Trésor-Economics No. 85 - «Regulating» emerging markets capital inflows?

2011-04-12T00:00:00+02:00

Capital flows to the emerging countries have been trending upwards since 2003, driven by the significantly greater growth potential of these countries relative to the developed countries. Since spring 2009, indeed, capital inflows have recovered the peaks registered in 2007-2008, when they became so massive that several emerging countries took steps to regulate them more effectively. They exceeded even those peaks in the third quarter of 2010.

Emerging markets capital inflows are to a large extent reversible. The brutal halt to capital inflows between October 2008 and February 2009 offers a striking illustration of this, but they have remained volatile since that time. The pace and direction of these flows depend in particular on investors' risk tolerance. When risk aversion abates, capital once more starts flowing to the emerging markets due to their distinctly more attractive yields.

The instability of capital flows creates economic policy dilemmas for the emerging countries. In particular it puts constraints on the central banks in the conduct of their monetary policy. Recently observed capital inflows are also fuelling fears of asset price bubbles, overvalued exchange rates and/or ballooning currency reserves. These risks are at work, mainly in Asia and Latin America.

Brazil's imposition of a tax on short-term capital inflows (portfolio investments) in October 2009 has sparked a debate on the need for better regulation of capital flows. The International Monetary Fund (IMF) has recently shifted its stance on this issue, spelling out cases in which regulation may be appropriate, supplementing economic policy measures. In such cases, this may involve either stricter prudential regulation or capital controls, provided these do not compromise the open character of the financial account in the balance of payments, or a combination of these two options.

Trésor-Éco n° 85 - Les flux de capitaux vers les pays émergents : enjeux et modes de régulation

2011-04-12T00:00:00+02:00

Depuis 2003, les entrées de capitaux dont bénéficient les pays émergents ont crû de manière tendancielle. Cette augmentation s’explique par le potentiel de croissance significativement plus élevé de ces pays par rapport aux pays développés. Les entrées de capitaux atteignent même, depuis le printemps 2009, les sommets qui avaient été observés en 2007-2008, lorsque l'ampleur de ces flux avait conduit plusieurs pays émergents à prendre des mesures afin de mieux les réguler. Elles ont même dépassé ces sommets au troisième trimestre 2010.

Les flux de capitaux vers les pays émergents sont largement réversibles. L'arrêt brutal des flux de capitaux qui s'est étalé d'octobre 2008 à février 2009 en est une illustration frappante, mais ils sont également restés volatils depuis lors. Leur évolution dépend notamment du degré de tolérance au risque des investisseurs. Lorsque l’aversion pour le risque diminue, les écarts de rendement nettement favorables aux pays émergents se traduisent par des entrées de capitaux élevées.

L'instabilité des entrées de capitaux engendre des dilemmes de politique économique pour les pays émergents, notamment en contraignant les banques centrales dans la conduite de leur politique monétaire. Les entrées de capitaux récemment observées font craindre également l'apparition de bulles sur les prix d'actifs, la surévaluation du change et/ou l'accroissement excessif des réserves de change. Ces risques sont présents essentiellement en Asie et en Amérique Latine.

L'introduction par le Brésil d'une taxe sur les entrées de capitaux de court terme (investissements de portefeuille), en octobre 2009, a ouvert un débat sur l'opportunité de mieux réguler les flux de capitaux. Le Fonds monétaire international (FMI) a récemment fait évoluer sa position en la matière, en précisant les cas où une telle régulation pouvait être pertinente en complément de mesures de politique économique. Dans l’affirmative, ceci pourrait se traduire, soit par une réglementation prudentielle plus stricte, soit par des contrôles de capitaux qui ne remettraient pas en cause l'ouverture du compte financier de la balance des paiements, soit enfin par une combinaison des deux options.

Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Politiques-et-financement-du-developpement

Trésor-Economics No. 85 - «Regulating» emerging markets capital inflows?

Trésor-Éco n° 85 - Les flux de capitaux vers les pays émergents : enjeux et modes de régulation