Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - flash-France

Flash conjoncture France - Production industrielle : une reprise modérée, mais exposée à un aléa baissier

2026-03-27T00:00:00+01:00

La production industrielle reste orientée à la hausse début 2026. Après une stabilisation au 4e trimestre 2025 (+0,0 %), elle progresse en janvier (+0,5 %), portant l’acquis au 1er trimestre à +0,2 %. Le taux d’utilisation des capacités demeure sensiblement inférieur à sa moyenne de long terme (76,5 % contre 77,1 %), confirmant l’absence de réelles tensions sur l’appareil productif.

Dans ce contexte, les enquêtes de conjoncture signalent une activité proche de sa moyenne (cf. graphique). Le climat des affaires dans l’industrie recule en mars (−3 pt à 99), après son fort rebond les mois précédents, mais reste très proche de sa moyenne de long terme. À l'inverse, le PMI manufacturier progresse légèrement en mars (+0,1 pt à 50,2) et reste au-dessus de son seuil d’expansion théorique[1]. Les enquêtes sont cohérentes avec une poursuite de la croissance de l’activité industrielle au 1er trimestre, en ligne avec la prévision de croissance de la valeur ajoutée dans l’industrie manufacturière de la Banque de France (+0,5 % pour le 1er trimestre).

La demande constitue le principal frein à une reprise plus franche, selon les enquêtes auprès des entreprises. En mars, les carnets de commandes restent jugés dégradés dans la majorité des secteurs, avec un solde d’opinion de l’Insee en baisse (−19, après −17 en février). Dans le même temps, les nouvelles commandes restent faibles : l’indice PMI correspondant s’établit à 47,0 en février (après 48,7 en février), légèrement en-dessous de sa moyenne de long terme (50,0). Les contraintes de demande dominent ainsi nettement les contraintes d’offre et pèsent sur la production (cf. graphique).

La situation reste contrastée selon les branches en début d’année : l’activité est soutenue dans les secteurs technologiques (machines et équipements, électronique, équipements électriques) ainsi que dans l’aéronautique. À l’inverse, elle demeure faible dans l’automobile, la pharmacie et la métallurgie, pénalisées par une demande insuffisante et des difficultés ponctuelles d’approvisionnement. Ces dernières concernent environ 9 % des entreprises en février selon l’enquête mensuelle de conjoncture de la Banque de France, en légère hausse par rapport à janvier (7 % des entreprises concernées) mais sans signal de dégradation durable. Les conditions de production restent ainsi proches de la normale en début d’année.

Les perspectives restent correctement orientées. Les chefs d’entreprise anticipent une production stable en mars, avec un solde d’opinion de la Banque de France à +5, comme le mois précédent, et un rebond attendu dans l’automobile. Dans le même temps, l’incertitude se redresse nettement à la fin du mois de février, en lien avec le déclenchement du conflit au Moyen-Orient. Les entreprises évoquent des risques de hausse des prix de l’énergie et de perturbations des chaînes logistiques, ce qui conduit la Banque de France et l’Insee[2] à souligner un aléa baissier sur l’activité.

[1] En outre, le niveau du PMI composite de la France est à relativiser : si le seuil de 50 est traditionnellement décrit comme le point de bascule de la croissance française en terrain négatif, celui-ci se situerait en réalité plutôt autour d'un PMI composite à 45.

[2] Dans sa nouvelle note de conjoncture, « Inflation ravivée, croissance fragilisée », publiée le 24 mars.

Flash conjoncture France - Conflit au Moyen-Orient : un impact encore peu perceptible dans les enquêtes de conjoncture

2026-03-27T00:00:00+01:00

Les premières enquêtes de conjoncture depuis le déclenchement du conflit au Moyen-Orient continuent de refléter une poursuite de la croissance au 1^er trimestre en France. Les indicateurs de climat des affaires de la Banque de France à début mars se maintiennent (industrie à 98, services à 93, bâtiment à 94), tout comme l’indicateur synthétique du climat des affaires de l’Insee (à 97). L’indice PMI flash composite de l’activité globale s’est replié (−1,6 pt à 48,3) mais reste supérieur à son seuil empirique d’expansion de l’activité.

L’indice PMI composite de l’activité globale est une moyenne pondérée du solde d’opinions relatives à l’activité commerciale passée dans les services – qui est aussi l’indice PMI pour les services – et à la production passée dans l’industrie[1]. En mars, ces deux soldes flash ont reculé respectivement à 48,3 (−1,3 pt par rapport à février) et 48,5 (−3,1 pt). En revanche, l’indice PMI pour l’industrie a été quasiment stable, à 50,2 (+0,1 pt). Ce calme apparent masque une réalité plus contrastée : construit à partir de plusieurs soldes d’opinion, l’indice résiste en très grande partie grâce à un allongement des délais de livraison des fournisseurs, dont la contribution à l’indice est positive. Or, si en temps normal de tels retards signalent une demande dynamique, et donc une activité robuste, la situation actuelle rappelle plutôt celle de 2021-2022 où les délais ont traduit des goulots d’étranglement persistants dans les chaînes d’approvisionnement, faussant ainsi le signal conjoncturel.

Ce mois-ci, le solde des délais de livraison des fournisseurs a ainsi plongé à 39,1[2], son niveau le plus bas depuis janvier 2023 ; cette chute de −8,6 pt est même la plus forte diminution depuis la période Covid. Ce solde ferait donc plutôt état de contraintes d’offre pour une majorité des entreprises interrogées, en raison de la guerre et des perturbations des chaînes d’approvisionnement maritimes qu’elle a entraînées.

L’autre conséquence du blocage du détroit d’Ormuz est la hausse des pressions sur les coûts des entreprises. L’enquête PMI souligne que les pressions sur les coûts des entreprises se sont considérablement renforcées en mars, en particulier dans le secteur manufacturier. Le solde relatif aux prix des intrants payés dans l’industrie manufacturière a crû à 65,8 (+11,3 pt), son niveau le plus élevé depuis octobre 2022. Les répondants à l'enquête ont fréquemment mentionné une augmentation des prix du pétrole et des produits dérivés du pétrole, ainsi qu’une hausse des coûts du cuivre, de l’acier inoxydable et de l’aluminium, selon S&P Global. Dans les services (hormis le transport aérien), la diffusion du choc énergétique est plus lente : le solde relatif aux prix des intrants a progressé à 58,5 (+4,6 pt).

En mars, la confiance des ménages recule de 2 pts (à 89), s’éloignant à nouveau de sa moyenne de long terme (100). L’enquête de l’Insee auprès des ménages montre l’envolée des anticipations inflationnistes : le solde des ménages estimant que les prix vont accélérer dans les douze prochains mois bondit de +28 pts (à −1), un niveau bien supérieur à sa moyenne historique (−32). Cette hausse brutale reflète l’impact immédiat du choc sur les perspectives des prix par les ménages. À ce stade, le choc inflationniste n’est toutefois pas comparable à celui de 2022-2023. Notamment, la flambée des prix du gaz avait entrainé une forte hausse des prix de l’électricité en raison des faibles capacités de production nucléaire. Les prix à termes de l’électricité n’ont pour l’instant pas augmenté sensiblement.

[1] Qui n’est qu’une composante de l’indice PMI pour l’industrie ; l’indice PMI composite n’est donc pas une moyenne pondérée entre le PMI industrie et le PMI services.

[2] La moyenne sur longue période étant 43,2.

Flash conjoncture France - Quelle orientation du commerce extérieur au 1er trimestre au regard des dernières données disponibles ?

2026-03-13T00:00:00+01:00

D’après les résultats détaillés du 4^e trimestre 2025, la contribution du commerce extérieur à la croissance du PIB est de nouveau positive (+0,7 pt, après +0,5 pt au 3^e trimestre). Si les exportations ralentissent (+1,0 %, après +3,1 %), elles restent toutefois tirées par les exportations de matériels de transport (+4,4 %, après +13,9 %). En particulier les livraisons de matériels aéronautiques et du paquebot Celebrity Xcel ont soutenu le commerce extérieur. Malgré l’embellie du 2^nd semestre, la contribution du commerce extérieur demeure négative sur l’ensemble de l’année 2025 (−0,6 pt, après +1,3 pt en 2024, cf. graphique 1).

Graphique 1 : contribution du commerce extérieur à la croissance, décomposée par produits

Les dernières données disponibles suggèrent une orientation plutôt favorable du commerce extérieur au 1^er trimestre, sans qu’il soit toutefois possible à ce stade d’en déduire une contribution positive à la croissance. Les données « dures » issues des douanes (données en valeur, et non en volume) indiquent une amélioration du solde commercial FAB/FAB* en biens en janvier (−1,8 Md€, après −4,3 Md€ en décembre), sous l’effet d’un recul des importations conjugué à une hausse des exportations. D’après les données de la balance des paiements de janvier, publiées par la Banque de France, les services restent très excédentaires, avec une progression du solde des services de voyage et des transports. Toutefois, les données de janvier n’intègrent pas encore d’effets du conflit en Iran, qui devraient être visibles dans les données de mars (publiées en mai).

Du côté des enquêtes, les signaux indiquent une orientation globalement favorable des carnets de commandes étrangers. Pour deux d’entre elles (Insee et Banque de France), le solde correspondant se situe au-dessus de sa moyenne de long terme en janvier et février (cf. graphique 2), ce qui peut suggérer une bonne orientation des exportations sur le trimestre. Ces orientations doivent néanmoins être lues avec précaution, car seule l’enquête de la Banque de France a recueilli des réponses postérieures au déclenchement du conflit en Iran le 28 février (et pour seulement 2/3 des réponses). De manière générale, les prochaines publications d’enquêtes devront être interprétées avec prudence, car elles reflèteront avant tout le sentiment et les anticipations des entreprises, qui peuvent réagir rapidement aux tensions sur les délais de livraison ou les approvisionnements. Les données « dures » réagissent généralement avec un certain décalage, et possiblement dans une moindre ampleur.

Graphique 2 : carnets de commande étrangers

Concernant les exportations aéronautiques, Airbus a annoncé le 19 février sa forward guidance pour 2026. L’entreprise a annoncé un retard dans sa montée en cadence pour l’A320 et l’A220 sur les années à venir, principalement en raison de la persistance de contraintes d’approvisionnement en moteurs. Sur les deux premiers mois de l’année 2026, le groupe a livré 54 appareils. Il vise environ 870 livraisons d’avions pour l'ensemble de l'année 2026, soit une montée en cadence de 77 avions par rapport aux livraisons réalisées en 2025. Les livraisons aéronautiques devraient ainsi continuer de soutenir le commerce extérieur en 2026 malgré la persistance de goulets d’étranglement.

* Le solde commercial FAB/FAB correspond à des échanges de biens comptabilisés « franco à bord », c’est-à-dire à la valeur des marchandises elles-mêmes, hors coûts de transport et d’assurance. Cette convention permet de comparer importations et exportations à valeur homogène, sans que les frais internationaux de fret et d’assurance ne gonflent artificiellement les importations, qui sont usuellement enregistrées en douane en CAF (« coût, assurance, fret »).

Flash conjoncture France - Quelles perspectives pour l’investissement en construction en 2026 ?

2026-03-06T00:00:00+01:00

En 2025, la contraction de l’investissement en construction s’est poursuivie, mais à un rythme atténué (−0,6 % après −1,7 %). Cette moyenne annuelle masque toutefois un redressement progressif au cours de l’année. L’investissement en construction s’est replié uniquement au 1^er trimestre (−0,6 %), avant de repartir à la hausse dès le 2^e trimestre (+0,4 %), mettant fin à deux années de recul ininterrompu. La reprise s’est ensuite confirmée au 3^e trimestre (+0,6 %) puis au 4^e trimestre (+0,4 %), portant l’acquis de croissance à +0,7 % pour 2026.

En comptabilité nationale, l’investissement en construction recouvre le bâtiment (résidentiel et non résidentiel) ainsi que les ouvrages (incluant le génie civil). Son recul de ses dernières années est dû au recul de l’investissement en construction des ménages et des entreprises, tandis que celui des administrations publiques a poursuivi sa hausse (cf. Graphique 1). En 2025, l’investissement en construction avoisinait 290 Md€ (en valeur), soit près de 44 % de l’investissement total.

Graphique 1 : Investissement en construction, par secteur institutionnel, base 100 en 2014

Pour 2026, la reprise serait surtout tirée par le secteur privé, et plus spécifiquement par les ménages. En 2025, les mises en chantier dans le bâtiment résidentiel ont augmenté de +3,4 % et les permis de construire de +14,4 % (cf. Graphique 2). Pour le 1^er trimestre 2026, l’acquis de croissance des mises en chantier à janvier demeure élevé, à +7,4 % (après +13,8 % au 4^e trimestre 2025). Les évolutions des permis de construire précèdent généralement celles des mises en chantier avec un décalage de plusieurs mois. Ces mises en chantier se traduisent ensuite progressivement dans les comptes en investissement en construction, au rythme de l’avancement des travaux.

Graphique 2 : Permis de construire et mises en chantier dans le bâtiment résidentiel

L’investissement en construction des entreprises devrait également continuer sa reprise, porté par la hausse des permis de construire et mises en chantier dans le bâtiment non-résidentiel en 2025. En revanche, l’investissement public en construction ralentirait, en lien avec le cycle électoral. Les premiers indicateurs conjoncturels vont dans ce sens : l’enquête de l’Insee dans les travaux publics de janvier 2026 fait en effet état d’une dégradation de l’opinion des entrepreneurs sur leur activité prévue (−27 après −13, contre une moyenne de −12), particulièrement prononcée pour la clientèle publique.

Flash conjoncture France - Un recul inattendu de la production dans l’industrie fin 2025

2026-02-27T00:00:00+01:00

En décembre 2025, l’indice de production industrielle (IPI) a reculé de façon inattendue, malgré les signaux encourageants en provenance des enquêtes auprès des entreprises pour ce mois. L’IPI manufacturier a en effet reculé de −0,8 % sur le mois (après +0,5 % en novembre)[1]. Pourtant, le climat des affaires dans l’industrie de l’Insee[2] avait rebondi de +4 points à 102 en décembre 2025, repassant au-dessus de sa moyenne de long terme (cf. tableau), à l’instar du PMI industrie de S&P Global[3], qui avait augmenté de +3 points à 51, nettement au-dessus de son seuil d’expansion empirique[4].

Ce décalage tient d’abord à la différence de nature entre l’indice de production industrielle et les données d’enquêtes. L’IPI est un indicateur quantitatif, qui mesure les volumes effectivement produits. Il comptabilise donc directement les à-coups de production liés à des chocs d’offre de court terme, telle qu’une fermeture temporaire d’usines, qui peuvent peser ponctuellement sur les volumes observés malgré la bonne tenue des enquêtes. À l’inverse, le climat des affaires de l’Insee dans l’industrie repose sur des soldes d’opinion, qui indiquent si, dans leur majorité, les entreprises jugent que leurs conditions d’activité (production, carnets de commandes, stocks, etc.) s’améliorent ou se dégradent. Il renseigne donc surtout sur la direction, et non sur l’ampleur exacte des variations. Le PMI industrie fonctionne sur une logique similaire.

Dans le détail, l’amélioration des enquêtes en décembre[5] dans l’industrie repose principalement sur le redressement des indicateurs liés à l’activité passée et à la demande (cf. tableau). Le solde Insee sur la production passée (au cours des 3 derniers mois) est repassé nettement au-dessus de sa moyenne de long terme (9, après −10 en novembre, pour une moyenne de 4), tandis que les soldes relatifs aux carnets globaux (−17, après −20 ; moyenne de −18) et étrangers (−7 après −16 ; moyenne de −14) se sont redressés également. Le PMI industrie signale une dynamique comparable : son retour au-dessus du seuil d’expansion traduit une amélioration diffuse de ses principales composantes, portée notamment par la progression des soldes sur la production passée (49,7, après 45,0 en novembre) et sur les nouvelles commandes (48,7, après 47,0). Les soldes des commandes à l’export (52,3, après 50,3) et des volumes d’achats (48,1, après 45,7), bien qu’ils ne soient pas pris en compte dans la moyenne pondérée du PMI industrie, sont aussi en hausse. À l’inverse, la baisse de la production manufacturière en décembre provient essentiellement d’un choc sectoriel concentré dans l’aéronautique et le spatial (« autres matériels de transport »), où la production recule fortement (−15,8 % par rapport à novembre ; cf. graphique), alors que son climat Insee n’a jamais été aussi élevé (118, après 103 en novembre). Cette chute pourrait s’expliquer par les problèmes de qualité sur les fuselages d’A320, révélés début décembre, qui ont perturbé les chaînes d’assemblage et conduit à des livraisons en partie assurées par des déstockages, alors que le climat Insee est porté par la demande, avec des carnets de commande globaux très fournis (55, après 9 en novembre) et une perception favorable de la production passée (65, après −37).

Surtout, il convient de relativiser l’analyse au mois le mois. Il importe d’abord d’apprécier le niveau de l’indicateur au regard de sa moyenne de long terme, puis de vérifier la persistance du signal sur plusieurs mois. Les enquêtes permettent ainsi d’identifier une tendance ou un point de retournement, mais ne fournissent pas une mesure précise de la variation d’activité d’un mois sur l’autre. Au 4e trimestre, les enquêtes indiquaient une poursuite de la croissance, avec un climat des affaires global de l’Insee (98 en moyenne au 4e trimestre) et un PMI composite (49,4 en moyenne) proches de leur moyenne de long terme, en cohérence avec la croissance du PIB observée (+0,2 %).

[1] En décembre 2025, la production manufacturière se replie nettement (‑0,8 %) - Informations rapides - 33 | Insee

[2] En décembre 2025, le climat des affaires dans l’industrie rebondit porté par les matériels de transport - Informations rapides - 317 | Insee

[3] PMI définitif industrie - Plus forte amélioration de la conjoncture du secteur manufacturier français depuis trois ans et demi sur fond de rebond de la demande étrangère en décembre

[4] Le niveau du PMI composite de la France est à relativiser : si le seuil de 50 est traditionnellement décrit comme le point de bascule de la croissance française en terrain négatif, celui-ci se situerait en réalité plutôt autour d’un PMI composite à 45.

[5] Les réponses à ces enquêtes ont été collectées entre le 26 novembre et le 15 décembre 2025 ; l’essentiel des entreprises répondent lors des deux premières semaines de collecte.

Flash conjoncture France - Quelle orientation des ventes de voitures, thermiques et électriques, au 1er trimestre 2026 ?

2026-02-20T00:00:00+01:00

En janvier, les immatriculations de voitures particulières neuves (VPN), c’est-à-dire les véhicules destinés au transport de personnes (à la différence des véhicules utilitaires), ont reculé de −0,4 % en variation mensuelle (CVS-CJO), après un net repli en décembre (−2,1 %), selon le service des données et études statistiques (SDES) du ministère de la Transition écologique. Le repli de janvier s’explique surtout par la diminution des ventes auprès des entreprises (−0,7 %, après −3,6 %), même si celles aux ménages baissent également (−0,1 %, après −0,4 %, cf. graphique 1).

L’acquis de croissance pour le 1^er trimestre à janvier s’établit à −1,6 %, après une hausse de +2,5 % au 4^e trimestre 2025. Les entreprises tirant largement ce chiffre vers le bas (acquis de −2,3 %, contre −0,8 % pour les ménages), alors que la hausse du 4^e trimestre était autant attribuable aux entreprises (+2,4 %) qu’aux ménages (+2,6 %).

Graphique 1 : Immatriculations de voitures particulières neuves par mois depuis 2021 – tendance en pointillés

Le repli de janvier ne provient pas des voitures électriques : leurs immatriculations rebondissent fortement (+21,7 % en variation mensuelle, après −6,4 %), même si les ventes électriques sont généralement plus volatiles. Ce rebond s’observe auprès des entreprises (+25,3 %, après −14,3 %), tandis que les ventes aux ménages accélèrent (+18,9 %, après +0,8 %). La part de l’électrique dans les ventes de voitures augmente en janvier (28,1 %, après 21,7 % en décembre). Les ventes dans l’électriques avaient augmenté de +11,7 % en 2025 par rapport à 2024 (cf. graphique 2).

Graphique 2 : Évolution des ventes mensuelles de voitures électriques (base 100 en 2021) et répartition des ventes (axe de droite)

Le retard de l’adoption du budget 2026 a entretenu une incertitude sur la fiscalité des flottes, susceptible d’avoir conduit certaines entreprises à différer leurs achats. Cet attentisme expliquerait le repli attendu au 1^er trimestre, après un 4^e trimestre très dynamique. La levée de l’incertitude budgétaire plaide désormais pour une reprise graduelle des achats de véhicules par les entreprises au cours de 2026.

En parallèle, la forte hausse des ventes de voitures électriques peut s’expliquer par des mesures préalablement actées, qui sont entrées en vigueur au 1^er janvier 2026 (puis ont été confirmées ou durcies dans le budget 2026), rendant l’acquisition de véhicules électriques plus favorables :

Le malus CO2, qui taxe à l’immatriculation d’un véhicule en fonction de ses émissions de carbone, a été renforcé au 1^er janvier 2026. Cette hausse du barème a eu lieu chaque année depuis 2020 et cette trajectoire de renforcement se poursuit jusqu’en 2027. Ce malus englobe donc chaque année un plus grand nombre de véhicules thermiques.
Le malus masse, qui taxe l’immatriculation d’un véhicule en fonction de sa masse, devient également plus contraignant, puisqu’il s’applique désormais à des véhicules moins lourds, auparavant exonérés : la LFI 2025 a prévu un abaissement du seuil de déclenchement à 1 500 kg à partir du 1^er janvier 2026 (contre 1 600 kg en 2025). Les véhicules électriques restent exonérés de ce malus masse.
La taxe annuelle incitative au verdissement des flottes, qui concerne les entreprises disposant de plus de 100 véhicules si elles n’atteignent pas un certain pourcentage de véhicules à faibles émissions, a été relevée, ce qui est de nature à inciter les entreprises à renouveler et verdir leur flotte (une nouvelle augmentation est prévue pour 2027).
Le montant du bonus écologique (prime coup de pouce), qui subventionne les acquisitions de voitures électriques pour les ménages, a été revu à la hausse, du fait de la hausse du cours des certificats d’économie d’énergie.

Au total, janvier peut donc refléter à la fois (i) un attentisme des entreprises tant que le cadre budgétaire n’était pas stabilisé et (ii) l’effet des évolutions de la fiscalité à l’achat des véhicules thermiques applicables dès le 1^er janvier 2026, renforçant l’accélération des ventes de voitures électriques déjà lancée en 2025.

Flash conjoncture France - Quelle orientation de la croissance française début 2026 au regard des derniers indicateurs conjoncturels ?

