Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - secteur-financier

Regards - La lettre économique et financière - janvier 2022

2022-01-28T00:00:00+01:00

Le risque cyber dans le secteur financier

2021-12-14T00:00:00+01:00

Le risque cyber désigne l'ensemble des risques liés à l'usage des technologies numériques et c'est aujourd'hui un des risques économiques majeurs. Il peut être défini comme un risque opérationnel portant sur la confidentialité, l'intégrité ou la disponibilité des données et systèmes d'information. Il recouvre à la fois les actes malveillants et les incidents non intentionnels issus d'erreurs humaines ou d'accidents.

Le nombre d'incidents cyber est en forte augmentation, mais les coûts engendrés pour l'ensemble de l'économie restent difficiles à estimer. Ces coûts peuvent être directs ou indirects, affectant l'organisation qui subit l'incident mais également d'autres acteurs (entreprises partenaires, clients). Ils se chiffreraient en toute vraisemblance à plusieurs centaines de milliards d'euros par an pour l'économie mondiale.

Le secteur financier est particulièrement ciblé par les cyberattaques en raison du potentiel de gains importants. Il est en outre fortement numérisé, ce qui accroît sa surface d'exposition. Le recours accru et soudain au télétravail en a fait un des secteurs les plus exposés durant la crise liée à la pandémie de Covid-19.

Le secteur financier se caractérise également par de fortes interconnexions, accroissant les risques de propagation des chocs. Il repose sur la confiance des agents en son fonctionnement, confiance qui peut être remise en cause en cas d'incident. Même s'il n'a pas encore généré de crise systémique d'ampleur, le risque cyber est désormais identifié comme un des risques majeurs pour la stabilité financière.

Les acteurs peuvent avoir tendance à sous-estimer le risque cyber et sous-investir en matière de cybersécurité. Pour assurer un niveau de sécurité suffisant, différents outils de politique publique peuvent être mobilisés : formation, réglementation, exercices de résilience, politique industrielle, cyber-assurance. Le projet de règlement européen DORA (Digital Operational Resilience Act) ou le groupe de travail sur la cyber-assurance lancé par la DG Trésor participent de cet effort.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 295>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Aldasoro, Frost, Gambacorta, Leach et Whyte (2020), “Cyber risk in the financial sector”, SUERF Policy Note, Issue No 206.
Comité européen du risque systémique (2020), “Systemic cyber risk”, février.
Jamilov, Rey et Tahoun (2021). “The Anatomy of Cyber Risk”, NBER working paper n°28906.
Moore (2010) “The economics of cybersecurity: Principles and policy options”, International Journal of Critical Infrastructure Protection, 3(3-4), 103-117.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

Cyber Risk in the Financial Sector

2021-12-14T00:00:00+01:00

Cyber risk – which encompasses all risks that arise from using digital technology – represents a major economic risk in today's world. It can be defined as an operational risk affecting the confidentiality, availability or integrity of information or information systems. It covers both malicious acts and inadvertent incidents caused by human error or accident.

The number of cyber incidents is sharply on the rise, but the costs they represent for the economy as a whole remain difficult to estimate. There are both direct and indirect costs, affecting not only the organisation targeted by an incident but other stakeholders as well (partner firms, customers). They likely amount to several hundred billion euros annually for the global economy.

The financial sector is a particularly attractive target for cyber attacks due to the potential for a large payoff. It is also a highly digitalised sector, which increases its exposure. During the COVID-19 pandemic, the sudden shift to work-from-home arrangements made it one of the most exposed industries.

The financial sector is also highly interconnected, which increases the likelihood of shocks spreading more widely. To function properly, it relies on the confidence of its participants, and this confidence can be eroded by a security incident. Although a systemic event has yet to occur, cyber risk has been identified as one of the main risks for financial stability.

Organisations tend to underestimate cyber risk and underinvest in cybersecurity. To ensure an adequate level of security, various public policy levers can be mobilised: training, regulation, stress testing, industrial policy, cyber insurance. The proposed Digital Operational Resilience Act (DORA), at the European level, and the cyber insurance working group launched by the Directorate General of the Treasury, in France, contribute to that effort.

Regards - La lettre économique et financière - mars 2021

2021-03-16T00:00:00+01:00

Regards - La lettre économique et financière - février 2020

2020-02-21T00:00:00+01:00

Regards – La lettre économique et financière - 20 janvier 2020

2020-01-15T00:00:00+01:00

FOCUS

L’adoption de la loi de finances pour 2020

La loi de finances pour 2020 prévoit des recettes pour 584 Md€ (+9,6% par rapport à 2019) et des dépenses pour 662,6 Md€ (+4%). Le déficit est maintenu à -2,2% du PIB, alors que la dette est progressivement réduite sur le triennal (de 135,7% en 2019 à 135,2% en 2020, puis 133,4% et 131,4% en 2021 et 2022). La pression fiscale demeure stable à 42%. L’impact de la politique budgétaire serait modeste sur la croissance (+0,2 point de PIB) qui devrait augmenter à +0,6% en 2020 (sous le niveau de la moyenne de la zone euro à +1,2%).

Les mesures phares de la loi de finances sont : le nouveau report de la hausse de la TVA , la réduction du coin fiscal (- 3 Md€), la relance des investissements (+11% de dépenses en capital par rapport à 2019) et la politique de l’environnement dite « Green New Deal » (4,24 Md€ sur 2020-2023), la politique familiale (bonus bébé et crèches pour environ 0,5 Md€ en 2020), avant la création d’un fonds unique dès 2021 (doté d’ 1,04 Md€). Les principales couvertures reposent sur la lutte contre l’évasion et la fraude fiscales (+3 Md€), la spending review (2,9 Md€ sur le triennal), la fiscalité (dont remodulation de taxes pour 1,5 Md€, hausse de la taxation sur les jeux pour 1,3 Md€, création de la « sugar tax » et « plastic tax » pour 0,2 Md€), un gel budgétaire (1 Md€) et le recours au déficit (16,3 Md€).

Le gouvernement a annoncé qu’il travaillait à un chrono-programme des réformes prioritaires jusqu’ à 2023.

CONJONCTURE ECONOMIQUE

Les écarts régionaux continuent de se creuser

Croissance : en 2018, le Mezzogiorno a enregistré une croissance de +0,6% (contre +0,9% dans le Centre-Nord) ; en 2019, le Sud devrait connaître une récession avec une croissance de -0,2% (contre +0,3% dans le centre-Nord). L’écart de PIB (valeur) qui était de 10 points en 2018, devrait se creuser davantage. Le Sud souffre d’un recul de la consommation privée (lié à la baisse des revenus et de l’emploi) et des administrations publiques, d’une stagnation de l’investissement privé et de la poursuite de la baisse de l’investissement public. En 2020, le Sud devrait connaître une reprise modeste de +0,2% (contre +0,7% dans le Centre-Nord).

Emploi : La création de 3 millions d’emplois serait nécessaire pour combler l’écart du taux d’emploi avec le Centre-Nord. En 2018, la population active dans le Mezzogiorno était de 4% inférieure à son niveau pré-crise de 2008 (-260 000 emplois), alors qu’elle était de 2,8% au-dessus dans le Centre-Nord (+437 000). En 2019, à mi année, les créations d’emplois continuent de baisser dans le Mezzogiorno (-0,3%) et progressent dans les autres parties de l’Italie (+0,8%). La précarité repart à la hausse, avec une croissance du travail à temps partiel (+1,2%). Le taux d’emploi des jeunes s’’établit à 29% dans le Sud, niveau inégalé en Europe.

Démographie: le Sud devrait perdre plus de 5 millions d’habitants pour atteindre 15,8 M dans les 50 ans à venir, quand le Centre-Nord devrait perdre 1,5 million d’habitants (à 38,3 M). La diminution s’accompagne d’un vieillissement non-soutenable, d’une dénatalité et de l’émigration des jeunes et des actifs.

Le plan de G. Provenzano, ministre pour le Sud : 100 Md€ sur 10 ans

La loi de finances pour 2020 comprend des mesures de soutien pour le Sud pour 1,5 Md€. Parmi celles-ci, figurent le crédit d’impôt pour les investissements, la création d’un fonds « Cresci al Sud » (150 M€ en 2020 et 100 M€ en 2021), le dispositif « Resto al Sud » destiné aux jeunes entrepreneurs de 18 à 45 ans, la banque pour le Mezzogiorno, des infrastructures sociales (crèches, écoles, centres de santé) et le refinancement du Fonds de développement et de cohésion (5 Md€ sur 2021-2025).

Selon le ministre, les trois premières années permettraient la mise en œuvre des nouveautés de la loi de finances, alors que les sept suivantes emploieraient les fonds européens. Il propose de réformer l’agence pour la cohésion territoriale en associant les administrations concernées à toutes les étapes du processus : du lancement des appels d’offre jusqu’au reporting final. Les cinq axes prioritaires d’intervention de l’agence de cohésion territoriale sont l’école, l’innovation, les infrastructures, l’environnement et les zones économiques spéciales (dotées chacune d’un commissaire spécifique).

La fin de la « décennie horrible » de l’économie italienne ?

La première décennie du XXI^ème siècle sera celle de la croissance la plus basse depuis l’unité italienne. Le PIB a augmenté en moyenne de 0,2% par an, contre 2% pour l’Allemagne, 1,3% pour la France et 1% pour l’Espagne, selon Carlo Cottarelli, directeur de l'observatoire des comptes publics (Université catholique de Milan). Ce recul s’expliquerait par la faiblesse de la croissance du revenu par habitant, en raison d’une productivité stagnante, et par le déclin démographique. L’investissement a lui aussi reculé, passant de 19,4% du PIB en 2009 à 17% en 2019. Le nombre de pauvres est passé à 5 millions. En revanche, le solde commercial est devenu positif (+2,5% du PIB, contre -2% en 2009).

Les comptes trimestriels des administrations, des ménages et entreprises

Selon l’ISTAT, au 3^ème trimestre 2019, le déficit des administrations publiques (APU) se résorbe légèrement à -3,2% du PIB sur les 9 premiers mois de 2019 (contre -3,4% sur la même période en 2018). Le solde des APU, hors les intérêts de la dette (excédent primaire) reste stable à +0,3%. Le déficit des opérations courantes se résorbe à -0,2% (contre -0,3%). En conséquence, la pression fiscale augmente légèrement pour atteindre 39,2% du PIB (contre 38,9%).

Le revenu disponible des ménages a augmenté de 0,3% (par rapport au 2^ème trimestre) et leur consommation de +0,4%. Le taux d’épargne tend à baisser pour atteindre 8,9%. Compte-tenu d’une inflation stable, le pouvoir d’achat des ménages augmente modérément (+0,3%).

La situation des sociétés non financières s’améliore : au 3^ème trimestre, la part des bénéfices[1] s’est maintenue à 40,7%, tandis que le résultat brut d’exploitation et la valeur ajoutée ont progressé de 0,5%. Leur taux d’investissement reste stable à 21,4% (+0,1 pp par rapport au trimestre précédent).

Les vacances de Noël permettent la relance du tourisme italien

Selon la Confesercenti, l'une des principales associations professionnelles du secteur, les vacances d’hiver à la fin de l’année 2019 ont donné un nouvel élan au secteur touristique italien.

Plus de 19 millions d'Italiens ont pris des congés entre Noël, le Nouvel An et l'Épiphanie, soit 1,3 million de personnes de plus par rapport à 2018. Cependant, la dépense moyenne par personne a reculé en passant de 734 euros en 2018 à 684 euros, pour un chiffre d'affaires global supérieur à 13 Md€.

L’Italie reste la destination préférée par 76% des vacanciers nationaux. Les villes d'art se situent au premier rang des destinations privilégiées (42%), suivies de la montagne (25%). La légère baisse des voyages en famille (37% en 2019 contre 40% en 2018) est compensée par le succès des vacances de fin d’année à deux (38% contre 31% l'année dernière). La durée moyenne des voyages des Italiens s’établit à 5,1 jours, conforme à celle de 2018 (5,6 jours). Par ailleurs, en 2019, les vacances de courte durée (deux jours) ont augmenté (+13% d’Italiens contre +9% en 2018).

L’Italie attire les investissements français dans le secteur de l’hôtellerie

La société d'investissement française Covivio (ex-Foncière des Régions), opérant dans le secteur immobilier, a annoncé, le 6 janvier 2020, l'acquisition de huit hôtels haut de gamme (quatre et cinq étoiles) pour 573 M€. Quatre sont en Italie et situés à Rome (Palazzo Naiadi), Florence (Palazzo Gaddi) et Venise (Dei Dogi et Bellini). L'opération sera effective à compter du second semestre 2020. Les établissements seront gérés sous les marques NH Collection, NH Hotels et Anantara Hotels & Resorts au titre de baux de long terme (15 ans extensibles à 30 ans).

Cette opération illustre la tendance des investissements français dans le secteur de l’hôtellerie italienne déjà lancée par le géant français du luxe à la fin 2018. LVMH a finalisé, en avril 2019, l'acquisition de Belmond, un groupe hôtelier haut de gamme, qui détient en Italie 50% de la valeur des hôtels. Rome, en particulier, attire la plupart des investissements dans ce segment. Au premier semestre 2019 la capitale a enregistré 220 M€, c’est-à-dire presque la moitié des investissements de l’année précédente (500 M€). Les volumes d'investissements totaux dans l'hôtellerie italienne de janvier à juin 2019 marquent un record de 2,3 Md€, en hausse de 310% par rapport au premier semestre 2018.

Record du chiffre d’affaires pour l'industrie de la mode masculine italienne en 2019

Selon Confindustria Moda, la principale association des professionnels du secteur textile, l’année 2019 a enregistré un chiffre d’affaires de presque 10 Md€ dans l’industrie de la mode masculine italienne, soit +4% par rapport à l’année précédente. Cette croissance est tirée, pour la deuxième année consécutive, par les exportations, qui ont augmenté de 7,8% en 2019 (soit près de 7 Md€) et représentant 70% du chiffre d’affaires.

Les marchés étrangers les plus dynamiques en 2019 ont été le Royaume Uni, la Suisse (comme centre logistique) et le Japon avec une croissance de 20% environ, suivis par la Chine (+13,9%), les Etats Unis (+10%), la Corée du Sud (+15%,7%), l’Allemagne (+5,5%), la France (+9,3%) et Hong Kong (+8,5%). Toutefois, le marché intérieur continue à reculer depuis des années en baissant encore de -3,5% en 2019.

SECTEUR FINANCIER

Le fonds interbancaire de protection des dépôts (FITD) et Mediocredito Centrale travaillent à la recapitalisation de Banca popolare di Bari (BpB)

A la suite de plusieurs exercices déficitaires (400 M€ de pertes escomptées pour 2019) et de gestion opaque, la BpB (19^e banque d’Italie en taille de bilan, 13,6 Md€) a été placée sous administration temporaire par la Banque d’Italie le 13 décembre. Ses administrateurs temporaires sont chargés de préparer sa recapitalisation estimée à 1,4 Md€. Conformément à un accord-cadre signé fin décembre entre BpB, le FITD et la banque publique Mediocredito Centrale (MCC, 100% détenue par Invitalia, propriété de l’Etat), elle reposera sur une intervention conjointe « publique » (MCC) et « privée » (FITD), dont les montants respectifs ne sont pas encore arrêtés. L’augmentation prochaine des fonds propres de MCC de 900 M€ (par l’intermédiaire d’Invitalia), en application d’un décret-loi du 16 décembre 2019, sous-tendra l’intervention publique, tandis que l’engagement du FITD sera limité à 700 M€. 310 M€ ont déjà été versés fin décembre par le FITD pour permettre à BpB de respecter un niveau de fonds propres conforme aux exigences.

La recapitalisation est conditionnée aux résultats d’un audit de la situation financière de BpB, à la cession d’un portefeuille de 1,9 Md€ de crédits détériorés, à la réduction des coûts opérationnels (900 licenciements sur un total de 3 000 employés, fermeture d’agences), à la réalisation d’un plan industriel et sa transformation en société par actions, ainsi qu’à l’accord de la Commission sur sa conformité aux règles sur les aides d’Etat. Le plan de sauvetage ne contient aucun dispositif de soutien aux 69 000 actionnaires (env. 1Md€), dont 85% résident dans le sud du pays.

L’Etat précise sa stratégie de sortie du capital de Monte Paschi di Siena (MPS)

Actionnaire principal de la banque siennoise (68%), l’Etat, qui depuis 2015 a investi plus de 6 Md€ dans MPS, s’est engagé auprès de la banque centrale européenne (BCE) à sortir de son capital d’ici fin 2021. La stratégie prévoyant les modalités de sortie, initialement attendue mi-2019, est en cours de définition et devra être remise à la BCE « début 2020 ». Le Trésor négocie avec la Commission (DG COMP) pour défendre un scenario de sortie reposant sur une opération innovante de transfert d’un portefeuille d’environ 11 Md€ de crédits détériorés (env. 70% du total) à la société publique AMCO[2] à un prix proche de leur valeur comptable (soit 54% de leur valeur nominale), préalable à toute opération de fusion avec une autre banque. Les scenarii discutés, cession d’une part du bilan de MPS à AMCO (actifs et passifs) comprenant 11-14 Md€ de NPL ou création d’un véhicule ad hoc capitalisé par MPS (1 Md€), auquel seraient transférés les NPL, in fine acquis par AMCO (éventuellement en contrepartie d’actions AMCO), pourraient, en l’état, contrevenir aux règles européennes sur les aides d’Etat.

47 879 demandes adressées au fonds d’indemnisation des épargnants

Le fonds d’indemnisation des épargnants (FIR), prévu par la loi de finances pour 2019 et doté de 1,57 Md€ sur 2019-2021 en faveur des épargnants (actionnaires, obligataires) victimes d’opération de misselling par certaines banques (300 000 ayants droit), est opérationnel depuis le 18 août 2019. La procédure d’indemnisation (limitée à 100 000€ par épargnant) est « automatique » pour les demandeurs dont le revenu annuel est inférieur à 35 000€ et le patrimoine financier inférieur à 100 000€ (soit 90% des demandes potentielles). Les autres demandes seront instruites par une commission technique ad hoc. En raison de difficultés technique et administrative[3], le délai de 180 jours (18 février 2020) initialement prévu pour le dépôt des demandes d’indemnisation a été prolongé par la loi de finances 2020 de 2 mois (18 avril 2020).

Au 17 décembre 2019, le système comptabilisait 47 879 demandes, dont 19 873 en cours de compilation. Sur les 28 006 dossiers « finalisés », 92,5% sont sujets à la procédure automatique. Certains élus et association de protection des épargnants militent en faveur d’une progression des seuils d’indemnisation (30% de la valeur nominale des actions, 95% de celles des obligations subordonnées) tandis qu’une procédure de demande d’élargissement du FIR aux actionnaires et obligataires de Banca Popolare di Bari a été initiée début janvier.

624 M€ investis entre 2017 et 2020 dans les FinTech par les banques et intermédiaires financiers

D’après une enquête publiée fin décembre par la Banque d’Italie et menée auprès de 165 intermédiaires financiers (dont 125 banques), 624 M€ ont été investis (ou programmés) dans les technologies FinTech sur la période 2017-2020, dont 391 M€ sur 2017-2018. Trois quarts de cette somme ont été investis par 10 intermédiaires dont des grands groupes bancaires, des établissements de taille intermédiaire et instituts de paiement et de monnaie électronique. 14% (93 M€) des investissements ont été réalisés en coopération avec des entreprises FinTech, notamment sous la forme de partenariat avec des incubateurs, accélérateurs et districts, mais également de prises de participations (6 M€) et d’acquisition (21 M€).

Accès aux prècedentes publications

[1] La part des bénéfices est le ratio en pourcentage entre le résultat brut d’exploitation et la valeur ajoutée au prix de base.

[2] Bénéficiaire d’une augmentation de capital de 1 Md€ par l’Etat fin novembre 2019.

[3] Notamment une publication tardive, fin décembre, par la commission technique de lignes directrices indispensables au traitement des demandes d’indemnisation sujettes à la procédure non-automatique.

Regards - La lettre économique et financière - 20 septembre 2019

2019-09-20T00:00:00+02:00

FOCUS

Gouvernement Conte 2 : priorité à la croissance, l’innovation et l’égalité sociale, et une action coordonnée sur le plan européen et international

CONJONCTURE ECONOMIQUE

Au 2ème trimestre 2019, la population active occupée progresse de 0,6% (Istat).
Le « solde démographique manufacturier » encore négatif en Italie (Confindustria).

SECTEUR FINANCIER

Le fort repli du spread entre les bons italiens et allemands observé depuis août 2019, renforce la capitalisation boursière et les fonds propres des banques italiennes.
Mis en service le 22 août 2019, le fonds d’indemnisation des épargnants (FIR) est fortement critiqué par les associations d’épargnants lésés.
L’assemblée des actionnaires de Carige doit se prononcer le 20 septembre sur le plan de restructuration élaboré sous la direction du fonds de garantie des dépôts (FITD).
En proie aux difficultés, la Banca Popolare di Bari finalise un plan de restructuration qui pourrait conduire à la consolidation du secteur des banques populaires.
L’assureur Generali rejoint le groupe des émetteurs italiens d’obligations vertes dont les émissions devraient doubler en 2019.

NOMINATIONS
Paolo Gentiloni, commissaire européen aux affaires économiques
Roberto Gualtieri, ministre de l’économie et des finances
Stefano Patuanelli, ministre du développement économique

TABLEAU DE BOARD DE LA CONJONCTURE

Focus

Gouvernement Conte 2 : priorité à la croissance, l’innovation et l’égalité sociale, et une action coordonnée sur le plan européen et international.

Le président du Conseil Giuseppe Conte a obtenu la confiance des deux chambres le 9 septembre dernier, sur la base d’un programme de long terme qui place l’action du gouvernement dans « une ample saison réformatrice » qui doit préparer « l’Italie du futur ». Le chef du gouvernement s’engage à mettre en œuvre un programme plus social, plus environnemental et inclusif et rappelle son attachement à l’Europe et au multilatéralisme.

La prochaine loi de finances devra guider l’Italie vers une perspective de croissance solide et un développement durable, malgré un environnement caractérisé par des incertitudes. La volonté est exprimée d’imprimer un nouveau cap aux politiques économiques et sociales. Sur le plan interne, la priorité est donnée à l’emploi des femmes et des jeunes et au Mezzogiorno - avec pour première mesure les crèches, mais aussi à l’école, aux universités et la recherche. L’ambition est de réduire les inégalités sociales et territoriales et de soutenir la compétitivité du pays. L’innovation est également priorisée, avec l’annonce de la création d’un ministère de l’innovation technologique et du numérique, qui doit contribuer à faire de l’Italie une « smart Nation », et une relance des investissements pour faire face aux défis de 4^ème révolution industrielle. Une attention sera portée également aux infrastructures et un « green new deal » sera réalisé. Un plan spécial d’investissements pour le Mezzogiorno est annoncé, qui doit réduire la fracture nord/sud, ainsi que la création d’une banque publique d’investissements et des mesures de soutien des PME, notamment à l’export. La réduction de la fiscalité du travail et le salaire minimum seront mis en place. Une attention particulière sera portée à la protection de l’épargne.

L’Italie entend jouer pleinement le rôle que son statut de membre fondateur de l’UE lui donne. G. Conte défendra une conception d’une l’Europe plus solidaire, inclusive et proche des citoyens, attentive à un environnement durable et à la cohésion économique et territoriale. Parmi les thèmes portés figurent la gouvernance économique, les investissements verts, la réforme de l’union économique et monétaire et l’union bancaire, et l’amélioration du pacte de stabilité et de croissance.

Sur la scène internationale, l’Italie réaffirme son attachement à un multilatéralisme efficace, pour répondre aux défis globaux (commerce international, changement climatique).

Conjoncture économique

Au 2ème trimestre 2019, la population active occupée progresse de 0,6%.

Selon l’Istat, le marché du travail est bien orienté avec une progression de la participation au travail, dans un contexte général de baisse du chômage et de l’inactivité.

Du côté de l’offre de travail, la population active occupée a augmenté de 0,6% au 2^ème trimestre 2019 (par rapport au 1^er trimestre), soit +130 000 personnes. En glissement annuel (g.a.), l’augmentation est de 0,3% (soit +78 000 personnes). La progression est tirée par les salariés notamment ceux en CDI, tant en glissement trimestriel (CDI, +0,7% à +97 000 ; et CDD, +0,5% à +13 000), qu’en glissement annuel (CDI +0,7% et CDD -0, 5%). L’offre de travail non salarié se redresse (+ 0,3% % sur le trimestre), mais la progression est négative (-0,4%) en g.a. Comparé à la même période un an plus tôt, les actifs augmentent fortement dans le Nord (+0,7 %), moins dans le Centre (+0,1 %), et baissent dans le Mezzogiorno (-0,3%).

La population active occupée est estimée à 23,39 millions de personnes. Le taux d’emploi progresse à 59,1% (+0,3 point sur le trimestre, et +0,1 en g.a.) ; pour les hommes (+0,4%) et les femmes (+0,3%), mais surtout dans le Mezzogiorno (+0,5%). La durée dans l’emploi est en hausse dans le Nord et chez les jeunes de la tranche 15-34 ans, tandis qu’elle diminue dans le Mezzogiorno pour la tranche 50-64 ans.

Enfin, pour le 9^ème trimestre consécutif, le nombre de chômeurs est en diminution (-260 000 en un an). La baisse est observable chez les hommes et chez les femmes, sur l’ensemble du territoire et dans tous les groupes d'âge.

La demande de travail (+1,5% en g.a) est tirée par l’industrie et les services. Le nombre d’heures travaillées (en comptabilité nationale) augmente de 1,6% en ga. (+0,2% en trimestriel), mais diminue pour les salariés (respectivement de 0,9% et 0,6%). Ces évolutions s’inscrivent dans « un contexte de stagnation substantielle de l’activité économique, confirmée au dernier trimestre par une variation nulle du PIB » indique l’ISTAT.

Le « solde démographique manufacturier » encore négatif en Italie.

Selon les prévisions de Confindustria, en 2019, le nombre des créations d’entreprises manufacturières (4 282) sera inférieur à celui des fermetures (13 178), conduisant à un solde déficitaire net d’entreprises individuelles et de coopératives de 8 894. Depuis la crise de 2008, le nombre d’entreprises manufacturières en activité est sur une pente descendante. Le nombre d’entreprises détruites depuis 10 ans dépasserait 100 000 unités, dont 21 000 entre 2016 et 2018.

