Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Conjoncture-et-Previsions

Perspectives mondiales à l'automne 2024 : Entre assouplissement monétaire et tensions géopolitiques

2024-09-19T00:00:00+02:00

La croissance mondiale atteindrait +3,2 % en 2024, un rythme similaire à celui de 2023, avant d'augmenter en 2025, à +3,4 %. Ce scénario est légèrement plus favorable que ce qui était prévu au printemps 2024. L'activité mondiale retrouverait en 2025 son rythme de croissance de la deuxième moitié des années 2010, soutenue par l'assouplissement de la politique monétaire et le dynamisme des pays émergents.

Dans les économies avancées, la croissance resterait disparate entre les pays. En 2024, l'activité serait particulièrement dynamique aux États-Unis et en Espagne, plus modérée en Italie et au Royaume-Uni, et atone en Allemagne. Ces différences de croissance entre les économies avancées reflètent notamment des écarts de dynamiques de consommation et de performances à l'exportation. En 2025, les taux de croissance se rapprocheraient, avec une accélération de l'activité en zone euro et un léger ralentissement aux États-Unis, principalement lié à l'essoufflement de la consommation des ménages.

Bien que toujours dynamique, l'activité dans les grandes économies émergentes (Chine, Inde, Brésil et Turquie) ralentirait par rapport à 2023, en particulier en Chine où les déséquilibres structurels continueraient de peser sur l'activité.

Après s'être contracté en 2023, le commerce mondial rebondirait en 2024 avant d'accélérer en 2025. Il serait principalement tiré par les économies émergentes et les États-Unis, d’où une accélération moins marquée de la demande mondiale adressée à la France (cf. Graphique).

L'activité mondiale pourrait toutefois être mise à l'épreuve par des tensions géopolitiques accrues, qui constituent le principal aléa de ce scénario..

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 349>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

FMI (juillet 2024), « L’économie mondiale dans une situation délicate », Mise à jour des perspectives de l’économie mondiale.
Commission européenne (mai 2024), « A gradual expansion amid high geopolitical risks », Perspectives économiques.
OCDE (mai 2024), « L’amorce d’une reprise », Perspectives économiques.
DG Trésor (mars 2024) : « Perspectives économiques mondiales au printemps 2024 », Trésor-Éco, n° 339.

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Perspectives mondiales au printemps 2024, une croissance modérée et inégale

2024-03-19T00:00:00+01:00

La croissance mondiale atteindrait +3,1 % en 2024, un rythme similaire à celui de 2023, avant d'augmenter légèrement en 2025, à +3,2 %. Ce scénario est légèrement plus favorable que ce qui était prévu à l'automne 2023. Malgré l'allègement des contraintes sur la production et le reflux confirmé de l'inflation, l'activité resterait freinée par les effets du resserrement monétaire et les incertitudes géopolitiques. Le rythme de croissance de l'économie mondiale serait ainsi un peu inférieur à sa moyenne de la fin des années 2010.

Dans les économies avancées, la croissance resterait modeste, avec de fortes disparités entre les pays. En 2024, l'activité serait dynamique aux États-Unis et en Espagne, mais morose dans les autres grandes économies avancées, notamment au Royaume-Uni et en Allemagne. En 2025, les taux de croissance se rapprocheraient, avec une accélération de l'activité en zone euro et un ralentissement aux États-Unis, sous l'hypothèse d'un retour progressif du taux d'épargne vers sa moyenne historique.

L'activité ralentirait d'abord en 2024 dans les grandes économies émergentes (Inde, Turquie, Brésil) avant de rebondir en 2025. En Chine, l'activité poursuivrait son ralentissement, faute de rééquilibrage de son modèle de croissance vers la demande interne.
Après s'être contracté en 2023, le commerce mondial se redresserait en 2024 et en 2025. La demande mondiale adressée à la France serait moins dynamique que le commerce mondial, ce qui reflète l'activité moins allante en zone euro : elle devrait timidement rebondir en 2024 avant d'accélérer plus franchement en 2025 (cf. Graphique).

Les incertitudes géopolitiques, le calendrier et l’ampleur de la baisse des taux directeurs, et l'évolution des comportements de consommation constituent les principaux aléas entourant ce scénario.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 339>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Geoff Barnard et Patrice Ollivaud (2024), "Whither excess household savings? A key known unknown", OECD Ecoscope
Commission européenne (février 2024), "A delayed rebound in growth amid faster easing of inflation"
FMI (janvier 2024), « Le recul de l’inflation et la stabilité de la croissance ouvrent la voie à un atterrissage en douceur », Mise à jour des perspectives de l’économie mondiale
OCDE (février 2024), « Consolider les fondements de la croissance », Perspectives économiques

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Perspectives mondiales à l'automne 2023 : l'économie résiste à la montée des taux

2023-09-12T00:00:00+02:00

L'activité mondiale ralentirait en 2023 à +3,0 % (après +3,5 % en 2022). C'est en grande partie une conséquence du resserrement monétaire pour réduire l'inflation. En 2024, l'économie mondiale croîtrait au même rythme toujours inférieur à sa moyenne pré-covid (+3,0 %), la poursuite du ralentissement dans les pays avancés étant compensée par une croissance plus soutenue dans certains pays émergents.

