Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Deficit-public

Relecture structurelle du déficit : quels indicateurs pour piloter les finances publiques ?

2025-08-29T00:00:00+02:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

L’évolution du solde public est fortement influencée par les fluctuations de l’activité. Le concept de solde structurel a été introduit pour corriger le solde public des effets transitoires du cycle économique. Défini comme le solde qui serait observé une fois le PIB revenu à son niveau potentiel et en l’absence de mesures ponctuelles et temporaires, il permet d’obtenir une estimation de la position sous-jacente des finances publiques. Son emploi pour la gouvernance des finances publiques permet un pilotage limitant les politiques budgétaires procycliques, en laissant jouer les « stabilisateurs automatiques ». Ce document de travail a pour objet de présenter la méthode de calcul du solde structurel utilisée par les autorités françaises depuis la loi de programmation des finances publiques pour les années 2023 à 2027. À l’instar de la méthode retenue par la Commission européenne, cette méthodologie se fonde sur une sensibilité fixe du solde public à l’écart de production, calculée selon les poids relatifs des prélèvements obligatoires dans le PIB. Dans un deuxième temps, ce document de travail présente les conséquences de cette nouvelle méthodologie sur le calcul de l’évolution du solde structurel. Enfin, la dernière partie fournit une évaluation comparée des différentes métriques pertinentes pour le pilotage des finances publiques en lien avec la consécration de l’évolution de la dépense primaire nette des mesures nouvelles en recettes (DPN) comme indicateur central de la gouvernance budgétaire européenne depuis sa réforme de 2024.

Comment sont réalisées les prévisions de finances publiques et quelles sont les incertitudes qui les entourent ?

2025-03-21T00:00:00+01:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

La Direction générale du Trésor (DG Trésor) est en charge de la synthèse des prévisions de finances publiques du Gouvernement. Ces prévisions sont une co-construction de l’ensemble des directions concernées (Direction du Budget, Direction de la Sécurité Sociale, Direction Générale des Finances Publiques, Direction de la Législation Fiscale), et nécessitent donc une collaboration importante entre ces acteurs, la DG Trésor étant responsable in fine des prévisions, sous l’autorité des Ministres. La méthodologie retenue pour produire ces prévisions s’appuie sur de nombreuses sources de données, relevant de comptabilités différentes, et sur les concepts de la comptabilité nationale. L’annexe 1 de ce document expose les grands principes de ce cadre comptable qui définit le périmètre des administrations publiques et se fonde sur une comptabilité en droits constatés.

Le réalisme des prévisions est évalué par le Haut Conseil des finances publiques (HCFP). Un certain nombre d’autres acteurs produisent des prévisions de finances publiques ou les analysent. La partie I de ce document de travail détaille ainsi les acteurs et les méthodes de prévision.

Les évolutions macroéconomiques particulièrement marquées des dernières années ont conduit à des écarts substantiels entre prévisions et réalisations, dans tous les pays européens. La partie II de ce document de travail revient sur l’origine des incertitudes qui affectent les prévisions, et propose une méthode simplifiée de quantification de l’ampleur des aléas, dans le but de favoriser l’appropriation des questions d’incertitude relative aux prévisions dans le débat public et la conduite de la politique budgétaire.

Flash Conjoncture Pays avancés - Révision à la hausse du déficit public italien pour 2023

2024-04-30T00:00:00+02:00

En avril, selon l’estimation flash, l’indice des directeurs d’achat (PMI) dans le secteur manufacturier s’améliore au Japon (49,9 après 48,2 en mars) et en Allemagne (42,2 après 41,9), mais se dégrade au Royaume-Uni (48,7 après 50,3) et en zone euro (45,6 après 46,1). Les PMI dans les services s’améliorent toutefois dans l’ensemble des économies avancées et se situent au-dessus du seuil théorique d’expansion de l’activité (50) : 54,9 (après 53,1) au Royaume-Uni, 54,6 (après 54,1) au Japon, 53,3 (après 50,1) en Allemagne et 52,9 (après 51,5) en zone euro. En Allemagne, le climat des affaires mesuré par l’IFO s’améliore également en avril à 89,9 (après 87,7). Aux États-Unis, le PIB (1^ère estimation) progresse de +0,4 % au 1^er trimestre 2024 (après +0,8 %). La consommation totale et la consommation de biens durables augmentent en mars (resp. +0,5 % et +2,6 % après +0,5 % et +0,7 %). En Espagne, les ventes au détail reculent en mars (−0,5 % après +0,5 %). En février, le commerce mondial rebondit d’après les données CPB (+1,0 % après −0,7 %).

