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La finance verte en Italie : un marché en cours de structuration

2019-06-05T00:00:00+02:00

Le marché italien de la finance verte se structure lentement sous la pression des engagements internationaux et européens, à l’initiative de certaines entreprises. Cela se manifeste notamment par l’émission d’obligations vertes dans l’énergie, les transports et les services financiers, sur la base des « green bonds principles » de l’International Capital Market Association (ICMA). Comme en France, les bénéfices escomptés sont plus réputationnels que financiers. Le gouvernement a lancé un Observatoire sur la question mais, à la différence de la France, n’a pas pris de mesure concrète d’aide à l’émergence de ce marché.La coopération entre les principales entreprises impliquées est déjà étroite, à l’échelle européenne, au sein d’un forum, où les entreprises françaises et italiennes sont bien représentées.

1. Des offres et des pratiques commerciales nouvelles émergent sous l’effet conjoint de la réglementation et de la demande des clients, assurés, investisseurs et consommateurs.

Certaines grandes entreprises italiennes, cotées et engagées à l’international, ont commencé au début des années 2010[1] à publier des rapports d’information extra-financière conformes aux standards internationaux, en termes de transparence et d’impacts sur l’environnement. Les entreprises financières ont commencé à développer et renforcer de nouveaux services de financements « verts » (prêts verts proposés pour l’isolation de logements privés ou l’achat d’un véhicule à basse émission carbone par certaines banques dont Intesa Sanpaolo) tandis que certains gestionnaires de fonds restreignaient l’acquisition de certains actifs au respect par leurs émetteurs de standards ESG (notamment dans le cadre de l’éligibilité au Piano Individuale di Risparmio (PIR[2]) pour Eurizon – filiale de gestion d’actifs d’Intesa Sanpaolo). Si la généralisation de ces principes « ESG » (environnemental, social et gouvernance) dans les offres commerciales – thématique au centre de l’édition 2019 du salon annuel de l’épargne organisé début avril par l’association italienne de fonds d’investissements (Assogestioni) – contribue au renforcement de leur compétitivité, ils étaient déjà au cœur de différents pans de l’économie italienne dont le secteur coopératif (sociétés et banques) et le terzo settore[3] (dont les fondations bancaires).

2. Le marché italien se structure désormais progressivement autour de règles intégrant les impératifs de finance verte sous l’effet du contexte international.

En écho aux engagements internationaux pris (Accord de Paris sur le climat, Objectifs de développement durable - ODD), un débat national consacré à la finance verte a été organisé en Italie. Celui s’est concrétisé par la rédaction d’un rapport « Financer le futur » proposant 18 thèmes d’actions en faveur du « verdissement » du système financier italien[4] et dont la mise en œuvre a été confiée à l’Osservatorio italiano per la Finanza Sostenibile[5] (cf. Annexe 1), créé en janvier 2018. Le ministère de l’économie et des finances[6] et les organes de supervision (Banque d’Italie, IVASS, Consob[7]) ont entamé des réflexions pour adapter le cadre règlementaire (méthodes de supervision, définition des exigences prudentielles) intégrant les risques liés au changement climatique. Mais les travaux de l’Osservatorio n’ont pas encore été suivis des mesures gouvernementales. Seule l’IVASS, l’autorité de supervision des assurances, a produit un nouveau règlement (n°38 du 3 juillet 2018) en matière de gouvernance qui prévoit explicitement (art. 4) la prise en compte, dans les stratégies, des risques environnementaux et sociaux.

3. Malgré l’absence de cadre règlementaire, les grandes entreprises italiennes recourent de plus en plus aux émissions d’obligations vertes.

Fin mars 2019, une douzaine d’entreprises italiennes (cf. annexe 2), essentiellement des secteurs énergétique et financiers, avaient émis des « obligations vertes[8] » pour un total légèrement supérieur à 10 Md€, soit environ 4% des émissions mondiales (env. 340 Md€). Faute de standards internationaux ou européens[9], ces entreprises, dont certaines se coordonnent au sein du Corporate Forum on Sustainable Finance[10], se sont préalablement dotées de « cadres de référence » (framework) sur la base des prérequis détaillés dans les green bonds principles (dont l’affectation des ressources acquises, des procédures d’évaluation et de sélection, de gestion des ressources et de reporting) annuellement établis par l’International Capital Market Association (ICMA). Si l’affectation des ressources ainsi levées sur les marchés diffère d’une entreprise à une autre, toutes ont établi un groupe de travail interne composé de collaborateurs issus de différents « métiers » de l’entreprise, responsable de la sélection des projets éligibles et de l’élaboration des documents de suivi (rapport d’impact environnemental et rapport d’allocation des ressources), à destination des investisseurs et clients, soumis à l’audit d’une entité tierce.

Pour la plupart des entreprises émettrices d’obligations vertes, ce n’est pas tant l’optimisation de conditions de financement sur les marchés (in fine quasiment identiques, à ce stade de développement du marché pour ce type de produits, à des émissions de titres semblables) ou la survenue de difficultés de financement qui ont motivé leur démarche. Celle-ci est recherchée, malgré les coûts significatifs de conformité, par la diversification (profil, nationalité) des investisseurs qu’elle permet, notamment auprès de fonds d’investissements restreignant leur activité à certains critères environnementaux, ainsi que le suivi « certifié » d’engagements tangibles en faveur de l’environnement (cf. rapports d’information non-financières) exigé par certains types d’investisseurs et actionnaires à des fins réputationnelles.

4. La structuration d’une plateforme d’échange spécialisée à Borsa Italiana facilite les projets d’émissions d’obligations vertes.

En mars 2017, le groupe Borsa Italiana a élaboré une procédure précise permettant la cotation et l’échange d’obligations « vertes » et « durables » sur son segment ExtraMOT Pro[11], notamment pour faciliter la constitution de paniers obligataires (Echange-Traded Fund ou fonds négociés en bourse) « vert » ou « durable ». Fin septembre 2018, 65 « obligations vertes » émises par 12 entités étaient échangées sur cette plateforme, contre 71 en janvier 2019 et actuellement 75 (14 émetteurs différents) dont plus de la moitié (37) émise par des organismes multilatéraux (BEI, Banque Mondiale dont IFC). Le reste est constitué d’émetteurs souverains (7), d’agences de développement et de promotion nationale (10) et d’entreprises dont Enel (3), Iren (2), Hera (1) et la Société générale (2).

La structuration des plateformes d’échanges, associée à celle des conditions d’émission et à leur standardisation, a progressivement renforcé la demande des marchés, déjà initialement forte, pour ces produits. Si entre 2014 et 2017 chaque émission suscitait une demande 2 à 4 fois supérieure aux titres émis, ce multiple est depuis compris entre 4 et 6 (cf. annexe 2).

[1] Sous l’effet notamment de la directive 95/2014 du Parlement européen et du Conseil du 22 octobre 2014, modifiant la directive 34/2013 relative à la communication d’informations à caractère non financier et d’informations sur la diversité par des entreprises ou groupe de grandes dimensions (transposé en législation italienne par le Dlgs n°254 du 30 décembre 2016.

[2] Piano Individuale di Risparmio. Dispositif d’allègement fiscal établi par la loi de finances 2017 afin de favoriser l’investissement de personnes privées dans des PME/PMI. Limité à 30 000€/an (et un maximum de 150 000€), ce véhicule fiscal permet aux épargnant de bénéficier d’une exonération totale des revenus et plus-values générées, sous conditions de respecter une période d’investissement initiale de 5 ans et d’affecter une part significative de l’investissement sur des titres émis par des sociétés établies en Italie

[3] Le terzo settore ou le « troisième secteur » est un statut juridique reconnu par la loi (D.Lgs. 117/2017) comprend un panel d’entités à but non lucratif regroupant plus de 300 000 associations, entreprises sociales etc. Son appellation renvoie à sa situation eu égard à l’administration publique (premier secteur) et les activités privées (second secteur).

[4] Ce rapport est le fruit du « Dialogue national de l’Italie pour la finance durable », auquel a contribué les secteurs bancaires et assuranciels, à l’initiative du Ministère de l’environnement et de l’UNEP, le programme de l’ONU pour l’environnement. Les 18 thèmes se répartissent en 4 champs d’actions : établir un cadre administratif efficace, stimuler les innovations financières, améliorer l’infrastructure de marché (gouvernance, information), construire et renforcer les capacités, la prise de conscience et les connaissances. Lien vers le rapport.

