Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - pension

Brèves économiques des Pays-Bas - mai 2022

2022-06-01T00:00:00+02:00

ÉDITO

En Bref

Selon le CBS, l’économie néerlandaise aurait stagnée au premier trimestre 2022 par rapport au trimestre précédent. Ceci s’explique par la contribution négative de la consommation des ménages et du secteur public. Les investissements des entreprises et le commerce extérieur ont contribué positivement à la croissance.

Zoom sur la loi de finances rectificative de printemps

Le gouvernement a présenté son projet de loi de finances rectificative « Voorjaarsnota », qui prévoit une hausse du déficit public à -3,4% du PIB en 2022. Dans le contexte actuel, le gouvernement fait face à une augmentation des dépenses initialement prévues. Il s’agit notamment du soutien au pouvoir d’achat des ménages (2,8 Mds€), de la compensation du Box 3 - imposition du patrimoine des particuliers (2,8 Mds€) et, en complément des annonces faites dans l’accord de coalition, le gouvernement prévoit de nouveaux investissements dans la défense, pour atteindre 2% du PIB en 2025. En revanche, l’enveloppe dédiée aux fonds d’invetissement pour le climat, l’azote et l’innovation sera réduite de 2 Mds€. Certains avantages fiscaux seront également revus. Le gouvernement précise également la hausse du salaire minimum, qui interviendra dès 2023 en trois étapes annuelles de +2,5%. L’allocation de retraite AOW restera finalement indéxée sur le salaire minimum. À noter que la Voorjaarsnota doit encore faire l’objet d’un débat au Parlement mi-juin et le gouvernement devra trouver des compromis avec les partis de l’opposition pour s’assurer d’une majorité au Sénat.

AU SOMMAIRE DE CE NUMÉRO

Actualités macroéconomiques et financières

Inflation
Marché du travail
Fonds de pensions
Fiscalité
Dette Covid

Actualités sectorielles

Gaz russe
Gaz naturel liquéfié (GNL)
Logement
Énergie renouvelable
Hydrogène
Énergie et stockage
Cybersécurité et numérique
Technologie et innovation

Actualités économiques Japon & Corée - Semaines du 28 janvier et 4 février 2019

2019-02-13T00:00:00+01:00

BREVES BIMENSUELLES

JAPON COREE

Semaines des 28 janvier et 4 février 2019

Sommaire

Japon

Evolutions macroéconomiques
Relations commerciales et multilatérales
Entreprises

Corée

Evolutions macroéconomiques
Entreprises

Japon

1. Evolutions macroéconomiques

En janvier, l’indice manufacturier des directeurs d’achat (PMI) est tombé à son plus bas niveau depuis deux ans et demi. L’indice s’est replié à 50,3 contre 52,6 en décembre, un niveau qui n’avait pas été atteint depuis août 2016. Pour rappel, un PMI au-dessus de 50 traduit une expansion de l’activité tandis qu’un indice en dessous de 50 indique une contraction de l’activité économique. Les carnets de commandes à l’export se sont réduits, particulièrement dans le secteur des semi-conducteurs. La faiblesse de la demande de la Chine et des États-Unis a été mentionnée par plusieurs entreprises. Asian Nikkei Review ; IHS Markit

Les exportations japonaises ont baissé plus rapidement que prévu fin 2018. En effet, sur le mois de décembre 2018, les exportations japonaises se sont contractées de 4%, soit deux fois plus qu’anticipé. La Chine, qui compte pour environ 20% des exportations totales japonaises, a vu ses importations en provenance du Japon baisser de 7%, notamment dans les secteurs des machines-outils destinées à la fabrication de puces électroniques et d'équipements de communication. Au total, d’après les douanes japonaises, le Japon a enregistré un déficit commercial de 9,5 Mds€ en 2018 (versus un excédent de 23 Mds€ en 2017), le premier déficit des biens depuis 2015. Financial Times

