Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - dette-publique

Flash Conjoncture Pays avancés - Italie 2025 : entre croissance modérée et finances publiques sous pression

2026-03-06T00:00:00+01:00

L’activité a ralenti en Italie en 2025, la croissance atteignant +0,7 %¹ en 2025, après +0,6 % en 2024 et +1,0 % en 2023. Cette progression atone s’inscrit dans un climat de dégradation du commerce extérieur, liée notamment aux droits de douane imposés par les États-Unis. L’Italie est fortement exposée au marché américain, qui absorbe près de 10 % de ses exportations et constitue son deuxième débouché à l’exportation (derrière l’Allemagne). Si les exportations italiennes vers les États-Unis ont bénéficié d’un effet d’anticipation au 1^er trimestre (frontloading), en amont de l’entrée en vigueur des droits de douane, un contrecoup a été observé au 2^e trimestre. Par ailleurs, l’Italie fait face à une concurrence accrue de la Chine avec une dégradation nette de son déficit bilatéral (multipliée par 2 entre 2021 et 2025), avec une forte hausse des importations chinoises et une contraction des exportations vers la Chine en 2025. Au total sur l’année 2025, les exportations ont moins progressé que les importations (+1,4 % contre +3,9 %) conduisant à une contribution du solde extérieur à la croissance nettement négative (−0,6 pt, cf. graphique 1).

En revanche, l’activité a bénéficié d’une demande intérieure dynamique en 2025. Porté par les travaux publics dans le cadre du plan national de relance et de résilience (PNRR), l’investissement rebondit à +3,8 % (après −3,5 % en 2024) et sa contribution à la croissance atteint +0,8 pt (après −0,8 pt). Dans le même temps, la consommation des ménages progresse de +1,1 % (après +1,2 % en 2024), contribuant à hauteur de +0,6 pt à la croissance (après +0,7 pt), dans un contexte de hausse de l’emploi et du pouvoir d’achat.

Du côté des finances publiques, selon Istat, le déficit public a atteint 3,1 % du PIB en 2025, après 3,4 % en 2024. L’excédent primaire a augmenté en 2025 à +0,7 % (après +0,5 % en 2024). La dette publique a continué de progresser pour s’établir à 137,1 % du PIB en 2025 (après 134,7 % en 2024), un niveau supérieur aux prévisions du gouvernement (136,2 %).

Les perspectives pour 2026 restent entourées d’une forte incertitude en raison d’une situation géopolitique dégradée. Les indicateurs conjoncturels sont bien orientés au 1^er trimestre 2026 : l’indicateur de confiance des ménages est en hausse en février (97,4 après 96,8) ainsi que l’indice PMI composite (52,1 après 51,4) en février. Toutefois, la guerre au Moyen-Orient constitue un risque majeur pour l’économie italienne, en raison de sa dépendance aux importations énergétiques, en particulier sur le gaz. Une hausse prolongée du prix du gaz, qui représente 40 % du mix électrique en Italie, aurait des répercussions sur trois canaux principaux². Elle pèserait d’abord sur la croissance, via l’érosion du pouvoir d’achat des ménages et la compression des marges des entreprises à forte intensité énergétique. Elle pourrait ensuite raviver les anticipations d’inflation. Enfin, une hausse de la facture énergétique entraînerait une dégradation de la balance commerciale.

¹ La croissance de +0,7 % en 2025 est calculée à partir de données corrigées des variations saisonnières et des jours ouvrés (CVS-CJO), tandis que le chiffre de +0,5 % figurant dans le communiqué officiel d’Istat, et largement repris par la presse, repose sur des données brutes.

² Altomonte, C. (2026). “Italy, Energy and War: the Time Factor”. Université Bocconi (3 mars).

Taux d'intérêt, croissance et soutenabilité de la dette publique

2023-10-17T00:00:00+02:00

La soutenabilité de la dette publique dépend de sa trajectoire à long terme. Celle-ci dépend à son tour des politiques budgétaires (c'est-à dire de l'accumulation des soldes primaires annuels), et de l'écart entre le taux d'intérêt (r) et le taux de croissance de l'activité (g).

À solde primaire nul, le ratio de dette en pourcentage du PIB augmente si le taux d'intérêt est supérieur au taux de croissance (r–g>0) et diminue dans le cas contraire. En cas de déficit primaire, l'effet est plus ambigu : un écart r–g positif accélère la hausse du ratio de dette, tandis qu'un écart négatif permet de contenir cette hausse, voire dans certains cas de faire baisser le ratio de dette.

