoncture Pays avancés - La croissance économique au Royaume-Uni a surpris à la hausse au 1er semestre

2026-09-11T00:00:00+02:00

La croissance britannique a atteint +0,6 % au 1^er trimestre 2026 puis +0,4 % au 2^e trimestre (cf. Graphiques 1). Ainsi, l’acquis de croissance pour 2026 s’élève à 1,1 % à l’issue du 2^e trimestre, après une croissance de +1,3 % en 2025. Le dynamisme de l’activité au 1^er semestre a surpris, alors que la majorité des prévisionnistes anticipait un net ralentissement de l’activité en 2026 après le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, compte tenu de la dépendance au gaz de l’économie britannique. La demande intérieure a porté la croissance, en particulier la consommation au 1^er trimestre et l’investissement au 2^e trimestre. En revanche, le commerce extérieur net de la variation des stocks a pénalisé la croissance au 1^er semestre.

La consommation privée a progressé de +0,6 % au 1^er trimestre puis de +0,3 % au 2^e trimestre. La hausse de la consommation au 1^er trimestre s’est accompagnée d’une baisse du taux d’épargne qui est passé de 9,6 % au 4^e trimestre 2025 à 8,9 % au 1^er trimestre 2026. Au 2^e trimestre, la consommation est restée résiliente malgré la hausse des prix énergétiques mondiaux. Celle-ci ne s’est pas répercutée sur l’inflation au Royaume-Uni au 2^e trimestre, qui a même diminué (+2,7 % au 2^e trimestre en glissement annuel, après +3,1 % au 1^er trimestre). Cette absence de hausse de l’inflation au 2^e trimestre s’explique par la baisse des prix régulés de l’électricité au 2^e trimestre, qui avait été décidée avant le déclenchement du conflit, et par les mesures de soutien au coût de la vie adoptées par le Gouvernement. Par ailleurs, des facteurs conjoncturels ont pu soutenir la consommation des ménages sur le trimestre : d’après l’Office for National Statistics, l’épisode de chaleur en juin a eu un effet positif pour les ventes au détail concernant certains produits (ventilateurs, vêtements) et les boissons alcoolisées et non alcoolisées[1], tandis que Barclays note une forte augmentation de la fréquentation des pubs en juin, attribuée à la tenue de la coupe du monde de football[2].

L’investissement des entreprises a enregistré une croissance de +0,9 % au 1^er trimestre et de +1,7 % au 2^e trimestre. L’accélération de l’investissement au 2^e trimestre a été portée par les technologies de l’information et de la communication et les autres équipements (plus particulièrement le matériel informatique), qui ont contribué à hauteur de +1,9 pt à la croissance totale de l’investissement.

Les derniers indicateurs conjoncturels restent favorables malgré des risques baissiers liés à la persistance du conflit au Moyen-Orient et à une reprise de l’inflation attendue à partir de juillet. L’indicateur de confiance des ménages et le PMI composite sont orientés à la hausse pour les mois de juillet et d’août (cf. Graphique 2) et le PIB a progressé de +0,4 % en juillet (contre des anticipations de marché à +0,0 %).

[1] Cf. « Retail sales, Great Britain », Office for National Statistics, août 2026.

[2] Cf. « June’s Spending Trends: World Cup fever and summer sunshine drive spending growth », Barclays, juillet 2026.

Flash conjoncture France - Une divergence encore marquée entre l’inflation perçue et l’inflation mesurée

2026-09-04T00:00:00+02:00

L’épisode inflationniste de 2022-2023 aurait laissé des séquelles sur les consommateurs français selon une étude de la Banque de France publiée mi-juillet[1]. Cette étude tente d’expliquer pourquoi l’écart entre l’inflation perçue par les ménages et l’inflation mesurée s’est accru depuis 2025, et ce que cela implique sur les comportements de consommation et d’épargne des ménages[2].

L’inflation ressentie par les ménages a diminué plus lentement que l’inflation mesurée depuis 2023, entrainant un écart croissant entre les deux indicateurs (de 4 pt en 2022 à 8 pt en 2025), alors même que l’inflation s’est établie à moins de 1 % en moyenne en 2025. Cet écart croissant s’explique par :

(i) La temporalité de la formation des perceptions d’inflation : les ménages forment leurs perceptions d’inflation sur un horizon qui dépasse généralement un an. Les sondés sont ainsi meilleurs pour estimer l’inflation cumulée depuis 2021 que l’inflation en glissement annuel. En conséquence, ils ont tendance à inclure l’épisode inflationniste de 2022-2023 dans leur perception de l’inflation en glissement annuel ;