2026-02-13T00:00:00+01:00

À ce stade du 1^er trimestre 2026, les données « dures », c’est-à-dire les statistiques observées sur la production, la consommation ou encore le commerce extérieur, sont encore peu nombreuses. Les enquêtes de conjoncture, publiées au fil du mois, fournissent donc les premières indications sur l’orientation de l’économie française. Elles reposent sur des entretiens ou des questionnaires : les sondés se prononcent de manière qualitative sur l’évolution récente et attendue de plusieurs variables (activité, stocks, emploi, nouvelles commandes, etc.). On distingue principalement les enquêtes auprès des entreprises (industrie, services, bâtiment, commerce) et celles auprès des ménages. Les enquêtes se lisent surtout en niveau : lorsqu’un indicateur est au-dessus de sa moyenne de long terme, il signale une croissance de l’activité supérieure à son rythme « normal », autrement dit sa tendance de long terme, tandis qu’un niveau au-dessous indique une conjoncture plus dégradée.

Les principales enquêtes auprès des entreprises, les climats des affaires de l’Insee et de la Banque de France ainsi que le PMI de S&P Global se sont globalement redressées ces derniers mois (voir graphique), tutoyant désormais leur niveau moyen et suggérant ainsi une croissance de l’activité proche de sa tendance au 1^er trimestre 2026.

Graphique : climat des affaires globaux

Dans le détail :

L’indicateur synthétique du climat des affaires de l’Insee est stable (à 99), très proche de sa moyenne de long terme (100). En détail, le climat des affaires augmente de nouveau dans l’industrie (+3 pt à 105 par rapport à décembre, après +4 pt ; au plus haut depuis juillet 2022) et dans le commerce de gros (+2 pt à 100 par rapport à novembre ; au plus haut depuis novembre 2022). Il est stable dans le bâtiment (à 97 par rapport à décembre, après +2 pt) et dans les services (à 98, stable pour le deuxième mois consécutif). Enfin, il se normalise dans le commerce de détail (−5 pt à 99, après +7 pt).

Le PMI composite est en baisse en janvier (−0,9 pt à 49,1) mais reste nettement supérieur à son seuil empirique d’expansion de l’activité. Le PMI manufacturier progresse à 51,2 en janvier, après 50,7 en décembre, suggérant une expansion de l’activité industrielle. À l’inverse, le PMI des services recule à 48,4, contre 50,1 précédemment. Si les dynamiques récentes sont hétérogènes entre l’industrie et les services, l’ensemble pointe vers une activité en expansion au 1^er trimestre 2026.
Enfin, le climat dans l’industrie de la Banque de France augmente à 98 (après 97), se rapprochant de sa moyenne de long terme (100). Le climat des affaires dans le bâtiment augmente aussi à 93 (après 92), tandis qu’il se stabilise à 93 dans les services.

La Banque de France estime que le PIB pourrait progresser au 1^er trimestre de l’ordre de +0,2 % à +0,3 %, après +0,2 % au 4^e trimestre. L’Insee, dans sa Note de conjoncture publiée le 17 décembre, soit avant la publication de la première estimation du PIB du 4^e trimestre, prévoyait une hausse de +0,3 %.

Flash conjoncture France - En janvier, l’inflation s’établit à +0,3 % sur un an

2026-02-06T00:00:00+01:00

En janvier 2026, l’inflation s’établit à +0,3 % sur un an (après +0,8 % en décembre) d’après l’estimation provisoire publiée par l’Insee mardi 3 février. Il s’agit du point d’inflation le plus bas depuis décembre 2020.

Une partie de cette baisse s’explique par un effet de base (hausse de +0,2 % sur un mois en janvier 2025) :

- En janvier 2025, les prix des « autres services » avaient augmenté de +0,8 % sur un mois, entrainés par la hausse exceptionnelle des prix des crèches (+7,5 % sur un mois) et, dans une moindre mesure, des prix des assurances, avec la hausse de la surprime CatNat (catastrophes naturelles). Par ailleurs, les prix des services de santé augmentaient de +2,4 % sur un mois, tirés par la revalorisation des consultations de médecine générale (passées de 27 € à 30 €). La revalorisation des actes de kinésithérapie en janvier 2026 aurait un effet plus limité sur les prix des services de santé que les revalorisations de l’an dernier.

- En janvier 2025, les prix des produits pétroliers avaient fortement augmenté (+2,8 % sur un mois), dans le sillage d’une hausse d’environ +7 % des cours du Brent. En janvier 2026, les cours du Brent ont également augmenté, mais de façon plus modérée que l’an dernier (+5 % sur le mois).

La forte baisse de l’inflation en janvier 2026 (−0,3 % sur un mois) s’explique cependant surtout par des facteurs saisonniers ponctuels en ce début d’année. En particulier, le repli des prix des produits manufacturés s’est nettement accentué sur un an, passant de −0,4 % sur un an en décembre à −1,2 % en janvier, ce qui s’explique par l’effet des soldes sur les produits d’habillement-chaussures (voir infra) et sur les « autres produits manufacturés ».

Empiriquement, la baisse saisonnière de l’habillement-chaussures observée en janvier dépend du nombre de jours de soldes inclus dans la collecte terrain de l’Insee. Depuis 2017, on observe une atténuation de la baisse mensuelle des prix de l’habillement-chaussures en janvier qui coïncide avec une diminution du nombre de jours de soldes dans la collecte de l’Insee. L’impact sur les prix d’un jour de soldes supplémentaire semble également s’être atténué : d’après nos estimations, la baisse des prix de l’habillement-chaussures associée à un jour de soldes collecté supplémentaire s’est réduite de moitié entre 2015 et 2025 (environ −0,5 pt par jour de soldes collecté en 2025 contre −1,0 pt en 2015). Cette année, la collecte IPC inclut 5 jours de soldes de plus qu’en 2025, ce qui amènerait la variation mensuelle de l’IPC habillement-chaussures autour de −10 % sous l’hypothèse d’un effet solde similaire à celui de 2025.

L’inflation en France se situe à un niveau nettement inférieur aux autres grandes économies de la zone euro en janvier 2026 : en termes d’IPCH, elle s’établit à +0,4 % sur un an en France, contre +1,0 % en Italie, +2,1 % en Allemagne et +2,5 % en Espagne. Cet écart, apparu dès février 2025, reflète l’ajustement avec retard des prix de l’électricité en France suite à la baisse des prix de gros, en raison de la règle d’indexation des tarifs réglementés. Il est aussi le résultat d’une inflation énergétique plus contenue au moment du choc inflationniste, qui s’est ainsi moins propagée aux autres composantes de l’inflation. On devrait toutefois observer un rebond de l’inflation en février 2026, tiré par un effet de base sur les prix de l’énergie et par un contre-coup de l’effet saisonnier des soldes sur les prix des produits manufacturés.

Flash conjoncture France - La croissance française se poursuit au 4e trimestre

2026-01-30T00:00:00+01:00

La croissance se poursuit au 4^e trimestre 2025 (+0,2 %, après +0,5 % au 3^e trimestre 2025) d’après la première estimation de comptes nationaux trimestriels de l’Insee (voir graphique ci-dessous). La croissance annuelle 2025 s’élève à +0,9 %, au-delà de la prévision du Gouvernement (+0,7 %), et l’acquis de croissance pour 2026 s’établit à +0,5 % (i.e. la croissance qui serait obtenue si le PIB demeurait, sur l’ensemble des trimestres de 2026, au niveau atteint au 4^e trimestre 2025).

La contribution de la demande intérieure hors stocks reste dynamique (contribution de +0,3 pt à la croissance, après +0,4 pt), notamment :

La consommation des ménages accélère au 4^e trimestre 2025 (+0,3 %, après +0,1 %), notamment grâce à l’accélération des dépenses de consommation en biens, portées par les achats de biens fabriqués. La consommation d’énergie ralentit légèrement. La consommation alimentaire se stabilise après une baisse au trimestre précédent tandis que celle des services accélère légèrement, tirée par les services de transport, en particulier les transports ferroviaires.
L’investissement total (FBCF) ralentit au 4^e trimestre 2025, après son fort rebond au 3^e trimestre (+0,2 %, après +0,7 %), sous l’effet du repli des produits manufacturés, pénalisé par les matériels de transport et les biens d’équipement, et le ralentissement de la construction. L’investissement en services marchands hors construction ralentit légèrement, en raison du net tassement de l’investissement en information-communication, tandis que l’investissement en services aux entreprises accélère.

Le commerce extérieur soutient encore davantage la croissance au 4^e trimestre (+0,9 pt, après +0,5 pt). Cette amélioration par rapport au 3^e trimestre s’explique par un net repli des importations (−1,7 %, après +1,5 %), notamment celle en énergie et matériel de transport, malgré un ralentissement des exportations (+0,9 %, après +3,2 %), qui restent soutenues par la livraison de matériels de transport, en particulier dans l’aéronautique et le naval avec la livraison du paquebot Celebrity Xcel. En miroir de la contribution du commerce extérieur, les variations de stocks contribuent négativement à la croissance (−1,0 pt, après −0,4 pt). Cette contribution provient surtout du secteur aéronautique (après le fort stockage au début d’année), du secteur naval (avec la livraison du paquebot) et dans une moindre mesure des produits pétroliers.

Côté offre, la production totale (biens et services) marque un net ralentissement au 4^e trimestre 2025 (+0,1 %, après +0,8 %). Ce coup d’arrêt est principalement imputable à l’industrie manufacturière, dont la production se replie légèrement. Le repli est particulièrement marqué dans l’automobile en lien avec l’arrêts de plusieurs usines à l’automne (notamment du groupe Stellantis, avec des arrêts de l’usine à Poissy ou Sochaux et Mulhouse). La production d’énergie, eau et déchets est quant à elle quasi stable, dans le sillage de la demande en gaz et en électricité. La production de services marchands ralentit également, tirée à la baisse par les services de transport. La production dans la construction est quasi stable.

Flash conjoncture France - Offre et demande d’électricité face au nouvel équilibre nucléaire

2026-01-23T00:00:00+01:00

En 2025, la consommation totale d’électricité en France, corrigée des effets météorologiques et calendaires, s’est établie à 449 TWh[1], un niveau identique à celui de 2024, selon les données du gestionnaire du réseau de transport d'électricité (RTE)[2]. Elle reste toutefois inférieure d’environ −6 % à la moyenne de la période 2017-2019. La production d’électricité (cf. graphique 1) a quant à elle progressé en 2025 (+1,0 % par rapport à 2024), pour atteindre 544 TWh, dépassant son niveau moyen pré-crise sanitaire (2017 – 2019).

Graphique 1 : Production mensuelle brute d’électricité totale en 2025

Note de lecture : En 2025, la production brute totale d’électricité est plus élevée en janvier et sur l’ensemble des six derniers mois de l’année par rapport aux mêmes mois en 2017 - 2019, mais plus faible de février à juin.

La combinaison d’une production élevée et d’une consommation durablement limitée a permis à la France d’enregistrer en 2025 un solde exportateur net d’électricité historiquement élevé de 92,3 TWh, après un précédent record atteint en 2024 de 89 TWh (cf. graphique 2)[3]. La France a été exportatrice nette vers la quasi-totalité de ses voisins, à l’exception de l’Espagne, avec laquelle les échanges sont restés proches de l’équilibre.

Graphique 2 : Importations et exportations d’électricité en France (2019 – 2025)

La hausse de la production d’électricité a été permise principalement par une amélioration de la disponibilité du parc nucléaire (cf. graphique 3)[4]. En 2025, la disponibilité moyenne (part moyenne de la puissance installée disponible) atteint 72,5 %[5], un niveau supérieur à ceux de 2024 (69,7 %) et 2023 (61,3 %), mais toujours en retrait par rapport à la moyenne observée sur la période 2015-2019 (80,4 %). La montée en puissance progressive de l’EPR de Flamanville 3, raccordé au réseau fin 2024 et mis en service au printemps 2025, a soutenu la production électrique, qui a atteint environ 80 % de sa capacité de production en novembre puis 100 % en décembre. Il faut toutefois noter qu’une hausse de la disponibilité du parc nucléaire ne se traduit pas mécaniquement par une hausse de la production, puisque cette dernière peut ne pas avoir lieu pour des raisons techniques ou économiques (modulations pour effectuer des services système, pour économie de combustible ou pour absence de débouchés économiques).

Graphique 3 : Disponibilité du parc nucléaire français (2015 – 2025)

La moindre disponibilité du parc nucléaire par rapport à la décennie 2010 traduit un changement de ses conditions d’exploitation. Entre 2015 et 2019, un parc plus jeune permettait des cycles de maintenance plus courts et moins d’arrêts lourds. Le « grand carénage »[6] a néanmoins allongé les arrêts programmés par des travaux de sûreté et de mise en conformité, notamment pour assurer la prolongation de la durée de vie des centrales au-delà de 40 ans. Ces opérations interviennent dans un contexte de relèvement des exigences de sûreté post-Fukushima et de perturbations des plannings de maintenance liées à la crise sanitaire, renforcés par la corrosion sous contrainte[7] détectée pour la première fois fin 2021 à la centrale de Civaux. Bien que le phénomène soit désormais mieux maîtrisé, les contrôles renforcés et les réparations préventives prolongent les arrêts programmés, participant à maintenir une disponibilité inférieure à la décennie précédente. La forte saisonnalité de la disponibilité observée s’explique par la concentration volontaire des arrêts de maintenance au printemps et surtout en été.

En 2025, la production d’électricité en France reste faiblement émettrice et repose sur un mix diversifié, dans lequel le nucléaire occupe une place centrale. Ce dernier représente en effet 68,5 % de la production, un niveau légèrement inférieur de celui observé en 2017-2019 (cf. graphique 4). La part de l’éolien atteint 9,0 %, en hausse par rapport à 2017-2019, tout comme celle du solaire qui atteint 5,6 %. La part de la production hydraulique est très proche de sa moyenne 2017-2019, alors que celle du thermique fossile a nettement diminué, à 3,4 %[8].

Graphique 4 : Évolution du mix énergétique en France (2017 – 2025)

[1] Bilan électrique 2025, premières tendances

[2] Consommation d'électricité - Accès aux données | RTE

[3] Bilan importations, exportations électricité - Accès aux données | RTE

[4] Production d'énergie nucléaire en France - Accès aux données | RTE

[5] Moyenne 2025 arrêtée à mi-décembre, sur la base des données journalières RTE.

[6] Programme industriel lancé par EDF en 2008 pour moderniser le parc nucléaire et prolonger la durée d’exploitation des réacteurs au-delà de 40 ans.

[7] La corrosion sous contrainte est un phénomène qui provoque l’apparition de fissures sur des équipements métalliques soumis à la fois à des contraintes mécaniques et à un environnement corrosif.

[8] Production d'électricité en France - Accès aux données | RTE

Flash conjoncture France - Malgré des difficultés en début d’année, les exportations d'Airbus progressent en 2025

2026-01-16T00:00:00+01:00

Au 1^er semestre, le commerce extérieur français a été pénalisé par des retards de livraisons aéronautiques. Des difficultés d’approvisionnement persistantes ont conduit à des reports de livraisons : seuls 306 avions ont été livrés au 1^er semestre 2025, contre 323 sur la même période en 2024, alors même que la cible annuelle était plus élevée en 2025 (820 appareils annoncés en début d’année, contre 800 début 2024). Les principaux goulots d’étranglement concernaient les moteurs et les toilettes, paralysant la livraison de dizaines d’appareils et entraînement une accumulation de stocks. En comptabilité nationale, la production d’un avion est enregistrée comme une hausse des stocks jusqu’à sa livraison, sa valeur progressant au rythme des coûts engagés ; lors de la livraison des avions à des non-résidents, cela se traduit par une hausse des exportations accompagnée par une baisse équivalente des stocks, avec un effet net sur la croissance du PIB négligeable.

Au 3^e trimestre, la levée progressive de certaines contraintes d’approvisionnement, conjuguée à la montée en cadence d’Airbus, a permis un net rebond des livraisons, soutenant fortement les exportations. Les exportations de matériels de transport (qui ne se limitent pas à l’aéronautique mais incluent notamment l’automobile) ont ainsi progressé de +13,4 % selon les comptes nationaux du 3^e trimestre.

Graphique 1 : contributions aux variations trimestrielles des exportations

Note de lecture : au 3^e trimestre, les exportations ont progressé de +3,2% tirées par les exportations de matériels de transport (C4) qui ont contribué à hauteur de +1,9 pt et les autres biens manufacturés dont la contribution s’élève à +1,0 pt.

En décembre 2025, Airbus a toutefois revu à la baisse ses prévisions annuelles, ramenant sa cible de 820 appareils à « autour de 790 », en raison d’un « problème de qualité » sur les panneaux de fuselage affectant la production des A320. L’entreprise a finalement annoncé en début de semaine avoir légèrement dépassé cet objectif révisé, avec 793 livraisons sur l’année, soit une hausse de +3,5 % par rapport à 2024 (+27 appareils). L’évolution des livraisons en 2025 se décompose comme suit : une hausse des court-courriers A220 (+18 après +7 en 2024), ainsi que des moyen-courriers A320 (+5 après +31) et des long-courriers A330 (+4 après 0), tandis que les livraisons de long-courriers A350 sont restées stables (0 après −7).

Graphique 2 : livraisons d’Airbus dans le monde (nombre d’avions, cumul sur l’année)

Note de lecture : malgré une montée en cadence de production en 2025, Airbus n’a pas encore retrouvé son niveau de production record de 2019 (863 appareils)

En 2026, l’allégement des contraintes d’approvisionnement devraient soutenir la montée en cadence prévue par Airbus. Dans ce contexte, les exportations aéronautiques devraient continuer à soutenir le commerce extérieur français.

Flash conjoncture France - La sensibilité de la croissance du PIB à l’indice PMI composite s’est affaiblie depuis le Covid

2026-01-09T00:00:00+01:00

Les indices PMI de S&P Global sont des indicateurs conjoncturels construits à partir d’enquêtes effectuées auprès de directeurs d’achat d’entreprises du secteur privé, couvrant à la fois l’industrie et les services. Les sondés sont interrogés de manière qualitative sur l’évolution de plusieurs variables (activité, stocks, emploi, nouvelles commandes, etc.) par rapport au mois précédent. L’indice « composite » de l’activité globale, qui est une moyenne pondérée du solde relatif à la production passée dans l’industrie et de celui relatif à l’activité commerciale passée dans les services, compare la part d’entreprises qui déclarent une amélioration de la situation par rapport au mois précédent à celles qui signalent une dégradation. Théoriquement, un PMI supérieur à 50 devrait ainsi correspondre à une expansion de l’activité, la part d’entreprises déclarant une amélioration étant supérieure à celle signalant une dégradation.

Après un net repli au 2nd semestre 2024 dans un contexte politique national dégradé, le PMI composite s’est orienté à la hausse en 2025, passant de 46,9 en moyenne au 1er trimestre à 49,4 en moyenne au 4e trimestre (cf. graphique 1). Cette dynamique est cohérente avec l’accélération de l’activité économique observée jusqu’à présent en 2025 (+0,1 % de croissance du PIB au 1er trimestre, +0,3 % au 2e trimestre, et +0,5 % au 3e trimestre).

Pour faciliter l’interprétation graphique, il est possible d’estimer trois paramètres qui traduisent la relation entre le PMI et la croissance du du PIB. Ils sont obtenus à l’aide de régressions économétriques (voir l’encadré 4 du Guide pratique des enquêtes de conjonctures & protocole de prévision en temps réel | Direction générale du Trésor) et permettent de dégager plusieurs constats empiriques :

La croissance du PIB associée à un PMI de 50 est désormais de l’ordre de +0,26 %, contre +0,22 % en moyenne avant le Covid. Une piste d’explication de cette hausse tiendrait au comportement de réponse des entreprises, notamment à la suite des crises : les enquêtés peuvent avoir tendance à adopter une approche en niveau (activité plus basse ou plus haute qu'avant crise), et non pas en évolution, qui est pourtant la question posée dans les enquêtes. Un chef d'entreprise dont l'activité augmente de +2 % (évolution) mais reste 10% sous son niveau historique (niveau) aura moins tendance à répondre « en hausse », perturbant le signal de croissance trimestrielle (voir Prévoir la croissance française à court terme en période exceptionnelle | Direction générale du Trésor). Ils peuvent également être plus prudents dans leurs réponses en raison d’un biais pessimiste. Autrement dit, après une crise, le PMI serait plus faible à croissance du PIB donnée.
La sensibilité de la croissance du PIB à la variation du PMI a légèrement diminué depuis le Covid : la sensibilité de la croissance à la hausse d’1 pt de PMI est désormais de +0,046 pt de PIB, contre +0,052 pt en moyenne avant le Covid.
Le seuil empirique d’expansion de l’activité se situe aujourd’hui autour de 44 pour la France, contre 46 en moyenne avant le Covid. Cette baisse est portée à la fois par la moindre sensibilité de la croissance du PIB au PMI et par la hausse de la croissance du PIB au seuil de 50. Ainsi, le fait que le PMI soit resté inférieur au seuil théorique d’expansion de 50 en 2025 (défini par S&P Global et le plus souvent pris comme référence et commenté), n’est pas incompatible avec une croissance positive du PIB.

Cette analyse permet également de déterminer une correspondance entre le PMI trimestriel moyen et la croissance du PIB (voir graphique 2).

Note : les droites représentent les correspondances entre PMI trimestriel moyen et croissance du PIB estimées par régression linéaire de la croissance du PIB sur le PMI trimestriel moyen ; les régressions sont effectuées en fenêtre roulante de 60 observations (période fixe qui se décale progressivement dans le temps) ; la courbe bleue représente la correspondance entre PMI et croissance du PIB estimée avec les paramètres de la régression sur la période T4-07 – T3-25, soit l’ensemble du jeu de données ; les points aberrants (4e trimestre 2008 et 1er trimestre 2009 ; 1er trimestre 2020 à 2e trimestre 2022 inclus) n’ont pas été pris en compte dans les estimations.

Ces résultats doivent toutefois être interprétés avec prudence, compte tenu de la qualité statistique limitée des estimations, notamment après le Covid. Ces estimations fournissent avant tout des ordres de grandeur et les seuils critiques estimés ne doivent donc pas être interprétés comme des points de basculement précis.

Flash conjoncture France - L’investissement des ménages en construction se redresse au 3e trimestre

2025-12-12T00:00:00+01:00

Au 3^e trimestre 2025, l’investissement en construction s’est légèrement redressé (+0,1 % après −0,3 %) mettant fin à huit trimestres consécutifs de repli. La hausse a été principalement tirée par l’investissement des ménages (+0,4 %), mettant fin à une baisse continue depuis fin 2021. À l’inverse, l’investissement en construction des entreprises s’est légèrement replié (−0,3 %), après son léger sursaut au 2^e trimestre, alors qu’il était en recul ininterrompu depuis mi-2023. Enfin, l’investissement en construction des administrations publiques a légèrement progressé (+0,1 %).

