Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - marche_boursier

Produit net bancaire

38,3

(+25 %)

26,3

(+13 %)

21,5

(+12 %)

Résultat net

12,6

(+52 %)

8,2

(+15 %)

4,6

(+8 %)

En Md USD

Produit net bancaire

20,7

(+17 %)

12,2

(-5 %)

14,5

(-2 %)

Résultat net

4,9

(+25 %)

3,2

(-18 %)

3,0

(-18 %)

Les pourcentages entre parenthèses représentent les variations par rapport au T1 2022 (résultats trimestriels). Source : états financiers.

La publication des résultats des banques moyennes et régionales reste très attendue. Plusieurs d’entre elles ont affiché des pertes de dépôts comprises entre -2 % et -10 % depuis le début de l’année, ce qui pèse sur leurs résultats. Au niveau agrégé, la fuite des dépôts des banques régionales semble toutefois s’être interrompue. Selon les données de la Fed, les dépôts du système bancaire ont recommencé à augmenter sur la semaine du 29 mars au 5 avril, après 11 semaines de baisse. Tous les types de banques (grandes banques, banques régionales, banques non-américaines) voient leurs dépôts augmenter sur cette période. S’agissant des prêts, les encours de crédits ont augmenté après deux semaines de baisse. Les tirages des banques sur les lignes de financement de la Fed se sont aussi stabilisés mais restent à un niveau élevé (325 Md USD, contre 15 Md USD début mars).

BlackRock et Blackstone publient des résultats en baisse

BlackRock, premier gestionnaire d’actifs américain, a publié le 14 avril ses résultats trimestriels. Son résultat net baisse de -18 % par rapport au 1^er trimestre 2022, en raison de la nette baisse de ses commissions (-10 %). Ses encours sous gestion (8 900 Md USD à fin mars 2022) sont en recul de -8 % sur la période. Les résultats trimestriels du groupe sont néanmoins au-dessus des attentes des analystes.

Blackstone, premier gestionnaire américain de capital-investissement, a également publié ses résultats trimestriels. Le groupe affiche une très forte baisse de ses revenus (1,4 Md USD, soit - 3 %) et de son résultat net (210 M USD, soit - 9 %) par rapport au 1^er trimestre 2022, malgré la hausse de ses actifs sous gestion (991 Md USD, soit +8 % sur la période). Le groupe pâtit d’une forte baisse de ses commissions de performance, du très faible volume de ses sorties de participations et de la baisse de la valorisation de certains de ses actifs sous gestion, en particulier dans le secteur immobilier.

La Chambre auditionne le président de la SEC et étudie la régulation des stablecoins

Le 18 avril, la commission pour les services financiers de la Chambre des représentants a auditionné Gary Gensler, président de la Securities and Exchange Commission (SEC), le régulateur des marchés financiers.

Les représentants ont discuté l’activité normative exceptionnelle de la SEC depuis la nomination de Gary Gensler : la SEC a publié plus de 50 propositions de règles en 2021 et 2022. Les élus républicains ont largement critiqué le nombre, la vitesse et le coût de ces réformes pour les acteurs financiers, ainsi que la poursuite d’un agenda politique par la SEC, notamment s’agissant des risques climatiques.

Les représentants ont notamment axé leurs interventions sur l’action de la SEC dans le secteur des crypto-actifs. Le président de la commission, Patrick McHenry (R – Caroline du Nord) a dénoncé un manque de clarté de la SEC en matière de régulation des crypto-actifs et le positionnement très offensif de l’agence en matière de poursuites et de sanctions à l’encontre des acteurs du secteur. Tom Emmer (R – Minnesota) a rappelé que la SEC a lancé près de 55 actions à l’encontre d’acteurs du secteur depuis début 2021.

La commission sur les services financiers a également tenu une audition consacrée aux stablecoins le 19 avril. Une ébauche de proposition de loi républicaine consacrée aux stablecoins a été publiée en amont, mais a été largement critiquée par les représentants démocrates. Maxine Waters (D – Californie), cheffe de l’opposition démocrate au sein de la commission des services financiers, a soutenu que la proposition dans sa forme actuelle ne saurait recueillir un soutien bipartisan.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de jeudi à jeudi), l'indice S&P 500 a reculé de -0,25 %, à 4 130 points. Les investisseurs demeurent globalement prudents en cette période de publication des résultats des entreprises.

Les rendements des obligations d’État à 2 ans et à 10 ans ont progressé de +0,2 point et de +0,1 point sur 5 jours, atteignant 4,2 % et 3,5 % respectivement. En dépit d’une volatilité réduite, les marchés semblent intégrer le risque d’un potentiel défaut du fait du plafond de dette.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2023-12

2023-03-24T00:00:00+01:00

Sommaire

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 25 points de base de son taux directeur

Services financiers

La Fed poursuit son soutien à la liquidité du secteur bancaire
Les banques régionales n’ont pas dissipé les inquiétudes des marchés
Les débats sur l’extension de la garantie des dépôts et les causes de la faillite de SVB se poursuivent
La FDIC organise le devenir des actifs et des activités des banques en faillite

Situation des marchés

Brèves

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 25 points de base de son taux directeur

La réunion du comité de politique monétaire (FOMC) des 21 et 22 mars 2023 s’est conclue par un relèvement de la fourchette-cible des taux fed funds de 25 points de base (pb), la portant à [4,75 % - 5,0 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Jerome Powell, président de la Fed, a indiqué que cette décision tenait compte à la fois des chiffres récents montrant une inflation persistante dans un contexte de marché du travail tendu, et du durcissement des conditions de crédit associé aux perturbations récentes survenues dans le système bancaire. Il a réaffirmé l'engagement de la Fed à ramener l'inflation au taux cible de 2 %, précisant qu'un ralentissement du marché du travail serait nécessaire pour atteindre cet objectif.

A l’issue de ce FOMC, la Fed a publié une projection économique intégrant les récentes perturbations du système bancaire. La prévision de croissance du PIB est légèrement revue à la baisse pour 2023, à +0,4 % (‑0,1 point par rapport à la projection de décembre) mais plus significativement pour 2024, à +1,2 % (‑0,4 point). La prévision d’inflation totale est revue à la hausse pour 2023, à +3,3 % (+0,2 point), mais reste stable pour 2024, à +2,5 %. La composante sous-jacente de l’inflation (hors énergie et alimentation) est légèrement revue à la hausse pour 2023, à +3,6 % (+0,1 point), et pour 2024, à +2,6 % (+0,1 point). La prévision de taux de chômage est légèrement revue à la baisse pour 2023, à 4,5 % (-0,1 point), mais elle reste stable pour 2024, à 4,6 %. Enfin, la projection de taux fed funds reste stable pour 2023, à 5,1 %, mais elle est revue à la hausse pour 2024, à 4,3 % (+0,2 % par rapport à la projection de décembre).

