Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - crypto

Washington Wall Street Watch n°2025-13

2025-04-04T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation sous-jacente surprend à la hausse
L’industrie manufacturière se contracte

Services financiers

L’OCC annonce la suppression de ses lignes directrices de gestion des risques financiers liés au climat
La FDIC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs
La CFTC assouplit ses pratiques de gestion des risques en matière de compensation et de trading des produits dérivés de crypto-actifs
Les représentants républicains interpellent l’exécutif pour alléger la supervision des NBFI et la réglementation de marché

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation sous-jacente surprend à la hausse

Selon les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA) publiées le 28 mars, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (Personal Consumption Expenditure – PCE) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) ont progressé en février de +0,3 % et +0,4 % respectivement, après avoir tous deux augmenté de +0,3 % en janvier 2025. Sur 12 mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,5 % et +2,8 % (après +2,5 % et +2,6 %), soit un niveau en ligne avec les attentes des marchés pour l’inflation, et un niveau supérieur aux attentes en ce qui concerne la composante sous-jacente (+2,7 %).

Sur un mois, les prix de l’énergie ont légèrement augmenté de +0,1 % (après +1,3 %) et les prix de l’alimentation sont restés stables (après +0,3 %). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont baissé de ‑1,1 % (après +1,0 %), et ceux de l’alimentation ont augmenté de +1,5 % (après +1,6 %).

Sur un mois, les prix des services et des biens ont tous deux augmenté de +0,4 % (après +0,3 %) et +0,2 % (après +0,5 %). En glissement annuel, l’inflation des services s’établit à +3,5 % (après +3,4 %) et celle des biens à +0,4 % (après +0,6 %).

L’industrie manufacturière se contracte

En mars, l’indice PMI publié par l’Institut for Supply Management (ISM) est en baisse de ‑1,3 point à 49,0 dans l’industrie manufacturière, entrant ainsi en zone de contraction après deux mois consécutifs d’expansion.

Pour mémoire, un indice supérieur à 50 indique une expansion et inférieur à 50 une contraction.

Le secteur a notamment été pénalisé par une diminution des nouvelles commandes (‑3,4 points) dont l’indice tombe également en zone de contraction à 48,6. La demande de produits manufacturiers faiblit, notamment à l’exportation (‑1,8 point à 49,6) tandis que l’indice des importations poursuit son expansion, à 50,1, bien qu’en baisse par rapport à février (‑2,5 points). En conséquence, la production manufacturière, fléchit également : les indices de production et d’emploi ont reculé de ‑2,4 points et ‑2,9 points, à 48,3 et 44,7 respectivement. En outre, les indices des prix et des stocks augmentent fortement de +7 points et +3,5 points, à 69,4, et 50,1 respectivement.

Le secteur des services enregistre quant à lui une baisse de ‑2,7 points en mars mais reste en zone d’expansion, à 50,8, pour un douzième mois consécutif. En particulier, l’indice d’activité commerciale est en hausse de +1,5 point à 55,9, tandis que l’indice de l’emploi a fortement baissé de ‑7,7 points à 46,2, entrant en zone de contraction pour la première fois en 6 mois.

Services Financiers

L’OCC annonce la suppression de ses lignes directrices de gestion des risques financiers liés au climat

Le 31 mars, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), l’agence du Treasury chargée de la supervision des national banks, a annoncé la suppression de ses lignes directrices (guidance) pour une meilleure gestion des risques financiers liés au climat (climate-related financial risk management) à destination des grandes banques (actifs consolidés supérieurs à 100 Md USD). Ces principes avaient été publiés en octobre 2023 conjointement avec la Fed et la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, qui n’ont à ce jour pas fait d’annonce concernant leur éventuelle suppression.

Pour mémoire, ces principes avaient pour objectif de fournir aux banques un cadre de gestion des risques climatiques cohérent et synthétique reprenant la règlementation existante, afin de soutenir leurs efforts dans l’amélioration de leurs pratiques de gestion des risques financiers climatiques physiques, liés aux effets directs du changement climatique (inondations, sècheresses, ouragans, etc.) et de transition, qui peuvent être atténués par la mise en place d’un modèle économique bas-carbone (changement du comportement des clients, etc.). Ils ciblaient l’ensemble des leviers mobilisables au sein des institutions financières pour une meilleure gestion des risques (gouvernance, planification stratégique, établissement de scénarios prédictifs climatiques, gestion des données, mesure des risques, reporting).

Ce retrait est présenté par Rodney Hood, Comptroller of the Currency par intérim, comme un moyen de libérer les banques d’une charge administrative inutile (burdensome) et redondante (duplicative) avec la réglementation existante. La décision de l’OCC intervient quelques semaines après l’annonce de son retrait du Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System (NGFS), le réseau des banques centrales et des superviseurs pour le verdissement du secteur financier.

La FDIC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs

Le 28 mars, la FDIC, a publié une lettre interprétative (Financial Institution Letter – FIL) réaffirmant l’autorisation pour les banques de donner accès à leurs services au secteur des crypto-actifs. Quelques semaines plus tôt, l’OCC avait également émis plusieurs lettres poursuivant le même objectif. Ces lettres s’inscrivent dans une logique de lutte contre la « débancarisation » du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de priorité politique par D. Trump.

Ainsi, par la FIL-7-2025 (qui remplace la FIL 16-2022) la FDIC rend explicite le caractère légal des activités bancaires en matière de crypto-actifs, et supprime l’exigence, pour les entités supervisées, de recevoir un accord préalable de la FDIC pour exercer ces activités. L’objectif de cette autorisation préalable était de certifier que les banques disposaient des mécanismes de gestion des risques adéquats.

La CFTC assouplit ses pratiques de gestion des risques en matière de compensation et de trading des produits dérivés de crypto-actifs

Le 28 mars, les services de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a annoncé la suppression sans délai de deux notices de recommandations (Staff Advisory – SA) à l’intention des places de marché enregistrées auprès de la CFTC (Designated Contract Markets – DCMs), des plateformes d’exécution de contrats de swaps (Swap Execution Facility – SEFs) et des chambres de compensation traitant de produits dérivés sur crypto-actifs (Derivatives Clearing Organization – DCOs).

La CFTC supprime la SA 18-14 (mai 2018) qui recommandait aux DCMs, aux SEFs et aux DCOs, en vue de l’émission des contrats dérivés sur crypto-actifs, de mettre en place des dispositifs i) de surveillance des pratiques de marché afin de détecter les fraudes et manipulations de cours ; ii) de coordination avec la CFTC ; iii) de publication des données liées aux échanges ; iv) d’information des parties prenantes, et v) de gestion des risques et de gouvernance. La CFTC estime que ces recommandations ne sont plus nécessaires en raison de la maturité du marché des produits dérivés sur crypto-actifs et de l’expérience acquise par son personnel dans ce domaine. Par ailleurs, la CFTC supprime la SA 23-07 (mai 2023), qui formulait une mise en garde à destination des DCOs contre les risques liés à la compensation de produits dérivés sur crypto-actifs.

Selon l’agence, ces décisions ont pour objectif d’assurer un traitement réglementaire équitable des produits dérivés, indépendamment de la nature de leurs sous-jacents. Des observateurs estiment qu’elles pourraient avoir pour conséquence de faciliter l’introduction de contrats à terme (« futures ») sur crypto-actifs.

Les représentants républicains interpellent l’exécutif pour alléger la supervision des NBFI et la réglementation de marché

Dix représentants républicains membres de la commission des services financiers à la Chambre ont écrit le 31 mars au Secrétaire du Trésor Scott Bessent afin d’obtenir la suppression de lignes directrices ouvrant la voie à la désignation de certaines institutions financières non-bancaires (NBFI) comme établissements posant un « risque systémique ». Publiée par le Financial Stability Oversight Council (FSOC) sous la présidence de Janet Yellen en novembre 2023, cette procédure était présentée comme l’un des seuls outils à la disposition du FSOC permettant de maitriser les risques nouveaux posés par ces institutions, dont les assureurs et les hedge funds, qui échappent aux régulateurs bancaires et posent des risques croissants. Les signataires de la lettre dénoncent une procédure qui soumettrait les NBFI désignés à des coûts de mise en conformité excessifs, détourneraient des ressources internes, et nuirait pas conséquent à la concurrence dans ce secteur, moins d’entreprises pouvant supporter les obligations supplémentaires induites. Ces lignes directrices n’ont jamais conduit à la désignation d’un NBFI sur la liste des établissements systémiques par le FSOC jusqu’à présent.

Par ailleurs, quinze Républicains de la même commission ont écrit à la Securities Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, pour lui demander d’abroger ou de retirer 14 règles finalisées ou proposées par l’agence. Cette requête vise des règles publiées entre les années 2022 et 2024, qui recouvrent à la fois (i) des règles finalisées dans le domaine de la cybersécurité, de l’ESG (« Names Rule »), (ii) des propositions de règles visant à améliorer l’efficacité du marché actions (« Best execution », « Order Competition »), lutter contre les conflits d’intérêts liés à l’utilisation de l’intelligence artificielle, ou à renforcer la transparence des activités ESG de certains fonds. Les auteurs, dont le président de la commission French Hill (R.- Arkansas), déplorent que la SEC ait « perdu de vue » ses différentes missions sous le mandat de son précédent président, notamment celle d’assurer le financement des entreprises par les marchés (« capital formation »), et qu’elle ait rendu le marché américain moins attractif pour les sociétés cotées ou candidates à la cotation. Dans un « contexte de concurrence internationale exacerbée », la commission propose de collaborer avec la SEC pour que les marchés américains continuent d’être « enviés par le monde entier ».

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont baissé : -5,2 % pour le S&P 500, à 5 396, et - 7,0 % pour le Nasdaq, à 16 550.

Cette chute des indices fait notamment suite aux annonces de droits de douane réciproques par Donald Trump le mercredi 2 avril (« Liberation Day ») et à l’évaluation de leur impact à la baisse sur la croissance et à la hausse sur l’inflation. L’instauration de droits de douane sur l’ensemble des exportations vers les États-Unis a provoqué une chute plus aigüe des segments les plus vulnérables aux échanges internationaux. Au cours des 5 derniers jours, les secteurs des technologies (- 7,7%), de l’énergie (- 6,6%) et des services de communication et de la consommation discrétionnaire (- 6,1%) sont les plus touchés. Les entreprises de ces secteurs dépendent souvent de chaines d’approvisionnement complexes intégrant les centres de production manufacturière asiatiques (Chine, Taiwan, Inde, Vietnam) qui comptent parmi les pays les plus durement touchés par les hausses de droits de douane. Le secteur bancaire (-9,9% pour l’indice Nasdaq KbW) souffre lui des perspectives de baisse du commerce international et d’une peur de récession de l’économie américaine. L’indice de volatilité VIX a lui augmenté de +60,6%.

La valeur du dollar baisse (-2,2% face à un panier de devises), principalement en raison d’une baisse de son taux de change avec l’euro, tandis qu’il s’apprécie par rapport au Yen, au dollar canadien et au peso mexicain.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont reculé cette semaine, les investisseurs se tournant vers la dette américaine comme valeur refuge (flight to quality) et anticipant des baisses plus importantes de taux de la Fed (50% de probabilité de 4 baisses sur l’année) : les taux à 2 ans et à 10 ans ont baissé pour finir la semaine à 3,7 % (‑0,3 point) et 4,0 % (‑0,3 point) respectivement.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-42

2024-11-22T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail bondissent
Le recensement des emplois en octobre était affecté par les grèves et les catastrophes naturelles

Politiques Macroéconomiques

La Maison-Blanche demande un budget supplémentaire lié aux catastrophes naturelles

Services financiers

Le CFPB renforce la supervision des activités de paiement des géants du numérique
Les régulateurs prudentiels ont été auditionnés par la Chambre des représentants

Situation des marchés

Conjoncture

Les ventes au détail bondissent

Selon les données du Census Bureau, les ventes au détail ont progressé de +0,4 % en octobre après +0,8 % en septembre (révisé à la hausse de +0,4 point), dépassant les attentes du marché (+0,3 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +2,8 % (après +2,0 %).

En octobre, les ventes ont été particulièrement dynamiques dans l’électronique (+2,3 %), les véhicules (+1,6 %) et les restaurants et bars (+0,7 %) et ont reculé chez les détaillants divers (‑1,6 %), dans l’ameublement (-1,3 %), les soins de santé (-1,1 %) et les produits de loisir (sport, musique et livres) (‑1,1 %).

Le recensement des emplois en octobre était affecté par les grèves et les catastrophes naturelles

Le Bureau of Labor Statistics (BLS) a publié le 19 novembre le rapport sur le marché du travail au niveau des États. La publication permet de compléter le rapport au niveau national publié le 1^er novembre qui indiquait que les créations nettes d'emplois étaient bien inférieures aux attentes du marché (+12 000 en octobre contre +113 000 attendus) du fait notamment des catastrophes naturelles (ouragans Helene et Milton) et des mouvements de grève.

Selon ce nouveau rapport, le taux de chômage a baissé dans 3 États, augmenté dans un 1 État et est resté inchangé dans 46 autres États. Dans l’ensemble, la moyenne nationale est restée inchangée.

Le nombre de personnes en emploi a fortement baissé en octobre dans les États touchés par les ouragans et le mouvement de grève, notamment en Floride (‑38 000) et dans l’État de Washington (‑35 900). Tout en soulignant les difficultés à quantifier ces effets, le rapport souligne un taux de réponse plus faible des entreprises, qui serait davantage lié à la période d’enquête raccourcie qu’aux catastrophes naturelles, et la non prise en compte des grévistes dans l’emploi.

Les marchés s’attendent à une normalisation des chiffres de novembre, dont la publication est prévue le 6 décembre.

Politiques Macroéconomiques

La Maison-Blanche demande un budget supplémentaire lié aux catastrophes naturelles

La Maison-Blanche a publié le 18 novembre une lettre adressée au Speaker de la Chambre des représentants afin de demander un budget supplémentaire de 98,6 Md USD pour les secours liés aux catastrophes naturelles. En particulier, les États du sud (Floride, Géorgie, Caroline du Nord et Caroline du Sud) ont été affectés par les ouragans Helene et Milton.

La Maison-Blanche demande au Congrès des fonds supplémentaires pour l’Agence fédérale de gestion des urgences (Federal Emergency Management Agency – FEMA) (40 Md USD), les fonds d’aides aux agriculteurs (21 Md USD) et aux logements (12 Md USD), le Département du Transport pour la réparation et la reconstruction des infrastructures (8 Md USD), l’Agence de protection de l’environnement (EPA) pour assurer l’accès à l’eau potable (4,1 Md USD), le Département des services humains et de la santé pour les médicaments (2,7 Md USD), le programme de prêts en cas de catastrophe de la Small Business Administration (SBA) (2,3 Md USD) et le programme national d’assurance contre les inondations (National Flood Insurance Program – NFIP) du Département du Trésor (Treasury).

Services Financiers

Le CFPB renforce la supervision des activités de paiement des géants du numérique

Le 21 novembre, le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), l’agence chargée de la protection des consommateurs en matière financière, a finalisé une règle visant à renforcer la supervision des grands établissements non bancaires proposant des services de paiements en ligne (portefeuilles numériques, applications de paiements et de transfert de fonds, etc.). C’est la sixième règle publiée par le CFPB élargissant la compétence de supervision de l’agence sur les plus « grands participants » (larger participants) d’un marché de produits ou de services financiers destinés aux ménages.

Sous la nouvelle règle, le CFPB sera habilité à engager proactivement des enquêtes (proactive examinations) sur les sociétés de paiement réalisant plus de 50 M de transactions par an pour s’assurer qu’elles respectent les lois fédérales en matière de protection financière des consommateurs. Le CFPB disposera ainsi d’une compétence de supervision équivalente pour traiter les banques, déjà soumises à ces exigences, et les grandes sociétés de paiement en ligne. Le CFPB estime que la règle cible 17 grandes entreprises technologiques (« Big Techs » : Google, Apple, Paypal, Block etc.), qui traitent en moyenne 13 Md de transactions par an et représentent 88 % des parts du marché des paiements en ligne aux États-Unis.

Les « Big Techs » concernées devront notamment s’assurer qu’elles respectent les règles fédérales en matière i) de confidentialité des données des consommateurs (privacy and surveillance), ii) de lutte contre les erreurs et les fraudes (errors and fraud), alors qu’elles sont régulièrement suspectées de se décharger du suivi des litiges des transactions en attribuant la responsabilité aux banques et aux sociétés de cartes de crédit, et iii) de débancarisation (debanking), pour lutter contre les vices de procédure dans les radiations de clients.

Rohit Chopra, Président du CFPB, souligne l’importance de réhausser les exigences de supervision des « Big Techs », dont les services sont devenus essentiels dans le quotidien des ménages. Le Bank Policy Institute soutient la règle de longue date, tandis que l’industrie de la tech et les élus républicains déplorent une règle qui nuirait à l’innovation. La règle entrera en vigueur 30 jours après sa publication.

Les régulateurs prudentiels ont été auditionnés par la Chambre des représentants

Le comité des services financiers de la Chambre des représentants a auditionné le 20 novembre les directeurs des agences de régulation prudentielle.

Dans son propos liminaire, le vice-président chargé de la supervision à la Fed Michael Barr a présenté les résultats du rapport semestriel de la Fed sur la régulation et la supervision, publié le 15 novembre. La Fed y indique que le système bancaire américain reste dans l’ensemble sain et solide : les ratios de capital augmentent légèrement (99% des banques sont jugées bien capitalisées) et les résultats des stress-tests sont satisfaisants ; les conditions de financement et de liquidité sont stables, avec une légère hausse des dépôts et une légère baisse des dépôts non-assurés (30% des actifs, au plus bas depuis 2019).

La Fed reste néanmoins très vigilante vis-à-vis de l’augmentation du taux de défaillance de certains prêts : en premier lieu les crédits hypothécaires commerciaux, en particulier dans les grandes villes, dont le taux de défaillance poursuit sa hausse (11% au T2 2024, contre 9% au T4 2023), et dans une moindre mesure les prêts garantis par des logements collectifs (multi-family housing), affectés par la baisse de la valeur de certains logements.

Le président de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) Michael Gruenberg de son côté a indiqué que les accords entre les banques et les fintechs leur fournissant des solutions technologiques de dépôt soulèvent des inquiétudes : la brutale interruption de service de la fintech Synapse en avril 2024 avait privé de nombreux déposants de l’accès à leur compte. Le niveau du Deposit Insurance Fund (DIF), géré par la FDIC, qui assure la garantie des dépôts, a dépassé son précédent pic, atteint avant la crise bancaire du printemps 2023 (à 129 Md USD au 30 juin 2024).

En réponse aux questions du comité sur l’évolution de la gouvernance des agences à l’issue des élections, les responsables interrogés ont apporté des réponses différentes. M. Barr a affirmé – suivant l’exemple de son président J. Powell - qu’il comptait servir jusqu’à la fin de son mandat dont le terme est fixé au mois juillet 2026, y compris si sa démission était sollicitée par le président-élu. Le président de la National Credit Union Administration (NCUA), chargé de la supervision des banques mutualistes américaines (Credit Unions), poursuivra également sa mission jusqu’en 2027, 6 ans après sa nomination par le Président Biden.

M. Gruenberg (FDIC) a confirmé qu’il démissionnerait dès la fin du mandat du Président Biden, le 19 janvier, sans attendre la confirmation par le Sénat de son remplaçant, de même que Michael Hsu, le Comptroller of the Currency par interim, dont le bureau est organiquement lié au département du Trésor. Le Président de la Securities and Exchange Commission (SEC) Gary Gensler a quant à lui annoncé le 21 novembre qu’il quitterait ses fonctions le 20 janvier.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,6 %, à 5 949 et l’indice Nasdaq Composite a augmenté de +0,2 % à 18 972.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans se sont stabilisés respectivement à 4,35 % et 4,18 %.

Les marchés marquent le pas après avoir connu d’importants mouvements à l’issue des élections du 5 novembre.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-34

2024-09-27T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les prix de l’immobilier marquent le pas
Le BEA revoit à la hausse la trajectoire du PIB sur 2019-2023

Politiques Macroéconomiques

Le Congrès adopte le budget provisoire

Services financiers

L’audition de la SEC à la Chambre des Représentants met l’accent sur la régulation des crypto-actifs
Le groupe de travail inter-agences publie un rapport sur les mesures mises en place pour la résilience du marché des Treasuries
La CFTC promeut la standardisation des procédures d’autorisation préalables à la cotation des contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV)

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les prix de l’immobilier marquent le pas

Selon le rapport publié le 24 septembre par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency – FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,1 % en juillet (après avoir marqué le pas en juin, à +0,0 %). Sur douze mois glissants, les prix ont progressé de +4,5 %. Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, bien que les prix aient marqué le pas au cours des trois derniers mois, la baisse des taux d’intérêt devrait soutenir le marché.

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a augmenté en juillet de +0,3 % (après +0,4 % en juin). En glissement annuel, l’indice progresse de +5,9 % (après +6,5 %). Bien qu’ils ralentissement, les prix immobiliers ont atteint leur plus haut niveau historique.

Le BEA revoit à la hausse la trajectoire du PIB sur 2019-2023

Selon la 3^ème estimation (définitive) du Bureau of Economic Analysis (BEA), la croissance du PIB des États-Unis au 2^ème trimestre est restée inchangée par rapport à la 2^ème estimation, à savoir +0,7 % en évolution trimestrielle (+3,0 % en rythme annualisé).

À l’occasion de cette publication, le BEA a également publié un rapport sur la révision annuelle des comptes nationaux. Le rapport indique une croissance plus dynamique du PIB au cours de la période 2019-2023 : en glissement annuel, la croissance s’est établie à +2,6 % (+0,1 point par rapport à l’estimation précédente) en 2019, +6,1 % (+0,3 point) en 2021, +2,5 % (+0,6 point) en 2022 et +2,9 % (+0,4 point) en 2023. En particulier, les révisions en 2022 et 2023 résultent principalement d’une consommation et d’investissements plus dynamiques. Enfin, la croissance du produit national brut (PNB) a été revue à la hausse.

Politiques Macroéconomiques

Le Congrès adopte le budget provisoire

Le Congrès a adopté (341-82 pour la Chambre des représentants et 78-18 pour le Sénat) le 25 septembre une version bipartisane de budget provisoire qui expire le 20 décembre.

Le budget provisoire permet de maintenir le fonctionnement des administrations fédérales pour une période intérimaire après la fin de l’exercice budgétaire ordinaire (30 septembre). Pour mémoire, une proposition de budget provisoire formulée par le Speaker Mike Johnson (R-Louisiane), prévoyant notamment une date d’expiration fixée au 28 mars 2025 et un contrôle préalable de la citoyenneté américaine lors des élections, a été rejetée (202-220) le 18 septembre faute de consensus interne au parti républicain.

Services Financiers

L’audition de la SEC à la Chambre des Représentants met l’accent sur la régulation des crypto-actifs

Le 24 septembre, le comité des services financiers de la Chambre de Représentants a auditionné Gary Gensler, Président de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, accompagné des quatre commissaires Hester Peirce (R), Caroline Crenshaw (D), Mark Uyeda (R) et Jamy Lizárraga (D).

Les principales discussions ont porté sur la régulation des crypto-actifs. Pour mémoire, à ce jour, la SEC leur applique le même cadre juridique que celui applicable aux titres financiers traditionnels (securities), tandis que les républicains sont en faveur d’une supervision partagée entre la SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, considérée comme plus souple.

Tom Emmer (R-Minnesota), a reproché à la SEC de conserver une définition imprécise du statut des crypto-actifs. La commissaire H. Peirce (R) a regretté elle-aussi que la SEC ne dissocie pas clairement les crypto-actifs des titres financiers traditionnels. G. Gensler a quant à lui défendu la position de la SEC, qui se réfère à un arrêt de la Cour Suprême de 1946 (SEC vs. Howey) définissant les securities.

Par ailleurs, Maxine Waters (D-Californie) a annoncé qu’elle souhaitait engager un travail bipartisan avant la fin de l’année au sujet de l’encadrement des stablecoins, critiquant l’approche du texte présenté par le camp républicain en juillet 2023, qui exclut trop explicitement les payment stablecoins du champ des securities. Patrick McHenry (R-Caroline du Nord), Président de la commission des services financiers, a accueilli favorablement l’idée de poursuivre des discussions bipartisanes sur le sujet, rappelant néanmoins l’importance de clarifier les définitions de l’industrie.

Wiley Nickel (D-Caroline du Nord) et Mike Flood (R-Nebrasca) ont également interrogé G. Gensler sur la légitimité d’une règle visant à rehausser les exigences comptables de détention des crypo-actifs. Mi-mai, le Congrès avait adopté une résolution destinée à censurer le texte, finalement empêchée par le véto de Joe Biden. G. Gensler a affirmé que la règle resterait en vigueur, et a rappelé son importance pour accompagner les sociétés de crypto-actifs à évaluer leurs risques.

La SEC a également présenté les autres chantiers de son programme de travail, notamment la réforme du marché actions, le rehaussement des exigences de transparence en matière climatique et de cybersécurité. Au sujet de l’encadrement de la rémunération des dirigeants de certaines institutions financières, G. Gensler a indiqué que la SEC attendait l’approbation de la Fed pour proposer une règle sur le modèle de celle présentée par d’autres régulateurs bancaires (OCC, FDIC, FHFA) en mai 2024. Cette règle retient l’attention des membres du Congrès depuis la crise des banques régionales de 2023.

Le groupe de travail inter-agences publie un rapport sur les mesures mises en place pour la résilience du marché des Treasuries

Le 20 septembre, le groupe de travail inter-agences (Inter-Agency Working Group – IAWG), composé du Treasury, de la Fed, de la Fed de New York, de la Securities and Exchange Commission (l’autorité des marchés financiers – SEC) et de la Commodity Futures Trading Commission (l’autorité des marchés de dérivés – CFTC), a publié un rapport qui présente les mesures prises par les agences membres afin de renforcer la résilience du marché des obligations souveraines américaines (Treasuries).

L’IAWG souligne notamment i) plusieurs règles adoptées par la SEC visant à faciliter la procédure de compensation (clearing) des Treasuries, ii) le lancement d’un programme de rachat (buyback program) par le Treasury afin d’améliorer la liquidité du marché et la gestion de sa trésorerie, iii) de nouvelles règles adoptées par la SEC imposant aux investisseurs pour compte propre de s’enregistrer en tant que dealer lorsqu’ils interviennent sur le marché des Treasuries, iv) la diffusion publique de données relatives aux transactions individuelles des Treasuries à coupon nominal en cours d'émission par l’organisation d’autorégulation des marchés financiers (la FINRA, supervisée par la SEC), et v) la finalisation d’une règle par le bureau de recherche financière (Office of Financial Research – OFR) du Treasury qui prévoit des exigences de déclaration pour les accords de rachat (repurchase agreement - repo) dont le mécanisme de compensation n’est pas centralisé.

La publication du rapport s’inscrit dans la poursuite des travaux présentés par l’IAWG en novembre 2023 sur le même sujet.

La CFTC promeut la standardisation des procédures d’autorisation préalables à la cotation des contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV)

Le 20 septembre, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a publié un ensemble de recommandations (guidance) non-contraignantes en matière de procédures d’autorisation préalables à la cotation de contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV). Cette mesure a pour objectif d’améliorer la transparence, la liquidité et le mécanisme de fixation des prix de ces instruments. Rostin Benham, Président de la CFTC, souligne à cette occasion que la CFTC est le premier régulateur financier à s’engager par la voie règlementaire pour favoriser ces instruments qui participent aux efforts de décarbonation.

Pour mémoire, les marchés volontaires du carbone traitent de l'émission, l'achat et la vente de crédits carbone sur une base volontaire des acteurs (en dehors des machés carbone réglementés). Lors des colloques organisés par la CFTC sur le sujet en 2022 et en 2023, les parties prenantes du marché des CCV (développeurs de projets, émetteurs de CCV, auditeurs, registres, bourses etc.) ont souligné certains risques qui pèsent sur l’intégrité et l’efficience du marché des CCV, concernant notamment la qualité des projets sous-jacents aux CCV et le risque de greenwashing des entreprises qui les achètent.

Afin d’atténuer ces risques, les lignes directrices de la CFTC recommandent aux bourses enregistrées auprès de la CFTC (Designated Contract Markets – DCMs) de tenir compte, au cours du processus d’émission des contrats dérivés de CCV, d’exigences concernant i) les standards de qualité des contrats (transparence des caractéristiques,), ii) les modalités de négociation et de livraison des contrats (cadre de gouvernance, mécanisme de suivi du transfert de propriété des CCV sous-jacents, mesures de prévention de double comptage), et iii) les dispositifs d’inspection (supervision des auditeurs qui certifient les projets sous-jacents).

Ces recommandations participeront par ailleurs à s’assurer de la conformité obligatoire des contrats dérivés de CCV aux règles de la CFTC en matière de cotation (Commodity Exchange Act – CEA).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 est en en hausse de +0,6 %, à 5 745 points, tandis que le NASDAQ 100 a marqué une plus forte croissance avec +1,51 %, à 20 115 points.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés stables, -0,0 point et +0,1 point pour atteindre 3,6 % et 3,8 %.

Au cours de la semaine, la progression des indices s’expliquerait notamment par une confiance accrue dans l’atterrissage en douceur de l’économie américaine dans un contexte de baisse des taux directeurs.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-30

2024-08-02T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation PCE poursuit sa baisse
Les prix de l’immobilier marquent le pas en mai

Politiques Macroéconomiques

La Fed maintient ses taux directeurs inchangés mais esquisse des baisses à venir
Le Comité consultatif des emprunts du Treasury annonce le calendrier de financement fédéral

Services financiers

La FDIC propose de renforcer l’encadrement des prises de participation dans les banques
Les crypto-actifs deviennent un sujet de la campagne présidentielle

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation PCE poursuit sa baisse graduelle

Selon les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (Personal Consumption Expenditure – PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté respectivement de +0,1 % et +0,2 % (après +0,0 % et +0,1 % en mai), en ligne avec les attentes. Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,5 % et +2,6 % (après +2,6 % pour les deux en mai).

Les prix de l’énergie et de l’alimentation ont évolué au même rythme que le mois précédent, soit -2,1 % et +0,1 % respectivement. Sur douze mois glissants les prix de l’énergie ont augmenté de +2,0 % (après +4,8 %) et les prix de l’alimentation de +1,4 % (après +1,2 %).

Les prix des services ont augmenté de +0,2 % (après +0,2 %) et les prix des biens ont baissé de -0,2 % (après -0,2 %). En glissement annuel, les prix des services ont augmenté de +3,9 % (après +4,0 %) et ceux des biens ont reculé de -0,2 % (après -0,1 %). L’évolution des prix est marquée par un rééquilibrage entre les biens et les services.

Les prix de l’immobilier marquent le pas en mai

Selon le rapport de l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency – FHFA), les prix de l’immobilier sont restés inchangés en mai (après +0,3 % en avril). Sur douze mois glissants, les prix ont progressé de +5,7 %.

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a augmenté en mai de +0,3 %. En glissement annuel, l’indice progresse de +6,8 % (après +7,2 %).

En dépit d’une évolution annuelle atone, les analystes de S&P Global soulignent un certain dynamisme observé au mois le mois.

Politiques Macroéconomiques

La Fed maintient ses taux directeurs inchangés mais esquisse des baisses à venir

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 30 et 31 juillet 2024 s’est conclue par un maintien de la fourchette cible des taux fed funds à [5,25 % - 5,5 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a mis en avant la normalisation de l’économie américaine caractérisée par un marché du travail qui se détend et une inflation qui reprend la baisse. Sur la politique monétaire, J. Powell estime que le niveau des taux est approprié et souhaiterait disposer de plus de données pour confirmer la tendance baissière de l’inflation. Toutefois, compte tenu de la modération des créations d’emploi et de la hausse du taux de chômage, les responsables de la Fed restent attentifs aux risques pesant sur les deux volets du mandat de la Fed, à savoir la stabilité des prix et le maximum d’emplois.

Interrogé par les journalistes, J. Powell a indiqué que le moment pour baisser les taux directeurs approchait et que cette question pourrait être abordée lors de la prochaine réunion du FOMC (qui se tiendra les 17 et 18 septembre). Il a toutefois rappelé qu’aucune décision n’était prise d’office et que la Fed resterait vigilante sur les données publiées et prête à agir suivant l’évolution de la situation économique.

Le Comité consultatif des emprunts du Treasury annonce le calendrier de financement fédéral

Le Comité consultatif des emprunts du Treasury (Treasury Borrowing Advisory Committee – TBAC) a publié le 29 juillet son rapport trimestriel de financement fédéral.

Au 2^ème trimestre 2024, le Treasury a emprunté 234 Md USD contre 243 Md USD initialement estimés en avril dernier, du fait notamment de la hausse des flux de trésorerie et de la baisse des remboursements d’emprunts. Le TBAC prévoit d’emprunter 740 Md USD au 3^ème trimestre (‑106 Md USD par rapport à sa prévision d’avril 2024) et 565 Md USD au 4^ème trimestre.

Le TBAC estime que l’économie américaine demeure solide avec une bonne tenue du marché du travail et une baisse de l’inflation.

Services Financiers

La FDIC propose de renforcer l’encadrement des prises de participation dans les banques

Le 30 juillet, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques a publié un paquet de règles, recommandations (guidance) et demande de consultation publique (Request for Information – RFI) concernant les établissements assurés par l’agence (Insured Depository Institution – IDI).

La FDIC a notamment voté à 3 voix contre 2 la publication d’une proposition de règle visant à renforcer le contrôle exercé par l’agence sur les investisseurs détenant des prises de participation significatives dans les IDIs, pouvant mener à leur contrôle direct ou indirect.

Pour mémoire, en vertu du Change in Bank Control Act (CBCA), la prise de contrôle d’une IDI correspond au dépassement du seuil de 25 % de détention de son capital, ou à l’intention d’influencer directement ou indirectement sa stratégie.

Selon le CBCA, tout investisseur en situation de prise de contrôle direct d’une IDI (dépassement du seuil de 25 % de détention du capital) doit en notifier la FDIC par écrit (written notice) au moins 60 jours à l’avance, cette dernière se réservant le droit de refuser l’opération si certaines conditions ne sont pas remplies (e.g. effets anti-concurrentiels, risques pour la stabilité financière, etc.). Certaines opérations de prise de contrôle bénéficient néanmoins d’une exemption de notification à la FDIC, notamment celles qui ciblent indirectement l’IDI, via sa société mère (holding company), et faisant déjà l’objet d’un contrôle auprès de la Fed.

Par ailleurs, pour les situations de présomption de contrôle (presumption of control) sur l’IDI, lorsqu’un investisseur dépasse le seuil de 10 % de détention du capital de l’IDI, celui-ci doit démontrer à l’agence, via des engagements de passivité (passivity commitments), qu’elle ne répond pas à une prise de contrôle de l’institution (e.g. non-représentation au sein du comité de direction, aucune influence sur la stratégie du groupe etc.). À ce jour, trois sociétés de gestion d’actif (Vanguard, Capital Group Companies et Davis Selected Advisors) ont formulé des engagements de passivité auprès de la FDIC.

Au cours de la dernière décennie, la FDIC à fait le constat i) d’une hausse des demandes d’exemption de notification à la FDIC dans les situations de prise de contrôle direct et ii) d’une augmentation des situations de présomption de contrôle en lien avec la forte croissance des stratégies d’investissement passive (notamment sous la forme de fonds communs de placement – ETFs).

En réaction, la nouvelle règle propose de durcir les modalités du CBCA. En l’espèce, le texte prévoit i) de supprimer le régime d’exemption de notification auprès de la FDIC prévu pour les prises de contrôle relevant déjà de la Fed, sauf appréciation contraire au cas par cas par la FDIC, et ii) la possibilité pour l’agence d’exiger une notification de changement de contrôle de tout investisseur en situation de présomption de contrôle, au lieu des engagements de passivité.

Martin Gruenberg, Président de la FDIC, a souligné l’importance de mettre à la disposition des régulateurs les informations nécessaires à l’analyse des interactions entre investisseurs et IDIs. Travis Hill, Vice Chair républicain de la FDIC, s’est quant à lui opposé à la publication de la proposition de règle en raison de la charge administrative qu’elle impose et des effets dissuasifs qu’elle pourrait impliquer en matière de prise de participation dans les banques. L’Investment Company Institute (ICI), une association de représentant de l’industrie, a critiqué la proposition, qui constituerait une entrave aux activités courantes des fonds d’investissement et entraînerait une hausse des coûts pour les investisseurs. La période de consultation publique de la règle est de 60 jours après sa publication au registre fédéral.

Par ailleurs, le même jour, la FDIC a publié i) une proposition de règle visant à renforcer les exigences prudentielles des dépôts placés auprès des plateformes de courtage (brokered deposits), faisant suite à la faillite du courtier Synapse Financial en avril 2024 ; ii) une consultation publique (Request for Information – RFI) concernant les facteurs de stabilité de différentes catégories de dépôts, assurés et non assurés ; iii) une proposition de règle visant à renforcer les modalités de supervision et les exigences de transparence appliquées aux maisons-mère (parent companies) des banques commerciales régulées à l’échelle fédérale (state-chartered industrial banks), et ; iv) des recommandations (guidance) pour le développement des plans de résolution des plus grandes banques (250 Md USD d’actifs).

Les crypto-actifs deviennent un sujet de la campagne présidentielle

Lors d’une intervention, le 27 juillet à Nashville dans le cadre de l’évènement Bitcoin2024, Donald Trump s’est montré très en soutien du secteur des cryptoactifs, dénonçant la politique conduite dans ce domaine par le Président Biden et par la SecurIties Exchange Commission (SEC). D. Trump s’est notamment engagé, s’il était élu Président, à mettre en œuvre une politique favorable aux crypto-actifs, permettant aux États-Unis d’être le premier marché pour cette classe d’actifs. Il a notamment rappelé son intention de remplacer Gary Gensler, président de la SEC, par un président favorable aux crypto-actifs et son opposition à la création d’une monnaie numérique de banque centrale. Il a également indiqué qu’il souhaitait que le Gouvernement conserve les cryto-actifs qu’il détenait, faisant écho à une proposition de la sénatrice Cynthia Lummis (R-Wyoming) qui souhaite créer une réserve stratégique de 1 million de Bitcoin, qui seraient achetés par le gouvernement fédéral et conservés pour pouvoir rembourser la dette. Le camp démocrate se saisit également du sujet. Le 26 juillet, 14 Démocrates ont pris position dans une lettre adressée au président du Democratic National Committee Jaime Harrison, dans laquelle ils appellent à une inflexion de la position de leur parti sur le développement des crypto-actifs, qui serait d’après eux un enjeu de la campagne, notamment dans les swing states (État au vote indécis, qui peut faire basculer le résultat de l’élection). Ils préconisent l’adoption d’une position pro-cryptoactifs dans la campagne, le choix d’un vice-président en soutien du secteur et d’un futur président de la SEC favorable à l’innovation, et la mise en place d’échanges avec l’industrie.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a évolué en ordre dispersé et a fini en hausse de +0,2 %, à 5 447 points alors que le Nasdaq recule de ‑0,8 %, à 17 194.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont baissé respectivement de -0,2 point et ‑0,3 point pour atteindre 4,1 % et 4,0 %.

Au cours de la semaine, les machés financiers ont nettement bondi, à l’issue de la publication des résultats d’AMD supérieurs aux attentes, qui ont dynamisé les valorisations du secteur des semi-conducteurs (Nvidia, Broadcom, Qualcomm…), et des anticipations de baisse des taux directeurs, renforcées à l’issue du FOMC. Toutefois, les indices actions ont baissé en fin de semaine sur fond d’inquiétudes liées à un risque de détérioration du marché du travail plus rapide que prévu par la Fed (au vu de l’indice PMI et des demandes d’inscription au chômage).

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-29

2024-07-26T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le volume de transactions sur le marché de l’immobilier résidentiel pâtit des taux d’intérêt élevés
La croissance du PIB au T2 2024 surprend à la hausse

Services financiers

La SEC autorise les fonds indiciels cotés investis en Ethereum
Les régulateurs bancaires renforcent les exigences de lutte anti-blanchiment

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le volume de transactions sur le marché de l’immobilier résidentiel pâtit des taux d’intérêt élevés

Selon la National Association of Realtors (NAR), les ventes de logements existants ont baissé de -5,4 % en juin, à 320 000. Les ventes baissent sur 4 mois consécutifs et surprennent à la baisse les différentes prévisions du marché. Toutefois, le prix médian a augmenté de +4,1 %, à 426 900 USD, marquant son plus haut niveau.

Selon les données publiées le 24 juillet par le Census Bureau, les ventes de logements neufs ont baissé de -0,6 %, à 51 400 (après 51 750 en mai et 55 500 en juin) et en-deçà des attentes du marché (53 300). Le prix médian a lui augmenté en juin à 417 300 USD après 407 100 USD en mai.

Ce ralentissement s’expliquerait par une faible offre de logements et une demande atone dans un contexte où les taux d’intérêt demeurent élevés. Les taux d’intérêt des prêts hypothécaires à 30 ans évoluent vers 6,8 %, en baisse depuis le pic de 7,2 % atteint en avril 2024, mais nettement au-dessus des moyennes 2020 (3,1 %) et 2021 (3,0 %).

La croissance du PIB au T2 2024 surprend à la hausse

Selon la première estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), le PIB des États-Unis a augmenté de +0,7 % au 2^e trimestre 2024 (+2,8 % en rythme annualisé), en nette hausse par rapport au 1^er trimestre 2024 (+0,4 % en trimestriel et +1,4 % en annualisé). Le rythme dépasse les attentes des marchés (+0,5 % en évolution trimestrielle et +2,1 % en rythme annualisé).

La croissance du PIB au T2 2024 s’explique principalement par la consommation privée (+0,4 point de contribution) et les investissements privés (+0,2 point) et les variations des stocks (+0,2 point), compensés partiellement par le solde extérieur (-0,2 point).

Le déflateur du PIB, un indice des prix du PIB, a augmenté de +0,6 % au T2 2024 (+2,3 % en rythme annualisé), en baisse par rapport au trimestre précédent +0,8 % (+3,1 % en rythme annualisé) et en-deçà des attentes (+2,6 % en rythme annualisé).

Services Financiers

La SEC autorise les fonds indiciels cotés investis en Ethereum

Le 22 juillet, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a autorisé individuellement 9 fonds indiciels cotés (Exchange Traded Funds - ETF) investis directement en Ethereum (Ether-spot ETFs) à entrer en cotation, après en avoir approuvé le principe le 23 mai dernier. L’Ethereum est le deuxième crypto-actif le plus échangé au monde après le Bitcoin, avec une taille de marché de 415 Md USD.

Les produits autorisés sont gérés par certains des plus importants gestionnaires d’actifs américains (BlackRock, Invesco, Fidelity, Franklin Templeton) et par d’autres gestionnaires plus spécialisés (Grayscale, Bitwise, 21Shares, VanEck). Ils pourront être échangés via le Nasdaq, le New York Stock Exchange (NYSE) et la Chicago Board Options Exchange (CBOE). Les observateurs considèrent que ces produits permettront aux investisseurs institutionnels de s’exposer directement à l’Ethereum via un produit de gestion d’actifs auquel ils sont habitués (ETF), sans avoir à passer par des plateformes de crypto-actifs. Les ETF investis en contrats futures indexés sur l’Ethereum étaient par ailleurs déjà autorisés aux États-Unis. Les analystes anticipent une collecte comprise entre 4,8 Md USD et 6,4 Md USD au cours de la première année de lancement, soit un niveau très inférieur aux ETF Bitcoins, qui ont collecté environ 17 Md USD depuis leur autorisation de mise sur le marché en janvier.

Le cours de l’Ethereum est resté stable les jours qui ont suivi l’annonce, cédant un peu moins de -1 % le jour de l’introduction en bourse des ETFs Ether le 23 juillet, avec environ 1 Md USD d’ETFs échangés (contre 4,7 Md USD pour les ETFs Bitcoin le premier jour de leur cotation).

