Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Situation-economique

Situation économique du Portugal

2026-01-06T00:00:00+01:00

Flash Conjoncture Pays avancés - Le climat des affaires augmente en Allemagne après l’adoption du paquet constitutionnel

2025-04-01T00:00:00+02:00

Le climat des affaires augmente en Allemagne après l’adoption du paquet constitutionnel

Depuis la fin de l’année 2024 et la dissolution du Bundestag en décembre, l’Allemagne connaissait une incertitude politique élevée qui pesait sur le sentiment des agents économiques. Les élections législatives convoquées le 23 février ont conféré une majorité relative à la CDU/CSU, qui est entré dans un processus de négociations avec le SPD pour former une « grande coalition ».

La CDU/CSU et le SPD ont annoncé début mars une ambitieuse réforme constitutionnelle ayant pour objet d’accroître substantiellement le niveau d’investissements publics dans la défense, dans la sécurité et dans les infrastructures.

Ce paquet constitutionnel pour l’investissement a été adopté le 21 mars par le Parlement allemand. Il se compose de trois amendements constitutionnels :

• Exemption du frein à la dette pour les dépenses de défense et autres dépenses de sécurité au-delà de 1 % du PIB (incluant la protection civile, les services de renseignement, l’aide aux États attaqués en violation du droit international et la protection de la sécurité de l'information) ;

• Création d’un fonds spécial constitutionnel de 500 Md€ sur 12 ans « pour des investissements supplémentaires dans les infrastructures et pour des investissements supplémentaires visant à atteindre la neutralité climatique d'ici à 2045 », dont 100 Md€ fléchés vers le Fonds climat et transformation (KTF) et 100 Md€ vers les Länder ;

• Relèvement du plafond annuel de déficit structurel – le déficit structurel est le déficit nominal corrigé des effets de la conjoncture – autorisé pour les Länder de 0 % à 0,35 % du PIB (qui était jusqu’à présent le plafond de déficit structurel autorisé pour le seul gouvernement fédéral).

Au regard du calendrier d’adoption du projet de loi de finances, dont le vote par le Parlement interviendrait au plus tôt à l’été 2025, l’impulsion budgétaire se matérialiserait surtout à compter de 2026. Ainsi, depuis l’annonce du paquet constitutionnel, plusieurs prévisionnistes allemands ont revu les prévisions pour 2026 à la hausse. L’Institut de Kiel pour l’économie mondiale (ifW) et Goldman Sachs prévoient désormais une croissance de +1,5 % en 2026 (réhaussant de respectivement +0,6 pt et +0,7 pt par rapport à leurs prévisions de décembre 2024). La révision est plus limitée pour 2025, Goldman Sachs n’ayant révisé que de +0,2 pt sa prévision de croissance (à +0,2 %) et ifW l’ayant laissée inchangée (à +0,0 %).

L’impact macroéconomique attendu de ce paquet a par ailleurs conduit à un net redressement des soldes relatifs aux perspectives économiques dans les enquêtes de conjoncture. Ainsi, l’indice de confiance des analystes financiers (indice ZEW), publié le 18 marspar le Centre Leibniz pour la recherche économique européenne, montre une hausse marquée du solde d’opinion relatif aux perspectives économiques (+21,6 pts, saplus forte hausse depuis janvier 2023, à +51,6, son plus haut niveau depuis janvier 2023). Plus récemment, le 25 mars, l’indice IFO, qui mesure le climat des affaires par secteur d’activité, a connu une amélioration marquée du solde concernant les perspectives dans le secteur manufacturier (+7,3 pts par rapport à février), le commerce de gros (+6,1 pts) et le secteur des services (+4,8 pts). L’indice IFO concernant les perspectives pour l'ensemble de l'économie, exprimé en base 100 sur la moyenne de 2015, s’améliore de +1,9 pt en mars, à 87,7.

L’amélioration des soldes d’opinion concernant la situation économique actuelle est toutefois plus modeste, ce qui reflète l’impact macroéconomique modéré du paquet constitutionnel attendu pour 2025. L’indice IFO (base 100 = 2015) concernant la situation actuelle augmente de +0,7 pt en mars, à 85,7, tandis que l’indice ZEW (solde d’opinion) progresse de +0,9, à −87,6.

Veille économique et financière Benelux Janvier 2025

2025-02-03T00:00:00+01:00

Région du Benelux

Point de situation économique du Benelux
Les pays du Benelux poursuivent leurs efforts de simplification administrative
Nouvelles priorités de l’Union du Benelux dans le cadre de la présidence du Luxembourg

Belgique

Le nouveau gouvernement belge portera une réforme de la fiscalité
Le déficit de la sécurité sociale belge se creuse et nécessite une compensation plus importante
La relation bilatérale Belgique-Allemagne, quel impact pour la Belgique ?

Luxembourg

Le succès du Luxembourg dans l’industrie de fonds mondiale ne se dément pas
Le secteur de l’assurance-vie luxembourgeois continue de séduire les épargnants fortunés
Fin de la consultation publique en ligne pour la réforme des pensions

Pays-Bas

La forte progression des salaires masque des disparités importantes entre les secteurs
Les faillites ont augmenté en 2024, mais le pays compte néanmoins un nombre record d’entreprises
Le ratio de la dette au niveau le plus bas depuis 1995

Les échanges commerciaux entre la France et l’ASEAN en 2023

2024-07-15T00:00:00+02:00

En 2023, le commerce entre la France et l’ASEAN a connu un léger recul (-2,4%) après le rebond de 2022 (+23,5%). En dépit d’un ralentissement de la croissance des exportations (+11,9% après +18,7% en 2022), nos expéditions vers l’ASEAN ont dépassé le pic de 16,5 Mds EUR enregistré en 2019, portées par la forte reprise des ventes aéronautiques (+63,5% ; 2,7 Mds EUR). La contraction des importations en provenance de la région (-11,8% ; 20,2 Mds EUR) a contribué, dans ce contexte, à résorber de plus de moitié le déficit commercial français vis-à-vis de l’ASEAN, passant de -7,9 Mds EUR à -3,4 Mds EUR en 2023. Les premiers postes à l’export sont les produits de luxe (27,2%)1, l’aéronautique (16,3%) et les produits pharmaceutiques et chimiques (14,1%). Nos deux principaux partenaires dans la région sont Singapour (59,6% de nos exportations) et le Vietnam (31,8% de nos importations).

I. Niveau record des exportations vers l’ASEAN en 2023 : 16,9 Mds EUR

A 16,9 Mds EUR (+11,9%), les exportations de la France vers l’ASEAN ont (enfin) dépassé en 2023 leur niveau d’avant la crise sanitaire (pic de 2019 à 16,5 Mds EUR). L’ASEAN reste le 6^ème client de la France dans le monde (2,8% des nos ventes), derrière l’UE, les Etats-Unis, le Royaume-Uni, la Chine et la Suisse. Les exportations ont progressé moins vite en 2023 que l’année précédente (+18,7%). Compte tenu de son rôle de hub de réexportation, Singapour demeure notre premier client dans la région (cf. graphique 1), comptabilisant 59,6% de nos exports vers l’ASEAN (9,9 Mds EUR ; +10,3%). Nos ventes à destination de plusieurs pays de la région ont connu un rebond conséquent en 2023 : +41,2% vers l’Indonésie (1,2 Md EUR), +31,2% vers le Cambodge (171 M EUR), +21,6% vers les Philippines (1,1 Md EUR) et +17,3% vers la Thaïlande (1,7 Md EUR). A l’inverse, les exportations vers la Birmanie et le Brunei ont diminué de 15,5% (44,5 M et 6,7 M EUR respectivement) et de 5,8% vers la Malaisie (1,2 Md EUR), après le fort rebond de 2022 (+65,5%).

En 2023, nos principaux postes d’exportations vers la région sont (cf. graphique 3) :

L’aéronautique pour 2,7 Mds EUR, dont 1,4 Md EUR dirigés vers Singapour, qui affichent une hausse de 56,2%. Malgré ce rebond, les livraisons réalisées en 2023 ne correspondent encore qu’à 51,9% des niveaux atteints avant la crise sanitaire (5,2 Mds EUR en 2019), contre près de 90% à l’échelle mondiale (cf. graphique 7). Dans la région, les ventes ont le plus fortement progressé vers l’Indonésie (+688,6% ; 295,7 M EUR) et la Thaïlande (+203,6% ; 290,4 M EUR). A l’inverse, elles se sont contractées de moitié vers la Malaisie (- 44,0% ; 165,5 M EUR) et du tiers vers le Vietnam (-32,9% ; 13,0 M EUR), où elles devraient néanmoins remonter significativement après la commande passée cette année par Vietjet (20 A330 Neo, pour autant que les appareils soient assemblés en France et non en Allemagne).
Cuir, bagages et chaussures pour 1,9 Md EUR (+10,0%), qui représentent 74,1% des ventes des produits de l’industrie textile au sens large (2,6 Mds EUR, +12,3%). Combiné avec les exportations de parfums et cosmétiques et d’articles de joaillerie, le montant des ventes françaises illustre l’importance des produits de luxe dans nos exportations vers la région : 4,6 Mds EUR (+8,4%) soit 27,2% du total des ventes françaises dans l’ASEAN. Singapour est notre premier client dans la zone pour les produits issus de l’industrie textile (83,4% des ventes), loin devant la Thaïlande (7,6%) et le Vietnam (3,1%).
Les produits pharmaceutiques et chimiques pour 2,4 Mds EUR (14,1% des exportations dans la région), en baisse de 16,9%. Singapour (44,5%) et le Vietnam (19,4%) constituent nos deux principaux marchés pour les produits pharmaceutiques, dont les ventes (1,3 Md EUR) vers la région se sont repliés de 13,6% en 2023. S’agissant des produits chimiques, les ventes vers la région ont reculé de 20,8% (1,0 Md EUR), et Singapour reste notre principal client (51,4% des ventes).
Les produits informatiques et électroniques, dont les ventes s’élèvent 1,9 Md EUR (+13,2%). Les composants et cartes électroniques en représentent 65,8%. Singapour est également notre premier client, absorbant près des deux tiers de nos exports vers l’ASEAN (+8,0% ; 1,3 Md EUR), loin devant la Malaisie (215,2 M EUR ; +17,5%) et l’Indonésie (121,4 M EUR ; +117,9%).
Les parfums et cosmétiques pour 1,6 Md EUR (-0,1%). Singapour réceptionne 85% de nos expéditions dans ce secteur (-1,3% ; 1,4 Md EUR), très loin devant tous les autres pays de la région.
Les boissons, qui constituent 8,7% de nos expéditions à destination de l’ASEAN (+18,6% ; 1,5 Md EUR), et sont à 81,4% envoyées vers Singapour (+20,2% en 2023 ; 1,2 Md EUR). La Thaïlande est le 2^ème client de la France dans la région avec 698,1 M EUR exportés l’an dernier (-0,6%).

II. Contraction de 11,8% des importations (20,2 Mds EUR) depuis l’ASEAN en 2023

Les importations françaises de biens en provenance de l’ASEAN ont baissé de 11,8% en 2023, à 20,2 Mds EUR. C’est la première fois que nos achats depuis la région se replient depuis 2020. L’ASEAN reste néanmoins notre 5^ème fournisseur (2,8% de nos importations), après l’UE, la Chine, les Etats-Unis et le Royaume-Uni. Le Vietnam reste notre premier fournisseur dans la région en 2023 (31,8%, cf. graphique 2), malgré une baisse de nos importations de 7,6% (6,4 Mds EUR), avec 51,7% de nos achats de produits textiles/habillement et 31,6% de produits informatiques et électroniques en provenance de l’ASEAN. En dehors du Laos, les importations françaises depuis l’ensemble de la zone se sont contractées en 2023 : Brunei -45,8% (498,0 M EUR), Malaisie - 23,9% (3,1 Mds EUR), Philippines -20,2% (1,0 Md), et Indonésie -15,9% (2,1 Mds EUR), où les reculs les plus forts ont été enregistrés.

En 2023, nos principaux postes d’importations depuis la région sont (cf. graphique 4) :

Textiles, habillement, cuir et chaussures, pour 5,5 Mds EUR (-10,8%), soit 12,0% du total des produits de l’industrie textile importés par la France (vêtements et chaussures principalement). La baisse de nos importations concerne tous nos principaux fournisseurs dans la région : Vietnam - 12,2% (2,8 Mds EUR), Cambodge -7,7% (1,1 Md EUR), Indonésie - 6,8% (773,1 M EUR) et Birmanie -11,0% (442,6 M EUR).
Produits informatiques et électroniques, en baisse de 8,8% à 4,8 Mds EUR. Ils se composent principalement (i) de semi-conducteurs (1,3 Md EUR de composants et cartes électroniques) dont nos approvisionnements reculent de 26,5% en 2023, principalement depuis la Malaisie et les Philippines ; et (ii) d’ordinateurs et d’équipements de communication (surtout de téléphones) pour 2,4 Mds EUR (+0,8%), dont 1,0 Md EUR d’importations de téléphones depuis le seul Vietnam.
Machines, en hausse de 12,2% à 1,7 Md EUR, dont la Thaïlande est notre premier fournisseur dans la région (573 M EUR), devant Singapour et la Malaisie.
Equipements électriques et ménagers, pour 1,5 Md EUR et dont nos achats se replient de 3,0% en 2023, avec des équipements ménagers provenant surtout d’Indonésie et de Malaisie et des équipements électriques achetés principalement au Vietnam et à la Thaïlande.

III. Le déficit commercial se résorbe de plus de moitié en 2023 à -3,4 Mds EUR

La nette hausse de nos exportations, conjuguée à une baisse d’ampleur comparable de nos importations, s’est traduite par une résorption du déficit commercial vis-à-vis des pays de l’ASEAN de 57,0%, à 3,4 Mds EUR (cf. graphique 5). Après un pic de 7,9 Mds EUR l’an dernier, le déficit vis-à-vis de la région est au plus bas depuis 2019. Ces résultats s’inscrivent dans une dynamique globale de réduction du déficit commercial français, portée par la baisse des coûts de l’énergie, après la flambée des prix de 2022. L’excédent bilatéral élevé de la France avec Singapour (7,6 Mds EUR, le 2^ème plus grand au monde) ne suffit pas à compenser les déficits vis-à-vis des autres pays de l’ASEAN (cf. graphique 8) : Vietnam (-5,2 Mds EUR), Malaisie (-1,9 Md EUR), Thaïlande (-1,7 Md EUR), Cambodge (-1,0 Md EUR), Indonésie (-832 M EUR), Birmanie (-444 M EUR) et Laos (-26,0 M EUR) ; la France étant légèrement excédentaire vis-à-vis du Brunei (+6,2 M EUR) et des Philippines (+112 M EUR).

1 « Textile, habillement, cuir et chaussures », « parfums et cosmétiques », « joaillerie et bijouterie ».

Les échanges commerciaux entre la France et l’ASEAN en 2022

2023-03-08T00:00:00+01:00

En 2022, les échanges commerciaux entre la France et les pays de l’ASEAN (cf. graphique 5) se relèvent significativement (+23,5%, 37,9 Mds EUR), et représentent 2,8% de notre commerce mondial, un niveau cependant toujours en retrait par rapport aux chiffres pré-crise (3,3% de nos échanges de 2019)[1]. Les exportations françaises affichent une nette progression (+18,7%), se rapprochant du montant enregistré en 2019. La baisse des ventes aéronautiques (11,0% du total exporté en 2022, contre 14,0% en 2021), secteur qui pâtit encore des effets de la pandémie (32% en 2019), a été compensée par la progression de nos exports dans d’autres domaines, tandis que nos importations poursuivent leur tendance haussière (+26,9%, 22,9 Mds EUR). Si la France est excédentaire vis-à-vis de Singapour (1^er excédent au niveau mondial) et de Brunei, elle reste déficitaire vis-à-vis des 8 autres pays de la région. Les principaux postes à l’export sont les produits de luxe[2] (26,5%), le secteur aéronautique et spatial (11,0%), les produits informatiques, électroniques et optiques (10,9%), ainsi que les produits pharmaceutiques (10,5%) et l’agroalimentaire (14,2% dont 8,2% de boissons). Deux pays se distinguent comme nos principaux partenaires commerciaux dans la région : Singapour, qui compte pour 60,1% de nos exportations, et le Vietnam, qui représente 30,2% de nos importations.

I. La reprise de nos exportations vers l’ASEAN (+18,7%,15,1 Mds EUR) s’accélère, se rapprochant de leur niveau pré-crise sanitaire (16,5 Mds EUR en 2019)

En 2022, l’ASEAN reste le 6^ème client de la France (2,6% des exportations totales françaises), après l’Union européenne, les États-Unis, le Royaume-Uni, la Chine et la Suisse. En hausse de 18,7%, les exportations françaises vers l’ASEAN poursuivent leur reprise bien que les performances enregistrées soient encore en deçà des résultats de 2019 (-8,6%). Singapour (cf. graphique 1) compte pour plus de la moitié de nos exportations totales dans la région (60,1% du total, +24,6%), en raison principalement de son rôle de plateforme de réexportation (d’après les douanes singapouriennes, 55% des exportations totales depuis la cité-État sont des réexportations), bien qu’il ne soit pas possible de mesurer l’ampleur exacte de ce phénomène. Dans les autres pays de la région, les performances des ventes varient sensiblement : les exportations vers les Philippines (+22,1%, 939,6 M EUR), la Birmanie (+30%, 52,7 M EUR) et le Laos (+31,9%, 19,5 M EUR) affichent une hausse significative, les ventes augmentent de plus de moitié (+65,5%, 1,3 Md EUR) vers la Malaisie. A l’inverse, les exportations à destination du Cambodge (-41%, 130,2 M EUR) régressent de près de moitié, les ventes vers le Vietnam (-6,3%, 1,2 Md EUR) diminuent après une progression en 2021, et l’Indonésie (-2%, 890,9 M EUR) poursuit son recul.

