Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Fed

Washington Wall Street Watch n°2025-24

2025-06-19T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail baissent fortement

Politiques macroéconomiques

La commission des finances du Sénat publie sa version de loi de réconciliation
Le CBO publie une estimation dynamique des effets économiques et budgétaires du projet de loi de réconciliation
La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Services financiers

Le Sénat adopte le GENIUS Act, un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins
Le Président de la commission bancaire propose de ne plus financer le CFPB, le PCAOB et l’OFR

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-15

2025-04-18T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader
Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés

Services financiers

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1^er trimestre 2025
La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader

L’indice de confiance des ménages publié le 11 avril par l’université du Michigan a chuté de ‑11 % en avril, à 50,8 (après 57,0 en mars), pour le quatrième mois consécutif, portant la baisse totale sur un an à -34,2 %. Comme lors du mois précédent, cette baisse a été unanime selon l’âge, le revenu, le niveau de scolarité, la région géographique ou encore l’affiliation politique. Elle s’explique notamment par l’inquiétude croissante concernant l’évolution de la guerre commerciale avec la Chine et l’annonce de tarifs douaniers réciproques. Les consommateurs signalent une probabilité accrue de récession. Les anticipations sur les conditions commerciales, les finances personnelles, les revenus, l’inflation et le marché du travail ont toutes continué de se détériorer ce mois-ci.

En outre, le rapport montre que les anticipations d’inflation à un an ont augmenté de +1,7 points, à +6,7 %, et que les anticipations d’inflation à long terme ont augmenté plus faiblement à +4,4 % en avril (+0,3 point par rapport à mars).

L’enquête mensuelle de la Fed de New York publiée le 14 avril, montre quant à elle que les anticipations d’inflation à un an ont augmenté de +0,5 point pour s’établir à +3,6 %, les anticipations à trois ans ont stagné à +3,0 %, et celles à cinq ans ont diminué de ‑0,1 point à 2,9 %. En outre, la probabilité perçue de perdre son emploi a augmenté de +1,6 points pour s’établir à 15,7 %, soit le niveau le plus élevé depuis mars 2024, la hausse étant particulièrement marquée chez les ménages à faible revenu.

Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé

Selon les données du Census Bureau, publiées le 16 avril, les ventes au détail ont bondi de +1,4 % en mars après +0,2 % en février, surprenant même à la hausse les attentes des marchés (+1,3 %) qui avaient pourtant pris en compte dans leurs prévisions une hausse des achats, notamment automobiles, en amont de l’entrée en vigueur des hausses de droits de douanes. Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +4,6 % (après +3,8 %). Ces estimations étant en valeur, cette hausse pourrait être plus faible, une fois corrigée de l’inflation.

En mars, onze des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des hausses, en particulier les concessionnaires automobiles (+5,3 %), les matériaux de construction et l’équipement de jardin (+3,3 %), les produits de loisir (sport, musique, et livres) (+2,4 %) ou encore les restaurants et bars (+1,8 %). En revanche, les ventes au détail ont baissé dans les stations‑services (‑2,5 %) et le mobilier de maison (‑0,7 %).

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés

L’annonce des hausses de droits de douane a provoqué de fortes turbulences sur les marchés financiers : les valorisations boursières ont baissé (-12 % pour le S&P 500 entre le 2 et le 9 avril), les rendements obligataires souverains ont nettement progressé (+31 et +49 points de base pour les taux de rendement des Treasuries à 2 et à 10 ans respectivement, entre le 4 et le 11 avril), et le dollar s’est déprécié (‑4,8 % pour l’USD Index depuis le 1^eravril). Dans ce contexte, plusieurs responsables de la Fed se sont exprimés cette semaine sur leur appréciation de la conjoncture économique et du rôle de la Fed pour assurer la stabilité financière.

Les responsables s’accordent sur l’incertitude élevée provoquée par les décisions de politiques économiques de la nouvelle administration. Bien que les marchés boursiers et obligataires souverains ont connu des épisodes de forte volatilité, le président de la Fed, Jerome Powell, et le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, considèrent qu’il s’agirait d’une réaction normale des marchés en de telles circonstances. À ce titre, J. Powell a écarté l’hypothèse d’une intervention de la Fed pour soutenir les marchés (Fed put).

Sur les perspectives économiques, ils n’écartent pas la possibilité d’une détérioration rapide de l’économie, la hausse des droits de douane annoncée par le Président Trump ayant dépassé leurs anticipations. De plus, la nature du choc, qui pourrait affecter simultanément le marché du travail et l’inflation, et mettre en tension le double mandat de la Fed, rendrait la conduite de la politique monétaire particulièrement difficile.

Bien que les responsables de la Fed s’accordent sur l’effet inflationniste de la hausse des droits de douanes, ils se montrent partagés quant à sa persistance : si Christopher Waller, gouverneur de la Fed, considère qu’il sera temporaire, d’autres comme J. Powell ou Susan Collins, présidente de la Fed de Boston, considèrent qu’il pourrait être plus persistant et potentiellement affecter l’ancrage des anticipations d’inflation à long terme. Les responsables ont tous indiqué qu’il était essentiel de maintenir l’ancrage des anticipations afin d’assurer la stabilité des prix. À cette fin, J. Powell a réaffirmé l’importance de l’indépendance de la Fed dans la conduite de la politique monétaire, et la nécessité de maintenir la stabilité des prix pour préserver le plein emploi. Son discours a laissé transparaitre une plus forte préoccupation liée au risque d’inflation qu’à la situation actuelle du marché du travail.

S’agissant du marché du travail, même s’il demeure encore solide, les licenciements actuellement en cours dans la fonction publique fédérale mais surtout dans certains secteurs privés affectés par les baisses de financements publics pourraient avoir des effets négatifs. En particulier, les licenciements dans le secteur de la recherche scientifique et médicale pourraient affecter la productivité à moyen et long termes, réduisant le rythme de croissance potentielle.

Services Financiers

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1^er trimestre 2025

Au cours de la semaine écoulée, les banques d’importance systémiques américaines (JP Morgan [JPM] ; Bank of America [BOA] ; Citigroup [Citi] ; Wells Fargo [WF] ; Goldman Sachs [GS] ; Morgan Stanley [MS] ; Bank of New York Mellon [BNYM]) ont publié leurs résultats pour le premier trimestre 2025.

A l’exception de WF dont l’activité ralentit (-3 %), le produit net bancaire (PNB) des autres G-SIBS progresse sur un an et surprend le marché à la hausse (+17 % pour MS, +8 % pour JPM, +6 % pour BNYM, +6 % pour GS, 6 % pour BOA, +3 % pour Citi), tiré par les excellents résultats des activités de marchés, en particulier sur le segment des transactions en actions, qui ont généré des revenus de trading record du fait de la forte volatilité des marchés depuis l’investiture de Donald Trump.

Sur leurs activités de prêts, les banques généralistes voient leur marge nette d’intérêt (MNI) légèrement progresser sur un an (+1 % pour JPM, +4 % pour Citi, +3 % pour BOA), parvenant à compenser la baisse des taux d’intérêts et la compression des marges sur les dépôts par une hausse des volumes de prêts. Les revenus de banque de détail progressent, les banques mettant l’accent sur la bonne tenue de la consommation des ménages américains, illustrée par les bonnes performances des activités de carte de crédit et de crédit automobile (+12 % pour JPM).

Les revenus issus des commissions accélèrent leur hausse pour toutes les grandes banques sur un an, portés par (i) la dynamique spectaculaire des activités de marché, en particulier de trading actions, (ii) les bonnes performances des activités de gestion d’actifs et (iii) la progression des revenus de banque de financement et d’investissement (BFI), toutefois en deçà du consensus.

En l’espèce, les revenus tirés des commissions de courtage pour l’activité de trading actions réalise une hausse très supérieure aux attentes des analystes (+48 % pour JPM, +45 % pour MS, +27 % pour GS, +23 % pour Citi, +17 % pour BOA). Les banques réalisent pour la plupart des performances record, portées notamment par les transactions sur produits dérivés, profitant de l’extrême volatilité des marchés depuis l’élection de D. Trump.

Les résultats des activités de gestion d’actifs et de fortune progressent, portés par la hausse généralisée des valorisations de marché sur la première partie du trimestre et par des flux entrants positifs.

Les performances de BFI sont moins bonnes qu’attendues (+12 % pour Citi, +12 % pour JPM, +8 % pour MS), voire en en retrait (-8 % pour GS), la volatilité sur les marchés ayant freiné les projets de fusion-acquisition ou de cotation en bourse, et les revenus engrangés étant parfois liés à des transactions annoncées au trimestre précédent, à l’instar de MS.

Au total, le résultat net des grandes banques est en nette hausse (+26 % pour MS, +21 % pour Citi, +19 % pour BNYM, +15 % pour GS, +11 % pour BOA, +9% pour JPM), à l’exception de WF qui subit une diminution de -6 %. Le jour de l’annonce des résultats, malgré les très bonnes performances affichées, le cours de bourse des banques progresse timidement (+1,4 % pour MS, +3,5 % pour BOA, +2,9 % pour Citi), traduisant l’inquiétude des dirigeants et des investisseurs pour les prochains mois. Jamie Dimon, CEO de JPM, s’inquiète des « turbulences considérables » qui secouent l’économie américaine, estimant que le risque de récession est élevé.

La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test

La FED vient de publier un appel à commentaire sur une proposition de règle relative à la réduction de la volatilité des exigences de capital découlant des stress test annuels. Elle indique qu’il s’agit de la première d’une série d’actions visant à modifier les stress test.

La FED indique que l’évolution annuelle des hypothèses de stress auxquelles sont soumises les banques créée de la volatilité dans les exigences de calibration des coussins de fonds propres (stress capital buffer).

La proposition de règle : (i) retient une moyenne sur deux années consécutives des résultats découlant des stress test afin de réduire cette volatilité des exigences de fonds propres ; (ii) repousse du 1^er octobre au 1^er janvier de l’année suivante l’entrée en vigueur des exigences découlant des stress test ; (iii) simplifie les exigences de demande de données aux banques dans le cadre de la procédure de stress test.

La Fed indique qu’elle proposera de nouvelles modifications plus tard dans l’année, notamment s’agissant de la transparence et de la mise en consultation des modèles qu’elle utilise pour réaliser les stress test. La règle est mise en consultation pour une durée de 60 jours.

The Bank policy Institute qui représente les banques aux Etats-Unis a accueilli favorablement cette proposition soulignant toutefois qu’elle ne répondait que partiellement aux problèmes posés par les stress test et devait être complétée par d’autres aménagements rapidement.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers sont restés stables : +0,52 % pour le S&P 500, à 5 283, et -0,44 %pour le Nasdaq, à 16 286.

En début de semaine, les marchés ont poursuivi leur stabilisation à la suite de l’annonce du report de 90 jours sur la mise en œuvre des droits de douane réciproques annoncé le 9 avril. Le 16 avril, les marchés ont baissé en réaction aux déclarations de J. Powell, interprétées comme restrictives sur le plan monétaire, écartant une intervention de la Fed pour soutenir les marchés actions, et présentant des perspectives macroéconomiques dégradées, entachées d’une forte incertitude. L’annonce de restrictions à l’export pour les semi-conducteurs a également fait baisser les valeurs concernées. Les marchés clôturent finalement la semaine à l’équilibre, à la suite de l’annonce par D. Trump d’une progression des négociations commerciales avec l’Union Européenne.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont globalement baissé cette semaine malgré un rebond le 17 avril, dans un mouvement de normalisation du marché obligataire suite à l’épisode de « sell-off » de la semaine dernière : les taux à 2 ans et à 10 ans ont baissé de ‑17 points de base à 3,80 %, et de -16 points de base, à 4,33 %, respectivement.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-12

2025-03-28T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives rapportées par les enquêtes se dégradent
Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse
La croissance du PIB reste inchangée dans sa 3^ème estimation

Politiques macroéconomiques

Le CBO publie une estimation de la date d’épuisement de la trésorerie fédérale

Services financiers

Auditionnés par le Sénat, Paul Atkins (SEC), Jonathan Gould (OCC) et Luke Pettit (Treasury) clarifient les orientations de leur mandat
Le FinCen réduit le champ de son registre des bénéficiaires effectifs
La Chambre des représentants dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives rapportées par les enquêtes se dégradent

L’indice de confiance des ménages publié le 25 mars par le Conference Board, think-tank spécialisé dans les enquêtes, a baissé de ‑7,2 points en mars (après ‑7 points en février) à 92,9 (contre 93,5 attendu), soit sa plus forte baisse depuis août 2021. Les perspectives à court terme des consommateurs en matière de revenu, d’activité et de marché du travail, ont également chuté de ‑9,6 points, à 65,2. Cette baisse est imputable à un climat d’incertitude lié aux tarifs douaniers et à la hausse de la volatilité du marché boursier.

En outre, l’indice PMI issu d’une enquête auprès d’entreprises de l’industrie manufacturière et des services, publiée par S&P Global le 24 mars, a progressé de +1,9 point en mars, atteignant 53,5. Cette hausse a été portée par le secteur des services, dont l’indice d’activité a augmenté de +3,3 points à 54,3, tandis que la production manufacturière s’est contractée, l’indice tombant de ‑5,7 points, à 48,8. L’indice PMI manufacturier a également reculé à 49,8, après 52,7. Par ailleurs, dans les enquêtes, les perspectives des entreprises pour l’année à venir continuent de se dégrader.

La dégradation des perspectives alimente les inquiétudes d’une récession. Deutsche Bank a publié le 24 mars une enquête évaluant à 43 % la probabilité de récession dans les douze prochains mois. Le sondage est effectué auprès de 400 répondants, qui soulignent notamment un risque croissant lié au ralentissement de l’activité.

De plus, selon une enquête trimestrielle réalisée auprès des directeurs financiers d’entreprises par le journal CNBC, au 1^er trimestre 2025, 60 % d’entre eux ont indiqué s’attendre à une récession au cours du 2^nd semestre 2025 (contre 7 % lors de la précédente enquête au 4^ème trimestre 2024), et 15 % en 2026. Les répondants avancent les mesures commerciales (30 %) comme facteur déterminant, suivi de l’inflation (25 %), et de la demande intérieure (20 %). Parmi eux, 95 % déclarent que l’incertitude politique a un impact sur leur prise de décision.

Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse

Selon le rapport publié le 25 mars par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,2 % en janvier (après +0,5 % en décembre). Sur un an, les prix ont progressé de +4,8 % (après +4,7 %).

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, portant sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a lui aussi légèrement augmenté en janvier de +0,1 % (après +0,5 % en décembre). En glissement annuel, l’indice progresse de +4,7 % (après +4,5 %). Les villes ayant connu les hausses annuelles les plus importantes sont New York (+7,7 %), Chicago (+7,5 %) et Boston (+6,6 %). Si la hausse des taux d’intérêts hypothécaires en 2024 combinée aux prix de l’immobilier déjà élevés pèsent sur la demande de logements, les prix poursuivent leur hausse en raison de l’insuffisance de l’offre.

La croissance du PIB au 4^ème trimestre 2024 reste inchangée dans sa 3^ème estimation

Selon une troisième estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), publiée le 27 mars, la croissance du PIB en volume est restée inchangée à +0,6 % au 4^ème trimestre 2024. En rythme annualisé, la croissance est révisée à la hausse de +0,1 point à +2,4 %, après +3,1 % au troisième trimestre, soit un niveau légèrement supérieur aux attentes du marché (+2,3 %).

Au 4^ème trimestre 2024, la croissance a été portée par la consommation privée (+0,7 point de contribution), la consommation et l’investissement public (+0,1 point) ainsi que le commerce extérieur (+0,1 point) révisé à la hausse de +0,1 point, et pénalisée par les variations de stocks (‑0,2 points). La contribution de l’investissement privé, revue à la hausse de +0,1 point, est nulle.

Politiques macroéconomiques

Le CBO publie une estimation de la date d’épuisement de la trésorerie fédérale

Le 26 mars, le Congressionnal Budget Office (CBO), un organe chargé des analyses économiques et budgétaires et rattaché au Congrès, a publié ses prévisions de date d’épuisement de trésorerie de l’État fédéral du fait de la réactivation du plafond de dette, à 36 100 Md USD, depuis le 2 janvier 2025.

Pour mémoire, le plafond de la dette est le montant maximum de dette que le Treasury est autorisé à emprunter. Cette limite avait été suspendue le 3 juin 2023 jusqu’au 1^er janvier 2025 en vertu du Fiscal Responsibility Act. Le plafond est réactivé à compter du 2 janvier 2025 et le Treasury a mis en œuvre des mesures d’urgence de trésorerie lui permettant de continuer à financer l’État fédéral.

Le CBO estime que si le plafond de la dette demeure inchangé, la trésorerie de l’État fédéral sera épuisée entre août et septembre 2025. La date exacte d’épuisement demeure incertaine et dépendra des besoins de financement fédéral et du montant des recettes fiscales perçues. Selon le CBO, les trésoreries disponibles sur la période allant de mars à juillet s’élèveraient à environ 820 Md USD dont 580 Md USD de trésorerie fédérale et 240 Md USD de trésorerie disponible grâce aux mesures d’urgence.

Faute de relèvement ou de suspension du plafond de la dette avant l’expiration des mesures extraordinaires, l’État fédéral court alors le risque d’un défaut de paiement de ses obligations.

Services Financiers

Auditionnés par le Sénat, Paul Atkins (SEC), Jonathan Gould (OCC) et Luke Pettit (Treasury) clarifient les orientations de leur mandat

Le 27 mars, plusieurs candidats nommés par Donald Trump ont été auditionnés par le comité des affaires bancaires du Sénat, dans le cadre de leur procédure de confirmation. Il s’agit de i) Paul Atkins, pour le poste de Président de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, ii) Jonathan Gould, pour le poste de Comptroller de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), l’agence du Treasury chargée de la supervision des national banks et iii) Luke Pettit, pour le poste d’assistant secretary en charge des marchés financiers.

P. Atkins a rappelé les grandes orientations de son mandat, à savoir i) le retour à une vision pragmatique de l’encadrement règlementaire, ii) l’assouplissement des conditions d’accès des petites et moyennes entreprises aux levées de fonds sur les marchés cotés et iii) la promotion de l’industrie des crypto-actifs et la lutte contre la « débancarisation » de ce secteur. Interrogé sur son rôle de Commissaire à la SEC jusqu’à la crise financière de 2008, il a reconnu l’inadéquation de la feuille de route règlementaire de l’agence à l’époque (mis-regulation), qui aurait dû selon lui se concentrer sur les risques liés au surendettement des acteurs financiers. Ensuite interrogé sur la poursuite d’un agenda ESG, P. Atkins a affirmé que l’agence suspendrait les chantiers en la matière, estimant qu’ils ne relèvent pas de l’autorité statutaire de l’agence. Concernant l’utilité du Public Company Accounting Oversight Board (PCAOB), l’autorité de régulation des auditeurs financiers, P. Atkins a insisté sur l’importance de ses fonctions, mais n’exclut pas de les centraliser au sein de la SEC. P. Atkins a également indiqué que l’agence travaillerait à renforcer la sécurité des données conservées par le système d’audit des marchés (Consolidated Audit Trail – CAT). Enfin, il a assuré que la SEC resterait indépendante de toute influence politique.

Interrogé sur les conséquences de la hausse des droits de douane, L. Pettit a concédé qu’elle pouvait conduire à une hausse des prix des importations à court-terme. Par ailleurs, L. Pettit a affirmé que les régulateurs bancaires (Fed, OCC, FDIC) conserveront leur indépendance vis-à-vis du Trésor, mais devront parler d’une seule voix. Par ailleurs, L. Pettit a indiqué qu’il ferait des community banks une priorité, souhaitant notamment assouplir les règles de contrôle de fusions bancaires.

J. Gould a insisté sur le fait que le système bancaire doit servir l’économie réelle, et donc prendre des risques avec prudence. Or, selon lui, la régulation bancaire depuis la crise de 2008 a tenté d’éliminer ces prises de risques. Il a rappelé son attachement à des règles différenciées en fonction de la taille des banques (« tailoring »). Répondant aux sénateurs, J. Gould s’engage à mettre fin aux pratiques de « débancarisation », et estime comme L. Pettit que la crise bancaire du printemps 2023 n’était pas liée à la dérégulation mais à des erreurs commises par les superviseurs, insuffisamment attentifs aux vulnérabilités particulières des banques concernées.

Le FinCen réduit le champ de son registre des bénéficiaires effectifs

Le Financial Crimes Enforcement Network (FinCen), organe du Treasury chargé de la lutte contre la criminalité financière, a publié le 21 mars 2025 une règle exonérant une majorité des entreprises soumises aux obligations de transparence sur leurs « bénéficiaires effectifs », c’est-à-dire les personnes exerçant un « contrôle substantiel » ou détenant au moins 25 % de leur capital.

Le 22 septembre 2022, en application de la loi sur la transparence des entreprises (Corporate Transparency Act – CTA) le FinCEN avait publié une règle fixant les exigences de communication nécessaires à la création d’un registre des bénéficiaires effectifs des sociétés autorisées à exercer leurs activités aux États-Unis.

La règle est entrée en vigueur le 1^er janvier 2024. Suite aux actions en justice menées contre cette règle, la date de mise en conformité avait été reportée du 1^er janvier au 21 mars 2025. Le 2 mars, le Treasury avait annoncé suspendre partiellement le contrôle de la règle.

La nouvelle règle « temporaire » publiée le 21 mars 2025 traduit juridiquement cette suspension, et exempte les « entreprises nationales » (i.e. créées selon les lois d’un État américain) de l’obligation de déclarer leurs bénéficiaires effectifs, et les entreprises étrangères de l’obligation de déclarer les bénéficiaires effectifs américains (U.S . persons). Seules sont donc assujetties les entreprises créées selon les lois d’un pays étranger et autorisées à exercer des activités aux États-Unis. Par ailleurs, 23 types d’entreprises restent exemptés, dont les sociétés cotées, les entreprises du secteur financier (banques, fonds d’investissement, sociétés d’assurance, etc.), ainsi que celles employant plus de 20 salariés et ayant déclaré plus de 5 M USD de chiffre d’affaires.

FinCen justifie sa décision par les économies de coûts de mise en conformité pour les entreprises (13,6 Md USD en cumulé sur les cinq prochaines années).

L’association représentant les petites entreprises (National Federation of Independent Business) s’est félicitée de la nouvelle règle. A contrario, les défenseurs de la lutte contre le blanchiment, notamment l’alliance FACT (Financial Accountability and Corporate Transparency) déplorent cet amendement de la règle, qui exempterait « 99 % » des entreprises initialement concernées.

La publication de la règle a ouvert une période de commentaire de 30 jours, et l’administration prévoit d’adopter une règle définitive avant la fin de l’année.

La Chambre des représentants dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins

Le 26 mars, le comité financier de la Chambre des représentants a publié une proposition de loi bipartisane, le Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy (STABLE Act), créant un cadre de régulation pour les stablecoins. Le texte est porté par les représentants républicains Bryan Steil (Wisconsin), French Hill (Arkansas), et soutenu par les démocrates Josh Gottheimer (New Jersey), Sam Liccardo (Californie) et Ritchie Torres (New York).

Le STABLE Act apparaît substantiellement comparable au GENIUS Act, la proposition de loi bipartisane du Sénat en matière de stablecoins publiée le 4 février, en introduisant néanmoins quelques nuances.

Le STABLE Act formalise la définition des stablecoins, désignant une catégorie de crypto-actifs dont la valeur doit être adossée au cours légal du dollar et dont les réserves doivent être investies dans un sous-jacent monétaire fixe, principalement le dollar et les Treasuries. Cette définition est conforme à celle énoncée dans le GENIUS Act.

En matière d’exigences de liquidité et de capital, le STABLE Act renvoie la responsabilité de la définition des obligations en capital aux régulateurs fédéraux (Fed pour les banques, OCC pour les non banques et National Credit Union Administration – NCUA pour les caisses coopératives) sur consultation des régulateurs des États, et pose le principe d’une limitation de ces obligations en capital en fonction du modèle d’affaires et du niveau de risque de l’émetteur. Par contraste, le GENIUS Act autorise les régulateurs des Etats à élaborer directement leurs standards pour les émetteurs sous leur supervision.

S’agissant des modalités de supervision, le STABLE Act autorise l’ensemble des sociétés émettrices de stablecoins à être supervisées par les régulateurs des États (state regulators), à condition que leur soit appliqué un régime de supervision substantiellement similaire à celui exercé par les régulateurs fédéraux. Le GENIUS Act préconise quant à lui un régime de supervision par les régulateurs fédéraux (Fed, OCC) pour les plus grosses sociétés émettrices (capitalisation de marché supérieure à 10 Md USD).

Enfin, le STABLE Act ne précise aucune disposition concernant un éventuel régime de résolution, tandis que le GENIUS Act en prévoit un, sous l’autorité de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont progressé : +1,1 % pour le S&P 500, à 5 693, et +1,6 % pour le Nasdaq, à 17 804.

Grâce à l'accalmie dans l'annonce de nouvelles mesures commerciales et à la perspective de relèvements de droits de douane plus ciblés au 2 avril, les indices ont enregistré une forte hausse. Toutefois, les indices ont fini la semaine en baisse à la suite de l’annonce de nouvelles hausses de tarifs douaniers (25 %) sur l’automobile le 26 mars. Les valeurs technologiques du secteur de l’intelligence artificielle ont reculé après les avertissements du CEO d’Alibaba, Joe Tsai, concernant le risque de formation d’une bulle.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont légèrement progressé : le taux à 2 ans a d’abord reculé à 3,9 % (-0,1 point), avant de terminer la semaine à 4,0 % et le taux à 10 ans a augmenté à 4,4 % (+0,2 point).

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-11

2025-03-28T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages se dégradent
Les ventes au détail progressent moins qu’attendu

Politiques macroéconomiques

Donald Trump signe le budget provisoire voté au Congrès
La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Services financiers

La SEC adapte son approche de travail et poursuit la révision des réformes menées sous la législature démocrate
Michelle Bowman désignée pour être la future vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives des ménages se dégradent

L’indice de confiance des consommateurs publié le 14 mars par l’université du Michigan a chuté de ‑11 % en mars, à 57,9 (après 64,7 en février et 71,7 en janvier), pour le troisième mois consécutif. La détérioration de la confiance des consommateurs, notamment au regard de leur situation financière, du marché du travail, de l’inflation ou des marchés boursiers, est généralisée à l’ensemble de la population. Cette dégradation est partagée par les Démocrates et les Républicains. Les consommateurs évoquent notamment le niveau élevé d’incertitude entourant les politiques économiques actuelles.

En outre, l’enquête montre que les anticipations d’inflation à un an ont fortement augmenté à +4,9 % (après +4,3 %) soit leur niveau le plus élevé depuis novembre 2022, marquant une troisième hausse consécutive « inhabituellement élevée » de +0,5 points ou plus. Les anticipations à long terme ont également augmenté à +3,9 % en mars (après +3,5 %).

Les ventes au détail progressent moins qu’attendu

Selon les données du Census Bureau, publiées le 17 mars, les ventes au détail ont légèrement augmenté de +0,2 % en février après ‑1,2 % en janvier (révisé à la baisse de ‑0,4 point), surprenant à la baisse les attentes de marché (+0,6 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,8 % (après +4,2 %). Ces estimations étant en valeur, cette hausse pourrait être plus faible encore, une fois corrigée de l’inflation.

En février, sept des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des baisses, en particulier les restaurants et bars (‑1,5 %), les stations-services (‑1,0 %), les vêtements et accessoires (‑0,6 %), les produits de loisir (sport, musiques et livres) et les concessionnaires automobiles (‑0,4 %). En revanche, les ventes au détail ont augmenté dans les ventes en ligne (+2,4 %), les produits de santé (+1,7 %) et les produits alimentaires (+0,4 %).

Politiques macroéconomiques

Donald Trump signe le budget provisoire voté au Congrès

Le Président Donald Trump a signé et promulgué le 15 mars le budget provisoire (continuing resolution) adopté par le Sénat (54-46) le 14 mars et par la Chambre des représentants (217-213) le 11 mars.

Le projet adopté prévoit une extension du budget provisoire jusqu’au 30 septembre, date de fin de l’exercice budgétaire 2025, une augmentation de 6 Md USD des dépenses de défense et une diminution de 13 Md USD dans les autres programmes.

Avant le vote final au Sénat, le texte a obtenu l'approbation d'un vote procédural (62-38) qui a permis de mettre fin à toute tentative d'obstruction (filibuster). Ce vote a été soutenu par neuf Démocrates et un Indépendant, tandis que le Républicain Rand Paul (R-Kentucky) s'y est opposé. En particulier, le minority leader Chuck Schumer (D-New York), s’est prononcé en faveur de la version républicaine, soutenant que le shutdown aurait donné un pouvoir trop important à l’exécutif, notamment dans le choix des agences à fermer (qualifiées de « non-essentielles »). Toutefois, des Sénateurs démocrates ont exprimé leur désaccord, considérant que le parti aurait dû utiliser ce projet comme un levier contre les Républicains.

La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 18 et 19 mars 2025 s’est conclue par le maintien de la fourchette cible des taux fed funds à [4,25 % - 4,5 %], en ligne avec les attentes. Cette décision a été prise à l’unanimité. Les responsables ont également annoncé un ralentissement du rythme de réduction du bilan de la Fed de 60 Md USD (25 Md USD de Treasuries et 35 Md USD de Mortgage-Backed Securities - MBS) à 40 Md USD (5 Md USD de Treasuries et 35 Md USD de MBS). Cette décision n’a pas été prise à l’unanimité ; le gouverneur Christopher Weller aurait préféré maintenir le rythme actuel.

Dans son discours liminaire, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné la solidité de l’économie américaine et du marché du travail. Malgré les progrès réalisés au cours des dernières années, l’inflation demeure encore élevée par rapport à la cible de la Fed. Il a souligné l’incertitude entourant l’économie, illustrée par un ralentissement de la consommation et une dégradation des données d’enquête auprès des ménages et des entreprises. Il a déclaré que la Fed resterait attentive aux effets des « grands changements » en matière commerciale, migratoire, budgétaire et régulatoire, amorcés par la nouvelle administration.

La Fed a également publié les nouvelles projections économiques : la croissance est revue à la baisse de ‑0,4 point en 2025 (+1,7 %) et de ‑0,2 point en 2026 (+1,8 %) ; l’inflation est revue à la hausse de +0,2 point (+2,7 %) en 2025 et de +0,1 point en 2026 (+2,2 %) ; le taux de chômage reste quasi-inchangé (+0,1 point en 2025). Dans ce contexte, la Fed a gardé la trajectoire de ses taux d’intérêt inchangée.

Durant la conférence de presse, le président de la Fed a indiqué que les révisions reflétaient en « bonne partie » les tensions commerciales sans pouvoir identifier leurs effets quantitativement. Ce climat d’incertitude pèserait sur le ressenti des ménages et des entreprises, même si historiquement, une détérioration des données d’enquête (soft data) n’a pas nécessairement affecté l’activité. Les données économiques (hard data) demeurant globalement solides, il a répété à plusieurs reprises la nécessité de disposer de plus de données avant d’ajuster la politique monétaire, le niveau des taux étant, d’après lui, approprié actuellement.

Services Financiers

La SEC adapte son approche de travail et poursuit la révision des réformes menées sous la législature démocrate

Le 17 mars, à l’occasion d’une conférence annuelle organisée par l’Investment Company Institute, Mark Uyeda, le président par intérim de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a présenté les orientations de l’agence sous la nouvelle administration en termes de processus d’élaboration des règles et de gestion d’actifs. Ces orientations s’inscrivent dans une logique de révision des réformes engagées sous le mandat de Gary Gensler.

En premier lieu, M. Uyeda a l’ambition de rendre le processus d’élaboration des règles de l’agence plus robuste en i) développant davantage les échanges avec les parties prenantes concernées, via des périodes de commentaires allongées entre 60 et 90 jours, et en ii) rationalisant les étapes du processus d’élaboration des règles (« Back to basics ») afin d’assurer la pertinence des chantiers engagés et leur conformité avec les statuts de la SEC.

M. Uyeda est ensuite revenu sur la feuille de route de la SEC en matière de gestion d’actifs, priorisant l’annulation ou de nouvelles propositions pour les chantiers non finalisés. M. Uyeda cible en particulier une proposition de règle publiée en février 2023 visant à renforcer les exigences applicables aux sociétés de gestion en matière de conservation. Il dénonce l’extension du champ d’application de la règle à tous les actifs gérés par les sociétés de gestion, y compris les crypto-actifs. La Task Force de la SEC dédiée à l’élaboration d’un cadre règlementaire en matière de crypto-actifs, créée le 21 janvier, est mobilisée sur le sujet. Parmi les autres propositions qui pourraient être abandonnées figurent i) une règle visant à imposer aux sociétés de gestion de mettre en place des procédures d’audit de leurs prestataires (octobre 2022) et ii) une règle visant à renforcer les exigences de transparence des fonds et conseils en investissement ESG (mai 2022).

Concernant certaines règles finalisées mais non encore entrées en vigueur, la SEC pourrait suspendre leur application (« pause ») dans l’attente d’une nouvelle proposition. M. Uyeda fait part de ce projet pour une règle publiée en août 2024, visant à rehausser les exigences de publication des fonds communs de placement et des fonds cotés. Pour d’autres dont elle ne souhaite pas modifier le contenu, la SEC pourra reporter leur délai de mise en application. Récemment, le 14 mars, l’agence a annoncé un report de six mois de l’entrée en vigueur des amendements de la Names Rule, visant à renforcer la cohérence entre la dénomination des fonds d’investissement et la composition réelle de leurs portefeuilles. Selon l’agence, ces mesures contribuent à réduire les coûts liés à la mise en œuvre des contraintes règlementaires sur les entreprises.

Michelle Bowman désignée pour être la future vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Le président Donald Trump a annoncé sur son réseau social le 17 mars qu’il entendait nommer Michelle Bowman en tant que vice-présidente de la Fed chargée de la supervision. Bien que membre du conseil des gouverneurs de la Fed depuis 2018, M. Bowman doit encore être confirmée par le Sénat dans ses nouvelles fonctions. D. Trump estime que M. Bowman dispose du « savoir-faire » nécessaire pour mieux gérer l’économie américaine que cela n’a été le cas sous la précédente majorité.

Diplômée de l’Université du Kansas, M. Bowman a occupé des postes à responsabilité dans l’administration de George W. Bush. Après sept années passées à des postes de direction au sein d’une banque locale (community bank) du Kansas, elle devient la commissaire aux banques de l’État du Kansas en 2017, puis est nommée en 2020 par D. Trump membre du conseil des gouverneurs de la Fed, au titre de son expérience au sein du secteur des community banks.