Pour la France comme dans les grands pays avancés, l'écart entre taux d'intérêt et taux de croissance a été très volatil et positif pendant de longues périodes (cf. Graphique). Depuis la fin des années 1990, l'écart entre taux d'intérêt et taux de croissance a baissé pour des raisons structurelles, notamment l’excès d’épargne mondiale qui abaisse les taux d'intérêt sans risque, jusqu'à devenir négatif durant la dernière décennie.

Mesuré avec les taux d'emprunt nominaux, l'écart pourrait redevenir positif dans certaines économies avancées dès 2023-2024, compte tenu des aléas baissiers affectant la croissance et de la forte remontée des taux. Mesuré avec le taux apparent, c'est-à-dire le coût moyen de la dette, l'écart devrait rester négatif à moyen terme.

L'impossibilité de prévoir les valeurs futures de l'écart entre taux d'intérêt et taux de croissance invite à la prudence dans l'utilisation de l'écart observé comme indicateur pour la politique budgétaire. De plus, un écart négatif entre taux d'intérêt et de croissance ne suffit pas en général à maîtriser la dette publique en présence d’un déficit primaire.

Enfin, historiquement le lien n'est pas univoque, car l'écart entre taux d'intérêt et taux de croissance est lui-même influencé par le ratio de dette : plus le ratio augmente, plus r–g augmente aussi.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 334>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Blanchard O. (2019), "Public debt and low interest rates", American Economic Review, vol. 109.4, pp. 1197-1229.
Eichengreen B. J., El-Ganainy A., Esteves R. & Mitchener K. J. (2021), “In defense of public debt”, Oxford University Press.
Mian A., Straub L. et Sufi A. (2022), "A Goldilocks Theory of Fiscal Deficits", NBER Working Papers 29707, National Bureau of Economic Research.
Lian W., Presbitero A., et Wiriadinata U. (2020), "Public Debt and r-g at Risk", IMF Working Paper n° 137.

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Les finances publiques chinoises : risques conjoncturels et enjeux structurels

2023-05-23T00:00:00+02:00

Les finances publiques ont beaucoup contribué à la croissance chinoise, notamment à travers l'investissement public mis en œuvre au niveau local, en particulier depuis la crise de 2008. En 2019 les dépenses publiques chinoises représentent 24 % du PIB selon les statistiques officielles, mais 36 % selon le FMI, contre 41 % pour l'OCDE.

La lecture des finances publiques chinoises est compliquée par le fait que la Constitution et la loi ne fixent qu'à grands traits les prérogatives des différents niveaux administratifs (centre, provinces, préfectures, comtés, villes) et que bien souvent les lois nationales se contentent d'énoncer des principes, déclinés ensuite localement avec une grande marge de manœuvre. Par ailleurs, les comptes publics sont structurés selon une méthodologie opaque et complexe, le périmètre de ce qui relève ou non de l'action publique étant flou, et les distinctions entre échelons locaux et central parfois malaisées.

Les comptes publics enregistrent structurellement un niveau important de déficit et d'endettement. Ces deux mesures se sont singulièrement aggravées ces dernières années, en particulier sous l'effet de la crise du Covid-19 (cf. Graphique). La situation au niveau local apparaît désormais comme un enjeu de stabilité financière, cet échelon concentrant officiellement 57 % de la dette publique totale, contractée dans une relative opacité.

Si les risques financiers locaux sont élevés, une crise systémique à court terme paraît peu probable, compte tenu de la garantie de l'échelon central et de la détention d'une grande partie de la dette par les grandes banques ou des entités locales publiques.

À long terme, les déséquilibres et les risques liés aux finances publiques constituent un frein à la croissance et à son nécessaire rééquilibrage, des investissements vers la consommation intérieure. Malgré la posture volontariste des autorités et les préconisations réitérées des observateurs internationaux, la mise en œuvre des réformes à l'agenda depuis 2013 demeure lente et fragmentaire.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 327>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Zhang Y.S et Barnett S. (2014), "Fiscal Vulnerabilities and Risks from Local Government Finance in China", FMI, Document de travail n° 14/4.
Wingender P. (2018), "Intergovernmental Fiscal Reform in China", FMI, Document de travail n° 2018/088.
LIN S. (2022), "China’s Public Finance: Reforms, Challenges and Options", Cambridge University Press.
Études économiques BNP Paribas (2021), « Chine : le maquis des finances publiques », Eco Conjoncture n° 7.

