Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Cycle

Trésor-Éco n° 233 - Le lien entre inflation et position dans le cycle depuis cinq ans

2018-12-17T00:00:00+01:00

L'effet du cycle économique sur l'inflation (ou effet Phillips) est significatif : une croissance supérieure de 1 pt à son potentiel une année donnée engendre une hausse de l'inflation de 0,3 pt à partir de l'année suivante. Après s'être affaibli dans les années 1970 et 1980, le lien entre position dans le cycle économique et inflation ne semble pas avoir diminué depuis 15 ans.

Le niveau de l'inflation en France a surpris à la baisse certains observateurs sur les années récentes. L'inflation s'est élevée à +0,2 % en 2016 et +1,0 % en 2017 après quatre années de baisse consécutive de +2,0 % en 2012 à +0,0 % en 2015. Dans le même temps, l'activité était sensiblement inférieure à son potentiel : environ –1 ½ pt en moyenne entre 2013 et 2016.

La faiblesse de l'inflation entre 2013 et 2016 s'explique par l'atonie prolongée de l'activité économique et par la baisse du prix du pétrole. En moyenne sur la période 2013-2016, l'activité atone aurait pesé à hauteur de ½ pt/an sur l'inflation. La baisse tendancielle du prix du pétrole sur la période a également pesé sur les prix de consommation des ménages pour une ampleur comparable à l'atonie de l'activité (–½ pt d'inflation). Enfin, les mesures de baisse du coût du travail (CICE, Pacte) et l'accroissement de la concurrence dans les télécommunications ont pesé sur l'inflation ces dernières années.

La période d'inflation atone de ces dernières années devrait prendre fin progressivement, traduisant avec un certain retard la fermeture entamée de l'écart de production. Ainsi, l'inflation sous-jacente (c'est-à-dire hors composantes les plus volatiles : énergie, alimentaire etc.) augmenterait continument à +0,9 % en 2018 puis +1,1 % en 2019 après +0,4 % en 2017, à un rythme cohérent avec la fermeture prévue de l'écart de production.

Le niveau modéré de l'inflation suggèrerait un écart de production encore négatif en 2017 en dépit des tensions sur l'appareil productif indiquées par les enquêtes de conjoncture.

Trésor-Economics No. 233 - Relation between inflation and the cycle in the past five years

2018-12-17T00:00:00+01:00

The business cycle has a significant effect on inflation, known as the Phillips effect: growth 1 point higher than its potential in a given year increases next-year inflation by 0.3 point. The correlation between inflation and the economy's position in the business cycle weakened in the 1970s and 1980s, but does not appear to have declined further in the past 15 years.

In the past few years, French inflation has surprised some observers on the downside. Inflation was +0.2% in 2016 and +1.0% in 2017, after declining for four years in a row, from +2.0% in 2012 to 0.0% in 2015. Over the same period, the French economy performed significantly below its potential, by about 1.5 points on average between 2013 and 2016.

Inflation weakness between 2013 and 2016 reflects the extended period of low economic growth and the decline in oil prices. Over 2013-2016, on average, weak economic activity had an estimated –0.5-point p.a. impact on inflation. The downtrend in oil prices over the period weighed on the consumer price index and had a comparable effect on inflation (–0.5 point). Lastly, measures to reduce labour costs (Competitiveness and Employment Tax Credit – CICE, and the Responsibility and Solidarity Pact), along with stiffer competition in the telecoms sector, have dampened the inflation rate further over the last few years.

This recent period of sluggish inflation is expected to end gradually, reflecting–with a certain lag–the ongoing closing of the output gap. Thus, core inflation (i.e. excluding its most volatile components such as energy and food) is expected to rise steadily to +0.9% in 2018 and +1.1% in 2019, vs. +0.4% in 2017, at a pace consistent with the projected closing of the output gap.

The modest level of inflation suggests that the output gap was still negative in 2017 despite economic surveys indicating pressure on the production system.

Trésor-Éco n° 223 - Que nous disent les enquêtes de conjoncture sur la position de l'économie dans le cycle ?