Le budget 2019 de l'Indonésie: entre continuité et maîtrise des risques

2018-12-11T00:00:00+01:00

A 15 % du PIB (164 Mds USD), le budget de l’Etat indonésien pour 2019 s’inscrit dans la continuité des budgets précédents : tenant à la fois les principes de rigueur (déficit en réduction) et les objectifs d’investissements en infrastructures et dans le capital humain. Les principaux risques qui étaient à craindre pour ce budget d’année électorale ne se matérialisent pas (subventions en baisse, hypothèses macroéconomiques conservatrices). La forte hausse des recettes fiscales (+15%) est l’aspect du budget qui semble le plus ambitieux aux regards des dernières performances.

Source : Ministère des finances et Banque Mondiale

Le 31 octobre, le parlement a adopté le budget de l’Etat indonésien pour 2019. Il s’élève à 164 Mds USD, soit environ 15 % du PIB, pour un déficit d’environ 20 Mds USD, soit 1,8 % du PIB. Les priorités du budget sont : l’accroissement du capital humain, le développement des infrastructures, le développement de la protection sociale et l’amélioration de l’efficacité de l’administration.

Les recettes publiques sont attendues en hausse de 14 % par rapport à 2018 à 144 Mds USD.

L’augmentation doit provenir principalement des recettes fiscales (+15 %), avec pour objectif un ratio de taxes sur PIB de 12,2 %, contre 10,4 % estimés cette année (9,9 % en 2017). S’il est atteint, il s’agira de son niveau le plus élevé depuis le début de la décennie. Les recettes non-fiscales (revenus des ressources naturelles et parts des profits des entreprises publiques) devraient progresser de 8 % grâce à une conjoncture favorable pour les ressources naturelles et à l’amélioration de la collecte (une nouvelle loi sur les recettes non-fiscales a été adoptée en août).

En hausse de 11 %, les dépenses sont, dans leur équilibre, comparable aux budgets des années précédentes.

Les priorités sont les infrastructures, le capital humain et la décentralisation.

Le budget pour les infrastructures s’élève à 28 Mds USD (+1 % sur un an). Parmi les infrastructures prioritaires programmées pour 2019 se trouvent notamment l’achèvement de 900 Km d’autoroutes, de 415 Km de lignes ferroviaires, de 4 aéroports, le développement de réseaux d’irrigation pour 134 000 ha de rizières ou encore la construction de 7500 logements subventionnés. Les dépenses en infrastructures correspondent à environ 2,5% du PIB, soit bien moins que dans les autres pays de la région (Malaisie : 11,3% du PIB, Thaïlande : 6,3% du PIB). .
Dans l’éducation et la santé, le gouvernement prévoit de dépenser à nouveau le maximum autorisé par la loi, respectivement 20 % et 5 % du budget total soit 33 et 8 Mds USD (une hausse de 11% par rapport à 2018). Dans l’éducation, le budget servira principalement à la construction des écoles, au développement de fonds de dotation et au renforcement de l’éduction professionnelle. Dans la santé, il sera principalement consacré au développement et à l’équilibre de la sécurité sociale (BPJS), dont le déficit atteint 760 M USD, ainsi qu’à des programmes de lutte contre la malnutrition.
Le budget consacré à la politique d’aide sociale s’élève à 26 Mds USD, en augmentation de 35%. Ce poste couvre les subventions aux ménages les plus pauvres (notamment PKH (family hope program), aides pour le riz et les engrais, les aides aux PME et les aides aux villages (fonds villageois). Les dépenses publiques sociales budgétées correspondent à moins de 2,5% du PIB ; dans les pays de l’OCDE, elles sont en moyenne équivalentes à 21 % du PIB.
S’agissant des subventions à l’énergie, celles-ci sont prévues en baisse de 4%, à 10 Mds USD. Ces subventions ne couvrent pas la différence entre les prix domestiques de l’énergie, gelés par le gouvernement jusqu’à fin 2019, et les cours mondiaux, ce qui reporte la charge financière sur les entreprises publiques (PLN et Pertamina).
Les transferts aux collectivités territoriales totalisent 55 Mds USD soit environ un tiers du budget, en hausse de 8 % par rapport à cette année. L’essentiel (50 Mds USD) est transféré aux provinces (daerah), le reste aux villages (desa). A partir de 2019, une partie des fonds pour les desa (2 Mds USD) bénéficiera aux districts (kabupaten), un échelon intermédiaire entre la province et le village.