Cette décision était très attendue par l’industrie depuis l’autorisation similaire accordée au Bitcoin. Better Markets, une organisation indépendante œuvrant en faveur d’une meilleure supervision du secteur financier, a critiqué la décision de la SEC, mettant les investisseurs en garde contre la forte volatilité de l’Ethereum.

Les régulateurs bancaires renforcent les exigences de lutte anti-blanchiment

Le 19 juillet, les régulateurs bancaires (Fed, FDIC, NCUA et l’OCC) ont publié une proposition de règle visant à renforcer les exigences de lutte contre le blanchiment de capitaux et de financement du terrorisme (LCB-FT) pour les institutions financières. Cette décision vise à aligner les objectifs des agences avec les révisions proposées le 28 juin par le Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN), le service du Treasury chargé de la lutte contre la criminalité financière.

Le champ d’application de la règle cible les entités supervisées, notamment les banques, les intermédiaires financiers (brokers-dealers), les fonds d’investissement, les intermédiaires en matières premières, les opérateurs de paiement, les organismes de prêt, les agences de titrisation et les casinos.

La règle impose notamment à ces institutions de mettre à jour leur programmes de LCB-FT (Bank Secrecy Act compliance programs), en adoptant une approche efficace fondée sur les risques. En l’espèce, les acteurs concernés devront mettre en œuvre une procédure d’évaluation des risques qui devra tenir compte i) des priorités du FinCEN, dont la plupart sont issues de l’AML Act de 2020, ii) des risques spécifiques aux modèles d’affaires (e.g. produits, services, voies de distribution, localisation géographique, etc.) et iii) des rapports déjà soumis conformément aux règlementations existantes sur le LCB-FT en vertu du Code of Federal Regulations (CFR).

La période de consultation est ouverte pour 60 jours à compter de la publication de la règle au registre fédéral.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a continué sa baisse en reculant de -2,6 %, à 5 399 points et l’indice Nasdaq de ‑3,7 %, à 17 182. Cette baisse s’explique par (i) un rééquilibrage des portefeuilles vers des petites capitalisations (+1,6 % sur la semaine écoulée pour l’indice Russell 2000, qui suit les 2 000 plus petites capitalisations de l’indice Russell) et (ii) des résultats décevants d’Alphabet (maison-mère de Google) et de Tesla. Pour Alphabet, malgré des résultats financiers supérieurs aux attentes, les marchés ont été déçus par les résultats des investissements dans l’IA et les revenus publicitaires de la branche Youtube.

Le rendement des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans a baissé de -0,1 point, à 4,4 % alors que le taux à 10 ans est resté inchangé à 4,2 %. Le rendement des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans a baissé de -0,1 point, à 4,4 % alors que le taux à 10 ans est resté inchangé à 4,2 %.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-20

2024-05-24T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le bien-être économique des ménages est resté stable entre 2022 et 2023

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed se montrent fermes face au manque de progrès dans le processus de désinflation

Services financiers

La Fed envisage de renforcer les exigences de liquidité des banques
La Cour Suprême valide la constitutionalité du mode de financement du CFPB
La Chambre des représentants adopte un régime spécifique de supervision des crypto-actifs

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le bien-être économique des ménages est resté stable entre 2022 et 2023

La Fed a publié le 21 mai un rapport sur le bien-être économique des ménages, présentant notamment les résultats d’une enquête menée en octobre 2023. Selon ce rapport, en 2023, 72 % des adultes indiquent se porter au moins bien (confortablement) sur le plan économique, soit un niveau similaire à celui de 2022 (73 %) mais inférieur à son pic historique de 2021 (78 %). La part des adultes qui considèrent que leur situation s’est détériorée sur un an a reculé à 31 % depuis son pic à 35 % en 2022.

Malgré son recul au cours de 2023, l’inflation continue d’être le premier sujet d’inquiétude financière des ménages, suivie par les dépenses du quotidien et le logement. 65 % des adultes déclarent que le changement des prix, comme le loyer (+10 % sur un pour le niveau mensuel médian) sur un an a contribué à détériorer leur situation économique.

La part des répondants qui constatent une hausse des dépenses (38 %), une hausse des salaires (34 %) et des dépenses supérieures à leur salaires (52 %) reste quasi inchangée par rapport à 2022. En revanche, la part des répondants capables d’épargner durant le mois de l’enquête serait similaire au niveau 2022 mais aurait baissé par rapport à 2020 et 2021 et demeurerait inférieure au niveau prépandémique. En cas d’urgence, 63 % des adultes indiquent être en mesure d’avancer 400 USD en espèces ou équivalent, soit un niveau similaire à celui de 2022, mais en-dessous des 68 % de 2021.

Bien que le taux de demande de crédit reste stable, la part des demandeurs ayant eu un rejet ou un montant de crédit inférieur à la demande initiale a augmenté de +2 points par rapport à 2022 et de +5 points par rapport à 2021.

Avec la reprise du remboursement en septembre 2023, la part des emprunteurs devant payer les mensualités de leurs prêts étudiants a retrouvé son niveau pré-crise (65 % contre 37 % en 2022 et 66 % en 2019). Le rapport révèle que la situation économique est plus fragile pour les parents ayant des enfants de moins de 18 ans : la part des parents avec enfants ayant une situation au moins confortable a baissé à 64 % en 2023 (après 69 % en 2022). Le coût de la garde d’enfant payée (environ 30 % des parents), représentant l’équivalent de 50 % à 70 % de ce qu’ils payent pour leur logement, serait important.

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed se montrent fermes face au manque de progrès dans le processus de désinflation

Selon le procès-verbal (minutes) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 30 avril et 1^er mail, publié le 22 mai, l’ensemble des responsables se sont accordés pour maintenir les taux directeurs à leur niveau actuel, compte tenu du manque de progrès dans le retour de l’inflation vers la cible de 2 %. Néanmoins, ils ont décidé de ralentir le rythme de réduction mensuelle du bilan de 95 Md USD à 60 Md USD à partir de juin, jugeant que cela n’affecterait pas la politique monétaire. Cette opération est menée dans le but de faciliter la transition vers un régime de réserves amples (« ample regime ») et de prévenir les risques de tensions sur les marchés monétaires en cas de fin prématurée de la liquidation du bilan.

Les économistes de la Fed (staff) n’ont pas révisé leurs projections par rapport à mars et estiment que la croissance du PIB serait proche de la croissance potentielle (+1,8 %). Le taux de chômage devrait légèrement baisser en 2024. L’inflation et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) devraient continuer de baisser avec un retour vers +2 % en 2026. Ils identifient toutefois des risques autour de ce scénario, qui pourraient tirer la croissance vers le bas : (i) une inflation persistante en raison des perturbations du côté de l’offre, (ii) un resserrement des conditions financières résultant d’un resserrement monétaire prolongé (higher for longer) et (iii) la dégradation de la situation financière des ménages, en particulier à faible revenu.

Les membres du FOMC ont salué la croissance du PIB au 1^er trimestre, soutenue par une consommation des ménages toujours forte, mais qui devrait ralentir, un faible taux de chômage et une croissance des salaires dynamiques. Ils s’attendent toutefois à ce que l’activité ralentisse. Ils notent des signes de normalisation du marché du travail, à travers les indicateurs des offres d’emploi, la baisse du taux de démission et du rapport entre les emplois vacants et le nombre de chômeurs, estimant que cela pourrait conduire à un ralentissement des salaires, d’autant que l’immigration participe à soulager les tensions. Concernant l’inflation, ils constatent une absence de progrès au cours des derniers mois et une augmentation de l’inflation pour les biens et services. Certains estiment que la hausse de l’inflation serait due à des effets de saisonnalité plus forts que prévu tandis que d’autres avancent qu’elle est gonflée par ses composantes très volatiles. Ils estiment que le ralentissement du prix des services de logement et les gains de productivité pourraient contribuer à la désinflation, tandis qu’au-delà des risques géopolitiques déjà identifiés, les conditions financières trop peu restrictives seraient des facteurs de résurgence potentiels. Dans l’ensemble, les membres estiment que la politique monétaire est bien positionnée mais certains ont exprimé des inquiétudes quant à son degré de restriction.

Services Financiers

La Fed envisage de renforcer les exigences de liquidité des banques

Dans un discours du 20 mai 2024, Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, est revenu sur les faillites bancaires de début 2023 (Silicon Valley Bank, Signature Bank, etc.) et a évoqué plusieurs pistes de renforcement des exigences prudentielles.

Outre l’augmentation des exigences de fonds propres (transposition de Bâle III) et de la capacité d’absorption des pertes (dette de long terme et plans de résolution), qui ont déjà fait l’objet de propositions et d’une consultation publique, M. Barr a évoqué des pistes pour renforcer les exigences de liquidité des banques.

La première consisterait à imposer aux grandes banques des exigences de liquidité leur permettant de couvrir des retraits rapides de leurs dépôts qui ne sont pas couverts par la garantie fédérale (dépôts « non-assurés »). Cette exigence de liquidité serait constituée de leurs réserves et des actifs pré-positionnés comme collatéral sur la discount window (ligne de refinancement des banques par la Fed).

La deuxième évolution consisterait à restreindre la capacité des banques à considérer leurs actifs censés être détenus jusqu’à maturité (Hold-to-Maturity – HTM) comme une source de financement au sein de leur ratio de liquidité (Liquidity Coverage Ratio – LCR) et dans leurs tests de résistance internes. La Fed souligne en effet que les actifs HTM ne peuvent pas toujours constituer une source fiable de liquidité, notamment dans les périodes de stress.

Enfin, la Fed envisage de durcir les hypothèses de retrait de certains dépôts (individus fortunés, fonds de capital-risque, plateformes de crypto-actifs) prises en compte dans les exigences de liquidité des banques, afin de tirer les enseignements des retraits rapides de ces déposants lors des turbulences de mars 2023.

La Cour Suprême valide la constitutionalité du mode de financement du CFPB

Le 16 mai, la Cour suprême des États-Unis a rendu une décision de justice confirmant, à 7 voix contre 2, la constitutionalité du mode de financement du Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), l’agence chargée de la protection financière des consommateurs. Cette décision permettra au CFPB de conserver ses prérogatives, qui étaient remises en cause par le représentant de l’industrie financière Community Financial Services Association of America (CFSA) et le camp républicain.

Pour mémoire, les statuts du CFPB prévoient que ses financements sont alloués par la Fed, contrairement à la plupart des autres agences qui doivent se soumettre à l’approbation budgétaire annuelle du Congrès, et par conséquent, à un fort contrôle parlementaire. En octobre 2023, la CFSA avait déposé un recours en justice auprès de la Cour suprême pour demander un examen de constitutionalité du mode de financement de l’agence, dont il estime que les mesures récentes outrepassent les attributions statutaires, dénonçant l’influence et la poursuite d’un programme politique progressiste contraire aux intérêts du secteur financier. Par ailleurs, en mai 2023, des élus républicains avaient publié une proposition de loi visant à renforcer le contrôle parlementaire du CFPB.

Rohit Chopra, Président du CFPB, a salué la décision de la Cour suprême, et indiqué que l’action règlementaire de l’agence a conduit, depuis sa création en 2011, au remboursement d’environ 20 Md USD à 4 millions de ménages lésés. La décision conforte par ailleurs le CFPB dans son grand chantier de lutte contre les frais bancaires cachés ou abusifs (junk fees).

Le 22 mai, le CFPB a publié une proposition de règle visant à appliquer aux solutions de crédit Buy Now Pay Later (BNPL) les mêmes exigences en matière de protection des consommateurs que celles des cartes de crédit. La règle entrera en vigueur 60 jours après sa publication au Registre fédéral.

La Chambre des représentants adopte un régime spécifique de supervision des crypto-actifs

Le 22 mai, la Chambre des représentants, à majorité républicaine, a adopté pour la première fois, à 279 voix contre 136, une loi qui instaure un régime spécifique de supervision des crypto-actifs. La proposition de loi avait été publiée en juillet 2023. La règle prévoit notamment le partage des compétences de supervision des crypto-actifs entre la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), le régulateur des marchés de dérivés, considérée comme plus souple. La règle impose par ailleurs aux émetteurs de crypto actifs de nouvelles exigences de transparence et de s’enregistrer auprès de leur autorité de supervision.

Selon la proposition de loi, les crypto-actifs qui s’appuient sur un système de gouvernance décentralisé (decentralized governance system) seront supervisés par la CFTC, qui leur appliquera un régime de supervision similaire à celui des marchés de dérivés. La définition très large du système de gouvernance décentralisé, qui désigne l’absence de contrôle d’une personne ou d’un groupe sur la blockchain sous-jacente d’un crypto actif, attribuerait de facto à la CFTC la supervision d’une majorité des crypto-actifs. La SEC aurait quant à elle une compétence de supervision limitée aux les crypto-actifs associés à des titres financiers (securities), dont la blockchain s’appuierait sur un système de gouvernance centralisé.

Ce partage des compétences en faveur de la CFTC tranche avec la situation actuelle, où, en l’absence de régulation, les crypto-actifs sont majoritairement considérés par la SEC comme relevant du cadre juridique des titres financiers traditionnels. Le marché des payement stablecoins serait quant à lui supervisé par la SEC (même si le texte ne crée par un régime spécifique à l’émission de stablecoins, cet aspect faisant l’objet d’autres propositions de loi républicaines qui n’ont pas encore été discutées en séance plénière à la Chambre).

Par ailleurs, la règle impose un de nouvelles exigences de transparence aux émetteurs de crypto-actifs (digital asset issuers), qui devront communiquer à leur autorité de supervision des informations détaillées sur leurs opérations de marché, la structure et l’actionnariat de leurs crypto-actifs. Les plateformes de crypto-actifs (courtiers, bourses) devront quant à elles clairement séparer leurs fonds de ceux de leurs clients (ségrégation), et mettre en œuvre des disposions pour réduire leurs risques de conflits d’intérêt (enregistrement auprès de leur autorité de supervision, adaptation de certains procédés opérationnels, renforcement de leurs exigences de transparence).

La Maison blanche s’est opposée à l’adoption du texte, au motif qu’il introduit un régime de supervision trop souple pour une classe d’actifs qui fait peser des risques importants pour la stabilité financière. Gary Gensler, Président de la SEC, dénonce également dénonce quant à lui le pas vers la dérégulation des crypto-actifs introduit par ce texte, dans un contexte marqué par des fraudes majeures, à l’instar de l’affaire FTX en 2022. A ce stade, malgré le soutien de quelques élus démocrates, dont l’ancienne Présidente de la Chambre des représentants Nancy Pellosi (Californie), il est très improbable que le texte soit adopté au Sénat, qui est à majorité démocrate. Néanmoins, ce texte pose les bases d’une discussion pour faire avancer les débats du Congrès sur le sujet.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé à 5 268 points (‑0,7 %). Malgré des résultats supérieurs aux attentes de Nvidia, qui ont permis de confirmer le développement continu du marché de l’intelligence artificielle (IA), les minutes de la Fed et le discours des responsables de la Fed au cours de la semaine ont mis en exergue leur fermeté dans la lutte contre l’inflation et leur intention de maintenir le resserrement monétaire dans la durée (higher for longer) face au manque de progrès dans le processus de désinflation.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté, à 4,9 % (+0,2 point) et 4,5 % (+0,1 points de base) respectivement.

Brèves

Le département de l’Éducation a annoncé le 21 mai un allégement supplémentaire de 7,7 Md USD de dettes étudiantes pour 160 500 emprunteurs qui relèvent des régimes de PSLF (Public Service Loan Forgiveness), SAVE (Saving on a Valuable Education) et IDR (Income-Driven Repayment). En cumulé, l’administration Biden a allégé 167 Md USD de dettes étudiantes pour 4,75 millions d’emprunteurs.

Washington Wall Street Watch n°2024-12

2024-03-29T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les prix de l’immobilier baissent en janvier et ralentissent sur un an
L’indice de confiance augmente et les anticipations d’inflation baissent
La croissance du PIB du T4 2023 est revue à la hausse

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte l’ensemble des douze lois d’appropriation du budget 2024
Les responsables de la Fed fournissent plus de précisions sur la baisse des taux directeurs

Services financiers

La SEC révise la procédure d’enregistrement des conseillers en investissement en ligne
Visa et Mastercard s’engagent à réduire les frais de traitement des cartes de crédit
Le Treasury publie un rapport sur la gestion des risques cyber spécifiques à l’intelligence artificielle dans le secteur financier

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les prix de l’immobilier baissent en janvier et ralentissent sur un an

Selon le rapport de l’Agence fédéral de financement du logement (Federal Housing Finance Agency – FHFA), les prix de l’immobilier résidentiel ont baissé de ‑0,1 % en janvier 2024, après +0,1 % en décembre 2023. Sur douze mois glissants, les prix ont augmenté de +6,3 % en janvier (après +6,6 % en décembre). Les économistes de l’institution signalent qu’il s’agit de la première baisse (mensuelle) depuis août 2022, quand bien même l’évolution sur un an reste proche de la moyenne historique.

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines a poursuivi son recul en janvier (-0,1 %, après ‑0,3 % en décembre), mais progresse de +6,6 % en glissement annuel (après +6,2 %). Les économistes de S&P Global expliquent la baisse mensuelle du prix des logements en janvier par les niveaux élevés des taux hypothécaires.

L’indice de confiance augmente et les anticipations d’inflation baissent

L’indice de confiance des consommateurs, publié par l’Université du Michigan, augmente au mois de mars à 79,4 après 76,9 en février, atteignant son plus haut niveau depuis juillet 2021. Cette hausse s’expliquerait par une plus grande confiance des ménages dans la baisse de l’inflation. En effet, les anticipations d’inflation ont diminué à +2,9 % (après +3 %) à horizon un an et à +2,8 % (après +2,9 %) à horizon dix ans.

La croissance du PIB du T4 2023 est revue à la hausse

Selon la troisième estimation (définitive) du Bureau of Economic Analysis (BEA), la croissance du PIB réel a été revue à la hausse au 4ème trimestre 2023 à +0,85 % (+3,4 % en rythme annualisé, contre +3,2 % lors de l’estimation semi-définitive et +3,3 % lors de l’estimation préliminaire). La croissance annuelle s’établit à +2,5 % en 2023, après +1,9 % en 2022.

La mise à jour reflète une révision à la hausse de la consommation des ménages et de l’investissement privé non résidentiel.

Estimation	1^ère	2^ème	3^ème
Consommation des ménages	+1,91	+2,00	+2,20
Investissement privé	+0,38	+0,17	+0,15
Non résidentiel	+0,26	+0,32	+0,50
Résidentiel	+0,04	+0,11	+0,11
Variation des stocks	+0,07	-0,27	-0,47
Dépenses publiques	+0,56	+0,73	+0,79
Exportations nettes	+0,43	+0,32	+0,25

Source : BEA.

Politiques Macroéconomiques

Le Congrès adopte l’ensemble des douze lois d’appropriation du budget 2024

Le Congrès a adopté un deuxième paquet de six lois d’appropriation, le 22 mars à la Chambre des représentants (286-134) et le 23 mars au Sénat (74-24). Ces lois assurent le financement des ministères suivants : (i) la défense, (ii) les services financiers et les administrations publiques, (iii) la sécurité intérieure, (iv) le travail, la santé et l’éducation, (v) la branche législative et (vi) les affaires étrangères. Bien qu’adopté quelques heures après l’expiration du budget provisoire le 22 mars à minuit, les États-Unis ont pu éviter, dans les faits, l'arrêt des activités fédérales (shutdown).

Pour mémoire, le Congrès avait déjà adopté le 8 mars un paquet de six lois d’appropriation concernant les ministères suivants : (i) agriculture, (ii) commerce, justice, science, (iii) transport, (iv) anciens combattants, (v) énergie et eau, et (vi) intérieur – environnement.

Conformément à l’accord bipartisan (Fiscal Responsibility Act - FRA) de juin 2023, le budget annuel prévoit un total de dépenses discrétionnaires de 1 590 Md USD (-0,1 % par rapport au niveau 2023) dont 886 Md USD (+0,3 %) de dépenses militaires et 704 Md USD (-0,5 %) de dépenses non-militaires. À ces dépenses, s’ajoutent 54 Md USD d’ajustements budgétaires (dont les dépenses liées aux catastrophes naturelles et à des programmes d’audit des ministères) et 71 Md USD de dépenses exceptionnelles, soit un total de dépenses discrétionnaires de 1 715 Md USD.

Sous-commission (en Md USD)	Budget 2023	Budget 2024
Agriculture	25,5	26,2
Commerce-Justice-Science	82,4	66,5
Défense	797,7	824,5
Énergie et ressources naturelles	54,0	58,2
Services financiers	27,6	13,7
Sécurité intérieure	60,7	61,8
Intérieure et environnement	38,9	38,6
Travail - santé - éducation	207,4	194,4
Législation	6,9	6,8
Construction militaire et anciens combattants	154,2	153,9
Affaires étrangères	59,7	55,8
Transport	87,3	89,5
Total	1602	1590

Source : Congression Budget Office (CBO).

Le budget 2024 a été adopté avec près de 6 mois retard du fait notamment de l’aile ultra-conservatrice républicaine qui a exigé des coupes budgétaires plus drastiques. La prochaine échéance est le vote du budget 2025 qui doit intervenir, conformément au calendrier de la procédure budgétaire, avant le 1^er octobre 2024.

Les responsables de la Fed fournissent plus de précisions sur la baisse des taux directeurs

Alors que la projection trimestrielle de la Fed, publiée à l’issue de la réunion du FOMC des 19 et 20 mars, table sur trois baisses de 25 points de base des taux directeurs en 2024, les responsables de la Fed, dont notamment le gouverneur Christopher Waller, ont indiqué que le rythme pourrait être revu à la baisse en fonction des données entrantes. Selon lui, bien que le nombre médian de baisses soit resté à trois, un seul membre prévoit plus de trois baisses en 2024 alors qu’ils étaient cinq en décembre 2023.

Raphael Bostic, président de la Fed d’Atlanta, a indiqué le 22 mars qu’une seule baisse de 25 points de base pour 2024 serait appropriée au regard de la bonne tenue de l’économie américaine et d’une trajectoire de désinflation semée d’embûches. Précédemment, il anticipait deux baisses dont l’une à l’été 2024.

D’autres responsables, comme Austan Goolsbee, président de la Fed de Chicago, prévoient toujours trois baisses au cours de 2024. Ce dernier a toutefois précisé que la projection trimestrielle de la Fed n’était pas une décision de politique monétaire mais une appréciation à date par ses membres.

Globalement, les responsables de la Fed insistent sur le caractère particulièrement incertain de ce moment charnière, qui appelle à une prudence accrue.

Services Financiers

La SEC révise la procédure d’enregistrement des conseillers en investissement en ligne

Le 27 mars, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a finalisé une règle visant à rehausser les exigences permettant aux conseillers en investissement en ligne (internet investment advisers) de s’enregistrer auprès de la SEC. La règle finale est substantiellement conforme à la proposition publiée en juillet 2023.

Pour mémoire, les conseillers en investissement font l’objet d’un enregistrement auprès de la SEC ou de leur régulateur local en fonction de leur taille. En vertu de l’Internet Adviser Exemption (2002), les conseillers relevant normalement d’une régulation au niveau des États sont autorisés à s’enregistrer auprès de la SEC sous certaines conditions, dont celle d’utiliser exclusivement un site internet interactif pour conseiller leurs clients. Avec l’essor des technologies numériques, le régulateur a vu l’explosion du nombre de sociétés de gestion éligibles à cette procédure d’exemption.

Sous la nouvelle règle, les conseillers en investissement souhaitant se qualifier pour la procédure d’exemption et donc s’enregistrer auprès de la SEC devront remplir de nouvelles conditions, dont l’utilisation exclusive d’un site internet interactif « opérationnel » (i.e. mise à jour des informations en temps réel et services disponibles en continu). La règle supprime par ailleurs la dérogation actuelle permettant aux sociétés exemptées de conseiller jusqu’à 15 clients par an par d’autres moyens qu’internet (minimis exception).

La règle entrera en vigueur 90 jours après sa publication au Registre fédéral.

Visa et Mastercard s’engagent à réduire les frais de traitement des cartes de crédit

Le 20 mars, les réseaux de carte Visa et Mastercard, qui traitent à eux seuls plus de 85 % des volumes de paiement par carte, ont signé un accord avec des associations de commerçants visant à réduire les frais de traitement facturés pour les transactions de carte de crédit. Selon le communiqué, la décision permettrait une économie de 30 Md USD sur 5 ans aux commerçants qui acceptent les cartes Visa et Mastercard. La décision est soumise à l’approbation de l’U.S. District Court for the Eastern District of New York, et intervient dans le cadre d’une procédure judiciaire débutée en 2005.

Pour mémoire, les réseaux de carte fixent le montant de la commission d’interchange (CI), principale composante des frais de transaction par carte (environ 70 %) devant les commissions de réseau (20 %) et les frais facturés par la banque du commerçant (10 %). L’accord prévoit que Visa et Mastercard baissent de 4 points de base le montant des CI (2,2 % du montant de la transaction en moyenne en 2023) pour les trois prochaines années. L’accord ne prévoit pas que cette baisse soit restituée aux clients. Par ailleurs, Visa et Mastercard ne pourront plus interdire aux commerçants d’inciter leurs clients à utiliser des moyens de paiement à moindre coût (libre choix de pratiquer des politiques de surcharge pour les paiements par carte de crédit et d’appliquer un taux de surcharge plus élevé pour les cartes haut de gamme). Enfin, l'accord prévoit un processus de résolution simplifié en cas de litige lors des négociations de frais.

Les associations de commerçants ont regretté le caractère temporaire de la baisse des frais, et appellent à une réforme structurelle pour accroître la concurrence sur le marché des réseaux de carte, en ligne avec la proposition du Sénat (Credit Card Competition Act) de juillet 2023. L’accord fait suite à une première décision de mars 2023, où Visa et Mastercard avaient accepté de rembourser 5,6 Md USD à 12 M de commerçants.

Le Treasury publie un rapport sur la gestion des risques cyber spécifiques à l’intelligence artificielle dans le secteur financier

Le 27 mars, le Treasury a publié un rapport sur la gestion des risques cyber spécifiques au développement de l’intelligence artificielle (IA) dans le secteur financier.

Les auteurs identifient les enjeux que présente l’IA pour la sécurité et la résilience du secteur financier, en insistant sur la transformation de la nature des fraudes. À ce titre, le rapport propose une série de recommandations pour traiter les risques opérationnels, de cybersécurité et de fraude spécifiques à l’IA : i) gérer l’écart croissant entre grandes et petites institutions financières concernant le développement de modèles d’IA internes ; ii) favoriser l’accès équitable des institutions financières aux données permettant d’entraîner les modèles d’IA de prévention des fraudes ; iii) promouvoir les efforts de coordination réglementaire à l’échelle des États, au niveau fédéral et à l’échelle internationale ; iv) étendre le périmètre du cadre de gestion des risques liés à l’IA développé par le National Institute of Standards and Technology (NIST) aux spécificités du secteur financier ; v) développer la traçabilité des données utilisées pour l’entraînement des modèles d’IA ; vi) expliciter la logique des algorithmes utilisés vii) standardiser les définitions du lexique de l’intelligence artificielle ; viii) développer des standards de robustesse pour les solutions d’identification numérique à l’échelle du secteur ; ix) former les équipes indirectement exposées à la conception des modèles d’IA (e.g. services juridiques).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 est resté quasi stable, en progressant de +0,1 %, à 5 253 points. Cette stabilisation succède à un rallye des marchés actions à l’issue du FOMC des 19 et 20 mars où la Fed a confirmé la projection de trois baisses de 25 points de base au cours de 2024.

Sur la semaine écoulée, les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont été quasi stables, à 4,63 % (‑1 points de base) à horizon 2 ans et 4,21 % (‑4 points de base) à horizon 10 ans.

Brèves

Plusieurs personnalités de la sphère économique et financières ont alerté sur la situation des finances publiques des États-Unis. Phillip Swagel, directeur du CBO, organe du Congrès chargé des évaluations économiques et budgétaires, a indiqué le 26 mars lors d’une interview donnée au Financial Times que le dérapage de la situation des finances publiques était « sans précédent » et faisait courir le risque d’une crise financière similaire à celle qui est survenue au Royaume-Uni à l’automne 2022 et qui a conduit à la chute du gouvernement dirigée par la Première ministre Liz Truss. Pour mémoire, le « mini budget » proposé par L. Truss, qui prévoyait des baisses d’impôts massives, avait provoqué d’importantes perturbations sur les marchés financiers, notamment sur celui des obligations souveraines. De même, dans sa lettre annuelle aux investisseurs, publiée le 27 mars, Larry Fink, PDG de BlackRock, a mis en garde contre une hausse significative de l’endettement public et a appelé à la vigilance des décideurs politiques.

Le 28 mars, Sam-Bankman-Fried (SBF), co-fondateur et ex-CEO de FTX, a été condamné à 25 ans de prison par le Juge Lewis Kaplan devant l’US District Court for the Southern District of New York. Pour prendre sa décision, le juge a notamment tenu compte de l’attitude effrontée (brazeness) de SBF lors du procès, du peu de remords exprimé, et du risque important de récidive. Le verdict prévoit aussi la confiscation (forfeiture) de 11 Md USD d’actifs, qui pourront servir à l’indemnisation des victimes. Pour mémoire, SBF avait été jugé coupable le 2 novembre dernier de sept chefs d’accusation de fraude et de conspiration. La fraude aurait fait perdre environ 10 Md USD à 1 M de victimes.

Washington Wall Street Watch n°2023-40

2023-11-10T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le maché du travail ralentit
Les conditions de crédit continuent de se durcir
L’endettement des ménages et leur taux de défaillance augmentent

Politiques macroéconomiques

Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et le taux de change

Services financiers

Le CFPB souhaite renforcer la supervision des activités de paiement des géants du numérique
Le FSOC simplifie la désignation d’institutions non-bancaires systémiques
La réduction du volume de cessions pèse sur la profitabilité des principaux fonds de private equity

Situation des marches

Brèves

Conjoncture

Le maché du travail ralentit

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, les créations d’emplois ont surpris à la baisse, à +150 000 en octobre, en-deçà des attentes du marché (+170 000) et la moyenne des créations au cours des 12 derniers mois (+258 000). Ces créations sont concentrées notamment dans les soins de santé (+58 000), les administrations publiques (+51 000) et l’assistance sociale (+19 000).

Par ailleurs, les créations d’emploi des rapports précédents ont été révisées à la baisse, de +227 000 à +165 000 en août et de +336 000 à +297 000 en septembre, soit une baisse cumulée de ‑101 000.

Le taux de chômage a augmenté de +0,1 point, à 3,9 % en octobre. Le taux d’emploi et le taux d’activité ont légèrement reculé par rapport à septembre, à 60,2 % (-0,2 point) et 62,7 % (‑0,1 point) respectivement.

Le salaire horaire moyen a progressé de +0,2 % sur un mois et de +4,1 % sur douze mois glissants (-0,1 point par rapport à septembre).

Les conditions de crédit continuent de se durcir

L’enquête de la Fed sur les conditions de crédit (Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices - SLOOS), réalisée auprès d’environ 80 organismes financiers et publiée le 6 novembre, souligne à la fois le maintien du durcissement des conditions de crédit et une baisse de la demande de crédit dans l’ensemble des catégories de crédit au cours du T3 2023. Toutefois, la proportion des banques ayant répondu avoir durci au cours des 3 derniers mois baisse, impliquant un rythme ralenti du durcissement.

D’après les banques interrogées, les conditions de crédit se sont durcies notamment pour des prêts commerciaux et industriels (commercial and industrial – C&I) aux entreprises et ceux de l’immobilier résidentiel aux ménages. En particulier, les banques ont indiqué qu’elles réduisaient l’offre de crédit à des emprunteurs dont le credit score était inférieur à 680. La demande de crédits des entreprises et des ménages serait également plus faible. Les facteurs explicatifs d’un tel durcissement sont (i) des perspectives économiques moins favorables et plus incertaines, (ii) une moindre tolérance au risque, (iii) la détérioration de la qualité des crédits et de leur collatéral, et (iv) des inquiétudes sur le coût de financement. En dépit des turbulences bancaires et de la fragilité du secteur, les petites et moyennes banques ne semblent pas avoir durci plus particulièrement leurs exigences.

L’endettement des ménages et leur taux de défaillance augmentent

Selon les données publiées par la Fed de New York, au 3^ème trimestre 2023, l’endettement des ménages américains a progressé de +1,3 % par rapport au trimestre précédent, portant son niveau total à 17 290 Md USD (+228 Md USD par rapport au T2 2023). Cette progression est tirée principalement par la hausse des crédits immobiliers (+126 Md USD), de la dette des cartes de crédit (+48 Md USD) et par les prêts étudiants (+30 Md USD).

Le taux de défaillance a augmenté pour l’ensemble des crédits, à l’exception des prêts étudiants, et des lignes de crédit gagées sur les biens immobiliers. En septembre 2023, les défaillances concernent 3 % du stock de dettes, en hausse de +0,4 point par rapport au T2 2023 (mais inférieur de ‑1,7 point par rapport au T4 2019). L’augmentation des défaillances sévères (de plus de 90 jours) est la plus forte pour les populations de 30 à 39 ans (taux de transition en défaillances sévères à +3,69 %).

Politiques Macroéconomiques

Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et le taux de change

Le Treasury a publié le 7 novembre son rapport semestriel sur la politique de change des principaux partenaires économiques des États‑Unis pour la période de juin 2022 à juin 2023.

D’après ce rapport, aucun partenaire commercial majeur des États-Unis n’aurait manipulé sa monnaie pour obtenir un avantage commercial indu. En effet, le rapport souligne que le dollar demeure fort, ce qui a conduit les principaux partenaires commerciaux des États-Unis à vendre du dollar sans pour autant remplir le critère de manipulation de devise. Enfin, le rapport déplore à nouveau l’absence de transparence de la Chine sur le mécanisme d’ajustement de son taux de change et son intervention sur le marché des changes.

La liste des pays surveillés comprend l’Allemagne, la Chine, la Malaisie, Singapour, Taïwan et le Vietnam. Au cours de la période couverte, la Suisse et la Corée du Sud, n’ayant vérifié qu’une seule des trois conditions sur deux évaluations consécutives, ont été retirées de la liste des pays sous surveillance. La Chine est restée dans la liste en raison de son manque de transparence sur le marché des changes et de son excédent commercial important.

Pour rappel, le Treasury utilise trois critères pour évaluer si un pays manipule sa monnaie. Un pays est placé sur la liste des pays surveillés s’il remplit au moins deux des trois conditions suivantes :

un excédent commercial (de biens et services) vis-à-vis des États-Unis supérieur à 15 Md USD au cours de 12 derniers mois;
une balance des paiements excédentaire dépassant 3 % du PIB du pays ;
des achats de devises étrangères (pour affaiblir sa monnaie) sur au moins 8 mois au cours des 12 derniers mois, pour un montant supérieur à 2 % du PIB du pays.

Services Financiers

Le CFPB souhaite renforcer la supervision des activités de paiement des géants du numérique

Le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) a publié le 7 novembre une proposition de règle qui vise à renforcer la supervision des grands établissements non bancaires proposant des services de paiements en ligne (portefeuilles numériques, applications de paiements et de transfert de fonds etc.).

A partir de 5 millions de transactions par an, ces acteurs devraient se conformer aux lois fédérales applicables aux transferts de fonds, à la confidentialité des données et aux autres textes relatifs à protection financière des consommateurs. Ces acteurs seront également supervisés par le CFPB, afin d’établir des règles de concurrence équitable avec les institutions financières. La proposition cible 17 entreprises de la Big Tech qui traitent 13 Md USD de transactions par an et détiennent 88 % des parts du marché des paiements en ligne aux États-Unis (Apple, Google, Paypal, etc.).

La Bank Policy Institute a salué la proposition, tandis que l’industrie de la tech et les élus républicains ont déploré une règle qui nuirait à l’innovation. La proposition est soumise à une consultation publique jusqu’au 8 janvier 2024.

Le FSOC simplifie la désignation d’institutions non-bancaires systémiques

Le Financial Stability Oversight Council (FSOC), comité réunissant les régulateurs financiers (Fed, FDIC, SEC, etc.), a finalisé le 3 novembre deux textes visant à renforcer la supervision des grandes institutions financières non-bancaires (NBFI).

Le premier facilite la désignation de NBFI comme entités systémiques. Cette désignation entraine la supervision des NBFI par la Fed et l’application d’exigences prudentielles renforcées. Historiquement, les NBFI qui avaient été désignées comme systémiques ont toutes bénéficié, entre 2016 et 2018, d’une annulation de cette désignation. La nouvelle procédure de désignation est simplifiée, notamment en supprimant l’obligation de mener une analyse coûts/bénéfices. La désignation reste fondée sur l’identification de difficultés financières d’une NBFI ou sur la nature, la taille, la concentration et l’interconnexion des activités d’une NBFI, susceptibles de menacer la stabilité financière des États-Unis.

Le second texte formalise un cadre d’analyse et de réponse, par le FSOC, aux risques pour la stabilité financière. Ces réponses incluent notamment la formulation de recommandations aux régulateurs ou de législation au Congrès, ainsi que la désignation de NBFI comme établissement systémique.

La réduction du volume de cessions pèse sur la profitabilité des principaux fonds de private equity

Les résultats distribuables (distribuable earnings) des plus gros fonds de private equity cotés américains (Blackstone 1 000 Md USD d’actifs sous gestion - AUM, Apollo Global Management 631 Md USD d’AUM, KKR 527 Md USD d’AUM et Carlyle 382 Md USD d’AUM) baissent au troisième trimestre 2023 sur un an (-43 % pour Carlyle, -7 % pour KKR et -12 % pour Blackstone). Cette baisse s’explique principalement par la réduction des revenus tirés des cessions d’actifs, pénalisées par le contexte de remontée des taux d’intérêt. Le volume de levées de fonds marque également le pas sur un an (‑19 % pour Carlyle sur les 9 premiers mois de l’année et -40 % pour KKR). Les activités d’assurance et de retraite acquises respectivement par KKR et Apollo Global Management constituent des relais de croissance et de résilience dans le contexte macroéconomique actuel. Le résultat de l’activité d’assurance de KKR augmente de +25 % et celui de l’activité de retraite d’Apollo augmente de +36 %, grâce aux revenus de son portefeuille obligataire (+52 %). L’activité de crédit privée offre également des opportunités de marché pour ces fonds, dans un contexte de remontée des taux d’intérêt et de durcissement des conditions de crédit bancaire. Depuis le début de l’année 2023, les fonds levés sur ce segment par KKR sont six fois supérieurs à ceux levés pour son activité de private equity. Le résultat de gestion d’actifs d’Apollo, historiquement investi dans les activités de crédit, est tiré par la dynamique de ce segment. Malgré la baisse des fonds levés, ces quatre gestionnaires d’actifs disposent encore de montants importants de capital à déployer (200 Md USD pour Blackstone, 99 Md USD pour KKR, 71 Md USD pour Carlyle et 59 Md USD pour Apollo).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l'indice S&P 500 a progressé de +0,68 %, à 4 347 points. Cette progression s’explique notamment par des créations d’emplois en-deçà des attentes, présageant une normalisation du marché du travail qui pourrait être plus rapide que prévu, ainsi qu’une détente du marché obligataire dans l’espoir d’une fin imminente du resserrement monétaire.

Les rendements des Treasuries à 2 ans ont légèrement augmenté au cours de la semaine, à 5,03 % (+0,05 point), tandis que les rendements à 10 ans sont restés quasi-stables, à 4,63 %. Les adjudications des 7, 8 et 9 novembre (dans le cadre du refinancement trimestriel du Treasury) ont illustré une demande de Treasuries robuste, notamment des investisseurs étrangers. La demande a toutefois été moins importante que prévu sur les titres de maturité 30 ans, entrainant une hausse des rendements à cette échéance et contribuant à un recul des marchés actions sur la séance du 9 novembre.

Brèves

Le groupe de travail des régulateurs sur le marché des obligations souveraines (Inter-Agency Working Group on Treasury Market Surveillance) a publié le 6 novembre un point d’étape sur ses travaux visant à renforcer la résilience de ce marché. Le rapport évoque les réformes engagées en faveur d’une plus grande transparence des transactions, ainsi que le lancement d’un programme de rachat de titres en 2024.

Washington Wall Street Watch n°2023-31

2023-09-01T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

La croissance du PIB au T2 2023 est légèrement révisée à la baisse
L’inflation totale augmente du fait d’un effet de base mais sa composante sous-jacente diminue
Le marché du travail poursuit son ralentissement

Politiques macroéconomiques

Fitch dégrade la notation de la dette souveraine américaine de AAA à AA+
La Fed se montre déterminée à faire reculer l’inflation tout en signalant les risques d’un resserrement excessif ou insuffisant

Services financiers

La Fed, la FDIC et l’OCC proposent de nouvelles règles pour la résolution des banques
La SEC finalise sa réforme des hedge funds et des fonds de capital-investissement
Les agences Moody’s et S&P dégradent la notation de crédit de plusieurs banques
PayPal annonce le lancement d’un stablecoin
Une décision de justice pourrait faciliter la création d’ETF investis en crypto-actifs

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

La croissance du PIB au T2 2023 est légèrement révisée à la baisse

Selon la 2^ème estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), le PIB des États-Unis a augmenté de +0,5 % au 2^ème trimestre 2023 (+2,1 % en rythme annualisé) contre +0,6 % (+2,4 %) dans l’estimation préliminaire. Au 2^ème trimestre, le PIB américain est supérieur de +6,1 % à son niveau prépandémique (4^ème trimestre 2019). Lors de la 2^ème estimation, la révision à la baisse de l’investissement privé, des variations des stocks, et du solde commercial a été partiellement compensée par une révision à la hausse de la consommation et de l’investissement publics.

L’inflation totale augmente du fait d’un effet de base mais sa composante sous-jacente diminue

Selon la publication du Bureau of Labor Statistics (BLS), publiée le 10 août, l’indice des prix à la consommation (IPC) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont tous deux augmenté de +0,2 % en juillet (après +0,2 % également en juin). Les prix de l’énergie ont augmenté de +0,1 % (après +0,6 %) et ceux de l’alimentation de +0,2 % (après +0,1 %).

Sur douze mois glissants, l’inflation s’établit à +3,2 %, en légère hausse après +3,0 % en juin principalement du fait d’un effet de base (+0,2 point de contribution), et sa composante sous-jacente recule à +4,7 % (après +4,8 %). Les prix de l’énergie baissent de ‑12,5 % (après +16,7 %) et ceux de l’alimentation ralentissent à +4,9 % (après +5,7 %).

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 14 août, les anticipations d’inflation des consommateurs ont baissé à tous horizons, à +3,5 % pour les anticipations d’inflation à un an (‑0,3 point), et à +2,9 % (-0,1 point) pour celles à 3 ans et à 5 ans.

Le marché du travail poursuit son ralentissement

D’après le rapport mensuel du BLS sur la situation de l’emploi, publié le 4 août, les créations d’emplois se sont établies à +187 000 en juillet (après +185 000 en juin et contre +312 000 en moyenne sur les 12 derniers mois), soit en-deçà des attentes du marché (+200 000). Elles se sont concentrées dans la santé (+63 000), les aides sociales (+24 000), les activités financières (+19 000) et le commerce de gros (+18 000). Par ailleurs, le rapport fait état de révisions à la baisse des créations d’emplois en mai (‑25 000) et en juin (‑24 000), soulignant des créations d’emplois moins dynamiques qu’annoncées dans les rapports précédents.

Le taux de chômage a diminué à 3,5 % en juillet (‑0,1 point par rapport à juin), soit un niveau plus bas qu’attendu par le marché (3,6 %). Il continue d’évoluer entre 3,4 % et 3,7 % depuis mars 2022. Le taux d’emploi a légèrement augmenté à 60,4 % (+0,1 point) tandis que le taux activité est resté stable à 62,6 % pour le 5^ème mois consécutif.

