Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Insertion-et-echanges-internationaux

Trésor-Economics No. 138 - What outlook for the French automobile industry?

2014-10-22T00:00:00+02:00

French carmakers, along with the rest of the European automotive industry, had to cope with a sudden drop in demand triggered by the 2008 crisis. Several European countries, including France, introduced temporary measures, such as scrapping subsidies, to underpin demand and ease the industry's difficulties, thus giving carmakers more time to adapt to new conditions and cope with a crisis that was seen as cyclical at the time.

These measures were phased out in a persistently weak economy and the downturn in the European market recently drove demand down to very low levels. Sluggish demand has resulted in sizeable overcapacity throughout Europe. Several structural factors, such as a high car ownership rate and persistently high fuel prices, combined with a weak economy, are likely to restrict any recovery in demand in both France and the leading European markets.

Under the circumstances, carmakers in Europe will have to continue reducing the overcapacity revealed by the crisis. Investment in eastern European countries prior to 2008 built up automobile capacity to such an extent that it now outstrips the current level of demand. Overcapacity fuels competition between production plants and erodes the profitability of French carmakers, who were already lagging behind in terms of competitiveness before the crisis because of a poorly positioned product range and weak international expansion.

Restructuring of production plants should continue in France in the short term, given the persistently low capacity utilisation rate and the urgent need to make competitiveness gains. In the longer run, the growth of the automobile industry in France will depend on carmakers' ability to keep pace with changing demand (energy transition issues, development of connected vehicles).

Trésor-Éco n° 138 - Quel avenir pour l'industrie automobile française ?

2014-10-22T00:00:00+02:00

Comme l'ensemble du secteur automobile européen, les constructeurs français ont été confrontés, au moment du déclenchement de la crise en 2008, à une chute brutale de la demande d'automobiles. Plusieurs pays européens, dont la France, ont mis en place des mesures temporaires de soutien à la demande (prime à la casse), destinées à pallier les difficultés du secteur et à donner du temps aux constructeurs pour s'adapter aux nouvelles conditions de demande, face à une crise qui était alors perçue comme conjoncturelle.

L'arrêt progressif de ces dispositifs dans un contexte économique toujours mal orienté s'est accompagné d'un retournement du marché européen, qui a atteint des niveaux particulièrement bas sur la période récente. Cette faiblesse de la demande conduit à laisser d'importantes surcapacités de production à travers l'Europe. Plusieurs facteurs structurels (niveau important du taux d'équipement, prix durablement élevé du carburant), couplés à un contexte économique dégradé, devraient limiter l'ampleur d'une reprise de la demande, tant en France que dans les principaux marchés européens.

Dans ce contexte, les constructeurs automobiles implantés en Europe sont amenés à poursuivre la résorption des surcapacités de production révélées lors de la crise. En effet, les investissements réalisés dans les pays d'Europe de l'est avant 2008 ont alimenté les capacités du secteur automobile au-delà de ce que le niveau actuel de la demande permet d'absorber. Ces surcapacités alimentent la concurrence entre les sites de production et pèsent sur la rentabilité des constructeurs français, qui souffraient déjà d'un déficit de compétitivité avant la crise en raison d'un mauvais positionnement de gamme et d'une internationalisation insuffisante.

En France, la restructuration de l'outil de production devrait donc se poursuivre à court terme, compte tenu du taux d'utilisation encore faible des usines et du besoin encore prégnant de regagner en compétitivité. À plus long terme, le développement de l'industrie automobile en France dépendra de la capacité des constructeurs à saisir les mutations de la demande automobile (enjeux de la transition énergétique, développement des véhicules « connectés »).

Trésor-Economics No. 128 - What next for globalisation?

2014-05-12T00:00:00+02:00

One of the most remarkable features of the global economy since the early-1990s has been the rapid integration, and consequently growing importance, of the emerging economies, China especially, in the global trading system. This issue of Trésor Economics considers the main medium-term issues and challenges arising from future developments in these economies' supply side on the one hand, and in their demand on the other.

On the supply side, the major emerging countries enjoyed a substantial cost advantage in making their entry into the global trade system over the past two decades. However, recent trends in wages, productivity and exchange rates in these countries, along with an increasingly well-qualified working population and the rapid move upmarket by these firms in these countries are likely to have a profound effect on their productive models. Unit wage costs (UWC) in the manufacturing sector, in China particularly, began rising relative to European and American UWC in the early-2000s, after having fallen steadily since the 1980s.

On the demand side, while the last twenty years have brought a massive reduction in extreme poverty in these countries, the next twenty years are likely to see the rise of a substantial middle class. The number of people living on less than $30 at 2005 PPP per day (i.e. an annual income above $10,000 at 2005 PPP) is expected to double between 2012 and 2030, from slightly less than 1 billion to over 2 billion. Of this additional billion, more than four fifths, or 800 million, will be living in economies currently classified as emerging.

These broad trends can be expected to alter the global economic balance profoundly. To begin with, the change in the productive model of the major emerging countries is likely to redraw the map of international value chains via an intensification of intra-sector trade between developed and emerging economies. Also, it will probably lead to a relocation of unskilled labour-intensive activities to other geographies such as Southeast Asia, India and Africa. In addition, the emergence of a large upper middle class in the emerging economies should provide a sizeable new source of growth for developed countries' businesses.

Trésor-Éco n° 128 - Demain, quelle mondialisation ?

2014-05-12T00:00:00+02:00

L'une des évolutions les plus marquantes de l'économie mondiale depuis le début des années 1990 a été l'intégration rapide et donc le poids croissant des économies émergentes, et notamment de la Chine, dans le commerce international. Ce Trésor-Éco s'interroge sur les principaux enjeux de moyen terme liés aux évolutions futures de l'offre productive d'une part et de la demande d'autre part dans ces économies.

Du côté de l'offre productive, alors que l'entrée des grands émergents dans le commerce mondial lors des deux dernières décennies a été facilitée par un avantage coût substantiel, les évolutions récentes des salaires, de la productivité et des taux de change de ces pays, comme l'accroissement des qualifications de la population active et la montée en gamme rapide de leurs entreprises, devraient profondément modifier leurs modèles productifs. Les coûts salariaux unitaires (CSU) dans le secteur manufacturier, notamment en Chine, ont commencé à augmenter au début des années 2000 relativement aux CSU européens ou américains, après une baisse continue depuis les années 1980.

Du côté de la demande, si les vingt dernières années ont été marquées par une réduction massive de l'extrême pauvreté dans ces pays, les vingt prochaines devraient voir l'essor d'une classe moyenne de taille substantielle. En effet, le nombre de personnes vivant avec plus de 30 $ PPA de 2005 par jour (soit un revenu annuel supérieur à 10 000 $ PPA), devrait doubler entre 2012 et 2030 passant d'un peu moins de 1 milliard de personnes à plus de 2 milliards. Sur ce milliard de personnes supplémentaire, plus des 4/5, soit 800 millions d'individus, vivront dans les économies aujourd'hui considérées émergentes.

Ces grandes évolutions devraient profondément modifier l'équilibre économique mondial. Premièrement, le changement de modèle productif des grands émergents devrait redessiner la cartographie des chaînes de valeur internationales via une intensification des échanges intra-branches entre économies développées et émergentes et une relocalisation des activités intensives en main d'œuvre peu qualifiée dans d'autres zones géographiques (Asie du Sud-Est, Inde et Afrique). Deuxièmement, l'apparition d'une classe moyenne supérieure de taille substantielle dans les économies émergentes devrait constituer un relais de croissance important pour les entreprises des économies développées.

Trésor-Economics No. 122 - What is the "non-price" positioning of France among advanced economies?

2014-01-07T00:00:00+01:00

It seems hard to explain the divergent export dynamics of advanced economies solely on the basis of global demand and price competitiveness. "Non-price" determinants such as quality, innovation, design, brand image and distribution networks also help to explain export performance.

However, standard measures of "non-price" competitiveness - for example, qualitative indicators and econometric methods - yield mixed results.

To capture the "non-price" positioning of advanced economies, we developed a non-econometric approach to export price-sensitivity based on revealed-preference theory. We can explain the price sensitivity of exporting countries by trade specialisation and quality range.

France - like Italy and the United States - is found to have a median non-price positioning relative to the main developed countries. Our results partly explain France's weak export performance in the 2000s, notably by comparison with Germany, but they also reflect its structural comparative advantages. The similar price-competitiveness patterns of Germany and France have not had identical effects on export performance. In Germany, a country with a relatively low sensitivity to price competitiveness, the steady improvement in export performance seems mainly due to a non-price competitiveness advantage. In France, a country more sensitive to price competitiveness, the same mild decline in price competitiveness observed before the crisis appears to have had a more adverse impact on export performance.

The breakdown of France's non-energy trade balance by contribution of "quality" dominant products, "price" dominant products and "intermediate" products shows that the deterioration since the early 2000s is mostly due to the worsening balances for "price" products and, to a lesser extent, "mid-range" products. The doubling of the trade surplus for "quality" products does not suffice to offset the decline of the other components. These patterns confirm that, while France has a reasonably good positioning on non-price criteria and high-technology products, its position is not strong enough to withstand an erosion in price competitiveness.

France's median positioning in non-price competitiveness makes it vulnerable to both price and non-price competition. This requires action on both fronts.

Trésor-Éco n° 122 - Quel positionnement « hors-prix » de la France parmi les économies avancées ?

2014-01-07T00:00:00+01:00

Au sein des pays avancés, il semble difficile d'expliquer les dynamiques divergentes des exportations uniquement par la demande mondiale et la compétitivité-prix. Les déterminants « hors-prix » (qualité, innovation, design, image de marque, réseaux de distribution...) contribuent également à expliquer les performances à l'exportation.

Cependant, les mesures « usuelles » de compétitivité « hors-prix » (indicateurs qualitatifs, approche économétrique…) conduisent à des résultats hétérogènes.

Afin d'appréhender le positionnement « hors-prix » des économies avancées, une approche non-économétrique de la sensibilité-prix des exportations, basée sur la théorie des préférences révélées du consommateur, est développée. Elle permet de construire un indicateur classant les pays selon le degré de sensibilité-prix de leurs exportations. Cette approche rend compte du positionnement sectoriel relatif des exportateurs, tout en les différenciant selon leur niveau de gamme.

Le positionnement hors-prix de la France (comme celui de l'Italie ou des États-Unis) s'avère médian par rapport aux principaux pays développés. Les résultats obtenus contribuent en partie à expliquer la faiblesse des performances à l'exportation de la France sur la décennie 2000 (en comparaison avec l'Allemagne notamment), mais reflètent également ses avantages comparatifs structurels. Les trajectoires similaires de l'Allemagne et de la France en termes de compétitivité-prix n'ont pas les mêmes implications sur leurs performances à l'exportation : en Allemagne, pays relativement peu sensible à la compétitivité-prix, l'amélioration continue de la performance à l'exportation semble provenir essentiellement d'un avantage de compétitivité hors-prix ; en France, pays davantage sensible à la compétitivité-prix, la même légère dégradation de la compétitivité-prix observée avant-crise a pu induire un effet plus défavorable sur sa performance à l'exportation.

