Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - REGULATION

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°2) du 27 février au 3 avril 2026

2026-04-07T00:00:00+02:00

Fait marquant

Annonces tech et innovation de la Chancelière de l’Echiquier dans son discours dit Mais Lecture

Economie numérique et régulation

Le gouvernement poursuit son engagement pour la protection des mineurs en ligne
Le ministère britannique des entreprises et du commerce a publié un plan d’action pour faciliter l’accès des PME aux marchés publics
Le Royaume-Uni reporte son projet de réglementation sur l’IA et les droits d’auteurs
Le gouvernement lance une consultation sur la création d’un système d’identité numérique au Royaume-Uni
Le gouvernement dresse un bilan de son plan pour l’inclusion numérique

Données et intelligence artificielle

Le Royaume-Uni finance un supercalculateur dédié à la fusion
L’Ecosse a publié une nouvelle stratégie IA pour la période 2026-2031
Le Royaume-Uni crée un nouveau laboratoire de recherche fondamentale en intelligence artificielle

Cybersécurité

Le gouvernement britannique poursuit ses efforts pour améliorer la réponse aux incidents cyber touchant l’administration

Spatial

Les annonces du gouvernement britannique à l’occasion du salon spatial
L'agence spatiale britannique signe un accord avec l'Ukraine pour renforcer la coopération spatiale civile

Nouvelles technologies

L’université de Cambridge lance un partenariat avec l’entreprise quantique américaine IonQ
Le Quantum Development Group s’est réuni à Londres

Ecosystème tech

Open-AI renforce sa présence au Royaume-Uni et prévoit d’établir à Londres son prochain grand pôle de recherche
Les licornes britanniques Wayve et Nscale ont réalisé des levées de fonds records
Palantir a signé un contrat avec l’autorité de régulation financière britannique

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°1) du 9 janvier au 25 février 2026

2026-02-26T00:00:00+01:00

Fait marquant

Bilan du premier anniversaire de l’AI Opportunities Action Plan

Economie numérique et régulation

Lancement d’une consultation pour réformer les procédures et la gouvernance de l’Autorité de la concurrence britannique
La CMA renonce à imposer des exigences de conduites à Google et Apple pour améliorer la concurrence dans les services d’applications
Le gouvernement britannique a fermement réagi à l’affaire Grok, et poursuit sa politique pour renforcer la sécurité en ligne des mineurs
Le Premier ministre britannique fait marche arrière sur son projet d’introduction d’outils d’identité numérique
Le Royaume-Uni et le Japon réaffirment leur partenariat sur les sciences et les nouvelles technologies
Le Royaume-Uni développe un cadre d’évaluation de détection des deepfakes avec des entreprises technologiques

Données et intelligence artificielle

Le Royaume-Uni était présent au Sommet indien « l’AI Impact Summit »
Le gouvernement investit 36M£ dans la construction du supercomputer à Cambridge
L’Agence de recherche britannique a publié sa stratégie sur l’intelligence artificielle
Open-AI, Microsoft et d’autres entreprises du secteur rejoignent une initiative sur la sécurité de l’IA lancée par l’AI Security Institute britannique

Spatial

L’entreprise britannique de lanceurs Orbex a été placée en redressement judiciaire

Nouvelles technologies

Le Royaume-Uni lance un partenariat avec la Bulgarie dans le secteur des semi-conducteurs

Ecosystème tech

UBS investit dans la création d’un nouveau centre de recherche sur l’IA au sein de l’Université d’Oxford
Le gouvernement britannique prend une participation dans Kraken, la branche technologique d’Octopus Energy
Barnsley est devenue la première ‘Tech town’ du Royaume-Uni

Washington Wall Street Watch n°6

2026-02-13T00:00:00+01:00

Conjoncture

Les créations d’emploi sont supérieures aux attentes en janvier mais sont révisées à la baisse pour 2025
Les ventes au détail stagnent en décembre, contrairement aux anticipations

Politiques macroéconomiques

Selon le Congressional Budget Office, le déficit et la dette fédéraux vont nettement s'aggraver au cours de la prochaine décennie

Services financiers

Le président de la SEC interrogé sur les poursuites contre les entreprises crypto par la Chambre des représentants

Situation des marchés

Brèves

Quelle politique de concurrence pour favoriser la croissance en France et en Europe ?

2026-02-12T00:00:00+01:00

La concurrence sur un marché permet de baisser les prix, d'améliorer la qualité, et de diversifier l'offre de biens et services au bénéfice des ménages et des entreprises. Au-delà de ces effets sur chaque produit ou marché, une politique favorisant une concurrence saine est un levier essentiel pour la croissance économique (e.g. via la création d'entreprises, cf. Graphique). Un manque de concurrence sur un maillon amont de la chaîne de valeur peut par exemple renchérir le coût des biens intermédiaires pour les entreprises en aval. De plus, de manière dynamique, la concurrence favorise la sélection des entreprises les plus performantes et les incite à se démarquer en investissant et en innovant.

Néanmoins, une pression concurrentielle trop forte peut parfois pénaliser les entreprises. En réduisant les marges, elle peut limiter leur capacité à financer des investissements, mais aussi freiner l'incitation à innover dès lors que le bénéfice futur à tirer d'une innovation est moindre. Dans certains secteurs, comme dans le numérique ou l'industrie, une concentration modérée permet de réaliser des économies d'échelle en abaissant les coûts de production grâce à une hausse de la quantité produite, de financer la R&D et d'accroître la compétitivité.

Une modernisation de la politique de concurrence, qui apparaissait nécessaire à l'ensemble des acteurs, est en cours. La révision des lignes directrices du règlement concentration, enclenchée par la Commission européenne, vise à permettre d'intégrer davantage les critères d'innovation, de durabilité ou de résilience dans l'analyse des coûts et bénéfices associés à une concentration. En prenant par exemple mieux en compte les gains d'efficacité associés à une concentration, certaines fusions aboutissant à davantage de compétitivité et d'innovation pourraient être, le cas échéant, plus facilement autorisées.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 381>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Commission européenne (2025), « La Commission sollicite un retour d'information sur la révision des lignes directrices de l'UE sur les concentrations », Communiqué de presse.
Tirole J. (2024), “Competition and Industrial Policy in the 21^st century”, Oxford Open Economics, Vol. 3.
Bourreau M., Jullien B. et Lefouili Y. (2024), “Horizontal Mergers and Incremental Innovation”, Toulouse School of Economics, Working Papers, n° 907.
Aghion P., Howitt P. et al. (2005), “Competition and Innovation: An Inverted-U Relationship”, The Quaterly Journal of Economics.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

+ S’abonner à la collection Trésor-Éco : bit.ly/Trésor-Eco

Washington Wall Street Watch n°5

2026-02-06T00:00:00+01:00

Conjoncture

Les prix à la production enregistrent une hausse en décembre, dépassant les prévisions

Politiques macroéconomiques

Les négociations budgétaires se poursuivent au Congrès autour du financement du DHS après un shutdown partiel de courte durée
Kevin Warsh a été sélectionné pour être le prochain président de la Fed
Le rythme des baisses de taux Fed fund en 2026 fait débat parmi les gouverneurs dovish

Services financiers

La Chambre auditionne Scott Bessent sur ses nouvelles priorités de stabilité financière
La Fed annonce le gel des coussins de capital issus des stress-tests pour 2026
Le Nasdaq propose une procédure d’intégration accélérée dans ses indices
La CFTC retire un projet de régulation des marchés prédictifs

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°4

2026-01-29T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le déficit commercial des Etats-Unis se creuse en novembre en raison d’une baisse des exportations et d’une hausse des importations

Politiques macroéconomiques

Les tensions parlementaires autour du financement de la police fédérale de l’immigration font apparaître un risque de shutdown partiel.
La Fed met en pause ses baisses de taux sur fond d’atténuation des risques sur l’inflation et sur l’emploi

Services financiers

La SEC précise les modalités d’application du droit commun aux titres tokénisés
Le président Trump salue le bon démarrage de ses plans d’épargne destinés aux enfants

Situation des marchés

Brèves

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°8) du 24 novembre 2025 au 8 janvier 2026

2026-01-08T00:00:00+01:00

Fait marquant

Le Royaume-Uni développe des partenariats internationaux dans les sciences et la tech, notamment avec l’Allemagne dans le cadre de la visite d’Etat du Président fédéral allemand

Economie numérique et régulation

Le gouvernement a publié son budget d’automne, salué par les acteurs de la tech
Le gouvernement crée une nouvelle unité pour accompagner les conseils locaux dans leur numérisation et finance des programmes d’inclusion numérique
L’Ofcom poursuit l’application de l’Online Safety Act en imposant des amendes et en publiant des lignes directrices pour la protection des femmes et filles, sous pression continue du gouvernement, notamment liée à l’émergence de nouveaux outils d’IA
Le Royaume-Uni a signé un nouveau partenariat avec Google DeepMind
Le Premier ministre britannique a nommé un nouveau ministre en charge du déploiement de l’identité numérique

Télécommunications et réseaux

Le gouvernement britannique demande à l’Ofcom de renforcer ses actions pour protéger les consommateurs dans le domaine des télécommunications

Données et intelligence artificielle

Le Ministère de la Défense britannique a signé un nouveau contrat avec Palantir
Le gouvernement britannique poursuit ses travaux sur le sujet de l’IA et des droits d’auteurs
Le Royaume-Uni devient le coordinateur du Réseau international pour la mesure, l’évaluation et la science de l’IA

Cybersécurité

Le gouvernement a publié un plan Plan d’Action Cyber dans un contexte de menaces accrues
Le troisième dialogue cyber entre le Royaume-Uni et l’UE s’est tenu à Bruxelles

Spatial

Le Royaume-Uni augmente sa contribution financière à l’Agence spatiale européenne
Le Royaume-Uni mène la première mission de science climatique de l’ESA, « Scout »
Le gouvernement britannique a fait des annonces de soutien à son écosystème lors du salon du spatial en Ecosse

Nouvelles technologies

Le ministère britannique de la Science, de l’Innovation et de la Technologie finance une nouvelle initiative dans le secteur des semi-conducteurs

Ecosystème tech

NatWest signe un partenariat avec des universités britanniques pour le financement de spinouts
Mistral AI a signé un accord pluriannuel avec la banque britannique HSBC
Wayve a racheté la startup allemande Quality Match
La British Business Bank soutient un fonds dédié aux biotechnologies avec un engagement financier de 75M£
L’entreprise d’IA britannique Faculty vient d’être rachetée par Accenture

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°7) du 7 octobre au 21 novembre 2025

2025-11-24T00:00:00+01:00

Fait marquant

Le Royaume-Uni a publié sa stratégie de l’IA pour la Science, et a fait des annonces pour soutenir les startups britanniques de l’IA

Economie numérique et régulation

A l’occasion de la visite d’Etat de Keir Starmer, le Royaume-Uni et l’Inde ont annoncé créer un Centre pour l’innovation et la connectivité
L’Ofcom poursuit la mise en œuvre de la loi sur la sécurité en ligne, sous la pression de la Ministre britannique de la Science, de l’Innovation et de la Technologie
Le Royaume-Uni a signé des partenariats pour la recherche et l’innovation avec la Suède et les Pays-Bas
Le Royaume-Uni et la Chine ont participé à la 11e réunion de leur Commission conjointe « Science et Technologie »

Télécommunications et réseaux

La Ministre de la Science, de l’Innovation et de la Technologie britannique demande à l’Ofcom de protéger les consommateurs britanniques face à la hausse des prix des services mobiles
Le Royaume-Uni a signé une déclaration conjointe avec 4 régulateurs étrangers pour renforcer la coopération internationale dans le secteur des télécommunications

Données et intelligence artificielle

Le gouvernement a annoncé la création de deux nouvelles AI Growth Zone au Pays-de-Galles
Le Ministère de la Défense britannique lance un nouvel outil pour développer l’utilisation de l’IA dans la défense
Le Ministère des Entreprises et du Commerce noue un partenariat avec Google et Natwest pour diffuser l’utilisation de l’IA dans les PME
Le Ministère de la Justice britannique a signé un contrat avec OpenAI

Cybersécurité

Le gouvernement britannique a dévoilé son projet de loi sur la cybersécurité
Le Royaume-Uni lance une initiative pour le développement de normes cyber mondiales
Le Royaume-Uni et l’Australie ont signé une déclaration conjointe sur la cybersécurité des applications mobiles et apps stores

Spatial

L’Agence spatiale britannique finance 5 projets de recherche sur les télécommunications
Le Royaume-Uni a participé à la fabrication du satellite européen Sentinel-6B, qui surveillera l’élévation du niveau de la mer

Nouvelles technologies

Le gouvernement britannique renouvelle son soutien au secteur quantique

Ecosystème tech

Le gouvernement dévoile un nouveau financement pour le corridor d’innovation entre Oxford et Cambridge
Le secteur des voitures autonomes se développe au Royaume-Uni et à l’international
La startup britannique Stability AI s’associe à Universal Music Group pour développer des outils de création musicale alimentés par l’IA

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°6) du 2 août au 7 octobre 2025

2025-10-08T00:00:00+02:00

Fait marquant

Visite d’Etat de Donald Trump au Royaume-Uni et signature du US – UK Tech Prosperity Deal (TPD)

Economie numérique et régulation

Le gouvernement crée un fond pour lutter contre l’exclusion numérique
L’Ofcom lance de nouvelles investigations contre 5 entreprises pour non-respect des mesures de contrôle d’âge, tandis que le gouvernement envisage de durcir certaines dispositions de l’Online Safety Act
Le gouvernement appelle les fonds de pension à financer les hubs technologiques britanniques
Le gouvernement souhaite introduire des cartes d’identité numériques

Télécommunications et réseaux

Le gouvernement poursuit le déploiement de l’internet haut débit dans les zones reculées du Royaume-Uni

Données et intelligence artificielle

Le gouvernement britannique accélère le déploiement des outils d’IA au sein de l’administration et des services publics
Le gouvernement a annoncé la création d’une nouvelle AI Growth Zone dans le Nord-est de l’Angleterre
Jade Leung, directrice de l’AI Security Institute, est devenue la Conseillère IA du Premier ministre

Cybersécurité

Le constructeur automobile britannique Jaguar Land Rover a subi une cyberattaque d’ampleur

Spatial

Le gouvernement a fusionné l’Agence spatiale britannique au sein du ministère de la Science, de l’Innovation et de la Technologie
L’Agence spatiale britannique finance 6 projets innovants mobilisant les données satellitaires et l’IA
Une technologie britannique s’envole dans l’espace dans le cadre de la mission IMAP de la NASA

Nouvelles technologies

Le programme national de conception d’ordinateur quantique NQCC a connu des avancées significatives grâce aux technologies d’Oxford Ionics et de Quantum motion
Le Conseil pour la Science et l’Innovation a publié ses recommandations pour le développement d’une industrie de conception de puces d’IA souveraine
Le gouvernement britannique lance un fonds pour aider les entreprises britanniques à développer la prochaine génération de semi-conducteurs

Ecosystème tech

Le Royaume-Uni aurait fait demi-tour dans sa bataille contre Apple sur le cryptage
Le gouvernement a affirmé son soutien au secteur des technologies agricoles
Le groupe de défense européen Tekever choisi l’Angleterre pour implanter sa nouvelle usine de drônes

The Attention Economy in the Digital Age

2025-09-04T00:00:00+02:00

The attention economy refers to business models that seek to monetise consumer attention. Most of these business models rely on advertising, allowing them to provide certain services appreciated by consumers free of charge or at a special rate. Consumers then indirectly “pay” for these services by providing an audience for advertisers.

While these business models have been used for a number of years by legacy media (e.g. print, television), certain digital platforms such as social media are taking them even further, due to technical and economic characteristics specific to their industry.

Digital firms in the attention economy generate economic activity via their revenue, sales from online advertisements and productivity gains from the development of new tools and features.

Nevertheless, the business models of the attention economy have significant negative externalities for users and society (e.g. reduced productivity, impact on cognitive abilities and mental health). According to a review of the existing literature, these negative externalities could reduce GDP in the long term by 2 to 3 percentage points for the quantifiable portion of these impacts. This order of magnitude – which should be interpreted with caution owing to its underlying assumptions – depends above all on a decline in children’s cognitive abilities, which is expected to lower their future productivity when they enter the labour market as adults (see Chart on cover page).

Regulatory initiatives being taken at national and European Union level involve (i) regulating platform features, (ii) protecting vulnerable groups such as children, and (iii) fostering competition to aid the development of healthier alternatives.

L'économie de l'attention à l'ère du numérique

2025-09-04T00:00:00+02:00

L'économie de l'attention désigne l'ensemble des modèles économiques par lesquels les entreprises cherchent à valoriser l'attention des consommateurs. Ces modèles reposent majoritairement sur la publicité : celle-ci permet de fournir gratuitement ou à tarif préférentiel certains services appréciés par les consommateurs, qui les rémunèrent indirectement en constituant une audience pour un annonceur publicitaire.

Si ces modèles sont déployés depuis de nombreuses années par les médias « traditionnels » (e.g. presse écrite, télévision), certaines plateformes numériques comme les réseaux sociaux les portent à un stade encore plus poussé, en raison des caractéristiques techniques et économiques qui leur sont propres.

Les entreprises numériques de l'économie de l'attention génèrent de l'activité économique, notamment via leur chiffre d'affaires, les ventes induites par la publicité en ligne et les gains de productivité liés au développement de nouveaux outils et fonctionnalités.

Elles génèrent toutefois aussi des externalités négatives importantes pour les utilisateurs et la société (e.g. perte de temps productif, impact sur les facultés cognitives ou la santé mentale). Celles-ci pourraient atteindre – selon un travail de recension de la littérature existante – entre 2 et 3 points de PIB à long terme pour la partie quantifiable de ces impacts. Cet ordre de grandeur – qui doit être considéré avec prudence en raison des hypothèses sur lesquelles il repose – dépend avant tout de la détérioration des capacités cognitives des enfants, qui réduira leur productivité future lorsqu'ils seront entrés sur le marché du travail (cf. Graphique).

La dynamique de régulation enclenchée aux niveaux français et européen consiste à (i) réguler les fonctionnalités des plateformes, (ii) protéger les publics les plus vulnérables comme les enfants ou (iii) favoriser la concurrence pour faciliter le développement de solutions plus vertueuses.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 369>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Rochet J.-C., Tirole J. (2006), "Two-Sided Markets: A Progress Report", The RAND Journal of Economics, vol. 37.
Conseil National du Numérique (2022), « Votre attention s'il vous plaît ».
Choi J., Jeon D. (2023), “Platform design biases in ad-funded two-sided markets”, The RAND Journal of Economics, vol. 54.
Commission Écrans (2024), « Enfants et écrans - À la recherche du temps perdu ».

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

+ S’abonner à la collection Trésor-Éco : bit.ly/Trésor-Eco

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°4) du 19 mai au 1er août 2025

2025-08-07T00:00:00+02:00

Fait marquant

Visite d’Etat du Président de la République française au Royaume-Uni et 37e Sommet bilatéral

Economie numérique et régulation

Le Royaume-Uni a publié 3 stratégies importantes pour le secteur numérique
Les annonces du gouvernement britannique à l’occasion de la London Tech Week
Le gouvernement travailliste préserve la recherche dans son budget pluriannuel
Le Regulators’ Pioneer Fund reçoit un nouveau financement pour accélérer l’approbation des nouvelles technologies par les régulateurs
L‘administration va se doter d’une nouvelle plateforme d’achat unique pour les produits technologiques
L’obligation du contrôle d’âge pour accéder aux sites pornographiques et contenus inappropriés aux enfants est entrée en vigueur ce vendredi 25 juillet

Données et intelligence artificielle

Le Royaume-Uni a signé des MoU avec OpenAI et l’entreprise d’IA canadienne Cohere
Le Royaume-Uni et l’Union européenne renforcent leur coopération dans le domaine de l’intelligence artificielle
Le gouvernement britannique poursuit ses actions pour accélérer la diffusion de l’IA au sein de l’administration et des entreprises
Le Conseil de l’énergie pour l’IA s’est réuni pour la deuxième fois
L’AI Security Institute lance une coalition internationale pour un nouveau projet de recherche sur la sécurité de l’IA

Cybersécurité

Des études révèlent des fragilités dans les systèmes informatiques publics britanniques
Le gouvernement lance une nouvelle feuille de route pour le secteur de la cybersécurité

Spatial

Le satellite de surveillance climatique MicroCarb, issu d’un partenariat franco-britannique, a été lancé
Astroscale UK a décroché le contrat de la mission satellite Orpheus
Le Royaume-Uni lance un appel d’offre pour une mission de lutte contre les débris spatiaux
L’entreprise Skyrora a obtenu sa licence de lancement au Royaume-Uni

Ecosystème tech

Oxford Ionics va être racheté par l’entreprise quantique américaine IonQ
Wayve a signé un partenariat avec Uber et réalisera des tests de taxis autonomes dans Londres
Google Ventures investit dans l’entreprise londonienne d’IA Metaview

Washington Wall Street Watch Numéro spécial premier semestre 2025

2025-08-01T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

L’activité ralentit, marquée par l’incertitude liée aux politiques économiques et commerciales de la nouvelle administration
Après une période de désinflation, les pressions inflationnistes montent avec les droits de douane
Dans un contexte d’incertitude, le marché du travail continue de ralentir mais demeure résilient

Politiques macroéconomiques

Donald Trump est devenu le 47ème président des Etats-Unis
Malgré la pression du président Trump, la Fed maintient sa fourchette de taux directeurs inchangée dans l’attente des premiers effets de la politique commerciale
Le Congrès transpose le programme du président Trump dans la One Big Beautiful Bill Act

Services financiers

La nouvelle administration reprend la main sur les régulateurs financiers qui reviennent progressivement sur les travaux de leurs prédécesseurs
L’industrie des crypto actifs est élevée au rang de priorité nationale
De premiers assouplissements de la régulation bancaire sont proposées par les agences

Situation des marchés

Le marché actions corrige puis rebondit sous l’effet des négociations commerciales
Le marché des Treasuries est mis sous tension par les négociations commerciales et les perspectives de dégradation de la situation des finances publiques

Washington Wall Street Watch n°2025-30

2025-07-31T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les prix de l’immobilier ralentissent
Le PIB rebondit au 2^ème trimestre, mais son évolution est marquée par l’incertitude commerciale
L’inflation PCE poursuit sa progression, s’éloignant de la cible de la Fed

Politiques macroéconomiques

Le Comité consultatif des emprunts du Treasury annonce le calendrier de financement fédéral
Un projet de loi au Sénat prévoit une restitution des recettes douanières
La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Services financiers

Le groupe de travail sur les cryptoactifs remet son rapport au Président Trump
Le CBO relativise l’impact budgétaire d’une éventuelle privatisation des agences Fannie Mae et Freddie Mac

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-29

2025-07-24T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le CBO publie une évaluation de la version définitive du One Big Beautiful Bill Act

Politiques macroéconomiques

C. Waller, gouverneur de la Fed, plaide pour une baisse des taux directeurs dès le FOMC de juillet

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°27

2025-07-18T00:00:00+02:00

Washington Wall Street Watch n°28

2025-07-18T00:00:00+02:00

Washington Wall Street Watch n°2025-26

2025-07-03T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation PCE rebondit, s’éloignant de la cible de la Fed
Les créations d’emplois surprennent à la hausse

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte le One Big, Beautiful Bill Act

Services financiers

La Fed publie les résultats des stress tests bancaires
L’OCC publie son rapport semi-annuel sur les risques du système bancaire

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-25

2025-06-26T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les prix de l’immobilier poursuivent leur progression

Politiques macroéconomiques

Le président de la Fed est auditionné au Congrès

Services financiers

Les régulateurs bancaires proposent la réduction des contraintes de levier des plus grandes banques
La Chambre des représentants adopte plusieurs textes facilitant l’accès au capital-investissement
La SEC retire 14 réglementations proposées sous la précédente administration

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-24

2025-06-19T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail baissent fortement

Politiques macroéconomiques

La commission des finances du Sénat publie sa version de loi de réconciliation
Le CBO publie une estimation dynamique des effets économiques et budgétaires du projet de loi de réconciliation
La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Services financiers

Le Sénat adopte le GENIUS Act, un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins
Le Président de la commission bancaire propose de ne plus financer le CFPB, le PCAOB et l’OFR

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-23

2025-06-12T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emplois demeurent dynamiques mais sont significativement revues à la baisse pour les mois précédents
Les prix à la consommation augmentent légèrement

Politiques macroéconomiques

Le Treasury publie son rapport économique semi-annuel
Scott Bessent est auditionné au Congrès

Services financiers

La Chambre des représentants ouvre la voie à l’examen en séance plénière de son projet de loi en matière d’encadrement du marché des crypto-actifs
Brian Quintenz est auditionné pour le poste de Président de la CFTC
Michelle Bowman prononce un discours inaugural en tant que vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-22

2025-06-05T00:00:00+02:00

Washington Wall Street Watch n°2025-21

2025-05-30T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

La confiance des ménages mesurée par le Conference Board rebondit

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed soulignent un niveau d’incertitude inhabituellement élevé

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-20

2025-05-23T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

La confiance des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader
L’agence de notation Moody’s dégrade la note de la dette américaine

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte sa version de la loi de réconciliation

Services financiers

Le Sénat ouvre la voie à l’examen final de son projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins
La SEC et le Congrès travaillent à faciliter l’accès des investisseurs particuliers aux actifs non cotés
La CFTC précise la procédure de supervision des swap dealers

Situation des marchés

Brèves

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°4) du 1er avril au 16 mai 2025

2025-05-20T00:00:00+02:00

Fait marquant

L’Ofcom a publié son Guide de bonnes pratiques pour garantir la sécurité des enfants en ligne

Economie numérique et régulation

Le Royaume-Uni annonce un financement de 121 M£ dans le secteur quantique pour l’année 2026
4 hubs d’innovation britanniques bénéficieront d’un financement gouvernemental pour développer les « spin-outs »
L’accord économique entre le Royaume-Uni et les Etats-Unis a été accueilli positivement par les acteurs britanniques de la tech
Le gouvernement britannique cherche à recruter des experts en technologie à travers le DSIT Fellowship program
L’Ofcom a créé un nouveau Comité consultatif sur l’information en ligne

Télécommunications et réseaux

Le gouvernement britannique a signé un nouveau contrat avec Openreach pour améliorer la connectivité en Ecosse
L’Ofcom a publié son rapport 2025 sur la couverture mobile et la disponibilité du haut débit au Royaume-Uni

Données et intelligence artificielle

Le Conseil de l’énergie pour l’IA britannique s’est réuni pour la première fois
Le gouvernement britannique poursuit le déploiement de ses outils d’IA au sein de l’administration

Cybersécurité

Le gouvernement britannique annonce plusieurs mesures pour renforcer la cybersécurité dans le cadre de la Conférence CyberUK à Manchester
Plusieurs grands magasins britanniques ont subi des cyberattaques d’ampleur

Spatial

Le Royaume-Uni et Chypre renforcent leurs liens dans le domaine spatial
Un satellite britannique va cartographier l’état des forêts de la Terre

Nouvelles technologies

Le Royaume-Uni et le Japon ont signé un Memorandum de coopération sur les sciences et technologies quantiques
Le Royaume-Uni peut à présent accéder aux fonds d’Horizon Europe pour la recherche dans les secteurs quantique et spatial
Le Royaume-Uni se dote d’une usine de pointe pour les semi-conducteurs, et d’un programme pour renforcer les compétences dans ce domaine

Ecosystème tech

L’entreprise américaine d’IA Anthropic renforce ses équipes à Londres et à Dublin
Le tribunal a rejeté la demande du gouvernement britannique de tenir à huit clos l’action en justice entreprise par Apple sur le cryptage des données
Un centre d’innovation sur les jumeaux numériques a ouvert ses portes à Belfast
L'accord de Mansion House débloque 50 Mds£ d'investissements pour l'économie britannique

Washington Wall Street Watch n°2025-19

2025-05-16T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les prix à la consommation augmentent légèrement et ceux à la production baissent
Les ventes au détail ralentissent
L’endettement des ménages augmente légèrement au premier trimestre

Politiques macroéconomiques

La commission du budget de la Chambre publie sa proposition de loi de réconciliation

Services financiers

Paul Atkins précise les chantiers de réforme de la SEC en matière de crypto-actifs
La réduction des ambitions du CFPB se poursuit, et provoque des réactions des régulateurs étatiques

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-18

2025-05-09T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emplois restent dynamiques

Politiques macroéconomiques

La Maison-Blanche publie une version préliminaire de sa demande de budget pour l’année 2026
La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs
L’administration Trump renforce le recouvrement des prêts étudiants

Services financiers

Warren Buffet quittera ses fonctions de CEO de Berkshire Hathaway fin 2025, après 60 ans à la tête du conglomérat qu’il a créé
Le Sénat franchit la première étape d’abrogation d’une règle de l’OCC sur les concentrations bancaires

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emplois restent dynamiques

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 2 mai, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +177 000 en avril, soit un niveau largement supérieur aux attentes des marchés (+130 000). La moyenne au cours des douze derniers mois s’établit à +152 000.

Les créations d’emploi ont principalement augmenté dans la santé (+51 000), le transport et le stockage (+29 000), les services financiers (+14 000), partiellement compensées par un recul dans l’administration (-9 000), en baisse de ‑26 000 par rapport à son niveau de janvier.

Les créations d’emploi ont toutefois été révisé à la baisse en mars à +185 000 (‑43 000) et en février à +102 000 (‑15 000).

Le taux de chômage est resté stable à 4,2 % après avoir précédemment augmenté en mars par rapport à février (4,1 %), un niveau en ligne avec celui anticipé par les marchés.

Les taux d’activité et d’emploi ont légèrement augmenté à 62,6 % (après 62,5 %), et à 60,0 % (après 59,9 %) respectivement. De plus, le salaire horaire progresse de +0,2 % sur un mois (après +0,3 %) et s’établit à +3,8 % en glissement annuel (après +3,8 %).

Politiques macroéconomiques

La Maison-Blanche publie une version préliminaire de sa demande de budget pour l’année 2026

Le président Donald Trump a publié le 2 mai une ébauche (skinny budget) de sa demande de budget pour l’année budgétaire 2026 (du 1^er octobre 2025 au 30 septembre 2026), officialisant ainsi le début du processus d’élaboration budgétaire. Cette proposition n’engage toutefois pas le Congrès qui est libre de s’en détacher. Une version plus complète du budget, contenant notamment les prévisions de finances publiques et de trajectoire économique, sera publiée prochainement.

Les priorités économiques avancées dans cette ébauche de demande de budget sont (i) le renforcement de la sécurité intérieure à travers la sécurisation des frontières et la lutte contre l’immigration ; (ii) la réduction des dépenses discrétionnaires hors défense ciblant en particulier les administrations et les programmes qualifiés de « woke » par l’administration ; (iii) le soutien à la défense, la lutte contre l’influence de la Chine et le développement de l’industrie de l’armement.

Dans la version publiée, les dépenses discrétionnaires de base s’élèvent à 1 450 Md USD (‑163,1 Md USD par rapport au budget 2025), dont 892,6 Md USD de dépenses militaires, soit un niveau inchangé par rapport à 2025, et 557,4 Md USD de dépenses civiles (‑163,1 Md USD). L’administration y ajoute, bien qu’hypothétique, un supplément de dépenses qui serait adopté via la procédure de réconciliation, soit +119 Md USD pour les dépenses militaires et +44 Md USD pour les dépenses civiles. Selon une source anonyme de la Maison-Blanche, ce choix s’expliquerait par la possibilité d’adopter des mesures à la majorité simple via la procédure de réconciliation, évitant ainsi de devoir négocier avec les Démocrates qui exigent souvent une hausse des dépenses civiles. En somme, les dépenses discrétionnaires totales resteraient inchangées par rapport au niveau de 2025, à savoir 1 613,1 Md USD, composées de 1 011,9 Md USD de dépenses militaires et 601,2 Md USD de dépenses non-militaires.

La proposition prévoit d’augmenter les dépenses dans la Défense et la Sécurité intérieure, au détriment d’autres ministères « civils » comme les Affaires étrangères, le Logement, la Santé, l’Éduction ou encore l’Environnement (en lien avec la lutte contre le changement climatique).