Les prises de position publiques de M. Bowman démontrent une volonté de simplifier nettement la régulation bancaire, en particulier pour les petites banques, et d’adopter une approche de la supervision plus « pragmatique ». M. Bowman s’est opposée au projet de finalisation de Bâle III proposé par Michael Barr en juillet 2023, jugeant l’augmentation des exigences en capital disproportionnée, mais sans méconnaître pour autant l’intérêt d’un cadre international harmonisé. M. Bowman estime que le cadre prudentiel demande à être revu, puisqu’il a largement été construit pour répondre à la crise hypothécaire de 2008-2009. La création de nouveaux établissements et les fusions bancaires font également partie de ses priorités. En matière de supervision, M. Bowman estime que l’approche actuelle repose de manière disproportionnée sur des jugements subjectifs, et des indicateurs mesurant des risques non-financiers (risques opérationnel, réputationnel, gestion du risque). Enfin, elle juge que les régulateurs doivent se montrer plus « ouverts à l’innovation », en clarifiant les règles et les attendus de supervision.

Sa nomination a été favorablement accueillie par l’industrie bancaire et les élus républicains. L’American Banker Association a salué sa compréhension des enjeux de l’économie réelle (« real-world perspective ») et l’association des community banks (Independant Community Bankers of America) sa vision pragmatique de la supervision. Le président de la commission bancaire au Sénat Tim Scott (R-Caroline du Sud) a applaudi cette nomination qui permettrait de « repousser les lourdes règles qui entravent l’économie américaine ». De même, French Hill (R-Arkansas), le président de la commission des services financiers à la Chambre, se dit impatient de « réévaluer la finalisation de Bâle III et de réexaminer les politiques de supervision et d’agrément du conseil des gouverneurs de la Fed ».

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont progressé : +1,8 % pour le S&P 500, à 5 669, et +1,1 % pour le Nasdaq, à 17 709.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont été quasi stables : après avoir augmenté tout au long de la semaine, le taux à 2 ans a baissé pour finir la semaine à un niveau inchangé (4,0 %). Le taux à 10 ans a évolué en dent de scie mais fini en légère baisse, à 4,2 % (‑0,1 point).

Malgré un niveau d’incertitude élevé, les marchés financiers ont augmenté cette semaine grâce au répit dans les annonces de mesures commerciales de l’administration. Par ailleurs, le maintien de deux baisses de taux d’intérêt pour 2025 (de 25 points de base) dans les projections trimestrielles de la Fed a permis de soutenir les marchés.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-8

2025-02-28T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

La confiance des ménages surprend à la baisse
Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse
La croissance du PIB reste inchangée au 4^ème trimestre 2024

Politiques macroéconomiques

Chaque assemblée du Congrès adopte sa version de résolution budgétaire

Services financiers

La FDIC publie son rapport trimestriel sur les banques commerciales
La CFTC assouplit sa doctrine sur les dénonciations spontanées, la coopération et la remédiation

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

La confiance des ménages surprend à la baisse

L’indice de confiance des ménages publié le 25 février par le Conference Board, think-tank spécialisé dans les enquêtes, a baissé de ‑7 points en février, à 98,3, soit sa plus forte baisse depuis août 2021. Les perspectives à court terme des consommateurs en matière de revenu, d’activité et de marché du travail, ont également chuté de ‑9,3 points, à 72,9. Le passage de l’indice en dessous du seuil de 80, est interprété comme un risque accru de récession selon l’agence.

L’indice du sentiment des ménages publié le 21 février par l’université du Michigan affiche également une forte baisse de ‑9,8 points en février, à 64,7 (après 67,8 dans l’estimation préliminaire et 71,7 en janvier) sur fond d’inquiétudes liées aux tensions commerciales.

Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse

Selon le rapport publié le 25 février par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,4 % en décembre (après +0,3 % en novembre). Sur un an, les prix ont progressé de +4,7 % (après +4,2 %). Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, les prix de l’immobilier ont progressé à un rythme légèrement plus élevé au quatrième trimestre en raison d’une offre de logements réduite.

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, portant sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a lui aussi augmenté en décembre de +0,5 % (après +0,4 % en novembre). En glissement annuel, l’indice progresse de +4,5 % (après +4,3 %).

La croissance du PIB reste inchangée au 4^ème trimestre 2024

Selon une deuxième estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), publiée le 27 février, la croissance du PIB en volume s’établit à +0,6 % au 4^ème trimestre 2024, un chiffre inchangé par rapport à la première estimation du 30 janvier. En rythme annualisé, la croissance se maintient à +2,3 % après +3,1 % au 3^ème trimestre, et correspond aux attentes du marché.

Au 4^ème trimestre la croissance a été portée par la consommation privée (+0,7 points de contribution), la consommation et l’investissement publics (+0,1 points), et pénalisée par l’investissement privé (‑0,1 points) ainsi que les variations de stocks (‑0,2 points).

Politiques macroéconomiques

Chaque assemblée du Congrès adopte sa version de résolution budgétaire

Le Sénat a adopté (52-48) le 21 février une résolution budgétaire (publiée le 7 février), permettant d’ouvrir la voie à la procédure de réconciliation, un moyen de légiférer à la majorité simple dans les deux assemblées et ainsi de contourner l’obstruction parlementaire (filibuster) au Sénat. Ce texte a été voté selon des lignes partisanes, seul Rand Paul (R-Kentucky) ayant voté contre la résolution, son amendement pour réduire les dépenses n’ayant pas été adopté. La résolution du Sénat autorise une augmentation de dépenses de 340 Md USD sur 4 ans, réparties entre la sécurité aux frontières (175 Md USD pour renforcer la sécurité frontalière et financer des opérations d’expulsions), la défense (150 Md USD au Pentagone pour revitaliser les capacités militaires) et les politiques énergétiques.

La Chambre des représentants a adopté (217-215) le 25 février sa version de résolution budgétaire. À l’exception du vote de Thomas Massie (R-Kentucky), qui souhaitait limiter davantage l’impact sur la dette, l’ensemble des Représentants républicains ont voté pour. Au-delà des aspects couverts par la résolution du Sénat, la version de la Chambre prévoit des baisses d’impôts s’élevant à 4 500 Md USD, ainsi que 2 000 Md USD de coupes dans les dépenses publiques. Adoptée, cette résolution impliquerait une hausse supplémentaire du déficit de 2 800 Md USD d’ici 2034. Enfin, elle prévoit le relèvement du plafond de la dette de 4 000 Md USD, réduisant ainsi le risque de défaut de paiement. Pour mémoire, le plafond de la dette, qui représente le montant maximal que peut emprunter l’État fédéral, a été réactivé le 2 janvier 2025 et atteint le 17 janvier, nécessitant depuis la mise en place de mesures extraordinaires par le Treasury.

La Chambre opte pour une stratégie d’une seule loi de réconciliation (one big, beautiful bill) alors que le Sénat souhaite deux lois séparées, l’une portant sur la défense, l’énergie et la sécurité aux frontières et l’autre sur la fiscalité. Des tractations bicamérales sont donc attendues pour faire converger les deux approches. Plusieurs Sénateurs républicains dont Lindsey Graham (R-Caroline du Sud), président de la commission du budget du Sénat, ont déjà annoncé vouloir modifier la version de la Chambre, notamment concernant l’extension permanente du Tax Cuts and Job Act (TCJA) voté en 2017.

Services Financiers

La FDIC publie son rapport trimestriel sur les banques commerciales

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) a publié le 25 février dans son rapport trimestriel les résultats des 4 487 banques commerciales et caisses d’épargne dont elle assure les dépôts.

Selon le rapport, les institutions financières assurées ont enregistré un rendement des actifs (ROA) de 1,11 % et un revenu net de 66,8 Md USD au 4^ème trimestre 2024. Sur l'ensemble de l'année 2024, les profits du secteur bancaire ont augmenté de +5,6 %, totalisant 268,2 Md USD. Cette hausse est principalement attribuée à la réduction des taux d'intérêt à court terme, réduisant nettement les dépenses d'intérêts.

La qualité des actifs demeure positive, le taux de prêts non-performants (past-due and non-accrual loans – PDNA) ayant légèrement augmenté (+6 points de base, à 1,60 %) mais restant inférieur au niveau prépandémique. Des faiblesses demeurent sur les crédits à l’immobilier commercial, pour lesquels le PDNA demeure élevé (2,02 %). Le stock de prêts n’a que faiblement augmenté par rapport au 3^ème trimestre (+0,8 %), essentiellement du fait des crédits et des prêts aux institutions financières, et une croissance plus soutenue des prêts accordés par les banques locales (community banks), tirée par le crédit immobilier commercial et résidentiel (+5,1 % sur un an).

Au passif, les dépôts ont connu une croissance de +1,2 % au 4^ème trimestre, principalement en raison d'une augmentation de +3 % des dépôts non assurés, qui s'élèvent désormais à 218,5 Md USD.

La CFTC assouplit sa doctrine sur les dénonciations spontanées, la coopération et la remédiation

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC), agence fédérale chargée de la supervision des marchés des matières premières et de leurs produits dérivés, a publié le 28 février sa nouvelle doctrine de police administrative (enforcement advisory) dans le but notamment d’encourager la prise en compte (i) de la dénonciation spontanée (self-reporting), c’est-à-dire des cas d’entreprises déclarant de leur propre initiative une violation de leur part de règles établies par l’agence, (ii) de la coopération des entreprises avec la commission, et (iii) de la correction volontaire (remediation).

La qualité de la dénonciation spontanée est évaluée à l’aune d’une échelle à trois niveaux : (i) absence de dénonciation, (ii) dénonciation spontanée satisfaisante, (iii) dénonciation exemplaire. De même, la qualité de la coopération et des corrections apportées est évaluée en parallèle. Une dénonciation spontanée et une coopération toutes deux « exemplaires » jugées permettent d’obtenir jusqu’à 55 % de réduction de l’amende initialement calculée en fonction de l’infraction, selon une grille de réduction (Mitigation Credit Matrix) rendue publique.

Selon la présidente par interim de la CFTC, cette approche plus transparente (« non-surprise »), qui parie sur la responsabilisation des entreprises, renoue avec une tradition antérieure de la commission et permettra de concentrer ses moyens répressifs sur les fraudes les plus graves, et de faire davantage avec moins de ressources (« do more with less »).

La CFTC tire les conséquences du décret présidentiel (executive order) du 19 février 2025, qui exige des agences qu’elles s’assurent que leur action de police administrative soit réalisée dans le strict cadre d’application de la loi et de leurs statuts, et qu’elles préservent leurs ressources en dépriorisant toutes les actions qui sortiraient de ce cadre.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -4,1 %, à 5 862 et le Nasdaq de -7,3 %, à 18 544. Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont nettement baissé, à 4,1 % (-0,2 point) et à 4,3 % (-0,2 point) respectivement.

Les mouvements sur les marchés financiers semblent traduire un phénomène de fuite vers la qualité (flight to quality) sur fond d’incertitudes sur les perspectives économiques et d’inquiétudes liées aux tensions commerciales (le Président Donald Trump ayant réaffirmé l’entrée en vigueur de la hausse des droits de douane sur les importations mexicaines, canadiennes, chinoises et de l’Union européenne au cours de la semaine). En effet, les indices de confiance des ménages ont nettement baissé avec une dégradation marquée des perspectives économiques. L’inversion de la courbe des taux (taux à 3 mois supérieur au taux à 10 ans) a également exacerbé les inquiétudes d’une récession.

Ce détournement des investisseurs vis-à-vis des actifs risqués pèse également sur le cours du bitcoin, qui a chuté de -15 % en une semaine, et a atteint 83 000 USD le 27 février, contre 98 000 USD une semaine plus tôt. Ce niveau n’avait pas été atteint depuis mi-novembre 2024.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-2

2025-01-17T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail surprend à la hausse
L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse
Le Beige Book dépeint une légère hausse de l’activité
Les ventes au détail gardent leur dynamisme

Politiques macroéconomiques

Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès

Services financiers

Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor
BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail surprend à la hausse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 10 janvier, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +256 000 en décembre, surprenant à la hausse les attentes du marché (+155 000) et dépassant la moyenne au cours des 12 derniers mois (+186 000). Les créations d’emplois ont augmenté principalement dans les soins de santé (+46 000), le commerce de détail (+43 000), le loisir et le tourisme (+43 000) et l’administration publique (+33 000).

Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues légèrement à la baisse en novembre, de -15 000 (à +212 000) et à la hausse en octobre, de +7 000 (à +43 000).

Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Les taux d’activité et d’emploi sont restés stables, à 62,5 % et à 60,0 % respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,4 %) et de +3,9 % sur un an (après +4,0 %).

L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse

D’après le rapport mensuel du BLS publié le 15 janvier, l’indice des prix à la consommation a accéléré, passant à +0,4 % en décembre après +0,3 % en novembre et +0,2 % en octobre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a toutefois reculé à +0,2 % après +0,3 %. Les prix de l’énergie et de l’alimentation progressent de +2,6 % et de +0,3 % respectivement (après +0,2 % et +0,4 %).

Sur un an, l’inflation totale a progressé à +2,9 % (après +2,7 % en novembre), en augmentation continue depuis +2,7 % en septembre, alors que sa composante sous-jacente a baissé à +3,2 % après +3,3 %. L’inflation énergétique s’établit à -0,5 % et celle de l’alimentation à +2,5 %. L’évolution est en ligne avec les attentes pour l’inflation totale (+2,9 %) et inférieure de ‑0,1 point pour l’inflation sous-jacente (+3,3 %). À l’exception des services de transport et des équipements médicaux, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente a connu un fléchissement en décembre.

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 13 janvier, en décembre, les anticipations d’inflation sont restées inchangées à horizon un an (à +3,0 %), ont augmenté à trois ans (+3,0 % après +2,6 %) et reculé à cinq ans (+2,7 % après +2,9 %).

Le Beige Book dépeint une légère hausse de l’activité

Le Beige Book publié le 15 janvier, qui présente l’évolution économique dans les 12 districts régionaux de la Fed, décrit une légère croissance de l’activité en décembre. La consommation des biens et services non-financiers (notamment de loisir et de transport) s’est redressée avec les ventes de fin d’année qui ont excédé les attentes. En revanche, l’activité est mitigée dans l’industrie, les entreprises indiquant augmenter les stocks face à l’anticipation de hausse des droits de douane. Le secteur de la construction souffre des taux d’intérêt élevés.

L’emploi a globalement augmenté, notamment dans les services comme les soins de santé. Les entreprises ont fait part de difficultés dans le recrutement des personnels qualifiés. Les licenciements sont rares mais les entreprises soulignent une incertitude accrue.

L’inflation est restée modérée mais le coût des intrants et des primes d’assurance (de santé en particulier) auraient augmenté. Les anticipations d’inflation ont augmenté sous l’effet notamment de la hausse anticipée des tarifs douaniers.

Les ventes au détail gardent leur dynamisme

Selon les données du Census Bureau, les ventes au détail ont progressé de +0,4 % en décembre après +0,8 % en novembre (révisé à la hausse de +0,1 point), légèrement en-deçà des attentes du marché (+0,5 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,9 % (après +4,1 %).

En décembre, les ventes ont été particulièrement dynamiques pour les détaillants divers (+4,3 %), les produits de loisir (sport, musiques et livres) (+2,6 %), l’habillement (+1,5 %) et les stations-services (+1,5 %). En revanche, les ventes ont reculé dans les matériaux de construction et le jardinage (-2,0 %) et les restaurants et bars (-0,3 %).

Politiques macroéconomiques

Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès

Russel Vought, candidat nommé au poste de directeur de l’Office of Management and Budget par Donald Trump (OMB, organe de la Maison-Blanche chargé de l’élaboration et de la gestion du budget) et en attente de confirmation par le Sénat, a été auditionné par la Commission de la sécurité intérieure et des affaires gouvernementales du Sénat le 15 janvier 2025. Pour mémoire, R. Vought a été directeur adjoint de l’OMB en 2018, directeur par intérim de 2019 et 2020 et directeur de juillet 2020 à janvier 2021.

Durant l’audition, R. Vought a indiqué que le Président avait le pouvoir de ne pas utiliser toutes les ressources allouées par le Congrès. Les sénateurs ont toutefois rappelé qu’en vertu du pouvoir budgétaire du Congrès garanti par la Constitution (power of pulse), il est interdit à l’exécutif de décider unilatéralement de couper des dépenses ou de ne pas exécuter les lois votées. En cas de moindres dépenses, conformément à l’Impoundment Control Act de 1974, le Président doit soumettre au Congrès une demande de loi d’annulation de crédit (rescision bill). Contrairement à une procédure ordinaire qui requiert un vote à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) au Sénat, une loi d’annulation peut être adoptée avec une majorité simple dans les deux assemblées.

S’agissant de la proposition de budget préparée par l’OMB que le Président adresse au Congrès chaque année en amont du débat budgétaire, R. Vought a insisté sur la nécessité de baisser les dépenses, compte tenu du déficit chronique et de l’augmentation de la dette, sans toutefois fournir plus de détails.

Services Financiers

Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor

Le 16 janvier, Scott Bessent, candidat nommé par Donald Trump au poste de Secrétaire du Trésor (sa nomination requiert encore la confirmation du Sénat) a été auditionné par le U.S. Senate Commitee of Finance afin de présenter les orientations de la politique économique et financière qu’il mènerait lors de son mandat s’il était confirmé. Il est apparu aligné avec le programme de D. Trump.

En matière fiscale, S. Bessent a martelé les risques d’une crise économique sévère si les baisses d’impôts prévues par le Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), instaurées en 2017 et dont certaines expirent à la fin de l’année 2025, n’étaient pas reconduites par le Congrès. Selon lui, les avantages fiscaux du TCJA bénéficient principalement aux ménages des classes moyennes et modestes, à hauteur de 2 600 Md USD (sur 4 000 Md USD de baisses d’impôts au total). Sa position contraste avec celle de l’actuelle Secrétaire du Trésor, Janet Yellen, qui dénonce l’insoutenabilité budgétaire du TCJA, susceptible d’éroder la résilience des marchés financiers et de menacer les États-Unis d’une crise de la dette. Par ailleurs, les démocrates ont plusieurs fois souligné que les baisses d’impôts profitent particulièrement aux ménages les plus aisés, nécessitant un meilleur ciblage du TCJA. En réaction, S. Bessent a réaffirmé la pertinence du périmètre actuel du TCJA, créant des incitations à l’investissement pour les ménages les plus aisés.

En matière budgétaire, S. Bessent a souligné l’importance de réduire le déficit du pays en baissant drastiquement les dépenses, qu’il pointe comme un enjeu de sécurité nationale (« national security issue »), excluant néanmoins de toucher le budget de la sécurité sociale et Medicare, l’assurance maladie réservée aux personnes âgées. Il n’a pas apporté plus de détails quant aux coupes budgétaires envisagées.

Concernant la politique monétaire, S. Bessent a rappelé son attachement à l’indépendance de la Fed. Il a par ailleurs insisté sur la priorité stratégique de maintenir le rôle du dollar comme première monnaie de réserve de valeur à l’échelle mondiale.

Sur les sujets de politique commerciale, S. Bessent prévoit, dans le sillage des annonces faites par D. Trump, des hausses de droits de douane, qui selon lui ne créeront pas d’inflation aux Etats-Unis. Il justifie le recours à cet instrument pour : i) répondre aux pratiques commerciales anticoncurrentielles (« unfair trade practices ») pratiquées par certaines puissances rivales, en particulier par la Chine, ii) augmenter les recettes de l’Etat (« revenue raiser »), notamment pour financer la reconduction des baisses d’impôts du TCJA, et iii) négocier des objectifs politiques sur la scène internationale.

Sur le volet financier, S. Bessent a rappelé la résilience des marchés financiers américains, qui représentent l’un des principaux atouts de l’économie américaine. Il juge le système bancaire résilient, composé de banques largement voir sur-capitalisées (« Banking system is well capitalized perhaps over-capitalized »). En conséquence, S. Bessent a laissé entendre qu’il œuvrerait en faveur de l’allègement de la règlementation prudentielle bancaire, qui fait peser des contraintes excessives sur les marges de manœuvre des banques. Selon lui, le rehaussement des exigences prudentielles aurait par ailleurs conduit à une sur-représentation des plus grandes banques dans le paysage bancaire et au développement de l’intermédiation financière non-bancaire (shadow banking) au détriment du réseau des moyennes et petites banques (small banks, small regional banks, community banks) qu’il souhaiterait favoriser. Par ailleurs, S. Bessent reconnaît, au même titre que le camp démocrate, que les taux d’intérêts appliqués aux cartes de crédit sont trop élevés, envisageant leur plafonnement à 10 %. Enfin, interrogé sur les monnaies digitales de banques centrales (Central Bank Digital Currency – CDBC), il a rappelé l’inutilité d’un tel projet aux Etats-Unis, rejetant toute initiative en la matière.

BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique

Le groupe américain BlackRock, premier gestionnaire d’actifs au monde (11 500 Md USD d’actifs sous gestion), a annoncé le 12 janvier sa sortie de la Net Zero Asset Managers initiative (NZAM), deux ans après le retrait de Vanguard fin 2022.

La NZAM est un groupe de gestionnaires d’actifs qui s’engagent à mettre en œuvre une stratégie compatible avec l’objectif de neutralité des émissions de gaz à effet de serre d’ici 2050. Le lendemain de l’annonce de la sortie de BlackRock, le groupe annonçait suspendre ses activités.

Après une annonce similaire exprimée par les plus grandes banques américaines fin décembre 2024 et début janvier 2025, ce désengagement fait suite à la pression continue exercée depuis plusieurs années par le parti républicain, qui avait donné lieu à plusieurs actions (i) de désinvestissements de la part des Etats Républicains ou (ii) de poursuites judiciaires.

Ces Etats, qui dénoncent l’influence et la poursuite d’un programme politique progressiste qu’ils estiment contraire aux obligations fiduciaires des sociétés de gestion, ont adopté des régulations anti‑ESG interdisant aux fonds de pension publics d’adopter des considérations extra-financières dans leurs décisions d’investissement. Dès lors, les Etats concernés ont annoncé des désinvestissements de leurs fonds de pension publics auprès des société de gestion appuyant leur stratégie sur des critères ESG.

Depuis 2021, 12 Md USD d’encours ont été ainsi retirés par les États républicains à BlackRock. Par conséquent, dès juin 2023, Larry Fink, CEO de BlackRock, avait annoncé qu’il ne ferait plus référence au terme ESG dans la stratégie du fonds, déplorant une politisation du terme trop importante. En 2024, 12 fonds ESG ont été liquidés aux Etats-Unis, dont 5 fonds gérés par BlackRock.

Le 27 novembre 2024, 11 États républicains ont lancé des poursuites judiciaires à l’échelle fédérale contre BlackRock, State Street et Vanguard au motif d’une prétendue entente visant à limiter l’approvisionnement en charbon et conduisant à l’augmentation du prix de la matière première.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,8 %, atteignant 5 937.

Sur cette période, les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont tous deux baissé de ‑0,1 point, à 4,2 % et 4,6 % respectivement.

Les marchés financiers ont connu d’importantes baisses à la suite de la publication des chiffres solides du marché du travail qui ont fait craindre un durcissement de la politique monétaire (‑1,5 % pour le S&P 500 à l’ouverture le 10 janvier et +0,1 point pour les taux obligataires souverains à 2 ans et à 10 ans). Une inflation sous-jacente en baisse a permis un rebond des marchés actions et la baisse des rendements obligataires (‑0,2 point pour les taux à 2 ans et à 10 ans).

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-45

2024-12-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail efface en novembre le nombre anormalement bas de créations d’emplois d’octobre
Le processus de désinflation est en pause depuis août

Services financiers

Le FSOC publie son rapport annuel sur la stabilité financière
Le CFPB encadre les frais de découvert facturés par les grandes banques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail efface en novembre le nombre anormalement bas de créations d’emplois d’octobre

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail publié le 6 décembre, les créations nettes d’emplois s’élèvent à +227 000 en novembre, au-dessus des attentes du marché (+200 000). Le BLS a également révisé à la hausse les chiffres du mois de septembre (+255 000 révisé de +32 000). Ces chiffres attestent que le marché du travail reste solide et que les données pour le mois d’octobre (+36 000, révisé de +24 000) étaient un accident lié aux grèves chez Boeing et aux ouragans Helene et Milton. Le marché du travail poursuit sa normalisation et le nombre moyen de créations d’emplois sur les trois derniers mois atteint ainsi +173 000, proche de la moyenne des créations d’emplois sur la période 2017-2019 (+178 000). En revanche, les créations d’emplois en moyenne sur les trois derniers mois dans le secteur privé restent inférieures à la moyenne 2017-2019 (+138 000 contre +167 000). Le taux de chômage augmente légèrement à 4,2 % en novembre (contre 4,1 % en octobre et un point bas de 3,4% en avril 2023), sous l’effet principalement de l’entrée d’immigrés sur le marché du travail et d’un ralentissement de la demande de travail. Le taux d’emploi baisse en novembre à 59,8 % (‑0,6 point sur un an).

Le processus de désinflation est en pause depuis août

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur l’évolution de l’indice des prix à la consommation publié le 11 décembre, l’inflation totale augmente pour la première fois sur un mois depuis juillet (+0,3 % en novembre après +0,2 % depuis juillet) et sa composante sous-jacente se maintient à un niveau dynamique depuis août (+0,3 %). Sur un an, l’inflation totale a progressé à +2,7 % (après +2,6 % en octobre et +2,4 % en septembre), et sa composante sous-jacente s’établit pour le troisième mois consécutif à +3,3 %. À l’exception des produits médicaux qui baissent (-0,1 % après -0,2 % en évolution mensuelle) et des transports qui stagnent, l’ensemble des composantes sous-jacentes de l’IPC ont augmenté en septembre. Les loyers augmentent cependant moins que le mois précédent (+0,3 % en novembre contre +0,4 % en octobre) mais comptent toujours pour 40 % de l’inflation totale. Les prix de l’énergie ont légèrement progressé sur un mois (+0,2 % sur un mois mais ‑3,2 % sur un an) et ceux de l’alimentation ont cru plus fortement (+0,4 % sur un mois et +2,4 % sur un an). D’après le rapport publié par le BLS le 12 décembre, l’indice des prix à la production a progressé de +0,4% sur un mois (soit +3% sur un an, la plus forte hausse sur un an depuis février 2023) contre +0,3% en octobre. Cette hausse est cependant tirée largement par la hausse des prix de l’alimentation (notamment les prix des œufs à la suite d’une épidémie). En revanche, les prix des services, qui sont scrutés davantage par la Fed, augmentent plus faiblement en novembre qu’en octobre (+0,1% contre +0,3%). Selon une enquête de la Fed de New York, en novembre, les anticipations d’inflation augmentent de +0,1 point à horizon un an (3,0 %) trois ans (+2,6 %) et cinq ans (+2,9 %).

Services Financiers

Le FSOC publie son rapport annuel sur la stabilité financière

Le Financial Stability Oversight Council (FSOC), qui réunit les principaux régulateurs bancaires et financiers (Fed, SEC, CFTC, FDIC, OCC, CFPB, FHFA), a publié le 12 décembre son rapport annuel sur la stabilité financière. Le rapport, qui présente les vulnérabilités du système financier, distingue trois grandes catégories de risques : (i) les risques financiers, (ii) les défaillances des institutions financières et (iii) les risques transverses, d’ordre opérationnel ou technologique.

Sur le plan des risques financiers, le FSOC met en exergue les risques de crédit sur les expositions des banques à l’immobilier commercial (Commercial Real Estate – CRE), en particulier sur le segment des bureaux, qui observe des taux de vacance record en 2024. Le rapport insiste par ailleurs sur les risques liés aux crypto-actifs, en hausse depuis le lancement en janvier 2024 de 11 fonds indiciels cotés (Exchange Traded Funds – ETF) investis directement en Bitcoin, ce qui entraîne une exposition croissante des investisseurs institutionnels à cette classe d’actifs. A ce titre, les auteurs enjoignent le Congrès d’instaurer une régulation des stablecoins et du marché au comptant des crypto-actifs non-assimilables à des titres financiers (ces derniers relevant de la régulation de la SEC). En outre, le FSOC souligne l’impact des risques physiques liés au changement climatique sur le système financier, en particulier dans le secteur de l’assurance dommages. La hausse des tarifs et le désengagement des assureurs de certains territoires (Californie, Floride, Louisiane) a par ailleurs des impacts négatifs sur les marchés immobiliers locaux.

Le rapport aborde ensuite les vulnérabilités afférentes aux institutions financières.

Si les régulateurs soulignent la résilience du système bancaire, soutenue par la profitabilité élevée du secteur et des exigences prudentielles adaptées (ratios de fonds propres, coussins de liquidité), plusieurs risques nuancent le propos, à savoir (i) la hausse des coûts de financement, (ii) le risque de fuite des dépôts non-assurés (iii) le risque de crédit des expositions à l’immobilier commercial et (iv) la dégradation de la qualité des crédits à la consommation. A ce titre, le FSOC appelle les agences à poursuivre leurs efforts en matière de plans de refinancement d’urgence (contingency funding plans), et à finaliser les discussions concernant la transposition des accords prudentiels bancaires de Bâle III.

Le FSOC se penche par ailleurs sur les institutions financières non-bancaires. Il recommande notamment de renforcer le suivi des chambres de compensation et de travailler sur le sujet de leur résolution. Dans le secteur de la gestion d’actifs, le FSOC salue la proposition de renforcement de la liquidité des fonds ouverts (open-end funds) publiée par la SEC, ainsi que les amendements adoptés en matière de reporting de ces entités. Le FSOC entend également poursuivre ses travaux sur les vulnérabilités liées aux fonds de gestion alternative (hedge funds).

Outre l’examen des institutions financières, le rapport met l’accent sur plusieurs risques transverses. Le FSOC souligne en particulier la croissance du nombre d’incidents de cybersécurité en lien avec l’intensification des conflits géopolitiques, et recommande (i) de mener davantage d’exercices de résilience, (ii) d’améliorer le partage d’informations entre entreprises et régulateurs, (iii) de mieux encadrer l’utilisation de services de cloud et (iv) de travailler à la prévention des risques liés à des attaques reposant sur des technologies quantiques. A ce titre, les régulateurs affichent leur soutien aux efforts du groupe d’experts cybersécurité du G7. Le FSOC cible par ailleurs les risques liés au recours des institutions financières à des fournisseurs de services tiers (third-party service providers), tels que les Fintechs, concernant les enjeux de conformité et de protection des données. Enfin, le FSOC prévoit d’accroître ses capacités d’expertise sur l’usage des technologies d’intelligence artificielle (IA) afin d’élaborer un cadre règlementaire pertinent en la matière.

Le CFPB encadre les frais de découvert facturés par les grandes banques

Le 12 décembre, le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) a finalisé une règle visant à encadrer les frais de découvert facturés par les banques dont les actifs dépassent 10 Md USD, afin de limiter les facturations abusives des frais de découvert et de soumettre ces prestations à l’ensemble des lois sur la protection financière des consommateurs, dont elles étaient jusqu’à présent exemptées.

Sous la nouvelle règle, les banques couvrant les découverts de leurs clients auront le choix (i) de facturer un montant forfaitaire de 5 USD par opération qui entraîne un découvert (contre une moyenne de 35 USD actuellement) (ii) de facturer des frais de découvert strictement encadrés (courtesy service), couvrant uniquement leurs coûts (break-even standard) ou (iii) de formaliser contractuellement le découvert comme un crédit accordé au client. Dans ce dernier cas, les banques pourront proposer des crédits qui leurs seront profitables, tant qu’ils sont conformes aux règles de droit commun sur le crédit (The Truth in Lending Act – TILA), notamment en termes de transparence sur les coûts (charge d’intérêt, frais etc.) et de protection des consommateurs (établissement du profil de risque de l’emprunteur).

La règle cible environ 175 établissements bancaires. Le CFPB estime que cette règle permettrait aux 23 millions de ménages concernés par les frais de découvert d’économiser environ 225 USD par an (soit 5 Md USD à l’échelle nationale). La règle entrera en vigueur le 1^er octobre 2025.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à mercredi), l’indice S&P 500 a baissé de -0,5 %, à 6 051 et le Nasdaq Composite a progressé de +0,8% à 19 903.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont progressé de +0,05 point et +0,16 point respectivement pour atteindre 4,20 % et 4,34 %, en réaction à une hausse de l’indice des prix à la production deux fois supérieure à celle anticipée par les marchés.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-43

2024-11-29T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les prix de l’immobilier augmentent avec la baisse de l’offre
L’inflation PCE marque le pas

Politiques Macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’accordent sur la poursuite de la baisse des taux directeurs

Services financiers

Donald Trump nomme Scott Bessent Secrétaire du Trésor
La Fed a rendu son rapport semestriel sur la stabilité financière

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les prix de l’immobilier augmentent avec la baisse de l’offre

Selon le rapport publié le 26 novembre par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,7 % en septembre et de +0,7 % au 2^ème trimestre. Sur un an, les prix ont progressé de +4,3 %. Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, les prix ont poursuivi leur hausse en raison d’une pénurie de logements disponibles, mais les taux élevés ont pesé sur cette dynamique.

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a augmenté en juillet de +0,2 %. En glissement annuel, l’indice progresse de +4,6 % (après +5,2 %).

L’inflation PCE marque le pas

Selon les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA), en octobre, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (Personal Consumption Expenditure – PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté de +0,2 % et de +0,3 % respectivement, au même rythme que le mois précédent pour les deux. Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente se sont établies à +2,3 % et +2,8 % respectivement (après +2,1 % et +2,7 %). Les progressions sont en ligne avec les attentes du marché

Sur un mois, les prix de l’énergie ont baissé de -0,1 % (après ‑2,1 %) tandis que les prix de l’alimentation se sont stabilisés (0,0 % après +0,4 %). Sur douze mois glissants les prix de l’énergie ont baissé de ‑5,9 % (après ‑8,1 %) et les prix de l’alimentation ont augmenté de +1,0 % (après +1,2 %).

Les prix des services ont augmenté de +0,4 % (après +0,3 %) tandis que les prix des biens ont baissé de -0,1 % (après -0,1 %). En glissement annuel, l’inflation des services s’établit à +3,9 % (après +3,7 %) et celle des biens poursuit son recul (-1,0 % après -1,2 %).