En 2022, nos principaux postes d’exportation vers l’ASEAN sont les produits de luxe (26,5% de nos ventes) incluant les produits textiles, habillement, cuir et chaussures (15,5%) qui deviennent notre 1^er poste de ventes dans la région, devant le secteur aéronautique (11% de nos exportations contre 32% en 2019), suivis par les produits informatiques, électroniques, optiques et pharmaceutiques (cf. graphique 3). Hors aéronautique, la progression de l’ensemble de nos exportations vers l’ASEAN est sensiblement plus marquée, à +22,9%, le recul des ventes aéronautiques en 2022 ayant limité nos performances globales à l’export. Depuis la crise sanitaire, nos exportations hors aéronautique ont progressé de manière significative : +18,8% par rapport aux résultats de 2019, alors que les exportations totales demeurent inférieures de 8,6% aux niveaux pré-crise.

Devenu premier poste à l’export en 2022, devant le secteur aéronautique qui peine à se redresser, les ventes françaises de textiles, habillement, cuir et chaussures ont augmenté de plus de moitié : +55,5% à 2,3 Mds EUR et représentent 15,5% de nos exportations totales. Elles sont largement dominées par Singapour (2,0 Mds EUR, en hausse de 55,0%) et composées à 80% de produits en cuir, bagages et chaussures. La cité-Etat absorbe plus des trois quarts des ventes de produits de luxes à destination de l’ASEAN, confirmant son rôle de plateforme commerciale. Restant minoritaires, les exportations vers la Thaïlande (+60,7%, 179,7 M EUR), le Vietnam (+51,9%, 76,8 M EUR), la Malaisie (+46,1%, 60,9 M EUR), les Philippines (+122,5%, 33,5 M EUR), et l’Indonésie (+66%, 30,5 M EUR) augmentent néanmoins.
Après avoir commencé à se redresser modérément en 2021, les ventes aéronautiques et spatiales reculent de nouveau à 1,7 Md EUR (-7,3%), soit un niveau inférieur de deux tiers à celui de 2019, s’établissant à la deuxième place de nos principaux postes à l’export. Alors que la dynamique de rattrapage de nos ventes dans le secteur est particulièrement marquée dans le monde (cf. graphique 7) - en Amérique (+53,5%) et au Proche et Moyen Orient (+30,7%) notamment, le secteur aéronautique dans l’ASEAN reste en retard de cycle et représente en 2022 seulement 11,0% de nos exportations totales vers la zone (cf. graphique 7). Les exportations progressent modérément vers Singapour, notre principal client (+10,1%, 897,7 M EUR), atteignant à peine plus de 40% du montant pré-crise. Les ventes vers la Malaisie (+506,8%, 295,8 M EUR, soit un peu plus de la moitié du niveau de 2019) et le Laos (+555,4%, 0,5 M EUR) affichent les progressions les plus importantes. Les Philippines, 2^ème marché de la France dans la zone, enregistrent également une nouvelle hausse de 30,9% atteignant 304 M EUR, à l’instar de la Birmanie (+97,1%, 0,7 M EUR). Dans le reste de la région, la tendance est à la baisse, notamment en Thaïlande (-50,6%, 95,6 M EUR) et au Vietnam (-90,9%, 19,4 M EUR), qui présentent des niveaux proches de ceux enregistrés en 2020 où les ventes avaient chuté de plus de 96% dans les deux pays. L’Indonésie enregistre également une baisse conséquente (-79,3% à 37,5 M EUR).
Troisième poste à l’export, les exportations de parfums et cosmétiques progressent de 10,9% à 1,6 Md EUR, et comptent pour 10,9% de nos exportations. Elles sont en grande partie dominées par les exportations vers la cité-Etat (1,4 Md EUR, en hausse de 10,8% par rapport à 2021). Les ventes vers le Vietnam (+18,5%, 103,1 M EUR), la Thaïlande (+67,5%, 61,1 M EUR) et la Malaisie (+46,6%, 35,7 M EUR) augmentent mais tout en restant à des niveaux faibles.
Les exportations de produits informatiques, électroniques et optiques augmentent sensiblement de 29,3% à 1,6 Md EUR, et comptent pour 10,9% de nos exportations totales. Elles sont composées à 63% de composants et de cartes électroniques, dans une région très intégrée aux chaînes de valeur de l’électronique. Les exportations vers Singapour, notre client le plus important de l’ASEAN, progressent de 30,9%, à 1,2 Md EUR. Dans la région, la France enregistre dans tous les pays, à l’exception de la Birmanie (-21,5%, 1,1 M EUR), une croissance de ses exportations : Malaisie (+31,8%, 183,0 M EUR), Thaïlande (+32,1%, 94,2 M EUR), Philippines (22,4%, 79,1 M EUR), Indonésie (+20,1%, 55,8 M EUR), ou encore Vietnam (+0,7%, à 50,1 M EUR).
Les exportations de produits pharmaceutiques affichent une nouvelle hausse en 2022 de 16,8% à 1,6 Md EUR, bénéficiant notamment du contexte de crise sanitaire. En 2022, elles représentent 10,5% des ventes françaises vers l’ASEAN (contre 7,2% en 2019). Par pays, les ventes s’accroissent vers Singapour (+9,7%, à 736,5 M EUR), le Vietnam (+26,8%, 295,3 M EUR), la Thaïlande (+21,7%, 151,0 M EUR), les Philippines (+31,4%, 132,7 M EUR), la Malaisie (+22,9%, 101,8 M EUR) et l’Indonésie (+3,6%, 84,4 M EUR), à l’exception de Brunei.
Enfin, les produits agroalimentaires enregistrent une hausse des ventes de 15,5% (2,1 Mds EUR, 14,2% du total exporté), tirées essentiellement par les ventes de boissons (+15,2%, à 1,2 Md EUR) qui représentent 8,2% de nos exportations totales. 80,3% des exportations de boissons – boissons alcoolisées distillées et vins majoritairement - vers l’ASEAN sont absorbées par Singapour (988,9 M EUR, en hausse de 7,2%), mais seulement 52,4% des exportations agroalimentaires dans leur ensemble le sont. Le rythme de croissance des ventes de boissons s’accélère considérablement en Thaïlande (+98,8%, 69,1 M EUR), en Malaisie (+56,0%, à 66,2 M EUR), au Vietnam (+66,6%, 52,3 M EUR), aux Philippines (+64,3%, à 20,8 M EUR), ou encore au Cambodge (+41,8%, 18,4 M EUR).

II. Les importations depuis l’ASEAN augmentent à un rythme plus rapide que les exportations vers la zone : +26,9%, à 22,9 Mds EUR, un plus haut historique

Les importations françaises depuis l’ASEAN, en hausse de 26,9%, se sont élevées à 22,9 Mds EUR en 2022, ce qui maintient la région à la 5^ème place de nos fournisseurs (3% de nos importations totales), après l’Union européenne, la Chine, les États-Unis et le Royaume-Uni. Le Vietnam reste notre principal fournisseur dans la région (30,2% du total), avec une forte hausse des ventes de 25,4% à 6,9 Mds EUR, en raison de sa spécialisation dans les téléphones portables et l’électronique, et dans le textile/habillement (cf. graphique 2). Les importations depuis chaque pays de la région ont enregistré une croissance : les ventes depuis Singapour progressent de 16,1%, portées en partie par la hausse considérable de nos importations de produits pétroliers (409,0 M EUR, soit le quadruple du montant de 2021) en lien avec la guerre en Ukraine et un effet prix important. La Malaisie (+37,2% d’importations, 4,1 Mds EUR) remplace la Thaïlande (+18,5%, 3,7 Mds EUR) en tant que 2^ème fournisseur de la France dans la région, portée par la hausse de nos importations de pétrole - près des deux tiers de nos importations de pétrole dans la région proviennent de Malaisie (0,7 Md EUR, +49,3%) qui a bénéficié indirectement des sanctions sur le pétrole russe et d’un effet prix important. Nos achats depuis l’Indonésie (+27,9%, 2,5 Mds EUR), le Cambodge (+33,3%, 1,3 Md EUR), les Philippines (+35,2%, 1,3 Md EUR), la Birmanie (+59,7%, 545,4 M EUR) ou encore le Laos (+1,1%, 42,7 M EUR) affichent tous une progression.

Nos achats de textiles, habillement, cuir et chaussures, premier poste à l’import, augmentent sensiblement de 32,2% à 6,1 Mds EUR et constituent 26,7% de nos importations totales (cf. graphique 4). Les importations en provenance de l’ASEAN comptent pour plus d’un dixième de nos importations mondiales dans ce secteur, et augmentent depuis tous les pays de la région : +32,2%, à 3,2 Mds EUR depuis le Vietnam, +30,6% à 1,2 Md EUR pour le Cambodge, +28,8% à 819,1 M EUR en Indonésie, et +64,3% à 489,1 M EUR en Birmanie.
Deuxième poste d’importation, nos achats de produits informatiques, électroniques et optiques se redressent de 20% à 5,2 Mds EUR et comptent pour 22,9% de nos importations totales depuis la région. Les importations de ce secteur en provenance de la zone, composées de près de deux tiers de composants électroniques et équipements de communication (dont téléphones), comptent pour 9,1% de nos importations mondiales dans le domaine. Elles sont en hausse pour la quasi-totalité des pays de la région : +37,6% pour la Malaisie (1,6 Md EUR), +29% pour la Thaïlande (831,7 M EUR), +8,1% pour Singapour (649,9 M EUR) et +49,8% pour les Philippines (555,9 M EUR), à l’exception du Vietnam (-0,8%, 1,5 Md EUR) et du Laos (-37,1%, 3,1 M EUR).

III. Le déficit commercial vis-à-vis de l’ASEAN continue de se creuser, à 7,8 Mds EUR

En 2022, notre déficit commercial vis-à-vis de l’ASEAN se creuse davantage (+47%) à 7,8 Mds EUR (cf. graphique 9), en lien avec des ventes d’aéronautique qui, bien loin de se redresser, régressent. Il s’agit de la 8^ème année consécutive de déficit commercial, qui représente 4,1% de notre déficit mondial. Ce creusement est à interpréter dans un contexte où le solde commercial de la France dans le monde se détériore considérablement de 76,2%, en particulier avec l’Asie, région exportatrice d’énergie qui a bénéficié à la fois de la redirection de nos imports suite aux sanctions sur les énergies russes, et d’un effet prix important.

L’excédent bilatéral dégagé dans les échanges avec Singapour (6,6 Mds EUR), devenu notre 1^er excédent commercial au niveau mondial, ne suffit pas à compenser notre déficit commercial vis-à-vis de la plupart des autres pays de l’ASEAN (cf. graphique 8). Dans le reste de la région, notre balance commerciale est déficitaire vis-à-vis du Vietnam (-5,7 Mds EUR), de la Malaisie (-2,8 Mds EUR), de la Thaïlande (-2,3 Mds EUR), de l’Indonésie (-1,6 Md EUR), du Cambodge (-1,2 Md EUR), de la Birmanie (-492,7 M EUR), des Philippines (-345,3 M EUR) et du Laos (-23,3 M EUR), à l’exception de Brunei (7,0 M EUR). L’accroissement de l’excédent enregistré avec Singapour (+1,5 Md EUR par rapport à 2021) confirme son rôle de plateforme commerciale pour les réexportations vers les autres pays de l’ASEAN, vis-à-vis desquels la France accuse un fort déficit commercial.

[1] Les chiffres retenus sont ceux des douanes françaises (hors matériel militaire). À noter qu’ils peuvent différer de ceux publiés par l’ASEAN.

[2] Textile et maroquinerie, parfums et cosmétiques.

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L’ASEAN devrait rester l’un des moteurs de la croissance mondiale en 2023

2023-02-24T00:00:00+01:00

En 2022, les économies de l’ASEAN, 5^ème bloc économique mondial, ont poursuivi leur rétablissement post-pandémie, comme en témoignent les performances historiques enregistrées par la majorité d’entre elles. Le PIB régional a progressé d’environ 5,3% par rapport à 2021, un rythme supérieur à celui des économies avancées (+2,7%) ainsi, pour la première fois depuis 30 ans, qu’à celui de la Chine (+3,0%). Les impacts économiques de la guerre en Ukraine sur les pays de la région ont été contrastés, suivant leur exposition aux variations des cours de l’énergie et des produits alimentaires. La croissance resterait bien orientée en 2023, mais fléchirait légèrement, du fait de risques, tant sur le plan interne (i.e. resserrement monétaire, politique) qu’externe (i.e. baisse de la demande dans les pays avancés, prix de l’énergie). Dans un contexte de fléchissement de la conjoncture en Europe et aux Etats-Unis, la réouverture de la Chine, premier partenaire commercial et principal moteur du tourisme dans la zone, constitue une aubaine, dont les premiers effets ne sont toutefois pas attendus avant la seconde moitié de l’année.

1. En 2022, la croissance de l’ASEAN atteindrait 5,3% selon le FMI (+3,1% en 2021, calcul SER), une performance proche de la moyenne d’avant crise et supérieure à la croissance mondiale (+3,4%) – cf. Annexe 1. Toutes les économies de la région ont désormais retrouvé leur niveau de PIB pré-Covid en 2022 - la Thaïlande y serait parvenue en fin d’année grâce à la reprise du tourisme -, à l’exception de la Birmanie, en crise depuis le coup d’État de février 2021. Selon le FMI, les pays au taux de croissance supérieur ou égal à leur moyenne historique entre 2000 et 2019 (cf. Annexe 2) sont le Vietnam (+7,0%), les Philippines (+7,0%), la Malaisie (+6,7%), l’Indonésie (+5,3%) et Brunei (+1,2%). Les pays aux taux de croissance inférieur à leur tendance historique sont le Cambodge (+5,1%), Singapour (+3,0%), la Thaïlande (+3,2%), le Laos (+2,2%) et la Birmanie (+2,0%). La bonne performance économique de la région en 2022 s’explique essentiellement par la sortie de la pandémie et la réouverture des frontières. Le relâchement des contraintes sanitaires, permettant la reprise des activités de services, a résulté en une forte croissance de la consommation ainsi que des investissements dans la plupart des pays. À moyen-terme, le FMI prévoit une trajectoire en V de la croissance de l’ASEAN (+5,3% en 2022, +4,5% en 2023 suivi de +5,0% en 2024), suivant peu ou prou celle de la croissance globale (+3,4% en 2022, +2,9% en 2023 suivi de +3,1% en 2024).

2. La réouverture de la Chine devrait avoir des effets positifs sur l’économie régionale. Le 7 décembre 2022, la Chine a assoupli nombre de ses mesures sanitaires, et depuis le 8 janvier, retiré l’obligation de quarantaine et de traçage pour tous les voyageurs. La réouverture de la Chine pourrait contribuer à la croissance dans la région à travers l’accélération du tourisme et le relâchement de certaines tensions pesant encore sur les chaînes d’approvisionnement régionales et mondiales, bien que la nouvelle vague de Covid-19 à laquelle le pays fait face assombrisse ces perspectives (cf. Annexe 3). Selon Natixis, les bénéfices tirés de la réouverture de la Chine pour le reste du monde seraient à modérer dans un premier temps. Après trois ans de restrictions, la banque française s’attend à ce que la confiance des consommateurs chinois prenne un certain temps à se rétablir, d’autant plus dans le contexte de tensions persistantes sur le marché de l’immobilier. Par ailleurs, l’érosion des marges budgétaire et monétaire, leviers fortement sollicités durant la pandémie, serait un facteur limitant pour la croissance de l’économie chinoise en 2023 (+5,2% anticipé par le FMI en 2023, en rebond par rapport à 2022 - cf. Annexe 4). Pour rappel, la Chine est le premier partenaire commercial de l’ASEAN (près d’un cinquième du commerce de biens en 2021, cf. Annexe 26).

3. L’envolée des cours des matières premières depuis l’invasion russe en Ukraine a principalement bénéficié aux pays dotés de ressources naturelles. Selon la Banque mondiale, les cours du charbon (indice australien), du gaz naturel (indice américain) et du pétrole (Brent) ont en effet augmenté respectivement de 150%, 65% et 42% en 2022. Pour la région, l’impact direct du conflit entre la Russie et l’Ukraine s’est limité à quelques lignes de produits à l’import (engrais, dont la Russie est le 3^ème fournisseur de la région, et céréales ukrainiennes) comme à l’export, bien que les industries électroniques et textiles du sud-est asiatique ont récemment commencé à pâtir de la baisse de la demande en provenance d’Europe et des Etats-Unis. L’impact indirect de la guerre a, lui, été beaucoup plus important, via le canal des cours des hydrocarbures et des produits alimentaires (alimentation humaine et animale) (voir note SER : « Impact du conflit entre la Russie et l’Ukraine sur les économies de l’ASEAN », février 2022). Les pays les plus résilients de la région ont ainsi été les pays exportateurs nets de pétrole ou de gaz naturel (Malaisie, Brunei), de charbon (Indonésie), ainsi que les pays exportateurs nets de produits alimentaires (huile de palme en Indonésie et Malaisie, café et riz (principalement) au Vietnam, Laos et Timor-Oriental). Les pays les plus dépendants de leurs imports (i.e. Thaïlande, Philippines, cf. Annexe 5) ont, à l’inverse, accusé des déficits commerciaux importants. Enfin, de façon notable, la faible croissance de la Chine en 2022 (+3,0%) a eu des effets inégaux sur ses partenaires commerciaux (cf. Annexe 6) : les exportations de l'Asie du Nord vers la Chine ont faibli tandis que celles du Sud-Est asiatique ont mieux résisté. Cela tient à la différence de nature des biens exportés entre les régions : les exportations du Sud-Est sont dominées par les biens essentiels et les produits de base, tandis que celles des pays du Nord sont portées par l’électronique et les semiconducteurs, secteurs en baisse de cycle depuis 2021.

