Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Stabilite-financiereFlux de publication de la direction générale du Trésor - Stabilite-financiereFluxArticlesTag-Stabilite-financiereCopyright 20242023-08-29T00:00:00+02:00/favicon.pngDirection générale du Trésorhttps://localhost/sitepublic/contact@dgtresor.gouv.frcffbc2e0-1cd5-4377-a6cf-228ea8a40a60Le marché des actifs sûrsLa détention et le marché de certains actifs dits sûrs jouent un rôle essentiel en matière de stabilité financière. La définition de ces actifs n'est pas consensuelle, car diverses qualités peuvent contribuer à la sécurité offerte par un titre financier : contracyclicité, liquidité, qualité du crédit, stabilité. L'étude identifie un ensemble de titres jouant le rôle d'actifs sûrs selon ces critères et propose une analyse de l’offre et de la demande de ceux-ci depuis une vingtaine d’années.2023-08-29T00:00:00+02:00<p>La détention et le marché de certains actifs, dits sûrs, jouent un rôle essentiel en matière de stabilité financière. La définition de ces actifs n'est cependant pas consensuelle, car différentes qualités peuvent contribuer à la sécurité offerte par un titre financier : stabilité, contracyclicité, liquidité, solidité des fondamentaux, transparence de la valorisation, etc., et l'importance relative de ces différentes dimensions varie selon les investisseurs et la situation des marchés financiers.</p>
<p>On peut mesurer l'apport de différentes catégories de titres aux différentes dimensions de la sécurité. Cela permet d'identifier un ensemble de titres jouant le rôle d'actifs sûrs et d'analyser l'évolution de leur marché depuis une vingtaine d'années.</p>
<p>Sur la décennie 2010, l'offre d'actifs sûrs a fortement augmenté, via notamment les émissions obligataires des différents Trésors, mais leur accessibilité a été réduite par les achats de titres par les banques centrales dans le cadre des politiques monétaires non conventionnelles, notamment en Europe. Malgré l'accroissement de l'offre, une pénurie d'actifs sûrs a persisté au cours de cette période dans la mesure où la demande d'actifs sûrs a significativement augmenté en Europe comme aux États-Unis, résultant principalement d'un durcissement des exigences prudentielles mises en place en réponse à la crise financière de 2008.</p>
<p>Au niveau mondial, le déséquilibre de marché résultant de ces dynamiques divergentes s'est en partie résorbé depuis la crise sanitaire en 2020. L'augmentation très rapide de l'offre globale d'actifs sûrs, tirée en grande partie par les émissions de titres souverains pour financer les plans de soutien public déployés en réponse à la crise sanitaire, a permis une convergence entre offre et demande.</p>
<p>À terme, plusieurs tendances structurelles importantes pourraient avoir un effet sur le marché, à la fois <em>via</em> l'offre – recomposition de l'univers des actifs sûrs avec la transition écologique, soutenabilité de certaines dettes et dégradation de notations, évolution du système monétaire international – et <em>via</em> la demande – normalisation des politiques monétaires non conventionnelles, évolution des normes réglementaires en particulier concernant les institutions financières non bancaires, etc.</p>
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<p style="text-align: center;"> <img class="marge" title="TE-331" src="/Articles/cffbc2e0-1cd5-4377-a6cf-228ea8a40a60/images/b5c14e4f-70b1-4807-9419-50044b0bb19c" alt="TE-331" /></p>
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<h4><strong>+ Autres publications à consulter sur le sujet :</strong></h4>
<ul>
<li><strong> Del Negro M., Giannoni M., Giannone D. et Tambalotti A. (2017), "<a href="https://www.brookings.edu/wp-content/uploads/2017/08/delnegrotextsp17bpea.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Safety, liquidity, and the natural rate of interest</a>", <em>Brookings Papers on Economic Activity.</em> </strong></li>
<li><strong>Faubert V. et Sode A. (2013), « <a href="https://www.tresor.economie.gouv.fr/Articles/e6ab8797-3cc6-49ef-95c8-ceb179464813/files/a6aea43b-bfef-4c33-bd00-3965030fabe0" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Raréfaction des actifs " sans risque " : estimations et perspectives </a>», <em>Trésor-Éco</em>, n° 117.</strong></li>
<li><strong> Golec P. et Perotti E. (2017), "<a href="https://econpapers.repec.org/paper/ecbecbwps/20172035.htm" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Safe assets: a review</a><em>", ECB working paper series</em>, n° 2035. </strong></li>
<li><strong> Krishnamurthy A. et Vissing-Jorgensen A. (2012), "<a href="https://econpapers.repec.org/article/ucpjpolec/doi_3a10.1086_2f666526.htm" target="_blank" rel="noopener noreferrer">The Aggregate Demand for Treasury Debt</a>", <em>Journal of Political Economy</em>, vol. 120, n° 2, pp. 233-267.</strong></li>
</ul>
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<p>12 800 permis de construire ont été délivrés au T1 2023, soit un repli de -28% en glissement annuel (g.a). Cette performance la plus faible depuis le T2 2016 menace l’atteinte de l’objectif du gouvernement de construire 900 000 logements neufs d’ici 2030. </p>
<p><span style="text-decoration-line: underline;"><strong style="text-align: justify;">AU SOMMAIRE DE CE NUMÉRO</strong></span></p>
<p><strong>Actualités macroéconomiques et financières</strong></p>
<ul>
<li>Conjoncture macro-économique</li>
<li>La « <em>voorjaarsnota</em> » signe le retour de réductions budgétaires</li>
<li>La ministre des finances veut garantir l'accès aux espèces</li>