2. Relations commerciales et multilatérales

L’Accord de Partenariat Économique UE-Japon est finalement entré en vigueur le 1^er février 2019. Cet accord d’une ampleur inédite couvre 36% du commerce mondial, près d’un tiers du PIB mondial et 640 millions de personnes. Il permettra à terme l’élimination des droits de douane sur la quasi-totalité du commerce bilatéral. L’accord, négocié depuis 2013, fait table rase d’un milliard d’euros de droits payés chaque année par les entreprises européennes exportant au Japon. L’accord fait la part belle aux exportations agricoles françaises de viande de bœuf, viande de porc et de fromage qui seront libéralisées progressivement sur les prochaines années. Les droits de douane sur le vin ont été totalement supprimés. L’accord prévoit aussi des mesures en faveur du secteur automobile, des marchés publics et des services. Plus d’informations sont trouvables dans cet article. Commission Européenne

Angela Merkel et Shinzo Abe se sont rencontrés à Tokyo en tant que fervents défenseurs du multilatéralisme et du libre-échange. Cette visite intervient dans le contexte de l’entrée en vigueur de l’Accord de Partenariat Économique entre l’Union Européenne et le Japon. La chancelière Merkel ne vient que rarement au Japon – il s’agit de sa 5^ème visite depuis sa prise de fonctions en 2005 contre 11 en Chine - mais les deux grandes puissances industrielles partagent à l’heure actuelle les mêmes inquiétudes vis-à-vis de l’évolution de l’économie chinoise, soupçonnée d’être fortement subventionnée et de procéder à des transferts de technologie forcés. Autre inquiétude commune : la politique protectionniste de l’administration Trump, et les retombées possiblement désastreuses sur les deux pays exportateurs d’une éventuelle augmentation des droits de douanes sur l’automobile. Au-delà des sujets touchant au commerce, la chancelière allemande a soutenu le Premier Ministre Abe et son appel à une libre circulation des données lors du forum de Davos. Les conséquences néfastes d’un Hard Brexit ont également été abordées, le Japon ayant fait du Royaume-Uni la 2^nde destination de ses investissements directs étrangers (environ 135Mds€ en stock). Asian Nikkei Review ; Mainichi ; Japan Times

3. Entreprises

Le marché japonais des crypto-monnaies tente de redonner confiance aux investisseurs après des scandales de piratage informatique. Les plateformes japonaises Mt. Gox, Zaif et Coincheck ont, ensemble, enregistré plus d’un milliard de pertes à la suite de leurs piratages en 2014 et 2018. Coincheck a annoncé le 12 janvier dernier sa réhabilitation par les services financiers japonais après une restructuration interne. À l’instar des plateformes bitFlyer Holdings, le 25 janvier 2019, et Zaif, en novembre 2018, Coincheck a remplacé son fondateur (Koichiro Wada) par un manager expérimenté au poste de PDG (Toshihiko Katsuya). Adoptant une stratégie alternative, Brock Pierce a annoncé vouloir relancer l’activité de Mt. Gox en remboursant l’ensemble des victimes du piratage de 2014. Ces efforts s’inscrivent dans la suite des normes d’autorégulation adoptées par l’Agence des Services Financiers (FSA) qui misent sur l’expertise de terrain pour rationaliser le marché des crypto-monnaies. Asian Nikkei Review ; Yahoo Finance

Le Ministère de l'environnement souhaite rendre obligatoire le recyclage des panneaux solaires. Avec le lancement du système de tarif d'achat d'électricité renouvelable en 2012, les panneaux solaires ont été massivement introduits au Japon. Ces panneaux affichant une durée de vie moyenne de 20 ans, le Ministère de l’Environnement (MOE) s’interroge sur les suites et envisage de rendre obligatoire pour les utilisateurs leur recyclage. D’après le MOE, le volume annuel de déchets de panneaux solaires est actuellement d’environ 1 000 tonnes, mais il est estimé qu’il devrait passer à 10 000 tonnes en 2025, 30 000 tonnes en 2030, 60 000 tonnes en 2035 et 770 000 tonnes en 2039. Seule la méthode de traitement des déchets est fixée par le cadre actuel, aucune obligation de recyclage n’existant pour les panneaux solaires au Japon. Le MOE envisage ainsi d’établir un comité d’étude pour la création du système de recyclage des panneaux solaires cet été et de remettre une proposition de projet de loi à la session parlementaire de 2020 au plus tôt.