Si l’objectif de déficit est atteint, ce sera le plus bas depuis 2013.

Le déficit primaire (hors service de la dette) est par ailleurs quasi-nul (1,3 Md USD soit 0,1 % du PIB) et le plan d’endettement est en baisse de 7 % (environ 20 Mds USD de dettes nouvelles seront levées). Le Ministère des Finances a indiqué que les efforts ont été accentués pour 2019 afin d’être en mesure d’absorber la volatilité de la roupie et des cours des matières premières. Les hypothèses macroéconomiques retenues sont d’ailleurs conservatrices. La croissance économique est attendue à 5,3 %. Le taux de change IDR/USD a été voté à 15 000 IDR, soit le niveau le plus bas atteint cette année (contre 14 400 initialement proposé et 13 400 budgété l’année dernière). L’hypothèse s’agissant du prix du baril de pétrole est de 70 USD (contre 48 USD en 2018) correspondant au prix moyen de janvier à octobre 2018 (71,2 USD).

Révision des comptes nationaux pour 2017 : une croissance plus forte mais un déficit public plus important que prévus

2018-11-15T00:00:00+01:00

Révisée à la hausse, la croissance italienne s’établit à +1,6% en 2017 soutenue par le dynamisme de l’investissement des entreprises et la consommation des ménages. Le déficit public 2017 ressort plus défavorablement, à -2,4% du PIB (contre -2,3%) mais le ratio de dette publique est meilleur qu’attendu.

Brèves macroéconomiques d'Afrique australe - Semaine 35&36 (2018)

2018-09-07T00:00:00+02:00

Sommaire

Afrique du Sud :

L’économie sud-africaine en récession au 1^er semestre de 2018
Ralentissement de la croissance du crédit au secteur privé à +5,4 % en g.a en juillet
Retour du déficit commercial à 4,7 Mds ZAR en juillet
Baisse de l’indice PMI à 43,4 en août
Baisse du déficit du compte courant à 3,3 % du PIB au 2^ème trimestre de 2018

Angola :

Le PIB angolais chute de 2,2% au premier semestre 2018
L’Angola va négocier un financement de 4,5 Mds USD avec le FMI
Création d’un Fond de Garantie des Dépôts en Angola
Une meilleure prévisibilité des ventes de devises par la Banque Nationale d’Angola

Botswana :

Maintien du taux directeur à 5 %
La Chine exempte le Botswana du remboursement de trois prêts
Bank of Botswana lancera officiellement son premier Rapport sur la politique monétaire en septembre prochain

Mozambique :

Baisse du taux directeur de 75 points de base (pdb) à 15 %
Moody's affirme que les créanciers des dettes cachées vont subir des pertes substantielles

Namibie :

Signature de la deuxième phase de prêt pour N$3Mds entre la BAD et la Namibie
Les résultats financiers des entreprises paragouvernementales namibiennes inquiètent le FMI

Zambie

Augmentation du poids de la dette externe zambienne au 1^er semestre de 2018
Hausse de l’inflation à +8,1 % en g.a en août
Dégradation de la note souveraine à B- avec une perspective stable

Brèves de l'ASEAN semaine 22 (2018)

2018-06-08T00:00:00+02:00

Faits saillants

► Les flux d’IDE à destination de l’ASEAN progressent de 11% en 2017, à 134 Mds USD

► Le gouvernement indonésien revoit à la baisse ses prévisions de croissance (2018 et 2019)

► L’objectif de déficit budgétaire de la Malaisie reste inchangé pour 2018, à 2,8%

En image

Réunion des Présidents des comités CCE en ASEAN à Bangkok le 7 juin 2018

Les Présidents des comités CCE (Conseillers du Commerce Extérieur de la France) se sont réunis à Bangkok le 7 juin 2018, en présence de son Excellence M. Gilles Garachon, Ambassadeur de France en Thaïlande. Cette réunion précédait une conférence organisée par le comité CCE de Thaïlande à Bangkok le 8 juin 2018 sur le thème du rôle de la Thaïlande en tant que hub régional au sein des pays CLMV (Cambodia, Laos, Myanmar et Vietnam).