Principaux postes de dépenses (en Md USD)	FY2025	FY2026 (demandé)
Agriculture	27,3	22,3
Commerce	10,2	8,5
Défense	848,3	961,6
Éducation	78,7	66,7
Énergie	49,8	45,1
Santé et affaires sociales	127	93,8
Sécurité intérieure	65,1	107,4
Logement et développement urbain	77	43,5
Intérieur	16,8	11,7
Justice	36	33,2
Travail	13,3	8,6
Département d’Etat et programmes internationaux	58,7	9,6
Transport	25,2	26,7
Trésor	14,2	11,5
Anciens combattants	129,2	134,6
Autres	36,3	28,3
Total (Dépenses discrétionnaires de base)	1613,1	1613,1
Autres dépenses (hors base)	217,8	78,0
Total (Dépenses discrétionnaires)	1830,9	1691,1

Source : Maison-Blanche

En réaction à cette demande, plusieurs élus se sont exprimés, notamment chez les Républicains : la présidente de la commission des crédits du Sénat, Susan Collins (R-Maine), le président de la commission des forces armées du Sénat, Roger Wicker (R-Mississippi), et le sénateur Mitch McConnell (R-Kentucky) ont tous dénoncé la proposition de la Maison‑Blanche de maintenir le financement militaire à un niveau constant de 892,6 Md USD pour l’exercice 2026. De leur côté, les Démocrates, notamment Patty Murray (D-Washington), estiment que ces choix budgétaires renverraient le pays « des décennies en arrière », et appellent à un effort bipartisan pour faire lever ce gel.

La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Dans son discours liminaire, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné la solidité de l’économie américaine, notamment du marché du travail qui demeure robuste, et une désinflation qui se poursuit. Selon lui, la contraction du PIB au premier trimestre 2025 résulterait de la forte hausse des importations en anticipation de l’entrée en vigueur des droits de douane, mais les fondamentaux demeureraient globalement sains. Il a toutefois reconnu que l’incertitude liée aux annonces de droits de douane pesait sur le sentiment des ménages et des entreprises. Dans ce contexte, les risques d’augmentation de l’inflation et du taux de chômage ont tous les deux crû, rendant difficile la conduite de la politique monétaire. La Fed privilégie la prudence en attendant d’observer les effets des droits de douane sur l’inflation et l’emploi, et lequel des deux s’éloigne le plus des objectifs fixés dans son mandat afin d’ajuster ses taux directeurs en conséquence.

L’administration Trump renforce le recouvrement des prêts étudiants

Le Ministère de l’Éducation (Department of Education – DE) a annoncé le 5 mai la reprise des recouvrements de prêts étudiants, notamment défaillants, qui ont été interrompus depuis la pandémie liée au Covid-19. À ce titre, le DE lance une procédure de recouvrement auprès de 5,3 M d’emprunteurs en défaut, notamment par saisie sur salaires ou prestations.

La directive enjoint également les établissements d’enseignement à contacter leurs anciens étudiants avant le 30 juin 2025, pour les accompagner dans le remboursement de leurs prêts et prévenir ainsi une augmentation de leur taux de défaut. Le DE a notamment rappelé qu’en vertu de la Section 435 de la loi HEA, les établissements qui ne suivent pas cette directive risquent de perdre leur éligibilité aux aides et financements fédéraux. Le DE indique qu’il publiera d’ici la fin du mois un taux de non-remboursement par institution sur le site de Federal Aid Data Center.

Services Financiers

Warren Buffet quittera ses fonctions de CEO de Berkshire Hathaway fin 2025, après 60 ans à la tête du conglomérat qu’il a créé

Samedi 3 mai, à l’occasion de la 60^ème assemblée générale annuelle de Berkshire Hathaway organisée à Omaha (Nebraska), Warren Buffet, 94 ans, fondateur et PDG du conglomérat valorisé à 1 200 Md USD, a annoncé sa décision de quitter ses fonctions exécutives d’ici la fin de l’année 2025, tout en restant président du Conseil d’Administration. Son successeur, Greg Abel, actuel vice-président de Berkshire Hathaway, prendra ses fonctions début 2026.

W. Buffet, surnommé « l’Oracle d’Omaha », est une figure emblématique du secteur financier américain, investisseur de long terme dans des entreprises disposant de fondamentaux économiques robustes et d’un potentiel de croissance à long terme, profitant des corrections de marché pour les acquérir lorsqu'elles sont sous-évaluées et les détenant dans la durée.

Au début des années 1960s, W. Buffet rachète plusieurs sociétés de textile et fonde Berkshire Hathaway. Au cours des décennies suivantes, il transforme le groupe en un conglomérat diversifié (e.g., assurances, agro-alimentaire, aéronautique, technologies) qui compte aujourd’hui plus de 200 entreprises dont Bank of America, Coca-Cola, American Express, Apple (etc.), générant des performances exceptionnelles. Entre 1965 et fin 2024, le titre de Berkshire Hathaway enregistre une croissance de +5 502 284 % (croissance annuelle moyenne de +20 %), soit le double du S&P 500. Depuis le début de l’année 2025, le titre de Berkshire Hathaway a augmenté de +20 %, alors que le S&P 500 cédait -3 %. En raison des niveaux élevés de valorisation sur les marchés ces deux dernières années, W. Buffet avait cédé des actions des entreprises de son portefeuille depuis sans réinvestir, laissant à son successeur 350 Md USD de cash à réallouer.

Lors de l’assemblée générale, W. Buffet a également dénoncé la politique commerciale de Donald Trump, estimant que les droits de douane ne doivent pas servir « d’arme », et que leur modération est essentielle pour le bon fonctionnement du commerce international.

Classé parmi les personnes les plus riches du monde (6^ème), W. Buffet a fait don d’une partie de sa fortune à des fondations dont la Bill & Melinda Gates Foundation.

L’OCC et le Sénat avancent vers l’abrogation d’une règle sur les concentrations bancaires

Le 7 mai, le Sénat a adopté (52-47) une résolution visant à abroger une règle durcissant les conditions d’approbation d’une fusion ou acquisition bancaire qui avait été publiée le 17 septembre 2024 par l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), le régulateur des national banks. Cette règle (i) supprimait la disposition relative à la procédure d’examen accélérée (expedited review), qui accordait automatiquement une autorisation lorsque l’OCC ne se prononçait pas avant le 15^ème jour suivant la clôture de la période de commentaires publics, (ii) tendait à réserver cette procédure accélérée aux opérations résultant en la création d’une banque de moins de 50 Md USD de bilan, et (iii) supprimait la procédure de constitution de dossier simplifiée (streamlined business combination application). A cette règle s’ajoutaient des lignes directrices (Policy Statement) précisant l’interprétation par l’OCC de cette règle.

Adoptée dans le cadre du Congressional Review Act (CRA), si elle était définitivement adoptée par le Congrès, cette abrogation empêcherait l’OCC d’émettre une nouvelle règle « substantiellement » similaire, à moins d’obtenir une autorisation légale par le Congrès.

Le président de l’American Bankers Association (ABA) s’est félicité de ce vote, estimant que cette règle introduisait des critères arbitraires et limitait la prévisibilité des autorisations.

Une résolution similaire a été introduite par le représentant Andy Barr (R - Ky) à la Chambre, mais n’a pas encore été votée.

Dès le lendemain, l’OCC a publié une règle intérimaire restaurant la procédure d’examen accélérée et la procédure simplifiée susmentionnées, ainsi que les lignes directrices accompagnant la règle.

Elle emboîte le pas de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), chargée de la supervision des state banks, qui avait dès le 3 mars proposé une règle abrogeant ses lignes directrices de 2024, qui durcissaient également le contrôle des concentrations.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont progressé de +0,3 % à la fois pour le S&P 500, à 5 664, et pour le Nasdaq, à 17 928.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont progressé de +17 pb, à 3,88 % et +15 pb 4,38 % respectivement.

Après un recul en début de semaine, les indices boursiers se sont redressés, soutenus par un possible assouplissement des restrictions à l’exportation de semi-conducteurs, les déclarations rassurantes du président de la Fed sur l’état de l’économie, et l’annonce d’un accord commercial entre les États-Unis et le Royaume-Uni.

Brèves

Le 8 mai, le Sénat a voté, à 49 voix contre 48, le blocage du GENIUS Act, une proposition de loi bipartisane visant à encadrer les stablecoins. Le texte, qui nécessitait un minimum de 60 voix pour pouvoir être débattu et voté en séance plénière, n’a recueilli aucun soutien du côté démocrate (alors que ces derniers avaient pour certains voté en faveur du texte lors des précédentes étapes procédurales), estimant qu’en l’état, le texte ne contient pas encore les mesures nécessaires à la bonne protection des consommateurs. Trois sénateurs républicains se sont également prononcés contre. Elizabeth Warren, (D – Massachussets), a souligné que le texte exacerbait le risque de corruption de l’industrie. Ce vote compromet le calendrier fixé par l’administration républicaine pour l’adoption, d’ici l’été, d’un cadre législatif sur les stablecoins.

Washington Wall Street Watch n°2025-17

2025-05-02T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le PIB se contracte au premier trimestre
L’inflation PCE continue de baisser mais reste élevée par rapport à la cible de la Fed
Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse
Les perspectives des ménages continuent de se dégrader

Politiques macroéconomiques

Le comité consultatif des emprunts du Treasury (TBAC) annonce le calendrier de financement fédéral

Services financiers

La Fed prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs
La Fed publie un rapport sur la stabilité financière marqué par la volatilité accrue sur les marchés

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le PIB se contracte au premier trimestre 2025

Selon la première estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), publiée le 30 avril, la croissance du PIB en volume s’établit à ‑0,1 % au premier trimestre 2025, après +0,6 % au quatrième trimestre 2024. En rythme annualisé, la croissance est de ‑0,3 %, après +2,4 % au quatrième trimestre 2024, soit un niveau largement inférieur aux attentes du marché (+0,3 %).

Au premier trimestre, la croissance a été fortement pénalisée par l’augmentation des importations en prévision de la hausse des droits de douane (‑1,3 points de contribution à la croissance après +0,1 point), et par la baisse des dépenses publiques, fédérales principalement, notamment en matière de défense (‑0,1 point après +0,1 point). Cette baisse est en partie compensée par une hausse de la consommation, qui ralentit toutefois fortement (+0,3 point après +0,7 point), des stocks, dont l’augmentation ne couvre cependant pas la hausse des importations (+0,6 point après ‑0,2 point), et de l’investissement privé (+0,3 point après 0,0 point).

La hausse des importations (+41,3 % au premier trimestre) a principalement concerné les produits de santé et les biens d’équipement hors véhicules, notamment le matériel informatique. En particulier, l’investissement des entreprises en biens d’équipement de traitement de l’information a fortement augmenté (+22,5 % en rythme annualisé), ainsi que les équipements de transport lié à la normalisation de la production aéronautique. La hausse des dépenses de consommation ce trimestre (+1,8 % après +4,0 %) concerne quant à elle principalement les biens non durables (+2,7 %), tandis que la consommation de biens durables a fortement baissé (‑3,4 %). Les dépenses de biens importés s’étant substituées aux achats de produits domestiques (front-loading), la hausse des biens importés a gonflé le déficit commercial et éclipsé les modestes gains des dépenses de consommation et des investissements en équipement.

Du fait des incertitudes liées à la politique commerciale au premier trimestre 2025, la contribution positive de +0,6 point de la demande intérieure hors stocks permet d’avoir une vision du PIB « sous-jacent » c’est-à-dire corrigé des effets du commerce extérieur.

L’inflation PCE continue de baisser mais reste élevée par rapport à la cible de la Fed

Selon les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA) publiées le 30 avril, en mars, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (Personal Consumption Expenditure – PCE) a baissé de ‑0,1 % par rapport à février, tandis que sa composante sous‑jacente (hors alimentation et énergie) a légèrement augmenté de +0,1 %, après avoir tous deux progressé de +0,3 % en février.

Sur 12 mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,3 % et +2,6 % respectivement (après +2,7 % et +3,0 %), soit un niveau légèrement supérieur aux attentes des marchés pour l’inflation PCE (+2,2 %) et en ligne avec les attentes pour son sous‑jacent.

Sur un mois, les prix de l’énergie ont fortement baissé de ‑2,7 % (après +0,1 %) et les prix de l’alimentation ont progressé de +0,5 % (après +0,0 %). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont chuté de ‑5,0 % (après ‑1,2 %), et ceux de l’alimentation ont augmenté de +2,0 % (après +1,5 %).

Sur un mois, les prix des biens ont reculé ‑0,5 % (après avoir augmenté de +0,2 % en février), tandis que les prix des services ont augmenté de +0,2 % (après +0,5 %). En glissement annuel, l’inflation des biens s’établit à ‑0,3 % (après +0,4 %) et celle des services à +3,5 % (après +3,8 %).

Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse

Selon le rapport publié le 29 avril par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,1 % en février, après +0,3 % en janvier (l’estimation précédente de +0,2 % ayant été revue à la hausse de +0,1 point). Sur un an, les prix ont progressé de +3,9 % (après +4,8 %).

L’indice Case-Shiller publié le 29 avril par S&P Global, portant sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a également augmenté de +0,4 % en février (après +0,1 % en mars). En glissement annuel, l’indice progresse de +4,5 % (après +4,7 %). Les villes ayant connu les hausses annuelles les plus importantes sont New‑York (+7,7 %), Chicago (+7,0 %) et Cleveland (+6,6 %). Selon S&P Global, la demande de logement devrait avoir baissé par rapport aux années précédentes, notamment en raison de la hausse des coûts de financement liée à des taux d’intérêt hypothécaires élevés. Toutefois, l’offre de logement limitée continue de soutenir la croissance des prix dans la majorité des régions.

Les perspectives des ménages continuent de se dégrader

L’indice de confiance des ménages publié le 29 avril par le Conference Board, think-tank spécialisé dans les enquêtes, a baissé de ‑7,9 points en avril (après ‑7,2 points en mars) à 86,0, contre 87,7 attendus. Il s’agit de la cinquième baisse consécutive. Par ailleurs, les perspectives à court terme des consommateurs en matière de revenu, d’activité et de marché du travail, ont également chuté de ‑12,5 points, à 54,4 (après ‑9,6 points en mars). Selon l’enquête, un niveau de l’indice en dessous de 80 signale généralement une récession à venir. En outre, les perspectives de revenus futurs des ménages sont devenues négatives, pour la première fois en cinq ans, ce qui suggère que les inquiétudes concernant l'économie affectent désormais la situation personnelle des consommateurs. Cette baisse de confiance concerne l’ensemble des groupes d’âge, des catégories de revenu et des affiliations politiques. Elle s’explique notamment par le niveau d’incertitude toujours élevé entourant les droits de douane et la hausse de la volatilité du marché boursier. En outre, selon l’enquête, le niveau moyen des anticipations d’inflation à horizon un an a fortement augmenté, atteignant +7 % en avril.

Par ailleurs, dans une seconde estimation publiée le 25 avril par l’université du Michigan, l’indice de confiance des ménages a également baissé de ‑4,8 points à 52,2 (revu à la hausse de +1,4 points par rapport à la première estimation). Sur un an, l’indice de confiance a baissé de -32,4 % (77,2 en avril 2024). Les ménages rapportent une dégradation des perspectives de leurs finances personnelles et du climat des affaires. Enfin, les anticipations d’inflation à un an ont progressé de +1,5 points en avril, à +6,5 % (contre +6,7 % lors de la première estimation), et les anticipations d’inflation à long terme ont également augmenté de +0,3 point, à +4,4 % (inchangé par rapport à la première estimation).

Politiques macroéconomiques

Le Comité consultatif des emprunts du Treasury (TBAC) annonce le calendrier de financement fédéral

Le Comité consultatif des emprunts du Treasury (Treasury Borrowing Advisory Committee – TBAC) a publié le 28 avril son rapport trimestriel de financement fédéral.

Le compte-rendu dépeint une économie américaine robuste, marquée par un niveau élevé des dépenses de consommation portées par une amélioration des finances personnelles des ménages, un marché du travail solide, et une inflation qui a nettement reculé par rapport à son pic, convergeant progressivement vers sa cible.

Pour 2025, le TBAC prévoit une croissance positive et une baisse de l’inflation vers sa cible. Malgré la probabilité de récession de 45 % mesurée par les économistes, le comité soutient que les avancées dans les négociations commerciales, la prolongation du Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) de 2017, et le rebond des marchés financiers permettraient à l’économie de conserver sa résilience. Le comité note tout de même des signes de ralentissements sur le marché de l’emploi, en particulier le faible niveau des nouvelles embauches qui, combiné à une hausse des licenciements, pourrait se traduire par une destruction nette d’emplois.

Au 1er trimestre 2025, le TBAC indique que le Treasury a emprunté 369 Md USD contre 815 Md USD prévus en février dernier, du fait principalement de la baisse du solde de trésorerie à la fin du trimestre. Le TBAC prévoit d’emprunter 514 Md USD au deuxième trimestre 2025 (+391 Md USD par rapport à sa prévision de février 2025) et 554 Md USD au troisième trimestre.

Enfin, le Treasury annonce vouloir améliorer le programme de rachats (buybacks) de Treasuries lancé le 1^er mai 2024 afin d’accroître la liquidité du marché. En particulier, le Treasury envisage de modifier les montants maximaux des achats, leur fréquence ou encore l’admissibilité des contreparties. Selon le calendrier provisoire, pour la période allant de mai à juillet 2025, le Treasury prévoit un rachat hebdomadaire de 4 Md USD de Treasuries (2 Md USD pour les maturités longues) et 500 M USD de TIPS.

Services Financiers

La Fed prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs

Le 24 avril, la Fed a annoncé l’abrogation de ses lignes directrices relatives aux activités bancaires en lien avec le secteur des crypto-actifs. Cette action s’inscrit dans une logique de lutte contre la « débancarisation » du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de priorité politique par D. Trump. En mars, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques et l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), le régulateur des national banks, avaient émis plusieurs lettres poursuivant le même objectif.

En l’espèce, l’agence supprime un document d’orientation précisant les dispositions que les banques doivent prendre avant de s’engager dans des activités liées aux crypto-actifs. Ces lignes directrices exigeaient notamment que les banques notifient l’agence au préalable de leur intention d’engager de telles activités et qu’elles mettent en place des dispositifs de maîtrise des risques appropriés, notamment en ce qui concerne les risques financiers, opérationnels (fraudes, relations aux prestataires, évolution des technologies, etc.) et les risques liés à la criminalité financière. La Fed supprime également l’obligation, pour les entités supervisées, de recevoir un accord préalable de la Fed pour exercer des activités en lien avec des stablecoins.

Le même jour, la Fed et la FDIC ont annoncé l’abrogation de leurs lignes directrices communes (joint statements) visant à prévenir les banques des risques liés à leurs activités en lien avec le secteur des crypto-actifs. Les agences précisent qu’elles ont l’intention de publier dans les prochaines semaines d’autres décisions visant à promouvoir le secteur des crypto-actifs.

La Fed publie un rapport sur la stabilité financière marqué par la volatilité accrue sur les marchés

Dans son premier rapport trimestriel sur la stabilité financière publié depuis la prise de fonction de Donald Trump, la Fed relevait le 25 janvier (i) des risques notables liés à la valorisation des actifs et à l’endettement du secteur financier, (ii) des vulnérabilités plus modérées liés à l’endettement des entreprises et des ménages, et au financement des institutions financières.

Malgré leur chute en avril, le prix des actions reste élevé par rapport aux prévisions de profits des analystes, moins fréquemment mises à jour. La volatilité sur les marchés souverain et actions dépasse nettement leur moyenne historique. La liquidité a chuté sur ces marchés en avril, sans empêcher pour autant leur bon fonctionnement. En raison d’une baisse de l’appétit au risque des investisseurs, les spreads des obligations d’entreprise ont augmenté en avril, mais demeurent modérés (c. 1,5% pour une obligation BBB).

L’effet de levier du secteur financier continue d’être scruté. Les marges nettes d’intérêts des banques restent solides, et leur gestion active de leur portefeuille de crédit immobilier commercial (CRE), via la renégociation des prêts, leur a permis de réduire le taux de défaut. Toutefois, les moins-values latentes affectant des produits de taux restent importantes pour certaines banques (-500Md$). Les banques mettent en avant la montée de l’incertitude économique dans leurs résultats trimestriels, et augmentent leurs réserves pour parer à la potentielle augmentation des défauts de leurs créditeurs. L’effet de levier des hedge funds a baissé en avril suite au débouclage de certaines positions sur les marchés des bons du Trésor et des actions, occasionnant une forte volatilité. Les prêts des banques aux institutions financières non-bancaires (NBFI) a cru modestement en 2024, atteignant 2 300Md$.

Parmi les risques de « financement », liés à un retrait rapide de fonds de la part des investisseurs, la Fed pointe du doigt les stablecoins, dont l’encours a atteint 235Md$ en avril.

Enfin, dans un sondage réalisé auprès d’acteurs de marché et de chercheurs, la Fed note que le premier facteur de risque identifié concerne le commerce international (73% des répondants, contre 33% en octobre 2024), suivi par la dette publique et l’incertitude politique. Le crédit non-bancaire (Private Credit) est cité par 19% des répondants, alors qu’il n’apparaissait pas dans le précédent sondage.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont poursuivi leur hausse : +2,2 % pour le S&P 500, à 5 569, et +3,2 % pour le Nasdaq, à 17 446.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont globalement baissé au cours de la semaine écoulée malgré un rebond le 1^er mai, les taux à 2 ans et à 10 ans ont tous deux perdu ‑9 points de base pour s’établir à 3,71 % et 4,23 % respectivement.

La semaine a été marquée à nouveau par une forte fluctuation sur les marchés, mais aussi par une confirmation de la confiance retrouvée des investisseurs, qui semblent parier sur une résolution rapide des tensions commerciales, le principal indice bousier ayant effacé les pertes subies depuis l’annonce de « droits de douane réciproques » par D. Trump le 2 avril. La publication d’indicateurs économiques avancés (soft data) négatifs (confiance des consommateurs et des entreprises) et d’un ralentissement de la croissance économique au 1^er trimestre n’ont que peu pesé sur l’enthousiasme des investisseurs, qui souhaitent ne pas manquer le début d’un potentiel cycle de hausse des valeurs et sont rassurés par les bons résultats trimestriels publiés par les entreprises du S&P 500.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-16

2025-04-28T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives économiques fléchissent selon les indices PMI
Dans le beige book, l’incertitude commence à peser sur l’activité économique

Services financiers

La FDIC allège les obligations relatives aux plans de résolution

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives économiques fléchissent selon les indices PMI

L’indice US PMI Composite Output, publié par S&P Global le 23 avril a chuté de ‑2,3 points en avril, à 51,2 après avoir fortement augmenté en mars (+1,9 points). Bien qu’il demeure en zone d’expansion (supérieur à 50), le niveau est nettement inférieur aux attentes (52,8). Pour mémoire, une valeur supérieure (respectivement inférieure) à 50 indique une augmentation (resp. diminution) globale par rapport au mois précédent.

En particulier, dans les services, l’indice de l’activité a baissé de -3 points à 51,4 (contre 52,6 attendus), pénalisé par la baisse des nouvelles commandes et les exportations de services (tourisme et prestations transfrontalières). Les entreprises interrogées expliquent cette baisse par l’incertitude économique et la politique commerciale de l’administration.

L’indice PMI Manufacturing est quant à lui en légère hausse de +0,5 point à 50,7, illustrant une augmentation marginale mais supérieure aux attentes (49,1) de la production manufacturière, après une contraction en mars. Cette hausse est tirée par les commandes de demande intérieure, bien qu’en partie compensée par une forte baisse des commandes à l’export.

Le sentiment des entreprises concernant leur activité a chuté pour le troisième mois consécutif, atteignant son niveau le plus bas depuis juillet 2022. L’optimisme de certaines entreprises dans l’industrie, espérant bénéficier des mesures protectionnistes, a été dégradé par la hausse des coûts, des contraintes d’approvisionnements et les faibles perspectives d’exportation et de croissance économique pour 2025.

En outre, selon l’enquête, l’emploi a faiblement progressé en avril. Les créations nettes d’emplois augmentent dans les services mais diminuent dans l’industrie. Les entreprises interrogées déclarent reporter leurs décisions d’embauche en raison des anticipations de ralentissement de la demande, à l’export notamment, et de hausse des coûts.

Par ailleurs, les prix des biens et services ont connu leur plus forte augmentation de ces 13 derniers mois, en particulier pour les produits manufacturés. Cette augmentation s’explique par les droits de douane principalement, mais également par une hausse du coût de la main d’œuvre.

Dans le beige book, l’incertitude commence à peser sur l’activité économique

Le Beige Book publié le 23 avril, rendant compte de l’évolution économique dans les douze districts régionaux de la Fed, décrit une activité globale qui est restée pour l’essentiel inchangée depuis le dernier rapport, malgré une incertitude accrue liée aux droits de douane. La consommation a diminué à l’exception de celle de véhicules et de certains biens non-durables, les ménages anticipant une hausse des prix liée aux droits de douane. Dans ce contexte, les entreprises soulignent leurs inquiétudes concernant les perspectives de leur activité dans les prochains mois.

Dans les services, le secteur du transport a vu son activité s’améliorer, tandis que la demande de services non financiers a baissé. Par ailleurs, le tourisme étranger a reculé dans plusieurs districts, pesant sur les secteurs de l’hôtellerie et des loisirs.

L’industrie a quant à elle globalement reculé, deux tiers des districts ayant noté une activité inchangée ou en baisse.

Le marché immobilier présente des signes contrastés : dans le résidentiel, les ventes de maisons individuelles ont augmenté, mais l’offre reste limitée dans de nombreux districts. En revanche, l’activité s’est améliorée dans l’immobilier commercial.

Le marché du travail est resté globalement stable mais l’emploi a légèrement progressé : cinq districts ont rapporté une hausse et trois un léger déclin, notamment dans le secteur public et le secteur bénéficiant des aides et subventions publiques. Les entreprises déclarent reporter le recrutement et se disent prêtes à réduire leurs effectifs si la visibilité économique ne s’améliore pas. L’offre de travail s’est renforcée, mais certaines régions connaissent des tensions liées à la diminution du nombre de travailleurs immigrés. Les salaires ont continué de croître à un rythme modéré, mais plus lentement que lors du précédent rapport.

Les pressions inflationnistes demeurent présentes : les prix ont connu une nette augmentation, de manière modérée dans six districts et plus marquée dans six autres. Les entreprises anticipent des hausses de coûts en raison des droits de douane. Les anticipations d’inflation ont progressé, témoignant des pressions sur les intrants et des inquiétudes liées à l’incertitude de la politique commerciale.

Services Financiers

La FDIC allège les obligations relatives aux plans de résolution

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques (Insured Depository Institutions – IDI), a publié le 18 avril une version révisée de son interprétation des règles relatives aux plans de résolution.

Pour mémoire, un plan de résolution présente la stratégie et les mesures prévues en cas de défaillance d’un établissement bancaire, dans le but d’assurer une résolution ordonnée. Les plans de résolution sont obligatoires pour tous les IDIs, principalement des banques, dont les actifs sont supérieurs à 100 Md USD, tandis que les établissements disposant de 50 à 100 Md USD d’actifs doivent transmettre des informations minimales à la FDIC, en application d’une réglementation de la FDIC du 9 juillet 2024.

La FDIC réduit le spectre des obligations en (i) supprimant le besoin d’inclure un scénario de faillite et en (ii) n’obligeant plus les banques à présenter la cession de la banque à un établissement-relai. Par ailleurs, certaines règles deviennent principielles, à l’instar de l’évaluation des actifs, qui n’a plus besoin de prendre en compte des scenarios économiques extrêmes. Enfin, certaines notions sont précisées, comme la définition des personnalités clés de l’établissement, ou la catégorisation des activités pouvant être cédées en cas de faillite.

Le Président par interim de la FDIC, Travis Hill, indique que cette volonté de simplification de la procédure doit permettre à l’agence d’agir plus rapidement et à moindre coût, et tire les leçons des faillites bancaires du printemps 2023, qui avaient révélé le coût excessif de la création d’établissements-relai.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont nettement rebondi : +3,4 % pour le S&P 500, à 5 485, et +4,7 % pour le Nasdaq, à 17 166.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) sont restés stables au cours de la semaine écoulée, les taux à 2 ans et à 10 ans se maintenant à 3,8 % et 4,3 % respectivement.

Les valeurs des actions et des obligations ont d’abord nettement baissé lundi 21 avril à la suite des critiques de D. Trump à l’égard de la politique monétaire menée par le président de la Fed, Jerome Powell. Les marchés actions ont nettement rebondi pour clôturer jeudi en hausse sur une semaine.

D’une part, les inquiétudes liées aux tensions commerciales se sont apaisées. Le secrétaire au Treasury, Scott Bessent a indiqué qu’il s’attendait à une « désescalade », jugeant le maintien des droits de douane actuels « non-soutenable ». Le Vice-Président JD Vance s’est quant à lui exprimé sur les progrès réalisés avec l’Inde. Par ailleurs, la réponse du Président D. Trump aux journalistes selon laquelle il n’a pas l’intention de limoger J. Powell semble avoir rassuré les investisseurs quant à la préservation de l’indépendance de la Fed. La situation des marchés financiers s’est nettement améliorée avec une baisse des taux des obligations souveraines et un rebond des actions

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-15

2025-04-18T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader
Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés

Services financiers

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1^er trimestre 2025
La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader

L’indice de confiance des ménages publié le 11 avril par l’université du Michigan a chuté de ‑11 % en avril, à 50,8 (après 57,0 en mars), pour le quatrième mois consécutif, portant la baisse totale sur un an à -34,2 %. Comme lors du mois précédent, cette baisse a été unanime selon l’âge, le revenu, le niveau de scolarité, la région géographique ou encore l’affiliation politique. Elle s’explique notamment par l’inquiétude croissante concernant l’évolution de la guerre commerciale avec la Chine et l’annonce de tarifs douaniers réciproques. Les consommateurs signalent une probabilité accrue de récession. Les anticipations sur les conditions commerciales, les finances personnelles, les revenus, l’inflation et le marché du travail ont toutes continué de se détériorer ce mois-ci.

En outre, le rapport montre que les anticipations d’inflation à un an ont augmenté de +1,7 points, à +6,7 %, et que les anticipations d’inflation à long terme ont augmenté plus faiblement à +4,4 % en avril (+0,3 point par rapport à mars).

L’enquête mensuelle de la Fed de New York publiée le 14 avril, montre quant à elle que les anticipations d’inflation à un an ont augmenté de +0,5 point pour s’établir à +3,6 %, les anticipations à trois ans ont stagné à +3,0 %, et celles à cinq ans ont diminué de ‑0,1 point à 2,9 %. En outre, la probabilité perçue de perdre son emploi a augmenté de +1,6 points pour s’établir à 15,7 %, soit le niveau le plus élevé depuis mars 2024, la hausse étant particulièrement marquée chez les ménages à faible revenu.

Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé

Selon les données du Census Bureau, publiées le 16 avril, les ventes au détail ont bondi de +1,4 % en mars après +0,2 % en février, surprenant même à la hausse les attentes des marchés (+1,3 %) qui avaient pourtant pris en compte dans leurs prévisions une hausse des achats, notamment automobiles, en amont de l’entrée en vigueur des hausses de droits de douanes. Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +4,6 % (après +3,8 %). Ces estimations étant en valeur, cette hausse pourrait être plus faible, une fois corrigée de l’inflation.

En mars, onze des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des hausses, en particulier les concessionnaires automobiles (+5,3 %), les matériaux de construction et l’équipement de jardin (+3,3 %), les produits de loisir (sport, musique, et livres) (+2,4 %) ou encore les restaurants et bars (+1,8 %). En revanche, les ventes au détail ont baissé dans les stations‑services (‑2,5 %) et le mobilier de maison (‑0,7 %).

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés

L’annonce des hausses de droits de douane a provoqué de fortes turbulences sur les marchés financiers : les valorisations boursières ont baissé (-12 % pour le S&P 500 entre le 2 et le 9 avril), les rendements obligataires souverains ont nettement progressé (+31 et +49 points de base pour les taux de rendement des Treasuries à 2 et à 10 ans respectivement, entre le 4 et le 11 avril), et le dollar s’est déprécié (‑4,8 % pour l’USD Index depuis le 1^eravril). Dans ce contexte, plusieurs responsables de la Fed se sont exprimés cette semaine sur leur appréciation de la conjoncture économique et du rôle de la Fed pour assurer la stabilité financière.