L’investissement des ménages en construction se décompose en trois composantes : la construction individuelle, correspondant notamment aux maisons seules (33 %), la construction collective, qui recouvre principalement les immeubles et lotissements (9 %) et l’entretien-amélioration (58 %), qui inclut notamment travaux de rénovation énergétique. Comme le montre le graphique 1, c’est la construction de logements individuels et collectifs qui a rebondi au 3^e trimestre, alors que l’entretien-amélioration est resté atone. Le rebond de la construction résidentielle s’explique par la forte accélération des mises en chantier au 3^e trimestre (+14,6 % après +2,3 % au 2^e trimestre), à la fois dans l’individuel et le collectif. Le 4^e trimestre est bien engagé avec un mois d’octobre dynamique (+12,9 % en variation mensuelle).

Graphique 1 : Évolution trimestrielle de l’investissement des ménages en construction et de ses composantes

Le graphique 2 distingue les mises en chantiers selon leur nature, individuelle ou collective. Après une baisse concomitante entre 2022 et fin 2023, les trajectoires divergent ensuite. En 2024, le logement collectif affiche une légère reprise en tendance, tandis que le logement individuel poursuit son repli sur l’essentiel de l’année, pesant sur l’investissement des ménages. La reprise observée récemment dans le logement individuel constitue donc un signal très encourageant pour le secteur de la construction, d’autant que ce segment représente un poids environ trois fois supérieur à celui du collectif (cf. supra).

Graphique 2 : Mises en chantier dans les logements individuels et collectifs depuis 2019 : données brutes et tendances

L’entretien amélioration apparaît moins volatile (cf. graphique 1). Il joue ainsi un rôle d’amortisseur en limitant les replis marqués de l’investissement lorsque le neuf est en difficulté, mais le freine lorsque qu’il repart. Sa progression sur les années récentes a été soutenue par le dispositif de rénovation énergétique MaPrimeRénov lancé en 2020. En effet, entre 2020 et 2024, MaPrimeRénov’ a permis d’aider la rénovation de plus de 2,4 millions de logements d’après l’Anah, dont plus de 330 000 rénovations d’ampleur, générant au total près de 37 Md€ de travaux. Suspendu durant l’été 2025 afin de renforcer la lutte contre la fraude, le guichet de dépôt des dossiers MaPrimeRénov’ a rouvert le 30 septembre avec de nouvelles modalités d’accès. Le dispositif est désormais plus ciblé, en se concentrant sur les bâtiments les plus énergivores et les ménages les plus modestes.

Flash conjoncture France - Quelle orientation de la consommation pour les ménages au 4e trimestre au regard des derniers indicateurs conjoncturels ?

2025-12-05T00:00:00+01:00

Depuis le début de l’année, la consommation des ménages est peu allante. Après un recul au 1^er trimestre (–0,3 %), elle n’a progressé que très modérément aux 2^e et 3^e trimestres (+0,1 %). Les indicateurs conjoncturels parus depuis augurent cependant de meilleures perspectives pour le 4^e trimestre.

Les premières « données dures » du 4^e trimestre témoignent d’un début de trimestre mieux orienté. Les dépenses de consommation des ménages en biens progressent en octobre (+0,4 %, après +0,3 % en septembre), portant l’acquis pour le 4^e trimestre à +0,7 % à fin octobre. Cette progression est portée par la consommation des produits alimentaires (+0,4 %, après +0,1 %). La consommation d’énergie accélère également (+1,4 %, après +0,6 %), en particulier en électricité-gaz (+2,2 %, après +0,7 %). Toutefois, la consommation de biens durables ralentit (+0,1 %, après +0,7 %), mais garde un bon acquis pour le 4^e trimestre (+0,5 %), porté par la bonne tenue de la consommation automobile (acquis de +1,1 % à fin octobre). Les immatriculations de voitures particulières neuves (VPN) par les personnes physiques ont cependant reflué en novembre (−1,9 %, après +2,0 % en octobre).

En novembre, la confiance des ménages se tasse légèrement après sa progression en octobre (−1 pt à 89, après +2 pt). Les ménages jugent plus que jamais opportun d’épargner (le solde relatif à l’opportunité d’épargner atteint un maximum historique, à 45, contre une moyenne de 19), même si leurs capacités d’épargne (future et actuelle) reculent, tout en restant au-dessus de leur moyenne. Cette évolution contrastée n’est pas antinomique, les ménages pouvant à la fois juger que le moment est bien choisi pour épargner (contexte économique, crainte du chômage) et disposer, dans les faits, de moins de marge pour le faire, sous l’effet d’un budget plus contraint (pouvoir d’achat moins allant, hausse des dépenses contraintes, …). Dans le même temps, ils demeurent réticents à réaliser des achats importants, malgré une perception des prix redevenue plus normale. La proportion de ménages estimant qu’il est opportun de faire des achats importants se replie de nouveau (−1 pt à −30, contre une moyenne historique à −16). Le recul porte tant sur les dépenses d’aménagement du logement (meubles, électroménager, travaux…) que sur les achats de biens d’équipement (matériels électroniques…) et de logements (achat de biens immobiliers) ; les intentions d’achats de voiture sont stables.

Graphique 2 : Évolutions des enquêtes mensuelles de conjoncture auprès des entreprises et des ménages

Côté offre, les enquêtes de novembre font état d’un climat légèrement plus favorable. Dans les services, le climat des affaires s’est redressé (+3 pts à 98, après −3 pts en octobre). Les soldes prospectifs sont globalement bien orientés avec une demande prévue qui rebondit (+6 pts à −2). Le climat des affaires progresse dans les services administratifs et de soutien, les activités spécialisées, scientifiques et techniques, l’information-communication et le transport routier de marchandise. Il se contracte légèrement dans l’hébergement-restauration et les activités immobilières. Le climat dans le commerce de détail est moins bien orienté (−2 pts à 97, après +7 pts en octobre) mais les perspectives restent plutôt bonnes : le sous-solde sur les perspectives d’activité gagne 3 points et rejoint sa moyenne de long terme et le sous-solde sur les ventes prévues est en hausse (+1 pt à −11, contre une moyenne à −4). Dans le commerce et la réparation d’automobiles et de motocycles spécifiquement, le climat recule plus nettement (−8 pts à 92, après +9 pts).

Un léger contraste apparaît entre de premières données de consommation en biens plutôt bien orientées en octobre et des enquêtes de confiance qui demeurent plus prudentes. Ce décalage s’explique d’une part par la différence de temporalité : les enquêtes de novembre portent sur des intentions, alors que les données disponibles ne couvrent que le tout début du trimestre. D’autre part, il s’explique par la composition de la reprise, concentrée sur des dépenses plus contraintes (alimentaire, énergie) que sur des achats discrétionnaires. Toutefois, dans l’ensemble, ces éléments vont dans le sens d’une accélération de la consommation des ménages au 4^e trimestre.

Flash conjoncture France - L’incertitude politique récente a eu un effet sur l’investissement des entreprises

2025-11-28T00:00:00+01:00

La question des effets de l’incertitude sur l’activité économique redevient aujourd’hui un enjeu crucial pour les conjoncturistes. Elle est ravivée à la fois par le contexte international et par les soubresauts politiques au niveau national, comme le montrent notamment les éclairages de la Note de conjoncture d’octobre 2024 de l’Insee ou encore l’encadré 1 des Projections macroéconomiques de juin 2025 de la Banque de France.

L’incertitude est difficile à définir, puisqu’elle peut être de nature économique, financière, politique ou commerciale. Elle est également difficile à mesurer, que ce soit à partir de données d’enquêtes, de variables financières, de la dispersion des prévisions économiques ou d’analyses textuelles. Parmi les indicateurs disponibles, l’indice EPU (pour Economic Policy Uncertainty ou « incertitude entourant la politique économique ») proposé par Baker, Bloom et Davis (2016) est un proxy utilisé par de nombreux prévisionnistes pour appréhender la récente hausse de l’incertitude politique (voir par exemple "L’incertitude politique pèse sur l’activité" des prévisions de l'OFCE d'octobre 2025 ; la Banque de France l’utilise également dans l’un de ses modèles de nowcasting). Décliné pour la France, l’EPU est construit à partir du comptage d’articles contenant au moins un mot portant sur l’économie, un domaine de politique économique (comme « budget », « dépenses », etc.) et un terme associé avec l’incertitude dans la presse nationale (sur la base des articles du Monde depuis 1987, puis du Figaro depuis 2002). L’indice a atteint des niveaux historiquement élevés depuis l’été 2024.

L’incertitude peut peser sur l’investissement, en conduisant les entreprises à reporter, réduire ou annuler certains projets en raison de leur caractère souvent irréversible. Elle peut aussi peser sur la consommation, en favorisant la hausse de l’épargne et en incitant les ménages à reporter leurs achats importants. Ce n’est toutefois pas tant le niveau de l’incertitude que son évolution qui influence le comportement d’attentisme des entreprises et des ménages et, in fine, l’évolution de l’activité. Si l’incertitude augmente entre le trimestre t et le trimestre t+1, les entreprises adoptent une attitude prudente et retardent leurs investissements, ce qui freine l’activité. Si, entre les trimestres t+1 et t+2, l’incertitude se stabilise, même à un niveau élevé, l’absence de nouveau choc réduit ce frein et la croissance est alors moins pénalisée.

Le graphique 1 met en évidence une corrélation négative, sur les derniers trimestres, entre l’évolution de l’investissement des entreprises et celle de l’EPU (présentée en échelle inversée) depuis le 3^e trimestre 2024 (le trimestre suivant la dissolution de l’Assemblée nationale). Dans cette perspective, le rebond inattendu de l’investissement des entreprises au 3^e trimestre 2025 devient finalement moins surprenant. Cette relation apparaît moins pour l’investissement des ménages. Concernant la consommation des ménages, la relation négative avec l’incertitude a été importante seulement depuis le début de l’année 2025 mais peut également expliquer sa relative atonie.

Notes : l’incertitude trimestrielle est mesurée par la variation de l’indice EPU trimestrialisé. L’indice EPU trimestriel est calculé comme la moyenne pour chaque trimestre de l’indice EPU mensuel, standardisé sur la période 2015-2025. L’incertitude est présentée en échelle inversée.

Pour confirmer cette lecture graphique (en se concentrant sur l’investissement), une analyse économétrique est conduite en régressant l’investissement sur la variation de l’indice EPU trimestrialisé. Plusieurs déterminants usuels de l’investissement sont intégrés afin d’isoler l’effet propre de l’incertitude : la croissance trimestrielle de la valeur ajoutée des branches marchandes non agricoles, qui capte l’effet accélérateur, et la variation du taux de l’OAT à 10 ans, utilisé comme proxy de l’évolution du coût du capital. Pour mieux mesurer l’importance statistique de l’incertitude sur la période récente, les estimations sont effectuées en fenêtre roulante de 40 trimestres (soit 10 années) depuis le 1^er trimestre 2002. Afin de neutraliser la tendance qui apparaît dans les données brutes de l’EPU, nous construisons un indice EPU ajusté mensuel en le standardisant séparément sur deux périodes où l’indice semble plus stable : 2002-2014 et 2015-2025. Enfin, la période Covid (2020-2021) est exclue en raison de son caractère essentiellement exogène.

Il ressort de cette analyse que l’investissement des entreprises est corrélé négativement et de manière significative à l’incertitude sur la période récente (graphique 2, panneau de gauche), précisément dès que le 3^e trimestre 2024 entre dans la fenêtre d’estimation. Par ailleurs, la sensibilité de l’évolution de l’investissement des entreprises à celle de la valeur ajoutée s’est aussi réduite à ce moment-là, ce qui suggère une diminution de l’effet accélérateur. Aucun effet comparable n’est observé pour l’investissement des ménages sur la période récente (graphique 2, panneau de droite). Cependant, lors de la crise financière de 2008 et la crise de la zone euro au début des années 2010, l’incertitude avait eu un effet significativement négatif plutôt sur l’investissement des ménages (l’EPU a pu capter par exemple le marasme du marché immobilier de l’époque, qui n’est pas pris en compte dans les régressions).

Note de lecture : les panneaux représentent l’évolution des coefficients de l’EPU au fil des estimations en fenêtre roulante (lignes bleues pleines). À titre d’illustration, pour la dernière estimation (période 2013 T4 – 2025 T3), une hausse d’1 écart-type de l’EPU réduit la croissance de l’investissement des entreprises de −0,45 pt (panneau de gauche). Les bandes bleues correspondent aux intervalles de confiance à 95 %. Lorsque la zone bleutée se trouve entièrement au-dessus ou en-dessous de l’axe zéro, alors l’effet de l’EPU est significativement différent de zéro. La première régression couvre la période 2002 T1 – 2011 T4. La zone grisée correspond à la période Covid qui est exclue de l’analyse. Les lignes verticales pointillées signalent les premières estimations qui intègrent le 3^e trimestre 2025.

Source : Insee, EPU, calculs DG Trésor.

L’analyse des effets de l’incertitude fondée uniquement sur l’indice EPU doit être interprétée avec prudence. Cet indice, utile pour quantifier l’incertitude à partir des articles de presse, présente plusieurs limites. Il peut être influencé par un biais lié à la couverture médiatique et par les contraintes inhérentes à l’analyse textuelle, et il ne capture pas toutes les dimensions de l’incertitude. D’autres indicateurs peuvent compléter cette approche, comme la volatilité des marchés financiers ou certains soldes d’enquêtes, notamment les perspectives d’activité future des chefs d’entreprises ou l’opportunité d’effectuer des achats importants des ménages.

Flash conjoncture France - La demande a été le principal frein à la production industrielle en 2025

2025-11-21T00:00:00+01:00

En 2025, la demande est restée le principal frein à la production dans l’industrie française. Après plusieurs années dominées par les tensions d’approvisionnement et les difficultés de recrutement liées aux chocs sanitaire et énergétique, les enquêtes de conjoncture montrent clairement que c’est la demande qui pèse désormais le plus sur l’activité, bien davantage que les autres contraintes : en novembre 2025, 37 % des entreprises industrielles déclaraient une demande insuffisante selon l’Insee, un niveau proche de ceux d’avant 2020 (cf. graphique 1). Les enquêtes de l’Insee dans l’industrie confirment une demande peu dynamique : les soldes d’opinion sur les carnets de commandes, qu’ils soient globaux ou étrangers, se sont repliés en novembre, et restent en dessous de leur moyenne.

Malgré une demande insuffisante, la production industrielle a rebondi au 3^e trimestre. La production manufacturière s’est révélée nettement plus dynamique qu’attendu (+1,1 % contre +0,1 % prévu), portée par la remise en service de raffineries et par le dynamisme de la filière aéronautique. La production en cokéfaction et raffinage a vivement rebondi (+10,6 % après −10,2 %), après les plusieurs arrêts planifiés dans les raffineries pour maintenance entre mars et mai. Après un pic exceptionnel en juin, qui a donné de l’élan au 3^e trimestre, puis un fort rebond en septembre, la construction aéronautique a continué de tirer la production de matériels de transport (+2,8 % après +4,8 %), dans un contexte d’atténuation des goulets d’étranglement et d’accélération des cadences. À l’inverse, la production recule de nouveau dans les industries agroalimentaires (−1,3 % après −2,2 %), en miroir d’une consommation alimentaire en berne. L’acquis de croissance de la production manufacturière atteint +0,6 % pour 2025 à l’issue du 3^ᵉ trimestre, après une contraction en 2024 (−1,0 %).

Concernant les autres contraintes pesant sur l’industrie :

Les difficultés d’approvisionnement, très fortes jusqu’en 2023, ont nettement reculé depuis. Elles se sont normalisées dans les biens d’équipement et les autres produits industriels, mais demeurent un peu plus élevées dans les matériels de transport, tout en restant nettement en dessous du pic qui avait atteint près de 70 % (cf. graphique 2). Les perturbations restantes sont désormais ponctuelles et moins liées à la fragilité des chaînes logistiques internationales. Cette amélioration peut également refléter le redressement graduel de la production électrique et nucléaire, qui rétablit un environnement d’offre plus stable et prévisible.

Le personnel insuffisant demeure une contrainte persistante, même si son niveau est globalement stable. En novembre, 11,1 % des entreprises industrielles déclaraient manquer de main-d’œuvre selon l’Insee (cf. graphique 3). Dans les matériels de transport, les difficultés de recrutement restent présentes, et continuent de freiner la montée en cadence, notamment dans l’aéronautique et le ferroviaire. Malgré l’apaisement observé en 2025, ces tensions prolongent la forte poussée de 2023-2024, période où près de 35 % des entreprises du secteur faisaient état de sous-effectifs dans un contexte de montée rapide en cadence après le Covid.

Flash conjoncture France - Retour sur les dynamiques récentes des variations de stocks en France

2025-11-14T00:00:00+01:00

L’activité a accéléré à +0,5 % au 3^e trimestre 2025 (après +0,3 % au 2^e trimestre), alors même que les variations de stocks ont fortement pesé sur la croissance ce trimestre. Malgré cette contribution négative, l’acquis des variations de stocks pour 2025 reste nettement positif (+0,8 pt, après –0,8 pt en 2024), grâce aux fortes contributions enregistrées au cours des deux premiers trimestres. Ces évolutions, qui s'inscrivent dans la continuité des mouvements importants de stocks à l’œuvre depuis la mi-2024, reflètent l’amorce d’un nouveau cycle de restockage, après le déstockage suite à la crise énergétique (voir graphique 1).

Note : La branche industrielle C5 correspond aux « autres produits industriels » (textile, bois-papier, produits chimiques, produits pharmaceutiques, matériaux de construction, produits métallurgiques, etc.).

Les mouvements de stocks évoluent souvent en miroir des mouvements du solde extérieur. Ce phénomène apparaît clairement lors de grandes opérations commerciales (livraisons de paquebots et/ou de très gros porteurs dans l’aviation) qui se traduisent par un pic d’exportations et un déstockage simultané. Mais cet effet miroir se retrouve également du côté des importations : lorsque les entreprises augmentent ponctuellement leurs achats de biens intermédiaires ou de biens finis en anticipation d'une éventuelle rupture d’approvisionnement ou d'une hausse de la demande, les importations peuvent alors devancer la montée en charge de la production comme celle des ventes, entraînant une accumulation de stocks.

Une décomposition sectorielle de la contribution des variations de stocks lors des 3 premiers trimestres de 2025 éclaire les principales dynamiques récentes (voir graphique 2).

Au 1^er trimestre, la forte contribution des stocks provient principalement de la branche des « autres produits industriels », où les stocks ont augmenté sous l’effet d’importations en nette accélération (+2,0 % après +0,9 %) et d’un recul des exportations (–3,1 % après +4,3 %), tandis que la production progressait légèrement (+0,2 % après –0,9 %). Ce mouvement pourrait traduire une anticipation des industriels, qui ont importé davantage d’intrants en amont pour sécuriser leur chaîne d’approvisionnement et éviter une hausse future des coûts liée aux tensions commerciales. Par ailleurs, la contribution des stocks de matériels de transport est restée positive malgré la livraison du paquebot MSC World America fin mars.
Au 2^e trimestre, la contribution des stocks a été portée par les matériels de transport (+0,6 pt), en particulier de l’aéronautique. Les difficultés d’approvisionnement persistantes (notamment en moteurs et en toilettes) ont entraîné d’importants reports de livraisons pour Airbus. Seulement, 306 avions ont été livrés au 1^er semestre 2025, contre 323 sur la même période en 2024, tandis que la production de matériels de transport a été particulièrement dynamique (+4,8 %). Le commerce extérieur a de nouveau évolué en miroir des stocks avec une contribution négative à la croissance.
Au 3^e trimestre, la contribution des variations des stocks est devenue négative (−0,6 pt), reflétant le déstockage partiel des avions accumulés au 1^er semestre dans l’attente de leur livraison, rendu possible par la levée de certaines contraintes de production chez les fournisseurs d’Airbus. Dans le même temps, la hausse de la production d’énergie n’a pas suffi à absorber le rebond de la consommation et le dynamisme des exportations, entrainant un déstockage dans ce secteur. Enfin, les stocks se sont normalisés dans les autres produits industriels, après le fort stockage observé en début d’année, avec la hausse des exportations (+3,0 %) et malgré l’atonie de la demande intérieure sur ce segment.

Flash conjoncture France - Les ventes de véhicules, surtout électriques, repartent nettement à la hausse

2025-11-07T00:00:00+01:00

Au 3^e trimestre, la première estimation des comptes trimestriels de l’Insee fait état d’un rebond de la consommation de matériels de transports (+0,7 %, après −0,2 %). Ce poste, qui représente 5 % de la consommation des ménages, recouvre les achats d’automobiles, mais aussi, par exemple, ceux de motocycles, vélos ou poussettes. Son évolution peut être suivi mensuellement dans les données publiées par l’Insee sur la consommation des ménages en biens. La consommation d’automobiles en constitue une part importante. Plusieurs sources permettent d’en suivre plus spécifiquement les évolutions, notamment le nombre d’immatriculations de véhicules neufs pour les particuliers publié par le Service des données et études statistiques (SDES) du ministère chargé de la Transition écologique, ainsi que les données de la Banque de France issues de l’enquête de conjoncture dans le commerce de détail (cf. Graphique 1).

Les données du SDES publiées en début de semaine indiquent un bon début de 4^e trimestre : les immatriculations de véhicules neufs pour les particuliers ont rebondi en octobre de +2,0 % après −0,7 % en septembre, portées par la mise en place du leasing social. Les données de la Banque de France et celles de l’Insee ne seront disponibles qu’à la fin du mois pour confirmer cette dynamique.

Graphique 1 : Évolution comparée des différents indicateurs sur les ventes d'automobiles (base 100 en 2019)

Côté entreprises, les ventes de véhicules particuliers neufs (VPN) rebondissent en octobre (+3,2 % après −3,3 %). Si l’investissement des entreprises en produits manufacturés repart au 3^e trimestre (+0,7 % après −0,3 % au 2^e trimestre), les immatriculations de VPN ont en revanche diminué sur la période (−4,3 %), après avoir déjà diminué au 2^e trimestre (−6,6 %). Plusieurs mesures peuvent expliquer la baisse des achats de véhicules par les entreprises en 2025, comme le renforcement de la taxe annuelle sur les émissions de CO2 des véhicules de société en janvier, la réforme des avantages en nature en février augmentant les cotisations et contributions sociales pour les véhicules de fonction, ainsi que la nouvelle taxe annuelle incitative à l’achat de véhicules légers à faibles émissions, entrée en vigueur début mars.

Les données du SDES permettent également de suivre l’évolution des ventes de véhicules électriques. Les immatriculations totales de véhicules particuliers neufs (VPN) électriques rebondissent très fortement en octobre après un léger repli en septembre (+30,8 % après −0,7 %, en variation mensuelle CVS-CJO). Les ventes aux entreprises repartent nettement à la hausse (+21,8 % après −16,4 %), tandis que celles aux particuliers accélèrent vivement (+38,8 % après +18,9 %). Ce rebond intervient dans un contexte où les constructeurs européens devront, d’ici à 2027, abaisser le seuil moyen d’émissions de CO2 de leurs véhicules pour se conformer à la norme « CAFE », entrée en vigueur en janvier 2025.

