Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - MACROFlux de publication de la direction générale du Trésor - MACROFluxArticlesTag-MACROCopyright 20262026-02-13T00:00:00+01:00/favicon.pngDirection générale du Trésorhttps://localhost/sitepublic/contact@dgtresor.gouv.fr97fb2fff-9055-4ce9-8b86-1ccd17143564Washington Wall Street Watch n°6Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2026-02-13T00:00:00+01:00<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les créations d’emploi sont supérieures aux attentes en janvier mais sont révisées à la baisse pour 2025</li>
<li>Les ventes au détail stagnent en décembre, contrairement aux anticipations</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Selon le <em>Congressional Budget Office, </em>le déficit et la dette fédéraux vont nettement s'aggraver au cours de la prochaine décennie</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Le président de la SEC interrogé sur les poursuites contre les entreprises crypto par la Chambre des représentants</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>c06ed619-5068-4c55-a4a4-0555942708b2Washington Wall Street Watch n°5Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2026-02-06T00:00:00+01:00<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les prix à la production enregistrent une hausse en décembre, dépassant les prévisions</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Les négociations budgétaires se poursuivent au Congrès autour du financement du DHS après un <em>shutdown</em> partiel de courte durée</li>
<li>Kevin Warsh a été sélectionné pour être le prochain président de la Fed</li>
<li>Le rythme des baisses de taux Fed fund en 2026 fait débat parmi les gouverneurs <em>dovish</em></li>
</ul>
<p> </p>
<p><strong>Services financiers </strong></p>
<ul>
<li>La Chambre auditionne Scott Bessent sur ses nouvelles priorités de stabilité financière</li>
<li>La Fed annonce le gel des coussins de capital issus des stress-tests pour 2026</li>
<li>Le Nasdaq propose une procédure d’intégration accélérée dans ses indices</li>
<li>La CFTC retire un projet de régulation des marchés prédictifs</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>74c33cc5-00ba-41ba-8e87-d46fcaef02feWashington Wall Street Watch n°4Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2026-01-29T00:00:00+01:00<p align="center">Sommaire</p>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le déficit commercial des Etats-Unis se creuse en novembre en raison d’une baisse des exportations et d’une hausse des importations</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Les tensions parlementaires autour du financement de la police fédérale de l’immigration font apparaître un risque de <em>shutdown</em> partiel.</li>
<li>La Fed met en pause ses baisses de taux sur fond d’atténuation des risques sur l’inflation et sur l’emploi</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers </strong></p>
<ul>
<li>La SEC précise les modalités d’application du droit commun aux titres tokénisés</li>
<li>Le président Trump salue le bon démarrage de ses plans d’épargne destinés aux enfants</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>9ac6eaa2-63d6-4f3b-bc58-6c280d3e7ae0Washington Wall Street Watch Numéro spécial premier semestre 2025Rétrospective des principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis au cours du premier semestre 2025.2025-08-01T00:00:00+02:00<h4 align="center">Sommaire</h4>
<p> </p>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>L’activité ralentit, marquée par l’incertitude liée aux politiques économiques et commerciales de la nouvelle administration</li>
<li>Après une période de désinflation, les pressions inflationnistes montent avec les droits de douane</li>
<li>Dans un contexte d’incertitude, le marché du travail continue de ralentir mais demeure résilient</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Donald Trump est devenu le 47ème président des Etats-Unis</li>
<li>Malgré la pression du président Trump, la Fed maintient sa fourchette de taux directeurs inchangée dans l’attente des premiers effets de la politique commerciale</li>
<li>Le Congrès transpose le programme du président Trump dans la <em>One Big Beautiful Bill Act</em></li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La nouvelle administration reprend la main sur les régulateurs financiers qui reviennent progressivement sur les travaux de leurs prédécesseurs</li>
<li>L’industrie des crypto actifs est élevée au rang de priorité nationale</li>
<li>De premiers assouplissements de la régulation bancaire sont proposées par les agences</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<ul>
<li>Le marché actions corrige puis rebondit sous l’effet des négociations commerciales</li>
<li>Le marché des <em>Treasuries</em> est mis sous tension par les négociations commerciales et les perspectives de dégradation de la situation des finances publiques</li>
</ul>f768ce15-2e33-427d-b927-30a80784a7c5Washington Wall Street Watch n°2025-30Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-07-31T00:00:00+02:00<h4 align="center">Sommaire</h4>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les prix de l’immobilier ralentissent</li>
<li>Le PIB rebondit au 2<sup>ème</sup> trimestre, mais son évolution est marquée par l’incertitude commerciale</li>
<li>L’inflation PCE poursuit sa progression, s’éloignant de la cible de la Fed </li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le Comité consultatif des emprunts du <em>Treasury</em> annonce le calendrier de financement fédéral</li>
<li>Un projet de loi au Sénat prévoit une restitution des recettes douanières</li>
<li>La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Le groupe de travail sur les cryptoactifs remet son rapport au Président Trump</li>
<li>Le CBO relativise l’impact budgétaire d’une éventuelle privatisation des agences Fannie Mae et Freddie Mac</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>a347218c-dc73-42d9-8c30-fda88c71c65aWashington Wall Street Watch n°2025-29Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-07-24T00:00:00+02:00<h4 align="center">Sommaire</h4>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le CBO publie une évaluation de la version définitive du <em>One Big Beautiful Bill Act </em></li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>C. Waller, gouverneur de la Fed, plaide pour une baisse des taux directeurs dès le FOMC de juillet</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>bfb357ef-0761-43e6-96de-54334f11f78fWashington Wall Street Watch n°27Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-07-18T00:00:00+02:00<p><img class="WACImage SCXW61883045" style="margin: 1px; padding: 2px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; border-width: initial; border-style: none; vertical-align: baseline; color: #000000; font-family: 'Segoe UI', Tahoma, Verdana, sans-serif; font-size: 8px; width: auto;" src="/Articles/bfb357ef-0761-43e6-96de-54334f11f78f/images/aaff9e1b-917b-4f08-ad53-7c22db9aae9d" alt="Zone de texte" /></p>c83c2809-9391-47fc-b7c3-7d63d363040eWashington Wall Street Watch n°28Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-07-18T00:00:00+02:00<p><span class="WACImageContainer AttachedToBeginning DragDrop SCXW103442776" style="margin: 0px; padding: 0px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; cursor: default; left: -3px; top: 423px; display: inline-block; color: #000000; font-family: 'Segoe UI', Tahoma, Verdana, sans-serif; font-size: 8px; z-index: 2;"><img class="WACImage SCXW103442776" style="margin: 1px; padding: 2px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; border-width: initial; border-style: none; vertical-align: baseline; width: auto;" src="/Articles/c83c2809-9391-47fc-b7c3-7d63d363040e/images/4fdc3344-729e-471f-8a19-22857b53c26e" alt="Forme" /></span><span class="WACImageContainer AttachedToBeginning DragDrop Selected SCXW103442776" style="margin: 0px; padding: 0px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; cursor: move; left: -3px; top: -3px; display: inline-block; color: #000000; font-family: 'Segoe UI', Tahoma, Verdana, sans-serif; font-size: 8px; z-index: 1; background-color: #c6c6c6;"><span id="{b99b5549-de90-43b9-a8a5-271e17f0dc43}{8}" class="WACAltTextDescribedBy SCXW103442776" style="margin: 0px; padding: 0px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; position: absolute; visibility: hidden; z-index: -100;"></span><img class="WACImage SCXW103442776" style="margin: 1px; padding: 2px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; border-width: initial; border-style: none; vertical-align: baseline; width: auto;" src="/Articles/c83c2809-9391-47fc-b7c3-7d63d363040e/images/8afac854-b532-4fd5-bd63-baa1f8017bd1" alt="Zone de texte" /></span></p>39de669a-b138-40b3-9fad-df319db3f2a9Washington Wall Street Watch n°2025-26Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-07-03T00:00:00+02:00<h4 style="text-align: center;"><strong> Sommaire</strong></h4>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>L’inflation PCE rebondit, s’éloignant de la cible de la Fed</li>
<li>Les créations d’emplois surprennent à la hausse </li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le Congrès adopte le <em>One Big, Beautiful Bill Act </em></li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La Fed publie les résultats des stress tests bancaires</li>
<li>L’OCC publie son rapport semi-annuel sur les risques du système bancaire</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>7839b0dc-c52a-498b-9668-5f45a0b3d31dWashington Wall Street Watch n°2025-25Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-06-26T00:00:00+02:00<h3 align="center">Sommaire</h3>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les prix de l’immobilier poursuivent leur progression</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le président de la Fed est auditionné au Congrès</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Les régulateurs bancaires proposent la réduction des contraintes de levier des plus grandes banques</li>
<li>La Chambre des représentants adopte plusieurs textes facilitant l’accès au capital-investissement</li>
<li>La SEC retire 14 réglementations proposées sous la précédente administration</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>d24b813e-02d6-457b-8298-562d8fa86004Washington Wall Street Watch n°2025-24Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-06-19T00:00:00+02:00<h4 align="center"><strong>Sommaire</strong></h4>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les ventes au détail baissent fortement</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La commission des finances du Sénat publie sa version de loi de réconciliation</li>
<li>Le CBO publie une estimation dynamique des effets économiques et budgétaires du projet de loi de réconciliation</li>
<li>La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Le Sénat adopte le GENIUS Act, un projet de loi en matière d’encadrement des <em>stablecoins</em></li>
<li>Le Président de la commission bancaire propose de ne plus financer le CFPB, le PCAOB et l’OFR</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>c3e3dd01-faad-4f5b-b69a-3aa90a57f567Washington Wall Street Watch n°2025-23Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-06-12T00:00:00+02:00<h4 align="center">Sommaire</h4>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les créations d’emplois demeurent dynamiques mais sont significativement revues à la baisse pour les mois précédents</li>
<li>Les prix à la consommation augmentent légèrement</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le <em>Treasury</em> publie son rapport économique semi-annuel</li>
<li>Scott Bessent est auditionné au Congrès</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La Chambre des représentants ouvre la voie à l’examen en séance plénière de son projet de loi en matière d’encadrement du marché des crypto-actifs</li>
<li>Brian Quintenz est auditionné pour le poste de Président de la CFTC</li>
<li>Michelle Bowman prononce un discours inaugural en tant que vice-présidente en charge de la supervision à la Fed</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>e8e96b00-c0e8-4a3b-a203-b460a2651483Washington Wall Street Watch n°2025-22Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-06-05T00:00:00+02:00<p><span class="WACImageContainer AttachedToBeginning DragDrop SCXW68557227" style="margin: 0px; padding: 0px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; cursor: default; left: -3px; top: 301px; display: inline-block; color: #000000; font-family: 'Segoe UI', Tahoma, Verdana, sans-serif; font-size: 8px; z-index: 2;"><img class="WACImage SCXW68557227" style="margin: 1px; padding: 2px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; border-width: initial; border-style: none; vertical-align: baseline; width: auto;" src="/Articles/e8e96b00-c0e8-4a3b-a203-b460a2651483/images/8993389b-3089-4fc2-a7e5-ee2a692fad9f" alt="Forme" /></span><span class="WACImageContainer AttachedToBeginning DragDrop Selected SCXW68557227" style="margin: 0px; padding: 0px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; cursor: move; left: -3px; top: -3px; display: inline-block; color: #000000; font-family: 'Segoe UI', Tahoma, Verdana, sans-serif; font-size: 8px; z-index: 1; background-color: #c6c6c6;"><span id="{b5be8adb-871a-464c-b120-69860d9deef7}{9}" class="WACAltTextDescribedBy SCXW68557227" style="margin: 0px; padding: 0px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; position: absolute; visibility: hidden; z-index: -100;"></span><img class="WACImage SCXW68557227" style="margin: 1px; padding: 2px; user-select: text; -webkit-user-drag: none; -webkit-tap-highlight-color: transparent; border-width: initial; border-style: none; vertical-align: baseline; width: auto;" src="/Articles/e8e96b00-c0e8-4a3b-a203-b460a2651483/images/0a027d89-e6bf-41d1-bb71-6d537dd32e77" alt="Zone de texte" /></span></p>51811985-dbaf-4ea9-aed1-7a30ee9788fdWashington Wall Street Watch n°2025-21Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-05-30T00:00:00+02:00<p align="center">Sommaire</p>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>La confiance des ménages mesurée par le <em>Conference Board</em> rebondit</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Les responsables de la Fed soulignent un niveau d’incertitude inhabituellement élevé</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>e12b2cba-e96e-4284-a131-2ff45d406020Washington Wall Street Watch n°2025-20Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-05-23T00:00:00+02:00<h4 align="center"><strong>Sommaire</strong></h4>
<p> </p>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>La confiance des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader</li>
<li>L’agence de notation <em>Moody’s</em> dégrade la note de la dette américaine</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La Chambre des représentants adopte sa version de la loi de réconciliation</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Le Sénat ouvre la voie à l’examen final de son projet de loi en matière d’encadrement des <em>stablecoins</em></li>
<li>La SEC et le Congrès travaillent à faciliter l’accès des investisseurs particuliers aux actifs non cotés</li>
<li>La CFTC précise la procédure de supervision des <em>swap dealers</em></li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>6996f1d3-223a-4d99-bbea-825071a294aaWashington Wall Street Watch n°2025-19Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-05-16T00:00:00+02:00<h3 align="center"><strong>Sommaire</strong></h3>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les prix à la consommation augmentent légèrement et ceux à la production baissent</li>
<li>Les ventes au détail ralentissent</li>
<li>L’endettement des ménages augmente légèrement au premier trimestre</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La commission du budget de la Chambre publie sa proposition de loi de réconciliation</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Paul Atkins précise les chantiers de réforme de la SEC en matière de crypto-actifs</li>
<li>La réduction des ambitions du CFPB se poursuit, et provoque des réactions des régulateurs étatiques</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>1da9543d-f9e3-4244-9ac8-6411c155763bBrèves économiques pour l'Europe du Sud-Est - édition du 8 mai 2025Actualité économique des cinq pays de la région Europe du Sud-Est (Bulgarie, Chypre, Grèce, Moldavie et Roumanie)2025-05-08T00:00:00+02:00<p align="center">LE CHIFFRE A RETENIR</p>
<p align="center"><strong>8,38%</strong></p>
<p align="center">Le taux de rendement locatif brut en Moldavie, pays le plus attractif d’Europe en termes d’investissement immobilier locatif en 2025.</p>
<p style="text-align: justify;">Brèves régionales : La pétrolière roumaine OMV Petrom fournira à la Moldavie du gaz offshore, dans le cadre du projet Neptun Deep.</p>
<p style="text-align: justify;">Bulgarie : Emission d’obligations de 4 Mds€ // Population et processus démographiques en 2024 // Alstom signe un contrat pour la livraison de 35 rames automotrices électriques // Signature d’un MoU entre la Bulgarie et la Turquie dans le domaine de l’énergie // Nouvelles possibilités de coopération énergétique entre la Bulgarie et les Etats-Unis</p>
<p style="text-align: justify;">Chypre : La croissance de Chypre devrait ralentir cette année avant de rebondir en 2026 // Les Chypriotes paient les deuxièmes tarifs d’électricité les plus élevés d’Europe</p>
<p style="text-align: justify;">Grèce : Exécution budgétaire janvier-mars 2025 // La Grèce a reçu le 5<sup>ème</sup> paiement de 3,13 Md€ du FRR // Rapport d’avancement annuel 2025 (PSMT) // Réforme du rail grec</p>
<p style="text-align: justify;">Moldavie : Le FMI anticipe une croissance économique de +0,6 % pour la Moldavie en 2025 // La Moldavie se positionne comme le pays le plus attractif d’Europe en termes d’investissement immobilier en 2025 // Lancement de l’appel d’offres pour la rénovation énergétique de plusieurs instituts médicaux // OMV Petrom fournira à la Moldavie du gaz offshore, dans le cadre du projet Neptun Deep // L’UE financera à hauteur de 615 000 € la construction de cinq nouveaux parcs photovoltaïques d’une capacité de 200 kW chacun</p>
<p style="text-align: justify;">Roumanie : George Simion, leader du parti AUR, a remporté le premier tour de l’élection présidentielle roumaine avec 40,96 % des voix // Au lendemain du premier tour des élections présidentielles, la BNR est intervenue à hauteur de 2 Mds€ pour éviter une dépréciation du RON // Investissement record de 17,4 Mds RON (3,5 Mds€) en obligations d’Etat au premier trimestre 2025 // KazAtomProm et Nuclearelectrica ont entamé des négociations pour un accord de fourniture d’uranium sur 10 ans // Engie a finalisé l’acquisition d’un parc éolien de 54 MW à Constanța, avec une mise en service prévue en 2027 // La construction de 10 centrales hydroélectriques inachevées est désormais considérée comme un projet relevant de la sécurité nationale // Le groupe allemand ebm-papst investit 30 M€ à Oradea pour construire une nouvelle usine et un centre de R&D // Le groupe danois Eurowind Energy a inauguré un parc photovoltaïque de 69 MW à Alba // Le groupe japonais Yokohama fait son entrée sur le marché roumain avec l’acquisition du fabricant roumain de pneumatiques Euro Tires Manufacturing</p>e2c3279c-3f6a-4041-adfd-0a604b922438Washington Wall Street Watch n°2025-17Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-05-02T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le PIB se contracte au premier trimestre</li>
<li>L’inflation PCE continue de baisser mais reste élevée par rapport à la cible de la Fed</li>
<li>Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse</li>
<li>Les perspectives des ménages continuent de se dégrader</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le comité consultatif des emprunts du <em>Treasury</em> (TBAC) annonce le calendrier de financement fédéral</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La Fed prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs</li>
<li>La Fed publie un rapport sur la stabilité financière marqué par la volatilité accrue sur les marchés</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p><strong> </strong></p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le PIB se contracte au premier trimestre 2025</em></h5>
<p>Selon la première estimation du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2025-04/gdp1q25-adv.pdf">publiée</a> le 30 avril, la croissance du PIB en volume s’établit à ‑0,1 % au premier trimestre 2025, après +0,6 % au quatrième trimestre 2024. En rythme annualisé, la croissance est de ‑0,3 %, après +2,4 % au quatrième trimestre 2024, soit un niveau largement inférieur aux attentes du marché (+0,3 %).</p>
<p>Au premier trimestre, la croissance a été fortement pénalisée par l’augmentation des importations en prévision de la hausse des droits de douane (‑1,3 points de contribution à la croissance après +0,1 point), et par la baisse des dépenses publiques, fédérales principalement, notamment en matière de défense (‑0,1 point après +0,1 point). Cette baisse est en partie compensée par une hausse de la consommation, qui ralentit toutefois fortement (+0,3 point après +0,7 point), des stocks, dont l’augmentation ne couvre cependant pas la hausse des importations (+0,6 point après ‑0,2 point), et de l’investissement privé (+0,3 point après 0,0 point).</p>
<p>La hausse des importations (+41,3 % au premier trimestre) a principalement concerné les produits de santé et les biens d’équipement hors véhicules, notamment le matériel informatique. En particulier, l’investissement des entreprises en biens d’équipement de traitement de l’information a fortement augmenté (+22,5 % en rythme annualisé), ainsi que les équipements de transport lié à la normalisation de la production aéronautique. La hausse des dépenses de consommation ce trimestre (+1,8 % après +4,0 %) concerne quant à elle principalement les biens non durables (+2,7 %), tandis que la consommation de biens durables a fortement baissé (‑3,4 %). Les dépenses de biens importés s’étant substituées aux achats de produits domestiques (<em>front-loading</em>), la hausse des biens importés a gonflé le déficit commercial et éclipsé les modestes gains des dépenses de consommation et des investissements en équipement.</p>
<p>Du fait des incertitudes liées à la politique commerciale au premier trimestre 2025, la contribution positive de +0,6 point de la demande intérieure hors stocks permet d’avoir une vision du PIB « sous-jacent » c’est-à-dire corrigé des effets du commerce extérieur.</p>
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<h5><em>L’inflation PCE continue de baisser mais reste élevée par rapport à la cible de la Fed</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2025-04/pi0325.pdf">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA) publiées le 30 avril, en mars, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (<em>Personal Consumption Expenditure – PCE</em>) a baissé de ‑0,1 % par rapport à février, tandis que sa composante sous‑jacente (hors alimentation et énergie) a légèrement augmenté de +0,1 %, après avoir tous deux progressé de +0,3 % en février.</p>
<p>Sur 12 mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,3 % et +2,6 % respectivement (après +2,7 % et +3,0 %), soit un niveau légèrement supérieur aux attentes des marchés pour l’inflation PCE (+2,2 %) et en ligne avec les attentes pour son sous‑jacent.</p>
<p>Sur un mois, les prix de l’énergie ont fortement baissé de ‑2,7 % (après +0,1 %) et les prix de l’alimentation ont progressé de +0,5 % (après +0,0 %). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont chuté de ‑5,0 % (après ‑1,2 %), et ceux de l’alimentation ont augmenté de +2,0 % (après +1,5 %).</p>
<p>Sur un mois, les prix des biens ont reculé ‑0,5 % (après avoir augmenté de +0,2 % en février), tandis que les prix des services ont augmenté de +0,2 % (après +0,5 %). En glissement annuel, l’inflation des biens s’établit à ‑0,3 % (après +0,4 %) et celle des services à +3,5 % (après +3,8 %).</p>
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<h5><em>Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.fhfa.gov/document/fhfa-hpir-monthly-april-2025">rapport</a> publié le 29 avril par l’Agence fédérale de financement du logement (<em>Federal Housing Finance Agency</em> - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,1 % en février, après +0,3 % en janvier (l’estimation précédente de +0,2 % ayant été revue à la hausse de +0,1 point). Sur un an, les prix ont progressé de +3,9<strong> </strong>% (après +4,8 %).</p>
<p>L’indice <em>Case-Shiller</em> <a href="https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/indexnews/announcements/20250429-1477853/1477853_cshomeprice-release-0429.pdf">publié</a> le 29 avril par S&P Global, portant sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a également augmenté de +0,4 % en février (après +0,1 % en mars). En glissement annuel, l’indice progresse de +4,5<strong> </strong>% (après +4,7 %). Les villes ayant connu les hausses annuelles les plus importantes sont New‑York (+7,7 %), Chicago (+7,0 %) et Cleveland (+6,6 %). Selon S&P Global, la demande de logement devrait avoir baissé par rapport aux années précédentes, notamment en raison de la hausse des coûts de financement liée à des taux d’intérêt hypothécaires élevés. Toutefois, l’offre de logement limitée continue de soutenir la croissance des prix dans la majorité des régions.</p>
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<h5><em>Les perspectives des ménages continuent de se dégrader</em></h5>
<p>L’indice de confiance des ménages <a href="https://www.conference-board.org/topics/consumer-confidence">publié</a> le 29 avril par le <em>Conference Board</em>, think-tank spécialisé dans les enquêtes, a baissé de ‑7,9 points en avril (après ‑7,2 points en mars) à 86,0, contre 87,7 attendus. Il s’agit de la cinquième baisse consécutive. Par ailleurs, les perspectives à court terme des consommateurs en matière de revenu, d’activité et de marché du travail, ont également chuté de ‑12,5 points, à 54,4 (après ‑9,6 points en mars). Selon l’enquête, un niveau de l’indice en dessous de 80 signale généralement une récession à venir. En outre, les perspectives de revenus futurs des ménages sont devenues négatives, pour la première fois en cinq ans, ce qui suggère que les inquiétudes concernant l'économie affectent désormais la situation personnelle des consommateurs. Cette baisse de confiance concerne l’ensemble des groupes d’âge, des catégories de revenu et des affiliations politiques. Elle s’explique notamment par le niveau d’incertitude toujours élevé entourant les droits de douane et la hausse de la volatilité du marché boursier. En outre, selon l’enquête, le niveau moyen des anticipations d’inflation à horizon un an a fortement augmenté, atteignant +7 % en avril.</p>
<p>Par ailleurs, dans une seconde estimation <a href="https://www.sca.isr.umich.edu/">publiée</a> le 25 avril par l’université du Michigan, l’indice de confiance des ménages a également baissé de ‑4,8 points à 52,2 (revu à la hausse de +1,4 points par rapport à la première estimation). Sur un an, l’indice de confiance a baissé de -32,4 % (77,2 en avril 2024). Les ménages rapportent une dégradation des perspectives de leurs finances personnelles et du climat des affaires. Enfin, les anticipations d’inflation à un an ont progressé de +1,5 points en avril, à +6,5 % (contre +6,7 % lors de la première estimation), et les anticipations d’inflation à long terme ont également augmenté de +0,3 point, à +4,4 % (inchangé par rapport à la première estimation).</p>
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<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
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<h5><em>Le Comité consultatif des emprunts du Treasury (TBAC) annonce le calendrier de financement fédéral</em></h5>
<p>Le Comité consultatif des emprunts du <em>Treasury </em>(<em>Treasury Borrowing Advisory Committee</em> – TBAC) a <a href="https://home.treasury.gov/system/files/136/Sources_and_Uses_Table_April_2025.pdf">publié</a> le 28 avril son rapport trimestriel de financement fédéral.</p>
<p>Le compte-rendu <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0114">dépeint</a> une économie américaine robuste, marquée par un niveau élevé des dépenses de consommation portées par une amélioration des finances personnelles des ménages, un marché du travail solide, et une inflation qui a nettement reculé par rapport à son pic, convergeant progressivement vers sa cible.</p>
<p>Pour 2025, le TBAC prévoit une croissance positive et une baisse de l’inflation vers sa cible. Malgré la probabilité de récession de 45 % mesurée par les économistes, le comité soutient que les avancées dans les négociations commerciales, la prolongation du <em>Tax Cuts and Jobs Act</em> (TCJA) de 2017, et le rebond des marchés financiers permettraient à l’économie de conserver sa résilience. Le comité note tout de même des signes de ralentissements sur le marché de l’emploi, en particulier le faible niveau des nouvelles embauches qui, combiné à une hausse des licenciements, pourrait se traduire par une destruction nette d’emplois.</p>
<p>Au 1er trimestre 2025, le TBAC indique que le <em>Treasury</em> a emprunté 369 Md USD contre 815 Md USD prévus en février dernier, du fait principalement de la baisse du solde de trésorerie à la fin du trimestre. Le TBAC prévoit d’emprunter 514 Md USD au deuxième trimestre 2025 (+391 Md USD par rapport à sa prévision de février 2025) et 554 Md USD au troisième trimestre.</p>
<p>Enfin, le <em>Treasury</em> <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0120">annonce</a> vouloir améliorer le programme de rachats (<em>buybacks</em>) de <em>Treasuries</em> <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2315">lancé</a> le 1<sup>er</sup> mai 2024 afin d’accroître la liquidité du marché. En particulier, le <em>Treasury</em> envisage de modifier les montants maximaux des achats, leur fréquence ou encore l’admissibilité des contreparties. Selon le <a href="https://home.treasury.gov/system/files/221/Tentative-Buyback-ScheduleQ22025.pdf">calendrier</a> provisoire, pour la période allant de mai à juillet 2025, le <em>Treasury</em> prévoit un rachat hebdomadaire de 4 Md USD de <em>Treasuries </em>(2 Md USD pour les maturités longues) et 500 M USD de TIPS.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
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<h5><em>La Fed prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs </em></h5>
<p>Le 24 avril, la Fed a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20250424a.htm">annoncé</a> l’abrogation de ses lignes directrices relatives aux activités bancaires en lien avec le secteur des crypto-actifs. Cette action s’inscrit dans une logique de lutte contre la « débancarisation » du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de priorité politique par D. Trump. En mars, la<em> Federal Deposit Insurance Corporation </em>(<a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2025/fdic-clarifies-process-banks-engage-crypto-related-activities">FDIC</a>), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques et l’<em>Office of the Comptroller of the Currency </em>(<a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-16.html">OCC</a>), le régulateur des <em>national banks</em>, avaient émis plusieurs lettres poursuivant le même objectif.</p>
<p>En l’espèce, l’agence supprime un <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/bcreg20250424a3.pdf">document</a> d’orientation précisant les dispositions que les banques doivent prendre avant de s’engager dans des activités liées aux crypto-actifs. Ces lignes directrices exigeaient notamment que les banques notifient l’agence au préalable de leur intention d’engager de telles activités et qu’elles mettent en place des dispositifs de maîtrise des risques appropriés, notamment en ce qui concerne les risques financiers, opérationnels (fraudes, relations aux prestataires, évolution des technologies, etc.) et les risques liés à la criminalité financière. La Fed <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/bcreg20250424a4.pdf">supprime</a> également l’obligation, pour les entités supervisées, de recevoir un accord préalable de la Fed pour exercer des activités en lien avec des <em>stablecoins</em>.</p>
<p>Le même jour, la Fed et la FDIC ont annoncé l’<a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2025/agencies-withdraw-joint-statements-crypto-assets">abrogation</a> de leurs lignes directrices communes (<em>joint statements</em>) visant à prévenir les banques des risques liés à leurs activités en lien avec le secteur des crypto-actifs. Les agences précisent qu’elles ont l’intention de publier dans les prochaines semaines d’autres décisions visant à promouvoir le secteur des crypto-actifs.</p>
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<h5><em>La Fed publie un rapport sur la stabilité financière marqué par la volatilité accrue sur les marchés</em></h5>
<p>Dans son premier rapport trimestriel sur la stabilité financière <a href="https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20250425.pdf">publié</a> depuis la prise de fonction de Donald Trump, la Fed relevait le 25 janvier (i) des risques notables liés à la valorisation des actifs et à l’endettement du secteur financier, (ii) des vulnérabilités plus modérées liés à l’endettement des entreprises et des ménages, et au financement des institutions financières.</p>
<p>Malgré leur chute en avril, le prix des actions reste élevé par rapport aux prévisions de profits des analystes, moins fréquemment mises à jour. La volatilité sur les marchés souverain et actions dépasse nettement leur moyenne historique. La liquidité a chuté sur ces marchés en avril, sans empêcher pour autant leur bon fonctionnement. En raison d’une baisse de l’appétit au risque des investisseurs, les <em>spreads</em> des obligations d’entreprise ont augmenté en avril, mais demeurent modérés (c. 1,5% pour une obligation BBB).</p>
<p>L’effet de levier du secteur financier continue d’être scruté. Les marges nettes d’intérêts des banques restent solides, et leur gestion active de leur portefeuille de crédit immobilier commercial (CRE), via la renégociation des prêts, leur a permis de réduire le taux de défaut. Toutefois, les moins-values latentes affectant des produits de taux restent importantes pour certaines banques (-500Md$). Les banques mettent en avant la montée de l’incertitude économique dans leurs résultats trimestriels, et augmentent leurs réserves pour parer à la potentielle augmentation des défauts de leurs créditeurs. L’effet de levier des <em>hedge funds</em> a baissé en avril suite au débouclage de certaines positions sur les marchés des bons du Trésor et des actions, occasionnant une forte volatilité. Les prêts des banques aux institutions financières non-bancaires (NBFI) a cru modestement en 2024, atteignant 2 300Md$.</p>
<p>Parmi les risques de « financement », liés à un retrait rapide de fonds de la part des investisseurs, la Fed pointe du doigt les <em>stablecoins</em>, dont l’encours a atteint 235Md$ en avril.</p>
<p>Enfin, dans un sondage réalisé auprès d’acteurs de marché et de chercheurs, la Fed note que le premier facteur de risque identifié concerne le commerce international (73% des répondants, contre 33% en octobre 2024), suivi par la dette publique et l’incertitude politique. Le crédit non-bancaire (<em>Private Credit</em>) est cité par 19% des répondants, alors qu’il n’apparaissait pas dans le précédent sondage.</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont poursuivi leur hausse : +2,2 % pour le S&P 500, à 5 569, et +3,2 % pour le Nasdaq, à 17 446.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) ont globalement baissé au cours de la semaine écoulée malgré un rebond le 1<sup>er</sup> mai, les taux à 2 ans et à 10 ans ont tous deux perdu ‑9 points de base pour s’établir à 3,71 % et 4,23 % respectivement.</p>
<p>La semaine a été marquée à nouveau par une forte fluctuation sur les marchés, mais aussi par une confirmation de la confiance retrouvée des investisseurs, qui semblent parier sur une résolution rapide des tensions commerciales, le principal indice bousier ayant effacé les pertes subies depuis l’annonce de « droits de douane réciproques » par D. Trump le 2 avril. La publication d’indicateurs économiques avancés (<em>soft data</em>) négatifs (confiance des consommateurs et des entreprises) et d’un ralentissement de la croissance économique au 1<sup>er</sup> trimestre n’ont que peu pesé sur l’enthousiasme des investisseurs, qui souhaitent ne pas manquer le début d’un potentiel cycle de hausse des valeurs et sont rassurés par les bons résultats trimestriels publiés par les entreprises du S&P 500.</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
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<li>Le 25 avril, Paul Atkins, Président de la <em>Securities and Echange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a <a href="https://subscriber.politicopro.com/article/2025/04/sec-crypto-congress-regulation-atkins-00310351">indiqué, à l’occasion d’une </a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-remarks-crypto-task-force-roundtable-042525">table ronde organisée par la Task Force Crypto, que la SEC pourrait élaborer de nouvelles règles concernant les émetteurs et les plateformes d’échanges de crypto-actifs sans attendre la finalisation d’une loi au Congrès. Selon ses propos, le cadre législatif existant laisse une marge de manœuvre à la SEC pour avancer son agenda de promotion du secteur des crypto-actifs.</a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-remarks-crypto-task-force-roundtable-042525">En avril, l’indice <em>PMI Manufacturing</em> publié par l’<em>Institut for Supply Management </em>(ISM) le 1<sup>er</sup> mai est en baisse de ‑0,3 point dans l’industrie manufacturière, à 48,7, demeurant en zone de contraction pour le deuxième mois consécutif. Cette baisse de l’activité s’explique par la baisse des nouvelles commandes dont l’indice augmente de +2 points à 47,2, et de la production dont l’indice baisse de ‑4,3 points à 48,3. Par ailleurs les stocks augmentent pour le deuxième mois consécutif (indice à 50,8 après 53,4). Pour mémoire, un indice inférieur (resp. supérieur) à 50 indique une contraction de l’activité (resp. une expansion).</a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-remarks-crypto-task-force-roundtable-042525">Le 26 avril, dans le cadre de la procédure de réconciliation budgétaire, le comité des services financiers de la Chambre des représentants a </a><a href="https://docs.house.gov/meetings/BA/BA00/20250430/118145/BILLS-119HConRes14pp.pdf">publié une proposition de loi préliminaire (<em>draft bill</em>) visant à transférer le <em>Public Company Accounting Oversight Board</em> (PCAOB), l’autorité de régulation des auditeurs financiers, au sein de la SEC, l’autorité des marchés financiers. Cette proposition s’inscrit dans la le programme de rationalisation des coûts de l’administration de Donald Trump. Le texte propose également de réduire de 60 % le budget du <em>Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), </em>l’agence de protection des consommateurs en matière financière.</a></li>
</ul>
<p> </p>1a647cbf-c339-421c-9a28-42e4d31d0649Washington Wall Street Watch n°2025-16Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-04-28T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les perspectives économiques fléchissent selon les indices PMI</li>
<li>Dans le <em>beige book</em>, l’incertitude commence à peser sur l’activité économique</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La FDIC allège les obligations relatives aux plans de résolution</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les perspectives économiques fléchissent selon les indices PMI </em></h5>
<p>L’indice <em>US PMI Composite Output</em>, <a href="https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/9ee36c52b8a649adada211c1842512be">publié</a> par S&P Global le 23 avril a chuté de ‑2,3 points en avril, à 51,2 après avoir fortement augmenté en mars (+1,9 points). Bien qu’il demeure en zone d’expansion (supérieur à 50), le niveau est nettement inférieur aux attentes (52,8). Pour mémoire, une valeur supérieure (respectivement inférieure) à 50 indique une augmentation (resp. diminution) globale par rapport au mois précédent.</p>
<p>En particulier, dans les services, l’indice de l’activité a baissé de -3 points à 51,4 (contre 52,6 attendus), pénalisé par la baisse des nouvelles commandes et les exportations de services (tourisme et prestations transfrontalières). Les entreprises interrogées expliquent cette baisse par l’incertitude économique et la politique commerciale de l’administration.</p>
<p>L’indice <em>PMI Manufacturing</em> est quant à lui en légère hausse de +0,5 point à 50,7, illustrant une augmentation marginale mais supérieure aux attentes (49,1) de la production manufacturière, après une contraction en mars. Cette hausse est tirée par les commandes de demande intérieure, bien qu’en partie compensée par une forte baisse des commandes à l’export.</p>
<p>Le sentiment des entreprises concernant leur activité a chuté pour le troisième mois consécutif, atteignant son niveau le plus bas depuis juillet 2022. L’optimisme de certaines entreprises dans l’industrie, espérant bénéficier des mesures protectionnistes, a été dégradé par la hausse des coûts, des contraintes d’approvisionnements et les faibles perspectives d’exportation et de croissance économique pour 2025.</p>
<p>En outre, selon l’enquête, l’emploi a faiblement progressé en avril. Les créations nettes d’emplois augmentent dans les services mais diminuent dans l’industrie. Les entreprises interrogées déclarent reporter leurs décisions d’embauche en raison des anticipations de ralentissement de la demande, à l’export notamment, et de hausse des coûts.</p>
<p>Par ailleurs, les prix des biens et services ont connu leur plus forte augmentation de ces 13 derniers mois, en particulier pour les produits manufacturés. Cette augmentation s’explique par les droits de douane principalement, mais également par une hausse du coût de la main d’œuvre.</p>
<p> </p>
<h5><em>Dans le beige book, l’incertitude commence à peser sur l’activité économique</em></h5>
<p>Le <em>Beige Book</em> <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/BeigeBook_20250423.pdf">publié</a> le 23 avril, rendant compte de l’évolution économique dans les douze districts régionaux de la Fed, décrit une activité globale qui est restée pour l’essentiel inchangée depuis le dernier rapport, malgré une incertitude accrue liée aux droits de douane. La consommation a diminué à l’exception de celle de véhicules et de certains biens non-durables, les ménages anticipant une hausse des prix liée aux droits de douane. Dans ce contexte, les entreprises soulignent leurs inquiétudes concernant les perspectives de leur activité dans les prochains mois.</p>
<p>Dans les services, le secteur du transport a vu son activité s’améliorer, tandis que la demande de services non financiers a baissé. Par ailleurs, le tourisme étranger a reculé dans plusieurs districts, pesant sur les secteurs de l’hôtellerie et des loisirs.</p>
<p>L’industrie a quant à elle globalement reculé, deux tiers des districts ayant noté une activité inchangée ou en baisse.</p>
<p>Le marché immobilier présente des signes contrastés : dans le résidentiel, les ventes de maisons individuelles ont augmenté, mais l’offre reste limitée dans de nombreux districts. En revanche, l’activité s’est améliorée dans l’immobilier commercial.</p>
<p>Le marché du travail est resté globalement stable mais l’emploi a légèrement progressé : cinq districts ont rapporté une hausse et trois un léger déclin, notamment dans le secteur public et le secteur bénéficiant des aides et subventions publiques. Les entreprises déclarent reporter le recrutement et se disent prêtes à réduire leurs effectifs si la visibilité économique ne s’améliore pas. L’offre de travail s’est renforcée, mais certaines régions connaissent des tensions liées à la diminution du nombre de travailleurs immigrés. Les salaires ont continué de croître à un rythme modéré, mais plus lentement que lors du précédent rapport.</p>
<p>Les pressions inflationnistes demeurent présentes : les prix ont connu une nette augmentation, de manière modérée dans six districts et plus marquée dans six autres. Les entreprises anticipent des hausses de coûts en raison des droits de douane. Les anticipations d’inflation ont progressé, témoignant des pressions sur les intrants et des inquiétudes liées à l’incertitude de la politique commerciale.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La FDIC allège les obligations relatives aux plans de résolution</em></h5>
<p>La <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques (<em>Insured Depository Institutions</em> – IDI), a <a href="https://www.fdic.gov/resolutions/idi-resolution-planning-rule-frequently-asked-questions-faqs">publié</a> le 18 avril une version révisée de son interprétation des règles relatives aux plans de résolution.</p>
<p>Pour mémoire, un plan de résolution présente la stratégie et les mesures prévues en cas de défaillance d’un établissement bancaire, dans le but d’assurer une résolution ordonnée. Les plans de résolution sont obligatoires pour tous les IDIs, principalement des banques, dont les actifs sont supérieurs à 100 Md USD, tandis que les établissements disposant de 50 à 100 Md USD d’actifs doivent transmettre des informations minimales à la FDIC, en application d’une <a href="https://www.govinfo.gov/content/pkg/FR-2024-07-09/pdf/2024-13982.pdf">réglementation</a> de la FDIC du 9 juillet 2024. </p>
<p>La FDIC réduit le spectre des obligations en (i) supprimant le besoin d’inclure un scénario de faillite et en (ii) n’obligeant plus les banques à présenter la cession de la banque à un établissement-relai. Par ailleurs, certaines règles deviennent principielles, à l’instar de l’évaluation des actifs, qui n’a plus besoin de prendre en compte des scenarios économiques extrêmes. Enfin, certaines notions sont précisées, comme la définition des personnalités clés de l’établissement, ou la catégorisation des activités pouvant être cédées en cas de faillite.</p>
<p>Le Président par <em>interim </em>de la FDIC, Travis Hill, indique que cette volonté de simplification de la procédure doit permettre à l’agence d’agir plus rapidement et à moindre coût, et tire les leçons des faillites bancaires du printemps 2023, qui avaient révélé le coût excessif de la création d’établissements-relai.</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
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<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont nettement rebondi : +3,4 % pour le S&P 500, à 5 485, et +4,7 % pour le Nasdaq, à 17 166.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) sont restés stables au cours de la semaine écoulée, les taux à 2 ans et à 10 ans se maintenant à 3,8 % et 4,3 % respectivement.</p>
<p>Les valeurs des actions et des obligations ont d’abord nettement baissé lundi 21 avril à la suite des <a href="https://www.cnn.com/2025/04/23/business/trump-jerome-powell/index.html">critiques</a> de D. Trump à l’égard de la politique monétaire menée par le président de la Fed, Jerome Powell. Les marchés actions ont nettement rebondi pour clôturer jeudi en hausse sur une semaine.</p>
<p>D’une part, les inquiétudes liées aux tensions commerciales se sont apaisées. Le secrétaire au <em>Treasury</em>, Scott Bessent a <a href="https://www.reuters.com/world/china/bessent-says-china-tariffs-are-not-sustainable-us-signals-willingness-de-2025-04-23/">indiqué</a> qu’il s’attendait à une « désescalade », jugeant le maintien des droits de douane actuels « non-soutenable ». Le Vice-Président JD Vance s’est quant à lui <a href="https://www.cnbc.com/2025/04/22/modi-and-vance-tout-significant-progress-on-india-us-trade-deal.html">exprimé</a> sur les progrès réalisés avec l’Inde. Par ailleurs, la réponse du Président D. Trump aux journalistes selon laquelle il n’a pas l’intention de limoger J. Powell semble avoir rassuré les investisseurs quant à la préservation de l’indépendance de la Fed. La situation des marchés financiers s’est nettement améliorée avec une baisse des taux des obligations souveraines et un rebond des actions</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
<ul>
<li>Le 18 avril, la <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/orders20250418a.htm">Fed et l’</a><a href="https://www.occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-36.html"><em>Office</em><em> of the Comptroller of the Currency </em>(OCC), le régulateur des <em>national banks</em>, ont autorisé Capital One, neuvième plus grande banque des États-Unis, à poursuivre son opération de </a><a href="https://investor.capitalone.com/news-releases/news-release-details/capital-one-acquire-discover/">rachat de la société de crédit et de paiement Discover (pour environ 35 Md USD), qui vise à créer un géant mondial des paiements. Pour rendre leur décision, les régulateurs ont mis en balance les dynamiques concurrentielles complexes de la transaction : d’une part, la hausse de la concentration du secteur bancaire avec la création du plus grand émetteur de cartes de crédit des États-Unis, et d’autre part, l’intensification de la concurrence sur le segment des réseaux de paiement face au quasi-duopole Visa-Mastercard. L’opération devrait se clôturer le 18 mai.</a></li>
<li><a href="https://investor.capitalone.com/news-releases/news-release-details/capital-one-acquire-discover/">Le 21 avril, Paul Atkins, 34<sup>ème</sup> Président de la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a officiellement</a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2025-68"> pris ses fonctions au sein de l’agence. Pendant la cérémonie d’investiture, P. Atkins a exprimé la ligne directrice de son mandat, consistant à « mettre fin aux dérives de la SEC », et à « revenir aux missions fondamentales de l’agence confiées par le Congrès : protéger les investisseurs, favoriser l’efficience des marchés et l’accès au capital des entreprises ». Le 9 avril, le Sénat avait </a><a href="https://www.senate.gov/legislative/LIS/roll_call_votes/vote1191/vote_119_1_00205.htm">confirmé (52-44) sa nomination.</a></li>
<li><a href="https://www.senate.gov/legislative/LIS/roll_call_votes/vote1191/vote_119_1_00205.htm">Le 21 avril, la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a lancé deux consultations publiques (<em>Request for Comment</em> – RFC). L’une </a><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9068-25">vise à identifier les usages potentiels, les opportunités et les risques liés au fonctionnement continu (<em>24/7 basis</em>) i) des places de marché (<em>Designated Contract Markets</em> – DCMs) et des plateformes d’exécution de contrats de <em>swaps</em> (<em>Swap Execution Facility</em> – SEFs) enregistrées auprès de l’agence. L’autre </a><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9069-25">vise à identifier les caractéristiques des contrats à terme perpétuels (<em>perpetual derivatives</em>), notamment utilisés sur les marchés dérivés de crypto-actifs. La fin de la période de consultation des deux RFC est fixée au 21 mai.</a></li>
<li><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9069-25">Le 18 avril, une juge fédérale de Washington, Amy Berman Jackson, a de nouveau </a><a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.dcd.277287/gov.uscourts.dcd.277287.87.0_1.pdf">bloqué temporairement le mouvement de licenciement massif visant le <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), l’agence chargée de la protection financière des consommateurs. La juge A. Jackson estime que la réduction de personnel envisagée, portant les effectifs de l’agence de 1 700 à 200 personnes, ne permettrait plus à celle-ci d’accomplir les missions définies par ses statuts légaux, ce que conteste la direction de l’agence. Le 3 avril, la cour d’appel fédérale avait </a><a href="https://www.courthousenews.com/wp-content/uploads/2025/04/dc-circuit-lifts-cfpb-dismantling-order.pdf">réduit la portée d’un précédent gel des licenciements ordonné par la juge, estimant que la réduction des effectifs pourrait reprendre à condition que chaque licenciement fasse l’objet d’une évaluation individualisée.</a></li>
<li><a href="https://www.courthousenews.com/wp-content/uploads/2025/04/dc-circuit-lifts-cfpb-dismantling-order.pdf">La FDIC envisagerait de </a><a href="https://www.reuters.com/business/world-at-work/us-bank-regulator-lays-out-plans-20-staff-reduction-emails-says-2025-04-21/">supprimer 1 250 postes, d’après un courriel interne reçu par ses salariés. Cet objectif inclut la vague de départs volontaires menée en février 2025, et s’inscrit dans le plan général de réduction des effectifs (<em>Workforce Optimization Initiative</em>) mené par le <em>Department of Government Efficiency </em>(DOGE). La FDIC devrait privilégier des procédures de départs volontaires et de retraite anticipée, associées à des incitations financières, mais n’exclut pas des licenciements. L’accès au plan de départ volontaire devrait être limité aux employés participant à des missions jugées essentielles, telles que la résolution bancaire ou l’examen de la gestion des risques.</a></li>
</ul>
<p> </p>5bdb698e-104a-40a5-890f-e43fcffc8997Washington Wall Street Watch n°2025-15Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-04-18T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader</li>
<li>Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1<sup>er</sup> trimestre 2025</li>
<li>La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader </em></h5>
<p>L’indice de confiance des ménages <a href="http://www.sca.isr.umich.edu/">publié</a> le 11 avril par l’université du Michigan a chuté de ‑11 % en avril, à 50,8 (après 57,0 en mars), pour le quatrième mois consécutif, portant la baisse totale sur un an à -34,2 %. Comme lors du mois précédent, cette baisse a été unanime selon l’âge, le revenu, le niveau de scolarité, la région géographique ou encore l’affiliation politique. Elle s’explique notamment par l’inquiétude croissante concernant l’évolution de la guerre commerciale avec la Chine et l’annonce de tarifs douaniers réciproques. Les consommateurs signalent une probabilité accrue de récession. Les anticipations sur les conditions commerciales, les finances personnelles, les revenus, l’inflation et le marché du travail ont toutes continué de se détériorer ce mois-ci.</p>
<p>En outre, le rapport montre que les anticipations d’inflation à un an ont augmenté de +1,7 points, à +6,7 %, et que les anticipations d’inflation à long terme ont augmenté plus faiblement à +4,4 % en avril (+0,3 point par rapport à mars).</p>
<p>L’enquête mensuelle de la Fed de New York <a href="https://www.newyorkfed.org/newsevents/news/research/2025/20250414">publiée</a> le 14 avril, montre quant à elle que les anticipations d’inflation à un an ont augmenté de +0,5 point pour s’établir à +3,6 %, les anticipations à trois ans ont stagné à +3,0 %, et celles à cinq ans ont diminué de ‑0,1 point à 2,9 %. En outre, la probabilité perçue de perdre son emploi a augmenté de +1,6 points pour s’établir à 15,7 %, soit le niveau le plus élevé depuis mars 2024, la hausse étant particulièrement marquée chez les ménages à faible revenu.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf">données</a> du <em>Census Bureau</em>, publiées le 16 avril, les ventes au détail ont bondi de +1,4 % en mars après +0,2 % en février, surprenant même à la hausse les attentes des marchés (+1,3 %) qui avaient pourtant pris en compte dans leurs prévisions une hausse des achats, notamment automobiles, en amont de l’entrée en vigueur des hausses de droits de douanes. Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +4,6 % (après +3,8 %). Ces estimations étant en valeur, cette hausse pourrait être plus faible, une fois corrigée de l’inflation.</p>
<p>En mars, onze des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des hausses, en particulier les concessionnaires automobiles (+5,3 %), les matériaux de construction et l’équipement de jardin (+3,3 %), les produits de loisir (sport, musique, et livres) (+2,4 %) ou encore les restaurants et bars (+1,8 %). En revanche, les ventes au détail ont baissé dans les stations‑services (‑2,5 %) et le mobilier de maison (‑0,7 %).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés</em></h5>
<p>L’annonce des hausses de droits de douane a provoqué de fortes turbulences sur les marchés financiers : les valorisations boursières ont baissé (-12 % pour le S&P 500 entre le 2 et le 9 avril), les rendements obligataires souverains ont nettement progressé (+31 et +49 points de base pour les taux de rendement des <em>Treasuries</em> à 2 et à 10 ans respectivement, entre le 4 et le 11 avril), et le dollar s’est déprécié (‑4,8 % pour l’USD Index depuis le 1<sup>er</sup><sup> </sup>avril). Dans ce contexte, plusieurs responsables de la Fed se sont exprimés cette semaine sur leur appréciation de la conjoncture économique et du rôle de la Fed pour assurer la stabilité financière.</p>
<p>Les responsables s’accordent sur l’incertitude élevée provoquée par les décisions de politiques économiques de la nouvelle administration. Bien que les marchés boursiers et obligataires souverains ont connu des épisodes de forte volatilité, le président de la Fed, Jerome <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250416a.htm">Powell</a>, et le président de la Fed de Minneapolis, Neel <a href="https://www.cbsnews.com/news/neel-kashkari-minneapolis-fed-president-face-the-nation-transcript-04-13-2025/">Kashkari</a>, considèrent qu’il s’agirait d’une réaction normale des marchés en de telles circonstances. À ce titre, J. Powell a écarté l’hypothèse d’une intervention de la Fed pour soutenir les marchés (<em>Fed put</em>).</p>
<p>Sur les perspectives économiques, ils n’écartent pas la possibilité d’une détérioration rapide de l’économie, la hausse des droits de douane annoncée par le Président Trump ayant dépassé leurs anticipations. De plus, la nature du choc, qui pourrait affecter simultanément le marché du travail et l’inflation, et mettre en tension le double mandat de la Fed, rendrait la conduite de la politique monétaire particulièrement difficile.</p>
<p>Bien que les responsables de la Fed s’accordent sur l’effet inflationniste de la hausse des droits de douanes, ils se montrent partagés quant à sa persistance : si Christopher <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20250414a.htm">Waller</a>, gouverneur de la Fed, considère qu’il sera temporaire, d’autres comme J. Powell ou Susan <a href="https://www.bostonfed.org/news-and-events/speeches/2025/georgetown-razin-lecture.aspx">Collins</a>, présidente de la Fed de Boston, considèrent qu’il pourrait être plus persistant et potentiellement affecter l’ancrage des anticipations d’inflation à long terme. Les responsables ont tous indiqué qu’il était essentiel de maintenir l’ancrage des anticipations afin d’assurer la stabilité des prix. À cette fin, J. Powell a réaffirmé l’importance de l’indépendance de la Fed dans la conduite de la politique monétaire, et la nécessité de maintenir la stabilité des prix pour préserver le plein emploi. Son discours a laissé transparaitre une plus forte préoccupation liée au risque d’inflation qu’à la situation actuelle du marché du travail.</p>
<p>S’agissant du marché du travail, même s’il demeure encore solide, les licenciements actuellement en cours dans la fonction publique fédérale mais surtout dans certains secteurs privés affectés par les baisses de financements publics pourraient avoir des effets négatifs. En particulier, les licenciements dans le secteur de la recherche scientifique et médicale pourraient affecter la productivité à moyen et long termes, réduisant le rythme de croissance potentielle.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1<sup>er</sup> trimestre 2025</em></h5>
<p>Au cours de la semaine écoulée, les banques d’importance systémiques américaines (JP Morgan [JPM] ; Bank of America [BOA] ; Citigroup [Citi] ; Wells Fargo [WF] ; Goldman Sachs [GS] ; Morgan Stanley [MS] ; Bank of New York Mellon [BNYM]) ont publié leurs résultats pour le premier trimestre 2025.</p>
<p>A l’exception de WF dont l’activité ralentit (-3 %), le produit net bancaire (PNB) des autres G-SIBS progresse sur un an et surprend le marché à la hausse (+17 % pour MS, +8 % pour JPM, +6 % pour BNYM, +6 % pour GS, 6 % pour BOA, +3 % pour Citi), tiré par les excellents résultats des activités de marchés, en particulier sur le segment des transactions en actions, qui ont généré des revenus de<em> trading</em> record du fait de la forte volatilité des marchés depuis l’investiture de Donald Trump.</p>
<p>Sur leurs activités de prêts, les banques généralistes voient leur marge nette d’intérêt (MNI) légèrement progresser sur un an (+1 % pour JPM, +4 % pour Citi, +3 % pour BOA), parvenant à compenser la baisse des taux d’intérêts et la compression des marges sur les dépôts par une hausse des volumes de prêts. Les revenus de banque de détail progressent, les banques mettant l’accent sur la bonne tenue de la consommation des ménages américains, illustrée par les bonnes performances des activités de carte de crédit et de crédit automobile (+12 % pour JPM).</p>
<p>Les revenus issus des commissions accélèrent leur hausse pour toutes les grandes banques sur un an, portés par (i) la dynamique spectaculaire des activités de marché, en particulier de<em> trading</em> actions, (ii) les bonnes performances des activités de gestion d’actifs et (iii) la progression des revenus de banque de financement et d’investissement (BFI), toutefois en deçà du consensus.</p>
<p>En l’espèce, les revenus tirés des commissions de courtage pour l’activité de <em>trading</em> actions réalise une hausse très supérieure aux attentes des analystes (+48 % pour JPM, +45 % pour MS, +27 % pour GS, +23 % pour Citi, +17 % pour BOA). Les banques réalisent pour la plupart des performances record, portées notamment par les transactions sur produits dérivés, profitant de l’extrême volatilité des marchés depuis l’élection de D. Trump.</p>
<p>Les résultats des activités de gestion d’actifs et de fortune progressent, portés par la hausse généralisée des valorisations de marché sur la première partie du trimestre et par des flux entrants positifs.</p>
<p>Les performances de BFI sont moins bonnes qu’attendues (+12 % pour Citi, +12 % pour JPM, +8 % pour MS), voire en en retrait (-8 % pour GS), la volatilité sur les marchés ayant freiné les projets de fusion-acquisition ou de cotation en bourse, et les revenus engrangés étant parfois liés à des transactions annoncées au trimestre précédent, à l’instar de MS.</p>
<p>Au total, le résultat net des grandes banques est en nette hausse (+26 % pour MS, +21 % pour Citi, +19 % pour BNYM, +15 % pour GS, +11 % pour BOA, +9% pour JPM), à l’exception de WF qui subit une diminution de -6 %. Le jour de l’annonce des résultats, malgré les très bonnes performances affichées, le cours de bourse des banques progresse timidement (+1,4 % pour MS, +3,5 % pour BOA, +2,9 % pour Citi), traduisant l’inquiétude des dirigeants et des investisseurs pour les prochains mois. Jamie Dimon, CEO de JPM, s’inquiète des « turbulences considérables » qui secouent l’économie américaine, estimant que le risque de récession est élevé.</p>
<p> </p>
<h5><em>La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test</em></h5>
<p>La FED vient de <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20250417a.htm">publier</a> un appel à commentaire sur une proposition de règle relative à la réduction de la volatilité des exigences de capital découlant des stress test annuels. Elle indique qu’il s’agit de la première d’une série d’actions visant à modifier les stress test.</p>
<p>La FED indique que l’évolution annuelle des hypothèses de stress auxquelles sont soumises les banques créée de la volatilité dans les exigences de calibration des coussins de fonds propres (stress capital buffer).</p>
<p>La proposition de règle : (i) retient une moyenne sur deux années consécutives des résultats découlant des stress test afin de réduire cette volatilité des exigences de fonds propres ; (ii) repousse du 1<sup>er</sup> octobre au 1<sup>er</sup> janvier de l’année suivante l’entrée en vigueur des exigences découlant des stress test ; (iii) simplifie les exigences de demande de données aux banques dans le cadre de la procédure de stress test. </p>
<p>La Fed indique qu’elle proposera de nouvelles modifications plus tard dans l’année, notamment s’agissant de la transparence et de la mise en consultation des modèles qu’elle utilise pour réaliser les stress test. La règle est mise en consultation pour une durée de 60 jours.</p>
<p>The <em>Bank policy Institute</em> qui représente les banques aux Etats-Unis a <a href="https://bpi.com/bpi-response-to-federal-reserves-proposal-to-average-stress-test-results/">accueilli</a> favorablement cette proposition soulignant toutefois qu’elle ne répondait que partiellement aux problèmes posés par les stress test et devait être complétée par d’autres aménagements rapidement.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers sont restés stables : +0,52 % pour le S&P 500, à 5 283, et -0,44 %pour le Nasdaq, à 16 286.</p>
<p>En début de semaine, les marchés ont poursuivi leur stabilisation à la suite de l’annonce du report de 90 jours sur la mise en œuvre des droits de douane réciproques annoncé le 9 avril. Le 16 avril, les marchés ont baissé en réaction aux déclarations de J. Powell, interprétées comme restrictives sur le plan monétaire, écartant une intervention de la Fed pour soutenir les marchés actions, et présentant des perspectives macroéconomiques dégradées, entachées d’une forte incertitude. L’annonce de restrictions à l’export pour les semi-conducteurs a également fait baisser les valeurs concernées. Les marchés clôturent finalement la semaine à l’équilibre, à la suite de l’annonce par D. Trump d’une progression des négociations commerciales avec l’Union Européenne.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) ont globalement baissé cette semaine malgré un rebond le 17 avril, dans un mouvement de normalisation du marché obligataire suite à l’épisode de « <em>sell-off</em> » de la semaine dernière : les taux à 2 ans et à 10 ans ont baissé de ‑17 points de base à 3,80 %, et de -16 points de base, à 4,33 %, respectivement.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 16 avril, la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a annoncé le report de deux ans de l’entrée en vigueur d’une <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/2025/04/s7-26-22#IC-35308final">règle adoptée en août 2024 qui visait à réhausser les exigences de transparence des fonds communs de placement et des fonds cotés afin d’améliorer la fiabilité et l’accessibilité des données aux investisseurs. Selon l’agence, ce report lui permettra de réexaminer les modalités de la règle, en application d’un décret présidentiel </a><a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/regulatory-freeze-pending-review/">publié le 20 janvier, et d’y apporter d’éventuels amendements. La règle avait en effet </a><a href="https://www.ici.org/news-release/24-sec-adoption-new-nport-reporting">suscité une vive opposition de l’industrie, qui avait souligné le risque d’apparition de stratégies de <em>trading </em>prédatrices sur les marchés, en lien avec la divulgation des stratégies des sociétés.</a></li>