<li>La stabilité financière ne préoccupe pas la Banque Centrale néerlandaise</li>
<li>La réforme des fonds de pension votée par le Sénat</li>
<li>Faute de position commune, le gouvernement temporise sur le Mercosur</li>
</ul>
<p><strong>Actualités sectorielles</strong></p>
<ul>
<li>Rachats d’élevages néerlandais autorisés par la Commission européenne</li>
<li>Nouveaux financements de Tennet</li>
<li>Le nombre de boutiques en ligne dépasse celui de boutiques physiques</li>
<li>120 mesures pour la transition écologique des Pays-Bas</li>
<li>Le trafic aérien néerlandais atteint pour la 1<sup>ère</sup> fois son niveau pré-pandémie</li>
<li>Techleap reconduit avec un budget réduit</li>
<li>Mise en route du train de nuit Amsterdam-Berlin</li>
</ul>
<div>
<p><strong>Recrutement - Le SER de La Haye recrute un attaché « Industrie et innovation » </strong></p>
</div>b551bd69-f30e-4d76-bfcb-814d8b7d140bLes finances publiques chinoises : risques conjoncturels et enjeux structurelsLes finances publiques chinoises reposent sur une organisation complexe et opaque, structurée en différents comptes aux périmètres flous, auxquels s’ajoutent des engagements hors bilan. L’importance de l’investissement public dans la croissance chinoise a favorisé un endettement important pour les gouvernements locaux. Après la pandémie, les finances locales sont en situation de risque, rendant d’autant plus nécessaires des réformes d’ampleur.2023-05-23T00:00:00+02:00<p>Les finances publiques ont beaucoup contribué à la croissance chinoise, notamment à travers l'investissement public mis en œuvre au niveau local, en particulier depuis la crise de 2008. En 2019 les dépenses publiques chinoises représentent 24 % du PIB selon les statistiques officielles, mais 36 % selon le FMI, contre 41 % pour l'OCDE. </p>
<p>La lecture des finances publiques chinoises est compliquée par le fait que la Constitution et la loi ne fixent qu'à grands traits les prérogatives des différents niveaux administratifs (centre, provinces, préfectures, comtés, villes) et que bien souvent les lois nationales se contentent d'énoncer des principes, déclinés ensuite localement avec une grande marge de manœuvre. Par ailleurs, les comptes publics sont structurés selon une méthodologie opaque et complexe, le périmètre de ce qui relève ou non de l'action publique étant flou, et les distinctions entre échelons locaux et central parfois malaisées.</p>
<p>Les comptes publics enregistrent structurellement un niveau important de déficit et d'endettement. Ces deux mesures se sont singulièrement aggravées ces dernières années, en particulier sous l'effet de la crise du Covid-19 (<em>cf.</em> Graphique). La situation au niveau local apparaît désormais comme un enjeu de stabilité financière, cet échelon concentrant officiellement 57 % de la dette publique totale, contractée dans une relative opacité.</p>
<p>Si les risques financiers locaux sont élevés, une crise systémique à court terme paraît peu probable, compte tenu de la garantie de l'échelon central et de la détention d'une grande partie de la dette par les grandes banques ou des entités locales publiques.</p>
<p>À long terme, les déséquilibres et les risques liés aux finances publiques constituent un frein à la croissance et à son nécessaire rééquilibrage, des investissements vers la consommation intérieure. Malgré la posture volontariste des autorités et les préconisations réitérées des observateurs internationaux, la mise en œuvre des réformes à l'agenda depuis 2013 demeure lente et fragmentaire.</p>
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<p style="text-align: center;"> </p>
<p style="text-align: center;"><img class="marge" title="TE-327" src="/Articles/b551bd69-f30e-4d76-bfcb-814d8b7d140b/images/e75c36c2-aea8-4686-b3a0-772d5c5b4971" alt="TE-327" /></p>
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<h4><strong>+ Autres publications à consulter sur le sujet :</strong></h4>
<ul>
<li><strong> Zhang Y.S et Barnett S. (2014), "<a href="https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2014/wp1404.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer"><em>Fiscal Vulnerabilities and Risks from Local Government Finance in China</em></a>", FMI, <em>Document de travail </em>n° 14/4. </strong></li>
<li><strong> Wingender P. (2018), "<a href="https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2018/04/13/Intergovernmental-Fiscal-Reform-in-China-45743" target="_blank" rel="noopener noreferrer"><em>Intergovernmental Fiscal Reform in China</em></a>", FMI, <em>Document de travail</em> n° 2018/088.</strong></li>
<li><strong> LIN S. (2022), "<a href="https://www.cambridge.org/core/books/chinas-public-finance/734E446DD14D3A6E9D2715BE5F9375C0" target="_blank" rel="noopener noreferrer"><em>China’s Public Finance: Reforms, Challenges and Options</em></a>", <em>Cambridge University Press</em>. <br /></strong></li>
<li><strong> Études économiques BNP Paribas (2021), « <a href="https://economic-research.bnpparibas.com/html/fr-FR/Chine-maquis-finances-publiques-22/09/2021,43512" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Chine : le maquis des finances publiques</a> », <em>Eco Conjoncture</em> n° 7. <br /></strong></li>
</ul>
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<p>Economic authorities – central banks, national Treasuries, market authorities, etc. – along with the academic community acknowledged the role of the financial cycle as an important proxy of these weaknesses. An indicator of the cycle can help understand its current state and the corresponding level of financial risk, based on the evolution of the variables underlying it. Yet, a number of different techniques can be used to develop this indicator.</p>