La décomposition du solde commercial français (hors énergie) selon la contribution des produits à dominance « qualité », « prix » ou «intermédiaire» montre que sa dégradation depuis le début des années 2000 est essentiellement liée à la détérioration de la balance des produits « prix », et dans une moindre mesure à celle des produits « intermédiaires ». Le doublement de l'excédent sur les produits « qualité » ne suffit pas à compenser la dégradation des autres composantes. Ces évolutions confirment que si la France est relativement bien positionnée sur le hors-prix et les produits de haute technologie, elle ne l'est pas suffisamment pour résister à une dégradation de sa compétitivité-prix.

Le positionnement hors-prix médian de la France l'expose à la fois à la concurrence sur les prix et sur le « hors-prix », ce qui appelle à une action sur les deux plans.

Trésor-Economics No. 108 - The shortage of international trade finance during the 2008 crisis: findings and perspectives

2013-01-14T00:00:00+01:00

International trade finance facilitates more than 80% of flows of trade in merchandise, and is central to the smooth functioning of world trade at a time when manufacturing processes are fragmented across many different countries.

In 2009, trade volumes declined for the first time since 1982, as a result of the economic and financial crisis. One of the explanations advanced to account for this contraction, apart from weaker global activity, is the reduced availability of trade finance, itself a consequence of a worldwide dearth of liquidity and of a sudden, steep rise in risk aversion in the markets between the end of 2008 and the beginning of 2009.

When risk aversion does rise sharply, trade finance, traditionally seen as a low-risk activity, is subject to especially heavy discrimination because the parties concerned are located in different countries, and because it frequently concerns short-term (less than 90 days) dollar-denominated transactions, which imposes hefty capital charge on the banks. This situation may advocate internationally coordinated public intervention.

Several initiatives to attenuate the dearth of trade finance were taken in response to the 2008 financial crisis. At the G20 meeting in London, in April 2009, it was decided to make available USD 250 billion of public financing in the form of guarantees or insurance mechanisms, via the multilateral development banks (MDBs) and export credit agencies.

In the developed countries, temporary support via insurance and guarantees or credit facilities provided by the export credit agencies has helped reduce the shortage of trade credit.

Other more structural measures have been introduced recently in order to improve the flow of finance for normal international trade. These measures could subsequently be completed by European Community-level reforms or institutional reforms in the developing countries.

Trésor-Éco n° 108 - Le financement du commerce international lors de la crise de 2008 : constats et perspectives

2013-01-14T00:00:00+01:00

Le financement du commerce international, qui facilite plus 80 % des flux commerciaux de marchandises, est un élément central du bon fonctionnement du commerce mondial caractérisé par des chaînes de production fragmentées au niveau international.

En 2009, les volumes d'échanges commerciaux ont, pour la première fois depuis 1982, décliné suite à la crise économique et financière. Outre la baisse de l'activité mondiale, une des explications avancées pour rendre compte de cette contraction est la moindre disponibilité des instruments de financement du commerce. Cette réduction du financement du commerce était elle-même la conséquence de l'assèchement de la liquidité mondiale sur les marchés financiers et de l'augmentation brutale de l'aversion pour le risque qu'ont connu les marchés entre fin 2008 et début 2009.

En cas de forte hausse de l'aversion pour le risque, les activités de financement du commerce, pourtant traditionnellement jugées peu risquées, sont particulièrement discriminées du fait qu'elles engagent des parties situées dans différents pays, et qu'elles sont très souvent des transactions de court terme (inférieure à 90 jours) libellées en dollar sur lesquelles les charges en capital imposées aux banques sont élevées. Cette situation peut justifier une intervention publique ciblée et coordonnée internationalement.

En réponse à la crise financière de 2008, plusieurs initiatives ont ainsi été lancées afin d'atténuer l'insuffisance de financement du commerce. Lors du G20 de Londres (avril 2009), il a été décidé de mobiliser 250 Mds USD de financements publics (sous forme de garanties ou mécanismes assurantiels) au travers des Banques Multilatérales de Développement (BMD) ou des agences de crédits à l'export.

Dans les pays développés, un soutien temporaire, via des assurances et garanties ou des lignes de crédit, des agences de crédit à l'exportation a permis de réduire l'insuffisance du crédit sur les échanges commerciaux.

D'autres mesures, plus structurelles, ont été prises récemment pour améliorer le financement du commerce international courant, et pourraient être complétées à l'avenir par des réformes au niveau communautaire ou d'ordre institutionnel dans les pays en développement.

Trésor-Economics No. 103 - Does financial globalization affect the external adjustment of national economies?

2012-06-28T00:00:00+02:00

The net external position (NEP) of a country's economy is the difference between total foreign receivables held by residents and total claims on residents by foreign creditors. An economy with a negative NEP is therefore in debt to the rest of the world. Our study focuses on the adjustment mechanisms that enable an economy to rebalance its NEP.

The international financial integration under way since the mid-1990s has intensified cross-border flows of financial securities, causing a sharp increase in countries' external balance sheets. This has made NEPs more sensitive to asset-price and exchange-rate fluctuations-known as "valuation effects"-and partly decorrelated NEPs from current-account movements. The United States, for example, enjoyed substantial valuation effects from the 2000s up to the 2008 economic crisis. Despite the deterioration in its current-account balance, its NEP remained relatively stable thanks to positive average valuation effects (see chart below).

Exchange-rate fluctuations can affect the NEP via two channels. The first is the conventional trade channel: exchange-rate movements influence the trade balance, which in turn impacts the NEP. The second is a financial-adjustment channel, in which exchange-rate movements modify the valuation of external asset and liability stocks. In theory, assuming rational expectations and perfectly substitutable assets, price movements should offset most valuation effects due to the exchange rate.

Econometric analysis shows, however, that the "financial adjustment channel" plays a significant role, for-in developed countries as in emerging countries-variations in asset prices offset only a part of the exchange-rate effects.

Trésor-Éco n° 103 - La mondialisation financière affecte-t-elle le processus d'ajustement extérieur des économies ?

2012-06-28T00:00:00+02:00

La position extérieure nette (PEN) d'une économie est la différence entre l'ensemble des créances étrangères détenues par les résidents et l'ensemble des dettes des résidents envers l'étranger. Une économie dont la PEN est négative se trouve donc dans une situation d'endettement net vis-à-vis du reste du monde. Nous nous intéressons ici aux mécanismes d'ajustement permettant à une économie de rééquilibrer sa PEN.

La période d'intégration financière internationale débutée au milieu des années 1990 a généré un accroissement des échanges de titres financiers entre les pays qui a considérablement augmenté la taille des bilans internationaux. Ceci a augmenté la sensibilité des PEN aux fluctuations de prix des actifs et de taux de change, ce qu'on appelle les « effets de valorisation » et décorrélé en partie la PEN des évolutions des comptes courants. Les États-Unis ont par exemple bénéficié d'effets de valorisation importants à partir des années 2000 et jusqu'à la crise économique de l'année 2008 : malgré la dégradation du solde courant américain, la PEN s'est maintenue à un niveau relativement stable du fait d'effets de valorisation positifs en moyenne (cf. graphique ci-dessous).

Les évolutions de taux de change sont ainsi susceptibles d'affecter la PEN via deux canaux : un canal traditionnel du commerce - les variations du taux de change affectent le solde commercial, ce qui se répercute ensuite sur la PEN - et un canal d'ajustement financier - les variations du change modifient la valorisation du stock d'actif et de passif extérieurs. Cependant, en théorie, si les anticipations sont rationnelles et les actifs parfaitement substituables, des mouvements de prix devraient compenser une majeure partie des effets de valorisation liés au change.

Or, il apparaît économétriquement que le « canal d'ajustement financier » joue un rôle significatif car, dans les pays développés comme dans les pays émergents, les variations de prix des actifs ne compensent qu'une partie des effets change.

Trésor-Economics No. 101 - Is gold still a safe haven?

2012-05-14T00:00:00+02:00

Since the inception of the financial crisis, the price of gold has evolved as a safe haven, i.e., an asset whose return is uncorrelated or negatively correlated with the return on another asset in periods of financial market tensions: the performance of gold, the price of which has risen from $650 per ounce ($650/oz) in June 2007 to close to $1650/oz in April 2012, thus contrasts with the performance of riskier assets (see chart below), such as the MSCI World Index of developed stock markets (MSCI World), which has fallen by 18% over the period.

The recent evolution of the gold price, however, does not appear to be consistent with the safe-haven assumption: after peaking at over $1950/oz in September 2011, the price of gold trended downward, in tandem with risky assets, in Q4 2011.
This apparent shift can be explained by increased financial market tensions, which were very strong in autumn 2011, and the appreciation of the dollar, the currency in which gold is denominated.

An econometric analysis suggests that the gold price behaves differently, depending on the degree of financial stress. In periods of moderate stress, gold is indeed a safe haven, as the return is negatively correlated with stock returns. On the other hand, in periods of extreme stress, stock and gold returns are generally positively correlated, probably because investors are then forced to reduce their positions on gold, a liquid asset, to cover their losses on other asset classes.

The recent decline in the gold price may also be linked to the appreciation of the dollar: gold can act as a hedge against currency exposure for investors holding dollar-denominated assets. The negative correlation between the return on gold and the USD exchange rate is particularly pronounced in periods of very high volatility, when it is close to unity for some currency pairs (dollar-euro and dollar-Swiss franc).

Trésor-Éco n° 101 - L'or est-il encore une valeur refuge ?

2012-05-14T00:00:00+02:00

Depuis le début de la crise financière, le cours de l'or a évolué comme celui d'une valeur refuge, c'est-à-dire d'actif dont le rendement est non corrélé ou négativement corrélé à celui d'un autre actif en période de tensions sur les marchés financiers : la performance de l'or, dont le cours est passé de 650 $/l'once (oz) en juin 2007 à près de 1 600 $/oz en avril 2012, contraste ainsi avec celle des actifs plus risqués (cf. graphique), comme le cours de l'indice mesurant la performance des marchés boursiers développés (MSCI World), en baisse de 18 % sur la période.

Cependant, l'évolution récente du cours de l'or semble peu compatible avec l'hypothèse de valeur-refuge : après un pic à plus de 1 900 $/oz en septembre 2011, le prix de l'or a été orienté à la baisse comme celui des actifs risqués au 4ème trimestre 2011.
Cet apparent changement de régime peut s'expliquer par l'accroissement des tensions sur les marchés financiers, très fortes à l’automne 2011, et l'appréciation du dollar, devise dans laquelle est libellé l'or.

Une analyse économétrique suggère que le comportement du cours de l'or diffère selon le régime de stress financier. En période de stress modéré, l'or est bien une valeur refuge dont le rendement est négativement corrélé aux rendements boursiers. En revanche, en période de stress extrême, les rendements boursiers et le rendement de l'or sont généralement positivement corrélés, probablement parce que les investisseurs sont alors contraints de liquider une partie de leurs positions sur l'or, actif liquide, pour couvrir leurs pertes sur d'autres classes d'actifs.

La baisse récente du cours de l'or peut également tenir à l'appréciation du dollar : l'or peut en effet faire office d'assurance contre le risque de change pour les investisseurs détenant des actifs en dollar. La corrélation négative entre le rendement de l'or et le cours du dollar est même particulièrement prononcée en périodes de très forte volatilité : elle est alors proche de l'unité pour certaines parités (euro, franc suisse).

Trésor-Economics No. 100 - The impact of Japan's earthquake on the global economy

2012-05-11T00:00:00+02:00

A year ago, Japan's triple disaster-earthquake, tsunami and nuclear accident-had a very strong impact on the Japanese economy. In addition to its dramatic human cost, the catastrophe destroyed production capacity in the disaster zones and caused a power supply shortfall. It also negatively impacted the national and international economy through disruption of production chains-the factor that ultimately made the largest contribution to the sharp drop in production in Japan and neighboring economies.