Ces données s’inscrivent dans le cadre d’une détérioration des perspectives de croissance, ce que reflète l’évolution négative de la production industrielle manufacturière depuis la mi-2018.

Au mois d’août 2019, l’indice PMI manufacturier est descendu à 48,7, d’après IHS Markit^[1].

Secteur financier

Le fort repli du spread entre les bons italiens et allemands observé depuis août 2019, renforce la capitalisation boursière et les fonds propres des banques italiennes.

A la faveur de nouvelle situation politique italienne issue de la formation du nouveau gouvernement PD-M5S, et de la poursuite de la politique accommodante de la Banque centrale européenne[2], le spread a baissé de plus de 100 points depuis le 10 août 2019. Considérant le stock de titres souverains détenus par les banques italiennes (408 Md€ fin juillet 2019, +17% depuis avril 2018), soit 10,8% de leurs actifs, la réduction des rendements a généré un renforcement des ratios de solvabilité et une progression de 15,6% de la capitalisation boursière des banques italiennes, soit une augmentation deux fois plus marquée que celles des autres banques européennes (+7,8%) et de la zone euro (+8,1%).

Ce contexte favorable leur permet d’envisager de nouveau l’émission de titres obligataires pour constituer certaines réserves réglementaires obligatoires (MREL) et ainsi réduire les coûts de financement. Les banques Unicredit (avec une émission de Tier 2 à 10 ans à 240 pbs au-dessus du mid-swap soit environ -120 pbs en g.a, pour 1,25 Md€) et Monte dei Paschi di Siena, (en mettant un terme à 18 mois de gel d’émissions avec le recours à des senior preferred de 5 ans, pour 500M€ à 3,62%), ont profité de cette fenêtre favorable, leurs opérations ayant suscité un fort intérêt des marchés.

Dans un environnement caractérisé par de fortes incertitudes (tensions commerciales, Brexit) et de ralentissement de la dynamique de croissance européenne (notamment en Allemagne), les nouveaux crédits irrécouvrables se sont néanmoins légèrement accélérés aux mois de juin et juillet 2019 (859M€ et 789M€, contre un flux mensuel moyen de 713M€ en 2019).

Mis en service le 22 août 2019, le fonds d’indemnisation des épargnants (FIR) est fortement critiqué par les associations d’épargnants lésés.

Doté de 1,5 Md€ sur le triennal 2019-2021, le FIR est désormais opérationnel depuis la publication au journal officiel du troisième et dernier décret ministériel d’application le 21 août 2019.

Le dispositif prévoit l’indemnisation des détenteurs d’obligations subordonnées et d’actions des banques liquidées entre le 16 novembre 2015 et le 1er janvier 2018 (11 au total), respectivement à hauteur de 30 et de 95% de la valeur nominale d’achat des titres concernés, et ce, dans la limite de 100 000€ par épargnant et par type de titres. Les demandes déposées par des particuliers dont le revenu imposable est inférieur à 35 000€ ou dont le patrimoine mobilier est inférieur à 100 000€, bénéficieront d’un traitement automatique (cela devrait concerner, selon les estimations, 90% du total des demandes déposées au FIR). Les autres demandes seront soumises à l’examen d’une commission technique indépendante placée auprès du ministère de l’économie. Les épargnants lésés, quelque 300 000, peuvent, jusqu’au 22 janvier 2020, déposer une demande d’indemnisation sur la plateforme digital créée à cet effet.

Les dysfonctionnements techniques l’affectant depuis sa mise en service, ainsi que la complexité et les approximations juridiques du formulaire en ligne, ont suscité la colère des associations de protection des épargnants. La mise en service en urgence d’une assistance téléphonique début septembre, ainsi que diverses rencontres organisées mi-septembre entre les associations et la société du ministère de l’économie chargée de la gestion de la plateforme, ainsi qu’avec le sous-secrétaire d’état à l’économie et aux finances M. Vilarossa (M5S), n’ont apaisé complètement les craintes des associations. Elles demandent une prorogation d’au moins 30 jours du délai accordé au dépôt des dossiers. Au 16 septembre 2019, 2 211 dossiers avaient été finalisés sur la plateforme (sur 6 000 dossiers ouverts), les trois quarts concernant les seules deux banques vénètes.

L’assemblée des actionnaires de Carige doit se prononcer le 20 septembre sur le plan de restructuration élaboré sous la direction du fonds de garantie des dépôts (FITD).

Un plan de sauvetage de la banque Carige, coordonné par le secteur bancaire, a été approuvé le 9 août 2019 par ses principaux protagonistes (dont le groupe coopératif Cassa Centrale Banca - CCB, la société de gestion d’actifs du ministère de l’économie et des finances - SGA, volets obligatoire et volontaire du FITD). D’un montant total de 900M€, le plan s’articule autour d’une opération de recapitalisation (700 M€) à laquelle participeront le FITD (550M€) et le groupe CCB (63M€), et d’une cession de la quasi-totalité des crédits détériorés (3,1 Md€) à la SGA, et réserve à ses actionnaires historiques une tranche de l’augmentation de capital (85M€). Une émission de titres obligataires subordonnés pour 200M€, à laquelle s’est engagée à souscrire le groupe BCC (100M€), accompagnera la mise en œuvre du plan.

Le groupe coopératif CCB (1 500 agences, 11 000 employés) devrait, à la faveur d’une option de rachat assortie de conditions préférentielles (réduction de 47% valide entre 07/20 et 12/21), progressivement acquérir l’intégralité des actions détenues par les bras obligatoire et volontaire du FITD (soit env. 550 M€) pour, à terme, intégrer Carige à sa propre structure. Des dispositifs préférentiels (actions gratuites, conditions préférentielles d’achat d’actions) sont également prévus pour les petits actionnaires. La banque estime que cet accord permettra d’atteindre, « dans les prochaines années », des indicateurs prudentiels conformes aux exigences, soit « un ratio NPE inférieur à 5% et un ratio de capital total supérieur à 15% ». Après l’accord de la Commission européenne qui, à la fin août a demandé aux administrateurs des informations complémentaires sur le plan, celui-ci devra être validé le 20 septembre par l’assemblée des actionnaires. Les intentions de la famille Malacalza, actionnaire principal avec 27,7% des participations et qui a investi 423 M€ dans la banque depuis 2015, restent à ce jour inconnues. A la différence des autres actionnaires minoritaires, son soutien au projet de recapitalisation (sa participation serait réduite à seulement 2%) n’est pas acquis, celui-ci nécessitant néanmoins l’approbation des deux tiers des participants à ladite assemblée.

En proie aux difficultés, la Banca Popolare di Bari finalise un plan de restructuration qui pourrait conduire à la consolidation du secteur des banques populaires.

Les conditions financières de la Banca Popolare di Bari (BpB) ont poursuivi leur dégradation en enregistrant fin 2018 un résultat négatif de 432M€. Bien qu’en diminution depuis 2015(-34%), les performances de la banque sont affectées par des stocks significatifs de crédits détériorés (1,88 Md€), qui représentent 31,6% du total des encours clients performants (-2,5 pp en g.a). Cette faible qualité du crédit, associée aux incertitudes relatives quant à sa transformation en société par action comme prévue par la réforme « Renzi » (2015) et à des procédures judiciaires en cours affectant sa réputation, ont empêché BpB d’effectuer une nouvelle levée de capitaux en fin d’année 2018. La banque ne satisfaisait plus aux exigences prudentielles en matière de fonds propres préconisées par la BCE (TCR à 9,46%, soit -1,60 pp par rapport à la norme préconisée). Avec une refonte de la gouvernance survenue fin juillet 2019, la nouvelle équipe s’est engagée à finaliser la transformation en société par actions, tout en envisageant des scenarii d’intégration avec d’autres banques populaires d’ici fin 2020 qui permettraient de bénéficier d’un nouveau dispositif fiscal permettant de convertir les stocks d’actifs d’impôts différés (300M€) en crédits d’impôts.

Le plan de restructuration, qui devrait être finalisé fin septembre, s’articulerait autour de la cession d’un stock significatif de crédits détériorés (jusqu’à 1 Md€) et d’une augmentation de capital, permettant de combler les pertes et stabiliser les ratios de solvabilité, dont le montant sera fonction du volume de NPL cédés. En parallèle, la banque procédera à une restructuration : les activités séparées entre une entité « mutualiste » (populaire) et une société par actions (SpA) dans laquelle pourrait– dans le cadre de l’augmentation de capital – investir un ou divers partenaires industriels. Les discussions relatives à la définition des activités de chacune des deux entités se poursuivent.

L’assureur Generali rejoint le groupe des émetteurs italiens d’obligations vertes dont les émissions devraient doubler en 2019.

En compensation d’une importante opération de rachat d’anciens titres obligataires (1 Md€), l’assureur Generali envisage de réaliser l’émission de sa première obligation verte à échéance 2030, réservée aux seuls investisseurs qualifiés, avant la fin du mois de septembre 2019. Conforme aux Green Bond Framework défini par Generali (le cadre prévoyant notamment un suivi et une évaluation indépendante par l’entreprise sustainalytics), l’émission, structurée avec le soutien de Crédit Agricole (CIB) et Société Générale, s’inscrit dans la stratégie « durable » initiée par l’assureur dont le titre est inscrit depuis un an (et confirmé le 16 septembre 2019) à l’indice Dow Jones Sustainability Europe. Generali rejoint ainsi la dizaine d’entreprises italiennes émettrice de ce type d’instrument de dette, parmi lesquels figurent les énergéticiens ENI ou ENEL (ce dernier prévoit l’émission de 9 Md€ entre 2020 et 2022), des transporteurs comme Ferrovie dello Stato, ainsi que des entités financières telles que la Caisse des dépôts et des prêts et le groupe bancaire Intesa Sanpaolo.

Depuis le début de l’année, 10 opérations d’émissions ont été réalisées en Italie pour un montant total de 4,25 Md€ contre seulement 2 Md€ en 2018. Le marché italien des obligations vertes se classe au 6^ème rang des marchés européens emmené par la France et l’Allemagne.

Nominations

Paolo Gentiloni, commissaire européen aux affaires économiques

M. Paolo Gentiloni a été nommé Commissaire européen aux affaires économiques au sein de la future présidence européenne de Mme Ursula von der Leyen.Paolo Gentiloni succède à Pierre Moscovici, qui était chargé plus précisément, des affaires économiques et financières, de la fiscalité et des finances. Diplômé en sciences politiques de l’université de Rome La Sapienza, M. Gentiloni a été journaliste professionnel avant de s’engager, en 1993, dans une carrière politique à côté du maire de Rome, Francesco Rutelli. En 2001, il est élu député, et quatre ans plus tard, devient ministre des communications dans le second gouvernement Prodi (2005-2008). Ministre des affaires étrangères et de la coopération internationale du gouvernement Renzi (2014), il est nommé président du conseil des ministres. En mars 2018, suite au mauvais résultat obtenu par le Parti démocrate aux élections générales, il démissionne. Mais il continue de gérer les affaires courantes jusqu'à la prise de fonction de son successeur, Giuseppe Conte.

Roberto Gualtieri, ministre de l’économie et des finances

Roberto Gualtieri est né à Rome en 1966. Titulaire d’un doctorat en histoire contemporaine, il a été professeur d'histoire à l'Univesité de Rome "La Sapienza" et vice-président l’« Istituto Gramsci ». Il entre au Parti démocrate (PD) en 2008. Il est élu au Parlement européen en 2009, puis réélu en 2014 et en 2019. Il a présidé la commission des affaires économiques et monétaires (ECON) du Parlement européen.En 2010, il était dans l’équipe des négociateurs du Parlement européen du Traité sur la stabilité, la coordination et la gouvernance, et sherpa au sein du groupe Van Rompuy sur la réforme de l’Union économique et monétaire en 2012. Homme d’expérience, il a présidé le 157 trilogues visant à définir des normes européennes au cours de son mandat. C’est un expert des règles et procédures européennes, tant en matière de finances publiques que des institutions bancaires. Il a joué un rôle clé dans les négociations visant à atténuer le durcissement des règles relatives aux aides d’État aux banques.

Stefano Patuanelli, ministre du développement économique

Stefano Patuanelli est né à Trieste en 1974. Il est ingénieur civil de formation. Il a été conseiller municipal dans sa ville natale de 2011 à 2016. En mai 2018, il est élu sénateur dans les rangs du Mouvement 5 étoiles (M5S). Il était jusqu’à sa nomination en qualité de ministre, le chef du groupe du M5S au Sénat. Dans le gouvernement Conte 2, il sera chargé de la politique industrielle, de l’énergie et des télécommunications. Les compétences sur la politique commerciale et l’internationalisation des entreprises seront transférées d’ici la fin de l’année 2019 au ministère des affaires étrangères et de la coopération internationale.

[1] Source : https://www.markiteconomics.com/Public/Home/PressRelease/33c38d9cbe9648d2947199b4459a1faa

[2] Nouveau programme d’achats d’actifs, TLTRO, baisse des taux compensée par un mécanisme de tiering en faveur des banques

Etat des lieux du secteur financier non-bancaire en Inde

2019-08-09T00:00:00+02:00

Le secteur financier indien s’est beaucoup transformé au cours des dernières décennies, notamment depuis l’apparition de nouveaux acteurs dès le début des années 2000. Le secteur non-bancaire en a profité et a connu un développement spectaculaire, facilité par une relative atonie du système bancaire classique, au point de jouer désormais un rôle significatif dans le financement de l’économie.

Or, les récents déboires du secteur, via une exposition sensible au risque de liquidité, ont induit une contraction massive de l’offre de crédit pour certains secteurs clés de l’économie indienne. Ces difficultés se traduisent par un ajustement du système de régulation et de supervision des institutions non-bancaire, dans un contexte où certains considèrent que ces mêmes maux font peser un risque à caractère systémique au vu de l’interconnexion croissante avec le secteur bancaire.

L’émergence du secteur financier non-bancaire, alternative au financement bancaire classique ?

Dans un contexte bancaire marqué par la persistance d’un niveau élevé d’actifs non-performants[1], le secteur financier non-bancaire (NBFCs) a connu une expansion sensible ces dernières années. Ses actifs ont enregistré une hausse substantielle pour passer de 14,5 à 22,8 Mds ₹ entre 2014 et 2018. Cet essor est notamment lié à la relative atonie du système bancaire traditionnel, qui n’a su répondre qu’imparfaitement aux besoins financiers des petites et moyennes entreprises, notamment celles qui opèrent au sein du tissu industriel indien (60% des crédits totaux des NBFCs sont destinés à l’industrie).

Dans un contexte où les besoins de financements de certains secteurs sont considérables, les exigences financières imposées par les établissements de crédit demeurent souvent trop difficiles à respecter pour les PME traditionnelles et mal adaptées pour les grandes sociétés. Ainsi, ces nouvelles entités financières se sont très rapidement développées pour répondre à cette demande croissante.

Différence avec le secteur bancaire classique

Le système financier non-bancaire est constitué d’un ensemble d’entités financières (compagnies d’assurance, fonds de pension, sociétés de courtage ou banque d’investissement) qui réalisent des activités d’intermédiation financière. Les opérations d’intermédiation financière se basent sur l’activité de prêts, adossée non pas à des dépôts à l’instar des banques mais à des emprunts sur les marchés financiers, la transformation d’actifs, la titrisation (via une chaîne d’intermédiations plus ou moins complexes selon la qualité des actifs sous-jacents) et la transformation de maturité (prêts à long terme risqués en instruments liquides de court terme et inversement). Ces entités opèrent par définition sans licence bancaire et sont donc soumises à une réglementation différente de celle du secteur bancaire traditionnel. Elles n’ont pas accès aux liquidités de la Banque centrale ou aux garanties implicites publiques. Ainsi, les intermédiaires financiers non bancaires ne font généralement pas l’objet d’une surveillance prudentielle, ni d’exigences de fonds propres comme les banques commerciales classiques.

En outre, ces institutions financières se sont spécialisées pour offrir une gamme de services personnalisées, via l’utilisation croissante de technologies et d’opérations sur mesure, notamment pour répondre à la demande de prêts dans plusieurs secteurs clés de l’économie indienne comme l’industrie, la distribution ou l’immobilier.

Le secteur financier non-bancaire indien se caractérise par une hétérogénéité d’acteurs. Outre les institutions spécialistes en valeurs du Trésor et les institutions financière publiques (à l’instar de l’Exim Bank), près de 10 190 sociétés financières non bancaires composaient les NBFCs à fin septembre 2018. Selon le recensement de la Banque centrale indienne (RBI), celles-ci détiendraient environ 75 % des actifs totaux du secteur financier non-bancaire, pour un montant d’actif de 22 760 Mds INR, et seraient répertoriées au sein de 12 catégories d’activité définies par la RBI. Les NBFCs apparaissent en outre principalement dominées par quelques 300 sociétés, pour la plupart publiques et considérées comme systémiques. Selon la RBI, les NBFCs seraient surtout composées de sociétés sans capacité de dépôts (10 082 recensées), avec près de 85% des actifs totaux du secteur des NBFCs, dont près de 276 évaluées comme systémiques[2] (actifs supérieurs à 5 Mds ₹). En outre, le marché est très majoritairement concentré sur les institutions de financement des infrastructures et des prêts à la personne. Enfin, la moitié des prêts octroyés sont accordés au secteur industriel. A fin mars 2018, 52 % d’entre eux étaient destinés au développement du secteur secondaire, 18 % étaient dédiés au secteur tertiaire et 22 % été octroyés à des ménages pour financer des besoins personnels (notamment pour des achats automobiles). Enfin, seulement 3 % des prêts bénéficiaient au secteur agricole.

Pour ce qui est de leurs sources de financement, les NBFCs affichent une dépendance croissante à l’égard du système bancaire. Si l’endettement était opéré historiquement par des émissions d’obligations non-garanties pour lever des fonds, l’endettement auprès de banques commerciales est désormais en forte hausse. En effet, sur l’année 2018, les encours de crédit en direction des NBFCs affichent une croissance mensuelle moyenne de 38% tandis que les encours totaux du secteur bancaire croissent de seulement 11% en moyenne sur la même période. L’endettement des institutions financières non-bancaires auprès du segment bancaire est passé de 3,2 Mds ₹ en 2017 à 6,2 Mds ₹ en 2019, soit un quasi-doublement des prêts obtenus en deux ans.

La dégradation visible de la santé financière des NBFCs ...

Contrairement aux banques qui disposent de produits diversifiés et d’une large base de dépôts, les NBFCs dépendent largement des fonds mutuels et sont particulièrement sensibles aux retards accumulés dans la réalisation de plusieurs projets, notamment dans le secteur des infrastructures. En effet, en parallèle de la fourniture de services financiers, le succès des NBFCs a été tributaire de sa capacité de mise à disposition de liquidités. Ainsi, elles offrent de façon croissante des facilités de paiements, des contrats de dépôt ou des lignes de crédit pour soutenir la gestion de trésorerie des petites et moyennes entreprises, notamment dans le secteur industriel. Pour répondre à l’augmentation continu de la demande de liquidité des entreprises, et ce, malgré l’absence de collecte des dépôts, les NBFCs ont été contraintes à détenir des portefeuilles d’actifs non-liquide, sensibles à l’information publique sur les contreparties, et à financer ces positions par des dettes liquides et de valeur sûre. Ainsi, et suite à la crise de la société IL&FS (voir encadré), la désaffection des fonds mutuels[3] pour ce type les fonds monétaires et de liquidité, comme le souligne l’Association des fonds mutuels (AMFI) sur les derniers mois, réduit la disponibilité de liquidités sur les marchés et accentue encore plus la crise de liquidité du secteur.

Plusieurs observateurs ont souligné que les fonds mutuels ont pratiquement cessé d’investir dans les instruments des sociétés de services financiers ; or, leurs encours de dette vis-à-vis du secteur sont aujourd’hui estimés à 4 200 Mds ₹, dont 2 200 Mds ₹ (30 Mds $) doivent arriver à maturité au cours des 12 prochains mois, ce qui fait peser, en cas de non-renouvellement, des risques réels sur la capacité de financement des projets d’infrastructures (malgré les espoirs fondés par une partie des commentateurs sur la capacité du secteur bancaire traditionnel à prendre à nouveau le relais des SFNB), voire sur la stabilité du système financier dans son ensemble.

Dans ce contexte, la part nette des prêts non-performants du secteur n’a cessé de croître : elle s’établissait, selon la RBI, à un record de 6,6% des actifs sur l’exercice 2018-19 (contre seulement 4,5% en 2015-16), soit encore nettement en-deçà de celle du secteur bancaire. Selon le rapport de stabilité de la Banque centrale, en cas de choc exogène sévère, les stress tests menés par la RBI indiquent que 13% des entreprises du secteur ne seraient plus en mesure de respecter le ratio d’adéquation des fonds propres.

A l’origine de la crise du secteur, la faillite du géant IL&FS

L’actuelle crise que traverse le secteur des NBFCs trouve son origine, en juin dernier, lorsque la société Infrastructure Leasing & Financial Services (IL & FS), géant du secteur et spécialisé dans le secteur des infrastructures, se retrouve en défaut de paiements vis-à-vis de ses créanciers pour une valeur de 4,5 Mds ₹. A la suite de cet évènement, et alors que les défauts de paiements se multiplient, l’agence de notation India Ratings dégrade sa notation en septembre, qui passe de « AAA » à « D », ce qui indique l’insolvabilité de la société. Une situation qui s’accentue sur les mois suivants avec, en novembre 2018 et janvier 2019, de nouveaux défauts de paiements. La dette totale du groupe est estimée à 940 Mds ₹.

Les autorités indiennes ont alors multiplié les déclarations pour rassurer les marchés. Elles ont en parallèle entrepris de nombreuses inspections financières, tout en demandant le changement de la gouvernance de la société, dans un contexte où la dégradation continue de la santé financière de la compagnie s’est traduite par une perte de confiance généralisée envers les fonds mutuels. Cette situation a aussi entrainé une contraction marquée des liquidités sur le marché secondaire, ce qui a affecté à son tour l’ensemble des acteurs du secteur et notamment l’annulation de près de 1700 licences d’activités au cours de l’exercice 2018-19 (contre seulement 26 cas enregistrés sur l’exercice antécédent). 779 annulations sur les seuls mois d’octobre et novembre 2018. Cette crise s’est étendue désormais à d’autres acteurs clés du secteur, à l’instar de Dewan Housing Finance (DHFL). Celle-ci a notamment vu sa notation être abaissée à « D » en juin dernier, avec une dette cumulée estimée à hauteur de 10 Mds ₹).

… a rendu nécessaire une réaction des autorités indiennes

Face à la crise du secteur, la RBI a assoupli les contraintes réglementaires de liquidité, pour permettre aux banques l’injection de liquidités supplémentaires dans le système financier. Ainsi, et dans un contexte marqué par une perte de confiance des investisseurs[4], la Banque centrale a relevé le ratio de couverture de liquidité (Facility to avail liquidity for liquidity coverage ratio) des banques : après un premier relèvement de deux points du ratio FALLCR en septembre 2018, la RBI a de nouveau rehaussé ce ratio de deux points en avril 2019. De plus, la Banque centrale a également assoupli la règlementation des prêts aux sociétés financières non-bancaires, via une hausse du plafond d’exposition des banques vis-à-vis des intermédiaires financiers non-bancaires (dont les sociétés de crédit immobilier) de 10 à 15%. Par ailleurs, le gouvernement a officialisé, suite à la publication de la loi de finances 2019-20, la mise en place d’une ligne de crédit spécial pour les banques publiques, sur les six prochains mois, afin de soutenir l’allocation de crédit en direction des NBFCs. Enfin, elle propose de rehausser la limite d’exposition des banques à une société financière non-bancaire, au-delà du seuil actuel de 15%, pour le porter à 20% des fonds propres de base (Tier 1). Enfin, elle entend également, selon certaines conditions, permettre de classifier l’allocation de crédits aux NBFCs dans la catégorie des secteurs d’investissement prioritaires.

En parallèle, la Banque centrale a également renforcé la règlementation du secteur. Elle a notamment instauré un ratio net de liquidité pour les NBFCs[5] : ainsi, ce nouveau ratio prudentiel serait fixée à 60% au 1er avril 2020, avant d’augmenter progressivement et d’atteindre 100%, à l’instar du secteur bancaire, à l’horizon 2024. Enfin, la Banque centrale a par ailleurs assoupli la règlementation d’endettement extérieur des NBFCs : les nouvelles dispositions, via un assouplissement des modalités d’endettement au titre des emprunts commerciaux extérieurs (ECB), permettront ainsi à sociétés financières non-bancaires de s’endetter au titre des besoins de fonds de roulement ou bien du remboursement de dette en roupies.

[1] Le ratio de PNP s’affiche, selon le Rapport semestriel sur la stabilité financière de la Banque centrale, à 10,8% des encours totaux des banques commerciales à fin septembre 2018.

[2] A cet égard, on notera que seulement 29 NBFCs, publiques, détiendraient 30% des actifs totaux du secteur, tandis qu’en parallèle, 201 entités privées disposeraient, quant à elles, de 50% des actifs totaux du secteur.

[3] Les fonds mutuels auraient soustraient l’équivalent de 3 160 Mds ₹ (42 Mds $) au cours du seul mois de septembre 2018, soit juste après la dégradation de la notation d’IL&FS par IndiaRatings, une tendance qui s’est confirmée sur les mois suivants.

[4] Les fonds mutuels, qui étaient devenus l’une des principales sources de financement des intermédiaires non-bancaires, continuent à réduire leur exposition au secteur.

[5] Disposant de capacité de dépôts et à partir de 50 Mds ₹ d’actifs pour les autres.