<p>The Directorate General of the Treasury developed two indicators to measure the financial cycle in France, with one covering short cycles (2 to 8 years) and the other covering longer cycles (8 to 25 years). This approach is used to analyse the build-up or reduction of financial risks over different timeframes and provide insights into the various factors driving the cycle, such as credit to corporates and households, share and housing prices and bond yields.</p>
<p>As an example, the 2-to-8-year French financial cycle indicator hit a high between end-2007 and early 2008, driven by mortgages, residential housing prices and the equity market (see Chart). Their downturn and subsequent swift plunge into negative territory coincided with the subprime crisis in the United States, which then spread to Europe. After a low in late 2009 and a clear recovery until 2011, there was a relatively stable period that included the sovereign debt crisis in 2011-2012. The short-cycle indicator staged a clear rebound from 2021, fuelled by mortgages and housing prices.</p>
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<p style="text-align: center;"><img class="marge" src="/Articles/e3efda02-dd3d-4b00-83ec-ab3a780eb721/images/3fd3bbc6-e025-4aa5-9b4d-18d40bf6a06f" alt="Visuel TE-317en" /></p>
<p> </p>
<p> </p>34bdf142-a47c-4450-bcc6-d9303ced01f9Un indicateur du cycle financier en France depuis le début des années 2000La crise financière de 2008-2009 a souligné l’importance de préserver la stabilité financière, mettant en lumière la nécessité de nouveaux indicateurs permettant de mieux comprendre l’évolution des risques financiers. Les autorités de régulation et le monde académique ont développé le concept de cycle financier pour mesurer ces vulnérabilités. Dans cette étude, la DG Trésor présente des indicateurs décrivant les évolutions du cycle financier pour la France.2022-11-29T00:00:00+01:00<p>La crise financière de 2008-2009 a renforcé l'intérêt accordé à la stabilité financière, mettant en lumière le besoin de nouveaux outils – notamment la politique macroprudentielle – mais aussi de nouveaux indicateurs, afin de mieux comprendre l'évolution des risques financiers.</p>
<p>Les autorités économiques (banques centrales, Trésors nationaux, autorités de marché, etc.) et le monde académique ont identifié le cycle financier comme un baromètre important de ces vulnérabilités. Un indicateur de la position dans ce cycle peut permettre de caractériser différentes phases marquant divers niveaux de risques, selon l'évolution des facteurs qui l'expliquent. Pour autant, différentes techniques peuvent être retenues pour le modéliser.</p>
<p>La construction de deux indicateurs du cycle financier en France par la DG Trésor, l'un portant sur les cycles courts (2 à 8 ans) et l'autre sur les cycles plus longs (8 à 25 ans), permet d'analyser l'accumulation ou la réduction des risques financiers à différentes échelles de temps. Elle permet également de comprendre les différents facteurs du cycle financier (crédit aux entreprises et aux ménages, cours des actions, taux obligataires), ainsi que leur orientation.</p>
<p>À titre d'exemple, l'indicateur du cycle financier français sur 2/8 ans avait atteint un point haut entre fin 2007 et début 2008, tiré par le crédit à l'habitat, le prix de l'immobilier résidentiel et le marché des actions (<em>cf.</em> Graphique). Leur retournement puis leur chute accélérée en territoire négatif coïncident avec l'éclatement de la crise financière des subprimes aux États-Unis, qui s'est ensuite propagée en Europe. Après un point bas fin 2009 et un net rebond jusqu'en 2011, on observe une période atone qui comprend la crise de la dette souveraine en 2011-2012. À partir de 2021, l'indicateur de cycle court connaît un rebond marqué, porté par le crédit à l'habitat et le prix de l'immobilier.</p>
<p>.</p>
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<p style="text-align: center;"><img class="marge" title="TE-317" src="/Articles/34bdf142-a47c-4450-bcc6-d9303ced01f9/images/68547589-3789-4c59-8b37-88224c0ac9f0" alt="TE-317" /></p>
<p style="text-align: center;"> </p>
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<h4><strong>+ Autres publications à consulter sur le sujet :</strong></h4>
<ul>
<li><strong> Couaillier C. et J. Idier (juillet 2018), <em><a href="https://blocnotesdeleco.banque-france.fr/billet-de-blog/les-quatre-saisons-du-cycle-financier-et-le-coussin-contracyclique" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Les quatre saisons du cycle financier et le coussin contracyclique</a></em>, <em>Banque de France</em>. <br /></strong></li>
<li><strong> Banque Centrale Européenne (janvier 2018), <em><a href="https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecb.op205.en.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Real and financial cycles in EU countries: Stylised facts and modelling implications</a></em>. </strong></li>
<li><strong> Banque Centrale Européenne (juin 2015), <em><a href="https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1811.en.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Capturing the financial cycle in Europe</a></em>. <br /></strong></li>
</ul>