Dans les économies avancées, l'activité a mieux résisté que prévu au premier semestre 2023 : le ravitaillement en énergie cet hiver a été maintenu en Europe, et les entreprises ont bénéficié du relâchement des tensions d'approvisionnement. Le ralentissement de l'activité en 2023 et 2024 reflète en premier lieu le durcissement monétaire et son impact sur l’investissement. La trajectoire de croissance de chaque pays dépend aussi de ses capacités de rattrapage résiduelles après la crise sanitaire, notamment en termes de consommation, plus importantes en zone euro qu'aux États-Unis, et de son degré d'exposition au commerce mondial, qui pèse particulièrement sur l'Allemagne.

Au sein des économies émergentes, l'activité resterait globalement dynamique en 2023, mais présenterait des premiers signes d’essouflement. En particulier, la Chine connaîtrait un rebond (+5,0 %) plus limité qu’initialement anticipé en raison de la faible reprise de la consommation et d’un soutien limité des autorités dans le contexte de la crise immobilière. En 2024, la plupart des économies émergentes bénéficieraient de la baisse des pressions inflationnistes et de la détente des politiques monétaires.

Le commerce mondial ralentirait fortement en 2023, traduisant la forte contraction des échanges à l'hiver 2022-2023, avant de se normaliser en 2024. La demande mondiale adressée à la France (cf. Graphique) baisserait légèrement en 2023, en lien avec la contraction des importations dans les pays avancés, avant de rebondir en 2024, portée en particulier par l’accélération de l'activité en zone euro.

L'évolution de l'inflation et les effets de la politique monétaire sur l'activité et sur le secteur financier constituent les principaux aléas pesant sur ce scénario.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 332>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

IEA (2023), « Europe’s energy crisis: What factors drove the record fall in natural gas demand in 2022? »
Commission européenne (septembre 2023), « Prévisions économiques de l'été 2023 ».
FMI (juillet 2023), « Résilience à court terme, difficultés persistantes », Mise à jour des perspectives de l’économie mondiale.
OCDE (juin 2023), « La route est encore longue », Perspectives économiques.

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Un objectif de déficit public tenu en 2022 malgré la crise énergétique

2023-07-28T00:00:00+02:00

Le déficit public 2022 publié par l'Insee le 31 mai 2023, à –4,7 % du PIB, est proche de l'objectif de –5,0 % du PIB défini par le projet de loi de finances (PLF) pour 2022, tel que révisé le 22 octobre 2021 et réitéré dans les deux lois de finances rectificatives.

L'année 2022 a pourtant été marquée par un choc d'inflation importée de plus de 4 points, qui a fortement affecté les dépenses et les recettes par plusieurs canaux.

En recettes, le dynamisme spontané des prélèvements obligatoires a été nettement supérieur à celui de l'activité. Ce fait stylisé important a été intégré aux prévisions dès le premier projet de loi de finances rectificative pour 2022 (juillet 2022). Ceci est surtout dû à la composition de la croissance, au dynamisme de la masse salariale, et à la forte croissance du bénéfice fiscal des entreprises en 2021, qui joue avec retard sur les recettes.

En dépenses, le choc a joué par deux canaux principaux : (i) l’indexation sur l’inflation d’une partie des dépenses ; (ii) les mesures mises en place progressivement à partir de l’automne 2021 pour protéger les entreprises et les ménages des conséquences de l’inflation.

À l'automne 2021 le PLF ne pouvait prévoir ni l'ampleur du choc énergétique ni les mesures qui seraient mises en place pour soutenir les ménages et les entreprises. Cependant, la capacité à réviser rapidement les prévisions, afin d'assurer un dimensionnement cohérent des mesures nouvelles, et la fermeté des engagements de solde ont permis d'atteindre un solde proche de la cible initialement fixée malgré les chocs sur les recettes et les dépenses (cf. Graphique).

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 330>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Clavères G. (2022), « Répartition des pertes dues à la dégradation des termes de l'échange énergétiques », Trésor-Éco, n° 318.
Dubois E. (2023), « L’élasticité des prélèvements obligatoires au PIB », HCFP, Note méthodologique, n° 2023-01.
HCFP (2022), Avis n° HCFP-2022-2 relatif au premier projet de loi de finances rectificative pour 2022.
Copin P., Dalbard J. (2022), « La stratégie d'émission de la dette souveraine française », Trésor-Éco, n° 297.

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Perspectives mondiales au printemps 2023 : l'économie au creux de la vague

2023-03-21T00:00:00+01:00

En 2023, la croissance de l'économie mondiale serait de +2,8 % (après +3,4 % en 2022), en nette baisse en raison des effets de l'inflation élevée et d'une forte remontée des taux directeurs des grandes banques centrales, malgré le soutien de la réouverture de l'économie chinoise. L'activité mondiale accélérerait légèrement en 2024 (+3,0 %), avec la détente des politiques monétaires.