[5] Cf. Annexe. Outre le suivi des 18 thématiques d’action susmentionnés, l’observatoire est chargé de créer un centre italien de la finance durable à Milan, d’être force de proposition pour que la finance verte soit mise au service de la ré-industrialisation et à assurer la bonne transposition des initiatives et évolutions normatives internationales.

[6] Création en 2017 d’un groupe technique interministériel chargé de définir les indicateurs / critères d’objectifs de développement durable.

[7] Respectivement instances italiennes de supervision et de régulation des secteurs bancaire, assurantiels et des marchés financiers.

[8] Les liquidités acquises grâce à l’émission d’obligations vertes sont directement, intégralement ou partiellement, affectées au financement (ou refinancement) de projets précis en faveur de la transition écologique (lutte contre le réchauffement climatique, défense de la biodiversité, prévention de la pollution) en respectant les Green Bond Principles. Ces obligations sont soumises aux mêmes réglementations que les autres titres, et sont en plus accompagnés d’un reporting détaillé permettant d’assurer aux souscripteurs la bonne affectation de leurs investissements.

[9] Trois textes sont actuellement discutés au niveau européen dans le cadre du « plan d’action pour une économie plus verte et plus propre » publié par la Commission Européenne en mars 2018. Sur les deux premiers volets (transparence et benchmark), un accord du conseil a déjà été fourni en décembre 2018, les propositions de texte étant actuellement en trilogue, avec une publication au JO escomptée fin 2019 et une application mi-2021. Le troisième texte sur la taxonomie (identification des critères de définition de l'aspect vert d'une activité) fait l’objet de longs débats, mais a néanmoins été adopté par le Parlement en avril 2019.

[10] Réseau d’échange créé en janvier 2019 visant à défendre et promouvoir une finance durable contribuant à la lutte contre le changement climatique et soutenir une société durable. Son objectif principal est de contribuer au développement d’instruments financiers « verts » et « sociaux » s’inscrivant dans une logique de finance durable. Les 16 entreprises, dont Ferrovie dello Stato, ENEL et Terna (RATP, SNCF Réseau, Société du Grand Paris, EDF, ENGIE, Icade, EDP, Iberdrola, Ørsted, SSE, Tennet, Tideway, Vasakronan) sont toutes émettrices d’obligations vertes et représentent début 2019 les 2/3 de la valeur des obligations vertes émises en Europe. Plus d’informations : lien.

[11] ExtraMot est un marché géré par la Borsa Italiana pour l’échange d’obligations d’entreprise italiennes et non-italiennes qui sont déjà cotées sur d’autres marchés régulés. Le segment « pro » de l’ExtraMot inauguré en 2013, réservé aux seuls investisseurs professionnels, est dédié à la cotation d’obligations et à d’autres instruments (dont les project bonds) financiers afin de faciliter l’accès au financement de marché des entreprises et PME italiennes.

Éire Éco - Décembre 2018

2018-12-10T00:00:00+01:00

Macroeconomie

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 5,3% en novembre, en baisse de -0,1pp par rapport à octobre et de -1,1pp sur un an, soit le taux le plus faible depuis février 2008. Attestant du dynamisme de l’économie irlandaise, le taux de chômage irlandais est maintenant -10,7pp en dessous du pic atteint en janvier 2012 (16,0%). Parallèlement, l’emploi a augmenté de +3,0% au troisième trimestre 2018 en glissement annuel (g.a), soit une hausse de +66 700 individus, s’établissant ainsi à 2 273 200. La hausse de l’emploi a été particulièrement prononcée dans les secteurs de la construction (+13,9%, soit +17 900 individus) et de l’administration et des services de soutien aux activités (+13,5%, soit +12 500 individus).

Activité économique – Le PMI manufacturier était en hausse pour la première fois en trois mois en novembre, s’établissant à 55,4 (contre 54,9 le mois précédent). Les entreprises sondées rapportent un environnement des affaires plus favorable ainsi qu’une hausse de la production et des commandes, notamment en provenance du Royaume-Uni et des Etats-Unis. Le PMI manufacturier irlandais surpasse ainsi largement celui de l’UE, qui ne progresse que marginalement, à 51,8 en raison de la faiblesse de la demande intérieure européenne. Le PMI irlandais des services était quant à lui en légère baisse, s’établissant à 57,1 en novembre contre 57,2 le mois précédent, soit son plus bas niveau depuis 8 mois.

Construction – Le PMI de la construction était en forte baisse en octobre, s’établissant à 52,9 contre 56,2 le mois précédent – son niveau le plus faible depuis mars 2015. Cela représente un ralentissement significatif, la moyenne des 9 premiers mois 2018 s’établissement à 59,4, et généralisé à travers les trois sous-secteurs : construction résidentielle (53,6), activité commerciale (53,9) et génie civil (45,3). Les entreprises sondées rapportent principalement des craintes liées au Brexit, alors que la confiance des entreprises du secteur est au plus bas depuis 5 ans. Le PMI de la construction demeure toutefois un indicateur volatile.

Salaires – Au troisième trimestre 2018, le salaire hebdomadaire moyen en Irlande a augmenté de +3,2% sur un an, passant de 717,55 € à 740,32€, et de +0,7% en glissement trimestriel (g.t) corrigé des variations saisonnières (cvs). Le salaire horaire a également enregistré une hausse, mais plus modérée (+2,1% en g.a. et +0,5% en g.t. cvs). Cette différence s’explique par une réorientation de l’activité à temps partiel vers l’activité à temps plein, entraînant une augmentation de +0,9% du nombre d’heures hebdomadaires travaillées moyennes en g.a. et de +0,3% en g.t. cvs. Si le niveau moyen des salaires hebdomadaires dans le secteur privé demeure inférieur à celui du public (respectivement 679,18€ et 958,98€ au T3 2018), il connait toutefois une croissance plus rapide, avec respectivement +3,6% et +1,9% sur un an. Les secteurs affichant la hausse la plus prononcée sont les arts et le divertissement (+7,2%), l’hôtellerie & la restauration (+6,1%), le transport & le stockage (+5,8%), l’information & la communication (+5,3%) et la construction (+5,2%)

Immobilier – La construction résidentielle était en hausse de +23% au troisième trimestre 2018 en g.a, s’établissant à 4 673 unités. Bien que solide, cette croissance demeure toutefois plus faible que celle des deux premiers trimestres de l’année, respectivement de +26% et +34%. A ce rythme, la construction résidentielle pourrait dépasser 18 000 unités sur l’ensemble de l’année 2018. Dublin et sa banlieue continuent d’être les premiers bénéficiaires de ces constructions, rassemblant plus de 60% des nouvelles unités. A Cork, la construction résidentielle a augmenté de +28% sur les 3 premiers semestres de 2018 – mais cette hausse soutenue s’explique principalement par un effet de base, le nombre d’unités achevés n’atteignant que 623.

Fiscalité

Lutte contre l’évasion fiscale – Fin novembre, le Ministre des Finances et de la Dépense Publique, Paschal Donohoe, a annoncé que les autorités fiscales irlandaises et maltaises étaient convenues d’empêcher les entreprises multinationales de s’appuyer sur la convention fiscale bilatérale qui existe entre les deux pays pour mettre en place des montages d’optimisation agressive du type « Single Malt ». Ce dernier permet en effet à une entreprise physiquement installée en Irlande d’être considéré comme résidente fiscale à Malte où la fiscalité sur les redevances de brevet est nulle.

Investissement et compétitivité

Entreprises multinationales – Les derniers chiffres publiés par le CSO (homologue irlandais de l’INSEE), confirment que le poids prépondérant des entreprises multinationales (FMN) dans la catégorie des entreprises non-financières en Irlande. Alors que les profits rapatriés en Irlande par ces FMN gonflent de façon très significative le PIB irlandais, ils n’ont qu’un effet négligeable sur l’économie réelle du pays. Les 50 plus grandes FMN ont ainsi contribué directement (elles y contribuent également indirectement à travers l’achat de biens et services aux entreprises locales) à hauteur de 100 Mds€ au PIB irlandais en 2017 – soit 34% du PIB du pays. La moitié de ce chiffre (53 Mds€) est constitué des bénéfices d’abord rapatriés en Irlande puis distribués sous formes de dividendes ou réinvestis ; ils n’impactent que peu l’économie locale. Les salaires (4,5 Mds€) et les taxes (3,2 Mds€) payés par ces FMN représentent une proportion beaucoup plus faible du PIB irlandais (respectivement 1,5% et 1,0%) mais ont un impact beaucoup plus tangible sur l’économie réelle de l’Irlande. Par exemple, en 2017, les FMN ont contribué à 79%de la collecte totale de l’impôt irlandais sur les sociétés – et à hauteur de 39% pour les 10 premières d’entre elles. En 2017, les profits représentaient 96% de la valeur ajoutée brut (VAB) des FMN, contre 57% de celles des autres entreprises. Leur taux d’investissement est toutefois proche, les FMN ayant investi 25% de leur VAB (25 Mds€) et les autres entreprises 29% (29 Mds€). En 2016 (derniers chiffres disponibles), les entreprises multinationales implantées en Irlande employaient près de 295 000 personnes, soit 14% de l’emploi total et 22% de l’emploi privé.