Flash conjoncture France - Après une forte progression au 2e trimestre, le solde touristique reste nettement positif au 3e trimestre, mais sa progression marque le pas

2025-11-03T00:00:00+01:00

Fort de sa progression soutenue au cours des deux premiers trimestres de l’année et d’une hausse plus modérée au troisième, le tourisme constitue, en acquis au 3^e trimestre, la principale contribution positive du commerce extérieur à la croissance 2025. Le solde touristique (en volume, aux prix de 2020) est resté nettement positif au 3^e trimestre (+4,7 Md€, selon la première estimation des comptes nationaux de l’Insee) mais sa progression marque le pas après un 1^er semestre particulièrement dynamique. En effet, au 2^e trimestre 2025, le solde touristique avait poursuivi sa forte hausse : les exportations en volume, c’est-à-dire les dépenses des résidents étrangers en France, avaient progressé de +4,3 % (après +4,4 % au 1^er trimestre), tandis que les importations, c’est-à-dire les dépenses des résidents français à l’étranger, avaient légèrement diminué (−0,9 % après +1,0 %). Le solde touristique s’établissait alors à +4,5 Md€, en hausse par rapport au 1^er trimestre (+3,7 Md€) et supérieur à sa moyenne pré-crise entre 2015-2019 (2,7 Md€).

Graphique 1 : Évolution des échanges touristiques

Témoin de cette progression, la fréquentation des hébergements collectifs de tourisme durant la saison estivale 2025 (de mai à août) a dépassé les niveaux élevés de la saison 2023, après une saison 2024 légèrement en retrait selon l’Insee. La fréquentation estivale 2025 a bénéficié à la fois du retour de la clientèle résidente, qui était en baisse depuis 2022, et de la présence toujours plus nombreuse de la clientèle non résidente. Toujours selon l’Insee, le chiffre d’affaires du secteur de l’hébergement durant la saison d’été 2025 augmente, en valeur, par rapport à celui de 2024, bien au-delà de l’augmentation des prix : l’indice de chiffre d’affaires croît dans ce secteur de +7,8 %, contre +3,4 % pour l’indice des prix à la consommation correspondant. Cette forte hausse résulte d’une croissance de l’activité dans l’hôtellerie haut de gamme et de la forte fréquentation de la saison 2025.

Graphique 2 : Évolution des soldes d’enquête de conjoncture dans les services d’hébergement

Le climat de l’Insee dans le secteur de l'hébergement et de la restauration, qui réagit à la fois aux dépenses de tourisme international et domestique, a diminué de −1 pt en octobre, pour s’établir à 98. Il reste ainsi légèrement inférieur à sa moyenne de long terme (100). Cette légère diminution résulte à la fois de la baisse du solde sur l’activité prévue, qui traduit les anticipations des entreprises sur leur chiffre d’affaires, et de celui sur la demande prévue, qui reflète leurs attentes concernant la fréquentation ou les réservations à venir. Le tourisme devrait néanmoins se maintenir comme un des moteurs de la croissance française en 2025.

Flash conjoncture France - L’activité économique accélère de nouveau au 3e trimestre

2025-10-31T00:00:00+01:00

Le PIB de la France accélère de nouveau au 3^e trimestre 2025 (+0,5 % après +0,3 % au 2^e trimestre 2025) d’après la première estimation des comptes nationaux trimestriels de l’Insee (voir graphique ci-dessous). Cette hausse est plus marquée que celle de la zone euro (+0,2 %), alors que la croissance est restée nulle en Allemagne et en Italie. La croissance demeure soutenue en Espagne (+0,6 %).

L’acquis de croissance pour 2025 (i.e. la croissance qui serait obtenue en l’absence de progression sur le reste de l’année) s’établit ainsi à 0,8 % en France.

La contribution de la demande intérieure hors stocks augmente (contribution de +0,3 pt à la croissance après +0,2 pt), notamment :

La consommation des ménages poursuit sa progression (+0,1 % après +0,1 %) notamment grâce au rebond de la consommation d’énergie après un 2^e trimestre pénalisé par des températures clémentes, tandis que la consommation de produits alimentaires connaît un contrecoup après un 2^e trimestre dynamique. La consommation en biens fabriqués redémarre, alors que celle en services ralentit.
L’investissement se redresse après un 2^e trimestre stable (+0,4 % après +0,0 %). La hausse est portée par l’investissement des entreprises. L’investissement des administrations publiques reste stable et celui des ménages diminue. En particulier, l’investissement en biens d’équipements et en matériels de transport sont en nette hausse. L’investissement en information et communication est également dynamique. L’investissement en construction, en revanche, ne redémarre pas encore.

Après deux trimestres de repli, le commerce extérieur redevient le principal moteur de la croissance (+0,9 pt après 2 trimestres de contribution négative). Les exportations accélèrent fortement (+2,2 %, après +0,3 %), tirées par la hausse des exportations de matériels de transport. Certaines contraintes d'approvisionnement ont été levées grâce à la hausse de la cadence de production chez certains fournisseurs (plusieurs motoristes) d’Airbus, permettant ainsi la livraison de certaines commandes en attente. Fin octobre, Airbus a par ailleurs dit maintenir son objectif de 820 avions en 2025 qui nécessitera une hausse supplémentaire des livraisons d’ici la fin de l’année. Dans le même temps, les importations reculent (–0,4 % après +1,4 %). En miroir, les variations de stocks contribuent négativement à la croissance (−0,6 pt) après 2 trimestres consécutifs de contribution positive, reflet en partie du déstockage des avions accumulés au 1^er semestre dans l’attente de leur livraison.

Côté offre, la production totale (biens et services) accélère au 3^e trimestre 2025 : elle est en hausse de +0,8 %, après +0,3 % au 2^e trimestre (voir graphique ci-dessous). Dans l’industrie manufacturière, la production progresse fortement après une quasi-stagnation (+1,1 % après +0,1 %), soutenue notamment par la production dans les raffineries (+10,6 % après –10,2 %) à la suite des arrêts pour maintenance du début d’année. La production de matériels de transport ralentit mais demeure soutenue (+2,8 % après +4,8 %), notamment dans l’aéronautique. La production d’énergie augmente fortement, accompagnant le rebond de la consommation, tandis que celle des services marchands reste bien orientée et que celle dans la construction se stabilise.

À ce jour, la production de services marchands ainsi que la production agricole ont dépassé leurs niveaux de fin 2019 (voir graphique ci-dessous). En revanche, celle dans l’industrie manufacturière reste encore en-deçà. Les secteurs de l’énergie et de la construction ont connu des trajectoires différentes en raison de chocs spécifiques survenus après la crise sanitaire, notamment une faible disponibilité du parc nucléaire en 2022 et une hausse des taux d’intérêt pénalisant la construction.

Flash conjoncture France - Les exportations cosmétiques françaises face aux droits de douanes américains.

2025-10-17T00:00:00+02:00

Selon les résultats détaillés du 2^e trimestre 2025, le commerce extérieur a de nouveau freiné la croissance, avec une contribution négative de −0,3 pt, après −0,5 pt au 1^er trimestre (cf. graphique 1). Les exportations ont légèrement rebondi (+0,5 % après −1,2 %), tandis que les importations ont accéléré (+1,3 % après +0,4 %). Les exportations ont été soutenues par le tourisme, mais pénalisées par la baisse de l’aéronautique, en raison notamment de retards de livraisons chez Airbus, et du transport maritime. Au 2^nd semestre, le rattrapage attendu de ces livraisons, ainsi que la livraison du paquebot Celebrity Xcel, devrait nettement soutenir les exportations.

Graphique 1 : contribution du commerce extérieur à la croissance, décomposée par produits

Le secteur de la beauté (parfums et cosmétiques) constitue la deuxième contribution sectorielle à la balance commerciale française avec un solde excédentaire de +17,3 Md€ en 2024, juste derrière l’aéronautique (+28,7 Md€). La France est le premier exportateur mondial de parfums et cosmétiques depuis les années 2000, et les fluctuations du secteur peuvent avoir un effet notable sur la contribution du commerce extérieur à la croissance.

Selon les dernières données de douanes, les États-Unis constituaient en 2024 le premier marché de la beauté française, avec 2,9 Md€ d'exportations pour la catégorie « parfums et produits pour la toilette », soit 12,9 % du total pour cette catégorie. Selon la Fédération des entreprises de la beauté françaises (FEBEA), 1 produit de parfumerie sur 5 est exporté outre-Atlantique. Or, depuis le 1^er août, la plupart des exportations de parfums et cosmétiques français à destination des États-Unis se voient appliquer des droits de douanes de 15 %. Par ailleurs, l’appréciation de l’euro face au dollar pourrait également peser sur les exportations du secteur.

Le secteur de la beauté paraît toutefois globalement résilient à l’exportation, bien qu’il montre des signes de ralentissement. Selon les données douanes, les exportations de parfums et produits de toilette à destination des États-Unis s’élevaient à 1,5 Md€ sur les sept premiers mois de 2025, contre 1,7 Md€ sur la même période en 2024 (−11,7 %). Selon Les Echos, les grands groupes comme L’Oréal et Interparfums ont constitué d’importants stocks avant l’entrée en vigueur des tarifs, ce qui a retardé la répercussion des hausses de prix. Interparfums a augmenté ses prix commerciaux de +7 %, mais les prix de détail sont restés stables, permettant une hausse de +15 % de ses ventes aux États-Unis au 1^er semestre. L’Oréal a aussi continué à gagner des parts de marché, notamment grâce au succès du parfum Born in Roma de Valentino et à la dermo-cosmétique (La Roche-Posay, SkinCeuticals).

Ces nouveaux facteurs alimentent un débat sur la compétitivité du secteur porté notamment par les acteurs de la beauté. Un dialogue stratégique entre l’industrie cosmétique française et le vice-président exécutif de la Commission européenne Stéphane Séjourné a notamment été organisé le 15 octobre. Le secteur plaide sur le plan commercial pour la conclusion de nouveaux accords de libre-échange (Indonésie, Inde) et la consolidation du marché européen en y facilitant la circulation des produits fabriqués en Europe. Malgré les mesures commerciales américaines et l’incertitude qu’elles engendrent, le Gouvernement prévoit dans le Rapport économique social et financier, que les exportations résisteraient en 2025.

Flash conjoncture France - État des lieux du secteur de la construction au 3e trimestre à fin septembre

2025-10-10T00:00:00+02:00

L’activité dans le secteur de la construction se stabiliserait en fin d’année, après un très léger repli au 3^e trimestre.

L’activité dans le secteur de la construction (bâtiment et travaux publics) constitue le pendant côté offre de la demande portée à la fois par l’investissement des ménages en construction (logement neufs et entretien-amélioration) et par celui des entreprises et des APU dans le bâtiment non résidentiel (entrepôts, bureaux, locaux commerciaux, etc.).

Du côté de la demande des ménages, plusieurs signaux vont dans le sens d’une légère reprise de l’investissement en construction au 3^e trimestre. La production de crédits immobiliers continue d’augmenter en cumul annuel en août, portée par la baisse des taux directeurs de la BCE depuis juin 2024. Le taux sur les nouveaux crédits immobiliers s’établit à 3,02 % en août, après un pic de 4,17 % en juillet 2024, et est globalement stable depuis avril 2025.

En conséquence, selon les données du service des données et études statistiques (SDES) du ministère de la Transition écologique, les permis de construire dans le résidentiel ont redémarré dès le 3^e trimestre 2024 et augmentent en continu depuis. Ils ont fortement accéléré au 2^e trimestre 2025 (+17,5 %) avant de se stabiliser au 3^e trimestre. Cette légère baisse est par ailleurs portée par le collectif (appartements en immeuble), tandis que l’individuel (immeuble individuel, maison, dont lotissement) maintient sa tendance à la hausse.

Les mises en chantier, qui suivent les permis de construire avec retard, ont redémarré depuis le 2^e trimestre 2025. En août 2025, elles ont augmenté de 42 % en glissement annuel, soit un acquis de +27,5 % pour le 3^e trimestre. Cette accélération s’observe autant dans le collectif que dans l’individuel, comme observé dans le graphique 1.

Graphique 1 : Permis de construire et mises en chantier : individuel et collectif

Le non résidentiel, qui inclut l’investissement en construction des administrations publiques et des entreprises, confirme également sa reprise. En 2024, les dépenses des administrations publiques avaient largement soutenu le secteur du bâtiment non résidentiel avec la résilience des mises en chantier du public (+7,6 %, contre −6,1 % pour les entreprises, pour l’investissement en construction). En 2025, les mises en chantier progressent nettement (l’acquis en août pour le 3^e trimestre s’élevant à +11,4 %), une hausse désormais portée par le secteur privé, dont la tendance est à la hausse depuis août 2024, comme observé dans le graphique 2.

Graphique 2 : Mises en chantier dans le non résidentiel

Flash conjoncture France - État des lieux de la consommation des ménages au 3e trimestre à fin septembre

2025-10-03T00:00:00+02:00

Selon la Note de conjoncture de septembre de l’Insee, la consommation des ménages devrait reprendre de l’allant au 3^e trimestre après un début d’année en légère baisse (+0,3 % prévu, après +0,0 % au 2^e trimestre et −0,3 % au 1^er trimestre). Cependant, les derniers indicateurs conjoncturels parus sont plutôt mitigés.

Après plusieurs mois de repli, la confiance des ménages s’est stabilisée en septembre (inchangé à 87, –6 pt par rapport à février). Elle demeure toutefois inférieure à sa moyenne de long terme (cf. Graphique 1), ce qui suggère une demande des ménages sans véritable élan au 3^e trimestre. Les ménages témoignent par ailleurs d’une capacité d’épargne au plus haut : la capacité d’épargne future atteint son maximum historique et la capacité actuelle demeure au-dessus de sa moyenne historique, reflet d’un taux d’épargne toujours élevé (18,9 % au 2^e trimestre). Si leur opinion sur le niveau de vie s’est légèrement redressée, les ménages affichent une opportunité de faire des achats importants en contraction, avec des intentions contrastées selon les biens : en hausse pour les voitures et les logements, en baisse pour les biens d’équipements, stables pour les achats d’aménagement du logement. Enfin, la perception des prix s’est normalisée.

Graphique 1 : Évolutions des enquêtes mensuelles de conjoncture auprès des entreprises et des ménages

Le climat des affaires dans le commerce de détail envoie le même signal en poursuivant sa baisse en septembre (−5 pt, après −8 pt en août), s’éloignant un peu plus de sa moyenne de long terme. Le solde des ventes passées et les perspectives générales d’activité repartent à la baisse alors que l’incertitude économique est particulièrement élevée. Dans le commerce et la réparation automobiles spécifiquement, les ventes passées reculent alors que les intentions de commandes rebondissent.

Les données dures confirment un tableau mitigé pour la consommation en biens. En août, l’Insee fait état d’une légère progression de la consommation des ménages en biens après un mois de juillet en net repli (+0,1 %, après −0,6 %, révisé de −0,3 pt ; cf. Graphique 2). Toutefois, l’acquis de consommation en biens à fin août reste négatif (−0,2 %, après +0,1 % au 2^e trimestre). La légère hausse de la consommation en août masque des évolutions contrastées : alors que l’habillement reprend des couleurs (+1,8 %, après −2,6 %), les biens durables se contractent légèrement sous l’effet du contrecoup de la consommation d’équipement du logement (−2,3 %, après +2,7 %). La consommation de matériels de transport repart à la hausse (+1,2 %, après −1,7 %), tandis que la consommation d’énergie est quasi-stable (−0,1 %, après −1,7 %) : la baisse des dépenses d’énergie domestique ce mois-ci (gaz-électricité : −0,2 %, après −0,3 %) étant compensée par la timide progression de la cokéfaction-raffinage (+0,1 %, après −3,5 %). L’acquis de consommation d’énergie domestique reste bien orienté (à +3,9 %) comme anticipé, en contrecoup de la baisse du 2^e trimestre (−4,5 %) liée aux températures particulièrement douces en avril. La consommation alimentaire est stable en août (+0,0 % après −0,3 %), mais son acquis à fin août pour le 3^e trimestre et fortement négatif (−1,2 %, après +1,5 % au 2^e trimestre).

Graphique 2 : Contributions à la croissance de la consommation des ménages en biens

Le climat des affaires dans les services offre toutefois des raisons d’espérer une croissance de la consommation au 3^e trimestre, avec une progression en septembre : le solde sur l’activité passée rebondit et se rapproche de sa moyenne historique, tandis que les soldes sur les prix achèvent leur normalisation. Cette hausse est essentiellement tirée par l’information-communication, qui connait une nette progression retrouvant sa moyenne de longue période. Les autres branches sont orientées à la baisse, notamment l’hébergement-restauration et le transport routier de marchandises.

Flash conjoncture France - Évolution des capacités de production industrielles depuis la crise sanitaire

2025-09-29T00:00:00+02:00

La marge de rattrapage toujours existante fin 2024 dans la production industrielle (cf. Graphique 1) interroge sur l’état de l’industrie française. Alors que la production énergétique dépasse légèrement son niveau de 2019 (+0,7 % en 2024), la production manufacturière reste inférieure (–3,2 %). Le rattrapage des niveaux de production pré-crise sanitaire, bien entamé jusqu’en 2023, a connu un arrêt brutal en 2024. D'abord lié à des contraintes sur l’offre, imputables à la réorganisation des chaînes de valeur post-Covid, cet écart persistant interroge désormais sur un potentiel effet cliquet des crises sanitaire et énergétique sur les capacités de production en France.

La production manufacturière a reculé en 2024 (–1,0 % après +0,9 %), mais les données sur les capacités de production n'indiquent pas de pertes du facteur capital ni du facteur travail (cf. Graphique 2). Au contraire, le patrimoine productif augmente d’après les comptes nationaux de l’Insee. Le stock d'actifs détenus par les entreprises manufacturières, en volumes chaînés, augmente de manière quasi-continue depuis la crise sanitaire, avec notamment un stock de machines et équipements supérieur de +6,4 % en 2024 à son niveau de 2019. L’investissement des entreprises industrielles est lui aussi en moyenne supérieur de +3,5 % à son niveau de 2019. Par ailleurs, en 2024, les chefs d’entreprise déclaraient utiliser en moyenne 75,1 % de leurs capacités de production, contre 79,8 % sur la période 2017-2019 (soit −4,7 pt). Cet écart est similaire à celui de la production et suggère donc qu’il n'y a pas eu de perte de capacités de production à ce stade. La faible utilisation des équipements reflète surtout une faiblesse de la demande plutôt que des contraintes d'offre.

L'emploi dans l’industrie manufacturière a suivi la même dynamique. Entre fin 2019 et fin 2024, le secteur a créé +48 700 emplois (+1,7 %), soutenu par les politiques de l'emploi, notamment l’essor de l’apprentissage, qui aurait contribué à près d'un tiers de la création nette d'emplois salariés tous secteurs confondus depuis 2019 d’après l’Insee. En particulier, l'emploi dans la fabrication d'« autres matériels de transport » (principalement aéronautiques) est en nette progression (+25 800 emplois). Les difficultés de recrutement dans l'industrie, très fortes en 2022 et 2023, se sont nettement atténuées et rejoignent des niveaux proches de leur normale. La part des entreprises manufacturières déclarant des difficultés de recrutement est passée de plus de 22 % en moyenne en 2022-2023 à 11,0 % en 2025. Le taux d'emplois vacants demeure au-dessus de sa normale, mais bien en-deçà des niveaux observés en 2022-2023.

Flash conjoncture France - Effet des mouvements sociaux sur l’activité en France

2025-09-19T00:00:00+02:00

L’impact économique des mouvements sociaux (grèves, manifestations, blocages) reste généralement limité et temporaire. Il dépend de plusieurs facteurs : l’ampleur des secteurs directement touchés par la mobilisation, les effets d’entrainement sur le reste de l’économie, la durée du mouvement, ainsi que les stratégies mises en place par les entreprises pour rattraper la production perdue.

Le graphique 1 retrace l’évolution de la croissance trimestrielle du PIB et des principaux mouvements sociaux depuis 1981. La croissance semble reculer lors de certains épisodes marquants, comme lors de la grève des cheminots fin 1986 – début 1987, les mobilisations de 1995 et de 2003 contre la réforme des retraites, ou encore la mobilisation contre la loi Travail en 2016. Toutefois, il reste difficile d’isoler leur effet des autres chocs conjoncturels qui ont pu apparaître au même moment (prix de l’énergie, politique économique, contexte extérieur, etc.).

Dans l’ensemble, les estimations montrent un impact limité des mouvements sociaux sur la croissance du PIB. Ainsi, les grèves de 1995, qui avaient paralysé l’appareil productif, auraient réduit la croissance du 4^e trimestre de –0,2 pt de PIB selon l’Insee (Point de conjoncture de février 2023). Les autres mouvements ont généralement eu un effet plus faible, de l’ordre de –0,1 pt. Par exemple, le mouvement des « gilets jaunes » au 4^e trimestre 2018 et les grèves « perlées » liées à la réforme de la SNCF du printemps de la même année ont entrainé une perte estimée de l’ordre de –0,1 pt de croissance trimestrielle toujours selon l’Insee, dans sa note de conjoncture de mars 2019. Par ailleurs, ces pertes d'activité sont généralement compensées le trimestre suivant par un effet de rattrapage.

Graphique 1 – Croissance du PIB et mouvements sociaux

Notes : les zones bleutées correspondent aux trimestres où d’importants mouvements sociaux ont eu lieu : 1. grève des cheminots de 1986-1987, 2. mobilisation contre la réforme des retraites en 1995, 3. mobilisation contre la réforme des retraites en 2003, 4. mobilisation contre la réforme des retraites en 2010, 5. mobilisation contre la loi Travail en 2016, 6. mobilisation des gilets jaunes fin 2018 – début 2019, 7. mobilisation « perlée » contre la réforme des retraites au 1^er semestre 2023.

Afin d’estimer l’impact macroéconomique des mouvements sociaux, il est possible de réaliser une étude d’événement (ou event study). Il s’agit d’une méthode permettant de mesurer l’impact d’un événement précis, en l’occurrence un mouvement social, sur une variable d’intérêt, ici la croissance trimestrielle du PIB. Un des avantages de cette approche est de tracer un profil dans le temps : elle estime, pour chaque trimestre autour et au moment de l’évènement (T-1, T qui correspond au trimestre où survient l’évènement, T+1, T+2), l’écart moyen de croissance par rapport à la trajectoire attendue en temps normal, qui est celle observée avant l’évènement. Elle se distingue ainsi d’une approche plus classique, qui ne fournirait qu’un effet moyen unique, sans distinguer le profil temporel (le creux et le rattrapage attendus). Cette approche ne résout néanmoins pas le problème d’identification des chocs, c’est-à-dire la difficulté d’isoler l’effet propre du mouvement social de celui d’autres chocs concomitants ou de comportements d’anticipation et de rattrapage.