4. La reprise graduelle du tourisme a contribué à alimenter la reprise dans les économies reposant sur de secteur. Suivant la politique de réouverture de Singapour entamée fin 2021, les pays de la zone ont opéré un changement progressif de stratégie face à l’affaissement du nombre de cas de Covid-19, permettant une progression du nombre d’arrivées en 2022 dans la région, particulièrement forte en Thaïlande et en Malaisie (cf. Annexes 7 et 8). L’absence de touristes chinois (près d’un quart des touristes dans l’ASEAN en 2019) limite néanmoins la reprise complète du secteur, difficulté à laquelle s’ajoutent le manque de capacités de certaines compagnies aériennes et le renchérissement des coûts du transport. En Thaïlande, où le tourisme représente 20% du PIB, on dénombrait en 2022 11,5 millions de Chinois sur les 39 millions de touristes recensés en 2019, soit 29% du total. Malgré leur absence, l’institut de recherche AMRO estime que le tourisme régional serait revenu à près de la moitié de son niveau d’avant crise en septembre 2022. Selon une étude de février de Natixis, un retour du tourisme chinois aux niveaux d’avant crise à moyen ou long terme serait particulièrement positif pour le Cambodge (3,9 points de PIB supplémentaires), la Thaïlande (3 pts) et le Laos (1 pt), faisant écho aux estimations pour le Vietnam de la société d’investissement VinaCapital publiées en décembre (2 pts).

5. Les pressions inflationnistes se sont intensifiées dans l’ASEAN, mais les grandes économies de la région se sont, dans l’ensemble, montrées relativement résilientes (cf. Annexes 9 et 10). Selon le FMI, l’inflation dans l’ASEAN a été plus de deux fois supérieure en 2022 à son niveau de 2021 (+5,1% vs +2,0%) ainsi qu’à Singapour (+5,5% vs +2,3%) - mais inférieure à l’inflation européenne (+9,2%) et américaine (+8,1%). En 2023, l’inflation déclinerait (+4,5% dans l’ASEAN) du fait du ralentissement de l’activité dans les pays avancés et de l’atténuation de l’effet de base. L’énergie et l’alimentaire ont été les deux principaux contributeurs de la hausse des prix dans la région. Les pays les plus dépendants sur le plan énergétique tels que Singapour (dépendante à 99% de ses imports), les Philippines et la Thaïlande ont été les plus exposés aux pressions inflationnistes. Avec l’énergie, l’alimentaire est la composante ayant le plus contribué à la hausse des prix, notamment dans l’archipel philippin du fait de sa vulnérabilité sur le plan alimentaire. En Birmanie et au Laos, les pressions inflationnistes extérieures s’ajoutent à l’effondrement de la monnaie locale due à la forte instabilité macroéconomique ou politique.

6. Malgré la fragilisation des économies suite à la pandémie, la plupart des banques centrales ont décidé de resserrer leur politique monétaire dès le 2^ème trimestre dans le sillage de la Fed,afin de limiter le choc d’inflation importée (cf. Annexe 11). Singapour, ayant resserré sa politique à cinq reprises entre fin 2021 et fin 2022, se démarque par son avance dans le cycle monétaire. Sa politique se distingue dans la mesure où l’ouverture commerciale de l’économie (plus de trois fois le PIB) confère au taux de change le rôle de principal instrument de la politique monétaire. La banque centrale des Philippines a été de loin la plus réactive en raison du risque d’inflation importée dans l’archipel : la monnaie locale y a dévissé davantage que dans les autres pays de la région, alors même qu’elle est l’une des économies les plus exposées à la hausse des prix de l’énergie et de l’alimentation (Annexe 15). Le taux directeur y a été relevé de 350 points de base entre mai et décembre, contre 75 à 200 pdb dans le reste de la région (Annexe 12). A l’inverse, la banque centrale de Thaïlande, en sus d’avoir réagi parmi les dernières de la région, est l’institution qui a le moins relevé ses taux. Cela s’explique par sa position décalée par rapport aux autres économies de la zone dans le cycle de reprise économique, du fait de sa dépendance très forte au tourisme : après avoir enregistré en 2021 la croissance la plus faible de la région (hors Birmanie), les autorités ont cherché en priorité à ne pas fragiliser la reprise par une remontée des taux trop rapide. Les effets de la hausse des taux pourraient continuer de se faire ressentir en 2023, freinant la croissance de la consommation de pays tels que la Thaïlande et la Malaisie où la dette des ménages est très élevée (près de 90% du PIB).

7. Après deux années de dépenses exceptionnelles pour la plupart des pays de la région, l’année 2022 marquerait le retour à une certaine discipline budgétaire, bien que leurs dettes publiques se soient sensiblement dégradées pendant la crise sanitaire. Selon le FMI, la plupart des pays de l’ASEAN parviendraient en effet à réduire leur déficit public en 2022 par rapport à 2021 mais celui-ci resterait supérieur à la moyenne d’avant crise. Selon l’institution internationale, la Birmanie (-5,4% du PIB), la Thaïlande (-4,4%), le Cambodge (-4,3%), et les Philippines (-3,4%) afficheraient les déficits budgétaires les plus importants en 2022, tandis que la Malaisie (-2,7%), le Laos (-2,1%) et l’Indonésie (-1,7%) resteraient sous la barre des 3% du PIB (cf. Annexes 13 et 14). Ces derniers ont en effet bénéficié de la bonne collecte des taxes sur les ventes de produits de base. Seuls Brunei (+1,7%), le Vietnam (si l’on tient compte de certaines recettes exceptionnelles, sachant que le FMI considère, lui, que le déficit budgétaire atteindrait 3,6% du PIB…) et Singapour (+1,4%) termineraient l’année sur un excédent budgétaire. Le retour à la discipline budgétaire est toutefois retardé par la mise en place de politiques de soutien face aux effets de l’inflation, alors que la plupart des pays en finissaient à peine avec les paquets budgétaires liés à la crise sanitaire, qui ont conduit à une forte hausse des niveaux de dette publique dans la zone (+22,3 et +20,4 points de PIB en Philippines et en Thaïlande entre 2019 et 2022). Les niveaux de dette restent relativement limités (moins de 60% du PIB en moyenne dans l’ASEAN-5[1] en 2022), mais dans un contexte marqué par la faiblesse structurelle des recettes fiscales rapportées au PIB (ASEAN-8 : 15,0%[2] en 2020), très inférieures à la moyenne de l’OCDE (33,5%, voir note SER : « Enjeux liés à l’accroissement des recettes fiscales dans l’ASEAN » octobre 2022). En 2023, le maintien de pressions inflationnistes pourrait inciter les gouvernements à soutenir les populations en votant des mesures de soutien, ce qui ralentirait encore la trajectoire de consolidation.

8. Les devises régionales se sont dépréciées face au dollar en 2022, mais dans une ampleur moindre par rapport au yen (-18,4%), au yuan (-9,5%) ou à l’euro (-9,5%) – cf. Annexe 15. Le dollar singapourien est la seule devise s’étant appréciée (+0,9%) grâce à l’action de la banque centrale qui a calqué ses interventions sur celles de la Fed. Dans le reste de région, les devises s’étant le plus érodées sont le peso philippin (-9,6%), la rupiah indonésienne (-9,0%), le ringgit malaisien (-4,7%), le baht thaïlandais (-3,6%), et le dong vietnamien (-2,0%). Certaines devises ont connu des épisodes de forte volatilité, à l’instar du ringgit, dont l’évolution a été marquée en octobre et novembre par l’incertitude entourant l’élection du nouveau Premier ministre. De même, le baht, initialement boudé par les investisseurs, s’est apprécié face au dollar à partir de la mi-octobre, grâce à un afflux de touristes étrangers plus important qu’anticipé (10,8 millions de touristes en 2022 vs 430 000 en 2021). Les réserves de change ont été la première ligne de défense des banques centrales de la région face à la dépréciation des devises. Selon la base de données économiques CEIC, les réserves de l’ASEAN-5 (ID, MY, PH, TH, SG) ont décliné de 966 Mds USD en décembre 2021 (équivalent de 8,2 mois d’importations) à 787 Mds USD en décembre 2022 (~7,3 mois d’importations) – cf. Annexe 16.

9. En dépit des risques conjoncturels, les sorties de capitaux sont restées limitées jusqu’à la fin 2022 – cf. Annexe 17. Cela est dû à la perception d’une région plus résiliente que lors des crises passées (crise de 1997, taper tantrum de 2013) grâce à, entre autres, i) l’accumulation de réserves de change au-delà des seuils recommandés par le FMI, ii) des niveaux d’endettement public en devises et vis-à-vis des étrangers plus faibles, iii) l’amélioration des équilibres externes, notamment les comptes courants (i.e. Indonésie, cf. Annexe 18), mais également à iv) la hausse des taux d’intérêts qui a permis de limiter l’écart croissant avec les taux de la Fed. À ces facteurs s’ajoute l’existence d’un swap multilatéral (Chiang Mai Initiative) agissant comme filet de sécurité supplémentaire en cas de pénurie de liquidités dans la région. Les sorties de capitaux se sont surtout matérialisées en fin d’année. D’après les données de la balance des paiements, l’Indonésie a subi des sorties nettes de capitaux de 6,1 Mds au 3^ème trimestre, pour le 4^ème trimestre consécutif – bien qu’un relâchement des pressions ait été constaté au T4 -, tandis que la Malaisie et la Thaïlande ont enregistré des sorties nettes de capitaux pour la 1^ère fois depuis le 2^ème trimestre 2021 (respectivement -3,3 et -3,6 Mds USD). La volatilité des investissements de portefeuille est parfois compensée par la résilience des IDE, bénéficiant du contexte de réorganisation des chaînes de valeur régionales et mondiales post-Covid.

10. Par rapport au reste du monde, les principales bourses sud-est asiatiques sont restées solides, bien que les conditions de financement se soient détériorées sur les marchés obligataires. La résilience des marchés actions s’illustre par l’évolution de l’indice de référence MSCI AC ASEAN (cf. Annexe 19) qui comprend les grandes et moyennes capitalisations des cinq places financières de la zone (Singapour, Indonésie, Malaisie, Philippines et Thaïlande). Sur l’année 2022, l’indice MSCI AC ASEAN a en effet reculé de seulement 4,1%, à comparer au recul de l’indice mondial MSCI World (-17,7%) ou de l’ensemble des pays émergents (MSCI Emerging Markets : -20,1%). Sur le marché obligataire, les conditions financières se sont en revanche détériorées (cf. Annexe 20 pour le cas des taux longs indonésiens), notamment en milieu d’année, en écho au resserrement monétaire aux États-Unis et reflétant l’écart de taux entre économies émergentes et économies développées. Selon la BAsD, la hausse des taux a été particulièrement significative au Vietnam (+168 pdb entre le 31 août et le 4 novembre 2022).

[1] Indonésie, Malaisie, Philippines, Thaïlande, Vietnam.

[2] Cambodge, Singapour, Thaïlande, Laos, Indonésie, Malaisie, Vietnam, Philippines. Source : OECD Revenue Statistics in Asia and the Pacific 2022.

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Singapour : croissance encore solide en 2022, avant un ralentissement plus marqué attendu en 2023

2023-02-15T00:00:00+01:00

Après un rebond spectaculaire de sa croissance en 2021 (+8,9%), induit par la reprise économique post-pandémie (-3,9% en 2020), Singapour enregistre en 2022 une performance plus modérée mais néanmoins solide, avec un PIB en hausse de 3,6% sur l’année, au-dessus des prévisions gouvernementales et des niveaux affichés avant la crise sanitaire. Cette baisse relève principalement d’un ralentissement de la croissance du secteur manufacturier (+2,5% contre +13,3% en 2021), en raison de la diminution de la demande mondiale, particulièrement en électronique. Le secteur des services affiche, lui aussi, une progression plus faible (+4,8% contre +7,6% en 2021). En dépit du contexte international qui s’est traduit par des pressions toujours élevées sur le coût de la vie, le resserrement de la politique monétaire et le ralentissement de la consommation intérieure, Singapour est parvenu à maintenir la dynamique de reprise. En 2023, les autorités anticipent une croissance plus limitée, comprise entre 0,5% et 2,5%, eu égard au déclin attendu de la croissance mondiale.

I. La croissance reste solide en 2022, en dépit de la dégradation de la conjoncture internationale…

Après un fort rebond du PIB de l’ordre de 8,9% enregistré en 2021, la reprise économique de Singapour s’est atténuée en 2022, se soldant par une progression du PIB de 3,6%, d’après les données révisées du ministère du Commerce et de l’Industrie (MTI) en février 2023. Si cette performance reste en deçà de la croissance moyenne d’environ 5% observée sur la décennie 2010-2019, elle excède néanmoins les niveaux atteints dans les deux années ayant précédé la crise sanitaire ainsi que les dernières prévisions officielles (3,5%), qui avaient été sensiblement abaissées compte tenu du contexte de ralentissement du commerce mondial et des effets du conflit russo-ukrainien (hausse des cours de l’énergie et des prix alimentaires). En rythme trimestriel, la croissance a connu un ralentissement plus marqué en fin d’année (+2,1% g.a. au T4 après +4,0% g.a. au T3) coïncidant avec la baisse de la demande extérieure et la fin de la politique zéro-covid en Chine.

La production de biens (25,4% du PIB en 2022, en valeur nominale) a progressé à un rythme plus modéré qu’en 2021 (+2,5% contre +13,3%), reflétant la baisse de la demande extérieure due au ralentissement de l'économie mondiale. L’activité a été freinée par une contraction de 2,6% en glissement annuel au 4^ème trimestre dans le secteur manufacturier – principalement dans les secteurs de l'électronique, de la chimie et du biomédical, résultant en une performance moyenne de +2,5% sur l’année, alors que le secteur de la construction a continué à se redresser (+6,7% en 2022). L’indice PMI de S&P a par ailleurs chuté pour Singapour sous le seuil de 50,0 en décembre (49,1), témoignant d’un recul de l’activité dans l’industrie. Du côté des services, la croissance de la production (71,3% du PIB en 2022) a également ralenti : +4,8% après +7,6% en 2021. Grâce à la réouverture des frontières et l’assouplissement des conditions d’entrée, l’afflux de voyageurs (6,3 millions d’arrivées enregistrées en 2022) a contribué à relancer le secteur des services, bien que ce chiffre ne représente qu’un peu plus du tiers des arrivées pré-Covid (19,1 millions). Les autorités prévoient 12 à 14 millions d’arrivées en 2023.

Après avoir affiché la reprise la plus forte de la région en 2021, la croissance s’établit à un niveau inférieur à celle de l’ASEAN, estimée à +5,3% (calcul SER, d’après les chiffres du FMI). Cela s’explique par le décalage dans la sortie de la crise sanitaire avec le reste de la région, Singapour ayant retiré plus tôt que ses voisins certaines de ses mesures sanitaires, du fait de sa couverture vaccinale déjà élevée (plus de 80% dès l’été 2021). La spécialisation de son industrie sur des secteurs à forte valeur ajoutée – chimie/pharmacie et semi-conducteurs -a continué d’être un moteur de croissance 2022.

II. … et d’une inflation au plus haut niveau depuis la crise financière de 2008

Restée maîtrisée en 2021 à (+2,3% en g.a), l’inflation en 2022 s’est envolée à +6,1%1 du fait de la hausse des prix des matières premières induite par la guerre russo-ukrainienne, atteignant ainsi son plus haut niveau depuis 2008. L’inflation sous-jacente – excluant l’évolution des frais de logement et de transport routier privé – est estimée à 4,1% en moyenne sur l’année 2022. Outre l’effet de base, la pénurie de l’offre de travail dans certains secteurs, une pression croissante à la hausse des salaires, les tensions sur les prix immobiliers et les effets de la crise sanitaire sur le secteur des transports ont exercé de fortes pressions inflationnistes, qui ont poussé l’Autorité Monétaire de Singapour (MAS) à procéder à un resserrement progressif de sa politique monétaire à partir d’octobre 2021. Cela a contribué à préserver une relative stabilité du dollar singapourien par rapport au dollar US, ce qui a limité considérablement l’inflation importée par rapport à d’autres pays de la région. Après un 5^ème resserrement en octobre 2022, la banque centrale s’attend désormais à une inflation globale comprise entre 5,5 et 6,5% en 2023 (entre 3,5 et 4,5% pour l’indice sous-jacent), effet de la hausse de la TVA compris (taux augmenté de 7% à 8% depuis le 1^er janvier 2023), avant une éventuelle atténuation au 2^ème semestre.

Les prix des biens immobiliers à Singapour ont considérablement augmenté depuis le début de la crise sanitaire. Selon l’agence gouvernementale en charge de l’urbanisme (Urban Redevelopment Authority), les prix des logements privés, tous segments confondus, ont progressé de 8,4% sur l’ensemble de l’année, contre +10,6% en 2021, ce qui a conduit à une hausse générale des loyers (renforcée par des transferts massifs depuis Hong Kong et la Chine), de près de 50% selon l’indice de l’agence immobilière SRX depuis avril 2020. Cette situation s’explique notamment par le ralentissement des chantiers, l’accès à la main d’œuvre étrangère étant rendu difficile par les mesures strictes aux frontières, ainsi que l’accroissement de la demande intérieure de logements, alimentée par l’essor du télétravail depuis le début de la pandémie.

III. L’équilibre budgétaire repose en grande partie sur les revenus issus du placement des réserves

En 2022, les autorités ont renforcé les dépenses publiques à 102,4 Mds USD, en hausse de 4,1% par rapport à l’exercice de 2021, d’après les estimations du MTI. En l’espèce, le gouvernement a décidé en novembre de porter à 5,8 Mds USD l’enveloppe d’1 Md USD de l’« Assurance Package » dédiée au soutien des ménages les plus modestes. Le gouvernement cherche ainsi à compenser, en sus des effets de l’inflation, la perte de pouvoir d’achat induite par la hausse de la TVA (la GST), prévue en deux fois : d’abord de 7% à 8% cette année, puis en janvier 2024 de 8% à 9%.

Malgré la hausse des dépenses publiques, l’année fiscale 2022 devrait marquer un quasi-retour à la normale, avec un retour à l’excédent budgétaire, que le FMI estime à 1,4% cette année et 2,0% en 2023 (après -0,2% en 2021 et -6,9% en 2020). Afin d’équilibrer le budget, l’État recourt habituellement aux « Net Investment Return Contributions » (NIRC) provenant des revenus des réserves gérées par Temasek, GIC et la MAS (pour 21,6 Mds SGD en 2022, soit 3,3% du PIB). Bien qu’élevée, la dette publique brute (~185% du PIB au T3 2022) de Singapour n’est pas considérée comme un facteur de risque du fait de sa nature purement « domestique » ainsi que du montant nettement supérieur des actifs détenus par l’État : réserves de change et actifs des fonds souverains totaliseraient plus de 1 000 Mds USD.