Transports – La Ministre des Transports, Madame Élisabeth Borne, s'est rendue à Dublin le vendredi 23 novembre 2018 accompagnée d'une délégation de parlementaires, d'élus locaux et de dirigeants des ports français concernés par l'impact du Brexit sur les lisaisons maritimes entre la France et l'Irlande (photo en bas à gauche). La ministre s'est entretenue avec son homologue irlandais, M. Shane Ross (photo de droite) à la Résidence de France avant de se rendre au port de Dublin pour participer à une réunion de travail entre les représentants des ports français et irlandais et assister à la signature d'un memorandum of understanding (photo en haut à gauche) entre M. Mériadec Le Mouillour, vice-président de l'Union des ports de France (UPF) et M. Michael Sheary, représentant de l'Irish Ports Association (IPA). Ce MoU vise à renforcer la collaboration entre les ports irlandais et français afin de répondre aux enjeux posés par le Brexit.

Le Chiffre Du Mois

208

C’est le nombre de points de passage sur la frontière entre la République d’Irlande et l’Irlande du Nord, seule frontière terrestre entre le Royaume-Uni et le reste de l’Union européenne. A titre de comparaison, il n’y a que 137 points de passage sur l’ensemble de la frontière orientale de l’UE, qui s’étend de la Finlande au nord à la Grèce au sud. A l’heure actuelle, les flux de personnes et de marchandises peuvent la traverser sans aucun contrôle. Entre 23 000 et 30 000 personnes habitent d’un côté de la frontière et travaillent de l’autre et environ 110 millions de véhicules la franchissent chaque année. Le maintien de cette frontière « invisible », auquel se sont engagés l’UE et le Royaume-Uni, constitue l’un des enjeux majeur des négociations sur le Brexit.

Finances publiques

Exchequer – La collecte de l’impôt sur les sociétés (IS) bien meilleure que prévu en novembre pourrait conduire les finances publiques irlandaises à renouer avec un excédent d’exécution budgétaire dès 2018. Les 2,7 Mds€ de collectes enregistrées en novembre (21% de plus que les prévisions) devrait entraîner une recette d’IS de plus de 10 Mds € sur l’ensemble de l’année (après 8,1 Mds€ en 2017) soit 0,4 Md de plus que la dernière prévision du gouvernement qui tablait par ailleurs sur un déficit de 0,3 Md pour 2018. Si ces résultats sont une bonne nouvelle pour le gouvernement, Seamus Coffey, président de l’Irish Fiscal Advisory Council (IFAC), organe indépendant chargé de surveiller la politique budgétaire, a toutefois mis en garde contre l’augmentation des dépenses publiques, notamment structurelles. Selon M. Coffey, ces recettes d’IS exceptionnellement haute revêtent un caractère volatile car elles proviennent en grande majorité d’un nombre restreint d’entreprises multinationales dont l’activité est facilement délocalisable.

Secteur Financier

Permanent TSB – La banque irlandaise Permanent TSB est en passe de ramener son taux de prêts non-performants (PNP) en deçà de 10% dans les prochains mois alors qu’il s’élevait encore à 26 % en janvier 2018 grâce à deux importantes opérations : la cession en juillet de son portefeuille de PNP ‘Project Glas’ pour 2,1 Mds€ au fonds privé texan Lone Star, puis la titrisation décidée en novembre de 1,3 Md € de prêts hypothécaires non-performants

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Octobre 2018

2018-10-10T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 5,4% en septembre, en baisse de -0,2pp pour le deuxième mois consécutif (4 800 chômeurs de moins qu’en août). Le taux de chômage est ainsi de -1,2pp (26 800 individus) plus faible qu’en septembre 2017, attestant du dynamisme de l’économie irlandaise. Le taux de chômage des femmes (5,1%) demeure plus faible que celui des hommes (5,7%) et diminue plus rapidement (respectivement -0,3pp et -0,1pp par rapport à août). Le taux de chômage des jeunes (15-24 ans), toujours élevé, diminue cependant fortement au mois de septembre (-1pp par rapport à août), à 12,9%.

Expatriés – D’après les chiffres 2016 récemment publiés par le Bureau national de la Statistique irlandais (CSO), l’immigration en Irlande est très majoritairement européenne, les Brésiliens constituant la seule communauté non-européenne dans le top 10. Les Polonais demeurent très largement la première communauté d’expatriés en Irlande (122 515 recensés), devant les Britanniques (103 113). Les Français constituent la 9^ème communauté expatriée en Irlande, avec 11 661 recensés et la plus paritaire avec 50,3% d’hommes pour 49,7% de femmes. Les Français sont plus jeunes (33,4 ans en moyenne) et plus qualifiés que toutes les autres communautés (77% possèdent au moins une licence et 34% au moins un master). 75% d’entre eux ont un emploi, 12% sont étudiants, 8% inactifs et 5% chômeurs. Géographiquement, les Français résident très majoritairement à Dublin (48%), suivi de Cork (10%). Par ailleurs, 26% des recensés ont un conjoint irlandais, soit la seconde proportion la plus importante derrière les Britanniques (41%). [NB : Les chiffres de recensement sous-estiment probablement significativement le nombre réel d’expatriés en Irlande]

Activité économique – Le PMI manufacturier était en baisse en septembre, s’établissant à 56,3 (contre un pic à 57,5 le mois précédent). Les entreprises sondées rapportent toujours une hausse des nouvelles commandes, mais le rythme ralenti. Toutefois les entreprises tablent toujours sur une hausse continue de la production dans les mois à venir, particulièrement au vu de la baisse du chômage. Le PMI irlandais des services continue quant à lui sa progression, s’établissant à 58,7 en septembre contre 58,0 le mois précédent.

Ventes au détail – Les ventes au détail (en volume) ont été relativement décevantes en août, en baisse de -3,3% sur le mois (cvs), mais en hausse de +2,6% en g.a. Cette baisse mensuelle est due très largement aux ventes automobiles, en baisse de -3,9%. Hors automobiles, les ventes au détail étaient en hausse de +0,8% sur le mois (cvs) et de +4,0% en g.a. Les ventes au détail demeurent volatiles mensuellement mais, malgré les perspectives du Brexit, elles restent bien orientées grâce à la baisse du taux de chômage. Selon le sondage « Economic Pulse » publié par Bank of Ireland, la confiance des consommateurs et des entreprises est encore à un niveau relativement bas mais enregistre une progression.

Immobilier – Le gouvernement irlandais a annoncé la création d’une nouvelle agence de développement de terrains, la « Land Development Agency » (LDA) dotée d’un capital de 1,25 Md€ et destinée à utiliser les terrains domaniaux pour la construction de logements en partenariat avec les agences semi-publiques, les autorités locales et le secteur privé. La LDA pourra se prévaloir du « Compulsory Purchase Order » (loi permettant à l’Etat d’acquérir un terrain ou une propriété privée sans le consentement du propriétaire) et sera dirigée par John Coleman, ancien Chief Finance Officer de la National Asset Management Agency, la structure de défaisance irlandaise. Des terrains pouvant potentiellement accueillir 3 000 logements (dont 1 500 à Dundrum, 600 à Balbriggan et 200 à Skerries) ont déjà été garantis à certaines agences publiques. Par ailleurs, toute vente de terrain sera conditionnée à la construction d’au moins 30% de « logements abordables », en plus des 10% habituels de logements sociaux.