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Brèves économiques d'Irlande

2021-02-26T00:00:00+01:00

Sommaire

Macroéconomie, p. 2

Prévisions de croissance
Activité économique
Chômage
Immobilier
Consommation
Commerce extérieur
Investissements directs étrangers

Finances publiques, p. 6

Exchequer
Dette publique
Facilité pour la Relance et la Résilience

Secteur financier et assurances, p. 8

Rapport sur la stabilité financière
Ulster Bank

Entreprises, p. 9

Covid-19
Brexit
Startups
Investissements en capital-risque

Actualités économiques d'Afrique de l'Ouest Nigéria - Ghana semaine 43 du 21 au 27 octobre 2019

2019-10-25T00:00:00+02:00

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Faits saillants

- Régional : Classement Doing Business 2020 : forte progression du Nigéria, légère régression du Ghana ;

- Nigéria : Rencontre entre les Présidents Buhari et Poutine lors du Sommet Russie-Afrique de Sotchi ; la dette publique atteint 83,9 Mds USD au 1^er semestre 2019, en hausse de 14,6% sur un an ; la Banque mondiale alloue 3 Mds USD pour l’amélioration du réseau électrique nigérian ; financement de 629 M USD de la China Development Bank pour le Port de Lekki ;

- Ghana : Le gouvernement annule la concession d’Electricity Company of Ghana ; les pertes fiscales dans le secteur pétrolier aval s’élèvent à 1,2 Md GHS entre 2016 et 2018.

Brèves de l'ASEAN semaine 24 (2019)

2019-06-14T00:00:00+02:00

Faits saillants

► L’ASEAN attire autant de projets d’implantation français que la Chine, selon le baromètre Pramex

► La dette publique du Vietnam a été ramenée à 50,5 % du PIB fin 2018

► Les travailleurs domestiques étrangers contribuent à hauteur de 2,4 % du PIB de Singapour, selon une étude d’Enrich et d’Experian

En Image

Le Forum ASEAN des CCE s’est tenu à Phnom Penh du 5 au 7 juin

Le Forum ASEAN 2019 des Conseilleurs du Commerce extérieur de la France, qui s’est tenu à Phnom Penh, au Cambodge, du 5 au 7 juin, a rassemblé près de 200 participants, parmi lesquels les chefs des services économiques de la région, le DG de Business France, l’administrateur représentant la France à la Banque asiatique de développement et le président du Comité de chefs d’entreprises France-ASEAN du MEDEF International. Les échanges ont porté sur l’initiative Belt and Road chinoise dans la région, ainsi que sur le développement des secteurs de la santé, du tourisme et de la ville intelligente.

Région

Sur les 815 projets d’implantation à l’étranger menés par des start-ups, PME et ETI françaises entre février 2018 et janvier 2019, 42 ont été réalisés en ASEAN, selon le baromètre Pramex de la Banque Populaire. Singapour confirme sa position de hub régional, concentrant 30 de ces opérations, soit 71 % des installations en Asie du Sud-Est, après 58 % en 2017. En Asie, la cité-Etat est le 2^ème pays le plus attractif pour l’implantation des entreprises françaises, derrière la Chine (42 projets) et devant Hong Kong (28 projets).

Source : Baromètre 2019 Pramex International

Indonésie

L’Indonésie est le 3^èmepays où les paiements mobiles sont les plus utilisés au monde avec un taux de pénétration qui devrait s’établir à 15,9 % en 2019 (après 12,8 % en 2018), selon le rapport Statista Digital Market Outlook. Selon cette étude, la Chine est le premier pays, avec un taux de pénétration des paiements mobiles atteignant 35% en 2019, suivie de l’Inde (29,5 %). En 2018, les cinq premiers moyens de paiements mobiles en Indonésie étaient GoPay, Ovo, Tcash (désormais LinkAja), BCA Klikpay et Doku Wallet.
La première phase des essais de bus TransJakarta électriques rechargés à l’énergie solaire s’est terminée le 9 juin et devrait être suivie d’une deuxième phase avec la mise en opération de 10 bus. En mars, TransJakarta avait signé un MoU pour des essais de bus électriques avec l’entreprise chinoise BYD, l’Institut technologique de Bandung, les constructeurs indonésien MAB et taiwanais RAC, ainsi que l’entreprise danoise Danfoss. Ces bus ont une autonomie de 250 km ou 17 heures. La congestion et la pollution sont deux problèmes majeurs de la capitale qui ne compte par ailleurs qu’une ligne de métro ouverte en mars 2019.
L’Indonésie a obtenu un prêt de 49,6 millions USD de la Banque mondiale pour financer un plan de développement urbain national (NUDP). Ce projet vise à améliorer la planification urbaine en aidant les administrations à coordonner leurs plans de développement des transports, des logements avec leurs stratégies économiques et leurs plans pour l’environnement. Le programme doit aussi permettre d’améliorer l’identification de projets d’infrastructures prioritaires et des besoins de financements par les municipalités. Treize villes sont concernées par ce projet qui bénéficierait ainsi à 12,5 millions d’habitants.

