Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor

80 ans des garanties publiques à l'export : un outil de l'État au service des entreprises françaises

2026-10-02T00:00:00+02:00

Comment fonctionnent les garanties publiques à l'export ?

Vendre à l'étranger expose les entreprises à des risques spécifiques : un acheteur qui ne paie pas, une crise politique dans le pays client, une variation brutale des taux de change. Les garanties publiques à l'export permettent à l'État d'intervenir, en complément du marché privé, pour couvrir ces risques lorsque les autres acteurs ne peuvent pas les prendre en charge dans des conditions satisfaisantes.

Elles jouent un rôle particulièrement important dans les économies émergentes et en développement, où la garantie de l'État est souvent la condition pour que les entreprises et leurs banques obtiennent des financements privés.

Depuis le 1er janvier 2017, ces garanties sont gérées par Bpifrance Assurance Export au nom, pour le compte et sous le contrôle de l'État, la direction générale du Trésor en assurant la tutelle.

Grâce au réseau territorial de Bpifrance, les entreprises disposent aussi d'un point d'entrée plus lisible et plus proche de leurs besoins, le renforcement des liens entre le réseau Bpifrance et Bpifrance Assurance Export étant une priorité.

Le dispositif est géré avec une attention constante au risque pour les finances publiques : depuis 30 ans, la procédure de garantie est à l'équilibre, et même bénéficiaire.

2025 : une année record

En 2025, les garanties publiques à l'export ont atteint un niveau inédit, avec plus de 30 milliards d'euros de promesses de garantie et 1 500 entreprises accompagnées dans leurs projets à l'export. Depuis 2017, Bpifrance Assurance Export a soutenu près de 13 000 entreprises.

Les garanties couvrent des secteurs très variés : infrastructures, énergie, transports, aéronautique, spatial, télécommunications, industrie ou santé.

Un outil pour tout la chaîne de projets à l'export

Les garanties publiques couvrent toute la vie et les risques afférents aux projets à l'export.

Prospecter : l'assurance prospection assure une partie des frais engagés pour conquérir de nouveaux marchés à l'étranger.
Sécuriser : l'assurance-crédit protège l'entreprise et sa banque contre le risque de non-paiement.
Financer : l'assurance des cautions et des préfinancements facilite l'obtention des garanties bancaires indispensables pour remporter un marché.
Gérer le risque de change : l'assurance change couvre l'entreprise contre les variations des devises.

Un dispositif tourné vers les enjeux de demain

Souveraineté, compétitivité, transition écologique, influence économique : les garanties publiques à l'export continuent de se réinventer pour répondre aux nouveaux défis de l'économie mondiale.

En matière de transition écologique, le Bonus environnemental renforce le soutien aux projets alignés avec la Taxonomie européenne, tandis que le soutien aux filières émergentes de la transition se renforce via tous les outils.

Pour la souveraineté et la réindustrialisation, une attention forte est portée aux entreprises industrielles, tandis que tous les financements sont conditionnés à la création de valeur sur le territoire français et que la Garantie des projets stratégiques accompagne les opérations présentant un intérêt particulier pour l'économie française.

D'autres dispositifs sont venus enrichir la gamme, comme les garanties des lignes de crédit « shopping line », qui facilitent le financement d'achats de biens et services français par des acheteurs étrangers. Bpifrance Assurance Export renforce également ses liens avec le groupe AFD et les autres agences de crédit export, et participe à la mise en œuvre de l'initiative européenne Global Gateway.

« Fêter 80 ans de garanties publiques à l'export, c'est mesurer le chemin parcouru, mais surtout regarder vers l'avenir. […] Aujourd'hui, alors que la concurrence internationale est vive, nous devons continuer à adapter nos outils pour continuer à soutenir notre industrie, notre souveraineté et notre capacité à exporter. »

Roland Lescure, ministre de l'Économie, des Finances et de la Souveraineté industrielle, énergétique et numérique

Pour aller plus loin

Logement : des tensions structurelles pesant sur l'offre et la mobilité

2026-10-02T00:00:00+02:00

La production de logements neufs et les transactions ont ralenti depuis mi-2022, la hausse des taux d'intérêt ayant entraîné une dégradation du pouvoir d'achat immobilier des ménages. Cela accentue la pression sur un marché locatif déjà tendu.

Malgré une offre agrégée de logements qui reste élevée au regard des besoins démographiques, cette situation a mis en lumière les fragilités structurelles du marché du logement : des prix élevés freinant l'accession à la propriété, notamment des plus jeunes, une baisse de l'offre locative privée, ou des délais d'attribution allongés dans le logement social.

Le soutien public au logement apparaît important et varié, dans ses objectifs comme dans ses instruments. Les études empiriques suggèrent qu'il pourrait être mieux ciblé vers les ménages ou les territoires les plus contraints, et en faveur des dispositifs les plus efficients. Un certain nombre de dispositifs sont en effet susceptibles d'avoir un effet inflationniste sur les prix immobiliers, qui en atténuerait l'efficacité à moyen terme.

Face aux défis du marché du logement, la littérature économique identifie en particulier deux leviers : augmenter l'offre de logements en densifiant les grandes métropoles et réformer la fiscalité foncière.

Ces pistes viseraient notamment à répondre à un contexte où l'évolution démographique en faveur des grandes métropoles accentue la tension immobilière dans les zones tendues.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 405>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

SDES (2026), « Rapport du compte du logement 2025 ».
SDES (2025), « Besoins en logements à horizon 2030, 2040 et 2050 ».
Forcier M. (2024), « Peut-on répondre aux besoins en logements en mobilisant le parc existant ? », Trésor-Éco, n° 347.
Chapelle G et Fack G. (2026), « L’encadrement des loyers : effets économiques et redistributifs », Rapport de la mission d’évaluation.

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Semaine de haut niveau de l’Assemblée générale des Nations Unies : visite de Shanti Bobin à l’ONU

2026-09-30T00:00:00+02:00

Durant son déplacement, Shanti Bobin a rencontré plusieurs interlocuteurs clés du système des Nations Unies, notamment Pedro Moreno, Secrétaire général par intérim de la CNUCED, Navid Hanif, Sous-Secrétaire général chargé des affaires économiques et sociales (DESA), Laurence Chandy, Conseiller du Secrétaire général des Nations Unies pour le développement durable, Mahmoud Mohieldin, Envoyé spécial du Secrétaire général des Nations Unies pour le financement de l’Agenda 2030 pour le développement durable, ainsi que Haoliang Xu, Secrétaire général adjoint des Nations Unies et Administrateur associé du PNUD.

Ces échanges ont notamment porté sur le suivi des engagements de la conférence de Séville relatifs à la dette et sur les initiatives engagées au sein des Nations Unies, en particulier la plateforme des emprunteurs et les travaux consacrés aux principes d’emprunt et de prêt responsables.

La position de la France sur ces sujets a pu être rappelée, tant s’agissant des points d’accord que de la dissociation de la France avec l’UE et plusieurs affinitaires sur une partie du texte de Séville en matière de dette. De même, la disposition du Club de Paris au dialogue et la volonté d’être associé aux travaux faisant suite au texte de Séville, afin de favoriser une bonne articulation entre les initiatives conduites aux Nations Unies et les mécanismes existants de coopération, ont été rappelés.

La visite a également été l’occasion de participer à plusieurs séquences consacrées plus largement au financement du développement, notamment la Ministérielle G7+ sur les partenariats internationaux (G7+ Development Ministerial Meeting) animée par la Ministre déléguée chargée de la francophonie et des partenariats internationaux de la France, les services de la DG Trésor contribuant en effet aux travaux de la filière développement de la Présidence française du G7. Shanti Bobin a notamment pris part à une table ronde de haut niveau organisée par Global Citizen et présidée par Mafalda Duarte, Directrice générale du Fonds vert pour le climat, consacrée aux enjeux de financement et d’investissement dans le développement durable et pour le climat. Elle a également animé un déjeuner d’échanges consacré à la dette, réunissant des représentants de UNDESA, de la CNUCED, du FMI, du Royaume-Uni, ainsi que de l’Égypte et de la Zambie.

Le service économique de la RP New York et l’ensemble des bureaux de la sous-direction Multifin, en particulier les équipes en charge de la dette, du climat et des banques multilatérales ou encore de l’aide publique au développement, ont préparé cette séquence.

Plusieurs échéances permettront de poursuivre cette dynamique de discussion sur les enjeux liés à la dette dans les prochaines semaines, notamment à l’occasion des Assemblées annuelles du FMI et de la Banque mondiale à Bangkok la semaine du 12 octobre, où aura lieu par exemple le lancement du Sevilla Forum on debt.

Flash conjoncture France - L’activité dans les services est restée bien orientée au 1er semestre 2026 et a continué de progresser au début du 3e trimestre

2026-09-25T00:00:00+02:00

Au 1er semestre 2026, la production de services marchands a progressé plus rapidement que la production de l’ensemble de l’économie. Selon les comptes trimestriels de l’Insee, la production de services marchands a augmenté de +0,1 % au 1er trimestre, puis de +0,3 % au 2e trimestre. La production dans son ensemble avait quant à elle stagné au 1er trimestre avant de progresser de +0,1 % au 2e trimestre. En particulier, la construction a été pénalisée par la faiblesse de l’entretien-amélioration, liée à la suspension de MaPrimeRénov’, et par le repli des travaux publics à l’approche des élections municipales. L’agriculture a été affectée par la sécheresse de l’été, qui pénalise la production y compris rétrospectivement sur le passé. Enfin, la production d’énergie a été pénalisée au 1er trimestre par les températures particulièrement douces, qui ont réduit la demande d’électricité.

La progression des services recouvre néanmoins des évolutions assez contrastées selon les activités (cf. graphique 1). Sur l’ensemble du 1er semestre, les hausses les plus marquées concernent les services aux ménages (+1,4 % au 2e trimestre par rapport au 4e trimestre 2025), l’information-communication (+1,0 %) et les services aux entreprises (+0,7 %), tandis que les services immobiliers progressent plus modérément (+0,4 %). Les transports (+0,2 %) et les services financiers évoluent peu (+0,1 %). À l’inverse, la production a reculé dans l’hébergement-restauration (−0,6 %) et, dans une moindre mesure, dans le commerce (−0,2 %).

Graphique 1 : Contributions à la croissance trimestrielle de la production de services marchands

L’indice de production dans les services (IPS) permet d’affiner ce diagnostic en identifiant les moteurs au sein des grandes branches de services[1]. La nette hausse de l’information-communication a été principalement portée par les activités informatiques, qui représentent près de la moitié de la branche, tandis que les télécommunications sont quasiment stables. Dans l’hébergement-restauration, le recul de l’activité provient surtout de l’hébergement, alors que la restauration est restée quasiment stable. Dans les transports, le recul est assez généralisé entre les différentes activités, avec de forts à-coups dans l’aérien qui, au-delà de la volatilité historiquement élevée de ce poste, ont pu être accentués par les perturbations liées au conflit au Proche et Moyen-Orient. Les fermetures d’espaces aériens, les annulations de vols et les déroutements ont en effet fortement perturbé les liaisons avec la région. Les services aux entreprises se replient également, notamment les activités administratives et de soutien, tandis que les services aux ménages progressent, portés par les arts, spectacles et activités récréatives.

Les premières données disponibles pour le 3e trimestre indiquent une progression de l’activité dans les services en juillet, mais toujours avec des évolutions très contrastées selon les branches. L’IPS augmente de +0,2 % en juillet (après +0,3 % en juin). La hausse est particulièrement marquée dans les services aux ménages (+3,4 %), portée par les arts, spectacles et activités récréatives. L’information-communication progresse également (+1,2 %). L’hébergement-restauration se redresse légèrement (+0,7 %), mais avec des évolutions opposées entre la restauration (+1,3 %) et l’hébergement (−1,4 %). À l’inverse, les transports et l’entreposage reculent (−1,0 %), tout comme les activités spécialisées, scientifiques et techniques (−1,0 %).

Par ailleurs, les enquêtes de conjoncture suggèrent une amélioration de l’activité dans les services au 3e trimestre. Le climat des affaires de l’Insee dans les services s’est redressé au cours de l’été et est désormais proche de sa moyenne de long terme, malgré un léger repli en septembre à 98 (−1 pt). Le PMI services délivre un signal plus favorable encore en septembre, en rebondissant à 51,4 (+3,4 pts), largement au-dessus de son seuil empirique d’expansion.

[1] L’évolution de l’IPS n’est toutefois pas directement comparable à celle de la production mesurée dans les comptes trimestriels en raison de différences de champ et de méthodologie. L’IPS repose principalement sur des indices de chiffre d’affaires déflatés, tandis que les comptes trimestriels mettent en cohérence plusieurs sources dans le cadre de la comptabilité nationale et déterminent, pour une partie des services, la production à partir des équilibres ressources-emplois (pour certaines branches, les indicateurs de chiffre d’affaires ne servent ainsi qu’à établir une première estimation de la production).

Flash Conjoncture Pays avancés - États-Unis : Analyse des moteurs de la consommation privée

2026-09-25T00:00:00+02:00

La consommation privée a contribué en moyenne à près des trois quarts de la croissance réelle du PIB des États-Unis entre 2023 et 2025 (cf. Graphique 1), une proportion supérieure à son poids dans le PIB (68 % en 2025) et à celle observée dans les pays de l’OCDE sur la même période (63 %). La croissance de la consommation privée a d’ailleurs été supérieure à celle du PIB en 2024 et 2025. Les services restent le principal moteur de la croissance des dépenses de consommation. Le logement (16,6 %) et la santé (17,5 %) constituent les deux principaux postes de dépenses des ménages américains. Si la part des dépenses consacrées au logement suit une tendance baissière, celle de la santé augmente progressivement.

Si la sur-épargne accumulée pendant la crise sanitaire a soutenu le fort rebond de la consommation privée dès 2021, le dynamisme des salaires et du pouvoir d’achat ont également fortement soutenu la consommation privée ces dernières années. La croissance cumulée du salaire horaire réel s’est établie à +8,0 % entre 2023 et 2025. Le dynamisme des salaires (cf. Graphique 2a) a notamment été porté par la vigueur du marché du travail, conjuguant de fortes créations nettes d’emplois et un taux de chômage inférieur sur la période à son niveau d’équilibre de long terme estimé par la Fed (4,2 %). Cette progression a été relativement homogène entre les différents groupes de revenus sur cette période, bien que l’année 2025 ait été moins favorable pour les ménages les plus modestes en comparaison des deux précédentes. Dans ce contexte, le revenu disponible brut des ménages a progressé de +18,4 % en cumulé entre 2023 et 2025, dans un contexte par ailleurs marqué par de fortes pressions inflationnistes, permettant d’importants gains de pouvoir d’achat (+9,1 %, cf. Graphique 2b). Sur la même période, les dépenses réelles de consommation ont augmenté de +8,7 %.

Déjà à l’œuvre auparavant, l’effet richesse[1] lié à la fois au patrimoine immobilier et aux actifs financiers s’est renforcé ces dernières années. La forte hausse des prix immobiliers au sortir de la crise (+42 % entre janvier 2020 et juin 2022) puis la nette progression des indices boursiers depuis début 2023 (+94 % pour le S&P500 entre janvier 2023 et août 2026) a contribué à l’augmentation de la consommation, par effet richesse. Selon la Banque de France[2], il a contribué à la moitié de la croissance des dépenses de consommation des ménages en 2025 aux États-Unis.

La dynamique de la consommation privée masque néanmoins de fortes disparités selon les niveaux de revenus, soutenant l’analyse d’une croissance américaine « en K ». Le dernier décile concentre désormais la moitié des dépenses de consommation selon Moody’s Analytics (contre 43 % en 2020) et est le seul dont la part a progressé ces dernières années. Cela reflète notamment une forte concentration des actifs financiers : fin 2025, les 10 % des ménages les plus aisés détenaient environ 88 % des actions et parts de fonds communs. À l’inverse, les ménages les plus modestes restent davantage contraints dans leur consommation discrétionnaire, comme l’illustre la hausse des retards de remboursements de prêts liés aux cartes de crédit depuis 2023.

Avec la reprise de l’inflation et le ralentissement de la croissance des salaires, la progression du pouvoir d’achat semble s’essouffler, tandis que le faible niveau du taux d’épargne en comparaison historique limite la capacité des ménages à absorber un nouveau choc sur leur revenu réel. La consommation a néanmoins fait preuve de résilience au 1^er semestre (+0,9 % au T2, après +0,1 % au T1), en partie grâce au soutien des remboursements d’impôts instaurés par l’OBBBA[3]. Dans ce contexte, la soutenabilité de la dynamique de la consommation privée apparaît désormais plus incertaine et plus dépendante de l’évolution des marchés boursiers.

[1] L’effet richesse désigne, dans la littérature économique, la réaction de la consommation à une variation de la richesse des ménages, notamment sous l’effet des fluctuations de la valeur de leurs actifs financiers et immobiliers.

[2] Cf. Banque de France, Bigot S. & Espic A. (2026), « Une consommation américaine dopée par les valorisations boursières ? », Billet de blog n°454, 26 juin 2026.

[3] Cf. Flash Conjoncture Pays avancés – La croissance américaine a été portée par l’IA au 1^er semestre 2026, Mathieu Pellerin.

Marché du travail : quelles marges pour retrouver le chemin du plein emploi ?

2026-09-24T00:00:00+02:00

Le marché du travail français s'est nettement amélioré depuis une décennie : en 2025, le chômage est inférieur de 2,7 points à son pic de 2015, proche de son plus bas niveau atteint en 2007, tandis que le taux d'emploi des 15-64 ans atteint 69,3 %, son plus haut niveau depuis 1975.

Cette amélioration tendancielle tient à un cycle international favorable et à des réformes structurelles : politiques de réduction du coût du travail, hausse de l'emploi des seniors liée aux réformes des retraites de 2010, 2014 et 2023, ordonnances « Travail » de 2017, essor de l'apprentissage depuis 2019, réformes de l'assurance chômage (2019-2021, 2023 et 2024) et création de France Travail en 2024.