Region

Les flux d’IDE à destination des pays de l’ASEAN ont progressé de 11% en 2017, à 134 Mds USD, indique la CNUCED dans son rapport annuel sur les investissements directs étrangers, alors qu’ils ont reculé de 23% dans le monde, à 1 430 Mds USD. L’Indonésie connaît la croissance la plus spectaculaire, ayant reçu des investissements d’une valeur totale de 23 Mds USD, près de 5 fois supérieure à celle de 2016. Les investissements réalisés en Thaïlande ont également été multipliés par 3,7 tandis que ceux à destination des pays CLMV (Cambodge, Laos, Birmanie, Vietnam) ont progressé de 16% à 22 Mds USD, tirés par les IDE à destination du Vietnam (14 Mds USD), en particulier dans les secteurs de l’électricité et de l’immobilier. Si Singapour reste le premier récipiendaire de la zone, les investissements à destination de la cité-Etat ont toutefois reculé de 20% à 62 Mds USD. Le montant des IDE à destination de l’ASEAN est désormais proche de celui des IDE à destination de la Chine.

L’indice de la production manufacturière (PMI) de l’ASEAN a progressé au mois de mai et s’établit à 51,5 points (contre 51 pts en avril 2018), soit le plus haut niveau enregistré depuis juillet 2014. Les indices de l’ensemble des pays de la région ont progressé, à l’exception de ceux de la Malaisie, où la baisse du nombre de commandes a contribué à une baisse de l’indice, et de la Birmanie, où le PMI reste néanmoins supérieur aux niveaux observés en 2017.

Malaisie

Le Ministère des finances malaisien a annoncé maintenir inchangé l’objectif de déficit budgétaire à 2,8% pour 2018, malgré les récentes mesures prises par le nouveau gouvernement en application de son programme électoral.
Le gouvernement malaisien a effectué un versement de 36 M USD, afin de payer une nouvelle échéance d’intérêts sur un emprunt obligataire du fonds 1 MDB. Depuis avril 2017, le Ministère des finances aurait réglé 1,8 Md USD en lieu et place de 1MDB, dont 71% au fonds d’Abu Dhabi International Petroleum Investment Co (IPIC), qui s’était porté garant des obligations contractées par 1MDB. Le paiement d’une nouvelle tranche d’intérêts de 203 M USD devrait intervenir entre septembre et novembre 2018.

Indonésie

Le gouvernement a revu à la baisse ses prévisions de croissance pour 2018, à 5,4%, contre 5,8% initialement. Les prévisions de croissance pour 2019 ont été également été revues à la baisse, la fourchette se situant désormais entre 5,2% et 5,6%, contre 5,4% à 5,8% précédemment. Cette réévaluation est expliquée par la hausse des taux de la Banque centrale qui pèse sur la demande de crédit, les investissements et la consommation.
L’inflation continue de ralentir et s’est établie à 3,2% en g.a. en mai, après 3,4% en mars et avril, restant dans la cible (2,5-4,5%) de la Banque centrale. Le gouvernement a fait du contrôle de l’inflation une de ses priorités, et a mandaté les entreprises publiques pour assurer l’approvisionnement de l’ensemble du pays en denrées de base pendant cette période.
Le nouveau gouverneur de la Banque centrale Perry Warjiyo a affirmé que celle-ci continuerait à intervenir sur les marchés et n’hésiterait pas à augmenter à nouveau les taux d’intérêt si nécessaire, à l’occasion de sa première interview accordée à un media étranger. Il a aussi évoqué la possibilité que Bank Indonesia achète des obligations souveraines. Il a enfin annoncé la tenue de conférences de presse hebdomadaires afin d’accroître la transparence des actions l’institution.

Singapour

L’armateur français CMA CGM et l’opérateur portuaire singapourien PSA ont annoncé la conclusion d’un partenariat (MoU) entre leurs filiales en charge des activités de capital-risque, afin de promouvoir l’innovation et les transformations digitales dans le secteur du transport maritime et de la logistique. Cette annonce intervient 5 mois après la création de Ze Box, incubateur et bras capital-risque de CMA CGM.
L’Autorité monétaire de Singapour et la Société financière internationale (SFI, groupe Banque mondiale) vont coopérer afin de promouvoir le développement de la finance verte en Asie. A l'occasion de la conférence « Green Bonds Asia 2018 » organisée par la SFI lors de la Green Finance Week de Singapour, les deux institutions ont un signé un accord de coopération (MoU) et se sont engagées à mener des actions de renforcement des capacités des institutions financières asiatiques ainsi que de promotion de standards internationaux en matière de finance verte.