Malaisie

L’indice de la production industrielle (IPI, qui rend compte du niveau d’activité des secteurs manufacturier, minier et de l’électricité) a progressé de 4,0 % en g.a. avril 2019, son niveau le plus haut depuis octobre 2018. Cette progression s’explique par la bonne tenue des indices du secteur manufacturier (+4,3 %, tiré par les secteurs de l’électronique et des transports principalement), de la production d’électricité (+5,8 %) et des industries extractives (+2,3 %, principalement sous l’influence du pétrole brut). Sur la période allant de janvier à avril 2019, l’IPI progresse de 3,0%.
HSBC a lancé le premier produit structuré islamique conforme aux critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) sur le marché malaisien. Le produit, dont le capital est protégé à 100 % s’il est détenu jusqu’à échéance, peut avoir une durée maximale de 3 ou 4 ans. Il rapporte respectivement un coupon fixe de 3,9 % ou 4,5 % par an les deux premières années, puis un coupon variable les années suivantes.

Singapour

La contribution des employés domestiques étrangers à l’économie singapourienne est évaluée à 8,2 Mds USD (2,4 % du PIB de la cité-Etat) par l’ONG hongkongaise Enrich et la société Experian. La valeur de la contribution des travailleurs étrangers rend compte de leurs dépenses personnelles, de la valeur réelle de leur travail (rendant compte du coût des tâches effectuées par les domestiques si elles étaient payées en fonction du prix horaire de la main d’oeuvre), ainsi que de la valeur générée par le retour sur le marché du travail de mères singapouriennes (2,6 Mds USD), permis par l’emploi d’un domestique. Dans cette étude, Enrich et Experian révèlent également qu’un tiers de 250 000 travailleurs domestiques étrangers travaillant à Singapour seraient endettés, notamment du fait de dettes contractées avant leur arrivée à Singapour ou pour faire face à des urgences familiales.
Le fonds souverain GIC s’associe au fournisseur de services de data center singapourien Polymer Connected pour développer deux data centers à Jakarta. Le futur campus sera le premier, en Indonésie, à utiliser du gaz naturel pour répondre à ses besoins en électricité.

Vietnam

La dette publique vietnamienne a été ramenée à 50,5 % du PIB, fin 2018, contre 53 % en 2016, selon Fitch. Selon l’agence de notation, ce mouvement devrait se poursuivre, de sorte que le ratio entre la dette publique et le PIB vietnamien ne serait plus que de 46 % en 2020. La croissance économique du pays devrait également ralentir, de 7,1 % en 2018 à 6,7 % en 2019 et 2020.
La Banque mondiale a accordé une enveloppe de 194,4 M USD à quatre centres urbains vietnamiens de taille moyenne (Ky Anh, Tinh Gia, Hai Duong et Yen Bai, dans le nord et le centre du pays), afin d’y soutenir la construction d’infrastructures cruciales dans ces zones et les efforts d’aménagement urbain. Environ 200 000 habitants devraient bénéficier de ce projet, visant à la réduction des risques d’inondation, à l’amélioration des réseaux routiers et au développement de systèmes d’assainissement.
Le Premier ministre Nguyen Xuan Phuc a annoncé l’interdiction de l’utilisation des plastiques à usage unique dans les magasins, les marchés et les supermarchés en zone urbaine d’ici à 2021. A partir de 2025, cette interdiction sera étendue à l’ensemble du pays.
Vingroup a débuté la construction de sa deuxième usine de fabrication de smartphones. L’usine aura une capacité de production de 125 millions d’unités par an, soit 25 fois la capacité des installations actuelles du groupe à Hai Phong, dont les opérations ont débuté en novembre dernier. La première tranche des travaux devrait être terminée en août 2019 et permettra la production de 23 millions de téléphones par an, tandis que l’ensemble des travaux devrait s’achever en 2020.