Toutefois, depuis la mi-2023, le marché du travail ralentit dans un contexte de ralentissement de la croissance économique en France et chez nos partenaires après le fort rebond post-Covid. Le taux de chômage atteint 8,3 % au 2e trimestre 2026 et l'emploi salarié diminue de 22 800 emplois au premier semestre 2026.

Les marges qui nous séparent du plein emploi se concentrent sur certains publics : jeunes peu diplômés, seniors, femmes (notamment mères), et personnes peu qualifiées. Au-delà de la résorption du chômage, l'enjeu porte sur leurs taux d'activité et d'emploi, leurs heures travaillées et la qualité de leurs emplois et trajectoires de carrière.

Les déterminants de l'emploi sont multiples : formation initiale et continue, appariement des compétences, mobilité géographique, assurance chômage, retraites, coût du travail et protection de l'emploi. Une stratégie d'ensemble est nécessaire pour enrayer la hausse du chômage et retrouver le chemin du plein emploi.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 404>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Conseil d’analyse économique (2026), « Quelles stratégies pour l’emploi et les salaires ? », Note n° 91.
Conseil d'analyse économique (2025), « Objectif plein emploi : pourquoi et comment ? », Focus n° 110.
Banque de France (2026), « Les réformes du marché du travail et la baisse du chômage structurel en France : rétrospective 2015-2025 ».
Insee (2026), « Emploi, chômage, revenus du travail – Édition 2026 », Insee Références.

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Cette publication fait partie de la série « Les Clefs de l’Économie »

Avec « Les Clefs de l’Économie », la Direction générale du Trésor revient sur les grands sujets économiques – finances publiques, compétitivité, logement, santé, transition énergétique – avec des analyses factuelles et pédagogiques.

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Publication du rapport annuel sur le contrôle IEF en 2025

2026-09-24T00:00:00+02:00

En 2025, 418 dossiers ont été déposés auprès de la direction générale du Trésor au titre du contrôle des investissements étrangers en France, contre 392 en 2024. Ce volume, plus de trois fois supérieur à celui de 2014, témoigne d'une activité toujours soutenue dans un contexte de tensions géopolitiques persistantes et de concurrence internationale accrue.

Le contrôle IEF constitue un levier essentiel pour préserver les capacités industrielles et technologiques essentielles aux intérêts nationaux. Il repose sur une analyse individualisée de chaque opération et sur des réponses proportionnées aux risques identifiés.

Sur les 323 décisions rendues au cours de l’année en réponse à une demande d’autorisation, 52% des opérations ont été jugées éligibles au contrôle, dans la mesure où elles portaient sur des activités de nature à porter atteinte à l’ordre public, la sécurité publique et les intérêts de la défense nationale et 167 autorisations ont été délivrées. Parmi les autorisations délivrées, 49 % assorties de conditions destinées à encadrer les risques et à préserver les intérêts nationaux dans la durée.

Ce contrôle n'entre pas en contradiction avec l'attractivité de notre économie. Pour la sixième année consécutive, la France demeure le premier pays d'accueil des investissements directs étrangers en Europe. En quatre ans, sept opérations seulement ont fait l'objet d'un refus formel. En France, l'ouverture reste la règle et l'interdiction l'exception.

Le rapport présente cette année de façon plus détaillée le champ d’application du régime de contrôle des investissements étrangers en France, les différentes procédures applicables et la répartition sectorielle et géographique des investissements contrôlés au cours de l’année 2025, en fournissant des exemples d’opérations jugées éligibles au contrôle et de conditions pouvant assortir une opération. Il rappelle également la contribution de la France au mécanisme européen de coopération sur le filtrage des investissements directs étrangers, dont le règlement révisé a été adopté en juin 2026 et donnera lieu à certaines adaptations de la réglementation française des IEF avant la fin de l’année 2026 .

Télécharger le rapport annuel 2025 sur le contrôle IEF

Consulter la synthèse du rapport

Consulter le communiqué de presse du 24/09/2026

Pour consulter les rapports des années précédentes :

Rapport annuel sur le contrôle IEF 2024

Rapport annuel sur le contrôle IEF 2023

Rapport annuel sur le contrôle IEF 2022

Finances publiques : une situation dégradée, un redressement nécessaire

2026-09-21T00:00:00+02:00

Le déficit public de la France a atteint 5,1 % en 2025, soit le quatrième niveau le plus élevé de l'Union européenne, et la dette publique 115,7 % du PIB, soit le troisième niveau le plus élevé après la Grèce et l'Italie. Cette situation contraste avec le début des années 2000, où la France affichait une position budgétaire proche de l'Allemagne.

Les finances publiques françaises se caractérisent par la concomitance d'un taux de prélèvements obligatoires et de dépense publique rapportés au PIB élevés, qui reflète notamment l'ampleur du modèle de protection sociale.

Après une amélioration continue entre 2011 et 2019, le solde public s'est détérioré sous l'effet des crises successives et des mesures de soutien mises en œuvre pour en atténuer les conséquences économiques et sociales. D'autres facteurs ont aussi contribué à la croissance des dépenses, notamment la hausse de la charge de la dette, l'effort de défense ou le vieillissement de la population.

Des efforts importants de consolidation des finances publiques sont nécessaires pour assurer la soutenabilité de la dette publique et respecter les engagements européens de la France. Un rapport de quatre économistes publié en juin 2026 préconise ainsi un effort de l'ordre de 125 Md€ à horizon 2032 par rapport au scénario « à politique inchangée ».

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 403>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Jaravel X., Ragot X., Tavernier J.-L. et Valla N. (2026), « Mission sur la transparence des finances publiques : situation tendancielle des finances publiques à horizon 2030 », Inspection générale des finances.
Cour des comptes (2026), « La situation des finances publiques pour 2026 ».
Barrière J.-G., Garrouty M., Hammani J., Youinou E., « Retour sur les prévisions de finances publiques du Gouvernement pour l’année 2025 », Trésor-Éco, n° 397.
Voir Janin L. et Toussaint C. (2025), « Retour sur les prévisions de finances publiques pour les années 2023 et 2024 », Trésor Éco, n° 356.

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Cette publication fait partie de la série « Les Clefs de l’Économie »

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Les Clefs de l’Économie : une nouvelle série pour décrypter les grands enjeux économiques

2026-09-20T00:00:00+02:00

Les mécanismes économiques peuvent parfois sembler complexes. Pourtant, ils jouent un rôle concret dans notre vie quotidienne et dans les choix auxquels notre économie et notre société sont confrontées.

Pour contribuer à éclairer ces enjeux, la Direction générale du Trésor lance « Les Clefs de l’Économie », une série spéciale de ses publications Trésor-Éco.

Cette série reviendra, au fil des prochains mois, sur différents sujets économiques : finances publiques, compétitivité, logement, santé, transition énergétique, et bien d’autres.

Chaque publication s’appuiera sur les travaux et analyses de la DG Trésor pour apporter des éléments de compréhension factuels et pédagogiques, et donner à chacun les clés pour mieux appréhender ces enjeux.

Dernier numéro paru

Logement : des tensions structurelles pesant sur l'offre et la mobilité

2 octobre 2026

Tous les numéros de la série

N° 1 – 17 septembre 2026
Finances publiques : une situation dégradée, un redressement nécessaire

N°2 - 24 septembre 2026

Marché du travail : quelles marges pour retrouver le chemin du plein emploi ?

N°3 - 2 octobre 2026

Logement : des tensions structurelles pesant sur l'offre et la mobilité

Flash Conjoncture Pays avancés - Un rebond du commerce extérieur allemand qui ne doit pas masquer les fragilités structurelles

2026-09-18T00:00:00+02:00

Après avoir fortement pesé sur l’activité en 2025, le commerce extérieur allemand a surpris favorablement au 1^er semestre 2026, portée par un rebond des exportations. Le commerce extérieur contribue ainsi à hauteur de +0,5 pt à l’acquis de croissance à l’issue du 2^e trimestre (+0,9 %). La hausse des exportations au 1^er trimestre concerne à la fois les biens et les services tandis qu’elle a été uniquement portée par les biens au 2^e trimestre.

Cette amélioration pourrait toutefois refléter en partie des facteurs temporaires. Le redressement des exportations de biens a été transversal aux grandes catégories de biens avec un dynamisme marqué pour certains secteurs : énergie et biens électriques et électroniques sur l’ensemble du semestre et chimie au 2^e trimestre. Le dynamisme des équipements électriques et électroniques (+3,7 % au 2^e trimestre après +2,7 % au 1^er trimestre) pourrait avoir été soutenu par l’essor des échanges mondiaux de biens liés à l’intelligence artificielle[1]. Par ailleurs, la Bundesbank souligne plusieurs facteurs conjoncturels susceptibles d’avoir stimulé les exportations : l’industrie chimique (dont les exportations ont progressé de +7,8 % au 2^e trimestre) aurait temporairement bénéficié des perturbations liées au conflit au Proche et Moyen-Orient, qui ont davantage affecté certains concurrents étrangers[2], tandis que les biens intermédiaires ont pu bénéficier d’achats anticipés face aux risques de pénuries et de hausse des prix.

Le soutien du commerce extérieur à l’activité devrait s’atténuer au 2^nd semestre. La disparition progressive des facteurs temporaires identifiés au 1^er semestre pourrait entraîner un contrecoup. En outre, l’assèchement exceptionnel du Rhin durant l’été a fortement réduit les capacités de chargement des barges et renchéri le coût du fret fluvial, jusqu’à le quadrupler sur certains trajets. Ce choc affecte particulièrement les branches industrielles fortement dépendantes du transport fluvial, au premier rang desquelles la chimie, dont la production a reculé de −3,9 % en juillet et les exportations de −3,4 % (cf. graphique 2). Si la remontée des niveaux du Rhin depuis la fin août devrait limiter la durée du choc, celui-ci devrait néanmoins peser ponctuellement sur les exportations et la production industrielle au 3^e trimestre.

Au-delà de ces fluctuations conjoncturelles, les perspectives du commerce extérieur restent pénalisées par des fragilités structurelles. Le modèle industriel allemand, historiquement très tourné vers l’exportation, est confronté à une érosion de ses avantages compétitifs, amorcée avant la crise sanitaire. La montée en gamme de la Chine dans plusieurs secteurs au cœur de la spécialisation allemande – automobile, machines, équipements électriques ou encore chimie – accentue cette pression sur les parts de marché allemandes (cf. graphique 3). Entre 2015 et 2024, la part de marché mondiale de l’Allemagne dans les biens est ainsi passée de 7,8 %, à 6,6 %, soit un recul de −1,2 pt. Ce recul est particulièrement marqué dans l’automobile (−3,2 pts), où la Chine gagne +6,6 pts, mais également dans la chimie, autre secteur historique de spécialisation allemande. La Bundesbank[3] souligne que la dégradation de la compétitivité-prix, liée à des coûts de production élevés, notamment dans les branches énergo-intensives, et la hausse des coûts unitaires du travail, expliquerait un quart du ralentissement des exportations depuis 2022, tandis que le moindre dynamisme de l’activité et des importations chez ses principaux partenaires commerciaux en expliquerait jusqu’à un quart supplémentaire. La Bundesbank considère que des difficultés plus profondes et moins quantifiables, comme la faiblesse de l’investissement et de la productivité, les pénuries de main-d’œuvre qualifiée, les contraintes réglementaires[4] pénalisent également l’appareil exportateur allemand.

[1] Bundesbank, Monthly report, août 2026.

[2] La fermeture du détroit d’Ormuz a en effet fortement pénalisé la livraison de certains intrants pétrochimiques utilisés par les producteurs asiatiques, comme le naphta, dont 60 % à 70 % des importations asiatiques transitaient par le détroit d’Ormuz. L’Allemagne apparaît relativement moins exposée à ces perturbations, grâce à une production domestique significative de naphta issue de ses raffineries et à des approvisionnements plus diversifiés.

[3] Bundesbank (2026), « What contribution has diminished price competitiveness made to the recent weakness in German exports? », Monthly Report, juillet 2026.

[4] La Bundesbank estime que les coûts liés à la bureaucratie ont fortement progressé entre 2022 et 2024, passant de 5 % du chiffre d’affaires à 7 %.

Flash conjoncture France – Échanges touristiques : un solde toujours largement excédentaire au 2e trimestre malgré les tensions géopolitiques

2026-09-18T00:00:00+02:00

Le solde des échanges touristiques est resté largement excédentaire au 2^e trimestre 2026, malgré les perturbations du trafic aérien liées au conflit au Proche et Moyen-Orient. Il s’est toutefois replié pour la première fois depuis le 4^e trimestre 2024, qui avait été affecté par le contrecoup des Jeux Olympiques de Paris.

Selon les comptes nationaux trimestriels, le solde touristique s’est ainsi établi à +4,9 Md€ (en volume), soit une baisse de −3,5 % par rapport au 1^er trimestre. Cette diminution s’explique par un recul plus marqué des exportations de tourisme en volume (cf. graphique 1), correspondant aux dépenses des résidents étrangers en France (−1,3 %, après +1,9 % au 1^er trimestre), que des importations, correspondant aux dépenses des résidents français à l’étranger (−0,5 %, après +0,2 %). L’acquis de la contribution du tourisme à la croissance reste toutefois positif à l’issue du 2^e trimestre, à +0,1 pt (cf. graphique 2).

Graphique 1 : échanges touristiques (en volume)

Le conflit au Proche et Moyen-Orient a perturbé les flux touristiques, notamment les liaisons aériennes avec l'Asie. Selon la Direction générale de l’Aviation civile (DGAC), le trafic aérien dans les aéroports français a reculé de −1,9 % sur un an au 2^e trimestre, principalement en raison du conflit et, dans une moindre mesure, de la réfection de la piste principale de Bâle-Mulhouse. Depuis 1990, une baisse de trafic d’une telle ampleur n’a été observée qu’à six reprises : lors de la guerre du Golfe en 1990, des attentats du 11 septembre 2001, de la guerre en Irak en 2003, de la crise financière de 2008, de l’éruption du volcan islandais Eyjafjallajökull en 2010 et de la pandémie de Covid-19 en 2020. Ces perturbations ont pu peser sur les dépenses des touristes étrangers en France, même si des reports vers la France de touristes étrangers ayant été empêchés de voyager ailleurs ont pu en atténuer les effets. De même, certains voyageurs français ont pu privilégier d'autres destinations à l'étranger plutôt que d'annuler leur séjour, limitant ainsi le recul des importations touristiques. Ces effets de report restent toutefois difficiles à quantifier.

Graphique 2 : contribution du commerce extérieur à la croissance, décomposée par produits

Au 3^e trimestre, les premiers indicateurs suggèrent une activité touristique en progression. En juillet, le solde des services de voyages dans la balance des paiements est resté quasiment stable à 2,1 Md€ après 2,2 Md€. Selon Atout France, les recettes du tourisme international sont en hausse de +3,7 % sur un an en juillet, portées notamment par les clientèles britannique, allemande et néerlandaise. Les enquêtes de conjoncture donnent également un signal d'amélioration de l'activité dans l'hébergement-restauration au 3^e trimestre. Le climat des affaires de l’Insee dans l'hébergement-restauration, qui réagit à la fois aux dépenses de tourisme international et domestique, a augmenté de +2 pts en août, pour s’établir à 102 et dépasser sa moyenne de long terme (100). La canicule a néanmoins pu avoir des effets différenciés selon les territoires et les activités : Atout France relève notamment une moindre performance des locations touristiques dans le Sud, tandis que la montagne a bénéficié d'une hausse de son taux d'occupation en juillet.

Concurrence sur le marché à l’export américain après les droits de douane

2026-09-16T00:00:00+02:00

Les hausses de droits de douane mises en place par les États-Unis depuis 2025 sont susceptibles de reconfigurer le commerce international, en pesant plus ou moins lourdement selon les pays et les secteurs. Les seuls taux douaniers moyens ne suffisent pas pour comprendre l'impact sur la compétitivité des exportateurs d'un pays, celui-ci dépendant aussi des droits de douane frappant leurs concurrents.

Ce document présente un nouvel indicateur Comet permettant d'évaluer l'impact des droits de douane américains sur la compétitivité relative des économies de 18 pays (cf. Graphique) en tenant compte de leurs structures d'exportations. En juin 2026, l'Union européenne se retrouve désavantagée par rapport à ses principaux concurrents (Canada, Mexique, Royaume-Uni) mais légèrement favorisée par rapport à plusieurs pays asiatiques, notamment la Chine (cf. Graphique 3).

Cette modélisation apporte une analyse détaillée au niveau produit-concurrent sur plus de 5500 produits et 25 secteurs, qui révèle des effets hétérogènes. En effet, les exportateurs européens de machines, de chimie, de produits agroalimentaires (hors boissons), d'acier, de produits informatiques et électroniques, et d'automobiles voient leur exposition concurrentielle s’intensifier.

L’indicateur Comet permet une évaluation mensuelle et donc un suivi régulier de l'impact effectif des variations de droits de douane sur la compétitivité des exportateurs. Ainsi, on observe une dégradation de la position de l'Union Européenne suite à la convergence des droits de douane frappant les différents partenaires des États-Unis après février 2026.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 402>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

WTO Tariff Tracker (2026), "WTO Tariff & Trade Data | Reports / Tariff actions".
Global Trade Alert (2026), "What the SCOTUS ruling on IEEPA means for US tariffs".
ECB (2002), "The effective exchange rates of the euro".
Global Trade Alert (2025), "U.S. Reciprocal Tariffs & Trading Partner Cost Competitiveness", Zeitgeist Series Briefing.

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Les réserves nettes de change

2026-09-15T00:00:00+02:00

Les réserves nettes de change de l'État s'élèvent à la fin du mois d’août 2026 à 375 231 M€
(435 118 M$) contre 351 373 M€ (403 552 M$) à la fin du mois de juillet 2026, soit une augmentation de 23 858 M€, qui intègre, comme indiqué ci-dessus, l’incidence des modalités de valorisation aux cours de change de fin de mois.