Politiques Macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’accordent sur la poursuite de la baisse des taux directeurs

Selon le procès-verbal (minutes) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 6 et 7 novembre, publié le 26 novembre, les responsables de la Fed se sont montrés particulièrement confiants sur l’état de l’économie américaine.

Les responsables ont notamment souligné que la trajectoire de désinflation était bien amorcée, tout en admettant une possible volatilité des données au mois le mois. En particulier, le ralentissement des prix des composantes sous-jacentes serait observé dans un large spectre de biens et de service, ce qui aurait renforcé la confiance des responsables.

Bien qu’il reste encore robuste, le marché du travail continuerait de ralentir eu égard à la baisse du nombre des postes vacants, des taux de démission et rotations de la main d’œuvre. Les responsables de la Fed considèrent que le marché du travail est proche de l’objectif de « maximum d’emploi » assigné au mandat de la Fed.

L’activité et la consommation ont été bien plus dynamiques qu’anticipé par les responsables de la Fed, soutenues notamment par un marché du travail solide et le dynamisme des salaires réels. Toutefois, de nombreux responsables ont souligné les difficultés financières rencontrées par les ménages à revenus faibles et modérés, comme en témoignent les défaillances des prêts de cartes de crédit et automobiles.

Dans l’ensemble, les responsables de la Fed considèrent que le double mandat de la Fed est assuré de manière équilibrée et en conséquence, ils s’accordent sur la poursuite de la baisse des taux directeurs. En effet, une normalisation trop lente de la politique monétaire pourrait nuire inutilement à l’économie. En revanche, une majorité d’entre eux ont indiqué qu’il serait devenu plus difficile d’estimer le taux neutre, soulignant l’importance d’une approche graduelle et progressive dans l’assouplissement de la politique monétaire.

Services Financiers

Donald Trump nomme Scott Bessent Secrétaire du Trésor

Le 23 novembre, Donald Trump a publié un communiqué de presse dans lequel il annonce la nomination de Scott Bessent comme 79^ème Secrétaire au Trésor, et expose les priorités sa politique économique, à savoir : i) le leadership de l’économie américaine en termes d’entreprenariat et d’innovation ; ii) l’attractivité des capitaux et le bon fonctionnement des marchés financiers ; iii) le maintien du dollar comme une monnaie de réserve ; iv) la réduction de la dette ; v) la lutte contre les déficits commerciaux ; et v) la domination énergétique. Il affirme également sa préoccupation que chaque citoyen puisse profiter du développement de l’économie américaine.

Né en 1962 en Caroline du Sud et diplômé de Yale, Scott Bessent est un investisseur qui a consacré sa carrière à la gestion de fonds alternatifs (hedge fund). Entre les années 1990 et 2015 il alterne des fonctions au sein du hedge fund de Georges Soros et la création de son propre hedge fund. Il participe notamment à la prise de position spéculative contre la Livre qui poussera le Royaume-Uni à sortir du système monétaire européen (Black Wednesday) et plus tard contre le yen. Il quitte ses fonctions au sein du fonds de Georges Soros en 2015 pour créer le hedge fund Key Square Group.

Financeur et conseiller économique de la campagne de Donald Trump, il fixe trois objectifs pour le mandat du candidat Républicain : une croissance du PIB de 3%, une baisse du déficit public à 3% en 2028 et une hausse de la production de pétrole de 3 M de barils par jour. En matière de politique monétaire, il a notamment pris position pour l’identification rapide du successeur de J. Powell, a qui il reproche le manque de réactivité dans la lutte contre l’inflation et la baisse trop importante des taux en septembre 2024. Expert des stratégies macroéconomiques, il a réaffirmé le rôle du dollar comme monnaie de réserve et a écarté une intervention de l’Etat pour dévaluer la devise américaine. Il semble favorable à une approche plus graduelle que D. Trump en matière de droits de douanes. Sa nomination a été perçue positivement par les marchés des Treasuries en raison de son discours d’austérité budgétaire et ses prises de position raisonnable en matière commerciale.

La nomination de Scott Bessent devra être confirmée par le Sénat.

La Fed a rendu son rapport semestriel sur la stabilité financière

La Fed a publié le 22 novembre son rapport semestriel sur la stabilité financière, dans lequel elle met principalement en avant des vulnérabilités liées à la valorisation élevée des actifs et un niveau d’effet de levier historiquement haut au sein des hedge funds.

Pour évaluer la stabilité financière, cette étude examine quatre sources de vulnérabilités du système financier à des chocs externes négatifs : (i) la valorisation des actifs, (ii) le niveau d’endettement des entreprises et des ménages, (iii) l’effet de levier dans le secteur financier, et (iv) les risques de financement liés au manque de liquidité.

La pression sur les valorisations atteint des sommets historiques, le ratio entre le prix des actions et les résultats des entreprises (22x) se rapprochant du pic atteint avant la pandémie, de même que le ratio entre les prix de l’immobilier et les loyers générés. La liquidité de nombreux marchés demeure insuffisante et conduit à une forte volatilité des prix.

Les risques liés à l’endettement des entreprises et des ménages demeurent modérés, la part de leur endettement total rapportée au produit intérieur brut (PIB) tendant à diminuer à son niveau le plus bas depuis 20 ans (1,4x). La majorité de cette dette est par ailleurs portée par des emprunteurs bien notés et en situation d’honorer leurs engagements, notamment grâce à la bonne tenue des résultats des entreprises. Toutefois, les taux sur les cartes de crédit et les crédits automobiles parmi les emprunteurs les moins bien notés sont supérieurs à leur moyenne prépandémique.

Les vulnérabilités provenant de l’effet de levier dans le secteur financier demeurent notables, mais sont variables selon les acteurs. Le secteur bancaire est jugé sain et résilient, les niveaux de capitaux étant pour la plupart des établissements bien supérieurs aux obligations réglementaires, malgré des moins-values latentes encore importantes sur les produits de taux. En revanche, l’effet de levier des hedge funds atteint son point le plus haut depuis que les données de suivi sont disponibles (9x).

Enfin, les risques de financement persistent mais n’augmentent pas. La liquidité des banques est positive, mais malgré les réformes engagées par la Securities and Exchange Commission (SEC), certains fonds monétaires, dont l’encours a fortement cru, demeurent exposés à ces risques.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à mercredi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,9 %, à 5 999 et le Nasdaq Composite de 0,5 %, à 19 060.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont tous les deux baissé de ‑0,1 point pour atteindre 4,2 % et 4,3 % respectivement.

Au cours de la semaine, la nomination de S. Bessent au Treasury, considéré comme une personnalité qui connaît bien le secteur financier, a détendu le marché obligataire souverain. L’inflation PCE en glissement annuel a augmenté par rapport au mois précédent mais étant en ligne avec les attentes du marché, elle n’a pas créé de mouvement d’ampleur sur les marchés financiers.

Brèves

Selon la 2^ème estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), la croissance du PIB est restée inchangée à +2,8 % en rythme annualisé au 3^ème trimestre 2024 (+0,7 % sur un trimestre).

D. Trump nomme Kevin Hassett au poste de directeur du National Economic Counil (NEC), organe d’analyse économique au sein de la Maison-Blanche. En tant que directeur du NEC, il sera chargé de porter les politiques fiscales, commerciales, et énergétiques de D. Trump avec le Treasury. K. Hassett a été le président du Council of Economic Advisors (CEA), organe de conseil économique de la Maison-Blanche (2017-2019) et conseiller principal (2020) en charge de la réponse à la crise sanitaire durant le 1^er mandat de D. Trump. La nomination du directeur du NEC n’est pas soumis à un vote de confirmation du Sénat.

Washington Wall Street Watch n°2024-40

2024-11-08T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les données du rapport sur l’emploi ont été compromises par les ouragans et plusieurs grèves

Politiques Macroéconomiques

Donald Trump est élu président et le parti républicain devrait obtenir la majorité dans les deux assemblées du Congrès à l’issue des élections du 5 novembre
La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de -25 points de base

Situation des marchés

Les élections présidentielles et législatives ont joué un rôle déterminant dans l’évolution des marchés financiers au cours de la semaine écoulée

Brèves

Conjoncture

Les données du rapport sur l’emploi ont été compromises par les ouragans et plusieurs grèves

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 1^er novembre, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +12 000 en octobre, nettement en-deçà des attentes du marché (+113 000) et de la moyenne au cours des 12 derniers mois (+194 000). Selon le BLS, la collecte de données a été affectée par les ouragans Helene et Milton et à date, le BLS ne parviendrait pas à quantifier avec précision l'ampleur de cet effet. Une publication sur les données du marché du travail par État est prévue le 19 novembre.

Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues à la baisse, de -81 000 en août (à +78 000) et de -31 000 en septembre (à +223 000).

En octobre, les créations d’emplois ont augmenté principalement dans les soins de santé (+52 000), les administrations publiques (+40 000) et baissé dans les services d’aides temporaires (-49 000) et l’industrie (‑46 000), en raison notamment de mouvements de grève.

Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Les taux d’activité et d’emploi ont légèrement baissé à 62,6 % (après 62,7 %) et à 60,0 % (60,2 %) respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,4 % (au même rythme que le mois précédent) mais sa croissance en glissement annuel est restée stable à +4,0 %.

Politiques Macroéconomiques

Donald Trump est élu président et le parti républicain devrait obtenir la majorité dans les deux assemblées du Congrès à l’issue des élections du 5 novembre

À l’issue des élections présidentielles et législatives du 5 novembre 2024 – les résultats définitifs ne sont pas encore connus pour le Congrès, certains scrutins faisant l’objet d’un comptage prolongé des voix et d’éventuels recomptages –, Donald Trump est élu président des États-Unis et le parti républicain prendrait le contrôle des deux assemblées du Congrès.

Le programme économique de Donald Trump repose notamment sur (i) la hausse des tarifs douaniers, (ii) la pérennisation des dispositifs du Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) de 2017, dont la plupart expirait en 2025, avec des baisses d’impôts supplémentaires pour les entreprises qui relocalisent leurs capacités productives, (iii) la révision, voire le retrait, de certains dispositifs environnementaux de l’Inflation Reduction Act (IRA), et (iv) un durcissement de la politique migratoire avec des mesures d’expulsion des étrangers en situation irrégulière.

La capacité du nouveau président à mener à bien son agenda politique résidera tout de même dans les compromis et les accords à trouver au sein du Congrès. En effet, malgré une majorité républicaine au Sénat, la procédure législative ordinaire requiert un vote à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) pour lever l’obstruction parlementaire (filibuster). En revanche, s’il obtenait la majorité à la Chambre des Représentants, le parti républicain disposerait de la procédure de réconciliation qui permet d’adopter des textes budgétaires par un vote à la majorité simple dans les deux assemblées. Cette procédure a été notamment utilisée en 2017 (sous l’administration Trump) pour adopter le TCJA, et en 2022 (sous l’administration Biden) pour l’IRA.

D’ici le lancement de la nouvelle législature début 2025, le Congrès en place devra voter sur des sujets budgétaires importants : (i) le budget provisoire (continuing resolution) arrive à échéance le 20 décembre 2024 et en l’absence de budget pour l'exercice 2025, l’État fédéral devra suspendre les activités jugées non-essentielles (shutdown). (ii) Le plafond de la dette, suspendu depuis l’accord bipartisan (Fiscal Responsibility Act) du 3 juin 2023, sera réactivé à compter du 1^er janvier 2025. Une hausse du plafond ou une prolongation de sa suspension devra être votée pour permettre à l’État fédéral de procéder à des émissions de dettes nouvelles.

La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de -25 points de base

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 6 et 7 novembre 2024 s’est conclue par la baisse de la fourchette cible des taux fed funds de -25 points de base à [4,5 % - 4,75 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné que l’économie américaine demeurait solide. Le marché du travail continue de se détendre mais à un rythme plus faible qu’à l’été, avec la stabilisation du taux de chômage vers 4,1 %. L’inflation continue de baisser également et s’approche de la cible de la Fed de 2 %. Dans ce contexte, les membres du FOMC ont voté à l’unanimité une baisse de ‑25 points de base. J. Powell a précisé que les décisions seraient prises à chaque réunion en fonction des données entrantes, de l’évaluation des perspectives et de l’équilibre des risques entre inflation et emploi. Globalement, J. Powell s’est montré confiant dans la solidité de l’économie américaine et l’efficacité de la politique monétaire.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed a été principalement interrogé sur l’impact sur l’économie et la politique monétaire de l’élection de Donald Trump, ainsi que sur son appréciation de la conjoncture économique et de la trajectoire de politique monétaire. Selon J. Powell, à court terme, le FOMC ne tiendra pas compte des résultats des élections et prendra ses décisions sur la base des données. À moyen et long termes, la Fed pourra prendre en compte des répercussions des politiques économiques quand les processus d’élaborations engagés par le Congrès seront suffisamment avancés. Tout en reconnaissant que la trajectoire de déficit public des États-Unis n’était pas soutenable, J. Powell a refusé de commenter les politiques budgétaires, en rappelant que la Fed prenait ses décisions « à politique budgétaire donnée ». S’agissant de la conjoncture, J. Powell a indiqué que les membres du FOMC étaient confiants quant à la tendance baissière de l’inflation. En matière de politique monétaire il a rappelé la recherche d’équilibre entre les deux objectifs de la Fed. Par conséquent, le FOMC pourrait décider d’accélérer ou de ralentir la baisse des taux directeurs en fonction de la situation de l’inflation et de l’emploi.

Situation des marchés

Les élections présidentielles et législatives ont joué un rôle déterminant dans l’évolution des marchés financiers au cours de la semaine écoulée

Les indices boursiers ont nettement progressé au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi) : +4,7 % pour l’indice S&P 500 (à 5 973), +6,5 % pour le Nasdaq (à 19 269) et +4,7 % pour le Dow Jones (à 43 729).

Cette hausse a été particulièrement marquée au cours des deux jours suivant les élections, et reflèterait les anticipations de relance de l’activité à travers notamment des baisses d’impôts sur les sociétés promises durant la campagne par le candidat élu. Cette hausse a notamment été marquée pour les petites entreprises cotées, susceptibles de profiter des projets de mesures protectionnistes : au cours des deux derniers jours, la hausse de l’indice Russell 2000 (+5,4 %) a été supérieure à celle du S&P 500 (+3,3 %).

Par ailleurs, les secteurs (i) technologiques, (ii) de l’énergie et (iii) des services financiers, connaissent les augmentations les plus marquées sur les deux derniers jours.

L’indice Nasdaq connait une hausse de +4,5 %, tout comme l’indice représentant les 7 plus grosses capitalisations boursières de l’indice (Magnificent 7) (+5,2 %), porté en particulier par l’envolée du cours du groupe Tesla (+18,1 %). Les semi-conducteurs enregistrent également une belle progression (+5,1 % pour le NYSE semiconductor index) le programme de dérégulation de D. Trump pouvant accélérer le rythme de construction des data-centers et le développement de l’intelligence artificielle.

Le secteur de l’énergie mise quant à lui sur l’augmentation de la production d’énergie fossile permise par l’assouplissement des normes : l’indice des principales entreprises d’exploration et de production de pétrole et de gaz (S&P 500 oil & gas) était en hausse de +3,0 %.

Probablement porté par l’espoir de dérégulation bancaire, le secteur financier est particulièrement dynamique, et l’indice reflétant le cours des grandes banques (le KBW bank index) progresse de +7,3 %, en dépit d’une nette correction aujourd’hui (‑2,7 %), et celui des banques régionales de +9,3 % (KBW regional banking index).

Le marché des crypto-actifs a fortement augmenté, porté par le Bitcoin dont le cours a progressé de +10,3 % depuis mercredi, pour atteindre jeudi 76 536 USD, sa valeur record. L’Ether, deuxième crypto-actif mondial, se négocie à 2 890 USD, soit +16 % depuis mercredi. Les plateformes de crypto-actifs profitent également d’une très forte hausse de leur cours (Coinbase : +25 %, Robinhood : +15 %). L’optimisme du marché traduit le positionnement pro-crypto du nouveau Président, qui avait annoncé pendant sa campagne qu’il souhaitait faire des États-Unis « la capitale des cryptos de la planète ».

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté le 6 novembre à 4,3 % (+0,2 point par rapport au 31 octobre) et 4,4 % (+0,1 point) respectivement, avant de baisser à 4,2 % et 4,1 %. Cette progression s’expliquerait notamment par des anticipations (i) de relance de l’activité sous l’effet d’une politique budgétaire expansionniste, (ii) de hausse de l’inflation avec l’augmentation des tarifs douaniers, et (iii) d’une offre plus importante de Treasuries associée au creusement du déficit public.

La devise américaine (USD) s’est nettement apprécié vis-à-vis des principales devises (+1,7 % le 6 novembre pour l’indice DXY qui représente une moyenne pondérée des taux de change – EUR, JPY, GBP, CAD et SEK) sous l’effet notamment des anticipations de mesures de protectionnisme et de relocalisation des entreprises.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-34

2024-09-27T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les prix de l’immobilier marquent le pas
Le BEA revoit à la hausse la trajectoire du PIB sur 2019-2023

Politiques Macroéconomiques

Le Congrès adopte le budget provisoire

Services financiers

L’audition de la SEC à la Chambre des Représentants met l’accent sur la régulation des crypto-actifs
Le groupe de travail inter-agences publie un rapport sur les mesures mises en place pour la résilience du marché des Treasuries
La CFTC promeut la standardisation des procédures d’autorisation préalables à la cotation des contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV)

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les prix de l’immobilier marquent le pas

Selon le rapport publié le 24 septembre par l’Agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency – FHFA), les prix de l’immobilier ont augmenté de +0,1 % en juillet (après avoir marqué le pas en juin, à +0,0 %). Sur douze mois glissants, les prix ont progressé de +4,5 %. Selon Anju Vajja, directeur adjoint de la division de la recherche et des statistiques de la FHFA, bien que les prix aient marqué le pas au cours des trois derniers mois, la baisse des taux d’intérêt devrait soutenir le marché.

L’indice Case-Shiller publié par S&P Global, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a augmenté en juillet de +0,3 % (après +0,4 % en juin). En glissement annuel, l’indice progresse de +5,9 % (après +6,5 %). Bien qu’ils ralentissement, les prix immobiliers ont atteint leur plus haut niveau historique.

Le BEA revoit à la hausse la trajectoire du PIB sur 2019-2023

Selon la 3^ème estimation (définitive) du Bureau of Economic Analysis (BEA), la croissance du PIB des États-Unis au 2^ème trimestre est restée inchangée par rapport à la 2^ème estimation, à savoir +0,7 % en évolution trimestrielle (+3,0 % en rythme annualisé).

À l’occasion de cette publication, le BEA a également publié un rapport sur la révision annuelle des comptes nationaux. Le rapport indique une croissance plus dynamique du PIB au cours de la période 2019-2023 : en glissement annuel, la croissance s’est établie à +2,6 % (+0,1 point par rapport à l’estimation précédente) en 2019, +6,1 % (+0,3 point) en 2021, +2,5 % (+0,6 point) en 2022 et +2,9 % (+0,4 point) en 2023. En particulier, les révisions en 2022 et 2023 résultent principalement d’une consommation et d’investissements plus dynamiques. Enfin, la croissance du produit national brut (PNB) a été revue à la hausse.

Politiques Macroéconomiques

Le Congrès adopte le budget provisoire

Le Congrès a adopté (341-82 pour la Chambre des représentants et 78-18 pour le Sénat) le 25 septembre une version bipartisane de budget provisoire qui expire le 20 décembre.

Le budget provisoire permet de maintenir le fonctionnement des administrations fédérales pour une période intérimaire après la fin de l’exercice budgétaire ordinaire (30 septembre). Pour mémoire, une proposition de budget provisoire formulée par le Speaker Mike Johnson (R-Louisiane), prévoyant notamment une date d’expiration fixée au 28 mars 2025 et un contrôle préalable de la citoyenneté américaine lors des élections, a été rejetée (202-220) le 18 septembre faute de consensus interne au parti républicain.

Services Financiers

L’audition de la SEC à la Chambre des Représentants met l’accent sur la régulation des crypto-actifs

Le 24 septembre, le comité des services financiers de la Chambre de Représentants a auditionné Gary Gensler, Président de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, accompagné des quatre commissaires Hester Peirce (R), Caroline Crenshaw (D), Mark Uyeda (R) et Jamy Lizárraga (D).

Les principales discussions ont porté sur la régulation des crypto-actifs. Pour mémoire, à ce jour, la SEC leur applique le même cadre juridique que celui applicable aux titres financiers traditionnels (securities), tandis que les républicains sont en faveur d’une supervision partagée entre la SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, considérée comme plus souple.

Tom Emmer (R-Minnesota), a reproché à la SEC de conserver une définition imprécise du statut des crypto-actifs. La commissaire H. Peirce (R) a regretté elle-aussi que la SEC ne dissocie pas clairement les crypto-actifs des titres financiers traditionnels. G. Gensler a quant à lui défendu la position de la SEC, qui se réfère à un arrêt de la Cour Suprême de 1946 (SEC vs. Howey) définissant les securities.

Par ailleurs, Maxine Waters (D-Californie) a annoncé qu’elle souhaitait engager un travail bipartisan avant la fin de l’année au sujet de l’encadrement des stablecoins, critiquant l’approche du texte présenté par le camp républicain en juillet 2023, qui exclut trop explicitement les payment stablecoins du champ des securities. Patrick McHenry (R-Caroline du Nord), Président de la commission des services financiers, a accueilli favorablement l’idée de poursuivre des discussions bipartisanes sur le sujet, rappelant néanmoins l’importance de clarifier les définitions de l’industrie.

Wiley Nickel (D-Caroline du Nord) et Mike Flood (R-Nebrasca) ont également interrogé G. Gensler sur la légitimité d’une règle visant à rehausser les exigences comptables de détention des crypo-actifs. Mi-mai, le Congrès avait adopté une résolution destinée à censurer le texte, finalement empêchée par le véto de Joe Biden. G. Gensler a affirmé que la règle resterait en vigueur, et a rappelé son importance pour accompagner les sociétés de crypto-actifs à évaluer leurs risques.

La SEC a également présenté les autres chantiers de son programme de travail, notamment la réforme du marché actions, le rehaussement des exigences de transparence en matière climatique et de cybersécurité. Au sujet de l’encadrement de la rémunération des dirigeants de certaines institutions financières, G. Gensler a indiqué que la SEC attendait l’approbation de la Fed pour proposer une règle sur le modèle de celle présentée par d’autres régulateurs bancaires (OCC, FDIC, FHFA) en mai 2024. Cette règle retient l’attention des membres du Congrès depuis la crise des banques régionales de 2023.

Le groupe de travail inter-agences publie un rapport sur les mesures mises en place pour la résilience du marché des Treasuries

Le 20 septembre, le groupe de travail inter-agences (Inter-Agency Working Group – IAWG), composé du Treasury, de la Fed, de la Fed de New York, de la Securities and Exchange Commission (l’autorité des marchés financiers – SEC) et de la Commodity Futures Trading Commission (l’autorité des marchés de dérivés – CFTC), a publié un rapport qui présente les mesures prises par les agences membres afin de renforcer la résilience du marché des obligations souveraines américaines (Treasuries).

L’IAWG souligne notamment i) plusieurs règles adoptées par la SEC visant à faciliter la procédure de compensation (clearing) des Treasuries, ii) le lancement d’un programme de rachat (buyback program) par le Treasury afin d’améliorer la liquidité du marché et la gestion de sa trésorerie, iii) de nouvelles règles adoptées par la SEC imposant aux investisseurs pour compte propre de s’enregistrer en tant que dealer lorsqu’ils interviennent sur le marché des Treasuries, iv) la diffusion publique de données relatives aux transactions individuelles des Treasuries à coupon nominal en cours d'émission par l’organisation d’autorégulation des marchés financiers (la FINRA, supervisée par la SEC), et v) la finalisation d’une règle par le bureau de recherche financière (Office of Financial Research – OFR) du Treasury qui prévoit des exigences de déclaration pour les accords de rachat (repurchase agreement - repo) dont le mécanisme de compensation n’est pas centralisé.

La publication du rapport s’inscrit dans la poursuite des travaux présentés par l’IAWG en novembre 2023 sur le même sujet.

La CFTC promeut la standardisation des procédures d’autorisation préalables à la cotation des contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV)

Le 20 septembre, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a publié un ensemble de recommandations (guidance) non-contraignantes en matière de procédures d’autorisation préalables à la cotation de contrats dérivés de crédits carbone volontaires (CCV). Cette mesure a pour objectif d’améliorer la transparence, la liquidité et le mécanisme de fixation des prix de ces instruments. Rostin Benham, Président de la CFTC, souligne à cette occasion que la CFTC est le premier régulateur financier à s’engager par la voie règlementaire pour favoriser ces instruments qui participent aux efforts de décarbonation.

Pour mémoire, les marchés volontaires du carbone traitent de l'émission, l'achat et la vente de crédits carbone sur une base volontaire des acteurs (en dehors des machés carbone réglementés). Lors des colloques organisés par la CFTC sur le sujet en 2022 et en 2023, les parties prenantes du marché des CCV (développeurs de projets, émetteurs de CCV, auditeurs, registres, bourses etc.) ont souligné certains risques qui pèsent sur l’intégrité et l’efficience du marché des CCV, concernant notamment la qualité des projets sous-jacents aux CCV et le risque de greenwashing des entreprises qui les achètent.

Afin d’atténuer ces risques, les lignes directrices de la CFTC recommandent aux bourses enregistrées auprès de la CFTC (Designated Contract Markets – DCMs) de tenir compte, au cours du processus d’émission des contrats dérivés de CCV, d’exigences concernant i) les standards de qualité des contrats (transparence des caractéristiques,), ii) les modalités de négociation et de livraison des contrats (cadre de gouvernance, mécanisme de suivi du transfert de propriété des CCV sous-jacents, mesures de prévention de double comptage), et iii) les dispositifs d’inspection (supervision des auditeurs qui certifient les projets sous-jacents).

Ces recommandations participeront par ailleurs à s’assurer de la conformité obligatoire des contrats dérivés de CCV aux règles de la CFTC en matière de cotation (Commodity Exchange Act – CEA).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 est en en hausse de +0,6 %, à 5 745 points, tandis que le NASDAQ 100 a marqué une plus forte croissance avec +1,51 %, à 20 115 points.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés stables, -0,0 point et +0,1 point pour atteindre 3,6 % et 3,8 %.

Au cours de la semaine, la progression des indices s’expliquerait notamment par une confiance accrue dans l’atterrissage en douceur de l’économie américaine dans un contexte de baisse des taux directeurs.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-33

2024-09-20T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail marquent le pas mais dépassent les attentes

Politiques Macroéconomiques

La Fed baisse les taux de 50 points de base
Le vote du budget provisoire échoue à la Chambre des représentants

Services financiers

La SEC abaisse le pas de cotation minimal sur les marchés actions à 0,005 USD
L’OCC, la FDIC et le DoJ durcissent leurs règles de contrôle des fusions bancaires

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les ventes au détail marquent le pas mais dépassent les attentes

Selon les données du Census Bureau, les ventes au détail ont progressé de +0,1 % en août après +1,1 % en juillet (révisé à la hausse de +0,1 point par rapport à l’estimation précédente) et dépassé les attentes du marché (-0,2 %).

En août, les ventes ont été particulièrement dynamiques dans les ventes hors magasin (+1,4 %), les magasins divers (+1,4 %) et les soins de santé (+0,7 %) mais ont reculé dans les stations-service (-1,2 %), les équipements électroniques (-1,1 %), l’ameublement (‑0,7 %) et les restaurants et bars (‑0,7 %).

Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +2,1 % (après +2,9 %), tirées par les magasins divers (+10,7 %), les ventes hors magasin (+7,8 %) et les soins de santé (+3,5 %), partiellement compensé par les stations-service (-6,8 %) et les produits de loisir (sport, musique et livres) (‑3,6 %).

Politiques Macroéconomiques

La Fed baisse les taux de 50 points de base

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 17 et 18 septembre 2024 s’est conclue par la baisse de la fourchette cible des taux fed funds de 50 points de base à [4,75 % - 5,0 %]. Il s’agit de la première baisse après le cycle du resserrement monétaire amorcé en mars 2022. Cette décision n’a pas été prise à l’unanimité, la gouverneure Michelle Bowman ayant voté pour une baisse de 25 points de base.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné que l’économie américaine était en bonne santé. Le marché du travail ralentit mais demeurerait toujours solide et l’inflation poursuit sa trajectoire de baisse. Selon J. Powell, compte tenu des risques équilibrés entre l’inflation et l’emploi, une baisse de 50 points de base était appropriée pour maintenir l’économie à son niveau actuel. En revanche, il a affirmé à plusieurs reprises que l’ampleur de la baisse des taux serait décidée à chaque réunion (meeting by meeting) sur la base des données entrantes, de l’évaluation des perspectives et de l’équilibre des risques. Enfin, malgré une baisse de plus grande ampleur que d’habitude, laissant présager une action d’urgence, J. Powell a rassuré en indiquant que la Fed n’a pas agi dans l’urgence ou la précipitation et que l’économie américaine était en bonne santé avec peu de risque d’une récession.

À l’occasion de cette réunion, les membres du FOMC ont publié leurs projections économiques trimestrielles. Celles-ci décrivent une croissance du PIB soutenue, avec une inflation qui baisse plus rapidement et un marché du travail qui ralentit sans heurt : la trajectoire de croissance reste quasi-inchangée, à +2,0 % sur la période de projection (2024-2027). Le taux de chômage serait plus élevé sur la période de projection, à 4,4 % en 2024 et 2025 et reculerait progressivement vers son niveau de long terme (4,2 %). L’inflation et sa composante sous-jacente baisseraient plus rapidement avec un retour à +2,0 % d’ici 2026. Les taux directeurs s’établiraient à 4,4 % (-0,7 point par rapport à la projection de juin) à fin 2024, 3,4 % (‑0,7 point) à fin 2025 et 2,9 % (-0,2 point) à fin 2026.

Le vote du budget provisoire échoue à la Chambre des représentants

Le 18 septembre, le vote du budget provisoire (continuing resolution) a échoué (202-220) à la Chambre des représentants, faute de soutien suffisant des Républicains. En effet, 14 représentants républicains ont voté contre.

Faute d’accord sur le budget ordinaire pour l’exercice 2025 (l’exercice budgétaire débutant le 1^er octobre de l’année N-1), le budget provisoire, élaboré par le Speaker Mike Johnson (R-Louisiane), prévoyait une extension du financement des administrations fédérales jusqu’au 28 mars 2025 afin d’éviter l’arrêt de celles jugées non-essentielles (shutdown). Une disposition créait par ailleurs un contrôle préalable de la citoyenneté américaine lors des élections. Enfin, le texte contenait des dépenses exceptionnelles pour le financement du programme sous-marin du Department of Defense et des dotations relatives aux aides et à la gestion des urgences liées aux catastrophes naturelles.

Le vote du texte avait déjà fait l’objet d’un report le 11 septembre. Certains représentants républicains demandaient que le budget provisoire prenne fin plus tôt, afin de pouvoir adopter le budget définitif avant le prochain Congrès (début janvier 2025), et d’autres soutenaient un financement militaire plus important. Les Démocrates, quant à eux, s’opposaient à la mesure relative au contrôle de la citoyenneté. Le 19 septembre, le chef de file des Démocrates au Sénat, Chuck Schumer (D-New York) a annoncé qu’il travaillerait avec M. Johnson sur un budget provisoire bipartisan.

Services Financiers

L’OCC, la FDIC et le DoJ durcissent leurs règles de contrôle des fusions bancaires

Le 17 septembre, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), régulateur des national banks (banques qui disposent d’un agrément fédéral), a publié une règle visant à renforcer la transparence des procédures d’autorisation préalables aux rapprochements bancaires tout en renforçant l’environnement concurrentiel du secteur. Cette règle s’appuie sur la « loi sur les fusions bancaires » (Bank Merger Act, BMA).

Fidèle à la proposition initiale, cette règle finale prévoit de supprimer : (i) les dispositions relatives à la procédure d’examen accélérée (expedited review), qui permet d’accorder automatiquement une autorisation lorsque l’OCC n’intervient pas sur le dossier avant le 15^ème jour suivant la clôture de la période de commentaires publics, et (ii) la procédure de constitution de dossier simplifiée (streamlined business combination application). L’OCC juge les effets limités pour les banques puisque (i) elle prend habituellement une décision explicite avant le délai prévu par la procédure accélérée, et (ii) requiert généralement plus d’informations que celles prévues par la constitution de dossier simplifiée.

De son côté, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), régulateur des banques autorisées par les Etats fédérés (state banks) non membres du système de la Fed, a mis à jour les modalités d’analyse des « facteurs statutaires » pouvant conduire à refuser une fusion. Elle estime notamment que : (i) les effets anticoncurrentiels de la fusion doivent être contrebalancés par un meilleur accès du public aux services bancaires; (ii) la solidité financière de l’entité issue de la fusion doit être supérieure à celle des entités prises séparément ; (iii) les risques pour la stabilité financière sont appréciés plus en profondeur pour les fusions supérieures à 100 Md USD.

Les deux membres d’affinité républicaine du comité exécutif de la FDIC, Travis Hill et Jonathan McKernan, ont voté contre cette règle, regrettant son biais anti-concentration.

Enfin, le Ministère de la Justice (DoJ) a également annoncé écarter l’application de lignes directrices prises en 1995 avec les agences fédérales, considérées comme désuètes, et privilégier à l’avenir ses orientations publiées en 2023, qui prennent en compte des phénomènes nouveaux comme l’émergence des fintechs.

Ces trois prises de position tirent les conséquences du décret présidentiel de 2021 par lequel le Président Biden avait souhaité « revitaliser la supervision des fusions » et prévenir les positions dominantes excessives. Les représentants des banques (BPI et ABA) fustigent un probable allongement des délais d’autorisation et la plus grande opacité et subjectivité de la procédure, qui dissuaderait davantage d’établissements candidats à la concentration. Le passage à l’échelle est pourtant incontournable selon eux pour affronter leurs défis actuels : respect des réglementations multiples, cybersécurité, innovation technologique et compétitivité vis-à-vis de fintechs moins régulées.

La SEC abaisse le pas de cotation minimal sur les marchés actions à 0,005 USD

Le 18 septembre, la SEC a finalisé une des règles de son programme de réforme visant à renforcer la concurrence et à mieux protéger les particuliers sur le marché actions.

La règle i) abaisse le pas de cotation minimal pour les actions dont le cours est supérieur à 1 USD, ii) réduit le plafond de frais d’exécution des ordres, et iii) impose de nouvelles exigences de transparence sur les ordres de faible quantité.

