Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Situation-economique-mondiale

Perspectives mondiales au printemps 2023 : l'économie au creux de la vague

2023-03-21T00:00:00+01:00

En 2023, la croissance de l'économie mondiale serait de +2,8 % (après +3,4 % en 2022), en nette baisse en raison des effets de l'inflation élevée et d'une forte remontée des taux directeurs des grandes banques centrales, malgré le soutien de la réouverture de l'économie chinoise. L'activité mondiale accélérerait légèrement en 2024 (+3,0 %), avec la détente des politiques monétaires.

La croissance des économies avancées resterait positive en 2023, à l'exception du Royaume-Uni qui subirait une récession en raison de la forte inflation enregistrée en 2022 et d'une économie encore fragilisée par le Brexit. À l'horizon des prévisions (2023 et 2024), les économies européennes continueraient de bénéficier du plan de relance européen (Next Generation EU), en particulier l'Italie et l'Espagne. En 2024, les États-Unis profiteraient d'un rebond de l'investissement favorisé par un renouveau de la politique industrielle.

Au sein des économies émergentes l'activité serait globalement dynamique, portée par la Chine et l'Inde, tandis qu'elle ralentirait au Brésil et en Turquie. Le rebond chinois en 2023 serait porté par la réouverture de l'économie plus rapide qu'anticipée et la reprise de la consommation des ménages. En Turquie, la croissance serait affectée négativement par les conséquences des séismes en 2023.

Le commerce mondial ralentirait fortement en 2023 en raison de l'affaiblissement de l'activité, puis il rebondirait en 2024. La croissance de la demande mondiale adressée à la France (cf. Graphique) suivrait le même profil. Sur les deux années, elle resterait cependant inférieure à la croissance du commerce mondial.

L'évolution de l'inflation, les risques financiers, le conflit en Ukraine et la survenue de catastrophes naturelles constituent les principaux aléas pesant sur ce scénario.

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+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Clavères G. (2022), « Répartition des pertes dues à la dégradation des termes de l'échange énergétiques », Trésor-Éco, n° 318.
Caceres C. (2019), “Analyzing the Effects of Financial and Housing Wealth on Consumption using Micro Data”, IMF, Working papers n° 115.
Aladangady A. (2017), “Housing Wealth and Consumption: Evidence from Geographically-Linked Microdata”, American Economic Review, vol. 107, n° 11.
FMI (2023), “Inflation Peaking amid Low Growth”, World Economic Outlook update.

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World economic outlook in autumn 2022: The economy is bruised, but not broken

2022-09-09T00:00:00+02:00

The world economy is expected to grow by 3.3% in 2022 despite record increases in commodity prices, exacerbated by Russia’s invasion of Ukraine. 2023 is also likely to be a resilient year, with projected growth of 3.1%.

Advanced economies are expected to slow amid monetary tightening and high energy prices. Still, moderate growth is forecast thanks to fiscal support measures such as the European recovery plan, room for catch-up in some countries and the gradual easing of supply chain disruptions. The United Kingdom stands out as an exception: it is projected to enter a recession in 2023, with the Bank of England abruptly raising rates in an attempt to tame particularly high inflation, a result of Brexit-related supply challenges and a lack of energy price regulation measures.

A sharp slowdown is projected for the Chinese economy, with the country’s zero-COVID policy and real estate crisis weighing on activity and government support measures doing little to help with pandemic-related uncertainty. In Russia, although capital controls and fiscal support measures helped to mitigate the immediate impact of sanctions, it looks as though the economy will enter a deep recession in 2022 and 2023.

After a powerful rebound in 2021, world trade in goods will likely remain strong in 2022 before slowing more sharply in 2023 (see chart on this page). Growth in foreign demand for French goods is expected to outpace world trade growth in 2022 – as European countries catch up on trade – but lag behind in 2023.

The main risks to this international scenario are geopolitical uncertainty, energy supply, the risk of de-anchored inflation expectations, policy-mix developments and climate risks.

Perspectives mondiales à l'automne 2022 : l'économie plie mais ne rompt pas

2022-09-09T00:00:00+02:00

En 2022, l'économie mondiale enregistrerait une croissance de +3,3 % malgré une hausse historique des prix des matières premières, exacerbée par l'invasion de l'Ukraine par la Russie. L'activité mondiale serait également résiliente en 2023, avec une croissance prévue de +3,1 %.

Les économies avancées ralentiraient sous l'effet d'un resserrement monétaire et du niveau élevé des prix énergétiques. Elles continueraient toutefois à croître modérément, grâce aux soutiens budgétaires, en particulier au plan de relance européen, aux capacités de rattrapage dans certains pays et au reflux progressif des contraintes d'approvisionnement. Le Royaume-Uni fait figure d'exception : il connaîtrait une récession en 2023, alors que la banque centrale a relevé très rapidement ses taux face à une inflation particulièrement élevée, qui reflète les contraintes d'offre liées au Brexit et l'absence de mesures pour réguler les prix de l'énergie.

La Chine ralentirait fortement : la politique « zéro Covid » et la crise du secteur immobilier pèsent sur l'activité et le soutien public tarde à produire ses effets en raison de l'incertitude sanitaire. En Russie, malgré la mise en place de mesures de contrôle des capitaux et de soutien budgétaire qui ont amorti l'effet immédiat des sanctions, l'économie connaîtrait une récession marquée en 2022 et 2023.

Après un très fort rebond en 2021, le commerce mondial en biens resterait dynamique en 2022, avant un freinage plus marqué en 2023 (cf. graphique). La croissance de la demande mondiale en biens adressée à la France serait supérieure à celle du commerce mondial en 2022 – reflétant une dynamique de rattrapage du commerce des pays européens – mais lui deviendrait inférieure en 2023.

Les incertitudes géopolitiques, l'approvisionnement énergétique, le risque de désancrage des anticipations d'inflation, l'évolution du policy-mix et les risques climatiques constituent les principaux aléas pesant sur ce scénario international.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 312>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Federal Reserve Bank of New York (janvier 2022), A New Barometer of Global Supply Chain Pressures.
Commission européenne (juillet 2022), « Prévisions économiques de l'été 2022 ».
FMI (juillet 2022), « Un horizon sombre et plus incertain », World economic outlook update.
Bank of Finland (mai 2022), Trade sanctions and Russian production.

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World economic outlook in autumn 2021: Catching up at uneven paces

2021-09-07T00:00:00+02:00

In 2021, the global economy is expected to rebound sharply by 6.0% and economic activity is projected to return to pre-pandemic levels, underpinned by vaccine rollouts and fiscal and monetary policy support measures. Global growth is envisioned to reach a still-strong 4.5% in 2022. The pace of the recovery is likely to be uneven: the US and major emerging economies – China, India, Brazil and Russia – are projected to recover to their pre-crisis levels on an annual average basis in 2021, while other major advanced economies – Germany, Italy, Spain and the UK – are not expected to see a recovery until 2022.

Hindered by pandemic restrictions put in place in 2021, economic activity in the euro area is not forecast to surpass pre-pandemic levels until 2022, by 2.3% above its average 2019 level. Germany is projected to see a quick recovery and Italy will also likely return to its pre-crisis level, whereas Spain is expected to barely regain it.

The UK was hard hit by the pandemic and the impact of Brexit in 2020, but the country is expected to grow by a strong 7.0% in 2021 and exceed its 2019 average level in 2022 (by 1.5%). The US, which experienced a lesser decline in activity than Europe in 2020, is forecast to report sharp growth in 2021 (up 6.2%) and 2022 (up 4.4%), fuelled by substantial fiscal support.

Global trade in goods is forecast to recover in 2021, increasing by 11.4% after a 6.7% contraction, underpinned by the rebound in global economic activity. Trade in services, however, is expected to feel the lasting effect of the shock to tourism. Catch-up effects are projected to fade in 2022 and goods trade looks set to rise by a moderate 5.0%.

This scenario is subject to considerable uncertainty, on both the upside and the downside. Beyond pandemic-related developments, the strength of the rebound will depend on the size and timing of fiscal support programmes and on lasting accommodative financial conditions.

Perspectives mondiales à l'automne 2021 : un rattrapage hétérogène

2021-09-07T00:00:00+02:00

En 2021, grâce au déploiement des campagnes de vaccination et aux mesures de soutien budgétaires et monétaires, l'économie mondiale rebondirait nettement (+6,0 %) et l'activité retrouverait son niveau pré-crise. En 2022, l'activité mondiale continuerait de croître à un rythme dynamique (4,5 %). Le rythme de la reprise serait inégal : les États-Unis et les grands émergents (Chine, Inde Brésil et Russie) retrouveraient, en moyenne annuelle leur niveau pré-crise dès 2021, les autres grandes économies avancées (Allemagne, Italie, Espagne et Royaume-Uni) seulement en 2022.

Pénalisée par les mesures sanitaires mises en place en 2021, l'activité de la zone euro ne dépasserait son niveau pré-crise qu'en 2022 (+2,3 % par rapport au niveau moyen de 2019). L'activité se redresserait rapidement en Allemagne, l'Italie retrouverait aussi son niveau d'avant-crise tandis que l'Espagne le rattraperait tout juste.

Le Royaume-Uni, fortement touché par l'épidémie et pénalisé par les effets du Brexit en 2020, bénéficierait d'une croissance forte en 2021 (+7,0 %) et dépasserait en 2022 son niveau d'activité moyen de 2019 (à hauteur de +1,5 %). Les États-Unis, qui ont connu une baisse de l'activité plus limitée que les pays européens en 2020, afficheraient une croissance élevée en 2021 (+6,2 %) et 2022 (+4,4 %), sous l'effet de soutiens budgétaires conséquents.

Le commerce mondial en biens se redresserait en 2021 (+11,4 % après –6,7 %) soutenu par la reprise de l'activité mondiale, alors que les échanges de services demeureraient durablement pénalisés par le choc sur le tourisme. En 2022, les effets de rattrapage se dissiperaient et les échanges de biens progresseraient à un rythme modéré (+5,0 %).

Des aléas importants, à la hausse comme à la baisse, entourent ce scénario. Au-delà de l'évolution de la situation sanitaire, le rythme de la reprise dépendra du déploiement des plans de relance et du maintien de conditions financières favorables.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 288>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Banque centrale européenne (2021), “The implications of savings accumulated during the pandemic for the global economic outlook”, ECB Economic Bulletin, Issue 5/2021.
Fatton H. et C. Ponton (2021), « Les mesures d'urgence mises en place pendant la crise en Europe », Trésor éco n° 289 à paraître.
PCE inflation dispersion, Reserve Federal de San Francisco.
FMI (2021), « Les fractures de la reprise mondiale se creusent », World Economic Outlook, Juillet 2021.

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World economic outlook in Spring 2021: an uneven recovery

2021-03-31T00:00:00+02:00

Following a contraction of a scale not seen since the Second World War (–3.4%), the world economy is expected to bounce back strongly in 2021 (5.3%). This rebound will come mostly from the gradual exit from the global pandemic, as productive capacity was well protected by very comprehensive support measures. However, the recovery will be experienced unevenly across countries. While emerging economies as a whole, along with the United States, are expected to restore economic activity to 2019 levels before the end of the year, advanced economies overall will not manage to do the same until 2022.

The euro area economy is expected to regain ground lost to the crisis by 2022, but recovery will again be unevenly spread across the region. While the German economy is expected to recover quickly to 1.8% above 2019 levels by the end of 2022, Spain (–0.9%) and Italy (–1.6%) will not reach pre-crisis levels over this period.

The US experienced a milder shock than Europe in 2020. Economic activity is expected to recover to levels 4.9% higher than in 2019 by the end of 2022, helped by considerable fiscal stimulus. The UK economy, already coming to terms with the effects of Brexit and hit hard by the pandemic in 2020, is forecast to be 1.5% smaller in 2022 than in 2019.

After falling sharply, global trade in goods recovered quickly in the second half of 2020 and is expected to continue to rebound in 2021 in line with industrial production, with forecast growth of 8.7% (–6.3% in 2020). Trade is expected to grow by 4.8% in 2022 as the world economy recovers.

However, considerable uncertainties remain, and health improvements will be crucial. The recovery will also depend on labour market developments and firm dynamics, as well as continuing favourable financial market conditions.

Perspectives mondiales au printemps 2021 : une reprise inégale à l'horizon

2021-03-31T00:00:00+02:00

Après un recul d'une ampleur sans précédent depuis la seconde guerre mondiale (–3,4 %), l'activité mondiale rebondirait nettement en 2021 (+5,3 %), sous l’effet principalement d’une amélioration progressive de la situation sanitaire, le tissu productif ayant été largement préservé grâce aux mesures de soutien conséquentes mises en place. Toutefois, de fortes disparités existeraient entre pays. Les économies émergentes rattraperaient globalement dès 2021 leur niveau d'activité de 2019, tout comme les États-Unis, tandis que les économies avancées dans leur ensemble ne le retrouveraient qu'en 2022.

L'activité de la zone euro retrouverait son niveau d'avant-crise en 2022 et la reprise serait hétérogène. L'activité en Allemagne se redresserait rapidement (+1,8 % en 2022 par rapport à 2019) tandis que l'Espagne et l'Italie ne retrouveraient pas leurs niveaux d'avant-crise à cet horizon (resp. –0,9 %
et –1,6 %).

Le choc économique a été de moindre intensité en 2020 aux États-Unis qu'en Europe et la reprise rapide (+4,9 % en 2022 par rapport à 2019) devrait être portée par un soutien budgétaire conséquent d'autant plus efficace que l'avancée de la vaccination permettrait la levée des restrictions pénalisant la consommation. Le Royaume-Uni, lourdement affecté par l'épidémie en 2020 et pénalisé en sus par les effets du Brexit, resterait en 2022 en-deçà de son niveau de 2019 (–1,5 %).

Après une chute violente, le commerce mondial en biens s'est vite redressé au 2e semestre 2020. Il rebondirait nettement en 2021 (+8,7 % après –6,3 %), soutenu par la normalisation de la production industrielle, les échanges progresseraient en 2022 (+4,8 %) avec l'activité mondiale.

Les aléas demeurent importants. Le principal est l'évolution de la situation sanitaire. La reprise dépendra également de l'évolution du marché du travail et de la situation des entreprises, ainsi que du maintien d'un environnement financier favorable.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 281>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Commission européenne (2021), Prévisions économiques d’Hiver 2021, «Winter 2021 Economic Forecast: A challenging winter, but light at the end of the tunnel», 11 février 2021.
FMI (2020), « Perspectives de l’économie mondiale, octobre 2020 : Une ascension longue et difficile », World Economic Outlook, Octobre 2020.
BCE (2020), « COVID-19 et hausse de l’épargne des ménages : épargne de précaution ou épargne forcée ? », Encadré 5, Bulletin économique de la BCE, n° 6/2020, 24 septembre 2020.