Corée

1. Evolutions macroéconomiques et financières

Le National Pension Service (NPS) va faire usage, pour la première fois, de ses droits de vote en assemblée générale, dans le cadre du code de gérance dont il a été doté en juillet 2018. NPS est devenu le 3^ème fonds de pension mondial avec des actifs sous gestion de 560 Mds USD (dont 20 % en actions coréennes). Jusqu’à présent le NPS refusait de faire usage de ses droits de vote lors des assembles générales des grands groupes coréens. Le NPS étant un actionnaire majeur des grands conglomérats coréens, ce « stewardship code » a été perçu comme une des premières mesures d’ampleur pour la réforme de la gouvernance des chaebols, promesse de campagne du Président Moon Jae-in. En amont de son assemblée annuelle, le NPS a ainsi annoncé qu’il ferait usage de ses droits de vote dans le cadre de la gestion de Hanjin KAL, conglomérat controversé après que la famille de son Président Yang-ho Cho a été touchée par plusieurs scandales. Le NPS a cependant affirmé qu’il ferait un usage circonscris des possibilités du code de gérance, en se cantonnant à des considérations de performance financière et en se refusant à demander le départ du board de certains membres de Hanjin et de sa filiale Korean Air, au premier chef desquels le Chairman Cho. Pulsenews ; The Investor

Le gouvernement a dévoilé son plan d’investissement pluriannuel de 21,5 Mds USD en faveur des territoires. Ce plan présenté par le ministre de l’économie Hong Nam-ki le mardi 29 janvier a pour objectif de développer 23 autoroutes, ports, aéroports et centres industriels partout dans le pays afin de relancer l’emploi et surtout de revitaliser les économies régionales. Les projets financés ne concerneront pas Séoul ni sa région. Ils seront exemptés d’enquêtes de faisabilité et exemptés des investigations menées en amont de la réalisation des projets pour juger le bien-fondé économique de ceux-ci, pour sortir du cercle vicieux qui pénalisait les régions : selon le gouvernement, le départ des jeunes des provinces est la conséquence directe de l’absence d’infrastructures, les éventuels projets passés ayant été abandonnés en prévision du futur dépeuplement de ces régions. Parmi les principaux projets, figure une liaison entre Gimcheon au centre du pays et Geoje au Sud dont le coût s’élèvera à 4,2 Mds USD. Le plan reprend également deux grands projets intercoréens, la liaison ferroviaire Pyeongtaek-Osong (2,8 Mds USD) et la construction d’une autoroute entre Jecheon et Yeongwol (1,1 Md USD). Korea Times

2. Entreprises

Hyundai Heavy Industries (HHI) souhaite racheter son rival Daewoo Shipbuilding and Marine Engineering (DSME). La Korea Development Bank (KDB) a annoncé le jeudi 7 février avoir signé un accord conditionnel avec Hyundai Heavy Industries pour vendre la totalité des actions DSME détenues, soit 55,7% du capital. La KDB aurait également signé un protocole d’accord temporaire avec le leader coréen de la construction navale pour lui assurer un soutien de trésorerie à hauteur de 2,25 Mds USD. La KDB devrait approcher Samsung Heavy Industries afin de déterminer si l’entreprise est également intéressée pour le rachat de DSME. HHI, premier constructeur mondial en 2018 en termes de commande pourrait ainsi prendre une avance considérable sur ses rivaux chinois et japonais. Les syndicats de HHI ont exprimé leurs inquiétudes et exigé que cette acquisition n’entraîne aucun licenciement. Reuters ; The Korea Herald

Les informations présentées dans cette revue d'actualité bimensuelle sont identifiées par le SER de Tokyo et le SE de Séoul. Elles n'ont aucune vocation d'exhaustivité. Les avis exprimés sont les résumés des articles sources.

Vous pouvez aussi suivre le SER de Tokyo sur Twitter.