Les responsables s’accordent sur l’incertitude élevée provoquée par les décisions de politiques économiques de la nouvelle administration. Bien que les marchés boursiers et obligataires souverains ont connu des épisodes de forte volatilité, le président de la Fed, Jerome Powell, et le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, considèrent qu’il s’agirait d’une réaction normale des marchés en de telles circonstances. À ce titre, J. Powell a écarté l’hypothèse d’une intervention de la Fed pour soutenir les marchés (Fed put).

Sur les perspectives économiques, ils n’écartent pas la possibilité d’une détérioration rapide de l’économie, la hausse des droits de douane annoncée par le Président Trump ayant dépassé leurs anticipations. De plus, la nature du choc, qui pourrait affecter simultanément le marché du travail et l’inflation, et mettre en tension le double mandat de la Fed, rendrait la conduite de la politique monétaire particulièrement difficile.

Bien que les responsables de la Fed s’accordent sur l’effet inflationniste de la hausse des droits de douanes, ils se montrent partagés quant à sa persistance : si Christopher Waller, gouverneur de la Fed, considère qu’il sera temporaire, d’autres comme J. Powell ou Susan Collins, présidente de la Fed de Boston, considèrent qu’il pourrait être plus persistant et potentiellement affecter l’ancrage des anticipations d’inflation à long terme. Les responsables ont tous indiqué qu’il était essentiel de maintenir l’ancrage des anticipations afin d’assurer la stabilité des prix. À cette fin, J. Powell a réaffirmé l’importance de l’indépendance de la Fed dans la conduite de la politique monétaire, et la nécessité de maintenir la stabilité des prix pour préserver le plein emploi. Son discours a laissé transparaitre une plus forte préoccupation liée au risque d’inflation qu’à la situation actuelle du marché du travail.

S’agissant du marché du travail, même s’il demeure encore solide, les licenciements actuellement en cours dans la fonction publique fédérale mais surtout dans certains secteurs privés affectés par les baisses de financements publics pourraient avoir des effets négatifs. En particulier, les licenciements dans le secteur de la recherche scientifique et médicale pourraient affecter la productivité à moyen et long termes, réduisant le rythme de croissance potentielle.

Services Financiers

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1^er trimestre 2025

Au cours de la semaine écoulée, les banques d’importance systémiques américaines (JP Morgan [JPM] ; Bank of America [BOA] ; Citigroup [Citi] ; Wells Fargo [WF] ; Goldman Sachs [GS] ; Morgan Stanley [MS] ; Bank of New York Mellon [BNYM]) ont publié leurs résultats pour le premier trimestre 2025.

A l’exception de WF dont l’activité ralentit (-3 %), le produit net bancaire (PNB) des autres G-SIBS progresse sur un an et surprend le marché à la hausse (+17 % pour MS, +8 % pour JPM, +6 % pour BNYM, +6 % pour GS, 6 % pour BOA, +3 % pour Citi), tiré par les excellents résultats des activités de marchés, en particulier sur le segment des transactions en actions, qui ont généré des revenus de trading record du fait de la forte volatilité des marchés depuis l’investiture de Donald Trump.

Sur leurs activités de prêts, les banques généralistes voient leur marge nette d’intérêt (MNI) légèrement progresser sur un an (+1 % pour JPM, +4 % pour Citi, +3 % pour BOA), parvenant à compenser la baisse des taux d’intérêts et la compression des marges sur les dépôts par une hausse des volumes de prêts. Les revenus de banque de détail progressent, les banques mettant l’accent sur la bonne tenue de la consommation des ménages américains, illustrée par les bonnes performances des activités de carte de crédit et de crédit automobile (+12 % pour JPM).

Les revenus issus des commissions accélèrent leur hausse pour toutes les grandes banques sur un an, portés par (i) la dynamique spectaculaire des activités de marché, en particulier de trading actions, (ii) les bonnes performances des activités de gestion d’actifs et (iii) la progression des revenus de banque de financement et d’investissement (BFI), toutefois en deçà du consensus.

En l’espèce, les revenus tirés des commissions de courtage pour l’activité de trading actions réalise une hausse très supérieure aux attentes des analystes (+48 % pour JPM, +45 % pour MS, +27 % pour GS, +23 % pour Citi, +17 % pour BOA). Les banques réalisent pour la plupart des performances record, portées notamment par les transactions sur produits dérivés, profitant de l’extrême volatilité des marchés depuis l’élection de D. Trump.

Les résultats des activités de gestion d’actifs et de fortune progressent, portés par la hausse généralisée des valorisations de marché sur la première partie du trimestre et par des flux entrants positifs.

Les performances de BFI sont moins bonnes qu’attendues (+12 % pour Citi, +12 % pour JPM, +8 % pour MS), voire en en retrait (-8 % pour GS), la volatilité sur les marchés ayant freiné les projets de fusion-acquisition ou de cotation en bourse, et les revenus engrangés étant parfois liés à des transactions annoncées au trimestre précédent, à l’instar de MS.

Au total, le résultat net des grandes banques est en nette hausse (+26 % pour MS, +21 % pour Citi, +19 % pour BNYM, +15 % pour GS, +11 % pour BOA, +9% pour JPM), à l’exception de WF qui subit une diminution de -6 %. Le jour de l’annonce des résultats, malgré les très bonnes performances affichées, le cours de bourse des banques progresse timidement (+1,4 % pour MS, +3,5 % pour BOA, +2,9 % pour Citi), traduisant l’inquiétude des dirigeants et des investisseurs pour les prochains mois. Jamie Dimon, CEO de JPM, s’inquiète des « turbulences considérables » qui secouent l’économie américaine, estimant que le risque de récession est élevé.

La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test

La FED vient de publier un appel à commentaire sur une proposition de règle relative à la réduction de la volatilité des exigences de capital découlant des stress test annuels. Elle indique qu’il s’agit de la première d’une série d’actions visant à modifier les stress test.

La FED indique que l’évolution annuelle des hypothèses de stress auxquelles sont soumises les banques créée de la volatilité dans les exigences de calibration des coussins de fonds propres (stress capital buffer).

La proposition de règle : (i) retient une moyenne sur deux années consécutives des résultats découlant des stress test afin de réduire cette volatilité des exigences de fonds propres ; (ii) repousse du 1^er octobre au 1^er janvier de l’année suivante l’entrée en vigueur des exigences découlant des stress test ; (iii) simplifie les exigences de demande de données aux banques dans le cadre de la procédure de stress test.

La Fed indique qu’elle proposera de nouvelles modifications plus tard dans l’année, notamment s’agissant de la transparence et de la mise en consultation des modèles qu’elle utilise pour réaliser les stress test. La règle est mise en consultation pour une durée de 60 jours.

The Bank policy Institute qui représente les banques aux Etats-Unis a accueilli favorablement cette proposition soulignant toutefois qu’elle ne répondait que partiellement aux problèmes posés par les stress test et devait être complétée par d’autres aménagements rapidement.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers sont restés stables : +0,52 % pour le S&P 500, à 5 283, et -0,44 %pour le Nasdaq, à 16 286.

En début de semaine, les marchés ont poursuivi leur stabilisation à la suite de l’annonce du report de 90 jours sur la mise en œuvre des droits de douane réciproques annoncé le 9 avril. Le 16 avril, les marchés ont baissé en réaction aux déclarations de J. Powell, interprétées comme restrictives sur le plan monétaire, écartant une intervention de la Fed pour soutenir les marchés actions, et présentant des perspectives macroéconomiques dégradées, entachées d’une forte incertitude. L’annonce de restrictions à l’export pour les semi-conducteurs a également fait baisser les valeurs concernées. Les marchés clôturent finalement la semaine à l’équilibre, à la suite de l’annonce par D. Trump d’une progression des négociations commerciales avec l’Union Européenne.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont globalement baissé cette semaine malgré un rebond le 17 avril, dans un mouvement de normalisation du marché obligataire suite à l’épisode de « sell-off » de la semaine dernière : les taux à 2 ans et à 10 ans ont baissé de ‑17 points de base à 3,80 %, et de -16 points de base, à 4,33 %, respectivement.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-14

2025-04-11T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emploi surprennent à la hausse
Les prix à la consommation surprennent à la baisse

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation
Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation

Services financiers

La SEC clarifie le statut juridique des stablecoins
Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence
Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire
Michelle Bowman a été auditionnée par le Sénat pour le poste de vice-présidente de la Fed

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emplois surprennent à la hausse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 4 avril, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +228 000 en mars, soit un niveau largement supérieur aux attentes des marchés (+135 000). La moyenne au cours des douze derniers mois s’établit à +158 000.

Les créations d’emploi ont principalement augmenté dans la santé (+54 000), l’assistance sociale (+24 000), les ventes au détail (24 000) ainsi que le transport et le stockage (+23 000), partiellement compensées par un recul dans l’administration (-4 000).

Par ailleurs, les créations d’emploi ont été révisé à la baisse en février à +117 000 (‑34 000) et en janvier à +111 000 (‑14 000).

Le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,2 % (après 4,1 %), un niveau supérieur à celui anticipé par les marchés (4,1 %).

Le taux d’activité a légèrement augmenté à 62,5 % (après 62,4 %), tandis que le taux d’emploi est resté inchangé à 59,9 %. De plus, le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,3 %) et s’établit à +3,8 % en glissement annuel.

Les prix à la consommation surprennent à la baisse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) publié le 12 mars, l’indice des prix à la consommation (IPC) a baissé de ‑0,1 % en mars après une hausse de +0,2 % en février et +0,5 % en janvier. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,1 % (après +0,2 % en février). Les prix de l’énergie baissent fortement de ‑2,4 % (après +0,2 %), tandis que ceux de l’alimentation augmentent à +0,4 % (après +0,2 %).

Sur un an, l’inflation totale diminue à +2,4 % (après +2,8 % en janvier), tout comme sa composante sous-jacente qui baisse à +2,8 %, après +3,1 %. L’inflation des prix de l’énergie s’établit à -3,3 %, et celle de l’alimentation à +3,0 %. L’évolution est inférieure aux attentes des marchés de ‑0,2 point pour l’inflation totale (+2,6 %) et son sous-jacent (+3,0 %). Toutefois, à l’exception des services de transport, des véhicules d’occasion des produits de santé et des matières premières, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont connu une augmentation en février.

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation.

Le Sénat a adopté (51‑48) le 5 avril une nouvelle version de résolution budgétaire. À l’exception de Rand Paul (R‑Kentucky) et Susan Collins (R‑Maine) s’étant prononcés contre, l’ensemble des sénateurs Républicains ont voté pour. Le 10 avril, la Chambre des représentants a également adopté (216‑214) cette proposition. Seuls les représentants Thomas Massie (R‑Kentucky) et Victoria Spartz (R‑Indiana) ont voté contre.

Ce vote, initialement prévu le 9 avril, avait toutefois été reporté, le Speaker de la Chambre Mike Johnson (R‑Louisiane) ayant rencontré des difficultés à réunir les voix nécessaires à l’adoption du texte. En effet, une quinzaine de représentants républicains, notamment de l’aile ultra‑conservatrice (dont le freedom caucus) avaient exprimé leur opposition en raison du montant des coupes budgétaires proposées par le Sénat (4 Md USD) jugé insuffisant au regard de la hausse des dépenses autorisée par le texte (+2 020 Md USD dont +1 500 Md USD en vue de nouvelles baisses d’impôts, sans compter l’extension des baisses d’impôts prévues par le Tax Cut and Jobs Act adopté en 2017 sous le premier mandat de D. Trump et arrivant à échéance fin 2025 soit un impact de +3 800 Md USD). Les Républicains dissidents ont finalement voté pour la résolution, grâce à l’engagement de M. Johnson et du chef de la majorité au Sénat, John Thune (R‑Dakota du Sud) de rechercher au moins 1 500 Md USD de coupes budgétaires (bien que le texte ne l’exige pas)

Pour mémoire, le vote d’une résolution budgétaire à la majorité simple par les deux assemblées fixe le cadre financier de la procédure de réconciliation. La procédure de réconciliation permet de légiférer en matière budgétaire et fiscale à la majorité simple au Sénat.

La résolution adoptée amende la version votée par la Chambre des représentants le 25 février, et fixe ainsi le cadre financier des lois de réconciliation qui vont être débattues au Congrès pour mettre en œuvre le programme du président D. Trump en matière d’ énergie, de défense, de fiscalité et de sécurité à la frontière.

Le texte prévoit également un relèvement du plafond de la dette de +5 000 Md USD. Pour rappel, le plafond de la dette, qui représente le montant maximal que peut emprunter l’Etat fédéral, a été suspendu à l’issue d’une loi bipartisane, Fiscal Responsibility Act de juin 2023, et réactivé depuis le 2 janvier 2025.

Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation

Selon le procès-verbal (minutes) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 18 et 19 mars, publié le 9 avril, les responsables ont estimé que la hausse des tarifs douaniers pourrait entrainer un rebond de l’inflation et un ralentissement de l’activité économique.

Lors de la réunion, la majorité des responsables ont souligné que, compte tenu de l’incertitude entourant l’ampleur et la durée de ces hausses, l’inflation pourrait être davantage persistante que prévu. Plusieurs d’entre eux ont noté que les hausses annoncées, ou envisagées, dépassaient déjà les attentes de leurs interlocuteurs dans leurs circonscriptions, certaines entreprises signalant des augmentations de leurs coûts et de leurs prix en anticipation des hausses de droits de douanes. Toutefois, certains ont évoqué des facteurs susceptibles de modérer l’effet inflationniste des tarifs douaniers, notamment la politique migratoire restrictive, réduisant notamment la demande (et donc le prix) des logements, ou l’épuisement de l’excédent d’épargne accumulé par les ménages depuis la pandémie.

Par ailleurs, les responsables ont observé que, malgré la solidité des indicateurs économiques (hard data), notamment en matière de consommation et d’emploi, la confiance des ménages et des entreprises s’était détériorée, ce qui pourrait freiner la consommation et l’investissement.

En raison de cette incertitude accrue, et des risques pesant sur la croissance et l’inflation, les responsables ont estimé que la politique monétaire était bien positionnée, en attendant de disposer d’une meilleure visibilité sur la suite des évènements et les prochaines mises à jour des données économiques. La décision de maintenir la fourchette des taux directeurs à son niveau actuel a été prise à l’unanimité.

Les responsables ont également estimé que le rythme de réduction du bilan de la Fed avait été adaptée jusque-là. Cependant, la décision d’en ralentir la vitesse n’a pas fait l’unanimité auprès des participants.

Plusieurs responsables se sont depuis exprimés, notamment à la suite des annonces de tarifs réciproques le 2 avril. Jerome Powell, président de la Fed, s’est exprimé le 4 avril devant le journal ABEW. Il a notamment souligné la solidité de l’économie et du marché de l’emploi. Le niveau d’inflation se rapproche de sa cible de long terme bien qu’il soit toujours trop élevé. Il a toutefois expliqué que l’ampleur des tarifs douaniers annoncés était supérieure à ce qui était attendu, augmentant le risque de stagflation. Il a mis l’accent sur l’importance pour la Fed de contrôler la hausse des anticipations d’inflation à long terme pour que ce choc ponctuel ne se prolonge pas de façon durable.

Services Financiers

La SEC clarifie le statut juridique des stablecoins

Le 10 avril, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a publié un avis (statement) visant à clarifier le statut juridique des stablecoins, qu’elle exclut du champ des titre financiers traditionnels (securities – e.g., actions, obligations). Cette décision tranche avec la situation actuelle, où en l’absence de loi relative à la régulation du secteur, la SEC appliquait aux stablecoins la règlementation applicable aux securities.

Les stablecoins concernés (« Covered Stablecoins ») incluent ceux dont la valeur est adossée au cours légal du dollar, à parité (1 pour 1), et dont les réserves sont investies dans des sous-jacents monétaires fixes, liquides et à faible risques (e.g., dollar, bons du Trésor américain). Ces réserves doivent en outre garantir la collatéralisation intégrale de l’ensemble des unités de stablecoins en circulation.

S’appuyant sur plusieurs tests juridiques de la Cour Suprême visant à déterminer si un actif entre dans le champ des securities (Reves v. Ernst & Young ; SEC v. W.J. Howey), la SEC conclut que les stablecoins disposent de caractéristiques proches (« family resemblance »), mais toutefois différentes, des instruments de dette. En l’espèce, selon l’agence, les covered stablecoins se distinguent des securities par i) l’absence de versement d’intérêt, de dividende ou de tout autre rendement, ii) le fait que leur détention ne confère aucun droit de gouvernance sur l’émetteur, iii) la garantie d’une valeur stable, minimisant ainsi toute fluctuation qui pourrait encourager des logiques de spéculation, iv) les garanties en termes de conservation et de ségrégation des actifs associées, qui réduisent significativement leur exposition au risque.

Cette clarification exempte les émetteurs et les plateformes de stablecoins d’enregistrement auprès de la SEC. Elle contribuera également à la finalisation des travaux parlementaires en matière de stablecoins, chaque chambre ayant déjà publié une proposition de loi bipartisane sur le sujet (Senate GENIUS Act, House STABLE Act).

Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence

Le 7 avril, Todd Blanche, Procureur général adjoint du Département of Justice (DoJ) a publié un mémo visant à limiter la compétence de l’agence en matière de sanctions contre le secteur des crypto-actifs, qu’il considère comme relevant exclusivement des régulateurs financiers. Selon T. Blanche, cette décision vise à prévenir l’instrumentalisation de la justice contre l’industrie des crypto-actifs, une méthode qu'il estime avoir été employée par l'administration démocrate.

En l’espèce, le DoJ annonce la suppression de la National Cryptocurrency Enforcement Team (NCET), une équipe créée en 2021 chargée des poursuites contre les crypto-actifs. Entre autres, le DoJ suspend les poursuites liées aux infractions des règles d’enregistrement des plateformes de crypto-actifs en vertu du Commodity Exchange Act (CEA). Le mémo précise toutefois que le DOJ reste en charge des enquêtes impliquant des plateformes de crypto-actifs i) lorsque des investisseurs sont lésés (e.g., vols) et ii) dans le cadre de la lutte contre le financement du terrorisme.

Le 8 avril, Caroline D. Pham, Présidente par intérim de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a salué la décision du DOJ, qui clarifie selon elle les modalités de supervision des plateformes de crypto-actifs. Elle charge par ailleurs la CFTC de suspendre les procédures de sanction contre les plateformes de crypto-actifs qui auraient involontairement enfreint les dispositions d’enregistrement du CEA, sauf preuve d’une violation intentionnelle.

Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire

Lors d’une intervention devant l’American Bankers Association (ABA) le 9 avril, le Secrétaire au Trésor Scott Bessent a présenté son programme d’assouplissement de la réglementation financière, en particulier du secteur bancaire. Destiné à favoriser les ménages, les investisseurs particuliers et les entreprises de taille moyenne (« Main Street ») plutôt que les grandes institutions financières (« Wall Street »), cette réduction de la charge administrative et du pouvoir des superviseurs doit permettre aux banques, notamment locales (« community banks ») de prêter davantage et de développer « l’économie réelle ». Trois principes guident cette politique : (i) la clarification des objectifs de la régulation (solidité et stabilité financière, protection des consommateurs), (ii) une régulation et des superviseurs efficaces, sensibles à l’équilibre entre coûts et bénéfices, et (iii) une réglementation équitable, claire et prévisible.

A cette fin, des conditions de concurrence équitables entre banques locales et grands établissements, mais aussi avec les institutions financières non-bancaires (Non-bank financial institution – NBFI), doivent être restaurées (i) en réduisant les exigences de conformité (compliance) et potentiellement de contrôle interne et (ii) en exemptant certaines banques, en fonction de leur taille (tailoring), de certains blocs de réglementation.

Ensuite, la supervision doit être recentrée sur les principaux risques financiers, plutôt que sur les risques de gouvernance, ou encore réputationnels ou climatiques. Les procédures de recours contre les décisions de supervision doivent être effectives.

Les obligations en capital doivent être « modernisées », sans méconnaître les défauts du cadre prudentiel « Bâle 3 », dont le rationnel est insuffisamment justifié par le comité de Bâle, et peu adapté aux réalités du marché américain. Pour S. Bessent, la proposition de finalisation présentée par la Fed en juillet 2023 ne doit pas servir de base de discussion pour un chantier qui doit s’appuyer sur un diagnostic national et non international ; le principe même d’une externalisation des décisions auprès d’une instance internationale est remise en question. Bâle 3 ne peut tenir qu’un rôle d’inspiration de la future proposition réglementaire américaine, qui visera à (i) revoir le mode de calcul des exigences sur les prêts hypothécaires, avec pour les banques non soumises à Bâle 3 la possibilité d’opter pour ce traitement plus favorable et de (ii) réévaluer les coussins prudentiels résultants des stress-tests.

En outre, S. Bessent propose de réévaluer les exigences de liquidité qui ont conduit à mobiliser une part trop importante du bilan des banques sur des actifs de très court terme et des réserves de banques centrales plutôt que sur des prêts finançant l’économie. En contrepartie, il envisage de donner aux prêts un rôle de collatéral éligible au refinancement auprès de la Fed (discount window) ou auprès des Federal Home Loan Banks en période de stress financier.

Enfin, il suggère de recentrer le cadre de lutte contre le blanchiment et le financement du terrorisme sur les sujets de sécurité nationale. En matière de résolution, il propose de travailler avec le Congrès pour relever le seuil de la garantie des dépôts bancaires des entreprises.

Michelle Bowman a été auditionnée par le Sénat pour le poste de vice-présidente de la Fed

Auditionnée le 10 avril par le Sénat, M. Bowman s’est donnée comme priorité, si elle était confirmée en tant que vice-présidente chargée de la supervision à la Fed, de (i) recentrer et rendre plus transparente la supervision, qui ne doit pas pousser les banques à « éliminer » les risques mais à mieux les gérer, (ii) mieux considérer l’équilibre entre coûts et bénéfices de chaque règle, ce qui n’est d’après elle pas une obligation légale de la Fed aujourd’hui, (iii) ajuster davantage la réglementation au profil des banques (tailoring) et (iv) promouvoir l’innovation, condition de la prospérité des acteurs bancaires.

Interrogée sur le devenir de l’indépendance de la supervision par la Fed, alors qu’un décret présidentiel prévoit la validation de chaque nouvelle règle par l’Office of Management and Budget (OMB) de la Maison Blanche, M. Bowman a insisté sur l’importance de la cohérence des réponses apportées entre régulateurs bancaires, et a indiqué que la validation des règles par l’OMB ne porterait « pas nécessairement » atteinte à l’indépendance de la Fed.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont baissé de -2,4 % pour le S&P 500, à 5 268, et -1,0 % pour le Nasdaq, à 16 387. Les taux à 2 ans et à 10 ans ont fortement augmenté de +22 points de base à 3,86 %, et de +42 points de base à 4,43 %, respectivement.

Après l’annonce de la mise en place de droits de douane « réciproques », les marchés actions ont accusé une baisse continue lors de trois sessions successives, tandis que les rendements des obligations baissé, en raison d’un mouvement de « flight to quality ». Ces taux ont ensuite fortement augmenté dans la nuit du 8 avril en raison de doutes croissants des investisseurs quant au statut de valeur refuge de la dette américaine, et à la volonté de désendettement des fonds de gestion alternatifs (hedge funds).

Cette évolution semble avoir contribué le 9 avril à la suspension pendant 90 jours des droits de douane additionnels aux droits de douane universels de 10%, ce qui a permis à la fois un rebond historique du marché action, et une détente des taux obligataires. Pour autant, cette embellie n’a pas suffi à effacer la tendance baissière sur la semaine écoulée, la journée du 10 avril ayant été marquée par une nouvelle baisse des marchés actions et une augmentation des rendements en raison du maintien de l’escalade dans l’affrontement commercial qui oppose la Chine et les Etats-Unis, négativement perçue par les investisseurs qui redoutent une baisse de la croissance et une hausse de l’inflation.

Brèves

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°3) du 1 au 31 mars 2025

2025-04-08T00:00:00+02:00

Fait marquant

Peter Kyle, le Ministre de la Science, de l’Innovation et de la Technologie britannique a effectué une visite aux Etats-Unis dans un contexte de fortes tensions commerciales

Economie numérique et régulation

Le gouvernement britannique créé un nouvel organisme pour l’innovation dans le secteur de la défense
L’Online Safety Bill, la loi britannique sur la sécurité en ligne, est entrée en vigueur

Télécommunications et réseaux

L’Ofcom publie ses propositions pour stimuler la concurrence et l’investissement dans le secteur de la fibre optique
L’Ofcom propose des mesures pour le développement de la technologie « direct-to-device », un service de téléphonie mobile par satellite

Données et intelligence artificielle

L’Institut de sécurité de l’IA britannique crée un fonds de subvention pour encourager la recherche sur les risques de cette technologie
Le gouvernement britannique définit une nouvelle approche pour mettre en œuvre sa stratégie sur le déploiement de l’IA dans les services publics
Le gouvernement lance le programme « AI Accelerator », visant à renforcer les compétences en IA des ingénieurs travaillant au sein de l’administration britannique
Le Conseil local de Northumberland a approuvé la construction d’un centre de données financé par l’entreprise américaine Blackstone
L’Université d’Oxford déploie l’outil ChatGPT Edu dans le cadre d’un partenariat avec Open-AI

Cybersécurité

Le gouvernement britannique précise les ambitions de son projet de loi sur la cybersécurité et la cyber résilience
Le Centre national de cybersécurité britannique a publié de nouvelles orientations sur le risque de piratage quantique
L’entreprise américaine IBM soutient le programme du gouvernement britannique relatif aux compétences cyber

Spatial

Le Ministre de la Science, de l’Innovation et de la Technologie s’est rendu au Salon spatial Space-Comm Expo
La société allemande OHB investit dans le secteur spatial à Bristol
Le challenge ‘Aqualunar’ de l’Agence spatiale britannique a été remporté par le système SonoChem de Naicker Scientific
Airbus UK remporte un contrat européen pour la conception d’une plate-forme d’atterrissage pour l’astromobile qui ira sur Mars

Nouvelles technologies

Le Prix Manchester a été accordé à Polaron, pour sa technologie révolutionnaire d’IA dans le domaine du développement des matériaux
Innovate UK annonce un financement de 9 M£ pour la production de semi-conducteurs
Un hôtel du Lancashire met en place le premier « concierge IA » du Royaume-Uni

Ecosystème tech

Wayve poursuit son « année d’expansion mondiale » avec un lancement en Allemagne
Apple conteste l’ordonnance britannique exigeant la mise en place d’une « porte dérobée » dans son système de stockage de données le plus sécurisé

Washington Wall Street Watch n°2025-13

2025-04-04T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation sous-jacente surprend à la hausse
L’industrie manufacturière se contracte

Services financiers

L’OCC annonce la suppression de ses lignes directrices de gestion des risques financiers liés au climat
La FDIC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs
La CFTC assouplit ses pratiques de gestion des risques en matière de compensation et de trading des produits dérivés de crypto-actifs
Les représentants républicains interpellent l’exécutif pour alléger la supervision des NBFI et la réglementation de marché

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation sous-jacente surprend à la hausse

Selon les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA) publiées le 28 mars, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (Personal Consumption Expenditure – PCE) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) ont progressé en février de +0,3 % et +0,4 % respectivement, après avoir tous deux augmenté de +0,3 % en janvier 2025. Sur 12 mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,5 % et +2,8 % (après +2,5 % et +2,6 %), soit un niveau en ligne avec les attentes des marchés pour l’inflation, et un niveau supérieur aux attentes en ce qui concerne la composante sous-jacente (+2,7 %).

Sur un mois, les prix de l’énergie ont légèrement augmenté de +0,1 % (après +1,3 %) et les prix de l’alimentation sont restés stables (après +0,3 %). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont baissé de ‑1,1 % (après +1,0 %), et ceux de l’alimentation ont augmenté de +1,5 % (après +1,6 %).

Sur un mois, les prix des services et des biens ont tous deux augmenté de +0,4 % (après +0,3 %) et +0,2 % (après +0,5 %). En glissement annuel, l’inflation des services s’établit à +3,5 % (après +3,4 %) et celle des biens à +0,4 % (après +0,6 %).

L’industrie manufacturière se contracte

En mars, l’indice PMI publié par l’Institut for Supply Management (ISM) est en baisse de ‑1,3 point à 49,0 dans l’industrie manufacturière, entrant ainsi en zone de contraction après deux mois consécutifs d’expansion.

Pour mémoire, un indice supérieur à 50 indique une expansion et inférieur à 50 une contraction.

Le secteur a notamment été pénalisé par une diminution des nouvelles commandes (‑3,4 points) dont l’indice tombe également en zone de contraction à 48,6. La demande de produits manufacturiers faiblit, notamment à l’exportation (‑1,8 point à 49,6) tandis que l’indice des importations poursuit son expansion, à 50,1, bien qu’en baisse par rapport à février (‑2,5 points). En conséquence, la production manufacturière, fléchit également : les indices de production et d’emploi ont reculé de ‑2,4 points et ‑2,9 points, à 48,3 et 44,7 respectivement. En outre, les indices des prix et des stocks augmentent fortement de +7 points et +3,5 points, à 69,4, et 50,1 respectivement.

Le secteur des services enregistre quant à lui une baisse de ‑2,7 points en mars mais reste en zone d’expansion, à 50,8, pour un douzième mois consécutif. En particulier, l’indice d’activité commerciale est en hausse de +1,5 point à 55,9, tandis que l’indice de l’emploi a fortement baissé de ‑7,7 points à 46,2, entrant en zone de contraction pour la première fois en 6 mois.

Services Financiers

L’OCC annonce la suppression de ses lignes directrices de gestion des risques financiers liés au climat

Le 31 mars, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), l’agence du Treasury chargée de la supervision des national banks, a annoncé la suppression de ses lignes directrices (guidance) pour une meilleure gestion des risques financiers liés au climat (climate-related financial risk management) à destination des grandes banques (actifs consolidés supérieurs à 100 Md USD). Ces principes avaient été publiés en octobre 2023 conjointement avec la Fed et la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, qui n’ont à ce jour pas fait d’annonce concernant leur éventuelle suppression.

Pour mémoire, ces principes avaient pour objectif de fournir aux banques un cadre de gestion des risques climatiques cohérent et synthétique reprenant la règlementation existante, afin de soutenir leurs efforts dans l’amélioration de leurs pratiques de gestion des risques financiers climatiques physiques, liés aux effets directs du changement climatique (inondations, sècheresses, ouragans, etc.) et de transition, qui peuvent être atténués par la mise en place d’un modèle économique bas-carbone (changement du comportement des clients, etc.). Ils ciblaient l’ensemble des leviers mobilisables au sein des institutions financières pour une meilleure gestion des risques (gouvernance, planification stratégique, établissement de scénarios prédictifs climatiques, gestion des données, mesure des risques, reporting).

Ce retrait est présenté par Rodney Hood, Comptroller of the Currency par intérim, comme un moyen de libérer les banques d’une charge administrative inutile (burdensome) et redondante (duplicative) avec la réglementation existante. La décision de l’OCC intervient quelques semaines après l’annonce de son retrait du Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System (NGFS), le réseau des banques centrales et des superviseurs pour le verdissement du secteur financier.

La FDIC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs

Le 28 mars, la FDIC, a publié une lettre interprétative (Financial Institution Letter – FIL) réaffirmant l’autorisation pour les banques de donner accès à leurs services au secteur des crypto-actifs. Quelques semaines plus tôt, l’OCC avait également émis plusieurs lettres poursuivant le même objectif. Ces lettres s’inscrivent dans une logique de lutte contre la « débancarisation » du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de priorité politique par D. Trump.

Ainsi, par la FIL-7-2025 (qui remplace la FIL 16-2022) la FDIC rend explicite le caractère légal des activités bancaires en matière de crypto-actifs, et supprime l’exigence, pour les entités supervisées, de recevoir un accord préalable de la FDIC pour exercer ces activités. L’objectif de cette autorisation préalable était de certifier que les banques disposaient des mécanismes de gestion des risques adéquats.