Finances publiques

Projet de Budget 2019 – Le ministre des Finances irlandais, Paschal Donohoe, a présenté mardi 9 octobre le projet de budget 2019 de l’Irlande. Ce dernier est fondé sur des hypothèses de croissance de +7,5% en 2018 et +4,2% en 2019, révisées à la hausse par rapport aux estimations précédentes (+1,9pp et +0,2pp respectivement), reflétant principalement les distorsions comptables liées aux activités des multinationales et la demande intérieure plus soutenue que prévue, stimulée par la baisse continue du chômage. Le Budget 2019 se caractérise par une hausse de +4,0% des dépenses par rapport à 2018, à près de 60 Mds€, avec notamment 2,3Mds€ alloués au logement, 17Mds€ pour la santé et 10,8Mds€ pour l’éducation. Parallèlement, le gouvernement prévoit des baisses d’impôts, notamment à travers l’augmentation du seuil de la tranche supérieure l’impôt sur le revenu (de 34 550€ à 35 300€) et une hausse du seuil de la seconde tranche de l’Universal Social Charge (destinée à protéger les individus percevant le salaire minimum, qui devrait augmenter de 0,35€/h). Ces baisses seraient plus que compensées par le relèvement du taux de TVA pour l’hôtellerie/restauration à 13,5 %. L’exécution serait légèrement déficitaire cette année (-0,1% du PIB) mais à l’équilibre en 2019. Pour autant, l’augmentation des dépenses et les allègements fiscaux s’inscrivent à contre-courant des recommandations formulées par les institutions nationales et internationales, lesquelles préconisent de dégager un excédent significatif dès cette année afin, d’une part de consolider sa position budgétaire tant que le cycle économique est favorable, et d’autre part, de ne pas stimuler d’avantage l’économie alors que des risques de surchauffe apparaissent. Selon un récent rapport de l’Irish Fiscal Advisory Committee (IFAC), malgré une solide reprise économique, une conjoncture internationale porteuse et une politique monétaire favorable, aucun effort budgétaire structurel n’a été réalisé et l’excédent primaire stagne depuis 2015 : les dépenses (hors intérêts de la dette) ont augmenté quasiment au même rythme que les recettes. L’IFAC fait ainsi observer que la collecte fiscale exceptionnellement élevée en 2015-2017 a été entièrement absorbée par les dérapages en dépenses, de sorte que l’amélioration du solde budgétaire provient exclusivement de la charge d’intérêt plus faible que prévue. Mais dans le contexte politique actuel (élections législatives possibles d’ici mi-2019), il paraît difficile pour le gouvernement d’afficher un excédent budgétaire important en 2019 alors que le pays fait face à une crise de logements et d’infrastructures. Cette situation pousse la presse et les analystes irlandais à qualifier le Budget 2019 « d’électoral ».

Services financiers

Bankinter – A travers l’acquisition d’Evo Banco, la banque espagnole Bankinter a pris le contrôle de la société irlandaise Avantcard. Bakninter est ainsi la première banque étrangère à revenir sur le marché bancaire de détail irlandais depuis la récession. En avril 2018, Avantcard avait annoncé qu’elle allait acquérir les activités de prêts à la consommation du groupe de distribution international Tesco en Irlande. Avantcard a lancé son activité en 2017, à la fois directement sous la marque Avantcard et en collaboration avec Chill.ie, l'un des plus grands courtiers en assurances d'Irlande. Elle a également conclu début 2018 un partenariat avec An Post pour proposer des cartes de crédit et des prêts à la consommation sous la marque de cette dernière. Selon les données de Bankinter, Avantcard a dégagé un bénéfice avant impôts de 7 millions €, compte 141 000 clients, gère un encours de 273 millions € sur les cartes de crédit et de 61 millions € au titre des crédits à la consommation. Fin 2017, la part d’Avantcard sur le marché des cartes de crédit irlandaises était estimée à 17% (Tesco Ireland inclus), contre 30% pour AIB, 29% pour BOI et 14% pour Ulster Bank. Le Sunday Independent a par ailleurs annoncé qu'An Post cherchera prochainement un partenaire afin d’entrer sur le marché hypothécaire irlandais pour proposer des taux inférieur de 1% aux taux actuels. Compte tenu du partenariat qu’elle a déjà établi avec An Post, Avantcard fait office de candidat favori.

Affaires européennes

Affaire Apple – Le 18 septembre dernier, le ministre des Finances irlandais, Paschal Donohoe, a annoncé que l’Irlande avait fini de recouvrer 14,3 Mds€ (13,1 Mds€ de taxes non acquittées auxquelles se sont ajoutés 1,2 Md€ d’intérêts) auprès de l’entreprise multinationale américaine Apple. L’achèvement de ce recouvrement intervient ainsi plus de 2 ans après la condamnation prononcée par la Commission européenne, bien au-delà du délai légal (4 mois). En 2016, après 2 ans d’enquête, la Commissaire européenne à la concurrence, Mme Vestager, avait condamné Apple à rembourser à l’Etats irlandais 13 Mds€ de taxe non-payées entre 2004 et 2014 dans le cadre de montages fiscaux (validés par les Revenue Commissioners irlandais et permettant à Apple de bénéficier d’un taux effectif d’imposition inférieur à 1%) que la Commissaire assimilait à une aide d’Etat illégale. L’Irlande et Apple ont fait appel de cette décision (dont la confirmation ou l’infirmation pourrait ne pas intervenir avant 5 ans), P. Donohoe déclarant que « le gouvernement était en désaccord fondamental avec l’analyse de la Commission et demanderait l’annulation de cette décision devant les cours européennes ». La décision en première instance étant toutefois exécutoire, le montant de l’amende devait cependant être immédiatement versé par Apple et déposé sur un compte séquestre. En octobre 2017, Mme Vestager, considérant les délais de recouvrement intentionnellement trop longs, avait déposé plainte contre l’Irlande devant la Cour européenne de Justice pour non-application de sa décision. Apple a finalement commencé à verser la somme sur un compte séquestre à partir de mai 2018, P. Donohoe assurant que la lenteur du recouvrement s’expliquait par l’importance du montant en jeu, qui a imposé la sélection rigoureuse de quatre gestionnaires fonds par le biais d’un appel d’offres.

Brexit –En 2016, plus de 26 300 entreprises irlandaises ont importé des biens depuis le Royaume-Uni, soit 85% du nombre d’entreprises importatrices totales, et pour 34% le Royaume-Uni était leur unique source d’importation (seules 15% des entreprises irlandaises importatrices n’importent pas du tout depuis le RU). Le secteur de la vente (en gros et de détail) concentre la plupart de ces importations (59% du total, en valeur). Parallèlement, près de 6 800 entreprises irlandaises ont exporté vers le Royaume-Uni, soit 79% du nombre d’entreprises exportatrices totales, et 39% d’entre elles ont exporté exclusivement vers ce dernier (seules 21% des entreprises irlandaises exportatrices n’ont pas du tout exporté vers le RU). Le secteur de l’agro-alimentaire concentre la majeure partie de ces exportations (24% du total, en valeur). Ces chiffres, publiés début octobre par le CSO, mettent une nouvelle fois en lumière la dépendance commerciale de l’Irlande vis-à-vis de son voisin britannique alors qu’aucun accord n’a été trouvé entre l’Union européenne et le Royaume-Uni à 6 mois de la date effective du Brexit.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Septembre 2018

2018-09-14T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Croissance du PIB – La croissance du PIB irlandais demeure soutenue au deuxième trimestre 2018, s’établissant à +2,5% en g.t. cvs (contre -0,4% au trimestre précédent). Le PIB progresse ainsi de +9,0% sur le premier semestre sur un an et l’acquis de croissance pour 2018 s’élève maintenant à +6,4%. En 2017, le PIB irlandais a crû de +7,2% - croissance rapide qui reflète surtout, une fois encore, le poids des entreprises multinationales (FMN) dans l’économie du pays. Le PIB en volume a ainsi atteint 293 Mds€ en 2017, tandis que le revenu national brut modifié (GNI* - indice alternatif qui corrige la comptabilité nationale des effets des multinationales) était de 181 Mds€, soit près de 40% plus faible. Le secteur des FMN – qui représente environ 1,5% des entreprises présentent sur le territoire – a ainsi connu une croissance de +10,4% en 2017, la valeur ajoutée brute (VAB) du secteur s’établissant à plus de 107 Mds€, soit près de 40% de la VAB totale du pays. Si la croissance a bénéficié en 2017 à l’ensemble des secteurs de l’économie, les secteurs pharmaceutiques et TIC (largement dominés par les FMN) ont enregistré les meilleures performances. Pour autant, le dynamisme des entreprises « indigènes » n’en demeure pas moins réel, avec une croissance de +4,3% sur l’année, en baisse de ‑1,1pp par rapport à 2016 mais toujours solide – notamment stimulée par la construction (+15,2%), les services (+5,8%) et le secteur manufacturier (+7,6%). La demande domestique a quant à elle crû de +3,7%.