<li><a href="https://www.ici.org/news-release/24-sec-adoption-new-nport-reporting">Selon le </a><a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/ppi.pdf">rapport publié le 11 avril par le <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS), les prix à la production ont baissé de ‑0,4 % en mars (après +0,1 % en février et +0,6 % en janvier), soit un niveau largement inférieur aux attentes des marchés (+0,2 %). Sur un an, l’inflation des prix à la production s’établit à +2,7 % (après +3,2 %).</a></li>
<li><a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/ppi.pdf">Le 15 avril, la <em>US District Court for the Northern District of Texas</em> a </a><a href="https://consumerbankers.com/wp-content/uploads/2025/04/150-Order-and-Final-Judgment.pdf">annoncé l’abrogation d’une </a><a href="https://www.govinfo.gov/app/details/FR-2024-03-15/2024-05011">règle (« <em>Credit Card Penalty Fee</em><em> </em>») adoptée en mars 2024 par le <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière financière, visant à plafonner les pénalités de retard sur les cartes de crédit à 8$ (contre 32$ auparavant), jugeant qu’elle contrevient aux dispositions du <em>Credit Card Accountability and Disclosure Act</em>. Les six groupes bancaires et associations de représentants de l’industrie à l’origine de la plainte ont </a><a href="https://www.aba.com/about-us/press-room/press-releases/trade-groups-welcome-court-decision-vacating-late-fee-rule">salué cette décision, estimant que la règle aurait entraîné des effets néfastes sur la santé financière des ménages (hausse des retards de paiements, détérioration des scores de crédit, hausse des taux d’intérêts, accès au crédit limité).</a></li>
</ul>
<p><a href="https://www.aba.com/about-us/press-room/press-releases/trade-groups-welcome-court-decision-vacating-late-fee-rule"><br clear="all" /> <!--EndFragment--> </a></p>e42b6e70-fcb6-4b6d-982f-3e66349a46cdWashington Wall Street Watch n°2025-14Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-04-11T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les créations d’emploi surprennent à la hausse</li>
<li>Les prix à la consommation surprennent à la baisse</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation</li>
<li>Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La SEC clarifie le statut juridique des <em>stablecoins</em></li>
<li>Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence</li>
<li>Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire</li>
<li>Michelle Bowman a été auditionnée par le Sénat pour le poste de vice-présidente de la Fed</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les créations d’emplois surprennent à la hausse</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics </em>(BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 4 avril, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +228 000 en mars, soit un niveau largement supérieur aux attentes des marchés (+135 000). La moyenne au cours des douze derniers mois s’établit à +158 000.</p>
<p>Les créations d’emploi ont principalement augmenté dans la santé (+54 000), l’assistance sociale (+24 000), les ventes au détail (24 000) ainsi que le transport et le stockage (+23 000), partiellement compensées par un recul dans l’administration (-4 000).</p>
<p>Par ailleurs, les créations d’emploi ont été révisé à la baisse en février à +117 000 (‑34 000) et en janvier à +111 000 (‑14 000).</p>
<p>Le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,2 % (après 4,1 %), un niveau supérieur à celui anticipé par les marchés (4,1 %).</p>
<p>Le taux d’activité a légèrement augmenté à 62,5 % (après 62,4 %), tandis que le taux d’emploi est resté inchangé à 59,9 %. De plus, le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,3 %) et s’établit à +3,8 % en glissement annuel.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les prix à la consommation surprennent à la baisse</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics (BLS) </em>publié le 12 mars, l’indice des prix à la consommation (IPC) a baissé de ‑0,1 % en mars après une hausse de +0,2 % en février et +0,5 % en janvier. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,1 % (après +0,2 % en février). Les prix de l’énergie baissent fortement de ‑2,4 % (après +0,2 %), tandis que ceux de l’alimentation augmentent à +0,4 % (après +0,2 %).</p>
<p>Sur un an, l’inflation totale diminue à +2,4 % (après +2,8 % en janvier), tout comme sa composante sous-jacente qui baisse à +2,8 %, après +3,1 %. L’inflation des prix de l’énergie s’établit à -3,3 %, et celle de l’alimentation à +3,0 %. L’évolution est inférieure aux attentes des marchés de ‑0,2 point pour l’inflation totale (+2,6 %) et son sous-jacent (+3,0 %). Toutefois, à l’exception des services de transport, des véhicules d’occasion des produits de santé et des matières premières, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont connu une augmentation en février.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation.</em></h5>
<p>Le Sénat a <a href="https://www.congress.gov/bill/119th-congress/house-concurrent-resolution/14/text/eas">adopté</a> (51‑48) le 5 avril une nouvelle version de résolution budgétaire. À l’exception de Rand Paul (R‑Kentucky) et Susan Collins (R‑Maine) s’étant prononcés contre, l’ensemble des sénateurs Républicains ont voté pour. Le 10 avril, la Chambre des représentants a également adopté (216‑214) cette proposition. Seuls les représentants Thomas Massie (R‑Kentucky) et Victoria Spartz (R‑Indiana) ont voté contre.</p>
<p>Ce vote, initialement prévu le 9 avril, avait toutefois été reporté, le <em>Speaker</em> de la Chambre Mike Johnson (R‑Louisiane) ayant rencontré des difficultés à réunir les voix nécessaires à l’adoption du texte. En effet, une quinzaine de représentants républicains, notamment de l’aile ultra‑conservatrice (dont le <em>freedom caucus</em>) avaient exprimé leur opposition en raison du montant des coupes budgétaires proposées par le Sénat (4 Md USD) jugé insuffisant au regard de la hausse des dépenses autorisée par le texte (+2 020 Md USD dont +1 500 Md USD en vue de nouvelles baisses d’impôts, sans compter l’extension des baisses d’impôts prévues par le <em>Tax Cut and Jobs Act</em> adopté en 2017 sous le premier mandat de D. Trump et arrivant à échéance fin 2025 soit un impact de +3 800 Md USD). Les Républicains dissidents ont finalement voté pour la résolution, grâce à l’engagement de M. Johnson et du chef de la majorité au Sénat, John Thune (R‑Dakota du Sud) de rechercher au moins 1 500 Md USD de coupes budgétaires (bien que le texte ne l’exige pas)</p>
<p>Pour mémoire, le vote d’une résolution budgétaire à la majorité simple par les deux assemblées fixe le cadre financier de la procédure de réconciliation. La procédure de réconciliation permet de légiférer en matière budgétaire et fiscale à la majorité simple au Sénat.</p>
<p>La résolution adoptée amende la <a href="https://www.congress.gov/bill/119th-congress/house-concurrent-resolution/14/text/eh">version</a> votée par la Chambre des représentants le 25 février, et fixe ainsi le cadre financier des lois de réconciliation qui vont être débattues au Congrès pour mettre en œuvre le programme du président D. Trump en matière d’ énergie, de défense, de fiscalité et de sécurité à la frontière.</p>
<p>Le texte prévoit également un relèvement du plafond de la dette de +5 000 Md USD. Pour rappel, le plafond de la dette, qui représente le montant maximal que peut emprunter l’Etat fédéral, a été suspendu à l’issue d’une loi bipartisane, <em>Fiscal Responsibility Act</em> de juin 2023, et réactivé depuis le 2 janvier 2025.</p>
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<h5><em>Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation</em></h5>
<p>Selon le procès-verbal (<a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20250319.pdf">minutes</a>) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 18 et 19 mars, publié le 9 avril, les responsables ont estimé que la hausse des tarifs douaniers pourrait entrainer un rebond de l’inflation et un ralentissement de l’activité économique.</p>
<p>Lors de la réunion, la majorité des responsables ont souligné que, compte tenu de l’incertitude entourant l’ampleur et la durée de ces hausses, l’inflation pourrait être davantage persistante que prévu. Plusieurs d’entre eux ont noté que les hausses annoncées, ou envisagées, dépassaient déjà les attentes de leurs interlocuteurs dans leurs circonscriptions, certaines entreprises signalant des augmentations de leurs coûts et de leurs prix en anticipation des hausses de droits de douanes. Toutefois, certains ont évoqué des facteurs susceptibles de modérer l’effet inflationniste des tarifs douaniers, notamment la politique migratoire restrictive, réduisant notamment la demande (et donc le prix) des logements, ou l’épuisement de l’excédent d’épargne accumulé par les ménages depuis la pandémie.</p>
<p>Par ailleurs, les responsables ont observé que, malgré la solidité des indicateurs économiques (<em>hard data</em>), notamment en matière de consommation et d’emploi, la confiance des ménages et des entreprises s’était détériorée, ce qui pourrait freiner la consommation et l’investissement.</p>
<p>En raison de cette incertitude accrue, et des risques pesant sur la croissance et l’inflation, les responsables ont estimé que la politique monétaire était bien positionnée, en attendant de disposer d’une meilleure visibilité sur la suite des évènements et les prochaines mises à jour des données économiques. La décision de maintenir la fourchette des taux directeurs à son niveau actuel a été prise à l’unanimité.</p>
<p>Les responsables ont également estimé que le rythme de réduction du bilan de la Fed avait été adaptée jusque-là. Cependant, la décision d’en ralentir la vitesse n’a pas fait l’unanimité auprès des participants.</p>
<p>Plusieurs responsables se sont depuis exprimés, notamment à la suite des annonces de tarifs réciproques le 2 avril. Jerome Powell, président de la Fed, s’est <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250404a.htm">exprimé</a> le 4 avril devant le journal ABEW. Il a notamment souligné la solidité de l’économie et du marché de l’emploi. Le niveau d’inflation se rapproche de sa cible de long terme bien qu’il soit toujours trop élevé. Il a toutefois expliqué que l’ampleur des tarifs douaniers annoncés était supérieure à ce qui était attendu, augmentant le risque de stagflation. Il a mis l’accent sur l’importance pour la Fed de contrôler la hausse des anticipations d’inflation à long terme pour que ce choc ponctuel ne se prolonge pas de façon durable.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
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<h5>La SEC clarifie le statut juridique des <em>stablecoins</em></h5>
<p>Le 10 avril, la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a <a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/statement-stablecoins-040425">publié</a> un avis (<em>statement</em>) visant à clarifier le statut juridique des <em>stablecoins</em>, qu’elle exclut du champ des titre financiers traditionnels (<em>securities </em>– e.g., actions, obligations). Cette décision tranche avec la situation actuelle, où en l’absence de loi relative à la régulation du secteur, la SEC appliquait aux <em>stablecoins</em> la règlementation applicable aux <em>securities.</em></p>
<p>Les <em>stablecoins</em> concernés (« <em>Covered Stablecoins »</em>) incluent ceux dont la valeur est adossée au cours légal du dollar, à parité (1 pour 1), et dont les réserves sont investies dans des sous-jacents monétaires fixes, liquides et à faible risques (e.g., dollar, bons du Trésor américain). Ces réserves doivent en outre garantir la collatéralisation intégrale de l’ensemble des unités de <em>stablecoins</em> en circulation.</p>
<p>S’appuyant sur plusieurs tests juridiques de la Cour Suprême visant à déterminer si un actif entre dans le champ des <em>securities</em> (<em>Reves v. Ernst & Young ; SEC v. W.J. Howey</em>), la SEC conclut que les <em>stablecoins </em>disposent de caractéristiques proches (« <em>family resemblance</em> »), mais toutefois différentes, des instruments de dette. En l’espèce, selon l’agence, les <em>covered stablecoins</em> se distinguent des <em>securities </em>par i) l’absence de versement d’intérêt, de dividende ou de tout autre rendement, ii) le fait que leur détention ne confère aucun droit de gouvernance sur l’émetteur, iii) la garantie d’une valeur stable, minimisant ainsi toute fluctuation qui pourrait encourager des logiques de spéculation, iv) les garanties en termes de conservation et de ségrégation des actifs associées, qui réduisent significativement leur exposition au risque.</p>
<p>Cette clarification exempte les émetteurs et les plateformes de <em>stablecoins </em>d’enregistrement auprès de la SEC. Elle contribuera également à la finalisation des travaux parlementaires en matière de <em>stablecoins</em>, chaque chambre ayant déjà publié une proposition de loi bipartisane sur le sujet (<a href="https://www.banking.senate.gov/newsroom/majority/scott-hagerty-lummis-gillibrand-introduce-legislation-to-establish-a-stablecoin-regulatory-framework">Senate</a> GENIUS Act, <a href="https://www.banking.senate.gov/newsroom/majority/scott-hagerty-lummis-gillibrand-introduce-legislation-to-establish-a-stablecoin-regulatory-framework">House</a> STABLE Act).</p>
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<h5><em>Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence</em></h5>
<p>Le 7 avril, Todd Blanche, Procureur général adjoint du <em>Département of Justice </em>(DoJ) a <a href="https://www.justice.gov/dag/media/1395781/dl?inline">publié</a> un mémo visant à limiter la compétence de l’agence en matière de sanctions contre le secteur des crypto-actifs, qu’il considère comme relevant exclusivement des régulateurs financiers. Selon T. Blanche, cette décision vise à prévenir l’instrumentalisation de la justice contre l’industrie des crypto-actifs, une méthode qu'il estime avoir été employée par l'administration démocrate.</p>
<p>En l’espèce, le DoJ annonce la suppression de la <em>National Cryptocurrency Enforcement Team </em>(NCET), une équipe créée en 2021 chargée des poursuites contre les crypto-actifs. Entre autres, le DoJ suspend les poursuites liées aux infractions des règles d’enregistrement des plateformes de crypto-actifs en vertu du <em>Commodity Exchange Act </em>(CEA). Le mémo précise toutefois que le DOJ reste en charge des enquêtes impliquant des plateformes de crypto-actifs i) lorsque des investisseurs sont lésés (e.g., vols) et ii) dans le cadre de la lutte contre le financement du terrorisme.</p>
<p>Le 8 avril, Caroline D. Pham, Présidente par intérim de la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9063-25?utm_source=govdelivery">salué</a> la décision du DOJ, qui clarifie selon elle les modalités de supervision des plateformes de crypto-actifs. Elle charge par ailleurs la CFTC de suspendre les procédures de sanction contre les plateformes de crypto-actifs qui auraient involontairement enfreint les dispositions d’enregistrement du CEA, sauf preuve d’une violation intentionnelle.</p>
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<h5><em>Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire</em></h5>
<p>Lors d’une <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0078">intervention</a> devant l’<em>American Bankers Association</em> (ABA) le 9 avril, le Secrétaire au Trésor Scott Bessent a présenté son programme d’assouplissement de la réglementation financière, en particulier du secteur bancaire. Destiné à favoriser les ménages, les investisseurs particuliers et les entreprises de taille moyenne (« <em>Main Street </em>») plutôt que les grandes institutions financières (« <em>Wall Street </em>»), cette réduction de la charge administrative et du pouvoir des superviseurs doit permettre aux banques, notamment locales (« <em>community banks</em> ») de prêter davantage et de développer « l’économie réelle ». Trois principes guident cette politique : (i) la clarification des objectifs de la régulation (solidité et stabilité financière, protection des consommateurs), (ii) une régulation et des superviseurs efficaces, sensibles à l’équilibre entre coûts et bénéfices, et (iii) une réglementation équitable, claire et prévisible.</p>
<p>A cette fin, des conditions de concurrence équitables entre banques locales et grands établissements, mais aussi avec les institutions financières non-bancaires (<em>Non-bank financial institution </em>– NBFI), doivent être restaurées (i) en réduisant les exigences de conformité (<em>compliance</em>) et potentiellement de contrôle interne et (ii) en exemptant certaines banques, en fonction de leur taille (<em>tailoring</em>), de certains blocs de réglementation.</p>
<p>Ensuite, la supervision doit être recentrée sur les principaux risques financiers, plutôt que sur les risques de gouvernance, ou encore réputationnels ou climatiques. Les procédures de recours contre les décisions de supervision doivent être effectives.</p>
<p>Les obligations en capital doivent être « modernisées », sans méconnaître les défauts du cadre prudentiel « Bâle 3 », dont le rationnel est insuffisamment justifié par le comité de Bâle, et peu adapté aux réalités du marché américain. Pour S. Bessent, la proposition de finalisation présentée par la Fed en juillet 2023 ne doit pas servir de base de discussion pour un chantier qui doit s’appuyer sur un diagnostic national et non international ; le principe même d’une externalisation des décisions auprès d’une instance internationale est remise en question. Bâle 3 ne peut tenir qu’un rôle d’inspiration de la future proposition réglementaire américaine, qui visera à (i) revoir le mode de calcul des exigences sur les prêts hypothécaires, avec pour les banques non soumises à Bâle 3 la possibilité d’opter pour ce traitement plus favorable et de (ii) réévaluer les coussins prudentiels résultants des stress-tests.</p>
<p>En outre, S. Bessent propose de réévaluer les exigences de liquidité qui ont conduit à mobiliser une part trop importante du bilan des banques sur des actifs de très court terme et des réserves de banques centrales plutôt que sur des prêts finançant l’économie. En contrepartie, il envisage de donner aux prêts un rôle de collatéral éligible au refinancement auprès de la Fed (<em>discount window</em>) ou auprès des Federal Home Loan Banks en période de stress financier.</p>
<p>Enfin, il suggère de recentrer le cadre de lutte contre le blanchiment et le financement du terrorisme sur les sujets de sécurité nationale. En matière de résolution, il propose de travailler avec le Congrès pour relever le seuil de la garantie des dépôts bancaires des entreprises.</p>
<p>Michelle Bowman a été auditionnée par le Sénat pour le poste de vice-présidente de la Fed</p>
<p><a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/04/03/2025/nomination-hearing">Auditionnée</a> le 10 avril par le Sénat, M. Bowman s’est donnée comme priorité, si elle était confirmée en tant que vice-présidente chargée de la supervision à la Fed, de (i) recentrer et rendre plus transparente la supervision, qui ne doit pas pousser les banques à « éliminer » les risques mais à mieux les gérer, (ii) mieux considérer l’équilibre entre coûts et bénéfices de chaque règle, ce qui n’est d’après elle pas une obligation légale de la Fed aujourd’hui, (iii) ajuster davantage la réglementation au profil des banques (<em>tailoring</em>) et (iv) promouvoir l’innovation, condition de la prospérité des acteurs bancaires.</p>
<p>Interrogée sur le devenir de l’indépendance de la supervision par la Fed, alors qu’un décret présidentiel prévoit la validation de chaque nouvelle règle par l’<em>Office of Management and Budget </em>(OMB) de la Maison Blanche, M. Bowman a insisté sur l’importance de la cohérence des réponses apportées entre régulateurs bancaires, et a indiqué que la validation des règles par l’OMB ne porterait « pas nécessairement » atteinte à l’indépendance de la Fed.</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
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<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont baissé de -2,4 % pour le S&P 500, à 5 268, et -1,0 % pour le Nasdaq, à 16 387. Les taux à 2 ans et à 10 ans ont fortement augmenté de +22 points de base à 3,86 %, et de +42 points de base à 4,43 %, respectivement.</p>
<p>Après l’annonce de la mise en place de droits de douane « réciproques », les marchés actions ont accusé une baisse continue lors de trois sessions successives, tandis que les rendements des obligations baissé, en raison d’un mouvement de « <em>flight to quality</em><em> </em>». Ces taux ont ensuite fortement augmenté dans la nuit du 8 avril en raison de doutes croissants des investisseurs quant au statut de valeur refuge de la dette américaine, et à la volonté de désendettement des fonds de gestion alternatifs (<em>hedge funds</em>).</p>
<p>Cette évolution semble avoir contribué le 9 avril à la suspension pendant 90 jours des droits de douane additionnels aux droits de douane universels de 10%, ce qui a permis à la fois un rebond historique du marché action, et une détente des taux obligataires. Pour autant, cette embellie n’a pas suffi à effacer la tendance baissière sur la semaine écoulée, la journée du 10 avril ayant été marquée par une nouvelle baisse des marchés actions et une augmentation des rendements en raison du maintien de l’escalade dans l’affrontement commercial qui oppose la Chine et les Etats-Unis, négativement perçue par les investisseurs qui redoutent une baisse de la croissance et une hausse de l’inflation.</p>
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<h5><strong>Brèves</strong></h5>
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<li>Le 8 avril, Travis Hill, Président par intérim de la <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, a <a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2025/view-fdic-update-key-policy-issues">annoncé lors d’une intervention devant l’<em>American Banker Association (</em>ABA) que l’agence travaillait à l’amendement des lignes directrices des plans de résolution (<em>Resolution Planning </em>– RP) des banques en cas de faillite bancaire. L’agence compte i) assouplir les dispositions relatives à la section « stratégie » des RP, ii) supprimer l’exigence de fonder les RP sur un scénario de faillite hypothétique, mais iii) renforcer les exigences relatives à la communication des informations opérationnelles pour faciliter la mise en vente de la banque dans des délais restreints (<em>week-end sale)</em>.</a></li>
<li><a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2025/view-fdic-update-key-policy-issues">Le 3 avril, la SEC a publié une </a><a href="https://www.davispolk.com/insights/client-update/sec-update-more-flexible-co-investment-relief-approved?utm_source=vuture&utm_medium=email&utm_campaign=2025-04-07%20sec%20approves%20more%20flexible%20co-investment%20relief%20for%20bdcs%20and%20closed-end%20funds">notice qui assouplit les possibilités de co-investissement entre des <em>Business Development Companies</em> (BDC) et des fonds fermés. Elle donne plus de liberté aux sociétés de gestion (<em>Investment Advisers</em>) pour investir ou réinvestir en commun avec ces deux types de fonds, y compris si l’un des deux fonds disposait d’une participation préalable dans l’entreprise cible. Les conditions d’approbation et de suivi des investissements par le comité des investisseurs (<em>board</em>) sont simplifiées. Cette notice fait suites à plusieurs </a><a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/no-action-interpretive-exemptive-letters/division-corporation-finance-no-action/latham-watkins-503c-031225">décisions récentes de la SEC facilitant l’offre de BDC à un public plus large d’investisseurs « avisés ».</a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/no-action-interpretive-exemptive-letters/division-corporation-finance-no-action/latham-watkins-503c-031225">Le 9 avril, le Sénat a </a><a href="https://www.reuters.com/world/us/us-senate-confirms-trumps-pick-be-wall-street-regulator-2025-04-10/">confirmé la nomination, à 52 voix contre 44, de Paul Atkins à la Présidence de la <em>Securities and Exchange Commission,</em> l’autorité des marchés financiers.</a></li>
<li><a href="https://www.reuters.com/world/us/us-senate-confirms-trumps-pick-be-wall-street-regulator-2025-04-10/">Le 9 avril, la Chambre des Représentants a </a><a href="https://financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=409695">voté l’abrogation de deux règles adoptées par le <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière financière, en vertu du <em>Congressional Review Act</em> (CRA), un outil dont le Congrès peut se saisir pour annuler certaines décisions des agences fédérales. En l’espèce, le Congrès a annulé i) une </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-finalizes-rule-on-federal-oversight-of-popular-digital-payment-apps-to-protect-personal-data-reduce-fraud-and-stop-illegal-debanking/">règle<u> </u>visant à renforcer la supervision des plus grands établissements non bancaires (les « <em>Big Techs</em> ») proposant des services de paiements en ligne (portefeuilles numériques, applications de paiements et de transfert de fonds, etc.), adoptée en novembre 2024 et ii) une </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-closes-overdraft-loophole-to-save-americans-billions-in-fees/">règle visant à encadrer les frais de découvert (<em>overdraft fees</em>) facturés par les banques dont les actifs dépassent 10 Md USD.</a></li>
</ul>
<p> </p>143a7a6e-75de-4dab-8d52-27cd1b77809cWashington Wall Street Watch n°2025-13Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-04-04T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>L’inflation sous-jacente surprend à la hausse</li>
<li>L’industrie manufacturière se contracte</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>L’OCC annonce la suppression de ses lignes directrices de gestion des risques financiers liés au climat</li>
<li>La FDIC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs</li>
<li>La CFTC assouplit ses pratiques de gestion des risques en matière de compensation et de trading des produits dérivés de crypto-actifs</li>
<li>Les représentants républicains interpellent l’exécutif pour alléger la supervision des NBFI et la réglementation de marché</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
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<h5><em>L’inflation sous-jacente surprend à la hausse</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2025-03/pi0225.pdf">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA) publiées le 28 mars, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (<em>Personal Consumption Expenditure – PCE</em>) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) ont progressé en février de +0,3 % et +0,4 % respectivement, après avoir tous deux augmenté de +0,3 % en janvier 2025. Sur 12 mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,5 % et +2,8 % (après +2,5 % et +2,6 %), soit un niveau en ligne avec les attentes des marchés pour l’inflation, et un niveau supérieur aux attentes en ce qui concerne la composante sous-jacente (+2,7 %).</p>
<p>Sur un mois, les prix de l’énergie ont légèrement augmenté de +0,1 % (après +1,3 %) et les prix de l’alimentation sont restés stables (après +0,3 %). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont baissé de ‑1,1 % (après +1,0 %), et ceux de l’alimentation ont augmenté de +1,5 % (après +1,6 %).</p>
<p>Sur un mois, les prix des services et des biens ont tous deux augmenté de +0,4 % (après +0,3 %) et +0,2 % (après +0,5 %). En glissement annuel, l’inflation des services s’établit à +3,5 % (après +3,4 %) et celle des biens à +0,4 % (après +0,6 %).</p>
<p> </p>
<h5><em>L’industrie manufacturière se contracte</em></h5>
<p>En mars, l’indice PMI publié par l’<em>Institut for Supply Management </em>(ISM) est en baisse de ‑1,3 point à 49,0 dans l’<a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/march/">industrie</a> manufacturière, entrant ainsi en zone de contraction après deux mois consécutifs d’expansion.</p>
<p>Pour mémoire, un indice supérieur à 50 indique une expansion et inférieur à 50 une contraction.</p>
<p>Le secteur a notamment été pénalisé par une diminution des nouvelles commandes (‑3,4 points) dont l’indice tombe également en zone de contraction à 48,6. La demande de produits manufacturiers faiblit, notamment à l’exportation (‑1,8 point à 49,6) tandis que l’indice des importations poursuit son expansion, à 50,1, bien qu’en baisse par rapport à février (‑2,5 points). En conséquence, la production manufacturière, fléchit également : les indices de production et d’emploi ont reculé de ‑2,4 points et ‑2,9 points, à 48,3 et 44,7 respectivement. En outre, les indices des prix et des stocks augmentent fortement de +7 points et +3,5 points, à 69,4, et 50,1 respectivement.</p>
<p>Le secteur des <a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/services/march/">services</a> enregistre quant à lui une baisse de ‑2,7 points en mars mais reste en zone d’expansion, à 50,8, pour un douzième mois consécutif. En particulier, l’indice d’activité commerciale est en hausse de +1,5 point à 55,9, tandis que l’indice de l’emploi a fortement baissé de ‑7,7 points à 46,2, entrant en zone de contraction pour la première fois en 6 mois.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
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<h5><em>L’OCC annonce la suppression de ses lignes directrices de gestion des risques financiers liés au climat</em></h5>
<p>Le 31 mars, l’<em>Office of the Comptroller of the Currency</em> (OCC), l’agence du <em>Treasury</em> chargée de la supervision des <em>national banks, </em>a <a href="https://www.occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-27.html">annoncé</a> la suppression de ses lignes directrices (<em>guidance</em>) pour une meilleure gestion des risques financiers liés au climat (<em>climate-related financial risk management</em>) à destination des grandes banques (actifs consolidés supérieurs à 100 Md USD). Ces principes avaient été <a href="https://www.federalregister.gov/documents/2023/10/30/2023-23844/principles-for-climate-related-financial-risk-management-for-large-financial-institutions">publiés</a> en octobre 2023 conjointement avec la Fed et la <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, qui n’ont à ce jour pas fait d’annonce concernant leur éventuelle suppression.</p>
<p>Pour mémoire, ces principes avaient pour objectif de fournir aux banques un cadre de gestion des risques climatiques cohérent et synthétique reprenant la règlementation existante, afin de soutenir leurs efforts dans l’amélioration de leurs pratiques de gestion des risques financiers climatiques <em>physiques</em>, liés aux effets directs du changement climatique (inondations, sècheresses, ouragans, etc.) et de <em>transition</em>, qui peuvent être atténués par la mise en place d’un modèle économique bas-carbone (changement du comportement des clients, etc.). Ils ciblaient l’ensemble des leviers mobilisables au sein des institutions financières pour une meilleure gestion des risques (gouvernance, planification stratégique, établissement de scénarios prédictifs climatiques, gestion des données, mesure des risques, <em>reporting</em>).</p>
<p>Ce retrait est présenté par Rodney Hood, <em>Comptroller of the Currency</em> par intérim, comme un moyen de libérer les banques d’une charge administrative inutile (<em>burdensome</em>) et redondante (<em>duplicative</em>) avec la réglementation existante. La décision de l’OCC intervient quelques semaines après l’<a href="https://www.occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-10.html">annonce</a> de son retrait du <em>Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System</em> (NGFS), le réseau des banques centrales et des superviseurs pour le verdissement du secteur financier.</p>
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<h5>La FDIC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs</h5>
<p>Le 28 mars, la FDIC, a <a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2025/fdic-clarifies-process-banks-engage-crypto-related-activities">publié</a> une lettre interprétative (<em>Financial Institution Letter </em>– FIL) réaffirmant l’autorisation pour les banques de donner accès à leurs services au secteur des crypto-actifs. Quelques semaines plus tôt, l’OCC avait également <a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-16.html">émis</a> plusieurs lettres poursuivant le même objectif. Ces lettres s’inscrivent dans une logique de lutte contre la « débancarisation » du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de priorité politique par D. Trump.</p>
<p>Ainsi, par la <a href="https://www.fdic.gov/news/financial-institution-letters/2025/fdic-clarifies-process-banks-engage-crypto-related">FIL</a>-7-2025 (qui remplace la <a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-16.html">FIL</a> 16-2022) la FDIC rend explicite le caractère légal des activités bancaires en matière de crypto-actifs, et supprime l’exigence, pour les entités supervisées, de recevoir un accord préalable de la FDIC pour exercer ces activités. L’objectif de cette autorisation préalable était de certifier que les banques disposaient des mécanismes de gestion des risques adéquats.</p>
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<h5><em>La CFTC assouplit ses pratiques de gestion des risques en matière de compensation et de trading des produits dérivés de crypto-actifs</em></h5>
<p>Le 28 mars, les services de la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a annoncé la suppression sans délai de deux notices de recommandations (<em>Staff Advisory – SA</em>) à l’intention des places de marché enregistrées auprès de la CFTC (<em>Designated Contract Markets</em> – DCMs), des plateformes d’exécution de contrats de <em>swaps</em> (<em>Swap Execution Facility</em> – SEFs) et des chambres de compensation traitant de produits dérivés sur crypto-actifs (<em>Derivatives Clearing Organization</em> – DCOs).</p>
<p>La CFTC supprime la <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9059-25">SA</a> 18-14 (mai 2018) qui recommandait aux DCMs, aux SEFs et aux DCOs, en vue de l’émission des contrats dérivés sur crypto-actifs, de mettre en place des dispositifs i) de surveillance des pratiques de marché afin de détecter les fraudes et manipulations de cours ; ii) de coordination avec la CFTC ; iii) de publication des données liées aux échanges ; iv) d’information des parties prenantes, et v) de gestion des risques et de gouvernance. La CFTC estime que ces recommandations ne sont plus nécessaires en raison de la maturité du marché des produits dérivés sur crypto-actifs et de l’expérience acquise par son personnel dans ce domaine. Par ailleurs, la CFTC supprime la <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8708-23">SA</a> 23-07 (mai 2023), qui formulait une mise en garde à destination des DCOs contre les risques liés à la compensation de produits dérivés sur crypto-actifs.</p>
<p>Selon l’agence, ces décisions ont pour objectif d’assurer un traitement réglementaire équitable des produits dérivés, indépendamment de la nature de leurs sous-jacents. Des <a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-03-28/cftc-pulls-advisory-on-review-of-risks-tied-to-digital-asset-clearing?sref=wSNyvGvc">observateurs</a> estiment qu’elles pourraient avoir pour conséquence de faciliter l’introduction de contrats à terme (« futures ») sur crypto-actifs.</p>
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<h5><em>Les représentants républicains interpellent l’exécutif pour alléger la supervision des NBFI et la réglementation de marché</em></h5>
<p>Dix représentants républicains membres de la commission des services financiers à la Chambre ont <a href="https://financialservices.house.gov/uploadedfiles/2025-03-31_letter_to_fsoc.pdf">écrit</a> le 31 mars au Secrétaire du Trésor Scott Bessent afin d’obtenir la suppression de lignes directrices ouvrant la voie à la désignation de certaines institutions financières non-bancaires (NBFI) comme établissements posant un « risque systémique ». <a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-11-03/yellen-lays-path-for-more-financial-giants-to-get-fed-oversight?sref=wSNyvGvc">Publiée</a> par le <em>Financial Stability Oversight Council</em> (FSOC) sous la présidence de Janet Yellen en novembre 2023, cette procédure était présentée comme l’un des seuls outils à la disposition du FSOC permettant de maitriser les risques nouveaux posés par ces institutions, dont les assureurs et les <em>hedge funds</em>, qui échappent aux régulateurs bancaires et posent des risques croissants. Les signataires de la lettre dénoncent une procédure qui soumettrait les NBFI désignés à des coûts de mise en conformité excessifs, détourneraient des ressources internes, et nuirait pas conséquent à la concurrence dans ce secteur, moins d’entreprises pouvant supporter les obligations supplémentaires induites. Ces lignes directrices n’ont jamais conduit à la désignation d’un NBFI sur la liste des établissements systémiques par le FSOC jusqu’à présent.</p>
<p>Par ailleurs, quinze Républicains de la même commission ont <a href="https://financialservices.house.gov/uploadedfiles/2025-03-31_letter_to_sec.pdf">écrit</a> à la <em>Securities Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, pour lui demander d’abroger ou de retirer 14 règles finalisées ou proposées par l’agence. Cette requête vise des règles publiées entre les années 2022 et 2024, qui recouvrent à la fois (i) des règles finalisées dans le domaine de la <a href="https://www.sec.gov/files/rules/final/2023/33-11216.pdf">cybersécurité</a>, de l’ESG (« <a href="https://www.sec.gov/files/rules/final/2023/33-11238.pdf">Names Rule </a>»), (ii) des propositions de règles visant à améliorer l’efficacité du marché actions (« <a href="https://www.sec.gov/files/rules/proposed/2022/34-96496.pdf">Best execution</a> », « <a href="https://www.sec.gov/files/rules/proposed/2022/ia-6034.pdf">Order Competition </a>»), lutter contre les <a href="https://www.sec.gov/files/rules/proposed/2023/34-97990.pdf">conflits d’intérêts</a> liés à l’utilisation de l’intelligence artificielle, ou à renforcer la <a href="https://www.sec.gov/files/rules/proposed/2022/ia-6034.pdf">transparence</a> des activités ESG de certains fonds. Les auteurs, dont le président de la commission French Hill (R.- Arkansas), déplorent que la SEC ait « perdu de vue » ses différentes missions sous le mandat de son précédent président, notamment celle d’assurer le financement des entreprises par les marchés (« <em>capital formation</em> »), et qu’elle ait rendu le marché américain moins attractif pour les sociétés cotées ou candidates à la cotation. Dans un « contexte de concurrence internationale exacerbée », la commission propose de collaborer avec la SEC pour que les marchés américains continuent d’être « enviés par le monde entier ».</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
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<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont baissé : -5,2 % pour le S&P 500, à 5 396, et - 7,0 % pour le Nasdaq, à 16 550.</p>
<p>Cette chute des indices fait notamment suite aux annonces de droits de douane réciproques par Donald Trump le mercredi 2 avril (« <em>Liberation Day</em> ») et à l’évaluation de leur impact à la baisse sur la croissance et à la hausse sur l’inflation. L’instauration de droits de douane sur l’ensemble des exportations vers les États-Unis a provoqué une chute plus aigüe des segments les plus vulnérables aux échanges internationaux. Au cours des 5 derniers jours, les secteurs des technologies (- 7,7%), de l’énergie (- 6,6%) et des services de communication et de la consommation discrétionnaire (- 6,1%) sont les plus touchés. Les entreprises de ces secteurs dépendent souvent de chaines d’approvisionnement complexes intégrant les centres de production manufacturière asiatiques (Chine, Taiwan, Inde, Vietnam) qui comptent parmi les pays les plus durement touchés par les hausses de droits de douane. Le secteur bancaire (-9,9% pour l’indice Nasdaq KbW) souffre lui des perspectives de baisse du commerce international et d’une peur de récession de l’économie américaine. L’indice de volatilité VIX a lui augmenté de +60,6%.</p>
<p>La valeur du dollar baisse (-2,2% face à un panier de devises), principalement en raison d’une baisse de son taux de change avec l’euro, tandis qu’il s’apprécie par rapport au Yen, au dollar canadien et au peso mexicain.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) ont reculé cette semaine, les investisseurs se tournant vers la dette américaine comme valeur refuge (<em>flight to quality</em>) et anticipant des baisses plus importantes de taux de la Fed (50% de probabilité de 4 baisses sur l’année) : les taux à 2 ans et à 10 ans ont baissé pour finir la semaine à 3,7 % (‑0,3 point) et 4,0 % (‑0,3 point) respectivement.</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
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<ul>
<li>Le 27 mars, la <em>Securities and Exchange Commission </em>(SEC), l’autorité des marchés financiers, a annoncé l’abandon définitif (<em>dismissal with prejudice</em>) des poursuites judiciaires contre les plateformes de crypto-actifs <a href="https://www.sec.gov/enforcement-litigation/litigation-releases/lr-26278">Kraken, </a><a href="https://www.sec.gov/enforcement-litigation/litigation-releases/lr-26277">ConsenSys et </a><a href="https://www.sec.gov/enforcement-litigation/litigation-releases/lr-26276">Cumberland DRW. Pour mémoire, la SEC avait fondé son action sur le non-respect de la réglementation applicable aux titres financiers traditionnels (<em>securities</em>), considérant que certains actifs échangés par ces plateformes relèvent de cette catégorie. Kraken a </a><a href="https://blog.kraken.com/news/sec-lawsuit-dismissal">salué la décision de l’agence, qui met fin à une « campagne politique » contre la société. Ces décisions interviennent quelques semaines après l’abandon des poursuites contre les plateformes </a><a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.dcd.256060/gov.uscourts.dcd.256060.296.0.pdf">Binance et </a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2025-47#:~:text=SEC%20Announces%20Dismissal%20of%20Civil%20Enforcement%20Action%20Against%20Coinbase,-For%20Immediate%20Release&text=The%20Securities%20and%20Exchange%20Commission,action%20against%20the%20two%20entities.">Coinbase. </a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2025-47#:~:text=SEC%20Announces%20Dismissal%20of%20Civil%20Enforcement%20Action%20Against%20Coinbase,-For%20Immediate%20Release&text=The%20Securities%20and%20Exchange%20Commission,action%20against%20the%20two%20entities.">Le <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), l’agence chargée de la protection des consommateurs, a </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-offers-regulatory-relief-for-small-loan-providers/">annoncé le 28 mars qu’elle n’appliquerait pas une partie d’une </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/blog/new-protections-for-payday-and-installment-loans-take-effect-march-30/">règle encadrant les prêts à faible montants, dont les prêts gagés sur les salaires (« <em>payday loans</em> »), caractérisés par des taux d’intérêt très élevés et des vérifications réduites de la solvabilité financière de l’emprunteur. Cette règle, adoptée en 2017 mais suspendue en raison de plusieurs procédures judiciaires, s’appliquera à partir du 30 mars. Elle vise à interdire certaines pratiques jugées injustes, comme les tentatives multiples de retraits sur le compte bancaires des emprunteurs n’ayant pu rembourser leurs prêts, qui génèrent d’importants frais. Le CFPB ne poursuivra pas les infractions commises par les prêteurs à l’égard de ces nouvelles protections, et dit vouloir recentrer ses ressources de police administrative sur la protection des « militaires » et des « vétérans » pouvant faire l’objet de pressions de la part de leurs créanciers. Il envisage en outre une réduction du champ d’application de cette réglementation.</a></li>
<li><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/blog/new-protections-for-payday-and-installment-loans-take-effect-march-30/">Le 3 avril, le Sénat a </a><a href="https://www.banking.senate.gov/newsroom/majority/top-financial-transportation-nominees-advance-out-of-senate-banking-committee">confirmé trois nominations dans le domaine financier : Paul Atkins, président de la <em>Securities and Exchange Commission,</em> l’autorité des marchés financiers ; Jonathan Gould, <em>Comptroller of the Currency</em> (OCC) ; et Luke Petit, <em>Assistant Secretary </em>en charge des marchés financiers au <em>Treasury.</em></a></li>
<li><a href="https://www.banking.senate.gov/newsroom/majority/top-financial-transportation-nominees-advance-out-of-senate-banking-committee">L’estimation finale de l’indice de confiance des consommateurs </a><a href="http://www.sca.isr.umich.edu/">publié le 28 mars par l’université du Michigan, est revue à la baisse de -0,9 point, à 57,0 pour le mois de mars. Il est en nette baisse par rapport à février où il s’établissait à 64,7. En outre, les anticipations d’inflation sur un an sont revues légèrement à la hausse de +0,1 point à 5 %, leur niveau le plus élevé depuis novembre 2022. Selon le sondage, les deux tiers des consommateurs s’attendent à ce que le chômage augmente au cours de l’année à venir.</a></li>
<li><a href="http://www.sca.isr.umich.edu/">Selon l’enquête JOLTS </a><a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/jolts.pdf">publiée par le <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) le 1<sup>er</sup><sup> </sup>avril, le nombre de postes vacants est resté quasi-inchangé en février à 7,6 millions, mais est en baisse de ‑877 000 sur l’année. C’est également le cas des embauches et des séparations (incluant les démissions et les licenciements) qui s’établissent à 5,4 et 5,3 millions respectivement. Les licenciements ont notamment augmenté dans les secteurs des ventes au détail (+67 000), de l’immobilier (+24 000) et du gouvernement fédéral (+18 000).</a></li>
<li><a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/jolts.pdf">Le 3 avril, le comité des services financiers de la Chambre des représentants a </a><a href="https://www.reuters.com/technology/us-congressional-committee-fails-reach-deal-stablecoin-bill-chair-says-2023-07-27/">adopté, à 32 voix contre 17, le <em>Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy</em> (STABLE Act), une proposition de loi bipartisane </a><a href="https://steil.house.gov/media/press-releases/steil-and-hill-introduce-stable-act">publiée le 26 mars visant à créer un cadre de régulation pour les <em>stablecoins.</em> Le texte sera ensuite discuté en séance plénière à la Chambre.</a></li>
</ul>
<p> </p>a7fe4e4d-1754-4e6d-8421-69db457106eaBrèves économiques pour l'Europe du Sud-Est - édition du 3 avril 2025Actualité économique des cinq pays de la région Europe du Sud-Est (Bulgarie, Chypre, Grèce, Moldavie et Roumanie)2025-04-03T00:00:00+02:00<p align="center">LE CHIFFRE A RETENIR</p>
<p align="center"><strong>6,224 Md€ </strong></p>
<p align="center"><strong>Les dépenses de défense nettes de la Grèce en 2023</strong></p>
<p align="center"><strong>(2,2% du PIB)</strong></p>
<p>Bulgarie : Hausse annuelle de 18,3 % des prix d’achat des logements au quatrième trimestre 2024 // Déficit budgétaire de -0,9 % du PIB fin mars 2025 // PIB/habitant en SPA à 66 % de la moyenne européenne // Préparation pour commencer la construction effective du corridor gazier vertical // Forum d'affaires bulgaro-turc à Sofia.</p>
<p>Chypre : Un tiers des ménages chypriotes en difficulté face à la hausse des prix// Bank of Cyprus élue meilleure banque privée 2025 par Euromoney //En février 2025, les ventes de produits pétroliers ont diminué de 3,2 % par rapport à l'année précédente // En 2024, le secteur des technologies de l'information et de la communication à Chypre contribue à hauteur de 6,95 Mds€ à l'économie// Approbation d’un parc solaire de 6,534 kW à Sotira</p>
<p>Grèce : Le taux d'inflation annuel de la Grèce est passé à 3,1% en mars // La date limite de financement des projets d'investissement du PNRR est fixée au 31 mai 2026// La Grèce avant-dernière en pouvoir d’achat parmi les pays de l’UE en 2024// Les nouveaux droits de douane américains pourraient affecter les exportations grecques d’acier // Les secteurs de l'acier et de l'aluminium, avec 20 000 emplois en 2021, sont des piliers de l'industrie grecque// Les dépenses militaires ont représenté 2,2% du PIB en 2023.</p>
<p>Moldavie : La Moldavie et la Suède concluent un partenariat de 820 000 EUR pour la valorisation énergétique des déchets // La Russie a interdit l’accès à son territoire aux transporteurs de marchandises moldaves depuis le 28 mars 2025 // Mise en œuvre de l’Accord de libre-échange avec l’AELE à partir du 1<sup>er</sup> avril 2025.</p>
<p>Roumanie : En 2024, le PIB par habitant roumain, en parité de pouvoir d’achat, a atteint 79 % de la moyenne de l’UE, en légère hausse par rapport à 2023 (78 %) // L’impôt sur les constructions spéciales devrait générer 1 Mds RON (200 M EUR) de recettes fiscales en 2025 // La Banque de Développement et d’Investissement (BID) de Roumanie a été officiellement lancée le 26 mars 2024 // Regina Maria a été racheté pour 1,3 Mds EUR // Grampet Logistics lance la production de bitume polymérisé à Onești // Le programme Casa Verde Fotovoltaice « Maison Verte Photovoltaïque » bénéficiera en 2025 d’un budget de 440 M EUR (+9 % par rapport à 2024).</p>f71b95af-0d09-4cd3-ba97-35340126a9efL’économie vietnamienne en 2024 : prête pour la « nouvelle ère » ?Avec une croissance de 7,1% de son PIB, un taux supérieur aux objectifs officiels et aux prévisions des institutions financières internationales, le Vietnam a été l’économie la plus dynamique de l’ASEAN en 2024. 2025-03-28T00:00:00+01:00<div class="focus">
<p>Avec une croissance de 7,1% de son PIB, un taux supérieur aux objectifs officiels et aux prévisions des institutions financières internationales, le Vietnam a été l’économie la plus dynamique de l’ASEAN en 2024. Cette croissance a été tirée par le dynamisme des exportations et des investissements étrangers. La hausse des recettes a permis de contenir à le déficit budgétaire à 3,6% du PIB et le niveau de la dette publique est faible (37% du PIB). Du fait d’importantes fuites de capitaux, le niveau des réserves de change est bas (2,5 mois d’importations). Très dépendant du marché américain (30% des exportations), le Vietnam pourrait aussi être impacté par un durcissement de la politique commerciale américaine. Enfin, la “nouvelle ère” de croissance à deux chiffres appelée de ses vœux par le nouveau <em>leadership </em>nécessitera d’aller au-delà des réformes initiées jusqu’ici afin de faire émerger des ressorts de croissance intérieurs plus solides et à plus forte valeur ajoutée.</p>
</div>
<p><strong>Une économie dynamique et aux fondamentaux solides </strong></p>
<p><strong>Avec une croissance de 7,1% de son PIB, un taux supérieur aux objectifs officiels et aux prévisions des principales institutions financières internationales, le Vietnam a été l’économie la plus dynamique de l’ASEAN en 2024. </strong>Ce taux de croissance fait du Vietnam la quatrième économie de la région avec un PIB estimé à 476,3 Mds USD<a title="" href="#_edn1" name="_ednref1">[i]</a>. Le secteur de l’industrie et de la construction (<em>37,6% du PIB en 2024</em>) a été le principal contributeur de cette croissance (+8,2 %), suivi par le secteur des services (<em>42,4% du PIB en 2024</em>), qui a enregistré une croissance de 7,4 %, et par celui de l’agriculture, de la sylviculture et de la pêche (<em>11,9% du PIB</em>), qui a cru de de 3,3 %. Avec cette performance, rendue possible par une rapide accélération de la croissance au dernier trimestre (+7,55%), le Vietnam a même excédé la cible fixée par les autorités (6,5%) ainsi que les prévisions des principales institutions (<em>la Banque Mondiale et le FMI projetaient 6,1%)</em>. Cette performance a toutefois fait l’objet questionnements de la part de certains entreprises ou certains médias, qui évoquent un secteur de la construction toujours en convalescence et une consommation privée <em>(qui aurait augmenté de 9% en 2024 selon les statistiques officielles</em>) encore bridée par la faible progression des revenus réels de la population et un filet de sécurité sociale très perfectible<a title="" href="#_edn2" name="_ednref2">[ii]</a>. L’inflation est demeurée maîtrisée (<em>3,6%</em>).</p>
<p><strong>La hausse des recettes a permis de contenir à le déficit budgétaire à 3,6% du PIB</strong> (<em>contre 4,4% en 2023</em>)<a title="" href="#_edn3" name="_ednref3">[iii]</a>, <strong>malgré la politique budgétaire et monétaire relativement expansionniste poursuivie par les autorités. </strong>En dépit des retards rencontrés par certains projets autoroutiers nationaux et des contraintes règlementaires et administratives persistantes, qui contribuent à ralentir la mise en œuvre des projets d'investissement public, le décaissement de l’investissement public s’est amélioré pour atteindre <a href="https://thoibaotaichinhvietnam.vn/so-lieu-va-binh-luan-giai-ngan-von-dau-tu-cong-nam-2024-dat-hon-93-3944.media">93,1%</a> de l’objectif fixé par le Premier Ministre (<em>contre 91,4% en 2023</em>) – soit environ 25,1 Mds USD. Parallèlement, la Banque centrale vietnamienne a mené une politique monétaire expansionniste, avec un crédit bancaire en hausse de 15,1 % sur l’année. En augmentation de 14% pour atteindre 79,2 Mds USD (<em>16,6% du PIB</em>), les recettes budgétaires ont permis de couvrir une partie des nouvelles dépenses occasionnées par l’augmentation du salaire minimal (+6%) et du salaire de base des fonctionnaires (+30%) intervenues en juillet 2024, le Vietnam se permettant même de maintenir - pour la troisième fois – à 8% le taux de TVA (<em>contre un taux de droit commun de 10%</em>). Fin 2024, l’accroissement de la dette publique est ainsi demeuré sous contrôle : cette dernière a atteint 37% du PIB (<em>36,4% en 2023</em>), largement en dessous de la limite légale fixée par l’Assemblée nationale (<em>60%</em>). Elle pourrait néanmoins augmenter rapidement au cours des prochaines années, du fait de la relance des grands projets (TGV, nucléaire, routes, infrastructures électriques) impulsée par le nouveau <em>leadership</em>.</p>
<p><strong>En 2024, le Vietnam a dégagé un excédent courant de 3% du PIB en 2024, contre 5,8% en 2023 (FMI), </strong>grâce, notamment, à une forte augmentation (15,4%) des exportations en 2024 (<em>406 Mds USD, en croissance de 14,3%</em>). Avec 38% des importations vietnamiennes réalisées depuis la Chine et 30% des exportations du pays dirigées vers les Etats-Unis, le pays est néanmoins particulièrement vulnérable aux tensions géopolitiques. En revanche, malgré le dynamisme des IDE qui se sont élevés à 38,2 Mds USD (<em>en – légère – baisse, de 3%, par rapport à 2023, pic historique</em>)<a title="" href="#_edn4" name="_ednref4">[iv]</a>, le compte financier devrait être déficitaire (<em>-8,1 Mds USD au T3 2024</em>). Cela est notamment dû au remboursement de dette et intérêt de la dette. Enfin, les « erreurs et omissions » demeurent très élevées (<em>16,9 Mds USD au T3 2024</em>) du fait des fuites de capitaux, dans un contexte de dépréciation du VND par rapport à l’USD, et du fait d’opportunités d’investissements limitées dans le pays<a title="" href="#_edn5" name="_ednref5">[v]</a>. Selon le FMI, les réserves de change du pays ont ainsi baissé pour atteindre 84 Mds USD, soit 2,5 mois d’importations fin 2024. Ce faible niveau des réserves semble toutefois gérable dans la mesure où les échanges commerciaux du Vietnam sont stimulés par le commerce de transformation, en conséquence de quoi une baisse des exportations du pays entraine mécaniquement une baisse de ses importations.</p>
<p><strong>Une « nouvelle ère » de développement particulièrement ambitieuse</strong></p>
<p><strong>Pour 2025, le pays s’est fixé un objectif de croissance du PIB d’au moins 8%, et ambitionne un taux de croissance supérieur à 10% entre 2026 et 2045. </strong>En février 2025, l’Assemblée Nationale a en effet validé la révision à la hausse des objectifs de croissance : un taux de croissance compris entre 8 et 10% est désormais ambitionné (<em>contre 7-7,5% initialement</em>), pour une cible d’inflation relevée à 4,5-5% (<em>4,5% initialement</em>). Ces objectifs surpassent les prévisions de principales institutions financières (<em>la Banque Mondiale projette 6,5% et le FMI, 6,1%</em>). Afin de les atteindre, les autorités semblent prêtes à soutenir l’économie par des interventions plus directes. Elles prévoient de débourser 36 Mds USD d’investissements publics (<em>7% du PIB</em>) en 2025, soit 5 Mds USD de plus que le montant initialement validé, fin 2024. Plus de <a href="https://tapchichungkhoan.vn/tin-tuc---su-kien/tang-dau-tu-cong-tao-luc-day-cho-tang-truong-kinh-te-d18-t42939.html">80% de ces investissements publics</a> seront destinés à l’amélioration des infrastructures routières et électrique (<em>génération et distribution</em>). Le déficit budgétaire pourra s’élever jusqu’à 4-4,5% du PIB (<em>il est estimé à 3,6% du PIB en 2024</em>). Pour les vingt années suivantes, le pays ambitionne par ailleurs d’atteindre un taux de croissance annuel de son PIB de 10% afin d’atteindre le statut de pays à revenu élevé d’ici 2045 (<em>PIB par habitant supérieur à 14 000 USD, selon les seuils actuels de la Banque Mondiale</em>), centenaire de la déclaration d’indépendance du pays. Un tel taux de croissance du PIB serait sans précédent dans l’histoire moderne du pays.</p>
<p><strong>Sous la houlette du nouveau leadership, le Vietnam a initié en 2024 certaines réformes structurelles attendues de longue date et nécessaires à la réalisation de telles ambitions. </strong>La bureaucratie vietnamienne, identifiée comme un frein à la croissance (<em>elle serait génératrice de dépenses courantes excessives, d’indécision, de délais, d’opportunités de corruption</em>, etc.), fait depuis décembre 2024 l’objet d’une vaste réforme visant à réduire le nombre de ministères et commissions du Parti afin de réduire le personnel (-20%) et optimiser la prise de décision. Alors que la productivité globale des facteurs a évolué de manière négatives au cours des vingt dernières années selon le FMI<a title="" href="#_edn6" name="_ednref6">[vi]</a>, les autorités vietnamiennes ont aussi commencé à prendre quelques mesures concrètes afin d’encourager l’<a href="https://www.tresor.economie.gouv.fr/Articles/2023/11/02/vietnam-la-nouvelle-priorite-accordee-a-l-innovation-facteur-d-opportunites-mais-aussi-de-risques-pour-les-entreprises-europeennes">innovation</a><a title="" href="#_edn7" name="_ednref7">[vii]</a>. D’autres mesures seront toutefois nécessaires pour favoriser les transferts de technologies depuis les entreprises étrangères vers le tissu industriel local, tout en renforçant les capacités d’innovation indigènes du pays. A ce titre, si des stratégies ont été publiées afin d’améliorer la formation des ressources humaines dans certains secteurs à forte valeur ajoutée (<a href="https://www.tresor.economie.gouv.fr/Articles/2024/12/09/semi-conducteurs-le-vietnam-peut-il-se-positionner"><em>semi-conducteurs</em></a><em>, notamment</em>), peu de mesures concrètes peuvent être recensées à ce jour. Enfin, une réforme des marchés financiers et du système bancaire continue à apparaître indispensable pour optimiser l’allocation du capital vers les projets les plus productifs, notamment ceux portés par le secteur privé (<em>dont l’endettement – supérieur à la moyenne des pays de la région – obère les capacités d’investissements</em>). </p>
<p align="center"><strong>* * *</strong></p>
<div class="focus">
<p>Les capacités de l’économie vietnamienne à suivre l’ambitieuse trajectoire qu’elle s’est fixée pourrait être fragilisée par le contexte international : (1) la politique commerciale de l’administration Trump et l’entrée en vigueur de certains règlements européens pourraient, à court terme, limiter les débouchés de l’appareil exportateur vietnamien ; (2) les politiques industrielles d’un nombre croissant de pays développés visant à rapatrier sur leur sol les industries les plus stratégiques pourrait, en outre, contraindre la capacité du Vietnam à attirer des IDE à forte valeur ajoutée (<em>et les transferts de technologies susceptibles d’en découler</em>). Dans ce contexte, plus que jamais, le Vietnam a besoin de trouver des relais de croissance intérieurs et d’augmenter sa productivité. Alors que la population en âge de travailler a déjà commencé à décroître, la croissance potentielle du Vietnam devrait prochainement atteindre un plafond si des réformes susceptibles d’améliorer significativement la productivité globale des facteurs <em>(progrès en matière d’éducation supérieure ; meilleur accès au financement des PME et des entreprises productives en général ; politique industrielle plus ciblée</em>) ne sont pas prises rapidement.</p>
</div>
<p> </p>
<div><br clear="all" /><hr align="left" size="1" width="33%" />
<div id="edn1">
<p><a title="" href="#_ednref1" name="_edn1">[i]</a> Derrière l’Indonésie (1 400 Mds USD), Singapour (547 Mds USD) et la Thaïlande (527 Mds USD), et juste devant les Philippines (461 Mds USD). D’après les projections du FMI, le Vietnam pourrait devenir la troisième économie de l’ASEAN (derrière l’Indonésie et les Philippines, et devant Singapour) dès 2029.</p>
</div>
<div id="edn2">
<p><a title="" href="#_ednref2" name="_edn2">[ii]</a> La croissance du revenu moyen demeure en effet limitée (2,5% en g.a. en date de juin 2024 selon la Banque Mondiale). Bien que les ventes au détail aient officiellement enregistré une hausse de 9 % pour atteindre 252 Md USD, le <a href="https://asia.nikkei.com/Economy/Vietnam-sticks-with-lower-VAT-to-shore-up-consumer-spending">Nikkei</a> relève que la hausse des prix de l’électricité et du carburant pousse les consommateurs à réduire leurs dépenses et certains acteurs du secteur affirment avoir observé un ralentissement. Highlands Coffee, la plus grande chaîne de café du Vietnam gérée par le groupe philippin Jollibee Foods a vu son chiffre d’affaires sur les cafés existant baisser de 2,5 % en g.a. au T3/2024 (il restait néanmoins en hausse de 4,6% sur l’ensemble de l’année). Sur la même période, Sabeco, le premier producteur de bière du Vietnam n’a enregistré qu’une croissance de 3 % de son chiffre d’affaires.</p>
</div>
<div id="edn3">
<p><a title="" href="#_ednref3" name="_edn3">[iii]</a> Il s’agit d’une estimation initiale.</p>
</div>
<div id="edn4">
<p><a title="" href="#_ednref4" name="_edn4">[iv]</a> Les investissements étrangers effectivement décaissés ont atteint 25,4 Mds USD – un record. Si la Corée du sud demeure en stock, le premier investisseur étrangers au Vietnam (92 Mds USD), en 2024, les flux entrants ont principalement émané de Chine (14,8 Mds USD, Hong Kong inclus).</p>
</div>
<div id="edn5">
<p><a title="" href="#_ednref5" name="_edn5">[v]</a> Cette situation a notamment généré une forte demande d’or comme réserve de valeur. Une large partie de cet or a été introduit au Vietnam de manière « informelle », conduisant à des sorties de capitaux tout aussi informelles, inscrites dans les « erreurs et omissions » de la balance courante.</p>
</div>
<div id="edn6">
<p><a title="" href="#_ednref6" name="_edn6">[vi]</a> Selon le FMI, le facteur travail a contribué à la croissance (2,6 points de croissance) alors que l’évolution de la productivité a été négative (-0,2) sur la période 2000-2019.</p>
</div>
<div id="edn7">
<p><a title="" href="#_ednref7" name="_edn7">[vii]</a> Parmi ces mesures : facilitation de l’entrée sur le territoire des scientifiques étrangers de haut niveau, instauration du droit à l’erreur dans la recherche scientifique, mise en place de subventions pour les grandes entreprises innovantes (<em>investment support fund</em>).</p>
</div>
</div>12f22e1d-3262-4435-acfa-4103382086f2Washington Wall Street Watch n°2025-10Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-03-14T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les créations d’emploi sont plus faibles qu’attendu et le taux de chômage augmente </li>
<li>Les prix à la consommation et ceux de production ralentissent</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La Chambre des représentants adopte son projet de budget provisoire</li>
<li>Un juge ordonne la réintégration des employés fédéraux licenciés</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Donald Trump publie un décret visant à établir une réserve stratégique de bitcoins et une réserve nationale de crypto-actifs</li>
<li>L’OCC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs</li>
<li>Mark Uyeda se prononce en faveur d’une meilleure réglementation du marché des Treasuries</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Con</strong><strong>joncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les créations d’emploi sont plus faibles qu’attendu et le taux de chômage augmente</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics </em>(BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 7 mars, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +151 000 en février, soit un niveau légèrement en dessous des attentes des marchés (+160 000) et la moyenne des douze derniers mois (+168 000).</p>