La CFTC assouplit ses pratiques de gestion des risques en matière de compensation et de trading des produits dérivés de crypto-actifs

Le 28 mars, les services de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a annoncé la suppression sans délai de deux notices de recommandations (Staff Advisory – SA) à l’intention des places de marché enregistrées auprès de la CFTC (Designated Contract Markets – DCMs), des plateformes d’exécution de contrats de swaps (Swap Execution Facility – SEFs) et des chambres de compensation traitant de produits dérivés sur crypto-actifs (Derivatives Clearing Organization – DCOs).

La CFTC supprime la SA 18-14 (mai 2018) qui recommandait aux DCMs, aux SEFs et aux DCOs, en vue de l’émission des contrats dérivés sur crypto-actifs, de mettre en place des dispositifs i) de surveillance des pratiques de marché afin de détecter les fraudes et manipulations de cours ; ii) de coordination avec la CFTC ; iii) de publication des données liées aux échanges ; iv) d’information des parties prenantes, et v) de gestion des risques et de gouvernance. La CFTC estime que ces recommandations ne sont plus nécessaires en raison de la maturité du marché des produits dérivés sur crypto-actifs et de l’expérience acquise par son personnel dans ce domaine. Par ailleurs, la CFTC supprime la SA 23-07 (mai 2023), qui formulait une mise en garde à destination des DCOs contre les risques liés à la compensation de produits dérivés sur crypto-actifs.

Selon l’agence, ces décisions ont pour objectif d’assurer un traitement réglementaire équitable des produits dérivés, indépendamment de la nature de leurs sous-jacents. Des observateurs estiment qu’elles pourraient avoir pour conséquence de faciliter l’introduction de contrats à terme (« futures ») sur crypto-actifs.

Les représentants républicains interpellent l’exécutif pour alléger la supervision des NBFI et la réglementation de marché

Dix représentants républicains membres de la commission des services financiers à la Chambre ont écrit le 31 mars au Secrétaire du Trésor Scott Bessent afin d’obtenir la suppression de lignes directrices ouvrant la voie à la désignation de certaines institutions financières non-bancaires (NBFI) comme établissements posant un « risque systémique ». Publiée par le Financial Stability Oversight Council (FSOC) sous la présidence de Janet Yellen en novembre 2023, cette procédure était présentée comme l’un des seuls outils à la disposition du FSOC permettant de maitriser les risques nouveaux posés par ces institutions, dont les assureurs et les hedge funds, qui échappent aux régulateurs bancaires et posent des risques croissants. Les signataires de la lettre dénoncent une procédure qui soumettrait les NBFI désignés à des coûts de mise en conformité excessifs, détourneraient des ressources internes, et nuirait pas conséquent à la concurrence dans ce secteur, moins d’entreprises pouvant supporter les obligations supplémentaires induites. Ces lignes directrices n’ont jamais conduit à la désignation d’un NBFI sur la liste des établissements systémiques par le FSOC jusqu’à présent.

Par ailleurs, quinze Républicains de la même commission ont écrit à la Securities Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, pour lui demander d’abroger ou de retirer 14 règles finalisées ou proposées par l’agence. Cette requête vise des règles publiées entre les années 2022 et 2024, qui recouvrent à la fois (i) des règles finalisées dans le domaine de la cybersécurité, de l’ESG (« Names Rule »), (ii) des propositions de règles visant à améliorer l’efficacité du marché actions (« Best execution », « Order Competition »), lutter contre les conflits d’intérêts liés à l’utilisation de l’intelligence artificielle, ou à renforcer la transparence des activités ESG de certains fonds. Les auteurs, dont le président de la commission French Hill (R.- Arkansas), déplorent que la SEC ait « perdu de vue » ses différentes missions sous le mandat de son précédent président, notamment celle d’assurer le financement des entreprises par les marchés (« capital formation »), et qu’elle ait rendu le marché américain moins attractif pour les sociétés cotées ou candidates à la cotation. Dans un « contexte de concurrence internationale exacerbée », la commission propose de collaborer avec la SEC pour que les marchés américains continuent d’être « enviés par le monde entier ».

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont baissé : -5,2 % pour le S&P 500, à 5 396, et - 7,0 % pour le Nasdaq, à 16 550.

Cette chute des indices fait notamment suite aux annonces de droits de douane réciproques par Donald Trump le mercredi 2 avril (« Liberation Day ») et à l’évaluation de leur impact à la baisse sur la croissance et à la hausse sur l’inflation. L’instauration de droits de douane sur l’ensemble des exportations vers les États-Unis a provoqué une chute plus aigüe des segments les plus vulnérables aux échanges internationaux. Au cours des 5 derniers jours, les secteurs des technologies (- 7,7%), de l’énergie (- 6,6%) et des services de communication et de la consommation discrétionnaire (- 6,1%) sont les plus touchés. Les entreprises de ces secteurs dépendent souvent de chaines d’approvisionnement complexes intégrant les centres de production manufacturière asiatiques (Chine, Taiwan, Inde, Vietnam) qui comptent parmi les pays les plus durement touchés par les hausses de droits de douane. Le secteur bancaire (-9,9% pour l’indice Nasdaq KbW) souffre lui des perspectives de baisse du commerce international et d’une peur de récession de l’économie américaine. L’indice de volatilité VIX a lui augmenté de +60,6%.

La valeur du dollar baisse (-2,2% face à un panier de devises), principalement en raison d’une baisse de son taux de change avec l’euro, tandis qu’il s’apprécie par rapport au Yen, au dollar canadien et au peso mexicain.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont reculé cette semaine, les investisseurs se tournant vers la dette américaine comme valeur refuge (flight to quality) et anticipant des baisses plus importantes de taux de la Fed (50% de probabilité de 4 baisses sur l’année) : les taux à 2 ans et à 10 ans ont baissé pour finir la semaine à 3,7 % (‑0,3 point) et 4,0 % (‑0,3 point) respectivement.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-12

2025-03-28T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives rapportées par les enquêtes se dégradent
Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse
La croissance du PIB reste inchangée dans sa 3^ème estimation

Politiques macroéconomiques

Le CBO publie une estimation de la date d’épuisement de la trésorerie fédérale

Services financiers

Auditionnés par le Sénat, Paul Atkins (SEC), Jonathan Gould (OCC) et Luke Pettit (Treasury) clarifient les orientations de leur mandat
Le FinCen réduit le champ de son registre des bénéficiaires effectifs
La Chambre des représentants dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives rapportées par les enquêtes se dégradent

L’indice de confiance des ménages publié le 25 mars par le Conference Board, think-tank spécialisé dans les enquêtes, a baissé de ‑7,2 points en mars (après ‑7 points en février) à 92,9 (contre 93,5 attendu), soit sa plus forte baisse depuis août 2021. Les perspectives à court terme des consommateurs en matière de revenu, d’activité et de marché du travail, ont également chuté de ‑9,6 points, à 65,2. Cette baisse est imputable à un climat d’incertitude lié aux tarifs douaniers et à la hausse de la volatilité du marché boursier.

En outre, l’indice PMI issu d’une enquête auprès d’entreprises de l’industrie manufacturière et des services, publiée par S&P Global le 24 mars, a progressé de +1,9 point en mars, atteignant 53,5. Cette hausse a été portée par le secteur des services, dont l’indice d’activité a augmenté de +3,3 points à 54,3, tandis que la production manufacturière s’est contractée, l’indice tombant de ‑5,7 points, à 48,8. L’indice PMI manufacturier a également reculé à 49,8, après 52,7. Par ailleurs, dans les enquêtes, les perspectives des entreprises pour l’année à venir continuent de se dégrader.

La dégradation des perspectives alimente les inquiétudes d’une récession. Deutsche Bank a publié le 24 mars une enquête évaluant à 43 % la probabilité de récession dans les douze prochains mois. Le sondage est effectué auprès de 400 répondants, qui soulignent notamment un risque croissant lié au ralentissement de l’activité.

De plus, selon une enquête trimestrielle réalisée auprès des directeurs financiers d’entreprises par le journal CNBC, au 1^er trimestre 2025, 60 % d’entre eux ont indiqué s’attendre à une récession au cours du 2^nd semestre 2025 (contre 7 % lors de la précédente enquête au 4^ème trimestre 2024), et 15 % en 2026. Les répondants avancent les mesures commerciales (30 %) comme facteur déterminant, suivi de l’inflation (25 %), et de la demande intérieure (20 %). Parmi eux, 95 % déclarent que l’incertitude politique a un impact sur leur prise de décision.

Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse

Selon le rapport publié le 25 mars par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,2 % en janvier (après +0,5 % en décembre). Sur un an, les prix ont progressé de +4,8 % (après +4,7 %).

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, portant sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a lui aussi légèrement augmenté en janvier de +0,1 % (après +0,5 % en décembre). En glissement annuel, l’indice progresse de +4,7 % (après +4,5 %). Les villes ayant connu les hausses annuelles les plus importantes sont New York (+7,7 %), Chicago (+7,5 %) et Boston (+6,6 %). Si la hausse des taux d’intérêts hypothécaires en 2024 combinée aux prix de l’immobilier déjà élevés pèsent sur la demande de logements, les prix poursuivent leur hausse en raison de l’insuffisance de l’offre.

La croissance du PIB au 4^ème trimestre 2024 reste inchangée dans sa 3^ème estimation

Selon une troisième estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), publiée le 27 mars, la croissance du PIB en volume est restée inchangée à +0,6 % au 4^ème trimestre 2024. En rythme annualisé, la croissance est révisée à la hausse de +0,1 point à +2,4 %, après +3,1 % au troisième trimestre, soit un niveau légèrement supérieur aux attentes du marché (+2,3 %).

Au 4^ème trimestre 2024, la croissance a été portée par la consommation privée (+0,7 point de contribution), la consommation et l’investissement public (+0,1 point) ainsi que le commerce extérieur (+0,1 point) révisé à la hausse de +0,1 point, et pénalisée par les variations de stocks (‑0,2 points). La contribution de l’investissement privé, revue à la hausse de +0,1 point, est nulle.

Politiques macroéconomiques

Le CBO publie une estimation de la date d’épuisement de la trésorerie fédérale

Le 26 mars, le Congressionnal Budget Office (CBO), un organe chargé des analyses économiques et budgétaires et rattaché au Congrès, a publié ses prévisions de date d’épuisement de trésorerie de l’État fédéral du fait de la réactivation du plafond de dette, à 36 100 Md USD, depuis le 2 janvier 2025.

Pour mémoire, le plafond de la dette est le montant maximum de dette que le Treasury est autorisé à emprunter. Cette limite avait été suspendue le 3 juin 2023 jusqu’au 1^er janvier 2025 en vertu du Fiscal Responsibility Act. Le plafond est réactivé à compter du 2 janvier 2025 et le Treasury a mis en œuvre des mesures d’urgence de trésorerie lui permettant de continuer à financer l’État fédéral.

Le CBO estime que si le plafond de la dette demeure inchangé, la trésorerie de l’État fédéral sera épuisée entre août et septembre 2025. La date exacte d’épuisement demeure incertaine et dépendra des besoins de financement fédéral et du montant des recettes fiscales perçues. Selon le CBO, les trésoreries disponibles sur la période allant de mars à juillet s’élèveraient à environ 820 Md USD dont 580 Md USD de trésorerie fédérale et 240 Md USD de trésorerie disponible grâce aux mesures d’urgence.

Faute de relèvement ou de suspension du plafond de la dette avant l’expiration des mesures extraordinaires, l’État fédéral court alors le risque d’un défaut de paiement de ses obligations.

Services Financiers

Auditionnés par le Sénat, Paul Atkins (SEC), Jonathan Gould (OCC) et Luke Pettit (Treasury) clarifient les orientations de leur mandat

Le 27 mars, plusieurs candidats nommés par Donald Trump ont été auditionnés par le comité des affaires bancaires du Sénat, dans le cadre de leur procédure de confirmation. Il s’agit de i) Paul Atkins, pour le poste de Président de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, ii) Jonathan Gould, pour le poste de Comptroller de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), l’agence du Treasury chargée de la supervision des national banks et iii) Luke Pettit, pour le poste d’assistant secretary en charge des marchés financiers.

P. Atkins a rappelé les grandes orientations de son mandat, à savoir i) le retour à une vision pragmatique de l’encadrement règlementaire, ii) l’assouplissement des conditions d’accès des petites et moyennes entreprises aux levées de fonds sur les marchés cotés et iii) la promotion de l’industrie des crypto-actifs et la lutte contre la « débancarisation » de ce secteur. Interrogé sur son rôle de Commissaire à la SEC jusqu’à la crise financière de 2008, il a reconnu l’inadéquation de la feuille de route règlementaire de l’agence à l’époque (mis-regulation), qui aurait dû selon lui se concentrer sur les risques liés au surendettement des acteurs financiers. Ensuite interrogé sur la poursuite d’un agenda ESG, P. Atkins a affirmé que l’agence suspendrait les chantiers en la matière, estimant qu’ils ne relèvent pas de l’autorité statutaire de l’agence. Concernant l’utilité du Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB), l’autorité de régulation des auditeurs financiers, P. Atkins a insisté sur l’importance de ses fonctions, mais n’exclut pas de les centraliser au sein de la SEC. P. Atkins a également indiqué que l’agence travaillerait à renforcer la sécurité des données conservées par le système d’audit des marchés (Consolidated Audit Trail – CAT). Enfin, il a assuré que la SEC resterait indépendante de toute influence politique.

Interrogé sur les conséquences de la hausse des droits de douane, L. Pettit a concédé qu’elle pouvait conduire à une hausse des prix des importations à court-terme. Par ailleurs, L. Pettit a affirmé que les régulateurs bancaires (Fed, OCC, FDIC) conserveront leur indépendance vis-à-vis du Trésor, mais devront parler d’une seule voix. Par ailleurs, L. Pettit a indiqué qu’il ferait des community banks une priorité, souhaitant notamment assouplir les règles de contrôle de fusions bancaires.

J. Gould a insisté sur le fait que le système bancaire doit servir l’économie réelle, et donc prendre des risques avec prudence. Or, selon lui, la régulation bancaire depuis la crise de 2008 a tenté d’éliminer ces prises de risques. Il a rappelé son attachement à des règles différenciées en fonction de la taille des banques (« tailoring »). Répondant aux sénateurs, J. Gould s’engage à mettre fin aux pratiques de « débancarisation », et estime comme L. Pettit que la crise bancaire du printemps 2023 n’était pas liée à la dérégulation mais à des erreurs commises par les superviseurs, insuffisamment attentifs aux vulnérabilités particulières des banques concernées.

Le FinCen réduit le champ de son registre des bénéficiaires effectifs

Le Financial Crimes Enforcement Network (FinCen), organe du Treasury chargé de la lutte contre la criminalité financière, a publié le 21 mars 2025 une règle exonérant une majorité des entreprises soumises aux obligations de transparence sur leurs « bénéficiaires effectifs », c’est-à-dire les personnes exerçant un « contrôle substantiel » ou détenant au moins 25 % de leur capital.

Le 22 septembre 2022, en application de la loi sur la transparence des entreprises (Corporate Transparency Act – CTA) le FinCEN avait publié une règle fixant les exigences de communication nécessaires à la création d’un registre des bénéficiaires effectifs des sociétés autorisées à exercer leurs activités aux États-Unis.

La règle est entrée en vigueur le 1^er janvier 2024. Suite aux actions en justice menées contre cette règle, la date de mise en conformité avait été reportée du 1^er janvier au 21 mars 2025. Le 2 mars, le Treasury avait annoncé suspendre partiellement le contrôle de la règle.

La nouvelle règle « temporaire » publiée le 21 mars 2025 traduit juridiquement cette suspension, et exempte les « entreprises nationales » (i.e. créées selon les lois d’un État américain) de l’obligation de déclarer leurs bénéficiaires effectifs, et les entreprises étrangères de l’obligation de déclarer les bénéficiaires effectifs américains (U.S . persons). Seules sont donc assujetties les entreprises créées selon les lois d’un pays étranger et autorisées à exercer des activités aux États-Unis. Par ailleurs, 23 types d’entreprises restent exemptés, dont les sociétés cotées, les entreprises du secteur financier (banques, fonds d’investissement, sociétés d’assurance, etc.), ainsi que celles employant plus de 20 salariés et ayant déclaré plus de 5 M USD de chiffre d’affaires.

FinCen justifie sa décision par les économies de coûts de mise en conformité pour les entreprises (13,6 Md USD en cumulé sur les cinq prochaines années).

L’association représentant les petites entreprises (National Federation of Independent Business) s’est félicitée de la nouvelle règle. A contrario, les défenseurs de la lutte contre le blanchiment, notamment l’alliance FACT (Financial Accountability and Corporate Transparency) déplorent cet amendement de la règle, qui exempterait « 99 % » des entreprises initialement concernées.

La publication de la règle a ouvert une période de commentaire de 30 jours, et l’administration prévoit d’adopter une règle définitive avant la fin de l’année.

La Chambre des représentants dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins

Le 26 mars, le comité financier de la Chambre des représentants a publié une proposition de loi bipartisane, le Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy (STABLE Act), créant un cadre de régulation pour les stablecoins. Le texte est porté par les représentants républicains Bryan Steil (Wisconsin), French Hill (Arkansas), et soutenu par les démocrates Josh Gottheimer (New Jersey), Sam Liccardo (Californie) et Ritchie Torres (New York).

Le STABLE Act apparaît substantiellement comparable au GENIUS Act, la proposition de loi bipartisane du Sénat en matière de stablecoins publiée le 4 février, en introduisant néanmoins quelques nuances.

Le STABLE Act formalise la définition des stablecoins, désignant une catégorie de crypto-actifs dont la valeur doit être adossée au cours légal du dollar et dont les réserves doivent être investies dans un sous-jacent monétaire fixe, principalement le dollar et les Treasuries. Cette définition est conforme à celle énoncée dans le GENIUS Act.

En matière d’exigences de liquidité et de capital, le STABLE Act renvoie la responsabilité de la définition des obligations en capital aux régulateurs fédéraux (Fed pour les banques, OCC pour les non banques et National Credit Union Administration – NCUA pour les caisses coopératives) sur consultation des régulateurs des États, et pose le principe d’une limitation de ces obligations en capital en fonction du modèle d’affaires et du niveau de risque de l’émetteur. Par contraste, le GENIUS Act autorise les régulateurs des Etats à élaborer directement leurs standards pour les émetteurs sous leur supervision.

S’agissant des modalités de supervision, le STABLE Act autorise l’ensemble des sociétés émettrices de stablecoins à être supervisées par les régulateurs des États (state regulators), à condition que leur soit appliqué un régime de supervision substantiellement similaire à celui exercé par les régulateurs fédéraux. Le GENIUS Act préconise quant à lui un régime de supervision par les régulateurs fédéraux (Fed, OCC) pour les plus grosses sociétés émettrices (capitalisation de marché supérieure à 10 Md USD).

Enfin, le STABLE Act ne précise aucune disposition concernant un éventuel régime de résolution, tandis que le GENIUS Act en prévoit un, sous l’autorité de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont progressé : +1,1 % pour le S&P 500, à 5 693, et +1,6 % pour le Nasdaq, à 17 804.

Grâce à l'accalmie dans l'annonce de nouvelles mesures commerciales et à la perspective de relèvements de droits de douane plus ciblés au 2 avril, les indices ont enregistré une forte hausse. Toutefois, les indices ont fini la semaine en baisse à la suite de l’annonce de nouvelles hausses de tarifs douaniers (25 %) sur l’automobile le 26 mars. Les valeurs technologiques du secteur de l’intelligence artificielle ont reculé après les avertissements du CEO d’Alibaba, Joe Tsai, concernant le risque de formation d’une bulle.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont légèrement progressé : le taux à 2 ans a d’abord reculé à 3,9 % (-0,1 point), avant de terminer la semaine à 4,0 % et le taux à 10 ans a augmenté à 4,4 % (+0,2 point).

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-11

2025-03-28T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages se dégradent
Les ventes au détail progressent moins qu’attendu

Politiques macroéconomiques

Donald Trump signe le budget provisoire voté au Congrès
La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Services financiers

La SEC adapte son approche de travail et poursuit la révision des réformes menées sous la législature démocrate
Michelle Bowman désignée pour être la future vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives des ménages se dégradent

L’indice de confiance des consommateurs publié le 14 mars par l’université du Michigan a chuté de ‑11 % en mars, à 57,9 (après 64,7 en février et 71,7 en janvier), pour le troisième mois consécutif. La détérioration de la confiance des consommateurs, notamment au regard de leur situation financière, du marché du travail, de l’inflation ou des marchés boursiers, est généralisée à l’ensemble de la population. Cette dégradation est partagée par les Démocrates et les Républicains. Les consommateurs évoquent notamment le niveau élevé d’incertitude entourant les politiques économiques actuelles.

En outre, l’enquête montre que les anticipations d’inflation à un an ont fortement augmenté à +4,9 % (après +4,3 %) soit leur niveau le plus élevé depuis novembre 2022, marquant une troisième hausse consécutive « inhabituellement élevée » de +0,5 points ou plus. Les anticipations à long terme ont également augmenté à +3,9 % en mars (après +3,5 %).

Les ventes au détail progressent moins qu’attendu

Selon les données du Census Bureau, publiées le 17 mars, les ventes au détail ont légèrement augmenté de +0,2 % en février après ‑1,2 % en janvier (révisé à la baisse de ‑0,4 point), surprenant à la baisse les attentes de marché (+0,6 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,8 % (après +4,2 %). Ces estimations étant en valeur, cette hausse pourrait être plus faible encore, une fois corrigée de l’inflation.

En février, sept des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des baisses, en particulier les restaurants et bars (‑1,5 %), les stations-services (‑1,0 %), les vêtements et accessoires (‑0,6 %), les produits de loisir (sport, musiques et livres) et les concessionnaires automobiles (‑0,4 %). En revanche, les ventes au détail ont augmenté dans les ventes en ligne (+2,4 %), les produits de santé (+1,7 %) et les produits alimentaires (+0,4 %).

Politiques macroéconomiques

Donald Trump signe le budget provisoire voté au Congrès

Le Président Donald Trump a signé et promulgué le 15 mars le budget provisoire (continuing resolution) adopté par le Sénat (54-46) le 14 mars et par la Chambre des représentants (217-213) le 11 mars.

Le projet adopté prévoit une extension du budget provisoire jusqu’au 30 septembre, date de fin de l’exercice budgétaire 2025, une augmentation de 6 Md USD des dépenses de défense et une diminution de 13 Md USD dans les autres programmes.

Avant le vote final au Sénat, le texte a obtenu l'approbation d'un vote procédural (62-38) qui a permis de mettre fin à toute tentative d'obstruction (filibuster). Ce vote a été soutenu par neuf Démocrates et un Indépendant, tandis que le Républicain Rand Paul (R-Kentucky) s'y est opposé. En particulier, le minority leader Chuck Schumer (D-New York), s’est prononcé en faveur de la version républicaine, soutenant que le shutdown aurait donné un pouvoir trop important à l’exécutif, notamment dans le choix des agences à fermer (qualifiées de « non-essentielles »). Toutefois, des Sénateurs démocrates ont exprimé leur désaccord, considérant que le parti aurait dû utiliser ce projet comme un levier contre les Républicains.

La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 18 et 19 mars 2025 s’est conclue par le maintien de la fourchette cible des taux fed funds à [4,25 % - 4,5 %], en ligne avec les attentes. Cette décision a été prise à l’unanimité. Les responsables ont également annoncé un ralentissement du rythme de réduction du bilan de la Fed de 60 Md USD (25 Md USD de Treasuries et 35 Md USD de Mortgage-Backed Securities - MBS) à 40 Md USD (5 Md USD de Treasuries et 35 Md USD de MBS). Cette décision n’a pas été prise à l’unanimité ; le gouverneur Christopher Weller aurait préféré maintenir le rythme actuel.

Dans son discours liminaire, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné la solidité de l’économie américaine et du marché du travail. Malgré les progrès réalisés au cours des dernières années, l’inflation demeure encore élevée par rapport à la cible de la Fed. Il a souligné l’incertitude entourant l’économie, illustrée par un ralentissement de la consommation et une dégradation des données d’enquête auprès des ménages et des entreprises. Il a déclaré que la Fed resterait attentive aux effets des « grands changements » en matière commerciale, migratoire, budgétaire et régulatoire, amorcés par la nouvelle administration.

La Fed a également publié les nouvelles projections économiques : la croissance est revue à la baisse de ‑0,4 point en 2025 (+1,7 %) et de ‑0,2 point en 2026 (+1,8 %) ; l’inflation est revue à la hausse de +0,2 point (+2,7 %) en 2025 et de +0,1 point en 2026 (+2,2 %) ; le taux de chômage reste quasi-inchangé (+0,1 point en 2025). Dans ce contexte, la Fed a gardé la trajectoire de ses taux d’intérêt inchangée.

Durant la conférence de presse, le président de la Fed a indiqué que les révisions reflétaient en « bonne partie » les tensions commerciales sans pouvoir identifier leurs effets quantitativement. Ce climat d’incertitude pèserait sur le ressenti des ménages et des entreprises, même si historiquement, une détérioration des données d’enquête (soft data) n’a pas nécessairement affecté l’activité. Les données économiques (hard data) demeurant globalement solides, il a répété à plusieurs reprises la nécessité de disposer de plus de données avant d’ajuster la politique monétaire, le niveau des taux étant, d’après lui, approprié actuellement.

Services Financiers

La SEC adapte son approche de travail et poursuit la révision des réformes menées sous la législature démocrate

Le 17 mars, à l’occasion d’une conférence annuelle organisée par l’Investment Company Institute, Mark Uyeda, le président par intérim de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a présenté les orientations de l’agence sous la nouvelle administration en termes de processus d’élaboration des règles et de gestion d’actifs. Ces orientations s’inscrivent dans une logique de révision des réformes engagées sous le mandat de Gary Gensler.

En premier lieu, M. Uyeda a l’ambition de rendre le processus d’élaboration des règles de l’agence plus robuste en i) développant davantage les échanges avec les parties prenantes concernées, via des périodes de commentaires allongées entre 60 et 90 jours, et en ii) rationalisant les étapes du processus d’élaboration des règles (« Back to basics ») afin d’assurer la pertinence des chantiers engagés et leur conformité avec les statuts de la SEC.

M. Uyeda est ensuite revenu sur la feuille de route de la SEC en matière de gestion d’actifs, priorisant l’annulation ou de nouvelles propositions pour les chantiers non finalisés. M. Uyeda cible en particulier une proposition de règle publiée en février 2023 visant à renforcer les exigences applicables aux sociétés de gestion en matière de conservation. Il dénonce l’extension du champ d’application de la règle à tous les actifs gérés par les sociétés de gestion, y compris les crypto-actifs. La Task Force de la SEC dédiée à l’élaboration d’un cadre règlementaire en matière de crypto-actifs, créée le 21 janvier, est mobilisée sur le sujet. Parmi les autres propositions qui pourraient être abandonnées figurent i) une règle visant à imposer aux sociétés de gestion de mettre en place des procédures d’audit de leurs prestataires (octobre 2022) et ii) une règle visant à renforcer les exigences de transparence des fonds et conseils en investissement ESG (mai 2022).

Concernant certaines règles finalisées mais non encore entrées en vigueur, la SEC pourrait suspendre leur application (« pause ») dans l’attente d’une nouvelle proposition. M. Uyeda fait part de ce projet pour une règle publiée en août 2024, visant à rehausser les exigences de publication des fonds communs de placement et des fonds cotés. Pour d’autres dont elle ne souhaite pas modifier le contenu, la SEC pourra reporter leur délai de mise en application. Récemment, le 14 mars, l’agence a annoncé un report de six mois de l’entrée en vigueur des amendements de la Names Rule, visant à renforcer la cohérence entre la dénomination des fonds d’investissement et la composition réelle de leurs portefeuilles. Selon l’agence, ces mesures contribuent à réduire les coûts liés à la mise en œuvre des contraintes règlementaires sur les entreprises.

Michelle Bowman désignée pour être la future vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Le président Donald Trump a annoncé sur son réseau social le 17 mars qu’il entendait nommer Michelle Bowman en tant que vice-présidente de la Fed chargée de la supervision. Bien que membre du conseil des gouverneurs de la Fed depuis 2018, M. Bowman doit encore être confirmée par le Sénat dans ses nouvelles fonctions. D. Trump estime que M. Bowman dispose du « savoir-faire » nécessaire pour mieux gérer l’économie américaine que cela n’a été le cas sous la précédente majorité.

Diplômée de l’Université du Kansas, M. Bowman a occupé des postes à responsabilité dans l’administration de George W. Bush. Après sept années passées à des postes de direction au sein d’une banque locale (community bank) du Kansas, elle devient la commissaire aux banques de l’État du Kansas en 2017, puis est nommée en 2020 par D. Trump membre du conseil des gouverneurs de la Fed, au titre de son expérience au sein du secteur des community banks.

Les prises de position publiques de M. Bowman démontrent une volonté de simplifier nettement la régulation bancaire, en particulier pour les petites banques, et d’adopter une approche de la supervision plus « pragmatique ». M. Bowman s’est opposée au projet de finalisation de Bâle III proposé par Michael Barr en juillet 2023, jugeant l’augmentation des exigences en capital disproportionnée, mais sans méconnaître pour autant l’intérêt d’un cadre international harmonisé. M. Bowman estime que le cadre prudentiel demande à être revu, puisqu’il a largement été construit pour répondre à la crise hypothécaire de 2008-2009. La création de nouveaux établissements et les fusions bancaires font également partie de ses priorités. En matière de supervision, M. Bowman estime que l’approche actuelle repose de manière disproportionnée sur des jugements subjectifs, et des indicateurs mesurant des risques non-financiers (risques opérationnel, réputationnel, gestion du risque). Enfin, elle juge que les régulateurs doivent se montrer plus « ouverts à l’innovation », en clarifiant les règles et les attendus de supervision.

Sa nomination a été favorablement accueillie par l’industrie bancaire et les élus républicains. L’American Banker Association a salué sa compréhension des enjeux de l’économie réelle (« real-world perspective ») et l’association des community banks (Independant Community Bankers of America) sa vision pragmatique de la supervision. Le président de la commission bancaire au Sénat Tim Scott (R-Caroline du Sud) a applaudi cette nomination qui permettrait de « repousser les lourdes règles qui entravent l’économie américaine ». De même, French Hill (R-Arkansas), le président de la commission des services financiers à la Chambre, se dit impatient de « réévaluer la finalisation de Bâle III et de réexaminer les politiques de supervision et d’agrément du conseil des gouverneurs de la Fed ».

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont progressé : +1,8 % pour le S&P 500, à 5 669, et +1,1 % pour le Nasdaq, à 17 709.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont été quasi stables : après avoir augmenté tout au long de la semaine, le taux à 2 ans a baissé pour finir la semaine à un niveau inchangé (4,0 %). Le taux à 10 ans a évolué en dent de scie mais fini en légère baisse, à 4,2 % (‑0,1 point).

Malgré un niveau d’incertitude élevé, les marchés financiers ont augmenté cette semaine grâce au répit dans les annonces de mesures commerciales de l’administration. Par ailleurs, le maintien de deux baisses de taux d’intérêt pour 2025 (de 25 points de base) dans les projections trimestrielles de la Fed a permis de soutenir les marchés.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-10

2025-03-14T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emploi sont plus faibles qu’attendu et le taux de chômage augmente
Les prix à la consommation et ceux de production ralentissent

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte son projet de budget provisoire
Un juge ordonne la réintégration des employés fédéraux licenciés

Services financiers

Donald Trump publie un décret visant à établir une réserve stratégique de bitcoins et une réserve nationale de crypto-actifs
L’OCC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs
Mark Uyeda se prononce en faveur d’une meilleure réglementation du marché des Treasuries

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emploi sont plus faibles qu’attendu et le taux de chômage augmente

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 7 mars, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +151 000 en février, soit un niveau légèrement en dessous des attentes des marchés (+160 000) et la moyenne des douze derniers mois (+168 000).

Les créations d’emploi ont principalement augmenté dans la santé (+52 000), les services financiers (+21 000), le transport et le stockage (+18 000) et l’assistance sociale (+11 000), partiellement compensées par un recul dans l’administration (-10 000).

Par ailleurs, les créations d’emploi ont été révisées à la baisse en janvier à +125 000 (‑18 000) et à la hausse en décembre à +323 000 (+16 000).