Lors de la conférence de presse, J. Powell a été principalement interrogé sur la trajectoire de la politique monétaire au regard des récentes perturbations dans le système bancaire. Dans l’ensemble, J. Powell s’est peu exprimé sur les questions de régulation mais il a déclaré que les faillites de certaines banques (dont Silicon Valley Bank) étaient des cas isolés liés à une mauvaise gestion des risques. Il a affirmé que le système bancaire était généralement sain et solide et que la Fed disposait des outils nécessaires pour garantir la stabilité financière. Par ailleurs, il a déclaré qu’il était encore trop tôt pour ajuster la trajectoire de la politique monétaire au regard des perturbations du système bancaire, mais il a indiqué que la Fed avait revu sa stratégie en remplaçant la « poursuite du resserrement » par « quelques mesures additionnelles de resserrement » en fonction de la conjoncture. La Fed a ainsi gardé le niveau de taux terminal inchangé pour l’année 2023 (5,1 %) en indiquant la possibilité de l’ajuster en fonction de l’évolution de la situation économique.

Services Financiers

La Fed poursuit son soutien à la liquidité du secteur bancaire

Les données de tirage des banques sur les facilités de financement de la Fed publiées le 23 mars montrent que les banques ont continué à fortement utiliser ces dispositifs.

La discount window, principale facilité de refinancement, présente un encours de 110 Md USD au 22 mars, en baisse par rapport à la semaine dernière (-43 Md USD par rapport au 15 mars). Le nouveau Bank Term Funding Program (BTFP), mis en place à la suite de la faillite de Silicon Valley Bank (SVB) et de Signature Bank, affiche un tirage de 54 Md USD au 22 mars, soit +42 Md USD par rapport au 15 mars. Enfin, les facilités de refinancement des banques en résolution (SVB et Signature) ont été tirées à hauteur de 180 Md USD au 22 mars, soit +35 Md USD par rapport au 15 mars. Au total, l’encours de ces prêts de la Fed aux banques progresse de +33 Md USD sur la semaine, illustrant les tensions qui persistent sur la liquidité des établissements.

Selon l’Investment Company Institute (ICI), les encours des fonds monétaires ont encore fortement progressé (+117 Md USD sur la semaine, après +121 Md USD la semaine dernière), essentiellement au profit des fonds investis en obligations souveraines américaines (+132 Md USD cette semaine).

Par ailleurs, la Fed a annoncé, conjointement avec la Banque centrale européenne, la Banque du Canada, la Banque du Japon, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale Suisse, l’augmentation de la fréquence de ses opérations de swap de change en dollars (standing U.S. dollar liquidity swap line). Ces opérations reviennent pour la Fed à réaliser des prêts de dollars de maturité 7 jours à d’autres banques centrales, en l’échange d’une autre devise. Au lieu d’opérations hebdomadaires, les opérations sont désormais quotidiennes, au moins jusqu’à la fin du mois d’avril. La Fed souligne que cette mesure vise à améliorer la liquidité des marchés de financement en dollars.

Les banques régionales n’ont pas dissipé les inquiétudes des marchés

Les banques régionales ont enregistré en début de semaine un léger rebond de leur cours de bourse, les propos de Jerome Powell et de Janet Yellen ayant contribué à apaiser les tensions. L’indice des banques régionales cotées (Dow Jones Selected Regional Banks) a néanmoins été stable sur la semaine (vendredi au jeudi), à la suite d’une baisse de -1,85 % le 23 mars, dans une séance haussière (+0,3 % pour le S&P 500). Au total, l’indice des banques régionales cotées est en baisse de -29 % par rapport à son niveau du 8 mars, avant la faillite de SVB.

First Republic (-45 % sur la semaine), qui avait bénéficié d’un soutien de 30 Md USD sous forme de dépôts de la part de 11 grandes banques américaines, a de nouveau été dégradé par S&P le 19 mars et fait l’objet de rumeurs sur de nouvelles mesures de soutien. PacificWest (stable sur la même période) qui a annoncé avoir reçu 1,4 Md USD de financements en fonds propres de la part du groupe de capital-investissement Apollo, a indiqué avoir subi des retraits à hauteur de 20 % de ses dépôts depuis le 1^er janvier.

Les débats sur l’extension de la garantie des dépôts et les causes de la faillite de SVB se poursuivent

Le Trésor et la Fed ont réaffirmé à plusieurs reprises leur confiance dans la solidité du système bancaire américain. Le 19 mars, ils ont salué les actions des autorités suisses s’agissant de la reprise de Crédit Suisse par UBS. La Secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a soutenu le 21 mars que les autorités sont prêtes à étendre à nouveau la garantie des dépôts des clients de petites ou grandes banques, dans les cas où l’absence de garantie constituerait un risque pour le système bancaire national. Elle a toutefois nuancé ce propos le 22 mars, rappelant que l’administration n’avait pas à ce stade pour objectif la mise en place d’une couverture globale des dépôts bancaires.

Plusieurs travaux ont été annoncés, visant à déterminer les causes de la faillite de Silicon Valley Bank. Le Departement of Financial Protection and Innovation (DFPI), régulateur financier de l’État de Californie, a annoncé le lancement d’une enquête interne sur ses actions de supervision de Silicon Valley Bank, avec une publication des résultats prévue pour début mai. La commission des affaires bancaires du Sénat a annoncé l’organisation d’une audition sur l’effondrement de SVB pour le 28 mars. Lors de sa conférence de presse du 22 mars, Jerome Powell, président de la Fed, a précisé que la Fed conduisait une analyse sur les causes et conséquences des perturbations bancaires, notamment en matière de supervision. Dans son communiqué du même jour, la Fed note que les développements récents dans le secteur bancaire sont susceptibles de resserrer les conditions du crédit et de peser sur l’activité économique.

La FDIC organise le devenir des actifs et des activités des banques en faillite

Le 19 mars, la FDIC a annoncé avoir conclu un accord avec la banque New York Community Bancorp, pour la reprise de la majorité des dépôts et une partie des portefeuilles de crédit de Signature Bank. La transaction prévoit l'achat de 38,4 Md USD d'actifs, dont 12,9 Md USD de prêts achetés avec une décote de 2,7 Md USD. Environ 60 Md USD de prêts resteront sous séquestre en vue d'une cession ultérieure par la FDIC. La FDIC estime le coût de la faillite de Signature Bank pour son fonds de garantie des dépôts à 2,5 Md USD.

S’agissant de la reprise des actifs de Silicon Valley Bank (SVB), la FDIC a annoncé le 20 mars l’extension de la période de soumission des enchères. La FDIC a déclaré qu'il y avait un intérêt de la part de plusieurs parties.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a baissé de -0,25 %, à 3 937 points. Les marchés ont affiché une volatilité relativement contenue sur la semaine écoulée, malgré des épisodes de fluctuation liés à la situation du secteur bancaire. L’indice KBW Bank, qui suit 24 grandes banques américaines, a légèrement augmenté de +0,63 % entre le 17 et le 23 mars (après ‑16 % entre le 9 et le 16 mars).

Les rendements des obligations d’État souveraines à 2 ans et 10 ans sont restées relativement stables sur 5 jours, à 4,0 % et à 3,5 %. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a baissé à 151 le 23 mars, après avoir atteint presque 200 le 15 mars, son plus haut niveau depuis fin 2008.