(ii) La surpondération des produits achetés fréquemment : les ménages tendent à accorder plus d’importance à l’évolution des prix des produits achetés fréquemment, comme les produits alimentaires et les carburants. Pour ces prix, le point (i) est particulièrement marqué : 80 % des ménages considèrent que l’inflation alimentaire était encore forte en 2024 et 2025 tandis qu’elle s’est établie autour de 1 % en 2024 et 2025 d’après les données de l’Insee ;

(iii) L’asymétrie entre hausses et baisses de l’inflation : une série de questions sur l’évolution de certaines catégories du panier de l’IPC permet d’observer que les ménages s’aperçoivent davantage des hausses de prix que des baisses. Par exemple, moins de 5 % des ménages indiquent que les prix de l’électricité ont baissé en 2025 alors qu’ils ont diminué d’environ 15 %.

L’écart entre la perception de l’inflation des ménages et l’inflation réalisée entraine un écart entre la perception des évolutions du pouvoir d’achat et les évolutions mesurées du pouvoir d’achat, ce qui peut expliquer le niveau élevé du taux d’épargne ces dernières années. 80 % des ménages estiment que leur revenu a augmenté moins vite que les prix entre 2021 et 2025, alors qu’il a en moyenne stagné sur la période. Cela implique une modification des comportements de consommation pour quasiment deux tiers des sondés (telle qu’une attention plus grande accordée aux changements de prix, un renoncement ou un report de certaines dépenses, etc.), en particulier pour ceux qui surestiment l’inflation ces dernières années. Cependant, les ménages qui considèrent que leur revenu a augmenté plus vite que les prix indiquent qu’ils ont eu tendance à l’épargner, ce qui a également pu contribuer au maintien d’un taux d’épargne agrégé élevé.

[1] L’enquête a été menée par la Banque de France avec l’institut CSA auprès de 4 000 ménages français entre le 4 novembre et le 5 décembre 2025.

[2] Le questionnaire comporte plusieurs questions sur leur estimation de l’inflation totale et par composante sur les 12 derniers mois et cumulée depuis 2021 et de l’évolution du revenu et du pouvoir d’achat, ainsi que des questions sur leurs comportements de consommation, d’épargne et d’emprunt.

Flash Conjoncture Pays avancés – La croissance américaine a été portée par l’IA au 1er semestre 2026

2026-09-04T00:00:00+02:00

Après une année 2025 résiliente (+2,1 %), portée par la demande intérieure privée[1], l’économie américaine est restée dynamique sur les deux premiers trimestres en 2026 (respectivement +0,5 % et +0,4 % pour un acquis de croissance à +1,7 %, cf. Graphique 1). Au 1^er semestre 2026, la demande intérieure privée est demeurée le principal moteur de la croissance, de plus en plus concentrée autour du secteur technologique, mais également soutenue par le One Big Beautiful Bill Act (OBBBA).

Le dynamisme de l’investissement des entreprises (+2,6 %, puis +2,1 %), tiré par l’essor de l’IA, a porté la croissance de l’activité au 1^er semestre 2026 (cf. Graphique 2). En particulier, l’investissement dans les secteurs liés au boom de l’IA contribue à l’essentiel de la croissance du PIB aux 1^er et 2^e trimestres 2026 (respectivement à hauteur de +0,4 pt sur une croissance du PIB de +0,5 %, et +0,2 pt sur +0,4 %).

Le commerce extérieur a pesé sur la croissance du PIB aux 1^er et 2^e trimestre 2026 (−0,1 pt puis −0,3 pt), dans un contexte de forte hausse des importations liées à l’IA, malgré le dynamisme des exportations soutenues par la dépréciation passée du dollar. Contrepartie à la forte hausse de l’investissement des entreprises, les importations liées à l’IA ont bondi au 1^er semestre 2026 (+30 % par rapport au 2^nd semestre 2025, contre −1 % pour les biens hors IA, données en valeur non-cvs).

La consommation des ménages, quasi atone au 1^er trimestre, a fortement rebondi au 2^e trimestre, à la faveur des remboursements exceptionnels d’impôts fédéraux qui ont permis d’atténuer l’impact de la hausse des prix de l’énergie (cf. Graphique 3). Au 1^er trimestre, la consommation des ménages avait calé (+0,1 %, après +0,5 % au 4^e trimestre 2025). Cette contreperformance s’explique par une progression nulle des salaires réels pour le 2^e trimestre d’affilée et un regain de l’inflation en mars (+3,3 %, après +2,4 % en février) lié à la hausse brutale des prix de l’énergie en raison du conflit au Proche et au Moyen-Orient. Au 2^e trimestre, la consommation des ménages s’est nettement redressée (+0,9 %), soutenue par une hausse ponctuelle des remboursements d’impôts fédéraux au titre de l’année précédente prévue dans l’OBBBA (en hausse de +18,1 % au 8 mai par rapport à la même période cumulée en 2025, à 325 Md$, soit 1,1 % du PIB annuel en valeur en 2025[2]). Essentiellement versés au 1^er trimestre, ils ont contribué pour près du tiers à la hausse du revenu disponible brut des ménages et ainsi permis de soutenir la consommation, malgré la hausse de l’inflation.