IV. Un marché de l’emploi tendu, avec un nombre record de postes vacants

La baisse du taux de chômage (2,1% en 2022, après 2,7% l’année précédente, soit un niveau proche d’avant crise), révèle un déséquilibre entre l’offre et la demande de travail. Le durcissement de la politique migratoire entraîne des difficultés de recrutement dans certains secteurs, en particulier dans la construction, l’industrie et l’informatique. En septembre, le ministère du Travail estimait à 110 500 le nombre d’emplois non pourvus (en hausse après un montant record de 98 700 postes enregistrés en 2021), soit un ratio de 2,2 emplois vacants par demandeur d’emploi. À terme, la situation apparaît d’autant plus préoccupante que la croissance démographique a atteint un plus bas historique sur la dernière décennie (+1,1%) et que le vieillissement de la population tend à s’accélérer (+9% de plus de 65 ans sur les 10 dernières années) tandis que le recours à la main d’œuvre étrangère est encadré de manière de plus en plus stricte.

V. Le ralentissement de la croissance devrait être davantage marqué en 2023

Face au risque de récession mondiale, les autorités singapouriennes se montrent très prudentes sur les perspectives 2023, avec une croissance du PIB attendue entre 0,5 et 2,5%, en phase avec les prévisions du FMI de 1,5% (dernière révision de janvier) et de la Banque mondiale (1,0%). Selon les économistes de la banque Nomura, la croissance en 2023 dépasserait à peine plus de la moitié de la fourchette annoncée par les autorités, à +1,4%. Les économistes interrogés par la MAS dans son enquête trimestrielle de décembre tablent sur +1,8%, anticipant un déclin de la croissance mondiale qui devrait affecter particulièrement l’économie fortement exposée de Singapour, position partagée par le secteur privé français (CA-CIB, la Coface…). La Banque asiatique de développement se montrait plus optimiste en décembre, avec une prévision de +2,3%.

1 Selon les chiffres de février du MTI et de la MAS

Annexes

Slovaquie : situation économique à l’été 2022

2022-08-02T00:00:00+02:00

I. La croissance restera modérée en 2022

L’économie slovaque se relève lentement du COVID, avec une croissance de 3% en 2021 et après une chute de 4,4% en 2020. Elle est la seule économie d’Europe centrale à ne pas avoir encore retrouvé son niveau d’avant-crise. Compte-tenu de sa structure industrielle et de sa très forte intégration dans les chaînes de valeur mondiales, l’économie slovaque est particulièrement frappée par les pénuries dans les chaînes d’approvisionnement. Lors du T1 2022, la croissance a positivement surpris avec une hausse de 3,1% en glissement annuel. Les exportations sont en hausse annuelle de 13% sur les cinq premiers mois, alors que la production automobile, bien que toujours perturbée par les problèmes d’approvisionnement, enregistre en mai une croissance annuelle de 10,3%. Parallèlement, le secteur des services et les ventes de détail ont connu une bonne dynamique à la suite de la levée des restrictions sanitaires et en raison de l’excès d’épargne accumulée, bien que le nombre de touristes étrangers reste toutefois inférieur de moitié au niveau d’avant la crise. L’économie devrait ainsi enregistrer une croissance modérée en 2022, le gouvernement anticipant une hausse du PIB de 1,9% avant une légère accélération à 2,6% en 2023 (prévisions actualisées en 6/22) grâce à la dynamique des exportations[1].

lle de 1,4%. Les salaires réels devraient sur l’année 2022 enregistrer une baisse d’environ 2% et donc provoquer une perte de pouvoir d’acL’emploi marque également une amélioration avec une baisse du chômage à 6,2% selon Eurostat, après un pic à 7,1% atteint au T1 2021. Il reste toutefois supérieur à son niveau d’avant la crise à 5,9%. Tirée par ce marché du travail tendu, la croissance des salaires devrait être proche mais en-dessous de l’inflation. Parallèlement, les salaires dans la fonction publique ont été réévalués de 3% en juin, un niveau bien inférieur à l’inflation, mais devraient faire l’objet d’une hausse notable en 2023[2]. Au terme d’un accord historique, le salaire minimum brut sera lui réévalué de 8,4% à 700 EUR. La hausse des salaires moyens lors du T1 2022 s’est élevée à 7,8%, se traduisant par une baisse en valeur réehat pour les ménages slovaques à même de freiner la consommation. Le marché de l’emploi est toujours tendu par des problèmes structurels que sont la faible insertion de la communauté Rom, des femmes avec enfants, ainsi que l’absence de politique active visant à attirer des travailleurs d’autres pays.

Concernant le déficit public, les revenus devraient bénéficier de l’inflation et de la réduction de « l’écart de TVA », qui, à 12% en 2021 (contre 37% en 2012 !), se rapproche de la moyenne UE. Le déficit public devait ainsi revenir proche de la barre des 3% après deux années de déviation (6,2% en 2021) en raison des dépenses liées à la crise sanitaire. Toutefois, celui-ci pourrait être affecté à partir de 2023 par un nouveau programme en faveur des familles, voté par le Parlement et dont le financement n’a pas encore été précisé. Le programme introduit sans condition de ressources un mécanisme de déductibilité des impôts en fonction du nombre d’enfants (coût estimé à 0,5% du PIB) ainsi que la mise en place de « vouchers » utilisables uniquement pour des activités extrascolaires (coût estimé à 0,5% du PIB). Parallèlement, 100 M EUR sont prévus à destination des ménages les plus vulnérables (0,1% du PIB).

Alors que la soutenabilité du modèle de développement slovaque, basé sur la filière automobile est régulièrement questionnée, ce modèle a été conforté par l’annonce, début juillet 2022 par Volvo-Geely, d’une nouvelle usine pour assembler des véhicules électriques à l’Est de la Slovaquie. L’investissement devrait s’élever à environ 1 Md EUR et générer partir de 2026 plus de 1 Md EUR de valeur ajoutée par an en comprenant les fournisseurs, soit environ 1% du PIB de la Slovaquie. Le groupe bénéficie pour ce projet d’aides du gouvernement d’un montant de 250 M EUR.

II. Une inflation lissée dans le temps ?

L’inflation s’élève en juin à 12,6% selon Eurostat, un plus haut historique depuis 20 ans, mais relativement limité en comparaison régionale. La hausse des prix à la consommation devrait s’élever à 11,6 % en 2022 selon le ministère des Finances. L’énergie ne représente qu’une part modérée de l’inflation, l’inflation sous-jacente s’élevant à 8,8%. La hausse limitée des prix de l’énergie s’explique par un fort encadrement des prix, sur deux années pour l'électricité, voire trois/quatre années pour le gaz.

[1] L’estimation de la Commission européenne est proche, s’établissant à 1,9% en 2022 puis 2,7% en 2023

[2] 7% au 01/01/2023 et 10% le 01/09/2023 et 10 % au 01/01/23 et 12 % au 01/09/23 pour les enseignants

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 22 juillet 2022

2022-07-22T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière du Tadjikistan

Appartenant à la tranche inférieure des pays à revenu intermédiaire (PIB par habitant estimé à 878 USD en 2021 par le FMI), le Tadjikistan a enregistré une forte reprise en 2021 soutenue par le dynamisme du commerce extérieur et des transferts de revenus depuis la Russie. Un fort ralentissement de l’activité est attendu en 2022 en lien avec la guerre en Ukraine, qui devrait entraîner une réduction considérable des envois de fonds vers le Tadjikistan. L’évolution des comptes publics du pays, déjà fragiles avant la pandémie de Covid, nécessitera un suivi attentif.

1/ Une reprise économique compromise par la guerre en Ukraine. Le Tadjikistan a connu une forte croissance économique en 2021 mesurée à 9,2%. Pour mémoire, la hausse de l’activité avait atteint 4,4% en 2020, soit un ralentissement par rapport au rythme de croissance moyen des dernières années avoisinant 7%. La consommation des ménages a été le principal moteur de la reprise en 2021 : les ventes de détail ont augmenté de 12,7% en g.a., soutenues par la dynamique des envois de fonds des travailleurs tadjikes émigrés en Russie^[1], en progression de 3,4% en g.a. à 1,8 Md USD (21% du PIB), et des salaires réels, en hausse de 1,4% en g.a. L’investissement en capital fixe, stimulée par les activités d’extraction minière, a enregistré une augmentation de 23,3% en g.a, tandis que l’investissement public a reculé. Du côté de l’offre, les services, qui avaient subi un coup d’arrêt en 2020, ont contribué à la croissance à hauteur de 3,8 points de pourcentage (p.p.), suivis de l’industrie, de la construction et du secteur agricole à hauteurs respectives de 2,1, 1,3 et 1,1 p.p.

L’impact de la guerre en Ukraine sur l’économie tadjike devrait être significatif. Les institutions financières internationales (IFI) anticipent un fort ralentissement de la croissance, à 2,5% pour le FMI, voire une récession de 2% selon la Banque mondiale et la Banque asiatique de développement. Le choc macroéconomique provoqué par la guerre affecte le Tadjikistan essentiellement par le truchement des remises migratoires en provenance de Russie, dont la valeur nominale en dollars américains pourrait diminuer de 40 à 50% en glissement annuel selon les IFI précités. L’activité du secteur des services est directement liée à ces flux financiers et pourrait reculer de 20% en 2022^[2]. L’économie tadjike sera aussi touchée de manière plus marginale par la perturbation de ses échanges avec la Russie, qui est un fournisseur majeur (30,4% des importations en 2021) mais un client et un investisseur secondaire (3,4% des exportations et 7,2% des IDE entrants en 2021). Ce choc n’est pas reflété pour l’heure dans les statistiques disponibles, la croissance ayant atteint 7,5% en g.a. au 1er trimestre 2022. La montée des risques géopolitiques tant au sein du Tadjikistan (répression violente de contestations dans la région autonome du Haut-Badakhchan) que dans son voisinage proche (conflit frontalier avec le Kirghizstan, relations difficiles avec les talibans, émeutes au Kazakhstan et en Ouzbékistan) constitue un facteur d’incertitude supplémentaire pesant sur les perspectives de croissance.

Les incidences socio-économiques potentielles de cette deuxième crise en l’espace de deux ans apparaissent particulièrement préoccupantes eu égard au caractère partiel de la résorption des séquelles de la pandémie sur le marché de l’emploi et le niveau de vie des ménages. En août 2021, le taux de ménages comprenant au moins un membre sans emploi, mesuré à 21%, restait supérieure de 4 p.p. à son niveau de 2019, tandis que seuls 35% des ménages estimaient la période favorable à une recherche locale d’emploi, contre près de 60% deux ans auparavant. Enfin, un tiers des ménages déclaraient avoir réduit leur consommation de nourriture en août 2021, contre 20% sur la même période de 2019^[3]. Selon la Banque mondiale, la part de la population tadjike vivant avec moins de 5,5 USD par jour^[4] pourrait augmenter de 1 p.p. en 2022 à 43,7%.

Au surplus, si l’inflation annuelle a ralenti fin 2021 elle devrait connaître une accélération en 2022. Sur la première moitié de l’année 2021, l’inflation a été entretenue par la hausse des prix mondiaux des biens alimentaires et de l’énergie, et s’est maintenue au-dessus de la cible d’inflation définie à 6% (±2%). La BNT a resserré sa politique monétaire en augmentant son taux directeur d’un total de 225 points de base, à 13,25%, ce qui a permis de ramener l’inflation dans la partie haute de la cible (8% fin 2021). Le FMI anticipe une remontée de l’inflation à 12% d’ici la fin de l’année 2022.

2/ Une dégradation attendue des comptes publics et extérieurs en 2022. Les finances publiques ont connu une embellie en 2021. Selon le FMI, le déficit public a diminué de 2,2 p.p. en glissement annuel à 2% du PIB. Les recettes fiscales ont augmenté de 1,3 points à 28,5% du PIB à la faveur de la reprise économique et du dynamisme des exportations. Les dépenses ont diminué de manière contracyclique de 1,1 p.p. à 30,5% du PIB, conséquence de l’expiration des mesures de soutien budgétaire exceptionnelles décrétées en 2020. Le déficit public devrait cependant repartir à la hausse en 2022 et pourrait atteindre 3% du PIB selon le FMI. La contraction des recettes budgétaires résultant du ralentissement de l’activité sera accentuée par la baisse de la fiscalité entérinée par le nouveau code des impôts entré en vigueur en janvier 2022. Par ailleurs, de nouvelles mesures de soutien à l’économie devraient être annoncées. La dette publique a diminué de 50,4% à 46,5% du PIB en 2021, mais le niveau global de vulnérabilité sur cette dernière est toujours considéré comme élevé par le FMI et la Banque mondiale, excluant le recours aux prêts non concessionnels^[5]. En 2022, la dette augmenterait à 53,7% du PIB. Selon la presse tadjike, citant la Banque nationale du Tadjikistan (BNT), le Tadjikistan aurait émis le souhait de reprendre les négociations, interrompues depuis 2020, relatives à un programme d’aide du FMI portant sur une enveloppe de 300 M USD. Une implication accrue de l’Union européenne dans le financement de la construction du barrage de Rogoun, via la Banque européenne d’investissement, serait également envisagée^[6].

L’excédent courant a diminué, mais demeure soutenu par la dynamique des transferts de revenus. Selon le FMI, l’excédent courant s’est élevé à 2,8% du PIB en 2021 contre 4,1% en 2020. Il devrait être déficitaire à hauteur de 1,4% du PIB en 2022 en raison de la réduction de l’excédent de la balance des revenus, qui comptabilise notamment les transferts de fonds des travailleurs émigrés. Malgré la bonne tenue des exportations en 2021, en hausse de 36,3% en g.a., le déficit commercial a augmenté de 32,4% du fait du rétablissement des importations (+34%). Les exportations d’or et de métaux précieux ont augmenté de 11,7% en g.a. en valeur à 665 M USD, soit 37% du total en 2021. Les exportations de coton se sont établies à 256 M USD, en hausse de 47% en g.a. (14% du total), et celles d’aluminium à 145 M USD, en hausse de 4,1% en g.a. (8% du total). Les réserves de change ont poursuivi leur augmentation grâce aux ventes d’or et s’élevaient à 2,2 Md USD, soit 8,5 mois d’importations, fin 2021.

3/ Une relative stabilisation du système financier. Le secteur bancaire a bénéficié de la liquidation des banques publiques insolvables. La mise en résolution de Tadjiksodirotbank et Agroinvestbank fin mai 2021 a permis d’assainir le système bancaire en réduisant considérablement le taux de crédits non performants, qui s’est établi à 14% au 31 mars 2022, soit une baisse de 8,7 p.p. en un an. A cette date, les dépôts bancaires atteignaient 11,5 Md TJS (0,9 M USD) et ont ainsi retrouvé leur niveau de fin 2020 après avoir baissé de manière transitoire au cours de la deuxième moitié de l’année 2021. Les actifs du secteur bancaire s’élèvent à 25 Md TJS (1,9 Md USD), soit une baisse de 3,5% en g.a.

En dépit de cette relative amélioration de la santé du système bancaire, ce dernier est confronté depuis l’invasion de l’Ukraine à de nouvelles difficultés liées à sa dépendance à l’infrastructure financière russe. En particulier, la majorité des banques tadjikes utilisait jusqu’alors les comptes de correspondance de la banque russe Sberbank, désormais placée sous sanctions, pour effectuer des transactions en Europe et aux Etats-Unis^[7]. L’approvisionnement en devises est aussi perturbé, ce qui est dommageable dans la mesure où les dépôts et les crédits en dollars représentent respectivement près de la moitié et du tiers du portefeuille total.

[1] Tels que mesurés par la Banque de Russie. Les transferts de fonds depuis la Russie représentent près de 95% du total.

[2] Selon la Banque asiatique de développement.

[3]Banque Mondiale, étude périodique « Listening2Tajikistan ». Disponible à l’adresse : https://www.worldbank.org/en/country/tajikistan/brief/listening2tajikistan

[4] En parité de pouvoir d’achat de 2011. La diminution structurelle de la part de la population vivant en-dessous de ce seuil n’avait pas été affectée la pandémie de Covid-19 (45,1% en 2019, 44,5% en 2020).

[5] Cette vulnérabilité se manifesterait particulièrement au niveau du ratio du service de la dette rapporté aux exportations, qui franchirait le seuil fixé par le FMI au moment du remboursement du principal des euro-obligations (2025-2027) émises en 2017 pour un montant de 500 M USD. Le rapport Republic of Tajikistan. Joint World Bank-IMF Debt Sustainability Analysis (mars 2022) est disponible à l’adresse :

https://documents1.worldbank.org/curated/en/898361648492593191/pdf/Republic-of-Tajikistan-Joint-World-Bank-IMF-Debt-Sustainability-Analysis.pdf

[6] EU plans investment in world's tallest dam to dent Russia's energy clout | Reuters

[7] La presse tadjike fait état de demandes formulées auprès de banques européennes, notamment suisses, pour l’ouverture de comptes de correspondance. Le faible développement du marché bancaire tadjik et les préoccupations relatives à la fiabilité des banques (risque de blanchiment d’argent notamment) pourraient constituer d’importants obstacles à cette démarche.

Situation économique à fin mars 2022

2022-06-17T00:00:00+02:00

1 – La croissance reste faible portée par la seule consommation des ménages

Après une croissance de 3,1% en 2021, l’économie slovaque a enregistré une croissance faible au premier trimestre 2022 (+0,4% par rapport au trimestre précédent et +3,1 %, en glissement annuel, données non corrigées des variations saisonnières) freinée par une dernière vague de covid, les difficultés de son secteur automobile et le début du conflit en Ukraine. L’office des statistiques relève avec satisfaction que le niveau d’activité a enfin dépassé le niveau de 2019 avant la pandémie.