Malgré cette limite, et comme illustré sur le graphique 2, notre analyse fait ressortir un effet négatif mais non significatif des mouvements sociaux, de l’ordre de –0,1 pt de PIB (voir graphique 2, trimestre T) par rapport au trimestre précédent (T-1). En outre, un rebond apparaît bien le trimestre suivant (T+1, graphique 2), mais il est lui aussi pas ou peu significatif. Ces modélisations, quoique fragiles, car reposant sur peu d’évènements, témoignent bien de l’effet faible et temporaire des mouvements sociaux sur l’activité en France.

Graphique 2 – Effet des mouvements sociaux sur la croissance trimestrielle du PIB (en écart par rapport au T-1)

Source : Insee, calculs DG Trésor

Notes : Le graphique présente les écarts de croissance pour chaque trimestre relatif au mouvement social par rapport à la croissance du trimestre précédant le mouvement social (T-1), pris comme référence de trimestre avec une croissance « en temps normal ». Le losange représente l’estimation moyenne et les bornes représentent les intervalles de confiance à 90 %. 10 épisodes de mouvements sociaux importants ont été retenus ; ceux ayant eu lieu au 1^er trimestre 2009 et fin 2019-début 2020 n’ont pas été conservés car la fenêtre d’estimation aurait été perturbée par la crise financière mondiale et le Covid respectivement. Pour les épisodes s’étalant sur plusieurs trimestres, le premier trimestre du mouvement social est défini comme le trimestre T ; les fenêtres d’estimation de 2 épisodes se chevauchent en 2018 (mouvement des cheminots du printemps 2018 puis gilets jaunes à l’automne-hiver 2018).

Note de lecture : la croissance au trimestre T (au moment du mouvement social) est de –0,1 pt inférieure à celle du trimestre précédent, pris comme trimestre de référence, c’est-à-dire lors duquel la croissance est censée augmenter comme en temps normal.

Flash conjoncture France - La consommation des ménages en textile-habillement change de tendance

2025-09-12T00:00:00+02:00

En 2024, le taux d’épargne des ménages a atteint 18,2 %, un niveau nettement supérieur à sa moyenne de 14,6 % entre 2010 et 2019. Cette hausse tient en partie à la baisse de la consommation textile, dont la part dans le revenu disponible brut (RDB) est passé de 3,6 % en moyenne entre 2010 et 2019 à 2,8 % en 2024, contribuant ainsi à elle seule pour +0,8 pt à la hausse du taux d’épargne.

La consommation textile, qui représente le poste de dépenses « habillement-textile », regroupe les vêtements et chaussures, les articles de cuir (maroquinerie, …), la bagagerie et les produits textiles (linge de maison). Elle recouvre les dépenses effectuées par les ménages français mais aussi par les touristes étrangers achetant en France. L’Insee suit ces dépenses chaque mois comme sous-poste de la consommation des ménages en biens et les données ont été trimestrialisées pour cette analyse.

Graphique 1 - Évolution de la consommation des ménages en textile

Entre 2000 et 2009, la consommation de produits textiles en volume progressait en moyenne de +0,3 % par an, mais depuis la crise financière mondiale, la dynamique s'est inversée, avec une évolution trimestrielle moyenne légèrement négative (−0,1 % entre 2010 et 2019) (cf. Graphique 1). Leur part dans la consommation totale des ménages en valeur a ainsi reculé de 4,8 % en 2010 à 4,2 % en 2019. La crise sanitaire a accentué la baisse et la consommation textile n’avait pas retrouvé en 2024 son niveau de 2019, restant inférieur de près de 7,0 % à sa légère tendance baissière pré-pandémique. Sa part dans les dépenses totales de consommation des ménages a elle aussi continué de baisser à 3,7 % en 2024.

Cette baisse de la consommation textile peut s’expliquer par plusieurs facteurs :

La progression des importations de produits d’ultra fast-fashion chinois, qui tire les prix vers le bas, avec un prix moyen observé autour de 4 € contre 15 € toutes gammes confondues.
La généralisation de l’usage de la seconde main, de façon progressive et durable, avec des prix inférieurs aux prix du neuf comme l’illustre l’étude Refashion.
Une part croissante de consommateurs cherchant à limiter leurs achats pour des raisons environnementales : ainsi, 13 % des ménages indiquent limiter leur consommation pour des raisons écologiques, selon l’Insee dans sa Note de conjoncture de juin 2025.

Toutefois, si la consommation textile a reculé en volume, le nombre de pièces achetées a continué de progresser. En 2023, il était supérieur de 3,5 % à son niveau de 2019. Cette divergence peut s’expliquer par un effet qualité et un effet composition. D’une part, l’Insee mesure les volumes en déflatant la dépense par des indices de prix à qualité constante : si la qualité baisse à prix affiché inchangé (par exemple un tee-shirt au grammage plus faible), le prix « équivalent à qualité constante » est relevé, ce qui diminue le volume. D’autre part, le panier a pu se déplacer vers des articles moins chers (ex. chaussettes) plutôt que des articles plus coûteux (ex. manteaux), si bien que dix petits articles pèsent moins en volume qu’un seul article onéreux.

Flash conjoncture France - Perspectives dans l'industrie manufacturière en 2025

2025-09-05T00:00:00+02:00

L’industrie manufacturière est restée globalement résiliente au 1^er semestre 2025, malgré un contexte international difficile : au sens de la comptabilité nationale, la valeur ajoutée créée a progressé de +0,5 % par rapport au 2^nd semestre 2024. Cette résilience au 1^er semestre masque toutefois de fortes disparités sectorielles : la fabrication de matériels de transport a été le principal soutien (+4,4 %), tandis que les autres branches ont stagné (agro-alimentaire, autres branches) ou reculé (biens d’équipement). Concernant le secteur énergétique, la première partie de l’année a été marquée par une forte baisse de la valeur ajoutée (−6,5 % au 1^er semestre 2025). Ce repli reflète à la fois celui de la demande intérieure et extérieure d’énergie au début de l’année, ainsi que des maintenances dans certaines centrales nucléaires qui ont perturbé la production d’électricité. La production s’est toutefois redressée durant l’été et a retrouvé son niveau habituel, ce qui devrait soutenir la production industrielle dans son ensemble au 3^e trimestre.

Les perspectives sur la demande restent mitigées, malgré un redressement continu des carnets de commandes depuis le début de l’année selon les enquêtes de conjoncture. Certains secteurs exportateurs (textile, fabrication de produits informatiques, de machines et équipements) déclarent notamment prévoir une baisse de la demande extérieure. Les enquêtes récentes donnent toutefois des signaux plus favorables : les soldes de l’enquête Insee auprès des chefs d’entreprises industrielles sont peu dynamiques, à des niveaux légèrement en-deçà des moyennes de longues périodes, mais le solde PMI dans l’industrie est repassé au-dessus du seuil d’expansion en août, pour la première fois depuis janvier 2023. Dans l’ensemble, la conjoncture industrielle semble doucement se redresser sur le 2^nd semestre, malgré un certain pessimisme des chefs d’entreprise sur l’environnement extérieur.

Quand on compare nos performances industrielles à celles de nos grands voisins, il apparaît que la France résiste mieux : la production industrielle, mesurée par l’IPI manufacturier, évolue plus favorablement en France que chez ses voisins européens depuis 2019, même si elle reste légèrement en dessous de son niveau pré-Covid (−4,3 pts au T2 2025 par rapport à 2019). Le recul est plus marqué en Allemagne (−12,4 pts), qui est pénalisée par les secteurs énergo-intensifs, et en Italie (−6,3 pts), freinée par l’automobile et la chimie-pharmacie.

En niveau, l’Allemagne et l’Italie restent plus industrialisées : la part de la valeur ajoutée manufacturière dans l’économie française (10,8 % au T1 2025) reste bien en-deçà celle de l’Italie (16,0 %) et de l’Allemagne (19,8 %), malgré des différences méthodologiques sur la mesure de ces concepts qui invitent à interpréter ces chiffres avec prudence. En effet, en France, la valeur ajoutée industrielle est calculée à partir de branches homogènes qui isolent les activités purement manufacturières, tandis qu’en Allemagne elle est mesurée par secteurs d’activité incluant aussi des services secondaires (commerce, R&D…), ce qui gonfle la part apparente de l’industrie (cf. billet de blog Insee du 12 juillet 2024 « Quel est vraiment le poids de l’industrie en France et en Allemagne ? »). L’industrie manufacturière française est davantage concentrée autour de sa branche agro-alimentaire, tandis que les industries de production de biens d’équipements allemandes et italiennes sont bien plus développées.

Flash conjoncture France - Les cibles de l’année sont maintenues par Airbus malgré des difficultés d’approvisionnement persistantes

2025-08-29T00:00:00+02:00

Les exportations françaises, en repli au 1^er trimestre, ont étés pénalisées par les livraisons aéronautiques. Si elles progressent légèrement au 2^e trimestre, elles restent toujours pénalisées par des performances aéronautiques décevantes.

En tant que l’un des quatre pays fondateurs de l’entreprise, la France accueille le siège social d’Airbus ainsi que des lignes d’assemblage final pour tous ses avions commerciaux. En outre, depuis 2024, les livraisons d'avions assemblés en Allemagne et en Chine sont désormais comptabilisées comme des exportations françaises en raison de la position de donneur d’ordre du siège français.

Fin juillet, Airbus a présenté ses résultats pour le premier semestre 2025. Les difficultés d’approvisionnement persistantes ont entraîné des reports de livraisons, qui n’ont atteint que 306 avions livrés au premier semestre 2025, contre 323 au premier semestre 2024. La livraison de moteurs et de toilettes est notamment pointée du doigt, paralysant la livraison de dizaines d’appareils. Malgré ces retards, l’entreprise maintient ses objectifs pour 2025 annoncés en février. La livraison de 820 aéronefs est ainsi prévue sur l’ensemble de l’année, soit une hausse de +7,0 % par rapport aux 766 avions livrés en 2024. En dépit de la persistance de goulots d’étranglement, le plan de production par avions est également maintenu (voir graphique infra).

L’ouverture de deux nouvelles lignes de production d’A320 en Chine et aux États-Unis au 2^nd semestre 2025 ainsi que l’allégement de contraintes d’approvisionnement devrait soutenir la montée en cadence prévue par Airbus. Airbus fait en effet état de nombreux appareils presque prêts à la livraison dont l’achèvement dépend uniquement de la livraison de certaines pièces manquantes spécifiques de la part de ses fournisseurs. En 2026, si les montées en cadence annoncées sont atteintes pour l’A330 et l’A220 et qu’il n’y a pas de perte de cadence sur les autres lignes de production par rapport au rythme moyen de 2024, Airbus livrera environ 876 avions. L’entreprise dépassera ainsi son record de livraison de 863 avions en 2019.

Les prévisions annoncées en février étaient fondées sur l’absence de mesures tarifaires. L'accord conclu récemment entre l'UE et les États-Unis en matière commerciale, qui garantit des droits de douane nuls pour les avions commerciaux, a été reçu positivement par le secteur.

Flash conjoncture France - L’activité accélère au 2e trimestre 2025

2025-08-01T00:00:00+02:00

Le PIB de la France accélère au 2^e trimestre 2025 (+0,3 % après +0,1 % au 1^er trimestre 2025) d’après la première estimation des comptes nationaux trimestriels de l’Insee. L’acquis de croissance pour 2025 (i.e. la croissance qui serait obtenue en l’absence de progression sur le reste de l’année) est ainsi porté à +0,5 %.

La consommation des ménages progresse (+0,1 % après −0,3 %), notamment grâce à une accélération des services et spécialement de l’hébergement-restauration. Sa progression reste modeste, ponctuellement pénalisée par la consommation en gaz et d’électricité, du fait d’une météo anormalement douce en avril. L’investissement recule de nouveau au 2^e trimestre après un début d’année en légère baisse, à −0,3 % (après −0,1 % au 1^er trimestre). L’investissement des entreprises se replie à −0,4 % après s’être stabilisé au 1^er trimestre, et celui des administrations publiques poursuit sa baisse (−0,6 % après −0,9 %). En revanche, l’investissement des ménages accélère ce trimestre : +0,4 % après +0,2 % en lien avec la remontée des transactions immobilières. La consommation publique, qui correspond à l’activité des services publiques (de santé, d’éducation, de défense…), contribue légèrement à la progression du PIB. Au final, la demande intérieure hors stocks a une contribution nulle à la croissance de l’activité.

Les importations sont en hausse (+0,8 % après +0,3 %), résultant notamment d’importantes importations de carburants (+11,8 % après −2,1 %) en raison de la fermeture de plusieurs raffineries. Les exportations ne rebondissent que légèrement (+0,2 % après −1,1 %), tirées à la hausse par les produits manufacturés (+1,1 % après −3,1 %), en particulier dans les industries chimique et pharmaceutique. Ainsi, le commerce extérieur contribue ainsi de nouveau négativement à la croissance (−0,2 pt après −0,5 pt). Les variations de stocks sont le principal moteur de la croissance au 2^e trimestre (+0,5 pt après +0,7 pt au 1^er trimestre). Elles évoluent souvent en miroir du commerce extérieur : leur somme contribue à la croissance, de même qu’au premier trimestre.

La valeur ajoutée augmente dans l’industrie manufacturière (+0,2 %, spécialement dans l’aéronautique et l’automobile), mais aussi dans les services (+0,5 %, notamment dans l’hébergement-restauration et le commerce), et dans la construction (+0,2 % – la production dans la construction se stabilise après 7 trimestres de baisse à +0,0 % après −0,4 %) pour la première fois depuis 2023. Elle diminue dans l’énergie (−0,4 %) du fait des températures douces qui ont pénalisé la demande de chauffage au début du trimestre (la production énergétique a baissé de −3,7 % après −2,3 %).

Flash conjoncture France - La consommation en énergie face aux variations de températures

2025-07-25T00:00:00+02:00

Dans la nomenclature des comptes nationaux trimestriels de l’Insee, les dépenses de consommation en « énergie, eau, déchets » des ménages regroupent l’énergie domestique, à savoir le gaz et l’électricité, qui représente les trois quarts de ces dépenses, ainsi que celles liées à l’eau courante et au traitement des déchets. Dans son ensemble, ce poste représente 4 % de la consommation totale des ménages. Il fait l’objet d’une grande volatilité : en effet, bien que son évolution trimestrielle moyenne soit de l’ordre de +0,0 % entre 2010 et 2019, la moyenne absolue des évolutions est de 3,0 % et une fois sur quatre, l’évolution va au-delà des 5 %, avec régulièrement des coups et contre-coups successifs.

Cette grande volatilité s’explique principalement par la forte sensibilité des dépenses de chauffage aux températures, notamment entre octobre et mai. Les dépenses de consommation étant corrigé des variations saisonnières et des jours ouvrés, les températures doivent également être corrigées : c’est l’écart aux normales saisonnières qui contribue aux variations de la consommation d’énergie. En particulier en hiver, des températures anormalement douces induisent une moindre consommation d’énergie, alors qu’a contrario, des températures plus fraîches que de saison entrainent une consommation d’énergie accrue. Sur la période estivale, il n’y a pas de besoin de chauffage : la consommation (non corrigée de ses variations saisonnières) est inférieure d’environ 20 % à celle des mois d’hiver, mais aussi peu sensible aux écarts de températures et donc moins volatile. Si les épisodes de fortes chaleurs ont un impact sur le PIB, comme l’a présenté le Flash du 11 juillet 2025, cela se reflète davantage par leurs effets sur la production, en particulier agricole, que sur la consommation d’énergie des ménages, du fait d’une climatisation au domicile peu répandue selon une étude du SDES (cet impact est toutefois significatif sur les consommations intermédiaires du secteur tertiaire).

En s’intéressant aux données mensuelles d’avril, on constate une baisse de la consommation d’énergie de –8,4 %, qui s’explique par des températures particulièrement clémentes. Cette baisse massive d’avril a été en partie compensée en mai, sans toutefois retrouver le niveau de mars. Une baisse de la consommation en énergie est donc attendu pour le 2^e trimestre 2025. Une prévision de la consommation d’énergie peut être réalisée à partir des données de consommation résidentielle produites par Enedis : pour juin, ces données permettent d’attendre une nouvelle progression, permettant de retrouver un niveau de consommation proche du mois de mars. Si la consommation retrouvait un niveau habituel au 3^e trimestre, cela constituerait un net contre-coup haussier.

Flash conjoncture France - Dynamique de fret maritime et exportations françaises de services

2025-07-18T00:00:00+02:00

Porté par la mondialisation et la conteneurisation, le trafic maritime international connaît une forte progression depuis 25 ans, qui soutient la croissance française via l’activité des armateurs. Depuis le début des années 2000, la part des exportations françaises de services de transport par eau dans les exportations totales est ainsi passée de 1,1 % en 2000 à 1,7 % en 2019.

Le solde du commerce extérieur en services de transport par eau a nettement accéléré entre 2019 et 2022, contribuant à hauteur de +0,4 point à la croissance du PIB en cumulé sur cette période. Cette contribution reflète la hausse exceptionnelle de l’excédent de transport par eau durant la pandémie, qui a bondi de +8,1 Md€ en 2019 à +16,6 Md€ en 2022 en euros constants. Dans les comptes nationaux de l’Insee, les exportations de transport par eau ont en effet augmenté de +54,4 % en volume, et leur montant a été multiplié par 3 en valeur (+237 %). La part du transport par eau dans les exportations totales françaises en volume est ainsi passée de 1,7 % à 2,6 % sur la période (cf. graphique ci-dessus).

Contribution à la croissance du PIB en pt de %

En France, les exportations de services de transport par eau sont largement dominées par l’entreprise CMA-CGM, dont l’activité a fortement progressé pendant la pandémie, portée notamment par une expansion de la taille du marché mondial : le trafic maritime mondial a crû de +7,2 % sur la période 2019-2022, porté par une demande soutenue de biens, notamment aux États-Unis. Le nombre de conteneurs transportés (en EVP) par l’entreprise a même progressé d’environ +25 % sur la période, suggérant des gains de part de marché. L’écart avec l’évolution des volumes mesurés par l’Insee peut s’expliquer par l’impact d’un « effet qualité », lié par exemple à un allongement des routes maritimes ou à la modernisation des navires.

Après la période faste de 2019 à 2022, les services de transport, dont le transport par eau, ont connu un repli en 2023, avec une contribution négative de −0,1 point de PIB. En 2023, la stagnation du commerce maritime mondial (−0,2 %) après le pic de consommation de biens post-Covid a pu peser sur les exportations de fret maritime ; en 2024, les tensions en mer Rouge et les engorgements ponctuels dans les ports chinois pourraient encore les pénaliser.

En 2025, les incertitudes sur les mesures commerciales et les tensions géopolitiques font peser un aléa spécifique sur le solde de services de transport par eau. Leur montée pourrait freiner le trafic maritime, notamment à compter du 2^nd semestre. Historiquement, les exportations françaises de services de transport par eau réagissent fortement aux variations du trafic maritime de conteneurs : à une hausse de 1 % du trafic correspond une augmentation de 1,9 % des exportations, en moyenne, entre 2008 et 2019. Un repli du trafic de conteneurs pourrait peser directement, par ce canal, sur l’activité en France ; rapporté à l’ensemble de l’économie, il ne serait cependant vraisemblablement pas déterminant à lui seul, comme lors de son précédent repli en 2023.

Exportations de services par eau et trafic maritime de conteneurs (base 100 2015)

Flash conjoncture France - Impact des vagues de chaleur sur l'activité en France

2025-07-11T00:00:00+02:00

Selon Météo-France, une vague de chaleur est définie comme une période d'au moins trois jours consécutifs au cours desquels les températures minimales et maximales dépassent les seuils climatologiques d’une région donnée. En France, des épisodes marquants de vagues de chaleur ont eu notamment lieu en 2003, 2019 et 2022, où de nouveaux records thermiques ont été établis. En juin 2025, plusieurs régions françaises ont enregistrés des températures maximales supérieures à 32 °C pendant plus de 10 jours, signe de l’évolution rapide du climat.

L’agriculture est concernée en premier chef, par l’impact parfois sévère sur les rendements des cultures, en particulier concernant les céréales, ainsi qu’à travers les ressources hydriques et la santé du bétail. Selon le ministère de l’Agriculture, la canicule de 2019 a entraîné une baisse de rendement de 9 % sur le maïs et de 10 % sur le blé. L’agriculture représente jusqu’à 80 % de la consommation en eau pendant la période estivale et les conflits d’usage sont déjà prévalents dans plusieurs bassins versants. La raréfaction des précipitations alourdit le déficit hydrique des sols et accroit le recours à l’irrigation des cultures et la pression sur les ressources en eau. Selon les travaux dirigés par Claire Palandri en 2025, le bétail souffre également du stress hydrique : chaque heure à plus de 26 °C humides engendrerait une baisse de 0,5 % de la production laitière quotidienne, avec un impact pouvant atteindre 10 % sur plusieurs jours.

Au regard du mix énergétique français, la production électrique française est également sensible aux fortes chaleurs. Entre la semaine du 23 au 29 juin et celle du 9 au 15 juin, les productions électriques d’origine nucléaire et hydraulique ont diminué de −4,4 % et −14,9 % respectivement selon RTE. Ces deux sources d’énergie, qui représentent 81,6 % de la production électrique totale en 2024, nécessitent en effet un apport conséquent en eau. La consommation électrique a quant à elle augmenté de +7,5 % entre ces deux semaines, reflétant un usage accru de la climatisation, en particulier dans le secteur tertiaire selon une étude du SDES. Il se crée ainsi un déséquilibre entre une offre décroissante et une demande croissante d’électricité en France : celui-ci se matérialise par un solde commercial qui se dégrade, résultat de moindres exportations d’électricité vers nos partenaires commerciaux. En parallèle, la production électrique d’origine gazière a quasiment triplé sur la période.

L’impact sur la production dans les services et le secteur manufacturier est quant à lui plus difficile à mesurer directement, via les données conjoncturelles « dures » (valeur ajoutée dans les services, indice de production industrielle). Les données d’enquêtes sont également peu nombreuses : la question de l’impact des conditions météorologiques est posée aux industriels du bâtiment, mais leurs réponses mettent davantage en évidence les difficultés liées aux températures froides, notamment en raison du gel des matériaux, qui entrave le bon déroulement des chantiers. En revanche, il existe des études économétriques permettant d’en apprécier les effets. D’après les résultats de Joshua Zivin et Matthew Neidel (2014), dans les secteurs fortement exposés au stress thermique, comme l’agriculture et l’industrie manufacturière, la durée quotidienne de travail pourrait diminuer d’environ une heure dès que la température dépasse les 38 °C. Selon les travaux dirigés par David Garcia-Leon, datant de 2021, les dommages économiques totaux attribués aux vagues de chaleur passées ont eu un impact négatif sur le PIB européen de l’ordre de 0,3 % à 0,5 %, principalement par la réduction de la productivité du travail, mais aussi en raison de l’hétérogénéité géographique - certaines régions moins habituées à la chaleur étant davantage touchées par le stress thermique – et des transmissions sectorielles et commerciales – liées à la diffusion de ce choc dans des chaînes de valeur imbriquées. Enfin, selon une estimation d’Allianz Trade, les vagues de chaleur pourraient peser sur l'activité française à hauteur de 0,3 pt, par rapport à un scénario contrefactuel où les températures n’auraient pas dépassé 32°C.

