Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Oceanie

Trésor-Economics No. 123 - Emerging economies: heading for persistently slower growth than before the crisis

2014-01-16T00:00:00+01:00

Economic activity in emerging economies has slowed significatly since 2011, after resisting fairly well to the financial crisis. Stimulus measures in 2009 enabled their activity to bounce back in 2010, but momentum began to flag in 2011. Growth was around 5.5% in 2011-2012, versus 7.5% in the period 2003-2007.

This slowdown is partly cyclical, due to a combination of domestic and external factors. Domestic demand has been particularly weak and the external environment has also deteriorated, with falling exports as a result of faltering demand in advanced economies. Structural factors have played their part in this slowdown as well. Emerging economies' potential growth is thought to have diminished due to a combination of demographic trends and changes in the capital stock, but also as a result of slower productivity gains as the catch-up process fades away.

Emerging economies have little margin to support activity in the short run. In a context of weak public finances, countries such as India, Brazil and South Africa, lack the means to support activity via a fiscal stimulus. Similarly, emerging countries appear to have used up most of their leeway with regard to monetary policy.

The emerging economies' growth models are now becoming less dependent on advanced economies. Whereas the share of exports to advanced economies had already been falling since the early-2000s, this trend has accelerated since the crisis. Moreover, due to declining exports, the crisis has increased the share of domestic demand in emerging economies' GDP.

While robust, growth in main emerging economies looks set to trend downwards, as their growth potential declines, especially in China. Emerging economies need to implement major reforms in order to support their potential growth. These reforms should focus on: i) rebalancing growth towards greater private consumption in China; ii) tackling structural investment deficits in other countries, which are hindering supply and thus penalising growth.

Trésor-Éco n° 123 - Économies émergentes : vers une croissance durablement moins soutenue qu'avant crise

2014-01-16T00:00:00+01:00

L’activité des économies émergentes a sensiblement ralenti depuis 2011 alors qu'elle avait relativement bien résisté à la crise financière. La mise en place de mesures de relance en 2009 avait permis un rebond de leur activité en 2010, qui a toutefois commencé à croître plus faiblement dès 2011. La croissance s’est située aux alentours de 5,5 % sur la période 2011-2012 contre 7,5 % sur 2003-2007.

Ce ralentissement résulte pour partie de facteurs conjoncturels, à la fois internes et externes. La demande intérieure a été particulièrement faible, alors que l'environnement extérieur s'est dégradé, avec une chute des exportations, essentiellement en raison de la moindre demande des économies avancées. Des facteurs structurels ont également joué dans ce ralentissement. La croissance potentielle des économies émergentes aurait diminué, du fait à la fois des évolutions démographiques et du stock de capital, mais aussi d'un ralentissement des gains de productivité induit par l'épuisement progressif du processus de rattrapage vis-à-vis des économies avancées.

Les marges de manœuvre des économies émergentes pour soutenir l'activité à court terme apparaissent limitées. Dans un contexte de finances publiques dégradées, des pays comme l'Inde, le Brésil et l'Afrique du Sud ne semblent pas disposer de grandes disponibilités pour soutenir l'activité via une relance budgétaire. De même, les marges de manœuvre monétaires pour soutenir l'activité semblent avoir été pour une grande partie employées.

Les modèles de croissance des économies émergentes tendent désormais à être moins dépendants des économies avancées. Alors que la part des exportations à destination des économies avancées était déjà orientée à la baisse depuis le début des années 2000, cette tendance s'est amplifiée depuis la crise. De plus, la crise a eu pour effet, via la baisse des exportations, de donner davantage de poids à la demande intérieure dans le PIB des émergents.

La croissance des principales économies émergentes devrait tendanciellement diminuer tout en restant soutenue, en lien avec une baisse de leur croissance potentielle, en particulier pour la Chine. Les économies émergentes devraient mettre en œuvre des réformes importantes pour soutenir leur croissance potentielle, articulées autour de deux axes : i) en Chine, rééquilibrer la croissance vers davantage de consommation privée ; ii) pour les autres, faire face au déficit structurel d'investissement qui pèse sur l'offre et pénalise la croissance.

