Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Politiques-macroecnomiques

Trésor-Éco n° 227 - Perspectives mondiales à l'automne 2018 : toujours soutenues malgré des vents contraires

2018-09-11T00:00:00+02:00

Après avoir nettement progressé en 2017 (+3,7 %), la croissance mondiale resterait dynamique en 2018 et 2019 (à +3,8 %), portée par une accélération de l'activité américaine et de nombreux pays émergents, alors que l'activité dans les autres grands pays avancés ralentirait.

Aux États-Unis, l'activité accélérerait nettement en 2018, soutenue par le stimulus budgétaire, et perdrait un peu de vigueur en 2019 en raison notamment des mesures protectionnistes. Au Royaume-Uni, en revanche, l'activité ralentirait en 2018 et se stabiliserait à un rythme modeste en 2019. Les incertitudes autour du Brexit pèseraient sur l'investissement et les échanges. Au Japon, la croissance diminuerait sensiblement en lien avec le ralentissement des exportations et la baisse de l'investissement résidentiel.

En zone euro, la croissance resterait vigoureuse en 2018 et 2019, quoiqu'en recul du fait de l'accroissement des incertitudes commerciales et politiques, d'un environnement international moins favorable qu'en 2017 (appréciation de l'euro, hausse des prix du pétrole) et du renforcement des tensions sur le marché du travail. Elle serait portée par le dynamisme du commerce mondial et la solidité de la demande intérieure bénéficiant des niveaux toujours élevés de confiance des ménages et des entreprises. Parmi les grands pays de la zone euro, la croissance diminuerait en Allemagne, en Espagne et en Italie.

Dans les économies émergentes, la croissance augmenterait au Brésil et en Inde à l'horizon 2019, resterait globalement stable en Russie et diminuerait fortement en Turquie. La Chine, quant à elle, connaîtrait un ralentissement graduel, sous l'effet d'une réduction progressive du stimulus monétaire et budgétaire.

Le commerce mondial perdrait légèrement en dynamisme (+5,2 % en 2018 puis +4,6 % en 2019 après +5,5 % en 2017), affecté notamment par des importations moins allantes en Europe et le ralentissement progressif des importations asiatiques. La demande mondiale adressée à la France resterait vigoureuse, mais ralentirait plus fortement que le commerce mondial en 2018, davantage affectée par le moindre dynamisme des échanges européens.

Les aléas autour de ce scénario se sont accrus au cours des derniers mois : conséquences des dispositions protectionnistes ; négociation liée au Brexit ; situation politique en Italie ; gestion des déséquilibres financiers et budgétaires en Chine ; aversion au risque liée aux difficultés turques ; niveau élevé des bourses aux États-Unis.

Trésor-Éco n° 167 - La situation économique mondiale au printemps 2016 : redressement graduel après le creux de 2015

2016-04-08T00:00:00+02:00

En 2015, l'activité économique mondiale a décéléré, avec de fortes disparités selon les zones. Dans les économies avancées, l'activité a poursuivi son expansion, avec une croissance allante dans les pays anglo-saxons. Dans les économies émergentes en revanche, le ralentissement s'est poursuivi. L'activité mondiale se redresserait dès 2016 et accélèrerait en 2017, portée à la fois par le redressement des économies émergentes, après cinq années consécutives de décélération de l'activité, et par l'accélération de l'activité des économies avancées en 2016 suivie d'une stabilisation de la croissance en 2017.

Les économies émergentes ont été peu dynamiques en 2015. Le ralentissement de l'activité se poursuit en Chine tandis que le Brésil et la Russie connaissent de profondes récessions. L'Inde et, dans une moindre mesure, la Turquie se distinguent au contraire par une croissance résiliente. Les économies émergentes accélèreraient graduellement en 2016 et 2017, avec une situation moins défavorable au Brésil et en Russie faisant plus que compenser la poursuite du ralentissement économique chinois.

Dans les pays anglo-saxons, après une année 2015 dynamique dans le sillage d'une forte demande intérieure, l'activité maintiendrait son rythme, voire ralentirait légèrement sur l'horizon de prévision, tout en restant au-dessus du potentiel de croissance. Au Japon, la reprise amorcée en 2015, marquée par quelques à-coups notamment en fin d'année, se poursuivrait en 2016. Toutefois, en 2017 l'activité marquerait le pas en raison de la hausse de la Taxe sur la Valeur Ajoutée (TVA) attendue au 1er avril 2017.

En zone euro, la reprise s'est renforcée en 2015 tout en restant hétérogène. La forte baisse des taux d'intérêt, favorisée par la politique monétaire mise en place par la BCE, ainsi qu'une moindre consolidation budgétaire et des prix du pétrole bas continueraient à soutenir l'activité sur l'horizon de prévision.

Le commerce mondial en volume a nettement ralenti en 2015, freiné par la contraction des importations en Russie, au Brésil et en Chine notamment. Il accélèrerait en 2016 et 2017, porté par le redressement graduel des économies émergentes. Compte tenu de la structure de ses échanges, la demande mondiale adressée à la France a moins souffert du ralentissement observé dans les économies émergentes en 2015 mais elle bénéficierait également moins du rebond attendu dans ces économies en 2016. Ainsi, elle accélérerait modérément en 2016 et plus fortement en 2017, soutenue par l'accélération attendue des échanges au sein de la zone euro.