Ce flash a été rédigé avec l'assistance d'Emile Fletcher.

Flash conjoncture France - Dans la construction, des prix dynamiques après la crise sanitaire

2025-06-27T00:00:00+02:00

Les coûts du secteur de la construction sont mesurés par plusieurs indices produits par l’Insee (index bâtiment, index travaux publics, indice des coûts de construction notamment). Parmi ces indices, l’Indice des coûts de production dans la construction (ICPC) constitue la référence la plus pertinente : il mesure l’évolution des coûts supportés par les entreprises du bâtiment (matériaux, main-d’œuvre, énergie, services, etc.) pour réaliser leurs travaux, et offre ainsi une vision économique plus fine des pressions inflationnistes dans le secteur.

Depuis le 2^e trimestre 2023, la hausse des prix de production dans le secteur de la construction a nettement ralenti après avoir fortement augmenté en sortie de crise sanitaire [en moyenne +0,3 % entre le T2-2023 et le T4-2024, contre +1,5 % entre le T1-2021 et le T1-2023]. La hausse des coûts à partir du 1^er trimestre 2021 s’explique par deux chocs d’offre successifs : d’abord, la désorganisation des chaînes logistiques mondiales provoquée par la crise du Covid-19 et leur reprise très progressive ont été responsables de pénuries et des hausses de prix sur de nombreux matériaux (bois, acier, etc.) ; ensuite, la guerre en Ukraine débutée en février 2022 a déclenché de nouvelles hausses, en particulier sur les coûts de l’énergie et des matériaux importés.

Après deux années de hausses marquées, les coûts de production dans la construction ont conservé une trajectoire de hausse mais à un rythme nettement ralenti en 2023, voire de quasi-stabilisation en 2024. Toutefois, les niveaux atteints restent très élevés en comparaison à ceux d’avant-crise : dans l’ensemble de la construction, sur les 3 premiers mois de 2025, l’indice de coût de production demeure ainsi supérieur de 25,6 % à son niveau moyen entre 2010 et 2019 ; en comparaison, l’Indice des Prix à la Consommation (IPC, base 100 en 2021) est supérieur de 21,2 % à la moyenne entre 2010 et 2019. La stabilisation récente peut en partie s’expliquer par la légère baisse des coûts des matériaux dans la construction de bâtiments : après +2,9 % par trimestre en moyenne entre le T1-2021 et le T1-2023, ils se sont repliés à −0,5 % entre le T2-2023 et le T4-2024. Mais cet effet est freiné par le niveau historiquement élevé de l’indice du coût du travail (ICT) dans la construction. La stabilisation des coûts de production dans la construction devrait aussi être nuancée par la baisse de la demande adressée au secteur de la construction : dans un secteur très concurrentiel en France, les entreprises peuvent choisir de réduire leurs marges pour ne pas répercuter les hausses de prix de production, au risque de s’exposer à de possibles défaillances (+22,5 % en 2024 selon les chiffres d’Altares, repris notamment par la FFB).

Les enquêtes de conjoncture de l’Insee dans le bâtiment confirment ce diagnostic et permettent en outre d’anticiper les évolutions des mois à venir. La part des chefs d’entreprises du secteur faisant état d’obstacles limitant leur production a sensiblement baissé depuis la fin 2022, en particulier le sous-solde pour insuffisance d’approvisionnement. Le recul du solde des obstacles à la production pour insuffisance de personnel a progressivement baissé également, en miroir de la baisse de la demande. Le solde d’opinion de l’enquête de juin, relatif aux prix prévus dans le bâtiment, s’est replié très légèrement (−1 pt à −9) passant sous sa moyenne de longue période (−8) ce qui signalerait une évolution de l’IPCP peu dynamique à horizon de septembre.

Flash conjoncture France - Dynamiques de la production énergétique depuis la crise sanitaire

2025-06-20T00:00:00+02:00

Dynamiques de la production énergétique depuis la crise sanitaire

L’indice de production industrielle de la branche énergie reste en 2024 inférieur de −7,3 % à son niveau de 2019, malgré un rattrapage relativement plus complet (−2,5 %) dans la branche électricité (qui compte pour plus de 70 % de la branche énergétique). La filière gazière a souffert de la hausse des prix consécutive à l’invasion russe de l’Ukraine en 2022 : la distribution comme la commercialisation de combustibles gazeux sont plus faibles de 28 % à leurs niveaux respectifs de 2019 (cet écart est du même ordre que pour les quantités consommées).

La filière électrique a connu un retour à des conditions normales en 2024, même si des différences subsistent entre la production électrique, où le rattrapage est complété, et les branches logistiques (transport, commerce et distribution), encore nettement sous leur niveau de 2019 (−7,2 %, au sens de l’IPI). La production d’électricité enregistrée en 2024 est équivalente à ses niveaux de 2019, grâce à la disponibilité retrouvée des capacités de production nucléaire sur l’année après les problèmes de corrosion sous contraintes et les différentes maintenances programmées des centrales nucléaires à partir de fin 2022. Par ailleurs, les conditions climatiques ont également favorisé la production d’électricité d’origine hydraulique, qui a dépassé ses niveaux moyens de 2017-2019 de plus de 20 %. Les productions d’électricité éolienne et solaire ont également poursuivi leur progression. Une partie du rattrapage de l’indice de production peut s’expliquer par la nature des sources d’énergie : les filières pilotables à court terme, comme l’hydraulique ou le nucléaire, permettent une reprise rapide dès lors que les capacités de production sont de nouveau disponibles et les conditions de production réunies. En revanche, les fonctions logistiques (distribution, transport) sont davantage tributaires de la demande économique intérieure, qui n’a pas retrouvé son niveau d’avant-crise. En effet, la consommation des ménages en énergie est toujours inférieure de −3,3 % de son niveau de 2019, ainsi que les consommations intermédiaires en énergie des différents secteurs institutionnels (−6,3 %).

Le mix énergétique français est ainsi en pleine mutation. Le parc nucléaire ne représente en 2025 plus que 40 % des capacités de production électrique française, alors qu’il en représentait encore 50 % en 2010. Les capacités de production éolienne sont passées de 5 % à 16 % du parc installé, tandis que les capacités photovoltaïques ont augmenté de 0 % à 16 % du parc. Cette montée en puissance des énergies renouvelables, intermittentes et prioritaires sur le réseau, impose néanmoins au parc nucléaire une modulation de charge de plus en plus fréquente et imprévisible, induisant davantage de contraintes techniques, économiques et de sûreté pour l’ensemble de la filière. Ce nouveau profil énergétique français rend la France plus interdépendante des interconnexions européennes pour compenser les variations rapides de production des renouvelables, mais également pour sécuriser l’approvisionnement électrique en période de tension sur le réseau.

Néanmoins, au début d’année 2025, la production énergétique se retourne : l’indice de production inférieur de 7,9 % en avril à son niveau de décembre. Malgré une disponibilité proche des normales et en moyenne au-dessus de l’année 2024, la production d’électricité nucléaire diminue sur la période récente. Enfin, la pluviométrie plus proche de la normale induit un fort ralentissement de la production d’électricité hydraulique. Le ralentissement de la production énergétique dans la comptabilité nationale (−2,4 % au 1^er trimestre après −0,8 % au 4^e trimestre 2024) s’explique donc par une atonie de la demande (du fait des températures clémentes de cet hiver, mais aussi d’une moindre demande de nos partenaires) plutôt que par des contraintes persistantes sur l’offre.

Flash conjoncture France - Les variations de stocks, miroir du commerce extérieur

2025-06-13T00:00:00+02:00

Les variations de stocks, miroir du commerce extérieur

Une contribution à la croissance mesure l’impact de chaque composante de la demande (consommation, investissement, commerce extérieur, variation de stocks) sur l’évolution du PIB. Celle du commerce extérieur dépend du solde entre exportations et importations. Quant aux variations de stocks, elles correspondent à l’écart entre la production de biens et le reste de la demande.

Au 1^er trimestre 2025, la contribution du commerce extérieur à la croissance du PIB a été négative (−0,8 point après 0,0 point). En revanche, les variations de stocks ont contribué positivement à hauteur de +1,0 point, évoluant en miroir du commerce extérieur. En effet, les mouvements de stocks suivent généralement une dynamique inverse à celle du solde extérieur (cf. graphique).

Graphique : Contributions à la croissance du PIB des variations de stocks et de commerce extérieur

Cela s’explique notamment du fait des grandes opérations commerciales (livraisons de paquebots, de très gros porteurs dans l’aviation) qui influencent simultanément ces deux composantes. Un exemple récent de plus d’un milliard d’euros en France est la construction du paquebot Utopia of the Seas. Ce navire a vu le début de sa construction au 3^e trimestre 2022 et a été livré au 2^e trimestre 2024. La production associée à sa construction a été enregistrée progressivement, trimestre après trimestre, dans les variations de stocks. Au 2ᵉ trimestre 2024, la livraison du paquebot a représenté une hausse des exportations de plus d’un milliard d’euros, soutenant les exportations totales. En parallèle, la livraison du paquebot a également entraîné un déstockage du même montant, pesant négativement sur la contribution des variations de stocks à la croissance. Ainsi, la contribution nette à la croissance du PIB correspond à la valeur ajoutée générée par la construction du paquebot, c’est-à-dire sa production totale moins la consommation intermédiaire, comptabilisée au fil des trimestres.

En revanche, les mouvements des contributions des variations de stock et du commerce extérieur peuvent devenir positivement corrélés en période de crise. Par exemple, en 2008, les contributions des variations de stocks et les échanges extérieurs (importations et exportations) ont simultanément reculé pendant plusieurs trimestres : ils étaient tous deux affectés par la chute de la demande intérieure et extérieure. Lors des premiers trimestres de la crise sanitaire, les contributions des variations de stocks et du commerce extérieur se sont également désynchronisées, en raison des perturbations atypiques liées à la crise sanitaire, comme (i) les interruptions des chaînes d’approvisionnement, qui ont ralenti la disponibilité des intrants nécessaires à la production, et (ii) les fluctuations asynchrones de la demande intérieure et extérieure, liées aux confinements et aux politiques de relance différenciées entre pays.

Flash conjoncture France - Quels facteurs pourraient expliquer le taux d'épargne élevé en France ?

2025-06-06T00:00:00+02:00

Quels facteurs pourraient expliquer le taux d'épargne élevé en France ?

Alors qu’il était stable autour de 14 % à 15 % depuis les années 1990, le taux d’épargne des ménages français est nettement supérieur à ce niveau historique depuis 2020. S’il a fortement augmenté lors de la crise sanitaire (20,4 % en 2020 et 19,1 % en 2021), en raison des contraintes pesant sur la consommation ; il a ensuite reflué avec la réouverture de l’économie (16,8 % en 2022 et 16,9 % en 2023). Il a toutefois rebondi en 2024 pour s’établir à 18,2 %, plus de 3 pts au-dessus de sa moyenne historique et a atteint 18,8 % au 1er trimestre 2025.

Plusieurs facteurs aident à rendre compte du comportement d’épargne des ménages depuis la crise sanitaire.

Les chocs positifs sur le revenu réel des ménages se traduisent par un surcroît temporaire d’épargne en raison du lissage de la consommation. En effet, la consommation des ménages s’ajusterait avec retard après une hausse du revenu disponible brut (RDB) : dans le modèle macroéconométrique de prévision Opale de la DG Trésor, basé sur la relation passée entre pouvoir d’achat et consommation, une hausse de 1 pt du RDB réel se traduit ainsi par une hausse de seulement 0,54 pt de la consommation après quatre trimestres, le reste étant consommé plus tardivement. La très forte hausse du pouvoir d’achat en 2024 (+2,5 %, contre 1,0 % en moyenne sur la période 2010-2019) peut ainsi expliquer une partie de la hausse du taux d’épargne (+1,3 pt entre 2023 et 2024).

La composition des gains de pouvoir d’achat a pu peser sur la consommation, comme l’analyse également la Banque de France. La structure du revenu s’est déformée en faveur des revenus de la propriété entre 2019 et 2024, reflétant à la fois la hausse des taux d’intérêts et le dynamisme des dividendes versés par les sociétés. Or ces revenus sont concentrés au sein des ménages du haut de la distribution des revenus, qui ont une propension marginale à consommer plus faible que le reste de la population.

Les comportements de consommation et d’épargne ont aussi été perturbés par le choc d’inflation, au-delà de son effet direct sur le pouvoir d’achat. D’une part, la forte hausse de l’inflation a pu conduire les ménages à épargner davantage pour maintenir la valeur réelle de leurs actifs financiers (leurs « encaisses réelles »), comme l’estime la Caisse des Dépôts. D’autre part, le choc inflationniste a pu accentuer les comportements de précaution, compte tenu du caractère inhabituellement intense de cet épisode depuis les années 1980. Enfin, les ménages ont ressenti l’inflation plus fortement et plus durablement que celle mesurée par les statistiques : au 4^e trimestre 2023, après le pic d’inflation, l’inflation ressentie était à 19,9 %, contre 2,7 % mesurée. Bien qu’il se résorbe progressivement, l’écart reste conséquent au 1^er trimestre 2025, à 13,9 % ressentie contre 2,3 % mesurée.

Les facteurs ayant contribué à la hausse du taux d’épargne en 2024 devraient se dissiper progressivement. Si l’effet d’encaisses réelles est susceptible de peser encore quelque temps sur la consommation du fait des prix qui restent à un haut niveau, l’inflation s’est normalisée et la perception des ménages s’ajuste. Par ailleurs, même si leur rôle est moins central en France que dans d’autres économies, les taux des crédits à la consommation baissent, facilitant l’accès aux crédits pour les ménages et réduisant ainsi leur contrainte de liquidité. Enfin, l’Insee et la Banque de France, à l’instar de la DG Trésor, prévoient des revenus désormais davantage portés par les revenus salariaux et les prestations sociales, et donc plus susceptibles d’être consommés que les revenus du patrimoine.

Flash conjoncture France - La croissance au 1er trimestre 2025 confirmée

2025-06-03T00:00:00+02:00

Au 1^er trimestre 2025, la croissance de l’activité est confirmée à +0,1 % suite à la publication des résultats détaillés par l’Insee le 28 mai 2025 (après –0,1 %, en raison du contrecoup des JOP ; voir graphique ci-dessous). L’acquis de croissance pour 2025 (i.e. la croissance qui serait obtenue en l’absence de progression sur le reste de l’année) est ainsi porté à 0,3 %.

Côté ménages, le pouvoir d’achat des ménages progresse de +2,6 % sur l’ensemble de l’année 2024, et continue de progresser au 1^er trimestre 2025 (+0,3 %, comme au 4^e trimestre). Néanmoins, la consommation est finalement en recul (–0,2 %, révisée de –0,2 pt par rapport à la première estimation). Aussi le taux d’épargne poursuit-il mécaniquement sa progression, à 18,8 % au premier trimestre, après 18,2 % en 2024. Dans le même temps, l’investissement des ménages rebondit légèrement (+0,1 %) et confirme sa stabilisation.

L’investissement des entreprises repart à la hausse après plusieurs trimestres de recul (+0,2 %, révisé de +0,1 pt, après –0,1 %). Sur le plan sectoriel, l’investissement en produits manufacturés continue toutefois de diminuer (–0,1 % après –0,6 %), tandis que l’investissement en services (hors construction) poursuit sa dynamique haussière (+1,4 % après +0,8 %). Le taux de marge des sociétés non financières diminue légèrement à 31,8 % (−0,2 pt par rapport au 4^e trimestre 2024 et 32, % en moyenne en 2024).

La consommation publique (qui regroupe les services fournis aux ménages par les administrations publiques, comme l’éducation, la défense, le remboursement des soins, etc.) progresse légèrement (+0,2 %, révisée de +0,1 pt, après +0,4 %), tandis que l’investissement public se replie de nouveau (–0,7 %, révisé de –0,1 pt, après –0,6 %).

Les exportations ont reculé de –1,8 % (révisées de –1,1 pt, après +0,7 %). Elles ont en particulier été pénalisées par le repli des produits chimiques et des matériels de transport. Dans le même temps, les importations augmentent (+0,5 %, révisées de +0,1 pt), ce qui conduit à une contribution négative du commerce extérieur à la croissance du PIB (–0,8 pt, révisée de –0,4 pt). Les variations de stocks sont ainsi le principal moteur de la croissance au 1^er trimestre (contribution de +1,0 pt de croissance, révisée de +0,5 pt, après –0,3 pt au 4^e trimestre), mais doivent s’interpréter en miroir du commerce extérieur, de la faiblesse de la demande intérieure hors stocks (contribution de –0,1 pt, révisée de –0,1 pt) et du dynamisme de la production manufacturière (+0,4 %, voir graphique ci-dessous).

Flash conjoncture France - Au 1er trimestre, une croissance faible en France mais une contribution très forte des variations de stocks

2025-05-16T00:00:00+02:00

Au 1er trimestre, une croissance faible en France mais une contribution très forte des variations de stocks

Dans la première estimation des comptes nationaux pour le 1^er trimestre 2025, les variations de stocks contribuent à hauteur de +0,5 point à la croissance, un chiffre élevé par rapport à la croissance trimestrielle elle-même (+0,1 %). Ce chiffre vient en contrepartie, notamment, de la contribution négative du commerce extérieur (–0,4 pt) et de celle, nulle, de la demande intérieure (hors stocks).

Si la demande intérieure n’est pas au rendez-vous ce trimestre, la croissance est en revanche tirée par la production et particulièrement celle de biens manufacturés (+0,4 % après +0,1 %). En particulier, les variations de stocks de biens manufacturiers (hors produits agricoles et énergétiques) ont largement contribué à la croissance du PIB au premier trimestre. Ce comportement de stockage reflète potentiellement des comportements d’anticipation des industriels vis-à-vis des droits de douane et de l’incertitude sur les mesures commerciales. Les industriels ont ainsi à la fois stocké davantage d’intrants (pour faire face à de potentielles perturbations des chaînes de valeur mondiales) et augmenté leur cadence de production, en prévision de coûts de production futurs plus élevés ou pour répondre à ces mêmes comportements de stockage chez leurs clients industriels, y compris à l’étranger. En effet, la demande extérieure aurait temporairement été plus dynamique : les exportations se sont redressées sur la fin du trimestre, dans tous les secteurs (à l’exception de la branche constituée par les raffineries).

Les stocks ayant le plus significativement contribué à la croissance sont ceux des "autres produits industriels" : cette contribution s’explique par le mouvement des importations (+1,9 % après +0,3 %) et des exportations (–2,7 % après +3,5 %) de ces produits, tandis que leur production a été stable (+0,1 % après –1,1 %). La fabrication de matériels de transport a fortement repris ce trimestre (+1,4 % après +0,1 %), alors que les importations reculent continuellement depuis la mi-2023 (–0,5 % au T1 après –1,5 %). La contribution des stocks de matériels de transport est négative ce trimestre, mais elle est pénalisée par la livraison d’un paquebot : en omettant celle-ci, les variations de stocks des secteurs automobile et aéronautique auraient fortement contribué à la croissance.

D’après les enquêtes de conjoncture, les niveaux de stocks de matières premières comme de produits finis sont jugés à des niveaux relativement bas par les industriels, par rapport à la période récente, toutes sources confondues. Ainsi, la production constituée au titre du trimestre, pourrait correspondre à une production d’en-cours plus importante, en anticipation d’une demande intérieure et extérieure plus dynamique, comme le pointent les enquêtes trimestrielles de l’Insee, où les perspectives sur la demande connaissent une embellie. La question de la pérennité de cette demande reste alors ouverte, alors que la trêve commerciale offre aux industriels un moment crucial pour réfléchir à des stratégies d'adaptation face aux tensions commerciales croissantes (réorganisation des chaînes d'approvisionnement, investissements à l'international, diversification des marchés, innovation…).

Flash conjoncture France - Comment analyser la hausse du climat des affaires dans l'industrie ?

2025-05-02T00:00:00+02:00

Comment analyser la hausse du climat des affaires dans l'industrie ?

Dans l’enquête de conjoncture d’avril de l’Insee, le climat des affaires dans l’industrie s’est redressé, et se trouve désormais très près de sa moyenne de long terme (à 99,5 contre une moyenne à 100), alors qu’il s’inscrivait en dessous de cette moyenne depuis l’été 2024.

Certains soldes d'opinion montrent une amélioration significative : c’est le cas des perspectives personnelles de production et des carnets de commandes. L’indicateur de retournement dans l’industrie redevient significativement positif – envoyant un signal haussier pour la première fois depuis mai dernier. En revanche, l’indicateur d’incertitude ressentie dans l’industrie se maintient à un niveau élevé sur la période récente, quoique proche de son niveau moyen depuis avril 2021.

L'amélioration du climat pourrait refléter la baisse l’incertitude politique intérieure, avec le vote du budget en février. Elle pourrait aussi reflèter une hausse de la production afin d'exporter avant les hausses annoncées de tarifs douaniers.

L’hétérogénéité reste toutefois élevée parmi les sous-secteurs industriels.

Le climat des affaires dans l’automobile atteint un plus haut depuis septembre 2024 et l’opinion des industriels du secteur sur la production prévue est très bonne, malgré des carnets de commandes relativement peu remplis. Le climat des affaires se redresse aussi dans l’agro-alimentaire, même s'il reste en-dessous de sa moyenne ; la production du secteur rejoint son niveau pré-crise sanitaire ce trimestre.

Certains secteurs continuent en revanche à connaître des difficultés, comme la métallurgie et le bois-papier. Ces deux secteurs peinent à se rétablir de la crise énergétique. La production dans ces deux secteurs continue de baisser au sens de l’IPI et reste inférieure de plus de 15 % à son niveau de 2019. En particulier, l’enquête mensuelle de l’Insee montre que l’opinion des industriels du secteur sur leurs perspectives de production et l’état de leurs carnets de commandes continue à se dégrader.

Flash conjoncture France - Etat des lieux de la confiance des ménages

2025-04-29T00:00:00+02:00

Etat des lieux de la confiance des ménages en France

L’enquête mensuelle de conjoncture auprès des ménages de l’Insee interroge tous les mois un échantillon de 2 000 foyers afin de capter leurs opinions en matière d’épargne et de consommation. Les réponses des ménages à l’enquête sont ensuite traduites en termes de soldes d’opinions corrigés des variations saisonnières et synthétisées par l’indicateur de confiance des ménages.