Regards - La lettre économique et financière - 17 juillet 2019

2019-07-17T00:00:00+02:00

FOCUS

L’Italie est parvenue à un accord avec la Commission pour échapper à la procédure de déficit excessif au titre de l’année 2018
L’Italie a reconquis la confiance de ses partenaires européens et est prête à promouvoir une modification des politiques économiques et budgétaires européennes avec la France et l’Espagne

CONJONCTURE ECONOMIQUE

La Commission européenne maintient ses prévisions de croissance pour l’Italie à +0,1% pour 2019 et +0,7% pour 2020
Les indicateurs de confiance et d’activité se dégradent à nouveau
Le taux de chômage passe sous la barre des 10% en mai pour la première fois depuis février 2012
Le nombre de naissances atteint un nouveau minimum historique en 2018 et la population italienne se réduit pour la quatrième année consécutive
La balance touristique italienne s’améliore en 2018 pour la quatrième année consécutive
A la faveur d’un spread historiquement bas, le gouvernement italien place un emprunt de 3 Md€ sur 50 ans

POLITIQUES ECONOMIQUES ET REFORMES STRUCTURELLES

Le décret-loi « croissance » instaurant des mesures de soutien à la croissance est transformé en loi

COMMERCE EXTERIEUR ET POLITIQUES COMMERCIALES

La coopération économique entre l’Italie et la Chine continue de se développer

SECTEUR FINANCIER

Le scenario d’une solution de marché à la crise de Carige coordonnée par le fonds interbancaire de garantie des dépôts (FITD) se précise
La banque Unicredit finalise la cession de sa filiale de courtage en ligne Finecobank
Le secteur bancaire poursuit son assainissement et sa consolidation
Les premières demandes des épargnants lésés par des faillites bancaires pourraient être transmises au fonds d’indemnisation (FIR) à partir de fin juillet
Le ministère de l'économie et des finances prépare sa sorite du capital de la banque Monte dei Paschi di Siena dont la capitalisation boursière a progressé de 58% au début juillet 2019

Regards - La lettre économique et financière – 14 juin 2019

2019-06-14T00:00:00+02:00

FOCUS

La non-conformité de l’Italie avec le critère de la dette justifie une procédure de déficit excessif selon la Commission
Le gouvernement entend poursuivre le dialogue avec la Commission pour parvenir à un accord et estime que le respect des règles du Pacte de stabilité et de croissance sera assuré en 2019

CONJONCTURE ECONOMIQUE
L’OCDE révise ses perspectives économiques, et prévoit une croissance nulle en 2019 et une dette publique à 135% du PIB en 2020
Pour la Banque d’Italie et l’ISTAT, la croissance s’établirait plutôt à +0,3% en 2019
La croissance s’améliore faiblement au 1er trimestre (+0,1%) après deux trimestres récessifs, soutenue principalement par les exportations
La confiance des entreprises et celle des ménages s’améliorent en mai

POLITIQUE ECONOMIQUES ET REFORMES STRUCTURELLES
Moins de 142 200 demandes de départ en retraite anticipée ont été déposées au titre de la Quota 100
Plus de 674 400 demandes de revenus de citoyenneté ont été acceptées à fin mai et le rythme de dépôt de nouvelles demandes a ralenti fortement

COMMERCE EXTERIEUR ET POLITIQUES COMMERCIALES

Le taux de croissance des échanges commerciaux italiens au 1^er trimestre 2019 est le plus faible enregistré depuis 2016

SECTEUR FINANCIER

Le gouverneur de la Banque d’Italie Visco exprime sa préoccupation concernant la vulnérabilité du secteur bancaire, et soutient une plus grande intégration européenne
En 2018, les banques italiennes ont renoué avec les bénéfices et la rentabilité
Les négociations relatives à la reprise de la banque Carige se poursuivent
La Commission européenne fait appel de l’arrêt « Tercas » rendu par le Tribunal de l’Union européenne
Si la procédure à « double voie » se précise, la mise en œuvre du fonds d’indemnisation des épargnants lésés reste conditionnée à l’accord de la Commission européenne
La Commission européenne a donné son accord à la prorogation du mécanisme de garantie publique pour les opérations de titrisation de crédits détériorés (GACS)
Le Président Guzzetti a été remplacé par Francesco Profumo à la tête de l’Association des fondations d’origine bancaire et des caisses d’épargne (ACRI) et par Giovanni Fosti à la présidence de la fondation Cariplo (fondation bancaire du groupe Intesa Sanpaolo – Milan)

NOMINATIONS

Biagio Mazzotta est nommé à la direction de la Ragioneria Generale dello Stato

Regards - la lettre économique et financière - 29 avril 2019

2019-04-29T00:00:00+02:00

Au sommaire:

FOCUS
- Adoption du Document économique et financier pour 2019-2022 : le gouvernement revoit à la baisse ses prévisions de croissance (+0,2% pour 2019) et repousse à l’automne un arbitrage sur la hausse de TVA et l’extension de la Flat tax
- M. Conte assure que la hausse de TVA n’interviendra pas et que la réforme fiscale sera poursuivie mais graduellement

CONJONCTURE ECONOMIQUE
- L’Ufficio parlamentare di Bilancio a validé le scénario de base du DEF qui rejoint les dernières prévisions du FMI (+0,1% de croissance pour 2019)
- Pour l’OCDE, l’Italie pourrait connaître une période de récession économique en 2019 (-0,2% de croissance)
- L’économie italienne reste exposée à des déséquilibres macroéconomiques excessifs selon la Commission
- L’investissement privé a progressé en 2018 mais la marge des entreprises a continué à se réduire et les ménages ont privilégié l’épargne à la consommation
- La confiance des entreprises et des ménages baisse à nouveau en avril

POLITIQUES ECONOMIQUES ET REFORMES STRUCTURELLES
- Pour le FMI et l’OCDE, des réformes structurelles sont nécessaires pour relancer la croissance et réduire les écarts sociaux et territoriaux
- Premier bilan du revenu de citoyenneté : près de 806 900 demandes déposées

COMMERCE EXTERIEUR ET POLITIQUES COMMERCIALES
- Une éventuelle augmentation des droits de douane de la part des États-Unis pénaliserait le commerce extérieur de l’Italie
- L’Italie a signé un protocole d’entente avec la Chine portant sur les routes de la soie (Belt and Road Initiative)

SECTEUR FINANCIER
- Le gouvernement adopte un cadre juridique pour assurer la continuité des activités financières entre l’Italie et le Royaume-Uni en cas de hard Brexit
- La loi établissant la commission parlementaire d’enquête sur les banques a été signée par le Président de la République
- Nouveaux reports dans la mise en oeuvre du fonds d’indemnisation des épargnants (FIR)
- Banca Carige : report à mi-mai 2019 de la date limite pour soumettre des offres de rachat fermes
- Le conseil supérieur de la Banque d’Italie a acté la nomination de trois nouveaux membres de son directoire.
- Unicredit condamnée par les autorités américaines à une amende de 1,15 Md€ pour infraction aux sanctions iraniennes

Éire Éco - Mars 2019

2019-03-11T00:00:00+01:00

Relations franco-irlandaises

Visite de M. Bruno Le Maire – Le ministre de l’Economie et des Finances, M. Bruno Le Maire, était en visite à Dublin le 26 février dernier, pour évoquer le Brexit, l’avenir de la zone euro et la fiscalité du numérique. Outre son homologue, M. Paschal Donohoe, le ministre s’est entretenu avec le Taoiseach Leo Varadkar et a donné une conférence à l’Institute of International and European Affairs.

M. Donohoe a reconnu que la fiscalité des entreprises du numérique devait changer pour s’adapter au XXI^ème siècle et que les multinationales devaient s’acquitter de leur juste part d’impôts. Pour autant, il a insisté sur le fait que les intérêts des « petites économies exportatrices » ne devaient pas être affectés de manière disproportionnée. M. Donohoe a ainsi pris acte des différences de vue entre la France et l’Irlande et reconnu le rôle de « leadership » du Président de la République et de M. Le Maire sur ces questions. M. Le Maire a rappelé la nécessité de modifier la fiscalité internationale du numérique afin de la rendre plus juste et plus efficace ; il a réaffirmé le soutien de la France à une solution européenne temporaire. Les deux ministres ont annoncé que la France et l’Irlande entameraient des travaux techniques afin de rapprocher leur position à l’OCDE, une solution au niveau international demeurant, selon eux, la meilleure option.

Les deux ministres ont reconnu la nécessité de renforcer la zone euro, dont la construction demeure incomplète. M. Le Maire a défendu la création d’un budget pour la zone euro, rappelant que l’absence d’instrument budgétaire avait eu de graves conséquences pour de nombreux Etats membres pendant la crise. Plus réservé, M. Donohoe a toutefois déclaré qu’il acceptait la nécessité de créer un instrument dédié à la zone euro et assurant une fonction de stabilisation en cas de crise.

Sur le Brexit, M. Le Maire a rappelé le soutien total et inconditionnel de la France à l’Irlande – assurant notamment que ce soutien n’était pas conditionné à des avancés sur les questions fiscales, sur lesquelles l’Irlande demeure le principal point de blocage. Sur la question d’une éventuelle extension de l’article 50, M. Donohoe a déclaré que, si le Royaume-Uni en faisait la demande, l’Irlande ne s’y opposerait pas ; M. Le Maire a indiqué qu’une extension devait être conditionnée à un objectif précis. Les deux ministres ont par ailleurs rappelé leur attachement à l’accord de retrait négocié par Michel Barnier, qu’ils considèrent comme « juste et équitable ».

Macroéconomie

Activité économique – Le PMI manufacturier est reparti à la hausse en février, à 54,0, après avoir ralenti à 52,6 le mois précédent – son niveau le plus faible en deux ans, bien que toujours en territoire positif. Cette hausse contraste avec le net ralentissement du PMI manufacturier de la zone euro, qui est entré en territoire négatif en février, à 49,2. Les entreprises irlandaises sondées rapportent notamment une hausse de la production et de l’emploi, ainsi qu’une demande soutenue en provenance des Etats-Unis et du Royaume-Uni. Par ailleurs, elles affirment augmenter leurs stocks en prévision du 29 mars prochain – date officielle du Brexit, à l’heure actuelle. Le PMI des services est également en hausse en février, à 55,9 – contre 54,2 le mois précédent, son plus bas niveau en 5 ans.

Confiance des consommateurs – La confiance des consommateurs en Irlande a atteint en février son plus bas niveau en 4 ans et sa plus forte baisse mensuelle depuis 2012, avec un indice s’établissant à 86,5 contre 98,8 en janvier et 105,2 en février 2018, selon un sondage réalisé par le think-tank irlandais ESRI et la banque KBC. Cette baisse contraste avec la hausse marginale de la confiance des consommateurs observée en zone euro et, plus surprenant, au Royaume-Uni. Les composantes de l’indice de confiance des consommateurs irlandais affichent une trajectoire opposée : l’indice « conditions actuelles » demeure élevé (119,7) tandis que celui sur les « perspectives » chute fortement (64,1). L’incertitude entourant le Brexit parait ainsi expliquer à elle seule la chute de l’indice. L’éventuelle adoption par le parlement britannique de l’accord négocié par Theresa May ou l’extension de l’article 50 pourraient atténuer l’incertitude et permettre à l’indice de repartir à la hausse en mars.

Chômage – Le taux de chômage en Irlande était en baisse de -0,1pp en février (glissement mensuel), à 5,6% corrigé des variations saisonnières (cvs). Les chiffres du chômage ont toutefois été révisés à la hausse pour les mois précédents (de +0,4pt en janvier 2019 à 5,7 %). Alors que les estimations précédentes faisaient état d’une baisse du chômage de -0,7pp entre janvier 2018 (6,0%) et janvier 2019 (5,3%), les nouvelles estimations atténuent cette diminution (-0,2pp). Sur un an, la trajectoire de la courbe du chômage, précédemment clairement décroissante, paraît en réalité plus stable. Le taux de chômage des jeunes a également été revu à la hausse, passant de 12,4% en janvier lors de l’estimation précédente à 13,9% selon les nouvelles estimations. La trajectoire a également été révisée : entre janvier 2018 et janvier 2019, le taux de chômage des jeunes a augmenté de +0,6pp, tandis que l’estimation précédente faisait état d’une baisse de -1,3pp. En février 2019, ce taux s’établit à 13,8%, en baisse de -0,1pp sur le mois. Ces nouveaux chiffres montrent que, malgré le fort dynamisme de l’économie irlandaise, le chômage des jeunes peine à refluer.

Salaires – Les salaires continuent de progresser à un rythme soutenu en Irlande. En 2018, le salaire horaire moyen a augmenté de +3,0% par rapport à l’année précédente, s’établissant à 23,1€ - soit un salaire annuel moyen de 38 925 €. Le secteur privé a connu la hausse la plus rapide, de +3,0%, notamment dans l’industrie minière et l’extraction (+7,7%, à 25,3 €/h), le secteur de l’information et de la communication (+7,2%, à 32,3 €/h), le secteur du transport et stockage (+5,8%, à 22,5 €/h), la construction (+4,4%, à 21,0 €/h) et les services financiers et assurantiels (+4,2%, à 33,0 €/h). Le salaire moyen annuel dans le secteur privé s’établit ainsi à 35 795 € en 2018. Si le secteur public a connu une hausse moins rapide (+2,5%), les niveaux moyens des salaires demeurent bien plus élevés, notamment dans l’éducation (+3,8%, à 40,2€/h) et la police (+1,1%, à 30,1€/h). Le salaire annuel moyen dans le secteur public s’établit ainsi à 49 940€, soit près de 40% de plus que celui du secteur privé.

Immobilier – L’inflation sur le marché immobilier continue de ralentir en Irlande. Selon l’indice des prix des propriétés résidentielles, l’inflation est « tombée » à +6,5% en décembre en glissement annuel (g.a) contre +7,2% le mois précédent et +12,1% en décembre 2017. Ce ralentissement ne concerne toutefois que Dublin. Le renforcement des règles macro-prudentielles de la Banque centrale irlandaise (CBI) – qui limitent le nombre de crédits hypothécaires dont la valeur est supérieure à 3,5 fois les revenus annuels de l’emprunteur – contribue incontestablement à limiter la demande dans la capitale, où les prix des logements sont moins abordables : l’inflation annuelle y a ainsi atteint +3,8% en décembre, contre +9,6% dans le reste du pays. A l’inverse, de nombreuses régions continuent de faire face à une inflation à deux chiffres : les Midlands (+11%), l’Ouest (+11%), le Mid-Ouest (+19%), le Sud-Est (+10%) et le Sud-Ouest (+10%). Malgré ces taux de croissance relativement élevés, le niveau des prix fin 2018 ne représentait qu’environ 80% du niveau des prix atteint lors du pic de 2007. En campagne pour les élections européennes et municipales, le Taoiseach (Premier ministre), Leo Varadkar, a par ailleurs annoncé un gel de la taxe foncière en Irlande (normalement indexée sur la valeur vénale des biens).

Investissement et compétitivité

Commerce extérieur 2018 – En 2018, les échanges commerciaux entre l’Irlande et le reste du monde ont atteint plus de 230 Mds€ (+14,4% par rapport à 2017 - un record historique). Toujours largement dominées par les produits chimiques et pharmaceutiques (60% des exportations totales), les exportations irlandaises de biens ont crû de +14,8% sur l’année à 140 Mds€, tandis que les importations (dominées par les aéronefs à 23% et les produits chimiques et pharmaceutiques à 22%) ont augmenté de +13,9% à 90 Mds€. Le solde commercial est en légère augmentation (+50 Mds€). Les Etats-Unis demeurent le principal client de l’Irlande (28% de ses exportations) et le Royaume-Uni, son principal fournisseur (22% des importations). La déprécation de la livre sterling face à l’euro (effet Brexit) a logiquement provoqué une diminution des exportations irlandaises à destination du Royaume-Uni et une augmentation des importations irlandaises. Les exportations à destination de la Belgique – l’une des plaques tournantes du commerce européen – profitent d’une redirection des flux commerciaux et augmentent fortement (+38%), devenant ainsi la deuxième destination des exportations irlandaises de biens (13% des parts de marché). La France demeure le 3^e fournisseur de l’Irlande (12,5% des importations totales) et devient son 8^e client (-1 place par rapport à 2017 avec moins de 4% des parts de marché). Selon les douanes irlandaises, la France serait le plus important déficit commercial de l’Irlande à -6,0 Mds€. A l’inverse, selon les douanes françaises, la France affiche un déficit de 3,4 Mds € avec l’Irlande (-11,5 %), les exportations françaises à destination de l’Irlande s’élèvent à 3,2 Mds€ (+12,1%) et les importations en provenance d’Irlande à 6,6 Mds€ (-1,5%).

Finances publiques

Exchequer – Le budget du gouvernement central a affiché des recettes en hausse de +3,7% sur les deux premiers mois 2018 par rapport à la même époque l’année dernière, à 8,1 Md€. Les recettes collectées en février (2,7 Mds€), sont inférieures de 1,8% aux prévisions en raison de l’impôt sur le revenu (-9%) et de la TVA (-37%). Sur les deux premiers mois de l’année, les dépenses courantes sont en hausse de +7,6% par rapport aux deux premiers mois 2017, principalement en raison de dérapages des dépenses de santé, mais demeure conforme à la trajectoire prévue par le budget 2019 (trajectoire toutefois qualifiée de « généreuse » par les analystes de Davy Research).

Le Chiffre du Mois

4,4 millions

C’est le nombre d’hectares de terres agricoles en Irlande, ce qui représente près des deux tiers du territoire total du pays (6,9 millions ha). Pour autant, l’agriculture ne représente que 2,5% du PIB du pays. L’Irlande compte ainsi 137 500 fermes d’une surface moyenne de 32,4 ha, selon le dernier recensement mené en 2016 (contre 61 ha en moyenne en France). Les terres agricoles sont très majoritairement utilisées pour l’élevage : 4,1 millions d’ha sont alloués aux pâturages contre « seulement » 280 000 ha pour la culture de céréales et 9 000 ha pour celle de la pomme de terre. L’Irlande compte ainsi 1,5 bovin par habitant (7,2 millions) et 1 ovin par habitant (5,1 millions). Par ailleurs, la population agricole est très majoritairement masculine : les hommes représentent 88% de la profession. 30% des agriculteurs ont plus de 65 ans tandis que seuls 5% ont moins de 35 ans.

Secteur financier

Secteur bancaire irlandais – L’année 2018 a été marquée par une baisse significative et continue de l’exposition non performante – grâce aux cessions de portefeuilles à des tierces parties – et par une croissance de l’encours de crédit dans les trois principales banques irlandaises : Bank of Ireland (BoI), Allied Irish Bank (AIB) et Permanent TSB (PTSB).

BoI a réduit son exposition non-performante de -24% au cours de l’année dernière à 5 Mds€, soit 6,3% de son encours de prêts. L’octroi de nouveaux prêts a atteint 15,9 Mds€ (+13% par rapport à 2017). Le résultat avant impôts a cependant diminué de -13% à 935M€, en raison d’une baisse de la marge net d’intérêts de 2,29% en 2017 à 2,20% en 2018.

AIB a considérablement réduit (-41 %) son exposition non performante en 2018, à 6,1 Mds€ : les prêts non performants ne représentent « plus que » 9,6% de son encours. AIB a octroyé 12,1 Mds€ de nouveaux prêts (+15% par rapport à 2017). Son résultat avant impôts est en baisse de -4,5%, à 1,25 Mds€.

PTSB a affiché la plus forte réduction d’exposition non-performante (-70%) sur l’année 2018 grâce à la cession de 3,6 Mds€ de PNP à des tierces parties. Les PNP représentent maintenant 10% de son encours de prêts, contre 26% l’année précédente. L’octroi de nouveaux prêts affiche également une croissance solide de +40%, à 1,5 Mds€, tandis que le résultat avant impôts est en hausse de +45%, à 94M€.

Brexit

Loi Omnibus – Le vice-Premier ministre et ministre des Affaires étrangères, Simon Coveney, a présenté fin mars la loi « Omnibus » qui doit préparer l’Irlande à la sortie du Royaume-Uni de l’UE sans accord. M. Coveney a rappelé que le gouvernement souhaitait que cette loi reste « sur l’étagère » et préférait ne pas avoir à l’utiliser. Le texte doit être validé par le Parlement avant le vendredi 15 mars afin de pouvoir entrer en vigueur le 29 mars. Il garantit entre autres la continuité de la zone de circulation commune entre le RU et l’Irlande ainsi que les bénéfices attenants (santé, retraite et mobilité étudiante). Les questions liées au transport sur l’île d’Irlande (réseau de bus, reconnaissance des qualifications pour les chauffeurs) et au secteur de l’énergie sont également adressées (intégrité du marché électrique unique de l’île). Le porte-parole du Fianna Fáil sur le Brexit a estimé que cette loi arrivait trop tard (le passage au Parlement devrait durer trois semaines). Le Sinn Fein a quant à lui annoncé qu’il faciliterait le passage de la loi tout en regrettant que le gouvernement n’étudie pas la possibilité d’une unification de l’île.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Regards - La lettre économique et financière - 19 février 2019

2019-02-20T00:00:00+01:00

FOCUS :

L’entrée en récession technique de l’Italie au 2ème semestre 2018 affaiblit les perspectives de croissance pour 2019 (estimée entre +0,2% et +0,4%)

CONJONCTURE ECONOMIQUE
Le ralentissement de la production industrielle enregistrée depuis début de l’année s’est accentué au 2ème semestre 2018
La population italienne décline pour la 4ème année consécutive et la population active continue à se réduire

La France reste le deuxième partenaire commercial de l’Italie en 2018

POLITIQUES ECONOMIQUES ET REFORMES STRUCTURELLES
La loi de finances pour 2019 autorise le lancement des mesures phares du contrat de gouvernement Ligue-M5S
Le décret-loi sur le Revenu de citoyenneté et la « quota 100 » est à l’examen du Parlement
Le Revenu de citoyenneté et la « quota 100 » pourraient ne pas avoir les effets espérés sur l’emploi, selon l’UpB et l’INPS
L’OCDE recommande une réforme de la formation des adultes en Italie pour l’adapter aux mutations du marché du travail

SECTEUR FINANCIER

Le gouvernement apporte son appui au redressement de la banque Carige
Projet de réforme des banques populaires de petite et moyenne dimension
Vers une nouvelle demande de prolongation du dispositif GACS et une évolution de son fonctionnement
La mise en œuvre du Fonds d’Indemnisation des Epargnants (FIR) est retardée
Les performances réalisées en 2018 par les plus grandes banques italiennes confirment la poursuite du renforcement du secteur

Éire Éco - Février 2019

2019-02-12T00:00:00+01:00

Macroéconomie

Activité économique – La baisse du PMI manufacturier s’est accélérée en janvier, à 52,6 (contre 54,5 le mois précédent) – son niveau le plus faible en deux ans, bien que toujours en territoire positif. Les entreprises sondées rapportent un ralentissement des commandes en provenance du Royaume-Uni, nourri par l’incertitude entourant les négociations sur le Brexit. Le ralentissement de la croissance économique dans la zone euro – dont le PMI manufacturier, en baisse, approche le seuil inférieur de la zone positive, à 50,5 – se traduit également par de faibles commandes en provenance d’Europe. Le PMI irlandais des services a atteint quant à lui son plus faible niveau en cinq ans et demi, à 54,2 en janvier (contre 56,3 le mois précédent) – mais demeure toutefois soutenu.

Chômage – Le taux de chômage en Irlande était stable en janvier par rapport au mois précédent, à 5,3% et – en baisse de -0,7pp par rapport janvier 2018. Le nombre de chômeurs, corrigé des variations saisonnières (cvs), s’établissait ainsi à 127 300 en janvier 2019, soit 300 de moins qu’en décembre et 13 400 de moins qu’en janvier 2018. Bien qu’en baisse de -1,3pp en glissement annuel (g.a) le taux de chômage des jeunes a connu une légère hausse de +0,2pp en janvier 2019 par rapport au mois précédent, à 12,4%.

Immobilier – L’inflation sur le marché immobilier ralentit en Irlande. Selon l’indice des prix des propriétés résidentielles, l’inflation n’aurait atteint « que » +7,1% en novembre en g.a (contre +8,4% le mois précédent), avec +5,0% à Dublin et +9,3% dans le reste du pays. Les prix de l’immobilier non-ajustés des variations saisonnières étaient même en baisse par rapport au mois de décembre 2018, à -0,5% (-0,7% à Dublin). Par ailleurs, un récent sondage publié par la Society of Chartered Surveyors Ireland prévoit une inflation de +4,0% en 2019 (+5,0% à Dublin). Pour mémoire, l’inflation annuelle sur le marché immobilier en janvier 2018 atteignait près de 12%.

Finances publiques

Exchequer – L’Exchequer (budget du gouvernement central) affichait un excédent de 1,64 Mds€ en janvier 2019, en hausse de +114 M€ par rapport à janvier 2018. Les recettes ont été dynamiques en début d’année, à 5,4 Mds€, supérieures aux estimations et en hausse de +7,0% (+351M€) en janvier 2019 par rapport à janvier 2018, notamment grâce à une hausse de +11,7% des recettes de TVA et de +7,6% des recettes d’impôt sur le revenu. Les dépenses courantes brutes étaient toutefois également en hausse de +7,0% en janvier 2019 en glissement annuel, à 4,6 Mds€ (supérieures aux prévisions), principalement du fait d’un accroissement des dépenses dans le logement, les transports et l’éducation.

Le Chiffre Du Mois

80 millions

C’est le nombre d’individus d’ascendance irlandaise résidant hors République d’Irlande (diaspora au sens large), soit 17 fois la population du pays. Au sens strict de la définition retenue par l’Etat irlandais – individus de nationalité irlandaise non-résidents en Irlande –, la diaspora irlandaise est toutefois considérablement plus faible, estimée à 3 millions de personnes. C’est au XIXème siècle que l’émigration irlandaise se développe rapidement. D’abord motivée par le statut économique précaire des Irlandais et la domination politico-économique de l’Irlande par l’Empire britannique, l’émigration accélère entre 1845 et 1855, lors de la « Grande famine » puis devient structurelle jusqu’au début du XXème siècle. Les Etats-Unis sont de loin le premier pays d’accueil d’individus d’ascendance irlandaise, avec plus de 33 millions de personnes, soit environ 10% de la population américaine. Près de la moitié des présidents américains – dont John F. Kennedy et Ronald Reagan – sont d’ascendance irlandaise, ainsi que de nombreuses personnalités telles que Neil Armstrong, Henry Ford, Jim Morrison ou encore Clint Eastwood. La diaspora irlandaise (au sens large) représente une part importante de la population de nombreux pays anglophones : ainsi, 30% des citoyens australiens, 14% des citoyens canadiens et 10% des citoyens britanniques sont d’ascendance irlandaise.

Secteur financier

PME – Selon un récent sondage publié par le Ministère des Finances irlandais (Department of Finance – DoF), la demande de crédit en provenance des PME demeure faible en Irlande. Sur le période avril – septembre 2018, seules 20% des PME ont sollicité un crédit, en baisse par rapport au sondage précédent (26% entre octobre 2017 et mars 2018). Cette tendance baissière devrait se confirmer selon le DoF, qui prévoit que seules 19% des PME solliciteront un crédit sur les 6 prochains mois. Malgré des conditions économiques favorables, 89% des PME sondées rapportent ne pas avoir besoin de contracter de prêt à l’heure actuelle. Les secteurs de l’hôtellerie et de la restauration (28%) et de la construction (26%) enregistraient les plus forts taux de sollicitation.