For the full year 2011, Japanese GDP was 0.7% lower than in 2010. The largest decline was in the first two quarters (– 1.8% and – 0.3%, respectively), followed by a significant rebound in Q3 (+1.7%), before a further fall in Q4 traceable to the global slowdown and flooding in Thailand.

The disaster's direct impact on the global economy ultimately turns out to be limited. Japan's supply-side shock at the end of Q1 changed little in the demand addressed to its main trading partners. The decline in Japanese demand was partly counterbalanced by higher imports to offset the transient shortfall in domestic supply, notably for energy. All in all, the decline in Japanese imports was very slight, especially in comparison with the decline in exports.

The indirect effect transmitted through globalized production chains was significantly larger, both in Japan and in the rest of the world. As a quasi-monopoly supplier of key technological products for the electronics and automotive industries, Japan has a strategic position at the heart of global production chains. The disaster caused production chain disruptions in those industries; the impact was particularly visible in the Asian countries, notably because Japan supplies those countries with a higher percentage of their imports of intermediate goods than other parts of the world.

GDP in the major economies grew at a far lower rate in Q2 2011 than in the past, partly due to the earthquake in Japan; this was especially the case in Asia. The total impact of the disaster in Q2 is found to be 0.4 points of GDP for the Asian dragons, 0.3 points in China, and 0.1 point in Europe and in the US, with the automotive sector particularly affected. The impact is found to be virtually zero over the full year 2011, on the strength of the H2 rebound following restoration of both Japanese production capacity and global production chains, with a subsequent positive impact in 2012 because of public sector reconstruction.

Trésor-Éco n° 100 - Impact du séisme au Japon sur l'économie mondiale

2012-05-11T00:00:00+02:00

Il y a un an, la triple catastrophe (tremblement de terre, tsunami et accident nucléaire) a très fortement affecté l'économie japonaise. Outre les dramatiques conséquences humaines, cette catastrophe naturelle a détruit des capacités de production dans les régions sinistrées et a occasionné un déficit d'offre en matière d'électricité. Elle a également perturbé l'économie nationale et plus largement internationale, par la rupture de chaînes de production. Cette dernière conséquence est finalement celle qui aurait le plus contribué à la forte baisse de la production au Japon et dans les économies avoisinantes.

Sur l'ensemble de l'année 2011, l'activité japonaise a ainsi reculé de 0,7 % par rapport à 2010. L'activité a surtout diminué au cours des deux premiers trimestres de l'année (respectivement – 1,8 % et – 0,3 %) puis a sensiblement rebondi au cours du troisième trimestre (+1,7 %), avant de se replier de nouveau en fin d'année, en raison du ralentissement mondial et des inondations en Thaïlande.

L'effet direct de la catastrophe sur l'économie mondiale serait finalement limité. Le choc d'offre qu'a connu le Japon à la fin du premier trimestre a peu modifié la demande adressée à ses principaux partenaires commerciaux. La baisse de la demande japonaise a en partie été contrebalancée par une hausse des importations pour pallier le déficit ponctuel de l'offre domestique, notamment énergétique. Dans les faits, la baisse des importations japonaises a été très faible, notamment au regard de celle des exportations.

L'effet indirect qui transite par les chaînes mondialisées de production a été nettement plus important, au Japon comme dans le reste du monde. En fournissant en quasi-monopole des produits technologiques clés pour l'industrie électronique et automobile, le Japon se place au cœur des chaînes de production mondiales, ce qui lui confère une place stratégique. La catastrophe a généré des ruptures de chaînes de production dans ces secteurs, dont l'impact a été particulièrement visible dans les pays d'Asie, notamment car la part du Japon dans leurs importations de biens intermédiaires est plus élevée que dans les autres régions du monde.

Au deuxième trimestre 2011, l'évolution du PIB beaucoup plus faible que par le passé dans les principales économies serait ainsi liée en partie au séisme japonais, surtout en Asie. L'impact total de la catastrophe au 2ème trimestre aurait été de 0,4 point de PIB pour les dragons asiatiques, 0,3 point en Chine, et 0,1 point en Europe et aux États-Unis ; il aurait été particulièrement visible dans le secteur automobile. L'impact serait quasi nul sur l'ensemble de l'année 2011 grâce au rebond du second semestre suite au rétablissement des capacités de production japonaises et des chaînes de production mondiales, et positif en 2012 grâce à la reconstruction publique.

Tresor-Economics No. 95 - International trade integration and consumer prices in Europe, 1998-2008

2011-11-23T00:00:00+01:00

By encouraging economies to specialize in sectors where they enjoy a comparative advantage, globalization has helped restrain price rises for many goods. In most of the OECD countries this effect has been relatively modest on the overall consumer price index (some 0 to ¼ of a percentage point annually since 2000) but it has proved to be far greater for goods widely traded in the international markets (the so-called "global goods" or "tradable goods"), fossil energy excluded.

Among European countries, there are wide disparities between inflation differentials for global goods. This is partly because households in these countries consume different quantities of global goods, whose price has risen less (due to the structural effect). Second, this lower rate of inflation for global goods can also be accounted for by pure price effects, which themselves depend on country-specific features: the degree of penetration of imports from the emerging countries, initial price level, or again changes in distribution sector regulation.

For example, consumers in the United Kingdom langely benefited from this downward impact on prices resulting from international trade integration, global goods inflation being distinctly lower in the United Kingdom than in the eurozone, over the period 1998-2008. This cannot be explained by moves in exchange rates. Greater liberalisation of distribution sector regulation, a higher initial price level relative to the eurozone, and to a lesser extent a higher proportion of global goods in UK consumers' shopping baskets, explain this gap.

France is closer to the European average. French consumers have benefited less than British or German consumers from the impact of international trade integration, but more so than Spanish or Italian consumers.

A study of price index trends by income group in France shows that the relatively well-off households are those that have benefited most from this lower inflation, the least well-off households spending a greater proportion of their income on "non-global goods" such as housing and agrifood products.

Trésor-Éco n° 95 - Intégration commerciale internationale et évolution des prix à la consommation en Europe de 1998 à 2008

2011-11-23T00:00:00+01:00

La mondialisation, en incitant les différentes économies à se spécialiser dans les secteurs dans lesquels elles disposent d'avantages comparatifs, contribue à limiter la hausse des prix de nombreux biens. Dans la plupart des pays de l'OCDE, cet effet est relativement modeste pour l'indice global des prix à la consommation –de l'ordre de 0 à 1/4 de point de pourcentage par an depuis 2000–, mais s'avère bien plus important pour les biens, hors énergie fossile, largement échangés sur les marchés internationaux (les biens dits « mondialisés »).

Au sein des pays européens, des disparités fortes existent entre les écarts d'inflation des « biens mondialisés ». D'une part, elles proviennent du fait que les ménages de ces différents pays consomment plus ou moins de « biens mondialisés » dont le prix a moins augmenté (effet de structure). D'autre part, cette moindre inflation des « biens mondialisés » s'explique aussi par de purs effets prix qui dépendent eux même de facteurs propres à chaque pays : le degré de pénétration des importations en provenance des pays émergents, le niveau initial des prix ou encore l'évolution de la réglementation du secteur de la distribution.

Les consommateurs du Royaume-Uni ont ainsi amplement bénéficié de cet effet baissier sur les prix issu de l'intégration commerciale internationale: l'inflation des « biens mondialisés » est nettement plus faible sur la période 1998-2008 au Royaume-Uni qu'en zone euro, ce que l'évolution du taux de change n'est pas en mesure d'expliquer. Une plus grande libéralisation de la réglementation de la distribution, un niveau de prix initial plus élevé relativement à la zone euro et dans une moindre mesure un panier de consommation plus tourné vers les « biens mondialisés » expliquent cet écart.

La France se situe proche de la moyenne des pays européens. Le consommateur français a moins bénéficié de l'impact de l'intégration commerciale internationale que le consommateur britannique ou allemand, mais plus que le consommateur espagnol ou italien.

L'étude de l'évolution des indices de prix par classe de revenu en France fait apparaître que les ménages relativement aisés sont ceux qui ont le plus bénéficié de cette moindre inflation. Ceci s'explique par le fait que les ménages les plus modestes consacrent une part plus importante de leur revenu à des « biens non-mondialisés », tels que le logement et les produits agroalimentaires.

Trésor-Éco n° 82 - Convergence et « déconvergence » des niveaux de vie des Nouveaux États membres de l'Union Européenne

2010-12-17T00:00:00+01:00

La convergence des niveaux de vie des Nouveaux États membres de l'Union européenne (NEM) vers le niveau de vie européen moyen a été particulièrement rapide au cours de la décennie 2000. Pour plusieurs pays de la région (pays baltes et Bulgarie), le PIB par tête exprimé en parité de pouvoir d'achat (PPA) - un indicateur qui permet de comparer les niveaux de vie entre pays - a augmenté de plus de 100 % entre 1999 et 2008, quand celui des États membres de la zone euro n'a augmenté que de 30 % en moyenne.

Les NEM ne présentent pas, toutefois, des vitesses de convergence homogènes des niveaux de vie sur la période considérée (1999-2008). Ainsi, les NEM peuvent être séparés en deux groupes en fonction du sentier de convergence suivi. On trouve un premier groupe constitué de la Pologne, la Hongrie et la République tchèque, dont le niveau de vie en 1999 était le plus élevé des NEM et dont la vitesse de convergence en dix ans a été lente relativement à un deuxième groupe, composé des pays baltes, de la Bulgarie et de la Roumanie.

Il apparaît que la crise financière a fortement affecté la croissance économique des pays de la région, enrayant les divers processus de rattrapage en cours, plus particulièrement pour les pays du deuxième groupe à convergence rapide. En effet, le PIB par tête en PPA recule pour tous les NEM entre 2008 et 2009, les pays à convergence rapide accusant un recul d'ampleur particulièrement forte entre ces deux années.

L'extrapolation du PIB par tête en PPA en 2010 montre que le niveau de vie progresse à nouveau pour la plupart des NEM entre 2009 et 2010, mais à des rythmes inférieurs à ceux connus sur la période 1999-2008. Ceci confirme que si une « déconvergence » durable ne semble pas à l'œuvre, la crise pourrait avoir ralenti les processus de convergence en cours chez les NEM.
Ce ralentissement des rythmes de progression des niveaux de vie en 2010 relativement aux rythmes observés sur la décennie passée est, encore une fois, plus marqué chez les pays du deuxième groupe.

L'ampleur du recul observé dans les pays du second groupe est liée en partie à leurs déséquilibres macroéconomiques. Ceci devrait les inciter à mettre en oeuvre une stratégie de croissance plus équilibrée et plus soutenable.

Trésor-Economics No. 82 - Convergence and "deconvergence" of living standards in the New Member States of the European Union

2010-12-17T00:00:00+01:00

Living standards in the New Member States of the European Union (NMSs) converged very rapidly towards the average European standard of living over the first decade of the new century. In many countries in the region, such as the Baltic countries and Bulgaria, GDP per capita adjusted for purchasing power parities (PPP), which is an indicator for comparing living standards between countries, increased by more than 100% between 1999 and 2008, whereas the same indicator for the Member States of the euro area increased by only 30% on average.