Au sujet des pas de cotation, la règlementation en vigueur jusqu’alors (rule 612) prévoyait un pas minimal de 0,01 USD pour les actions dont le cours est supérieur à 1 USD. La SEC a constaté que la taille du pas de cotation, trop large, nuisait à la concurrence et que de nombreuses transactions réalisées de gré-à-gré étaient exécutées avec des prix davantage décimalisés, contrairement aux ordres exécutés sur les bourses. Selon l’agence, cela aurait favorisé une proportion croissante des exécutions à s’opérer en dehors des bourses. Ainsi, sous la nouvelle règle, le pas de cotation minimal des opérations dont le spread moyen constaté au cours d’une période d’évaluation (Time Weighted Average Quoted Spread – TWAQS) est inférieur à 0,015 USD serait revu à la baisse, à 0,005 USD, sur toutes les places de marché. Pour les opérations dont le TWAQS est supérieur à 0,015 USD, le pas de 0,01 USD est inchangé.

La règle réduit également le niveau maximum des frais qui peuvent être prélevés pour exécuter un ordre à la meilleure cotation disponible (National Best Bid and Offer –NBBO). Ce plafond, fixé par la règle 610, est abaissé à i) 0,001 USD par action pour les actions dont le cours est supérieur à 1 USD, et ii) 0,1 % du prix de cotation par action pour les actions dont le cours est inférieur à 1 USD. Par ailleurs, la règle interdit aux bourses de facturer des frais ou de consentir des rabais dont le niveau ne pourrait pas être connu au moment de l’exécution de l’ordre. Les frais et rabais dépendants des volumes d’ordres transmis doivent être fixés et précisés au préalable aux donneurs d’ordres, afin que ceux-ci puissent anticiper leur effet sur l’exécution.

Enfin, la règle renforce les exigences de transparence concernant les ordres inférieurs à 100 actions cotées à moins de 250 USD (odd lots). La règle impose aux fournisseurs exclusifs de données (Securities Information Processors – SIP) de collecter des informations sur les odd-lots auprès des bourses et de les diffuser. Les informations incluent notamment les prix des meilleurs ordres d’achat et de vente pour les odd-lots disponibles sur l’ensemble des bourses.

La Healthy Market Association, une association de représentants d’investisseurs institutionnels, a salué la règle, dont les dispositions permettent d’améliorer les décisions de routage (routing decisions). La règle entrera en vigueur 60 jours après sa publication au registre fédéral. Pour les dispositions relatives à la réduction du pas de cotation et des frais d’exécution, le délai de mise en conformité à la règle est fixé à novembre 2025. Pour les exigences de transparence sur les odd lots, le délai est fixé à mai 2026.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +2,0 %, à 5 714 points, atteignant son plus haut niveau historique. Cette progression s’expliquerait notamment par une baisse de plus grande ampleur des taux directeurs de la Fed (50 points de base contre le pas habituel de 25 points de base) combinée à un discours rassurant de J. Powell sur l’état de l’économie américaine, des ventes au détail soutenues et le relèvement de l’indice de confiance des ménages.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés inchangés au cours de la semaine écoulée, respectivement à 3,6 % et 3,7 %.

Brèves

-Le 17 septembre, la société d’investissements BlackRock, la société de gestion spécialisée en infrastructure Global Infrastructure Partners (GIP), le hedge fund émirati MGX et Microsoft ont annoncé la création d’un fonds de 100 Md USD (Global AI Infrastructure Investment Partnership – GAIIP) visant à investir dans des centres de données (data centers) et dans les infrastructures énergétiques associées (supporting power infrastructure), afin de soutenir le développement de l’intelligence artificielle (IA) aux États-Unis et dans les pays partenaires.

-Le 17 septembre, le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), l’agence chargée de la protection des consommateurs en matière de services financiers, a publié un ensemble de recommandations (guidance) destinées aux autorités fédérales et des États compétentes en matière d’application des règles de protection de consommateurs (enforcers) afin de lutter contre les pratiques de certaines banques qui appliquent des frais de découvert (overdraft fees) sans l’autorisation explicite préalable des clients (phantom opt-in agreement). Ces recommandations participent à la lutte de long terme du CFPB contre les frais bancaires cachés ou abusifs (junk fees).

Washington Wall Street Watch n°2024-24

2024-06-21T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les ventes au détail stagnent

Politiques Macroéconomiques

Le CBO actualise sa projection économique et budgétaire
Les responsables de la Fed restent partagés sur la baisse des taux malgré la reprise de la désinflation
Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et le taux de change

Services financiers

Le Sénat souhaite renforcer la supervision des hedge funds en matière d’intelligence artificielle
L’OCC publie son rapport semestriel sur les risques du secteur bancaire
Les régulateurs bancaires réhaussent les exigences de qualité des modèles d’évaluation automatisés utilisés pour l’octroi de crédit
La FDIC finalise une règle sur le renforcement des plans de résolution des banques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les ventes au détail stagnent

Selon les données du Census Bureau, les ventes au détail ont légèrement progressé en mai à +0,1 %, après -0,2 % en avril (révisé de ‑0,2 point par rapport à l’estimation précédente). Elles sont en dessous des attentes à +0,2 %. Les ventes augmentent pour le secteur automobile (+0,8 %) et les ventes en ligne (+0,8 %), mais baissent pour les stations essence (-2,2 %), les bars et les restaurants (‑0,4 %) et les magasins d’alimentation et de boisson (-0,2 %).

Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +2,3 % (après +2,7 %, révisé de -0,3 point), tirées par les magasins de détail divers (+7,3 %), les ventes en ligne (+6,8 %), les bars et les restaurants (+3,8 %), partiellement compensées par une baisse des ventes de meubles (-6,8 %) et de matériel de construction (-4,8 %).

Politiques Macroéconomiques

Le CBO actualise sa projection économique et budgétaire

Le Congressional Budget Office (CBO) a publié le 18 juin une actualisation de sa projection économique et budgétaire.

S’agissant de la trajectoire économique, la croissance serait plus dynamique en 2024 (+2,0 % contre +1,5 % dans la projection de février 2024) et ralentirait progressivement ensuite (+2,0 % contre +2,2 % en 2025 et +1,8 % contre +2,0 % en 2026). Le marché du travail serait plus résilient (en 2024, taux de chômage à 3,9 % contre 4,2 % et en 2025, 4,0 % contre 4,4 %). La normalisation de la politique monétaire se ferait en douceur avec une politique de taux élevés dans la durée (higher for longer). Le taux directeur serait à 5,3 % contre 5,1 % à fin 2024 et 4,8 % contre 4,1 % en 2025.

La situation budgétaire serait, en revanche, plus dégradée que celle présentée dans la projection de février 2024.

En particulier, en 2024, le déficit s’établirait à environ 2 000 Md USD (+408 Md USD par rapport à la projection de février 2024). Cette révision résulterait principalement (i) du dispositif d’annulation de dettes étudiantes par le Président Biden (+145 Md USD de dépenses), (ii) du recouvrement plus faible qu’initialement prévu par le CBO des dépenses effectuées par la FDIC (via la liquidation des actifs et l’augmentation des primes d’assurance) durant les faillites bancaires de 2023 et 2024 (+70 Md USD), (iii) des dépenses discrétionnaires supplémentaires résultant des lois d’appropriation adoptées en mars 2024 (+60 Md USD) et (iv) des dépenses de Medicaid (+50 Md USD).

Sur la période 2025-2034, le CBO prévoit un déficit cumulé de 22 100 Md USD (+2 100 Md USD par rapport à la projection de février 2024). Cette augmentation s’explique par (i) des changements législatifs (+1 600 Md USD par rapport à la projection de février 2024) dont les aides à l’Ukraine, Israël et l’Indopacifique ; (ii) une révision à la baisse des recettes d’impôt sur les sociétés (IS) et à la hausse des dépenses publiques (+1 100 Md USD) et (iii) des changements de prévisions économiques (‑600 Md USD, conduisant à une hausse des recettes d’impôt sur les revenus (IR)). Par ailleurs, le CBO souligne la hausse des paiements d’intérêts de la dette publique (+348 Md USD sur 2025-2034).

Les responsables de la Fed restent partagés sur la baisse des taux malgré la reprise de la désinflation

La plupart des responsables de la Fed (John Williams – Fed de New York, Adriana Kugler – gouverneure, Lorie Logan – Fed de Dallas, Neel Kashkari – Fed de Minneapolis, Thomas Barkin – Fed de Richmond, Susan Collins – Fed de Boston) estiment que la désinflation se poursuit, à l’instar des données de mai. A. Kugler a mis en avant quatre facteurs participant à la baisse de l’inflation à savoir (i) des ajustements des prix moins fréquents, (ii) le ralentissement des coûts pour les entreprises, notamment des salaires nominaux, (iii) les gains de productivité et (iv) une politique monétaire restrictive.

Cependant, ils se montrent partagés sur la baisse des taux. A. Kugler estime qu’il serait possible de baisser les taux dès cette année, tandis que J. Williams, L. Logan, T. Barkin et S. Collins ont été plus prudents, mettant en avant le besoin de disposer de plus de données. Alberto Musalem (président de la Fed de Saint-Louis) est même allé plus loin en indiquant qu’il n’écartait pas la possibilité d’augmenter ou de ne pas baisser les taux en 2024.

Le Treasury publie son rapport semestriel sur la politique macroéconomique et le taux de change

Le Treasury a publié le 20 juin son rapport semestriel sur la politique de change des principaux partenaires économiques des États‑Unis pour la période de 12 mois de janvier à décembre 2023.

Le rapport met en avant la résilience de l’économie mondiale en 2023 observée à la fois dans les pays développés et émergents. Le déséquilibre des comptes courants s’est résorbé avec la modération des prix des matières premières. Le dollar s’est déprécié vis-à-vis des économies avancées et émergentes au cours de la période étudiée.

Par ailleurs, aucun partenaire commercial majeur des États-Unis n’aurait manipulé sa monnaie pour obtenir un avantage commercial indu. La liste des pays surveillés comprend l’Allemagne, la Chine, le Japon, la Malaisie, Singapour, Taïwan et le Vietnam. Le Treasury a par ailleurs souligné le manque de transparence de la Chine sur le marché des changes et son excédent commercial important.

Pour rappel, le Treasury utilise trois critères pour évaluer si un pays manipule sa monnaie. Un pays est placé sur la liste des pays surveillés s’il remplit au moins deux des trois conditions suivantes :

un excédent commercial (de biens et services) vis-à-vis des États-Unis supérieur à 15 Md USD au cours de 12 derniers mois ;
une balance des paiements excédentaire dépassant 3 % du PIB du pays ;
des achats de devises étrangères (pour affaiblir sa monnaie) sur au moins 8 mois au cours des 12 derniers mois, pour un montant supérieur à 2 % du PIB du pays.

Services Financiers

Le Sénat souhaite renforcer la supervision des hedge funds en matière d’intelligence artificielle

Le 14 juin, le département de la Sécurité intérieure du Sénat a publié un rapport sur l’utilisation des technologies d’intelligence artificielle (IA) par les fonds de gestion alternative (hedge fund) pour leurs stratégies de trading. Le rapport appelle les régulateurs à renforcer le cadre réglementaire applicable aux hedge funds en matière d’IA.

Les hedge funds utilisent principalement l’IA pour identifier des opportunités d’investissement (analyse fondamentale) et maximiser les rendements de leurs portefeuilles d’actifs (optimisation). Le rapport souligne les risques posés par i) l’utilisation d’une variété de terminologies pour caractériser les systèmes d’IA (systèmes experts, algorithmes, optimisateurs), permettant aux hedge funds d’échapper à certaines règlementations en la matière ; ii) l’absence de normes uniformes concernant la supervision des décisions automatisées de trading ; et iii) les difficultés du régulateur à catégoriser les techniques d’IA en fonction de leur niveau de risque.

Pour pallier ces difficultés, les auteurs recommandent notamment à l’autorité des marchés financiers (SEC) et à l’autorité des marchés de dérivés (CFTC) i) d’harmoniser les définitions des systèmes d’IA utilisés par les hedge funds ; ii) d’adopter des principes opérationnels pour responsabiliser les pratiques d’utilisation de l’IA (audits des systèmes utilisés) ; iii) de développer un cadre de gestion des risques spécifique à l’utilisation des technologies d’IA ; iv) de clarifier le champ d’application des règles existante quant à l’utilisation de l’IA et de les amender si nécessaire.

La Managed Fund Association, une association de représentants de l’industrie des hedge funds, a critiqué les conclusions du rapport, les qualifiant de « partisanes », et éloignées de la réalité des pratiques responsables de l’industrie concernant l’IA.

L’OCC publie son rapport semestriel sur les risques du secteur bancaire

Le 20 juin, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), le régulateur des national banks, a publié un rapport sur les risques bancaires, dans un contexte de résilience économique et de stabilité générale du système bancaire.

S’agissant du risque de crédit, le rapport met l’accent sur la vulnérabilité des prêts à l’immobilier commercial, en particulier sur le segment des bureaux, en raison des taux d’intérêts élevés et des refinancements de certains prêts sur les trois prochaines années. Le rapport souligne également un risque d’affaiblissement de la consommation des ménages si l’inflation et taux d’intérêt élevés persistent.

S’agissant du risque de marché, les marges d’intérêt nette (net interest margins – NIM) subiraient une pression à la baisse, en raison de la baisse de la rémunération des dépôts. Par ailleurs, un ralentissement du financement des banques par des sources autres que les dépôts (wholesale funding) de gros est attendu pour l’année 2024. Enfin, la valorisation des portefeuilles d’actifs s’est améliorée, mais les moins-values latentes resteraient importantes en raison des taux d’intérêt élevés et du risque de liquidité du marché.

S’agissant du risque opérationnel, le rapport souligne des menaces cyber élevées et la complexification de l’environnement numérique des banques. L’OCC met en garde contre l’accroissement des risques de fraudes pour les paiements (en particulier pour les chèques, les paiements mobiles de pair-à-pair et les virements) et des erreurs informatiques.

Le rapport souligne enfin les risques en matière de conformité, en particulier au sujet de la garantie d’un accès équitable au crédit. Les banques doivent veiller à ne pas intégrer de biais discriminatoires dans leur processus d’octroi de crédit. Les banques doivent par ailleurs continuer d’appliquer rigoureusement leurs procédures de prévention des fraudes.

Les régulateurs bancaires réhaussent les exigences de qualité des modèles d’évaluation automatisés utilisés pour l’octroi de crédit

Le 20 juin, les régulateurs bancaires (OCC, FDIC, NCUA, CFPB et FHFA) ont conjointement adopté une règle visant à rehausser les normes contrôle de qualité des modèles d’évaluation automatisés (Automated Valuation Models – AVMs), utilisés pour les décisions d’octroi de crédits. La règle s’applique aux institutions financières émettrices de crédits sur les marchés primaires (banques, fintech) et secondaires (agences de titrisation)

Les AVMs utilisent des technologies d’IA qui servent à affiner les formules de calcul traditionnelles pour déterminer la probabilité de défaut d’un emprunteur, ou encore la valeur du collatéral à prendre en garantie hypothécaire en fonction de son profil de risque. La complexité des AVMs et l’opacité des techniques d’IA utilisées présentent un risque de renforcement des biais discriminatoires à l'encontre des populations défavorisées ou des minorités.

Sous la nouvelle règle, les institutions financières concernées (banque de détail, fintech) devront s’assurer que leurs AVMs : i) produisent des estimations précises ; ii) sont protégés du risque de manipulation des données ; iii) évitent tout conflit d’intérêts ; iv) sont soumis à des procédures de supervision humaines ; et v) sont conformes aux lois contre les discriminations en vigueur. Les institutions bénéficieront néanmoins de souplesse pour adopter des critères de qualité qui reflètent la complexité et les risques spécifiques de leur modèle d’affaires.

La FDIC finalise une règle sur le renforcement des plans de résolution des banques

La Federal Deposit Insurance Coporation (FDIC) a finalisé le 20 juin une règle qui modifie le cadre en vigueur depuis 2012 en matière de résolution des banques de plus de 50 Md USD d’actifs.

La règle distingue les banques de 100 Md USD d’actifs et plus (groupe A) qui doivent soumettre un plan incluant une stratégie de résolution alternative à une simple reprise de l’établissement par un ou plusieurs acquéreurs dans un délai très court, des banques dont l’actif est compris entre 50 et 100 Md USD (groupe B) qui doivent soumettre une information plus limitée. Dans les deux cas, la règle précise et renforce les informations que les banques doivent transmettre à la FDIC en vue de leur mise en résolution ordonnée en cas de faillite.

La règle exige que ces plans soient transmis par les banques à la FDIC tous les trois ans, avec des mises à jour intermédiaires, sauf pour les filiales d’un groupe bancaire systémique (Global systemically important banking organizations - GSIBs) qui doivent transmettre leur plan tous les deux ans. La règle entrera en vigueur le 1^er octobre 2024 avec les premières transmissions des plans attendues en 2025.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,6 %, à 5 473 points. Nvidia est devenue la 3^ème entreprise au monde à dépasser 3 000 Md USD de valorisation (le 5 juin 2024) après Apple (3 janvier 2022) et Microsoft (24 janvier 2024). Le fabricant de puces a décroché la place de première capitalisation boursière mondiale mardi et mercredi avant de redescendre en deuxième position jeudi avec une valorisation de 3 220 Md USD.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) sont restés quasi inchangés, à 4,7 % à 2 ans et 4,3 % à 10 ans. La volatilité implicite (MOVE index) des taux des Treasuries a augmenté de +7 %, à 99.

Les marchés financiers ont été marqués par des craintes liées aux projections de hausses des déficits américains, mais un espoir d’assouplissement plus rapide de la politique monétaire au regard des ventes au détail et de l’indice de confiance des ménages en-deçà des attentes.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-23

2024-06-14T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emplois surprennent à la hausse, mais le taux de chômage continue d’augmenter
L’inflation marque le pas

Politiques Macroéconomiques

Le Treasury souligne le dynamisme postpandémique des investissements privés
La Fed maintient ses taux directeurs inchangés face à une économie solide avec une désinflation plus lente

Services financiers

Auditionné par le Congrès sur les priorités du CFPB, Rohit Chopra met l’accent sur la protection des données des consommateurs
L’émetteur de stablecoin Terraform Labs accepte de payer une amende de 4,5 Md USD

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emplois surprennent à la hausse, mais le taux de chômage continue d’augmenter

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, les créations d’emplois non agricoles ont augmenté de +272 000 en mai (après +165 000), dépassant les attentes à +190 000. Les créations concernent principalement le secteur de la santé (+83 500), le secteur public (+43 000), les loisirs et l’hôtellerie (+42 000) et les services professionnels (+33 000).

Le taux de chômage a augmenté à 4,0 % (après 3,9 %). Les taux d’activité et d’emploi ont diminué à 62,5 % (après 62,7 %) et à 60,1 % (après 60,2 %) respectivement.

Le salaire horaire a augmenté en glissement mensuel de +0,4 % (après +0,2 %), dépassant les attentes à +0,3 %. Sur un an, le salaire horaire a augmenté de +4,1 % (après +3,9 %), dépassant aussi les attentes à +4,0 %.

Un écart s’observe entre les données des ménages (taux de chômage, d’activité et d’emploi), qui traduisent un ralentissement et celles des entreprises (créations dynamiques), qui soulignent la robustesse du marché.

L’inflation marque le pas

Selon la publication du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) est resté inchangé en mai (+0,0 % après +0,3 %) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,2 % (après +0,3 %), en-deçà des attentes (+0,1 % et +0,3 % respectivement). Les prix de l’énergie ont baissé de -2,0 % (après +1,1 %) et les prix de l’alimentation sont restés quasi stables (+0,1 % après +0,0 %).

Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente ont continué de baisser, à +3,3 % (après +3,4 %) et +3,4 % (après +3,6 %) respectivement. L’inflation de l’énergie a progressé (+3,7 % après +2,6 %) alors que celle de l’alimentation s’est stabilisée (+2,1 % après +2,2 %).

Selon une enquête de la Fed de New York, publiée le 10 juin, les anticipations d’inflation ont baissé à horizon un an en mai à +3,2 % (après +3,3 %), sont restées inchangées à horizon 3 ans à +2,8 % mais ont augmenté à horizon cinq ans à +3,0 % (après +2,8 %).

Politiques Macroéconomiques

Le Treasury souligne le dynamisme postpandémique des investissements privés

Selon une analyse publiée le 12 juin par le Treasury, les investissements privés ont été particulièrement dynamiques aux États-Unis au lendemain de la crise.

Le secteur privé a investi 430 Md USD de plus durant la période post-Covid que les tendances historiques. En effet, malgré des taux d’intérêts élevés, les investissements en volume ont dépassé les prévisions.

La construction d’usines (pour l’industrie manufacturière) a contribué à près d’un tiers de la croissance de l’investissement des entreprises depuis la pandémie. Le Treasury rappelle que la moyenne de ces constructions a été quasi nulle sur la période 1973-2021 et souligne ainsi le rôle des CHIPS et Inflation Reduction Acts.

Les perspectives de croissance de l’investissement des entreprises sont encourageantes. Le rendement du capital et les créations d’entreprises demeurent à des niveaux élevés et soutiennent la croissance de l’investissement.

La Fed maintient ses taux directeurs inchangés face à une économie solide avec une désinflation plus lente

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 11 et 12 juin 2024 s’est conclue par le maintien de la fourchette cible des taux fed funds à [5,25 % - 5,5 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a mis en avant la bonne tenue de l’économie américaine, saluant une croissance et un marché du travail solides bien qu’en cours de normalisation. Sur la politique monétaire, J. Powell a justifié une baisse plus lente des taux directeurs par un processus de désinflation qui a marqué le pas en début d’année. Il souhaite disposer de plus de données pour confirmer la baisse de l’inflation.

À l’occasion de cette réunion, les membres du FOMC ont publié leurs projections économiques trimestrielles. Celles-ci décrivent une économie américaine qui reste solide, avec une inflation qui se normalise plus lentement : la trajectoire de croissance reste inchangée, à +2,1 % en 2024 et +2,0 % en 2025 et 2026. Le taux de chômage reste à 4,0 % en 2024, mais augmenterait légèrement à 4,2 % (+0,1 point par rapport à la projection de mars) en 2025 et 4,1 % (+0,1 point) en 2026. L’inflation et sa composante sous-jacente baisseraient plus lentement, en augmentant de +0,2 point en 2024, à respectivement +2,6 % et +2,8 %, de +0,1 point en 2025 (+2,3 % pour les deux indices) et resteraient inchangées en 2026, à +2 %. Les taux directeurs s’établiraient à 5,1 % (+0,5 point) en 2024, 4,1 % (+0,2 point) en 2025 et 3,1 % (inchangés) en 2026.

Dans l’ensemble, J. Powell a insisté sur une gestion des risques équilibrée entre l’inflation et le marché du travail.

Services Financiers

Auditionné par le Congrès sur les priorités du CFPB, Rohit Chopra met l’accent sur la protection des données des consommateurs

Les 12 et 13 juin, le Sénat et la Chambre des représentants ont auditionné Rohit Chopra, Directeur du Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), chargé de la protection des consommateurs en matière de services financiers, sur son rapport d’activité semi-annuel publié le 4 juin 2024.

Rohit Chopra a rappelé les principaux chantiers de réforme du CFPB, qui visent principalement i) la protection des données des consommateurs, ii) la réduction de l’incidence de la dette médicale dans les procédures d’octroi de crédit et iii) la lutte contre les frais abusifs (junk fees) pour les utilisateurs de cartes de crédit.

R. Chopra a insisté sur la finalisation en cours du cadre règlementaire sur le partage des données entre banques traditionnelles et institutions financières non bancaires (open banking), proposé en octobre 2023. Cette initiative vise à accroître la concurrence sur le marché des services de paiement en facilitant le transfert des données entre institutions, à la demande des clients. À ce titre, le CFPB a finalisé le 5 juin une mesure qui définit les conditions d’agrément pour qu’une association professionnelle soit habilitée à formuler des standards de protection des données pour l’industrie. Ces conditions prévoient : i) la transparence du processus de décision ; ii) l’intégration de toutes les parties prenantes dans les négociations (associations de consommateurs, institutions financières etc.) ; iii) la neutralité face aux groupes de pression de l’industrie.

Le CFPB œuvre également pour réduire l’incidence de la dette médicale des ménages dans les processus d’octroi de crédit, avec la publication le 11 juin d’une proposition de règle visant à supprimer l’intégration de la dette médicale des ménages dans les notations de crédit. R. Chopra a notamment souligné la faible corrélation entre ce type de dette et la capacité de remboursement.

Au lendemain des auditions, le 13 juin, les sénateurs républicains ont publié une proposition de loi visant à renforcer le contrôle parlementaire du CPFB, dont ils estiment que les mesures récentes outrepassent les attributions. La proposition prévoit un financement du CFPB par le Congrès plutôt que par la Fed, soumettant ainsi l’agence à une approbation budgétaire annuelle.

L’émetteur de stablecoin Terraform Labs accepte de payer une amende de 4,5 Md USD

Le 12 juin, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a demandé au juge fédéral pour le district de New York d’approuver un accord conclu avec la société singapourienne Terraform Labs. Aux termes de cet accord, Terraform Labs accepte de payer une amende 4,5 Md USD pour mettre fin aux poursuites engagées par la SEC pour des infractions à la réglementation sur les titres financiers.

Terraform Labs a émis sur le marché américain le stablecoin Terra USD, dont la valeur était censée être stable par rapport au dollar. À la suite d’une perte de confiance des investisseurs, sa valeur, initialement fixée à 1 USD, est tombée à moins de 0,01 USD en juin 2022, entrainant des pertes de plus de 40 Md USD pour les investisseurs particuliers et institutionnels concernés. Contrairement à d’autres stablecoins, Terra USD ne disposait d’aucune réserve monétaire : sa stabilité devait être assurée par un algorithme (stablecoin « algorithmique »). Terraform Labs avait promis des taux de rendement d’environ 20 % aux investisseurs.

L’accord conclu avec la SEC demande également au juge d’approuver la liquidation de Terraform Labs. Le Sud-Coréen Kwon Do-Hyung (« Do Kwon »), fondateur de Terraform Labs, est également sanctionné à titre personnel à hauteur 204 M USD.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +1,7 %, à 5 434 points. Le rapport sur l’emploi à demi-teinte (créations d’emplois dynamiques d’une part et hausse du taux de chômage et baisse du taux d’activité d’autre part) et une inflation plus faible qu’attendu ont ravivé l’espoir d’un assouplissement plus rapide de la politique monétaire.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés inchangés à 4,7 % et 4,3 % respectivement, reflétant notamment moins de baisses des taux directeurs projetées par la Fed d’ici fin 2024.

Brèves

Selon un rapport publiée par le Joint Economic Committee (JEC) du Congrès, la commission bipartisane et bicamérale chargée d’analyser la situation économique et de contribuer à l’élaboration de politiques économiques, les inondations généreraient aux États-Unis un coût budgétaire annuel compris entre 180 et 496 Md USD, soit entre 1 et2 % du PIB en 2023. Les postes les plus affectés par ces catastrophes naturelles sont les infrastructures (entre 67 et 345 Md USD), le commerce (entre 59 et 74 Md USD) et les structures (entre 16 et 20 Md USD). Le rapport souligne toutefois qu’il pourrait exister d’autres coûts qui ne sont pas bien mesurés, ce qui pourrait augmenter le coût réel.
Selon le rapport du BLS, l’indice des prix de production (IPP) a surpris en mai en baissant de -0,2 % (après +0,5 % en avril), contre des attentes à +0,1 %. Les prix des biens ont baissé de -0,8 %, tandis que ceux des services sont restés inchangés (+0,0 %). L’indice sous-jacent (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,3 %. Sur douze mois glissants, l’IPP a augmenté de +2,2 % (après +3,4 %) et sa composante sous-jacente de +2,3 % (après +3,6 %).
Selon la publication hebdomadaire du Department of Labor, les demandes d’inscription au chômage ont augmenté à +242 000 (après +229 000) dans la semaine du 6 juin, atteignant leur plus haut niveau depuis août 2023 et dépassant les attentes (+225 000). La moyenne sur quatre semaines, qui est un indicateur moins volatile, a atteint son plus haut niveau depuis septembre 2023, à +242 000.

Implementation of Monetary Policy in the Euro Area and the United States

2024-03-26T00:00:00+01:00

Monetary policy refers to the decisions made by a central bank to influence the cost and supply of money in a given economy. The primary mandate of the European Central Bank (ECB) is to maintain price stability while the United States Federal Reserve’s (the Fed) dual mandate is to ensure stable prices and maximum employment. On the price stability front, both of these central banks have set a 2% inflation target over the medium term.

Policy rates are generally the main instrument used by central banks to carry out their mandate. Policy rates are interest rates applied by central banks to the loans they grant to commercial banks and to the deposits they receive. These rates have an impact on the real economy in a myriad of ways: interest rates, asset prices and the exchange rate.

For the past fifteen or so years, the Fed and the ECB have adjusted the way their monetary policy is implemented to cope with various crises: the 2008 financial crisis, the 2010 European sovereign debt crisis, the COVID-19 pandemic in 2020 and, most recently, an inflation shock in 2021 exacerbated by Russia’s invasion of Ukraine in 2022.

In order to handle the fallout from these crises and circumvent the zero lower bound, the ECB and the Fed have adopted a range of new “unconventional” instruments, such as asset purchase programmes (quantitative easing) to influence long-term rates as well, forward guidance on rate expectations, longer-term refinancing operations to bolster bank lending and negative deposit facility rates.

The stances taken by the Fed and the ECB in their policies had been similar since 2008, except during a period between 2015 and 2019 when the Fed normalised its policy by raising its rates while the ECB maintained a low-rate policy. The ECB tended to have a more delayed response to the first few crises than the Fed, but it managed to adapt its instruments just as quickly and robustly to deal with the pandemic.

Soaring inflation in the wake of the pandemic, which has been significantly above the Fed and ECB inflation targets since 2022, has driven the two central banks to tighten monetary policy rapidly (see Chart).

La conduite de la politique monétaire en zone euro et aux États-Unis

2024-03-26T00:00:00+01:00

La politique monétaire recouvre les décisions prises par une banque centrale en vue d'influencer le coût et la disponibilité de la monnaie dans une économie. La Banque centrale européenne (BCE) a pour mandat principal d'assurer la stabilité des prix tandis que la Réserve fédérale américaine (Fed) vise à la fois la stabilité des prix et le plein emploi. En matière de stabilité des prix, les deux banques centrales se sont fixé une cible d'inflation de 2 % à moyen terme.

Traditionnellement, les taux directeurs constituent l'instrument principal utilisé par une banque centrale pour mener à bien son mandat. Les taux directeurs sont les taux d'intérêt appliqués par les banques centrales aux prêts qu'elles octroient aux banques commerciales et aux dépôts qu'elles reçoivent. Les taux directeurs agissent sur l'économie réelle via plusieurs canaux : par les taux d'intérêts, les prix des actifs et le taux de change.

Depuis une quinzaine d'années, la Fed et la BCE ont fait évoluer la conduite de leur politique monétaire pour faire face aux différentes crises : crise financière en 2008, crise des dettes souveraines en Europe en 2010, crise sanitaire en 2020 et, enfin, choc inflationniste en 2021 amplifié par l'invasion de l'Ukraine par la Russie en 2022.

Pour lutter contre les conséquences de ces crises et remédier aux limites du taux plancher zéro (zero lower bound), la BCE et la Fed ont développé une panoplie d'outils, dits non conventionnels, tels que des programmes de rachat d'actifs (assouplissement quantitatif – quantitative easing) pour agir aussi sur les taux longs, la communication pour influer sur les anticipations de taux (forward guidance), les opérations de refinancement de long terme pour soutenir le crédit bancaire, ou encore les taux de dépôt négatifs.

L'orientation des politiques menées par la Fed et la BCE a été proche depuis 2008, sauf entre 2015 et 2019, période au cours de laquelle la Fed normalisait sa politique en remontant ses taux tandis que la BCE maintenait une politique de taux bas. La BCE a eu tendance à réagir plus tardivement que la Fed aux premières crises, mais a adapté ses instruments tout aussi rapidement et vigoureusement face à la pandémie.

L'envolée de l'inflation en sortie de pandémie, qui se situe depuis 2022 à des niveaux très supérieurs à la cible de la Fed et de la BCE, a conduit les deux banques centrales à procéder à un fort resserrement monétaire (cf. Graphique).

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 340>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Banque centrale européenne (juillet 2021), Déclaration de stratégie de politique monétaire à l'issue de la revue stratégique.
Federal Reserve (janvier 2012), Déclaration de stratégie de politique monétaire.
Blot C., Bozou C. et Creel J. (2022), « La révision de la stratégie de la BCE » dans L’économie européenne 2022, OFCE, La Découverte.
Mishkin F. (1995) “Symposium on the monetary transmission mechanism”, Journal of economic perspectives, n° 4, pp. 3-10.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

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Flash Conjoncture Pays avancés - Aux États-Unis, la perspective d’une baisse prochaine des taux s’éloigne

2024-02-26T00:00:00+01:00

En février, l’indice des directeurs d’achats (PMI) recule en zone euro (46,1 après 46,6), tout comme en Allemagne (42,3 après 45,5) et au Japon (47,2 après 48,0). À l’inverse, il augmente légèrement au Royaume-Uni (47,1 après 47,0). Dans le même temps, le PMI pour les services augmente en zone euro (50,0 après 48,4) ainsi qu’en Allemagne (48,2 après 47,7). L’indice reste stable outre-Manche (54,3 après 54,3) et il baisse au Japon (52,5 après 53,1). Le climat des affaires outre-Rhin (mesuré par l’enquête IFO) progresse (84,1 après 83,5). En janvier, la balance commerciale nippone enregistre à nouveau un excédent (+235 Md ¥ après –440 Md ¥). En zone euro, l’inflation (au sens de l’IPCH) baisse légèrement d’après l’estimation définitive (+2,8 % après +2,9 %) mais augmente en Italie (+0,9 % après +0,5 %). En Allemagne, la 2^nd estimation du PIB confirme le recul de l’activité au 4^e trimestre 2023 (–0,3 % après –0,0 %).