Du côté de la production, la contribution de l’ensemble des secteurs économiques a progressé de 1,5 % en glissement annuel. Sur dix secteurs économiques, sept ont connu une hausse de leur valeur ajoutée en glissement annuel et quatre ont ainsi dépassé le niveau d’avant crise. Le secteur industriel (1^er secteur avec une contribution 26,2 % sur la valeur ajoutée totale) a atteint 5,3 Mds € au premier trimestre 2022, en hausse légère de 0,8 % (-4,7 % par rapport à 2019). La production manufacturière a été dynamique en hausse de 4,6 %, mais l’Office des statistiques pointe l’hétérogénéité des productions : si celle des équipements métalliques a augmenté de 13 % et celle des machines de 20 %, la production de véhicules automobiles est toujours en retrait (-15%), toujours handicapée par les aléas des livraisons des microprocesseurs. Le second secteur englobant commerce, transport, hébergement et les activités de restauration, soit 4,3Mds €, a fait preuve d’un fort rebond avec +15 % en glissement annuel (+ 8 points comparé à 2019) notamment en raison de la croissance très forte du commerce de détail.

Du côté de la demande domestique, la tendance haussière observée au cours des trois précédents trimestres (+9,4% au 2^ème trim 2021, + 7% au 3^ème et + 3,2% au 4^ème trim), s’est maintenue en début d’année (+6,7 %). Comme à l’accoutumée, la consommation des ménages a été le principal moteur de la consommation (+9,1 %) compensant très largement la consommation en berne de l’administration publique (-0,4 %). Concomitamment, la formation brute de capital fixe a augmenté de 6,4 %, confirmant la performance du trimestre précédent (6 %) et le poids des financements européens. Sans surprise, les échanges commerciaux ont été affectés par les difficultés de l’industrie automobile avec une contraction des exportations (-4,5%) et des importations (-1,3%) dans un contexte où les montants nominaux de ces échanges commerciaux sont supérieurs à ceux respectifs du premier trimestre 2019.

2 – Le marché de l’emploi continue d’être bien orienté.

Au premier trimestre 2022, le marché de l’emploi a poursuivi son expansion (+ 2,8 % et 2 572 000 employés). Le taux d’emploi s’est établi à 75,9 %, en hausse de 2,9 points en g.a. Cette bonne performance est recensée au sein de douze des dix-huit secteurs observés notamment dans l’industrie avec +2,4% (696 100 emplois) et les services (1 559 700 emplois) avec + 2,1 %. Si l’emploi continue de chuter dans le commerce de détail, il est amplement compensé par le rattrapage dans l’hébergement et la restauration, +26,3 %. Le taux de chômage poursuit son repli à 6,4 %, en baisse de 0,7 point en glissement annuel avec toutefois une augmentation rapide (+36% en ga) du nombre de chômeurs de longue durée (1 an et plus). Sans surprise, les concentrations de chômeurs se situent à l’est du pays et en son centre alors que la capitale connait le plein emploi (taux de chômage de 2,5%).

3 - L’augmentation des salaires est désormais inférieure à la hausse des prix

Au premier trimestre 2022, les salaires ont augmenté dans l’ensemble des secteurs, mais à un rythme bien inférieur à celui de la hausse des prix (+12,6% à fin mai). A fin mars, le salaire moyen brut a atteint 1 212 € / mois, en hausse de 7,8 %, sans que soit observé un effet de second tour (spirale d'augmentation prix-salaires). Les salaires sont les plus élevés dans les activités financières et d’assurance (2 527 €) et les TIC et les plus faibles dans les services de l’hébergement et de la restauration (659 €). Au niveau régional, la région de Bratislava offre désormais un salaire au-dessus de 1500 EUR, supérieur au salaire moyen national (1 212 €), et ceux de Presov (919 €), région, à l’est du pays, limitrophe de l’Ukraine.

4 – Vers l’assainissement des finances publiques

La dégradation des finances publiques lors de la pandémie (déficit de -5,5% en 2020, et -6,2% en 2021) devrait prendre fin en 2022 selon le programme de stabilité qui retient un déficit à -5,1% pour l'année du fait de l’allègement des mesures d’accompagnement dans la lutte contre la pandémie. Quant à l’endettement public estimé à 63,1 % du PIB à fin 2021, il devrait très progressivement revenir sous le seuil de 60% dès 2023.

Situation économique et financière du Qatar

2022-03-07T00:00:00+01:00

La reprise post-crise sanitaire qui avait impacté l’économie qatarienne (contraction du PIB en volume de -3,6% en 2020 en glissement annuel) a permis d’inverser la tendance en 2021, avec une croissance de +1,4% en g.a. sur les trois premiers trimestres de l’année. Portée par le fort rebond observé sur le marché des hydrocarbures, la balance commerciale affiche un excédent de 59 Mds USD, en hausse de +131% en g.a. La solide trajectoire budgétaire du Qatar, qui lui avait permis de contenir son déficit à -1,8% du PIB selon les chiffres qatariens, se traduit par une excellente performance sur les trois premiers trimestres de 2021, servie par une explosion des prix du gaz (excédent de 1,4 Md USD). Les perspectives pour 2022 sont excellentes, et le seront d’autant plus si le Qatar parvient à tirer parti de l’activité économique générée par la Coupe du Monde, tout en ménageant la transition d’un cycle de près de dix ans tourné vers les grands projets d’infrastructure, vers un nouveau cycle centré sur la production d’hydrocarbures.

Slovaquie : décélération de la croissance au 3ème trimestre

2021-12-08T00:00:00+01:00

1 – Le redressement de l’économie s’avère plus lent que prévu.

Au troisième trimestre 2021, selon les données de l’Office des statistiques, l’économie slovaque a progressé de 1,3 % en glissement annuel et de 0,4 % par rapport au trimestre précédent, ne parvenant pas à atteindre son niveau d’avant crise, encore distant de 0,7 point. L’office slovaque des statistiques considère que les chiffres sont restés positifs en raison de la base de comparaison retenue (le 3^ème trimestre de 2020 avait été en retrait de 2 %). La croissance modeste observée en glissement annuel a été principalement influencée par le déclin de la demande externe qui est traditionnellement l'un des moteurs les plus dynamiques de l'économie slovaque. A l’inverse, le PIB a pu compter sur l'augmentation de la demande intérieure portée par la hausse de la consommation des ménages.

Du côté de la production, on constate que la croissance de la valeur ajoutée a été atone et très volatile au troisième trimestre (+ 0,3 %). Sur dix secteurs économiques, six ont connu la croissance. On observe ainsi la bonne activité du commerce de gros, de la réparation de véhicules, du transport et de la logistique, de l’hébergement et de la restauration (5,7 %), des TIC (4,3 %), de l’industrie (3,3%), des activités immobilières (0,7 %). Selon l’Office des statistiques, même si l’industrie au total a connu une croissance de 3,3 % en g.a. par rapport au troisième trimestre 2019, la performance est restée inférieure de 6 % à la période d’avant-crise. S’agissant des secteurs en baisse, les activités financières et d’assurance ont baissé de 15 %, la construction de 14,5 % et l’agriculture de 17,3 %.

Du côté de la demande, la consommation finale des ménages, qui a augmenté de 2,5 %, a eu un impact significatif sur l'évolution de la demande intérieure. La consommation finale des institutions sans but lucratif au service des ménages a également évolué favorablement de 1,6 %, mais la consommation finale des administrations publiques s'est soldée par une baisse de 1 %. La croissance des activités d'investissement observée lors du précédent trimestre s'est arrêtée, la formation brute de capital fixe chutant de 1,9 % en glissement annuel. La demande extérieure - exportations de biens et services - a quant à elle diminué de 3 %, tandis que les importations ont connu une modeste augmentation de 3,5 %.

2 – Le marché de l’emploi est à nouveau bien orienté.

Au troisième trimestre 2021, le nombre de chômeurs a baissé de 2,9 % pour atteindre 187 800 personnes, le taux de chômage retombant à 6,8 %. Sans surprise, le chômage affecte majoritairement les personnes les moins qualifiées. Les demandeurs d’emplois proviennent de l’industrie (37 700, en baisse de 20,3 %), du commerce (18 900, + 14,4 %), de la construction (12 000, - 8,7 %) et de l’hébergement et de la restauration (11 400, - 16,7 %). 50 200 chômeurs n’ont toutefois jamais travaillé auparavant (en hausse de 3,3 %) soit 26,7 % du total des chômeurs. Le nombre de chômeurs le plus élevé se trouve dans les régions de l’est et du centre du pays. Le taux de chômage dépasse ainsi les 10 % dans les régions de Presov (10,6 %), de Kosice (10,2 %) et de Banska Bystrica (10,2 %).

Au troisième trimestre 2021, l’emploi a augmenté de 0,1 % en glissement annuel pour atteindre 2 591 000 personnes. Le taux d’emploi a ainsi atteint 75,5 %, en augmentation de 0,7 point en glissement annuel. Le nombre d’emplois le plus important a été atteint dans l’industrie (706 600, en baisse de 0,2), suivie par le commerce (317 500, en baisse de 0,6 %) et la construction (245 900, en hausse de 4,7 %). Le taux d’emploi le plus élevé est relevé dans la région de Bratislava (83,6 %), et celles limitrophes de Trnava (78,3 %) et de Nitra (78,3 %) tandis qu’il était le plus faible dans la région de Kosice (68,8 %) à l’est du pays.

3 – Les salaires continuent de progresser fortement.

Au troisième trimestre 2021, le salaire moyen mensuel brut s’est établi à 1 185 €, en hausse de 6,5 %. Sur les trois premiers trimestre de l’année 2021, le salaire moyen a atteint 1 170 €, en hausse de 6,8 % en g.a., en prenant en considération l’inflation, le salaire réel a progressé de 4,3 %. Les salaires sont les plus élevés dans les activités financières et d’assurance (2 085 €, en hausse de 5,3 %) et dans les TIC (2 076 €, en hausse de 8,3 %). Les salaires sont les plus modestes sont observés dans l’hébergement et la restauration (679 €, en hausse de 10,6 %) et la construction (801 €, en hausse de 8 %). La région de Bratislava offre les salaires les plus élevés (1 443 €, en hausse de 5,1 %) tandis que les salaires restent les faibles dans les régions de Presov (915 €, en hausse de 7,6 %) et de Nitra (979 €, en hausse de 7 %).

4 - Les finances publiques font preuve d’une bonne résilience.

D’après le Conseil de responsabilité budgétaire, la détérioration de la situation épidémiologique n’impactera pas de manière significative les finances publiques en 2021. Les prévisions du Conseil de fin novembre tablent, en effet, sur un déficit de 6,7 % du PIB soit 6,5 Md € tandis que la LF 2021 amendée prévoit un déficit de 7,9 % du PIB soit 7,7 Md €. Le confinement décidé fin novembre devrait toutefois se traduire par de moindres rentrées fiscales. Du côté des dépenses, les mesures de soutien aux secteurs affectés par le confinement et à la santé devraient être contenues.

Situation économique et financière des pays du CCEAG : bilan 2020

2021-01-19T00:00:00+01:00

En 2020, les économies du CCEAG ont fait face à un double choc : la crise économique provoquée par la covid-19 et un nouvel effondrement des cours du pétrole dont elles restent largement dépendantes malgré les efforts de diversification de ces dernières années. Les gouvernements de la région ont ainsi vu augmenter leurs déficits et leur endettement à des niveaux historiquement hauts. Si les solides réserves financières et les faibles coûts d’extraction dont disposent l’Arabie Saoudite, les Emirats, le Qatar et le Koweït devraient leur permettre de traverser cette nouvelle crise, la situation est plus incertaine pour le Bahreïn et Oman. Pour tous, la nécessité de préparer la fin du modèle rentier s’est fait plus pressante.

1- La fin d’un long cycle de croissance

Les six économies qui forment le CCEAG (Arabie Saoudite, Bahreïn, Emirats arabes unis, Koweït, Oman et Qatar) ont connu une forte croissance au cours des dernières décennies (le PIB de la région a été multiplié par plus de 4 entre 2000 et 2019, à 1640 Md USD) alimentée par l’exploitation de leurs réserves d’hydrocarbures. La rente pétrolière a financé de généreux systèmes de redistribution qui ont permis à ces pays d’atteindre des niveaux de développement humain parmi les plus élevés de la région Moyen-Orient Afrique du Nord (IDH moyen à 0,84, PIB par habitant moyen de 33 000 USD en 2019). Ce modèle a été fragilisé par la chute des cours des hydrocarbures depuis 2014 (la croissance a ralenti de 4,7 % en moyenne de 2000 à 2016, à 0,7 % en 2019) et a entrainé une accélération des politiques de diversification – les « visions » – et des réformes des finances publiques.

2- La crise Covid a entrainé un double choc

En 2020, le CCEAG devrait enregistrer la plus forte récession de son histoire (-6% sur l’année selon le FMI) et la reprise, amorcée à l’été, est pour l’instant timide. La région a fait face à un double choc : une nouvelle chute des cours du pétrole et un effondrement de la demande dans les principaux secteurs de diversification (tourisme, transport notamment).

Le prix moyen du pétrole a baissé de 34 % par rapport à l’année précédente[1]. L’accord OPEP+ d’avril (réduction de 8% de la production mondiale) a permis de limiter cette chute. Après un premier renouvellement en juin, le consensus s’est affaibli début décembre sous la pression des EAU qui ont obtenu que les quotas soient ajustés mensuellement à partir de janvier 2021. Face à un ralentissement inéluctable de la demande mondiale à moyen terme, les pays de la région cherchent tous à exploiter leurs réserves tant qu’elles sont valorisables et continuent à investir pour renforcer leurs capacités de production.

L’activité hors hydrocarbure a souffert également des mesures de restrictions strictes (fermeture des frontières, couvre-feux) et la reprise depuis l’été est timide malgré l’absence de seconde vague jusqu’à présent. La fréquentation des hôtels et des centres commerciaux a fortement chuté au T2 avant de reprendre partiellement au T3 mais reste inférieure à la normale. Hormis en Arabie saoudite qui a triplé sa TVA en juin, l’inflation est négative aux Emirats, au Qatar et à Oman ou limitée au Koweït, reflétant l’attentisme des consommateurs qui n’ont pas bénéficié de mesures publiques de soutien aussi généreuses que dans l’OCDE. Après avoir reculé significativement, les indices d’activité manufacturière (PMI) des principales économies de la région oscillent depuis juin autour de 50 témoignant d’une reprise également ténue pour le secteur. Le PIB hors hydrocarbures devrait ainsi reculer de 5,7% en 2020 à l’échelle du CCEAG.

3- Des équilibres extérieurs fragilisés

Dans ce contexte dégradé, les pays du Golfe devraient enregistrer en 2020 leur premier déficit courant à l’échelle régionale (-1,8%). Seuls les EAU devraient maintenir un excédent courant (+3,6% du PIB). En cause, la détérioration des échanges de biens et services dont le solde devrait passer de 204 Md USD en 2019 à 69 Md USD en 2020. Les nombreuses émissions obligataires souveraines et non-souveraines (123 Md USD entre janvier et octobre, en hausse de 4 % sur un an) contribuent à équilibrer les balances financières des pays de la région. Elles entraînent une forte hausse de la dette externe, qui devrait atteindre 73,5 % du PIB au niveau du CCEAG, 255 % à Bahreïn, 161 % au Qatar et 121% en Oman pour les plus endettés. L’Arabie saoudite, les Emirats, le Qatar et le Koweït continuent à emprunter à des conditions attractives en raison de leurs importantes réserves de change[2] et de l’ancrage de leurs devises au dollar. Les conditions sont toutefois plus précaires pour Oman et Bahreïn.

4- La dépendance aux recettes pétrolières limite les marges de manœuvre des gouvernements pour relancer leurs économies

Alors que leurs finances publiques s’étaient améliorées ces deux dernières années, les Etats de la région seront tous en déficit en 2020 : -9,2 % du PIB à eux six, jusqu’à -13,1% et -18,7% pour Bahreïn et Oman respectivement. Les revenus des hydrocarbures continuent à représenter une large portion de leurs recettes budgétaires (jusqu’à 73%), et malgré les efforts, les prix d’équilibre budgétaire du pétrole (jusqu’à 104,5 USD en Oman) restent très supérieurs aux cours actuels. Au niveau régional, la dette publique devrait ainsi passer de 30% à 41% du PIB entre 2019 et 2020.

Pour financer leurs déficits, les gouvernements se sont tournés principalement vers les marchés financiers où ils ont levé 45 Md USD depuis avril. Dubaï a émis pour la première fois depuis 2014. Le reste a été financé par des prélèvements dans les fonds souverains, notamment à Oman et Bahreïn, et des efforts de consolidation budgétaire sous forme de réductions des dépenses (reports des investissements à Bahreïn ou au Qatar par exemple) et de génération de nouveaux revenus (triplement de la TVA en Arabie Saoudite, élargissement des taxes sur les boissons sucrées en Oman). En dépit de ses immenses réserves, le Koweït peine à financer son déficit en raison de l’opposition du parlement à la réforme de la loi sur la dette.

Les mesures budgétaires de soutien face à la crise ont été par conséquent moins généreuses dans le CCEAG que dans les pays développés. Elles ne dépassent pas 2% du PIB à l’échelle régionale et ont reposé pour l’essentiel sur des réductions de prélèvements. Seuls l’Arabie saoudite et le Bahreïn ont opté pour des dispositifs de prises en charge partielles des salaires du secteur privé. Faute de ressources financières, les Etats ont également accéléré les réformes structurelles prévues dans leurs « visions », notamment à l’égard des investisseurs étrangers (fin de l’obligation de partenariat local aux EAU par exemple) susceptibles de soutenir l’activité.

5- Le secteur financier fléchit mais ne rompt pas

Après s’être consolidé ces dernières années, le secteur bancaire de la Péninsule dispose d’un profil financier relativement solide qui lui a permis, avec l’important soutien des Banques centrales, de traverser la crise sans défaut majeur. La rentabilité a toutefois chuté et la croissance du crédit devrait rester limitée à court terme compte tenu de la faiblesse de la reprise. L’exposition au secteur immobilier et la hausse des prêts non-performants, aux EAU notamment, sont des points de vigilance.

[1] Le prix du pétrole brut Dubaï Fateh était de 41,4 USD par baril en moyenne sur les dix premiers mois de l’année, contre 63,1 USD en 2019.

[2] Respectivement 443 Md USD, 97,1 Md USD, 40,4 Md USD et 45,4 Md USD.