However, the rates of convergence of the NMSs' living standards were not the same over the period under review (1999 to 2008). The NMSs can be divided into two groups according to their path of convergence. The first group is made up of Poland, Hungary and the Czech Republic, where the living standard was the highest in the NMS group in 1999 and where the convergence rate over ten years was slower than in the countries in the second group, made up of the Baltic countries, Bulgaria and Romania.

The financial crisis seems to have had a major impact on economic growth in the countries of the region, derailing the various catching-up processes under way, especially in the second group of countries that had previously registered rapid convergence. PPP-adjusted GDP per capita declined in all of the NMSs between 2008 and 2009. The countries with fastest convergence rates saw particularly sharp decreases between these two years.

An extrapolation of PPP-adjusted GDP per capita for 2010 shows that the standard of living resumed its rise in most NMSs between 2009 and 2010, but at a slower pace than during the period from 1999 to 2008. This confirms that a lasting "deconvergence" does not seem to be occurring, but the financial crisis may have hampered the convergence process.

Once again, the slowdown in increases in living standards in 2010, compared to the previous decade, is more pronounced for the countries of the second group.

The sharpness of the slowdown in the countries in the second group stems in part from macro-economic imbalances. This should encourage them to adopt more balanced and sustainable growth strategies.

Trésor-Éco n° 75 - Le rééquilibrage de la croissance chinoise : enjeux et perspectives

2010-06-15T00:00:00+02:00

Un rééquilibrage graduel de la croissance chinoise au profit de la consommation privée favoriserait la stabilité de l'économie mondiale : il se traduirait par une baisse de l'excédent courant chinois et contribuerait ainsi à la résorption des déséquilibres mondiaux.

La stabilisation de la population active chinoise d'ici 2015 et l'épuisement d'une grande partie du réservoir de migrants dans les campagnes (en majorité des hommes de la classe d'âge 18-30 ans), parce qu'ils devraient entrainer des pénuries de main d'œuvre, pourraient pousser à la hausse les salaires et contribuer à moyen terme à une partie de ce rééquilibrage de la croissance.

Le plan de relance annoncé en novembre 2008 est essentiellement centré sur les infrastructures et le plan de couverture santé « universelle » constitue un pas dans la bonne direction, mais il comprend une part importante d'investissement (construction d'hôpitaux).

Les réformes structurelles nécessaires au rééquilibrage sont relativement bien identifiées ; elles consisteraient notamment dans : (i) l'amélioration de la redistribution des profits des entreprises et l'ajustement progressif du taux de change, de façon à accroître le pouvoir d'achat du consommateur chinois ; (ii) l'amélioration des politiques sociales, afin de faire baisser l'épargne de précaution ; (iii) et enfin le développement et la libéralisation des marchés financiers, afin d'en assurer l'accès aux ménages et aux PME.

Trésor-Economics No. 75 - A more balanced growth for China: challenges and prospects

2010-06-15T00:00:00+02:00

Getting gradually a more balanced Chinese growth by fostering consumption is instrumental in achieving global economic stability. Il would help in lowering gradually China's current account surpluses and reducing global imbalances.

The stabilisation of China's working population between now and 2015, coupled with the drying up of much of the pool of rural migrants (mainly men aged 18-30), are expected to lead to labour shortages. These factors could push up wages, and could thus partly contribute to this rebalancing in the medium term.

The fiscal stimulus plan released in November 2008 focussed essentially on infrastructure, and the "universal" healthcare insurance plan, while a step in the right direction, relies probably too heavily on public investment (hospital building in the main place).

The structural reforms required to bring about this rebalancing are pretty well identified. They consist notably in: (i) improving the redistribution of company profits and a nominal appreciation of the currency, so as to boost Chinese consumers' purchasing power; (ii) better welfare policies, in order to reduce precautionary savings; and (iii) developing and liberalising the financial markets, to enable households and SMEs to gain access to them.

Trésor-Éco n° 70 - Marché mondial de l'environnement et perspectives pour les éco-entreprises françaises

2010-01-20T00:00:00+01:00

Depuis 1970, le marché de l'environnement a subi une évolution très rapide. Limité à l'origine à la dépollution, il s'est depuis dix ans élargi avec l'apparition, dans la plupart des secteurs de l’économie, de produits et technologies « propres ».

Le marché de l'environnement reste difficile à appréhender en termes statistiques, en raison de l'absence de définition standardisée. Néanmoins, le Programme des Nations-Unies pour l'Environnement (PNUE) l'évalue aujourd'hui à 1400 Md€, soit 2,5 % du PIB mondial. Il devrait connaître dans les prochaines années une croissance forte, d'environ 10 % par an, tirée essentiellement par les nouveaux secteurs (énergies renouvelables et efficacité énergétique) et les pays émergents, comme la Chine, premier producteur mondial de photovoltaïques.

La spécificité du marché de l'environnement réside dans le fait que son émergence et sa croissance dépendent beaucoup de l'intervention publique, au travers de politiques règlementaires et tarifaires. La prise de conscience de l'enjeu environnemental, malgré des réticences encore fortes, conduit à des politiques de plus en plus volontaristes, qui ont récemment connu une accélération via les plans de relance verte.

Cinquième exportateur mondial, la France dispose aujourd'hui de leaders mondiaux pour l’eau et les déchets, le nucléaire et le ferroviaire, mais elle est encore peu positionnée sur les « nouvelles » technologies de l'environnement, appelées à des perspectives de croissance fortes (énergies renouvelables, stockage de l'énergie, batteries pour véhicules propres…). Elle ne dispose donc pas d’une spécialisation optimale pour tirer partie de la croissance « verte » mondiale.

Sur ces technologies, la France ne bénéficie pas de l'avantage concurrentiel que donne aux éco-entreprises locales le développement précoce de règlementations et politiques tarifaires environnementales sur le marché intérieur. Mais elle peut désormais rattraper ce retard relatif par une politique d’innovation dans le cadre du Grenelle de l'Environnement et de l’Emprunt national.

Trésor-Economics No. 70 - The global environment market and the outlook for French eco-businesses

2010-01-20T00:00:00+01:00

The environment market has expanded very rapidly since 1970. Initially confined to pollution cleanup services, it has expanded over the past ten years with the emergence of "clean" products and technologies in most sectors of the economy.

It is still hard to form a picture of the environment market in statistical terms due to the lack of any standardised definition. The United Nations Environmental Programme (UNEP) currently estimates it at €1,400 billion or 2.5% of global GDP. It is expected to expand swiftly over the coming years, at a rate of around 10% annually. This growth will be driven mainly by new sectors such as renewable energies and energy efficiency, and by the emerging countries such as China, the world's number one manufacturer of photovoltaic cells.

The distinguishing feature of the environmental market is that its emergence and growth has been largely driven by government intervention, via regulation and pricing policies. Despite persistently strong misgivings, the growing awareness of environmental issues is giving rise to increasingly proactive policies, spurred in the recent past by the green stimulus plans.

France is the world's fifth-largest exporter, and its firms include world leaders in water and waste, nuclear power and railways, but its positions remain weak in the "new" environmental technologies such as renewable energies, energy storage, batteries for clean vehicles, etc., which are forecast to grow strongly. Consequently, it lacks the optimal specialisation needed to make the most of the global "green" growth.

France does not enjoy the competitive advantage in these technologies that local eco-businesses can gain from the early introduction of environmental regulations and pricing policies in the domestic market. But it can make good its relative backwardness through policies to stimulate innovation within the framework of the "Grenelle de l'Environnement" (environment round table) and the National Loan.

Trésor-Economics No. 68 - French and German export specialization: similarity or divergence?

2009-12-07T00:00:00+01:00

Various studies of the trade performance of France and Germany find similarity in the two countries' sectoral export specializations. An examination of highly disaggregated data using the CEPII revealed comparative advantage indicator yields a more nuanced view. When examining aggregated data, France and Germany are found to have similar areas of revealed comparative advantage but those areas are concentrated in fewer sectors in Germany than in France. The similarity in revealed comparative advantage is far less clear-cut when the data are examined at a more detailed level.

According to the aggregated sector data, both countries have revealed comparative advantage in Vehicles, Chemicals, Machinery (including aeronautics), and to a lesser degree in the Electrical sector. France also has comparative advantage in Food-Agriculture and to a lesser degree in Iron-Steel. But Germany's revealed comparative advantage in the Machinery and Vehicles sectors is far higher than France's.

Over the 1995-2007 period, Germany's structure of comparative advantage was more stable than France's, as the Vehicles and Machinery sectors remained distinctly in the lead in Germany. On the other hand, France's comparative advantage was gradually concentrated in the Machinery sector, on the strength of aeronautics, while the Vehicles sector lost considerable ground at the end of the period. The concentration of comparative advantage in aeronautics leaves French exports particularly exposed to changes in the euro.

Germany's concentration of areas of revealed comparative advantage by product appears even more clearly at a more detailed disaggregated level: France's highest comparative advantage is in products in the Machinery, Electrical, Food-Agriculture, and Chemicals sectors, and luxury products, while Germany's comparative advantage is concentrated in products in the Vehicles and Machinery sectors. France appears to have more diversified areas of comparative advantage, whereas Germany's are concentrated in top-of-the-range vehicles and capital goods.

Since 2000, both countries have achieved their largest gains in comparative advantage in high-technology products (the Electrical, Machinery and Chemicals sectors for France, and the Machinery, Electrical and Vehicles sectors for Germany). There are greater divergences in the two countries' losses in comparative advantage. For France, these areas are concentrated in numerous high-technology products (for the essential part, in the Electrical and Vehicles sectors), while Germany's losses are in low-value-added, low-technology products.

Trésor-Éco n° 68 - Spécialisations à l'exportation de la France et de l'Allemagne : similitude ou divergence ?

2009-12-07T00:00:00+01:00

Diverses études sur les performances commerciales de la France et de l'Allemagne constatent des spécialisations sectorielles à l'exportation similaires pour les deux pays. L'indicateur des avantages comparatifs révélés du CEPII sur des données très désagrégées donne un éclairage plus nuancé. France et Allemagne ont des avantages comparatifs révélés similaires sur données agrégées, mais ils sont concentrés sur quelques secteurs en Allemagne alors qu'ils couvrent plus de secteurs en France. La similarité des avantages comparatifs révélés est, en revanche, bien moins nette lorsque l'on s'intéresse à des données plus fines.

Sur données agrégées, les deux pays ont des avantages comparatifs révélés dans l'automobile, la chimie, la mécanique (dont aéronautique) et, dans une moindre mesure, l'électricité. La France possède également des avantages dans l'agroalimentaire et, de façon moins marquée, la sidérurgie. En revanche, les avantages comparatifs révélés allemands sont beaucoup plus poussés dans les secteurs mécanique et automobile qu'en France.

La structure des avantages comparatifs révélés de l'Allemagne sur la période 1995-2007 est plus stable qu'en France : les secteurs automobile et mécanique sont restés nettement en tête pour l'Allemagne. Les avantages comparatifs en France se sont, en revanche, progressivement concentrés sur le secteur mécanique, grâce à l'aéronautique, tandis que le secteur automobile a perdu beaucoup de terrain en fin de période. Cette concentration des avantages sur l'aéronautique expose particulièrement nos exportations à l'évolution de l'euro.

