Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Eurasie

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 3 septembre 2021

2021-09-03T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Campagnes vaccinales en Eurasie

Alors que la Chine, les Etats-Unis et la plupart des pays d’Europe voient désormais les taux de vaccination de leurs populations dépasser les 50%, les pays de l’espace post-soviétique ont pris un important retard. Ceci est d’autant plus étonnant que la Russie était parmi les premiers pays à annoncer la création d’un vaccin contre la Covid-19, dès l’été 2020.

1/ Russie : malgré un démarrage précoce, la campagne vaccinale n’atteint pas ses objectifs. La Russie a été l’un des premiers pays à lancer sa campagne de vaccination, dès décembre 2020. Celle-ci a débuté avec le vaccin Sputnik-V auquel se sont progressivement ajoutés trois autres vaccins locaux : EpiVakKorona, KoviVak et Sputnik Light. Le ministère de la Santé annonçait alors l’objectif ambitieux de vacciner 60% de la population adulte – 68 millions de personnes – au cours du premier semestre 2021, dont 20 millions dès le premier trimestre selon la Vice-première ministre T. Golikova.

La campagne de vaccination reposait toutefois, dans un premier temps, uniquement sur l’incitation avec le déploiement de centres de vaccination gratuite, alors que selon une étude d’octobre 2020, 73% des sondés n’étaient pas prêts à se faire vacciner contre la Covid-19. A ce manque d’appétence de la population s’ajoutent des problèmes de pénuries de vaccins relevées dans plusieurs régions jusqu’en juin, alors qu’une partie des doses produites est mise au service de la diplomatie vaccinale russe. Constatant le faible rythme de la vaccination, le ministère de la Santé a revu ses ambitions à la baisse en mars à 30 millions de vaccinés avant le 15 juin 2021 et fixé l’objectif de vacciner 60% de la population d’ici août 2021.

Avec 7,2 millions de personnes vaccinées au 1^er avril et 23,4 millions au 1^er juillet, les résultats sont nettement inférieurs aux objectifs initiaux et même à l’objectif fixé en mars avec seulement 18,6 millions de vaccinés au 15 juin.

2/ L’accélération estivale ne permet pas de combler le retard. Dans ce contexte, alors que la Russie fait face à une troisième vague de contaminations liée au variant delta, plusieurs régions font le choix de passer à une approche coercitive de la vaccination. La ville de Moscou a notamment annoncé le 15 juin que les entreprises du secteur des services et les administrations devaient avoir au moins 60% de leur personnel vacciné d’ici au 15 août 2020, décision ensuite reprise dans plusieurs régions. Un système de QR codes pour accéder à certains lieux (restauration, divertissement, hôtellerie) est même mis en place à Moscou mais vite retiré.

Ces mesures ont entraîné une augmentation du rythme de la vaccination à partir de la fin juin 2021. Avec plus de 600 000 doses injectées par jour en moyenne en juillet et août, plus de 40 millions de doses sont injectées au cours de l’été, soit plus que pendant les six premiers mois de la campagne de vaccination. Le rythme commence toutefois à ralentir avec moins de 400 000 injections par jour en moyenne au cours de la dernière semaine d’août alors que plusieurs mesures coercitives ont été levées. Au 1^er septembre, 37,5 M de personnes étaient vaccinées, soit 25,7% de la population, chiffre très en deçà des 60% visés par le gouvernement. Si la campagne de vaccination se poursuit au rythme actuel, il semble même peu probable que cet objectif soit atteint en 2021.

3/ Des situations comparables dans le reste de l’espace post-soviétique. Ce retard dans la vaccination semble partagé par l’ensemble des pays de l’espace post-soviétique.

Le Kazakhstan, dont la campagne de vaccination a débuté le 1^er février 2021, n’atteindra pas la cible 10 millions de vaccinés en septembre prévue dans son plan d’immunisation (55% de la population). Seulement 5,5 millions de Kazakhstanais étaient vaccinés au 1^er septembre 2021 (30% de la population). Comme la Russie, le Kazakhstan a rendu obligatoire la vaccination des représentants de certaines professions au cours de l’été 2021. Cela a permis une augmentation du nombre d’injections quotidiennes mais l’objectif du plan d’immunisation semble difficilement atteignable en 2021 au rythme actuel, inférieur à 100 000 injections quotidiennes.

En Ukraine, confrontée initialement à des difficultés de livraisons, la campagne de vaccination lancée en février 2021 progresse lentement. Au 1^er septembre, 3,9 M de personnes étaient vaccinées, soit près de 9% de la population. L’objectif, annoncé en avril par le ministère de la Santé, de vacciner 75% de la population adulte avant la fin de l’année semble ainsi inatteignable.

La campagne de vaccination, débutée en avril en Ouzbékistan, s’est accélérée au cours de l’été, notamment grâce aux livraisons de vaccins Moderna et à l’obligation de vaccination pour de nombreuses catégories de travailleurs. Elle est toutefois freinée par de retards de livraison des vaccins russes et chinois concernant notamment les secondes doses. Dans ce contexte, au 28 août, seulement 1,2 millions de personnes – 3,7% de la population – sont pleinement vaccinées, alors que 9,5 millions n’ont pu recevoir qu’une seule dose – 28,3% de la population –, très loin de l’objectif annoncé fin 2020 par l’agence sanitaire ouzbèke de vacciner 60% de la population avant juin 2021. Cet objectif ne sera probablement pas atteint en 2021.

Taux de vaccination au 1^er septembre 2021

	Vaccination complète	Au moins une dose
Arménie	3,3%	6,0%
Biélorussie	14,1%	17,2%
Kazakhstan	29,4%	36,0%
Kirghizstan	7,1%	10,7%
Moldavie	21,6%	21,6%
Ouzbékistan	3,7%	28,3%
Russie	25,8%	30,5%
Tadjikistan	8,6%	21,6%
Ukraine	8,8%	12,3%

Les nouvelles économiques de l'Eurasie du 4 juin 2021

2021-06-04T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : En Russie, le ministre des Finances a annoncé la dé-dollarisation du Fonds souverain du pays

A l’occasion du Forum économique de Saint-Pétersbourg et à quelques semaines d’un sommet entre Vladimir Poutine et Joe Biden, le ministre des Finances Anton Silouanov a annoncé que les actifs liquides du Fonds souverain russe, le Fonds du bien-être national, ne seraient plus investis en dollar. Cette dé-dé-dollarisation doit être mise en œuvre au cours du mois à venir.

1/Le Fond du bien-être national (FBEN) est un fond souverain alimenté par les recettes budgétaires pétro-gazières excédentaires. Dans le cadre de l’application de la règle budgétaire, les recettes fiscales pétro-gazières découlant d’un prix du baril de pétrole de marque Oural supérieur à 40 USD[1] sont transférées à la Banque de Russie qui les investit en actifs liquides extérieurs pour le compte du ministère des Finances. A échéance régulière, ces avoirs sont transférés au FBEN. Quand le prix du baril d’Oural est inférieur au prix-pivot – comme ce fut le cas, un temps, en 2020 – la règle budgétaire autorise, sous certaines conditions, des transferts du FBEN vers le budget fédéral.

2/ Ce dispositif a un intérêt certain au plan macroéconomique. Il permet en effet, « par temps de pluie », un lissage des dépenses publiques. Inversement, quand les cours du pétrole sont hauts, le placement (en devises ou, désormais, en or – Cf. Infra) des excédents conduit à une accumulation de réserves financières. Le mécanisme global permet en outre, dans une certaine mesure, de dé-corréler les évolutions du pétrole de celles du rouble (puisque que quand le cours du pétrole est haut, il est procédé à des ventes de roubles/achats de devises, et réciproquement).

3/Le FBEN est structuré schématiquement en deux grandes parties. Il est composé actuellement aux deux tiers d’avoirs liquides, déposés à la Banque de Russie et placés en devises. Le tiers restant est investi dans des actifs « stratégiques » (pour l’essentiel : rachat de SBER en 2020, projet Yamal, dépôts auprès de VEB.RF, participations au capital des banques VTB, GazpromBank et Rosselkhozbank). La part liquide du fonds peut être utilisée pour des investissements « stratégiques » dès lors qu’elle dépasse 7% du PIB[2]. Au 1^er mai 2021, les encours totaux du FBEN s’élèvent à 186 Md USD (environ 12% du PIB) contre 168 Md USD un an plus tôt. La part liquide du FBEN ressort quant à elle à 7,5% du PIB.

Compte tenu du niveau présent des cours pétroliers, le mécanisme de la règle budgétaire induit actuellement des achats de devises par la Banque centrale, qui seront ultérieurement déversés dans le FBEN. Ainsi, la Banque centrale procèdera à l’achat de devises sur le marché des changes pour le compte du ministère des Finances à hauteur de 220,9 Md RUB (soit 3 Md USD) du 7 juin au 6 juillet 2021 (10,5 Md RUB par jour) contre 123,7 Md RUB du 11 mai au 4 juin 2021.

4/Dans le prolongement des déclarations du ministre des Finances lors du Forum économique de Saint-Pétersbourg, le ministère des Finances a publié un communiqué annonçant que le dollar américain ne serait plus utilisé en tant que devise de réserve du FBEN et que la part du Sterling serait réduite de 10% à 5%[3]. Ces changements de structure bénéficieront à l’euro et au yuan dont les parts au sein du FBEN seront augmentées respectivement à 40% et 30% (contre 35% et 15% précédemment). Par ailleurs, nouveauté, 20% des avoirs du fonds seront désormais placés en or. Le ministère des Finances a justifié cette décision en mettant en avant la nécessité de préserver le FBEN « dans le contexte des tendances macro-économiques et géopolitiques des dernières années ».

Pour mémoire, en février 2021, le ministère des Finances avait déjà modifié la structure des avoirs liquides en devises du FBEN pour y intégrer le yen japonais (à hauteur de 5%) et le yuan chinois (15%). Les parts du dollar américain et de l'euro avaient alors été réduites de 45% à 35%. Par ailleurs, fin 2020, des amendements aux Code budgétaire avaient introduit la possibilité que le FBEN investisse dans les métaux précieux.

5/ A ce stade, cette décision n’affecte a priori pas la structure globale des réserves internationales de la Russie. Les avoirs actuels du FBEN libellés en dollar américain sont de l'ordre de 40 Md USD. Ils ne forment qu’une partie des réserves internationales de la Russie, détenues par la Banque centrale et qui s’élèvent à fin avril 2021 à 590,4 Md USD. Au sein des réserves, les actifs en euro sont de l’ordre de 170 Md USD (près de 30%), les actifs en dollar et l’or représentent chacun 130 Md USD (respectivement 22 et 23%) et les actifs en yuan sont d’environ 70 Md USD (12%). Sachant que le mouvement de sortie du dollar du FBEN implique d’accroître ses actifs en or, yuan et euro de l’ordre de respectivement 23 Md, 18 Md et 5 Md USD, le rééquilibrage devrait théoriquement pouvoir s’opérer à l’intérieur du bilan de la Banque centrale. La question sera ensuite de savoir si celle-ci pourrait procéder à son tour à un ajustement aussi drastique de la structure de ses avoirs extérieurs, ce qui est loin d’être certain. En la matière, les données statistiques ne sont rendues publiques qu’avec un décalage de 6 mois.

6/La dé-dollarisation est une tendance très nette de l’économie russe. Cette démarche s’illustre notamment dans trois directions :

La dé-dollarisation des bilans des agents économiques : à titre d’exemple, la dette extérieure russe est de moins en moins libellée en dollar et cette tendance concerne tous les secteurs institutionnels de l’économie ; elle profite largement à l’euro. Globalement, la part de la dette externe en dollar atteint 46% fin 2020 contre 67% en mars 2015 ;
La diminution de la part des réserves de change de la Russie libellées en dollars et plus globalement libellées en devises occidentales : celles-ci ne représentent plus que 57% du total fin septembre 2020 contre plus de 80% fin 2015 ;
La baisse de la part du dollar dans les échanges commerciaux avec les pays tiers : alors que les exportations russes de biens et services étaient à plus de 80% réglées en dollar au premier trimestre 2013, cette proportion n’était plus que de 48% au dernier trimestre 2020. S’agissant des importations russes de biens et services, initialement moins dollarisées que les exportations, la baisse de la part du dollar dans les règlements apparaît moins marquée, passant de 41% au premier trimestre 2013 à 35% au dernier trimestre 2020.

[1] Ajusté de +2% par an à partir de 2018.

[2] Précisément, les investissements sont autorisés à hauteur du delta entre le volume des liquidités du fonds et 7% du PIB.

[3] Entendu bien sûr comme la part dans la fraction liquide du FBEN.

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie

2021-03-26T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : le projet de rouble numérique de la Banque de Russie

A l’instar de plus de 50 banques centrales de par le monde[1], la Banque de Russie (BdR) a lancé en octobre 2020 une réflexion sur l’opportunité de créer une version numérique du rouble.

La monnaie de banque centrale est actuellement émise soit sous une forme physique (billets en circulation), soit sous une forme électronique (réserves des établissements de crédit à la Banque centrale). La monnaie numérique de Banque centrale (MNBC) serait une monnaie accessible à tous les agents économiques, combinant les caractéristiques de la monnaie physique (identifiant numérique unique, utilisation possible « hors-ligne ») et de la monnaie électronique (forme scripturale, utilisable « en ligne »). La MNBC remplirait toutes les fonctions de la monnaie (réserve de valeur, unité de compte et intermédiaire des échanges) et serait émise et échangeable au pair avec les autres formes de monnaie centrale.

La BdR met en avant plusieurs avantages associés à la MNBC : développement du système de paiements, baisse des coûts de transaction et inclusion financière ; stimulation de l’innovation technologique en matière de solutions de paiement et de la concurrence entre les intermédiaires financiers ; réduction des coûts de conformité pour les banques ; meilleur contrôle dans l’utilisation des fonds publics (l’Etat pourrait en effet avoir accès à la MNBC pour transférer et recevoir des fonds, effectuer des paiements etc.).

En Russie, le possible lancement d’une MNBC s’inscrit dans un contexte caractérisé par :

un degré de progression notable dans l’utilisation des moyens de paiements électroniques (en particulier en temps réel depuis 2019) avec une part dans les transactions de détail atteignant 70% en 2020[2] et dans la digitalisation du secteur financier ;
l’entrée en vigueur début 2021 d’une loi sur les crypto-actifs qui, notamment, prohibe de les accepter ou de les utiliser comme moyens de paiements ;
la montée en puissance au sein de l’économie des « écosystèmes » numériques (e.g. Yandex, Sber) et l’intention affichée par la BdR de réglementer leurs activités.

La BdR a rendu public et soumis à consultation un document présentant plusieurs options pour sa MNBC. Le débat porte essentiellement autour du choix entre :

un modèle désintermédié dans lequel les personnes physiques et les entreprises ont un accès direct à la MNBC et peuvent ouvrir un portefeuille électronique à la Banque centrale ;
un modèle à deux niveaux où l’accès à la MNBC est intermédié par les établissements financiers.

Durant la phase de consultation, achevée fin 2020, les banques et l’industrie ont marqué sans surprise une forte préférence pour le second modèle.

Les risques en matière de stabilité financière (fuite des dépôts bancaires au profit des portefeuilles électroniques à la Banque centrale) et de transmission de la politique monétaire (hausse des taux débiteurs et créditeurs des banques) ont été mis en avant, mais considérés comme gérables par la BdR.

Celle-ci, dans sa communication s’est montrée à la fois rassurante vis-à-vis des banques et prudente sur ses intentions. Ainsi, suite à la consultation, un « concept » de rouble numérique sera élaboré et expérimenté sur une plateforme, d’ici, au plus tôt, fin 2021. Au-delà, la BdR n’a donné aucun jalon temporel pour un lancement de sa MNBC.

[1] Selon la Banque des règlements internationaux.

[2] Chiffre Banque de Russie

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 19 mars 2021

2021-03-19T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine: les levées de fonds de groupes russes sur les marchés boursiers

Tirant profit du rebond des indices boursiers à partir du second trimestre 2020, de l’appétit des investisseurs internationaux, en quête de rendements dans un contexte de liquidités abondantes et de la faible valorisation des actifs russes relativement à d’autres marchés émergents – en raison d’une importante prime de risque géopolitique, plusieurs groupes russes ont fait leur entrée en bourse sur les grandes Places internationales. Le distributeur Fix Price a ainsi levé début mars 2021 1,7 Md USD sur la bourse de Londres. Environ 40% des titres ont été achetés par des investisseurs américains (dont BlackRock) et 30% par des investisseurs britanniques. Fin 2020, l'une des principales plateformes de commerce électronique en Russie, Ozon, a également levé 1,25 Md USD à la bourse américaine du NASDAQ. Sur ce même marché, en février 2021, Kismet Group, via deux Special Purpose Acquisition Companies (SPAC) a levé 450 M USD (après 250 M USD en août 2020. On citera également la pré-entrée en bourse (à New York) de Delimobil en octobre 2020 (véhicules partagés) et la levée de fonds de 325 M USD de TCS Group (finance) fin 2020 à la bourse de Londres.

Le groupe minier GV Gold (détenu à 18% par BlackRock) s’apprête à faire son entrée sur la bourse de Moscou et pourrait y lever jusqu’à 500 M USD. De même, en 2021, le groupe minier Nord Gold, Sagezha Group (carton) et Postive Technologies (cybersécurité) pourraient également lever des fonds propres sur les marchés boursiers.

Première édition des "Nouvelles économiques de l'Eurasie"

2021-03-12T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : le fonds souverain russe diversifie ses avoirs liquides qui peuvent désormais être plaçés en yuan et en yen

En février 2021, le ministère des Finances russe (Minfin) a modifié la structure réglementaire des avoirs liquides en devises du Fonds du bien-être national (FBEN) , pour y intégrer le yen japonais (à hauteur de 5%) et le yuan chinois (de 15%). Les parts du dollar américain et de l'euro sont réduites de 45% à 35%, celle du sterling reste à 10%.

Au 1^er mars 2021, les encours totaux du FBEN s’élèvent à 182 Md USD (environ 11,7% du PIB) en hausse de 1,7% en g.m. Le fonds est composé actuellement aux deux tiers d’avoirs liquides, déposés à la Banque de Russie et placés en devises. Le tiers restant est investi dans des actifs « stratégiques » (pour l’essentiel : rachat de SBER en 2020, projet Yamal, dépôts auprès de VEB.RF, participations au capital des banques VTB, GazpromBank et Rosselkhozbank). La part liquide du fonds peut être utilisée pour des investissements « stratégiques » dès lors qu’elle dépasse 7% du PIB.

Selon le Minfin, l’ajustement du portefeuille de devises du FBEN vise à accroître sa rentabilité et à diversifier les risques. Cette réforme rapproche la structure par devises de la part « liquide » du FBEN de celle des réserves de change de la Banque de Russie (détenues pour compte propre), libellées (à fin juin 2020) en euro pour 26%, en dollar pour 16%, en yuan pour 15% et en sterling pour 5%.

Le chiffre à retenir: 182 Md $

Montant du FBEN au 1^er mars 2021