Vente de prêts bancaires à des tierces parties – La Banque centrale irlandaise (CBI) a fait part de ses inquiétudes vis-à-vis d’un projet de loi déposé par le parti d’opposition Sinn Féin, qui propose de soumettre à l’accord des emprunteurs la cession de prêts à des investisseurs privés par des institutions financières. A l’heure actuelle, l’accord de l’emprunteur sur les transferts de prêts est obtenu au moment de la signature du contrat initial. Selon la CBI, ce projet de loi pourrait avoir un impact négatif sur les taux d’intérêt et les exigences de fonds propres – réduisant la capacité des institutions à prêter aux ménages et aux entreprises. Si ce projet de loi était adopté, il n’affecterait pas seulement les banques mais également les autres prêteurs, qui sont devenus une composante de plus en plus importante du paysage financier irlandais. Ce projet ne constitue toutefois pas la première proposition de loi de « protection des emprunteurs » de l’actuelle législature : le Fianna Fáil avait déposé un projet visant à permettre à la CBI de réviser et de fixer les prix sur le marché hypothécaire, projet auquel la CBI et la BCE étaient également opposées. Selon les médias, une version amendée de ce projet devrait être prochainement déposée au Parlement.

Marché hypothécaire – Selon les données publiées par la Fédération irlandaise des banques et des paiements (BPFI), les prêts hypothécaires accordés ont atteint 2,6 Mds€ au quatrième trimestre 2018, portant l’encours total de prêts à 8,7 Mds€ en 2018 – en hausse de +18% par rapport à 2017. Le volume des prêts destinés à l’achat de biens résidentiels a augmenté de +9,3% en 2018, à 32 000, tandis que la valeur moyenne d’un prêt a augmenté de +4,0%, à 226 000€. Le mois de décembre a toutefois été relativement décevant, les prêts hypothécaires atteignant 535M€ (+1,5% en g.a mais en baisse de -0,4% en volume).

Dette des ménages – Selon la Banque centrale irlandaise, la dette des ménages s’est établie à 137,5 Mds€ au troisième trimestre 2018 (28 316€ par habitant), en baisse de -2,1% par rapport au trimestre précédent. Elle a ainsi atteint son plus faible niveau depuis T3 2005 et a diminué de -32,7% depuis son pic atteint une décennie plus tôt (204,2 Mds€). La dette des ménages représentait 125,8% du revenu disponible, en baisse de -2,1pp par rapport au trimestre précédent et de -11,1pp par rapport à T3 2017, une diminution significative. Les ménages irlandais demeurent toutefois les quatrièmes les plus endettés de l’Union européenne.

Brexit

Estimation des risques d’un Brexit sans accord sur l’économie irlandaise – Le ministre des Finances Paschal Donohoe a publié fin janvier un communiqué présentant une première estimation de l’impact d’un Brexit sans accord sur l’économie irlandaise. Le PIB serait inférieur de 4,25 % à l’horizon 2023 par rapport à la trajectoire présentée dans le budget 2019, la croissance serait de 2,7 % en 2019 et de 1 % en 2020, le chômage augmenterait de 2 points par rapport à la trajectoire inscrite dans le budget 2019 et le solde des finances publiques (à l’équilibre en 2018 pour la première fois depuis la crise) afficherait de nouveau un déficit dès 2019, qui se creuserait ensuite. Le ministre souligne que l’impact serait particulièrement fort dans le secteur agro-alimentaire (par ailleurs intensif en main d’œuvre) et pour les PME. M. Donohoe a toutefois rappelé que l’Irlande ne connaitrait pas de récession même dans un scénario Hard Brexit.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Janvier 2019

2019-01-11T00:00:00+01:00

Macroéconomie

Croissance trimestrielle du PIB – Au troisième trimestre 2018, la croissance du PIB s’est établie à +0,9% en glissement trimestriel (g.t) corrigé des variations saisonniaires (cvs), stimulée notamment par la consommation des ménages (+1,0%) et par la consommation des administrations publiques (+1,8%). L’investissement (FBCF) a augmenté de +22% (+ 3Mds€), notamment en raison d’importants achats d’avions par les entreprises de leasing – ces opérations augmentant les importations dans les mêmes proportions, l’impact sur le PIB est cependant neutre. La demande totale domestique modifiée (demande totale corrigée des investissements en brevets de propriété intellectuelle et du leasing aéronautique) s’est contractée de -0,6% au T3 2018, alors que la croissance du secteur de la construction demeure robuste, à +5,5% en g.t. cvs. A l’issue du trimestre, l’acquis de croissance pour 2018 reste inchangé à +6,4%.

Activité économique – Le PMI manufacturier est reparti à la baisse en décembre, à 54,5 (contre 55,4 le mois précédent) –, son niveau le plus faible en 9 mois bien que toujours en territoire positif. Les entreprises sondées rapportent une hausse des commandes en provenance du Royaume-Uni et du Moyen-Orient, suggérant ainsi que la faible croissance des commandes provient du reste de l’Europe – ce qui serait cohérent avec le repli continu du PMI manufacturier de la zone euro (51,4). Le PMI irlandais des services était également en baisse, à 56,3 en novembre contre 57,1 le mois précédent, soit son plus bas niveau depuis 9 mois.

Chômage – Le taux de chômage en Irlande était stable en décembre par rapport au mois précédent, à 5,3%, portant ainsi le taux de chômage moyen sur l’année 2018 à 5,7% - soit 1pp de moins qu’en 2017. L’Irlande compte ainsi 20 000 chômeurs de moins fin 2018 qu’elle n’en comptait fin 2017. Le marché du travail atteste de la solidité de la reprise économique en Irlande et du dynamisme de l’économie : fin 2018, le taux de chômage était ainsi de 10,7pp plus faible que lors du pic de janvier 2012 et semble en bonne voie pour passer sous la barre des 5,0% dans les mois à venir. Le taux de chômage des jeunes s’établissait quant à lui à 12,2% en décembre 2018, -0,1pp par rapport au mois précédent et -1,1pp par rapport à décembre 2017. En moyenne annuelle, le chômage des jeunes s’est ainsi établi à 13,5% en 2018 contre 14,4% en 2017 – en diminution bien que toujours élevé.

Immobilier – Selon le rapport trimestriel de MyHome.ie, site spécialisé dans la vente et location de biens immobiliers en Irlande, le prix de vente des biens résidentiels était en baisse de -0,9% en Irlande au T4 2018 (g.t.) et stable à Dublin. Cette baisse reflète avant tout un effet saisonnier – et demeure plus faible que celle observée au T4 2017 (-1,0%). En glissement annuel, le prix de vente des biens résidentiels était ainsi en hausse de +6,1% (contre +5,8% au T3 2018) et +3,0% à Dublin au T4 2018. En décembre 2018, 21 700 propriétés étaient en vente sur MyHome.ie, en hausse de +15% par rapport à décembre 2017 (+44% à Dublin) mais toujours bien en deçà de la demande estimée (autour de 45 000 unités) – l’offre de logement augmente ainsi doucement mais demeure insuffisante pour répondre aux besoins.

Finances publiques

Exchequer – Pour la première fois depuis la crise économique de 2008 et un an avant la date prévue, l’Irlande a dégagé un excédent d’exécution budgétaire en 2018. L’Exchequer (ou budget du gouvernement central) affiche ainsi un excédent de 106 m€ en 2018 grâce à des recettes totales records de 55,58 Mds€ et des paiements d’intérêts de la dette plus faibles que prévus. Ces résultats ont poussé le Premier ministre, Leo Varadkar, à déclarer que l’Irlande pourrait ainsi faire face à n’importe quel choc économique, alors que les risques d’un Brexit sans accord s’intensifient. Le principal facteur de ce niveau record de recettes fiscales demeure toutefois des recettes d’impôts sur les sociétés très élevées, à 10,38 Mds€, soit 1,88Mds€ de plus que les prévisions et 2,18Mds€ (+27%) de plus que l’année précédente. Ces revenus sont très concentrés sur un nombre restreint d’entreprises multinationales : les 10 plus grandes d’entre elles ont ainsi contribué à hauteur de 3 Mds€ en 2017 (37%). Malgré cette forte hausse des recettes, la consolidation budgétaire semble ralentir : les dépenses publiques « primaires » devraient augmenter de +6,0% en 2019, ce qui représente un stimulus significatif pour la croissance du PIB irlandais, alors que l’économie présente déjà des signes de surchauffe.

Le Chiffre Du Mois

190 000

C’est le nombre de demandes de passeports irlandais en provenance du Royaume-Uni en 2018, soit 12% des 855 283 demandes totales reçues cette année. 98 544 demandes proviennent d’Angleterre, du Pays de Galles et d’Ecosse (+22% par rapport à 2017) et 84 855 d’Irlande du Nord (+2%). Ce record historique s’explique très largement par le Brexit, de nombreux citoyens Britanniques souhaitant conserver leur citoyenneté européenne une fois que le Royaume-Uni aura quitté l’UE. Selon Simon Coveney, Vice-Premier ministre et Ministre des Affaires étrangères, les demandes de passeports irlandais en provenance du Royaume-Uni devraient connaitre une nouvelle hausse en 2019, notamment en cas de Brexit sans accord.

Secteur financier

Allied Irish Bank – La banque irlandaise Allied Irish Bank (AIB) a annoncé la cession d’une partie de son portefeuille de prêts non performants pour 1,4 Md€ à travers le « Project Beech », afin de poursuivre l’assainissement de son bilan bancaire. Selon l’Irish Times, la valeur sous-jacente de ces PNP s’élève à 3,4 Mds€. Cette vente – qui porte sur des actifs sous-jacents tels que des propriétés locatives, des locaux commerciaux et des terrains – représenterait la plus importante d’AIB, surpassant celle du « Project Redwood » (1,1 Md€), et permettrait à la banque de se rapprocher de son objectif d’atteindre un taux de PNP de 5,0% de ses encours totaux de crédits en 2019. En 2018, AIB a réduit son exposition non performante de -29%, à 7,2 Mds€ fin décembre, soit 11% de ses encours.

Standards & Poor’s – L’agence de notation Standards & Poor’s (S&P) a amélioré la note de risque du secteur bancaire irlandais en décembre, qui passe de 5 à 4 sur une échelle de 10 (une note de 1 signifiant le risque le plus faible). Cette révision reflète notamment l’amélioration du profil des crédits dans le bilan des banques irlandaises du fait des récentes ventes de prêts non performants à des tierces parties. S&P souligne également la solidité des marges nettes d’intérêts et anticipe une potentielle reprise de la croissance des prêts dans les mois à venir – facteurs pouvant contribuer à une hausse des profits bancaires. S&P nuance toutefois son optimisme face à un certain nombre de risques, notamment l’inflation sur le marché immobilier et le Brexit.

Politique

Confidence and Supply Agreement – Le 12 décembre dernier, le principal parti d’opposition, le Fianna Fáil, a accepté de prolonger l’accord de confiance « Confidence and Supply Agreement » avec le gouvernement minoritaire du Fine Gael pour un an, jusqu’au printemps 2020, date à laquelle la tenue d’une élection générale est probable. Bien que les détails de cet accord ne soient pas connus, les analystes estiment que le Fianna Fáil soutiendra de ce fait le budget d’octobre 2019 – offrant ainsi une stabilité politique et budgétaire au pays. Les dirigeants des deux partis, Micheál Martin (FF) et le Premier ministre Leo Varadkar (FG), ont tous deux déclaré que cette prolongation de l’accord était « la bonne décision » dans le contexte actuel d’incertitude liée au Brexit.

Brexit

Investissement – Selon un rapport de l’agence publique de promotion de l’investissement, IDA Ireland, l’Irlande a bénéficié de plus de 55 nouveaux projets d’investissement directement liés au Brexit en 2018, qui devraient créer plus de 4 500 nouveaux emplois dans le pays. Selon Martin Shanahan, directeur général de l’IDA, les avantages de l’Irlande dans un environnement post-Brexit sont son anglophonie, son accès au marché unique européen, son système juridique de common law, sa compétitivité et surtout son climat des affaires stable et prévisible pour les investissements étrangers. Parmi les entreprises ayant annoncé en 2018 leur intention d’étendre leurs activités ou d’établir une présence en Irlande, on en compte notamment dans le secteur financier (Bank of America Merrill Lynch, Morgan Stanley, Barclays, Citi Group, Thomson Reuters...), le secteur pharmaceutique (Central Pharma, Wasdell…) et juridique (Legal & General, Simmon & Simmons, Pinsent Masons…).

Diplomatie – Le Brexit pousse l’Irlande à entreprendre sa plus importante expansion diplomatique depuis son indépendance du Royaume-Uni dans les années 20, avec l’ouverture en 2018 de missions diplomatiques à Wellington (Nouvelle-Zélande), Vancouver (Canada) et Monrovia (Libéria). Sept autres missions devraient voir le jour en 2019 : Bombay (Inde), Bogota (Colombie), Santiago (Chili), Aman (Jordanie), Cardiff (Pays de Galles), Los Angeles (Etats-Unis) et Francfort (Allemagne). Trois missions supplémentaires devraient également ouvrir en 2020 (Ukraine, Philippines et Maroc) et 13 autres à l’horizon 2025. Le nombre de représentations diplomatiques de l’Irlande devrait ainsi passé de 80 aujourd’hui à plus de 100 dans les six prochaines années. Selon Simon Coveney, Vice-Premier ministre et Ministre des Affaires étrangères, la principale raison motivant cette expansion réside dans la recherche de nouveaux partenaires commerciaux pour les secteurs de l’économie irlandaises qui continuent d’être très dépendants du marché britannique. Le Royaume-Uni est en effet la première source d’importation pour l’Irlande et son deuxième marché d’exportations, derrière les Etats-Unis.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Regards - La lettre économique et financière – 20 décembre 2018

2018-12-20T00:00:00+01:00

FOCUS : Budget 2019

L’Italie échappe à l’ouverture d’une procédure de déficit excessif en révisant ses prévisions économiques et les objectifs de finances publiques
Dans son rapport semestriel sur la stabilité financière, la Banque d’Italie, estime que la persistance d’un spread élevé menace à terme la solidité financière des agents économiques italiens.
CONJONCTURE ECONOMIQUE

La croissance s’interrompt au 3ème trimestre, freinée par l’arrêt des investissements
Dans ce contexte de ralentissement de la croissance, le marché du travail marque le pas
L’orientation à la baisse des indicateurs conjoncturels fait craindre la possibilité d’une entrée de l’Italie en récession au 4ème trimestre
La part des personnes en situation de risque de pauvreté ou d’exclusion sociale se réduit en 2017 mais reste l’une des plus importantes au sein de l’Union européenne

Politiques économiques et réformes structurelles
Selon le think-tank CER, la structure du budget italien serait la principale cause de la hausse des taux d’intérêt souverains

SECTEUR FINANCIER

L’assainissement du secteur bancaire italien se poursuit, tandis que se focalisent les inquiétudes sur la liquidité dans un contexte de hausse des taux
Avec le soutien du secteur bancaire italien, la banque Carige place 320M€ d’obligation subordonnées
Le groupe Generali présente son nouveau plan stratégique 2019-2021
Banco BPM poursuit la restructuration de son bilan et de ses activités

L’agence Fitch confirme la notation de San Marin ‘BBB-‘ et maintient la perspective négative

Éire Éco - Novembre 2018

2018-11-12T00:00:00+01:00

Macroeconomie

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 5,3% en octobre, en baisse de -0,1pp (3 400 chômeurs de moins qu’en septembre), le taux le plus faible depuis février 2008. Sur un an, le taux a diminué de -1,3pp (29 400 individus), attestant du dynamisme de l’économie irlandaise. Le taux d’activité demeure en revanche relativement faible, s’établissant à 62,3% contre 66,7% avant la récession. Les inactifs n’étant pas compté comme des chômeurs, une hausse de l’activité serait susceptible de ralentir la baisse du chômage.

Activité économique – Le PMI manufacturier était en baisse pour le deuxième mois consécutif en octobre, s’établissant à 54,9 (contre 56,3 le mois précédent). Les entreprises sondées rapportent toujours une hausse des nouvelles commandes, mais le rythme ralentit. Toutefois les entreprises tablent toujours sur une hausse continue de la production dans les mois à venir, particulièrement au vu de la baisse du chômage. Le PMI irlandais des services était également en baisse, s’établissant à 57,2 en septembre contre 58,7 le mois précédent, soit son plus bas niveau depuis 7 mois.

Ventes au détail – Les ventes au détail (en volume) ont été bien meilleures qu’attendu en septembre, en hausse de +1,5% sur le mois (cvs), et de +6,5% sur un an. Malgré une épargne (dépôts bancaires) qui atteint des niveaux record, la consommation demeure très solide. Hors automobiles, les ventes au détail étaient en hausse de +2,8% sur le mois (cvs) et de +6,3% sur un an. Les ventes au détail demeurent volatiles mensuellement mais, malgré les perspectives du Brexit, elles restent bien orientées grâce à la baisse du taux de chômage.

Immobilier – Les transactions sur le marché immobilier irlandais ont augmenté de +20% en valeur et de +5% en volume sur les 9 premiers mois de 2018. Début octobre, 40 545 transactions avaient ainsi été enregistrées en 2018, pour une valeur totale de 12,3 Mds€, selon les données de la Property Services Regulatory Authority. Par ailleurs, la construction résidentielle progresse et devrait atteindre 18 000 unités pour l’ensemble de l’année 2018 – chiffre toutefois toujours très inférieur à la demande, estimée à plus de 35 000 unités. D’autre part, le nombre d’approbation de crédits hypothécaires était en baisse de 1,2% sur les huit premiers mois 2018, à 24 712. D’après la Banking & Payments Federation Ireland, l’octroi de prêts immobiliers hypothécaires était quant à lui en hausse de +17,5% au troisième trimestre 2018 en g.a, s’établissant à 2,4 Mds€.

Le Chiffre Du Mois

12,5%

C’est le taux nominal d’impôt sur les sociétés (IS) en vigueur dans la République d’Irlande. En 1998, le ministre des Finances Charlie McCreevy (Fianna Fail) décide de réduire progressivement le taux d’IS de 32,0% à 12,5% à l’horizon 2003, dans le but d’accélérer la tertiarisation de l’économie irlandaise en y attirant des investissements étrangers. Depuis, l’attractivité et la stabilité de ce taux ont constitué l’un des piliers du modèle fiscal – et donc économique – du pays. C’est ainsi le troisième taux nominal d’IS le plus faible de l’Union européenne, derrière ceux de la Bulgarie (10,0%) et de la Hongrie (9,0%). Toutefois, il ne saurait expliquer à lui seul l’attractivité du régime fiscal irlandais. Le code des impôts irlandais et certaines conventions bilatérales autorisent des allègements et des montages d’optimisation fiscale qui permettent à de nombreuses entreprises multinationales – notamment dans les secteurs des nouvelles technologies et pharmaceutiques – de bénéficier d’un taux d’IS effectif inférieur à 4,0%.

Investissement et compétitivité

Investissements Directs Etrangers – D’après les données publiés par le Bureau national de la Statistique irlandais (CSO), le stock net d’investissements étrangers en Irlande s’établissait à 744 Mds€ fin 2017, en baisse de 54 Mds€ par rapport à fin 2016. Cette baisse était principalement le résultat d’une contraction du stock d’investissements américains (-45 Mds€) – pouvant refléter le rapatriement d’actifs de certaines entreprises multinationales américaines aux Etats-Unis afin de profiter de la récente réforme fiscale de l’administration Trump – et du stock d’investissements britanniques (-16 Mds€) – en partie causée par l’incertitude entourant le Brexit. Selon la règle de l’investisseur ultime (nationalité de l’investisseur ayant le contrôle final des actifs), les Etats-Unis demeurent le premier investisseur en Irlande avec un stock s’élevant à 520 Mds€. La différence constatée avec la nationalité des « investisseurs immédiats » suggère que des sociétés américaines investissent en Irlande depuis leurs filiales basées principalement dans les centres offshores, les Pays-Bas, le Luxembourg et la Suisse. Par ailleurs, l’Irlande apparait comme le deuxième investisseur ultime en Irlande (93 Mds€), ce qui s’explique par le fait que des entreprises irlandaises réinvestissent dans leur pays de résidence via des filiales implantées dans des pays tiers.

Le stock d’investissements irlandais à l’étranger était lui aussi en baisse (-96 Mds€ par rapport à fin 2016), s’établissant à 717 Mds€ fin 2017. Ce mouvement s’explique avant tout par un retrait des investissements irlandais aux Luxembourg (-118 Mds€) et des centres offshores (-12 Mds€), partiellement compensé par une hausse du stock d’investissement irlandais aux Pays-Bas (+25 Mds€) et aux Etats-Unis (+5 Mds€). Près de 55% (285 Mds€) des investissements directs irlandais à l’étranger se trouvaient au Luxembourg, ce qui apparait là encore comme une conséquence de l’application de la règle de l’investisseur immédiat : il peut s’agir d’actifs financiers détenus au Luxembourg par des sociétés américaines et britanniques ayant établi leur siège fiscal en Irlande.

Les flux entrants étaient en baisse de -37 Mds€, passant d’un investissement de +36 Mds€ en 2016 à un désinvestissement de -1 Md€ en 2017 – notamment dû à un désinvestissement de -60 Mds€ des Etats-Unis et de -20 Mds€ des Bermudes. Les flux sortants étaient également en baisse avec un désinvestissement de -35 Mds€ en 2017 (contre -27 Mds€ en 2016), principalement vers le Luxembourg (-80 Mds€).

Commerce extérieur de services – D’après les données publiées par le CSO, la balance extérieure des services de l’Irlande a affiché en 2017 un déficit (-18 Mds €) moindre qu’en 2016 (‑64 Mds€). Les exportations irlandaises de services ont augmenté de +25 Mds€ sur l’année, à 160 Mds€, principalement sous l’effet d’une hausse des exportations de services informatiques (+11 Mds€) qui demeure le premier poste (70 Mds€ soit 43% des exportations irlandaises totales de services). Parallèlement, les importations de services ont enregistré une baisse de 21 Mds€, s’établissant à 178 Mds€, principalement en raison d’une diminution des importations d’actifs incorporels de propriété intellectuelle (-31 Mds€) tels que les brevets. Les paiements de royalties ont constitué le premier poste d’importation, représentant plus de 37% (66 Mds€) du total, devant la R&D (15%).

Le Royaume-Uni était le premier client de l’Irlande, absorbant 16% (26 Mds€) de ses exportations de services, suivi par les Etats-Unis (11%) et l’Allemagne (8%). Les Etats-Unis étaient quant à eux le principal fournisseur de services de l’Irlande, avec 27% des parts de marché (48 Mds€), suivis par les Pays-Bas (12%) et le Royaume-Uni (9%). La France quant à elle absorbait 4% des exportations et était l’origine de 2% des importations de services de l’Irlande.

Secteur financier

Autorité Bancaire Européenne – Bank of Ireland (BoI) et Allied Irish Bank (AIB), les deux principales banques du pays, ont obtenu des résultats positifs au test de stress macro-prudentiel (« stress test ») 2018 de l’Autorité Bancaire Européenne (ABE). Selon les analystes de Davy Research, ces résultats reflètent avant tout l’assainissement du bilan de ces deux banques, qui ont fortement réduit leur exposition non performante ces derniers mois. Selon l’ABE, les principales faiblesses des banques irlandaises demeurent les risques liés au marché hypothécaire et au Brexit. Les résultats d’AIB ont surpassé ceux de BoI, notamment en raison de la plus forte exposition de cette dernière au marché britannique. Lors des tests précédents, les résultats des banques irlandaises étaient parmi les plus faibles de l’UE, notamment en raison du stock résiduel de prêts non-performants dans leurs bilans.

Allied Irish Bank – Le directeur général (CEO) d’AIB, Bernard Byrne, a annoncé fin octobre qu’il quittera en 2019 la direction de la banque irlandaise. Selon le Financial Times, cette annonce, inattendue et intervenant moins de deux mois après l’annonce de Mark Bourke (Chief Financial Officer) de quitter AIB, s’est faite sur fond de tension avec le gouvernement au sujet du plafonnement des revenus et des bonus dans les banques ayant été sauvées de la faillite durant la crise. Selon Bernard Byrne, ces plafonnements empêcheraient la banque de conserver et d’attirer les profils les plus talentueux. Cependant, supprimer ces plafonnements demeure très difficile politiquement pour le gouvernement Fine Gael minoritaire : l’image des banques reste très endommagée auprès du public, après une recapitalisation qui a couté 64 Mds€ aux contribuables irlandais (dont 21 Mds€ pour AIB), les scandales de « tracker mortgage » et la vente de 1,1 Md€ de prêts à un fonds vautour. Robert Mulhall, responsable de l’activité de détail, et Colin Hunt, responsable des services de gros, sont perçus comme deux candidats potentiels à la direction de la banque, dont l’Etat conserve 71% du capital. Bernard Byrne devrait quant à lui rejoindre la société de courtage irlandaise Davy en tant que directeur général adjoint, en remplacement de Kyran McLaughlin, l’un des plus influents financiers de Dublin.

Indice boursier ISEQ – L’indice boursier irlandais ISEQ était en baisse de -14% sur les 10 premiers mois de 2018, en faisant l’un des indices boursiers les moins performants d’Europe cette année. Cette faible performance est surprenante dans la mesure où l’économie irlandaise devrait demeurer l’une des économies les plus dynamiques du continent en 2018 et 2019. Selon, les analystes de Davy Research, un horizon négatif sur le marché immobilier et les inquiétudes liées au Brexit en seraient les causes principales. Fin octobre, les actions d’AIB Group étaient en baisse de -20% par rapport à début janvier 2018 en raison des inquiétudes liées à un ralentissement du marché du crédit hypothécaire, et celles des constructeurs immobiliers Cairn Homes et Glenbeagh Properties étaient en baisse de -27%. Les actions de Ryanair étaient -20% plus faibles qu’en janvier, en raison d’une hausse des prix du pétrole et des tensions sociales au sein de l’entreprise. Les sociétés Dalata (-10%) et ICG (-14%) subissaient quant à elles les incertitudes liés au Brexit.