<p>Les créations d’emploi ont principalement augmenté dans la santé (+52 000), les services financiers (+21 000), le transport et le stockage (+18 000) et l’assistance sociale (+11 000), partiellement compensées par un recul dans l’administration (-10 000).</p>
<p>Par ailleurs, les créations d’emploi ont été révisées à la baisse en janvier à +125 000 (‑18 000) et à la hausse en décembre à +323 000 (+16 000).</p>
<p>Le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,1 % (après 4,0 %), un niveau supérieur à celui anticipé par les marchés (4,0 %). <a name="_Hlk192234468"></a>Les taux d’activité et d’emploi sont tous deux en légère baisse à 62,4 % (après 62,6 %) et 59,9 % (après 60,1 %) respectivement. De plus, le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,5 %) et reste stable par rapport à janvier en glissement annuel à +4,0 %.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les prix à la consommation et ceux de production ralentissent</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf">rapport</a> mensuel du BLS publié le 12 mars, l’indice des prix à la consommation a ralenti, passant à +0,2 % en février après +0,5 % en janvier et +0,4 % en décembre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a également baissé à +0,2 % (après +0,4 %). Les prix de l’énergie continuent de ralentir, à +0,2 % (après +1,1 %), tout comme ceux de l’alimentation (+0,2 % après +0,4 %).</p>
<p>Sur un an, l’inflation totale diminue à +2,8 % (après +3,0 % en janvier), tout comme sa composante sous-jacente (+3,1 % après +3,3 %). L’inflation énergétique s’établit à -0,2 %, et celle de l’alimentation à +2,6 %. L’évolution est inférieure aux attentes de -0,1 point pour l’inflation totale (+2,9 %) et son sous-jacent (+3,2 %). À l’exception des soins de santé et de l’habillement, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont ralenti en février.</p>
<p>Par ailleurs, un rapport <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/ppi.pdf">publié</a> le 13 mars par le BLS montre que les prix de production (PPI) ont été stables en février (après +0,6 % en janvier), un niveau inférieur aux attentes des marchés (+0,3 %). Sur un an, l’inflation des prix à la production s’établit à +3,2 % (après +3,7 %), contre +3,3 % attendu.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La Chambre des représentants adopte son projet de budget provisoire</em></h5>
<p>Le 11 mars, la Chambre des représentants a adopté (217-213) son <a href="https://www.congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/1968/text">projet</a> de budget provisoire (<em>continuing resolution</em>) publié le 8 mars, avec un vote pour du Représentant démocrate Jared Golden (D-Maine) et un vote contre du Représentant républicain Thomas Massie (R-Kentucky).</p>
<p>Ce projet prévoit la prolongation du budget provisoire jusqu’à la fin de l’exercice budgétaire 2025, le 30 septembre, une augmentation des dépenses militaires de +6 Md USD et une réduction des dépenses civiles de ‑13 Md USD. Par ailleurs, il gèle les dotations supplémentaires de 20 Md USD à destination de l’<em>Internal Revenue Service</em><em> </em>(IRS), administration fiscale chargée des collectes et recouvrement des impôts.</p>
<p>Ce projet doit être adopté à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) au Sénat pour lever l’obstruction parlementaire (<em>filibuster</em>), afin d’éviter l’arrêt de l’activité des administrations fédérales (<em>shutdown</em>) ce vendredi 14 mars, date à laquelle le budget provisoire actuel expire.</p>
<p>Toutefois, les Démocrates se sont déjà prononcés pour <a href="https://www.nbcnews.com/politics/congress/schumer-senate-democrats-votes-gop-funding-bill-shutdown-rcna196029">voter</a> contre la version républicaine, préférant adopter la <a href="https://democrats-appropriations.house.gov/news/press-releases/delauro-murray-introduce-short-term-continuing-resolution-call-congress-pass">version</a> plus courte qu’ils ont proposée le 10 mars, prévoyant une extension du budget provisoire jusqu’au 11 avril. Néanmoins, le consensus démocrate reste fragile. Certains Sénateurs des <em>Swing States</em>, dont notamment John Fetterman (D-Pennsylvanie), Mark Kelly (D‑Arizona), Tim Kaine (D-Virginie), préfèrent éviter le <em>shutdown</em> en votant pour la version républicaine.</p>
<p> </p>
<h5><em>Un juge ordonne la réintégration des employés fédéraux licenciés</em></h5>
<p>Dans une ordonnance rendue le 13 mars, un juge fédéral de Californie, William Alsup, a pris une décision d’<a href="https://www.afge.org/publication/federal-court-orders-reinstatement-of-fired-probationary-federal-employees/">injonction</a> préliminaire ordonnant aux départements des Anciens combattants, de la Défense, de l’Énergie, de l’Intérieur, de l’Agriculture et au <em>Treasury</em>, de réintégrer les employés fédéraux en période d’essai (<em>probatory period</em>) qui ont été licenciés depuis le 13 février, sous l’action du <em>Department of Government Efficiency</em> (DOGE). Le juge W. Alsup a déclaré illégale la <a href="https://www.opm.gov/media/yh3bv2fs/guidance-on-probationary-periods-administrative-leave-and-details-1-20-2025-final.pdf">directive</a> de l’<em>Office of Personnel Management </em>(OPM) de licencier ces employés.</p>
<p>Selon le juge, tout licenciement ultérieur d’employés en période d’essai devra être effectué par les ministères ou organismes employeurs, dans le cadre du <em>Civil Service Reform Action and Reduction in Force Act</em>, et a interdit à l’OPM d’intervenir, même à titre de conseiller.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Donald Trump publie un décret visant à établir une réserve stratégique de bitcoins et une réserve nationale de crypto-actifs</em></h5>
<p>Le 6 mars, Donald Trump a <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/03/establishment-of-the-strategic-bitcoin-reserveand-united-states-digital-asset-stockpile/">publié</a> un décret présidentiel (<em>Executive Order</em> – EO) visant à établir i) une réserve stratégique de bitcoins (<em>Strategic Bitcoin Reserve – </em>SBR) et ii) une réserve nationale de crypto-actifs (U.S. <em>Digital Asset Stockpile – </em>DAS).</p>
<p>L’EO crée en premier lieu une réserve stratégique de bitcoins (SBR), sur le modèle d’une réserve d’or numérique. L’EO confère au bitcoin le statut d’actif de réserve (<em>reserve asset</em>) sur le fondement qu’il partagerait des caractéristiques similaires à l’or, en lien avec la rareté de l’offre (limite fixe de 21 M de bitcoins en circulation) et la sécurité de son protocole informatique sous-jacent (<em>blockchain</em>). La SBR sera principalement composée de bitcoins détenus par le Département du Trésor, saisis à l’issue de procédures de sanction. Les autres régulateurs pourront également transférer les bitcoins qu’ils détiennent vers la SBR, sous réserve qu’ils disposent de l’autorité légale pour le faire. Les Secrétaires du Trésor et du Commerce pourront par ailleurs développer des stratégies d’acquisition de bitcoins pour alimenter la SBR, à condition que leur impact soit neutre sur les fonds du contribuable. L’État fédéral conservera la SBR sur le long terme avec l’intention d’en faire une réserve de valeur, s’engageant ainsi à ne pas vendre les bitcoins.</p>
<p>L’EO crée également une réserve nationale de crypto-actifs (DAS), distincte de la SBR. Alors que D. Trump avait listé, via un <a href="https://truthsocial.com/@realDonaldTrump/posts/114093946326587357">poste</a> sur Truth Social le 2 mars, les crypto-actifs éligibles à une réserve nationale (Ether, XRP, Sol, et Ada), l’EO présente la DAS comme un ensemble de crypto-actifs dont la composition reste indéterminée. Par ailleurs, la DAS sera exclusivement composée de crypto-actifs saisis à l’issue de procédures de sanction – aucune stratégie d’acquisition ne sera élaborée au-delà. Le Secrétaire du Trésor déterminera une stratégie de gestion responsable de la DAS, qui pourra impliquer la vente des crypto-actifs en réserve.</p>
<p>En réaction, les cours des crypto-actifs ont baissé, les investisseurs ayant misé sur l’annonce d’un plan d’achat massif par l’État fédéral, lequel se limite à la centralisation des crypto-actifs saisis dans le cadre de procédures de sanctions et à une stratégie d’acquisition neutre budgétairement. Le secteur reconnaît toutefois l’EO comme une étape dans une dynamique de long terme favorable à l’industrie.</p>
<p>D. Trump avait <a href="LIVE:%20Donald%20Trump%20speaks%20at%20Bitcoin%202024%20in%20Tennessee%20-%20YouTube">introduit</a> le projet d’une réserve stratégique de crypto-actifs pendant sa campagne, <a href="https://truthsocial.com/@realDonaldTrump/posts/114093946326587357">confirmé</a> le 2 mars via son réseau Truth Social, en échos à une <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/senate-bill/4912">proposition</a> de loi de la sénatrice Cynthia Lummis (R-Wyoming) d’avril 2024. Le 11 mars, C. Lummis a introduit une nouvelle version du <a href="https://www.lummis.senate.gov/press-releases/lummis-colleagues-introduce-legislation-to-codify-trumps-revolutionary-strategic-bitcoin-reserve-secure-americas-financial-future/">texte</a>, le BITCOIN Act afin d’établir une base législative au projet de D. Trump, préconisant toutefois une politique d’achat de crypto-actifs plus volontariste, et envisageant l’acquisition d’un million bitcoins par l’État fédéral.</p>
<p> </p>
<h5><em>L’OCC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs</em></h5>
<p>Le 7 mars, l’<em>Office of the Comptroller of the Currency</em> (OCC), le régulateur des <em>national banks,</em> a <a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-16.html">publié</a> plusieurs lettres (<em>Interpretive Letters – </em>IL) réaffirmant l’autorité légale des banques de donner accès à leurs services au secteur des crypto-actifs. Ces lettres s’inscrivent dans une logique de lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de <a href="https://subscriber.politicopro.com/article/2025/01/trump-slams-debanking-at-davos-what-youre-doing-is-wrong-00200251">priorité</a> politique par D. Trump.</p>
<p>Pour mémoire, une décision de débancarisation désigne la fermeture des comptes bancaires d’une entreprise par une banque, au motif qu’elle ferait peser un risque financier, juridique ou réputationnel sur elle. En général, les banques justifient leurs décisions de débancarisation par les contraintes de conformité exigées par les régulateurs financiers et les lois fédérales en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et autres activités financières illicites. Ainsi, ces dernières années, de nombreux acteurs d’industries controversées, dont les crypto-actifs, ont perdu l’accès à leurs services bancaires.</p>
<p>Par l’<a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2025/nr-occ-2025-16.html">IL</a> 1183, l’OCC rend explicite le caractère légal des activités bancaires en matière de crypto-actifs, à savoir i) la conservation de crypto-actifs (<a href="https://occ.gov/topics/charters-and-licensing/interpretations-and-actions/2020/int1170.pdf">IL</a> 1770), ii) l’utilisation de réseaux de registres distribués (<a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2021/nr-occ-2021-2a.pdf">IL</a> 1174) et iii) la réception de dépôts de <em>stablecoins</em> (<a href="https://occ.gov/topics/charters-and-licensing/interpretations-and-actions/2020/int1172.pdf">IL</a> 1172). Par ailleurs, la lettre supprime l’exigence, pour les entités supervisées, de recevoir un avis de non-objection de l’OCC pour exercer ces activités, dont l’objectif consistait à certifier qu’elles disposent des mécanismes de gestion des risques adéquats.</p>
<p> </p>
<h5><em>Mark Uyeda se prononce en faveur d’une meilleure réglementation du marché des Treasuries</em></h5>
<p>Le 10 mars, à l’occasion d’une intervention devant l’<em>Institute of International Banking </em>(IIB), Mark Uyeda, le président par intérim de la <em>Securities Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a présenté ses priorités pour améliorer le fonctionnement du marché des <em>Treasuries</em>.</p>
<p>Il propose en premier lieu de mieux encadrer les échanges sur les systèmes d’échange électronique (<em>Alternative Trading Systems</em> - ATS) où s’échangent la majorité des <em>Treasuries</em>. Les ATS destinés uniquement à l'échange de <em>Treasuries</em>, historiquement gérés et utilisés par des banques, bénéficient depuis 1998 d'une dérogation à la règle de droit commun applicable aux ATS, pour éviter toute redondance avec d’autres réglementations. Or, la complexité et la rapidité acquises par ce marché, animé par des entreprises de négociation pour compte propre (<em>Principal Trading Firms</em> - PTF), justifient d’en renforcer la réglementation. La SEC avait proposé en 2020, sous la direction de Jay Clayton, (i) de supprimer la dérogation à la règle ATS, (ii) d'accroitre la transparence et l'égalité d'accès de ces ATS et (iii) d'en renforcer la supervision par la SEC et la résilience opérationnelle en les soumettant à la réglementation <em>Regulation Systems Compliance and Integrity</em> (Reg SCI).</p>
<p>En 2022, sous la direction de Gary Gensler, la SEC a souhaité élargir la portée de cette réforme en révisant la définition juridique d'une bourse pour y inclure à la fois les ATS et les plateformes d'échanges de crypto-actifs. M. Uyeda a demandé à ses équipes de relancer des consultations et de formuler des propositions sur la base des travaux réalisé sous J. Clayton.</p>
<p>En second lieu, si M. Uyeda ne remet pas en cause la nécessité de rendre obligatoire la compensation centralisée (<em>central clearing</em>) pour les <em>Treasuries</em>, le calendrier d'application <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2023-247">prévu</a> initialement par la SEC était jugé irréaliste, ce qui justifiait le report d’un an, acté en février. Certains ajustements de fond sont également envisagés, notamment pour clarifier la portée extraterritoriale de cette règle, à la demande des investisseurs étrangers.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont poursuivi leur baisse : -3,6 % pour le S&P 500, à 5 521 (-10 % depuis le pic atteint le 19 février), et -4,0 % pour le Nasdaq, à 17 303 (-14 % depuis le 19 février)</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans sont restés quasi inchangés, à 3,9 % et 4,3 % respectivement.</p>
<p>Les mouvements sur les marchés financiers traduisent l’incertitude et les inquiétudes liées aux risques de récession. En particulier, lors d’une <a href="https://www.foxnews.com/media/trump-teases-tariffs-against-mexico-canada-may-go-higher-future">interview</a> avec Fox News, le Président D. Trump a indiqué s’attendre à une « période de transition », reflétant sa détermination à poursuivre son programme malgré des craintes de récession. Ce climat d’incertitude a été exacerbé par les tensions commerciales et les droits de douane imposés par les États-Unis, les mesures de rétorsion de ses principaux partenaires (Canada, Union européenne), ainsi que l’entrée en vigueur des mesures à compter du 2 avril réaffirmées à plusieurs reprises par l’administration américaine.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 7 mars, le Nasdaq a <a href="https://www.linkedin.com/news/story/nasdaq-plans-for-24-hour-trading-6349148/">annoncé le lancement d’un service de <em>trading</em> en continu, du lundi au vendredi (24/5), via sa plateforme Nasdaq Stock Market, afin de mieux répondre à la demande mondiale croissante d’actions américaine. Ces nouvelles modalités seront mises en œuvre au deuxième semestre 2026, sous réserve de l’autorisation des régulateurs. Ce projet fait échos à ceux de Cboe (</a><a href="https://ir.cboe.com/news/news-details/2025/Cboe-Announces-Plans-to-Launch-24x5-U.S.-Equities-Trading-2025-NwujmKvsxb/default.aspx">février 2025) et du New York Stock Exchange (</a><a href="https://ir.theice.com/press/news-details/2024/The-New-York-Stock-Exchange-Plans-to-Extend-Weekday-Trading-on-its-NYSE-Arca-Equities-Exchange-to-22-Hours-a-Day/default.aspx">octobre 2024), ce dernier ayant déjà </a><a href="https://www.sec.gov/files/rules/sro/nysearca/2025/34-102400.pdf">obtenu un accord de principe de la SEC, l’autorité des marchés financiers.</a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/files/rules/sro/nysearca/2025/34-102400.pdf">Le 10 mars, les régulateurs bancaires fédéraux (Fed, FDIC, OCC), ont </a><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20250310a.htm">publié un rapport indiquant qu’en 2024, le risque de crédit associé aux prêts bancaires syndiqués supérieur à 100 M USD était resté modéré. Néanmoins, les agences alertent sur la dégradation persistante de la qualité de ces crédits en raison des taux d’intérêts élevés et de la compression des marges opérationnelles de l’industrie.</a></li>
<li><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20250310a.htm">Le 12 mars, le Sénat a </a><a href="https://www.congress.gov/nomination/119th-congress/19">confirmé (53-46) la nomination de Stephen Miran, stratégiste chez <em>Hudson Bay Capital Management </em>et ancien conseiller économique au <em>Treasury</em>, au poste de président du <em>Council of Economic Advisor</em> (CEA). À ce titre, il sera notamment chargé de conseiller le président en matière de politique économique. Le Sénat a également </a><a href="https://www.congress.gov/index.php/nomination/119th-congress/12/42">confirmé (53-46) la nomination de Keith Sonderling, commissaire à l’<em>Equal Employment Opportunity Commission </em>(EEOC), au poste de <em>Deputy Secretary of Labor, </em>chargé notamment de faire respecter les lois sur le salaire minimum et la sécurité au travail.</a></li>
</ul>
<p> </p>0b198620-c095-4fa7-9bc9-6e770fa50fd8Washington Wall Street Watch n°2025-8Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-02-28T00:00:00+01:00<h4 align="center"><strong>Sommaire</strong></h4>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>La confiance des ménages surprend à la baisse</li>
<li>Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse</li>
<li>La croissance du PIB reste inchangée au 4<sup>ème</sup> trimestre 2024</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Chaque assemblée du Congrès adopte sa version de résolution budgétaire</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La FDIC publie son rapport trimestriel sur les banques commerciales</li>
<li>La CFTC assouplit sa doctrine sur les dénonciations spontanées, la coopération et la remédiation</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Con</strong><strong>joncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La confiance des ménages surprend à la baisse</em></h5>
<p>L’indice de confiance des ménages <a href="https://www.conference-board.org/topics/consumer-confidence">publié</a> le 25 février par le <em>Conference Board</em>, think-tank spécialisé dans les enquêtes, a baissé de ‑7 points en février, à 98,3, soit sa plus forte baisse depuis août 2021. Les perspectives à court terme des consommateurs en matière de revenu, d’activité et de marché du travail, ont également chuté de ‑9,3 points, à 72,9. Le passage de l’indice en dessous du seuil de 80, est interprété comme un risque accru de récession selon l’agence.</p>
<p>L’indice du sentiment des ménages <a href="http://www.sca.isr.umich.edu/">publié</a> le 21 février par l’université du Michigan affiche également une forte baisse de ‑9,8 points en février, à 64,7 (après 67,8 dans l’estimation préliminaire et 71,7 en janvier) sur fond d’inquiétudes liées aux tensions commerciales.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.fhfa.gov/document/FHFA-HPI-Quarterly_02252025.pdf">rapport</a> publié le 25 février par l’Agence fédérale de financement du logement (<em>Federal Housing Finance Agency</em> - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,4 % en décembre (après +0,3 % en novembre). Sur un an, les prix ont progressé de +4,7<strong> </strong>% (après +4,2 %). Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, les prix de l’immobilier ont progressé à un rythme légèrement plus élevé au quatrième trimestre en raison d’une offre de logements réduite.</p>
<p>L’indice Case-Shiller <a href="https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/indexnews/announcements/20250225-1477035/1477035_cshomeprice-release-0225.pdf">publié</a> par S&P Global, portant sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a lui aussi augmenté en décembre de +0,5 % (après +0,4 % en novembre). En glissement annuel, l’indice progresse de +4,5<strong> </strong>% (après +4,3 %).</p>
<p> </p>
<h5><em>La croissance du PIB reste inchangée au 4<sup>ème</sup> trimestre 2024</em></h5>
<p>Selon une deuxième estimation du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), <a href="https://www.bea.gov/news/2025/gross-domestic-product-4th-quarter-and-year-2024-second-estimate">publiée</a> le 27 février, la croissance du PIB en volume s’établit à +0,6 % au 4<sup>ème</sup> trimestre 2024, un chiffre inchangé par rapport à la première estimation du 30 janvier. En rythme annualisé, la croissance se maintient à +2,3 % après +3,1 % au 3<sup>ème</sup> trimestre, et correspond aux attentes du marché.</p>
<p>Au 4<sup>ème</sup> trimestre la croissance a été portée par la consommation privée (+0,7 points de contribution), la consommation et l’investissement publics (+0,1 points), et pénalisée par l’investissement privé (‑0,1 points) ainsi que les variations de stocks (‑0,2 points).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Chaque assemblée du Congrès adopte sa version de résolution budgétaire</em></h5>
<p>Le Sénat a <a href="https://www.senate.gov/legislative/LIS/roll_call_votes/vote1191/vote_119_1_00087.htm">adopté</a> (52-48) le 21 février une résolution budgétaire (<a href="https://www.budget.senate.gov/chairman/newsroom/press/chairman-graham-unveils-fy-2025-budget-resolution-to-secure-the-border-revitalize-our-military-unleash-american-energy-production-and-begin-the-process-of-restoring-fiscal-sanity">publiée</a> le 7 février), permettant d’ouvrir la voie à la procédure de réconciliation, un moyen de légiférer à la majorité simple dans les deux assemblées et ainsi de contourner l’obstruction parlementaire (<em>filibuster)</em> au Sénat. Ce texte a été voté selon des lignes partisanes, seul Rand Paul (R-Kentucky) ayant voté contre la résolution, son amendement pour réduire les dépenses n’ayant pas été adopté. La résolution du Sénat autorise une augmentation de dépenses de 340 Md USD sur 4 ans, réparties entre la sécurité aux frontières (175 Md USD pour renforcer la sécurité frontalière et financer des opérations d’expulsions), la défense (150 Md USD au Pentagone pour revitaliser les capacités militaires) et les politiques énergétiques.</p>
<p>La Chambre des représentants a <a href="https://clerk.house.gov/Votes/202550">adopté</a> (217-215) le 25 février sa <a href="https://docs.house.gov/meetings/BU/BU00/20250213/117894/BILLS-119NAih.pdf">version</a> de résolution budgétaire. À l’exception du vote de Thomas Massie (R-Kentucky), qui souhaitait limiter davantage l’impact sur la dette, l’ensemble des Représentants républicains ont voté pour. Au-delà des aspects couverts par la résolution du Sénat, la version de la Chambre prévoit des baisses d’impôts s’élevant à 4 500 Md USD, ainsi que 2 000 Md USD de coupes dans les dépenses publiques. Adoptée, cette résolution impliquerait une hausse supplémentaire du déficit de 2 800 Md USD d’ici 2034. Enfin, elle prévoit le relèvement du plafond de la dette de 4 000 Md USD, réduisant ainsi le risque de défaut de paiement. Pour mémoire, le plafond de la dette, qui représente le montant maximal que peut emprunter l’État fédéral, a été réactivé le 2 janvier 2025 et atteint le 17 janvier, nécessitant depuis la mise en place de mesures extraordinaires par le <em>Treasury</em>.</p>
<p>La Chambre opte pour une stratégie d’une seule loi de réconciliation (<em>one big, beautiful bill</em>) alors que le Sénat souhaite deux lois séparées, l’une portant sur la défense, l’énergie et la sécurité aux frontières et l’autre sur la fiscalité. Des tractations bicamérales sont donc attendues pour faire converger les deux approches. Plusieurs Sénateurs républicains dont Lindsey Graham (R-Caroline du Sud), président de la commission du budget du Sénat, ont déjà <a href="https://www.budget.senate.gov/chairman/newsroom/press/chairman-graham-statement-on-house-adopting-its-budget-resolution">annoncé</a> vouloir modifier la version de la Chambre, notamment concernant l’extension permanente du <em>Tax Cuts and Job Act</em> (TCJA) voté en 2017.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
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<h5><em>La FDIC publie son rapport trimestriel sur les banques commerciales</em></h5>
<p>La <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC) a <a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2025/fdic-quarterly-banking-profile-fourth-quarter-2024">publié</a> le 25 février dans son rapport trimestriel les résultats des 4 487 banques commerciales et caisses d’épargne dont elle assure les dépôts.</p>
<p>Selon le rapport, les institutions financières assurées ont enregistré un rendement des actifs (ROA) de 1,11 % et un revenu net de 66,8 Md USD au 4<sup>ème</sup> trimestre 2024. Sur l'ensemble de l'année 2024, les profits du secteur bancaire ont augmenté de +5,6 %, totalisant 268,2 Md USD. Cette hausse est principalement attribuée à la réduction des taux d'intérêt à court terme, réduisant nettement les dépenses d'intérêts.</p>
<p>La qualité des actifs demeure positive, le taux de prêts non-performants (<em>past-due and non-accrual loans</em> – PDNA) ayant légèrement augmenté (+6 points de base, à 1,60 %) mais restant inférieur au niveau prépandémique. Des faiblesses demeurent sur les crédits à l’immobilier commercial, pour lesquels le PDNA demeure élevé (2,02 %). Le stock de prêts n’a que faiblement augmenté par rapport au 3<sup>ème</sup> trimestre (+0,8 %), essentiellement du fait des crédits et des prêts aux institutions financières, et une croissance plus soutenue des prêts accordés par les banques locales (<em>community banks</em>), tirée par le crédit immobilier commercial et résidentiel (+5,1 % sur un an).</p>
<p>Au passif, les dépôts ont connu une croissance de +1,2 % au 4<sup>ème</sup> trimestre, principalement en raison d'une augmentation de +3 % des dépôts non assurés, qui s'élèvent désormais à 218,5 Md USD.</p>
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<h5><em>La CFTC assouplit sa doctrine sur les dénonciations spontanées, la coopération et la remédiation</em></h5>
<p>La <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), agence fédérale chargée de la supervision des marchés des matières premières et de leurs produits dérivés, a <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9054-25">publié</a> le 28 février sa nouvelle doctrine de police administrative (<em>enforcement advisory)</em> dans le but notamment d’encourager la prise en compte (i) de la dénonciation spontanée (<em>self-reporting</em>), c’est-à-dire des cas d’entreprises déclarant de leur propre initiative une violation de leur part de règles établies par l’agence, (ii) de la coopération des entreprises avec la commission, et (iii) de la correction volontaire (<em>remediation</em>).</p>
<p>La qualité de la dénonciation spontanée est évaluée à l’aune d’une échelle à trois niveaux : (i) absence de dénonciation, (ii) dénonciation spontanée satisfaisante, (iii) dénonciation exemplaire. De même, la qualité de la coopération et des corrections apportées est évaluée en parallèle. Une dénonciation spontanée et une coopération toutes deux « exemplaires » jugées permettent d’obtenir jusqu’à 55 % de réduction de l’amende initialement calculée en fonction de l’infraction, selon une grille de réduction (<em>Mitigation Credit Matrix</em>) rendue publique.</p>
<p>Selon la présidente <em>par interim</em> de la CFTC, cette approche plus transparente (« non-surprise »), qui parie sur la responsabilisation des entreprises, renoue avec une tradition antérieure de la commission et permettra de concentrer ses moyens répressifs sur les fraudes les plus graves, et de faire davantage avec moins de ressources (« <em>do more with less</em> »).</p>
<p>La CFTC tire les conséquences du <a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2025/The%20Effect%20of%20Higher%20Financing%20Costs%20on%20Job%20Openings%20and%20Online%20Job%20Postings">décret</a> présidentiel (<em>executive order</em>) du 19 février 2025, qui exige des agences qu’elles s’assurent que leur action de police administrative soit réalisée dans le strict cadre d’application de la loi et de leurs statuts, et qu’elles préservent leurs ressources en dépriorisant toutes les actions qui sortiraient de ce cadre.</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
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<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -4,1 %, à 5 862 et le Nasdaq de -7,3 %, à 18 544. Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont nettement baissé, à 4,1 % (-0,2 point) et à 4,3 % (-0,2 point) respectivement.</p>
<p>Les mouvements sur les marchés financiers semblent traduire un phénomène de fuite vers la qualité (<em>flight to quality</em>) sur fond d’incertitudes sur les perspectives économiques et d’inquiétudes liées aux tensions commerciales (le Président Donald Trump ayant réaffirmé l’entrée en vigueur de la hausse des droits de douane sur les importations mexicaines, canadiennes, chinoises et de l’Union européenne au cours de la semaine). En effet, les indices de confiance des ménages ont nettement baissé avec une dégradation marquée des perspectives économiques. L’inversion de la courbe des taux (taux à 3 mois supérieur au taux à 10 ans) a également exacerbé les inquiétudes d’une récession.</p>
<p>Ce détournement des investisseurs vis-à-vis des actifs risqués pèse également sur le cours du bitcoin, qui a chuté de -15 % en une semaine, et a atteint 83 000 USD le 27 février, contre 98 000 USD une semaine plus tôt. Ce niveau n’avait pas été atteint depuis mi-novembre 2024. </p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
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<ul>
<li>Le 25 février, <a name="_Hlk190954847"></a>Russell Vought, le directeur <em>par interim</em> du <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), chargé de la protection des consommateurs, a indiqué que le CFPB continuerait à exister, puisque le <em>Department of Government Efficiency</em> (DOGE) vise à en améliorer l’efficacité. Cette argumentation fait partie du <a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.dcd.277287/gov.uscourts.dcd.277287.31.0_2.pdf">mémoire en défense rédigé par l’administration dans le cadre d’un procès intenté par un syndicat d’employés du CFPB, qui contestent la légalité de l’action du DOGE, estimant qu’elle vise à « démanteler » le CFPB.</a></li>
<li><a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.dcd.277287/gov.uscourts.dcd.277287.31.0_2.pdf">Le 25 février, la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), agence chargée de la supervision des marchés financiers, a </a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2025-43">annoncé étendre d’un an la période de mise en conformité avec la </a><a href="https://www.sec.gov/files/rules/final/2025/34-102487.pdf">règle imposant la compensation des transactions de <em>Treasuries</em>. L’entrée en application de la règle est donc reportée au 31 décembre 2026 pour les transactions au comptant et au 30 juin 2027 les opérations de refinancement (<em>repo</em>). Le président de la SEC <em>par interim</em> Mark Uyeda indique que ce report offre aux chambres de compensation et à leurs participants plus de temps pour mettre en œuvre les changements opérationnels qui découlent de la règle, le marché des <em>Treasuries</em>.</a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/files/rules/final/2025/34-102487.pdf">Le 26 février, Rebeca Romero Rainey, la présidente de l’association des <em>community banks</em> américaines (<em>Independent Community Bankers of America</em> - ICBA) a </a><a href="https://www.icba.org/newsroom/news-and-articles/2025/02/26/icba-statement-opposing-consolidation-of-the-nation-s-banking-regulators">appelé le Président D. Trump à résister à la tentation de rationaliser le paysage des agences de régulation bancaire américaines, soutenue d’après elle par les plus grandes banques. Selon l’ICBA, l’indépendance des agences est essentielle pour assurer la sûreté du système bancaire et la confiance des consommateurs. Elle défend une meilleure représentation des <em>community banks</em> et un allègement de la réglementation pour les petites banques, qui en revanche pâtiraient d’une gouvernance plus partisane des agences. Le 25 février, le CEO de Bank of America Brian Moynihan s’était déclaré ouvert (« <em>all ears</em> ») à une consolidation des agences fédérales de régulation bancaire.</a></li>
<li><a href="https://www.icba.org/newsroom/news-and-articles/2025/02/26/icba-statement-opposing-consolidation-of-the-nation-s-banking-regulators">Le 26 février, la commission des voies et moyens de la Chambre des représentants a </a><a href="https://subscriber.politicopro.com/article/2025/02/ways-and-means-votes-to-repeal-crypto-reporting-rule-00206250">voté un texte visant à annuler une règle publiée le 30 décembre 2024 par <em>l’Internal Revenue Service</em> (IRS). Celle-ci requière de la part des courtiers réalisant régulièrement des transactions sur des crypto-actifs de déclarer à l’IRS des informations plus approfondies sur leurs clients. Elle était vivement critiquée par l’industrie des crypto-actifs. Le texte adopté en commission à la chambre s’insère dans le cadre du <em>Congressional Review Act</em>, qui permet au Congrès d’annuler une règle publiée par une agence fédérale. Ce texte doit encore être approuvé par le Sénat.</a></li>
</ul>
<p><a href="https://subscriber.politicopro.com/article/2025/02/ways-and-means-votes-to-repeal-crypto-reporting-rule-00206250"> </a></p>
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<p><a href="https://subscriber.politicopro.com/article/2025/02/ways-and-means-votes-to-repeal-crypto-reporting-rule-00206250"><!--EndFragment--> </a></p>aa348d8a-371c-4c75-8cb5-aa759e66a960Washington Wall Street Watch n°2025-7Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-02-21T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les ventes au détail surprennent à la baisse</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Les responsables de la Fed restent prudents face à une incertitude élevée et un potentiel rebond de l’inflation</li>
<li>La Maison Blanche publie un décret visant une supervision des agences fédérales</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Michael Barr appelle son successeur à poursuivre les travaux engagés par la Fed sous son mandat</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Con</strong><strong>joncture</strong></h3>
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<h5><em>Les ventes au détail surprennent à la baisse</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf">données</a> du <em>Census Bureau</em>, publiées le 14 février, les ventes au détail ont diminué de -0,9 % en janvier après une hausse de +0,7 % en décembre (révisé à la hausse de +0,3 points), soit leur plus forte baisse en deux ans. Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +4,2 % (après +3,9 %). Ces évolutions étant nominales, la baisse serait encore plus importante en volume, une fois corrigée de l’inflation.</p>
<p>En janvier, neuf des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des baisses, en particulier les produits de loisir (sport, musiques et livres) (‑4,6 %), les concessionnaires automobiles (‑2,8 %), les ventes en ligne (‑1,9 %), le mobilier et les équipements de maison (‑1,7 %) et les matériaux de construction et de jardinage (‑1,3 %). En revanche, les ventes ont augmenté dans les restaurants et les bars (+0,9 %) ainsi que les stations-services (+0,9 %).</p>
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<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
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<h5><em>Les responsables de la Fed restent prudents face à une incertitude élevée et un potentiel rebond de l’inflation</em></h5>
<p>Selon le procès-verbal (<a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20250129.pdf"><em>minutes</em></a>) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 28 et 29 janvier, publié le 19 février, les responsables ont conditionné toute nouvelle baisse des taux d’intérêt à une reprise de la désinflation.</p>
<p>Lors de la réunion, la majorité des responsables ont fait état d’un « degré élevé d’incertitude » entourant l’économie. En dépit de la solidité de l’économie américaine avec une croissance dynamique et un marché du travail qui se stabilise, l’inflation demeurerait trop élevée par rapport à l’objectif de la Fed de 2 %. Ils ont notamment souligné les pressions inflationnistes qui pourraient résulter des tarifs douaniers, d’une demande soutenue et des expulsions massives de migrants.</p>
<p>Dans ce contexte, la décision de maintenir la fourchette des taux d’intérêt directeurs à son niveau actuel a été prise à l’unanimité des représentants. En revanche, certains responsables ont indiqué qu’il pourrait être approprié de faire une pause ou de ralentir le rythme de réduction du bilan en anticipant les perturbations que pourrait causer le débat sur le plafond de la dette.</p>
<p>Plusieurs d’entre eux se sont exprimés depuis le dernier FOMC : le gouverneur Christopher <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20250217a.htm">Waller</a> a déclaré que les taux continueraient à baisser seulement en cas de progrès constatés sur le processus de désinflation cible, et ce, même si la politique menée par la nouvelle administration ajoute de l’incertitude à l’économie. Il a déclaré que selon lui, l’effet inflationniste des tarifs douaniers serait limité, ou transitoire, et que si la récente hausse de l’inflation s’avère être un soubresaut, comme ce fut le cas en janvier 2024, alors une nouvelle baisse de taux serait à prévoir. Le président de la Fed de Philadelphie, Patrick <a href="https://www.philadelphiafed.org/the-economy/monetary-policy/250217-economic-outlook">Harker</a> s’est également montré confiant et a indiqué ne pas voir de raison de baisser les taux à l’heure actuelle. Il s’attend à voir la croissance et le marché de l’emploi conserver leur résilience, et ne s’inquiète pas de la hausse de l’inflation en janvier qu’il estime transitoire. La gouverneure Michelle <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20250217a.htm">Bowman</a>, partage leur prudence mais a néanmoins souligné le risque inflationniste lié aux « tensions géopolitiques » et aux perturbations possibles des chaines de valeur<em>.</em></p>
<p> </p>
<h5><em>La Maison-Blanche publie un décret visant une supervision des agences fédérales</em></h5>
<p>Le 18 février, la Maison-Blanche a <a href="https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/02/fact-sheet-president-donald-j-trump-reins-in-independent-agencies-to-restore-a-government-that-answers-to-the-american-people/">publié</a> un décret (<em>executive order</em>) dans lequel la Maison-Blanche procèderait à une supervision des activités (de régulation en particulier) des agences fédérales. Cette supervision est coordonnée par l’<em>Office of Management and Budget</em> (OMB), organe de gestion et d’élaboration du budget de la Maison-Blanche. En particulier, les agences concernées doivent soumettre tout projet de réglementation à la Maison-Blanche pour examen, et la consulter pour connaître leurs priorités et plans stratégiques.</p>
<p>Le décret souligne par ailleurs que ces agences doivent accepter l’interprétation de la loi faite par le Président afin de garantir que l’utilisation de leur budget soit alignée avec les priorités présidentielles. Ce décret concerne notamment la <em>Federal Trade Commission</em> (FTC), chargée d’appliquer les lois <em>antitrust</em> et de lutter contre les pratiques commerciales déloyales, la <em>Federal Communications Commission</em> (FCC), qui régule les moyens de communications, et la <em>Securities and Exchange Commission </em>(SEC) qui supervise les marchés financiers.</p>
<p>Si le décret écarte explicitement de son champ d’application la conduite de la politique monétaire par la Fed, ses dispositions s’appliqueront aux missions de régulation et de supervision bancaire et financière exercées par la Fed et par les autres agences.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Michael Barr appelle son successeur à poursuivre les travaux engagés par la Fed sous son mandat </em></h5>
<p>M. Barr, Vice-Président de la Fed en charge de la supervision, qui a annoncé sa démission à compter du 28 février, a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/files/barr20250220a.pdf">présenté</a> le 20 février son analyse des différentes zones de risques pour le système financier. Il a à cette occasion appelé son successeur (encore indéterminé) à poursuivre les travaux engagés par l’agence en termes de supervision. M. Barr met en avant plusieurs enjeux prioritaires : (i) le renforcement de la réglementation prudentielle bancaire post-crise 2008 ; (ii) la crédibilité des stress-test bancaires ; (iii) la robustesse des procédures de supervision ; (iv) la promotion d’une innovation responsable ; (v) le risque cyber ; (vi) les risques associés aux institutions non bancaires et (vii) le risque climatique</p>
<p>En matière de règlementation bancaire, M. Barr appelle son successeur à finaliser la transposition des accords de Bâle III, qui font l’objet, depuis la <a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2025/Basel%20III:%20Finalising%20post-crisis%20reforms%20(bis.org)">proposition</a> de règle initiale de juillet 2023, d’une forte opposition du secteur financier et du camp républicain. Par ailleurs, il souligne la nécessité de renforcer la résilience de la <em>discount window</em> (DW), le principal outil de refinancement de la Fed, en poursuivant les discussions engagées sur une proposition de règle <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20240905a.htm">publiée</a> en septembre 2024 et visant à modifier ses aspects opérationnels. M. Barr recommande également à la Fed de poursuivre les travaux concernant les exigences i) de détention de titres de dette de long terme par les banques et ii) gestion de leur liquidité, tirant les leçons des faillites bancaires de 2023.</p>
<p>Concernant les <em>stress-tests</em> bancaires, qui consistent à évaluer la résilience des grandes banques face à des scénarios de récession, M. Barr exprime son scepticisme face à l’<a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2025/Ø%09Le%2023%20décembre,%20la%20Fed%20a%20annoncé%20qu’elle%20recueillerait%20prochainement%20l’avis%20du%20public%20à%20propos%20de%20changements%20apportés%20aux%20règles%20encadrant%20les%20stress-tests%20bancaires.%20La%20Fed%20souhaite%20(i)%20renforcer%20la%20transparence%20de%20ces%20évaluations%20de%20la%20résistance%20des%20grandes%20banques%20à%20un%20scenario%20de%20crise%20financière,%20en%20recueillant%20l’avis%20du%20public%20sur%20la%20modélisation%20des%20pertes%20subies%20par%20les%20établissements,%20et%20(ii)%20rendre%20les%20exigences%20en%20capital%20qui%20résultent%20de%20ces%20stress-tests%20moins%20volatiles,%20en%20se%20fondant%20sur%20des%20moyennes%20biennales.%20Ces%20propositions%20interviennent%20dans%20un%20contexte%20de%20dénonciation%20récurrente%20par%20l’industrie%20bancaire%20des%20biais%20et%20du%20manque%20de%20transparence%20supposés%20des%20stress-tests,%20qui%20a%20conduit%20au%20dépôt%20d’une%20plainte%20par%20ses%20principaux%20représentants%20(Bank%20Policy%20Institute,%20American%20Bankers%20Association)%20contre%20la%20Fed,%20accusée%20de%20violer%20les%20lois%20fédérales%20sur%20la%20consultation%20du%20public.">annonce</a> de la Fed le 23 décembre de (i) renforcer la transparence des modalités de l’exercice et (ii) rendre les exigences en capital qui résultent de ces <em>stress-tests</em> moins volatiles. M. Barr souligne les effets pervers des éventuelles stratégies d’adaptation que pourraient employer les banques pour être en conformité avec ces <em>stress test</em> « trop » transparents, craignant l’augmentation des risques sur les volets non traités par ces exercices. Plus largement, M. Barr rappelle le caractère indispensable d’une approche de supervision robuste et fondée sur le principe de vigilance.</p>
<p>Par ailleurs, M. Barr insiste sur l’importance de promouvoir une innovation responsable, et met en garde le secteur financier contre les risques posés par les nouvelles technologies. M. Barr a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/files/barr20250220a.pdf">prononcé</a> le 18 février un discours sur les différents scénarios d’adoption de l’intelligence artificielle (IA) dans l’économie (thèse « incrémentale » vs. thèse « transformative »), et a formulé des recommandations aux régulateurs financiers pour prendre en compte les risques associés : (i) disposer d’une excellente compréhension des outils d’IA ; (ii) élaborer des standards de transparence et de gestion des risques. M. Barr met également en garde contre les risques cyber pour le système financier.</p>
<p>S’agissant des entreprises financières non-bancaires, M. Barr souligne les différents risques posés par (i) les interconnections entre les banques et les fonds de gestion alternative (<em>hedge funds</em>), notamment sur l’activité de <em>basis trade</em>, (ii) le développement des fonds de <em>private credit</em>, parfois peu transparents mais de plus en plus accessibles aux particuliers et qui bénéficient d’une régulation plus souple que les banques, et (iii) la prise de risque de certains assureurs dans les marchés alternatifs, certaines compagnies étant par ailleurs rachetées par des fonds de <em>private equity</em>.</p>
<p>Enfin, M. Barr affirme qu’il est de la responsabilité des régulateurs de poursuivre les exercices de modélisation des risques financiers liés au climat.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
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<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,9 %, à 6 118 et le Nasdaq de +1,4 %, à 19 962.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont été quasi stables, à 4,3 % et 4,5 % respectivement.</p>
<p>Après avoir progressé au cours des premiers jours, les indices ont reculé le 19 février, à la suite de l’annonce d’une hausse des tarifs douaniers sur l’automobile, les produits pharmaceutiques et les semi-conducteurs qui pourrait entrer en vigueur dès le 2 avril.</p>
<p>Après la clôture le 20 février, Walmart, entreprise de grande distribution, a <a href="https://corporate.walmart.com/news/events/fy2025-q4-earnings-release">publié</a> des résultats et des perspectives de croissance en-deçà des attentes en indiquant que ses ventes ne seraient pas « immunes » à la hausse des droits de douane qui pourrait être imposée sur le Canada et le Mexique. L’action baisse de plus de -6 % en post-marché.</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
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<ul>
<li>Le 20 février, la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2025-42?utm_medium=email&utm_source=govdelivery">annoncé la création du département <em>Cyber and Emerging Technologies Unit</em> (CETU), composé de 30 spécialistes, en charge de protéger les investisseurs particuliers contre les fraudes cyber et les risques des nouvelles technologies. Cette nouvelle unité remplace l’ancien département <em>Crypto Assets and Cyber Unit</em> (CACU), dont la principale mission consistait à mettre en œuvre la politique de sanctions de l’agence envers les plateformes de crypto-actifs. </a><a name="_Hlk190954847"></a></li>
<li><a name="_Hlk190954847"></a>D’après le <a href="https://www.newyorkfed.org/medialibrary/interactives/householdcredit/data/pdf/HHDC_2024Q4">rapport publié par la Fed de New-York le 7 février, l’endettement des ménages, composé à 70 % de crédits immobiliers, a augmenté de +0,5 % au quatrième trimestre 2024 (après +0,8 % au troisième trimestre et +0,6 % au deuxième trimestre). La hausse de l’endettement est tirée par celle des encours des cartes de crédit et des crédits automobiles. Le taux de défaut a légèrement augmenté et atteint 3,6 % de l’encours totale de dette (contre 3,5 % au trimestre précédent). En particulier, le taux de défaillance sévère (retard de paiement de plus de 90 jours) continue d’augmenter pour les cartes de crédit et les crédits automobiles, mais il est resté stable dans toutes les catégories de crédit pour les défaillance légère (retard de paiement de moins de 30 jours).</a></li>
<li><a href="https://www.newyorkfed.org/medialibrary/interactives/householdcredit/data/pdf/HHDC_2024Q4">Le 14 février, la valeur agrégée des 3 800 fonds indiciels cotés aux États-Unis (<em>ExchangeTtraded Funds</em> – ETFs) a </a><a href="https://etfgi.com/news/press-releases/2025/02/etfgi-reports-assets-invested-etfs-industry-united-states-reached-new">atteint un record de 10 700 Md USD (+900 % depuis 2010). Depuis le début de l’année 2025, les ETFs affichent une collecte nette d’environ 90 Md USD. Selon les analystes, la forte croissance de ces instruments est portée par leur caractère diversifié et leurs faibles coûts de gestion. Environ 75 % du nombre de parts d’ETF sont émis par les trois plus grandes sociétés de gestion (« <em>big three</em><em> </em><em>»)</em> : BlackRock (30 %) Vanguard (30 %) et State Street (15 %). </a></li>
<li><a href="https://etfgi.com/news/press-releases/2025/02/etfgi-reports-assets-invested-etfs-industry-united-states-reached-new">Le 17 février, lors de la conférence annuelle sur les <em>community banks </em>tenue par l’<em>American Banker Association</em>, Rodney Hood, le dirigeant par intérim de l’<em>Office of the Comptroller of the Currency</em> (OCC), le régulateur des <em>national banks, </em>a </a><a href="https://subscriber.politicopro.com/article/2025/02/acting-occ-chief-vows-banking-deregulation-more-industry-cooperation-00204685">indiqué qu’il souhaitait (i) assouplir les règles de contrôle des fusions bancaires et (ii) modifier les exigences de lutte contre le blanchiment d’argent (AML) applicables aux <em>community banks</em> dans un souci de réduction des coûts liés à la mise en œuvre des contraintes règlementaires. Dans la même veine, Michelle Bowman, gouverneure à la Fed s’est </a><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20250217a.htm">exprimée en faveur d’un assouplissement de la régulation bancaire et de plus de clarté dans les procédures de supervision.</a></li>
</ul>
<p> </p>c5794286-2915-4b5a-b8cc-33c518e3edd3Washington Wall Street Watch n°2025-6Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-02-14T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les créations d’emplois sont moins importantes qu’attendu mais le taux de chômage diminue</li>
<li>L’inflation accélère et dépasse les prévisions</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Les gérants d’actifs alternatifs annoncent des résultats en hausse</li>
<li>La SEC entame sa révision des réformes menées sous la législature démocrate</li>
<li>Jérôme Powell s’est exprimé sur la politique monétaire et la supervision bancaire devant le Congrès</li>
<li>Donald Trump nomme de nouveaux dirigeants à la tête des régulateurs financiers</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Con</strong><strong>joncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les créations d’emplois sont moins importantes qu’attendu mais le taux de chômage diminue</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 7 février, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +143 000 en janvier, soit un niveau moins élevé que les attentes du marché (+170 000). La moyenne au cours des 12 derniers mois s’établie à +166 000, en baisse par rapport à la moyenne précédente de +186 000. Les créations d’emploi ont augmenté principalement dans les soins de santé (+44 000), le commerce de détail (+34 000), les services d’aide sociale (+22 000) et l’administration publique (+32 000).</p>
<p>Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues à la hausse en décembre de +51 000 (à +256 000), et en novembre de +49 000 (à +261 000).</p>
<p>Le taux de chômage a légèrement diminué à 4,0 %, un niveau inférieur à celui anticipé par le marché (4,1 %). Les taux d’activité et d’emploi ont légèrement progressé, à 62,6 % (après 62,5 %) et 60,1 % (après 60,0 %) respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,5 % sur un mois (après +0,3 %) et de +4,1 % sur un an (après +3,9 %).</p>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation accélère et dépasse les prévisions</em></h5>
<p>D’après le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) publié le 12 février, l’indice des prix à la consommation (IPC) a accéléré, passant à +0,5 % en janvier après +0,4 % en décembre et +0,3 % en novembre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a également augmenté à +0,4 % (après +0,2 %). Les prix de l’énergie reculent à +1,1 % (après +2,4 %) alors que ceux de l’alimentation progressent à +0,4 % (après +0,3 %).</p>
<p>Sur un an, l’inflation totale a progressé à +3,0 % (après +2,9 % en décembre), en augmentation continue depuis +2,4 % en septembre, tout comme sa composante sous-jacente qui a quant à elle légèrement augmenté à +3,3 % après +3,2 %. L’inflation énergétique s’établit à +1,0 % et celle de l’alimentation à +2,5 %. L’évolution est supérieure aux attentes de +0,1 point pour l’inflation totale (+2,9 %), et de +0,2 point pour son sous-jacent (+3,1 %). À l’exception des produits de base et des nouveaux véhicules, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont connu une augmentation en janvier.</p>
<p>Selon une <a href="https://www.newyorkfed.org/microeconomics/sce#/">enquête</a> de la Fed de New York publiée le 10 février, en janvier, les anticipations d’inflation restent inchangées à horizon 1 an et 3 ans (à +3,0 %), et ont augmenté à cinq ans (+3,0 % après +2,7 %).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les gérants d’actifs alternatifs annoncent des résultats en hausse</em></h5>
<p>Quatre des plus grands gérants d’actifs alternatifs ont publié leurs résultats pour le 4<sup>ème</sup> trimestre et pour l’exercice 2024.</p>
<p>Les quatre sociétés de gestion enregistrent une hausse notable de leurs actifs sous gestion, mais à un rythme ralenti par rapport à 2023. Cette hausse est portée à la fois par des collectes de fonds élevées, s’appuyant sur le développement de la gestion de fortune et la croissance des activités d’assurance, qui les rapprochent du modèle d’affaires des gestionnaires d’actifs traditionnels.</p>
<p>Tous les groupes enregistrent une hausse des commissions de gestion et de performance, en particulier dans le segment comprenant l’assurance et la dette privée. Blackstone profite ainsi des besoins de financement des centres de données (<em>data centers)</em>, qu’il estime persistants malgré l’émergence de modèles plus frugaux (DeepSeek), et de la cristallisation de revenus d’investissements sur son fonds d’infrastructure. Apollo atteint un niveau record de déploiement de capital grâce à ses nombreux partenariats bancaires. L’activité immobilière demeure en revanche atone.</p>
<p>Au total, Blackstone, KKR et Carlyle (qui avait subi une perte en 2023) affichent des hausses très importantes de leur résultat net, tandis qu’Apollo pâtit d’une baisse des primes d’assurance perçues. Si les résultats ont généralement dépassé le consensus du marché, les cours de bourse de trois d’entre eux ont régressé à leur annonce (Apollo, KKR, Carlyle).</p>
<p>Apollo s’attend à ce qu’une éventuelle dérégulation bancaire par la nouvelle administration renforce la concurrence avec les banques dans le secteur florissant de la dette privée.</p>
<table border="0" width="283" cellspacing="0" cellpadding="0">
<tbody>
<tr>
<td valign="top" width="85">
<p>Résultats 2024 en millions USD</p>
</td>
<td valign="top" width="61">
<p> Revenus </p>
</td>
<td valign="top" width="62">
<p>Résultat net </p>
</td>
<td valign="top" width="75">
<p>Actifs sous gestion</p>
</td>
</tr>
<tr>
<td valign="top" width="85">
<p><a href="https://s23.q4cdn.com/714267708/files/doc_financials/2024/q4/Blackstone4Q24EarningsPressRelease.pdf">Blackstone</a></p>
</td>
<td valign="top" width="61">
<p align="right">13 230 </p>
<p align="right"><em>+65%</em></p>
</td>
<td valign="top" width="62">
<p align="right">2 777 </p>
<p align="right"><em>+100%</em></p>
</td>
<td valign="top" width="75">
<p>1 127 200 </p>
<p align="right"><em>+8%</em></p>
</td>
</tr>
<tr>
<td valign="top" width="85">
<p><a href="https://d1io3yog0oux5.cloudfront.net/_36ea4f6b418795c5bc6e875d8d8659ff/apollo/news/2025-02-04_Apollo_Reports_Fourth_Quarter_and_Full_Year_2024_540.pdf">Apollo</a></p>
</td>
<td valign="top" width="61">
<p align="right"> 26 114</p>
<p align="right"><em>-20% </em></p>
</td>
<td valign="top" width="62">
<p align="right"> 4 480</p>
<p align="right"><em>-10% </em></p>
</td>
<td valign="top" width="75">
<p align="right">751 000 </p>
<p align="right"><em>+15%</em></p>
</td>
</tr>
<tr>
<td valign="top" width="85">
<p><a href="https://ir.kkr.com/media/document/303ebb79-89b5-4026-8422-130803394f8d/assets/KKR%20Q424%20Earnings%20Release.pdf?disposition=inline">KKR</a></p>
</td>
<td valign="top" width="61">
<p align="right"> 21 879</p>
<p align="right"><em>+51% </em></p>
</td>
<td valign="top" width="62">
<p align="right"> 4 968</p>
<p align="right">+35% </p>
</td>
<td valign="top" width="75">
<p align="right"> 638 000 </p>
<p align="right"><em>+ 15%</em></p>
</td>
</tr>
<tr>
<td valign="top" width="85">
<p><a href="https://ir.carlyle.com/static-files/48f14cdf-2683-4195-876b-4878c816b88a">Carlyle</a></p>
</td>
<td valign="top" width="61">
<p align="right"> 5 425 </p>
<p align="right"><em>+83%</em></p>
</td>
<td valign="top" width="62">
<p align="right"> 1 020 </p>
<p align="right">n/a</p>
</td>
<td valign="top" width="75">
<p align="right"> 441 000</p>
<p align="right"><em>+4% </em></p>
</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<h5><em>La SEC entame sa révision des réformes menées sous la législature démocrate</em></h5>
<p>Au cours de la semaine écoulée, la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a annoncé plusieurs mesures visant à défaire les grands chantiers de réforme démocrates engagés sous le mandat de Gary Gensler. Pour mémoire, depuis la démission de G. Gensler le 20 janvier, l’agence est dirigée par le Commissaire républicain Mark Uyeda (<em>acting Chair</em>) en attendant la confirmation de Paul Atkins.</p>
<p>La SEC a <a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.dcd.256060/gov.uscourts.dcd.256060.296.0.pdf">demandé</a> le 10 février une suspension administrative (<em>stay</em>) de 60 jours des poursuites <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2023-101">engagées</a> par l’agence en juin 2023 contre la plateforme de crypto-actifs Binance auprès du tribunal fédéral en charge de l’affaire, l’<em>U.S. District Court for the District of Columbia</em>. Pour mémoire, la SEC avait fondé son action sur le non-respect de la réglementation applicable aux titres financiers traditionnels (<em>securities</em>), considérant que certains actifs échangés par Binance relèvent de cette catégorie, notamment le <em>stablecoin</em> Binance USD. La demande de la SEC marque un tournant avec la politique de sanctions menée sous le mandat de G. Gensler, et souligne l’inclinaison des républicains à faire évoluer le statut juridique des crypto-actifs.</p>
<p>En ligne avec le combat politique de la nouvelle administration contre les contraintes imposées aux entreprises en matière de finance durable, la SEC a <a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/uyeda-statement-climate-change-021025?utm_medium=email&utm_source=govdelivery">appelé</a> le 11 février la Cour d’appel du 8<sup>ème</sup> District (<em>Eight Circuit</em>) à reporter la date de comparution de l’agence pour soutenir la <em>Climate Disclosure </em><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-31"><em>Rule</em></a> (obligations de publication des émissions des entreprises), l’une des règles les plus contestées du mandat démocrate, actuellement suspendue en raison du contentieux judiciaire initié par 6 États républicains et un ensemble de fédérations d’entreprises. M. Uyeda indique que ce délai permettrait à la SEC de réviser son positionnement sur l’affaire, et de déterminer ses prochaines actions, qui pourraient déboucher sur l’abandon de la défense de la règle.</p>
<p>Par ailleurs, dans un souci de réduction des coûts liés à la mise en œuvre des nouvelles contraintes règlementaires, la SEC <a href="https://www.sec.gov/files/rules/exorders/2025/34-102380.pdf">annoncé</a> le 7 février le report du délai de mise en conformité d’une <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2023-219">règle</a> adoptée en octobre 2023 imposant aux investisseurs des exigences de transparence sur leurs positions de vente à découvert (<em>short sale</em>). Selon M. Uyeda, ce délai permettra aux acteurs concernés de faire les mises à jour technologiques nécessaires au respect de ces nouvelles exigences, inchangées, dans un délai moins resserré. Enfin, souhaitant promouvoir l’anonymat des données personnelles (<em>Personally Identifiable Information</em> – PII), la SEC a annoncé le 10 février que le système de suivi des ordres consolidés sur les marchés actions (<em>Consolidated Audit Trail</em> – CAT) ne collectera plus les PII sensibles (nom, adresse postale, date de naissance).</p>
<p> </p>
<h5><em>Jérôme Powell s’est exprimé sur la politique monétaire et la supervision bancaire devant le Congrès</em></h5>
<p>Les 11 et 12 février, le président de la Fed, Jérôme Powell, a été auditionné par les commissions bancaires du <a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/02/04/2025/the-semiannual-monetary-policy-report-to-the-congress">Sénat</a> et de la <a href="https://www.youtube.com/live/n64DO1xFG70">Chambre</a>. En matière de politique monétaire, il a noté que l'inflation demeurait encore élevée à +3,0 %, et a appelé à la prudence. Précipiter une baisse des taux risquerait de provoquer une remontée de l’inflation, tandis qu’une baisse trop lente pourrait freiner la croissance. Les marchés prédisent à 97,5 % un maintien des taux lors du prochain FOMC. J. Powell a également insisté sur l'indépendance de la Fed et de ses décisions en matière de politique monétaire, et n’exclut pas la possibilité de modifier les taux d’intérêt selon les effets des tarifs douaniers sur l’inflation.</p>
<p>En matière prudentielle, J. Powell a déclaré que la Fed reste attachée à finaliser la transposition de Bâle 3 aux Etats-Unis. Il souhaite aboutir à un cadre cohérent avec les accords de Bâle mais aussi avec les transpositions déjà réalisées dans les différentes juridictions. Toutefois, le niveau de capital des banques américaines lui semble approprié, et il estime que les agences de régulation bancaire devraient aboutir à une nouvelle proposition qui n’augmentera pas les exigences en capital pour les banques. Les futurs <em>Comptroller of the Currency, </em>rattaché au Treasury et chargé de superviser les <em>national banks</em>, et Président de la <em>Federal deposit insurance corporation</em> (FDIC), ayant été annoncés, il pense pouvoir trouver un compromis « assez rapidement », tout en conservant un délai suffisant pour ouvrir la proposition à de nouveaux commentaires.</p>
<p>Interrogé sur la gouvernance de la Fed, il estime que confier l’ensemble des compétences de supervision à un seul vice-président n’est pas optimal, car cela pourrait entraîner une forte volatilité en fonction de la personne qui occupe le poste.</p>
<p>Sur les pratiques de débancarisation (<em>debanking</em>), il reconnaît que certaines banques ont adopté une gestion trop rigoureuse du risque réputationnel et qu'une révision de ces pratiques est envisagée afin d'éviter des conséquences négatives pour l'innovation financière.</p>
<p>J. Powell a également indiqué que les taux d’intérêt sur les crédits immobiliers pourraient augmenter si Fannie Mae et Freddie Mac venaient à être privatisés, tout en estimant que cette privatisation pourrait cependant avoir d’autres vertus.</p>
<p>Enfin J. Powell a affirmé que le <em>Department of Government Efficiency</em> (DOGE) n’avait pas pour l’instant essayé d’accéder aux données de la Fed.</p>
<p> </p>
<h5><em>Donald Trump nomme de nouveaux dirigeants à la tête des régulateurs financiers</em></h5>
<p>Les agences de régulation financière américaines sont actuellement dirigées par des responsables par intérim, les anciens responsables ayant soit démissionnés en amont de l’investiture du président, soit été contraints à quitter leur fonction par la nouvelle administration. Le président vient de procéder à plusieurs <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/02/nominations-sent-to-the-senate/">nominations</a> soumises à l’approbation du Sénat.</p>
<p>Jonathan McKernan a été choisi pour diriger le <em>Consumer Financial Protection Bureau </em>(CFPB) l’agence de protection des consommateurs des services bancaires. Cette nomination intervient alors que les activités du bureau ont été suspendues par Russell Vought, le responsable de <em>l’Office of Management and Budget</em> (OMB), l’organe exécutif en charge du budget, qui assure par ailleurs l’intérim de la direction du CFPB. L’avenir même de cette agence est questionnée par les Républicains. J. McKernan faisait depuis 2023 partie du conseil d’administration de la FDIC, le garant des dépôts bancaires.</p>
<p>Jonathan Gould, Partner du cabinet d’avocat Jones Day, a été recruté pour exercer les fonctions de <em>Comptroller of the Currency</em>, l’agence rattachée au Treasury chargée de superviser les <em>national banks</em> (OCC). Il avait travaillé pour l’OCC sous le premier mandat de D. Trump.</p>
<p>Enfin, Brian Quintenz a été choisi pour prendre la direction de la <em>Commodity Futures Trading Commission </em>(CFTC), le régulateur des marchés de dérivés de matières premières. Après avoir travaillé à la CFTC, B. Quintez avait rejoint le fonds de venture capital A16Z sur les activités de cryptoactifs. Le projet de régulation porté par les Républicains à la Chambre fait de la CFTC le principal superviseur des cryptoactifs.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), le S&P 500 a progressé de +0,5 % à 6 115 et le Nasdaq Composite de +0,8 % à 19 946.</p>
<p>Le rendement des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans a augmenté de +0,1 point, à 4,3 %, alors que celui des obligations à 10 ans s’est maintenu à 4,5 %.</p>
