Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - pays-avances

Flash Conjoncture Pays avancés - États-Unis : faut-il se fier aux soft ou aux hard data ?

2025-04-29T00:00:00+02:00

Le 4 avril 2025, lors de la conférence annuelle de la Society for Advancing Business Editing and Writing, Jerome Powell, président de la Réserve fédérale (Fed) a souligné un paradoxe concernant l’état de la conjoncture aux États-Unis. Alors que les données « dures » (hard data), fondées sur des mesures objectives de l’activité (par exemple les créations d’emploi), restent bien orientées, les données « molles » (soft data), issues d’enquêtes d’opinion auprès des ménages et des entreprises, se dégradent. Cette divergence complique l’interprétation de la conjoncture. Par ailleurs, Jérôme Powell, a indiqué que la Fed surveille attentivement la tension entre ces deux types de données, sur fond de mesures et annonces de l’administration Trump en matière de politique économique et commerciale.

Les soft data reflètent la perception et les anticipations des agents économiques (consommateurs, chefs d’entreprise, …) sur l’état de l’économie, et sont de nature qualitative et subjective et donc particulièrement sensibles au climat politique et à l’actualité immédiate. Elles peuvent jouer un rôle d’indicateurs avancés, à interpréter toutefois avec prudence car leur évolution ne se traduit pas systématiquement ni immédiatement dans les données mesurant l’activité réelle, surtout si les fondamentaux restent solides. Depuis le début de l’année 2025, les soft data sont mal orientées aux États-Unis. En mars, les indices de confiance des consommateurs (57,0 après 64,7) et des petites entreprises (97,4 après 100,7) ont nettement reculé. Par ailleurs, au 1er trimestre, les anticipations d’inflation des consommateurs à un an ont fortement progressé, à +4,2 % après +2,7 % (cf. Graphique 1), traduisant une montée du pessimisme face aux mesures adoptées par l’administration Trump, notamment les répercussions inflationnistes des tensions commerciales. Les hard data mesurent directement et concrètement l’activité économique, offrant ainsi une appréciation objective et rétrospective de l’état de l’économie, moins volatile et moins sujette à interprétation. Ces données continuent de surprendre par leur résilience en 2025. Par exemple, la production manufacturière a progressé de +1,0 % en glissement annuel (g.a.) en mars, après des hausses de +0,8 % en février et +1,2 % en janvier. Dans le même temps, les ventes au détail ont augmenté de +4,6 % en g.a. en mars, après +3,5 % et +4,2 % en février et janvier, respectivement (cf. Graphique 2). S’appuyer exclusivement sur les soft data peut conduire à surévaluer les risques de retournement conjoncturel, tandis que les négliger revient à s’exposer au risque de manquer des inflexions de cycle ; il est donc essentiel de les croiser avec les hard data pour une analyse conjoncturelle équilibrée.

Cette dissociation entre ressenti et réalité alimente le scénario d’une « vibecession », un terme récent issu de la combinaison des mots anglais « vibe » (l’ambiance ou l’impression) et « recession ». Ce concept désigne une situation dans laquelle la perception d’une récession se propage dans la population, souvent amplifiée par les médias et les réseaux sociaux, sans que les indicateurs macroéconomiques ne confirment un véritable retournement conjoncturel. Des épisodes récents illustrent bien cette dynamique. Aux États-Unis, les craintes de récession avaient été particulièrement marquées en 2022, alimentées par le resserrement monétaire engagé par la Fed (11 hausses du taux Fed Funds entre mars 2022 et août 2023, pour un total de 525 points de base). Ces inquiétudes ont ressurgi au 2nd semestre 2024, à la suite d’une hausse du taux de chômage. Dans les deux cas, de nombreux analystes et médias anticipaient un retournement de l’activité économique. Pourtant, l’économie américaine avait fait preuve de résilience.

La publication mercredi 30 avril de la première estimation du PIB pour le 1er trimestre 2025 et vendredi 2 mai du rapport sur l’emploi d’avril devraient permettre de mieux apprécier l’orientation de la conjoncture américaine, et conforter ou non l’existence d’une "vibecession".

Taux d'intérêt, croissance et soutenabilité de la dette publique

2023-10-17T00:00:00+02:00

La soutenabilité de la dette publique dépend de sa trajectoire à long terme. Celle-ci dépend à son tour des politiques budgétaires (c'est-à dire de l'accumulation des soldes primaires annuels), et de l'écart entre le taux d'intérêt (r) et le taux de croissance de l'activité (g).

À solde primaire nul, le ratio de dette en pourcentage du PIB augmente si le taux d'intérêt est supérieur au taux de croissance (r–g>0) et diminue dans le cas contraire. En cas de déficit primaire, l'effet est plus ambigu : un écart r–g positif accélère la hausse du ratio de dette, tandis qu'un écart négatif permet de contenir cette hausse, voire dans certains cas de faire baisser le ratio de dette.

