Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Marches-boursiers

Brèves de l'ASEAN semaine 42 (2018)

2018-10-26T00:00:00+02:00

Faits saillants

► Les flux d’IDE à destination des pays d’Asie du Sud-Est progressent de 18% au S1 2018

► Le Japon et l’Indonésie signent un accord pour le financement de la seconde phase du métro de Jakarta

► Le montant cumulé des introductions en bourse atteint un niveau record en Thaïlande en octobre (2 Mds USD, au plus haut depuis 2013)

Région

Les flux d’IDE à destination des pays d’Asie du Sud-Est ont progressé de 18% au 1^er semestre 2018 par rapport à la même période l’an dernier, à 73 Mds USD, indique la CNUCED. Les flux d’IDE mondiaux ont quant à eux reculé de 41%, à 470 Mds USD, du fait notamment d’un rapatriement des profits des entreprises américaines, ainsi que l’incertitude liée à l’escalade des tensions commerciales. La hausse des investissements dans la région a été tirée par Singapour, l’Indonésie et la Thaïlande. Les investissements dans des projets nouveaux (greenfields) sont en forte hausse, en particulier en Indonésie, au Vietnam et aux Philippines.

Indonésie

Les investissements réalisés dans le secteur de l’énergie de janvier à septembre 2018 s’élèvent à 15,2 Mds USD, soit 41% de la cible annuelle du ministère. Les investissements dans les énergies renouvelables n’ont atteint que 0,8 Md USD (40% de la cible). Le secteur du pétrole et du gaz a été le principal bénéficiaire (8 Mds USD) suivi par celui de l’électricité (4,8 Mds USD). Selon le ministre, la faiblesse des investissements est due à la forte baisse des cours du pétrole en 2016 et 2017 et à l’incertitude réglementaire relative à la production d’électricité. Le ministre a annoncé poursuivre les efforts de réduction des lourdeurs administratives pour attirer les investissements. Depuis le début de l’année, 186 exigences réglementaires et permis ont été supprimés dans ce secteur.
Le Japon et l’Indonésie ont signé un accord pour le financement de la seconde phase du métro de Jakarta, longue de 8,3 kilomètres qui reliera le centre et le nord de la ville. L’agence japonaise d’aide au développement (JICA) financera le développement de la ligne avec un prêt lié (30% minimum de part japonaise) d’un montant initial de 624 M USD. Après le lancement des appels d’offres en 2019, la construction devrait débuter en 2020 pour une livraison en 2025.
Online Pajak, une start-up proposant des solutions pour faciliter le paiement et la collecte des impôts en Indonésie, a levé 25 millions USD lors de son dernier tour de table. Les investisseurs du précédent tour de table, Alpha JWC Ventures et Sequoia Capital, ont réinvesti dans l’entreprise, rejoints par Global Innovation Fund et Endeavor Catalyst. La start-up, créée par le Français Charles Guinot, utilisera ces financements pour étendre ses activités et améliorer les solutions proposées aux contribuables.

Singapour

Singapour entend renforcer sa position de hub régional pour l’investissement dans les infrastructures, avec le lancement de l’agence Infrastructure Asia, annoncé par le ministre des finances HENG Swee Keat à l’occasion du 8^ème sommet Asie-Singapour pour les infrastructures. Cette nouvelle agence aura pour mission de favoriser la coopération entre les gouvernements de la région et les investisseurs, ainsi que d’améliorer la faisabilité bancaire des projets d’infrastructures. Infrastructure Asia a déjà annoncé la signature de deux partenariats de coopération : i) avec la Banque mondiale, pour développer les capacités des pays de la région d’une part, ii) et avec la Singapore Business Federation, dans le but d’aider les entreprises basées à Singapour à se positionner sur ces projets.
L’entreprise britannique Dyson a annoncé son intention de s’installer à Singapour pour produire sa première voiture électrique, dont la sortie est prévue pour 2021. Dyson est déjà présent dans la cité-Etat, où elle emploie 1100 personnes dans un centre de recherche et une usine de production de moteurs électriques.
Le fournisseur d’électricité SP Group a annoncé qu’il construirait 1000 points de recharge pour les véhicules électriques d’ici 2020, doublant ainsi l’objectif annoncé en juin dernier. Un quart de ces points de recharge permettra un rechargement très rapide, de l’ordre de 10 minutes.