<p>Après avoir baissé sous l’effet des chiffres de l’emploi, de l’annonce des droits de douanes sur l’acier et l’aluminium puis des droits de douanes réciproques, et des chiffres de l’inflation, les marchés actions ont rebondi. Les investisseurs semblent interpréter la politique tarifaire mise en œuvre par le président Trump comme une tactique de négociation avec ses partenaires commerciaux.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
<ul>
<li>L’indice du climat de consommation des ménages, <a href="http://www.sca.isr.umich.edu/">publié le 7 février par l’Université du Michigan a chuté à 67,8 (après 71,1), atteignant son niveau le plus faible depuis juillet 2024. La baisse de confiance s’expliquerait principalement par l’augmentation des anticipations d’inflation pour l’année 2025 (à +4,3 % après +3,3 % le mois dernier), du fait notamment de la hausse des tarifs douaniers. Les anticipations d’inflation à long terme sont également plus élevées (+3,3 %) que la fourchette moyenne des deux années prépandémiques (de +2,2 % à +2,6 %).</a></li>
<li><a href="http://www.sca.isr.umich.edu/">Au cours de la semaine écoulée, le comité des services financiers de la Chambre des représentants a publié deux propositions de loi préliminaires (<em>draft bill</em>) relatives à l’encadrement des <em>stablecoins</em>, quelques jours après la publication d’une loi bipartisane </a><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2025/le%20comité%20des%20services%20financiers%20de%20la%20Chambre%20des%20représentants%20a%20publié%20proposition%20de%20loi%20préliminaire%20(discussion%20draft)%20relative%20à%20l’encadrement%20des%20stablecoins%20(STABLE%20Act),%20présentée%20par%20les%20représentants%20républicains%20French%20Hill%20(Arkansas)%20et%20Bryan%20Steil%20(Wisconsin).">proposée par le Sénat sur le même sujet (GENIUS Act). Les textes distinguent les visions </a><a href="https://financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=409458">républicaines et </a><a href="https://democrats-financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=412883">démocrates en matière d’autorité de supervision (régulateurs fédéraux [D] vs. des États [R]). La parution de deux textes révèle l’échec des discussions bipartisanes menées sous la précédente législature.</a></li>
<li><a href="https://democrats-financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=412883">Le 7 février, la <em>Commodities Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité de régulation des marchés de dérivés de matières premières, a </a><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9049-25">annoncé un forum rassemblant les principaux dirigeants de l’industrie des crypto-actifs (Circle, Coinbase, Crypto.com, MoonPay et Ripple). Le groupe évaluera les recommandations de l’agence en matière d’encadrement des instruments de garantie tokenisés non-cash, notamment les <em>stablecoins</em>, établies dans un </a><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/opapham9">programme pilote publié en 2023.</a></li>
<li><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/opapham9">Le 12 février, le <em>New York Stock Exchange</em> (NYSE), la première place de marché aux États-Unis, a </a><a href="https://ir.theice.com/press/news-details/2025/The-New-York-Stock-Exchange-to-Launch-NYSE-Texas/default.aspx">annoncé son intention de lancer NYSE Texas , une bourse électronique basée à Dallas, sous réserve d'autorisations réglementaires. Pour le NYSE, le Texas est une zone stratégique abritant le plus grand nombre des entreprises de sa cote (3,7 Md USD de capitalisation). L’initiative concurrence celle du groupe <em>Texas Stock Exchange</em> (TXSE), qui avait </a><a href="https://www.prnewswire.com/news-releases/txse-group-inc-announces-plans-to-create-the-texas-stock-exchange-302164049.html">annoncé en mi-2024 un projet similaire, financé BlackRock et Citadel Securities, en cours d’étude par les régulateurs. </a></li>
<li><a href="https://www.prnewswire.com/news-releases/txse-group-inc-announces-plans-to-create-the-texas-stock-exchange-302164049.html"><em>L’Office of the Comptroller of the Currency</em> (OCC) le régulateur des national banks rattaché au Treasury, a </a><a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/02/nominations-sent-to-the-senate/">annoncé le 11 février son retrait de l’organisation des banque centrales et des superviseurs pour le verdissement du système financier. </a></li>
</ul>
<p><a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/02/nominations-sent-to-the-senate/"><strong> </strong></a></p>
<p><a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/02/nominations-sent-to-the-senate/"> <!--EndFragment--> </a></p>1650849d-09bd-46de-9f64-3631cc8fcbadWashington Wall Street Watch n°2025-5Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-02-07T00:00:00+01:00<h5 align="center">Sommaire</h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>L’inflation PCE reste élevée par rapport à la cible de la Fed</li>
<li>La Fed publie son enquête trimestrielle sur les conditions de crédit</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le <em>Treasury</em> publie l’actualisation de son programme d’emprunt</li>
<li>Le DOGE accède en « lecture seule » au système de paiement du <em>Treasury</em></li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Le Sénat dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des <em>stablecoins</em></li>
<li>La Maison Blanche annonce la création d’un fonds souverain fédéral</li>
<li>Scott Bessent assure l’intérim de la direction du CFPB</li>
<li>La commissions des finances du Sénat auditionne l’industrie financière sur le phénomène de « débancarisation »</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation PCE reste élevée par rapport à la cible de la Fed</em></h5>
<p>D’après les <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2025-01/pi1224.pdf">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), en décembre, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (<em>Personal Consumption Expenditure – PCE</em>) a augmenté de +0,3 % (après +0,1 %) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) a progressé de +0,2 % au même rythme qu’en novembre. Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,6 % et +2,8 % respectivement (après +2,4 % et + 2,8 %), en ligne avec les attentes du marché (+2,6 % et +2,8 % respectivement).</p>
<p>Sur un mois, les prix de l’énergie ont fortement augmenté (+2,7 % après +0,2 %) et les prix de l’alimentation ont également progressé de +0,2 %, soit au même rythme que le mois précédent. Sur 12 mois glissants les prix de l’énergie ont baissé de -1,1 % (après -4,0 %), alors que ceux de l’alimentation ont continué d’augmenter de +1,6 % (après +1,4 %).</p>
<p>Les prix des services et des biens ont accéléré, à +0,3 % (après +0,2 %) et à +0,2 % (après +0,0 % en novembre) respectivement. En glissement annuel, l’inflation des services se stabilise à +3,8 % et celle des biens s’établit à +0,0 % (après ‑0,4 %).</p>
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<h5><em>La Fed publie son enquête trimestrielle sur les conditions de crédit</em></h5>
<p>La Fed a publié le 3 février 2025 son <a href="https://www.federalreserve.gov/data/sloos/sloos-202501.htm">enquête </a>d’opinion sur les conditions de crédit (<em>Senior Loan Officer Opinion Survey</em> - SLOOS) pour le 4<sup>ème</sup> trimestre 2024.</p>
<p>Dans l’ensemble, celle-ci montre peu de changement dans les conditions de crédit aux entreprises et aux ménages. Toutefois, l’enquête fait état d’un durcissement des conditions pour les prêts commerciaux et industriels (C&I) et dans l’immobilier commercial (CRE).</p>
<p>Les banques interrogées notent une augmentation de la demande pour les prêts C&I principalement de la part des grandes et moyennes entreprises et un niveau de demande quasi stable de prêts CRE.</p>
<p>Du côté des ménages, les banques ont indiqué que la demande était plus faible pour l’ensemble des catégories de prêts, dont ceux de l’immobilier résidentiel, dans un contexte où les conditions de crédit sont restées pratiquement inchangées.</p>
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<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
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<h5><em>Le Treasury publie l’actualisation de son programme d’emprunt</em></h5>
<p>Le <em>Treasury</em> a publié le 3 février 2025 une <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0007">actualisation</a> de son programme d’emprunt pour la période de janvier à juin 2025. Au cours du 1<sup>er</sup> trimestre 2025, le <em>Treasury</em> prévoit d’emprunter 815 Md USD, soit une baisse de -9 Md USD par rapport à sa précédente estimation réalisée en octobre 2024. Le solde de trésorerie anticipé à la fin du mois de mars reste quant à lui inchangé à 850 Md USD. Au 2<sup>ème</sup> trimestre 2025, le <em>Treasury</em> prévoit d’emprunter 123 Md USD et un solde de trésorerie de 850 Md USD à la fin de ce trimestre. Au cours du dernier trimestre 2024, le <em>Treasury</em> a emprunté 620 Md USD pour arriver en fin de période à un solde de trésorerie de 722 Md USD.</p>
<p>Par ailleurs, les membres du Comité consultatif d’emprunt du <em>Treasury</em> (<em>Treasury Borrowing Advisory Committee</em> - TBAC) ont <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0011">remis</a> un compte-rendu au secrétaire du <em>Treasury</em> : depuis la réunion précédente, qui s’est tenue fin octobre 2024, le taux obligataire souverain à 2 ans s’est stabilisé alors que le taux à 10 ans a augmenté de 25 points de base. Le taux de change effectif de l’USD s’est apprécié de +2,1 %, atteignant son plus haut niveau depuis 2022. Selon les membres, cette hausse des taux longs et du taux de change reflèterait la robustesse de l’économie américaine conjuguée à une baisse des risques de retournement du marché du travail. Par ailleurs, après avoir baissé les taux directeurs au cours du S2 2024, la Fed a signalé qu’elle envisageait un ralentissement du rythme de baisse des taux en 2025.</p>
<p>Dans ce contexte, les membres du comité recommandent de maintenir la taille des adjudications de <em>Treasuries</em> inchangée et d’augmenter celles des TIPS. Par ailleurs, le comité recommande de maintenir inchangé le programme de rachat (<em>buyback</em>) de <em>Treasuries,</em> qui semble remplir son objectif de liquidité.</p>
<p>Enfin, dans une <a href="https://www.foxbusiness.com/politics/treasury-secretary-scott-bessent-calls-trump-tax-cuts-made-permanent?utm_source=chatgpt.com">interview</a> accordée à Fox News le 6 février 2025, le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a précisé qu’il n’augmenterait pas le rythme des émissions de <em>Treasuries</em> et qu’il se concentrerait sur la baisse du taux des obligations souveraines à 10 ans, plutôt que sur le taux court qui dépend de la politique monétaire conduite par la Fed. Il a par ailleurs rappelé ses objectifs de baisse des prix de l’énergie via la hausse de la production (3M de baril par jour), de réduction du déficit (vers 3 %) et d’une croissance à +3 %.<a name="_Hlk153469373"></a><a name="_Hlk158914877"></a> Il a enfin rappelé son soutien à un dollar fort et au statut de monnaie de réserve mondiale de la devise américaine, signalant que cette position était partagée par le président D. Trump.</p>
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<h5><em>Le DOGE accède en « lecture seule » au système de paiement du Treasury</em></h5>
<p>Le <em>Department of Government Efficiency</em> (DOGE) aurait <a href="https://www.reuters.com/world/us/senior-us-treasury-official-david-lebryk-leave-agency-soon-wapo-reports-2025-01-31/">demandé</a> le 31 janvier l’accès aux données de paiement du <em>Treasury</em>, considérées comme sensibles (prestations sociales, Medicare, données fiscales). Le jour-même, le sénateur Ron Wyden (D-Oregon), vice-président de la commission des finances, a <a href="https://www.finance.senate.gov/download/letter-from-senator-wyden-to-secretary-bessent-on-payment-systemspdf">fait</a> part de ses inquiétudes auprès du secrétaire au <em>Treasury</em>, S. Bessent. En particulier, R. Wyden a souligné l’importance des paiements opérés par le <em>Treasury</em> et le risque de perturbation lié à l’intervention par le DOGE. Il l’a également mis en garde contre la personnalité d’Elon Musk, notamment ses activités et liens avec la Chine.</p>
<p>S. Bessent a <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0009">indiqué</a> dans une lettre datée du 4 février qu’E. Musk, directeur du DOGE, n’avait pas pris le contrôle du système de paiement ni suspendu ou rejeter les instructions de paiement soumises au <em>Treasury</em> par les différents organismes fédéraux du gouvernement. Cet accès serait justifié dans le but de réformer et d’améliorer le système. La Cour de D.C. a <a href="https://www.cf.org/wp-content/uploads/2025/02/dcd-afra-v-bessent.pdf">annoncé</a> le 6 février, l’interdiction d’accès sauf pour les envoyés spéciaux du <em>Treasury</em>, Tom Krause (PDG de Cloud Software Group) et Marko Elez (ancien ingénieur chez SpaceX ayant rejoint le DOGE) en « lecture seule »., après qu’un groupe de syndicat a accusé l’agence fédérale de partager illégalement des informations sur leurs membres auprès du DOGE.</p>
<p>Pour mémoire, le <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/establishing-and-implementing-the-presidents-department-of-government-efficiency/">décret</a> signé par le Président D. Trump le 20 janvier prévoit la création du DOGE en remplacement de l’<em>US Digital Service</em>, un organe de la Maison-Blanche chargé de l’amélioration des services publics (via notamment sa numérisation). Le décret demande par ailleurs à chaque agence de créer une équipe d’au moins 4 personnes, qui sera chargée de veiller à l’application des directives du DOGE, d’identifier et de proposer des initiatives d’optimisation des processus internes, d’assurer la liaison avec le DOGE et de produire des rapports trimestriels sur les mesures mises en œuvre et leurs impacts.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
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<h5><em>Le Sénat dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins </em></h5>
<p>Le 4 février, le conseiller spécial du Président en charge des crypto-actifs (« Czar »), a présenté aux côtés du sénateur Tim Scott (R-Caroline du Sud) et du représentant French Hill (R-Arkansas) la stratégie globale de l’administration Trump en la matière. Un groupe de travail bipartisan réunissant les quatre commissions compétentes de la chambre et du Sénat va être constitué pour établir rapidement un cadre légal ayant pour objectif de stimuler l’innovation sur le sol américain, de faire la part entre les entreprises « légitimes » et les entreprises frauduleuses telles que FTX, et de mieux protéger les consommateurs. Les législateurs travaillent en parallèle sur i) un projet de loi sur la structure du marché des crypto‑actifs, inspirée de la loi « Fit-21 » déjà votée à la Chambre sous la précédente législature, et ii) une loi sur les <em>stablecoins </em>proposée par le Sénateur B. Hargerty (cf. ci-dessous). Les <em>stablecoins</em>, lorsqu’ils sont adossés au dollar, sont présentés par les parlementaires comme un moyen de renforcer son rôle de devise de référence dans le monde, d’exacerber la demande pour les bons du Trésor – dans lesquels les dollars sont investis le plus souvent, et de fournir une alternative plus transparente aux <em>stablecoins</em> aujourd’hui émis depuis l’étranger. Enfin, David Sacks a confirmé que l’administration travaillait actuellement sur l’opportunité de créer une réserve fédérale de crypto-actifs.</p>
<p>Le même jour, le comité financier du Sénat a <a href="https://www.banking.senate.gov/newsroom/majority/scott-congress-trump-administration-committed-to-securing-us-leadership-in-digital-assets">publié</a> une proposition de loi bi-partisane en matière d’encadrement du marché des <em>stablecoins</em> (227 Md USD à l’échelle mondiale)., Cette proposition est portée par le sénateur républicain Bill Hagerty (R-Tennessy), et reçoit le soutien des sénateurs Tim Scott (R-Caroline du Sud) Cynthia Lummis (R-Wyoming) et Kisten Gillibrand (D-New York). Ce texte (<em>Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins</em> – GENIUS Act) marque une nouvelle étape dans l’élaboration d’un cadre règlementaire favorable à l’industrie des crypto-actifs, en lien avec la <a href="https://www.youtube.com/watch?v=whEZpU44kzc">promesse</a> de campagne du Président Donald Trump de faire des États-Unis « la capitale mondiale des crypto-actifs ». Les sénateurs affichent par ailleurs la vocation du GENIUS Act à promouvoir l’inclusion financière et la suprématie du dollar à l’échelle mondiale.</p>
<p>Le GENIUS Act formalise en premier lieu la définition des <em>stablecoin</em>, désignant une catégorie de crypto-actifs dont la valeur est adossée à un sous-jacent monétaire fixe, principalement le dollar et les bons du trésor américains. En lien avec cette définition, le texte impose à toute institution financière souhaitant émettre des <em>stablecoins</em> de suivre une procédure d’agrément, dont le délai de réponse est fixé à 120 jours.</p>
<p>Il établit par ailleurs les modalités de supervision des sociétés émettrices de <em>stablecoins</em> : les acteurs disposant d’une capitalisation de marché inférieure à 10 Md USD seraient supervisés par les régulateurs à l’échelle des Etats (<em>state regulators</em>) ; au-delà du seuil de 10 Md USD, leur supervision serait assurée par les régulateurs fédéraux, à savoir i) la Fed pour les émetteurs bancaires et ii) l’<em>Office of the Comptroller of the Currencry </em>(OCC) pour les émetteurs non bancaires (<em>non-bank issuers</em>). À ce jour, seules deux sociétés émettrices entreraient dans la catégorie des sociétés qui seraient supervisées à l’échelle fédérale, à savoir Tether (USDT) et Circle (USD Coin).</p>
<p>Le texte prévoit par ailleurs que l’ensemble des sociétés émettrices de <em>stablecoins</em> rendent publique, sur une base mensuelle, un rapport d’audit indiquant le montant de leurs réserves, renforçant ainsi la véracité des déclarations qu’elles publient sur leurs états financiers.</p>
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<h5><em>La Maison Blanche annonce la création d’un fonds souverain fédéral</em></h5>
<p>Le 3 février, le Président D. Trump a <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/02/a-plan-for-establishing-a-united-states-sovereign-wealth-fund/">signé</a> un décret présidentiel (<em>executive order</em>) portant sur la création d’un fonds souverain (<em>Sovereign Wealth Fund</em>). Le décret établit un groupe de travail chargé, sous 90 jours, de sa conception, de la définition de ses objectifs et de ses modalités de fonctionnement. Le décret (i) confie aux secrétaires au Trésor et au Commerce, en collaboration avec la Maison-Blanche, la mission de déterminer le mécanisme de financement, les stratégies d’investissement, la structure du fonds et un modèle de gouvernance ; (ii) définit les objectifs associés à la création de ce fonds, à savoir l’assainissement des finances publiques, la réduction de la fiscalité et le renforcement de la sécurité économique et le leadership stratégique des États-Unis dans le monde (D. Trump a évoqué dans une interview la possibilité d’acheter l’entreprise TikTok) ; et (iii) décrit les ressources mobilisables par le fonds, dont les recettes douanières, les revenus issus du pétrole et du gaz ainsi que 5 700 Md USD d’actifs détenus par l’État fédéral .</p>
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<h5><em>Scott Bessent assure l’intérim de la direction du CFPB</em></h5>
<p>Après que D. Trump ait mis fin aux fonctions de Rohit Chopra le 1<sup>er</sup> février, il a nommé le Secrétaire du <em>Treasury</em> S. Bessent directeur par intérim du <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), agence chargée de la protection des consommateurs. Cette reprise en main par le <em>Treasury</em> semble tourner la page d’un mandat de 4 ans au cours duquel le CFPB s’est illustré par l’adoption de règles et de sanctions en faveur des usagers du système bancaire. Dès sa nomination, S. Bessent a demandé à l’ensemble des agents de l’agence de cesser immédiatement toute préparation de nouvelle règle, de suspendre l’application des règles publiées non entrées en vigueur, toute transaction judiciaire (<em>settlement</em>), et de se contenter de demander des délais dans les litiges en cours. E. Musk avait appelé en novembre 2024 à la suppression de cette agence. Elle est par ailleurs âprement critiquée par les élus républicains, le sénateur Ted Cruz ayant <a href="https://www.cruz.senate.gov/newsroom/press-releases/sen-cruz-introduces-legislation-to-defund-the-cfpb-and-restore-congressional-oversight">déposé</a> le 29 janvier une proposition de loi pour supprimer son financement par la Fed.</p>
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<h5><em>La commission des finances du Sénat auditionne l’industrie financière sur le phénomène de « débancarisation »</em></h5>
<p>Le 5 février, la commission des services financiers du Sénat a <a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/investigating-the-real-impacts-of-debanking-in-america">auditionné</a> des entreprises financières (la plateforme de crypto-actifs Anchorage Digital et la banque Old Glory Bank), un cabinet d’expertise juridique (Davis Wright Tremaine) et un institut de recherche en politique publique (Brookings Institution) sur le phénomène de débancarisation (<em>debanking</em>). Pour mémoire, une décision de débancarisation désigne l’action de fermeture des comptes bancaires de personnes physiques ou morales par une banque, au motif que les titulaires de ces comptes feraient peser un risque financier, juridique ou réputationnel sur elle. En général, les banques justifient leurs décisions de débancarisation par les contraintes de conformité exigées par les régulateurs financiers et les lois fédérales en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et autres activités financières illicites. Ainsi, ces dernières années, de nombreux acteurs d’industries controversées (e.g., armes à feu, cannabis, crypto-actifs), y compris la société auditionnée Anchorage Digital, ont perdu l’accès à leurs services bancaires.</p>
<p>Parmi les républicains, Tim Scott (R-Caroline du Sud), le président de la commission des services financiers du Sénat, <a href="https://www.banking.senate.gov/imo/media/doc/chairman_scott_opening_statement_2-5-25.pdf">dénonce</a> l’accès restreint des « entreprises conservatrices », en particulier les plateformes de crypto‑actifs, aux services bancaires. Selon lui, la débancarisation sert la poursuite d’objectifs politiques progressistes de certaines banques, citant en particulier JP Morgan et Bank of America. Nathan McCauley, le CEO d’Anchorage Digital, partage cette vision, interrogeant le caractère arbitraire de la décision de suspension des services bancaires infligée à sa société. Par ailleurs, Cyntia Lummis (R –Wyoming) dénonce la politisation illégale des régulateurs financiers, prétendument souhaitée et organisée par l’administration Biden (« <em>Operation Choke Point 2.0</em> »). Allant dans son sens, la <em>Federal Deposit Insurance Corporation </em>(FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, a <a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2025/fdic-releases-documents-related-supervision-crypto-related-activities">publié</a> le 5 février un document qui met en avant certaines pratiques de supervision qui seraient d’après elle discriminatoires, désincitant fortement les banques à offrir leurs services au secteur des crypto-actifs (e.g., demandes répétées d’informations complémentaires, délais de procédure déraisonnables). Dans le camp démocrate, E. Warren (D – Massachussetts) <a href="https://www.banking.senate.gov/imo/media/doc/ranking_member_warren_opening_statement_2-5-25.pdf">souligne</a> les difficultés de long terme auxquelles font face les entités radiées pour retrouver une banque après la fermeture de ses comptes, en raison notamment de leur inscription sur une liste noire rendue publique (« <em>Do Not Bank List</em> »).</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
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<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont fini en léger recul : -0,2 % pour le S&P 500, à 6 084, et -0,2 %pour le Nasdaq, à 19 792. Avec la hausse des droits de douane (25 % sur les importations mexicaines, 25 % sur les importations canadiennes hors énergie, 10 % sur les importations énergétiques canadiennes et 10 % des importations chinoises), les indices ont fortement baissé entre le vendredi 31 janvier et le lundi 3 février (2,8 % pour le S&P 500 et -3,6 % pour le Nasdaq). Les indices ont bondi à la suite d’un accord trouvé le 3 février, permettant le report d’un mois de l’entrée en vigueur des mesures tarifaires au Canada et au Mexique.</p>
<p>Le rendement des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans est resté inchangé à 4,2 % tandis que celui à 10 ans a baissé de -0,2 point, à 4,2 %. Le taux à 10 ans a nettement baissé après que secrétaire au <em>Treasury</em>, S. Bessent, a affirmé sa volonté de faire baisser le taux à 10 ans et a annoncé le maintien de la taille des adjudications des obligations à 10 ans.</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
<ul>
<li>En janvier, les indices PMI publiés par l’<em>Institut for Supply Management</em> (ISM) évoluent en sens contraire dans l’<a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/january/">industrie et les </a><a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/services/january/">services : en hausse par rapport au mois précédent (+1,7 point), tiré par les commandes nouvelles et une amélioration de la demande de produit manufacturiers, le secteur de l’industrie renoue avec l’expansion (50,9 %) après 9 mois consécutifs de contraction ; le secteur des services évolue quant à lui en zone d’expansion (52,8 %) depuis 10 mois mais en baisse par rapport au mois de décembre (-1,2 point). Pour mémoire, un indice supérieur à 50 % indique une expansion et inférieur à 50 % une contraction. </a></li>
</ul>
<p> </p>7e9c4876-14db-4bd3-9679-8a7975dd4377Washington Wall Street Watch n°2025-3Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-01-24T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Donald Trump devient le 47<sup>ème</sup> président des États-Unis</li>
<li>Le <em>Treasury</em> met en place des mesures d’urgence pour faire face à l’atteinte du plafond de dette</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Les banques américaines ont publié d’excellents résultats pour le 4<sup>ème</sup> trimestre et l’année 2024</li>
<li>Le Président D. Trump signe des décrets en faveur de l’industrie des crypto-actifs et des nouvelles technologies financières</li>
<li>La Maison Blanche désigne les dirigeants par intérim des régulateurs financiers en attendant la confirmation de leurs Présidents par un vote du Sénat</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Donald Trump devient le 47<sup>ème</sup> président des États-Unis</em></h5>
<p>Le 20 janvier, Donald Trump devient le 47<sup>ème</sup> président des États-Unis, marquant ainsi le début de la nouvelle administration. Lors de son discours d’investiture au Capitole, le nouveau Président promet « un âge d’or de l’Amérique » par la <a href="https://www.whitehouse.gov/issues/">mise</a><u> en œuvre d’</u>une politique d’« <em>America First</em> ».</p>
<p>À l’arrivée dans le bureau ovale, après avoir <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/initial-rescissions-of-harmful-executive-orders-and-actions/">signé</a> un décret (<em>Executive Order</em> – EO) visant à annuler les décrets de son prédécesseur Joe Biden, D. Trump a signé une série de décrets touchant divers domaines : en matière d’immigration, D. Trump <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/declaring-a-national-emergency-at-the-southern-border-of-the-united-states/">déclare</a> une urgence nationale à la frontière sud des États-Unis avec l’<a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/clarifying-the-militarys-role-in-protecting-the-territorial-integrity-of-the-united-states/">envoi</a> des troupes pour <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/clarifying-the-militarys-role-in-protecting-the-territorial-integrity-of-the-united-states/">renforcer</a> le contrôle et limiter l’immigration, <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/realigning-the-united-states-refugee-admissions-program/">suspend</a> le programme d’admission des réfugiés aux États-Unis et met en place d’autres dispositions comme le maintien des demandeurs d’asile au Mexique. Toutefois, certaines de ces dispositions font et feront l’objet d’un examen juridique. Dans la fonction publique, la nouvelle administration suspend la publication de nouvelles <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/regulatory-freeze-pending-review/">réglementations</a> et soumet les projets en cours à une revue générale, gèle le <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/hiring-freeze/">recrutement</a> d’emplois civils au sein de l’administration et met fin au <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/return-to-in-person-work/">télétravail</a>, exigeant le retour en présentiel des fonctionnaires. En matière économique, le Président <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/the-organization-for-economic-co-operation-and-development-oecd-global-tax-deal-global-tax-deal/">affirme</a> la nullité de la réforme de la fiscalité internationale adoptée dans le cadre de l’accord de l’OCDE sans le vote d’une loi au Congrès, et la Maison-Blanche <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/delivering-emergency-price-relief-for-american-families-and-defeating-the-cost-of-living-crisis/">enjoint</a> l’ensemble des administrations et agences fédérales à trouver des plans d’économie et des mesures pour réduire le coût de la vie. Le président a par ailleurs signé un <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/establishing-and-implementing-the-presidents-department-of-government-efficiency/">décret</a> clarifiant le statut et les missions du <em>Department of Governement Efficiency</em> (DOGE) dirigé par Elon Musk, après le départ de Vivek Ramaswamy. Le DOGE, renommé en <em>US DOGE Service</em> (USDS) sera rattaché à la Maison-Blanche, remplacera l’<em>US Digital Service </em>créé en 2014 sous l’administration Obama et aura pour objectifs de renforcer la numérisation et l’efficience de l’administration fédérale.</p>
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<h5><em>Le Treasury met en place des mesures d’urgence pour faire face à l’atteinte du plafond de dette</em></h5>
<p>L’ancienne secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a <a href="https://home.treasury.gov/system/files/136/Debt-Limit-Letter-to-Congress-1-17-25.pdf">indiqué</a>, dans sa lettre au Congrès datée du 17 janvier 2025, que le plafond de la dette serait atteint à compter du 21 janvier, et que dans l’attente de son relèvement ou sa suspension par le Congrès, le <em>Treasury</em> mettrait en place des mesures d’urgence de gestion de la trésorerie de l’État fédéral (<em>extraordinary measures</em>). J. Yellen a mis en garde contre le risque d’un défaut de paiement en l’absence de relèvement ou de suspension du plafond mais n’a toutefois pas précisé la durée pendant laquelle ces mesures permettraient à l’État fédéral d’honorer ses obligations.</p>
<p>Les mesures d’urgence annoncées consistent à une suspension d’alimentation des fonds de retraite et de santé des employés fédéraux tels que le <em>Civil Service Retirement and Disability Fund </em>(CSRDF) et le <em>Postal Service Retiree Health Benefits Fund</em> (PSRHBF), ce qui permet de dégager de la trésorerie temporairement. Une fois le plafond relevé ou suspendu, ces fonds seront crédités.</p>
<p>Pour rappel, le plafond correspond au montant maximum que le Congrès autorise l’État fédéral à emprunter et il a été suspendu à la suite de l’adoption bipartisane du <em>Fiscal Responsibility Act</em> en juin 2024 et réactivé à compter du 2 janvier 2025.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
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<h5><em>Les banques américaines ont publié d’excellents résultats pour le 4<sup>ème</sup> trimestre et l’année 2024</em></h5>
<p>Les six plus grandes banques américaines (JP Morgan - JPM, Bank of America - BoA, Citigroup - Citi, Wells Fargo - WF, Goldman Sachs - GS, Morgan Stanley - MS) ont publié mercredi et jeudi leurs résultats pour le 4<sup>ème</sup> trimestre 2024 et pour l’exercice 2024.</p>
<p>Au 4<sup>ème</sup> trimestre 2024, les banques affichent d’excellents résultats portés par la victoire de Donald Trump à l’élection américaine, qui a gonflé la confiance et l’activité des marchés financiers. Leur produit net bancaire (PNB) cumulé est en hausse de +13 % sur un an. La hausse des revenus provient essentiellement des activités de banque de financement et d’investissement (BFI). La hausse des activités de trading sur un an dépasse celle enregistrée au 3ème trimestre 2024, tandis que les performances exceptionnelles de la banque d’investissement (BoA +44 % ; MS +25 % ; JPM +46 % ; GS +24 %) reflètent (i) la reprise des introductions en Bourse, rendues attractives pour les entreprises grâce à l’augmentation des valorisations, et (ii) la demande d’accompagnement d’émetteurs obligataires attirés par la récente baisse des taux. En revanche, la marge nette d’intérêts (MNI) est en retrait sur un an pour trois des quatre banques « universelles », en partie en raison de la bonne tenue des marchés qui détourne certaines entreprises du financement bancaire classique. Conforté par un coût du risque et des charges d’exploitation en baisse, le résultat net des grandes banques a plus que doublé sur un an. Le résultat net agrégé des six banques augmente de +107 % sur un an.</p>
<p>Dans son ensemble, l’année 2024 est positive pour les six plus grandes banques américaines, mais dans une moindre mesure que son quatrième trimestre. Quasiment toutes les banques publient des PNB en hausse sur l’année, leur PNB cumulé progressant de +8 % par rapport à 2023. Contrairement à 2023 où ils avaient pâti de la baisse des flux de fusion-acquisition et de trading, les établissements spécialisés dans les activités de banque d’investissement et de marché voient leur PNB augmenter le plus rapidement (+16 % pour GS, +14 % pour MS). Les résultats nets cumulés connaissent une hausse plus rapide encore que le PNB (+19 %), grâce à des charges d’exploitation contenues ou réduites, et malgré un coût du risque qui continue d’augmenter chez la plupart des banques. Enfin le secteur bancaire a connu sa meilleure performance boursière sur l’année depuis plus de 10 ans (+33 % pour l’indice KBW Nasdaq bank Index), et surperforme largement le marché (l’indice S&P 500 réalise une hausse de 24 %).</p>
<p>Les banquiers ont confiance dans les perspectives de croissance de l’année 2025. Lors de la présentation des résultats, les CEO des banquese se sont félicités de l’agenda favorable à la croissance du nouveau Président, qui justifie l’optimisme des entreprises et les encourage à investir. L’économie américaine est jugée robuste et résiliente, le taux de chômage demeurant faible et la consommation soutenue, malgré deux risques identifiés : la persistance de l’inflation, et des risques géopolitiques inquiétants. Les banques s’attendent à une croissance modérée de la marge nette d’intérêt, et surtout à ce que le sursaut de fin d’année des fusions-acquisitions prenne de l’ampleur au cours de l’année à venir. </p>
<p> </p>
<h5><em>Le Président D. Trump signe des décrets en faveur de l’industrie des crypto-actifs</em></h5>
<p>Le 23 janvier, D. Trump a <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/strengthening-american-leadership-in-digital-financial-technology/">publié</a> un décret présidentiel visant à promouvoir l’industrie des crypto-actifs et des nouvelles technologies financières aux Etats-Unis. Pendant sa campagne, D. Trump avait <a href="https://www.youtube.com/watch?v=whEZpU44kzc">insisté</a> sur son engagement de faire des Etats-Unis « la capitale mondiale » des crypto-actifs.</p>
<p>Le décret crée notamment, sous l’égide du <em>National Economic Council </em>(NEC), le comité économique rattaché au Président, un groupe de travail dédié à l’élaboration d’un cadre règlementaire en matière de crypto-actifs (<em>Working Group on Digital Asset Markets –</em> WG). Présidé par David Sacks (<em>Chair</em>), le conseiller spécial en matière d’intelligence artificielle (IA) et de crypto-actifs à la Maison Blanche, le WG compte 11 membres issus de différentes agences de l’Etat, parmi lesquels le Secrétaire du Trésor, le Chairman de la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers et le Chairman de la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés. Le décret charge les agences membre du WG : i) dans un délai de 30 jours, d’identifier toute matière juridique (règle, recommandation, décret) « affectant » le secteur des crypto-actifs ; ii) dans un délai de 60 jours, de formuler des recommandations au Chair du WG pour amender ou supprimer la documentation concernée. Le WG devra ensuite remettre au Président, dans un délai de 180 jours, un rapport présentant des propositions relatives à l’encadrement des crypto-actifs, y compris des stable coins (e.g. régime de supervision, modalités d’émission, règles de protection des consommateurs, gestion des risques). Dans ses travaux, le WG devra évaluer la pertinence de créer une réserve nationale de crypto-actifs (<em>national digital asset stockpile</em>), qui pourrait s’appuyer sur des crypto-actifs saisis à l’issue de procédures de sanction.</p>
<p>Le décret interdit également les agences d’entreprendre des projets visant à la création d’une monnaie digitale de banque centrale (<em>Central Bank Digital Currency</em> – CBDC). Les travaux en cours en la matière devront être immédiatement suspendus. En effet, selon D. Trump, les CBDC menaceraient la stabilité financière, et entraîneraient des risques pour la confidentialité des données des usagers.</p>
<p>Par ailleurs, le 21 janvier, la SEC a <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2025-30#:~:text=Crypto%20Task%20Force-,SEC%20Crypto%202.0%3A%20Acting%20Chairman%20Uyeda%20Announces,of%20New%20Crypto%20Task%20Force&text=Today%20SEC%20Acting%20Chairman%20Mark,will%20lead%20the%20task%20force.">annoncé</a> la création d’une Task Force dédiée à l’élaboration d’un cadre règlementaire en matière de crypto-actifs. Dirigée par la Commissaire républicaine Hester Pierce, cette Task Force vise à collaborer avec la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, et l’industrie pour apporter plus de « clarté » aux acteurs, en particulier sur les modalités d’enregistrement auprès des régulateurs. La SEC indique que cette démarche permettra de sortir de la logique de sanction adoptée jusqu’alors contre les plateformes de crypto-actifs sur le fondement des règles applicables aux titres financiers (<em>securities</em>), jugée inintelligible.</p>
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<h5><em>La Maison-Blanche désigne les dirigeants par intérim des régulateurs financiers, en attendant la confirmation de leurs Présidents par un vote du Sénat</em></h5>
<p>Suite à l’investiture du Président D. Trump le 20 janvier, la Maison Blanche a <a href="https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/designation-of-chairmen-and-acting-chairmen/">désigné</a> la plupart des dirigeants par intérim (<em>acting Chair</em>) des agences de régulation financière, dans l’attente de la confirmation par le Sénat des Présidents (<em>Chairman</em>) titulaires nommés (ou en attente d’être nommés) par D. Trump. La procédure de confirmation du Sénat pourra prendre plusieurs mois.</p>
<p>Sont notamment nommés en qualité d’<em>acting Chair </em>: i) au département du Trésor, David Lebryk, actuel Secrétaire aux affaires fiscales du département, en attendant le vote de confirmation de Scott Bessent qui devrait avoir lieu très prochainement après la <a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2025/au%20Département%20du%20Trésor,%20David%20Lebryk,%20actuel%20Secrétaire%20aux%20affaires%20fiscales%20de%20l’agence,%20en%20attendant%20la%20confirmation%20de%20Scott%20Bessent%20;">décision</a> de la Commission des finances du Sénat d’avancer la date du vote ; ii) à la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, le Commissaire républicain Mark Uyeda, en attendant la confirmation de Paul Atkins ; ii) à la <em>Federal Deposit Insurance Corporation </em>(FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, le Vice-Président actuel Travis Hill, en attendant la nomination d’un <em>Chairman</em> par D. Trump.</p>
<p>À ce jour, la Maison-Blanche n’a pas changé le président du <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière financière, qui reste Rohit Chopra. Michael Hsu, président par intérim de l’<em>Office of the Comptroller of the Currency </em>(OCC), conserve lui aussi pour l’instant ses fonctions.</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Sur la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers progressent légèrement : +3,0 % pour le S&P 500 à 6 112, atteignant ainsi son plus haut niveau historique, et +3,7 % pour le Nasdaq à 20 054.</p>
<p>Le rendement des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans s’est stabilisé à 4,3 % tandis que celui à 10 ans a reculé de ‑0,1 point, à 4,6 %.</p>
<p>La progression des marchés actions s’expliquerait principalement par (i) un communiqué « rassurant » du Président D. Trump à la suite d’un échange téléphonique avec son homologue chinois, Xi Jinping, (ii) l’absence d’annonce sur une hausse des droits de douane à la suite de son investiture, et (iii) des annonces de soutiens à l’industrie américaine et aux secteurs stratégiques comme celui de l’intelligence artificielle (IA).</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
<ul>
<li>Le 17 janvier, le président-élu a lancé sa monnaie digitale (« <em>meme-stock</em> ») intitulée $TRUMP, suivie d’une seconde valeur portant le prénom de sa femme. La valorisation cumulée de ces deux jetons, atteignait environ 17,5 Md USD dimanche au cours de la fin de semaine, avant de plonger mardi 21 janvier (de respectivement -29 % et -51 %). Alors que de nombreux petits porteurs se trouvaient affectés par cette forte volatilité, plusieurs cadres de l’industrie des crypto-actifs se sont inquiétés publiquement des répercussions négatives pour ce secteur, marqué par plusieurs scandales au cours des dernières années. La représentante démocrate Maxine Waters (D-Californie) s’est insurgée contre le conflit d’intérêts que représenterait cette émission, le Président s’étant prononcé en faveur d’une réglementation plus favorable aux cryptoactifs, et contre le contournement des lois anti-corruption qui encadrent le transfert de fonds à des personnalités politiques.</li>
<li>La <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20250117a.htm">Fed et la </a><a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2025/fdic-withdraws-network-central-banks-and-supervisors-greening-financial">FDIC ont annoncé, respectivement le 17 et le 21 janvier, leur sortie du réseau des banques centrales et des superviseurs engagés en faveur du verdissement du système financier (<em>Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System</em> - NGFS). Les deux superviseurs estiment que le travail mené par le NGFS excède leur mandat statutaire. Lancé en 2017 à Paris, ce réseau de plus de 100 banques centrales et superviseurs contribue à la gestion du risque climatique par le secteur financier, et vise à mobiliser l’industrie financière en faveur du financement de la transition vers une économie durable. </a></li>
<li><a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2025/fdic-withdraws-network-central-banks-and-supervisors-greening-financial">Le 16 janvier, le Bureau fédéral des assurances du département du Trésor (<em>Federal Insurance Office</em> - FIO) a </a><a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2791">publié un rapport révélant une forte hausse du coût de l’assurance habitation pour des millions de ménages, résultant de l’augmentation du risque climatique. Les principales conclusions du rapport indiquent que : i) la hausse des primes d’assurance est en forte croissance sur l’ensemble du territoire (+8,7 % par an en moyenne par contrat), avec d’importantes disparités entre États ; ii) les primes d’assurance des zones à haut risque sont particulièrement élevées, près de deux fois supérieures à celles des zones à faible risque ; iii) les assureurs se désengagent des zones présentant des risques élevés de pertes liées aux évènements climatiques (non-renouvellement des contrats), réduisant l’accès des ménages à l’offre assurantielle ; iv) le changement climatique augmente significativement les coûts opérationnels des assureurs, en particulier dans les zones à haut risque (hausse du <em>paid loss ratio</em> – montant des indemnités versées par rapport aux primes d’assurance perçues)</a></li>
</ul>
<p> </p>498cfe9a-953d-437b-befd-780f14ae0d30Washington Wall Street Watch n°2025-2Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-01-17T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le marché du travail surprend à la hausse</li>
<li>L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse</li>
<li>Le <em>Beige Book</em> dépeint une légère hausse de l’activité</li>
<li>Les ventes au détail gardent leur dynamisme</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor</li>
<li>BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le marché du travail surprend à la hausse</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 10 janvier, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +256 000 en décembre, surprenant à la hausse les attentes du marché (+155 000) et dépassant la moyenne au cours des 12 derniers mois (+186 000). Les créations d’emplois ont augmenté principalement dans les soins de santé (+46 000), le commerce de détail (+43 000), le loisir et le tourisme (+43 000) et l’administration publique (+33 000).</p>
<p>Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues légèrement à la baisse en novembre, de -15 000 (à +212 000) et à la hausse en octobre, de +7 000 (à +43 000).</p>
<p>Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Les taux d’activité et d’emploi sont restés stables, à 62,5 % et à 60,0 % respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,4 %) et de +3,9 % sur un an (après +4,0 %).</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse</strong></em></h5>
<p>D’après le <a href="https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm">rapport</a> mensuel du BLS publié le 15 janvier, l’indice des prix à la consommation a accéléré, passant à +0,4 % en décembre après +0,3 % en novembre et +0,2 % en octobre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a toutefois reculé à +0,2 % après +0,3 %. Les prix de l’énergie et de l’alimentation progressent de +2,6 % et de +0,3 % respectivement (après +0,2 % et +0,4 %).</p>
<p>Sur un an, l’inflation totale a progressé à +2,9 % (après +2,7 % en novembre), en augmentation continue depuis +2,7 % en septembre, alors que sa composante sous-jacente a baissé à +3,2 % après +3,3 %. L’inflation énergétique s’établit à -0,5 % et celle de l’alimentation à +2,5 %. L’évolution est en ligne avec les attentes pour l’inflation totale (+2,9 %) et inférieure de ‑0,1 point pour l’inflation sous-jacente (+3,3 %). À l’exception des services de transport et des équipements médicaux, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente a connu un fléchissement en décembre.</p>
<p>Selon une <a href="https://www.newyorkfed.org/microeconomics/sce#/">enquête</a> de la Fed de New York publiée le 13 janvier, en décembre, les anticipations d’inflation sont restées inchangées à horizon un an (à +3,0 %), ont augmenté à trois ans (+3,0 % après +2,6 %) et reculé à cinq ans (+2,7 % après +2,9 %).</p>
<p> </p>
<h5><em>Le Beige Book dépeint une légère hausse de l’activité</em></h5>
<p>Le <em>Beige Book</em> <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/BeigeBook_20250115.pdf">publié</a> le 15 janvier, qui présente l’évolution économique dans les 12 districts régionaux de la Fed, décrit une légère croissance de l’activité en décembre. La consommation des biens et services non-financiers (notamment de loisir et de transport) s’est redressée avec les ventes de fin d’année qui ont excédé les attentes. En revanche, l’activité est mitigée dans l’industrie, les entreprises indiquant augmenter les stocks face à l’anticipation de hausse des droits de douane. Le secteur de la construction souffre des taux d’intérêt élevés.</p>
<p>L’emploi a globalement augmenté, notamment dans les services comme les soins de santé. Les entreprises ont fait part de difficultés dans le recrutement des personnels qualifiés. Les licenciements sont rares mais les entreprises soulignent une incertitude accrue.</p>
<p>L’inflation est restée modérée mais le coût des intrants et des primes d’assurance (de santé en particulier) auraient augmenté. Les anticipations d’inflation ont augmenté sous l’effet notamment de la hausse anticipée des tarifs douaniers.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les ventes au détail gardent leur dynamisme</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf">données</a> du <em>Census Bureau</em>, les ventes au détail ont progressé de +0,4 % en décembre après +0,8 % en novembre (révisé à la hausse de +0,1 point), légèrement en-deçà des attentes du marché (+0,5 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,9 % (après +4,1 %).</p>
<p>En décembre, les ventes ont été particulièrement dynamiques pour les détaillants divers (+4,3 %), les produits de loisir (sport, musiques et livres) (+2,6 %), l’habillement (+1,5 %) et les stations-services (+1,5 %). En revanche, les ventes ont reculé dans les matériaux de construction et le jardinage (-2,0 %) et les restaurants et bars (-0,3 %).</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
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<h5><em>Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès</em></h5>
<p>Russel Vought, candidat nommé au poste de directeur de l’<em>Office of Management and Budget</em> par Donald Trump (OMB, organe de la Maison-Blanche chargé de l’élaboration et de la gestion du budget) et en attente de confirmation par le Sénat, a été <a href="https://www.hsgac.senate.gov/hearings/nomination-of-russell-vought/">auditionné</a> par la Commission de la sécurité intérieure et des affaires gouvernementales du Sénat le 15 janvier 2025. Pour mémoire, R. Vought a été directeur adjoint de l’OMB en 2018, directeur par intérim de 2019 et 2020 et directeur de juillet 2020 à janvier 2021.</p>
<p>Durant l’audition, R. Vought a indiqué que le Président avait le pouvoir de ne pas utiliser toutes les ressources allouées par le Congrès. Les sénateurs ont toutefois rappelé qu’en vertu du pouvoir budgétaire du Congrès garanti par la Constitution (<em>power of pulse</em>), il est interdit à l’exécutif de décider unilatéralement de couper des dépenses ou de ne pas exécuter les lois votées. En cas de moindres dépenses, conformément à l’<em>Impoundment Control Act</em> de 1974, le Président doit soumettre au Congrès une demande de loi d’annulation de crédit (<em>rescision bill</em>). Contrairement à une procédure ordinaire qui requiert un vote à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) au Sénat, une loi d’annulation peut être adoptée avec une majorité simple dans les deux assemblées. <a name="_Hlk153469373"></a><a name="_Hlk158914877"></a></p>
<p>S’agissant de la proposition de budget préparée par l’OMB que le Président adresse au Congrès chaque année en amont du débat budgétaire, R. Vought a insisté sur la nécessité de baisser les dépenses, compte tenu du déficit chronique et de l’augmentation de la dette, sans toutefois fournir plus de détails.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor</em></h5>
<p>Le 16 janvier, Scott Bessent, candidat nommé par Donald Trump au poste de Secrétaire du Trésor (sa nomination requiert encore la confirmation du Sénat) a été <a href="https://www.finance.senate.gov/hearings/hearing-to-consider-the-anticipated-nomination-of-scott-bessent-of-south-carolina-to-be-secretary-of-the-treasury">auditionné</a> par le <em>U.S. Senate Commitee of Finance</em> afin de présenter les orientations de la politique économique et financière qu’il mènerait lors de son mandat s’il était confirmé. Il est apparu aligné avec le programme de D. Trump.</p>
<p>En matière fiscale, S. Bessent a martelé les risques d’une crise économique sévère si les baisses d’impôts prévues par le <em>Tax Cuts and Jobs Act </em>(TCJA), instaurées en 2017 et dont certaines expirent à la fin de l’année 2025, n’étaient pas reconduites par le Congrès. Selon lui, les avantages fiscaux du TCJA bénéficient principalement aux ménages des classes moyennes et modestes, à hauteur de 2 600 Md USD (sur 4 000 Md USD de baisses d’impôts au total). Sa position contraste avec celle de l’actuelle Secrétaire du Trésor, Janet Yellen, qui <a href="https://www.bnnbloomberg.ca/business/company-news/2025/01/15/yellen-warns-extending-trump-tax-cuts-may-roil-us-markets/">dénonce</a> l’insoutenabilité budgétaire du TCJA, susceptible d’éroder la résilience des marchés financiers et de menacer les États-Unis d’une crise de la dette. Par ailleurs, les démocrates ont plusieurs fois souligné que les baisses d’impôts profitent particulièrement aux ménages les plus aisés, nécessitant un meilleur ciblage du TCJA. En réaction, S. Bessent a réaffirmé la pertinence du périmètre actuel du TCJA, créant des incitations à l’investissement pour les ménages les plus aisés.</p>
<p>En matière budgétaire, S. Bessent a souligné l’importance de réduire le déficit du pays en baissant drastiquement les dépenses, qu’il pointe comme un enjeu de sécurité nationale (« <em>national security issue</em> »), excluant néanmoins de toucher le budget de la sécurité sociale et Medicare, l’assurance maladie réservée aux personnes âgées. Il n’a pas apporté plus de détails quant aux coupes budgétaires envisagées.</p>
<p>Concernant la politique monétaire, S. Bessent a rappelé son attachement à l’indépendance de la Fed. Il a par ailleurs insisté sur la priorité stratégique de maintenir le rôle du dollar comme première monnaie de réserve de valeur à l’échelle mondiale.</p>
<p>Sur les sujets de politique commerciale, S. Bessent prévoit, dans le sillage des annonces faites par D. Trump, des hausses de droits de douane, qui selon lui ne créeront pas d’inflation aux Etats-Unis. Il justifie le recours à cet instrument pour : i) répondre aux pratiques commerciales anticoncurrentielles (« <em>unfair trade practices</em> ») pratiquées par certaines puissances rivales, en particulier par la Chine, ii) augmenter les recettes de l’Etat (« <em>revenue raiser</em> »), notamment pour financer la reconduction des baisses d’impôts du TCJA, et iii) négocier des objectifs politiques sur la scène internationale.</p>
<p>Sur le volet financier, S. Bessent a rappelé la résilience des marchés financiers américains, qui représentent l’un des principaux atouts de l’économie américaine. Il juge le système bancaire résilient, composé de banques largement voir sur-capitalisées (« <em>Banking system is well capitalized perhaps over-capitalized</em> »). En conséquence, S. Bessent a laissé entendre qu’il œuvrerait en faveur de l’allègement de la règlementation prudentielle bancaire, qui fait peser des contraintes excessives sur les marges de manœuvre des banques. Selon lui, le rehaussement des exigences prudentielles aurait par ailleurs conduit à une sur-représentation des plus grandes banques dans le paysage bancaire et au développement de l’intermédiation financière non-bancaire (<em>shadow banking</em>) au détriment du réseau des moyennes et petites banques (<em>small banks, small regional banks, community banks</em>) qu’il souhaiterait favoriser. Par ailleurs, S. Bessent reconnaît, au même titre que le camp démocrate, que les taux d’intérêts appliqués aux cartes de crédit sont trop élevés, envisageant leur plafonnement à 10 %. Enfin, interrogé sur les monnaies digitales de banques centrales (<em>Central Bank Digital Currency</em> – CDBC), il a rappelé l’inutilité d’un tel projet aux Etats-Unis, rejetant toute initiative en la matière.</p>
<p> </p>
<h5><em>BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique</em></h5>
<p>Le groupe américain BlackRock, premier gestionnaire d’actifs au monde (11 500 Md USD d’actifs sous gestion), a annoncé le 12 janvier sa sortie de la <em>Net Zero Asset Managers initiative</em> (NZAM), deux ans après le retrait de Vanguard fin 2022.</p>
<p>La NZAM est un groupe de gestionnaires d’actifs qui s’engagent à mettre en œuvre une stratégie compatible avec l’objectif de neutralité des émissions de gaz à effet de serre d’ici 2050. Le lendemain de l’annonce de la sortie de BlackRock, le groupe annonçait suspendre ses activités.</p>
<p>Après une annonce similaire exprimée par les plus grandes banques américaines fin décembre 2024 et début janvier 2025, ce désengagement fait suite à la pression continue exercée depuis plusieurs années par le parti républicain, qui avait donné lieu à plusieurs actions (i) de désinvestissements de la part des Etats Républicains ou (ii) de poursuites judiciaires.</p>
<p>Ces Etats, qui dénoncent l’influence et la poursuite d’un programme politique progressiste qu’ils estiment contraire aux obligations fiduciaires des sociétés de gestion, ont adopté des régulations anti‑ESG interdisant aux fonds de pension publics d’adopter des considérations extra-financières dans leurs décisions d’investissement. Dès lors, les Etats concernés ont annoncé des désinvestissements de leurs fonds de pension publics auprès des société de gestion appuyant leur stratégie sur des critères ESG.</p>
<p>Depuis 2021, 12 Md USD d’encours ont été ainsi retirés par les États républicains à BlackRock. Par conséquent, dès juin 2023, Larry Fink, CEO de BlackRock, avait annoncé qu’il ne ferait plus référence au terme ESG dans la stratégie du fonds, déplorant une politisation du terme trop importante. En 2024, 12 fonds ESG ont été liquidés aux Etats-Unis, dont 5 fonds gérés par BlackRock.</p>
<p>Le 27 novembre 2024, 11 États républicains ont lancé des poursuites judiciaires à l’échelle fédérale contre BlackRock, State Street et Vanguard au motif d’une prétendue entente visant à limiter l’approvisionnement en charbon et conduisant à l’augmentation du prix de la matière première.</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Sur la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,8 %, atteignant 5 937.</p>
<p>Sur cette période, les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont tous deux baissé de ‑0,1 point, à 4,2 % et 4,6 % respectivement.</p>
<p><a name="_Hlk187939690"></a>Les marchés financiers ont connu d’importantes baisses à la suite de la publication des chiffres solides du marché du travail qui ont fait craindre un durcissement de la politique monétaire (‑1,5 % pour le S&P 500 à l’ouverture le 10 janvier et +0,1 point pour les taux obligataires souverains à 2 ans et à 10 ans). Une inflation sous-jacente en baisse a permis un rebond des marchés actions et la baisse des rendements obligataires (‑0,2 point pour les taux à 2 ans et à 10 ans).</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
<ul>
<li>Travis Hill, l’un des deux vice-présidents de la <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC) d’affiliation républicaine pressentis pour succéder à l’actuel président, a <a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2025/charting-new-course-preliminary-thoughts-fdic-policy-issues">défendu le 10 janvier un allègement de la réglementation financière. Il estime qu’une nouvelle proposition de transposition de Bâle III globalement neutre en capital pour les banques serait une bonne base de travail et pourrait être déposée en 2025. De plus, la FDIC devrait d’après lui se montrer plus ouverte aux innovations technologiques, pour permettre aux banques d’évoluer avec leur temps (partenariats avec des Fintech, tokenisation etc.), tout en promouvant des règles de solidité financière. En outre, il critique la tendance à l’exclusion bancaire (« <em>debanking</em> ») fondée sur une supposée appartenance politique ou religieuse, et dénoncée par l’industrie des crypto-actifs, et soutient une révision de la loi sur le secret bancaire. Enfin, le changement climatique ne représentant selon lui pas un danger existentiel pour les banques, et la politique environnementale ne faisant pas partie des attributions de la FDIC, il demande que cette dernière quitte le réseau international de banques centrales engagées en faveur du verdissement du système financier, le <em>Network for Greening the Financial System</em> (NGFS).</a></li>
<li><a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2025/charting-new-course-preliminary-thoughts-fdic-policy-issues">Le 13 janvier, le Consumer Financial Protection Bureau, organe fédéral chargé de la protection des consommateurs, a </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-proposes-rule-to-ban-contract-clauses-that-strip-away-fundamental-freedoms/">proposé une règle visant à interdire l’usage de clauses contractuelles enfreignant les droits des consommateurs, et pourtant couramment identifiées par la CFPB dans ses enquêtes : (i) les clauses contraires aux lois fédérales ou étatiques, (ii) l’exclusion de clients sur la base des critiques adressées aux établissements financiers, ou de leurs opinions politiques ou religieuses, (iii) la modification unilatérale des clauses du contrat en défaveur du client, (iv) les clauses forçant les clients à une forme de plaider coupable. Les commentaires sont attendus avant le 1<sup>er</sup> avril.</a></li>
</ul>
<p> </p>429762ad-929b-444b-aeb6-07202f2ab882Washington Wall Street Watch n°2025-1Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2025-01-10T00:00:00+01:00<h5 align="center">Sommaire</h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>L’inflation PCE marque le pas</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le Congrès adopte un budget provisoire expirant le 14 mars, évitant ainsi le shutdown de l’État fédéral</li>
<li>Le plafond de dette est réactivé à compter du 1<sup>er</sup> janvier 2025</li>
<li>Les responsables de la Fed se montrent prudents pour 2025 face à une incertitude élevée</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Le vice-président de la Fed chargé de la supervision et le président de la CFTC annoncent leur démission</li>
<li>Les plus grandes banques américaines quittent la <em>Net-Zero Banking Alliance</em></li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation PCE marque le pas</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-12/pi1124.pdf">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), en novembre, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (<em>Personal Consumption Expenditure </em>– PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté tous deux de +0,1 %. Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,4 % et +2,8 % respectivement (après +2,3 % et +2,8 %), légèrement en-deçà des attentes des marchés (2,5 % et 2,9 % respectivement).</p>
<p>Sur un mois, les prix de l’énergie et de l’alimentation ont progressé tous deux de +0,2 % (après ‑0,1 % et 0,0 % respectivement). Sur douze mois glissants les prix de l’énergie ont baissé de ‑4,0 % (après ‑6,0 %) alors que ceux de l’alimentation ont augmenté de +1,4 % (après +1,0 %).</p>
<p>Les prix des services ont ralenti, à +0,2 % (après +0,4 %) et les prix des biens se sont stabilisés (0,0 % après -0,1 %). En glissement annuel, l’inflation des services s’établit à +3,8 % (après +3,9 %) et celle des biens à ‑0,4 % (après -1,0 %).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>Le Congrès adopte un budget provisoire expirant le 14 mars, évitant ainsi le shutdown de l’État fédéral</strong></em></h5>
<p>Le Congrès a <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/10545/all-actions">adopté</a> (366-34 à la Chambre des représentants le 20 décembre et 85-11 au Sénat le 21 décembre) un budget provisoire maintenant le fonctionnement des administrations fédérales jusqu’au 14 mars 2025. Le président Biden l’a signé dès sa réception, permettant ainsi à l’État fédéral d’éviter la fermeture forcée de ses services (<em>shutdown</em>).</p>
<p>Le budget prévoit notamment 110 Md USD de dépenses liées aux catastrophes naturelles et d’aides aux agriculteurs ainsi que l’extension de la <em>Farm Bill</em> pour un an. En revanche, contrairement à l’accord bipartisan initial <a href="https://docs.house.gov/billsthisweek/20241216/CR.pdf">publié</a> le 16 décembre, la loi ne comporte pas de dispositions relatives aux restrictions d’investissements vers la Chine.</p>
<p>Par ailleurs, le Représentant Mike Johnson (R-Louisiane) a été <a href="https://clerk.house.gov/Votes/20252">réélu</a> <em>speaker</em> (président de l’assemblée) de la Chambre des représentants du 119<sup>e</sup> Congrès. Le <em>speaker</em> est notamment chargé de définir l’agenda de l’assemblée. En fonction depuis le 26 octobre 2023, sa réélection, bien que soutenue par le président élu Donald Trump, s’est effectuée dans un climat tendu, marqué par une étroite majorité républicaine à la Chambre (219-215) et des dissensions internes au sein du parti. Le maintien de Mike Johnson au poste de <em>Speaker</em> a été rendu possible grâce au changement de vote inattendu de Ralph Norman (R-Caroline du Sud) et Keith Self (R-Texas).</p>
<p> </p>
<h5><em>Le plafond de dette est réactivé à compter du 1<sup>er</sup> janvier 2025</em></h5>
<p>La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2763">indiqué</a>, dans sa lettre au Congrès datée du 27 décembre 2024, que le plafond de dette serait réactivé à compter du 1<sup>er</sup> janvier 2025. Le plafond correspond au montant maximum que le Congrès autorise l’État fédéral à emprunter. Il avait été suspendu à la suite de l’adoption bipartisane du <em>Fiscal Responsibility Act</em> en juin 2024.</p>
<p>Selon les estimations du <em>Treasury</em>, le plafond deviendrait mordant à une date comprise entre le 14 et le 23 janvier et il sera alors nécessaire pour le <em>Treasury</em> de mettre en place des mesures d’urgence de gestion de la trésorerie (<em>extraordinary measures</em>). Faute d’ajustement du plafond ou des émissions de dette, les États-Unis courent le risque d’un défaut de paiement.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les responsables de la Fed se montrent prudents pour 2025 face à une incertitude élevée</em></h5>