Affaires européennes

Taxe européenne sur les services numériques – Le conseil des ministres des Finances de l’Union européenne – conseil ECOFIN – n’a pas encore réussi à trouver de compromis sur la proposition de « taxe européennes sur les services numériques » (TSN) de la Commission européenne. Selon la proposition de la Commission, la TSN prendrait la forme d’une taxe de 3,0% sur le chiffre d’affaires des recettes de publicité en ligne et de la revente de données des utilisateurs. Seules les entreprises ayant de fortes activités numériques et réalisant un chiffre d’affaire annuel d’au moins 750 millions € dont 50 millions € dans l’UE seraient concernées par cette taxe, soit environ 180 entreprises. Selon la Commission, les entreprises multinationales du numériques ne paient en moyenne que 9,0% d’impôt sur les sociétés, alors que les autres entreprises – dont les bénéfices sont généralement beaucoup plus faibles – paient en moyenne 23,0%. Si la proposition a reçu le soutien de 22 pays – emmenés par la France – l’Allemagne et Chypre demeurent encore indécises tandis que le Danemark, la Suède et l’Irlande affichent une ferme opposition. Cette dernière est le siège de nombreuses entreprises multinationales, notamment américaines, et a construit son modèle économique sur un régime fiscal avantageux encourageant les investissements directs étrangers. L’Irlande considère ainsi qu’une telle taxe – qui favoriserait les « grands pays » où les utilisateurs sont basés – pourrait réduire les recettes fiscales de la République, affecter l’attractivité du régime fiscal irlandais et conduire à des représailles de la part des Etats-Unis. La présidence autrichienne du Conseil et la France espèrent toutefois obtenir un accord avant la fin de l’année. L’échec d’une solution européenne – qui ne pourra être prise qu’à l’unanimité – risque de donner lieu à une multiplication de mesures nationales unilatérales : la Hongrie a déjà mis en place une taxe similaire, l’Espagne et l’Italie ont annoncé qu’ils en instaureront dès 2019 en cas d’échec des négociations européennes et le Royaume-Uni appliquerait la sienne en 2020, en cas d’échec des négociations à l’OCDE.

Brexit – Fin octobre, le vice-premier ministre irlandais (« Tanaiste ») et ministre des Affaires étrangères, Simon Coveney, était en visite au Royaume-Uni puis en France pour évoquer le Brexit. M. Coveney s’est entretenu avec Dominique Raab, ministre britannique chargé des négociations sur le Brexit, puis avec Jeremy Hunt, ministre britannique des Affaires étrangères, immédiatement avant de rencontrer le 31 octobre à Paris le Ministre Jean-Yves Le Drian puis la Ministre en charge des Affaires européennes Nathalie Loiseau. Si la presse irlandaise a mis l’accent sur l’annonce britannique d’un accord possible pour le 21 novembre, cet optimisme apparait prématuré au vu des importantes divergences qui demeurent entre les deux parties sur la question de la frontière nord-irlandaise. Alors que le gouvernement irlandais insiste pour que le « filet de sécurité » – qui maintiendrait l’Irlande du Nord ou l’ensemble du Royaume-Uni dans le marché commun an cas d’échec des négociations afin de préserver une frontière ouverte sur l’île d’Irlande – ne soit assorti d’aucune limite dans le temps, le gouvernement britannique milite pour l’option inverse et pour le droit d’y mettre un terme unilatéralement.

Brexit – La banque britannique Barclays va déplacer ses activités européennes (hors britanniques) en Irlande, soit un transfert d’actifs d’environ 250 Mds€. La banque en a officiellement fait la demande auprès de la justice britannique en octobre qui devrait l’examiner le 22 janvier prochain. Toute personne – physique ou morale – estimant que ce projet pourrait lui être dommageable pourra être entendue par la Haute Cour britannique. Du point de vue des clients de la banque, le principal changement sera que les contrats seront contractés auprès de Barclays Bank Ireland plutôt qu’auprès de la branche londonienne. Ces derniers seront ainsi sous la supervision de la Banque centrale irlandaise, qui a donné la semaine dernière son agrément pour que Barclays transfère ces activités dans la République.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Investissement et compétitivité

Regards - la lettre économique et financière - 5 octobre 2018

2018-10-05T00:00:00+02:00

Au sommaire:

FOCUS

Finances publiques : adoption de la programmation budgétaire 2019-2021
Le gouvernement prévoit une croissance à +1,5% en 2019 avec un déficit public porté à -2,4% entrainant un désajustement structurel budgétaire de 0,8 point de PIB

CONJONCTURE ECONOMIQUE

Révision des comptes nationaux de l’Italie pour 2017 : une croissance plus forte mais un déficit public plus important que prévus
L’activité économique ralentit au 2ème trimestre à 0,2%
Pour l’OCDE, la croissance italienne s’établira à +1,2% en 2018 et +1,1% en 2019
Politiques économiques et réformes structurelles
Le Parlement adopte la loi de conversion du « décret dignité »

SECTEUR FINANCIER

Fin de la crise de gouvernance à Carige et premières mesures de restructuration intervenant en même temps que l’annonce des perspectives budgétaires du gouvernement
Créances douteuses (NPL) : recul du stock et perspectives de cessions encouragées par la prorogation du dispositif de garantie publique GACS
La hausse des taux souverains italiens affecte le secteur bancaire
Réforme des banques populaires : achèvement en vue
Réforme des banques de crédit coopératif : le gouvernement accorde un délai supplémentaire
Démission de Mario Nava de la tête de la Consob
Négociations exclusives pour le rachat de Sycomore Asset Management par Generali
La République de Saint-Marin pourrait avant la fin de l’année demander un prêt au FMI et/ou émettre des obligations d’Etat

NOMINATIONS

- Nomination de nouveaux directeurs pour les agences fiscales du ministère de l’économie et des finances

Regards sur l’économie italienne - 27 juillet 2018

2018-07-30T00:00:00+02:00

CONJONCTURE ECONOMIQUE

Le FMI abaisse ses prévisions de croissance pour l’Italie à +1,2% pour 2018

Union européenne
La Confindustria appelle à un renforcement de la zone euro
Le ministre des affaires européennes, Paolo Savona, estime que le statut de la BCE doit être revu et que l’UE doit disposer de moyens propres pour soutenir une politique de la demande

Finances publiques
Le gouvernement n’envisage pas de mesures supplémentaires en 2018 pour réaliser l’ajustement structurel de 0,3 point de PIB recommandé par le Conseil ECOFIN

Politiques économiques et réformes structurelles
Le ministre de l’économie et des finances, Giuseppe Tria, a présenté les lignes stratégiques qui guideront l’action du ministère de l’économie et des finances pour la mise en œuvre du programme de gouvernement

SECTEUR FINANCIER

Assemblée générale annuelle de l’Association bancaire italienne (ABI) : le ministre de l’économie et des finances précise les orientations du gouvernement sur les réformes économiques européennes
Les créances irrécouvrables des banques italiennes à leur plus bas niveau depuis 2012
Le gouvernement revoit le calendrier de la réforme des banques de crédit coopératif
La banque Carige secouée par une crise de gouvernance
Crédit Agricole Assurances entre au capital de la banque CreVal
Generali se sépare de sa filiale allemande Leben et de Generali Worldwide

Regards - La lettre économique et financière – 22 Juin 2018

2018-06-22T00:00:00+02:00

FOCUS

Nouveau gouvernement : M. Giovanni Tria, ministre de l’économie et des finances, tient à rassurer sur la participation de l’Italie à l’euro
Les commissions parlementaires ont élu leurs présidents

CONJONCTURE ECONOMIQUE

Le rythme de croissance du PIB trimestriel ralentit légèrement à +0,3% au 1er trimestre
Pour l’OCDE, la croissance italienne s’établira à +1,4% en 2018

FINANCES PUBLIQUES
La Commission recommande de réaliser un ajustement structurel d’au moins 0,6 point de PIB en 2019 pour remédier au risque de non-conformité avec les règles du Pacte de stabilité et de croissance
Les deux chambres parlementaires adoptent leurs résolutions sur le Document économique et financier (DEF) 2018-2021

Politiques économiques et réformes structurelles

M. Luigi di Maio, ministre du développement économique, du travail et des politiques sociales, annonce un « décret Dignité » et la création d’un fonds pour le revenu de citoyenneté
L’Italie veut devenir le pays le plus avancé en matière de règlementation de la « GIG economy »
The European House-Ambrosetti et Total Italie créent le Think Tank Basilicate pour favoriser le développement de la région.

SECTEUR FINANCIER

La Caisse des dépôts et des prêts (CDP) investit 200 M€ dans deux nouveaux fonds de capital-risque et de capital investissement
Moody’s place la note à long terme Baa2 de l’Italie sous surveillance avec implication négative
Le secteur bancaire italien présente des résultats en hausse en 2017, mais demeure convalescent
La hausse des taux d’intérêt souverains italiens impacte la valorisation boursière des banques italiennes
La valeur du patrimoine immobilier public s’élève à 283 Md€ selon le dernier recensement annuel réalisé par le ministère de l’économie et des finances (données 2015)

Éire Éco - Juin 2018

2018-06-13T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Activité économique – Le PMI manufacturier était en légère hausse en mai, s’établissant à 55,4 (contre 55,3 le mois précédent). La croissance des nouvelles commandes s’est fortement accélérée et la confiance des entreprises a atteint son plus haut niveau depuis 38 mois. Les pressions inflationnistes sur les producteurs irlandais demeurent cependant importantes, notamment à cause de la hausse des prix des biens de consommation intermédiaire tels que le pétrole, le plastique et certains métaux. Les entreprises sondées indiquent néanmoins avoir reporté une partie de ces coûts sur les consommateurs finaux. Le PMI des services continue quant à lui sa progression, s’établissant à 59,3 en mai contre 58,4 le mois précédent.

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 5,8% en mai (-0,1pp par rapport à avril) – le taux le plus faible depuis 10 ans et bien en dessous de la moyenne de la zone euro (8,5%). Le nombre de chômeurs s’établit ainsi à 139 000, en baisse de -1,3% sur le mois et de -10,1% en g.a. Malgré ces chiffres satisfaisants, l’Irlande n’est pas encore en situation de plein emploi : le taux de chômage est encore supérieur à son niveau de 2006 (4,6%) et le taux de participation (62,3%) demeure en dessous du pic atteint en 2007 (66,6%). Plusieurs facteurs sont à prendre en compte, notamment la reprise de la participation des femmes relativement lente depuis la crise ainsi que le vieillisssement de la population. Bien qu’en nette diminution lui aussi, le chômage des jeune (15-24 ans) demeure élevé, à 11,9% en mai 2018 contre 15,4% en mai 2017.

Ventes au détail – Les ventes au détail (en volume) ont connu un rebond de +1,5% en avril par rapport au mois précédent et de +4,8% en g.a. cvs. Les ventes du mois de mars avaient été particulièrement mauvaises en raison des mauvaises conditions météorologiques. Les ventes au détail sur les quatre premiers mois de 2018 sont maintenant en hausse de +2,0% par rapport à la même période l’année précédente. Hors ventes automobiles (en légère hausse sur le mois mais qui connaissent une très forte croissance en g.a. du fait de ventes très faibles en avril 2017), particulièrement volatiles, les ventes au détail étaient en hausse de +1,0% en avril et de +3,8% en g.a. cvs. Les ventes au détail sont stimulées par la baisse continue du chômage et la hausse du revenu disponible des ménages. Le Brexit n’a pas encore eu d’impact majeur – même si un nombre croissant de consommateurs font leurs achats en Irlande du Nord.

Salaires – Les salaires en Irlande accélèrent au premier trimestre 2018, à +2,4% en g.a. Le salaire annuel moyen s’établit ainsi à 38 600€. Cette hausse est largement due au secteur public, qui a vu ses salaires croître de +3,8% sur la période, le salaire moyen annuel atteignant 49 400€. Le salaire moyen du secteur privé n’a quant à lui augmenté « que » de +1,8% sur la même période, s’établissant à 35 600€ – la baisse du chômage n’ayant pas encore généré de pression haussière significative sur les salaires, selon Merrion Capital. L’important écart de salaires entre les secteurs public et privé (le salaire horaire moyen dans le secteur public, à 29,23€, est 35% plus élevé que celui du privé, à 21,61€) s’explique avant tout par la revalorisation des salaires du secteur public depuis en avril 2017 (Lansdowne Road Agreement et Public Service Pay and Pension Bill 2017), ainsi que par le pouvoir de de négociation des syndicats, de nouveau en position de force après plusieurs années de modération salariale. Selon les prévisions du gouvernement, le coût des salaires pour le budget de l’Etat devrait augmenter de +3,4% en 2018, à 21,4Mds€, dépassant pour la première fois le pic atteint en 2007 (21,2Mds€).

Investissement et compétitivité

Productivité – Le Bureau national de la Statistique (CSO) – homologue irlandais de l’INSEE – a récemment publié son rapport sur la productivité en Irlande sur la période 2000-2016. Ce rapport confirme la forte dualité de l’économie irlandaise, avec d’un côté les entreprises multinationales et de l’autre les entreprises indigènes. En 16 ans, la productivité du travail a ainsi crû de +4,5% par an en moyenne ; cependant, si l’on ne prend pas en compte la période 2015-2016 (pendant laquelle les entreprises multinationales ont massivement relocalisées leurs droits de propriété intellectuelle en Irlande), la productivité du travail sur les 14 années restantes tombent à +3,4% par an en moyenne. Entre 2000 et 2016, la productivité du travail du secteur indigène a ainsi augmenté de +2,5% par an en moyenne alors que celle des entreprises multinationales a progressé de +10,9%. La productivité du travail en Irlande demeure cependant robuste et supérieure à la moyenne européenne (+1,8%), même corrigée de l’effet des multinationales.

Le stock de capital par employé en Irlande a augmenté de +152% entre 2000 et 2016, passant de 150 000€ à 378 000€. Dans le secteur indigène, ce stock a progressé de +3,5% par an en moyenne sur la période. Dans le secteur des multinationales, il a progressé de +6,9% par an en moyenne entre 2000 et 2014 (avant la relocalisation massive de brevet de propriété intellectuelle de 2015) ; sur la période complète (2000–2016) ce taux passe à +32,0% (la productivité du travail dans ce secteur a atteint +78,8% en 2015). Au total, la progression du stock de capital par employé demeure solide et supérieure à celle de l’UE (qui est de +0,6% par an en moyenne), même corrigée de l’effet des multinationales.

De la même façon, la productivité totale des facteurs – qui mesure la part de la croissance économique qui ne s’explique ni par l’accroissement du travail ni par celui du capital – sur la période 2000-2016 n’a progressé que de +0,1% ; en faisant abstraction de la période 2015-2016 (où l’accroissement du capital a été considérable), elle a progressé de +0,8%.

Commerce extérieur – Les exportations irlandaises ont diminué de -5,0% en mars et de -6,1% en g.a. Les importations ayant enregistré une baisse identique en valeur sur le mois, la balance commerciale demeure ainsi quasiment inchangée (+4Mds€). Les données mensuelles du commerce extérieur sont particulièrement volatiles du fait de la présence des multinationales (notamment dans les exportations de produits pharmaceutiques et d’avions), mais les secteurs indigènes les plus importants (alimentaire et animaux vivants) ont connu une faible croissance de leurs exportations, à +0,9% en g.a au T1 2018 contre +6,4% le trimestre précédent. Selon les analystes de Davy Research, ce ralentissement ne devrait être que temporaire car les principaux partenaires commerciaux de l’Irlande en Europe et les Etats-Unis devraient connaitre une croissance soutenue en 2018, stimulant la demande.

Secteur financier

Banque centrale irlandaise – La vice-gouverneure de la Banque centrale irlandaise (CBI), Sharon Donnery (considérée comme la remplaçante probable du gouverneur Philip Lane dans le cas où ce dernier rejoint le conseil des directeurs de la BCE l’an prochain), a recommandé que la CBI fixe une marge de capital contra-cyclique (CCyB – exigence en fonds propres supplémentaires déterminée discrétionnairement par les banques centrales nationales) positive (elle est actuellement à 0%) pour les banques irlandaises. La CCyB est fixé trimestriellement, une augmentation est donc attendue au troisième trimestre 2018. Cette annonce a cependant surpris les analystes : le gouverneur de la CBI, Philip Lane, avait déclaré en février que la Banque fixerait une CCyB positive en cas de risque de croissance excessive du crédit, or les prêts aux ménages et aux SNF ont continué de se contracter sur les 4 premiers mois de 2018 (-1,5% et -0,8% respectivement). La croissance des salaires du secteur privé (+1,8% en 2017) et l’inflation (+0,4%) demeurent également contenue. Sur le court terme, une augmentation de la CCyB pourrait inciter les banques à transférer ce coût sur leurs clients et faire monter les taux des crédits hypothécaires (déjà relativement élevés en Irlande). Par ailleurs, Mme. Donnery a elle-même indiqué que cette hausse de la CCyB ne permettrait pas d’éviter une éventuelle surchauffe de l’économie.

La vice-gouverneure a justifié sa recommandation par une volonté de rendre le secteur bancaire irlandais plus résilient en cas de crise. Si cette hausse de la CCyB a bien lieu, l’Irlande rejoindra une poignée de pays européens ayant pris une décision similaire : la République Tchèque (1,25%), le Danemark (0,5%), la Lituanie (0,5%), la Slovaquie (1,25%), la Suède (2,0%) et le Royaume-Uni (1,0%) – ces pays connaissent cependant une croissance du crédit et des taux d’inflation plus élevés que l’Irlande.

Crédits hypothécaires – Les données publiées par la Fédération Irlandaise des Banques et des Paiements (BPFI) font état d’une baisse marginale du ratio valeur/revenu médian des crédits hypothécaires accordés aux primo-accédants au T1 2018, après une hausse continue depuis 2 ans : la valeur des crédits hypothécaires représente maintenant 3,2 fois le montant des revenus annuels des primo-accédants – premiers effets du renforcement des règles macro-prudentielles de la CBI qui, depuis janvier 2018, limite la part des crédits dont le ratio valeur/revenus de l’emprunteur est supérieur à 3,5 à 20% du total des nouveaux crédits pour les primo-accédants. Le montant moyen des crédits hypothécaires s’établissait à 232 900 € en mai, en hausse de +5,6% en g.a, soit la croissance la plus faible de ces deux dernières années. Ces données indiquent que prix immobiliers pourraient ralentir en 2018.

Euroclear - L’Irlande n’aura finalement pas son propre dépositaire central (Central Security Depository - CSD) post-Brexit. Euroclear, société internationale (dont le siège est à Bruxelles) de règlement d’actions négociées, a déclaré en avril avoir abandonné son projet de créer un CSD indépendant en Irlande pour faire face aux risques du Brexit, après des concertations avec la Banque centrale irlandaise et la Banque d’Angleterre. Dublin dépend de Crest, société exploitée par Euroclear UK & Ireland et basée à Londres, pour régler ses opérations sur les actions et les fonds négociés sur la Bourse irlandaise. L’Irlande est le seul pays de l’UE à ne pas avoir son propre dépositaire central ; cette caractéristique reflète la relation étroite entre les marchés d'actions irlandais et britanniques : 88 % de tous les titres cotés sur la bourse irlandaise sont également inscrits sur celle Londres et la valeur totale des titres irlandais détenus par Crest au Royaume-Uni s’élève à 182Mds€. Lorsque le RU sortira de l’UE, Londres perdra probablement ses « passeports financiers européens » et ne sera plus en mesure de régler les opérations de la bourse irlandaise. L’une des alternatives actuellement étudiées est un règlement des opérations irlandaises par Euroclear à Bruxelles en vertu du système de délégation que permet le « passeport financier européen ».

Affaires européennes

Brexit – Le 7 juin dernier, le gouvernement britannique a publié sa proposition d’accord douanier pour éviter le rétablissement d’une frontière physique entre la République d’Irlande et l’Irlande du Nord. Le Royaume-Uni, qui s’est engagé à préserver les accords du Vendredi saint, entend garantir l’absence de frontière entre les deux irlandes à travers le futur accord commercial qu’il négociera avec l’UE. Un tel accord n’est cependant pas garanti et pourrait prendre plusieurs années avant de voir le jour, de même que l’éventuelle technologie sur laquelle il pourrait reposer. Par conséquent, l’UE insiste pour que le RU accepte de mettre en place un « filet de sécurité » (backstop) qui garantisse l’invisibilité de ladite frontière jusqu’à ce qu’un nouvel accord soit négocié.

Le document du gouvernement britannique propose que l’ensemble du Royaume-Uni demeure temporairement dans l’Union douanière. Il demande en outre que cet accord douanier expire en décembre 2021, date à laquelle Londres espère qu’un accord commercial définitif aura été conclu.

La proposition a cependant été rejetée par Michel Barnier, négociateur en chef de l’UE. Premièrement, une union douanière ne suffit pas à garantir une frontière ouverte : un alignement réglementaire est également nécessaire, ce qui avait été clairement établi par l’UE et le Royaume-Uni lors du Conseil européen de décembre dernier. Deuxièmement, Bruxelles et Dublin s’opposent à ce que ce « filet de sécurité » ait une durée limitée ; pour l’UE, une telle disposition doit au contraire garantir que la frontière demeure toujours invisible même en cas d’échec des négociations sur un futur accord commercial. Enfin, l’UE refuse d’étendre ce « filet de sécurité » à l’ensemble du RU, ce qui équivaudrait de facto à un accès « à la carte » au marché unique (les conditions d’accès équitables au marché européen ne seraient pas garanties puisque, entre autres, le Royaume-Uni n’appliquerait pas les mêmes normes ou refuserait le principe de liberté de circulation des personnes). L’Irlande, par la voix de son vice-PM Simon Coveney, a quant à elle accueilli la proposition britannique avec réserves, saluant la contribution technique des Britanniques mais estimant qu’il restait encore beaucoup de travail à accomplir pour parvenir à un consensus sur l’accord de retrait. Dans ces conditions, le gouvernement irlandais ne s’attend pas à des avancées significatives lors du Conseil européen de juin, ce qui va accroître l’enjeu du Conseil d’octobre – qui, en vertu du calendrier actuel des négociations, sera la dernière réunion possible pour trouver un compromis entre les 27 et le Royaume-Uni.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Secteur financier : ligne de crédit de 340 M EUR fournie par le FEI et Unicredit

2018-05-11T00:00:00+02:00

Brève région Danube-Balkans - 4 au 10 mai 2018

Secteur financier : ligne de crédit de 340 M EUR fournie par le FEI et Unicredit

Le Fonds européen d’investissement et le groupe bancaire Unicredit se sont accordés pour fournir une nouvelle ligne de crédit d’un montant de 340 M EUR visant à financer les PME innovantes, en Bosnie-Herzégovine, Bulgarie, Croatie, Roumanie, Serbie ainsi qu’en Hongrie, République tchèque et Slovaquie.

Regards sur l'économie italienne - Avril 2018

2018-05-07T00:00:00+02:00

FOCUS

Le conseil des ministres italien adopte le Document Economique et Financier (DEF) pour 2018-2021, établi à politiques constantes en l’absence de coalition de gouvernement.

CONJONCTURE ECONOMIQUE
Prévisions de printemps de la Commission européenne : la croissance italienne ralentirait à +1,2% en 2019
Le rythme de croissance trimestrielle du PIB italien reste stable à +0,3% au 1er trimestre 2018
Le FMI revoit ses prévisions de croissance pour l’Italie à la hausse, à +1,5% pour 2018
Les entreprises ont été les principales contributrices à la croissance italienne en 2017
Hausse des relocalisations de production d’entreprises en Italie.

SECTEUR FINANCIER

Création d’un Comité de coordination italien pour les Fintech, dans le cadre du Plan d’action européen pour les Fintech
Intesa Sanpaolo signe des accords de partenariat avec la société suédoise Intrum Justitia pour la gestion des prêts non performants et avec la Poste italienne pour la distribution de produits financiers
Les premiers résultats du PIR (Plan individuel d’épargne) dépassent les attentes
Fabrizio Saccomani, ancien ministre de l’économie et des finances et directeur général de la Banque d’Italie, est nommé président du groupe bancaire Unicredit.

Regards sur l’économie italienne - mars 2018

2018-03-27T00:00:00+02:00

FOCUS

Publication du « rapport pays » 2018 de la Commission européenne : l’Italie a accompli « certains progrès » dans la mise en œuvre des recommandations qui lui ont été adressées, mais le pays présente encore des déséquilibres macroéconomiques excessifs.

CONJONCTURE ECONOMIQUE
L’amélioration du marché du travail s’est poursuivie en 2017, en particulier pour les jeunes
L’OCDE maintient ses prévisions de croissance pour l’Italie, à +1,5% en 2018

Union européenne

Les ministres des finances italien et allemand font des propositions communes pour le budget de l’Union européenne

Finances publiques

Les recettes fiscales et sociales ont progressé de plus de 2% en 2017

Regions italiennes

Les régions Lombardie, Emilie-Romagne et Vénétie ont signé des accords avec l’Etat pour le transfert de compétences supplémentaires
Les régions Marches et Ombrie souhaitent à leur tour obtenir plus de compétences

SECTEUR FINANCIER

Les marchés obligataires demeurent stables en dépit des incertitudes politiques
La banque CREVAL a réussi une augmentation de capital sur les marchés de 700M€
L’association nationale des entreprises d’assurances (ANIA) publie les premières données relatives à la collecte des primes en 2017.

Éire Eco - Mars 2018

2018-03-08T00:00:00+01:00

Macroéconomie

Activité économique – Le PMI manufacturier s’établit à 56,2 en février, en repli pour le deuxième mois consécutif, mais toujours à un niveau élevé. Les nouvelles commandes continuent de croître mais certaines entreprises sondées font face à des contraintes pour développer leurs capacités productives. Ce ralentissement est toutefois observé dans l’ensemble de la zone euro. Le PMI des services connait lui aussi une baisse février tout en demeurant robuste, passant de 59,8 à 57,2 – reflétant une expansion des activités des entreprises du secteur.

Confiance des consommateurs – La confiance des consomateurs irlandais a atteint en janvier son plus haut niveau depuis 17 ans, selon un sondage conduit par l’ESRI/KBC. Les personnes intérrogées ont notamment souligné une amélioration de leur situation financière et de l’environnement économique en général. 56% des sondés prévoient que les conditions économiques continueront de s’améliorer dans les 12 prochains mois tandis que seul 13% sont d’un avis contraire. Cependant, les évolutions récentes des négociations sur le Brexit – notamment la confirmation par Theresa May d’une sortie du RU de l’Union douanière et du marché unique – pourraient affaiblir cet optimisme.

