MEXIQUE - Dépréciation de 37 % du Peso mexicain en raison du COVID-19 : Éléments d’explication et d’analyse

1. Le peso mexicain  enregistre la plus lourde dépréciation des grands émergents en lien avec la crise du COVID-19.

Le Peso mexicain est pour l’instant l’indicateur macrofinancier le plus visible de la dégradation rapide de la situation économique du pays. Ainsi, la devise mexicaine s'est dépréciée de 22,7 % depuis le 2 mars dernier. Il s’agit de la plus forte perte de valeur des devises des grands pays émergents. Par ailleurs, au pire de la dépréciation - le 23 mars dernier le Peso mexicain avait perdu 36,7 % de sa valeur.

Si le Peso avait globalement bien résisté à la crise financière de 2008, la crise actuelle se caractérise par la montée des incertitudes perçues par les marchés financiers. Les fondements économiques du Mexique (outil productif à bas coût, intégration dans les chaînes de valeur mondiale, accès aux marchés nord‑américains, stabilité de la monnaie...) restent considérés comme sains. Pour preuve, le Peso est la deuxième devise émergente en termes d’échange selon la Banque de Résolution Internationale (BRI) et la première devise latino-américaine. Elle souffre ainsi de son importance sur les marchés internationaux et subit un mouvement de retrait d’autant plus important.

Le mouvement de désengagement des marchés financiers des émergents – ou fly to quality – intègrent communément une sur-réaction des marchés. Ainsi, le Peso devrait à terme s’apprécier par rapport au niveau actuel.

2. La Banque centrale mexicaine – Banxico – protège activement sa devise de la forte volatilité et limite la spéculation

Les premières mesures économiques prises par les autorités mexicaines se sont principalement orientées vers la défense du Peso mexicain : i) Banxico a injecté 4 Mds USD depuis le début de la crise, suite au passage du seuil des 24 USD/MXN. Le montant maximal de couverture cambiaire avait été augmenté le 9 mars dernier, de 20 Mds USD à 30 Mds USD ; ii) Une première opération de swap (ou échange) de Dollars étatsuniens contre des Peso mexicains – permise par l’accord entre Banxico et la Federal Reserve Bank (Fed) étatsunienne le 20 mars dernier[1] – permettra aux banques mexicaines d’avoir accès à 5 Mds USD à compter du 1^er avril. iii) Banxico a abaissé son taux directeur de 50 points de base, à 6,5 % le 20 mars dernier. La Banque centrale est toutefois contrainte de maintenir une certaine marge entre son taux directeur et celui de la Fed afin de prévenir une augmentation une plus forte sortie de capitaux.  La Banque centrale dispose par ailleurs de marges de manœuvres importantes pour défendre sa devise : Ses réserves atteignent ainsi 185,5 Mds USD fin juin dernier, soit 4,5 mois d’importations de biens et services.

3. À moyen terme, la crise économique actuelle affectera l’économie du Mexique ainsi que son taux de change d’équilibre.

Il est toutefois probable que le Peso pâtira durablement de l’impact de la crise du COVID‑19 sur son économie. Le consensus des estimations de croissance pour 2020 s’élève ainsi à -4 %. En effet, la crise économique mondiale qui se matérialise par un effondrement de la demande mondiale et d’une désorganisation des chaînes de production  devrait affecter les fondamentaux d’une économie orientée autours de ses exportations vers les États-Unis – 80 % des exportations du pays et seul relais de croissance en 2019 avec - dans une moindre mesure - la consommation interne (47 % du PIB). La consommation est également significativement appuyée par les transferts de fonds des migrants – remesas –  presque exclusivement en provenance des États-Unis. Enfin, les finances publiques et PEMEX – l’entreprise publique de production d’hydrocarbures ; surendettée (106 Mds USD) – souffriront de la chute des prix de pétrole, ce qui réduira d’autant plus les marges des manœuvre budgétaires du gouvernement fédéral déjà limitées par une recette fiscale minime (17 % du PIB, faible vs. OCDE et pays latino-américains) et la première récession de l’année 2019.