<p>Selon le procès-verbal (<a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20241218.pdf"><em>minutes</em></a>) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 17 et 18 décembre, publié le 8 janvier, les responsables de la Fed ont salué les progrès réalisés dans la lutte contre l’inflation et la robustesse de l’économie américaine mais ont également affiché une prudence face aux perspectives économiques incertaines.</p>
<p>Selon les responsables, l’économie américaine reste globalement bien orientée. L’inflation a bien reculé par rapport à son pic en 2022 et le processus de désinflation semble bien amorcé. En particulier, les entreprises seraient plus réticentes à augmenter les prix face aux consommateurs qui y sont devenus plus sensibles. Ils s’attendent néanmoins à une désinflation plus lente en 2025 que prévu initialement, en lien notamment avec les pressions inflationnistes qui pourraient résulter des changements de politiques commerciale et migratoire, et du dynamisme de l’activité et des marchés financiers. Le marché du travail s’est détendu, notamment au regard de certains indicateurs comme les taux d’emplois vacants et de démission. Toutefois, les responsables estiment que le risque d’une dégradation brutale serait faible.</p>
<p>Au regard de l’évolution des indicateurs économiques, les responsables ont globalement jugé que la poursuite de la baisse des taux directeurs était appropriée. Toutefois, certains ont indiqué préférer maintenir les taux inchangés face au risque de résurgence de l’inflation. À ce titre, ils se sont accordés sur la nécessité de rester vigilants sur l’évolution et d’opter pour une approche prudente et graduelle dans l’ajustement de la politique monétaire.<a name="_Hlk153469373"></a><a name="_Hlk158914877"></a></p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le vice-président de la Fed chargé de la supervision et le président de la CFTC annoncent leur démission</em></h5>
<p>Le début d’année est marqué par plusieurs démissions parmi les régulateurs financiers, ce qui laisse le champ libre au Président et au Sénat pour nommer des responsables alignés avec le programme républicain.</p>
<p>Dans un <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/other20250106a.htm">communiqué</a> de presse publié le 6 janvier, le conseil des gouverneurs de la Fed a annoncé la démission de Michael Barr de ses fonctions de vice-président en charge de la supervision à compter du 28 février 2025, ou plus tôt si un successeur était désigné d’ici-là par le Président des États-Unis et confirmé par le Sénat. M. Barr restera néanmoins gouverneur de la Fed. Cette démission intervient alors que le camp républicain questionnait depuis plusieurs semaines la capacité du Président à changer le vice-président avant l’issue de son mandat. Si M. Barr considérait qu’un tel remplacement du responsable de la supervision bancaire n’était pas possible juridiquement, son indépendance étant protégé par le Dodd Franck Act qui a créé la fonction, il a justifié sa décision par le souhait de ne pas ouvrir un contentieux juridique long et préjudiciable à l’action de la Fed. J. Powell, de son côté, a déjà indiqué qu’il ne quitterait pas ses fonctions de président de la Fed avant l’issue de son mandat.</p>
<p>M. Barr devrait être remplacé dans ses fonctions de vice-président chargé de la supervision par l’un des deux gouverneurs de la Fed nommé durant le premier mandat de président Donald Trump, Christopher Waller ou Michelle Bowman. Ces deux derniers avaient voté contre la proposition de transposition des accords de Bâle III publiée en juillet 2023.</p>
<p>Le départ de M. Barr achève de clarifier les évolutions à attendre à la tête des régulateurs bancaires chargés de finaliser la transposition des accords de Bâle III.</p>
<p>Ainsi, Michael Hsu, <em>Comptroller</em> par intérim de <em>l’Office of the Comptroller of the Currency</em> (OCC), le régulateur des <em>state banks</em>, a <a href="https://subscriber.politicopro.com/article/2025/01/politico-pro-q-a-acting-comptroller-of-the-currency-michael-hsu-00196831">indiqué</a> le 6 janvier qu’il resterait en poste jusqu’à son changement probable par le nouveau secrétaire au Trésor (Scott Bessent doit être confirmé par le Sénat). Par ailleurs, Martin Gruenberg, président de la <em>Federal Deposit Insurance Company</em> (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, a <a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-11-19/fdic-chairman-martin-gruenberg-plans-to-step-down-in-january?sref=wSNyvGvc">indiqué</a> qu’il démissionnerait le 19 janvier. Enfin, Rohit Chopra, président du <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière de services financiers, a <a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/consumer-protection-protecting-workers-money-and-fighting-for-the-dignity-of-work">indiqué</a> qu’il n’avait pas l’intention de démissionner mais a rappelé qu’une jurisprudence de la Cour suprême de 2020 (<em>Seila Law vs CFPB</em>) donnait le droit au Président des États-Unis de le remplacer à n’importe quel moment.</p>
<p>Rostin Behnam, président de la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a également <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/behnamstatement010725?utm_source=govdelivery">annoncé</a> le 7 janvier sa démission à compter de l’investiture du Président le 20 janvier. Si le Président Trump a déjà désigné Paul Atkins pour succéder à Gary Gensler, dont la <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-182">démission</a> de la présidence de la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité de régulation des marchés, prendra effet le 20 janvier, il n’a pas fait connaître qui il entendait nommer à la tête de la CFTC, l’agence qui a les faveurs des républicains pour assurer la régulation du secteur des cryptoactifs.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les plus grandes banques américaines quittent la Net-Zero Banking Alliance</em></h5>
<p>Citigroup, Bank of America, Goldman Sachs, Wells Fargo, Morgan Stanley et JP Morgan ont annoncé leur sortie de <em>la Net-Zero Banking Alliance</em> (NZBA). La NZBA est un groupe de banques qui s’engagent à mettre en œuvre une stratégie compatible avec l’objectif de neutralité des émissions de gaz à effet de serre d’ici 2050.</p>
<p>Cette sortie de l’alliance répond à la pression croissante exercée depuis plusieurs années par le parti républicain contre la finance verte, exacerbée par l’élection du Président D. Trump. En décembre, le comité des affaires judiciaires de la Chambre des Représentants, présidé par le Républicain Jim Jordan (R-Ohio), avaient accusé les différentes alliances de constituer des « cartels climatiques ». Si les banques concernées ne remettent pas en cause leurs engagements climatiques, elles mettent en avant leur intention de continuer à financer les énergies fossiles, notamment alors que le Président élu entend relancer les activités extractives. L’<em>Attorney General</em> du Texas, Ken Paxton, a <a href="https://www.texasattorneygeneral.gov/news/releases/following-attorney-general-ken-paxtons-urging-all-us-based-major-banks-withdraw-anti-oil-and-gas-net">réagi</a> à la décision des banques en levant la revue qu’il avait ouverte à leur égard en octobre 2023 pour déterminer si elles pouvaient toujours participer aux émissions de dettes locales.</p>
<p>Cette pression s’exerce aussi dans le secteur de la gestion d’actifs, et a donné lieu à plusieurs actions de rétorsion de la part des États républicains (désinvestissements de certains fonds) ou des poursuites judiciaires (comme celles engagées récemment par 11 États républicains contre BlackRock, State Street et Vanguard au motif d’une prétendue entente pour limiter l’approvisionnement en charbon). Vanguard avait déjà quitté la <em>Net Zero Asset Managers Initiative</em> (NZAMI) en décembre 2022 et State Street la <em>Climate Action 100+</em> en février 2024.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Depuis le début d’année, les indices boursiers progressent légèrement : +0,3 % pour le S&P 500 à 5 918 et +0,4 % pour le Nasdaq à 42 635.</p>
<p>Le rendement des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans se sont stabilisés à 4,3 % tandis que celui à 10 ans a progressé de +0,1 point, à 4,7 %. Les marchés financiers sont marqués par des mouvements de sens opposé : d’un côté, la nouvelle administration promet des baisses d’impôts et une politique de dérégulation, et les valeurs technologiques font toujours l’objet d’un enthousiasme porté par l’intelligence artificielle ce qui favorise l’appétit pour le risque. De l’autre, ce mouvement est contrebalancé par un niveau d’incertitude élevé résultant des promesses de politique commerciale protectionniste et migratoire restrictive, qui pourraient exacerber les pressions inflationnistes et ralentir la baisse des taux d’intérêt.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 20 décembre, la SEC a <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-211?utm_medium=email&utm_source=govdelivery">finalisé une règle visant à renforcer la protection des clients des courtiers (<em>broker-dealer</em>). En l’espèce, la nouvelle règle impose aux courtiers détenant plus de 500 M USD en espèces (<em>cash</em>) pour le compte de leurs clients qu'ils déterminent chaque jour (et non plus chaque semaine) les montants des réserves qu’ils doivent constituer en face de ces actifs. En contrepartie, la règle autorise les courtiers à réduire leur coussin de solvabilité sur ces réserves à 2 % (contre 3 % actuellement). </a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-211?utm_medium=email&utm_source=govdelivery">Le 23 décembre, la Fed a </a><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20241223a.htm">annoncé qu’elle recueillerait prochainement l’avis du public à propos de changements apportés aux règles encadrant les <em>stress-tests</em> bancaires. La Fed souhaite (i) renforcer la transparence de ces évaluations de la résistance des grandes banques à un scenario de crise financière, en recueillant l’avis du public sur la modélisation des pertes subies par les établissements, et (ii) rendre les exigences en capital qui résultent de ces <em>stress-tests</em> moins volatiles, en se fondant sur des moyennes biennales. Ces propositions interviennent dans un contexte de dénonciation récurrente par l’industrie bancaire des biais et du manque de transparence supposés des <em>stress-tests</em>, qui a conduit au dépôt d’une </a><a href="https://bpi.com/wp-content/uploads/2024/12/BPI-OHChamber-OHBankers-ABA-Chamber-Stress-Testing-Complaint-2024.12.24.pdf">plainte par ses principaux représentants (<em>Bank Policy Institute</em>, <em>American Bankers Association</em>) contre la Fed, accusée de violer les lois fédérales sur la consultation du public.</a></li>
<li><a href="https://bpi.com/wp-content/uploads/2024/12/BPI-OHChamber-OHBankers-ABA-Chamber-Stress-Testing-Complaint-2024.12.24.pdf">Le 27 décembre, la société de gestion d’actifs Vanguard (9 900 Md USD d’actifs sous gestion) a </a><a href="https://www.fdic.gov/bank-examinations/passivity-agreement-vanguard-group-december-27-2024">signé un accord de passivité (<em>passivity agreement</em>) avec la FDIC concernant ses prises de participation dans les établissements assurés par l’agence (<em>Insured Depository Institution</em> – IDI). Dans les situations de présomption de contrôle d’une IDI (au-delà du seuil de 10 % de détention du capital), Vanguard devra démontrer à la FDIC qu’elle ne répond pas à une prise de contrôle de l’institution (e.g. non-représentation au sein du comité de direction, aucune influence sur la stratégie du groupe). Vanguard </a><a href="https://www.ft.com/content/06f8b82b-1eac-4744-a01c-35c5598980c0">souligne la poursuite d’une logique de coopération avec la FDIC, qui </a><a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2024/fdic-board-approves-proposed-rule-amend-change-bank-control-act">souhaite renforcer son contrôle sur les investisseurs détenant des prises de participations significatives dans les IDIs pouvant mener à leur contrôle.</a></li>
<li><a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2024/fdic-board-approves-proposed-rule-amend-change-bank-control-act">Le 2 janvier, le <em>Treasury</em> et la <em>Federal Housing Finance Agency </em>(FHFA) ont </a><a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2767">annoncé un accord visant à ce que toute sortie éventuelle du régime de tutelle fédérale (<em>conservatorship</em>) exercé sur les agences de titrisation Fannie Mae et Freddie Mac (GSEs) se fasse de manière ordonnée. Le droit du <em>Treasury</em> de consentir à la fin de cette tutelle est rétabli dans les termes antérieurs à sa suppression en 2021. Les étapes du processus de sortie sont clarifiées : la FHFA, chargée de la supervision des GSEs, devra (i) consulter préalablement le public sur la base de plusieurs options, (ii) évaluer les conséquences d’une telle sortie pour le marché immobilier, les GSEs et la stabilité financière, (iii) informer le conseil chargé de la stabilité financière (<em>Financial Stability Oversight Council</em> - FSOC), et recommander au <em>Treasury</em> une approche privilégiée, compte tenu des informations apportées par les différentes parties prenantes.</a></li>
<li><a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2767">Le 7 janvier, le <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière financière, a </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-finalizes-rule-to-remove-medical-bills-from-credit-reports/">finalisé une règle visant à interdire aux agences de notation de crédit de tenir compte de la dette médicale des ménages dans leurs modèles d’évaluation, </a><a href="https://files.consumerfinance.gov/f/201412_cfpb_reports_consumer-credit-medical-and-non-medical-collections.pdf">soulignant la faible corrélation entre ce type de dette et la capacité de remboursement. Dans la même perspective, la règle interdit aux créanciers d’appuyer leurs décisions d’octroi de prêts sur les informations médicales des emprunteurs. Le CFPB estime que la règle impacterait positivement la capacité d’emprunt de 15 M d’américains, qui totalisent une dette médicale de 49 Md USD.</a></li>
</ul>
<p> </p>b72fc1c5-e5bb-46b2-a332-c1db156f21a4Washington Wall Street Watch n°2024-46Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-12-20T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les ventes au détail poursuivent leur dynamisme</li>
<li>La croissance du PIB au T3 2024 est revue à la hausse</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de 25 points de base</li>
<li>Les discussions budgétaires sont dans l’impasse, laissant planer le risque d’un <em>shutdown</em></li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La CFTC renforce la protection des investisseurs sur les marchés de dérivés</li>
<li>French Hill prend la présidence de la commission des services financiers de la Chambre des représentants</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>C</strong><strong>onjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les ventes au détail poursuivent leur dynamisme</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf">données</a> du <em>Census Bureau</em>, les ventes au détail ont progressé de +0,7 % en novembre après +0,5 % en octobre (révisé à la hausse de +0,1 point), dépassant les attentes du marché (+0,5 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,8 % (après +2,9 %).</p>
<p>En novembre, les ventes ont été particulièrement dynamiques chez les concessionnaires de véhicules (+2,6 % en évolution mensuelle) et dans la vente en ligne (+1,8 %) et ont reculé chez les détaillants divers (‑3,5 %) et les restaurants et les bars (‑0,4 %).</p>
<p>La croissance du PIB au T3 2024 est revue à la hausse</p>
<p>Selon la 3ème estimation (définitive) publiée par le <em>Bureau of economic Analysis</em> (BEA), la croissance du PIB a été <a href="https://www.bea.gov/news/2024/gross-domestic-product-third-estimate-corporate-profits-revised-estimate-and-gdp-1">revue</a> à la hausse de +0,1 point, à +0,8 % au 3<sup>ème</sup> trimestre (+3,1 % en rythme annualisée contre +2,8 %) et a dépassé les attentes du marché (+0,7 % en évolution trimestrielle et +2,8 % en rythme annualisé). Cette actualisation résulte principalement d’une révision à la hausse des exportations et de la consommation privée compensée partiellement par une révision à la baisse des importations et des variations des stocks.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de 25 points de base</em></h5>
<p>La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 17 et 18 décembre 2024 s’est <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20241107a1.pdf">conclue</a> par la baisse de la fourchette cible des taux <em>fed funds</em> de 25 points de base à [4,25 % - 4,5 %]. Cette décision n’a pas été prise à l’unanimité, Beth Hammack, président de la Fed de Cleveland ayant voté pour le maintien des taux directeurs.</p>
<p>Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a salué la robustesse de l’économie américaine. Bien qu’il reste solide, le marché du travail poursuit son ralentissement graduel et serait désormais plus détendu que le niveau prépandémique. Le processus de désinflation a marqué le pas au cours du T4 2024 mais les responsables seraient toujours confiants sur la tendance à la désinflation. Dans ce contexte, malgré une baisse de 25 points de base des taux directeurs, certains membres auraient préféré la pause à la baisse des taux. Enfin, J. Powell a précisé que les décisions seraient prises à chaque réunion en fonction des données entrantes, de l’évaluation des perspectives et de l’équilibre des risques entre inflation et emploi.</p>
<p>À l’occasion de ce FOMC, les membres du FOMC ont actualisé leurs projections économiques. En 2024, globalement, la croissance et l’inflation ont été revues à la hausse tandis que le taux de chômage a été revu à la baisse, impliquant un atterrissage en douceur de l’économie américaine. Sur la période de projection 2025-2027, les prévisions de croissance et de taux de chômage sont restées quasi inchangées alors que celles d’inflation ont été fortement rehaussées. En conséquence de cette désinflation plus lente, les responsables de la Fed revoient à la baisse le rythme de baisse des taux directeurs : à fin 2025, le taux directeur serait de 3,9 % contre 3,4 % dans la projection de septembre et à fin 2026, le taux serait de 3,4 % contre 2,9 % précédemment.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les discussions budgétaires sont dans l’impasse, laissant planer le risque d’un shutdown</em></h5>
<p>La Chambre des représentants, à majorité républicaine, a <a href="https://docs.house.gov/billsthisweek/20241216/CR.pdf">publié</a>, à l’issue d’un accord bipartisan, le 17 novembre un projet de loi visant l’extension du budget provisoire (<em>continuing resolution</em>) jusqu’au 14 mars 2025. Pour mémoire, l’exercice budgétaire s’étalant du 1<sup>er</sup> octobre au 30 septembre, le Congrès avait déjà <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/9747">adopté</a> de manière bipartisane le 26 septembre un budget provisoire expirant le 20 décembre 2024, qui permet de maintenir le fonctionnement de l’État fédéral et d’éviter l’arrêt des activités jugées non-essentielles (<em>shutdown</em>).</p>
<p>Le projet de loi comprend (i) une dépense exceptionnelle de 100 Md USD pour les aides en cas de catastrophes naturelles, en ligne avec la demande de la Maison-Blanche <a href="https://www.whitehouse.gov/briefing-room/presidential-actions/2024/11/18/letter-to-the-speaker-of-the-house-of-representatives-requesting-for-additional-funding-for-disaster-relief/">formulée</a> le 18 novembre, et (ii) des cavaliers législatifs portant notamment sur le contrôle des investissements américains vers la chine, les réformes de la politique de santé et l’extension de la <em>Farm</em> <em>Bill </em>jusqu’à septembre 2025 et 10 Md USD d’aides aux agriculteurs.</p>
<p>Toutefois, le président élu Donald Trump s’est <a href="https://truthsocial.com/@realDonaldTrump/posts/113676124870048584">opposé</a> à l’accord bipartisan, préférant l’adoption d’un texte portant uniquement sur l’extension de la période du budget provisoire. Il a également indiqué qu’il souhaiterait que le plafond de dette soit discuté dès maintenant, en même temps que l’extension du budget provisoire. Pour mémoire, le plafond de dette, qui représente le montant maximal de dettes que l’État fédéral peut émettre, a été suspendu depuis juin 2023 et sera réactivé le 1<sup>er</sup> janvier 2025.</p>
<p>Le 19 décembre, une nouvelle version du budget provisoire a été <a href="https://docs.house.gov/billsthisweek/20241216/American%20Relief%20Act%202025.pdf">publiée</a> par la Chambre des représentants à la suite d’une discussion à huis clos entre les membres du parti républicain. En particulier, la nouvelle version, bien plus allégée, contient les dépenses exceptionnelles de 100 Md USD et la suspension du plafond de dette jusqu’au 30 janvier 2027. Si D. Trump l’a <a href="https://truthsocial.com/@realDonaldTrump/posts/113681499338715649">qualifié</a> de « réussite », le chef de file démocrate, Hakeem Jeffries a indiqué que la proposition « n’était pas sérieuse ».<a name="_Hlk153469373"></a><a name="_Hlk158914877"></a> La Chambre a finalement voté contre cette proposition.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La CFTC renforce la protection des investisseurs sur les marchés de dérivés</em></h5>
<p>Le 18 décembre, la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CTFC), l’autorité des marchés de dérivés, a <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8818-23">finalisé</a> une règle visant à renforcer la protection des fonds détenus pour le compte de clients par les courtiers en contrats à terme (<em>Futures Commission Merchants – FCM</em>s) et des organismes de compensation de produits dérivés (<em>Derivatives Clearing Organizations – DCO</em>s).</p>
<p>Le FCM reçoit des commissions en contrepartie du passage d’ordres d’achat ou de vente d’un contrat <em>future </em>ou d’une option sur un <em>future </em>pour le compte d’un client. Pouvant être membre d’une chambre de compensation, il collecte des dépôts et le cas échéant des marges auprès de ses clients, et assure la fourniture de l’actif ou le versement des liquidités à l’expiration du contrat. Comme toute chambre de compensation, la DCO procède également à des appels de marge.</p>
<p>En vertu de la règle actuelle (<em>Commission Regulation 1.25)</em>, la CFTC limite l’investissement des dépôts collectés par les FCMs et DCOs à sept types de titres financiers peu risqués et très liquides. La nouvelle règle modifie cette liste, notamment en autorisant l’investissement dans les obligations souveraines de certains États non-américains (notamment la France) et dans les ETF, tandis qu’il restreint l’investissement dans les fonds monétaires et exclut les comptes à terme.</p>
<p>Cette nouvelle règle allège également les obligations de transparence pesant sur les FCMs, qui ne pouvaient jusqu’à présent déposer les fonds qu’auprès d’établissements permettant à la CFTC d’accéder à distance aux comptes de dépôt (« <em>read-only electronic access</em> »). <em>La règle entrera en vigueur 30 jours après sa publication au registre fédéral.</em></p>
<p> </p>
<h5><em>French Hill prend la présidence de la commission des services financiers de la Chambre des représentants</em></h5>
<p>Le 13 décembre, les républicains ont désigné French Hill (R – Arkansas) pour succéder en janvier 2025 à Patrick McHenry (R – Caroline du Nord) en tant que président de la Commission des services financiers de la Chambre des représentants (<em>House Financial Services Committee</em> – HFSC). Sa nomination devra être confirmée lors de la prochaine session du Congrès le 3 janvier. À la tête du HFSC, il sera en charge d’élaborer les lois de supervision du secteur financier en ligne avec les orientations du Président D. Trump.</p>
<p>Considéré comme un républicain modéré, F. Hill est membre de la Chambre des représentant depuis 2015. Il occupe actuellement les fonctions de vice-président du HFSC, où il est notamment en charge de la sous-commission sur les crypto-actifs et des technologies financières. À ce titre, F. Hill est connu pour ses positions favorables à l’industrie des crypto-actifs, mais aussi pour son approche bipartisane en la matière, illustrée par sa participation active au <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/4763/text?s=1&r=1&q=%7B%22search%22%3A%5B%22Financial+Innovation+and+Technology+for+the+21st+Century+Act.%22%5D%7D">projet</a> de <a href="https://financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=409277">loi</a> <em>Fit-21</em> visant à établir le statut et la compétence de supervision des crypto-actifs. Sa nomination présage ainsi la poursuite des réflexions bipartisanes allant dans le sens d’une supervision partagée des crypto-actifs entre la <em>Securities and Exchange Commission </em>(SEC), l’autorité des marchés financiers, et la CFTC, la seconde étant considérée comme plus souple que la première. Pour mémoire, la majorité démocrate laissait la SEC appliquer aux crypto-actifs le même cadre juridique que celui-applicable aux titres financiers traditionnels (<em>securities</em>).</p>
<p>Par ailleurs, F. Hill a <a href="https://files.constantcontact.com/27ea5431901/f7e137dc-5b7c-4d83-bee9-3a765930f891.pdf?rdr=true_gl=1*1vm3h01*_ga*ZjNmY2ZiY2MtNjMyMy00NWU4LTg1NjItYTU4ODViZjUyNmI2*_ga_14T5LGLSQ3*MTczMTUzODQzMS4yNzcuMS4xNzMxNTM4ODU5LjUxLjAuMA">publié</a> le 14 novembre un <a href="https://files.constantcontact.com/27ea5431901/f7e137dc-5b7c-4d83-bee9-3a765930f891.pdf">programme</a> pour le secteur bancaire visant spécifiquement les <em>community banks</em> (« <em>Make Community Banking Great Again</em> »). Il expose plusieurs priorités : i) l’équité règlementaire dans le système bancaire, prônant l’adaptation des exigences prudentielles en fonction de la taille des banques (<em>tailoring</em>) ; ii) l’allègement des contrôles préalables aux concentrations bancaires pour dynamiser l’industrie, et iii) l’amélioration des conditions d’accès aux financements des banques. Par ailleurs, concernant la finalisation de la transposition des accords prudentiels bancaires de Bâle III, F. Hill est <a href="https://news.bloomberglaw.com/banking-law/rep-french-hill-says-trump-should-withdraw-basel-iii-proposal?utm_source=rss&utm_medium=BNNW&utm_campaign=00000193-d0da-d3f6-a1d7-dcfbbcd80001">favorable</a> au retrait complet de la proposition présentée en 2023 (« <em>the Basel</em><em> </em><em>III Endgame proposal should be withdrawn </em>»), et à la publication d’une nouvelle proposition qui adopterait une approche « plus équilibrée ».</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à mercredi), les indices boursiers ont fortement baissé : le S&P 500 baisse de -3,3 %, à 5 867, le Nasdaq de -3,1 %, à 19 373 et le Dow Jones de -3,6 %, à 42 342.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont progressé de +0,1 point et de +0,2 point respectivement pour atteindre 4,3 % et 4,6%.</p>
<p>Ces mouvements résultent principalement de la nouvelle projection économique de la Fed qui implique une inflation plus persistante que prévu précédemment, conduisant à une baisse moins rapide des taux directeurs.</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
<ul>
<li>Le 13 décembre, le <em>Congressional budget office</em> (CBO), organe rattaché au congrès chargé des analyses budgétaires et économiques, a <a href="https://www.cbo.gov/system/files/2024-12/60810-GSEs.pdf">révisé sa position sur la faisabilité économique de la privatisation de Freddie Mac et Fannie Mae. Il considère que ces deux agences de titrisation, mises sous tutelle par le gouvernement suite à la grande crise financière, pourraient réaliser dans de meilleures conditions qu’en 2020 l’augmentation de capital nécessaires à leur émancipation. L’amélioration de la situation financière des agences au cours des dernières années faciliterait l’émission d’actions qui leur permettrait (i) de constituer des fonds propres suffisants pour opérer de manière autonome, (ii) de dédommager l’Etat à hauteur de sa participation dans les deux agences (environ 190 Md USD). Ce rapport est rendu dans un contexte où la nouvelle administration envisage de mener à bien cette privatisation, engagée sous le premier mandat de D. Trump, notamment afin de financer la prolongation de son programme de baisses d’impôts.</a></li>
<li><a href="https://www.cbo.gov/system/files/2024-12/60810-GSEs.pdf">Le 17 décembre, le <em>Consumer Financial Protection Bureau </em>(CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière financière, a </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-finalizes-rule-to-protect-homeowners-on-solar-panel-loans-and-other-home-improvement-loans-paid-back-through-property-taxes/">finalisé une règle visant à mieux protéger les emprunteurs ayant recours à des prêts pour la rénovation énergétique de leur logement (<em>Property Assessed Clean Energy</em> [PACE] <em>loans</em>). Sous la nouvelle règle, les prêteurs devront i) certifier la compatibilité entre la santé financière de l’emprunteur et les termes du prêt, et ii) présenter à l’emprunteur l’ensemble des options de financement pour son projet, dont il pourra comparer les coûts. Rohit Chopra, Président du CFPB, souligne l’importance de cette règle pour lutter contre les pratiques frauduleuses de certains courtiers. </a></li>
<li><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-finalizes-rule-to-protect-homeowners-on-solar-panel-loans-and-other-home-improvement-loans-paid-back-through-property-taxes/">Le 17 décembre, la FDIC a </a><a href="https://www.fdic.gov/news/board-matters/2024/board-meeting-2024-12-17-1open">approuvé, à l’unanimité des membres de son <em>Board</em>, une résolution conférant à l’agence l’autorité de lancer des poursuites judiciaires pénales contre 17 dirigeants impliqués dans la faillite de la banque régionale Sillicon Valley Bank (SVB) en mars 2023 (191 Md USD d’actifs fin 2022), qui a entraîné une perte de 23 Md USD pour le fonds de garantie des dépôts (<em>Deposit Insurance Fund</em> – DIF). Martin Gruenberg, Président de la FDIC, </a><a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2024/memorandum-and-resolution-request-authority-sue-six-former-officers-and-eleven?source=govdelivery&utm_medium=email&utm_source=govdelivery">souligne que les dirigeants de SVB, qui ont manqué à leurs devoirs (<em>breach of duty</em>), assument leurs responsabilités.</a></li>
<li><a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2024/memorandum-and-resolution-request-authority-sue-six-former-officers-and-eleven?source=govdelivery&utm_medium=email&utm_source=govdelivery">Le 18 décembre, Sherrod Brown (D – Ohio), président de la commission bancaire du Sénat (<em>Senate Banking Committee</em>), a </a><a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/12/13/2024/executive-session-to-consider-nominations">annulé le vote de reconduction de la Caroline Crenshaw pour un deuxième mandat de cinq ans en tant que <em>Commissionner </em>à la SEC. Cette décision fait suite à une forte pression exercée sur les Démocrates par l’industrie des crypto-actifs, qui juge leurs positions contraires aux intérêts du secteur. C. Crenshaw quittera ses fonctions à la fin de son mandat actuel, en janvier 2025. </a></li>
</ul>
<p><a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/12/13/2024/executive-session-to-consider-nominations"> </a></p>
<p><a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/12/13/2024/executive-session-to-consider-nominations"> <!--EndFragment--> </a></p>df32a998-0112-454a-a706-ae66ae4e9013Washington Wall Street Watch n°2024-44Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-12-06T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le Beige Book met en évidence une légère croissance de l’activité</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Plusieurs responsables de la Fed partagent une vision commune de la trajectoire des taux en amont du prochain FOMC sans s’engager sur un calendrier</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Les élus de la Chambre des représentants publient deux textes bipartisans en matière d’intelligence artificielle</li>
<li>Donald Trump indique son intention de nommer Michael Faulkender Secrétaire du Trésor adjoint, et Paul Atkins, Président de la SEC</li>
<li>Le CFPB propose d’encadrer l’activité des vendeurs de données</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p><strong> </strong></p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><strong>Le <em>Beige Book</em> met en évidence une légère croissance de l’activité</strong></h5>
<p>Le <em>Beige Book</em> publié le 4 décembre, qui présente l’évolution économique dans les 12 districts régionaux de la Fed, décrit une légère croissance de l’activité en novembre après une stagnation le mois précédent. Alors que les perspectives sont stables en matière de consommation et que la sensibilité à la hausse des prix augmente chez les consommateurs, les entreprises se disent optimistes en ce qui concerne la croissance de leur activité dans les prochains mois.</p>
<p>Si le rapport ne fait pas état de difficultés d’accès au financement, la demande de prêts immobiliers est faible tant pour les particuliers que pour l’immobilier de bureau. La demande d’électricité croît rapidement, en lien avec le développement des <em>data centers</em> et devrait être couverte par la construction de nouvelles capacités renouvelables dans les prochaines années.</p>
<p>Le niveau de rotation sur le marché du travail est faible (faible nombre de recrutements et de licenciements) tout comme la croissance des salaires.</p>
<p>L’inflation est modeste, les entreprises témoignant de difficultés à passer les hausses de prix à leurs clients ce qui les conduit à réduire leurs marges. Si le prix des intrants croît globalement (notamment le coût des assurances), certaines entreprises signalent des baisses dans le coût de certaines matières premières.</p>
<p>Plusieurs entreprises interrogées indiquent s’inquiéter de l’effet inflationniste des hausses de droits de douanes annoncées par la future administration.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>Plusieurs responsables de la Fed partagent une vision commune de la trajectoire des taux en amont du prochain FOMC, sans s’engager sur un calendrier</strong></em></h5>
<p>En amont du FOMC des 17 et 18 décembre 2024, plusieurs responsables de la Fed ont pris la parole pour présenter leur vision de l’état de l’économie américaine et de la poursuite de la politique monétaire. Tous considèrent que l’atteinte des deux objectifs prévus par le mandat de la Fed est équilibrée, même si le risque d’une stagnation du processus de désinflation est jugé plus élevé que celui d’un ralentissement trop important du marché du travail.</p>
<p>Tous partagent le constat d’une économie américaine solide, Jérôme Powell, Président de la Fed indiquant même qu’elle est plus robuste que ce qui était anticipé en septembre lors de la première décision de baisse des taux directeurs.</p>
<p>La croissance du PIB est dynamique sur les trois premiers trimestres 2024 (+2,8% au T3). Le marché du travail est robuste mais se détend, comme le signalent plusieurs indicateurs (hausse du taux de chômage à 4,1% en octobre, réduction du nombre d’emplois créés chaque mois, et du nombre d’emplois vacants par les demandeurs d’emplois), sous l’effet notamment de la hausse de l’immigration qui a permis d’augmenter l’offre de travail alors que la demande ralentit. Plusieurs responsables évoquent un marché du travail à l’équilibre, qui a atteint ou est proche du plein emploi, mais qui ne crée plus de pression inflationniste.</p>
<p>La baisse de l’inflation se poursuit vers la cible de la Fed de 2%, et les anticipations restent bien ancrées. Cette désinflation a ralenti toutefois en octobre, avec une inflation PCE sous-jacente (+2,8 %) plus proche de 3 % que de 2 %, en lien notamment avec la persistance des hausses des prix du logement. Les responsables qui se sont exprimés considèrent toutefois que ces à-coups ne remettent pas en cause le retour de l’inflation vers l’objectif de 2 %. Plusieurs insistent sur l’importance des gains de productivité pour expliquer le dynamisme de la croissance économique sans rebond de l’inflation alors que le marché du travail est au plein emploi.</p>
<p>Pour les responsables qui se sont exprimés, la politique monétaire demeure toujours restrictive, malgré les deux premières baisses des taux d’intérêt, de -50 points de base (pbs) en septembre et de -25 pbs en novembre. La baisse des taux doit donc se poursuivre pour tendre vers le taux neutre.</p>
<p>Les responsables précisent toutefois que si le sens de la trajectoire est clair, Mary Daly, gouverneure de la Fed de San Francisco, affirmant même qu’elle ne voit pas de raison d’augmenter les taux, les options restent ouvertes sur le calendrier des prochaines baisses (lors du prochain FOMC de décembre ou en janvier par exemple). Jérôme Powell a précisé que la situation économique et notamment la solidité du marché du travail, permettait à la Fed d’être un peu plus prudente dans la conduite de la politique monétaire à mesure que les taux se rapprochaient du taux neutre. Seul Christopher Waller indique qu’il incline plutôt pour une baisse dès le prochain FOMC mais réserve sa décision en fonction des dernières données qui seront publiées d’ici-là (notamment le rapport sur l’emploi).</p>
<p>Le 5 décembre, le marché estimé la probabilité d’une baisse de -25 pbs lors du prochain FOMC à 70%.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>Les élus de la Chambre des représentants publient deux textes bipartisans en matière d’intelligence artificielle </strong></em></h5>
<p>Le 2 décembre, deux élus de la Chambre des représentants, Patrick Mc Henry (R – Caroline du Nord), Président de la commission des services financiers, et Maxine Waters (D – Californie), ont déposé deux textes bipartisans, une <a href="https://financialservices.house.gov/uploadedfiles/ai_res_xml.pdf">résolution</a> et une <a href="https://financialservices.house.gov/uploadedfiles/ai_study_xml.pdf">loi</a>, visant respectivement à i) spécifier la compétence de la Chambre des représentants en matière d’IA et ii) d’améliorer la compréhension de la Chambre des représentants sur les usages de l’IA par les banques et les régulateurs bancaires. Pour mémoire, à ce jour, aucun cadre règlementaire fédéral spécifique à l’IA n’a été adopté pour le secteur financier.</p>
<p>La résolution (<em>H.Res. 1600</em>) présente une analyse des opportunités et des risques de l’IA, en particulier de sa forme la plus avancée dite « générative », pour le secteur financier en s’appuyant sur les conclusions d’un rapport <a href="https://financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=409324">publié</a> en juillet 2024 par le <em>Bipartisan AI Working Group</em>. Considérant l’importance « critique » de l’IA pour le système financier, la résolution conclut qu’il relève de la responsabilité de la Chambre des représentants de i) suivre l’adoption des outils d’IA dans les services financiers ; ii) s’assurer que les agences mettent en œuvre les thématiques de la règlementation financière applicables à l’IA, notamment en matière de lutte contre les discriminations ; iii) fournir les outils appropriés aux agences pour superviser les nouveaux produits et services financiers intégrant l’IA ; iv) réformer les lois en matière de protection des données en tenant de compte de leur importance dans le fonctionnement des outils d’IA ; v) travailler de concert avec les régulateurs financiers pour évaluer les effets de l’IA sur la masse salariale, et vi) assurer un leadership international en matière de promotion des usages responsables de l’IA. </p>
<p>Quant à la proposition de loi (H.R. 10262, « <em>The AI Act of 2024</em><em> </em>»), elle charge les régulateurs bancaires fédéraux (Fed, FDIC, OCC, CFPB, NCUA) de publier, dans un délai de 180 jours après l’adoption du texte, un rapport rendu public examinant les usages des technologies d’IA par les banques. L’étude devra en premier lieu évaluer les risques et les opportunités associés aux usages de l’IA pour un ensemble de cas d’usage d’intérêt (services d’assistance à la clientèle, activités de souscription, évaluations immobilières, lutte contre la fraude, recouvrement de dettes, mise en conformité règlementaire et cybersécurité). Elle devra également aborder la problématique d’accès des moyennes et petites banques aux outils d’IA, et statuer sur l’apport de l’IA pour améliorer la qualité des produits et services bancaires à l’échelle fédérale. La loi charge par ailleurs les régulateurs d’examiner le cadre règlementaire en vigueur en matière d’IA afin d’identifier de nouvelles pistes de travail. Enfin, les agences devront dresser un état des lieux de leurs propres usages de l’IA dans le cadre de leur mission de supervision. </p>
<p>Ces textes devraient poser les bases des discussions en matière d’IA au cours de la prochaine législature.</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>Donald Trump indique son intention de nommer Michael Faulkender Secrétaire du Trésor adjoint, et Paul Atkins, Président de la SEC</strong></em></h5>
<p>Donald Trump a annoncé le 4 décembre son intention de nommer un nouveau Secrétaire du Trésor adjoint, Michael Faulkender, en remplacement de Wally Adeyemo, et un nouveau Président de la SEC, Paul Atkins, en remplacement de Gary Gensler. Ces deux nominations devront être approuvées par le Sénat.</p>
<p>Michael Faulkender est professeur de finance de l’Université du Maryland. Il est par ailleurs économiste en chef du <em>think tank</em> America First Policy Institute (AFPI), un laboratoire d’idées créé pour appuyer le candidat Trump. M. Faulkender avait déjà officié sous la première administration Trump en tant qu’Assistant Secretary for Economic Policy à partir de 2019. Durant la pandémie, il a personnellement supervisé la mise en œuvre du dispositif de chômage partiel américain (le <em>« Paycheck Protection Program » - PPP</em>).</p>
<p>De tendance libertarienne, il soutient les baisses d’impôts, dont la prolongation du programme de baisse d’impôts de 2017 (<em>Tax Cuts and Jobs Act</em> - TCJA) et la réduction du budget fédéral, critiquant en 2023 les mesures de soutien additionnelles déployées par l’administration Biden. Sur le plan des services financiers, il a cette année porté la charge contre le caractère pointilleux des stress-tests instaurés par le cadre prudentiel bancaire (« Dodd-Franck Act »), tout en indiquant que les banques devaient renforcer leur niveau de capitalisation. Il s’est insurgé contre toute idée de monnaie numérique de banque centrale, nuisible aux banques locales comme aux libertés individuelles. Sur le volet commercial, il a soutenu les droits de douane imposés par D. Trump durant son premier mandat à l’égard de la Chine, et souligné la position « incohérente » des démocrates à ce sujet. Il s’est également montré critique vis-à-vis du soutien de l’administration démocrate au secteur des véhicules électriques, qu’il estime trop coûteux pour les ménages américains.</p>
<p>Paul Atkins est fondateur et CEO du cabinet de conseil Patomak Global Partners, spécialisé dans les missions de gestion des risques et de mise en conformité en matière financière. Diplômé d’un J.D. de la Vanderbilt University School of Law en 1983, il commence sa carrière comme avocat d’affaires, avant de rejoindre la SEC où il occupera des fonctions de conseiller auprès de différents présidents républicains entre 1989 et 2001 puis de <em>Commissioner</em> entre 2002 et 2008. Paul Atkins est considéré comme l’un des pères de l’idéologie conservatrice des marchés de capitaux. Il a joué un rôle essentiel lors du premier mandat de D. Trump, aidant à l’élaboration de ses positions sur les sujets de règlementation financière. Il s’est montré critique de toutes les réformes prudentielles engagées après la crise de 2008, notamment le « Dodd Frank Act ». En 2022, il a dénoncé la <em>Climate Disclosure Rule</em>, un chantier de la SEC instaurant pour la première fois à l’échelle fédérale des obligations de transparence en matière climatique pour les sociétés cotées. A la tête de la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers américaine, Paul Atkins devra mettre en œuvre les orientations données par le président-élu dans son communiqué, à savoir : i) une vision pragmatique de l’encadrement règlementaire, laissant supposer le détricotage des chantiers de son prédécesseur, ii) l’assouplissement des conditions d’accès des petites et moyennes entreprises aux levées de fonds et iii) la promotion de l’industrie des crypto-actifs.</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>Le CFPB propose d’encadrer l’activité des vendeurs de données</strong></em></h5>
<p>Le <em>Consumer Financial protection bureau</em> (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière financière, a <a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-proposes-rule-to-stop-data-brokers-from-selling-sensitive-personal-data-to-scammers-stalkers-and-spies/">publié</a> le 3 décembre une proposition de règle encadrant l’activité des vendeurs de données personnelles et financières. Les vendeurs de données sont à la fois les entreprises collectant les données bancaires afin d’établir les scores de crédit (<em>credit bureau</em>), dont les principaux acteurs sont Experian, TransUnion and Equifax, et des acteurs plus spécialisés dans la monétisation des données tels Epsilon, Acxiom and CoreLogi.</p>
<p>Le CFBP constate que ces entreprises monétisent actuellement des données sensibles telles que la cote de crédit, les antécédents de crédit mais aussi les données personnelles (adresse, numéro de sécurité sociale), sans discernement. Ces données sensibles sont facilement acquises par des personnes mal intentionnées. Pour répondre à ce phénomène croissant, la nouvelle règle proposée (i) assujettit tous les vendeurs de données sensibles au statut de "<em>consumer reporting agencies</em>", créé par le <em>Fair Credit Reporting Act</em> (FCRA) de 1970, restreignant ainsi les motifs légitimes de collecte et transfert des données, (ii) requiert le consentement exprès et écrit des consommateurs pour toute collecte ou partage de son rapport de crédit (<em>credit report</em>).</p>
<p>Le directeur de la CFPB a affirmé lors de la conférence de presse de présentation de la règle qu’elle bénéficiait d’un soutien bipartisan. Une association de consommateurs (Consumer Federation of America) a <a href="https://consumerfed.org/press_release/cfa-statement-in-response-to-cfpbs-proposal-to-prevent-data-brokers-from-selling-private-consumer-information/">salué</a> un « important pas en avant dans l’encadrement des abus des vendeurs de données »</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à mercredi), l’indice S&P 500 a progressé de +1,18 %, à 6 075 et le Nasdaq Composite de +3,21 %, à 19 700.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont baissé de ‑0,5 point et -0,7 point respectivement pour atteindre 4,14 % et 4,18 %.</p>
<p>Le S&P 500 a atteint un nouveau record de valorisation mercredi (le 56<sup>ème</sup> cette année) avant de baisser au cours de la séance de jeudi dans l’attente de la publication du rapport sur l’emploi vendredi.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
<ul>
<li>En novembre, les indices ISM PMI évoluent en sens contraire dans <a href="https://www.ismworld.org/globalassets/pub/research-and-surveys/rob/pmi/7u4kee202411pmi.pdf">l’industrie et les </a><a href="https://www.ismworld.org/globalassets/pub/research-and-surveys/rob/nmi/xmasrob202412svcs.pdf">services : en hausse par rapport au mois précédent (+1,9 point), tiré par les commandes nouvelles, le secteur de l’industrie demeure néanmoins en zone de contraction (48,4%) depuis 8 mois ; le secteur des services évolue en zone d’expansion (52,1%) depuis 9 mois mais baisse par rapport au mois d’octobre (-3,9 points). Un indice supérieur à 50% indique une expansion et inférieur à 50% une contraction.</a></li>
<li><a href="https://www.ismworld.org/globalassets/pub/research-and-surveys/rob/nmi/xmasrob202412svcs.pdf">Le 3 décembre, BlackRock, première société de gestion d’actifs au monde (11 500 Md USD d’actifs sous gestion), a </a><a href="https://www.blackrock.com/corporate/newsroom/press-releases/article/corporate-one/press-releases/blackrock-agrees-to-acquire-hps">annoncé l’acquisition de la société HPS Investment Partners (148 Md USD d’actifs sous gestion), un fonds spécialisé dans des solutions de prêts aux entreprises (<em>private credit</em>), pour un montant de 12 Md USD réglés en titres. Le rachat d’HPS propulsera BlackRock dans le top 5 des acteurs sur le marché du <em>private credit avec </em>220 Md USD sous gestion<em>. </em>Cette initiative s’inscrit par ailleurs dans la stratégie de développement des investissements alternatifs de BlackRock (acquisition du fonds infrastructure GIP et du fournisseur de données Prequin), dont cette catégorie d’actifs sous gestion devrait atteindre 600 Md USD, soit la taille des plus gros gestionnaires alternatifs (Carlyle, Apollo, KKR) hors Blackstone (1 000 Md USD). La clôture de la transaction devrait avoir lieu mi-2025.</a></li>
<li><a href="https://www.blackrock.com/corporate/newsroom/press-releases/article/corporate-one/press-releases/blackrock-agrees-to-acquire-hps">Fin novembre, la plateforme boursière 24X National Exchange a reçu l’</a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/peirce-crenshaw-statement-24x-112624">autorisation de la <em>Securities and Exchange Commission </em>(SEC), l’autorité des marchés financiers, de s’enregistrer auprès d’elle. 24X présente la singularité d’offrir aux participants de marché la possibilité d’opérer « <em>overnight</em> », 23h par jour du lundi au vendredi.</a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/peirce-crenshaw-statement-24x-112624">Pour l’année fiscale 2024, la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a </a><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9011-24">annoncé la restitution 17,1 Md USD aux victimes de fraudes financières, un montant record. Celui-ci s’explique principalement par l’amende infligée à la plateforme de crypto-actifs en faillite FTX en août 2024, s’élevant à 12,7 Md USD.</a></li>
</ul>
<p> </p>565d87f2-3022-4302-b8ae-a179c276b712Washington Wall Street Watch n°2024-43Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-11-29T00:00:00+01:00<h5 style="text-align: center;" align="center">Sommaire</h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les prix de l’immobilier augmentent avec la baisse de l’offre</li>
<li>L’inflation PCE marque le pas</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Les responsables de la Fed s’accordent sur la poursuite de la baisse des taux directeurs</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Donald Trump nomme Scott Bessent Secrétaire du Trésor</li>
<li>La Fed a rendu son rapport semestriel sur la stabilité financière</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p><strong><br clear="all" /> </strong></p>
<h5><em>Les prix de l’immobilier augmentent avec la baisse de l’offre</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.fhfa.gov/sites/default/files/2024-11/HPI_2024Q3.pdf">rapport</a> publié le 26 novembre par l’Agence fédérale de financement du logement (<em>Federal Housing Finance Agency</em> - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,7 % en septembre et de +0,7 % au 2<sup>ème</sup> trimestre. Sur un an, les prix ont progressé de +4,3 %. Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, les prix ont poursuivi leur hausse en raison d’une pénurie de logements disponibles, mais les taux élevés ont pesé sur cette dynamique.</p>
<p>L’indice Case-Shiller <a href="https://www.spglobal.com/spdji/en/index-announcements/article/sp-corelogic-case-shiller-index-records-39-annual-gain-in-september-2024/">publié</a> par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a augmenté en juillet de +0,2 %. En glissement annuel, l’indice progresse de +4,6 % (après +5,2 %).</p>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation PCE marque le pas</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.bea.gov/news/2024/personal-income-and-outlays-october-2024">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), en octobre, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (<em>Personal Consumption Expenditure </em>– PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté de +0,2 % et de +0,3 % respectivement, au même rythme que le mois précédent pour les deux. Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,3 % et +2,8 % respectivement (après +2,1 % et +2,7 %). Les progressions sont en ligne avec les attentes du marché</p>
<p>Sur un mois, les prix de l’énergie ont baissé de -0,1 % (après ‑2,1 %) tandis que les prix de l’alimentation se sont stabilisés (0,0 % après +0,4 %). Sur douze mois glissants les prix de l’énergie ont baissé de ‑5,9 % (après ‑8,1 %) et les prix de l’alimentation ont augmenté de +1,0 % (après +1,2 %).</p>
<p>Les prix des services ont augmenté de +0,4 % (après +0,3 %) tandis que les prix des biens ont baissé de -0,1 % (après -0,1 %). En glissement annuel, l’inflation des services s’établit à +3,9 % (après +3,7 %) et celle des biens poursuit son recul (-1,0 % après -1,2 %).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les responsables de la Fed s’accordent sur la poursuite de la baisse des taux directeurs</em></h5>
<p>Selon le procès-verbal (<a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20241107.pdf"><em>minutes</em></a>) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 6 et 7 novembre, publié le 26 novembre, les responsables de la Fed se sont montrés particulièrement confiants sur l’état de l’économie américaine.</p>
<p>Les responsables ont notamment souligné que la trajectoire de désinflation était bien amorcée, tout en admettant une possible volatilité des données au mois le mois. En particulier, le ralentissement des prix des composantes sous-jacentes serait observé dans un large spectre de biens et de service, ce qui aurait renforcé la confiance des responsables.</p>
<p>Bien qu’il reste encore robuste, le marché du travail continuerait de ralentir eu égard à la baisse du nombre des postes vacants, des taux de démission et rotations de la main d’œuvre. Les responsables de la Fed considèrent que le marché du travail est proche de l’objectif de « maximum d’emploi » assigné au mandat de la Fed.</p>
<p>L’activité et la consommation ont été bien plus dynamiques qu’anticipé par les responsables de la Fed, soutenues notamment par un marché du travail solide et le dynamisme des salaires réels. Toutefois, de nombreux responsables ont souligné les difficultés financières rencontrées par les ménages à revenus faibles et modérés, comme en témoignent les défaillances des prêts de cartes de crédit et automobiles.</p>
<p>Dans l’ensemble, les responsables de la Fed considèrent que le double mandat de la Fed est assuré de manière équilibrée et en conséquence, ils s’accordent sur la poursuite de la baisse des taux directeurs. En effet, une normalisation trop lente de la politique monétaire pourrait nuire inutilement à l’économie. En revanche, une majorité d’entre eux ont indiqué qu’il serait devenu plus difficile d’estimer le taux neutre, soulignant l’importance d’une approche graduelle et progressive dans l’assouplissement de la politique monétaire.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>Donald Trump nomme Scott Bessent Secrétaire du Trésor</strong></em></h5>
<p>Le 23 novembre, Donald Trump a <a href="https://truthsocial.com/@realDonaldTrump/posts/113529294640959784">publié</a> un communiqué de presse dans lequel il annonce la nomination de Scott Bessent comme 79<sup>ème</sup> Secrétaire au Trésor, et expose les priorités sa politique économique, à savoir : i) le leadership de l’économie américaine en termes d’entreprenariat et d’innovation ; ii) l’attractivité des capitaux et le bon fonctionnement des marchés financiers ; iii) le maintien du dollar comme une monnaie de réserve ; iv) la réduction de la dette ; v) la lutte contre les déficits commerciaux ; et v) la domination énergétique. Il affirme également sa préoccupation que chaque citoyen puisse profiter du développement de l’économie américaine.</p>
<p>Né en 1962 en Caroline du Sud et diplômé de Yale, Scott Bessent est un investisseur qui a consacré sa carrière à la gestion de fonds alternatifs (<em>hedge fund</em>). Entre les années 1990 et 2015 il alterne des fonctions au sein du hedge fund de Georges Soros et la création de son propre hedge fund. Il participe notamment à la prise de position spéculative contre la Livre qui poussera le Royaume-Uni à sortir du système monétaire européen (<em>Black Wednesday</em>) et plus tard contre le yen. Il quitte ses fonctions au sein du fonds de Georges Soros en 2015 pour créer le <em>hedge fund</em> Key Square Group.</p>
<p>Financeur et conseiller économique de la campagne de Donald Trump, il fixe trois objectifs pour le mandat du candidat Républicain : une croissance du PIB de 3%, une baisse du déficit public à 3% en 2028 et une hausse de la production de pétrole de 3 M de barils par jour. En matière de politique monétaire, il a notamment pris position pour l’identification rapide du successeur de J. Powell, a qui il reproche le manque de réactivité dans la lutte contre l’inflation et la baisse trop importante des taux en septembre 2024. Expert des stratégies macroéconomiques, il a réaffirmé le rôle du dollar comme monnaie de réserve et a écarté une intervention de l’Etat pour dévaluer la devise américaine. Il semble favorable à une approche plus graduelle que D. Trump en matière de droits de douanes. Sa nomination a été perçue positivement par les marchés des Treasuries en raison de son discours d’austérité budgétaire et ses prises de position raisonnable en matière commerciale.</p>
<p>La nomination de Scott Bessent devra être confirmée par le Sénat.</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>La Fed a rendu son rapport semestriel sur la stabilité financière</strong></em></h5>
<p>La Fed a <a href="https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20241122.pdf">publié</a> le 22 novembre son <a href="https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20241122.pdf">rapport</a> semestriel sur la stabilité financière, dans lequel elle met principalement en avant des vulnérabilités liées à la valorisation élevée des actifs et un niveau d’effet de levier historiquement haut au sein des <em>hedge funds</em>.</p>
<p>Pour évaluer la stabilité financière, cette étude examine quatre sources de vulnérabilités du système financier à des chocs externes négatifs : (i) la valorisation des actifs, (ii) le niveau d’endettement des entreprises et des ménages, (iii) l’effet de levier dans le secteur financier, et (iv) les risques de financement liés au manque de liquidité.</p>
<p>La pression sur les valorisations atteint des sommets historiques, le ratio entre le prix des actions et les résultats des entreprises (22x) se rapprochant du pic atteint avant la pandémie, de même que le ratio entre les prix de l’immobilier et les loyers générés. La liquidité de nombreux marchés demeure insuffisante et conduit à une forte volatilité des prix.</p>
<p>Les risques liés à l’endettement des entreprises et des ménages demeurent modérés, la part de leur endettement total rapportée au produit intérieur brut (PIB) tendant à diminuer à son niveau le plus bas depuis 20 ans (1,4x). La majorité de cette dette est par ailleurs portée par des emprunteurs bien notés et en situation d’honorer leurs engagements, notamment grâce à la bonne tenue des résultats des entreprises. Toutefois, les taux sur les cartes de crédit et les crédits automobiles parmi les emprunteurs les moins bien notés sont supérieurs à leur moyenne prépandémique.</p>
<p>Les vulnérabilités provenant de l’effet de levier dans le secteur financier demeurent notables, mais sont variables selon les acteurs. Le secteur bancaire est jugé sain et résilient, les niveaux de capitaux étant pour la plupart des établissements bien supérieurs aux obligations réglementaires, malgré des moins-values latentes encore importantes sur les produits de taux. En revanche, l’effet de levier des <em>hedge fund</em>s atteint son point le plus haut depuis que les données de suivi sont disponibles (9x).</p>
<p>Enfin, les risques de financement persistent mais n’augmentent pas. La liquidité des banques est positive, mais malgré les réformes engagées par la Securities and Exchange Commission (SEC), certains fonds monétaires, dont l’encours a fortement cru, demeurent exposés à ces risques.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à mercredi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,9 %, à 5 999 et le Nasdaq Composite de 0,5 %, à 19 060.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont tous les deux baissé de ‑0,1 point pour atteindre 4,2 % et 4,3 % respectivement.</p>
<p>Au cours de la semaine, la nomination de S. Bessent au <em>Treasury</em>, considéré comme une personnalité qui connaît bien le secteur financier, a détendu le marché obligataire souverain. L’inflation PCE en glissement annuel a augmenté par rapport au mois précédent mais étant en ligne avec les attentes du marché, elle n’a pas créé de mouvement d’ampleur sur les marchés financiers.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 22 novembre, Michelle Bowmann, Gouverneure à Fed, s’est <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20241122a.htm">exprimée sur le recours à l’intelligence artificielle (IA) dans les services financiers. Après une analyse des opportunités (e.g. gains de productivité des travailleurs) et des risques de l’IA (e.g. augmentation des fraudes, menaces cyber), elle en a discuté les enjeux règlementaires, qui impliquent la gestion des risques et la promotion de l’innovation (conception d’une définition juridique de l’IA, évaluation du cadre règlementaire existant, promotion d’un environnement concurrentiel pour les développeurs d’IA).</a></li>
<li><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20241122a.htm">Le 27 novembre, l’<em>Office of the Comptroller of the Currency </em>(OCC), le régulateur des <em>national banks</em>, a annoncé une augmentation de +16 % des frais facturés aux grandes banques (actifs supérieurs à 40 Md USD) en raison de la hausse prévue des coûts de supervision de l’agence pour l’année 2025. Les frais facturés aux autres banques sont soumis à une augmentation de +2,65 % pour prendre en compte l’inflation. Par ailleurs, l’OCC continuera d’appliquer une surcharge aux banques nécessitant des ressources supplémentaires de supervision.</a></li>
</ul>
<ul type="disc">
<li><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20241122a.htm">Selon la 2<sup>ème</sup> </a><a href="https://www.bea.gov/news/2024/gross-domestic-product-third-quarter-2024-second-estimate-and-corporate-profits">estimation</a> du <em>Bureau of Economic Analysis (BEA)</em>, la croissance du PIB est restée inchangée à +2,8 % en rythme annualisé au 3<sup>ème</sup> trimestre 2024 (+0,7 % sur un trimestre).</li>
</ul>
<ul>
<li>D. Trump nomme Kevin Hassett au poste de directeur du <em>National Economic Counil</em> (NEC), organe d’analyse économique au sein de la Maison-Blanche. En tant que directeur du NEC, il sera chargé de porter les politiques fiscales, commerciales, et énergétiques de D. Trump avec le <em>Treasury. </em>K. Hassett a été le président du <em>Council of Economic Advisors</em> (CEA), organe de conseil économique de la Maison-Blanche (2017-2019) et conseiller principal (2020) en charge de la réponse à la crise sanitaire durant le 1<sup>er</sup> mandat de D. Trump. La nomination du directeur du NEC n’est pas soumis à un vote de confirmation du Sénat.</li>
</ul>b1b0112c-375a-4b6d-bd11-89a9c902d9c1Washington Wall Street Watch n°2024-42Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-11-22T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les ventes au détail bondissent</li>
<li>Le recensement des emplois en octobre était affecté par les grèves et les catastrophes naturelles</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La Maison-Blanche demande un budget supplémentaire lié aux catastrophes naturelles</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Le CFPB renforce la supervision des activités de paiement des géants du numérique</li>
<li>Les régulateurs prudentiels ont été auditionnés par la Chambre des représentants</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les ventes au détail bondissent</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf">données</a> du <em>Census Bureau</em>, les ventes au détail ont progressé de +0,4 % en octobre après +0,8 % en septembre (révisé à la hausse de +0,4 point), dépassant les attentes du marché (+0,3 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +2,8 % (après +2,0 %).</p>
<p>En octobre, les ventes ont été particulièrement dynamiques dans l’électronique (+2,3 %), les véhicules (+1,6 %) et les restaurants et bars (+0,7 %) et ont reculé chez les détaillants divers (‑1,6 %), dans l’ameublement (-1,3 %), les soins de santé (-1,1 %) et les produits de loisir (sport, musique et livres) (‑1,1 %).</p>
<p> </p>
<h5><em>Le recensement des emplois en octobre était affecté par les grèves et les catastrophes naturelles</em></h5>
<p>Le <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) a <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/laus.pdf">publié</a> le 19 novembre le rapport sur le marché du travail au niveau des États. La publication permet de compléter le rapport au niveau national publié le 1<sup>er</sup> novembre qui indiquait que les créations nettes d'emplois étaient bien inférieures aux attentes du marché (+12 000 en octobre contre +113 000 attendus) du fait notamment des catastrophes naturelles (ouragans Helene et Milton) et des mouvements de grève.</p>
<p>Selon ce nouveau rapport, le taux de chômage a baissé dans 3 États, augmenté dans un 1 État et est resté inchangé dans 46 autres États. Dans l’ensemble, la moyenne nationale est restée inchangée.</p>