Les réserves nettes de l'État se répartissent comme suit :

Réserves en or	301 161 M€
Réserves nettes en devises	28 442 M€
Position de réserve au FMI	6 329 M€
Avoirs en DTS	32 905 M€
Autres avoirs de réserve	6 394 M€

Un tableau détaillé des avoirs de réserves et disponibilités en devises à fin août 2026 est joint en annexe. Il distingue en particulier les réserves officielles en devises des autres avoirs en devises (dépôts dans des établissements bancaires de la zone euro).

Changement climatique, transition bas-carbone et croissance potentielle

2026-09-14T00:00:00+02:00

La croissance potentielle correspond à l'augmentation de la production que peut atteindre durablement une économie en utilisant pleinement ses capacités, sans faire apparaître de tensions sur les prix. Ce travail s'intéresse aux variations de celle-ci liées au changement climatique et à la transition bas-carbone. L'analyse est faite par rapport à un scénario hypothétique dans lequel il n'y aurait ni changement climatique ni transition, pour pouvoir analyser leurs effets séparément.

Le changement climatique a un impact négatif et significatif sur la croissance potentielle, qui sera d'autant plus fort si son ampleur n'est pas maîtrisée. En premier lieu, il fait peser un risque sur l'offre de travail et la productivité des travailleurs, laquelle diminue en particulier lors des fortes chaleurs. Il implique aussi des destructions de capital liées à la multiplication des événements climatiques extrêmes, et une hausse de l'incertitude qui décourage l'investissement. Enfin, il risque de détourner une partie des facteurs de production et de l'innovation vers la reconstruction et l'adaptation, au détriment de domaines plus productifs.

La transition bas-carbone permet de limiter fortement cet impact négatif. Elle pourrait toutefois entraîner une baisse modérée de la croissance potentielle à court et moyen terme, mais bien inférieure aux effets cumulés sur le long terme d'un changement climatique non maîtrisé. Les besoins d'innovation dans les technologies bas-carbone risquent d'évincer une partie de l'effort de recherche et développement des secteurs plus productifs. Les entreprises devront par ailleurs remplacer leur capital carboné, pouvant conduire à des coûts de production plus élevés. Des réallocations d'emplois pendant la phase de transition pourront enfin diminuer temporairement la quantité de travail disponible en cas d'inadéquation des compétences et de localisation entre les nouveaux emplois verts et les emplois bruns détruits.

À long terme, les effets d'apprentissage, l'innovation et la diffusion des technologies au sein de l'appareil productif laissent espérer que la croissance de la productivité pourrait retrouver, voire dépasser, le rythme prévalant avant la transition bas-carbone (cf. Graphique).

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 401>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

DG Trésor (2026), «Le coût de la non-adaptation et les effets économiques de l'adaptation ».
DG Trésor (2025), « Rapport final – les enjeux économiques de la transition vers la neutralité carbone ».
Gouvernement (2026), « Rapport d’accompagnement de la Stratégie nationale bas-carbone 3 ».
NGFS (2023), « NGFS Climate Scenarios for Central Banks and supervisors – Phase IV ».
Bijnens et al. (2024), « The impact of climate change and policies on productivity », Banque centrale européenne, Occasional Paper Series, n° 340.
Bilal A. et Känzig D. (2026), « The Macroeconomic Impact of Climate Change: Global vs. Local Temperature », The Quarterly Journal of Economics.

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Changement climatique, transition écologique et croissance potentielle

2026-09-14T00:00:00+02:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

Le changement climatique et la transition bas-carbone sont susceptibles d’avoir des répercussions sur les déterminants de la croissance potentielle que sont le travail, le capital et la productivité globale des facteurs. Moins son ampleur sera maîtrisée, plus le changement climatique aura un impact négatif significatif sur la croissance potentielle, via ces trois canaux. La transition bas-carbone permet de limiter cet impact négatif, mais ce faisant elle aura aussi un effet sur la croissance potentielle, transitant principalement par la productivité globale des facteurs dans le cas de pays développés comme la France : celle-ci serait réduite à court terme en raison d’une hausse des coûts de production des entreprises liée au renchérissement du prix (explicite ou implicite) du carbone mais aussi d’une réorientation de la recherche et développement en faveur de l’efficacité énergétique et des énergies et procédés bas carbone. Son impact à long terme sur la productivité est plus incertain, dépendant de la capacité des innovations vertes à générer des gains de productivité. Afin d’évaluer les effets de la transition sur la R&D, un nouveau modèle, Mouette, tenant compte des possibilités de réallocation entre trois types de dépenses de R&D (pour améliorer la productivité des secteurs des énergies fossiles, des énergies décarbonées, ou productif) a été développé. La croissance de la productivité ralentirait de 0,15 p.p. par an jusqu’en 2050 en raison de l’éviction de la R&D correspondante, et de 0,2 p.p. au total, en ajoutant l’effet de l’éviction des investissements hors R&D.

Flash conjoncture France – La consommation des ménages accélère au 3e trimestre

2026-09-11T00:00:00+02:00

Après un début d’année en demi-teinte (+0,3 % au 2e trimestre, après −0,3 % au 1er trimestre), la consommation des ménages accélère au 3e trimestre. La consommation en biens des ménages a de nouveau augmenté en juillet (+0,5 %, après +0,6 %), portant son acquis de croissance pour le 3e trimestre à +1,1 %. Cette hausse en juillet est portée par le rebond de la consommation automobile (+2,0 %, après −1,5 %) et la poursuite de la hausse de la consommation de carburants (+1,7 % après +1,5 %). La consommation alimentaire a également progressé (+0,2 %, après +0,7 %), comme celle des autres biens durables (+1,7 %, après +3,0 %), tandis que les achats d’équipements du logement (−1,5 %, après +1,9 %) et de textile se sont repliées (−0,2 %, après −1,2 %).

La consommation d’énergie du logement (gaz-électricité, eau, déchets) est particulièrement dynamique. Elle présente un acquis de +3,6 % à fin juillet, en fort rebond après un hiver très clément.

Pour août, les premiers indicateurs disponibles suggèrent une poursuite de la croissance des achats automobiles. Les immatriculations de voitures particulières neuves pour les ménages, publiées par le SDES, ont de nouveau progressée (+0,8 %, après +4,0 %), portées par les achats de véhicules électriques. L’acquis de croissance pour le 3e trimestre des immatriculations de voitures neuves atteint 5,4 % (après +8,0 % au 2e trimestre). Par ailleurs, les enquêtes auprès des entreprises sont proches de leur moyenne de longue période (100), avec une amélioration des climats des affaires dans les services (+1 pt à 100) et dans le commerce de détail (+3 pts à 99). En revanche, la confiance des ménages reste dégradée (à 86), tandis que le climat de l’épargne progresse encore et se situe à un niveau élevé (+1 pt à 125).

Dans sa Note de conjoncture du 10 septembre, l’Insee prévoit une croissance de la consommation des ménages de +0,3 % au 3e trimestre.

Premier bilan sur le rapportage public des entreprises en matière d’adaptation au changement climatique

2026-09-11T00:00:00+02:00

Le bilan du rapportage des entreprises sur leur actions d'adaptation au changement climatique est prévu par la mesure n°40 du troisième Plan national d'adaptation au changement climatique publié en 2025 (PNACC-3).

Les actions d'adaptation au changement climatique de 42 entreprises ont été évaluées à partir de leurs rapports de durabilité de 2025 ou de 2024/2025.

Périmètre 42 entreprises

Sources Rapports de durabilité 2025 ou 2024/2025

Cadre PNACC-3, mesure n°40

Le cadre de la CSRD

La Directive sur la publication d'informations en matière de durabilité par les entreprises (Corporate sustainability reporting directive - CSRD) renforce et harmonise les obligations des entreprises sur la publication d'informations environnementales, sociales et de gouvernance. Ces informations se présentent sous la forme d'un rapport de durabilité.

Méthodologie

L'analyse réalisée dans le cadre de ce bilan vise à fournir des éléments d'évaluation, d'une part, sur la qualité du rapportage effectué par les entreprises (information complète au regard des critères fixés par la réglementation) et, d'autre part, sur la maturité de leur stratégie vis-à-vis de l'adaptation. La méthodologie retenue repose sur une double évaluation, respectivement (i) la qualité de rapportage selon les critères de la CSRD et (ii) la maturité des stratégies d'adaptation, évaluée à partir de la méthode ACT Adaptation de l'ADEME.

(i) Qualité du rapportage Selon les critères de la CSRD

(ii) Maturité des stratégies d'adaptation À partir de la méthode ACT Adaptation de l'ADEME

Périmètre de l'analyse

L'analyse présentée s'appuie exclusivement sur les informations publiées dans le rapport de durabilité des entreprises, et ne rend pas compte des potentielles démarches et initiatives d'adaptation conduites par les entreprises en dehors du rapportage.

Ce bilan identifie un certain nombre de bonnes pratiques en matière de rapportage public et vise à contribuer à la montée en compétences des entreprises en matière d'adaptation au changement climatique.

Retrouvez le bilan complet dans le document ci-dessous.

Mesure 40 action 2 du Plan National d'Adaptation au Changement Climatique

Evaluation des politiques d'adaptation des entreprises soumises à des obligations de rapportage extra-financier
DG Trésor, PDF

Impact du changement climatique sur les finances publiques et effets macroéconomiques de l’adaptation

2026-09-11T00:00:00+02:00

Dans le contexte du changement climatique et de ses effets adverses de plus en plus visibles sur notre économie, le Ministre de l'Économie, des Finances et de la Souveraineté Industrielle, Énergétique et Numérique Roland Lescure a demandé à la DG Trésor de lui rendre, d'ici la fin de l'année 2026, un rapport sur les enjeux économiques de l'adaptation au changement climatique. Les premiers résultats mettent en évidence l'importance des effets du changement climatique sur les finances publiques à long terme, ainsi que les gains, à l'échelle macroéconomique, des stratégies d'adaptation pour réduire le coût des dommages sur l'activité.

1,8 point de PIB Dégradation possible du déficit public en 2050, en l'absence de mesures d'adaptation

Jusqu'à la moitié Part des pertes d'activité économique évitée grâce aux solutions d'adaptation mises en œuvre par le passé

Un coût croissant pour les finances publiques

En l'absence de mesures d'adaptation, le changement climatique va représenter un coût croissant pour les finances publiques : en freinant la croissance, et par conséquent les recettes publiques, il pourrait dégrader le déficit public de 1,8 point de PIB en 2050. Il devrait par ailleurs alourdir les dépenses publiques, puisque les aléas climatiques (vagues de chaleur, sécheresses, inondations, etc.) appelleront une intervention publique croissante notamment pour l'indemnisation des victimes, la réparation du patrimoine public et la protection des populations. Cet effet en dépense, qui dépendra du partage des coûts entre public et privé, devrait être a priori plus limité, mais est appelé à s'accentuer.

L'adaptation réduit la vulnérabilité

Les stratégies d'adaptation permettent cependant de réduire la vulnérabilité au changement climatique. La littérature académique suggère que les solutions d'adaptation mises en œuvre jusqu'à présent auraient permis d'éviter jusqu'à la moitié des pertes d'activité économique liées aux dommages climatiques.

Retrouvez les principaux résultats des deux chapitres dans la note ci-dessous.

Le coût de la non-adaptation et les effets économiques de l'adaptation
Note de la DG Trésor, septembre 2026, PDF

Pour aller plus loin

Flash Conjoncture Pays avancés - La croissance économique au Royaume-Uni a surpris à la hausse au 1er semestre

2026-09-11T00:00:00+02:00

La croissance britannique a atteint +0,6 % au 1^er trimestre 2026 puis +0,4 % au 2^e trimestre (cf. Graphiques 1). Ainsi, l’acquis de croissance pour 2026 s’élève à 1,1 % à l’issue du 2^e trimestre, après une croissance de +1,3 % en 2025. Le dynamisme de l’activité au 1^er semestre a surpris, alors que la majorité des prévisionnistes anticipait un net ralentissement de l’activité en 2026 après le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, compte tenu de la dépendance au gaz de l’économie britannique. La demande intérieure a porté la croissance, en particulier la consommation au 1^er trimestre et l’investissement au 2^e trimestre. En revanche, le commerce extérieur net de la variation des stocks a pénalisé la croissance au 1^er semestre.

La consommation privée a progressé de +0,6 % au 1^er trimestre puis de +0,3 % au 2^e trimestre. La hausse de la consommation au 1^er trimestre s’est accompagnée d’une baisse du taux d’épargne qui est passé de 9,6 % au 4^e trimestre 2025 à 8,9 % au 1^er trimestre 2026. Au 2^e trimestre, la consommation est restée résiliente malgré la hausse des prix énergétiques mondiaux. Celle-ci ne s’est pas répercutée sur l’inflation au Royaume-Uni au 2^e trimestre, qui a même diminué (+2,7 % au 2^e trimestre en glissement annuel, après +3,1 % au 1^er trimestre). Cette absence de hausse de l’inflation au 2^e trimestre s’explique par la baisse des prix régulés de l’électricité au 2^e trimestre, qui avait été décidée avant le déclenchement du conflit, et par les mesures de soutien au coût de la vie adoptées par le Gouvernement. Par ailleurs, des facteurs conjoncturels ont pu soutenir la consommation des ménages sur le trimestre : d’après l’Office for National Statistics, l’épisode de chaleur en juin a eu un effet positif pour les ventes au détail concernant certains produits (ventilateurs, vêtements) et les boissons alcoolisées et non alcoolisées[1], tandis que Barclays note une forte augmentation de la fréquentation des pubs en juin, attribuée à la tenue de la coupe du monde de football[2].

L’investissement des entreprises a enregistré une croissance de +0,9 % au 1^er trimestre et de +1,7 % au 2^e trimestre. L’accélération de l’investissement au 2^e trimestre a été portée par les technologies de l’information et de la communication et les autres équipements (plus particulièrement le matériel informatique), qui ont contribué à hauteur de +1,9 pt à la croissance totale de l’investissement.

Les derniers indicateurs conjoncturels restent favorables malgré des risques baissiers liés à la persistance du conflit au Moyen-Orient et à une reprise de l’inflation attendue à partir de juillet. L’indicateur de confiance des ménages et le PMI composite sont orientés à la hausse pour les mois de juillet et d’août (cf. Graphique 2) et le PIB a progressé de +0,4 % en juillet (contre des anticipations de marché à +0,0 %).

[1] Cf. « Retail sales, Great Britain », Office for National Statistics, août 2026.

[2] Cf. « June’s Spending Trends: World Cup fever and summer sunshine drive spending growth », Barclays, juillet 2026.

Perspectives mondiales à l’automne 2026 : La poursuite du conflit au Proche et Moyen-Orient pèse sur la croissance mondiale

2026-09-11T00:00:00+02:00

L'activité mondiale ralentirait en 2026 (+3,0 % après +3,4 %), pénalisée par le conflit au Proche et Moyen-Orient, avant de rebondir légèrement en 2027 (+3,2 %). La croissance mondiale pour 2026 est revue en baisse par rapport aux prévisions de printemps (–0,2 pt), principalement en raison d'un impact plus marqué qu'anticipé du conflit dans les économies les plus directement exposées.

Au sein des économies avancées, la croissance se stabiliserait aux États-Unis, dans un modèle de croissance en « K » où la demande intérieure est portée par le dynamisme de l’investissement dans l'intelligence artificielle (IA) et la consommation des ménages les plus aisés. En zone euro, l'activité ralentirait en 2026 avant de rebondir légèrement, avec des dynamiques nationales hétérogènes : l'activité reculerait fortement en Irlande, mais accélérerait en Allemagne sous l'effet de la relance budgétaire, serait stable en Italie, et ralentirait progressivement en Espagne, tout en restant dynamique. Au Royaume-Uni, la croissance serait stable en 2026 et en 2027 : la demande intérieure ralentirait mais l'activité serait moins pénalisée par le commerce extérieur.

Dans les grandes économies émergentes, l'activité ralentirait en 2026 et en 2027 notamment sous l'effet des pressions inflationnistes liées au conflit au Proche et Moyen-Orient qui pénaliseraient la consommation. Pour la Chine, la baisse de la croissance sur 2026 et 2027 s'expliquerait par les déséquilibres structurels du modèle économique, marqué par la persistance d'une consommation peu dynamique.

La croissance du commerce mondial resterait forte en 2026 (à +4,7 %), portée par le dynamisme des échanges liés à l'investissement dans l'IA et par un relèvement des droits de douane américains moindre qu'anticipé au printemps. Elle diminuerait en 2027 (+3,1 %) mais resterait supérieure à sa moyenne prépandémique (+2,8 % entre 2015 et 2019).

L'équilibre des risques demeure orienté à la baisse, en raison des aléas persistants sur le plan géopolitique, financier, commercial et climatique.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 400>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

OCDE (2026), « Sous pression », Perspectives économiques de l’OCDE, Volume 2026 Numéro 1.
FMI (2026), « Global Economy in Crosscurrents of War and Technology », World Economic Outlook Update.
Insee (2026), « Vigilance orange sur la croissance », Note de conjoncture.
DG Trésor (2026), « Perspectives mondiales au printemps 2026 : L'économie mondiale à l'épreuve d'un nouveau choc énergétique », Trésor-Éco, n° 385.

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Les réserves officielles de change

2026-09-07T00:00:00+02:00

Les avoirs de réserves officiels et autres avoirs en devises s'élèvent à la fin du mois d’août 2026 à 380 694 M€ (441 453 M$) contre 357 050 M€ (410 072 M$) à la fin du mois de juillet 2026, soit une augmentation de 23 644 M€, qui intègre, comme indiqué ci-dessus, l’incidence des modalités de valorisation aux cours de change de fin de mois.

Les réserves de l'État se répartissent comme suit :

Réserves en or	301 161 M€
Réserves en devises	33 905 M€
Créances sur le FMI	39 234 M€
Autres avoirs de réserve	6 394 M€

1/ Les réserves en or ont diminué de 24 368 M€.