Les gains liés à la baisse passée des prix du pétrole ainsi qu'au change favorable pourraient être investis ou consommés plus rapidement que prévu au sein des économies avancées, accélérant ainsi la croissance. A contrario, le ralentissement de la demande chinoise lié aux surcapacités industrielles et au rééquilibrage de l'économie pourrait être plus important que prévu, mais entraînerait probablement une réaction plus appuyée des autorités chinoises pour soutenir la demande. Enfin, les cours des matières premières - du pétrole notamment - et des changes sont soumis à de nombreux aléas, pouvant constituer, le cas échéant, un renfort ou un frein à l'activité des pays avancés et émergents. Au total, les aléas pesant sur ce scénario sont équilibrés.

Trésor-Éco n° 96 - La situation économique mondiale à l'automne 2011 : une reprise vulnérable

2011-12-06T00:00:00+01:00

L'activité mondiale demeure convalescente. La crise de 2008-2009 s'est nourrie de déséquilibres profonds dans les pays avancés et notamment de niveaux d'endettement des ménages, des entreprises et/ou des États trop élevés. Les plans de relance ont permis d'en limiter les conséquences mais au prix d'une augmentation des dettes publiques alors que le désendettement privé est à peine engagé. L'assainissement effectif du bilan des agents prendra du temps et l'activité mondiale pourrait donc connaitre des à-coups.

Ainsi, après une reprise assez forte en 2010, l'économie mondiale a ralenti au cours du premier semestre 2011 en raison notamment de la hausse du prix des matières premières et du séisme de Sendai au Japon.

Au cours de l'été, de mauvaises nouvelles aux États-Unis (révision à la baisse de la croissance, dégradation de la note souveraine,…) et des craintes sur les dettes souveraines européennes ont été à l'origine d'une correction marquée des marchés financiers. Ces turbulences financières ont miné la confiance des agents et notamment des chefs d'entreprise qui, d'après les dernières enquêtes conjoncturelles, font part d'un fort repli des perspectives de croissance. Le ralentissement de l'activité mondiale pourrait donc se poursuivre sur la fin de l'année, d'autant plus que les marges de manœuvre des gouvernements sont actuellement limitées. Dans plusieurs économies développées, notamment européennes, la politique budgétaire est mobilisée dans un objectif de consolidation tandis que la politique monétaire est déjà très accommodante. En revanche, la situation des pays émergents est plus favorable et la croissance y est encore forte.

En 2012, l'activité mondiale repartirait. Les moteurs privés de la croissance (l'investissement productif et la consommation des ménages) se redresseraient progressivement au sein des économies avancées. L'effort de reconstruction japonais soutiendrait également l'activité mondiale, tout comme la persistance d'une croissance forte au sein des économies émergentes, en particulier en Asie. Sans ajustement des taux de change, le rééquilibrage des balances courantes, qui pourrait redonner de l'élan à l'activité mondiale, ne serait que très partiel et ne concernerait que quelques pays.

La reprise de l'activité mondiale reste toutefois menacée par des risques importants, au premier titre desquels l'aggravation des tensions sur les marchés financiers, notamment en Europe. La transmission de ces tensions à l'économie réelle, notamment via le canal du crédit, peut conduire à une contraction de l'activité dans certaines économies avancées, notamment européenne, au 4ème trimestre de 2011, ce qui obérerait d'autant la croissance mondiale de 2012.

Trésor-Economics No. 86 - Neither deflation nor inflationary spiral in the United States: what can be learnt from a sectoral model of core inflation

2011-05-18T00:00:00+02:00

Opinions on the inflation outlook diverge in the United States. The economic recovery, rising energy prices, and the current monetary policy of the Federal Reserve (Fed) now lead some observers to predict an "inflationary spiral." For others, the under-utilization of productive capacity, high unemployment, household debt reduction, and a still-troubled real-estate market suggest the opposite scenario: the persistence of very low inflation-or even a "deflationary risk."

While changes in total inflation are largely driven by fluctuations in energy prices, the overall price trend is better captured by a less volatile measure: inflation less energy and food prices, known as "core" inflation. On present evidence, the knock-on effect of energy prices on other prices and on wages (the "second round" effect) in the United States seems modest. This finding downplays the risk of an "inflationary spiral," sometimes mentioned in the U.S.

Our study shows that the dynamics of U.S. core inflation can be usefully captured by analyzing its three sectoral components: prices of housing (approximately 40% of the index), prices of non-housing services (slightly more than 30%), and prices of goods (slightly less than 30%). Our model identifies the determinants of price changes in the three sectors and enables us to predict the change in core inflation from the variations in each component.

The aggregation of sectoral results suggests moderate core inflation of around 1% in 2011 and 2012.

This analysis, therefore, rules out two risks for the time being: a persistence of the deflationary trend observed since 2008 (and, a fortiori, a "deflationary risk"), and an inflationary spiral. It also allows a better analysis of the Fed's monetary policy and provides some grounds-given the institution's remit-for moderating the criticisms directed against that policy.