Thaïlande

L’Union européenne a autorisé la Thaïlande à renégocier ses contingents tarifaires pour l’export vers l’Europe de 31 types de produits (volaille, riz et manioc, produits de la mer et autres produits alimentaires). La Thaïlande a formulé une demande similaire auprès du Royaume-Uni, anticipant une réduction de taille du marché européen, avec le départ de 70 millions de consommateurs britanniques.
Le groupe thaïlandais Charoen Pokphand Foods (CP Foods) a annoncé la fin de l’utilisation du charbon dans ses installations industrielles en Thaïlande d’ici à 2022. Les chaudières existantes seront converties pour fonctionner à la biomasse, permettant ainsi de réduire les émissions de CO₂ du groupe de 70 000 tonnes par an. Par ailleurs, CP Foods entend réduire ses émissions de gaz à effet de serre de 25 %, sa consommation en eau de 30%, et la quantité de déchets ses déchets mis en décharge de 35 % d’ici à 2025.
Les fournisseurs d’électricité thaïlandais, malaisien et laotien devraient signer en septembre des accords de négoce d’électricité portant sur 300 MW, venant s’ajouter à l’accord actuel portant sur 100 MW. En vertu de ces accords, le fournisseur thaïlandais EGAT s’approvisionnerait auprès de la Malaisie et du Laos. La Thaïlande entend profiter du décalage horaire avec son voisin malaisien (la Malaisie a une heure d’avance sur la Thaïlande) afin d’allonger sa période de pic de consommation d’électricité. Dans le cadre de sa présidence de l’ASEAN et de la tenue du sommet des ministres de l’énergie de l’ASEAN, la Thaïlande, déjà très connectée au Laos, promeut la mise en place d’un réseau électrique transfrontalier couvrant plusieurs pays de l’Asie du Sud-Est.

Philippines

Les flux entrants nets d’IDE sont en baisse de 15,1 % en g.a. au premier trimestre 2019, à 1,9 Md USD. Cette baisse est principalement attribuable au recul des placements en capitaux propres (-43 %, à 568 M USD) et à la hausse des retraits de capitaux (+151 % , 273 M USD). Les prêts intragroupes, 73% du total des flux nets entrants, ont progressé de 19 % (1,4 Md USD). Les bénéfices réinvestis ont progressé de 11 % à 234 M USD.
Les exportations se sont stabilisées à 5,5 Mds USD en avril 2019 (+0,4 % en g.a.), après quatre mois consécutifs de baisse, tandis que les importations ont diminué de 1,9 % en g.a. à 9 Mds USD. En cumulé, de janvier à avril 2019, les exportations ont baissé de 2,1 % (21,9 Mds USD) et les importations ont progressé de 2,9 % (35,2 Mds USD) par rapport à la même période l’an passé, creusant le déficit commercial de 12,4 %. Sur les quatre premiers mois de l’année, la part des exportations philippines à destination des Etats-Unis (16,2 % contre 14,9 % l’an passé) et de la Chine (13,1 % contre 11,9 % l’an passé) a progressé, de même que la part des importations en provenance de la Chine (22 %, contre 18,4 % entre janvier et avril 2018).

Cambodge

Une délégation d’Atout France s’est rendue à Phnom Penh les 10 et 11 juin pour promouvoir le tourisme en France. Elle était composée d’acteurs français du secteur, et notamment de représentants d’Air France, du Club Med et de CroisiEurope. Le Cambodge et la France anticipent une croissance du nombre de touristes dans les deux sens, avec une augmentation de 25 % de demandes de visas pour la France en 2019 par rapport à 2018, et 5 % d’augmentation du nombre de touristes français au Cambodge cette année.

Birmanie

Le conglomérat birman Kanbawza et le groupe pétrolier thaïlandais PTT ont signé un accord de joint-venture pour développer le plus grand terminal pétrolier de Birmanie, en particulier ses capacités de stockages, ainsi que pour accroître la vente de produits pétroliers à travers l’expansion de stations-services. L’aménagement du port devrait être terminé en 2021 ; l’ensemble du projet (port et expansion des stations-services) représente un investissement total estimé à 200 M USD. Cet investissement étranger dans le secteur de la distribution de produits pétroliers n’est que le deuxième depuis l’ouverture du marché en 2015. Il fait en revanche partie des nombreux investissements thaïlandais en Birmanie, qui représentaient 14 % des IDE en avril 2019, la Thaïlande occupant la position de 3^ème investisseur étranger en termes de stocks, avec 11 Mds USD, d’après l’administration birmane.
Le ministère du commerce autorise depuis le 6 juin les entreprises étrangères et les joint-ventures à exporter certains produits alimentaires et d’artisanat, dont l’exportation était auparavant réservée aux entreprises birmanes. Afin d’attirer les investissements étrangers dans les secteurs de l’agriculture et de l’artisanat, dont le niveau de productivité reste faible par rapport à la moyenne de l’ASEAN, le riz, les légumineuses, la viande, le poisson, les fruits secs, mais également le papier et les meubles en bois produits localement peuvent désormais être exportés par des entreprises étrangères.

Laos

Les autorités entendent développer le crédit afin de soutenir le développement des entreprises locales et visent de porter le ratio des prêts aux entreprises rapportés au PIB à 55%, contre 46 % actuellement, soit environ 8,7 Mds USD. Les emprunts accordés à des PME représentent 19,5 % de l’ensemble du crédit.
Les exportations de minerais ont atteint 1,4 Mds USD en 2018 (+8,2 % par rapport à 2017) et devraient atteindre 433 M USD au premier trimestre 2019, selon le ministère de l’énergie et des mines. Le secteur minier laotien (7 % du PIB et 12 % des recettes budgétaires) avait été affecté par la baisse du prix des matières premières en 2016 et 2017.