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<p>At the global level, NFC bond debt has risen sharply since the 2008 crisis (see chart on this page). Over this period, bond debt as a proportion of GDP increased twice as fast in emerging market economies as it did in advanced ones, driven largely by China.</p>
<p>Apart from the need for NFCs to diversify their financing sources, other factors may have contributed to the growth of the bond market since the 2008 crisis: (1) expansionary monetary policies in advanced economies supported both the supply and demand for bonds; and (2) stricter banking regulations may have led firms to replace bank loans with bonds.</p>
<p>Issuing bonds is a way for NFCs to diversify their financing sources and ensure a stronger rebound in periods of economic recovery. However, it can also be a source of vulnerability for the global economy:</p>
<p>– The ongoing normalisation of monetary policy could drive investors away from the bond market, particularly its riskier segments, making it difficult for NFCs to refinance.</p>
<p>– A global economic slowdown could lead to rating downgrades and fire sales of NFC bonds.</p>
<p>– As China opens up its bond market, now the world’s second largest after the US market, it needs to address its vulnerabilities.</p>
<p> </p>
<p style="text-align: center;"><img class="marge" title="Visuel TE-313en" src="/Articles/bdff6463-84b1-47da-a230-932864260514/images/473477d6-7f5b-41db-9d38-ffbb38b67cbe" alt="Visuel TE-313en" /></p>0dc81f06-50b0-4fde-b8e5-cd770f689d58Endettement obligataire des sociétés non-financièresL’endettement obligataire des sociétés non-financières (SNF) a fortement augmenté depuis la crise financière de 2008, porté notamment par des conditions de financement favorables et le renforcement de la régulation bancaire. Si l'endettement obligataire permet aux SNF de diversifier leurs sources de financement, il peut être source de vulnérabilités dans le contexte actuel d'inflation élevée et de ralentissement de l'activité économique. En Chine, le marché reste peu libéralisé.2022-09-15T00:00:00+02:00<p>Lorsqu'elles ont recours à l'endettement, les sociétés non financières (SNF) peuvent choisir entre les crédits bancaires et les obligations. Un crédit bancaire est un prêt accordé par un intermédiaire financier (généralement une banque) tandis que les obligations sont des titres de dette émis directement sur les marchés financiers.</p>
<p>Au niveau mondial l'endettement obligataire des SNF a fortement augmenté depuis la crise de 2008 (<em>cf.</em> Graphique). Sur cette période, la hausse de l'endettement obligataire en proportion du PIB a été deux fois plus importante dans les pays émergents que dans les pays avancés, largement portée par la Chine.</p>
<p>Outre le besoin pour les SNF de diversifier leurs sources de financement, d'autres facteurs ont pu contribuer au développement du marché obligataire depuis la crise de 2008 : (i) les politiques monétaires expansionnistes menées dans les pays avancés ont soutenu à la fois l'offre et la demande d'obligations ; et (ii) le renforcement de la régulation bancaire a pu conduire à une substitution des obligations à l'endettement bancaire.</p>
<p>L'endettement obligataire permet aux SNF de diversifier leurs sources de financement et de mieux rebondir en période de reprise économique. Elle peut cependant être source de vulnérabilités pour l'économie mondiale :</p>
<p>– La normalisation en cours des politiques monétaires pourrait détourner les investisseurs du marché obligataire en particulier sur les segments les plus risqués, entraînant des difficultés de refinancement pour les SNF concernées<br />– Un ralentissement de l'activité mondiale pourrait déclencher des baisses de notation des SNF et des ventes au rabais des obligations. <br />– La Chine, désormais le deuxième marché obligataire après les États-Unis, doit pallier les vulnérabilités de son marché obligataire tout en le libéralisant.</p>
<p> </p>
<p style="text-align: center;"><img class="marge" title="TE-313" src="/Articles/0dc81f06-50b0-4fde-b8e5-cd770f689d58/images/5093432c-ed61-4baa-83a4-2a2a07ab4fb9" alt="TE-313" /></p>
<p> </p>
<p> </p>
<p> </p>
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<h4><strong>+ Autres publications à consulter sur le sujet :</strong></h4>
<ul>
<li><strong> De Fiore, F. & Uhlig, H. (2011), "<a href="https://home.uchicago.edu/~huhlig/papers/uhlig.defiore.jmcb.2011.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Bank Finance versus Bond Finance</a>", <em>Journal of Money, Credit and Banking</em>, vol. 73, p. 1399-1421.</strong></li>
<li><strong> Çelik, S., G. Demirtaş & M. Isaksson (2020), "<a href="https://www.oecd.org/corporate/ca/Corporate-Bond-Market-Trends-Emerging-Risks-Monetary-Policy.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Corporate Bond Market Trends, Emerging Risks and Monetary Policy</a>", <em>OECD Capital Market Series.</em></strong></li>
<li><strong> Acharya, Banerjee R., Crosignani M., Eisert T. & Spigt R. (2022), "<a href="https://www.bis.org/publ/work1002.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Exorbitant privilege? Quantitative easing and the bond market subsidy of prospective fallen angels</a>", <em>BIS Working Papers n° 1002.</em><br /></strong></li>
<li><strong> Schipke A., Rodlauer M. et Zhang L. (2019), "<a href="https://www.imf.org/en/Publications/Books/Issues/2019/03/05/The-Future-of-China-s-Bond-Market-46144" target="_blank" rel="noopener noreferrer">The Future of China's Bond Market</a>", <em>IMF Working Paper</em>, Mars.<br /></strong></li>
</ul>