Pour la France comme dans les grands pays avancés, l'écart entre taux d'intérêt et taux de croissance a été très volatil et positif pendant de longues périodes (cf. Graphique). Depuis la fin des années 1990, l'écart entre taux d'intérêt et taux de croissance a baissé pour des raisons structurelles, notamment l’excès d’épargne mondiale qui abaisse les taux d'intérêt sans risque, jusqu'à devenir négatif durant la dernière décennie.

Mesuré avec les taux d'emprunt nominaux, l'écart pourrait redevenir positif dans certaines économies avancées dès 2023-2024, compte tenu des aléas baissiers affectant la croissance et de la forte remontée des taux. Mesuré avec le taux apparent, c'est-à-dire le coût moyen de la dette, l'écart devrait rester négatif à moyen terme.

L'impossibilité de prévoir les valeurs futures de l'écart entre taux d'intérêt et taux de croissance invite à la prudence dans l'utilisation de l'écart observé comme indicateur pour la politique budgétaire. De plus, un écart négatif entre taux d'intérêt et de croissance ne suffit pas en général à maîtriser la dette publique en présence d’un déficit primaire.

Enfin, historiquement le lien n'est pas univoque, car l'écart entre taux d'intérêt et taux de croissance est lui-même influencé par le ratio de dette : plus le ratio augmente, plus r–g augmente aussi.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 334>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Blanchard O. (2019), "Public debt and low interest rates", American Economic Review, vol. 109.4, pp. 1197-1229.
Eichengreen B. J., El-Ganainy A., Esteves R. & Mitchener K. J. (2021), “In defense of public debt”, Oxford University Press.
Mian A., Straub L. et Sufi A. (2022), "A Goldilocks Theory of Fiscal Deficits", NBER Working Papers 29707, National Bureau of Economic Research.
Lian W., Presbitero A., et Wiriadinata U. (2020), "Public Debt and r-g at Risk", IMF Working Paper n° 137.

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Flash Conjoncture Pays avancés – Nouvelle hausse des PMI en juillet

2020-07-24T00:00:00+02:00

Les indices Markit PMI indiquent une nouvelle hausse du climat des affaires en juillet en zone euro, au Royaume-Uni et en Allemagne, et sont désormais tous supérieurs au seuil d’expansion. Dans les services l’indice progresse plus nettement : +4,1 pts à 55,1 en zone euro, porté notamment par la dynamique en Allemagne (+9,4 pts à 56,7) et en France (+7,1 pts à 57,8). Au Royaume-Uni, l’indice progresse également (+5,1 pts à 56,6). L’indice dans l’industrie, moins dégradé, se redresse plus lentement : +1,1 pts en zone euro à 51,1, porté fortement par l’Allemagne (+4,8 pts à 50,0) et légèrement heurté par la France (−0,3 pt à 52,0). Au Royaume-Uni, l’indice manufacturier progresse de 1,6 pts à 53,6.

En mai, le commerce mondial poursuit son repli selon le CPB (−1,1 % après −12,2 % en avril).

Au Japon, l’inflation reste stable à +0,1 % en juin et la balance commerciale se redresse (−423,9 Md¥ après −585,7 Md¥). Aux États-Unis, les nouvelles inscriptions hebdomadaires au chômage augmentent pour la première fois depuis début avril, enregistrant +1,42 M au cours de la semaine du 13 au 17 juillet (après +1,31 M la semaine précédente). Par ailleurs, les prix immobiliers FHFA se replient en mai de −0,3 % (après +0,1 % en avril).

Flash Conjoncture Pays avancés - Les PMI sectoriels UE soulignent les difficultés des services

2020-04-10T00:00:00+02:00

Cette semaine, l’indice de production industrielle (IPI) de février a été publié pour plusieurs pays. En Italie, où un confinement partiel a été mis en place sur la fin du mois, l’IPI recule de −1,2 % (après +3,6 %) ; en revanche, l’IPI progresse en France de +0,9 % (après +1,1 %) et plus timidement en Allemagne et au Royaume-Uni, respectivement à +0,3 % (après +3,2 %) et à +0,1 % (après +0,2 %). En Allemagne toujours, si la production a légèrement progressé, les nouvelles commandes à l’industrie reculent en février à −1,4 % (après +4,8 %). Par contre, sa balance commerciale reste fortement excédentaire en février à +18,7 Md€ (après +19,2 Md€). À l’inverse, la balance commerciale du Royaume-Uni est déficitaire à −2,8 Md£ (après +2,4 Md£). En Italie, les ventes au détail ont tout de même progressé en février à +0,9 % (après +0,2 %). Enfin, outre-Atlantique, l’inflation du mois de mars s’établit à +1,5 % (après +2,3 %) alors que les nouvelles demandes d’allocation chômage continuent d’affluer avec +6,6 M de nouvelles demandes (après +6,8 M) portant le total à près de 17 M sur les trois dernières semaines.