Le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,1 % (après 4,0 %), un niveau supérieur à celui anticipé par les marchés (4,0 %). Les taux d’activité et d’emploi sont tous deux en légère baisse à 62,4 % (après 62,6 %) et 59,9 % (après 60,1 %) respectivement. De plus, le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,5 %) et reste stable par rapport à janvier en glissement annuel à +4,0 %.

Les prix à la consommation et ceux de production ralentissent

Selon le rapport mensuel du BLS publié le 12 mars, l’indice des prix à la consommation a ralenti, passant à +0,2 % en février après +0,5 % en janvier et +0,4 % en décembre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a également baissé à +0,2 % (après +0,4 %). Les prix de l’énergie continuent de ralentir, à +0,2 % (après +1,1 %), tout comme ceux de l’alimentation (+0,2 % après +0,4 %).

Sur un an, l’inflation totale diminue à +2,8 % (après +3,0 % en janvier), tout comme sa composante sous-jacente (+3,1 % après +3,3 %). L’inflation énergétique s’établit à -0,2 %, et celle de l’alimentation à +2,6 %. L’évolution est inférieure aux attentes de -0,1 point pour l’inflation totale (+2,9 %) et son sous-jacent (+3,2 %). À l’exception des soins de santé et de l’habillement, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont ralenti en février.

Par ailleurs, un rapport publié le 13 mars par le BLS montre que les prix de production (PPI) ont été stables en février (après +0,6 % en janvier), un niveau inférieur aux attentes des marchés (+0,3 %). Sur un an, l’inflation des prix à la production s’établit à +3,2 % (après +3,7 %), contre +3,3 % attendu.

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte son projet de budget provisoire

Le 11 mars, la Chambre des représentants a adopté (217-213) son projet de budget provisoire (continuing resolution) publié le 8 mars, avec un vote pour du Représentant démocrate Jared Golden (D-Maine) et un vote contre du Représentant républicain Thomas Massie (R-Kentucky).

Ce projet prévoit la prolongation du budget provisoire jusqu’à la fin de l’exercice budgétaire 2025, le 30 septembre, une augmentation des dépenses militaires de +6 Md USD et une réduction des dépenses civiles de ‑13 Md USD. Par ailleurs, il gèle les dotations supplémentaires de 20 Md USD à destination de l’Internal Revenue Service (IRS), administration fiscale chargée des collectes et recouvrement des impôts.

Ce projet doit être adopté à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) au Sénat pour lever l’obstruction parlementaire (filibuster), afin d’éviter l’arrêt de l’activité des administrations fédérales (shutdown) ce vendredi 14 mars, date à laquelle le budget provisoire actuel expire.

Toutefois, les Démocrates se sont déjà prononcés pour voter contre la version républicaine, préférant adopter la version plus courte qu’ils ont proposée le 10 mars, prévoyant une extension du budget provisoire jusqu’au 11 avril. Néanmoins, le consensus démocrate reste fragile. Certains Sénateurs des Swing States, dont notamment John Fetterman (D-Pennsylvanie), Mark Kelly (D‑Arizona), Tim Kaine (D-Virginie), préfèrent éviter le shutdown en votant pour la version républicaine.

Un juge ordonne la réintégration des employés fédéraux licenciés

Dans une ordonnance rendue le 13 mars, un juge fédéral de Californie, William Alsup, a pris une décision d’injonction préliminaire ordonnant aux départements des Anciens combattants, de la Défense, de l’Énergie, de l’Intérieur, de l’Agriculture et au Treasury, de réintégrer les employés fédéraux en période d’essai (probatory period) qui ont été licenciés depuis le 13 février, sous l’action du Department of Government Efficiency (DOGE). Le juge W. Alsup a déclaré illégale la directive de l’Office of Personnel Management (OPM) de licencier ces employés.

Selon le juge, tout licenciement ultérieur d’employés en période d’essai devra être effectué par les ministères ou organismes employeurs, dans le cadre du Civil Service Reform Action and Reduction in Force Act, et a interdit à l’OPM d’intervenir, même à titre de conseiller.

Services Financiers

Donald Trump publie un décret visant à établir une réserve stratégique de bitcoins et une réserve nationale de crypto-actifs

Le 6 mars, Donald Trump a publié un décret présidentiel (Executive Order – EO) visant à établir i) une réserve stratégique de bitcoins (Strategic Bitcoin Reserve – SBR) et ii) une réserve nationale de crypto-actifs (U.S. Digital Asset Stockpile – DAS).

L’EO crée en premier lieu une réserve stratégique de bitcoins (SBR), sur le modèle d’une réserve d’or numérique. L’EO confère au bitcoin le statut d’actif de réserve (reserve asset) sur le fondement qu’il partagerait des caractéristiques similaires à l’or, en lien avec la rareté de l’offre (limite fixe de 21 M de bitcoins en circulation) et la sécurité de son protocole informatique sous-jacent (blockchain). La SBR sera principalement composée de bitcoins détenus par le Département du Trésor, saisis à l’issue de procédures de sanction. Les autres régulateurs pourront également transférer les bitcoins qu’ils détiennent vers la SBR, sous réserve qu’ils disposent de l’autorité légale pour le faire. Les Secrétaires du Trésor et du Commerce pourront par ailleurs développer des stratégies d’acquisition de bitcoins pour alimenter la SBR, à condition que leur impact soit neutre sur les fonds du contribuable. L’État fédéral conservera la SBR sur le long terme avec l’intention d’en faire une réserve de valeur, s’engageant ainsi à ne pas vendre les bitcoins.

L’EO crée également une réserve nationale de crypto-actifs (DAS), distincte de la SBR. Alors que D. Trump avait listé, via un poste sur Truth Social le 2 mars, les crypto-actifs éligibles à une réserve nationale (Ether, XRP, Sol, et Ada), l’EO présente la DAS comme un ensemble de crypto-actifs dont la composition reste indéterminée. Par ailleurs, la DAS sera exclusivement composée de crypto-actifs saisis à l’issue de procédures de sanction – aucune stratégie d’acquisition ne sera élaborée au-delà. Le Secrétaire du Trésor déterminera une stratégie de gestion responsable de la DAS, qui pourra impliquer la vente des crypto-actifs en réserve.

En réaction, les cours des crypto-actifs ont baissé, les investisseurs ayant misé sur l’annonce d’un plan d’achat massif par l’État fédéral, lequel se limite à la centralisation des crypto-actifs saisis dans le cadre de procédures de sanctions et à une stratégie d’acquisition neutre budgétairement. Le secteur reconnaît toutefois l’EO comme une étape dans une dynamique de long terme favorable à l’industrie.

D. Trump avait introduit le projet d’une réserve stratégique de crypto-actifs pendant sa campagne, confirmé le 2 mars via son réseau Truth Social, en échos à une proposition de loi de la sénatrice Cynthia Lummis (R-Wyoming) d’avril 2024. Le 11 mars, C. Lummis a introduit une nouvelle version du texte, le BITCOIN Act afin d’établir une base législative au projet de D. Trump, préconisant toutefois une politique d’achat de crypto-actifs plus volontariste, et envisageant l’acquisition d’un million bitcoins par l’État fédéral.

L’OCC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs

Le 7 mars, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), le régulateur des national banks, a publié plusieurs lettres (Interpretive Letters – IL) réaffirmant l’autorité légale des banques de donner accès à leurs services au secteur des crypto-actifs. Ces lettres s’inscrivent dans une logique de lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de priorité politique par D. Trump.

Pour mémoire, une décision de débancarisation désigne la fermeture des comptes bancaires d’une entreprise par une banque, au motif qu’elle ferait peser un risque financier, juridique ou réputationnel sur elle. En général, les banques justifient leurs décisions de débancarisation par les contraintes de conformité exigées par les régulateurs financiers et les lois fédérales en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et autres activités financières illicites. Ainsi, ces dernières années, de nombreux acteurs d’industries controversées, dont les crypto-actifs, ont perdu l’accès à leurs services bancaires.

Par l’IL 1183, l’OCC rend explicite le caractère légal des activités bancaires en matière de crypto-actifs, à savoir i) la conservation de crypto-actifs (IL 1770), ii) l’utilisation de réseaux de registres distribués (IL 1174) et iii) la réception de dépôts de stablecoins (IL 1172). Par ailleurs, la lettre supprime l’exigence, pour les entités supervisées, de recevoir un avis de non-objection de l’OCC pour exercer ces activités, dont l’objectif consistait à certifier qu’elles disposent des mécanismes de gestion des risques adéquats.

Mark Uyeda se prononce en faveur d’une meilleure réglementation du marché des Treasuries

Le 10 mars, à l’occasion d’une intervention devant l’Institute of International Banking (IIB), Mark Uyeda, le président par intérim de la Securities Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a présenté ses priorités pour améliorer le fonctionnement du marché des Treasuries.

Il propose en premier lieu de mieux encadrer les échanges sur les systèmes d’échange électronique (Alternative Trading Systems - ATS) où s’échangent la majorité des Treasuries. Les ATS destinés uniquement à l'échange de Treasuries, historiquement gérés et utilisés par des banques, bénéficient depuis 1998 d'une dérogation à la règle de droit commun applicable aux ATS, pour éviter toute redondance avec d’autres réglementations. Or, la complexité et la rapidité acquises par ce marché, animé par des entreprises de négociation pour compte propre (Principal Trading Firms - PTF), justifient d’en renforcer la réglementation. La SEC avait proposé en 2020, sous la direction de Jay Clayton, (i) de supprimer la dérogation à la règle ATS, (ii) d'accroitre la transparence et l'égalité d'accès de ces ATS et (iii) d'en renforcer la supervision par la SEC et la résilience opérationnelle en les soumettant à la réglementation Regulation Systems Compliance and Integrity (Reg SCI).

En 2022, sous la direction de Gary Gensler, la SEC a souhaité élargir la portée de cette réforme en révisant la définition juridique d'une bourse pour y inclure à la fois les ATS et les plateformes d'échanges de crypto-actifs. M. Uyeda a demandé à ses équipes de relancer des consultations et de formuler des propositions sur la base des travaux réalisé sous J. Clayton.

En second lieu, si M. Uyeda ne remet pas en cause la nécessité de rendre obligatoire la compensation centralisée (central clearing) pour les Treasuries, le calendrier d'application prévu initialement par la SEC était jugé irréaliste, ce qui justifiait le report d’un an, acté en février. Certains ajustements de fond sont également envisagés, notamment pour clarifier la portée extraterritoriale de cette règle, à la demande des investisseurs étrangers.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont poursuivi leur baisse : -3,6 % pour le S&P 500, à 5 521 (-10 % depuis le pic atteint le 19 février), et -4,0 % pour le Nasdaq, à 17 303 (-14 % depuis le 19 février)

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés quasi inchangés, à 3,9 % et 4,3 % respectivement.

Les mouvements sur les marchés financiers traduisent l’incertitude et les inquiétudes liées aux risques de récession. En particulier, lors d’une interview avec Fox News, le Président D. Trump a indiqué s’attendre à une « période de transition », reflétant sa détermination à poursuivre son programme malgré des craintes de récession. Ce climat d’incertitude a été exacerbé par les tensions commerciales et les droits de douane imposés par les États-Unis, les mesures de rétorsion de ses principaux partenaires (Canada, Union européenne), ainsi que l’entrée en vigueur des mesures à compter du 2 avril réaffirmées à plusieurs reprises par l’administration américaine.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-8

2025-02-28T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

La confiance des ménages surprend à la baisse
Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse
La croissance du PIB reste inchangée au 4^ème trimestre 2024

Politiques macroéconomiques

Chaque assemblée du Congrès adopte sa version de résolution budgétaire

Services financiers

La FDIC publie son rapport trimestriel sur les banques commerciales
La CFTC assouplit sa doctrine sur les dénonciations spontanées, la coopération et la remédiation

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

La confiance des ménages surprend à la baisse

L’indice de confiance des ménages publié le 25 février par le Conference Board, think-tank spécialisé dans les enquêtes, a baissé de ‑7 points en février, à 98,3, soit sa plus forte baisse depuis août 2021. Les perspectives à court terme des consommateurs en matière de revenu, d’activité et de marché du travail, ont également chuté de ‑9,3 points, à 72,9. Le passage de l’indice en dessous du seuil de 80, est interprété comme un risque accru de récession selon l’agence.

L’indice du sentiment des ménages publié le 21 février par l’université du Michigan affiche également une forte baisse de ‑9,8 points en février, à 64,7 (après 67,8 dans l’estimation préliminaire et 71,7 en janvier) sur fond d’inquiétudes liées aux tensions commerciales.

Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse

Selon le rapport publié le 25 février par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,4 % en décembre (après +0,3 % en novembre). Sur un an, les prix ont progressé de +4,7 % (après +4,2 %). Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, les prix de l’immobilier ont progressé à un rythme légèrement plus élevé au quatrième trimestre en raison d’une offre de logements réduite.

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, portant sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a lui aussi augmenté en décembre de +0,5 % (après +0,4 % en novembre). En glissement annuel, l’indice progresse de +4,5 % (après +4,3 %).

La croissance du PIB reste inchangée au 4^ème trimestre 2024

Selon une deuxième estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), publiée le 27 février, la croissance du PIB en volume s’établit à +0,6 % au 4^ème trimestre 2024, un chiffre inchangé par rapport à la première estimation du 30 janvier. En rythme annualisé, la croissance se maintient à +2,3 % après +3,1 % au 3^ème trimestre, et correspond aux attentes du marché.

Au 4^ème trimestre la croissance a été portée par la consommation privée (+0,7 points de contribution), la consommation et l’investissement publics (+0,1 points), et pénalisée par l’investissement privé (‑0,1 points) ainsi que les variations de stocks (‑0,2 points).

Politiques macroéconomiques

Chaque assemblée du Congrès adopte sa version de résolution budgétaire

Le Sénat a adopté (52-48) le 21 février une résolution budgétaire (publiée le 7 février), permettant d’ouvrir la voie à la procédure de réconciliation, un moyen de légiférer à la majorité simple dans les deux assemblées et ainsi de contourner l’obstruction parlementaire (filibuster) au Sénat. Ce texte a été voté selon des lignes partisanes, seul Rand Paul (R-Kentucky) ayant voté contre la résolution, son amendement pour réduire les dépenses n’ayant pas été adopté. La résolution du Sénat autorise une augmentation de dépenses de 340 Md USD sur 4 ans, réparties entre la sécurité aux frontières (175 Md USD pour renforcer la sécurité frontalière et financer des opérations d’expulsions), la défense (150 Md USD au Pentagone pour revitaliser les capacités militaires) et les politiques énergétiques.

La Chambre des représentants a adopté (217-215) le 25 février sa version de résolution budgétaire. À l’exception du vote de Thomas Massie (R-Kentucky), qui souhaitait limiter davantage l’impact sur la dette, l’ensemble des Représentants républicains ont voté pour. Au-delà des aspects couverts par la résolution du Sénat, la version de la Chambre prévoit des baisses d’impôts s’élevant à 4 500 Md USD, ainsi que 2 000 Md USD de coupes dans les dépenses publiques. Adoptée, cette résolution impliquerait une hausse supplémentaire du déficit de 2 800 Md USD d’ici 2034. Enfin, elle prévoit le relèvement du plafond de la dette de 4 000 Md USD, réduisant ainsi le risque de défaut de paiement. Pour mémoire, le plafond de la dette, qui représente le montant maximal que peut emprunter l’État fédéral, a été réactivé le 2 janvier 2025 et atteint le 17 janvier, nécessitant depuis la mise en place de mesures extraordinaires par le Treasury.

La Chambre opte pour une stratégie d’une seule loi de réconciliation (one big, beautiful bill) alors que le Sénat souhaite deux lois séparées, l’une portant sur la défense, l’énergie et la sécurité aux frontières et l’autre sur la fiscalité. Des tractations bicamérales sont donc attendues pour faire converger les deux approches. Plusieurs Sénateurs républicains dont Lindsey Graham (R-Caroline du Sud), président de la commission du budget du Sénat, ont déjà annoncé vouloir modifier la version de la Chambre, notamment concernant l’extension permanente du Tax Cuts and Job Act (TCJA) voté en 2017.

Services Financiers

La FDIC publie son rapport trimestriel sur les banques commerciales

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) a publié le 25 février dans son rapport trimestriel les résultats des 4 487 banques commerciales et caisses d’épargne dont elle assure les dépôts.

Selon le rapport, les institutions financières assurées ont enregistré un rendement des actifs (ROA) de 1,11 % et un revenu net de 66,8 Md USD au 4^ème trimestre 2024. Sur l'ensemble de l'année 2024, les profits du secteur bancaire ont augmenté de +5,6 %, totalisant 268,2 Md USD. Cette hausse est principalement attribuée à la réduction des taux d'intérêt à court terme, réduisant nettement les dépenses d'intérêts.

La qualité des actifs demeure positive, le taux de prêts non-performants (past-due and non-accrual loans – PDNA) ayant légèrement augmenté (+6 points de base, à 1,60 %) mais restant inférieur au niveau prépandémique. Des faiblesses demeurent sur les crédits à l’immobilier commercial, pour lesquels le PDNA demeure élevé (2,02 %). Le stock de prêts n’a que faiblement augmenté par rapport au 3^ème trimestre (+0,8 %), essentiellement du fait des crédits et des prêts aux institutions financières, et une croissance plus soutenue des prêts accordés par les banques locales (community banks), tirée par le crédit immobilier commercial et résidentiel (+5,1 % sur un an).

Au passif, les dépôts ont connu une croissance de +1,2 % au 4^ème trimestre, principalement en raison d'une augmentation de +3 % des dépôts non assurés, qui s'élèvent désormais à 218,5 Md USD.

La CFTC assouplit sa doctrine sur les dénonciations spontanées, la coopération et la remédiation

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC), agence fédérale chargée de la supervision des marchés des matières premières et de leurs produits dérivés, a publié le 28 février sa nouvelle doctrine de police administrative (enforcement advisory) dans le but notamment d’encourager la prise en compte (i) de la dénonciation spontanée (self-reporting), c’est-à-dire des cas d’entreprises déclarant de leur propre initiative une violation de leur part de règles établies par l’agence, (ii) de la coopération des entreprises avec la commission, et (iii) de la correction volontaire (remediation).

La qualité de la dénonciation spontanée est évaluée à l’aune d’une échelle à trois niveaux : (i) absence de dénonciation, (ii) dénonciation spontanée satisfaisante, (iii) dénonciation exemplaire. De même, la qualité de la coopération et des corrections apportées est évaluée en parallèle. Une dénonciation spontanée et une coopération toutes deux « exemplaires » jugées permettent d’obtenir jusqu’à 55 % de réduction de l’amende initialement calculée en fonction de l’infraction, selon une grille de réduction (Mitigation Credit Matrix) rendue publique.

Selon la présidente par interim de la CFTC, cette approche plus transparente (« non-surprise »), qui parie sur la responsabilisation des entreprises, renoue avec une tradition antérieure de la commission et permettra de concentrer ses moyens répressifs sur les fraudes les plus graves, et de faire davantage avec moins de ressources (« do more with less »).

La CFTC tire les conséquences du décret présidentiel (executive order) du 19 février 2025, qui exige des agences qu’elles s’assurent que leur action de police administrative soit réalisée dans le strict cadre d’application de la loi et de leurs statuts, et qu’elles préservent leurs ressources en dépriorisant toutes les actions qui sortiraient de ce cadre.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -4,1 %, à 5 862 et le Nasdaq de -7,3 %, à 18 544. Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont nettement baissé, à 4,1 % (-0,2 point) et à 4,3 % (-0,2 point) respectivement.

Les mouvements sur les marchés financiers semblent traduire un phénomène de fuite vers la qualité (flight to quality) sur fond d’incertitudes sur les perspectives économiques et d’inquiétudes liées aux tensions commerciales (le Président Donald Trump ayant réaffirmé l’entrée en vigueur de la hausse des droits de douane sur les importations mexicaines, canadiennes, chinoises et de l’Union européenne au cours de la semaine). En effet, les indices de confiance des ménages ont nettement baissé avec une dégradation marquée des perspectives économiques. L’inversion de la courbe des taux (taux à 3 mois supérieur au taux à 10 ans) a également exacerbé les inquiétudes d’une récession.

Ce détournement des investisseurs vis-à-vis des actifs risqués pèse également sur le cours du bitcoin, qui a chuté de -15 % en une semaine, et a atteint 83 000 USD le 27 février, contre 98 000 USD une semaine plus tôt. Ce niveau n’avait pas été atteint depuis mi-novembre 2024.

Brèves

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°2) du 3 au 28 février 2025

2025-02-28T00:00:00+01:00

Fait marquant

Le Royaume-Uni et le Sommet pour l’action sur l’IA

Economie numérique et régulation

L’Autorité de la concurrence britannique assouplit son approche afin de mettre en œuvre l’objectif de croissance économique du gouvernement travailliste
Le gouvernement britannique a dévoilé un plan pour améliorer les compétences numériques des citoyens britanniques
Les acteurs du secteur des industries créatives et culturelles se mobilisent contre les propositions du gouvernement britannique en matière de droits d’auteurs et d’IA

Télécommunications et réseaux

Le gouvernement britannique lance sa collaboration avec le gouvernement écossais pour déployer le haut débit dans les zones rurales d’Ecosse

Données et intelligence artificielle

Le gouvernement britannique a publié le « AI Playbook », un guide pour aider les administrations à exploiter l’IA de manière sûre, efficace et responsable
Le DSIT a signé un protocole d’accord avec la société d’IA Anthropic
Le gouvernement entame son projet de création de « zones de croissance de l’IA »
Le Royaume-Uni renomme son Institut de la sécurité de l’IA

Spatial

L’Agence Spatiale Britannique investit 16 M£ dans des projets de communication par satellites
Le Royaume-Uni utilise l’IA et les satellites pour repérer les habitats sauvages et faciliter l’aménagement urbain

Nouvelles technologies

Le gouvernement britannique recherche des experts du secteur quantique pour former un Comité consultatif chargé d'accélérer le déploiement de cette technologie

Ecosystème tech

Le financement du secteur de la tech britannique a atteint en janvier son plus haut niveau depuis 6 mois
Le ‘Cambridge Innovation Capital’, un fond d’opportunité de 100 M£, a été créé pour financer les technologies de pointe au Royaume-Uni
Apple retire son service de cryptage du cloud au Royaume-Uni sur demande du gouvernement

Washington Wall Street Watch n°2025-7

2025-02-21T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail surprennent à la baisse

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed restent prudents face à une incertitude élevée et un potentiel rebond de l’inflation
La Maison Blanche publie un décret visant une supervision des agences fédérales

Services financiers

Michael Barr appelle son successeur à poursuivre les travaux engagés par la Fed sous son mandat

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les ventes au détail surprennent à la baisse

Selon les données du Census Bureau, publiées le 14 février, les ventes au détail ont diminué de -0,9 % en janvier après une hausse de +0,7 % en décembre (révisé à la hausse de +0,3 points), soit leur plus forte baisse en deux ans. Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +4,2 % (après +3,9 %). Ces évolutions étant nominales, la baisse serait encore plus importante en volume, une fois corrigée de l’inflation.

En janvier, neuf des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des baisses, en particulier les produits de loisir (sport, musiques et livres) (‑4,6 %), les concessionnaires automobiles (‑2,8 %), les ventes en ligne (‑1,9 %), le mobilier et les équipements de maison (‑1,7 %) et les matériaux de construction et de jardinage (‑1,3 %). En revanche, les ventes ont augmenté dans les restaurants et les bars (+0,9 %) ainsi que les stations-services (+0,9 %).

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed restent prudents face à une incertitude élevée et un potentiel rebond de l’inflation

Selon le procès-verbal (minutes) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 28 et 29 janvier, publié le 19 février, les responsables ont conditionné toute nouvelle baisse des taux d’intérêt à une reprise de la désinflation.

Lors de la réunion, la majorité des responsables ont fait état d’un « degré élevé d’incertitude » entourant l’économie. En dépit de la solidité de l’économie américaine avec une croissance dynamique et un marché du travail qui se stabilise, l’inflation demeurerait trop élevée par rapport à l’objectif de la Fed de 2 %. Ils ont notamment souligné les pressions inflationnistes qui pourraient résulter des tarifs douaniers, d’une demande soutenue et des expulsions massives de migrants.

Dans ce contexte, la décision de maintenir la fourchette des taux d’intérêt directeurs à son niveau actuel a été prise à l’unanimité des représentants. En revanche, certains responsables ont indiqué qu’il pourrait être approprié de faire une pause ou de ralentir le rythme de réduction du bilan en anticipant les perturbations que pourrait causer le débat sur le plafond de la dette.

Plusieurs d’entre eux se sont exprimés depuis le dernier FOMC : le gouverneur Christopher Waller a déclaré que les taux continueraient à baisser seulement en cas de progrès constatés sur le processus de désinflation cible, et ce, même si la politique menée par la nouvelle administration ajoute de l’incertitude à l’économie. Il a déclaré que selon lui, l’effet inflationniste des tarifs douaniers serait limité, ou transitoire, et que si la récente hausse de l’inflation s’avère être un soubresaut, comme ce fut le cas en janvier 2024, alors une nouvelle baisse de taux serait à prévoir. Le président de la Fed de Philadelphie, Patrick Harker s’est également montré confiant et a indiqué ne pas voir de raison de baisser les taux à l’heure actuelle. Il s’attend à voir la croissance et le marché de l’emploi conserver leur résilience, et ne s’inquiète pas de la hausse de l’inflation en janvier qu’il estime transitoire. La gouverneure Michelle Bowman, partage leur prudence mais a néanmoins souligné le risque inflationniste lié aux « tensions géopolitiques » et aux perturbations possibles des chaines de valeur.

La Maison-Blanche publie un décret visant une supervision des agences fédérales

Le 18 février, la Maison-Blanche a publié un décret (executive order) dans lequel la Maison-Blanche procèderait à une supervision des activités (de régulation en particulier) des agences fédérales. Cette supervision est coordonnée par l’Office of Management and Budget (OMB), organe de gestion et d’élaboration du budget de la Maison-Blanche. En particulier, les agences concernées doivent soumettre tout projet de réglementation à la Maison-Blanche pour examen, et la consulter pour connaître leurs priorités et plans stratégiques.

Le décret souligne par ailleurs que ces agences doivent accepter l’interprétation de la loi faite par le Président afin de garantir que l’utilisation de leur budget soit alignée avec les priorités présidentielles. Ce décret concerne notamment la Federal Trade Commission (FTC), chargée d’appliquer les lois antitrust et de lutter contre les pratiques commerciales déloyales, la Federal Communications Commission (FCC), qui régule les moyens de communications, et la Securities and Exchange Commission (SEC) qui supervise les marchés financiers.

Si le décret écarte explicitement de son champ d’application la conduite de la politique monétaire par la Fed, ses dispositions s’appliqueront aux missions de régulation et de supervision bancaire et financière exercées par la Fed et par les autres agences.

Services Financiers

Michael Barr appelle son successeur à poursuivre les travaux engagés par la Fed sous son mandat

M. Barr, Vice-Président de la Fed en charge de la supervision, qui a annoncé sa démission à compter du 28 février, a présenté le 20 février son analyse des différentes zones de risques pour le système financier. Il a à cette occasion appelé son successeur (encore indéterminé) à poursuivre les travaux engagés par l’agence en termes de supervision. M. Barr met en avant plusieurs enjeux prioritaires : (i) le renforcement de la réglementation prudentielle bancaire post-crise 2008 ; (ii) la crédibilité des stress-test bancaires ; (iii) la robustesse des procédures de supervision ; (iv) la promotion d’une innovation responsable ; (v) le risque cyber ; (vi) les risques associés aux institutions non bancaires et (vii) le risque climatique

En matière de règlementation bancaire, M. Barr appelle son successeur à finaliser la transposition des accords de Bâle III, qui font l’objet, depuis la proposition de règle initiale de juillet 2023, d’une forte opposition du secteur financier et du camp républicain. Par ailleurs, il souligne la nécessité de renforcer la résilience de la discount window (DW), le principal outil de refinancement de la Fed, en poursuivant les discussions engagées sur une proposition de règle publiée en septembre 2024 et visant à modifier ses aspects opérationnels. M. Barr recommande également à la Fed de poursuivre les travaux concernant les exigences i) de détention de titres de dette de long terme par les banques et ii) gestion de leur liquidité, tirant les leçons des faillites bancaires de 2023.

Concernant les stress-tests bancaires, qui consistent à évaluer la résilience des grandes banques face à des scénarios de récession, M. Barr exprime son scepticisme face à l’annonce de la Fed le 23 décembre de (i) renforcer la transparence des modalités de l’exercice et (ii) rendre les exigences en capital qui résultent de ces stress-tests moins volatiles. M. Barr souligne les effets pervers des éventuelles stratégies d’adaptation que pourraient employer les banques pour être en conformité avec ces stress test « trop » transparents, craignant l’augmentation des risques sur les volets non traités par ces exercices. Plus largement, M. Barr rappelle le caractère indispensable d’une approche de supervision robuste et fondée sur le principe de vigilance.

Par ailleurs, M. Barr insiste sur l’importance de promouvoir une innovation responsable, et met en garde le secteur financier contre les risques posés par les nouvelles technologies. M. Barr a prononcé le 18 février un discours sur les différents scénarios d’adoption de l’intelligence artificielle (IA) dans l’économie (thèse « incrémentale » vs. thèse « transformative »), et a formulé des recommandations aux régulateurs financiers pour prendre en compte les risques associés : (i) disposer d’une excellente compréhension des outils d’IA ; (ii) élaborer des standards de transparence et de gestion des risques. M. Barr met également en garde contre les risques cyber pour le système financier.

S’agissant des entreprises financières non-bancaires, M. Barr souligne les différents risques posés par (i) les interconnections entre les banques et les fonds de gestion alternative (hedge funds), notamment sur l’activité de basis trade, (ii) le développement des fonds de private credit, parfois peu transparents mais de plus en plus accessibles aux particuliers et qui bénéficient d’une régulation plus souple que les banques, et (iii) la prise de risque de certains assureurs dans les marchés alternatifs, certaines compagnies étant par ailleurs rachetées par des fonds de private equity.

Enfin, M. Barr affirme qu’il est de la responsabilité des régulateurs de poursuivre les exercices de modélisation des risques financiers liés au climat.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,9 %, à 6 118 et le Nasdaq de +1,4 %, à 19 962.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont été quasi stables, à 4,3 % et 4,5 % respectivement.

Après avoir progressé au cours des premiers jours, les indices ont reculé le 19 février, à la suite de l’annonce d’une hausse des tarifs douaniers sur l’automobile, les produits pharmaceutiques et les semi-conducteurs qui pourrait entrer en vigueur dès le 2 avril.

Après la clôture le 20 février, Walmart, entreprise de grande distribution, a publié des résultats et des perspectives de croissance en-deçà des attentes en indiquant que ses ventes ne seraient pas « immunes » à la hausse des droits de douane qui pourrait être imposée sur le Canada et le Mexique. L’action baisse de plus de -6 % en post-marché.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-6

2025-02-14T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emplois sont moins importantes qu’attendu mais le taux de chômage diminue
L’inflation accélère et dépasse les prévisions

Services financiers

Les gérants d’actifs alternatifs annoncent des résultats en hausse
La SEC entame sa révision des réformes menées sous la législature démocrate
Jérôme Powell s’est exprimé sur la politique monétaire et la supervision bancaire devant le Congrès
Donald Trump nomme de nouveaux dirigeants à la tête des régulateurs financiers

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emplois sont moins importantes qu’attendu mais le taux de chômage diminue

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 7 février, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +143 000 en janvier, soit un niveau moins élevé que les attentes du marché (+170 000). La moyenne au cours des 12 derniers mois s’établie à +166 000, en baisse par rapport à la moyenne précédente de +186 000. Les créations d’emploi ont augmenté principalement dans les soins de santé (+44 000), le commerce de détail (+34 000), les services d’aide sociale (+22 000) et l’administration publique (+32 000).

Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues à la hausse en décembre de +51 000 (à +256 000), et en novembre de +49 000 (à +261 000).

Le taux de chômage a légèrement diminué à 4,0 %, un niveau inférieur à celui anticipé par le marché (4,1 %). Les taux d’activité et d’emploi ont légèrement progressé, à 62,6 % (après 62,5 %) et 60,1 % (après 60,0 %) respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,5 % sur un mois (après +0,3 %) et de +4,1 % sur un an (après +3,9 %).