<h4><strong>+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : <a href="https://www.tresor.economie.gouv.fr/Articles/tags/Tresor-Eco" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Français</a> / <a href="https://www.tresor.economie.gouv.fr/Articles/tags/Tresor-Economics" target="_blank" rel="noopener noreferrer">English</a></strong></h4>
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<li>Actualité régionale : La Gambie, 1er pays d'Afrique de l'Ouest à l'indice mondial de la paix 2022</li>
<li>Bénin : Inflation à +0,5% en mai 2022 en g.a.</li>
<li>Burkina Faso : 12,4 M EUR de la SFI au groupe SODIGAZ</li>
<li>Cap-Vert : Le gouvernement décrète une situation d'urgence économique et sociale</li>
<li>Côte d'Ivoire : Les produits du cacao représentent plus du tiers des exportations à fin avril 2022</li>
<li>Guinée-Bissau : La croissance devrait s'établir à 3,8% en 2022 selon le FMI</li>
<li>Libéria : Lancement de la stratégie nationale LBC/FT</li>
<li>Mauritanie : La croissance devrait atteindre 4,5% en 2022 selon la Banque mondiale</li>
<li>Niger : 75 M EUR de marchés attribués pour l’achat de céréales et la construction d’infrastructures</li>
<li>Sénégal : Appui de 25 M EUR de la France en faveur du secteur pharmaceutique</li>
<li>Sierra Leone : Croissance moyenne de 4,4% sur la période 2022-2024 selon la BM</li>
<li>Togo : La production industrielle en hausse de 2,7% en g.a. en mars 2022</li>
</ul>fa0ebbac-fe60-4c3f-adb1-dd54b2377f62Rapport de stabilité financière de la Banque centrale de Hongrie Le dernier rapport de ce type publié en décembre 2021 met en exergue la stabilité du système bancaire hongrois est stable et l’importance de ses réserves en capital. Il n’identifie aucun risque majeur en termes de capacité de prêt du secteur et anticipe un retour en douceur des prêts basés sur les conditions du marché.2022-01-27T00:00:00+01:00<p style="text-align: justify;">Les réserves de liquidités du secteur bancaire ont continué de s’accroître au premier semestre 2021, mais les instruments de la Banque centrale qui facilitaient ce mouvement sont progressivement supprimés. Parallèlement à la montée en puissance des prêts de marché et au resserrement des conditions monétaires, les taux des prêts aux entreprises ont augmenté. Les établissements de crédit anticipent une expansion de la demande de crédit sur l’ensemble des segments, et ce en dépit de la raréfaction des programmes subventionnés.</p>
<p style="text-align: justify;">S’agissant des ménages, l’encours des prêts a augmenté de 16% en glissement annuel au troisième trimestre de 2021. Les subventions à la création de logements pourraient contribuer à la croissance à deux chiffres du crédit dans les années à venir également. Le report relève également que l’abandon progressif du moratoire de paiement n’entraîne pas de dégradation significative du portefeuille de prêts non-performants.</p>
<p style="text-align: justify;">Sur la base de données non-consolidées, le bénéfice après impôt du secteur des établissements de crédit s’est élevé à 342 Mds HUF au premier semestre 2021. Ce bon résultat a été facilité par la baisse du coût du risque et l’augmentation des revenus nets d’intérêts. On relèvera cependant que la comptabilisation des dépréciations et des provisions pourrait augmenter à nouveau en raison de la prolongation du moratoire, de la réévaluation des titres comptabilisés à leur juste valeur ; à ce titre, la détérioration potentielle de la qualité du portefeuille représente des risques supplémentaires pour la rentabilité des banques.</p>
<p style="text-align: justify;">Le ratio consolidé d’adéquation des fonds propres du secteur bancaire a atteint 19,1% au premier semestre 2021, et le capital libre au-dessus de l’exigence réglementaire est d’au moins 4% pour la majorité des institutions. D’après les résultats des tests de résistance, la capacité d’absorption des chocs du secteur bancaire hongrois est solide, et presque tous les établissements seraient en mesure de respecter les exigences réglementaires en matière de liquidités et de fonds propres, même dans un scénario de crise beaucoup plus grave que celui anticipé.</p>85dfef00-a6c1-44b7-a40d-7629afa734f1Le risque cyber dans le secteur financierLe risque cyber est en forte augmentation avec la numérisation de l’économie, et la crise Covid a accéléré cette tendance. Le secteur financier est particulièrement ciblé et le risque cyber, s’il n’a pas encore engendré de crise de grande ampleur, peut devenir systémique et remettre en cause la stabilité financière. Diverses politiques publiques peuvent être mises en œuvre afin d’atténuer ce risque. 2021-12-14T00:00:00+01:00<center>
<div style="position: relative; padding-bottom: 56.25%; height: 0; overflow: hidden;"><iframe style="width: 100%; height: 100%; position: absolute; left: 0px; top: 0px; overflow: hidden;" src="https://www.dailymotion.com/embed/video/x87gpp1?autoplay=1" width="100%" height="100%" frameborder="0" allowfullscreen=""> </iframe></div>
</center>
<p> </p>
<p>Le risque cyber désigne l'ensemble des risques liés à l'usage des technologies numériques et c'est aujourd'hui un des risques économiques majeurs. Il peut être défini comme un risque opérationnel portant sur la confidentialité, l'intégrité ou la disponibilité des données et systèmes d'information. Il recouvre à la fois les actes malveillants et les incidents non intentionnels issus d'erreurs humaines ou d'accidents.</p>