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 6,0% en février 2018 – son taux le plus bas depuis 10 ans et bien en dessous de la moyenne européenne (8,7%). Le taux de chômage des femmes diminue plus rapidement que celui des hommes, s’établissant respectivement à 5,5% (-1,6pp en g.a) et 6,5% (-0,9pp). Malgré la reprise économique robuste, le niveau de l’emploi demeure 2% en dessous de son pic de 2007. Le taux de chômage des jeunes diminue également mais reste élevé, à 13,2% (-0,3pp sur le mois).

Immobilier – L’inflation sur le marché de l’immobilier irlandais a enregistré en décembre 2017 sa plus forte hausse depuis juin 2015, à +12,3% en g.a. A Dublin, l’inflation mensuelle en décembre a atteint +0,2% et l’inflation annuelle +11,6%. Hors Dublin, elle est respectivement de +0,9% et +13,3%. Cette inflation à deux chiffres se vérifie dans toutes les régions du territoire irlandais, avec les hausses les plus importantes enregistrées dans les régions de l’Ouest (+16,4%) et de la Frontière (+15,4%).

Investissement et compétitivité

Plan d’investissement public 2018-2027 - Le gouvernement irlandais a simultanément publié, le 15 février, sa stratégie d’aménagement du territoire à l’horizon 2040 (NPF) ainsi que son programme d’investissement public pour la période 2018-2027 (NPD). Ce dernier prévoit un total de 116 Mds € d’investissements sur dix ans. Après plusieurs années de sous-investissement – les dépenses d’investissement avaient été l’un des postes les plus touchés par l’austérité durant la crise économique – 14,5 Mds€ seront alloués à l’immobilier, 9 Mds€ aux transports publics, 7 Mds€ au réseau routier et autoroutier, 9 Mds€ à l’éducation et 11 Mds€ à la santé. Les actions en faveur de l’environnement et de la lutte contre le changement climatique montent en puissance par rapport aux plans précédents, en réaction au retard accumulé en la matière et au risque d’« amendes européennes » liées au non-respect des cibles en matière de GES et d’EnR. Par ailleurs, 1 Md€ sera consacré au Celtic Interconnector, un projet d’interconnexion électrique entre la France et l’Irlande. Le plan d’aménagement du territoire s’engage à rééquilibrer la croissance économique pour moitié entre la province et pour moitié entre les cinq pôles urbains (Dublin, Cork, Galway, Limerick et Waterford) – pari ambitieux puisque la capitale contribue aujourd’hui à 75 % de la croissance du pays.

Commerce extérieur – En 2017, les échanges commerciaux entre l’Irlande et le reste du monde ont atteint près de 200 Mds€, une augmentation de +2,9% par rapport à 2016 – un nouveau record historique. Toujours largement dominées par les produits chimiques et pharmaceutiques, les exportations irlandaises de biens ont crû de +2,4%, s’établissant à 122 Mds€, tandis que les importations ont augmenté de +3,7% à 77 Mds€. Le solde commercial est stable à 45 Mds€ (+0,2 %).

Le Royaume-Uni demeure le principal fournisseur de l’Irlande avec 24% de part de marché, tandis que les Etats-Unis restent le premier client, absorbant 27% de ses exportations. Le commerce extérieur irlandais a pour l’instant bien résisté aux incertitudes générées par les négociations sur le Brexit et à la dépréciation de la livre sterling : les exportations vers le Royaume-Uni ont augmenté de 9% sur l’année, y compris dans le secteur agro-alimentaire pourtant très sensible aux variations du taux de change. Selon les chiffres des douanes irlandaises, la France serait le troisième fournisseur de l’Irlande et son premier déficit (principalement en raison des livraisons d’Airbus aux compagnies de leasing aéronautique).

La compétitivité de l’Irlande repose en grande partie sur sa fiscalité attractive, attirant de nombreux investissements étrangers (notamment en provenance des Etats-Unis) qui utilisent l’Irlande comme plateforme d’exportation européenne, voir EMEA. L’activité des multinationales (pharma/chimie, processeurs informatiques) apporte une contribution essentielle au commerce extérieur de marchandises irlandais et explique une grande partie de son excédent.

Secteur financier

Prêts hypothécaires – Selon les données publiées par la Banking and Payments Federation Ireland (BPFI), association irlandaise des établissements bancaires et de paiement, l’octroi de prêts hypothécaires a connu une croissance robuste début 2018, avec une hausse de +20% en janvier en g.a, à 690m€ (+9,5% par rapport à décembre 2017). Les prêts hypothécaires destinés à l’achat de logements sont en hausse de +15,4% en g.a, à 585m€. Leur montant moyen est en hausse de 8,4% en g.a, à 225 800 € ; celuides prêts aux primo-accédants est en hausse de +10%, à 219 229€. Selon les analystes de Davy Research, le renforcement, en janvier 2018, des règles prudentielles par la Banque centrale - limitant la part des crédits dont le ratio valeur/revenus de l’emprunteur est supérieur à 3,5 à 20% du total des nouveaux crédits pour les primo-accédants et à 10% pour les autres clients – n’aurait pas encore eu d’impact sur le marché du crédit hypothécaire, bien qu’il soit encore trop tôt pour en mesurer les effets avec précision.

Allied Irish Bank – Allied Irish Bank (AIB) a publié des résultats positifs pour l’année 2017. Le taux de prêts non performants de la banque a diminué de 28% sur l’année, à 10,2 Mds€, soit un peu plus de 16% de l’encours total. Le taux de prêts douteux a quant à lui diminué de 31%, à 6,3 Mds€ (10% de l’encours). L’octroi de nouveaux prêts a augmenté de 13% sur l’année, avec 7,8 Mds€ de prêts en Irlande et 1,6 Mds€ au Royaume-Uni. Les profits avant impôt d’AIB étaient en baisse de 18%, à 1,3 Mds€ – les « éléments exceptionnels » étant passés de +207 m€ en 2016 à -268 m€ en 2017. Le revenu net d’intérêts a cependant augmenté de 8% à près de 2,2 Mds€.

Bank of Ireland – 2017 a été une nouvelle année robuste pour Bank of Ireland (BoI), avec une réduction de son exposition non performante de 31% sur l’année – qui représente maintenant 8,3% de son encours de prêts contre 11,4% un an plus tôt – et une diminution de ses prêts douteux de 35%. L’octroi de nouveaux prêts a augmenté de 11%, à 14,1 Mds€. Les profits avant impôt de BoI ont en revanche diminué de 20% (183m€), principalement due à 170 m€ pour compensations liées au scandale des Tracker Mortgage et aux frais de restructurations. Le revenu net d’intérêts a diminué de 2,2%, à plus de 2,2 Mds€, principalement à cause de la dépréciation de la livre sterling selon la banque.

Fonds vautours – La banque Permanent TSB (PTSB) – détenue à 75% par l’Etat irlandais – a annoncé son intention de vendre environ 20 000 prêts immobiliers à des fonds vautours (4 Mds€). Cette annonce fait notamment suite à des pressions de la part de la Banque centrale européenne (BCE) pour que PTSB réduise son taux de prêt non performant (PNP), dont le ratio rapporté à son encours de prêt total est l’un des plus hauts de la zone euro (28%). Selon le vice-premier ministre irlandais (Tanaiste) Simon Coveney, PTSB ne pourra pas atteindre un taux « acceptable » de PNP sans vendre une partie de ces prêts. L’opposition (Fianna Fáil) insiste pour que ces fonds puissent faire l’objet d’une supervision avant que ces prêts ne leur soient vendus.

Brexit

Euroclear – Euroclear, société internationale basée à Bruxelles de dépôt et de règlement/livraison pour les obligations, actions et fonds d’investissement, a annoncé qu’elle créerait courant mars un dépositaire central (CSD) indépendant de Londres pour les titres financiers irlandais. Jusqu'à présent, Dublin dépendait des opérations d'Euroclear UK & Ireland basées à Londres pour régler ses opérations sur les actions et les fonds négociés sur la Bourse irlandaise. L’Irlande est le seul pays de l’UE à ne pas avoir son propre dépositaire central. Cette caractéristique reflète la relation étroite entre les marchés d'actions irlandais et britanniques : 88 % de tous les titres cotés sur la bourse irlandaise le sont également à Londres. Cependant, les autorités irlandaises sont depuis longtemps préoccupées par le risque que le Royaume-Uni quitte l'UE sans un accord de transition : Euroclear a reconnu que le système actuel de règlement des transactions en Irlande serait «intenable» dans l’hypothèse d'un Brexit « dur » car l'Irlande ne serait plus en mesure d'utiliser les « passeports financiers européens » pour régler ses transactions à Londres.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Février 2018

2018-02-14T00:00:00+01:00

Macroéconomie

Croissance du PIB – La Banque centrale irlandaise (CBI) a fortement réévalué ses prévisions de croissance pour 2017, de 4,5% à 7%, plaçant ainsi l’Irlande en position d’être l’économie européenne la plus dynamique pour la quatrième année consécutive. Selon la CBI, l’activité des multinationales a créé des distorsions comptables importantes, notamment sur la contribution à la croissance des exportations nettes et de l’investissement, gonflant ainsi le taux de croissance du pays. La Banque a également revue sa prévision de croissance pour 2018 à la hausse, de 3,6% à 4,4%. La répartition de la croissance est en revanche très inégale : selon l’association d’entreprises irlandaises Ibec, Dublin seul représente maintenant la moitié du PIB du pays – une proportion bien supérieure aux autres capitales occidentales (ex. Londres représente environ un quart du PIB britannique) – et l’écart entre la capitale irlandaise et le reste de la République continue de se creuser.

Inflation – L’inflation demeure faible en Irlande malgré la forte croissance du PIB, à 0,4% en décembre en g.a. Les prix étaient en baisse de 0,1% sur le mois, principalement en raison des soldes hirvernales et de certains produits alimentaires. L’indice des prix à la consommation harmonisé (ICPH) – utilisé pour les comparaisons européennes – était également en baisse de 0,1% sur le mois de décembre et en hausse de 0,5% en g.a. Ces observations sont cohérentes avec celles observées dans reste de la zone euro où coexiestent une croissance robuste et une inflation très inférieure à l’objectif des 2% fixé par la Banque centrale européenne (BCE) – ce qui devrait inciter cette dernière à ne pas remonter ses taux d’intérêt avant plusieurs mois. Selon les analystes de Davy Research, les prix du pétrole auront une influence majeure sur le taux d’inflation en Irlande sur les 12 prochains mois – même si les tensions géopolitiques au Moyen-Orient rendent toute prévision très incertaine.

Activité économique – Le PMI manufacturier s’établit à 57,6 en janvier, en baisse par rapport au pic atteint le mois précédent (59,1) mais toujours solide – confirmant l’amélioration de l’environnement des affaires en Irlande. Les nouvelles commandes continuent de croître à un rythme soutenu alors que les répondants au sondage rapportent des entrées réussies sur de nouveaux marchés et l’obtention de nouveaux clients. Le PMI des services connait lui aussi une baisse janvier, passant de 60,4 à 59,8, mais demeure élevé, reflétant une expansion des activités des entreprises du secteur.

Ventes de détail – Les ventes de détail (en volume) ont connu une légère baisse de -0,1% sur le mois de décembre - largement due aux ventes particulièrement forte lors du Black Friday le mois précédent – mais restent en progression sur un an (+7,2%). Les ventes de détail étaient ainsi en moyenne 4,3% supérieure en 2017 qu’en 2016. Malgré l’incertitude croissante des négociations sur le Brexit et la dépréciation de la livre sterling face à l’euro, les détaillants irlandais ont été résilients. La baisse continue du chômage, la hausse des salaires (+2,7% sur les 9 premiers mois 2017) et les baisses d’impôt soutiennent le revenu disponible des ménages (+5,2% sur les 3 premiers trimestres 2017) et stimulent la consommation.

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 6,1% en janvier 2018, son taux le plus bas depuis 10 ans. Le nombre de chômeurs est ainsi passé de 172 300 à 143 700 entre janvier 2017 et janvier 2018 , soit une baisse de 17% en un an. Bien que l’immigration soit un facteur important de la réduction du chômage en Irlande (les estimations les plus récentes font état d’une hausse de l’immigration nette de 16 200 sur les 4 premiers mois de 2016 à 19 800 sur les 4 premiers mois de 2017), l’amélioration du marché du travail reflète également le renforcement de la reprise économique dans le pays. En revanche, le taux de chômage des jeunes reste élevé, à 13,7% en janvier 2018 (-0,1pp sur le mois). Selon les analystes de Merrion Capital, la principale raison serait une inadéquation entre les qualifications d’une partie des 15-24 ans et la demande de compétences des secteurs créateurs d’emplois.

Immobilier – L’inflation sur le marché de l’immobilier irlandais a accéléré en novembre 2017, enregistrant une hausse de +1,1% par rapport à octobre. L’augmentation des prix est de +11,8% sur un an. A Dublin, l’inflation mensuelle en novembre a atteint +0,9% et l’inflation annuelle, +11,3%. Hors Dublin, elle est respectivement de +1,3% et +11,7%. Selon Davy Research, une inflation annuelle à deux chiffres devrait se poursuivre dans les mois à venir en raison de la demande croissante et de l’offre toujours insuffisante. A moyen terme, le renforcement des règles de prêts par la Banque centrale, mis en place en janvier 2018 - limitant la part des crédits dont le ratio valeur/revenus de l’emprunteur est supérieur à 3,5 à 20% du total des nouveaux crédits pour les primo-accédants et à 10% pour les autres clients – devrait aider à contenir l’inflation. Selon plusieurs sondages, la « crise du logement » est devenue la principale préoccupation de la population irlandaise, devant la santé. Pour y répondre, le Ministre du logement, Eoghan Murphy, a récemment annoncé une série de nouvelles mesures (cf. détails ci-dessous).

Crise du logement

Le Ministre du logement, Eoghan Murphy, a annoncé le 22 janvier dernier une série de nouvelles mesures pour remédier à la crise du logement que traverse l’Irlande. Cette « Initiative pour des logements Abordables » s’articule autour de trois axes :

« Rebuilding Ireland Home Loan » (Programme de Prêts Abordables): Programme de prêts hypothécaires pour les primo-accédants garantis par l’Etat, disponibles auprès des autorités locales depuis le 1^er février 2018. Ces prêts peuvent être utilisés pour acheter des propriétés sur le marché primaire ou secondaire, ou pour construire des nouveaux logements. Les ménages peuvent emprunter jusqu’à 90% de la valeur de marché du bien à un taux fixe de 2 - 2,25% sur une période de 25 – 30 ans. Pour bénéficier de ce programme, le revenu annuel brut doit être limité à 50 000€ pour une personne seule et à 75 000€ pour un couple ; la valeur maximale des propriétés est limitée à 320 000€ dans le Grand Dublin, à Cork et à Galway et à 250 000€ dans le reste du pays – afin de limiter les possibles pressions inflationnistes de ce programme. Pour être éligibles, les emprunteurs devront en outre respecter les critères prudentiels habituels et prouver qu’à deux reprises au moins, ils n’ont pu obtenir de prêt auprès des banques (offres insatisfaisantes ou refus).

« Affordable Purchase Scheme » (Programme d’Achat Abordable) : Programme national de construction de logements par l’Etat sur des terrains publics, en coopération avec les autorités locales qui fourniront ces terrains à des prix faibles, voire nuls. Le prix de vente de la propriété sera par ailleurs bonifié par l’Etat qui restera co-propriétaire du bien à concurrence de cette bonification. Celle-ci pourra soit être remboursée à l’Etat sans intérêt, soit récupérée par l’Etat au moment de la vente. L’État pourra ensuite utiliser ces fonds pour financer la construction de nouveaux « logements abordables ». Les critères d’éligibilité relatifs au revenu sont les mêmes que ci-dessus.

« Affordable Rental Scheme » (Programme de Location Abordable) : Programme de location dont les loyers couvriront les coûts de construction, la gestion et l’entretien du bien, mais dont la marge de profit sera limitée. Des projets pilotes sont actuellement en cours sur des propriétés publiques. La mise en œuvre de ce programme devrait prendre plus de temps que les deux précédents.

Les principales réactions à l’annonce du Ministre ont été relativement négatives. L’opposition (Fianna Fáil, Sinn Féin et Travailliste) ainsi que l’association des détenteurs de prêts hypothécaires irlandais (Irish Mortgage Holders Organisation) ont fortement critiqué l’annonce du Ministre, déclarant que ces mesures n’étaient pas des « programmes pour des logements abordables » mais des « programmes pour des prêts abordables ». Selon eux, ces mesures se concentrent encore une fois sur le soutien de la demande et non sur l’offre – ce qui pourrait créer de nouvelles pressions inflationnistes sur le marché immobilier. Par ailleurs, selon l’Institut des commissaires-priseurs et experts immobiliers irlandais (IPAV), ces programmes seront probablement sursouscrits compte tenu de leur attractivité et de la forte demande de logement. En revanche, l’association des courtiers en assurance irlandais Brokers Ireland, a accueilli l’annonce avec enthousiasme : selon elle, ces mesures augmenteront la concurrence entre les prêteurs.

Finances Publiques

Recettes fiscales – Le gouvernement central (Exchequer) a commencé l’année avec des recettes fiscales solides, en hausse de 5,2% en janvier 2018 par rapport à janvier 2017. Le principal facteur de ces bons résultats a été les collectes de TVA, s’établissant à 2,45 Mds€ (+5,7% en g.a.). Si la collecte de janvier est habituellement supérieure au reste de l’année du fait de la période de Noël, celle de cette année dépasse même le record atteint il y a 10 ans (2,34 Mds€ en janvier 2008). Les recettes provenant de l’impôt sur le revenu étaient également robustes, en hausse de 6,6% en g.a, à 1,75 Mds€.

Investissement et Compétitivité

Leasing aéronautique – L’Institut irlandais de la Statistique (CSO) a publié son rapport sur le leasing aéronautique en Irlande sur la période 2007 – 2016. Les actifs du secteur ont quadruplés en une décennie, passant de 33,5 Mds€ en 2007 à 141,5 Mds€ en 2016. Le stock d’actifs corporels immobilisés (avions loués) a crû d’environ 12% par an en moyenne, passant de 27,4 Mds€ en 2007 à 77,5 Mds€ en 2014 (chiffres indisponibles pour 2015 et 2016 pour cause de confidentialité). 2014 est l’année où la croissance a été la plus forte, avec une hausse des actifs corporels immobilisés de plus de 30 Mds€ due à de nouveaux entrants dans le secteur. Alors que les avions représentaient 82 % des actifs du secteur en 2007, ce taux est tombé à 66 % en 2014, reflétant une diversification de l’industrie du leasing aéronautique vers des contrats de cession-bail et des prêts collatéralisés. Par ailleurs, le stock de prêts et de dettes est passé de 3,4 Mds€ en 2007 à 30,8 Mds€ en 2016, et le stock de liquidités et de dépôts bancaires de 0,5Mds€ à 5Mds€ sur la même période.

Entre 2007 et 2016, les revenus du leasing aéronautique en Irlande étaient générés à 13,7% depuis la Chine, à 6,3% depuis la Russie, à 6% depuis les Etats-Unis et à 5% depuis le Royaume-Uni.

Sur la même période, l'emploi a augmenté à un rythme annuel amoyen de 16%, tandis que la croissance annuelle moyenne de la rémunération atteignait 22%. Malgré une augmentation de 275% sur la même période, le secteur reste un pourvoyeur d'emplois marginal (1 482 employés en 2016) au regard de son impact sur le PIB irlandais. En revanche, il offre des salaires très élevés (165 K€/an en moyenne).

Secteur financier

Prêts hypothécaires – Selon les données publiées par la Banking and Payments Federation Ireland (BPFI), association irlandaise des établissements bancaires et de paiement, l’octroi de prêts hypothécaires a connu une forte croissance au 4^ème trimestre 2017, confirmant le dynamisme de l’ensemble de l’année. La valeur totale des nouveaux prêts octroyés ce trimestre a ainsi atteint 2,2 Mds€, soit une hausse de 23% en g.a. et le montant le plus élevé depuis T4 2008. 1,9 Md€ de ces prêts étaient destinés à l’achat de logements, soit une hausse de 24% en g.a. Sur l’ensemble de l’année, l’octroi de nouveaux prêts hypothécaires était en hausse de 29%, à 7,3 Mds€ (contre 5,7 Mds€ en 2016) dont 6,4 Mds€ de prêts destinés à l’achat de logements.

Ménages – Selon la CBI, l’octroi net (déduit des remboursements) de crédits aux ménages en 2017 a été positif pour la première fois depuis 2009 (+317M€). L’octroi net est positif pour les prêts hypothécaires (+44M€) et les prêts à la consommation (+553M€). L’encours de crédits aux ménages a progressé de 0,3 % sur l’ensemble de l’année pour s’établir à 89,9 Mds€. Parallèlement, l’encours de dépôts des ménages a continué de croître en 2017 pour atteindre 100,7 Mds€ (+3,6 Mds€ par rapport à 2016, soit une hausse de 3,7%).

Sociétés Non-Financières – Les crédits nets octroyés aux sociétés non-financières (SNF) ont augmenté de 0,1% en décembre 2017 en g.a, soit le premier taux de croissance positif depuis 2009, marquant ainsi la fin du processus de désendettement des entreprises irlandaises. L’encours de prêts aux SNF a fortement chuté en une décennie, passant de 171 Mds€ en 2008 à 42 Mds€ fin-2017. Cette chute a été largement amplifiée par le transfert des crédits immobiliers des banques vers la NAMA (National Asset Management Agency), organisme de défaisance créée fin 2009 afin d’assainir les bilans bancaires. Néanmoins, hors crédits immobiliers, l’encours de crédits aux SNF est passé de 60 Mds€ en 2008 à 27 Mds€ en 2017.

ABE Stress Test 2018 – L’Autorité Bancaire Européenne (ABE) a dévoilé les scénarios macro-économiques adverses qu’elle utilisera pour réaliser son « stress test 2018 », dont les résultats définitifs seront publiés en novembre. Les hypothèses macroéconomiques retenues pour l’Irlande prennent en compte une déviation du PIB irlandais de -11% par rapport au scénario de référence, beaucoup plus importante que la moyenne européenne (-8,3%) pour refléter la forte exposition de l’économie irlandaise au Brexit. Néanmoins, malgré leur fragilité persistante, les banques irlandaises, ont amélioré leur exposition non-performante. Selon Davy Research, ceci devrait leur permettre d’obtenir de meilleurs résultats que lors du stress test 2016.

Brexit

Licences bancaires irlandaises post-Brexit - Un an et demi après le référendum britannique, aucune banque n’a reçu d’autorisation de la Banque centrale irlandaise (CBI) pour s’installer en Irlande, malgré les annonces d’institutions telles que Bank of America, Barclays et Morgan Stanley d’augmenter leurs opérations post-Brexit dans la République. Le gouverneur de la CBI, Philip Lane, avait récemment fait l’objet de critiques de la part de certains membres du gouvernement pour son zèle jugé parfois excessif dans l'application de la réglementation européenne pour l'octroi des licences. Les flux d’autorisations vont même dans le sens inverse, avec une révocation l’année dernière : la banque allemande DZ Bank, qui a fermé sa branche dublinoise en 2016, n’a pas renouvelé sa licence en 2017. Ces dernières années, un certain nombre de banques internationales se sont retirées du territoire irlandais, notamment Dresdener, Commerzbank, Deutsche, Sachsen et Helaba. Le secteur de l’assurance semble profiter un peu plus du Brexit que le secteur bancaire, avec 6 nouvelles autorisations : Beazley (assureur de Lloyd’s of London), Chaucer, Everest Insurance, Volkswagen Reinsurance, Lion II Re et Hexagon Reinsurance. Simultanément, 11 licences ont été révoquées, parmi lesquelles celles de Chubb Bermuda International, Berkshire Hathaway Reinsurance, Coca-Cola Reinsurance Services et Friends First Managed Pension Funds.

Évolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Entre 2007 et 2016, les revenus du leasing aéronautique en Irlande étaient générés à 13,7% depuis Chine, à 6,3% depuis Russie, à 6% depuis les Etats-Unis et à 5% depuis le Royaume-Uni.

Sur la même période, l’emploi a augmenté à un rythme annuel moyen de 16%, tandis que la croissance annuelle moyenne de la rémunération atteignait 22%. Malgré une augmentation de 275% sur la période, le secteur reste un pourvoyeur d’emplois marginal (1 482 employés en 2016) au regard de son impact sur le PIB irlandais. En revanche, il offre des salaires très élevés (165 k€/an en moyenne).

Entre 2007 et 2016, les revenus du leasing aéronautique en Irlande étaient générés à 13,7% depuis Chine, à 6,3% depuis Russie, à 6% depuis les Etats-Unis et à 5% depuis le Royaume-Uni.

Regards sur l’économie italienne - février 2018

2018-02-12T00:00:00+01:00

FOCUS

Premier Forum économique franco-italien Confindustria-MEDEF les 25 et 26 janvier à Rome

CONJONCTURE ECONOMIQUE

La Commission européenne a relevé ses prévisions de croissance pour l’Italie à +1,5% en 2018
La croissance italienne s’établit à +0,3% au 4^ème trimestre 2017
La population italienne continue de diminuer, ainsi que la part de la population active
L’immense majorité des entreprises italiennes cotées reste détenue par des familles

SECTEUR FINANCIER

La Commission d’enquête sur les banques a remis des propositions très consensuelles
Les banques italiennes poursuivent la cession des créances douteuses

Regards sur l’économie italienne - Janvier 2018

2018-01-17T00:00:00+01:00

FOCUS : Loi de finances italienne pour 2018 : les principales mesures

CONJONCTURE ECONOMIQUE

L’inflation s’établit à +1,3% en moyenne en 2017 selon les estimations provisoires de l’ISTAT

ECONOMIES ET FINANCES PUBLIQUES LOCALES

Les régions de Campanie et du Molise enregistrent les plus fortes croissances de PIB en 2016
Les régions Piémont et Ligurie engagent à leur tour des négociations pour le transfert de compétences

SECTEUR FINANCIER

La Banca Carige a mené à bien à la fin de 2017 une augmentation de capital de 544 Md€
L’autorité de supervision européenne rencontre les représentants des banques italiennes
Signature d’un accord-cadre italo-iranien pour financer des projets en Iran à hauteur de 5 Md€.