Thaïlande

Le gouvernement a approuvé un décret qui mettra fin d’ici 2018 à une exemption de 10% de l’impôt sur les sociétés aux établissements financiers qui accordent des facilités bancaires internationales. Cette mesure participe de la mise en œuvre de la Convention de l’OCDE visant à prévenir l'érosion de la base d'imposition et le transfert de bénéfices (BEPS), adoptée par la Thaïlande en 2017.
Le National Energy Policy Office a annoncé la mise en place d’un nouveau programme de rachat de l’électricité produite à partir de panneaux solaires photovoltaïques installés sur les toits. Les propriétaires de bâtiments privés et les ménages qui seront acceptés dans ce programme pourront vendre leur surplus de production à des entreprises ou au réseau national, jusqu’à 2,44 baht par kWh. Un premier programme avait été mis en place en 2013, avec un prix de rachat fixé entre 6,1 et 6,9 baht par kWh puis suspendu en 2014.

Vietnam

Forbes Vietnam a publié son classement 2018 des 50 premières entreprises cotées au Vietnam, représentant 71% de la capitalisation des bourses d’Ho Chi Minh Ville et de Hanoi. Ces entreprises enregistrent un profit cumulé d’environ 4,75 Mds USD, en hausse de 34% par rapport à 2017. Petrolimex affiche le chiffre d’affaires le plus élevé, Vinamilk les profits les plus importants et Vingroup est la première capitalisation boursière du pays. Parmi ces 50 entreprises, 47 sont cotées à Ho Chi Minh Ville et seulement 3 à Hanoi.
Vietjet prévoit d’ouvrir une ligne directe entre Hanoi et Osaka en novembre prochain, favorisant le développement du tourisme et des échanges commerciaux entre le Vietnam et le Japon. L’annonce a été faite lors du Japan-Vietnam Economic Forum à Tokyo. Vietjet, SBI Leasing Services, Natixis et des investisseurs japonais ont signé un MoU d’environ 600 M USD pour le financement des avions associés à cette nouvelle ligne.

Birmanie

L’entreprise coréenne Posco Daewoo a annoncé un investissement de 475 M USD pour le développement du champ gazier de Shwe Phyu au large du Rakhine. Posco Daewoo est à la tête d’un consortium composé de deux entreprises publiques indiennes ONGC et GAIL, du coréen Korea Gas Corp ainsi que de l’entreprise publique birmane Myanmar Oil and Gas Enterprise. Ce même consortium exploite depuis 2013 le champ voisin de Shwe, exportant une grande partie de sa production à destination de la Chine.

Laos

L’entreprise américaine Convalt Energy a signé un MoU avec Viet Lao Power Joint Stock Company pour co-investir dans trois projets d’hydroélectricité et deux projets photovoltaïques. Le partenariat prévoit le refinancement du barrage de Xekaman 1 (322 MW), 3 (250 MW) et 4 (70 MW) ainsi qu’un des plus grands projets de photovoltaïque flottant (280 MW) dans le monde et du photovoltaïque au sol (250 MW) dans la province d’Attapeu. Une ligne de transmission de 500 kV est également en négociation pour relier les réseaux vietnamien et laotien, les deux pays ayant signé un MoU pour l’exportation de 5 000 MW vers le Vietnam d’ici 2025.

Cambodge

Une étude conduite par les autorités cambodgiennes avec l’assistance technique du PNUD indique que l’augmentation des températures en raison du changement climatique réduirait de 10% la croissance du Cambodge d’ici 2050, même si la hausse mondiale des températures était maintenue en dessous de 2°C d'ici à 2100 et que le Cambodge maintenait le niveau actuel de ses investissements dans l'adaptation au changement climatique. Le rapport attribue 57% des pertes anticipées à une baisse de la productivité du travail, en raison des températures plus élevées.

Philippines

L’inflation a atteint 4,6% en g.a. en mai, après 4,5% en avril. La moyenne depuis le début de l'année est de 4,1%, soit légèrement au-dessus de la fourchette de la cible d'inflation pour 2018 (2,0% à 4,0%). Cette augmentation résulte notamment de l’inflation élevée des prix des denrées alimentaires (+5,5%), de l’alcool et tabac (+20,5%) et des transports (+6,2%).
Le volume des crédits accordés par les banques commerciales a progressé de 20% en g.a en avril, contre 19 % en mars. Le crédit aux activités productives, qui représentent 89% du portefeuille total des prêts, a progressé le plus rapidement : commerce de gros et de détail (+23%) ; activités immobilières (+16%) ; activités financières et d'assurance (+27%) ; production d’énergie (+18%) ; transport et stockage (+31%) ; et information et communication (+25%). En revanche, la croissance des prêts à la consommation des ménages a légèrement ralenti, passant de +20% en mars à +19% en avril.