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World economic outlook in autumn 2020: What sort of recovery after the record economic decline?

2020-09-17T00:00:00+02:00

Global growth is forecast to contract sharply by 4.1% in 2020, on the back of the COVID-19 epidemic and lockdown measures, after slowing to 2.9% in 2019. It is subsequently projected to rebound to 5.2% in 2021, on the assumption that health situation will ease gradually. Emerging economies as a whole are expected to return to their 2019 level of activity by the end of 2021. Advanced economies, by contrast, are likely to experience a deeper shock and a slower recovery.

In the euro area, economic activity is forecast to decline by a record 7.9% in 2020 due to the severity of the epidemic in the first half of the year. Activity is expected to increase by 6.3% in 2021, but is unlikely to return to pre-COVID-19 levels. The recovery is projected to be uneven across the euro area: Germany is expected to record a smaller hit to activity (a cumulative decline of 1.8%) than Spain (–4.6%) or Italy (–5.0%).

The UK is predicted to report a sharp contraction in activity in 2020 (–10.5%), owing to the severity of the epidemic and the duration of containment measures, which are also expected to hinder the recovery in 2021, in addition to Brexit. Activity in the United States is likely to slow to a lesser extent than in Europe in 2020 (–5.2%) because of less strict lockdown measures, but the recovery is expected to be constrained in 2021 (+3.0%) by private debt (which would affect bankruptcies and the labour market) and uncertainties around the health situation. In China, growth is projected at 1.5% in 2020 – its slowest pace on record – with the country's highly accommodative economic policy driving a recovery as early as in the second quarter of the year despite the collapse in the first quarter.

The slump in activity is expected to spur a sharp contraction in global trade in 2020 (–10.0%). World trade is projected to rebound only partially in 2021, growing by 6.1%, and look set to suffer the lasting effects of a partial recovery in advanced economies and protectionist policies that restrict trade.

This scenario is subject to considerable uncertainty. The recovery in activity will depend on how the epidemic evolves, to what extent the manufacturing base can be preserved, whether the labour market will normalise, and how trade tensions pan out – all sources of uncertainty.

Perspectives mondiales à l'automne 2020 : quel rebond après une chute historique ?

2020-09-17T00:00:00+02:00

Après avoir ralenti en 2019 (+2,9 %), la croissance mondiale reculerait fortement en 2020 (–4,1 %) du fait de l'épidémie de covid-19 et des mesures de confinement, puis rebondirait en 2021 (+5,2 %), sous l'hypothèse d'une levée progressive des incertitudes sanitaires. Les économies émergentes rattraperaient globalement d'ici fin 2021 leur niveau d'activité de 2019, mais pas les économies avancées où le choc serait plus fort et le rebond plus limité.

L'activité de la zone euro, pénalisée au 1er semestre par la sévérité de l'épidémie, connaîtrait un recul inédit en 2020 (–7,9 %) et se redresserait en 2021 (+6,3 %), sans retrouver son niveau d'avant-crise. La reprise serait hétérogène : l'Allemagne serait moins pénalisée (perte cumulée de –1,8 %) que l'Espagne (–4,6 %) et l'Italie (–5,0 %).

Le Royaume-Uni connaîtrait une forte contraction de l'activité en 2020 (–10,5 %) du fait de la sévérité de l'épidémie et la durée des mesures d'endiguement, qui pèseraient également sur le rebond en 2021, tout comme le Brexit. Aux États-Unis, l'activité reculerait moins qu'en Europe en 2020 (–5,2 %), du fait d'un confinement moins strict, mais la reprise serait limitée en 2021 (+3,0 %) par l'incertitude sanitaire et l'endettement privé élevé qui affecterait les faillites et le marché du travail. La Chine accuserait un ralentissement historique en 2020 (+1,5 %), la politique économique très accommodante soutenant un rebond dès le 2e trimestre malgré l'effondrement du 1er trimestre.

Le commerce mondial se replierait violemment en 2020 (–10,0 %) du fait de la chute de l'activité, et ne se redresserait que partiellement en 2021 (+6,1 %), demeurant durablement affecté par une reprise partielle dans les économies avancées et un contexte protectionniste peu porteur.

Les aléas autour de ce scénario sont nombreux. La reprise de l'activité dépendra de l'évolution de l'épidémie, de la préservation du tissu productif, de la normalisation du marché du travail, et des tensions commerciales, toutes incertaines.

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Trésor-Economics No. 243 - World economic outlook in autumn 2019: slowdown and uncertainty

2019-09-10T00:00:00+02:00

After falling to 3.6% in 2018, global growth is projected to decline sharply in 2019 to 3.1%, before posting a slight upturn in 2020 to 3.3%, driven by stronger activity in many emerging countries. In the major advanced countries, growth is expected to weaken, in the wake of the United States reporting slowing momentum.

In the US, activity is set to remain strong in 2019 on the back of fiscal stimulus, but a slowdown is expected in 2020 as the budgetary impulse fades away and the labour market tightens. Meanwhile, protectionist measures are expected to continue to weigh on activity. In the UK, growth is likely to remain moderate in 2019 and 2020 on account of the uncertainty surrounding Brexit and its repercussions, based on the conventional assumption that the UK will leave the EU with a deal on 31 October 2019. In Japan, growth in 2019 is expected to be buoyed by strong domestic demand, despite trade being undermined by China's slowdown and the downturn in the semiconductor cycle. Growth looks set to decline in 2020, however, due to the forthcoming increase in the consumption tax rate.

In the euro area, growth is expected to contract sharply over the forecast period against a similar backdrop to 2018 shaped by the international environment and weakening confidence. Domestic demand is expected to be sustained by resilient consumption, however. In the major countries of the euro area, activity is forecast to pick up slightly in 2020 in Germany and Italy, following a very poor year in 2019. Growth is likely to remain robust in Spain but is expected to slow gradually.

A slowdown in activity is projected to gather pace in China on the back of deleveraging efforts and trade tensions. Growth is expected to remain disappointing in Brazil, India and Russia in 2019, but is likely to improve in 2020 thanks to stimulus measures in 2019. In Turkey, the economy is forecast to contract in 2019, as the after-effects of the 2018 currency crisis are felt. Turkish growth will recover in 2020.

After experiencing two years of strong growth, global trade is projected to slow notably in 2019 before picking up in 2020 (world trade is forecast to increase by 1.8% in 2019 and 2.8% in 2020 after expanding by 4.5% in 2018 – under a working assumption that protectionist measures will not be escalated further). Global trade is expected to bear the brunt of the global slowdown, protectionism and the downturn in the semiconductor cycle. In 2020, it is projected that global trade will be lifted by the recovery in Asian and Turkish trade. Growth in world demand for French exports is projected to follow the same trend over the forecast period.

Uncertainty surrounding this scenario has heightened in recent months, due to the rise of protectionist tensions, the threat of a no-deal Brexit and economic policy uncertainty (in Italy and the United States).

Trésor-Éco n° 243 - Perspectives mondiales à l'automne 2019 : ralentissement et incertitudes

2019-09-10T00:00:00+02:00

Après avoir déjà diminué en 2018 (+3,6 %), la croissance mondiale baisserait sensiblement en 2019 (à +3,1 %), puis augmenterait légèrement (à +3,3 %) en 2020, portée par une accélération de l'activité dans de nombreux pays émergents. Dans les grands pays avancés, la croissance reculerait, dans le sillage des États-Unis.

Aux États-Unis, l'activité resterait soutenue en 2019 par le stimulus budgétaire, puis ralentirait en 2020 en raison de la fin de ce dernier et de tensions sur le marché du travail, alors que les mesures protectionnistes adoptées continueraient de peser sur l'activité. Au Royaume-Uni, la croissance resterait modérée en 2019 et 2020 par les incertitudes liées au Brexit et par ses suites – sous l'hypothèse conventionnelle d'une sortie avec accord au 31 octobre 2019. Au Japon, la croissance, soutenue en 2019 par la vigueur de la demande intérieure, malgré des échanges pénalisés par le ralentissement chinois et le retournement du cycle des semi-conducteurs, diminuerait en 2020 en lien avec la hausse de TVA prévue.

En zone euro, la croissance diminuerait significativement sur l'horizon de prévision, pénalisée comme en 2018 par l'environnement international et l'érosion de la confiance des agents. La demande intérieure bénéficierait toutefois de la résilience de la consommation. Parmi les grands pays de la zone euro, l'activité se reprendrait légèrement en 2020 en Allemagne et en Italie, après une année 2019 très dégradée. En Espagne, la croissance resterait solide mais poursuivrait son ralentissement progressif.

Le ralentissement de l'activité s'accentuerait en Chine, sous l'effet de la poursuite du désendettement structurel et des tensions commerciales. La croissance resterait décevante au Brésil, en Inde et en Russie en 2019, mais se renforcerait en 2020 grâce aux politiques de relance engagées en 2019. En Turquie, la croissance serait négative en 2019 sous l'effet de la transmission de la crise de change de 2018, avant de rebondir en 2020.

Après deux années de forte croissance, le commerce mondial ralentirait fortement en 2019 puis se redresserait en 2020 (+1,8 % en 2019 puis +2,8 % en 2020 après +4,5 % en 2018 – sous l'hypothèse de travail qu'il n'y aura pas d'escalade supplémentaire des mesures protectionnistes). Il pâtirait du ralentissement mondial, du protectionnisme et du retournement du cycle des semi-conducteurs. En 2020, il bénéficierait du redressement des échanges asiatiques et turcs. La demande mondiale adressée à la France suivrait le même profil sur la période de prévision.

Les aléas autour de ce scénario se sont accrus au cours des derniers mois : aggravation des tensions protectionnistes ; renforcement du risque d'un Brexit sans accord ; incertitudes sur l'orientation des politiques économiques (Italie, États-Unis).

Trésor-Economics No. 237 - World economic outlook in spring 2019: Diverging performances in the global slowdown

2019-03-28T00:00:00+01:00

The global economy showed strong growth again in 2018, with world GDP up 3.7%. However, a slowdown is expected in 2019 and 2020 (world GDP growth seen at 3.4% p.a.), especially in advanced economies.

The euro area's growth rate is set to decline further in 2019. Apart from temporary factors, this is attributable to a slowdow in world demand, considerable uncertainty weighing on investment and consumption, and the end of the post-crisis catch-up effect. In 2019, growth is expected to be particularly lacklustre in Italy (0.2%) and in Germany (0.8%), which are both more affected by these factors than Spain (2.3%) or France. Euro area GDP is seen up 1.3% in 2019, following growth of 2.5% and 1.8%, respectively, in 2017 and 2018. Thereafter, euro area growth is expected to rebound slightly in 2020 (to 1.4 %), as the economies of its major trading partners return to normal and uncertainty levels off.

US economic activity is expected to decelerate slightly in 2019, given pressures on the labour market and the roll-out of protectionist measures, before slowing more substantially in 2020 as fiscal stimulus tapers off. In the United Kingdom, growth is likely to be sluggish, dampened by Brexit-related uncertainty. In Japan, growth is set to be moderate in 2019 due to slowing Chinese demand, followed by even weaker growth in 2020 as VAT is increased.

In the main emerging economies, activity is generally expected to remain upbeat. Growth should be strong in India, but China is set for a soft landing as deleveraging measures and the trade dispute with the United States begin to take a toll. Turkey, which is already in recession, is expected to see its GDP decline in 2019, followed by a recovery in 2020. Both Brazil and Russia should post modest economic recoveries.

Combined with the build-up of protectionist measures, this weaker economic momentum is likely to put a clear damper on world trade, growth of which is forecast at around 3% p.a. in 2019 and 2020 (after 4.5% in 2018). World demand for French exports is set to follow a similar trend over the forecast period.

This scenario is subject to major uncertainties: the magnitude of the euro area slowdown, the implementation of protectionist measures in the United States, the terms for Brexit, whether China experiences a soft or hard landing, the economic policy stance both in advanced countries (the United States, Spain, Germany and Italy) and in emerging countries (Brazil), and financial uncertainty in the United States and emerging countries.

Trésor-Éco n° 237 - Perspectives mondiales au printemps 2019 : ralentissement en ordre dispersé

2019-03-28T00:00:00+01:00

La croissance mondiale est restée vigoureuse en 2018 (+3,7 %) mais diminuerait en 2019 et 2020 (à +3,4 %), reculant surtout dans les pays avancés.

Le ralentissement de la zone euro se poursuivrait en 2019. Au-delà des facteurs temporaires, il s'explique par le freinage de la demande mondiale, les fortes incertitudes qui affectent l'investissement et la consommation, et la fin du rattrapage des crises passées. En 2019, la croissance serait particulièrement faible en Italie (+0,2 %) et en Allemagne (+0,8 %), plus touchées par ces différents facteurs, que l'Espagne (+2,3 %) et la France, et s'établirait en zone euro à +1,3 % après +2,5 % et +1,8 % en 2017 et 2018. La croissance de la zone euro augmenterait ensuite légèrement en 2020 (+1,4 %), sous l'effet de la normalisation de la situation chez d'importants partenaires commerciaux et de l'arrêt de l'accroissement des incertitudes.

L'activité américaine décélérerait légèrement en 2019, en raison des tensions sur le marché du travail et des mesures protectionnistes adoptées, puis elle ralentirait franchement en 2020 du fait de la fin du stimulus budgétaire. Outre-Manche, la croissance resterait modérée, pénalisée par les incertitudes liées au Brexit. Au Japon, la croissance resterait mesurée en 2019 à cause du freinage de la demande chinoise ; elle diminuerait encore en 2020 du fait de la hausse de TVA prévue.

Dans les principales économies émergentes, l'activité resterait globalement dynamique. La croissance resterait forte en Inde, mais ralentirait progressivement en Chine sous l'effet des mesures de désendettement mais aussi des tensions commerciales avec les États-Unis. En 2019, l'activité reculerait en Turquie, entrée en récession, avant de rebondir en 2020. La reprise au Brésil et en Russie resterait modérée.

Ce moindre dynamisme de l'activité mondiale et le renforcement du protectionnisme conduiraient à un net freinage du commerce mondial, qui progresserait d'environ 3 % en 2019 et 2020 (après +4,5 % en 2018). La demande mondiale adressée à la France suivrait le même profil sur l'horizon de prévision.

Ce scénario est exposé à d'importants aléas : l'ampleur du ralentissement en zone euro, l'évolution des mesures protectionnistes américaines, les modalités de sortie du Royaume-Uni de l'Union européenne, l'ampleur du ralentissement en Chine, l'orientation de la politique économique dans les pays avancés (États-Unis, Espagne, Allemagne, Italie) comme dans les émergents (Brésil) et les incertitudes financières aux États-Unis et dans les pays émergents.