Brèves

-Les ventes de logements existants sur le marché immobilier américain ont bondi de +14,5 % en février, après 12 mois consécutifs de baisse. Cependant, d’une année sur l’autre, le volume des ventes a diminué de ‑22,6 % (4,58 millions de logements existants vendus en février 2023 contre 5,92 millions en février 2022, en rythme annualisé). Le prix médian des logements existants vendus a diminué de ‑0,2 % en février, s’établissant à 363 000 USD et constituant la première baisse en rythme annualisé depuis février 2012.

-L’administration fiscale (Internal Revenue Service – IRS) a publié le 21 mars une note sur le traitement fiscal des crypto-actifs constitués sous la forme de jetons non-fongibles (Non-Fungible Tokens – NFT). L’IRS mentionne son intention d’assimiler les NFT à des « collectibles », catégorie incluant notamment les œuvres d’art, les pierres précieuses et les antiquités. Les collectibles relèvent d’un régime fiscal spécifique et ne bénéficient pas du taux de taxation réduit applicable aux revenus d’investissement de long terme.

-La Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a publié le 22 mars une proposition de règle permettant aux institutions financières (broker-dealers, bourses, chambres de compensation, etc.) de s’acquitter de leurs obligations déclaratives auprès de la SEC uniquement par voie électronique, et non obligatoirement en version papier.

-Le 22 mars, la plateforme d’échange de crypto-actifs Coinbase a annoncé avoir reçu une Wells notice (lettre d’annonce d’une action réglementaire à venir) de la part de la SEC. Par ailleurs, le président de la SEC, Gary Gensler, a soutenu que les crypto-actifs ayant recours à la méthode de validation par preuve d’enjeu (notamment Ethereum, second crypto-actif par la capitalisation de marché) pourraient être assimilables à des titres financiers (securities)

Joe Biden a officiellement utilisé son pouvoir de véto législatif pour la première fois de son mandat le 20 mars, afin de bloquer la promulgation d’une loi visant à rendre plus difficile la prise en compte des critères ESG dans les investissements des plans d’épargne‑retraite.

-La Maison-Blanche a publié le 20 mars le rapport économique du président, publication annuelle expliquant ses priorités et politiques économiques. La publication consacre un chapitre au développement des crypto-actifs, se faisant très critique des promesses des promoteurs des crypto-actifs et évoquant la difficulté de trouver une valeur intrinsèque à une majorité de cette classe d’actifs, qui présente par ailleurs des risques pour la stabilité financière et les investisseurs.

-Circle, émetteur du stablecoin USD Coin (35 Md USD d’encours) a annoncé le 21 mars son intention d’ouvrir un bureau à Paris et d’obtenir des agréments en tant que prestataire de services sur actifs numériques, auprès de l’Autorité des marchés financiers (AMF), et en tant qu’établissement de monnaie électronique, auprès de l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR). Circle précise qu’il souhaite faire de Paris le siège principal de sa stratégie d’expansion en Europe.

-Le 23 mars, le fonds activiste Hindenburg Research a annoncé la prise d’une position de vente à découvert contre le cours de la société Block (ex-Square). Il soutient que les chiffres d’utilisation de la plateforme de paiement Cash App sont surévalués et que ses programmes de conformité sont déficients, permettant son usage pour le financement d’activités illégales. Le cours de l’action de Block (37 Md USD de capitalisation de marché) a chuté de près de -15 % ce même jour.

Washington Wall Street Watch n°2023-4

2023-01-27T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le PIB américain poursuit sa croissance
Les ventes de logements continuent de reculer mais les tensions sur les taux diminuent
Les indices PMI s’améliorent mais demeurent en zone de contraction

Services financiers

La SEC veut prévenir les conflits d’intérêt sur le marché de la titrisation
Le NYSE connaît des difficultés techniques à l’ouverture le 24 janvier

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le PIB américain poursuit sa croissance

Selon l’estimation provisoire du Bureau of Economic Analysis (BEA), le PIB des États-Unis a progressé, au 4^ème trimestre 2022, de +0,7 % (+2,9 % en rythme annualisé, légèrement supérieur aux attentes des analystes à +2,8 %), après +0,8 % (+3,2 %) au 3^ème trimestre 2022.

La croissance du PIB s’explique par la consommation privée (+0,4 point de contribution), tirée par le tourisme, la restauration et les soins de santé, ainsi que par la consommation publique (+0,15 point), les variations de stocks (+0,4 point) et le solde extérieur (+0,1 point), qui sont partiellement compensés par les investissements (‑0,3 point).

La croissance annuelle du PIB s’établit à +2,1 % en 2022 (après +5,9 % en 2021) et place le PIB américain +5,1 % au-dessus de son niveau d’avant-crise (T4 2019).

Les ventes de logements continuent de reculer mais les tensions sur les taux diminuent

Selon les données publiées par la National Association of Realtors (NAR), les ventes de logements résidentiels ont reculé de -1,5 % en décembre 2022 (après ‑7,7 % en novembre) et de ‑34 % sur douze mois glissants. En 2022, les ventes ont diminué de ‑17,8 % par rapport à 2021. Les biens sont restés en vente sur le marché 26 jours en décembre 2022 contre 19 jours en décembre 2021.

Selon l’enquête hebdomadaire de la Mortgage Bankers Association (MBA), les demandes de prêts et de rachats de crédits immobiliers ont reculé respectivement de -39 % et de ‑77 % sur un an. Toutefois, les nouvelles demandes ont progressé au cours de la semaine écoulée du fait du recul des taux de référence des crédits immobiliers. En effet, celui des créances immobilières titrisées (Mortgage-Backed Securities – MBS) à 30 ans a reculé à 6,1 % après avoir atteint son pic à 7,1 % en novembre 2022. Sous l’effet du resserrement de la politique monétaire, ce taux a fortement augmenté tout au long de 2022 alors qu’il était inférieur à 3 % en moyenne annuelle 2021.

Les indices PMI s’améliorent mais demeurent en zone de contraction

En janvier 2023, les indices PMI publiés par S&P Global (ex-IHS Markit) s’établissent à 46,6 pour les services (après 44,7 en décembre 2022) et 46,7 pour l’industrie (après 46,2). L’indicateur composite pour l’activité agrégée est à 46,6 (après 45,0). Malgré une légère amélioration par rapport au mois de décembre 2022, tous les indicateurs évoluent en zone de contraction.

Au niveau agrégé, l’activité a ralenti du fait du recul des nouvelles commandes (sur 4 mois consécutifs) couplé au rebond du coût des intrants (après 7 mois de baisse).

Dans l’industrie, la production s’est contractée sous l’effet de la baisse de la demande et des nouvelles commandes. Dans les services, les entreprises ont dû limiter la hausse des prix de vente afin d’attirer de nouvelles commandes alors que le coût du travail et des intrants a augmenté. Toutefois, les entreprises indiquent être plus confiantes dans l’économie américaine qu’en décembre 2022.

