Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Croissance-potentielle

Impacts économiques de l'évolution démographique en Roumanie

2018-01-15T00:00:00+01:00

La Roumanie fait face à un problème démographique important en raison du déclin naturel de sa population (faible taux de natalité) et d’une forte émigration. Depuis 1990, le pays a perdu 4 M d’habitants, tandis que le vieillissement s’accélère : les personnes âgées de plus de 65 ans représentent 17% de la population, contre 10% en 1990. La population roumaine pourrait décroître de 18% d’ici 2050 selon la Commission européenne. Le vieillissement démographique pourrait avoir un coût significatif sur les finances publiques du pays en raison de l’augmentation des dépenses de santé et de retraite. Dans le même temps, le déclin démographique pourrait peser sur la croissance potentielle du pays.

Trésor-Economics No. 206 - Potential growth in France

2017-09-29T00:00:00+02:00

Economic assessment often relies on the estimates of potential growth and the output gap, an indicator which describes the position of the economy in the cycle. As these notions allow for the breakdown the general government balance into its structural and cyclical components, they also have a strong bearing on the steering of public finances.

The uncertainty surrounding estimates of these concepts makes it difficult to use them to guide economic policy. For instance, in 2007, most analysts considered the output gap to be slightly negative, whereas now, with hindsight, it is thought that it was highly positive at the time and, therefore, that the economic cycle was at a peak.

Whilst prior to the 2008 crisis, the French economy’s potential growth rate was around 2%, it is expected to be in the order of 1¼% between 2017 and 2020. The main reasons for this slowdown are the lower growth rate of total factor productivity (TFP) and a smaller contribution of capital. The slowdown in TFP is common to all advanced economies and may reflect both a general trend towards slower technological progress and the long-term fallout from the 2008 crisis.

It is estimated that the output gap was approximately −1½% in 2016. This implies that the French economy could experience a temporary recovery during which actual growth may outstrip potential growth.

Public policies may have a positive impact on potential growth by reducing structural unemployment and boosting productivity and investment. This is the case for labour market and training reforms, or support for innovation.

This scenario is close to that of the international organisations, in particular the European Commission. It is similar to those of the IMF and OECD – even though these organisations consider that the output gap was wider in 2016.

Trésor-Éco n° 206 - La croissance potentielle en France

2017-09-28T00:00:00+02:00

Le diagnostic économique prend souvent appui sur les notions de croissance potentielle et d’écart de production (ou output gap), indicateur qui rend compte de la position de l’économie dans le cycle. Ces notions sont également importantes pour le pilotage des finances publiques, dans la mesure où elles déterminent le partage du solde public entre ses parts structurelle et conjoncturelle.

L’utilisation de ces notions pour la conduite de la politique économique est néanmoins rendue difficile par l’incertitude qui entoure leur estimation. En 2007 par exemple, la plupart des analystes estimaient que l’output gap était légèrement négatif alors que désormais, avec le recul, on estime qu’il était à l’époque très positif et donc que l’économie était en haut de cycle.

Alors qu’avant la crise de 2008 la croissance potentielle de l’économie française était de l’ordre de 2 %, elle serait autour de 1¼ % entre 2017 et 2020. Ce ralentissement s’explique principalement par celui de la productivité globale des facteurs (PGF), ainsi que par une moindre contribution du capital. Le diagnostic sur la PGF est commun à l’ensemble des pays avancés et pourrait refléter à la fois une tendance générale de ralentissement du progrès technique et les conséquences durables de la crise de 2008.

L’écart de production atteindrait lui environ −1½ pt en 2016, suggérant une capacité de rebond temporaire de la croissance de l’économie française au-delà de la croissance potentielle.

Les politiques publiques sont susceptibles d’affecter favorablement la croissance potentielle en abaissant le chômage structurel et en augmentant la productivité et l’investissement. Ce peut être le cas par exemple de réformes portant sur le marché du travail et la formation, ou le soutien à l’innovation.

Ce scénario est comparable à celui des organisations internationales, et notamment à celui de la Commission européenne. Il est proche de ceux du FMI et de l’OCDE, qui estiment cependant que l’écart de production est plus creusé en 2016.

