Washington Wall Street Watch n°2024-23

Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emplois surprennent à la hausse, mais le taux de chômage continue d’augmenter
L’inflation marque le pas

Politiques Macroéconomiques

Le Treasury souligne le dynamisme postpandémique des investissements privés
La Fed maintient ses taux directeurs inchangés face à une économie solide avec une désinflation plus lente

Services financiers

Auditionné par le Congrès sur les priorités du CFPB, Rohit Chopra met l’accent sur la protection des données des consommateurs
L’émetteur de stablecoin Terraform Labs accepte de payer une amende de 4,5 Md USD

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emplois surprennent à la hausse, mais le taux de chômage continue d’augmenter

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, les créations d’emplois non agricoles ont augmenté de +272 000 en mai (après +165 000), dépassant les attentes à +190 000. Les créations concernent principalement le secteur de la santé (+83 500), le secteur public (+43 000), les loisirs et l’hôtellerie (+42 000) et les services professionnels (+33 000).

Le taux de chômage a augmenté à 4,0 % (après 3,9 %). Les taux d’activité et d’emploi ont diminué à 62,5 % (après 62,7 %) et à 60,1 % (après 60,2 %) respectivement.

Le salaire horaire a augmenté en glissement mensuel de +0,4 % (après +0,2 %), dépassant les attentes à +0,3 %. Sur un an, le salaire horaire a augmenté de +4,1 % (après +3,9 %), dépassant aussi les attentes à +4,0 %.

Un écart s’observe entre les données des ménages (taux de chômage, d’activité et d’emploi), qui traduisent un ralentissement et celles des entreprises (créations dynamiques), qui soulignent la robustesse du marché.

L’inflation marque le pas

Selon la publication du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) est resté inchangé en mai (+0,0 % après +0,3 %) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,2 % (après +0,3 %), en-deçà des attentes (+0,1 % et +0,3 % respectivement). Les prix de l’énergie ont baissé de -2,0 % (après +1,1 %) et les prix de l’alimentation sont restés quasi stables (+0,1 % après +0,0 %).

Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente ont continué de baisser, à +3,3 % (après +3,4 %) et +3,4 % (après +3,6 %) respectivement. L’inflation de l’énergie a progressé (+3,7 % après +2,6 %) alors que celle de l’alimentation s’est stabilisée (+2,1 % après +2,2 %).

Selon une enquête de la Fed de New York, publiée le 10 juin, les anticipations d’inflation ont baissé à horizon un an en mai à +3,2 % (après +3,3 %), sont restées inchangées à horizon 3 ans à +2,8 % mais ont augmenté à horizon cinq ans à +3,0 % (après +2,8 %).

Politiques Macroéconomiques

Le Treasury souligne le dynamisme postpandémique des investissements privés

Selon une analyse publiée le 12 juin par le Treasury, les investissements privés ont été particulièrement dynamiques aux États-Unis au lendemain de la crise.

Le secteur privé a investi 430 Md USD de plus durant la période post-Covid que les tendances historiques. En effet, malgré des taux d’intérêts élevés, les investissements en volume ont dépassé les prévisions.

La construction d’usines (pour l’industrie manufacturière) a contribué à près d’un tiers de la croissance de l’investissement des entreprises depuis la pandémie. Le Treasury rappelle que la moyenne de ces constructions a été quasi nulle sur la période 1973-2021 et souligne ainsi le rôle des CHIPS et Inflation Reduction Acts.

Les perspectives de croissance de l’investissement des entreprises sont encourageantes. Le rendement du capital et les créations d’entreprises demeurent à des niveaux élevés et soutiennent la croissance de l’investissement.

La Fed maintient ses taux directeurs inchangés face à une économie solide avec une désinflation plus lente

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 11 et 12 juin 2024 s’est conclue par le maintien de la fourchette cible des taux fed funds à [5,25 % - 5,5 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a mis en avant la bonne tenue de l’économie américaine, saluant une croissance et un marché du travail solides bien qu’en cours de normalisation. Sur la politique monétaire, J. Powell a justifié une baisse plus lente des taux directeurs par un processus de désinflation qui a marqué le pas en début d’année. Il souhaite disposer de plus de données pour confirmer la baisse de l’inflation.

À l’occasion de cette réunion, les membres du FOMC ont publié leurs projections économiques trimestrielles. Celles-ci décrivent une économie américaine qui reste solide, avec une inflation qui se normalise plus lentement : la trajectoire de croissance reste inchangée, à +2,1 % en 2024 et +2,0 % en 2025 et 2026. Le taux de chômage reste à 4,0 % en 2024, mais augmenterait légèrement à 4,2 % (+0,1 point par rapport à la projection de mars) en 2025 et 4,1 % (+0,1 point) en 2026. L’inflation et sa composante sous-jacente baisseraient plus lentement, en augmentant de +0,2 point en 2024, à respectivement +2,6 % et +2,8 %, de +0,1 point en 2025 (+2,3 % pour les deux indices) et resteraient inchangées en 2026, à +2 %. Les taux directeurs s’établiraient à 5,1 % (+0,5 point) en 2024, 4,1 % (+0,2 point) en 2025 et 3,1 % (inchangés) en 2026.

Dans l’ensemble, J. Powell a insisté sur une gestion des risques équilibrée entre l’inflation et le marché du travail.