2018-06-13T00:00:00+02:00

La connaissance de la position de l'économie dans le cycle est importante pour la conduite de la politique économique. Elle permet, par exemple, de dessiner un scénario de moyen terme pour la croissance : une économie en surchauffe aura tendance à ralentir ; au contraire, une économie en déficit de demande pourra croître plus vite que son potentiel. De même, parce qu'elle permet d'évaluer le solde structurel, elle permet d'identifier les efforts à faire pour revenir à l'équilibre structurel des finances publiques.

L'identification de la position dans le cycle est souvent assimilée à l'écart de production ou output gap, dont la mesure est incertaine. L'écart de production retrace l'excès ou le déficit de demande par rapport au niveau de production potentielle de l'économie.

L'écart de production, mesuré par les organisations internationales, demeurerait négatif en moyenne dans les grandes économies européennes en 2017, quoique dans des proportions variables. Cela semble en ligne avec l'absence de tensions inflationnistes mais difficile à réconcilier avec l'apparition de tensions sur l'appareil productif observées dans certaines grandes économies européennes.

Cette note présente une approche complémentaire à celles mises en œuvre par les organisations internationales pour estimer l'écart de production en mobilisant uniquement des données d'enquête sur les tensions sur l'appareil productif. Les résultats de cette approche, dite « directe », sont peu révisés, contrairement aux méthodes plus classiques. Ils semblent donc à même de compléter l'analyse et permettent d'apporter un éclairage en temps réel sur la position de l'économie dans le cycle.

Cette approche complémentaire ne prend néanmoins pas en compte les facteurs structurels (évolution des prix, des salaires ou du taux de chômage), classiquement examinés pour juger du plein emploi des facteurs de production d'une économie. En outre, elle ne permet pas d'interpréter sur le passé ou de prévoir une trajectoire potentielle de croissance à moyen terme, ce qui rend délicate l'interprétation du niveau de l'écart de production.

Si l'on en croit les indicateurs signalant une montée des tensions sur l'appareil productif en Allemagne, en France et dans une moindre mesure en Espagne, les positions de ces économies dans le cycle seraient plus avancées que ne l'estiment les organismes internationaux.

Cette méthode ne vise pas à remplacer les méthodes existantes mais à élargir le spectre des outils permettant d'appréhender la position dans le cycle des économies. Elle pourrait notamment servir de point de comparaison pour étayer la robustesse des estimations traditionnelles et enrichir l'analyse de la conjoncture.

Trésor-Economics No. 223 - What do business surveys tell us about the position of the economy in the business cycle?

2018-06-13T00:00:00+02:00

Knowing the position of the economy in the business cycle is important for implementing economic policy. It makes it possible, for example, to draw up a medium-term growth scenario: an overheating economy is likely to slow down whereas a demand deficient economy could beat its potential growth rate. Similarly, it makes it possible to identify the structural component of the general government balance and the efforts needed to achieve structural fiscal balance.

The position of the economy in the business cycle is often identified by the output gap, which cannot be measured with certainty. The output gap tracks the surplus or lack of demand, relative to the economy's potential output.

Estimates by international organisations showed that the output gap remained negative on average in the leading European economies in 2017, but to varying degrees. This seems consistent with the lack of inflationary pressures, but is difficult to reconcile with the production capacity constraints that some major European economies have experienced.

This paper presents an approach that is complementary to the ones international organisations use to estimate the output gap, and which relies solely on survey data about production capacity constraints. The findings of this "direct" approach are less likely to be revised than the results of more conventional methods. Therefore, these findings may supplement those of the standard analysis and provide real-time information about the position of the economy in the business cycle.

However, this complementary approach does not account for structural factors, such as changes in prices, wages or unemployment rates, which are used by the standard approaches to assess how fully factors of production are utilized. Furthermore, the direct approach cannot help to interpret the past potential growth path, nor forecast a medium-term one. This makes interpreting the output gap level a delicate exercise.

If we are to believe the indicators showing increasing pressure on production capacity in Germany and France, and, to a lesser degree, in Spain, these economies are further along in the business cycle than the international organisations' estimates seem to show.

This method is not intended to replace the existing methods, but to provide a broader range of tools for tracking phases in the business cycle. It could be used as a robustness check of standard estimates and to enhance short-term economic analysis.