Eire Eco janvier 2018

2018-01-16T00:00:00+01:00

Macroéconomie

Croissance du PIB – Le PIB irlandais a accéléré au T3 2017, à +4,2% en g.t. et +10,5% en g.a. Les exportations (+63%) et la consommation des ménages (+1,9%) sont restées robustes malgré la contraction de l’investissement (-36%) du fait de l’activité des multinationales : hors brevets de propriété intellectuelle et leasing aéronautique, la FBCF demeure soutenue (+4,9%), notamment grâce à la construction (+2,3%). Par ailleurs, la croissance de T2 a été révisée à la hausse à +2,7% contre une estimation initiale de +1,4%. L’acquis de croissance pour 2017 s’établit ainsi à près de 6,5% : la croissance annuelle pour 2017 devrait donc être bien supérieure aux 4,3 % qui ont servi d’hypothèses au budget 2018. L’Irlande est en bonne voie pour être l’économie européenne la plus dynamique pour la quatrième année consécutive.

Activité économique – Le PMI manufacturier s’établit à 59,1 en décembre, atteignant ainsi son niveau le plus élevé depuis 19 mois, notamment grâce à une augmentation des nouvelles commandes et une amélioration des marchés à l’export – ce qui est cohérent avec l’excellente tenue du PMI manufacturier de la zone euro qui affiche son niveau le plus élevé jamais atteint (60,6). Le PMI des services connait lui aussi une forte accélération en décembre, à 60,4 (contre 56,0 le mois dernier). Le PMI composite atteint ainsi son niveau le plus élevé depuis mars 2016, à 60,2.

Ventes de détail – Les ventes de détail (en volume) ont connu une croissance robuste en novembre, en hausse de 2,6% sur le mois et de 6,8% en g.a, largement stimulées par le Black Friday. Ces résultats suggèrent que les performances traditionnelles des ventes de décembre ont été avancées en novembre. Cette analyse est soutenue par Davy Research, selon qui les ventes de décembre auraient été décevantes. Par ailleurs, malgré une bonne résilience à la dépréciation de la livre sterling, les détaillants irlandais ont fait état d’une concurrence accrue de la part des détaillants britanniques durant la période de Noël, notamment dans le domaine de la vente en ligne.

Niveau de vie (2016) – Les conditions de vie en Irlande se sont améliorées de façon constante entre 2013 et 2016. Le salaire réel annuel médian s’établissait à 20 379€ en 2016, en hausse de près de 13% par rapport à 2013 (18 078€). Le salaire réel moyen s’établissait quant à lui à 23 599€ en 2016, contre 21 773€ en 2013 (+8,4%).

Après avoir augmenté en 2014 (+0,8ppc), le taux de risque de pauvreté, est revenu en 2016, à son niveau de 2013 (16,5%). Le taux de pauvreté constante était en diminution, à 8,3% en 2016 contre 9,1% trois ans plus tôt. Enfin, le coefficient de Gini pour les revenus est passé de 0,32 à moins de 0,31 sur la période, traduisant une légère diminution des inégalité de revenus.

Immobilier – L’inflation sur le marché de l’immobilier irlandais a ralenti en octobre, enregistrant une hausse de +0,5% par rapport à septembre 2017 (contre +1,6% en août et +1,5% en septembre). L’augmentation des prix est de +12,1% sur un an. A Dublin, l’inflation mensuelle en octobre a atteint +0,3%, et l’inflation annuelle +11,6%. Hors Dublin, elle est respectivement de +0,7% et +12,8%. Si l’offre de logement connait une amélioration – plus de 15 000 logements auraient été construits sur les 10 premiers mois de 2017 contre moins de 15 000 sur l’ensemble de l’année 2016 – le déficit par rapport à la demande (estimée à 30-35 000 logements par an) reste important, nourrissant la hausse des prix. Le renforcement des règles de prêts par la Banque centrale (CBI) à partir de janvier 2018 - limitant la part des crédits dont le ratio valeur/revenus de l’emprunteur est supérieur à 3,5 à 20% du total des nouveaux crédits pour les primo-accédants et à 10% pour les autres clients - devrait contenir l’inflation autour de 8% en 2018 selon Davy Research.

Finances publiques

Recettes fiscales – Les recettes fiscales du gouvernement central (Exchequer) du mois de décembre ont dépassé les prévisions et confirment les résultats meilleurs qu’attendus pour l’ensemble de l’année 2017. L’Exchequer affiche ainsi un excédent (« non-maastrichtien ») de 1,9Md€ – grâce au produit de la vente de 28% des parts de la banque AIB détenues par l’Etat – en nette hausse par rapport à 2016 (déficit d’1 Md€). Selon Davy Research, le gouvernement devrait avoir atteint son objectif (« maastrichtien ») de 0,3% de déficit en 2017 ; l’institut prévoit un déficit de 0,2% en 2018.

La collecte de l’impôt sur les sociétés apparait comme l’un des principaux facteurs de ces bons résultats, en hausse de 0,9Md€ (+11,6%) par rapport à 2016. Les recettes provenant de l’IS ont doublé en 4 ans, s’établissant à 8,2 Mds€ en 2017, soit 16% des recettes totales. Bien que ces résultats demeurent positifs pour le gouvernement, la dépendance croissante à l’IS et la volatilité de cet impôt augmentent l’incertitude entourant la stabilité de la base fiscale de l’Irlande, d’autant plus que les dépenses sont susceptibles d’augmenter dans un futur proche pour répondre aux demandes d’infrastructures et à la pression démographique.

Du côté des dépenses, la contribution au budget de l’UE plus faible que ce qui était anticipé ainsi que la diminution du coût de la dette publique apparaissent ont également contribué à ces résultats meilleurs que prévus.

Investissement et compétitivité

Commerce extérieur – L’excédent commercial de l’Irlande était en hausse de près de 12% en octobre 2017 par rapport au mois précédent, s’établissant à 3,9Mds€. Les exportations de biens et services étaient ainsi en baisse (‑2,1% cvs, à 9,6Mds€), de même que les importations (-9,9% cvs, à 5,7Mds€).

Si les exportations de services sont restées stables au T3, les importations de services ont diminué de 9,7%, résultant en partie de la réduction des paiements de royalties à l’étranger alors que les recettes de royalties en Irlande ont augmenté – effet lié au nombre croissant de brevets de propriété intellectuelle (PI) localisés en Irlande.

Secteur financier

Arriérés hypothécaires – Selon un rapport publié par la CBI, le nombre de prêts en arriérés a continué de diminuer au T3 2017 : les prêts affichant un arriéré de 90 jours contractés par des propriétaires-occupants représentaient ainsi 6,9% de l’encours de prêts hypothécaires contractés par ces derniers (contre 7,1% au T2), tandis que ceux contractés par des investisseurs locatifs représentaient 15,1% de leur encours (contre 15,5% au T2). Par ailleurs, la majorité (87,3% des propriétaires-occupants et 87% des investisseurs locatifs) des emprunteurs ayant bénéficiés d’une restructuration continuent de remplir les conditions convenues avec leur banque.

En revanche, la résorption des arriérés hypothécaires de longue durée en Irlande n’enregistre pas de progrès significatif. Ces derniers représentent 62% des arriérés hypothécaires restants. Si le nombre de propriétaires-occupants en arriéré de plus de 720 jours a diminué de 8% en septembre en g.a, leur encours moyen est passé de 63 k€ à près de 79 k€. De plus, 20% des emprunteurs en situation d’arriérés hypothécaires connaissent un retard de paiement d’au moins 5 ans. Les saisies de biens pour défaut de paiement restent toutefois marginales : 420 propriétaires-occupants ont vu leurs biens saisis au T3 (contre 340 au T2), ainsi que 198 investisseurs locatifs. Depuis 2010, 12 295 propriétés ont été saisies – ces cas représentent 1,4% du nombre total de prêts hypothécaires.

Scandale des « tracker mortgage » - La CBI a identifié 33 700 clients concernés, contre 20 100 en octobre dernier, soit un nombre plus important que les premières estimations. La plupart des nouveaux cas identifiés concernent des clients d’AIB et, dans une moindre mesure, de KBC. En revanche, la majorité de ces nouveaux dossiers devraient donner lieu à des compensations limitées. Selon la CBI, la grande majorité des clients victimes des tracker mortgage est maintenant identifiée, et la plupart de ceux identifiés avant septembre 2017 (inclus) ont été indemnisés.

Les « tracker mortgages » sont des prêts hypothécaires à taux variables indexés sur les taux de la BCE et très populaires avant la crise. Cinq banques – les irlandaises AIB (détenue à 71% par l’Etat), PTSB (75%) et BoI (14%), la britannique Ulster Bank (qui fait partie de RSB) et la branche irlandaise KBC Bank Ireland du groupe belge KBC – auraient empêché leurs clients de bénéficier de la diminution des taux lorsque la BCE a réduit les siens pour faire face à la crise de la zone euro. La CBI a ouvert une enquête en 2015.

Brexit

PME – Selon la CBI, les PME ont contracté pour 1 Md€ de nouveaux prêts au T3 2017 soit le trimestre le plus faible depuis le T1 2016. L’octroi de nouveaux prêts a ainsi diminué dans les secteurs de l’agriculture, de l’industrie, de l’hôtellerie et de la restauration ainsi que ceux des ventes de gros et de détail. Ces chiffres sont les premiers signes que l’incertitude entourant le Brexit ralentit les dépenses des PME. L’encours de prêts totaux contractés par les PME a diminué de 6,3% sur les 9 premiers mois de 2017, les remboursements continuant d’excéder les nouveaux prêts.

Conseil européen – Dans un communiqué, le Premier Ministre irlandais (Taoiseach), Leo Varadkar, s’est félicité de la décision du Conseil européen des 14 et 15 décembre dernier de juger que des « progrès suffisants » ont été réalisés lors de la « phase 1 » (conditions de séparation du R-U de l’UE) des négociations, permettant ainsi l’ouverture de la « phase 2 » (conditions de la transition et relation future). Le Taoiseach a notamment souligné que « [l’Irlande] a rempli tous les objectifs qu’elle s’était fixée lors de la phase 1 des négociations », en référence aux garanties concédées par le R-U sur la question nord irlandaise. Bien que la première phase des négociations se soit soldée par une victoire diplomatique majeure pour l’Irlande, la seconde demeure plus incertaine. Comme le Taoiseach l’a lui-même reconnu, préserver des liens commerciaux étroits avec le R-U reste la priorité de l’Irlande, dont l’économie dépend fortement de celle de son voisin britannique.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau annuel

Tableau mensuel

Regards sur l'économie italienne - Décembre 2017

2017-12-19T00:00:00+01:00

CONJONCTURE ECONOMIQUE

La croissance se renforce à nouveau au 3ème trimestre 2017
Les principaux organismes européens et internationaux ont relevé leurs prévisions économiques pour l’Italie
Le nombre de personnes en situation de risque de pauvreté ou d’exclusion sociale augmente en 2016
Le nombre de naissances atteint son plus bas niveau en 2016
Le poids de l’économie souterraine s’est réduit en 2015, notamment grâce aux mesures de lutte contre la fraude fiscale

FINANCES PUBLIQUES

La Commission européenne prévient l’Italie d’un risque de non-conformité avec les règles du Pacte de stabilité et de croissance

ECONOMIES ET FINANCES PUBLIQUES TERRITORIALES

Pour la première fois, trois régions (Emilie-Romagne, Lombardie et Vénétie) recourent à l’article 116 de la Constitution italienne pour demander plus d’autonomie

SECTEUR FINANCIER

La situation d’ensemble du secteur bancaire italien s’améliore
La Banca Carige a lancé le 15 décembre une nouvelle augmentation de capital

Éire Éco - Décembre 2017

2017-12-11T00:00:00+01:00

Décembre 2017 – N°36

Macroéconomie

Déséquilibres Macroéconomiques – La Commission européenne a publié son tableau annuel des déséquilibres macroéconomiques (MIP Scoreboard) pour 2016, analysant, pour chaque Etat membre, 14 indicateurs de référence. Globalement, les déséquilibres macroéconomiques de l’Irlande sont en diminution, 5 indicateurs excédant leur seuil limite défini par la Commission contre 6 en 2015 – le taux de chômage moyen sur 3 ans étant passé en dessous du seuil des 10 %. Le ratio de dette publique rapportée au PIB reste problématique même s’il diminution de 4,1pp. La position nette des investissements internationaux et la dette privée rapportée au PIB restent très supérieures aux seuils limites. L’évolution des prix immobiliers est elle aussi jugée problématique.

Activité économique – Le PMI manufacturier s’établit à 58,1 en novembre, en forte hausse par rapport à octobre (54,4). L’indice atteint ainsi son niveau le plus élevé depuis 18 mois, notamment grâce à une augmentation des nouvelles commandes et une amélioration des marchés à l’export – ce qui est cohérent avec la bonne tenue du PMI manufacturier de la zone euro qui atteint lui aussi son niveau le plus élevé depuis 17 mois. Le PMI des services a quant à lui diminué de 1,5 pt en novembre, à 56,0. Bien que ce chiffre soit satisfaisant dans l’absolu, il n’en constitue pas moins le niveau le plus faible de ces 12 derniers mois.

Ventes de détail – Les ventes de détail (en volume) étaient stables en octobre par rapport au mois précédent et en hausse de 4,5% en g.a. – soit 0,5pp de moins qu’en septembre. Malgré la dépréciation de la livre sterling depuis le referendum sur le Brexit de juin 2016, les ventes de détail en Irlande ont été résilientes. Les recettes de TVA sont même plus élevées qu’attendues. En revanche, la faiblesse de la livre sterling demeure une source d’inquiétude pour les détaillants irlandais, qui craignent que de plus en plus de consommateurs irlandais ne fassent leurs achats de l’autre côté de la frontière nord-irlandaise, particulièrement pendant la période de Noël.

Chômage – Le taux de chômage était en diminution en novembre à 6,1 %. La série statistique a toutefois fait l’objet d’une importante révision à la hausse sur les mois antérieurs (+0,3pp en octobre à 6,3 %). Le CSO a prévenu qu’une nouvelle révision serait effectuée en janvier 2018 : l’important flux entrant de travailleurs sur le marché du travail irlandais pourrait conduire à une réévaluation de la population active totale influant d’autant sur le taux de chômage.

Immobilier – Les prix immobiliers ont accéléré en septembre 2017 sur l’ensemble du territoire irlandais, enregistrant une inflation de +2% par rapport à août 2017 et de +12,8% sur un an. A Dublin, l’inflation mensuelle en septembre2017 a atteint +1,9%, et l’inflation annuelle +12,2%. Hors Dublin, les prix des logements ont augmenté de +2,1% sur le mois de septembre et de +13,2% sur un an. Le dynamisme des prix est une conséquence directe de l’important déficit d’offre de logements du pays.

Revenu des ménages – Le revenu disponible des ménages irlandais a augmenté de 3,9% en 2016, porté par une augmentation du salaire moyen. Les dépenses de consommation des ménages ont également progressé mais le taux d’épargne a enregistré une légère diminution, s’établissant à 6,6%. Le taux d’épargne de l’Irlande se situe ainsi bien en dessous de la moyenne de l’UE de 10,3%.

Entreprises Multinationales – Les 50 plus grosses entreprises multinationales (FMN) présentes en Irlande (sur les 114 000 entreprises de toutes tailles que totalise le pays) ont représenté 30 % du PIB de l’Irlande en 2016. Ces 50 FMN ont affiché un profit brut cumulé de 78 Mds€, versé 4 Mds€ de salaires et autres revenus à leurs employés et se sont acquitté de 3 Mds€ d’impôts. Elles ont ainsi généré 44 % de la valeur ajoutée brute totale des entreprises non-financières, 58 % de l’excédent brut d’exploitation consolidé du pays et environ 40% de l’impôt sur les sociétés collecté en Irlande. En revanche, elles n’ont représenté que 8 % de la masse salariale. Ces chiffres viennent une nouvelle fois confirmer la très forte dépendance de l’économie irlandaise aux activités des FMN.

Finances publiques

Recettes fiscales – Les recettes fiscales attendues du mois de novembre ont dépassé les prévisions de 186 m€ (+2,3%), à 8,3Mds€, en hausse de 4% en g.a. Le solde du gouvernement central (Exchequer) était en excédent de 4,6Mds€, bien supérieur à celui de 1,5 Md€ à la même période l’an dernier. Cette importante amélioration s’explique principalement par la vente en juin de 28 % des parts d’AIB détenues par l’Etat. Outre ces recettes « exceptionnelles », l’impôt sur les sociétés apparait comme l’un des principaux facteurs de ces bons résultats, avec des recettes supérieures de 181 m€ aux estimations précédentes. L’impôt sur le revenu sur les 11 premiers mois de 2017 est en revanche plus faible qu’attendu de 251 m€ (-1,4%), mais en croissance de 4,2% en g.a. Dans le même temps, le gouvernement parvient à limiter les dépenses à un niveau inférieur à ce qui était prévu dans le budget. Le mois de novembre est particulièrement important pour les recettes fiscales annuelles, représentant environ 16% de la collecte totale, car c’est à cette période que sont collectés les impôts sur les sociétés et sur le revenu des entrepreneurs.

Avis sur le Projet de Budget 2018 : Commission européenne – La Commission européenne a estimé le projet de budget 2018 de l’Irlande « globalement conforme » (broadly compliant) aux dispositions du Pacte de Stabilité et de Croissance malgré certains risques de déviation par rapport à son objectif de moyen terme (OMT). Le scénario macroéconomique retenu par le gouvernement irlandais est jugé très proche de celui de la Commission. Si elle reconnait l’amélioration du ratio de dette publique rapportée au PIB, estimé à 70,1% en 2017 et 69,0% en 2018, elle souligne néanmoins l’influence des FMN sur l’estimation du PIB alors que le montant absolu de la dette publique reste très élevé. La Commission rappelle également les risques persistants pesant sur l’économie irlandaise : le Brexit et les évolutions attendues des politiques fiscale et commerciale des Etats-Unis.

Avis sur le Projet de Budget 2018 : Irish Fiscal Advisory Committee (IFAC) – L’IFAC considère globalement la politique budgétaire du gouvernement comme prudente. Il souligne notamment la réduction graduelle de la dette publique, l’augmentation modérée des dépenses et l’accélération des investissements publics tout en respectant les règles budgétaires européennes. L’IFAC alerte néanmoins sur les risques de surchauffe de l’économie si une réponse budgétaire rapide à l’important déficit d’offre de logement devait être mise en place et financée autrement que par une réduction de la dépense ou une hausse des prélèvements. Le rapport pointe également les risques que constituent, pour l’économie irlandaise, le Brexit et l’évolution des e politiques fiscales et commerciales des principaux partenaires de l’Irlande (Europe et Etats-Unis). L’IFAC déplore par ailleurs la pro-cyclicité de la méthodologie utilisée par la Commission pour identifier le « rythme soutenable » de croissance des dépenses des Etats membres. Dans certains cas, cette méthodologie peut conduire à traiter une amélioration principalement conjoncturelle comme structurelle. A cet égard, certaines des augmentations de recettes inscrites dans le budget 2018 de l’Irlande (augmentation du droit de timbre pour l'immobilier commercial et moindre déductibilité des acquisitions de brevets) pourraient avoir un caractère plus conjoncturel que structurel.

Remboursement anticipé du prêt FMI – Le Fonds Européen de Stabilité Financière (FESF) a approuvé lundi 27 novembre la demande de l’Irlande de rembourser par anticipation le solde de 4,5 Mds€ du prêt qu’elle avait contracté auprès du FMI dans le cadre du « plan de sauvetage » de 67,5 Mds€ mis en place par la Troïka en 2011-2013. L’Irlande avait déjà remboursé 18 Mds€ par anticipation en 2015. Il remboursera également 1 Md€ de prêts bilatéraux contractés auprès du Danemark et de la Suède. Pour que ces remboursements puissent avoir lieu, les autres créanciers ayant participé au plan de sauvetage (FESF, Royaume-Uni) doivent en effet renoncer formellement à la clause de comparabilité de traitement (pari passu). Selon le gouvernement irlandais, l’opération va permettre à l’Irlande d’économiser 150 m€ au titre du service de la dette.

Investissement et compétitivité

Commerce extérieur – La balance commerciale de l’Irlande a affiché un excédent de 3,6Mds€ en septembre, moins fort qu’attendu. Les exportations ont progressé de 1,2% sur le mois, à 9,3 Mds€, et les importations ont diminué de 3% à 5,7 Mds€. L’incertitude autour des négociations sur le Brexit a affecté la confiance des entreprises et des consommateurs de façon très modérée, les chiffres de l’année restant positifs. Pour autant, les risques persistent, surtout pour les exportateurs du secteur agro-alimentaire, très dépendants du marché britannique. L’évolution de la parité euro/livre sterling sera déterminant à cet égard.

Secteur financier

Secteur privé – Le secteur privé a continué son processus de désendettement en octobre, le stock de prêts hypothécaires étant en baisse de 2,1% en g.a, à 105Mds€. Les remboursements d’emprunts contractés lors de la période du « Tigre Celtique » restent supérieurs à l’octroi de nouveaux prêts. Selon les prévisions de Davy Research, le stock de prêts hypothécaires devrait continuer de se contracter de 0,5% en 2018 avant d’augmenter de 0,5% en 2019.

Le processus de désendettement des sociétés non-financières est presque achevé, les prêts octroyés ayant diminué de 1% sur les 10 premiers mois de 2017, soit le rythme de désendettement le plus lent observé depuis 2009. L’encours de prêts aux entreprises est ainsi passé de 170 Mds€ en 2008 à 41 Mds€ en 2017. Par ailleurs, selon la Banque centrale irlandaise (CBI), la demande de prêts provenant des entreprises a diminué depuis le referendum sur l’appartenance du Royaume-Uni à l’UE en juin 2016, reflétant l’incertitude entourant les négociations. Les PME, plus exposées au marché britannique, à la dépréciation de la livre sterling et à un « cliff-edge Brexit » sont les plus prudentes.

Le processus de désendettement des ménages irlandais se poursuit également, quoiqu’à un rythme plus lent que celui des entreprises. La dette des ménages est passée de 150 Mds€ en 2015 à 143 Mds€ en 2016, le ratio de la dette rapportée au revenu passant quant à lui de plus de 2 en 2009 à 1,5 en 2016.

Prêts hypothécaires – Le taux d’approbation des prêts hypothécaires était en hausse de 34% au mois d’octobre en g.a, à 834 m€, continuant ainsi sa croissance rapide. Selon les prévisions de Davy Research, le marché hypothécaire irlandais devrait passer de 5,7 Mds€ en 2016 à 7,5 Mds€ en 2017 et 9,3 Mds€ en 2018. Le montant moyen des prêts accordés était en hausse de 9,8%, à 230 000€, ce qui devrait soutenir l’inflation sur le marché immobilier. Le ratio médian de prêts rapportés aux revenus des primo-accédants était ainsi de 3,2 au troisième trimestre 2017, contre 2,9 début 2016. La valeur des nouveaux prêts dont le ratio excède 3,5 était de 18% au premier semestre 2017, proche de la limite des 20% fixée par la CBI. Cette dernière a par ailleurs décodé de renforcer son contrôle prudentiel en différenciant les primo-accédants des autres acheteurs pour l’analyse de ce ratio : à partir de 2018, la limite de 20 % s’appliquera aux premiers alors qu’une limite de 10% s’appliquera aux seconds. Davy Research estime que ce renforcement des règles devrait permettre de limiter la progression des prix immobiliers à 8% en 2018.

Arriérés hypothécaires de longue durée – Selon un rapport publié par la CBI, la résorption des arriérés hypothécaires en Irlande n’enregistre pas de progrès significatif. Au deuxième trimestre, 32 169 prêts hypothécaires de propriétaires-occupants étaient en arriéré de plus de 720 jours (avec un retard de paiement moyen de 76 500€), représentant 4,4% du total des 732 000 prêts. 14 084 prêts hypothécaires d’investisseurs locatifs étaient dans la même situation, pour un retard de paiement moyen de 119 000€. Ces arriérés de long-terme, toujours non-résolus 10 ans après le krach immobilier, illustrent les faibles progrès réalisés en matière de restructuration des prêts et de saisie des collatéraux, principalement du fait de la lenteur des procédures judiciaires. 61 % des débiteurs en arriéré de plus de 2 ans ont engagé des discussions de restructuration avec leur banque mais seuls 16 % ont fait l’objet d’une restructuration effective.

Brexit

« Phase 1 » des négociations - L’UE et le Royaume-Uni sont parvenus à un accord politique permettant à la Commission européenne de recommander l’ouverture de la « Phase 2 » des négociations lors du Conseil européen des 14 et 15 décembre. Jusqu’à la dernière minute, les négociations ont achoppé sur la question de la frontière irlandaise. Lundi 4 décembre, le parti unioniste nord-irlandais DUP avait fait échouer un premier accord entre Bruxelles et Londres, qui prévoyait un alignement réglementaire entre l’Irlande du Nord et l’UE et que le DUP interprétait comme une séparation de l’Irlande du Nord du reste du R-U. L’accord finalement trouvé le 8 décembre prévoit qu’en cas de « no deal », l’Irlande du Nord conserve un « alignement » réglementaire complet avec la République d’Irlande. Theresa May a précisé que, dans un tel scénario, le R-U s’assurerait par ailleurs qu’il n’y ait pas de nouvelles barrières réglementaires entre l’Irlande du Nord et la Grande Bretagne, ce qui pourrait de facto permettre un « soft Brexit ». En plus d’être considéré comme une victoire diplomatique majeure pour la République d’Irlande, cet accord est de nature à rassurer les entreprises irlandaises et donc à réduire les risques pesant sur l’économie du pays.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau annuel

Tableau mensuel

Éire Eco - Novembre 2017

2017-11-09T00:00:00+01:00

Relations franco-irlandaises

Rencontre entre Emmanuel Macron et Leo Varadkar – Le Président de la République a reçu le Premier Ministre irlandais (Taoiseach), Leo Varadkar, à l’Elysée le 26 octobre dernier. A cette occasion, le Président a rappelé que la France partageait les préoccupations irlandaises sur l’avenir de la frontière nord-irlandaise post-Brexit et restait attachée à une négociation en deux phases avec le Royaume-Uni. Le Président a également souligné qu’une fois que le Royaume-Uni aura quitté l’UE, la France sera le pays membre de l’Union le plus proche de l’Irlande. Les deux dirigeants ont rappelé leur convergence s’agissant de l’avenir de la Politique Agricole Commune ainsi que leurs réserves sur les négociations d’un accord commercial entre l’UE et le Mercosur qui menace les secteurs bovins des deux pays. En matière de fiscalité du numérique, les divergences persistent, l’Irlande considérant que cette question doit être traitée au niveau international (OCDE). Le Président de la République et le Taoiseach ont également renouvelé leur soutien au projet d’interconnexion électrique entre la France et l’Irlande, le Celtic Interconnector.