<p>Le nombre d'incidents cyber est en forte augmentation, mais les coûts engendrés pour l'ensemble de l'économie restent difficiles à estimer. Ces coûts peuvent être directs ou indirects, affectant l'organisation qui subit l'incident mais également d'autres acteurs (entreprises partenaires, clients). Ils se chiffreraient en toute vraisemblance à plusieurs centaines de milliards d'euros par an pour l'économie mondiale.</p>
<p>Le secteur financier est particulièrement ciblé par les cyberattaques en raison du potentiel de gains importants. Il est en outre fortement numérisé, ce qui accroît sa surface d'exposition. Le recours accru et soudain au télétravail en a fait un des secteurs les plus exposés durant la crise liée à la pandémie de Covid-19.</p>
<p>Le secteur financier se caractérise également par de fortes interconnexions, accroissant les risques de propagation des chocs. Il repose sur la confiance des agents en son fonctionnement, confiance qui peut être remise en cause en cas d'incident. Même s'il n'a pas encore généré de crise systémique d'ampleur, le risque cyber est désormais identifié comme un des risques majeurs pour la stabilité financière.</p>
<p>Les acteurs peuvent avoir tendance à sous-estimer le risque cyber et sous-investir en matière de cybersécurité. Pour assurer un niveau de sécurité suffisant, différents outils de politique publique peuvent être mobilisés : formation, réglementation, exercices de résilience, politique industrielle, cyber-assurance. Le projet de règlement européen DORA (<em>Digital Operational Resilience Act</em>) ou le groupe de travail sur la cyber-assurance lancé par la DG Trésor participent de cet effort.</p>
<p> </p>
<p style="text-align: center;"><img class="marge" title="TE-295" src="/Articles/85dfef00-a6c1-44b7-a40d-7629afa734f1/images/f9bd3902-ca6c-4f8f-a69e-8cf38f27337e" alt="TE-295" /></p>
<p> </p>
<p style="text-align: center;"> </p>
<p> </p>
<h4><strong>+ Télécharger l'étude complète <a href="https://www.tresor.economie.gouv.fr/Articles/85dfef00-a6c1-44b7-a40d-7629afa734f1/files/886a8e93-675e-4bca-889a-2fb61a8fc4a7" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Trésor-Éco n° 295>></a><br /></strong></h4>
<h4><strong>+ Autres publications à consulter sur le sujet :</strong></h4>
<ul>
<li><strong>Aldasoro, Frost, Gambacorta, Leach et Whyte (2020), “<a href="https://www.suerf.org/policynotes/18421/cyber-risk-in-the-financial-sector" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Cyber risk in the financial sector</a>”, <em>SUERF Policy Note</em>, Issue No 206. <br /></strong></li>
<li><strong>Comité européen du risque systémique (2020), “<a href="https://www.esrb.europa.eu/pub/pdf/reports/esrb.report200219_systemiccyberrisk~101a09685e.en.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Systemic cyber risk</a>”, février. </strong></li>
<li><strong> Jamilov, Rey et Tahoun (2021). “<a href="https://www.nber.org/system/files/working_papers/w28906/w28906.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">The Anatomy of Cyber Risk</a>”, <em>NBER working paper</em> n°28906. </strong></li>
<li><strong> Moore (2010) “<a href="https://tylermoore.ens.utulsa.edu/ijcip10.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer">The economics of cybersecurity: Principles and policy options</a>”,<em> International Journal of Critical Infrastructure Protection</em>, 3(3-4), 103-117. <br /></strong></li>
</ul>
<h4><strong>+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : <a href="https://www.tresor.economie.gouv.fr/Articles/tags/Tresor-Eco" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Français</a> / <a href="https://www.tresor.economie.gouv.fr/Articles/tags/Tresor-Economics" target="_blank" rel="noopener noreferrer">English</a></strong></h4>6f88c279-a5f7-4c34-9a54-1ab7fc606427Brèves économiques d'IrlandeLa propagation du variant britannique en Irlande a plongé le pays dans un confinement strict depuis le 24 décembre 2020 et récemment prolongé jusqu’au 5 avril 2021. En conséquence, l’activité économique a fortement ralenti, notamment dans les services et la construction, tandis que la publication des résultats annuels pour 2020 voit bientôt sonner l’heure du bilan.2021-02-26T00:00:00+01:00<h2 style="color: #333333;">Sommaire</h2>
<h5 style="color: #333333;">Macroéconomie, p. 2</h5>
<ol>
<li>Prévisions de croissance </li>
<li>Activité économique</li>
<li>Chômage</li>
<li>Immobilier</li>
<li>Consommation</li>
<li>Commerce extérieur</li>
<li>Investissements directs étrangers</li>
</ol>
<h5 style="color: #333333;">Finances publiques, p. 6</h5>
<ol>
<li>Exchequer</li>
<li>Dette publique</li>
<li>Facilité pour la Relance et la Résilience</li>
</ol>
<h5 style="color: #333333;">Secteur financier et assurances, p. 8</h5>
<ol>
<li>Rapport sur la stabilité financière</li>
<li>Ulster Bank</li>
</ol>
<h5 style="color: #333333;">Entreprises, p. 9</h5>
<ol>
<li>Covid-19</li>
<li>Brexit</li>
<li>Startups</li>
<li>Investissements en capital-risque</li>
</ol>a4e22088-fbc1-413c-a863-425828299d67Première réunion des ministres des Finances et gouverneurs de banques centrales du G20 sous présidence saoudienneLa première réunion des ministres des Finances et gouverneurs de banques centrales du G20 sous présidence saoudienne, les 22-23 février à Riyad, s’est tenue dans un contexte d'incertitudes et inquiétudes persistantes sur l'économie mondiale, notamment liées à l’impact du coronavirus. 2020-02-26T00:00:00+01:00<blockquote>
<p>La première réunion des ministres des Finances et gouverneurs de banques centrales du G20 sous présidence saoudienne, les 22-23 février 2020 à Riyad, s’est tenue dans un contexte d'incertitudes et inquiétudes persistantes sur l'économie mondiale, notamment liées à l’impact du coronavirus.</p>