Trésor-Éco n° 227 - Perspectives mondiales à l'automne 2018 : toujours soutenues malgré des vents contraires

2018-09-11T00:00:00+02:00

Après avoir nettement progressé en 2017 (+3,7 %), la croissance mondiale resterait dynamique en 2018 et 2019 (à +3,8 %), portée par une accélération de l'activité américaine et de nombreux pays émergents, alors que l'activité dans les autres grands pays avancés ralentirait.

Aux États-Unis, l'activité accélérerait nettement en 2018, soutenue par le stimulus budgétaire, et perdrait un peu de vigueur en 2019 en raison notamment des mesures protectionnistes. Au Royaume-Uni, en revanche, l'activité ralentirait en 2018 et se stabiliserait à un rythme modeste en 2019. Les incertitudes autour du Brexit pèseraient sur l'investissement et les échanges. Au Japon, la croissance diminuerait sensiblement en lien avec le ralentissement des exportations et la baisse de l'investissement résidentiel.

En zone euro, la croissance resterait vigoureuse en 2018 et 2019, quoiqu'en recul du fait de l'accroissement des incertitudes commerciales et politiques, d'un environnement international moins favorable qu'en 2017 (appréciation de l'euro, hausse des prix du pétrole) et du renforcement des tensions sur le marché du travail. Elle serait portée par le dynamisme du commerce mondial et la solidité de la demande intérieure bénéficiant des niveaux toujours élevés de confiance des ménages et des entreprises. Parmi les grands pays de la zone euro, la croissance diminuerait en Allemagne, en Espagne et en Italie.

Dans les économies émergentes, la croissance augmenterait au Brésil et en Inde à l'horizon 2019, resterait globalement stable en Russie et diminuerait fortement en Turquie. La Chine, quant à elle, connaîtrait un ralentissement graduel, sous l'effet d'une réduction progressive du stimulus monétaire et budgétaire.

Le commerce mondial perdrait légèrement en dynamisme (+5,2 % en 2018 puis +4,6 % en 2019 après +5,5 % en 2017), affecté notamment par des importations moins allantes en Europe et le ralentissement progressif des importations asiatiques. La demande mondiale adressée à la France resterait vigoureuse, mais ralentirait plus fortement que le commerce mondial en 2018, davantage affectée par le moindre dynamisme des échanges européens.

Les aléas autour de ce scénario se sont accrus au cours des derniers mois : conséquences des dispositions protectionnistes ; négociation liée au Brexit ; situation politique en Italie ; gestion des déséquilibres financiers et budgétaires en Chine ; aversion au risque liée aux difficultés turques ; niveau élevé des bourses aux États-Unis.

Trésor-Economics No. 227 - Global outlook in autumn 2018: growth still robust despite headwinds

2018-09-11T00:00:00+02:00

After a sharp climb to 3.7% in 2017, the strength of global growth is set to last throughout 2018 and 2019 (3.8%), driven by an acceleration of economic activity in the United States and many emerging countries, in spite of a downturn in the other major advanced countries.

In the United States, the pace of growth is expected to pick up markedly in 2018 on the back of fiscal stimulus, prior to a moderate slowdown in 2019 mainly due to protectionist measures. Conversely, in the United Kingdom, the economy is set to slacken in 2018, levelling off at a more modest rate in 2019 as uncertainties surrounding Brexit weigh on investment and trade. As for Japan, GDP should slump in reaction to the slowdown in exports and a drop in housing investment.

In the euro area, projected growth rates remain solid for 2018 and 2019, despite a downturn in the wake of growing political and trade uncertainties, a less favourable international environment than in 2017 (stronger Euro and higher oil prices), and increased labour market tension. Growth will likely be driven by buoyant global trade and strong domestic demand, underpinned by high levels of corporate and consumer confidence. Germany, Spain and Italy are the three major European countries where it is expected to decline.

In emerging economies, growth in 2019 is set to climb in Brazil and India, remain stable overall in Russia, but fall sharply in Turkey. Chinese growth should gradually slow as measures of monetary and fiscal stimulus taper off.

Vibrant global trade is expected to contract marginally (5.5% in 2017, 5.2% in 2018 and 4.6% in 2019), particularly under the combined effects of a slowdown in European imports and gradually weaker Asian imports. Though world demand for French goods is set to remain buoyant in 2018, it should decelerate more than global trade due to its greater exposure to the downturn in European trade.

Uncertainties surrounding this scenario have heightened in recent months, and include: consequences of protectionist measures; Brexit negotiations; the political situation in Italy; Chinese management of fiscal and financial imbalances; risk aversion in reaction to problems in Turkey; the high level of US stock markets.

Trésor-Éco n° 218 - Perspectives mondiales au printemps 2018 : une croissance toujours soutenue

2018-03-29T00:00:00+02:00

Après avoir nettement accéléré en 2017 (+3,7 %), l'activité mondiale maintiendrait un rythme de croissance similaire en 2018 et 2019 (+3,8 % les deux années), portée à la fois par les pays avancés et émergents.

Aux États-Unis, l'activité accélérerait sous l'effet de la mise en place de mesures budgétaires expansionnistes (réforme fiscale et accord budgétaire au Congrès conduisant à accroître les dépenses). En revanche, la croissance diminuerait au Japon, tout en restant soutenue par l'essor des exportations et de la demande intérieure, et au Royaume-Uni, pénalisée par les effets négatifs liés aux incertitudes dans la perspective du Brexit.

La reprise se poursuivrait à un rythme soutenu en zone euro. La croissance serait portée par le dynamisme de la demande intérieure dans un contexte de regain de confiance des ménages et des entreprises et par le dynamisme de la demande mondiale. Parmi les grands pays de la zone euro, la croissance resterait dynamique mais afficherait un léger recul en Espagne, tandis qu'elle resterait stable en Allemagne en raison d'une politique budgétaire légèrement expansionniste, ainsi qu’en Italie.

Dans les principales économies émergentes, la croissance augmenterait fortement au Brésil et dans une moindre mesure en Inde, resterait globalement stable en Russie et diminuerait fortement en Turquie. La Chine, quant à elle, connaîtrait un ralentissement graduel à l'horizon de la prévision, sous l'effet d'une réduction progressive du stimulus monétaire et budgétaire.

La croissance mondiale resterait riche en échanges commerciaux. Le commerce mondial a fortement accéléré en 2017 pour atteindre une croissance de +5,3 %, après deux années de croissance modérée autour de +2,0 %. Il resterait dynamique en 2018 et 2019 (respectivement +5,1 % et +4,7 %), bien qu'en léger ralentissement. La demande mondiale adressée à la France suivrait le même profil sur l'horizon de prévision.

Ce scénario est exposé à d'importants aléas : mise en place de mesures protectionnistes, notamment aux États-Unis, qui pèseraient sur le commerce mondial ; risques politiques en zone euro ; effets du Brexit ; rythme de remontée des taux de la Fed ; risques financiers, en lien notamment avec l'évaluation élevée des bourses aux États-Unis et le niveau élevé de l'endettement en Chine.

Trésor-Economics No. 218 - World economic outlook in spring 2018: growth still strong

2018-03-29T00:00:00+02:00

After a sharp acceleration to 3.7% in 2017, world GDP growth is set to maintain a similar pace in 2018 and 2019 (3.8% p.a.), driven by both advanced and emerging countries.

In the United States, growth is expected to gather pace thanks to expansionary fiscal measures (tax reform and budget agreement in Congress leading to higher public spending). Conversely, growth is likely to slow in Japan (albeit remaining strong thanks to rising exports and higher domestic demand) and in the United Kingdom (due to the negative effects of Brexit uncertainty).

The euro area's recovery is on track to continue at a strong pace. Growth is expected to be driven by dynamic domestic demand against a background of renewed consumer and business confidence, along with robust global demand. Among the major euro area countries, growth is likely to remain dynamic in Spain despite a slight slowdown, stable in Germany thanks to a somewhat expansionary fiscal policy, and also stable in Italy.

In the main emerging economies, growth is expected to strengthen significantly in Brazil, to accelerate to a lesser extent in India, to remain stable overall in Russia and to slow considerably in Turkey. China should experience a gradual slowdown over the forecast period, as monetary and fiscal stimulus measures taper off.

World growth is expected again to get a strong contribution from trade. World trade grew by 5.3% in 2017, a much stronger pace than the more modest growth of around 2.0% p.a. over the previous two years. This trend should remain almost as strong in 2018 and 2019 (world trade growth of 5.1% and 4.7%, respectively). World demand for French exports should display a similar profile over the forecasting horizon.

This scenario is subject to large uncertainties: the implementation of protectionist measures, notably in the United States, which could dampen world trade; political risk in the euro area; the effects of Brexit; the pace of the Fed's interest rate hikes; and financial risks, especially due to the high stock market valuations in the United States and to the elevated debt levels in China.

Trésor-Economics No. 181 - The world economy in summer 2016: moderate but gradually accelerating growth

2016-09-21T00:00:00+02:00

World growth in 2016 is showing fresh of weakness, having contracted in 2015 on a slowdown in emerging economies. Global activity has been affected by a soft patch in the United States in the first half year. The pace is expected to quicken in 2017 as the US economy gathers momentum and Brazil and Russia gradually pull out of recession.

The uncertainty generated by the UK referendum on remaining in the European Union (EU) is expected to lop nearly one percentage point off overall growth for 2016 and 2017. Most of the impact during that period is likely to come from faltering business and consumer confidence, worsening financial conditions and a possible surge in market volatility. The slowdown will have a limited impact on growth in the euro area. Having strengthened further in early 2016, the UK economy will stop growing in 2017 due to the gradual disappearance of positive externalities – notably oil price softness and euro depreciation – and to the effects of Brexit.

US activity is expected to pick up in 2017 once the current year's lull has subsided. This soft patch is due to an earlier run-up in the dollar and to oil industry troubles caused by falling prices. Japan is also likely to see a surge in activity in 2017 thanks to a huge stimulus package. In emerging economies, overall growth is expected to be slightly brisker than in 2016 despite an ongoing slowdown in China and a likely halt to economic growth in Turkey. These developments are mainly due to a bottoming out of the recession in Russia and Brazil.

World trade should continue to slow in 2016 on disappointing first-half imports into the euro area and China and weakening domestic demand in the United States and the United Kingdom. A gradual acceleration is expected in 2017, driven mainly by stronger activity. World demand for French exports should follow a similar pattern, while continuing to outpace growth in world trade, since France's exports depend less than world trade does on emerging economies.

The extent of the fallout from the UK referendum is still unclear. The country's growth will be responsive to progress on EU exit negotiations, and its policy mix could be adjusted to underpin the expansion. Fiscal policy settings are another major contingency, especially in Japan, where the timing and extent of the stimulus package are uncertain. Political and financial tensions prevail in emerging economies, and China's efforts to rebalance its economy are still prone to significant risks. By contrast, in light of recent encouraging signals, the likely recoveries in Brazil and Russia in 2017 could be stronger than expected. The risks to this global economic scenario seem to be in balance.

Trésor-Éco n° 181 - La situation économique à l’été 2016 : une croissance modérée gagnant graduellement en dynamisme

2016-09-21T00:00:00+02:00

Après avoir baissé en 2015 dans le sillage des économies émergentes, la croissance mondiale montre de nouveaux signes de fragilité en 2016. L'activité mondiale est notamment pénalisée par un trou d'air aux États-Unis au 1er semestre. Elle devrait accélérer en 2017 portée par un regain de dynamisme américain et les sorties graduelles de récession au Brésil et en Russie.

L'incertitude consécutive au référendum sur l'appartenance du Royaume-Uni à l'Union européenne (UE) pénaliserait la croissance britannique d'environ un point au total en 2016 et 2017. À cet horizon, l'impact proviendrait essentiellement d'une détérioration de la confiance des entreprises et des ménages, d'une dégradation des conditions financières et d'une hausse possible de la volatilité sur les marchés. Ce ralentissement britannique affecterait de façon limitée la croissance en zone euro. Ainsi, la croissance qui s'est encore renforcée début 2016 n'augmenterait plus en 2017 en lien avec la dissipation progressive de facteurs externes positifs (baisse des prix du pétrole et dépréciation de l'euro) et l'effet du Brexit.

Aux États-Unis, l'activité devrait accélérer en 2017 après la dissipation du trou d'air de 2016, lui-même lié à l'appréciation passée du dollar et à la difficulté du secteur pétrolier pénalisé par la faiblesse des prix du pétrole. De même, l'activité japonaise accélèrerait en 2017, portée par un plan de relance massif. Dans les économies émergentes, la croissance serait globalement un peu plus dynamique en 2017 qu'en 2016 malgré une poursuite du ralentissement en Chine et un freinage attendu en Turquie. Cela s'expliquerait principalement par les sorties de récession en Russie et au Brésil.

Le commerce mondial poursuivrait son ralentissement en 2016, du fait d'importations décevantes en zone euro et en Chine au 1er semestre et du ralentissement de la demande intérieure des pays anglo-saxons. Il accélèrerait graduellement en 2017, grâce notamment au plus grand dynamisme de l'activité. La demande mondiale adressée à la France suivrait un profil similaire, tout en gardant un rythme de croissance supérieur à celui du commerce mondial, les exportations françaises dépendant moins des économies émergentes que le commerce mondial.

L'ampleur des effets du référendum britannique reste incertaine. La croissance du Royaume-Uni sera sensible aux avancées des négociations sur la sortie de l'UE, tandis que le policy-mix britannique pourrait être modifié pour davantage soutenir la croissance. Les orientations de politique budgétaire représentent également un aléa important, notamment au Japon où le timing et l'ampleur du plan de relance sont incertains. Dans les économies émergentes, des tensions politiques et financières subsistent et le rééquilibrage chinois reste associé à des risques importants. À l'inverse, la reprise attendue au Brésil et en Russie en 2017 pourrait être plus forte que prévu au vu des récents signaux conjoncturels encourageants. Les aléas pesant sur ce scénario économique international apparaissent équilibrés.

Trésor-Economics No. 153 - The world economy in the summer of 2015: emerging economies expected to slow global growth in 2015

2015-09-16T00:00:00+02:00

In early 2015, global economic growth slowed, with major disparities between economic areas. The advanced economies continued expanding, albeit at a slightly slower pace than at the end of 2014, but the outlook remains positive. In contrast, growth slowed more sharply in the emerging economies.

In the United Kingdom and the United States, growth picked up again in the second quarter, after a temporary dip in the first quarter. This strong performance confirms the scenario in which surging domestic demand boosts these economies and they continue to outstrip their potential growth rate. In Japan, growth rebounded in the first half of the year, despite a tumble in the second quarter. Japan's growth rate should recover over the forecast period, after posting a negative rate in 2014.

The recovery in the euro area is gathering strength, with growth rates varying from one country to the next. Growth was bolstered by a weaker euro, the big drop in interest rates stemming from the ECB's quantitative easing programme and a slower pace of fiscal consolidation. Germany's growth could be driven by sound domestic factors, even though it was disappointing in the first half of the year. Spain's economy continued to expand at a faster-than-expected pace in the first half of the year, and should be sustained by domestic factors and an improving labour market. After shrinking for three years in a row, Italy's economy started growing again in the first quarter, and is now driven by domestic demand.