Services Financiers

Auditionné par le Congrès sur les priorités du CFPB, Rohit Chopra met l’accent sur la protection des données des consommateurs

Les 12 et 13 juin, le Sénat et la Chambre des représentants ont auditionné Rohit Chopra, Directeur du Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), chargé de la protection des consommateurs en matière de services financiers, sur son rapport d’activité semi-annuel publié le 4 juin 2024.

Rohit Chopra a rappelé les principaux chantiers de réforme du CFPB, qui visent principalement i) la protection des données des consommateurs, ii) la réduction de l’incidence de la dette médicale dans les procédures d’octroi de crédit et iii) la lutte contre les frais abusifs (junk fees) pour les utilisateurs de cartes de crédit.

R. Chopra a insisté sur la finalisation en cours du cadre règlementaire sur le partage des données entre banques traditionnelles et institutions financières non bancaires (open banking), proposé en octobre 2023. Cette initiative vise à accroître la concurrence sur le marché des services de paiement en facilitant le transfert des données entre institutions, à la demande des clients. À ce titre, le CFPB a finalisé le 5 juin une mesure qui définit les conditions d’agrément pour qu’une association professionnelle soit habilitée à formuler des standards de protection des données pour l’industrie. Ces conditions prévoient : i) la transparence du processus de décision ; ii) l’intégration de toutes les parties prenantes dans les négociations (associations de consommateurs, institutions financières etc.) ; iii) la neutralité face aux groupes de pression de l’industrie.

Le CFPB œuvre également pour réduire l’incidence de la dette médicale des ménages dans les processus d’octroi de crédit, avec la publication le 11 juin d’une proposition de règle visant à supprimer l’intégration de la dette médicale des ménages dans les notations de crédit. R. Chopra a notamment souligné la faible corrélation entre ce type de dette et la capacité de remboursement.

Au lendemain des auditions, le 13 juin, les sénateurs républicains ont publié une proposition de loi visant à renforcer le contrôle parlementaire du CPFB, dont ils estiment que les mesures récentes outrepassent les attributions. La proposition prévoit un financement du CFPB par le Congrès plutôt que par la Fed, soumettant ainsi l’agence à une approbation budgétaire annuelle.

L’émetteur de stablecoin Terraform Labs accepte de payer une amende de 4,5 Md USD

Le 12 juin, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a demandé au juge fédéral pour le district de New York d’approuver un accord conclu avec la société singapourienne Terraform Labs. Aux termes de cet accord, Terraform Labs accepte de payer une amende 4,5 Md USD pour mettre fin aux poursuites engagées par la SEC pour des infractions à la réglementation sur les titres financiers.

Terraform Labs a émis sur le marché américain le stablecoin Terra USD, dont la valeur était censée être stable par rapport au dollar. À la suite d’une perte de confiance des investisseurs, sa valeur, initialement fixée à 1 USD, est tombée à moins de 0,01 USD en juin 2022, entrainant des pertes de plus de 40 Md USD pour les investisseurs particuliers et institutionnels concernés. Contrairement à d’autres stablecoins, Terra USD ne disposait d’aucune réserve monétaire : sa stabilité devait être assurée par un algorithme (stablecoin « algorithmique »). Terraform Labs avait promis des taux de rendement d’environ 20 % aux investisseurs.

L’accord conclu avec la SEC demande également au juge d’approuver la liquidation de Terraform Labs. Le Sud-Coréen Kwon Do-Hyung (« Do Kwon »), fondateur de Terraform Labs, est également sanctionné à titre personnel à hauteur 204 M USD.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +1,7 %, à 5 434 points. Le rapport sur l’emploi à demi-teinte (créations d’emplois dynamiques d’une part et hausse du taux de chômage et baisse du taux d’activité d’autre part) et une inflation plus faible qu’attendu ont ravivé l’espoir d’un assouplissement plus rapide de la politique monétaire.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés inchangés à 4,7 % et 4,3 % respectivement, reflétant notamment moins de baisses des taux directeurs projetées par la Fed d’ici fin 2024.

Brèves

Selon un rapport publiée par le Joint Economic Committee (JEC) du Congrès, la commission bipartisane et bicamérale chargée d’analyser la situation économique et de contribuer à l’élaboration de politiques économiques, les inondations généreraient aux États-Unis un coût budgétaire annuel compris entre 180 et 496 Md USD, soit entre 1 et2 % du PIB en 2023. Les postes les plus affectés par ces catastrophes naturelles sont les infrastructures (entre 67 et 345 Md USD), le commerce (entre 59 et 74 Md USD) et les structures (entre 16 et 20 Md USD). Le rapport souligne toutefois qu’il pourrait exister d’autres coûts qui ne sont pas bien mesurés, ce qui pourrait augmenter le coût réel.
Selon le rapport du BLS, l’indice des prix de production (IPP) a surpris en mai en baissant de -0,2 % (après +0,5 % en avril), contre des attentes à +0,1 %. Les prix des biens ont baissé de -0,8 %, tandis que ceux des services sont restés inchangés (+0,0 %). L’indice sous-jacent (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,3 %. Sur douze mois glissants, l’IPP a augmenté de +2,2 % (après +3,4 %) et sa composante sous-jacente de +2,3 % (après +3,6 %).
Selon la publication hebdomadaire du Department of Labor, les demandes d’inscription au chômage ont augmenté à +242 000 (après +229 000) dans la semaine du 6 juin, atteignant leur plus haut niveau depuis août 2023 et dépassant les attentes (+225 000). La moyenne sur quatre semaines, qui est un indicateur moins volatile, a atteint son plus haut niveau depuis septembre 2023, à +242 000.

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