Enfin, le salaire horaire moyen a progressé de +0,4 % sur un mois et de +4,4 % sur douze mois glissants (au même rythme que le mois dernier).

D’après le rapport JOLTS publié le 29 août, les ouvertures de postes ont reculé à 8,8 millions en juillet (‑338 000 par rapport à juin). Les baisses ont été les plus importantes dans les services professionnels (-198 000), la santé (‑130 000) et les collectivités locales et étatiques (129 000). Les démissions ont également reculé à 3,5 millions (‑253 000), ce recul s’expliquant principalement par les services de restauration et d’hébergement (-166 000).

Politiques macroéconomiques

Fitch dégrade la notation de la dette souveraine américaine de AAA à AA+

L’agence de notation Fitch Ratings a dégradé le 1^er août la notation souveraine à long terme des États-Unis de AAA à AA+, avec perspectives stables.

L’agence justifie cette dégradation par (i) la détérioration attendue de la situation budgétaire au cours des trois prochaines années, avec une hausse du déficit public (6,3 % en 2023, 6,6 % en 2024 et 6,9 % en 2025 selon les prévisions de Fitch) et de la dette publique (jusqu’à 118,4 % du PIB en 2025) ainsi que (ii) l’érosion de la gouvernance au cours des deux dernières décennies aux États-Unis, avec de nombreuses impasses (« standoffs ») sur le relèvement de la dette, résolues à la dernière minute.

La secrétaire au Treasury, Janet Yellen, a déclaré dans un communiqué qu’elle « exprimait son désaccord sur la décision de Fitch […] fondée sur des données datées ».

La Fed se montre déterminée à faire reculer l’inflation tout en signalant les risques d’un resserrement excessif ou insuffisant

Lors de la conférence de Jackson Hole, le président de la Fed, Jérôme Powell, a réaffirmé la détermination de la Fed à assurer la stabilité des prix, soit une inflation à 2 %. J. Powell a admis que le processus de désinflation a été entamé, mais considère que le niveau d’inflation actuel demeure encore trop élevé et que l’économie américaine reste au-dessus de son niveau potentiel. À cet égard, il n’a pas écarté la possibilité d’une nouvelle hausse du taux directeur. Cette approche est conforme au procès-verbal (minutes) publié le 16 août, dans lequel les responsables de la Fed évoquent des aléas haussiers pour l’inflation et la possibilité d’une nouvelle hausse du taux directeur.

J. Powell a mis en exergue les incertitudes élevées qui peuvent influer sur l’atteinte de l’objectif de la banque centrale de ramener l’inflation à sa cible de 2 %. Il a notamment mis en avant celle concernant l’ampleur et les délais de transmission de la politique monétaire à l’économie réelle et à l’inflation. Il a également ajouté l’incertitude sur la sensibilité de l’inflation au marché du travail (aussi appelée courbe de Phillips) qui semble plus forte en sortie de crise pandémique. Enfin, J. Powell a insisté sur la difficulté à estimer le taux d’intérêt neutre de l’économie, ce qui crée une nouvelle incertitude sur le niveau optimal du resserrement monétaire. En ce sens, il a indiqué scruter les données économiques entrantes afin d’éviter le risque d’un resserrement excessif, ce qui pourrait causer des dégâts économiques inutiles, et également le risque de ne pas en faire assez, ce qui nécessiterait un resserrement bien plus fort avec un coût économique plus élevé.

Les marchés anticipent à la date du 31 août le maintien des taux fed funds à 5,4 % jusqu’à fin 2023 mais intègrent la possibilité d’une nouvelle hausse de +25 pb en novembre (probabilité estimée à 40 %) ou décembre 2023 (probabilité à 37 %), à 5,6 %. La prochaine réunion du FOMC se tiendra les 19 et 20 septembre.

Services Financiers

La Fed, la FDIC et l’OCC proposent de nouvelles règles pour la résolution des banques

Un mois après la publication du projet de transposition de Bâle III, les régulateurs bancaires (Fed, FDIC et OCC) ont publié le 29 août un paquet de règles relatives à la gestion des faillites bancaires et à la résolution des banques. Celui-ci comprend une proposition de règle imposant des exigences de dette de long terme (DLT) pour faciliter l’absorption des pertes, une proposition renforçant les exigences de plans de résolution que les banques doivent soumettre aux autorités et une recommandation (guidance) relative à l’élaboration des plans de résolution.

L’objectif de ce paquet est d’améliorer la gestion des crises bancaires à la lumière des faillites du 1^er semestre (Silicon Valley Bank - SVB, Signature Bank, First Republic), notamment en renforçant les capacités d’absorption des pertes des banques de taille intermédiaire et en limitant le coût des faillites pour la FDIC.

Tandis que seules les banques d’importance systémique (GSIB) sont aujourd’hui soumises à des exigences de de capacité d’absorption des pertes (Total Loss Absorption Capacity – TLAC), la première proposition imposerait à toutes les banques ayant plus de 100 Md USD d’actifs de détenir un niveau minimal de DLT. Cette mesure vise à la fois (i) à prévenir la défaillance de ces banques, l’existence de DLT réduisant le risque de fuite des dépôts non-assurés en cas de pertes importantes, et (ii) à faciliter la résolution des banques en cas de défaillance, en augmentant leur capacité de bail-in et en diminuant le coût supporté par le fonds de garantie des dépôts. L’exigence de DLT serait égale au niveau le plus élevé entre 6 % des actifs pondérés par les risques, 3,5 % des actifs non-pondérés ou, pour les banques soumises au ratio de levier supplémentaire, 2,5 % de leurs expositions au titre de ce ratio. La règle fixe également les conditions d’éligibilité des instruments de dette pour être qualifiée de DLT. Les régulateurs estiment que les banques visées détiennent d’ores-et-déjà 72 % du niveau de dette de long terme requis par la proposition de règle, ce qui représenterait environ 70 Md USD d’émissions de dette en agrégé.

S’agissant des plans de résolution, la proposition de règle augmente la périodicité de ces plans (tous les 2 ans pour toutes les banques ayant plus de 50 Md USD d’actif) et en renforce le contenu pour les banques ayant plus de 100 Md USD d’actifs.

L’ensemble du paquet réglementaire proposé est mis en consultation publique jusqu’au 30 novembre 2023.

La SEC finalise sa réforme des hedge funds et des fonds de capital-investissement

La Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a adopté le 23 août une réforme des exigences d’information et de protection des investisseurs des private funds (catégorie juridique intégrant principalement les fonds de capital-investissement et les hedge funds). La réforme, qui fait suite à une proposition de règle de février 2022, a été adoptée à une majorité de 3 contre 2 (opposition des deux commissaires républicains).

La règle prévoit d’abord d’imposer aux fonds de nouvelles obligations de communication trimestrielle aux investisseurs, concernant les dépenses des fonds, les frais et la performance au cours du trimestre. Pour les fonds non liquides, la performance sera mesurée par les taux de rendement interne bruts et nets de frais et par la méthode des multiples des capitaux investis. Une analyse indépendante devra être fournie aux investisseurs lorsque les fonds leur proposent de céder ou d’échanger leurs parts contre des parts d’un autre fonds de la même société de gestion (advisor-led secondary transactions). La règle fixe également des exigences supplémentaires d’audit sur la valorisation des fonds.

La règle autorise le traitement privilégié accordé à certains investisseurs, à condition d’informer l’ensemble des investisseurs actuels et futurs de ces arrangements. Certains privilèges considérés comme préjudiciables aux autres investisseurs, liés aux droits de rachat, que la proposition initiale prévoyait d’interdire, sont autorisés à condition d’être proposés à l’ensemble des investisseurs. La diffusion d’informations de manière privilégiée à certains investisseurs est interdite.

Certaines pratiques considérées comme contraires aux intérêts des investisseurs, telles que la facturation de frais liés à des services non rendus, la répartition inéquitable de certains frais ou les clauses réduisant les restitutions de sommes dues au fonds par les gérants (clawback) en fonction des impôts payés par ces derniers sont soumises à une obligation de communication.

Les agences Moody’s et S&P dégradent la notation de crédit de plusieurs banques

Le 7 août, l’agence de notation Moody’s a annoncé la dégradation d’un cran de la notation de crédit de dix banques américaines ayant entre 10 et 200 Md USD d’actifs (M&T Bank, Webster, BOK Financial, etc.). Elle a également placé cinq banques de taille plus importante (dont State Street, BNY Mellon et Trust Financial) en « révision pour potentielle dégradation » et a attribué une perspective négative à onze banques régionales.

Moody’s explique ces révisions par l’anticipation d’un risque de récession modérée début 2024, qui serait assortie d’une dégradation de la qualité des actifs des banques, en particulier pour les expositions à l’immobilier commercial. Moody’s évoque par ailleurs les moins-values latentes des portefeuilles de titres disponibles à la vente de ces banques, qui ne sont pas prises en compte dans leurs fonds propres réglementaires.

Le 22 août, S&P a à son tour dégradé d’un cran la notation de crédit de plusieurs banques régionales. Les banques dégradées sont : (i) KeyCorp (190 Md USD d’actifs), Comerica (85 Md USD) et UMB Financial (38 Md USD) compte tenu du coût croissant de leurs charges d’intérêt et de la baisse de leurs dépôts ; (ii) Valley National Corp (57 Md USD) et Associated Banc-Corp (39 Md USD), au regard de forte dépendance aux dépôts de courtage. S&P a également dégradé les perspectives de notation de S&T Bank (9 Md USD) et de River City Bank (4 Md USD) au regard de leur exposition à l’immobilier commercial.

Par ailleurs, Fitch a indiqué que l’agence était en train de réexaminer son analyse du secteur bancaire américain, pouvant conduire à plusieurs dégradations de banques.

PayPal annonce le lancement d’un stablecoin

Le groupe de paiement PayPal a annoncé le 7 août la création de PayPal USD (PYUSD), un stablecoin (crypto-actif arrimé à une devise) à visée de paiement visant un ancrage au dollar.

Le PYUSD est accessible aux clients américains de PayPal, avec plusieurs types de transactions possibles : l’achat-vente de PYUSD via le compte PayPal, la conversion dans les autres crypto-actifs proposés par PayPal, le transfert d’unités de PYUSD entre titulaires de comptes PayPal (ou vers des portefeuilles électroniques éligibles) et l’utilisation à des fins de paiement (via un mécanisme de conversion automatique en monnaie fiat lors du règlement de l’achat).

Ce lancement est opéré en partenariat avec Paxos, une société spécialisée dans les crypto-actifs réglementée dans l’État de New York. L’émission et la gestion des réserves (liquidités et bons du Trésor) du PYUSD revient à Paxos, qui doit veiller à ce que chaque jeton PYUSD soit adossé à un dollar américain (un rapport sur les réserves doit être publié chaque mois par Paxos à compter de septembre 2023).

Dans une interview récente, PayPal a estimé que l’environnement réglementaire américain était en bonne voie pour offrir davantage de clarté. La commission des services financiers de la Chambre des représentants a adopté fin juillet une proposition de loi visant à définir un cadre de régulation fédéral des stablecoins. Le texte devra être discuté en séance plénière avant d’être soumis au Sénat. En l’absence de cadre fédéral, le stablecoin PYUSD sera régi par les règles en vigueur dans l’État de New York.

PayPal dispose d’une base de clients de plus de 430 millions de comptes actifs dans le monde au 2^ème trimestre 2023, dont 240 millions aux États-Unis.

Une décision de justice pourrait faciliter la création d’ETF investis en crypto-actifs

Dans une décision du 29 août, la Cour d’appel fédérale du District de Columbia a jugé illégal le refus par la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, d’autoriser la transformation d’un trust géré par Grayscale en un fonds coté (exchange-traded fund – ETF) investi en bitcoins.

Historiquement, la SEC a toujours refusé la création d’ETF directement investis en bitcoins aux États-Unis, contrairement à la création d’ETF investis en produits dérivés indexés sur le bitcoin, ces produits dérivés étant échangés sur des marchés réglementés.

La décision du 29 août pourrait constituer une étape vers la création d’ETF investis en crypto-actifs aux États-Unis. La SEC pourrait toutefois décider de faire appel de ce jugement, d’abord auprès d’une formation de jugement plus large de la même juridiction puis, en cas de refus de la juridiction, auprès de la Cour Suprême.

Ces derniers mois, plusieurs acteurs traditionnels de la gestion d’actifs (BlackRock, Fidelity, Invesco) ont annoncé des projets de création d’ETF investis en bitcoins.

Situation des marchés

Au cours du mois écoulé (du 1^er au 31 août), l'indice S&P 500 a baissé de ‑1,8 %, à 4 508 points. Cette évolution s’explique principalement par une hausse de l’aversion au risque après une évolution dynamique des indices boursiers au cours des mois précédents ainsi qu’une réappréciation des perspectives de hausses des taux d’intérêt à la suite du procès-verbal et du discours de J. Powell, président de la Fed, lors de la conférence de Jackson Hole, alors que les indicateurs macroéconomiques semblent fléchir (révision à la baisse de la croissance du PIB et ralentissement du marché du travail).

Le secteur bancaire a enregistré un recul plus marqué sur la période, notamment dans la foulée des dégradations de notation de crédit des banques annoncées par Moody’s et S&P. Les indices KBW Banks et KBW Regional Banks reculent tous deux de -9 % sur un mois et d’environ -20 % depuis le début de l’année.

En dépit des mouvements de volatilité au cours de la semaine, le rendement des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans a augmenté à plus de 5,0 % vers le 25 août sur fonds d’anticipations de nouvelles hausses du taux directeur par la Fed avant de revenir à un niveau proche de celui du début du mois, à 4,9 %. Celui des obligations souveraines à 10 ans progresse de +0,1 point sur le mois, à 4,1 % après avoir dépassé 4,3 % le 21 août. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) évolue autour de 120 depuis juin 2023 (contre un pic à 150 atteint en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2023-29

2023-07-21T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail ralentissent mais la confiance des consommateurs bondit
La production industrielle ralentit

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants publie un projet de loi contre l’accord de l’OCDE sur la fiscalité des multinationales

Services financiers

Les grandes banques publient des résultats trimestriels hétérogènes
La Fed lance son système de paiement interbancaire instantané

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les ventes au détail ralentissent mais la confiance des consommateurs bondit

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail ont ralenti à +0,2 % en juin (après +0,5 % en mai, révisé de +0,2 point), soit un niveau inférieur aux attentes du marché (+0,5 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +1,5 % (après +1,6 %). Les données sont publiées en valeur nominale, donc non ajustées de l’inflation.

Sur un mois, les ventes ont notamment augmenté pour les magasins de détail divers (+2,0 %) et les magasins d’ameublement et d’articles ménagers (+1,4 %) tandis qu’elles ont baissé dans les stations-services (‑1,4 %) et pour les fournisseurs d’équipement de jardin et de matériaux de maison (‑1,2 %).

L’indice de confiance des consommateurs (consumer sentiment) publié par l’Université du Michigan a quant à lui bondi à 72,6 en juillet (après 64,4 en juin), soit un niveau nettement supérieur aux attentes (65,5) et au plus haut depuis septembre 2021. Cette forte hausse serait largement attribuable à la conjonction d’une baisse de l'inflation et d’un rééquilibrage du marché du travail. L’indice reste toutefois nettement inférieur à son niveau prépandémique (101 en février 2020).

La production industrielle ralentit

Selon un rapport de la Fed publié le 18 juillet, la production industrielle a baissé de ‑0,5 % en juin (au même rythme que le mois dernier), en-deçà des attentes du marché (+0,0 %). La production manufacturière a baissé de ‑0,3 %, l’exploitation minière de ‑0,2 % et les services d’électricité et de gaz (utilities) de ‑2,6 %.

Le taux d’utilisation des capacité industrielles a baissé à 78,9 % (après 79,4 % en mai et 80,5 % en juin 2022), à un niveau inférieur aux attentes de marché (79,5 %) et à la moyenne de long terme (79,7 % sur 1972-2022).

Par ailleurs, d’après une enquête de la Fed de New York menée auprès d’industriels du 3 au 11 juillet, l’activité serait restée stable sur la période, mais l’indice des conditions du secteur se serait dégradé (1,1 après 6,1), tirant les perspectives de conditions du secteur à la baissé (14,3 après 18,9). Une enquête de la Fed de Philadelphie menée auprès d’industriels du 10 au 17 juillet, indique une baisse de l’activité sur la période mais une amélioration des perspectives de conditions du secteur (+29,1 au cours des six prochains mois contre ‑13,5 entre juin et juillet).

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants publie un projet de loi contre l’accord de l’OCDE sur la fiscalité des multinationales

La commission des voies et moyens de la Chambre des représentants, à majorité républicaine, a publié le 18 juillet un projet de loi, intitulé « Unfair Tax Prevention Act » visant à instaurer des représailles à l’encontre des pays qui mettraient en œuvre l’accord de l’OCDE sur la réforme de la fiscalité des multinationales.

Le projet de loi prévoit notamment l’instauration d’une taxe réciproque vis-à-vis des pays qui mettraient en œuvre les mesures d’impositions prévues dans l’accord de l’OCDE dont la surtaxe UTPR (Undertaxed Profits Rule). Cette dernière consiste à ajuster l’impôt sur les sociétés d’une entreprise multinationale de telle sorte qu’elle soit imposée à un taux minimum de 15 % à l’échelle mondiale.

Le président de la commission, Jason Smith (R-Missouri) a déclaré, conjointement avec Ron Estes (R-Kansas), que les États-Unis ne subiraient pas les effets négatifs de l’accord de l’OCDE et ne laisseraient pas les entreprises étrangères, dont notamment celles du parti communiste chinois, bénéficier d’avantages déloyaux par rapport aux entreprises américaines.

Plusieurs pays dont le Canada ont indiqué qu’en l’absence de mise en œuvre de l’accord de l’OCDE, ils rétabliraient les taxes sur les services numériques visant les multinationales imposées à un taux effectif inférieur à 15 %.

Le texte devra être adopté au Sénat à la majorité qualifiée (60 sur 100 voix) et à la majorité simple à la Chambre.

Services Financiers

Les grandes banques publient des résultats trimestriels hétérogènes

Les six plus grandes banques américaines ont publié cette semaine leurs résultats pour le deuxième trimestre 2023 (T2 2023).

L’environnement de taux élevés continue de soutenir la progression des revenus, qui bénéficie en premier lieu aux activités de banque de détail. Les principales banques généralistes (JP Morgan, Bank of America, Wells Fargo) enregistrent une nette hausse de leur produit net bancaire (PNB) par rapport au T2 2022, dernier trimestre antérieur au resserrement monétaire de la Fed. Les marges nettes d’intérêt sont en forte hausse (+14 % pour Bank of America, +16 % pour Citigroup, +29 % pour Wells Fargo), tandis que les commissions enregistrent des évolutions contrastées selon les métiers. La forte hausse du PNB de JP Morgan (+34 %) tient pour près d’un tiers à l’intégration de First Republic. Citigroup publie à l’inverse un PNB en recul de -4 %, tiré par la baisse des revenus de sa banque d’investissement et de ses activités de marché.

Le PNB des activités de banque d’investissement et de marché reste dégradé. Les commissions de conseil en fusions et acquisitions restent pénalisées par un marché relativement atone (‑46 % pour Goldman Sachs). Les revenus des activités de marché sont également en recul (‑5 % pour JP Morgan, ‑13 % pour Citigroup).

Le coût du risque est en augmentation pour la plupart des banques, mais reste limité. Les dotations aux provisions pour pertes de crédit sont concentrées sur les expositions à l’immobilier commercial (JP Morgan, Wells Fargo, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of New York Melon) et aux cartes bancaires.

Au total, les banques universelles affichent une forte progression de leur résultat net, à l’exception notable de Citigroup. Goldman Sachs et Morgan Stanley restent pénalisés par la faiblesse des flux de banque d’investissement, même si elles constatent un redémarrage ces dernières semaines.

En Md USD

JP Morgan

Bank of America

Citi

Produit net bancaire

41,3

(+34 %)

25,2

(+14 %)

19,5

(-4 %)

Résultat net

14,5

(+67 %)

7,4

(+19 %)

3,0

(-35 %)

En Md USD

Wells Fargo

Goldman Sachs

Morgan Stanley

Produit net bancaire

20,4

(+24 %)

10,9

(-8 %)

13,5

(+2 %)

Résultat net

4,9

(+66 %)

1,2

(-58 %)

2,2

(-12 %)

Source : Refinitiv Financials (standardized) et états financiers trimestriels. Les pourcentages entre parenthèses représentent les variations par rapport au T2 2022 (résultats trimestriels).

La Fed lance son système de paiement interbancaire instantané

La Fed a annoncé le 20 juillet le lancement opérationnel de FedNow, son nouveau système de paiement interbancaire. Celui-ci propose un service de paiement entre banques fonctionnant de manière instantanée, 24 heures sur 24, tous les jours de l’année.

À ce stade, le système est accessible à 35 banques ayant participé aux phases de pré-lancement, ainsi qu’à 16 institutions financières agissant comme prestataires de paiement pour le compte d’autres établissements et au département du Trésor. Seules les transactions réalisées entre deux établissements participant au système peuvent bénéficier de ces nouvelles conditions. Le système sera progressivement étendu à l’ensemble des banques souhaitant utiliser le service.

Les systèmes de paiement actuels de la Fed, FedACH (système principal, fonctionnant par batch) et Fedwire (système instantané réservé aux transactions de montant important nécessitant une réalisation rapide) continueront de fonctionner parallèlement à FedNow pendant la montée en puissance du nouveau système.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l'indice S&P 500 a progressé de +0,45 %, à 4 535 points. L’indice a d’abord connu une progression en début de semaine, portée par la publication des résultats meilleurs qu’attendu, notamment dans le secteur bancaire. Toutefois, la baisse de la rentabilité de Tesla résultant de la baisse des prix et les résultats (chiffre d’affaires) en-deçà des attentes de Netflix ont accru l’aversion au risque, conduisant à la correction de l’indice en fin de semaine.

Le rendement des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans a progressé de +0,2 point, à 4,8 % tandis que celui des obligations souveraines à 10 ans est resté quasi-stable à 3,8 %. Cette hausse des taux courts pourrait s’expliquer par les anticipations d’une hausse supplémentaire de 25 points de base lors du prochain FOMC qui se tiendra les 25 et 26 juillet, en dépit d’une baisse de l’inflation plus marquée.

Brèves

-Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, a prononcé un discours le 18 juillet sur le recours aux technologies d’intelligence artificielle (IA) par les banques. Il estime que l’IA pourrait améliorer l’accès aux services bancaires par un meilleur usage des données alternatives (données non-utilisées dans l’analyse crédit), mais qu’elle pourrait également reproduire des biais ou discriminations à l’égard des populations vulnérables faute d’une supervision appropriée. Gary Gensler, président de la Security and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a aussi évoqué ces risques de discrimination, ainsi que les risques de l’IA pour la stabilité financière, dans un discours du 17 juillet.

-BlackRock, première société de gestion au monde spécialisée dans les fonds indiciels cotés (Exchange-Traded Funds - ETF) a annoncé le 17 juillet son intention de proposer aux investisseurs particuliers de son plus important ETF (iShares Core S&P 500 – 305 Md USD d’encours) de pouvoir exprimer leurs votes lors des assemblées actionnariales des entreprises en portefeuille. Cette fonctionnalité est déjà offerte aux investisseurs institutionnels de plusieurs ETF de BlackRock.

-La société de gestion Innovator, spécialisée dans les ETF, a annoncé le 18 juillet le lancement d’un ETF cherchant à répliquer une partie de la performance de l’indice S&P 500 tout en visant une garantie du capital investi. L’ETF est construit comme un produit structuré investi principalement en options. La performance restituée à l’investisseur sera plafonnée à +16,62 % sur deux ans. Des ETF avec protection partielle du capital avaient déjà été proposés, mais il s’agit du premier ETF visant une protection intégrale proposé sur le marché américain.

-Une proposition de loi bipartisane soutenue notamment par les sénateurs Jack Reed (D) et Mitt Romney (R) vise à sanctionner les personnes physiques ou morales contrôlant les plateformes de finance décentralisée (DeFi), y compris les fonds de capital-risque ayant investi dans ces plateformes, lorsque celles-ci sont utilisées pour contourner les sanctions américaines. La loi imposerait également à ces plateformes de mettre en place un dispositif anti-blanchiment et de signaler les transactions suspectes au FinCEN, à l’instar des institutions financières régulées.

-La commission des services financiers de la Chambre des représentants, à majorité républicaine, a organisé le 18 juillet une audition consacrée à l’indépendance des régulateurs bancaires (Fed, OCC, FDIC, etc.) en matière de risques climatiques. Plusieurs élus républicains ont critiqué l’influence de l’administration Biden et des organisations internationales sur les régulateurs bancaires, accusés de poursuivre une politique favorable à la transition climatique. Plusieurs propositions de loi républicaines, dont l’une supprimant le poste de vice-président de la Fed pour la supervision, ont été évoquées.

-La commission des affaires bancaires du Sénat a organisé le 20 juillet une audition consacrée à la garantie des dépôts. Sherrod Brown (D), président de la commission, s’est montré ouvert aux évolutions du dispositif proposées début mai par la FDIC et a insisté sur la mise en cause de la responsabilité des dirigeants des banques défaillantes. Tim Scott (R), chef de file des Républicains, a souligné que toute extension de la garantie entrainerait des coûts pour le système bancaire et pèserait sur les ménages et les entreprises. D’autres auditions devraient être organisées à l’avenir sur ce sujet.

Washington Wall Street Watch n°2023-28

2023-07-14T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation totale et sa composante sous-jacente baissent
Les créations d’emploi ralentissent
Le Beige Book signale une activité en légère hausse, soutenue par une consommation robuste

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed privilégient dans l’ensemble la poursuite du resserrement monétaire

Services financiers

La Fed présente ses orientations pour la transposition des accords de Bâle III
La SEC finalise la réforme des fonds monétaires

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation totale et sa composante sous-jacente baissent

Selon la publication du Bureau of Labor Statistics (BLS), l’indice des prix à la consommation (IPC) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont tous deux augmenté de +0,2 % en juin (après +0,1 % et +0,4 % en mai respectivement), soit légèrement en-dessous des attentes du marché (+0,3 % chacun). Les prix de l’énergie ont augmenté de +0,6 % (après -3,6 %) et ceux de l’alimentation ont augmenté de +0,1 % (après +0,2 %). La composante sous-jacente a connu sa plus faible hausse depuis août 2021.

Sur un an, l’inflation a nettement reculé à +3,0 % (après +4,0 %) principalement du fait d’un fort effet de base (-1,2 point de contribution), et sa composante sous-jacente a diminué à +4,8 % (après +5,3 %). Les prix de l’énergie ont baissé de ‑16,7 % (après -11,7 %) et ceux de l’alimentation ont ralenti à +5,7 % (après +6,7 %).

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 10 juillet, les anticipations d’inflation des consommateurs ont baissé à +3,8 % sur un an (‑0,3 point), au plus bas depuis avril 2021. Par ailleurs, les anticipations à 3 ans et à 5 ans sont désormais toutes deux à +3,0 %, soit une anticipation inchangée à 3 ans et en hausse de +0,3 point à 5 ans par rapport au mois précédent.

Les créations d’emploi ralentissent

D’après le rapport mensuel du BLS sur la situation de l’emploi, publié le 7 juillet, les créations d’emplois se sont établies à +209 000 en juin (après +306 000 en mai et contre +278 000 en moyenne sur les 6 derniers mois), soit en-dessous des attentes du marché (+240 000). Elles se sont concentrées dans le secteur public (+60 000), la santé (+41 000), les aides sociales (+24 000) et la construction (+23 000). Par ailleurs, le rapport fait état de révisions à la baisse des créations d’emploi en avril (‑77 000) et en mai (‑33 000), soulignant que les créations d’emplois étaient légèrement moins dynamiques qu’annoncé dans les rapports précédents.

Le taux de chômage s’est établi à 3,6 % en juin (‑0,1 point par rapport à mai), en ligne avec les attentes du marché. Il continue d’évoluer entre 3,4 % et 3,7 % depuis mars 2022. En revanche, le taux de chômage des Afro-américains et des Hispaniques a augmenté en juin, à 6,0 % (après 5,6 %) et 4,3 % (après 4,0 %).

Les taux d’emploi et d’activité sont tous deux restés stables, à 60,3 % et 62,6 % respectivement. Le salaire horaire moyen a accéléré à +0,4 % en juin (après +0,3 %) mais sa croissance reste inchangée à +4,4 % sur douze mois glissants. Par ailleurs, le nombre de travailleurs à temps partiel a augmenté de +452 000 en juin.

Le Beige Book signale une activité en légère hausse, soutenue par une consommation robuste

Le Beige Book publié le 12 juillet, qui présente l’évolution de la situation économique dans les 12 districts des Fed régionales, témoigne d’une légère progression de l’activité économique en dépit d’un ralentissement du marché du crédit.

Depuis la dernière publication du Beige Book, le 31 mai, la consommation a globalement augmenté pour les services, bien que certains commerçants aient noté un ralentissement des dépenses discrétionnaires. L’activité immobilière est restée soutenue bien qu’elle ait été contrainte par la baisse de biens disponibles.

Le marché du travail reste solide avec un ralentissement des créations d’emploi et une plus grande disponibilité de la main d’œuvre dans la plupart des districts. Toutefois, les entreprises continuent de souligner des difficultés à recruter, en particulier des travailleurs qualifiés. Globalement, les mouvements sur le marché du travail et la croissance des salaires seraient en train de se normaliser vers leur niveau prépandémique.

Le Beige Book fait état d’un ralentissement des prix, notamment des prix à la consommation. Les entreprises indiquent que les prix des intrants demeurent élevés pour les services mais qu’ils baissent dans l’industrie. Le rapport souligne l’hétérogénéité sectorielle en termes de capacité des entreprises à répercuter la hausse des prix des intrants dans leur prix de vente.

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed privilégient dans l’ensemble la poursuite du resserrement monétaire

Au cours de la semaine, les responsables de la Fed ont exprimé leur position quant à la trajectoire de la politique monétaire. Dans l’ensemble, ils soutiennent que les taux fed funds devront être maintenus à un niveau élevé et restrictif pendant un certain temps. Certaines présidentes de Fed régionales comme Mary Daly (San Francisco) et Loretta Mester (Cleveland) soutiennent de nouvelles hausses de taux dès le prochain FOMC, soulignant une baisse trop lente de l’inflation sous-jacente. D’autres, comme Austan Goolsbee (Chicago) et Neel Kashkari (Minneapolis) seraient favorables à de nouvelles hausses uniquement si les données sur l’inflation le justifiaient. En revanche, Raphael Bostic (Atlanta) se démarque des autres en faisant appel à la « patience » de la Fed afin d’observer les effets différés du durcissement des conditions monétaires et financières. Selon lui, le niveau des taux fed funds est déjà suffisamment restrictif pour ralentir l’activité.

Face à la résilience de l’activité économique, Susan Collins (Boston) et A. Goolsbee se montrent convaincus de la capacité de la Fed à ramener l’inflation à son taux cible de 2 % sans entrer en récession, même en cas de nouvelles hausses des taux. Selon A. Goolsbee, la Fed est sur la bonne voie (golden path) pour un atterrissage en douceur (soft landing) grâce à la résilience du marché du travail et à sa normalisation progressive.

Services Financiers

La Fed présente ses orientations pour la transposition des accords de Bâle III

Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, est intervenu le 10 juillet sur la transposition aux États-Unis des règles issues des accords de Bâle III finalisés en 2017. Ce discours annonce également les orientations retenues à l’issue de la « revue holistique » sur la régulation bancaire menée par la Fed.

M. Barr a d’abord livré ses orientations pour l’application des règles de Bâle III relatives aux exigences de fonds propres : un risque de crédit évalué essentiellement par une approche standard, un risque opérationnel reposant sur une approche standard ajustée selon l’historique des pertes, et un risque de marché pour lequel les modèles internes pourront être utilisés, mais avec un niveau d’exigence plus élevé. Les nouvelles exigences s’appliqueraient aux banques ayant plus de 100 Md USD d’actifs.

M. Barr a également annoncé des mesures visant à tirer les enseignements des faillites bancaires du premier trimestre. La dérogation permettant aux banques ayant moins de 700 Md USD d’actifs de ne pas déduire de leurs fonds propres réglementaires les moins-values latentes issues de leurs titres disponibles à la vente devrait être limitée aux banques ayant moins de 100 Md USD d’actifs. Les banques dépassant ce seuil seront par ailleurs soumises à des exigences de dette de long terme permettant d’absorber leurs pertes. Les stress-tests de supervision devraient également être renforcés (diversification des scénarios, refonte du choc de marché, etc.).

En termes de calendrier, M. Barr a indiqué que les propositions de règle seraient publiées dans les mois à venir, avec une entrée en vigueur étalée sur plusieurs années. Il a estimé que les nouvelles règles entraîneraient une hausse des exigences de fonds propres rapportés aux actifs pondérés par les risques (RWA) de l’ordre de +2 points pour les banques concernées.

La SEC finalise la réforme des fonds monétaires

La Securities and Exchange Commission (SEC), autorité des marchés financiers, a publié le 12 juillet la version finalisée de sa réforme des fonds monétaires (Money Market Funds – MMF). La réflexion sur l’évolution de la régulation des MMF avait été ouverte à l’issue des turbulences de marché de mars 2020 et une proposition de règle avait été publiée par la SEC en décembre 2021.

Conformément à la proposition initiale, les ratios de liquidité des MMF sont réhaussés : le ratio d’actifs liquides à un jour passe à 25 % des actifs (contre 10 % actuellement) et le ratio d’actifs liquides à une semaine passe à 50 % des actifs (contre 30 % actuellement).

La réforme supprime par ailleurs le lien mécanique existant entre les ratios de liquidité et l’application de frais de rachats et de restriction des rachats, ce lien étant considéré comme à l’origine de mouvements massifs de retraits dans les périodes de tension.

Contrairement à la proposition de règle qui prévoyait l’application d’un mécanisme de variation des prix des parts en période de retrait (swing pricing), la règle finale impose, pour les MMF destinés aux investisseurs institutionnels (à l’exception de ceux investissant uniquement dans des titres de dette fédérale américaine), des frais de rachat obligatoires lorsque les rachats nets quotidiens excèdent 5 % des actifs nets.

La règle prévoit un calendrier d’application étalé entre 6 et 12 mois selon les mesures.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l'indice S&P 500 a progressé de +2,4 %, à 4 510 points. Le marché est porté par l’espoir d’un atterrissage en douceur de l’économie américaine résultant d’un marché du travail résilient et d’une désinflation plus rapide.

Le rendement des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans a diminué de ‑4 points, à 4,6 % et celui des obligations souveraines à 10 ans a de ‑2 points, à 3,8 %. Cette baisse s’explique notamment par la publication des derniers chiffres de l’inflation qui ont surpris à la baisse, réduisant ainsi les anticipations d’un resserrement monétaire aussi fort que signalé lors du dernier FOMC et dans les minutes publiées le 5 juillet.

Brèves

-Le président de la Fed de Saint Louis, James Bullard, a annoncé le 13 juillet sa démission pour devenir le doyen de la Business School de l’Université Purdue à compter du 15 août. Kathleen O’Neill Pease, actuellement première vice-présidente et directrice des opérations assurera l’intérim de la présidence de la Fed de Saint Louis après son départ.

-La Chambre des Représentants a adopté le 11 juillet une loi (qui doit ensuite être étudiée au Sénat) demandant à la SEC de prolonger de six mois un régime dérogatoire mis en place à la suite de l’adoption de la directive MiFID II dans l’Union européenne. Ce régime d’exemption permet aux courtiers de recevoir des paiements distincts pour leurs travaux de recherche sans être soumis à la réglementation de conseiller en investissement (investment adviser).

-La SEC a publié le 12 juillet une proposition de règle visant à renforcer la protection des clients des courtiers. La proposition exigerait des courtiers détenant plus de 250 M USD de cash pour le compte de leurs clients qu'ils déterminent chaque jour (et non plus chaque semaine) les montants des réserves qu’ils doivent constituer en face de ces actifs.

-Le 13 juillet, dans le cadre de l’affaire opposant la SEC à la société Ripple Labs, émettrice du crypto-actif XRP, la juge de district Analisa Torres a statué que XRP ne constituait pas « en soi » un titre financier (security - au sens de la réglementation américaine), mais que les circonstances en l’espèce de vente du XRP à des investisseurs institutionnels l’assimilait à une security. Cette décision a été accueillie favorablement par le secteur des crypto-actifs, et a fait bondir le cours du XRP (+ 73 % sur la journée) et des autres crypto-actifs (+4,1 % pour Bitcoin ; +6,52 % pour Ethereum), ainsi que celui de la plateforme Coinbase (+25 %) qui fait l’objet d’une action en justice de la SEC

-Les sénatrices Cynthia Lummis (R – Wyoming) et Kirsten Gillibrand (D – New York) ont déposé le 12 juillet une nouvelle proposition de loi bipartisane sur la régulation des crypto‑actifs. La proposition prévoit que la Commodity Futures Trading Commission (CFTC, régulateur des marchés de dérivés) devienne le régulateur principal des plateformes d’échanges. Elle réserverait l’émission de stablecoins aux banques et aux titulaires d’une licence dédiée. La proposition prévoit aussi la ségrégation des actifs des clients et la conservation des actifs par un tiers.

-Les sénateurs Ron Wyden (D – Oregon) et Mike Crapo (R – Idaho), qui dirigent la commission financière du sénat (compétente pour les questions fiscales) ont initié une consultation publique sur les enjeux de taxation des crypto-actifs.

Washington Wall Street Watch n°2023-25

2023-06-23T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les constructions résidentielles bondissent

Politiques macroéconomiques

Lors des auditions au Congrès, Jerome Powell indique la possibilité d’une ou deux nouvelles hausses des taux
Le Sénat tient une audition sur les nominations à la Fed
Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et le taux de change

Services financiers

La FDIC appelle au renforcement des exigences prudentielles bancaires

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les constructions résidentielles bondissent

Selon le rapport mensuel du Census Bureau publié le 20 juin, les constructions résidentielles ont bondi en mai. Les mises en chantier ont augmenté de +21,7 %, atteignant 1,63 million en rythme annualisé (après 1,34 million), bien au‑delà des attentes du marché (1,39 million). Elles sont tirées par les maisons unifamiliales qui ont progressé de +18,5 %, atteignant 997 000 mises en chantier. Les permis de construire ont également augmenté, à 1,49 million (+5,2 % par rapport à avril).

L’indice de confiance des constructeurs mesuré par la National Association of Home Builder (NAHB) a augmenté à 55 en juin (contre 50 en mai et 51 attendu par le marché), passant ainsi en territoire positif pour la 1^ère fois depuis 11 mois. Il est tiré par (i) la forte demande, (ii) le manque de stocks existants et (iii) l’efficacité croissante de la chaîne d’approvisionnement. Il reste toutefois bien inférieur au niveau de juin 2022 (67).

Politiques macroéconomiques

Lors des auditions au Congrès, Jerome Powell indique la possibilité d’une ou deux nouvelles hausses des taux

Dans le cadre de la publication du rapport semi-annuel de la Fed, le président de la Fed, Jerome Powell, a été auditionné à la commission des services financiers de la Chambre des représentants le 21 juin et à la commission des affaires bancaires du Sénat le 22 juin.

Le rapport semi-annuel de la politique monétaire publié par la Fed le 16 juin, décrit une activité économique en ralentissement malgré une consommation résiliente et un marché du travail tendu. Ce dernier montre toutefois des signes d’apaisement, notamment par le ralentissement des salaires et la diminution des emplois vacants. Bien que la désinflation soit engagée, le niveau d’inflation reste bien au-delà du taux cible de la Fed de 2% et, en particulier, les prix des services hors-logement montrent peu de signes de ralentissement. En ce qui concerne le secteur bancaire, la Fed soutient qu’il est « solide et résilient » et que la plupart des banques sont « bien capitalisées ».

Lors de son audition, J. Powell a rappelé que le statu quo décidé lors du dernier FOMC témoignait de la prudence face au délai de transmission du resserrement monétaire et du durcissement des conditions de crédit à l’activité économique. Il a indiqué que le rythme du resserrement ralentissait à l’approche du niveau suffisamment restrictif et qu’il serait ajusté en fonction des données entrantes et à chaque réunion FOMC (meeting-by-meeting). Par ailleurs, J. Powell a indiqué que la majorité des membres ont soutenu à la fois le statu quo lors du dernier FOMC et 1 ou 2 hausses de 25 points de base d’ici à fin 2023, ce qui lui semble être le scénario le plus probable en l’état des données.

Les Démocrates ont, dans l’ensemble, alerté sur l’influence de la remontée des taux sur l’emploi, notamment des minorités ethniques. J. Powell a rappelé le double mandat de la Fed, à savoir la stabilité des prix et le maximum d’emploi, ces deux objectifs étant d’importance égale. Les Républicains ont, quant à eux, interrogé J. Powell sur la régulation climatique et la réduction du bilan de la Fed. J. Powell a indiqué que la taille cible du bilan était inférieure à sa taille actuelle mais à un niveau qui soit compatible avec le régime de réserves abondantes (ample reserves). J. Powell a répondu à l’interpellation des Républicains que la Fed n’avait pas de mandat en matière de régulation climatique.

Le Sénat tient une audition sur les nominations à la Fed

La commission des affaires bancaires du Sénat a tenu une audition sur les nominations à la Fed. Le 15 mai, la Maison-Blanche a annoncé la nomination de Philip Jefferson, actuellement gouverneur de la Fed, au poste de vice-président de la Fed, la reconduction du mandat de gouverneure de Lisa Cook et la nomination d’Adriana Kugler au poste de gouverneur de la Fed.

Interrogé sur les facteurs de risque, P. Jefferson a indiqué qu’il surveillait attentivement le secteur de l’immobilier commercial, la fuite des dépôts facilitée par les nouvelles technologies, la cybersécurité et les séquelles de la crise sanitaire. L. Cook a ajouté à la liste des risques le durcissement des conditions de crédit résultant à la fois du resserrement de la politique monétaire et des turbulences bancaires, tout en soutenant la possibilité d’un atterrissage en douceur de l’économie américaine. A. Kugler a insisté sur l’inflation élevée qui affecterait plus particulièrement les populations les plus vulnérables.

Les sénateurs ont tous soutenu l’utilité d’avoir des banques de différentes tailles, notamment au regard de la proximité des banques communales (community banks) avec la population locale. Les sénateurs républicains ont exprimé leur doute quant à l’utilité d’une régulation renforcée. L’ensemble des candidats se sont accordés sur l’importance du rôle des banques régionales dans le financement local. En particulier, P. Jefferson a souligné l’équilibre à trouver entre le renforcement de la régulation favorisant la confiance dans le système bancaire et la disponibilité du crédit pour financer l’économie. Il n’a toutefois pas remis en cause la « revue holistique » actuellement en cours par le vice-président de la Fed chargé de la supervision, Michael Barr. Mark Warner (D-Virginie) a mis en garde contre des effets d’interaction entre le resserrement et le renforcement de la régulation qui pourrait conduire à une réduction drastique de l’offre de crédit, ce qui pourrait déclencher des perturbations dans l’activité locale.

Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et le taux de change

Le Treasury a publié le 16 juin son rapport semestriel sur la politique de change des principaux partenaires économiques des États‑Unis pour la période allant de janvier à décembre 2022. D’après ce rapport, aucun partenaire commercial majeur des États-Unis n’aurait manipulé sa monnaie pour obtenir un avantage commercial indu. En effet, le rapport souligne la forte appréciation du dollar américain au cours de l’année 2022, ce qui a conduit les principaux partenaires commerciaux à vendre du dollar sans pour autant remplir le critère de manipulation de devise. Enfin, le rapport déplore l’absence de transparence de la Chine sur le mécanisme d’ajustement de son taux de change.