Activité économique – Le PMI manufacturier était en hausse en août, s’établissant à 57,5 (contre 56,3 le mois précédent). Les entreprises sondées rapportent une demande intérieure et extérieure robuste comme raison principale de cette croissance. Le PMI manufacturier irlandais contraste ainsi avec celui de la zone euro, qui s’établit à 54,6 – en baisse par rapport à juillet (55,0) – et atteint son niveau le plus faible de l’année 2018, quoique toujours en territoire positif. Le PMI irlandais des services continue quant à lui sa progression, s’établissant à 58,0 en août contre 57,4 le mois précédent.

Ventes au détail – Les ventes au détail (en volume) ont crû de +3,4% sur le mois de juillet et de +5,5% en g.a. cvs. Cette hausse est due très largement aux ventes automobiles – juillet, qui marque le début de la seconde période d’enregistrement des plaques d’immatriculation pour 2018 (1er juillet – 31 décembre), entraîne une augmentation saisonnière des ventes –, les ventes au détail hors automobiles ayant diminué de -0,5% sur le mois et augmenté de « seulement » +2,9% en g.a. cvs. Le Brexit demeure la principale source d’inquiétude pour les mois à venir : d’une part, l’incertitude pourrait s’accentuer et peser négativement sur la confiance des consommateurs ; d’autre part, de nouvelles dépréciations de la livre sterling pourrait encourager les consommateurs irlandais à consommer davantage au Royaume-Uni (en Irlande du Nord notamment).

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 5,6% en août, en baisse de -0,2pp par rapport à juillet. Le taux de chômage avait été révisé à la hausse en juin (à 5,8% contre 5,1% selon les estimations précédentes) – principalement en raison de la prise en compte des flux migratoires par le CSO qui a entraîné une augmentation de 2,5 % sur un an de la population active. Ces chiffres révisés suggèrent que l’Irlande n’a pas encore atteint le plein emploi (dont on estime qu’il correspond à un taux de chômage d’environ 4 %) et que la reprise économique n’est pas arrivée à son terme. Ces éléments tendent à renforcer les appels à la prudence budgétaire afin d’éviter une potentielle surchauffe de l’économie. Le taux de chômage des jeunes (15 – 24 ans) connait lui aussi une baisse – la première depuis janvier – relativement importante, s’établissant à 13,9% (-0,5pp par rapport à juillet).

Salaires – La croissance des salaires accélère de nouveau en Irlande, le salaire hebdomadaire moyen s’établissant à 744,08 € au deuxième trimestre 2018, en hausse de +3,3% en g.a cvs (au T1 2018, la croissance s’était établie à +2,7% en g.a.). Le salaire horaire moyen connait une croissance moindre mais toujours solide, de +2,8% en g.a, à 22,89 €. Si la croissance des salaires moyens hebdomadaires du secteur public (+2,4% en g.a.) a été moins rapide que celle du privé (+3,6% en g.a), leur niveau moyen demeure bien plus élevé (à 959,09€ contre 683,12€ dans le privé). Les secteurs ayant connu les hausses les plus marquées sont ceux des services financiers (+6,5%), des activités professionnelles techniques et scientifiques (+6,3%) et de l’information et des communications (+5,5%) – très largement dominés par les entreprises multinationales. Selon les analystes, cette croissance particulièrement soutenue est inattendue dans la mesure où elle surpasse les taux de croissance des salaires britanniques (+2,5%) et américains (+2,7%) alors même que le taux de chômage irlandais est plus élevé que dans ces deux pays (4,0% et 3,9% respectivement). L'économie irlandaise se rapprochant du plein-emploi, l’accélération des salaires devrait se poursuivre.

Immobilier – Le nombre d’unités résidentielles achevées était en forte hausse au deuxième trimestre 2018 (+34% en g.a.), avec 4 420 unités achevées sur le trimestre. La plupart ces logements sont situés dans des zones urbaines (78%), principalement dans le Grand Dublin (60%). Selon les analystes de Davy Research, si la construction se poursuit au même rythme tout au long de l’année 2018, le nombre d’unités achevées pourrait atteindre 19 200, en nette hausse par rapport à 2017 (14 450). Toutefois, même à ce niveau, l’offre annuelle demeurerait bien inférieure à la demande, estimée à 35 000 pour 2018 et jusqu’à 53 000 en 2021.

Par ailleurs, selon l’indice des prix des propriétés résidentielles (RPPI), l’inflation sur le marché immobilier ralentit. En juillet, le RPPI a ainsi progressé de +1,0% sur le mois et de +10,4% en g.a. – inflation la plus faible observée depuis avril 2017, bien que toujours très soutenue. Ce ralentissement est notamment observé dans le comté de Dublin, où les prix ont augmenté de +0,7% sur le mois et de +7,2% en g.a (dans la ville de Dublin, l’inflation atteint cependant +9,2%). Hors comté de Dublin, l’inflation demeure très élevée, à +13,7% en g.a, notamment dans le Mid-West (+23,7%).

Finances publiques

Recettes de l’Exchequer – Les revenus du gouvernement central (« Exchequer ») pour le mois d’août ont été relativement décevants, 9% en dessous de leur cible (275 m€), à 3 Mds€ - soit « seulement » 0,3% de plus que l’année dernière. Sur les 8 premiers mois de 2018, les recettes de l’Exchequer sont cependant supérieures de 5% par rapport à la même période l’année dernière – mais 100 m€ en dessous de leur cible. Parallèlement, les dépenses courantes votées sont en hausse de 7% par rapport aux 8 premiers mois de 2017 et dépassent ainsi de 0,6% (200 m€) le plafond budgétaire. Les dépenses courantes de santé sont notamment 3,1% (313 m€) au-dessus du plafond fixé. Ces résultats ne sont toutefois pas de nature à remettre en cause l’exécution budgétaire, qui demeure proche de sa cible. Dans ce contexte, le gouvernement devrait conserver une marge de manœuvre (fiscal space) pour le Budget 2019 mais cette marge se réduit.

Secteur financier

Crédits hypothécaires – D’après les données publiées par la Fédération irlandaise des banques et des paiements (BPFI), l’offre de crédit se contracte en Irlande : 3 400 crédits hypothécaires immobiliers ont été accordés en juillet, en baisse de -0,3% par rapport à juillet 2017. Le montant moyen des prêts hypothécaires était de 230 600€, une hausse de « seulement » 2,8% – soit la croissance la plus faible en deux ans et demi. Selon les analystes de Merrion Capital et Davy Research, cette contraction serait le résultat du renforcement des règles macro-prudentielles par la Banque centrale irlandaise.

PTSB - La banque irlandaise Permanent TSB (PTSB) a conclu un accord pour céder 2,1 Mds€ de prêts non performants (PNP) a Star Mortgage, une filiale du fonds d’investissement texan Lone Star Funds, à travers son portefeuille controversé ‘Project Glas’. Le portefeuille contient environ 10 700 PNP, dont 7 400 prêts pour des habitations actuellement occupées par leur propriétaire. Cette vente va permettre à PTSB de fortement assainir son bilan, en réduisant son taux de PNP de 25% à 16% de ses encours totaux. Ce projet fait toutefois face à une forte opposition publique et politique, la banque étant encore détenue à 75% par l’Etat irlandais et le fonds étant considéré comme « vautour ». Le Premier ministre, Leo Varadkar, a tenté de rassurer l’opinion publique, assurant qu’une législation à venir allait permettre une meilleure régulation des fonds vautours. Le ministre des Finances, Paschal Donohoe, a quant à lui indiqué que les règles de la Banque centrale irlandaise ne lui permettaient pas d’approuver ou non cette vente.