À un niveau plus fin, la concentration des avantages comparatifs révélés par produits de l'Allemagne apparaît encore plus nettement qu'au niveau agrégé : la France tire ses plus gros avantages de produits des secteurs mécanique, électrique, agroalimentaire, chimique, produits de luxe, tandis que l'Allemagne les concentre sur les produits de l’automobile et de la mécanique. La France semble présenter des avantages plus diversifiés, tandis que l'Allemagne concentre ses compétences sur l'automobile haut de gamme et les biens d'équipement.

Depuis 2000, les plus gros gains d'avantages comparatifs des deux pays concernent des produits à haut contenu technologique (secteurs électrique, mécanique et chimie pour la France et secteurs mécanique, électrique et automobile pour l'Allemagne). Les deux pays se distinguent davantage sur leurs pertes d'avantages comparatifs. Pour la France, celles-ci se concentrent sur de nombreux produits à fort contenu technologique (pour l'essentiel dans les secteurs électrique et automobile) tandis que les pertes de l'Allemagne sont dans des branches à faible valeur ajoutée et faible contenu technologique.

Trésor-Éco n° 65 - Les mutations du marché du travail japonais et ses conséquences sur le modèle de croissance

2009-10-11T00:00:00+02:00

Le modèle de marché du travail japonais se distingue de celui des autres pays par l'importance qu'il accorde à l'emploi, qu'il tente de garantir à vie, tandis que les salaires sont au contraire très flexibles. Ceci a notamment provoqué l'émergence d'un système original de syndicats d'entreprise, et conduit à rendre la variable de taux de chômage peu pertinente. En général, un licenciement, plus qu'ailleurs, provoque en effet dans une telle organisation une sortie de la population active.

Ce modèle d'emploi a vie n'a toutefois été conçu que pour une unique catégorie d'employés : les core workers (salariés masculins considérés comme permanents par leur entreprise). Il a donc subi une remise en cause importante avec le développement du travail temporaire depuis le milieu des années 1990. Pour le moment, sa mutation est toutefois incomplète : tandis que seuls les core workers bénéficient encore d'un emploi à vie garanti, tous les salariés en paient le prix via la flexibilité des salaires, indexés sur celui des core workers, et au total le taux de marge des entreprises est en augmentation continue depuis le milieu des années 1990.

Dans ce contexte, la récession débutée en 2008 pourrait avoir un impact extrêmement négatif sur les salariés : l'emploi s'ajusterait plus fortement encore que lors des précédentes récessions en raison du nombre important d'employés précaires, tandis que les salaires subiraient un ajustement important. Une telle baisse de la masse salariale aussi forte, voire plus forte, que celle de la valeur de la production pourrait alors intervenir et, si elle devait se confirmer, cela pourrait accentuer le déséquilibre du modèle de croissance japonais. Elle donnerait une importance encore plus grande à l'investissement et aux exportations, au détriment de la demande intérieure. La question de la soutenabilité de ce modèle de croissance ne serait alors que plus vive.

Trésor-Economics No. 65 - Japan's changing labour market and how it is affecting its growth model

2009-10-11T00:00:00+02:00

Japan's labour market model stands apart from that of other countries by the importance it places on employment, which it seeks to guarantee for life, while maintaining a high degree of wage flexibility. Among others, this has given rise to a system of company trade unions not seen elsewhere, and has led to a situation in which the unemployment rate is not particularly relevant as a variable. Generally, losing one's job in an organisation of this kind, more than elsewhere results in an exit from the working population.

This model of a job for life, moreover, is designed for one category of worker only, namely core workers (male employees, considered by their employers to be permanent). This has been substantially undermined by the expansion of temporary work since the mid-1990s. At the moment, however, the transformation is incomplete: whereas the core workers alone still enjoy a guaranteed job for life, all employees pay the price for this via flexible wages, indexed on that of core workers, and companies' mark-ups have risen steadily overall since the mid-1990s.

Against this background, the recession that began in 2008 could have an extremely heavy impact on wages: employment could adjust even more sharply than in earlier recessions due to the large number of employees on precarious contracts, while wages are expected to adjust substantially. The wage bill could then fall as steeply as, or even more steeply than, the fall in nominal output; if that were the case, this could aggravate the imbalance in the Japanese growth model. This would boost the role of investment and exports still further, to the detriment of domestic demand, posing the question of this growth model's sustainability even more acutely.

Trésor-Economics No. 64 - How vulnerable are the emerging and developing countries to a drop in migrants' remittances?

2009-09-25T00:00:00+02:00

Emerging countries' payments balances have come under severe pressure since the onset of the crisis in Autumn 2008, as widespread deleveraging has led to massive capital outflows from these countries. In earlier crises affecting the emerging countries migrants' remittances proved resilient, acting as a stable source of financing. This appears to have been less the case in the present crisis, however, the migrants' host countries having equally been affected by the crisis.

Falling migrants' remittances have dented the macro financial position of the countries concerned, especially given that these were a prime source of financing during the previous growth cycle (especially in cyclical sectors such as property, etc). The adverse impact on activity has also impacted other sources of hard currency, leading to a rise in these countries' borrowing requirements.

The emerging countries that are a priori most vulnerable to a reduction in transfers share a number of characteristics: they are small, their current accounts are heavily dependent on incoming remittances, and they are linked to a source country whose macro financial situation and/or where the situation of migrants is deteriorating. This concerns the CIS countries, Central America and the Caribbean, and certain Eastern European countries such as Romania, and Asia (e.g. the Indian subcontinent and the Philippines).

Some of these countries already appear to be suffering badly in the first quarter of 2009. The worst affected countries were those of the CIS, where the year-on-year drop in remittances amounts to 30%. The reduction comes to around 10% over the year in Central America and the Caribbean for the first quarter, but the decline is accelerating. The Asian countries, particularly Pakistan, Bangladesh and the Philippines, on the other hand, have been spared for the time being and transfers are proving resilient.

Trésor-Éco n° 64 - Vulnérabilité des pays émergents et en développement à une réduction des transferts de migrants

2009-09-25T00:00:00+02:00

Depuis le déclenchement de la crise à l'automne 2008, les balances des paiements des pays émergents ont été soumises à des tensions sévères, le mouvement généralisé de réduction de l'effet de levier ayant conduit à des retraits de capitaux importants de ces pays. Alors qu'au cours des crises précédentes affectant les pays émergents, les transferts des migrants s'étaient révélés résilients et avaient ainsi procuré une source de financement stable pour ces pays, cela semble être moins le cas au cours de cette crise, les pays d'accueil des migrants étant également touchés par la crise.

La baisse des transferts de migrants engendre une détérioration des équilibres macro-financiers des pays concernés, et ce d'autant plus qu'ils avaient été une source de financement prioritaire du cycle de croissance précédent (notamment dans des secteurs cycliques, tels que l'immobilier…). L'effet défavorable sur l'activité conduit en outre à une détérioration des autres sources de devises qui accroît les besoins de financement des pays concernés.

Les pays émergents a priori les plus vulnérables à une réduction des transferts ont pour trait commun d'être de petite taille, d'avoir un compte courant fortement dépendant des transferts entrants et d'être liés à un pays source du transfert où la situation macro-financière et/ou le statut du migrant se détériorent. Il s'agit des pays de la CEI, des pays d'Amérique centrale et des Caraïbes, et de certains pays d'Europe orientale (dont la Roumanie) et d'Asie (sous-continent indien, Philippines).

Au 1er trimestre 2009, certains de ces pays apparaissent déjà fortement touchés. Les pays les plus affectés ont été ceux de la CEI, où le recul des transferts a atteint 30 % en glissement annuel. La réduction est de l'ordre de 10 % sur un an dans l'Amérique Centrale et les Caraïbes au premier trimestre, mais la baisse s'y accentue. Les pays asiatiques sont en revanche pour le moment épargnés et bénéficient de transferts résilients, en particulier au Pakistan, au Bangladesh et aux Philippines.

Trésor-Economics No. 62 - How does today's US crisis compare with the 1990s Japanese crisis?

2009-07-27T00:00:00+02:00

Both the American and the Japanese crises originated in the bursting of speculative bubbles, forcing private agents–households in the case of the USA, and non-banks in the Japanese case–to reduce their debt. In the case of Japan, debt reduction in the midst of a financial crisis triggered a deflationary spiral. A Japanese-style deflationary spiral seems unlikely in the United States, despite similarities regarding the depth of the financial crisis and the scale of the excesses needing to be unwound.

Japan entered a deflationary spiral in the wake of a protracted depression as a result of a series of specific factors, some internal (such as the length of time taken to bring hidden doubtful assets out into the open), and some external (e.g. the Asian crisis and the appreciation of the yen), at a time when the economy was already extremely fragile.

A highly aggressive economic policy response could enable the United States to avert a deflationary spiral. The American authorities are concentrating on avoiding repeating the mistakes of their Japanese counterparts. Their management of the crisis appears to have been more responsive ex ante, and more ambitious in scope, with a series of rapid, targeted and large-scale stimulus plans, aggressive rate-cutting, unconventional monetary policy measures, and the creation of a defeasance structure to buy-up "toxic assets".

The drop in consumer prices on a year-on-year basis observed in the United States since March 2009 is mainly attributable to a base effect on energy prices. This is likely to be temporary only.

Trésor-Éco n° 62 - La crise américaine d’aujourd’hui comparée à la crise japonaise des années 1990

2009-07-27T00:00:00+02:00

Les crises américaine et japonaise trouvent leur origine dans l'éclatement de bulles spéculatives qui a rendu nécessaire le désendettement des agents privés, des ménages dans le cas américain et des entreprises non financières dans le cas japonais. Ce processus de désendettement sur fond de crise financière a conduit à l'enclenchement d'une spirale déflationniste dans le cas japonais. Aux États-Unis, malgré des similitudes, quant à la profondeur de la crise financière et à l'amplitude des excès à résorber, une spirale déflationniste « à la japonaise » semble peu probable.

Au Japon, l'entrée dans une spirale déflationniste à la suite d'une longue dépression résultait d'une succession de facteurs spécifiques, internes (délais de révélation des créances douteuses cachées) mais également externes (crise asiatique, appréciation du yen), qui est venue frapper une économie en situation d'extrême fragilité.

Les États-Unis pourraient éviter l'enclenchement d'une spirale déflationniste grâce à la mise en place d'une politique économique très agressive. Les autorités américaines concentrent leurs efforts pour éviter de reproduire les erreurs des autorités japonaises. Leur gestion de la crise semble ex ante plus réactive et de plus grande ampleur : plans de relance budgétaire rapides, ciblés et massifs, baisses de taux agressives, mesures non conventionnelles de politique monétaire et mise en place d'une structure de défaisance rachetant les « actifs toxiques ».

La baisse des prix à la consommation en glissement annuel observée depuis mars 2009 aux États-Unis s’explique essentiellement par un effet base sur les prix de l'énergie. Elle ne serait que temporaire.

Trésor-Economics No. 60 - China, "laboratory to the world?"

2009-07-09T00:00:00+02:00

Technological innovation is increasingly contributing to China's industrial and economic growth. The dominant pattern, in the early stages of the country's opening up starting in 1978, consisted in acquiring technologies from subsidiaries of foreign companies doing business in China.

China's own research has flourished since 2000. This is due to an industry-oriented public policy, backed up by the necessary resources, aimed at achieving independence in terms of innovation.

However, China still lags rather behind the United States and Europe, especially in terms of results. Shortcomings remain, including insufficient emphasis on basic research and a still-modest presence in the high-tech sector, where foreign firms continue to predominate.