La liste des pays surveillés comprend l’Allemagne, la Chine, la Corée du Sud, la Malaisie, Singapour, la Suisse, et Taïwan. Au cours de l’année 2022, la Suisse, n’ayant vérifié qu’une seule des trois conditions, a été retirée de la liste des pays sous surveillance renforcée.

1) un excédent commercial (de biens et services) vis-à-vis des États-Unis supérieur à 15 Md USD au cours de 12 derniers mois ;

2) une balance des paiements excédentaire dépassant 3 % du PIB du pays ;

3) des achats de devises étrangères (pour affaiblir sa monnaie) sur au moins 8 mois au cours des 12 derniers mois, pour un montant supérieur à 2 % du PIB du pays.

Services Financiers

La FDIC appelle au renforcement des exigences prudentielles bancaires

Dans une intervention du 22 juin, Martin Gruenberg, président de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de garantie des dépôts, a appelé à renforcer les exigences prudentielles bancaires, et a présenté les enjeux de la transposition des règles issues des accords de Bâle III finalisés en 2017.

M. Gruenberg a souligné l’importance de finaliser la mise en œuvre de Bâle III et a présenté les quatre piliers de la réforme : (i) standardiser les exigences de fonds propres au titre du risque de crédit et limiter l’effet de l’utilisation des modèles internes (« output floor ») ; (ii) renforcer l’évaluation des risques de marché par une révision complète du portefeuille de négociation (fundamental review of the trading book - FRTB), incluant notamment une plus grande prise en compte des risques extrêmes et une estimation de la liquidité de marché en situation de tensions ; (iii) standardiser la mesure du risque opérationnel ; (iv) mieux prendre compte les risques de changement de la valeur des positions sur des produits dérivés en fonction des risques de crédit des contreparties (credit valuation adjustment – CVA).

S’agissant du périmètre, M. Gruenberg indique que les nouvelles règles pourraient s’appliquer à toutes les banques ayant plus de 100 Md USD d’actifs. Il retient comme principal enseignement des faillites bancaires récentes que le cadre applicable aux banques ayant entre 100 et 250 Md USD d’actifs doit être renforcé. Il souhaite notamment revenir sur la dérogation permettant à ces banques de ne pas déduire de leurs fonds propres réglementaires les moins-values latentes de leurs titres disponibles à la vente.

En termes de calendrier, M. Gruenberg a indiqué que les trois régulateurs (Fed, FDIC et OCC) publieraient prochainement une proposition de règle pour consultation. La règle finale ne sera pas publiée avant mi-2024. La mise en œuvre du nouveau cadre devrait être progressif, avec une transition s’étalant sur plusieurs années.

M. Gruenberg a reconnu que l’augmentation des exigences de fonds propres bancaires risquait de peser sur l’offre de crédit. Il estime néanmoins que la mise en œuvre progressive des nouvelles règles limitera cet effet à court terme, et qu’à long terme des banques mieux capitalisées offriraient davantage de résilience au marché du crédit en période de repli.

J. Powell, président de la Fed, a aussi été longuement interrogé sur ce sujet lors de son audition au Congrès (cf. supra). J. Powell a affirmé que la proposition n’était ni finalisée ni soumise à l’évaluation au Conseil des gouverneurs de la Fed. Il souhaite que les nouvelles régulations soient à la fois lisibles et stables dans le temps, et qu’elles ne pénalisent pas davantage les petites banques que les grandes banques. Les Républicains et les Démocrates ont tous exprimé leur inquiétude quant à l’impact de la réforme sur les conditions de crédit déjà durcies, aussi bien pour les ménages que pour les entreprises.

Dans un évènement distinct, M. Barr, vice-président de la Fed pour la supervision, a par ailleurs indiqué que la Fed réfléchissait à mettre en place des « stress-tests inversés » consistant à identifier les scénarios susceptibles de fragiliser chaque banque, compte tenu de leurs caractéristiques respectives.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l'indice S&P 500 a reculé de -1,0 %, à 4 382 points. Les indices boursiers marquent le pas après une forte progression à l’issue de l’accord bipartisan sur le plafond de dette et par crainte d’un niveau terminal de taux directeur plus élevé qu’initialement prévu.

Les rendements des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont tous deux progressé de +0,1 point sur 5 jours, à 4,8 % et 3,8 % respectivement. Les marchés obligataires semblent moins sensibles au relèvement du taux terminal anticipé dans la projection de la Fed publiée à l’issue de ce FOMC et des réponses de J. Powell lors des auditions.

Brèves

-Le Joint Committee on Taxation (JCT), organe bipartisan chargé d’évaluer des mesures budgétaires, a publié le 20 juin une estimation du coût budgétaire de la mise en œuvre du Pilier 2 de l’accord de l’OCDE sur la fiscalité des multinationales à -56,5 Md USD sur la période 2023-2033. Le Pilier 2 vise à instaurer l’impôt minimum à 15 % et les entreprises qui ont un taux effectif inférieur à 15 % devront payer la différence au pays où le bénéfice est réalisé.

-La commission des affaires bancaires du Sénat a adopté une proposition de loi bipartisane visant à responsabiliser les dirigeants bancaires, à la suite des faillites bancaires récentes, qui sera donc discutée en plénière. Elle doit notamment permettre à la FDIC de récupérer les rémunérations qu'un dirigeant a perçues au cours des deux années précédant la faillite d'une banque.

-Le 20 juin, la société, financée notamment par Charles Schwab, Citadel, Fidelity ou Sequoia Capital, a annoncé le lancement de sa plateforme d’échange de crypto-actifs destinée aux investisseurs institutionnels. La plateforme affiche comme spécificité de ne pas offrir de service de conservation des crypto-actifs pour le compte de ses utilisateurs, visant par là à minimiser les conflits d’intérêts.

-Le 15 juin, BlackRock, premier gestionnaire d’actifs au monde, a déposé une demande d’agrément auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC), autorité des marchés boursiers, pour un fonds coté (ETF) investissant directement dans le Bitcoin. À ce jour, la SEC n’a jamais autorisé de fonds de ce type, citant des risques de manipulation de marché.

-La Securities Industry and Financial Market Association (SIFMA), représentant les entreprises du secteur financier, a communiqué son opposition à une proposition de la SEC datant de janvier et visant à étendre la définition juridique d’une place de marché (exchange), afin notamment d’inclure les plateformes de finance décentralisée (DeFi). L’association s’inquiète de ce que la proposition élargirait de manière inefficace le champ de la définition, car trop vague et augmentant la pression réglementaire sur des acteurs financiers traditionnels.

-Le Financial Stability Oversight Council (FSOC), conseil réunissant les principaux régulateurs financiers, a tenu une réunion le 16 juin. Elle visait notamment à évoquer les enjeux liés à la terminaison du taux LIBOR le 30 juin, la situation du secteur bancaire et l’exposition du secteur financier au secteur de l’immobilier commercial.

-La commission des appropriations du Sénat a adopté (15-13) le 22 juin une proposition d’allocation par ministère du budget 2024. Le montant total des dépenses discrétionnaires s’élève à 1 590 Md USD, dont 886 Md USD pour les dépenses militaires et 704 Md USD pour les dépenses non militaires. Les niveaux sont conformes aux plafonds définis dans le Fiscal Responsibility Act. La proposition devra être examinée et adoptée en séance plénière avant d’être envoyée à la Chambre des représentants.

-Dans une intervention du 20 juin, Jonathan Kanter, Assistant Attorney General au Department of Justice (DoJ), a confirmé qu’une mise à jour des lignes directrices sur l’examen des concentrations dans le secteur bancaire était en préparation avec les régulateurs bancaires. Il a notamment insisté sur la nécessité de mieux prendre en compte, au-delà des indicateurs traditionnels centrés sur les parts de marché en matière de dépôts, les frais et les taux d’intérêt pratiqués, la variété des produits proposés, la localisation des agences et la qualité de service.

-La SEC a annoncé le 17 juin que la plateforme de crypto-actifs Binance avait accepté de rapatrier aux États-Unis la totalité des actifs détenus pour le compte des clients américains de la plateforme, dans le cadre de la procédure judiciaire engagée par la SEC contre Binance.

-Le groupe de capital-investissement KKR (510 Md USD d’actifs sous gestion) a annoncé le 20 juin la conclusion d’un partenariat avec PayPal, consistant à racheter les prêts à la consommation détenus par PayPal pour ses clients européens, à hauteur de 40 Md USD.

Abonnement/Désabonnement : afws@dgtresor.gouv.fr

Washington Wall Street Watch n°2023-12

2023-03-24T00:00:00+01:00

Sommaire

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 25 points de base de son taux directeur

Services financiers

La Fed poursuit son soutien à la liquidité du secteur bancaire
Les banques régionales n’ont pas dissipé les inquiétudes des marchés
Les débats sur l’extension de la garantie des dépôts et les causes de la faillite de SVB se poursuivent
La FDIC organise le devenir des actifs et des activités des banques en faillite

Situation des marchés

Brèves

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 25 points de base de son taux directeur

La réunion du comité de politique monétaire (FOMC) des 21 et 22 mars 2023 s’est conclue par un relèvement de la fourchette-cible des taux fed funds de 25 points de base (pb), la portant à [4,75 % - 5,0 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Jerome Powell, président de la Fed, a indiqué que cette décision tenait compte à la fois des chiffres récents montrant une inflation persistante dans un contexte de marché du travail tendu, et du durcissement des conditions de crédit associé aux perturbations récentes survenues dans le système bancaire. Il a réaffirmé l'engagement de la Fed à ramener l'inflation au taux cible de 2 %, précisant qu'un ralentissement du marché du travail serait nécessaire pour atteindre cet objectif.

A l’issue de ce FOMC, la Fed a publié une projection économique intégrant les récentes perturbations du système bancaire. La prévision de croissance du PIB est légèrement revue à la baisse pour 2023, à +0,4 % (‑0,1 point par rapport à la projection de décembre) mais plus significativement pour 2024, à +1,2 % (‑0,4 point). La prévision d’inflation totale est revue à la hausse pour 2023, à +3,3 % (+0,2 point), mais reste stable pour 2024, à +2,5 %. La composante sous-jacente de l’inflation (hors énergie et alimentation) est légèrement revue à la hausse pour 2023, à +3,6 % (+0,1 point), et pour 2024, à +2,6 % (+0,1 point). La prévision de taux de chômage est légèrement revue à la baisse pour 2023, à 4,5 % (-0,1 point), mais elle reste stable pour 2024, à 4,6 %. Enfin, la projection de taux fed funds reste stable pour 2023, à 5,1 %, mais elle est revue à la hausse pour 2024, à 4,3 % (+0,2 % par rapport à la projection de décembre).

Lors de la conférence de presse, J. Powell a été principalement interrogé sur la trajectoire de la politique monétaire au regard des récentes perturbations dans le système bancaire. Dans l’ensemble, J. Powell s’est peu exprimé sur les questions de régulation mais il a déclaré que les faillites de certaines banques (dont Silicon Valley Bank) étaient des cas isolés liés à une mauvaise gestion des risques. Il a affirmé que le système bancaire était généralement sain et solide et que la Fed disposait des outils nécessaires pour garantir la stabilité financière. Par ailleurs, il a déclaré qu’il était encore trop tôt pour ajuster la trajectoire de la politique monétaire au regard des perturbations du système bancaire, mais il a indiqué que la Fed avait revu sa stratégie en remplaçant la « poursuite du resserrement » par « quelques mesures additionnelles de resserrement » en fonction de la conjoncture. La Fed a ainsi gardé le niveau de taux terminal inchangé pour l’année 2023 (5,1 %) en indiquant la possibilité de l’ajuster en fonction de l’évolution de la situation économique.

Services Financiers

La Fed poursuit son soutien à la liquidité du secteur bancaire

Les données de tirage des banques sur les facilités de financement de la Fed publiées le 23 mars montrent que les banques ont continué à fortement utiliser ces dispositifs.

La discount window, principale facilité de refinancement, présente un encours de 110 Md USD au 22 mars, en baisse par rapport à la semaine dernière (-43 Md USD par rapport au 15 mars). Le nouveau Bank Term Funding Program (BTFP), mis en place à la suite de la faillite de Silicon Valley Bank (SVB) et de Signature Bank, affiche un tirage de 54 Md USD au 22 mars, soit +42 Md USD par rapport au 15 mars. Enfin, les facilités de refinancement des banques en résolution (SVB et Signature) ont été tirées à hauteur de 180 Md USD au 22 mars, soit +35 Md USD par rapport au 15 mars. Au total, l’encours de ces prêts de la Fed aux banques progresse de +33 Md USD sur la semaine, illustrant les tensions qui persistent sur la liquidité des établissements.

Selon l’Investment Company Institute (ICI), les encours des fonds monétaires ont encore fortement progressé (+117 Md USD sur la semaine, après +121 Md USD la semaine dernière), essentiellement au profit des fonds investis en obligations souveraines américaines (+132 Md USD cette semaine).

Par ailleurs, la Fed a annoncé, conjointement avec la Banque centrale européenne, la Banque du Canada, la Banque du Japon, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale Suisse, l’augmentation de la fréquence de ses opérations de swap de change en dollars (standing U.S. dollar liquidity swap line). Ces opérations reviennent pour la Fed à réaliser des prêts de dollars de maturité 7 jours à d’autres banques centrales, en l’échange d’une autre devise. Au lieu d’opérations hebdomadaires, les opérations sont désormais quotidiennes, au moins jusqu’à la fin du mois d’avril. La Fed souligne que cette mesure vise à améliorer la liquidité des marchés de financement en dollars.

Les banques régionales n’ont pas dissipé les inquiétudes des marchés

Les banques régionales ont enregistré en début de semaine un léger rebond de leur cours de bourse, les propos de Jerome Powell et de Janet Yellen ayant contribué à apaiser les tensions. L’indice des banques régionales cotées (Dow Jones Selected Regional Banks) a néanmoins été stable sur la semaine (vendredi au jeudi), à la suite d’une baisse de -1,85 % le 23 mars, dans une séance haussière (+0,3 % pour le S&P 500). Au total, l’indice des banques régionales cotées est en baisse de -29 % par rapport à son niveau du 8 mars, avant la faillite de SVB.

First Republic (-45 % sur la semaine), qui avait bénéficié d’un soutien de 30 Md USD sous forme de dépôts de la part de 11 grandes banques américaines, a de nouveau été dégradé par S&P le 19 mars et fait l’objet de rumeurs sur de nouvelles mesures de soutien. PacificWest (stable sur la même période) qui a annoncé avoir reçu 1,4 Md USD de financements en fonds propres de la part du groupe de capital-investissement Apollo, a indiqué avoir subi des retraits à hauteur de 20 % de ses dépôts depuis le 1^er janvier.

Les débats sur l’extension de la garantie des dépôts et les causes de la faillite de SVB se poursuivent

Le Trésor et la Fed ont réaffirmé à plusieurs reprises leur confiance dans la solidité du système bancaire américain. Le 19 mars, ils ont salué les actions des autorités suisses s’agissant de la reprise de Crédit Suisse par UBS. La Secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a soutenu le 21 mars que les autorités sont prêtes à étendre à nouveau la garantie des dépôts des clients de petites ou grandes banques, dans les cas où l’absence de garantie constituerait un risque pour le système bancaire national. Elle a toutefois nuancé ce propos le 22 mars, rappelant que l’administration n’avait pas à ce stade pour objectif la mise en place d’une couverture globale des dépôts bancaires.

Plusieurs travaux ont été annoncés, visant à déterminer les causes de la faillite de Silicon Valley Bank. Le Departement of Financial Protection and Innovation (DFPI), régulateur financier de l’État de Californie, a annoncé le lancement d’une enquête interne sur ses actions de supervision de Silicon Valley Bank, avec une publication des résultats prévue pour début mai. La commission des affaires bancaires du Sénat a annoncé l’organisation d’une audition sur l’effondrement de SVB pour le 28 mars. Lors de sa conférence de presse du 22 mars, Jerome Powell, président de la Fed, a précisé que la Fed conduisait une analyse sur les causes et conséquences des perturbations bancaires, notamment en matière de supervision. Dans son communiqué du même jour, la Fed note que les développements récents dans le secteur bancaire sont susceptibles de resserrer les conditions du crédit et de peser sur l’activité économique.

La FDIC organise le devenir des actifs et des activités des banques en faillite

Le 19 mars, la FDIC a annoncé avoir conclu un accord avec la banque New York Community Bancorp, pour la reprise de la majorité des dépôts et une partie des portefeuilles de crédit de Signature Bank. La transaction prévoit l'achat de 38,4 Md USD d'actifs, dont 12,9 Md USD de prêts achetés avec une décote de 2,7 Md USD. Environ 60 Md USD de prêts resteront sous séquestre en vue d'une cession ultérieure par la FDIC. La FDIC estime le coût de la faillite de Signature Bank pour son fonds de garantie des dépôts à 2,5 Md USD.

S’agissant de la reprise des actifs de Silicon Valley Bank (SVB), la FDIC a annoncé le 20 mars l’extension de la période de soumission des enchères. La FDIC a déclaré qu'il y avait un intérêt de la part de plusieurs parties.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a baissé de -0,25 %, à 3 937 points. Les marchés ont affiché une volatilité relativement contenue sur la semaine écoulée, malgré des épisodes de fluctuation liés à la situation du secteur bancaire. L’indice KBW Bank, qui suit 24 grandes banques américaines, a légèrement augmenté de +0,63 % entre le 17 et le 23 mars (après ‑16 % entre le 9 et le 16 mars).

Les rendements des obligations d’État souveraines à 2 ans et 10 ans sont restées relativement stables sur 5 jours, à 4,0 % et à 3,5 %. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a baissé à 151 le 23 mars, après avoir atteint presque 200 le 15 mars, son plus haut niveau depuis fin 2008.

Brèves

-Les ventes de logements existants sur le marché immobilier américain ont bondi de +14,5 % en février, après 12 mois consécutifs de baisse. Cependant, d’une année sur l’autre, le volume des ventes a diminué de ‑22,6 % (4,58 millions de logements existants vendus en février 2023 contre 5,92 millions en février 2022, en rythme annualisé). Le prix médian des logements existants vendus a diminué de ‑0,2 % en février, s’établissant à 363 000 USD et constituant la première baisse en rythme annualisé depuis février 2012.

-L’administration fiscale (Internal Revenue Service – IRS) a publié le 21 mars une note sur le traitement fiscal des crypto-actifs constitués sous la forme de jetons non-fongibles (Non-Fungible Tokens – NFT). L’IRS mentionne son intention d’assimiler les NFT à des « collectibles », catégorie incluant notamment les œuvres d’art, les pierres précieuses et les antiquités. Les collectibles relèvent d’un régime fiscal spécifique et ne bénéficient pas du taux de taxation réduit applicable aux revenus d’investissement de long terme.

-La Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a publié le 22 mars une proposition de règle permettant aux institutions financières (broker-dealers, bourses, chambres de compensation, etc.) de s’acquitter de leurs obligations déclaratives auprès de la SEC uniquement par voie électronique, et non obligatoirement en version papier.

-Le 22 mars, la plateforme d’échange de crypto-actifs Coinbase a annoncé avoir reçu une Wells notice (lettre d’annonce d’une action réglementaire à venir) de la part de la SEC. Par ailleurs, le président de la SEC, Gary Gensler, a soutenu que les crypto-actifs ayant recours à la méthode de validation par preuve d’enjeu (notamment Ethereum, second crypto-actif par la capitalisation de marché) pourraient être assimilables à des titres financiers (securities)

Joe Biden a officiellement utilisé son pouvoir de véto législatif pour la première fois de son mandat le 20 mars, afin de bloquer la promulgation d’une loi visant à rendre plus difficile la prise en compte des critères ESG dans les investissements des plans d’épargne‑retraite.

-La Maison-Blanche a publié le 20 mars le rapport économique du président, publication annuelle expliquant ses priorités et politiques économiques. La publication consacre un chapitre au développement des crypto-actifs, se faisant très critique des promesses des promoteurs des crypto-actifs et évoquant la difficulté de trouver une valeur intrinsèque à une majorité de cette classe d’actifs, qui présente par ailleurs des risques pour la stabilité financière et les investisseurs.

-Circle, émetteur du stablecoin USD Coin (35 Md USD d’encours) a annoncé le 21 mars son intention d’ouvrir un bureau à Paris et d’obtenir des agréments en tant que prestataire de services sur actifs numériques, auprès de l’Autorité des marchés financiers (AMF), et en tant qu’établissement de monnaie électronique, auprès de l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR). Circle précise qu’il souhaite faire de Paris le siège principal de sa stratégie d’expansion en Europe.

-Le 23 mars, le fonds activiste Hindenburg Research a annoncé la prise d’une position de vente à découvert contre le cours de la société Block (ex-Square). Il soutient que les chiffres d’utilisation de la plateforme de paiement Cash App sont surévalués et que ses programmes de conformité sont déficients, permettant son usage pour le financement d’activités illégales. Le cours de l’action de Block (37 Md USD de capitalisation de marché) a chuté de près de -15 % ce même jour.

Washington Wall Street Watch n°2023-9

2023-03-03T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation des dépenses de consommation repart à la hausse
Les prix immobiliers continuent de reculer

Services financiers

Joe Biden s’apprête à utiliser son véto présidentiel pour censurer une résolution anti-ESG du Congrès
Les banques affichent des résultats en baisse malgré la hausse de leur marge nette d’intérêt
Le Trésor étudie les conséquences du développement éventuel d’un dollar numérique
La banque Silvergate, spécialisée dans les crypto-actifs, fait face à une crise de liquidité

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation des dépenses de consommation repart à la hausse

Selon les estimations publiées par le Bureau of Economic Analysis (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (Personal Consumption Expenditure, PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont tous deux augmenté de +0,6 % en janvier 2023 (après +0,2 % et +0,4 % respectivement en décembre). Sur douze mois glissants, l’indice PCE a augmenté de +5,4 % (après +5,3 %) et sa composante sous-jacente de +4,7 % (après +4,6 %).

En janvier, les prix de l’énergie ont augmenté de +2,0 % (après ‑3,6 %) et ceux de l’alimentation de +0,4 % (au même rythme que le mois précédent). Les prix des biens ont rebondi à +0,6 % après deux mois de baisse (‑0,5 % en décembre et ‑0,2 % en novembre), et ceux des services continuent d’augmenter à un rythme soutenu (+0,6 % en janvier et en décembre). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont augmenté de +9,6 % (après +8,5 %), ceux de l’alimentation de +11,1 % (après +11,6 %), ceux des biens de +4,7 % (après +5,1 %), et ceux des services de +5,7 % (après +5,4 %).

La consommation ajustée d’inflation a augmenté de +1,1 % (après ‑0,3 %), tirée par un revenu disponible dynamique (+1,4 % en janvier après +0,2 % en décembre). Les salaires ont progressé de +0,9 % (après +0,4 %).

Les prix immobiliers continuent de reculer

D’après le rapport de l’agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency – FHFA), les prix de l’immobilier aux États-Unis ont baissé de ‑0,1 % en décembre 2022 (au même rythme que le mois précédent). Sur douze mois glissants, les prix ont reculé à +6,6 % (après +8,2 % en novembre). Nataliya Polkovnichenko, économiste de la division « recherche et statistiques » de la FHFA, explique que les prix de l’immobilier reculent du fait d’une hausse des taux hypothécaires et d’une baisse des demandes d’emprunts hypothécaires.

L’indice Case-Shiller publié par Standard & Poor’s, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a baissé en décembre (-0,9 % après -0,5 % en novembre) et a ralenti sur un an (+4,6 % après +6,8 %). Sur l’année, les prix ont fortement augmenté à Miami, Tampa et Atlanta (+15,9 %, +13,9 % et +10,4 % respectivement), tandis qu’ils ont baissé à San Francisco et à Seattle (‑4,2 % et ‑1,8 % respectivement). Les hausses les plus fortes sont enregistrées dans le Sud et le Sud-Est du pays, et les plus faibles à l’ouest du pays. Chacune des 20 villes a connu une baisse des prix immobiliers en décembre, avec un déclin médian de -1,1 %.

Services Financiers

Joe Biden s’apprête à utiliser son véto présidentiel pour censurer une résolution anti-ESG du Congrès

Joe Biden s’apprête à utiliser pour la première fois de son mandat son pouvoir de véto législatif, afin d’empêcher l’entrée en application d’une résolution législative adoptée cette semaine par le Congrès. Le ralliement de certains sénateurs démocrates modérés et indépendants a permis l’adoption de cette résolution déposée par des élus républicains.

Dans le cadre de la procédure prévue par le Congressional Review Act, le Congrès peut adopter une résolution de désapprobation d’une règle finalisée par une agence administrative, qui, après signature du Président, induit une nullité immédiate de la règle visée, dans son entièreté.

La résolution adoptée cette semaine vise la censure d’une règle de Département du Travail (Department of Labor - DoL) adoptée en novembre 2022 et visant à faciliter la prise en compte d’objectifs extra‑financiers dans les investissements des plans d'épargne-retraite. Cette règle précise notamment que la prise en compte des effets économiques du changement climatique et des facteurs ESG ne contrevient pas aux obligations fiduciaires des gérants des plans.

Les banques affichent des résultats en baisse malgré la hausse de leur marge nette d’intérêt

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), agence chargée de la garantie des dépôts, a publié le 28 février les résultats agrégés des banques pour le 4^ème trimestre et pour l’année 2022. La publication agrège les données de 4 706 banques couvertes par la garantie des dépôts.

Le résultat net du secteur s’inscrit en forte baisse par rapport à 2021 (-5,8 %), principalement en raison de l’augmentation des dotations aux provisions pour pertes de crédit et malgré la progression de la marge nette d’intérêt (MNI). Le taux de MNI atteint 3,37 % en moyenne au 4^ème trimestre 2022, soit +82 points de base (pb) par rapport au 4^ème trimestre 2021. Les encours de crédit sont également en hausse (+8,7 % sur un an). Au total, le rendement des actifs (return-on-assets - ROA) agrégé s’établit à 1,12 % en 2022, contre 1,23 % en 2021.

S’agissant de la qualité des actifs, la part des encours de crédits en situation d’impayé depuis plus de 90 jours a progressé à 0,73 % au 4^ème trimestre 2022, contre 0,72 % au 3^ème trimestre 2022, principalement tirée par les encours de cartes de crédit et les prêts aux entreprises, mais reste à un niveau historiquement bas (1 % en moyenne en 2021 et en 2018-2019).

Le Trésor étudie les conséquences du développement éventuel d’un dollar numérique

Nellie Liang, sous-secrétaire au Trésor chargée des services financiers, a présenté les travaux de recherche engagés par ses services sur le développement éventuel d’une monnaie numérique de banque centrale (MNBC). Elle a listé trois caractéristiques essentielles d’une éventuelle MNBC américaine : elle doit constituer un moyen de paiement (i) légal et accepté (legal tender), (ii) convertible à tout moment contre un montant égal en liquidités ou réserves bancaires et (iii) permettre des transactions instantanées. Elle a présenté les avantages et les risques respectifs d’une MNBC accessible aux particuliers (retail) ou d’une MNBC réservée au marché de gros (wholesale). Le développement d’une MNBC wholesale pourrait soutenir la fluidité des transactions interbancaires et des paiements transfrontaliers. Une MNBC accessible aux particuliers pourrait faciliter l’inclusion bancaire et soutenir l’usage de moyens de paiements libellés en dollar.

N. Liang a annoncé le lancement des travaux du groupe de travail inter‑agences dédié aux MNBC (CBDC Working group). Ce groupe vise notamment à compléter les travaux déjà menés par la Fed sur les implications théoriques et techniques d'une MNBC américaine, en associant le Trésor, la Fed et la Maison‑Blanche. Il étudiera les éventuels bénéfices d’une MNBC pour le leadership financier international des États-Unis ; les risques posés par une MNBC pour la sécurité nationale ; les conséquences pour le respect de la vie privée, l’inclusion bancaire et la lutte contre les activités financières illicites.

L’American Bankers Association, association de représentation du secteur bancaire, a réagi par un communiqué, soutenant que les risques liés au développement d’une MNBC l’emportent sur les bénéfices, et appelant le Trésor à inclure davantage le secteur privé dans ses réflexions.

La banque Silvergate, spécialisée dans les crypto-actifs, fait face à une crise de liquidité

La banque Silvergate (15 Md USD d’actifs au 30 septembre 2022), agréée dans l’État de Californie et membre du système de la Fed, a annoncé le 2 mars qu’elle n’était pas en mesure de publier son rapport annuel 2022 à la suite de pertes susceptibles de fragiliser sa situation financière.

Spécialisée dans les crypto-actifs, la banque fait face à des vagues de retraits de plateformes de crypto-actifs, qui sont ses principaux clients. Entre le 30 septembre et le 31 décembre 2022, ses dépôts sont passés de 13 Md USD à 6 Md USD. Face à ces retraits, la banque a procédé à d’importantes cessions de titres obligataires en situation de moins-values du fait de la hausse des taux des derniers mois, cristallisant ainsi de fortes pertes. Le 17 janvier 2023, Silvergate avait publié une estimation de ses résultats 2022, faisant état d’une perte d’environ 1 Md USD en 2022 (contre un résultat net de 75 M USD en 2021).

Le 2 mars, Silvergate a annoncée à nouveau de lourdes pertes en janvier et février 2023, en raison de nouvelles cessions visant à honorer ses retraits et à rembourser une avance reçue de la Federal Home Loan Bank de San Francisco (agence fournissant des financements aux banques locales). Silvergate indique que ces pertes devraient dégrader ses ratios de fonds propres, voire rendre ceux-ci insuffisants. L’action de Silvergate, qui avait déjà baissé de 40 % depuis le 4 janvier, a perdu 57 % le 2 mars.

Silvergate avait conclu en mai 2021 un partenariat avec Meta (Facebook) pour devenir l’émetteur du stablecoin Diem, projet abandonné en janvier 2022.

La plateforme Coinbase et les émetteurs de stablecoins Circle et Paxos ont publié des messages visant à rassurer leurs clients et indiqué leur intention de mettre un terme à leurs contrats avec Silvergate.

Cette crise de liquidité fait écho à la publication, la semaine dernière, d’un communiqué des régulateurs invitant les banques à la plus grande vigilance quant aux risques de liquidité résultant des activités liées aux crypto-actifs.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,2 %, à 3 981. Le marché demeure toutefois particulièrement volatil du fait d’une incertitude élevée quant à la trajectoire des taux fed funds, les marchés s’inquiétant d’un taux directeur terminal plus élevé qu’initialement anticipé. D’après CME FedWatch Tool, les marchés anticipent un taux terminal à juillet 2023 de 5,4 % ou 5,6 % avec des probabilités égales.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont progressé sur 5 jours, à 4,9 % (+0,2 point) et à 4,1 % (+0,2 point) respectivement. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a également progressé à 124 contre 117 le 23 février mais demeure en‑deçà du pic à 150 atteint en octobre 2022. Pour rappel, la moyenne annuelle 2021 était à 50.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2023-8

2023-02-24T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

La croissance au 4ème trimestre 2022 est légèrement revue à la baisse lors de la 2ème estimation

Politiques macroéconomiques

Le procès-verbal du FOMC de janvier illustre la diversité des points de vue des responsables de la Fed quant au rythme du resserrement
La Maison-Blanche annonce la réduction des primes d’assurance des crédits immobiliers

Services financiers

Les gestionnaires d’actifs se mobilisent contre le projet de réforme de la liquidité des fonds ouverts
Les régulateurs bancaires mettent en garde contre les risques de liquidité liés aux acteurs des marchés de crypto-actifs

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

La croissance au 4^ème trimestre 2022 est légèrement revue à la baisse lors de la 2^ème estimation

Selon la 2^ème estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), la croissance du PIB a été légèrement revue à la baisse au 4^ème trimestre, à +0,7 % (+2,7 % en rythme annualisé contre +2,9 % lors de la 1^ère estimation). En croissance annuelle, le PIB a augmenté de +2,1 % après +5,9 % en 2021 et ‑2,8 % en 2020.

La contribution à la croissance du PIB de la consommation des ménages a été revue à la baisse (+0,2 point de contribution, révisé de ‑0,2 point) alors que celle des investissements non-résidentiels a été revue à la hausse (+0,1 point, révisé de +0,1 point). La contribution des autres composantes est restée stable par rapport à l’estimation précédente.

Politiques macroéconomiques

Le procès-verbal du FOMC de janvier illustre la diversité des points de vue des responsables de la Fed quant au rythme du resserrement

Selon le procès-verbal (minutes) du dernier comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) qui s’est tenu les 31 janvier et 1er février 2023, les responsables ont indiqué leur volonté de poursuivre le resserrement monétaire tout en signalant une amélioration de la situation économique courante, notamment une baisse plus marquée de l’inflation. Les responsables se sont donc accordés sur l’ajustement du resserrement en fonction des données entrantes.

Sur les perspectives économiques, les responsables de la Fed ont souligné une baisse de l’inflation plus rapide qu’anticipé, rendue possible grâce à l’apaisement des tensions sur les chaînes d’approvisionnement, même si globalement, l’inflation reste encore trop élevée par rapport à la cible de 2 % de la Fed. L’inflation des services de logement devrait fléchir au cours de l’année mais celle des services hors logement aurait une trajectoire plus incertaine du fait notamment des tensions persistantes du marché du travail. En effet, la demande de travail excède toujours l’offre de travail, même si des signes d’améliorations sont observés dans certains secteurs.

Sur la politique monétaire, les responsables se sont accordés pour une poursuite du resserrement monétaire, tout en affichant une divergence sur son intensité : certains proposaient de ralentir davantage afin de mieux gérer les risques d’un resserrement excessif (over-tightening) et évaluer les effets cumulés des hausses précédentes tout en prenant en compte le délai de transmission de la politique monétaire à l’activité économique. D’autres préféraient une hausse de 50 points de base (pb) (au lieu de 25 pb décidé et annoncé) afin de ramener plus vite le taux fed funds à un niveau « suffisamment restrictif ». Le FOMC a finalement décidé à l’unanimité d’une hausse de 25 pb. Enfin, les responsables ont soutenu à l’unanimité la poursuite de la réduction du bilan suivant les principes directeurs publiés en janvier 2022.

À la date du 23 février, les marchés estiment à 73 % la probabilité d’une hausse de 25 pb lors de la réunion du FOMC des 21 et 22 mars, contre 27 % celle d’une hausse de 50 pb.

La Maison-Blanche annonce la réduction des primes d’assurances des crédits immobiliers

La Maison-Blanche a annoncé une mesure visant à réduire les primes d’assurances des crédits immobiliers. Cette réduction permettrait de compenser partiellement la forte augmentation du coût de financement liée à la hausse des taux d’intérêt.

Ce dispositif concerne les prêts assurés par l’administration fédérale du logement (Federal Housing Administration - FHA) et vise à réduire les primes d’assurance des contrats couverts par la FHA de 0,3 point de pourcentage, passant de 0,85 % à 0,55 % pour les nouveaux emprunteurs (estimés à 850 000 foyers en 2023), leur permettant d’économiser en moyenne 800 USD par an. Les crédits assurés par la FHA représentent 7,5 % des prêts octroyés au 3^ème trimestre 2022 mais plus de 80 % des primo‑accédants. Dans le contexte de hausse des prix de l’immobilier et de l’amélioration de la situation financière des emprunteurs au cours des années passées, le niveau des réserves du fonds d’assurance des crédits couverts par la FHA s’élève à 5 fois celui requis par le Congrès.

À cette occasion, la Maison-Blanche a réitéré sa volonté de faciliter l’accès au logement et de protéger les propriétaires qui peuvent se trouver en difficulté.

Services Financiers

Les gestionnaires d’actifs se mobilisent contre le projet de réforme de la liquidité des fonds ouverts

L’Investment Company Institute (ICI), qui représente les intérêts des gestionnaires d’actifs, a publié le 14 février une lettre ouverte s’opposant à la réforme de la liquidité des fonds ouverts proposée le 4 novembre 2022 par la Securities and Exchange Commission (SEC – le régulateur des marchés financiers).

Cette réforme prévoit de durcir les règles de classification des actifs des fonds selon leur liquidité et imposerait aux fonds de mettre en place un mécanisme d’ajustement de leur valeur liquidative (swing pricing) en période de tension sur la liquidité. Ce mécanisme vise notamment à dissuader les rachats précoces durant ces périodes et à éviter de faire porter intégralement le coût de la liquidité aux porteurs restants.

La critique de l’ICI se concentre d’abord sur ce mécanisme de swing pricing, qu’elle juge complexe à mettre en œuvre et contraire aux intérêts des investisseurs. L’ICI remet en cause la nécessité de cette réforme et estime qu’elle nuirait à la lisibilité des prix par les investisseurs. BlackRock s’est également positionné contre la mise en place de ce mécanisme.

L’ICI critique une autre mesure de la réforme, qui imposerait aux fonds de clôturer à 16h l’enregistrement des ordres (hard close), afin de mettre un terme aux pratiques des fonds qui acceptent d’exécuter sur la valeur liquidative du jour certains ordres reçus après la fermeture des marchés. L’ICI estime que ces pratiques n’ont qu’un effet dilutif très limité sur les porteurs et que la mesure pénaliserait les investisseurs ayant des contraintes dans la transmission des ordres, notamment les fonds de pension.

Enfin, l’association de consommateurs Consumer Federation of America (CFA) a soutenu certains aspects de la réforme mais a manifesté son opposition à l’égard du mécanisme d’ajustement de la valeur liquidative (swing pricing), qu’elle juge trop complexe et coûteux, et de la clôture des ordres à 16h (hard close), estimant qu’elle poserait des difficultés aux investisseurs individuels passant par des intermédiaires.

L’entrée en vigueur de la réforme reste conditionnée à l’adoption, par la SEC, d’une règle finale dans laquelle le régulateur pourra tenir compte des consultations.

Les régulateurs bancaires mettent en garde contre les risques de liquidité liés aux acteurs des marchés de crypto-actifs

Les régulateurs bancaires fédéraux (Fed, OCC, FDIC) ont publié un communiqué visant à souligner les risques de liquidité liés aux acteurs des marchés de crypto-actifs pour les banques. Le communiqué précise qu’il n’a pas vocation à décourager les banques de proposer des services à ces acteurs, mais à rappeler aux établissements bancaires d’appliquer les règles existantes en matière de gestion des risques.

Les régulateurs soulignent que les dépôts placés auprès des banques par certaines entités intervenant dans le secteur des crypto-actifs sont susceptibles de faire face à de forts mouvements de retraits. Il souligne deux aires de vulnérabilité : (i) les dépôts placés par une entreprise crypto pour le compte de ses clients, et donc susceptibles de faire l’objet de retraits massifs, en cas de panique, d’évènement de marché ou d’incertitude ; (ii) les dépôts constituant une réserve pour l’émission de stablecoin, également susceptibles d’induire un stress de liquidité en cas de mouvements de rachat massif ou de dislocation de marchés.

Par ailleurs, un rapport du bureau de l'inspecteur général de la FDIC (agence chargée de la garantie des dépôts) publié le 21 février indique qu'il a identifié 136 banques couvertes par la garantie au niveau fédéral et ayant des activités liées aux crypto-actifs en cours ou prévues.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -2,5 %, à 4 012 du fait d’une révision à la baisse des valorisations (repricing) sur fonds de craintes d’un resserrement monétaire plus fort qu’initialement anticipé par les marchés, comme évoqué dans les minutes de la Fed. Par ailleurs, lors de la publication de leurs résultats, Walmart et Home Depot ont abaissé leurs prévisions de croissance, renforçant ainsi l’hypothèse d’un retournement de la consommation et donc de l’activité économique aux États-Unis.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés stables sur 5 jours, à 4,7 % et à 3,9 % respectivement, malgré une volatilité accrue. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a rebondi à 117 mais demeure en‑deçà du pic à 150 atteint en octobre 2022. Pour rappel, la moyenne annuelle 2021 était à 50.

Brèves

--Le 21 février, la SEC a annoncé avoir sanctionné l’Église de Jésus-Christ des Saints des Derniers Jours et une entreprise liée, à hauteur de 5 M USD. Il est reproché à l’église mormone de ne pas avoir déclaré auprès de la SEC l’intégralité de ses investissements entre 1997 et 2019, et d’avoir cherché à dissimuler via des sociétés écrans ses liens avec un portefeuille d’investissements qui représentait en 2018 près de 32 Md USD.

--Le 22 février, trois élus républicains, dont Patrick McHenry, le président de commission sur les services financiers de la Chambre, et Tim Scott, le chef de l’opposition républicaine à la commission sur les affaires bancaires du Sénat, ont adressé un courrier au président de la SEC, Gary Gensler, au sujet de la proposition d’exigences de transparence climatique des sociétés cotées publiée en mars 2022. Ils dénoncent une approche activiste de la SEC, qui dépasserait le mandat confié à l’agence, et demande qu’elle détaille la méthode d’élaboration de cette proposition, notamment s’agissant de la coordination avec d’autres agences gouvernementales et la Maison‑Blanche.

--Le Département du Trésor et l’Internal Revenue Service ont publié une directive précisant les modalités d’application, pour le secteur de l’assurance, de l’impôt minimum à 15 % sur le revenu comptable (book income). Pour rappel, cet impôt minimum concerne toutes les entreprises réalisant plus de 1 Md USD de profits, et a été mis en place par l’Inflation Reduction Act de 2022. La directive précise notamment le traitement comptable des plus-values d’investissement réalisées dans le cadre de contrats d’assurance-vie, ou pour certains contrats de réassurance ou de co-assurance.

--La banque Custodia, basée dans le Wyoming et spécialisée dans les crypto-actifs, a initié une action en justice à l’encontre de la décision du 27 janvier de la Fed du Kansas, par laquelle elle refuse que Custodia devienne membre du système de la Fed, en amendant une plainte existante auprès de la Cour du district du Wyoming, qui visait initialement les délais de traitement de sa demande. Par ailleurs, une motion de Custodia auprès du board de la Fed visant à faire appel de la décision du 27 janvier a été rejetée, le 23 février.

--La SEC a annoncé le 16 février qu’elle engageait des poursuites contre la société singapourienne Terraform Labs et son fondateur Do Hyeong Kwon. La SEC met en cause leur responsabilité dans la mise en place d’une fraude incitant les investisseurs à souscrire au stablecoin algorithmique Terra USD et au crypto-actif Luna, dont les valeurs se sont effondrées en mai 2022.

Washington Wall Street Watch n°2023-6

2023-02-10T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail reste dynamique et les tensions persistent

Politiques macroéconomiques

Le président Joe Biden a présenté le bilan de sa première moitié de mandat et son agenda pour 2023-2024
Les responsables de la Fed insistent sur la poursuite du resserrement monétaire

Services financiers

Les groupes de capital-investissement publient des résultats en forte baisse
Les élus républicains souhaitent lutter contre les politiques ESG et alléger certaines régulations financières et bancaires
La Fed publie les scénarios de ses prochains stress-tests bancaires
La SEC précise ses priorités d’évaluation de conformité des acteurs financiers pour l’année 2023

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail reste dynamique et les tensions persistent

Le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi publié le 3 février fait état de +517 000 créations nettes d’emplois en janvier (après +260 000 en décembre 2022), soit un niveau bien supérieur aux attentes du marché (+187 000) et à la moyenne annuelle 2022 (+401 000).

Les emplois créés sont concentrés principalement dans les secteurs des loisirs et du tourisme (+128 000), des services aux entreprises (+82 000), de l’administration publique (+74 000) et des soins de santé (+58 000).

En janvier 2023, le taux d’activité a légèrement progressé à 62,4 % (+0,1 point par rapport à décembre). Le rapport indique par ailleurs une augmentation de 1 million de personnes en âge de travailler après ajustements démographiques. Le taux de chômage s’est établi à 3,4 % (-0,1 point par rapport à décembre) atteignant son plus bas niveau depuis mai 1969 et inférieur à son niveau de long-terme estimé à 4,0 % par la Fed.