Malaisie

Le gouvernement entend poursuivre ses efforts en matière de gestion de la dette publique et d’accélération des réformes institutionnelles au cours des dernières années du 11^ème Plan malaisien (2016-2020). A l’occasion de l’exercice de révision du Plan à mi-parcours, les autorités ont indiqué que la dette a été réduite de 54,5% en 2015 à 50,8% en 2017 – mais s’élèverait à 80,3% en incluant notamment les engagements conditionnels éventuels sur les partenariats public-privé. Le gouvernement envisage la mise en place de nouvelles taxes, en particulier dans le domaine numérique. En revanche, les autorités abandonnent l’idée d’équilibrer le budget en 2020 et révisent le déficit budgétaire à 3% du PIB pour cette date. Enfin, l’objectif de croissance est ramené dans une fourchette comprise entre 4,5% et 5,5%, contre 5 à 6% antérieurement.
La banque centrale envisage d’allonger la période d’observation d’un an pour la mise en place de l’exigence de ratio structurel de liquidité à long terme (Bâle 3) concernant les banques en Malaisie. Initialement prévue au 1^er janvier 2018, elle ne devrait donc s’appliquer qu’au 1^er janvier 2020.

Vietnam

La province de Ninh Thuan prévoit de connecter au réseau quatre nouvelles fermes éoliennes d’ici la fin de l’année 2018, pour 223 MWc de capacités nouvelles. Ninh Thuan ambitionne d’être un hub en matière d’énergies renouvelables, avec des incitations pour les investisseurs : location gratuite des terrains durant le développement de projet, taxe sur les entreprises limitée à 10% avec exemption les quatre premières années puis réduite de moitié durant les 9 années suivantes, exemption de taxes sur les biens importés.
Le salaire minimum de la fonction publique (appelé salaire de base) devrait être augmenté de 7% à partir de juillet 2019. Actuellement, le salaire de base, qui sert de base de calcul pour les salaires de la fonction publique (et qui n’est donc pas un seuil minimal légal), s’élève à 1,39 M VND (environ 60 USD) et devrait passer à 1,49 M VND à l’été 2019 (environ 64 USD). Le salaire minimum effectif en dehors de l’administration publique (qui, lui, s’apparente davantage à un seuil minimal) varie aujourd’hui entre 121 USD et 175 USD selon les régions, et devrait connaître une hausse d’environ 5,3% en 2019 (en attente de validation).

Thaïlande

Le montant cumulé des introductions en bourse à la bourse de Bangkok s’est élevé à 2 Mds USD en octobre, soit la meilleure performance observée depuis 5 ans. Cette tendance devrait se confirmer en 2019 avec trois projets de première importance liés à trois grands groupes, PTT (distribution pétrolière), TCC et Central Group (distribution). Cette situation est assez singulière et contraste avec les difficultés rencontrées par les marchés actions à travers le monde.
Les exportations thaïlandaises de riz ont progressé de 21% en valeur sur les 9 premiers mois de 2018 (à 4,3 Mds USD), pour 8,4 M tonnes exportées (+2,9% en g.a.). Pour rappel, la Thaïlande est le premier exportateur mondial de riz.
Morgan Stanley a levé 440 M USD pour son fonds d’investissement North HavenThai Private Equity, lancé en partenariat avec Bangkok Bank pour apporter des financements à des entreprises opérant en Thaïlande. La Société financière internationale (SFI) s’est engagée à verser entre 20 et 25 M USD dans ce fonds, tout comme DEG Invest, agence gouvernementale allemande ciblant les marchés émergents.
Le ministère des finances a confirmé être à la recherche de partenaires, thaïlandais ou étrangers, afin de renforcer la compétitivité de la banque TMB, 7^ème établissement bancaire du pays, dont il détient 25,9%. Une rumeur relative à un possible rapprochement des banques TMB et KTB avait été démentie par les autorités au printemps dernier.

Cambodge

Le Cambodge et la Banque asiatique de développement ont signé un nouvel accord de prêt d'un montant de 250 M USD. Ces fonds permettront de financer des projets de développement de l’enseignement secondaire, de gestion environnementale dans le bassin du Tonle Sap, de développement des villes-corridors et d’amélioration des infrastructures touristiques, à Kep et Sihanoukville notamment.
La Direction Générale des taxes (DGT) a collecté plus de 1,7 Md USD de recettes fiscales au cours des 9 premiers mois de l’année 2018, une augmentation de plus de 17% sur un an. La tendance à la hausse semble ainsi se confirmer après une progression de 30 % des recettes en 2017 (1,9 M USD de recettes). La DGT finalise actuellement son plan de mobilisation des recettes domestiques (Domestic Revenue Mobilization Plan) pour la période 2019-2025 dont l’objectif premier est d’inscrire cette tendance dans la durée.

Birmanie

La Birmanie a annoncé la signature de deux MoU avec la Chine et l’Inde pour le développement d’infrastructures transfrontalières de grande ampleur (ligne de chemin de fer Muse-Mandalay, port de Sittwe). China Railway Eryuan Engineering et l’entreprise publique birmane Myanma Railways ont signé un MoU prévoyant la réalisation d’ici deux ans d’une étude de faisabilité dédiée à la construction d’une ligne de chemin de fer entre le poste de frontière sino-birman de Muse et la deuxième ville du pays Mandalay. Ce projet s’inscrit dans le cadre du China-Myanmar Economic Corridor porté par la Chine et visant à relier la ville chinoise de Kunming au golfe du Bengale. La Birmanie et l’Inde ont signé de leur côté un MoU consacré à l’opérationnalisation du port de Sittwe dans le Rakhine dans le cadre du Kaladan Multimodal Transit Transport Project. Ce projet vise à connecter le nord-est de l’Inde au port birman de Sittwe par l’intermédiaire d’un système intermodal associant le transport fluvial sur la rivière Kaladan au transport routier.