Rédigé par : Pôle macroéconomique SER de Singapour
Contributions : SE de Bangkok, SE d’Hanoï, SE de Jakarta, SE de Kuala Lumpur, SE de Manille, SE de Rangoun, SE de Phnom Penh et Antenne de Vientiane

La situation économique et financière des Philippines

2018-05-22T00:00:00+02:00

PRINCIPAUX INDICATEURS MACROECONOMIQUES
	2014	2015	2016	2017
PIB (Mds US$)[1]	285	293	305	313
PIB/Habitant (US$)	2 849	2 883	2 953	2 976
Croissance économique (%)	6,2	5,9	6,9	6,7
Inflation (moyenne annuelle en %)	4,2	1,4	1,8	3,2
Solde public/PIB (%)	0,9	0,2	-0,4	-0,3
Dette publique / PIB (%)	42,1	41,5	39,0	37,8
Dette extérieure totale (Mds $)	77,7	77,5	74,8	73,1
Dette extérieure totale / PIB (%)	27,3	26,5	24,5	23,3

Source : World Economic Outlook Avril 2018 (FMI), sauf pour la dette extérieure dont les chiffres proviennent de la Banque centrale des Philippines

1. La croissance très dynamique repose sur des fondamentaux macroéconomiques solides

Après avoir enregistré un rythme annuel moyen de 6,3% entre 2014 et 2016, la croissance de l’économie philippine a atteint 6,7% en 2017. La croissance devrait se stabiliser à un taux proche de 7% d’ici 2020 (prévisions FMI). Les principaux facteurs de croissance sont la forte demande intérieure, l'augmentation des investissements et la stabilité de la croissance du secteur des services.

La consommation des ménages, en progression de 5,9% en 2017 (en léger ralentissement après +7,1% en 2016 et +6,3% en 2015), a représenté près de 69% du PIB. Cette consommation est largement alimentée par les transferts financiers des Philippins expatriés qui ont représenté plus de 9,8% du PIB national en 2017 (31,3 Mds USD). La croissance annuelle moyenne des transferts des migrants a atteint 6,1% sur la période 2012-2017 avec une part dans la richesse nationale stable autour de 10%. Ces transferts se sont avérés résilients à la conjoncture internationale en raison de leur origine géographique diversifiée et des emplois occupés par les Philippins dans des secteurs d’activités très variés. En 2017, la répartition des transferts par origine géographique était la suivante selon la Banque centrale des Philippines (BSP) : Etats-Unis 34%, pays du Golfe 27%, Asie-Pacifique 19%, Union européenne 12% et autres 8 %.

Source : Banque centrale des Philippines

Le taux d’investissement traditionnellement faible poursuit son augmentation avec une hausse de 9,4% de la formation brute de capitale fixe (FBCF) en 2017, malgré un ralentissement par rapport à 2016 et 2015 (+24,3% et + 18,6% respectivement). La FBCF a représenté 28,7% du PIB en 2017.

Les dépenses du gouvernement en infrastructures ont augmenté de 15,4% en 2017, à 11 Mds USD, représentant 5,6% du PIB (en forte hausse par rapport au ratio de 1,8% en 2011). Pour 2018, le gouvernement a alloué environ 21 Mds USD pour les investissements en infrastructures, soit 6,3% du PIB. 75 projets prioritaires représentant un montant d’investissements de 170 Mds USD jusqu’en 2022 ont été sélectionnés. Selon le ministère du Plan, en avril 2018, 23 des 75 projets auraient déjà reçus toutes les autorisations nécessaires à leur démarrage. L’objectif du président R. Duterte est d’augmenter la part de l’investissement public à 7,4% du PIB à horizon 2022. Jusqu’à lors, l’insuffisance des investissements publics dans les infrastructures, en particulier dans le domaine des transports, résultait pour partie des faibles capacités de l’administration à exécuter la dépense.

2. Les comptes extérieurs sont légèrement déficitaires et le risque de surendettement est considéré comme faible

En 2017, la balance courante a enregistré un déficit de 0,8% du PIB (2,52 Mds USD), en chute depuis 2014 (-0,4% en 2016, +2,5% en 2015 et +3,8% en 2014). Pour 2018, la prévision de la BSP d’une balance courante en moindre déficit de 0,2% (700 M USD) pourrait ne pas être atteinte au vu des résultats du 1^er trimestre du commerce extérieur de biens : diminution de 6% des exportations et augmentation de 6,8% des importations.