Affaires européennes

Brexit – La question de la frontière nord-irlandaise demeure la dernière question en suspens avant la conclusion d’un accord de retrait entre l’Union européenne et le Royaume-Uni, selon David Lidington, ministre du Cabinet Office britannique. Les deux parties cherchent à conclure un accord avant le sommet européen d’octobre prochain, qui – au vu de l’échéance très proche – devrait prendre la forme d’une déclaration politique plutôt que d’un accord contraignant. Le principal point d’achoppement réside dans le statut de l’Irlande du Nord en cas d’absence d’accord satisfaisant sur la relation future entre l’UE et le RU : la première propose un « filet de sécurité » (backstop) accordant à l’Irlande du Nord un statut spécial à l’intérieur du marché unique et de l’Union douanière – tout en refusant d’étendre ce « filet de sécurité » à l’ensemble du RU – afin d’assurer le maintien d’une frontière ouverte avec la République d’ Irlande; le second rejette l’idée qu’il assimile à l’instauration d’une frontière entre la Grande-Bretagne et l’Irlande du Nord. S’exprimant devant les députés britanniques début septembre, Michel Barnier, négociateur en Chef de l’UE, a indiqué que l’UE demeurait ouverte à des propositions de « backstop » alternatives, plus acceptables pour les Britanniques – tout en réaffirmant qu’un tel filet de sécurité était indispensable, qu’il devait être « juridiquement opérationnel », garantir une frontière ouverte sur l’île d’Irlande ainsi que l’intégrité du marché unique et de l’Union douanière, et respecter les dispositions de l’accord du Vendredi saint. Les déclarations plus ou moins optimistes des négociateurs européens et britanniques sur l’avancée des négociations ont influencé le cours de la livre sterling ces dernières semaines, dont le taux de change face à l’euro est monté jusqu’à 0,91p (son niveau le plus haut depuis septembre 2017) avant de redescendre à 0,89p. Parallèlement, l’incertitude entourant les négociations et l’approche de l’échéance d’octobre commencent à peser sur la confiance des entreprises et des ménages irlandais : le sondage « Economic Pulse » publié en août par la Bank of Ireland fait état du plus bas niveau de confiance des entreprises depuis décembre 2017, tandis que l’indice de confiance des consommateurs irlandais ESRI/KBC est passé de 107,6 en juillet à 102,1 en août.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Mai 2018

2018-05-16T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Croissance du PIB – Le ministère des Finances irlandais a revu à la hausse ses prévisions de croissance pour 2018 et 2019, à respectivement 5,6% (+1,3pp) et 4,0% (+0,5pp). Les exportations nettes ainsi que la demande domestique devraient en être les deux principaux moteurs. Le Ministère souligne cependant que ces chiffres reflètent encore une fois les distortions statistiques causées par l’activité des multinationales en Irlande. Le marché du travail devrait profiter de la croissance de la demande domestique, avec une croissance de l’emploi de +2,7% et un taux de chômage moyen de 5,8% prévus cette année.

Activité économique – Après trois mois de repli consécutifs, le PMI manufacturier est reparti à la hausse en avril, s’établissant à 55,3 en avril (contre 54,1 le mois précédent). Cette hausse s’inscrit dans un rebond général observé dans la zone euro après un mois de mars affecté par de mauvaises conditions climatiques, bien que le PMI manufacturier irlandais demeure plus faible que la moyenne de l’UEM (56,0). Par ailleurs, le nombre de nouvelles commandes est tombé à son plus bas niveau depuis novembre 2016 ; même s’il reste robuste, sa diminution pourrait annoncer un ralentissement de la production dans les mois à venir. Les producteurs étaient cependant suffisamment optimistes pour augmenter leurs effectifs durant le mois d’avril. Le PMI des services connait lui aussi un rebond en avril, passant de 56,5 à 58,4.

Chômage – Le taux de chômage en Irlande est passé – pour la première fois depuis mai 2008 – sous la barre symbolique des 6% en avril, s’établissant à 5,9% (-0,1pp par rapport à mars). Le nombre total de chômeurs a ainsi diminué de -2,2% (- 3 200) sur le mois, à 140 300 – là encore le niveau le plus bas observé depuis 10 ans. Cette baisse du chômage se vérifie à travers les différents groupes démographiques : le taux de chômage des femmes s’établit ainsi à 5,5% en avril 2018 (contre 5,6% en mars 2018 et 6,1% en avril 2017) et celui des hommes à 6,2% (contre 6,4% en mars 2018 et 7,3% en avril 2017). Le taux de chômage des jeunes s’établit quand à lui à 12,0% (contre 14,9% en avril 2017) et celui des plus de 25 ans à 5,1% (contre 5,6% un an aupravant). Malgré ces taux très encourageants, la reprise sur le marché du travail n’est pas encore arrivée à son terme : le taux de participation ne s’élève ainsi qu’à 62,3%, contre un pic de 66,6% avant la récéssion.

Immobilier – L’inflation sur le marché de l’immobilier a accéléré en février 2018, atteignant +1,0% sur le mois et +13,0% en g.a. A l’exception du Sud-Est (+8,6%), une inflation annuelle à deux chiffres est maintenant observable dans toutes des régions irlandaises : +14,8% dans les Midlands, +14,6% dans l’Ouest, +14,2% dans le Sud-Ouest, +14,0% dans le Mid-Est et Mid-Ouest et +12,7% à la Frontière. La croissance annuelle des prix des appartements a dépassé celle des maisons, avec respectivement +15,0% et +12,7%. Malgré le durcissement des conditions de prêts hypothécaires par la Banque centrale et les annonces du gouvernement pour augmenter l’offre de logements, aucun signe de ralentissement ne s’est pour l’instant manifesté. Par ailleurs, le nombre de transactions immobilières a augmenté au premier trimestre 2018, à 10 331 pour un montant de 2,8 Mds€ - une hausse de +11,0% en g.a.

Ventes au détail – Les ventes au détail ont connu une forte baisse de -2,2% en mars par rapport au mois précédent, et de -2,8% en g.a. cvs. Hors ventes automobiles, particulièrement volatiles, les ventes au détail étaient en baisse de -1,4% sur le mois et en hausse de +2,3% en g.a. cvs – un ralentissement significatif par rapport à la croissance de +5,5% enregistrée en février. Ces chiffres décevants ne sont cependant pas source d’inquiétude dans la mesure où ils reflètent les mauvaises conditions climatiques de mars qui ont temporairement ralenti l’activité économique. Selon les analystes de Davy Research, les ventes au détail devraient fortement rebondir dès le mois d’avril, stimulées par la croissance du marché du travail et du revenu des ménages.

Finances publiques

Recettes du gouvernement central – Les recettes fiscales du gouvernement central (Exchequer) pour le mois d’avril étaient -2,1% (61m€) en deçà des prévisions budgétaires. Sur les quatre premiers mois de 2018, les recettes de l’Exchequer sont ainsi -1,4% (202m€) plus faibles qu’attendues. Les recettes provenant de l’impôt sur les sociétés étaient -3,1% plus faibles, celui de l’impôt sur le revenu de -1 ,1%, la TVA de -0,6% et les accises de -3,2%. Les recettes provenant des timbres fiscaux étaient quant à elles -9,8% plus faibles que les prévisions – alors même que l’augmentation des timbres fiscaux commerciaux de 2% à 6% dans le Budget 2018 était l’une des principales mesures destinées à augmenter les recettes publiques. Ces résultats suggèrent que les projections budgétaires du gouvernement pour 2018 ont pu être légèrement optimistes.

Déficit structurel – Alors que l’Irlande devait atteindre son Objectif de Moyen Terme (OMT – outil de prévention budgétaire contenu dans le Pacte de Stabilité et de Croissance européen, requérant un déficit structurel maximal de 0,5% du PIB) en 2018, le ministère des Finances a annoncé qu’il ne serait pas atteint avant 2019. Le déficit structurel de l’Irlande devrait ainsi s’établir à 0,9% du PIB cette année et 0,4% du PIB l’année suivante. Selon le Ministère, cette détérioration est principalement imputable à la distorsion du PIB irlandais par l’activité des multinationales en Irlande : la croissance économique plus solide que prévue n’a ainsi pas été suivie d’une augmentation proportionnelle des recettes fiscales.

Investissement et compétitivité

Commerce extérieur – La balance commerciale irlandaise a affiché un accédant de près de +4,0 Mds€ en février, en baisse de -1,5 Md€ par rapport au record atteint le mois précédent (+5,5 Mds€). Les exportations étaient ainsi en baisse de -11,8% sur la période, à 10,9 Mds€, et les importations en hausse de +1,4%, à 6,9 Mds€. L’incertitude entourant les négociations sur le Brexit commence à peser – de façon encore limitée – sur la confiance des entreprises et des consommateurs ; le risque demeure, en particulier pour les exportateurs de produits agroalimentaires. Les fluctuations du taux de change euro/livre sterling s’avèrent particulièrement cruciales : la livre s’est redressée depuis le début de l’année, mais des annonces positives de Bruxelles et de Londres seront nécessaires pour que cette amélioration soit durable.

Secteur financier

Crédits hypothécaires – Selon la Fédération Irlandaise des Banques et des Paiements (BPFI), le marché hypothécaire irlandais a affiché des résultats très encourageants au premier trimestre 2018. Les tirages sont ainsi en hausse de +22% en g.a, à 1,7 Md€. L’activité a été limitée en mars, avec un taux d’approbation de prêts en baisse de -8%, mais largement imputable aux mauvaises conditions météorologiques. Les prêts octroyés au primo-accédants étaient en forte hausse (+29%) à 822 m€, ainsi que ceux octroyés aux acheteurs-loueurs (+27%) à 51 m€. Le montant moyen d’un prêt hypothécaire immobilier continue de croître à un rythme soutenu, à +8,3% en g.a. Ces données suggèrent que l’inflation sur le marché immobilier ne devrait pas ralentir dans les mois à venir.