2/ Les réserves en devises ont augmenté de -466 M€.

3/ Les créances sur le Fonds Monétaire International ont augmenté de -189 M€.

4/ Les autres avoirs de réserve ont augmenté de -69 M€.

Flash conjoncture France - Une divergence encore marquée entre l’inflation perçue et l’inflation mesurée

2026-09-04T00:00:00+02:00

L’épisode inflationniste de 2022-2023 aurait laissé des séquelles sur les consommateurs français selon une étude de la Banque de France publiée mi-juillet[1]. Cette étude tente d’expliquer pourquoi l’écart entre l’inflation perçue par les ménages et l’inflation mesurée s’est accru depuis 2025, et ce que cela implique sur les comportements de consommation et d’épargne des ménages[2].

L’inflation ressentie par les ménages a diminué plus lentement que l’inflation mesurée depuis 2023, entrainant un écart croissant entre les deux indicateurs (de 4 pt en 2022 à 8 pt en 2025), alors même que l’inflation s’est établie à moins de 1 % en moyenne en 2025. Cet écart croissant s’explique par :

(i) La temporalité de la formation des perceptions d’inflation : les ménages forment leurs perceptions d’inflation sur un horizon qui dépasse généralement un an. Les sondés sont ainsi meilleurs pour estimer l’inflation cumulée depuis 2021 que l’inflation en glissement annuel. En conséquence, ils ont tendance à inclure l’épisode inflationniste de 2022-2023 dans leur perception de l’inflation en glissement annuel ;

(ii) La surpondération des produits achetés fréquemment : les ménages tendent à accorder plus d’importance à l’évolution des prix des produits achetés fréquemment, comme les produits alimentaires et les carburants. Pour ces prix, le point (i) est particulièrement marqué : 80 % des ménages considèrent que l’inflation alimentaire était encore forte en 2024 et 2025 tandis qu’elle s’est établie autour de 1 % en 2024 et 2025 d’après les données de l’Insee ;

(iii) L’asymétrie entre hausses et baisses de l’inflation : une série de questions sur l’évolution de certaines catégories du panier de l’IPC permet d’observer que les ménages s’aperçoivent davantage des hausses de prix que des baisses. Par exemple, moins de 5 % des ménages indiquent que les prix de l’électricité ont baissé en 2025 alors qu’ils ont diminué d’environ 15 %.

L’écart entre la perception de l’inflation des ménages et l’inflation réalisée entraine un écart entre la perception des évolutions du pouvoir d’achat et les évolutions mesurées du pouvoir d’achat, ce qui peut expliquer le niveau élevé du taux d’épargne ces dernières années. 80 % des ménages estiment que leur revenu a augmenté moins vite que les prix entre 2021 et 2025, alors qu’il a en moyenne stagné sur la période. Cela implique une modification des comportements de consommation pour quasiment deux tiers des sondés (telle qu’une attention plus grande accordée aux changements de prix, un renoncement ou un report de certaines dépenses, etc.), en particulier pour ceux qui surestiment l’inflation ces dernières années. Cependant, les ménages qui considèrent que leur revenu a augmenté plus vite que les prix indiquent qu’ils ont eu tendance à l’épargner, ce qui a également pu contribuer au maintien d’un taux d’épargne agrégé élevé.

[1] L’enquête a été menée par la Banque de France avec l’institut CSA auprès de 4 000 ménages français entre le 4 novembre et le 5 décembre 2025.

[2] Le questionnaire comporte plusieurs questions sur leur estimation de l’inflation totale et par composante sur les 12 derniers mois et cumulée depuis 2021 et de l’évolution du revenu et du pouvoir d’achat, ainsi que des questions sur leurs comportements de consommation, d’épargne et d’emprunt.

Flash Conjoncture Pays avancés – La croissance américaine a été portée par l’IA au 1er semestre 2026

2026-09-04T00:00:00+02:00

Après une année 2025 résiliente (+2,1 %), portée par la demande intérieure privée[1], l’économie américaine est restée dynamique sur les deux premiers trimestres en 2026 (respectivement +0,5 % et +0,4 % pour un acquis de croissance à +1,7 %, cf. Graphique 1). Au 1^er semestre 2026, la demande intérieure privée est demeurée le principal moteur de la croissance, de plus en plus concentrée autour du secteur technologique, mais également soutenue par le One Big Beautiful Bill Act (OBBBA).

Le dynamisme de l’investissement des entreprises (+2,6 %, puis +2,1 %), tiré par l’essor de l’IA, a porté la croissance de l’activité au 1^er semestre 2026 (cf. Graphique 2). En particulier, l’investissement dans les secteurs liés au boom de l’IA contribue à l’essentiel de la croissance du PIB aux 1^er et 2^e trimestres 2026 (respectivement à hauteur de +0,4 pt sur une croissance du PIB de +0,5 %, et +0,2 pt sur +0,4 %).

Le commerce extérieur a pesé sur la croissance du PIB aux 1^er et 2^e trimestre 2026 (−0,1 pt puis −0,3 pt), dans un contexte de forte hausse des importations liées à l’IA, malgré le dynamisme des exportations soutenues par la dépréciation passée du dollar. Contrepartie à la forte hausse de l’investissement des entreprises, les importations liées à l’IA ont bondi au 1^er semestre 2026 (+30 % par rapport au 2^nd semestre 2025, contre −1 % pour les biens hors IA, données en valeur non-cvs).

La consommation des ménages, quasi atone au 1^er trimestre, a fortement rebondi au 2^e trimestre, à la faveur des remboursements exceptionnels d’impôts fédéraux qui ont permis d’atténuer l’impact de la hausse des prix de l’énergie (cf. Graphique 3). Au 1^er trimestre, la consommation des ménages avait calé (+0,1 %, après +0,5 % au 4^e trimestre 2025). Cette contreperformance s’explique par une progression nulle des salaires réels pour le 2^e trimestre d’affilée et un regain de l’inflation en mars (+3,3 %, après +2,4 % en février) lié à la hausse brutale des prix de l’énergie en raison du conflit au Proche et au Moyen-Orient. Au 2^e trimestre, la consommation des ménages s’est nettement redressée (+0,9 %), soutenue par une hausse ponctuelle des remboursements d’impôts fédéraux au titre de l’année précédente prévue dans l’OBBBA (en hausse de +18,1 % au 8 mai par rapport à la même période cumulée en 2025, à 325 Md$, soit 1,1 % du PIB annuel en valeur en 2025[2]). Essentiellement versés au 1^er trimestre, ils ont contribué pour près du tiers à la hausse du revenu disponible brut des ménages et ainsi permis de soutenir la consommation, malgré la hausse de l’inflation.

Par ailleurs, les remboursements de droits de douane indument perçus par l’administration fédérale, suite à l’annulation par la Cour suprême en février 2026 des mesures tarifaires adoptées sous l’égide de l’IEEPA, pourraient représenter un autre facteur de soutien à la demande intérieure aux États-Unis, dégradant néanmoins en miroir les finances publiques. Selon les rapports mensuels du Trésor américain[3], les autorités fédérales ont remboursé 104 Md$ aux importateurs américains entre mai et juillet (sur un total éligible d’environ 165 Md$, soit 0,5 % du PIB annuel 2025). L’impact de ce revenu supplémentaire sur l’activité dépendra des stratégies des entreprises, ces dernières pouvant l’utiliser pour reconstituer des marges comprimées par l’absorption partielle du choc tarifaire, pour augmenter leurs investissements ou encore baisser leurs prix de vente. Selon une estimation d’Apollo Global Management[4], ces remboursements contribueraient à hauteur de +0,05 pt sur les +1,1 % de croissance prévue au 3^e trimestre 2026 par le GDP Now de la Fed d’Atlanta (révisée à +1,2 % depuis).

[1] Mathieu Pellerin, « Les facteurs de la résilience de l’économie américaine en 2025 », DG Trésor, 13 avril 2026.

[2] Filing season statistics by year, IRS.

[3] Monthly Treasury Statement (MTS), FiscalData, juillet 2026.

[4] Torsten Slok, « Tariff Refunds Boosting Growth », Apollo Global Management, 15 août 2026.

La forêt et la filière bois : des piliers de la transition écologique et de la résilience économique

2026-09-03T00:00:00+02:00

La forêt française, dont la surface progresse continûment depuis le XIXe siècle, et la filière bois associée, constituent des actifs stratégiques pour l'économie française. Si leur part dans la valeur ajoutée, liée à la production de bois et d'énergie, est modeste (0,6 % du PIB en 2023), les forêts fournissent des services essentiels pour les activités de tourisme et les activités récréatives, la préservation de la biodiversité, ainsi que la régulation de nombreux processus environnementaux. En particulier, le stockage du carbone par les écosystèmes forestiers et le développement des usages du bois en substitution aux matériaux et énergies fossiles jouent un rôle crucial pour l'atteinte de la neutralité climatique.

Ces fonctions sont fragilisées par des défis croissants. Les pressions naturelles ou induites par les activités humaines, intensifiées par le changement climatique, dégradent la santé des forêts françaises, mettant en péril les services fournis. Le morcellement de la forêt privée freine sa gestion durable et la mobilisation de la ressource en bois. Enfin, l'industrie française de transformation du bois présente un déficit de compétitivité en comparaison internationale, contribuant à un déficit commercial de 7,2 Md€ pour les produits en bois en 2025.

Face à ces enjeux, les politiques publiques visent à concilier préservation des écosystèmes forestiers, atténuation et adaptation au changement climatique, et développement économique de la filière. Les dispositifs favorisant la gestion durable, le renouvellement forestier et la résilience des peuplements doivent permettre une mobilisation accrue du bois au service de la décarbonation de l'économie, tout en préservant la biodiversité et les autres fonctions des forêts. Les incitations au développement des produits en bois à longue durée de vie, notamment dans la construction, favorisent également le maintien du puits de carbone, via le carbone stocké dans ces produits.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 399>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Agreste (2026), « Commerce extérieur de bois et dérivés en 2025 ».
Institut national de l’information géographique et forestière (2025), « Inventaire forestier 2025 », Mémento.
Conseil d’analyse économique (2025), « Compléter les comptes nationaux pour que l’arbre ne cache plus la forêt », Les notes du CAE, n° 86.
IGF, CGAAER, IGEDD (2024), « Mise en gestion durable de la forêt française privée ».

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Le numérique, principal facteur du décrochage de la productivité française par rapport aux États-Unis

2026-09-01T00:00:00+02:00

Le décrochage de la productivité du travail en Europe par rapport aux États-Unis depuis le milieu des années 1990 est régulièrement imputé au secteur du numérique, notamment par le rapport Draghi. Cet écart s'explique tant par les secteurs producteurs de technologies numériques que par les secteurs utilisateurs intensifs en technologies numériques.

Les secteurs producteurs de technologies numériques – électronique et services numériques – représentent moins de 10 % de la valeur ajoutée française ou américaine, mais ont connu une croissance de la productivité soutenue ces trente dernières années, en particulier aux États-Unis.

La productivité des secteurs intensifs en numérique (commerce, services financiers, etc.), qui représentent environ un tiers du PIB en France et aux États-Unis, dépend fortement de l'adoption des nouvelles technologies numériques.
Entre 1997 et 2019, la productivité horaire a progressé en moyenne de 0,6 point par an plus rapidement aux États-Unis qu'en France. Selon notre décomposition sectorielle, les secteurs producteurs et utilisateurs intensifs de technologies numériques contribuent à cet écart à hauteur de 0,8 point par an, tandis que la productivité française a crû légèrement plus rapidement qu'aux États-Unis dans le reste de l'économie.

L'intelligence artificielle (IA) constitue une opportunité de croissance pour les secteurs producteurs et utilisateurs de technologies numériques. Des politiques publiques sont mises en place afin de pallier le retard des acteurs français et européens sur toute la chaîne de valeur : France 2030 soutient la recherche, l'innovation et l'industrialisation ; Osez l'IA soutient l'adoption par les entreprises ; la Commission européenne a proposé un paquet sur la souveraineté technologique.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 398>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Draghi M. (2024), « Le futur de la compétitivité européenne ».
Gordon R.J. et Sayed H. (2020), "Transatlantic Technologies: Why Did the ICT Revolution Fail to Boost European Productivity Growth?", VoxEU.
Bunel S. et al. (2025), "Revisiting the European Performance Gap vis-à-vis the United States", Bloc-notes Éco, Banque de France.
Aghion P. et Bunel S. (2024), "AI and Growth: Where Do We Stand?", Federal Reserve Bank of San Francisco.

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Flash conjoncture France - Que retenir de la baisse de l’investissement en construction au 2e trimestre ?

2026-08-28T00:00:00+02:00

Au 2^e trimestre, la baisse de l’investissement en construction s’est nettement atténuée (−0,2 % après −2,1 %) (cf. Graphique 1).

Cette baisse est tirée par les administrations publiques (−1,7 %, après −2,7 %). Le recul de l’investissement public en construction s’inscrit dans la dynamique attendue du cycle des élections municipales, avec un investissement des collectivités qui tend à accélérer en amont du scrutin puis à diminuer ensuite.

En parallèle, l’investissement en construction des entreprises rebondit (+0,4 %, après −2,0 %) et celui des ménages est presque stable (−0,1 %, après −2,2 %). Au total, l’acquis de croissance de l’investissement en construction pour 2026 à l’issue du 2^e trimestre s’élève à −1,9 %, après −2,2 % en 2025.

Graphique 1 : Investissement en construction par secteur institutionnel, base 100 en 2014

Par type de construction, le repli de l'investissement reste surtout prononcé dans les travaux publics (−3,3 %, après −5,9 %). Les travaux publics désignent ici une catégorie d’ouvrages, comme la construction d’une route ou la pose d’un réseau de fibre optique, qui peuvent être commandés aussi bien par des administrations publiques que par des entreprises privées. La baisse des travaux publics au 2^e trimestre est néanmoins largement tirée par les administrations publiques (−4,2 %, après −6,5 %).

Pour les ménages, les indicateurs disponibles suggèrent des évolutions différenciées entre le neuf et l’entretien-amélioration. La construction neuve de logements poursuit sa hausse au 2^e trimestre. Elle devrait continuer de bénéficier de la hausse des mises en chantiers observée au cours des trimestres précédents, dont les effets sur l’investissement en comptabilité nationale se diffusent progressivement. Celles-ci avaient progressé pendant trois trimestres consécutifs avant de se replier légèrement au 2^e trimestre 2026. Elles sont en hausse en juillet 2026 (+8,9 %, après +0,0 %), portant leur acquis à juillet à +25,0 % pour 2026, après −0,9 % en 2025 (cf. Graphique 2).

Graphique 2 : Permis de construire et mises en chantier dans le résidentiel

À l’inverse, l’activité en entretien-amélioration aurait continué de se replier au 2^e trimestre, mais nettement moins qu’au trimestre précédent. Cette évolution peut être déduite du ralentissement marqué de la baisse de l’investissement en construction des ménages : alors que la construction neuve progresse et que l’entretien-amélioration représente la majeure partie de cet investissement, cette dernière composante a nécessairement reculé. Toutefois, ce repli aurait été moins prononcé qu’au 1^er trimestre.

Flash Conjoncture Pays Avancés - Italie : une transmission limitée du choc énergétique aux prix et aux salaires

2026-08-28T00:00:00+02:00

Comme dans les autres pays, l’inflation en Italie a nettement progressé au printemps 2026, sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie provoquée par le conflit au Proche et Moyen-Orient. L’inflation totale est passée de +1,6 % en mars (en glissement annuel) à +2,8 % en avril, avant d’atteindre un pic de +3,2 % en mai [cf. Graphique 1 (a)]. Cette progression s’explique principalement par la contribution des prix de l’énergie et plus particulièrement celle des carburants [cf. Graphique 1 (b)].

Graphique 1

Face à la hausse des prix des carburants, les autorités italiennes ont mis en place, à compter du 18 mars 2026, une réduction des accises sur les carburants dans le cadre du décret-loi « Carburanti ». Initialement fixée à 0,2 €/l pour l’essence comme pour le gazole et prévue pour une durée de vingt jours, la baisse des accises a été renouvelée à plusieurs reprises, tout en étant progressivement réduite jusqu’au début du mois de juillet. Après une interruption entre le 3 et le 27 juillet, une réduction ciblée de 0,14 €/l sur le gazole a été rétablie et prolongée jusqu’au 25 août. Au total, le coût cumulé de ces mesures est estimé, au 2 juillet 2026, à environ 2 Md€, selon l’ANSA.

La baisse des accises a permis d’amortir partiellement la transmission de la hausse des prix des carburants hors taxes aux prix à la pompe. Entre le 1^er et le 2^e trimestre 2026, le prix à la pompe du gazole a augmenté de +13,0 % avec une contribution négative des accises de −5,5 pts et pour l’essence, le prix à la pompe a progressé de +10,0 %, avec une contribution négative de −3,3 pts des accises (cf. Graphique 2).

Graphique 2

Depuis son pic en mai 2026, l’inflation totale reflue légèrement pour atteindre +2,9 % en juillet (après +3,0 % en juin et +3,2 % en mai). En juin 2026, les prix de l’énergie ont continué d’accélérer (à +12,9 %, après +12,0 %), tandis que les autres grandes composantes ont ralenti. En juillet, les évolutions sont plus contrastées. L’inflation de l’alimentation, de l’alcool et du tabac ainsi que celle des services sont restées stables, tandis que l’inflation énergétique a diminué à +11,0 %. À l’inverse, l’inflation des biens industriels hors énergie a légèrement augmenté à +0,7 % (après +0,5 %).

