Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Modelisation

Trésor-Economics No. 90 - Why has investment resumed in France despite low capacity utilization rates?

2011-07-08T00:00:00+02:00

French industry's capacity utilization rate has picked up progressively, after falling sharply during the crisis. Even so, in early 2011 it was still well below its long-term average. Yet despite this under-utilization of existing stock of capital, non-financial corporations resumed investing as early as the second quarter of 2010, and even as early as fourth-quarter 2009 for productive investment excluding construction.

This apparent paradox-low capacity utilization and dynamic investment-is not specific to the present cycle of the crisis. This configuration has already occurred in the past, notably in the 1993 crisis, even if the 2008-2009 crisis saw a far larger fall in the capacity utilization rate.

Both theoretical and practical arguments suggest the capacity utilization rate should be treated with caution as a predictor of investment. On the one hand, industry accounts for only utilizing 20-25% of productive investment in France and is therefore not entirely representative of capacity utilization across the economy as a whole. On the other, from a theoretical standpoint, an increase in investment in a context of low capacity utilization is possible when expected demand far exceeds current demand. In that case, it may be profitable for a firm to invest today in order to smooth its capital stock adjustment costs, even if that means under-utilizing its existing capacity.

Other indicators are surely more relevant for short-term investment forecasting. To begin with production bottlenecks or opinions concerning industry's production capacity are presumably more representative than the capacity utilization rate of pressures on capacity, which is merely an average indicator. Secondly, some indicators have indeed heralded the investment upturn: Insee's quarterly indicator of industrial investment, the services sector survey with its specific questions on investment in the services sector, and to a lesser extent the survey of business owners' expectations of future activity in the wholesale sector. These three sources have proved more reliable than the capacity utilization rate in forecasting the short-term pace of investment in the recent period.

The investment recovery registered since mid-2010 could thus spring from the expectation by many firms of strong expected stabilizing demand and from their desire to smooth their capital stock adjustment costs.

Trésor-Éco n° 90 - Comment expliquer la reprise de l'investissement en France malgré la faiblesse du taux d'utilisation des capacités de production ?

2011-07-08T00:00:00+02:00

Après avoir fortement chuté pendant la crise, le taux d'utilisation des capacités de production (TUC) dans l'industrie s'est redressé progressivement. Il reste toutefois au début de 2011 très inférieur à sa moyenne de long terme. Pourtant, malgré cette sous-utilisation des capacités de production existantes, l'investissement des entreprises non financières est reparti dès le 2e trimestre 2010 (et même dès le 4e trimestre 2009 pour l'investissement productif hors BTP).

Ce paradoxe apparent - faiblesse du TUC et dynamisme de l'investissement - n'est pas une spécificité du cycle actuel de reprise. Cette configuration s'est déjà présentée dans le passé, notamment lors de la crise de 1993, même si la crise de 2008-2009 a conduit à une chute bien plus importante du TUC.

Des arguments théoriques et pratiques conduisent à relativiser l'importance du TUC comme indicateur pour prévoir l'investissement. D'une part, le secteur de l'industrie ne représente que 20 à 25 % de l'investissement productif en France et n'est donc pas entièrement représentatif de l'utilisation des capacités dans l'ensemble de l'économie. D'autre part, d'un point de vue théorique, une hausse de l'investissement dans un contexte de faible utilisation des capacités est possible lorsque la demande anticipée est très supérieure à la demande courante. Il peut, dans ce cas, être profitable pour une entreprise d'investir dès aujourd'hui pour lisser les coûts d'ajustement du stock de capital, quitte à sous-utiliser les capacités existantes.

D'autres indicateurs sont sans doute plus pertinents pour la prévision conjoncturelle de l'investissement. En premier lieu, les goulots de production ou le jugement sur les capacités de production dans l'industrie sont sans doute plus représentatifs des tensions sur les capacités que le TUC, qui n'est qu'un indicateur moyen. En second lieu, certains indicateurs ont bien anticipé la reprise de l'investissement : l'indicateur de révision de l'enquête trimestrielle de l'Insee sur les investissements dans l'industrie, l'enquête de conjoncture dans les services avec ses questions spécifiques sur les investissements du secteur des services et, dans une moindre mesure, l'opinion des industriels sur l'activité future dans le commerce de gros. Ces trois sources se sont révélées plus fiables que le TUC pour prévoir la dynamique de court terme de l'investissement sur la période récente.

La reprise de l’investissement depuis la mi-2010 pourrait donc résulter de la perception par beaucoup d’entreprises d’une forte demande anticipée et de leur volonté de lisser les coûts d’ajustement de leur stock de capital.

Document de Travail de la DG Trésor n° 2010/04 - Modélisation de la boucle prix-salaires pour la France par une approche macrosectorielle

2010-10-01T00:00:00+02:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

Ce document présente une modélisation macrosectorielle de l’inflation en France élaborée à la DG Trésor. Ce nouvel outil a été conçu à la fois pour l’analyse et la prévision de l’inflation à un horizon inférieur à deux ans. Il s’articule facilement avec la maquette macroéconométrique OPALE à partir de laquelle est construite la prévision économique d’ensemble, et permet ainsi de mieux assurer la cohérence des scénarios d’inflation et d’activité réelle, tout en contribuant à la plus grande fiabilité des prévisions. En ce sens, l’approche macrosectorielle apparaît complémentaire de l’approche plus désagrégée appliquée habituellement en prévision et fondée davantage sur une expertise microsectorielle de l’inflation. Ce document met l’accent sur les spécificités sectorielles des mécanismes de formation des prix et les effets de bouclage par les salaires, qui jouent tous deux un rôle déterminant dans la réponse de l’inflation aux chocs exogènes.