<p>Le nombre de personnes en emploi a fortement baissé en octobre dans les États touchés par les ouragans et le mouvement de grève, notamment en Floride (‑38 000) et dans l’État de Washington (‑35 900). Tout en soulignant les difficultés à quantifier ces effets, le rapport souligne un taux de réponse plus faible des entreprises, qui serait davantage lié à la période d’enquête raccourcie qu’aux catastrophes naturelles, et la non prise en compte des grévistes dans l’emploi.</p>
<p>Les marchés s’attendent à une normalisation des chiffres de novembre, dont la publication est prévue le 6 décembre.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La Maison-Blanche demande un budget supplémentaire lié aux catastrophes naturelles</em></h5>
<p>La Maison-Blanche a <a href="https://www.whitehouse.gov/briefing-room/presidential-actions/2024/11/18/letter-to-the-speaker-of-the-house-of-representatives-requesting-for-additional-funding-for-disaster-relief/">publié</a> le 18 novembre une lettre adressée au <em>Speaker</em> de la Chambre des représentants afin de demander un budget supplémentaire de 98,6 Md USD pour les secours liés aux catastrophes naturelles. En particulier, les États du sud (Floride, Géorgie, Caroline du Nord et Caroline du Sud) ont été affectés par les ouragans Helene et Milton.</p>
<p>La Maison-Blanche demande au Congrès des fonds supplémentaires pour l’Agence fédérale de gestion des urgences (<em>Federal Emergency Management Agency</em> – FEMA) (40 Md USD), les fonds d’aides aux agriculteurs (21 Md USD) et aux logements (12 Md USD), le Département du Transport pour la réparation et la reconstruction des infrastructures (8 Md USD), l’Agence de protection de l’environnement (EPA) pour assurer l’accès à l’eau potable (4,1 Md USD), le Département des services humains et de la santé pour les médicaments (2,7 Md USD), le programme de prêts en cas de catastrophe de la <em>Small Business Administration</em> (SBA) (2,3 Md USD) et le programme national d’assurance contre les inondations (<em>National Flood Insurance Program</em> – NFIP) du Département du Trésor (<em>Treasury</em>).</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le CFPB renforce la supervision des activités de paiement des géants du numérique</em></h5>
<p>Le 21 novembre, le <em>Consumer Financial Protection Bureau </em>(CFPB), l’agence chargée de la protection des consommateurs en matière financière, a <a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-finalizes-rule-on-federal-oversight-of-popular-digital-payment-apps-to-protect-personal-data-reduce-fraud-and-stop-illegal-debanking/">finalisé</a> une règle visant à renforcer la supervision des grands établissements non bancaires proposant des services de paiements en ligne (portefeuilles numériques, applications de paiements et de transfert de fonds, etc.). C’est la sixième règle publiée par le CFPB élargissant la compétence de supervision de l’agence sur les plus « grands participants » (<em>larger participants</em>) d’un marché de produits ou de services financiers destinés aux ménages.</p>
<p>Sous la nouvelle règle, le CFPB sera habilité à engager proactivement des enquêtes (<em>proactive examinations</em>) sur les sociétés de paiement réalisant plus de 50 M de transactions par an pour s’assurer qu’elles respectent les lois fédérales en matière de protection financière des consommateurs. Le CFPB disposera ainsi d’une compétence de supervision équivalente pour traiter les banques, déjà soumises à ces exigences, et les grandes sociétés de paiement en ligne. Le CFPB estime que la règle cible 17 grandes entreprises technologiques (« <em>Big Techs</em><em> </em><em>»</em> : Google, Apple, Paypal, Block etc.), qui traitent en moyenne 13 Md de transactions par an et représentent 88 % des parts du marché des paiements en ligne aux États-Unis.</p>
<p>Les « <em>Big Techs</em><em> </em><em>»</em> concernées devront notamment s’assurer qu’elles respectent les règles fédérales en matière i) de confidentialité des données des consommateurs (<em>privacy and surveillance</em>), ii) de lutte contre les erreurs et les fraudes (<em>errors and fraud</em>), alors qu’elles sont régulièrement suspectées de se décharger du suivi des litiges des transactions en attribuant la responsabilité aux banques et aux sociétés de cartes de crédit, et iii) de débancarisation (<em>debanking</em>), pour lutter contre les vices de procédure dans les radiations de clients.</p>
<p>Rohit Chopra, Président du CFPB, souligne l’importance de réhausser les exigences de supervision des « <em>Big Techs</em><em> </em><em>»</em>, dont les services sont devenus essentiels dans le quotidien des ménages. Le Bank Policy Institute <a href="https://bpi.com/bpi-response-to-cfpb-proposal-to-improve-oversight-of-big-tech/">soutient</a> la règle de longue date, tandis que l’industrie de la tech et les élus <a href="https://financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=409026">républicains</a> déplorent une règle qui nuirait à l’innovation. La règle entrera en vigueur 30 jours après sa publication.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les régulateurs prudentiels ont été auditionnés par la Chambre des représentants</em></h5>
<p>Le comité des services financiers de la Chambre des représentants a <a href="https://financialservices.house.gov/calendar/eventsingle.aspx?EventID=409407">auditionné</a> le 20 novembre les directeurs des agences de régulation prudentielle.</p>
<p>Dans son propos liminaire, le vice-président chargé de la supervision à la Fed Michael Barr a présenté les résultats du rapport <a href="https://www.federalreserve.gov/publications/files/202411-supervision-and-regulation-report.pdf">semestriel</a> de la Fed sur la régulation et la supervision, publié le 15 novembre. La Fed y indique que le système bancaire américain reste dans l’ensemble sain et solide : les ratios de capital augmentent légèrement (99% des banques sont jugées bien capitalisées) et les résultats des stress-tests sont satisfaisants ; les conditions de financement et de liquidité sont stables, avec une légère hausse des dépôts et une légère baisse des dépôts non-assurés (30% des actifs, au plus bas depuis 2019).</p>
<p>La Fed reste néanmoins très vigilante vis-à-vis de l’augmentation du taux de défaillance de certains prêts : en premier lieu les crédits hypothécaires commerciaux, en particulier dans les grandes villes, dont le taux de défaillance poursuit sa hausse (11% au T2 2024, contre 9% au T4 2023), et dans une moindre mesure les prêts garantis par des logements collectifs (<em>multi-family housing</em>), affectés par la baisse de la valeur de certains logements.</p>
<p>Le président de la <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC) Michael Gruenberg de son côté a indiqué que les accords entre les banques et les fintechs leur fournissant des solutions technologiques de dépôt soulèvent des inquiétudes : la brutale interruption de service de la fintech Synapse en avril 2024 avait privé de nombreux déposants de l’accès à leur compte. Le niveau du <em>Deposit Insurance Fund</em> (DIF), géré par la FDIC, qui assure la garantie des dépôts, a dépassé son précédent pic, atteint avant la crise bancaire du printemps 2023 (à 129 Md USD au 30 juin 2024).</p>
<p>En réponse aux questions du comité sur l’évolution de la gouvernance des agences à l’issue des élections, les responsables interrogés ont apporté des réponses différentes. M. Barr a affirmé – suivant l’exemple de son président J. Powell - qu’il comptait servir jusqu’à la fin de son mandat dont le terme est fixé au mois juillet 2026, y compris si sa démission était sollicitée par le président-élu. Le président de la <em>National Credit Union Administration </em>(NCUA), chargé de la supervision des banques mutualistes américaines (<em>Credit Unions</em>), poursuivra également sa mission jusqu’en 2027, 6 ans après sa nomination par le Président Biden.</p>
<p>M. Gruenberg (FDIC) a confirmé qu’il démissionnerait dès la fin du mandat du Président Biden, le 19 janvier, sans attendre la confirmation par le Sénat de son remplaçant, de même que Michael Hsu, le <em>Comptroller of the Currency</em> par interim, dont le bureau est organiquement lié au département du Trésor. Le Président de la Securities and Exchange Commission (SEC) Gary Gensler a quant à lui annoncé le 21 novembre qu’il quitterait ses fonctions le 20 janvier.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,6 %, à 5 949 et l’indice Nasdaq Composite a augmenté de +0,2 % à 18 972.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans se sont stabilisés respectivement à 4,35 % et 4,18 %.</p>
<p>Les marchés marquent le pas après avoir connu d’importants mouvements à l’issue des élections du 5 novembre.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 15 novembre, 18 États républicains ont <a href="https://www.ag.ky.gov/Press%20Release%20Attachments/2024-11-14%20FINAL%20DeFi%20States%20Complaint.pdf">engagé des poursuites judiciaires auprès de la <em>Court for the Eastern District of Kentucky</em> contre la SEC pour contester son autorité à réguler les crypto-actifs. Les États contestent « l’assertion unilatérale » de l’agence consistant à associer les crypto-actifs à des titres financiers traditionnels (actions, obligations – « <em>securities</em><em> </em><em>»</em>), la conduisant à leur appliquer un cadre juridique similaire. Les États souhaitent obtenir de la cour un jugement conférent un statut juridique différencié aux crypto-actifs afin de les soumettre à une supervision partagée entre la SEC et la CFTC, régulateur des marchés de dérivés.</a></li>
<li><a href="https://www.ag.ky.gov/Press%20Release%20Attachments/2024-11-14%20FINAL%20DeFi%20States%20Complaint.pdf">Au troisième trimestre 2024, selon les données de la FDIC, l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, les comptes de <em>trading </em>des banques américaines (<em>trading books</em>) ont </a><a href="https://www.ft.com/content/d91b3a6a-583e-486e-af03-8b977449f118">atteint 1 000 Md USD, soit leur niveau le plus élevé depuis la crise financière de 2008. Ces actifs sont principalement concentrés au sein des banques d’importance systémique (GSIB’s), notamment JP Morgan, qui en détient plus de la moitié (506 Md USD), suivie par Citigroup, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs et Morgan Stanley. Selon des analystes de BankRegData, cette évolution montre l’intérêt des banques à reprendre des activités de tenue de marché.</a></li>
<li><a href="https://www.ft.com/content/d91b3a6a-583e-486e-af03-8b977449f118">Le 19 novembre, les réseaux de cartes bancaires Visa et Mastercard, qui traitent à eux seuls plus de 85 % des volumes de paiement par carte, ont été </a><a href="https://subscriber.politicopro.com/event/2024/11/hearing-senate-judiciary-committee-00072323">auditionnés par le comité judiciaire du Sénat pour traiter des conséquences de leur quasi-duopole sur le montant des frais d’interchange (<em>swipe fees</em>) payés par les commerçants. Les sénateurs des deux camps ont reconnu l’absence de pouvoir de négociation des petites entreprises sur le niveau de ces commissions, et l’importance d’adresser la situation. Ils ciblent en particulier les commissions facturées sur les transactions par carte de crédit, particulièrement élevées (100 Md USD en 2023). Le sénateur Dick Durbin (D – Illinois) appelle à une réforme structurelle pour accroître la concurrence des réseaux de carte, en ligne avec la </a><a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/senate-bill/1838">proposition du Sénat (<em>Credit Card Competition Act</em>) de 2023.</a></li>
<li><a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/senate-bill/1838">Le 21 novembre, le <em>Digital Asset Markets Subcommittee</em> de la <em>Commodity Future Trading Commission</em> (CFTC), le régulateur des marchés de dérivés, a publié une </a><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9009-24?utm_source=govdelivery">recommandation invitant à privilégier, dans le cadre des transactions de produits de dérivés, des garanties qui ne sont pas de la trésorerie et qui mobilisent les technologies de registres distribués (<em>digital ledger technology</em> – DLT) de type blockchain. Selon l’agence, l’utilisation de ces technologies permettrait de résoudre les problématiques opérationnelles relatives aux garanties non monétaires. </a></li>
<li><a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9009-24?utm_source=govdelivery">Le 21 novembre, un Juge fédéral de la <em>Northern District Court of Texas</em> a </a><a href="https://www.reuters.com/markets/us/us-court-vacates-sec-dealer-rule-treasury-markets-2024-11-21/">annulé une règle de la SEC </a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-14">adoptée le 6 février 2024, qui visait à encadrer les investisseurs pour compte propre dont les actifs sous gestion dépassent 50 M USD (<em>dealer rule</em>) et qui n'étaient pas préalablement enregistrés comme dealers auprès de la SEC. Pour mémoire, la règle prévoyait i) qu’ils s’enregistrent auprès de la SEC en tant que <em>Dealer</em>, et de <em>Government Security Dealer</em><em> </em>lorsqu’ils interviennent sur le marché des <em>Treasuries</em> et ii) qu’ils se conforment à des exigences réglementaires et professionnelles (<em>reporting</em>, déontologie, etc.). Selon la Cour, la SEC ne dispose pas de l’autorité légale pour réguler ces acteurs. </a></li>
</ul>
<p> </p>bfefd367-f17c-458f-873b-2e86e65d2a88Washington Wall Street Watch n°2024-41Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-11-15T00:00:00+01:00<h5 align="center">Sommaire</h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>La baisse de l’inflation marque le pas</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>L’endettement des ménages progresse peu au troisième trimestre mais les taux de défaut restent élevés</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Les régulateurs fédéraux rendent leur rapport sur les conséquences de la mise en place d’un standard en capital international en assurance</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La baisse de l’inflation marque le pas</em></h5>
<p>Selon la <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf">publication</a> du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS), l’indice des prix à la consommation (IPC) a progressé de +0,2 % en octobre (au même rythme que le mois précédent) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) de +0,3 % (au même rythme que le mois précédent). Le rythme de progression est conforme aux attentes des marchés. Dans la composante sous-jacente, le prix des véhicules d’occasion a fortement progressé (+2,7 % après +0,3 %) alors que celui de l’habillement a reculé (-1,5 % après +1,1 %). Le prix des logements a légèrement accéléré, à +0,4 % après +0,2 %.</p>
<p>Sur douze mois glissants, l’inflation a bondi, à +2,6 % après +2,4 %, et sa composante sous-jacente a marqué le pas, à +3,3 % (après +3,3 %). L’inflation de l’énergie s’établit à -4,9 % après -6,8 % et celle de l’alimentation augmente à +2,6 % après +2,3 %.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>L’endettement des ménages progresse peu au troisième trimestre mais les taux de défaut restent élevés</em></h5>
<p>Selon le rapport trimestriel <a href="https://www.newyorkfed.org/newsevents/news/research/2024/20241113">publié</a> par la Fed de New-York, l’endettement des ménages américains, composé à 70% de crédits immobiliers, a cru de +0,8% au troisième trimestre 2024 (après +0,6% au premier trimestre et +1,1% au premier trimestre). La hausse de l’endettement est tirée par celle des crédits immobiliers, des encours de cartes de crédit et des crédits automobiles. Le taux de défaut atteint 3,5% de l’encours total de dette (contre 3,2% au trimestre précédent), retrouvant son niveau prépandémique, et le dépassant en ce qui concerne les cartes de crédit et les crédits automobiles.</p>
<p>En parallèle de l’accroissement de l’endettement des ménages (+130% en 20 ans), la croissance plus rapide de leurs revenus a permis de faire baisser le ratio de dette rapportée à leurs revenus annuels disponibles après impôt qui passe de 100% en 2005 à 82% au troisième trimestre 2024 (soit un niveau légèrement inférieur à son niveau prépandémique de 86%). Ce ratio avait atteint un pic à 120% en 2008 en raison d’une croissance très forte de l’endettement des ménages la veille de la Grande crise financière. Le désendettement qui a suivi, principalement immobilier, et la croissance rapide des revenus disponibles ont permis de faire baisser ce ratio de manière continue depuis.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les régulateurs fédéraux rendent leur rapport sur les conséquences de la mise en place d’un standard en capital international en assurance</em></h5>
<p>La Fed, l’US Treasury et le <em>Federal Insurance Office</em> (FIO) ont rendu le 13 janvier leur <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20241113a.htm">rapport</a> sur les impacts de la mise en œuvre d’un standard en capital international pour les entreprises d’assurance (ICS), créé par l’association internationale des superviseurs en assurance (IAIS) pour tirer les conséquences de la crise financière de 2009, et récemment finalisé. Tandis que la supervision des entreprises d’assurance est assurée à titre principal par les Etats Fédérés, les régulateurs fédéraux se sont vus confier par la loi EGRRCPA la mission d’évaluation de l’ICS.</p>
<p>Ce standard définit les exigences en fonds propres auxquelles doivent satisfaire les groupes d’assurance actifs au niveau international (IAIGs), pour continuer à faire face à leurs engagements vis-à-vis de leurs assurés en situation de stress financier.</p>
<p>Les superviseurs des Etats fédérés mettent actuellement en œuvre un modèle prudentiel différent, qui agrège les obligations en capital des différentes filiales calculées via la méthode américaine dite de <em>Risk based capital</em> (RBC).</p>
<p>Les régulateurs américains, qui ont participé aux travaux engagés depuis 2014 pour définir l’ICS, estiment que malgré les améliorations apportées, ce dernier reste trop conservateur et inadapté aux modèles d’affaires de leurs groupes nationaux.</p>
<p>La valorisation du bilan des assureurs à leur valeur de marché (<em>mark-to-market</em>), que l’ICS requiert, crée une volatilité indue des capitaux propres. Par ailleurs, l’insuffisante prise en compte par l’ICS de la gestion actif-passif prudente des assureurs-vie américains, habitués à couvrir leurs passifs d’assurance par des investissement dans des produits de taux générant des revenus stables, tendrait à exagérer les exigences en capital liées à des contrats de garanties de long-terme commercialisés par ces assureurs (notamment les <em>annuities</em>).</p>
<p>Au-delà du coût en capital, l’adoption de l’ICS (i) engendrait des coûts de mise en conformité, de développement de modèles et de formation considérables, et (ii) risquerait de créer une situation de concurrence inéquitable entre les IAIGs américains et leurs concurrents de plus petite taille non soumis à l’ICS.</p>
<p>En tout état de cause, les Etats fédérés ont choisi d’adopter une méthode commune alternative, dite méthode d’agrégation (AM), dont la mise en œuvre n’aurait qu’un coût mineur compte-rendu de sa similitude avec la méthode actuelle.</p>
<p>La période de commentaires est ouverte jusqu’au 12 janvier 2025.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Les indices boursiers ont légèrement reculé au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi) après les très fortes hausses qui ont suivi l’élection de Donald Trump : -0,46 % pour l’indice S&P 500 (à 5 949), -0,77 % pour le Nasdaq (à 19 107). Le Dow Jones est resté pratiquement stable (à 43 750).</p>
<p>Le Russell 2000, qui regroupe les petites capitalisations, a baissé de -1,98% (à 2 336) après avoir fortement progressé dans les jours qui ont suivi les résultats des élections présidentielles (+7,7% entre le 5 et le 11 novembre). Alors que l’indice a été porté dans un premier temps par la perspective de mise en place rapide de mesures protectionnistes, il a reculé dans un second temps face à la crainte d’une hausse des taux d’intérêt associée au caractère inflationniste du programme du nouveau Président (les entreprises qui le composent étant considérées comme endettées et sensibles à une augmentation du coût de financement).</p>
<p>Le rendement des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et 10 ans augmentent chacun de +14 points de base à 4,35% et 4,45% respectivement. J. Powell, président de la Fed, a souligné lors d’une <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20241114a.htm">intervention</a> le 14 novembre à Dallas, que la solidité de l’économie américaine ne justifiait pas d’urgence dans la baisse des taux. Cette intervention a été perçue par les marchés comme pouvant préparer une pause dans la baisse des taux d’intérêt. Le marché estime à présent à 62% la probabilité d’une baisse des taux de ‑0,25pb lors de la réunion de décembre du FOMC, contre 82% la veille.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p><strong> </strong></p>
<ul>
<li>Donald Trump, candidat élu à l’élection présidentielle américaine de 2024, a nommé Elon Musk, CEO de Tesla et de SpaceX, et Vivek Ramaswamy, entrepreneur dans le secteur pharmaceutique, à la tête d’un nouveau département de l’efficacité gouvernementale (<em>Department of Government Efficiency</em> – DOGE). Compte tenu de sa durée de fonctionnement limitée à juillet 2026 et de la nécessité de faire voter par le Congrès la création d’un nouveau ministère, le statut et les missions de ce département restent encore incertains. Toutefois, D. Trump a indiqué qu’il aura pour missions, en partenariat avec <em>l’Office of Management & Budget</em> (l’organe exécutif en charge du budget), de « démanteler la bureaucratie gouvernementale, supprimer les réglementations excessives, réduire les dépenses inutiles et restructurer les agences fédérales, ce qui est essentiel pour le mouvement Sauvons l'Amérique ». E. Musk avait fixé durant la campagne présidentielle un objectif de réduction des dépenses de 2 000 Mds USD, sans toutefois préciser sur quel pas de temps (dépenses annuelles ou sur la durée du mandat de D. Trump).</li>
<li>L’encours investi dans les fonds monétaires américains a franchi un palier historique de 7 000 Mds USD le 14 novembre, après un record de collecte de 91 Md USD lors des sept jours ayant précédé l’élection présidentielle américaine. <a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-11-14/us-money-market-assets-surpass-7-trillion-for-first-time-ever?srnd=phx-markets">Les investisseurs continuent à privilégier ce type de fonds malgré les baisses de taux décidées par la Fed, principalement en raison des taux supérieurs offerts par comparaison avec les dépôts bancaires. Les doutes sur le rythme des baisses de taux à venir, dans un contexte de croissance solide et de résistance de l’inflation, n’incite pas les investisseurs à privilégier d’autres actifs.</a></li>
<li><a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-11-14/us-money-market-assets-surpass-7-trillion-for-first-time-ever?srnd=phx-markets">La Fintech suédoise Klarna, spécialisée dans le paiement à crédit (<em>buy now, pay later - </em>BNPL), a débuté ses démarches d’introduction en bourse (IPO) aux Etats-Unis. Les premiers documents ont été transmis à la Securities Exchange Commission (SEC), chargée de valider la procédure. La valorisation de l’entreprise est estimée entre 15 et 20 Mds USD, malgré un dernier tour de financement réalisé à un niveau de valorisation nettement inférieur en 2022 (6,7 Mds USD). Cette cotation intervient dans un contexte de surveillance renforcée de ce secteur, accusé par les associations de consommateurs d’encourager le surendettement. Aux Etats-Unis, le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) a imposé en mai 2024 que le BNPL respecte certaines des protections applicables aux achats par carte de crédit, tandis que le gouvernement britannique entend placer cette activité sous le régime du crédit à la consommation. </a></li>
</ul>
<p> </p>cf1db3d7-c5ac-4a5f-93b6-a8188c1727ffWashington Wall Street Watch n°2024-40Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-11-08T00:00:00+01:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les données du rapport sur l’emploi ont été compromises par les ouragans et plusieurs grèves</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Donald Trump est élu président et le parti républicain devrait obtenir la majorité dans les deux assemblées du Congrès à l’issue des élections du 5 novembre</li>
<li>La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de -25 points de base</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<ul>
<li>Les élections présidentielles et législatives ont joué un rôle déterminant dans l’évolution des marchés financiers au cours de la semaine écoulée</li>
</ul>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les données du rapport sur l’emploi ont été compromises par les ouragans et plusieurs grèves</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 1<sup>er</sup> novembre, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +12 000 en octobre, nettement en-deçà des attentes du marché (+113 000) et de la moyenne au cours des 12 derniers mois (+194 000). Selon le BLS, la collecte de données a été affectée par les ouragans Helene et Milton et à date, le BLS ne parviendrait pas à quantifier avec précision l'ampleur de cet effet. Une publication sur les données du marché du travail par État est prévue le 19 novembre.</p>
<p>Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues à la baisse, de -81 000 en août (à +78 000) et de -31 000 en septembre (à +223 000).</p>
<p>En octobre, les créations d’emplois ont augmenté principalement dans les soins de santé (+52 000), les administrations publiques (+40 000) et baissé dans les services d’aides temporaires (-49 000) et l’industrie (‑46 000), en raison notamment de mouvements de grève.</p>
<p>Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Les taux d’activité et d’emploi ont légèrement baissé à 62,6 % (après 62,7 %) et à 60,0 % (60,2 %) respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,4 % (au même rythme que le mois précédent) mais sa croissance en glissement annuel est restée stable à +4,0 %.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Donald Trump est élu président et le parti républicain devrait obtenir la majorité dans les deux assemblées du Congrès à l’issue des élections du 5 novembre</em></h5>
<p>À l’issue des élections présidentielles et législatives du 5 novembre 2024 – les résultats définitifs ne sont pas encore connus pour le Congrès, certains scrutins faisant l’objet d’un comptage prolongé des voix et d’éventuels recomptages –, Donald Trump est élu président des États-Unis et le parti républicain prendrait le contrôle des deux assemblées du Congrès.</p>
<p>Le programme économique de Donald Trump repose notamment sur (i) la hausse des tarifs douaniers, (ii) la pérennisation des dispositifs du <em>Tax Cuts and Jobs Act </em>(TCJA) de 2017, dont la plupart expirait en 2025, avec des baisses d’impôts supplémentaires pour les entreprises qui relocalisent leurs capacités productives, (iii) la révision, voire le retrait, de certains dispositifs environnementaux de l’<em>Inflation Reduction Act </em>(IRA), et (iv) un durcissement de la politique migratoire avec des mesures d’expulsion des étrangers en situation irrégulière.</p>
<p>La capacité du nouveau président à mener à bien son agenda politique résidera tout de même dans les compromis et les accords à trouver au sein du Congrès. En effet, malgré une majorité républicaine au Sénat, la procédure législative ordinaire requiert un vote à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) pour lever l’obstruction parlementaire (<em>filibuster</em>). En revanche, s’il obtenait la majorité à la Chambre des Représentants, le parti républicain disposerait de la procédure de réconciliation qui permet d’adopter des textes budgétaires par un vote à la majorité simple dans les deux assemblées. Cette procédure a été notamment utilisée en 2017 (sous l’administration Trump) pour adopter le TCJA, et en 2022 (sous l’administration Biden) pour l’IRA.</p>
<p>D’ici le lancement de la nouvelle législature début 2025, le Congrès en place devra voter sur des sujets budgétaires importants : (i) le budget provisoire (<em>continuing resolution</em>) <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/9747">arrive</a> à échéance le 20 décembre 2024 et en l’absence de budget pour l'exercice 2025, l’État fédéral devra suspendre les activités jugées non-essentielles (<em>shutdown</em>). (ii) Le plafond de la dette, <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/3746">suspendu</a> depuis l’accord bipartisan (<em>Fiscal Responsibility Act</em>) du 3 juin 2023, sera réactivé à compter du 1<sup>er</sup> janvier 2025. Une hausse du plafond ou une prolongation de sa suspension devra être votée pour permettre à l’État fédéral de procéder à des émissions de dettes nouvelles.</p>
<p> </p>
<h5><em>La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de -25 points de base</em></h5>
<p>La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 6 et 7 novembre 2024 s’est <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20241107a1.pdf">conclue</a> par la baisse de la fourchette cible des taux <em>fed funds</em> de -25 points de base à [4,5 % - 4,75 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.</p>
<p>Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné que l’économie américaine demeurait solide. Le marché du travail continue de se détendre mais à un rythme plus faible qu’à l’été, avec la stabilisation du taux de chômage vers 4,1 %. L’inflation continue de baisser également et s’approche de la cible de la Fed de 2 %. Dans ce contexte, les membres du FOMC ont voté à l’unanimité une baisse de ‑25 points de base. J. Powell a précisé que les décisions seraient prises à chaque réunion en fonction des données entrantes, de l’évaluation des perspectives et de l’équilibre des risques entre inflation et emploi. Globalement, J. Powell s’est montré confiant dans la solidité de l’économie américaine et l’efficacité de la politique monétaire.</p>
<p>Lors de la conférence de presse, le président de la Fed a été principalement interrogé sur l’impact sur l’économie et la politique monétaire de l’élection de Donald Trump, ainsi que sur son appréciation de la conjoncture économique et de la trajectoire de politique monétaire. Selon J. Powell, à court terme, le FOMC ne tiendra pas compte des résultats des élections et prendra ses décisions sur la base des données. À moyen et long termes, la Fed pourra prendre en compte des répercussions des politiques économiques quand les processus d’élaborations engagés par le Congrès seront suffisamment avancés. Tout en reconnaissant que la trajectoire de déficit public des États-Unis n’était pas soutenable, J. Powell a refusé de commenter les politiques budgétaires, en rappelant que la Fed prenait ses décisions « à politique budgétaire donnée ». S’agissant de la conjoncture, J. Powell a indiqué que les membres du FOMC étaient confiants quant à la tendance baissière de l’inflation. En matière de politique monétaire il a rappelé la recherche d’équilibre entre les deux objectifs de la Fed. Par conséquent, le FOMC pourrait décider d’accélérer ou de ralentir la baisse des taux directeurs en fonction de la situation de l’inflation et de l’emploi.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Les élections présidentielles et législatives ont joué un rôle déterminant dans l’évolution des marchés financiers au cours de la semaine écoulée</p>
<p>Les indices boursiers ont nettement progressé au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi) : +4,7 % pour l’indice S&P 500 (à 5 973), +6,5 % pour le Nasdaq (à 19 269) et +4,7 % pour le Dow Jones (à 43 729).</p>
<p>Cette hausse a été particulièrement marquée au cours des deux jours suivant les élections, et reflèterait les anticipations de relance de l’activité à travers notamment des baisses d’impôts sur les sociétés promises durant la campagne par le candidat élu. Cette hausse a notamment été marquée pour les petites entreprises cotées, susceptibles de profiter des projets de mesures protectionnistes : au cours des deux derniers jours, la hausse de l’indice Russell 2000 (+5,4 %) a été supérieure à celle du S&P 500 (+3,3 %).</p>
<p>Par ailleurs, les secteurs (i) technologiques, (ii) de l’énergie et (iii) des services financiers, connaissent les augmentations les plus marquées sur les deux derniers jours.</p>
<p>L’indice Nasdaq connait une hausse de +4,5 %, tout comme l’indice représentant les 7 plus grosses capitalisations boursières de l’indice (<em>Magnificent 7</em>) (+5,2 %), porté en particulier par l’envolée du cours du groupe Tesla (+18,1 %). Les semi-conducteurs enregistrent également une belle progression (+5,1 % pour le NYSE semiconductor index) le programme de dérégulation de D. Trump pouvant accélérer le rythme de construction des data-centers et le développement de l’intelligence artificielle.</p>
<p>Le secteur de l’énergie mise quant à lui sur l’augmentation de la production d’énergie fossile permise par l’assouplissement des normes : l’indice des principales entreprises d’exploration et de production de pétrole et de gaz (S&P 500 oil & gas) était en hausse de +3,0 %.</p>
<p>Probablement porté par l’espoir de dérégulation bancaire, le secteur financier est particulièrement dynamique, et l’indice reflétant le cours des grandes banques (le <em>KBW bank index</em>) progresse de +7,3 %, en dépit d’une nette correction aujourd’hui (‑2,7 %), et celui des banques régionales de +9,3 % (KBW regional banking index).</p>
<p>Le marché des crypto-actifs a fortement augmenté, porté par le Bitcoin dont le cours a progressé de +10,3 % depuis mercredi, pour atteindre jeudi 76 536 USD, sa valeur record. L’Ether, deuxième crypto-actif mondial, se négocie à 2 890 USD, soit +16 % depuis mercredi. Les plateformes de crypto-actifs profitent également d’une très forte hausse de leur cours (Coinbase : +25 %, Robinhood : +15 %). L’optimisme du marché traduit le positionnement pro-crypto du nouveau Président, qui avait <a href="https://apnews.com/article/donald-trump-bitcoin-cryptocurrency-stockpile-6f1314f5e99bbf47cc3ee6fc6178588d">annoncé</a> pendant sa campagne qu’il souhaitait faire des États-Unis « la capitale des cryptos de la planète ».</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté le 6 novembre à 4,3 % (+0,2 point par rapport au 31 octobre) et 4,4 % (+0,1 point) respectivement, avant de baisser à 4,2 % et 4,1 %. Cette progression s’expliquerait notamment par des anticipations (i) de relance de l’activité sous l’effet d’une politique budgétaire expansionniste, (ii) de hausse de l’inflation avec l’augmentation des tarifs douaniers, et (iii) d’une offre plus importante de <em>Treasuries</em> associée au creusement du déficit public.</p>
<p>La devise américaine (USD) s’est nettement apprécié vis-à-vis des principales devises (+1,7 % le 6 novembre pour l’indice DXY qui représente une moyenne pondérée des taux de change – EUR, JPY, GBP, CAD et SEK) sous l’effet notamment des anticipations de mesures de protectionnisme et de relocalisation des entreprises.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 31 octobre, Nasdaq Private Market (NPM), un fournisseur de solutions de liquidités aux entreprises non cotées, a <a href="https://www.nasdaqprivatemarket.com/nasdaq-private-market-launches-tape-d-premier-private-market-data-and-market-intelligence-platform/">annoncé le lancement de <em>Tape D</em>, une plateforme de données spécialisée sur les marchés non cotés, accessible via la plateforme de <em>trading</em> de titres secondaires propriétaire <em>NPM SecondMarket</em>. <em>Tape D</em> propose aux investisseurs institutionnels des indicateurs de valorisation sur 2 000 startups et des analyses sur 1,7 M d’opérations. <em>Tape D</em> vise à améliorer la transparence et l’intégrité des marchés non cotés.</a></li>
<li><a href="https://www.nasdaqprivatemarket.com/nasdaq-private-market-launches-tape-d-premier-private-market-data-and-market-intelligence-platform/">Le 31 octobre, la <em>Securities and Exchange Commission </em>(SEC), l’autorité des marchés financiers, a </a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-178?utm_medium=email&utm_source=govdelivery">infligé une amende de 151 M USD à JP Morgan, pour i) communication d’informations trompeuses aux investisseurs (<em>misleading disclosures</em>), ii) non-respect de son devoir fiduciaire (<em>fiduciary duty</em>), iii) réalisation de transactions interdites et iv) manquements à l’obligation de faire des recommandations dans le meilleur intérêt des clients. La banque a immédiatement annoncé des mesures pour résoudre ces défaillances.</a></li>
</ul>
<p> </p>5492d2ed-3ace-4549-8508-6fe8953df14fWashington Wall Street Watch n°2024-39Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-11-01T00:00:00+01:00<p align="center"><strong>Sommaire</strong></p>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>La croissance du PIB ralentit légèrement au troisième trimestre mais reste dynamique</li>
<li>L’inflation sous-jacente rebondit en septembre</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le <em>US Treasury</em> annonce son programme d’émissions pour les 6 prochains mois</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La SEC durcit les règles de gestion des risques des chambres de compensation</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La croissance du PIB ralentit légèrement au troisième trimestre mais reste dynamique</em></h5>
<p>Selon la première <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-10/gdp3q24-adv.pdf">estimation</a> du <em>Bureau of Economic Analysis (BEA)</em>, le PIB des Etats-Unis a augmenté de +2,8% en rythme annualisé au 3ème trimestre 2024 (+0,7% sur un trimestre), soit une décélération par rapport au 2èmetrimestre 2024 (+3% en rythme annualisé) et en dessous des attentes du marché (+2,9% en rythme annualisé). La croissance au 3<sup>ème</sup> trimestre est largement tirée par celle de la consommation privée des biens et services (+3,7% en rythme annualisé soit la croissance la plus élevée depuis le 1<sup>er</sup> trimestre 2023) et par les dépenses du Gouvernement fédéral, notamment en matière de Défense. L’écart en rythme annualisé par rapport au 2<sup>ème</sup> trimestre s’explique par une réduction des stocks et une baisse de l’investissement résidentiel.</p>
<p>Le déflateur du PIB, un indice des prix du PIB, a augmenté de +1,8% en rythme annualisé au 3ème trimestre 2024, soit une décélération par rapport au 2ème trimestre (+2,5% en rythme annualisé) et un niveau légèrement inférieur aux attentes (+1,9% en rythme annualisé).</p>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation sous-jacente rebondit en septembre</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-10/pi0924.pdf">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis (BEA)</em>, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (<em>Personal Consumption Expenditure- PCE</em>) a augmenté de +0,2% en septembre (contre +0,1% en août) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a progressé de +0,3% en septembre (contre +0,2% en août). Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,1% et +2,7% respectivement (contre +2,3% et +2,7% respectivement en août).</p>
<p>Sur un mois, les prix de l’énergie ont baissé de -2% (après -0,8%) tandis que ceux de l’alimentation ont progressé de +0,4% (après +0,1%). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont baissé de –8,1% (après -5%) alors que ceux de l’alimentation ont augmenté de +1,2% (après +1,1%).</p>
<p>Les prix des services ont progressé de +0,3% (après +0,2%) tandis que les prix des biens ont baissé de ‑0,1% (après -0,2%). En glissement annuel les prix des services ont progressé de +3,7% (après +3,8%) tandis que ceux des biens ont baissé de -1,2% (après -0,9%).</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le US Treasury annonce son programme d’émissions pour les 6 prochains mois</em></h5>
<p>Le <em>US Departement of the Treasury</em> a mis à jour le 28 octobre 2024 la <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2688">prévision</a> de son programme d’emprunt pour la période d’octobre 2024 à mars 2025. Sur la période allant d’octobre à décembre 2024, le <em>Treasury</em> prévoit d’emprunter 546 Md USD soit une baisse de -19 Md USD par rapport à sa précédente estimation réalisée en juillet pour la même période, en raison d’un écart de solde de trésorerie positif en début de période, en partie compensé cependant par des flux nets de trésorerie inférieurs à la prévision précédente. Le solde de trésorerie anticipé à la fin de l’année est de 700 Md USD. Sur la période de janvier à mars 2025, le <em>Treasury</em> prévoit d’emprunter 823 Md USD et vise un solde de trésorerie de 850 Md USD à la fin de cette période. Pour mémoire le <em>Fiscal Responsibility Act</em> voté en juin 2023 a suspendu jusqu’au 1<sup>er</sup> janvier 2025 le plafond de la dette que le Congrès autorise le <em>Treasury</em> à émettre. Sans vote du Congrès pour relever le plafond de la dette, ou prolongation de la suspension, le <em>Treasury</em> devra mettre en place des mesures de gestion de sa trésorerie. Dans son rapport du 29 octobre 2024, le <em>Treasury Borrowing Advisory Committee</em> souligne qu’avec la baisse continue de l’inflation, le marché des <em>Treasury</em> est devenu plus sensible aux données sur le marché du travail, aux anticipations des résultats des élections et aux perspectives de politique budgétaire, ce qui se traduit par une hausse des taux longs.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La SEC durcit les règles de gestion des risques des chambres de compensation </em></h5>
<p>Les agences de compensation « couvertes » (<em>covered clearing agencies</em> - CCAs) opèrent (i) des fonctions de contrepartie unique (CCP) – en s’intercalant entre les vendeurs et les acheteurs, et (ii) de dépositaire central (CSD). 6 CCA sont actuellement actives et autorisées par la SEC.</p>
<p>Ces agences ayant un rôle systémique du fait de leur concentration des risques de contrepartie, la SEC a <a href="https://www.sec.gov/files/34-101446-fact-sheet.pdf">publié</a> le 25 octobre une règle (i) répondant au besoin de transparence sur les appels de marges, notamment infra-journaliers, auxquels peuvent être soumises leurs contreparties, et (ii) précisant le contenu des plans de rétablissement des CCA.</p>
<p>La nouvelle règle renforce la norme applicable aux CCA adoptée en 2016 par la SEC, en visant (i) une surveillance plus efficace et permanente des expositions infra-journalières, accompagnées de procédures permettant de réaliser des appels de marge aussi fréquents que nécessaire et (ii) la mise en place d’outils efficaces pour modéliser les marges y compris lorsque les données d’entrée du système de calcul des marges (principalement les prix) sont corrompues ou indisponibles. La SEC adapte ainsi le cadre pour répondre aux périodes de volatilité infra-journalière extrême des cours, observés notamment en 2021.</p>
<p>Par ailleurs, une CCA peut être soumise à un risque de faillite en cas de défauts trop massifs, si ces derniers excèdent les réserves qu’elle est réglementairement tenue de constituer pour absorber le défaut d’au moins l’une de ses principales familles de membres. Elle doit dans ce cas répartir les pertes des membres défaillants entre ses autres membres, qui peuvent être déstabilisés. Pour éviter tout risque de contagion, la règle amendée précise les éléments que doit comporter le plan préparé par la CCA pour lui permettre de reconstituer ses réserves, d’allouer les pertes et à défaut de cesser ou transférer de manière ordonnée ses activités de compensation (identification de ses systèmes et fournisseurs de services critiques à maintenir en cas de liquidation, analyse de scenarios pouvant provoquer la mise en œuvre de procédures de rétablissement ou de liquidation, identification des outils utiles pour de telles procédures).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a baissé de -2,08 %, à 5 705 et l’indice Nasdaq 100 perd -2,28% à 19 890. Cette baisse du marché actions s’explique notamment par les perspectives de croissance commerciale décevantes publiés par Microsoft et Meta, qui créent des interrogations sur la rentabilité des investissements réalisés dans l’intelligence artificielle.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté de +0,9 point pour atteindre 4,17 % et 4,28 %. Les marchés attendent la sortie du rapport sur l’emploi vendredi 1<sup>er</sup><sup> </sup>novembre, dernière publication de données macroéconomiques avant les élections américaines et la prochaine réunion du FOMC.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 28 octobre, l'agence fédérale de financement du logement (<em>Federal Housing Finance Agency</em> - FHFA) a <a href="https://www.fhfa.gov/news/news-release/fhfa-announces-updates-to-enterprise-policies-on-appraisals-loan-repurchase-alternatives-and-pricing-notifications">annoncé la mise à jour de certaines règles des agences de titrisation Fannie Mae et Freddie Mac, visant à réduire le coût des emprunts immobiliers des ménages. Ces mesures prévoient l’assouplissement des critères d’exemption des ménages aux procédures d’expertise indépendante de leur bien (<em>appraisal waivers</em>), coûteuses et longues, requises par Fannie Mae et Freddie Mac pour certifier aux investisseurs de crédit titrisés que le sous-jacent n’est pas surévalué par rapport à sa valeur réelle. </a></li>
<li><a href="https://www.fhfa.gov/news/news-release/fhfa-announces-updates-to-enterprise-policies-on-appraisals-loan-repurchase-alternatives-and-pricing-notifications">Le 29 octobre, le <em>Treasury</em> a </a><a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2691">publié sa stratégie nationale pour l’inclusion financière, qui met l’accent sur l’accès équitable des ménages aux produits et services financiers essentiels (comptes de dépôt, crédit, comptes d’épargne et d’investissement). Le rapport insiste également sur le rôle des régulateurs pour lutter contre les abus des institutions financières en matière de protection du consommateur (e.g. frais abusifs, pratiques discriminatoires), à l’instar de l’amende </a><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/Citadel%20Federal%20Credit%20Union%20recently%20agreed%20to%20spend%20$6.5%20million%20to%20resolve%20DOJ%20redlining%20allegations.">infligée le 30 octobre par le Département de Justice (DoJ) à Citadel Federal Credit Union pour avoir restreint l’accès au crédit à des minorités.</a></li>
<li><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/Citadel%20Federal%20Credit%20Union%20recently%20agreed%20to%20spend%20$6.5%20million%20to%20resolve%20DOJ%20redlining%20allegations.">Nasdaq Inc et Cboe Global Markets Inc, deux des principales places de marché aux Etats-Unis </a><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/dont%2040%20%25%20seraient%20détenues%20depuis%20plus%20de%204%20ans,%20alors%20que%20la%20durée%20de%20détention%20moyenne%20historique%20atteint%20cinq%20ans%20dans%20le%20non-coté.)">contestent en justice l’une des </a><a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/2024/09/regulation-nms-minimum-pricing-increments-access-fees-transparency-better-priced-orders#34-101070final">règles récemment adoptées par la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC) qui prévoit de réduire le plafond des frais que les plateformes peuvent facturer pour l’exécution des ordres à la meilleure cotation disponible. Elles indiquent que la règle produira des effets inverses à ceux recherchés en termes de transparence et de formation des prix. Le New-York Stock Exchange, la plus grosse place de marché aux Etats-Unis, ne s’est pas jointe à cette action.</a></li>
</ul>
<p> </p>9f0f8765-4af1-47f6-9dea-03f07502396bWashington Wall Street Watch n°2024-38Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-10-25T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le Beige Book décrit une activité économique stable</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le déficit public continue de progresser</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Le CFPB finalise une règle sur l’accès des clients des banques à leurs données financières personnelles</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le Beige Book décrit une activité économique stable</em></h5>
<p>Le <em>Beige Book</em> <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/BeigeBook_20241023.pdf">publié</a> le 23 octobre, qui présente l’évolution économique dans les 12 districts régionaux de la Fed, décrit une activité plutôt stable depuis début septembre malgré une disparité entre les districts : le secteur industriel a enregistré un recul et le secteur bancaire est resté atone. La consommation a été mitigée avec une tendance des consommateurs à se tourner vers des produits bon marché. La reprise se poursuit doucement dans l’immobilier résidentiel avec la baisse des taux d’intérêt et dans l’immobilier commercial avec la construction des centres de données et des projets d’infrastructure. Par ailleurs, le tourisme et l’agriculture ont été affectés par les catastrophes naturelles (ouragans Helene et Milton) dans le sud-est des États-Unis.</p>
<p>Le marché du travail continue de se détendre avec une légère hausse de l’emploi. Les entreprises soulignent une plus grande disponibilité de la main d’œuvre bien que des tensions persistent pour certaines tâches hautement qualifiées, notamment dans le secteur de la technologie, et pour certains secteurs comme la construction et l’industrie. Les salaires ralentissent avec la détente du marché du travail.</p>
<p>L’inflation continue de baisser. Toutefois, celle de certains produits comme l’alimentation demeure volatile. Les loyers semblent marquer le pas ou auraient commencé à baisser tandis que les primes d’assurance et les soins de santé ont vu leur prix augmenter. Les consommateurs se montreraient plus sensibles aux prix. Les entreprises soulignent une augmentation plus rapide des prix des intrants que ceux de vente, réduisant ainsi leur taux de marge.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le déficit public continue de progresser</em></h5>
<p>Le <em>Treasury</em> et l’<em>Office of Management and Budget</em> (OMB), organe de la Maison-Blanche chargé d’assister le Président dans l’élaboration et l’exécution du budget, ont conjointement <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2657">publié</a> un communiqué sur le résultat de l’exercice budgétaire 2024. Pour mémoire, aux États-Unis, l’exercice budgétaire de l’année N commence le 1<sup>er</sup><sup> </sup>octobre de l’année N-1 et se termine le 30 septembre de l’année N.</p>
<p>Pour l’exercice 2024, les recettes et les dépenses publiques se sont établies respectivement à 4 919 Md USD (16,2 % du PIB) et 6 752 Md USD (23,7 % du PIB), conduisant à un déficit de 1 833 Md USD (6,4 % du PIB) contre 4 439 Md USD (16,2 % du PIB), 6 135 Md USD (22,5 % du PIB) et 1 695 Md USD (6,2 % du PIB) respectivement en 2023.</p>
<p>L’administration Biden explique notamment l’augmentation plus rapide des dépenses que des recettes par la hausse des intérêts de la dette et des dépenses de la <em>Social Security</em> et de <em>Medicare</em>.</p>
<p>Face à cette dégradation des finances publiques, Janet Yellen, secrétaire au <em>Treasury</em>, a mis en avant une politique centrée sur la responsabilité budgétaire de l’administration Biden. Celle-ci prévoit notamment une réduction du déficit de 3 000 Md USD au cours de la décennie à venir, en augmentant la fiscalité des grandes entreprises et des ménages aisés.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le CFPB finalise une règle sur l’accès des clients des banques à leurs données financières personnelles</em></h5>
<p>Le 22 octobre, le <em>Consumer Financial Protection Bureau</em> (CFPB), l’agence de protection des consommateurs en matière de services financiers, a <a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-finalizes-personal-financial-data-rights-rule-to-boost-competition-protect-privacy-and-give-families-more-choice-in-financial-services/">finalisé</a> une règle visant à renforcer le contrôle des clients sur leurs données financières personnelles (<em>Personal Financial Data</em> – PFD). Cette règle marque la première étape dans l’effort de promotion par le CFPB d’un écosystème bancaire ouvert (<em>Open Banking</em>) où les clients peuvent facilement migrer leurs données d’un prestataire de services à un autre, permettant de lutter contre les pratiques anti-concurrentielles de certains acteurs. La proposition de règle avait été <a href="https://www.consumerfinance.gov/personal-financial-data-rights/">publiée</a><u> </u>en octobre 2023.</p>
<p>Sous la nouvelle règle, les institutions financières (IF) bancaires et non bancaires (banques, Fintechs) dont les actifs dépassent 850 M USD devront tenir à disposition de leurs clients, gratuitement et sur demande, les DFP qui les concernent (informations relatives aux transactions, soldes des comptes, prélèvements à venir etc.) sous la forme d’un fichier électronique consolidé.</p>
<p>Les DFP devront également être accessibles à certains prestataires de service tiers (<em>Authorized Third Parties</em> – ATPs) autorisés par les clients (portefeuilles numériques, applications de paiement de pair-à-pair etc.). Cette mesure vise à renforcer la sécurité du partage des données entre clients et ATPs, qui s’appuyaient jusqu’alors sur des méthodes risquées de partage manuel des identifiants et mots de passe (« <em>screen scrapping</em> »). Les ATPs devront néanmoins respecter certaines conditions visant à assurer le consentement des clients et la sécurité du transfert des données. À ce titre, le CFPB souligne l’importance de prévenir les conflits d’intérêt des ATP, qui pourraient exploiter les PFD des clients à leur seul avantage.</p>
<p>Selon le CFPB, cette règle permettra d’accroître la pression concurrentielle sur le marché des services financiers de détail par i) l’éviction progressive des banques et des Fintechs qui fournissent des services peu compétitifs (e.g. faible rémunération des dépôts, taux d’intérêts élevés sur les prêts), les clients pouvant changer de prestataire facilement et gratuitement et ii) la promotion des solutions de paiement innovantes, en sécurisant mieux les applications de paiement de pair-à-pair (e.g. Venmo, Paypal).</p>
<p>La règle prévoit un calendrier d’entrée en vigueur progressive entre le 1<sup>er</sup> avril 2026 et le 1<sup>er</sup> avril 2030 en fonction de la taille des institutions financières.</p>
<p>Le jour de la publication de la règle, <em>le Bank Policy Institute</em> (BPI), et <em>Kentucky Bankers Association</em>, des associations de représentants des banques, ont <a href="https://bpi.com/banks-challenge-cfpb-rule-jeopardizing-security-and-privacy-of-consumer-financial-data/">lancé</a> des poursuites judiciaires contre la règle, soulignant notamment les risques qu’elle représente pour la protection des données des clients des banques. Par ailleurs, BPI dénonce l’avantage que la règle confère aux Fintechs qui pourront bénéficier gratuitement des systèmes de protection des données propriétaires des banques.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -0,9 %, à 5 810.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté tous deux de +0,1 point pour atteindre 4,1 % et 4,2 % respectivement. Depuis fin septembre, l’indice MOVE, qui mesure la volatilité implicite des rendements obligataires souverains, a progressé de 90 à 127.</p>
<p>Au cours de la semaine écoulée, les anticipations des marchés ont évolué vers un assouplissement plus lent de la politique monétaire par la Fed. Par ailleurs, à l’approche des élections, les promesses de campagne des candidats, qui tendent à augmenter le déficit public, créent des inquiétudes sur la soutenabilité des dettes publiques américaines, conduisant à la hausse des rendements obligataires souverains. D’ici décembre 2024, les machés <a href="https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html">anticipent</a> une baisse de -50 points de base, soit une baisse de -25 points de base à chaque réunion (novembre et décembre).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 23 octobre, le CFPB a <a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-orders-apple-and-goldman-sachs-to-pay-over-89-million-for-apple-card-failures/">infligé une amende d’un montant de 89 M USD à Apple et Goldman Sachs (GS) dans le cadre de leur partenariat de carte de crédit <em>Apple Card </em>lancé en 2019. L’agence accuse les deux entreprises d’avoir lésé des centaines de milliers de clients en raison de disfonctionnements majeurs du service d’assistance à la clientèle et de fausses déclarations. Apple aurait notamment échoué à communiquer à GS des dizaines de milliers de transactions litigieuses. Pour celles qui avaient été réceptionnées par GS, la banque n’a pas suivi les exigences fédérales en matière de résolution des litiges. Par ailleurs, le CFPB impose à GS, en amont du lancement de nouvelles offres de cartes de crédit, d’obtenir l’autorisation de l’agence sur présentation d’un plan de mise en conformité.</a></li>
<li><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-orders-apple-and-goldman-sachs-to-pay-over-89-million-for-apple-card-failures/">Le 21 octobre, Gary Gensler, Président de l’autorité des marchés financiers (<em>Securities and Exchange Commission</em> - SEC), s’est </a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/gensler-remarks-bloomberg-global-regulatory-forum-102224">exprimé à l’occasion du <em>Bloomberg Regulatory Forum</em> sur le rôle des acteurs non-bancaires (<em>non-banks)</em> dans le bon fonctionnement des marchés de capitaux. G. Gensler a souligné l’importance des fonds de gestion alternative (<em>hedge fund</em>) et des fonds monétaires (<em>money market funds</em>), qui représentent des modes alternatifs de financement et introduisent une pression concurrentielle sur les marchés. Selon lui, les risques financiers des acteurs non-bancaires devraient être nuancés (« <em>they shouldn’t be painted with a broad brush</em><em> </em><em>»</em>). </a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/gensler-remarks-bloomberg-global-regulatory-forum-102224">Le 21 octobre, le régulateur des <em>national banks</em> (<em>Office of the Comptroller of the Currency</em> - OCC) a </a><a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2024/nr-occ-2024-120.html">amendé ses lignes directrices pour les plans de rétablissement (<em>recovery plans</em>) des plus grandes banques (actifs supérieurs à 100 Md USD) afin de renforcer leur résilience face à une crise bancaire. Pour mémoire, un plan de rétablissement consiste à présenter les mesures prévues par un établissement bancaire en cas de grave détérioration de sa situation financière. Les amendements de l’agence prévoient i) la standardisation des <em>stress-test</em>, ii) la clarification du rôle des risques non financiers (risque opérationnel et stratégique), et iii) un calendrier de mise en application des lignes directrices de l’OCC. Les amendements entreront en vigueur le 1<sup>er</sup> janvier 2025.</a></li>
</ul>
<p> </p>17e2a56e-ee93-4ba1-be49-b8fb283b0b4dWashington Wall Street Watch n°2024-37Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-10-18T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les ventes au détail bondissent</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La Maison-Blanche annonce une annulation de dettes étudiantes</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Les banques systémiques publient des résultats du 3ème trimestre bien accueillis par le marché</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les ventes au détail bondissent</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf">données</a> du <em>Census Bureau</em>, les ventes au détail ont progressé de +0,4 % en septembre après +0,1 % en juillet, dépassant les attentes du marché (+0,3 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +1,7 % (après +2,2 %).</p>
<p>En septembre, les ventes ont été particulièrement dynamiques dans les magasins divers (+4,0 %), l’habillement (+1,5 %) et les restaurants et bars (+1,0 %), partiellement compensées par l’électronique (-3,3 %), les stations-services (-1,6 %) et l’ameublement (-1,4 %). </p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La Maison-Blanche annonce une annulation de dettes étudiantes</em></h5>
<p>La Maison-Blanche a <a href="https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2024/10/17/fact-sheet-president-biden-announces-over-1-million-public-service-workers-have-received-student-debt-cancellation-under-the-biden-harris-administration/">annoncé</a> le 17 octobre une annulation supplémentaire de 4,5 Md USD de dettes étudiantes pour plus de 60 000 emprunteurs à travers le programme <em>Public Service Loan Forgiveness</em> (PSLF). Ce dispositif concerne les travailleurs de la fonction publique américaine (enseignants, sapeurs-pompiers, professionnels de santé, etc.).</p>
<p>En cumulé, sous l’administration Biden, plus de 1 M d’emprunteurs ont bénéficié des mesures d’allègement de dettes étudiantes.</p>
<p>À cette occasion, le <em>Council of Economic Advisors</em> (CEA), un organe de la Maison-Blanche chargé des évaluations et analyses économiques, a <a href="https://www.whitehouse.gov/cea/written-materials/2024/10/17/making-public-service-loan-forgiveness-work-for-borrowers-and-the-american-people/">publié</a> une analyse portant sur les effets positifs des mesures d’allègements de dettes étudiantes. Ces dispositifs pourraient en effet accroître l’attractivité de la fonction publique américaine et réduire les problèmes de pénurie de main d’œuvre dans les secteurs concernés.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>Les banques systémiques publient des résultats du 3ème trimestre bien accueillis par le marché </strong></em></h5>
<p>Au cours de la semaine, les huit banques d’importance systémique américaines (<em>Global Systemically Important Banks</em> – GSIB) ont publié leurs résultats pour le troisième trimestre 2024.</p>
<p>Les résultats nets des banques disposant d’une activité de détail sont en baisse sur un an (-12 % pour Bank of America [BOA], - 9 % pour Citi, -11 % pour Wells Fargo [WF]), mais parviennent toutefois à surprendre positivement le marché. Les banques de financement et d’investissement voient leurs profits augmenter considérablement (+45 % pour Goldman Sachs [GS], +32 % pour Morgan Stanley [MS]), portés par le dynamisme des transactions de marché, des émissions actions et obligataires et la reprise des fusions-acquisitions. JP Morgan (JPM) se trouve dans une situation intermédiaire (- 2 %), la croissance de ses revenus d’investissement lui ayant permis d’amortir cette baisse des profits. Les acteurs de marché interprètent ces bons résultats comme la confirmation de l’atterrissage en douceur (<em>soft landing</em>) de l’économie américaine.</p>
<p>À l’exception de WF (-2 %), les autres GSIB voient leur produit net bancaire (PNB) augmenter sur un an (+7 % pour JPM ; +1 % pour BOA et pour Citi ; +7 % pour GS ; +16 % pour MS ; +5 % pour Bank of New-York Mellon [BNYM] ; et +21 % pour State Street).</p>
<p>La marge nette d’intérêts (MNI) est en retrait sur un an pour trois des quatre banques « universelles » (-3 % pour BOA et Citi ; -11 % pour WF), et ne progresse que légèrement pour JPM (+3 %), en raison d’une hausse continue des charges d’intérêts (+24 % pour JPM, +22 % pour BOA, +10 % pour Citi), l’amélioration de la rémunération des dépôts ayant été différée par les banques depuis la remontée des taux. L’activité de banque de détail de JPM a ainsi diminué sur un an (-3 %).</p>
<p>À rebours des activités de détail, les activités de financement et d’investissement poursuivent la hausse observée depuis le début de l’année, grâce à la croissance (i) des activités de trading (+8 % pour JPM, +12 % pour BOA, +0,5 % pour Citi, +2 % pour GS, +21 % pour MS), (ii) de fusion-acquisition (+31 % pour JPM, +18 % pour BOA, +44 % pour Citi, +19 % pour WF ; +20 % pour GS ; +56 % pour MS) et (iii) de services financiers associés, qui bénéficie particulièrement aux banques d’affaires. La croissance de la MNI sur un an est particulièrement marquée pour GS (+70 %), et dans une moindre mesure pour les autres banques spécialisées dans la gestion de fortune, l’investissement et les services financiers (+11 % pour MS, +3 % pour BNYM, +16 % pour State Street).</p>
<p>Les dirigeants des GSIB se montrent optimistes sur les perspectives de ces activités de marché. David Solomon, le CEO de GS, rappelle que les performances des activités de fusions-acquisitions et de <em>trading</em> sont toujours inférieures à leur moyenne sur 10 ans, et prédit une poursuite de leur croissance.</p>
<p>L’augmentation du coût du risque est sensible et prolonge la tendance des trimestres précédents. Les provisions pour risque de crédit sont en forte hausse pour toutes les banques (+125 % pour JPM, +25 % pour BOA, +40 % pour Citi), et se concentrent sur les prêts aux particuliers (80 % des provisions pour JMP), à l’exception notable de MS (-41 %) qui enregistre une baisse de provisions pour l’immobilier commercial.</p>
<p>Au total, les résultats des banques ont favorablement surpris les marchés. L’indice des principales banques du S&P 500 (préciser le nom de l’indice ?) a augmenté de +4,5 % le jour de l’annonce des résultats de JPM, et se situe le 16 octobre à un niveau inégalé depuis début février 2022.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +1,2 %, à 5 841.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans sont resté quasi-inchangés à 4,0 % et 4,1 % respectivement.</p>
<p>Au cours de la semaine, la progression des indices boursiers était portée principalement par les résultats des banques supérieurs aux attentes et les ventes au détail plus dynamiques qu’attendu.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Selon l’estimation préliminaire de l’université du Michigan, publiée le 11 octobre, l’indice de confiance des ménages a <a href="http://www.sca.isr.umich.edu/">baissé en octobre à 68,9 (après 70,1 en septembre) surprenant à la baisse les attentes du marché (71). Cette dégradation serait en ligne avec la hausse des anticipations de détérioration de la situation financière des ménages de l’</a><a href="https://www.newyorkfed.org/newsevents/news/research/2024/20241015">enquête de la Fed de New York.</a></li>