Source : BSP. (p) : données prévisionnelles

En 2017, les exportations philippines ont augmenté de 9,5% atteignant 62,9 Mds USD contre 57,4 Mds USD en 2016. Les importations ont atteint 92,7 Mds USD, en augmentation de 10,2%. Le déficit commercial a ainsi continué à augmenter atteignant près de 30 Mds USD, soit plus de 8,4% du PIB du pays. Ces évolutions traduisaient une reprise de la demande mondiale adressée aux Philippines dans un contexte de forte croissance de l’économie nationale. La Chine restait en 2017 le premier partenaire commercial des Philippines, 1^er client et 1^er fournisseur. Au plan régional, les pays de l’ASEAN ont représenté 50% du déficit commercial du pays.

Source: Philippines Statistics Authority (PSA)

La très forte spécialisation sectorielle du commerce extérieur sur les produits de l’électronique constitue une vulnérabilité qui s’ajoute à la dépendance commerciale régionale. En 2017, les ventes de produits et composants électroniques ont représenté 52% du total des exportations à 32,7 Mds USD et les importations de produits électroniques ont représenté 25% du total des achats, atteignant 23,3 Mds USD.

L’excédent des activités de services a augmenté de 35 % en 2017, passant de 7 à 9,5 Mds USD. Les exportations de services ont atteint 35,6 Mds USD en progression de 14 % par rapport à l’année 2016. Cette croissance a été tirée par le dynamisme des services externalisés (Business Process Outsourcing), secteur où les Philippines ont acquis depuis une décennie des compétences reconnues par les grands groupes multinationaux. Dans ces activités aisément délocalisables, l’enjeu pour les Philippines est de conserver ses avantages comparatifs par une montée en gamme des services en développant les qualifications de sa main d’œuvre.

S’agissant du compte financier, les Philippines enregistrent une entrée nette de capitaux de 3,8 Mds USD au T4 2017, après une sortie nette le trimestre précédent de 2,5 Mds USD, portant le solde des entrées de capitaux à 1,6 Mds USD à la fin de l’année 2017. Les flux nets d’investissements directs étrangers (IDE) restent peu importants à 3,2 % du PIB, malgré une forte hausse en 2016 (+40,7%) et 2017 (+21%). Les flux nets d’IDE ont atteint 10,1 Mds USD en 2017, ce qui constitue un record absolu. Cette hausse a été essentiellement portée par les investissements dans le secteur manufacturier, qui s’établissent à 1,15 Md USD (+244%). L’industrie pétrolière ainsi que le secteur de l’immobilier, de la construction et de la distribution ont été les autres grands bénéficiaires de ces flux. Les investissements de portefeuille enregistrent des sorties nettes de 3,9 Mds USD (+163% en g.a.) principalement en raison de l’effet conjugué du fort rapatriement des positions des investisseurs étrangers au T1 2017 (2,6 Mds USD) et du rapatriement des placements sur les titres de créances publics. Les autres flux financiers s’établissent à -2,1 Mds USD (-55% en g.a.).

Source : Banque centrale des Philippines

3. Faiblement endetté, le pays dispose de marges de manœuvres en matière de relance budgétaire

Le gouvernement a retenu un objectif d’augmentation du déficit budgétaire à 3 % du PIB jusqu’en 2022 (contre moins de 2% sous la précédente administration en raison de la faible exécution budgétaire), par un accroissement indispensable des dépenses publiques, essentiellement dans les infrastructures et les services sociaux (lutte contre la pauvreté, éducation primaire, santé). Malgré une augmentation de 11% des dépenses publiques, le déficit budgétaire a été inférieur en 2017 à l’objectif de 3% en atteignant 2,2% du PIB. Ceci s’explique par une augmentation plus importante des recettes du gouvernement (+13%) et le décaissement partiel des fonds publics (près de 3% du budget de l’année 2017 n’a pas été dépensé), pourtant en amélioration par rapport aux années précédentes (3,6% en 2016, et 12,8% en 2015).