Les effets de second tour devraient rester contenus en 2026. L’inflation sous-jacente demeure modérée, malgré un léger rebond au printemps. Elle s’est établie autour de +1,8 % en moyenne entre mars et juin après un pic à +2,7 % en février, porté notamment par le dynamisme des prix des services. Cette évolution ne fait pas apparaître, à ce stade, de transmission marquée de la hausse des prix de l’énergie aux autres composantes de l’IPCH. Selon une enquête menée par la Banque d’Italie, si les entreprises interrogées déclarent avoir déjà répercuté, ou prévoir de répercuter, sur leurs prix de vente une partie des surcoûts liés à la hausse des coûts des intrants de production dans le contexte du conflit au Proche et Moyen-Orient, la plupart indiquent que cette répercussion demeure limitée. Par ailleurs, selon Istat, la hausse des prix à la production s’est modérée en juin à +5,8 % (après +7,3 % en mai). Enfin, la progression des salaires négociés ne semble pas non plus accélérer. Selon Istat, l’indice des salaires horaires négociés dans le cadre des conventions collectives nationales a augmenté de +2,5 % g.a. au 2^e trimestre 2026 (contre +3,2 % au 2^e trimestre 2025). Cette progression est inférieure à l’inflation totale sur la même période (+3,0 %). Par ailleurs, les anticipations d’inflation apparaissent contenues. Selon l’enquête de la Banque d’Italie menée au 2^e trimestre 2026, les anticipations d’inflation des entreprises s’établissent à +2,8 % à l’horizon de six mois, +2,7 % à un an et +2,5 % à deux ans.

Dans ce contexte, selon les prévisions de la Banque d’Italie de juin, l’inflation totale devrait augmenter à +3,1 % en 2026 (après +1,6 % en 2025), avant un net repli en 2027 à +2,0 %. L’inflation sous-jacente serait quant à elle stable à +2,0 % en 2026 et 2027, après +1,9 % en 2025.

Call for Papers : 2026 Franco-German Fiscal Policy Seminar

2026-08-27T00:00:00+02:00

The annual seminar aims to bridge the gap between academic research and policy-making and is co-hosted with the French Ministry of Economics, Finance and Industrial and Digital Sovereignty.

This year’s topic is:

“Artificial Intelligence, Productivity and Public Finances”

Artificial intelligence (AI) is widely regarded as potentially one of the most transformative technologies of the 21st century. For fiscal policy, its implications are profound and multidimensional. AI has the potential to raise productivity and potential growth, reshape labour markets and alter the distribution of income and economic returns. On the revenue side, these effects would impact tax and social security bases, the composition of our tax revenues – including international tax revenue-sharing – and governments’ revenue-raising capacity. On the expenditure side, AI could increase structural adjustment pressures in labour markets, increase the pressure on the social security system and change the cost structure of public services, while also creating opportunities to improve the efficiency of public administrations. Overall, whether AI ultimately strengthens or weakens public finances will depend on the balance between aggregate productivity gains, labour market adjustments and the diffusion of the technology across firms and sectors.

Furthermore, AI poses a strategic challenge to economic sovereignty for Europe: the most advanced AI systems and large-scale computing infrastructure are currently concentrated outside the European Union. Limited access to or increased usage cost for the latest AI systems could lead to a loss of competitiveness in Europe and could reduce the share of the resulting economic rents and revenues. Closing Europe’s gap in research, computing infrastructure and energy supply in relation to the United States and China would require substantial capital as well as regulatory reforms, raising questions about the appropriate role of the state and possible consequences for EU member states’ public finances.

The aim of the 2026 Franco-German FPS is to present cutting-edge academic work that can contribute to a better understanding of this challenging economic transformation and to 1 inform policymakers about appropriate responses that safeguard economic welfare and maintain sustainable public finances. Featuring a policy panel and a keynote address, the FPS also aims to facilitate discussions and the exchange of knowledge and ideas.

We are especially interested in submissions covering topics that include, but are not limited to, the following issues:

The productivity effects of AI, including their magnitude, timing and measurement; differences across firms, sectors and countries and their impact on public finances; scenario analyses and policy options to maintain sustainable public finances.
The implications of AI for labour markets and its distributional impacts, including through changes in productivity, employment, task compositions, wage growth, working hours and the allocation of economic returns between labour and capital; its implications for the fiscal sustainability of the social security system, economic welfare and the allocation of taxing rights and tax revenues across jurisdictions.
The geographical and sectoral concentration of AI-related economic activity and rents and its implications for Europe’s competitiveness and economic outlook; possible consequences for sovereign financing conditions in the euro zone.
Public and private investment in AI-related infrastructure, including public-private partnerships (PPP), their effectiveness and appropriate division of responsibilities between governments and the private sector.
The role of fiscal, tax, industrial and competition policy in supporting AI adoption and innovation aimed at strengthening European economic sovereignty, including the effectiveness and efficiency of subsidies, tax incentives and public-private risk sharing.

Both theoretical and empirical submissions are welcome.

We invite papers in English to be submitted by 9 October 2026 to: Franco-German-FPS@bmf.bund.de. Please use the subject line: “Submission for 2026 Franco-German Fiscal Policy Seminar”.

Authors of papers accepted by the Scientific Committee will be notified in early November. This year’s chair of the Scientific Committee will be Prof. Irene Bertschek from ZEW – Leibniz Centre for European Economic Research in Mannheim / Justus Liebig University Giessen.

The travel and hotel expenses of invited speakers (one speaker per selected paper) will be covered by the German Federal Ministry of Finance, based on economy fares.

Retour sur les prévisions de finances publiques du Gouvernement pour l'année 2025

2026-08-24T00:00:00+02:00

Le déficit public pour 2025 était prévu à –5,0 % du PIB dans le PLF 2025 déposé en octobre 2024. Cette estimation a été révisée à –5,4 % du PIB dans la loi de finances initiale adoptée en février 2025, du fait des mesures d'économies retirées du texte, puis maintenue tout le long de l'année.

Le déficit s'est finalement établi à –5,1 % du PIB dans le compte provisoire des administrations publiques publié par l'Insee en mars 2026. Cette exécution en-deçà de la cible de la loi de finances initiale s'explique notamment par des mesures prises en gestion ayant permis de limiter les dépassements identifiés en cours d'année.

La croissance de l'activité (+0,8 %) a été proche de la prévision retenue dans la loi de finances initiale (+0,9 %), mais l'inflation s'est révélée nettement inférieure aux prévisions (+0,9 % vs. +1,8 %). Néanmoins, les prélèvements obligatoires ont été plus dynamiques qu'anticipé (+5,2 Md€ par rapport à la prévision de la LFI 2025). Cela s'explique notamment par la révision à la hausse du bénéfice fiscal 2024 au cours de l'année qui a contribué au dynamisme des recettes d'impôt sur les sociétés.

La dépense publique a été marquée par des mouvements se compensant dans l'ensemble : alors que la dépense des administrations centrales a été en ligne avec les prévisions initiales de la LFI, les dépenses des administrations locales ont été inférieures aux prévisions, notamment en raison d'un cycle de l'investissement local atypique, tandis que les dépenses des administrations de sécurité sociale ont été révisées à la hausse, notamment du fait de la dégradation du marché du travail.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 397>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Janin L., Toussaint C. (2025), « Retour sur les prévisions de finances publiques pour les années 2023 et 2024 », Trésor-Éco, n° 356.
Cour des comptes (2026), « La situation des finances publiques début 2026 ».
Albouy M., Blanco L., Gourry O. et Peltier H. (2026), « Retour sur les prévisions économiques du gouvernement pour 2025 », Trésor-Éco, n° 395.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

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Synthèse des chiffres du commerce extérieur au premier semestre 2026

2026-08-12T00:00:00+02:00

Cette dégradation s’explique avant tout par l’augmentation de la facture énergétique (+5,8 Md€ à 24,2 Md€) dans un contexte de fortes hausses des prix consécutives au conflit au Moyen Orient.

Le solde CAF/FAB hors énergie et matériel militaire se détériore également de 2,8 Md€ en raison principalement du repli de la balance commerciale dans l’automobile, l’aéronautique, les biens d’équipement et la chimie).

Des secteurs en croissance

Les soldes s’améliorent en particulier dans les secteurs de la métallurgie (+1,2 Md€), des produits textiles et habillement (+0,6 Md€) et des produits agri-agroalimentaires (+0,4 Md€).

Solide progression des services qui compense la dégradation du solde des biens

L’excédent des services est en hausse de 7,0 Md€ à 29,1 Md€ au 1^er semestre 2026, grâce aux services financiers, au tourisme et aux transports. Cette amélioration compense la baisse du solde des biens.

Un commerce extérieur moteur de la croissance au 2^ème trimestre 2026

Après un premier trimestre négatif, la contribution du commerce extérieur (en volume) à la croissance a rebondi au 2^e trimestre (+0,6 pt, après −0,8 pt).

Consultez la synthèse des chiffres du commerce extérieur au premier semestre 2026

Économie du vieillissement : les enseignements du Japon pour l’action publique et la coopération franco-japonaise

2026-08-04T00:00:00+02:00

Organisée par le Lab Banque de France-Fondation France-Japon, le Tokyo College et le Center for Advanced Research in Finance (CARF) de l’Université de Tokyo, la conférence a associé une matinée académique à un symposium de politique publique l’après-midi. Le Service économique régional de Tokyo a contribué à son organisation par l’intermédiaire d’Arthur Sogno Pèes, conseiller financier, adjoint au chef du service et représentant de la Banque de France au Japon, qui a également prononcé les remarques de clôture aux côtés du professeur Takeo Hoshi, directeur du Tokyo College.

Le symposium a été ouvert par S.E. Mme Béatrice Le Fraper du Hellen, Ambassadrice de France au Japon, Kaori Hayashi, vice-présidente exécutive de l’Université de Tokyo, et Sébastien Lechevalier, président de la Fondation France-Japon. Les keynotes d’Hippolyte d’Albis et de Sagiri Kitao, puis les tables rondes, ont mis les résultats de la recherche à l’épreuve des choix concrets qui s’imposent aux sociétés vieillissantes.

Le Japon, précurseur d’un défi désormais partagé

La conférence a marqué l’aboutissement de deux années et demie de travaux engagés en 2024. Ce programme a débouché sur un numéro spécial du Journal of the Economics of Ageing, réunissant dix-sept articles et mobilisant près de cinquante chercheurs comme auteurs ou rapporteurs. Au Japon, le vieillissement est plus ancien et plus avancé que dans la plupart des économies développées ; il offre ainsi un point d’observation privilégié des arbitrages à venir entre croissance, emploi, solidarité et qualité des services publics.

Les échanges ont écarté une lecture réductrice du vieillissement, trop souvent cantonnée aux retraites et à la santé. La transition démographique transforme simultanément l’offre de travail, la productivité, les salaires, l’épargne, la demande, les finances publiques, l’organisation du soin et la répartition du temps au sein des ménages. Ses effets ne sont pas mécaniques : ils dépendent de la capacité des institutions, des entreprises et des politiques publiques à s’adapter.

L’emploi et la productivité, premières lignes de réponse

Le taux d’activité des femmes et des seniors a fortement progressé au Japon. Parmi les 65-69 ans, près d’une personne sur deux travaille désormais ; parmi les 70-74 ans, la proportion atteint environ un tiers. Cette mobilisation a limité la contraction de la main-d’œuvre, mais la marge de progrès est désormais moins quantitative que qualitative. Les femmes et les travailleurs âgés restent surreprésentés dans des emplois non réguliers, moins rémunérés et associés, en moyenne, à une productivité plus faible.

Les priorités identifiées sont claires : réduire la segmentation du marché du travail ; lever les dispositifs fiscaux et sociaux qui découragent l’augmentation du temps de travail ; développer la formation tout au long de la vie ; et adapter les postes aux capacités et à l’état de santé. L’intelligence artificielle (IA) et la robotique peuvent soutenir cette transformation en valorisant l’expérience, notamment dans les métiers essentiels où le jugement et la maîtrise des risques sont déterminants.

L’immigration constitue un autre levier, à condition d’être pensée comme une politique d’intégration et de compétences. Une ouverture modérée peut compléter les qualifications des résidents et soutenir l’emploi et la production par habitant. Elle ne saurait toutefois constituer une réponse illimitée : les pays d’origine vieillissent eux aussi et la concurrence internationale pour les talents s’intensifie.

Le soin, infrastructure économique et sociale

La conférence a replacé le soin et l’accompagnement de la perte d’autonomie au cœur de l’analyse économique. La question n’est pas seulement de savoir qui dispense les soins, mais aussi qui assume la responsabilité de leur organisation, de leur financement et de leur qualité. Les recherches présentées montrent que les infrastructures de soin peuvent aussi être des infrastructures productives : en réduisant la charge des aidants, elles peuvent libérer du temps pour l’emploi. Leur évaluation doit intégrer la qualité de vie des personnes âgées, la santé des proches, l’égalité entre les femmes et les hommes, l’offre de travail et le coût public.

À l’horizon 2040, le Japon se prépare au « défi des 85 ans », marqué par la progression de la fragilité, des pathologies multiples et de la démence. La réponse devra articuler prévention, médecine, services à domicile, établissements, adaptation du logement et soutien aux familles. L’objectif n’est pas seulement d’allonger la vie, mais de prolonger l’autonomie et la participation sociale.

Des finances publiques aux choix de société

Le vieillissement accroît les dépenses de retraite, de santé et de soins de longue durée, tandis que la diminution de la population en âge de travailler réduit l’assiette des prélèvements. Aucun instrument ne peut, à lui seul, résoudre cette équation. La fécondité n’agit qu’à très long terme ; l’activité et l’immigration peuvent soulager plus rapidement les pénuries, mais rencontrent des limites ; les gains de productivité restent indispensables pour élargir durablement la base de financement.

La soutenabilité ne relève donc pas d’une formule purement technique. Elle suppose des choix collectifs sur la répartition des efforts entre générations, le niveau de solidarité et l’articulation entre financements publics et privés. Les modèles éclairent les arbitrages ; ils ne se substituent ni à la décision politique ni à sa légitimité démocratique. L’enjeu est d’engager suffisamment tôt une trajectoire crédible, progressive et lisible, préservant les incitations au travail comme la qualité des services.

Une coopération franco-japonaise tournée vers l’action

Dans son allocution d’ouverture, l’Ambassadrice de France au Japon a proposé trois principes directeurs : (i) la dignité, (ii) la participation à tout âge, et (iii) l’innovation au service de l’autonomie, des aidants et de la productivité. Cette ambition appelle désormais à transformer les diagnostics partagés entre la France et le Japon en coopérations concrètes : partenariats technologiques et industriels, projets pilotes, commande publique et déploiement à grande échelle.

Le vieillissement en bonne santé, la santé numérique, les technologies d’assistance, l’IA, la robotique, la prévention et le financement des risques de long terme constituent autant de champs dans lesquels la recherche, les entreprises, les autorités publiques, les banques et les assureurs peuvent agir de concert.

La conférence a ainsi délivré un message de méthode autant qu’un message économique : il n’existe ni fatalité démographique ni solution unique. La longévité peut devenir une force économique et sociale, à condition que les années gagnées soient aussi des années d’autonomie, de participation et de confiance entre les générations.

Le Service économique régional de Tokyo remercie l’ensemble des institutions partenaires, des intervenants et des participants qui ont contribué à la qualité de cette journée de dialogue franco-japonais.

Consultez le programme détaillé de la conférence

Revue « Propriété intellectuelle et lutte anti-contrefaçon », Numéro 64

2026-07-31T00:00:00+02:00

Au sommaire de ce nouveau numéro, un éclairage sur plusieurs évolutions récentes susceptibles d’intéresser les entreprises et les praticiens de la propriété intellectuelle

🔹 États-Unis : l’UE placée sous surveillance dans le rapport « Special 301 » de l’USTR et le Vietnam désigné comme pays prioritaire à surveiller.

🔹 Argentine : l’accord commercial conclu avec les États-Unis modernise le cadre de protection de la propriété intellectuelle.

🔹 Chine : une nouvelle loi sur les marques et un renforcement de la protection des secrets d’affaires.

🔹 Lutte contre la contrefaçon et le piratage : les dernières données et tendances à Singapour, en Thaïlande et en Indonésie

🔹 Indications géographiques : nouvelles reconnaissances au Brésil et en Côte d’Ivoire, et première IG du Golfe enregistrée dans le système de Lisbonne de l’OMPI.

🔹 IG artisanales et industrielles : premiers enregistrements à l’EUIPO dans le cadre du nouveau système européen de protection.

🔹 UE-Mercosur : un accord qui renforce la protection de 344 indications géographiques européennes, dont 63 françaises.

Flash conjoncture France - L’activité française a rebondi au 2e trimestre

2026-07-31T00:00:00+02:00

Le PIB a rebondi de +0,2 % au 2^e trimestre 2026, après s’être replié de −0,1 % au 1^er trimestre (inchangé à l'arrondi), d’après la première estimation des comptes trimestriels de l'Insee. L'acquis de croissance pour 2026 (i.e. la croissance annuelle qui serait obtenue si le PIB demeurait, au cours du 2nd semestre 2026, au niveau atteint au 2^e trimestre) s’établit à +0,5 %.

La contribution de la demande intérieure hors stocks est redevenue positive (contribution de +0,1 pt à la croissance, après −0,2 pt au 1^er trimestre) :

La consommation des ménages a rebondi (+0,2 %, après −0,3 %). La consommation en services a accéléré (+0,2 %, après +0,1 %), tandis que la consommation en biens s'est stabilisée (−0,1 %, après −0,7 %), la hausse de la consommation en matériels de transport (+2,4 %, après +0,9 %), tout particulièrement les achats de voitures, contrebalançant la poursuite de la baisse de la consommation en énergie eau et déchets (−0,5 %, après −2,4 %).
L’investissement total a poursuivi son repli (−0,3 %, après −0,8 %), sous l’effet d’une nouvelle baisse de l’investissement en construction, pénalisé par le génie civil. L’investissement public s'est contracté (−1,0 %, après −1,4 %), mais dans une moindre ampleur qu’au 1^er trimestre, tout comme celui des ménages (−0,6 %, après −1,7 %). L’investissement des entreprises s'est stabilisé, malgré l'incertitude engendrée par le conflit au Proche et Moyen-Orient, porté par la livraison d’un voilier de croisière à un armateur résident (+0,1 %, après −0,5 %).
La consommation des administrations publiques a continué de progresser (+0,4 %, après +0,3 %).