Par ailleurs, les remboursements de droits de douane indument perçus par l’administration fédérale, suite à l’annulation par la Cour suprême en février 2026 des mesures tarifaires adoptées sous l’égide de l’IEEPA, pourraient représenter un autre facteur de soutien à la demande intérieure aux États-Unis, dégradant néanmoins en miroir les finances publiques. Selon les rapports mensuels du Trésor américain[3], les autorités fédérales ont remboursé 104 Md$ aux importateurs américains entre mai et juillet (sur un total éligible d’environ 165 Md$, soit 0,5 % du PIB annuel 2025). L’impact de ce revenu supplémentaire sur l’activité dépendra des stratégies des entreprises, ces dernières pouvant l’utiliser pour reconstituer des marges comprimées par l’absorption partielle du choc tarifaire, pour augmenter leurs investissements ou encore baisser leurs prix de vente. Selon une estimation d’Apollo Global Management[4], ces remboursements contribueraient à hauteur de +0,05 pt sur les +1,1 % de croissance prévue au 3^e trimestre 2026 par le GDP Now de la Fed d’Atlanta (révisée à +1,2 % depuis).

[1] Mathieu Pellerin, « Les facteurs de la résilience de l’économie américaine en 2025 », DG Trésor, 13 avril 2026.

[2] Filing season statistics by year, IRS.

[3] Monthly Treasury Statement (MTS), FiscalData, juillet 2026.

[4] Torsten Slok, « Tariff Refunds Boosting Growth », Apollo Global Management, 15 août 2026.

La forêt et la filière bois : des piliers de la transition écologique et de la résilience économique

2026-09-03T00:00:00+02:00

La forêt française, dont la surface progresse continûment depuis le XIXe siècle, et la filière bois associée, constituent des actifs stratégiques pour l'économie française. Si leur part dans la valeur ajoutée, liée à la production de bois et d'énergie, est modeste (0,6 % du PIB en 2023), les forêts fournissent des services essentiels pour les activités de tourisme et les activités récréatives, la préservation de la biodiversité, ainsi que la régulation de nombreux processus environnementaux. En particulier, le stockage du carbone par les écosystèmes forestiers et le développement des usages du bois en substitution aux matériaux et énergies fossiles jouent un rôle crucial pour l'atteinte de la neutralité climatique.

Ces fonctions sont fragilisées par des défis croissants. Les pressions naturelles ou induites par les activités humaines, intensifiées par le changement climatique, dégradent la santé des forêts françaises, mettant en péril les services fournis. Le morcellement de la forêt privée freine sa gestion durable et la mobilisation de la ressource en bois. Enfin, l'industrie française de transformation du bois présente un déficit de compétitivité en comparaison internationale, contribuant à un déficit commercial de 7,2 Md€ pour les produits en bois en 2025.

Face à ces enjeux, les politiques publiques visent à concilier préservation des écosystèmes forestiers, atténuation et adaptation au changement climatique, et développement économique de la filière. Les dispositifs favorisant la gestion durable, le renouvellement forestier et la résilience des peuplements doivent permettre une mobilisation accrue du bois au service de la décarbonation de l'économie, tout en préservant la biodiversité et les autres fonctions des forêts. Les incitations au développement des produits en bois à longue durée de vie, notamment dans la construction, favorisent également le maintien du puits de carbone, via le carbone stocké dans ces produits.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 399>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Agreste (2026), « Commerce extérieur de bois et dérivés en 2025 ».
Institut national de l’information géographique et forestière (2025), « Inventaire forestier 2025 », Mémento.
Conseil d’analyse économique (2025), « Compléter les comptes nationaux pour que l’arbre ne cache plus la forêt », Les notes du CAE, n° 86.
IGF, CGAAER, IGEDD (2024), « Mise en gestion durable de la forêt française privée ».

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

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Le numérique, principal facteur du décrochage de la productivité française par rapport aux États-Unis

2026-09-01T00:00:00+02:00

Le décrochage de la productivité du travail en Europe par rapport aux États-Unis depuis le milieu des années 1990 est régulièrement imputé au secteur du numérique, notamment par le rapport Draghi. Cet écart s'explique tant par les secteurs producteurs de technologies numériques que par les secteurs utilisateurs intensifs en technologies numériques.

