Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - inflatio

Washington Wall Street Watch n°2025-13

2025-04-04T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation sous-jacente surprend à la hausse
L’industrie manufacturière se contracte

Services financiers

L’OCC annonce la suppression de ses lignes directrices de gestion des risques financiers liés au climat
La FDIC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs
La CFTC assouplit ses pratiques de gestion des risques en matière de compensation et de trading des produits dérivés de crypto-actifs
Les représentants républicains interpellent l’exécutif pour alléger la supervision des NBFI et la réglementation de marché

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation sous-jacente surprend à la hausse

Selon les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA) publiées le 28 mars, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (Personal Consumption Expenditure – PCE) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) ont progressé en février de +0,3 % et +0,4 % respectivement, après avoir tous deux augmenté de +0,3 % en janvier 2025. Sur 12 mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,5 % et +2,8 % (après +2,5 % et +2,6 %), soit un niveau en ligne avec les attentes des marchés pour l’inflation, et un niveau supérieur aux attentes en ce qui concerne la composante sous-jacente (+2,7 %).

Sur un mois, les prix de l’énergie ont légèrement augmenté de +0,1 % (après +1,3 %) et les prix de l’alimentation sont restés stables (après +0,3 %). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont baissé de ‑1,1 % (après +1,0 %), et ceux de l’alimentation ont augmenté de +1,5 % (après +1,6 %).

Sur un mois, les prix des services et des biens ont tous deux augmenté de +0,4 % (après +0,3 %) et +0,2 % (après +0,5 %). En glissement annuel, l’inflation des services s’établit à +3,5 % (après +3,4 %) et celle des biens à +0,4 % (après +0,6 %).

L’industrie manufacturière se contracte

En mars, l’indice PMI publié par l’Institut for Supply Management (ISM) est en baisse de ‑1,3 point à 49,0 dans l’industrie manufacturière, entrant ainsi en zone de contraction après deux mois consécutifs d’expansion.

Pour mémoire, un indice supérieur à 50 indique une expansion et inférieur à 50 une contraction.

Le secteur a notamment été pénalisé par une diminution des nouvelles commandes (‑3,4 points) dont l’indice tombe également en zone de contraction à 48,6. La demande de produits manufacturiers faiblit, notamment à l’exportation (‑1,8 point à 49,6) tandis que l’indice des importations poursuit son expansion, à 50,1, bien qu’en baisse par rapport à février (‑2,5 points). En conséquence, la production manufacturière, fléchit également : les indices de production et d’emploi ont reculé de ‑2,4 points et ‑2,9 points, à 48,3 et 44,7 respectivement. En outre, les indices des prix et des stocks augmentent fortement de +7 points et +3,5 points, à 69,4, et 50,1 respectivement.

Le secteur des services enregistre quant à lui une baisse de ‑2,7 points en mars mais reste en zone d’expansion, à 50,8, pour un douzième mois consécutif. En particulier, l’indice d’activité commerciale est en hausse de +1,5 point à 55,9, tandis que l’indice de l’emploi a fortement baissé de ‑7,7 points à 46,2, entrant en zone de contraction pour la première fois en 6 mois.

Services Financiers

L’OCC annonce la suppression de ses lignes directrices de gestion des risques financiers liés au climat

Le 31 mars, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), l’agence du Treasury chargée de la supervision des national banks, a annoncé la suppression de ses lignes directrices (guidance) pour une meilleure gestion des risques financiers liés au climat (climate-related financial risk management) à destination des grandes banques (actifs consolidés supérieurs à 100 Md USD). Ces principes avaient été publiés en octobre 2023 conjointement avec la Fed et la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, qui n’ont à ce jour pas fait d’annonce concernant leur éventuelle suppression.

Pour mémoire, ces principes avaient pour objectif de fournir aux banques un cadre de gestion des risques climatiques cohérent et synthétique reprenant la règlementation existante, afin de soutenir leurs efforts dans l’amélioration de leurs pratiques de gestion des risques financiers climatiques physiques, liés aux effets directs du changement climatique (inondations, sècheresses, ouragans, etc.) et de transition, qui peuvent être atténués par la mise en place d’un modèle économique bas-carbone (changement du comportement des clients, etc.). Ils ciblaient l’ensemble des leviers mobilisables au sein des institutions financières pour une meilleure gestion des risques (gouvernance, planification stratégique, établissement de scénarios prédictifs climatiques, gestion des données, mesure des risques, reporting).

