An indicator of the financial cycle in France since the beginning of the 2000s

2022-11-29T00:00:00+01:00

The 2008-2009 financial crisis accentuated the focus on financial stability and highlighted the need to develop new tools and indicators, particularly in terms of macroprudential policy, to better understand the development of financial risks.

Economic authorities – central banks, national Treasuries, market authorities, etc. – along with the academic community acknowledged the role of the financial cycle as an important proxy of these weaknesses. An indicator of the cycle can help understand its current state and the corresponding level of financial risk, based on the evolution of the variables underlying it. Yet, a number of different techniques can be used to develop this indicator.

The Directorate General of the Treasury developed two indicators to measure the financial cycle in France, with one covering short cycles (2 to 8 years) and the other covering longer cycles (8 to 25 years). This approach is used to analyse the build-up or reduction of financial risks over different timeframes and provide insights into the various factors driving the cycle, such as credit to corporates and households, share and housing prices and bond yields.

As an example, the 2-to-8-year French financial cycle indicator hit a high between end-2007 and early 2008, driven by mortgages, residential housing prices and the equity market (see Chart). Their downturn and subsequent swift plunge into negative territory coincided with the subprime crisis in the United States, which then spread to Europe. After a low in late 2009 and a clear recovery until 2011, there was a relatively stable period that included the sovereign debt crisis in 2011-2012. The short-cycle indicator staged a clear rebound from 2021, fuelled by mortgages and housing prices.

Un indicateur du cycle financier en France depuis le début des années 2000

2022-11-29T00:00:00+01:00

La crise financière de 2008-2009 a renforcé l'intérêt accordé à la stabilité financière, mettant en lumière le besoin de nouveaux outils – notamment la politique macroprudentielle – mais aussi de nouveaux indicateurs, afin de mieux comprendre l'évolution des risques financiers.

Les autorités économiques (banques centrales, Trésors nationaux, autorités de marché, etc.) et le monde académique ont identifié le cycle financier comme un baromètre important de ces vulnérabilités. Un indicateur de la position dans ce cycle peut permettre de caractériser différentes phases marquant divers niveaux de risques, selon l'évolution des facteurs qui l'expliquent. Pour autant, différentes techniques peuvent être retenues pour le modéliser.

La construction de deux indicateurs du cycle financier en France par la DG Trésor, l'un portant sur les cycles courts (2 à 8 ans) et l'autre sur les cycles plus longs (8 à 25 ans), permet d'analyser l'accumulation ou la réduction des risques financiers à différentes échelles de temps. Elle permet également de comprendre les différents facteurs du cycle financier (crédit aux entreprises et aux ménages, cours des actions, taux obligataires), ainsi que leur orientation.

À titre d'exemple, l'indicateur du cycle financier français sur 2/8 ans avait atteint un point haut entre fin 2007 et début 2008, tiré par le crédit à l'habitat, le prix de l'immobilier résidentiel et le marché des actions (cf. Graphique). Leur retournement puis leur chute accélérée en territoire négatif coïncident avec l'éclatement de la crise financière des subprimes aux États-Unis, qui s'est ensuite propagée en Europe. Après un point bas fin 2009 et un net rebond jusqu'en 2011, on observe une période atone qui comprend la crise de la dette souveraine en 2011-2012. À partir de 2021, l'indicateur de cycle court connaît un rebond marqué, porté par le crédit à l'habitat et le prix de l'immobilier.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 317>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Couaillier C. et J. Idier (juillet 2018), Les quatre saisons du cycle financier et le coussin contracyclique, Banque de France.
Banque Centrale Européenne (janvier 2018), Real and financial cycles in EU countries: Stylised facts and modelling implications.
Banque Centrale Européenne (juin 2015), Capturing the financial cycle in Europe.

Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Cycle-financier

An indicator of the financial cycle in France since the beginning of the 2000s

Un indicateur du cycle financier en France depuis le début des années 2000

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