The emerging economies showed weak growth at the beginning of 2015. The slowdown was more marked than expected in China, while Brazil and Russia experienced major difficulties. India was the only BRIC country to post relatively resilient growth. Emerging economies should see a slight pick-up in growth in 2016, with brighter prospects in Brazil and Russia more than offsetting a continuing economic slowdown in China.

World trade should post slower growth in 2015, as emerging economies imported less in the first half of the year. It should pick up again in 2016, driven by stronger activity in the advanced economies, as well as by import growth in emerging economies that is more in line with their economic growth, after lagging in 2015. World demand for French goods should be less affected by the emerging economies' flagging growth, given the structure of France's foreign trade. This demand should pick up in 2015 and 2016, bolstered by renewed growth in the euro area.

The uncertainties surrounding the scenario balance each other out. There is great uncertainty about commodity prices, particularly oil prices, and exchange rates, which could potentially boost or hamper the growth of the advanced and emerging economies. As China's economy finds a new balance and stock market turmoil affects its growth, the slackening of domestic demand could be more severe than expected. This could be offset by a more assertive response from the Chinese authorities to sustain demand. Finally, a stronger-than-expected recovery in the euro area would greatly improve the prospects for global growth.

Trésor-Éco n° 153 - La situation économique mondiale à l'été 2015 : l'activité mondiale ralentirait en 2015, dans le sillage des économies émergentes

2015-09-16T00:00:00+02:00

Début 2015, l'activité économique a décéléré au niveau mondial, avec de fortes disparités selon les zones. Dans les économies avancées, l'activité a poursuivi son expansion, quoiqu'un peu moins rapidement que fin 2014, mais reste bien orientée. Dans les économies émergentes en revanche, le ralentissement a été plus marqué.

Dans les pays anglo-saxons, au 2e trimestre, l'activité a retrouvé son dynamisme après un ralentissement temporaire au 1er trimestre. Ces bons résultats confortent le scénario d'économies anglo-saxonnes portées par une demande intérieure dynamique, et qui continueraient de croître au-delà de leur potentiel de croissance. Au Japon, l'activité rebondit au 1er semestre, malgré un trou d'air au 2e trimestre. La croissance japonaise se redresserait sur l'horizon de prévision, après le recul observé en 2014.

En zone euro, la reprise se renforce, de manière plus ou moins marquée suivant les pays. La dépréciation de l'euro et la forte baisse des taux d'intérêt, favorisées par le programme de Quantitative Easing de la BCE, ainsi qu'une moindre consolidation budgétaire soutiendraient l'activité. En Allemagne, la croissance pourrait s'appuyer sur des moteurs internes solides, même si elle a déçu au 1er semestre. En Espagne, l'activité a poursuivi son expansion au 1er semestre plus rapidement qu’attendu, et continuerait à être soutenue par des facteurs internes, sur fond d'amélioration du marché du travail. En Italie, après trois années consécutives de recul de l'activité, la croissance est à nouveau positive depuis le 1er trimestre, désormais tirée par la demande intérieure.

Dans les économies émergentes, la croissance s'est avérée peu dynamique début 2015. Le ralentissement de l'activité est plus net que prévu en Chine tandis que le Brésil et la Russie connaissent d'importantes difficultés. Seule l'Inde se distingue favorablement parmi les BRIC avec une croissance relativement résiliente. Les économies émergentes accélèreraient légèrement en 2016, avec une situation moins défavorable au Brésil et en Russie faisant plus que compenser la poursuite du ralentissement économique chinois.

Le commerce mondial décélèrerait en 2015, reflet de la faiblesse des importations des économies émergentes au 1er semestre, puis accélérerait en 2016, porté à la fois par le dynamisme de l'activité au sein des économies avancées et des importations des économies émergentes plus en ligne avec l'activité après le creux de 2015. La demande mondiale adressée à la France serait moins pénalisée par le creux de croissance des économies émergentes, compte tenu de la structure de ses échanges. Ainsi, elle accélérerait en 2015 et en 2016, soutenue par le regain de croissance au sein de l'union monétaire.

Les aléas pesant sur ce scénario sont équilibrés. Les cours des matières premières - du pétrole notamment - et des changes sont soumis à de nombreux aléas, pouvant constituer, le cas échéant, un renfort ou un frein à l'activité des pays avancés et émergents. Le ralentissement de la demande chinoise lié au rééquilibrage de l'économie et l'impact des tensions boursières pourraient être plus importants que prévu, ce qui pourrait être contrebalancé par une réaction plus appuyée des autorités chinoises pour soutenir la demande. Finalement, une reprise plus importante que prévu de la zone euro améliorerait nettement les perspectives de croissance au niveau mondial.

Trésor-Economics No. 144 - The world economic situation in spring 2015: global activity is accelerating, driven by the advanced countries

2015-04-09T00:00:00+02:00

Disregarding quarterly fluctuations, GDP growth steadily gained momentum in 2014 in all the advanced economies except Japan. Nevertheless, substantial divergences persist between the main economic areas.

The recovery is forecast to spread to all the advanced economies in 2015, and growth in the euro area should accelerate in 2016. The sharp decline in oil prices is a boost to the global economy. However, less favourable conditions in the emerging countries is something of a drag on world economic momentum.

Economic activity is still buoyant in the United States and United Kingdom, but growth remains sluggish in Japan. Thanks to sustained robust domestic demand, the US and UK economies have expanded vigorously since spring 2014 and should continue to fuel growth in the advanced countries. Japan's economy slowed sharply in the wake of the VAT rise on 1 April 2014. Japanese growth will likely remain slack over the entire forecasting horizon.

Recovery remains uneven in the euro area. The euro's depreciation and the steep drop in interest rates, stimulated by the European Central Bank's Quantitative Easing programme, should sustain business activity in the area. Germany's economy rebounded strongly in Q4, with business investment and private consumption looking set to remain vigorous. The Spanish economy continued to expand. As in other euro-area economies, the recovery in Spain-after the deep correction induced by the crisis-will probably continue to be fuelled by domestic factors, amid an improvement in the labour market. By contrast, the Italian economy contracted for the third consecutive year. The Italian recovery is expected to remain very weak, with investment unlikely to pick up before 2016.

The emerging economies, on the whole, recorded slack performance, reflecting the slowdown in China, major economic difficulties in Brazil and even more so in Russia, which is predicted to slip into recession as a result of lower oil prices and international sanctions. India's relatively brisk growth sets it apart from the other BRIC countries. Thus, emerging economies are expected to post slightly higher growth rates in 2016, but will remain well below the pre-crisis average.

World trade is poised to accelerate in 2015 and 2016, owing mainly the solid performance of the US and UK economies and the recovery in the euro area. Global demand for French goods and services is forecast to move on a similar trend, gaining 4.5% and 5.7% this year and next. The trend will be sustained, in particular, by the upturn in growth in France's chief trading partner: the euro area.

Trésor-Éco n° 144 - La situation économique mondiale au printemps 2015 : l'activité mondiale accélère, portée par les pays avancés

2015-04-09T00:00:00+02:00

En 2014, au-delà des à-coups trimestriels, l'activité des pays avancés a progressivement accéléré, à l'exception du Japon. Les divergences entre les grandes zones économiques demeurent néanmoins prononcées.

La reprise se généraliserait à toutes les économies avancées en 2015 et la croissance accélérerait en zone euro en 2016. La forte baisse des prix du pétrole constitue un facteur de soutien à l'activité mondiale. Cependant, la situation moins favorable des pays émergents contribue à limiter le dynamisme de l'activité mondiale.

L'activité reste dynamique aux États-Unis, ainsi qu'au Royaume-Uni, tandis que la croissance demeure atone au Japon. Les pays anglo-saxons connaissent une croissance très élevée depuis le printemps 2014. L'activité américaine et britannique, portée par une demande intérieure toujours très dynamique, continuerait de soutenir la croissance des économies avancées. Au Japon, l'activité a fortement ralenti suite à la hausse de la TVA au 1er avril 2014. La croissance japonaise resterait atone sur tout l'horizon de prévision.

En zone euro, la reprise demeure inégale selon les pays. La dépréciation de l'euro et la forte baisse des taux d'intérêt, favorisées par le programme de Quantitative Easing de la BCE, soutiendraient l'activité. En Allemagne, l'activité a fortement rebondi au 4e trimestre. L'Allemagne pourrait s'appuyer sur une bonne tenue de la consommation privée et de l'investissement des entreprises. En Espagne, l'activité a poursuivi son expansion. La reprise espagnole continuerait également à être soutenue par les moteurs internes, après la très forte correction due à la crise, sur fond d'amélioration du marché du travail. En revanche, l'activité italienne a poursuivi son recul pour la troisième année consécutive. La reprise italienne resterait très fragile, le redémarrage de l'investissement ne se matérialiserait pas avant 2016.

L'activité des économies émergentes s'est avérée globalement peu dynamique, dans le sillage du ralentissement de l'activité en Chine et d'importantes difficultés économiques au Brésil et surtout en Russie, qui entrerait en récession sous l'effet de la baisse des prix du pétrole et des sanctions internationales. Seule l'Inde se distingue parmi les BRIC avec une croissance relativement soutenue. En 2016, la croissance augmenterait légèrement au sein des économies émergentes, mais resterait toutefois nettement en-deçà de sa moyenne d'avant-crise.

Le commerce mondial accélérerait en 2015 et 2016, porté principalement par le dynamisme de l'activité au sein des économies anglo-saxonnes et la reprise en zone euro. La demande mondiale adressée à la France suivrait un profil similaire (+4,5 % puis +5,7 %), particulièrement soutenue par le regain de croissance au sein de l'union monétaire, son principal partenaire commercial.

Trésor-Economics No. 135 - The world economy in summer 2014: rising uncertainty

2014-09-09T00:00:00+02:00

The global economic situation remained weak and uneven in summer 2014. The recovery gathered pace in the Anglo-Saxon countries but has yet to materialize in the euro area and in Japan. Growth in the emerging countries, meanwhile, continued to slow down. While many factors still point to a continuing global recovery, some downside risks have intensified, notably concerning the scale of the emerging countries' slowdown and the crisis in Ukraine.

Activity remains buoyant in the Anglo-Saxon countries, after the dip in the US economy in the first quarter due to an exceptionally cold weather. Strong Q2 figures in both the US and the United Kingdom confirmed their recovery scenarios; while real enough, the weaknesses identified (e.g. the possible formation of another real estate bubble) are unlikely to have any negative short term impact.

The situation in Japan, on the other hand, is more fragile, as the positive effects of "Abenomics" struggle to take firm root, just as the impact of the first VAT increase is starting to be felt. Growth should consequently be subdued in 2014 and should slow further in 2015. However, the economy could receive a boost should the government or the Bank of Japan respond with additional measures.

Recovery in the euro area too remains to be confirmed, after particularly disappointing Q2 figures in several major countries, including a significant dip in activity in Germany (due in part to transitory factors) and Italy. The reduced pace of fiscal consolidation and the still favorable monetary and financial conditions should provide a substantial support to euro area growth. However, the considerable efforts made between 2010 and 2013 are still weighing on activity, while new risks (e.g. geopolitical tensions surrounding the situation in Ukraine) could now cast a shadow on the growth outlook. Looking to the end of the year, the recent deterioration in business sentiment suggests activity could remain persistently weak. The real surprise compared with spring 2014 comes from the drop in inflation to especially low levels. Given this situation and very high unemployment, the euro area's policy mix is open to question.

In the main emerging economies, growth in 2014-2015 is likely to be more sluggish than before the crisis, in China, Brazil and Russia especially. The prospect of rising geopolitical tensions, with Russia in particular, is a major downside risk. One cannot rule out a sharper than expected slowdown in China affecting the commodity exporting countries (e.g. Russia and Brazil), or a revival of financial tensions.

World trade is forecast to pick up very gradually in 2014 (+3.7%) and 2015 (+5.2%), and more slowly than forecast in the spring, while not recovering its pre-crisis growth rate. Global demand for French goods and services is expected to follow a similar pattern, as demand from France's European trade partners recovers only slowly.

Trésor-Éco n° 135 - La situation économique mondiale à l'été 2014 : des incertitudes accrues

2014-09-09T00:00:00+02:00

La situation économique mondiale demeure fragile et hétérogène à l'été 2014. La reprise se renforce dans les pays anglo-saxons, mais peine à se confirmer en zone euro et au Japon, alors que le ralentissement se poursuit dans les pays émergents. Si de nombreux facteurs plaident encore pour la poursuite de la reprise de l'économie mondiale, certains risques baissiers se sont intensifiés (en lien notamment avec l'ampleur du ralentissement des pays émergents et la crise ukrainienne).

Dans les pays anglo-saxons, l'activité a conforté son dynamisme, après un trou d'air au 1er trimestre aux États-Unis, lié à un épisode de froid particulièrement sévère. Dans ce pays comme au Royaume-Uni, les bons chiffres du 2e trimestre ont conforté les scénarii de reprise ; les fragilités identifiées (notamment la possible reconstitution de bulles financière ou immobilière), si elles sont réelles, ne devraient pas avoir d'effet négatif à court terme.

En revanche, la situation du Japon est plus fragile, les effets positifs des « Abenomics » peinant à s'inscrire dans la durée, alors que l'effet de la première hausse de TVA se fait sentir. La croissance serait ainsi modeste en 2014 et se réduirait encore en 2015 ; un aléa haussier tient à la possibilité d'une réaction du gouvernement ou de la BoJ par la mise en place de mesures additionnelles.

En zone euro, la reprise reste aussi à confirmer, après des chiffres de croissance particulièrement décevants au 2e trimestre dans plusieurs grands pays, avec notamment un recul de l'activité en Allemagne (toutefois lié en partie à des facteurs temporaires) et en Italie. La moindre consolidation budgétaire et les conditions monétaires et financières toujours favorables constituent deux facteurs importants de soutien à la croissance en zone euro. Cependant, les importants efforts consentis entre 2010 et 2013 continuent à peser sur l'activité, alors que de nouveaux risques paraissent peser sur les perspectives de croissance (tensions géopolitiques liées à la situation en Ukraine notamment). Pour la fin de l’année, la dégradation récente des enquêtes de conjoncture laisse craindre une faiblesse persistante de l’activité. La véritable surprise par rapport au printemps provient de la baisse de l'inflation à des niveaux particulièrement faibles. Cette situation et le niveau très élevé du chômage posent la question du bon calibrage du policy-mix en zone euro.