Washington Wall Street Watch n°2024-5

2024-02-09T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emploi surprennent à la hausse
L’endettement des ménages et leur taux de défaillance continuent d’augmenter
Les conditions de crédit continuent de se durcir

Politiques macroéconomiques

Le CBO publie les projections économiques et budgétaires sur 10 ans
Les membres de la Fed s’accordent sur la nécessité d’attendre avant d’entamer la baisse des taux

Services financiers

La SEC encadre l’activité des investisseurs pour compte propre
La SEC renforce les exigences de transparence des hedge funds
Auditionnée par le Congrès sur les priorités du FSOC, Janet Yellen met l’accent sur la hausse des exigences de fonds propres bancaires

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emploi surprennent à la hausse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, les créations d’emploi ont surpris à la hausse en janvier, à +350 000, dépassant les attentes du marché (+185 000), après +333 000 en décembre (révisé à la hausse de +117 000) et +182 000 en novembre (révisé de +9 000). Ces créations concernent principalement les services professionnels et aux entreprises (+74 000), la santé (+70 000) et le commerce de détail (+45 000).

Le taux de chômage est resté inchangé à 3,7 % en janvier, tout comme le taux d’emploi à 62,5 %. Le taux d’activité a augmenté de +0,1 point à 60,2 %.

Le salaire horaire a progressé de +0,6 % en janvier, après +0,4 % en novembre. Sur douze mois glissants sa croissance s’établit à +4,5 %, après +4,1 % en novembre.

À l’occasion de ce rapport, le BLS a procédé à une revue annuelle des créations d’emplois en 2023 conduisant à des révisions globalement à la hausse.

	Publié	Révisé	Différence
Janvier	472	482	+10
Février	248	287	+39
Mars	217	146	-71
Avril	217	278	+61
Mai	281	303	+22
Juin	105	240	+135
Juillet	236	184	-52
Août	165	210	+45
Septembre	262	246	-16
Octobre	105	165	+60
Novembre	173	182	+9
Décembre	216	333	+117

Source : BLS

Unité : millier d’emplois créés

L’endettement des ménages et leur taux de défaillance continuent d’augmenter

Selon les données trimestrielles publiées par la Fed de New York, l’endettement des ménages a progressé de +1,2 % au T4 2023, portant son niveau total à 17 500 Md USD (+212 Md USD par rapport au T3 2023). Cette progression est tirée principalement par la hausse des crédits immobiliers (+112 Md USD), de la dette de cartes de crédit (+50 Md USD) et des prêts automobiles (+12 Md USD).

Fin décembre 2023, les défaillances concernent 3,1 % du stock des dettes, soit +0,1 point par rapport au trimestre précédent, en hausse continue depuis leur niveau le plus bas atteint au T4 2022 (2,5 %) mais toujours en-deçà du niveau prépandémique (4,7 % au T4 2019). Il a augmenté pour l’ensemble des crédits à l’exception de la dette étudiante. Pour cette dernière, l’administration Biden a mis en place une période de transition (du 1^er octobre 2023 au 30 septembre 2024) durant laquelle les paiements non effectués ne sont ni signalés aux agences de notation ni comptabilisés comme des défaillances.

Les conditions de crédit continuent de se durcir

L’enquête de la Fed sur les conditions de crédit (Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices – SLOOS), publiée le 5 février, fait état d’un durcissement des conditions d’octroi du crédit ainsi que d’une baisse de la demande, tant pour les entreprises que pour les particuliers, au T4 2023. Toutefois, la part des banques ayant répondu avoir resserré davantage les conditions de crédit au T4 2023 a baissé par rapport au T3 2023. Le durcissement des normes concerne davantage les petites banques.

Pour les particuliers, les conditions se sont durcies pour les crédits immobiliers non garantis par l’État et pour les crédits à la consommation. Notamment, les banques ont fait état de spreads plus larges pour les prêts automobiles. Pour les entreprises, le durcissement concerne notamment les prêts commerciaux et industriels (commercial and industrial – C&I) et les prêts pour l’immobilier commercial. Les raisons du durcissement avancées par les banques sont (i) des perspectives économiques moins favorables ou plus incertaines, (ii) une plus grande aversion au risque, (iii) une concurrence moins agressive des organismes de crédit et (iv) la détérioration de leur liquidité actuelle ou attendue.

Interrogées sur les perspectives d’évolution des conditions de crédit, les banques ont déclaré envisager de les resserrer pour l’immobilier commercial, les cartes de crédit et les prêts automobiles. En outre, elles anticipent une détérioration de la qualité des prêts et une hausse de la demande de prêts sous l’effet de la baisse anticipée des taux

Politiques Macroéconomiques

Le CBO publie les projections économiques et budgétaires sur 10 ans

Le Congressional Budget Office (CBO), organe rattaché au Congrès chargé des analyses et des prévisions économiques et budgétaires, a publié le 7 février les projections économiques et budgétaires sur 10 ans.

Sur le plan économique, l’activité devrait ralentir en 2024 avec une hausse du taux de chômage. L’inflation poursuivrait sa baisse en 2024 mais le CBO prévoit un léger rebond de l’inflation en 2025 résultant de la hausse des prix de l’immobilier. Les taux d’intérêt resteraient élevés à court et moyen termes malgré la baisse des taux directeurs. Enfin, le CBO met en avant le relèvement de la croissance potentielle à +2,2 % sur 2024-2028 contre +1,9 % à moyen et long terme, résultant d’une hausse de la main d’œuvre issue de l’immigration.

Sur le plan budgétaire, le déficit et la dette progresseraient moins vite sous l’effet notamment du Fiscal Responsibility Act (FRA). Le CBO indique que le déséquilibre entre les recettes et les dépenses persisterait, conduisant à un déficit chronique de -5,5 % en moyenne sur 2025-2034 (dont -2 % de déficit primaire et -3,5 % liés aux paiements des intérêts la dette). Le taux d’endettement, qui présente le stock de dettes rapporté au PIB, passerait de 99 % en 2024 à 116 % en 2034.

Les membres de la Fed s’accordent sur la nécessité d’attendre avant d’entamer la baisse des taux

Les responsables de la Fed s’accordent sur le niveau des taux directeurs qui serait approprié au regard de la bonne tenue de l’économie américaine. Il faudrait d’après eux que la tendance baissière de l’inflation se confirme dans la durée avant d’entamer la baisse des taux. Le président de la Fed, Jerome Powell, a indiqué, lors d’une interview sur CBS, qu’il n’envisageait pas de baisse en mars et que même une baisse en mai était incertaine du fait de la robustesse de l’économie.

Les facteurs qui pourraient contribuer à la poursuite de la désinflation sont selon Loretta Mester (présidente de la Fed de Cleveland) l’amélioration continue des chaînes d’approvisionnement et selon Adrian Kugler, gouverneur, (i) la normalisation de la croissance des salaires, (ii) l’ajustement des prix moins fréquent par les entreprises et (iii) la stabilité des anticipations d’inflation.

Néanmoins, L. Mester a souligné des aléas négatifs comme (i) les tensions en Mer rouge, qui pourraient affecter le coût du fret et perturber les chaînes de valeur, (ii) une surchauffe de la demande en cas d’assouplissement prématuré des conditions financières et (iii) un nouvel épisode de turbulences bancaires. En outre, J. Powell a soulevé l’enjeu des finances publiques américaines au regard de l’évolution du déficit et de la dette. Enfin, Neel Kashkari a signalé des facteurs de risque comme la hausse des défaillances des prêts automobiles et de cartes de crédit et l’immobilier de bureaux.

Services Financiers

La SEC encadre l’activité des investisseurs pour compte propre

Le 6 février, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a adopté à 3 voix contre 2 (Mark Uyeda [R] et Hester Peirce [R]) une règle visant à encadrer les institutions non bancaires agissant en tant qu’investisseur pour compte propre. Cette règle intervient en réponse à leur rôle croissant sur certains marchés américains. La SEC souligne en particulier l’importance des Principal Trading Firms (PTFs), qui opèrent à haute fréquence sur le marché des obligations souveraines (Treasuries). La proposition de règle avait été publiée le 28 mars 2022.

Sous la nouvelle règle, les investisseurs pour compte propre dont les actifs sous gestion dépassent 50 M USD doivent s’enregistrer auprès de la SEC en tant que Dealer, et de Government Security Dealer lorsqu’ils interviennent sur le marché des Treasuries. La règle prévoit également qu’ils adhèrent à une organisation professionnelle et qu’ils se conforment à des exigences réglementaires et professionnelles (fonds propres, marges, reporting, déontologie, etc.). L’obligation résulte de critères qualitatifs (nature des activités et des revenus) mais ne comporte pas le critère quantitatif de la proposition de règle, qui fixait un volume de trading mensuel de Treasuries de 25 Md USD.

La règle s’applique aux opérateurs de marché qui exercent à titre principal une activité consistant à (i) dégager des revenus provenant des spreads bid-ask ou (ii) à exprimer des intérêts simultanés à l’achat et la vente sur des titres, à des prix proches des meilleurs prix disponibles et à destination d’autres participants du marché. La règle ne s’applique pas aux sociétés de gestion pour compte de tiers, et vise en premier lieu les PTFs qui ne disposent pas déjà, contrairement aux banques, d’un agrément de Dealer.

L’industrie, représentée par l’Alternative Investment Management Association (AIMA) s’est exprimée à l’encontre de la règle, la considérant comme une menace pour certaines stratégies de trading. La règle entrera en vigueur un an après sa publication au registre fédéral.

La SEC renforce les exigences de transparence des hedge funds

La SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, ont finalisé le 8 février une règle renforçant les exigences de reporting des hedge funds envers les régulateurs et le Financial Stability Oversight Council (FSOC), le conseil chargé de la stabilité financière. Les hedge funds devront transmettre des informations plus détaillées sur leurs expositions, leurs emprunts, leurs méthodes de compensation, leur liquidité, leurs risques ainsi que la performance de leurs différentes stratégies. Les hedge funds ayant plus de 500 M USD d’actifs nets sous gestion seront soumis à des exigences d’information renforcées.

La règle prévoit en outre certaines dispositions applicables aux sociétés de gestion des private funds, catégorie incluant les hedge funds et les fonds de private equity, et leur impose de transmettre des informations sur leurs activités (actifs sous gestion, flux de souscriptions et de rachats, levier, performance, investisseurs, etc.) afin que les régulateurs puissent mieux suivre les tendances de ces marchés et prévenir les risques systémiques.

La règle entrera en vigueur un an après sa publication au registre fédéral.

Auditionnée par le Congrès sur les priorités du FSOC, Janet Yellen met l’accent sur la hausse des exigences de fonds propres bancaires

Les 6 et 8 février, Janet Yellen, secrétaire au Treasury, a été auditionnée par la Chambre des représentants et le Sénat à propos du rapport annuel 2023 sur la stabilité financière du Financial Stability Oversight Council (FSOC), qui réunit les principaux régulateurs bancaires et financiers (Fed, FDIC, SEC, CFTC, etc.).

J. Yellen est d’abord revenue sur deux risques majeurs pour la stabilité financière des États-Unis, à savoir l’exposition des banques au secteur de l’immobilier commercial, rappelant les faillites bancaires survenues au printemps 2023 (Silicon Valley Bank, Signature, First Republic, etc.), et l’instabilité géopolitique internationale, qui ont constitué les priorités du FSOC pour l’année 2023.

J. Yellen a ensuite exposé le programme de travail du comité, qui s’organise autour de cinq axes : i) la réévaluation des niveaux de fonds propres et des réserves de liquidités nécessaires aux institutions financières, en insistant sur la nécessité de réguler les institutions financières non bancaires (IFNB) ; ii) la promotion d’un cadre réglementaire ambitieux en matière de transparence climatique, en soulignant l’impact des risques climatiques sur le système financier, en particulier dans le secteur de l’assurance dommage ; iii) l’établissement de partenariats publics-privés pour lutter contre les incidents de cybersécurité ; iv) l’accroissement des capacités d’expertise des régulateurs sur les technologies d’intelligence artificielle (IA), qui constitue une vulnérabilité émergente pour le système financier ; v) la conception d’une régulation fédérale des stablecoins et du marché au comptant des crypto-actifs.

Plusieurs fois interrogée sur la transposition des accords de Bâle III, J. Yellen n’a pas souhaité commenter les dispositions spécifiques de la règle. Elle a cependant réitéré son soutien à l’esprit de la mesure, qu’elle considère essentielle pour que les banques soient en mesure d’absorber leurs pertes en cas de nouvelle crise bancaire. Interrogée sur le sujet connexe des risques liés à l’exposition des banques au secteur de l’immobilier commercial, J. Yellen a indiqué que le risque systémique était improbable. Cependant, elle estime que les banques régionales montrent des signes de vulnérabilité, et que certaines pourraient connaître des difficultés dans les mois à venir.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +1,66 %, à 4 998 points. Les actions de Meta, Amazon, SoFi Technologies et Chevron ont progressé à la suite de la publication des résultats ou de perspectives de bénéfices optimistes.

L’action de New York Community Bank (NYCB, 116 Md USD d’actifs) a poursuivi sa chute cette semaine (-27 % sur 5 jours, -60 % sur un mois). Les agences de notation Moody’s et Fitch ont dégradé la notation de la dette de long terme de la banque. Celle-ci a tenté de rassurer les marchés en publiant un communiqué sur la situation de sa liquidité (dépôts en hausse depuis le début de l’année, actifs liquides excédant les dépôts non-assurés, etc.). L’action a toutefois de nouveau baissé de ‑6,5 % le 8 février. Les autres banques régionales ont été partiellement affectées par cette baisse (KBW Regional Banks en baisse de -2,9 % sur 5 jours et de -10,6 % sur un mois), certains établissements particulièrement exposés à l’immobilier commercial étant les plus touchés (Valley National -8% sur 5 jours et ‑23% sur un mois).

La foncière cotée KKR Real Estate Finance Trust a enregistré une baisse de -21 % sur la semaine à la suite d’une forte réduction de son dividende. Le groupe a annoncé une perte de 59 M USD sur un prêt à l’immobilier de bureau à Philadelphie et le placement sous surveillance de plusieurs prêts à des immeubles d’habitation.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté respectivement de +24 points de base et de +27 pb pour atteindre 4,5 % et 4,2 %. Le taux à 2 ans a bondi lundi à l’ouverture des marchés du fait notamment de l’interview de J. Powell dimanche selon lequel les taux de la Fed ne baisseraient probablement pas avant mai.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2023-21

2023-05-26T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

La croissance du PIB au T1 2023 est légèrement revue à la hausse

Politiques macroéconomiques

Les minutes de la Fed montrent une incertitude élevée quant à la suite de la politique monétaire
Les tensions augmentent face à l’absence d’accord sur le plafond de la dette

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

La croissance du PIB au T1 2023 est légèrement revue à la hausse

Selon la 2^ème estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), la croissance du PIB a été légèrement revue à la hausse au T1 2023, à +1,3 % en rythme annualisé contre +1,1 % lors de la 1^ère estimation. En évolution trimestrielle, la croissance reste inchangée par rapport à la 1^ère estimation, à +0,3 % (après +0,6 % au T4 2022). Au T1 2023, le PIB américain est supérieur de +5,4 % à son niveau prépandémique (T4 2019).

La contribution à la croissance du PIB des stocks a été revue à la hausse (-0,5 point de contribution, révisé de +0,1 point) alors que celle des investissements résidentiels a été revue à la baisse (-0,1 point, révisé de -0,1 point). Les contributions des autres composantes sont restées stables par rapport à la 1^ère estimation.

Politiques macroéconomiques

Les minutes de la Fed montrent une incertitude élevée quant à la suite de la politique monétaire

Selon le procès-verbal (minutes) du dernier comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) qui s’est tenu les 2 et 3 mai 2023, les responsables mettent en avant l’incertitude élevée sur les perspectives économiques et la trajectoire de politique monétaire, notamment en raison des difficultés à évaluer les effets des turbulences bancaires sur les conditions de crédit. Même s’ils ont identifié des sources de vulnérabilité dans certaines banques, ils considèrent que le système bancaire est globalement « solide et résilient ». De plus, constatant une baisse de la volatilité des prix des actifs résultant d’une stabilisation du secteur bancaire, les responsables de la Fed estiment que les risques haussiers (upside risk) de l’inflation et de l’activité seraient plus importants que les risques baissiers (downside risk). Au contraire, les économistes (staff) de la Fed prévoient, comme signalé dans le précédent procès-verbal, une légère récession avec un recul du PIB au T4 2023 et T1 2024.

Les responsables ont voté à l’unanimité la hausse des taux fed funds de 25 points de base (pb), la poursuite de la réduction du bilan au rythme annoncé l’an dernier ainsi que le renouvellement des lignes de swap entre les banques centrales du Canada, de l’Angleterre, du Japon, de la zone euro et de la Suisse.

Ils se montrent prudents quant à la trajectoire de politique monétaire, compte tenu de l’incertitude élevée, même si des divergences émergent : plusieurs responsables considèrent qu’une pause dans le resserrement peut être appropriée si les indicateurs économiques continuent d’évoluer dans le sens observé. Au contraire, certains considèrent que l’inflation est encore beaucoup trop élevée. En particulier, Christopher Waller, gouverneur, a présenté trois scénarios pour la suite du resserrement : (i) une hausse en cas de pression inflationniste persistante, (ii) une pause (skip) afin d’évaluer les effets cumulés du resserrement, et (iii) un arrêt qui impliquerait l’atteinte du taux terminal.

Les marchés anticipent, à la date du 24 mai, un taux inchangé lors du prochain FOMC de juin (à 68 %), puis une nouvelle hausse de +25 pb (47 %) ou un maintien des taux (40 %) en juillet, privilégiant ainsi le scénario de pause (skip).

Les tensions augmentent face à l’absence d’accord sur le plafond de la dette

La Maison-Blanche et le speaker de la Chambre des représentants, Kevin McCarthy (R-Californie), poursuivent les négociations sur le plafond de dette mais aucun résultat n’est encore publié officiellement. Dans son intervention du 24 mai, K. McCarthy s’est montré toujours confiant dans la possibilité de trouver un accord d’ici le 1^er juin, date limite réaffirmée le 22 mai par Janet Yellen, secrétaire au Treasury.

L’agence de notation Fitch a quant à elle annoncé le 24 mai mettre la notation AAA des États-Unis « sous surveillance ». Fitch indique que l’échec à trouver un accord constituerait un signe négatif en matière de gouvernance et de volonté des États-Unis à honorer ses obligations dans les temps, ce qui ne serait pas compatible avec sa notation actuelle de AAA. Toutefois, l’agence considère que l’accord pourrait être trouvé d’ici la date limite. Pour mémoire, lors de l’épisode similaire sur le plafond de dette en 2011, S&P avait dégradé la notation des États-Unis de AAA à AA+, provoquant ainsi d’importantes perturbations sur les marchés financiers.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l'indice S&P 500 a baissé de ‑1,3 %, à 4 151 points, dans un contexte d’inquiétudes croissantes liées l’absence d’accord sur le plafond de dette à l’approche de la date limite estimée au 1^er juin par le Treasury.

Les rendements des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont tous deux augmenté de +0,2 point, à 4,5 % et 3,8 % respectivement sous l’effet conjugué du risque de dégradation de la notation des États-Unis par Fitch et des annonces des responsables de la Fed, qui excluent toute baisse des taux en 2023. Par ailleurs, l’absence d’accord sur le plafond de dette a exacerbé les tensions sur le marché des Treasuries, conduisant à des mouvements volatils pour les Treasuries à 1 mois qui clôturent toutefois au même niveau que jeudi dernier (à 5,7 %).

Brèves

Le 19 mai, la sénatrice Elizabeth Warren (D – Massachusetts) a adressé une lettre à Martin Gruenberg, président de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), agence chargée de la garantie des dépôts, au sujet du prélèvement exceptionnel proposé par l’agence pour rembourser le coût des mesures exceptionnelles d’extension de la garantie des dépôts de Silicon Valley Bank et Signature Bank, en mars 2023. Selon des informations rapportées par la presse, les banques chercheraient à effectuer le paiement de ce prélèvement avec des obligations du Trésor de leurs portefeuilles. E. Warren s’inquiète de ce que ces obligations afficheraient une valeur de marché dévaluée, notamment du fait de la hausse des taux, mais seraient cédées à leur valeur nominale, entraînant des pertes significatives pour le fonds de réserve de la FDIC.

Selon le rapport de S&P Global publié le 23 mai, l’indice PMI (Purchasing Manager Index) de l’industrie a reculé à 48,5 en mai (après 50,2 en avril), évoluant ainsi en zone de contraction. Cette baisse s’explique par le recul des nouvelles commandes et des stocks, compensé partiellement par l’emploi. L’indice du secteur des services a quant à lui fortement augmenté en mai, à 55,1 (après 52,4), tiré notamment par les nouvelles commandes à l’export (en croissance pour la 1^ère fois depuis 1 an). L’indice de confiance du secteur des services est à son plus haut niveau depuis 1 an.

La Fed a publié le 22 mai l’édition 2022 du rapport sur la situation économique des ménages aux États-Unis. Le rapport met en avant les effets négatifs de la hausse des prix sur la situation financière des ménages, bien que ces derniers aient bénéficié d’un marché du travail dynamique. Selon l’enquête effectuée dans le cadre de ce rapport, 73 % des personnes interrogées indiquent qu’ils n’ont pas de problème financier particulier (‑5 points par apport à 2021 et au plus bas niveau depuis 2016). Le rapport présente également les stratégies adoptées par les ménages en réponse à la flambée des prix : (i) la baisse de la consommation, (ii) le remplacement par des produits moins chers, et (iii) le report des dépenses.

La banque régionale PacWest (44 Md USD d’actifs), dont l’action a témoigné d’une forte volatilité des dernières semaines, a déclaré le 22 mai avoir vendu deux portefeuille de prêts à la construction immobilière d’une valeur respective de 2,6 Md USD et 363 M USD à la société de gestion d’actifs immobiliers Kennedy Wilson, dans le cadre d’un plan de renforcement de ses liquidités.

Selon les données publiées par la Fed le 19 mai, les dépôts bancaires ont poursuivi leur baisse sur la semaine du 3 au 10 mai et atteignaient 17 123 Md USD le 10 mai (‑26 Md USD par rapport au 3 mai). L’essentiel de cette baisse est supporté par les 20 plus grandes banques américaines (-22 Md USD sur la semaine, contre -3 Md USD pour les banques régionales et -2 Md USD pour les banques non-américaines actives aux États-Unis). Au total, les dépôts bancaires ont baissé de 690 Md USD (-4 %) depuis le 1^er janvier 2023 et de 540 Md USD (-3 %) depuis le 1^er mars 2023.

Washington Wall Street Watch n°2023-15

2023-04-14T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail demeure robuste malgré des signes de ralentissement
L’inflation recule sur un an mais sa composante sous-jacente demeure persistante

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed sont particulièrement attentifs au risque de resserrement du crédit

Services financiers

Les banques régionales voient leurs dépôts se stabiliser mais réduisent leurs prêts

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail demeure robuste malgré des signes de ralentissement

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, publié le 7 avril, les créations d’emplois se sont établies en mars 2023 à 236 000 (après 326 000 révisé de +15 000 en février, et 334 000 en moyenne sur les 6 derniers mois), en ligne avec les attentes du marché (238 000). Ces créations d’emplois sont principalement concentrées dans le secteur des loisirs et du tourisme (+72 000) et celui des services de restauration (+50 000).

Le taux de chômage a diminué à 3,5 % en mars (‑0,1 point par rapport à février). Le taux d’emploi et le taux d’activité ont progressé, atteignant 60,4 % (+0,2 point) et 62,6 % (+0,1 point) respectivement, restant toutefois inférieurs à leur niveau prépandémique (61,1 % et 63,3 % respectivement en février 2020). Le salaire horaire moyen a progressé de +0,3 % en mars (après +0,2 % en février) mais il a ralenti sur douze mois glissants à +4,2 % (après +4,6 %).

L’inflation recule sur un an mais sa composante sous-jacente demeure persistante

Selon la publication du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) a nettement ralenti en mars (+0,1 % après +0,4 % en février). Les prix de l’énergie ont baissé de ‑3,5 % (après ‑0,6 %) et ceux de l’alimentation sont restés stables (+0,0 %) après +0,4 %. La composante sous-jacente de l’inflation (hors énergie et alimentation) a légèrement ralenti (+0,4 % après +0,5 %), tirée par les services de transport (+1,4 %) et de logement (+0,6 %).

En glissement annuel, l’inflation a nettement reculé à +5,0 % (après +6,0 %), soit la plus faible évolution depuis mai 2021. Les prix de l’énergie ont baissé de ‑6,4 % (après avoir augmenté de +5,2 %), et ceux de l’alimentation ont augmenté de +8,5 % (après +9,5 %). L’inflation sous-jacente a progressé à +5,6 % (après +5,5 %).

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 10 avril, les anticipations d’inflation des consommateurs ont augmenté à un an (+4,7 %, soit +0,5 point), et à 3 ans (+2,8 %, soit +0,1 point), tandis qu’elles ont baissé à 5 ans (+2,5 %, soit ‑0,1 point).

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed sont particulièrement attentifs au risque de resserrement du crédit

Selon le procès-verbal (minutes) du dernier comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) qui s’est tenu les 21 et 22 mars 2023, les responsables ont indiqué leur volonté de poursuivre le resserrement monétaire pour faire face à un niveau d’inflation toujours trop élevé dans un contexte de marché du travail tendu. Ils se sont accordés à dire que les conditions de crédit ont commencé à se durcir à la suite des perturbations dans le système bancaire, notant toutefois une incertitude sur l’ampleur et les effets de ce durcissement. Ils ont donc indiqué scruter les données relatives à l’évolution de la conjoncture, dont notamment celles du crédit.

Sur les perspectives économiques, les responsables de la Fed ont affirmé que les dernières données sur l’inflation, l’emploi et l’activité économique étaient plus robustes que prévu initialement. Selon eux, le système bancaire américain demeure solide et résilient, mais le durcissement des conditions de crédit devrait peser sur l’activité économique, l’emploi et l’inflation. Les économistes (staff) de la Fed anticipent notamment une légère récession fin 2023, suivie d’une reprise de l’activité et d’un retour de l’inflation à 2 % au cours des deux années suivantes.

Sur la politique monétaire, le FOMC a décidé à l’unanimité d’une hausse de 25 points de base (pb) des taux Fed Funds, ainsi que la poursuite de la réduction du bilan de la Fed, suivant les principes directeurs publiés en janvier 2022. Toutefois, plusieurs membres ont évoqué l’idée de faire une pause à l’occasion de ce FOMC pour évaluer les effets des turbulences bancaires mais se sont ralliés à la poursuite du resserrement au regard de l’apaisement de la situation grâce aux mesures prises par la Fed et les agences fédérales. Certains membres ont quant à eux indiqué qu’ils auraient plaidé pour une hausse de 50 points de base (pb) en l’absence des perturbations bancaires.

À la date du 13 avril, les marchés estiment à 66,5 % la probabilité d’une hausse de 25 pb lors de la réunion du FOMC des 2 et 3 mai, et à 33,5 % celle d’un statuquo.

Services Financiers

Les banques régionales voient leurs dépôts se stabiliser mais réduisent leurs prêts

Selon les données publiées par la Fed le 7 avril, l’ensemble des banques ont perdu 65 Md USD de dépôts entre le 22 et le 29 mars (contre 172 Md USD la semaine précédente). Les banques régionales ont vu leurs dépôts se stabiliser (+ 2 Md USD du 22 au 29 mars, contre - 41 Md USD la semaine précédente et - 196 Md USD la semaine antérieure). Les grandes banques (‑ 40 Md USD) et les banques non-américaines (‑ 26 Md USD) ont quant à elles continué de perdre des dépôts. Le total des dépôts perdus par le système bancaire sur la semaine du 22 au 29 mars (- 65 Md USD) est de nouveau très proche de la collecte des fonds monétaires sur la même période (+ 66 Md USD).

Par ailleurs, l’encours de prêts accordés par les banques a continué de baisser (- 45 Md USD du 22 au 29 mars, contre - 60 Md USD la semaine précédente). Cette baisse est essentiellement due aux banques régionales qui ont fortement diminué leurs prêts (- 35 Md USD du 22 au 29 mars), tandis que la réduction est beaucoup plus limitée pour les grandes banques et pour les banques non américaines (- 6 Md USD et - 4 Md USD, respectivement). La baisse des prêts sur les deux dernières semaines sur l’ensemble du système bancaire (-105 Md USD) est la plus forte baisse mi-mensuelle enregistrée par les banques depuis la mise en place de ces statistiques en 1973, d’après Bloomberg.

Par ailleurs, les données de tirages des banques sur les facilités de refinancement de la Fed, publiées le 13 avril, montrent que les banques ont de nouveau diminué leurs emprunts sur la semaine du 5 au 12 avril. La baisse concerne tant la discount window (-2 Md USD), principale facilité de refinancement de la Fed, que le Bank Term Funding Program (-7,2 Md USD) mis en place lors de la faillite de Silicon Valley Bank (SVB). Au total, les tirages des banques s’établissent à 321 Md USD, en recul de ‑11 Md USD par rapport à la semaine dernière, mais encore très au-dessus de leur niveau pré- faillite de SVB (15 Md USD au 8 mars).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de jeudi à jeudi), l'indice S&P 500 a progressé de +1 % pour atteindre 4 146 points. En dépit d’une inquiétude de récession persistante, notamment en lien avec le resserrement monétaire et le durcissement des conditions de crédit, les marchés ont été soulagés par un recul de l’inflation plus marqué qu’attendu ainsi qu’un marché du travail qui demeure robuste.

Les actions des banques sont également en progression sur la semaine. L’indice des grandes banques (SP500 BK) progresse de +2 % sur la semaine (dont +1,2 % pour JP Morgan, +2,6 % pour Bank of America, +3,2 % pour Citigroup et +4,6 % pour Wells Fargo). L’indice des banques régionales (DJSRBK) progresse quant à lui de +1 % sur la semaine. Par rapport au 1^er mars, les actions des banques restent en retrait de -19 % (grandes banques) et -30 % (banques régionales).

La banque First Republic est de nouveau en baisse de -3 % sur la semaine, notamment à la suite d’une dégradation de la notation de ses actions préférentielles par Fitch (de CCC à C, plus bas niveau avant un défaut) et d’une forte révision à la baisse de la position du service d’analyse de Barclays sur le titre.

Les rendements des obligations d’État souveraines à 2 ans et à 10 ans ont progressé de +0,2 point et de +0,1 point sur 5 jours, à 4,0 % et 3,4 % respectivement. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a également baissé à 120 le 13 avril, après 150 le 6 avril et près de 200 le 15 mars.

Brèves

-La Commodity Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, a annoncé avoir sanctionné à hauteur de 15 M USD la banque Goldman Sachs. Dans le cadre de la procédure, la banque a admis avoir omis de divulguer à ses clients des informations clés concernant des contrats de swaps vendus en 2015 et 2016.

-Le 13 avril, le courtier en ligne eToro a annoncé la mise en place d’un partenariat avec le réseau social Twitter. Dans le cadre de ce partenariat, les utilisateurs de l’application Twitter pourront accéder à un large spectre d’informations de marché en temps réel, et bénéficieront d’un lien direct à la plateforme de trading de eToro pour réaliser des opérations financières.

-Selon le rapport du BLS publié le 13 avril, l’indice des prix à la production (Producer Price Index - PPI) a baissé de ‑0,5 % en mars (après être resté stable en février et avoir augmenté de +0,4 % en janvier), soit la plus forte baisse depuis le début de la pandémie (‑0,6 % en février 2020). En un an, l’indice a augmenté de +2,7 %, en net recul par rapport aux mois précédents (+4,9 % en février et +5,9 % en janvier). L’inflation sous-jacente de la demande finale (hors énergie, alimentation et services commerciaux) a quant à elle augmenté de +0,1 % en mars (après +0,2 %) et de +3,6 % sur un an (après +4,5 %).

-Une vingtaine de groupes d’intérêt, dont l’Americans for Tax Reform, ont adressé au Congrès une lettre pour manifester leur opposition à tout projet qui viserait à étendre le mécanisme de garantie des dépôts bancaires. Ils estiment qu’une extension aggraverait l’aléa moral dans le secteur bancaire (baisse de l’incitation à une gestion prudente des risques) et accroîtrait excessivement les contributions prélevées auprès des banques.

Washington Wall Street Watch n°2023-12

2023-03-24T00:00:00+01:00

Sommaire

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 25 points de base de son taux directeur

Services financiers

La Fed poursuit son soutien à la liquidité du secteur bancaire
Les banques régionales n’ont pas dissipé les inquiétudes des marchés
Les débats sur l’extension de la garantie des dépôts et les causes de la faillite de SVB se poursuivent
La FDIC organise le devenir des actifs et des activités des banques en faillite

Situation des marchés

Brèves

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 25 points de base de son taux directeur

La réunion du comité de politique monétaire (FOMC) des 21 et 22 mars 2023 s’est conclue par un relèvement de la fourchette-cible des taux fed funds de 25 points de base (pb), la portant à [4,75 % - 5,0 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Jerome Powell, président de la Fed, a indiqué que cette décision tenait compte à la fois des chiffres récents montrant une inflation persistante dans un contexte de marché du travail tendu, et du durcissement des conditions de crédit associé aux perturbations récentes survenues dans le système bancaire. Il a réaffirmé l'engagement de la Fed à ramener l'inflation au taux cible de 2 %, précisant qu'un ralentissement du marché du travail serait nécessaire pour atteindre cet objectif.

A l’issue de ce FOMC, la Fed a publié une projection économique intégrant les récentes perturbations du système bancaire. La prévision de croissance du PIB est légèrement revue à la baisse pour 2023, à +0,4 % (‑0,1 point par rapport à la projection de décembre) mais plus significativement pour 2024, à +1,2 % (‑0,4 point). La prévision d’inflation totale est revue à la hausse pour 2023, à +3,3 % (+0,2 point), mais reste stable pour 2024, à +2,5 %. La composante sous-jacente de l’inflation (hors énergie et alimentation) est légèrement revue à la hausse pour 2023, à +3,6 % (+0,1 point), et pour 2024, à +2,6 % (+0,1 point). La prévision de taux de chômage est légèrement revue à la baisse pour 2023, à 4,5 % (-0,1 point), mais elle reste stable pour 2024, à 4,6 %. Enfin, la projection de taux fed funds reste stable pour 2023, à 5,1 %, mais elle est revue à la hausse pour 2024, à 4,3 % (+0,2 % par rapport à la projection de décembre).