<li><a href="https://www.newyorkfed.org/newsevents/news/research/2024/20241015">Selon une enquête de la Fed de New York, </a><a href="https://www.newyorkfed.org/newsevents/news/research/2024/20241015">publiée le 15 octobre, en septembre 2024, les anticipations d’inflation sont restées inchangées à +3,0 % à un an mais ont progressé à trois ans et à cinq ans, à +2,7 % (après +2,5 %) et +2,9 % (après +2,8 %) respectivement.</a></li>
<li><a href="https://www.newyorkfed.org/newsevents/news/research/2024/20241015">Le 15 octobre, les régulateurs bancaires (Fed, FDIC, NCUA, OCC) et le bureau de régulation financière de Floride (FOFR) ont </a><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/other20241015a.htm">publié un communiqué de soutien aux institutions financières affectées par l’ouragan Milton, survenu en Floride le 10 octobre, dont les dommages sont </a><a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-10-14/helene-milton-seen-costing-insurers-as-much-as-55-billion?sref=wSNyvGvc">estimés entre 35 et 55 Md USD. Les agences prévoient un assouplissement du cadre de supervision des entités concernées, en particulier pour les activités de prêts (ajustement des conditions des emprunts de la zone) et pour les exigences de publication difficiles à établir. Par ailleurs, l’agence fédérale dédiée aux petites entreprises (SBA), a </a><a href="https://www.sba.gov/article/2024/10/15/sba-exhausts-funds-new-disaster-loans">annoncé la suspension de son programme de financement d’urgence en Floride en raison de ressources insuffisantes, et appelle le Congrès à lui attribuer plus de fonds.</a></li>
<li><a href="https://www.sba.gov/article/2024/10/15/sba-exhausts-funds-new-disaster-loans">Le 11 octobre, plusieurs institutions financières (Citi, Morgan Stanley, Fannie Mae, Bank of Montreal, London Stock Exchange, Natwest) et entreprises (Microsoft, Github, Factset, Scott Logic, ControlPlane, Provectus, TestifySec) ont </a><a href="https://air-governance-framework.finos.org/">publié un cadre de gouvernance en matière de gestion des risques liés à l’IA générative pour les banques. Les auteurs y détaillent 14 menaces de l’IA générative (en insistant sur les problématiques de biais intégrés, d’hallucinations, de cybersécurité et de protection des données), et présentent pour chacune des recommandations pour atténuer les risques. Ce cadre s’inscrit dans une démarche comparable à celle du <em>National Institute of Standards and Technology</em> (NIST), qui avait </a><a href="https://nvlpubs.nist.gov/nistpubs/ai/nist.ai.100-1.pdf">publié ses recommandations en janvier 2023.</a></li>
</ul>
<p><a href="https://nvlpubs.nist.gov/nistpubs/ai/nist.ai.100-1.pdf"><br clear="all" /> <!--EndFragment--> </a></p>8a4fa7eb-8451-41cb-93e7-3a7955aca6b2Washington Wall Street Watch n°2024-36Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-10-11T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le marché du travail surprend à la hausse</li>
<li>L’inflation baisse sur un an tandis que sa composante sous-jacente progresse</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Les responsables de la Fed s’accordent sur la baisse des taux mais sont divisés sur son ampleur</li>
<li>La <em>Social Security</em> annonce une revalorisation de +2,5 % des prestations à compter de 2025</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La <em>discount window</em> est un outil efficace mais perfectible selon la Fed</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le marché du travail surprend à la hausse</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 4 octobre, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +254 000 en septembre, au-dessus des attentes à +150 000 et de la moyenne au cours des 12 derniers mois (+203 000). Les créations d’emplois ont été revus à la hausse, de +55 000 en juillet (à +144 000) et de +17 000 en août (à +159 000).</p>
<p>Les créations sont concentrées dans les restaurants et les bars (+69 000), les soins de santé (+45 000), les administrations publiques (+31 000), l’assistance sociale (+27 000) et la construction (+25 000).</p>
<p>Le taux de chômage recule à 4,1 % (après 4,2 %), en baisse depuis son pic atteint en juillet, à 4,3 %. Le taux d’activité demeure inchangé à 62,7 % et le taux d’emploi s’établit à 60,2 %. Le salaire horaire progresse de +0,4 % (au même rythme que le mois précédent et sa croissance en glissement annuel s’établit à +4,0 % (après +3,8 %).</p>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation baisse sur un an tandis que sa composante sous-jacente progresse</em></h5>
<p>Selon la <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf">publication</a> du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) a progressé de +0,2 % en septembre (après +0,2 % en août) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) de +0,3 % (après +0,3 %). Pour les deux composantes, le rythme de progression a dépassé de +0,1 point les attentes du marché. Les prix de l’énergie ont reculé (‑1,9 %) tandis que ceux de l’alimentation ont accéléré à +0,4 % (après +0,1 %). À l’exception des produits médicaux (-0,7 % après -0,2 %) et des loyers, l’ensemble des composantes de l’IPC ont bondi en septembre.</p>
<p>Sur douze mois glissants, l’inflation a continué de baisser, à +2,4 % (après +2,5 %) et sa composante sous-jacente a légèrement bondi, à +3,3 % (après +3,2 %). L’inflation de l’énergie s’établit à -6,8 % (après -4,0 %) et celle de l’alimentation progresse de +2,3 % (après +2,1 %).</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les responsables de la Fed s’accordent sur la baisse des taux mais sont divisés sur son ampleur</em></h5>
<p>Selon le procès-verbal (<a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20240918.pdf"><em>minutes</em></a>) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 17 et 18 septembre, publié le 9 octobre, les responsables de la Fed ont salué la résilience de l’économie américaine au 1<sup>er</sup> semestre 2024 mais mis en garde contre un ralentissement en vue, ce qui justifiait la décision de baisser de ‑50 points de base (pb) la fourchette-cible des taux directeurs, la portant à [4,75 % - 5,0 %].</p>
<p>Les économistes et les responsables de la Fed ont insisté sur les aléas baissiers au 4<sup>ème</sup> trimestre 2024. Globalement, ils ont considéré que la tendance désinflationniste se confirmait du fait notamment du ralentissement de l’économie américaine sous l’effet des taux d’intérêt élevés, de l’ancrage des anticipations d'inflation, d’un pouvoir de marché plus faible des entreprises et de la modération des prix des matières premières à l’échelle mondiale. Par ailleurs, les responsables ont indiqué que l’évaluation de la situation sur le marché du travail serait devenue plus difficile en raison d’une incertitude sur les flux migratoires, les révisions des données publiées, et des gains de productivité mal mesurés. Par conséquent, ils ont indiqué utiliser d’autres sources, souvent plus microéconomiques, pour contrôler les données macroéconomiques.</p>
<p>Une large majorité des responsables ont soutenu une baisse de -50 pb, qui serait plus appropriée à l’évolution de la situation économique qu’une baisse de -25 pb. Certains ont tout de même mis en garde contre cette baisse de plus grande ampleur que d’habitude, en évoquant notamment le risque de réduction de la prévisibilité de la trajectoire de politique monétaire et celui de créer des inquiétudes relatives à une récession sur les marchés. Ils ont tous convenu d’insister sur le rôle de la communication de telle sorte à éviter tout mouvement de panique ou de tension sur les marchés. </p>
<p> </p>
<h5><em>La Social Security annonce une revalorisation de +2,5 % des prestations à compter de 2025</em></h5>
<p>La <em>Social Security</em>, une agence fédérale chargée de gérer le programme d’assurance sociale pour les retraités, les personnes avec handicap et les anciens combattants, a <a href="https://blog.ssa.gov/social-security-announces-2-5-percent-benefit-increase-for-2025/">annoncé</a> le 10 octobre une revalorisation des prestations sociales (<em>cost-of-living adjustment</em>, COLA) de +2,5 % pour l’année 2025. Pour rappel, l’augmentation a été de +3,2 % en 2024 et de +2,6 % par an en moyenne au cours de la dernière décennie.</p>
<p>Ces revalorisations concernent près de 73 millions de personnes et représentent en moyenne une augmentation mensuelle de 50 USD.</p>
<p> </p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La discount window est un outil efficace mais perfectible selon la Fed</em></h5>
<p>Dans un <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/files/jefferson20241009a.pdf">discours</a> prononcé les 8 et 9 octobre, le vice-président de la Fed Philip N. Jefferson a présenté un bilan historique puis l’actualité de la <em>Discount window</em> (DW). Cet instrument de refinancement permet aux établissements recevant des dépôts bancaires d’emprunter à court-terme auprès de la Fed - en contrepartie de la mise en pension de collatéraux, et ainsi de pallier des difficultés à emprunter sur le marché interbancaire.</p>
<p>À la création de la Fed en 1913, elle constitue le principal outil de politique monétaire, et doit permettre d’améliorer la stabilité du système monétaire et financier. Au début des années 1920, le recours important des banques à la DW permit d’éviter une nouvelle crise mais augmenta de manière disproportionnée, tant et si bien que la Fed a dû décourager les banques à l’utiliser, et réguler le délai d’emprunt.</p>
<p>Dans les années 1980 et 1990, la DW est détournée de son objet par des banques dont les problèmes de solvabilité – et non de liquidité – ne peuvent mener qu’à un rachat ou une liquidation. Étant ainsi associée aux faillites bancaires, son recours est perçu comme stigmatisant par les banques plus saines financièrement, ce qui réduit sa portée comme outil de politique monétaire et de gestion des problèmes de liquidité.</p>
<p>Soucieuse de répondre à cette crise de confiance, la Fed entreprend en 2003 une réforme profonde : elle crée un système à deux étages comprenant (i) une facilité de crédit primaire (<em>primary credit</em>), octroyée sans condition, à un taux d’intérêt égal à la borne supérieure de la fourchette-cible de taux directeurs, et visant les banques financièrement solides, et (ii) une facilité de crédit secondaire (<em>secondary credit</em>), qui implique des décotes supérieures des collatéraux et une conditionnalité sur l’utilisation des fonds. Malgré cette réforme, les réticences persistent durant la crise de 2008, puis lors de celle du Covid- 19, et conduisent la Fed à étendre temporairement les durées de prêt, réduire l’écart de taux avec les taux directeurs, et à fournir moins de granularité sur les données publiques d’utilisation de l’outil, afin de ne pas fragiliser les banques utilisatrices.</p>
<p>Depuis la crise bancaire de 2023, la Fed a fourni d’importants efforts de communication, publié des lignes directrices sur les plans de financement d’urgence (<em>contingency funding plans</em>) incitant les banques à se préparer à recourir à la DW et mis en ligne un portail de demande de prêts accessible nuit et jour (<em>Discount Window Direct</em>). Ces efforts semblent efficaces, puisqu’à fin 2023 près de 3 900 banques (soit environ 80 % de l’ensemble des établissements), contre seulement 3 561 fin 2022, ont complété la documentation juridique nécessaire pour recourir à la DW, et 2 000 d’entre elles ont constitué des garanties permettant d’emprunter (collatéral). Pour aller plus loin, la Fed a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20240905a.htm">publié</a> le 5 septembre 2024 un appel à commentaires sur les aspects opérationnels de la DW, afin de réduire les lourdeurs administratives pour les banques. Les réponses sont attendues avant le 31 décembre 2024.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,7 %, à 5 780.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté respectivement de +0,3 point et de +0,2 point pour atteindre 4,0 % et 4,1 %.</p>
<p>Au cours de la semaine, les indicateurs du marché du travail meilleurs que prévus et une baisse de l’inflation, notamment celle des services de logements, ont permis d’atténuer les craintes d’une récession aux États-Unis. Bien que les <em>minutes</em> et les discours des responsables indiquent la poursuite de la baisse des taux directeurs, les marchés anticipent des baisses moins rapides eu égard aux données publiées. D’ici décembre 2024, les machés <a href="https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html">anticipent</a> une baisse de -50 points de base, soit une baisse de -25 points de base à chaque réunion (novembre et décembre), portant ainsi la fourchette-cible des taux directeurs à [4,25 % - 4,5 %] en fin d’année.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 4 octobre, Coinbase, première plateforme de crypto-actifs américaine (312 Md USD échangés au T1 2024), a <a href="https://www.reuters.com/technology/coinbase-delist-some-stablecoins-europe-ahead-new-regulations-2024-10-04/">annoncé, dans un communiqué relayé par Bloomberg, sortir de la cotation des bourses de l’espace économique européen (EEE) les <em>stablecoins</em> qui ne répondent pas aux exigences de conformité du nouveau règlement européen sur les marchés de crypto-actifs (<em>Markets in Crypto-Assets</em> – MiCA), dont l’entrée en application est prévue en janvier 2025. Coinbase publiera sous un mois un plan d’exécution détaillant les solutions de conversion vers des <em>stablecoins</em> conformes (e.g. USDC de Circle) proposées à leurs détenteurs.</a></li>
<li><a href="https://www.reuters.com/technology/coinbase-delist-some-stablecoins-europe-ahead-new-regulations-2024-10-04/">Les demandes hebdomadaires d’inscription au chômage indemnisé, </a><a href="https://www.dol.gov/ui/data.pdf">publiées le 10 octobre par le <em>Department of Labor</em>, ont bondi à 258 000 dans la semaine du 30 septembre (+33 000 par rapport à la semaine précédente) et bien au-dessus des attentes du marché (230 000). La moyenne sur 4 semaines glissantes s’établit à 225 000. Cette augmentation serait en partie associée à l’ouragan Helene qui a affecté les États du Sud-Est (Floride, Caroline du Sud et Tennessee).</a></li>
</ul>
<p> </p>19f7ccba-1030-4a56-b391-4976a8952277Washington Wall Street Watch n°2024-35Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-10-04T00:00:00+02:00<p align="center"><strong>Sommaire</strong></p>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul type="disc">
<li>L’inflation PCE poursuit sa baisse graduelle</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul type="disc">
<li>Les responsables de la Fed apportent des précisions sur la baisse des taux directeurs</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul type="disc">
<li>La FHFA propose de faciliter la gestion de la liquidité des <em>Federal Home Loan Banks</em></li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation PCE poursuit sa baisse graduelle</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-09/pi0824.pdf">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (<em>Personal Consumption Expenditure </em>– PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont tous les deux augmenté de +0,1 % en août (après +0,2 % en juillet). Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,2 % et +2,7 % respectivement (après +2,5 % et +2,6 %).</p>
<p>Sur un mois, les prix de l’énergie ont baissé de -0,8 % (après 0,0 %) tandis que les prix de l’alimentation ont progressé de +0,1 % (après +0,2 %). Sur douze mois glissants les prix de l’énergie ont baissé de -5,0 % (après +0,4 %) et les prix de l’alimentation ont augmenté de +1,1 % (après +1,2 %).</p>
<p>Les prix des services ont augmenté de +0,2 % (après +0,2 %) tandis que les prix des biens ont baissé de -0,2 % après avoir marqué le pas (0,0 %) en juillet. En glissement annuel, l’inflation des services s’est stabilisée à +3,7 % tandis que celle des biens a poursuivi son recul (+2,2 % après +2,5 %).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les responsables de la Fed apportent des précisions sur la baisse des taux directeurs</em></h5>
<p>Les responsables de la Fed se sont exprimés pour expliquer la baisse des taux directeurs de 50 points de base décidée à l’issue de la réunion du Comité de politique monétaire (FOMC) des 17 et 18 septembre. Dans l’ensemble, ils rappellent que les ajustements à venir de la politique monétaire seraient décidés sur la base des données entrantes, des prévisions et de l’équilibre des risques entre inflation et emploi (Thomas <a href="https://www.richmondfed.org/press_room/speeches/thomas_i_barkin/2024/barkin_speech_20241002">Barkin</a>, président de la Fed de Richmond ; Austan <a href="https://www.piie.com/events/policy-speech-austan-d-goolsbee-president-and-ceo-federal-reserve-bank-chicago?gad_source=1&gclid=CjwKCAjwgfm3BhBeEiwAFfxrG6hyftzcV1soog8o4NLWABBIQJIYNOAsRg-prtMVa5Pw0GGGrwrIrBoCtRIQAvD_BwE">Goolsbee</a>, président de la Fed de Chicago).</p>
<p>Lors d’un discours tenu le 30 septembre, le président de la Fed, Jerome Powell, a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240930a.htm">rappelé</a> la robustesse de l’économie américaine. Bien qu’en ralentissement, le marché du travail demeure solide alors que la trajectoire de baisse de l’inflation se confirme. Selon lui, la baisse des taux directeurs de plus grande ampleur que d’habitude reflèterait la détermination de la Fed à assurer son double mandat, à savoir la stabilité des prix et le maximum d’emplois. J. Powell est resté prudent en indiquant que les risques persistaient à la fois sur les prix et l’emploi et que les responsables resteraient attentifs à l’évolution de la conjoncture économique.</p>
<p>La gouverneure de la Fed, Michelle Bowman, s’est <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20240930a.htm">exprimée</a> le même jour sur son vote en faveur d’une baisse de 25 points de base. Elle a notamment indiqué (i) qu’une baisse de 50 points de base pouvait engendrer un mouvement de panique ou des inquiétudes sur l’état de l’économie américaine et (ii) qu’elle pouvait envoyer un mauvais signal aux marchés sur l’ampleur des baisses à venir. Elle a également souligné (iii) le risque de stimulation de la demande et des pressions inflationnistes et (iv) que le niveau du taux neutre serait bien plus élevé que celui d’avant-crise, impliquant de moindres baisses des taux directeurs pour stabiliser l’inflation et l’emploi.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>La FHFA propose de faciliter la gestion de la liquidité des Federal Home Loan Banks</strong></em></h5>
<p>L'Agence fédérale de financement du logement (<em>Federal Housing Finance Agency</em> - FHFA) a proposé le 30 septembre une <a href="https://www.fhfa.gov/regulation/federal-register/proposed-rulemaking/unsecured-credit-limits-for-federal-home-loan-banks">règle</a> visant à assouplir les exigences en capital des comptes de dépôt rémunérés des <em>Federal Home Loan Banks</em> (FHLBs).</p>
<p>Créé en 1932, le « Système des banques fédérales de prêts immobiliers » (FHLBs System) rassemble 11 établissements bancaires parapublics (<em>Government sponsored-enterprises</em>) qui octroient des avances de trésorerie de court et long-termes à leurs membres (banques commerciales, assurances, <em>credit unions</em> etc…) afin de faciliter l’octroi de prêts hypothécaires et l’investissement dans le logement. En cas de besoin, les FHLBs apportent également de la liquidité à court-terme aux banques.</p>
<p>La nouvelle règle proposée aligne les exigences en capital des dépôts rémunérés et d’autres investissements de court-terme détenus par les FHLBs, sur celui de leurs dépôts à la Réserve Fédérale (<em>overnight federal funds</em>). En réduisant le coût de la détention de ces actifs liquides, la règle permettrait ainsi aux FHLBs de diversifier leurs placements et de gérer leur liquidité plus efficacement en période de stress financier de leurs membres. La FHFA prend ainsi acte du fait que les dépôts rémunérés auprès des banques commerciales– plus flexibles que les dépôts à la Fed - sont devenus de plus en plus courants pour les FHLBs, en particulier dans un environnement de taux d'intérêt élevés.</p>
<p>Cette proposition fait suite à un <a href="https://www.fhfa.gov/programs/fhlbank-system-100">rapport</a> publié le 7 novembre 2023 par la FHFA qui suggérait qu'une meilleure gestion de la liquidité pourrait bénéficier aux FHLBs et à leurs membres.</p>
<p>Enfin, la FHFA a émis un bulletin exigeant que les FHLBs évaluent régulièrement la santé financière et le risque de crédit de leurs membres, et ne se contentent pas d’examiner la valeur des collatéraux remis lors de l'octroi des prêts. L'agence invite le public à commenter la règle proposée durant les 60 jours suivant sa publication.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -1,0 %, à 5 700 points. Cette baisse s’expliquerait principalement par la montée des tensions au Moyen-Orient et par un recul des anticipations de baisses des taux directeurs à la suite de la publication des indices PMI du secteur des services (ISM) et de l’emploi dans le secteur privé (ADP) meilleurs que prévus.</p>
<p>Dans ce contexte, les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté de +0,1 point pour atteindre 3,7 % et 3,8 %.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 27 septembre, la valeur agrégée des 3 800 fonds indiciels cotés aux États-Unis (<em>ExchangeTtraded Funds</em> – ETFs) a <a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-09-27/wall-street-s-etf-assets-hit-10-trillion-milestone-amid-frenzy?sref=wSNyvGvc">atteint un record de 10 000 Md USD (+900 % depuis 2010). Depuis le début de l’année 2024, les ETFs affichent une collecte nette d’environ 700 Md USD. Selon les analystes, la forte croissance de ces instruments est portée par leur caractère diversifié et leurs faibles coûts de gestion. Environ 75 % du nombre de parts d’ETF sont émis par les trois plus grandes sociétés de gestion (« <em>big three</em><em> </em><em>»)</em> : BlackRock (30 %) Vanguard (30 %) et State Street (15 %). </a></li>
<li><a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-09-27/wall-street-s-etf-assets-hit-10-trillion-milestone-amid-frenzy?sref=wSNyvGvc">Selon les données </a><a href="https://adpemploymentreport.com/">publiées par l’ADP, une entreprise spécialisée dans la gestion des ressources humaines et des paies, les emplois du secteur privé ont augmenté de +143 000 en septembre (après +103 000 en août), dépassant les attentes du marché (+128 000). Les créations sont concentrées dans le secteur des services comme le loisir et le tourisme (+34 000), l’éducation et la santé (+24 000) et les services aux entreprises (+20 000).</a></li>
<li><a href="https://adpemploymentreport.com/">Selon les données publiées par l’<em>Institute for Supply Management </em>(ISM), l’indice PMI du secteur des </a><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/PMI">services a progressé à 54,9 en septembre (après 51,5 en août), tiré par la production et les nouvelles commandes. Dans l’</a><a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/september/">industrie, l’indice est resté stable à 47,2, la hausse de la production et des nouvelles commandes étant compensée par la baisse de l’emploi et des stocks.</a></li>
<li><a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/september/">Le 1<sup>er</sup> octobre, le <em>Consumer Financial Protection Bureau </em>(CFPB), l’agence chargée de la protection des consommateurs en matière financière, a </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-takes-aim-at-double-billing-and-inflated-charges-in-medical-debt-collection/">publié un ensemble de recommandations (<em>guidance</em>) afin de lutter contre les pratiques illégales de recouvrement de la dette médicale des ménages, dont le montant atteint 220 Md USD en 2024. Les recommandations précisent notamment que les créanciers (<em>debt collectors</em>) enfreignent les lois fédérales de protection des consommateurs lorsqu’ils poursuivent les ménages pour des factures inexactes (e.g. lorsqu’elles comportent des litiges avec les assurances) ou illégales (e.g. prélèvement de frais déjà couverts par les assurances).</a></li>
<li><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-takes-aim-at-double-billing-and-inflated-charges-in-medical-debt-collection/">Le 30 septembre, un groupement de fintechs (Zest Ai, Upstart, Stratify et FairPlay) et une association de représentant des consommateurs (<em>National Community Reinvestment Coalition</em>) ont </a><a href="https://www.americanbanker.com/news/consumer-advocate-fintechs-urge-cfpb-fhfa-to-adopt-ai-guidance">appelé plusieurs régulateurs financiers (CFPB, FHFA) à encadrer par voie de recommandations (<em>guidance</em>), les usages de l’IA pour les activités d’octroi de prêt, afin de développer des pratiques responsables et d’éviter autant que possible les biais discriminatoires. Par ailleurs, le 1<sup>er</sup> octobre, Lisa Cook, Gouverneure de la Fed, s’est aussi </a><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/cook20241001a.htm">exprimée en faveur d’une clarification des usages de l’IA dans le secteur financier afin de prévenir les abus en matière i) d’atteinte à la confidentialité des données, ii) de perpétuation et d’amplification des discriminations et iii) de fraude.</a></li>
</ul>
<p> </p>b50a62f6-2c5a-436d-8a95-c05f7a092c11Washington Wall Street Watch n°2024-34Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-09-27T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les prix de l’immobilier marquent le pas</li>
<li>Le BEA revoit à la hausse la trajectoire du PIB sur 2019-2023</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le Congrès adopte le budget provisoire</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>L’audition de la SEC à la Chambre des Représentants met l’accent sur la régulation des crypto-actifs</li>
<li>Le groupe de travail inter-agences publie un rapport sur les mesures mises en place pour la résilience du marché des <em>Treasuries</em></li>
<li>La CFTC promeut la standardisation des procédures d’autorisation préalables à la cotation des contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV)</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les prix de l’immobilier marquent le pas</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.fhfa.gov/sites/default/files/2024-09/FHFA-HPI-Monthly_09242024.pdf">rapport</a> publié le 24 septembre par l’Agence fédérale de financement du logement (<em>Federal Housing Finance Agency</em> – FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,1 % en juillet (après avoir marqué le pas en juin, à +0,0 %). Sur douze mois glissants, les prix ont progressé de +4,5 %. Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, bien que les prix aient marqué le pas au cours des trois derniers mois, la baisse des taux d’intérêt devrait soutenir le marché.</p>
<p>L’indice Case-Shiller <a href="https://www.spglobal.com/spdji/en/index-announcements/article/sp-corelogic-case-shiller-index-all-time-highs-continue-in-july-2024/">publié</a> par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a augmenté en juillet de +0,3 % (après +0,4 % en juin). En glissement annuel, l’indice progresse de +5,9 % (après +6,5 %). Bien qu’ils ralentissement, les prix immobiliers ont atteint leur plus haut niveau historique.</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>Le BEA revoit à la hausse la trajectoire du PIB sur 2019-2023</strong></em></h5>
<p>Selon la 3<sup>ème</sup> <a href="https://www.bea.gov/news/2024/gross-domestic-product-second-estimate-corporate-profits-preliminary-estimate-second">estimation</a> (définitive) du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), la croissance du PIB des États-Unis au 2<sup>ème</sup> trimestre est restée inchangée par rapport à la 2<sup>ème</sup> estimation, à savoir +0,7 % en évolution trimestrielle (+3,0 % en rythme annualisé).</p>
<p>À l’occasion de cette publication, le BEA a également publié un rapport sur la révision annuelle des comptes nationaux. Le rapport indique une croissance plus dynamique du PIB au cours de la période 2019-2023 : en glissement annuel, la croissance s’est établie à +2,6 % (+0,1 point par rapport à l’estimation précédente) en 2019, +6,1 % (+0,3 point) en 2021, +2,5 % (+0,6 point) en 2022 et +2,9 % (+0,4 point) en 2023. En particulier, les révisions en 2022 et 2023 résultent principalement d’une consommation et d’investissements plus dynamiques. Enfin, la croissance du produit national brut (PNB) a été revue à la hausse.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le Congrès adopte le budget provisoire</em></h5>
<p>Le Congrès a <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/9747/all-actions">adopté</a> (341-82 pour la Chambre des représentants et 78-18 pour le Sénat) le 25 septembre une version bipartisane de budget provisoire qui expire le 20 décembre.</p>
<p>Le budget provisoire permet de maintenir le fonctionnement des administrations fédérales pour une période intérimaire après la fin de l’exercice budgétaire ordinaire (30 septembre). Pour mémoire, une proposition de budget provisoire formulée par le <em>Speaker</em> Mike Johnson (R-Louisiane), prévoyant notamment une date d’expiration fixée au 28 mars 2025 et un contrôle préalable de la citoyenneté américaine lors des élections, a été <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/9494/all-actions">rejetée</a> (202-220) le 18 septembre faute de consensus interne au parti républicain.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>L’audition de la SEC à la Chambre des Représentants met l’accent sur la régulation des crypto-actifs</strong></em></h5>
<p>Le 24 septembre, le comité des services financiers de la Chambre de Représentants a <a href="https://financialservices.house.gov/calendar/eventsingle.aspx?EventID=409374">auditionné</a> Gary Gensler, Président de la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, accompagné des quatre commissaires Hester Peirce (R), Caroline Crenshaw (D), Mark Uyeda (R) et Jamy Lizárraga (D).</p>
<p>Les principales discussions ont porté sur la régulation des crypto-actifs. Pour mémoire, à ce jour, la SEC leur applique le même cadre juridique que celui applicable aux titres financiers traditionnels (<em>securities)</em>, tandis que les républicains sont en faveur d’une supervision partagée entre la SEC et la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, considérée comme plus souple.</p>
<p>Tom Emmer (R-Minnesota), a reproché à la SEC de conserver une définition imprécise du statut des crypto-actifs. La commissaire H. Peirce (R) a regretté elle-aussi que la SEC ne dissocie pas clairement les crypto-actifs des titres financiers traditionnels. G. Gensler a quant à lui défendu la position de la SEC, qui se réfère à un <a href="https://supreme.justia.com/cases/federal/us/328/293/">arrêt</a> de la Cour Suprême de 1946 (SEC vs. Howey) définissant les <em>securities</em>.</p>
<p>Par ailleurs, Maxine Waters (D-Californie) a annoncé qu’elle souhaitait engager un travail bipartisan avant la fin de l’année au sujet de l’encadrement des <em>stablecoins</em>, critiquant l’approche du texte <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/4766">présenté</a> par le camp républicain en juillet 2023, qui exclut trop explicitement les <em>payment stablecoins</em> du champ des <em>securities</em>. Patrick McHenry (R-Caroline du Nord), Président de la commission des services financiers, a accueilli favorablement l’idée de poursuivre des discussions bipartisanes sur le sujet, rappelant néanmoins l’importance de clarifier les définitions de l’industrie.</p>
<p>Wiley Nickel (D-Caroline du Nord) et Mike Flood (R-Nebrasca) ont également interrogé G. Gensler sur la légitimité d’une <a href="https://www.sec.gov/regulation/staff-interpretations/accounting-bulletins/old/staff-accounting-bulletin-121">règle</a> visant à rehausser les exigences comptables de détention des crypo-actifs. Mi-mai, le Congrès avait adopté une <a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/visant%20à%20rehausser%20les%20exigences%20comptables%20de%20détention%20des%20crypo-actifs,">résolution</a> destinée à censurer le texte, finalement empêchée par le <a href="https://www.whitehouse.gov/briefing-room/presidential-actions/2024/05/31/a-message-to-the-house-of-representatives-on-the-presidents-veto-of-h-j-res-109/">véto</a> de Joe Biden. G. Gensler a affirmé que la règle resterait en vigueur, et a rappelé son importance pour accompagner les sociétés de crypto-actifs à évaluer leurs risques.</p>
<p>La SEC a également présenté les autres chantiers de son programme de travail, notamment la réforme du marché actions, le rehaussement des exigences de transparence en matière climatique et de cybersécurité. Au sujet de l’encadrement de la rémunération des dirigeants de certaines institutions financières, G. Gensler a indiqué que la SEC attendait l’approbation de la Fed pour proposer une règle sur le modèle de celle <a href="https://www.fdic.gov/news/board-matters/2024/board-meeting-2024-05-03-3notation">présentée</a> par d’autres régulateurs bancaires (OCC, FDIC, FHFA) en mai 2024. Cette règle retient l’attention des membres du Congrès depuis la crise des banques régionales de 2023.</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>Le groupe de travail inter-agences publie un rapport sur les mesures mises en place pour la résilience du marché des Treasuries</strong></em></h5>
<p>Le 20 septembre, le groupe de travail inter-agences (<em>Inter-Agency Working Group – </em>IAWG), composé du <em>Treasury</em>, de la Fed, de la Fed de New York, de la <em>Securities and Exchange Commission</em> (l’autorité des marchés financiers – SEC) et de la <em>Commodity Futures Trading Commission (</em>l’autorité des marchés de dérivés – CFTC), a <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2593">publié</a> un rapport qui présente les mesures prises par les agences membres afin de renforcer la résilience du marché des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>).</p>
<p>L’IAWG souligne notamment i) plusieurs règles adoptées par la SEC visant à faciliter la procédure de compensation (<em>clearing</em>) des <em>Treasuries</em><em>,</em> ii) le lancement d’un programme de rachat (<em>buyback program</em>) par le <em>Treasury </em>afin d’améliorer la liquidité du marché et la gestion de sa trésorerie, iii) de nouvelles règles adoptées par la SEC imposant aux investisseurs pour compte propre de s’enregistrer en tant que <em>dealer </em>lorsqu’ils interviennent sur le marché des <em>Treasuries</em>, iv) la diffusion publique de données relatives aux transactions individuelles des <em>Treasuries</em> à coupon nominal en cours d'émission par l’organisation d’autorégulation des marchés financiers (la FINRA, supervisée par la SEC), et v) la finalisation d’une règle par le bureau de recherche financière (<em>Office of Financial Research</em> – OFR) du <em>Treasury</em> qui prévoit des exigences de déclaration pour les accords de rachat (<em>repurchase agreement - repo</em>) dont le mécanisme de compensation n’est pas centralisé.</p>
<p>La publication du rapport s’inscrit dans la poursuite des travaux <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy1883">présentés</a> par l’IAWG en novembre 2023 sur le même sujet.</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>La CFTC promeut la standardisation des procédures d’autorisation préalables à la cotation des contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV)</strong></em></h5>
<p>Le 20 septembre, la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8969-24?utm_source=govdelivery">publié</a> un ensemble de recommandations (<em>guidance</em>) non-contraignantes en matière de procédures d’autorisation préalables à la cotation de contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV). Cette mesure a pour objectif d’améliorer la transparence, la liquidité et le mécanisme de fixation des prix de ces instruments. Rostin Benham, Président de la CFTC, souligne à cette occasion que la CFTC est le premier régulateur financier à s’engager par la voie règlementaire pour favoriser ces instruments qui participent aux efforts de décarbonation.</p>
<p>Pour mémoire, les marchés volontaires du carbone traitent de l'émission, l'achat et la vente de crédits carbone sur une base volontaire des acteurs (en dehors des machés carbone réglementés). Lors des colloques organisés par la CFTC sur le sujet en <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/Events/opaeventcftccarbonmarketconvene060222">2022</a> et en <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/Events/opaeventvoluntarycarbonmarkets071923">2023</a>, les parties prenantes du marché des CCV (développeurs de projets, émetteurs de CCV, auditeurs, registres, bourses etc.) ont souligné certains risques qui pèsent sur l’intégrité et l’efficience du marché des CCV, concernant notamment la qualité des projets sous-jacents aux CCV et le risque de <em>greenwashing</em> des entreprises qui les achètent.</p>
<p>Afin d’atténuer ces risques, les lignes directrices de la CFTC recommandent aux bourses enregistrées auprès de la CFTC (<em>Designated Contract Markets</em> – DCMs) de tenir compte, au cours du processus d’émission des contrats dérivés de CCV, d’exigences concernant i) les standards de qualité des contrats (transparence des caractéristiques,), ii) les modalités de négociation et de livraison des contrats (cadre de gouvernance, mécanisme de suivi du transfert de propriété des CCV sous-jacents, mesures de prévention de double comptage), et iii) les dispositifs d’inspection (supervision des auditeurs qui certifient les projets sous-jacents).</p>
<p>Ces recommandations participeront par ailleurs à s’assurer de la conformité obligatoire des contrats dérivés de CCV aux règles de la CFTC en matière de cotation (<em>Commodity Exchange Act</em> – CEA).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 est en en hausse de +0,6 %, à 5 745 points, tandis que le NASDAQ 100 a marqué une plus forte croissance avec +1,51 %, à 20 115 points.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans sont restés stables, -0,0 point et +0,1 point pour atteindre 3,6 % et 3,8 %.</p>
<p>Au cours de la semaine, la progression des indices s’expliquerait notamment par une confiance accrue dans l’atterrissage en douceur de l’économie américaine dans un contexte de baisse des taux directeurs. </p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 24 septembre, le ministère de la justice (DoJ) a <a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.nysd.628802/gov.uscourts.nysd.628802.1.0_1.pdf">annoncé poursuivre Visa, le premier réseau de paiements à l’échelle mondiale et des États-Unis, au motif qu’il recourrait à des pratiques anti-concurrentielles sur le marché des cartes de débit. Visa est suspecté d’avoir i) imposé aux commerçants, par voie contractuelle, des restrictions illégales de routage des transactions (<em>network exlusivity</em>), les empêchant d’utiliser d’autres solutions à moindre coût, et ii) versé des centaines de millions de dollars à certains concurrents (PayPal, Apple, Block) pour tenir certains nouveaux produits à l’écart du marché. Le jour suivant l’annonce du DoJ, le titre Visa baissait de -5,4 %. </a></li>
<li><a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.nysd.628802/gov.uscourts.nysd.628802.1.0_1.pdf">Le 24 septembre, l’<em>Office of the Comproller of the Currency </em>(OCC), le régulateur des <em>national banks</em>, a </a><a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2024/nr-occ-2024-105.html">publié les résultats des revenus de <em>trading</em> des entités supervisées pour le T2 2024. Sur la période, l’OCC présente un revenu de <em>trading </em>cumulé de 15,5 Md USD, soit + 1,4 % (+ 218 M USD) par rapport au T1 2024 et de + 16 % (+ 2,2 Md USD) par rapport au T2 2023.</a></li>
<li><a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2024/nr-occ-2024-105.html"><em>Conference Board</em>, un <em>think-tank</em> spécialisé dans les sondages, a </a><a href="https://www.conference-board.org/topics/consumer-confidence">publié le 24 septembre un indice de confiance des ménages surprenant à la baisse. Il s’est établi à 98,7 (-6,9 points par rapport au niveau du mois précédent), soit la plus forte baisse enregistrée depuis août 2021 et bien en-deçà du niveau attendu (104). </a></li>
<li><a href="https://www.conference-board.org/topics/consumer-confidence">Selon une enquête de la <em>Mortgage Bankers Association</em> (MBA), </a><a href="https://www.mba.org/news-and-research/newsroom/news/2024/09/25/mortgage-applications-increase-in-latest-mba-weekly-survey">publiée le 25 septembre, l’indice de refinancement, qui mesure l’activité de refinancement des prêts hypothécaires, a progressé de +20 % sur une semaine et de +175 % sur un an. Les demandes de prêts atteignent leur plus haut niveau depuis juillet 2022, notamment sous l’effet de la baisse des taux d’intérêt. Le </a><a href="https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US">taux des prêts hypothécaires à 30 ans est en baisse continue depuis mai 2024, passant de plus de 7 % à moins de 6 % fin septembre.</a></li>
</ul>
<p><a href="https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US"><br clear="all" /> <!--EndFragment--> </a></p>434f95bb-8072-4e42-96c0-bdfd73d298adWashington Wall Street Watch n°2024-33Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-09-20T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les ventes au détail marquent le pas mais dépassent les attentes</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La Fed baisse les taux de 50 points de base</li>
<li>Le vote du budget provisoire échoue à la Chambre des représentants</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La SEC abaisse le pas de cotation minimal sur les marchés actions à 0,005 USD</li>
<li>L’OCC, la FDIC et le DoJ durcissent leurs règles de contrôle des fusions bancaires</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<h5><em> Les ventes au détail marquent le pas mais dépassent les attentes</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf">données</a> du <em>Census Bureau</em>, les ventes au détail ont progressé de +0,1 % en août après +1,1 % en juillet (révisé à la hausse de +0,1 point par rapport à l’estimation précédente) et dépassé les attentes du marché (-0,2 %).</p>
<p>En août, les ventes ont été particulièrement dynamiques dans les ventes hors magasin (+1,4 %), les magasins divers (+1,4 %) et les soins de santé (+0,7 %) mais ont reculé dans les stations-service (-1,2 %), les équipements électroniques (-1,1 %), l’ameublement (‑0,7 %) et les restaurants et bars (‑0,7 %).</p>
<p>Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +2,1 % (après +2,9 %), tirées par les magasins divers (+10,7 %), les ventes hors magasin (+7,8 %) et les soins de santé (+3,5 %), partiellement compensé par les stations-service (-6,8 %) et les produits de loisir (sport, musique et livres) (‑3,6 %).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<h5><em> La Fed baisse les taux de 50 points de base</em></h5>
<p>La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 17 et 18 septembre 2024 s’est <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20240918a.htm">conclue</a> par la baisse de la fourchette cible des taux <em>fed funds</em> de 50 points de base à [4,75 % - 5,0 %]. Il s’agit de la première baisse après le cycle du resserrement monétaire amorcé en mars 2022. Cette décision n’a pas été prise à l’unanimité, la gouverneure Michelle Bowman ayant voté pour une baisse de 25 points de base.</p>
<p>Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné que l’économie américaine était en bonne santé. Le marché du travail ralentit mais demeurerait toujours solide et l’inflation poursuit sa trajectoire de baisse. Selon J. Powell, compte tenu des risques équilibrés entre l’inflation et l’emploi, une baisse de 50 points de base était appropriée pour maintenir l’économie à son niveau actuel. En revanche, il a affirmé à plusieurs reprises que l’ampleur de la baisse des taux serait décidée à chaque réunion (<em>meeting by meeting</em>) sur la base des données entrantes, de l’évaluation des perspectives et de l’équilibre des risques. Enfin, malgré une baisse de plus grande ampleur que d’habitude, laissant présager une action d’urgence, J. Powell a rassuré en indiquant que la Fed n’a pas agi dans l’urgence ou la précipitation et que l’économie américaine était en bonne santé avec peu de risque d’une récession. </p>
<p>À l’occasion de cette réunion, les membres du FOMC ont publié leurs <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20240918.pdf">projections</a> économiques trimestrielles. Celles-ci décrivent une croissance du PIB soutenue, avec une inflation qui baisse plus rapidement et un marché du travail qui ralentit sans heurt : la trajectoire de croissance reste quasi-inchangée, à +2,0 % sur la période de projection (2024-2027). Le taux de chômage serait plus élevé sur la période de projection, à 4,4 % en 2024 et 2025 et reculerait progressivement vers son niveau de long terme (4,2 %). L’inflation et sa composante sous-jacente baisseraient plus rapidement avec un retour à +2,0 % d’ici 2026. Les taux directeurs s’établiraient à 4,4 % (-0,7 point par rapport à la projection de juin) à fin 2024, 3,4 % (‑0,7 point) à fin 2025 et 2,9 % (-0,2 point) à fin 2026.</p>
<p> </p>
<h5><em>Le vote du budget provisoire échoue à la Chambre des représentants</em></h5>
<p>Le 18 septembre, le vote du budget provisoire (<em>continuing resolution</em>) a <a href="https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/9494/all-actions">échoué</a> (202-220) à la Chambre des représentants, faute de soutien suffisant des Républicains. En effet, 14 représentants républicains ont voté contre.</p>
<p>Faute d’accord sur le budget ordinaire pour l’exercice 2025 (l’exercice budgétaire débutant le 1<sup>er</sup> octobre de l’année N-1), le budget provisoire, élaboré par le <em>Speaker</em> Mike Johnson (R-Louisiane), prévoyait une extension du financement des administrations fédérales jusqu’au 28 mars 2025 afin d’éviter l’arrêt de celles jugées non-essentielles (<em>shutdown</em>). Une disposition créait par ailleurs un contrôle préalable de la citoyenneté américaine lors des élections. Enfin, le texte contenait des dépenses exceptionnelles pour le financement du programme sous-marin du <em>Department of Defense</em> et des dotations relatives aux aides et à la gestion des urgences liées aux catastrophes naturelles.</p>
<p>Le vote du texte avait déjà fait l’objet d’un report le 11 septembre. Certains représentants républicains demandaient que le budget provisoire prenne fin plus tôt, afin de pouvoir adopter le budget définitif avant le prochain Congrès (début janvier 2025), et d’autres soutenaient un financement militaire plus important. Les Démocrates, quant à eux, s’opposaient à la mesure relative au contrôle de la citoyenneté. Le 19 septembre, le chef de file des Démocrates au Sénat, Chuck Schumer (D-New York) a annoncé qu’il travaillerait avec M. Johnson sur un budget provisoire bipartisan.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<h5><em> L’OCC, la FDIC et le DoJ durcissent leurs règles de contrôle des fusions bancaires </em></h5>
<p>Le 17 septembre, l’<em>Office of the Comptroller of the Currency </em>(OCC), régulateur des <em>national banks </em>(banques qui disposent d’un agrément fédéral), a <a href="https://occ.gov/news-issuances/federal-register/2024/nr-occ-2024-101a-federal-register.pdf">publié</a> une règle visant à renforcer la transparence des procédures d’autorisation préalables aux rapprochements bancaires tout en renforçant l’environnement concurrentiel du secteur. Cette règle s’appuie sur la « loi sur les fusions bancaires » (<em>Bank Merger Act</em>, BMA).</p>
<p>Fidèle à la proposition initiale, cette règle finale prévoit de supprimer : (i) les dispositions relatives à la procédure d’examen accélérée (<em>expedited review</em>), qui permet d’accorder automatiquement une autorisation lorsque l’OCC n’intervient pas sur le dossier avant le 15<sup>ème</sup> jour suivant la clôture de la période de commentaires publics, et (ii) la procédure de constitution de dossier simplifiée (<em>streamlined business combination application)</em>. L’OCC juge les effets limités pour les banques puisque (i) elle prend habituellement une décision explicite avant le délai prévu par la procédure accélérée, et (ii) requiert généralement plus d’informations que celles prévues par la constitution de dossier simplifiée.</p>
<p>De son côté, la <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC), régulateur des banques autorisées par les Etats fédérés (<em>state banks)</em> non membres du système de la Fed, a <a href="https://www.fdic.gov/system/files?file=2024-09/final-statement-of-policy-on-bank-merger-transactions.pdf">mis à jour</a> les modalités d’analyse des « facteurs statutaires » pouvant conduire à refuser une fusion. Elle estime notamment que : (i) les effets anticoncurrentiels de la fusion doivent être contrebalancés par un meilleur accès du public aux services bancaires; (ii) la solidité financière de l’entité issue de la fusion doit être supérieure à celle des entités prises séparément ; (iii) les risques pour la stabilité financière sont appréciés plus en profondeur pour les fusions supérieures à 100 Md USD.</p>
<p>Les deux membres d’affinité républicaine du comité exécutif de la FDIC, Travis Hill et Jonathan McKernan, ont voté contre cette règle, regrettant son biais anti-concentration.</p>
<p>Enfin, le Ministère de la Justice (DoJ) a également <a href="https://www.justice.gov/opa/pr/justice-department-withdraws-1995-bank-merger-guidelines">annoncé</a> écarter l’application de lignes directrices prises en 1995 avec les agences fédérales, considérées comme désuètes, et privilégier à l’avenir ses orientations publiées en 2023, qui prennent en compte des phénomènes nouveaux comme l’émergence des fintechs.</p>
<p>Ces trois prises de position tirent les conséquences du décret présidentiel de 2021 par lequel le Président Biden avait souhaité « revitaliser la supervision des fusions » et prévenir les positions dominantes excessives. Les représentants des banques (<a href="https://bpi.com/fdic-occ-actions-make-bad-merger-policy-worse/">BPI</a> et <a href="https://www.aba.com/about-us/press-room/press-releases/fdic-occ-policy-statements-on-mergers">ABA</a>) fustigent un probable allongement des délais d’autorisation et la plus grande opacité et subjectivité de la procédure, qui dissuaderait davantage d’établissements candidats à la concentration. Le passage à l’échelle est pourtant incontournable selon eux pour affronter leurs défis actuels : respect des réglementations multiples, cybersécurité, innovation technologique et compétitivité vis-à-vis de fintechs moins régulées.</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>La SEC abaisse le pas de cotation minimal sur les marchés actions à 0,005</strong><strong> </strong><strong>USD</strong></em></h5>
<p>Le 18 septembre, la SEC a <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-137?utm_medium=email&utm_source=govdelivery">finalisé</a> une des règles de son programme de réforme visant à renforcer la concurrence et à mieux protéger les particuliers sur le marché actions.</p>
<p>La règle i) abaisse le pas de cotation minimal pour les actions dont le cours est supérieur à 1 USD, ii) réduit le plafond de frais d’exécution des ordres, et iii) impose de nouvelles exigences de transparence sur les ordres de faible quantité.</p>
<p>Au sujet des pas de cotation, la règlementation en vigueur jusqu’alors (<em>rule</em><em> </em><em>612</em>) prévoyait un pas minimal de 0,01 USD pour les actions dont le cours est supérieur à 1 USD. La SEC a constaté que la taille du pas de cotation, trop large, nuisait à la concurrence et que de nombreuses transactions réalisées de gré-à-gré étaient exécutées avec des prix davantage décimalisés, contrairement aux ordres exécutés sur les bourses. Selon l’agence, cela aurait favorisé une proportion croissante des exécutions à s’opérer en dehors des bourses. Ainsi, sous la nouvelle règle, le pas de cotation minimal des opérations dont le <em>spread </em>moyen constaté au cours d’une période d’évaluation (<em>Time Weighted Average Quoted Spread</em> – TWAQS) est inférieur à 0,015 USD serait revu à la baisse, à 0,005 USD, sur toutes les places de marché. Pour les opérations dont le TWAQS est supérieur à 0,015 USD, le pas de 0,01 USD est inchangé.</p>
<p>La règle réduit également le niveau maximum des frais qui peuvent être prélevés pour exécuter un ordre à la meilleure cotation disponible <em>(National Best Bid and Offer </em>–NBBO). Ce plafond, fixé par la règle 610, est abaissé à i) 0,001 USD par action pour les actions dont le cours est supérieur à 1 USD, et ii) 0,1 % du prix de cotation par action pour les actions dont le cours est inférieur à 1 USD. Par ailleurs, la règle interdit aux bourses de facturer des frais ou de consentir des rabais dont le niveau ne pourrait pas être connu au moment de l’exécution de l’ordre. Les frais et rabais dépendants des volumes d’ordres transmis doivent être fixés et précisés au préalable aux donneurs d’ordres, afin que ceux-ci puissent anticiper leur effet sur l’exécution.</p>
<p>Enfin, la règle renforce les exigences de transparence concernant les ordres inférieurs à 100 actions cotées à moins de 250 USD (<em>odd lots</em>). La règle impose aux fournisseurs exclusifs de données (<em>Securities Information Processors </em>– SIP) de collecter des informations sur les <em>odd-lots </em>auprès des bourses et de les diffuser. Les informations incluent notamment les prix des meilleurs ordres d’achat et de vente pour les <em>odd-lots</em> disponibles sur l’ensemble des bourses.</p>
<p>La <em>Healthy Market Association</em>, une association de représentants d’investisseurs institutionnels, a <a href="https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-09-18/sec-poised-to-vote-on-overhaul-of-stock-pricing-exchange-fees?sref=wSNyvGvc">salué</a> la règle, dont les dispositions permettent d’améliorer les décisions de routage (<em>routing decision</em>s). La règle entrera en vigueur 60 jours après sa publication au registre fédéral. Pour les dispositions relatives à la réduction du pas de cotation et des frais d’exécution, le délai de mise en conformité à la règle est fixé à novembre 2025. Pour les exigences de transparence sur les <em>odd lots</em>, le délai est fixé à mai 2026.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +2,0 %, à 5 714 points, atteignant son plus haut niveau historique. Cette progression s’expliquerait notamment par une baisse de plus grande ampleur des taux directeurs de la Fed (50 points de base contre le pas habituel de 25 points de base) combinée à un discours rassurant de J. Powell sur l’état de l’économie américaine, des ventes au détail soutenues et le relèvement de l’indice de confiance des ménages.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans sont restés inchangés au cours de la semaine écoulée, respectivement à 3,6 % et 3,7 %.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<p>-Le 17 septembre, la société d’investissements BlackRock, la société de gestion spécialisée en infrastructure Global Infrastructure Partners (GIP), le <em>hedge fund</em> émirati MGX et Microsoft ont <a href="https://ir.blackrock.com/news-and-events/press-releases/press-releases-details/2024/BlackRock-Global-Infrastructure-Partners-Microsoft-and-MGX-Launch-New-AI-Partnership-to-Invest-in-Data-Centers-and-Supporting-Power-Infrastructure/default.aspx">annoncé la création d’un fonds de 100 Md USD (<em>Global AI Infrastructure Investment Partnership</em> – GAIIP) visant à investir dans des centres de données (<em>data centers</em>) et dans les infrastructures énergétiques associées (<em>supporting power infrastructure</em>), afin de soutenir le développement de l’intelligence artificielle (IA) aux États-Unis et dans les pays partenaires.</a></p>
<p>-<a href="https://ir.blackrock.com/news-and-events/press-releases/press-releases-details/2024/BlackRock-Global-Infrastructure-Partners-Microsoft-and-MGX-Launch-New-AI-Partnership-to-Invest-in-Data-Centers-and-Supporting-Power-Infrastructure/default.aspx">Le 17 septembre, le <em>Consumer Financial Protection Bureau </em>(CFPB), l’agence chargée de la protection des consommateurs en matière de services financiers, a </a><a href="https://www.consumerfinance.gov/about-us/newsroom/cfpb-takes-action-to-stop-banks-from-harvesting-overdraft-fees-without-consumers-consent/">publié</a> un ensemble de recommandations (<em>guidance</em>) destinées aux autorités fédérales et des États compétentes en matière d’application des règles de protection de consommateurs (<em>enforcers</em>) afin de lutter contre les pratiques de certaines banques qui appliquent des frais de découvert (<em>overdraft fees</em>) sans l’autorisation explicite préalable des clients (<em>phantom opt-in agreement</em>). Ces recommandations participent à la lutte de long terme du CFPB contre les frais bancaires cachés ou abusifs (<em>junk fees</em>).</p>87837c9d-5b01-4d48-b770-0e9d05cfa652Washington Wall Street Watch n°2024-32Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-09-13T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le marché du travail se stabilise avec des signes d’essoufflement</li>
<li>L’inflation totale poursuit sa baisse mais sa composante sous-jacente marque le pas</li>
</ul>
<p><strong>Politiques macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le <em>Treasury</em> et l’IRS publient des propositions de règles relatives à l’impôt minium à 15 %</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>Michael Barr dévoile les axes de la nouvelle proposition de transposition de Bâle III</li>
<li>La CFTC réhausse les exigences de transparence des opérateurs de dérivés (CPOs) et des conseillers en négociation de dérivés (CTAs)</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le marché du travail se stabilise avec des signes d’essoufflement</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 6 septembre, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +142 000 en août.</p>
<p>Bien que le nombre soit en-deçà des attentes à +161 000 et de la moyenne au cours des 12 derniers mois (+202 000), il est en nette hausse par rapport aux deux mois précédents qui ont connu d’importantes révisions à la baisse, soit +89 000 (révisé de -25 000) en juillet et +118 000 (révisé de ‑61 000) en juin.</p>
<p>Les créations sont concentrées dans la construction (+34 000), les soins de santé (+31 000) et l’assistance sociale (+13 000) mais ont nettement baissé dans l’industrie (‑24 000).</p>
<p>Le taux de chômage a reculé à 4,2 % (après 4,3 %). Les taux d’activité et d’emploi sont restés inchangés à 62,7 % et 60,0 %. Le salaire horaire a accéléré en août de +0,4 % (après +0,2 %), soit +3,8 % après +3,6 % sur un an.</p>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation totale poursuit sa baisse mais sa composante sous-jacente marque le pas</em></h5>
<p>Selon la <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf">publication</a> du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) a progressé de +0,2 % en août (après +0,2 % en juillet) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) de +0,3 % (après +0,2 %). Les prix de l’énergie ont reculé (‑0,8 %) tandis que ceux de l’alimentation ont progressé de +0,1 % (après +0,2 %). La composante sous-jacente a été tirée par l’accélération des prix des services, notamment de logement (+0,5 % après +0,4 %) et de transport (+0,9 % après +0,4 %).</p>
<p>Sur douze mois glissants, l’inflation a continué de baisser, à +2,5 % (après +2,9 %) et sa composante sous-jacente s’est stabilisée, à +3,2 % (après +3,2 %). L’inflation de l’énergie s’établit à -4,0 % (après +1,1 %) et celle de l’alimentation est restée quasi stable à +2,1 % (après +2,2 %).</p>
<p>Selon une enquête de la Fed de New York, <a href="https://www.newyorkfed.org/newsevents/news/research/2024/20240909">publiée</a> le 9 septembre, les anticipations d’inflation à un an et à cinq ans sont restées inchangées à +3,0 % et +2,8 % en août tandis que celles à trois ans ont augmenté à +2,5 % (après +2,3 %).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le Treasury et l’IRS publient des propositions de règles relatives à l’impôt minium à 15 %</em></h5>
<p>Le <em>Treasury</em> et l’<em>Internal Revenue Service</em> (IRS) ont conjointement <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2574">publié</a> le 12 septembre les détails relatifs à l’impôt minimum à 15 % (<em>Alternative Minimum Tax</em> – AMT), dont les méthodes de calcul de la base taxable et l’éligibilité à l’impôt.</p>
<p>Ce dispositif, prévu par l’<em>Inflation Reduction Act</em> (IRA) adopté en août 2022, vise à assurer une imposition minimale de 15 % des entreprises dont le bénéfice annuel dépasse 1 Md USD. Selon une estimation du <em>Treasury</em>, cette mesure permettrait d’imposer une centaine d’entreprises et pourrait générer plus de 250 Md USD de recettes fiscales sur la période 2025-2034. Sans l’AMT, le taux d’imposition fédéral moyen de ces entreprises serait de 2,6 %.</p>
<p>Les propositions de règles sont soumises à consultation jusqu’au 12 décembre avec la possibilité d’une audition le 16 janvier 2025.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Michael Barr dévoile les axes de la nouvelle proposition de transposition de Bâle III</em></h5>
<p>Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/barr20240910a.htm">présenté</a> le 10 septembre les principaux axes de la nouvelle proposition de transposition des accords de Bâle III relatifs aux exigences de fonds propres des banques, qu’il recommandera prochainement au Conseil des gouverneurs de la Fed d’adopter.</p>
<p>Cette nouvelle proposition réduit significativement les ambitions de la proposition initiale publiée en juillet 2023 par les trois régulateurs bancaires (Fed, <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC) et <em>Office of the Comptroller of the Currency</em> (OCC)) et qui avait fait l’objet d’une forte opposition du secteur et du parti républicain. Les commentaires reçus suite à cette publication justifiaient d’après M. Barr de revoir l’équilibre entre « résilience » et « efficacité » du cadre prudentiel.</p>
<p>Cette nouvelle proposition restreint (i) le périmètre des banques qui se verraient appliquer les nouvelles règles et (ii) le niveau d’exigences pour les banques concernées par la réforme, de manière à éviter une « surtransposition » des accords de Bâle III et de pénaliser le financement de l’économie. Les exigences des banques d’importance systémique (<em>Global systemically important banks –</em> GSIBs) se verraient ainsi appliquer l’ensemble des nouvelles règles, alors que les autres banques ne seraient soumises qu’à une partie d’entre elles : (i) les banques dont le bilan est inférieur à 700 Md USD, se verraient appliquer les exigences de fonds propres relatives aux risques de crédit et aux risques opérationnels et n’auraient à appliquer les nouvelles règles de mesure du risque de marché et de contreparties (CVA) que si elles réalisent d’importantes activités de <em>trading</em><em> </em><em>;</em> (ii) celles dont les actifs sont compris entre 100 et 250 Md USD, ne se verraient pas appliquer les nouvelles règles, sauf celles relatives au risque de marché si cette activité dépasse certains niveaux. En revanche, les banques de moins de 700 Md USD de bilan devraient prendre en compte les plus- et moins-values latentes dans le calcul de leurs fonds propres réglementaires.</p>
<p>Les exigences liées aux risques de crédit seraient globalement alignées sur les pondérations prévues par Bâle III, tandis que la prise en compte du risque opérationnel serait simplifiée. Le recours aux modèles internes des banques pour l’évaluation du risque de marché serait facilité.</p>
<p>L’estimation du coût en capital de la nouvelle proposition est nettement revue à la baisse, la Fed ayant affiné son étude d’impact mais aussi assoupli les exigences. Les GSIBs verraient leurs exigences de fonds propres de CET 1 <em>(Common Equity Tier 1)</em> augmenter de 9 % contre 19 % dans la proposition initiale, et les autres grandes banques de 3 à 4,5 %, essentiellement du fait de la prise en compte des moins-values latentes pour ces dernières.</p>
<p>Enfin, concernant la surcharge en capital propre aux GSIBs, selon M. Barr, la Fed devrait écarter l’augmentation des exigences pour les expositions faisant l’objet d’une compensation centrale.</p>
<p>En termes de calendrier, une fois la nouvelle proposition adoptée par la Fed, la FDIC et l’OCC, des commentaires pourront être formulés pendant 60 jours. Après publication de la règle finale, un délai d’un an sera laissé aux banques avant son entrée en vigueur.</p>
<p>Les représentants de l’industrie bancaire (<em>Bank Policy Institute</em> - BPI) ont <a href="https://bpi.com/bpi-statement-on-vice-chair-barr-announcement/">exprimé</a> un enthousiasme modéré, en rappelant leur attachement à une approche fondée sur les risques réels, et non partisane.</p>
<p>Au-delà de Bâle III, M. Barr a évoqué les autres chantiers prudentiels en cours : la proposition formulée en juillet 2023 portant sur l’obligation pour les banques de plus de 100 Md USD d’actifs de conserver des dettes de long-terme pourrait faire l’objet d’une publication « relativement rapidement ». De nouvelles règles pourraient également être proposées par les agences sur l’accès à la « <em>Discount Window</em> » (facilité de refinancement d’urgence de la Fed) et sur les ratios de liquidité.</p>
<p> </p>
<h5><em>La CFTC réhausse les exigences de transparence des opérateurs de dérivés (CPOs) et des conseillers en négociation de dérivés (CTAs)</em></h5>
<p>La <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), le régulateur des marchés de dérivés, a <a href="https://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/mersingerstatement091224">finalisé</a> plusieurs amendements relatifs aux exemptions d’exigences de transparence pour les opérateurs de dérivés (<em>Commodity Pool Operators</em> – CPOs) et pour les conseillers en négociation de dérivés (<em>Commodity Trading Advisors – CTAs</em>) opérant pour le compte d’investisseurs qualifiés (<em>Qualified Eligible Persons</em> – QEP), qui désignent notamment les fonds d’investissements complexes, les investisseurs institutionnels et certains particuliers soumis à des seuils élevés de détention d’actifs. Ces amendements visent à moderniser le texte initial de 1992 (<em>Regulation</em> 4.7).</p>