Dans les principales économies émergentes, la croissance s'installerait en 2014-2015 sur un sentier plus faible qu'avant la crise, notamment en Chine, au Brésil et en Russie. Le risque d'accentuation des tensions géopolitiques, en particulier avec la Russie, représente un aléa baissier majeur. Un ralentissement plus prononcé qu'attendu de l'économie chinoise, qui aurait des conséquences sur les pays exportateurs de matières premières (Russie, Brésil), ou encore une recrudescence des tensions financières ne sont pas non plus à exclure.

Le commerce mondial repartirait très progressivement en 2014 (+3,7 %) et en 2015 (+5,2 %), moins vite que prévu au printemps, sans retrouver le rythme de croissance observé avant-crise. La demande mondiale adressée à la France suivrait un profil similaire, en lien avec la reprise modeste de la demande des partenaires commerciaux européens de la France.

Trésor-Economics No. 126 - The global economy in the spring of 2014: stronger growth, but new risks

2014-04-11T00:00:00+02:00

In 2013 global economic growth gradually picked up, but divergences between major economic zones persisted. The growth differential between advanced countries was still stark, with the Anglo-Saxon countries and Japan on one side, and the euro area countries on the other. Growth remained fairly firm in the United States and recovered substantially in the United Kingdom and Japan, on the strength of an accommodative policy mix. Meanwhile, the euro area emerged from one and a half years of recession in the second quarter with a modest recovery that was unequally shared by the different countries, meaning that the euro area failed to post a positive growth figure for the year. This growth gap stems largely from past divergences, such as the overall less accommodative policy mix in the euro area since 2008 and strains on sovereign debt that have been specific to the euro area since 2010. Finally, the growth of emerging economies continued to slow as they were affected by exchange rate fluctuations, capital outflows following the Fed's tapering announcement and their own structural challenges.

At the start of 2014, the earliest available economic indicators pointed to continued global economic growth. Global growth should become firmer in 2014 and 2015, however local growth rates will continue to vary. In the euro area, the recovery that started in 2013 should gain strength and post growth of 1.2% in 2014 and 1.8% in 2015, with the easing of financial tension and less intensive fiscal consolidation. However, growth will still be moderate, featuring persistent wide disparities between Germany, where growth will pick up, and Italy and Spain, which are just emerging from two further years of recession. Growth rates outside the euro area will differ. The Anglo-Saxon countries will continue to enjoy strong economic growth, but Japan's growth will slow as fiscal policy is tightened up. Finally, the growth of emerging economies should continue to be fairly strong, but it will be lower in the longer run than it was before the crisis, particularly in China, Brazil and Russia.

Consequently, the growth of world trade should pick up again, reaching 4.7% in 2014 and 6.1% in 2015. However, it will not match the average growth rate seen between 2000 and 2008. This rebound will boost demand for French exports, particularly the renewed growth in the euro area, which is France's leading trading partner.

This scenario of a gradual improvement in the global economic situation, driven by the developed countries, still faces major risks. In the euro area, as the ECB conducts a comprehensive assessment of bank balance sheets in 2014, the strength of the recovery could exceed expectations if uncertainty is dissipated, but renewed financial tension cannot be ruled out if the assessment goes the other way. The risk of deflation, which is still present in Japan and could threaten certain countries in the euro area, needs to be monitored and underlines the fragility of the current recovery. Finally, the return to more standard monetary policy in the United States is still likely to cause turmoil, not so much in the United States itself as in the emerging countries that are most vulnerable to external shocks.

Trésor-Éco n° 126 - La situation économique mondiale au printemps 2014 : plus de croissance mais de nouveaux risques

2014-04-11T00:00:00+02:00

En 2013, l'activité économique mondiale a progressivement gagné en dynamisme, mais les divergences ont persisté entre grandes zones économiques. Au sein des pays avancés, le différentiel de croissance a de nouveau été marqué entre pays anglo-saxons et Japon d'un côté, et pays de la zone euro de l'autre. L'activité est restée assez dynamique aux États-Unis et s'est sensiblement redressée au Royaume-Uni et au Japon, grâce à un policy mix accommodant. De son côté, la zone euro est sortie d'un an et demi de récession au 2e trimestre et la reprise, modeste et inégale selon les pays, n'a pas permis d'atteindre une croissance positive cette année. Ce décalage est en grande partie la conséquence de divergences passées, notamment un policy mix globalement moins accommodant depuis 2008 en zone euro et des tensions souveraines propres à l'union monétaire depuis 2010. Enfin, les économies émergentes, affectées par les fluctuations du change, les retraits de capitaux consécutifs à l'annonce du ralentissement des achats d'actifs de la Fed et leurs propres défis structurels, ont continué à ralentir.

Au début de l'année 2014, les premières informations conjoncturelles disponibles laissent attendre une poursuite de l'expansion de l'activité mondiale. Ainsi la croissance mondiale s'affermirait en 2014 et 2015. Toutefois l'hétérogénéité des régimes de croissance persisterait. En zone euro, la reprise amorcée en 2013 devrait se concrétiser et l'activité accélérerait (1,2 % en 2014 et 1,8 % en 2015), sous l'effet notamment de l'apaisement des tensions financières ainsi que d'une consolidation budgétaire moins forte. La croissance resterait toutefois modérée, et caractérisée par des disparités encore importantes, entre l'Allemagne où l'activité accélérerait et l'Italie ou l'Espagne, qui sortent à peine de deux nouvelles années de récession. Hors zone euro, les évolutions seraient contrastées. La vigueur de la croissance dans les économies anglo-saxonnes se confirmerait, mais l'activité ralentirait au Japon, en raison de l'inflexion restrictive de la politique budgétaire. Enfin, dans les économies émergentes, la croissance resterait relativement dynamique, mais elle s'installerait sur un sentier durablement plus faible que dans la période pré-crise, notamment en Chine, au Brésil et en Russie.

En conséquence, le commerce mondial renouerait avec une croissance plus rapide en 2014 et 2015 (4,7 % puis 6,1 %) sans toutefois retrouver le rythme de croissance observé en moyenne entre 2000 et 2008. Il entraînerait dans son sillage la demande extérieure adressée à la France, particulièrement favorisée par le rebond de l'activité en zone euro, son principal partenaire commercial.

Ce scénario d'une amélioration progressive de la situation économique mondiale, emmenée par les pays développés, reste entouré d'aléas importants. En zone euro, dans le contexte de l'évaluation complète des bilans bancaires conduite par la BCE en 2014, la reprise pourrait être plus franche qu'anticipé en cas de levée des incertitudes, sans qu'il soit possible d'exclure à l'inverse un regain ponctuel de tensions financières. Le risque de déflation, qui n'a pas disparu au Japon et pourrait concerner certains pays de la zone euro, reste de son côté à surveiller et rappelle les fragilités de la reprise en cours. Enfin, la normalisation de la politique monétaire américaine est encore susceptible d'engendrer des turbulences, moins aux États-Unis que dans les pays émergents les plus vulnérables aux chocs externes.

Trésor-Economics No. 119 - The world economy in the summer of 2013: "the sun is rising in the West"

2013-09-11T00:00:00+02:00

The majority of the advanced economies experienced stronger growth in the third quarter of 2013, whereas there were growing signs of a slowdown in the emerging economies. Business confidence improved on both sides of the Atlantic, leading the Federal Reserve to announce in June a tapering of its quantitative-casing programme in the coming months, ratcheting up tension on the financial markets once again. And yet, the firmer economic growth seen in the United States and the United Kingdom in the first half of 2013 should continue, since economic indicators remain favourable. Japan's economy is maintaining a sustained rate of growth, stimulated by highly expansionary economic policy since the beginning of the year. In the euro area, improved conditions, or, at least, a slowing of the general decline, have brought an end to the recession. On the other hand, growth is softening in the emerging economies, with China in the forefront, bearing out the signs pointing to slower growth seen since the second quarter.

In 2013, global growth is expected to remain soft, close to the rate registered in 2012. The euro area's economy should shrink again as a result of the many obstacles to growth: the continuing major deleveraging efforts in the public and private sectors and problems with financing the economy, particularly in the southern countries. Growth in the rest of the world should continue to be stronger. The United States should see continued moderate growth curbed by fiscal consolidation measures. In Japan, growth should be driven by the country's very expansionary monetary and fiscal policies. Growth in the emerging economies are expected to be close to the rate seen in 2012, which is still much lower than the prevailing growth rates seen before 2008.

In 2014, global economic growth should pick up slightly, due to stronger growth in the United States and, most importantly, a recovery in Europe stemming from a smaller fiscal effort. The gradual removal of obstacles should enable the euro-area economy to take off again, but its growth is expected to be moderate and subject to significant disparities. Germany's private-sector demand should boost growth, owing to favourable fundamentals, but growth in Spain and Italy should still be held back by problems with debt reduction and/or financing of the economy. Growth of euro-area exports should be driven by the rebound in world trade and boosted by businesses' improved export performance. In the United States, growth should gather strength as private demand becomes firmer, fiscal consolidation measures start to ease and households continue to make good progress on reducing their debt. In the United Kingdom, growth should also be stronger, driven by the improving international environment. In contrast, Japan's growth should slow as a result of a massive fiscal consolidation effort following the fiscal stimulus in 2013 and the hike in the consumption tax. Finally, the emerging economies should continue to see relatively weak growth compared to the first decade of the new millennium.

After remaining slack in 2012 and 2013, world trade should pick up again in 2014 (5.25%), driven by the expected recovery in the euro area and the rest of the world. Demand for French exports is likely to follow the same pattern.

The improvement in the global economy could be swifter if the surplus savings of those countries enjoying some leeway were put to use. However, an abrupt end to unconventional monetary policy in the United States, a sharper slowdown of the emerging economies, or an increase in geopolitical tensions in the Middle East could undermine the current recovery.

Trésor-Éco n° 119 - La situation économique mondiale à l'été 2013 : « le soleil se lève à l'Ouest »

2013-09-11T00:00:00+02:00

À l'été 2013, l'activité est mieux orientée dans la majorité des économies avancées, tandis que les signes de ralentissement se multiplient dans les économies émergentes. Le climat des affaires s'améliore des deux côtés de l'Atlantique et a conduit la Réserve Fédérale américaine à annoncer en juin un ralentissement prochain de ses achats de titres, générant un regain de tensions généralisé sur les marchés financiers. Pour autant, la bonne tenue de l'activité au cours du 1er semestre 2013 aux États-Unis et au Royaume-Uni devrait se poursuivre, les indicateurs conjoncturels restant bien orientés. L'économie japonaise maintient un rythme de croissance soutenu, sous l'effet de la politique économique très expansionniste menée depuis le début de l'année. Dans la zone euro, l'amélioration/moindre dégradation généralisée a permis une sortie de récession. En sens opposé, dans les économies émergentes, Chine en tête, l'activité a été moins allante, confirmant les signaux de ralentissement observés depuis le printemps.

En 2013, la croissance mondiale resterait toutefois modeste, proche de celle de 2012. Dans la zone euro, l'activité se contracterait de nouveau en raison des nombreux freins qui pèsent sur la croissance : l'effort de désendettement public et privé toujours important, les problèmes de financement de l'économie, notamment dans les pays du Sud. Dans le reste du monde, l'activité resterait plus dynamique. Aux États-Unis, elle continuerait de progresser à un rythme modéré, limité par les mesures de consolidation budgétaire. Au Japon, elle serait tirée par la politique économique très expansionniste, tant au niveau monétaire que budgétaire. Enfin, dans les économies émergentes, la croissance serait proche de celle de l’année passée, soit nettement inférieure à celle prévalant avant 2008.

En 2014, l'activité mondiale accélèrerait légèrement, du fait d'une croissance plus dynamique aux États-Unis et surtout d'une reprise en Europe, en raison d'un moindre effort budgétaire. La levée progressive des freins permettrait le redémarrage de l'activité dans la zone euro, qui resterait toutefois modéré et caractérisé par des disparités importantes. L'Allemagne bénéficierait d'une reprise des moteurs privés en raison de fondamentaux favorables, mais l'Espagne et l'Italie seraient encore affectées par des problèmes de désendettement et/ou de financement de l'économie. Enfin, le dynamisme des exportations dans la zone euro serait tiré par le rebond du commerce mondial, amplifié par l’amélioration des performances à l’exportation des entreprises. Aux États-Unis, la croissance gagnerait en vigueur du fait d'une demande privée plus allante, les mesures de consolidation diminuant et le désendettement des ménages étant déjà bien avancé. Au Royaume-Uni, la croissance serait également plus allante, tirée par l'amélioration de l’environnement international. À l'inverse, l'activité ralentirait au Japon du fait d'un effort massif de consolidation en raison du contrecoup du stimulus budgétaire de 2013 et de la hausse de la taxe à la consommation. Enfin, la croissance des économies émergentes resterait relativement faible en comparaison aux années 2000.

Après une période d'atonie en 2012 et 2013, le commerce mondial rebondirait en 2014 (5¼ %), sous l'impulsion du redémarrage de l'activité attendu à la fois dans la zone euro et dans le reste du monde. La demande extérieure adressée à la France aurait le même profil.

L'amélioration de la situation économique mondiale pourrait être plus rapide si le surplus d’épargne dans les pays disposant de marges de manœuvre était mobilisé. A contrario, une sortie trop rapide des mesures de politique monétaire aux États-Unis, un ralentissement plus marqué dans les économies émergentes ou une montée des tensions géopolitiques au Moyen Orient entraveraient la reprise en cours.

Trésor-Economics No. 112 - The world economy in the spring of 2013: a brighter outlook?

2013-04-04T00:00:00+02:00

At the end of 2012, international trade and global economic growth stalled, partly because of temporary factors. The main reason growth remained flat in the United States was the fall in military spending and the impact that hurricane Sandy had on output and inventories, which cancelled out the growth of private expenditure. The dip in the United Kingdom's fourth-quarter growth offset the stronger third-quarter growth, which had benefited from the London Olympics. In the euro area, growth slowed more sharply in the fourth quarter than in the third quarter, which is somewhat surprising given the gradual easing of financial tensions over the period. However, some temporary factors affecting the euro area's main trading partners and trade within the euro area held growth down. These factors include the increase in indirect taxes in Spain and the Netherlands and the decline in automotive production in Germany.

The preliminary data for the beginning of 2013 point to an improvement in global growth that is still fragile. Confidence is on the rise. In the United States, the improvement stems from the resolution of major budget issues that preventing the country from going over the fiscal cliff and, in the euro area, the improvement can be attributed to the combined action of Member States and European institutions, and, more specifically, the European Central Bank.

The outlook for 2014 is for gradually stronger growth of the advanced economies, but is still will not as strong as before the crisis and large disparities will persist. This return to growth, which hinges on eliminating uncertainty, will be driven by stronger private sector growth in certain advanced economies, and primarily the United States, and against the backdrop of lessening fiscal consolidation in the euro area. Growth disparities will stem from persistent obstacles to growth in certain euro area countries, such as process of reducing the debt of households, businesses and general government, and/or structural weaknesses.