Lors de la conférence de presse, J. Powell a été principalement interrogé sur la trajectoire de la politique monétaire au regard des récentes perturbations dans le système bancaire. Dans l’ensemble, J. Powell s’est peu exprimé sur les questions de régulation mais il a déclaré que les faillites de certaines banques (dont Silicon Valley Bank) étaient des cas isolés liés à une mauvaise gestion des risques. Il a affirmé que le système bancaire était généralement sain et solide et que la Fed disposait des outils nécessaires pour garantir la stabilité financière. Par ailleurs, il a déclaré qu’il était encore trop tôt pour ajuster la trajectoire de la politique monétaire au regard des perturbations du système bancaire, mais il a indiqué que la Fed avait revu sa stratégie en remplaçant la « poursuite du resserrement » par « quelques mesures additionnelles de resserrement » en fonction de la conjoncture. La Fed a ainsi gardé le niveau de taux terminal inchangé pour l’année 2023 (5,1 %) en indiquant la possibilité de l’ajuster en fonction de l’évolution de la situation économique.

Services Financiers

La Fed poursuit son soutien à la liquidité du secteur bancaire

Les données de tirage des banques sur les facilités de financement de la Fed publiées le 23 mars montrent que les banques ont continué à fortement utiliser ces dispositifs.

La discount window, principale facilité de refinancement, présente un encours de 110 Md USD au 22 mars, en baisse par rapport à la semaine dernière (-43 Md USD par rapport au 15 mars). Le nouveau Bank Term Funding Program (BTFP), mis en place à la suite de la faillite de Silicon Valley Bank (SVB) et de Signature Bank, affiche un tirage de 54 Md USD au 22 mars, soit +42 Md USD par rapport au 15 mars. Enfin, les facilités de refinancement des banques en résolution (SVB et Signature) ont été tirées à hauteur de 180 Md USD au 22 mars, soit +35 Md USD par rapport au 15 mars. Au total, l’encours de ces prêts de la Fed aux banques progresse de +33 Md USD sur la semaine, illustrant les tensions qui persistent sur la liquidité des établissements.

Selon l’Investment Company Institute (ICI), les encours des fonds monétaires ont encore fortement progressé (+117 Md USD sur la semaine, après +121 Md USD la semaine dernière), essentiellement au profit des fonds investis en obligations souveraines américaines (+132 Md USD cette semaine).

Par ailleurs, la Fed a annoncé, conjointement avec la Banque centrale européenne, la Banque du Canada, la Banque du Japon, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale Suisse, l’augmentation de la fréquence de ses opérations de swap de change en dollars (standing U.S. dollar liquidity swap line). Ces opérations reviennent pour la Fed à réaliser des prêts de dollars de maturité 7 jours à d’autres banques centrales, en l’échange d’une autre devise. Au lieu d’opérations hebdomadaires, les opérations sont désormais quotidiennes, au moins jusqu’à la fin du mois d’avril. La Fed souligne que cette mesure vise à améliorer la liquidité des marchés de financement en dollars.

Les banques régionales n’ont pas dissipé les inquiétudes des marchés

Les banques régionales ont enregistré en début de semaine un léger rebond de leur cours de bourse, les propos de Jerome Powell et de Janet Yellen ayant contribué à apaiser les tensions. L’indice des banques régionales cotées (Dow Jones Selected Regional Banks) a néanmoins été stable sur la semaine (vendredi au jeudi), à la suite d’une baisse de -1,85 % le 23 mars, dans une séance haussière (+0,3 % pour le S&P 500). Au total, l’indice des banques régionales cotées est en baisse de -29 % par rapport à son niveau du 8 mars, avant la faillite de SVB.

First Republic (-45 % sur la semaine), qui avait bénéficié d’un soutien de 30 Md USD sous forme de dépôts de la part de 11 grandes banques américaines, a de nouveau été dégradé par S&P le 19 mars et fait l’objet de rumeurs sur de nouvelles mesures de soutien. PacificWest (stable sur la même période) qui a annoncé avoir reçu 1,4 Md USD de financements en fonds propres de la part du groupe de capital-investissement Apollo, a indiqué avoir subi des retraits à hauteur de 20 % de ses dépôts depuis le 1^er janvier.

Les débats sur l’extension de la garantie des dépôts et les causes de la faillite de SVB se poursuivent

Le Trésor et la Fed ont réaffirmé à plusieurs reprises leur confiance dans la solidité du système bancaire américain. Le 19 mars, ils ont salué les actions des autorités suisses s’agissant de la reprise de Crédit Suisse par UBS. La Secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a soutenu le 21 mars que les autorités sont prêtes à étendre à nouveau la garantie des dépôts des clients de petites ou grandes banques, dans les cas où l’absence de garantie constituerait un risque pour le système bancaire national. Elle a toutefois nuancé ce propos le 22 mars, rappelant que l’administration n’avait pas à ce stade pour objectif la mise en place d’une couverture globale des dépôts bancaires.

Plusieurs travaux ont été annoncés, visant à déterminer les causes de la faillite de Silicon Valley Bank. Le Departement of Financial Protection and Innovation (DFPI), régulateur financier de l’État de Californie, a annoncé le lancement d’une enquête interne sur ses actions de supervision de Silicon Valley Bank, avec une publication des résultats prévue pour début mai. La commission des affaires bancaires du Sénat a annoncé l’organisation d’une audition sur l’effondrement de SVB pour le 28 mars. Lors de sa conférence de presse du 22 mars, Jerome Powell, président de la Fed, a précisé que la Fed conduisait une analyse sur les causes et conséquences des perturbations bancaires, notamment en matière de supervision. Dans son communiqué du même jour, la Fed note que les développements récents dans le secteur bancaire sont susceptibles de resserrer les conditions du crédit et de peser sur l’activité économique.

La FDIC organise le devenir des actifs et des activités des banques en faillite

Le 19 mars, la FDIC a annoncé avoir conclu un accord avec la banque New York Community Bancorp, pour la reprise de la majorité des dépôts et une partie des portefeuilles de crédit de Signature Bank. La transaction prévoit l'achat de 38,4 Md USD d'actifs, dont 12,9 Md USD de prêts achetés avec une décote de 2,7 Md USD. Environ 60 Md USD de prêts resteront sous séquestre en vue d'une cession ultérieure par la FDIC. La FDIC estime le coût de la faillite de Signature Bank pour son fonds de garantie des dépôts à 2,5 Md USD.

S’agissant de la reprise des actifs de Silicon Valley Bank (SVB), la FDIC a annoncé le 20 mars l’extension de la période de soumission des enchères. La FDIC a déclaré qu'il y avait un intérêt de la part de plusieurs parties.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a baissé de -0,25 %, à 3 937 points. Les marchés ont affiché une volatilité relativement contenue sur la semaine écoulée, malgré des épisodes de fluctuation liés à la situation du secteur bancaire. L’indice KBW Bank, qui suit 24 grandes banques américaines, a légèrement augmenté de +0,63 % entre le 17 et le 23 mars (après ‑16 % entre le 9 et le 16 mars).

Les rendements des obligations d’État souveraines à 2 ans et 10 ans sont restées relativement stables sur 5 jours, à 4,0 % et à 3,5 %. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a baissé à 151 le 23 mars, après avoir atteint presque 200 le 15 mars, son plus haut niveau depuis fin 2008.

Brèves

-Les ventes de logements existants sur le marché immobilier américain ont bondi de +14,5 % en février, après 12 mois consécutifs de baisse. Cependant, d’une année sur l’autre, le volume des ventes a diminué de ‑22,6 % (4,58 millions de logements existants vendus en février 2023 contre 5,92 millions en février 2022, en rythme annualisé). Le prix médian des logements existants vendus a diminué de ‑0,2 % en février, s’établissant à 363 000 USD et constituant la première baisse en rythme annualisé depuis février 2012.

-L’administration fiscale (Internal Revenue Service – IRS) a publié le 21 mars une note sur le traitement fiscal des crypto-actifs constitués sous la forme de jetons non-fongibles (Non-Fungible Tokens – NFT). L’IRS mentionne son intention d’assimiler les NFT à des « collectibles », catégorie incluant notamment les œuvres d’art, les pierres précieuses et les antiquités. Les collectibles relèvent d’un régime fiscal spécifique et ne bénéficient pas du taux de taxation réduit applicable aux revenus d’investissement de long terme.

-La Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a publié le 22 mars une proposition de règle permettant aux institutions financières (broker-dealers, bourses, chambres de compensation, etc.) de s’acquitter de leurs obligations déclaratives auprès de la SEC uniquement par voie électronique, et non obligatoirement en version papier.

-Le 22 mars, la plateforme d’échange de crypto-actifs Coinbase a annoncé avoir reçu une Wells notice (lettre d’annonce d’une action réglementaire à venir) de la part de la SEC. Par ailleurs, le président de la SEC, Gary Gensler, a soutenu que les crypto-actifs ayant recours à la méthode de validation par preuve d’enjeu (notamment Ethereum, second crypto-actif par la capitalisation de marché) pourraient être assimilables à des titres financiers (securities)

Joe Biden a officiellement utilisé son pouvoir de véto législatif pour la première fois de son mandat le 20 mars, afin de bloquer la promulgation d’une loi visant à rendre plus difficile la prise en compte des critères ESG dans les investissements des plans d’épargne‑retraite.

-La Maison-Blanche a publié le 20 mars le rapport économique du président, publication annuelle expliquant ses priorités et politiques économiques. La publication consacre un chapitre au développement des crypto-actifs, se faisant très critique des promesses des promoteurs des crypto-actifs et évoquant la difficulté de trouver une valeur intrinsèque à une majorité de cette classe d’actifs, qui présente par ailleurs des risques pour la stabilité financière et les investisseurs.

-Circle, émetteur du stablecoin USD Coin (35 Md USD d’encours) a annoncé le 21 mars son intention d’ouvrir un bureau à Paris et d’obtenir des agréments en tant que prestataire de services sur actifs numériques, auprès de l’Autorité des marchés financiers (AMF), et en tant qu’établissement de monnaie électronique, auprès de l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR). Circle précise qu’il souhaite faire de Paris le siège principal de sa stratégie d’expansion en Europe.

-Le 23 mars, le fonds activiste Hindenburg Research a annoncé la prise d’une position de vente à découvert contre le cours de la société Block (ex-Square). Il soutient que les chiffres d’utilisation de la plateforme de paiement Cash App sont surévalués et que ses programmes de conformité sont déficients, permettant son usage pour le financement d’activités illégales. Le cours de l’action de Block (37 Md USD de capitalisation de marché) a chuté de près de -15 % ce même jour.

Washington Wall Street Watch n°2023-5

2023-02-03T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation des dépenses de consommation recule sur un an
Les prix immobiliers poursuivent leur recul

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 25 points de base de son taux directeur

Services financiers

Le CFPB souhaite interdire les pénalités de retard excessives pour les cartes de crédit
La Fed affiche ses réserves sur les activités crypto des banques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation des dépenses de consommation recule sur un an

Selon le Bureau of Economic Analysis (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation (Personal Consumption Expenditure, PCE) a progressé de +0,1 % en décembre 2022 (au même rythme que le mois précédent) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) de +0,3 % (après +0,2 % en novembre). Sur douze mois glissants, l’inflation PCE a reculé à +5,0 % (après +5,5 %) et sa composante sous-jacente à +4,4 % (après +4,7 %).

L’indice des prix des biens a continué de reculer de ‑0,7 % (après ‑0,4 %) tandis que celui des services a progressé de +0,5 % (après +0,3 %). En glissement annuel, l’inflation des biens a reculé à +4,6 % (après +6,1 %) et celle des services s’est stabilisée à +5,2 % (après +5,2 %).

La consommation ajustée d’inflation a continué de reculer en décembre 2022 (‑0,3 % après ‑0,2 % en novembre), tirée par la baisse de la consommation des biens (-0,9 %). La stabilité de la consommation des services dissimule toutefois une grande hétérogénéité : une augmentation des dépenses de base (santé, logement, et factures d’électricité et de gaz), compensée par la baisse des dépenses discrétionnaires (restauration, tourisme et assurances).

Les prix immobiliers poursuivent leur recul

Selon l’agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), l’indice des prix de l’immobilier a reculé en novembre (‑0,1 % après avoir été stable en octobre). La progression des prix sur douze mois glissants s’établit à +8,2 % (après +9,8 %). Selon Nataliya Polkovnichenko, économiste de la division « recherche et statistiques » de la FHFA, les prix de l’immobilier marquent le pas en rythme mensuel en raison d’une baisse conjointe de la demande et de l’offre de biens dans le contexte de taux d’intérêt élevés.

L’indice Case-Shiller publié par Standard & Poor’s, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a également baissé en novembre (-0,5 % en variation mensuelle après ‑0,5 % en octobre) et ralenti sur douze mois glissants (+6,8 % après +8,6 %).

Politiques macroéconomiques

La Fed annonce une hausse de 25 points de base de son taux directeur

Le Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) a décidé à la suite de sa réunion des 31 janvier et 1er février 2023 de relever la fourchette-cible des taux fed funds de 25 points de base (pb), à [4,5 % – 4,75 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Jerome Powell, président de la Fed, a réaffirmé la détermination de la Fed à ramener l’inflation vers sa cible de 2 %. Selon lui, la stabilité des prix constitue la base d’une économie solide et une condition requise pour une expansion durable de l’activité. Il a évoqué un début de désinflation même si l’inflation demeure encore trop élevée.

Lors de la conférence de presse, J. Powell a été principalement interrogé sur la suite du resserrement monétaire, son appréciation de la situation et des perspectives économiques. Dans l’ensemble, J. Powell estime que l’économie américaine a nettement ralenti, notamment en termes de consommation, d’investissements privés et de marché de l’immobilier alors que la demande de travailleurs excède toujours l’offre. Selon lui, le processus de désinflation semble entamé mais le resserrement devrait être maintenu car le risque d’une nouvelle remontée des prix est toujours présent. J. Powell a indiqué que la Fed continuerait de prendre ses décisions à chaque réunion (« meeting-by-meeting approach ») sur la base des nouvelles données publiées. Interrogées sur les perspectives économiques et la trajectoire de taux, J. Powell s’est montré prudent en renvoyant à la prochaine projection trimestrielle de la Fed qui sera publiée en mars. Toutefois, il estime que l’économie américaine serait sur la bonne voie pour un atterrissage en douceur (soft landing), soit un recul de l’inflation qui ne serait pas accompagné d’une hausse du chômage.

À l’issue du FOMC, les marchés anticipent désormais une seule hausse supplémentaire de 25 pb à la prochaine réunion en mars, alors que le taux terminal indiqué dans la projection de décembre impliquerait deux hausses supplémentaires de 25 pb d’ici à fin 2023.

Services Financiers

Le CFPB souhaite interdire les pénalités de retard excessives pour les cartes de crédit

Le Bureau de protection des consommateurs financiers (CFPB) a publié le 1^er février une proposition de règle visant à limiter drastiquement les pénalités de retard pour les utilisateurs de cartes de crédit. Cette proposition a été saluée par la Maison-Blanche et dénoncée par le Président de la Commission sur les services financiers de la Chambre des représentants, Patrick McHenry (R-Caroline du Nord).

La proposition viserait à assurer une pleine application du Credit Card Accountability Responsibility and Disclosure Act (CARD Act), adopté en 2009, qui prévoit que les pénalités imputables aux utilisateurs qui manquent une échéance de remboursement soient « raisonnables et proportionnés ». Or, en application d’une règle publiée en 2010 par la Fed, le plafond du montant des pénalités peut être ajusté annuellement en fonction de l’inflation. Selon le CFPB, l’application de ces ajustements aurait induit une augmentation disproportionnée des frais, jusqu’à 30 USD pour une pénalité initiale, et 41 USD pour les pénalités subséquentes.

La règle proposée le 1^er février (i) plafonnerait les pénalités de retard à 8 USD par paiement manqué, (ii) mettrait fin à l’ajustement annuel du plafond des pénalités et (iii) introduirait un plafond additionnel de la pénalité à 25 % du montant du paiement à rembourser par l’utilisateur (contre 100 % dans le droit existant).

Le CFPB estime que les gestionnaires de carte de crédit américains ont facturé près de 12 Md USD de pénalités de retard en 2020. Il soutient que les revenus générés par les plus grands émetteurs grâce aux pénalités de retard sont environ cinq fois plus élevés que les coûts de recouvrement supportés. Enfin, il estime que la règle proposée pourrait diminuer les frais de retard de près de 9 Md USD. Une note de recherche de Goldman Sachs indique que la règle proposée pourrait avoir pour conséquence que certains clients ne soient plus rentables pour les banques.

La Fed affiche ses réserves sur les activités crypto des banques

Dans un document d’orientation (policy statement) publié le 27 janvier, la Fed a précisé son interprétation de certaines conditions dans lesquelles les banques peuvent s’engager dans de nouvelles activités liées aux crypto-actifs.

En particulier, la Fed considère que les member state banks (banques agréées au niveau d’un État fédéré, mais membres du système de la Fed et donc supervisées par la Fed) n’ont pas le droit, sauf autorisation spécifique, de détenir des crypto-actifs pour leur propre compte. En outre, les state member banks qui souhaiteraient émettre des crypto-actifs seraient tenues d’obtenir une autorisation préalable de la Fed et de démontrer la mise en place d’un dispositif de maîtrise des risques adapté. La Fed souligne que ces dispositions s’appliquent à toutes les state member banks, qu’elles soient ou non couvertes par le mécanisme fédéral de garantie des dépôts.

Par ailleurs, la Fed a publié le 27 janvier une décision par laquelle elle refuse que Custodia Bank, une banque spécialisée dans les crypto-actifs, devienne membre du système de la Fed. Une telle adhésion aurait permis à Custodia Bank de détenir directement un compte à la Fed afin d’y déposer ses réserves. Pour justifier son refus, la Fed a souligné que le modèle économique de la banque, très exposé aux crypto-actifs, était trop risqué. La Fed estime également que Custodia Bank n’a pas mis en place un encadrement suffisant de ses risques, en particulier en matière de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme. La décision a été prise à l’unanimité des membres du conseil des gouverneurs.

Agréée dans l’État du Wyoming, et non couverte par la garantie des dépôts, Custodia Bank avait engagé l’été dernier des poursuites contre l’absence de réponse de la banque centrale à sa demande d’adhésion au système de la Fed.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +3,1 %, à 4 180, tiré par le ralentissement du resserrement monétaire (+25 pb de son taux directeur) et l’espoir d’un atterrissage en douceur (soft landing) de l’économie américaine. En particulier, les marchés anticipent désormais un taux terminal inférieur à 5 %, en-deçà du taux terminal indiqué dans la projection de la Fed publiée en décembre 2022, ainsi qu’une première baisse d’ici à fin 2023. Le cours de Meta (maison-mère de Facebook) a enregistré une hausse de +23 % sur la séance du 2 février, après la publication de résultats du 4^ème trimestre supérieurs aux attentes et d’une révision à la baisse de ses prévisions de coûts pour les prochains trimestres.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont reculé sur 5 jours, à 4,1 % (‑0,1 point) et à 3,4 % (‑0,1 point) respectivement. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a également reculé (98 le 2 février contre 104 la semaine précédente et 150 en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

Le 1^er février, le Président de la Commission du Sénat pour les affaires bancaires, Sherrod Brown (D-Ohio), et d’autres sénateurs démocrates ont adressé une lettre à Sandra Thompson, la présidente de la Federal Housing Finance Agency (FHFA), superviseur des agences de titrisation immobilières Freddie Mac et Fannie Mae. Ils demandent que la FHFA réalise une analyse de leurs ventes de titres de prêts immobiliers non performants, et les effets de ces ventes sur les propriétaires des logements afférents et le marché immobilier. Ils s’inquiètent de ce que les ventes de titres de prêts non performants à des investisseurs privés conduisent à une hausse des expulsions.
Le 30 janvier, plusieurs sénateurs démocrates ont renouvelé leurs demandes d’informations à la banque Silvergate concernant d’éventuels manquements de la banque en lien avec la faillite de FTX. Les auteurs jugent évasive et incomplète la réponse donnée par Silvergate à une première lettre datée du 5 décembre.
Le 26 janvier, les exécutifs républicains de 25 États fédérés ont initié une action judiciaire visant l’annulation d’une règle adoptée en novembre 2022 par le Department of Labor (DoL), qui facilite l’intégration de facteurs ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance) dans les investissement des plans d’épargne retraite. Les plaignants soutiennent que la règle (i) est arbitraire, (ii) va à l’encontre de la finalité financière exclusive des plans d’épargne retraite et (iii) dépasse l’autorité donnée au DoL par la loi.

Le Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN), chargé de la lutte contre la criminalité financière, a publié le 25 janvier une alerte sur des investissements réalisés dans le secteur de l’immobilier commercial par des personnes russes sous sanctions américaines, directement ou par l’intermédiaire de sociétés écrans. Le FinCEN rappelle aux établissements leurs obligations de vigilance en la matière.

Washington Wall Street Watch n°2022-46

2022-12-09T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les tensions sur le marché du travail persistent

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte la loi annuelle de financement de la défense

Services financiers

La Fed propose un cadre de gestion des risques financiers liés au climat pour les grandes banques
Le gestionnaire d’actifs Vanguard quitte l’alliance financière internationale pour la neutralité carbone
Plusieurs élus républicains reprochent aux grands gestionnaires d’actifs de promouvoir des objectifs ESG

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les tensions sur le marché du travail persistent

Le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, publié le 2 décembre, fait état de 263 000 créations nettes d’emplois en novembre (après 284 000 postes créés en octobre et 269 000 en septembre), soit un niveau supérieur aux attentes du marché (200 000). Néanmoins, le nombre de créations d’emplois des deux derniers mois a été révisé à la baisse (‑46 000 en septembre et +23 000 en octobre).

Les emplois créés sont concentrés principalement dans les secteurs des loisirs et du tourisme (+88 000), les soins de santé (+45 000), ainsi que l’administration publique (+42 000). Les emplois ont diminué dans le commerce de détail (-30 000) et dans le transport et l’entreposage (‑15 000).

En novembre, le taux d’activité continue de reculer sur 3 mois consécutifs, à 62,1 % (-0,1 point par mois depuis le pic de 62,4 % atteint en août). Le taux de chômage, quant à lui, s’est établi à 3,7 % en novembre (stable par rapport à octobre) proche de son niveau d’avant-crise (3,5 % en février 2020) et en-deçà de son niveau de long‑terme estimé à 4,0 % par la Fed.

Enfin, le salaire horaire moyen a progressé de +0,6 % en novembre après +0,5 % en octobre mais il a ralenti à +5,1 % en glissement annuel (après +5,6 % en octobre).

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte la loi annuelle de financement de la défense

La Chambre des représentants a adopté le 8 décembre la loi d’autorisation du financement de la défense (National Defense Authorization Act – NDAA) pour 2023. Le texte de loi, publié la veille par les commissions de la Chambre et du Sénat, est issu d’un accord bipartisan et bicaméral.

La loi prévoit 857 Md USD de dépenses, dont 816,7 Md USD pour le département de la Défense, 30,3 Md USD pour le programme nucléaire du département de l’Énergie (DoE) et 10,6 Md USD de dépense diverses. Le niveau autorisé est supérieur de 45 Md USD à la demande de la Maison-Blanche afin notamment de prendre en compte l’impact de l’inflation sur les achats de matériels (à hauteur de 12,6 Md USD), les projets de constructions (3,8 Md USD) et les achats de carburants (2,5 Md USD).

Au cours des discussions au Congrès, certaines dispositions ont été retirées, comme l’accès aux services bancaires pour l’industrie du cannabis, des dispositifs visant à aider les petites entreprises de presse à négocier leur rémunération avec les grandes plateformes de réseaux sociaux, et la proposition du sénateur Joe Manchin (D-Viriginie Occidentale) visant à accélérer le processus d’octroi des autorisations des projets de développement énergétique. Par ailleurs, conformément à la demande des Républicains, l’obligation vaccinale du personnel militaire a été abrogée.

Pour mémoire, la NDAA est une loi de programmation. Les crédits correspondants doivent faire l’objet d’un vote dans le cadre du budget annuel 2023 en cours de négociations au Congrès.

Services financiers

La Fed propose un cadre de gestion des risques financiers liés au climat pour les grandes banques

La Fed a ouvert le 2 décembre une consultation sur un ensemble de principes relatifs à la gestion des risques financiers climatiques qui s’imposeraient aux banques détenant plus de 100 Md USD d’actifs. Les gouverneurs Michelle Bowman et Christopher Waller ont exprimé leur scepticisme, C. Waller ayant voté contre la proposition. Ce cadre s’inscrit dans la lignée de propositions similaires faites par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC, autorité de résolution bancaire) en mars, et l’Office of the Comptroller of Currency (OCC – régulateur des national banks), en décembre 2021.

Les banques seraient tenues de prendre en compte les risques liés au climat dans leur gouvernance, leur planification stratégique, leurs procédures internes et leur gestion des données. Elles devraient également développer des analyses fondées sur des scénarios climatiques et intégrer les risques spécifiquement climatiques dans leur évaluation des risques de crédit, de liquidité, opérationnels, et de non-conformité.

Le gestionnaire d’actifs Vanguard quitte l’alliance financière internationale pour la neutralité carbone

Vanguard, le deuxième gestionnaire d’actifs au monde (7 100 Md USD d’actifs sous gestion) a annoncé le 7 décembre son retrait de la Net Zero Asset Managers Initiative (NZAMI). Cette initiative internationale des gestionnaires d’actifs est intégrée à la coalition financière pour la neutralité carbone (Glasgow Financial Alliance for Net Zero - GFANZ), lancée fin 2020 dans le contexte de la COP26 de Glasgow, avec pour objectif de coordonner les actions du secteur financier en vue d’atteindre la neutralité carbone en 2050. Vanguard justifie sa décision par un souci de clarté vis-à-vis de ses clients quant à son indépendance et au rôle de ses fonds indiciels ; le gestionnaire d’actifs est le premier acteur financier de cette importance à quitter la GFANZ, qui rassemble près de 550 membres.

Plusieurs élus républicains reprochent aux grands gestionnaires d’actifs de promouvoir des objectifs ESG

Le 6 décembre, les élus républicains de la commission pour les affaires bancaires du Sénat ont publié un rapport dénonçant l’influence et la poursuite d’un programme politique progressiste par les trois gestionnaires d’actifs majeurs (« Big Three » - BlackRock, State Street, Vanguard), au moyen des droits de vote attachés à leurs portefeuilles d’investissement.

Le rapport revient d’abord sur l’influence du Big Three permise par l’essor de la gestion indicielle : en cumulé, ces trois sociétés gèrent près de 20 000 Md USD d’actifs et représenteraient 25 % des votes aux sein des assemblées d’actionnaires des entreprises du S&P 500 (500 plus grandes sociétés cotées sur les bourses aux États-Unis) ; selon les auteurs, ce chiffre pourrait atteindre 40 % dans les vingt prochaines années.

Les sénateurs reprochent aux gestionnaires d’actifs d’utiliser cette influence afin de promouvoir des pratiques et objectifs ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance) et DEI (diversité, équité et inclusion) au sein des sociétés de leur portefeuille. Ils recommandent des investigations du Congrès sur le sujet et appellent à redéfinir la notion de contrôle actionnarial ainsi que les règles applicables aux franchissements de seuil, afin de mieux appréhender les intentions des gestionnaires.

Le 7 décembre, le Sénat de l’État du Texas, à majorité républicaine, a envoyé au gestionnaire d’actifs BlackRock une injonction à comparaitre et à transmettre des documents relatifs à ses décisions d’investissement en matière ESG, en vue d’une audition du 15 décembre. La convocation vise également State Street, Vanguard et l’agence de conseil en vote Institutional Shareholder Services (ISS).

Enfin, le Chief Financial Officer (chargé des comptes publics) républicain de l’État de Floride a annoncé dans un communiqué le retrait des fonds publics de l’État placés auprès de BlackRock, -représentant 2 Md USD-. Il dénonce la poursuite d’objectifs d’investissement ESG par le gestionnaire, qui se ferait au détriment du retour sur investissement pour ses investisseurs.

Situation des marchés

Sur la période écoulée depuis le dernier Wall Street Watch (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé de -1,9 %, à 3 964 sur fond de craintes d’un resserrement monétaire plus soutenu qu’escompté en raison d’un marché du travail robuste et d’une récession qui pourrait en découler.

Alors que le taux fed funds se rapprocherait de son taux terminal, le rendement des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans est resté stable sur 5 jours à 4,3 % et celui des Treasuries à 10 ans a légèrement reculé à 3,5 % (‑0,1 point). La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) reste stable (130 le 8 décembre contre 150 en octobre et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

--Les indices PMI du secteur des services, publiés le 5 décembre par l’Institute for Supply Management (ISM), ont rebondi à 56,5 en novembre contre 54,4 en octobre et 53,7 attendu par les marchés. Ce rebond est tiré par la hausse de la production même si les commandes nouvelles et existantes ralentissent. Cette surprise à la hausse contraste avec la baisse des indices du secteur manufacturier publié le 1^er décembre.

--La Fed de Chicago a annoncé la nomination d’Austan Goolsbee au poste de président à compter du 9 janvier 2023. Il succédera ainsi à Charles Evans, qui a annoncé son départ en retraite dans le courant de janvier 2023. Sur la base de la rotation annuelle, A. Goolsbee sera membre votant de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) en 2023, et assurera la présidence de la Fed de Chicago jusqu’au 28 février 2026.

--Blackstone, premier gestionnaire américain de capital-investissement (950 Md USD d’actifs sous gestion), a annoncé le 5 décembre que son fonds Blackstone Private Credit Fund (50 Md USD d’actifs), investi majoritairement en dette non cotée, avait enregistré ces derniers mois un volume de rachats supérieur à 5 % des parts. Le fonds a précisé qu’il disposait de suffisamment d’actifs liquides pour honorer ces demandes. Par ailleurs, Blackstone a annoncé qu’il limitait les retraits sur son fonds immobilier non coté (Blackstone Real Estate Income Trust – 69 Md USD d’actifs nets) après avoir reçu un volume élevé de demandes de rachat. Selon certains observateurs, ces rachats seraient liés à des inquiétudes quant à la valorisation du fonds et à un retrait d’investisseurs confrontés à des appels de marge sur les marchés asiatiques. Le cours de l’action Blackstone a perdu 13 % depuis le début du mois de décembre.

--Circle, émetteur du stablecoin USDC (43 Md USD d’encours), a indiqué le 5 décembre qu’il renonçait à son projet d’introduction en bourse, initialement prévu via une fusion avec la Special Purpose Acquisition Company (SPAC) Concord Acquisition. Le CEO de Circle Jeremy Allaire a néanmoins précisé qu’une introduction en bourse restait son objectif à terme.

--Sherrod Brown, président de la commission des affaires bancaires du Sénat, ainsi que plusieurs sénateurs démocrates, ont déposé le 6 décembre la proposition de loi Close the Shadow Banking Loophole Act visant à renforcer la réglementation applicable aux industrial loan companies (ILC). Les ILC sont des sociétés dont l’agrément permet d’exercer certains services bancaires sans être soumis à la même régulation ni à la même supervision que les banques. Ce régime est utilisé notamment par le groupe de paiement Block (ex-Square).

--Dans le cadre d’une enquête menée au sujet de la plateforme de crypto-actifs Nexo, le Bureau de protection des consommateurs de services financiers (CFPB) a indiqué le 22 novembre qu’il s’estimait compétent pour évaluer les pratiques sur le marché des prêts de crypto-actifs. Nexo avait déposé un recours remettant un cause la compétence du CFPB sur ce marché.

--L’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), régulateur des national banks, a publié le 8 décembre son rapport semestriel sur les risques pesant sur le système bancaire. L’OCC estime que le niveau de capitalisation des banques reste satisfaisant et que le risque de crédit des portefeuilles de prêts demeure modéré, même si certains signes de fragilité apparaissent sur certains segments (immobilier commercial). Le rapport met par ailleurs l’accent sur les risques opérationnels, en particulier cyber, supportés par les banques.

--Le 8 décembre, les services de la Securities and Exchange commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, ont appelé les sociétés soumises à des obligations déclaratives à évaluer leur exposition aux crypto-actifs et aux plateformes de crypto-actifs en faillite, ainsi que les risques associés à ces expositions. Certaines sociétés recevront des requêtes spécifiques de la SEC leur demandant de rendre publiques ces expositions.

Washington Wall Street Watch n°2022-45

2022-12-02T00:00:00+01:00

Sommaire

Visite d’État du Président Emmanuel Macron aux États-Unis

Conjoncture

Les prix immobiliers reculent
Le Beige Book de la Fed souligne une stabilité de l’activité économique
L’inflation PCE baisse légèrement

Politiques macroéconomiques

Le président de la Fed signale un ralentissement de la remontée des taux

Services financiers

Les répercussions de la faillite de FTX continuent d’attirer l’attention du Sénat

Situation des marchés

Brèves

Visite d’Etat du Président Emmanuel Macron

Le Président de la République Emmanuel Macron est aux États-Unis du 29 novembre au 2 décembre pour la première visite d’État à l’administration Biden. Le 30 novembre, Emmanuel Macron a participé à une réunion de travail à la NASA sur la coopération spatiale, en présence de la vice-présidente des États-Unis Kamala Harris. Il s’est ensuite rendu au Congrès pour un déjeuner de travail sur la protection de la biodiversité, les possibilités offertes par les transitions énergétique et climatique et les nouveaux modes de financement innovants.

Dans le cadre d’une déclaration conjointe à l’issue de leur rencontre à la Maison-Blanche du 1^er décembre, E. Macron et Joe Biden ont réaffirmé leur soutien à l’Ukraine en dénonçant l’agression de la Russie. Ils ont également indiqué renforcer la coopération franco-américaine en matière de défense. S’agissant des mesures de subvention de l’Inflation Reduction Act, ils ont indiqué attendre les résultats du groupe de travail États-Unis - Union européenne.

Conjoncture

Les prix immobiliers reculent

L’indice Case-Shiller publié par Standard & Poor’s, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, a baissé en septembre (-1,2 % en variation mensuelle après ‑1,3 % en août) et ralenti sur douze mois glissants (+10,4 % après +13,1 %).

Selon l’agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency - FHFA), l’indice des prix de l’immobilier s’est stabilisé (+0,1 % en septembre après -0,7 % en août). La hausse des prix a progressé sur douze mois glissants, à +12,4 % (après +11,9 %).

Selon l’enquête hebdomadaire publiée le 30 novembre par la Mortgage Bankers Association (MBA), les demandes de crédits immobiliers ont baissé de -41 % sur un an et celles de rachats de crédits immobiliers de -86 % dans le contexte de remontée des taux.