Ce retrait est présenté par Rodney Hood, Comptroller of the Currency par intérim, comme un moyen de libérer les banques d’une charge administrative inutile (burdensome) et redondante (duplicative) avec la réglementation existante. La décision de l’OCC intervient quelques semaines après l’annonce de son retrait du Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System (NGFS), le réseau des banques centrales et des superviseurs pour le verdissement du secteur financier.

La FDIC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs

Le 28 mars, la FDIC, a publié une lettre interprétative (Financial Institution Letter – FIL) réaffirmant l’autorisation pour les banques de donner accès à leurs services au secteur des crypto-actifs. Quelques semaines plus tôt, l’OCC avait également émis plusieurs lettres poursuivant le même objectif. Ces lettres s’inscrivent dans une logique de lutte contre la « débancarisation » du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de priorité politique par D. Trump.

Ainsi, par la FIL-7-2025 (qui remplace la FIL 16-2022) la FDIC rend explicite le caractère légal des activités bancaires en matière de crypto-actifs, et supprime l’exigence, pour les entités supervisées, de recevoir un accord préalable de la FDIC pour exercer ces activités. L’objectif de cette autorisation préalable était de certifier que les banques disposaient des mécanismes de gestion des risques adéquats.

La CFTC assouplit ses pratiques de gestion des risques en matière de compensation et de trading des produits dérivés de crypto-actifs

Le 28 mars, les services de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a annoncé la suppression sans délai de deux notices de recommandations (Staff Advisory – SA) à l’intention des places de marché enregistrées auprès de la CFTC (Designated Contract Markets – DCMs), des plateformes d’exécution de contrats de swaps (Swap Execution Facility – SEFs) et des chambres de compensation traitant de produits dérivés sur crypto-actifs (Derivatives Clearing Organization – DCOs).

La CFTC supprime la SA 18-14 (mai 2018) qui recommandait aux DCMs, aux SEFs et aux DCOs, en vue de l’émission des contrats dérivés sur crypto-actifs, de mettre en place des dispositifs i) de surveillance des pratiques de marché afin de détecter les fraudes et manipulations de cours ; ii) de coordination avec la CFTC ; iii) de publication des données liées aux échanges ; iv) d’information des parties prenantes, et v) de gestion des risques et de gouvernance. La CFTC estime que ces recommandations ne sont plus nécessaires en raison de la maturité du marché des produits dérivés sur crypto-actifs et de l’expérience acquise par son personnel dans ce domaine. Par ailleurs, la CFTC supprime la SA 23-07 (mai 2023), qui formulait une mise en garde à destination des DCOs contre les risques liés à la compensation de produits dérivés sur crypto-actifs.

Selon l’agence, ces décisions ont pour objectif d’assurer un traitement réglementaire équitable des produits dérivés, indépendamment de la nature de leurs sous-jacents. Des observateurs estiment qu’elles pourraient avoir pour conséquence de faciliter l’introduction de contrats à terme (« futures ») sur crypto-actifs.

Les représentants républicains interpellent l’exécutif pour alléger la supervision des NBFI et la réglementation de marché

Dix représentants républicains membres de la commission des services financiers à la Chambre ont écrit le 31 mars au Secrétaire du Trésor Scott Bessent afin d’obtenir la suppression de lignes directrices ouvrant la voie à la désignation de certaines institutions financières non-bancaires (NBFI) comme établissements posant un « risque systémique ». Publiée par le Financial Stability Oversight Council (FSOC) sous la présidence de Janet Yellen en novembre 2023, cette procédure était présentée comme l’un des seuls outils à la disposition du FSOC permettant de maitriser les risques nouveaux posés par ces institutions, dont les assureurs et les hedge funds, qui échappent aux régulateurs bancaires et posent des risques croissants. Les signataires de la lettre dénoncent une procédure qui soumettrait les NBFI désignés à des coûts de mise en conformité excessifs, détourneraient des ressources internes, et nuirait pas conséquent à la concurrence dans ce secteur, moins d’entreprises pouvant supporter les obligations supplémentaires induites. Ces lignes directrices n’ont jamais conduit à la désignation d’un NBFI sur la liste des établissements systémiques par le FSOC jusqu’à présent.