Les secteurs producteurs de technologies numériques – électronique et services numériques – représentent moins de 10 % de la valeur ajoutée française ou américaine, mais ont connu une croissance de la productivité soutenue ces trente dernières années, en particulier aux États-Unis.

La productivité des secteurs intensifs en numérique (commerce, services financiers, etc.), qui représentent environ un tiers du PIB en France et aux États-Unis, dépend fortement de l'adoption des nouvelles technologies numériques.
Entre 1997 et 2019, la productivité horaire a progressé en moyenne de 0,6 point par an plus rapidement aux États-Unis qu'en France. Selon notre décomposition sectorielle, les secteurs producteurs et utilisateurs intensifs de technologies numériques contribuent à cet écart à hauteur de 0,8 point par an, tandis que la productivité française a crû légèrement plus rapidement qu'aux États-Unis dans le reste de l'économie.

L'intelligence artificielle (IA) constitue une opportunité de croissance pour les secteurs producteurs et utilisateurs de technologies numériques. Des politiques publiques sont mises en place afin de pallier le retard des acteurs français et européens sur toute la chaîne de valeur : France 2030 soutient la recherche, l'innovation et l'industrialisation ; Osez l'IA soutient l'adoption par les entreprises ; la Commission européenne a proposé un paquet sur la souveraineté technologique.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 398>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Draghi M. (2024), « Le futur de la compétitivité européenne ».
Gordon R.J. et Sayed H. (2020), "Transatlantic Technologies: Why Did the ICT Revolution Fail to Boost European Productivity Growth?", VoxEU.
Bunel S. et al. (2025), "Revisiting the European Performance Gap vis-à-vis the United States", Bloc-notes Éco, Banque de France.
Aghion P. et Bunel S. (2024), "AI and Growth: Where Do We Stand?", Federal Reserve Bank of San Francisco.

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Flash conjoncture France - Que retenir de la baisse de l’investissement en construction au 2e trimestre ?

2026-08-28T00:00:00+02:00

Au 2^e trimestre, la baisse de l’investissement en construction s’est nettement atténuée (−0,2 % après −2,1 %) (cf. Graphique 1).

Cette baisse est tirée par les administrations publiques (−1,7 %, après −2,7 %). Le recul de l’investissement public en construction s’inscrit dans la dynamique attendue du cycle des élections municipales, avec un investissement des collectivités qui tend à accélérer en amont du scrutin puis à diminuer ensuite.

En parallèle, l’investissement en construction des entreprises rebondit (+0,4 %, après −2,0 %) et celui des ménages est presque stable (−0,1 %, après −2,2 %). Au total, l’acquis de croissance de l’investissement en construction pour 2026 à l’issue du 2^e trimestre s’élève à −1,9 %, après −2,2 % en 2025.

Graphique 1 : Investissement en construction par secteur institutionnel, base 100 en 2014

Par type de construction, le repli de l'investissement reste surtout prononcé dans les travaux publics (−3,3 %, après −5,9 %). Les travaux publics désignent ici une catégorie d’ouvrages, comme la construction d’une route ou la pose d’un réseau de fibre optique, qui peuvent être commandés aussi bien par des administrations publiques que par des entreprises privées. La baisse des travaux publics au 2^e trimestre est néanmoins largement tirée par les administrations publiques (−4,2 %, après −6,5 %).

Pour les ménages, les indicateurs disponibles suggèrent des évolutions différenciées entre le neuf et l’entretien-amélioration. La construction neuve de logements poursuit sa hausse au 2^e trimestre. Elle devrait continuer de bénéficier de la hausse des mises en chantiers observée au cours des trimestres précédents, dont les effets sur l’investissement en comptabilité nationale se diffusent progressivement. Celles-ci avaient progressé pendant trois trimestres consécutifs avant de se replier légèrement au 2^e trimestre 2026. Elles sont en hausse en juillet 2026 (+8,9 %, après +0,0 %), portant leur acquis à juillet à +25,0 % pour 2026, après −0,9 % en 2025 (cf. Graphique 2).

Graphique 2 : Permis de construire et mises en chantier dans le résidentiel

À l’inverse, l’activité en entretien-amélioration aurait continué de se replier au 2^e trimestre, mais nettement moins qu’au trimestre précédent. Cette évolution peut être déduite du ralentissement marqué de la baisse de l’investissement en construction des ménages : alors que la construction neuve progresse et que l’entretien-amélioration représente la majeure partie de cet investissement, cette dernière composante a nécessairement reculé. Toutefois, ce repli aurait été moins prononcé qu’au 1^er trimestre.