Enfin, le salaire horaire moyen a progressé de +0,3 % en janvier 2023 (après +0,3 % en décembre) et a ralenti à +4,4 % en glissement annuel (après +4,6 %).

Politiques macroéconomiques

Le président Joe Biden a présenté le bilan de sa première moitié de mandat et son agenda pour 2023-2024

Le président Joe Biden a prononcé un discours sur l’état de l’union le 7 février devant la Chambre des représentants et le Sénat, réunis en Congrès.

Il a d’abord mis en avant la solidité de l’économie américaine qui serait « en meilleure situation que n’importe quel autre pays dans le monde », en soulignant une activité vigoureuse avec des créations d’emplois dynamiques, un taux de chômage historiquement bas, une amélioration de la situation sanitaire et une inflation en baisse.

Il a également souligné l’importance de la sécurisation des chaînes de valeur par la production locale, notamment pour les semi-conducteurs et les infrastructures, et a mis en avant le CHIPS and Science Act et l’Infrastructure Investment and Jobs Act comme des réponses à ces défis. Il a également annoncé la mise en place de nouvelles exigences de production locale pour les matériaux de construction utilisés dans les projets d’infrastructure financés par l’État fédéral.

En matière budgétaire, il a rappelé que sous l’administration Trump la dette fédérale avait augmenté de 25 % et que le plafond de la dette avait été relevé à trois reprises sans conditions. Au contraire, sous son administration, le déficit fédéral a été réduit de 1 700 Md USD et il prévoit une réduction de 2 000 Md USD dans le prochain budget. Il a donc appelé le Congrès à relever le plafond de la dette sans condition de baisse des dépenses.

Selon J. Biden, son administration vise à œuvrer pour plus de justice, protégeant les classes moyennes et celles en difficulté. Pour cela, il a appelé le Congrès à avancer sur des mesures fiscales comme la taxation à 20 % des foyers « aisés » avec un actif net supérieur à 100 M USD et un quadruplement de la taxation à 1 % des rachats d’actions prévue par l’Inflation Reduction Act. Il a également rappelé les mesures de plafonnement de certaines dépenses de santé votées dans le cadre de l’IRA.

Enfin, J. Biden a annoncé son objectif de renforcer la concurrence, notamment pour mettre fin à des frais « exorbitants » de certaines banques, compagnies aériennes et prestataires de services, qui pèseraient sur les ménages. Il prévoit également de bannir les clauses anti-concurrentielles qui pénalisent les travailleurs tout en facilitant la formation des syndicats (PRO Act).

Les responsables de la Fed insistent sur la poursuite du resserrement monétaire

Lors d’une intervention à l’Economic Club de Washington, Jerome Powell, président de la Fed, a indiquéindiqué observer un début de désinflation dans l’économie américaine. En revanche, l’inflation des services hors logement demeure dynamique et le marché du travail vigoureux, ce qui justifierait la poursuite du resserrement monétaire. Il estime que le reflux de l’inflation pourrait prendre plus de temps si le marché du travail demeurait aussi dynamique que le mois précédent.

À l’issue de la publication des chiffres de l’emploi, des responsables de la Fed comme Christopher Waller (gouverneur), Neel Kashkari (Minneapolis), Thomas Barkin (Richmond), et John Williams (New York) sont intervenus pour souligner que le marché du travail était plus robuste qu’anticipé, susceptible de créer des pressions salariales et inflationnistes et ralentir le processus de désinflation. Dans l’ensemble, les responsables saluent la résilience de l’économie américaine, mais s’accordent pour poursuivre le resserrement en gardant la possibilité de rehausser davantage les taux (plus haut que le niveau indiqué dans la projection de décembre 2022) en fonction des données entrantes.

D’après le CME FedWatch Tool, les marchés anticipent désormais deux hausses supplémentaires en mars et mai 2023 (contre une seule hausse supplémentaire en mars après le dernier FOMC), ce qui porterait la fourchette cible de taux fed funds à [5,0 % - 5,25 %].

Services Financiers

Les groupes de capital-investissement publient des résultats en forte baisse

Les quatre plus grands groupes américains de capital-investissement par la taille de leur bilan ont publié cette semaine leurs résultats pour le 4^ème trimestre et pour l’année 2022.

Résultats trimestriels

En Md USD

Revenus

1,7

(-70 %)

4,8

(+305 %)

2,5

(-37 %)

0,7

(+6 %)

Résultat net

0,7

(-75 %)

(+57 %)

0,1

(-83 %)

0,1

(-76 %)

Résultats annuels

En Md USD

Revenus

8,5

(-62 %)

(+84 %)

5,7

(-35 %)

4,4

(-49 %)

Résultat net

(+76 %)

-4,7

(-211 %)

-1

(-120 %)

1,3

(-58 %)

Actifs sous gestion

975

(+10 %)

548

(+10 %)

504

(+7 %)

373

(+24 %)

Source : états financiers des groupes. Les pourcentages représentent les variations par rapport au T4 2021 ou à l’exercice 2021. Les résultats sont ceux publiés suivant les normes US GAAP. Les actifs sous gestion sont relevés au 31 décembre 2022.

Les actifs sous gestion des quatre groupes continuent de croître, portés par les levées de fonds et par la progression des encours d’assurance et d’épargne retraite gérés. Cette croissance résulte aussi d’opérations de croissance externe (rachat de Griffin Capital par Apollo par exemple).

Cette croissance des encours contribue à l’augmentation des commissions perçues au 4^ème trimestre et sur l’ensemble de l’exercice 2022. Néanmoins, les revenus d’investissement sont en forte baisse sur la période, en raison de la dégradation de la valeur des actifs et du fort recul des cessions d’investissement dans un contexte de marché baissier.

La baisse des revenus d’investissement pèse sur les résultats nets, en forte baisse par rapport à l’exercice 2021 qui avait été marqué par des bénéfices particulièrement élevés. Seul Apollo enregistre une croissance de ses revenus en raison d’effets de périmètre, mais voit son résultat net fortement grevé par les moins-values latentes de ses actifs de réassurance.

A la fin de l’exercice 2022, les groupes disposent d’importants volumes de « poudre sèche » (capitaux levés mais non investis), dont 187 Md USD pour Blackstone et 108 Md USR pour KKR.

Les élus républicains souhaitent lutter contre les politiques ESG et alléger certaines régulations financières et bancaires

Le 3 février, le représentant Patrick McHenry (R–Caroline du Nord), Président de la Commission pour les services financiers de la Chambre, a annoncé la mise en place d’un groupe de travail républicain dédié au combat contre la menace que représenteraient les propositions environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) pour les marchés de capitaux américains.

Les élus de la Commission pour les services financiers de la Chambre ont également mis en avant plusieurs propositions législatives allant dans le sens d’un allégement des contraintes en matière de régulation financière et bancaire, lors d’une série d’auditions parlementaires le 8 février. Lors d’une première audition portant sur l’accès aux financements pour les petites entreprises, ils ont mis en exergue des propositions visant notamment (i) à accroître le plafond de capitaux susceptibles d’être levés dans des opérations de crowdfunding et permettre aux sociétés d’investissement d’y participer, ou (ii) à créer des procédures allégées de levées de fonds de faible montant, sans contraintes de publicité ou de transparence. Lors d’une seconde audition, les élus républicains ont soutenu l’extension de la notion d’accredited investor (investisseur informé, autorisé à participer à des levées de fonds privées). Enfin, au cours d’une troisième audition consacrée à la revitalisation du secteur bancaire, ils ont mis en avant une proposition visant à alléger les contraintes de capitaux et de supervision pour les banques nouvellement créées.

La Fed publie les scénarios de ses prochains stress-tests bancaires

La Fed a publié le 9 février les scénarios de ses prochains tests de résistance (stress-tests) bancaires. Cet exercice évaluera dans les mois à venir la résistance des plus grandes banques opérant aux États-Unis face à différents scénarios économiques et financiers adverses.

Le principal scénario de test (severely adverse scenario) simule une forte récession au niveau mondial. Le PIB américain reculerait de 8,75 % en termes réels entre fin 2022 et le 1^er trimestre 2024 et le taux de chômage atteindrait 10 % au 3^ème trimestre 2024. Le prix des biens immobiliers connaitrait une forte dépréciation (-40 % sur l’immobilier commercial et -38 % sur l’immobilier résidentiel). Les spreads obligataires connaîtraient une forte hausse, de même que la volatilité des principaux marchés.

En outre, les banques particulièrement actives sur les marchés financiers seront soumises à des scénarios complémentaires de dégradation de certains actifs et de défauts sur leurs plus grandes expositions de crédit.

Enfin, la Fed ajoute pour la première fois un scenario de choc « exploratoire » (exploratory market shock) qui sera applicable uniquement aux banques d’importance systémique mondiale (G-SIB), c’est-à-dire JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of New York Mellon et State Street. Dans ce scénario, la récession serait moins sévère, mais les pressions inflationnistes se maintiendraient à un niveau plus élevé.

Les résultats des stress-tests sont généralement publiés à la fin du 1^er semestre. Ils servent notamment de base à la calibration des exigences de fonds propres. La Fed précise néanmoins que le scénario exploratoire ne sera pas pris en compte pour calibrer ces exigences.

La SEC précise ses priorités d’évaluation de conformité des acteurs financiers pour l’année 2023

Le 7 février, la Securities and Exchange Commission (SEC), régulateur des marchés financiers, a publié six priorités de travail pour sa Division of Examination (chargé de l’évaluation de la conformité et des inspections des acteurs financiers) durant l’année 2023.

La SEC examinera le respect par les conseillers en investissement (investment advisers - IAs catégorie qui intègre notamment les gestionnaires d’actifs) des exigences prévues par l’encadrement de la publicité des produits financiers (marketing rule), adopté en décembre 2020, et dont la date de mise en conformité était fixée au 4 novembre 2022. La SEC priorisera également l'examen du respect des règles de transparence et de lutte contre les conflits d’intérêt des IAs dans leurs relations avec les private funds (catégorie intégrant les hedge funds et les fonds de private equity).

La SEC cite également parmi ses priorités, le contrôle de la transparence et de la cohérence des acteurs et produits ESG, les services proposés par les courtiers et IAs à la clientèle de particuliers, et l’examen des pratiques en matière de cybersécurité des courtiers et IAs.

Enfin, la SEC se concentrera sur les acteurs usant des nouvelles technologies ou pratiques financières, en particulier de services ou actifs liés aux crypto-actifs.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -1,3 %, à 4 081 sur fonds de craintes d’un resserrement plus fort à la suite de la publication des chiffres de l’emploi soulignant la vigueur du marché du travail. Le cours d’Alphabet (maison-mère de Google) a également reculé de -7,7 % après la présentation de son nouvel outil d’intelligence artificielle « Bard » qui a apporté une réponse contenant une erreur.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont progressé sur 5 jours, à 4,5 % (+0,4 point) et à 3,7 % (+0,3 point) respectivement. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) évolue autour de 100 depuis début janvier (contre un pic à 150 atteint en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

---La Fed de New York a publié le 8 février un article de recherche portant sur les relations entre le prix du Bitcoin et la conjoncture économique. Les auteurs trouvent qu’à la différence des autres classes d’actifs, le prix du Bitcoin réagit très peu à l’évolution de la situation macroéconomique et de la politique monétaire américaines.

--Le fonds de pension des enseignants du Texas (173 Md USD d’actifs sous gestion), aurait cédé en décembre 2022 ses participations dans une série de sociétés financières, dont BlackRock et BNP Paribas, en application d’une loi de l’État interdisant aux fonds de pension publics d’investir dans des sociétés jugées discriminatoires à l’encontre des secteurs pétroliers et gaziers (Bloomberg).

--Le 8 février, la plateforme d’échange de crypto-actifs Binance a suspendu les transferts libellés en USD pour ses clients. La filiale américaine de la plateforme, Binance US, a annoncé n’être pas affectée par cette suspension.

--Dans son rapport annuel le 8 février, la banque Société Générale a évoqué avoir reçu des demandes d’information de la SEC en lien avec le respect des exigences d'archivage et de communications liées à l'entreprise sur des plateformes de messagerie non approuvées, et annonce coopérer avec les enquêtes en cours.

--Dans un discours du 7 février, Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, a appelé les banques à renforcer leurs services et leurs financements à destination des populations et des territoires à faibles revenus. Cet appel intervient alors que des représentants du secteur bancaire ont appelé les agences de régulation à revoir leur proposition de règle publiée en mai 2022 qui vise à renforcer les exigences applicables au banques en la matière.

--Le 8 février, la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), qui représente les intérêts du secteur financier, a appelé la SEC à étendre la période de consultation sur les quatre règles réformant le fonctionnement des marchés actions publiées le 14 décembre 2022.

--Le 9 février, la SEC a annoncé que la plateforme de crypto-actifs Kraken avait accepté de payer une sanction de 30 M USD pour mettre fin aux poursuites du régulateur. Kraken a également accepté de suspendre son service proposant aux épargnants de bloquer leurs crypto-actifs sur la plateforme en échange d’une rémunération. Les actions de la plateforme Coinbase, qui propose des services analogues, ont perdu 14 % en bourse sur la séance du 9 février.

Westminster & City News N°5 - du 27 janvier au 2 février 2023

2023-02-03T00:00:00+01:00

Actualité macro-économique

Selon les dernières prévisions du FMI, le Royaume-Uni devrait être la seule économie des pays du G7 à connaître la récession en 2023 (-0,6 %)
Selon le British Retail Consortium, l’accélération de la hausse des prix de vente des produits alimentaires se poursuit s’élevant à 13,8% en janvier sur 12 mois, après 13,3% en décembre
L'indice PMI manufacturier S&P Global / CIPS s’est redressé à 47,0 en janvier, après 45,3 en décembre

Actualité commerciale

Le gouvernement britannique annonce de nouvelles aides en vue de stimuler les exportations britanniques de services professionnels à l’étranger
En voyage officiel au Vietnam, Malaisie et Singapour, le secrétaire d’Etat Greg Hands réaffirme l’engagement britannique sur le plan commercial dans la région Indopacifique
Le dernier rapport de UK in Changing Europe témoigne des difficultés économiques post-Brexit du Royaume-Uni
Le think tank UKTPO a publié une étude sur la politique britannique en matière de fuites de carbone

Actualité financière

Le gouvernement britannique consulte sur la création d’un cadre réglementaire pour les fonds de pension et portant sur l’évaluation de la qualité-prix (« Value for Money
La Banque d’Angleterre (BoE) a publié les statistiques mensuelles de décembre 2022 des émissions de capitaux britanniques
Le gouvernement britannique a publié une consultation sur son futur cadre de régulation des crypto-actifs
Lors d’une audition parlementaire, le Comité de la Chambre des communes sur le travail et les pensions a interrogé S. Breeden, en charge de la stabilité financière à la banque d’Angleterre sur la crise des fonds de pension de septembre dernier
Le HM Treasury a publié une déclaration de politique générale sur son approche de la réglementation de la communication financière sur les crypto-monnaiesFait marquant : La Banque d’Angleterre poursuit sa stratégie de hausse de taux

Washington Wall Street Watch n°2023-3

2023-01-20T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail continuent de reculer
Le Beige Book de la Fed souligne une stabilité de l’activité économique

Politiques macroéconomiques

La secrétaire au Trésor appelle le Congrès à agir sur le plafond de dette
La Fed enregistre une perte au 4ème trimestre 2022

Services financiers

Les grandes banques américaines publient leurs résultats trimestriels et annuels
La Fed précise son exercice d’analyse d’impact de scénarios climatiques pour les grandes banques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les ventes au détail continuent de reculer

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail ont reculé de ‑1,1 % en décembre. L’évolution de novembre a été par ailleurs revue à la baisse, à -1,0 % contre -0,6 % pour l’estimation préliminaire. L’évolution sur douze mois glissants s’établit à +6,0 % (stable par rapport au mois précédent).

En évolution mensuelle, les ventes ont reculé dans l’ensemble des types de points de vente mais principalement dans les stations-service (‑4,6 %), les magasins d’ameublement (‑2,5 %), et les ventes de marchandises de véhicules à moteurs et de pièces détachées (‑1,2 %).

Le Beige Book de la Fed souligne une stabilité de l’activité économique

Le Beige Book publié le 18 janvier, qui présente l’évolution de la situation économique dans les 12 districts des Fed régionales, indique une stabilité de l’activité économique et l’apaisement progressif des tensions sur le marché du travail et les prix.

L’activité économique est restée plutôt stable depuis la publication du dernier beige book. Dans l’ensemble, la consommation a légèrement progressé. Si certaines entreprises signalent des ventes soutenues par les fêtes de fin d’année, d’autres soulignent l’érosion du pouvoir d’achat liée à une inflation élevée, notamment pour les ménages à faibles revenus. Les entreprises de l’industrie manufacturière indiquent une amélioration progressive de la chaîne de valeur alors que l’activité continue de ralentir dans le secteur de l’immobilier.

Sur le marché du travail, un apaisement progressif des tensions s’opère même si elles restent élevées par rapport aux niveaux historiques. Les entreprises signalent toujours des difficultés de recrutement et celles qui font face à une demande en baisse indiquent hésiter à réduire leur effectif de peur qu’ils ne puissent pas pourvoir ces postes en cas de reprise.

Les prix ont ralenti dans la plupart des districts. Les entreprises du secteur manufacturier ont signalé un apaisement des coûts de fret et des prix des matières premières.

La vice-présidente de la Fed, Lael Brainard, a indiqué le 19 janvier que le resserrement monétaire rapide entrepris en 2022 continuerait à produire ses effets sur le ralentissement de l’activité et du marché du travail en 2023. Elle a indiqué que l’inflation était tirée dans de nombreux secteurs par la hausse du taux de marge des entreprises, qui augmentent les prix de vente plus vite que ceux des intrants dans un contexte de demande soutenue. Elle écarte en revanche le risque d’une boucle prix-salaire, les salaires réels ayant baissé en 2022. Elle considère qu’une poursuite du ralentissement de la demande pourrait réduire les tensions sur le marché du travail et sur l’inflation sans hausse significative du chômage, privilégiant ainsi un scénario d’atterrissage en douceur.

Politiques macroéconomiques

La secrétaire au Trésor appelle le Congrès à agir sur le plafond de dette

Dans le courrier qu’elle a envoyé le 13 janvier au speaker (président) de la Chambre des représentants Kevin McCarthy (R-Californie), Janet Yellen, secrétaire au Trésor américain, indique que le plafond de la dette fédérale serait atteint le 19 janvier. Toutefois, les administrations fédérales devraient continuer de fonctionner jusqu’en juin à l’aide des mesures extraordinaires et de la trésorerie disponible.

Les mesures extraordinaires consistent à suspendre certains versements de cotisations, ou à substituer l’émission de certaines dettes négociables (marketable, comme Treasuries) à celles de dettes non-négociables (par exemple les dettes intra-gouvernementales). Une fois le plafond de dette rehaussé par le Congrès, l’Etat devra rattraper ses « impayés ».

Les Républicains conditionnent le relèvement du plafond de la dette à des baisses de dépenses. Le Sénateur Joe Manchin (D-Virginie Occidentale) s’est dit favorable à la négociation d’un accord avec les Républicains alors que la Maison-Blanche a refusé toute négociation.

Pour rappel, le plafond de dette correspond au montant maximum que l’État fédéral est autorisé par le Congrès à emprunter (31 381 Md USD). En l’absence de relèvement ou de suspension du plafond, l’État fédéral court le risque d’un arrêt des activités des administrations fédérales (shutdown) et/ou d’un défaut de paiement.

La Fed enregistre une perte au 4^ème trimestre 2022

La Fed a publié le 13 janvier l’état de ses comptes financiers au titre de l’année 2022 (version non auditée, audit en cours) : le revenu net de la Fed s’élève à 58,4 Md USD en 2022 (après 107,9 Md USD en 2021) dont 76 Md USD de bénéfices au cours des 3 premiers trimestres 2022, une perte nette de 18,8 Md USD au dernier trimestre et de revenus divers de 1,2 Md USD.

Les pertes constatées au 4^ème trimestre sont liées à l’écart entre la rémunération des réserves des banques rémunérées au taux fed funds, et les actifs de la Fed, constitués principalement de Treasuries et de créances immobilières titrisées (Mortgage-Backed Securities – MBS), moins bien rémunérés.

Ces pertes sont enregistrées comme « actifs différés » dans les comptes financiers et feront l’objet d’un remboursement en priorité au Treasury quand la Fed deviendra à nouveau bénéficiaire. La Fed confirme toutefois que ces pertes n’auront pas d’incidence sur la conduite de sa politique monétaire.

Services financiers

Les grandes banques américaines publient leurs résultats trimestriels et annuels

Les plus grandes banques américaines par la taille du bilan (JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs et Morgan Stanley) ont publié cette semaine leurs résultats pour le 4^ème trimestre et pour l’exercice 2022.

Résultats trimestriels

En Md USD

JP Morgan

Bank of America

Citi

Produit net bancaire

34,5

(+18 %)

24,5

(+11 %)

18,0

(+6 %)

Résultat net

11,0

(+6 %)

7,1

(+2 %)

2,5

(-21 %)

En Md USD

Wells Fargo

Goldman Sachs

Morgan Stanley

Produit net bancaire

19,7

(-6 %)

10,6

(-16 %)

12,7

(-12 %)

Résultat net

2,9

(-50 %)

1,3

(-66 %)

2,2

(-40 %)

Résultats annuels

En Md USD

JP Morgan

Bank of America

Citi

Produit net bancaire

128,7

(+6 %)

95,0

(+7 %)

75,3

(+5 %)

Résultat net

37,7

(-22 %)

27,5

(-14 %)

14,8

(-32 %)

En Md USD

Wells Fargo

Goldman Sachs

Morgan Stanley

Produit net bancaire

73,8

(-6 %)

47,4

(-20 %)

59,8

(-10 %)

Résultat net

13,2

(-39 %)

11,3

(-48 %)

11,0

(-27 %)

Les pourcentages entre parenthèses représentent les variations par rapport à au T4 2021 (résultats trimestriels) ou l’exercice 2021 (résultats annuels). Source : états financiers au T4 2022

Les produits nets bancaires (PNB) sont tirés à la hausse par l’augmentation de la marge nette d’intérêt (MNI). Pour les banques généralistes (JPM, BoA, Citi, WF), la hausse de la MNI permet à ce stade de compenser la chute des commissions perçues dans les différents métiers, en particulier dans la banque d’investissement (recul des activités d’émissions et de conseil en fusions et acquisitions) et la gestion d’actifs (baisse des commissions sur encours et de performance). Les banques spécialisées dans ces métiers voient ainsi les plus fortes baisses de revenus.

Les banques ont par ailleurs enregistré de nouvelles hausses de leurs dotations aux provisions pour pertes de crédit, face à leurs prévisions d’une conjoncture peu favorable dans les trimestres à venir. La forte baisse des résultats par rapport à 2021 s’explique notamment par les importantes reprises de provisions que les banques avaient réalisées sur cet exercice.

La Fed précise son exercice d’analyse d’impact de scénarios climatiques pour les grandes banques

Le 17 janvier, la Fed a publié les détails de sa méthode pour l’analyse d’impact de scénarios climatiques (risques physiques et de transition) pour les 6 plus grandes banques américaines.

Dans le cadre de cet exercice, JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs et Morgan Stanley devront détailler les effets quantitatifs de différents scénarios simulés sur leurs portefeuilles de prêts immobiliers résidentiels et commerciaux, autour de deux modules. Ils devront par ailleurs répondre à des questions relatives à la gouvernance de ces risques, leurs méthodes de mesure, les résultats observés sur certains segments de leurs portefeuilles et les enseignements tirés des résultats de l’analyse. La date de remise des réponses est fixée au 31 juillet 2023.

Le premier module concerne les risques physiques, et vise à modéliser de manière distincte les effets de deux catastrophes naturelles, sur un horizon temporel d’une année. Le second module concerne les risques de transition, et vise à modéliser les effets de deux scénarios d’évolution des politiques climatiques et du prix de l’émission de carbone sur une période de dix ans.

Le 10 janvier, le Président de la Fed Jerome Powell avait indiqué que si le mandat de la Fed couvre la supervision des risques financiers, notamment climatiques, celle-ci n’a pas vocation à élaborer des politiques climatiques.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de ‑2 %, à 3 899. Cette évolution s’expliquerait par la prise de bénéfice après une forte progression du début d’année ainsi que le recul des ventes au détail du mois de décembre.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés stables à 4,1 % et 3,4 % respectivement, ce qui résulterait d’une pression à la hausse exercée par le resserrement monétaire de la Fed sur les taux, compensée par le risque de récession qui tend à les diminuer. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) est restée stable (115 le 19 janvier contre 150 en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

--Le 17 janvier, une coalition de procureurs généraux (attorney general - responsable de la branche judiciaire d’un État) de 21 Etats républicains a adressé une lettre aux agences de conseil en vote ISS et Glass Lewis, soutenant que leur engagement en faveur de la neutralité carbone à l’horizon 2050 contreviendrait à leur responsabilité fiduciaire.

--Le 17 janvier, Michael Hsu, directeur par intérim de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), régulateur des national banks, a partagé ses observations concernant le risque de voir émerger des banques "trop grandes pour être gérées" (too-big-to-manage), dont la taille et la complexité peuvent entraîner des faiblesses dans la gestion des risques. Il suggère qu’en cas d’incidents répétés, les régulateurs pourraient infliger des amendes, restreindre la participation des banques à certaines activités voire envisager le démantèlement des banques devenues trop grandes pour être gérées efficacement.

--Le 17 janvier, l’OCC et la Fed ont approuvé l’acquisition de Bank of the West, filiale de BNP Paribas, par la banque BMO Harris, filiale de Bank of Montreal. La réalisation de l’opération, prévue pour le 1^er février, portera les actifs de BMO Harris à près de 256 Md USD, faisant de celle-ci la 13^ème banque américaine par la taille des actifs.

--Les départements de la Justice et du Trésor américains ont annoncé le 18 janvier l’inculpation du fondateur russe de la plateforme d’échange de crypto-actifs Bitzlato, Anatoly Legkodymov, arrêté à Miami ce même jour. Les faits reprochés couvrent notamment des charges de transferts de fonds illicites, de blanchiment d’argent et d’extorsion de fonds, atteignant près de 700 millions de dollars en cumulé. Cette inculpation est réalisée dans le cadre d’une opération internationale mobilisant notamment la section cyber du Parquet de Paris et la Gendarmerie Nationale.

--Dans une interview accordée le 19 janvier au Wall Street Journal, John Ray, nouveau dirigeant de FTX nommé pour gérer la procédure de faillite du groupe, a déclaré qu’une reprise d’activité de la plateforme était à l’étude, sans donner davantage de précision.

Washington Wall Street Watch n°2022-46

2022-12-09T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les tensions sur le marché du travail persistent

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte la loi annuelle de financement de la défense

Services financiers

La Fed propose un cadre de gestion des risques financiers liés au climat pour les grandes banques
Le gestionnaire d’actifs Vanguard quitte l’alliance financière internationale pour la neutralité carbone
Plusieurs élus républicains reprochent aux grands gestionnaires d’actifs de promouvoir des objectifs ESG

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les tensions sur le marché du travail persistent

Le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, publié le 2 décembre, fait état de 263 000 créations nettes d’emplois en novembre (après 284 000 postes créés en octobre et 269 000 en septembre), soit un niveau supérieur aux attentes du marché (200 000). Néanmoins, le nombre de créations d’emplois des deux derniers mois a été révisé à la baisse (‑46 000 en septembre et +23 000 en octobre).

Les emplois créés sont concentrés principalement dans les secteurs des loisirs et du tourisme (+88 000), les soins de santé (+45 000), ainsi que l’administration publique (+42 000). Les emplois ont diminué dans le commerce de détail (-30 000) et dans le transport et l’entreposage (‑15 000).

En novembre, le taux d’activité continue de reculer sur 3 mois consécutifs, à 62,1 % (-0,1 point par mois depuis le pic de 62,4 % atteint en août). Le taux de chômage, quant à lui, s’est établi à 3,7 % en novembre (stable par rapport à octobre) proche de son niveau d’avant-crise (3,5 % en février 2020) et en-deçà de son niveau de long‑terme estimé à 4,0 % par la Fed.

Enfin, le salaire horaire moyen a progressé de +0,6 % en novembre après +0,5 % en octobre mais il a ralenti à +5,1 % en glissement annuel (après +5,6 % en octobre).

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte la loi annuelle de financement de la défense

La Chambre des représentants a adopté le 8 décembre la loi d’autorisation du financement de la défense (National Defense Authorization Act – NDAA) pour 2023. Le texte de loi, publié la veille par les commissions de la Chambre et du Sénat, est issu d’un accord bipartisan et bicaméral.

La loi prévoit 857 Md USD de dépenses, dont 816,7 Md USD pour le département de la Défense, 30,3 Md USD pour le programme nucléaire du département de l’Énergie (DoE) et 10,6 Md USD de dépense diverses. Le niveau autorisé est supérieur de 45 Md USD à la demande de la Maison-Blanche afin notamment de prendre en compte l’impact de l’inflation sur les achats de matériels (à hauteur de 12,6 Md USD), les projets de constructions (3,8 Md USD) et les achats de carburants (2,5 Md USD).

Au cours des discussions au Congrès, certaines dispositions ont été retirées, comme l’accès aux services bancaires pour l’industrie du cannabis, des dispositifs visant à aider les petites entreprises de presse à négocier leur rémunération avec les grandes plateformes de réseaux sociaux, et la proposition du sénateur Joe Manchin (D-Viriginie Occidentale) visant à accélérer le processus d’octroi des autorisations des projets de développement énergétique. Par ailleurs, conformément à la demande des Républicains, l’obligation vaccinale du personnel militaire a été abrogée.

Pour mémoire, la NDAA est une loi de programmation. Les crédits correspondants doivent faire l’objet d’un vote dans le cadre du budget annuel 2023 en cours de négociations au Congrès.

Services financiers

La Fed propose un cadre de gestion des risques financiers liés au climat pour les grandes banques

La Fed a ouvert le 2 décembre une consultation sur un ensemble de principes relatifs à la gestion des risques financiers climatiques qui s’imposeraient aux banques détenant plus de 100 Md USD d’actifs. Les gouverneurs Michelle Bowman et Christopher Waller ont exprimé leur scepticisme, C. Waller ayant voté contre la proposition. Ce cadre s’inscrit dans la lignée de propositions similaires faites par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC, autorité de résolution bancaire) en mars, et l’Office of the Comptroller of Currency (OCC – régulateur des national banks), en décembre 2021.

Les banques seraient tenues de prendre en compte les risques liés au climat dans leur gouvernance, leur planification stratégique, leurs procédures internes et leur gestion des données. Elles devraient également développer des analyses fondées sur des scénarios climatiques et intégrer les risques spécifiquement climatiques dans leur évaluation des risques de crédit, de liquidité, opérationnels, et de non-conformité.

Le gestionnaire d’actifs Vanguard quitte l’alliance financière internationale pour la neutralité carbone

Vanguard, le deuxième gestionnaire d’actifs au monde (7 100 Md USD d’actifs sous gestion) a annoncé le 7 décembre son retrait de la Net Zero Asset Managers Initiative (NZAMI). Cette initiative internationale des gestionnaires d’actifs est intégrée à la coalition financière pour la neutralité carbone (Glasgow Financial Alliance for Net Zero - GFANZ), lancée fin 2020 dans le contexte de la COP26 de Glasgow, avec pour objectif de coordonner les actions du secteur financier en vue d’atteindre la neutralité carbone en 2050. Vanguard justifie sa décision par un souci de clarté vis-à-vis de ses clients quant à son indépendance et au rôle de ses fonds indiciels ; le gestionnaire d’actifs est le premier acteur financier de cette importance à quitter la GFANZ, qui rassemble près de 550 membres.

Plusieurs élus républicains reprochent aux grands gestionnaires d’actifs de promouvoir des objectifs ESG

Le 6 décembre, les élus républicains de la commission pour les affaires bancaires du Sénat ont publié un rapport dénonçant l’influence et la poursuite d’un programme politique progressiste par les trois gestionnaires d’actifs majeurs (« Big Three » - BlackRock, State Street, Vanguard), au moyen des droits de vote attachés à leurs portefeuilles d’investissement.

Le rapport revient d’abord sur l’influence du Big Three permise par l’essor de la gestion indicielle : en cumulé, ces trois sociétés gèrent près de 20 000 Md USD d’actifs et représenteraient 25 % des votes aux sein des assemblées d’actionnaires des entreprises du S&P 500 (500 plus grandes sociétés cotées sur les bourses aux États-Unis) ; selon les auteurs, ce chiffre pourrait atteindre 40 % dans les vingt prochaines années.

Les sénateurs reprochent aux gestionnaires d’actifs d’utiliser cette influence afin de promouvoir des pratiques et objectifs ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance) et DEI (diversité, équité et inclusion) au sein des sociétés de leur portefeuille. Ils recommandent des investigations du Congrès sur le sujet et appellent à redéfinir la notion de contrôle actionnarial ainsi que les règles applicables aux franchissements de seuil, afin de mieux appréhender les intentions des gestionnaires.

Le 7 décembre, le Sénat de l’État du Texas, à majorité républicaine, a envoyé au gestionnaire d’actifs BlackRock une injonction à comparaitre et à transmettre des documents relatifs à ses décisions d’investissement en matière ESG, en vue d’une audition du 15 décembre. La convocation vise également State Street, Vanguard et l’agence de conseil en vote Institutional Shareholder Services (ISS).

Enfin, le Chief Financial Officer (chargé des comptes publics) républicain de l’État de Floride a annoncé dans un communiqué le retrait des fonds publics de l’État placés auprès de BlackRock, -représentant 2 Md USD-. Il dénonce la poursuite d’objectifs d’investissement ESG par le gestionnaire, qui se ferait au détriment du retour sur investissement pour ses investisseurs.

Situation des marchés

Sur la période écoulée depuis le dernier Wall Street Watch (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -1,9 %, à 3 964 sur fond de craintes d’un resserrement monétaire plus soutenu qu’escompté en raison d’un marché du travail robuste et d’une récession qui pourrait en découler.

Alors que le taux fed funds se rapprocherait de son taux terminal, le rendement des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans est resté stable sur 5 jours à 4,3 % et celui des Treasuries à 10 ans a légèrement reculé à 3,5 % (‑0,1 point). La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) reste stable (130 le 8 décembre contre 150 en octobre et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

--Les indices PMI du secteur des services, publiés le 5 décembre par l’Institute for Supply Management (ISM), ont rebondi à 56,5 en novembre contre 54,4 en octobre et 53,7 attendu par les marchés. Ce rebond est tiré par la hausse de la production même si les commandes nouvelles et existantes ralentissent. Cette surprise à la hausse contraste avec la baisse des indices du secteur manufacturier publié le 1^er décembre.

--La Fed de Chicago a annoncé la nomination d’Austan Goolsbee au poste de président à compter du 9 janvier 2023. Il succédera ainsi à Charles Evans, qui a annoncé son départ en retraite dans le courant de janvier 2023. Sur la base de la rotation annuelle, A. Goolsbee sera membre votant de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) en 2023, et assurera la présidence de la Fed de Chicago jusqu’au 28 février 2026.

--Blackstone, premier gestionnaire américain de capital-investissement (950 Md USD d’actifs sous gestion), a annoncé le 5 décembre que son fonds Blackstone Private Credit Fund (50 Md USD d’actifs), investi majoritairement en dette non cotée, avait enregistré ces derniers mois un volume de rachats supérieur à 5 % des parts. Le fonds a précisé qu’il disposait de suffisamment d’actifs liquides pour honorer ces demandes. Par ailleurs, Blackstone a annoncé qu’il limitait les retraits sur son fonds immobilier non coté (Blackstone Real Estate Income Trust – 69 Md USD d’actifs nets) après avoir reçu un volume élevé de demandes de rachat. Selon certains observateurs, ces rachats seraient liés à des inquiétudes quant à la valorisation du fonds et à un retrait d’investisseurs confrontés à des appels de marge sur les marchés asiatiques. Le cours de l’action Blackstone a perdu 13 % depuis le début du mois de décembre.

--Circle, émetteur du stablecoin USDC (43 Md USD d’encours), a indiqué le 5 décembre qu’il renonçait à son projet d’introduction en bourse, initialement prévu via une fusion avec la Special Purpose Acquisition Company (SPAC) Concord Acquisition. Le CEO de Circle Jeremy Allaire a néanmoins précisé qu’une introduction en bourse restait son objectif à terme.

--Sherrod Brown, président de la commission des affaires bancaires du Sénat, ainsi que plusieurs sénateurs démocrates, ont déposé le 6 décembre la proposition de loi Close the Shadow Banking Loophole Act visant à renforcer la réglementation applicable aux industrial loan companies (ILC). Les ILC sont des sociétés dont l’agrément permet d’exercer certains services bancaires sans être soumis à la même régulation ni à la même supervision que les banques. Ce régime est utilisé notamment par le groupe de paiement Block (ex-Square).

--Dans le cadre d’une enquête menée au sujet de la plateforme de crypto-actifs Nexo, le Bureau de protection des consommateurs de services financiers (CFPB) a indiqué le 22 novembre qu’il s’estimait compétent pour évaluer les pratiques sur le marché des prêts de crypto-actifs. Nexo avait déposé un recours remettant un cause la compétence du CFPB sur ce marché.

--L’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), régulateur des national banks, a publié le 8 décembre son rapport semestriel sur les risques pesant sur le système bancaire. L’OCC estime que le niveau de capitalisation des banques reste satisfaisant et que le risque de crédit des portefeuilles de prêts demeure modéré, même si certains signes de fragilité apparaissent sur certains segments (immobilier commercial). Le rapport met par ailleurs l’accent sur les risques opérationnels, en particulier cyber, supportés par les banques.

--Le 8 décembre, les services de la Securities and Exchange commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, ont appelé les sociétés soumises à des obligations déclaratives à évaluer leur exposition aux crypto-actifs et aux plateformes de crypto-actifs en faillite, ainsi que les risques associés à ces expositions. Certaines sociétés recevront des requêtes spécifiques de la SEC leur demandant de rendre publiques ces expositions.

Washington Wall Street Watch n°2022-45

2022-12-02T00:00:00+01:00

Sommaire

Visite d’État du Président Emmanuel Macron aux États-Unis

Conjoncture

Les prix immobiliers reculent
Le Beige Book de la Fed souligne une stabilité de l’activité économique
L’inflation PCE baisse légèrement

Politiques macroéconomiques

Le président de la Fed signale un ralentissement de la remontée des taux

Services financiers

Les répercussions de la faillite de FTX continuent d’attirer l’attention du Sénat

Situation des marchés

Brèves

Visite d’Etat du Président Emmanuel Macron

Le Président de la République Emmanuel Macron est aux États-Unis du 29 novembre au 2 décembre pour la première visite d’État à l’administration Biden. Le 30 novembre, Emmanuel Macron a participé à une réunion de travail à la NASA sur la coopération spatiale, en présence de la vice-présidente des États-Unis Kamala Harris. Il s’est ensuite rendu au Congrès pour un déjeuner de travail sur la protection de la biodiversité, les possibilités offertes par les transitions énergétique et climatique et les nouveaux modes de financement innovants.

Dans le cadre d’une déclaration conjointe à l’issue de leur rencontre à la Maison-Blanche du 1^er décembre, E. Macron et Joe Biden ont réaffirmé leur soutien à l’Ukraine en dénonçant l’agression de la Russie. Ils ont également indiqué renforcer la coopération franco-américaine en matière de défense. S’agissant des mesures de subvention de l’Inflation Reduction Act, ils ont indiqué attendre les résultats du groupe de travail États-Unis - Union européenne.

Conjoncture

Les prix immobiliers reculent

L’indice Case-Shiller publié par Standard & Poor’s, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a baissé en septembre (-1,2 % en variation mensuelle après ‑1,3 % en août) et ralenti sur douze mois glissants (+10,4 % après +13,1 %).

Selon l’agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), l’indice des prix de l’immobilier s’est stabilisé (+0,1 % en septembre après -0,7 % en août). La hausse des prix a progressé sur douze mois glissants, à +12,4 % (après +11,9 %).

Selon l’enquête hebdomadaire publiée le 30 novembre par la Mortgage Bankers Association (MBA), les demandes de crédits immobiliers ont baissé de -41 % sur un an et celles de rachats de crédits immobiliers de -86 % dans le contexte de remontée des taux.

Le Beige Book de la Fed souligne une stabilité de l’activité économique

Le Beige Book publié le 30 novembre, qui présente l’évolution de la situation économique dans les 12 districts des Fed régionales, indique une stabilité de l’activité économique et du marché du travail tandis que les pressions inflationnistes persistent.

L’activité économique a fortement ralenti sous l’effet de la hausse des taux d’intérêt. Dans de nombreux districts, les enquêteurs signalent une incertitude et un pessimisme accru quant aux perspectives économiques. La consommation a légèrement progressé, l’inflation ayant poussé les ménages à bas revenus vers des produits à prix plus bas. Toutefois, une grande hétérogénéité sectorielle existe : le secteur des voyages et du tourisme a progressé, tiré par une demande robuste pour les restaurants et l’hôtellerie de luxe alors que le marché de l’immobilier (résidentiel et commercial) et l’industrie bancaire ont été affectés par un durcissement des conditions de crédit et une demande affaiblie.

Le marché du travail affiche des signes d’amélioration mais demeure tendu. En effet, en dépit d’un ralentissement de l’activité, certaines entreprises se montrent réticentes à licencier des travailleurs en raison des difficultés d’embauche. Les pressions inflationnistes ont diminué avec la modération de la demande et des tensions sur les chaînes logistiques. Selon le Beige Book, l’inflation devrait se stabiliser ou se modérer davantage à l’avenir.

L’inflation PCE baisse légèrement

Selon le Bureau of Economic Analysis (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation (Personal Consumption Expenditure, PCE) a progressé de +0,3 % en octobre (au même rythme que le mois précédent) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) de +0,2 % (après +0,5 % en septembre). Sur douze mois glissants, l’inflation PCE a reculé à +6,0 % (après +6,2 %) et sa composante sous-jacente à +5,0 % (après +5,2 %).

L’indice des prix des biens a progressé (+0,3 %) après trois mois de baisses consécutives. Celui des services a continué de progresser de +0,4 %. En glissement annuel, l’inflation des biens a reculé à +7,2 % (après +8,0 % en septembre) alors que celle des services a progressé à +5,4 % (après +5,3 %). L’inflation, tirée par l’augmentation du prix des biens au cours de 2021 et début 2022, est désormais tirée par celle des services.

Politiques macroéconomiques

Le président de la Fed signale un ralentissement de la remontée des taux

Lors d’une conférence organisée par Brookings, Jerome Powell, président de la Fed, s’est montré favorable à un ralentissement de la remontée des taux dès la prochaine réunion qui se tiendra les 13 et 14 décembre, eu égard au ralentissement des prix et du marché du travail et au taux fed funds qui a considérablement augmenté au cours de l’année. Il a toutefois indiqué que l’attention devrait être portée non pas sur le rythme de la remontée mais sur le niveau terminal et la durée de cette politique monétaire restrictive.

Sur la situation économique, J. Powell a salué la baisse de l’inflation d’octobre (+7,7 % après +8,2 %) qu’il a toutefois nuancé en rappelant la surprise à la hausse des deux mois précédents. Il a indiqué souhaiter observer plus de données avant de confirmer la tendance baissière de l’inflation. Pour cela, il a réaffirmé la nécessité de relever le taux fed funds à un niveau « suffisamment restrictif » qui devrait être supérieur à celui communiqué dans la projection économique de la Fed de septembre.

S’agissant du marché du travail, J. Powell a cité des études récentes de la Fed selon lesquelles outre les effets durables de la Covid-19 (« long-Covid »), la pénurie de main d’œuvre serait liée à la retraite anticipée, en excès par rapport à la tendance démographique naturelle, et au fléchissement de la croissance de la population en âge de travailler. Par ailleurs, J. Powell a indiqué surveiller la dynamique des salaires qui constitue l’un des facteurs déterminants du prix des services et évolue à des niveaux bien supérieurs à ceux qui seraient compatibles avec une inflation à 2 %.