Rédigé par : Pôle macroéconomique SER de Singapour
Contributions : SE de Bangkok, SE d’Hanoï, SE de Jakarta, SE de Kuala Lumpur, SE de Manille, SE de Rangoun, SE de Phnom Penh et Antenne de Vientiane

Forum des économistes franco-japonais sur les dettes publiques

2019-04-18T00:00:00+02:00

Le monde n’a pas mis à profit les 10 dernières années de croissance économique pour réduire le niveau de la dette, tant publique que privée. L’endettement s’est aggravé dans les pays asiatiques pourtant moteurs de la croissance mondiale, avec une inquiétude marquée pour l’endettement privé chinois. A travers le monde les politiques monétaires ultra-accommodantes ont contribué à la dérive de la dette en allégeant les contraintes de financements. Le retour vers un équilibre budgétaire reste très hypothétique et sera contraint par le vieillissement de la population. Tels sont les enseignements du 1er forum des économistes franco-japonais organisé à Tokyo autour du thème des dettes publiques.
Désireux de relancer son économie atone depuis 25 ans et de sortir d’un état d’esprit déflationniste, le Japon cumule un déficit budgétaire récurrent (-3,7% du PIB) et la plus forte dette publique des pays de l’OCDE à 238% du PIB. La politique monétaire menée par la Banque du Japon, bien qu’ultra-accommodante, peine à relancer l’inflation.

Les dettes publiques sont à la dérive, avec une hausse concomitante des dettes privées en Asie

Conférencier principal du séminaire franco-japonais, l’économiste français Frédéric Burguière, membre du Cercle Turgot et auteur d’un ouvrage sur les « dettes publiques à la dérive » en 2018, a rappelé que le cycle actuel de la dette publique date de seulement 45 ans, soit deux générations : en 2018, la dette publique représente 100% du PIB mondial et la dette globale (publique et privée) atteint 225% du PIB mondial. Il a regretté que les pays n’aient pas tiré profit des dernières années de croissance économique pour réduire leur déficit public. Il s'est notamment montré pessimiste, sur la Chine: l’endettement privé y apparaît également excessif au regard du ralentissement de l'économie et la population vieillit, avec des évolutions comparables à celles que le Japon connaissait en 1990. L’économiste anticipe un changement de structure de l’économie chinoise comparable à celui de l’économie japonaise, ce qui obligera l’Etat chinois à intervenir davantage pour soutenir son économie et à s’endetter.

Par crainte de la déflation, les politiques monétaires ont euthanasié le marché et allégé les contraintes de financement pour les États

Face à l’ampleur de la crise financière de 2008 et aux craintes de propagation d’ondes déflationnistes, les banques centrales ont adopté des mesures de politique monétaire non conventionnelles et accommodantes: assouplissement quantitatif communément appelé « quantitative easing » (les banques centrales ont offert une quantité illimitée de monnaie aux banques commerciales) et mesures d’assouplissement du crédit « credit easing » (rachat d’obligations d’émetteurs publics et privés pour résorber des tensions sur certains marchés et contourner la trappe à liquidité). Au niveau mondial, au cours des 10 dernières années, 12 000 milliards USD de dettes obligataires gouvernementales ont été achetées par les banques centrales, soit 14% de la dette publique mondiale (85 000 milliards USD). Le Japon est clairement le "plus mauvais élève", avec 43% de la dette publique japonaise entre les mains de la Banque du Japon. Selon Frédéric Burguière, les politiques monétaires ultra accommodantes dans la durée ont enlevé toute contrainte de financement aux Etats, facilitant ainsi la dérive des dettes publiques. Elles ont également remis au goût du jour le concept keynésien d’euthanasie du rentier: le capital est devenu pléthorique et sa rémunération n’est plus justifiée, les intérêts perçus ne reflètent plus suffisamment le risque associé au placement; l’offre a asphyxié la demande et la formation des prix ne répond plus à celle d’une économie de marché.

Au-delà de ses effets secondaires, Frédéric Burguière interroge sur le bienfondé de la lutte contre la pression baissière des prix : depuis 2008, la crainte de la déflation l’a emporté sur toute autre considération dans la définition des politiques économiques. Le cas du Japon est patent, avec un objectif d'inflation à 2% fixé depuis janvier 2013 et jamais atteint (l'inflation en 2019 atteint difficilement 1%).