De plus, l'institut Markit a publié les indices PMI sous-sectoriels de l'UE, qui révèlent que l'ensemble des sous-secteurs de l'industrie et des services passent en zone de contraction en mars. L'écart par rapport à leur moyenne de long terme est plus marqué dans les services.

Flash Conjoncture Pays avancés – Croissance annuelle 2019 du PIB de +0,6 % en Allemagne

2020-01-17T00:00:00+01:00

En zone euro, l’inflation augmente en décembre selon l’estimation détaillée d’Eurostat (+1,3 % en glissement annuel après +1,0 % en novembre). Cette hausse est observée également en Allemagne (+1,5 % en glissement annuel après +1,2 % en novembre), en Italie (+0,5 % après +0,2 %) et en Espagne (+0,8 % après +0,4 %). En zone euro, l’indice de production industrielle (IPI) rebondit en novembre (+0,2 % après −0,9 %). Par ailleurs, la croissance du PIB annuel 2019 est estimé à +0,6 % en Allemagne (après +1,5 % en 2018). L’excédent commercial se contracte en zone euro en novembre (+20,7 Md€ après +28,0 Md€), tout comme en Italie (+4,7 Md€ après +6,5 Md€). Enfin, les ventes au détail baissent en Italie en novembre (−0,3 % après −0,3 %).

Au Royaume-Uni, l’IPI recule en novembre (−1,2 % après +0,4 %) et l’inflation ralentit en décembre (+1,3 % après +1,5 %) mais le solde commercial devient positif en novembre (+4,0 Md£ après −1,3 Md£). Aux États-Unis, l’inflation augmente en décembre (+2,3 % en glissement annuel après +2,1 %). L’IPI américain baisse légèrement en décembre (−0,3 % après +0,8 %). Les ventes au détail américaines de décembre continuent de progresser (+0,3 % après +0,3 %) tandis que les mises en chantier du même mois accélèrent nettement (+16,9 % après +2,6 %).

Flash Conjoncture Pays avancés - Recul du PIB allemand au 2ème trimestre

2019-08-16T00:00:00+02:00

En zone euro, l’indice de production industrielle (IPI) se contracte en juin (−1,6 % après +0,8 %) et la deuxième estimation d’Eurostat laisse inchangée la croissance du 2^ème trimestre par rapport à l’estimation préliminaire, confirmant ainsi le ralentissement de l’activité par rapport au 1^er trimestre (+0,2 % après +0,4 %). L’Allemagne en particulier enregistre un repli de son activité sur le trimestre (−0,1 % après +0,4 %), tandis que la confiance des analystes financiers allemands se dégrade de nouveau en août (−44,1 après −24,5). Par ailleurs, en juillet, l’inflation diminue sensiblement en Allemagne (+1,1 % après +1,5 %) et reste très faible en Espagne (+0,6 % après +0,7 %).

Aux États-Unis, l’inflation progresse en juillet (+1,8 % après +1,6 %) tandis que la production industrielle se dégrade (−0,2 % après +0,2 %). Au Royaume-Uni, le chômage augmente légèrement en juin (3,9 % après 3,8 %) de même que l’inflation en juillet (+2,1 % après +2,0 %). Enfin, au Japon, la production industrielle affiche en juin un net recul (−3,3 % après +1,7 %).

Flash Conjoncture Pays avancés - Signaux contrastés en Allemagne

2019-06-21T00:00:00+02:00

En zone euro, l’indice PMI composite (flash) progresse légèrement en juin (+0,3 pt, à 52,1), entraîné par une hausse dans les services (+0,5 pt, à 53,4) tandis qu’il demeure quasi stable dans l’industrie manufacturière (+0,1 pt, à 47,8). L’indice PMI dans l’industrie progresse en revanche en France (+1,4 pt, à 52,0) et en Allemagne (+1,1 pt, à 45,4) où il demeure toujours très en dessous de son seuil d’expansion (50). Dans les services, l’indice progresse en France (+1,5 pt, à 53,1) mais demeure quasi stable en Allemagne (+0,1 pt, à 55,6). Dans le même temps, les perspectives économiques en Allemagne reculent sensiblement (−21,1 en juin après −2,1) selon les analystes financiers interrogés par l’institut ZEW. Par ailleurs, en Italie, l’excédent commercial diminue légèrement en février (+2,8 Md€ après +4,6 Md€). Au Japon, le déficit commercial augmente (−609 Md¥ en mai après −170 Md¥) et l’inflation diminue (+0,7 % en mai après +0,9 %), de même qu’au Royaume-Uni (+2,0 % en mai après +2,1 %). Enfin, aux États-Unis, les mises en chantier se contractent en mai (−0,9 % après +6,8 %).