Trésor-Economics No. 169 - Potential growth in the United States: is the weakness here to stay?

2016-04-20T00:00:00+02:00

In the United States, the financial crisis accelerated the decline in potential growth by about 0.7 points compared with 2003-2007. Most organisations estimate U.S. potential growth at 1.5-2.0% in 2016, down from a pre-crisis average of 2.5%.

Approximately 40% of the observed decline in potential growth seems due to a lesser accumulation of capital stock. The sharp downturn in investment during the crisis and its relative weakness in the subsequent recovery have slowed capital accumulation. This impact needs to be put in perspective, however, given the recent investment rebound: the contribution of capital to potential growth should therefore return to–or even exceed–its pre-crisis level by 2016.

Overall, the labour factor accounts for an estimated 35% or so of the decline in potential growth. The latter had begun to weaken before the crisis because of the slower increase in the working-age population-compounded by a drop in the participation rate. Studies also show that natural unemployment rose during the crisis then declined again. It should not hamper potential growth in the years ahead.

Lastly, total factor productivity (TFP) appears to explain 25% of the slowdown in potential GDP growth during the crisis. The post-crisis TFP trend points to a sluggish recovery in productivity gains. Despite their recent acceleration, they are likely to remain weaker than the gains of the 1990s. Broadly speaking, TFP projections differ: some analysts argue that post-crisis trends will reflect the slacker growth observed since the 1970s, putting TFP growth at around 1.0%; other, more optimistic scenarios see a more vigorous recovery, consistent with the expected effects of the revolution in new information technologies, resulting in TFP growth of 1.7%.

Some of the reforms currently being considered in the U.S. target labour supply with a view to curbing the decline in the labour force. Others aim to support innovation in order to promote productivity gains. The Administration's recent reform proposals focus on family policy (introduction of paid maternity leave and tax credits to facilitate access to childcare services), education (free tuition for community colleges), immigration and making R&D tax credits permanent. The current political context in Congress, however, limits the prospects for such reforms.

Trésor-Éco n° 169 - Croissance potentielle aux États-Unis : vers un affaiblissement durable ?

2016-04-20T00:00:00+02:00

Aux États-Unis, la crise a accentué le mouvement de baisse de la croissance potentielle, de l'ordre de 0,7 point par rapport à la période 2003-2007. Selon la plupart des organismes, celle-ci se situerait en 2016 autour de 1,5-2,0 % contre une moyenne de 2,5 % avant l'entrée dans la crise.

La moindre accumulation du stock de capital compterait pour environ 40 % dans la baisse observée de la croissance potentielle. Le recul prononcé de l'investissement durant la crise suivi par sa relative faiblesse au cours de la reprise ont suscité une moindre accumulation du capital. Mais cet impact est à relativiser étant donnée la ré-accélération récente de l'investissement : la contribution du capital à la croissance potentielle devrait ainsi retrouver, voire dépasser son niveau pré-crise à partir de 2016.

Pris globalement, le facteur travail compterait pour environ 35 % dans la diminution de la croissance potentielle. La croissance potentielle avait commencé à se replier avant la crise en raison du ralentissement de la population en âge de travailler. À cela s'est ajoutée une chute du taux d'activité : celle-ci provient d'abord d'un effet de composition démographique (départs à la retraite). Les études montrent aussi que le chômage naturel a augmenté pendant la crise pour ensuite diminuer à nouveau : il ne devrait pas représenter un frein à la croissance potentielle durant les prochaines années.

Finalement, l'évolution de la PGF expliquerait 25 % du ralentissement du PIB potentiel au cours de la crise. La dynamique de la productivité globale des facteurs (PGF) suite à la crise montre un redémarrage très lent des gains de productivité. Si ceux-ci ont récemment accéléré, leur progression devrait rester inférieure à celle des années 1990. De manière générale les projections de PGF divisent, certains estimant que les tendances post-crise reflèteront la croissance plus faible observée depuis les années 1970 (autour de 1,0 %), d'autres plus optimistes envisageant un redémarrage plus dynamique, dans la continuité des effets escomptés de la révolution des nouvelles technologies de l'information (évolution de 1,7 %).