Or, les pressions baissières sur les prix sont selon lui inéluctables. Les politiques monétaires ont réussi à enrayer la dynamique dépressive mais elles n’ont fait que retarder la dynamique déflationniste: la concurrence accrue générée par la mondialisation, les surcapacités de production alimentées par la Chine, l’effet négatif de richesse subi par le rentier et le vieillissement de la population sont tous des facteurs baissiers des prix. Nous semblons nous diriger vers un monde radicalement différent: un monde sans inflation de manière structurelle, avec un impact sur l'ensemble de nos modèles économiques.

A l’aube du vieillissement accéléré de la population japonaise, il sera difficile de corriger le déficit budgétaire à court et moyen terme

Second conférencier principal, l’économiste japonais Osamu Shimizu, ancien élève de l’ENA et professeur à l’Université de Waseda, a mis en avant l’endettement excessif du Japon, de loin le pays le plus endetté du G7 avec un ratio de dette publique proche de 240% de son PIB. Cette dette s’explique par un déficit budgétaire persistant, aggravé par le vieillissement de la population : 28% de la population est âgé de plus de 65 ans contre 20% en France, et 15% aux Etats-Unis. La situation devrait d’ailleurs s’aggraver au regard du déclin démographique : le FMI table sur une réduction d’un quart du PIB du pays sur les quarante prochaines années.

Le déficit budgétaire nippon n’est pas récent : dès les années 80, des objectifs de réduction de la dette par rapport au PIB ont été décidés et maintes fois reportés, parce que les recettes fiscales ont baissé ou au mieux stagné de 1990 à 2009 alors que les dépenses de l’Etat progressaient. A son pic en 2009, le déficit public annuel a atteint plus de 9% du PIB, creusant inlassablement la dette publique. Depuis 2010, les recettes fiscales progressent de nouveau mais insuffisamment au regard de dépenses nécessitées par le vieillissement de la population.

Le changement démographique est lourd de conséquences sur les finances publiques japonaises. Le vieillissement génère une hausse continue des dépenses de santé, qui ont presque doublé entre 2000 (~ 140 Mds €) et 2018 (~ 260 Mds €), contraignant les marges de manœuvre du gouvernement en termes d’allocation des ressources. L’équilibre primaire est d’autant plus instable que le vieillissement et le déclin démographique sont un frein à la croissance et donc à la progression des recettes fiscales. Le gouvernement japonais se trouve donc dans une situation délicate, où il doit constamment choisir entre rigueur budgétaire et relance de son économie.

Ce séminaire franco-japonais tenu à Tokyo a fait l’objet d’échanges nourris. Tour à tour, les économistes présents ont évoqué des pistes pour enrayer la hausse de dette publique japonaise: hausse de la taxe à la consommation bien au-delà de la hausse prévue de 8 à 10% prévue en octobre 2019 (pour mémoire, l'OCDE prône une hausse à 26%), non remboursement de la dette publique détenue à 90% par les résidents, introduction d'une taxe sur la richesse... Cette dernière solution aurait un impact non négligeable compte-tenu de l’épargne conséquente des ménages japonais (17 000 Milliards USD) mais apparaît très compliquée à mettre en place politiquement.

Avec la plus forte dette publique des pays de l'OCDE, le Japon peut faire figure de laboratoire intéressant pour le traitement des dettes publiques à l'échelle mondiale, avec des dérives a priori difficiles à corriger à l’aune de la croissance potentielle réduite du pays et de l’impact négatif de la démographie sur les dépenses publiques.

Le Japon apparaît pourtant aussi comme un cas de figure assumé, avec une dette qui apparaît soutenable grâce à une situation patrimoniale exceptionnelle (position extérieure nette de l'ordre de 60% du PIB) et une dette publique finançable par l’épargne privée domestique (les actifs financiers des ménages et des entreprises représentent 600% du PIB).

Informations économiques d'Afrique de l'Ouest anglophone semaine 15 du 8 au 14 avril 2019

2019-04-12T00:00:00+02:00

Faits saillants de la semaine :

- Régional : World Economic Outlook du FMI d’avril 2019 : ralentissement de la croissance régionale ;

- Nigéria : La ministre des Finances envisage une revue graduelle du système de subventions aux carburants ; hausse de 8,5% du stock de dette publique entre juin et décembre 2018 ; le gouvernement approuve l’allocation de 100 Mds NGN pour le projet de route Est-Ouest ; l’Union européenne finance de nouveaux projets dans l’énergie renouvelable et off-grid ;

- Ghana : Le gouvernement annonce une réduction des taxes d’importation ; les travaux routiers de Sinohydro débutent à Tamale ; la start-up ghanéenne de la santé M-Pharma obtient un don de 1,5 M USD pour accroitre ses activités ;

- Libéria : 2,7 M USD de dons de l’Etat japonais en soutien au secteur de la santé ;

- Sierra Leone : Plus de 1 Md USD reste à trouver pour financer le Plan national de développement 2019-2023.