Par ailleurs, quinze Républicains de la même commission ont écrit à la Securities Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, pour lui demander d’abroger ou de retirer 14 règles finalisées ou proposées par l’agence. Cette requête vise des règles publiées entre les années 2022 et 2024, qui recouvrent à la fois (i) des règles finalisées dans le domaine de la cybersécurité, de l’ESG (« Names Rule »), (ii) des propositions de règles visant à améliorer l’efficacité du marché actions (« Best execution », « Order Competition »), lutter contre les conflits d’intérêts liés à l’utilisation de l’intelligence artificielle, ou à renforcer la transparence des activités ESG de certains fonds. Les auteurs, dont le président de la commission French Hill (R.- Arkansas), déplorent que la SEC ait « perdu de vue » ses différentes missions sous le mandat de son précédent président, notamment celle d’assurer le financement des entreprises par les marchés (« capital formation »), et qu’elle ait rendu le marché américain moins attractif pour les sociétés cotées ou candidates à la cotation. Dans un « contexte de concurrence internationale exacerbée », la commission propose de collaborer avec la SEC pour que les marchés américains continuent d’être « enviés par le monde entier ».

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont baissé : -5,2 % pour le S&P 500, à 5 396, et - 7,0 % pour le Nasdaq, à 16 550.

Cette chute des indices fait notamment suite aux annonces de droits de douane réciproques par Donald Trump le mercredi 2 avril (« Liberation Day ») et à l’évaluation de leur impact à la baisse sur la croissance et à la hausse sur l’inflation. L’instauration de droits de douane sur l’ensemble des exportations vers les États-Unis a provoqué une chute plus aigüe des segments les plus vulnérables aux échanges internationaux. Au cours des 5 derniers jours, les secteurs des technologies (- 7,7%), de l’énergie (- 6,6%) et des services de communication et de la consommation discrétionnaire (- 6,1%) sont les plus touchés. Les entreprises de ces secteurs dépendent souvent de chaines d’approvisionnement complexes intégrant les centres de production manufacturière asiatiques (Chine, Taiwan, Inde, Vietnam) qui comptent parmi les pays les plus durement touchés par les hausses de droits de douane. Le secteur bancaire (-9,9% pour l’indice Nasdaq KbW) souffre lui des perspectives de baisse du commerce international et d’une peur de récession de l’économie américaine. L’indice de volatilité VIX a lui augmenté de +60,6%.

La valeur du dollar baisse (-2,2% face à un panier de devises), principalement en raison d’une baisse de son taux de change avec l’euro, tandis qu’il s’apprécie par rapport au Yen, au dollar canadien et au peso mexicain.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont reculé cette semaine, les investisseurs se tournant vers la dette américaine comme valeur refuge (flight to quality) et anticipant des baisses plus importantes de taux de la Fed (50% de probabilité de 4 baisses sur l’année) : les taux à 2 ans et à 10 ans ont baissé pour finir la semaine à 3,7 % (‑0,3 point) et 4,0 % (‑0,3 point) respectivement.

Brèves

Actualités économiques Nigéria - Ghana semaine 2 du 11 au 17 janvier 2021

2021-01-15T00:00:00+01:00

Faits saillants:

- Nigéria : la dette publique atteignait 84,6 Mds USD fin septembre 2020, en hausse de 22,9% en un an ; les recettes de l’Etat ont été de 27% inférieures à la cible budgétaire sur l’année 2020 ; la construction de la ligne de chemin de fer entre Kano et le Niger a été confiée au portugais Mota-Engil ; Daystar Power, fournisseur de solutions d’énergie solaire lève 38 MUSD ;

- Ghana : l’inflation s’est établie à 10,4% en 2020 ; le Ghana et la Grande-Bretagne s’entendent pour leur future relation commerciale.