Trésor-Economics No. 93 - Learning from the first globalisation (1870-1914)

2011-10-12T00:00:00+02:00

The current globalization, which began in the 1970s, is not unprecedented: between 1870 and 1914, the opening of national economies went hand in hand with a rapid expansion of trade and investment beyond national borders. The period also saw financial crises comparable to those of the late twentieth and early twenty-first centuries.

As for goods markets, the first globalization was characterized by a growth in trade (see chart), despite the adoption of protectionist measures in most advanced economies. Lessons have since been drawn from the lack of reciprocity and trade-policy coordination in the late nineteenth century, which had prematurely exposed certain developing economies to international trade. The establishment of international organizations now guarantees a gradual opening and closer trade-policy coordination for countries in different stages of development.

As for capital markets, the first globalization saw the growing financial integration of the advanced economies. This process was promoted by the exchange-rate stability made possible by the gold standard. Capital-flow recipients in both globalizations display common characteristics: investment goes to countries offering abundant natural resources, a skilled labour force, moderate transportation costs, and an institutional framework conducive to debt collection. In the first globalization, international capital flows were facilitated by the reduction in the exchange-rate risk and transaction costs due to the gold standard.

In the first globalization, the internationalization of financial markets and-to a lesser extent-the integration of the world's banking sector were accompanied by financial crises similar to those of today. This precedent underscores the advantages of having emerging-country debt denominated in local currencies and of current-account rebalancing: it reduces the vulnerability of national economies to sudden stops in capital flows.

Between 1870 and 1914, the opening of developed and less advanced economies was associated with swift growth in trade, investment, and financing beyond national borders. This period, described as the first globalization, displays similarities with the second globalization, which began in the 1970s. There are lessons to be drawn from the first globalization regarding trade policies and economic-policy measures capable of reducing vulnerability to financial crises.

Trésor-Éco n° 93 - Quels enseignements tirer de la première mondialisation (1870-1914) ?

2011-10-12T00:00:00+02:00

La mondialisation actuelle, amorcée dans les années 1970, n'est pas sans précédent : entre 1870 et 1914, l'ouverture des économies a été associée à une expansion rapide du commerce et de l'investissement au-delà des frontières nationales. Elle s'est aussi accompagnée de crises financières comparables à celles de la fin du XXème siècle et du début du XXIème siècle.

Sur les marchés de biens, la première mondialisation a été caractérisée par la croissance des échanges commerciaux (cf. graphique), en dépit de l'adoption de mesures protectionnistes dans la plupart des pays avancés. Des leçons ont été tirées de l’absence de réciprocité et de coordination des politiques commerciales de la fin du XIXème siècle, qui avait induit une exposition trop précoce au commerce international de certains pays en développement. La mise en place d'organisations internationales garantit désormais une ouverture progressive et une meilleure coordination des politiques commerciales de pays à différents stades de développement.

Sur les marchés de capitaux, la première mondialisation a vu l'intégration croissante des marchés financiers des pays avancés. Cette intégration financière a été favorisée par la stabilité des changes qu'autorisait le système de l'étalon or. Les destinataires des flux de capitaux présentent des caractéristiques communes d'une vague de mondialisation à l'autre : les investissements se dirigent vers les pays riches en ressources naturelles, disposant d'une main d'œuvre formée et bénéficiant de coûts de transport limités et d'un cadre institutionnel favorable au recouvrement des créances. Lors de la première mondialisation, les flux de capitaux internationaux ont été favorisés par la baisse du risque de change et des coûts de transaction liée à l'étalon or.

Lors de la première mondialisation, l'internationalisation des marchés financiers et dans une moindre mesure, l'intégration internationale du secteur bancaire, se sont accompagnées de crises financières auxquelles les crises contemporaines font écho. Ce précédent souligne notamment les avantages liés à l'endettement des pays émergents en monnaie locale et au rééquilibrage des balances courantes, qui limitent la vulnérabilité des économies à des arrêts soudains de flux de capitaux.