Services financiers

La SEC veut prévenir les conflits d’intérêt sur le marché de la titrisation

La Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a publié le 26 janvier une proposition de règle visant à prévenir les conflits d’intérêt sur le marché de la titrisation.

La règle proposée par la SEC interdirait aux principaux agents intervenant dans le processus de titrisation (émetteur, souscripteur initial, agent chargé du placement des titres) de prendre des positions contraires à l’intérêt des investisseurs finaux de ces titres (asset backed-securities - ABS). Ces prises de position non autorisées incluent, notamment, la vente à découvert des ABS ou la souscription de produits dérivés délivrant un paiement en cas de défaut (credit default swaps – CDS) ou de dépréciation des ABS. Certaines exceptions sont toutefois prévues, notamment lorsque ces produits dérivés sont utilisés à des fins de couverture ou pour des activités de tenue de marché. La période d’interdiction s’étendrait jusqu’à un an après la mise en vente des ABS. Par ailleurs, les agences de titrisation hypothécaire bénéficiant d’une garantie fédérale (Fannie Mae et Freddie Mac) ne sont pas couvertes par cette proposition de règle.

La règle est proposée en application d’un article du Dodd-Franck Act de 2010, qui n’avait toujours pas été mise en œuvre jusqu’à présent. Une première proposition de règle avait été émise par la SEC en 2011, mais jamais finalisée.

La proposition de règle est mise en consultation pour une durée de 60 jours.

Le NYSE connaît des difficultés techniques à l’ouverture le 24 janvier

Le New York Stock Exchange (NYSE), première place de marché financière au monde, a connu des difficultés techniques majeures lors de son ouverture à 9h30 (heure de New York) le mardi 24 janvier. Une erreur humaine a entraîné l’annulation des enchères d’ouverture pour 2 824 des 3 421 valeurs cotées sur le NYSE, perturbant le processus de formation des prix et entraînant une forte volatilité ; la limite de variation maximale des cours a été atteinte pour 84 valeurs, suscitant une interruption temporaire de leur échange. Ces perturbations se sont résorbées rapidement ce même jour, et l’ouverture de la séance le 25 janvier a été réalisée dans les conditions usuelles.

Le NYSE, après enquête, a déterminé que près de 4 341 opérations réalisées pendant la période de perturbation sur 251 valeurs doivent être considérées comme anormales et annulées.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +3,9 %, à 4 060, tiré par la croissance du PIB au 4^ème trimestre 2022 supérieure aux attentes et l’espoir d’un ralentissement du resserrement de la Fed. Les investisseurs se montrent plus confiants dans l’atterrissage en douceur (soft landing) de l’économie américaine. Par ailleurs, sur une centaine d’entreprises du S&P 500 qui ont déjà publié leurs résultats du 4^ème trimestre 2022, 69 % ont publié des résultats supérieurs aux attentes des analystes, selon Refinitiv.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont légèrement progressé sur 5 jours, à 4,2 % (+0,1 point) et à 3,5 % (+0,1 point) respectivement. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a significativement reculé (105 le 26 janvier contre 114 la semaine précédente et 150 en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

Dans un courrier envoyé le 24 janvier, Janet Yellen, secrétaire au Trésor américain, a informé le speaker (président) de la Chambre des représentants, Kevin McCarthy (R-Californie) de la mise en place de mesures exceptionnelles additionnelles à celles déjà annoncées le 13 janvier pour permettre à l’Etat fédéral de fonctionner jusqu’au 5 juin 2023 au plus tard en l’absence de suspension ou de relèvement du plafond de la dette (montant maximum que l’État fédéral peut emprunter). Elle a renouvelé sa demande au Congrès d’agir sur ce plafond qui a été atteint le 19 janvier.

Le 23 janvier, le département des services financiers de l’État de Floride a publié une directive interdisant au fond de pension des employés de l’État (5,1 Md USD d’actifs sous gestion) de réaliser des investissements dans des produits financiers liés à des critères ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance).
La plateforme de prêts de crypto-actifs Genesis, en procédure de faillite depuis le 19 janvier, a indiqué cette semaine, par l’intermédiaire d’un de ses avocats, qu’elle s’attendait à trouver rapidement un accord avec les créanciers de l’entreprise et que la procédure de faillite pourrait être terminée à horizon de mai 2023. Pour mémoire, Genesis et Gemini font par ailleurs l’objet de poursuites de la SEC pour émission et distribution de titres sans enregistrement préalable auprès du régulateur.
Le 20 janvier, cinq sénateurs républicains ont adressé une lettre au Président de la SEC, Gary Gensler. Les auteurs s’inquiètent des conséquences de la réforme du traitement des ordres sur les marchés actions (composée de quatre propositions de règles : communiqués 223, 224, 225 et 226), proposée le 14 décembre 2022 par la SEC. Ils prennent notamment la défense de l’activité de paiement pour flux d’ordres (PFOF), soutenant que celle-ci a permis d’accroître la qualité d’exécution des ordres pour les investisseurs particuliers.
Le 23 janvier, la SEC a annoncé que Bloomberg avait accepté de payer une sanction de 5 M USD pour mettre fin aux poursuites engagées par la SEC pour des carences dans l’information des utilisateurs de sa plateforme de valorisation de titres obligataires.
Le 23 janvier, Rostin Behnam, Président de la Commodities Futures Trading Commission (CFTC – régulateur des marchés de dérivés), s’est exprimé concernant les événements ayant affecté les marchés de dérivés en 2022 : (i) la reprise économique après la crise sanitaire, (ii) l’invasion de l’Ukraine, (iii) le resserrement monétaire, (iv) les évènements météorologiques extrêmes et (v) les mesures sanitaires chinoises. Il s’est félicité de la résilience du marché, en particulier des systèmes de compensation ; il a indiqué que les travaux se poursuivraient en 2023 afin de renforcer la gouvernance des chambres de compensation présentant un caractère systémique. Enfin, il a soutenu que la CFTC pourrait jouer un rôle plus important dans le développement des marchés de carbone et qu'elle travaillerait avec d'autres régulateurs américains et internationaux pour proposer un cadre réglementaire.
Le 25 janvier, deux sénateurs démocrates ont adressé une lettre à Erica Williams, présidente du Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB – superviseur des entreprises d’audit). Les auteurs s’inquiètent des manquements comptables majeurs révélés par la faillite de la plateforme d’échange de crypto-actifs FTX, pourtant auditée par deux cabinets enregistrés auprès du PCAOB, Armanino et Prager Mentis. Ils critiquent vivement l’action du PCAOB, soutenant que le superviseur a ignoré les activités inappropriées de ces auditeurs, et qu’il doit agir pour accroître son contrôle des audits réalisés auprès des entreprises liées aux crypto‑actifs. Enfin, les sénateurs dénoncent la publication, par les entreprises de crypto‑actifs, d’informations sur leurs réserves (proof of reserves) censées rassurer les investisseurs, bien que ces informations ne soient soumises à aucun standard d’audit ni à aucune supervision par le PCAOB.