Disparities will also stem from the greater progress achieved in the United States in reducing private debt and the recovery of the real estate market, and from Japan's continuing expansionary fiscal policy. The strong growth of emerging economies, and China in particular, should sustain the recovery of the advanced economies via the trade channel.

There are also threats to growth. The driving force from the private sector could be less powerful than expected, particularly in the United States and Germany, because of the relatively comfortable situation that companies enjoy in these two economies. On the other hand, a return to enduring financial tension in the euro area would prolong uncertainty and could hamper the recovery. The global economic situation is also dependent on changes in economic policies.

Trésor-Éco n° 112 - La situation économique mondiale au printemps 2013 : un début d’éclaircie ?

2013-04-04T00:00:00+02:00

En fin d'année 2012, le commerce international et l'activité mondiale ont marqué le pas, en partie sous l'effet de facteurs temporaires. Aux États-Unis, la stabilité de l'activité est provenue essentiellement de la baisse des dépenses militaires et de l'impact sur la production et les stocks de l'ouragan Sandy, qui ont contrebalancé le dynamisme des dépenses privées. Le recul de l'activité au Royaume-Uni a compensé l'activité allante du 3e trimestre, qui avait bénéficié alors des Jeux Olympiques de Londres notamment. En zone euro, le recul de l'activité, plus marqué au 4e trimestre qu'au 3e trimestre, a pu surprendre au regard de la dissipation progressive des tensions financières sur la période. Il est toutefois également à mettre au passif d'effets temporaires chez les principaux partenaires de la zone euro comme en son sein : hausse de la taxation indirecte en Espagne et aux Pays-Bas et chute de la production automobile en Allemagne.

Pour le début de l'année 2013, les premières informations conjoncturelles disponibles laissent attendre une amélioration de l'activité mondiale qui demeure encore fragile. La confiance des agents est en hausse. Aux États-Unis, ces améliorations proviennent de la résolution des principales questions budgétaires (fiscal cliff) et, en zone euro, elles sont à mettre à l'actif de l'action combinée des États membres et des institutions européennes, notamment de la Banque centrale européenne.

À l'horizon 2014, l'activité des économies avancées accélérerait progressivement, à un rythme toujours inférieur à celui d'avant crise toutefois, et resterait caractérisée par des disparités encore importantes. Ce redémarrage, conditionné à la poursuite de la levée de l'incertitude, serait permis par un raffermissement des moteurs privés dans certaines économies avancées, aux États-Unis au premier chef, et dans un contexte de moindre consolidation budgétaire en zone euro. Les disparités de croissance traduiraient la persistance de freins dans certains pays de la zone euro (processus de désendettement des ménages, des entreprises et des administrations publiques et/ou faiblesses structurelles), la situation plus avancée des États-Unis en matière de désendettement des agents privés et de reprise du marché immobilier, et la politique budgétaire encore expansionniste au Japon. Le dynamisme des économies émergentes, notamment la Chine, soutiendrait le redémarrage des économies avancées via le canal commercial.

L'évolution de la situation économique est soumise à des aléas. Les moteurs privés pourraient se montrer plus dynamiques que prévu, notamment aux États-Unis et en Allemagne, en raison de la situation relativement confortable des entreprises dans ces deux économies. À l'inverse, un regain durable de tensions financières en zone euro prolongerait l’incertitude et pourrait peser sur la reprise. La situation économique mondiale est également sujette à l’évolution des politiques économiques menées.

Trésor-Economics No. 104 - The world economy in the summer of 2012: a fragile recovery

2012-07-15T00:00:00+02:00

The world economic outlook in the summer of 2012 hinges on the resolution of the crisis in the euro area. Monetary policy decisions made at the end of 2011 significantly reduced financial tensions and stabilised growth in early 2012. Recent developments in Spain and in Greece, in the run-up to the elections, have revived some fears and weakened the short-term outlook for the euro area, particularly in Southern countries. German growth has remained firm, underpinned by sturdy household consumption and foreign trade driven by exports to countries outside of the euro area. Growth in the United Kingdom slowed, primarily as a result of businesses' adopting a wait-and-see attitude.

Growth was slightly stronger in other areas of the world. Rapid easing of tensions in the United States enabled the economy to make steady progress over the last few quarters, boosted by strong job growth, although this flagged in recent months. Growth in China slowed, mainly as a result of sluggish world trade, but was still relatively strong. Following Japan's natural catastrophe in March 2011, economic growth was boosted by public-sector and private-sector spending on reconstruction.

The long-winded process of reducing general government, household and corporate debt will continue to weigh on the outlook for growth in the majority of the advanced economies up until 2013. Weak labour markets in Europe and the United States will also hinder recovery. In the event that the financial situation gradually returns to normal, the euro area's economy will contract slightly in 2012 and then resume moderate growth in 2013. Disparities will continue to widen, with the Southern European countries (Spain and Italy) in recession and Germany still showing growth. The process of consolidating public finances will hinder growth in the United Kingdom. The pace of American economic growth will be slower, as determined by fiscal policy, which is bound to be very restrictive in 2013. Japan's growth profile will depend on the timetable for reconstruction, with stronger growth in 2012 than in 2013. China should continued to enjoy sustained growth.

Major uncertainty surrounds the economic situation, primarily because of developments in the euro area. Recent events in Spain and Greece have delayed the end of the crisis and underlined the vulnerability of the European economy. The decisions made at the European Council meeting of 28 and 29 June could lead to more rapid easing of tensions and promote growth.

Trésor-Éco n° 104 - La situation économique mondiale à l'été 2012 : un redémarrage fragile

2012-07-15T00:00:00+02:00

Les perspectives économiques mondiales à l'été 2012 restent particulièrement liées à la résolution de la crise en zone euro. Les décisions monétaires prises fin 2011 ont permis une détente sensible des tensions financières et ont contribué à la stabilisation de l'activité début 2012. Les développements récents en Espagne et en Grèce, avant les élections, ont à nouveau accru les craintes et dégradé les perspectives à court terme de la zone euro, notamment dans les économies du Sud. En Allemagne, l'activité fait preuve de résistance, bénéficiant d'une consommation des ménages résiliente et d'un commerce extérieur tiré par les exportations vers les pays en dehors de la zone. Au Royaume-Uni, elle est dégradée, principalement par le comportement attentiste des entreprises.

Dans les autres régions du monde, l'activité est un peu mieux orientée. Aux États-Unis, la dissipation rapide des tensions a permis à l'économie de croître progressivement au cours des derniers trimestres, bénéficiant de créations d'emploi dynamiques quoiqu'en ralentissement sur les derniers mois. En Chine, le ralentissement de l'activité provient pour l'essentiel du commerce mondial mais la croissance reste relativement dynamique. Au Japon, à la suite de la catastrophe naturelle de mars 2011, la croissance bénéficie des dépenses publiques et privées de reconstruction.

À l'horizon 2013, les perspectives de croissance seraient pénalisées par le processus long de désendettement des administrations publiques, des ménages et des entreprises qui continue de concerner une majorité d'économies avancées. La situation dégradée dans laquelle se trouvent les marchés du travail, en Europe et aux États-Unis, pèserait également sur le redémarrage de l'activité. Sous l'hypothèse d'une normalisation progressive de la situation financière, l'activité en zone euro serait ainsi en léger recul en 2012 puis repartirait modérément en 2013. Elle resterait caractérisée par l'accroissement des hétérogénéités, avec d'un côté les pays du Sud de l'Europe (Espagne et Italie) en récession et de l'autre l'Allemagne qui résisterait. Au Royaume-Uni, l'activité serait pénalisée en raison du processus d'assainissement des finances publiques. La croissance américaine serait modérée et rythmée par la politique budgétaire, laquelle devrait être nettement restrictive en 2013. Au Japon, le profil de l'activité serait lié au calendrier des plans de reconstruction avec une croissance plus soutenue en 2012 qu'en 2013. En Chine, l'activité devrait rester vigoureuse.

La situation économique est entourée d'incertitudes particulièrement importantes provenant, en premier lieu, de l'évolution de la situation en zone euro. Les derniers événements en Espagne et en Grèce ont retardé la sortie de crise et confirment la fragilité dans laquelle se trouve l'économie européenne. Les décisions prises à l'occasion du Conseil européen des 28 et 29 juin pourraient conduire à un apaisement plus rapide des tensions et favoriser l'activité.

Trésor-Economics No. 96 - The state of the world economy in autumn 2011: a fragile recovery

2011-12-06T00:00:00+01:00

The world economy is still convalescent. The 2008-2009 crisis grew out of deep imbalances in the advanced economies, and in particular out of excessive levels of household, corporate and/or government debt. Stimulus plans have mitigated the consequences of this crisis, but at the cost of rising public debt, even though the process of private debt reduction has barely begun. It will take time to clean up economic agents' balance sheets, and global activity could hiccup considerably in the process.

Consequently, after a fairly strong upturn in 2010, the world economy slowed in the first half of 2011, due in particular to rising commodity prices and the Sendai earthquake in Japan.

During the summer, bad news from the United States (namely a downward revision of growth, the sovereign rating downgrade, etc.) and European sovereign debt fears sparked a pronounced market correction. This financial turbulence sapped agents' confidence, especially among business heads, with the latest business sentiment surveys reporting a sharp downturn in the growth outlook. The global slowdown is therefore likely to continue to the end of the year, especially given governments' limited room for manoeuvre at present. In many of the developed economies, European in particular, fiscal policy is focused on consolidation while monetary policy is already highly accommodating. The emerging economies are in a more favourable situation, however, still enjoying strong growth.

The world economy is expected to pick up in 2012. Private sector growth drivers (productive investment and household consumption) should resume progressively in the advanced economies. Japan's reconstruction effort too should support global activity, as should continuing strong growth in the emerging economies, in Asia especially. Without an exchange rate adjustment, the rebalancing of current accounts-which could revitalise global activity-would be very limited and would concern only a handful of countries.

Global recovery remains seriously at risk, however, the gravest risk being heightened tensions in the financial markets, in Europe especially. Spillovers of these tensions to the real economy, notably via the credit channel, could lead to a contraction of activity in some advanced economies, especially in Europe, in Q4 2011, correspondingly hampering world growth in 2012.

Trésor-Éco n° 96 - La situation économique mondiale à l'automne 2011 : une reprise vulnérable

2011-12-06T00:00:00+01:00

L'activité mondiale demeure convalescente. La crise de 2008-2009 s'est nourrie de déséquilibres profonds dans les pays avancés et notamment de niveaux d'endettement des ménages, des entreprises et/ou des États trop élevés. Les plans de relance ont permis d'en limiter les conséquences mais au prix d'une augmentation des dettes publiques alors que le désendettement privé est à peine engagé. L'assainissement effectif du bilan des agents prendra du temps et l'activité mondiale pourrait donc connaitre des à-coups.

Ainsi, après une reprise assez forte en 2010, l'économie mondiale a ralenti au cours du premier semestre 2011 en raison notamment de la hausse du prix des matières premières et du séisme de Sendai au Japon.

Au cours de l'été, de mauvaises nouvelles aux États-Unis (révision à la baisse de la croissance, dégradation de la note souveraine,…) et des craintes sur les dettes souveraines européennes ont été à l'origine d'une correction marquée des marchés financiers. Ces turbulences financières ont miné la confiance des agents et notamment des chefs d'entreprise qui, d'après les dernières enquêtes conjoncturelles, font part d'un fort repli des perspectives de croissance. Le ralentissement de l'activité mondiale pourrait donc se poursuivre sur la fin de l'année, d'autant plus que les marges de manœuvre des gouvernements sont actuellement limitées. Dans plusieurs économies développées, notamment européennes, la politique budgétaire est mobilisée dans un objectif de consolidation tandis que la politique monétaire est déjà très accommodante. En revanche, la situation des pays émergents est plus favorable et la croissance y est encore forte.

En 2012, l'activité mondiale repartirait. Les moteurs privés de la croissance (l'investissement productif et la consommation des ménages) se redresseraient progressivement au sein des économies avancées. L'effort de reconstruction japonais soutiendrait également l'activité mondiale, tout comme la persistance d'une croissance forte au sein des économies émergentes, en particulier en Asie. Sans ajustement des taux de change, le rééquilibrage des balances courantes, qui pourrait redonner de l'élan à l'activité mondiale, ne serait que très partiel et ne concernerait que quelques pays.

La reprise de l'activité mondiale reste toutefois menacée par des risques importants, au premier titre desquels l'aggravation des tensions sur les marchés financiers, notamment en Europe. La transmission de ces tensions à l'économie réelle, notamment via le canal du crédit, peut conduire à une contraction de l'activité dans certaines économies avancées, notamment européenne, au 4ème trimestre de 2011, ce qui obérerait d'autant la croissance mondiale de 2012.

Trésor-Éco n° 81 - La situation économique mondiale à l'automne 2010 : les éléments de la reprise s'accordent-ils ?

2010-11-17T00:00:00+01:00

Depuis les prémices du printemps, les économies avancées sont entrées dans une phase de reprise modérée. Comme anticipé, le 1er semestre 2010 a été plus porteur pour la plupart des grandes économies mondiales que le 2e semestre 2009 notamment en zone euro. Le redressement de l'activité observé depuis l'été 2009 a reposé en grande partie sur le rebond du commerce mondial, en particulier grâce aux échanges avec la Chine et l'Asie émergente, qui ont créé l'appel d'air nécessaire au redémarrage des économies avancées. Les échanges internationaux devraient conserver ce dynamisme à horizon deux ans, soutenant les économies avancées.

Le rebond au printemps 2010 a aussi reposé sur des moteurs plus diversifiés : outre plusieurs facteurs temporaires (stimuli publics et cycle des stocks), la bonne performance enregistrée au 1er semestre 2010 dans les pays développés reflète aussi le redressement de la demande intérieure privée. Deux mouvements contraires sont en fait à l'œuvre : les facteurs temporaires de croissance s'estompent, à mesure qu'expireraient les plans de relance, tandis que les moteurs privés de la croissance prennent progressivement le relai, permettant à horizon 2011 aux demandes intérieures des pays développés de se consolider.

Parallèlement, les déséquilibres commerciaux retrouveraient aussi une situation similaire à celle de 2008. Le rééquilibrage partiel observé en 2009 se révèlerait donc largement conjoncturel.

Dans la plupart des pays développés, la productivité du travail se rétablirait au détriment de l'emploi. Le PIB ne parviendrait à rattraper son niveau de 2008 qu'aux États-Unis et en Chine à horizon 2011, mais l'emploi ne retrouverait son niveau de 2008 qu'en Allemagne, où le chômage n'avait de toute façon pas significativement augmenté. Allié dans certains pays à une modération salariale, le rétablissement de la productivité permettrait celui des taux de marge ; grâce à ces marges rétablies, mais aussi à l'amélioration des conditions de financement, l'investissement pourrait ainsi repartir, sauf en Espagne, où il serait déprimé par l'atonie de la demande intérieure.