Le chiffre de la semaine:

137

C’est le nombre de membres du Parlement ghanéen qui siégeront dans chacun des deux principaux partis, le National Democratic Congress et le New Patriotic Party, laissant ainsi ces deux forces à parfaite égalité dans l’unique chambre législative du Ghana. Un seul député indépendant s’ajoutera à ces 274 députés pour composer l’hémicycle.

Source: Electoral Commission of Ghana

Nigéria

La dette publique atteignait 84,6 Mds USD fin septembre 2020, en hausse de 22,9% en un an.

D’après le dernier rapport du Bureau national des statistiques, la dette publique représenterait 84,6 Mds USD à la fin du troisième trimestre 2020. Celle-ci est en hausse de 23% par rapport à fin septembre 2019 lorsqu’elle se situait à 68,8 Mds USD. 62,2% de la dette est domestique alors que 37,8% (32 Mds USD) est détenue par des créanciers internationaux. 16,8 Mds USD proviennent de prêts multilatéraux principalement de la Banque mondiale (10,7 Mds USD), du FMI (3,5 Mds USD) et de la Banque africaine de développement (2,5 Mds USD). Les prêts bilatéraux représentent 4 Mds USD dont notamment 3,2 Mds USD en provenance de la Chine et 502 MUSD de l’Agence française de Développement. Finalement les prêts d’entités privées atteignent 11,2 Mds USD (10,9 Mds USD en Eurobonds et 300 MUSD détenus par la diaspora). Quant à la forme que prend la dette nigériane, les bonds de l’Etat fédéral arrivent en tête (73,5% du total) suivis par les bons du Trésor (17,2%) et les billets à ordre (6,1%).

Les recettes de l’Etat ont été de 27% inférieures à la cible budgétaire sur l’année 2020.

La ministre des Finances, Zainab Ahmed, a annoncé lors de la présentation du Budget 2021 que les recettes de l’Etat avaient atteint 3 940 Mds NGN (10,4 Mds USD) en 2020, ce qui représente 27% de moins que la cible fixée dans le budget amendé en juillet 2020 suite à la pandémie de la Covid-19. Cet écart s’explique par des recettes non-pétrolières qui ont totalisé 3,4 Mds USD atteignant 79% de leur cible. A noter en particulier la sous-performance de -32% des recettes de la TVA. Quant aux revenus pétroliers, ceux-ci sont au contraire largement au-dessus de ce qui avait été estimé (+157%) grâce à des cours du pétrole plus hauts que prévus. Ils ont ainsi atteint 4 Mds USD alors qu’ils avaient été estimés à 2,5 Mds USD. Cette sous-performance des recettes étatiques a donné lieu à un déficit plus élevé que ce qui avait été anticipé (16,2 Mds USD contre 12,1 Mds USD), financé principalement par des emprunts additionnels auprès de la Banque centrale du Nigéria.

La construction de la ligne de chemin de fer entre Kano et le Niger a été confiée au portugais Mota-Engil.

Le Gouvernement nigérian a attribué le contrat de construction du chemin de fer qui reliera Kano au Niger au portugais Mota-Engil. Cette ligne connectera la ville de Kano, au nord du Nigéria, à la ville du sud du Niger, Maradi sur 284 kilomètres et une section secondaire reliera Kano à Dutse (Etat de Jigawa). Ce projet estimé à 1,96 Mds USD est financé par la Banque allemande KfW IPEX-Bank, l’Africa Finance Corporation, le Crédit Suisse et l’Etat Nigérian. Mota-Engil est une entreprise portugaise spécialisée dans la construction d’infrastructures et génie civil. Elle est déjà présente dans 13 pays d’Afrique, sur une diversité de projets (construction de routes, ponts, stades, complexes touristiques…). Dans le cadre de cet accord, Mota-Engil s’est également engagée à construire une université. Ce projet vise à stimuler la croissance économique du Nord du pays et la ligne permettra aussi au Niger d’accéder au réseau ferroviaire du Nigéria et ainsi aux ports nigérians. D’ailleurs, d’autres projets visent à restaurer les voies ferrées entre le Nord et le Sud du Nigéria, de Lagos à Kano : seules les portions Lagos-Ibadan et Abuja-Kaduna ont été achevés à ce jour.

Daystar Power, fournisseur de solutions d’énergie solaire lève 38 MUSD.