Washington Wall Street Watch n°2023-3

2023-01-20T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail continuent de reculer
Le Beige Book de la Fed souligne une stabilité de l’activité économique

Politiques macroéconomiques

La secrétaire au Trésor appelle le Congrès à agir sur le plafond de dette
La Fed enregistre une perte au 4ème trimestre 2022

Services financiers

Les grandes banques américaines publient leurs résultats trimestriels et annuels
La Fed précise son exercice d’analyse d’impact de scénarios climatiques pour les grandes banques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les ventes au détail continuent de reculer

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail ont reculé de ‑1,1 % en décembre. L’évolution de novembre a été par ailleurs revue à la baisse, à -1,0 % contre -0,6 % pour l’estimation préliminaire. L’évolution sur douze mois glissants s’établit à +6,0 % (stable par rapport au mois précédent).

En évolution mensuelle, les ventes ont reculé dans l’ensemble des types de points de vente mais principalement dans les stations-service (‑4,6 %), les magasins d’ameublement (‑2,5 %), et les ventes de marchandises de véhicules à moteurs et de pièces détachées (‑1,2 %).

Le Beige Book de la Fed souligne une stabilité de l’activité économique

Le Beige Book publié le 18 janvier, qui présente l’évolution de la situation économique dans les 12 districts des Fed régionales, indique une stabilité de l’activité économique et l’apaisement progressif des tensions sur le marché du travail et les prix.

L’activité économique est restée plutôt stable depuis la publication du dernier beige book. Dans l’ensemble, la consommation a légèrement progressé. Si certaines entreprises signalent des ventes soutenues par les fêtes de fin d’année, d’autres soulignent l’érosion du pouvoir d’achat liée à une inflation élevée, notamment pour les ménages à faibles revenus. Les entreprises de l’industrie manufacturière indiquent une amélioration progressive de la chaîne de valeur alors que l’activité continue de ralentir dans le secteur de l’immobilier.

Sur le marché du travail, un apaisement progressif des tensions s’opère même si elles restent élevées par rapport aux niveaux historiques. Les entreprises signalent toujours des difficultés de recrutement et celles qui font face à une demande en baisse indiquent hésiter à réduire leur effectif de peur qu’ils ne puissent pas pourvoir ces postes en cas de reprise.

Les prix ont ralenti dans la plupart des districts. Les entreprises du secteur manufacturier ont signalé un apaisement des coûts de fret et des prix des matières premières.

La vice-présidente de la Fed, Lael Brainard, a indiqué le 19 janvier que le resserrement monétaire rapide entrepris en 2022 continuerait à produire ses effets sur le ralentissement de l’activité et du marché du travail en 2023. Elle a indiqué que l’inflation était tirée dans de nombreux secteurs par la hausse du taux de marge des entreprises, qui augmentent les prix de vente plus vite que ceux des intrants dans un contexte de demande soutenue. Elle écarte en revanche le risque d’une boucle prix-salaire, les salaires réels ayant baissé en 2022. Elle considère qu’une poursuite du ralentissement de la demande pourrait réduire les tensions sur le marché du travail et sur l’inflation sans hausse significative du chômage, privilégiant ainsi un scénario d’atterrissage en douceur.

Politiques macroéconomiques

La secrétaire au Trésor appelle le Congrès à agir sur le plafond de dette

Dans le courrier qu’elle a envoyé le 13 janvier au speaker (président) de la Chambre des représentants Kevin McCarthy (R-Californie), Janet Yellen, secrétaire au Trésor américain, indique que le plafond de la dette fédérale serait atteint le 19 janvier. Toutefois, les administrations fédérales devraient continuer de fonctionner jusqu’en juin à l’aide des mesures extraordinaires et de la trésorerie disponible.

Les mesures extraordinaires consistent à suspendre certains versements de cotisations, ou à substituer l’émission de certaines dettes négociables (marketable, comme Treasuries) à celles de dettes non-négociables (par exemple les dettes intra-gouvernementales). Une fois le plafond de dette rehaussé par le Congrès, l’Etat devra rattraper ses « impayés ».

Les Républicains conditionnent le relèvement du plafond de la dette à des baisses de dépenses. Le Sénateur Joe Manchin (D-Virginie Occidentale) s’est dit favorable à la négociation d’un accord avec les Républicains alors que la Maison-Blanche a refusé toute négociation.

Pour rappel, le plafond de dette correspond au montant maximum que l’État fédéral est autorisé par le Congrès à emprunter (31 381 Md USD). En l’absence de relèvement ou de suspension du plafond, l’État fédéral court le risque d’un arrêt des activités des administrations fédérales (shutdown) et/ou d’un défaut de paiement.

La Fed enregistre une perte au 4^ème trimestre 2022

La Fed a publié le 13 janvier l’état de ses comptes financiers au titre de l’année 2022 (version non auditée, audit en cours) : le revenu net de la Fed s’élève à 58,4 Md USD en 2022 (après 107,9 Md USD en 2021) dont 76 Md USD de bénéfices au cours des 3 premiers trimestres 2022, une perte nette de 18,8 Md USD au dernier trimestre et de revenus divers de 1,2 Md USD.

Les pertes constatées au 4^ème trimestre sont liées à l’écart entre la rémunération des réserves des banques rémunérées au taux fed funds, et les actifs de la Fed, constitués principalement de Treasuries et de créances immobilières titrisées (Mortgage-Backed Securities – MBS), moins bien rémunérés.

Ces pertes sont enregistrées comme « actifs différés » dans les comptes financiers et feront l’objet d’un remboursement en priorité au Treasury quand la Fed deviendra à nouveau bénéficiaire. La Fed confirme toutefois que ces pertes n’auront pas d’incidence sur la conduite de sa politique monétaire.

Services financiers

Les grandes banques américaines publient leurs résultats trimestriels et annuels

Les plus grandes banques américaines par la taille du bilan (JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs et Morgan Stanley) ont publié cette semaine leurs résultats pour le 4^ème trimestre et pour l’exercice 2022.

Résultats trimestriels

En Md USD

Produit net bancaire

34,5

(+18 %)

24,5

(+11 %)

18,0

(+6 %)

Résultat net

11,0

(+6 %)

7,1

(+2 %)

2,5

(-21 %)

En Md USD

Produit net bancaire

19,7

(-6 %)

10,6

(-16 %)

12,7

(-12 %)

Résultat net

2,9

(-50 %)

1,3

(-66 %)

2,2

(-40 %)

Résultats annuels

En Md USD

Produit net bancaire

128,7

(+6 %)

95,0

(+7 %)

75,3

(+5 %)

Résultat net

37,7

(-22 %)

27,5

(-14 %)

14,8

(-32 %)

En Md USD

Produit net bancaire

73,8

(-6 %)

47,4

(-20 %)

59,8

(-10 %)

Résultat net

13,2

(-39 %)

11,3

(-48 %)

11,0

(-27 %)

Les pourcentages entre parenthèses représentent les variations par rapport à au T4 2021 (résultats trimestriels) ou l’exercice 2021 (résultats annuels). Source : états financiers au T4 2022

Les produits nets bancaires (PNB) sont tirés à la hausse par l’augmentation de la marge nette d’intérêt (MNI). Pour les banques généralistes (JPM, BoA, Citi, WF), la hausse de la MNI permet à ce stade de compenser la chute des commissions perçues dans les différents métiers, en particulier dans la banque d’investissement (recul des activités d’émissions et de conseil en fusions et acquisitions) et la gestion d’actifs (baisse des commissions sur encours et de performance). Les banques spécialisées dans ces métiers voient ainsi les plus fortes baisses de revenus.