Bercy France Export 2020 : atelier géographique Afrique de l'Ouest

2020-02-03T00:00:00+01:00

Les Chefs des Services économiques régionaux d'Abuja et Abidjan, Pascal Furth et François Sporrer, ont animé un atelier géographique sur l'Afrique de l'Ouest à l'occasion de la journée Bercy France Export 2020, le 30 janvier 2020. Ils ont présenté la situation économique et financière de la région, ainsi que les outils et dispositifs d'appui de la Direction générale du Trésor à disposition des entreprises françaises dans les pays de la zone.

Leur présentation est à retrouver ci-dessous.

Brèves économiques de la CEI du 20 décembre 2019

2019-12-20T00:00:00+01:00

Faits saillants

Russie

Activité (1). La croissance de la production industrielle a fortement ralenti à 0,3% en novembre 2019 en g.a., contre 2,6% en octobre. Sur janvier-novembre 2019, la progression s’est élevée à 2,4% en g.a.
Activité (2). Les ventes de détail ont progressé de 2,3% en novembre 2019 en g.a., contre une hausse de 1,6% en octobre. Sur janvier-novembre 2019 la progression s’est élevée à 1,6% en g.a.
Salaires. Les salaires réels ont progressé de 3,8% en octobre 2019 en g.a. contre une hausse de 3,1% en septembre. Sur janvier-octobre 2019, la hausse s’élève à 2,5% en g.a.

Ukraine
Activité. La croissance du PIB au 3^ème trimestre 2019 s’élève à 4,1% en g.a., contre respectivement 2,5% et 4,6% au 1^er et 2^ème trimestres (données préliminaires du service de statistiques).

Biélorussie

Activité (1). Le PIB a crû de 1,1% en g.a. sur janvier-novembre 2019, soit au même rythme que sur janvier-octobre (données préliminaires de l’agence de statistiques).
Relations avec la Chine. Le 16 décembre 2019, la Ministère des Finances biélorusse et la banque de développement de Chine ont signé un accord sur l'octroi d'un prêt d'un montant de 3,5 Mds CNY (environ 500 M USD).

Moldavie

Activité. D’après l’agence nationale de statistiques, le PIB a crû de 4,3% au 3^ème trimestre 2019 en g.a., contre une croissance de 5,8% au 2^ème trimestre 2019. Sur janvier-septembre 2019 la croissance du PIB s’est élevée à 4,8% en g.a.

CEI

Inflation. Les agences des statistiques des pays de la zone CEI ont publié les données d’inflation en novembre 2019 en g.a.

Situation macroéconomique et financière

2019-05-21T00:00:00+02:00

Sur un plan structurel, fort de ses richesses démographiques et naturelles, le pays est un émergent incontournable. L’Indonésie est la principale économie de l’ASEAN (35% du PIB régional) et la 16^ème économie mondiale. Bénéficiant du cours élevé des matières premières (qui représentent près de 50% des exportations) et de la croissance de la Chine, le PIB est passé de 165 Mds USD en 2000 à 1040 Mds USD en 2018. Le PIB/habitant a été multiplié par quatre en 20 ans, passant de 857 USD à 3 927 USD en 2018. Il reste cependant inférieur à celui de ses voisins émergents. Le taux de pauvreté absolue a connu une chute notable depuis la crise de 1997 (-50%) et se situe aujourd’hui à 9,7%. Un des moteurs de l’économie est la population de 260 millions d’habitants (la 4^èmeplus importante du monde), majoritairement jeune (dividende démographique jusqu’en 2030 et âge médian de 28 ans) et dont la consommation représente 56% du PIB.

En 2018, l’Indonésie a traversé une période de tension sur sa monnaie. A partir de février 2018, l’accélération du resserrement de la politique monétaire américaine et la cristallisation des tensions commerciales entre les Etats-Unis et la Chine ont entraîné des sorties de capitaux des pays émergents. Les flux de portefeuilles entrant en Indonésie se sont contractés de 40 % en g.a sur l’année. En parallèle, la hausse des cours du pétrole (dont l’Indonésie est importateur net depuis 2011) et la baisse de celui de l’huile de palme (10 % de ses exportations) ont contribué à la dégradation du solde des échanges de biens. Sur l’année, l’Indonésie a enregistré son premier déficit commercial depuis 2014 (-9,8 Mds USD après +11,2 Mds USD en 2017). Le déficit du compte courant a quasiment doublé, passant de 16 Mds USD à 31 Mds USD (équivalent à 1,6% et 2,98% du PIB). L’excédent du compte financier (réduit à 25 Mds USD après 29 Mds USD) n’a pas suffi à contrebalancer le déficit courant comme il l’avait fait les années précédentes, et les réserves de change ont diminué de 7 Mds USD. La roupie a perdu 6,5% sur l’ensemble de l’année (s’établissant à 14 481 IDR/USD fin décembre) après s’être dépréciée de 11,2% au plus fort des pressions en octobre. Ces tensions sur la devise nationale illustrent la vulnérabilité accrue de l’économie aux chocs extérieurs, en raison notamment du déficit croissant du compte courant, financé en grande partie par des capitaux étrangers de court terme (depuis 2016, les IDE représentent moins de 50% des flux de capitaux entrants). La dette extérieure a augmenté de 7% en g.a et était équivalente à 36% du PIB fin 2018 (elle était inférieure à 30% cinq ans plus tôt).

Les autorités indonésiennes ont réagi activement afin de préserver la stabilité macroéconomique et financière. La Banque centrale est intervenue régulièrement sur les marchés des changes et des obligations, en s’appuyant sur des réserves confortables (de leur plus haut niveau, à 132 Mds USD, en janvier, elles sont passées à 115 Mds USD fin septembre), et a relevé ses taux directeurs à six reprises, de 175 points de base au total. De son côté, le gouvernement a pris des mesures pour encourager la substitution de produits locaux aux importations et attirer les investissements directs entrants (élargissement des dispositifs d’exemptions fiscales, proposition d’une révision de la liste des secteurs ouverts (DNI)).

Malgré ces difficultés, la croissance du PIB indonésien s’est établie à 5,17% en 2018, en hausse pour la 3^ème année consécutive (5,07 en 2017, 5,03 en 2016 et 4,88 en 2015). La dépréciation de la devise n’a pas entraîné de hausse de l’inflation qui a été de 3,2% en moyenne (3,8% l’année précédente). Cette stabilité des prix a été rendue possible notamment car le gouvernement a gelé les prix de l’énergie (qui n’ont donc pas reflété la hausse des prix mondiaux) dans le but de préserver le pouvoir d’achat de la population.

La politique budgétaire appliquée par la ministre Sri Mulyani a permis une réduction significative du déficit public à 1,8% du PIB en 2018 (2,5% en 2017 et 2016, 2,6% en 2015). Le budget pour l’année 2019 a été adopté, malgré l’approche des élections présidentielles, avec des objectifs de déficit et dépenses constants à 1,8% et 15% du PIB respectivement. Le ministère des finances met l’accent sur l’amélioration de l’efficacité des dépenses publiques et la hausse des recettes fiscales (+15,5% en 2018). Celles-ci sont inférieures à 11% du PIB, limitant les dépenses publiques productives (investissements, services publics). La dette publique est restée relativement stable à 30,1% du PIB, contre 29,4% un an plus tôt mais est détenue à 60% par des non-résidents, un point de vulnérabilité important.

Afin de soutenir l’activité, le gouvernement a poursuivi sa politique d’investissement dans les infrastructures et de réformes structurelles, avec des résultats en demi-teinte. Comme en 2017, 2,8% du PIB ont été investis par le gouvernement dans les infrastructures l’année dernière (contre 1,5% en 2014), un niveau encore largement inférieur à la moyenne de 5% observée en ASEAN. En dépit de la volonté des autorités de développer les PPP, le secteur privé demeure faiblement mobilisé en raison du cadre réglementaire complexe et des difficultés de financement (faible épargne domestique). Les réformes pour améliorer d’attractivité se sont poursuivies avec notamment la simplification des démarches administratives des entreprises (nouveau service en ligne, Online Single Submission). Toutefois, certaines réformes souhaitées par gouvernement peinent à entrer en œuvre car elles se heurtent à l’inertie administrative et aux intérêts établis. La politique sociale fait l’objet d’une attention particulière des autorités qui ont renforcé le programme d’aide financière conditionnelle (Program Keluarga Harapan), les aides alimentaires non monétaires (BPNT), et poursuivi la généralisation de la sécurité sociale obligatoire (BPJS).

La solidité du secteur financier indonésien est un atout malgré son rôle restreint dans l’économie. Les encours de crédit et les dépôts n’atteignent que 36% et 38 % du PIB respectivement, le niveau le plus bas dans la région. Le secteur est fortement capitalisé (ratio d’adéquation en capital de 23%) et l’autorité des services financiers (OJK) étoffe régulièrement le cadre prudentiel domestique. Malgré la hausse des taux directeurs de la Banque centrale, la part des prêts non performants a diminué en 2018 (de 2,6% fin 2017 à 2,4%) et la croissance du crédit s’est accélérée (de +8,3% en 2017 à +12%). On constate toutefois une dégradation de la qualité des actifs et une tension du ratio de liquidité compte tenu de la faible croissance des dépôts bancaires.

A moyen terme, un risque croissant pèse sur les entreprises publiques qui ont été mises à contribution dans le cadre du plan de développement des infrastructures et des mesures de contrôle des prix. Dès mars 2018, un rapport de Standard & Poor’s mettait en évidence la dégradation de leur situation financière (le ratio dette/EBITDA moyen est passé de 1 à 4,5 depuis 2011). Le ratio de dette des entreprises publiques non financières sur le PIB est passé de 3,5% fin 2015 à 6,2% fin 2018. Les entreprises de l’énergie, Pertamina et PLN (également les deux sociétés les plus importantes du pays), sont par ailleurs exposées au risque de change et subissent le coût du blocage des prix de certains des carburants et des tarifs électriques pour les catégories défavorisées.

A long terme, les défis structurels sont importants pour permettre à l’Indonésie d’augmenter durablement son niveau de vie. Pour ce faire, il est nécessaire d’augmenter la croissance qui est inférieure à celle d’autres pays lorsqu’ils étaient au même niveau de développement (la croissance de la Chine était supérieure à 9%). Le pays doit poursuivre l’amélioration de son environnement des affaires et notamment la gouvernance (89^ème/180 au classement Transparency International) pour attirer les IDE. Il doit aussi développer l’épargne locale (200 Mds USD d’épargne indonésienne se trouveraient à Singapour). Le renforcement du capital humain et le développement des infrastructures (déficit estimé à 1500 Mds USD) sont deux défis incontournables pour accroître le revenu par habitant et surmonter les inégalités géographiques. Ils sont indispensables à une montée en gamme de l’appareil productif, qui permettrait de dé-corréler l’économie des cours internationaux de matières premières. Enfin, le pays est parmi les pays d’Asie-Pacifique les plus vulnérables au changement climatique (3^ème en termes d’impact d’une montée des eaux sur les zones urbaines et l’agriculture) et ne peut plus négliger l’environnement dans la détermination de son modèle de croissance future.

Quinzaine Nordique n°162

2018-10-12T00:00:00+02:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Situation économique de Dubaï

2018-10-04T00:00:00+02:00

L’émirat de Dubaï est la deuxième économie de la Fédération des Emirats arabes unis, derrière Abu Dhabi, avec un PIB de 106 Mds $ en 2017. Il présente un profil économique diversifié, caractéristique d’un carrefour aéronautique et logistique de rang mondial. Après un ralentissement en 2017 (+2,8 %), la croissance devrait se raffermir en 2018 (+ 3,3 %), tirée par la préparation de grands projets (Expo 2020, construction de l’aéroport international Al Maktoum, diversification du mix énergétique). Certains secteurs d’activité montrent cependant des signes d’essoufflement. La dette élevée de l’émirat, détenue en grande partie par Abu Dhabi, ne présente pas de risque significatif et Dubaï a pu adopter un budget plus expansionniste pour 2018. Le secteur de la construction maintient une progression dynamique, bien que le secteur immobilier soit fragilisé par une baisse des prix.

I. Dubaï affiche un modèle économique diversifié de carrefour international aéronautique, logistique et touristique

a. Un modèle économique reposant les secteurs du commerce, du transport et du tourisme

Avec un PIB de près de 106 Mds USD en 2017, Dubaï est la deuxième économie de la Fédération dont Abu Dhabi représente plus de 60 % du PIB et détient près de 93 % des réserves en hydrocarbures. Le modèle économique de l’émirat de Dubaï repose, lui, sur une plus grande diversité de secteurs.

Les activités marchandes et de transport, qui représentent près de 39 % du PIB en 2017, bénéficient de l’excellence des infrastructures portuaires et aéroportuaires de l’émirat. Le port en zone franche de Jebel Ali constitue la première plateforme de réexportation de la région (l’opérateur DP World a géré, en 2017, 15,4 M EVP dans le port de Jebel Ali qui est l’un des dix premiers ports mondiaux à conteneurs).

Le transport aérien, qui peut compter sur l’expansion de la compagnie Emirates Airline, est un secteur emblématique du modèle de croissance de l’émirat. L’aéroport international de Dubaï (DXB) est le premier « hub » au monde pour le trafic international avec 88,2 millions de passagers en 2017 (le 3^ème du monde, tous passagers confondus, après Atlanta et Pékin). Parallèlement, le nouvel aéroport Al Maktoum International, en cours de développement, a vocation à devenir le plus grand aéroport au monde avec une capacité d’accueil projetée de 130 millions puis de 260 millions de passagers.

Le tourisme est l'autre moteur de l’économie de Dubaï. Hôtellerie et restauration, qui représente près de 5 % du PIB de l’Emirat, enregistrent une croissance de 8 % en 2017. Quatrième ville la plus visitée au monde, Dubaï prépare l’organisation de l’Exposition universelle de 2020 qui devrait attirer entre 20 et 25 millions de visiteurs et induire 30 Mds USD de retombées économiques pour l’émirat.

Dubaï a renforcé sa position de place financière régionale. L’émirat accueille la majorité des sièges régionaux des sociétés internationales présentes au Moyen-Orient et tire également profit, à travers son centre financier off-shore, de l’implantation de nombreuses banques et institutions financières au sein du Dubaï International Financial Center. Les activités banque et assurance représentent, en 2017, 10,4 % du PIB de l’Emirat.

Enfin, l’émirat s’est doté en 2016 d’une stratégie industrielle à l’horizon 2030 (Dubai Industrial Strategy 2030) ciblée sur six secteurs clés : aérospatial (avec Emirates Airline), maritime (DP World), médical, métaux – notamment aluminium – (Emirates Global Aluminium), biens de consommation et équipements. Actuellement, l’industrie constitue 9,4 % du PIB de Dubaï, devant les secteurs de l’immobilier (7 %) et de la construction (6,3 %).

b. Une reprise de l’activité est prévue en 2018 et en 2019, tirée par les investissements publics liés aux grands projets du gouvernement

La croissance réelle du PIB de l’émirat de Dubaï été ramenée de 3,1 % en 2016 à 2,8 % en 2017. Le FMI anticipe une accélération de la croissance de Dubaï en 2018 (3,3 %) puis en 2019 (4,1 %), qui devrait bénéficier de la reprise de l’économie mondiale et, surtout, du relèvement des dépenses publiques destinées aux grands projets d'avenir du gouvernement : Exposition Universelle 2020 à Dubaï (avec notamment l’extension du métro), construction de l’aéroport international Al Maktoum et diversification du mix énergétique.

c. Cependant, plusieurs secteurs d’activité montrent, récemment, des signes de ralentissement.

Le secteur de la distribution connaît un net repli depuis deux ans et subit de plus, en 2018, le contrecoup de l’établissement, au 1^er janvier dernier, d’une TVA au taux de 5 %.

L’activité de fret de marchandises est restée croissante en 2017 malgré la crise diplomatique entre le Qatar et le « Quartet » qui s’est traduite par la réallocation des parcours d’importations à destination du Qatar, à partir d’Oman notamment, au détriment des installations portuaires de Jebel Ali. Les réexportations vers l’Iran, troisième client des Emirats arabes unis en 2017, devraient baisser en 2018 avec le retrait des Etats-Unis du JCPOA.

L’activité aérienne a connu un net ralentissement en 2017, suite à la suppression de lignes directes avec le Qatar. Si le nombre de touristes continue de progresser (encore + 6,2 % en 2017), ces derniers présentent un profil moins dépensier (baisse du nombre de touristes en provenance du CCEAG et hausse des touristes chinois, indiens et russes). Le taux d’occupation des hôtels a pu être maintenu (taux de 77 %), au prix d’une baisse des tarifs proposés.

Enfin, la faillite du groupe d’investissement dubaïote Abraaj, survenue au premier semestre 2018, en révélant les fragilités de sa gouvernance, a été la première alerte d’ampleur sur la place financière de Dubaï.

De récentes mesures annoncées pourraient, une fois mises en place, contribuer à raffermir l’attractivité de l’émirat : baisse des frais à l’échelle nationale et à Dubaï, possibilité de détenir jusqu’à 100 % du capital d’une société émirienne pour les investisseurs internationaux.

II. Le niveau d’endettement de l’émirat et la structure de son marché immobilier constituent les deux principales fragilités du modèle économique de Dubaï

a. L’émirat présente un endettement élevé, sans risque significatif cependant

L’endettement total de l’émirat de Dubaï atteint près de 190 Mds USD en 2016, soit 175 % de son PIB. Cependant, les risques liés à cette dette sont limités par le fait qu’elle est, en large part, due au gouvernement d’Abou Dhabi ou à la Banque centrale émirienne.