Source : ministère du Budget philippin (DBM)

Le premier volet de la réforme fiscale Comprehensive Tax Reform Program (CTRP) initiée par le gouvernement en 2016 est entré en vigueur le 1^er janvier 2018. Ce volet intitulé Tax Reform for Acceleration and Inclusion (TRAIN) a réduit l'impôt sur le revenu des particuliers et augmenté les taxes sur les carburants, les voitures, le tabac, l’alcool et les boissons sucrées. Cette réforme devrait permettre d’augmenter les recettes fiscales de 15,2% du PIB en 2017 à 17,7% du PIB en 2022. Le deuxième volet, qui est actuellement en discussion à la Chambre des représentants, vise à réduire le taux d'imposition des sociétés aux Philippines (de 30% à 25%) tout en modernisant les dispositifs d’incitations fiscales à l'investissement et en supprimant les exonérations et privilèges fiscaux excessifs. Une fois appliquée dans son ensemble, la réforme doit permettre de générer 2,6 Mds USD de recettes supplémentaires.

Malgré le montant record de la dette publique en 2017 (114 Mds USD contre 107 Mds USD en 2016) dû notamment à la dépréciation du peso philippin et à l’augmentation des emprunts domestiques, le ratio dette publique/PIB a atteint son niveau le plus bas depuis 1980 à 37,8% grâce à une croissance économique soutenue. Le FMI prévoit une baisse continue de ce ratio à environ 34,6% d’ici 2022. Le risque souverain est atténué par la composition majoritaire de la dette publique en devise nationale (68%) et par le profil de son échéancier (80% de dette de maturité de moyen et long termes).

L’endettement extérieur est peu élevé et devrait poursuivre sa baisse : le ratio dette extérieure/PIB était de 23,3% en 2017 contre 24,5% en 2016. Sur la période de 2007 à 2017, ce ratio a diminué de manière continue, passant de 44,5 % à 23,3 %, grâce à des politiques publiques conservatrices, au développement d’un secteur financier national capitalisé et bien géré, et dans un contexte de résultats économiques favorables caractérisé par une forte croissance, une balance courante en excédent jusqu’à fin 2015 et une monnaie nationale stable, également jusqu’à fin 2015. Selon la BSP, à fin 2017, la dette extérieure était libellée pour plus des trois-quarts en dollar américain (77,5%), en yen (13,8 %), en peso philippin (5,9%), en euros (1,5%) et en autres devises (1,3%).

Source : Banque centrale des Philippines

4. Avec un taux d’inflation de 4,5% fin avril 2018, la Banque centrale mène une politique de resserrement progressive des taux, en lien avec le cycle financier mondial

Le peso évolue dans un système de change flottant sans bande de fluctuation. Le déficit courant récent exerce une pression sur le peso philippin qui s’est déprécié de 46,7 PHP/USD en août 2016 à 50,4 PHP/USD à fin décembre 2017 malgré les interventions de la BSP pour tempérer les fluctuations excessives. Le peso philippin s’est déprécié de 2% en 2017.

L’inflation a atteint 3,2% sur l’année 2017, en augmentation par rapport à 2016 (1,8%). L’inflation est néanmoins restée dans la fourchette cible de la BSP de 2% à 4% pour 2017. En 2018, l’inflation a poursuivi sa hausse en atteignant 4,5% à fin avril en g.a., son niveau le plus élevé en cinq ans. Cette hausse résulte principalement de l’augmentation des taxes au 1^er janvier 2018 dans le cadre de la réforme fiscale TRAIN. La forte augmentation des cours mondiaux du pétrole depuis le début de 2018 est également un facteur inflationniste.

Après un taux inchangé de 3% depuis fin 2014, la BSP a annoncé une hausse de 25 pdb de son principal taux directeur en mai 2018, le portant à 3,25%. Dans son communiqué, l’autorité indique qu’il se peut que le niveau de l’inflation s’établisse en 2018 au-dessus de sa fourchette cible [2%-4%], tout en rappelant qu’elle anticipe un retour dans la fourchette en 2019. Elle indique enfin se tenir prête à prendre davantage de mesures afin d’assurer ses objectifs de stabilité des prix et de stabilité financière.

Cette hausse du taux directeur permet d’atténuer les risques de « surchauffe » de l’économie, identifiés par certains analystes, liés à la politique d’expansion budgétaire, à la réforme fiscale et à la hausse des prix mondiaux de certaines matières premières dont les hydrocarbures. La propagation de l’inflation par la dépréciation du peso (« pass through ») est considérée limitée selon les études de la BSP.

Le niveau élevé de ses réserves permettrait à la BSP de faire face à une crise de change. Les réserves internationales de la BSP s’élevaient à 81,5 Mds USD à fin décembre 2017, soit l’équivalent de 8 mois d’importations de biens et services. La faible proportion de la dette extérieure à court terme (19,5% du total de la dette) préserve les Philippines d’une potentielle crise de change.

[1] Prix courants