</blockquote>
<p><img class="sans-marge" title="G20 Ministerial Symposium on International Taxation in Riyadh " src="/Articles/a4e22088-fbc1-413c-a863-425828299d67/images/384f66f1-2099-42a9-bafa-6a7cb6619837" alt="G20 Ministerial Symposium on International Taxation in Riyadh " /></p>
<p>Cette réunion a été l’occasion de défendre la voie de l'engagement multilatéral pour répondre aux défis économiques et financiers contemporains, et de porter les priorités françaises en matière de coordination des politiques économiques, de fiscalité internationale, d’architecture financière internationale (groupe de travail du G20 co-présidé par la France et la Corée), de financement des infrastructures, de régulation du secteur financier, y compris concernant la mobilisation de la finance durable et l’impact du changement climatique sur la stabilité financière, et enfin d’accès aux opportunités économiques pour tous et notamment pour les femmes, les jeunes et les petites et moyennes entreprises. </p>
<h3>Les membres du G20 se sont accordés sur un communiqué public qui reprend ces différents aspects </h3>
<p> </p>
<ul>
<li><a class="ms-rteElement-G20_Documents" title="Communiqué, First G20 Finance Ministers and Central Bank Governors' Meeting, Riyadh, Saudi Arabia (22-23 February, 2020)" href="https://g20.org/en/g20/Documents/Communique%CC%81%20Final%2022-23%20February%202020.pdf" target="_blank" rel="noopener noreferrer"> Communiqué, First G20 Finance Ministers and Central Bank Governors' Meeting, Riyadh, Saudi Arabia (22-23 February, 2020)</a><a class="ms-rteElement-G20_Documents"></a></li>
</ul>
<p>La prochaine séquence du G20 à laquelle Bruno Le Maire, ministre de l’Économie et des Finances, et Odile Renaud-Basso, directrice générale du Trésor, participeront se tiendra à Washington les 16 et 17 avril, en marge des assemblées de printemps du Fonds Monétaire International (FMI) et de la Banque mondiale.</p>
<p> </p>
<blockquote class="twitter-tweet" data-lang="fr">
<p dir="rtl" lang="und">محافظ مؤسسة النقد العربي السعودي، د.أحمد الخليفي، في حديث حول الاجتماع الأول لوزراء المالية ومحافظي البنوك المركزية<a href="https://twitter.com/hashtag/%D9%85%D8%AC%D9%85%D9%88%D8%B9%D8%A9_%D8%A7%D9%84%D8%B9%D8%B4%D8%B1%D9%8A%D9%86_%D9%81%D9%8A_%D8%A7%D9%84%D8%B3%D8%B9%D9%88%D8%AF%D9%8A%D8%A9?src=hash&ref_src=twsrc%5Etfw">#مجموعة_العشرين_في_السعودية</a><br /><br />Dr. Ahmed Alkholifey, Governor of <a href="https://twitter.com/SAMA_GOV?ref_src=twsrc%5Etfw">@SAMA_GOV</a>, on holding the first Finance Ministers & Central Bank Governors Meeting <a href="https://twitter.com/hashtag/G20SaudiArabia?src=hash&ref_src=twsrc%5Etfw">#G20SaudiArabia</a> <a href="https://t.co/u74yUTWGqE">pic.twitter.com/u74yUTWGqE</a></p>
— G20 Saudi Arabia (@g20org) <a href="https://twitter.com/g20org/status/1230505132393193476?ref_src=twsrc%5Etfw">20 février 2020</a></blockquote>c0b14f6e-4437-4217-801e-f7a9c3ba8286Deuxième table ronde internationale sur la blockchain organisée par le régulateur financier japonaisAnnonce d’un durcissement de la réglementation japonaise sur les crypto actifs au moment où le marché connaît un regain d’intérêt suite à l’annonce du lancement du Libra. Prudence sur le projet Libra de Facebook.2019-09-23T00:00:00+02:00<p> </p>
<h6 style="text-align: justify;">Le pôle ECOFIN du Service Economique Régional a participé le 6 septembre 2019 à la 2<sup><span style="font-size: 10pt;">ème</span></sup> table ronde internationale de l’année organisée à Tokyo sur la « blockchain » sous l’égide du régulateur financier, la Japanese Financial Service Agency (JFSA). De nombreux régulateurs, banques centrales et organisations internationales (IOSCO, FSB, FMI, Commission Européenne) ont participé à des échanges nourris, dont on retiendra les éléments suivants :</h6>
<h5 style="text-align: justify;"><strong>Le marché des crypto actifs a connu un récent regain d’intérêt suite à l’annonce du lancement du Libra.</strong></h5>
<p style="text-align: justify;">Le marché des cryptoactifs avait connu une sévère correction en 2018, représentant au plus bas 140 Milliards US$ de capitalisation après un plus haut atteint en janvier 2018 à 800 milliards US$. Ce phénomène avait été concomitant avec la baisse des cours et la perte de confiance des investisseurs suite à plusieurs vols opérés sur les plateformes d’échanges et de conservation, en particulier au Japon.</p>
<p style="text-align: justify;">Or, depuis la fin du printemps 2019, le marché des crypto connait un nouvel essor, tant en volume qu’en valeur. Très clairement, l’annonce par Facebook du lancement du Libra a dopé le marché, le bitcoin retrouvant pour la 1<sup>ère</sup> fois fin juin 2019 des cours de mars 2018. Selon les spécialistes, ce rebond du marché est principalement dû au regain d’intérêt global pour la technologie qui sous-tend les cryptoactifs. Cela étant, la volatilité du marché n’en demeure pas moins très élevée, jusqu’à 15% dans une journée, à la hausse comme à la baisse.</p>
<p style="text-align: justify;">Le séminaire a également été l’occasion de commenter certaines tendances de fonds sur les volumes et les prix (renvoyant notamment au site « <a href="www.coinmarketcap.com">www.coinmarketcap.com</a> ») dont l’accroissement des volumes sur les stables coins (crypto actifs adossé à un actif) comme le Thether (adossé principalement au dollar), et les monnaies locales.</p>
<p style="text-align: justify;"> </p>