L’émirat de Dubaï a adopté un budget à caractère expansionniste pour 2018. Les dépenses prévues atteignent 56,6 Mds AED, en hausse de 19,6 % par rapport au budget 2017. Le budget consacré aux infrastructures (+ 47 % sur un an) est celui qui enregistre la progression la plus forte, en lien avec la préparation des grands projets d’infrastructures (Expo 2020, Route 2020, notamment). Malgré une hausse substantielle des recettes (+ 12,5 % sur un an), suite à la mise en place de la TVA en janvier 2018 et d’autres taxes en 2017 (notamment sur les passagers aériens et l’hôtellerie), le déficit devrait plus que doubler, de 2,5 Mds AED (0,7 % du PIB) en 2017 à 6,2 Mds AED (1,6 % du PIB) en 2018.

b. Le marché immobilier de Dubaï poursuit une phase de correction à la baisse

Si le secteur de la construction contribue encore positivement à l’activité économique, la baisse des prix de l’immobilier observée à Dubaï depuis le pic de 2014 s’est poursuivie en 2017 et ce, malgré une reprise du volume des transactions. Elle devrait être amenée à se prolonger alors que la croissance de la construction de nouveaux logements résidentiels (estimée à 8 % par an) dépasse largement celle de la population, la demande d’immobilier commercial devrait subir le contrecoup du développement du commerce en ligne aux Emirats arabes unis et la construction d’hôtels se poursuit un rythme rapide dans la perspective de l’Expo 2020.

Quinzaine Nordique n°161

2018-10-02T00:00:00+02:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Situation économique et financière du Qatar

2018-09-27T00:00:00+02:00

Qatar : perspectives économiques favorables malgré l'embargo

Point sur l’évolution récente de la situation économique turque

2018-09-19T00:00:00+02:00

Depuis la dépréciation de la livre turque dans le sillage de l’annonce des sanctions économiques bilatérales, l’économie turque a brutalement ralenti. Les premières manifestations sont déjà tangibles et une contagion de la contraction de l’activité du secteur « réel » au secteur financier est anticipée. Devant l’urgence de la situation et l’épuisement des liquidités anticipé, des réponses politiques ambitieuses, crédibles et rapides sont attendues pour rétablir la confiance et enrayer la dépréciation de la monnaie locale.

Quinzaine Nordique n°158

2018-07-09T00:00:00+02:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Quinzaine Nordique n°156

2018-06-01T00:00:00+02:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

La situation économique et financière des Philippines

2018-05-22T00:00:00+02:00

PRINCIPAUX INDICATEURS MACROECONOMIQUES
	2014	2015	2016	2017
PIB (Mds US$)[1]	285	293	305	313
PIB/Habitant (US$)	2 849	2 883	2 953	2 976
Croissance économique (%)	6,2	5,9	6,9	6,7
Inflation (moyenne annuelle en %)	4,2	1,4	1,8	3,2
Solde public/PIB (%)	0,9	0,2	-0,4	-0,3
Dette publique / PIB (%)	42,1	41,5	39,0	37,8
Dette extérieure totale (Mds $)	77,7	77,5	74,8	73,1
Dette extérieure totale / PIB (%)	27,3	26,5	24,5	23,3

Source : World Economic Outlook Avril 2018 (FMI), sauf pour la dette extérieure dont les chiffres proviennent de la Banque centrale des Philippines

1. La croissance très dynamique repose sur des fondamentaux macroéconomiques solides

Après avoir enregistré un rythme annuel moyen de 6,3% entre 2014 et 2016, la croissance de l’économie philippine a atteint 6,7% en 2017. La croissance devrait se stabiliser à un taux proche de 7% d’ici 2020 (prévisions FMI). Les principaux facteurs de croissance sont la forte demande intérieure, l'augmentation des investissements et la stabilité de la croissance du secteur des services.

La consommation des ménages, en progression de 5,9% en 2017 (en léger ralentissement après +7,1% en 2016 et +6,3% en 2015), a représenté près de 69% du PIB. Cette consommation est largement alimentée par les transferts financiers des Philippins expatriés qui ont représenté plus de 9,8% du PIB national en 2017 (31,3 Mds USD). La croissance annuelle moyenne des transferts des migrants a atteint 6,1% sur la période 2012-2017 avec une part dans la richesse nationale stable autour de 10%. Ces transferts se sont avérés résilients à la conjoncture internationale en raison de leur origine géographique diversifiée et des emplois occupés par les Philippins dans des secteurs d’activités très variés. En 2017, la répartition des transferts par origine géographique était la suivante selon la Banque centrale des Philippines (BSP) : Etats-Unis 34%, pays du Golfe 27%, Asie-Pacifique 19%, Union européenne 12% et autres 8 %.

Source : Banque centrale des Philippines

Le taux d’investissement traditionnellement faible poursuit son augmentation avec une hausse de 9,4% de la formation brute de capitale fixe (FBCF) en 2017, malgré un ralentissement par rapport à 2016 et 2015 (+24,3% et + 18,6% respectivement). La FBCF a représenté 28,7% du PIB en 2017.

Les dépenses du gouvernement en infrastructures ont augmenté de 15,4% en 2017, à 11 Mds USD, représentant 5,6% du PIB (en forte hausse par rapport au ratio de 1,8% en 2011). Pour 2018, le gouvernement a alloué environ 21 Mds USD pour les investissements en infrastructures, soit 6,3% du PIB. 75 projets prioritaires représentant un montant d’investissements de 170 Mds USD jusqu’en 2022 ont été sélectionnés. Selon le ministère du Plan, en avril 2018, 23 des 75 projets auraient déjà reçus toutes les autorisations nécessaires à leur démarrage. L’objectif du président R. Duterte est d’augmenter la part de l’investissement public à 7,4% du PIB à horizon 2022. Jusqu’à lors, l’insuffisance des investissements publics dans les infrastructures, en particulier dans le domaine des transports, résultait pour partie des faibles capacités de l’administration à exécuter la dépense.

2. Les comptes extérieurs sont légèrement déficitaires et le risque de surendettement est considéré comme faible

En 2017, la balance courante a enregistré un déficit de 0,8% du PIB (2,52 Mds USD), en chute depuis 2014 (-0,4% en 2016, +2,5% en 2015 et +3,8% en 2014). Pour 2018, la prévision de la BSP d’une balance courante en moindre déficit de 0,2% (700 M USD) pourrait ne pas être atteinte au vu des résultats du 1^er trimestre du commerce extérieur de biens : diminution de 6% des exportations et augmentation de 6,8% des importations.

Source : BSP. (p) : données prévisionnelles

En 2017, les exportations philippines ont augmenté de 9,5% atteignant 62,9 Mds USD contre 57,4 Mds USD en 2016. Les importations ont atteint 92,7 Mds USD, en augmentation de 10,2%. Le déficit commercial a ainsi continué à augmenter atteignant près de 30 Mds USD, soit plus de 8,4% du PIB du pays. Ces évolutions traduisaient une reprise de la demande mondiale adressée aux Philippines dans un contexte de forte croissance de l’économie nationale. La Chine restait en 2017 le premier partenaire commercial des Philippines, 1^er client et 1^er fournisseur. Au plan régional, les pays de l’ASEAN ont représenté 50% du déficit commercial du pays.

Source: Philippines Statistics Authority (PSA)

La très forte spécialisation sectorielle du commerce extérieur sur les produits de l’électronique constitue une vulnérabilité qui s’ajoute à la dépendance commerciale régionale. En 2017, les ventes de produits et composants électroniques ont représenté 52% du total des exportations à 32,7 Mds USD et les importations de produits électroniques ont représenté 25% du total des achats, atteignant 23,3 Mds USD.

L’excédent des activités de services a augmenté de 35 % en 2017, passant de 7 à 9,5 Mds USD. Les exportations de services ont atteint 35,6 Mds USD en progression de 14 % par rapport à l’année 2016. Cette croissance a été tirée par le dynamisme des services externalisés (Business Process Outsourcing), secteur où les Philippines ont acquis depuis une décennie des compétences reconnues par les grands groupes multinationaux. Dans ces activités aisément délocalisables, l’enjeu pour les Philippines est de conserver ses avantages comparatifs par une montée en gamme des services en développant les qualifications de sa main d’œuvre.

S’agissant du compte financier, les Philippines enregistrent une entrée nette de capitaux de 3,8 Mds USD au T4 2017, après une sortie nette le trimestre précédent de 2,5 Mds USD, portant le solde des entrées de capitaux à 1,6 Mds USD à la fin de l’année 2017. Les flux nets d’investissements directs étrangers (IDE) restent peu importants à 3,2 % du PIB, malgré une forte hausse en 2016 (+40,7%) et 2017 (+21%). Les flux nets d’IDE ont atteint 10,1 Mds USD en 2017, ce qui constitue un record absolu. Cette hausse a été essentiellement portée par les investissements dans le secteur manufacturier, qui s’établissent à 1,15 Md USD (+244%). L’industrie pétrolière ainsi que le secteur de l’immobilier, de la construction et de la distribution ont été les autres grands bénéficiaires de ces flux. Les investissements de portefeuille enregistrent des sorties nettes de 3,9 Mds USD (+163% en g.a.) principalement en raison de l’effet conjugué du fort rapatriement des positions des investisseurs étrangers au T1 2017 (2,6 Mds USD) et du rapatriement des placements sur les titres de créances publics. Les autres flux financiers s’établissent à -2,1 Mds USD (-55% en g.a.).

Source : Banque centrale des Philippines

3. Faiblement endetté, le pays dispose de marges de manœuvres en matière de relance budgétaire

Le gouvernement a retenu un objectif d’augmentation du déficit budgétaire à 3 % du PIB jusqu’en 2022 (contre moins de 2% sous la précédente administration en raison de la faible exécution budgétaire), par un accroissement indispensable des dépenses publiques, essentiellement dans les infrastructures et les services sociaux (lutte contre la pauvreté, éducation primaire, santé). Malgré une augmentation de 11% des dépenses publiques, le déficit budgétaire a été inférieur en 2017 à l’objectif de 3% en atteignant 2,2% du PIB. Ceci s’explique par une augmentation plus importante des recettes du gouvernement (+13%) et le décaissement partiel des fonds publics (près de 3% du budget de l’année 2017 n’a pas été dépensé), pourtant en amélioration par rapport aux années précédentes (3,6% en 2016, et 12,8% en 2015).

Source : ministère du Budget philippin (DBM)

Le premier volet de la réforme fiscale Comprehensive Tax Reform Program (CTRP) initiée par le gouvernement en 2016 est entré en vigueur le 1^er janvier 2018. Ce volet intitulé Tax Reform for Acceleration and Inclusion (TRAIN) a réduit l'impôt sur le revenu des particuliers et augmenté les taxes sur les carburants, les voitures, le tabac, l’alcool et les boissons sucrées. Cette réforme devrait permettre d’augmenter les recettes fiscales de 15,2% du PIB en 2017 à 17,7% du PIB en 2022. Le deuxième volet, qui est actuellement en discussion à la Chambre des représentants, vise à réduire le taux d'imposition des sociétés aux Philippines (de 30% à 25%) tout en modernisant les dispositifs d’incitations fiscales à l'investissement et en supprimant les exonérations et privilèges fiscaux excessifs. Une fois appliquée dans son ensemble, la réforme doit permettre de générer 2,6 Mds USD de recettes supplémentaires.

Malgré le montant record de la dette publique en 2017 (114 Mds USD contre 107 Mds USD en 2016) dû notamment à la dépréciation du peso philippin et à l’augmentation des emprunts domestiques, le ratio dette publique/PIB a atteint son niveau le plus bas depuis 1980 à 37,8% grâce à une croissance économique soutenue. Le FMI prévoit une baisse continue de ce ratio à environ 34,6% d’ici 2022. Le risque souverain est atténué par la composition majoritaire de la dette publique en devise nationale (68%) et par le profil de son échéancier (80% de dette de maturité de moyen et long termes).

L’endettement extérieur est peu élevé et devrait poursuivre sa baisse : le ratio dette extérieure/PIB était de 23,3% en 2017 contre 24,5% en 2016. Sur la période de 2007 à 2017, ce ratio a diminué de manière continue, passant de 44,5 % à 23,3 %, grâce à des politiques publiques conservatrices, au développement d’un secteur financier national capitalisé et bien géré, et dans un contexte de résultats économiques favorables caractérisé par une forte croissance, une balance courante en excédent jusqu’à fin 2015 et une monnaie nationale stable, également jusqu’à fin 2015. Selon la BSP, à fin 2017, la dette extérieure était libellée pour plus des trois-quarts en dollar américain (77,5%), en yen (13,8 %), en peso philippin (5,9%), en euros (1,5%) et en autres devises (1,3%).

Source : Banque centrale des Philippines

4. Avec un taux d’inflation de 4,5% fin avril 2018, la Banque centrale mène une politique de resserrement progressive des taux, en lien avec le cycle financier mondial

Le peso évolue dans un système de change flottant sans bande de fluctuation. Le déficit courant récent exerce une pression sur le peso philippin qui s’est déprécié de 46,7 PHP/USD en août 2016 à 50,4 PHP/USD à fin décembre 2017 malgré les interventions de la BSP pour tempérer les fluctuations excessives. Le peso philippin s’est déprécié de 2% en 2017.

L’inflation a atteint 3,2% sur l’année 2017, en augmentation par rapport à 2016 (1,8%). L’inflation est néanmoins restée dans la fourchette cible de la BSP de 2% à 4% pour 2017. En 2018, l’inflation a poursuivi sa hausse en atteignant 4,5% à fin avril en g.a., son niveau le plus élevé en cinq ans. Cette hausse résulte principalement de l’augmentation des taxes au 1^er janvier 2018 dans le cadre de la réforme fiscale TRAIN. La forte augmentation des cours mondiaux du pétrole depuis le début de 2018 est également un facteur inflationniste.

Après un taux inchangé de 3% depuis fin 2014, la BSP a annoncé une hausse de 25 pdb de son principal taux directeur en mai 2018, le portant à 3,25%. Dans son communiqué, l’autorité indique qu’il se peut que le niveau de l’inflation s’établisse en 2018 au-dessus de sa fourchette cible [2%-4%], tout en rappelant qu’elle anticipe un retour dans la fourchette en 2019. Elle indique enfin se tenir prête à prendre davantage de mesures afin d’assurer ses objectifs de stabilité des prix et de stabilité financière.

Cette hausse du taux directeur permet d’atténuer les risques de « surchauffe » de l’économie, identifiés par certains analystes, liés à la politique d’expansion budgétaire, à la réforme fiscale et à la hausse des prix mondiaux de certaines matières premières dont les hydrocarbures. La propagation de l’inflation par la dépréciation du peso (« pass through ») est considérée limitée selon les études de la BSP.

Le niveau élevé de ses réserves permettrait à la BSP de faire face à une crise de change. Les réserves internationales de la BSP s’élevaient à 81,5 Mds USD à fin décembre 2017, soit l’équivalent de 8 mois d’importations de biens et services. La faible proportion de la dette extérieure à court terme (19,5% du total de la dette) préserve les Philippines d’une potentielle crise de change.

[1] Prix courants

Quinzaine Nordique n°155

2018-05-21T00:00:00+02:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Quinzaine Nordique n°154

2018-04-27T00:00:00+02:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Quinzaine Nordique n°152

2018-03-29T00:00:00+02:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Quinzaine Nordique n°151

2018-03-19T00:00:00+01:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

La situation économique de Taiwan début 2018

2018-03-19T00:00:00+01:00

En 2017, l’économie taïwanaise a poursuivi la tendance positive du second semestre 2016, tirée essentiellement par un commerce extérieur à nouveau très dynamique. La consommation et les investissements domestiques, en revanche, sont demeurés modestes. Cette tendance pourrait se poursuivre en 2018, sauf ralentissement du commerce international et particulièrement régional dont l’île est fortement dépendante. A moyen terme, Taïwan fait face à des défis structurels importants, et la capacité du gouvernement à les résoudre reste incertaine pour des raisons tant domestiques qu’externes.

Brèves économiques de la CEI du 9 mars 2018

2018-03-09T00:00:00+01:00

Faits saillants

Russie

Inflation. L’inflation s’est maintenue à 2,2% en février 2018 en g.a.
Secteur bancaire. La Banque centrale a annoncé la recapitalisation de Binbank – 7e banque russe en matière d’actifs – à hauteur de 56,9 Mds RUB et sa fusion d’ici au 1er avril 2019, avec la banque Otkrytie – 6e banque russe en matière d’actifs – sous administration temporaire de la Banque centrale depuis août 2017.

Ukraine

Autorités. Le parlement ukrainien n’a pas voté la résolution nommant officiellement Yakiv Smolii gouverneur de la Banque centrale, alors que le poste est vacant depuis plus d’un an.
Position externe. Le déficit du compte courant s’est élevé à 61 M USD en janvier 2018 – contre un excédent de 131 M USD sur la même période en 2017 –, notamment en raison d’un creusement du déficit commercial, selon la Banque centrale d’Ukraine.

Kazakhstan

Politique monétaire. Le 5 mars 2018, la Banque centrale a abaissé son taux directeur de 25 pdb – de 9,75% à 9,5% – dans un contexte de ralentissement de l’inflation et des anticipations d’inflation.

La situation économique et financière de l'Autriche en février 2018

2018-03-06T00:00:00+01:00

Mise en route du programme gouvernemental

Depuis l’investiture du gouvernement Kurz le 18 décembre dernier, le Gouvernement a mené à bien la réorganisation des ministères suite aux modifications de périmètres : transferts de services comme à la Chancellerie fédérale, avec plusieurs services chargés des affaires européennes du ministère des Affaires Étrangères placés désormais auprès du ministre pour l’Union européenne, M. Blümel (ÖVP), ou encore les directions du tourisme et de l’énergie, transférées du ministère de l’Économie au ministère de la Durabilité et du Tourisme dirigé par Mme Köstinger (ÖVP), en charge de l’environnement, de l’aménagement du territoire, de l’énergie-climat ainsi que de l’agriculture. Pour assurer une meilleure coordination dans les ministères, des secrétaires généraux ont également été nommés ou renouvelés. À la chancellerie fédérale, un nouveau secrétaire général, M. Dieter Kandlhofer, est compétent pour les services du Chancelier et de ses deux ministres ; au ministère de la Durabilité, avec l’arrivée de M. J. Plank, proche de la ministre. Au ministère des Finances, le schéma en vigueur sous M. Schelling est reconduit : le directeur de cabinet du ministre Löger fait aussi fonction de SG du ministère.