En avril 2025, la confiance des ménages, stable à 92, se situe en-dessous de sa moyenne historique de 100 (1987-2024). Cependant, elle se rapproche de sa moyenne des vingt-dernières années (2004-2024) qui s’élève à 94. Ce niveau signale une perception des ménages de leur environnement économique légèrement moins favorable qu’au cours des vingt dernières années mais nettement meilleur que le point bas atteint pendant la crise inflationniste (alors à 80).

Le niveau de vie passé, qui a progressé en avril 2025, se rapproche de sa moyenne des 20 dernières années : le solde gagne 2 pt à −67 pour une moyenne 2004-2024 à −62 et une moyenne historique à −48. La moyenne des 20 dernières années est par contre plus basse pour les perspectives d’évolutions du niveau de vie (−39 contre −28), qui sont à un bas niveau en avril (solde à -53, perte de 3 pt sur le mois). La situation financière personnelle passée et future, bien que quasi-stable en avril (respectivement +1 pt à −20 et stable à −11), est supérieure à sa moyenne 2004-2024 (respectivement −25 et −13).

Les soldes sur les perceptions des prix présentent des évolutions contrastées : les ménages sont plus nombreux à considérer que les prix vont accélérer au cours des 12 prochains mois. Le solde relatif à l’évolution des prix futurs gagne 4 pt à −37, il continue de se rapprocher de sa moyenne de longue période (−32). Le solde relatif à l’évolution passée des prix continue de diminuer (−5 pt à −13) ; il repasse sous sa moyenne historique pour la première fois depuis juin 2021 (moyenne historique à −12). La convergence de ces soldes vers leur moyenne atteste de la bonne perception des ménages de la normalisation des prix en cours, en cohérence avec la fin de l’épisode inflationniste.

L’opportunité à faire des achats importants progresse pour le 5^e mois consécutif (+3 pt à −23) et atteint son plus haut niveau depuis mars 2022. Il est toujours sous sa moyenne historique (−16) mais proche de sa moyenne 2004-2024 (−20). Ce solde est généralement le plus fortement corrélé à la consommation des ménages. En parallèle, le solde sur l’opportunité d’épargner diminue (−4 pt à 35) après avoir atteint son plus haut niveau depuis le début de la série en février. Ce solde reste bien supérieur à sa moyenne historique (18, comme entre 2004 et 2024).

Flash conjoncture France - Évolution des performances à l’exportation de la France

2025-04-18T00:00:00+02:00

• L’inflation s’élève à +0,8 % sur un an en mars, comme en février. Cette estimation n’est pas révisée par rapport aux résultats provisoires publiés le 28 mars 2025 par l’Insee. Le repli sur un an des prix de l’énergie et des produits manufacturés est compensé par l’accélération des prix des services et de l’alimentation.

Zoom sur l'évolution des performances à l'exportation de la France.

Les performances à l’exportation françaises (soit le rapport de l'évolution des exportations françaises en volume à la demande mondiale adressée à la France ; si les exportations progressent plus vite que la demande mondiale, il y a un gain de parts de marchés et inversement) ont globalement diminué dans les biens depuis 2019. Alors que le secteur a subi un choc négatif majeur en 2020, les performances à l’exportation des biens ont continué de se dégrader jusqu’en 2022, avant de connaître un rebond marqué mais encore partiel en 2023.

En effet, entre 2019 et 2022, les performances à l'exportation de biens de l'économie française ont baissé de 14 points. Ces pertes de performance sont dues pour plus de la moitié aux matériels de transport (automobile et aéronautique) : en 2022, les exportations de matériels de transport se situaient ainsi 18,0 % en dessous de leur niveau de 2019.

En 2023, le commerce extérieur a contribué positivement à la croissance du PIB en 2023 à hauteur de +0,6 point et la performance à l’exportation en biens de la France s’est améliorée. Dans un contexte de baisse de la demande mondiale en biens adressée à la France (−2,3 %), les exportations en biens ont progressé de +3,2 % en 2023, ce qui s’est traduit par un gain de performance à l’exportation de plus de 5 pts. En comparaison à 2019, les pertes de performance se sont ainsi réduites, passant de −14 points en 2022 à −9 points en 2023. Les matériels de transport ont été le principal contributeur à cette amélioration, avec une hausse marquée grâce à la montée en cadence des exportations d'Airbus. Le très fort rebond des exportations d’énergie, grâce à la meilleure disponibilité du parc électronucléaire, a contribué positivement, tout comme les biens d'équipement.

Les données disponibles pour 2024 indiquent une stagnation des performances à l’exportation en biens de la France. Dans un contexte de quasi-stagnation de la demande mondiale adressée à la France (+0,6 %), les exportations de biens n’ont progressé que modestement (+0,6 %), ne générant ainsi aucun gain de performance. Cette stabilité masque toutefois des évolutions contrastées selon les secteurs : les exportations d’énergie ont bénéficié d’une reprise de la production électronucléaire, tandis que celles de l’agroalimentaire et des autres produits industriels, notamment pharmaceutiques, ont également contribué positivement. À l’inverse, les exportations de biens d’équipement et de matériels de transport ont reculé, pesant négativement sur l’ensemble.

Contributions par produit aux pertes de performances à l'exportation en biens en base 2020 (2019 = 100)

Flash conjoncture France - Comparaison des mouvements boursiers récents avec les crises précédentes

2025-04-14T00:00:00+02:00

• La Banque de France prévoit une reprise légère de l’activité au 1^er trimestre 2025 à +0,2 % [soit la borne haute de sa fourchette de prévision des deux précédentes enquêtes], après −0,1 % au 4^e trimestre.

• Le solde commercial mensuel se dégrade à −7,9 Md€ (après −6,5 Md€ en janvier) tandis que l’excédent mensuel des services (y.c. tourisme) s’améliore légèrement de +0,1 Md€ pour atteindre +4,1 Md€.

Zoom sur les récents mouvements boursiers en comparaison historique.

Suite aux annonces des droits de douane le 2 avril par l’administration Trump II, les indices boursiers ont connu d’importantes baisses. Le 9 avril, le Président américain a annoncé une pause de 90 jours des droits de douane réciproques pour 75 pays, tout en augmentant à nouveau les droits de douane sur la Chine. Cette contre-annonce a permis une remontée partielle des indices boursiers. En parallèle, les tensions sino-américaines escaladent : l’annonce de nouvelles augmentations croisées des droits de douane entre les 2 pays se succèdent quasi-quotidiennement.

Entre le 2 avril et le 9 avril (8 avril pour les indices américains – l’annonce de la pause tarifaire du 9 avril ayant eu lieu après la fermeture des bourses européennes et alors que les bourses américaines étaient ouvertes), les indices boursiers ont baissé de 13 % en France, 13 % en Allemagne, 11 % au Royaume-Uni, 15 % en Italie, 11 % en Espagne, et de 12 % aux États-Unis (S&P 500). La hausse de l’incertitude commerciale s’est également traduite par un fort accroissement de la volatilité des indices boursiers, à la fois aux États-Unis (+140 % pour le VIX US sur la période) et en Europe (+118 % pour le VIX Eurostoxx).

Pour contextualiser ces mouvements récents, il est intéressant de comparer les dynamiques du CAC 40 avec celles observées lors de la crise de 2008, du précédent épisode de guerre commerciale en 2018 et du début de la crise pandémique. Pour l’épisode de 2008, la date du 15 septembre 2008, jour de la faillite de Lehman Brothers est choisie comme jour J de début de la correction boursière ; pour le précédent épisode de guerre commerciale, la date du 15 juin 2018 est prise comme référence, jour de l’annonce de la hausse des droits de douane par l’administration Trump I ; pour la Covid, la date du 11 mars 2020 est choisie, jour de la déclaration par l’OMS de la pandémie de la Covid ; et pour l’épisode actuel, il s’agit de la date du 2 avril 2025.

Pour faciliter la comparaison entre ces 4 épisodes, l’indice du CAC 40 est fixé à 100 au jour J-1 correspondant.

L’analyse graphique de l’évolution de l’indice du CAC 40 montre que les pertes occasionnées par l’annonce des droits de douane par l’administration Trump II sont bien supérieures à ce qui été observé lors de l’épisode précédent de guerre commerciale en 2018 (voir graphique ci-dessous). Le profil des pertes cumulées ressemble plutôt à celui observé lors de la Covid. En outre, le profil de l’évolution du CAC 40 lors de la crise de 2008 est assez différent car les mesures prises à la suite de la faillite de Lehman Brothers (à J+4, soit le 19 septembre 2008, le Trésor américain avait proposé un plan de renflouement du système bancaire à hauteur de 700 milliards de dollars, en complément de l’action de la Réserve fédérale) ont temporairement rassuré les marchés : la correction des marchés a eu lieu dans un second temps.

Les récents rendements boursiers extrêmes, à la baisse et à la hausse, ont causé une augmentation très forte de la volatilité du CAC 40. La hausse de la volatilité observée du CAC 40 à J+7 est importante et sa dynamique est plutôt comparable à celles observées lors de la crise de 2008 et de la crise de la Covid (voir graphique ci-dessous). À J+7, la volatilité a ainsi doublé de 0,7 à 1,4 alors que la volatilité avait très peu augmenté en 2018. Si la volatilité de l’épisode actuel reste inférieure en niveau à celles des crises de 2008 et de la Covid, cela peut s’expliquer au moins en partie par le choix des dates de référence : à la différence de l’épisode actuel, la volatilité avait déjà augmenté avant le 15 septembre 2008 et le 11 mars 2020, respectivement.

L’épisode actuel doit néanmoins être analysé avec prudence, compte tenu du manque de recul et de l’incertitude extrême entourant les futurs développements autour de la politique commerciale.

Flash conjoncture France - Un zoom sur l’investissement en construction des entreprises et administrations publiques

2025-04-08T00:00:00+02:00

• L’indice PMI composite définitif se redresse fortement en mars (+2,9 pt à 48,0 après −2,5 pt). Cette hausse est le résultat d’une forte amélioration de l’activité passée dans les services (+2,6 pt à 47,9, révisé de +1,3 pt, après –2,9 pt ; contribution de +2,2 pt) et d’une très forte amélioration de la production passée dans l’industrie (+4,1 pt à 48,6, révisé de −0,2 pt ; contribution de +0,7 pt).

• En février 2025, l’IPI dans l’industrie manufacturière s’améliore très nettement (+1,4 % en variation mensuelle après −0,5 %, révisé de +0,2 pt), porté par les secteurs des autres produits industriels (notamment par la métallurgie et la pharmacie). L’acquis d’IPI pour le 1^er trimestre est quasi-nul (−0,1 %, pour l’industrie manufacturière et −0,2 % pour l’ensemble de l’industrie).

• Les immatriculations de voitures particulières se sont nettement repliées en mars après un rebond en février (−11,7 % après +7,2 %). Cette baisse s’explique par la contraction des ventes aux entreprises (−9,6 % après +7,6 %) ainsi que des ventes aux particuliers, celles-ci marquées par un plus fort contrecoup (−14,4 % après +6,8 %).

Un zoom sur l'investissement en construction des entreprises et administrations publiques.

L’investissement en construction, qui recouvre le bâtiment et les travaux publics, représentait en France près de 300 Md€ en 2023 selon l’Insee, soit 45 % de l’investissement total et 11 % du PIB. Les entreprises réalisent environ le tiers (essentiellement résidentiel & non-résidentiel, avec une part limitée de travaux publics) de l’investissement total en construction, suivies des administrations publiques pour un cinquième (non-résidentiel et travaux publics). ; les ménages réalisent eux la moitié (résidentiel et travaux d’entretien-amélioration) de l’investissement total en construction. L’investissement des ménages est souvent le plus scruté, les problématiques liées au logement pouvant en particulier le placer au centre de l’attention, mais les investissements des deux autres secteurs institutionnels présentent aussi des dynamiques intéressantes.

Après un rebond marqué post crise sanitaire, l’investissement des entreprises en construction s’est maintenu à un niveau élevé avant de légèrement décliner depuis le 1^er trimestre 2023. Malgré un repli de −2,6 % en 2024 (après −0,5 % en 2023), il était ainsi encore supérieur de 6,4 % à son niveau moyen entre 2010 et 2019. Cela reflète en particulier la meilleure résistance de la construction non-résidentielle relativement à celle de logements et, comme pour les ménages, le dynamisme des travaux d’entretien-amélioration. Le nombre de nouveaux chantiers de bâtiments non-résidentiels (ou locaux) a certes nettement baissé depuis mi-2022, de −15 % en 2023 et −11 % en 2024, mais une large partie de cette baisse s’explique par celle des entrepôts et surfaces agricoles qui pèsent peu dans l’activité de construction.

Du côté des administrations publiques, l’investissement en construction suit un rythme de hausse soutenue depuis le 3^e trimestre 2022 après un rebond partiel après la crise sanitaire. L’investissement public en construction – champ différent de l’investissement public total – a fortement progressé depuis le 3^e trimestre 2022 et dépassait au 4^e trimestre 2024 de 10 % son niveau moyen 2010-2019. L’investissement en construction des administrations publiques pourrait rester bien orienté en 2025, avant un repli en 2026, année d’élections municipales. C’est en tout cas ce que l’on constate historiquement : l’évolution de l’investissement public en construction suit le cycle électoral local, surtout municipal, et les années précédant une élection se traduisent généralement par une hausse des investissements, avant un repli l’année du scrutin.

Selon la plupart des prévisionnistes, une reprise n’interviendrait pas avant 2026 ; l’année 2025 serait encore marquée par une baisse de l’activité en construction toutefois moins marquée qu’en 2024. Ainsi, la Fédération française du bâtiment, qui prévoyait une forte baisse de l’activité en 2025, table désormais sur une baisse plus contenue. Selon sa prévision actualisée en mars, la FFB prévoit une baisse d’activité en bâtiment (chiffre d’affaires en volume) limitée à −2,6 % contre −5,6 % prévus en décembre 2024 ; l’activité se replierait ainsi deux fois moins qu’en 2024 (−5,5 %). La FFB justifie cette révision par les meilleurs chiffres constatés de mises en chantier et par les mesures du PLF 2025, en particulier sur le PTZ et MaPrimeRenov’. Dans sa Note de conjoncture de mars, l’Insee prévoit une baisse plus modérée de l’activité dans le secteur de la construction en 2025, l’acquis de croissance se situant à −1,3 % après −2,8 % sur l’ensemble de l’année 2024.

Flash conjoncture France - Cycles de déstockage post-crise : 2008 et Covid

2025-04-01T00:00:00+02:00

• En mars 2025, la confiance des ménages fléchit légèrement à 92 (−1 pt) et reste au-dessous de sa moyenne de longue période.

• En mars, l’inflation stagnerait, s’établissant à +0,8 % (IPC en g.a.) après +0,8 % en février, selon les résultats provisoires de l’Insee. Sur un mois, la hausse des prix augmenterait à +0,2 % (après +0,0 %).

• La consommation des ménages en biens recule en février (−0,1 % de variation mensuelle en volume, après −0,6 %). L’acquis de consommation en biens pour le 1^er trimestre 2025 est négatif après un 4^e trimestre en légère hausse (−0,3 % après des variations de +0,1 % au T4-24 et +0,4 % au T3-24).

• L’indice des prix de production se replie sur un mois en février (−0,5 % après +0,8 % en janvier), alors que les prix d’importations progressent (+0,2 % après +0,8 %).

• Selon les premiers résultats des comptes nationaux des administrations publiques, le déficit public a atteint 5,8 % du PIB en 2024 (après 5,4 % en 2023) ; la dette publique progresse en proportion du PIB (113,0 % du PIB après 109,8 % en 2023). • L’indice du coût de la construction (ICC) est en baisse de −1,6 % sur un trimestre (après −2,8 % au trimestre précédent).

Zoom sur les cycles de déstockage lors de la crise de 2008 et depuis 2020.

Les périodes de crise économique s’accompagnent souvent de déstockage, les stocks évoluant généralement au même rythme que la croissance : la procyclicité des stocks est ainsi souvent soulignée, lorsque les entreprises cherchent à réduire leurs achats et limiter leurs invendus. Les mouvements de stocks lors de la crise Covid se sont révélés singuliers, notamment par rapport à ceux observés lors de la précédente crise majeure de la fin des années 2000.

En effet, lors de la crise de 2008, les stocks ont suivi un cycle typique associé à un choc de demande négatif. Au début de la crise, les stocks s’accumulent car la demande diminue plus rapidement que la production. Cette première phase où les variations de stocks contribuent positivement à la croissance du PIB est ensuite suivie d'un processus de déstockage, les entreprises diminuant leur production pendant la période de ralentissement. Une fois que le rythme du déstockage ralentit, les stocks contribuent à nouveau positivement à la croissance du PIB, soutenant ainsi la reprise économique.

Note : le cumul des variations de stocks trimestrielles est une variation de stocks sur un plus grand pas temporel que le trimestre

En revanche, les variations de stocks ont connu des mouvements différents lors de la pandémie et la crise énergétique en raison de la nature et de la spécificité de ces chocs. Dans un premier temps, les confinements stricts n’ont pas permis aux entreprises d’écouler leurs stocks malgré la baisse drastique de la demande. Le déstockage n’a eu lieu qu’une fois les confinements assouplis ou levés, lorsque la demande et l’activité économique ont redémarré. En raison des perturbations des chaînes de valeur, le déstockage s’est néanmoins poursuivi pendant plusieurs trimestres, malgré la reprise économique, puisque la production n’était pas capable de suivre la reprise de la demande. Après une phase de restockage décalée d’un an par rapport au pic de croissance, amorcée lorsque les contraintes d’offre se sont atténuées, la crise énergétique a déclenché un nouveau cycle de déstockage dès mi-2022. Contrairement à 2008, où tous les secteurs industriels étaient touchés, ce mouvement a été principalement porté par les industries énergo-intensives (ci-dessous toute la branche « C5 - autres branches industrielles » de la comptabilité nationale est représentée : elle inclut une large variété de secteurs industriels, y compris tous ceux d’intensité énergétique élevée – métallurgie, papeterie, ou chimie notamment – mais aussi d’autres dont l’intensité énergétique est plus faible, comme la pharmacie). Face à la hausse des coûts de production et à l’incertitude sur les prix de l’énergie, les entreprises ont préféré déstocker pour maîtriser leurs dépenses. Ce deuxième cycle a perduré pendant plusieurs trimestres, jusqu’au T4 2024 ; à terme, on peut attendre une normalisation des variations de stocks.

Note : le cumul des variations de stocks trimestrielles est une variation de stocks sur un plus grand pas temporel que le trimestre

Flash conjoncture France - Utilisation de l’analyse factorielle : exemple avec des données financières

2025-03-24T00:00:00+01:00

• L’Insee prévoit une légère reprise de l’activité au 1^er trimestre 2025 (+0,1 %, révisé de −0,1 pt par rapport à la note de conjoncture de décembre 2024), après une baisse en trompe-l’œil de l’activité au 4^e trimestre 2024 (−0,1 %) en raison du contrecoup des Jeux olympiques et paralympiques (JOP), puis une hausse de +0,2 % au 2^e trimestre. L’acquis de croissance pour 2025 au 2^e trimestre serait de +0,4 %.

• Pour 2025, l’OCDE révise sa prévision de croissance pour la France en légère baisse à +0,8 % (−0,1 pt) et laisse inchangée sa prévision pour 2026 à +1,0 %.

• En mars, l’indicateur synthétique du climat des affaires de l’Insee s’améliore légèrement de nouveau, mais demeure sous sa moyenne de long terme (+1 pt à 97).

Zoom sur l'utilisation de l'analyse factorielle pour la construction d'indices de conditions financières trimestriels.

L'analyse factorielle est une méthode statistique permettant de simplifier, explorer et mieux comprendre des ensembles de données complexes. L'analyse factorielle permet en effet de synthétiser l’information commune à un ensemble de données au sein d’un nombre restreint de nouvelles variables, appelées facteurs ou composantes principales (en cas d’Analyse en Composantes Principales ou ACP). Le 1^er facteur résume le plus efficacement la dynamique de l’ensemble des données ; le 2^e facteur, des mouvements secondaires mais concernant encore une large part des données, et ainsi de suite.

Ces techniques sont notamment utilisées par l’Insee et la Banque de France pour la construction des climats des affaires. Certains sous-soldes de ces enquêtes sont assez corrélés entre eux : l’analyse factorielle permet à ce titre d’extraire le signal d’ensemble et de le résumer en 1 variable. Par exemple, le climat global de l’Insee est construit à partir d’une analyse factorielle dynamique sur une trentaine de soldes d’opinion. La Banque de France effectue, quant à elle, une analyse en composantes principales pour construire ses indices sectoriels.

Ces techniques sont également utiles pour construire des indicateurs de suivi de la stabilité financière : l'indice des conditions financières de la Réserve fédérale de Chicago, qui fait référence pour évaluer les conditions financières aux États-Unis, est construit à l’aide de modèles factoriels. En Europe, plusieurs institutions, comme la Banque centrale européenne (BCE) ou la Banque de France ont également construit de tels indices. Par exemple, Petronevich et Sahuc de la Banque de France ont développé en 2019 un indice des conditions financières pour la zone euro (ACP, pondérée selon la volatilité), tout comme Arrigoni, Bobasu et Venditti de la BCE en 2020 (agrégation pondérée des indicateurs).

Afin de mieux comprendre l’indicateur agrégé final, il est utile de procéder par étapes, en regroupant les indicateurs financiers par groupe dont on extrait une ou plusieurs composantes. Dans le cas français, on peut sélectionner 70 indicateurs financiers dans 6 groupes : taux de change (effectif et bilatéraux), indices boursiers, incertitude (spreads souverains, volatilité boursière, etc.), crédit (domestique), taux d’intérêt (du court au long terme), prix des matières premières. Le jeu de données regroupe à la fois des données françaises, européennes, et de certaines économies avancées.

Chaque groupe de données fait l’objet d’une 1^ère analyse par composantes principales. Pour tous les groupes de données, à l’exception du groupe « incertitude », la 1^ère composante explique une très large partie de la variance de chaque groupe. Pour les 6 groupes de données, 7 facteurs sont donc conservés (dont 2 pour le groupe « incertitude » afin que les deux facteurs expliquent plus de 50 % de la variance du groupe) pour réaliser la deuxième étape de l’analyse factorielle. Les deux premières composantes obtenues, qui expliquent près de 55 % de la variance des 7 facteurs précédemment sélectionnés, permettent ainsi de rendre de compte d’une grande partie des conditions financières en France.