China nevertheless has an ambitious, proactive research and development policy, both financially and in human terms (e.g. students and researchers, etc.), as well as with respect to its goals for 2020. China plans to boost its R&D spending as a share of GDP from 1.43% in 2006 to 2% in 2010, and to at least 2.5% in 2020, implying an annual growth rate in spending of between 15 and 20%.

The aim of this policy is to make technological innovation a key driver of China's industrial development in the coming years. The authorities intend to transform China from its current position as "workshop to the world" to that of "laboratory to the world."

Trésor-Éco n° 60 - La Chine : « laboratoire du monde » ?

2009-07-09T00:00:00+02:00

L'innovation technologique contribue, de plus en plus, à la croissance de l'industrie et de l'économie chinoises. Au début de l'ouverture, à partir de 1978, c'est l'acquisition de technologies auprès de filiales de sociétés étrangères implantées en Chine qui a prédominé.

Depuis 2000, la recherche chinoise connaît un développement rapide. Celui-ci est la conséquence d'une politique publique orientée vers l'industrie, visant à acquérir une indépendance en matière d'innovation, et qui s'en donne les moyens.

La place de la Chine reste, toutefois, assez largement derrière celle des États-Unis et de l'Europe, notamment en matière de résultats. Le dispositif conserve en outre des lacunes, notamment une part insuffisante de recherche fondamentale et une présence encore modeste dans les hautes technologies, secteur où les entreprises étrangères restent prédominantes.

La politique de recherche-développement de la Chine est cependant ambitieuse et volontariste, tant en termes de moyens financiers et humains (étudiants, chercheurs…), que d'objectifs à l'horizon 2020. La Chine entend ainsi faire passer son effort de R&D de 1,43 % du Pib en 2006, à 2 % en 2010 et au moins 2,5 % en 2020, soit une croissance des budgets de 15 à 20 % par an.

Cette politique vise à faire de l'innovation technologique un moteur essentiel du développement industriel chinois dans les années à venir. Les autorités entendent ainsi faire passer la Chine du stade « d'atelier du monde » à celui de « laboratoire du monde ».

Trésor-Éco n° 58 - Enquête auprès des ménages et consommation en France

2009-05-29T00:00:00+02:00

L'enquête de conjoncture de l'Insee auprès des ménages permet d’établir une modélisation du comportement de la consommation des ménages en biens et services. La modélisation est cependant plus fragile lors des retournements de cycle.
L’enquête de conjoncture auprès des ménages permet de révéler en onze questions la perception des ménages sur leur environnement économique. Ces réponses sont synthétisées par un indicateur résumé, l’indicateur de confiance des ménages, qui retrace bien la tendance commune aux onze soldes d’opinion.

Jusqu'en 2003, les ménages avaient un comportement de réponse en lien étroit avec les évolutions du chômage. De 2003 à 2007, la préoccupation de l'inflation semble avoir pris de plus en plus d'importance et le lien entre le chômage et les résultats globaux de l'enquête s'est estompé, notamment lorsque le chômage a baissé. Avec la crise actuelle, le chômage semble être redevenu un déterminant essentiel des réponses à l’enquête.

En fait, il semble que les ménages soient surtout influencés dans leurs réponses à l'enquête par ce qui est le plus négatif, basculant d'une préoccupation dominante d'inflation lorsqu'elle est élevée à une préoccupation dominante de chômage lorsqu'il est haut.

Le lien entre les évolutions de l’indicateur résumé et celles de la consommation des ménages est trop lâche, surtout entre 2003 et 2007 où les évolutions ont été inverses, pour établir une prévision fiable de la consommation à court terme à partir de ce seul indicateur. En revanche, le recours à certains des soldes de l’enquête permet de retracer l’essentiel de la dynamique de la consommation à court terme.

Trésor-Economics No. 58 - Survey of household confidence and French consumer spending

2009-05-29T00:00:00+02:00

Insee's monthly consumer confidence survey allows us to model households' behaviour with regard to their consumption of goods and services. However, this model is weaker when the cycle goes into reverse.

The monthly consumer confidence survey administers eleven questions to ascertain households' perceptions of their economic environment. Replies are synthesised in the indicator of consumer confidence, which presents a fair view of the common trend running through the eleven opinion balances.

Until 2003, consumers' responses were directly linked to the change in unemployment. Inflation concerns appear to have gained in importance between 2003 and 2007, while the link between unemployment and the survey's overall findings weakened, particularly when unemployment fell. With the current crisis, unemployment has re-emerged as a key determinant of responses to the survey.

In fact, consumer responses to the survey appear to be influenced above all by what is most negative in their environment, with inflation concerns prevailing when this is high, and unemployment concerns moving to the fore when that is high.

The link between trends in the summary indicator and those for household consumption is too weak to produce a reliable forecast of consumption in the short-term based on this indicator alone, especially between 2003 and 2007, when the trends were reversed. On the other hand, by using some of the survey balances we can chart most of the dynamics of consumption in the short term.

Trésor-Éco n° 57 - Saisies immobilières aux États-Unis et pertes des institutions financières

2009-05-20T00:00:00+02:00

À l'été 2006, le taux de défaut des ménages américains sur leurs prêts immobiliers a commencé à augmenter rapidement, ce qui a constitué le point de départ de la crise immobilière puis de la crise financière qui a débuté à l'été 2007. Depuis lors, le nombre de saisies de logements ne cesse d'augmenter, ce qui a notamment un effet dépressif sur les prix de l'immobilier. Par ailleurs, l'incertitude sur le nombre total de saisies à venir empêche les institutions financières de connaître l'ampleur et la répartition de leurs pertes, contribuant à alimenter le climat de défiance qui handicape la distribution du crédit à l'économie.

Pour comprendre le comportement passé du taux de saisies et prévoir son évolution future, on le modélise en fonction de ses déterminants macroéconomiques : prix de l'immobilier, taux d'intérêt, chômage et un indicateur de la « qualité » des prêts. En effet, c'est le relâchement des conditions d'octroi de crédit de la part des prêteurs, notamment via la distribution de prêts dits atypiques, comme les subprimes, qui est la principale cause de la montée des saisies entre 2006 et 2008.

Cette hausse du taux de saisies se poursuivrait jusqu'en 2010 voire 2011, essentiellement sous l'effet de la baisse des prix de l'immobilier. En effet, celle-ci place de nombreux ménages en situation de richesse négative (negative equity) : leur bien immobilier vaut moins que le montant leur restant à rembourser. Ceci augmente leur propension à faire défaut, en particulier dans les États comme la Californie dans lesquels ils peuvent quitter leur logement sans être redevables de la totalité du prêt.

Au total, on estime que 17 millions de logements seraient saisis entre le début de la crise en 2006 et le retour à la normale en 2015, occasionnant des pertes de l'ordre de 1 150 Mds$ pour les institutions financières américaines, une estimation très proche de celle du FMI.

Trésor-Economics No. 57 - Foreclosures in the United States and financial institutions' losses

2009-05-20T00:00:00+02:00

The rate of mortgage defaults by American households began rising rapidly in summer 2006, precipitating first the property crisis, and then the financial crisis starting in summer 2007. The number of foreclosures has gone on rising since that time, one effect of which has been to depress house prices. Uncertainty over the total number of future foreclosures, meanwhile, is preventing financial institutions from understanding the scale and distribution of their losses, thus feeding the climate of distrust that is hindering the distribution of credit to the economy.

To understand the past behaviour of foreclosure rates and predict their future development, this is modelled as a function of its macroeconomic determinants, i.e. house prices, interest rates, unemployment, and an indicator of loan "quality". That is because the chief cause of the increase in foreclosures between 2006 and 2008 was the easing of lending criteria by lenders, especially via the distribution of what are known as subprime loans.

Foreclosures are set to go on rising until 2010 or even 2011, mainly as a result of falling house prices, as many households find themselves in a situation of negative equity (i.e. their house is worth less than the outstanding portion of their mortgage). This increases their propensity to default, particularly in states such as California, where they can walk away from their home without having to repay the rest of their loan.

Altogether, an estimated 17 million homes will have been foreclosed between the onset of the crisis in 2006 and the return to normal in 2015, incurring losses to American financial institutions in the region of $1,150 billion, this estimate being very close to that of the IMF.

Trésor-Éco n° 54 - L'appareil exportateur français : une réalité plurielle

2009-03-27T00:00:00+01:00

Environ 100 000 entreprises françaises exportent des biens, d'après les Douanes, soit près d'une entreprise sur 20. Cette propension à exporter se situe en deçà de ce qui est observé en Allemagne, proche de ce qui est observé en Italie et au-dessus de ce qui est observé au Royaume-Uni et en Espagne.

L'essentiel des exportations est assuré par un très petit nombre d'entreprises : les 1 000 premiers exportateurs assurent 70 % du chiffre d'affaires (CA) à l'export. Si les PME indépendantes sont très majoritaires au sein de notre appareil exportateur (cf. graphique ci-dessous), leur part dans le CA à l'export est très limitée. Au contraire, les grands groupes français, très internationalisés, contribuent, avec les entreprises de groupes étrangers implantés en France, à l'essentiel du CA à l'export français. Le contraste avec les PME est particulièrement marqué en termes de degré d'internationalisation.

La baisse du nombre d’entreprises exportatrices dans les années 2000 (– 9 000) est essentiellement le fait de PME indépendantes, plutôt petites et souvent primo-exportatrices (qui exportent pour la première fois). La baisse est importante, mais les entreprises qui sont sorties du champ de l'exportation contribuaient de manière marginale au CA total à l'export (moins de 1 %).

De façon générale, nos PME sont freinées dans leur développement à l'international par leur taille et leur capacité d'innovation. Quand elles exportent, elles n'exportent que vers un ou deux pays, généralement situés dans le voisinage de la France, et 30 % d'entre elles ne parviennent pas à conserver plus d'un an leur marché. Les PME allemandes, plus grosses, plus innovantes, sont « plus » exportatrices : la part de leur CA à l'export dans leur CA total est plus importante et elles exportent de manière beaucoup plus régulière.

Pour autant, un certain nombre de PME parviennent à tirer profit des possibilités offertes par les marchés extérieurs. Un tiers des entreprises exportatrices sont, en effet, des PME indépendantes qui exportent régulièrement, c'est-à-dire pendant au mois cinq années consécutives. Plusieurs voies peuvent être suivies pour réussir à l'exportation, comme en témoignent les bonnes performances à l'exportation des PME innovantes ou des PME qui s'appuient sur un groupe. L'analyse des primo-exportateurs montre par ailleurs que la démarche à l'exportation s’effectue par étapes successives.

La mise en lumière de différentes « populations » d'exportateurs doit inciter les pouvoirs publics à adapter les outils proposés à chaque catégorie d'entreprises, pour tenir compte des difficultés que rencontrent de façon spécifique ces populations, en lien avec leur statut, leur taille, leur capacité d'innovation et leur niveau de maturité à l'international.

Trésor-Economics No. 54 - The many faces of the French export setup

2009-03-27T00:00:00+01:00

According to French Customs, some 100,000 French firms export goods, or nearly one firm in 20, This propensity to export is well below that of Germany, close to that observed in Italy, and greater than the figure for the United Kingdom and Spain.