Macroéconomie

Inflation – L’indice des prix à la consommation (IPC) irlandais de septembre était plus faible qu’attendu, à +0,2% en g.a (contre +0,4% en août). L’indice des prix à la consommation harmonisé (ICPH) était quant à lui en diminution de 0,6% sur le mois, soit une baisse de 0,2% en g.a. La vigueur de la croissance du PIB ne crée toujours pas de pressions inflationnistes, à l’instar de ce qui se passe dans le reste de la zone euro – ce qui devrait inciter la BCE à ne pas resserer brutalement sa politique monétaire. Les prix du pétrole restent volatiles et continueront d’influencer fortement l’évolution de l’IPC dans les mois à venir. L’inflation irlandaise pourrait néanmoins accélérer sous la pression des revendications salariales, notamment dans le secteur public.

Indice d’activité économique – Le PMI manufacturier s’établit à 54,4 en octobre, en baisse pour le deuxième mois consécutif. Il s’agit du niveau le plus faible depuis mars. Selon les personnes interrogées, la production manufacturière est légèrement plus faible en octobre que le mois précédent et la croissance des nouvelles commandes a ralenti. La croissance du secteur manufacturier demeure néanmoins structurellement solide, soutenue notamment par la demande extérieure et la reprise économique qui accélère dans la zone euro. Le PMI des services a quant à lui diminué de 1,2pt en octobre, à 57,5.

Indice des ventes de détail – Les ventes de détail (en volume) étaient en baisse de 2,4% en septembre par rapport au mois précédent et de 1,2% en g.a. Confirmant une tendance observée les mois précédents, cette baisse est largement due à celle des achats automobiles (-18% sur le mois) : les consommateurs irlandais profitent de la dépréciation de la livre sterling pour acheter leur voiture en Irlande du Nord. Hors automobiles, les ventes de détail ont progressé de 1,3% sur le mois de septembre et de 7,7% sur un an. Globalement, la forte croissance sur l’ensemble du T3 2017 (+1,4% des ventes de détails hors automobiles ce trimestre) confirme que les dépenses de consommation constitueront un contributeur clé à la croissance du PIB sur l’ensemble de l’année.

Chômage – Le taux de chômage est reparti à la baisse en octobre, s’établissant à 6,0 %, son plus bas niveau depuis juin 2008. L’Irlande compte 26 000 chômeurs de moins qu’en octobre 2016, soit une baisse de 17 %. Le taux de chômage des hommes diminue de 0,1pp ce mois-ci à 6,7%, alors le taux de chômage des femmes reste stable à 5,1%. Le chômage des jeunes (15-24ans) est également en diminution de 0,7pp, à 14%. Bien que cette diminution soit significative, le taux de chômage des jeunes reste encore très élevé.

Immobilier – Les prix de l’immobilier ont continué d’augmenter en août 2017 sur l’ensemble du territoire irlandais, enregistrant une inflation de 2% par rapport à juillet 2017 et de 12,2% en g.a. A Dublin, l’inflation mensuelle en août 2017 a atteint 1,6%, et l’inflation annuelle 11,9%. Cette hausse des prix est une conséquence directe de l’important déficit d’offre de logement du pays. Lors de la présentation du projet de budget 2018, le Ministre des Finances et de la Dépense Publique a annoncé une série de mesures visant à y remédier (voir infra). La plupart des commentateurs ont salué la réorientation de la politique du logement vers l’offre mais ont jugé les montants alloués très insuffisants. Par ailleurs, la part des crédits dont le ratio valeur/revenus de l’emprunteur est supérieur à 3,5 représente déjà 18 % du total des nouveaux crédits. La CBI ayant fixé à 20 % la valeur maximale de ce ratio, les banques vont devoir rationner leur offre de crédit, ce qui pourrait avoir un effet baissier sur les prix de l’immobilier.

Finances publiques

Projet de budget 2018 de l’Irlande – Le 10 octobre dernier, le Ministre des Finances et de la Dépense Publique, Paschal Donohoe, a présenté le projet de budget 2018 de l’Irlande. Le Department of Finance (DoF) a fondé ce projet sur des hypothèses de croissance de +4,3% en 2017 et +3,5% en 2018, cette dernière étant légèrement plus prudente que lors du Summer Economic Statement de juillet (+3,7%) pour refléter les incertitudes liées au Brexit. La révision en base du PIB permet une nouvelle amélioration de trajectoire de dette : le ratio dette/PIB passerait de 73 % en 2016 à 61 % en 2021. Le gouvernement rappelle néanmoins dans son projet de budget l’ampleur des distorsions statistiques qui affectent la comptabilité nationale irlandaise depuis 2015 et donc, les ratios de finances publiques. En valeur absolue, la dette publique brute s’établirait à 202 Mds € fin 2017. L’année 2017 devrait permettre de réduire le déficit de 0,4 pp à 0,3 % du PIB (soit 0,1 pp de mieux que dans le budget 2017). Pour les années suivantes, le gouvernement entend modérer son effort de consolidation à 0,1 pp de PIB par an, reportant ainsi le retour à l’équilibre nominal à 2020 (au lieu de 2019 dans le PSC 2017). La contrepartie est une augmentation significative des dépenses d’investissement à partir de 2019 qui passeraient de 5,4 Mds € en 2017 à 7,6 Mds € en 2021. Les dépenses totales progresseront de 3,5 % en valeur par rapport par à 2017 pour s’établir à 79 Mds € (26 % du PIB). Le ratio de prélèvements obligatoires s’établira à 24 % du PIB. Le Gouvernement confirme par ailleurs l’abondement d’un fonds de réserve contra-cyclique (Rainy-Day Fund) à hauteur de 0,5 Md€ par an à partir de 2019 mais annonce, en plus, une dotation de 1,5 Md € dès 2018 grâce à un transfert de l’Ireland Strategic Investment Fund. Le Budget 2018 tente également de s’attaquer à la « crise du logement » dont souffre le pays. Alors que le gouvernement précédent a tenté d’y remédier en soutenant la demande (Help-to-Buy Scheme), le Budget 2018 s’efforce d’accroître l’offre locative, d’encourager la construction et la mise sur le marché des logements ou terrains vacants. Les principales mesures annoncées favorisent la conversion de biens commerciaux en biens résidentiels, diminue la durée de détention nécessaire à l’exemption des plus-values, alourdit la fiscalité sur les terrains vacants et ouvre de nouvelles déductions fiscales pour l’aménagement des logements destinés au marché locatif. Toutefois, les mesures de soutien à la demande (déductibilité fiscale des intérêts sur les crédits hypothécaires, Help-to-Buy Scheme) sont prolongées.

Exécution budgétaire – Le budget de l’Etat central (Exchequer) enregistrait un excédent de 2,34 Mds € fin-septembre 2017, comparé à un déficit de 25 m€ à la même période l’an dernier. Cette amélioration est principalement due à la vente récente de plus de 28% des parts de l’Allied Irish Bank (AIB) détenues par l’Etat. Sans compter cette opération, l’Exchequer affiche néanmoins une amélioration de plus de 500m € résultant de l’augmentation des recettes fiscales et de la diminution des taux d’intérêts. Elle sera toutefois partiellement absorbée par les augmentations de dépenses votées récemment. Les analystes de Merrion Capital prévoient un solde d’exécution excédentaire de 100 m€ fin octobre, contre un déficit de 2,4Mds € à la même période l’an dernier.

Investissement et compétitivité

Investissements direct étranger – Le CSO a publié le 27 octobre les chiffres des investissements directs à l’étranger (IDE) 2016 pour l’Irlande. Le solde net d’IDE pour l’Irlande était en déficit de 882m€ fin 2016, contre un excédent de 21Mds€ fin 2015. Le stock d’ID irlandais à l’étranger est ainsi passé de 836 Mds€ en 2015 à 799 Mds€ en 2016, en raison d’une diminution des investissements aux Etats-Unis (-13Mds€), au Luxembourg (-27Mds€) et en Suisse (-12Mds€) partiellement compensés par une augmentation des investissements dans les centres offshores d’Amérique Centrale (+15Mds€). Le stock d’IDE en Irlande est passé de 816 Mds€ à 800 Mds€ sur la même période, principalement en raison de la diminution des investissements américains (‑123 Mds€) compensés par une augmentation des investissements européens (+117 Mds€). Les flux ont fortement diminué entre 2015 et 2016 : les flux entrants sont passés de 195Mds€ à 13Mds€ (-93%) et les flux sortants de 150Mds€ à 27Mds€ (-82%). Ce chiffre s’explique très largement par le mouvement massif de redomiciliations d’entreprises étrangères en Irlande en 2015. Même si ce mouvement s’est poursuivi en 2016, son ampleur a été moindre. Par ailleurs, la France était le 5^ème investisseur en Irlande en 2016 (4^ème en 2015).

Classement Banque Mondiale « Doing Business 2018 » - L’Irlande est le 17^ème pays au monde pour la qualité de son climat des affaires selon le classement annuel « Doing Business » de la Banque Mondiale. Le pays gagne ainsi une place par rapport à l’an dernier et se classe 4^ème de la zone euro. Le classement prend en compte une dizaine de variables de pondérations égales, telle que la facilité de créer une entreprise, le système fiscal ou encore la solidité du système juridique et financier. L’Irlande maintien ou améliore sa position dans 7 des 10 variables, dont l’amélioration la plus importante se situe dans l’obtention des permis de construire (30^ème, +8 places). En revanche, l’Irlande perd 10 places en matière d’accès au crédit bancaire.

Secteur financier

Taux d’intérêt – La Banque centrale européenne (BCE) a récemment publié les résultats de son « stress test » 2017, se concentrant particulièrement sur les risques liés aux taux d’intérêt. Les résultats montrent que, en moyenne, les banques européennes sont bien préparées à un environnement de taux d’intérêt volatiles. Le rapport souligne que le revenu net d’intérêt (NII) des banques augmenterait sur les trois prochaines années pour une majorité de banques européennes si les taux d’intérêt augmentaient. Ces résultats sont particulièrement pertinents pour les banques irlandaises, compte tenu de leur proportion importante de prêts à taux variables. Une hausse uniforme de 100pb de la courbe des taux augmenterait ainsi le NII d’Allied Irish Bank (AIB) et de Bank of Ireland (BoI) d’environ 110 m€ (estimations prudentes). Le NII de Permanent TSB Group (PTSB) augmenterait davantage encore, du fait de la proportion importante des prêts hypothécaires dans son portefeuille.

Scandale des « tracker mortgages » - Le scandale des « tracker mortgages », prêts hypothécaires à taux variables indexés sur les taux de la BCE et très populaires avant la crise, est de retour sur le devant de l’actualité en octobre. Cinq banques – les irlandaises AIB (détenue à 71% par l’Etat), PTSB (75%) et BoI (14%), la britannique Ulster Bank (qui fait partie de RSB) et la branche irlandaise KBC Bank Ireland du groupe belge KBC – auraient empêché leurs clients de bénéficier de la diminution des taux lorsque la BCE a réduit les siens pour faire face à la crise de la zone euro. La Banque centrale irlandaise (CBI) a ouvert une enquête en 2015 et publié un rapport en février dernier, accompagné d’une réévaluation du nombre de clients concernés à 14 400 (dont seulement 3 300 ont fait l’objet d’une indemnisation à ce jour), chiffre qui, selon les analystes, sous-estime encore la réalité qui serait proche de 20 000. Les directeurs des différentes banques ont présenté leurs excuses mais, selon le gouverneur de la CBI, M. Philip Lane, des pressions continues sur les banques seront nécessaires pour que l’intégralité des dédommagements soit effectivement versée. Le Ministre des Finances et de la Dépense Publique, Paschal Donohoe, a menacé d’instaurer de nouvelles taxes sur les banques qui n’honoreraient pas leurs engagements à temps, de mettre en œuvre des mesures ciblées sur les trois banques partiellement détenues par l’Etat et de renforcer la responsabilité et la transparence des banques. Ce scandale a un peu plus écorné, auprès du public l’image, du secteur bancaire irlandais qui a bénéficié de 64Mds€ d’aides publiques pendant la crise.

Brexit

Rapport de la Banque centrale irlandaise – Selon un rapport confidentiel de la CBI de juin 2017 déclassifié en octobre, une sortie désordonnée du Royaume-Uni (RU) de l’UE aurait un impact immédiat sur la profitabilité du secteur bancaire irlandais ; le risque ultérieur de divergence réglementaire mettrait à mal l’intégration financière de l’Irlande avec le RU. Ce dernier ne serait plus lié par le « Single Rulebook » européen, ce qui pourrait conduire à des divergences des cadres de résolution européen et britannique, et compliquer fortement la résolution des banques transfrontalières. Un tel scénario se traduirait également par la perte du « passeport financier européen » pour le RU et la fin du « Freedom of Services » qui permet à un établissement financier d’offrir ses services dans n’importe quel pays européen sans y avoir de présence physique. 30 % des prêts des banques irlandaises ont pour contrepartie une entité britannique. Si ces établissements souhaitent maintenir leur volume d’activité sur ce marché, ils devront très certainement investir pour renforcer leur présence au RU. Elles devront alors se soumettre à une double réglementation dont le coût sera d’autant plus élevé que la divergence réglementaire s’accentue. Par ailleurs, la profitabilité des banques irlandaises pourrait être directement affectée par un ralentissement de l’économie britannique (du fait de leur exposition au RU) et indirectement à travers l’impact sur les exportateurs irlandais.

L’Irlande pourrait toutefois tirer parti des délocalisations d’entreprises financières souhaitant conserver leur accès direct au marché unique. La concrétisation de ces relocalisations se traduirait cependant par une augmentation de la charge de travail de supervision de la CBI – ce qui aura un coût à court terme mais favorisera aussi, à plus long terme, une montée en puissance de la CBI au sein du Mécanisme de supervision unique européen (SSM).

Principaux indicateurs économiques

Évolution des indicateurs macroéconomiques – tableau mensuel

Évolution des indicateurs macroéconomiques – tableau annuel

La Malaisie, leader mondial de la finance islamique

2017-10-26T00:00:00+02:00

La Malaisie a lancé fin juin 2017 la première émission mondiale d’obligation islamique verte (« green sukuk »), témoignant de la capacité d’innovation de ce pays dans ce domaine en forte croissance (+17% par an depuis 2009). La finance islamique se distingue principalement de la finance conventionnelle par l’application du principe de partage des risques (donc des profits ou des pertes) afin d’assurer une justice et une équité économique conforme au droit islamique (Shariah). Cela interdit le paiement d’intérêts. Si la finance islamique mondiale ne représente encore qu’un faible montant (1,3%) de la totalité des actifs financiers mondiaux, la Malaisie en est le leader, avec l’Arabie Saoudite et l’Iran. Ce leadership, stimulé par les pouvoirs publics, pourrait permettre à la Malaisie de devenir un hub mondial de la finance islamique.

Éire Eco - Octobre 2017

2017-10-09T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Croissance du PIB - Le PIB irlandais retrouve une croissance robuste au T2 2017 avec un taux de 1,4%, après une contraction de 3,5% au T1 2017. En glissement annuel, la croissance du PIB atteint 5,8%. La dépendance de la croissance économique irlandaise aux exportations semble diminuer au profit de la demande intérieure. Ainsi, la demande intérieure modifiée (corrigée des distorsions induites par les multinationales) a contribué à une croissance de 2,1 pts de PIB alors que les exportations nettes (ajustées des transactions liées aux brevets de propriétés intellectuelles et au leasing aéronautique) ont contribué négativement de -0,7 pt. La croissance du PIB sur les deux premiers trimestres 2017 place l’Irlande en bonne position pour être l’économie européenne avec la croissance la plus forte pour la quatrième année consécutive.

Indice d’activité économique – Le PMI manufacturier s’établit à 55,4 en septembre, en baisse par rapport à août (56,1) mais confirme une reprise « structurelle ». Le climat des affaires dans ce secteur s’est continuellement amélioré sur les 52 derniers mois. Les nouvelles commandes ont fortement augmenté en septembre, enregistrant leur plus forte croissance sur les deux dernières années. Le PMI des services a quant à lui augmenté de 0,3pt en septembre, à 58,7.

Indice des ventes de détail – Hors automobiles, les ventes de détail (en volume) ont progressé de 0,2% en août par rapport à juillet, l’indice s’établissant à 130,4, soit une croissance de 6,7% par rapport à août 2016. Cette croissance concerne tous les sous-secteurs de l’économie. Les ventes automobiles ont en revanche diminué de 0,6% sur le mois et de 17% sur l’année. La faiblesse de la livre sterling par rapport à l’euro incite les consommateurs irlandais à acheter leurs voitures de l’autre côté de la frontière nord-irlandaise. La faiblesse de la livre contribue par ailleurs à la baisse des prix des biens de détail, en diminution de 3,2% par rapport à juillet et de 2,8% sur l’année (hors auto), renforçant ainsi le pouvoir d’achat des ménages irlandais.

Chômage – Le CSO a publié les chiffres du chômage du mois de septembre et réévalué ceux des mois précédents : le taux de chômage irlandais s’est établi à 6,1% de la population active en septembre, inchangé par rapport au mois d’août, les chiffres du chômage de mai à août ayant été révisés à la baisse (entre 6,1% et 6,2% sur la période contre 6,3% à 6,4% selon les estimations précédentes). En revanche, le taux de chômage des jeunes a été révisé à la hausse : alors que les estimations précédentes évaluaient ce taux entre 11,9% et 13,8% sur la période février-août 2017, les nouvelles estimations l’évaluent entre 13,9% et 15,7%. Au mois de septembre, le taux de chômage des jeunes s’établi à 14,8%, en baisse par rapport au mois précédent (15,3% en aout selon les nouvelles estimations, contre 12,7% selon les précédentes). Bien que la situation du marché du travail s’améliore de façon structurelle en Irlande, le taux de chômage des jeunes reste élevé. Cet écart entre les taux de chômage des jeunes et celui de la population active totale, déjà souligné le mois précédent, semble se renforcer.

Immobilier – Les prix de l’immobilier ont continué d’augmenter en juillet 2017 sur l’ensemble du territoire irlandais, enregistrant une inflation de 3% par rapport à juin 2017 et de 12,3% par rapport à juillet 2016. A Dublin, l’inflation mensuelle en juillet 2017 a atteint 3,2%, et l’inflation annuelle 11,7%. Cette hausse des prix est une conséquence directe de l’important déficit d’offre de logement du pays. Au T2 2017, le volume de constructions immobilières résidentielles était en baisse de 1,2% par rapport au trimestre précédent, mais en hausse de 30% par rapport au T2 2016. Par ailleurs, le gouvernement devrait maintenir, moyennant quelques ajustements, le programme « Help-to-buy » (déduction fiscale pour les primo accédants) pour le budget 2018. Bien qu’élevés en raison de la pénurie de logement, les prix immobiliers restent environ 26% en-dessous du pic atteint avant la crise financière.

Finances publiques

Notation financière – L’agence de notation Moody’s a augmenté la note de l’Irlande à A2. Cette décision fait suite aux dernières publications des chiffres du PIB, meilleurs que prévu : l’Irlande est l’économie européenne connaissant les taux de croissances les plus élevés de l’Union européenne depuis les trois dernières années et est en bonne position pour l’être cette année encore. Par ailleurs, le déficit public devrait retourner à l’équilibre dès l’année prochaine. Cette amélioration de la notation financière de l’Irlande devrait avoir un impact positif sur les taux souverains irlandais. Moody’s avait déjà augmenté la note de l’Irlande à A3 en mai dernier.

Obligation d’Etat – L’Irlande a émis pour la toute première fois 4 Mds € d’obligations d’Etat zéro-coupon à 5 ans, à un taux de rendement légèrement négatif. Le pays est donc rémunéré pour emprunter. L’obligation arrivera à maturité à une valeur légèrement inférieure à celle de son prix de vente. Si les investisseurs qui les détiennent jusqu’à maturité sont assurés de perdre de l’argent, les obligations zéro-coupon demeurent les seules permettant d’éliminer réellement tout risque de taux entre deux dates. BNP Paribas, Citi, Davy, Goldman Sachs, NatWest et la Société Générale ont participé à l’opération. Ces dernières années, les obligations d’Etat irlandais enregistrent de meilleures performances que les autres pays européens, les actifs irlandais bénéficiant de étant soutenus par la reprise économique robuste du pays.

Investissement et compétitivité

Commerce extérieur – La balance commerciale de l’Irlande était en excédent de 4,2Mds€ en juillet 2017, en augmentation par rapport au mois précédent (3,2Mds€ en juin). Alors que les exportations ont diminué de 3,6% sur la période, s’établissant à 9,5Mds€, elles ont été plus que compensées par la baisse de 20% des importations, à 5,3Mds€, soit leur plus bas niveau de l’année 2017. Par ailleurs, le CSO a révisé à la baisse les chiffres du commerce extérieur pour 2016, l’excédent commercial de l’Irlande s’établissant maintenant à 45,2Mds€, ce qui reste un niveau record pour l’économie du pays. La confiance des entreprises et des consommateurs semble bien résister au Brexit jusqu’ici, mais l’incertitude entourant les négociations restent un risque majeur pour l’économie irlandaise, particulièrement pour les exportateurs du secteur agro-alimentaire. Le Royaume-Uni demeure le deuxième pays de destination des exportations irlandaises et le pays d’origine de 30% des biens consommés en Irlande. Bien que le Royaume-Uni ne représente que 16 à 17% des exportations totales irlandaises, près de 30% des emplois irlandais sont dans des secteurs dépendant des exportations vers ce pays.

Crédits hypothécaires – Le taux d’approbation de crédits hypothécaires est en hausse de 25% en août 2017 par rapport à août 2016. Le montant moyen des crédits approuvés pour les primo-accédants s’élevait à 211 000€, soit une hausse de 12% par rapport à l’année dernière. Par ailleurs, le revenu médian des primo-accédants a augmenté de 2,6% entre T2 2016 et T2 2017. Si le ratio dette/revenus est aujourd’hui au-dessus de 3, il reste encore largement en dessous du seuil régulateur de 3,5 fixé par la Banque centrale irlandaise.

Brexit

Exposition des secteurs de l’économie irlandaise au marché britannique - Une étude du ministère des Finances irlandais publiée en septembre montre que l’Irlande est le pays de l’UE le plus exposé au Brexit dans les secteurs des biens (agro-alimentaire notamment) et parmi les pays les plus exposés dans ceux des services. L’étude confirme la complémentarité importante entre les secteurs de l’économie irlandaise les plus exposés au marché britannique et ceux dans lesquels le Royaume-Uni présente un désavantage comparatif. Sur le long terme, le Royaume-Uni pourrait être incité à conclure des accords commerciaux avec des pays tiers pour assurer son approvisionnement au meilleur prix dans les secteurs où il souffre de désavantages comparatifs, ce qui confronterait les exportateurs irlandais à une concurrence plus forte.

Secteur financier

Endettement des ménages – Selon les comptes financiers trimestriels publiés par la Banque Centrale d’Irlande, la dette des ménages irlandais représentait 145% de leur revenu disponible au T1 2017, soit 10pp de moins qu’au T2 2017. C’est la contraction la plus importante enregistrée parmi tous les pays de l’UE. Malgré ce processus de désendettement, les ménages irlandais restent les quatrièmes les plus endettés d’Europe, derrière les ménages danois, néerlandais et suédois. Par ailleurs, la croissance des revenus des ménages irlandais se poursuit grâce à l’augmentation des salaires, aux baisses d’impôts et à la diminution du chômage. Les analystes s’attendent à ce que le ratio dette privé/revenus des ménages enregistre une contraction significative sur l’année 2017.

Endettement des entreprises - Au T2 2017, l’encours de prêts aux SNF irlandaises est en diminution de 2,5% (g.a cvs) en raison de la contraction des dettes immobilières. Hors immobilier, les emprunts progressent de 1,9% sur la période, tirés par les grandes entreprises (+12,6%). Les PME, en revanche, poursuivent leur désendettement, leur encours de dette diminuant de 7,4%. Selon Davy Research, compte tenu de l’ampleur des ajustements entrepris (l’encours de prêts aux SNF est passé de 172 Mds€ en 2008 à 43 Mds€ en 2017), le processus de désendettement des entreprises devrait bientôt toucher à sa fin.

Bank of Ireland – Bank of Ireland (BoI) a fait un retour réussi sur le marché des dettes subordonnées, en émettant ses premières obligations Tier 2 par l’intermédiaire de sa nouvelle société de portefeuille « HoldCo ». D’un montant de 300 millions £ et de 500 millions de $ (soit environ 750 millions € au total), ces émissions visent à couvrir les exigences de fonds propres de la nouvelle directive « MREL » (Minimum Requirement for Elegible Liabilities and own funds). Ce sont les premières émissions d’obligations subordonnées non-libellées en euro émises par BoI depuis un certain temps. Elles serviront à soutenir ses activités de crédit non-euro et à couvrir ses expositions financières aux fluctuations des taux de change. Par ailleurs, les résultats de BoI ont continué de s’améliorer au S1 2017, avec une augmentation des nouveaux prêts octroyés, des fonds propres solides et une réduction soutenue de son exposition non performante (NPE).

Principaux indicateurs économiques

Évolution des indicateurs macroéconomiques – tableau mensuel

Évolution des indicateurs macroéconomiques – tableau annuel

G7 - Cybersécurité du secteur financier

2016-10-17T00:00:00+02:00

Lors de sa réunion du 7 octobre 2016, le G7 « Finances », qui rassemble les ministres des Finances et les gouverneurs des banques centrales des pays du G7, a adopté des principes fondateurs destinés à structurer de manière homogène et globale la cybersécurité du secteur financier. Face à l’accroissement des attaques qui deviennent plus sophistiquées et fréquentes, la protection des entités du secteur financier devient en effet un enjeu mondial.

Ces principes, appelés « éléments fondamentaux », requièrent l’établissement d’une stratégie et d’un cadre de cybersécurité, l’organisation d’une gouvernance interne solide, la mise en place d’un cadre d’analyse et de gestion du risque, ainsi que la mise en oeuvre d’actions de surveillance, de moyens d’intervention et de rétablissement.

Pour mieux se prémunir des attaques, ce texte prône en outre l’échange d’informations ainsi que la mise en place de processus de retour d’expérience.

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