Laos

L’ENAC et ATR ont remis leur diplôme à la première promotion de 5 pilotes de Lao Airlines dans le cadre du programme conjoint de formation de pilotes cadets. Depuis 2016, les entreprises aéronautiques françaises Airbus et ATR, et la direction générale de l'aviation civile (DGAC) ont mis en place une coopération technique auprès de l’aviation civile laotienne afin d’améliorer les conditions de sécurité aérienne. Lao Airlines opère notamment 6 avions ATR.

Rédigé par : Pôle macroéconomique SER de Singapour
Contributions : SE de Bangkok, SE d’Hanoï, SE de Jakarta, SE de Kuala Lumpur, SE de Manille, SE de Rangoun, SE de Phnom Penh et Antenne de Vientiane

Trésor-Éco n° 22 - Valorisation des actions et des marchés boursiers par la méthode des multiples

2007-10-29T00:00:00+01:00

La très forte progression des cours boursiers jusqu’à l’été 2007 alors que l'activité américaine montrait des signes de ralentissement suggérait un excès d'optimisme des marchés vis-à-vis de la progression des profits, d'autant que ces derniers semblaient avoir atteint des niveaux déjà très élevés en début d'année. Cette question est analysée ici à l’aide des «multiples» qui sont utilisés en analyse financière, comme les ratios P/E (price earning ratio).

Aux États-Unis, les ratios sont au dessus de leur moyenne sur longue période mais ne s'en écartent pas à plus d'un écart type, distance qui d'un point de vue historique précède généralement une phase de correction si elle est franchie. Deux éléments au moins montrent toutefois que le risque de survalorisation n’est pas exclu pour le marché américain.

Si l’on corrige les ratios P/E du cycle sur les bénéfices, ils s’établissent alors à des niveaux un peu plus élevés, davantage supérieurs à la moyenne de longue période. Or les ratios ainsi corrigés semblent constituer de meilleurs prédicteurs de l’évolution à venir des cours, dans le sens d’un retour vers la moyenne historique de P/E/.

Par ailleurs, il est possible que le calcul de la moyenne des P/E soit biaisé vers le haut aux États-Unis en particulier du fait des fortes survalorisations observées à la fin des années 1990. La prise en compte de cette distorsion éloignerait un peu plus les P/E de leur moyenne de long terme. C’est ce que semble confirmer l'utilisation d'une série très longue (depuis 1870) sur l'indice S&P composite, surtout lorsque les ratios P/E sont corrigés du cycle.

En zone euro, le dynamisme des places financières semble en ligne avec l'évolution des fondamentaux aussi bien selon les ratios non-corrigés que corrigés du cycle. En d'autres termes, l'évolution future des marchés devrait se faire en ligne avec l'évolution des bénéfices. Au Japon également, quelle que soit la mesure utilisée, les multiples restent proches de leur moyenne de long terme, parfois en dessous, parfois au dessus et ne peuvent donc pas constituer des signaux d'alerte précoces d’une survalorisation du marché.

Trésor-Economics No. 22 - Are stockmarkets overvalued?

2007-10-29T00:00:00+01:00

The very sharp rise in equity prices until summer 2007, at a time when the US economy was showing signs of running out of steam, suggested that the markets were being unduly optimistic over earnings growth, especially since the latter already appeared to be very high at the beginning of the year. We consider this question here using the different types of "multiples" used in financial analysis, such as the price earnings ratio (P/E).

In the United States, ratios are above their long-term average but by no more than one standard deviation. Historically, the "one standard" deviation distance can be identified as the threshold beyond which a correction on financial market has generally been observed. However, at least two factors show that one cannot rule out the risk of over-valuation in the US market.

Cyclically adjusted P/E ratios turn out higher than non-adjusted ratios and thus, further away from the long term average. Indeed, the adjusted ratios appear to be better predictors of future price movements in the direction of a return to historical average P/Es.

Moreover, there may be an upward bias in the calculation of average P/Es in the United States, due to the steep over-valuations seen in the late-1990s. Allowing for this distortion would move P/Es a little further away from their long-term average. This would appear to be confirmed by the use of a very long series based on the S&P Composite going back to 1870, especially when cyclically adjusted.

In the eurozone, the stock market bull run appears to be consistent with fundamentals, in terms of both cyclically unadjusted and adjusted ratios. In other words, future market movements ought to take place in line with earnings trends. In Japan as well, regardless of the metric used, the multiples remain close to their long-term average, sometimes below, sometimes above, and thus cannot serve as early warning signals of an over-valued market.