A very small number of firms account for the bulk of these exports, with the top thousand exporters representing 70% of total export revenues. While independent SMEs represent the great majority of firms in France's export setup (see chart below), their share of export revenues is very small. Conversely, the large, highly-international French groups, together with companies belonging to international groups installed in France, account for the bulk of French export revenues. The contrast with SMEs is especially pronounced with respect to the extent of firms' international coverage.

The drop in the number of exporting firms in the 2000s (a fall of 9,000) is mainly attributable to independent SMEs, which tend to be small and often first-time exporters. Despite the scale of the decline in numerical terms, the firms no longer exporting in fact made only a marginal contribution to total export revenues (less than 1%).

Generally, French SMEs are restricted in their international development by their small size and limited innovative capacity. When they export, they export to just one or two countries, generally to neighbouring countries, and 30% fail to hold onto their market for more than a year. German SMEs, which are larger and more innovative, are also bigger exporters, with exports accounting for a larger share of their total revenue, and they also export more regularly.

Even so, a certain number of SMEs manage to take advantage of the opportunities afforded by external markets. Indeed, a third of exporting firms are independent SMEs that export regularly, i.e. for at least five consecutive years. There are several ways to achieve exporting success, as witnessed by the strong export performance of innovative SMEs and by SMEs backed by a group. An analysis of first-time exporters also shows that exporting is a multi-stage process.

The identification of a different "populations" of exporters ought to spur the authorities to adapt the various export mechanisms to the different categories of firm, to allow for the specific difficulties they encounter depending on their legal status, size, innovative capacity, and degree of maturity in exporting to international markets.

Trésor-Éco n° 52 - Le marché des Credit Default Swap (CDS)

2009-02-27T00:00:00+01:00

L'un des premiers indicateurs du début de la crise financière à l'été 2007 a été la chute brutale des indices calculés à partir des CDS sur un panier d'obligations adossées aux crédits subprime. Dernièrement, la détérioration de la situation dans les pays émergents a été perceptible par la forte augmentation des primes de CDS sur les titres souverains de ces pays.

Les CDS ou « Contrats d'échange sur le risque de défaut » permettent de se protéger contre les aléas de crédit sur les obligations de référence (corporate ou souveraine). Les CDS permettent aussi de réduire les exigences en capitaux propres des banques puisqu'ils constituent une garantie contre le risque de défaut. Les CDS sont en conséquence un outil de couverture des risques largement utilisé par les agents financiers (banques, hedge funds…). Le marché des CDS s'est de ce fait considérablement développé depuis 5 ans.

Comme pour tous les marchés de gré à gré, le risque de contrepartie y est élevé car il n'existe pas de chambre de compensation assurant la garantie des engagements via un système d'appels de marge et de collatéraux. La faillite d'un acteur majeur (Lehman Brothers, AIG…) peut ainsi accentuer le risque systémique, bien que plusieurs procédures établies par l'ISDA aient jusqu'à présent prouvé leur efficacité pour organiser le dénouement des contrats sur les CDS.

Le développement des CDS contribue à diminuer les exigences totales de fonds propres des systèmes bancaires : la réduction des exigences de fonds propres pour l'acheteur de CDS (l'acheteur de protection) est en effet supérieure aux exigences supplémentaires de fonds propres imposées au vendeur.

Les primes de CDS permettent d'estimer les probabilités de défaut anticipées par les marchés et sont ainsi un indicateur avancé des craintes sur la solvabilité des entreprises ou des États. Toutefois, l'utilisation directe des primes de CDS pour calculer les taux de défaut anticipés est affectée par plusieurs biais.

Trésor-Economics No. 52 - The Credit Default Swap (CDS) market

2009-02-27T00:00:00+01:00

One of the earliest signs of the financial crisis in summer 2007 was the plunge in the indices compiled from credit default swaps (CDSs) on a basket of subprime-backed bonds. Recently, the worsening situation in the emerging countries has been perceptible in the steep rise of CDS spreads on their sovereign bonds.

Credit default swaps protect investors against credit events on reference corporate or sovereign bonds. By guaranteeing against default risk, they also allow banks to reduce their equity requirements. In sum, CDSs are a hedging tool widely used by financial agents such as banks and hedge funds, which explains the CDS market's significant expansion in the past five years.

As in over-the-counter (OTC) markets, counterparty risk is high, for there is no CDS clearing house to underwrite commitments through a system of margin calls and collateral. The failure of a major player such as Lehman Brothers or AIG can thus aggravate systemic risk, although several procedures established by the International Swaps and Derivatives Association (ISDA) have, until now, proven their efficiency for unwinding CDS contracts.

The growth of CDSs helps lower banking systems' total equity requirements, as the reduction in the equity requirement for the CDS buyer (the protection buyer) exceeds the additional equity requirements incurred by the seller.

CDS premiums (spreads) serve to estimate default probabilities expected by markets and are thus a leading indicator of fears over the solvency of corporate or government borrowers. However, the direct use of CDS spreads to determine expected default rates is subject to several biases.

Trésor-Economics No. 49 - The effects of globalisation on the supply of factors of production

2008-12-19T00:00:00+01:00

The emergence of new economic giants like India and China combined with very rapid growth in trade have profoundly altered the supply of factors of production on a global level. The supply of labour weighted by the share of exports in global GDP has more than doubled since 1980, as has the stock of capital.

Despite efforts to raise educational standards, low skilled workers continue to dominate global labour supply, even if their share of the world's total working population fell by 8 percentage points in the 1990s to 69%, where it has remained since 2000. This trend stems mainly from the opening up of emerging countries. In advanced countries, on the other hand, the share of highly skilled labour rose from one quarter to nearly one third between 1991 and 2005, while that of the low skilled fell sharply.

Where wages are concerned, in theory trade opening is accompanied by a relative fall in the wages of unskilled workers in developed countries, especially given that the skill structure of the working population in the developed countries differs from that of emerging countries.

The higher proportion of skilled workers in advanced countries goes hand in hand with a larger stock of capital relative to the labour factor. Trade opening therefore leads to a rise in the relative remuneration of skilled labour and capital. In addition, the capital intensity of exported merchandise grows faster in advanced countries than in the world as a whole, thereby leading to greater specialisation and widening pay differentials.

The expansion of trade between emerging and developed countries is thus accompanied by increasing differences in the use of factors of production and greater specialisation, which is increasingly beneficial to the various parties.

Trésor-Éco n° 49 - Comment la mondialisation affecte-t-elle l’offre des facteurs de production ?

2008-12-19T00:00:00+01:00

L’émergence au plan économique de nouveaux géants tels que l’Inde et la Chine et la très forte croissance des échanges commerciaux ont profondément modifié l’offre de facteurs de production au niveau mondial. L’offre de travail pondérée par la part des exportations dans le PIB mondial a plus que doublé depuis 1980, de même que le stock de capital.

En dépit des efforts mis en oeuvre pour améliorer le niveau d’éducation, l’offre mondiale de travail reste largement dominée par les travailleurs peu qualifiés, même si sa part dans l’ensemble de la population active mondiale a baissé de 8 points dans les années 1990 avant de se stabiliser autour de 69 % depuis 2000. Cette évolution résulte essentiellement de l’ouverture des pays émergents. Dans les pays avancés en revanche, la part du travail très qualifié est passée d’1/4 à près d’1/3 entre 1991 et 2005 tandis que la part des peu qualifiés baissait fortement.

Au niveau des salaires, l’ouverture des échanges s’accompagne en théorie d’une baisse relative des salaires des travailleurs non qualifiés dans les pays développés, d’autant plus que la structure par qualification de la population active dans les pays développés diffère de celle des pays émergents.

La plus forte proportion de travailleurs qualifiés dans les pays avancés va de pair avec un stock de capital plus élevé relativement au facteur travail. L’ouverture commerciale se traduit donc par une hausse de la rémunération relative du travail qualifié et du capital. En outre, l’intensité capitalistique des biens exportés croît plus vite dans les pays avancés que dans l’ensemble du monde, renforçant ainsi la spécialisation et accroissant les écarts de rémunération.

Le développement du commerce entre pays émergents et pays développés s’accompagne ainsi d’un accroissement des différences dans l’utilisation des facteurs de production et d’une plus forte spécialisation, de plus en plus bénéfique aux différents participants.

Trésor-Economics No. 40 - The bursting of the US house price bubble

2008-07-11T00:00:00+02:00

US house prices rose by nearly 60% in nominal terms between 2000 and 2006, before starting to fall in the summer of 2007.

The price rise was driven by strong growth in housing demand coupled with relatively scarce supply due to a shortage of available land in the most urban states and, perhaps, weak competition in the construction sector. In addition, housing demand was fuelled by unsustainable factors, including easier access to mortgage loans, excessive expectations concerning house price increases and durably accommodative monetary policy.

To assess the scale of the coming price adjustment, we need to know the long-term equilibrium of house prices. This depends on construction costs as well as on housing demand, given that land scarcity is a constraint on housing supply in the most urbanised states.

According to our analysis, house prices were overvalued by nearly 30% in 2006. To eliminate the bubble entirely, and taking into account the fall in prices in 2007, we estimate that real house prices would need to continue to fall by roughly 15% between the beginning of 2008 and the end of 2009, or by approximately 10% in nominal terms.

This house price decline could have serious consequences for the American economy. It could have a direct impact on activity in the construction sector, as well indirect impact on household consumption via a housing wealth effect. It could affect inflation via a slowdown in rents, which account for a hefty share of core inflation, and it could affect mortgage default rates, with consequences for financial institutions' balance sheets and hence the distribution of credit. All these factors are playing a part in the overall slowdown in the American economy.

Trésor-Éco n° 40 - Éclatement de la bulle sur le marché immobilier américain

2008-07-11T00:00:00+02:00

Entre 2000 et 2006, les prix de l’immobilier américain ont augmenté de près de 60% en termes nominaux avant de commencer à baisser à l’été 2007.

Cette hausse des prix a été le résultat d’une forte hausse de la demande de logement et d’une relative rareté de l’offre du fait du manque de terrains disponibles dans les États les plus urbanisés et peut être d’un manque de concurrence dans le secteur de la construction. Par ailleurs, la demande de logement avait fortement augmenté pour des raisons de nature non soutenable : un assouplissement des conditions d’accès au crédit hypothécaire, des anticipations excessives de hausses de prix de l’immobilier et une politique monétaire durablement accommodante.

Pour évaluer l’ampleur de l’ajustement des prix à venir, il faut connaître le niveau d’équilibre de long terme des prix immobiliers. Celui-ci dépend du coût de la construction, mais aussi de la demande de logements car dans les États les plus urbains la rareté des terrains limite l’offre de logements.

Selon notre analyse, les prix immobiliers étaient surévalués de près de 30% en 2006. En prenant en compte la baisse de prix intervenue en 2007, on estime que, pour résorber complètement la bulle, les prix réels de l’immobilier devraient encore baisser d’environ 15% de début 2008 à fin 2009, soit une baisse d’un peu moins de 10% en termes nominaux.

Cette baisse des prix de l’immobilier pourrait avoir des conséquences importantes sur l'économie américaine : sur l'activité, de façon directe dans le secteur de la construction, mais aussi de façon indirecte sur la consommation des ménages via un effet de richesse immobilière ; sur l'inflation, par l’intermédiaire d’un ralentissement des loyers, qui représentent une part importante de l'inflation sous-jacente ; sur les taux de défaut sur les crédits hypothécaires, avec des conséquences sur le bilan des institutions financières, et donc sur la distribution du crédit. Ces éléments concourent au ralentissement global de l'économie américaine.