Parmi les réformes actuellement envisagées aux États-Unis, certaines ciblent l'offre de travail pour limiter la baisse de la population active. D’autres visent à soutenir l'innovation pour encourager les gains de productivité. Les pistes évoquées dans les récentes propositions de réforme de l'exécutif sont relatives à la politique familiale (instauration de congés maternité payés ou encore de crédits d'impôts pour faciliter l'accès aux services de garde d'enfants), à l'éducation (gratuité des community colleges), à l'immigration ou la pérennisation du crédit d'impôt pour la recherche. Le contexte politique actuel au Congrès limite cependant les perspectives de telles réformes.

Trésor-Economics No. 155 - Actual and potential growth in China

2015-10-20T00:00:00+02:00

Before the crisis, China enjoyed a period of buoyant growth, driven mainly by capital accumulation. It was able to maintain a high investment-to-GDP ratio thanks to abundant savings, partly a consequence of distortions in factor prices including the exchange rate, wages and interest rates. Productivity gains also contributed to China's outstanding performance, through technological catch-up but also via sectoral reallocations of labour from agriculture to industry.

Since the 2008 financial crisis, however, China has been facing a sharp economic slowdown. The stimulus measures, which have led to a strong rise in investment, have admittedly offset the weakness of exports due to slacker external demand-but at the price of an aggravation of the economy's internal imbalances. Moreover, diminishing marginal returns on capital and an ever less efficient allocation of resources after the crisis have lowered productive efficiency and raised total debt, reflecting greater vulnerabilities. At the end of 2013, the authorities firmly committed themselves to rebalancing towards a more sustainable growth model.

In this current transition, the French Directorate General of the Treasury and the Banque de France have prepared an estimate of China's potential growth to 2030, in order to measure the impact of rebalancing on Chinese prospects. Using a production-function approach, the estimate incorporates-with adaptations-the latest conceptual developments that highlight the role of credit in determining potential growth; it also takes into account the impact on total factor productivity (TFP) of a shift in sectoral reallocations towards services.

On balance, our evidence suggests that the Chinese slowdown since the late 2000s is largely structural. GDP growth in 2014 was close to its potential, although with a mildly positive output gap. The downtrend in potential growth should persist, and may prove steeper in the medium term than the Consensus Forecast. Our findings point to the need for a fine calibration of fiscal policy, which could usefully accompany the structural transformations of the economy and the transition towards a more moderate and more sustainable growth model-while avoiding an excessive slowdown.

Trésor-Éco n° 155 - Rééquilibrage et croissance potentielle en Chine

2015-10-20T00:00:00+02:00

Avant-crise, la Chine a connu une période de très forte croissance, tirée principalement par l'accumulation de capital : en effet, elle a pu maintenir des taux d'investissement élevés grâce à une épargne abondante, reflétant en partie des distorsions sur les prix des facteurs (taux de change, salaires, taux d'intérêt). Les gains de productivité ont aussi contribué aux performances exceptionnelles de la Chine, via un effet de rattrapage technologique mais aussi via les réallocations sectorielles de main d'œuvre, de l'agriculture vers l'industrie.

Toutefois depuis la crise financière de 2008, la Chine fait face à un net ralentissement de son activité. Les mesures de relance, qui ont conduit à une forte hausse de l'investissement, ont certes permis de compenser la faiblesse des exportations liée à une demande extérieure moins dynamique, mais au prix d'un accroissement des déséquilibres internes de l'économie. En outre, les rendements marginaux décroissants du capital et une allocation des ressources de moins en moins efficace après-crise se sont traduits par une efficacité productive moindre et une hausse de l'endettement total, traduisant une montée des vulnérabilités. Fin 2013, les autorités se sont résolument engagées dans la voie du rééquilibrage vers un modèle de croissance plus soutenable.