Le Beige Book de la Fed souligne une stabilité de l’activité économique

Le Beige Book publié le 30 novembre, qui présente l’évolution de la situation économique dans les 12 districts des Fed régionales, indique une stabilité de l’activité économique et du marché du travail tandis que les pressions inflationnistes persistent.

L’activité économique a fortement ralenti sous l’effet de la hausse des taux d’intérêt. Dans de nombreux districts, les enquêteurs signalent une incertitude et un pessimisme accru quant aux perspectives économiques. La consommation a légèrement progressé, l’inflation ayant poussé les ménages à bas revenus vers des produits à prix plus bas. Toutefois, une grande hétérogénéité sectorielle existe : le secteur des voyages et du tourisme a progressé, tiré par une demande robuste pour les restaurants et l’hôtellerie de luxe alors que le marché de l’immobilier (résidentiel et commercial) et l’industrie bancaire ont été affectés par un durcissement des conditions de crédit et une demande affaiblie.

Le marché du travail affiche des signes d’amélioration mais demeure tendu. En effet, en dépit d’un ralentissement de l’activité, certaines entreprises se montrent réticentes à licencier des travailleurs en raison des difficultés d’embauche. Les pressions inflationnistes ont diminué avec la modération de la demande et des tensions sur les chaînes logistiques. Selon le Beige Book, l’inflation devrait se stabiliser ou se modérer davantage à l’avenir.

L’inflation PCE baisse légèrement

Selon le Bureau of Economic Analysis (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation (Personal Consumption Expenditure, PCE) a progressé de +0,3 % en octobre (au même rythme que le mois précédent) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) de +0,2 % (après +0,5 % en septembre). Sur douze mois glissants, l’inflation PCE a reculé à +6,0 % (après +6,2 %) et sa composante sous-jacente à +5,0 % (après +5,2 %).

L’indice des prix des biens a progressé (+0,3 %) après trois mois de baisses consécutives. Celui des services a continué de progresser de +0,4 %. En glissement annuel, l’inflation des biens a reculé à +7,2 % (après +8,0 % en septembre) alors que celle des services a progressé à +5,4 % (après +5,3 %). L’inflation, tirée par l’augmentation du prix des biens au cours de 2021 et début 2022, est désormais tirée par celle des services.

Politiques macroéconomiques

Le président de la Fed signale un ralentissement de la remontée des taux

Lors d’une conférence organisée par Brookings, Jerome Powell, président de la Fed, s’est montré favorable à un ralentissement de la remontée des taux dès la prochaine réunion qui se tiendra les 13 et 14 décembre, eu égard au ralentissement des prix et du marché du travail et au taux fed funds qui a considérablement augmenté au cours de l’année. Il a toutefois indiqué que l’attention devrait être portée non pas sur le rythme de la remontée mais sur le niveau terminal et la durée de cette politique monétaire restrictive.

Sur la situation économique, J. Powell a salué la baisse de l’inflation d’octobre (+7,7 % après +8,2 %) qu’il a toutefois nuancé en rappelant la surprise à la hausse des deux mois précédents. Il a indiqué souhaiter observer plus de données avant de confirmer la tendance baissière de l’inflation. Pour cela, il a réaffirmé la nécessité de relever le taux fed funds à un niveau « suffisamment restrictif » qui devrait être supérieur à celui communiqué dans la projection économique de la Fed de septembre.

S’agissant du marché du travail, J. Powell a cité des études récentes de la Fed selon lesquelles outre les effets durables de la Covid-19 (« long-Covid »), la pénurie de main d’œuvre serait liée à la retraite anticipée, en excès par rapport à la tendance démographique naturelle, et au fléchissement de la croissance de la population en âge de travailler. Par ailleurs, J. Powell a indiqué surveiller la dynamique des salaires qui constitue l’un des facteurs déterminants du prix des services et évolue à des niveaux bien supérieurs à ceux qui seraient compatibles avec une inflation à 2 %.

Services financiers

Les répercussions de la faillite de FTX continuent d’attirer l’attention du Sénat

Le 1^er décembre, la commission pour l’agriculture du Sénat a auditionné le président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC, régulateur des marchés de dérivés), Rostin Behnam, sur la faillite de la plateforme d’échange de crypto-actifs FTX. La présidente de la commission, Debbie Stabenow (D – Michigan) a évoqué la gestion catastrophique de FTX, mise à jour par la procédure de faillite. Elle a toutefois souligné que LedgerX, filiale de FTX enregistrée auprès de la CFTC, constituait une exception, et que sa solvabilité comme sa gestion adéquate témoignait du bénéfice d’une supervision. Le chef de l’opposition républicaine au sein de la commission, John Boozman (R–Arkansas), a souligné l’importance d’une domiciliation des acteurs des marchés de crypto-actifs aux États‑Unis afin d’assurer une supervision adéquate. Selon J. Boozman, les États-Unis doivent clarifier la régulation applicable, en particulier pour la conservation des actifs.

R. Behnam a regretté que la CFTC ne dispose aujourd’hui que d’une autorité limitée, qui lui permet de poursuivre les responsables de fraudes, mais qui ne lui donne pas de mandat spécifique de supervision des marchés des crypto-actifs. Il a appelé le Congrès à adopter une législation conférant à la CFTC une autorité normative et de supervision des marchés de crypto-actifs au comptant. Il a également appelé à une séparation plus stricte des différentes fonctions (échanges, prêts, conservation, et courtage) sur les marchés de crypto-actifs.

Le 30 novembre, le président de la commission des affaires bancaires du Sénat, Sherrod Brown (D–Ohio) a adressé une lettre à la Secrétaire du Treasury, Janet Yellen. S. Brown demande au Treasury de coordonner des travaux avec les agences de régulation afin d’élaborer une proposition législative leur donnant l’autorité pour superviser les marchés de crypto‑actifs.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 (500 plus grandes capitalisations boursières aux États-Unis) a progressé de +1,3 %, à 4 077. Ce rebond s’explique par (i) un discours de J. Powell sur un ralentissement du resserrement dès la prochaine réunion FOMC de décembre et (ii) un apaisement progressif des tensions sur le marché du travail (JOLTS et ADP).

Le rendement des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans a diminué sur 5 jours à 4,2 % (‑0,3 point) et celui des Treasuries à 10 ans a à 3,5 % (-0,2 point). La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a continué de diminuer (120 le 1^er décembre contre 130 une semaine avant, 150 en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

-Selon la 2^ème estimation du BEA, la croissance du PIB au 3^ème trimestre 2022 a été révisée à la hausse de de +0,1 point, à +0,7 % contre +0,6 %, porté par une consommation plus dynamique qu’initialement mesurée et un recul moins marqué de l’investissement en construction. Au T3 2022, le PIB américain est supérieur de +4,2 % à son niveau de T4 2019.

-La plateforme de crypto-actifs BlockFi s’est placée le 28 novembre sous le régime des faillites (Chapter 11) devant le tribunal du New Jersey. La société avait déjà suspendu ses opérations à la suite de de la faillite de FTX. Lors de l’ouverture de la procédure, BlockFi a souligné sa forte exposition à FTX et à Alameda Research via des prêts consentis par BockFi à ces deux entités et, réciproquement, via une ligne de financement de FTX à BlockFi ouverte cet été, lors des premières difficultés rencontrées par BlockFi.

-La plateforme de crypto-actifs Kraken a accepté le 28 novembre de payer une sanction d’environ 360 000 USD au Treasury face aux poursuites engagées pour violation du régime des sanctions contre l’Iran. Kraken a par ailleurs annoncé un plan de licenciements de 1 100 salariés, soit 30 % de ses effectifs, face à la situation des marchés de crypto-actifs.

-Les sénateurs républicains John Boozman et Michael Braun ont déposé une proposition de loi qui interdirait à la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, d’imposer des exigences de transparence sur les émissions de gaz à effet de serre liées aux activités agricoles.

-La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), chargée de la garantie des dépôts, a publié le 1^er décembre les résultats agrégés des banques américaines pour le T3 2022. Le résultat net agrégé est en hausse de +11 % par rapport au T2 2021 et de +3% par rapport au T3 2021, principalement porté par la croissance de la marge nette d’intérêt.

-Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, a présenté le 1^er décembre ses premières pistes de réflexion dans le cadre de la « revue holistique » engagée par la Fed sur les exigences de fonds propres bancaires. Faisant référence à la crise sanitaire, il a souligné l’importance d’adopter une approche prudente et évolutive face à la difficulté à anticiper les chocs financiers. Dans cette perspective, il a évoqué la piste de stress-tests renouvelés plus régulièrement, reposant sur des scenarios multiples et prenant en compte l’interconnexion entre les banques et les institutions financières non bancaires. Il a également indiqué que la transposition des règles de Bâle III en droit américain conduirait à une moindre dépendance aux modèles internes et à une meilleure mesure des risques opérationnels et de marché.

-Les indices PMI du secteur manufacturier, publiés par l’Institute for Supply Management (ISM) sont passés en zone de contraction (inférieur à 50) passant à 49,0 en novembre contre 50,2 en octobre. Cette baisse a été tirée par l’allègement de commandes nouvelles et existantes et le recul de l’emploi.

-Selon la publication JOLTS du Bureau of Labor Statistics (BLS), le nombre d’ouvertures de postes vacants a baissé en octobre à 10,3 millions (après 10,7 millions en septembre). Les démissions ont également reculé à 4,0 millions en octobre (après 4,1 millions). Par ailleurs, en novembre, les créations d’emplois publiées par l’ADP se sont établies à 127 000 en novembre, en-deçà des attentes du marché (190 000), soulignant le ralentissement du marché du travail.

Washington Wall Street Watch n°2022-17

2022-04-29T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

- Le PIB recule au 1^er trimestre 2022

- Les prix immobiliers continuent de progresser

Politiques macroéconomiques

- Le Treasury élargit l’utilisation des fonds alloués aux dépenses liées au Covid-19

Services financiers

- Le CFPB expose ses priorités de travail et étend son autorité à la supervision des pratiques des fintechs

- Elon Musk conclut un accord pour racheter Twitter dans le cadre d’une opération à effet de levier

Brèves

Conjoncture

Le PIB recule au 1^er trimestre 2022

Le taux de croissance du PIB s’est établi à -0,4 % au 1^er trimestre 2022 selon l’estimation provisoire du Bureau of Economic Analysis, soit -1,4 % en rythme annualisé. Ce recul, qui n’était pas attendu par le marché (estimation à +1,0 % en rythme annualisé), est le premier depuis celui du début de la crise sanitaire, au 1^er trimestre 2020. Il s’explique principalement par le solde commercial (-0,8 point de contribution) et les variations de stocks (-0,2 point), qui sont compensés partiellement par la consommation (+0,5 point) et les investissements privés (+0,3 point).

Les prix immobiliers continuent de progresser

Selon l’agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency) l’indice des prix de l’immobilier a augmenté de +2,1 % au mois de février 2022 (contre +1,6 % en janvier) et de +19,4 % sur douze mois glissants (contre +18,3 %).

L’indice Case-Shiller publié par Standard & Poor’s, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, est en hausse de +20,2 % en février 2022 en glissement annuel, soit plus que les deux mois précédents (+18,9 % en janvier et +18,6 % en décembre 2021). Cette accélération est également observée au niveau national (+19,8 % en février après +19,1 % en janvier) et à celui des 10 plus grandes villes (+18,6 % après +17,3 %).

Politiques macroéconomiques

Le Treasury élargit l’utilisation des fonds alloués aux dépenses liées au Covid-19

Le Treasury a annoncé le 27 avril l’extension aux domaines de l’éducation et de la famille de l’utilisation des fonds destinés au redressement financier des États fédérés et des collectivités locales (State and Local Fiscal Recovery Funds) mis en place dans le cadre de l’American Rescue Plan en mars 2021. D’un montant total de 350 Md USD, ces fonds sont dédiés à compenser les pertes de recettes fiscales liées au Covid-19 et à assurer les dépenses médicales et de lutte contre la pandémie. Ils doivent être engagés d’ici le 31 décembre 2024 et effectivement dépensés avant le 31 décembre 2026.

Ces fonds peuvent désormais être utilisés pour la rémunération et les avantages sociaux des enseignants, la construction de nouvelles écoles et infrastructures scolaires et le soutien à la garde d’enfants. Fin janvier 2022, le Treasury avait déjà élargi la liste des postes de dépenses autorisés pour l’utilisation de ces fonds, notamment aux infrastructures d’eau, d’assainissement et de haut-débit ainsi qu’à la rémunération des travailleurs exposés aux risques sanitaires.

Services Financiers

Le CFPB expose ses priorités de travail et étend son autorité à la supervision des pratiques des fintech

Le 25 avril, le bureau de protection des consommateurs en matière financière (Consumer Financial Protection Bureau – CFPB) a annoncé avoir invoqué une disposition du Dodd‑Frank Act afin d’étendre sa compétence de supervision, jusqu’ici limitée aux banques et établissements de crédit, aux acteurs financiers non bancaires dont les pratiques pourraient générer des risques pour les consommateurs.

Les 26 et 27 avril, le directeur du CFPB, Rohit Chopra, était auditionné devant la commission bancaire du Sénat puis devant la commission de la Chambre sur les services financiers. Il a plusieurs fois souligné les défis posés par l’essor des grandes fintech, exposant sa préoccupation quant à la concentration du marché et souhaitant diminuer les barrières à l’entrée pour de nouveaux acteurs. Le CFPB s’inquiète en outre de la collection et de l’usage qui sont faits des données financières des consommateurs et a transmis à ce titre des demandes d’informations à plusieurs grandes entreprises technologiques (notamment Google, Facebook, Amazon, Apple, PayPal et Block). Le CFPB souhaite par ailleurs renforcer les poursuites et les sanctions à l’encontre des entreprises qui se rendent coupables de pratiques abusives. Enfin, il entend accroître la transparence de son action et de ses attentes, en augmentant significativement ses publications, directives ou communiqués.

Interrogé sur le sujet des frais abusifs (junk fees), sur lesquels le CFPB mène une consultation, R. Chopra a suggéré que son bureau pourrait modifier les règles existantes en matière de frais de carte de crédit, s’agissant notamment des frais de retard.

Elon Musk conclut un accord pour racheter Twitter dans le cadre d’une opération à effet de levier

Le 25 avril, le conseil d’administration de Twitter a approuvé à l’unanimité une proposition d’acquisition de Twitter par Elon Musk, pour un montant de 44 Md USD. Cette acquisition conduirait au retrait de la cotation de Twitter du New York Stock Exchange (NYSE), Twitter devenant une société non-cotée. Les actionnaires de Twitter recevraient 54,20 USD par action, soit une prime de +38 % par rapport à la cotation du 1^er avril 2022, date à laquelle E. Musk a annoncé avoir acquis 9 % du capital de Twitter. L’acquisition devra être approuvée par les actionnaires de Twitter et par les autorités de concurrence américaines et européennes.

L’acquisition est financée dans le cadre d’une opération à effet de levier, reposant en partie sur la mise en garantie d’actions Tesla. Le plan de financement, d’un montant total de 46,5 Md USD repose sur trois instruments : (i) un apport direct en fonds propres d’E. Musk, à hauteur de 21 Md USD, (ii) une ligne de crédit de 12,5 Md USD garantie par des actions Tesla appartenant à E. Musk et (iii) un ensemble de prêts octroyés par plusieurs banques, dont principalement Bank of America, Morgan Stanley et Barclays, pour 13 Md USD. Les banques françaises BNP Paribas et Société Générale participent à hauteur de respectivement 1,4 Md USD et 875 M USD.

L’acquisition entraînerait un endettement de Twitter équivalent à 8,6 fois ses bénéfices de 2021. L’agence S&P Global a assorti la notation de crédit de Twitter d’une perspective négative.

Brèves

-Le 26 avril, le Sénat a confirmé (52-43) la nomination de Lael Brainard, gouverneure de la Fed, au poste de vice-présidente de la Fed, vacant depuis la démission de Richard Clarida le 14 janvier 2022.

-Le 26 avril, les sénateurs Elizabeth Warren (D‑Massachusetts) et Robert Menendez (D‑New Jersey) ont adressé une lettre à la société mère du service de paiement et de transfert Zelle. Ils s’inquiètent de l’existence de fraudes à très large échelle, qui auraient touché près de 18 millions d’Américains, et demandent à l’entreprise de détailler les fraudes qu’elle a constatées et les procédures qu’elle met en place pour lutter contre elles.

-Le 26 avril, les sénateurs Jeanne Shaheen (D‑New Hampshire) et Rick Scott (R- Floride) ont déposé une proposition de loi visant à accroître la transparence des investissements américains en Chine. En particulier, ce Protecting American Capital Act exigerait du Trésor qu’il dresse un rapport annuel sur l’exposition financière des États-Unis à l’économie chinoise.

-Le 22 avril, 6 associations professionnelles du secteur bancaire ont adressé à la Fed un commentaire commun en réaction à sa proposition du 1^er mars de mise à jour des règles de traitement des demandes d’accès des établissements financiers à des comptes auprès de la Fed. Ils avancent que cette proposition n’est pas suffisamment claire sur le processus d’évaluation des demandes ni sur les conditions de supervision des établissements qui obtiendraient cet accès et qui ne sont pas déjà soumis à une régulation prudentielle. Ils recommandent que le conseil des gouverneurs de la Fed soit l’instance de décision d’octroi d’accès, alors qu’il s’agit aujourd’hui des Fed régionales.

-Gary Gensler, président de la Securities and Exchange Commission (SEC), le régulateur des marchés financiers, a prononcé le 26 avril un discours consacré au marché obligataire. Il a notamment préconisé de raccourcir le délai de déclaration des transactions à la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), un organisme d’autorégulation des marchés financiers, à 1 minute (contre 15 minutes aujourd’hui) afin d’améliorer la transparence du marché. Il a aussi suggéré d’inclure dans ces déclarations les transactions portant sur des titres de dette souveraine non-américaine, qui en sont aujourd’hui exclus.

-Fidelity, 3^ème gestionnaire d’actifs des États-Unis par le volume des encours gérés (4 500 Md USD d’actifs sous gestion), a annoncé cette semaine qu’il ouvrait la possibilité d’investir dans des crypto-actifs dans ses plans d’épargne retraite professionnels (401 (k)), sous réserve de l’accord de l’employeur. Fidelity gère les plans d’épargne retraite professionnels de plus de 25 000 entreprises. En mars, le Department of Labor (DoL), régulateur des plans d’épargne retraite professionnels, avait appelé les gestionnaires à la plus grande prudence avant d’ouvrir cette possibilité.

-Dans un discours du 27 avril, Michael Hsu, directeur par intérim de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), le régulateur des national banks, a appelé les acteurs de place à définir des standards permettant d’assurer l’accessibilité et l’interopérabilité des stablecoins, crypto-actifs visant à être stables par rapport à un actif de référence. L’OCC a par ailleurs sanctionné la banque Anchorage Digital Bank, spécialisée dans les services liés aux crypto-actifs, pour les insuffisances de son dispositifs de lutte anti-blanchiment.

- Dans une intervention du 27 avril, Patrick McHenry, chef de file des républicains à la commission des services financiers de la Chambre des représentants, a plaidé pour confier la régulation des crypto-actifs, à l’exception des stablecoins, à un nouveau régulateur, et non aux régulateurs financiers existants.

-Le 28 avril, la Maison-Blanche a demandé au Congrès une aide supplémentaire de 33 Md USD pour l’Ukraine, dont 20,4 Md USD pour l’assistance militaire (système de défense, lutte contre les attaques cyber, déminage…), 8,5 Md USD pour le soutien économique (reconstruction, aide aux agriculteurs, lutte contre la « propagande russe »…) et 3 Md USD pour l’aide humanitaire (alimentation, logement…). Par ailleurs, le paquet prévoit 0,5 Md USD pour les agriculteurs américains affectés par la hausse des coûts liée à la guerre en Ukraine.

-La SEC a annoncé le 27 avril qu’elle engageait des poursuites à l’encontre du family office Archegos, qui a fait faillite en mars 2021. Elle accuse Archegos et ses dirigeants d’avoir mis en place un dispositif visant à manipuler les prix de plusieurs actions. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, et le procureur général de l’État de New York ont également engagé des poursuites contre Archegos.

-Le 28 avril, la commission des services financiers de la Chambre des représentants a auditionné Him Das, directeur par intérim du Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN), l’agence chargée, au sein du Treasury, de la lutte contre la criminalité financière. Celui-ci a détaillé les priorités de l’agence, notamment la mise en place du registre des bénéficiaires effectifs, ainsi que, plus récemment, la lutte contre le contournement des sanctions imposées à la Russie. Il a aussi sollicité une augmentation des moyens alloués à l’agence. Les parlementaires ont salué les travaux de l’agence, mais les représentants républicains ont critiqué ses modalités de mise en œuvre. Ils reprochent au FinCEN d’imposer des contraintes excessives et coûteuses aux entreprises et de ne pas assez cibler son action sur les entités représentant des menaces pour les États-Unis.

Washington Wall Street Watch n°2022-15

2022-04-15T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

- L’inflation, tirée par les prix de l’énergie, atteint un nouveau record

- Les ventes au détail progressent mais sont en recul hors énergie

Politiques macroéconomiques

- La secrétaire au Trésor appelle à une réforme des institutions financières internationales

Services financiers

- L’OCC expose sa vision de la régulation des stablecoins

- Les grandes banques américaines publient des résultats trimestriels en forte baisse

- Les assureurs américains adoptent un standard de reporting climatique aligné sur les recommandations de la TCFD

Brèves

Conjoncture

L’inflation, tirée par les prix de l’énergie, atteint un nouveau record

L’indice des prix à la consommation (IPC) a progressé de +1,2 % en mars selon le Bureau of Labor Statistics (après +0,8 % en février) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) de +0,3 % (après +0,5 %). Les prix de l’énergie ont connu une forte accélération (+11 %, après +3,5 % en février) et ceux de l’alimentation ont été stables à +1,0 %. La hausse de l’inflation sous-jacente a été modérée en raison de la baisse des prix des véhicules d’occasion (-3,8 %, après ‑0,2 % en février) et des matières premières autres que l’énergie et l’alimentation (-0,4 %). Toutefois, les prix des services de transports (+2,0 %, après +1,4 % en février) et de santé (+0,6 %, après 0,1 %) ont connu une accélération.

Sur douze mois glissants, l’inflation s’est établie à +8,5 % (+0,6 point par rapport au mois précédent) et sa composante sous-jacente à +6,5 % (+0,1 point), atteignant son plus haut niveau depuis 1981. Le prix de l’énergie a augmenté de +32 % et celui de l’alimentation de +8,8 %. La hausse de l’inflation s’explique principalement par les prix des véhicules neufs (+12,5 %) et d’occasion (+35,3 %) ainsi que des marchandises hors alimentation et énergie (+11,7 %).

À la suite de cette publication, la Maison-Blanche a annoncé des mesures visant à réduire le coût de l’énergie à travers l’allègement des réglementations relatives aux biocarburants. Selon l’enquête Consumer Expectation Survey publiée par la Fed de New York, les anticipations d’inflation à 1 an et 3 ans se sont établies en mars à 6,6 % et 3,7 % respectivement, contre 6,0 % et 3,8 % en février.

Les ventes au détail progressent mais sont en recul hors énergie

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail ont progressé de +0,5 % en mars (-0,3 % en excluant les ventes dans les stations d’essence), légèrement en-deçà des attentes du marché (+0,6 %). Toutefois, l’indicateur a été révisé à la hausse pour le mois de février, à +0,8 % contre +0,3 % dans l’estimation préliminaire. L’évolution sur douze mois glissants s’établit à +6,9 % (après 18,2 % en février).

Les ventes ont été dynamiques dans les stations d’essence (+8,9 %), les ventes de marchandises (+5,4 %) et les produits de loisirs (+3,3 %) mais lestées par les ventes en ligne (-6,4 %) et, dans une moindre mesure, des produits de santé (‑0,3 %).

Politiques macroéconomiques

La secrétaire au Trésor appelle à une réforme des institutions financières internationales

La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, est intervenue le 13 avril devant l’Atlantic Council sur le leadership économique des États-Unis et l’avenir de l’économie mondiale dans le contexte de guerre en Ukraine, en amont des Assemblées de printemps du FMI et de la Banque mondiale.

J. Yellen a d’abord mis en garde les pays qui chercheraient à aider la Russie à contourner les sanctions et averti la Chine que sa position vis-à-vis de la Russie pourrait affecter ses relations avec les États-Unis, son intégration dans l’économie mondiale et sa place sur la scène internationale, tout en l’invitant à faire usage de son influence pour mettre fin à la guerre.

Pour un nouvel ordre économique mondial, J. Yellen a énoncé les priorités des États-Unis, qui s’articulent autour de 6 axes : (i) modernisation de l’approche multilatérale et de l’intégration commerciale à travers la sécurisation des sources d’approvisionnement en développant des coopérations avec partenaires de confiance (« friendshoring ») ; (ii) mise en œuvre des accords de l’OCDE sur la fiscalité internationale ; (iii) modernisation du rôle des institutions financières internationales pour faire face aux crises mondiales ; (iv) révision des politiques de soutien aux pays en développement en intégrant la lutte contre le changement climatique et le financement des secteurs « verts » ; (v) accélération de la transition écologique ; et (vi) renforcement de la coopération internationale en matière de santé (« global health architecture »).

Services Financiers

L’OCC expose sa vision de la régulation des stablecoins

Michael Hsu, directeur par intérim de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), régulateur des national banks, a prononcé le 8 avril un discours sur la régulation des stablecoins (crypto-actifs dont la valeur est censée être stable par rapport à un actif de référence).

M. Hsu a développé trois priorités. (i) La première est d’assurer la stabilité des stablecoins, en mettant en place un modèle de réglementation inspiré du secteur bancaire et appliquant des règles harmonisées à l’ensemble des émetteurs. (ii) Il a également appelé à renforcer l’interopérabilité entre les stablecoins et entre les différentes blockchains sur lesquelles les stablecoins peuvent être utilisés. (iii) Enfin, il a plaidé en faveur d’une séparation, au sein des établissements bancaires émettant des stablecoins, entre cette activité et les activités bancaires traditionnelles, afin de limiter l’interconnexion des risques.

M. Hsu a indiqué que les discussions menées au Congrès sur la régulation des stablecoins devenaient bipartisanes. Plusieurs propositions de loi ont en effet été déposées sur ce sujet, la dernière étant celle portée par Pat Toomey, chef de file des Républicains à la commission des affaires bancaires du Sénat.

Circle, société américaine émettrice de l’USD Coin, 2^ème plus important stablecoin au monde, a par ailleurs annoncé cette semaine avoir levé 400 M USD auprès de plusieurs investisseurs, dont BlackRock et Fidelity. Dans ce cadre, BlackRock a conclu un partenariat avec Circle pour devenir le principal gestionnaire de ses actifs de réserve. Circle a également confirmé son intention de demander un agrément bancaire fédéral.

Les grandes banques américaines publient des résultats trimestriels en forte baisse

Les plus grandes banques américaines par la taille du bilan ont publié cette semaine leurs résultats du 1^er trimestre 2022. Ces résultats sont marqués par une forte baisse des résultats nets par rapport au 1^er trimestre 2021.

En Md USD

JP Morgan

Bank of America

Citi

Produit net bancaire

30,7

(-5 %)

Résultats à paraître le 18 avril

19,2

(-2 %)

Résultat net

8,2

(- 42 %)

4,3

(-46 %)

En Md USD

Wells Fargo

Goldman Sachs

Morgan Stanley

Produit net bancaire

17,6

(-5 %)

12,9

(-27 %)

14,8

(-6 %)

Résultat net

3,4

(-20 %)

3,9

(-42 %)

3,7

(-11 %)

Les pourcentages entre parenthèses représentent les variations enregistrées par rapport au T1 2021
Source : états financiers des banques américaines au T1 2022

D’une part, les produits nets bancaires des banques ont baissé sur la période, en raison notamment du recul des revenus de banque d’investissement, de gestion d’actifs et des activités de marché. D’autre part, les banques ont enregistré de fortes provisions pour pertes de crédit. Ces provisions reflètent la dégradation de leurs prévisions économiques, en raison notamment de la crise ukrainienne, du niveau de l’inflation et de la situation sanitaire.

Cette baisse des résultats tient également aux résultats très élevés que les banques avaient enregistrés au 1^er trimestre 2021, qui avait été marqué par des activités de marché très dynamiques et d’importantes reprises de provisions.

Les assureurs américains adoptent un standard de reporting climatique aligné sur les recommandations de la TCFD

La National Association of Insurance Commissioners (NAIC), association de coordination des superviseurs des États fédérés dans le secteur des assurances, a validé le 8 avril un cadre de reporting des risques climatiques dans les rapports annuels des assureurs, visant à aligner ses exigences avec les standards internationaux de la Task Force on Climate Related Financial Disclosures (TCFD).

Ce cadre, présenté par le groupe de travail de la NAIC sur le climat et la résilience, demande aux assureurs d’expliquer (i) leur stratégie de gestion des risques et opportunités climatiques pour leurs activités, (ii) la façon dont ces risques sont pris en compte au niveau de la gouvernance, (iii) leurs méthodes d’identification des risques climatiques, incluant les risques physiques, les risques de transition et les risques légaux (liability risks) et (iv) les métriques et cibles utilisées dans leur processus d’identification et de gestion des risques climatiques.

À ce stade, 14 États et le District de Columbia ont adopté ce cadre dans leur juridiction pour l’année 2022, représentant 80 % du marché de l’assurance aux États-Unis et près de 400 assureurs.

Brèves

-Le 12 avril, Gary Gensler, président de la Securities and Exchange Commission (SEC), régulateur des marchés financiers, a défendu la proposition de règle de reporting climatique publiée par son agence le 21 mars et encouragé les acteurs financiers à transmettre leurs commentaires et réactions. Il a soutenu que la proposition relevait bien du mandat de la SEC de protection de la bonne information des investisseurs et a rappelé que près de 70 % des 1000 plus grandes entreprises cotées aux États-Unis publiaient déjà des informations relatives à la durabilité de leurs activités dans leurs rapports annuels. Il a souligné que les règles proposées permettront d’assurer la cohérence et la comparabilité des informations publiées et des objectifs affichés par les entreprises en matière climatique.

-Le fonds de pensions de l’État de New York, représentant 280 Md USD d’actifs sous gestion, a annoncé mardi 12 avril son soutien à des propositions de résolution d’actionnaires de six grandes banques (Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JP Morgan Chase, Morgan Stanley et Wells Fargo) visant à arrêter le financement de nouveaux projets liés aux énergies fossiles. Ces propositions, déposées à la fin 2021, ont suscité l’opposition des conseils d’administration de l’ensemble de ces entreprises et seront examinées lors des assemblées d’actionnaires au mois d’avril.

-Le 7 avril, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), superviseur des state banks, a publié une lettre demandant aux institutions sous sa supervision de lui notifier toute intention ou réalisation d’opérations et activités liées aux crypto-actifs, ainsi que de lui transmettre les informations nécessaires à l’identification des risques liés et des implications pour la stabilité financière.

-Le 11 avril, l’État de Virginie a promulgué une loi permettant aux banques opérant dans l’État de proposer des services de détention (custody) de crypto-actifs pour le compte de leurs clients, sous réserve de mise en place de protocoles appropriés de gestion des risques.

-La Depository Trust & Clearing Corporation, acteur majeur des activités de compensation et de règlement-livraison pour les marchés financiers, a annoncé le 12 avril avoir débuté le développement d’un prototype d’infrastructure de règlement des transactions pouvant supporter une future monnaie numérique de banque centrale.

-Les présidents de Fed régionales, John Williams (New York) et James Bullard (Saint Louis) se sont montrés favorables à une normalisation plus rapide de la politique monétaire, à commencer par une hausse de 50 points de base des taux directeurs à l’issue de la réunion du comité de politique monétaire (FOMC) des 3 et 4 mai. J. Bullard a par ailleurs souligné le risque d’être en retard dans la lutte contre l’inflation élevée. De nombreux responsables de la Fed considèrent que les taux directeurs devraient être supérieurs au taux neutre (neutral rate), estimé à 2,5 %, afin de résorber l’inflation.

Washington Wall Street Watch n°2022-13

2022-04-01T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

- Les prix immobiliers repartent à la hausse

- Les prix des dépenses de consommation continuent de progresser

- Le rebond du PIB est confirmé au 4ème trimestre 2021

Politiques macroéconomiques

- La Maison-Blanche transmet au Congrès sa demande de budget pour 2023

Services financiers

- La SEC souhaite encadrer l’activité des investisseurs pour compte propre

- La SEC propose de renforcer les exigences de transparence et la responsabilité juridique des SPAC

- La FDIC ouvre des consultations sur le régime des fusions bancaires et une proposition de directive concernant les risques climatiques des banques

- La SEC publie des recommandations sur le conseil en investissement aux particuliers

Brèves

Conjoncture

Les prix immobiliers repartent à la hausse

Selon l’agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency), l’indice des prix de l’immobilier a augmenté de +1,6 % en janvier 2022 (après +1,3 % en décembre) et de +18,2 % sur douze mois glissants (après +17,5 %). L’indice Case-Shiller publié par Standard & Poor’s, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, est quant à lui en hausse de 19,1 % en janvier 2022 en glissement annuel. Cette nouvelle hausse est observée à la fois au niveau national (19,2 %) et au niveau des 10 plus grandes villes américaines (17,5 %).

Dans le contexte de resserrement de la politique monétaire par la Fed, le gouverneur Christopher Waller et la présidente de la Fed de Kansas City, Esther George, ont indiqué qu’ils surveillaient attentivement l’évolution du marché immobilier, ce dernier ayant connu un fort dynamisme sous l’effet de la baisse des taux d’intérêt. Selon une étude de la Fed de Dallas, malgré une hausse importante des prix de l’immobilier, la situation ne serait pas comparable à celle de 2007, du fait notamment des situations financières bien plus saines des ménages.

Les prix des dépenses de consommation continuent de progresser

Selon le Bureau of Economic Analysis (BEA), l’inflation des dépenses de consommation (Personal Consumption Expenditure, PCE) a progressé de 0,6 % en février (après 0,5 % en janvier) et de 6,4 % sur douze mois glissants (après 6,0 %) et sa composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) de 0,4 % en février (après 0,5 %) et de 5,4 % sur un an (après 5,2 %).

L’indice des prix des biens continue d’accélérer en février (+1,1 % après +0,9 % en janvier et +0,6 % en décembre), tandis que celui des services demeure stable (0,3 % en février après 0,4 % en janvier et en décembre). En glissement annuel, l’inflation des biens s’établit à 9,6 % (après 8,8 %) et celle des services à 4,6 % (stable).