Les banques ont par ailleurs enregistré de nouvelles hausses de leurs dotations aux provisions pour pertes de crédit, face à leurs prévisions d’une conjoncture peu favorable dans les trimestres à venir. La forte baisse des résultats par rapport à 2021 s’explique notamment par les importantes reprises de provisions que les banques avaient réalisées sur cet exercice.

La Fed précise son exercice d’analyse d’impact de scénarios climatiques pour les grandes banques

Le 17 janvier, la Fed a publié les détails de sa méthode pour l’analyse d’impact de scénarios climatiques (risques physiques et de transition) pour les 6 plus grandes banques américaines.

Dans le cadre de cet exercice, JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs et Morgan Stanley devront détailler les effets quantitatifs de différents scénarios simulés sur leurs portefeuilles de prêts immobiliers résidentiels et commerciaux, autour de deux modules. Ils devront par ailleurs répondre à des questions relatives à la gouvernance de ces risques, leurs méthodes de mesure, les résultats observés sur certains segments de leurs portefeuilles et les enseignements tirés des résultats de l’analyse. La date de remise des réponses est fixée au 31 juillet 2023.

Le premier module concerne les risques physiques, et vise à modéliser de manière distincte les effets de deux catastrophes naturelles, sur un horizon temporel d’une année. Le second module concerne les risques de transition, et vise à modéliser les effets de deux scénarios d’évolution des politiques climatiques et du prix de l’émission de carbone sur une période de dix ans.

Le 10 janvier, le Président de la Fed Jerome Powell avait indiqué que si le mandat de la Fed couvre la supervision des risques financiers, notamment climatiques, celle-ci n’a pas vocation à élaborer des politiques climatiques.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de ‑2 %, à 3 899. Cette évolution s’expliquerait par la prise de bénéfice après une forte progression du début d’année ainsi que le recul des ventes au détail du mois de décembre.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés stables à 4,1 % et 3,4 % respectivement, ce qui résulterait d’une pression à la hausse exercée par le resserrement monétaire de la Fed sur les taux, compensée par le risque de récession qui tend à les diminuer. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) est restée stable (115 le 19 janvier contre 150 en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

--Le 17 janvier, une coalition de procureurs généraux (attorney general - responsable de la branche judiciaire d’un État) de 21 Etats républicains a adressé une lettre aux agences de conseil en vote ISS et Glass Lewis, soutenant que leur engagement en faveur de la neutralité carbone à l’horizon 2050 contreviendrait à leur responsabilité fiduciaire.

--Le 17 janvier, Michael Hsu, directeur par intérim de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), régulateur des national banks, a partagé ses observations concernant le risque de voir émerger des banques "trop grandes pour être gérées" (too-big-to-manage), dont la taille et la complexité peuvent entraîner des faiblesses dans la gestion des risques. Il suggère qu’en cas d’incidents répétés, les régulateurs pourraient infliger des amendes, restreindre la participation des banques à certaines activités voire envisager le démantèlement des banques devenues trop grandes pour être gérées efficacement.

--Le 17 janvier, l’OCC et la Fed ont approuvé l’acquisition de Bank of the West, filiale de BNP Paribas, par la banque BMO Harris, filiale de Bank of Montreal. La réalisation de l’opération, prévue pour le 1^er février, portera les actifs de BMO Harris à près de 256 Md USD, faisant de celle-ci la 13^ème banque américaine par la taille des actifs.

--Les départements de la Justice et du Trésor américains ont annoncé le 18 janvier l’inculpation du fondateur russe de la plateforme d’échange de crypto-actifs Bitzlato, Anatoly Legkodymov, arrêté à Miami ce même jour. Les faits reprochés couvrent notamment des charges de transferts de fonds illicites, de blanchiment d’argent et d’extorsion de fonds, atteignant près de 700 millions de dollars en cumulé. Cette inculpation est réalisée dans le cadre d’une opération internationale mobilisant notamment la section cyber du Parquet de Paris et la Gendarmerie Nationale.

--Dans une interview accordée le 19 janvier au Wall Street Journal, John Ray, nouveau dirigeant de FTX nommé pour gérer la procédure de faillite du groupe, a déclaré qu’une reprise d’activité de la plateforme était à l’étude, sans donner davantage de précision.

Washington Wall Street Watch n°2022-40

2022-10-28T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le PIB américain rebondit mais la demande intérieure ralentit
Les prix de l’immobilier poursuivent leur recul

Politiques macroéconomiques

L’administration Biden publie les résultats de l’exécution budgétaire de l’année fiscale 2022

Services financiers

La proportion des ménages non-bancarisés diminue mais reste importante
La SEC finalise une règle sur la rémunération des dirigeants des sociétés cotées
La SEC simplifie les informations transmises aux investisseurs par les fonds
La SEC souhaite encadrer le recours aux prestataires des sociétés de gestion

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le PIB américain rebondit mais la demande intérieure ralentit

Selon l’estimation provisoire du Bureau of Economic Analysis, le PIB des États-Unis a rebondi au 3^ème trimestre 2022 de +0,6 % (+2,6 % en rythme annualisé) après deux trimestres de contraction, de ‑0,4 % et ‑0,15 % aux 1^er et 2^ème trimestres respectivement.

Ce rebond s’explique principalement par une contribution positive du solde extérieur (+0,7 point de contribution dont +0,4 point d’exportations et +0,3 point d’importations), compensé par un ralentissement de la demande : +0,2 point de consommation privée, ‑0,2 point de variations de stocks et ‑0,1 point d’investissements public et privé.

À la suite de cette publication, la Maison-Blanche a salué la « force » de l’économie américaine tout en rappelant les priorités de l’administration : juguler l’inflation à travers (i) la baisse des prix de l’énergie, notamment avec la libération de la réserve stratégique de pétrole et (ii) la réduction du coût de la santé (notamment des primes d’assurance maladie et des médicaments).

Les prix de l’immobilier poursuivent leur recul

Selon l’agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), l’indice des prix de l’immobilier a reculé de -0,7 % en août (après -0,6 % en juillet), enregistrant ainsi sa 2^ème baisse depuis mai 2020. La hausse des prix a diminué sur douze mois glissants, à +11,9 % (après +13,9 % en juillet).

L’indice Case-Shiller publié par Standard & Poor’s, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, confirme cette tendance : les prix ont fortement baissé en août de -1,3 % (après -0,8 %) en variation mensuelle et ralentissent sur douze mois glissants, à +13,1 % (après +16,1 %).