Le commerce extérieur a également contribué positivement à la croissance du PIB au 2^e trimestre (+0,6 pt, après −0,8 pt). Les exportations se sont nettement redressées (+2,6 %, après −3,1 %), en lien avec le redécollage des exportations de matériels de transport. Les importations ont également rebondi, mais moins fortement (+0,8 %, après −0,7 %). En miroir de la contribution du commerce extérieur, les variations de stocks ont contribué négativement à l’évolution du PIB (−0,6 pt, après +0,9 pt). Ce mouvement concerne principalement l’aéronautique, où l’accumulation de produits non livrés en début d’année s’est en partie résorbée.

Côté offre, le rebond (+0,3 %, après +0,0 %) a avant tout été porté par les services marchands (+0,6 %, après +0,1 %), tandis que la production a ralenti dans l’industrie manufacturière (+0,1 %, après +0,5 %). La production en énergie, eau, déchets s'est stabilisée (−0,1 %, après −1,8 %), tandis que la production agricole a diminué pour le deuxième trimestre consécutif (−0,9 %, après −1,0 %). La production est restée mal orientée dans la construction (−0,5 %, après −1,7 %), pénalisée par les travaux publics.

Flash Conjoncture Pays avancés – L’écart de croissance entre le Royaume-Uni et la France s’explique notamment par une plus forte immigration

2026-07-31T00:00:00+02:00

Sur la période 2000-2024, la croissance économique a été plus dynamique au Royaume-Uni (taux de croissance annuel moyen de +1,5 %) qu’en France (+1,2 %). Afin d’identifier les facteurs à l’origine de cet écart, une décomposition par facteurs de production (cf. Graphique 1) permet de faire ressortir que l’écart de croissance entre les deux pays (0,3 pt) est intégralement imputable à la contribution de la démographie[1]. Les contributions de la productivité horaire et du marché du travail sont en revanche très proches entre les deux pays : la première est légèrement plus élevée au Royaume-Uni (+0,1 pt), tandis que la seconde est légèrement plus élevée en France (+0,1 pt).

La croissance démographique plus dynamique au Royaume-Uni (+0,7 % en moyenne annuelle entre 2000 et 2024[2], contre +0,5 % en France) résulte essentiellement d’un solde migratoire plus élevé (cf. Graphique 2). En effet, malgré une population de taille comparable (69,3 millions d’habitants au Royaume-Uni contre 68,4 millions en France mi-2024), le solde migratoire a été près de trois fois supérieur au Royaume-Uni (+291 000 en moyenne par an entre 2000 et 2024 contre +99 000 en France), ce qui a plus que compensé un solde naturel sensiblement plus faible au Royaume-Uni qu’en France (+133 000 contre +205 000). Cette contribution de la démographie s'est accompagnée d'une forte insertion des personnes immigrées sur le marché du travail : le nombre d’emplois occupés par des personnes non-nées au Royaume-Uni a triplé entre fin 1999 et fin 2024, soit une hausse de +4,9 millions d’emplois, contre +1,7 million pour les personnes nées au Royaume-Uni.

Note : Le point 2024 pour le Royaume-Uni correspond à ma mi-2024 (dernières données disponibles).

Si la contribution de l’immigration à la croissance au Royaume-Uni s’inscrit dans une tendance de long terme, les années 2022 et 2023 constituent toutefois un épisode exceptionnel, marqué par une forte accélération des flux migratoires. Le solde migratoire est en effet passé de +216 000 en 2021 à +624 000 en 2022, puis +906 000 en 2023. Cette hausse s’inscrit dans un contexte caractérisé par la levée des restrictions liées à la crise sanitaire et, surtout, par l’entrée en vigueur en 2021 d’un nouveau système migratoire combinant la fin de la libre circulation pour les ressortissants de l’Union européenne et un assouplissement des conditions d’admission sur le territoire pour certains profils. Selon l’ONS, cette augmentation (i) a été très largement portée par des ressortissants de pays hors Union européenne (la part des ressortissants UE dans les flux d’immigration chutant de 52 % au 4^e trimestre 2020 à 8 % au 4^e trimestre 2023) et (ii) est constituée de personnes venant travailler − notamment dans les secteurs de la santé et du médico-social −, étudier ou pour des raisons humanitaires (en provenance d’Ukraine et de Hong-Kong). Le solde migratoire a toutefois diminué dès le 1^er semestre 2024 (−18 %), sous l’effet d’un durcissement des règles migratoires à partir de février 2024. Ces restrictions concernent notamment les conditions d’obtention des visas pour les travailleurs qualifiés (salaire minimum requis, liste des professions éligibles) ainsi que les autorisations permettant de faire venir des membres de la famille.

[1] Cet effet comprend les évolutions de la population et de la structure démographique (part des 15-64 ans dans la population totale). La contribution du marché du travail comprend le taux de chômage, le taux d’activité, une correction pour l’emploi des plus de 65 ans et le nombre d’heures par travailleur.

[2] Ces données ne sont disponibles que jusqu’à mi-2024 pour le Royaume-Uni. Les moyennes 2000-2024 calculées dans ce paragraphe correspondent à la fin d’année 2024 pour la France et la mi-2024 pour le Royaume-Uni. Ces chiffres sont néanmoins inchangés si on restreint l’horizon temporel à 2000-2023.

Taux moyen de rendement des obligations des sociétés privées (TMO)

2026-07-31T00:00:00+02:00

Plusieurs affectations sont possibles :

acquisition d’actions de l’entreprise ;
compte courant bloqué dans l’entreprise ;
acquisition de titres de SICAV ;
acquisition de parts de Fonds Communs de Placement d’Entreprise ;
PEE, PEI ou PPESV ;
souscription d’actions des sociétés créées par les salariés en vue de la reprise de leur entreprise.

Les comptes courants bloqués sont rémunérés à un taux déterminé par l'accord qui ne peut être inférieur au taux moyen des obligations des sociétés privées.

Lorsque le Taux moyen de rendement des obligations des sociétés privées constaté est négatif, il est recommandé de retenir pour son application dans les cas listés ci-dessus un taux nul.

Année	Semestre de publication	Taux	Date de publication au JO
2026	premier semestre	3,87%	31 juillet 2026
2025	second semestre	3,705%	22 janvier 2026
2025	premier semestre	3,525%	1er juillet 2025
2024	second semestre	3,26%	15 février 2024
2024	premier semestre	3,18%	15 février 2024
2023	second semestre	3,37%	14 février 2024
2023	premier semestre	3,14%	26 juillet 2023
2022	second semestre	2,51 %	10 mars 2023
2022	premier semestre	1,325 %	5 août 2022
2021	second semestre	0,27%	14 janvier 2022
2021	premier semestre	0,2%	15 septembre 2021
2020	second semestre	-0,02%	14 février 2021
2020	premier semestre	0,2%	1er octobre 2021
2019	second semestre	0,12%	5 février 2020
2019	premier semestre	0,62%	24 juillet 2019
2018	second semestre	0,97%	26 janvier 2019
2018	premier semestre	1,04%	29 juillet 2018
2017	second semestre	0,95 %	8 février 2018
2017	premier semestre	1,15 %	31 août 2017
2016	second semestre	0,63%	13 janvier 2017
2016	premier semestre	0,80 %	14 juillet 2016
2015	second semestre	1,19%	14 janvier 2016
2015	premier semestre	0,96%	16 septembre 2015
2014	second semestre	1,5%	6 mars 2015
2014	premier semestre	2,28%	4 septembre 2014
2013	second semestre	2,62%	11 février 2014
2013	premier semestre	2,3%	17 juillet 2013
2012	second semestre	2,41%	15 janvier 2013
2012	premier semestre	3,15%	8 juillet 2012
2011	second semestre	3,36 %	14 janvier 2012
2011	premier semestre	3,80 %	19 juillet 2011
2010	second semestre	3,17 %	18 janvier 2011
2010	premier semestre	3,59 %	3 juillet 2010
2009	second semestre	3,82 %	6 janvier 2010
2009	premier semestre	3,97 %	4 juillet 2009
2008	second semestre	4,46 %	14 janvier 2009
2008	premier semestre	4,54 %	8 juillet 2008
2007	second semestre	4,65 %	13 janvier 2008
2007	premier semestre	4,47 %	12 juillet 2007
2006	second semestre	4,11 %	13 janvier 2007
2006	premier semestre	4,00 %	12 juillet 2006
2005	second semestre	3,56 %	15 janvier 2006
2005	premier semestre	3,79 %	12 juillet 2005
2004	second semestre	4,26 %	19 janvier 2005
2004	premier semestre	4,47 %	16 juillet 2004
2003	second semestre	4,51 %	16 janvier 2004
2003	premier semestre	4,29 %	19 juillet 2003
2002	second semestre	4,88 %	10 janvier 2003
2002	premier semestre	5,40 %	5 juillet 2002
2001	second semestre	5,05 %	18 janvier 2002
2001	premier semestre	5,37 %	14 juillet 2001

Crédit illustration : Getty images

Objectif Afrique n°257 | Retour sur la réunion des Ministres et des Gouverneurs de la CEMAC et de la France

2026-07-29T00:00:00+02:00

À la une : Retour sur la réunion des Ministres et des Gouverneurs de la CEMAC et de la France

Les Ministres de l'Économie et des Finances, les Gouverneurs des banques centrales et les responsables des institutions de la CEMAC et de la France se sont réunis le mardi 17 mars à Bercy.

Cette rencontre ministérielle fait suite à celle du 17 avril 2025. Elle s'inscrit dans le cadre de la coopération monétaire et du partenariat économique entre la France et les pays de la CEMAC. Son objectif est de soutenir le développement et l'intégration économique de la sous-région.

Les participants ont souligné l'importance de poursuivre les réformes. Celles-ci visent à assurer la soutenabilité des finances publiques et à consolider les réserves de change de la CEMAC. Elles doivent aussi améliorer l'environnement des affaires pour favoriser l'investissement privé, accélérer l'intégration économique régionale et renforcer les infrastructures essentielles. Les échanges ont également porté sur la mise en œuvre des recommandations du Sommet extraordinaire des Chefs d'État de la CEMAC du 22 janvier 2026 à Brazzaville.

Dans ce contexte, les États de la CEMAC ont réaffirmé leur engagement à conclure la revue des politiques communes menée par le FMI. Cette revue conditionne la poursuite des programmes nationaux. Les États se sont aussi engagés à en assurer la bonne exécution et à en conclure de nouveaux. La France a réitéré son soutien à la stabilité macroéconomique de la sous-région, dans le cadre de son partenariat économique et monétaire avec la CEMAC, ainsi que son accompagnement dans les relations avec les partenaires techniques et financiers, y compris le FMI.

Dans ce numéro :

Afrique subsaharienne — Cinq ans après sa création, le Club de Paris dresse le bilan de la mise en œuvre du Cadre commun
CEMAC — La BEAC rejoint le PAPSS et ouvre la sous-région aux paiements panafricains instantanés
Afrique de l'Ouest — Sénégal : l'objectif de déficit budgétaire de 3 % du PIB repoussé à 2029
Namibie — La Namibie retirée de la liste grise du GAFI

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Flash conjoncture France - Les immatriculations d'automobiles progressent au 2e trimestre, portées par les ménages

2026-07-24T00:00:00+02:00

Au 2^e trimestre, les immatriculations de voitures particulières neuves (VPN) ont rebondi de +2,6 % en variation trimestrielle CVS-CJO, après −2,2 % au 1^er trimestre, selon le service des données et études statistiques (SDES) du ministère chargé de la transition écologique. Ce rebond a été intégralement porté par les ménages, dont les immatriculations ont progressé de +7,7 %, après −2,9 % au 1^er trimestre. À l’inverse, les immatriculations des entreprises ont poursuivi leur repli (−2,1 % après −1,4 %).

Les immatriculations ont toutefois reculé en juin (cf. graphique 1). Après leur forte hausse en mai (+3,9 %), les immatriculations se sont repliées en juin (−2,6 %), ce qui implique un acquis de −0,5 % pour le 3^e trimestre. En particulier, les immatriculations des ménages ont reflué en juin (−4,2 %) après une forte hausse en mai (+11,0 %).

Graphique 1 : Immatriculations de voitures particulières neuves par mois depuis 2021 − Tendance en pointillés

Au 1^er semestre 2026, 841 000 VPN ont été immatriculées, soit autant qu’au 1^er semestre 2025 (cf. graphique 2), mais avec des évolutions très contrastées entre ménages et entreprises :

426 000 voitures ont été immatriculées par les entreprises, contre 458 000 l’année dernière, soit une baisse de −7,0 % ;
415 000 voitures ont été immatriculées par les ménages, contre 383 000 l’année dernière, soit une hausse de +8,3 %.

Graphique 2 : Immatriculations cumulées par mois de 2024 à 2026

Les immatriculations de véhicules électriques ont fortement progressé. Au 2^e trimestre, les ventes de VPN électriques ont augmenté de +13,7 %, après déjà +10,1 % au 1^er trimestre. Cette dynamique est particulièrement marquée chez les ménages, dont les immatriculations électriques ont fortement accéléré au 2^e trimestre (+19,4 %, après +2,7 %). Les entreprises continuent elles aussi d’accroître leurs achats de véhicules électriques, malgré le recul de leurs immatriculations totales (+7,8 % au 2^e trimestre, après +19,3 %). La part de l’électrique augmente ainsi très fortement dans les immatriculations neuves totales en 2026. Entre janvier et juin, 28,1 % des VPN immatriculées sont électriques, contre 17,6 % en 2025.

Flash Conjoncture Pays avancés – Le pouvoir d’achat des ménages espagnols soutenu par l’amélioration du marché du travail

2026-07-24T00:00:00+02:00

Après la perte de pouvoir d’achat enregistrée en 2022 sous l’effet du choc inflationniste, les ménages espagnols ont progressivement retrouvé des gains de revenu réel, même si ceux-ci apparaissent plus limités lorsqu’ils sont rapportés à une population en forte croissance. Mesuré par le revenu disponible brut réel (RDB réel, calculé comme le ratio entre le RDB nominal et le déflateur de la consommation des ménages), le pouvoir d’achat s’est contracté de −1,2 % en 2022 (cf Graphique 1), avant un fort rebond depuis 2023 grâce au ralentissement de l'inflation, à la progression de l'emploi et à l'augmentation des revenus nominaux, qui ont favorisé une amélioration progressive du revenu réel des ménages. Cette amélioration apparaît toutefois plus modérée lorsqu’elle est rapportée à la population, en forte croissance : si le RDB réel était supérieur de +10,8 % en 2025 par rapport à son niveau de 2019, le pouvoir d’achat par habitant ne dépasse son niveau de 2019 que de +5,8 % en 2025 (cf. Graphique 2). Parmi les économies avancées l’Espagne est le pays où le pouvoir d’achat par habitant a le plus progressé par rapport à 2019, suivie par la France (+5,7 %), l’Italie (+4,5 %) et l’Allemagne (+4,2 %).

La bonne tenue du marché du travail a joué un rôle déterminant dans le redressement du pouvoir d’achat des ménages espagnols depuis 2023. La forte progression de la rémunération des salariés (cf. Graphique 3) reflète des créations d'emplois dynamiques, favorisées notamment par les flux migratoires, ainsi qu’une forte hausse des salaires. La baisse du chômage (à 10,3 % en mai 2026, son niveau le plus bas depuis 2008), les tensions de recrutement dans plusieurs secteurs et la plus grande stabilité de l'emploi après la réforme de 2022 ont favorisé ces hausses de salaires, renforcées par les revalorisations du salaire minimum. Après une forte hausse de +5,4 % en 2023, le salaire moyen par tête perçu par les ménages a maintenu une croissance soutenue en 2024 (+4,6 %) et 2025 (+4,5 %), bien qu’en ralentissement dans le sillage de l’inflation.

Les prestations sociales ont également fortement soutenu le revenu des ménages en 2023, notamment en raison de la revalorisation des pensions de retraite sur l’inflation de l’année précédente[1], mais leur croissance s’est modérée en 2024 et 2025 avec la diminution de l’inflation.

De même, après avoir constitué un important soutien au revenu disponible en 2023 sous l’effet de la hausse des taux d'intérêt, les revenus de la propriété ont vu leur contribution diminuer en 2024 et 2025 avec l’assouplissement de la politique monétaire de la BCE.

À l’inverse, l'augmentation des prélèvements sociaux et fiscaux a partiellement compensé les gains de pouvoir d’achat en réduisant le revenu disponible des ménages. La mise en œuvre de la seconde partie de la réforme des retraites à partir de 2023, qui a introduit une hausse généralisée des cotisations pour garantir la soutenabilité du système (mécanisme d’équité intergénérationnelle), a réduit le pouvoir d’achat des ménages. L’impôt sur le revenu a également contribué à limiter la progression du RDB, en raison de la hausse rapide des revenus nominaux combinée à une indexation incomplète du barème sur l’inflation^[2].

Les bénéfices de cette reprise restent inégalement répartis. Les ménages à faibles revenus, les jeunes et les ménages fortement endettés demeurent les plus exposés à la hausse du coût de la vie et aux variations des taux d'intérêt[3]. Par ailleurs, les prix élevés de l'immobilier, dans un contexte d’offre insuffisante, continuent de peser sur le budget des ménages, en particulier dans les grandes agglomérations.

[1] La réforme des retraites de 2021 a réintroduit l’indexation des pensions sur l’inflation, supprimant le mécanisme instauré en 2013 qui, en raison des déficits du système, avait limité de facto la revalorisation des retraites à +0,25 % par an.

[2] cf. Sofía Balladares y Esteban García-Miralles, « Progresividad en frío: el impacto heterogéneo de la inflación sobre la recaudación por IRPF », Documentos Ocasionales / Banco de España, 2422, juin 2024.