Le rebond du PIB est confirmé au 4^ème trimestre 2021

Le taux de croissance du PIB s’est élevé à +1,7 % au 4^ème trimestre 2021 selon l’estimation définitive du Bureau of Economic Analysis, soit +6,9 % en rythme annualisé contre +7,0 % dans l’estimation précédente. Cette légère révision à la baisse est due à celle de la consommation privée.

Le rebond de l’activité économique a permis aux États-Unis d’effacer la perte d’activité liée à la crise sanitaire et place le PIB américain 3,1 % au‑dessus de son niveau d’avant crise (4^ème trimestre 2019). La croissance du PIB pour l’année 2021 s’établit ainsi à +5,7 %, après - 3,4 % en 2020.

Politiques macroéconomiques

La Maison-Blanche transmet au Congrès sa demande de budget pour 2023

La Maison-Blanche a publié le 28 mars sa demande de budget pour l’année fiscale 2023, ce qui lance officiellement l’élaboration du budget fédéral. Cette proposition n’engage pas le Congrès, qui est libre de s’en détacher. La demande du Président porte sur un total de dépenses discrétionnaires de 1 598 Md USD, dont 813 Md USD de dépenses militaires (+4,0 % par rapport au FY22) et 769 Md USD de dépenses non-militaires (+9,4 %).

en Md USD	FY2021	FY2022	FY2023 (demandé)
Dépenses discrétionnaires	1594	1555	1598
Militaires	741	782,2	813,3
Non-militaires	544	593,6	649,9
Anciens combattants	90	97,2	118,7
Autres (dont Covid-19)	220	82	26

Source : Maison-Blanche

Les priorités affichées sont la responsabilité budgétaire, la sécurité et les investissements pour l’avenir, notamment dans l’éducation, le climat et les infrastructures.

(i) Le budget prévoit ainsi de réduire le déficit de 1 000 Md USD sur 10 ans via des mesures de hausses d’impôt sur les entreprises (relèvement du taux d’IS de 21 % à 28 %, mise en œuvre de l’impôt minimum de l’accord de l’OCDE) et les ménages les plus aisés (relèvement du taux d’IR à 39,6 % pour la dernière tranche, impôt minimum sur les plus-values latentes pour les ménages ayant plus de 100 M USD d’actifs). (ii) Pour la sécurité, l’administration prévoit de renforcer l’application des lois, les chaînes de valeurs, et les partenariats militaires internationaux comme l’OTAN. (iii) Enfin, le budget reprend certaines mesures sociales du Build Back Better Act (gratuité des maternelles, crédits d’impôt familiaux, etc.) et certaines mesures en faveur de la transition énergétique.

Services Financiers

La SEC souhaite encadrer l’activité des investisseurs pour compte propre

La Securities and Exchange Commission (SEC), le régulateur des marchés financiers, a publié le 28 mars une proposition de règle visant à encadrer l’activité des institutions non bancaires agissant en tant qu’investisseurs pour compte propre. Cette proposition intervient en réponse au rôle croissant joué par ces investisseurs sur certains marchés américains. La SEC souligne en particulier le poids des Principal Trading Firms (investisseurs pour compte propre opérant généralement à haute fréquence) sur le marché des obligations souveraines (Treasuries).

Les institutions visées seraient tenues de s’enregistrer auprès de la SEC en tant que « dealer » (investisseur pour compte propre), et en tant que « government securities dealer » lorsqu’elles interviennent sur le marché des Treasuries. L’obligation résulterait à la fois de critères qualitatifs (nature des activités et des revenus) et quantitatifs (volume de trading mensuel de Treasuries supérieur à 25 Md USD au cours de 4 des 6 derniers mois). Les sociétés de gestion pour compte de tiers et les investisseurs pour compte propre gérant moins de 50 M USD seraient exemptés de ces obligations.

La règle prévoit aussi que les dealers et les government securities dealers seraient tenus d’adhérer à une organisation professionnelle (self-regulatory organization) et de se conformer à un ensemble d’obligations (fonds propres, marges, reporting, déontologie, etc.).

La proposition de règle est soumise à une période de consultation de 60 jours. L’entrée en vigueur est envisagée au terme d’un délai d’un an à compter de la publication de la règle définitive.

La SEC propose de renforcer les exigences de transparence et la responsabilité juridique des SPAC

La SEC a publié le 30 mars un ensemble de propositions de règles visant un renforcement significatif de la transparence et de la responsabilité juridique des Special Purpose Acquisition Companies (SPAC), entreprises cotées créées afin d’acquérir une société existante et de l’introduire en bourse.

Ces règles prévoient d’exiger des SPAC qu’elles publient des informations sur leurs sponsors, leurs éventuels conflits d’intérêt et les dilutions de l’actionnariat consécutives à l’acquisition d’une société-cible. Les SPAC devront également fournir davantage de détails sur les conditions de réalisation de la transaction d’acquisition, précisant notamment si la valorisation est « juste » (fair) pour les investisseurs et si l’avis d’une tierce partie a été mobilisé. La société‑cible devrait en outre engager sa responsabilité en cosignant le formulaire d’enregistrement de l’opération auprès de la SEC. Enfin, il serait mis fin à la possibilité (safe habor) pour les SPAC de publier des projections financières (forward-looking statements) sans encourir de poursuites judicaires si elles s’avéraient non fondées.

Ces propositions de règles ont été critiquées par Hester Peirce, unique commissaire républicaine de la SEC, qui juge qu’elles ont été émises afin de mettre fin au développement des SPAC. Elles sont soumises à consultation pour 60 jours.

La FDIC ouvre des consultations sur le régime des fusions bancaires et une proposition de directive concernant les risques climatiques des banques

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), superviseur des entités de dépôt, a lancé le 25 mars une consultation publique, ouverte pour 60 jours, visant à évaluer l’efficacité des règles existantes en matière de fusion et acquisition sur le marché des organismes de dépôt. Selon la FDIC, cette revue du cadre existant est en lien avec les « changements significatifs » constatés dans le secteur bancaire ces dernières décennies.

Le 30 mars, la FDIC a par ailleurs proposé une directive (statement of principles) concernant la gestion des risques climatiques des établissements de dépôt détenant plus de 100 Md USD d’actifs. La directive prévoit l’identification et l’intégration des risques liés au changement climatique dans la gouvernance des risques des établissements bancaires, en détaillant (i) les risques financiers, notamment ceux de liquidité et de crédit ; (ii) les risques non-financiers, notamment opérationnels et légaux. Elle prévoit également le recours à des analyses fondées sur des scénarios de changement climatique. La directive est soumise à une période de consultation publique de 60 jours.

La SEC publie des recommandations sur le conseil en investissement aux particuliers

La SEC a publié le 29 mars une série de recommandations applicables aux entreprises et aux personnes exerçant des activités de conseil en investissement auprès des particuliers. La publication vise en particulier à harmoniser les obligations des courtiers (brokers) et des conseillers en investissement (investment advisers) lorsqu’ils s’adressent à des particuliers.

La SEC rappelle l’obligation de ces acteurs de privilégier les produits et services répondant le mieux aux intérêts des clients, qui doivent faire l’objet d’une évaluation prenant en compte notamment la situation patrimoniale et fiscale du client, ses objectifs, son horizon de placement et sa tolérance aux risques. Elle souligne également les obligations d’information de l’intermédiaire vis-à-vis du client, en particulier s’agissant des frais. La SEC évoque enfin les critères spécifiques à prendre en compte lorsque le conseil concerne des changements de plans d’épargne retraite (possibilités de retrait, avantages liés à des plans d’épargne retraite professionnels, etc.). Ces recommandations constituent des interprétations des services de la SEC et n’ont pas une portée normative équivalente aux règles publiées par le régulateur.

Par ailleurs, la SEC a présenté le 30 mars ses priorités pour ses travaux de supervision en 2022. Parmi ces priorités figurent notamment le contrôle des fonds de capital-investissement et des hedge funds, la vérification des critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) publiés par certains fonds et institutions, les crypto-actifs, les relations avec les particuliers et la maîtrise des risques cyber.

Brèves

-La Chambre des représentants a adopté le 29 mars, à l’issue d’un vote bipartisan (414 voix contre 5), la proposition de loi Securing a Strong Retirement Act of 2022 (« SECURE 2.0 ») portant réforme de l’épargne retraite. Cette proposition de loi prévoit notamment de faciliter l’adhésion automatique des épargnants aux plans d’épargne retraite professionnels de leur employeur (avec un droit de refus pour l’épargnant), le report progressif de 72 à 75 ans de l’âge à partir duquel les épargnants sont tenus de commencer leurs retraits, l’assouplissement des dispositifs de rente différée et la création d’une base de données fédérale pour lutter contre la déshérence en épargne retraite. Le texte devra désormais être discuté au Sénat.

-Le 31 mars, la SEC a émis une directive à l’attention des places d’échange de crypto-actifs, leur demandant d’inscrire au passif de leur bilan les crypto-actifs qu’elles détiennent pour le compte de leurs clients et d’expliciter, pour leurs investisseurs, les risques technologiques, réglementaires et légaux associés à cette détention.

-Le 28 mars, le Sénat a confirmé à l’unanimité les nominations de Christy Goldsmith Romero, Kristin N. Johnson, Summer Kristine Mersinger et Caroline D. Pham comme commissaires de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés.

-Les sénateurs républicains Tim Scott et Thom Tillis ont déposé le 24 mars une proposition de loi visant à faciliter à un plus grand nombre de particuliers l’accès aux produits financiers réservés aux investisseurs accrédités (accredited investors), notamment aux titres non cotés. La loi créerait un nouveau critère d’éligibilité pour les particuliers disposant de plus de 500 000 USD d’investissements (en plus des critères de patrimoine net et de revenus déjà existants). Par ailleurs, le sénateur républicain Mike Rounds a déposé le même jour une proposition de loi augmentant les seuils en-deçà desquels les entreprises peuvent émettre des titres – généralement non cotés – sans enregistrement préalable auprès de la SEC.

-La proposition de budget présentée cette semaine par la Maison-Blanche (cf. supra) prévoit, parmi ses mesures fiscales, de taxer le carried interest (commission de performance prélevée par les gestionnaires de fonds de private equity) à l’impôt sur le revenu, au lieu du régime actuel des revenus de placement de long terme (20 %). Cette mesure avait déjà été proposée dans le cadre du paquet fiscal et social Build Back Better Act, puis abandonnée au cours de l’examen au Congrès. La proposition de budget prévoit par ailleurs d’accroître les exigences de reporting sur la détention de crypto-actifs afin de renforcer leur taxation.

-L’Office of Science and Technology Policy (OSTP), l’organisme chargé de conseiller le président des États-Unis en matière de politique scientifique et technologique, a ouvert le 25 mars une consultation publique sur les impacts environnementaux et climatiques des crypto-actifs. Les questions portent notamment sur la consommation d’énergie des activités liées aux crypto-actifs, mais également sur les apports potentiels des blockchains pour suivre et réguler l’utilisation des ressources naturelles et les émissions de gaz à effet de serre.

-Le 29 mars, le Bureau de protection des consommateurs financiers (Consumer Financial Protection Bureau – CFPB) a publié un rapport concernant les pénalités de retard (late fees) imposées par les émetteurs de cartes de crédit à leurs utilisateurs lorsque ces derniers ne s’acquittent pas à temps du remboursement mensuel minimum. Le rapport observe que ces frais touchent d’abord les zones à faibles revenus ou faible mobilité économique ainsi qu’à forte population afro-américaine, que leur montant total a atteint 12 Md USD en 2020 et que la majorité des entreprises du secteur imputent les frais maximum permis par la réglementation. Il ajoute que ces frais devraient augmenter en raison de dispositions réglementaires prévoyant un ajustement annuel du niveau maximum de late fees en fonction de l’inflation.

-La commission des services financiers de la Chambre des représentants a tenu le 31 mars une audition consacrée aux frais de découvert (overdraft fees). Plusieurs élus démocrates ont appelé à encadrer davantage ces frais et dénoncé la charge qu’ils représentent pour les ménages à faibles revenus. Deux propositions de loi ont été déposées par des élus démocrates : l’une limiterait les frais de découvert que les banques peuvent prélever à chaque client par mois et par an ; l’autre imposerait aux grandes banques de proposer au moins un type de compte sans frais de découvert.

Washington Wall Street Watch n°2022-12

2022-03-25T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

- Les demandes d’inscriptions à l’assurance chômage reculent au plus bas historique

Politiques macroéconomiques

- Les responsables de la Fed réaffirment leur engagement à assurer la stabilité des prix

Services financiers

- La SEC propose des exigences de transparence des sociétés cotées en matière climatique

Brèves

Conjoncture

Les demandes d’inscriptions à l’assurance chômage reculent au plus bas historique

Pour la semaine 14 au 18 mars, le département du Travail annonce avoir recueilli 187 000 nouvelles demandes d’allocations chômage (-28 000 par rapport à la semaine d’avant), soit au plus bas depuis septembre 1969 (182 000 inscriptions), en-deçà des attentes du marché (211 000). Cette publication souligne d’importantes tensions sur le marché du travail américain, caractérisé par des difficultés de recrutements.

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed réaffirment leur engagement à assurer la stabilité des prix

De nombreux responsables de la Fed ont durci leur discours sur la politique monétaire, évoquant la possibilité d’une remontée des taux plus agressive. Ces interventions font suite à la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 15 et 16 mars, à l’issue de laquelle la Fed a relevé, une première fois, de 25 points de base sa fourchette-cible des taux fed funds, la portant à [0,25 %-0,5 %].

Plusieurs membres du FOMC, dont James Bullard (Fed de Saint Louis), Loretta Mester (Cleveland), Christopher Waller (gouverneur), ont indiqué qu’une hausse de plus de 25 points de base serait appropriée pour limiter la hausse de l’inflation. Le président de la Fed, Jerome Powell, s’est également montré favorable à une accélération de la normalisation de la politique monétaire, tout en assurant qu’elle pourrait se faire en douceur (soft landing). Toutefois, d’autres membres, comme Thomas Barkin (Richmond), Raphael Bostic (Atlanta) et Neel Kashkari (Minneapolis) ont mis en garde contre le risque d’une sur-réaction qui pourrait perturber la trajectoire de reprise économique, notamment dans un contexte particulièrement incertain en raison de la guerre russo-ukrainienne.

En réponse à ces interventions, selon le CME Group, l’une des principales bourses d’échange de titres, l’analyse des données de contrats à terme indique que les marchés s’attendraient à une hausse des taux fed funds de 50 points de base à l’issue des réunions du FOMC de mai et de juin, la probabilité s’établissant le 24 mars à 71 % et 66 % respectivement.

Les rendements des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et 10 ans ont fortement rebondi, passant respectivement de 1,4 % à 2,1 % et de 1,7 % à 2,3 % depuis début mars.

Services Financiers

La SEC propose des exigences de transparence des sociétés cotées en matière climatique

La Securities and Exchange Commission (SEC), le régulateur américain des marchés financiers, a publié le 21 mars une proposition de règle imposant aux sociétés cotées des exigences de transparence en matière de risque climatique et d’émissions de gaz à effet de serre.

D’une part, les sociétés devront publier des informations sur les risques climatiques significatifs (« material »), au sens de la jurisprudence de la Cour suprême, pour leurs activités et leurs résultats financiers. Elles devront exposer en détail les stratégies mises en place pour évaluer et maîtriser ces risques.

D’autre part, les sociétés devront rendre publiques leurs émissions de gaz à effet de serre directes (scope 1) et résultant de leur consommation d’énergie (scope 2), en détaillant les gaz concernés, en fournissant leur total en équivalent CO₂ et en les présentant en termes absolus (sans prise en compte des compensations). À l’exception des petites entreprises, les sociétés devront aussi publier les émissions résultant des activités en amont et en aval de leur chaîne de valeur (scope 3), dès lors que celles-ci sont significatives ou si l’entreprise s’est fixée un objectif d’émission couvrant les émissions de scope 3. Les entreprises ayant exprimé publiquement des objectifs liés au climat devront également préciser le champ des activités couvertes par ces objectifs, les moyens envisagés pour les atteindre, les objectifs intermédiaires et les indicateurs permettant de suivre la progression vers ces objectifs.

Ces informations devront figurer notamment dans les rapports annuels réglementés (« Form 10-K »). Les plus grandes entreprises devront en outre publier une attestation d’un prestataire indépendant couvrant au minimum les émissions de scopes 1 et 2. La publication des émissions de scope 3 fera l’objet d’un « safe harbor » protégeant la responsabilité de l’entreprise en cas d’information erronée.

La proposition a été adoptée par un vote de 3 voix contre 1 (opposition de la commissaire républicaine Hester Pierce, qui a dénoncé des règles trop exigeantes et trop complexes). Plusieurs réactions d’opposition se sont déjà manifestées. Pat Toomey, chef de file des Républicains à la commission des affaires bancaires du Sénat, a critiqué la proposition en accusant la SEC d’outrepasser son mandat. L’US Chamber of Commerce a dénoncé le caractère trop prescriptif des exigences. À l’inverse, la secrétaire au Trésor Janet Yellen et plusieurs élus démocrates ont vivement salué la proposition.

La proposition de règle est mise en consultation pour une période de 60 jours. Elle prévoit par ailleurs un calendrier d’application des nouvelles exigences étalé jusqu’en 2028 et différencié en fonction de la taille des entreprises.

Brèves

Ø Selon une étude de la Fed de Dallas, l’invasion de l’Ukraine par la Russie aurait diminué la production de pétrole de 3 millions de barils par jour (3 % de la production journalière mondiale), représentant l’un des plus grands chocs d’offre négatif depuis les années 1970. Les auteurs concluent que (i) ce choc pourrait favoriser la transition énergétique en réduisant la part de l’énergie fossile ; (ii) les pressions inflationnistes liées à la hausse des prix des matières premières et aux sanctions économiques contre la Russie devraient être présentes tout au long de 2022 ; et (iii) la récession mondiale serait inévitable en cas de maintien des sanctions contre la Russie en 2022.

Ø La Fed de Chicago a publié le 22 mars un article de recherche soulignant la forte interconnexion de l’évolution des prix de différents crypto-actifs. L’étude montre des corrélations comprises entre 86 % et 97 % pour les crypto-actifs les plus échangés, tels que le Bitcoin ou l’Ethereum. Le Bitcoin est considéré comme le crypto-actif ayant le plus d’effet d’entraînement sur le prix des autres crypto-actifs.

Ø Goldman Sachs, 5^ème banque américaine par la taille du bilan, et Galaxy Digital, société spécialisée dans les crypto-actifs, ont annoncé le 21 mars avoir réalisé une transaction de gré-à-gré portant sur un dérivé du Bitcoin (une non-deliverable option, qui prévoit un transfert de liquidités – et non du sous-jacent – à l’échéance de l’option). Il s’agit de la première transaction de gré-à-gré sur ce type d’instrument réalisée par une grande banque américaine.

Ø L’agence de notation Standard & Poor’s (S&P) a annoncé le 21 mars l’arrêt de toutes ses notations de crédit concernant des émetteurs établis en Russie, en conséquence de la crise ukrainienne et des sanctions prises par l’Union européenne contre la Russie.

Ø Nellie Liang, sous-secrétaire au Trésor pour les services financiers intérieurs (domestic finance), a rappelé dans un discours les recommandations du groupe de travail présidentiel sur les marchés financiers pour définir par la loi un encadrement des stablecoins, crypto-actifs indexés sur des monnaies ayant cours légal. Elle a indiqué que les discussions se poursuivaient avec le Congrès et que de premières pistes de consensus commençaient à se dégager.

Ø Thomas DiNapoli, directeur du département d’audit de l’État de New York (New York State Comptroller), a indiqué le 23 mars que les bonus versés dans l’industrie financière de New York avaient enregistré une augmentation de 20 % en 2021, pour atteindre 257 500 USD en moyenne. Les bonus avaient déjà enregistré une hausse d’environ 20 % en 2020, malgré la situation économique dégradée.

Washington Wall Street Watch n°2022-10

2022-03-11T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

- Les créations d’emplois demeurent solides malgré le variant Omicron

- L’inflation atteint un nouveau record historique

- Les coûts de financement augmentent sur les marchés de court terme

Politiques macroéconomiques

- La Chambre des représentants adopte le budget de l’année fiscale 2022

- Le recul de la concurrence sur le marché du travail aurait pénalisé l’économie américaine

Services financiers

- La Maison-Blanche publie un décret sur les crypto-actifs et les monnaies numériques de banque centrale

- La SEC et le Congrès proposent de renforcer la transparence en matière d’incident cyber

- Plusieurs institutions financières annoncent l’arrêt de leurs opérations en Russie

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emplois demeurent solides malgré le variant Omicron

Le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi fait état de 678 000 créations nettes d’emplois en février, un niveau supérieur aux attentes du marché (440 000). Les créations ont en outre été révisées à la hausse pour janvier (+14 000) et décembre (+78 000), soit 481 000 et 588 000 en niveau.

Les emplois créés sont concentrés dans les services, notamment les loisirs et le tourisme (+179 000), les services aux entreprises (professional and business services, +95 000), les soins de santé (+64 000), la construction (+60 000) et le transport et l’entreposage (+48 000). Le taux de chômage s’est établi à 3,8 % (-0,2 point par rapport à janvier), soit +0,3 point plus haut que le niveau d’avant-crise (février 2020). Le taux d’emploi a augmenté de +0,2 point, à 59,9 %, et le taux d’activité de +0,1 point, à 62,3 %. Ils sont respectivement -1,3 point et -1,1 point en-deçà des niveaux d’avant-crise.

L’inflation atteint un nouveau record historique

L’indice des prix à la consommation (IPC) a progressé de 0,8 %o au mois de février selon le BLS (+0,6 % en décembre) et la composante sous-jacente (hors alimentation et énergie) de +0,5 %. Les prix de l’énergie et de l’alimentation ont connu une forte accélération (+3,5 % après +0,9 % en février et janvier pour l’énergie et +1,0 % après 0,9 % en janvier et +0,5 % en décembre pour l’alimentation).

Sur douze mois glissants, l’inflation s’est établie à 7,9 % (+0,4 point par rapport au mois précédent) et sa composante sous-jacente à 6,4 % (+0,4 point), atteignant son plus haut niveau depuis janvier 1982. En glissement annuel, le prix de l’énergie a augmenté de 25,6 % et celui de l’alimentation de 7,9 %. La composante sous-jacente est principalement tirée par les prix des voitures neuves (+12,4 %) et d’occasion (+41,2 %) ainsi que des marchandises hors alimentation et énergie (+12,3 %).

Les coûts de financement augmentent sur les marchés de court terme

Les taux des billets de trésorerie (commercial papers) émis par des entreprises américaines ont enregistré une hausse au cours des derniers jours, traduisant une augmentation de l’aversion au risque de la part des prêteurs dans le contexte de la crise ukrainienne.

Les taux des commercial papers émis par des entreprises non financières notées au moins AA à 90 jours ont atteint 0,83 % le 7 mars, contre une moyenne de 0,07 % en 2021 et de 0,58 % en 2020. Une hausse d’ampleur équivalente est constatée sur les émissions de court terme des entreprises financières ayant la même notation.

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte le budget de l’année fiscale 2022

La Chambre des représentants a adopté le 9 mars une proposition de budget pour l’année fiscale 2022. Le budget prévoit 730 Md USD de dépenses non-militaires, en progression de +6,7 % par rapport au budget précédent, et 782 Md USD de dépenses militaires, en hausse de +5,6 %. Le budget comprend, par ailleurs, 13,6 Md USD de dépenses militaires et d’aide humanitaire pour l’Ukraine (contre 10 Md USD demandés par la Maison-Blanche). Le texte doit désormais être discuté au Sénat.

Sous-commissions (Md USD)	Budget 2021	Budget 2022 Chambre
Agriculture	23,9	25,1
Commerce-Justice-Science	71,5	75,8
Défense*	627,2	728,5
Énergie et ressources naturelles	49,6	55,0
Services financiers	24,6	25,5
Sécurité intérieure	50,7	57,5
Intérieure et environnement	36,8	38,0
Travail - santé - éducation	182,9	213,6
Législation	5,3	5,9
Construction militaire et anciens combattants	102,6	127,6
Affaires étrangères	47,9	56,1
Transport	75,9	81,0
Suppléments (dont l'Ukraine)		22,4
Total	1298,9**	1512,0

* La dépense militaire s’élève à 696,0 Md USD en incluant 68,7 Md USD d’Overseas Contingency Operations.

** À cette dépense discrétionnaire s'ajoutent d'autres mesures à hauteur de 77 Md USD.

La Chambre a aussi voté pour la prolongation du budget provisoire, qui devait expirer le 11 mars, jusqu’au 15 mars afin d’éviter un arrêt des activités gouvernementales non-essentielles (shutdown). En effet, les sénateurs républicains ont souhaité attendre l’issue de l’évaluation du coût et des effets sur l’inflation par le Congressional Budget Office (CBO), organe d’évaluation budgétaire rattaché au Congrès, pour procéder au vote du budget.

Le recul de la concurrence sur le marché du travail aurait pénalisé l’économie américaine

Selon un rapport du Trésor publié le 7 mars, la concurrence sur le marché du travail aurait diminué sous l’effet de la concentration, des pratiques anti-concurrentielles et des frictions sur le marché du travail. Ceci aurait des répercussions néfastes pour l’économie : (i) les salaires auraient évolué moins vite que les gains de productivité ; (ii) ce manque de concurrence aurait baissé les salaires de 20 % par rapport à une situation de pleine concurrence, réduisant ainsi la part de la rémunération du travail dans le partage de la valeur ajoutée ; et (iii) les employeurs auraient profité de leur pouvoir de marché plus important pour transmettre des coûts et imposer des règles anti-concurrentielles (par ex. clause de non-concurrence, ou obligation de statut d’indépendant).

Ce rapport s’inscrit dans le cadre d’un décret présidentiel publié le 9 juillet 2021 qui visait à promouvoir la concurrence dans l’économie américaine. Dans ce cadre, de nombreuses autres analyses sont en cours. En particulier, le ministère de la Justice et la Federal Trade Commission (FTC) se sont engagés à lutter contre les pratiques anti-concurrentielles et à renforcer la supervision des fusions et acquisitions. L’administration Biden appelle par ailleurs le Congrès à relever le salaire minimum et à favoriser la formation des organisations syndicales afin de renforcer le pouvoir de négociations à travers notamment la loi « Protecting the Right to Organize Action ». Celle-ci, adoptée (225-206) à la Chambre des représentants le 3 septembre 2021, est en examen au Sénat.

Services Financiers

La Maison-Blanche publie un décret sur les crypto-actifs et les monnaies numériques de banque centrale

La Maison-Blanche a publié mercredi 9 mars un décret présidentiel (executive order) attendu concernant la réglementation des crypto-actifs et le développement d’une monnaie numérique de banque centrale (CBDC), qui vise à coordonner l’action des agences fédérales autour de plusieurs orientations générales.

D’abord, le décret vise à mieux encadrer les risques liés aux crypto-actifs. Il est notamment demandé au Treasury de proposer des mesures visant à renforcer la protection des consommateurs. Il est également demandé au Financial Stability Oversight Council (FSOC), instance de coordination des régulateurs, d’identifier les risques pour la stabilité financière et de proposer des mesures adaptées.

Ensuite, la Maison-Blanche souhaite encourager le leadership des États-Unis concernant le développement du secteur des crypto-actifs et l’innovation, et enjoint à plusieurs services gouvernementaux de proposer une stratégie et des mesures à cette fin.

Enfin, il est recommandé à la Fed de poursuivre ses travaux de recherche sur la création d’une monnaie numérique de banque centrale. Le Treasury et le ministère de la Justice doivent établir des rapports et recommandations concernant respectivement (i) l’avenir de la monnaie et des paiements et (ii) les enjeux juridiques liés au développement d’une CBDC aux États-Unis.

Plusieurs sociétés du secteur des crypto-actifs ont salué l’approche de la Maison-Blanche et l’accent mis sur l’opportunité que constituent les crypto-actifs pour l’économie américaine.

La SEC et le Congrès proposent de renforcer la transparence en matière d’incident cyber

La Securities and Exchange Commission (SEC), le régulateur des marchés financiers, a publié le 8 mars une proposition de règle visant à renforcer les exigences de communication des sociétés cotées s’agissant des incidents de cybersécurité et leurs politiques de gestion des risques cyber.

La règle prévoit notamment que les sociétés cotées devront communiquer à la SEC tout incident de cybersécurité significatif (material) affectant leurs réseaux dans un délai de quatre jours ouvrables après sa découverte. Elles devront également détailler, dans leurs rapports annuels et trimestriels, les conséquences des incidents de cybersécurité survenus lors de la période. La règle prévoit aussi que les sociétés cotées présentent dans leurs rapports annuels leurs politiques de gestion des risques cyber.

Par ailleurs, le Sénat a adopté le 2 mars, à l’unanimité, une proposition de loi bipartisane sur le sujet. Ce texte imposerait aux entreprises opérant dans des secteurs critiques des exigences de communication renforcée concernant les incidents cyber, incluant les secteurs financier et bancaire, sous le contrôle de la Cybersecurity and Infrastructure Security Agency, agence chargée de la coordination nationale en matière de cybersécurité.

Plusieurs institutions financières annoncent l’arrêt de leurs opérations en Russie

Plusieurs institutions financières américaines ont annoncé cette semaine l’interruption de leurs opérations en Russie à la suite des sanctions prononcées face à l’invasion de l’Ukraine.

Dans le secteur des paiements, Mastercard, Visa et American Express ont annoncé les 5 et 6 mars la suspension de leurs opérations en Russie. En conséquence, les cartes émises à l’étranger par ces sociétés ne pourront plus fonctionner sur le territoire russe. En revanche, les cartes émises par des banques russes continueront à fonctionner sur le territoire russe, car elles dépendent d’une infrastructure de réseau nationale. Western Union a également suspendu ses opérations en Russie et en Biélorussie.

JP Morgan et Goldman Sachs, respectivement 1^ère et 5^ème banque américaine par la taille du bilan, ont annoncé le 10 mars leur intention de mettre un terme à leurs opérations en Russie.

Plusieurs sociétés spécialisées dans les crypto-actifs ont par ailleurs annoncé des mesures pour se mettre en conformité avec les sanctions américaines. La plateforme Coinbase a notamment indiqué le 6 mars le blocage de 25 000 portefeuilles liés à des utilisateurs russes soupçonnés de prendre part à des activités illicites.

Le 7 mars, le Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN), agence chargée de la lutte contre la criminalité financière, a publié une alerte appelant toutes les institutions financières, notamment les plateformes de crypto-actifs, à faire preuve de vigilance face aux risques de contournement des sanctions.

Brèves

Ø La loi portant adoption du budget fédéral pour l’année fiscale 2022 adoptée le 9 mars par la Chambre des représentants (cf. supra) comprend, parmi ses dispositions, une mesure visant à faciliter la transformation des prêts et produits dérivés indexés sur le LIBOR USD, dont les taux cesseront d’être calculés à compter du 30 juin 2023. Cette mesure avait déjà été adoptée par la Chambre des représentants en décembre. Elle doit désormais être soumise au vote du Sénat.

Ø Les représentants Josh Gottheimer (D-New Jersey) et Trey Hollingsworth (R-Indiana) ont écrit le 3 mars à la Secrétaire au Trésor pour l’alerter sur le manque de transparence de Tether, stablecoin indexé sur le dollar américain. Ils lui demandent de collecter des informations sur la composition de ses réserves, ainsi que sur les droits des porteurs de jetons et sur les dispositifs de maîtrise des risques mis en place. Leur lettre, obtenue par Politico, n’a pas été rendue publique.

Ø Le ministère de la justice a annoncé la nomination de Kevin Chambres au poste de directeur de la lutte contre la fraude liée au Covid-19. Cette nomination intervient en même temps que le résultat d’une enquête révélant plus de 8 Md USD de fraude présumée liée aux programmes d’indemnité chômage lié à la pandémie dans le cadre du CARES Act.

Le Fonds Européen de Développement (FED) de l'UE en Ethiopie

2018-01-31T00:00:00+01:00

La stratégie et les programmes de l’Union Européenne (Fonds Européen de Développement et autres guichets) en Ethiopie

Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Fed

Washington Wall Street Watch n°2025-24

Sommaire

Washington Wall Street Watch n°2025-15

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader

Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés

Services Financiers

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1er trimestre 2025

La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-12

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives rapportées par les enquêtes se dégradent

Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse

La croissance du PIB au 4ème trimestre 2024 reste inchangée dans sa 3ème estimation

Politiques macroéconomiques

Le CBO publie une estimation de la date d’épuisement de la trésorerie fédérale

Services Financiers

Auditionnés par le Sénat, Paul Atkins (SEC), Jonathan Gould (OCC) et Luke Pettit (Treasury) clarifient les orientations de leur mandat

Le FinCen réduit le champ de son registre des bénéficiaires effectifs

La Chambre des représentants dévoile un projet de loi en matière d’encadrement des stablecoins

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-11

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages se dégradent

Les ventes au détail progressent moins qu’attendu

Politiques macroéconomiques

Donald Trump signe le budget provisoire voté au Congrès

La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Services Financiers

La SEC adapte son approche de travail et poursuit la révision des réformes menées sous la législature démocrate

Michelle Bowman désignée pour être la future vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-8

Sommaire

Conjoncture

La confiance des ménages surprend à la baisse

Les prix de l’immobilier poursuivent leur hausse

La croissance du PIB reste inchangée au 4ème trimestre 2024

Politiques macroéconomiques

Chaque assemblée du Congrès adopte sa version de résolution budgétaire

Services Financiers

La FDIC publie son rapport trimestriel sur les banques commerciales

La CFTC assouplit sa doctrine sur les dénonciations spontanées, la coopération et la remédiation

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-2

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail surprend à la hausse

L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse

Le Beige Book dépeint une légère hausse de l’activité

Les ventes au détail gardent leur dynamisme

Politiques macroéconomiques

Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès

Services Financiers

Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor

BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-45

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail efface en novembre le nombre anormalement bas de créations d’emplois d’octobre

Le processus de désinflation est en pause depuis août

Services Financiers

Le FSOC publie son rapport annuel sur la stabilité financière

Le CFPB encadre les frais de découvert facturés par les grandes banques

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-43

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1^er trimestre 2025

La croissance du PIB au 4^ème trimestre 2024 reste inchangée dans sa 3^ème estimation

La croissance du PIB reste inchangée au 4^ème trimestre 2024