Finalement, le PIB mondial, après avoir chuté de 0,9 % en 2009, devrait progresser de +4,4 % en 2010 et +3,9 % en 2011, porté largement par les pays émergents. Les aléas sont toutefois nombreux, tant sur l'économie réelle que sur la sphère financière.

Trésor-Economics No. 81 - The global economic outlook in autumn 2010: how are the components of recovery lining up?

2010-11-17T00:00:00+01:00

Since the first stirrings of spring, the advanced economies have entered a phase of moderate recovery. As expected, the first half of 2010 was more buoyant than the latter half of 2009 for most of the world's leading economies, for the eurozone especially. The pickup in activity since summer 2009 rested largely on the recovery in global trade, and in particular on growth in trade with China and emerging Asia, which have created the necessary additional demand to spark the advanced economies back into life. International trade is expected to maintain this momentum over the next two years, supporting the advanced economies.

Other factors too drove the spring 2010 rebound: in addition to temporary factors such as public stimulus plans and the inventory cycle, the healthy performance of the developed countries in first-half 2010 also reflected reviving domestic private domestic demand. In fact, two contradictory trends are at work here: fading temporary factors, with the expiration of the stimulus plans, and the progressive ramping up of private-sector growth drivers, allowing domestic demand in the developed countries to consolidate, looking to 2011.

At the same time, the trade imbalances are likely to revert to a situation similar to that of 2008, meaning that the partial rebalancing seen in 2009 could have been largely cyclical in fact.

In most of the developed countries, labour productivity is thought to have recovered at the expense of jobs. Only in the United States and China is GDP expected to recover its 2008 level by 2011, but employment is expected to revert to its 2008 level only in Germany, where it hadn't risen very much anyway. Combined with wage restraint in some countries, reviving productivity would help to restore mark-ups. These, together with improved funding conditions, would set the scene for an investment revival, except in Spain, where it would continue to be held back by weak domestic demand.

Finally, after having fallen 0.9% in 2009, global GDP is expected to grow by 4.4% in 2010 and 3.9% in 2011, thanks largely to the emerging countries. Considerable uncertainties remain, however, both as regards the real economy and the financial sphere.

Trésor-Éco n° 73 - La situation économique mondiale à l’hiver 2010 : les premiers perce-neige

2010-03-31T00:00:00+02:00

L'activité mondiale, après la grande récession de 2008-2009, s'est stabilisée au printemps 2009 puis redressée pendant l'été, où la plupart des économies sont sorties de récession. Mais la reprise est fragile : si au 4e trimestre le rebond s'est confirmé aux États-Unis et au Japon, l'activité s'est essoufflée dans la plupart des pays européens.

Le rebond a jusqu'ici reposé sur les plans de relance et le cycle des stocks. Toutefois, les conditions sont désormais propices à l’émergence d’une reprise progressive portée par le commerce mondial qui bénéficie de la vivacité de la demande des pays émergents. L'inflation serait contenue, sauf au Japon, où elle resterait négative.

Les déséquilibres internes constituent toutefois un frein à la reprise à moyen terme. La croissance des économies américaine, britannique et espagnole a en effet reposé depuis 2000 sur une forte croissance du crédit aux ménages, principalement hypothécaire. De plus, les entreprises européennes ont trop financé leur investissement par effet de levier. À l'endettement privé est venu s'ajouter l'endettement public, très sollicité par la plupart des gouvernements. La résorption de ces déséquilibres sera longue : les ménages font face à la hausse du chômage et à des effets de richesse immobilière négatifs ; les entreprises restent pénalisées par d'importantes capacités inutilisées et une demande modérée, qui ne les incitent pas à profiter de l'accroissement des taux de marge pour investir.

Un taux d'épargne moins élevé qu'anticipé et un rebond plus marqué sur les marchés financiers pourraient conduire à une reprise plus franche de l'activité. À l'inverse, un creusement des déséquilibres mondiaux ou un accroissement des pressions déflationnistes représentent un risque à la baisse.

Si 2009 est une année de grande récession, elle est aussi celle du début de la reprise : le PIB mondial, en chute de 1,0 % en 2009, devrait progresser de +3,4 % en 2010 et +3,7 % en 2011.

Trésor-Economics No. 73 - Global economic outlook, winter 2010: the first snowdrops are blooming

2010-03-31T00:00:00+02:00

After the great recession of 2008-2009, global activity stabilized in the spring of 2009 and picked up in the summer, when most economies emerged from recession. But the recovery is fragile: in Q4 2009, when the rebound was confirmed in the United States and Japan, activity faltered in most European countries.

The economic rebound has been so far driven by stimulus plans and the inversion of the inventory cycle. But conditions now favour the emergence of a gradual recovery led by world trade, which benefits from vigorous demand in emerging countries. Inflation is contained, except in Japan where it is expected to remain negative.

Domestic imbalances, however, are a constraint to the recovery in the medium term. Since 2000, economic growth in the U.S., the U.K. and Spain has been based on a strong expansion of credit to households, primarily mortgage loans. Also, European firms often financed their investments with excessive debt leverage. Most governments turned to borrowing, piling public debt on top of private debt. Absorbing these imbalances will take considerable time, as households cope with unemployment and negative real-estate wealth effects, and firms are burdened by large unutilized capacities and modest demand-which fail to create an incentive to invest despite higher margin rates.

A lower-than-expected saving rate and a stronger rebound on financial markets could fuel a sharper pickup. On the other hand, deepening global imbalances or greater deflationary pressures would increase the downside risk to the economy.

2009 saw a great recession, but also the start of the recovery: global GDP fell 1.0% in 2009, and should now rise by 3.4% in 2010 and 3.7% in 2011.

Trésor-Éco n° 66 - La situation économique mondiale à l'automne 2009

2009-10-19T00:00:00+02:00

Après la tempête de la fin 2008 et du début 2009, des signes d'accalmie sont apparus au 2e trimestre : avec les premiers effets des plans de relance, le rythme de repli de l'activité a ralenti et certains pays enregistrent même une croissance positive. Ceci, en plus des améliorations observées sur les marchés financiers, conforte le scénario d'une stabilisation progressive de l'activité.

La reprise demeurerait toutefois fragile. Du fait de la forte progression du crédit hypothécaire tout au long des années 2000, le taux d'endettement des ménages aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Espagne a augmenté, rendant leur situation financière insoutenable. En zone euro, ce sont les entreprises non financières qui sont très endettées. La résorption de ces déséquilibres internes pourrait prendre du temps. La consommation des ménages devrait rester relativement peu dynamique. Quant à l'investissement des entreprises, il continuerait d'être affecté par des perspectives de croissance encore modestes. Le commerce mondial, qui se redresserait après son décrochage de l'hiver, ne redémarrerait vraiment que courant 2010. Au total, après un repli sans précédent depuis la fin de la seconde guerre mondiale en 2009, l'activité peinerait à repartir franchement en 2010.

L'incertitude serait par ailleurs alimentée par le profil heurté de la reprise, profil qui s'expliquerait notamment par le calendrier de mise en oeuvre des mesures des plans de relance et par le cycle des stocks. La reprise pourrait prendre une physionomie plus ou moins régulière aux États-Unis, au Japon et en Allemagne. Dans certains pays, elle pourrait ne pas perdurer si les moteurs de la croissance à moyen terme ne sont pas au rendez-vous, soit parce que les ménages et les entreprises restent trop endettés (Espagne, Royaume-Uni), soit parce que les gains de compétitivité sont toujours faibles à moyen terme (Italie). Dans ce contexte de faiblesse de l'activité (croissance mondiale de – 1,0 % en 2009 puis de +2,9 % en 2010), l'inflation diminuerait sensiblement. Aux États-Unis, l'inflation sous-jacente hors loyer serait proche de zéro en 2010 tandis que les prix baisseraient de nouveau au Japon.

Trésor-Economics No. 66 - Global economic outlook, Autumn 2009

2009-10-19T00:00:00+02:00

The turmoil at the end of 2008 and the beginning of 2009 was followed by a lull in Q2 2009. With the stimulus plans starting to take effect, the pace of decline in activity slowed and certain countries even posted positive growth. This, coupled with the improvement seen on the financial markets, has tended to confirm the scenario of a gradual stabilisation of activity.

The upturn is likely to remain fragile, however. As a result of the sharp rise in mortgage lending throughout the 2000s, the debt ratio of households in the United States, the United Kingdom and Spain rose, making their financial situation unsustainable. In the euro area, it is the non-financial firms that are highly indebted. Absorbing these internal disequilibria could take time. Household consumption can be expected to remain relatively slack. Meanwhile, corporate investment is likely to continue to be affected by the continuing modest growth prospects. World trade, which is set to recover following the tumble during the winter, is unlikely to show real recovery until some time in 2010. All in all, following a decline in 2009 that has no precedent in the post-WWII period, activity will probably have difficulty in picking up significantly in 2010.

At the same time, uncertainty is likely to be fuelled by the uneven time-profile of the upturn, this being explained by, among other things, the timing of the implementation of the stimulus plans and by the inventory cycle. The upturn could show a more or less steady pattern in the United States, Japan and Germany. In certain countries, it may not last if the medium-term growth engines are lacking, either because households and firms remain too heavily in debt (Spain, United Kingdom) or because competitiveness gains remain small in the medium term (Italy). In this context of weak activity (world growth of – 1.0% in 2009 followed by +2.9% in 2010), inflation is set to decline appreciably. In the United States, core inflation excluding rents is likely to be close to zero in 2010, while in Japan prices are likely to fall again.

Trésor-Éco n° 55 - La situation économique mondiale au printemps 2009

2009-04-03T00:00:00+02:00

L'amplification de la crise financière à l'automne 2008 a conduit à une violente contraction de l'activité en fin d'année. La forte baisse du prix des actifs financiers et le durcissement des conditions de financement ont en effet provoqué une diminution brutale de la demande intérieure dans les pays dont la croissance était largement fondée sur l'endettement et dont les agents sont très sensibles aux effets de richesse (États-Unis, Royaume-Uni, Espagne). Pour les pays tournés au contraire vers l'extérieur, c'est principalement la baisse des exportations qui a entraîné le reste de l'économie (Allemagne, Japon).

Face à cette situation, gouvernements et banques centrales se sont employés à restaurer la confiance sur les marchés financiers, à recapitaliser les systèmes bancaires et à soutenir l'économie réelle. Les banques centrales ont procédé à des baisses agressives de taux d'intérêts, complétées par la mise en place de politiques « non conventionnelles » (injections de liquidités, achats directs de titres publics ou privés). Les plans de relance annoncés par les gouvernements comprennent des mesures de dépenses budgétaires qui devraient significativement soutenir la croissance. Parallèlement, la baisse de l'inflation consécutive à la chute des prix du pétrole et des matières premières depuis la fin de l'été 2008 aura un effet favorable sur le pouvoir d’achat des ménages.

La consolidation sera sans doute longue dans les pays qui doivent réduire leur endettement et résorber des excès d'investissement. En Espagne et au Royaume-Uni, l'activité continuerait ainsi à se contracter tout au long de 2009, tandis que les États-Unis parviendraient à retrouver une croissance positive grâce à l'ampleur du plan de relance mis en place.

Dans ce contexte d'atonie de l'activité en 2009 (croissance mondiale de
– 0,6 %) et en 2010 (croissance mondiale de 2,4 %), l'inflation diminuerait sensiblement. Aux États-Unis, l'inflation sous-jacente hors loyer serait ainsi nulle fin 2010, tandis que l'appréciation du yen replongerait le Japon dans la déflation dès le premier semestre 2009.

Ce scénario international difficile et particulièrement incertain est sujet à des aléas beaucoup plus nombreux qu’à l’accoutumée.

Trésor-Economics No. 55 - Global economic outlook, Spring 2009

2009-04-03T00:00:00+02:00

In the fall of 2008, the financial crisis expanded, leading to a sharp contraction of activity by year's end. In countries where growth was largely debt-based, and whose populations are very sensitive to the wealth effect (US, UK and Spain), a steep fall in financial asset prices and tougher financing conditions resulted in a sharp drop in domestic demand. For export-oriented countries (such as Germany and Japan), it was chiefly the drop in exports that caused the rest of the economy to stumble.

Faced with this situation, governments and central banks set about restoring confidence in the financial markets, recapitalising the banking systems and propping up the real economy. The central banks slashed interest rates, and implemented a series of "unconventional" policies (liquidity injections, and direct purchase of both public and private securities). Stimulus plans announced by the various governments included spending measures designed to strongly support growth. At the same time, household purchasing power was given a lift by lower inflation resulting from the drop in the prices of oil and commodities.

For countries that need to reduce their debt levels and excessive investments, the process of consolidation will no doubt take time. In Spain and the UK, activity will likely continue to contract throughout 2009, whereas the US should manage to get back to positive growth thanks to the size and scope of its recovery plan.

Given the rather sluggish outlook for 2009 (– 0.6% world growth) and 2010 (2.4% world growth), inflation should decrease sharply. In the US, core inflation excluding rents should basically be zero at the end of 2010, whereas the appreciation of the yen will likely push Japan back into deflation starting in the first six months of 2009.

This painful and particularly uncertain scenario is subject to more unknown factors than normal.

Trésor-Economics No. 47 - The global economic outlook in the autumn of 2008

2008-11-20T00:00:00+01:00

In the summer of 2008, even before suffering the consequences of the abrupt worsening of the financial crisis in mid-September, the world economy was faltering.

By the summer of 2007, growth around the world had already started to slow down. This was due to the impact of the depressed American housing market on world financial markets starting in August 2007, and to the rise in commodity price – oil hit a record high of $147 a barrel in July 2008. In a single year, growth was down in nearly every industrialised country, and negative growth was even observed in the euro area and Japan in Q3 and Q4, and in the US and the UK in Q3. Although emerging countries proved to be relatively resilient, China's growth slowed in Q3.

Starting in mid-September 2008, the financial crisis worsened considerably, particularly after the failure of Lehman Brothers, causing credit to dry up and stock prices to fall. A widespread lack of confidence caused financial institutions to deleverage and to tighten lending to households and businesses. Thanks to large-scale intervention on the part of the authorities, specifically recapitalisation of companies in difficulty, the financial sector has stabilised but has remained extremely fragile as of early November 2008.

The impact of the financial crisis on the real economy has taken several forms, including tighter credit, decreased confidence and negative wealth effects. The prospects for global growth in 2009 appear dim indeed.

In the wake of the crisis in western economies, growth should also slow in emerging countries.

In the context of wide-scale uncertainty concerning the future of the world economy, the drop in the price of oil and commodities since the summer and changes in economic policy should help to lessen the negative effect on growth.