Trésor-Economics No. 39 - The outlook for pension spending and the role of a reserve fund

2008-07-01T00:00:00+02:00

Thanks to the abundant baby boom generations, for the past several decades demographics have been highly favourable to pensions funding. This benign situation is coming to an end as these generations reach retirement. Much of the attendant increase in pension spending is set to last, thanks notably to the durable rise in life expectancy.

This is because the baby boom initially increased the proportion of children in the French population, and then, from the 1970s onwards, that of people of working age able to contribute. The increasing generosity of the French pension system was based on this highly propitious demographic situation. However, these favourable demographics partially hid the underlying ageing of the population and began to dwindle starting in 2006, as the first baby boomers took retirement. It will fade completely after 2030. After that date, the baby boom will no longer have any impact on the population's age structure, which will revert to its long-term trend.

To smooth the temporary baby boom shock, a reserve fund ought to have been put in place starting in the 1970s, in order to build up surpluses during the entire period of favourable demographics. Instead, the system became increasingly generous, in proportions well above the leeway provided by the demographic situation, leading to the emergence of deficits. Consequently, even if it is unable to smooth the baby boom shock, the Fonds de Réserve pour les Retraites (FRR or Pension Reserve Fund) put in place in 2000 can help to smooth the rise in spending as these more abundant generations reach retirement (i.e. smooth the necessary adjustments); alternatively, it could serve as a long-term fund to finance pensions, or it could cushion the shock brought about by the temporary drop in the birth rate at the end of the 20th century.

Trésor-Éco n° 39 - Perspectives d’évolution des dépenses de retraite et rôle d'un fonds de réserve

2008-07-01T00:00:00+02:00

Grâce aux générations nombreuses du baby-boom, la démographie a été très favorable au financement des retraites pendant plusieurs décennies. La fin de la vie active de ces générations conduit à un retour vers une situation en ligne avec les tendances démographiques de long terme : les baby-boomers qui partent ou vont partir en retraite sont certes nombreux (par rapport à leurs parents), mais leur descendance en est proportionnellement aussi nombreuse. Aussi, la hausse des dépenses de pension liées à l'arrivée à la retraite des générations du baby-boom ne constitue pas une dégradation transitoire, mais un retour à une tendance de long terme.

En effet, le baby-boom a dans un premier temps accru la proportion d'enfants dans la population française, puis à partir des années 1970 celle des personnes d'âge actif et donc susceptibles de cotiser. Cette situation démographique très favorable a permis d'accroître la générosité du système de retraite. Toutefois, cet effet positif a commencé à disparaître à partir de 2006, avec le départ à la retraite des premiers baby-boomers, et s'éteindra complètement au-delà de 2030. Après 2030, le baby-boom n'aura plus d'effet sur la structure par âge de la population qui retrouvera sa tendance de long terme.

un Fonds de Réserve dont l’objectif aurait été de lisser le choc temporaire du baby-boom aurait du être mis en place dans les années 1970 pour accumuler des excédents pendant toute la période au cours de laquelle la situation démographique était favorable. Au lieu de cela, la générosité du système a été accrue, dans des proportions d’ailleurs supérieures à ce qu’autorisait la situation démographique et des déficits sont apparus. Dès lors, le fonds mis en place en 2000 (le FRR) peut représenter une solution pour lisser la hausse des dépenses liée à l'arrivée à la retraite de ces générations plus nombreuses (c’est à dire lisser les ajustements nécessaires), constituer un fonds pérenne de financement des retraites, ou lisser le choc lié à la baisse transitoire de la natalité à la fin du XXème siècle.

Trésor-Economics No. 31 - How does the National Minimum Wage compare with the SMIC?

2008-03-11T00:00:00+01:00

The British National Minimum Wage (NMW) was introduced in 1999 and rapidly rose to a level close to that of its French equivalent, the Salaire Minimum Interprofessionnel de Croissance, or SMIC. However the NMW has not affected the operation of the labour market in the same way as the SMIC. At first sight, the proportion of workers covered by this minimum wage is distinctly lower in the United Kingdom than in France, and the wage distribution appears to be less constrained by its existence.

Leaving aside institutional differences such as the scope of application, the basis for calculation, and revision procedures (although these are not to be overlooked), more detailed scrutiny yields deeper insight into this paradox. From the employee's point of view, when redistribution is taken into account, the living standards of a worker on the minimum wage are pretty much comparable on either side of the Channel. Moreover, precise comparison shows that, when measured using the same methods, the proportion of employees effectively earning the SMIC is considerably greater than that of employees earning the NMW, but that the difference is less than the share of workers directly affected by the SMIC (12.9%) would suggest. Concerning the cost of labour, the hourly cost of workers paid at the level of the British minimum wage is distinctly less than at the level of the SMIC (more than 10% less in absolute terms). This is also the case in relative terms, an hour of work at the minimum wage representing less than 34% of the cost of labour at the average wage in the United Kingdom, versus 39% in France.

The relative newness of the NMW is probably an important factor in any attempt to compare the respective roles of the NMW and the SMIC in the current operation of the British and French labour markets. That is because the NMW is less than 10 years old and the UK had never before had a legal minimum wage applicable to the entire economy, whereas the SMIC has been in existence for nearly 50 years.

More particularly, the Low Pay Commission (which is responsible for administering the NMW) seeks to confine the NMW to a small percentage of British workers and to preserve its status as a "floor" in the wage distribution. In contrast, the SMIC in France appears to act as the wage norm.

Trésor-Éco n° 31 - Le National Minimum Wage est-il comparable au SMIC ?

2008-03-11T00:00:00+01:00

Introduit en 1999, le salaire minimum britannique (National Minimum Wage, NMW) a rapidement atteint un niveau proche de son équivalent français. Néanmoins, le NMW n'a pas le même impact sur le fonctionnement du marché du travail que le SMIC : la part des salariés concernés par ce niveau de rémunération est, à première vue, nettement plus réduite au Royaume-Uni et la distribution des salaires y semble moins contrainte par l'existence d'un salaire minimum.

Au-delà des différences institutionnelles (champ d'application, assiette de vérification, mode de revalorisation, etc.) qui ne sauraient être négligées, une analyse plus fine permet de mieux comprendre ce paradoxe. Du point de vue des salariés, compte tenu de la redistribution, les niveaux de vie d'un salarié rémunéré au salaire minimum sont assez comparables de part et d'autre de la Manche. Par ailleurs, une comparaison précise indique que, mesurée de manière analogue, la part des salariés effectivement rémunérés au niveau du SMIC est bien supérieure à celle des salariés rémunérés au NMW, mais la différence est moindre que ne le suggère la part des salariés directement concernés par la revalorisation du SMIC (12,9 %). Concernant le coût du travail, le coût horaire au niveau du salaire minimum britannique est nettement inférieur au coût horaire au niveau du SMIC, de plus de 10 % en termes absolus ; c’est aussi le cas en termes relatifs, une heure de travail au salaire minimum représente au Royaume-Uni moins de 34 % du coût du travail au salaire moyen contre 39 % en France.

Enfin, si l'on veut comparer les rôles respectifs du NMW et du SMIC dans le fonctionnement actuel des marchés du travail britannique et français, la relative nouveauté du NMW est probablement un facteur important. En effet, le NMW a moins de 10 ans d'existence et il n'existait pas précédemment au Royaume-Uni de salaire minimum légal applicable à l'ensemble de l'économie tandis que le SMIC existe depuis près de 50 ans.

En particulier, la Low Pay Commission (en charge de la gestion du NMW) souhaite limiter le NMW à une proportion réduite des salariés britanniques et maintenir son statut de «plancher» dans la distribution des salaires. Par opposition le SMIC en France semble jouer le rôle de norme salariale.

Trésor-Éco n° 25 - Les effets du ralentissement immobilier sur la consommation aux États-Unis

2007-12-05T00:00:00+01:00

Depuis 2002, la consommation des ménages a été l'un des principaux moteurs de la croissance américaine. Plusieurs facteurs pourraient toutefois peser sur l'évolution de la consommation à l'horizon 2008 aux États-Unis, dont le ralentissement immobilier.
Le marché immobilier montre des signes de faiblesse depuis la fin de l'année 2005 mais il ralentit plus nettement depuis mi 2006. Le tassement des prix devrait se poursuivre au cours des prochains trimestres et pèserait sur la consommation via deux canaux : l'effet lié à la baisse de la richesse des ménages, et l'effet provenant du tarissement de leurs refinancements hypothécaires.

Le premier canal est le plus traditionnel : lorsque le prix des actifs immobiliers des ménages baisse, leur richesse immobilière diminue toutes choses égales par ailleurs ; en conséquence, leur revenu permanent est revu à la baisse, ce qui provoque une décélération de leur consommation. Avec une décélération des prix de l'immobilier de 5 % en un an, la consommation décélèrerait ainsi de 0,7 % à court terme, et de 0,3 % à long terme.

Le second canal provient des refinancements hypothécaires, en anglais Mortgage Equity Withdrawal (MEW). Ces derniers permettent aux ménages américains, quand les prix de l'immobilier augmentent, de lever des liquidités. Ces liquidités auraient largement contribué à soutenir la consommation depuis 2002. A contrario, le retournement immobilier réduirait l'ampleur des refinancements, ce qui pourrait déprimer la consommation. Les sommes extraites du marché hypothécaires sont ainsi passées de 700Mds $ au 1er trimestre 2006 à 360 Mds $ au 2e trimestre 2007.

En réalité, le MEW semble avoir un impact limité sur la consommation : dans le scénario de décélération de 5 % des prix de l'immobilier en un an, le MEW annuel diminuerait de 130 Mds $ (1 % du PIB), ce qui réduirait la consommation de 0,1 % seulement. Cet effet relativement faible pourrait s'expliquer par la profondeur et la liquidité des marchés de crédit aux États-Unis, les ménages pouvant substituer au MEW d'autres modes de financement.

Trésor-Economics No. 25 - The impact of the housing slowdown on US consumption

2007-12-05T00:00:00+01:00

Household consumption has been one of the main drivers of growth in the United States since 2002. However, a number of factors could drag down US consumption looking to 2008, the housing slowdown among them.

The housing market has been showing signs of weakness since the end of 2005, but it has been slowing more sharply since mid-2006. Prices are expected to continue levelling off in the coming quarters and to weigh on consumption via two channels, namely the impact of declining household wealth, and the effects of the drying up of mortgage equity withdrawal (MEW).

The first channel is the traditional one: when the price of households' housing assets falls, their housing wealth declines, all other things being equal; consequently, their permanent income is revised downwards leading to a slowdown in their consumption. A 5% slowdown in house prices would slow consumption by 0.7% in the short term, and by 0.3% in the long run.

The second channel, MEW, allows American homeowners to raise cash when house prices are rising. This cash is reckoned to be a major factor sustaining consumption since 2002. Conversely, the housing downturn would lead to a drop in MEW, thereby potentially depressing consumption. The amounts withdrawn by this means has fallen from USD 700 billion in the first quarter of 2006 to USD 360 billion in the second quarter of 2007.

Actually, MEW appears to have only a limited impact on consumption: in a 5% annual house price slowdown scenario, annual MEW would decline by USD 130 billion (1% of GDP), which would reduce consumption by 0.1% only. This relatively small effect could be accounted for by the depth and liquidity of the US credit markets, which allows households to substitute other forms of financing for MEW.