[3] cf. « Encuesta Financiera de las Familias (EFF) 2024: métodos, resultados y cambios desde 2022 », Documentos Ocasionales Banco de España, 2610, avril 2026.

Circonstance spécifique "Cheddite France"

2026-07-23T00:00:00+02:00

À l’issue de son évaluation initiale, le PCN offre ses bons offices à l’entreprise Cheddite France et au plaignant.

Équipe France : la DG Trésor, l'AFD et Bpifrance Assurance Export conjuguent leurs financements à l'international

2026-07-22T00:00:00+02:00

Une stratégie commune au service du développement et de l'export

La DG Trésor et l'AFD ont engagé depuis deux ans une coordination renforcée de leurs outils. L'objectif : articuler les financements liés (prêts du Trésor, crédits export garantis par Bpifrance Assurance Export) et les financements déliés de l'AFD au service de projets prioritaires pour nos pays partenaires et valorisant l’expertise et les savoir-faire des entreprises françaises. Cette co-mobilisation des instruments financiers permet d’augmenter la force de frappe des dispositifs français et assure ainsi une signature France plus visible. Le TER de Dakar ou le renforcement du réseau électrique kényan en ont apporté de premières démonstrations.

Cette approche a vocation à être répliquée dans d'autres pays et d'autres secteurs. Une quinzaine de projets sont d'ores et déjà identifiés par les équipes de la DG Trésor, de l'AFD et de Bpifrance Assurance Export. Afin d'accompagner cette montée en puissance, un atelier organisé début juillet, en marge des Journées internationales du Trésor et des Estivales du groupe AFD, a réuni les services économiques des ambassades et les agences de l'AFD. Les échanges ont permis d'identifier plusieurs leviers pour renforcer cette coordination : intervenir plus en amont dans le cycle de vie des projets, mieux articuler les calendriers et les procédures des différents acteurs, et valoriser toute la diversité des secteurs d'expertise française. Ils ont également confirmé la pertinence de cette approche dans le contexte international actuel et son intérêt pour renforcer les partenariats internationaux de la France.

Le rôle de la DG Trésor

La DG Trésor instruit et négocie les prêts du Trésor, accordés à des États étrangers pour financer des projets à forte composante française. Elle assure également la tutelle de Bpifrance Assurance Export, qui gère les garanties publiques à l'export pour le compte de l'État, ainsi que celle du groupe AFD, l’opérateur français de financement du développement. Sur le terrain, les services économiques de la DG Trésor identifient avec les agences de l'AFD les projets susceptibles de mobiliser conjointement les outils de l'Équipe France. Elle anime enfin des comités de coordination des filières stratégiques à l'international afin de favoriser cette complémentarité dès les premières phases des projets.

Le rôle de l'AFD

L’AFD met en œuvre la politique de la France en matière d’investissements solidaires et durables à l’international. Elle finance des projets portés par les États, les collectivités publiques et les acteurs de la société civile dans les pays en développement ou émergents, notamment dans les domaines des infrastructures, de l’énergie, des transports, de la santé, de l’éducation et de la transition écologique. Présente dans plus de 115 pays et territoires, l’AFD accompagne des projets qui répondent aux priorités de développement de ses partenaires tout en contribuant aux intérêts stratégiques et économiques de la France et de l’Europe. Sur le terrain, les agences de l’AFD travaillent en lien étroit avec les services économiques de l’État et les acteurs de l’Équipe France et de Team France Export afin d’identifier et de structurer des projets mobilisant financements, expertise technique et savoir-faire français.

Le rôle de Bpifrance Assurance Export

Bpifrance Assurance Export est une filiale de Bpifrance, la banque publique d’investissement française, agissant au nom, pour le compte et sous le contrôle de l’État. Elle offre des solutions d’assurance-crédit pour soutenir les entreprises françaises dans leurs activités internationales, en particulier dans les secteurs stratégiques comme l’énergie et le nucléaire. Grâce à son expertise et à son réseau, Bpifrance Assurance Export accompagne les entreprises françaises dans leur développement à l’international, tout en contribuant à la promotion de l’excellence industrielle française.

Le train à grande vitesse Avelia Horizon d'Alstom, dont 18 rames équiperont la future ligne Kénitra–Marrakech.

Au Maroc, un appui majeur au plan ferroviaire

Le Royaume du Maroc a lancé en 2024 un plan d'expansion ferroviaire de 9 milliards d'euros. Il comprend une ligne à grande vitesse (LGV) entre Kénitra et Marrakech, prolongeant la ligne Tanger–Kénitra. Il prévoit aussi des services de type RER dans les grandes agglomérations traversées.

L'Équipe France y mobilise plus de 1,5 milliard d'euros de financements, de garanties et d'assistance technique. Un prêt du Trésor de 781 millions d'euros finance l'acquisition des rames à grande vitesse fournies par Alstom. En parallèle, l'AFD a signé en février 2026 un prêt souverain de 100 millions d'euros au Royaume du Maroc. Il finance la création du RER de Rabat, sous maîtrise d'ouvrage de l'Office national des chemins de fer (ONCF). Ce projet comprend notamment l'élargissement des infrastructures ferroviaires existantes, le développement de la signalisation et des gares, et permettra d'offrir une alternative durable à la voiture aux 3,6 millions d'habitants du Grand Rabat.

En Éthiopie, la modernisation du réseau électrique

En Éthiopie, un prêt concessionnel du Trésor de 54,6 millions d'euros finance la digitalisation du réseau de transport d'électricité. Il mobilise des équipements et des solutions technologiques françaises. GE Vernova France et RTE International mettront en œuvre le projet avec l'opérateur Ethiopian Electric Power. Au programme : automatisation des sous-stations, modernisation de la gestion du réseau et renforcement des capacités techniques.

L'intervention française s'inscrit dans le programme RISED, qui mobilise un financement international de 270 millions d'euros associant notamment l'Union européenne, l'AFD, la Banque européenne d'investissement, le Trésor français et Ethiopian Electric Power. Initiative phare de la stratégie européenne Global Gateway, ce programme vise à renforcer la résilience du réseau, réduire les pertes d'énergie, accélérer l'intégration des énergies renouvelables, développer les infrastructures numériques et renforcer les capacités de formation de l'opérateur éthiopien. À terme, plus de deux millions de personnes bénéficieront d'un accès à une électricité plus fiable, près d'un million de tonnes de CO₂ devraient être évitées sur la durée du projet et 1,5 million de personnes profiteront d'une meilleure connectivité numérique.

Flash conjoncture France - Quelle orientation du commerce extérieur au 2e trimestre au regard des dernières données disponibles ?

2026-07-17T00:00:00+02:00

Les dernières données disponibles suggèrent une probable amélioration du commerce extérieur au 2^e trimestre. Cette amélioration interviendrait après un 1^er trimestre marqué par une forte contribution négative du commerce extérieur (−0,9 pt), presque entièrement compensée par les variations de stocks (+1,0 pt), principalement en lien avec des retards de livraisons aéronautiques.

Les échanges de biens sont affectés par le renchérissement des prix de l’énergie. Les données douanières font apparaître une hausse des exportations de biens de +2,4 % en valeur en acquis au 2^e trimestre à fin mai, contre +5,3 % pour les importations (données FAB/FAB, cvs)*. Cet écart ne préjuge toutefois pas directement de la contribution du commerce extérieur à la croissance, qui est mesurée en volume. En effet, le renchérissement de l’énergie lié au conflit au Proche et Moyen-Orient gonfle fortement la valeur des importations, notamment celles de produits de la cokéfaction-raffinage et d’énergie. La progression des importations sera donc sensiblement plus faible en volume.

Au-delà de ces effets de valorisation, plusieurs évolutions sectorielles apportent un signal plus directement favorable sur les volumes exportés :

Les exportations nettes d’électricité ont progressé sur le trimestre (27 TWh en données brutes, après 24 TWh au 1^er trimestre). Le solde est resté exportateur chaque mois et les échanges ont été excédentaires avec tous les pays frontaliers. Ce solde se hisse au plus haut niveau historique pour un 2^e trimestre d’après les données disponibles RTE**.
Les livraisons aéronautiques devraient également fortement soutenir les exportations au 2^e trimestre, malgré la persistance de goulets d’étranglement. Si les difficultés d’approvisionnement en moteurs ont particulièrement pesé au 1^er trimestre, les livraisons ont accéléré au 2^e trimestre. Ainsi, Airbus a livré 237 engins sur le trimestre, contre 114 au 1^er trimestre. Le nombre de livraisons au 1^er semestre atteint 351, contre 306 sur la même période en 2025. Par ailleurs, lors de la présentation de ses résultats trimestriels le 28 avril, Airbus a maintenu son objectif de livraison d’« environ 870 avions » en 2026, en hausse de 77 avions par rapport aux livraisons réalisées en 2025.

Les échanges de services apportent également un signal favorable. D’après les données de la balance des paiements de mai, publiées par la Banque de France, les services restent très excédentaires (+4,6 Md€ en avril puis +6,4 Md€ en mai, contre une moyenne d’environ +4,2 Md€ par mois au 1^er trimestre), avec notamment une progression du solde des services de voyage et des transports malgré le conflit au Proche et Moyen-Orient (cf. graphique 1).

Graphique 1 : Échanges touristiques (en valeur, cvs)

Du côté des enquêtes, les signaux indiquent une orientation globalement favorable des carnets de commandes étrangers dans l’industrie. Dans les enquêtes de l’Insee et de la Banque de France, le solde correspondant se situe au-dessus de sa moyenne de long terme pour tous les mois du trimestre (cf. graphique 2). Ces orientations doivent néanmoins être lues avec précaution car une partie de la bonne tenue observée au début du trimestre pourrait relever de commandes anticipées visant à devancer d'éventuelles hausses de prix et tensions d'approvisionnement. Le maintien de carnets bien orientés en juin suggère toutefois que ce facteur n’explique probablement pas, à lui seul, la bonne orientation des enquêtes.

Graphique 2 : Carnets de commande étrangers

* Le solde commercial FAB/FAB correspond à des échanges de biens comptabilisés « franco à bord », c’est-à-dire à la valeur des marchandises elles-mêmes, hors coûts de transport et d’assurance. Cette convention permet de comparer importations et exportations à valeur homogène, sans que les frais internationaux de fret et d’assurance ne gonflent artificiellement les importations, qui sont usuellement enregistrées en douane en CAF (« coût, assurance, fret »).

** Les données RTE sont disponibles à partir de janvier 2005.

Appel à projets FASEP 2026 : Solutions innovantes pour le développement et la modernisation des systèmes de santé

2026-07-17T00:00:00+02:00

Tous types d'entreprises

PME et start-ups prioritaires

30 septembre 2026

Clôture des candidatures

Fin novembre 2026

Annonce des résultats

L'appel à projets

Cet appel à projets vise à valoriser des solutions innovantes pour le développement, la modernisation et l'accès aux systèmes de santé, en cohérence avec les ambitions nationales et les priorités du Comité stratégique de filière « Santé ». La France dispose d'une expertise reconnue en matière de technologies et services de santé. Cet appel à projets offre l'opportunité d'accompagner des entreprises françaises innovantes à l'export, économiquement viables et socialement équitables.

Destiné à tous types d'entreprises et prioritairement aux PME et start-ups, le FASEP devra permettre de financer un démonstrateur de technologie innovante dans un pays en développement. Il s'agit d'offrir un effet « vitrine » à une technologie ou un secteur particulier de l'économie française, et donc de préparer des retombées commerciales plus larges pour l'export français. Dispositif de soutien à l'internationalisation des entreprises françaises, le FASEP permet ainsi à l'entreprise porteuse du projet de démontrer l'efficacité de ses méthodes et d'acquérir une référence dans le pays partenaire.

Eligibilité

Exigence de part française de 85 % (voir le guide de la part française disponible sur ce lien)

Montant sollicité au titre du FASEP compris entre 200 000€ et 500 000 €.

Les chiffres d’affaires des années N-2 et N-1 doivent être chacun supérieurs à 2 M€.

Le bénéficiaire est une entité publique (ministère, autorité exécutive centrale ou locale, collectivité locale, municipalité).

Secteurs d'intervention

L'appel à projets cible plusieurs domaines d'action, visant à améliorer l'accès et la qualité des systèmes de santé :

Santé numérique en zones sous-médicalisées. Solutions de télémédecine, logiciels de santé, systèmes informatisés de gestion des patients adaptés aux contextes de ressources limitées.

Approches intégrées de soins. Modèles de prise en charge globale et coordonnée associant prévention, diagnostic, traitement et suivi des patients.

Solutions mobiles et modulaires. Systèmes de santé portables, adaptables aux contextes locaux et aux environnements contraints.

Technologies de rééducation, d'orthopédie, de diagnostic et d'aide à la décision clinique. Dispositifs médicaux innovants, imagerie médicale, technologies d'assistance et d'intelligence artificielle au service du diagnostic et du suivi.

Études de faisabilité. Les études de faisabilité, en amont de projets d'infrastructures de santé riches en valeur ajoutée française, pourront également être étudiées.

Exception : le secteur pharmaceutique n'est pas éligible à cet appel à projets.

Comment candidater ?

Le dossier de candidature doit être envoyé à l'adresse aap-fasep@dgtresor.gouv.fr avant le 30 septembre 2026, accompagné de la fiche de présentation et de tous les documents justificatifs. Les modèles et guides sont téléchargeables en bas de cette page.

Critères de sélection

Effet levier	Possibilité de réplication du projet, projet abordable et adapté au contexte local, soutenabilité du modèle économique et financier.
Appropriation locale	Intérêt pour le bénéficiaire local avec portage institutionnel clair, capacité à s'approprier le démonstrateur, participation de partenaires locaux (publics ou privés).
Innovation	Innovation technologique et sociale, maturité de la technologie. Le FASEP ne finance pas de recherche et développement.
Durabilité de la solution	Soutenabilité du modèle économique, faible coût d'exploitation et de maintenance.
Soutien à l'export	Minimum 85 % de part française, club de suivi étoffé, retombées pour les entreprises françaises.
Impact santé et social	Amélioration mesurable de l'accès aux services de santé, réduction des inégalités d'accès aux soins, impact positif sur la santé publique, objectif de réduction de la pauvreté.

Entreprises et pays éligibles

Les projets pourront être réalisés dans les pays ouverts aux FASEP selon la Politique de financement export 2026 de la Direction générale du Trésor, disponible sur son site internet. Ayant vocation à positionner les entreprises françaises sur les marchés locaux ou régionaux, les pays à fort potentiel pour l'export sont privilégiés, comme ceux par exemple de la zone de l'Asie de l'Est et des Balkans.

Il est impératif de contacter le Service économique ou Service économique régional sur place pour s'assurer de l'éligibilité d'un pays donné et de l'adéquation du projet avec les priorités locales. Les contacts sont disponibles sur les pages pays .

Calendrier

Lancement de l'appel à projets	début juillet 2026
Webinaire d'information	21 juillet 2026 à 11h Lien de connexion
Clôture des candidatures	mercredi 30 septembre 2026
Pré-sélection et examen des dossiers	octobre 2026
Journée(s) des pitchs à Bercy	mi-novembre 2026
Annonce des résultats	fin novembre 2026

Contact

Pour toute question relative à cet appel à projets :

Direction générale du Trésor
Courriel : aap-fasep@dgtresor.gouv.fr

Fichiers à télécharger

Flash Conjoncture Pays avancés – Conflit au Proche et Moyen-Orient : un choc énergétique davantage pétrolier et mondialisé qu’en 2022

2026-07-17T00:00:00+02:00

Le conflit au Proche et Moyen-Orient a entraîné une forte hausse des prix énergétiques dans les mois qui ont suivi son déclenchement, le 28 février. Les prix ont fortement réagi à la fermeture du détroit d’Ormuz, passage maritime clé par lequel transite environ 20 % de la production mondiale de pétrole, ainsi qu’aux frappes visant des infrastructures énergétiques de la région. Les prix du pétrole (baril de Brent) et du gaz européen (TTF) ont bondi de respectivement +43 % et +45 % en mars par rapport à février et atteint des niveaux moyens relativement élevés entre mars et mai : 102 $/b pour le pétrole et 48 €/MWh pour le gaz contre 62 $/b et 28 €/MWh en moyenne en décembre 2025, dernier mois avant la remontée des tensions.

Alors que le directeur de l’Agence internationale de l’énergie (AIE) alertait sur l’ampleur exceptionnelle de cette crise énergétique, les prix du pétrole et du gaz sont néanmoins restés plus contenus qu’en 2022 et, à ce stade, le choc a été de plus courte durée. Si l’on compare les niveaux de prix atteints en 2026 avec ceux de 2022 (cf. Graphique 1), on constate qu’ils sont restés inférieurs cette année, en particulier pour le gaz européen. Le niveau atteint par les prix du gaz n’a en effet aucune commune mesure avec celui de 2022, où ils avaient atteint 227 €/MWh à leur pic le 7 mars. Si les niveaux de prix du pétrole ont temporairement atteint ceux de 2022 fin mars et fin avril, ils n’ont jamais égalé le pic de 2022 (133 $/b le 23 juin) et sont redescendus nettement plus vite.

Les prix s’établissaient en début d’année à des niveaux plus faibles qu’avant le déclenchement de l’invasion russe en Ukraine. Le déclenchement du conflit en 2022 est intervenu dans un contexte où la reprise économique post-Covid exerçait déjà de fortes pressions sur les marchés de l’énergie. En ramenant les prix de la veille du déclenchement des deux conflits à une même référence (base 100), cette comparaison montre une réalité différente (cf. Graphique 2) : en variation, les prix du pétrole et du gaz ont davantage augmenté cette année qu’en 2022, mais sur une période plus courte à ce stade, malgré leur remontée ces derniers jours. Cela est particulièrement visible sur les prix du pétrole, qui ont nettement dépassé leurs variations de 2022 entre le 10^e et le 100^e jour du conflit.