Trésor-Éco n° 47 - La situation économique mondiale à l'automne 2008

2008-11-20T00:00:00+01:00

L'économie mondiale se trouvait dans une situation dégradée à l'été 2008, avant même de subir les conséquences de l'aggravation brutale de la crise financière qui s'est produite depuis mi-septembre.

Déjà, depuis l'été 2007, l'activité dans le monde avait ralenti, en raison des conséquences du retournement immobilier américain sur les marchés financiers mondiaux à partir d'août 2007, et de la hausse des prix des matières premières - le prix du baril de pétrole a atteint un niveau record de 147 $ le baril en juillet 2008. En un an, l'activité a ralenti dans quasiment tous les pays industrialisés ; elle s'est même contractée au 2ème et au 3ème trimestre en zone euro et au Japon et au 3ème trimestre aux États-Unis et au Royaume-Uni. Si elle s'est globalement montrée relativement résiliente dans les pays émergents, elle a toutefois ralenti au 3ème trimestre en Chine.

À partir de mi-septembre 2008, la crise financière s'est considérablement aggravée, notamment après la faillite de la banque Lehman Brothers, provoquant un durcissement des conditions d'offre de crédit et une chute des valeurs boursières. La situation de défiance généralisée pousse les institutions financières à réduire leur levier d'endettement et à restreindre le crédit aux ménages et aux entreprises. Grâce à des interventions massives de la part des autorités, en particulier sous la forme de recapitalisations d'institutions en difficulté, la situation de la sphère financière semble stabilisée mais demeure extrêmement fragile au début du mois de novembre.

Les conséquences de la crise financière sur l'économie réelle sont multiples : restriction du crédit, baisse de la confiance et effets de richesse négatifs. Ainsi, les perspectives de croissance mondiale pour 2009 apparaissent très dégradées.

La croissance des pays émergents devrait elle aussi ralentir dans le sillage des économies occidentales.

Dans ce contexte de grande incertitude entourant les prévisions pour l’économie mondiale, la baisse des prix du pétrole et des matières premières intervenue depuis l'été et les réactions de politique économique devraient contribuer à atténuer le choc sur l'activité.

Trésor-Economics No. 36 - Global economic outlook, spring 2008

2008-05-02T00:00:00+02:00

Despite adverse economic conditions in the US, with the real estate market downturn and a deteriorating job situation, combined with a shock to commodities and oil prices and the financial turbulence that emerged during the summer, the global economy remained buoyant in 2007 thanks to continuing fairly vigorous growth in Europe and emerging Asia. Growth in the eurozone was sustained mainly by robust investment and dynamic external trade. In Japan, the upturn observed at the end of 2006 and early 2007 went into reverse in mid-2007, notably with a decline in activity in the second quarter due to weaker investment; activity picked up solidly at year-end, however, thanks to a rebound in public and private investment. Meanwhile, emerging Asia maintained its exceptional growth rate of 2006, driven by China's boom.

In 2008, global activity is forecast to slow, partly as a result of the US economic downturn, and also due to the combination of a price shock (with the surge in the price of oil, agricultural commodities and food prices), and persistent financial market tensions that are expected to squeeze business investment. The inflation shock is expected to dampen consumption in the first half of 2008, particularly in countries also suffering negative wealth effects due to the property market.

In the course of 2009, activity is expected gradually to return to its potential growth rate in Europe and the United States, as the financial markets situation is normalised, inflation abates and the effects of the US property crisis are attenuated. In the emerging countries, China notably, activity is expected to gather pace again progressively in 2008 in line with expected trends in global trade.

Trésor-Éco n° 36 - La situation économique mondiale au printemps 2008

2008-05-02T00:00:00+02:00

Malgré une situation conjoncturelle défavorable aux États-Unis (retournement du marché immobilier, dégradation de l'emploi), un choc de prix sur les matières premières et le pétrole et les turbulences financières apparues à l'été, l'économie mondiale est restée dynamique en 2007 sous l'effet d'une croissance toujours relativement vigoureuse en Europe et en Asie émergente. En zone euro, la croissance a été principalement soutenue par de forts investissements et par un commerce extérieur dynamique. Au Japon, l'embellie observée fin 2006-début 2007 a été mise à mal mi-2007, avec notamment un recul de l'activité au 2ème trimestre en raison du repli des investissements ; l'activité s'est toutefois bien reprise en fin d'année grâce au rebond de l'investissement public et privé. Dans le même temps, l'Asie émergente a conservé le rythme de croissance exceptionnel qu'elle avait atteint en 2006, tirée par l'essor chinois.

En 2008, l'activité mondiale ralentirait notamment en liaison avec le retournement de l’économie américaine, et d'autre part en raison de la conjonction d'un choc de prix (forte hausse du prix du pétrole, des matières premières agricoles et des prix alimentaires) des tensions sur les marchés financiers qui perdurent et qui pèseraient sur l'investissement des entreprises. Le choc d'inflation viendrait freiner la consommation au 1er semestre 2008, en particulier dans les pays subissant par ailleurs les effets de richesse négatifs liés au marché de l’immobilier.

Dans le courant de l’année 2009, l'activité reviendrait progressivement vers son rythme de croissance potentielle en Europe et aux États-Unis, en lien avec une normalisation de la situation des marchés financiers, un reflux de l’inflation et l’atténuation des effets de la crise immobilière américaine. Dans les pays émergents, à l’image de la Chine, l'activité ré-accélérerait progressivement après un léger ralentissement en 2008, en lien avec l'évolution attendue du commerce mondial.

Trésor-Éco n° 21 - La situation économique mondiale à l’automne 2007

2007-10-19T00:00:00+02:00

L’économie américaine a montré des signes de ralentissement dès mi-2006, en lien notamment avec le retournement de l'activité dans la construction résidentielle. En raison de la spécificité de ce choc, les conséquences sur les économies du Japon, de la zone euro et des pays émergents sont restés limitées. La croissance est restée bien orientée, notamment en zone euro, portée par des investissements et des exportations très dynamiques. Le ralentissement intervenu au 2ème trimestre (au Japon et en zone euro) semble lié à des facteurs ponctuels qui ne remettent pas en cause cette bonne orientation.

Les tensions sur les marchés financiers de l'été 2007 ont conduit à une hausse des primes de risque et à un durcissement des conditions d'octroi de prêts aux États-Unis. Ces évolutions devraient pèser sur l'économie américaine (et dans une moindre mesure sur d'autres pays comme le Royaume-Uni ou l'Espagne) via une décélération de l'investissement résidentiel et de la consommation des ménages. S'agissant des entreprises, leur bonne santé financière - liée notamment grâce à des taux d'autofinancement relativement élevés - devrait les aider à éviter une forte décélération des investissements.

En dépit de ces tensions, la croissance en zone euro resterait dynamique en 2007 (2,6%), tandis que l'économie américaine ralentirait significativement (1,8%) : le découplage se poursuivrait.

En 2008, avec une construction résidentielle reculant de moins en moins fortement et une accélération de l'investissement des entreprises, l'activité aux États-Unis accélèrerait progressivement pour revenir à un rythme de croissance d'environ 2,5% en rythme annualisé en fin d'année. Dans le même temps, la zone euro croîtrait à une rythme proche de son potentiel (environ 2%).

Au Japon, la croissance serait plus équilibrée (plus de consommation et moins d'exportations) mais ne dépasserait plus le rythme potentiel. En Asie émergente, la légère décélération des investissements serait en grande partie compensée par une accélération de la consommation, de sorte que la croissance resterait très forte.

Trésor-Economics No. 21 - The global economic outlook in autumn 2007

2007-10-19T00:00:00+02:00

The US economy began showing signs of slowing in mid-2006, notably due to the downturn in home building. Because of the specific nature of this shock, its impact on the economies of Japan, the eurozone and the emerging countries stayed limited. Growth remained pretty strong, particularly in the eurozone, fuelled by very buoyant investment and exports. The slowdown in the second quarter of 2007 (in Japan and the eurozone) appears to have been caused by short-term factors that do not cancel out this healthy uptrend.

Tensions in the financial markets in summer 2007 drove up risk premia and led to tougher lending conditions in the United States. These developments are likely to weigh on the US economy (and to a lesser extent on other countries such as the United Kingdom and Spain) by reducing investment in residential property and household consumption. In the corporate sector, businesses are in sound financial condition-thanks notably to relatively high cash flow-which should help them to avoid a sharp investment slowdown.

Despite these tensions, eurozone growth is forecast to remain buoyant in 2007 (2.6%), while the US economy is forecast to slow significantly, to 1.8%: the process of decoupling is set to continue.

In 2008, with the slowdown in home building abating and with faster business investment, US activity would gradually accelerate up to an annualised growth rate of around 2.5% by year-end. During the same period, the eurozone is expected to grow at a rate close to its potential (roughly 2%).

Growth in Japan is forecast to be better balanced (with more consumption and lower exports) but no longer to exceed its potential. In emerging Asia, slightly weaker investment would largely be offset by increased consumption, so that growth is forecast to remain robust.

Trésor-Economics No. 12 - The Global Economic Outlook, spring 2007

2007-03-30T00:00:00+02:00

The balance of global growth has shifted since summer 2006 in geographical terms. The United States has been experiencing a soft landing since the middle of last year, under the influence of the housing market downturn, which will probably continue to act as a drag on the economy for much of 2007. Eurozone growth (year-on-year) overtook the United States at the end of 2006, indicating a decoupling of the two regions.

Moreover global growth at the end of 2006 has been depending more on consumption of services and housing demand (with the exception of the United States in the latter case), while industrial activity and trade have slowed significantly.

The slowdown in US domestic demand and falling oil prices have lowered inflationary pressures, notably in the United States. Indeed, financial markets consider that the cycle of interest rate rises has probably come to an end in the USA and could be close to ending in the eurozone.

The "decoupling" of the eurozone from the United States might come to an end, as fiscal tightening together with the delayed impact of rising interest rates and slacker world trade as a result of the American slowdown are likely to weigh on European growth.

In 2008, as the main negative forces at work in 2007 in the main regions (US housing slowdown and fiscal tightening in the eurozone) fade, growth would likely go back to its potential rate without stoking inflationary pressures, and global trade would pick up once more.

Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Situation-economique-mondiale

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Perspectives mondiales au printemps 2021 : une reprise inégale à l'horizon

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Commission européenne (2021), Prévisions économiques d’Hiver 2021, «Winter 2021 Economic Forecast: A challenging winter, but light at the end of the tunnel», 11 février 2021.

FMI (2020), « Perspectives de l’économie mondiale, octobre 2020 : Une ascension longue et difficile », World Economic Outlook, Octobre 2020.

BCE (2020), « COVID-19 et hausse de l’épargne des ménages : épargne de précaution ou épargne forcée ? », Encadré 5, Bulletin économique de la BCE, n° 6/2020, 24 septembre 2020.

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World economic outlook in autumn 2020: What sort of recovery after the record economic decline?

Perspectives mondiales à l'automne 2020 : quel rebond après une chute historique ?

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Trésor-Economics No. 243 - World economic outlook in autumn 2019: slowdown and uncertainty

Trésor-Éco n° 243 - Perspectives mondiales à l'automne 2019 : ralentissement et incertitudes

Trésor-Economics No. 237 - World economic outlook in spring 2019: Diverging performances in the global slowdown

Trésor-Éco n° 237 - Perspectives mondiales au printemps 2019 : ralentissement en ordre dispersé

Trésor-Éco n° 227 - Perspectives mondiales à l'automne 2018 : toujours soutenues malgré des vents contraires

Trésor-Economics No. 227 - Global outlook in autumn 2018: growth still robust despite headwinds

Trésor-Éco n° 218 - Perspectives mondiales au printemps 2018 : une croissance toujours soutenue

Trésor-Economics No. 218 - World economic outlook in spring 2018: growth still strong

Trésor-Economics No. 181 - The world economy in summer 2016: moderate but gradually accelerating growth

Trésor-Éco n° 181 - La situation économique à l’été 2016 : une croissance modérée gagnant graduellement en dynamisme

Trésor-Economics No. 153 - The world economy in the summer of 2015: emerging economies expected to slow global growth in 2015

Trésor-Éco n° 153 - La situation économique mondiale à l'été 2015 : l'activité mondiale ralentirait en 2015, dans le sillage des économies émergentes

Trésor-Economics No. 144 - The world economic situation in spring 2015: global activity is accelerating, driven by the advanced countries

Trésor-Éco n° 144 - La situation économique mondiale au printemps 2015 : l'activité mondiale accélère, portée par les pays avancés

Trésor-Economics No. 135 - The world economy in summer 2014: rising uncertainty

Trésor-Éco n° 135 - La situation économique mondiale à l'été 2014 : des incertitudes accrues

Trésor-Economics No. 126 - The global economy in the spring of 2014: stronger growth, but new risks

Trésor-Éco n° 126 - La situation économique mondiale au printemps 2014 : plus de croissance mais de nouveaux risques

Trésor-Economics No. 119 - The world economy in the summer of 2013: "the sun is rising in the West"

Trésor-Éco n° 119 - La situation économique mondiale à l'été 2013 : « le soleil se lève à l'Ouest »

Trésor-Economics No. 112 - The world economy in the spring of 2013: a brighter outlook?

Trésor-Éco n° 112 - La situation économique mondiale au printemps 2013 : un début d’éclaircie ?

Trésor-Economics No. 104 - The world economy in the summer of 2012: a fragile recovery

Trésor-Éco n° 104 - La situation économique mondiale à l'été 2012 : un redémarrage fragile

Trésor-Economics No. 96 - The state of the world economy in autumn 2011: a fragile recovery

Trésor-Éco n° 96 - La situation économique mondiale à l'automne 2011 : une reprise vulnérable

Trésor-Éco n° 81 - La situation économique mondiale à l'automne 2010 : les éléments de la reprise s'accordent-ils ?

Trésor-Economics No. 81 - The global economic outlook in autumn 2010: how are the components of recovery lining up?

Trésor-Éco n° 73 - La situation économique mondiale à l’hiver 2010 : les premiers perce-neige

Trésor-Economics No. 73 - Global economic outlook, winter 2010: the first snowdrops are blooming

Trésor-Éco n° 66 - La situation économique mondiale à l'automne 2009

Trésor-Economics No. 66 - Global economic outlook, Autumn 2009

Trésor-Éco n° 55 - La situation économique mondiale au printemps 2009

Trésor-Economics No. 55 - Global economic outlook, Spring 2009

Trésor-Economics No. 47 - The global economic outlook in the autumn of 2008

Trésor-Éco n° 47 - La situation économique mondiale à l'automne 2008

Trésor-Economics No. 36 - Global economic outlook, spring 2008

Trésor-Éco n° 36 - La situation économique mondiale au printemps 2008

Trésor-Éco n° 21 - La situation économique mondiale à l’automne 2007

Trésor-Economics No. 21 - The global economic outlook in autumn 2007

Trésor-Economics No. 12 - The Global Economic Outlook, spring 2007