Selon l’enquête hebdomadaire publiée le 25 octobre par la Mortgage Bankers Association (MBA), les demandes de crédits immobiliers ont baissé de ‑42 % sur un an et celles de rachats de crédits immobiliers de -86 % sous l’effet de la remontée des taux d’intérêt. Le taux des prêts hypothécaires à 30 ans évolue vers 7 % contre 3 % en moyenne annuelle 2021. Par ailleurs, Selon la National Association of Realtors, les ventes de logements existants ont reculé de ‑1,5 % en septembre et de -24 % sur un an.

Politiques macroéconomiques

L’administration Biden publie les résultats de l’exécution budgétaire de l’année fiscale 2022

Le Treasury et l’Office of Management and Budget (OMB), organe de la Maison-Blanche chargé d’assister le président dans la préparation du budget, ont conjointement publié les résultats de l’exercice budgétaire 2022. Les recettes ont fortement progressé (19,6 % du PIB en 2022 contre 17,9 % en 2021) avec la reprise de l’activité, alors que les dépenses ont fortement diminué (25,1 % contre 30,1 %) avec la baisse des dépenses liées à la Covid-19 et la fin de certains dispositifs de soutien, comme l’allocation familiale pour la garde d’enfants. Le déficit de l’exercice budgétaire 2022 s’est alors établi à 5,5 % du PIB contre 12,3 % en 2021.

Exercice fiscal (en % du PIB)	Recettes	Dépenses	Déficit
2021	17,9 %	30,1 %	12,3 %
2022	19,6 %	25,1 %	5,5 %

Source : Treasury et OMB.

Selon la secrétaire au Treasury, Janet Yellen, cette réduction du déficit résulte du rebond de l’activité rendu possible grâce à la vaccination et à l’American Rescue Plan (plan de soutien d’urgence lié à la Covid-19 mis en place en mars 2021 sous l’administration Biden). Shalanda Young, directrice de l’OMB, a ajouté que l’Inflation Reduction Act devrait permettre de poursuivre cette dynamique en réduisant les dépenses des familles, en s’attaquant au changement climatique et en instaurant l’équité fiscale via un impôt sur des grandes entreprises.

Services financiers

La proportion des ménages non-bancarisés diminue mais reste importante

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), chargée de la garantie des dépôts, a publié le 25 octobre un état des lieux du niveau de bancarisation de la population américaine.

La FDIC estime que la proportion de ménages non-bancarisés aux États-Unis était de 4,5 % en 2021 (soit 5,9 millions de ménages). Si ce niveau est le plus bas constaté depuis 2009, année de la mise en place de cette étude, il reste élevé par rapport à d’autres pays développés (2 % en zone euro selon la BCE). Selon le sondage de la FDIC, les principales raisons expliquant la non-bancarisation sont l’épargne insuffisante pour satisfaire aux exigences de maintien d’un solde minimal, le manque de confiance dans les banques et l’absence de protection de la vie privée, et le niveau trop élevé des frais bancaires.

En outre, la FDIC estime que 14,1 % des ménages américains (18,7 millions) sont sous-bancarisés, c’est-à-dire ayant accès à un compte bancaire mais contraints de recourir à des services non-bancaires pour des prestations couvertes par les banques (virements, avances sur salaires, etc.).

La SEC finalise une règle sur la rémunération des dirigeants des sociétés cotées

La Securities and Exchange Commission (SEC), régulateur des marchés financiers, a finalisé le 26 octobre une règle relative à la rémunération des dirigeants des sociétés cotées.

La règle impose aux entreprises cotées de mettre en place une politique de rémunération leur permettant de récupérer une partie des rémunérations versées à leurs dirigeants actuels et antérieurs, lorsqu’il s’avère que des rémunérations variables ont été versées sur la base d’erreurs dans les états financiers de l’entreprise. Les bourses sont chargées de veiller au respect de cette règle et les sociétés ne la respectant pas seront exclues de la cote. Les sociétés devront rendre compte de la mise en œuvre de cette mesure dans leur rapport annuel.

Prise en application du Dodd-Franck Act de 2010, cette règle avait fait l’objet d’une consultation en 2015 mais n’avait pas été finalisée. La consultation a été rouverte en juin 2022. La règle entrera en vigueur après un délai d’un an laissé aux entreprises pour se mettre en conformité.

La SEC simplifie les informations transmises aux investisseurs par les fonds

La SEC a finalisé le 26 octobre une règle visant à simplifier les informations que les fonds ouverts (open-end mutual funds) et les fonds cotés (exchange traded funds - ETF) transmettent aux investisseurs, afin de rendre ces informations plus lisibles et compréhensibles.

La règle privilégie la présentation des informations sous la forme de tableaux et de graphiques et prévoit une mention des performances des fonds sur 1, 3 et 5 ans et un récapitulatif des frais prélevés.

Ces informations seront inclues dans les rapports de gestion annuels et semestriels transmis aux investisseurs, en version papier ou par envoi électronique. Certaines informations plus détaillées, telles que le calendrier d’investissement du fonds ou ses états financiers, devront uniquement être mises à disposition sur le site internet de la société de gestion.

La règle entrera en vigueur 18 mois après sa publication au registre fédéral.

La SEC souhaite encadrer le recours aux prestataires des sociétés de gestion

La SEC a publié le 26 octobre une proposition de règle imposant aux sociétés de gestion (investment advisors) confiant certaines fonctions à des prestataires externes de mettre en place un audit préalable (due diligence) et un contrôle régulier de ces prestataires.

Le champ des prestations visées couvre toutes les missions nécessaires à la société de gestion dans le cadre de ses services et dont le défaut d’exécution entrainerait des impacts négatifs significatifs pour les clients. Les exemples de prestations citées sont notamment la gestion de portefeuille, la fourniture d’indices, les conseils en investissement et les services de négociation. En outre, des exigences de contrôle renforcées sont prévues pour les prestataires chargés de la conservation des données (recordkeepers).

La proposition est mise en consultation pour une période de 60 jours.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 (500 plus grandes capitalisations boursières aux États-Unis) a progressé de +4,1 %, à 3 807. Cette progression dynamique s’explique par (i) un optimisme lié à un éventuel ralentissement du rythme des hausses de taux directeurs par la Fed, (ii) des résultats des banques et de certaines sociétés cotées supérieurs aux attentes et (iii) un rebond du PIB au T3 2022 après une contraction au 1^er semestre (cf. supra). Au 26 octobre, JP Morgan estime que 66 % des 140 sociétés du S&P 500 ayant déjà publié leurs résultats du 3^ème trimestre ont dépassé les attentes des analystes.