Enfin, la volatilité annualisée[1] a été nettement plus élevée pour le gaz en 2022 qu’en 2026 (+131 % contre +98 %) alors qu’à l’inverse, le pétrole a enregistré une volatilité plus forte en 2026 (+64 % contre +48 %).

Combinée aux évolutions des prix, cette mesure permet de montrer que le conflit au Proche et Moyen-Orient a pour l’instant provoqué un choc davantage pétrolier que gazier, et plus mondialisé qu’en 2022, où le choc portait davantage sur le gaz européen. Cette différence tient à la nature des marchés concernés : le pétrole est échangé sur un marché mondial, dont près d’un quart de l’offre provient des pays du Golfe, tandis que le marché du gaz demeure encore aujourd’hui davantage régionalisé. En outre, alors que l’invasion russe en Ukraine avait directement menacé la source d’approvisionnement principale de gaz de l’Europe (le gaz russe via les gazoducs), difficilement substituable à court terme, les tensions cette année ont davantage alimenté une prime de risque sur les marchés gaziers, sans provoquer de rupture durable d’approvisionnement en Europe, dont l’approvisionnement est désormais davantage diversifié. Enfin, la hausse des prix du pétrole est également restée limitée par le recul anticipé de la demande mondiale consécutif au conflit au Proche et Moyen-Orient, notamment en Chine. Dans son rapport de juillet, l’AIE anticipe une baisse de la demande mondiale de −1,0 million de barils par jour (Mb/j) en 2026 par rapport à 2025, soit une révision de −1,9 Mb/j par rapport à son dernier rapport pré-crise. En comparaison, les conséquences de l’invasion russe en Ukraine en 2022 n’avaient conduit qu'à une révision de −0,9 Mb/j de la demande mondiale, laquelle demeurait néanmoins en hausse sur l'année.

Malgré le protocole d’accord annoncé le 14 juin et signé le 19 juin par Washington et Téhéran, les tensions restent vives alors que les deux parties s’accusent mutuellement de violations du cessez-le-feu. Après une forte baisse dans les semaines qui ont suivi l’accord (−23 % entre le 14 juin et le 1^er juillet), les prix du pétrole sont remontés à 84 $/b en moyenne la semaine du 13 juillet tandis que ceux du gaz ont atteint 53 €/MWh. Ils restent néanmoins à ce stade à des niveaux encore inférieurs à ceux connus ces derniers mois.

[1] Calculée comme la moyenne sur l’année des écarts de rendement à la moyenne annuelle.

Oil, a Key Economic Variable That Remains Difficult to Forecast

2026-07-16T00:00:00+02:00

Despite its relative decline in the global energy mix, oil is still a critical resource for the global economy, especially in transportation and industry. The oil trade depends on globalised supply chains and a number of strategic sea routes connecting the main oil-producing regions to the major consumer markets.

Oil prices are driven by the balance between global supply and demand, as well as by market expectations of future developments. The decisions of oil-producing countries, notably the United States, the world’s largest producer, and the members of OPEC+ (Organization of the Petroleum Exporting Countries and its partners) have a strong influence on prices, while growing demand in emerging economies is one of the main drivers of consumption.

Oil prices are also highly sensitive to geopolitical shocks. Recent tensions in the Middle East have confirmed the world economy’s continuing dependence on the Strait of Hormuz, a key chokepoint for oil transportation.

The macroeconomic impact of an oil shock varies according to a country’s energy mix, degree of energy dependency and geographical exposure. Oil shocks affect economies through three main channels: (i) inflation, which affects purchasing power and consumption, (ii) global demand, through the slowdown in activity in partner countries, and (iii) capital expenditure, as rising production costs erode corporate margins.

Oil prices are a key variable for the global macroeconomic outlook. However, forecasting is highly complicated due to the uncertainty surrounding price developments, high volatility and sensitivity to geopolitical events. In this context, the French Treasury (DG Trésor) generally uses the random walk forecasting method, which combines simplicity with forecasting performance. It may, however, deviate from this method, as in the spring of 2026, when exceptionally high prices are unlikely to persist.

Circonstance spécifique "Auplata Mining Group en République démocratique du Congo"

2026-07-16T00:00:00+02:00

Le Point de contact national (PCN) français pour la conduite responsable des entreprises a été saisi le 9 novembre 2024 par trois anciens travailleurs de la Société Minière et Industrielle du Kivu (SOMINKI) d’une circonstance spécifique concernant Auplata Mining Group, société française établie en Guyane. La saisine porte sur le devoir de diligence de AMG en lien avec des allégations de non-remédiation des préjudices invoqués par les anciens travailleurs de la SOMINKI à la suite de la liquidation de celle-ci et des transferts successifs des actifs miniers de SOMINKI en République Démocratique du Congo.

À l’issue de son évaluation initiale, le PCN va offrir ses bons offices à Auplata Mining Group et à M. AMISI RUSHINGWA André, M. BWISIBO MUKUNDA Delvaux et M. MINANI MUGANIRA Raymond, anciens salariés de la SOMINKI.

Extension du plan d’action contre le changement climatique du groupe Banque mondiale

2026-07-16T00:00:00+02:00

Ces dernières années, le CCAP a permis de structurer et d’accompagner l’approfondissement de l’action climatique du groupe Banque mondiale, en réponse à la demande forte et continue des clients du groupe.

Il en a résulté que le groupe Banque mondiale contribue désormais de manière significative aux efforts internationaux de lutte contre le changement climatique et ses effets, en cohérence avec sa mission de mettre fin à l'extrême pauvreté et de promouvoir une prospérité partagée sur une planète vivable.

Par son extension, le CCAP continuera donc de fournir le cadre et les outils nécessaires à poursuivre cette mission.

En pratique, cela signifie que le groupe Banque mondiale continuera d’aligner l’ensemble de ses opérations avec les objectifs de l’Accord de Paris. Cela signifie également qu’il poursuivra son rôle de conseil dans ce domaine aux pays en développement, en particulier à travers la publication de rapports nationaux sur le climat et le développement ("Country Climate and Development Reports" – CCDR), ainsi qu’en intégrant les effets du changement climatique dans la conception de toutes ses opérations, y compris dans des domaines tels que la protection sociale, les infrastructures, l’agriculture, etc.

Obtenir cette extension a supposé de trouver des compromis. Ainsi, le groupe Banque mondiale prévoit le retrait de sa cible de volume de finance climat rapportée à ses portefeuilles, qui avait été fixée à 45%, et qui a été atteinte l’an passé (48%).

Pour autant, le groupe Banque mondiale fera, en lien avec l’ambition de ses pays clients, des progrès supplémentaires sur les résultats de ses opérations en matière de réduction nette des émissions de gaz à effet de serre (GES) et de résilience renforcée des personnes aux risques climatiques, dans une logique d’impact renforcée que la France soutient pleinement.

Le groupe Banque mondiale s’est également engagé à continuer de rapporter l’évolution de la part de sa finance climat en toute transparence, de manière à ce que toutes les parties prenantes puissent continuer d’apprécier son évolution. En particulier, la France, par l’intermédiare s’attend à ce que cette trajectoire reste cohérente avec les niveaux récemment enregistrés.

La Direction générale du Trésor, en lien avec l’administrateur représentant la France auprès du FMI et de la Banque mondiale Arnaud Buisse, s’est fortement engagée ces dernières semaines pour assurer l’extension du CCAP et rappeler l’importance cruciale que le groupe Banque mondiale continue de délivrer des résultats élevés dans ce domaine. La France continuera de soutenir les ambitions du groupe Banque mondiale dans ce domaine et s’assurera que les engagements pris seront respectés.

Enfin, la France salue l’intention du groupe Banque mondiale de travailler davantage sur les enjeux d’adaptation, de biodiversité et de pollution, qui sont des vecteurs essentiels du soutien international au climat et au développement, et ont un impact concret dans la vie de millions de personnes.

Plus d'informations sur l'Accord de Paris

Plus d'informations sur les rapports « Country Climate and Development Reports »

Plus d’informations sur le sens de cette transition et de cet accord avec l’article rédigé par Arnaud Buisse et ses collègues britannique, brésilien et indonésien

Adoption de la nouvelle stratégie de l’économie sociale et solidaire (ESS)

2026-07-16T00:00:00+02:00

L'économie sociale et solidaire rassemble les associations, coopératives, mutuelles, fondations et entreprises sociales qui placent l'utilité sociale ou environnementale au cœur de leur activité. Représentant 13.7% de l’emploi privé en France, l’ESS est un acteur majeur de l'économie française et dont ses structures se distinguent par une lucrativité limitée, une gouvernance démocratique et une gestion responsable.

La stratégie nationale vise à faire de l'ESS un levier durable du développement économique, social et territorial de la France. Elle poursuit plusieurs objectifs : reconnaître pleinement la contribution du secteur à l'économie française, lever les freins à son développement, sécuriser ses financements et inscrire durablement son action au cœur des politiques publiques.

Elle s'organise autour de cinq axes stratégiques, déclinés en 28 orientations, 108 actions et 10 indicateurs de suivi :

Renforcer la gouvernance de l'ESS aux niveaux interministériel et territorial ;
Faciliter l'investissement dans les structures de l'ESS grâce notamment au développement de l'agrément ESUS et de la finance solidaire ;
Mobiliser l'ESS pour accompagner les grandes transitions, en soutenant des filières stratégiques telles que l'économie circulaire, l'alimentation durable, le tourisme social ou encore la culture ;
Promouvoir l'économie sociale et solidaire en France ;
Renforcer son rayonnement à l'international.

Une stratégie fondée sur la concertation

L'élaboration de cette stratégie s'est appuyée sur une démarche de co-construction associant l'ensemble des parties prenantes.

Entre avril et septembre 2025, une large consultation a mobilisé les représentants de l'ESS, les collectivités territoriales, les administrations, les acteurs économiques et les citoyens. Cette phase a donné lieu à 70 consultations nationales, 18 consultations régionales et près de 2 000 contributions en ligne.

À l'issue de cette concertation, un groupe de travail issu du Conseil supérieur de l'ESS, réuni entre décembre 2025 et juin 2026, a finalisé la rédaction du document. Plus de 60 services de l'État ont participé aux échanges afin d'assurer la cohérence de la stratégie avec les politiques publiques existantes.

Une forte implication de la direction générale du Trésor

La direction générale du Trésor a été pleinement mobilisée tout au long de l'élaboration de la stratégie. Elle a participé aux instances de pilotage, coordonné les consultations régionales avec les correspondants ESS, rédigé une première version du document ayant servi de base aux travaux du groupe de travail présidé par le cabinet du ministre chargé de l'ESS, Serge Papin, puis conduit la concertation interministérielle ayant permis d'aboutir à une version partagée de la stratégie.

Consultez les synthèses de ces concertations

Des objectifs mesurables à l'horizon 2030

Afin d'évaluer la mise en œuvre de la stratégie, dix cibles prioritaires ont été définies. Parmi elles figurent notamment :

Porter la part de l'ESS à 15 % de l'emploi privé ;
Atteindre 3 500 structures agréées ESUS d'ici 2030 ;
Porter à 1,5 milliard d'euros l'épargne collectée par les entreprises solidaires.

La mise en œuvre de la stratégie fera l'objet d'un suivi annuel dans le cadre du Conseil supérieur de l'ESS, avec l'association des Régions afin d'assurer une articulation cohérente entre les stratégies nationale et régionales.

Une clause de revoyure en 2030 permettra d'évaluer les premiers résultats, d'actualiser les priorités si nécessaire et de définir une nouvelle feuille de route pour les cinq années suivantes. Le Comité interministériel de l'ESS, qui sera créé suite à l’adoption de cette stratégie, assurera le suivi transversal de cette stratégie, qui marque une étape importante dans la reconnaissance de l'économie sociale et solidaire comme acteur essentiel des transitions économiques, sociales et environnementales.

Consultez la stratégie de l'ESS adoptée le 9 juillet 2026

Consultez son document de présentation

Consultez la recommandation du Conseil de l’Union européenne

Le pétrole, une variable clef dont l'évolution défie les prévisions

2026-07-16T00:00:00+02:00

Malgré son déclin relatif dans le mix énergétique mondial, le pétrole demeure une ressource essentielle pour l’économie mondiale, en particulier dans les transports et l’industrie. Son commerce repose sur des chaînes d’approvisionnement mondialisées et quelques routes maritimes stratégiques reliant les principales zones de production aux grands marchés de consommation.

Les prix du pétrole résultent de l’ajustement entre l’offre et la demande mondiales, mais aussi des anticipations de marché concernant leur évolution future. Les décisions des États producteurs, notamment les États-Unis, premier producteur mondial, et les membres de l’OPEP+ (Organisation des pays exportateurs de pétrole élargie), ont une forte influence sur les cours, tandis que la croissance de la demande dans les économies émergentes constitue l’un des principaux moteurs de consommation.

Les prix du pétrole demeurent également très sensibles aux chocs géopolitiques. Les tensions récentes au Proche et Moyen-Orient rappellent la dépendance persistante de l’économie mondiale au détroit d’Ormuz, point de passage essentiel pour le transport maritime du pétrole.

Les effets macroéconomiques d’un choc pétrolier diffèrent selon le mix énergétique des pays, leur degré de dépendance énergétique et leur exposition géographique. Ils transitent essentiellement via (i) le canal de l’inflation qui affecte le pouvoir d’achat et la consommation, (ii) le canal de la demande mondiale, via la baisse de l’activité dans les pays partenaires, et (iii) le canal de l’investissement, via le renchérissement des coûts de production pesant sur les marges des entreprises.

L’incertitude entourant l’évolution des cours, leur forte volatilité et leur sensibilité aux évènements géopolitiques rendent la prévision des prix du pétrole particulièrement complexe, alors même que cette variable demeure déterminante pour les perspectives macroéconomiques mondiales. Dans ce contexte, la Direction générale du Trésor utilise généralement la méthode du gel, qui allie simplicité et performances de prévision. Elle peut toutefois s’en écarter, comme au printemps 2026 lorsque le maintien prolongé de prix anormalement élevés apparaît peu probable.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 396>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Georgieva K. (2026), “Global Economy Endures War Shock—So Far”, IMF Blog.
International Energy Agency (2026), “Oil Market Report - June 2026 », IEA.
Hooper E. et Ponton C. (2020), « Effet du prix du pétrole sur l'économie américaine », Trésor-Éco, n° 257.
European Central Bank (2015), “Forecasting the Price of Oil, Economic Bulletin”, Issue 4, 87-98.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

+ S’abonner à la collection Trésor-Éco : bit.ly/Trésor-Eco

Review of the French Government’s Economic Forecasts for 2025

2026-07-13T00:00:00+02:00

When drawing up the macroeconomic scenario for the 2025 Budget Bill in October 2024, the environment was generally favourable for the French economy, as the main restrictions that had caused economic slowdown in recent years had loosened (lower inflation and monetary easing, brisker world trade). GDP growth of 1.1% was expected, driven by household consumption and, to a lesser extent, foreign trade. The possibility of Donald Trump winning the US presidential election was nevertheless identified as one of the main hazards adversely affecting this scenario.

Trump’s victory and the subsequent economic decisions made by his administration – particularly in trade matters – have heightened global uncertainty. At the same time, in France, the motion of no confidence launched on 2 December 2024 brought more uncertainty. This double blow was dealt to household consumption, while private investment proved more resilient, remaining stable on the whole. The measures ultimately adopted in the 2025 Initial Budget Act also triggered a surge in public demand.

Overall, despite the uncertainty, the economy proved resilient. INSEE’s annual accounts, published in May 2026, showed France’s growth to be up 0.8%, 0.3 pp lower than the French government’s forecasts (see chart). Foreign trade’s contribution to GDP growth is significantly smaller than forecast in the 2025 Budget Bill, primarily as a result of supply shortages faced by the aerospace sector. However, these shortages have only had a slight impact on growth, with the strong contribution of inventories being attributed to non-delivered in-production aircraft.

Retour sur les prévisions économiques du Gouvernement pour 2025

2026-07-13T00:00:00+02:00

Lors de l’élaboration du scénario macroéconomique du projet de loi de finances (PLF) 2025, en octobre 2024, le contexte était globalement porteur pour l’activité française, avec un desserrement des principaux freins qui l’avaient ralentie les années passées (baisse de l’inflation et assouplissement monétaire, accélération du commerce mondial). Une croissance de 1,1 % était attendue, portée par la consommation des ménages et, dans une moindre mesure, le commerce extérieur. La possible élection de Donald Trump était néanmoins identifiée comme l’un des principaux aléas pesant sur ce scénario.

Cette élection, puis les décisions économiques de l’administration Trump une fois entrée en fonction – en particulier sur le plan commercial, ont en effet accru l’incertitude internationale. En parallèle, au niveau national, l’adoption d’une motion de censure le 2 décembre 2024 a accru l’incertitude domestique. La consommation des ménages a pâti de ce double choc. L’investissement privé a mieux résisté, restant globalement stable. Les mesures adoptées in fine dans la loi de finances initiale pour 2025 se sont par ailleurs traduites par une plus forte croissance de la demande publique.

Au total, malgré l’incertitude, l’activité a fait preuve de résilience. Selon les comptes annuels de l’Insee, publiés en mai 2026, la croissance française s’est établie à +0,8 %, soit un écart de −0,3 pt avec les prévisions du Gouvernement (cf. Graphique). Si la contribution du commerce extérieur est sensiblement plus faible que prévu au PLF 2025, cela s’explique principalement par les difficultés d’approvisionnement rencontrées par le secteur aéronautique. Ces difficultés n’ont toutefois qu’un effet modeste sur la croissance, les avions en production non livrés expliquant la forte contribution des stocks.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 395>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Direction générale du Trésor (2024), Rapport économique, social et financier - PLF pour 2025.
Le Chevallier J., Lindegaard L., Neau M. (2025), « Retour sur les prévisions économiques du Gouvernement pour 2024 », Trésor-Éco, n° 368.
Insee (2026), Les comptes de la Nation en 2025, Insee Résultats.