Services financiers

Les répercussions de la faillite de FTX continuent d’attirer l’attention du Sénat

Le 1^er décembre, la commission pour l’agriculture du Sénat a auditionné le président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC, régulateur des marchés de dérivés), Rostin Behnam, sur la faillite de la plateforme d’échange de crypto-actifs FTX. La présidente de la commission, Debbie Stabenow (D – Michigan) a évoqué la gestion catastrophique de FTX, mise à jour par la procédure de faillite. Elle a toutefois souligné que LedgerX, filiale de FTX enregistrée auprès de la CFTC, constituait une exception, et que sa solvabilité comme sa gestion adéquate témoignait du bénéfice d’une supervision. Le chef de l’opposition républicaine au sein de la commission, John Boozman (R–Arkansas), a souligné l’importance d’une domiciliation des acteurs des marchés de crypto-actifs aux États‑Unis afin d’assurer une supervision adéquate. Selon J. Boozman, les États-Unis doivent clarifier la régulation applicable, en particulier pour la conservation des actifs.

R. Behnam a regretté que la CFTC ne dispose aujourd’hui que d’une autorité limitée, qui lui permet de poursuivre les responsables de fraudes, mais qui ne lui donne pas de mandat spécifique de supervision des marchés des crypto-actifs. Il a appelé le Congrès à adopter une législation conférant à la CFTC une autorité normative et de supervision des marchés de crypto-actifs au comptant. Il a également appelé à une séparation plus stricte des différentes fonctions (échanges, prêts, conservation, et courtage) sur les marchés de crypto-actifs.

Le 30 novembre, le président de la commission des affaires bancaires du Sénat, Sherrod Brown (D–Ohio) a adressé une lettre à la Secrétaire du Treasury, Janet Yellen. S. Brown demande au Treasury de coordonner des travaux avec les agences de régulation afin d’élaborer une proposition législative leur donnant l’autorité pour superviser les marchés de crypto‑actifs.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 (500 plus grandes capitalisations boursières aux États-Unis) a progressé de +1,3 %, à 4 077. Ce rebond s’explique par (i) un discours de J. Powell sur un ralentissement du resserrement dès la prochaine réunion FOMC de décembre et (ii) un apaisement progressif des tensions sur le marché du travail (JOLTS et ADP).

Le rendement des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans a diminué sur 5 jours à 4,2 % (‑0,3 point) et celui des Treasuries à 10 ans a à 3,5 % (-0,2 point). La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a continué de diminuer (120 le 1^er décembre contre 130 une semaine avant, 150 en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

-Selon la 2^ème estimation du BEA, la croissance du PIB au 3^ème trimestre 2022 a été révisée à la hausse de de +0,1 point, à +0,7 % contre +0,6 %, porté par une consommation plus dynamique qu’initialement mesurée et un recul moins marqué de l’investissement en construction. Au T3 2022, le PIB américain est supérieur de +4,2 % à son niveau de T4 2019.

-La plateforme de crypto-actifs BlockFi s’est placée le 28 novembre sous le régime des faillites (Chapter 11) devant le tribunal du New Jersey. La société avait déjà suspendu ses opérations à la suite de de la faillite de FTX. Lors de l’ouverture de la procédure, BlockFi a souligné sa forte exposition à FTX et à Alameda Research via des prêts consentis par BockFi à ces deux entités et, réciproquement, via une ligne de financement de FTX à BlockFi ouverte cet été, lors des premières difficultés rencontrées par BlockFi.

-La plateforme de crypto-actifs Kraken a accepté le 28 novembre de payer une sanction d’environ 360 000 USD au Treasury face aux poursuites engagées pour violation du régime des sanctions contre l’Iran. Kraken a par ailleurs annoncé un plan de licenciements de 1 100 salariés, soit 30 % de ses effectifs, face à la situation des marchés de crypto-actifs.

-Les sénateurs républicains John Boozman et Michael Braun ont déposé une proposition de loi qui interdirait à la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, d’imposer des exigences de transparence sur les émissions de gaz à effet de serre liées aux activités agricoles.

-La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), chargée de la garantie des dépôts, a publié le 1^er décembre les résultats agrégés des banques américaines pour le T3 2022. Le résultat net agrégé est en hausse de +11 % par rapport au T2 2021 et de +3% par rapport au T3 2021, principalement porté par la croissance de la marge nette d’intérêt.

-Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, a présenté le 1^er décembre ses premières pistes de réflexion dans le cadre de la « revue holistique » engagée par la Fed sur les exigences de fonds propres bancaires. Faisant référence à la crise sanitaire, il a souligné l’importance d’adopter une approche prudente et évolutive face à la difficulté à anticiper les chocs financiers. Dans cette perspective, il a évoqué la piste de stress-tests renouvelés plus régulièrement, reposant sur des scenarios multiples et prenant en compte l’interconnexion entre les banques et les institutions financières non bancaires. Il a également indiqué que la transposition des règles de Bâle III en droit américain conduirait à une moindre dépendance aux modèles internes et à une meilleure mesure des risques opérationnels et de marché.

-Les indices PMI du secteur manufacturier, publiés par l’Institute for Supply Management (ISM) sont passés en zone de contraction (inférieur à 50) passant à 49,0 en novembre contre 50,2 en octobre. Cette baisse a été tirée par l’allègement de commandes nouvelles et existantes et le recul de l’emploi.

-Selon la publication JOLTS du Bureau of Labor Statistics (BLS), le nombre d’ouvertures de postes vacants a baissé en octobre à 10,3 millions (après 10,7 millions en septembre). Les démissions ont également reculé à 4,0 millions en octobre (après 4,1 millions). Par ailleurs, en novembre, les créations d’emplois publiées par l’ADP se sont établies à 127 000 en novembre, en-deçà des attentes du marché (190 000), soulignant le ralentissement du marché du travail.

[Royaume-Uni] Westminster & City News n°38 du 17 au 24 novembre 2022

2022-11-25T00:00:00+01:00

Actualité macro-économique

Selon l’OCDE, le Royaume-Uni enregistrera les plus mauvaises performances économiques du G20, hormis la Russie, en 2023 et 2024
Lors de sa mise à jour trimestrielle, le régulateur de l’énergie Ofgem a annoncé un relèvement du plafond des prix à 4279£ pour la période du 1er janvier au 31 mars 2023

Actualité commerciale

Le Royaume-Uni et la Suisse annoncent une prolongation de l’accord sur la mobilité des prestataires de services pour une durée de trois ans
L’agence de crédit export britannique UKEF annonce le déploiement d’une enveloppe de 4Md£ pour les exportations à destination du Maroc en vue d’encourager les investissements entre les deux pays
Lors de la conférence annuelle de la Confederation of British Industry, son directeur général Tony Danker demande une amélioration des relations avec l’UE
Dans une tribune, Greg Hands, secrétaire d’Etat chargé de la politique commerciale, promeut les opportunités associées à l’adhésion britannique à l’accord transpacifique CPTPP

Actualité financière

Jon Cunliffe, gouverneur adjoint de la BoE a déclaré que le secteur des crypto-actifs nécessiterait davantage de régulations
La Financial Conduct Authority (FCA) met en garde contre la « gamification » des applications de trading boursier
Le Treasury Committee auditionne pour la première fois plusieurs acteurs de l’industrie des crypto-actifs pour évaluer les risques pesant potentiellement sur la stabilité financière
L’Industry and Regulators committee de la Chambre des Lords a interrogé deux cadres dirigeants de Legal & General, l’un des plus grands fonds de pensions britanniques, dans le cadre de la crise des stratégies de Liability Driven Investment (LDI)
Le coût de la réforme de l’audit pourrait dépasser 1Md£ sur 10 ans selon des chiffres du gouvernement

Washington Wall Street Watch n°2022-43

2022-11-18T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

L’endettement des ménages américains connaît sa plus forte hausse depuis 2008
Les prix à la production ralentissent
Les ventes au détail progressent

Politiques macroéconomiques

Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et de taux de change
La Maison-Blanche demande au Congrès un budget d’urgence

Services financiers

Le Congrès auditionne les régulateurs bancaires
Les impacts de la faillite de FTX s’étendent et suscitent de nombreuses réactions politiques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’endettement des ménages américains connaît sa plus forte progression depuis 2008

Selon les données publiées par la Fed de New York, au troisième trimestre 2022, l’endettement des ménages américains a fortement progressé (+2,2 % par rapport au trimestre précédent), portant son niveau total à 16 500 Md USD (+135 Md USD par rapport au trimestre précédent). En rythme annualisé, la progression s’établit à +8,3 %, soit la plus forte progression depuis le pic de +9,1 % au premier trimestre 2008.

Cette forte progression de l’endettement des ménages est tirée par la dette immobilière, principal élément du bilan des ménages (+9 % en glissement annuel) et la dette liée aux cartes de crédit (+15 %, soit la plus forte augmentation en 20 ans). Selon la Fed, cette hausse de la dette de cartes de crédit résulterait d’une consommation robuste et d’une inflation élevée.

Les prix à la production ralentissent

Selon la publication du Bureau of Labor Statistics (BLS), l’indice des prix à la production (IPP) a progressé de +0,2 % en octobre (au même rythme que le mois précédent), surprenant à la baisse les marchés (+0,5 % attendus). Cette baisse est tirée notamment par le recul des prix des services (-0,1 % après +0,2 %).

Sur douze mois glissants, l’inflation s’est établie à +8,0 % (stable par rapport à septembre) contre +8,3 % attendus par les marchés. Sa composante sous-jacente a reculé à +5,4 % en octobre (après +5,6 % en septembre).

Les ventes au détail progressent

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail ont progressé de +1,3 % en octobre (après +0,0 % en septembre), soit la plus forte hausse mensuelle depuis février 2022. L’évolution sur douze mois glissants s’établit à +8,3 %, en légère baisse par rapport aux +8,6 % enregistrés en septembre. En octobre, les ventes dans les stations-services ont été les plus dynamiques (+4,1 %) suivies par les ventes dans les services de restauration (+1,6 %), dans les magasins d’alimentation et de boissons (+1,4 %), les ventes de marchandises de véhicules à moteur et de pièces détachées (+1,3 %) ainsi que l’ameublement (+1,1 %), les matériaux de construction et articles de jardinage (+1,1 %).

En revanche, elles ont principalement reculé dans les magasins de loisirs (-0,3 %), les magasins d’électronique et d’électroménager (-0,3 %), ainsi que dans les magasins de marchandises générales (-0,2 %).

Politiques macroéconomiques

Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et le taux de change

Le Treasury a publié le 10 novembre son rapport semestriel sur la politique de change des principaux partenaires économiques des États‑Unis pour la période allant de juin 2021 à juin 2022. D’après ce rapport, aucun partenaire commercial majeur des États-Unis n’aurait manipulé sa monnaie pour obtenir un avantage commercial indu. Toutefois, il déplore l’absence de transparence de la Chine sur le mécanisme d’ajustement de son taux de change.

La liste des pays surveillés comprend l’Allemagne, la Chine, la Corée du Sud, le Japon, la Malaisie, Singapour, la Suisse, et Taïwan. L’Inde, l’Italie, le Mexique, la Thaïlande et le Vietnam ont été retirés de la liste car ils ne vérifiaient plus qu’une condition sur deux évaluations successives.

un excédent commercial (de biens et services) vis-à-vis des États-Unis supérieur à 15 Md USD au cours de 12 derniers mois ;
une balance des paiements excédentaire dépassant 3 % du PIB du pays ;
des achats de devises étrangères (pour affaiblir sa monnaie) sur au moins 8 mois au cours des 12 derniers mois, pour un montant supérieur à 2 % du PIB du pays.

La Suisse, ayant de nouveau rempli les 3 conditions durant la période étudiée, a été ajoutée à la liste des pays pour lesquels le Treasury mènera une analyse approfondie. Taïwan est également soumis à une analyse approfondie.

La Maison-Blanche demande au Congrès un budget d’urgence

La Maison-Blanche a demandé le 15 novembre un budget d’urgence de 48 Md USD dont 37,7 Md USD de soutiens à l’Ukraine, 9 Md USD de dépenses liées à la Covid-19 (vaccins, recherches, etc.) et 0,75 Md USD de dépenses liées aux autres épidémies contagieuses (variole du singe, hépatite C et VIH).

Cette dépense comprend 21,7 Md USD d’assistance militaire, 14,5 Md USD de fonds USAID du Department of State, 0,9 Md USD de dépenses médicales, et 0,6 Md USD de mesures de sécurité nucléaire à travers le Department of Energy.

Services financiers

Le Congrès auditionne les régulateurs bancaires

La commission pour les affaires bancaires du Sénat et la commission pour les services financiers de la Chambre des Représentants ont auditionné les principaux régulateurs bancaires, respectivement le 15 et le 16 novembre : Michael Barr, le vice‑président de la Fed chargé de la supervision, Martin Gruenberg, le président par interim de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), régulateur des state banks et Michael Hsu, le directeur par intérim de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), régulateur des national banks.

Les conséquences de la faillite de FTX ont été largement évoquées (cf. infra). Les régulateurs ont aussi été interrogés à plusieurs reprises sur les travaux en cours concernant la révision des exigences de capitaux propres des banques - sur lesquelles la Fed est en train de mener une « revue holistique » ‑, ou la réforme du régime de concentrations entre établissements bancaires.

Les élus républicains ont critiqué à plusieurs reprises l’action des régulateurs. Le sénateur Patrick Toomey a dénoncé une politisation des agences, soulignant notamment des développements récents concernant la prise en compte des risques climatiques par les acteurs financiers. La nomination de Martin Gruenberg le 14 novembre par la Maison‑Blanche comme président de plein exercice de la FDIC a suscité l’ire de plusieurs élus, estimant que son action au sein du bureau de la FDIC avait mis à mal l’indépendance de l’agence.

Les élus démocrates ont salué l’action des régulateurs, notamment s’agissant des travaux visant à limiter les frais bancaires, à renforcer le régime de contrôle des fusions bancaires, ainsi qu’à favoriser l’accès aux services financiers pour les populations défavorisées et les minorités.

Les impacts de la faillite de FTX s’étendent et suscitent de nombreuses réactions politiques

La plateforme de crypto-actifs FTX, qui était devenue l’un des plus importants acteurs de ce marché, et Alameda Reasearch, fonds de crypto-actifs également détenu par le fondateur de FTX, se sont placés le 11 novembre sous le régime des faillites (chapter 11) à la suite de l’incapacité de FTX à honorer les demandes de retrait de ses clients. Le premier rapport publié le 17 novembre par John Ray III, nouveau dirigeant de FTX chargé de gérer la restructuration, souligne les carences de gestion opérationnelle et comptable de l’entreprise. Cet effondrement déstabilise l’ensemble de l’écosystème des crypto-actifs. Les plateformes d’échange et de prêts BlockFi, Genesis, SALT et Gemini ont suspendu les retraits le 16 novembre. La plateforme Coinbase a quant à elle publié un communiqué visant à rassurer ses clients, mais son cours de bourse a perdu près de 20 % sur les 10 dernières séances.

Janet Yellen, secrétaire du Treasury, a appelé à remédier aux carences du cadre de régulation des crypto-actifs, notamment par voie législative. La commission des services financiers de la Chambre des représentants a annoncé l’organisation d’une audition en décembre sur cette faillite et sur les conséquences à en tirer. Patrick McHenry, chef de file des républicains dans cette commission, a appelé le Congrès à adopter une législation complète sur les crypto-actifs et dénoncé l’inertie des régulateurs. La sénatrice démocrate Elizabeth Warren a soutenu qu’une loi sur ce sujet devrait intégrer des règles de protection des consommateurs, de lutte anti-blanchiment et de limitation des conséquences environnementales des activités de minage.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 (500 plus grandes capitalisations boursières aux États-Unis) a reculé de -0,4 %, à 3 947, en légère baisse après un rebond marqué de la semaine précédente. L’indice a été en partie porté par le ralentissement des prix à la production et le dynamisme des ventes au détail.

Les entreprises de distribution ont publié des résultats contrastés : Walmart a relevé ses perspectives de croissance à l’issue de la publication des résultats supérieurs aux attentes (1,50 USD de bénéfice par action contre 1,32 USD attendus). En revanche, les résultats décevants de Target pour le T3 2022 (1,54 USD de bénéfice par action contre 2,13 USD attendus) ont créé des doutes quant à la résilience de la consommation.

Le rendement des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans a progressé sur 5 jours à 4,5 % (+0,2 point) alors que celui des Treasuries à 10 ans est resté stable à 3,8 % (+0,0 point). La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a également reculé (132 le 17 novembre contre 150 en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

--Le 15 novembre, le New York Innovation Center (NYIC), partenariat établi entre la Fed et la Banque des règlements internationaux, a annoncé la mise en place d’un programme pilote visant à tester un réseau de registre distribué (Distributed Ledger Technology -DLT) connectant entre eux des comptes de banques centrales et commerciales. Ce réseau permettrait de simuler des transactions entre les établissements au moyen de jetons (tokens) représentant les dépôts de leurs clients. Sept banques majeures participent à cet exercice de 12 semaines : BNY Mellon, Citi, HSBC, PNC Bank, TD Bank, U.S. Bank et Wells Fargo.

--Le 10 novembre, la Commodities Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, a publié une proposition de règle relative aux obligations de reporting des organismes de compensation de dérivés (DCO). La proposition vise notamment à renforcer les obligations de communication à la CFTC des incidents cyber et à clarifier les exigences de communication relatives aux pratiques de mise en commun (commingling) des positions de leurs clients. Elle étend notamment le champ des incidents cyber devant être signalés, en retirant un critère de « matérialité » de l’incident.

--Le 15 novembre, le représentant démocrate Sean Casten a dénoncé la décision des banques JP Morgan et Wells Fargo de poursuivre leur soutien à la State Financial Officers Foundation (SFOF). La SFOF est un groupement d’intérêt conservateur luttant contre la mise en place de politiques climatiques ou de l’intégration de critères ESG dans le secteur de l’investissement, et qui jouerait un rôle central dans la campagne anti‑ESG menée par les exécutifs de certains États républicains.

--Nellie Liang, sous-secrétaire chargée des services financiers du Treasury, a annoncé le 16 novembre la publication prochaine de données relatives aux transactions des Treasuries, sans toutefois préciser la date de cette publication. Selon N. Liang, ces données permettraient d’accroître la transparence et les conditions de liquidité du marché.

--Le Treasury a publié le 16 novembre un rapport consacré à la présence croissante des fintechs sur le marché des services bancaires. Le rapport recommande de clarifier le cadre juridique applicable aux fintechs, d’encadrer davantage les échanges de données personnelles et de renforcer la supervision des pratiques des fintechs sur le marché du crédit.

Brèves de l'ASEAN semaine 35 (2022)

2022-09-02T00:00:00+02:00

Région

Commerce avec la Chine : divergences entre le Nord et le Sud-Est de l’Asie

Le ralentissement de la croissance en Chine a des effets inégaux sur ses partenaires commerciaux en Asie. En effet, les exportations de l'Asie du Nord vers la Chine faiblissent, tandis que celles du Sud-Est asiatique résistent. La nature des biens exportés diffèrent également entre les régions : les exportations du Sud-Est asiatique sont dominées par les biens essentiels et les produits de base, tandis que celles des pays du Nord sont portées par les équipements électroniques et les semiconducteurs. En juillet, les exportations de Taïwan, du Japon et de la Corée du Sud vers la Chine ont ainsi respectivement décliné de 22,6%, 9,2% et 0,9% en dollars, tandis que celles de la Malaisie, de l’Indonésie et de Singapour ont progressé de 32,6%, 17% et 3,8%, respectivement. Sur la période, les Philippines se démarquent néanmoins par un repli des expéditions vers la Chine d’environ 12,8%.

Craintes liées à de possibles restrictions sur les exportations de riz indien
Selon une récente note de Nomura, l’Inde envisagerait prochainement de restreindre ses exportations de brisures de riz pour faire face à l’inflation et à la baisse de sa production. Une telle mesure, si elle venait à se concrétiser, aurait des conséquences sur l’inflation en Asie du Sud-Est, alors que le marché du riz est déjà sous tension suite à l’entente sur les prix entre le Vietnam et la Thaïlande et la dégradation des récoltes en Chine (fortes chaleurs survenues cet été). L’Inde est de loin le premier exportateur mondial de riz, avec 21,5 millions de tonnes de riz exportés en 2021. Selon les analystes, les pays les plus exposés à une envolée des prix des brisures de riz seraient la Chine et l’Indonésie, qui l’utilisent en grande partie pour l’alimentation animale (39% et 56%, respectivement). Dans le cas où les restrictions concerneraient aussi les variétés de riz non-Basmati consommées par les populations asiatiques, les pays les plus touchés de l’ASEAN seraient les pays les plus dépendants de leurs importations, à savoir Singapour (100%), la Malaisie (41%), et les Philippines (21%).

L’Asie-Pacifique, un marché d’avenir pour le « shoppertainment »
Selon une étude conjointe BCG et TikTok, la région Asie-Pacifique représenterait un marché d’une valeur de 1 Md USD pour le shoppertainment, la nouvelle tendance du commerce en ligne. Face à l’intégration croissante de la technologie dans les comportements d’achat, le e-commerce s’oriente vers des intéractions avec les consommateurs liées à l’expérience et aux émotions. Le shopppertainment est une tendance commerciale axée sur un contenu qui cherche avant tout à divertir et à éduquer, tout en intégrant une communauté pour créer des expériences d'achat hautement immersives. Ce marché serait en forte croissance en Indonésie, en Thaïlande, et au Vietnam, qui devraient contribuer à eux seuls à 46% de la croissance du marché du shoppertainment d’ici 2025.

Indonésie

Ratification du RCEP et de l’IK-CEPA

Le 30 août, l’Indonésie a ratifié le Partenariat économique régional global (RCEP), rejoignant le plus grand bloc de libre-échange du monde. Les 15 pays signataires représentent 30% du PIB Mondial, 27% du commerce mondial, 29% des investissements étrangers dans le monde, et 29% de la population mondiale. Le Ministre du commerce, Sulkifi Hasan, a déclaré que la mise en œuvre du RCEP augmenterait le PIB de 0,07% et contribuerait à hauteur de 0,13% aux IDE à destination du pays, d’ici 2045. En effet, les pays signataires de l’accord représentent 56% du total des destinations d’exportation de l’archipel, et 65% de ses sources d’importation. La mise en œuvre du RCEP se fera par étapes : une exemption de 65% des droits de douane entrera en vigueur en 2022, puis elle passera à 80% dans un délai de 10 ans, et à 92% dans un délai de 15 à 20 ans. L’Indonésie a également adopté une loi stipulant un régime de libre-échange avec la Corée, alors que l’archipel enregistre un excédent commercial avec son partenaire cette année, en raison de la hausse des prix de l’énergie et des biens alimentaires. Cet accord permettrait à la Corée du Sud de supprimer 11 687 postes tarifaires, soit 95,5% du total des produits exportés par l’Indonésie, et à l’Indonésie de supprimer 9 954 postes tarifaires, soit 92% des marchandises importées de Corée du Sud. Le commerce entre les deux pays devrait atteindre 30 Mds USD dès 2022, contre 18,41 Md USD en 2021.

Ralentissement de l’inflation à 4,7% en août

L’inflation en août était de 4,69% en ga, contre 4,94% en juillet. Cependant, l’inflation de base augmente légèrement, atteignant 3,04% en glissement annuel. Ce léger ralentissement de l’inflation s’explique par la baisse mensuelle de certains groupes de dépenses : le groupe des aliments, des boissons et du tabac (1,8%) ; le groupe du transport (0,08%) ; le groupe de l’information, de la communication et des services financiers (0,03%). Dans ce contexte, le gouvernent est confronté à une explosion de la facture des subventions pour les carburants et les denrées alimentaires, qui atteint aujourd’hui 502 000 Mds IDR soit environ 34 Mds USD (et 700 000 Mds IDR d’ici fin 2022 – soit 47 Mds USD). Et la suppression de ces dépenses budgétaires impacterait mécaniquement l’inflation à la hausse, alors que la banque centrale a récemment relevé ses taux.

Malaisie

Vers une stabilisation de la croissance ?

Après un premier semestre vigoureux (+6,95 % de croissance), la dynamique semble ralentir. Le PMI (Purchasing Managers’ Index) diminue légèrement, passant de 50,6 en juillet à 50,3 en août, témoignant d’une confiance encore fragile en raison des perturbations des chaînes d’approvisionnement et de la hausse des prix des produits intermédiaires et des matières premières. L’inflation, de son côté, progresse en juillet en Malaisie (4,4% contre 3,4% en juin en glissement annuel), portée une nouvelle fois par l’augmentation des prix des produits alimentaires (+6,9 %), malgré les tentatives du gouvernement pour la contenir (prix plafonds sur l’essence, l’huile de cuisson, les œufs et le poulet). L’inflation sous-jacente est au plus haut depuis six ans, à 3,4%, laissant transparaitre une tendance de long terme de l’évolution du niveau des prix.

La Malaisie, un regard vers l’Arabie saoudite

Ajlan & Bros, un conglomérat saoudien, a signé le 29 août un protocole d’accord (Memorandum of Understanding) avec neuf entreprises malaisiennes du secteur de la génomique, la pharmaceutique, l’électronique, la défense et le numérique, pour un investissement potentiel de 7,5 Mds USD. Cet accord s’inscrit dans la suite des visites à Riyadh des ministres malaisiens de la défense et de l’agriculture en juillet et août, laissant présager une visite du Premier ministre dans les prochains mois. Ce dernier était d’ailleurs en visite à Ankara en juillet, témoignage de la volonté d’élargir l’influence du pays au-delà de la région APAC.

La 5G toujours dans l’attente

Enième rebondissement dans le déploiement de la 5G en Malaisie… Maxis et U Mobile, deux des six plus importants opérateurs du pays, ont finalement décidé de ne pas rentrer au capital de DNB, la société chargée du développement du réseau 5G. Censée ouvrir son capital à hauteur de 70%, un accord aurait dû être conclu le 30 juin, avant d’être repoussé au 31 août. De leurs côtés, Celcom, Digi, Telekom Malaysia et YTL n’ont pas souhaité communiquer sur le sujet.

Singapour

Un nouveau permis de travail pour attirer les talents de niche de la Tech

Singapour s'apprête à lancer un nouveau permis de travail à partir du 1^er janvier 2023 pour attirer les talents internationaux, en particulier dans les domaines de la technologie numérique et verte et sous réserve d’un salaire mensuel de 30 000 SGD (environ 21 400 USD). Singapour espère ainsi convaincre davantage d'entreprises internationales à installer leur siège social dans la cité-Etat. Les détenteurs de ce nouveau permis de travail seront autorisés à occuper plusieurs emplois et/ou créer une entreprise. Même si elles ne remplissent pas le critère de salaire, les personnes ayant obtenu des résultats exceptionnels dans les domaines des arts, de la culture, du sport, des sciences, de la technologie, ainsi que de la recherche et de l'enseignement pourront également bénéficier de ce permis de travail.

Vers un encadrement de l’accès aux cryptomonnaies pour le public

Le 29 août, l'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a annoncé qu’elle souhaitait réguler l’accès du public au trading de crypto-monnaies, par la mise en place des tests d'adéquation pour les clients et la restriction de l'utilisation de l'effet de levier et des facilités de crédit. Face à l’effondrement de crypto-monnaies telles que le stablecoin TerraUSD, les autorités visent désormais à encadrer ce marché d’avenir. La MAS considère que les crypto-monnaies ne peuvent être utilisées comme des monnaies traditionnelles et qu’elles représentent un danger pour les investisseurs particuliers du fait de leur forte volatilité. Elle mise donc plus sur les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) de gros, utilisées par les institutions financières, en particulier pour les paiements et règlements transfrontaliers. Le régulateur serait moins favorable aux CBDC de détail, ayant pour but de reprendre les attributs traditionnels d’une monnaie physique et utilisées par les consommateurs et les entreprises.

Prêt ESG de 1,98 Md USD à une entité du groupe Olam

Le 31 août, Olam Food Ingredients (OFI) a annoncé avoir obtenu un prêt multitranches lié au développement durable d'un montant total d'environ 1,98 Md USD auprès de 19 banques d'Australie, du Canada, d'Europe, du Japon, du Moyen-Orient, de Singapour et des États-Unis. OFI est une filiale détenue à 100% par Olam Group, négociant de matières premières coté à Singapour. Le prêt sera initialement garanti par Olam Group et sera transféré à OFI après son introduction en bourse (IPO) et sa scission du groupe Olam. Il comprend un crédit renouvelable, dont le taux d'intérêt est lié à la réalisation d'objectifs de durabilité dans les domaines ESG (environnement, social et gouvernance).

Vietnam

Publication par le Département général des statistiques (GSO) des résultats économiques des huit premiers mois 2022

L’indice de la production industrielle augmente de 9,4% en glissement annuel sur l’ensemble des secteurs. Les nouveaux IDE diminuent de 12,3% tandis que les IDE décaissés atteignent 12,8 Mds USD, soit une hausse de 10,5%. L’inflation s’accélère depuis le début de l’année mais reste modérée à 2,54 % en g.a. Au niveau du commerce extérieur, les exportations augmentent plus vite (+17,3%) que les importations (+13,6%) et le Vietnam enregistre un excédent commercial de 3,96 Mds USD, à comparer à un déficit de 3,7 Mds USD sur la même période de l'année dernière. L’excédent commercial du Vietnam avec l’UE augmente particulièrement, à hauteur de 46,6% sur la période pour s’établir à 21,6 Mds USD, tandis que le déficit continue de se creuser avec la Chine (47,8 Mds USD). Les exportations restent majoritairement le fait des entreprises étrangères (73,6% du total des exportations), même si le chiffre d'affaires à l'exportation des entreprises locales est en hausse de 18,4 %, à comparer avec 17% pour les entreprises étrangères

Baisse des émissions d'obligations par les entreprises

Sur les sept premiers mois de 2022, les entreprises ont émis 8,67 Mds USD d'obligations, soit une baisse de 30% en glissement annuel. Le secteur bancaire a émis 3,7 Mds USD d’obligations au premier semestre, devenant ainsi le principal émetteur, devant le secteur immobilier qui enregistre des émissions pour un montant total de 2,2 Mds USD, soit une baisse de 37% en g.a. Dans l’attente de l’adoption du Power Development Plan VIII, le secteur de l’énergie n’a pas enregistré d’émissions significatives. À noter que seuls 4,4% de l’ensemble des émissions d’obligations sont publiques, et essentiellement le fait du secteur bancaire.

Nouvel investissement à haute valeur technologique au Vietnam

Dans une série de diversification des unités de production à haut contenu technologique des grands groupes étrangers hors de Chine, Synopsys, fabricant américain de logiciels de puces électroniques, a à son tour annoncé accroître sa présence au Vietnam. Le groupe formerait des ingénieurs au Vietnam et ferait don de licences d’utilisation de logiciel à un centre de conception de puces déjà implanté. Cette décision intervient alors que le département américain du Commerce vient d’ajouter les logiciels de conception de puces électroniques à sa liste de contrôle des exportations vers la Chine.

Thaïlande

Hausse des exportations de 11,5% sur les sept premiers mois

Sur les sept premiers mois 2022 (janvier-juillet), les exportations thaïlandaises se sont accrues de 11,5 % (g.a.) à 172,8 Mds USD profitant de la faiblesse du baht, d’une hausse de la demande en produits agricoles, du relâchement des restrictions sanitaires et d’une moindre congestion au sein des principaux ports de marchandises. Ce sont les produits agricoles et agroalimentaires qui ont enregistré les augmentations les plus soutenues, en particulier le sucre (+ 179,9 %), le riz (+42,0 %) et les produits agricoles transformés (+41,8 %), tandis que les ventes se sont fortement accrues vers la Corée du sud, le Moyen-Orient et le Canada. Pour autant, la contribution du commerce extérieur à la croissance économique demeure négative en raison de l’accroissement plus soutenu des importations sur la période (+21,4 % à 182,7 Mds USD), entraînant un déficit commercial de 9,9 Mds USD. Pour 2022, le ministère du commerce anticipe une croissance des exportations relativement contenue, entre 4 et 5 %, en raison des incertitudes persistantes sur la conjoncture économique mondiale.

Lancement du « Long Term Resident Visa » destiné aux étrangers à haut revenu

Le programme de « Long Term Resident Visa » (LTR) destiné aux étrangers à haut revenu (investisseurs, retraités ou travailleurs qualifiés dans certains secteurs ciblés) est officiellement ouvert depuis le 1^er septembre 2022. Ce nouveau programme vise à attirer dans les 5 prochaines années environ un million d’étrangers aisés ou de professionnels de haut niveau dans des secteurs porteurs (tels que les voitures électriques, les systèmes électroniques intelligents ou l’économie digitale). Selon les autorités, il devrait permettre de générer approximativement 27 Mds USD de revenus additionnels par an, via notamment des investissements ou des achats immobiliers. L’effet potentiel sur la richesse économique du pays reste néanmoins discutable, ce nouveau programme visant une population par définition restreinte quantitativement, les étrangers riches ou particulièrement aisées. Pour rappel, ce programme est ouvert aux individus ayant investi un minimum de 1 M USD dans des actifs thaïlandais ou de 500 00 USD dans des obligations thaïlandaises, ainsi qu’aux retraités et travailleurs hautement qualifiés bénéficiant d’un revenu annuel d’au moins 80 000 USD par an.

Philippines

Croissance du crédit en juillet

Selon la banque centrale des Philippines (BSP), la croissance du crédit atteint 12% en glissement annuel en juillet 2022, soit une augmentation égale à celle enregistrée en juin. Entre juin et juillet, la croissance du crédit corrigée des variations saisonnières atteint 0,6%. Les encours accordés aux résidents ont augmenté de 11,9% en juillet, en progression constante par rapport à juin. Les encours sur les activités de production ont augmenté de 11,6%, contre 12% en juin. Cette augmentation a principalement été portée par la croissance des encours dans les secteurs de l’immobilier (+14,6%), de l’industrie manufacturière (16,2%), de l’information et de la communication (+29,3%) et du commerce de gros et de détail (+9,3%). La croissance du crédit aux consommateurs résidents atteint 14,7% en juillet, contre 10,9% en juin, en lien avec l’augmentation des prêts sur cartes de crédit, des prêts pour l’achat de véhicules, et des prêts à la consommation. La croissance du crédit a contribué à la croissance de la masse monétaire, qui atteint 15 400 Mds PHP (272 Mds USD) en juillet soit +7,0% en g.a.

Perte nette de Light Rail Manila Corporation (LRMC) au S1-2022

L’opérateur privé de la ligne de train léger LRT-1 enregistre une perte nette de 329 M PHP (5,8 M USD) au 1^er semestre 2022, malgré l’augmentation des revenus de 41% générée par le début de l’amortissement des actifs concédés et des frais d’intérêts sur le système ferroviaire existant. Les revenus issus des billets atteignent 767 M PHP (13,6 M USD), soit une augmentation de 41,5% en glissement annuel. Sur la même période, les coûts ont augmenté de 20%, pour atteindre 1 090 M PHP (19,2 M USD). Le nombre de passagers quotidiens moyen atteint 185 000, soit une augmentation de 52% permise par la levée des restrictions sur la capacité opérationnelle mises en place pour lutter contre la pandémie. Entre novembre 2021 et mars 2022, un plafond avait été fixé à 70% de la capacité maximale du matériel roulant.

Cambodge

Premières obligations d’Etat du Cambodge en riel

Le gouvernement royal du Cambodge commencera officiellement à émettre des obligations souveraines en riels pour une valeur de 300 M USD à partir de septembre 2022 (de maturité 1, 3 et 5 ans). Cette décision permettra au gouvernement de lever des fonds destinés à financer des projets d’investissement public, notamment d’infrastructures. L’émission de ces titres représente une nouvelle source de financement alors que le Cambodge prévoit de sortir de la catégorie des pays les moins avancés (PMA) en 2027 ou 2028. Pour mémoire, le niveau d’endettement de l’Etat cambodgien n’est que d’environ 35% du PIB.

Lancement d’une cartographie investisseurs - ODD (objectifs de développement durable)

Le gouvernement cambodgien et le PNUD ont lancé le 31 août une cartographie investisseurs-ODD (objectifs de développement durable). Accessible sur la SDG Investor Platform, elle vise à inciter les investissements privés à s’inscrire en soutien de la réalisation de ces objectifs de développement durable. Sorte de taxonomie, cet outil permettra aux investisseurs d’explorer les possibilités d’investissement identifiées dans les secteurs prioritaires du Royaume (agriculture, services financiers, infrastructures, énergies renouvelables, éducation et santé). Ces secteurs répondent aux priorités du gouvernement car ils sont destinés à faire avancer les objectifs du développement durable tout en répondant aux besoins de développement nationaux.

Laos

Lao Airlines en difficulté, restructuration en vue

Face aux problèmes de rentabilité de la compagnie publique Laos Airlines, le ministre des finances, Bounchom Oubonpaseuth, a nommé un comité chargé de réformer l’entreprise. Présidé par son adjoint, Phouthanouphet Xaysombath, il est composé de hauts fonctionnaires et du président de la compagnie. Il jouera le rôle de nouveaux conseils d’administration. Dans le même temps, Lao Airlines a annoncé le retour vers des fréquences de vols similaires à la période pré-Covid à partir du 1er novembre (notamment vers Luang Prabang et la Corée du Sud).

Renforcement des échanges agricoles entre le Laos et la Chine

Kikeo Singnavong, vice-ministre laotien de l’Agriculture et de la forêt a signé un accord avec la province du Hunan (centre de la Chine, contrairement au Yunnan, limitrophe) pour développer conjointement un système d’agriculture moderne. Ce projet vise à intensifier les échanges commerciaux et la qualité des productions agricoles. Les exportations laotiennes pourront emprunter la ligne de chemin de fer Laos-Chine. Afin de faciliter ces échanges, il est prévu de construire un centre de distribution à Vientiane, avec l’aide – notamment technique – de la province du Hunan.

Les Laotiens au secours du secteur du tourisme ?

Le tourisme intérieur a connu un regain d’activité depuis le début de l’année. 750 000 Laotiens ont visité leur propre pays, pour des recettes de 85 M USD (contre 93,6 M US sur l’ensemble de l’année 2021). Cela correspond au programme gouvernemental mis en place pour compenser l’absence de touristes étrangers (« Les Laotiens visitent le Laos »). Pour autant, le Laos attend 900 000 visiteurs étrangers, pour des recettes de 218 M USD, après un redémarrage prometteur suite à la réouverture des frontières en mai dernier (212 000 visiteurs en moins de 2 mois).

Birmanie

Exemption des visas d’entrée

Le ministère des affaires étrangères birman a annoncé qu’à partir du 1^er septembre 2022, les ressortissants des 8 pays d’ASEAN (Philippines, Cambodge, Thaïlande, Singapour, Indonésie, Laos, Vietnam et Brunei Darussalam) seront exemptés de visa d’entrée conformément aux accords d’exemption de visa signés entre la Birmanie et ces pays de l’ASEAN.

Allègement des mesures liées aux opérations de devises étrangères

La banque centrale de Birmanie (CBM) a annoncé qu’à partir du 1er septembre 2022, les revenus envoyés par les expatriés birmans via les banques agréées pourront être librement utilisés dans un délai de 21 jours (pour des dépenses personnelles ou des transactions interbancaires). Pour rappel, la CBM a imposé par une directive du 3 avril dernier que toutes les rentrées de devises soient converties obligatoirement sous 24 heures en monnaie locale à un taux administré.

Assouplissement de licences d’importation

Le ministère du Commerce vient de supprimer la nécessité d’obtenir une licence d’importation pour 70 lignes de tarifaires dans le domaine des équipements agricoles (machines de récolte ou de battage, remorques, machines pour la préparation du sol, cultivation, séchoirs pour produits agricoles, etc.). Cette mesure entrera en vigueur à partir du 1^er septembre 2022. Actuellement, 81% des lignes tarifaires nécessitent l’obtention d’une licence d’importation.

Brèves de l'ASEAN semaine 32 (2022)

2022-08-12T00:00:00+02:00

Région

BAsD : appel à une intensification des efforts pour la sécurité hydrique

Lors du Forum asiatique de l’eau, la Banque asiatique de développement (BAsD) a appelé à renforcer la sécurité et la résilience de l’approvisionnement en eau en Asie-Pacifique. Les crises sanitaires, de sécurité alimentaire et l’impact du changement climatique aggravent une situation déjà sous tension. La demande alimentaire et d'énergie continue d'augmenter parallèlement à la croissance démographique et économique. En Asie-Pacifique, 500 M de personnes n'ont pas accès à un approvisionnement en eau et 1,14 Md de personnes n'ont pas accès à l'assainissement. 2 Mds de personnes dans la région – soit environ la moitié de la population - se trouveraient ainsi en situation d’insécurité hydrique. Face à ce constat, la BAsD souhaite opérationnaliser ses projets et planifier les politiques de l’eau en Asie-Pacifique. Elle lancera cette année un centre dédié à l’amélioration de la sécurité hydrique, jouant un rôle de plateforme de mise en relation et de formation sur ce sujet.

Les prix du carbone jugés trop bas pour inciter à la réduction des émissions

Selon Bloomberg, les prix et les taxes sur les émissions de CO2 dans la région sont très inférieurs aux niveaux estimés nécessaires pour avoir un impact significatif sur les comportements économiques. Ils demeurent, en outre, nettement inférieurs à ceux de l’Union européenne. Suivant la trajectoire actuelle, ces marchés du carbone ne suffiront pas à modifier le comportement des industries les plus émettrices ou à aider les pays à atteindre leurs objectifs climatiques. Selon le FMI, le prix global moyen actuel de la tonne de CO2 est actuellement de 6 USD et doit atteindre 75 USD d'ici à 2030 pour limiter efficacement le réchauffement climatique. À titre d’exemple, à Singapour, la taxe carbone est aujourd’hui de 3,6 USD (5 SGD) par tonnes de CO2 émises et celle-ci sera relevée à 25 SGD la tonne en 2024. En Indonésie, la taxe carbone devrait être portée à 2 USD (30 000 IDR) d’ici la fin de l’année pour les centrales électriques au charbon.

Indonésie

Les réserves de change à leur plus bas niveau depuis 2 ans

Les avoirs de réserve officiels de l’Indonésie s’élèvent à 132,2 Mds USD en juillet 2022, alors qu’ils avaient atteint un niveau record fin juin (136,4 Md USD). À son plus bas niveau depuis juin 2020, la position des avoirs de réserve officiels restent cependant supérieurs à la norme internationale d’adéquation de trois mois, équivalant à 6,2 mois d’importations. Cette diminution des réserves est due aux paiements de la dette extérieure du gouvernement et la nécessité de stabiliser la roupie indonésienne, dans un contexte de forte incertitude sur les marchés financiers mondiaux et alors que la réserve fédérale américaine poursuit ses révisions à la hausse de ses taux.

Malaisie

Une fin de semestre toujours aussi dynamique

Dans un contexte où l’inflation pèse toujours sur le pouvoir d’achat des ménages (+3,4 % en juin en g.a.), les dernières statistiques publiées indiquent une poursuite de la reprise en Malaisie. L’IPI (indice de la production industrielle) dépasse largement les prévisions (à 5,4 %) et progresse de 12,1 % en g.a. (9,6 % en g.m.), une nouvelle fois porté par le secteur manufacturier (+14,5 %), qui voit ses ventes progresser en valeur de 23,4 %. Le PMI (Purchasing Managers’ Index) de juin, de son côté, évalué à 50,4, semble plutôt faible comparé à l’IPI. La confiance reste encore fragile en raison de la hausse des prix des produits intermédiaires et matières premières ainsi que des perturbations des chaînes d’approvisionnement. En juin, le taux de chômage s’établit à 3,8 %, son niveau le plus bas depuis février 2020. En conséquence, le ministère des Finances prévoit toujours une croissance comprise entre 5,3 % et 6,3% pour 2022.