Le gouvernement a déposé devant le Parlement plusieurs projets de loi traduisant les orientations du programme de coalition. Il s’agit de textes visant à alléger le coût du travail pour les plus bas salaires (relèvement des plafonds pour l’abattement sur les cotisations sociales) et de la mise en place du bonus famille via un crédit d’impôt venant se substituer à la prise en charge des frais de garde. Par ailleurs, le projet controversé d’indexation des prestations familiales a été soumis à consultation préalable. Enfin, a été annoncé à compter du 1^er février la fin de deux dispositifs de soutien à l’emploi institués par le gouvernement Kern (bonus emploi et « Aktion 20 000 » pour les seniors). La majorité des experts avaient mis en cause l’utilité du bonus emploi et son coût pour les finances publiques ainsi que le surdimensionnement du programme pour l’emploi des séniors en période de haute conjoncture.

En amont de la présentation, le 21 mars, du budget révisé 2018 et pour 2019, le Gouvernement a indiqué qu’il afficherait un « Nulldefizit » en 2019, tout en privilégiant les dépenses en matière d’éducation et de sécurité. Le Gouvernement part d’une situation budgétaire 2017 où les rentrées fiscales ont été meilleures que prévues (+0,9 %) mais les dépenses supérieures aux montants budgétés (+4,2 %). Le déficit s’est donc établi à 6,9 Mrd EUR (contre 5 Mrd EUR en 2016).

Brèves économiques de la CEI du 2 mars 2018

2018-03-02T00:00:00+01:00

Faits saillants

Russie

Notations. L’agence de notation S&P a revu à la hausse la note souveraine de long terme en devises locale et étrangère du pays de BB+ à BBB-, avec perspectives stables.
Relations avec l’Ukraine. Suite à la décision du Tribunal d’arbitrage de Stockholm, Gazprom doit rembourser à Naftogaz (entreprise publique pétro-gazière ukrainienne) 4,6 Mds USD en lien avec le transit de gaz russe. En décembre 2017, ce même tribunal avait enjoint à Naftogaz de rembourser 2 Mds USD à Gazprom en lien avec le gaz russe acheté par l’Ukraine en 2014-2015. Selon les résultats de deux procédures d'arbitrage à Stockholm, Gazprom doit verser 2,6 Mds USD à Naftogaz.

Ukraine

Politique monétaire. Dans un contexte d’inflation élevée – 14,1% en janvier 2018 en g.a. –, la Banque centrale a décidé le 1^er mars 2018 d’augmenter son taux directeur de 100 pdb de 16% à 17%.

Kazakhstan

Inflation. L’inflation a décéléré à 6,5% en février 2018 en g.a. contre 6,8% en janvier 2018.

Kirghizstan

Politique monétaire. Le 26 février, la Banque centrale a maintenu son taux directeur à 5%, dans un contexte où la croissance reprend et l’inflation est inférieure à la fourchette cible de 5-7%.

Tadjikistan

Notations. L’agence de notation S&P a confirmé sa note de long terme en devises locale et étrangère « B-/B », avec perspective stable.

Qunizaine Nordique n°150

2018-03-02T00:00:00+01:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Régime de change et règles applicables aux flux de capitaux entre entreprises en Malaisie

2018-02-28T00:00:00+01:00

La devise de la Malaisie est le ringgit malaisien (RM) / Malaysian ringgit (MYR).

1. Un régime de change flottant administré depuis 2005

En réponse à la crise financière asiatique de 1998, la Malaisie avait opté pour un régime de change fixe du ringgit vis-à-vis du dollar américain (USD). Ce régime exceptionnel a pris fin le 21 juillet 2005, avec le retour au régime de change flottant administré. Sous ce régime, le taux de change du ringgit est déterminé en fonction d’un panier de devises des principaux partenaires commerciaux de la Malaisie. Le taux de change pivot est celui du ringgit par rapport au dollar américain, les taux de change avec les 26[1] autres devises de référence sont des taux croisés entre le taux de change de ces devises vis-à-vis du dollar américain et celui du dollar américain vis-à-vis du ringgit.

Le taux de change officiel du ringgit, déterminé par le marché, est publié sur le site internet[2] de la banque centrale de Malaisie (Bank Negara Malaysia), en charge de la politique de change. La BNM poursuit en particulier une politique de non internationalisation du ringgit, en favorisant les transactions sur son marché domestique, et de stabilité du ringgit par rapport à l’USD, en s’appuyant sur un montant important de réserves de devises étrangères (plus de 100 Md USD début 2018).

Avec un volume moyen de transactions de 10 Md USD par jour[3], le ringgit malaisien se classe au 25^ème rang des devises les plus échangées en 2016, selon la Banque des règlements internationaux, derrière le dollar singapourien (12^ème rang) et le baht thaïlandais (24^ème rang) mais devant la roupie indonésienne (31^ème rang). Le taux de change du ringgit a beaucoup varié sur la période 2014-2017, avec un épisode de forte dépréciation par rapport au dollar américain (-25%) en 2015-2016. En 2017, le ringgit s’est réapprécié de 10% pour s’établir début 2018 à 4 RM pour 1 US$ (4,8 RM pour 1€).

2. Règles applicables aux flux de capitaux entre entreprises

Le droit applicable aux flux de capitaux, notamment les investissements directs étrangers, est établi par une législation de 2013 (Financial Services Act) et détaillé par la BNM sous la forme de Foreign Exchange Administration (FEA) Rules. Disponibles sur le site internet[4] de la BNM, les FEA distinguent les résidents (ex : toute entreprise enregistrée au registre malaisien du commerce et des sociétés) et les non-résidents (ex : succursale, bureau de vente ou de représentation, filiale).

S’agissant des entreprises non-résidentes, il n’y a pas de restriction aux investissements en Malaisie sur des actifs en ringgit, que ce soient des valeurs mobilières ou immobilières, dès lors qu’il est fait appel aux services d’une banque locale (domestique ou étrangère) et sous réserve de seuils de participation applicables à certains secteurs (voir fiche sur la législation dite « bumiputra »). Il n’existe pas non plus de restrictions pour les non-résidents souhaitant transférer le produit de leurs profits et désinvestissements malaisiens vers l’étranger, en devise étrangère.

Il existe des restrictions pour les entreprises résidentes. Une transaction en devise étrangère entre deux entreprises résidentes pour acheter des biens ou services en Malaisie n’est possible que si ces devises proviennent de recettes d’exportations. En outre, en décembre 2016, la BNM a modifié sa réglementation relative aux recettes en devises tirées des exportations de biens (pas applicable aux services). Désormais les exportateurs de biens basés en Malaisie doivent convertir en ringgit au moins 75% de leurs recettes en devises (possibilité de reconversion après 6 mois). Cependant, les entreprises peuvent demander une exemption au cas par cas auprès de la BNM.

[1] GBP, EUR, JPY, CHF, AUD, CAD, SGD, HKD, THB, PHP, TWD, KRW, IDR, SAR, SDR, CNY, BND, VND, KHR, NZD, MMK, INR, AED, PKR, NPR et EGP.

[2] http://www.bnm.gov.my/index.php?ch=statistic&pg=stats_exchangerates

[3] http://www.bnm.gov.my/index.php?ch=statistic&pg=stats_dailyfxturnover

[4] http://www.bnm.gov.my/index.php?ch=fea&pg=en_fea_circulars&ac=258&lang=en

Reporting hebdomadaire des principaux indicateurs économiques (26/02/2018)

2018-02-26T00:00:00+01:00

Brèves économiques de la CEI du 23 février 2018

2018-02-23T00:00:00+01:00

Faits saillants

Russie

Fiscalité. Le Président russe V. Poutine a promulgué la loi prolongeant jusqu’au 28 février 2019 l’amnistie pour les capitaux rapatriés en Russie. L’amnistie permet aux personnes physiques et morales de déclarer leurs actifs étrangers aux autorités russes sans s’exposer à une responsabilité pénale, administrative et fiscale. Voir annexe

Biélorussie

Activité. Le PIB a crû de 4,6% en janvier 2018 en g.a.

Kazakhstan

Réserves. Les réserves de change de la Banque nationale du Kazakhstan s’élevaient à 31,7 Mds USD au 1er février 2018– en hausse de 8% en g.a. –, couvrant plus d’un an d’importations. Les réserves du Fonds national Samruk Kazyna s’élevaient à 58,3 Mds USD au 1er février 2018, en baisse de 7,2% en g.a.

Ouzbékistan

Réserves. Les réserves de change ont atteint 28,8 Mds USD au 1^er février 2018, en hausse de 2,5% depuis le début de l’année. Elles couvrent actuellement plus de deux ans d’importations.

CEI

Climat des affaires. Transparency International a publié l’Indice de Perception de la Corruption 2017.

Quinzaine Nordique n°149

2018-02-16T00:00:00+01:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Brèves économiques de la CEI du 16 février 2018

2018-02-16T00:00:00+01:00

Faits saillants

Russie

Relations avec la France. Les échanges commerciaux franco-russes ont repris en 2017 : +26% en g.a. La part de marché de la France a légèrement diminué en 2017, à 4,2%, ce qui fait de la France le 6^ème fournisseur mondial de la Russie. Voir annexe.
Position externe. Selon les données préliminaires de la Banque centrale, l’excédent courant s’est élevé à 12,8 Mds USD en janvier 2018, soit une hausse de 60% en g.a., grâce à l’augmentation de l’excédent commercial.

Ukraine

Activité. La croissance du PIB a atteint 1,8% au dernier trimestre 2017 en g.a., contre 2,1% en g.a. au troisième trimestre, selon les estimations préliminaires de l’agence de statistiques.

Union économique (UEE)

Commerce international. Les exportations intra-UEE – composées à 63% par des exportations russes – ont affiché une hausse de 26,1% en g.a. et se sont élevées à 54 Mds USD. Les exportations et les importations vers et depuis des pays non membres de l’UEE ont augmenté de respectivement 25,4% et 22,9% en 2017 en g.a., à 387 Mds USD et 247 Mds USD.

Reporting hebdomadaire des principaux indicateurs économiques (12/02/2018)

2018-02-12T00:00:00+01:00

Brèves économiques de la CEI du 9 février 2018

2018-02-09T00:00:00+01:00

Faits saillants

Russie

Activité. Selon les estimations de Rosstat, la croissance économique s’est élevée à 1,5% en 2017, soutenue par la reprise de la consommation et de l’investissement. Voir en annexe.
Politique monétaire. Dans un contexte de ralentissement de l’inflation (2,2% en g.a. en janvier), la Banque centrale a décidé le 8 février de baisser son taux directeur de 25 pdb de 7,75% à 7,5%.

Biélorussie

Budget. L’excédent du budget consolidé a atteint 2,8 Mds BYN (1,5 Md USD au cours moyen 2017) en 2017 soit 2,7% du PIB.

Kazakhstan
Position externe. Le déficit du compte courant en 2017 s’est réduit de moitié par rapport à 2016 et s'est élevé à 4,7 Mds USD, notamment grâce à l’augmentation de 90% en g.a. de l’excédent commercial à 17,5 Mds USD selon les estimations préliminaires de la Banque centrale.

Un budget de l’Etat 2018 à nouveau marqué du sceau de l’austérité

2018-02-07T00:00:00+01:00

Construit sous le sceau de l’austérité, le budget de l’Etat envisage une réduction des dépenses de 3,4 pp de PIB en 2018 (à 30,5%) et un reflux du déficit de 2,6 pp (à 8,1% du PIB).
L’effort de consolidation est principalement porté par le budget investissement alors que l’effort sur les dépenses courantes, salaires en particulier, est plus modeste.
Le service de la dette reste un poste de dépense majeur (18,9% des dépenses) et ce bien que le remboursement des dettes cachées ne soit pas budgétisé.
En valeur nominale, les dépenses atteindront 302,9 Md MZN (envir. 5 Md $) et seront principalement orientées vers le secteur économique et social.

Reporting hebdomadaire des principaux indicateurs économiques (05/02/2018)

2018-02-05T00:00:00+01:00

L'observatoire des principales valeurs de la place de Kuala Lumpur pour la semaine du 5 février 2018 est en téléchargement ci-dessous.

Quinzaine Nordique n°148

2018-02-02T00:00:00+01:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Brèves économiques de la CEI du 2 février 2018

2018-02-02T00:00:00+01:00

Faits saillants

Russie

Activité. Lors d’une rencontre avec les membres du Conseil économique de la CCI France-Russie, le Président russe V. Poutine a annoncé que la croissance du PIB s’était élevée à 1,4% en 2017.
Notations. L’agence de notation Moody’s a confirmé la notation souveraine du pays à Ba1, mais a amélioré ses perspectives de stables à positives.
Sanctions. Le 29 janvier 2018, le département du Trésor des États-Unis a publié le «rapport de Kremlin» où figurent 210 personnes dont 96 hommes d’affaires et 114 fonctionnaires russes. La mise en œuvre ultérieure de sanctions à leur encontre serait éventuellement possible. Voir annexe

Ukraine
Position externe. Le déficit du compte courant s’est élevé à 3,8 Mds USD en 2017, soit une hausse de 8,5% en g.a. selon la Banque centrale d’Ukraine.

Biélorussie

Notations. L’agence de notation Fitch a revu à la hausse la note souveraine de long terme en devises locales et étrangères du pays de B- à B, avec perspectives stables.
Politique monétaire. Dans un contexte de ralentissement de l’inflation (4,6% en 2017), la Banque centrale a annoncé l’abaissement de son taux directeur de 11% à 10,5% à compter du 14 février 2018.

Kazakhstan
Inflation. L’inflation a atteint 6,8% en janvier 2018 en g.a. contre 7,1% en 2017.

Moldavie

Politique monétaire. Le 30 janvier 2018, la Banque centrale a maintenu son taux directeur à 6,5%, mentionnant l’absence de risques inflationnistes.

Tadjikistan
Activité. D’après les données de la Banque centrale, le PIB a crû de 7,1% en g.a. en 2017.

Quinzaine Nordique n°147

2018-01-24T00:00:00+01:00

L'actualité économique et financière des pays nordiques.

Reporting hebdomadaire des principaux indicateurs économiques (24/01/2018)

2018-01-24T00:00:00+01:00

L'observatoire des principales valeurs de la place de Kuala Lumpur pour la semaine du 24 janvier 2018 est en téléchargement ci-dessous.

Brèves économiques de la CEI du 19 janvier 2018

2018-01-19T00:00:00+01:00

Faits saillants

Russie

Autorités. Le ministère des Finances a annoncé la création prochaine d’une banque dédiée au financement et transactions des contrats de défense et des grands contrats publics.
Position externe. L’excédent du compte courant a atteint 40,2 Mds USD en 2017, contre 25,5 Mds USD en 2016. Sur la même période, les sorties nettes de capitaux privés, notamment liées au désendettement des banques russes à l’étranger, se sont élevées à 31,3 Mds USD, contre 19,8 Mds USD en 2016. Voir en annexe.

Biélorussie

Activité. Le PIB a crû de 2,4% en 2017 en g.a.

Kazakhstan

Politique monétaire. Dans un contexte de ralentissement de l’inflation, la Banque centrale a décidé le 16 janvier 2018 d’abaisser son taux directeur de 50 pdb, de 10,25% à 9,75%.

Ouzbékistan

Réserves. Les réserves de changes s'élevaient à 26,6 Mds USD à fin 2017, en hausse de 5,5% depuis le début de l’année selon la Banque centrale. Les réserves couvrent actuellement plus de deux ans d’importations.

La situation économique et financière de l’Iran

2018-01-17T00:00:00+01:00

Alors que la levée des sanctions renforcées intervenue le 16 janvier 2016 n’avait pas eu le temps de produire ses effets sur l’année budgétaire 2015/2016 (21 mars 2015 / 20 mars 2016) qui s’est achevée sur une croissance négative (-1,6%), l’année 2016/2017 a été celle du rebond. D’après les dernières estimations du FMI, la croissance du PIB en volume s’est en effet établie à 12,5 % au terme de cet exercice. Ce net regain de l’activité est essentiellement imputable à la reprise plus rapide qu’attendu de la production et des exportations de pétrole brut qui ont quasiment retrouvé leur niveau d’avant sanctions. Il devrait se traduire, dans un contexte de hausse du prix du baril, par une consolidation de l’excédent du compte courant et par une réduction du déficit budgétaire d’ici la fin de l’exercice 2017/2018. L’inflation a poursuivi son mouvement de reflux amorcé en 2013 et est demeurée sous la barre des 10% en 2016/2017.

Situation économique et financière de la Bulgarie

2018-01-15T00:00:00+01:00

Etat membre de l’UE depuis 2007, la Bulgarie compte une population de 7,1 M d’habitants et enregistre un PIB de l’ordre de 48 Mds EUR. La croissance a atteint 3,9% en 2016 et devrait atteindre 4% en 2017, soutenue essentiellement par la consommation privée. Le chômage se réduit à 6,4% fin 2017. Après le creusement budgétaire consécutif à la crise bancaire de 2014, le budget est revenu à l’équilibre en 2016 et devrait également l’être en 2017. La Bulgarie fait partie des pays les moins endettés de l’UE avec une dette publique de 25% du PIB. Les effets de la crise du système bancaire ne semblent plus peser sur le secteur. La Bulgarie reste toutefois confrontée à de nombreux dysfonctionnements structurels, avec des problèmes de corruption et d’insuffisance de l’état de droit. A plus long terme, des efforts en direction de l’éducation et des projets d’investissement public seront déterminants pour accélérer le processus de convergence et compenser la chute démographique.

Brèves de la CEI du 12 janvier 2018

2018-01-12T00:00:00+01:00

Faits saillants

CEI

Inflation. L’ensemble des taux d’inflation pour 2017 pour les pays de la région est désormais connu. Voir annexe

Russie

Relations avec l’UE. L’OMC a annoncé que la demande de rétorsion de l’UE d’un montant annuel d’1,4 Md USD contre la Russie dans le cadre du différend concernant les produits porcins ferait l’objet d’un arbitrage (procédure de panel).

Arménie

Activité. Le PIB a crû de 3,5% au 3ème trimestre 2017 en g.a., contre 5,5% au 2ème trimestre en g.a. selon l’agence nationale de statistiques.

Ouzbékistan

Activité. Le PIB a crû de 5,3% en 2017.
Activité. En 2017, le PIB a crû de 4,5%.

Kirghizstan

Activité. En 2017, le PIB a crû de 4,5%.