L’inflation accélère et dépasse les prévisions

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) publié le 12 février, l’indice des prix à la consommation (IPC) a accéléré, passant à +0,5 % en janvier après +0,4 % en décembre et +0,3 % en novembre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a également augmenté à +0,4 % (après +0,2 %). Les prix de l’énergie reculent à +1,1 % (après +2,4 %) alors que ceux de l’alimentation progressent à +0,4 % (après +0,3 %).

Sur un an, l’inflation totale a progressé à +3,0 % (après +2,9 % en décembre), en augmentation continue depuis +2,4 % en septembre, tout comme sa composante sous-jacente qui a quant à elle légèrement augmenté à +3,3 % après +3,2 %. L’inflation énergétique s’établit à +1,0 % et celle de l’alimentation à +2,5 %. L’évolution est supérieure aux attentes de +0,1 point pour l’inflation totale (+2,9 %), et de +0,2 point pour son sous-jacent (+3,1 %). À l’exception des produits de base et des nouveaux véhicules, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont connu une augmentation en janvier.

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 10 février, en janvier, les anticipations d’inflation restent inchangées à horizon 1 an et 3 ans (à +3,0 %), et ont augmenté à cinq ans (+3,0 % après +2,7 %).

Services Financiers

Les gérants d’actifs alternatifs annoncent des résultats en hausse

Quatre des plus grands gérants d’actifs alternatifs ont publié leurs résultats pour le 4^ème trimestre et pour l’exercice 2024.

Les quatre sociétés de gestion enregistrent une hausse notable de leurs actifs sous gestion, mais à un rythme ralenti par rapport à 2023. Cette hausse est portée à la fois par des collectes de fonds élevées, s’appuyant sur le développement de la gestion de fortune et la croissance des activités d’assurance, qui les rapprochent du modèle d’affaires des gestionnaires d’actifs traditionnels.

Tous les groupes enregistrent une hausse des commissions de gestion et de performance, en particulier dans le segment comprenant l’assurance et la dette privée. Blackstone profite ainsi des besoins de financement des centres de données (data centers), qu’il estime persistants malgré l’émergence de modèles plus frugaux (DeepSeek), et de la cristallisation de revenus d’investissements sur son fonds d’infrastructure. Apollo atteint un niveau record de déploiement de capital grâce à ses nombreux partenariats bancaires. L’activité immobilière demeure en revanche atone.

Au total, Blackstone, KKR et Carlyle (qui avait subi une perte en 2023) affichent des hausses très importantes de leur résultat net, tandis qu’Apollo pâtit d’une baisse des primes d’assurance perçues. Si les résultats ont généralement dépassé le consensus du marché, les cours de bourse de trois d’entre eux ont régressé à leur annonce (Apollo, KKR, Carlyle).

Apollo s’attend à ce qu’une éventuelle dérégulation bancaire par la nouvelle administration renforce la concurrence avec les banques dans le secteur florissant de la dette privée.

Résultats 2024 en millions USD

Revenus

Résultat net

Actifs sous gestion

Blackstone

13 230

+65%

2 777

+100%

1 127 200

+8%

Apollo

26 114

-20%

4 480

-10%

751 000

+15%

KKR

21 879

+51%

4 968

+35%

638 000

+ 15%

Carlyle

5 425

+83%

1 020

n/a

441 000

+4%

La SEC entame sa révision des réformes menées sous la législature démocrate

Au cours de la semaine écoulée, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a annoncé plusieurs mesures visant à défaire les grands chantiers de réforme démocrates engagés sous le mandat de Gary Gensler. Pour mémoire, depuis la démission de G. Gensler le 20 janvier, l’agence est dirigée par le Commissaire républicain Mark Uyeda (acting Chair) en attendant la confirmation de Paul Atkins.

La SEC a demandé le 10 février une suspension administrative (stay) de 60 jours des poursuites engagées par l’agence en juin 2023 contre la plateforme de crypto-actifs Binance auprès du tribunal fédéral en charge de l’affaire, l’U.S. District Court for the District of Columbia. Pour mémoire, la SEC avait fondé son action sur le non-respect de la réglementation applicable aux titres financiers traditionnels (securities), considérant que certains actifs échangés par Binance relèvent de cette catégorie, notamment le stablecoin Binance USD. La demande de la SEC marque un tournant avec la politique de sanctions menée sous le mandat de G. Gensler, et souligne l’inclinaison des républicains à faire évoluer le statut juridique des crypto-actifs.

En ligne avec le combat politique de la nouvelle administration contre les contraintes imposées aux entreprises en matière de finance durable, la SEC a appelé le 11 février la Cour d’appel du 8^ème District (Eight Circuit) à reporter la date de comparution de l’agence pour soutenir la Climate Disclosure Rule (obligations de publication des émissions des entreprises), l’une des règles les plus contestées du mandat démocrate, actuellement suspendue en raison du contentieux judiciaire initié par 6 États républicains et un ensemble de fédérations d’entreprises. M. Uyeda indique que ce délai permettrait à la SEC de réviser son positionnement sur l’affaire, et de déterminer ses prochaines actions, qui pourraient déboucher sur l’abandon de la défense de la règle.

Par ailleurs, dans un souci de réduction des coûts liés à la mise en œuvre des nouvelles contraintes règlementaires, la SEC annoncé le 7 février le report du délai de mise en conformité d’une règle adoptée en octobre 2023 imposant aux investisseurs des exigences de transparence sur leurs positions de vente à découvert (short sale). Selon M. Uyeda, ce délai permettra aux acteurs concernés de faire les mises à jour technologiques nécessaires au respect de ces nouvelles exigences, inchangées, dans un délai moins resserré. Enfin, souhaitant promouvoir l’anonymat des données personnelles (Personally Identifiable Information – PII), la SEC a annoncé le 10 février que le système de suivi des ordres consolidés sur les marchés actions (Consolidated Audit Trail – CAT) ne collectera plus les PII sensibles (nom, adresse postale, date de naissance).

Jérôme Powell s’est exprimé sur la politique monétaire et la supervision bancaire devant le Congrès

Les 11 et 12 février, le président de la Fed, Jérôme Powell, a été auditionné par les commissions bancaires du Sénat et de la Chambre. En matière de politique monétaire, il a noté que l'inflation demeurait encore élevée à +3,0 %, et a appelé à la prudence. Précipiter une baisse des taux risquerait de provoquer une remontée de l’inflation, tandis qu’une baisse trop lente pourrait freiner la croissance. Les marchés prédisent à 97,5 % un maintien des taux lors du prochain FOMC. J. Powell a également insisté sur l'indépendance de la Fed et de ses décisions en matière de politique monétaire, et n’exclut pas la possibilité de modifier les taux d’intérêt selon les effets des tarifs douaniers sur l’inflation.

En matière prudentielle, J. Powell a déclaré que la Fed reste attachée à finaliser la transposition de Bâle 3 aux Etats-Unis. Il souhaite aboutir à un cadre cohérent avec les accords de Bâle mais aussi avec les transpositions déjà réalisées dans les différentes juridictions. Toutefois, le niveau de capital des banques américaines lui semble approprié, et il estime que les agences de régulation bancaire devraient aboutir à une nouvelle proposition qui n’augmentera pas les exigences en capital pour les banques. Les futurs Comptroller of the Currency, rattaché au Treasury et chargé de superviser les national banks, et Président de la Federal deposit insurance corporation (FDIC), ayant été annoncés, il pense pouvoir trouver un compromis « assez rapidement », tout en conservant un délai suffisant pour ouvrir la proposition à de nouveaux commentaires.

Interrogé sur la gouvernance de la Fed, il estime que confier l’ensemble des compétences de supervision à un seul vice-président n’est pas optimal, car cela pourrait entraîner une forte volatilité en fonction de la personne qui occupe le poste.

Sur les pratiques de débancarisation (debanking), il reconnaît que certaines banques ont adopté une gestion trop rigoureuse du risque réputationnel et qu'une révision de ces pratiques est envisagée afin d'éviter des conséquences négatives pour l'innovation financière.

J. Powell a également indiqué que les taux d’intérêt sur les crédits immobiliers pourraient augmenter si Fannie Mae et Freddie Mac venaient à être privatisés, tout en estimant que cette privatisation pourrait cependant avoir d’autres vertus.

Enfin J. Powell a affirmé que le Department of Government Efficiency (DOGE) n’avait pas pour l’instant essayé d’accéder aux données de la Fed.

Donald Trump nomme de nouveaux dirigeants à la tête des régulateurs financiers

Les agences de régulation financière américaines sont actuellement dirigées par des responsables par intérim, les anciens responsables ayant soit démissionnés en amont de l’investiture du président, soit été contraints à quitter leur fonction par la nouvelle administration. Le président vient de procéder à plusieurs nominations soumises à l’approbation du Sénat.

Jonathan McKernan a été choisi pour diriger le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) l’agence de protection des consommateurs des services bancaires. Cette nomination intervient alors que les activités du bureau ont été suspendues par Russell Vought, le responsable de l’Office of Management and Budget (OMB), l’organe exécutif en charge du budget, qui assure par ailleurs l’intérim de la direction du CFPB. L’avenir même de cette agence est questionnée par les Républicains. J. McKernan faisait depuis 2023 partie du conseil d’administration de la FDIC, le garant des dépôts bancaires.

Jonathan Gould, Partner du cabinet d’avocat Jones Day, a été recruté pour exercer les fonctions de Comptroller of the Currency, l’agence rattachée au Treasury chargée de superviser les national banks (OCC). Il avait travaillé pour l’OCC sous le premier mandat de D. Trump.

Enfin, Brian Quintenz a été choisi pour prendre la direction de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), le régulateur des marchés de dérivés de matières premières. Après avoir travaillé à la CFTC, B. Quintez avait rejoint le fonds de venture capital A16Z sur les activités de cryptoactifs. Le projet de régulation porté par les Républicains à la Chambre fait de la CFTC le principal superviseur des cryptoactifs.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), le S&P 500 a progressé de +0,5 % à 6 115 et le Nasdaq Composite de +0,8 % à 19 946.

Le rendement des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans a augmenté de +0,1 point, à 4,3 %, alors que celui des obligations à 10 ans s’est maintenu à 4,5 %.

Après avoir baissé sous l’effet des chiffres de l’emploi, de l’annonce des droits de douanes sur l’acier et l’aluminium puis des droits de douanes réciproques, et des chiffres de l’inflation, les marchés actions ont rebondi. Les investisseurs semblent interpréter la politique tarifaire mise en œuvre par le président Trump comme une tactique de négociation avec ses partenaires commerciaux.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-5

2025-02-07T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation PCE reste élevée par rapport à la cible de la Fed
La Fed publie son enquête trimestrielle sur les conditions de crédit

Politiques macroéconomiques

Le Treasury publie l’actualisation de son programme d’emprunt
Le DOGE accède en « lecture seule » au système de paiement du Treasury

Services financiers

Le Sénat dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins
La Maison Blanche annonce la création d’un fonds souverain fédéral
Scott Bessent assure l’intérim de la direction du CFPB
La commissions des finances du Sénat auditionne l’industrie financière sur le phénomène de « débancarisation »

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation PCE reste élevée par rapport à la cible de la Fed

D’après les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA), en décembre, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (Personal Consumption Expenditure – PCE) a augmenté de +0,3 % (après +0,1 %) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) a progressé de +0,2 % au même rythme qu’en novembre. Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,6 % et +2,8 % respectivement (après +2,4 % et + 2,8 %), en ligne avec les attentes du marché (+2,6 % et +2,8 % respectivement).

Sur un mois, les prix de l’énergie ont fortement augmenté (+2,7 % après +0,2 %) et les prix de l’alimentation ont également progressé de +0,2 %, soit au même rythme que le mois précédent. Sur 12 mois glissants les prix de l’énergie ont baissé de -1,1 % (après -4,0 %), alors que ceux de l’alimentation ont continué d’augmenter de +1,6 % (après +1,4 %).

Les prix des services et des biens ont accéléré, à +0,3 % (après +0,2 %) et à +0,2 % (après +0,0 % en novembre) respectivement. En glissement annuel, l’inflation des services se stabilise à +3,8 % et celle des biens s’établit à +0,0 % (après ‑0,4 %).

La Fed publie son enquête trimestrielle sur les conditions de crédit

La Fed a publié le 3 février 2025 son enquête d’opinion sur les conditions de crédit (Senior Loan Officer Opinion Survey - SLOOS) pour le 4^ème trimestre 2024.

Dans l’ensemble, celle-ci montre peu de changement dans les conditions de crédit aux entreprises et aux ménages. Toutefois, l’enquête fait état d’un durcissement des conditions pour les prêts commerciaux et industriels (C&I) et dans l’immobilier commercial (CRE).

Les banques interrogées notent une augmentation de la demande pour les prêts C&I principalement de la part des grandes et moyennes entreprises et un niveau de demande quasi stable de prêts CRE.

Du côté des ménages, les banques ont indiqué que la demande était plus faible pour l’ensemble des catégories de prêts, dont ceux de l’immobilier résidentiel, dans un contexte où les conditions de crédit sont restées pratiquement inchangées.

Politiques macroéconomiques

Le Treasury publie l’actualisation de son programme d’emprunt

Le Treasury a publié le 3 février 2025 une actualisation de son programme d’emprunt pour la période de janvier à juin 2025. Au cours du 1^er trimestre 2025, le Treasury prévoit d’emprunter 815 Md USD, soit une baisse de -9 Md USD par rapport à sa précédente estimation réalisée en octobre 2024. Le solde de trésorerie anticipé à la fin du mois de mars reste quant à lui inchangé à 850 Md USD. Au 2^ème trimestre 2025, le Treasury prévoit d’emprunter 123 Md USD et un solde de trésorerie de 850 Md USD à la fin de ce trimestre. Au cours du dernier trimestre 2024, le Treasury a emprunté 620 Md USD pour arriver en fin de période à un solde de trésorerie de 722 Md USD.

Par ailleurs, les membres du Comité consultatif d’emprunt du Treasury (Treasury Borrowing Advisory Committee - TBAC) ont remis un compte-rendu au secrétaire du Treasury : depuis la réunion précédente, qui s’est tenue fin octobre 2024, le taux obligataire souverain à 2 ans s’est stabilisé alors que le taux à 10 ans a augmenté de 25 points de base. Le taux de change effectif de l’USD s’est apprécié de +2,1 %, atteignant son plus haut niveau depuis 2022. Selon les membres, cette hausse des taux longs et du taux de change reflèterait la robustesse de l’économie américaine conjuguée à une baisse des risques de retournement du marché du travail. Par ailleurs, après avoir baissé les taux directeurs au cours du S2 2024, la Fed a signalé qu’elle envisageait un ralentissement du rythme de baisse des taux en 2025.

Dans ce contexte, les membres du comité recommandent de maintenir la taille des adjudications de Treasuries inchangée et d’augmenter celles des TIPS. Par ailleurs, le comité recommande de maintenir inchangé le programme de rachat (buyback) de Treasuries, qui semble remplir son objectif de liquidité.

Enfin, dans une interview accordée à Fox News le 6 février 2025, le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a précisé qu’il n’augmenterait pas le rythme des émissions de Treasuries et qu’il se concentrerait sur la baisse du taux des obligations souveraines à 10 ans, plutôt que sur le taux court qui dépend de la politique monétaire conduite par la Fed. Il a par ailleurs rappelé ses objectifs de baisse des prix de l’énergie via la hausse de la production (3M de baril par jour), de réduction du déficit (vers 3 %) et d’une croissance à +3 %. Il a enfin rappelé son soutien à un dollar fort et au statut de monnaie de réserve mondiale de la devise américaine, signalant que cette position était partagée par le président D. Trump.

Le DOGE accède en « lecture seule » au système de paiement du Treasury

Le Department of Government Efficiency (DOGE) aurait demandé le 31 janvier l’accès aux données de paiement du Treasury, considérées comme sensibles (prestations sociales, Medicare, données fiscales). Le jour-même, le sénateur Ron Wyden (D-Oregon), vice-président de la commission des finances, a fait part de ses inquiétudes auprès du secrétaire au Treasury, S. Bessent. En particulier, R. Wyden a souligné l’importance des paiements opérés par le Treasury et le risque de perturbation lié à l’intervention par le DOGE. Il l’a également mis en garde contre la personnalité d’Elon Musk, notamment ses activités et liens avec la Chine.

S. Bessent a indiqué dans une lettre datée du 4 février qu’E. Musk, directeur du DOGE, n’avait pas pris le contrôle du système de paiement ni suspendu ou rejeter les instructions de paiement soumises au Treasury par les différents organismes fédéraux du gouvernement. Cet accès serait justifié dans le but de réformer et d’améliorer le système. La Cour de D.C. a annoncé le 6 février, l’interdiction d’accès sauf pour les envoyés spéciaux du Treasury, Tom Krause (PDG de Cloud Software Group) et Marko Elez (ancien ingénieur chez SpaceX ayant rejoint le DOGE) en « lecture seule »., après qu’un groupe de syndicat a accusé l’agence fédérale de partager illégalement des informations sur leurs membres auprès du DOGE.

Pour mémoire, le décret signé par le Président D. Trump le 20 janvier prévoit la création du DOGE en remplacement de l’US Digital Service, un organe de la Maison-Blanche chargé de l’amélioration des services publics (via notamment sa numérisation). Le décret demande par ailleurs à chaque agence de créer une équipe d’au moins 4 personnes, qui sera chargée de veiller à l’application des directives du DOGE, d’identifier et de proposer des initiatives d’optimisation des processus internes, d’assurer la liaison avec le DOGE et de produire des rapports trimestriels sur les mesures mises en œuvre et leurs impacts.

Services Financiers

Le Sénat dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins

Le 4 février, le conseiller spécial du Président en charge des crypto-actifs (« Czar »), a présenté aux côtés du sénateur Tim Scott (R-Caroline du Sud) et du représentant French Hill (R-Arkansas) la stratégie globale de l’administration Trump en la matière. Un groupe de travail bipartisan réunissant les quatre commissions compétentes de la chambre et du Sénat va être constitué pour établir rapidement un cadre légal ayant pour objectif de stimuler l’innovation sur le sol américain, de faire la part entre les entreprises « légitimes » et les entreprises frauduleuses telles que FTX, et de mieux protéger les consommateurs. Les législateurs travaillent en parallèle sur i) un projet de loi sur la structure du marché des crypto‑actifs, inspirée de la loi « Fit-21 » déjà votée à la Chambre sous la précédente législature, et ii) une loi sur les stablecoins proposée par le Sénateur B. Hargerty (cf. ci-dessous). Les stablecoins, lorsqu’ils sont adossés au dollar, sont présentés par les parlementaires comme un moyen de renforcer son rôle de devise de référence dans le monde, d’exacerber la demande pour les bons du Trésor – dans lesquels les dollars sont investis le plus souvent, et de fournir une alternative plus transparente aux stablecoins aujourd’hui émis depuis l’étranger. Enfin, David Sacks a confirmé que l’administration travaillait actuellement sur l’opportunité de créer une réserve fédérale de crypto-actifs.

Le même jour, le comité financier du Sénat a publié une proposition de loi bi-partisane en matière d’encadrement du marché des stablecoins (227 Md USD à l’échelle mondiale)., Cette proposition est portée par le sénateur républicain Bill Hagerty (R-Tennessy), et reçoit le soutien des sénateurs Tim Scott (R-Caroline du Sud) Cynthia Lummis (R-Wyoming) et Kisten Gillibrand (D-New York). Ce texte (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins – GENIUS Act) marque une nouvelle étape dans l’élaboration d’un cadre règlementaire favorable à l’industrie des crypto-actifs, en lien avec la promesse de campagne du Président Donald Trump de faire des États-Unis « la capitale mondiale des crypto-actifs ». Les sénateurs affichent par ailleurs la vocation du GENIUS Act à promouvoir l’inclusion financière et la suprématie du dollar à l’échelle mondiale.

Le GENIUS Act formalise en premier lieu la définition des stablecoin, désignant une catégorie de crypto-actifs dont la valeur est adossée à un sous-jacent monétaire fixe, principalement le dollar et les bons du trésor américains. En lien avec cette définition, le texte impose à toute institution financière souhaitant émettre des stablecoins de suivre une procédure d’agrément, dont le délai de réponse est fixé à 120 jours.

Il établit par ailleurs les modalités de supervision des sociétés émettrices de stablecoins : les acteurs disposant d’une capitalisation de marché inférieure à 10 Md USD seraient supervisés par les régulateurs à l’échelle des Etats (state regulators) ; au-delà du seuil de 10 Md USD, leur supervision serait assurée par les régulateurs fédéraux, à savoir i) la Fed pour les émetteurs bancaires et ii) l’Office of the Comptroller of the Currencry (OCC) pour les émetteurs non bancaires (non-bank issuers). À ce jour, seules deux sociétés émettrices entreraient dans la catégorie des sociétés qui seraient supervisées à l’échelle fédérale, à savoir Tether (USDT) et Circle (USD Coin).

Le texte prévoit par ailleurs que l’ensemble des sociétés émettrices de stablecoins rendent publique, sur une base mensuelle, un rapport d’audit indiquant le montant de leurs réserves, renforçant ainsi la véracité des déclarations qu’elles publient sur leurs états financiers.

La Maison Blanche annonce la création d’un fonds souverain fédéral

Le 3 février, le Président D. Trump a signé un décret présidentiel (executive order) portant sur la création d’un fonds souverain (Sovereign Wealth Fund). Le décret établit un groupe de travail chargé, sous 90 jours, de sa conception, de la définition de ses objectifs et de ses modalités de fonctionnement. Le décret (i) confie aux secrétaires au Trésor et au Commerce, en collaboration avec la Maison-Blanche, la mission de déterminer le mécanisme de financement, les stratégies d’investissement, la structure du fonds et un modèle de gouvernance ; (ii) définit les objectifs associés à la création de ce fonds, à savoir l’assainissement des finances publiques, la réduction de la fiscalité et le renforcement de la sécurité économique et le leadership stratégique des États-Unis dans le monde (D. Trump a évoqué dans une interview la possibilité d’acheter l’entreprise TikTok) ; et (iii) décrit les ressources mobilisables par le fonds, dont les recettes douanières, les revenus issus du pétrole et du gaz ainsi que 5 700 Md USD d’actifs détenus par l’État fédéral .

Scott Bessent assure l’intérim de la direction du CFPB

Après que D. Trump ait mis fin aux fonctions de Rohit Chopra le 1^er février, il a nommé le Secrétaire du Treasury S. Bessent directeur par intérim du Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), agence chargée de la protection des consommateurs. Cette reprise en main par le Treasury semble tourner la page d’un mandat de 4 ans au cours duquel le CFPB s’est illustré par l’adoption de règles et de sanctions en faveur des usagers du système bancaire. Dès sa nomination, S. Bessent a demandé à l’ensemble des agents de l’agence de cesser immédiatement toute préparation de nouvelle règle, de suspendre l’application des règles publiées non entrées en vigueur, toute transaction judiciaire (settlement), et de se contenter de demander des délais dans les litiges en cours. E. Musk avait appelé en novembre 2024 à la suppression de cette agence. Elle est par ailleurs âprement critiquée par les élus républicains, le sénateur Ted Cruz ayant déposé le 29 janvier une proposition de loi pour supprimer son financement par la Fed.

La commission des finances du Sénat auditionne l’industrie financière sur le phénomène de « débancarisation »

Le 5 février, la commission des services financiers du Sénat a auditionné des entreprises financières (la plateforme de crypto-actifs Anchorage Digital et la banque Old Glory Bank), un cabinet d’expertise juridique (Davis Wright Tremaine) et un institut de recherche en politique publique (Brookings Institution) sur le phénomène de débancarisation (debanking). Pour mémoire, une décision de débancarisation désigne l’action de fermeture des comptes bancaires de personnes physiques ou morales par une banque, au motif que les titulaires de ces comptes feraient peser un risque financier, juridique ou réputationnel sur elle. En général, les banques justifient leurs décisions de débancarisation par les contraintes de conformité exigées par les régulateurs financiers et les lois fédérales en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et autres activités financières illicites. Ainsi, ces dernières années, de nombreux acteurs d’industries controversées (e.g., armes à feu, cannabis, crypto-actifs), y compris la société auditionnée Anchorage Digital, ont perdu l’accès à leurs services bancaires.

Parmi les républicains, Tim Scott (R-Caroline du Sud), le président de la commission des services financiers du Sénat, dénonce l’accès restreint des « entreprises conservatrices », en particulier les plateformes de crypto‑actifs, aux services bancaires. Selon lui, la débancarisation sert la poursuite d’objectifs politiques progressistes de certaines banques, citant en particulier JP Morgan et Bank of America. Nathan McCauley, le CEO d’Anchorage Digital, partage cette vision, interrogeant le caractère arbitraire de la décision de suspension des services bancaires infligée à sa société. Par ailleurs, Cyntia Lummis (R –Wyoming) dénonce la politisation illégale des régulateurs financiers, prétendument souhaitée et organisée par l’administration Biden (« Operation Choke Point 2.0 »). Allant dans son sens, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, a publié le 5 février un document qui met en avant certaines pratiques de supervision qui seraient d’après elle discriminatoires, désincitant fortement les banques à offrir leurs services au secteur des crypto-actifs (e.g., demandes répétées d’informations complémentaires, délais de procédure déraisonnables). Dans le camp démocrate, E. Warren (D – Massachussetts) souligne les difficultés de long terme auxquelles font face les entités radiées pour retrouver une banque après la fermeture de ses comptes, en raison notamment de leur inscription sur une liste noire rendue publique (« Do Not Bank List »).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont fini en léger recul : -0,2 % pour le S&P 500, à 6 084, et -0,2 %pour le Nasdaq, à 19 792. Avec la hausse des droits de douane (25 % sur les importations mexicaines, 25 % sur les importations canadiennes hors énergie, 10 % sur les importations énergétiques canadiennes et 10 % des importations chinoises), les indices ont fortement baissé entre le vendredi 31 janvier et le lundi 3 février (2,8 % pour le S&P 500 et -3,6 % pour le Nasdaq). Les indices ont bondi à la suite d’un accord trouvé le 3 février, permettant le report d’un mois de l’entrée en vigueur des mesures tarifaires au Canada et au Mexique.

Le rendement des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans est resté inchangé à 4,2 % tandis que celui à 10 ans a baissé de -0,2 point, à 4,2 %. Le taux à 10 ans a nettement baissé après que secrétaire au Treasury, S. Bessent, a affirmé sa volonté de faire baisser le taux à 10 ans et a annoncé le maintien de la taille des adjudications des obligations à 10 ans.

Brèves

En janvier, les indices PMI publiés par l’Institut for Supply Management (ISM) évoluent en sens contraire dans l’industrie et les services : en hausse par rapport au mois précédent (+1,7 point), tiré par les commandes nouvelles et une amélioration de la demande de produit manufacturiers, le secteur de l’industrie renoue avec l’expansion (50,9 %) après 9 mois consécutifs de contraction ; le secteur des services évolue quant à lui en zone d’expansion (52,8 %) depuis 10 mois mais en baisse par rapport au mois de décembre (-1,2 point). Pour mémoire, un indice supérieur à 50 % indique une expansion et inférieur à 50 % une contraction.

[Royaume-Uni] Veille numérique mensuelle (n°1) du 20 décembre 2024 au 31 janvier 2025

2025-02-05T00:00:00+01:00

Fait marquant

Le Plan d’action sur les opportunités de l’IA a été dévoilé

Economie numérique et régulation

L’Autorité de la concurrence britannique ouvre une enquête sur les services de recherche de Google
Le gouvernement britannique s’attaque aux « deepfakes » sexuellement explicites
L’Ofcom a publié ses orientations sectorielles pour assurer des contrôles d’âge efficaces
Le gouvernement lance un portefeuille numérique et une application pour simplifier l’accès des citoyens à leurs documents officiels tels que le permis de conduire

Télécommunications et réseaux

La déclaration commune de la Coalition mondiale sur les télécommunications énonce des principes sur l’adoption de l’IA dans l’industrie des télécoms
Le gouvernement britannique poursuit ses efforts pour améliorer la connectivité dans les zones rurales et reculées du Royaume-Uni
Le Royaume-Uni a approuvé l’investissement de Bharti dans British Telecoms Group sous conditions

Données et intelligence artificielle

Le rapport international sur la sécurité de l’IA a été publié en vue de l’AI Action Summit
La publication du Plan sur les opportunités de l’IA s’est accompagnée de celle du « Bilan de l’état de l’administration numérique »
Un financement a été accordé à des entreprises de technologies de l'éducation pour la création d'outils d'IA destinés aux enseignants

Cyber-sécurité

Le Ministère de l'intérieur britannique met en place des mesures de protection contre la cybercriminalité pour les centres de données
30 projets régionaux de développement des compétences renforceront les cyberdéfenses du Royaume-Uni
Le Royaume-Uni a publié un « Code de bonnes pratiques », pour accompagner les entreprises d’IA face à la menace cyber

Spatial

Un consortium de technologies spatiales obtient un financement gouvernemental pour le développement d’un bac à sable en orbite

Ecosystème tech

Synthesia devient l’entreprise d’IA la plus valorisée au Royaume-Uni
Quantexa devient la première entreprise britannique à rejoindre la Unicorn Community du World Economic Forum
Darktrace acquiert la société de cybersécurité londonienne Cado

Washington Wall Street Watch n°2025-4

2025-01-31T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les taux d’intérêt élevés pèsent sur les prix de l’immobilier
L’activité ralentit légèrement au T4 2024 mais demeure soutenue

Politiques macroéconomiques

L’OMB fait marche arrière à la suite d’une polémique sur la suspension des paiements aux programmes d’assistance financière fédérale
La Fed maintient la fourchette cible des taux directeur

Services financiers

La SEC abroge une règle visant à réhausser les exigences comptables de détention de crypto-actifs

Situation des marchés

Conjoncture

Les taux d’intérêt élevés pèsent sur les prix de l’immobilier

Selon le rapport publié le 28 janvier par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,3 % en novembre (après +0,5 % en octobre). Sur un an, les prix ont progressé de +4,2 % (après +4,5 %). Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, le marché de l’immobilier montre des signes de ralentissement sous l’effet des taux d’intérêt élevés.

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a augmenté en novembre de +0,4 % (après +0,3 % en octobre). En glissement annuel, l’indice progresse de +4,3 % (après +4,2 %).

Pour mémoire, bien que les deux indices suivent l’évolution des prix de l’immobilier, ils diffèrent en termes de méthodologie, notamment la couverture géographique (principalement zones métropolitaines pour S&P Global), les données utilisées (toutes les ventes pour S&P Global contre les ventes avec prêts garantis par Fannie Mae et Freddie Mac pour la FHFA) et l’objectif (analyse des marchés urbains pour S&P Global contre évaluation plus globale et régionale de la FHFA).

L’activité ralentit légèrement au T4 2024 mais demeure soutenue

Selon la première estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), le PIB des Etats-Unis a augmenté de +0,6 % au 4^ème trimestre 2024 (+2,3 % en rythme annualisé), soit une décélération par rapport au 3^ème trimestre 2024 (+0,8 % en évolution trimestrielle et +3,1 % en rythme annualisé) et légèrement en-deçà des attentes du marché (+2,5 % en rythme annualisé).

La croissance au 4^ème trimestre est tirée par la consommation privée des biens et services (+0,7 point de contribution à la croissance) mais lestée par l’investissement (-0,3 point de contribution).

Le déflateur du PIB, un indice des prix du PIB, a augmenté de +0,6 % au 4^ème trimestre 2024 (+2,3 % en rythme annualisé), soit une légère accélération par rapport au 3^ème trimestre (+0,5 % en évolution trimestrielle et +2,0 % en rythme annualisé).

En évolution annuelle, le PIB a progressé de +2,8 % en 2024 après +2,9 % en 2023 et +2,5 % en 2022. La croissance 2024 s’explique par le dynamisme de la consommation (+1,9 point de contribution), de l’investissement (+0,7 point) et des dépenses publiques (+0,6 point), mais elle est partiellement compensée par le solde extérieur (‑0,4 point).