Le caoutchouc malaisien dans la tourmente

L’industrie malaisienne du caoutchouc fait face à plusieurs difficultés. Maintenant que la crise sanitaire semble sous contrôle, la demande mondiale de gants se tarit. Le coût de la matière première augmente, les stocks s’accumulent alors que les entreprises malaisiennes représentent environ 65 % de la production mondiale de gants médicaux. Certains d’entre elles utilisent d’ailleurs leurs capacités de production à 50 %, faisant redouter de fortes pertes. Ainsi, Hartalega a vu ses bénéfices nets se réduire comme peau de chagrin (2,26 Md MYR soit 0,7 Md USD au premier trimestre 2021 à 88,28 M MYR/27,1 M USD au premier trimestre 2022). Et les accusations de travail forcé continuent de peser sur l’industrie. Quatre producteurs de gants sont toujours interdits d’exportation vers les Etats-Unis (YTY Group, Smart Glove, Brightway Group et Supermax). Le gouvernement a évoqué une possible certification, sur le modèle de celle de l’huile de palme (MSPO), afin de renforcer la lutte contre le travail forcé en Malaisie. En mars dernier, le pays a d’ailleurs été le second de l’ASEAN à ratifier le protocole de 2014 relatif à la convention contre le travail forcé de l’OIT.

Une sécurité informatique perfectible

Branle-bas de combat en Malaisie. Le gouvernement a pris la mesure de l’ampleur des dommages causés par les cyber-attaques dans un pays qui connaît près d’une attaque informatique toutes les neuf secondes. Annuar Musa, ministre des Communications et du multimédia, a annoncé vouloir renforcer l’arsenal juridique de protection des données personnelles. De fait, vol de données, attaques de logiciels malveillants, escroquerie en ligne ou par téléphone sont monnaie courante, d’autant plus qu’entreprises et population sont mal formées aux risques informatiques. Les attaques ciblent essentiellement les PME, peu protégées face à ce type d’attaques. La classe politique n’est pas plus protégée comme en témoigne le récent piratage des comptes Signal et Telegram du premier ministre et du ministre de la défense… Alors que le pays souhaite accroître sa numérisation, via la 5G, l’IoT et l’informatique nuagique, nul doute que la question restera d’actualité.

Singapour

Révision à la baisse de la croissance pour le T2 2022 et de la projection annuelle

Le ministère du Commerce et de l'industrie (MTI) a publié le 11 août une révision de ses estimations pour le second trimestre 2022. Si l'économie de Singapour a progressé de 4,4% en glissement annuel au deuxième trimestre, soit une croissance plus rapide que celle enregistrée au T1 2022 (3,8%), le MTI a révisé à la baisse sa prévision de croissance, anticipée précédemment à 4,8%. Le MTI a également revu à la baisse sa prévision de croissance du PIB de Singapour pour l’année 2022 en la resserrant d’un point de pourcentage, passant ainsi d’une projection de « 3% à 5% » de croissance annuelle à une projection de « 3% à 4% ».

Vers une hausse durable des prix et des taux d’intérêts

À l’occasion de la fête nationale de Singapour, le Premier ministre a préparé la population à une hausse durable des prix et des taux d’intérêts. Pour faire face à la situation, le vice-Premier ministre avait annoncé en juin un programme de soutien à l’inflation pour les plus vulnérables de 1,5 Md SGD, soit 1,1 Md USD. L’Autorité Monétaire de Singapour (MAS) a quant à elle resserré sa politique à quatre reprises au cours des derniers mois pour freiner l’inflation importée, via l’appréciation de la monnaie. Pour le Premier ministre, les solutions de long terme aux changements de dynamique de l’économie mondiale résident dans la transformation de l’industrie, l’amélioration des compétences et l’augmentation de la productivité. Il s’est également exprimé sur la situation politique régionale. La stabilité régionale sera selon lui durablement affectée par les tensions sino-américaines et la guerre en Europe.

Annulation de la licence de la plateforme de crypto-monnaies Hodlnaut

L’Autorité Monétaire de Singapour (MAS) a annulé l’accord de principe donné à Hodlnaut sur l’allocation d’une licence, régissant la fonction d’échange de jetons de la plateforme. La plateforme de crypto-monnaies avait annoncé le 8 août interrompre les retraits, les échanges et les dépôts avec effet immédiat afin de stabiliser ses liquidités et préserver des actifs. Cette annonce intervient dans un contexte d'effondrement récent des marchés des crypto-monnaies. La plateforme de crypto-monnaies, qui avait demandé une licence de jeton de paiement numérique à Singapour, doit environ 402 M USD (390 M USD) à 147 000 créanciers. Au cours des derniers mois, plusieurs plateformes de crypto-monnaies ont demandé à être placées sous la protection de la loi sur les faillites à Singapour.

Vietnam

Multiplication par 10 du commerce du Vietnam avec l'ASEAN au cours de la dernière décennie

Le volume des échanges entre le Viet Nam et l'ASEAN a atteint 60 Mds USD en 2021, contre près de 6 Mds USD en 2010. La Thaïlande est le plus grand marché d'exportation du Vietnam dans l'ASEAN, avec 6,1 Mds USD, suivie du Cambodge avec 4,8 Mds USD, des Philippines avec 4,5 Mds USD et de la Malaisie avec 4,4 Mds USD. Les principales exportations vers l’ASEAN comprennent le riz, les ordinateurs, les produits électroniques et les pièces détachées, les mobiles et les machines. Parallèlement, la valeur des importations du Vietnam en provenance de l'ASEAN a presque triplé, de 14,5 Mds USD en 2010 à 41,1 Mds USD en 2021.

L'investissement du Vietnam dans l'éducation représente près de 5% du PIB

Ces investissements, les plus élevés en part du PIB parmi les pays de l’ASEAN après le Brunei (et représentant 18% des dépenses totales de l’État), ont permis au Vietnam de garantir un enseignement général de qualité à sa population. Cependant, les progrès observés dans l'éducation tertiaire sont modérés, en raison du manque de financement public dans ce secteur : 65% des revenus des établissements supérieurs sont issus des frais de scolarité payés par les ménages. Le coût total de l’éducation supérieure représente ainsi 11,5% du total des dépenses des ménages en 2020, en hausse de 44% depuis 2010. Par conséquent, le taux de scolarisation dans le supérieur reste faible au Vietnam, à 28,6% en 2019 comparé à 55,1 % pour les pays à revenu intermédiaire de la tranche supérieure. Pour accroître la productivité du travail, la capacité d’innovation du pays et atteindre les ambitions fixées par le gouvernement de parvenir au niveau d’économie à revenu intermédiaire supérieur d'ici 2035, le Vietnam devra renforcer ses efforts pour améliorer l'accès et la qualité de l'enseignement supérieur.

Fabrication par Samsung de composants de semi-conducteurs en 2023

La production devrait avoir lieu à l'usine Samsung Electro-Mechanics Vietnam dans le nord de la province de Thai Nguyen, et représenterait une troisième activité pour Samsung au Vietnam, où sont fabriqués la moitié de ses smartphones et des appareils électroménagers. Cette décision vient renforcer la position du Vietnam dans la course mondiale aux semi-conducteurs, le pays accueillant déjà le plus grand site de test et d'assemblage d'Intel.

Thaïlande

La Banque centrale de Thaïlande augmente son taux directeur de 0.5% à 0.75%

Hésitante à resserrer trop rapidement sa politique monétaire, la Banque centrale de Thaïlande (BCT) vient seulement de relever de 25 points de base son taux d'intérêt directeur, après l’avoir ramené puis maintenu depuis 2020 à 0,5%. La hausse du taux directeur s’avérait inéluctable en raison des fuites importantes sur le marché des changes et des capitaux et de l’inflation forte (prévision de 7,6% sur l’année par le ministère du Commerce). La BCT motive sa décision par la nature principalement importée de l’inflation et la nécessité de poursuivre une politique accommodante pour ne pas enrayer la timide reprise économique et, surtout, tenir compte de la dette importante des ménages (90,5% du PIB).La lutte contre l’inflation se fera donc dans le cadre d’un policy mix par des subventions, notamment aux produits alimentaires et énergétiques. Une hausse supplémentaire de 25 points de base est probable dans un futur proche, la TBC ayant mentionné la nécessité d’une « hausse graduelle ».

Révision à la hausse des prévisions d’inflation

En 2022, l’inflation devrait atteindre 7,6% (3% pour l’inflation sous-jacente) au lieu des 7,1% prévus en mai. Selon les régions, elle oscillerait entre 7,1 % (nord-est) et 7,8% (sud), et s’élèverait à 7,7 % pour la région de Bangkok. Une analyse relative localise sectoriellement l’inflation. Les hausses des prix des denrées alimentaires et des boissons non alcoolisées expliqueraient à 41% l’inflation, contre 24,1 % pour le secteur des transports et des communications et 21,9% pour l’immobilier.

Prolongation des mesures moratoires pour protéger les ménages

L’augmentation d'un quart de point de pourcent du taux d'intérêt directeur s’est accompagné de précisions par la Banque centrale de Thaïlande quant aux mesures moratoires prises à des fins de protection des ménages thaïlandais, dont l’endettement atteint les 90,5% du PIB. D’abord, les mesures préexistantes d’allègement de la dette à long terme et les facilités de prêt spéciales sont prolongées jusqu’à fin 2023 et avril 2023. Des facilités de prêts spéciales sont conservées en matières médicale. Surtout, de nouvelles mesures d’assistance aux emprunteurs vulnérables sont instaurées. En plus du maintien du taux de remboursement minimum de la dette à 5% pour les dettes de cartes de crédit et de l’allongement de la période de remboursement des emprunts numériques jusqu'en 2023, des mesures de clémence et de médiation sont mises en place pour les prêts non performants.

Philippines

Croissance du PIB de 7,4% au 2^ème trimestre 2022

La croissance du PIB philippin atteint 7,4% en glissement annuel au T2-2022, en ralentissement par rapport au T1-2022 (+8,2%). Au T2, les principaux contributeurs à la croissance sont les secteurs du transport et stockage (27,1%), de la construction (19%), et du commerce de gros et de détail et de la réparation de véhicules à moteur et de motocycles (9,7%). La croissance de l’activité dans les services atteint 9,1%, contre 6,3% pour l’industrie et 6,2% pour l’agriculture. Du côté de la demande, la croissance des dépenses finales de consommation de l’Etat et des ménages atteint respectivement 11,0% et 8,6%. Selon le directeur général de l’Autorité nationale de développement économique (NEDA) Arsenio Balisacan, le ralentissement de la croissance au T2 s’explique principalement par l’inflation (+6,4% en g.a. en juillet 2022), et plus particulièrement par la hausse marquée des prix de l’énergie (+14,5%) et des produits alimentaires (+7,1%).

Augmentation des entrées nettes d’IDE sur les cinq premiers mois 2022

Les Philippines enregistrent des entrées nettes d’IDE de 4,2 Mds USD pour la période de janvier à mai, soit une augmentation annuelle de 18,8% (dont 742 M USD pour le mois de mai, soit +64,1% en g.a.). Entre janvier et mai, la hausse des IDE entrants est portée par l'augmentation des investissements nets des non-résidents dans des instruments de dette pour leurs filiales locales (3,1 Mds USD, soit +42,7% en g.a.), qui compense la baisse des placements nets de capitaux propres hors réinvestissement des bénéfices (607 M USD, soit -31,3% en g.a.). Sur la période, ces placements de capitaux se sont principalement orientés vers l'industrie manufacturière (30%), l'immobilier (20%), la construction (15%), et la finance et l’assurance (13%).

Cambodge

Nouveau soutien américain pour le secteur agricole

L’Agence américaine pour le développement international (USAID) a lancé le 10 août le projet « Feed the Future Cambodia Harvest III », un nouveau projet de 25 M USD visant à promouvoir la sécurité alimentaire et la croissance économique dans le secteur agricole cambodgien au cours des 5 prochaines années. Financé par les États-Unis, ce projet devrait contribuer à créer plus de 3 000 emplois. Il permettrait également, selon l’USAID, de générer 38 M USD de nouveaux investissements dans le secteur privé, d’aider les entreprises et les producteurs agricoles à accéder à 15 M USD de financements lié à l’agriculture et de générer 100 M USD de ventes.

Renforcement des contrôles sur l’oxyde d’éthylène aux frontières

Le Cambodge renforce les contrôles sur les importations de 2 marques de nouilles instantanées fabriquées en Thaïlande (Lucky Me) et au Vietnam (Hao Hao) et des crèmes glacées Häagen-Dazs produites en France à la suite d'une alerte européenne déclenchée en juillet par la découverte de résidus d'un composé cancérigène dans des lots lors de contrôles. À partir du 1^er août, les importateurs de ces produits doivent disposer d’un certificat d’analyse de l’oxyde d’éthylène émis par le pays d’origine. Pour les marchandises arrivant dans le territoire douanier du Cambodge avant le 1^er août, les importateurs incombent de prélever les échantillons pour une analyse au département de protection de consommateurs, de la concurrence et de la répression des fraudes du ministère du Commerce avant d’obtenir une autorisation des douanes pour l’enlèvement de marchandises.

Progression de l’affaire du vol du pétrole cambodgien

Le gouvernement cambodgien et les parties concernées ont parvenu à un accord de principe sur la répartition de la valeur des 300 000 barils de pétrole brut cambodgien volés en juin 2021, selon un secrétaire d’État aux Mines et à l’Énergie. Le Cambodge ainsi doit en recevoir 70%, le pétrolier MT Strovolos 26% et les créanciers de KrysEnergy 4%. La valeur totale est estimée à 25 M USD. La société canadienne EnerCam Resources envisage de prendre le relai de KrysEnergy dans l’exploitation du bloc pétrolier A. Une étude est en cours.

Birmanie

Mesure de flexibilité sur le contrôle des changes

La banque centrale de Birmanie (CBM) vient d’alléger la mesure obligeant les exportateurs à convertir en monnaie locale sous 24 heures le produit de leurs ventes. Il leur sera à présent possible de convertir uniquement 65% de leurs revenus et conserver le reste dans leurs comptes. Afin de limiter les éventuelles spéculations autour de cette disponibilité de devises, la CBM a fixé à 0,3% l’écart autorisé autour du taux de référence pour les opérations de change. Ce dernier par ailleurs a été porté de 1 850 à 2 100 MMK/USD, un niveau qui reste toutefois très en deçà des pratiques observées sur le marché informel (2 700 MMK/USD).

[Royaume-Uni] Westminster & City News du 8 au 14 juillet 2022

2022-07-15T00:00:00+02:00

Actualité macro-économique

S'exprimant lors d'une réunion organisée par le think tank OMFIF, M. Bailey a déclaré que le comité de politique monétaire (CPM) "sera particulièrement attentif aux indications de pressions inflationnistes plus persistantes et, si nécessaire, réagira avec force"
Le National Audit Office estime que le Royaume-Uni a besoin d'une stratégie cohérente de dévelopement des compétences qui soutienne une croissance robuste, après des années d'incohérence

Actualité commerciale

Selon le FT, les fédérations professionnelles exhortent Londres et Bruxelles à réunir le Conseil de partenariat, l’organe ministériel prévu au sein de l’accord de commerce et de coopération (ACC)
Selon les derniers chiffres de l’ONS, le déficit commercial continue à se creuser en mai 2022 atteignant 10,2Md£, en excluant les produits énergétiques, contre 9,5Md£ en avril
La Trade Remedy Authority (TRA) invite le gouvernement à révoquer les mesures anti-dumping sur les importations d’acier (HFP Rebar) en provenance de Chine
La UK-Ukraine Infrastructure Taskforce s’est réunie pour la première fois cette semaine

Actualité financière

J.Cunliffe, Gouverneur adjoint de la Banque d’Angleterre (BoE), a discouru sur les leçons à tirer de l’effondrement récent des cryptomonnaies
La FCA a publié sa réponse concernant le futur cadre réglementaire Environmental, Social and Governance (ESG) consécutivement à la consultation menée par le gouvernement
La FCA a publié une consultation concernant les marchés secondaires de capitaux
Le HM Treasury (HMT) a publié une proposition d’amendement des mesures provisoires post-Brexit
La FCA met en garde les banques contre le traitement des petites entreprises en difficultés

Brèves de l'ASEAN semaine 27 (2022)

2022-07-08T00:00:00+02:00

Région

Révision à la baisse des prévisions de croissance de l’AMRO pour l’ASEAN+3

Dans sa mise à jour trimestrielle de juillet, le Bureau de recherche macroéconomique de l'ASEAN+3 (AMRO) revoit à la baisse ses prévisions pour les dix pays de l’ASEAN, la Chine, la Corée du Sud et le Japon, compte tenu de la situation en Chine, de l’inflation et du resserrement de la politique monétaire américaine induits par le conflit russo-ukrainien. L’AMRO anticipe une croissance du PIB de l’ASEAN+3 de 4,3% en 2022 (contre 4,7% dans ses prévisions d’avril) et 4,9% en 2023 (4,6% en avril). Les prévisions de la croissance de l’ASEAN se maintiennent à 5,1% cette année (5,2% en 2023), le repli des prévisions dans quasiment tous les pays de l’ASEAN étant compensée par une accélération attendue de la croissance des Philippines à 6,9%. Par ailleurs, l’AMRO relève sa prévision d'inflation pour la région à 5,2% cette année (6,2% pour l’ASEAN-10, +2,1 pp par rapport à avril) et prévoit un retour à 2,8% l’an prochain (3,2% pour l’ASEAN-10).

Détérioration des perspectives de croissance dans l’ASEAN-5 au S2 2022

La croissance devrait ralentir dans les 5 premières économies de l’ASEAN (Indonésie, Malaisie, Philippines, Singapour et Thaïlande) au second semestre 2022 à cause de l’inflation et du resserrement monétaire aux Etats-Unis, selon les derniers résultats du sondage trimestriel de l’institut de recherche Japan Center for Economic Research (JCER) et du journal Nikkei. D’après cette enquête, les 5 pays devraient afficher ensemble une croissance de 5% cette année (+0,1 pp par rapport à la précédente estimation). Les économistes ont revu leurs prévisions de croissance pour 2022 à la hausse pour les Philippines (à 6,6% soit +0,3 pp par rapport à la précédente prévision), l’Indonésie (5,1%, +0,1 pp), et la Thaïlande (3,2%, +0,1 pp) du fait de l’assouplissement des restrictions liées au Covid et de la reprise du tourisme. La Malaisie et Singapour voient leurs perspectives de croissance revisées à la baisse, à 6,0% (-0,1 pp) et 4,3% (-0,3 pp) respectivement.

Indonésie

Accord entre le Silk Road Fund et l’INA pour 3 Mds USD d’investissements

Un accord-cadre a été signé entre le fonds public chinois SRF (Silk Road Fund) et le fonds souverain indonésien INA (Indonesia Investment Authority), pouvant conduire à des investissements chinois à hauteur de 3 Mds USD. Les financements chinois pourraient viser en particulier des projets de connectivité (infrastructures routières, portuaires et aéroportuaires). L’accord entre les deux fonds laisse également la possibilité d’établir des coopérations avec d’autres investisseurs étrangers qui ont aussi investi dans l’INA. Le fonds souverain indonésien concentre ses activités sur les infrastructures (routières notamment), mais prévoit également de s’impliquer dans les domaines de l’énergie renouvelable et de la santé.

Hausse des réserves de change, au plus haut depuis 3 mois

Les réserves de change de l’Indonésie atteignent 136,4 Mds USD en juin 2022, en hausse de 0,8 Md USD par rapport à mai. Inversant une tendance à la baisse, les réserves affichent le niveau le plus élevé depuis trois mois, équivalant à 6,6 mois d’importations. Cette hausse des avoirs de réserve en juin est due à l'émission d'obligations globales par le gouvernement, ainsi qu'à l'augmentation des recettes fiscales et des services. La poursuite du programme de vaccination avec une reprise de l’économie nationale, notamment dans le secteur du tourisme, permettraient une augmentation des réserves de change, soutenue par des entrées de capitaux et d'autres recettes en devises. La signature récente de l'accord RMBLA fournira probablement un soutien en matière de liquidité lors des futures périodes de volatilité du marché. Cependant, des risques de baisse subsistent en raison de la forte décélération de la croissance des exportations en mai, des risques inflationnistes plus élevés et des risques externes tels que les hausses agressives des taux de la Fed.

Fin de la seconde amnistie fiscale

La seconde amnistie fiscale (appelée « programme de déclaration volontaire »), qui a débuté le 1^er janvier 2022, s’est clôturée le 30 juin 2022. Selon le ministère des Finances, environ 40 Mds USD d’actifs ont été déclarés avec ce programme, conduisant à un impôt supplémentaire de 4 Mds USD (à titre de comparaison, cela représente environ 3,5% des recettes fiscales de l’année 2021). Par rapport à l’amnistie fiscale de 2016, le taux d’imposition sur les actifs déclarés est plus élevé : 18% contre une fourchette de 2-4%. Pour certains observateurs, la mise en place de deux amnisties fiscales à quelques années d’écart uniquement a un effet pervers incitant à prendre le risque de la dissimulation d’actifs.

Malaisie

La Bank Negara Malaysia augmente à nouveau son taux directeur de 25 points

Après une hausse de 25 points de base en juin, la banque centrale malaisienne vient d’augmenter son taux directeur de 25 points de base supplémentaires, le portant à 2,25%. Sa gouverneure avait indiqué veiller à préserver la croissance malaisienne, solide au premier trimestre. De fait, l’Overnight Policy Rate (OPR) reste encore relativement bas, par rapport à son point haut de mars 2019 (3,25%). L’accélération de l’inflation, avec un indice des prix à la consommation à 2,8% en mai, vient à l’esprit. Mais, s’agissant d’une inflation importée – énergie comme alimentation et matières premières, ce sont surtout les pressions à la baisse sur le ringgit qui motivent cette décision. De fait, le durcissement monétaire américain a contribué à une baisse de 5% du ringgit depuis le 1^er avril. Sauf fort ralentissement de la croissance, la hausse de l’OPR devrait donc se poursuivre dans les mois à venir.

Modération des cours de l’huile de palme en vue

Pour la première fois depuis juillet 2021, la tonne d’huile de palme brute est brièvement passée sous la barre des 4 000 MYR (904 USD). Les cours ont été fortement affectés, -23% entre le 30 juin et le 6 juillet, par la hausse des quotas d’exportation en Indonésie. En conséquence, les stocks d’huile de palme sont à un niveau élevé en Malaisie (+13% en juin). Pour autant, il n’y a pas péril en la demeure. Les grandes plantations équilibrent leurs coûts à 1 700 MYR/tonne (384 USD/t) et les petits producteurs gagnent encore de l’argent. La demande d’huiles végétales restera forte, alors que l’Ukraine n’exporte toujours pas d’huile de tournesol et que les stocks canadiens d’huile de colza sont au plus bas depuis la sécheresse de l’été dernier. De même, la production reste contrainte par le manque structurel de main d’œuvre en Malaisie (déficit estimé à 100 000 ouvriers agricoles). En revanche, les cours pourraient rester durablement à ce niveau et ne plus connaître les sommets historiques atteints en avril et mai derniers, à plus de 7 000 MYR/tonne (1 500 USD/t).

AirAsia X, un géant aux pieds d’argile ?

La filiale long-courrier à bas coûts de la compagnie malaisienne AirAsia vient d’annoncer la validation de son plan de restructuration par ses actionnaires, huit mois après que la compagnie a entamé une procédure de régularisation financière (procédure PN17), suite à un avis défavorable du cabinet Ernst & Young, son auditeur externe. L’entreprise a désormais quatre mois pour présenter son plan aux autorités compétentes, faute de quoi elle sera radiée de Bursa Malaysia. Ces difficultés se greffent à un contexte économique déjà incertain : les touristes chinois – principaux clients de la compagnie – peinent à revenir, les prix du kérosène s’envolent (+70% depuis janvier) et l’entreprise ne parvient pas à financer sa dette par des levées de fonds. AirAsia X cherche ainsi à diversifier ses sources de revenus en se tourant vers le marché indien – qui comblera difficilement le manque de touristes chinois – et en développant ses activités de fret via un partenariat avec Géodis (groupe SNCF). A terme, la compagnie ambitionne que le fret représente 40 à 50% de son chiffre d’affaires.

Singapour

Accélération des ventes au détail au mois de mai

Les ventes au détail ont augmenté de 17,8% en g.a. au mois de mai pour atteindre 3,9 Mds SGD (2,8 Mds USD), progressant encore plus vite qu’au mois d’avril (+12,1%) et que les prévisions (+13,4% selon un sondage Bloomberg). D’après SingStat, cette évolution est liée principalement à l’assouplissement des restrictions sur les voyages internationaux entre mai 2021 et mai 2022. La croissance a été tirée par une augmentation importante des ventes de vêtements, chaussures (+98,2%), des grands magasins (+73,1%) et des montres et bijoux (+60,7%). Les industries de l’alimentation et de l’alcool ont enregistré une hausse de 47,3% des ventes. Les ventes ont chuté dans les supermarchés et hypermarchés ainsi que dans l’industrie automobile, de 10,3% et 10,2% respectivement. La croissance des ventes au détail devrait se poursuivre les mois prochains, même si l’inflation devrait peser sur cette tendance.

Prochain durcissement de la réglementation autour des cryptoactifs

L'Autorité monétaire de Singapour (MAS) envisage l’introduction de nouvelles restrictions pour les plateformes d’échange de cryptomonnaies afin de protéger les consommateurs. Ces mesures pourraient se traduire par l’imposition de plafonds pour les particuliers et l’encadrement du recours aux effets de levier afin de limiter les risques spéculatifs. Cette annonce fait suite à la médiatisation de deux affaires impliquant des opérateurs crypto : (i) le gel des dépôts, retraits et transactions par le prêteur crypto Vauld à cause du marché baissier et (ii) la mise en cause du hedge fund crypto Three Arrows Capital – placé en liquidation le mois dernier après avoir échoué à rembourser ses créanciers – pour avoir fourni de fausses informations et dépassé largement le plafond d’actifs sous gestion.

Inauguration de la première liaison aérienne directe Nouméa-Singapour

Depuis le 1^er juillet, la compagnie néo-calédonienne Aircalin lance deux liaisons par semaine entre Nouméa et Singapour, une troisième rotation étant prévue à compter de septembre. Aircalin est sans concurrence sur cette route, complémentaire à l’actuelle ligne Tokyo-Nouméa pour se rendre en Nouvelle-Calédonie depuis l’Europe. Le survol de la Sibérie étant suspendu depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les vols vers Singapour permettront un temps de vol réduit de 2 à 3 heures depuis et vers Paris. Aircalin a par ailleurs signé un contrat avec Airbus Asia Training Center (AATC) de Singapour pour la formation de ses pilotes.

Vietnam

Indice du climat des affaires en baisse au T2 selon EuroCham

La confiance des acteurs économiques européens dans l'environnement d'investissement au Vietnam a diminué de 4,4 points, à 68,8%, au cours du 2^ème trimestre, principalement en raison de la hausse des prix des matières premières. Seulement 60% des chefs d’entreprises s’attendent à ce que l’économie se stabilise et s'améliore au prochain trimestre, contre 69% au semestre dernier. 12% estiment que l’économie est davantage susceptible de se dégrader au prochain semestre (+7 pp).

Révision des prévisions de croissance de HSBC pour 2022 et 2023

Suite à la performance de l’économie vietnamienne au deuxième trimestre, HSBC a révisé à la hausse les prévisions de croissance du PIB du Vietnam pour l’année 2022, à 6,9% contre 6,6% auparavant. Cependant, la prévision de croissance pour 2023 a été révisée à la baisse, de 6,7% à 6,3% en raison des risques croissants, notamment dans le secteur de l'énergie.

Baisse de la taxe sur les carburants pour la protection de l'environnement

L’Assemblée nationale a approuvé la réduction de la taxe sur la protection de l'environnement appliquée aux carburants. La décision qui prendra effet le 11 juillet vise à réduire la hausse des prix de l’énergie, dont les taxes et redevances représentent environ 35% du prix auprès des consommateurs. La taxe sur l’essence sera abaissée de moitié à 0,043 USD par litre, la taxe sur le diesel de 0,043 USD à 0,022 USD par litre, et celle sur le carburant d’aviation passera de 0,064 USD à 0,043 USD par litre.

Thaïlande

Nouveau record d’inflation en juin

En juin, les prix à la consommation ont augmenté de +7,6% en glissement annuel, après +7,1% en mai et +4,7% en avril, en raison de la hausse du coût de l’énergie (en particulier du diesel et du gaz naturel) et des produits alimentaires. Au regard de la situation, la plupart des observateurs économiques s’attendent à ce que la banque centrale relève ses taux directeurs d’au moins 25 points de base (0,25%) le mois prochain afin d’éviter également un affaiblissement trop marqué du baht.

Inquiétude du secteur privé sur les prix et l’approvisionnement en énergie

Le Président de la Federation of Thai Industries, la plus importante organisation patronale thaïlandaise, s’est prononcé en faveur de l’achat direct de pétrole et de gaz à la Russie et à l'Iran afin de s’approvisionner à moindre coût. Au-delà même des pressions inflationnistes, le secteur privé thaïlandais s’inquiète des situations de pénurie éventuelle en pétrole et gaz en que pourrait causer le conflit en Ukraine. En réponse, le ministre de l’énergie Supattanapong s’est voulu rassurant en affirmant que le pays dispose désormais de réserves de pétrole brut pour 60 à 70 jours contre 30 jours dans une situation normale. Cette prise de position illustre également le pragmatisme du monde des affaires en Thaïlande dont la dépendance à l’égard des importations de pétrole, et dans une moindre mesure de gaz, reste considérable (respectivement 87% et 32% de son approvisionnement).

Début des négociations d’un ALE avec l’AELE

La Thaïlande et l’Association Européenne de Libre Echange (AELE : Norvège, Suisse, Lichtenstein, Islande) ont entamé entre le 28 et le 30 Juin à Bangkok le premier cycle de négociations d’un accord de libre-échange. Les négociations s’articulent autour de 16 chapitres incluant notamment le e-commerce, la propriété intellectuelle, le développement durable, les règles de concurrence, la gestion des marchés publics et le règlement des différends. Le ministère du Commerce estime qu’un tel accord contribuera à accroître la compétitivité des produits et services thaïlandais au sein du bloc (hausse à terme des exportations estimée à +38%, contre +15% pour les importations). Le total des échanges avec les pays de l’AELE a atteint 7,5 Mds USD en 2021 (1,4% des échanges extérieurs thaïlandais).

Philippines

L'inflation atteint son niveau le plus élevé en 4 ans

L’inflation du mois de juin a atteint 6,1% en g.a. (contre 5,4% au mois de mai). La majorité des 13 groupes de produits composant l’indice des prix à la consommation ont enregistré des taux d'inflation plus élevés ou inchangés en juin par rapport à mai, les produits alimentaires et énergétiques restant les principaux moteurs de l'inflation (respectivement +6,0% et 17,1% en g.a.). L’inflation se situe dans l’intervalle de prévision de la banque centrale pour le mois de juin (5,7%-6,5%). Néanmoins, l'inflation moyenne s’élève à 4,4%, pour le S1-2022, au-dessus de la cible fixée pour 2022 (2,0%-4,0%).

Augmentation de la part des paiements numériques

La part des paiements numériques dans le volume total des opérations de paiement des particuliers est passée de 20,1% en 2020 à 30,3% en 2021, et de 28,6% à 44,1% en valeur sur la même période, selon les données de la banque centrale. La croissance des paiements numériques est portée par l’augmentation des transactions commerciales (+43,8%), des transferts de fonds entre particuliers (+286,6%) et des versement des salaires (+170,2%). La feuille de route pour la digitalisation des paiements fixe pour objectif d’atteindre 50% de paiements numériques d’ici la fin d’année 2023.

Suppression de la Commission présidentielle anti-corruption

Le président Marcos Jr a supprimé par décret la Commission présidentielle anti-corruption (PACC) dans le cadre d’une réorganisation des différents services rattachés au bureau de la Présidence. Créée par le président Duterte en 2017, la PACC avait pour mission d’éliminer toute forme de corruption parmi le pouvoir exécutif. Les fonctions de la PACC seront transférées au bureau du secrétaire exécutif adjoint pour les Affaires juridiques, rattaché au bureau de la Présidence.

Cambodge

La croissance cambodgienne sera moins forte que prévu en 2022

La Banque mondiale a révisé à 4,5% sa prévision de croissance pour cette année. Si les exportations de biens progressent fortement (+26% au T1), la croissance reste inégale selon les secteurs. La hausse des prix de l’énergie et des denrées alimentaires, aggravée par la guerre en Ukraine, alimente l’inflation et les ménages vulnérables pâtissent particulièrement de la hausse des prix des carburants. Le Bureau de recherche macroéconomique de l’ASEAN+3 (AMRO) a également revu à la baisse ses perspectives de croissance pour le Cambodge à 4,9% cette année, contre une prévision précédente de 5,2% en avril.

Lancement du service de paiement par code KHQR

La Banque Nationale du Cambodge (BNC) a lancé un service de paiement par code QR, dénommé KHQR, visant à promouvoir l’utilisation des paiements mobiles dans le pays. Le ministère de l’Économie et des Finances et la BNC ont par ailleurs conclu un protocole d’accord sur la coopération en matière de connaissance électronique du client (e-KYC), afin d’améliorer la sécurité numérique des documents des clients des banques et institutions financières dans le Royaume. Pour mémoire, le Cambodge a enregistré en 2021 un total de 707 millions de transactions de paiement en ligne pour une valeur de 113 Mds USD, soit une hausse respective de 47% et de 19% par rapport à 2020.

Laos

L’inflation au plus haut depuis 22 ans en juin

L’inflation au mois de juin a atteint 23,6% en g.a., son plus haut niveau jamais enregistré en 22 ans, dépassant largement le plafond de 12% fixé par le gouvernement (déjà atteint le mois dernier avec une inflation à 12,8% en g.a.). Cette accélération s’explique par la flambée des prix de l’énergie et des biens de consommation issus de l’importation notamment, aggravée par la dépréciation du kip. Les prix du carburant, du gaz et de l’or ont progressé de 107,1%, 69,4% et 68,7% respectivement entre juin 2021 et juin 2022. La plus forte hausse des prix à la consommation a été observée dans le secteur des transports et communications (+55,5%), suivi des biens et services (+29,7%).

Birmanie

Nouvelles exemptions au taux de change administré

Consécutivement à la mise en œuvre d’une directive prise le 3 avril 2022 et rendant obligatoire sous 24 heures la conversion en monnaie locale de toutes les rentrées de devises à un taux administré, la banque centrale birmane a progressivement mis en place une série d’exemptions. Détaillée dans une lettre adressée aux banques commerciales le 29 juin, la dernière décision porte sur les sociétés du comité de gestion des zones économiques spéciales (ZES) de Thilawa, Dawei et Kyaukphyu . Elle s’étend également aux comptes de la banque Woori, de la banque indienne EXIM, de China National Oil Corporation (succursale du Myanmar) et de la Banque nationale du Panjab à Yangon.

Nouvelle mesure de recours au dollar américain

Les autorités birmanes ont acté l’entrée en vigueur d’une nouvelle mesure économique à partir du 1^er juillet 2022 : les exports d’oléagineux (tels que la cacahuète, le maïs et le sésame), de riz et de légumineuses vers des pays frontaliers doivent dorénavant être effectués en dollars américains afin de s’aligner sur les règles du commerce maritime. Pour rappel, la Birmanie a mis en place un système de transaction de deux monnaies Kyats/Yuans et Kyats/Bahts pour les échanges commerciaux frontaliers avec la Chine et la Thaïlande en décembre 2021 et en mars 2022.

Nouveaux projets de centrales hydroélectriques

Le ministère de l’Energie a organisé un appel d’offres pour le développement de 6 centrales hydroélectriques dans les villes de Phone In Kha, Kasan Ye, Namhmeseng, Nam Kan, Nam Tabat (Etat de Kayah) et Upper Hsedawgyi. A l’heure actuelle, les centrales hydroélectriques existantes produisent plus de 3 000 MW grâce à 27 centrales d'une capacité de 10 MW et à 35 centrales d'une capacité moindre.

Washington Wall Street Watch n°2022-24

2022-06-17T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

- Les prix à la consommation poursuivent leur progression alors que l’indice sous-jacent recule

- Les ventes au détail reculent

Politiques macroéconomiques

- La Fed annonce une hausse de 75 points de base de ses taux directeurs

- Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et de taux de change

Services financiers

- Des élus républicains souhaitent que les fonds de gestion passive recueillent les préférences de vote de leurs clients

- Le président de la SEC alerte les épargnants contre les risques liés aux crypto-actifs

Brèves

Conjoncture

Les prix à la consommation poursuivent leur progression alors que l’indice sous-jacent recule

L’indice des prix à la consommation (IPC) a progressé de +1,0 % en mai selon le Bureau of Labor Statistics (après +0,3 % en avril) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) de +0,6 % (stable par rapport à avril). Les prix de l’énergie ont à nouveau accéléré après une baisse en avril (+3,9 % après -2,7 %) ainsi que les prix de l’alimentation (+1,2 % après 0,9 %). Le prix des véhicules d’occasion a également rebondi après 3 mois consécutifs de baisse (+1,8 % après -0,4 %, -3,8 % et ‑0,2 %).

En glissement annuel, l’inflation s’est établie à 8,6 % (+0,3 point par rapport à avril) et sa composante sous-jacente à 6,0 % (‑0,2 point). Le prix de l’énergie a augmenté de 34,6 % et celui de l’alimentation de 10,1 %.

Selon une enquête de la Fed de New York, en mai, les anticipations d’inflation à 1 an ont rebondi à 6,9 % (contre 6,6 % en avril), atteignant leur plus haut niveau depuis la création de cette enquête en 2013. Celles à 3 ans sont restées stables à 3,9 %. Les anticipations d’augmentation des dépenses dans les 12 mois à venir seraient de 9,0 % (après 8,0 % en avril) tandis que celles des revenus sont de 3 % (après 3,1 %).

Les ventes au détail reculent

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail ont reculé de -0,3 % en mai, contre les attentes du marché (+0,1 %). L’indicateur a été révisé à la baisse pour le mois d’avril, à +0,7 %, contre +0,9 % dans l’estimation préliminaire. Ces données, n’étant pas ajustées de l’inflation, représentent un recul plus important en volume. L’évolution sur douze mois glissants s’est établie à +8,1 % (après 8,2 % en avril).

En mai, les ventes ont été dynamiques dans les stations d’essence (+4,0 %), les épiceries (+1,2 %) et la restauration (+0,7 %), mais ont reculé dans les concessions de véhicules automobiles et de pièces (-3,5 %), l’électronique (-1,3 %) et l’ameublement (‑0,9 %).

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 75 points de base de ses taux directeurs

La réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 14 et 15 juin s’est conclue sur le relèvement de la fourchette-cible des taux fed funds de 75 points de base (pb), la portant à [1,5 %-1,75 %]. Cette décision n’a pas été prise à l’unanimité, Esther Georges, présidente de la Fed de Kansas City, ayant voté pour une hausse de 50 points de base. Par ailleurs, la Fed a gardé le rythme de la réduction de son bilan inchangé (réduction mensuelle de 47,5 Md USD pendant 3 mois de juin à août, puis de 95 Md USD).

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell, a d’abord insisté sur la détermination de la Fed à ramener l’inflation vers sa cible de 2 %. Selon lui, la décision de relever de 75 pb a été motivée par la publication de l’IPC (cf. supra) et cette accélération devrait permettre à la Fed de disposer d’une plus grande capacité d’action à moyen terme. Interrogé sur la possibilité d’un atterrissage en douceur de l’économie, J. Powell a indiqué que cela dépendrait de facteurs externes (guerre en Ukraine, politique de zéro-Covid en Chine).

À l’issue de cette réunion du FOMC, la Fed a également publié ses projections économiques actualisées : la croissance du PIB est revue à la baisse, à 1,7 % en 2022 et 2023 (-1,1 point et ‑0,5 point respectivement par rapport à la projection de mars). L’inflation, quant à elle, est revue à la hausse en 2022, à 5,2 % (+0,9 point) et sa composante sous-jacente à 3,9 % (+0,4 point) de même que le chômage, à 3,7 % (+0,2 point) en 2022 et 3,9 % (+0,4 point) en 2023. Enfin, la projection de taux directeurs est relevée à 3,4 % (+1,5 point) en 2022, 3,8 % en 2023 et 3,4 % en 2024 (+1,0 point et +0,6 point, respectivement).

Les marchés financiers ont intégré, en l’espace de quelques jours, l’IPC et cette hausse plus élevée que précédemment attendu : du 10 au 16 juin, le S&P 500 a chuté de 8 % (-24 % depuis le début de l’année), le Nasdaq de 8 % (-33 %) et le Dow Jones de 7 % (-18 %).

Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et de taux de change

Le Treasury a publié le 10 juin son rapport semestriel sur la politique de change des principaux partenaires économiques des États-Unis pour la période allant de décembre 2020 à décembre 2021. D’après ce rapport, aucun partenaire commercial majeur des États-Unis n’aurait manipulé sa monnaie pour obtenir un avantage commercial indu. Toutefois, il déplore l’absence de transparence de la Chine sur le mécanisme d’ajustement de son taux de change.

La liste des pays surveillés comprend l’Allemagne, la Chine, la Corée du Sud, l’Inde, l’Italie, le Japon, la Malaisie, le Mexique, Singapour, la Suisse, la Thaïlande, Taïwan et le Vietnam. L’Irlande a été retirée de la liste car elle ne vérifiait plus qu’une condition.

Pour rappel, le Treasury utilise trois critères pour évaluer si un pays manipule sa monnaie :

1) un excédent commercial (de biens et services) vis-à-vis des États-Unis supérieur à 15 Md USD au cours de 12 derniers mois ;

2) une balance des paiements excédentaire dépassant 3 % du PIB du pays ;

3) des achats de devises étrangères (pour affaiblir sa monnaie) sur au moins 8 mois au cours des 12 derniers mois, pour un montant supérieur à 2 % du PIB du pays.

La Suisse, ayant rempli les 3 conditions durant la période étudiée, a été ajoutée à la liste des pays pour lesquels le Treasury mènera une analyse approfondie. Cette liste comprend par ailleurs le Vietnam et Taïwan, qui remplissent désormais moins de 3 conditions et seront retirés de la liste si c’est le cas sur deux évaluations consécutives.

Services Financiers

Des élus républicains souhaitent que les fonds de gestion passive recueillent les préférences de vote de leurs clients

La commission des affaires bancaires du Sénat a tenu mardi 14 juin une audition sur les conditions d’exercice des votes actionnariaux par les fonds indiciels dans les sociétés de leur portefeuille. Cette audition a largement porté sur une proposition de loi républicaine (Investor Democracy is Expected – INDEX – Act) déposée en mai 2022.

Les élus démocrates et républicains de la commission ont souligné le pouvoir économique et politique important acquis par trois entreprises majeures de la gestion d’actifs (big three) du fait de l’exercice des droits de votes de leurs portefeuilles : BlackRock, Vanguard et StateStreet concentrent 24 % des droits de votes au sein des entreprises du S&P 500 (500 plus grandes sociétés cotées aux États-Unis), cette proportion étant projetée à 34 % en 2028 et 41 % d’ici 2040.

Plusieurs sénateurs républicains, qui s’inquiètent notamment de la poursuite de stratégies ESG par les gestionnaires d’actifs, ont soutenu le projet d’INDEX Act, qui imposerait aux gestionnaires de fonds de gestion passive de recueillir les préférences de vote des investisseurs finaux (« propriétaires effectifs ») pour chaque société dans lesquelles ils sont investis, lorsque la part du fonds dans l’actionnariat de la société dépasse 1 %. À l’inverse, le sénateur démocrate Chris Van Hollen s’est inquiété du coût que représenterait une telle réforme pour le secteur financier, de sa difficile mise en œuvre et d’une augmentation de l’influence d’investisseurs à visée plus court-termiste, notamment des hedge funds.