Conjoncture : les dernières prévisions de la Commission européenne (Spring forecast) confirment des perspectives de croissance solides dans la région Danube-Balkans

2018-05-09T00:00:00+02:00

Brève région Danube-Balkans - 27 avril au 3 mai 2018

Conjoncture : les dernières prévisions de la Commission européenne (Spring forecast) confirment des perspectives de croissance solides dans la région

La croissance est prévue de se situer à plus de 2,7% pour l’ensemble des pays en 2018 et 2019. La demande interne en constituera toujours le principal moteur, tandis que les exportations nettes devraient contribuer négativement à la croissance dans la région. L’inflation est désormais prévue de s’accélérer pour l’ensemble des pays en 2018, particulièrement en Roumanie.

Prévisions COM Spring 2017 – Aucune prévision disponible pour Bosnie-Herzégovine et Kosovo

La Bulgarie, la Croatie et la Serbie sont prévues de dégager des excédents budgétaires ces trois prochaines années. L’endettement public dans la région poursuit globalement sa réduction. La Bulgarie fait partie des pays les moins endettés de l’UE avec 23% de dette publique rapportée au PIB pour 2018.

Prévisions COM Spring 2017 – Aucune prévision disponible pour Bosnie-Herzégovine et Kosovo

Conjoncture : rapport annuel de la Banque mondiale sur les Balkans occidentaux

2018-04-20T00:00:00+02:00

Brève région Danube-Balkans - 6 au 12 avril 2018

Conjoncture : rapport annuel de la Banque mondiale sur les Balkans occidentaux

Le rythme de la croissance devrait s’accélérer dans la région des Balkans occidentaux à +3,2 % en 2018 contre +2,4 % en moyenne en 2017, grâce à la nette reprise attendue de l’activité en Serbie et en Macédoine. Les principaux facteurs favorables les flux touristique dynamique, une remontée des prix des matières premières – notamment des métaux – et la construction de grands projets d’investissement. La consommation continue de rester le principal moteur de la croissance. Les perspectives à moyen terme sont positives, mais la région est potentiellement sujette à des risques externes et de politique interne.

Document de Travail de la DG Trésor n° 2009/06 - Are fiscal incentives towards charitable giving efficient? Evidence from France

2009-02-09T00:00:00+01:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

This paper proposes new estimations of price and income elasticities of charitable contributions that avoid the usual empirical pitfalls (simultaneity and endogeneity of price and income variations) encountered in previous literature, by focusing on the French tax reduction system, where every taxpayer gets the same reduction rate whatever its income or the level of its gift may be. We use time variations of the reduction rate in order to identify the elasticity of charitable giving to tax incentives on data coming from a unique sample of the French Fiscal Administration with more than 500,000 taxpayers every year. Our estimation technique investigates distributional effects using the three-step censored quantile regression estimator proposed by Chernozhukov and Hong (2002) which deals with heavy censoring with minimal assumptions. Our results demonstrate that the elasticity of charitable giving with respect to tax subsidy is weaker than previously found, and is also strongly heterogenous, not only according to the level of income, but also according to the level of gift itself. This suggests that the French subsidy scheme is clearly much more generous than what would be optimal in terms of public finance or in terms of any other optimal taxation framework.

JEL: C24, D64, H31

Document de Travail de la DG Trésor n° 2007/10 - Quels sont les enjeux, en termes de coût et de risque, de la gestion active de la durée de vie moyenne de la dette ?

2007-11-20T00:00:00+01:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

Depuis 2001, l’Agence France Trésor gère la durée de vie moyenne de la dette. Dans une situation « normale » caractérisée par une courbe des taux pentue, donc des taux longs plus élevés et des taux courts plus faibles mais plus volatils, réduire cette durée moyenne devrait permettre de diminuer la charge d’intérêts moyenne sur longue période, toutes choses égales par ailleurs. En contrepartie, cela entraîne une augmentation de la variabilité de cette charge à court terme. Le pilotage de la durée de vie moyenne doit donc passer par une évaluation quantitative du compromis entre la charge d’intérêt moyenne et la variabilité de celle-ci. Ce document propose une telle évaluation. L’approche repose sur un modèle macro-financier estimé sur données historiques et utilisé pour générer aléatoirement un grand nombre de scénarios futurs envisageables. L’application des différentes stratégies de financement sous ces différents scénarios nous renseigne sur la moyenne des charges d’intérêts (mesure de coût) et la variabilité de celle-ci (mesure de risque) induites par chacune des stratégies.