Plusieurs sociétés du secteur technologique ont en revanche connu de fortes baisses. Meta (Facebook) a enregistré -25 % le 26 octobre, face à la baisse de ses recettes publicitaires, à ses prévisions de résultat en retrait et à l’inquiétude des investisseurs quant au coût de ses investissements dans le métavers. Alphabet (Google) et Microsoft ont subi des baisses de respectivement -9 % et – 7 % à la même date.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont nettement reculé sur 5 jours, à respectivement 4,3 % (-0,3 point) et 3,9 % (‑0,3 point) sur fond d’apaisement des tensions sur le marché de Treasuries et de ralentissement éventuel de la hausse des taux. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a reculé mais évolue néanmoins à un niveau très élevé (140 le 27 octobre contre 150 le 20 octobre et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

-La FHFA, autorité de régulation des agences de titrisation hypothécaire (Fannie Mae et Freddie Mac), a annoncé le 24 octobre la mise en place de nouveaux modèles d’évaluation des risques de crédit (credit scores), que devront mettre en place les banques en vue de céder leurs prêts à ces agences. L’objectif est notamment d’intégrer des historiques de paiement non pris en compte, comme le paiement des loyers. La FHFA a aussi annoncé un changement des tarifs de garantie de certains prêts, notamment en supprimant les frais pour les primo-acquérants à revenus modestes.

-Le Bureau de protection des consommateurs de services financiers (CFPB) a publié le 26 octobre une série d’orientations visant à dissuader les banques de facturer des frais abusifs. Les frais concernés sont notamment ceux qui ne sont pas prévisibles pour les titulaires de compte, tels que des frais de dépassement de découvert causés par l’engagement de dépenses alors que les soldes des comptes n’avaient pas été mis à jour par la banque. Cette initiative a été appuyée par une déclaration de Joe Biden dénonçant les frais abusifs ou cachés prélevés dans certains secteurs, en particulier dans la banque.

-La Commodity Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, a publié le 26 octobre une décision exonérant d’enregistrement auprès d’elle certaines plateformes multilatérales de négociation européennes, dont les plateformes françaises Market Securities OTF et TRAD-X MTF, en application d’une règle d’équivalence.

-Le Bureau de protection des consommateurs de services financiers (CFPB) a ouvert le 27 octobre une consultation sur la protection des données des consommateurs. Le CFPB souhaite encadrer l’usage de ces données par les prestataires financiers et faciliter la mobilité des consommateurs entre prestataires. Une proposition de règle devrait être publiée à l’issue de cette consultation.

-Elon Musk a confirmé le 27 octobre son intention de finaliser le rachat du réseau social Twitter au plus tard le 28 octobre. Le tribunal du Delaware chargé de cette affaire, à la suite de la plainte déposée par Twitter contre la rétractation initiale d’Elon Musk, avait fixé au 28 octobre la date limite de finalisation de l’acquisition avant l’ouverture d’un procès.

Washington Wall Street Watch n°2022-39

2022-10-21T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le Beige Book de la Fed souligne une situation économique hétérogène
Les ventes au détail demeurent stables en valeur mais baissent en volume

Politiques macroéconomiques

Le Treasury lance une consultation publique afin d’accroître la liquidité du marché des Treasuries

Services financiers

Les grandes banques publient des résultats en baisse mais supérieurs aux attentes
La Fed et la FDIC ouvrent une consultation sur les règles de résolution bancaire
Le Treasury souhaite collecter des données sur les risques climatiques des assureurs

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le Beige Book de la Fed souligne une situation économique hétérogène

Le Beige Book publié le 19 octobre, qui présente l’évolution de la situation économique dans les 12 districts des Fed régionales, indique un ralentissement de l’activité économique et du marché du travail tandis que les pressions inflationnistes persistent.

Concernant l’activité économique, six districts notent une légère progression, quatre districts (Philadelphie, Cleveland, Richmond, et Chicago) une stagnation, et deux districts (New York et Saint Louis) soulignent une contraction de l’activité. Selon le Beige Book, la hausse des taux d’intérêt affecte la consommation (dépenses discrétionnaires et automobile hors le tourisme tiré par la reprise des voyages d’affaires), la construction (secteur de l’immobilier résidentiel et commercial) ainsi que l’activité bancaire (celle de crédit).

Concernant le marché du travail, les tensions persistent mais la demande de travail a légèrement diminué. Néanmoins, dans six districts, les entreprises signalent des difficultés persistantes de recrutement et de maintien de la main d’œuvre. Plusieurs entreprises interrogées ont souligné l’existence de pressions sur les salaires alimentées par les tensions sur le marché du travail et la hausse de l’inflation.

Enfin, l’inflation évolue à des niveaux élevés malgré une légère baisse des pressions inflationnistes avec le recul des prix de l’énergie et de certaines matières premières. Toutefois, une hausse significative des prix des intrants pourrait à nouveau alimenter l’inflation. Les entreprises interrogées indiquent avoir une capacité inégale de transmission de la hausse des coûts aux prix de vente.

Les ventes au détail demeurent stables en valeur mais baissent en volume

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail sont restées stables en valeur à +0,0 % en septembre (+0,1 % en excluant les activités de stations-services), et ont baissé en volume (corrigé de l’inflation mensuelle de +0,4%). L’évolution sur douze mois glissants s’établit à +8,2 % (après +9,4 % en août). En septembre, les ventes de marchandises générales ont été les plus dynamiques (+0,7 % par rapport à août) tirées par les ventes dans les grands magasins (+1,3 %), suivies par la santé et les soins (+0,5 %), les services de restauration (+0,5 %) ainsi que l’habillement (+0,5 %).

En revanche, elles ont principalement reculé dans les magasins de détail divers (-2,5 %), les stations-services (-1,4 %) en lien avec la baisse des prix de l’essence, mais également dans l’électronique et l’électroménager (-0,8 %).

Politiques macroéconomiques

Le Treasury lance une consultation publique afin d’accroître la liquidité du marché des Treasuries

Dans sa consultation trimestrielle des primary dealers du 14 octobre, le Treasury a évoqué l’idée d’un programme de rachat de titres de Treasuries, les obligations d’État américaines, afin d’accroître la liquidité du marché. Lors d’une interview, Janet Yellen, secrétaire au Treasury, a également souligné ces tensions croissantes sur le marché.

Les sujets abordés dans cette consultation sont (i) le montant et la maturité des rachats ; (ii) les potentiels bénéfices d’un lissage des émissions de T-bills (obligations d’État à court terme dont l’échéance est d’un an ou moins) ; (iii) l’évaluation coût-bénéfice du programme de rachats et (iv) les autres sources d’inquiétudes éventuelles relatives à ces rachats.

Basé sur une étude réalisée en 2015, le programme consisterait à remplacer les « vieux » titres (« off-the-run ») par de « nouveaux » titres (« on-the-run »), considérés comme plus liquides. En remplaçant les vieux titres par de nouveaux, de maturité résiduelle et de taux similaires, le Treasury souhaite améliorer la liquidité du marché. Néanmoins, l’impact de ce programme varie selon le volume, la typologie et la fréquence des rachats.

Services financiers

Les grandes banques publient des résultats en baisse mais supérieurs aux attentes

Les plus grandes banques américaines ont publié cette semaine des résultats trimestriels en baisse par rapport au 3^ème trimestre 2021, mais supérieurs aux attentes des analystes (à l’exception de Morgan Stanley).

En Md USD

Produit net bancaire

32,7

(+10 %)

24,5

(+8 %)

18,5

(+6 %)

Résultat net

9,7

(- 17 %)

7,1

(-8 %)

3,5

(-25 %)

En Md USD