Dans ce contexte de transition, la DG Trésor et la Banque de France ont réalisé une estimation de la croissance potentielle chinoise à l'horizon 2030, afin de mesurer l'impact du rééquilibrage sur les perspectives chinoises. Cette estimation via une approche par la fonction de production, intègre en les adaptant les derniers développements conceptuels illustrant le rôle des cycles de crédit dans la détermination de la croissance potentielle ; elle prend également en compte l'impact sur la productivité globale des facteurs d'une inflexion des réallocations sectorielles vers les services.

Au final, le ralentissement chinois depuis la fin des années 2000 serait essentiellement structurel. La croissance en 2014 était proche de son potentiel, avec toutefois un output gap légèrement positif. Le repli de la croissance potentielle devrait se poursuivre et pourrait s'avérer plus marqué à moyen terme que ne le prévoit le Consensus. Ces résultats appellent à un calibrage fin de la politique budgétaire, qui pourrait utilement accompagner les transformations structurelles de l'économie et la transition vers une croissance plus modérée et plus soutenable, tout en évitant un ralentissement trop marqué de l'activité.

Trésor-Economics No. 2 - Estimates of French medium to long-term potential growth revisited

2006-11-09T00:00:00+01:00

INSEE recently published new projections of the French working population to 2050. According to these estimates, the number of people in the labour force would continue to rise till 2015 then stabilise at between 28.2 and 28.5 million, whereas in earlier calculations, the labour force was projected to decline as from 2007. This dynamism stems from increased fertility, more abundant immigration, and higher activity rates, in the 60-64 age group notably, as a result of the pension reform.

These new projections have led to an upward revision of the labour force growth rate and hence the economy’s growth potential. The latter has been revised upward by more than a quarter of a percentage point relative to the previous estimate. Adopting conservative assumptions regarding capital accumulation and assuming unchanged legislations, potential growth would work out to 2.1% per year for the medium term (2008-2015), 1.8% per year over the period 2015-2030, and 1.9% over the very long term (2030-2050).

These revised projections – of population, working population and growth potential – have three consequences: first, the total population looking to 2050 would be relatively younger than previously thought, since the proportion of under 15s in the total population would be in the region of 17% (very close to the current figure of 19%); the ratio of working to non-working people aged over 60 is set to decline, but slightly less than previously expected (from 2.2 now to 1.4 by 2050); per capita wealth is set to rise relative to previous projections as from 2025, when the additional fertility would boost the size of the working population.

Trésor-Éco n° 2 - Révisions de la croissance potentielle de l’économie française à moyen-long terme

2006-11-09T00:00:00+01:00

L'Insee a récemment publié de nouvelles projections de population active pour la France à l'horizon 2050. Selon ces estimations, le nombre d'actifs continuerait à augmenter jusqu'en 2015 pour ensuite s'établir à un niveau stable, entre 28,2 et 28,5 millions d'actifs, tandis que les calculs antérieurs prévoyaient une baisse de la population active à partir de 2007. Ce dynamisme résulte d'une plus forte fécondité, d'une immigration plus nombreuse et de taux d'activité plus élevés, notamment chez les 60-64 ans du fait de la réforme des retraites.

Ces nouvelles projections conduisent à réévaluer à la hausse le taux de croissance de la population active et donc la croissance potentielle qui est revue de plus d'¼ de point à la hausse par rapport à ce qui avait été estimé précédemment. Si on retient des hypothèses prudentes en matière d'accumulation du capital, et que l’on se place à législation constante, la croissance potentielle s'établirait à 2,1 % par an pour le moyen terme (2008-2015), à 1,8 % par an sur la période 2015-2030 et à 1,9 % sur le très long terme (2030-2050).

De ces révisions des projections de population, de population active et de croissance potentielle résultent trois conséquences : la population totale à l'horizon 2050 serait relativement plus jeune que prévu puisque la part des moins de 15 ans dans la population totale avoisinerait 17 %, très proche du niveau actuel de 19 % ; le nombre d'actifs par inactif de plus de 60 ans déclinerait, mais moins que prévu (de 2,2 actuellement à 1,4 à l'horizon 2050) ; la richesse par habitant s'améliorerait par rapport aux anciennes projections à partir de 2025, lorsque le surcroît de fécondité augmentera la taille de la population active.