La 1^ère composante traduit principalement le stress financier (graphique ci-dessous). La volatilité des indices boursiers y contribue en effet positivement, tandis que la croissance des indices boursiers et celle des prix des matières premières y contribuent négativement. Autrement dit, plus la volatilité (corrigée de la croissance des indices boursiers) est importante, plus les conditions financières se durcissent et inversement. L’indice est notamment élevé autour de la crise financière mondiale de 2008. Le stress financier se durcit à nouveau au moment de la crise des dettes souveraines européennes en 2011-2012. Le stress financier augmente fortement au début du Covid avant de se relâcher très rapidement suite à la mise en œuvre des mesures d’urgence. Il réaugmente au moment de l’agression russe en Ukraine.

La 2^e composante traduit les conditions de crédit (graphique ci-dessous). La croissance du crédit aux ménages (dont crédits immobiliers) contribue positivement à cette composante, tandis que les spreads souverains à 10 ans y contribuent négativement. Les conditions de crédit étaient particulièrement souples au cours de la deuxième moitié des années 2000, jusqu’au moment de la crise financière mondiale. La double crise de la fin des années 2000-début des années 2010 (crise mondiale puis crise européenne des dettes souveraines), qui a causé un net ralentissement du crédit, apparaît nettement ; d’autant que la hausse concomitante des spreads souverains contribue négativement à l’indice. Après une période d’amélioration lors de la 2^e moitié des années 2010 (sans retour aux niveaux de 2005-2008 pour autant), les conditions de crédit redeviennent mauvaises à partir de 2022, en raison du choc inflationniste qui a provoqué une remontée des taux d’intérêt (mais également des spreads souverains), entraînant un repli de la production de crédits aux ménages.

Dans une certaine mesure, cet indicateur peut rendre compte des cycles de croissance et de récession (ou du moins de ralentissement de l’activité). À noter que le Covid n’a pas provoqué de durcissement notable des conditions de crédit, compte tenu de la nature très spécifique du choc et la rapide mise en place des mesures d’urgence.

Flash conjoncture France - Gaz dans l’industrie depuis la crise énergétique: l'exemple de la chimie

2025-03-18T00:00:00+01:00

• La Banque de France revoit sa prévision annuelle de croissance à la baisse pour 2025 (+0,7 %) en raison de la dégradation du contexte international depuis décembre. Dans son enquête de conjoncture, la Banque de France continue toutefois à tabler sur une croissance entre +0,1 % et +0,2 % pour le 1^er trimestre de l’année. Les climats sont stable dans le bâtiment et dans l’industrie sur la fin du mois de février, mais il se dégrade dans les services (−1 pt à 93).

• L’indice des prix à la consommation définitif ralentit à +0,8 % sur un an (non-révisé) après +1,7 % en janvier : ce net ralentissement des prix sur un an s’explique essentiellement par le fort repli des prix de l’énergie, entrainés par la baisse de 15 % des tarifs réglementés. Inversement, les prix de l’alimentation accélèrent légèrement sur un an.

Zoom sur l'évolution de la consommation de gaz dans l'industrie chimique.

La consommation de gaz dans l’industrie repose principalement sur deux usages : d’une part, il est utilisé comme intrant direct dans certains processus de production, et d’autre part, comme source d’énergie. Il contribue par exemple à la production d’électricité, y compris via des processus comme la cogénération, où chaleur générée lors de la combustion du gaz n’est pas perdue, mais récupérée et réutilisée pour alimenter d’autres processus industriels. Entre 2015 et 2020, la consommation de gaz dans le secteur de la chimie est restée relativement stable et sa production a évolué positivement : malgré des investissements engagés pour améliorer son efficacité énergétique, l’industrie chimique demeure fortement dépendante de cette source d’énergie. Depuis 2022, on observe une rupture de tendance marquée par une baisse significative de la consommation de gaz. Cette évolution s’explique en partie par la crise énergétique dans le sillage du conflit russo-ukrainien qui a entraîné une hausse des prix du gaz, impactant directement les coûts de production industriels. Par ailleurs, la dégradation des conditions de production a également conduit à la baisse de la production industrielle due au ralentissement économique a également contribué à cette diminution.

Pour analyser cette tendance dans l’industrie chimique, une régression linéaire permet d’examiner la relation entre la consommation de gaz et la production industrielle dans la chimie : entre 2015 et 2024, l’élasticité de la production chimique à la consommation de gaz est de 1.05, suggérant une forte dépendance du secteur au gaz. Un test de Bai-Perron permet de détecter une rupture structurelle de cette relation en juillet 2022, indiquant que la relation entre la production et la consommation de gaz a changé à cette date. Une seconde régression intégrant cette rupture montre que l’effet direct de l’IPI sur la consommation de gaz devient non significatif. Après la rupture, la consommation de gaz a diminué de −21,6 % en moyenne, traduisant possiblement une adaptation à la hausse des prix et une meilleure efficacité énergétique. Cependant, l’interaction entre l’IPI et la rupture indique que la relation entre production et consommation de gaz n’a pas subi de changement structurel majeur. La corrélation entre la consommation de gaz et la production chimique est plus forte sur la période récente, ce qui pourrait s'expliquer par l'électrification de l’industrie : si le gaz est utilisé davantage comme intrant et moins pour des utilisations annexes (i.e. chauffage), cela pourrait renforcer la relation de causalité observée aujourd'hui.

Ces évolutions ont plusieurs implications. Début 2025, les niveaux de stockage de gaz semblent se normaliser, grâce à une diversification des sources d’approvisionnement et à une réduction de la consommation. La diminution de la demande, y compris industrielle, a réduit la dépendance aux importations, notamment en provenance de Russie. La transformation du mix énergétique se poursuit avec une électrification croissante de certains procédés industriels et l’adoption de technologies bas carbone.

Flash conjoncture France - Le lien entre les craintes des ménages sur le chômage et le taux de chômage mesuré s’est-il rompu ?

2025-03-11T00:00:00+01:00

• En février, l’indice PMI composite définitif baisse en France (−2,5 pt à 45,1, révisé de +0,6 pt). Cette baisse résulte d’une forte détérioration de l’activité passée dans les services (−2,9 pt à 45,3, révisé de +0,8 pt, plus bas de 16 mois ; contribution de −2,4 pt) qui n’est pas compensé par la légère amélioration de la production passée dans l’industrie (+0,2 pt à 44,5, révisé de −0,1 pt, plus haut de 7 mois ; contribution de +0,0 pt).

• Les immatriculations de voitures particulières neuves se redressent en février après un repli en janvier (+6,1 % après −6,7 %) ; grâce au rebond des ventes aux personnes physiques (+6,2 %, après −12,2 %) et à celui des ventes aux personnes morales (+5,9 %, après −1,5 %).

• En janvier 2025, l’indice de la production industrielle dans l’industrie manufacturière fléchit de nouveau franchement (−0,7 % en variation mensuelle après −1,0 %, révisé de −0,3 pt), il baisse en janvier dans la quasi-totalité des secteurs, à l’exception notable d’un rebond, partiel, dans l’automobile.

• En janvier, le solde du tourisme augmente grâce à une baisse des exportations (−0,6 % en volume) moins marquée que celle des importations (−2,7 % en volume).

• En janvier, l’excédent de services (y.c. tourisme) de la balance des paiements baisse légèrement (à +3,5 Md€ après +3,7 Md€), résultat d’une baisse des exportations (−1,6 % en v.m en valeur) plus forte que la baisse des importations (−1,0 %).

• Le déficit commercial en biens se creuse en janvier à −6,5 Md€ après −3,5 Md€.

Zoom sur le lien entre taux de chômage et craintes des ménages sur l'évolution du chômage.

En février, les craintes des ménages concernant l’évolution du chômage augmentent (+6 pt à 55) et atteignent leur plus haut niveau depuis juillet 2015 (hors covid), bien au-delà de leur moyenne de long terme (à 33). Dans le même temps, la publication du taux de chômage au sens du BIT, pour le 4^e trimestre 2024, témoigne d’une quasi-stabilité (−0,1 pt à 7,3 %).

Les craintes des ménages concernant l’évolutions du chômage sont recueillies par l’Insee dans le cadre de son enquête mensuelle de conjoncture auprès des ménages. Cette enquête mensuelle vise à capter les opinions et anticipations des ménages en matière, d’épargne et de consommation en recueillant leurs opinions sur leur environnement économique, général ou personnel. Les réponses sont traduites en termes de « soldes d’opinions », calculés en faisant la différence entre les pourcentages de réponses positives (ci-dessous, « + ») et négatives (−) ; les réponses « ne sait pas » n’entrent pas dans le calcul. Ainsi, pour les craintes vis-à-vis du chômage, la question est la suivante : « Pensez-vous que, dans les douze prochains mois, le nombre de chômeurs va… fortement augmenter (+) / un peu augmenter (+) / rester stationnaire / un peu diminuer (-) / fortement diminuer (-) ».

En comparant le solde sur les craintes du chômage et le taux de chômage au sens du BIT publié par l’Insee, il apparait effectivement un lien entre ces séries. Celui semble toutefois plutôt de nature rétrospective, les réponses des ménages reflétant assez bien les évolutions passées du chômage, sans les anticiper particulièrement (voir graphique infra). Ainsi, après la crise de 2008, les craintes vis-à-vis du chômage ont augmenté de près de 2 écart-types ; dans le même temps, l’évolution passée de l’écart annuel du taux de chômage trimestriel était, de près de +1,5 pt. Autour de 2010, quand l’évolution annuelle du taux de chômage s’est normalisée, les craintes vis-à-vis du chômage se normalisaient également. De la même manière, à partir de 2016, lorsque le taux de chômage a diminué, quasi sans discontinuer jusqu’en 2020, les craintes vis-à-vis du chômage ont diminué en repassant sous leur niveau moyen de long terme.

Cependant, sur la période récente, le taux de chômage est relativement stable et ses évolutions annuelles sont donc très faibles ; a contrario, le solde d’opinion sur l’évolution du chômage a augmenté au cours de l’année 2024, passant au-dessus de sa moyenne de long terme en octobre dernier. Un décrochage s’opère ainsi entre ces craintes des ménages, fortes, et l’évolution annuelle du taux de chômage qui est faible et même légèrement négative pour un 3^e trimestre consécutif. Cette augmentation des craintes des ménages vis-à-vis du chômage ne se retrouve pas mécaniquement dans les autres soldes de l’enquête de conjoncture de l’Insee. Par exemple, l’indicateur synthétique de « confiance des ménages » a progressé en février, comme le solde relatif aux perspectives d’évolution de la situation financière personnelle.

Flash conjoncture France - Airbus : une progression annoncée en 2025

2025-03-04T00:00:00+01:00

• Les résultats détaillés des comptes nationaux de l’Insee confirment le recul de la croissance du PIB de −0,1 % (+0,0 pt par rapport à la première estimation) au 4^e trimestre après +0,4 % au 3^e trimestre 2024. Les composantes de la demande sont peu modifiées : la révision à la baisse de la consommation est contrebalancée par une progression des exportations. Aussi, la contribution de la demande intérieure à la croissance baisse de −0,1 pt à 0,2 pt mais progresse pour le commerce extérieur. La croissance pour l’année 2024 s’établit bien à +1,1 %.

• En février, l’indice des prix à la consommation (IPC) continue de baisser : l'inflation sur un an baisserait à +0,8 % après +1,7 % selon l’estimation provisoire de l’Insee.

• Selon l’enquête mensuelle de l’Insee, la confiance des ménages progresse d’un point à 93 en février.

• En janvier, la consommation des ménages en biens recule (−0,5 % après +0,7 %) ; cette baisse est due au recul des achats de biens fabriqués (−2,4 %), en particulier des achats de biens durables.

• L’indice des prix de production de l’industrie française progresse de nouveau sur un mois en janvier (+0,9 % après +0,7 % en décembre), mais ceux des produits destinés au marché français ralentissent (+0,7 % après +0,9 %).

• En décembre 2024, la production dans les services ralentit (+0,2 %), après une augmentation en novembre (+0,7 %), en raison d’un recul de la production dans tous les secteurs contrebalancés par la forte hausse dans les transports et l’entreposage.

Zoom sur les perspectives d'exportations aéronautiques à l'horizon 2025.

Mi-février, Airbus a présenté ses objectifs de livraison pour 2025, prévoyant 820 aéronefs, soit une hausse de +7,0 % par rapport aux 766 avions livrés en 2024.

Si Airbus prévoit une accélération des livraisons en 2025, la montée en cadence reste ralentie par des tensions persistantes sur l’approvisionnement. Airbus cite notamment l’entreprise Spirit AeroSystems (fournisseur de fuselages, ailes et supports de réacteurs), dont elle a racheté certaines filiales en juin 2024. C’est notamment la production de fuselage de l'A350 aux États-Unis et à Saint-Nazaire ; des ailes et du fuselage central de l'A220 à Belfast et à Casablanca ; ainsi que des pylônes de l'A220, aux États-Unis.

Par ailleurs, Airbus précise que son estimation ne tient pas compte des éventuelles perturbations du commerce mondial ni de l’impact potentiel de probable nouveaux tarifs douaniers, qui pourraient affecter aussi bien l’entreprise directement que ses chaînes d’approvisionnement.

En détail, le plan de production par avions reste conforme à l’annonce de juin 2024, c’est-à-dire : 14 A220 par mois dès 2026 (contre 6 livrés en moyenne en 2024) ; 75 A320 par mois en 2027 (contre 50 livrés en moyenne en 2024) ; 4 A330 par mois dès 2025 (contre 3 livrés en moyenne en 2024) et 12 A350 par mois en 2028 (contre 5 livrés en moyenne en 2024).

Pourtant, en octobre, Airbus révélait que les contraintes de production pesaient particulièrement sur l’A350, et dans une moindre mesure sur l’A220 et l’A320. Ainsi, avec un objectif de 820 livraisons en 2025, la montée en cadence des livraisons d’aéronefs ne serait pas linéaire, et différenciée par modèle.

En 2025, l’accélération concernerait principalement l’A220, produit exclusivement aux États-Unis et au Canada, et dont l’impact sur l’activité en France est limité. À l’inverse, l’A350 et l’A330, assemblés en France, connaîtraient une stagnation, et entraineraient donc peu d’activité supplémentaire dans l’hexagone. Néanmoins, la montée en gamme au sein de la famille A320, portée par la hausse des livraisons d’A321neo aux dépens des A319 et A320, soutiendrait la valeur ajoutée des exportations françaises, via les livraisons depuis l’Allemagne et la Chine bien plus intégrées que les lignes nord-américaines. La part des A321 dans l’ensemble des A320 est passée de 51 % en 2022 à 60 % en 2024, et cette tendance à la hausse devrait se poursuivre en 2025.

À terme, l’accélération des livraisons serait plus marquée en 2026 et 2027, en raison de l’ouverture de deux nouvelles lignes de production d’A320 en Chine et aux États-Unis au deuxième semestre 2025. Si toutes les montées en cadence annoncées sont atteintes, Airbus livrerait environ 1 260 avions en 2028, soit une hausse de +64 % par rapport à 2024.

Flash conjoncture France - Perspectives d’investissement des ménages en construction

2025-02-25T00:00:00+01:00

• L’indice PMI (flash) se dégrade nettement en février (–3,1 pt à 44,5) et se situe au plus bas depuis septembre 2023 : il remonte légèrement dans l’industrie (+0,5 pt à 45,5) mais baisse fortement dans les services (–3,7 pt à 44,5). Ce signal est plutôt négatif pour l’économie française mais est isolé.

• En effet, selon les enquêtes de l’Insee en février l’indicateur de climat des affaires France s’améliore de nouveau et se rapproche de sa moyenne de long terme (+1 pt à 96). Le climat des affaires s’améliore dans les services (+2 pt à 98) et dans l'industrie (+1 pt à 97, plus haut depuis septembre) ; il est stable dans le commerce de détail (inchangé à 97 pour un troisième mois consécutif) ; il se détériore dans le bâtiment (−1 pt à 98). Il reste inférieur à sa moyenne dans tous les secteurs.

• L’inflation en glissement annuel augmente en janvier de +1,7 %, après +1,3 % en décembre. Cette hausse de l’inflation sur un an s’explique par l’accélération des prix des services et de l’énergie ainsi que par le rebond des prix des produits manufacturés.

Zoom sur l'investissement des ménages en construction et ses perspectives à l'horizon 2026.

L’investissement en construction couvre une part importante de l’investissement total [45 % en 2024] et représentait 293 Md€ en 2024. Il se compose d’une part du bâtiment [80 % de l’investissement en construction environ] : un quart correspond à la construction de bâtiments résidentiels (ou logements neufs, c’est-à-dire appartements, maisons), un cinquième à des bâtiments non-résidentiels (ou locaux, c.-à-d. bureaux, usines, écoles) et le reste (un peu plus de la moitié) à de l’entretien-amélioration pour maintenir ou améliorer l’état d’un bâtiment par de gros travaux (i.e. travaux d’isolation, remplacement de chaudière). D’autre part, et plus marginalement, de l’investissement en génie civil [à hauteur de 20 %] qui correspond aux travaux publics, soit l’ensemble des activités liées à l’aménagement urbain et public (routes, voiries, réseau électrique).

Les ménages représentent une part prépondérante [37 %] de l’investissement total en construction ; leurs investissements correspondent à de la construction dans le bâtiment résidentiel [40 %, logements neufs, c’est-à-dire appartements, maisons] et à des travaux d’entretien-amélioration [60 %].

Depuis le point haut atteint après la crise sanitaire, au 2^e trimestre 2021, l’investissement en construction des ménages a continuellement baissé, pour finalement se placer −10 % sous sa moyenne 2010-2019 au 4^e trimestre 2024. Aux difficultés d’offre qui ont pénalisé la construction courant 2022 se sont ajoutées des difficultés de demande, en lien avec la dégradation des conditions de financement des ménages. Le nombre de logements commencés s’est ainsi replié pour retrouver dès le 4^e trimestre 2022 son niveau moyen de 2010-2019. En 2024, les mises en chantier de logements ont retrouvé un taux de croissance mensuel moyen positif (+1,8 % après −2,5 % en 2023 et −0,4 % en 2022), mais elles demeurent à un bas niveau à 260 000 mises en chantier annuelles soit −32 % que la moyenne annuelle 2010-2019.

En 2025, des facteurs de soutien devraient favoriser un retour de la demande, pénalisée en 2023 et 2024 par l’incertitude, politique notamment, et par la dégradation des conditions de financement des ménages. L’hypothèse de leur amélioration et la relative stabilisation des mises en chantier et permis de construire de logements en 2024 iraient en faveur d’un ralentissement de la contraction de l’investissement des ménages en construction. Il ne se redresserait toutefois pas encore, compte-tenu des baisses passées des mises en chantier résidentielles et de leurs délais de transmission à l’activité en construction (7 à 10 trimestres). Un redressement de l’investissement en construction des ménages n’interviendrait pas avant 2026.

Flash conjoncture France - La relation des variations de stocks et de la croissance s’est inversée sur la période récente, y compris Covid

2025-02-17T00:00:00+01:00

• Les climats Banque de France dans les services et le bâtiment restent inchangés, respectivement à 93 et 92 ; le climat augmente dans l’industrie de +1 pt à 94 ; la Banque de France prévoit une légère reprise de l’activité au 1^er trimestre 2025, comprise entre +0,1 % et +0,2 %, après −0,1 % au 4^e trimestre.

• L’Insee fait état d’une quasi-stabilité du taux de chômage au 4^e trimestre 2024 qui s’établit à 7,3 %, soit −0,1 point (−63 000 chômeurs) par rapport au trimestre précédent en France entière (hors Mayotte).

Zoom sur le rôle des variations de stocks sur les cycles économiques

Les entreprises détiennent des stocks pour plusieurs raisons, qui ne sont pas forcément mutuellement exclusives ni constantes dans le temps. Premièrement, les stocks permettent aux entreprises de lisser leur production face aux fluctuations de la demande afin de minimiser les coûts de production. Les entreprises accumulent des stocks de produits finis lorsque la demande est faible et déstockent lorsque la demande est élevée. Les stocks jouent ainsi un rôle contracyclique (les mouvements de stockage vont dans le sens opposé de la croissance de l’activité) de tampon. Deuxièmement, une entreprise peut vouloir posséder un stock de produits finis proportionnel à son niveau de production (ratio stocks/production optimal) afin d’éviter des ruptures de stocks, les ventes étant reliées à la production. Selon ce modèle de « l’accélérateur », l’évolution des variations de stocks serait donc procyclique (les mouvements de stockage vont dans le même sens que la croissance du PIB). Troisièmement, les entreprises peuvent vouloir profiter d’économies d’échelle au moment de leurs commandes d’intrants. Elles remplissent leurs stocks d’intrants dès lors qu’ils atteignent la borne basse de leur fourchette optimale de stocks. L’évolution des stocks d’une entreprise dépend ainsi de sa position par rapport à ses seuils maximal et minimal et peut ainsi être décorrélée de la production.

Si les prédictions théoriques sur le rôle amplificateur des stocks ne sont pas à priori univoques, il existe plutôt un consensus dans la littérature sur l’effet déstabilisateur des variations de stocks sur l’activité au niveau macroéconomique, à savoir que les variations de stocks sont généralement procycliques (les contributions des variations de stocks évoluent dans le même sens que la croissance du PIB et amplifient donc la volatilité du cycle). Toutefois, ce consensus repose sur des données désormais relativement anciennes et généralement américaines.

En particulier, en ce qui concerne la France, où les variations de stock peuvent substantiellement contribuer à l’évolution du PIB comme détaillé dans le flash du 13 novembre 2024, le rôle amplificateur des variations de stocks semble s’être inversé depuis le Covid. Premièrement, si les contributions trimestrielles des variations de stocks à la croissance du PIB sont en effet bien procycliques 58 % du temps depuis 1950, cette proportion tombe à 40 % depuis 2020. De même, la corrélation entre la croissance du PIB et les contributions des variations de stocks est positive (à 0,5) sur la période 1950-2019 mais s’inverse et devient fortement négative depuis 2020 (−0,7). Cette relation se retrouve en outre dans les autres grandes économies de la zone euro, à l’exception de l’Espagne (cf. graphique ci-dessus).

Enfin, le PIB hors stocks est plus volatile que le PIB depuis 2020, ce qui indique encore une fois que les variations de stocks ont joué un rôle plutôt stabilisateur pendant la pandémie, à la différence de ce qui était observé avant 2020. Le rapport de la variance de la contribution de la demande finale hors stocks à la variance de la croissance du PIB (ce rapport indique la proportion dans laquelle les fluctuations de la demande finale hors stocks expliquent la variance de la croissance du PIB ; un rapport supérieur à 1 signale donc que la demande hors stocks est plus volatile que le PIB incluant les stocks, et inversement) est effectivement de 0,7 entre 1950 et 2019 et de 1,2 entre 2020 et 2024. Ce rapport a aussi augmenté lors de la période Covid dans les autres grandes économies de la zone euro (cf. graphique ci-dessus).