Trésor-Economics No. 87 - Emerging countries' foreign exchange reserves and accumulation strategies

2011-06-15T00:00:00+02:00

The emerging countries' net foreign assets have been expanding faster than those of the developed countries, since 2004, thanks to larger trade surpluses and capital inflows than previously. Today they represent two thirds of world foreign exchange reserves. China and the other emerging Asian economies, with fairly rigid exchange regimes, hold the bulk of these reserves.

These reserves have enabled the countries that have accumulated them to withstand the crisis rather better than the developed countries. This protective effect probably stems more from the confidence born of holding large reserves than from their actual use.

Capital flows to the emerging countries dropped by more than USD 1,000 billion during the crisis. Some countries were relatively less affected. If all countries had been affected as much as those hardest-hit, this drop would have been twice as large. The emerging countries may consider to protecting themselves against this risk. With the return of capital flows to these countries in spring 2009, the accumulation of currency reserves resumed, including in countries with sufficient reserves during the crisis.

However, the accumulation of "excessive" currency reserves can be costly, collectively, when the price for this is durably undervalued exchange rates, helping to sustain global imbalances. But it comes at a cost to individual emerging countries as well. This accumulation can be limited in a variety of ways, namely: (i) improved financial safety nets, (ii) better regulation of capital flows to curb their instability, and (iii) more flexible exchange rates in a greater number of emerging countries.

If the emerging countries were to go on rapidly accumulating reserves, they would probably seek higher returns, which could lead to a diversification of reserves with a heavier emphasis on riskier assets such as equities and corporate bonds, or assets denominated in other currencies (yen, euro, yuan or real, for example).

Trésor-Éco n° 87 - Évolution des réserves de change dans les pays émergents et stratégies d'accumulation

2011-06-15T00:00:00+02:00

Les réserves de change des pays émergents progressent plus vite que celles des pays développés depuis 2004, en raison d'excédents commerciaux et d'entrées de capitaux plus élevés que par le passé. Elles représentent aujourd'hui deux tiers des réserves de change mondiales. La Chine et les autres économies d'Asie émergente, dont les régimes de change sont relativement rigides en détiennent la majeure partie.

Ces réserves de change ont permis aux pays qui les ont accumulées de résister relativement mieux à la crise. Cet effet protecteur résulte vraisemblablement davantage de la confiance générée par des réserves de change élevées, plutôt que de leur utilisation effective.

Les flux de capitaux vers les pays émergents se sont contractés de plus de 1 000 Mds USD pendant la crise. Certains pays ont été relativement moins affectés. Si tous les pays avaient été affectés comme ceux qui l'ont été le plus, cette contraction aurait été deux fois plus importante. Les pays émergents pourraient chercher à se prémunir contre ce risque. Avec le retour des flux de capitaux vers ces pays au printemps 2009, l'accumulation de réserves de change a ainsi repris, y compris là où les réserves avaient été suffisantes pendant la crise.

L'accumulation de réserves de change « excessives » peut être collectivement coûteuse lorsqu’elle se fait au prix de taux de change durablement sous-évalués qui conduisent à entretenir les déséquilibres mondiaux. Mais elle l’est également pour les pays émergents pris individuellement. Différentes solutions permettraient de limiter cette accumulation : (i) une amélioration des formes alternatives d'assurance contre les chocs (financial safety nets), (ii) une meilleure régulation des flux de capitaux permettant de limiter leur instabilité et (iii) une flexibilisation des politiques de change de davantage de pays émergents.

Si l'accumulation de réserves par les pays émergents devait continuer à un rythme important, il est probable qu'elle s'accompagnerait d'une recherche de rendements accrus, qui pourrait se traduire par une diversification des réserves au profit d'actifs plus risqués (actions, titres corporates) ou d'actifs libellés dans d'autres monnaies (yen, euro, yuan, real par exemple).