Flash Conjoncture Pays avancés - Recul de la production manufacturière de la zone euro en avril

2019-06-14T00:00:00+02:00

En zone euro, les indicateurs sont globalement mal orientés cette semaine. La production industrielle poursuit son repli en avril (−0,5 % après −0,4 %), pénalisée par la contraction du secteur automobile, en particulier en Allemagne. De même, en Italie, l’indice de production industrielle (IPI) reste dégradé (−0,7 % après −1,0 %). Par ailleurs, en mai, l’inflation recule sensiblement dans plusieurs grands pays de la zone euro, s’établissant à +1,3 % en Allemagne (après +2,1 %), à +0,9 % en France (après +1,3 %), à +0,8 % en Espagne (après +1,5 %). En Italie, l’inflation reste modeste, à +0,9 %, comme en avril.
Aux États-Unis, l’inflation diminue également en mai pour s’établir à +1,8 % (après +2,0 %). En parallèle, l’indice de production industrielle rebondit légèrement (+0,4 % après −0,4 %) et les ventes au détail accélèrent (+0,5 % après +0,3 %). Au Royaume-Uni, en avril, le chômage demeure stable (à +3,8 %) tandis que la production industrielle recule (−2,7 % après +0,7 %). Dans le même temps, le déficit commercial britannique se réduit (−2,7 Md£ après −6,1 Md£). Au Japon, enfin, la 2ème estimation du PIB confirme la croissance du PIB au 1er trimestre 2019 (+0,6 % après +0,5 % au 4ème trimestre 2018).

Flash Conjoncture Pays avancés - Accélération de l’activité en zone euro au 1er trimestre 2019

2019-05-03T00:00:00+02:00

En zone euro, l’activité accélère au 1^er trimestre 2019 (+0,4 % après +0,2 % fin 2018), soutenue en partie par la sortie de récession de l'Italie (+0,2 % après −0,1 %) et le dynamisme de l'économie espagnole (+0,7 % après +0,6 %). Par ailleurs, dans le secteur manufacturier, les enquêtes PMI s’orientent favorablement en avril en zone euro (47,9 après 47,5) ainsi qu’en Italie (49,1 après 47,4), en Espagne (51,8 après 50,9) et en Allemagne (44,4 après 44,1), même si elles restent pour la plupart en-dessous de leur seuil d’expansion (50). Dans le même temps, l’enquête de la Commission montre un niveau de confiance encore élevé en avril dans l’ensemble des secteurs (industrie, services, construction, commerce de détail) et au sein des consommateurs, malgré un fléchissement (104,0 après 105,6). Par ailleurs, le chômage a diminué en mars dans la zone euro (à 7,7 % après 7,8 %), ainsi qu’en Italie (10,2 % après 10,5 %) et est resté stable en Allemagne (à 4,9 %). De son côté, l’inflation augmente en avril en zone euro (+1,7 % après +1,4 %), en particulier en Allemagne (+2,1 % après +1,4 %) et en Espagne (+1,6 % après +1,3 %).

Aux États-Unis, en mars, le chômage recule (3,6 % après 3,8 %) et la consommation des ménages progresse (+0,7 % après 0,0 %). En avril, les enquêtes ISM américaines diminuent dans les services (55,5 après 56,1) comme dans le secteur manufacturier (52,8 après 55,3). En parallèle, les PMI britanniques progressent dans les services mais reculent dans l’industrie.

Flash Conjoncture Pays avancés - Accélération de l’activité aux États-Unis

2019-04-26T00:00:00+02:00

Aux États-Unis, l’activité accélère au 1^er trimestre 2019 (+0,8 % après +0,5 %) et les autres indicateurs publiés cette semaine reflètent une amélioration de la conjoncture : les commandes de biens durables accélèrent en mars (+2,7 % après −1,1 %) et les prix immobiliers continuent de progresser au mois de février (+0,5 % après +0,1 %). Au contraire, au Japon, la conjoncture est moins bien orientée en mars avec une contraction de l’IPI (−0,4 % après +0,1 %). En Allemagne, la confiance des entrepreneurs vis-à-vis de la situation future se dégrade légèrement en avril selon l’IFO (95,2 après 95,6) et le chômage affiche une légère augmentation au 1^er trimestre 2019 en Espagne (14,7 % après 14,5 %). Enfin, le commerce mondial se replie en février (−1,7 % après +2,1 %).