<h5 style="text-align: justify;"><strong>En réponse aux déboires subis en 2018, le Japon a annoncé le durcissement de sa réglementation sur les crypto actifs et les plateformes d’échange et de conservation, en cohérence avec les avancées du G20.</strong></h5>
<p style="text-align: justify;"><strong><strong>Le Japon a été un pays précurseur en matière de crypto actifs.</strong> </strong>Il a reconnu le bitcoin et d’autres « cryptomonnaies » comme moyens de paiement légaux au printemps 2017, au moment même où la Chine décidait d’interdire les plateformes d’échanges de crypto actifs. La législation japonaise a donc favorisé la naissance d’un écosytème nippon destiné à répondre à une phase d’engouement japonais et asiatique. La JFSA confirme que 3,5 millions de comptes avaient été ouverts sur les quelques 20 plateformes japonaises d’échange.</p>
<p style="text-align: justify;"><strong>En 2018, le Japon a subi 2 attaques de grande ampleur</strong> (attaque des plateformes Coincheck et Zaif) qui ont engendré des vols sur les portefeuilles électroniques des investisseurs (wallets) pour une valeur de 600 millions d’USD. Il a dès lors durci sa posture en annonçant un <strong>amendement de sa législation sur les crypto-actifs</strong>, dont l'entrée en vigueur n'est prévue qu'en juin 2020 pour permettre aux plateformes de s’adapter. Par rapport au Japon, bientôt, et, d'ores et déjà, à la Thaïlande, la plupart des autres réglementations nationales apparaissent plus souples (notamment en Australie, Grande Bretagne, Suisse, à Singapour, Hong Kong).</p>
<p style="text-align: justify;">A compter de 2020, <strong>la l</strong><strong>é</strong><strong>gislation japonaise ne reconnaîtra plus le terme de crypto-monnaie </strong>mais fera uniquement référence à la notion de <strong>crypto-actifs, </strong>pour accentuer les risques qui y sont attachés. Les contrôles seront renforcés en matière de traçabilité du client (obligation d’appliquer les mesures Know Your Customer à l’ouverture d’un compte) et d’information sur les risques liés à l’investissement dans des crypto-actifs (application de mesures de surveillance strictes similaires aux courtiers en valeurs mobilières pour la protection des investisseurs). Les prestataires de service sur actifs numériques (plateformes d’échanges et de conservation des cryptoactifs) feront l’objet d’une réglementation renforcée (procédure de contrôle interne renforcé, système informatique résilient, effet de levier limité en fonction du dépôt initial). Cette nouvelle réglementation est également l’occasion de créer un cadre officiel pour les ICO (Initial Coin Offering ou levée de fonds par émission de jetons), avec enregistrement obligatoire pour les émetteurs.</p>
<p style="text-align: justify;"><strong>Pour mémoire, la présidence japonaise avait fait du traitement des crypto actifs l’une des priorités du G20.</strong> L’objectif était de favoriser l’innovation financière tout en limitant les risques liés à ces nouvelles technologies, en particulier en termes de protection des investisseurs et d’intégrité de marché. Le communiqué du Sommet du G20 à Osaka avait témoigné d’une vision commune : les crypto actifs ne présentent pas actuellement de menace immédiate sur la stabilité financière mondiale (compte tenu de leur faible développement) mais les autorités financières doivent rester vigilantes en particulier en matière de protection des investisseurs, de risques de blanchiment d’argent et de financement du terrorisme. Face à une technologie décentralisée, une coopération internationale est nécessaire. A titre d’illustration le GAFI a demandé à ses membres fin juin 2019 d’enregistrer et contrôler les plateformes crypto afin d’empêcher les activités illégales et criminelles.</p>
<p style="text-align: justify;"> </p>
<h5 style="text-align: justify;"><strong>Les participants au séminaire ont émis des avis prudents sur le Libra. </strong></h5>
<p style="text-align: justify;">De l’avis général exprimé, le Libra pourrait avoir un impact significatif sur le paiement de proximité (retail payment) et les systèmes de paiement de gros montant. Si les opportunités sont évidentes pour les consommateurs pour les transferts frontaliers, de nombreuses interrogations demeurent au regard de la <strong>souveraineté monétaire, l’utilisation à grande échelle de la blockchain, la protection des données, la décomposition du panier d’actifs adossé au Libra et le taux de couverture associé aux volumes échangés</strong>.</p>
<p style="text-align: justify;">Plusieurs participants ont également souligné le caractère disruptif des innovations financières, et l’adaptation nécessaire des banques à une désintermédiation croissante, tout en exprimant leurs inquiétudes d’un risque jugé systémique de perte de dépôt par les banques si Facebook venait à proposer des solutions d’épargne.</p>
<p style="text-align: justify;">Certains régulateurs ont toutefois reconnu que le Libra utiliserait une technologie moins décentralisée que les autres crypto actifs : si le Bitcoin a bâti sa réputation sur un écosystème décentralisé d’ordinateurs à travers le monde, le Libra devrait reposer sur un nombre réduit d’acteurs autorisant une mise en œuvre facilitée de la réglementation.</p>
<p style="text-align: justify;">L’impopularité du Libra au Japon a été rappelée, avec un taux de défiance de la population estimé à 43% par le courtier Monex Inc (29% sans avis, 17% favorable et 11% qui ne connaissent pas). Les Japonais restent clairement méfiants suite aux vols opérés en 2018 sur les crypto actifs et à 40% inquiets quant à l’utilisation par Facebook de leurs données personnelles.</p>