Crédits aux PME – Les prêts octroyés aux sociétés non-financières (SNF) ont crû de 51 m€ en février 2018 en g.a. – première croissance annuelle positive depuis 2009. Les crédits aux PME irlandaises ont connu le premier trimestre de croissance positive au quatrième trimestre 2017, marquant ainsi la fin d’un processus de désendettement commencé il y a près d’une décennie. Alors que la reprise économique se renforçait, la demande de crédit des PME irlandaises était restée timide notamment en raison des incertitudes liées au Brexit. Les crédits octroyés aux grandes entreprises ont quant à eux enregistré leur 13^ème trimestre de croissance positive consécutif fin 2017. Depuis juin 2008, les SNF irlandaises ont réalisé des ajustements colossaux, l’encours de crédit étant passé de 171 Mds€ à moins de 41 Mds€ aujourd’hui.

Bonus – La banque irlandaise AIB a proposé de réintroduire un système de « bonus » pour ses employés les plus seniors, système banni depuis la crise financière de 2008. Selon le directeur général de la banque, Bernard Byrne, ce système de bonus serait indispensable pour conserver et attirer les profils les plus talentueux. Il a ainsi indiqué que plus de 20 employés seniors ont quitté AIB ces 5 dernières années – un chiffre qu’il estime élevé. Malgré un assainissement considérable de son bilan, l’image de la banque – qui a été nationalisée et sauvée de la faillite – reste très endommagée auprès du public, et ne s’est pas améliorée à la suite des récents scandales de « tracker mortgage » et son intention de vendre des prêts hypothécaires à des fonds vautours. Le ministre irlandais des Finances, Paschal Donohoe, a cependant opposé son veto à cette proposition de bonus lors de l’assemblé générale de la banque – l’Etat irlandais demeure l’actionnaire majoritaire avec 71% des parts. Le Ministre a toutefois accepté de revoir les politiques de rémunération des banques.

Affaires européennes

Affaire Apple – Le gouvernement irlandais a annoncé fin avril avoir trouvé un accord avec la société Apple pour recouvrer les 13 Mds€ de taxes non acquittées par cette dernière. En 2016, la commissaire européenne à la compétition, Margrethe Vestager, avait condamné Apple à rembourser à l’Etats irlandais 13 Mds€ de taxe non-payées dans le cadre de montages fiscaux que la commissaire considère comme de aides d’Etat illégales. Selon l’accord, Apple déposera cette somme en plusieurs fois sur un compte séquestre entre mai et septembre. Cette somme représente une portion non-négligeable de la dette irlandaise, qui atteignait 201 Mds€ en décembre 2017, et représente 160% des recettes fiscales irlandaises provenant de l’impôt sur les sociétés en 2017 (8,2 Mds€). L’Irlande et Apple ont cependant fait appel de cette décision, dont le jugement final pourrait prendre jusqu’à 5 ans. Apple demeure le principal contribuable du pays, représentant environ 7% des revenus de l’IS irlandais. Par ailleurs, les ventes d’IPhones représenteraient un quart de la croissance économique de 7,8% enregistrée en Irlande en 2017, selon les estimations du FMI. La propriété intellectuelle d’Apple étant basée en Irlande, les ventes de smartphones sont en effet considérées comme des exportations irlandaises (même si les produits ne sont jamais physiquement présents sur le territoire).

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Avril 2018

2018-04-11T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Croissance du PIB – La première estimation du PIB pour 2017 fait état d’une croissance réelle de +7,8% (après +5,1% en 2016), pour un montant nominal de 297 Mds€. L’Irlande se positionne ainsi comme l’économie européenne la plus dynamique pour la quatrième année consécutive. Ces chiffres demeurent cependant toujours affectés par d’importantes distortions causées par l’activité des multinationales, les économistes estimant que la « vraie » croissance se situe autour de 5%. 2017 se caractérise par une forte contraction de la FBCF (-22%), reflétant une moindre localisation de brevets de propriété intellectuelle en Irlande par rapport à 2016, bien que le niveau reste élevé. La contribution du commerce extérieur net à la croissance du PIB est positive (+2,3pp), en raison de la diminution des importations de brevets, de l’augmentation des exportations de services informatiques (+15%), ainsi que d’une augmentation des royalties perçues (liée à l’augmentation massive du stock de brevets en 2015-2016) et d’une diminution des royalties payées. La demande domestique modifiée (corrigée du leasing aéronautique et des importations de brevets pour mieux refleter la situation de l’économie réelle) reste robuste mais ralentit, avec une progression de +3,9% en volume en 2017. L’acquis de croissance pour 2018 s’établit à +5,4%.

Activité économique – Le PMI manufacturier s’établit à 54,1 en mars, en repli pour le troisième mois consécutif. Bien que traduisant toujours une activité en expansion, le PMI manufacturier est à son plus bas niveau depuis octobre 2016. La principale raison résiderait dans les mauvaises conditions climatiques du mois de mars (tempête Emma notamment) qui auraient perturbé les chaînes de production. Les commandes ont néanmoins continué de croître en mars, renforçant les prévisions selon lesquelles ce « creux » n’est que temporaire. Le PMI des services connait lui aussi une nouvelle baisse en mars tout en demeurant robuste, passant de 57,2 à 56,5 – son niveau le plus faible en 4 mois.

Chômage – Le taux de chômage est resté stable en Irlande en mars 2018, à 6,1% (contre 7% en mars 2017) – bien en dessous de la moyenne de la zone euro (8,5%). Malgré un taux stable, le nombre de chômeurs a diminué de -1 900, passant ainsi de 146 300 en février à 144 400 en mars. Alors que l’émigration avait contribué à limiter la montée du chômage durant la crise financière, l’amélioration rapide du marché du travail irlandais ces dernières années attire de nouveau. Selon les estimation les plus récentes, l’immigration nette a atteint +19 800 en avril 2017 (en g.a.), contre +16 200 en 2016. Le taux de chômage des jeunes demeure élevé mais diminue cependant, à 12,5% en mars contre 12,7% le mois précédent.

Immobilier locatif – Selon les derniers chiffres publiés par le Conseil des locations résidentielles irlandais (RTB), les loyers ont affiché une forte hausse en 2017, de +6,4% au quatrième trimestre en g.a cvs. L’instauration, il y a un an, d’un plafonnement des hausses de loyers à 4% par an dans les zones dites « sous pression » n’a eu que peu d’effet sur le marché locatif : l’inflation a ainsi atteint +5,2% à Dublin, +7,5% en banlieue de Dublin, +5,2% à Cork et +8,5% à Galway. Si le plafonnement a pu bénéficier aux locataires existants, les nouveaux locataires semblent avoir été négativement impactés : l’asymétrie d’information entre les nouveaux locataires et les propriétaires permet à ces derniers d’augmenter le loyer bien au-delà de la limite légale car il est difficile pour un nouveau locataire de connaitre le loyer appliqué précédemment. L’absence de recours possibles pour les locataires ainsi que la forte demande relativement à l’offre limitée entretiennent la crise du logement. Par ailleurs, selon Davy Research, le plafonnement de la hausse des loyers aurait deux effets pervers : il réduirait la liquidité du marché locatif (les locataires ayant intérêt à ne pas déménager pour ne pas s’exposer à des augmentations excessives de leur loyer) et inciterait les propriétaires à appliquer des loyers plus élevés lors de la signature d’un bail avec un nouveau locataire.

Ventes au détail – Les ventes au détail étaient en hausse de +2,0% en février en g.a. cvs, malgré une contraction de 3% des ventes automobiles – les consommateurs irlandais profitant de la faiblesse de la livre sterling pour acheter leurs voitures au Royaume-Uni. Hors automobiles, les ventes au détail ont fortement augmenté, de +6,3%. Là encore, la hausse des ventes de détail provient principalement de la dépréciation de la livre sterling par rapport à l’euro qui a bénéficié au pouvoir d’achat des ménages irlandais. Les baisses de prix les plus importantes ont été observées dans les grandes surfaces (-4,4%), sur les produits pharmaceutiques (-4,3%), sur le mobilier et les luminaires (-6,2%) et sur les produits électriques (-12,2%).

