Les déséquilibres TARGET2 en zone euro

2021-05-04T00:00:00+02:00

Le système de règlement en temps réel de l'Eurosystème, autrement connu sous le nom TARGET2 (pour Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer system en anglais) permet le règlement de transactions financières entre banques commerciales situées dans des pays différents de la zone euro via un système de compensation entre les banques centrales nationales (BCN) et la Banque centrale européenne (BCE). L'ensemble de ces transactions s'accumulent en termes nets sous la forme de soldes qui figurent à l'actif ou au passif de chaque BCN.

Les soldes TARGET2 sont donc le reflet comptable des relations économiques et financières transfrontières impliquées par la liberté de circulation des capitaux en zone euro. Au-delà des échanges de biens et services, ou des investissements de portefeuille, ces soldes rèfletent des flux de liquidité de nature très variée : échanges de liquidité au sein d'un même groupe bancaire dont les filiales ou succursales participent à TARGET2 via des BCN différentes, flux découlant des mesures de politique monétaire non-conventionnelle, ou encore flux « techniques » liés à la localisation des comptes pour les opérations de règlement-livraison de titres.

L'évolution des soldes TARGET2 a connu plusieurs phases bien distinctes depuis la création de l'euro. Avant 2008, ceux-ci étaient quasiment nuls : les déséquilibres courants entre pays de la zone euro étaient compensés par des transferts de liquidité sur le marché interbancaire. À la suite de la crise financière de 2008 et de la crise des dettes souveraines en 2012, les soldes TARGET2 ont fortement augmenté sous l'effet des tensions sur le marché interbancaire et de la fuite de dépôts de pays « périphériques » (Italie, Grèce, Espagne, Portugal, Irlande) vers des pays « cœur » (Allemagne, Pays Bas, Luxembourg), avant de redescendre progressivement. Depuis 2015, les soldes s'accentuent de nouveau avec la conduite des programmes d'achats de la BCE. Ils reflètent aujourd'hui bien davantage les différences de taille des places financières européennes que des tensions sur les marchés, une fragmentation du marché interbancaire ou des fuites de capitaux.

Ces soldes devraient se résorber avec la fin progressive des programmes d'achats de la BCE et, plus généralement, au fur et à mesure des progrès de l'Union bancaire et l'Union des marchés de capitaux.

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+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Auer R. A. (2014), "What drives TARGET2 balances? Evidence from a panel analysis", Economic Policy, 29(77), 139-197.
Eisenschmidt J., Kedan D., Schmitz M., Adalid R. & P. Papsdorf (2017), "The Eurosystem's asset purchase programme and TARGET balances", ECB Occasional Paper (196).
Grossmann-Wirth V. et B. Hallinger (2018), Billet n°93 : Politique monétaire et concentration de la liquidité en zone euro, Bloc-notes Eco, Banque de France.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

TARGET2 Imbalances in the Euro Area

2021-05-04T00:00:00+02:00

The Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System, or TARGET2, allows financial transactions to be settled between commercial banks located in different euro-area countries via a clearing system between national central banks (NCBs) and the European Central Bank (ECB). Transactions accumulate in net terms, resulting in a balance which is recorded on the balance sheet of each NCB.

TARGET2 balances are therefore an accounting representation of the cross-border economic and financial relationships that the free movement of capital in the euro area entails. In addition to trade in goods and services and portfolio investments, these balances reflect a variety of different types of flows of funds: flows between subsidiaries or branches of the same banking group that participate in TARGET2 via different NCBs, flows resulting from non-standard monetary policy measures, and "technical" flows associated with the location of accounts for the settlement operations of securities.

Since the euro was created, TARGET2 balances have gone through several distinct phases. Prior to 2008, balances were practically zero: current account imbalances between euro-area countries were settled by means of interbank liquidity transfers. After the 2008 financial crisis and the 2012 sovereign debt crisis, TARGET2 balances rose dramatically due to tensions on the interbank market and a flight of deposits from "peripheral" countries (Italy, Greece, Spain, Portugal, Ireland) toward "core" countries (Germany, Netherlands, Luxembourg), before gradually going back down. Since 2015, balances have been picking up again as a result of the ECB's asset purchase programmes. Today, balances are more a reflection of the differences in size between Europe's financial markets than the result of market tensions, interbank market fragmentation or capital flight.

TARGET2 balances are expected to decrease as the ECB tapers off its asset purchase programmes and, more generally, as progress is made on the Banking Union and the Capital Markets Union.

Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - TARGET2

Les déséquilibres TARGET2 en zone euro

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+ Autres publications à consulter sur le sujet :

**Auer R. A. (2014), "What drives TARGET2 balances? Evidence from a panel analysis", Economic Policy, 29(77), 139-197.**

**Eisenschmidt J., Kedan D., Schmitz M., Adalid R. & P. Papsdorf (2017), "The Eurosystem's asset purchase programme and TARGET balances", ECB Occasional Paper (196).**

**Grossmann-Wirth V. et B. Hallinger (2018), Billet n°93 : Politique monétaire et concentration de la liquidité en zone euro, Bloc-notes Eco, Banque de France.**

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TARGET2 Imbalances in the Euro Area