Politiques macroéconomiques

L’OMB fait marche arrière à la suite d’une polémique sur la suspension des paiements aux programmes d’assistance financière fédérale

L’Office of Management and Budget (OMB), organe de la Maison-Blanche chargé de l’élaboration et de la gestion du budget, a ordonné le 27 janvier une suspension temporaire des paiements des programmes d’assistance financière fédérale, à l’exception des dépenses de la Social Security et de Medicare, assurance santé des personnes âgées. Les programmes concernés sont notamment les aides internationales, les programmes relatifs à la politique de genre, de diversité, équité et inclusion (DEI) et au Green New Deal.

Dans ce cadre, les agences doivent procéder à une revue générale des programmes, en lien et en conformité avec les priorités présidentielles et rendre un rapport à l’OMB d’ici le 10 février 2025.

L’affaire a pris de l’ampleur avec de vives réactions des Démocrates, des associations et d’autres parties prenantes. En particulier, le débat s’est porté sur la capacité juridique de l’exécutif à sous-exécuter des lois et programmes déjà votés par le Congrès. La Maison-Blanche a publié un communiqué le 28 janvier afin d’apporter des précisions sur la directive de l’OMB. Elle a notamment indiqué que cette « pause » ne concernait que des dispositifs qui vont à l’encontre des priorités du Président et que les aides aux Américains continueraient d’être déboursées.

Une juge fédérale à affinité démocrate, Loren AliKhan, a bloqué l’application de la directive jusqu’au 3 février qualifiant cette décision de « brève suspension administrative » destinée à maintenir le statu quo en attendant la suite du litige. Elle considère notamment que la mise en œuvre de la décision de l’OMB pourrait causer « un préjudice irréparable ». Une décision similaire a été prise par un juge de Rhode Island.

Le 29 janvier, la Maison-Blanche a fini par annuler la directive de l’OMB.

La Fed maintient la fourchette cible des taux directeurs

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 28 et 29 janvier 2025 s’est conclue par le maintien de la fourchette cible des taux fed funds à [4,25 % - 4,5 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a de nouveau souligné la bonne tenue de l’économie américaine avec un marché du travail et une inflation qui se stabilisent. Selon lui, le marché du travail demeure solide, bien que le taux d’embauche soit faible, et l’inflation reste élevée mais serait toujours sur une trajectoire de baisse. Globalement, les risques seraient équilibrés et le niveau des taux directeurs serait approprié pour remplir les deux objectifs de la Fed. J. Powell a réaffirmé que les décisions seraient prises à chaque réunion en fonction des données entrantes, de l’évaluation des perspectives et de l’équilibre des risques entre inflation et emploi.

Durant la conférence de presse, le président de la Fed a répété à plusieurs reprises que la politique monétaire était appropriée pour assurer le double mandat de la Fed. Toutefois, il a mis en garde contre le risque d’une hausse du chômage dans le contexte d’un taux d’embauche faible si les entreprises commençaient à licencier. Par ailleurs, les ménages à bas revenus seraient particulièrement contraints, ce qui constitue un facteur de vulnérabilité pour l’économie américaine. Interrogé sur la manière dont la Fed allait suivre les directives de la nouvelle administration, J. Powell a apporté une réponse de principe, affirmant que la Fed mènerait son action conformément aux directives tout en respectant les lois en vigueur, et a refusé de donner plus de précision. Il a également refusé de commenter « même de manière indirecte », l’action du gouvernement.

Le président de la Fed a annoncé la revue quinquennale de la politique monétaire, qui débutera en 2025 et sera publiée d’ici l’été prochain. Dans ce cadre, J. Powell a écarté la possibilité de modifier la cible de +2 % d’inflation de la Fed. Pour mémoire, la Fed avait publié en août 2020 une revue générale de sa stratégie, ses outils et ses pratiques de communication dans laquelle elle avait annoncé un nouveau ciblage de l’inflation en moyenne (Flexible Average Inflation Targeting).

Services Financiers

La SEC abroge une règle visant à réhausser les exigences comptables de détention de crypto-actifs

Le 24 janvier, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a annoncé l’abrogation d’une règle qu’elle avait adoptée en mars 2022, visant à rehausser les exigences comptables de détention des crypo-actifs. En l’espèce, la règle imposait aux sociétés qui détiennent des cryptos-actifs pour le compte de tiers de les inscrire au passif de leur bilan et d’expliciter, pour leurs investisseurs, les risques technologiques, réglementaires et légaux associés à cette détention. Pour les banques, cette comptabilisation avait pour conséquence de renchérir le coût de leur détention (coût en fonds propres). Pour mémoire, le 31 mai, Joe Biden avait utilisé son pouvoir de véto afin d’empêcher l’entrée en application d’une résolution adoptée par le Congrès visant à censurer cette règle.

Cette décision fait échos aux positions de Donald Trump en matière de lutte contre la débancarisation (debanking). À l’occasion du Forum économique mondial de Davos qui se tenait du 20 au 24 janvier, D. Trump a dénoncé l’accès restreint des « entreprises conservatrices », nommément les plateformes de crypto-actifs, aux services bancaires en raison de contraintes règlementaires discriminatoires et de prétendus objectifs politiques progressistes de certaines banques (notamment Bank of America et JP Morgan). À ce titre, le décret présidentiel publié le 23 janvier visant à promouvoir l’industrie des crypto-actifs et des nouvelles technologies financières aux États-Unis insiste sur l’accès équitable (« fair and open acces ») aux services bancaires pour l’ensemble des personnes physiques et morales du pays.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont connu une nette baisse : -0,8 % pour le S&P 500, à 6 071, et -2,0 %pour le Nasdaq, à 19 682.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont tous deux baissé de -0,1 point, à 4,2 % à 4,5 % respectivement.

Les marchés financiers semblent marqués par un mouvement de flight to quality (vente d’actions, considérées comme plus risquées, et achat d’obligations, considérées comme plus sûres) à la suite de la sortie d’une nouvelle version d’un modèle d’IA (intelligence artificielle), DeepSeek, développée par une start-up chinoise. En l’occurrence, DeepSeek met en avant son coût de développement très faible par rapport à ses concurrents (notamment ChatGPT) et sa faible consommation énergétique (utilisation des cartes à puce de plus faible performance). Cette sortie a suscité de fortes inquiétudes sur les valeurs technologiques (semi-conducteurs et producteurs d’énergie), notamment sur leur capacité à conserver leur position dominante sur le marché.

Brèves

Numéro spécial du Washington Wall Street Watch : rétrospective de l'année 2024

2025-01-31T00:00:00+01:00

Alors que la nouvelle administration américaine se met en place et que le 119^ème Congrès a débuté ses travaux, retrouvez dans ce numéro spécial du Washington Wall Street Watch toute l’actualité économique et financière des Etats-Unis en 2024 :

Une économie toujours aussi robuste et des marchés financiers qui affichent des performances historiques ;
La Fed débute la baisse de ses taux directeurs mais reste prudente face à la résistance de l’inflation ;
Les régulateurs financiers ont profité de leur dernière année de mandat sous l’administration démocrate pour poursuivre leur agenda de réformes ;
L’élection de Donald Trump et la victoire des Républicains au Congrès s’accompagnent des premières nominations aux postes clés, ainsi que d’annonces de politiques économiques notamment en matière de régulation financière et de cryptoactifs.

Washington Wall Street Watch n°2025-3

2025-01-24T00:00:00+01:00

Sommaire

Politiques macroéconomiques

Donald Trump devient le 47^ème président des États-Unis
Le Treasury met en place des mesures d’urgence pour faire face à l’atteinte du plafond de dette

Services financiers

Les banques américaines ont publié d’excellents résultats pour le 4^ème trimestre et l’année 2024
Le Président D. Trump signe des décrets en faveur de l’industrie des crypto-actifs et des nouvelles technologies financières
La Maison Blanche désigne les dirigeants par intérim des régulateurs financiers en attendant la confirmation de leurs Présidents par un vote du Sénat

Situation des marchés

Politiques macroéconomiques

Donald Trump devient le 47^ème président des États-Unis

Le 20 janvier, Donald Trump devient le 47^ème président des États-Unis, marquant ainsi le début de la nouvelle administration. Lors de son discours d’investiture au Capitole, le nouveau Président promet « un âge d’or de l’Amérique » par la mise en œuvre d’une politique d’« America First ».

À l’arrivée dans le bureau ovale, après avoir signé un décret (Executive Order – EO) visant à annuler les décrets de son prédécesseur Joe Biden, D. Trump a signé une série de décrets touchant divers domaines : en matière d’immigration, D. Trump déclare une urgence nationale à la frontière sud des États-Unis avec l’envoi des troupes pour renforcer le contrôle et limiter l’immigration, suspend le programme d’admission des réfugiés aux États-Unis et met en place d’autres dispositions comme le maintien des demandeurs d’asile au Mexique. Toutefois, certaines de ces dispositions font et feront l’objet d’un examen juridique. Dans la fonction publique, la nouvelle administration suspend la publication de nouvelles réglementations et soumet les projets en cours à une revue générale, gèle le recrutement d’emplois civils au sein de l’administration et met fin au télétravail, exigeant le retour en présentiel des fonctionnaires. En matière économique, le Président affirme la nullité de la réforme de la fiscalité internationale adoptée dans le cadre de l’accord de l’OCDE sans le vote d’une loi au Congrès, et la Maison-Blanche enjoint l’ensemble des administrations et agences fédérales à trouver des plans d’économie et des mesures pour réduire le coût de la vie. Le président a par ailleurs signé un décret clarifiant le statut et les missions du Department of Governement Efficiency (DOGE) dirigé par Elon Musk, après le départ de Vivek Ramaswamy. Le DOGE, renommé en US DOGE Service (USDS) sera rattaché à la Maison-Blanche, remplacera l’US Digital Service créé en 2014 sous l’administration Obama et aura pour objectifs de renforcer la numérisation et l’efficience de l’administration fédérale.

Le Treasury met en place des mesures d’urgence pour faire face à l’atteinte du plafond de dette

L’ancienne secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a indiqué, dans sa lettre au Congrès datée du 17 janvier 2025, que le plafond de la dette serait atteint à compter du 21 janvier, et que dans l’attente de son relèvement ou sa suspension par le Congrès, le Treasury mettrait en place des mesures d’urgence de gestion de la trésorerie de l’État fédéral (extraordinary measures). J. Yellen a mis en garde contre le risque d’un défaut de paiement en l’absence de relèvement ou de suspension du plafond mais n’a toutefois pas précisé la durée pendant laquelle ces mesures permettraient à l’État fédéral d’honorer ses obligations.

Les mesures d’urgence annoncées consistent à une suspension d’alimentation des fonds de retraite et de santé des employés fédéraux tels que le Civil Service Retirement and Disability Fund (CSRDF) et le Postal Service Retiree Health Benefits Fund (PSRHBF), ce qui permet de dégager de la trésorerie temporairement. Une fois le plafond relevé ou suspendu, ces fonds seront crédités.

Pour rappel, le plafond correspond au montant maximum que le Congrès autorise l’État fédéral à emprunter et il a été suspendu à la suite de l’adoption bipartisane du Fiscal Responsibility Act en juin 2024 et réactivé à compter du 2 janvier 2025.

Services Financiers

Les banques américaines ont publié d’excellents résultats pour le 4^ème trimestre et l’année 2024

Les six plus grandes banques américaines (JP Morgan - JPM, Bank of America - BoA, Citigroup - Citi, Wells Fargo - WF, Goldman Sachs - GS, Morgan Stanley - MS) ont publié mercredi et jeudi leurs résultats pour le 4^ème trimestre 2024 et pour l’exercice 2024.

Au 4^ème trimestre 2024, les banques affichent d’excellents résultats portés par la victoire de Donald Trump à l’élection américaine, qui a gonflé la confiance et l’activité des marchés financiers. Leur produit net bancaire (PNB) cumulé est en hausse de +13 % sur un an. La hausse des revenus provient essentiellement des activités de banque de financement et d’investissement (BFI). La hausse des activités de trading sur un an dépasse celle enregistrée au 3ème trimestre 2024, tandis que les performances exceptionnelles de la banque d’investissement (BoA +44 % ; MS +25 % ; JPM +46 % ; GS +24 %) reflètent (i) la reprise des introductions en Bourse, rendues attractives pour les entreprises grâce à l’augmentation des valorisations, et (ii) la demande d’accompagnement d’émetteurs obligataires attirés par la récente baisse des taux. En revanche, la marge nette d’intérêts (MNI) est en retrait sur un an pour trois des quatre banques « universelles », en partie en raison de la bonne tenue des marchés qui détourne certaines entreprises du financement bancaire classique. Conforté par un coût du risque et des charges d’exploitation en baisse, le résultat net des grandes banques a plus que doublé sur un an. Le résultat net agrégé des six banques augmente de +107 % sur un an.

Dans son ensemble, l’année 2024 est positive pour les six plus grandes banques américaines, mais dans une moindre mesure que son quatrième trimestre. Quasiment toutes les banques publient des PNB en hausse sur l’année, leur PNB cumulé progressant de +8 % par rapport à 2023. Contrairement à 2023 où ils avaient pâti de la baisse des flux de fusion-acquisition et de trading, les établissements spécialisés dans les activités de banque d’investissement et de marché voient leur PNB augmenter le plus rapidement (+16 % pour GS, +14 % pour MS). Les résultats nets cumulés connaissent une hausse plus rapide encore que le PNB (+19 %), grâce à des charges d’exploitation contenues ou réduites, et malgré un coût du risque qui continue d’augmenter chez la plupart des banques. Enfin le secteur bancaire a connu sa meilleure performance boursière sur l’année depuis plus de 10 ans (+33 % pour l’indice KBW Nasdaq bank Index), et surperforme largement le marché (l’indice S&P 500 réalise une hausse de 24 %).

Les banquiers ont confiance dans les perspectives de croissance de l’année 2025. Lors de la présentation des résultats, les CEO des banquese se sont félicités de l’agenda favorable à la croissance du nouveau Président, qui justifie l’optimisme des entreprises et les encourage à investir. L’économie américaine est jugée robuste et résiliente, le taux de chômage demeurant faible et la consommation soutenue, malgré deux risques identifiés : la persistance de l’inflation, et des risques géopolitiques inquiétants. Les banques s’attendent à une croissance modérée de la marge nette d’intérêt, et surtout à ce que le sursaut de fin d’année des fusions-acquisitions prenne de l’ampleur au cours de l’année à venir.

Le Président D. Trump signe des décrets en faveur de l’industrie des crypto-actifs

Le 23 janvier, D. Trump a publié un décret présidentiel visant à promouvoir l’industrie des crypto-actifs et des nouvelles technologies financières aux Etats-Unis. Pendant sa campagne, D. Trump avait insisté sur son engagement de faire des Etats-Unis « la capitale mondiale » des crypto-actifs.

Le décret crée notamment, sous l’égide du National Economic Council (NEC), le comité économique rattaché au Président, un groupe de travail dédié à l’élaboration d’un cadre règlementaire en matière de crypto-actifs (Working Group on Digital Asset Markets – WG). Présidé par David Sacks (Chair), le conseiller spécial en matière d’intelligence artificielle (IA) et de crypto-actifs à la Maison Blanche, le WG compte 11 membres issus de différentes agences de l’Etat, parmi lesquels le Secrétaire du Trésor, le Chairman de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers et le Chairman de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés. Le décret charge les agences membre du WG : i) dans un délai de 30 jours, d’identifier toute matière juridique (règle, recommandation, décret) « affectant » le secteur des crypto-actifs ; ii) dans un délai de 60 jours, de formuler des recommandations au Chair du WG pour amender ou supprimer la documentation concernée. Le WG devra ensuite remettre au Président, dans un délai de 180 jours, un rapport présentant des propositions relatives à l’encadrement des crypto-actifs, y compris des stable coins (e.g. régime de supervision, modalités d’émission, règles de protection des consommateurs, gestion des risques). Dans ses travaux, le WG devra évaluer la pertinence de créer une réserve nationale de crypto-actifs (national digital asset stockpile), qui pourrait s’appuyer sur des crypto-actifs saisis à l’issue de procédures de sanction.

Le décret interdit également les agences d’entreprendre des projets visant à la création d’une monnaie digitale de banque centrale (Central Bank Digital Currency – CBDC). Les travaux en cours en la matière devront être immédiatement suspendus. En effet, selon D. Trump, les CBDC menaceraient la stabilité financière, et entraîneraient des risques pour la confidentialité des données des usagers.

Par ailleurs, le 21 janvier, la SEC a annoncé la création d’une Task Force dédiée à l’élaboration d’un cadre règlementaire en matière de crypto-actifs. Dirigée par la Commissaire républicaine Hester Pierce, cette Task Force vise à collaborer avec la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, et l’industrie pour apporter plus de « clarté » aux acteurs, en particulier sur les modalités d’enregistrement auprès des régulateurs. La SEC indique que cette démarche permettra de sortir de la logique de sanction adoptée jusqu’alors contre les plateformes de crypto-actifs sur le fondement des règles applicables aux titres financiers (securities), jugée inintelligible.

La Maison-Blanche désigne les dirigeants par intérim des régulateurs financiers, en attendant la confirmation de leurs Présidents par un vote du Sénat

Suite à l’investiture du Président D. Trump le 20 janvier, la Maison Blanche a désigné la plupart des dirigeants par intérim (acting Chair) des agences de régulation financière, dans l’attente de la confirmation par le Sénat des Présidents (Chairman) titulaires nommés (ou en attente d’être nommés) par D. Trump. La procédure de confirmation du Sénat pourra prendre plusieurs mois.

Sont notamment nommés en qualité d’acting Chair : i) au département du Trésor, David Lebryk, actuel Secrétaire aux affaires fiscales du département, en attendant le vote de confirmation de Scott Bessent qui devrait avoir lieu très prochainement après la décision de la Commission des finances du Sénat d’avancer la date du vote ; ii) à la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, le Commissaire républicain Mark Uyeda, en attendant la confirmation de Paul Atkins ; ii) à la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, le Vice-Président actuel Travis Hill, en attendant la nomination d’un Chairman par D. Trump.

À ce jour, la Maison-Blanche n’a pas changé le président du Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière financière, qui reste Rohit Chopra. Michael Hsu, président par intérim de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), conserve lui aussi pour l’instant ses fonctions.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers progressent légèrement : +3,0 % pour le S&P 500 à 6 112, atteignant ainsi son plus haut niveau historique, et +3,7 % pour le Nasdaq à 20 054.

Le rendement des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans s’est stabilisé à 4,3 % tandis que celui à 10 ans a reculé de ‑0,1 point, à 4,6 %.

La progression des marchés actions s’expliquerait principalement par (i) un communiqué « rassurant » du Président D. Trump à la suite d’un échange téléphonique avec son homologue chinois, Xi Jinping, (ii) l’absence d’annonce sur une hausse des droits de douane à la suite de son investiture, et (iii) des annonces de soutiens à l’industrie américaine et aux secteurs stratégiques comme celui de l’intelligence artificielle (IA).

Brèves

Le 17 janvier, le président-élu a lancé sa monnaie digitale (« meme-stock ») intitulée $TRUMP, suivie d’une seconde valeur portant le prénom de sa femme. La valorisation cumulée de ces deux jetons, atteignait environ 17,5 Md USD dimanche au cours de la fin de semaine, avant de plonger mardi 21 janvier (de respectivement -29 % et -51 %). Alors que de nombreux petits porteurs se trouvaient affectés par cette forte volatilité, plusieurs cadres de l’industrie des crypto-actifs se sont inquiétés publiquement des répercussions négatives pour ce secteur, marqué par plusieurs scandales au cours des dernières années. La représentante démocrate Maxine Waters (D-Californie) s’est insurgée contre le conflit d’intérêts que représenterait cette émission, le Président s’étant prononcé en faveur d’une réglementation plus favorable aux cryptoactifs, et contre le contournement des lois anti-corruption qui encadrent le transfert de fonds à des personnalités politiques.
La Fed et la FDIC ont annoncé, respectivement le 17 et le 21 janvier, leur sortie du réseau des banques centrales et des superviseurs engagés en faveur du verdissement du système financier (Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System - NGFS). Les deux superviseurs estiment que le travail mené par le NGFS excède leur mandat statutaire. Lancé en 2017 à Paris, ce réseau de plus de 100 banques centrales et superviseurs contribue à la gestion du risque climatique par le secteur financier, et vise à mobiliser l’industrie financière en faveur du financement de la transition vers une économie durable.
Le 16 janvier, le Bureau fédéral des assurances du département du Trésor (Federal Insurance Office - FIO) a publié un rapport révélant une forte hausse du coût de l’assurance habitation pour des millions de ménages, résultant de l’augmentation du risque climatique. Les principales conclusions du rapport indiquent que : i) la hausse des primes d’assurance est en forte croissance sur l’ensemble du territoire (+8,7 % par an en moyenne par contrat), avec d’importantes disparités entre États ; ii) les primes d’assurance des zones à haut risque sont particulièrement élevées, près de deux fois supérieures à celles des zones à faible risque ; iii) les assureurs se désengagent des zones présentant des risques élevés de pertes liées aux évènements climatiques (non-renouvellement des contrats), réduisant l’accès des ménages à l’offre assurantielle ; iv) le changement climatique augmente significativement les coûts opérationnels des assureurs, en particulier dans les zones à haut risque (hausse du paid loss ratio – montant des indemnités versées par rapport aux primes d’assurance perçues)

Washington Wall Street Watch n°2025-2

2025-01-17T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail surprend à la hausse
L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse
Le Beige Book dépeint une légère hausse de l’activité
Les ventes au détail gardent leur dynamisme

Politiques macroéconomiques

Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès

Services financiers

Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor
BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail surprend à la hausse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 10 janvier, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +256 000 en décembre, surprenant à la hausse les attentes du marché (+155 000) et dépassant la moyenne au cours des 12 derniers mois (+186 000). Les créations d’emplois ont augmenté principalement dans les soins de santé (+46 000), le commerce de détail (+43 000), le loisir et le tourisme (+43 000) et l’administration publique (+33 000).

Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues légèrement à la baisse en novembre, de -15 000 (à +212 000) et à la hausse en octobre, de +7 000 (à +43 000).

Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Les taux d’activité et d’emploi sont restés stables, à 62,5 % et à 60,0 % respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,4 %) et de +3,9 % sur un an (après +4,0 %).

L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse

D’après le rapport mensuel du BLS publié le 15 janvier, l’indice des prix à la consommation a accéléré, passant à +0,4 % en décembre après +0,3 % en novembre et +0,2 % en octobre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a toutefois reculé à +0,2 % après +0,3 %. Les prix de l’énergie et de l’alimentation progressent de +2,6 % et de +0,3 % respectivement (après +0,2 % et +0,4 %).

Sur un an, l’inflation totale a progressé à +2,9 % (après +2,7 % en novembre), en augmentation continue depuis +2,7 % en septembre, alors que sa composante sous-jacente a baissé à +3,2 % après +3,3 %. L’inflation énergétique s’établit à -0,5 % et celle de l’alimentation à +2,5 %. L’évolution est en ligne avec les attentes pour l’inflation totale (+2,9 %) et inférieure de ‑0,1 point pour l’inflation sous-jacente (+3,3 %). À l’exception des services de transport et des équipements médicaux, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente a connu un fléchissement en décembre.

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 13 janvier, en décembre, les anticipations d’inflation sont restées inchangées à horizon un an (à +3,0 %), ont augmenté à trois ans (+3,0 % après +2,6 %) et reculé à cinq ans (+2,7 % après +2,9 %).

Le Beige Book dépeint une légère hausse de l’activité

Le Beige Book publié le 15 janvier, qui présente l’évolution économique dans les 12 districts régionaux de la Fed, décrit une légère croissance de l’activité en décembre. La consommation des biens et services non-financiers (notamment de loisir et de transport) s’est redressée avec les ventes de fin d’année qui ont excédé les attentes. En revanche, l’activité est mitigée dans l’industrie, les entreprises indiquant augmenter les stocks face à l’anticipation de hausse des droits de douane. Le secteur de la construction souffre des taux d’intérêt élevés.

L’emploi a globalement augmenté, notamment dans les services comme les soins de santé. Les entreprises ont fait part de difficultés dans le recrutement des personnels qualifiés. Les licenciements sont rares mais les entreprises soulignent une incertitude accrue.

L’inflation est restée modérée mais le coût des intrants et des primes d’assurance (de santé en particulier) auraient augmenté. Les anticipations d’inflation ont augmenté sous l’effet notamment de la hausse anticipée des tarifs douaniers.

Les ventes au détail gardent leur dynamisme

Selon les données du Census Bureau, les ventes au détail ont progressé de +0,4 % en décembre après +0,8 % en novembre (révisé à la hausse de +0,1 point), légèrement en-deçà des attentes du marché (+0,5 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,9 % (après +4,1 %).

En décembre, les ventes ont été particulièrement dynamiques pour les détaillants divers (+4,3 %), les produits de loisir (sport, musiques et livres) (+2,6 %), l’habillement (+1,5 %) et les stations-services (+1,5 %). En revanche, les ventes ont reculé dans les matériaux de construction et le jardinage (-2,0 %) et les restaurants et bars (-0,3 %).

Politiques macroéconomiques

Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès

Russel Vought, candidat nommé au poste de directeur de l’Office of Management and Budget par Donald Trump (OMB, organe de la Maison-Blanche chargé de l’élaboration et de la gestion du budget) et en attente de confirmation par le Sénat, a été auditionné par la Commission de la sécurité intérieure et des affaires gouvernementales du Sénat le 15 janvier 2025. Pour mémoire, R. Vought a été directeur adjoint de l’OMB en 2018, directeur par intérim de 2019 et 2020 et directeur de juillet 2020 à janvier 2021.

Durant l’audition, R. Vought a indiqué que le Président avait le pouvoir de ne pas utiliser toutes les ressources allouées par le Congrès. Les sénateurs ont toutefois rappelé qu’en vertu du pouvoir budgétaire du Congrès garanti par la Constitution (power of pulse), il est interdit à l’exécutif de décider unilatéralement de couper des dépenses ou de ne pas exécuter les lois votées. En cas de moindres dépenses, conformément à l’Impoundment Control Act de 1974, le Président doit soumettre au Congrès une demande de loi d’annulation de crédit (rescision bill). Contrairement à une procédure ordinaire qui requiert un vote à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) au Sénat, une loi d’annulation peut être adoptée avec une majorité simple dans les deux assemblées.

S’agissant de la proposition de budget préparée par l’OMB que le Président adresse au Congrès chaque année en amont du débat budgétaire, R. Vought a insisté sur la nécessité de baisser les dépenses, compte tenu du déficit chronique et de l’augmentation de la dette, sans toutefois fournir plus de détails.

Services Financiers

Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor

Le 16 janvier, Scott Bessent, candidat nommé par Donald Trump au poste de Secrétaire du Trésor (sa nomination requiert encore la confirmation du Sénat) a été auditionné par le U.S. Senate Commitee of Finance afin de présenter les orientations de la politique économique et financière qu’il mènerait lors de son mandat s’il était confirmé. Il est apparu aligné avec le programme de D. Trump.

En matière fiscale, S. Bessent a martelé les risques d’une crise économique sévère si les baisses d’impôts prévues par le Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), instaurées en 2017 et dont certaines expirent à la fin de l’année 2025, n’étaient pas reconduites par le Congrès. Selon lui, les avantages fiscaux du TCJA bénéficient principalement aux ménages des classes moyennes et modestes, à hauteur de 2 600 Md USD (sur 4 000 Md USD de baisses d’impôts au total). Sa position contraste avec celle de l’actuelle Secrétaire du Trésor, Janet Yellen, qui dénonce l’insoutenabilité budgétaire du TCJA, susceptible d’éroder la résilience des marchés financiers et de menacer les États-Unis d’une crise de la dette. Par ailleurs, les démocrates ont plusieurs fois souligné que les baisses d’impôts profitent particulièrement aux ménages les plus aisés, nécessitant un meilleur ciblage du TCJA. En réaction, S. Bessent a réaffirmé la pertinence du périmètre actuel du TCJA, créant des incitations à l’investissement pour les ménages les plus aisés.

En matière budgétaire, S. Bessent a souligné l’importance de réduire le déficit du pays en baissant drastiquement les dépenses, qu’il pointe comme un enjeu de sécurité nationale (« national security issue »), excluant néanmoins de toucher le budget de la sécurité sociale et Medicare, l’assurance maladie réservée aux personnes âgées. Il n’a pas apporté plus de détails quant aux coupes budgétaires envisagées.

Concernant la politique monétaire, S. Bessent a rappelé son attachement à l’indépendance de la Fed. Il a par ailleurs insisté sur la priorité stratégique de maintenir le rôle du dollar comme première monnaie de réserve de valeur à l’échelle mondiale.

Sur les sujets de politique commerciale, S. Bessent prévoit, dans le sillage des annonces faites par D. Trump, des hausses de droits de douane, qui selon lui ne créeront pas d’inflation aux Etats-Unis. Il justifie le recours à cet instrument pour : i) répondre aux pratiques commerciales anticoncurrentielles (« unfair trade practices ») pratiquées par certaines puissances rivales, en particulier par la Chine, ii) augmenter les recettes de l’Etat (« revenue raiser »), notamment pour financer la reconduction des baisses d’impôts du TCJA, et iii) négocier des objectifs politiques sur la scène internationale.

Sur le volet financier, S. Bessent a rappelé la résilience des marchés financiers américains, qui représentent l’un des principaux atouts de l’économie américaine. Il juge le système bancaire résilient, composé de banques largement voir sur-capitalisées (« Banking system is well capitalized perhaps over-capitalized »). En conséquence, S. Bessent a laissé entendre qu’il œuvrerait en faveur de l’allègement de la règlementation prudentielle bancaire, qui fait peser des contraintes excessives sur les marges de manœuvre des banques. Selon lui, le rehaussement des exigences prudentielles aurait par ailleurs conduit à une sur-représentation des plus grandes banques dans le paysage bancaire et au développement de l’intermédiation financière non-bancaire (shadow banking) au détriment du réseau des moyennes et petites banques (small banks, small regional banks, community banks) qu’il souhaiterait favoriser. Par ailleurs, S. Bessent reconnaît, au même titre que le camp démocrate, que les taux d’intérêts appliqués aux cartes de crédit sont trop élevés, envisageant leur plafonnement à 10 %. Enfin, interrogé sur les monnaies digitales de banques centrales (Central Bank Digital Currency – CDBC), il a rappelé l’inutilité d’un tel projet aux Etats-Unis, rejetant toute initiative en la matière.

BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique

Le groupe américain BlackRock, premier gestionnaire d’actifs au monde (11 500 Md USD d’actifs sous gestion), a annoncé le 12 janvier sa sortie de la Net Zero Asset Managers initiative (NZAM), deux ans après le retrait de Vanguard fin 2022.

La NZAM est un groupe de gestionnaires d’actifs qui s’engagent à mettre en œuvre une stratégie compatible avec l’objectif de neutralité des émissions de gaz à effet de serre d’ici 2050. Le lendemain de l’annonce de la sortie de BlackRock, le groupe annonçait suspendre ses activités.

Après une annonce similaire exprimée par les plus grandes banques américaines fin décembre 2024 et début janvier 2025, ce désengagement fait suite à la pression continue exercée depuis plusieurs années par le parti républicain, qui avait donné lieu à plusieurs actions (i) de désinvestissements de la part des Etats Républicains ou (ii) de poursuites judiciaires.

Ces Etats, qui dénoncent l’influence et la poursuite d’un programme politique progressiste qu’ils estiment contraire aux obligations fiduciaires des sociétés de gestion, ont adopté des régulations anti‑ESG interdisant aux fonds de pension publics d’adopter des considérations extra-financières dans leurs décisions d’investissement. Dès lors, les Etats concernés ont annoncé des désinvestissements de leurs fonds de pension publics auprès des société de gestion appuyant leur stratégie sur des critères ESG.

Depuis 2021, 12 Md USD d’encours ont été ainsi retirés par les États républicains à BlackRock. Par conséquent, dès juin 2023, Larry Fink, CEO de BlackRock, avait annoncé qu’il ne ferait plus référence au terme ESG dans la stratégie du fonds, déplorant une politisation du terme trop importante. En 2024, 12 fonds ESG ont été liquidés aux Etats-Unis, dont 5 fonds gérés par BlackRock.