Par ailleurs, BlackRock, premier gestionnaire d’actifs au monde, a annoncé lundi 13 juin l’extension à ses clients institutionnels britanniques, irlandais et canadiens de l’accès à sa plateforme d’expression des préférences des votes attachés aux actifs investis dans ses fonds (BlackRock voting choice), précédemment réservée à ses clients institutionnels américains et une partie de sa clientèle britannique.

Le président de la SEC alerte les épargnants contre les risques liés aux crypto-actifs

Lors d’un discours prononcé le 14 juin, Gary Gensler, président de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité américaine des marchés financiers, a alerté les épargnants contre les plateformes de crypto-actifs proposant des rendements très attractifs.

Le 12 juin, la plateforme Celsius, qui propose des produits de prêts et de dépôts en crypto-actifs, avait annoncé qu’elle suspendait les retraits, les contrats d’échange et les transferts d’actifs face aux conditions très dégradées sur les marchés de crypto-actifs. Celsius comptait, à fin mai 2022, environ 12 Md USD d’encours déposés, 8 Md USD de prêts et 1,7 million d’utilisateurs. Les régulateurs financiers de plusieurs États fédérés ont ouvert une enquête sur cette décision.

Le 14 juin, la bourse de crypto-actifs Binance a par ailleurs été attaquée en justice, devant un tribunal de San Francisco, par un investisseur lui reprochant d’avoir présenté le stablecoin Terra USD (UST) comme un actif sûr. La valeur de l’UST par rapport au dollar s’est écroulée en mai.

Le secrétaire adjoint au Trésor Wally Adeyemo a en outre indiqué le 10 juin qu’il envisageait de durcir les règles applicables aux portefeuilles de crypto-actifs non centralisés chez un prestataire (« unhosted wallets »), afin de s’assurer que l’anonymat qui prévaut sur ces portefeuilles ne soit pas utilisé à des fins illicites.

Brèves

-Selon une étude publiée par le Bipartisan Policy Center, un think-tank spécialisé dans l’analyse des politiques publiques, le plafond de la dette fédérale ne devrait pas être atteint d’ici le 3^ème trimestre 2023, alors qu’une projection précédente estimait la date butoir en janvier 2023. Cette actualisation résulte d’une forte augmentation des recettes fiscales, elles-mêmes tirées par une inflation élevée et une activité économique dynamique.

-Le 14 juin, 7 banques majeures (Citi, Bank of America, Credit Suisse, Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley, Wells Fargo), en association avec Moody’s Analytics, ont annoncé le lancement d’Octaura Holdings, une plateforme électronique d’échange de prêts syndiqués et de collateralized loan obligations (CLO).

-Le 14 juin, Hester Peirce, commissaire républicaine de la SEC, a dénoncé l’attitude de l’agence vis-à-vis du secteur des crypto-actifs, qu’elle considère marquée par le refus d’un dialogue avec les acteurs du secteur afin de développer la réglementation. En particulier, H. Peirce souligne les refus répétés de la SEC d’autoriser l’enregistrement d’un fonds indiciel coté indexés sur le prix du Bitcoin.

-Dans une lettre datée du 14 juin, le Nasdaq fait part de ses préoccupations quant à la proposition de règle de la SEC du 21 mars qui imposerait aux sociétés cotées des exigences de transparence en matière de risque climatique et d’émissions de gaz à effet de serre. La bourse estime que la règle proposée n’est pas adaptée à l’ensemble des sociétés cotées, qu’elle constitue une déviation significative de l’approche historique de la SEC en matière de transparence et imposerait un poids réglementaire élevé, risquant d’affecter négativement les introductions en bourse.

Abonnement/Désabonnement : afws@dgtresor.gouv.fr

Washington Wall Street Watch n°2022-23

2022-06-13T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

- Les tensions sur le marché du travail persistent

Politiques macroéconomiques

- La secrétaire au Trésor est auditionnée au Sénat sur le budget 2023

Services financiers

- La SEC envisage une réforme des règles d’exécution des ordres de bourse

- Une proposition de loi renforcerait l’autorité de la CFTC sur les crypto-actifs

- L’État de New York durcit sa réglementation sur les crypto-actifs

Brèves

Conjoncture

Les tensions sur le marché du travail persistent

Le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi fait état de 390 000 créations nettes d’emplois en mai, un niveau supérieur aux attentes du marché (328 000).

Les emplois créés sont concentrés dans les services, notamment les loisirs et le tourisme (+84 000), les services aux entreprises (+75 000), le transport et l’entreposage (+47 000), ainsi que la construction (+36 000).

Le taux de chômage s’est établi à 3,6 % (stable depuis mars), soit +0,1 point au-dessus de son niveau d’avant-crise (février 2020). Le taux d’emploi a légèrement progressé de +0,1 point, à 60,1 %, et le taux d’activité de +0,1 point, à 62,3 %. Ils sont tous les deux 1,1 point en-deçà de leur niveau d’avant-crise.

Politiques macroéconomiques

La secrétaire au Trésor est auditionnée au Sénat sur le budget 2023

Le 7 juin, Janet Yellen, secrétaire au Trésor, a été auditionnée par la Commission des finances du Sénat sur la demande de budget de l’administration Biden pour l’année fiscale 2023.

J. Yellen a rappelé l’action de l’administration face à la crise sanitaire ainsi que ses effets bénéfiques qui se sont traduits par un rebond très fort de l’activité économique, notamment un taux de chômage historiquement bas et un impact limité de la crise sur les ménages et les entreprises.

Néanmoins, elle a souligné d’importants défis macroéconomiques : le niveau d’inflation historiquement élevé, les tensions sur le marché du travail, les perturbations dans les chaînes d’approvisionnement et l’instabilité géopolitique induite par la guerre en Ukraine. Ella a par ailleurs reconnu qu’elle « s’était trompée » sur la trajectoire d’inflation, notamment sur son caractère transitoire, tout en indiquant qu’il était difficile d’anticiper les différents variants du Covid-19, la persistance des perturbations logistiques et la guerre en Ukraine.

Pour y faire face, J. Yellen a souligné l’action de l’administration pour diminuer les dépenses des ménages (subventions à la transition énergétique, augmentation de l’offre de logements, allocations familiales et baisse des prix des médicaments), tout en menant des sanctions économiques et financières contre la Russie. Concernant le budget 2023, J. Yellen a insisté sur la volonté de l’administration de réduire le déficit sur 10 ans, les dépenses étant entièrement financées. Elle a également réaffirmé son engagement à mettre en place les accords de l’OCDE sur la fiscalité internationale.

Services Financiers

La SEC envisage une réforme des règles d’exécution des ordres de bourse

Le 8 juin, Gary Gensler, président de la Securities and Exchange Commission (SEC), le régulateur des marchés financiers, a évoqué des travaux entamés par son agence en vue d’une réforme prochaine des règles de traitement et d’exécution des ordres de bourse. Il a souligné que ces travaux s’inscrivent dans la lignée des conclusions du rapport de la SEC relatif à l’épisode de forte hausse de la volatilité enregistrée par certains titres en janvier 2021 (« affaire GameStop »).

La SEC souhaite réformer le système de détermination du prix « optimal » des titres en fonction des offres d’achat et de vente (national best bid and offer – NBBO), notamment sur la prise en compte des ordres portant sur moins de 100 titres, qui ne sont pas aujourd’hui intégrés dans le calcul du NBBO.

Elle voudrait accroître la transparence et la concurrence dans l’exécution des ordres : (i) en requérant des courtiers qu’ils publient des détails sur la qualité de l’exécution des ordres de leurs clients, (ii) en formalisant l’obligation d’exécution d’un ordre au meilleur prix disponible, aujourd’hui inscrite seulement dans les règles des associations professionnelles et la jurisprudence, et (iii) en renforçant la mise en concurrence des ordres, via la mise en place d’un système d’enchères. G. Gensler a mentionné par ailleurs un renforcement de la transparence concernant la pratique du paiement pour flux d’ordres (payment for order flow – PFOF), sans préciser à quelles exigences additionnelles les acteurs pourraient être soumis. Pour mémoire, la vente de flux d’ordres consiste pour un courtier (broker) à orienter, en contrepartie d’une rémunération, les ordres de ses clients vers un teneur de marché (market maker) internalisant l’exécution des ordres.

Enfin, G. Gensler souhaite harmoniser la variation minimale (tick size) des prix sur les bourses, où elle est de 0,01 USD, avec celle des autres places de marchés, certaines permettant aujourd’hui des échanges pour des fractions inférieures.

Plusieurs acteurs privés ont exprimé leur inquiétude quant aux pistes de réformes proposées, notamment la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), représentant les entreprises financières.

Une proposition de loi renforcerait l’autorité de la CFTC sur les crypto-actifs

Le 7 juin, les sénatrices Cynthia Lummis (R – Wyoming) et Kirsten Gillibrand (D – New York) ont déposé une proposition de loi, le Responsible Financial Innovation Act (RFIA), qui couvre de nombreux aspects de la réglementation des crypto-actifs.

D’abord, elle vise à clarifier les compétences des autorités financières en matière d’actifs numériques. En particulier, la Commodities and Futures Trading Commission (CFTC), chargée des marchés de dérivés, se verrait confier la régulation et la supervision des marchés au comptant (spot markets) de crypto-actifs et des plateformes de trading de crypto-actifs. Elle aurait également la compétence sur une nouvelle catégorie d’actifs numériques, les « ancillary assets », qui ne sont pas liés à une part de l’actionnariat, des profits ou de la dette d’une entreprise et seraient considérés comme des commodities (et non des titres financiers –securities –, régulés par la Securities and Exchange Commission – SEC). Cette catégorie intégrerait la majorité des crypto-actifs existants. Rostin Benham, président de la CFTC, a salué cette proposition.

Ensuite, le RFIA propose un cadre renforcé de supervision des stablecoins (actifs numériques dont la valeur est censée être stable par rapport à un ou des actifs de référence). Il imposerait notamment aux émetteurs de stablecoins qu’ils maintiennent une réserve en actifs liquides représentant au moins 100 % de la valeur de leurs jetons en circulation et qu’ils publient régulièrement la composition de leurs réserves.

Par ailleurs, le RFIA vise à clarifier le régime fiscal et les exigences de transparence applicables aux acteurs du marché et aux détenteurs de crypto-actifs. Il prévoit notamment une exemption de déclaration fiscale sur les plus-values de moins de 200 USD.

Enfin, le RFIA demanderait à la Federal Energy Regulatory Commission, agence chargée de la supervision des réseaux d’électricité et de gaz, d’étudier les enjeux liés à la consommation énergétique des crypto-actifs.

L’État de New York durcit sa réglementation sur les crypto-actifs

Le 2 juin, la procureure générale de l’État de New York, Letitia James, a publié un communiqué de mise en garde contre les risques posés par les crypto-actifs pour les investisseurs, en raison de l’imprédictibilité et de la forte volatilité inhérentes à ces marchés, des coûts cachés de transaction et de services en crypto-actifs, des risques de conflits d’intérêts et du caractère limité de la supervision fédérale.

Le 3 juin, le Congrès de l’État de New York a adopté une proposition de loi visant à imposer un moratoire de deux ans sur les activités de minage de crypto-actifs opérant pour des réseaux utilisant un mécanisme de validation proof of work (pour valider une transaction sur le réseau, une compétition s’instaure entre les vérificateurs –mineurs–, qui nécessite le déploiement de fortes capacités de calcul informatiques) et tirant leur électricité de sources d’énergie fossiles. La loi doit être promulguée par la gouverneure Kathy Hochul pour entrer en vigueur.

Par ailleurs, le 8 juin, le département des services financiers de l’État de New York (NYDFS) a publié une directive portant sur les stablecoins libellés en USD émis par des entités régulées par le NYDFS. Elle prévoit qu’un stablecoin doit être adossé à une réserve d’actifs sûrs et liquides, dont la valeur est au moins égale à 100 % de la valeur de leurs jetons en circulation, auditée par une tierce partie sur une base mensuelle. L’émetteur doit également garantir la possibilité pour le propriétaire d’un jeton de recouvrer sa valeur en dollar, selon une procédure établie préalablement et approuvée par le NYDFS.

Brèves

-Le 6 juin, le Treasury a interdit à toute entité ou personne américaine (US person) d’acheter sur les marchés primaire et secondaire des actions ou titres de dette émis par une entité russe. Les investisseurs américains gardent toutefois la possibilité de vendre les titres qu’ils possèdent déjà à des non-US persons.

-Dans une lettre publiée le 7 juin, Sherrod Brown (D – Ohio), président de la commission des affaires bancaires du Sénat, a demandé au Financial Stability Oversight Council (FSOC), qui regroupe les principaux régulateurs financiers américains, d’évaluer les risques posés par la collection et la vente des données des consommateurs de services financiers pour la stabilité et la sécurité du système financier américain.

-Le 2 juin, la CFTC a initié une consultation publique portant sur les risques financiers liés au changement climatique. Elle a notamment indiqué vouloir améliorer sa compréhension des enjeux liés aux impacts et à la prévention des événements climatiques et météorologiques sévères, à la transition vers une économie bas carbone, ainsi que le développement des marchés du carbone.

-Le 6 juin, Apple a annoncé le lancement, sur l’application Apple Pay, de la capacité à utiliser un iPhone comme terminal de paiement. Apple Pay intégrera également une possibilité de paiement différé sans intérêts, appelée Apple Pay Later.

-Le 7 juin, PayPal a annoncé la mise en place, pour ses clients américains, de la possibilité de transférer ou recevoir des crypto-actifs entre des comptes PayPal ou vers des portefeuilles électroniques externes. Les crypto-actifs concernés sont le Bitcoin, l’Ethereum, le Bitcoin Cash et le Litecoin.

-Le 3 juin, Christopher Waller, membre républicain du conseil des gouverneurs de la Fed, a évoqué les risques liés aux crypto-actifs pour les marchés financiers. Il a plaidé pour une réglementation renforcée du secteur des crypto-actifs afin de limiter les perspectives de transmission d’éventuelles tensions aux intermédiaires et aux marchés traditionnels et de prévenir la prise en charge des pertes par la collectivité en cas de difficulté des acteurs de ce marché.

-Le 2 juin, l’administration de la sécurité sociale (Social Security Administration – SSA) a publié un rapport annuel sur sa situation financière ainsi que des projections à 75 ans. La SSA indique que la reprise économique à la suite de la pandémie de Covid-19 a été plus rapide et plus importante que prévu et que la pandémie ne devrait pas avoir d’impact substantiel sur ses comptes à long terme. En dépit de ces améliorations, selon la projection présentée, les caisses de retraite seraient épuisées en 2034 et celles de l’assurance maladie destinée aux personnes âgées (Medicare) dès 2028.

Westminster & City News du 20 au 26 mai 2022

2022-05-27T00:00:00+02:00

Actualité macro-économique

L’indice PMI composite de l’institut Markit reste en zone d’expansion mais plonge en mai à 51,8 contre 58,2 en avril.

Actualité commerciale

Le Royaume-Uni et le Qatar signe un nouveau partenariat d’investissement stratégique
Le gouvernement britannique fait usage de son pouvoir discrétionnaire d’intervention dans le rachat de Newport Wafer Fab par Nexperia en vertu du nouveau National Security and Investment Act
Face au mécontentement des députés, le gouvernement britannique formalise le contrôle parlementaire des nouveaux accords commerciaux
Le gouvernement britannique annonce le lancement de négociations commerciales avec le Mexique

Actualité financière

La Banque d’Angleterre (BoE) publie les résultats des stress tests climatiques effectués sur les principales banques et assureurs britanniques
UK finance, fédération professionnelle bancaire, publie les données concernant les prêts immobiliers in fine
Dans le cadre de ses nouveaux pouvoirs, la FCA annonce qu'elle prévoit d'annuler ou de modifier plus rapidement les activités réglementées que les entreprises sont autorisées à exercer
Le président sortant de la FCA met en garde le gouvernement britannique contre la création trop précipitée d’un Crypto Hub
Les régulateurs financiers britanniques veulent durcir les règles applicables aux Money Market Funds (MMF) et lancent une consultation sur le sujet

Fait marquant : Face à la hausse du coût de la vie, le Gouvernement soutient les ménages à hauteur de 15 Md£.

Brèves de l'ASEAN semaine 13 (2022)

2022-04-01T00:00:00+02:00

Région

Baisse de l’indice de confiance dans le secteur manufacturier en mars

L’indice PMI des pays de l’ASEAN, reflétant le niveau de confiance des entreprises dans le secteur manufacturier, a atteint son plus bas niveau en six mois, s’établissant à 51,7 en mars contre 52,5 en février. Malgré un essouflement de la croissance, en raison des pressions inflationnistes, aggravées par la guerre de la Russie en Ukraine, et l’affaiblissement de la demande, l’indice est resté dans le « vert », soit au-dessus du seuil de 50 séparant expansion et contraction de l’activité. Cinq des sept pays de l’ASEAN couverts par l’enquête se situent au-dessus du seuil d’expansion en mars, Singapour restant en tête, avec un indice à 55,0 suivi par les Philippines à 53,2. Les conditions sont également bonnes dans l’industrie en Thaïlande (51,8), Vietnam (51,7) et l’Indonésie (51,3). Seuls la Malaisie et la Birmanie ont fait chuter l’indice régional, avec une contraction à 49,6 pour la Malaisie après cinq mois d’expansion, et une poursuite du déclin pour la Birmanie (47,1). L’enquête souligne enfin que les perturbations des chaînes d’approvisionnement mondiales et la pénurie généralisée de matériaux devraient se poursuivre au cours de l’année.

ASEAN Exchanges : comparaison des exigences en matière de reporting ESG

Les représentants de plusieurs bourses de l’ASEAN (MYS, VNM, IDN, PHL, THA, SGP) se sont réunies virtuellement le 29 mars afin de faciliter l’utilisation et la comparaison des critères nationaux d’évaluation de performance environnementale, sociale et de gouvernance (ESG) des entreprises cotées. À l’issue de cette réunion, un tableau comparatif a été publié afin d'aider les investisseurs à comprendre les exigences en termes de rapports et les différences d’approche entre les pays. Pour mémoire, les bourses Bursa Malaysia, Hanoi Stock Exchange, Ho Chi Minh Stock Exchange, Indonesia Stock Exchange, Philippine Stock Exchange, SGX Group et The Stock Exchange of Thailand - ont mis en place l'année dernière un groupe de travail « ESG Working Group » afin d’avancer sur les questions ESG à l’échelle régionale, compte-tenu de leur place grandissante dans la stratégie des investisseurs.

Indonésie

Report de la mise en place de la taxe sur le carbone à juillet

La loi de taxe sur le carbone a été votée en octobre 2021 en Indonésie, cinquième plus grand émetteur de gaz à effet de serre au monde. Le déploiement de cette taxe dans le quatrième pays le plus peuplé au monde (plus de 270 M d’habitants) où le charbon alimente 66% de la production d’électricité a nécessité des essais sur 32 opérateurs. Cependant, en raison de la conjoncture mondiale, notamment les tensions inflationnistes et la guerre de la Russie en Ukraine, le gouvernement reporte le déploiement de sa taxe sur le carbone, prévu pour le 1^er avril, de trois mois.

Impact de la hausse des prix des matières premières sur les finances publiques

La hausse des prix des matières premières a déjà bénéficié à l’Indonésie, qui a enregistré un excédent budgétaire de 1,4 Md USD de janvier à février 2022, du fait d’une forte collecte de recettes. Le maintien des prix pour la plupart des types de carburant grâce à des subventions étatiques devrait néanmoins conduire à des dépenses supplémentaires. Les tarifs de l’électricité et les prix du gaz liquéfié sont pour l’heure inchangés, malgré les effets de la situation en Ukraine sur les cours mondiaux. La plus grande économie d’Asie du Sud-Est a déjà dépensé 1,5 Md USD en janvier et février, des 9,3 Mds USD de l’allocation annuelle aux subventions à l’énergie pour 2022. En sus, le gouvernement devra indemniser ultérieurement les sociétés énergétiques (Pertamina) en vue de compenser leurs pertes.

Suggestion du président indonésien d’accroître la consommation de produits domestiques

Le 30 mars, le président Joko Widodo a signé l’instruction présidentielle n°2/2022 sur l’utilisation des produits nationaux fabriqués par le micro et petites entreprises et les coopératives. Il demande aux institutions gouvernementales – à l’exception de la police et des forces armées – de privilégier la consommation de produits nationaux. Ainsi, les représentants de l’État doivent allouer au moins 40% de leur budget aux biens et services produits et fournis par les entreprises locales. Avec ce taux de 40%, les dépenses publiques pour les produits nationaux en 2022 atteindraient 27,9 Mds USD, ce qui créerait 2 millions d’emplois supplémentaires dans le pays et augmenterait la croissance, qui passerait des 5,2% prévus à environ 6% (Statistics Indonesia). Cette mesure, accompagnée de sanctions, participera à l’évaluation des fonctionnaires.

Malaisie

Rapport annuel de la banque centrale : l’économie malaisienne bien orientée pour 2022

La Bank Negara Malaysia (banque centrale) a rendu public son rapport annuel le 30 mars. Elle y indique que la croissance malaisienne est bien de retour, même si elle la projette légèrement en dessous de celles du gouvernement (5,3 à 6,3%). Suite à la réalisation d’un « stress test », elle confirme que le système bancaire reste solide et que la diversification de l’économie malaisienne limite les risques liés à la guerre en Ukraine. Elle précise encore que l’endettement des ménages est en baisse (89% du PIB contre 93,2% fin 2021 mais 82,7% fin 2019). Elle pointe enfin, de manière cohérente avec son récent rapport rédigé avec la Banque mondiale (An Exploration of Nature-Related Financial Risks in Malaysia), que la transition écologique est essentielle pour éviter des conséquences économiques, financières et sociales très négatives et profiter des opportunités économiques offertes par cette transition.

Huile de palme : la Malaisie au secours de l’Europe ?

Alors que les exportations d’huile de tournesol ukrainiennes – qui représentent la moitié des volumes mondiaux – sont interrompues, la Malaisie propose d’accroître ses exportations d’huile de palme alimentaire vers l’Europe. Cette déclaration de Zuraida Karamuddin, ministre malaisienne des plantations industrielles et des produits de base, sont faites au moment où les supermarchés britanniques Iceland ont indiqué devoir incorporer à nouveau de l’huile de palme dans leurs produits. En 2019, ils s’étaient engagés – au cours d’une campagne médiatique très visible – à ne plus en utiliser. Il est toutefois douteux que la Malaisie puisse remplacer les volumes d’huile de tournesol (et de colza) manquants car sa production est elle-même contrainte par des problèmes de main d’œuvre.

Propriété intellectuelle : la Malaisie ratifie les accords de Budapest et de Marrakech

Le 31 mars, Alexander Nanta Linggi, ministre du commerce intérieur et des consommateurs, a signé au siège de l’Organisation mondiale de la propriété intellectuelle les instruments de ratification des traités de Budapest (dépôt de microorganismes en matière de brevets) et de Marrakech (dérogations aux droits d’auteur en faveur des malvoyants). S’il s’agit de traités assez spécialisés, ces ratifications s’inscrivent dans un mouvement plus général conduisant la Malaisie à compléter sa protection des droits de propriété intellectuelle. Son accession au RCEP – le 18 mars dernier – l’avait récemment conduit à réformer ses lois sur les brevets (Patents Act), sur les droits d’auteur (Copyrights Act) et sur les marques (Trademarks Act).

Singapour

Réouverture des frontières terrestres avec la Malaisie

Comme annoncé par le Premier ministre singapourien, Lee Hsien Loong, et le Premier ministre malaisien, Dato' Sri Ismail Sabri Yaakob, le 24 mars 2022, Singapour et la Malaisie ont rouvert leurs frontières terrestres aux voyageurs entièrement vaccinés le 1^er avril. Tous les voyageurs ayant un schéma de vaccination complet, ainsi que les enfants âgés de 12 ans et moins non vaccinés, sont désormais autorisés à se déplacer d’un pays à l’autre sans avoir à se soumettre à des mesures sanitaires aux frontières, telles que les tests et la quarantaine. Pour mémoire, la chaussée surélevée qui relie Singapour à la ville de Johor Bahru, située dans la péninsule Malaise, était fermée depuis mi-mars 2020. Ce corridor, l’un des plus empruntés au monde avant la pandémie, accueillait autour de 400 000 voyageurs journaliers.

États-Unis/Singapour : approfondissement de la coopération économique

Le 29 mars, le Premier ministre singapourien Lee Hsien Loong a rencontré le Président américain Joe Biden à la Maison Blanche pour discuter de nouvelles collaborations dans le cadre du Partnership for Growth and Innovation (PGI), signé entre les deux pays en 2021. Le PGI est une plateforme de coopération économique bilatérale conçue pour garantir une croissance inclusive pour les économies des deux pays, en particulier dans les domaines de l’économie numérique et des technologies énergétiques et environnementales. À l’occasion de cette rencontre, trois nouveaux projets de coopération ont été annoncés : i) le développement de cadres de gouvernance interopérables pour l'intelligence artificielle ; ii) une mission commerciale des États-Unis pour développer la fabrication avancée à Singapour ; iii) une collaboration régionale en Asie du Sud-Est sur la cybersécurité.

MAS/BIS : développement d’une plateforme de surveillance du secteur bancaire s’appuyant sur l’analyse de données

Le 31 mars, l’Autorité monétaire de Singapour (MAS) et le Centre d'innovation de Singapour de la Banque des règlements internationaux (BIS Innovation Hub) ont annoncé mettre au point un nouvel outil d’analyse pour la supervision bancaire. « Project Ellipse » intègrera des données de sources variées dans une seule plateforme, permettant aux autorités d’identifier plus rapidement les risques pour les banques individuelles et l’ensemble du système bancaire. Ce projet s’inscrit dans un contexte de transformation structurelle du paysage financier via l'utilisation croissante de technologies, notamment pour l’analyse de données.

Vietnam

Croissance du PIB du Vietnam de 5% au T1-2022

Le PIB vietnamien atteint 5,0% en glissement annuel (glissement annuel) au T1-2022 après avoir atteint en 2021 son plus bas niveau depuis dix ans à 2,6%. Ce résultat est dû notamment au dynamisme de la production industrielle (+6,4% en g.a) et de la consommation (avec une hausse de 4,4% en g.a. des ventes de détail de biens et de services). Concernant le commerce extérieur, les échanges commerciaux du Vietnam ont atteint 176,3 Mds USD (+14,4% en g.a), avec 88,6 Mds USD d’exportations (+12,9%) et 87,7 Mds USD (+15,9%). Sur cette période, le Vietnam a également reçu 8,9 Mds USD d’investissements étrangers, soit une baisse de 12% par rapport à la même période de l’an dernier.

Fitch : maintien de la note à « BB » avec « perspectives positives »

Fitch Ratings a confirmé le 28 mars la note souveraine du Vietnam à ‘BB’. Cette note reflète de bonnes perspectives de croissance à moyen terme, en dépit de la pandémie et des potentielles retombées de la guerre en Ukraine. Elle reflète également de solides équilibres externes par rapport à d’autres pays. Cette année, Fitch prévoit une croissance du PIB du Vietnam à 6,1% en 2022 et à 6,3% en 2023, contre 2,6% en 2021, tirée par une reprise de la demande intérieure, de fortes exportations et des entrées d'IDE élevées, en particulier dans le secteur manufacturier.

Poursuite de l’accumulation des réserves de change du Vietnam en 2021

Les réserves de change du Vietnam ont connu une tendance à la hausse depuis 2011 pour atteindre 105 Mds USD en 2021, soit 3,6 mois d’importations de biens et de services, contre seulement 12,5 Mds USD enregistrés en 2010, soit une multiplication par 8,8. La tendance à la hausse des réserves de change du pays est due à des facteurs favorables tels qu’un excédent commercial croissant et les transferts de fonds de migrants depuis l'étranger, qui devraient atteindre 18,9 Mds USD en 2022. Le montant des réserves de change du Vietnam se classe au 5^ème rang en Asie du Sud-Est, 14^ème en Asie et 24^ème dans le monde.

Thaïlande

Forte révision à la hausse des anticipations d’inflation de la banque centrale

Le 30 mars, la Banque de Thaïlande (BoT) a fortement relevé ses anticipations d’inflation pour 2022 (+ 4,9%, + 3,2 pts) et, dans une moindre mesure, pour 2023 (1,7% ; +0,3 pt) du fait de l’impact récent du conflit en Ukraine sur les prix de l’énergie et alimentaires, tablant sur un taux d’inflation supérieur à + 5% au deuxième et troisième trimestre 2022 suivi d’une décélération progressive en fin d’année sous réserve d’une stabilisation des prix de l’énergie et des produits alimentaires. En dépit de ces pressions inflationnistes, la Banque centrale a décidé de donner la priorité au soutien à la croissance et à la demande domestique plutôt qu’à la maîtrise des prix en maintenant son taux directeur à 0,5%. Les autorités monétaires prévoient ainsi un rythme d’augmentation du PIB en légère réduction par rapport à leurs dernières anticipations (+3,2% ; - 0,2 pts) tiré notamment par l’investissement public (+4,2% ; +0,6 pts) et les exportations de biens (+7% ; +3,5 pts).

Contrôle accru des crypto-monnaies et des autres actifs numériques

L’autorité de supervision des marchés financiers, la « Securities and Exchange Commission » (SEC), et la banque centrale ont adopté le 24 mars des mesures visant à contrôler l’usage des crypto-monnaies en Thaïlande. Aussi, la SEC a-t-elle décidé d’interdire les paiements en crypto-monnaies et autres actifs numériques à compter du 1^er avril. La décision de la SEC s'appliquera à toutes les crypto-monnaies, y compris le bitcoin. Leurs détenteurs et utilisateurs en Thaïlande, dont le nombre a fortement crû depuis un an (2,3 M de comptes en ligne en 2021 contre 0,7 M en 2020), ne seront plus autorisés à acheter des biens ou des services avec ces monnaies numériques. Cette mesure fait suite à celle de la banque centrale d’imposer aux banques commerciales un plafond d’investissement en crypto-monnaies à 3% de leurs fonds propres. Ces contraintes réglementaires visent ainsi à réguler l'emballement du marché des crypto-monnaies en Thaïlande, porté notamment par les investissements récents du secteur bancaire thaïlandais, en particulier des deux premières banques du pays, Siam Commercial Bank (SCB) et Kasikorn Bank, dont la notation a d’ailleurs été dégradée par « Standard and Poor’s » le 22 mars.

Philippines

Le chômage aux Philippines au plus bas depuis janvier 2020

L’Autorité philippine des statistiques (PSA) a indiqué que le taux de chômage s'élevait à 6,4% en janvier, en légère baisse par rapport à 6,6% en décembre et 8,8% en janvier 2021. Il s'agit de la plus faible proportion de chômeurs par rapport à la population active totale en deux ans ou depuis les 5,3% de janvier 2020 avant le début de la pandémie. En termes absolus, le nombre de Philippins au chômage a diminué de 347 000 à 2,925 millions en janvier, contre 3,272 millions en décembre. L'assouplissement des restrictions liées à la Covid-19 et les dépenses électorales auraient un impact positif sur le marché de l'emploi. Toutefois, les pressions inflationnistes pourraient freiner la création d'emplois, surtout si les prix du pétrole continuent d'augmenter. Les effets du conflit russo-ukrainien sur l’inflation pourraient se manifester sur le marché de l’emploi à partir du mois de mars.

Moody’s Analytics : révision des prévisions de croissance et d’inflation

L’américain Moody’s Analytics considère le rebond des Philippines « fort et soutenu » et a mis à jour sa projection de 6,2% à 6,4% de croissance du PIB pour le pays en 2022. Cette prévision reste toutefois en dessous de la fourchette de 7 à 9% estimée par les autorités. Parmi les points positifs, le groupe note que les autorités philippines ont assoupli les restrictions de mobilité, rouvert les frontières aux voyageurs internationaux et qu’en outre, le budget de l’Etat en 2022 fournit un soutien supplémentaire à l'économie. L’inflation reste un facteur de risque pour le pays, qui, parmi les pays de la zone Asie-Pacifique, est l’un des plus dépendants du pétrole raffiné pour la production d'énergie. Moody's Analytics a également relevé ses prévisions d'inflation cette année de 4,1% à 4,2%, au-dessus la fourchette cible de 2 à 4% de la banque centrale des Philippines (BSP). La BSP a également relevé sa prévision d’inflation de 3,7% à 4,2%.

Une hausse des taux à 2,5%-2,75% considérée comme raisonnable par la banque centrale en cas de sortie de la pandémie

Le gouverneur de la Banque centrale des Philippines (BSP), Benjamin E. Diokno, a déclaré que l'augmentation du taux directeur entre 2,5% et 2,75% dans le cadre d'une sortie de la pandémie serait "raisonnable et cohérente" avec les objectifs de croissance économique et d'inflation du pays. La BSP prévoit de lancer le processus de normalisation au second semestre. Les Philippines font partie des nombreux pays asiatiques qui se sont jusqu'à présent soustrait au cycle mondial de hausse des taux dirigé par la Réserve fédérale américaine, choisissant de favoriser la reprise économique alors même que les pressions sur les prix augmentent.

Cambodge

Renforcement de la coopération économique et commerciale entre le Cambodge et l'Organisation internationale de la Francophonie (OIF)

Après le Vietnam, le Cambodge a accueilli du 28 au 30 mars la première Mission économique et commerciale de la Francophonie en Asie (MECA). Conduit par la Secrétaire générale de l’OIF, Mme Louise Mushikiwabo, en partenariat avec le Ministère des Affaires étrangères et de la Coopération internationale (MAECI) du Cambodge, cet événement avait pour objectif d’accompagner les entreprises francophones pour développer des partenariats d’affaires au Cambodge. La Chambre de commerce du Cambodge (CCC) a encouragé les entreprises participantes à investir au Cambodge dans les filières de l'agro-industrie, de l'énergie durable et de la technologie. La CCC a par ailleurs signé 3 protocoles de coopération avec la CCI du Bénin, la Fédération des CCI d’Afrique de l’Ouest, basée au Nigeria, et la CCCI de Côte d’Ivoire. Il est à noter que les échanges commerciaux du Royaume avec les pays membres de l’OIF ont atteint 9,6 Mds USD en 2020, dont 6,5 Mds USD pour les exportations cambodgiennes (+4% par rapport à 2019).

Réduction de la période de tarification des prix de l’essence

À partir du mois d’avril, les prix de l’essence seront revus tous les 10 jours au lieu de 15 jours, afin de tenir compte de la volatilité des prix sur les marchés internationaux. Le prix de détail sera ainsi déterminé tous les 1^er, 11 et 21 de chaque mois. Un décret interministériel des ministères de l'Économie et des Finances, du Commerce et des Mines et de l'Énergie a été publié le 22 mars à cet effet.

Lancement officiel de l’indication géographique « Miel sauvage de Mondolkiri »

L'IGP « miel sauvage de Mondolkiri » a été officiellement lancée le dimanche 27 mars 2022, après avoir été enregistrée le 29 janvier 2021. Après le poivre de Kampot, le sucre de palme de Kampong Speu et le pamplemousse de Koh Trong, il s’agit de la 4^ème IG locale enregistrée par le ministère du Commerce. Selon l'Association pour la conservation des abeilles sauvages de la province de Mondolkiri, ses 11 communautés membres peuvent recueillir chaque année 20 à 30 tonnes de miel de mars à juin, les prix de vente se situant entre 12 et 13 USD le kilo.

Les paiements mobiles au Cambodge à nouveau en fort essor en 2021

Selon la Banque nationale du Cambodge (BNC), le nombre d’utilisateurs de paiements en ligne a augmenté de 42% en 2021, pour atteindre 13,6 millions. La crise sanitaire a en effet encouragé le recours à ce mode de paiement. Le total des transactions s’est élevé à 113,7 Mds USD, contre 95,3 Mds USD en 2020.

Laos

Risque d’une pénurie de main d’œuvre qualifiée lié au non-respect du salaire minimum

La Fédération Laotienne des Syndicats (LFTU) incite les employeurs à rémunérer leurs salariés conformément à la récente augmentation du salaire minimum (passé de 1,1 à 1,5 M LAK, soit de 93 USD à 173 USD par mois). En effet, une pénurie de travailleurs qualifiés commence à se faire sentir : depuis janvier, environ 200 000 Laotiens sont déjà retournés en Thaïlande, où les rémunérations sont plus attractives et le coût de la vie inférieur.

Incidents le long de la voie ferrée Laos-Chine

Le 22 mars, plusieurs riverains ont été surpris en train d’escalader les grilles qui bordent la voie, de marcher le long des rails ou de les traverser. Suite à cet incident, la Laos-China Railway Company a mis en garde contre les risques d’électrocution et rappelé qu’un tel comportement met en danger les usagers du train. Pour remédier à cette situation, les services de sécurité patrouillent désormais le long de la voie ferrée. Par ailleurs, les trains de passagers ont été suspendus entre Vientiane et Luang Prabang jusqu’au 31 mars, afin de renforcer les mesures prises contre la propagation du Covid-19.

Don du Japon à la Faculté d’Ingénierie de l’Université Nationale du Laos

Le Japon a annoncé un don de 17 M USD pour améliorer les équipements et les laboratoires de la Faculté d’Ingénierie de l’Université Nationale du Laos. Ce projet sera mené jusqu’en 2026. Par ailleurs, la JICA compte étendre son projet d’eau potable à Luang Prabang.

La Banque pour le Commerce Extérieur Lao (BCEL) ne versera pas de dividendes au titre de 2021

Le Conseil d’Administration de la BCEL a décidé que la banque ne paierait pas de dividendes à ses actionnaires. C’est la première fois que la banque, cotée en bourse à Vientiane depuis 2011, ne versera pas de dividendes.

Birmanie

Réouverture des demandes de visas en ligne

Suite à l’annonce par le gouvernement birman d’une reprise des vols commerciaux internationaux à compter du 17 avril 2022, le ministère de l’immigration et des populations vient d’annoncer que la procédure de demande des visas d’affaires en ligne sera rouverte à partir du 1^er avril 2022. Ce service avait été suspendu depuis mars 2020 en raison de la pandémie.

Élargissement du nombre de licences d’importations

Le ministère du Commerce vient d’ajouter 1131 lignes de produits (HS codes) dont l’importation nécessite une licence d’importation (alimentation animale, aliment générale, colorants, peintures, chimiques, cuir, matières textiles, pompes, groupes électrogènes) à partir du 1^er mai 2022. Ce sont ainsi près de 80% des lignes tarifaires qui sont à présent concernés par ce dispositif.

Tableau de bord macroéconomique

Westminster & City News du 9 au 15 juillet 2021

2021-07-16T00:00:00+02:00

Fait Marquant

L’accélération de l’inflation en juin au Royaume-Uni intensifie le débat au sein des instances économiques et politiques

Actualité macro-économique

La hausse de l’inflation a provoqué une réaction sur les marchés

Le marché du travail reste résilient

Selon certaines données, les ventes au détail restent dynamiques en juin

Actualité commerciale

Le Royaume-Uni a annoncé, le 8 juillet 2021, la signature d’un accord de libre-échange avec la Norvège, l’Islande et le Liechtenstein

La visite d’Elizabeth Truss aux Etats-Unis met en scène des convergences tout en éludant les négociations d’un accord de libre-échange

Le Royaume-Uni conserverait une bonne image aux yeux des investisseurs américains

Actualité financière

Selon la Banque d’Angleterre (BoE), la solidité du système bancaire britannique doit permettre de financer les acteurs économiques en phase de reprise

D’après la Banque d’Angleterre, les cryptoactifs hautement spéculatifs ne requièrent pas, pour le moment, de mesures au-delà de la surveillance réglementaire

La Prudential Regulation Authority (PRA) a levé les restrictions concernant le versement de dividendes des banques britanniques

Le gouverneur de la Banque d'Angleterre réaffirme l’ambition britannique en matière de réglementation financière

L'Advertising Standards Authority (ASA) compte surveiller de près et retirer les publicités trompeuses ou irresponsables en matière de crypto-monnaies

Le programme de réassurance pour les inondations Flood Re extériorise un niveau de capital prudentiel très solide, qui pourrait être mobilisé en faveur du financement de mesures de résilience

Les Big Four dominent toujours les audits des grandes sociétés au Royaume-Uni tandis que leurs honoraires augmentent

[Royaume-Uni] Westminster & City News du 28 mai au 10 juin 2021

2021-06-11T00:00:00+02:00

Fait Marquant

Le Royaume-Uni espère augmenter ses recettes fiscales grâce à l’accord conclu lors du G7

Actualité macro-économique

La croissance des ventes au détail est restée forte en mai
Les PMI ont atteint des niveaux historiques en mai
Les employés faiblement rémunérés ont été exposés à des risques économiques plus importants pendant la crise
La crise pourrait avoir stimulé la productivité britannique
Les investisseurs étrangers ont acheté un niveau record d’obligations souveraines britanniques sur l’année passée

Actualité commerciale

Les pays signataires de l’accord de commerce transpacifique ont formellement accepté l’ouverture de la procédure d’adhésion au Royaume-Uni
Le Royaume-Uni a annoncé avoir signé un accord de libre-échange avec la Norvège, l’Islande et le Liechtenstein
Le Royaume-Uni annonce le lancement d’une consultation sur la mise en œuvre de droits compensateurs en réponse aux droits de douanes additionnels appliqués par les Etats-Unis sur les importations d’aluminium et d’acier
L’état des négociations commerciales entre le Royaume-Uni et l’Australie semble se dégrader, une des parties évoquant un possible échec des discussions

Actualité financière

D’après la FCA, un « nombre sans précédent » d'entreprises de crypto-monnaies ne répondent pas aux normes requises par la réglementation sur le blanchiment d'argent
Le London Metal Exchange renonce à fermer sa salle de marchés à la criée mais considère que l'avenir est au commerce électronique
Le HM Treasury a annoncé son intention de prolonger de cinq ans l'exemption des PRIIPs pour les fonds UCITS
La Banque d'Angleterre poursuit ses consultations sur les nouvelles formes de monnaie numérique
Post-Brexit, le marché londonien de l'assurance plaide pour un allègement de la réglementation
Le premier test de résistance aux risques climatiques de la Banque d'Angleterre a été lancé cette semaine avec un champ d'application réduit
Le gouvernement souhaite mobiliser la City au service de la relance
Le secteur du retail britannique demande au gouvernement la prolongation des dispositifs de soutien à l’assurance-crédit inter-entreprise

[Royaume-Uni] Westminster & City News du 17 au 23 janvier 2020

2020-01-23T00:00:00+01:00

ACTUALITÉ ÉCONOMIQUE

- S. Javid esquisse ses objectifs pour l’économie britannique
- Le gouvernement prépare sa réforme de l’immigration
- L’Irlande du Nord n’a pas abandonné l’idée de réduire son impôt sur les sociétés
- Le marché du travail britannique toujours en bonne santé
- L’excédent de la balance commerciale a légèrement augmenté de 0,6 Md£ entre septembre et novembre 2019
- Le sommet RU/Afrique s’est tenu à Londres, lors duquel 21 Etats africains étaient présents
- Le gouvernement gallois souhaite un ALE le plus inclusif possible avec l’UE
- 1,8 Md£ devrait être mobilisé chaque année par l’État britannique pour compenser la fin de l’accès aux fonds européens

ACTUALITÉ FINANCIÈRE

- La City reste prudente face aux déclarations du chancelier S. Javid sur le non-alignement réglementaire
- Plus de 1 000 institutions financières de l’UE pourraient ouvrir des bureaux au RU après le Brexit
- Le Parlement devra renforcer son contrôle sur les régulateurs et superviseurs financiers après le Brexit
- L’Agence gérant la dette souveraine britannique est très critique sur l’émission d’obligations vertes souveraines
- La BoE participe à la réflexion sur les crypto-monnaies de banques centrales