La "dette cachée" des fonds de pension publics américains locaux

2017-09-21T00:00:00+02:00

Les fonds de pension publics américains locaux pourraient faire face à une crise de financement, avec des engagements non couverts estimés à 3 800 Md$ dans un rapport récent[1], provenant de promesses de versements de pension non provisionnées. Cette dette est en partie « cachée » car ces fonds affichent formellement des engagements non couverts de 1 400 Md$, en faisant l’hypothèse irréaliste d’un rendement anticipé de leurs actifs financiers de 7,5 % par an.

Le déficit de couverture des engagements des fonds de pension publics locaux (États fédérés, comtés, municipalités) serait a minima de 1 400 Md$ (8 points de PIB). L’évaluation de leurs engagements futurs est réalisée via des hypothèses très généreuses (utilisant souvent par exemple un taux de rendement de leurs actifs financiers de 7,5 %).

Des hypothèses plus réalistes sur le taux de rendement des actifs financiers augmenteraient sensiblement le niveau de cette dette. Ainsi, selon un rapport de la Hoover Institution, à l’estimation précédente il faudrait ajouter une « dette cachée » de 2 400 Md$ supplémentaires en 2015 (14 points de PIB). Cette dette « cachée » est évaluée par l’auteur en utilisant des hypothèses beaucoup plus strictes (utilisation d’un taux de rendement sans risque), qui peuvent être considérées comme très prudentes, mais qui sont proches des standards comptables d’autres pays ou des fonds de pension privés. Avec un taux de rendement anticipé plus en ligne avec le rendement moyen récent de ces fonds, l’ordre de grandeur de la « dette cachée » serait probablement plus proche de 1 500 Md$ (8 points de PIB), en plus des 1 400 Md$ affichés.

Cette sous-capitalisation des fonds de pension pèse sur la soutenabilité financière des budgets des collectivités. À politique inchangée, certains fonds publics pourraient connaître des problèmes de liquidité et ne pas être en mesure de payer les prestations dès 2020[2]. Les possibilités de baisser les prestations étant très contraintes, les collectivités devront chercher d’autres ressources budgétaires pour faire face à leurs engagements (hausse des recettes ou baisse des dépenses). À moyen terme, le risque de défaut d’une ou de plusieurs collectivités ne peut être totalement écarté ; parmi les États fédérés, la situation de l’Illinois inquiète particulièrement (la dette de l’État est classée « lower medium grade » par les agences de notation). Au contraire des villes, les États fédérés ne disposent pas de cadre de faillite et il existe une convention légale de « no bail out » fédéral.

L’impact macroéconomique potentiel est difficile à évaluer du fait de la disparité des situations des fonds de pension et des incertitudes entourant les leviers qui seront utilisés par les collectivités. L’effort d’ajustement nécessaire pour stabiliser la situation, id est ne pas augmenter le niveau de dette implicite déjà atteint, serait d’un point de PIB pour les finances publiques locales, selon le rapport de l’institut Hoover. Celui nécessaire pour résorber en vingt ans le stock de dette accumulée serait d’environ 1½ point de PIB par an, avec les hypothèses du rapport. Avec des hypothèses de rendement financier moins prudentes, l’effort nécessaire serait un peu plus faible. Par ailleurs, d’autres risques encore plus difficilement quantifiables existent, notamment sur la stabilité financière en cas de panique sur les fonds de pension, qui pourrait occasionner des rachats massifs par les épargnants, et donc des ventes brutales d’actifs par les fonds.

La sous-capitalisation des fonds de pension des collectivités américaines – dont l’ampleur est sans doute exagérée par l’institut Hoover – génère un besoin d’ajustement non négligeable des finances locales américaines, particulièrement élevé pour certaines collectivités. Sans être systémique, le risque d’un défaut d’une collectivité ne peut ainsi être écarté à moyen terme, avec des conséquences difficilement prévisibles, le cadre institutionnel américain ne permettant pas de « bail-out » d’un État fédéré par l’État fédéral. L’exemple américain illustre aussi les risques liés à l’existence de règles prudentielles trop laxistes pour les collectivités locales.

[1] Joshua D. Rauh (2017), “Hidden Debt, Hidden Deficits: 2017 Edition”, Institut Hoover, Stanford.

[2] Selon une étude de J. Rauh de Stanford et The Economist.