La société nigériane Daystar Power, fournisseur de solutions d’énergie solaire pour les entreprises, a annoncé avoir levé 38 MUSD. Fondée en 2017, Daystar Power fournit des solutions d’énergie solaire aux entreprises et industriels, alternatives au réseau souvent peu fiable et aux générateurs chers et polluants. Ces systèmes installés disposent d'une capacité de production d'électricité de 23 MW et ont compensé environ 5 000 tonnes de CO2 à ce jour. Cet investissement de série B (permettant à une startup mature d’élargir sa portée commerciale et de continuer son développement) de 38 MUSD a été mené par la Banque de Développement Danoise (DFI). Le fonds d’impact français STOA, la filiale de l’AFD Proparco et Morgan Stanley ont également participé à ce tour de table. Grâce à ces fonds, Daystar Power souhaite développer ses activités au Nigéria et au Ghana en renforçant sa présence dans d’autres pays de la région, notamment en Côte d’Ivoire, au Sénégal et au Togo. La société vise ainsi à étendre sa capacité de production d’électricité à 100 MW.

Ghana

L’inflation s’est établie à 10,4% en 2020.

Les prix à la consommation ont connu une hausse de 10,4% sur l’ensemble de l’année 2020. Portée par la hausse des prix des postes de l’alimentaire et du logement, l’inflation sur une année glissante enregistre une hausse de 0,6 point de pourcentage entre le mois de novembre 2020, où elle atteignait 9,8%, et le mois de décembre. La hausse des prix de l’alimentation constitue 59,1 % de l'inflation totale. Au niveau régional, l'inflation est particulièrement forte dans la région de la métropole d’Accra, où elle atteint 16,3 %, contre 2,1 % dans la région de l'Upper West. Les biens produits localement voient leur prix augmenter plus rapidement que les biens importés, avec une inflation de 12,1 % en moyenne. La dépréciation contenue du cédi face au dollar américain cette année, de seulement 3,9%, permet de maintenir l’inflation sur les biens importés à 6,1%. L’inflation sort ainsi une nouvelle fois de la cible de la Banque du Ghana, qui se situe entre 6 et 10%. Au mois d’avril, suite au confinement annoncé dans les deux principes villes du pays, Accra et Kumasi, l’inflation sur les prix des denrées alimentaires avait entrainé une sortie de la cible, avec 10,6% d’inflation sur une année glissante. La hausse des prix a alors atteint un plus haut à 11,4% en glissement annuel au mois de juillet 2020 avant d’amorcer une baisse et de retrouver la cible d’inflation au mois de novembre 2020.

Le Ghana et la Grande-Bretagne s’entendent pour leur future relation commerciale.

Dans un communiqué publié le 31 décembre 2020, Alan Kyerematen, le ministre du Commerce et de l'industrie du Ghana, et Liz Truss, la secrétaire d'État britannique au Commerce international ont annoncé être parvenu à un accord de principe sur la prochaine relation commerciale qui liera les deux pays, après une rencontre par visioconférence. Cet accord donnerait aux exportateurs ghanéens et britanniques les mêmes réductions tarifaires préférentielles que celles prévues par l'arrangement actuellement en vigueur, il doit être finalisé dans les prochaines semaines. Jusqu’alors le Royaume-Uni bénéficiait des préférences commerciales prévues par l’Accord de Partenariat Economique intérimaire en vigueur entre l’UE et le Ghana. Le Brexit a soumis les exportations ghanéennes vers le Royaume-Uni au système de préférences généralisées britannique qui prévoit des réductions tarifaires pour les pays en développement. Toutefois, certaines exportations dont celles de la filiale de la Compagnie fruitière au Ghana, Golden Exotics, restent soumises à des taxes douanières d’ici l’entrée en vigueur de l’accord commercial annoncé le 31 décembre 2021, alors qu’elles en étaient exemptées avec l’APE intérimaire UE-Ghana. Cette situation entraine le renchérissement du coût des produits exportés, leur faisant ainsi perdre leur compétitivité face aux produits de pays bénéficiant d’un accès tarifaire plus favorable. En 2019, les exportations du Ghana vers le Royaume-Uni atteignaient 560 M EUR, dont 40% de la production totale de bananes ghanéennes.

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