Le 27 novembre 2024, 11 États républicains ont lancé des poursuites judiciaires à l’échelle fédérale contre BlackRock, State Street et Vanguard au motif d’une prétendue entente visant à limiter l’approvisionnement en charbon et conduisant à l’augmentation du prix de la matière première.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,8 %, atteignant 5 937.

Sur cette période, les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont tous deux baissé de ‑0,1 point, à 4,2 % et 4,6 % respectivement.

Les marchés financiers ont connu d’importantes baisses à la suite de la publication des chiffres solides du marché du travail qui ont fait craindre un durcissement de la politique monétaire (‑1,5 % pour le S&P 500 à l’ouverture le 10 janvier et +0,1 point pour les taux obligataires souverains à 2 ans et à 10 ans). Une inflation sous-jacente en baisse a permis un rebond des marchés actions et la baisse des rendements obligataires (‑0,2 point pour les taux à 2 ans et à 10 ans).

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-1

2025-01-10T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation PCE marque le pas

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte un budget provisoire expirant le 14 mars, évitant ainsi le shutdown de l’État fédéral
Le plafond de dette est réactivé à compter du 1^er janvier 2025
Les responsables de la Fed se montrent prudents pour 2025 face à une incertitude élevée

Services financiers

Le vice-président de la Fed chargé de la supervision et le président de la CFTC annoncent leur démission
Les plus grandes banques américaines quittent la Net-Zero Banking Alliance

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation PCE marque le pas

Selon les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA), en novembre, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (Personal Consumption Expenditure – PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté tous deux de +0,1 %. Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,4 % et +2,8 % respectivement (après +2,3 % et +2,8 %), légèrement en-deçà des attentes des marchés (2,5 % et 2,9 % respectivement).

Sur un mois, les prix de l’énergie et de l’alimentation ont progressé tous deux de +0,2 % (après ‑0,1 % et 0,0 % respectivement). Sur douze mois glissants les prix de l’énergie ont baissé de ‑4,0 % (après ‑6,0 %) alors que ceux de l’alimentation ont augmenté de +1,4 % (après +1,0 %).

Les prix des services ont ralenti, à +0,2 % (après +0,4 %) et les prix des biens se sont stabilisés (0,0 % après -0,1 %). En glissement annuel, l’inflation des services s’établit à +3,8 % (après +3,9 %) et celle des biens à ‑0,4 % (après -1,0 %).

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte un budget provisoire expirant le 14 mars, évitant ainsi le shutdown de l’État fédéral

Le Congrès a adopté (366-34 à la Chambre des représentants le 20 décembre et 85-11 au Sénat le 21 décembre) un budget provisoire maintenant le fonctionnement des administrations fédérales jusqu’au 14 mars 2025. Le président Biden l’a signé dès sa réception, permettant ainsi à l’État fédéral d’éviter la fermeture forcée de ses services (shutdown).

Le budget prévoit notamment 110 Md USD de dépenses liées aux catastrophes naturelles et d’aides aux agriculteurs ainsi que l’extension de la Farm Bill pour un an. En revanche, contrairement à l’accord bipartisan initial publié le 16 décembre, la loi ne comporte pas de dispositions relatives aux restrictions d’investissements vers la Chine.

Par ailleurs, le Représentant Mike Johnson (R-Louisiane) a été réélu speaker (président de l’assemblée) de la Chambre des représentants du 119^e Congrès. Le speaker est notamment chargé de définir l’agenda de l’assemblée. En fonction depuis le 26 octobre 2023, sa réélection, bien que soutenue par le président élu Donald Trump, s’est effectuée dans un climat tendu, marqué par une étroite majorité républicaine à la Chambre (219-215) et des dissensions internes au sein du parti. Le maintien de Mike Johnson au poste de Speaker a été rendu possible grâce au changement de vote inattendu de Ralph Norman (R-Caroline du Sud) et Keith Self (R-Texas).

Le plafond de dette est réactivé à compter du 1^er janvier 2025

La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a indiqué, dans sa lettre au Congrès datée du 27 décembre 2024, que le plafond de dette serait réactivé à compter du 1^er janvier 2025. Le plafond correspond au montant maximum que le Congrès autorise l’État fédéral à emprunter. Il avait été suspendu à la suite de l’adoption bipartisane du Fiscal Responsibility Act en juin 2024.

Selon les estimations du Treasury, le plafond deviendrait mordant à une date comprise entre le 14 et le 23 janvier et il sera alors nécessaire pour le Treasury de mettre en place des mesures d’urgence de gestion de la trésorerie (extraordinary measures). Faute d’ajustement du plafond ou des émissions de dette, les États-Unis courent le risque d’un défaut de paiement.

Les responsables de la Fed se montrent prudents pour 2025 face à une incertitude élevée

Selon le procès-verbal (minutes) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 17 et 18 décembre, publié le 8 janvier, les responsables de la Fed ont salué les progrès réalisés dans la lutte contre l’inflation et la robustesse de l’économie américaine mais ont également affiché une prudence face aux perspectives économiques incertaines.

Selon les responsables, l’économie américaine reste globalement bien orientée. L’inflation a bien reculé par rapport à son pic en 2022 et le processus de désinflation semble bien amorcé. En particulier, les entreprises seraient plus réticentes à augmenter les prix face aux consommateurs qui y sont devenus plus sensibles. Ils s’attendent néanmoins à une désinflation plus lente en 2025 que prévu initialement, en lien notamment avec les pressions inflationnistes qui pourraient résulter des changements de politiques commerciale et migratoire, et du dynamisme de l’activité et des marchés financiers. Le marché du travail s’est détendu, notamment au regard de certains indicateurs comme les taux d’emplois vacants et de démission. Toutefois, les responsables estiment que le risque d’une dégradation brutale serait faible.

Au regard de l’évolution des indicateurs économiques, les responsables ont globalement jugé que la poursuite de la baisse des taux directeurs était appropriée. Toutefois, certains ont indiqué préférer maintenir les taux inchangés face au risque de résurgence de l’inflation. À ce titre, ils se sont accordés sur la nécessité de rester vigilants sur l’évolution et d’opter pour une approche prudente et graduelle dans l’ajustement de la politique monétaire.

Services Financiers

Le vice-président de la Fed chargé de la supervision et le président de la CFTC annoncent leur démission

Le début d’année est marqué par plusieurs démissions parmi les régulateurs financiers, ce qui laisse le champ libre au Président et au Sénat pour nommer des responsables alignés avec le programme républicain.

Dans un communiqué de presse publié le 6 janvier, le conseil des gouverneurs de la Fed a annoncé la démission de Michael Barr de ses fonctions de vice-président en charge de la supervision à compter du 28 février 2025, ou plus tôt si un successeur était désigné d’ici-là par le Président des États-Unis et confirmé par le Sénat. M. Barr restera néanmoins gouverneur de la Fed. Cette démission intervient alors que le camp républicain questionnait depuis plusieurs semaines la capacité du Président à changer le vice-président avant l’issue de son mandat. Si M. Barr considérait qu’un tel remplacement du responsable de la supervision bancaire n’était pas possible juridiquement, son indépendance étant protégé par le Dodd Franck Act qui a créé la fonction, il a justifié sa décision par le souhait de ne pas ouvrir un contentieux juridique long et préjudiciable à l’action de la Fed. J. Powell, de son côté, a déjà indiqué qu’il ne quitterait pas ses fonctions de président de la Fed avant l’issue de son mandat.

M. Barr devrait être remplacé dans ses fonctions de vice-président chargé de la supervision par l’un des deux gouverneurs de la Fed nommé durant le premier mandat de président Donald Trump, Christopher Waller ou Michelle Bowman. Ces deux derniers avaient voté contre la proposition de transposition des accords de Bâle III publiée en juillet 2023.

Le départ de M. Barr achève de clarifier les évolutions à attendre à la tête des régulateurs bancaires chargés de finaliser la transposition des accords de Bâle III.

Ainsi, Michael Hsu, Comptroller par intérim de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), le régulateur des state banks, a indiqué le 6 janvier qu’il resterait en poste jusqu’à son changement probable par le nouveau secrétaire au Trésor (Scott Bessent doit être confirmé par le Sénat). Par ailleurs, Martin Gruenberg, président de la Federal Deposit Insurance Company (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, a indiqué qu’il démissionnerait le 19 janvier. Enfin, Rohit Chopra, président du Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière de services financiers, a indiqué qu’il n’avait pas l’intention de démissionner mais a rappelé qu’une jurisprudence de la Cour suprême de 2020 (Seila Law vs CFPB) donnait le droit au Président des États-Unis de le remplacer à n’importe quel moment.

Rostin Behnam, président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a également annoncé le 7 janvier sa démission à compter de l’investiture du Président le 20 janvier. Si le Président Trump a déjà désigné Paul Atkins pour succéder à Gary Gensler, dont la démission de la présidence de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité de régulation des marchés, prendra effet le 20 janvier, il n’a pas fait connaître qui il entendait nommer à la tête de la CFTC, l’agence qui a les faveurs des républicains pour assurer la régulation du secteur des cryptoactifs.

Les plus grandes banques américaines quittent la Net-Zero Banking Alliance

Citigroup, Bank of America, Goldman Sachs, Wells Fargo, Morgan Stanley et JP Morgan ont annoncé leur sortie de la Net-Zero Banking Alliance (NZBA). La NZBA est un groupe de banques qui s’engagent à mettre en œuvre une stratégie compatible avec l’objectif de neutralité des émissions de gaz à effet de serre d’ici 2050.

Cette sortie de l’alliance répond à la pression croissante exercée depuis plusieurs années par le parti républicain contre la finance verte, exacerbée par l’élection du Président D. Trump. En décembre, le comité des affaires judiciaires de la Chambre des Représentants, présidé par le Républicain Jim Jordan (R-Ohio), avaient accusé les différentes alliances de constituer des « cartels climatiques ». Si les banques concernées ne remettent pas en cause leurs engagements climatiques, elles mettent en avant leur intention de continuer à financer les énergies fossiles, notamment alors que le Président élu entend relancer les activités extractives. L’Attorney General du Texas, Ken Paxton, a réagi à la décision des banques en levant la revue qu’il avait ouverte à leur égard en octobre 2023 pour déterminer si elles pouvaient toujours participer aux émissions de dettes locales.

Cette pression s’exerce aussi dans le secteur de la gestion d’actifs, et a donné lieu à plusieurs actions de rétorsion de la part des États républicains (désinvestissements de certains fonds) ou des poursuites judiciaires (comme celles engagées récemment par 11 États républicains contre BlackRock, State Street et Vanguard au motif d’une prétendue entente pour limiter l’approvisionnement en charbon). Vanguard avait déjà quitté la Net Zero Asset Managers Initiative (NZAMI) en décembre 2022 et State Street la Climate Action 100+ en février 2024.

Situation des marchés

Depuis le début d’année, les indices boursiers progressent légèrement : +0,3 % pour le S&P 500 à 5 918 et +0,4 % pour le Nasdaq à 42 635.

Le rendement des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans se sont stabilisés à 4,3 % tandis que celui à 10 ans a progressé de +0,1 point, à 4,7 %. Les marchés financiers sont marqués par des mouvements de sens opposé : d’un côté, la nouvelle administration promet des baisses d’impôts et une politique de dérégulation, et les valeurs technologiques font toujours l’objet d’un enthousiasme porté par l’intelligence artificielle ce qui favorise l’appétit pour le risque. De l’autre, ce mouvement est contrebalancé par un niveau d’incertitude élevé résultant des promesses de politique commerciale protectionniste et migratoire restrictive, qui pourraient exacerber les pressions inflationnistes et ralentir la baisse des taux d’intérêt.

Brèves

[Royaume-Uni] Veille numérique bimensuelle (n°9) du 18 novembre au 18 décembre

2024-12-20T00:00:00+01:00

Fait marquant

L’Ofcom a publié ses premiers codes de pratique en prévision de l’application de l’Online Safety Act

Economie numérique et régulation

Le Royaume-Uni et le Qatar renforcent leur coopération sur les sciences et les technologies
Le gouvernement écossais bannit les applications de messagerie non professionnelles des téléphones de ses agents

Télécommunications et réseaux

L’Autorité de la concurrence britannique a approuvé la fusion entre Vodafone et Three
Un accord a été conclu entre le gouvernement et les entreprises télécoms afin de renforcer la protection des personnes vulnérables utilisant des alarmes de sécurité

Données et intelligence artificielle

Le gouvernement lance une consultation pour développer un cadre juridique sur l’IA et les droits d’auteur
La deuxième édition du Prix de Manchester, soutenant les innovations pour la décarbonation, a été lancée
La Secrétaire d’Etat britannique à l’économie numérique et à la sécurité en ligne s’est exprimée lors de la Conférence sur l’IA de l’Organisation Mondiale du Commerce
Le Royaume-Uni annonce la création d'un nouveau laboratoire de recherche sur la sécurité de l'IA lors de la Conférence de l’OTAN sur la cyberdéfense
5 technologies innovantes ont été sélectionnées pour un projet pilote sur la réglementation des dispositifs médicaux utilisant l’IA

Cybersécurité

Le deuxième dialogue Cyber Royaume-Uni – Union européenne s’est tenu les 5 et 6 décembre

Spatial

Un nouveau radar satellite soutenu par le Royaume-Uni a été lancé dans l’espace
Orbex suspend son projet de construction de port spatial en Ecosse

Nouvelles technologies

L’accord de coopération Royaume-Uni – Danemark signé en avril 2024 a été rendu public

Ecosystème tech

Un système d’IA utilisé pour détecter les fraudes aux prestations sociales au Royaume-Uni serait biaisé
Cykel AI développe deux nouveaux travailleurs numériques autonomes
Le personnel de l’Alan Turing Institute a exprimé sa défiance à l’égard de l’équipe dirigeante

Washington Wall Street Watch n°2024-46

2024-12-20T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail poursuivent leur dynamisme
La croissance du PIB au T3 2024 est revue à la hausse

Politiques macroéconomiques

La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de 25 points de base
Les discussions budgétaires sont dans l’impasse, laissant planer le risque d’un shutdown

Services financiers

La CFTC renforce la protection des investisseurs sur les marchés de dérivés
French Hill prend la présidence de la commission des services financiers de la Chambre des représentants

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les ventes au détail poursuivent leur dynamisme

Selon les données du Census Bureau, les ventes au détail ont progressé de +0,7 % en novembre après +0,5 % en octobre (révisé à la hausse de +0,1 point), dépassant les attentes du marché (+0,5 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,8 % (après +2,9 %).

En novembre, les ventes ont été particulièrement dynamiques chez les concessionnaires de véhicules (+2,6 % en évolution mensuelle) et dans la vente en ligne (+1,8 %) et ont reculé chez les détaillants divers (‑3,5 %) et les restaurants et les bars (‑0,4 %).

La croissance du PIB au T3 2024 est revue à la hausse

Selon la 3ème estimation (définitive) publiée par le Bureau of economic Analysis (BEA), la croissance du PIB a été revue à la hausse de +0,1 point, à +0,8 % au 3^ème trimestre (+3,1 % en rythme annualisée contre +2,8 %) et a dépassé les attentes du marché (+0,7 % en évolution trimestrielle et +2,8 % en rythme annualisé). Cette actualisation résulte principalement d’une révision à la hausse des exportations et de la consommation privée compensée partiellement par une révision à la baisse des importations et des variations des stocks.

Politiques macroéconomiques

La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de 25 points de base

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 17 et 18 décembre 2024 s’est conclue par la baisse de la fourchette cible des taux fed funds de 25 points de base à [4,25 % - 4,5 %]. Cette décision n’a pas été prise à l’unanimité, Beth Hammack, président de la Fed de Cleveland ayant voté pour le maintien des taux directeurs.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a salué la robustesse de l’économie américaine. Bien qu’il reste solide, le marché du travail poursuit son ralentissement graduel et serait désormais plus détendu que le niveau prépandémique. Le processus de désinflation a marqué le pas au cours du T4 2024 mais les responsables seraient toujours confiants sur la tendance à la désinflation. Dans ce contexte, malgré une baisse de 25 points de base des taux directeurs, certains membres auraient préféré la pause à la baisse des taux. Enfin, J. Powell a précisé que les décisions seraient prises à chaque réunion en fonction des données entrantes, de l’évaluation des perspectives et de l’équilibre des risques entre inflation et emploi.

À l’occasion de ce FOMC, les membres du FOMC ont actualisé leurs projections économiques. En 2024, globalement, la croissance et l’inflation ont été revues à la hausse tandis que le taux de chômage a été revu à la baisse, impliquant un atterrissage en douceur de l’économie américaine. Sur la période de projection 2025-2027, les prévisions de croissance et de taux de chômage sont restées quasi inchangées alors que celles d’inflation ont été fortement rehaussées. En conséquence de cette désinflation plus lente, les responsables de la Fed revoient à la baisse le rythme de baisse des taux directeurs : à fin 2025, le taux directeur serait de 3,9 % contre 3,4 % dans la projection de septembre et à fin 2026, le taux serait de 3,4 % contre 2,9 % précédemment.

Les discussions budgétaires sont dans l’impasse, laissant planer le risque d’un shutdown

La Chambre des représentants, à majorité républicaine, a publié, à l’issue d’un accord bipartisan, le 17 novembre un projet de loi visant l’extension du budget provisoire (continuing resolution) jusqu’au 14 mars 2025. Pour mémoire, l’exercice budgétaire s’étalant du 1^er octobre au 30 septembre, le Congrès avait déjà adopté de manière bipartisane le 26 septembre un budget provisoire expirant le 20 décembre 2024, qui permet de maintenir le fonctionnement de l’État fédéral et d’éviter l’arrêt des activités jugées non-essentielles (shutdown).

Le projet de loi comprend (i) une dépense exceptionnelle de 100 Md USD pour les aides en cas de catastrophes naturelles, en ligne avec la demande de la Maison-Blanche formulée le 18 novembre, et (ii) des cavaliers législatifs portant notamment sur le contrôle des investissements américains vers la chine, les réformes de la politique de santé et l’extension de la Farm Bill jusqu’à septembre 2025 et 10 Md USD d’aides aux agriculteurs.

Toutefois, le président élu Donald Trump s’est opposé à l’accord bipartisan, préférant l’adoption d’un texte portant uniquement sur l’extension de la période du budget provisoire. Il a également indiqué qu’il souhaiterait que le plafond de dette soit discuté dès maintenant, en même temps que l’extension du budget provisoire. Pour mémoire, le plafond de dette, qui représente le montant maximal de dettes que l’État fédéral peut émettre, a été suspendu depuis juin 2023 et sera réactivé le 1^er janvier 2025.

Le 19 décembre, une nouvelle version du budget provisoire a été publiée par la Chambre des représentants à la suite d’une discussion à huis clos entre les membres du parti républicain. En particulier, la nouvelle version, bien plus allégée, contient les dépenses exceptionnelles de 100 Md USD et la suspension du plafond de dette jusqu’au 30 janvier 2027. Si D. Trump l’a qualifié de « réussite », le chef de file démocrate, Hakeem Jeffries a indiqué que la proposition « n’était pas sérieuse ». La Chambre a finalement voté contre cette proposition.

Services Financiers

La CFTC renforce la protection des investisseurs sur les marchés de dérivés

Le 18 décembre, la Commodity Futures Trading Commission (CTFC), l’autorité des marchés de dérivés, a finalisé une règle visant à renforcer la protection des fonds détenus pour le compte de clients par les courtiers en contrats à terme (Futures Commission Merchants – FCMs) et des organismes de compensation de produits dérivés (Derivatives Clearing Organizations – DCOs).

Le FCM reçoit des commissions en contrepartie du passage d’ordres d’achat ou de vente d’un contrat future ou d’une option sur un future pour le compte d’un client. Pouvant être membre d’une chambre de compensation, il collecte des dépôts et le cas échéant des marges auprès de ses clients, et assure la fourniture de l’actif ou le versement des liquidités à l’expiration du contrat. Comme toute chambre de compensation, la DCO procède également à des appels de marge.

En vertu de la règle actuelle (Commission Regulation 1.25), la CFTC limite l’investissement des dépôts collectés par les FCMs et DCOs à sept types de titres financiers peu risqués et très liquides. La nouvelle règle modifie cette liste, notamment en autorisant l’investissement dans les obligations souveraines de certains États non-américains (notamment la France) et dans les ETF, tandis qu’il restreint l’investissement dans les fonds monétaires et exclut les comptes à terme.

Cette nouvelle règle allège également les obligations de transparence pesant sur les FCMs, qui ne pouvaient jusqu’à présent déposer les fonds qu’auprès d’établissements permettant à la CFTC d’accéder à distance aux comptes de dépôt (« read-only electronic access »). La règle entrera en vigueur 30 jours après sa publication au registre fédéral.

French Hill prend la présidence de la commission des services financiers de la Chambre des représentants

Le 13 décembre, les républicains ont désigné French Hill (R – Arkansas) pour succéder en janvier 2025 à Patrick McHenry (R – Caroline du Nord) en tant que président de la Commission des services financiers de la Chambre des représentants (House Financial Services Committee – HFSC). Sa nomination devra être confirmée lors de la prochaine session du Congrès le 3 janvier. À la tête du HFSC, il sera en charge d’élaborer les lois de supervision du secteur financier en ligne avec les orientations du Président D. Trump.

Considéré comme un républicain modéré, F. Hill est membre de la Chambre des représentant depuis 2015. Il occupe actuellement les fonctions de vice-président du HFSC, où il est notamment en charge de la sous-commission sur les crypto-actifs et des technologies financières. À ce titre, F. Hill est connu pour ses positions favorables à l’industrie des crypto-actifs, mais aussi pour son approche bipartisane en la matière, illustrée par sa participation active au projet de loi Fit-21 visant à établir le statut et la compétence de supervision des crypto-actifs. Sa nomination présage ainsi la poursuite des réflexions bipartisanes allant dans le sens d’une supervision partagée des crypto-actifs entre la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, et la CFTC, la seconde étant considérée comme plus souple que la première. Pour mémoire, la majorité démocrate laissait la SEC appliquer aux crypto-actifs le même cadre juridique que celui-applicable aux titres financiers traditionnels (securities).

Par ailleurs, F. Hill a publié le 14 novembre un programme pour le secteur bancaire visant spécifiquement les community banks (« Make Community Banking Great Again »). Il expose plusieurs priorités : i) l’équité règlementaire dans le système bancaire, prônant l’adaptation des exigences prudentielles en fonction de la taille des banques (tailoring) ; ii) l’allègement des contrôles préalables aux concentrations bancaires pour dynamiser l’industrie, et iii) l’amélioration des conditions d’accès aux financements des banques. Par ailleurs, concernant la finalisation de la transposition des accords prudentiels bancaires de Bâle III, F. Hill est favorable au retrait complet de la proposition présentée en 2023 (« the Basel III Endgame proposal should be withdrawn »), et à la publication d’une nouvelle proposition qui adopterait une approche « plus équilibrée ».

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à mercredi), les indices boursiers ont fortement baissé : le S&P 500 baisse de -3,3 %, à 5 867, le Nasdaq de -3,1 %, à 19 373 et le Dow Jones de -3,6 %, à 42 342.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont progressé de +0,1 point et de +0,2 point respectivement pour atteindre 4,3 % et 4,6%.

Ces mouvements résultent principalement de la nouvelle projection économique de la Fed qui implique une inflation plus persistante que prévu précédemment, conduisant à une baisse moins rapide des taux directeurs.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-45

2024-12-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail efface en novembre le nombre anormalement bas de créations d’emplois d’octobre
Le processus de désinflation est en pause depuis août

Services financiers

Le FSOC publie son rapport annuel sur la stabilité financière
Le CFPB encadre les frais de découvert facturés par les grandes banques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail efface en novembre le nombre anormalement bas de créations d’emplois d’octobre

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail publié le 6 décembre, les créations nettes d’emplois s’élèvent à +227 000 en novembre, au-dessus des attentes du marché (+200 000). Le BLS a également révisé à la hausse les chiffres du mois de septembre (+255 000 révisé de +32 000). Ces chiffres attestent que le marché du travail reste solide et que les données pour le mois d’octobre (+36 000, révisé de +24 000) étaient un accident lié aux grèves chez Boeing et aux ouragans Helene et Milton. Le marché du travail poursuit sa normalisation et le nombre moyen de créations d’emplois sur les trois derniers mois atteint ainsi +173 000, proche de la moyenne des créations d’emplois sur la période 2017-2019 (+178 000). En revanche, les créations d’emplois en moyenne sur les trois derniers mois dans le secteur privé restent inférieures à la moyenne 2017-2019 (+138 000 contre +167 000). Le taux de chômage augmente légèrement à 4,2 % en novembre (contre 4,1 % en octobre et un point bas de 3,4% en avril 2023), sous l’effet principalement de l’entrée d’immigrés sur le marché du travail et d’un ralentissement de la demande de travail. Le taux d’emploi baisse en novembre à 59,8 % (‑0,6 point sur un an).

Le processus de désinflation est en pause depuis août

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur l’évolution de l’indice des prix à la consommation publié le 11 décembre, l’inflation totale augmente pour la première fois sur un mois depuis juillet (+0,3 % en novembre après +0,2 % depuis juillet) et sa composante sous-jacente se maintient à un niveau dynamique depuis août (+0,3 %). Sur un an, l’inflation totale a progressé à +2,7 % (après +2,6 % en octobre et +2,4 % en septembre), et sa composante sous-jacente s’établit pour le troisième mois consécutif à +3,3 %. À l’exception des produits médicaux qui baissent (-0,1 % après -0,2 % en évolution mensuelle) et des transports qui stagnent, l’ensemble des composantes sous-jacentes de l’IPC ont augmenté en septembre. Les loyers augmentent cependant moins que le mois précédent (+0,3 % en novembre contre +0,4 % en octobre) mais comptent toujours pour 40 % de l’inflation totale. Les prix de l’énergie ont légèrement progressé sur un mois (+0,2 % sur un mois mais ‑3,2 % sur un an) et ceux de l’alimentation ont cru plus fortement (+0,4 % sur un mois et +2,4 % sur un an). D’après le rapport publié par le BLS le 12 décembre, l’indice des prix à la production a progressé de +0,4% sur un mois (soit +3% sur un an, la plus forte hausse sur un an depuis février 2023) contre +0,3% en octobre. Cette hausse est cependant tirée largement par la hausse des prix de l’alimentation (notamment les prix des œufs à la suite d’une épidémie). En revanche, les prix des services, qui sont scrutés davantage par la Fed, augmentent plus faiblement en novembre qu’en octobre (+0,1% contre +0,3%). Selon une enquête de la Fed de New York, en novembre, les anticipations d’inflation augmentent de +0,1 point à horizon un an (3,0 %) trois ans (+2,6 %) et cinq ans (+2,9 %).

Services Financiers

Le FSOC publie son rapport annuel sur la stabilité financière

Le Financial Stability Oversight Council (FSOC), qui réunit les principaux régulateurs bancaires et financiers (Fed, SEC, CFTC, FDIC, OCC, CFPB, FHFA), a publié le 12 décembre son rapport annuel sur la stabilité financière. Le rapport, qui présente les vulnérabilités du système financier, distingue trois grandes catégories de risques : (i) les risques financiers, (ii) les défaillances des institutions financières et (iii) les risques transverses, d’ordre opérationnel ou technologique.

Sur le plan des risques financiers, le FSOC met en exergue les risques de crédit sur les expositions des banques à l’immobilier commercial (Commercial Real Estate – CRE), en particulier sur le segment des bureaux, qui observe des taux de vacance record en 2024. Le rapport insiste par ailleurs sur les risques liés aux crypto-actifs, en hausse depuis le lancement en janvier 2024 de 11 fonds indiciels cotés (Exchange Traded Funds – ETF) investis directement en Bitcoin, ce qui entraîne une exposition croissante des investisseurs institutionnels à cette classe d’actifs. A ce titre, les auteurs enjoignent le Congrès d’instaurer une régulation des stablecoins et du marché au comptant des crypto-actifs non-assimilables à des titres financiers (ces derniers relevant de la régulation de la SEC). En outre, le FSOC souligne l’impact des risques physiques liés au changement climatique sur le système financier, en particulier dans le secteur de l’assurance dommages. La hausse des tarifs et le désengagement des assureurs de certains territoires (Californie, Floride, Louisiane) a par ailleurs des impacts négatifs sur les marchés immobiliers locaux.

Le rapport aborde ensuite les vulnérabilités afférentes aux institutions financières.

Si les régulateurs soulignent la résilience du système bancaire, soutenue par la profitabilité élevée du secteur et des exigences prudentielles adaptées (ratios de fonds propres, coussins de liquidité), plusieurs risques nuancent le propos, à savoir (i) la hausse des coûts de financement, (ii) le risque de fuite des dépôts non-assurés (iii) le risque de crédit des expositions à l’immobilier commercial et (iv) la dégradation de la qualité des crédits à la consommation. A ce titre, le FSOC appelle les agences à poursuivre leurs efforts en matière de plans de refinancement d’urgence (contingency funding plans), et à finaliser les discussions concernant la transposition des accords prudentiels bancaires de Bâle III.

Le FSOC se penche par ailleurs sur les institutions financières non-bancaires. Il recommande notamment de renforcer le suivi des chambres de compensation et de travailler sur le sujet de leur résolution. Dans le secteur de la gestion d’actifs, le FSOC salue la proposition de renforcement de la liquidité des fonds ouverts (open-end funds) publiée par la SEC, ainsi que les amendements adoptés en matière de reporting de ces entités. Le FSOC entend également poursuivre ses travaux sur les vulnérabilités liées aux fonds de gestion alternative (hedge funds).

Outre l’examen des institutions financières, le rapport met l’accent sur plusieurs risques transverses. Le FSOC souligne en particulier la croissance du nombre d’incidents de cybersécurité en lien avec l’intensification des conflits géopolitiques, et recommande (i) de mener davantage d’exercices de résilience, (ii) d’améliorer le partage d’informations entre entreprises et régulateurs, (iii) de mieux encadrer l’utilisation de services de cloud et (iv) de travailler à la prévention des risques liés à des attaques reposant sur des technologies quantiques. A ce titre, les régulateurs affichent leur soutien aux efforts du groupe d’experts cybersécurité du G7. Le FSOC cible par ailleurs les risques liés au recours des institutions financières à des fournisseurs de services tiers (third-party service providers), tels que les Fintechs, concernant les enjeux de conformité et de protection des données. Enfin, le FSOC prévoit d’accroître ses capacités d’expertise sur l’usage des technologies d’intelligence artificielle (IA) afin d’élaborer un cadre règlementaire pertinent en la matière.

Le CFPB encadre les frais de découvert facturés par les grandes banques

Le 12 décembre, le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) a finalisé une règle visant à encadrer les frais de découvert facturés par les banques dont les actifs dépassent 10 Md USD, afin de limiter les facturations abusives des frais de découvert et de soumettre ces prestations à l’ensemble des lois sur la protection financière des consommateurs, dont elles étaient jusqu’à présent exemptées.

Sous la nouvelle règle, les banques couvrant les découverts de leurs clients auront le choix (i) de facturer un montant forfaitaire de 5 USD par opération qui entraîne un découvert (contre une moyenne de 35 USD actuellement) (ii) de facturer des frais de découvert strictement encadrés (courtesy service), couvrant uniquement leurs coûts (break-even standard) ou (iii) de formaliser contractuellement le découvert comme un crédit accordé au client. Dans ce dernier cas, les banques pourront proposer des crédits qui leurs seront profitables, tant qu’ils sont conformes aux règles de droit commun sur le crédit (The Truth in Lending Act – TILA), notamment en termes de transparence sur les coûts (charge d’intérêt, frais etc.) et de protection des consommateurs (établissement du profil de risque de l’emprunteur).

La règle cible environ 175 établissements bancaires. Le CFPB estime que cette règle permettrait aux 23 millions de ménages concernés par les frais de découvert d’économiser environ 225 USD par an (soit 5 Md USD à l’échelle nationale). La règle entrera en vigueur le 1^er octobre 2025.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à mercredi), l’indice S&P 500 a baissé de -0,5 %, à 6 051 et le Nasdaq Composite a progressé de +0,8% à 19 903.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont progressé de +0,05 point et +0,16 point respectivement pour atteindre 4,20 % et 4,34 %, en réaction à une hausse de l’indice des prix à la production deux fois supérieure à celle anticipée par les marchés.