Investissement et compétitivité

Commerce extérieur – La balance commerciale irlandaise reste début 2018 sur sa lancée de 2017, avec des exportations atteignant plus de 12,3 Mds€ en janvier (+15,7% par rapport à décembre 2017) – un record historique. Parallèlement, les exportations ont diminué de -1,7%, à 6,8 Mds€. L’Irlande a ainsi affiché un excédent record de +5,5 Mds€ en janvier (cvs). Le Brexit ne semble pas avoir eu d’impact significatif jusqu’ici, bien qu’il demeure la principale menace pesant sur les exportateurs irlandais, notamment dans le secteur agro-alimentaire. Si le Royaume-Uni ne représente « que » 16 à 17% des exportations totales irlandaises, 30% des emplois en Irlande se trouvent dans des secteurs dépendant fortement de ces exportations.

Secteur financier

Registre central des crédits – Le 20 mars 2018, l’Irlande s’est finalement dotée d’un registre central des crédits (CCR), sous la supervision de sa banque centrale (CBI). La création d’un tel registre a été requise par le FMI dans le cadre de son plan d’assistance financière de 2010 – la première phase devait être opérationnelle en 2016 mais a été reportée à plusieurs reprises. Depuis le 30 juin 2017, le registre collecte auprès de plus de 300 créditeurs des informations personnelles et de crédits sur les emprunteurs pour les prêts d’un montant minimum de 500€. Cependant, du fait d’une faille législative, les produits ménagers tels que les télévisions ou les canapés ne sont pas pris en compte dans le registre ; le Ministre des finances, Paschal Donohoe, a cependant assuré qu’un amendement serait apporté dans un « futur proche » pour y remédier. Dans une seconde phase qui devrait être intervenir en septembre 2018, les prêteurs seront tenus d’obtenir auprès du CCR des rapports de solvabilité avant d’approuver des prêts supérieurs à 2000€ pour les particuliers. En mars 2019, cette obligation sera étendue aux prêts aux entreprises. L’instauration d’un registre central des crédits est essentielle à la stabilité financière en ce qu’il permettra enfin aux prêteurs d’évaluer le niveau d’endettement de leurs clients potentiels.

Crédits aux PME – Selon un récent sondage publié par le Ministère des finances irlandais, les PME irlandaises profitent des bonne conditions économiques du pays : 68% rapportent avoir enregistré des profits sur les 6 premiers mois de 2017, 49% rapportent un chiffre d’affaire en augmentation et 31% indiquent avoir l’intention d’embaucher dans les prochains mois – les résultats les plus solides depuis 2011 et meilleurs que la moyenne européenne. Cependant, leur demande de crédit demeure faible : seules 23% des PME irlandaises ont sollicité un crédit bancaire sur la période et 20% prévoient d’en solliciter un dans les prochains mois – moins que la moyenne européenne. Selon Davy Research, les PME irlandaises n’auraient pas besoin de crédit pour financer leur expansion et préfèreraient s’autofinancer. Néanmoins, les données de la CBI sur les deux premiers mois de 2018 font état d’une croissance positive de l’encours de crédits aux SNF, pour la première fois depuis 2009, ce qui pourrait indiquer la fin de leur processus de désendettement. Depuis juin 2008, les SNF irlandaises ont réalisé des ajustements colossaux, l’encours de crédit étant passé de 171 Mds€ à 41 Mds€ en décembre 2017.

Fonds vautours – La polémique autour de la vente de prêts hypothécaires à des fonds privés (vautours) continue en Irlande. La banque Permanent TSB (PTSB) – détenue à 75% par l’Etat irlandais – avait annoncé en février son intention de vendre environ 20 000 prêts immobiliers (4 Mds€) à ces fonds. Cette annonce fait notamment suite à des pressions de la part de la Banque centrale européenne (BCE) pour que PTSB réduise son taux de prêt non performant (PNP), dont le ratio rapporté à son encours de prêt total est l’un des plus élevés de la zone euro (26%). PTSB se retrouve ainsi coincée avec d’un côté la pression des régulateurs pour qu’elle réduise son taux de PNP et, de l’autre, l’opposition publique à la saisie des collatéraux ainsi qu’à la cession des prêts à des parties tierces. Ces réactions ont poussé les banques Bank of Ireland et AIB à prendre leurs distances avec cette stratégie d’assainissement. Dans ce contexte, l’opposition (Fianna Fail) a déposé un projet de loi, actuellement étudié par le parlement, exigeant que les fonds d’investissement se portant acquéreurs de prêts hypothécaires fassent l’objet d’une régulation directe. La position délicate du gouvernement minoritaire qui dépend du soutien de l’opposition a poussé le ministre des Finances, Pascal Donohoe, à accepter avec réticence de soutenir le projet de loi et à revoir le code de conduite sur les arriérés hypothécaires (CCMA) – tout en se faisant l’écho des réserves émises par la BCE quant à l’adoption d’une réforme hâtive qui pourrait avoir des conséquences négatives inattendues.

Affaires européennes

Taxe européenne sur le numérique – Lors du Conseil européen du 22 mars dernier, les chefs d’Etat et de gouvernements ont débattu de la proposition de la Commission européenne visant à instaurer une « taxe sur le numérique » : taxe provisoire (dans l’attente d’un consensus international sur l’imposition des entreprises multinationales actuellement débattu à l’OCDE) de 3% sur les revenus des « entreprises du numérique » générant un chiffre d’affaire annuel de plus de 750m€ et un revenu taxable d’au moins 50m€ dans l’UE (revenus provenant de frais d’utilisation de certaines plateformes numériques, de la ventes de données personnelles, de la publicité…). Selon la Commission, ces multinationales du numériques s’acquitteraient dans l’UE d’un impôt sur les sociétés de 9% en moyenne pour des revenus de plusieurs milliards d’euros, alors que les entreprises « traditionnelles » s’acquittent d’un impôt moyen de 21% pour des revenus souvent beaucoup plus faibles. Si cette proposition est soutenue par de nombreux Etats membres, notamment la France, l’Allemagne, l’Italie, l’Espagne et le Royaume-Uni (pays dans lesquels ces multinationales génèrent la grande majorité de leur profits européens mais ne paient que peu ou pas d’impôts), elle fait l’objet d’une forte opposition de la part de plusieurs pays, dont l’Irlande. Ce dernier accueille en effet un nombre important de sièges de multinationales – profitant d’un des impôts sur les sociétés les plus faibles d’Europe (12,5%), d’une main d’œuvre qualifiée et anglophone, ainsi que de niches fiscales (pour la R&D et brevets intellectuels notamment) et de la possibilité d’établir des montages fiscaux à des fins d’optimisation – lui permettant de collecter des revenus fiscaux assis sur des ventes réalisées dans les autres pays européens. Selon Davy Research, la proposition de la Commission constituerait une « menace » pour le modèle fiscal du pays car elle pourrait faire perdre entre 1,2 et 2 Mds€ au Trésor irlandais et réduirait l’attractivité de l’Irlande aux yeux des multinationales du numérique pour y localiser leurs brevets de propriété intellectuelle. L’Irlande est en effet très dépendante des investissements étrangers et cette tendance s’accentue : l’impôt sur les sociétés représente 16% des revenus du pays, deux fois plus qu’en 2014. Mais pour l’heure, faute de soutien politique suffisant lors du conseil européen de mars, la délibération sur cette proposition a été reportée au conseil de juin 2018.

Avenir de l’UEM - Début mars, l’Irlande a co-signé avec 7 Etats membres (Danemark, Estonie, Finlande, Lettonie, Lituanie, Pays-Bas et Suède) une déclaration commune sur l’avenir de l’Union économique et monétaire (UEM), première traduction du travail entamé par l’Irlande, le Danemark et les Pays-Bas pour constituer un front des « petits pays libéraux » afin de compenser le départ du Royaume-Uni de l’UE. Historiquement, le RU s’est souvent positionné comme le chef de file des pays défendant une vision inter-gouvernementaliste et libérale de l’Europe : le départ de ce dernier marque ainsi la perte d’un allié de poids pour les pays partageants des vues similaires. Cette « nouvelle ligue Hanséatique » défend ainsi un agenda libre-échangiste ambitieux et une intégration européenne limitée, préférant que davantage de prérogatives soient maintenues au niveau national. Leurs principales demandes sont que l’avenir de l’UEM soit débattu en format « inclusif » (à 27, c’est-à-dire en y incluant les Etats non-membres de la zone euro), que l’UE se concentre sur l’achèvement de l’Union bancaire, le lancement de l’Union des marchés de capitaux, l’approfondissement du marché unique et la transformation du Mécanisme européen de stabilité en un Fonds européen de stabilité – dont le contrôle serait assuré par les Etats membres et non pas par la Commission ou le Parlement européen.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel