Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Emploi

Flash Conjoncture Pays avancés - Au Royaume-Uni, le retour d’inactifs sur le marché du travail entraîne une hausse du taux de chômage

2026-03-13T00:00:00+01:00

Le nombre de salariés au Royaume-Uni est resté relativement stable depuis le milieu d’année 2023 (cf. Graphique 1a). L’évolution de l’emploi salarié, mesuré à partir des données administratives transmises par les employeurs, a été hétérogène entre secteurs (cf. Graphique 1b). Certaines activités de services (commerce, restauration, hospitalité) ont enregistré d’importantes destructions nettes d’emploi. Ces secteurs sont très exposés à la hausse des cotisations patronales (de 13,8 % à 15,0 %) et la forte revalorisation du salaire minimum (+6,7 %) survenues en avril 2025. Selon la BoE, 17 % des personnes travaillant dans l’hébergement et la restauration percevaient moins des 2/3 du salaire horaire médian en 2024. L’emploi est néanmoins resté dynamique dans d’autres secteurs, comme la santé, qui a bénéficié d’une hausse du budget accordé par le gouvernement au système hospitalier. La stagnation de l’emploi salarié provient d’une forte baisse des créations d’emplois depuis mi-2023 (−10,1 % entre juin 2023 et décembre 2025 selon une publication de l’OBR), que ne compense pas la baisse des destructions d’emplois (−3,5 %).

L’évolution récente du marché du travail au Royaume-Uni se caractérise par une baisse du taux d’inactivité, avec en parallèle une hausse du taux de chômage et du taux d’emploi. Selon les données de l’enquête emploi, alors que le taux d’inactivité (part au sein de la population en âge de travailler des personnes sans emploi, ne recherchant pas d’emploi depuis quatre semaines ou ne pouvant commencer à travailler dans les deux prochaines semaines) avait fortement augmenté suite à la crise sanitaire (jusqu’à 22,2 % sur la période février-avril 2024), il s’est inscrit en baisse sur l’année 2025 pour atteindre 20,8 % au 4^e trimestre 2025 (cf. Graphique 2b). Les efforts du gouvernement pour renforcer le droit des salariés, avec notamment l’adoption fin 2025 d’une nouvelle loi sur le marché du travail (Employment Right Bills), ont pu contribuer à l’augmentation de l’offre de travail. Sur l’année 2025, le nombre d’actifs a augmenté de 770 000 personnes, dont 540 000 en emploi et 230 000 au chômage. Ainsi, en 2025, le taux de chômage et le taux d’emploi ont simultanément augmenté, passant respectivement de 4,3 % à 4,8 % (cf. Graphique 2a) et de 74,8 % à 75,1 % (cf. Graphique 2b).

La progression du chômage est particulièrement marquée chez les jeunes. Selon les données de l’enquête emploi, le taux de chômage des 18-24 ans a atteint 14,0 % au 4^e trimestre 2025, un niveau qui égale le point haut atteint lors de la crise sanitaire. Les jeunes sont fortement concernés par le retour sur le marché du travail d’inactifs après une forte augmentation de leur taux d’inactivité à la sortie de la crise sanitaire. Les 16-24 ans représentaient près d’un tiers de la hausse des inactifs après la crise sanitaire et c’est la catégorie qui a connu la baisse la plus marquée de son taux d’inactivité en 2025 (−1,7 pt). Cela se traduit également par une baisse de la part des personnes ni en emploi, ni en étude et ni en formation des 16-24 ans entre le 4^e trimestre 2024 (13,2 %) et le 4^e trimestre 2025 (12,8 %). Le taux d’emploi des jeunes a également progressé, passant de 58,8 % en moyenne en 2024 à 60,2 % en moyenne en 2025.

Flash Conjoncture Pays avancés - Italie 2025 : entre croissance modérée et finances publiques sous pression

2026-03-06T00:00:00+01:00

L’activité a ralenti en Italie en 2025, la croissance atteignant +0,7 %¹ en 2025, après +0,6 % en 2024 et +1,0 % en 2023. Cette progression atone s’inscrit dans un climat de dégradation du commerce extérieur, liée notamment aux droits de douane imposés par les États-Unis. L’Italie est fortement exposée au marché américain, qui absorbe près de 10 % de ses exportations et constitue son deuxième débouché à l’exportation (derrière l’Allemagne). Si les exportations italiennes vers les États-Unis ont bénéficié d’un effet d’anticipation au 1^er trimestre (frontloading), en amont de l’entrée en vigueur des droits de douane, un contrecoup a été observé au 2^e trimestre. Par ailleurs, l’Italie fait face à une concurrence accrue de la Chine avec une dégradation nette de son déficit bilatéral (multipliée par 2 entre 2021 et 2025), avec une forte hausse des importations chinoises et une contraction des exportations vers la Chine en 2025. Au total sur l’année 2025, les exportations ont moins progressé que les importations (+1,4 % contre +3,9 %) conduisant à une contribution du solde extérieur à la croissance nettement négative (−0,6 pt, cf. graphique 1).

En revanche, l’activité a bénéficié d’une demande intérieure dynamique en 2025. Porté par les travaux publics dans le cadre du plan national de relance et de résilience (PNRR), l’investissement rebondit à +3,8 % (après −3,5 % en 2024) et sa contribution à la croissance atteint +0,8 pt (après −0,8 pt). Dans le même temps, la consommation des ménages progresse de +1,1 % (après +1,2 % en 2024), contribuant à hauteur de +0,6 pt à la croissance (après +0,7 pt), dans un contexte de hausse de l’emploi et du pouvoir d’achat.

Du côté des finances publiques, selon Istat, le déficit public a atteint 3,1 % du PIB en 2025, après 3,4 % en 2024. L’excédent primaire a augmenté en 2025 à +0,7 % (après +0,5 % en 2024). La dette publique a continué de progresser pour s’établir à 137,1 % du PIB en 2025 (après 134,7 % en 2024), un niveau supérieur aux prévisions du gouvernement (136,2 %).

Les perspectives pour 2026 restent entourées d’une forte incertitude en raison d’une situation géopolitique dégradée. Les indicateurs conjoncturels sont bien orientés au 1^er trimestre 2026 : l’indicateur de confiance des ménages est en hausse en février (97,4 après 96,8) ainsi que l’indice PMI composite (52,1 après 51,4) en février. Toutefois, la guerre au Moyen-Orient constitue un risque majeur pour l’économie italienne, en raison de sa dépendance aux importations énergétiques, en particulier sur le gaz. Une hausse prolongée du prix du gaz, qui représente 40 % du mix électrique en Italie, aurait des répercussions sur trois canaux principaux². Elle pèserait d’abord sur la croissance, via l’érosion du pouvoir d’achat des ménages et la compression des marges des entreprises à forte intensité énergétique. Elle pourrait ensuite raviver les anticipations d’inflation. Enfin, une hausse de la facture énergétique entraînerait une dégradation de la balance commerciale.

¹ La croissance de +0,7 % en 2025 est calculée à partir de données corrigées des variations saisonnières et des jours ouvrés (CVS-CJO), tandis que le chiffre de +0,5 % figurant dans le communiqué officiel d’Istat, et largement repris par la presse, repose sur des données brutes.

² Altomonte, C. (2026). “Italy, Energy and War: the Time Factor”. Université Bocconi (3 mars).

Flash Conjoncture Pays avancés - « Low hire, low fire » : ralentissement ou stabilisation du marché du travail américain ?

2026-02-13T00:00:00+01:00

Les chiffres d’emploi, publiés le 11 février par le Bureau of Labor Statistics (BLS), offrent à première vue une image rassurante du marché du travail américain. En effet, ils attestent d’une diminution du taux de chômage (4,3 %, après 4,4 %) et du nombre de chômeurs (7,4 millions après 7,5 millions) en janvier 2026, et d’une forte augmentation des créations d’emplois, qui s’établissent à +130 000 (après +48 000 en décembre). Le rapport note une forte augmentation des emplois dans le secteur de la santé (+82 000), de l’assistance sociale (+42 000) et de la construction (+33 000), tandis que 34 000 emplois ont été détruits au sein de l’administration fédérale.

Ces chiffres s’accompagnent néanmoins de fortes révisions à la baisse calculées par le BLS sur l’ensemble de l’année 2025 (cf. Graphique 1). Ainsi sur l’année 2025, l’économie américaine a créé 181 000 emplois, soit 403 000 emplois de moins qu’initialement estimés, le 1^er trimestre concentrant à lui seul les deux tiers de ces révisions (−272 000 emplois). Ces révisions portent la moyenne mensuelle de créations d'emplois à +15 000, contre une moyenne de +49 000 estimée avant révision, marquant la plus faible performance annuelle hors période de récession depuis 2003 (cf. Graphique 2).

L’atonie des créations d’emplois en 2025 s’explique par la conjonction d’un taux d’embauche et de rupture de contrat faibles. Selon le rapport Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) du BLS de février, les embauches comme les séparations (incluant licenciements, démissions et mises à pied) ont peu évolué en décembre, s’établissant chacune à 5,3 millions, après 5,1 millions en novembre. Le taux d’embauche et le taux de séparation fluctuent peu depuis le 2^nd semestre 2024 et restent en-dessous de leurs standards prépandémie (cf. Graphique 3), amenant les analystes à qualifier la situation de « low hire, low fire ».

Malgré un rythme plus faible de créations d’emplois, le taux de chômage se stabilise autour de 4,3 % depuis mai 2025, soit un niveau légèrement en-dessous de sa moyenne 2015-2019, en raison d’un faible dynamisme de la population active, qui s’explique en grande partie par la baisse de l’immigration nette. La Fed de San Francisco (FRBSF) anticipe une immigration nette de +0,5 million de personnes en 2025, contre +2,2 millions en 2024. Dans cette conjoncture de faible dynamisme de l’offre et de la demande de travail, le nombre de créations d'emplois nécessaires pour absorber la croissance de la population active, appelé seuil d’équilibre, a nettement diminué. Alors que ce seuil se situait encore à +170 000 début 2024 selon le Peterson Institute, la FRBSF estime désormais qu’un maximum de +70 000 créations d'emplois mensuelles suffiraient à équilibrer le marché du travail, soit des niveaux légèrement inférieurs à ses estimations pré-covid.

Bien que la perception des risques baissiers sur l’emploi semble avoir diminué en janvier, certains signaux appellent néanmoins à la prudence. Parmi eux, l’indicateur de confiance des consommateurs du Conference Board a reculé en janvier à son plus bas niveau depuis 2014. Cette dégradation s’explique surtout par un affaiblissement marqué des anticipations à six mois sur l’emploi, ainsi que par une perception moins favorable des opportunités professionnelles. En outre, la baisse des taux d’offre d’emploi en-dessous de leur moyenne 2015-2019 depuis novembre (cf. Graphique 3), la hausse des demandes initiales d’allocations chômage ces dernières semaines et les destructions d’emplois dans le secteur public pour le 4^e mois consécutif envoient des signaux plutôt négatifs qui seront à surveiller dans les prochains mois.

Washington Wall Street Watch n°6

2026-02-13T00:00:00+01:00

Conjoncture

Les créations d’emploi sont supérieures aux attentes en janvier mais sont révisées à la baisse pour 2025
Les ventes au détail stagnent en décembre, contrairement aux anticipations

Politiques macroéconomiques

Selon le Congressional Budget Office, le déficit et la dette fédéraux vont nettement s'aggraver au cours de la prochaine décennie

Services financiers

Le président de la SEC interrogé sur les poursuites contre les entreprises crypto par la Chambre des représentants

Situation des marchés

Brèves

Brèves économiques de janvier 2026

2026-01-30T00:00:00+01:00

Les systèmes de retraite de la zone

Trois logiques proches, mais trois degrés de financement public

L’Autriche et la Slovénie ont en commun d’utiliser principalement les cotisations prélevées sur le travail pour financer les retraites (système par répartition), la Croatie ayant opté pour un régime « multi-piliers ».

En Autriche, la retraite repose presque exclusivement sur le système public par répartition. Il existe des dispositifs privés, mais ils sont facultatifs et ne sont utilisés que marginalement.

La Slovénie suit la même logique. Elle possède un régime légal public obligatoire, financé par répartition, qui fournit la majeure partie des revenus de retraite. Des compléments volontaires existent, notamment au niveau des entreprises, mais ils ne jouent qu’un rôle d’appoint. Le financement est collectif, et essentiellement public.

La Croatie a adopté un modèle différent. Au sortir de la guerre des années 90, accompagnées par la Banque mondiale, les autorités croates ont progressivement mis en place un système de retraite à trois piliers : un régime public par répartition ; un second pilier privé obligatoire fonctionnant par capitalisation individuelle, géré par des fonds de pension ; et un pilier privé facultatif. En 2024, les encours du deuxième pilier atteignaient 23,2 Mds EUR, soit environ 27 % du PIB.

Des âges de départ qui convergent, mais selon des rythmes propres

L’âge légal pour partir à la retraite a tendance à se stabiliser autour de 65 ans dans les trois pays. Cela étant, chacun d’eux suit sa propre trajectoire.

En Autriche, l’âge légal est fixé à 65 ans pour les hommes, tandis qu’il augmente progressivement pour les femmes (6 mois par an jusqu’en 2033) afin d’aligner leurs droits sur ceux des hommes (en 2024 les femmes partaient à la retraite à 60 ans). Tous régimes confondus, l’âge effectif de départ à la retraite atteignait 60,9 ans en 2024 (61,9 ans pour les hommes et 59,7 ans pour les femmes). En raison de durcissements successifs des conditions d’accès à la pré-retraite, l’âge effectif a nettement progressé : Il était de 58,9 ans en 2014.

En Croatie, l’âge de référence est également de 65 ans (l’âge de la retraite des femmes, qui augmente de 3 mois par an, sera aligné sur celui des hommes en 2030). La Croatie se distingue par des incitations très favorables à la retraite anticipée. Le coefficient de décote de 0,2 % par mois est l’un des plus faibles au sein de l’UE, et le dispositif de retraite anticipée pour carrière longue (41 ans de cotisation dès 60 ans) est particulièrement avantageux. Des réformes sont en cours pour réduire ces incitations à sortir prématurément du marché du travail.

En Slovénie, l’âge légal s’élève aussi à 65 ans (il sera progressivement relevé à 67 ans d’ici à 2035). Cependant, le droit à une pension à taux plein dépend d’abord du nombre d’années de carrière validées, et seulement ensuite de l’âge atteint. L’âge minimal pour partir avec une carrière complète est en pratique autour de 60 ans, à condition que la durée requise (40 années) soit atteinte. Si l’assuré n’a pas atteint les 40 années requises, deux options existent : soit attendre l’âge légal (65 ans) pour partir, avec une pension calculée au prorata de la carrière accomplie, soit partir plus tôt, mais avec une décote permanente du montant de la pension.

Des niveaux de pension contrastés : très élevés en Autriche, faibles en Croatie

Le niveau de pension par rapport aux revenus d’activité permet de mesurer si la retraite garantit un maintien du niveau de vie.

L’Autriche se distingue nettement. Pour une carrière complète, les taux de remplacement théoriques sont parmi les plus élevés d’Europe, souvent proches de 80 % à 90 % du revenu d’activité. Toutefois, si les droits à pension individuels sont inférieurs aux seuils légalement définis, la différence est comblée par des contributions du budget fédéral (allocation compensatoire, dite « Ausgleichszulage ») afin de garantir un revenu minimum aux retraités.

En Slovénie le barème est plus resserré. La réforme de septembre 2025 vise une amélioration du taux de remplacement : pour une carrière complète de 40 ans de cotisation, les pensions atteindront 70 % du salaire moyen de référence, contre 63,5 % actuellement

La Croatie figure parmi les pays de l’UE présentant les taux les plus élevés de risque de pauvreté ou d’exclusion sociale chez les plus de 65 ans, en particulier à cause de carrières plus fragmentées et de salaires plus bas. Ce taux est passé de 29,6 % en 2015 à 37,6 % en 2024. Le système de capitalisation obligatoire n’a pas encore permis de compenser complètement cette faiblesse, et les pensions moyennes restent nettement inférieures au revenu d’activité. En 2024, le taux de remplacement moyen restait autour de 35 %, très en-deçà de la moyenne européenne (environ 60 %), plaçant la Croatie parmi les pays les moins performants de l’UE. Le ratio pension nette / salaire net moyen a suivi une trajectoire à la baisse, passant de 43,4 % en 2012 à 39,5 % fin 2022, avant un redressement en 2023 sous l’effet de mesures discrétionnaires (revalorisations, pensions minimales).

Des écarts hommes-femmes différents selon les pays

Les écarts de pension entre hommes et femmes résultent de plusieurs facteurs : inégalités salariales, interruptions de carrière, travail à temps partiel et règles de calcul des droits.

L’Autriche présente un écart important entre les pensions des hommes et celles des femmes. Cela tient notamment à des durées de cotisation plus courtes et à un recours plus fréquent des femmes au temps partiel (la part des femmes exerçant une activité professionnelle rémunérée à temps partiel atteint 50,6 %, pour une moyenne UE de 29 %). Selon la Commission européenne, en Autriche, les femmes retraitées, déjà affectées pendant leur activité par un écart de rémunération de 18,3 % (UE = 12 %), reçoivent en moyenne 34 % de pension en moins que les hommes.

La Slovénie fait figure d’exception positive. Les écarts y sont nettement plus faibles que dans la plupart des pays européens (le “gender pension gap” y est évalué à 6 %), grâce à des trajectoires professionnelles féminines plus continues et à un système légal qui limite davantage les différences de droits.

La Croatie se situe entre les deux, avec un écart de 21 %, inférieur à la moyenne européenne qui est de 25 %. L'écart de retraite entre les hommes et les femmes s'est considérablement réduit en 2023 grâce à la revalorisation des « petites » retraites et à la réforme des pensions de réversion. Ces deux mesures ont davantage bénéficié aux femmes qu'aux hommes. Toutefois, l'écart entre les taux de risque de pauvreté était de 36,5 % pour les femmes contre 26,6 % pour les hommes, alors qu'il était 14,2 % contre 19,8 % au sein de l'UE.

Des réformes partielles en cours ou à venir

Les trois pays, comme la France, sont confrontés au vieillissement de leur population et à la nécessité d’adapter leurs systèmes de pension. Mais leur manière d’envisager les réformes varie fortement.

En Autriche, les réformes sont régulières mais limitées. Il s’agit d’ajustements mineurs : allongement progressif de l’âge de départ des femmes, mécanismes de bonus-malus, incitation à travailler plus longtemps. A ce jour, aucun parti politique autrichien ne propose une réforme en profondeur, pourtant recommandée par l’OCDE et la Commission européenne. L’idée est de préserver la générosité du système tout en garantissant sa soutenabilité par des mesures correctives en cas de perspectives déviant de la trajectoire optimale.

La Slovénie a adopté en septembre 2025 une réforme de son système de retraite, avec une augmentation progressive de la limite d'âge de 60 à 62 ans d'ici 2035 (ou de 65 à 67 ans pour ceux qui n’atteignent pas 40 annuités de cotisations) et une augmentation des pensions, qui devraient atteindre 70 % du salaire moyen de référence pour 40 années de cotisation.

En Croatie, les tendances démographiques devraient peser lourdement sur la viabilité du système de retraite. L’objectif prioritaire est d’augmenter les pensions tout en conservant l’équilibre financier. Le pays cherche à limiter les départs anticipés tout en prolongeant la possibilité de maintien en activité et à améliorer l’efficacité du pilier capitalisé, notamment avec l’assouplissement des limites d'investissement des fonds de pension, ce qui leur a permis d'augmenter leur exposition aux actifs plus risqués et au secteur immobilier.

AUTRICHE

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur...

…la lutte contre l’inflation et la vie chère : touchée par une récession persistante et une inflation tenace, l’Autriche renoue péniblement avec une croissance molle qui pourrait avoir atteint en 2025 +0,3 % du PIB (données provisoires). En quête de solutions pour endiguer une progression des prix largement supérieure à la moyenne de la zone euro, le gouvernement, qui doit composer avec un dérapage du déficit public, vient de présenter un train de mesures dont un abaissement de la TVA à 4,9 % sur certains produits alimentaires (lait, œufs, pain, farine, pâtes, fruits et légumes d’origine locale) et un prix réglementé de l’électricité pour les particuliers à 0,10 EUR/kWh. Toutefois, le financement de ces mesures (une nouvelle taxe sur les plastiques non recyclables et une supplémentaire de 3 EUR sur les petits colis en provenance de pays tiers) dont le volume devrait atteindre 400 M EUR, reste incertain et l’effet sur le pouvoir d’achat pourrait être seulement symbolique.

etc.

SLOVENIE

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur...

Le 22 janvier 2026, le ministre du Travail Luka Mesec a décidé d’augmenter le salaire minimum national de 16 % en 2026 pour atteindre 1 482 EUR bruts. Cette décision a été saluée par les syndicats, tandis que les entreprises l’ont vivement critiquée, la jugeant potentiellement préjudiciable pour leur compétitivité. Le salaire net dépendra de la situation individuelle, notamment du nombre de personnes à charge et des allégements fiscaux, mais s'élèvera à 1 000 EUR nets pour une personne célibataire sans enfant. Ce chiffre repose sur des calculs périodiques du coût minimal de la vie, lesquels font apparaître une augmentation de 18 % sur les trois dernières années, portant ce coût à 791 EUR. Selon les dernières données, le salaire moyen en Slovénie en novembre 2025 s'élevait à 2 591 EUR bruts, soit 1 627 EUR nets.

Selon le ministère des Finances, l’augmentation du salaire minimum coûtera à l'ensemble du secteur public environ 30 M EUR en salaires et 50 M EUR supplémentaires en indemnités de vacances annuelles et primes de Noël.

etc.

CROATIE

Le chiffre du mois à retenir

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Le déplacement à Zagreb du ministre délégué chargé de l’Europe, Benjamin Haddad, dans le prolongement de la visite du Premier ministre Andrej Plenković à Paris en décembre 2025, a permis de consolider le partenariat stratégique franco-croate. Plusieurs séquences ont notamment permis de mieux cerner l’écosystème économique croate. Le ministre a ainsi rencontré la licorne croate INFOBIP présente sur six continents et aujourd’hui un des leaders mondiaux des fournisseurs de « plateforme de communication en tant que service » (CPaaS). Elle participe depuis 2025 au projet européen IPCEI-CIS (Infrastructures et Services Cloud de Nouvelle Génération) co-piloté par la France et l’Allemagne s’inscrivant pleinement dans la stratégie de renforcement de la souveraineté numérique de l’UE avec le développement d’un cloud européen.

Une table ronde animée par le ministre en présence des dirigeants d’Infobip et des principaux représentants de la scène tech croate (CRO Ai, CRO Start Up, Nuqleus et French Innovation club Croatia ) a permis d’aborder les principaux enjeux de la souveraineté numérique européenne. Simplification et meilleur ciblage des réglementations ; promotion de l’innovation et son financement par le biais de partenariats public/privé. Et la nécessaire protection des citoyens et de leurs données contre les dérives en ligne : manipulation, désinformation, cyberharcèlement...

Dans le secteur de la défense, le ministre a rencontré les dirigeants de l'entreprise croate DOK-ING, leader dans la conception de systèmes robotisés et autonomes (RAS) pour la défense et la sécurité. DOK-ING développe notamment des robots de déminage pour des applications civiles et militaires.

Le ministre a pu notamment saluer le rôle crucial que joue l’entreprise dans le soutien à l'Ukraine et plusieurs partenariats avec des entités françaises sont en cours pour renforcer la sécurité européenne.

etc.

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Brèves économiques de novembre 2025

2025-11-28T00:00:00+01:00

Quels sont les « vrais » chiffres du tourisme en Autriche, Croatie et Slovénie ?

L’évaluation de l’apport du tourisme à l’économie d’un pays dépend évidemment du périmètre retenu. Si l’on s’en tient à la contribution directe au PIB, le tourisme pèse 4,2 % du PIB en Autriche, 11,3 % en Croatie et 5,2 % en Slovénie. Si l’on observe les flux extérieurs au sens de la balance des paiements, on obtient des résultats légèrement différents : la Croatie enregistre 14,6 Mds EUR de recettes de voyages (20 % du PIB), la Slovénie 3,5 Mds EUR (5,2 % du PIB), et l’Autriche 24,3 Mds EUR (4,7 %). Enfin, les estimations “totales” (incluant effets indirects et induits, selon l’approche retenue par le WTTC) donnent un panorama encore plus large du poids économique du tourisme : environ 6 % du PIB pour l’Autriche, 20 % pour la Croatie, et 7 % à 8 % pour la Slovénie.

Des chiffres différents selon la méthode retenue

Le tourisme est une activité transversale : il combine des composantes issues de l’hébergement, de la restauration, du transport, du commerce, de la culture et des loisirs. C’est pourquoi il existe plusieurs lectures complémentaires selon l’approche choisie. Les deux cadres statistiques internationaux de référence sont, d’une part, le Compte satellite du tourisme (TSA) et, d’autre part, la balance des paiements.

Le TSA (Tourism Satellite Account) est un module des comptes nationaux mis en place par l’ONU, l’OCDE, Eurostat et l’Organisation mondiale du tourisme. Il vise à reconstituer, à partir des statistiques d’offre et de demande, la valeur ajoutée directe créée par les activités touristiques. Le TSA permet ainsi d’estimer la part du PIB et de l’emploi directement attribuable au tourisme. Il ne prend pas en compte les effets indirects (fournisseurs) ou induits (consommation des salariés), contrairement aux études économiques globales ou aux estimations du WTTC (World Travel & Tourism Council).

La balance des paiements, quant à elle, retrace les flux monétaires entre résidents et non-résidents. Le tourisme y apparaît sous le poste “Voyages”, inclus dans la rubrique Services. Ce poste enregistre les dépenses des visiteurs étrangers sur le territoire (recettes de voyages, ou crédits) et les dépenses des résidents à l’étranger (débits). Il mesure donc l’exportation de services touristiques et la contribution du tourisme au compte courant, mais pas sa contribution directe au PIB. En outre, selon les règles du FMI, le poste “voyages” exclut les transports internationaux de passagers, comptabilisés séparément sous “transport”.

Le WTTC, enfin, utilise une approche élargie, fondée sur un modèle économétrique développé avec Oxford Economics. Ses estimations incluent la contribution directe du tourisme (hôtels, restaurants, agences de voyages, loisirs), la contribution indirecte (fournisseurs, construction, énergie, agroalimentaire, etc.), et la contribution induite (consommation des salariés du secteur).

L’Autriche : une économie touristique solide et bien intégrée

En Autriche, les comptes satellites du tourisme (publiés par Statistik Austria) indiquent qu’en 2023, la valeur ajoutée directe du tourisme représentait 4,2 % du PIB. L’emploi directement lié au tourisme s’établissait également à 4,2 % de l’emploi total. La dépense touristique intérieure, incluant les résidents et les non-résidents, a atteint 37 Mds EUR.

L’institut autrichien de recherche économique WIFO, qui, de son côté, modélise les effets indirects et induits à partir du TSA, élargit cette perspective. Il estime que la contribution agrégée du tourisme au PIB est de 6,2 % et représente 311 000 emplois équivalents temps plein, soit 7,6 % de la main-d’œuvre.

Sous l’angle de la balance des paiements, les données de l’Oesterreichische Nationalbank (OeNB, banque centrale autrichienne) montrent que le poste “voyages” a généré en 2024 24,3 Mds EUR de recettes (4,7 % du PIB) contre 15,4 Mds EUR de dépenses des résidents, soit un excédent net de 8,8 Mds EUR.

La Croatie : un modèle fortement dépendant du tourisme

La Croatie est l’un des pays européens où le tourisme pèse le plus fortement dans l’économie. Le compte satellite du tourisme national (méthodologie TSA), publié par l’Institut statistique croate (DZS), indique qu’en 2022, la valeur ajoutée directe du tourisme atteignait 11,3 % du PIB.

Les estimations élargies (WTTC, ministères) évoquent en revanche une part “totale” du tourisme proche de 20 % du PIB et environ 20 % de l’emploi total, ce qui inclut les effets indirects et induits.

Du point de vue de la balance des paiements, la Banque nationale croate (HNB) estime qu’en 2024, les recettes de voyages ont atteint environ 15 Mds EUR, soit 19,6 % du PIB. Ces chiffres expliquent pourquoi le tourisme est souvent présenté comme représentant “un cinquième de l’économie croate” : cette formule se réfère à l’empreinte totale du secteur, tandis que le TSA limite la lecture à la seule valeur ajoutée du tourisme.

La Slovénie : un secteur relativement important

La Slovénie présente une situation intermédiaire entre la spécialisation croate et la diversification autrichienne. Compte tenu de la relative étroitesse du marché, les différentes méthodes de calcul employées convergent pour l’essentiel.

Ainsi selon le Statistical Office of the Republic of Slovenia (SURS), la consommation touristique totale s’est élevée à 6,65 Mds EUR en 2023, tandis que le PIB touristique direct atteignait 3,33 Mds EUR, soit 5,2 % du PIB national. Dans la balance des paiements, la Banka Slovenije enregistre pour 2024 des recettes de voyages de 3,5 Mds EUR (5,2 % du PIB) et un solde positif net. L’OCDE de son côté recense en 2023 environ 69 600 emplois dans les industries touristiques slovènes, soit 7,4 % de la main-d’œuvre.

L’approche élargie, en dernier lieu, permet d’évaluer le poids total du secteur entre 7 % à 8 % du PIB slovène.

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Le chiffre du mois à retenir

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Le partenariat social et la Chambre fédérale d’économie WKÖ : A la suite du scandale déclenché par la révélation, dans la presse, de la revalorisation salariale (+4,2 %) accordée aux employés de la chambre fédérale d’économie (organisme faîtier du réseau des CCI autrichiennes) et de l’ajustement des indemnités des élus dirigeant les chambres (jusqu’à +60 %), le Président Harald Mahrer a été contraint de démissionner. Succédant à l’entrepreneur Christoph Leitl (2000-2018), Harald Mahrer, ancien Secrétaire d’Etat puis ministre (conservateur) de l’Economie, était à la tête de la WKÖ depuis mai 2018. Il cumulait trois fonctions (présidence de la WKÖ, présidence du directoire de la banque nationale d’Autriche OeNB et présidence de l’aile économique du parti conservateur) et les rémunérations correspondantes.

Partenaire social incontournable représentant le Patronat, la WKÖ est l’institution représentant toutes les entreprises d’Autriche (de l’entreprise unipersonnelle au groupe international), qui y sont impérativement affiliées par le bais d’une cotisation obligatoire. En amont des négociations salariales d’automne, la Chambre fédérale avait appelé les syndicats à faire preuve de retenue dans leurs revendications afin de préserver les entreprises et l’emploi. La vice-présidente Martha Schultz, assure l’intérim jusqu’à l’élection d’un nouveau président.

etc.

SLOVENIE

Le chiffre du mois à retenir

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La Commission européenne a revu à la baisse ses prévisions pour l'économie slovène. Elle prévoit que le PIB augmentera de 1 % cette année, soit la moitié du taux de croissance prévu au printemps et un niveau inférieur à la moyenne de l'UE et de la zone euro. Le rythme de croissance devrait repartir à la hausse en 2026, pour atteindre 2,4 %.

Cette révision à la baisse s'explique principalement par les mauvaises performances de l'économie slovène au premier trimestre, qui a connu une contraction, tandis que le second semestre a été marqué par une croissance robuste grâce à la consommation privée et publique. Avant la fin de l'année, un soutien supplémentaire à la consommation est attendu grâce à la fois à la reprise attendue des exportations, et à l'introduction de primes de Noël obligatoires pour les salariés.

etc.

CROATIE

Le chiffre du mois à retenir

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Budget 2026 : progression des dépenses et mise en garde des autorités budgétaires

Le gouvernement croate a présenté son projet de budget 2026, qui anticipe 35,7 Mds EUR de recettes (+8,3 % par rapport à 2025) et 39,8 Mds EUR de dépenses (+8,3 % par rapport à 2025), soit un déficit maintenu à 2,9 % du PIB. Le scénario de base table sur une croissance de 2,7 % et une inflation en recul. L’exécutif souligne que cette trajectoire permet de poursuivre les investissements publics tout en préservant les finances publiques. Les priorités demeurent le soutien au pouvoir d’achat des ménages (hausse des retraites et des salaires publics), les politiques démographiques, ainsi que l’investissement dans les infrastructures, l’énergie et surtout la défense, cette dernière étant portée à 2,06 % du PIB.

Toutefois, l’Autorité indépendante pour la politique budgétaire appelle à la prudence. Dans son avis, l’autorité rappelle que la trajectoire budgétaire reste expansionniste après plusieurs années de forte hausse des dépenses et que le ralentissement prévu de l’activité, couplé à une possible diminution des recettes fiscales, accroît les risques de dérapage. Il regrette l’absence de réformes structurelles visant à améliorer l’efficacité de la dépense publique.

etc.

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L'apprentissage en France : Quel bilan pour quels objectifs ?

2025-11-25T00:00:00+01:00

L'apprentissage, dans l'enseignement secondaire ou supérieur, repose sur une alternance de formation en entreprise et en centre de formation d’apprenti, pour obtenir une qualification professionnelle reconnue par un diplôme ou un titre à finalité professionnelle. Il vise à favoriser l'employabilité des jeunes en sortie d'études.

Depuis la réforme de 2018, l'apprentissage a connu une très forte augmentation des entrées en formation. 879 000 nouveaux contrats ont été signés en 2024, contre 306 000 en 2017, portant à plus d'un million le nombre d'apprentis en cours de contrat fin 2024. Cette montée en charge a été favorisée par la libéralisation de l’offre de formation des centres de formation des apprentis et du cadre réglementaire des contrats, ainsi que par la mise en place d'une aide unique de l'État à destination des employeurs d'apprentis.

La forte expansion de l'apprentissage a été associée à un quasi-triplement de son coût pour les finances publiques. En 2023, ce dernier a atteint environ 15 Md€, soit 14 700 € par apprenti. Ce soutien public est nettement supérieur à d'autres pays européens où l'apprentissage bénéficie d'une forte tradition, à l'image de l'Allemagne. Les ajustements de ce soutien en 2025 contribueront à en contenir le coût.

La dynamique de l'apprentissage est allée de pair avec une transformation du profil des apprentis, désormais plus souvent étudiants de l'enseignement supérieur que du secondaire, et des employeurs, en faveur du secteur des services.

L'apprentissage facilite globalement l'insertion professionnelle en début de carrière par rapport à la voie scolaire. Au niveau CAP, parmi les jeunes sortis d'études en 2021, 63 % des apprentis sont en emploi 18 mois après leur apprentissage, contre 36 % des scolaires. Cet effet diminue toutefois à mesure que le niveau de diplôme augmente, et apparaît limité au niveau master.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 376>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Plé A. (2024), « L’apprentissage en 2023 », Dares Résultats, n° 72.
Cahuc P. et Ferracci M. (2014), « L’apprentissage au service de l’emploi », Note du Conseil d’analyse économique, n° 19.
Cart B. et Toutin-Trelcat M-H. (2024), « L’apprentissage après la réforme de 2018 : nouveaux acteurs, nouveaux défis », Céreq Bref, n° 462.
Jounin E., Ndao G., Thao Khamsing W. et Domps A. (2025), « Depuis 2018, l’apprentissage s’ouvre massivement aux formations du supérieur et des services », Insee Références.

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Comprendre les trajectoires après la fin de droit au régime de l'assurance-chômage

2025-10-30T00:00:00+01:00

En moyenne entre mi-2021 et mi-2024, environ 57 000 personnes ont atteint chaque mois la fin de leur droit au régime de l'assurance-chômage, soit 23 % des sorties du chômage indemnisé.

Cette étude porte sur les chômeurs ayant atteint la fin de leur droit durant le deuxième semestre de l'année 2022, et analyse leur trajectoire au cours de l'année suivante, grâce à l'exploitation de données administratives fines (données Midas), en croisant emploi salarié, recours aux minima sociaux et inscription à France Travail.

Le retour à l'emploi durable est souvent progressif. 31 % des allocataires ayant atteint la fin de leur droit sont en emploi salarié trois mois plus tard. Au bout d'un an, 58 % de ces individus ont retravaillé au moins une fois en tant que salariés. De nombreux individus passent par plusieurs contrats de travail, avant de s'insérer de façon plus durable. Une majorité restent inscrits à France Travail tout en travaillant, traduisant des trajectoires d'insertion actives mais fragmentées. Pendant ces périodes de transition, les minima sociaux jouent un rôle de filet de sécurité.

18 % des allocataires ayant atteint la fin de leur droit perçoivent le Revenu de Solidarité Active (RSA) trois mois plus tard, et 11 % l'Allocation Spécifique de Solidarité (ASS).

Au cours de l'année qui suit la fin de droit, on identifie cinq types de trajectoires, d'importance équilibrée (cf. Graphique).

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 373>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Ducoulombier J., Fauvre L. et Glaser I. (2025), « Profil et devenir des allocataires en fin de droit au régime de l’assurance-chômage », Dares Focus n° 53, octobre.
Unédic (2024), « Les allocataires de l'Assurance-chômage perçoivent-ils des minima sociaux », Analyses, mars.
Chabaud M. (2022), « Quels taux de retour à l’emploi pour les demandeurs d’emploi formés ? », Dares Analyses n° 11, février.
Le Barbanchon T., Schmieder J. et Weber A. (2024), "Job Search, Unemployment Insurance, and Active Labor Market Policies", Chapter 2, Handbook of Labor Economics, vol. 5.

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L'économie sociale et solidaire : une réponse aux enjeux démocratiques, sociaux et environnementaux ?

2025-10-23T00:00:00+02:00

En 2019, l'ESS emploie près de 2,6 millions de salariés (13,6 % de l'emploi privé) dans près de 150 000 unités légales employeuses et mobilise 22 millions de bénévoles. En 2012, d'après l'Insee, elle génère environ 5 % de la valeur ajoutée nationale. Trois secteurs (action sociale, enseignement et finance-assurance) concentrent les deux tiers des effectifs.

Cinq familles d'acteurs économiques (associations, coopératives, mutuelles, fondations et sociétés commerciales de l'ESS) partagent trois principes : utilité sociale prioritaire, gouvernance démocratique et lucrativité limitée. La loi n° 2014-856 du 31 juillet 2014 a renforcé la visibilité du secteur, facilité le suivi statistique et consolidé les structures de représentation du secteur.

Les entités de l'ESS présentent des fragilités financières. Elles ont un profil de risque favorable et un taux limité de défaut à trois ans. Toutefois, leurs marges médianes plafonnent à 14,6 % (contre 24,6 % dans l'économie conventionnelle) et leurs fonds propres demeurent faibles, ce qui renforce leur exposition structures aux tensions budgétaires publiques.

Les obstacles au financement de l'ESS tiennent à la méconnaissance des modèles ESS, à de fortes asymétries d'information et à la fragmentation de la finance à impact encore jeune. Des réponses émergent : encours des fonds d'épargne solidaire atteignant 18 Md€ (+27 % par an), orientation de 9 Md€ de livrets A et LDDS vers l'ESS, garanties publiques et contrats à impact.

L'ESS représente jusqu'à 25 % de l'emploi dans certains départements ruraux (Lozère, Deux-Sèvres) et apporte des services essentiels comme les soins à domicile, l'insertion et la culture.

L'ESS est au cœur d'enjeux environnementaux et démocratiques. Elle est notamment pionnière de l'économie circulaire, avec ⅔ des emplois du réemploi, et contribue à la diffusion de nouvelles pratiques de gouvernance.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 372>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Cour des comptes (2025), « Les soutiens publics à l’économie sociale et solidaire ».
ESS France (2023), « Améliorer la connaissance statistique des données comptables et financières des entreprises de l'ESS : état des lieux et premières analyses ».
Insee (2014), « L'économie sociale, des principes communs et beaucoup de diversité », Insee Première, n° 1522.
Frémeaux P. (2013), « L'évaluation de l'apport de l'économie sociale et solidaire ».

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Flash Conjoncture Pays avancés - États-Unis : Un marché du travail en net ralentissement

2025-09-19T00:00:00+02:00

Aux États-Unis, plusieurs indicateurs récents indiquent un fléchissement significatif du marché du travail, en raison d’une dégradation tant de l’offre que de la demande. Les fortes révisions à la baisse publiées par le Bureau of Labor Statistics (BLS) le 11 septembre révèlent d’ailleurs que la baisse des créations nettes d’emploi s’inscrit dans une tendance antérieure à 2025. En effet, le nombre total de créations nettes d’emploi sur la période d’avril 2024 à mars 2025, initialement estimé à 1 758 000, serait en réalité surévalué de 911 000.

Du côté de la demande, le contexte d’incertitudes actuel génère un attentisme des entreprises, qui réduisent voire gèlent leurs embauches. Ainsi, d’après l’enquête sur les offres d’emploi et la rotation de la main-d’œuvre (JOLTS) du BLS, les offres d’emploi sont tombées à leur plus bas niveau en 10 mois en juillet, chutant de 500 000 en deux mois (cf. Graphique 1). Pour la première fois depuis la crise sanitaire, le nombre de postes disponibles dans l’économie américaine est inférieur au nombre de chômeurs. Du côté de l’offre, ce ralentissement est visible dans l’évolution de la population active, dont le taux de croissance annualisée a été réduit de moitié depuis mi-2024, passant de +1 % à +0,5 %. La baisse de l’immigration en est le principal facteur : le nombre de travailleurs immigrés a diminué de 810 000 depuis août 2024, et cette baisse se traduit également en pourcentage de la population, la part d’immigrés dans les résidents aux États-Unis passant de 15,8 % en janvier à 15,4 % en juin (Pew Research Center). Cette faiblesse de l’offre de travail affecte plus particulièrement les secteurs les plus dépendants des travailleurs immigrés (construction, hôtellerie, soins à domicile), qui connaissent des croissances d’emploi nulles (cf. Graphique 2).

Si le ralentissement du marché du travail américain est clairement perceptible, son ampleur demeure incertaine en raison de la complexité croissante à collecter des données fiables et précises. Selon une étude de Goldman Sachs, les taux de réponses ont diminué pour les enquêtes emploi de premier plan, tendance qui s’est accélérée depuis la pandémie (−16 pts pour l’enquête permettant de mesurer le taux de chômage par rapport à la moyenne 2015-2019, −18 pts pour l’enquête destinée à estimer les créations d’emploi et −30 pts pour celle sur les offres d’emploi). Cette diminution a entraîné l’apparition de fortes révisions sur le passé ainsi que l’augmentation des marges d’erreurs statistiques, en moyenne 26 % plus élevées que sur la période 2015-2019. Plusieurs raisons peuvent expliquer cette détérioration. La crainte des expulsions du fait d’une politique migratoire stricte pourrait dissuader les réponses de la population immigrée selon le Peterson Institute (PIIE). Par ailleurs, la réduction des budgets des administrations pourrait impacter la méthodologie de collecte, notamment la taille de l’échantillon.

Face aux risques pesant sur l’emploi, le Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) a décidé le 17 septembre de diminuer la fourchette cible des taux fed funds de 25 points de base à [4,00 % – 4,25 %]. Alors que l’actuel ralentissement conjoint de l’offre et de la demande de travail est inhabituel, la Fed estime que le rythme de créations d’emploi serait en dessous du taux d’équilibre nécessaire pour stabiliser le taux de chômage. En juillet, le PIIE estimait ce taux d’équilibre à 86 000 en juin 2025, contre 166 000 à son pic en janvier 2024. Or, depuis janvier, le rythme moyen des créations d’emploi n’est que de 75 000 par mois, soit un niveau déjà inférieur à ce seuil, sans compter les révisions annuelles à la baisse dont la déclinaison mensuelle jusque mars n’a pas encore été publiée. Dans ces conditions, un assouplissement monétaire plus prononcé pourrait contribuer à soutenir la demande et stabiliser le marché du travail. Néanmoins, compte tenu de son double mandat, la trajectoire de la Fed devra être ajustée avec prudence afin de prévenir une hausse durable de l’inflation, qui sera par ailleurs déjà soutenue par les hausses de droits de douane américains.

Situation économique et financière du Nigéria

2025-09-17T00:00:00+02:00

Le Président Bola Ahmed Tinubu a engagé, dès son arrivée au pouvoir en mai 2023, d’importantes réformes structurelles visant à rééquilibrer la situation économique du pays. Les principales mesures ont été la suppression de la subvention à l’essence, la libéralisation des marchés des changes et la réduction sensible du financement monétaire du déficit public. Ces réformes ont eu un impact significatif sur l’économie, entraînant une forte dévaluation du naira (-73% entre mai 2023 et novembre 2024) et une inflation élevée (33% en 2024). En réponse, la Banque centrale a adopté une politique monétaire orthodoxe, resserrant ses taux directeurs de 1 100 points de base en deux ans. Le gouvernement poursuit son action de consolidation économique avec la recapitalisation du secteur bancaire annoncée fin 2024, la modernisation de la régulation du secteur des assurances en 2025 et l’entrée en vigueur de la réforme fiscale en 2026. Si les bénéfices du rééquilibrage tardent à être perçus par la population, ils se traduisent par l’amélioration progressive des équilibres externes et un redressement notable des finances publiques. Le climat des affaires s’améliore progressivement depuis l’arrivée du gouvernement Tinubu, porté par un programme économique destiné à renforcer l’attractivité du pays pour les investisseurs étrangers et à stimuler durablement la croissance.

Le Nigeria est la quatrième puissance économique du continent : 250 Md USD de PIB en 2024, soit environ un douzième du PIB africain et 45% du PIB de la CEDEAO. La forte dépréciation du naira en 2023 et 2024 (-73%) a significativement réduit le poids du Nigeria, qui était la première économie africaine en 2022. Sa population, avec un marché de 230 millions de personnes, constitue un atout majeur pour le pays. Le Nigeria compte en outre parmi les « Next 11 » de Goldman Sachs. Cependant, des vulnérabilités structurelles telles que la dépendance aux hydrocarbures, le contexte d’insécurité et les carences des infrastructures de transports et d’énergie entravent la dynamique de croissance.

La croissance du Nigeria a atteint 3,4% en 2024, portée par les secteurs des services (notamment financiers et ICT), la reprise du secteur pétrolier et la stabilisation du naira. Elle devrait s’établir à 3,6% en 2025 selon les prévisions de la Banque mondiale (3,4% selon le FMI), soit légèrement plus rapide que la croissance démographique, estimée à 2,5% par an. Les perspectives de croissance à moyen terme oscillent entre 3% et 4%. La croissance économique repose principalement sur la dynamique du secteur tertiaire (4,4% en 2024, représentant 56% du PIB), tandis que la contribution du secteur pétrolier demeure limitée, malgré un rebond avec une expansion de 5,5% en 2024. Ne représentant que 3,4% du PIB, l’activité pétrolière est néanmoins structurante : il s’agit de la principale ressource fiscale (60%), source d’entrée de devises (85%) et d’exportations (88%). Le secteur agricole souffre d’une faible productivité et est exposé aux aléas climatiques (croissance de 1,7% en 2024 pour 28% du PIB). Le secteur industriel est en déclin relatif continu ces dernières années (17% du PIB en 2024, 26% en 2012).

L'économie nigériane souffre de problèmes structurels qui nécessitent des réformes profondes, devant être conduites sur le long terme pour permettre d'atteindre l’objectif de croissance annuelle de 7% fixé par l'administration Tinubu : investissements dans les infrastructures, réorientation des dépenses publiques vers des initiatives plus ciblées (capital humain), amélioration de la gouvernance, du contexte sécuritaire et du climat des affaires pour promouvoir le développement du secteur privé et la diversification économique.

L'inflation demeure l’un des principaux défis macroéconomiques du Nigeria. L’inflation, qui s’élevait en moyenne à 13% sur les dix années précédentes, a atteint 25% en 2023 et 33% en 2024. Le retrait des subventions au carburant et la flexibilisation du change ont provoqué une hausse des prix significative. La trajectoire descendante de l’inflation en 2025 est encourageante, avec 21,9% enregistré en juillet 2025, recul partiellement imputable à une mise à jour méthodologique opérée début 2025. La stabilité du naira sera clef dans la trajectoire de l’inflation : la Banque mondiale comme le FMI s’attendent à continuer de constater une inflation élevée en 2025 (22% et 24% respectivement) et les prochaines années, principalement par effet d’inflation importée. La Banque centrale du Nigeria (CBN) a fortement relevé son taux directeur (+875 pdb en 2024 après +225 pdb en 2023) pour le maintenir à 27,5% depuis novembre 2024. Elle agit parallèlement sur le taux de réserves obligatoires des banques qui atteint 50% (+1750 pdb en 2024). La transmission de la politique monétaire à l’économie réelle demeure faible, le resserrement des taux ne permettant pas de résoudre les défis structurels (faible productivité et vulnérabilité climatique agricoles, goulets d’étranglement de transports, forte croissance démographique).

Les réformes de l’administration Tinubu, la politique orthodoxe de la CBN et le règlement de ses arriérés de change ont permis l’amélioration notable des équilibres extérieurs du Nigeria. Suite à la flexibilisation du régime de change initiée en 2023, la monnaie nigériane s'est dépréciée jusqu'à atteindre 1690 NGN pour 1 USD (-73%) en novembre 2024, permettant la convergence des taux de change. Le cours officiel est actuellement stabilisé autour de 1 530 NGN pour 1 USD, grâce aux interventions de la CBN et de l'élimination progressive des arriérés de change. Le pays a dégagé en 2024 un excédent commercial en biens de 13 Md USD (6% PIB), un excédent de compte courant de 17 Md USD (9% PIB), les réserves en devises ont augmenté de 16% entre juin 2024 et mai 2025 pour atteindre 40,9 Md USD et les réserves nettes sont passées de 4 Md USD fin 2023 à 23 Md USD fin 2024. La mise en service de la raffinerie Dangote en septembre 2024 a participé à réduire la demande en carburant. La dépréciation du naira et l’inflation ont contribué à réduire la consommation et les importations.

Les exportations nigérianes (53 Md USD en 2024) se sont relativement diversifiées : si la part des exportations d’hydrocarbures est restée relativement stable (88% en 2024 après 92% en 2023), la part des exportations de pétrole brut s’est contractée pour représenter 71% après 81%. Les autres postes d’exportation sont les produits pétroliers dérivés (17% après 11% en 2023, grâce à la croissance des exportations gazières) et les denrées agricoles (6%). En 2024, sur 40 Md USD d’importations, le premier poste correspond aux produits pétroliers raffinés (37%), devançant les matériels industriels (22%), les biens d’équipement et pièces détachées (15%) et les produits alimentaires et boissons (11%), une répartition similaire à 2023. La balance commerciale (biens et services) du pays reste négative, en raison du déficit structurel du pays en matière d’échanges de services. Le pays enregistre une balance des services déficitaire, représentant 13 Md USD en 2024, comme en 2023. Les services de transports, de voyage, de télécommunications correspondent aux principaux postes d’importations de services.

Les finances publiques du Nigeria se sont consolidées en 2024. Le déficit budgétaire s’est établi à 2,6% du PIB après 4,2% du PIB en 2023. Dans le même temps, les recettes fiscales brutes du pays ont augmenté de 8,8% du PIB à 13,3% du PIB, imputable notamment au retrait des subventions au change. Les subventions pétrolières et de change, qui ont été supprimées, représentaient un coût cumulé de 5,2% du PIB en 2022, soit les ¾ des recettes annuelles. La réforme fiscale de 2025 devrait consolider les recettes, améliorer le climat des affaires tout en introduisant une certaine progressivité de l’imposition.

La dette publique devrait se stabiliser autour de 46% du PIB à l’horizon 2030 (FMI). Celle-ci est passée de 40% en 2022 à 53% en 2024, essentiellement sous l’effet comptable de la dépréciation du naira, 27% étant libellé en devises en 2022 (49% en 2024). Le FMI considère le risque de surendettement « modéré », notamment en raison de la maturité longue et du niveau contenu de la dette. La charge d’intérêt représente aujourd’hui 40% des recettes fédérales, et ce ratio devrait se maintenir à moyen terme. Signe de l’atténuation des risques pesant sur le Nigeria, Fitch Ratings et Moody’s ont successivement amélioré la note souveraine du Nigeria en avril et mai 2025, à B (Fitch Ratings) et B3 (Moody’s) avec perspectives stables. S&P a confirmé sa note à B-/Stable, inchangée depuis août 2023. Le Nigeria a confirmé son accès aux marchés internationaux avec une émission de 2,5 Md USD d’eurobonds en décembre 2024, après trois ans sans y avoir recours.

Flash Conjoncture Pays avancés - Marché du travail au Royaume-Uni

2025-09-12T00:00:00+02:00

Le marché du travail britannique continue de montrer des signes de ralentissement. D’après l’Office for National Statistics (ONS), l’emploi salarié se replie depuis le début de l’année 2025 : −165 000 emplois en cumulé entre janvier et juin 2025 soit −0,3 % en acquis sur l’année 2025 par rapport à 2024 (cf. graphique 1). La Bank of England (BoE) réalise également des estimations d’emploi à partir d’une enquête auprès des entreprises et publie les résultats mensuels en avance de phase par rapport à l’ONS. Selon l’enquête du BoE, l’emploi salarié poursuivrait sa contraction en août (−0,5 % en glissement annuel en moyenne sur 3 mois). Par ailleurs, selon cette même enquête, 46 % des entreprises sondées ont réduit leurs emplois à cause de la hausse de cotisations. Les données sur l’emploi sont à analyser avec prudence car (i) les données de l’ONS font fréquemment l’objet de révisions (les données préliminaires de juillet n’exploitant que 85 % des informations totales) et (ii) l’enquête de la BoE s’appuie sur un échantillon relativement restreint.

Les salaires ralentissent depuis mi-2023 mais restent néanmoins dynamiques (cf. graphique 2). Les rémunérations hors bonus des salariés progressent de +4,8 % en juin après avoir un précédent point haut à +6,2 % en décembre 2024. Ce rythme reste nettement plus élevé que la moyenne pré-Covid (+2,2 % entre 2010 et 2019) pour plusieurs raisons :

- D’une part, la revalorisation de +6,7 % du salaire minimum intervenue en avril contribuerait à hauteur de +0,2 pt à la hausse annuelle des salaires agrégés à partir du 2^e trimestre 2025 selon des estimations de la BoE. Elle peut notamment expliquer la forte hausse des salaires dans le secteur de la vente, de l’hôtellerie et de la restauration, où la part de salariés au salaire minimum est élevée (17 % des personnes travaillant dans l’hébergement et la restauration percevaient moins des 2/3 du salaire horaire médian en 2024). En revanche, la hausse des cotisations patronales de 13,8 % à 15 % en avril pourrait conduire les entreprises à de moindres revalorisations salariales afin d’absorber une partie de cette hausse des coûts.

- D’autre part, la persistance de tensions sur le marché du travail exerce une pression à la hausse sur les salaires. Ces tensions sont notamment liées (i) à une hausse durable de l’inactivité après la crise sanitaire, (ii) au durcissement de la politique migratoire britannique depuis fin 2024 limitant l’offre de travail et (iii) à un déficit de compétences dans certains secteurs (construction, santé, hospitalité).

- Enfin, les anticipations d’inflation restent élevées et sont supérieures à la cible de 2 % de la BoE. En août 2025, les anticipations d’inflation de court terme (à 12 mois) sont stables à +4 % par rapport au mois précédent selon Citi et YouGov.

Flash Conjoncture Pays avancés - États-Unis : Les perspectives se dégradent au 3e trimestre

2025-09-05T00:00:00+02:00

Au 2^e trimestre 2025, selon le Bureau of Economic Analysis (BEA), le PIB des États-Unis a progressé de +0,8 %, après un léger recul (–0,1 %) au 1^er trimestre (cf. Graphique 1). Ce rebond technique reflète principalement la forte contraction des importations (–8,5 % après +8,4 %), qui a entraîné une contribution positive du commerce extérieur (+1,2 pt après –1,2 pt), malgré la baisse simultanée des exportations (−0,3 % après +0,1 %). Après une phase de constitution de stocks en amont de la hausse des droits de douane (frontloading), la diminution des stocks au 2^e trimestre pèse sur l’activité (−0,8 pt après +0,6 pt). La consommation des ménages est résiliente (+0,4 % après +0,1 %) et soutient la croissance (+0,3 pt), tandis que l’investissement ralentit (+0,8 % après +1,8 %) et ne contribue que pour +0,1 pt.

Les dernières données du Bureau of Labor Statistics (BLS) témoignent d’un net affaiblissement du marché du travail. Les créations d’emplois ont fortement ralenti depuis mai (+19 000 en mai, −13 000 en juin, +79 000 en juillet et +22 000 en août, contre une moyenne de +102 000 sur les cinq premiers mois de l’année). Ce ralentissement reflète le repli de l’emploi immigré (−2,5 % g.a. en août contre +6,6 % en janvier) et la prudence accrue des entreprises, confirmée par le Beige Book et les enquêtes de conjoncture. Le taux de chômage a poursuivi sa hausse, à 4,3 % en août (après 4,2 % en juillet). Dans ce contexte, en août, la confiance des ménages recule (cf. Graphique 2), avec un repli des indicateurs du Conference Board (97,4 après 98,7) et de l’Université du Michigan (58,6 après 61,7). Le Conference Board signale une dégradation continue des anticipations d’emploi, tandis que l’enquête de l’Université du Michigan souligne une intensification des préoccupations liées à l’inflation.

Les premiers signes de matérialisation des tensions inflationnistes apparaissent. En juillet, la stabilité à +2,7 % de l’inflation totale au sens de l’IPC reflète surtout la baisse des prix de l’énergie (−1,6 % après −0,8 %), tandis que l’inflation sous-jacente a poursuivi sa hausse (+3,1 % après +2,9 %). De même, alors que l’inflation mesurée par l’indice des dépenses de consommation personnelle (PCE) – indicateur privilégié par la Fed pour la conduite de sa politique monétaire – reste stable en juillet à +2,6 %, l’inflation PCE sous-jacente progresse à +2,9 % (après +2,8 %). D’après les membres du FOMC, plusieurs facteurs expliquent le décalage de l’impact des droits de douane sur les prix à la consommation : le frontloading et l’accumulation de stocks avant l’instauration des droits de douane, la transmission progressive des coûts des intrants aux prix finaux des biens et services, l’ajustement échelonné des prix contractuels, le maintien des relations entre les entreprises et les clients, ainsi que la poursuite des négociations commerciales.

Au 3^e trimestre, les perspectives dégradées sur le marché du travail et la hausse attendue de l’inflation devraient peser sur la consommation des ménages, principal moteur de la croissance sur les dernières années. Peu de facteurs soutiennent les autres postes de la demande (investissement privé, investissement public, commerce extérieur et stocks). Ainsi, la croissance devrait rester modérée au 3^e trimestre, avec des risques orientés à la baisse, notamment liés aux tensions commerciales et à l’incertitude entourant l’environnement international. Dans ce contexte, la Fed est confrontée à un arbitrage délicat, tiraillée entre le ralentissement de l’activité et la hausse de l’inflation. Lors de son discours à Jackson Hole, Jerome Powell, le président de la Fed, a ouvert la porte à une baisse des taux lors de la prochaine réunion des 16 et 17 septembre. Au 4 septembre, les anticipations des marchés indiquent une probabilité de 97,6 % d’une réduction de 25 points de base de la fourchette cible des taux Fed funds, qui serait ainsi ramenée à [4,00 %−4,25 %].

Brèves économiques de Tunisie et de Libye – Semaine du 18 au 22 août 2025

2025-08-22T00:00:00+02:00

Tunisie

L’activité économique rebondit de 1,8% en g.t. au 2^ème trimestre 2025
Le chômage se replie à 15,3% de la population active au 2^ème trimestre
La BCT maintient son taux directeur à 7,5%
La production nationale d'hydrocarbures en repli au S1 2025

Libye

Les sorties nettes de devises atteignent 5,2 Mds USD à fin juillet 2025 selon la BCL
À fin juillet 2025, les lettres de crédit couvrent principalement le financement des biens de production et des denrées alimentaires
Vers un renforcement de la présence américaine en Libye

Westminster & City News N°15 - du 8 au 14 avril 2025

2025-04-15T00:00:00+02:00

Le chiffre de la semaine : la croissance mensuelle

Selon l’ONS, le taux de croissance mensuel du PIB s’établit à +0,5% en février, après +0,0% en janvier, et au-dessus du consensus (+0,1%). La décomposition sectorielle indique que le secteur industriel a positivement contribué à la croissance, grâce à une expansion de +0,2% sur le mois, elle-même induite par une bonne performance de l’industrie manufacturière (+0,2%). Du côté des services, le commerce de détail (+1,0%), l’information et la communication (+2,2%) ainsi que les services administratifs (+1,3%) ont principalement participé à l’expansion du secteur (+0,3%). Enfin, le secteur de la construction (+0,4%) et le secteur agricole (−0,2%) n’ont que marginalement contribué à la croissance mensuelle, leur poids étant faible dans la valeur ajoutée totale.

Actualités macroéconomiques

Malgré une exposition commerciale limitée, les économistes revoient les prévisions de croissance à la baisse suite à l’annonce de la mise en place de droits de douane par l’administration de D. Trump.
La Banque d’Angleterre met en garde contre les répercussions des mesures protectionnistes américaines sur l’économie britannique.
Le Premier ministre, Keir Starmer, a reproché à l’Office for Budget Responsibility (OBR) d’avoir ignoré les effets potentiels sur l’emploi de sa réforme des prestations sociales.
Le Bureau des statistiques nationales (ONS) prévoit de remplacer ses données sur le marché du travail d'ici novembre 2026, pour répondre aux critiques sur la qualité de ses statistiques.

Actualité commerciale

Soucieux de soutenir les industries les plus exposées aux montées des tensions protectionnistes, le gouvernement britannique a annoncé la suspension de ses droits de douane sur 89 lignes tarifaires ainsi qu'une hausse de la capacité de prêt de l'Agence de crédit-export (UKEF).
Le Royaume-Uni accueille le 13ème dialogue économique et financier indo-britannique.
Le Royaume-Uni sanctionne le réseau criminel implanté en Suède Foxtrot ainsi que son chef, Rawa Majid.
Le Royaume-Uni sanctionne des officiels géorgiens, dont le procureur général, en raison de leur implication dans des violations de droits humains en Géorgie.

Actualité financière

La Banque d’Angleterre (BoE) a publié le compte rendu de la réunion d’avril de son Comité de politique financière (FPC).
La Prudential Regulation Authority (PRA), l'autorité de régulation prudentielle de la Banque d'Angleterre, lance une consultation visant à accélérer les investissements des assureurs britanniques dans l’économie nationale.
Le Trésor britannique reconduit Nikhil Rathi, directeur général de la Financial Conduct Authority (FCA) pour un second mandat de cinq ans à la tête du régulateur, une première depuis sa création.
Deux fonds de pension de collectivités territoriales, ACCESS et Brunel, vont être contraints de fusionner avec d’autres entités concurrentes dans le cadre d’une réforme gouvernementale visant à accélérer la consolidation du secteur.

Washington Wall Street Watch n°2025-14

2025-04-11T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emploi surprennent à la hausse
Les prix à la consommation surprennent à la baisse

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation
Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation

Services financiers

La SEC clarifie le statut juridique des stablecoins
Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence
Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire
Michelle Bowman a été auditionnée par le Sénat pour le poste de vice-présidente de la Fed

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emplois surprennent à la hausse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 4 avril, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +228 000 en mars, soit un niveau largement supérieur aux attentes des marchés (+135 000). La moyenne au cours des douze derniers mois s’établit à +158 000.

Les créations d’emploi ont principalement augmenté dans la santé (+54 000), l’assistance sociale (+24 000), les ventes au détail (24 000) ainsi que le transport et le stockage (+23 000), partiellement compensées par un recul dans l’administration (-4 000).

Par ailleurs, les créations d’emploi ont été révisé à la baisse en février à +117 000 (‑34 000) et en janvier à +111 000 (‑14 000).

Le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,2 % (après 4,1 %), un niveau supérieur à celui anticipé par les marchés (4,1 %).

Le taux d’activité a légèrement augmenté à 62,5 % (après 62,4 %), tandis que le taux d’emploi est resté inchangé à 59,9 %. De plus, le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,3 %) et s’établit à +3,8 % en glissement annuel.

Les prix à la consommation surprennent à la baisse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) publié le 12 mars, l’indice des prix à la consommation (IPC) a baissé de ‑0,1 % en mars après une hausse de +0,2 % en février et +0,5 % en janvier. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,1 % (après +0,2 % en février). Les prix de l’énergie baissent fortement de ‑2,4 % (après +0,2 %), tandis que ceux de l’alimentation augmentent à +0,4 % (après +0,2 %).

Sur un an, l’inflation totale diminue à +2,4 % (après +2,8 % en janvier), tout comme sa composante sous-jacente qui baisse à +2,8 %, après +3,1 %. L’inflation des prix de l’énergie s’établit à -3,3 %, et celle de l’alimentation à +3,0 %. L’évolution est inférieure aux attentes des marchés de ‑0,2 point pour l’inflation totale (+2,6 %) et son sous-jacent (+3,0 %). Toutefois, à l’exception des services de transport, des véhicules d’occasion des produits de santé et des matières premières, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont connu une augmentation en février.

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation.

Le Sénat a adopté (51‑48) le 5 avril une nouvelle version de résolution budgétaire. À l’exception de Rand Paul (R‑Kentucky) et Susan Collins (R‑Maine) s’étant prononcés contre, l’ensemble des sénateurs Républicains ont voté pour. Le 10 avril, la Chambre des représentants a également adopté (216‑214) cette proposition. Seuls les représentants Thomas Massie (R‑Kentucky) et Victoria Spartz (R‑Indiana) ont voté contre.

Ce vote, initialement prévu le 9 avril, avait toutefois été reporté, le Speaker de la Chambre Mike Johnson (R‑Louisiane) ayant rencontré des difficultés à réunir les voix nécessaires à l’adoption du texte. En effet, une quinzaine de représentants républicains, notamment de l’aile ultra‑conservatrice (dont le freedom caucus) avaient exprimé leur opposition en raison du montant des coupes budgétaires proposées par le Sénat (4 Md USD) jugé insuffisant au regard de la hausse des dépenses autorisée par le texte (+2 020 Md USD dont +1 500 Md USD en vue de nouvelles baisses d’impôts, sans compter l’extension des baisses d’impôts prévues par le Tax Cut and Jobs Act adopté en 2017 sous le premier mandat de D. Trump et arrivant à échéance fin 2025 soit un impact de +3 800 Md USD). Les Républicains dissidents ont finalement voté pour la résolution, grâce à l’engagement de M. Johnson et du chef de la majorité au Sénat, John Thune (R‑Dakota du Sud) de rechercher au moins 1 500 Md USD de coupes budgétaires (bien que le texte ne l’exige pas)

Pour mémoire, le vote d’une résolution budgétaire à la majorité simple par les deux assemblées fixe le cadre financier de la procédure de réconciliation. La procédure de réconciliation permet de légiférer en matière budgétaire et fiscale à la majorité simple au Sénat.

La résolution adoptée amende la version votée par la Chambre des représentants le 25 février, et fixe ainsi le cadre financier des lois de réconciliation qui vont être débattues au Congrès pour mettre en œuvre le programme du président D. Trump en matière d’ énergie, de défense, de fiscalité et de sécurité à la frontière.

Le texte prévoit également un relèvement du plafond de la dette de +5 000 Md USD. Pour rappel, le plafond de la dette, qui représente le montant maximal que peut emprunter l’Etat fédéral, a été suspendu à l’issue d’une loi bipartisane, Fiscal Responsibility Act de juin 2023, et réactivé depuis le 2 janvier 2025.

Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation

Selon le procès-verbal (minutes) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 18 et 19 mars, publié le 9 avril, les responsables ont estimé que la hausse des tarifs douaniers pourrait entrainer un rebond de l’inflation et un ralentissement de l’activité économique.

Lors de la réunion, la majorité des responsables ont souligné que, compte tenu de l’incertitude entourant l’ampleur et la durée de ces hausses, l’inflation pourrait être davantage persistante que prévu. Plusieurs d’entre eux ont noté que les hausses annoncées, ou envisagées, dépassaient déjà les attentes de leurs interlocuteurs dans leurs circonscriptions, certaines entreprises signalant des augmentations de leurs coûts et de leurs prix en anticipation des hausses de droits de douanes. Toutefois, certains ont évoqué des facteurs susceptibles de modérer l’effet inflationniste des tarifs douaniers, notamment la politique migratoire restrictive, réduisant notamment la demande (et donc le prix) des logements, ou l’épuisement de l’excédent d’épargne accumulé par les ménages depuis la pandémie.

Par ailleurs, les responsables ont observé que, malgré la solidité des indicateurs économiques (hard data), notamment en matière de consommation et d’emploi, la confiance des ménages et des entreprises s’était détériorée, ce qui pourrait freiner la consommation et l’investissement.

En raison de cette incertitude accrue, et des risques pesant sur la croissance et l’inflation, les responsables ont estimé que la politique monétaire était bien positionnée, en attendant de disposer d’une meilleure visibilité sur la suite des évènements et les prochaines mises à jour des données économiques. La décision de maintenir la fourchette des taux directeurs à son niveau actuel a été prise à l’unanimité.

Les responsables ont également estimé que le rythme de réduction du bilan de la Fed avait été adaptée jusque-là. Cependant, la décision d’en ralentir la vitesse n’a pas fait l’unanimité auprès des participants.

Plusieurs responsables se sont depuis exprimés, notamment à la suite des annonces de tarifs réciproques le 2 avril. Jerome Powell, président de la Fed, s’est exprimé le 4 avril devant le journal ABEW. Il a notamment souligné la solidité de l’économie et du marché de l’emploi. Le niveau d’inflation se rapproche de sa cible de long terme bien qu’il soit toujours trop élevé. Il a toutefois expliqué que l’ampleur des tarifs douaniers annoncés était supérieure à ce qui était attendu, augmentant le risque de stagflation. Il a mis l’accent sur l’importance pour la Fed de contrôler la hausse des anticipations d’inflation à long terme pour que ce choc ponctuel ne se prolonge pas de façon durable.

Services Financiers

La SEC clarifie le statut juridique des stablecoins

Le 10 avril, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a publié un avis (statement) visant à clarifier le statut juridique des stablecoins, qu’elle exclut du champ des titre financiers traditionnels (securities – e.g., actions, obligations). Cette décision tranche avec la situation actuelle, où en l’absence de loi relative à la régulation du secteur, la SEC appliquait aux stablecoins la règlementation applicable aux securities.

Les stablecoins concernés (« Covered Stablecoins ») incluent ceux dont la valeur est adossée au cours légal du dollar, à parité (1 pour 1), et dont les réserves sont investies dans des sous-jacents monétaires fixes, liquides et à faible risques (e.g., dollar, bons du Trésor américain). Ces réserves doivent en outre garantir la collatéralisation intégrale de l’ensemble des unités de stablecoins en circulation.

S’appuyant sur plusieurs tests juridiques de la Cour Suprême visant à déterminer si un actif entre dans le champ des securities (Reves v. Ernst & Young ; SEC v. W.J. Howey), la SEC conclut que les stablecoins disposent de caractéristiques proches (« family resemblance »), mais toutefois différentes, des instruments de dette. En l’espèce, selon l’agence, les covered stablecoins se distinguent des securities par i) l’absence de versement d’intérêt, de dividende ou de tout autre rendement, ii) le fait que leur détention ne confère aucun droit de gouvernance sur l’émetteur, iii) la garantie d’une valeur stable, minimisant ainsi toute fluctuation qui pourrait encourager des logiques de spéculation, iv) les garanties en termes de conservation et de ségrégation des actifs associées, qui réduisent significativement leur exposition au risque.

Cette clarification exempte les émetteurs et les plateformes de stablecoins d’enregistrement auprès de la SEC. Elle contribuera également à la finalisation des travaux parlementaires en matière de stablecoins, chaque chambre ayant déjà publié une proposition de loi bipartisane sur le sujet (Senate GENIUS Act, House STABLE Act).

Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence

Le 7 avril, Todd Blanche, Procureur général adjoint du Département of Justice (DoJ) a publié un mémo visant à limiter la compétence de l’agence en matière de sanctions contre le secteur des crypto-actifs, qu’il considère comme relevant exclusivement des régulateurs financiers. Selon T. Blanche, cette décision vise à prévenir l’instrumentalisation de la justice contre l’industrie des crypto-actifs, une méthode qu'il estime avoir été employée par l'administration démocrate.

En l’espèce, le DoJ annonce la suppression de la National Cryptocurrency Enforcement Team (NCET), une équipe créée en 2021 chargée des poursuites contre les crypto-actifs. Entre autres, le DoJ suspend les poursuites liées aux infractions des règles d’enregistrement des plateformes de crypto-actifs en vertu du Commodity Exchange Act (CEA). Le mémo précise toutefois que le DOJ reste en charge des enquêtes impliquant des plateformes de crypto-actifs i) lorsque des investisseurs sont lésés (e.g., vols) et ii) dans le cadre de la lutte contre le financement du terrorisme.

Le 8 avril, Caroline D. Pham, Présidente par intérim de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a salué la décision du DOJ, qui clarifie selon elle les modalités de supervision des plateformes de crypto-actifs. Elle charge par ailleurs la CFTC de suspendre les procédures de sanction contre les plateformes de crypto-actifs qui auraient involontairement enfreint les dispositions d’enregistrement du CEA, sauf preuve d’une violation intentionnelle.

Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire

Lors d’une intervention devant l’American Bankers Association (ABA) le 9 avril, le Secrétaire au Trésor Scott Bessent a présenté son programme d’assouplissement de la réglementation financière, en particulier du secteur bancaire. Destiné à favoriser les ménages, les investisseurs particuliers et les entreprises de taille moyenne (« Main Street ») plutôt que les grandes institutions financières (« Wall Street »), cette réduction de la charge administrative et du pouvoir des superviseurs doit permettre aux banques, notamment locales (« community banks ») de prêter davantage et de développer « l’économie réelle ». Trois principes guident cette politique : (i) la clarification des objectifs de la régulation (solidité et stabilité financière, protection des consommateurs), (ii) une régulation et des superviseurs efficaces, sensibles à l’équilibre entre coûts et bénéfices, et (iii) une réglementation équitable, claire et prévisible.

A cette fin, des conditions de concurrence équitables entre banques locales et grands établissements, mais aussi avec les institutions financières non-bancaires (Non-bank financial institution – NBFI), doivent être restaurées (i) en réduisant les exigences de conformité (compliance) et potentiellement de contrôle interne et (ii) en exemptant certaines banques, en fonction de leur taille (tailoring), de certains blocs de réglementation.

Ensuite, la supervision doit être recentrée sur les principaux risques financiers, plutôt que sur les risques de gouvernance, ou encore réputationnels ou climatiques. Les procédures de recours contre les décisions de supervision doivent être effectives.

Les obligations en capital doivent être « modernisées », sans méconnaître les défauts du cadre prudentiel « Bâle 3 », dont le rationnel est insuffisamment justifié par le comité de Bâle, et peu adapté aux réalités du marché américain. Pour S. Bessent, la proposition de finalisation présentée par la Fed en juillet 2023 ne doit pas servir de base de discussion pour un chantier qui doit s’appuyer sur un diagnostic national et non international ; le principe même d’une externalisation des décisions auprès d’une instance internationale est remise en question. Bâle 3 ne peut tenir qu’un rôle d’inspiration de la future proposition réglementaire américaine, qui visera à (i) revoir le mode de calcul des exigences sur les prêts hypothécaires, avec pour les banques non soumises à Bâle 3 la possibilité d’opter pour ce traitement plus favorable et de (ii) réévaluer les coussins prudentiels résultants des stress-tests.

En outre, S. Bessent propose de réévaluer les exigences de liquidité qui ont conduit à mobiliser une part trop importante du bilan des banques sur des actifs de très court terme et des réserves de banques centrales plutôt que sur des prêts finançant l’économie. En contrepartie, il envisage de donner aux prêts un rôle de collatéral éligible au refinancement auprès de la Fed (discount window) ou auprès des Federal Home Loan Banks en période de stress financier.

Enfin, il suggère de recentrer le cadre de lutte contre le blanchiment et le financement du terrorisme sur les sujets de sécurité nationale. En matière de résolution, il propose de travailler avec le Congrès pour relever le seuil de la garantie des dépôts bancaires des entreprises.

Michelle Bowman a été auditionnée par le Sénat pour le poste de vice-présidente de la Fed

Auditionnée le 10 avril par le Sénat, M. Bowman s’est donnée comme priorité, si elle était confirmée en tant que vice-présidente chargée de la supervision à la Fed, de (i) recentrer et rendre plus transparente la supervision, qui ne doit pas pousser les banques à « éliminer » les risques mais à mieux les gérer, (ii) mieux considérer l’équilibre entre coûts et bénéfices de chaque règle, ce qui n’est d’après elle pas une obligation légale de la Fed aujourd’hui, (iii) ajuster davantage la réglementation au profil des banques (tailoring) et (iv) promouvoir l’innovation, condition de la prospérité des acteurs bancaires.

Interrogée sur le devenir de l’indépendance de la supervision par la Fed, alors qu’un décret présidentiel prévoit la validation de chaque nouvelle règle par l’Office of Management and Budget (OMB) de la Maison Blanche, M. Bowman a insisté sur l’importance de la cohérence des réponses apportées entre régulateurs bancaires, et a indiqué que la validation des règles par l’OMB ne porterait « pas nécessairement » atteinte à l’indépendance de la Fed.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont baissé de -2,4 % pour le S&P 500, à 5 268, et -1,0 % pour le Nasdaq, à 16 387. Les taux à 2 ans et à 10 ans ont fortement augmenté de +22 points de base à 3,86 %, et de +42 points de base à 4,43 %, respectivement.

Après l’annonce de la mise en place de droits de douane « réciproques », les marchés actions ont accusé une baisse continue lors de trois sessions successives, tandis que les rendements des obligations baissé, en raison d’un mouvement de « flight to quality ». Ces taux ont ensuite fortement augmenté dans la nuit du 8 avril en raison de doutes croissants des investisseurs quant au statut de valeur refuge de la dette américaine, et à la volonté de désendettement des fonds de gestion alternatifs (hedge funds).

Cette évolution semble avoir contribué le 9 avril à la suspension pendant 90 jours des droits de douane additionnels aux droits de douane universels de 10%, ce qui a permis à la fois un rebond historique du marché action, et une détente des taux obligataires. Pour autant, cette embellie n’a pas suffi à effacer la tendance baissière sur la semaine écoulée, la journée du 10 avril ayant été marquée par une nouvelle baisse des marchés actions et une augmentation des rendements en raison du maintien de l’escalade dans l’affrontement commercial qui oppose la Chine et les Etats-Unis, négativement perçue par les investisseurs qui redoutent une baisse de la croissance et une hausse de l’inflation.

Brèves

Brèves économiques de février 2025

2025-02-26T00:00:00+01:00

Problématique de la sécurité des approvisionnements énergétiques en Autriche, Croatie et Slovénie

Une dépendance historique aux importations

Historiquement, les trois pays ont dépendu des importations pour satisfaire une partie significative de leurs besoins énergétiques, notamment en gaz naturel. L'Autriche, par exemple, importait une grande partie (80 % encore en août 2024) de son gaz de Russie via le gazoduc Trans Austria Gas (TAG). De même, la Slovénie importe aujourd’hui principalement son gaz via l'Autriche (environ 60 %) et l'Algérie via l'Italie (environ 40 %). La Croatie, produisant moins de 30 % de sa consommation domestique de gaz, dépend également des importations pour combler le reste de ses besoins (le gaz naturel représente 26 % de son mix énergétique).

Alors que, depuis les années 70, l'Autriche a toujours été un pays de transit, le hub de Baumgarten a perdu progressivement ce rôle au cours des dernières années, jusqu'à l'arrêt du transit par l'Ukraine. L'Autriche se trouve désormais dans la position inconfortable d'être en bout de chaîne : les coûts de transport pour acheminer le gaz de Norvège, d'autres hubs d'Europe occidentale (TTF aux Pays-Bas) ou du sud (Italie) vers l'Autriche sont plusieurs fois plus élevés que le transit par l'Ukraine.

Une diversification sous contrainte

Pour atténuer leur dépendance, les trois pays ont lancé des initiatives visant à diversifier leurs sources d'énergie. La Croatie a inauguré en 2021 le terminal de gaz naturel liquéfié (GNL) de Krk, avec une capacité initiale de 2,9 milliards de m³ par an, prévue pour être étendue à 6,1 milliards de m³ d'ici 2026 dans le cadre de l’initiative RePowerEU. Ce terminal joue un rôle crucial dans la diversification de l'approvisionnement en gaz, non seulement pour la Croatie, mais aussi pour la région environnante.

L'Autriche, quant à elle, s’est tournée vers l’Allemagne pour augmenter les capacités de flux de gaz norvégien d’ici 2027 (projet WAG Loop 1). Parallèlement le pays a augmenté ses capacités d’importations avec l’Italie pour s’approvisionner en gaz en provenance de l’Afrique du Nord, et investit dans la modernisation de son hub gazier de Baumgarten, tout en explorant des projets pilotes pour utiliser l'infrastructure existante du gaz naturel à des fins de transport d'hydrogène.

En Slovénie, l’énergie nucléaire issue de la centrale de Krško constitue aujourd’hui la pierre angulaire du système énergétique du pays. Partagée avec la Croatie, la centrale nucléaire de Krško fournit un tiers de l’électricité slovène, et 15 % de celle de la Croatie. Les deux pays sont membres de l’alliance européenne du nucléaire. La Slovénie cherche à augmenter ses capacités nucléaires avec la construction envisagée d’un deuxième réacteur pour doubler la production et compenser la fermeture annoncée de la centrale thermique TEŠ6, et la Croatie envisage des solutions de type réacteurs SMR sur son territoire.

Des projets d’infrastructure ambitieux

L'Autriche, la Croatie et la Slovénie collaborent sur plusieurs projets transfrontaliers pour améliorer l'interconnexion de leurs réseaux énergétiques. Le terminal GNL de Krk en Croatie est aujourd’hui connecté à un réseau de gazoducs desservant la Croatie, la Slovénie et la Hongrie. Le projet de gazoduc Ionian Adriatic Pipeline (IAP) vise à relier ce terminal au réseau gazier des Balkans via le Trans Adriatic Pipeline (TAP), permettant de transporter du gaz vers la Croatie, la Slovénie et d'autres pays européens.

Parallèlement, la Slovénie prévoit de renforcer ses interconnexions gazières avec la Croatie, l'Italie et la Hongrie, réduisant ainsi sa vulnérabilité aux perturbations d'approvisionnement.

Une transition amorcée vers les énergies renouvelables et l’hydrogène

L'Autriche, qui a renoncé à l’énergie nucléaire, bénéficie d'une production hydroélectrique abondante liée à une topographie favorable, fournissant environ 60 % de son électricité, et s’est donné le triple objectif d’une sortie complète du charbon d’ici à cette année, de neutralité carbone d’ici 2040 et de 100 % d’électricité issue des énergies renouvelables d’ici 2030. Des projets tels que H2Future visent à développer des capacités d'hydrogène vert à partir des surplus d'électricité renouvelable.

En avril 2023, RAG Austria AG a mis en service le premier stockage mondial pour stocker de l’hydrogène pur dans un ancien gisement. Le projet EUH2STARS vise à faire la démonstration d'un stockage souterrain d'hydrogène (UHS) compétitif, complet et qualifié dans des réservoirs de gaz naturel poreux épuisés, au niveau de maturité technologique (TRL) 8, d'ici la fin de la décennie.

La Croatie, de son côté, explore l'utilisation du terminal de Krk comme plateforme d'importation et de distribution d'hydrogène liquide. La part des énergies renouvelables dans la consommation finale brute en Croatie est par ailleurs de 28,1 % (supérieure à la moyenne de l'UE). L'objectif du pays est d'atteindre une part des énergies renouvelables de 42,5 % d'ici 2030.

La Slovénie s'efforce, enfin, d'intégrer davantage d'énergies renouvelables dans son mix énergétique, avec un objectif de porter la part des énergies renouvelables à 33 % d'ici 2030.

AUTRICHE

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur...

Rebond politique en vue de parvenir à une coalition stable : l’extrême-droite (FPÖ) de M. Herbert Kickl n’est pas parvenue à trouver un accord avec les conservateurs de l’ÖVP : les désaccords portaient notamment sur la politique étrangère et la répartition des portefeuilles ministériels. Les négociations tripartites, entre conservateurs (ÖVP), sociaux-démocrates (SPÖ) et libéraux (NEOS) ont repris, et les trois chefs de parti ont annoncé le 27 février qu’un accord avait été trouvé sur un programme de Gouvernement. En raison du recul significatif de la production manufacturière (-9,5 % en 2024) et de la morosité persistante du climat des affaires, les prévisionnistes devraient, en mars, revoir à la baisse la perspective de croissance pour cette année (+0,6 %).

etc.

SLOVENIE

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur…

Le secteur bancaire slovène dans son ensemble a enregistré en 2024 un bénéfice net en recul de 2,1 % (1,1 Mrd EUR) malgré une hausse des bénéfices avant impôts. Toutefois, la croissance des actifs bancaires (2,2 %) et la hausse des revenus d’intérêts (12 %) soulignent une dynamique positive du secteur. Le groupe bancaire NLB, détenant 31% du marché, affiche une tendance similaire avec un bénéfice net de 514,6 M EUR, une baisse de 7 % par rapport à l’année record de 2023, et cela malgré une progression de 14 % de son chiffre d’affaires. Par ailleurs, jusqu’en 2028, les banques slovènes sont tenues de payer une taxe de 0,2 % sur le total des actifs pour lever des fonds pour la reconstruction après les inondations d’août 2023.

etc.

CROATIE

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur…

Le gouvernement croate a récemment dévoilé son projet de cadre stratégique pour le développement des marchés de capitaux, accompagné d’un plan d’action pour la période 2025-2026. Ce projet, élaboré par le ministère des Finances et l'Agence croate de supervision des services financiers (HANFA), bénéficie du soutien technique de la Banque européenne pour la reconstruction et le développement (BERD) ainsi que de la collaboration de diverses institutions financières et associations croates.

Cinq grandes orientations stratégiques pour les marchés de capitaux ont été définies d'ici 2030 : l'intégration régionale, la numérisation, l'amélioration de la gouvernance d'entreprise, le renforcement de la liquidité du marché, et le développement de nouveaux produits d'investissement et de financement. Parallèlement, une initiative horizontale vise à optimiser le cadre législatif pour soutenir cette dynamique.

L’objectif est également une meilleure intégration de la bourse de Zagreb avec les autres bourses des pays d'Europe centrale et orientale. Le plan d’action prévoit la création de fonds spéciaux destinés à investir dans les petites et moyennes entreprises et à lever des fonds pour les collectivités locales et régionales. La proposition sera en consultation publique jusqu’au 7 mars.

etc.

***

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Washington Wall Street Watch n°2025-2

2025-01-17T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail surprend à la hausse
L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse
Le Beige Book dépeint une légère hausse de l’activité
Les ventes au détail gardent leur dynamisme

Politiques macroéconomiques

Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès

Services financiers

Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor
BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail surprend à la hausse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 10 janvier, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +256 000 en décembre, surprenant à la hausse les attentes du marché (+155 000) et dépassant la moyenne au cours des 12 derniers mois (+186 000). Les créations d’emplois ont augmenté principalement dans les soins de santé (+46 000), le commerce de détail (+43 000), le loisir et le tourisme (+43 000) et l’administration publique (+33 000).

Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues légèrement à la baisse en novembre, de -15 000 (à +212 000) et à la hausse en octobre, de +7 000 (à +43 000).

Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Les taux d’activité et d’emploi sont restés stables, à 62,5 % et à 60,0 % respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,4 %) et de +3,9 % sur un an (après +4,0 %).

L’inflation totale progresse, soutenue par l’énergie, mais sa composante sous-jacente baisse

D’après le rapport mensuel du BLS publié le 15 janvier, l’indice des prix à la consommation a accéléré, passant à +0,4 % en décembre après +0,3 % en novembre et +0,2 % en octobre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a toutefois reculé à +0,2 % après +0,3 %. Les prix de l’énergie et de l’alimentation progressent de +2,6 % et de +0,3 % respectivement (après +0,2 % et +0,4 %).

Sur un an, l’inflation totale a progressé à +2,9 % (après +2,7 % en novembre), en augmentation continue depuis +2,7 % en septembre, alors que sa composante sous-jacente a baissé à +3,2 % après +3,3 %. L’inflation énergétique s’établit à -0,5 % et celle de l’alimentation à +2,5 %. L’évolution est en ligne avec les attentes pour l’inflation totale (+2,9 %) et inférieure de ‑0,1 point pour l’inflation sous-jacente (+3,3 %). À l’exception des services de transport et des équipements médicaux, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente a connu un fléchissement en décembre.

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 13 janvier, en décembre, les anticipations d’inflation sont restées inchangées à horizon un an (à +3,0 %), ont augmenté à trois ans (+3,0 % après +2,6 %) et reculé à cinq ans (+2,7 % après +2,9 %).

Le Beige Book dépeint une légère hausse de l’activité

Le Beige Book publié le 15 janvier, qui présente l’évolution économique dans les 12 districts régionaux de la Fed, décrit une légère croissance de l’activité en décembre. La consommation des biens et services non-financiers (notamment de loisir et de transport) s’est redressée avec les ventes de fin d’année qui ont excédé les attentes. En revanche, l’activité est mitigée dans l’industrie, les entreprises indiquant augmenter les stocks face à l’anticipation de hausse des droits de douane. Le secteur de la construction souffre des taux d’intérêt élevés.

L’emploi a globalement augmenté, notamment dans les services comme les soins de santé. Les entreprises ont fait part de difficultés dans le recrutement des personnels qualifiés. Les licenciements sont rares mais les entreprises soulignent une incertitude accrue.

L’inflation est restée modérée mais le coût des intrants et des primes d’assurance (de santé en particulier) auraient augmenté. Les anticipations d’inflation ont augmenté sous l’effet notamment de la hausse anticipée des tarifs douaniers.

Les ventes au détail gardent leur dynamisme

Selon les données du Census Bureau, les ventes au détail ont progressé de +0,4 % en décembre après +0,8 % en novembre (révisé à la hausse de +0,1 point), légèrement en-deçà des attentes du marché (+0,5 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,9 % (après +4,1 %).

En décembre, les ventes ont été particulièrement dynamiques pour les détaillants divers (+4,3 %), les produits de loisir (sport, musiques et livres) (+2,6 %), l’habillement (+1,5 %) et les stations-services (+1,5 %). En revanche, les ventes ont reculé dans les matériaux de construction et le jardinage (-2,0 %) et les restaurants et bars (-0,3 %).

Politiques macroéconomiques

Russel Vought défend le pouvoir de l’exécutif en matière d’utilisation des ressources allouées par le Congrès

Russel Vought, candidat nommé au poste de directeur de l’Office of Management and Budget par Donald Trump (OMB, organe de la Maison-Blanche chargé de l’élaboration et de la gestion du budget) et en attente de confirmation par le Sénat, a été auditionné par la Commission de la sécurité intérieure et des affaires gouvernementales du Sénat le 15 janvier 2025. Pour mémoire, R. Vought a été directeur adjoint de l’OMB en 2018, directeur par intérim de 2019 et 2020 et directeur de juillet 2020 à janvier 2021.

Durant l’audition, R. Vought a indiqué que le Président avait le pouvoir de ne pas utiliser toutes les ressources allouées par le Congrès. Les sénateurs ont toutefois rappelé qu’en vertu du pouvoir budgétaire du Congrès garanti par la Constitution (power of pulse), il est interdit à l’exécutif de décider unilatéralement de couper des dépenses ou de ne pas exécuter les lois votées. En cas de moindres dépenses, conformément à l’Impoundment Control Act de 1974, le Président doit soumettre au Congrès une demande de loi d’annulation de crédit (rescision bill). Contrairement à une procédure ordinaire qui requiert un vote à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) au Sénat, une loi d’annulation peut être adoptée avec une majorité simple dans les deux assemblées.

S’agissant de la proposition de budget préparée par l’OMB que le Président adresse au Congrès chaque année en amont du débat budgétaire, R. Vought a insisté sur la nécessité de baisser les dépenses, compte tenu du déficit chronique et de l’augmentation de la dette, sans toutefois fournir plus de détails.

Services Financiers

Auditionné par le Congrès, Scott Bessent présente les orientations de son mandat de Secrétaire du Trésor

Le 16 janvier, Scott Bessent, candidat nommé par Donald Trump au poste de Secrétaire du Trésor (sa nomination requiert encore la confirmation du Sénat) a été auditionné par le U.S. Senate Commitee of Finance afin de présenter les orientations de la politique économique et financière qu’il mènerait lors de son mandat s’il était confirmé. Il est apparu aligné avec le programme de D. Trump.

En matière fiscale, S. Bessent a martelé les risques d’une crise économique sévère si les baisses d’impôts prévues par le Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), instaurées en 2017 et dont certaines expirent à la fin de l’année 2025, n’étaient pas reconduites par le Congrès. Selon lui, les avantages fiscaux du TCJA bénéficient principalement aux ménages des classes moyennes et modestes, à hauteur de 2 600 Md USD (sur 4 000 Md USD de baisses d’impôts au total). Sa position contraste avec celle de l’actuelle Secrétaire du Trésor, Janet Yellen, qui dénonce l’insoutenabilité budgétaire du TCJA, susceptible d’éroder la résilience des marchés financiers et de menacer les États-Unis d’une crise de la dette. Par ailleurs, les démocrates ont plusieurs fois souligné que les baisses d’impôts profitent particulièrement aux ménages les plus aisés, nécessitant un meilleur ciblage du TCJA. En réaction, S. Bessent a réaffirmé la pertinence du périmètre actuel du TCJA, créant des incitations à l’investissement pour les ménages les plus aisés.

En matière budgétaire, S. Bessent a souligné l’importance de réduire le déficit du pays en baissant drastiquement les dépenses, qu’il pointe comme un enjeu de sécurité nationale (« national security issue »), excluant néanmoins de toucher le budget de la sécurité sociale et Medicare, l’assurance maladie réservée aux personnes âgées. Il n’a pas apporté plus de détails quant aux coupes budgétaires envisagées.

Concernant la politique monétaire, S. Bessent a rappelé son attachement à l’indépendance de la Fed. Il a par ailleurs insisté sur la priorité stratégique de maintenir le rôle du dollar comme première monnaie de réserve de valeur à l’échelle mondiale.

Sur les sujets de politique commerciale, S. Bessent prévoit, dans le sillage des annonces faites par D. Trump, des hausses de droits de douane, qui selon lui ne créeront pas d’inflation aux Etats-Unis. Il justifie le recours à cet instrument pour : i) répondre aux pratiques commerciales anticoncurrentielles (« unfair trade practices ») pratiquées par certaines puissances rivales, en particulier par la Chine, ii) augmenter les recettes de l’Etat (« revenue raiser »), notamment pour financer la reconduction des baisses d’impôts du TCJA, et iii) négocier des objectifs politiques sur la scène internationale.

Sur le volet financier, S. Bessent a rappelé la résilience des marchés financiers américains, qui représentent l’un des principaux atouts de l’économie américaine. Il juge le système bancaire résilient, composé de banques largement voir sur-capitalisées (« Banking system is well capitalized perhaps over-capitalized »). En conséquence, S. Bessent a laissé entendre qu’il œuvrerait en faveur de l’allègement de la règlementation prudentielle bancaire, qui fait peser des contraintes excessives sur les marges de manœuvre des banques. Selon lui, le rehaussement des exigences prudentielles aurait par ailleurs conduit à une sur-représentation des plus grandes banques dans le paysage bancaire et au développement de l’intermédiation financière non-bancaire (shadow banking) au détriment du réseau des moyennes et petites banques (small banks, small regional banks, community banks) qu’il souhaiterait favoriser. Par ailleurs, S. Bessent reconnaît, au même titre que le camp démocrate, que les taux d’intérêts appliqués aux cartes de crédit sont trop élevés, envisageant leur plafonnement à 10 %. Enfin, interrogé sur les monnaies digitales de banques centrales (Central Bank Digital Currency – CDBC), il a rappelé l’inutilité d’un tel projet aux Etats-Unis, rejetant toute initiative en la matière.

BlackRock quitte l’alliance des gestionnaires d’actifs engagés contre le changement climatique

Le groupe américain BlackRock, premier gestionnaire d’actifs au monde (11 500 Md USD d’actifs sous gestion), a annoncé le 12 janvier sa sortie de la Net Zero Asset Managers initiative (NZAM), deux ans après le retrait de Vanguard fin 2022.

La NZAM est un groupe de gestionnaires d’actifs qui s’engagent à mettre en œuvre une stratégie compatible avec l’objectif de neutralité des émissions de gaz à effet de serre d’ici 2050. Le lendemain de l’annonce de la sortie de BlackRock, le groupe annonçait suspendre ses activités.

Après une annonce similaire exprimée par les plus grandes banques américaines fin décembre 2024 et début janvier 2025, ce désengagement fait suite à la pression continue exercée depuis plusieurs années par le parti républicain, qui avait donné lieu à plusieurs actions (i) de désinvestissements de la part des Etats Républicains ou (ii) de poursuites judiciaires.

Ces Etats, qui dénoncent l’influence et la poursuite d’un programme politique progressiste qu’ils estiment contraire aux obligations fiduciaires des sociétés de gestion, ont adopté des régulations anti‑ESG interdisant aux fonds de pension publics d’adopter des considérations extra-financières dans leurs décisions d’investissement. Dès lors, les Etats concernés ont annoncé des désinvestissements de leurs fonds de pension publics auprès des société de gestion appuyant leur stratégie sur des critères ESG.

Depuis 2021, 12 Md USD d’encours ont été ainsi retirés par les États républicains à BlackRock. Par conséquent, dès juin 2023, Larry Fink, CEO de BlackRock, avait annoncé qu’il ne ferait plus référence au terme ESG dans la stratégie du fonds, déplorant une politisation du terme trop importante. En 2024, 12 fonds ESG ont été liquidés aux Etats-Unis, dont 5 fonds gérés par BlackRock.

Le 27 novembre 2024, 11 États républicains ont lancé des poursuites judiciaires à l’échelle fédérale contre BlackRock, State Street et Vanguard au motif d’une prétendue entente visant à limiter l’approvisionnement en charbon et conduisant à l’augmentation du prix de la matière première.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +0,8 %, atteignant 5 937.

Sur cette période, les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont tous deux baissé de ‑0,1 point, à 4,2 % et 4,6 % respectivement.

Les marchés financiers ont connu d’importantes baisses à la suite de la publication des chiffres solides du marché du travail qui ont fait craindre un durcissement de la politique monétaire (‑1,5 % pour le S&P 500 à l’ouverture le 10 janvier et +0,1 point pour les taux obligataires souverains à 2 ans et à 10 ans). Une inflation sous-jacente en baisse a permis un rebond des marchés actions et la baisse des rendements obligataires (‑0,2 point pour les taux à 2 ans et à 10 ans).

Brèves

Westminster & City News N°45 - du 26 novembre au 2 décembre 2024

2024-12-03T00:00:00+01:00

Fait marquant : le gouvernement publie son livre blanc « Get Britain Working »

Dans le cadre de sa stratégie pour soutenir la croissance, le gouvernement travailliste vise un taux d’emploi de 80,0 % pour les 16-64 ans. Pour ce faire, le plan du gouvernement se décline en trois parties : i) une stratégie industrielle et des plans locaux de croissance, ii) l’amélioration de la qualité et de la sécurité de l’emploi et iii) des réformes pour soutenir l’offre de travail par les canaux des compétences et de la santé. Ce dernier point est l’objet de « Get Britain Working », publié le 26 novembre.

Actualités macroéconomiques

En octobre, le flux net de crédits à la consommation a légèrement diminué, selon la Banque d’Angleterre.
Les approbations de prêts hypothécaires ont crû en octobre, selon la Banque d’Angleterre.
Selon Nationwide, les prix de l’immobilier ont connu une hausse au mois de novembre, très marquée en glissement annuel.
Initialement attendue au printemps prochain, la Spending Review est repoussée à juin 2025.

Actualité commerciale

La vice-gouverneure de la Banque d'Angleterre (BoE) Clare Lombardelli alerte sur les risques que les droits de douane américains pourraient engendrer sur la croissance britannique.
Le chancelier du Duché de Lancaster (ministre au sein du Cabinet Office), compétent pour les décisions de contrôle des investissements, conditionne une double opération d'investissement portant sur l'entreprise britannique spécialiste des systèmes de mesure de haute précision IsotopX.

Actualité financière

La Banque d’Angleterre (BoE) et l’autorité des marchés financiers (FCA) poursuivent leur réforme des règles de rémunérations dans le secteur bancaire.
Le All-Party Parliamentary Group (APPG) sur la fraude financière et les services financiers équitables a publié un rapport accablant sur le fonctionnement de la Financial Conduct Authority (FCA).
La Financial Conduct Authority (FCA) a lancé une compétition académique pour financer des recherches sur l’impact de la régulation sur la croissance économique.
Le régulateur financier britannique (FCA) ouvre la voie à l’introduction en bourse de Shein à Londres.
La Banque d'Angleterre (BoE) a publié son rapport final du stress test généralisé sur la stabilité du système financier britannique en cas de choc géopolitique majeur.

Flash Conjoncture Pays avancés - Les tensions sur le marché du travail se résorbent progressivement au Royaume-Uni

2024-11-19T00:00:00+01:00

Les tensions sur le marché du travail se résorbent progressivement au Royaume-Uni

Au Royaume-Uni, le ratio du nombre de personnes au chômage rapporté au nombre d’emplois vacants augmente progressivement depuis début 2022, même s'il reste encore nettement inférieur à sa moyenne historique : au 3e trimestre 2024, il y avait 1,8 personne au chômage pour 1 emploi vacant (contre une moyenne de 3,4 sur la période 2010-2019). Cela reflète principalement la baisse du nombre d’emplois vacants, à 831 000 sur la période août à octobre 2024 contre un pic à plus de 1,3 M de mars à mai 2022. Après avoir été relativement stable depuis 2023, le taux de chômage calculée sur les trois derniers mois a connu une hausse de 4,0 % en août à 4,3 % en septembre. Cette augmentation doit toutefois être interprétée avec prudence car (i) elle s’inscrit à rebours de la baisse observée entre les mois de mai (4,4 %) et d’août (4,0 %) et (ii) la qualité des informations provenant de l’enquête sur la population active s’est significativement détériorée suite à une baisse du taux de réponses collectées.

Cette détente sur le marché du travail a notamment contribué à un ralentissement des salaires depuis mi-2023. Hors bonus, les rémunérations des salariés ont augmenté de +4,8 % en glissement annuel en septembre 2024, contre un pic à +7,9 % en août 2023. Les rémunérations ont progressé à un rythme similaire dans le secteur privé (+4,8 %) et le secteur public (+4,7 %). Selon la Banque d’Angleterre (BoE), les revalorisations dans le secteur public (entre +4,75 % et +6 %) annoncées en juillet et le relèvement plus important que prévu (+6,7 %) du salaire minimum en avril 2025 devraient toutefois soutenir la croissance des salaires à l'avenir. L’augmentation du taux de cotisations patronales (de 13,8 % à 15,0 %) annoncée fin octobre dans le budget d’automne aurait un effet inverse.

Les tensions sur le marché du travail continuent de soutenir l’inflation des services, qui est le premier déterminant de l'inflation britannique (contribution de +2,4 pts pour une inflation totale de +1,7 % en septembre). Huw Pill, le chef économiste de la Banque d’Angleterre (BoE) a par ailleurs relevé, suite à la publication des indicateurs de chômage et de salaires, que compte tenu de l’évolution attendue de la productivité, le rythme de croissance des salaires restait « difficile à réconcilier avec la cible d’inflation » de la BoE.

Washington Wall Street Watch n°2024-40

2024-11-08T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les données du rapport sur l’emploi ont été compromises par les ouragans et plusieurs grèves

Politiques Macroéconomiques

Donald Trump est élu président et le parti républicain devrait obtenir la majorité dans les deux assemblées du Congrès à l’issue des élections du 5 novembre
La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de -25 points de base

Situation des marchés

Les élections présidentielles et législatives ont joué un rôle déterminant dans l’évolution des marchés financiers au cours de la semaine écoulée

Brèves

Conjoncture

Les données du rapport sur l’emploi ont été compromises par les ouragans et plusieurs grèves

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 1^er novembre, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +12 000 en octobre, nettement en-deçà des attentes du marché (+113 000) et de la moyenne au cours des 12 derniers mois (+194 000). Selon le BLS, la collecte de données a été affectée par les ouragans Helene et Milton et à date, le BLS ne parviendrait pas à quantifier avec précision l'ampleur de cet effet. Une publication sur les données du marché du travail par État est prévue le 19 novembre.

Par ailleurs, les créations d’emplois ont été revues à la baisse, de -81 000 en août (à +78 000) et de -31 000 en septembre (à +223 000).

En octobre, les créations d’emplois ont augmenté principalement dans les soins de santé (+52 000), les administrations publiques (+40 000) et baissé dans les services d’aides temporaires (-49 000) et l’industrie (‑46 000), en raison notamment de mouvements de grève.

Le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. Les taux d’activité et d’emploi ont légèrement baissé à 62,6 % (après 62,7 %) et à 60,0 % (60,2 %) respectivement. Le salaire horaire progresse de +0,4 % (au même rythme que le mois précédent) mais sa croissance en glissement annuel est restée stable à +4,0 %.

Politiques Macroéconomiques

Donald Trump est élu président et le parti républicain devrait obtenir la majorité dans les deux assemblées du Congrès à l’issue des élections du 5 novembre

À l’issue des élections présidentielles et législatives du 5 novembre 2024 – les résultats définitifs ne sont pas encore connus pour le Congrès, certains scrutins faisant l’objet d’un comptage prolongé des voix et d’éventuels recomptages –, Donald Trump est élu président des États-Unis et le parti républicain prendrait le contrôle des deux assemblées du Congrès.

Le programme économique de Donald Trump repose notamment sur (i) la hausse des tarifs douaniers, (ii) la pérennisation des dispositifs du Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) de 2017, dont la plupart expirait en 2025, avec des baisses d’impôts supplémentaires pour les entreprises qui relocalisent leurs capacités productives, (iii) la révision, voire le retrait, de certains dispositifs environnementaux de l’Inflation Reduction Act (IRA), et (iv) un durcissement de la politique migratoire avec des mesures d’expulsion des étrangers en situation irrégulière.

La capacité du nouveau président à mener à bien son agenda politique résidera tout de même dans les compromis et les accords à trouver au sein du Congrès. En effet, malgré une majorité républicaine au Sénat, la procédure législative ordinaire requiert un vote à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) pour lever l’obstruction parlementaire (filibuster). En revanche, s’il obtenait la majorité à la Chambre des Représentants, le parti républicain disposerait de la procédure de réconciliation qui permet d’adopter des textes budgétaires par un vote à la majorité simple dans les deux assemblées. Cette procédure a été notamment utilisée en 2017 (sous l’administration Trump) pour adopter le TCJA, et en 2022 (sous l’administration Biden) pour l’IRA.

D’ici le lancement de la nouvelle législature début 2025, le Congrès en place devra voter sur des sujets budgétaires importants : (i) le budget provisoire (continuing resolution) arrive à échéance le 20 décembre 2024 et en l’absence de budget pour l'exercice 2025, l’État fédéral devra suspendre les activités jugées non-essentielles (shutdown). (ii) Le plafond de la dette, suspendu depuis l’accord bipartisan (Fiscal Responsibility Act) du 3 juin 2023, sera réactivé à compter du 1^er janvier 2025. Une hausse du plafond ou une prolongation de sa suspension devra être votée pour permettre à l’État fédéral de procéder à des émissions de dettes nouvelles.

La Fed baisse la fourchette cible des taux directeurs de -25 points de base

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 6 et 7 novembre 2024 s’est conclue par la baisse de la fourchette cible des taux fed funds de -25 points de base à [4,5 % - 4,75 %]. Cette décision a été prise à l’unanimité.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné que l’économie américaine demeurait solide. Le marché du travail continue de se détendre mais à un rythme plus faible qu’à l’été, avec la stabilisation du taux de chômage vers 4,1 %. L’inflation continue de baisser également et s’approche de la cible de la Fed de 2 %. Dans ce contexte, les membres du FOMC ont voté à l’unanimité une baisse de ‑25 points de base. J. Powell a précisé que les décisions seraient prises à chaque réunion en fonction des données entrantes, de l’évaluation des perspectives et de l’équilibre des risques entre inflation et emploi. Globalement, J. Powell s’est montré confiant dans la solidité de l’économie américaine et l’efficacité de la politique monétaire.

Lors de la conférence de presse, le président de la Fed a été principalement interrogé sur l’impact sur l’économie et la politique monétaire de l’élection de Donald Trump, ainsi que sur son appréciation de la conjoncture économique et de la trajectoire de politique monétaire. Selon J. Powell, à court terme, le FOMC ne tiendra pas compte des résultats des élections et prendra ses décisions sur la base des données. À moyen et long termes, la Fed pourra prendre en compte des répercussions des politiques économiques quand les processus d’élaborations engagés par le Congrès seront suffisamment avancés. Tout en reconnaissant que la trajectoire de déficit public des États-Unis n’était pas soutenable, J. Powell a refusé de commenter les politiques budgétaires, en rappelant que la Fed prenait ses décisions « à politique budgétaire donnée ». S’agissant de la conjoncture, J. Powell a indiqué que les membres du FOMC étaient confiants quant à la tendance baissière de l’inflation. En matière de politique monétaire il a rappelé la recherche d’équilibre entre les deux objectifs de la Fed. Par conséquent, le FOMC pourrait décider d’accélérer ou de ralentir la baisse des taux directeurs en fonction de la situation de l’inflation et de l’emploi.

Situation des marchés

Les élections présidentielles et législatives ont joué un rôle déterminant dans l’évolution des marchés financiers au cours de la semaine écoulée

Les indices boursiers ont nettement progressé au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi) : +4,7 % pour l’indice S&P 500 (à 5 973), +6,5 % pour le Nasdaq (à 19 269) et +4,7 % pour le Dow Jones (à 43 729).

Cette hausse a été particulièrement marquée au cours des deux jours suivant les élections, et reflèterait les anticipations de relance de l’activité à travers notamment des baisses d’impôts sur les sociétés promises durant la campagne par le candidat élu. Cette hausse a notamment été marquée pour les petites entreprises cotées, susceptibles de profiter des projets de mesures protectionnistes : au cours des deux derniers jours, la hausse de l’indice Russell 2000 (+5,4 %) a été supérieure à celle du S&P 500 (+3,3 %).

Par ailleurs, les secteurs (i) technologiques, (ii) de l’énergie et (iii) des services financiers, connaissent les augmentations les plus marquées sur les deux derniers jours.

L’indice Nasdaq connait une hausse de +4,5 %, tout comme l’indice représentant les 7 plus grosses capitalisations boursières de l’indice (Magnificent 7) (+5,2 %), porté en particulier par l’envolée du cours du groupe Tesla (+18,1 %). Les semi-conducteurs enregistrent également une belle progression (+5,1 % pour le NYSE semiconductor index) le programme de dérégulation de D. Trump pouvant accélérer le rythme de construction des data-centers et le développement de l’intelligence artificielle.

Le secteur de l’énergie mise quant à lui sur l’augmentation de la production d’énergie fossile permise par l’assouplissement des normes : l’indice des principales entreprises d’exploration et de production de pétrole et de gaz (S&P 500 oil & gas) était en hausse de +3,0 %.

Probablement porté par l’espoir de dérégulation bancaire, le secteur financier est particulièrement dynamique, et l’indice reflétant le cours des grandes banques (le KBW bank index) progresse de +7,3 %, en dépit d’une nette correction aujourd’hui (‑2,7 %), et celui des banques régionales de +9,3 % (KBW regional banking index).

Le marché des crypto-actifs a fortement augmenté, porté par le Bitcoin dont le cours a progressé de +10,3 % depuis mercredi, pour atteindre jeudi 76 536 USD, sa valeur record. L’Ether, deuxième crypto-actif mondial, se négocie à 2 890 USD, soit +16 % depuis mercredi. Les plateformes de crypto-actifs profitent également d’une très forte hausse de leur cours (Coinbase : +25 %, Robinhood : +15 %). L’optimisme du marché traduit le positionnement pro-crypto du nouveau Président, qui avait annoncé pendant sa campagne qu’il souhaitait faire des États-Unis « la capitale des cryptos de la planète ».

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté le 6 novembre à 4,3 % (+0,2 point par rapport au 31 octobre) et 4,4 % (+0,1 point) respectivement, avant de baisser à 4,2 % et 4,1 %. Cette progression s’expliquerait notamment par des anticipations (i) de relance de l’activité sous l’effet d’une politique budgétaire expansionniste, (ii) de hausse de l’inflation avec l’augmentation des tarifs douaniers, et (iii) d’une offre plus importante de Treasuries associée au creusement du déficit public.

La devise américaine (USD) s’est nettement apprécié vis-à-vis des principales devises (+1,7 % le 6 novembre pour l’indice DXY qui représente une moyenne pondérée des taux de change – EUR, JPY, GBP, CAD et SEK) sous l’effet notamment des anticipations de mesures de protectionnisme et de relocalisation des entreprises.

Brèves

Brèves économiques d'octobre 2024

2024-10-30T00:00:00+01:00

Perspectives économiques 2024-2025 de la zone

A l’occasion des assemblées d’automne du FMI et de la Banque mondiale, le FMI a publié le 22 octobre une nouvelle édition de son World Economic Outlook, sous le titre « Policy pivot, rising threats ». Le FMI constate que l’inflation mondiale recule, même si elle reste élevée dans les services. Elle devrait atteindre globalement 3,5 % à la fin de l’année prochaine (et se stabiliser à 2 % dans les économies avancées).

La croissance mondiale devrait s’établir à 3,2 % en 2024 et en 2025, et rester faible sur les cinq prochaines années autour de 3,1 % (rappel : la moyenne 2006-2015 était de 3,6 %). S’agissant du commerce international, il devrait également progresser de 3,2 % en 2024 et 2025, le commerce intrarégional compensant le recul du commerce de bloc à bloc.

Le FMI appelle à opérer un triple changement de cap dans les politiques économiques.

Politique monétaire : assouplissement. Depuis juin la plupart des banques centrales ont commencé à baisser les taux d’intérêt.
Politique budgétaire : consolidation. La dynamique de la dette publique est inquiétante.
Politique structurelle : nécessité de relancer les réformes favorables à la croissance et à la productivité à long terme.

Pour la zone euro, la croissance semble avoir atteint un point bas en 2023 (+0,4 %) et pourrait atteindre +0,8 % en 2024, puis +1,2 % en 2025 si la consommation repart, en lien avec la progression des salaires réels et le desserrement de la contrainte monétaire, qui devrait relancer l’investissement.

Le 17 octobre d’ailleurs, le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne, réuni à Ljubljana, a décidé d’abaisser l’ensemble des taux directeurs de 0,25 point de base (le taux de dépôt passe à 3,25 %), une décision motivée à la fois par la baisse de l’inflation et par de mauvaises perspectives de croissance. D’un côté en effet, l’inflation s’est élevée à +1,7 % dans la zone euro en septembre, son niveau le plus bas depuis avril 2021. De l’autre la BCE constate que l’activité économique est plus faible qu’attendu. La consommation des ménages, notamment, a baissé, contrairement aux attentes, en dépit d’une hausse des revenus au 2^ème trimestre.

AUTRICHE

Le chiffre à retenir

Zoom sur...

Après avoir consulté les chefs des partis politiques représentés au Parlement (chambre basse), le Président fédéral Alexander Van der Bellen, constatant l’impossibilité pour le parti d’extrême-droite FPÖ, vainqueur des élections du 29 septembre, de réussir à constituer un gouvernement de coalition doté d’une majorité parlementaire, a finalement demandé au chancelier démissionnaire et chef du parti conservateur, Karl Nehammer, d’entamer des négociations avec un voire deux autres partis en vue de former une coalition stable et de doter l’Autriche d’un gouvernement s’appuyant sur une majorité. Des discussions sont en cours entre les conservateurs et les sociaux-démocrates.

etc.

SLOVENIE

Le chiffre à retenir

Zoom sur...
Le Fonds monétaire international (FMI) a revu à la baisse les prévisions de croissance du PIB de la Slovénie, prévoyant une augmentation de 1,5 % cette année, soit une baisse d'un demi-point par rapport aux prévisions initiales, avant de rebondir à 2,6 % en 2025, soit 0,1 point de plus que prévu au printemps. Le FMI prévoit que la croissance annuelle des prix à la consommation sera de 2 % cette année et s'accélérera à 2,7 % en 2025.

etc.

CROATIE

Le chiffre à retenir

Zoom sur...

Dans son rapport d'automne sur les Perspectives économiques mondiales publié le 22 octobre, le FMI réévalue à la hausse ses prévisions de croissance pour la Croatie à 3,4 % en 2024, largement au-dessus de la moyenne de la zone euro (0,8 %). Cette tendance devrait se confirmer en 2025, avec un léger infléchissement à 2,9 %.

Avec l’augmentation annoncée des prix de l’énergie pour le dernier trimestre 2024 (fin des aides de l’Etat), le FMI considère que l'inflation devrait se maintenir à 4 % sur l’ensemble de l’année avant de revenir à 2,8 % en 2025. Le taux de chômage reste pour sa part stable à 5,6 % en 2024 et 5,5 % en 2025.

etc.

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Perspectives mondiales à l'automne 2024 : Entre assouplissement monétaire et tensions géopolitiques

2024-09-19T00:00:00+02:00

La croissance mondiale atteindrait +3,2 % en 2024, un rythme similaire à celui de 2023, avant d'augmenter en 2025, à +3,4 %. Ce scénario est légèrement plus favorable que ce qui était prévu au printemps 2024. L'activité mondiale retrouverait en 2025 son rythme de croissance de la deuxième moitié des années 2010, soutenue par l'assouplissement de la politique monétaire et le dynamisme des pays émergents.

Dans les économies avancées, la croissance resterait disparate entre les pays. En 2024, l'activité serait particulièrement dynamique aux États-Unis et en Espagne, plus modérée en Italie et au Royaume-Uni, et atone en Allemagne. Ces différences de croissance entre les économies avancées reflètent notamment des écarts de dynamiques de consommation et de performances à l'exportation. En 2025, les taux de croissance se rapprocheraient, avec une accélération de l'activité en zone euro et un léger ralentissement aux États-Unis, principalement lié à l'essoufflement de la consommation des ménages.

Bien que toujours dynamique, l'activité dans les grandes économies émergentes (Chine, Inde, Brésil et Turquie) ralentirait par rapport à 2023, en particulier en Chine où les déséquilibres structurels continueraient de peser sur l'activité.

Après s'être contracté en 2023, le commerce mondial rebondirait en 2024 avant d'accélérer en 2025. Il serait principalement tiré par les économies émergentes et les États-Unis, d’où une accélération moins marquée de la demande mondiale adressée à la France (cf. Graphique).

L'activité mondiale pourrait toutefois être mise à l'épreuve par des tensions géopolitiques accrues, qui constituent le principal aléa de ce scénario..

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 349>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

FMI (juillet 2024), « L’économie mondiale dans une situation délicate », Mise à jour des perspectives de l’économie mondiale.
Commission européenne (mai 2024), « A gradual expansion amid high geopolitical risks », Perspectives économiques.
OCDE (mai 2024), « L’amorce d’une reprise », Perspectives économiques.
DG Trésor (mars 2024) : « Perspectives économiques mondiales au printemps 2024 », Trésor-Éco, n° 339.

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Flash Conjoncture Pays avancés - Aux États-Unis, le marché du travail est revenu aux standards prépandémiques

2024-09-10T00:00:00+02:00

En août, les indices PMI augmentent dans le manufacturier (47,2 après 46,8 d’après ISM) et les services (51,5 après 51,4 d’après ISM) aux États-Unis. Selon l’estimation finale, les indices PMI augmentent dans le manufacturier au Royaume-Uni (52,5 après 52,1), au Japon (49,8 après 49,1) et en Italie (49,4 après 47,4). En revanche, ils baissent en Allemagne (42,4 après 43,2) et en Espagne (50,5 après 51,0). Ils se stabilisent en zone euro (à 45,8). Côté services, toujours en août, les indices PMI augmentent au Royaume-Uni (53,7 après 52,5), en zone euro (52,9 après 51,9) et en Espagne (54,6 après 53,9). En revanche, ils diminuent en Allemagne (51,2 après 52,5) et en Italie (51,4 après 51,7). Ils restent stables au Japon (à 53,7).

Aux États-Unis, en juillet, la balance commerciale baisse (−78,8 Md$ après −73,0 Md$), comme les dépenses de construction résidentielle (−0,4 % après +0,4 %) et non-résidentielle (−0,2 % après −0,2 %). En août, le taux de chômage diminue (4,2 %, après 4,3 %). En zone euro, l’activité ralentit (+0,2 % après +0,3 %) au 2^e trimestre 2024 selon la 3^e estimation (revue de −0,1 pt par rapport à la 2^e estimation). En juillet, les ventes au détail augmentent en zone euro (+0,1 % après −0,4 %). En Allemagne, en juillet, la production industrielle (IPI) baisse (−3,0 % après +2,0 %), alors que les commandes à l'industrie augmentent (+2,9 % après +4,6 %). La balance commerciale baisse (+16,8 Md€ après +20,4 Md€). En Italie, l’activité ralentit également (+0,2 % après +0,3 %) au 2^e trimestre 2024 selon l’estimation détaillée. Les ventes au détail augmentent (+0,5 % après −0,2 %).

Flash Conjoncture Pays avancés - Ralentissement des salaires en zone euro

2024-09-02T00:00:00+02:00

Selon l’estimation flash d’Eurostat, en zone euro, l’inflation (IPCH) baisse en août (+2,2 % après +2,6 %) tirée à la baisse par le recul de l’inflation en Allemagne (+2,0 % après +2,6 %), en Espagne (+2,3 % après +2,8 %) et en Italie (+1,3 % après +1,6 %). En juillet, le chômage en zone euro recule (6,4 % après 6,5 %), ainsi qu’en Italie (6,5 % après 6,9 %) et est stable en Allemagne (à 3,4 %). Les ventes au détail progressent en Espagne (+0,5 % après +0,4 %). En août, le sentiment économique en zone euro (ESI composite) augmente (96,6 après 96,0) tandis que le climat des affaires allemand (enquête IFO) recule (86,8 après 87,0). Au 2^e trimestre, selon la 2^nde estimation de Destatis, l’activité recule en Allemagne (−0,1 % après +0,2 %).

Aux États-Unis, en juin, les prix immobiliers sont, selon la FHFA, quasi-stables (−0,1 % après +0,0 %) et, selon S&P 20, qui se délimite aux 20 plus grandes villes, en augmentation (+0,4 % après +0,4 %). En juillet, la consommation progresse (+0,4 % après +0,3 %) et les commandes de biens durables rebondissent (+9,9 % après −6,9 %). En août, la confiance des ménages américains progresse (103,3 après 101,9). Au 2^e trimestre, selon la 2^e estimation, l’activité progresse (+0,7 % après +0,4 %). Au Japon, en juillet, la production industrielle rebondit (+2,8 % après −2,5 %) et le taux de chômage augmente légèrement (2,7 % après 2,5 %).

Flash Conjoncture Pays avancés - Le marché du travail américain se normalise selon les indicateurs de tensions

2024-07-09T00:00:00+02:00

Aux États-Unis, le taux de chômage augmente (+4,1 %, après +4,0 %) en juin. En mai, le déficit commercial se détériore (−75,1 Md$ après −74,5 Md$). Les dépenses de construction résidentielle baissent (−0,2 % après +0,9 %), alors qu’elles augmentent dans la construction non-résidentielle (−0,1 % après −0,2 %). En zone euro, en mai, le taux de chômage stagne (à 6,4 %) et les ventes au détail augmentent (+0,1 %, après -0,2 %). En Allemagne, en mai, les commandes à l'industrie (−1,6 % après −0,6 %) et la production industrielle (IPI) (-2,4 %, après +0,4 %) baissent. En Italie, en mai, les ventes au détail augmentent (+0,4 %, après -0,1 %) et le taux de chômage se stabilise (à 6,8 %). En Espagne, en mai, la production industrielle (IPI) diminue (-0,1 %, après +0,2 %).

En juin, les indices PMI reculent dans le manufacturier aux États-Unis (48,5 après 48,7 d’après ISM). Selon l’estimation finale, ils reculent également au Royaume-Uni (50,9 après 51,2), au Japon (50,0 après 50,4), en zone euro (45,8 après 47,3), en Allemagne (43,5 après 45,4), en Espagne (52,3 après 54,0), à l’exception de l’Italie (45,7 après 45,6). Ces indices PMI reculent aussi dans les services aux États-Unis (48,8 après 53,8 d’après ISM). Ils reculent également au Royaume-Uni (52,1 après 52,9), en Japon (49,4 après 53,8), en zone euro (52,8 après 53,2), en Allemagne (53,1 après 54,2), en Italie (53,7 après 54,2) et en Espagne (56,8 après 56,9) selon l’estimation finale.

En juin, l'inflation (IPCH) baisse en zone euro (+2,5 % après +2,6 %) et en (+2,5 % après +2,8 %) en Allemagne selon l’estimation flash tandis qu’elle augmente en Italie (+0,9 %, après +0,8 %).

La situation économique et financière de l'Autriche

2024-07-01T00:00:00+02:00

Une croissance atone en 2024 mais qui rebondirait en 2025

Fortement dépendante de l’économie allemande, son principal partenaire commercial, l’économie autrichienne ne progresserait cette année que de 0,3 % pour rebondir à 1,6 % en 2025. Au 1^er trimestre 2024, le PIB a crû très modérément de +0,2 % par rapport au trimestre précédent ; en glissement annuel, il a affiché une sensible contraction de 1,1 %, en raison de la morosité de l’activité industrielle et du secteur de la construction. Ce dernier représente plus de 300 000 emplois directs et il est en crise en Autriche comme dans d’autres Etats membres en raison de la hausse des coûts des matériaux de construction ainsi que du renchérissement et du durcissement des conditions de financement, qui ont entrainé l’arrêt de nombreux chantiers. En raison de l’utilisation croissante du bois comme matériau durable, l’industrie du bois est également touchée par la crise du BTP. En réponse, le gouvernement, en coopération avec les Länder, a mis en place en février pour une durée de 3 ans un programme de soutien à la construction de 1 Mrd EUR.

Un retour à une croissance plus dynamique est attendu au cours du second semestre 2024.

Une inflation persistante

Largement supérieure à la moyenne de l’Union Européenne, l’inflation reste en Autriche élevée, l’IPCH (indice des prix à la consommation harmonisé) affichant fin mai une hausse de 3,3 % en glissement annuel.

En données annuelles, l’IPCH en 2023 a atteint 7,7 % (FR = 5,7 % ; DE = 6,0 % ; UE = 6,4 %). Les principaux moteurs de cette inflation ont été les prix de l’énergie, le gouvernement n’ayant pas voulu plafonner le prix du gaz, et dans les services, notamment l’hôtellerie et la restauration, confrontées au rattrapage des salaires à l’occasion des négociations des accords de branche. L’indexation automatique sur l’inflation de nombreux contrats, comme les loyers ou les primes d’assurance automobile, mais également des prestations sociales[1] contribue également à entretenir celle-ci. Selon les prévisions de la Commission, l’inflation atteindrait cette année 3,6 % puis 2,8 % en 2025.

Un marché du travail résilient

Malgré la croissance atone, le taux de chômage en 2024 atteindrait 5,3 % et baisserait légèrement en 2025. Alors que la crise du secteur de la construction a provoqué une très légère hausse du nombre de demandeurs d’emploi et que le secteur de l’industrie voit aussi le nombre de ses employés reculer, les créations d’emplois dans les services ont pour l’instant plus que compensé les pertes d’emplois dans les autre secteurs.

Le taux d’emploi fin 2023 était de 77,3 % qui progresserait en 2024 grâce à une augmentation du nombre de seniors et de femmes en situation d’emploi. Autant la Commission européenne que le FMI et l’OCDE recommandent à l’Autriche de mieux profiter du potentiel du travail des femmes, en développant notamment les structures d’accueil de la petite enfance. Pour ce faire, le gouvernement a mis en place un financement pluriannuel de 4,5 Mrd EUR au profit des collectivités territoriales.

Le marché du travail autrichien se distingue également par un chômage des jeunes relativement faible : fin 2023, le taux de chômage des 15-24 ans atteignait 10,4 % en Autriche (UE = 14,5 % ; DE = 5,9 % ; FR= 17,2 %). Une des clés de la lutte contre le chômage des jeunes est, comme en Allemagne et en Suisse, la place importante qu’occupe l’apprentissage, notamment dans l’artisanat, l’industrie et le tourisme. 39,1 % des jeunes de 15 ans s’orientaient en 2023 vers une formation qualifiante en apprentissage (formation duale). Fin 2023, quelque 108 000 jeunes étaient en contrat d’apprentissage.

Toutefois, le manque de main d’œuvre qualifiée en Autriche serait parmi les plus importants au sein de l’Union Européenne, tout comme le nombre d’emplois vacants, ces deux facteurs représentant un frein au développement. Au-delà des évolutions de la démographie autrichienne qui joue un rôle non négligeable, les mutations du secteur industriel et les besoins en nouvelles compétences liées à la transition verte et à la transformation numérique affectent également le marché du travail.

Avec des hausses salariales importantes en raison d’une inflation régulièrement plus élevée en Autriche qu’au sein de la zone euro, le coût du travail en Autriche progresse plus rapidement que chez ses voisins, affectant ainsi la compétitivité de son économie : dans le classement 2024 de l’institut de recherche économique lausannois IMD relatif à la compétitivité mondiale, l’Autriche ne parvient toujours pas à enrayer le repli entamé depuis 2020 (16^ème rang) et perd 2 places pour occuper le 26^ème rang (FR = 31^ème rang ; DE = 24^ème rang) parmi les 67 pays sous revue. Selon l’IMD, le coût du travail en Autriche a progressé de 8,5 % contre 4,6 % au sein de la zone euro.

Des finances publiques sous contrôle

Selon la Commission, le déficit public serait de 3,1 % en 2024 puis de 2,9 % en 2025. L’endettement public est prévu à 77,7 % du PIB cette année. A ce stade, les partis politiques ne s’engagent pas dans une surenchère de promesses dispendieuses à l’orée des élections législatives du 29 septembre prochain.

L’Etat autrichien s’est doté en 2012 d’une règle d’or sous la forme d’un frein à la dette inspiré du modèle allemand, limitant le déficit structurel de l’Etat fédéral et des collectivités territoriales. Suspendu pendant la crise conformément à la clause dérogatoire générale au niveau européen, ce frein est de nouveau actif depuis le 1^er janvier 2024. Les finances publiques de l’Autriche restent toutefois confrontées à de nombreux défis comme le financement du système de retraite par répartition et d’un système de santé efficace pendant la crise mais onéreux car surdimensionné et un fédéralisme au fonctionnement complexe et parfois redondant.

***

Tableau : Les principaux indicateurs macroéconomiques de l' Autriche

Source : Commission européenne, rapport Pays 2024

[1]. Par exemple, revalorisation des pensions de retraite de 9,7 % au 1^er janvier 2024.

Lettre des Balkans occidentaux : Les marchés du travail

2024-06-25T00:00:00+02:00

Edito

Le taux de chômage baisse, le taux d’activité augmente – et au total, le nombre de personnes en emploi a progressé dans toute la région. Les taux sont des indicateurs importants par ce qu’ils disent de la bonne santé de l’économie dans son ensemble. La baisse du chômage des jeunes notamment est une évolution qui signale une meilleure aptitude de la machine à intégrer les nouveaux venus sur le marché du travail. Mais ces évolutions relatives vont aussi de pair avec une autre variable : la taille de la population qui travaille augmente également en valeur absolue, ce qui pourrait sembler automatique mais ne l’est pas en réalité dans une région dont la population totale diminue, du fait notamment d’une émigration qui frappe en priorité les tranches d’âges actifs. De fait, c’est un des facteurs qui explique le mieux la croissance des dernières années alors que la productivité du travail n’augmente que faiblement. Ce n’est pas totalement surprenant : l’entrée de personnes précédemment éloignées de l’emploi dans la population active freine l’évolution des indicateurs de productivité. Dès lors, les difficultés qui subsistent - équation démographique, adéquation des profils, taille du secteur informel - sont probablement les thèmes sur lesquels les efforts sont le plus nécessaires.

Pierre Grandjouan

Chef du Service économique régional des Balkans occidentaux

Brèves économiques des Pays-Bas Avril - Mai 2024

2024-06-03T00:00:00+02:00

LE CHIFFRE DU MOIS

L’« accord de coalition dans les grandes lignes » prévoit d’ici 2028 une réduction des dépenses imputables à la masse salariale pour l’ensemble des administrations centrales de -22% pour inverser la tendance haussière du nombre de fonctionnaires initiée en 2018. Sont en premier lieu ciblés le recours aux consultants externes (plafonné à 10% de la charge de personnel) et les spécialistes en communication.

AU SOMMAIRE CE NUMÉRO

1 – Publication d’un « accord de coalition dans les grandes lignes » pour soutenir la croissance et maîtriser les dépenses.

2 – La croissance néerlandaise sur la voie d’une reprise ?

3 – Un accueil plutôt chaleureux du rapport Letta par les autorités néerlandaises.

4 – Les autorités néerlandaises ont soumis à la Commission leur première demande de paiement dans le cadre de la facilité pour la reprise et la résilience.

5 – L’autorité des consommateurs et des marchés (ACM) s’inquiète du manque de concurrence sur le marché de l’épargne néerlandais.

6 – Des prix immobiliers à la hausse sur fond de ralentissement des transactions et de pression démographique persistante.

7 – Convergence des taux d’emploi masculins et féminins à l’arrêt.

Brèves économiques d'Autriche et de Slovénie - avril-mai 2024

2024-05-24T00:00:00+02:00

Autriche

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur...

Un nouveau paquet de 309 M EUR pour soutenir le secteur agricole

Le gouvernement a annoncé un nouveau plan de soutien au secteur agricole qui se composera de : (i) la mise en place d’un gazole non routier agricole, détaxé de 0,205 EUR/l (prolongation jusqu’à fin 2025 de la mesure temporaire de 0,07 EUR/l, initialement échue au 30 juin 2023, majorée de la restitution de la taxe carbone adoptée dans le cadre de la réforme éco-sociale pour un montant de 0,135 EUR/l en 2024 (enveloppe totale de 209 M EUR) ; (ii) une prime à la surface pour toute forme d’agriculture (la sylviculture n’est pas dans le périmètre) dès lors qu’une surface éligible aux aides est mise en valeur (enveloppe de 50 M EUR) ; (iii) une aide à la transformation pour une agriculture plus respectueuse du bien-être animal, dans le cadre notamment de l’interdiction des caillebotis intégraux (enveloppe de 50 M EUR). Soulignant le renforcement de la compétitivité du secteur agricole autrichien, les organisations représentatives et paritaires se sont félicitées de ce nouveau paquet qui est à replacer dans un contexte pré-électoral (9 juin : élections européennes, automne : élections législatives).

etc.

Slovénie

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur...

Le conseil d’administration du FMI a conclu les consultations au titre de l’article IV avec la Slovénie le 3 mai 2024. Dans le rapport, publié peu après, les services du FMI prévoient que la croissance économique de la Slovénie s’accélérerait à 2 % en 2024 (après 1,6 % en 2023), dans le sillage d’un rebond de la demande intérieure. Celle-ci serait portée par l’augmentation des investissements liés aux inondations et par la consommation des ménages à mesure que les salaires réels se redressent et que l’inflation se modère. L’inflation demeurerait sur une trajectoire descendante, pour tomber à 2,7 % en 2024 et à 2 % en 2025. Le déficit public augmenterait en 2024 pour atteindre 3 % du PIB (après 2,5 % en 2023), en raison des dépenses de reconstruction. A moyen terme, les services du FMI évoquent le besoin de poursuivre la consolidation budgétaire, soutenue par des réformes notamment dans les domaines de la fiscalité, des retraites, des salaires publics et des systèmes de santé, permettant également de réduire le risque à long terme d’une dégradation du taux d’endettement, actuellement considéré comme modéré.

etc.

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Les conséquences économiques du Brexit pour le Royaume-Uni

2024-04-30T00:00:00+02:00

La sortie du Royaume-Uni de l'Union européenne (UE), votée par référendum en juin 2016, est devenue effective le 31 janvier 2020. Après une période de transition, le Royaume-Uni a quitté le marché unique le 1er janvier 2021. Le Brexit a affecté l'économie britannique et érodé son potentiel de croissance via trois canaux principaux.

D'abord, sous l'effet du rétablissement des barrières non tarifaires, le commerce en biens du Royaume-Uni avec l'Union européenne a chuté en 2021 plus que les échanges avec les pays hors UE. Cet impact semble toutefois n'avoir été que temporaire. En revanche, les échanges de services avec l'UE ont été plus durablement affectés, en particulier les services financiers et de transports.

Ensuite, l'investissement des entreprises a stagné depuis le vote de 2016, et ce dans la majorité des secteurs, après une période de forte croissance. Sous l'effet cumulé du Brexit et de la crise sanitaire, il était au 2e trimestre 2023 plus de 20 % en-dessous du niveau qu'il aurait atteint s'il avait poursuivi la dynamique observée entre le premier trimestre 2010 et le deuxième trimestre 2016 (cf. Graphique).

Enfin, les restrictions à l'emploi des ressortissants européens ont réduit l'offre de travail, alors que le marché de l'emploi est particulièrement tendu au Royaume-Uni. L'emploi des travailleurs européens a ainsi stagné depuis 2016, alors qu'il avait très fortement augmenté dans les années précédant le référendum. Cela a contraint les employeurs britanniques à faire davantage appel à la main d'œuvre extra-européenne.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 343>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

x Adjiman L., Besson O., Dunne N., Fournier R., Milliaud S., Voegeli P-M. (2022), « La nouvelle relation commerciale de l'Union européenne avec le Royaume-Uni », Trésor-Éco, n° 300
Bloom et al. (2019), « The impact of Brexit on UK firms », NBER, Working Paper, n° 26218
Springford J. (2022), « The cost of Brexit to June 2022 », CER x
HM Treasury (2016), « The long-term economic impact of EU membership and the alternatives »

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

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Brèves économiques d'Autriche et de Slovénie - février à mars 2024

2024-04-04T00:00:00+02:00

Autriche

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur

Face à la contraction de l’activité du secteur de la construction, le gouvernement a adopté un train de mesures d’un montant total de 2 Mrd EUR dont 1 Mrd EUR sous forme de subventions affectées versées aux régions pour la construction et la rénovation de logements auxquelles s’ajoute une bonification d’intérêt des prêts qu’elles accorderont à des personnes physiques pour la construction de leur logement, pour que celles-ci bénéficient de crédits immobiliers d’un taux maximal de 1,5 %. Le gouvernement espère au minimum la construction de 20 000 nouveaux logements et la rénovation de 5 000 autres. Parallèlement, sont prévues plusieurs mesures d’allègement fiscal au profit de l’investissement immobilier, pour un coût total de 700 M EUR. Elles sont complétées par l’introduction d’une prime de 2 000 EUR par personne et par an lorsqu’il est fait appel à un artisan pour des travaux de rénovation. Enfin, le gouvernement souhaite donner aux régions le droit de prélever des taxes sur les logements non occupés. Pour justifier ce paquet de mesures, le communiqué du Conseil des ministres met en avant les dernières prévisions de l’institut de conjoncture WIFO qui anticipe un recul de 4 % en volume de l’investissement immobilier, affectant le secteur autrichien de la construction qui représente près de 290 000 salariés et 6,5 % du PIB en 2022, soit près de 30 Mrd EUR.

etc.

Slovénie

Le chiffre du mois à retenir

Zoom sur

D’après les dernières données de l’Office slovène des statistiques, en 2023, le déficit public s’est élevé à 2,5 % du PIB, soit 1,587 Mrd EUR. Par rapport à l’année précédente, il s’agit d’une diminution de 114 M EUR et de 0,5 point de pourcentage. Les recettes (44,2 % du PIB) ont augmenté de 10,6 %, tandis que les dépenses (46,7 % du PIB) ont cru de 9,5 %.

A la fin de l’année 2023, la dette publique s’est élevée à 43,67 Mrd EUR, représentant 69,2 % du PIB. Par rapport à la fin de l’année précédente, elle a augmenté de 2,332 Mrd EUR. Toutefois, son pourcentage par rapport au PIB a diminué de 3,3 points.

etc.

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Les enjeux économiques de l'intelligence artificielle

2024-04-02T00:00:00+02:00

L'intelligence artificielle (IA) désigne l'ensemble des techniques permettant à des machines de simuler l'intelligence humaine. Son développement est une révolution technologique qui, à l'instar des révolutions technologiques précédentes, pourrait générer d'importants bouleversements économiques. Si les travaux de quantification des effets de l'IA sont encore exploratoires, ils permettent d'en appréhender les contours.

Au niveau macroéconomique, il est trop tôt pour distinguer empiriquement un effet sur la croissance, mais de premières études microéconomiques suggèrent des effets positifs significatifs de certaines applications spécifiques de l'IA sur la productivité individuelle des travailleurs. À poste donné, ces gains touchent en particulier les travailleurs les moins productifs, entraînant un rattrapage vis-à-vis des plus productifs. En revanche, les effets de l'IA mesurés sur la productivité des entreprises sont pour le moment modestes. Ceci peut s'expliquer par une adoption encore limitée et inégale au sein des entreprises, plus forte pour les grandes entreprises et celles du numérique.

Les effets théoriques de l'IA sur l'emploi sont incertains. À court terme, ils dépendront de la vitesse de déploiement de l'IA, de l'évolution de certains métiers vers des tâches qui lui sont complémentaires et de la réallocation de la main d'œuvre vers les métiers en croissance. Par ailleurs, les premières estimations empiriques s'accordent sur le fait que les tâches et métiers touchés par l'IA ne seraient pas les mêmes que ceux qui étaient concernés par les précédentes révolutions technologiques. L'IA concernerait davantage les professions qualifiées, du fait de sa capacité à prendre en charge des tâches abstraites et non-routinières, alors que les vagues précédentes de mécanisation et d'informatisation avaient respectivement concerné les emplois non qualifiés et les professions intermédiaires.

Ces différents constats appellent à renforcer les formations en sciences dans l'enseignement primaire et secondaire et en IA dans l'enseignement supérieur, à cibler la formation continue sur les métiers en transformation, et à lever certains freins à la diffusion de l'intelligence artificielle notamment via une politique de concurrence adaptée à ses particularités.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 341>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Besiroglu T. & Emery-Xu N. & Thompson N. (2022), "Economic impacts of AI-augmented R&D", Papers 2212.08198, arXiv.org, revised Jan 2023.
Brynjolfsson E., Li D., et Raymond L. (2023), “Generative AI at Work”, NBER Working Paper 31161, National Bureau of Economic Research, Cambridge.
Webb M. (2020), “The Impact of Artificial Intelligence on the Labor Market”, Stanford University Series Papers.
Aghion P., Antonin C., Bunel S. (2019), “Artificial Intelligence, Growth and Employment: The Role of Policy”, Economie et Statistique / Economics and Statistics, n° 510-511-51.

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Flash Conjoncture Pays avancés - Le taux de chômage italien est en baisse depuis 2021

2024-03-18T00:00:00+01:00

En février, l’inflation (au sens de l’IPCH, estimation détaillée) reflue en Allemagne (+2,7 % après +3,1 %) et en Espagne (+2,9 % après +3,5 %). En revanche, l’inflation (au sens de l’IPC) progresse légèrement aux États-Unis (+3,2 % après +3,1 %). Le PIB progresse au 4^e trimestre 2023 au Japon (2^e estimation, +0,1 % après −0,8 %) et en janvier au Royaume-Uni (+0,2 % après −0,1 %). En janvier, la production industrielle (au sens de l’IPI) recule en zone euro (−3,2 % après +1,6 %) et au Royaume-Uni (−0,2 % après +0,6 %), tandis qu’elle progresse aux États-Unis (+0,1 % après +−0,5 %). La balance commerciale anglaise se dégrade également en janvier (−3,1 Md£ après −2,6 Md£), tandis qu’elle s’améliore en Italie (+6,8 Md€ après +5,0 Md€). Le taux de chômage progresse légèrement au Royaume-Uni en décembre (3,9 % après 3,8 %). En janvier, les ventes au détail continuent de reculer en Espagne (−0,5 % après −1,1 %) et en Italie (−0,1 % après −0,2 %), mais elles s’améliorent en février aux États-Unis (+0,6 % après −1,1 %).

Flash Conjoncture Pays avancés - Aux États-Unis, la perspective d’une baisse prochaine des taux s’éloigne

2024-02-26T00:00:00+01:00

En février, l’indice des directeurs d’achats (PMI) recule en zone euro (46,1 après 46,6), tout comme en Allemagne (42,3 après 45,5) et au Japon (47,2 après 48,0). À l’inverse, il augmente légèrement au Royaume-Uni (47,1 après 47,0). Dans le même temps, le PMI pour les services augmente en zone euro (50,0 après 48,4) ainsi qu’en Allemagne (48,2 après 47,7). L’indice reste stable outre-Manche (54,3 après 54,3) et il baisse au Japon (52,5 après 53,1). Le climat des affaires outre-Rhin (mesuré par l’enquête IFO) progresse (84,1 après 83,5). En janvier, la balance commerciale nippone enregistre à nouveau un excédent (+235 Md ¥ après –440 Md ¥). En zone euro, l’inflation (au sens de l’IPCH) baisse légèrement d’après l’estimation définitive (+2,8 % après +2,9 %) mais augmente en Italie (+0,9 % après +0,5 %). En Allemagne, la 2^nd estimation du PIB confirme le recul de l’activité au 4^e trimestre 2023 (–0,3 % après –0,0 %).

Brèves économiques d'Autriche et de Slovénie - décembre 2023 et janvier 2024

2024-02-02T00:00:00+01:00

Autriche

Zoom sur…

Le Parlement autrichien a adopté en décembre, sur proposition du ministre écologiste de la Santé, Johannes Rauch, une réforme de la santé visant à rétablir l’équilibre des dépenses entre le secteur libéral et le milieu hospitalier. Le principe retenu est de donner la priorité au numérique et à la télémédecine, face aux soins ambulatoires et stationnaires. Dans le cadre de la péréquation financière, l’Etat fédéral financera 78,5 % du coût de cette réforme évalué à 14 Mrd EUR sur 5 ans (soit 11 Mrd EUR imputés au budget fédéral), comprenant également un volet consacré à la perte d’autonomie et à l’aide à domicile. Un des objectifs de cette réforme est de relancer le conventionnement des médecins, actuellement en recul, grâce à une enveloppe de 300 M EUR. Par ailleurs, jusqu’en 2028, quelque 600 M EUR seront versés aux Bundesländer pour les soutenir dans la réforme des soins ambulatoires afin de désengorger les services d’urgence.

etc.

Slovénie

Zoom sur…

Suite à la mission du FMI en Slovénie du 18 au 30 janvier 2024 pour mener des discussions sur la consultation de 2024 au titre de l'article IV, a été publiée une déclaration notamment sur la situation macroéconomique de la Slovénie. Selon les services du FMI, la croissance se redresserait et l'inflation continuerait à baisser en 2024. Malgré une politique budgétaire plus stricte, la croissance accélèrerait pour atteindre environ 2 % en 2024, grâce à la demande intérieure, portée par les investissements liés aux inondations et la consommation des ménages soutenue par les hausses des salaires réels. La croissance devrait revenir à son potentiel d'environ 2,5 - 2,75 % à moyen terme, à mesure que la consommation des ménages et la situation économique des partenaires commerciaux de la zone euro se renforcent. Dans l'hypothèse d'une stabilité générale des prix des produits de base et d'un maintien des taux d'intérêt au premier semestre, l'inflation devrait tomber en dessous de 3 % d'ici la fin de l'année et être à 2 % en 2025.

etc.

***

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Brèves économiques d'Autriche et de Slovénie - octobre/novembre 2023

2023-12-01T00:00:00+01:00

Autriche

Zoom sur…

Le « Klimaticket » qui consiste en une carte d’abonnement qui permet d’utiliser de façon illimitée, pendant un an, tous les services de transports en commun dans une zone spécifique (régionale, interrégionale ou nationale) a été mis en place en octobre 2021. Le ticket national coûte 1 095 EUR par an (soit 3 EUR par jour). Actuellement, 262 000 tickets sont en circulation. A partir de 2024, les personnes atteignant l’âge de 18 ans auront droit à un ticket gratuit pour un an (à utiliser dans les trois ans à venir jusqu’à l’âge de 21 ans). Cette mesure coûtera 120 M EUR, 88 900 personnes étant actuellement âgées de 17 ans en Autriche. Ont également droit à un ticket gratuit les personnes effectuant leur service militaire ou civil obligatoire et les élèves policiers.

etc.

Slovénie

Zoom sur…

Au troisième trimestre, l'office slovène des statistiques a constaté une modération de l'activité économique. La croissance économique a été de 1,1 % au T3 2023 par rapport au T3 2022 et de 1,3 % de janvier à septembre 2023. Ce résultat s’explique par une baisse des importations (-12,1 % au T3 par rapport à la même période en 2022), des exportations (-9,2 %) et de la demande intérieure avec une diminution de la consommation des ménages de 0,8 %.

etc.

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Flash Conjoncture Pays avancés - Royaume-Uni : le chômage enregistre un léger recul

2023-10-30T00:00:00+01:00

En octobre, en zone euro, l’indice des directeurs d’achats (PMI) dans le secteur manufacturier baisse et reste sous le seuil d’expansion à 50 (43,0 après 43,4) mais augmente en Allemagne (40,7 après 39,6) et au Royaume-Uni (45,2 après 44,3). Dans le secteur des services, l’indice baisse et reste sous le seuil d’expansion (47,8 après 48,7) en zone euro, ainsi qu’en Allemagne (48,0 après 50,3) et au Royaume-Uni (49,2 après 49,3). En Allemagne, l’indice des perspectives économiques de l’enquête IFO s’améliore (84,7 après 83,1). En septembre, en Espagne, les ventes au détail progressent (+0,2 % après +0,3 %). Au 3^e trimestre, en Espagne, le PIB augmente de +0,3 % (après +0,4 %) et le chômage augmente (11,8 % après 11,6 %). En septembre, au Royaume-Uni, le chômage recule (4,2 % sur 3 mois glissants après 4,3 %). Aux États-Unis, au 3^e trimestre, selon la 1^ère estimation du BEA, l’activité augmente (+1,2 % après +0,5 %). En septembre, la consommation augmente (+0,4 % après +0,1 %) et les commandes de biens durables se redressent nettement (+4,7 % après −0,1 %). Au Japon, en octobre, l’indice PMI est stable dans le secteur manufacturier (48,5 après 48,5) mais recule en restant au-dessus du seuil dans le secteur des services (51,1 après 53,8). Selon les données CPB, le commerce mondial progresse en août (+0,4 % après −0,7 %).

La fiscalité " duale " en vigueur en Suède

2023-09-21T00:00:00+02:00

La Suède se distingue de longue date par un haut niveau de prélèvements obligatoires, mais la pression fiscale s'est nettement réduite au cours des deux dernières décennies. La fiscalité suédoise pèse avant tout sur les ménages. L'essentiel des recettes des administrations publiques provient en effet de la fiscalité indirecte et de l'impôt sur le revenu des personnes physiques. Ce dernier finance en grande partie les collectivités locales et son taux marginal dépasse 50 % pour les tranches supérieures. L'imposition du patrimoine est quant à elle faible.

Surtout, la Suède a été le premier pays à introduire un système dit « dual » de taxation progressive des revenus du travail et de taxation proportionnelle des revenus du capital, lors de la réforme majeure de 1991. Dans un souci de renforcer la compétitivité, un objectif de réduction des taux et d'élargissement de l'assiette a par ailleurs été poursuivi de manière constante. Le taux de l'impôt sur les sociétés a été progressivement ramené à 20,6 %, soit un niveau équivalent à celui de la moyenne européenne.

Le niveau modéré des cotisations sociales s'explique en partie par le fait que le régime de retraites repose fortement sur la capitalisation. Globalement, la taxation du facteur travail demeure cependant relativement élevée, compte tenu de l'existence d'une taxe généralisée sur les salaires.

La réforme de 1991 a été suivie d'un boom des investissements directs étrangers et d'un accroissement du rythme de progression de la productivité globale des facteurs. La Suède affiche sur longue durée un des taux d'investissements des entreprises les plus élevés de l'Union Européenne, mais la fiscalité appliquée sur le facteur travail va de pair avec un chômage structurellement élevé.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 333>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Agell J., Englund P. et Södesten J. (1995), “The Swedish Tax Reform: An Introduction”, Swedish Economic Policy Review 2, 219-228.
Bureau D. (2013) « Fiscalité verte et compétitivité : la démonstration suédoise », Conseil Économique pour le Développement Durable, Références Economiques N°26.
Edmark K., Lian C-Y, Mörk E. et Selin H. (2012), “Evaluation of the Swedish earned income tax credit”, IFAU Working Paper 2012 :1, Insitute for Labour Market Policy Analysis.
Fuest C., Neumeier F., Stimmelmayr M. et Stöhlker D. (2019), “The Economic and Fiscal Consequences of a Capital Income Tax Reduction in Sweden”, Study on behalf of Svenskt Näringsliv, IFO Institute.

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Washington Wall Street Watch n°2023-32

2023-09-08T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

L’inflation PCE rebondit du fait d’un effet de base
Le marché du travail poursuit son ralentissement
Le Beige Book signale une décélération de l’économie

Services financiers

La SEC engage une réforme de la gouvernance et du financement des données de marché
La marge nette d’intérêt des banques poursuit sa diminution

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

L’inflation PCE rebondit du fait d’un effet de base

Selon le rapport publié par le Bureau of Economic Analysis (BEA), l’inflation des prix des dépenses de consommation personnelle (Personal Consumption Expenditure - PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont toutes deux progressé de +0,2 % en juillet (au même rythme que le mois précédent). Sur douze mois glissants, l’inflation PCE s’est établie à +3,3 % (après +3,0 %) et sa composante sous-jacente à +4,2 % (après +4,1 %).

En évolution mensuelle, les prix de l’énergie poursuivent leur hausse (+0,1 % après +0,6 %) tandis que ceux de l’alimentation rebondissent (+0,2 % après ‑0,1 %). Sur douze mois glissants, les prix de l’énergie ont baissé de ‑14,6 % (après ‑18,9 %) et ceux de l’alimentation continuent de ralentir à +3,5 % (après +4,6 %).

En évolution mensuelle, les prix des biens poursuivent leur baisse (‑0,3 % après -0,1 %) tandis que ceux des services rebondissent à +0,2 % (après -0,1 %). Sur douze mois glissants, l’inflation des biens et des services s’établit respectivement à -0,5 % et +5,2 % (après -0,6 % et +4,9 %).

Le marché du travail poursuit son ralentissement

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, publié le 1^er septembre, les créations d’emplois se sont établies à +187 000 en août (après +157 000 en juillet mais contre +271 000 en moyenne sur les 12 derniers mois). La révision à la baisse des mois précédents (-30 000 en juillet et -80 000 en juin) a nuancé cette surprise à la hausse (attentes du marché à +170 000 créations d’emplois en août). Les créations d’emplois se sont concentrées principalement dans la santé (+71 000), les loisirs et le tourisme (+40 000), les aides sociales (+26 000) et la construction (+22 000).

Le taux de chômage a augmenté à 3,8 % en août (+0,3 point par rapport à juillet). Le taux d’emploi est resté stable à 60,4 % tandis que le taux d’activité a progressé à 62,8 % (+0,2 point).

Enfin, le salaire horaire moyen a progressé de +0,2 % sur un mois et de +4,3 % sur douze mois glissants (-0,1 point par rapport à juillet).

Le Beige Book signale une décélération de l’économie

Le Beige Book publié le 6 septembre, qui présente l’évolution de la situation économique dans les 12 districts des Fed régionales, témoigne d’une croissance atone de l’activité du fait du ralentissement de la demande.

En dépit de dépenses dans le tourisme plus élevées qu’anticipé, la consommation a globalement ralenti, notamment dans les dépenses discrétionnaires. Certains districts signalent l’épuisement de l’épargne des ménages et une plus grande dépendance au crédit afin de maintenir leur niveau de consommation. L’évolution de la demande de crédit varie en fonction des districts même si elle a globalement augmenté tout comme le taux de défaillances. Les tensions sur les chaînes logistiques se sont globalement apaisées à l’exception du secteur de la construction de maisons individuelles (single-family housing).

Le marché du travail continue de ralentir même si des déséquilibres entre l’offre et la demande de travail persistent, notamment pour les travailleurs qualifiés. Quant aux salaires, malgré leur évolution qui a été plus dynamique qu’initialement anticipé au cours du 1^er semestre, les entreprises interrogées estiment qu’ils devraient ralentir plus fortement d’ici fin 2023.

Le Beige Book souligne un ralentissement global des prix, plus marqué dans le secteur manufacturier et les biens grâce à l’amélioration de la situation des chaînes logistiques. Les entreprises interrogées soulignent la baisse de la marge bénéficiaire en raison d’une capacité limitée à transmettre la hausse des coûts et des prix des intrants aux prix de vente dans un contexte de demande réduite.

Services Financiers

La SEC engage une réforme de la gouvernance et du financement des données de marché

La Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a publié le 1^er septembre une ordonnance imposant aux bourses d’actions (NYSE, Nasdaq, Cboe, etc.) et à la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), organisme d’auto-régulation des brokers-dealers, de réformer la gouvernance des données de marché collectées et diffusées en temps réel sur les marchés actions.

La SEC estime que les progrès technologiques et les mutations des marchés actions ont aggravé les conflits d’intérêt existant entre le rôle de supervision des bourses, chargées de veiller à l’application de la règlementation relative aux données de marché et à la disponibilité des informations de cotation et de transaction, et la commercialisation de ces données par les bourses. L’ordonnance vise à réduire ces conflits d’intérêt en demandant à la FINRA et aux bourses de proposer, dans un délai de 45 jours, un nouveau schéma de gouvernance et de gestion de ces données. La SEC souhaite notamment que le dispositif soit administré par une personne n’appartenant pas à une entité commercialisant des données de marché. La SEC a néanmoins renoncé à imposer l’inclusion de personnalités indépendantes des bourses et de la FINRA parmi les membres votants du comité opérationnel, cette disposition ayant été censurée par une décision de justice de 2022 relative à une ordonnance précédente de la SEC.

Par ailleurs, la SEC a publié le 6 septembre une ordonnance modifiant les modalités de financement du Consolidated Audit Trail (CAT), le système de collecte, d’agrégation et de diffusion des ordres sur les marchés d’actions et d’options. Ce dispositif avait été créé à la demande de la SEC à la suite du « Flash Crash » de 2010, et est entré en vigueur en 2016.

Les coûts associés au CAT étaient jusqu’à présent répartis entre les places de marché (bourses et places de marché alternatives) au prorata de leurs parts de marché. Les places de marché pouvaient ensuite librement répercuter tout ou partie de ces coûts sur les participants de marché. Le nouveau schéma de financement imposé par la SEC prévoit une répartition des coûts du CAT entre (i) les place de marché, les courtiers des ordres d’achat exécutés et les courtiers des ordres de vente exécutés. Cette ordonnance a fait l’objet d’une forte opposition des deux commissaires républicains de la SEC (texte adopté à 3 voix contre 2), de la FINRA et de la SIFMA, l’association représentant les intérêts des courtiers, qui dénonce notamment la forte augmentation des coûts du CAT et la répartition des coûts imposée par la SEC.

La marge nette d’intérêt des banques poursuit sa diminution

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), autorité de garantie des dépôts, a publié le 7 septembre les résultats trimestriels agrégés des banques américaines pour le T2 2023.

Le taux de marge nette d’intérêt (MNI) agrégé s’établit à 3,28 % au T2 2023, en recul de -3 points par rapport au T1 2023, après une baisse de -7 points entre le T4 2022 et le T1 2023. La baisse du taux de MNI, qui reflète une augmentation de la rémunération de leurs passifs (notamment les dépôts) plus rapide que celle de leurs actifs, est plus marquée pour les petites banques (‑14 points pour les banques ayant entre 1 et 10 Md USD d’actifs) que pour les grands établissements (-2 points pour les banques ayant plus de 250 Md USD d’actifs). Le taux de MNI reste néanmoins supérieur à celui du T2 2023.

Le résultat net agrégé du T2 2023 est en légère baisse par rapport au T1 (-0,1 %) mais en nette hausse sur un an (+10 % par rapport au T2 2022). L’évolution par rapport au T1 2023 s’explique par la baisse de la MNI, la baisse des commissions, l’augmentation des provisions pour pertes de crédit et par le traitement comptable des faillites bancaires récentes (Silicon Valley Bank – SVB, Signature, First Republic).

La FDIC estime que la qualité des actifs bancaires reste satisfaisante, mais celle-ci se dégrade légèrement, comme en témoigne la hausse de la proportion des prêts en impayé depuis plus de 90 jours (0,76 %, +1 point de base), en particulier sur le segment de l’immobilier commercial.

Enfin, la quantité de moins-values latentes des portefeuilles bancaires (558 Md USD à la fin du T2 2022) augmente fortement sur le trimestre (+8 %) et sur un an (+19 %), même si elle reste inférieure à celle de fin 2022. Environ 55 % de ces moins-values sont issues de titres détenus jusqu’à maturité (Held to Maturity – HTM – Securities).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l'indice S&P 500 a reculé de -1,2 %, à 4 450 points, sur fond de craintes des investisseurs d’une politique monétaire restant plus longuement restrictive (higher-for-longer).

Le titre d’Apple a enregistré une forte baisse (-6 % sur la semaine) à la suite de rumeurs d’une interdiction par la Chine de l’utilisation d’iPhones par les fonctionnaires chinois sur leur lieu de travail.

Le rendement des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans a augmenté de +10 points, à 4,95 % et celui des obligations souveraines à 10 ans a de +15 points, à 4,25 %. Le dollar a atteint son niveau le plus haut par rapport à l’euro depuis juin dernier, à 1 USD = 0,935 EUR.

Selon des données publiées par Bloomberg, cette semaine a été marquée par une hausse des émissions de dette d’entreprises (environ 36 Md USD d’émission, volume hebdomadaire le plus élevé depuis le début de l’année). Les prévisions d’émissions de dette d’entreprises américaines avoisineraient 120 Md USD pour le mois de septembre, un volume nettement plus élevé que ceux de juin, juillet et août, mais inférieur à celui de mai (150 Md USD). Bloomberg estime que cette hausse des émissions, qui exercerait une pression à la hausse sur les rendements obligataires, tient à la volonté des entreprises de sécuriser leurs coûts d’emprunt avant de potentielles nouvelles hausses des taux d’intérêt.

Brèves

La commission des affaires bancaires du Sénat a tenu le 7 septembre une audition consacrée à l’assurance habitation face aux risques de catastrophes naturelles. Les sénateurs démocrates ont appelé à une meilleure prise en compte des risques liés au changement climatique par les assureurs. Plusieurs sénateurs républicains ont à l’inverse expliqué le retrait des assureurs de certains territoires à risque par les régulations de États imposant un encadrement trop strict des tarifs ou des polices d’assurance. Le secteur de l’assurance est essentiellement régulé au niveau des États fédérés.

Washington Wall Street Watch n°2023-31

2023-09-01T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

La croissance du PIB au T2 2023 est légèrement révisée à la baisse
L’inflation totale augmente du fait d’un effet de base mais sa composante sous-jacente diminue
Le marché du travail poursuit son ralentissement

Politiques macroéconomiques

Fitch dégrade la notation de la dette souveraine américaine de AAA à AA+
La Fed se montre déterminée à faire reculer l’inflation tout en signalant les risques d’un resserrement excessif ou insuffisant

Services financiers

La Fed, la FDIC et l’OCC proposent de nouvelles règles pour la résolution des banques
La SEC finalise sa réforme des hedge funds et des fonds de capital-investissement
Les agences Moody’s et S&P dégradent la notation de crédit de plusieurs banques
PayPal annonce le lancement d’un stablecoin
Une décision de justice pourrait faciliter la création d’ETF investis en crypto-actifs

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

La croissance du PIB au T2 2023 est légèrement révisée à la baisse

Selon la 2^ème estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), le PIB des États-Unis a augmenté de +0,5 % au 2^ème trimestre 2023 (+2,1 % en rythme annualisé) contre +0,6 % (+2,4 %) dans l’estimation préliminaire. Au 2^ème trimestre, le PIB américain est supérieur de +6,1 % à son niveau prépandémique (4^ème trimestre 2019). Lors de la 2^ème estimation, la révision à la baisse de l’investissement privé, des variations des stocks, et du solde commercial a été partiellement compensée par une révision à la hausse de la consommation et de l’investissement publics.

L’inflation totale augmente du fait d’un effet de base mais sa composante sous-jacente diminue

Selon la publication du Bureau of Labor Statistics (BLS), publiée le 10 août, l’indice des prix à la consommation (IPC) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont tous deux augmenté de +0,2 % en juillet (après +0,2 % également en juin). Les prix de l’énergie ont augmenté de +0,1 % (après +0,6 %) et ceux de l’alimentation de +0,2 % (après +0,1 %).

Sur douze mois glissants, l’inflation s’établit à +3,2 %, en légère hausse après +3,0 % en juin principalement du fait d’un effet de base (+0,2 point de contribution), et sa composante sous-jacente recule à +4,7 % (après +4,8 %). Les prix de l’énergie baissent de ‑12,5 % (après +16,7 %) et ceux de l’alimentation ralentissent à +4,9 % (après +5,7 %).

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 14 août, les anticipations d’inflation des consommateurs ont baissé à tous horizons, à +3,5 % pour les anticipations d’inflation à un an (‑0,3 point), et à +2,9 % (-0,1 point) pour celles à 3 ans et à 5 ans.

Le marché du travail poursuit son ralentissement

D’après le rapport mensuel du BLS sur la situation de l’emploi, publié le 4 août, les créations d’emplois se sont établies à +187 000 en juillet (après +185 000 en juin et contre +312 000 en moyenne sur les 12 derniers mois), soit en-deçà des attentes du marché (+200 000). Elles se sont concentrées dans la santé (+63 000), les aides sociales (+24 000), les activités financières (+19 000) et le commerce de gros (+18 000). Par ailleurs, le rapport fait état de révisions à la baisse des créations d’emplois en mai (‑25 000) et en juin (‑24 000), soulignant des créations d’emplois moins dynamiques qu’annoncées dans les rapports précédents.

Le taux de chômage a diminué à 3,5 % en juillet (‑0,1 point par rapport à juin), soit un niveau plus bas qu’attendu par le marché (3,6 %). Il continue d’évoluer entre 3,4 % et 3,7 % depuis mars 2022. Le taux d’emploi a légèrement augmenté à 60,4 % (+0,1 point) tandis que le taux activité est resté stable à 62,6 % pour le 5^ème mois consécutif.

Enfin, le salaire horaire moyen a progressé de +0,4 % sur un mois et de +4,4 % sur douze mois glissants (au même rythme que le mois dernier).

D’après le rapport JOLTS publié le 29 août, les ouvertures de postes ont reculé à 8,8 millions en juillet (‑338 000 par rapport à juin). Les baisses ont été les plus importantes dans les services professionnels (-198 000), la santé (‑130 000) et les collectivités locales et étatiques (129 000). Les démissions ont également reculé à 3,5 millions (‑253 000), ce recul s’expliquant principalement par les services de restauration et d’hébergement (-166 000).

Politiques macroéconomiques

Fitch dégrade la notation de la dette souveraine américaine de AAA à AA+

L’agence de notation Fitch Ratings a dégradé le 1^er août la notation souveraine à long terme des États-Unis de AAA à AA+, avec perspectives stables.

L’agence justifie cette dégradation par (i) la détérioration attendue de la situation budgétaire au cours des trois prochaines années, avec une hausse du déficit public (6,3 % en 2023, 6,6 % en 2024 et 6,9 % en 2025 selon les prévisions de Fitch) et de la dette publique (jusqu’à 118,4 % du PIB en 2025) ainsi que (ii) l’érosion de la gouvernance au cours des deux dernières décennies aux États-Unis, avec de nombreuses impasses (« standoffs ») sur le relèvement de la dette, résolues à la dernière minute.

La secrétaire au Treasury, Janet Yellen, a déclaré dans un communiqué qu’elle « exprimait son désaccord sur la décision de Fitch […] fondée sur des données datées ».

La Fed se montre déterminée à faire reculer l’inflation tout en signalant les risques d’un resserrement excessif ou insuffisant

Lors de la conférence de Jackson Hole, le président de la Fed, Jérôme Powell, a réaffirmé la détermination de la Fed à assurer la stabilité des prix, soit une inflation à 2 %. J. Powell a admis que le processus de désinflation a été entamé, mais considère que le niveau d’inflation actuel demeure encore trop élevé et que l’économie américaine reste au-dessus de son niveau potentiel. À cet égard, il n’a pas écarté la possibilité d’une nouvelle hausse du taux directeur. Cette approche est conforme au procès-verbal (minutes) publié le 16 août, dans lequel les responsables de la Fed évoquent des aléas haussiers pour l’inflation et la possibilité d’une nouvelle hausse du taux directeur.

J. Powell a mis en exergue les incertitudes élevées qui peuvent influer sur l’atteinte de l’objectif de la banque centrale de ramener l’inflation à sa cible de 2 %. Il a notamment mis en avant celle concernant l’ampleur et les délais de transmission de la politique monétaire à l’économie réelle et à l’inflation. Il a également ajouté l’incertitude sur la sensibilité de l’inflation au marché du travail (aussi appelée courbe de Phillips) qui semble plus forte en sortie de crise pandémique. Enfin, J. Powell a insisté sur la difficulté à estimer le taux d’intérêt neutre de l’économie, ce qui crée une nouvelle incertitude sur le niveau optimal du resserrement monétaire. En ce sens, il a indiqué scruter les données économiques entrantes afin d’éviter le risque d’un resserrement excessif, ce qui pourrait causer des dégâts économiques inutiles, et également le risque de ne pas en faire assez, ce qui nécessiterait un resserrement bien plus fort avec un coût économique plus élevé.

Les marchés anticipent à la date du 31 août le maintien des taux fed funds à 5,4 % jusqu’à fin 2023 mais intègrent la possibilité d’une nouvelle hausse de +25 pb en novembre (probabilité estimée à 40 %) ou décembre 2023 (probabilité à 37 %), à 5,6 %. La prochaine réunion du FOMC se tiendra les 19 et 20 septembre.

Services Financiers

La Fed, la FDIC et l’OCC proposent de nouvelles règles pour la résolution des banques

Un mois après la publication du projet de transposition de Bâle III, les régulateurs bancaires (Fed, FDIC et OCC) ont publié le 29 août un paquet de règles relatives à la gestion des faillites bancaires et à la résolution des banques. Celui-ci comprend une proposition de règle imposant des exigences de dette de long terme (DLT) pour faciliter l’absorption des pertes, une proposition renforçant les exigences de plans de résolution que les banques doivent soumettre aux autorités et une recommandation (guidance) relative à l’élaboration des plans de résolution.

L’objectif de ce paquet est d’améliorer la gestion des crises bancaires à la lumière des faillites du 1^er semestre (Silicon Valley Bank - SVB, Signature Bank, First Republic), notamment en renforçant les capacités d’absorption des pertes des banques de taille intermédiaire et en limitant le coût des faillites pour la FDIC.

Tandis que seules les banques d’importance systémique (GSIB) sont aujourd’hui soumises à des exigences de de capacité d’absorption des pertes (Total Loss Absorption Capacity – TLAC), la première proposition imposerait à toutes les banques ayant plus de 100 Md USD d’actifs de détenir un niveau minimal de DLT. Cette mesure vise à la fois (i) à prévenir la défaillance de ces banques, l’existence de DLT réduisant le risque de fuite des dépôts non-assurés en cas de pertes importantes, et (ii) à faciliter la résolution des banques en cas de défaillance, en augmentant leur capacité de bail-in et en diminuant le coût supporté par le fonds de garantie des dépôts. L’exigence de DLT serait égale au niveau le plus élevé entre 6 % des actifs pondérés par les risques, 3,5 % des actifs non-pondérés ou, pour les banques soumises au ratio de levier supplémentaire, 2,5 % de leurs expositions au titre de ce ratio. La règle fixe également les conditions d’éligibilité des instruments de dette pour être qualifiée de DLT. Les régulateurs estiment que les banques visées détiennent d’ores-et-déjà 72 % du niveau de dette de long terme requis par la proposition de règle, ce qui représenterait environ 70 Md USD d’émissions de dette en agrégé.

S’agissant des plans de résolution, la proposition de règle augmente la périodicité de ces plans (tous les 2 ans pour toutes les banques ayant plus de 50 Md USD d’actif) et en renforce le contenu pour les banques ayant plus de 100 Md USD d’actifs.

L’ensemble du paquet réglementaire proposé est mis en consultation publique jusqu’au 30 novembre 2023.

La SEC finalise sa réforme des hedge funds et des fonds de capital-investissement

La Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a adopté le 23 août une réforme des exigences d’information et de protection des investisseurs des private funds (catégorie juridique intégrant principalement les fonds de capital-investissement et les hedge funds). La réforme, qui fait suite à une proposition de règle de février 2022, a été adoptée à une majorité de 3 contre 2 (opposition des deux commissaires républicains).

La règle prévoit d’abord d’imposer aux fonds de nouvelles obligations de communication trimestrielle aux investisseurs, concernant les dépenses des fonds, les frais et la performance au cours du trimestre. Pour les fonds non liquides, la performance sera mesurée par les taux de rendement interne bruts et nets de frais et par la méthode des multiples des capitaux investis. Une analyse indépendante devra être fournie aux investisseurs lorsque les fonds leur proposent de céder ou d’échanger leurs parts contre des parts d’un autre fonds de la même société de gestion (advisor-led secondary transactions). La règle fixe également des exigences supplémentaires d’audit sur la valorisation des fonds.

La règle autorise le traitement privilégié accordé à certains investisseurs, à condition d’informer l’ensemble des investisseurs actuels et futurs de ces arrangements. Certains privilèges considérés comme préjudiciables aux autres investisseurs, liés aux droits de rachat, que la proposition initiale prévoyait d’interdire, sont autorisés à condition d’être proposés à l’ensemble des investisseurs. La diffusion d’informations de manière privilégiée à certains investisseurs est interdite.

Certaines pratiques considérées comme contraires aux intérêts des investisseurs, telles que la facturation de frais liés à des services non rendus, la répartition inéquitable de certains frais ou les clauses réduisant les restitutions de sommes dues au fonds par les gérants (clawback) en fonction des impôts payés par ces derniers sont soumises à une obligation de communication.

Les agences Moody’s et S&P dégradent la notation de crédit de plusieurs banques

Le 7 août, l’agence de notation Moody’s a annoncé la dégradation d’un cran de la notation de crédit de dix banques américaines ayant entre 10 et 200 Md USD d’actifs (M&T Bank, Webster, BOK Financial, etc.). Elle a également placé cinq banques de taille plus importante (dont State Street, BNY Mellon et Trust Financial) en « révision pour potentielle dégradation » et a attribué une perspective négative à onze banques régionales.

Moody’s explique ces révisions par l’anticipation d’un risque de récession modérée début 2024, qui serait assortie d’une dégradation de la qualité des actifs des banques, en particulier pour les expositions à l’immobilier commercial. Moody’s évoque par ailleurs les moins-values latentes des portefeuilles de titres disponibles à la vente de ces banques, qui ne sont pas prises en compte dans leurs fonds propres réglementaires.

Le 22 août, S&P a à son tour dégradé d’un cran la notation de crédit de plusieurs banques régionales. Les banques dégradées sont : (i) KeyCorp (190 Md USD d’actifs), Comerica (85 Md USD) et UMB Financial (38 Md USD) compte tenu du coût croissant de leurs charges d’intérêt et de la baisse de leurs dépôts ; (ii) Valley National Corp (57 Md USD) et Associated Banc-Corp (39 Md USD), au regard de forte dépendance aux dépôts de courtage. S&P a également dégradé les perspectives de notation de S&T Bank (9 Md USD) et de River City Bank (4 Md USD) au regard de leur exposition à l’immobilier commercial.

Par ailleurs, Fitch a indiqué que l’agence était en train de réexaminer son analyse du secteur bancaire américain, pouvant conduire à plusieurs dégradations de banques.

PayPal annonce le lancement d’un stablecoin

Le groupe de paiement PayPal a annoncé le 7 août la création de PayPal USD (PYUSD), un stablecoin (crypto-actif arrimé à une devise) à visée de paiement visant un ancrage au dollar.

Le PYUSD est accessible aux clients américains de PayPal, avec plusieurs types de transactions possibles : l’achat-vente de PYUSD via le compte PayPal, la conversion dans les autres crypto-actifs proposés par PayPal, le transfert d’unités de PYUSD entre titulaires de comptes PayPal (ou vers des portefeuilles électroniques éligibles) et l’utilisation à des fins de paiement (via un mécanisme de conversion automatique en monnaie fiat lors du règlement de l’achat).

Ce lancement est opéré en partenariat avec Paxos, une société spécialisée dans les crypto-actifs réglementée dans l’État de New York. L’émission et la gestion des réserves (liquidités et bons du Trésor) du PYUSD revient à Paxos, qui doit veiller à ce que chaque jeton PYUSD soit adossé à un dollar américain (un rapport sur les réserves doit être publié chaque mois par Paxos à compter de septembre 2023).

Dans une interview récente, PayPal a estimé que l’environnement réglementaire américain était en bonne voie pour offrir davantage de clarté. La commission des services financiers de la Chambre des représentants a adopté fin juillet une proposition de loi visant à définir un cadre de régulation fédéral des stablecoins. Le texte devra être discuté en séance plénière avant d’être soumis au Sénat. En l’absence de cadre fédéral, le stablecoin PYUSD sera régi par les règles en vigueur dans l’État de New York.

PayPal dispose d’une base de clients de plus de 430 millions de comptes actifs dans le monde au 2^ème trimestre 2023, dont 240 millions aux États-Unis.

Une décision de justice pourrait faciliter la création d’ETF investis en crypto-actifs

Dans une décision du 29 août, la Cour d’appel fédérale du District de Columbia a jugé illégal le refus par la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, d’autoriser la transformation d’un trust géré par Grayscale en un fonds coté (exchange-traded fund – ETF) investi en bitcoins.

Historiquement, la SEC a toujours refusé la création d’ETF directement investis en bitcoins aux États-Unis, contrairement à la création d’ETF investis en produits dérivés indexés sur le bitcoin, ces produits dérivés étant échangés sur des marchés réglementés.

La décision du 29 août pourrait constituer une étape vers la création d’ETF investis en crypto-actifs aux États-Unis. La SEC pourrait toutefois décider de faire appel de ce jugement, d’abord auprès d’une formation de jugement plus large de la même juridiction puis, en cas de refus de la juridiction, auprès de la Cour Suprême.

Ces derniers mois, plusieurs acteurs traditionnels de la gestion d’actifs (BlackRock, Fidelity, Invesco) ont annoncé des projets de création d’ETF investis en bitcoins.

Situation des marchés

Au cours du mois écoulé (du 1^er au 31 août), l'indice S&P 500 a baissé de ‑1,8 %, à 4 508 points. Cette évolution s’explique principalement par une hausse de l’aversion au risque après une évolution dynamique des indices boursiers au cours des mois précédents ainsi qu’une réappréciation des perspectives de hausses des taux d’intérêt à la suite du procès-verbal et du discours de J. Powell, président de la Fed, lors de la conférence de Jackson Hole, alors que les indicateurs macroéconomiques semblent fléchir (révision à la baisse de la croissance du PIB et ralentissement du marché du travail).

Le secteur bancaire a enregistré un recul plus marqué sur la période, notamment dans la foulée des dégradations de notation de crédit des banques annoncées par Moody’s et S&P. Les indices KBW Banks et KBW Regional Banks reculent tous deux de -9 % sur un mois et d’environ -20 % depuis le début de l’année.

En dépit des mouvements de volatilité au cours de la semaine, le rendement des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans a augmenté à plus de 5,0 % vers le 25 août sur fonds d’anticipations de nouvelles hausses du taux directeur par la Fed avant de revenir à un niveau proche de celui du début du mois, à 4,9 %. Celui des obligations souveraines à 10 ans progresse de +0,1 point sur le mois, à 4,1 % après avoir dépassé 4,3 % le 21 août. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) évolue autour de 120 depuis juin 2023 (contre un pic à 150 atteint en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).

Brèves

Flash Conjoncture Pays avancés - Le taux de chômage espagnol au plus bas depuis 2008 au 2e trimestre

2023-07-31T00:00:00+02:00

Au 2^e trimestre 2023, l’activité progresse aux États-Unis (+0,6 % après +0,5 % au 1^er trimestre) et en Espagne (+0,4 % après +0,5 %), mais stagne en Allemagne (+0,0 % après −0,1 %), selon les 1^ères estimations des instituts de statistiques nationaux.

En juillet, le PMI manufacturier (estimation flash) poursuit sa baisse au Royaume-Uni (45,0 après 46,5), au Japon (49,4 après 49,8), en zone euro (42,7 après 43,4) et plus particulièrement en Allemagne (38,8 après 40,6). Le PMI services diminue également au Royaume-Uni (51,5 après 53,7), au Japon (53,9 après 54,0), en zone euro (51,1 après 52,0) et en Allemagne (52,0 après 54,1).

En juillet, l’inflation (estimation flash, au sens de l’IPCH) rebondit en Espagne (+2,0 % après +1,6 %), mais recule en Allemagne (+6,5 % après +6,8 %). Les ventes au détail progressent en Espagne en juin (+0,3 % après +0,4 %), tandis que le taux de chômage diminue au 2^e trimestre 2023 (11,6 % après 13,3 %). En Allemagne en juillet, l’environnement économique continue de se dégrader d’après l’enquête IFO (83,5 après 83,8), de même qu’en zone euro selon l’indicateur de sentiment économique de la Commission Européenne (+94,5 après +95,3). En revanche, le commerce mondial a progressé en mai (données CPB), de +0,3 % (après −1,6 %). Outre-Atlantique, la confiance des ménages s’améliore en juillet (117,0 après 110,1), avec une consommation des ménages qui s’accélère (+0,4 % après +0,1 %), tout comme les commandes en biens durables (+4,7 % en juin après +2,0 %). En mai, les prix immobiliers ont poursuivi leur hausse d’après les indices de FHFA (+0,7 % après +0,7 %) et de S&P 20 (+1,0 % après +0,9 %).

Brèves économiques régionales d’Afrique de l’Ouest (hors Nigéria-Ghana) n°496

2023-06-19T00:00:00+02:00

Actualité régionale : la BCEAO maintient son taux directeur à 3%
Bénin : création d’un guichet unique de paiements des factures de services publics
Burkina Faso : le taux de pauvreté aurait augmenté de 5,9 points en 2022 selon un rapport de la Banque Mondiale
Cap-Vert : le taux d’emploi informel se situe à 53,8% en 2022
Côte d'Ivoire : création d’un Comité de concertation pour évaluer les conséquences de l’augmentation des tarifs de l’électricité
Gambie : le FMI octroie 6,7 M USD au terme de la dernière revue du programme FEC
Guinée : inauguration du pont de la Soumba
Libéria : ratification de 2 accords d’un montant total de 26 M EUR signés avec Bank Leumi
Mauritanie : approbation de la convention avec Onyx Investment pour la réalisation d’un complexe hôtelier 5 étoiles
Niger : 5 M EUR de l’UE pour renforcer la lutte contre le terrorisme
Sénégal : appui budgétaire de 300 M USD de la BM
Sierra Leone : signature d’un accord avec la FAO et le Vietnam pour soutenir la filière rizicole
Togo : lancement d’un projet de gestion durable des déchets

Washington Wall Street Watch n°2023-19

2023-05-12T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail demeure robuste
L’inflation progresse sur un mois mais baisse sur un an
La Fed publie les résultats de son enquête sur le marché du crédit

Politiques macroéconomiques

Le GAO alerte sur le caractère non soutenable de la trajectoire des finances publiques

Services financiers

Dans son rapport semestriel, la Fed souligne l’exposition du secteur financier à l’immobilier commercial
La FDIC propose un prélèvement spécial sur les plus grandes banques pour renflouer le fonds de garantie des dépôts
Les résultats d’Apollo, KKR et Carlyle sont affectés par la baisse des cessions et des commissions de performance

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail demeure robuste

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, publié le 5 mai, les créations d’emplois se sont établies en avril 2023 à +253 000 (après +236 000 en mars et +290 000 en moyenne sur les 6 derniers mois), bien au‑delà des attentes du marché (+180 000). Ces créations d’emplois sont concentrées dans les secteurs des services aux entreprises (+43 000), de la santé (+40 000) ainsi que des loisirs et du tourisme (+31 000).

Le taux de chômage a diminué à 3,4 % en avril (‑0,1 point par rapport à mars), soit ‑0,2 point par rapport aux attentes du marché. Les taux d’emploi et d’activité sont tous deux restés stables, à 60,4 % et 62,6 % respectivement, inférieurs à leur niveau prépandémique (61,1 % et 63,3 % respectivement en février 2020). Le salaire horaire moyen a accéléré en augmentant de +0,5 % en avril (après +0,3 %) et à +4,4 % sur douze mois glissants (après +4,2 %).

L’inflation progresse sur un mois mais baisse sur un an

Selon la publication du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) a progressé de +0,4 % en avril (après +0,1 % en mars). La composante sous‑jacente de l’inflation (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,4 % (au même rythme que le mois précédent), tiré par le logement (+0,6 %) et les véhicules d’occasion (+4,4 %). En particulier, le prix des véhicules d’occasion, qui avait fortement contribué à la hausse de l’inflation en 2020 et 2021 (+54 % entre mars 2020 et janvier 2022), a rebondi en avril après une baisse continue depuis juin 2022 (-13 % sur la période). Les prix de l’énergie ont rebondi de +0,6 % (après ‑3,5 %) tandis que ceux de l’alimentation sont restés stables (+0,0 %) pour le 2^ème mois consécutif.

Sur un an, l’inflation recule légèrement à +4,9 % (après +5,0 %) tout comme sa composante sous‑jacente (+5,5 % après +5,6 %). Les prix de l’énergie baissent de ‑5,1 % (après ‑6,4 %) alors que ceux de l’alimentation progressent à +7,7 % (après +8,5 %).

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 8 mai, les anticipations d’inflation des consommateurs ont baissé de ‑0,3 point à un an (atteignant +4,4 %), mais ont augmenté de +0,1 point à 3 ans et à 5 ans, atteignant +2,9 % et +2,6 % respectivement.

La Fed publie les résultats de son enquête sur le marché du crédit

L’enquête de la Fed sur les conditions de crédit (Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices - SLOOS), réalisée auprès d’environ 80 organismes financiers et publiée le 8 mai, montre à la fois un durcissement des conditions de crédit et une baisse de la demande de crédit dans l’ensemble des catégories de crédit au cours du T1 2023.

Le durcissement y est notamment expliqué par (i) les perspectives économiques incertaines, (ii) une baisse de la tolérance au risque, (iii) une détérioration des valeurs du collatéral et (iv) des inquiétudes liées au coût de financement et au niveau de liquidité dans le contexte de resserrement monétaire. En particulier, les banques de taille intermédiaire (mid-sized banks - entre 50 et 250 Md USD d’actifs) et les « autres banques » (other banks – moins de 50 Md USD d’actifs) signalent un durcissement plus important du fait d’une plus grande inquiétude liée à leur niveau de liquidité, à la fuite de leurs dépôts et à leur coût de financement souvent plus élevé que celui des large banks (plus de 250 Md USD d’actifs).

La diminution du volume de crédit est attribuée à une baisse conjointe de l’offre et de la demande. Alors que la majorité des banques interrogées ont indiqué avoir un niveau d’exigence stable (54 %) ou en léger durcissement (43 %), elles anticipent la poursuite du durcissement sur l’année 2023 en raison (i) de la dégradation de la qualité de leur portefeuille de crédits et du collatéral des emprunteurs, (ii) d’une plus grande aversion au risque et (iii) des inquiétudes sur le coût de financement, le niveau de liquidité et les fuites des dépôts.

Politiques macroéconomiques

Le GAO alerte sur le caractère non soutenable de la trajectoire de finances publiques

Le Government Accountability Office (GAO), organe d’audit, d’enquête et d’évaluation budgétaire attaché au Congrès a publié le 8 mai un rapport annuel intitulé « The Nation’s Fiscal Health » qui décrit la situation et la projection budgétaires des États-Unis.

Dans ce rapport, le GAO indique que l’État fédéral fait face à une trajectoire de finances publiques non soutenable et réaffirme la nécessité de prendre des mesures correctives. Selon le GAO, la dette a fortement augmenté sous l’effet de l’accroissement des déficits et des intérêts de la dette. La part du service de la dette dans les dépenses fédérales devrait fortement progresser (8 % en 2022, 26 % en 2051 et 48 % en 2096 selon la projection du GAO), ce qui réduirait la marge de manœuvre en cas de nouvelles crises ou de catastrophes naturelles.

En réponse à cette situation, le GAO recommande à l’administration (i) d’établir une règle et des cibles budgétaires afin de mieux contrôler les dépenses et les recettes, (ii) de procéder à des évaluations régulières ainsi que des analyses des déterminants du déficit primaire, et (iii) de proposer une nouvelle approche institutionnelle sur le plafond de la dette de telle sorte à réduire tout risque de dérapage. Par exemple, le GAO avance une approche selon laquelle le Treasury modifierait le montant statutaire du plafond de dette dans le cadre de la procédure budgétaire avec une mise en œuvre automatique sauf en cas de refus explicite du Congrès.

Services Financiers

Dans son rapport semestriel, la Fed souligne l’exposition du secteur financier à l’immobilier commercial

La Fed a publié le 8 mai son rapport semestriel sur la stabilité du système financier américain, qui évalue les risques pour la stabilité financière sur quatre segments : la valorisation des actifs, l’emprunt des entreprises et des ménages, le niveau de levier dans le secteur financier, les risques de financement.

La Fed souligne la forte volatilité des marchés depuis novembre 2022 (en particulier des marchés des bons du Trésor), en lien avec des incertitudes sur la conjoncture économique et la trajectoire de la politique monétaire, ainsi que les difficultés rencontrées par le secteur bancaire. S’agissant de la dette des entreprises et des ménages, la Fed met en avant un risque modéré, alors que le niveau de dette combiné des sociétés non-financières et des ménages a augmenté moins vite que le PIB nominal sur le second semestre 2022. Ensuite, concernant le niveau de levier dans le secteur financier, la Fed soutient que le risque est modéré, soulignant notamment que les banques affichent des niveaux de capitalisation suffisamment élevés, et que les actions extraordinaires mises en place en mars 2023 semblent avoir rassuré les déposants. Enfin, les conditions de financement restent globalement satisfaisantes selon la Fed, même si certains établissements ont éprouvé des difficultés d’accès à la liquidité dans le contexte de stress du marché bancaire.

La Fed consacre un développement spécifique au crédit à l’immobilier commercial. Le recours au télétravail a réduit la demande de bureaux, ce qui pourrait entraîner une correction de la valeur des bureaux et des commerces. En outre, la hausse des taux d'intérêt augmente le risque que les emprunteurs ne soient pas en mesure de refinancer leurs prêts lorsque ceux-ci arrivent à échéance. Alors que les valorisations restent élevées, l'ampleur d'une correction pourrait être considérable et donc entraîner des pertes de crédit pour les détenteurs de la dette afférente. Le secteur bancaire (qui détient 60 % de la dette du secteur), en particulier les banques de moins de 100 Md USD d’actifs, est particulièrement exposé.

Enfin, la Fed recense plusieurs facteurs de risques pour la stabilité financière américaine : les difficultés du secteur bancaire ; l’inflation persistante et la poursuite de la hausse des taux, notamment dans les économies développées ; l’aggravation des tensions géopolitiques ; le blocage en cours entre le Congrès et la Maison Blanche concernant le plafond de la dette.

La FDIC propose un prélèvement spécial sur les plus grandes banques pour renflouer le fonds de garantie des dépôts

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), agence chargée de la garantie des dépôts et des résolutions bancaires, a adopté le 11 mai 2023 une proposition visant à financer le coût pour le fonds de garantie des dépôts (Deposit Insurance Fund – DIF) de la couverture des dépôts non assurés de Silicon Valley Bank et Signature Bank. Ce coût, consécutif au déploiement exceptionnel décidé le 12 mars par le US Treasury, sur recommandation de la FDIC et de la Fed, d’une garantie des dépôts illimitées (au-delà des 250 000 USD normalement couverts par le DIF) a été estimé par la FDIC à 15,8 Md USD. Le ré‑abondement du fonds par le secteur bancaire en cas de perte subie par le DIF pour la couverture de dépôts non assurés est prévu par le Federal Deposit Insurance Act.

La proposition prévoit un prélèvement spécial sur les banques qui ont bénéficié le plus de la garantie exceptionnelle activée en mars par les régulateurs en raison d’un risque systémique, c’est-à-dire celles qui ont le plus de dépôts non assurés. La FDIC recouvrera cette contribution spéciale à un taux annuel de 0,125 % des dépôts non assurés au 31 décembre 2022 pour chaque banque concernée, après déduction d’une franchise de 5 Md USD (ce qui revient à exonérer l’ensemble des établissements de moins de 5 Md USD d’actifs). Selon les estimations de la FDIC, les banques de plus de 50 Md USD d’actifs (48 banques représentant 76 % des actifs bancaires américains) financeraient 95 % de la mesure. Au total, 113 banques seraient concernées (sur plus de 4 000 banques aux États-Unis). Le recouvrement entrerait en vigueur au 1^er trimestre 2024 et serait étalé sur une durée de 8 trimestres, afin de limiter l’impact sur la liquidité des établissements concernés. Cette durée serait adaptable en fonction notamment de l’évolution de l’estimation du coût final au fur et à mesure de la vente des actifs des deux banques conservées par la FDIC. L’impact de cette proposition, qui sera enregistrée dans les comptes des banques concernées dès l’adoption de la mesure, est estimé en moyenne à 0,61 % du capital Tier 1 et à 17,5 % d’un trimestre de résultat des banques concernées. La proposition est mise en consultation pour une durée de 60 jours.

Les résultats d’Apollo, KKR et Carlyle sont affectés par la baisse des cessions et des commissions de performance

Apollo Global Management (598 Md USD d’actifs sous gestion) a publié le 9 mai ses résultats pour le premier trimestre 2023. Apollo Global Management (598 Md USD d’actifs sous gestion) a publié le 9 mai ses résultats pour le 1^er trimestre 2023. Son résultat issu de ses commissions de gestion (fee related earnings – FRE) atteint 397 M USD, en hausse de +28 % en glissement annuel, en raison d’une hausse de +17 % des actifs sous gestion, notamment expliquée par l’acquisition d’un portefeuille d’actifs de Crédit Suisse en novembre 2022. En revanche, son résultat distribuable (distributable earnings - DE) qui prend également en compte les revenus nets issus de la performance des fonds gérés baisse de -6,6 %. Le groupe dispose de 52 Md USD de poudre sèche.

KKR (510 Md USD d’actifs sous gestion) a publié le 8 mai ses résultats pour le 1^er trimestre 2023. Ses résultats issus de ses commissions de gestion représentent 549 M USD, en baisse de -9 % en glissement annuel. Les résultats distribuables baissent de ‑26 % à 719 M USD. Le groupe a levé 12 Md USD au 1^er trimestre, portant son montant de poudre sèche à 106 Md USD.

Carlyle (381 Md USD d’actifs sous gestion) a publié le 4 mai ses résultats pour le 1^er trimestre 2023. Son résultat issu des commissions de gestion atteint 193 M USD, en hausse de +6 % par rapport au premier trimestre 2022, en raison notamment des levées de fonds réalisés, mais son résultat distribuable a baissé de -10 % à 272 M USD. Carlyle dispose de 73 Md USD de fonds disponibles à l’investissement.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l'indice S&P 500 a progressé de +1,1 %, à 4 131 points. Malgré les inquiétudes persistantes d’une éventuelle récession et du risque de défaut de paiement lié au plafond de dette, les marchés ont rebondi avec la stabilisation du secteur bancaire et une baisse continue de l’inflation. Toutefois, les craintes d’une dégradation du secteur bancaire persistent : la banque Pacific West (44 Mds USD d’actifs) a indiqué le 11 mai avoir perdu environ 10 % de son dépôt sur la semaine écoulée, entraînant une baisse de son cours de ‑22,7 % sur la journée.

Le rendement des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans a augmenté de +0,2 point, à 3,9 % tandis que celui à 10 ans est resté stable 3,4 %. Compte tenu d’une baisse de l’inflation, le marché anticipe une baisse plus rapide des taux fed funds, ce qui a tiré vers le bas les rendements des obligations souveraines. Toutefois, le risque de défaut de paiement exerce des pressions haussières sur les obligations à très court terme (le taux des Treasuries à 1 mois a progressé au cours de la semaine écoulée de +0,9 points, à 5,5 %).

Brèves

-La Securities and Exchange Commission (SEC) a annoncé le 5 mai l’octroi d’une récompense de 279 M USD à un lanceur d’alertes, dont les informations ont permis la poursuite d’acteurs coupables d’agissements illégaux et la collecte de pénalités atteignant 4 Md USD. Il s’agit de la plus grosse récompense décernée par l’agence depuis la mise en place du programme en 2011.

-La Commission sur les services financiers de la Chambre des représentants a tenu le 10 mai et le 11 mai deux auditions portant sur l’action des régulateurs lors des faillites bancaires récentes, faisant intervenir le 10 mai des universitaires et représentants du secteur financier, et le 11 mai un responsable du GAO, qui a publié un rapport sur le sujet. Les représentants républicains ont à cette occasion critiqué les rapports dédiés publiés par la Fed et la FDIC et ont publié des ébauches de projets de loi visant à accroître la transparence et la responsabilité de ces agences devant le Congrès.

-Le 9 mai, plusieurs sénateurs démocrates dont Sherrod Brown (D-Ohio), président de la commission sur les affaires bancaires, ont adressé une lettre à dix banques majeures, demandant des informations sur leurs pratiques en matière de pénalités de retard sur les cartes de crédit, à la suite d’une proposition de règle du CFPB visant à limiter les frais de retard excessifs, et ayant suscité une forte opposition du secteur bancaire.

-La plateforme de trading en ligne Robinhood a annoncé le 10 mai qu’elle permettra à ses clients de négocier des actions et des fonds négociés en bourse 24 heures sur 24, cinq jours par semaine (dans le régime existant, les clients de la plateforme sont limités aux heures d’ouverture des bourses).

-Le California Department of Financial Protection and Innovation (DFPI), régulateur financier pour l’État de Californie, a publié le 8 mai un rapport portant sur sa supervision de Silicon Valley Bank (SVB). Le rapport, qui rappelle que le superviseur principal de la banque était la Fed de San Francisco, reconnaît que la supervision de l’établissement a été inadéquate. Il met également en exergue l’accroissement du risque de paniques bancaires en raison de la numérisation des services bancaires et de l’usage des réseaux sociaux.

-Le département de la Justice de l’État de New York a publié le 5 mai un projet de loi visant à renforcer significativement la régulation du secteur des crypto-actifs. La proposition prévoit notamment des exigences renforcées en matière de connaissance et contrôle des clients des plateformes, de prévention des conflits d’intérêts, d’audit des éléments financiers, et une compétence accrue du département de la Justice dans le contrôle et la poursuite des acteurs suspectés de fraude.

Brèves économiques d'Autriche et de Slovénie - édition de mars - avril 2023

2023-05-02T00:00:00+02:00

AUTRICHE

En bref

Avec une hausse des prix fin mars de 14,5 %, la forte inflation persistante affectant les denrées alimentaires inquiète le gouvernement ; le ministre J. Rauch, compétent pour les Affaires sociales et la protection du consommateur, tentera au travers d’un sommet prévu début mai sur l’alimentaire avec les industriels de l’agroalimentaire et les enseignes de la grande distribution de dégager des solutions pour faire baisser les prix sur les biens alimentaires (cf. article ci-après).

Zoom sur...

Le programme de stabilité (PSTAB) 2022-2026 a été présenté par le ministre des Finances Magnus Brunner (conservateur) en conseil des ministres le 26 avril 2023. Le scénario macro-économique du PSTAB résulte des prévisions de l’institut de recherche économique Wifo, publiées fin mars 2023, et prévoit pour 2023 un faible taux de croissance de 0,3 %. Ce programme de stabilité présente les prévisions de croissance et la trajectoire des finances publiques que le gouvernement s’est fixée à horizon 2026. Cette trajectoire traduit l’objectif de diviser par deux le déficit public à partir de 2024. En 2023, la prévision de déficit public reste inchangée à 3,2 % par rapport à 2022, mais tombera nettement sous le seuil de 3 % du PIB dès 2024 pour atteindre 1,6 % et poursuivra son recul à 1,3 % en 2026. Le ratio de dette publique (2022 : 78,4 %) continuerait de baisser avec une stricte décroissance année après année pour s’établir à 71,4 % en 2026. Pour comparaison : en 2019, avant les crises sanitaires et de l’énergie, le ratio de dette publique était de 70,6 %. Selon le ministre Brunner, une baisse significative des déficits et une diminution du taux d'endettement seraient importantes pour créer des marges de manœuvre pour les générations futures et pour résister à d’éventuelles crises à l'avenir.

Prévisions et indicateurs

Prévisions des instituts Wifo et IHS : confirmation d’une croissance molle cette année

C’est sans grande surprise que les instituts de recherche économique ont confirmé fin mars leurs prévisions macroéconomiques de décembre 2022. Selon les prévisionnistes, la croissance en 2023 devrait rester modeste avec une légère hausse de 0,3 à 0,5 % qui devrait gagner en vigueur au second semestre pour progresser à 1,4 voire 1,8 % en 2024. Malgré le contexte inflationniste persistant, la consommation des ménages devrait rester soutenue à +1,3 % cette année pour atteindre +2,0 % en 2024. Grâce au rebond après la crise sanitaire, le marché de l’emploi reste bien orienté, le chômage pourrait encore reculer cette année à 4,7 % puis à 4,5 % en 2024, selon la définition du BIT. Selon l’IHS, le déficit public, qui a atteint 3,2 % du PIB en 2022, devrait revenir sous la barre des 3 % cette année, à 2,9 % (Wifo : -1,8 %), puis continuer à se replier à -2,3 % (Wifo : -0,4 %) en 2024. Les économistes des deux instituts se montrent inquiets du taux d’inflation qui persiste en Autriche à haut niveau, malgré le recul des prix de l’énergie. Pour 2023, la hausse des prix pourrait encore atteindre 7,1 voire 7,5 % pour reculer en 2024 à 3,5 %. Un des principaux postes d’inflation est actuellement la gastronomie et l’hôtellerie avec une hausse de 13,2 % en mars.

Selon les premières estimations du Wifo, le 1^er trimestre 2023 s’est soldé en glissement trimestriel par un repli du PIB de 0,3 %, dans le sillage des trimestres précédents (T3 2022 = +0,1 % ; T4 2022 = 0,0 %).

Selon le département Recherche de la filiale d’Unicredit, Bank Austria, l’indice composite des directeurs d’achats est à fin avril de 42, son plus bas niveau depuis mai 2020. Le sous-indice des perspectives à 12 mois n’atteint que le niveau 47, bien en deçà du seuil d’expansion.

Le déficit public est resté au-dessus du critère de Maastricht de 3 % en 2022

En 2022, le solde public autrichien s’est élevé à -3,2 % du PIB (-5,8 % en 2021). L’endettement progresse en valeur absolue de 16,4 Mrd EUR pour atteindre 350,8 Mrd EUR, mais baisse en pourcentage du PIB de 3,9 points pour atteindre 78,4 % (82,3 % en 2021). Les dépenses de l’Etat ont progressé de 3,7 % pour atteindre le montant record de 236 Mrd EUR, tandis que les recettes ont augmenté de 8,6 % à 221,7 Mrd EUR. On note notamment une forte augmentation, d’une part, des impôts sur les produits (+10,7 %), de l’autre de l’impôt sur le revenu (+14,3 %).

Inflation : les coûts de l’alimentation sous surveillance

Alors que, en Autriche, le gouvernement a jusqu’à maintenant fait le choix de ne pas intervenir sur les prix de l’alimentation, leur hausse conséquente s’inscrivant dans la durée commence à inquiéter le ministre des Affaires sociales Johannes Rauch (Les Verts) également compétent pour la protection du consommateur. Après un pic de l’IPCH Alimentation à +17,0 % en janvier, la hausse s’est légèrement tassée à +14,5 % fin mars 2023 (France = +16,9 %). Déjà en octobre 2022, l’autorité de la concurrence (Bundeswettbewerbsbehörde, BWB) lançait une enquête auprès de plus de 1 500 fournisseurs des quatre plus grands distributeurs en Autriche qui concentrent 90 % du marché de la distribution alimentaire, afin d’identifier des éventuels problèmes de concurrence.

Le ministre Rauch entend tenir début mai un sommet de l’alimentaire avec les experts du secteur et les principaux acteurs afin de déterminer les causes de la hausse et de son maintien à haut niveau et d’inciter la distribution à contenir l’augmentation des prix. Les grands groupes de la distribution rejettent la responsabilité sur les coûts de production. De son côté, le ministre de l’Economie Martin Kocher (sans étiquette mais nommé par les conservateurs) estime qu’une intervention du gouvernement sur les prix n’est pas nécessaire et pourrait être contreproductive. Une réduction de la TVA sur l’alimentation ne semble pas non plus envisageable et le contre-exemple du voisin hongrois engage le gouvernement autrichien à agir avec prudence.

Les dépenses de R&D pourraient s’élever en 2023 à 15,5 Mrd EUR (3,22 % du PIB)

D’après une estimation de l’institut statistique national (Statistik Austria), l’Autriche pourrait dépenser en 2023 15,5 Mrd EUR au titre de la R&D, un montant représentant 3,22 % du PIB (2022 : 3,2 %). Elle se place ainsi en troisième position au sein de l’UE derrière la Suède (3,35 %) et la Belgique (3,22 %) et devant l’Allemagne (3,13 %). Ces dépenses devraient être financées à 50 % par les entreprises domestiques, à 33 % par le gouvernement (Etat fédéral 4,2 Mrd EUR ; régions 630 M EUR) et à 17 % par les filiales d’entreprises étrangères.

Le taux d’épargne recule à 8,8 %

Après le taux record de 13,3 % enregistré en 2020, la propension à épargner des foyers autrichiens est retombée à 8,8 % en 2022.

En 2022, les prix de l’immobilier ont augmenté de 11,6 %, mais le nombre de permis de construire délivrés a reculé de 23 %

L’institut autrichien de la statistique, Statistik Austria, a publié fin mars son étude du marché immobilier pour 2022. Les prix de l’immobilier, à savoir les transactions dans l’ancien et le neuf pour les maisons et appartements, ont augmenté de 11,6 % en 2022 par rapport à l’année précédente. Pour les trois premiers trimestres 2022, le marché autrichien (+12,9 %) se situe clairement au-dessus de la moyenne de la zone euro (+8,6 %) et des Etats membres de l’UE (+9,2 %), sachant que, au cours du quatrième trimestre, les prix de l’immobilier ont affiché pour la première fois depuis 2016 un recul de 0,6 %. En 2022, à 58 900, le nombre de permis de construire délivrés pour la construction de logements a reculé de 23 % par rapport à 2021, ce qui correspond à 17 100 logements en moins. 22 % des permis de construire délivrés concernaient la capitale fédérale, suivie de la Basse-Autriche (19 %) et de la Haute-Autriche (16 %).

Echanges : Le commerce extérieur de l’Autriche poursuit sa reprise, mais le déficit se creuse

En 2022, dans le prolongement de la reprise entamée en 2021, les exportations de l’Autriche ont augmenté de 17,2 % en valeur et les importations de 19,8 %. Le déficit commercial s’est creusé de 52 % pour atteindre 19,6 Mrd EUR (presque 5 % du PIB) en raison de l’accroissement des déséquilibres des échanges avec la Chine et la Russie, cette dernière étant devenue le 6^ème fournisseur de l’Autriche sous l’effet de la forte augmentation du prix du gaz. L’Allemagne est le premier fournisseur de l’Autriche (part de marché : 32,2 %), loin devant la Chine (8,1 %). Elle est aussi son premier client (29,9 %), bien devant l’Italie (6,8 %). Sur la base des statistiques autrichiennes, la France occupe le 11^ème rang des fournisseurs depuis 2021 et est restée en 2022 le 5^ème importateur de produits autrichiens, ex aequo avec la Hongrie.

Politique économique et sociale

Emploi

Face à la pénurie de main d’œuvre, les pistes d’amélioration proposées par le ministre du Travail

Alors que l’Autriche reste confrontée à une pénurie de main d’œuvre accompagnée d’un vieillissement de sa population, à l’instar de nombreux Etats européens, le ministre du Travail et de l’économie Martin Kocher a depuis quelques mois lancé une réflexion sur le travail en Autriche. Après avoir attaqué le travail à temps partiel, auquel de nombreuses femmes doivent avoir recours, souvent par manque de structures d’accueil de la petite enfance, le Ministre a dernièrement proposé de moindres salaires pour les seniors, solution souvent avancée par le patronat. Selon le ministre Kocher, le coût salarial des seniors serait un frein à leur réinsertion sur le marché du travail. La proposition du Ministre a provoqué de vives réactions, y compris de l’incompréhension, de la part des milieux syndicaux qui y voient une ingérence dans le partenariat social. Une autre piste évoquée par le Ministre consisterait en une défiscalisation partielle des heures supplémentaires : selon lui, l’imposition du revenu dissuaderait de nombreux salariés à temps partiel de travailler plus.

D’importantes revalorisations salariales négociées

La compagnie aérienne nationale, Austrian Airlines, filiale du groupe Lufthansa, et le personnel navigant (3 500 salariés), représenté par le syndicat vida, se sont entendus sur une revalorisation salariale de 11 %, comprenant une hausse de 8,5 % et des primes défiscalisées, à compter du 1^er mars. Parallèlement avec l’abandon du programme d’austérité de la maison-mère, les grilles salariales ont été révisées : le salaire mensuel brut de base pour le personnel de cabine est porté à 2 000 EUR la 1^ère année pour atteindre 2 600 EUR avec une ancienneté de trois ans.

Les salariés de l’industrie de l’électricité et de l’électronique bénéficieront à partir du 1^er mai d’une revalorisation conséquente des salaires : après d’âpres et longues négociations, les partenaires sociaux se sont entendus sur une hausse de 9,9 % ou une progression mensuelle d’au moins 325 EUR. Dans le secteur de la logistique, la revalorisation salariale consentie aux 25 000 salariés, à compter du 1^er avril, après quatre rendez-vous entre partenaires sociaux, atteint 11,3 % en tenant compte de la réduction du temps de travail hebdomadaire qui passe de 40 à 38,5 heures. Par ailleurs, une prime défiscalisée de 600 EUR sera versée à chaque employé à temps plein (au moins 300 EUR pour un temps partiel). Enfin, les apprentis du secteur verront leur indemnisation progresser de 13,32 %.

Le coin fiscal est resté élevé en 2022

Selon l’édition 2023 de l’étude de l’OCDE sur les impôts sur les salaires, le coin fiscal pour un salarié vivant seul a certes baissé par rapport à 2021 d’un point de pourcentage mais avec 46,8 % est resté en 2022 un des 4 plus hauts taux parmi les 38 Etats membres de l’OCDE (en moyenne 34,6 %), derrière la Belgique (53 %), l’Allemagne (47,8 %) et la France (47,0 %) et devant l’Italie (45,9 %).

En termes de coût du travail, les dernières données d’Eurostat placent l’Autriche en 8^ème position parmi les 27 Etats membres. Le coût horaire du travail est estimé à 39,00 EUR par heure travaillée, loin derrière le Luxembourg (50,70 EUR/h), le Danemark (46,80 EUR/h), la Belgique (43,50 EUR/h) et la France (40,80 EUR/h). La Bulgarie occupe la dernière place du classement avec un cout horaire de 8,20 EUR.

Affaires sociales

Avec l’inflation, la pauvreté progresse et touche désormais 2,3 % de la population

La reprise économique après la crise sanitaire et le recul du chômage n’auront pas suffi pour faire reculer la pauvreté en Autriche en 2022 : alors que, en 2021, l’institut national de la statistique répertoriait 1,8 % de la population autrichienne considérablement défavorisée sur le plan matériel et social (soit environ 160 000 personnes), en 2022, sous la pression de la forte inflation, ce nombre a atteint plus de 201 000 personnes (2,3 %), en majorité des foyers monoparentaux. Les femmes de 18 ans et plus sont les plus touchées par les déprivations matérielles et sociales avec une part de 47 % ; les hommes d’au moins 18 ans représentent 35 % du total ; les enfants et les adolescents constituent le reliquat de 18 %. Les déprivations les plus fréquemment constatées concernent le logement : 28 % des personnes touchées par la pauvreté consacrent plus de 40 % de leurs ressources au logement, attendu que la majorité vit dans des logements sociaux. Par ailleurs, l’enquête annuelle EU-SILC révèle que 80,1 % des personnes interrogées, touchées par la pauvreté, estiment précaire la situation financière de leur foyer et 48,4 % qualifient de mauvais leur état de santé.

Veille sectorielle

Secteur financier

Le secteur bancaire affiche un résultat record en 2022

Dans un contexte de hausse des taux, les établissements de crédit ont affiché un résultat annuel de 10,2 Mrd EUR en 2022 soit une augmentation de 66,9 %. Selon l’analyse de la banque centrale de l’Autriche, l’OeNB, cette augmentation exceptionnelle de 4,1 Mrd EUR est toutefois à relativiser dans la mesure où la possibilité de rapatrier les bénéfices des filiales en Biélorussie et en Russie est actuellement limitée suite à la guerre d’agression russe en Ukraine. C’est notamment vrai pour la Raiffeisen Bank International qui réalise en Russie près de la moitié de son bénéfice mondial. RBI a quadruplé son bénéfice net en 2022 pour atteindre 3,6 Mrd EUR, dont 2,1 Mrd EUR au titre de ses activités en Russie, que RBI ne peut rapatrier en Autriche en raison de la législation russe. Hors activités en Russie, en Biélorussie et la vente d’actifs en Bulgarie (453 M EUR), le résultat serait encore de presque 1 Mrd EUR.

Les assureurs autrichiens accusent des pertes massives de rentabilité

Sur fond de guerre en Ukraine, de hausse des prix énergétiques et d’inflation, le secteur autrichien des assurances, fortement investi en Europe de l’est, a affiché en 2022 un résultat technique de 585 M EUR, en baisse de 24 %. Le résultat financier recule de 29 % pour atteindre 2,18 Mrd EUR, tandis que celui des opérations courantes s’est détérioré de 50 % pour s’établir à 967 M EUR. L’actif des assureurs dans son ensemble a enregistré une baisse notable de valeur de 12 % soit un recul de 14 Mrd EUR pour s’établir à 102 Mrd EUR. Malgré ce contexte difficile, le montant des primes affiche une croissance de 5,36 % pour atteindre 20,82 Mrd EUR. L’activité principale reste les dommages et accidents (12,85 Mrd EUR, +8,59 %), suivie par l’assurance-vie (5,34 Mrd EUR, -1 %) et l’assurance maladie (2,63 Mrd EUR, +3,2 %). Les deux premiers assureurs autrichiens restent Vienna Insurance Groupe (VIG) avec un montant de primes de 12,6 Mrd EUR (+14,1 %) et Uniqa qui affiche une hausse des primes de 4 % pour atteindre 6,6 Mrd EUR.

Avec des financements de 1,62 Mrd EUR en 2022, le Groupe BEI a enregistré un niveau d’activité stable en Autriche

En 2022, le Groupe BEI, composé de la Banque européenne d’investissement et du Fonds européen d’investissement, a accordé des prêts en Autriche pour un montant total de 1,62 Mrd EUR dont 675 M EUR en faveur des PME et 518 M EUR en faveur des projets relevant de la catégorie « Innovation, transformation numérique et capital humain ». Ce montant est stable depuis les dernières quatre années. Parmi les projets phares relevant du pilier « Energies durables et ressources naturelles » qui a bénéficié au total de 280 M EUR, figure le prêt à Österreichische Bundesforste (homologue de l’Office national des forêts) à hauteur de 3 M EUR pour financer la construction et l’exploitation de quatre éoliennes supplémentaires destinées à renforcer la capacité du parc éolien de Pretul, dans le Land de Styrie, et qui s’ajoute au prêt initial accordé en 2015 à hauteur de 36,7 M EUR. Compte tenu de sa localisation en milieu alpin, à une altitude d’environ 1 600 mètres, le projet est l’un des premiers en Autriche à utiliser le tout dernier modèle de turbine conçu pour un climat froid.

Industrie

AVL List est le champion autrichien des brevets

Selon l’Office autrichien des brevets (Österreichisches Patentamt), en 2022, les entreprises autrichiennes ont déposé 2 231 brevets. C’est l’entreprise AVL List, présente dans le secteur automobile et important investisseur en France, qui prend la tête du classement avec 189 brevets déposés, suivi par l’entreprise Julius Blum, spécialisée dans la fabrication et la distribution de ferrures pour les meubles (79). Suivent Siemens Mobility Austria et la société Engel qui est un des plus grands fabricants de presses à injecter de plastique, avec 26 brevets chacun. Au niveau des Länder, la Haute-Autriche, creuset industriel de l’Autriche, conserve la première place avec 470 brevets déposés. Par ailleurs, le 12 avril a été adopté par la commission de la recherche du Parlement l’amendement à la loi sur les brevets (Patentgesetz) en vue de l’introduction au 1^er juin 2023 du brevet unitaire européen. Attendu de longue date, le brevet unitaire européen permettra de protéger une invention dans 17 Etats membre de l’Union européenne avec un seul dépôt.

L’ASCII analyse les causes des goulots d’étranglement dans le marché des antibiotiques

Ce 6 mars 2023, un nouvel institut de recherche sur les chaînes mondiales de valeur, l’ASCII (Austrian Supply Chain Intelligence Institute), a été fondé en Haute-Autriche. Il est présidé par le chef de l’institut de recherche économique, le Wifo, M. Gabriel Felbermayr, et comprend dans son comité consultatif Mme Sabine Herlitschka, CEO du site de production de semi-conducteurs Infineon à Villach (Carinthie) et vice-présidente de la fédération autrichienne des industriels. Financé par le ministère fédéral du Travail et de l’économie et par la région de Haute-Autriche, l’ASCII a rendu le 27 mars sa première étude sur le marché des antibiotiques et l’origine des goulots d’étranglement dont l’Autriche souffre actuellement. En cause, une structure de marché internationalisée et concentrée sur la Chine et l’Inde, qui abritent 76 % des sites de fabrication de produits intermédiaires et 59 % des producteurs de principes actifs. Tandis que la pandémie de SARS-CoV-2 avait réduit la demande d’antibiotiques de 20 %, la levée des restrictions sanitaires a favorisé le rebond de cette dernière, contrarié cependant par les pénuries dans la chaine d’approvisionnement. En Autriche, bien que le site de Kundl (Tyrol), exploité par l’entreprise Sandoz (filiale de Novartis), soit un des rares producteurs européens d’antibiotiques (pénicilline), ses obligations contractuelles vis-à-vis de l’Espagne et de la Chine notamment ne lui permettent pas de garantir la fourniture d’antibiotiques à la population locale. L’ASCII recommande ainsi trois types de mesures : investir dans les infrastructures de collecte de données et de planification afin de mieux quantifier les besoins en antibiotiques ; modifier la structure du marché pour internaliser le risque de perturbation de l’approvisionnement ; et inciter à la recherche et au développement de nouveaux antibiotiques.

Transports

Le transport des marchandises sur le Danube affiche le volume le plus bas de son histoire

En 2022, en raison notamment du recul de plus de 50 % du volume de transport en provenance de l’Ukraine vers l’Autriche de 0,8 million de tonnes en 2021 à 0,4 million de tonnes en 2022, le transport fluvial des marchandises sur le Danube a baissé de 23 % pour atteindre 6,4 millions de tonnes. C’est le chiffre le plus bas jamais enregistré. S’agissant du trafic national, le volume transporté a affiché une baisse encore plus accentuée (-81 %) pour passer de 0,7 million de tonnes en 2021 à seulement 0,1 million de tonnes en 2022 ce qui s’explique par la fin des constructions de routes et de ponts dans la région de la ville de Linz (Haute-Autriche) et la fin des transports exceptionnels de matériaux qui en résultaient. Le transport sur le Danube a été touché par les faibles précipitations et le faible niveau du débit d’eau, notamment au mois d’août où on a observé un recul de 61 % du volume du transport fluvial. Par ailleurs, le 3 avril, le ministère de la Protection du climat en coopération avec l’entreprise étatique Viadonau, qui gère le transport fluvial, a présenté le plan « Aktionsprogramm Donau 2030 » qui met en œuvre, dans le domaine du transport fluvial, le plan directeur de mobilité publié en 2021 par le gouvernement. Le plan définit comme objectif l’augmentation de la part modale du transport fluvial des marchandises de 2 % en 2018 à 3 % en 2040.

Les ÖBB affichent un résultat en hause en 2022 grâce à leur branche voyageurs

En 2022, l’opérateur ferroviaire historique ÖBB (Österreichische Bundesbahnen) a enregistré un résultat opérationnel avant impôts de 193 M EUR contre 170 M EUR en 2021. L’activité a été particulièrement bonne dans la branche « voyageurs » qui affiche un EBT de 158 M EUR en hausse de 69 M EUR, le nombre de passagers atteignant 210 millions (+47 millions). En revanche, le résultat opérationnel avant impôts de la branche « fret » a diminué de 114 M EUR pour atteindre un niveau légèrement positif (7 M EUR). Le transport ferroviaire de marchandises a été en effet confronté à de multiples crises : de la guerre en Ukraine à la hausse massive des prix de l'énergie, en passant par des réductions de production, des pénuries de matériaux, des goulots d’étranglement et de nombreux chantiers ferroviaires dans toute l'Europe. Ainsi, en 2022, le volume du fret ferroviaire a reculé de 1 % par rapport à l’année précédente pour atteindre 102,7 millions de tonnes En raison de la hausse des prix de l’énergie qui, selon ÖBB, auraient triplé, l’EBT de ÖBB Infrastruktur a été négatif en 2022 (-15 M EUR) contre +11 M EUR en 2021, le montant des investissements s’élevant à 3,9 Mrd EUR.

Agriculture

Pas de brevet sur les plantes et les animaux

Sur proposition de la ministre fédérale de la Protection climatique et de l’environnement Leonore Gewessler (Les Verts), la chambre basse du Parlement a adopté une révision du droit des brevets et a à cette occasion exclu la possibilité de déposer des brevets sur les espèces végétales ou animales. Le président du principal syndicat agricole, le Bauernbund, Georg Strasser, se félicite de cette exclusion qui, à ses yeux, protège les exploitations agricoles, permet d’assurer la sécurité alimentaire et aux agriculteurs de poursuivre leur activité innovante en vue de développer de nouvelles espèces assurant de meilleurs rendements.

Lutte contre les pratiques déloyales : plus de 200 plaintes en un an

Depuis sa création, il y a maintenant un an, en application de la réglementation européenne, l’office de médiation et de lutte contre les pratiques commerciales déloyales (Fairness-Büro) dans la distribution a enregistré plus de 200 plaintes et, dans 21 cas, les règles de la concurrence ont été contournées ou non respectées. L’office cite notamment les actions commerciales comme les remises de 25 % sur certaines catégories de produits dont les coûts sont directement répercutés sur les producteurs du secteur agroalimentaire. Contrairement à l’autorité fédérale de la concurrence (Bundeswettbewerbsbehörde BWB), le « Fairness-Büro » peut être saisi de manière informelle par tout agriculteur, producteur, groupe de producteurs ou fournisseur qui serait confronté à des pratiques déloyales dans la vente des produits agricoles ou agroalimentaires. Le bureau est tenu par la loi de garantir l’anonymat et la confidentialité des plaignants. Le marché de la distribution alimentaire en Autriche est très concentré et largement dominé par le groupe allemand Rewe, la branche autrichienne du groupe Spar et les discounters Hofer (Aldi) et Lidl.

Forte hausse des revenus agricoles en 2022

Dans un contexte de hausse des prix de l’énergie et des matières premières, la production du secteur agricole en valeur a pour la première fois passé la barre des 10 Mrd EUR, affichant ainsi une progression en glissement annuel de 22 %, résultat d’une hausse de 22,7 % des prix à la production alors que le volume de la production s’est inscrit en très légère baisse de 0,7 %. En 2022, la production végétale a progressé en valeur de 26,8 %, portée par les prix des betteraves à sucre, des céréales et plantes fourragères, alors que le volume produit reste stable. En termes de production animale, la hausse constatée est de 19,4 %, notamment en raison des prix du lait et de ses dérivés.

Plan de résilience en 5 points pour sécuriser les approvisionnements alimentaires

Le ministre fédéral de l’Agriculture Norbert Totschnig a présenté un plan en 5 points destiné à améliorer la résilience de l’agriculture et de l’industrie agroalimentaire autrichiennes en vue d’assurer la sécurité des approvisionnements. Il s’agit de soutenir, grâce à une enveloppe de 5 M EUR, les investissements en vue de prévenir les éventuels défauts d’approvisionnement électrique (blackout), de favoriser la recherche pour développer des solutions d’avenir durables, de rendre les chaines de valeur alimentaire plus résilientes au travers du plan national stratégique décliné dans le cadre de la PAC 2027. Plus de 700 M EUR seront à ce titre disponibles pour les investissements dans les exploitations agricoles et 125 M EUR pour les chaines de valeur alimentaire.

Relations bilatérales

Kelag et Energie d’ICI concluent un contrat de fourniture d’électricité en France

L’opérateur d’électricité de Carinthie, Kelag, qui en 2021 avait racheté à l’opérateur allemand RWE, un portefeuille de centrales hydrauliques en France, a confié en mars 2023 sa production française à Energie d’ICI pour une vente directe aux consommateurs. Energie d’ICI s’engage à acheter, sans engagement de production, l’électricité des 14 centrales hydrauliques françaises de Kelag. De la Seine au Var en passant par la Loire, ces centrales produisent une électricité renouvelable au fil de l’eau. La capacité de production annuelle de ces 14 centrales s’élève à 120 GW. Le groupe KELAG a annoncé vouloir continuer de rénover et de développer des projets hydrauliques en France, contribuant ainsi à la transition énergétique.

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SLOVENIE

Zoom sur…

Dans son dernier rapport sur les perspectives économiques mondiales publié en avril, le FMI a revu à la baisse ses prévisions globales de croissance économique, y compris celles de la Slovénie. Le PIB du pays devrait ainsi augmenter de 1,6 % cette année, soit une baisse de 0,2 point de pourcentage par rapport aux prévisions d'automne, et de 2,1 % en 2024. Le scénario envisagé par le FMI concernant la croissance est ainsi légèrement plus pessimiste que celui exposé en mars par l’IMAD, principal institut de conjoncture slovène, dans ses prévisions de printemps (1,8 % en 2023, 2,5 % en 2024). Le FMI a également revu à la hausse le niveau d’inflation attendu pour cette année, désormais prévu à 6,4 %, contre 5,1 % à l’automne dernier. Selon l’IMAD, celle-ci s’élèverait à 7,1 % en 2023.

Prévisions et indicateurs

D’après une étude menée par le cabinet de conseil Deloitte à l’automne 2022 dans 15 pays d’Europe centrale auprès de 620 directeurs financiers d’entreprises publiques et privées, ceux en Slovénie s’avèrent plus pessimistes que la moyenne quant au climat des affaires dans leur pays.

La guerre en Ukraine a en effet considérablement affecté leurs prévisions pour 2023 : 93 % des directeurs financiers slovènes interrogés s’attendent ainsi à un environnement commercial et économique incertain, 16 points de pourcentage au-dessus de la moyenne du sondage.

Finances publiques

Le 14 mars 2023, le ministère des Finances a officiellement présenté au centre de congrès de Brdo les premières orientations de la réforme fiscale prévue par le gouvernement, cherchant un « consensus social » avant de faire une quelconque proposition. Ainsi, il ne veut pas aller « trop loin » en proposant déjà des solutions concrètes. L’objectif de cette réforme est de rendre le système fiscal simple et transparent. Selon le Premier ministre Robert Golob, la réforme viserait à réduire la charge sur le travail et à augmenter l'impôt sur la richesse. M. Golob a annoncé que les modifications de l'impôt sur le revenu seraient mises en œuvre en 2024 et que celles de l'impôt foncier suivraient un an plus tard, en 2025. L'idée principale des modifications de l'impôt sur le revenu est d'envisager un système d'imposition sur le revenu net, c'est-à-dire un système de déductions plutôt que d'allègements. La réforme pourrait prévoir la taxation progressive des biens immobiliers, en fonction de leur valeur plutôt que du nombre de propriétés.

Echanges

D’après des données provisoires publiées par l’Office slovène des statistiques le 31 mars dernier, l'économie slovène a enregistré un déficit dans ses transactions avec le reste du monde en 2022 pour la première fois en dix ans, en grande partie en raison des prix élevés de l'énergie et de la perturbation des chaînes d’approvisionnement. Ainsi, alors que la Slovénie avait affiché un excédent de 2,14 Mrd EUR (4,1 % du PIB) en 2021, celle-ci a annoncé un déficit de 606 M EUR en 2022 (1 % du PIB).

Politique économique et sociale

Emploi

Le 28 mars, afin de répondre à la grave pénurie de main d’œuvre traversée par le pays, l’Assemblée nationale slovène a amendé la loi sur l'emploi des étrangers et pris des mesures visant à simplifier l'embauche de travailleurs non ressortissants de l'UE. Désormais, seul un permis du service de l'emploi, et non une décision d'une unité administrative, sera nécessaire pour qu'un salarié non européen puisse changer d'employeur pendant la période où il dispose d'un permis uniforme valide (permis permettant de travailler et de vivre en Slovénie). Dans les secteurs d’activité où la pénurie est la plus conséquente, à savoir la santé et l’aide sociale, l’assouplissement est plus important puisqu’aucun permis du service de l’emploi ne sera nécessaire pour embaucher des salariés étrangers.

Veille sectorielle

Secteur financier

Dans un communiqué de presse publié le 27 mars, la Banque centrale slovène a révélé avoir augmenté de six points de pourcentage la part de ses investissements dans des obligations vertes, sociales et durables entre 2018 et fin 2022, les portant à 7 % du total investi (280 M EUR). La Banque a annoncé souhaiter poursuivre sur cette voie conformément aux objectifs européens de neutralité climatique et espère atteindre 400 M EUR d’ici fin 2025.

SKB, la banque slovène rachetée en décembre 2019 par le groupe hongrois OTP pour un montant de 323 M EUR, a clôturé son exercice 2022 avec des chiffres record. Elle a enregistré un bénéfice net de 61,1 M EUR, en hausse de 33 % par rapport à 2021.

D’après l’Agence slovène de supervision des assurances, le secteur de l'assurance (y compris les réassureurs) a collecté en 2022 plus de 3 Mrd EUR de primes, un chiffre record. Les assureurs ont ainsi collecté au cours de l’année 2,63 Mrd EUR de primes d’assurance brutes (5,9 % de plus qu’en 2021) et versé 1,77 Mrd EUR de dédommagements (12 % de plus qu'en 2021), la plus forte croissance des indemnités concernant l’assurance maladie et l’assurance automobile.

La hausse du salaire minimum de janvier a eu pour conséquence de restreindre l’accès au crédit, un individu devant disposer de 76 % du salaire minimum brut après avoir remboursé tous ses prêts. Pour y remédier, le gouvernement a amendé le 28 mars dernier, en accord avec la banque centrale, la loi sur la surveillance macroprudentielle afin de permettre à cette dernière d’ajuster plus librement les restrictions portant sur l’octroi de prêts. La Banque centrale slovène est ainsi désormais libre de fixer un autre critère pour déterminer le montant des dépenses de subsistance essentielles, tout en veillant à écarter le risque de surendettement. Elle n’a pas encore communiqué la date d’une potentielle décision à ce sujet.

Transports

Le 3 avril, la Commission européenne a approuvé le programme slovène de subventions visant à stimuler la connectivité aérienne. La Slovénie y consacrera une enveloppe de 16,8 M EUR d'aides d'État, réparties sur une durée de trois ans. Le programme prévoit de subventionner 50 % du montant des redevances aéroportuaires pour les compagnies aériennes qui desserviront les destinations souhaitées. La liste des destinations prioritaires se compose de 10 villes : Vienne, Bruxelles, Copenhague, Athènes, Madrid, Amsterdam, Helsinki, Prague, Berlin et Skopje. L’appel à candidatures a été publié le 4 avril par le ministère des Infrastructures. Paris ne fait pas partie de la liste des destinations pour l’instant mais pourrait potentiellement la rejoindre si des fonds venaient à rester à l’issue de l’appel à candidatures.

Energie et environnement

Le 13 avril, le gouvernement a prolongé le plafonnement des prix de l'électricité et du gaz jusqu'à la fin de l’année 2023, alors que la mesure était supposée arriver à échéance le 30 juin pour les PME et le 31 août pour les ménages et autres utilisateurs protégés.

Ainsi, aux heures pleines, le prix maximum par mégawattheure (MWh) sera fixé à 118 EUR pour les ménages et à 217 EUR pour les PME (respectivement 82 et 155,5 EUR aux heures creuses). Certaines organisations patronales, telles que la Chambre de Commerce et d’Industrie slovène (GZS), exhortent cependant le gouvernement à une baisse des plafonds retenus, qu’ils considèrent encore trop élevés pour permettre aux PME d’être compétitives.

Industrie

En présence du PDG de Sandoz Richard Saynor et du Premier ministre Robert Golob, le PDG de Lek (président de Sandoz Slovénie) Robert Ljoljo a signé le 9 mars dernier un MoU avec le ministre slovène de l’Economie Matjaž Han concernant la construction d’un nouveau centre de haute technologie pour la production de médicaments biosimilaires. L’investissement futur de Lek dans ce projet est estimé à environ 400 M EUR, pour une mise en service attendue en 2026. Il s’agit de son plus gros investissement depuis sa création et probablement de l’un des plus importants jamais réalisés en Slovénie. L’accord prévoit également un co-financement par l’Etat slovène à hauteur de 50 M EUR.

Télécommunications

Le 23 mars, le gouvernement a adopté une stratégie pour la numérisation à l’horizon 2030, destinée à encourager la digitalisation de l’administration publique, des entreprises et de la société dans son ensemble. Alors que 88 % des ménages slovènes ont actuellement accès à l'internet à haut débit, l’un des objectifs du plan est de porter cette proportion à 100 % d'ici 2030. La Slovénie s'était déjà engagée à accélérer la transition numérique avec la stratégie 2020 Digital Slovenia, approuvée par le gouvernement en mars 2016, que la stratégie 2030 vient compléter. Sur les 60 mesures prévues, 33 d'entre elles (55 %) ont été mises en œuvre à ce jour.

Immobilier

Selon les données publiées par l’Office des statistiques en mars 2023, les prix de l’immobilier en Slovénie ont augmenté de 11,3 % en 2022, soit la deuxième plus forte hausse de ces dernières années (-4,5 p.p. par rapport à 2021). Par rapport aux prix moyens de 2015, les logements étaient ainsi plus chers de 78 % à la fin de l’année 2022.

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Washington Wall Street Watch n°2023-15

2023-04-14T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail demeure robuste malgré des signes de ralentissement
L’inflation recule sur un an mais sa composante sous-jacente demeure persistante

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed sont particulièrement attentifs au risque de resserrement du crédit

Services financiers

Les banques régionales voient leurs dépôts se stabiliser mais réduisent leurs prêts

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail demeure robuste malgré des signes de ralentissement

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, publié le 7 avril, les créations d’emplois se sont établies en mars 2023 à 236 000 (après 326 000 révisé de +15 000 en février, et 334 000 en moyenne sur les 6 derniers mois), en ligne avec les attentes du marché (238 000). Ces créations d’emplois sont principalement concentrées dans le secteur des loisirs et du tourisme (+72 000) et celui des services de restauration (+50 000).

Le taux de chômage a diminué à 3,5 % en mars (‑0,1 point par rapport à février). Le taux d’emploi et le taux d’activité ont progressé, atteignant 60,4 % (+0,2 point) et 62,6 % (+0,1 point) respectivement, restant toutefois inférieurs à leur niveau prépandémique (61,1 % et 63,3 % respectivement en février 2020). Le salaire horaire moyen a progressé de +0,3 % en mars (après +0,2 % en février) mais il a ralenti sur douze mois glissants à +4,2 % (après +4,6 %).

L’inflation recule sur un an mais sa composante sous-jacente demeure persistante

Selon la publication du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) a nettement ralenti en mars (+0,1 % après +0,4 % en février). Les prix de l’énergie ont baissé de ‑3,5 % (après ‑0,6 %) et ceux de l’alimentation sont restés stables (+0,0 %) après +0,4 %. La composante sous-jacente de l’inflation (hors énergie et alimentation) a légèrement ralenti (+0,4 % après +0,5 %), tirée par les services de transport (+1,4 %) et de logement (+0,6 %).

En glissement annuel, l’inflation a nettement reculé à +5,0 % (après +6,0 %), soit la plus faible évolution depuis mai 2021. Les prix de l’énergie ont baissé de ‑6,4 % (après avoir augmenté de +5,2 %), et ceux de l’alimentation ont augmenté de +8,5 % (après +9,5 %). L’inflation sous-jacente a progressé à +5,6 % (après +5,5 %).

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 10 avril, les anticipations d’inflation des consommateurs ont augmenté à un an (+4,7 %, soit +0,5 point), et à 3 ans (+2,8 %, soit +0,1 point), tandis qu’elles ont baissé à 5 ans (+2,5 %, soit ‑0,1 point).

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed sont particulièrement attentifs au risque de resserrement du crédit

Selon le procès-verbal (minutes) du dernier comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) qui s’est tenu les 21 et 22 mars 2023, les responsables ont indiqué leur volonté de poursuivre le resserrement monétaire pour faire face à un niveau d’inflation toujours trop élevé dans un contexte de marché du travail tendu. Ils se sont accordés à dire que les conditions de crédit ont commencé à se durcir à la suite des perturbations dans le système bancaire, notant toutefois une incertitude sur l’ampleur et les effets de ce durcissement. Ils ont donc indiqué scruter les données relatives à l’évolution de la conjoncture, dont notamment celles du crédit.

Sur les perspectives économiques, les responsables de la Fed ont affirmé que les dernières données sur l’inflation, l’emploi et l’activité économique étaient plus robustes que prévu initialement. Selon eux, le système bancaire américain demeure solide et résilient, mais le durcissement des conditions de crédit devrait peser sur l’activité économique, l’emploi et l’inflation. Les économistes (staff) de la Fed anticipent notamment une légère récession fin 2023, suivie d’une reprise de l’activité et d’un retour de l’inflation à 2 % au cours des deux années suivantes.

Sur la politique monétaire, le FOMC a décidé à l’unanimité d’une hausse de 25 points de base (pb) des taux Fed Funds, ainsi que la poursuite de la réduction du bilan de la Fed, suivant les principes directeurs publiés en janvier 2022. Toutefois, plusieurs membres ont évoqué l’idée de faire une pause à l’occasion de ce FOMC pour évaluer les effets des turbulences bancaires mais se sont ralliés à la poursuite du resserrement au regard de l’apaisement de la situation grâce aux mesures prises par la Fed et les agences fédérales. Certains membres ont quant à eux indiqué qu’ils auraient plaidé pour une hausse de 50 points de base (pb) en l’absence des perturbations bancaires.

À la date du 13 avril, les marchés estiment à 66,5 % la probabilité d’une hausse de 25 pb lors de la réunion du FOMC des 2 et 3 mai, et à 33,5 % celle d’un statuquo.

Services Financiers

Les banques régionales voient leurs dépôts se stabiliser mais réduisent leurs prêts

Selon les données publiées par la Fed le 7 avril, l’ensemble des banques ont perdu 65 Md USD de dépôts entre le 22 et le 29 mars (contre 172 Md USD la semaine précédente). Les banques régionales ont vu leurs dépôts se stabiliser (+ 2 Md USD du 22 au 29 mars, contre - 41 Md USD la semaine précédente et - 196 Md USD la semaine antérieure). Les grandes banques (‑ 40 Md USD) et les banques non-américaines (‑ 26 Md USD) ont quant à elles continué de perdre des dépôts. Le total des dépôts perdus par le système bancaire sur la semaine du 22 au 29 mars (- 65 Md USD) est de nouveau très proche de la collecte des fonds monétaires sur la même période (+ 66 Md USD).

Par ailleurs, l’encours de prêts accordés par les banques a continué de baisser (- 45 Md USD du 22 au 29 mars, contre - 60 Md USD la semaine précédente). Cette baisse est essentiellement due aux banques régionales qui ont fortement diminué leurs prêts (- 35 Md USD du 22 au 29 mars), tandis que la réduction est beaucoup plus limitée pour les grandes banques et pour les banques non américaines (- 6 Md USD et - 4 Md USD, respectivement). La baisse des prêts sur les deux dernières semaines sur l’ensemble du système bancaire (-105 Md USD) est la plus forte baisse mi-mensuelle enregistrée par les banques depuis la mise en place de ces statistiques en 1973, d’après Bloomberg.

Par ailleurs, les données de tirages des banques sur les facilités de refinancement de la Fed, publiées le 13 avril, montrent que les banques ont de nouveau diminué leurs emprunts sur la semaine du 5 au 12 avril. La baisse concerne tant la discount window (-2 Md USD), principale facilité de refinancement de la Fed, que le Bank Term Funding Program (-7,2 Md USD) mis en place lors de la faillite de Silicon Valley Bank (SVB). Au total, les tirages des banques s’établissent à 321 Md USD, en recul de ‑11 Md USD par rapport à la semaine dernière, mais encore très au-dessus de leur niveau pré- faillite de SVB (15 Md USD au 8 mars).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de jeudi à jeudi), l'indice S&P 500 a progressé de +1 % pour atteindre 4 146 points. En dépit d’une inquiétude de récession persistante, notamment en lien avec le resserrement monétaire et le durcissement des conditions de crédit, les marchés ont été soulagés par un recul de l’inflation plus marqué qu’attendu ainsi qu’un marché du travail qui demeure robuste.

Les actions des banques sont également en progression sur la semaine. L’indice des grandes banques (SP500 BK) progresse de +2 % sur la semaine (dont +1,2 % pour JP Morgan, +2,6 % pour Bank of America, +3,2 % pour Citigroup et +4,6 % pour Wells Fargo). L’indice des banques régionales (DJSRBK) progresse quant à lui de +1 % sur la semaine. Par rapport au 1^er mars, les actions des banques restent en retrait de -19 % (grandes banques) et -30 % (banques régionales).

La banque First Republic est de nouveau en baisse de -3 % sur la semaine, notamment à la suite d’une dégradation de la notation de ses actions préférentielles par Fitch (de CCC à C, plus bas niveau avant un défaut) et d’une forte révision à la baisse de la position du service d’analyse de Barclays sur le titre.

Les rendements des obligations d’État souveraines à 2 ans et à 10 ans ont progressé de +0,2 point et de +0,1 point sur 5 jours, à 4,0 % et 3,4 % respectivement. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a également baissé à 120 le 13 avril, après 150 le 6 avril et près de 200 le 15 mars.

Brèves

-La Commodity Futures Trading Commission (CFTC), régulateur des marchés de dérivés, a annoncé avoir sanctionné à hauteur de 15 M USD la banque Goldman Sachs. Dans le cadre de la procédure, la banque a admis avoir omis de divulguer à ses clients des informations clés concernant des contrats de swaps vendus en 2015 et 2016.

-Le 13 avril, le courtier en ligne eToro a annoncé la mise en place d’un partenariat avec le réseau social Twitter. Dans le cadre de ce partenariat, les utilisateurs de l’application Twitter pourront accéder à un large spectre d’informations de marché en temps réel, et bénéficieront d’un lien direct à la plateforme de trading de eToro pour réaliser des opérations financières.

-Selon le rapport du BLS publié le 13 avril, l’indice des prix à la production (Producer Price Index - PPI) a baissé de ‑0,5 % en mars (après être resté stable en février et avoir augmenté de +0,4 % en janvier), soit la plus forte baisse depuis le début de la pandémie (‑0,6 % en février 2020). En un an, l’indice a augmenté de +2,7 %, en net recul par rapport aux mois précédents (+4,9 % en février et +5,9 % en janvier). L’inflation sous-jacente de la demande finale (hors énergie, alimentation et services commerciaux) a quant à elle augmenté de +0,1 % en mars (après +0,2 %) et de +3,6 % sur un an (après +4,5 %).

-Une vingtaine de groupes d’intérêt, dont l’Americans for Tax Reform, ont adressé au Congrès une lettre pour manifester leur opposition à tout projet qui viserait à étendre le mécanisme de garantie des dépôts bancaires. Ils estiment qu’une extension aggraverait l’aléa moral dans le secteur bancaire (baisse de l’incitation à une gestion prudente des risques) et accroîtrait excessivement les contributions prélevées auprès des banques.

Brèves économique d'Autriche et de Slovénie - janvier à mars 2023

2023-03-20T00:00:00+01:00

AUTRICHE

En bref....

Les orientations du gouvernement pour la dernière année du mandat

Le gouvernement fédéral, composé des conservateurs et des Verts et dirigé par le chancelier (conservateur) Karl Nehammer et le vice-chancelier (vert) Werner Kogler, s’est réuni les 10 et 11 janvier en séminaire dans le but d’ajuster les priorités du programme de coalition aux nouvelles réalités qu’imposent la crise énergétique, l’invasion russe en Ukraine et la flambée des prix. Trois axes de travail ont été identifiés : (i) l’accélération des énergies renouvelables (EnR), (ii) le renforcement de l’économie et du marché du travail, (iii) la lutte contre la corruption. Grâce à un amendement de la loi sur l’évaluation de l’impact environnemental (UVP-Novelle), les procédures d'autorisation des grandes installations de production d’électricité seront accélérées. De plus, le projet de loi sur l’accélération des EnR a été présenté ; il prévoit une enveloppe de subventions pour les petites installations photovoltaïques de 600 M EUR en 2023 après 395 M EUR en 2022. S’agissant du marché du travail, le gouvernement entend pallier le manque de main-d’œuvre en (i) créant des incitations pour garder les seniors plus longtemps en emploi par des exonérations et des avantages fiscaux ; (ii) renforçant l’intérêt d’un cumul emploi/retraite ; (iii) augmentant la défiscalisation des heures supplémentaires ; (iv) prolongeant la prime de qualification, introduite en 2020, jusqu’à fin 2023. De plus, le gouvernement a présenté un nouveau projet de loi anti-corruption. A noter que, selon le dernier rapport du Groupe d’Etats contre la corruption (GRECO) du Conseil de l’Europe, l’Autriche présente de graves lacunes en matière de lutte et de prévention de la corruption.

Zoom sur...

...Le discours à la Nation du chancelier autrichien ou le discours d’ouverture de la campagne électorale du chef des conservateurs (ÖVP) ?

Cette adresse de 90 minutes de M. Nehammer devant un aréopage des principales personnalités de l’ÖVP a repris de nombreux éléments déjà connus du programme du parti, comme la dénonciation de filets sociaux trop généreux ou la valorisation du travail. En revanche, il a passé en revue et réaffirmé les différents points du programme des conservateurs qu’il n’a pas été possible d’adopter avec le parti des Verts, tels la réforme de l’assurance chômage ou la minoration des aides sociales aux étrangers présents depuis moins de 5 ans en Autriche. En refusant la disparition en 2035 des véhicules neufs à moteur thermique, le chef des conservateurs autrichiens n’a pas hésité à bousculer son partenaire de coalition, l’accusant d’avoir fait échouer le plafonnement des loyers, et a ouvertement critiqué l’activisme de certains en faveur de la lutte contre le changement climatique, dénonçant une posture rétrograde et pouvant conduire à des résultats catastrophiques.

Prévisions et indicateurs

Croissance du PIB estimée à 5,0 % en 2022

Les premières estimations de la croissance montrent que l’économie autrichienne a crû de 5,0 %, supérieure de 0,4 point à la prévision d’hiver de la Commission européenne. La croissance s’est surtout concentrée sur le 1^er semestre en fort rebond après deux années de crise sanitaire. Les deux derniers trimestres de 2022 ont affiché une croissance faible (0,1 % au 3^ème trimestre) voire une stagnation (au 4^ème trimestre). Selon les économistes de l’institut de recherche économique Wifo, le secteur de la construction s’inscrirait en repli déjà depuis le début du second semestre 2022 et la conjoncture mondiale, actuellement en phase de ralentissement, affecterait également la production manufacturière en Autriche. Pour 2023, la Commission européenne estime la croissance à +0,5 %.

Contrairement à la tendance engagée au sein de l’Union européenne, l’inflation ne faiblit pas en Autriche et continue de s’inscrire sur un haut palier, l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) s’établissant à 11 % en février après 11,5 % en janvier (zone EUR : 8,5 % en février 2023). En 2022, l’inflation (IPCH) a atteint 8,6 % (FR = 5,9 % ; DE = 8,7 % ; UE = 9,2 %). Selon la Commission, l’inflation devrait ralentir en 2023 à 6,6 %.

Budget 2022 : l’exécution meilleure que prévu

Selon le ministère des Finances, l’exécution budgétaire 2022 a été meilleure qu’attendu, bien que marquée par les crises. Les dépenses ont été supérieures de 7,4 Mrd EUR (+7,1 %) à celles de 2021 pour atteindre 111,4 Mrd EUR dont 5,7 Mrd EUR au titre des mesures de lutte contre l’inflation, 3,8 Mrd EUR pour le financement de la réserve stratégique de gaz et 2,8 Mrd EUR pour couvrir la hausse du coût de la dette. Les recettes se sont élevées à 90,6 Mrd EUR, soit une hausse de 4,6 Mrd EUR (+5,3 %), dont 35,4 Mrd EUR pour la TVA (+15,5 %), 13,7 Mrd EUR pour l’impôt sur les sociétés (+38,7 %) et 5,9 Mrd EUR pour l’impôt sur les revenus (+31,2 %). Au total, l’Etat fédéral a enregistré un déficit de 20,8 Mrd EUR (2021 : 18 Mrd EUR), inférieur de 2,3 Mrd EUR par rapport au déficit prévu dans le budget.

Les aides nuisibles à l’environnement comprises entre 4 et 5,6 Mrd EUR par an

Selon le rapport annuel sur les subventions (Förderungsbericht 2021) publié par le ministère des Finances, le montant des subventions accordées par l’Etat en 2021 a atteint 34,3 Mrd EUR soit 8,4 % du PIB (2020 : 9 %) contre une moyenne de 7 % en Union européenne et de 7,2 % en zone euro. Sur fond de crise sanitaire, les aides covid en faveur des entreprises ont représenté 60 % des subventions accordées par l’Etat.

Dans ce contexte, l’institut de recherche économique Wifo chiffre à 4 Mrd EUR minimum par an les aides nuisibles à l’environnement dont 61 % pour le transport. 63 % des aides nuisibles à l’environnement sont destinées aux entreprises, notamment sous forme de moindre taxation (Mineralölsteuer) du diesel (0,397 EUR par litre) par rapport à l’essence (0,482 EUR par litre), et 37 % aux ménages (notamment sous forme de l’abattement forfaitaire pour les trajets domicile-travail – Pendlerpauschale).

A noter que, en octobre 2022, a été introduite en Autriche la taxe carbone qui s’élève en 2023 à 32,5 EUR par tonne de CO₂ soit 0,098 EUR supplémentaire par litre de diesel et 0,089 EUR supplémentaire par litre d'essence. Selon le Wifo, les aides nuisibles à l’environnement affichent actuellement une forte augmentation en raison des mesures de soutien face la hausse des prix énergétiques pour atteindre 14,5 Mrd EUR pour la période 2022-2026 dont 8,3 Mrd EUR pour le soutien aux entreprises (Energiekostenzuschuss I+II) et 3,6 Mrd EUR pour le soutien aux ménages (Strompreisbremse).

Le nombre de faillites en forte hausse pour retrouver le niveau d’avant-crise

En 2022, le nombre des faillites a augmenté de 58 % à 4 750, selon Statistik Austria, dont 1 080 pour les services, 840 pour la construction et 820 pour le commerce. Cette hausse s’explique par l’effet de rattrapage après le niveau bas de faillites observé pendant la pandémie. La plus grande faillite (138 M EUR) a été enregistrée par le constructeur de centrales électriques Bertsch Energy, suivi par le constructeur de machines et d’équipements industriels Christof Industries (109 M EUR). S’agissant des faillites personnelles, leur nombre a atteint 9 000 (+18 %).

Echanges

Les exportations de la France vers l’Autriche ont poursuivi en 2022 leur croissance d’après-crise

Les exportations françaises vers l’Autriche ont poursuivi leur croissance déjà amorcée en 2021 et progressé en 2022 de 18,1 % (de 4,5 à 5,4 Mrd EUR). Les trois principaux postes d’exportation ont légèrement changé depuis 2021 : tandis que les matériels de transport se sont tout juste maintenus à la première place (729 M EUR en 2022), les produits métallurgiques et métalliques se sont désormais classés en deuxième position (727 M EUR) devant les produits chimiques, parfums et cosmétiques (641 M EUR). La croissance des ventes sur ces trois postes s’est avérée inégale : alors que les matériels de transport ont plutôt stagné (+2,5 %) et que les produits chimiques, parfums et cosmétiques ont connu une augmentation non négligeable (+16,4 %), les produits métallurgiques et métalliques ont présenté une accélération remarquable tant en valeur relative (+49 %) qu’absolue (+239 M EUR).

Viennent ensuite les exportations de machines industrielles et agricoles qui, malgré une hausse de 9,9 %, sont passées de la troisième à la quatrième position (580 M EUR). Ce poste est concurrencé par celui des produits pharmaceutiques, en raison de la croissance soutenue des ventes (+12,6 %, 548 M EUR).

Exportinvest Green Energy – un nouveau dispositif de financement pour les exportateurs

Le ministère des Finances et la banque OeKB (Oesterreichische Kontrollbank) ont informé mi-février qu’ils mettent à disposition des entreprises exportatrices un nouveau dispositif de financement pour un montant total de 3 Mrd EUR. Les entreprises dont le taux d'exportation est supérieur à 20 % et investissant au moins 2 M EUR dans la conversion de sources d'énergies fossiles en énergies renouvelables (EnR) sur leur site en Autriche peuvent désormais profiter des conditions avantageuses de financement du programme dit Exportinvest Green Energy.

Politique économique et sociale

Emploi : une polémique lancée sur le temps partiel

La polémique lancée par le ministre du Travail et de l’économie Martin Kocher (sans étiquette) à la mi-février dans l’optique de combler le manque de main-d’œuvre ne faiblit pas. Afin de renforcer l’attractivité de l’emploi à temps plein, le Ministre évoquait une éventuelle réduction des prestations sociales versées aux salariés à temps partiel. Face à la critique massive des partenaires sociaux, le Ministre s’est vu contraint de réviser ses propos. Les médias rapportent que le problème majeur reste le manque de structures pour l’accueil des enfants et la fiscalité. Mais bien souvent, l’assistance à des personnes en perte d’autonomie peut également être un facteur de recours au temps partiel.

Le parti libéral NEOS (groupe Renew au PE) a proposé ce 7 mars, d’une part, la mise en place d’une « prime au temps plein » prenant la forme d’une déduction fiscale de 100 EUR par mois de travail à temps plein avant tout destinée aux jeunes employés, de l’autre, une augmentation du nombre d’heures supplémentaires défiscalisées, qui passerait de 10 à 20. De son côté, la fédération de l’industrie Industriellenvereinigung (IV, homologue du MEDEF) estime qu’une réduction du temps de travail ne serait pas la solution adéquate, car elle générerait une hausse des coûts du travail.

Négociations salariales de printemps

Premiers débrayages et une progression des salaires de 12,9 % exigée

Les négociations salariales de printemps viennent de débuter avec des débrayages de quelques heures du personnel de bord de la filiale autrichienne de Lufthansa, Austrian Airlines, provoquant des retours et des annulations de vols court courrier. Il s’agit pour les 3 200 salariés (personnel de cabine et pilotes) d’augmenter la pression sur la direction après 10 séances de négociations sans résultat.

Par ailleurs, les syndicats représentant les quelques 60 000 salariés de l’industrie électrique et électronique réclament une hausse des salaires de 12,9 %, mettant en avant l’inflation de 9,5 % sur les 12 derniers mois et la croissance de 5 % en 2022.

Les salariés du secteur de l’industrie du bois et des scieries ont réussi à obtenir une hausse salariale de 9,8 % à compter du 1^er mai tandis que les employés du secteur de la lutte contre les nuisibles ont eu une revalorisation de 9,7 % dès le 1^er mars.

Enfin, après des négociations menées à leur terme le 22 février, le secteur touristique, qui emploie plus de 230 000 salariés, verra les salaires progresser de 9,3 % à compter du 1^er mai. Le salaire mensuel minimum de la branche atteindra alors 1 860 EUR bruts pour un employé qualifié.

Au-delà des revalorisations salariales, les organisations syndicales réclament également des jours de congés supplémentaires selon l’ancienneté (+1 par tranche de 5 ans), une réduction du temps de travail hebdomadaire à 36 heures pour les salariés postés et une plus grande flexibilité dans le choix entre temps de loisirs et revalorisation salariale.

Affaires sociales

L’écart de salaire horaire brut moyen est de 18,8 % entre les hommes et les femmes

La journée des droits de la femme du 8 mars a été l’occasion de rappeler que, en 2021, la rémunération brute horaire moyenne des femmes était en Autriche 18,8 % plus faible que celle des hommes. Cet écart se situe à un niveau supérieur à la moyenne de l’UE (12,7 %) ainsi qu’à celui de l’Allemagne (17,6 %) et de la France (15,4 %), mais est en repli continu depuis dix ans (2011 : 23,5 %). Le gouvernement de coalition a demandé en session parlementaire à la ministre de la Condition féminine Susanne Raab (conservatrice) de soutenir « la visibilité et l’autonomie des femmes âgées », une proposition jugée « vide de sens » par les partis d’opposition socialiste (SPÖ) et d’extrême-droite (FPÖ).

Veille sectorielle

Secteur financier

L’année boursière 2022 s’achève sur une baisse de 19 %

Après la hausse de 39 % en 2021, l’indice ATX a reculé de 19 % au cours de l’année boursière 2022, le montant des transactions restant stable à 72 Mrd EUR. Parmi les vingt entreprises de l’ATX, des performances négatives ont été notamment enregistrées par le producteur de cellulose et de fibres Lenzing (-55 %) qui souffre des perturbations sur les marchés de l'énergie et des matières premières, et la banque Raiffeisen Bank International (-40 %) pénalisée pour son fort engagement en Russie et en Ukraine. S’agissant des gagnants, le leader mondial de la fabrication d’équipements destinés au forage des gisements pétroliers et gaziers Schoeller-Bleckmann Oilfield Equipment se trouve en tête de liste avec +89 % (à noter que le groupe pétrolier et gazier OMV a perdu 2,4 %), suivi par l’équipementier industriel Andritz (+19,55 %). Aucune introduction en bourse a été effectuée en 2022 à la bourse de Vienne.

Le montant des fonds d’investissement durable a fortement progressé en 2022

Selon l’Association des sociétés autrichiennes d’investissement VÖIG, le total des fonds gérés par les entreprises de gestion d’actifs en Autriche a reculé en 2022 à 187,7 Mrd EUR soit une baisse de 14 %. Erste Asset Management est la première société de gestion d’actifs en Autriche avec une part de marché de 21 %, suivie par Raiffeisen Kapital-Anlagegesellschaft (19 %) et Amundi Austria avec un volume géré de 22,7 Mrd EUR soit une part de marché de 12 %. En revanche, les fonds d’investissement immobilier enregistrent une augmentation de 2,5 % pour atteindre 11 Mrd EUR. S’agissant des fonds d'investissement durable, leur montant a fortement progressé (+11 %), passant de 77,5 Mrd EUR en 2021 à 81,6 Mrd EUR en 2022. La performance sur un an des fonds d'actions durables a été de -15 %, celle des fonds d’investissement immobilier durable de +2,1 %.

Industrie

Sous-traitance automobile : le groupe ZKW réduit ses effectifs en Basse-Autriche et renforce sa présence à l’étranger

L’équipementier automobile ZKW Group, qui avait été repris en 2018 par le groupe sud-coréen LG, a annoncé fin février vouloir supprimer 600 des 2 600 emplois sur le site de Wieselburg en Basse-Autriche. Selon les explications du groupe, l'industrie automobile en Europe de l’Ouest est confrontée à plusieurs défis structurels tels que la pression accrue sur les prix dans l'ensemble du secteur, la désindustrialisation croissante de l'Europe occidentale et les coûts salariaux élevés. Le problème se serait aggravé et accéléré, entre autres, par les énormes coûts énergétiques, l'inflation élevée, les augmentations des coûts des matériaux et la fragilité des chaînes mondiales d'approvisionnement. ZKW prévoit d’augmenter ses capacités de production en Chine, au Mexique et en Slovaquie. En 2022, le chiffre d’affaires a atteint 1,36 Mrd EUR, le nombre d’employés s’élevant à 10 000 sur douze sites.

L'Autriche – championne de la production et du commerce de skis

Selon Eurostat, les Etats membres de l'UE ont produit 3,6 millions de paires de skis et de snowboards en 2021 (+3 % par rapport à 2020) dont près de la moitié (1,6 million) en Autriche. S’agissant des exportations, l’Autriche a été le plus grand exportateur de skis et de snowboards avec plus d'un tiers des exportations européennes (2 029 000 paires de skis et snowboards, soit 35 %), suivie de la France (648 700, 11 %) et de la Bulgarie (630 800, 11 %).

Transports

Le transport aérien en 2022 à 75 % du niveau de l’année record 2019

L’aéroport de Vienne a accueilli 23,7 millions de passagers en 2022 soit plus que le double par rapport à 2021 et les trois quarts par rapport à l’année record 2019. Le nombre de vol a augmenté de près de 70 % entre 2021 et 2022 pour atteindre environ 188 400, les vols de fret reculant de 4 % pour atteindre 250 600. Le bénéfice net est passé de 6,6 M EUR à 128,1 M EUR, le chiffre d'affaires ayant augmenté de plus de 70 % pour atteindre 692,7 M EUR. Pour l’ensemble des six aéroports autrichiens, Statistik Austria compte 26,5 millions de passagers (+137,4 %). Le volume de fret a en revanche diminué de 3,0 % pour atteindre 214 842 tonnes.

Par ailleurs, avec l’accord du ministère du Travail et de l’économie, le fonds australien IFM a racheté aux petits actionnaires de l’aéroport de Vienne leurs actions pour 34 EUR par action ce qui a porté sa participation de 39,9 à 43,37 %. Les Länder de Vienne et de Basse-Autriche en détiennent chacun 20 % + 4 actions, la part de la fondation des employés s’élevant à 10 %. Le flottant s’est réduit à 6,63 %.

ASFINAG : Les recettes de péage dépassent le niveau d’avant crise

L’entreprise publique ASFINAG (Autobahnen- und Schnellstrassenfinanzierungs-AG) qui gère le réseau routier à haut débit a prélevé des péages en 2022 à hauteur de 2,53 Mrd EUR (contre 2,38 Mrd EUR en 2021 et 2,31 Mrd EUR avant la crise covid en 2019). Le trafic des poids lourds a augmenté de 0,5 %, tandis que celui des véhicules légers était en hausse de 10,1 %. Le bénéfice net d’ASFINAG a atteint 822 M EUR contre 755 M EUR en 2021 dont, comme l’année dernière, 200 M EUR sont versés à l’Etat sous forme de dividende. L’entreprise prévoit pour 2023 un recul des bénéfices en raison de la hausse des frais de personnel (+10 %) et des prix de l’énergie (+50 %) et annonce vouloir investir 200 M EUR dans des installations PV le long des autoroutes. De plus, lors d’une conférence de presse le 12 décembre dernier avec la ministre des Transports, Leonore Gewessler (Les Verts), ASFINAG a annoncé vouloir renforcer son offre de bornes de recharge électrique sur les autoroutes avec l’objectif en 2030 de 1 500 bornes de 150 kW minimum pour les véhicules légers et, pour les poids lourds, des bornes de 1 MW ainsi que des bornes de recharge nocturne.

La part des véhicules électriques continue à augmenter

En 2022, les immatriculations de véhicules particuliers neufs ont baissé de 10 % pour atteindre 215 000 dont 36 % de véhicules à essence (-14 %) et 22 % de véhicules diesel (-17 %). 41 % des nouvelles immatriculations, soit 88 000, sont des véhicules à propulsion alternative (+3,5 %) dont 40 700 véhicules hybrides essence/électriques (-5,5 %) et 34 100 véhicules électriques (+2,4 %). La part des immatriculations de véhicules neufs électriques a atteint 16 %. Ces derniers sont achetés à 79 % par des sociétés. Au total, fin 2022, 5,15 millions de voitures particulières étaient immatriculées en Autriche, soit une augmentation de 0,3 % par rapport à l'année précédente.

Le ministère des Transports continue en 2023 son offensive en faveur de l’e-mobilité qui prévoit des subventions de respectivement 5 000 EUR et 2 500 EUR pour l’achat de véhicules à propulsion électrique et de véhicules hybrides rechargeables par des personnes privées. La subvention en faveur des sociétés a été supprimée. Par ailleurs, en 2022, l’indice des prix de l’achat, de l’utilisation, de l'entretien et de la réparation des véhicules particuliers a augmenté de 17,2 %, après une hausse supérieure à la moyenne de 6,8 % en 2021, selon Statistik Austria. Cette évolution s’explique notamment par la hausse des prix des carburants (+42,0 % en 2022 et +17,3 % en 2021). En outre, les prix à l’achat des voitures ont fortement augmenté : ceux des véhicules d'occasion de 21,5 % (2021 : +3,7 %) ; ceux des voitures neuves de 7,9 % (2021 : +3,2 %). Les prix de réparation des moyens de transport privés ont augmenté de 5,2 % (2021 : +4,0 %).

Energie et environnement

Le gouvernement amplifie son dispositif d’aide aux entreprises et aux ménages affectés par la hausse des prix de l’énergie

A la demande des milieux économiques, inquiets du large périmètre des aides aux entreprises mises en place par le gouvernement allemand, et soucieux de préserver la compétitivité des entreprises autrichiennes, le gouvernement a décidé d’amplifier son dispositif d’aide aux entreprises affectées par la hausse des prix de l’énergie grâce à des compensations en hausse, une procédure simplifiée et un montant par entreprise pouvant atteindre 150 M EUR. Le coût total de cette nouvelle tranche d’aides est estimé à 7 Mrd EUR. Cette mesure a été adoptée le 31 janvier par la chambre basse du Parlement. Parallèlement a été votée à la majorité des deux tiers une enveloppe de 558 M EUR en faveur des ménages pour atténuer la hausse des coûts du réseau électrique dont 80 % seront déduits de leurs factures d’électricité. De plus, le Bund mettra à disposition des Länder une dotation spécifique unique de 450 M EUR afin de leur permettre d’aider les ménages à couvrir leurs coûts de chauffage et de logement.

L’Autriche a atteint son objectif européen de gaz à effet de serre (GES) en 2021

L’ensemble des émissions autrichiennes de GES en 2021 ont augmenté de 4,9 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 77,5 millions de tonnes équiv. CO₂ selon l’office fédéral de l’Environnement (Umweltbundesamt) dans son bilan des rejets de CO₂ de l’Autriche. Malgré cette hausse, l’Autriche a atteint son objectif européen pour 2021. Avec 48,8 millions de tonnes équiv. CO₂, le total des émissions de gaz à effet de serre hors ETS est supérieur de 32,8 kilotonnes (+0,07 %) à l’objectif intermédiaire annuel. Pour 2022, l’office fédéral de l’Environnement prévoit une baisse significative des émissions d'environ 5 %, due principalement à la crise énergétique et à la diminution de la consommation de diesel et de gaz naturel qui en découle.

Par ailleurs, le 26 janvier, la Commission a demandé à 14 Etats membres dont l’Autriche de respecter leurs engagements en matière de réduction de plusieurs polluants atmosphériques, comme l'exige la directive 2016/2284. L’Autriche est tenue d'établir un programme national de lutte contre la pollution atmosphérique afin de montrer comment ses engagements de réduction sont respectés.

Tourisme

Nuitées des touristes en Autriche : l’année 2022 parmi les top cinq

Avec 136,9 millions de nuitées, l’année 2022 est marquée par un rattrapage solide du tourisme, mais insuffisant pour retrouver le niveau d’avant-crise (+72,1 % en glissement annuel mais -10,3 % par rapport à 2019). En termes d’origine, la distribution des nuitées en 2022 est de 28 % pour les Autrichiens et 72 % pour les étrangers. Parmi ces derniers, l’Allemagne occupe la première place, représentant 54,5 % des touristes étrangers sur l’année 2022 (plus de 53 millions de nuitées), suivie des Pays-Bas avec 10,2 %. La France se retrouve à la 12^ème place avec 1,4 % des nuitées étrangères. Par rapport à l’année record 2019, on observe un recul de 2,7 % pour les touristes autrichiens et de 13 % pour les touristes étrangers. Le recul est particulièrement fort pour les touristes asiatiques (-75 %) et américains (-25 %). S’agissant des touristes russes qui étaient au nombre de 1,2 million en 2019, on observe une diminution de 88 %.

Agriculture

Mercosur : le ministre (conservateur) de l’Agriculture réaffirme la position de refus de l’Autriche

Le projet d’accord de libre-échange avec les pays du Mercosur crée des dissensions au sein du parti conservateur du chancelier Karl Nehammer, les ministres de l’économie Martin Kocher (sans étiquette mais nommé sur un portefeuille tenu par les conservateurs), et de l’agriculture Norbert Totschnig, affichant des positions nettement opposées. Les Verts, en coalition avec les conservateurs, ont, par la voix du vice-chancelier Werner Kogler, rappelé leur opposition à l’accord de libre-échange ainsi que la motion contraignante adoptée par le Parlement en 2021, donnant instruction au gouvernement de s’opposer à la signature de l’accord en l’état.

Interdiction des néonicotinoïdes : l’arrêt de la CJUE reste incompréhensible pour les betteraviers

Face à l’arrêt rendu le 19 janvier par la Cour de justice de l’Union européenne, interdisant les autorisations dérogatoires que les Etats membres pouvaient délivrer, autorisant ainsi l’utilisation de certains néonicotinoïdes pour l’enrobage des semences de betterave, les betteraviers autrichiens déplorent « l’hypocrisie et le double langage de l’UE » à laquelle ils reprochent de « vouloir se draper d’un manteau écologique et d’ouvrir parallèlement la porte aux importations de pays tiers produisant selon des standards bien moins exigeants ». Le principal syndicat agricole autrichien mise également sur l’action en France de la FNSEA auprès du gouvernement en vue d’obtenir des réponses concrètes sur ces importations.

Aides Corona : 161 M EUR versées au secteur agricole

Le secteur agricole a pu bénéficier de versements à hauteur de 161 M EUR jusqu’à fin 2022, au titre du fonds d’aides d’urgence (Härtefallfonds). Quelque 71,1 M EUR ont été versés dans le cadre des activités agricoles et forestières et près de 90 M EUR dans le cadre des activités connexes comme l’agrotourisme. Au total, ce sont plus de 16 700 ayants-droits du secteur qui ont ainsi été soutenus, dont 40 % au Tyrol et 15 % dans le Land de Salzbourg.

Etiquetage de l’origine : une obligation d’information dans la restauration collective

A compter du 1er septembre, la restauration collective (cantine, foyer, restaurant administratif, restauration dans les milieux hospitalier et scolaire, etc.) aura l’obligation d’indiquer la provenance de certains produits agricoles comme les œufs, le lait et ses dérivés et la viande. Dans ce dernier cas, l’étiquetage devra indiquer le pays de naissance, d’élevage et d’abattage de l’animal. L’affichage devra être clair, visible et lisible. Il s’agit là d’un des engagements pris par le gouvernement dans son programme de coalition. Comme l’ont fait remarquer les ministres Norbert Totschnig (agriculture ; parti conservateur) et Johannes Rauch (santé, bien-être animal et protection du consommateur ; les Verts), 2,2 millions de plats préparés sont servis quotidiennement en Autriche : la transparence obtenue par ce dispositif sert autant les consommateurs que les agriculteurs. Les ministres se montrent confiants que la restauration collective profitera de cette obligation pour mieux valoriser les produits régionaux par un affichage plus détaillé. L’ancienne ministre de l’agriculture, Mme Elisabeth Köstinger (parti conservateur), s’était opposée, au début des négociations entre les partis coalisés, à étendre l’obligation au secteur gastronomique.

Relations bilatérales

Les nouvelles rames d’Alstom pour la desserte régionale Vienne-Baden sont mises en circulation

Le groupe Alstom, fournisseur des tramways « Flexity » pour la ville de Vienne où il dispose d’un site de production, se félicite d’avoir obtenu juste avant Noël l'autorisation d’exploitation des nouvelles rames pour la ligne Badner Bahn entre l’Opéra de Vienne et la ville de Baden au sud de la capitale. Au cours du premier trimestre 2023, la tranche des 18 trains à plancher surbaissé devrait être entièrement livrée. Les nouvelles rames remplaceront les anciennes rames à plancher haut. Outre l'accessibilité et la climatisation, les nouvelles rames offrent des places assises supplémentaires, plus d'espace pour les poussettes et les fauteuils roulants, le wifi ainsi que des prises électriques et des possibilités de recharge USB pour les smartphones, les tablettes et les ordinateurs portables. En 2022, les trains de la Badner Bahn ont transporté 12,6 millions de passagers (+22 %).

VINCI Energies a acquis l’essentiel des activités de services IT de Kontron

VINCI Energies a finalisé fin décembre l’acquisition de la majeure partie des activités de services IT de Kontron (précédemment S&T), un des principaux acteurs dans le domaine des objets connectés en Europe, sis à Linz. Le périmètre de la transaction recouvre onze Etats d’Europe centrale et orientale. Grâce à cette acquisition, VINCI Energies – au travers de sa marque dédiée Axians – se renforce sur le marché européen des TIC en intégrant un CA d’environ 360 M EUR et 1 600 nouveaux collaborateurs.

Wienerberger envisage l’acquisition des activités de Terreal

Le leader dans la fourniture de matériaux de construction et de solutions durables d’infrastructure Wienerberger a annoncé en fin d’année 2022 avoir formulé une offre visant à acquérir la majeure partie des activités de Terreal, fournisseur dans le domaine des produits de couverture dédiés à la rénovation et à la réparation, qui a son siège en France. Le périmètre de l’opération comprend les activités de Terreal en France, en Allemagne, en Italie, en Espagne et aux Etats-Unis. Les activités en Autriche, en Pologne et en Hongrie resteraient dans les mains des actionnaires actuels de Terreal. L’acquisition générera un chiffre d’affaires annuel supplémentaire d’environ 740 M EUR et portera sur 29 sites.

Coopération tripartite dans l’analyse des marchés agroalimentaires

Les institutions publiques française, autrichienne et allemande, compétentes pour la collecte et la publication de données relatives aux produits agroalimentaires, FranceAgriMer, AgrarMarkt Austria (AMA) et Bundesanstalt für Landwirtschaft und Ernährung (BLE) ont renouvelé en mars l’accord de coopération les liant depuis plusieurs années. Cela a été l’occasion d’échanger sur le règlement européen sur la transparence du marché. Le but de cette coopération est de renforcer la fiabilité des collectes de données et d’en dégager une analyse renforcée mais également d’échanger sur les méthodes permettant de mieux remplir la mission d’information des acteurs agricoles dans un contexte de crise.

***

SLOVENIE

Zoom sur...

Le niveau d’inflation a amplement dépassé les prévisions faites pour 2022. Si l’IMAD, principal institut slovène de conjoncture, prévoyait en avril 2022 une inflation en g.a. à 6,4 % (une estimation revue à 8,9 % en juillet 2022), il constate finalement dans son dernier rapport que celle-ci a atteint 10,3 % en g.a. en décembre 2022, soit son plus haut niveau depuis 20 ans. Celle-ci a principalement été alimentée par la hausse des prix de l’alimentation (18,6 % en g.a.) ainsi que par ceux du gaz et autres carburants (18 % en g.a.). Cependant, bien que l’inflation ait légèrement diminué en janvier (-0,3 p.p. par rapport à décembre) le gouverneur de la Banque centrale slovène Boštjan Vasle estime que celle-ci est loin d’être maîtrisée. Ce dernier se dit déterminé à soutenir l’augmentation des taux d’intérêt directeurs par la BCE.

Prévisions et indicateurs

Le PIB de la Slovénie, corrigé des variations saisonnières, a augmenté de 5,7 % en 2022 selon les données publiées en février par l’Office des statistiques. Cette croissance a été tirée par les dépenses de consommation finale et la formation brute de capital, tandis que le commerce extérieur a eu un impact négatif puisque les importations ont cru à un rythme plus rapide que les exportations.

Finances publiques

La Slovénie a émis le 4 janvier des obligations à dix ans pour un montant de 1,25 Mrd EUR. Celles-ci seront exclusivement allouées au financement de projets axés sur le développement durable. C’est la deuxième fois que le gouvernement a recours à ce type de titre, la première émission d’obligations consacrées à la transition verte datant de fin juin 2021.

Selon les données publiées par le ministère des Finances début janvier, le déficit budgétaire pour 2022 a atteint un peu moins de 1,4 Mrd EUR, en baisse de 55 % par rapport à l’année précédente. Il atteint ainsi 2,8 % du PIB, soit un point de pourcentage de moins que le taux initialement annoncé par les prévisionnistes.

Europe

Le 2 mars dernier, la Commission européenne a approuvé le régime slovène d’aide aux PME d’un montant de 1,5 M EUR. Censées apporter un soutien financier aux PME les plus affectées par la guerre en Ukraine, les aides prendront la forme de subventions directes accordées avant le 31 mars et dont le montant ne pourra dépasser les 100 000 EUR par entreprise. Cette décision intervient un peu moins d’un mois après que la Commission a approuvé le projet du gouvernement slovène de débloquer une enveloppe de 100 M EUR d’aides à destination d’entreprises touchées par l’augmentation de leurs coûts dans les secteurs de la fruiticulture, de l’horticulture et de l’élevage de porcs.

Le 9 mars, le ministère des Finances et la représentation de la Commission européenne en Slovénie ont organisé une conférence au centre de congrès de Brdo. Les panelistes, parmi lesquels figuraient Paolo Gentiloni, commissaire européen à l’Économie et Paschal Donohoe, président de l’Eurogroupe, étaient invités à débattre sur la réforme du cadre de gouvernance économique de l’Union européenne.

Politique économique et sociale

Salaire minimum

Le ministre du Travail, Luka Mesec, a annoncé le 12 janvier que le salaire minimum légal serait désormais fixé à 878 EUR net par mois, en hausse de 100 EUR par rapport à l’année précédente. Le salaire minimum brut augmente de 12 % pour atteindre 1 203,36 EUR, après avoir augmenté de 4,9 % l'année précédente. Cette hausse substantielle du coût du travail est la plus importante enregistrée depuis 10 ans. Rapidement, les entreprises ont fait part de leur inquiétude quant à l’impact que cette hausse aurait sur leurs performances, déjà fortement dégradées par la crise énergétique. Certains craignent également que cette hausse n'augmente la pression pour que d'autres salaires soient également revalorisés, ce qui alimenterait potentiellement l'inflation.

Pensions et retraites

En début d’année, l'Institut slovène d'assurance retraite et invalidité (ZPIZ) avait décidé de revaloriser les pensions de 5,2 % en 2023 selon le mode de calcul habituel. Suite à cette décision, la pension minimale garantie après 40 années de cotisation s’élevait donc à 688 EUR pour 2023, un montant légèrement inférieur aux 700 EUR initialement prévus par l’accord de coalition. Cependant, ce dernier montant sera finalement atteint à compter du 1er avril puisque le ZPIZ a accédé à la demande de l’Union des associations de retraités (ZDUS) de procéder à un ajustement supplémentaire pour faire face à l’inflation. L’ensemble des retraites bénéficieront ainsi d’une augmentation supplémentaire de 3,5 %, portant la pension minimale à 712 EUR.

Veille sectorielle

Secteur financier

L’autorité slovène de régulation des marchés a autorisé le 1^er février dernier le rachat de la banque NKBM par le groupe hongrois OTP, plus d’un an et demi après la signature du contrat d’acquisition, conclu en mai 2021. OTP possédait déjà une part de marché de 8,2 % en 2021, obtenue grâce au rachat en décembre 2019 de SKB Bank (ex-filiale de la Société Générale) pour un montant de 323 M EUR. Avec l’acquisition de NKBM, il détient à présent une part de marché de 29,6 %, passant ainsi devant NLB et devenant le nouveau numéro un du secteur bancaire slovène.

D’après les résultats d’une enquête commandée par Advantage Austria Ljubljana, l’antenne en Slovénie de la Chambre autrichienne de commerce et d’industrie, la Slovénie demeure une destination attractive pour les investisseurs autrichiens. L’enquête, menée fin 2022 auprès d’un panel de 55 entreprises détenues par des Autrichiens, révèle que 78 % d’entre elles considèrent la Slovénie comme telle. En 2021, avec un stock d’IDE valorisé à plus de 2,8 Mrd EUR en Slovénie, l’Autriche constituait ainsi le premier investisseur dans le pays.

Transports

Depuis le 1^er janvier, le port de Koper accorde une réduction des droits portuaires aux bateaux considérés comme « respectueux de l’environnement » par l’Environmental Ship Index (ESI). Impliquant une baisse comprise entre 5 et 10 % desdits droits, cette mesure entend encourager la décarbonation des chaînes d’approvisionnement.

Le 27 janvier dernier, le gouvernement a adopté un projet de loi destiné à améliorer la connectivité aérienne de la Slovénie, qui connaît un déclin considérable ces deux dernières années, une chute jugée indissociable de la faillite en septembre 2019 du seul transporteur national Adria Airways. À titre d’exemple, on recensait en août 2022 42 % de vols en moins qu’en août 2019. Pour y remédier, une enveloppe annuelle de 5,6 M EUR sera ainsi allouée à différentes mesures de relance pour une durée de trois ans. En attendant l’approbation de la Commission européenne, différentes options sont sur la table. Si le communiqué de presse du gouvernement précise que les subventions (allègement de la redevance aéroportuaire) seront probablement allouées aux transporteurs pour de nouvelles liaisons ou des vols plus fréquents sur des liaisons existantes, un groupe de travail réfléchit également à la création d’une nouvelle compagnie aérienne nationale.

Luka Koper, exploitant du seul port maritime de Slovénie, a clôturé son exercice de 2022 avec des résultats records. Le chiffre d'affaires net a augmenté de 37 % par rapport à l’année précédente pour atteindre 313,5 M EUR tandis que le bénéfice net a plus que doublé (+133 %) pour atteindre 74,2 M EUR. Le flux de marchandises en transit a quant à lui augmenté de 12 %, permettant au port de franchir le cap historique du million d’EVP traités en l’espace d’un an (+2 % en g.a.).

Energie et environnement

Pour la deuxième année consécutive, en 2021, la Slovénie n'a pas atteint l’objectif européen fixé à 25 % de part d’énergies renouvelables (EnR) dans la consommation finale brute d'énergie. La part d’EnR a en effet atteint 24,64 % en 2021, en légère hausse par rapport à 2020 où elle représentait 24,16 % de la consommation finale. Afin d’assurer la part manquante dans son bilan (0,36 p.p.) et ainsi répondre aux exigences européennes, la Slovénie a donc conclu un accord avec la République tchèque, qui a dépassé l’objectif de 25 %. Cette dernière a ainsi pu procéder au transfert statistique de 208 GWh d’EnR, vendus à la Slovénie pour un montant de 2 M EUR.

Le premier groupe énergétique de Slovénie, GEN Energija, a réalisé un chiffre d’affaires de 4,1 Mrd EUR en 2022, soit 600 M EUR de plus qu’en 2021. Le bénéfice net s’est cependant établi à seulement 23 M EUR, en baisse de 82 M par rapport à l’année précédente. L’activité de la compagnie publique d’électricité a en effet été affectée par la baisse de la production des centrales hydroélectriques due à la sécheresse, par l'achat d'énergie de remplacement pendant l'arrêt de la centrale de Krško ainsi que par le plafonnement des prix pour les ménages et les PME.

Industrie et innovation

2022 a été une année moins favorable pour le secteur automobile en Slovénie. À cause d’une production insuffisante de véhicules neufs, les ventes de voitures ont enregistré une baisse de 14,2 % par rapport à l’année précédente et ainsi atteint leur niveau le plus bas depuis 20 ans avec 46 339 voitures nouvellement immatriculées dans le pays. Selon l’Association slovène de l’automobile (AZMS), l’industrie a particulièrement souffert de la guerre en Ukraine, qui a entraîné une augmentation des prix et des délais de livraison à cause des difficultés rencontrées pour se procurer des composants, en particulier des semi-conducteurs. En termes de ventes, Renault constitue la troisième marque la plus populaire (8,6 % de parts de marché) après Volkswagen et Škoda. À noter cependant que les ventes de véhicules électriques augmentent par rapport à 2021, affichant une hausse de près de 12 % sur la période.

Face à un marché perturbé et une baisse de la demande, la multinationale austro-canadienne Magna a annoncé le 1^er mars qu’elle cesserait ses activités de production en Slovénie. L’activité de l’atelier de peinture de carrosserie automobile qui avait commencé en 2019 à Hoče, près de Maribor, sera ainsi désormais entièrement réalisée sur leur site autrichien, à Graz. 50 des 158 employés du site slovène resteront cependant sur place pour soutenir l’activité du centre de développement que l’entreprise compte y installer.

Le chiffre d’affaires du groupe pharmaceutique slovène Krka s’est élevé à 1,7 Mrd EUR en 2022. En hausse de 10 % par rapport à l’année précédente, c’est le chiffre d’affaires le plus élevé jamais réalisé par le groupe. Le bénéfice net a augmenté plus rapidement (+17 %) pour atteindre 361 M EUR.

Le groupe chinois Hisense, propriétaire du groupe slovène d’électroménager Gorenje depuis 2018, a inauguré à Velenje un centre de recherche et développement le 13 février dernier. Le groupe y développera des appareils électroménagers pour le marché européen et des équipements de cuisine haut de gamme pour le marché mondial.

Agriculture

À l’occasion de l’édition 2023 du Salon international de l’Agriculture qui se déroulait à Paris du 25 février au 5 mars, la ministre slovène de l’Agriculture Irena Šinko a rencontré son homologue français Marc Fesneau le 28 février dernier. Ils ont notamment échangé sur la proposition de l’UE d’interdire l’utilisation de produits phytosanitaires dans certaines zones agricoles sensibles et l’impact que celle-ci aurait sur les exploitations des agriculteurs dans leurs pays respectifs. Après sa rencontre avec le ministre français, Irena Šinko a tenu plusieurs autres réunions bilatérales en marge du salon, notamment avec des représentants de l'Institut national de recherche pour l'agriculture, l'alimentation et l'environnement (INRAE) et de l'Institut technique agricole (ACTA).

Washington Wall Street Watch n°2023-11

2023-03-17T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail ralentit mais demeure robuste
Les prix ralentissent mais la composante sous-jacente augmente sur un mois
Les ventes au détail baissent en février

Politiques macroéconomiques

La secrétaire au Trésor est auditionnée au Congrès sur le budget et la situation économique

Services financiers

Silicon Valley Bank et Signature Bank font faillite, perturbant fortement les marchés financiers
Les régulateurs et la Fed déploient des mesures exceptionnelles pour rassurer les marchés et les déposants
Les réactions politiques se concentrent sur la recherche d’éventuelles défaillances et des implications pour le modèle prudentiel bancaire
11 grandes banques annoncent renforcer les dépôts de First Republic Bank à hauteur de 30 Md USD
Les banques ont massivement tiré sur les facilités de refinancement de la Fed
La SEC propose plusieurs règles de cybersécurité pour les institutions financières

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail ralentit mais demeure robuste

Le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, publié le 10 mars, fait état de 311 000 créations nettes d’emplois en février 2023 (après 504 000 en janvier, révisé de ‑13 000, et 343 000 en moyenne sur les 6 derniers mois). Les créations d’emploi sont principalement concentrées dans les secteurs des loisirs et du tourisme (+105 000), des services de restauration (+70 000), et des ventes au détail (+50 000).

Le taux de chômage a augmenté à 3,6 % en février (+0,2 point par rapport à janvier). Le taux d’emploi et le taux d’activité ont tous deux progressé de +0,1 point, à 60,2 % et 62,4 % respectivement. Le taux d’activité demeure toutefois inférieur à son niveau d’avant-crise (63,3 % en février 2020).

Le salaire horaire moyen a légèrement ralenti à +0,2 % en février (après +0,3 % en janvier) mais il a accéléré sur douze mois glissants à +4,6 % (après +4,4 %).

Les prix ralentissent mais la composante sous-jacente accélère sur un mois

Selon la publication du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) a légèrement ralenti en février (+0,4 % après +0,5 % en janvier). La composante sous-jacente de l’inflation (hors énergie et alimentation) a, quant à elle, légèrement progressé (+0,5 % après +0,4 %), largement tirée par les prix du logement (+0,8 %). Les prix de l’énergie baissent de ‑0,6 % (après avoir augmenté de +2,0 % en janvier) mais ceux de l’alimentation progressent de +0,4 % (après +0,5 %).

En glissement annuel, l’inflation poursuit son recul à +6,0 % (après +6,4 % et +6,5 % les deux mois précédents). Les prix de l’énergie et ceux de l’alimentation ont tous deux reculé (+5,2 % après +8,7 % et +9,5 % après +10,1 % respectivement). La composante sous-jacente de l’inflation a légèrement reculé à +5,5 % (après +5,6 %).

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 13 mars, les anticipations d’inflation des consommateurs ont fortement diminué à un an (+4,2 %, soit ‑0,8 point de base), sont restées stables à 3 ans (à +2,7 %), et ont légèrement augmenté à 5 ans (+2,6 %, +0,1 point de base).

Les ventes au détail baissent en février

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail ont baissé de -0,4 % en février (après avoir rebondi de +3,2 % en janvier, révisé de +0,2 point de base par rapport à l’estimation préliminaire), soit légèrement en-deçà des attentes du marché (‑0,3 %). Sur douze mois glissants, l’évolution des ventes au détail s’élève à +5,4 % (après +6,7 %).

En évolution mensuelle, les ventes ont reculé dans les magasins d’ameublement (‑2,5 %), les bars et les restaurants (‑2,2 %), les magasins de véhicules neufs et de pièces détachées (‑1,8 %), les magasins de détails divers (‑1,8 %), les magasins de vêtements et accessoires (‑0,8 %), et les stations-services (‑0,5 %), tandis qu’elles ont augmenté pour les détaillants hors-magasins (+1,6 %), les magasins de soins de santé (+0,9 %), les magasins d’alimentation et de boissons (+0,5 %), et les magasins d’électronique et d’appareils électroménagers (+0,3 %).

Politiques macroéconomiques

La secrétaire au Trésor est auditionnée au Congrès sur le budget et la situation économique

Janet Yellen, secrétaire au Trésor, a été auditionnée le 10 mars à la commission des voies et moyens du Sénat et le 16 mars à la commission des affaires financières du Sénat.

Dans ses propos liminaires, J. Yellen a rappelé les objectifs du budget demandé par le Président Biden tout en défendant un bilan économique positif des deux premières années de l’administration Biden. Sur les sujets budgétaires, les Républicains ont critiqué une hausse excessive des dépenses publiques, exigeant des coupes dans les dépenses, alors que les Démocrates ont salué un budget qui permettrait de réduire le déficit sur 10 ans. J. Yellen a appelé les élus à relever ou suspendre le plafond de dette sans condition et au plus vite, en mettant en garde contre « un effondrement économique et financier ».

S’agissant de la situation économique, J. Yellen a réaffirmé que la baisse de l’inflation demeurait la « priorité absolue » de l’administration Biden, qui vise à soutenir l’offre tout en limitant les hausses de coûts dans certains secteurs, notamment de l’énergie et de la santé. Les Républicains ont également critiqué l’augmentation du budget de 80 Md USD de l’Internal Revenue Service (IRS), administration fiscale chargée de la collecte et de recouvrement d’impôts et du contrôle fiscal. Enfin, interrogé sur le pilier 1 de l’accord de l’OCDE, la secrétaire au Trésor l’a défendu en affirmant que les entreprises américaines n’en pâtiraient pas et que la Chine n’en bénéficierait pas. Elle a esquivé des questions sur ses effets sur les finances publiques, indiquant qu’il était difficile d’estimer l’impact avec précision en raison des négociations toujours en cours.

Enfin, J. Yellen a indiqué que le système bancaire était sain en dépit de récents problèmes de liquidités rencontrés par certaines banques.

Services Financiers

Silicon Valley Bank et Signature Bank font faillite, perturbant fortement les marchés financiers

La banque régionale Silicon Valley Bank (SVB) a été fermée par le régulateur californien le 10 mars. SVB était une banque spécialisée dans les prêts et la gestion de trésorerie pour les start‑ups dans le secteur des nouvelles technologies, qui comptait 210 Md USD d’actifs et 175 Md USD de dépôts fin 2022. Le 8 mars, SVB a annoncé publiquement avoir enregistré 1,8 Md USD de pertes liées à la cession d’actifs obligataires en moins-values, et chercher à lever du capital supplémentaire afin de les compenser, suscitant un mouvement de fuite des dépôts et de chute de son action les 9 et 10 mars, qui s’est achevé par la fermeture de la banque par le régulateur californien.

Dans le sillage de SVB, de nombreuses banques américaines, plus particulièrement les banques régionales ou présentant un modèle d’affaires proche, ont vu leur action décrocher. Le 9 mars, l'indice KBW Bank, qui suit 24 grandes banques américaines, a chuté de 7,7 %, sa plus forte baisse quotidienne depuis près de trois ans.

Signature Bank (110 Md USD d’actifs au 31 décembre 2022) a été fermée par le régulateur new-yorkais le 12 mars. La banque, qui présentait aussi une clientèle de professionnels, avec une forte exposition à l’immobilier commercial et au secteur des crypto-actifs, a subi un mouvement de retraits massifs dans le sillage de la faillite de SVB.

Les régulateurs et la Fed déploient des mesures exceptionnelles pour rassurer les marchés et les déposants

Les régulateurs américains (Trésor, FDIC, Fed) ont annoncé le déploiement d’un mécanisme dérogatoire pour garantir l’ensemble des dépôts de SVB et Signature. 96% des dépôts de SVB et 90% des dépôts de Signature n’étaient pas couverts par la garantie fédérale des dépôts, celle-ci étant plafonnée à 250 000 USD par compte. Les autorités américaines ont activé l’exemption pour risque systémique permettant au fonds fédéral de garantie des dépôts (FDIC) de protéger tous les dépôts sans plafond chez SVB et Signature. Une contribution exceptionnelle levée sur les banques doit couvrir le manque à gagner pour le fonds de garantie.

Simultanément, la Fed a annoncé la mise en place d’un outil nouveau dénommé Bank Term Funding Program afin de soutenir la liquidité des banques. Cette facilité offre des prêts jusqu’à un an aux établissements bancaires, en contrepartie du dépôt en collatéral de bons du Trésor, titres de dette ou titres hypothécaires garantis par une agence publique. Exceptionnellement et contrairement à la pratique en matière de gestion du collatéral, ces titres seront acceptés à leur valeur nominale et non à la valeur de marché et ne subiront pas de décote. Cette facilité de prêts bénéficie d’une garantie publique du Treasury à hauteur de 25 Md USD.

Les réactions politiques se concentrent sur la recherche d’éventuelles défaillances et des implications pour le modèle prudentiel bancaire

La Fed a annoncé le 13 mars le lancement d’une enquête interne concernant la supervision de SVB, avec une publication des résultats prévue pour le 1er mai. Les sénateurs Elizabeth Warren (D – Massachussetts) et Richard Blumenthal (D – Connecticut) ont adressé une lettre au Ministre de la Justice, Merrick Garland et au Président de la SEC (Securities and Exchange Commission, régulateur des marchés financiers), Gary Gensler, afin de demander la mise en place d’une enquête sur la responsabilité des dirigeants de SVB.

Plusieurs élus républicains ont mis en cause la responsabilité des régulateurs financiers et de l’administration démocrate. Le camp républicain apparaît par ailleurs divisé dans son traitement des outils d’intervention exceptionnels mis en œuvre : si le Président de la Chambre, Kevin McCarthy a paru soutenir l’action de la Fed et du Trésor, l’ancien Président Donald Trump ou la candidate à la présidentielle Nikki Haley ont critiqué un « bail out » (sauvetage) des banques, au détriment des contribuables américains.

La faillite de SVB s’inscrit dans un contexte plus large de débats sur la régulation bancaire, alors que la Fed conduit actuellement une « revue holistique » des exigences de fonds propres des banques. Le 15 mars, un groupe de 50 élus démocrates du Congrès, emmenés par la sénatrice Elizabeth Warren (D – Massachussetts) et la représentante Katie Porter (D – Californie) ont déposé une proposition de loi qui viserait à restaurer certaines réglementations prudentielles bancaires qui ont été allégées par l’administration Trump en 2018 pour les banques dont l’actif est inférieur à 250 Md USD. Cet allégement est cité parmi les causes de la faillite de SVB par les auteurs de la proposition. Par ailleurs, le chef de la majorité au Sénat, Chuck Schumer (D – New York) a souhaité que les travaux législatifs sur la correction d’éventuelles défaillances de la supervision bancaire s’inscrivent dans une logique bipartisane, alors que les républicains s’opposent déjà à la proposition d’Elizabeth Warren.

11 grandes banques annoncent renforcer les dépôts de First Republic Bank à hauteur de 30 Md USD

Le 16 mars, 11 grandes banques américaines ont annoncé une opération conjointe de dépôt de près de 30 Md USD auprès de First Republic Bank (195 Md USD d’actifs), afin de soutenir la banque régionale : Bank of America, Citigroup, JPMorgan et Wells Fargo ont chacune déposé 5 Md USD ; Goldman Sachs et Morgan Stanley ont déposé 2,5 Md USD ; BNY Mellon, PNC Bank, State Street, Truist et U.S. Bank ont déposé 1 Md USD. Les régulateurs américains (Trésor, FDIC, Fed) ont salué cette décision, qu’ils estiment être une démonstration de la résilience du système bancaire. First Republic Bank avait vu son cours fortement sanctionné en bourse cette semaine sur fonds d’inquiétude quant à une éventuelle fuite de dépôts. Le 15 mars, S&P avait dégradé sa notation de crédit (de A- à BB+).

Les banques ont massivement tiré sur les facilités de refinancement de la Fed

La Fed a publié le 16 mars le détail de son bilan, permettant d’identifier les tirages des banques sur ses principaux dispositifs de refinancement.

Le nouveau programme Bank Term Funding Program (BFTP), mis en place par la Fed le 12 mars dans le cadre de la gestion de la faillite de SVB et de Signature Bank, a donné lieu à 12 Md USD de tirages de la part des banques entre le 13 mars et le 15 mars. Ce dispositif permet aux banques d’emprunter des sommes auprès de la Fed, pour une durée d’un an et contre le dépôt d’un collatéral (obligation souveraine américaine ou garantie par une administration fédérale) valorisé au pair.

Par ailleurs, les tirages des banques auprès de la discount window, mécanisme de refinancement auprès de la Fed préexistant (prêts à 90 jours, collatéral en valeur de marché), ont fortement progressé la semaine dernière, pour atteindre 153 Md USD d’encours au 15 mars (contre 5 Md USD au 8 mars). Les banques semblent ainsi avoir privilégié le dispositif préexistant, qui était disponible avant le 13 mars.

Enfin, la ligne des « autres dispositifs de crédit » (other credit extensions), qui inclut essentiellement les prêts consentis aux établissements relais (bridge banks) mis en place par la FDIC pour la gestion des faillites bancaires, a fait l’objet de 143 Md USD de tirages sur la semaine, portant ainsi le total des tirages auprès de la Fed à prêt de 300 Md USD.

La SEC propose plusieurs règles de cybersécurité pour les institutions financières

La Securities and Exchange Commission (SEC), autorité des marchés financiers, a publié le 15 mars trois propositions de règles visant à renforcer les exigences applicables aux institutions financières en matière de cybersécurité.

La première imposerait aux broker-dealers (courtiers et institutions financières opérant pour compte propre) et aux gestionnaires d’actifs d’informer leurs clients dont les données personnelles auraient fait l’objet d’une fuite ou d’un vol de données. La règle renforcerait également les modalités de protection de ces données.

Deux autres propositions de règles, portant sur la protection cyber des institutions, ont été adoptées. L’une imposerait à de nombreuses institutions financières (broker-dealers, bourses, chambres de compensation, etc.) de formaliser davantage leurs politiques de gestion des risques cyber et de mettre en place une revue au moins annuelle de ces politiques. L’autre vise à renforcer la résilience des infrastructures essentielles de marché, en imposant des exigences de cybersécurité à un champ plus large d’institutions (chambres de compensation, plateformes de négociation de swaps sur titres financiers, etc.) et en complétant les exigences applicables aux institutions concernées, qui devront notamment renforcer leurs dispositifs anti-intrusion et la supervision de leurs prestataires de cloud.

Les propositions de règle sont soumises à consultation pour 60 jours.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +1,2 %, à 3 960 points. Les marchés ont toutefois affiché une forte volatilité sur la semaine écoulée, imputable notamment aux difficultés du secteur bancaire : l’indice KBW Bank, qui suit 24 grandes banques américaines, a baissé de -16 % au total entre le 9 et le 16 mars.

Plusieurs banques régionales américaines ont de nouveau été sanctionnées en bourse les 15 et 16 mars en début de journée, notamment First Republic, PacificWest et Western Alliance, sur fond de crainte de retraits massifs des dépôts au profit de plus grandes banques jugées plus robustes et vers des fonds monétaire « government » et des obligations souveraines (Treasuries) qui offrent en outre des rendements attractifs.

Les obligations d’État souveraines à 2 ans et 10 ans ont nettement reculé sur 5 jours, à 4,2 % (‑0,7 point) et à 3,6 % (-0,3 point). Cette baisse s’explique par la hausse de l’aversion au risque induisant un phénomène « flight to quality » ainsi que la révision de la trajectoire de taux futurs. En effet, les marchés anticipent désormais un taux fed funds terminal plus bas. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) a atteint le 16 mars près de 200, son plus haut niveau depuis fin 2008, avant de reculer à 168.

Brèves

-La Fed a annoncé le 15 mars que son service FedNow serait lancé en juillet 2023, et qu’elle commencerait à enregistrer les futurs participants du réseau à partir d’avril. Le projet FedNow vise à moderniser le système de paiement interbancaire de la Fed, en offrant notamment un fonctionnement permanent (24/7 sur 365 jours) et un règlement quasi-immédiat (au lieu de 2 à 3 jours actuellement).

Les inégalités d'accès aux crèches et leurs enjeux économiques

2023-01-26T00:00:00+01:00

Les politiques publiques d'accueil des enfants de moins de 3 ans poursuivent un double objectif : soutenir l'activité professionnelle des parents et favoriser le développement des enfants jusqu'à leur entrée à l'école maternelle. Elles regroupent l'ensemble des dispositifs de congés post-naissance, de soutien financier pour couvrir les frais de garde formelle auprès d'un assistant parental ou en crèche, et d'offre de services en crèche.

Lors des premiers mois de l'enfant, c'est la garde par les parents qui est la plus favorable à son développement, surtout lorsqu'elle est exercée par les deux parents. Mais après la première année, l'accueil formel, particulièrement en structure collective, devient plus favorable à l'enfant, surtout s'il est issu d'un milieu modeste. À long terme, le financement de places d'accueil des jeunes enfants permet ainsi de développer leurs capacités, le capital humain en général, et de réduire les inégalités sociales.

L'offre d'accueil en crèche inégalement répartie sur le territoire rend parfois difficile l'accès à la garde formelle et limite la capacité des parents à exercer un emploi, en particulier dans les familles monoparentales. De plus, les restes-à-charge liés à la garde formelle en limitent le recours chez les familles modestes. La garde par les parents, essentiellement exercée par les mères, les éloigne de l'emploi lorsqu'elle est prolongée trop longtemps et vient ainsi nourrir les inégalités sociales et de genre.

Le développement de l'offre d'accueil en crèche nécessite d'en améliorer la gouvernance, en définissant un chef de file parmi les nombreux acteurs concernés. En outre, rapprocher le reste-à-charge de la garde par un assistant parental, par ailleurs moins coûteuse pour les finances publiques, de celui de la garde en crèche, comme prévu par la loi de financement de la sécurité sociale 2023, permettra de favoriser le recours des ménages modestes à la garde formelle.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 322>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Berger L. M. et al. (2021), “The Impact of Center-Based Childcare Attendance on Early Child Development: Evidence from the French Elfe Cohort”, Demography.
OCDE (2017), « Petite enfance, grands défis 2017 : Les indicateurs clés de l’OCDE sur l’éducation et l’accueil des jeunes enfants », OECD Publishing.
Périvier H. et Verdugo G. (2021), « Cinq ans après la réforme du congé parental (PreParE), les objectifs sont-ils atteints ? », Policy Brief de l’OFCE n° 88.
Collombet C. et al. (2017), « Places en crèche : pourquoi l’Allemagne fait-elle mieux que la France depuis dix ans ? », Note d’analyse de France Stratégie n° 48.

+ Voir toute la collection des études Trésor-Éco : Français / English

+ S’abonner à la collection Trésor-Éco : bit.ly/Trésor-Eco

Washington Wall Street Watch n°2023-2

2023-01-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail ralentit mais demeure robuste
L’inflation poursuit son recul

Politiques macroéconomiques

Le président de la Fed rappelle les principes directeurs de la banque centrale
La Chambre des représentants, désormais à majorité républicaine, élit son nouveau président

Services financiers

Le lobby des banques américaines s’oppose aux projets de Circle

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail ralentit mais demeure robuste

Le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi fait état de 223 000 créations nettes d’emplois en décembre 2022, un niveau légèrement supérieur aux attentes du marché (200 000).

Les emplois créés sont principalement concentrés dans le secteur du tourisme (+67 000), des soins de santé (+55 000), de la construction (+28 000) et de l’assistance sociale (+20 000).

En décembre, le taux de chômage a reculé à 3,5 % (-0,2 point par rapport à novembre), retournant ainsi à son niveau d’avant-crise de février 2020. Le taux d’emploi progresse légèrement à 60,1 % (+0,1 point). Quant au taux d’activité, il a également progressé à 62,3 % (+0,1 point) mais demeure en-deçà de son niveau d’avant-crise (63,3 %).

Enfin, la croissance du salaire horaire s’élève à +0,3 % en décembre et celle de novembre a été révisée à la baisse, à +0,4 % (contre +0,6 % dans la publication précédente). Sur douze mois glissants, le salaire horaire ralentit à +4,6 % en décembre après +4,8 % en novembre.

Le président Joe Biden a immédiatement salué la publication en soulignant le taux de chômage au plus bas, un taux de participation élevé des minorités ethniques et la progression des salaires réels résultant de leur dynamisme et de la baisse de l’inflation. Il a indiqué que le ralentissement des créations était lié à la normalisation du marché du travail après une reprise très vigoureuse tout au long de l’année 2022.

L’inflation poursuit son recul

Selon la publication du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) a reculé de -0,1 % en décembre (après +0,1 % en novembre) tandis que sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a progressé de +0,3 % (après +0,2 %). Les prix de l’énergie ont fortement reculé (-4,5 % en évolution mensuelle) alors que ceux de l’alimentation ont progressé (+0,3 %).

Sur douze mois glissants, l’inflation a reculé à +6,5 % (après +7,1 % en novembre) et sa composante sous-jacente à +5,7 % (après +6,0 %). Les prix de l’énergie ont progressé de +7,1 % (après +13,0 %) et ceux de l’alimentation de +10,5 % (après +10,7 %). L’ensemble des composantes de l’inflation sous-jacente comme le transport, la santé et le logement ont toutes reculé.

Par ailleurs, à compter de janvier 2023, l’indice des prix à la consommation sera calculé avec une nouvelle pondération issue des données de dépenses de consommation de l’année 2021. Les poids des composantes de l’indice seront désormais revus annuellement (contre une révision biannuelle précédemment).

Politiques macroéconomiques

Le président de la Fed rappelle les principes directeurs de la banque centrale

Le président de la Fed, Jerome Powell, a rappelé les principes directeurs de la banque centrale américaine lors d’un sommet des banques centrales organisé par la Banque royale suédoise (Sveriges Riksbank).

Premièrement, J. Powell a insisté sur l’indépendance de la Fed, qui constitue un pilier institutionnel indispensable pour la conduite de sa politique monétaire. En particulier, selon J. Powell, cette indépendance permet à la Fed de prendre distance avec les considérations politiques de court-terme et de poursuivre une politique qui peut être peu populaire mais nécessaire comme le resserrement actuel qui vise à restaurer la stabilité des prix.

Deuxièmement, J. Powell a souligné que cette indépendance s’accompagnait de la responsabilité, notamment en matière de transparence. Cette dernière permet un contrôle efficace du Congrès et assure ainsi une légitimité démocratique de la Fed.

Troisièmement, la Fed doit se concentrer sur les mandats et les objectifs qui lui sont assignés, à savoir la stabilité des prix et le maximum d’emploi. En ce sens, J. Powell a indiqué que la Fed devait résister à certaines aspirations politiques qui ne sont pas étroitement liées à ses objectifs statutaires. Par exemple, même si les risques climatiques doivent être pris en compte dans la supervision bancaire, selon J. Powell, la Fed ne devrait pas jouer le rôle de régulateur climatique. Autrement dit, elle ne devrait pas « s’égarer » en utilisant les outils de politique monétaire ou de supervision bancaire pour promouvoir une transition écologique ou atteindre des objectifs climatiques.

La Chambre des représentants, désormais à majorité républicaine, élit son nouveau président

La Chambre des représentants du 118^ème Congrès, à majorité républicaine à la suite des élections de mi-mandat, a élu le 7 janvier Kevin McCarthy (R-Californie) comme speaker (président de l’assemblée) après une série de tours de vote liés à des divisions internes au camp républicain. Les nouveaux présidents de commission ont été désignés cette semaine par le comité de pilotage de la majorité républicaine (steering committee).

Jodey Arrington (R-Texas) a été désigné le 9 janvier comme président de la commission du budget. Il a déclaré lutter contre l’augmentation de la dette en citant l’exemple de négociations sur la sécurité sociale entre le président républicain Ronald Reagan et le speaker démocrate, Tip O’Neil (D-Massachusetts) en 1983.

Jason Smith (R-Missouri) a été désigné le 9 janvier président de la commission des voies et moyens. Il a indiqué avoir pour objectifs de revenir sur l’augmentation du financement (+80 Md USD pour le recrutement de 87 000 agents supplémentaires) de l’administration fiscale chargée du contrôle et du recouvrement fiscal (Internal Revenue Service – IRS), de définir une fiscalité sur la logique du Tax Cuts et Jobs Act (2017) voté sous l’administration Trump et de proposer des mesures visant à inciter le retour des travailleurs sur le marché du travail.

Patrick McHenry (R-Caroline du Nord) a été désigné le 11 janvier président de la commission des services financiers. Il a mentionné, parmi ses priorités, la facilitation et le développement du financement de l’économie et la régulation des crypto-actifs. Par ailleurs, Glenn Thompson (R-Pennsylvanie) a été désigné président de la commission chargée de l’agriculture. Cette commission est chargée notamment de la supervision de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), qui régule les marchés de dérivés et participe aux discussions relatives à la régulation des crypto-actifs.

Les démocrates ayant conservé la majorité au Sénat, la présidence des commissions chargées de ces politiques n’a pas été modifiée dans cette assemblée.

Services financiers

Le lobby des banques américaines s’oppose aux projets de Circle

Le Bank Policy Institute (BPI), qui représente les intérêts des banques américaines, a publié le 4 janvier un article soulignant sa préoccupation vis-à-vis des projets de Circle, société américaine émettrice du stablecoin USDC (crypto-actif dont le cours être stable par rapport au dollar et disposant de 45 Md USD d’encours).

BPI rappelle en premier lieu que Circle a annoncé son intention d’investir ses réserves dans le fonds monétaire dédié Circle Reserve Funds, géré par BlackRock et investi en obligations souveraines américaines.

D’après BPI, BlackRock prévoit de demander à la Fed un accès de ce fonds à l’Overnight Reverse Repo Facility (ON RRP), un dispositif permettant aux fonds monétaires et à certaines institutions financières de réaliser des transactions de mise en pension inversée (dépôt de liquidité contre prise en pension de titres) auprès de la banque centrale.

BPI estime qu’un tel mécanisme conduirait à octroyer à Circle un accès aux comptes de la Fed – un service généralement réservé aux banques, voire à la création d’une « pseudo monnaie numérique de banque centrale » (« back-door CBDC ») permettant à un acteur privé d’émettre une monnaie dont les actifs seraient garantis par la banque centrale. BPI souligne en particulier les risques de fuite des dépôts bancaires et de déstabilisation du système financier induit par de tels mécanismes. BPI appelle par conséquent la Fed à rejeter la demande d’accès de Circle Reserve Funds à l’ON RRP, et plus généralement à réduire la taille du dispositif ON RRP.

Situation des marchés

Sur la semaine écoulée (vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +4,2 %, à 3 983, le ralentissement du marché du travail et des prix ayant rassuré les marchés. En particulier, la croissance des salaires en novembre 2022 a été révisée à la baisse, ce qui a été interprété comme un signal baissier de l’inflation future, notamment celle des services.

Le rendement des obligations d’État américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont reculé respectivement à 4,1 % (-0,4 point) et à 3,4 % (‑0,3 point) sur fonds d’optimisme sur la capacité de la Fed à assurer un atterrissage en douceur (soft landing) de l’économie américaine. La volatilité implicite sur le marché des Treasuries (MOVE Index) est resté relativement stable (112 le 12 janvier contre 150 en octobre 2022 et 50 en moyenne annuelle 2021).