<p>La nouvelle règle i) réhausse le seuil minimal d’actifs détenus (<em>Portfolio Requirements</em>) nécessaires pour qualifier un investisseur d’investisseur qualifié, en tenant compte de l’inflation observée sur ces trois dernières décennies, statut pour lequel les CPOs et CTAs bénéficient d’exemptions de conformité, ii) impose des exigences de transparence minimales pour les produits financiers proposés par les CPOs et CTAs aux investisseurs qualifiés (détail des principaux facteurs de risques, programmes d’investissement, cibles de performance, potentiels conflits d’intérêt, informations relatives aux dépositaires des titres), iii) codifie le format des lettres d’exemption relatives aux exigences de transparence des investisseurs qualifiés, et allonge le délai de publication des formulaires alternatifs à 45 jours (contre 30 actuellement) après la fin du mois en cours et iv) inclut des amendements techniques pour améliorer la structure et l’utilité de la règle (mise à jour des définitions etc.).</p>
<p>La nouvelle règle entrera en vigueur 60 jours après sa publication au registre fédéral. Le délai de mise en conformité est fixé à 6 mois après la publication de la règle au registre fédéral.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a augmenté de +1,6 %, à 5 596 points.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans sont tous deux restés quasi stables à 3,7 %. Les marchés financiers ont bondi après une semaine marquée par une baisse (‑2,6 % du 30 août au 5 septembre). Bien que sa composante ait marqué le pas, la baisse de l’inflation totale a également permis de soutenir les marchés actions.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 10 septembre, Michelle Bowman, gouverneure de la Fed, s’est <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20240910a.htm">exprimée devant la <em>Federal Bar Association</em> au sujet de l’évolution des <em>stress tests</em> bancaires, qui consistent à évaluer la résilience des grandes banques face à des scénarios de récession, et desquels résultent les exigences de fonds propres spécifiques à chaque établissement (<em>Stress Capital Buffer</em> – SCB). M. Bowman propose de i) limiter la volatilité des résultats obtenus d’une année sur l’autre afin de conserver des niveaux de SCB cohérents, ii) promouvoir la transparence des modèles utilisés par la Fed afin de mieux préparer l’exercice, iii) allonger les délais de mise en conformité relatifs aux SCB et iv) veiller à l’uniformité des exigences entre les <em>stress tests</em> et la proposition de règle de transposition de Bâle III en cours. Pour mémoire, M. Bowman, d’affinité républicaine, avait voté contre la proposition de règle de transposition de Bâle III </a><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/proposition%20relative%20aux%20exigences%20de%20dette%20de%20long%20terme%20a%20été%20adoptée%20à%20l’unanimité,%20contrairement%20à%20la%20proposition%20relative%20aux%20plans%20de%20résolution%20à%20laquelle%20se%20sont%20opposés%20deux%20administrateurs%20de%20la%20FDIC%20et%20la%20gouverneure%20Bowman%20à%20la%20Fed,%20tous%20les%20trois%20étant%20d’affinité%20républicaine.">publiée en juillet 2023.</a></li>
<li><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/proposition%20relative%20aux%20exigences%20de%20dette%20de%20long%20terme%20a%20été%20adoptée%20à%20l’unanimité,%20contrairement%20à%20la%20proposition%20relative%20aux%20plans%20de%20résolution%20à%20laquelle%20se%20sont%20opposés%20deux%20administrateurs%20de%20la%20FDIC%20et%20la%20gouverneure%20Bowman%20à%20la%20Fed,%20tous%20les%20trois%20étant%20d’affinité%20républicaine.">Le 9 septembre, la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a </a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-119?utm_medium=email&utm_source=govdelivery">autorisé la <em>Public Company Accounting Oversight Board</em> (PCAOB), l’autorité de régulation des auditeurs financiers, à appliquer de nouveaux standards de contrôle qualité aux entités supervisées, développés par QC 1000. Les sociétés d’audit financier cotées devront, sur une base annuelle, détailler les risques spécifiques de leurs activités et mettre en œuvre un système de contrôle de ces risques. Les sociétés qui publient un nombre d’audits de sociétés cotées supérieur à 100 devront par ailleurs suivre un contrôle de qualité externe (<em>External Quality Control Function</em> – EQCF).</a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-119?utm_medium=email&utm_source=govdelivery">Le <em>Joint Committee on Taxation</em> (JCT), organe rattaché au Congrès chargé des évaluations fiscales, a </a><a href="https://www.jct.gov/publications/2024/jcx-47-24/">publié le 10 septembre un rapport sur les taux d’imposition moyens par niveau de revenu en 2019. Le rapport met en exergue la progressivité de l’impôt à l’échelle fédérale, de 6,8 % pour les 50 % de ménages les plus modestes jusqu’à 34 % pour les 0,01 % les plus aisés. Lors d’une </a><a href="https://www.finance.senate.gov/hearings/the-2025-tax-policy-debate-and-tax-avoidance-strategies">audition au Sénat, les Démocrates, notamment Ron </a><a href="https://www.finance.senate.gov/imo/media/doc/0912_wyden_statement.pdf">Wyden (D-Oregon), ont vivement critiqué les méthodes utilisées, qui seraient selon eux biaisées et inexactes.</a></li>
<li><a href="https://www.finance.senate.gov/imo/media/doc/0912_wyden_statement.pdf">Le 5 septembre, la <em>Chicago Board Options Exchange</em> (CBOE) a annoncé un partenariat avec l’entreprise britannique Globalcap afin de créer une plateforme de <em>trading </em>pour les titres non cotés, basée aux États-Unis. Le projet est actuellement en phase pilote, et la date de lancement officiel de la plateforme n’est pas disponible. En août, en vue du projet, CBOE Private Markets s’était </a><a href="https://brokercheck.finra.org/firm/summary/328777">enregistré en tant que courtier (<em>broker-dealer)</em> auprès de la <em>Financial Industry Regulatory Authority</em> (FINRA), l’organisation d’autorégulation des marchés financiers.</a></li>
</ul>
<p> </p>ea3fb0ed-f687-403c-be46-906964a7b792Washington Wall Street Watch n°2024-31Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-09-06T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le marché du travail ralentit</li>
<li>L’inflation poursuit sa baisse</li>
<li>Le Beige Book décrit une économie en ralentissement</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Le président de la Fed annonce un changement à venir dans la politique monétaire</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La SEC réhausse les exigences de transparence des fonds communs de placement et formule des recommandations en matière de gestion du risque de liquidité pour les fonds ouverts</li>
<li>La Fed et la FDIC publient leurs lignes directrices pour les plans de résolution des grandes banques américaines et étrangères</li>
<li>La Fed publie les exigences de capital pour toutes les grandes banques</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le marché du travail ralentit</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 2 août, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +114 000 en juillet, en-deçà des attentes à +175 000 et de la moyenne au cours des 12 derniers mois (+215 000).</p>
<p>Le taux de chômage a augmenté à 4,3 % (après 4,1 %). Le taux d’activité a légèrement augmenté à 62,7 % (après 62,6 %), tandis que le taux d’emploi a reculé à 60,0 % (après 60,4 %). Le salaire horaire continue de ralentir en juillet, en progressant de +0,2 % (après +0,3 %) sur un mois et de +3,6 % (+3,9 %) sur un an.</p>
<p>Selon l’enquête JOLTS <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/jolts.pdf">publiée</a> le 4 septembre par le BLS, les ouvertures de poste (offres publiées par les entreprises) se sont établies à 7,7 M en juillet contre 8,1 M attendus et après 7,9 M (révisé de +0,3 M) en juin. Les cessations d’emploi (licenciements et démissions) ont progressé de +0,3 M, à 5,4 M, dont +0,2 M de licenciements et de +0,1 M de démissions.</p>
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<h5><em>L’inflation poursuit sa baisse</em></h5>
<p>Selon la <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf">publication</a> du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont tous deux augmenté de +0,2 % en juillet (après -0,1 % et +0,1 % respectivement en juin). Les prix de l’énergie ont marqué le pas (0,0 %) mais ceux de l’alimentation ont progressé de +0,2 %. Dans la composante sous-jacente, l’inflation des services de logement a bondi, de +0,2 % à +0,4 % tandis que celle des véhicules d’occasion et celle de l’habillement ont poursuivi leur baisse, à ‑2,3 % et -0,4 % respectivement contre ‑1,5 % et -0,3 % en juin.</p>
<p>Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente ont continué de baisser à +2,9 % (après +3,0 %) et +3,2 % (après +3,3 %). L’inflation de l’énergie s’établit à +1,1 % (après +1,0 %) et celle de l’alimentation est restée stable à +2,2 %.</p>
<p>Selon les <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-08/pi0724.pdf">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (<em>Personal Consumption Expenditure </em>– PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté tous les deux de +0,2 % (après +0,1 % et +0,2 % respectivement en juin). Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente sont restées inchangées par rapport au mois précédent, à +2,5 % et +2,6 %.</p>
<p>Sur un mois, les prix des biens se sont stabilisés (0,0 % après -0,2 %) tandis que ceux des services poursuivent leur progression (+0,2 % après +0,2 %). Sur un an, l’inflation est de 0,0 % (après -0,2 %) pour les biens et de +3,7 % (après +3,8 %) pour les services. L’inflation énergétique et alimentaire marquent également le pas, à 0,0 % et +0,2 % respectivement sur un mois et à +1,9 % et +1,4 % sur un an.</p>
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<h5><em>Le Beige Book décrit une économie en ralentissement</em></h5>
<p>Le <em>Beige Book</em> <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/BeigeBook_20240904.pdf">publié</a> le 4 septembre, qui présente l’évolution économique dans les 12 districts régionaux de la Fed, dépeint une économie en net ralentissement.</p>
<p>L’activité a légèrement progressé dans 3 des 12 districts, et s’est stabilisée ou a reculé dans les 9 autres, soit 4 districts de plus que dans la <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/beigebook202407-summary.htm">publication</a> du 17 juillet. La consommation et la production industrielle ont toutes deux reculé.</p>
<p>Le marché du travail est resté globalement stable mais quelques districts ont connu des réductions d’heures travaillées et d’effectifs. Les entreprises ont limité les recrutements en raison des perspectives économiques incertaines. La croissance des salaires s’est modérée. Toutefois, les entreprises soulignent toujours des difficultés de recrutement de la main d’œuvre qualifiée.</p>
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<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
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<h5><em>Le président de la Fed annonce un changement à venir dans la politique monétaire</em></h5>
<p>Le président de la Fed, Jerome Powell, a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm">tenu</a> un discours le 23 août à la conférence de Jackson Hole, intitulée « <em>Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy</em><em> </em>». Il a notamment présenté une évaluation de la situation économique et des implications pour la politique monétaire.</p>
<p>Selon J. Powell, le processus de désinflation a repris après avoir marqué le pas en début d’année. L’inflation s’établit désormais à +2,5 % en glissement annuel, ce qui confirmerait sa trajectoire baissière. Le marché du travail s’est nettement détendu avec un taux de chômage à 4,3 % qui a augmenté de près de 100 points de base par rapport à son plus bas niveau (3,4 % en avril 2023). Toutefois, J. Powell considère qu’il s’agirait d’une normalisation du marché du travail, et non d’une détérioration, car cette hausse résulterait non pas d’une hausse des licenciements mais d'une hausse de l'offre de travail.</p>
<p>Compte tenu des risques plus équilibrés entre l’inflation et l’emploi, J. Powell estime qu’il est temps que la Fed ajuste sa politique monétaire. Il a toutefois ajouté que le rythme et l’échéance de ces ajustements seraient fonction des données entrantes, de l’évolution de la situation économique et de l’équilibre des risques.</p>
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<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
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<h5><em><strong>La SEC réhausse les exigences de transparence des fonds communs de placement et formule des recommandations en matière de gestion du risque de liquidité pour les fonds ouverts</strong></em></h5>
<p>Le 28 août, la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/2024/08/open-end-fund-liquidity-risk-management-programs-swing-pricing-form-n-port-reporting#IC-35308final">finalisé</a> une règle réhaussant les exigences de transparence des fonds communs de placement (<em>mutual funds) </em>et pour certaines dispositions, des fonds cotés<em> (exchange traded funds – ETFs).</em> La règle intègre des recommandations en matière de gestion du risque de liquidité des fonds ouverts (<em>open-end funds</em>) afin de renforcer leur résilience en période de tension. La règle ne s’applique pas aux fonds monétaires, dont les règles de liquidité font l’objet d’une règle <a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2023-129">adoptée</a> en juillet 2023.</p>
<p>Sous la nouvelle règle, les sociétés d’investissement devront déclarer à la SEC (<em>Form N-Port</em>), la liste de leurs participations sur une base mensuelle, au lieu de trimestrielle, et les rendre publiques sous 30 jours après la fin du mois, contre 60 jours après la fin du trimestre fiscal actuellement. Cette mesure vise à améliorer la fiabilité et l’accessibilité des données aux investisseurs. À ce titre, l’Investment Company Institute (ICI), qui représente les intérêts de la gestion d’actifs, <a href="https://www.ici.org/news-release/24-sec-adoption-new-nport-reporting">souligne</a> le risque d’apparition de stratégies de <em>trading</em> prédatrices (<em>risk of</em> <em>predatory trading</em>) sur les marchés, en lien avec la divulgation des stratégies des sociétés.</p>
<p>Par ailleurs, les fonds ouverts soumis à un programme de gestion du risque de liquidité devront communiquer à la SEC (<em>Form N-CEN</em>) des informations relatives aux prestataires sollicités pour remplir ces exigences (<em>Liquidity Service Provider – LSP</em>), notamment i) le nom, ii) les informations légales et la localisation du LSP, iii) si le LSP est affilié au fonds ou à ses conseillers, iv) les classes d’actifs pour lesquelles il a rendu un avis, et v) s’il a été embauché ou écarté pendant la période de <em>reporting</em>. Cette mesure vise à améliorer l’évaluation des pratiques de gestion des risques par la SEC.</p>
<p>Le texte inclut également un paquet de recommandations non contraignantes (<em>guidance</em>) en matière de gestion du risque de liquidité des fonds ouverts, perçu par les régulateurs comme une source de vulnérabilité importante, notamment à la suite de la forte perturbation des marchés en mars 2020. Cinq mesures sont proposées : i) l’évaluation périodique du risque de liquidité des fonds ; ii) la classification des actifs selon leur degré de liquidité ; iii) la mise en œuvre d’une exigence de détention d’actifs très liquides (actifs pouvant être liquidés sous 3 jours ouvrés sans impact significatif sur leur valeur de marché) ; iv) un seuil maximal de détention d’actifs illiquides (actifs ne pouvant être liquidés en moins de 7 jours consécutifs) de 15 % et v) un mécanisme de supervision par un conseil d’administration.</p>
<p>Ces mesures constituent une version allégée de la <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/2024/08/open-end-fund-liquidity-risk-management-programs-swing-pricing-form-n-port-reporting#IC-35308final">proposition</a> de règle publiée en novembre 2022, suite à une forte opposition de l’industrie. La règle finale abandonne notamment la mise en place d’un mécanisme d’ajustement des prix (<em>swing pricing</em>) en cas de décollecte nette (rachats supérieurs aux souscriptions) ou de forte collecte nette (souscriptions nettement supérieures aux rachats), afin de limiter l’impact des périodes de tension sur les porteurs de parts.</p>
<p>Le délai de mise en conformité de la règle est fixé au 17 novembre 2025. Les sociétés d’investissement dont les actifs sont inférieurs à 1 Md USD auront jusqu’au 18 mai 2026 pour se conformer à la règle.</p>
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<h5><em><strong>La Fed et la FDIC publient leurs lignes directrices pour les plans de résolution des grandes banques américaines et étrangères</strong></em></h5>
<p>Le 2 septembre, la Fed a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20240805a.htm">publié</a> deux recommandations (<em>guidance</em>) élaborées avec la <em>Federal Deposit Insurance Corporation</em> (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, et destinées à aider les banques nationales et étrangères ayant plus de 250 Md USD d'actifs à développer davantage leurs plans de résolution.</p>
<p>Les banques concernées par ces recommandations sont celles de « catégorie II » au sens de la réglementation américaine (banques de plus de 700 Md USD d’actifs) et de « catégorie III » (banques de 250 à 700 Md USD d’actifs). Parmi les filiales des dix groupes étrangers potentiellement concernés, on dénombre quatre banques européennes (BNP Paribas, Barclays, Deutsche Bank, UBS) et des banques canadiennes et japonaises.</p>
<p>Pour mémoire, un plan de résolution présente la stratégie et les mesures prévues en cas de défaillance d’un établissement bancaire, dans le but d’assurer une résolution ordonnée. Les plans de résolution sont obligatoires en application du Dodd-Franck Act.</p>
<p>Les présentes recommandations décrivent les attentes des superviseurs en termes de contenu du plan, selon la stratégie choisie par la banque pour faire face à ses points clés de vulnérabilité, telles que la gestion du capital, la liquidité, la gouvernance et les capacités opérationnelles nécessaires en cas de résolution. Les plans de résolution doivent être remis de manière triennale par les établissements. Les lignes directrices précisent que la résolution privilégiée pour les banques étrangères est souvent une résolution menée par le pays d'origine et incitent les groupes étrangers à détailler les effets de la mise en œuvre des plans de résolution du groupe sur la filiale américaine.</p>
<p>Ces règles sont moins strictes que celles déjà mises en place en 2019 pour les huit banques américaines d’importance systémique (<em>Global Systemically Important Banks</em> – GSIB) dont les plans de résolution ont fait l’objet d’une évaluation <a href="https://www.federalreserve.gov/publications/files/2024-dfast-results-20240626.pdf">publiée</a> en juin 2024. Elles complètent des règles applicables depuis 2020 aux plus grandes banques étrangères (<em>foreign banking organizations</em> - FBOs).</p>
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<h5><em><strong>La Fed publie les exigences de capital pour toutes les grandes banques</strong></em></h5>
<p>À la suite de la publication des résultats des stress-tests le 26 juin, la Fed a <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20240828a.htm">annoncé</a> le 28 août les exigences finales en matière de capital pour toutes les grandes banques.</p>
<p>Les exigences de capital pour les grandes banques sont composées (i) d’une exigence minimale en capital identique pour chaque banque et fixée à 4,5%, (ii) d’un coussin de capital lié aux résultats du stress et d’au moins 2,5% et (iii) le cas échéant, d’une surcharge en capital pour les banques les plus grandes et les plus complexes (<em>Global Systemically Important Banks</em> – GSIBs).</p>
<p>Les exigences en capital ont globalement augmenté pour les GSIBs entre 2023 et 2024, en particulier du fait de la hausse du <em>Stress Capital Buffer</em> (SCB). Les augmentations les plus notables touchent les obligations en capital portant sur Bank of America (10,7 % d’exigences totales de CET1 en 2024, soit +1,2 point par rapport à 2023), JP Morgan (12,3 %, soit +0,9 point), Wells Fargo (9,8 %, soit +0,9 point) et Goldman Sachs (13,7 %, soit +0,7 point).</p>
<p>Pour rappel, la Fed avait intégré pour la première fois dans ses <em>stress-tests</em> des scénarios alternatifs incluant des chocs sur la liquidité et sur les activités de <em>trading</em>.</p>
<p>Le non-respect par une banque de l’exigence globale en capital publiée par la Fed entraîne des restrictions automatiques de distribution de dividendes et de paiements de bonus discrétionnaires.</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
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<p>Depuis le 1<sup>er</sup> août jusqu’au 5 septembre, l’indice S&P 500 est resté quasi inchangé (‑0,3 %, à 5 503) mais a très fortement fluctué (‑6 % du 1<sup>er</sup> août au 5 août, +8 % du 5 au 21 août puis -2% du 21 août au 5 septembre). Le VIX, une mesure de la volatilité implicite, a atteint le 5 août son plus haut niveau depuis 4 ans à près de 40.</p>
<p>Sur la même période, les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont fortement baissé, à 3,7 % (‑0,6 point et ‑0,4 point respectivement).</p>
<p>Les machés financiers ont connu d’importantes turbulences à la suite de la publication du taux de chômage (le 2 août), qui a suscité la crainte d’une récession imminente et d’un retard dans l’assouplissement de la politique monétaire. Dans ce contexte, les anticipations de baisse des taux directeurs se sont renforcées, notamment à la suite de l’intervention de J. Powell le 23 août, conduisant à la baisse des rendements obligataires. Toutefois, les demandes hebdomadaires d'inscription au chômage indemnisé et les ventes au détail publiées dans le courant du mois d’août ont été meilleures que prévu, permettant d’apaiser les marchés et d’effacer les pertes, avant une nouvelle baisse la première semaine de septembre à l’approche de la publication du rapport sur l’emploi du mois d’août.</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
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<ul>
<li>Le 8 août, dans le cadre du procès de la plateforme d’échanges de crypto-actifs en faillite FTX, la <em>U.S. District Court for the Southern District of New York</em> a <a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.nysd.590934/gov.uscourts.nysd.590934.44.0.pdf">approuvé l’accord de justice conclu entre la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), le régulateur des marchés de dérivés, et FTX, dont l’entité juridique inclut le <em>hedge fund</em> Alameda Research. FTX devra notamment s’acquitter d’une amende de 12,7 Md USD pour indemniser les clients victimes de la plateforme, dont 8,7 Md USD de remboursements (<em>restitution</em>) et 4 Md USD supplémentaires de dédommagement issus des profits illégalement acquis par FTX (<em>disgorgemen</em>t). </a></li>
<li><a href="https://storage.courtlistener.com/recap/gov.uscourts.nysd.590934/gov.uscourts.nysd.590934.44.0.pdf">Le 2 août, les régulateurs financier (Fed, SEC, CFTC, CFPB, FDIC, FHFA, NCUA, OCC et le <em>Treasury</em>) ont conjointement </a><a href="https://www.govinfo.gov/content/pkg/FR-2024-08-22/pdf/2024-18415.pdf">publié une proposition de règle visant à harmoniser les données transmises aux agences par les établissements supervisés afin de promouvoir l’interopérabilité des informations financières entre régulateurs, en vertu du <em>Financial Data Transparency Act</em> (FDTA) de 2022. </a></li>
<li><a href="https://www.govinfo.gov/content/pkg/FR-2024-08-22/pdf/2024-18415.pdf">Le 3 septembre, la Securities<em> and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a </a><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-114">condamné six agences de notations à régler des amendes pour un montant total de 49 M USD. Moody’s (20 M USD), S&P Global Ratings (20 M USD), Fitch Ratings (8 M USD), HR Ratings (250 000 USD), AM Best (1 M USD) et Demotech (100 000 USD) étaient poursuivies pour des manquements importants (<em>significant failures</em>) sur la conservation et la préservation des communications électroniques de leurs employés. À l’exception de AM Best et Demotech, qui se sont engagés à d’importants efforts de mise en conformité auprès de la SEC, les agences devront faire appel à des consultants externes spécialisés.</a></li>
<li><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2024-114">Le 8 août, le Nasdaq, deuxième plateforme boursière des États-Unis, a </a><a href="https://www.federalregister.gov/documents/2024/08/23/2024-18911/self-regulatory-organizations-the-nasdaq-stock-market-llc-notice-of-filing-of-proposed-rule-change">publié une proposition de règle visant à accélérer les procédures de retrait de la cotation de certains titres non conformes (‘<em>penny stocks’</em>) dont le prix de clôture, sur une période de 30 jours consécutifs, est inférieur au seuil minimal d’échange (<em>Minimum Bid Price Requirement – MBPR</em>) fixé à 1 USD. Sous la nouvelle règle, les sociétés concernées n’auront plus la possibilité de faire appel après l’expiration du délai de mise en conformité (période de 180 jours renouvelable une fois), et seront dès lors systématiquement suspendues de la cotation. La proposition de règle est soumise à l’approbation de la SEC, l’autorité des marchés financiers.</a></li>
<li><a href="https://www.federalregister.gov/documents/2024/08/23/2024-18911/self-regulatory-organizations-the-nasdaq-stock-market-llc-notice-of-filing-of-proposed-rule-change">Selon la 2<sup>ème</sup> </a><a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-06/gdp1q24-3rd.pdf">estimation (semi-définitive) du BEA, la croissance du PIB réel a été revue à la hausse au deuxième trimestre 2024 à +0,7 % (+3,0 % en rythme annualisé contre +2,8 % lors de l’estimation préliminaire). Le changement résulte d’une révision à la hausse de la consommation privée, partiellement compensée par une révision à la baisse de l’investissement, notamment en propriété intellectuelle</a></li>
<li><a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-06/gdp1q24-3rd.pdf">La Fed a </a><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20240905a.htm">publié le 5 septembre un appel à commentaires sur le fonctionnement opérationnel de la <em>discount window</em>, le dispositif de refinancement des banques<em>.</em></a></li>
</ul>
<p><br /><a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20240905a.htm"><!--EndFragment--> </a></p>5aca5cc1-ba71-44da-b512-b3a902272adcWashington Wall Street Watch n°2024-30Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-08-02T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>L’inflation PCE poursuit sa baisse</li>
<li>Les prix de l’immobilier marquent le pas en mai</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>La Fed maintient ses taux directeurs inchangés mais esquisse des baisses à venir</li>
<li>Le Comité consultatif des emprunts du <em>Treasury</em> annonce le calendrier de financement fédéral</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La FDIC propose de renforcer l’encadrement des prises de participation dans les banques</li>
<li>Les crypto-actifs deviennent un sujet de la campagne présidentielle</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation PCE poursuit sa baisse graduelle</em></h5>
<p>Selon les <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-07/pi0624.pdf">estimations</a> du <em>Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (<em>Personal Consumption Expenditure </em>– PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté respectivement de +0,1 % et +0,2 % (après +0,0 % et +0,1 % en mai), en ligne avec les attentes. Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,5 % et +2,6 % (après +2,6 % pour les deux en mai).</p>
<p>Les prix de l’énergie et de l’alimentation ont évolué au même rythme que le mois précédent, soit -2,1 % et +0,1 % respectivement. Sur douze mois glissants les prix de l’énergie ont augmenté de +2,0 % (après +4,8 %) et les prix de l’alimentation de +1,4 % (après +1,2 %).</p>
<p>Les prix des services ont augmenté de +0,2 % (après +0,2 %) et les prix des biens ont baissé de -0,2 % (après -0,2 %). En glissement annuel, les prix des services ont augmenté de +3,9 % (après +4,0 %) et ceux des biens ont reculé de -0,2 % (après -0,1 %). L’évolution des prix est marquée par un rééquilibrage entre les biens et les services.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les prix de l’immobilier marquent le pas en mai</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.fhfa.gov/news/news-release/fhfa-house-price-indexr-unchanged-in-may-up-5.7-percent-from-last-year">rapport</a> de l’Agence fédérale de financement du logement (<em>Federal Housing Finance Agency</em> – FHFA), les prix de l’immobilier sont restés inchangés en mai (après +0,3 % en avril). Sur douze mois glissants, les prix ont progressé de +5,7 %.</p>
<p>L’indice Case-Shiller <a href="https://www.spglobal.com/spdji/en/index-announcements/article/sp-corelogic-case-shiller-index-again-breaks-previous-month-s-all-time-high-for-may-2024/">publié</a> par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a augmenté en mai de +0,3 %. En glissement annuel, l’indice progresse de +6,8 % (après +7,2 %).</p>
<p>En dépit d’une évolution annuelle atone, les analystes de S&P Global soulignent un certain dynamisme observé au mois le mois.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La Fed maintient ses taux directeurs inchangés mais esquisse des baisses à venir</em></h5>
<p>La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 30 et 31 juillet 2024 s’est <a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20240731a1.pdf">conclue</a> par un maintien de la fourchette cible des taux <em>fed funds</em> à [5,25 % - 5,5 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.</p>
<p>Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a mis en avant la normalisation de l’économie américaine caractérisée par un marché du travail qui se détend et une inflation qui reprend la baisse. Sur la politique monétaire, J. Powell estime que le niveau des taux est approprié et souhaiterait disposer de plus de données pour confirmer la tendance baissière de l’inflation. Toutefois, compte tenu de la modération des créations d’emploi et de la hausse du taux de chômage, les responsables de la Fed restent attentifs aux risques pesant sur les deux volets du mandat de la Fed, à savoir la stabilité des prix et le maximum d’emplois.</p>
<p>Interrogé par les journalistes, J. Powell a indiqué que le moment pour baisser les taux directeurs approchait et que cette question pourrait être abordée lors de la prochaine réunion du FOMC (qui se tiendra les 17 et 18 septembre). Il a toutefois rappelé qu’aucune décision n’était prise d’office et que la Fed resterait vigilante sur les données publiées et prête à agir suivant l’évolution de la situation économique.</p>
<p> </p>
<h5><em>Le Comité consultatif des emprunts du Treasury annonce le calendrier de financement fédéral</em></h5>
<p>Le Comité consultatif des emprunts du <em>Treasury </em>(<em>Treasury Borrowing Advisory Committee</em> – TBAC) a <a href="https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2506">publié</a> le 29 juillet son rapport trimestriel de financement fédéral.</p>
<p>Au 2<sup>ème</sup> trimestre 2024, le <em>Treasury</em> a emprunté 234 Md USD contre 243 Md USD initialement estimés en avril dernier, du fait notamment de la hausse des flux de trésorerie et de la baisse des remboursements d’emprunts. Le TBAC prévoit d’emprunter 740 Md USD au 3<sup>ème</sup> trimestre (‑106 Md USD par rapport à sa prévision d’avril 2024) et 565 Md USD au 4<sup>ème</sup> trimestre.</p>
<p>Le TBAC estime que l’économie américaine demeure solide avec une bonne tenue du marché du travail et une baisse de l’inflation.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>La FDIC propose de renforcer l’encadrement des prises de participation dans les banques</strong></em></h5>
<p>Le 30 juillet, la <em>Federal Deposit Insurance Corporation </em>(FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques a publié un paquet de règles, recommandations (<em>guidance</em>) et demande de consultation publique (<em>Request for Information</em> – RFI) concernant les établissements assurés par l’agence (<em>Insured Depository Institution</em> – IDI).</p>
<p>La FDIC a notamment voté à 3 voix contre 2 la publication d’une <a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2024/fdic-board-approves-proposed-rule-amend-change-bank-control-act">proposition</a> de règle visant à renforcer le contrôle exercé par l’agence sur les investisseurs détenant des prises de participation significatives dans les IDIs, pouvant mener à leur contrôle direct ou indirect.</p>
<p>Pour mémoire, en vertu du <em>Change in Bank Control Act</em> (CBCA), la prise de contrôle d’une IDI correspond au dépassement du seuil de 25 % de détention de son capital, ou à l’intention d’influencer directement ou indirectement sa stratégie.</p>
<p>Selon le CBCA, tout investisseur en situation de prise de contrôle direct d’une IDI (dépassement du seuil de 25 % de détention du capital) doit en notifier la FDIC par écrit (<em>written notice</em>) au moins 60 jours à l’avance, cette dernière se réservant le droit de refuser l’opération si certaines conditions ne sont pas remplies (e.g. effets anti-concurrentiels, risques pour la stabilité financière, etc.). Certaines opérations de prise de contrôle bénéficient néanmoins d’une exemption de notification à la FDIC, notamment celles qui ciblent indirectement l’IDI, via sa société mère (<em>holding company</em>), et faisant déjà l’objet d’un contrôle auprès de la Fed.</p>
<p>Par ailleurs, pour les situations de présomption de contrôle (<em>presumption of control</em>) sur l’IDI, lorsqu’un investisseur dépasse le seuil de 10 % de détention du capital de l’IDI, celui-ci doit démontrer à l’agence, via des engagements de passivité (<em>passivity commitments</em>), qu’elle ne répond pas à une prise de contrôle de l’institution (e.g. non-représentation au sein du comité de direction, aucune influence sur la stratégie du groupe etc.). À ce jour, trois sociétés de gestion d’actif (Vanguard, Capital Group Companies et Davis Selected Advisors) ont <a href="https://www.fdic.gov/regulations/applications/resources/change-in-control.html">formulé</a> des engagements de passivité auprès de la FDIC.</p>
<p>Au cours de la dernière décennie, la FDIC à fait le constat i) d’une hausse des demandes d’exemption de notification à la FDIC dans les situations de prise de contrôle direct et ii) d’une augmentation des situations de présomption de contrôle en lien avec la forte croissance des stratégies d’investissement passive (notamment sous la forme de fonds communs de placement – ETFs).</p>
<p>En réaction, la nouvelle règle propose de durcir les modalités du CBCA. En l’espèce, le texte prévoit i) de supprimer le régime d’exemption de notification auprès de la FDIC prévu pour les prises de contrôle relevant déjà de la Fed, sauf appréciation contraire au cas par cas par la FDIC, et ii) la possibilité pour l’agence d’exiger une notification de changement de contrôle de tout investisseur en situation de présomption de contrôle, au lieu des engagements de passivité.</p>
<p>Martin Gruenberg, Président de la FDIC, a <a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2024/statement-martin-j-gruenberg-chairman-fdic-notice-proposed-rulemaking-amending">souligné</a> l’importance de mettre à la disposition des régulateurs les informations nécessaires à l’analyse des interactions entre investisseurs et IDIs. Travis Hill, Vice Chair républicain de la FDIC, s’est quant à lui <a href="https://www.fdic.gov/news/speeches/2024/remarks-vice-chairman-travis-hill-american-enterprise-institute-reflections-bank">opposé</a> à la publication de la proposition de règle en raison de la charge administrative qu’elle impose et des effets dissuasifs qu’elle pourrait impliquer en matière de prise de participation dans les banques. L’<em>Investment Company Institute</em> (ICI), une association de représentant de l’industrie, a <a href="https://www.ici.org/news-release/24-fdic-rule-bank-control-act">critiqué</a> la proposition, qui constituerait une entrave aux activités courantes des fonds d’investissement et entraînerait une hausse des coûts pour les investisseurs. La période de consultation publique de la règle est de 60 jours après sa publication au registre fédéral.</p>
<p>Par ailleurs, le même jour, la FDIC a publié i) une <a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2024/fdic-board-approves-proposed-rule-revise-brokered-deposit-regulations">proposition</a> de règle visant à renforcer les exigences prudentielles des dépôts placés auprès des plateformes de courtage (<em>brokered deposits</em>), faisant suite à la faillite du courtier Synapse Financial en avril 2024 ; ii) une <a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2024/fdic-board-approves-request-information-deposits">consultation</a> publique (<em>Request for Information</em> – RFI) concernant les facteurs de stabilité de différentes catégories de dépôts, assurés et non assurés ; iii) une <a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2024/fdic-board-approves-proposed-rule-amend-agencys-regulations-governing">proposition</a> de règle visant à renforcer les modalités de supervision et les exigences de transparence appliquées aux maisons-mère (<em>parent companies</em>) des banques commerciales régulées à l’échelle fédérale (<em>state-chartered</em> <em>industrial banks</em>), et ; iv) des <a href="https://www.fdic.gov/news/press-releases/2024/fdic-approves-final-guidance-enhance-resolution-planning-large-banks">recommandations</a> (<em>guidance</em>) pour le développement des plans de résolution des plus grandes banques (250 Md USD d’actifs).</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>Les crypto-actifs deviennent un sujet de la campagne présidentielle</strong></em></h5>
<p>Lors d’une intervention, le 27 juillet à Nashville dans le cadre de l’évènement <a href="https://www.youtube.com/watch?v=uRQZAOK24IQ">Bitcoin2024</a>, Donald Trump s’est montré très en soutien du secteur des cryptoactifs, dénonçant la politique conduite dans ce domaine par le Président Biden et par la <em>SecurIties Exchange Commission </em>(SEC). D. Trump s’est notamment engagé, s’il était élu Président, à mettre en œuvre une politique favorable aux crypto-actifs, permettant aux États-Unis d’être le premier marché pour cette classe d’actifs. Il a notamment rappelé son intention de remplacer Gary Gensler, président de la SEC, par un président favorable aux crypto-actifs et son opposition à la création d’une monnaie numérique de banque centrale. Il a également indiqué qu’il souhaitait que le Gouvernement conserve les cryto-actifs qu’il détenait, faisant écho à une <a href="https://www.lummis.senate.gov/press-releases/lummis-introduces-strategic-bitcoin-reserve-legislation/">proposition</a> de la sénatrice Cynthia Lummis (R-Wyoming) qui souhaite créer une réserve stratégique de 1 million de Bitcoin, qui seraient achetés par le gouvernement fédéral et conservés pour pouvoir rembourser la dette. Le camp démocrate se saisit également du sujet. Le 26 juillet, 14 Démocrates ont pris position dans une <a href="https://subscriber.politicopro.com/f/?id=00000190-f475-d94b-a79f-fc77c9400000">lettre</a> adressée au président du <em>Democratic National Committee</em> Jaime Harrison, dans laquelle ils appellent à une inflexion de la position de leur parti sur le développement des crypto-actifs, qui serait d’après eux un enjeu de la campagne, notamment dans les <em>swing states</em><u> (État au vote indécis, qui peut faire basculer le résultat de l’élection)</u>. Ils préconisent l’adoption d’une position pro-cryptoactifs dans la campagne, le choix d’un vice-président en soutien du secteur et d’un futur président de la SEC favorable à l’innovation, et la mise en place d’échanges avec l’industrie.</p>
<p> </p>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a évolué en ordre dispersé et a fini en hausse de +0,2 %, à 5 447 points alors que le Nasdaq recule de ‑0,8 %, à 17 194.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont baissé respectivement de -0,2 point et ‑0,3 point pour atteindre 4,1 % et 4,0 %.</p>
<p>Au cours de la semaine, les machés financiers ont nettement bondi, à l’issue de la publication des résultats d’AMD supérieurs aux attentes, qui ont dynamisé les valorisations du secteur des semi-conducteurs (Nvidia, Broadcom, Qualcomm…), et des anticipations de baisse des taux directeurs, renforcées à l’issue du FOMC. Toutefois, les indices actions ont baissé en fin de semaine sur fond d’inquiétudes liées à un risque de détérioration du marché du travail plus rapide que prévu par la Fed (au vu de l’indice PMI et des demandes d’inscription au chômage).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Les demandes hebdomadaires d’inscription au chômage indemnisé, <a href="https://www.dol.gov/ui/data.pdf">publiées le 1<sup>er</sup> août par le <em>Department of Labor</em>, se sont établies à 249 000 dans la semaine du 22 juillet (+14 000 par rapport à la semaine précédente). La moyenne sur 4 semaines glissantes s’établit à 238 000, en hausse de +2 500.</a></li>
<li><a href="https://www.dol.gov/ui/data.pdf">Selon les données </a><a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/july/">publiées le 1<sup>er</sup> août par l’<em>Institue for Supply Management</em> (ISM), l’indice PMI du secteur de l’industrie a baissé en juillet à 46,8 contre 48,5 en juin et 48,8 attendus par le marché. Cette baisse s’explique principalement par l’atonie de l’emploi, de la production et des nouvelles commandes.</a></li>
</ul>
<p><a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/july/"><br clear="all" /> <!--EndFragment--> </a></p>9411f699-baf8-4e23-af04-a6de9133bc04Washington Wall Street Watch n°2024-29Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-07-26T00:00:00+02:00<h5 align="center"><strong>Sommaire</strong></h5>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Le volume de transactions sur le marché de l’immobilier résidentiel pâtit des taux d’intérêt élevés</li>
<li>La croissance du PIB au T2 2024 surprend à la hausse</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La SEC autorise les fonds indiciels cotés investis en Ethereum</li>
<li>Les régulateurs bancaires renforcent les exigences de lutte anti-blanchiment</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Le volume de transactions sur le marché de l’immobilier résidentiel pâtit des taux d’intérêt élevés</em></h5>
<p>Selon la <em>National Association of Realtors</em> (NAR), les ventes de logements existants ont <a href="https://www.nar.realtor/newsroom/existing-home-sales-slipped-5-4-in-june-median-sales-price-jumps-to-record-high-of-426900">baissé</a> de -5,4 % en juin, à 320 000. Les ventes baissent sur 4 mois consécutifs et surprennent à la baisse les différentes prévisions du marché. Toutefois, le prix médian a augmenté de +4,1 %, à 426 900 USD, marquant son plus haut niveau.</p>
<p>Selon les données <a href="https://www.census.gov/construction/nrs/pdf/newressales.pdf">publiées</a> le 24 juillet par le <em>Census Bureau</em>, les ventes de logements neufs ont baissé de -0,6 %, à 51 400 (après 51 750 en mai et 55 500 en juin) et en-deçà des attentes du marché (53 300). Le prix médian a lui augmenté en juin à 417 300 USD après 407 100 USD en mai.</p>
<p>Ce ralentissement s’expliquerait par une faible offre de logements et une demande atone dans un contexte où les taux d’intérêt demeurent élevés. Les taux d’intérêt des prêts hypothécaires à 30 ans évoluent vers 6,8 %, en baisse depuis le pic de 7,2 % atteint en avril 2024, mais nettement au-dessus des moyennes 2020 (3,1 %) et 2021 (3,0 %).</p>
<p> </p>
<h5><em><strong>La croissance du PIB au T2 2024 surprend à la hausse</strong></em></h5>
<p>Selon la première <a href="https://www.bea.gov/sites/default/files/2024-07/gdp2q24-adv.pdf">estimation</a> du<em> Bureau of Economic Analysis</em> (BEA), le PIB des États-Unis a augmenté de +0,7 % au 2<sup>e</sup> trimestre 2024 (+2,8 % en rythme annualisé), en nette hausse par rapport au 1<sup>er</sup> trimestre 2024 (+0,4 % en trimestriel et +1,4 % en annualisé). Le rythme dépasse les attentes des marchés (+0,5 % en évolution trimestrielle et +2,1 % en rythme annualisé).</p>
<p>La croissance du PIB au T2 2024 s’explique principalement par la consommation privée (+0,4 point de contribution) et les investissements privés (+0,2 point) et les variations des stocks (+0,2 point), compensés partiellement par le solde extérieur (-0,2 point).</p>
<p>Le déflateur du PIB, un indice des prix du PIB, a augmenté de +0,6 % au T2 2024 (+2,3 % en rythme annualisé), en baisse par rapport au trimestre précédent +0,8 % (+3,1 % en rythme annualisé) et en-deçà des attentes (+2,6 % en rythme annualisé).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>La SEC autorise les fonds indiciels cotés investis en Ethereum</em></h5>
<p>Le 22 juillet, la <em>Securities and Exchange Commission</em> (SEC), l’autorité des marchés financiers, a <a href="https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023">autorisé</a> individuellement 9 fonds indiciels cotés (<em>Exchange Traded Funds</em> - ETF) investis directement en Ethereum (<em>Ether-spot ETFs</em>) à entrer en cotation, après en avoir <a href="https://www.sec.gov/files/rules/sro/nysearca/2024/34-100224.pdf">approuvé</a> le principe le 23 mai dernier. L’Ethereum est le deuxième crypto-actif le plus échangé au monde après le Bitcoin, avec une taille de marché de 415 Md USD.</p>
<p>Les produits autorisés sont gérés par certains des plus importants gestionnaires d’actifs américains (<em>BlackRock, Invesco, Fidelity, Franklin Templeton</em>) et par d’autres gestionnaires plus spécialisés (<em>Grayscale, Bitwise, 21Shares, VanEck</em>). Ils pourront être échangés via le Nasdaq, le <em>New York Stock Exchange</em> (NYSE) et la <em>Chicago Board Options Exchange</em> (CBOE). Les observateurs considèrent que ces produits permettront aux investisseurs institutionnels de s’exposer directement à l’Ethereum via un produit de gestion d’actifs auquel ils sont habitués (ETF), sans avoir à passer par des plateformes de crypto-actifs. Les ETF investis en contrats <em>futures</em> indexés sur l’Ethereum étaient par ailleurs déjà autorisés aux États-Unis. Les analystes anticipent une collecte comprise entre 4,8 Md USD et 6,4 Md USD au cours de la première année de lancement, soit un niveau très inférieur aux ETF Bitcoins, qui ont collecté environ 17 Md USD depuis leur <a href="https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/gensler-statement-spot-bitcoin-011023">autorisation</a> de mise sur le marché en janvier.</p>
<p>Le cours de l’Ethereum est resté stable les jours qui ont suivi l’annonce, cédant un peu moins de -1 % le jour de l’introduction en bourse des ETFs Ether le 23 juillet, avec environ 1 Md USD d’ETFs <a href="https://www.theblock.co/post/307063/spot-ethereum-etfs-generate-over-1-billion-in-trading-volume-on-first-day">échangés</a> (contre 4,7 Md USD pour les ETFs Bitcoin le premier jour de leur cotation).</p>
<p>Cette décision était très attendue par l’industrie depuis l’autorisation similaire accordée au Bitcoin. Better Markets, une organisation indépendante œuvrant en faveur d’une meilleure supervision du secteur financier, a <a href="https://bettermarkets.org/newsroom/the-sec-endangers-investors-by-approving-spot-ether-etps/">critiqué</a> la décision de la SEC, mettant les investisseurs en garde contre la forte volatilité de l’Ethereum.</p>
<p> </p>
<h5><em>Les régulateurs bancaires renforcent les exigences de lutte anti-blanchiment</em></h5>
<p>Le 19 juillet, les régulateurs bancaires (Fed, FDIC, NCUA et l’OCC) ont <a href="https://occ.gov/news-issuances/news-releases/2024/nr-ia-2024-82a.pdf">publié</a> une proposition de règle visant à renforcer les exigences de lutte contre le blanchiment de capitaux et de financement du terrorisme (LCB-FT) pour les institutions financières. Cette décision vise à aligner les objectifs des agences avec les révisions<a href="https://www.federalregister.gov/documents/2024/07/03/2024-14414/anti-money-laundering-and-countering-the-financing-of-terrorism-programs"> proposées</a> le 28 juin par le <em>Financial Crimes Enforcement Network</em> (FinCEN), le service du <em>Treasury</em> chargé de la lutte contre la criminalité financière.</p>
<p>Le champ d’application de la règle cible les entités supervisées, notamment les banques, les intermédiaires financiers (<em>brokers-dealers</em>), les fonds d’investissement, les intermédiaires en matières premières, les opérateurs de paiement, les organismes de prêt, les agences de titrisation et les casinos.</p>
<p>La règle impose notamment à ces institutions de mettre à jour leur programmes de LCB-FT (<em>Bank Secrecy Act compliance programs</em>), en adoptant une approche efficace fondée sur les risques. En l’espèce, les acteurs concernés devront mettre en œuvre une procédure d’évaluation des risques qui devra tenir compte i) des priorités du FinCEN, dont la plupart sont issues de l’<em>AML Act </em>de 2020, ii) des risques spécifiques aux modèles d’affaires (e.g. produits, services, voies de distribution, localisation géographique, etc.) et iii) des rapports déjà soumis conformément aux règlementations existantes sur le LCB-FT en vertu du <em>Code of Federal Regulations</em> (CFR).</p>
<p>La période de consultation est ouverte pour 60 jours à compter de la publication de la règle au registre fédéral.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
<p> </p>
<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a continué sa baisse en reculant de -2,6 %, à 5 399 points et l’indice Nasdaq de ‑3,7 %, à 17 182. Cette baisse s’explique par (i) un rééquilibrage des portefeuilles vers des petites capitalisations (+1,6 % sur la semaine écoulée pour l’indice Russell 2000, qui suit les 2 000 plus petites capitalisations de l’indice Russell) et (ii) des résultats décevants d’Alphabet (maison-mère de Google) et de Tesla. Pour Alphabet, malgré des résultats financiers supérieurs aux attentes, les marchés ont été déçus par les résultats des investissements dans l’IA et les revenus publicitaires de la branche Youtube.</p>
<p>Le rendement des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans a baissé de -0,1 point, à 4,4 % alors que le taux à 10 ans est resté inchangé à 4,2 %. Le rendement des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans a baissé de -0,1 point, à 4,4 % alors que le taux à 10 ans est resté inchangé à 4,2 %.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Brèves</strong></h3>
<p> </p>
<ul>
<li>Le 19 juillet, plusieurs banques (JP Morgan, Bank of America, Morgan Stanley, TD Bank, Capital One, Charles Schwab, Wells Fargo, US Bank, Arvest Bank) et opérateurs de paiement (VISA, Square) ont <a href="https://mashable.com/article/banks-affected-microsoft-outage-crowdstrike">déclaré une perturbation de leurs opérations suite à la panne informatique mondiale causée par une interruption d’un logiciel de cybersécurité opéré par la société CrowdStrike. Les acteurs ont précisé que le retour à la normale avait été rapide, dès la mi-journée, et qu’elles devraient mobiliser leurs assurances cyber pour l’indemnisation des pertes occasionnées.</a></li>
<li><a href="https://mashable.com/article/banks-affected-microsoft-outage-crowdstrike">Le 23 juillet, la <em>Federal Trade Commission</em> (FTC), l’autorité chargée de la politique de la concurrence, a </a><a href="https://www.ftc.gov/news-events/news/press-releases/2024/07/ftc-issues-orders-eight-companies-seeking-information-surveillance-pricing">annoncé mener une enquête concernant huit entreprises, dont la banque JP Morgan et le réseau de paiements Mastercard, suspectées d’exploiter les données personnelles de leurs clients à des fins commerciales. L’enquête portera en particulier sur le fonctionnement des outils algorithmiques et d’IA utilisés par ces entreprises dans le cadre de leur stratégie commerciale.</a></li>
<li><a href="https://www.ftc.gov/news-events/news/press-releases/2024/07/ftc-issues-orders-eight-companies-seeking-information-surveillance-pricing">Selon une enquête </a><a href="https://investors.affirm.com/node/10691/pdf">réalisée par <em>Talker Research</em>, une entreprise spécialisée dans les enquêtes et analyses de données, et commissionnée par Affirm, une fintech proposant des services d’achat immédiat et de paiement ultérieur (<em>Buy Now Pay Later</em> - BNPL), trois personnes sur cinq considèrent que l’économie américaine serait actuellement en récession. Selon Affirm, ce manque de confiance s’expliquerait par la hausse du coût de la vie (68 %), les difficultés financières observées dans l’entourage (50 %), des coupes dans les dépenses (36 %) et des difficultés à rembourser sa carte de crédit (20 %).</a></li>
</ul>
<p> </p>cd659bbb-14a5-43ba-91a4-3669f76f22a8Washington Wall Street Watch n°2024-27Réflexions hebdomadaires sur les principaux évènements financiers, institutionnels ou règlementaires, aux Etats-Unis.2024-07-12T00:00:00+02:00<p align="center"><strong>Sommaire</strong></p>
<p><strong>Conjoncture</strong></p>
<ul>
<li>Les créations d’emploi sont en ligne avec les attentes, mais le taux de chômage augmente</li>
<li>L’inflation est en-deçà des attentes en juin</li>
</ul>
<p><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></p>
<ul>
<li>Jerome Powell s’exprime sur la politique monétaire lors d’une audition au Congrès</li>
</ul>
<p><strong>Services financiers</strong></p>
<ul>
<li>La Fed envisage une nouvelle proposition de règle pour transposer Bâle III</li>
</ul>
<p><strong>Situation des marchés</strong></p>
<p><strong>Brèves</strong></p>
<p> </p>
<h3><strong>Conjoncture</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Les créations d’emploi sont en ligne avec les attentes, mais le taux de chômage augmente</em></h5>
<p>Selon le <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf">rapport</a> mensuel du <em>Bureau of Labor Statistics</em> (BLS) sur la situation du marché du travail, les créations d’emplois non agricoles ont augmenté de +206 000 en juin, en ligne avec les attentes à +200 000. Les créations concernent principalement le secteur public (+70 000), la santé (+49 000) et l’assistance sociale (+34 000). </p>
<p>Les créations ont été révisées à la baisse en mai à +218 000 (-54 000) et avril à +108 000 (-57 000).</p>
<p>Le taux de chômage a augmenté à 4,1 % (après 4,0 %). Le taux d’activité a légèrement augmenté à 62,6 % (après 62,5 %), tandis que le taux d’emploi est resté stable à 60,1 %.</p>
<p>Le salaire horaire a augmenté en glissement mensuel de +0,3 % (après +0,4 %) et en glissement annuel de +3,9 % (+4,1 %), en ligne avec les attentes.</p>
<p> </p>
<h5><em>L’inflation est en-deçà des attentes en juin</em></h5>
<p>Selon la <a href="https://www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf">publication</a> du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) a baissé en juin de -0,1 % (après +0,0 %) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,1 % (après +0,2 %). Les deux indices s’établissent en-deçà des attentes, qui étaient à respectivement +0,1 % et +0,2 %. Les prix de l’énergie ont baissé de ‑2,0 % (après -2,0 %) et les prix de l’alimentation ont augmenté de +0,2 % (après +0,1 %).</p>
<p>Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente ont continué de baisser à +3,0 % (après +3,3 %) et +3,3 % (après +3,4 %). L’inflation de l’énergie a baissé à +1,0 % (après +3,7 %) et celle de l’alimentation est restée stable à +2,2 % (après +2,1 %).</p>
<p>Selon l’<a href="https://www.newyorkfed.org/newsevents/news/research/2024/20240708">enquête</a> de la Fed de New York publiée le 8 juillet, les anticipations d’inflation ont baissé en juin à horizon un an à +3,0 % (après +3,2 %) et cinq ans à +2,8 % (après +3,0 %), mais ont augmenté à horizon trois ans à +2,9 % (après +2,8 %).</p>
<p> </p>
<h3><strong>Politiques Macroéconomiques</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em>Jerome Powell s’exprime sur la politique monétaire lors d’une audition au Congrès</em></h5>
<p> Jerome Powell, président de la Fed, a été <a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20240709a.htm">auditionné</a> par le Congrès (le 9 juillet au <a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/07/01/2024/the-semiannual-monetary-policy-report-to-the-congress">Sénat</a> et le 10 juillet à la <a href="https://financialservices.house.gov/calendar/eventsingle.aspx?EventID=409311">Chambre</a> des représentants) dans le cadre du rapport semestriel de la politique monétaire. Dans son propos liminaire, il a considéré que la croissance, qui ralentit par rapport à 2023, restait solide et que le marché du travail était revenu à son état prépandémique, c’est-à-dire fort mais pas en surchauffe. Il a constaté une reprise des progrès sur l’inflation depuis quelques mois.</p>
<p>Au cours des auditions, J. Powell a souligné que la Fed était consciente des risques pour les deux volets de son mandat (l’emploi maximum et la stabilité des prix), et a estimé qu’ils étaient maintenant mieux équilibrés. Il considère que le marché du travail est toujours résilient mais a pointé des signes de ralentissement (augmentation du taux de chômage, faibles créations d’emploi dans le secteur manufacturier) et assuré qu’ils étaient pris en compte. Sur la politique monétaire, il a dit attendre plus de données confirmant la tendance de désinflation, tout en précisant que les taux baisseraient avant que l’inflation soit revenue à 2 %. J. Powell a par ailleurs rappelé que la Fed avait fait des progrès sur la réduction de son bilan et qu’elle avait ralenti le rythme de réduction, conformément à son objectif d’un régime de réserves amples (<em>ample regime</em>) et sans mettre en danger la stabilité financière. Enfin, il a insisté sur l’importance de l’indépendance de la Fed.</p>
<p>Les élus démocrates ont fait part de leurs inquiétudes sur les prix élevés de l’immobilier, le ralentissement du marché du travail et du secteur manufacturier. J. Powell a répondu qu’il était nécessaire de maintenir les taux élevés afin de lutter contre l’inflation, notamment sur les logements.</p>
<p>Les élus républicains ont pointé les dépenses de l’administration Biden et la hausse de l’immigration comme causes de l’inflation. J Powell a estimé qu’à long terme, l’effet de l’immigration était neutre sur l’inflation.</p>
<p> </p>
<h3><strong>Services Financiers</strong></h3>
<p> </p>
<h5><em><strong>La Fed envisage une nouvelle proposition de règle pour transposer Bâle III</strong></em></h5>
<p>Lors d’auditions tenues au <a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/07/01/2024/the-semiannual-monetary-policy-report-to-the-congress">Sénat</a> et à la <a href="https://financialservices.house.gov/calendar/eventsingle.aspx?EventID=409311">Chambre</a> des représentants les 9 et 10 juillet, Jerome Powell, président de la Fed, a annoncé qu’il était favorable à ce que la Fed publie une nouvelle proposition de règle pour transposer les normes de Bâle III relatives aux exigences de fonds propres bancaires. J. Powell justifie cette approche par l’ampleur des modifications à apporter (« <em>broad and material changes</em> ») par rapport à la proposition initiale de fin juillet 2023 et par la nécessité de prendre en compte des données qui ont été collectées par la Fed ces derniers mois pour estimer l’impact des nouvelles exigences de fonds propres. J. Powell a précisé qu’il pourrait s’agir d’une « re-proposition partielle », où seules certaines parties de la règle initiale seraient modifiées.</p>
<p>La décision de publier une nouvelle proposition, qui doit être prise conjointement par les trois agences de régulation bancaire (Fed, OCC, FDIC), n’est pas formellement arrêtée, mais J. Powell estime qu’un accord entre les agences est proche. Lors de son <a href="https://www.banking.senate.gov/hearings/07/01/2024/nomination-hearing">audition</a> de confirmation au Sénat le 11 juillet, Christy Romero, nommée par Joe Biden en tant que future présidente de la FDIC, l’autorité de résolution et de garantie des dépôts, a indiqué qu’elle était également ouverte à une nouvelle proposition.</p>
<p>En termes de calendrier, une nouvelle proposition entraînerait un nouveau délai de consultation (au moins 60 jours après la publication au registre fédéral) puis plusieurs mois d’analyse des réponses par les régulateurs, avant que la règle ne soit finalisée. J. Powell a indiqué que des travaux étaient encore nécessaires, ce qui rend peu probable la publication d’une nouvelle proposition avant l’automne 2024.</p>
<p>J. Powell a par ailleurs confirmé que la Fed travaillait à de nouvelles propositions de règles sur la liquidité des banques et sur leur supervision, pour tirer les enseignements des faillites de 2023.</p>
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<h3><strong>Situation des marchés</strong></h3>
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<p>Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,9 %, à 5 585 points. Cette évolution résulte à la fois d’une hausse de la plupart des titres de l’indice et d’une baisse des plus grandes capitalisations le 11 juillet. L’indice Russell 2000 (petites capitalisations) progresse de +4,9 % sur la semaine, tandis que les Magnificent-7 (Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) reculent en moyenne de 0,36 %.</p>
<p>Les rendements des obligations souveraines américaines (<em>Treasuries</em>) à 2 ans et à 10 ans ont baissé respectivement de -20 points de base et -16 points de base pour atteindre 4,5 % et 4,2 %.</p>
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<h3><strong>Brèves</strong></h3>
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<li>Le 10 juillet, Bill Hwang, le fondateur du <em>family office</em> Archegos qui a fait faillite en 2021, a été <a href="https://www.justice.gov/usao-sdny/pr/statement-us-attorney-damian-williams-convictions-bill-hwang-and-patrick-halligan">jugé coupable par la <em>US District Court for the Southern District of New York </em>de 10 des 11 chefs d’accusation de fraude et de manipulation de marché pour lesquels il était poursuivi. Patrick Halligan, l’ex-CFO d’Archegos, a lui aussi été reconnu coupable de trois chefs d'accusation. Le verdict sera rendu le 28 octobre 2024. Pour mémoire, les deux dirigeants étaient soupçonnés d’avoir mis en place un dispositif de manipulation des prix de plusieurs titres cotés, conduisant à la faillite d’Archegos. Les pertes engendrées pour les principaux actionnaires du fonds (Nomura, Credit Suisse, UBS et Morgan Stanley) sont estimées à 10 Md USD.</a></li>
<li><a href="https://www.justice.gov/usao-sdny/pr/statement-us-attorney-damian-williams-convictions-bill-hwang-and-patrick-halligan">Le 10 juillet, Rostin Behnam, Président de la <em>Commodity Futures Trading Commission</em> (CFTC), le régulateur des marchés de dérivés, a été </a><a href="https://www.agriculture.senate.gov/hearings/oversight-of-digital-commodities">auditionné par la commission de l’agriculture du Sénat au sujet au sujet du régime de supervision des crypto-actifs. Contrairement à la </a><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/La%20Maison%20blanche%20s’est%20opposée%20à%20l’adoption%20du%20texte,%20au%20motif%20qu’il%20introduit%20un%20régime%20de%20supervision%20trop%20souple%20pour%20une%20classe%20d’actifs%20qui%20fait%20peser%20des%20risques%20importants%20pour%20la%20stabilité%20financière.%20Gary%20Gensler,%20Président%20de%20la%20SEC,%20dénonce%20également%20dénonce%20quant%20à%20lui%20le%20pas%20vers%20la%20dérégulation%20des%20crypto-actifs%20introduit%20par%20ce%20texte,%20dans%20un%20contexte%20marqué%20par%20des%20fraudes%20majeures,%20à%20l’instar%20de%20l’affaire%20FTX%20en%202022.%20A%20ce%20stade,%20malgré%20le%20soutien%20de%20quelques%20élus%20démocrates,%20dont%20l’ancienne%20Présidente%20de%20la%20Chambre%20des%20représentants%20Nancy%20Pellosi%20(Californie),%20il%20est%20très%20improbable%20que%20le%20texte%20soit%20adopté%20au%20Sénat,%20qui%20est%20à%20majorité%20démocrate.%20Néanmoins,%20ce%20texte%20pose%20les%20bases%20d’une%20discussion%20pour%20faire%20avancer%20les%20débats%20du%20Congrès%20sur%20le%20sujet.">Maison Blanche et à la SEC, l’</a><a href="https://monintranet.dgtresor.gouv.fr/bureau/WAS/NYC/travail/WWSW/2024/La%20Maison%20blanche%20s’est%20opposée%20à%20l’adoption%20du%20texte,%20au%20motif%20qu’il%20introduit%20un%20régime%20de%20supervision%20trop%20souple%20pour%20une%20classe%20d’actifs%20qui%20fait%20peser%20des%20risques%20importants%20pour%20la%20stabilité%20financière.%20Gary%20Gensler,%20Président%20de%20la%20SEC,%20dénonce%20également%20dénonce%20quant%20à%20lui%20le%20pas%20vers%20la%20dérégulation%20des%20crypto-actifs%20introduit%20par%20ce%20texte,%20dans%20un%20contexte%20marqué%20par%20des%20fraudes%20majeures,%20à%20l’instar%20de%20l’affaire%20FTX%20en%202022.%20A%20ce%20stade,%20malgré%20le%20soutien%20de%20quelques%20élus%20démocrates,%20dont%20l’ancienne%20Présidente%20de%20la%20Chambre%20des%20représentants%20Nancy%20Pellosi%20(Californie),%20il%20est%20très%20improbable%20que%20le%20texte%20soit%20adopté%20au%20Sénat,%20qui%20est%20à%20majorité%20démocrate.%20Néanmoins,%20ce%20texte%20pose%20les%20bases%20d’une%20discussion%20pour%20faire%20avancer%20les%20débats%20du%20Congrès%20sur%20le%20sujet.">autorité des marchés financiers, R. Behnam s’est prononcé en faveur de l’adoption au Sénat d’une loi </a><a href="https://rules.house.gov/sites/republicans.rules118.house.gov/files/RCP_H4763_xml%20%28003%29.pdf">votée en mai 2022 par la Chambre des représentants qui prévoit un partage des compétences de supervision des crypto-actifs entre la SEC et la CFTC en faveur de cette dernière. En réaction, la sénatrice Debbie Stabenow (D-Michigan) a annoncé qu’elle présenterait dans les prochains jours une autre proposition de loi, plus exigeante, qui pourrait selon elle obtenir un soutien bipartisan plus large.</a></li>
</ul>
<ul type="disc">
<li><a href="https://rules.house.gov/sites/republicans.rules118.house.gov/files/RCP_H4763_xml%20%28003%29.pdf">L’indice PMI </a><a href="https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/services/june/">publié</a> par l’<em>Institut for Supply Management</em> (ISM) passe en zone de contraction pour les services en juin à 48,8 (après 53,8) et s’établit en dessous des attentes à 52,8. Il est tiré par la baisse des sous-indices des nouvelles commandes, de l’activité et de l’emploi.</li>
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