La croissance des économies avancées resterait positive en 2023, à l'exception du Royaume-Uni qui subirait une récession en raison de la forte inflation enregistrée en 2022 et d'une économie encore fragilisée par le Brexit. À l'horizon des prévisions (2023 et 2024), les économies européennes continueraient de bénéficier du plan de relance européen (Next Generation EU), en particulier l'Italie et l'Espagne. En 2024, les États-Unis profiteraient d'un rebond de l'investissement favorisé par un renouveau de la politique industrielle.

Au sein des économies émergentes l'activité serait globalement dynamique, portée par la Chine et l'Inde, tandis qu'elle ralentirait au Brésil et en Turquie. Le rebond chinois en 2023 serait porté par la réouverture de l'économie plus rapide qu'anticipée et la reprise de la consommation des ménages. En Turquie, la croissance serait affectée négativement par les conséquences des séismes en 2023.

Le commerce mondial ralentirait fortement en 2023 en raison de l'affaiblissement de l'activité, puis il rebondirait en 2024. La croissance de la demande mondiale adressée à la France (cf. Graphique) suivrait le même profil. Sur les deux années, elle resterait cependant inférieure à la croissance du commerce mondial.

L'évolution de l'inflation, les risques financiers, le conflit en Ukraine et la survenue de catastrophes naturelles constituent les principaux aléas pesant sur ce scénario.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 325>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Clavères G. (2022), « Répartition des pertes dues à la dégradation des termes de l'échange énergétiques », Trésor-Éco, n° 318.
Caceres C. (2019), “Analyzing the Effects of Financial and Housing Wealth on Consumption using Micro Data”, IMF, Working papers n° 115.
Aladangady A. (2017), “Housing Wealth and Consumption: Evidence from Geographically-Linked Microdata”, American Economic Review, vol. 107, n° 11.
FMI (2023), “Inflation Peaking amid Low Growth”, World Economic Outlook update.

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World economic outlook in autumn 2022: The economy is bruised, but not broken

2022-09-09T00:00:00+02:00

The world economy is expected to grow by 3.3% in 2022 despite record increases in commodity prices, exacerbated by Russia’s invasion of Ukraine. 2023 is also likely to be a resilient year, with projected growth of 3.1%.

Advanced economies are expected to slow amid monetary tightening and high energy prices. Still, moderate growth is forecast thanks to fiscal support measures such as the European recovery plan, room for catch-up in some countries and the gradual easing of supply chain disruptions. The United Kingdom stands out as an exception: it is projected to enter a recession in 2023, with the Bank of England abruptly raising rates in an attempt to tame particularly high inflation, a result of Brexit-related supply challenges and a lack of energy price regulation measures.

A sharp slowdown is projected for the Chinese economy, with the country’s zero-COVID policy and real estate crisis weighing on activity and government support measures doing little to help with pandemic-related uncertainty. In Russia, although capital controls and fiscal support measures helped to mitigate the immediate impact of sanctions, it looks as though the economy will enter a deep recession in 2022 and 2023.

After a powerful rebound in 2021, world trade in goods will likely remain strong in 2022 before slowing more sharply in 2023 (see chart on this page). Growth in foreign demand for French goods is expected to outpace world trade growth in 2022 – as European countries catch up on trade – but lag behind in 2023.

The main risks to this international scenario are geopolitical uncertainty, energy supply, the risk of de-anchored inflation expectations, policy-mix developments and climate risks.

Perspectives mondiales à l'automne 2022 : l'économie plie mais ne rompt pas

2022-09-09T00:00:00+02:00

En 2022, l'économie mondiale enregistrerait une croissance de +3,3 % malgré une hausse historique des prix des matières premières, exacerbée par l'invasion de l'Ukraine par la Russie. L'activité mondiale serait également résiliente en 2023, avec une croissance prévue de +3,1 %.

Les économies avancées ralentiraient sous l'effet d'un resserrement monétaire et du niveau élevé des prix énergétiques. Elles continueraient toutefois à croître modérément, grâce aux soutiens budgétaires, en particulier au plan de relance européen, aux capacités de rattrapage dans certains pays et au reflux progressif des contraintes d'approvisionnement. Le Royaume-Uni fait figure d'exception : il connaîtrait une récession en 2023, alors que la banque centrale a relevé très rapidement ses taux face à une inflation particulièrement élevée, qui reflète les contraintes d'offre liées au Brexit et l'absence de mesures pour réguler les prix de l'énergie.

La Chine ralentirait fortement : la politique « zéro Covid » et la crise du secteur immobilier pèsent sur l'activité et le soutien public tarde à produire ses effets en raison de l'incertitude sanitaire. En Russie, malgré la mise en place de mesures de contrôle des capitaux et de soutien budgétaire qui ont amorti l'effet immédiat des sanctions, l'économie connaîtrait une récession marquée en 2022 et 2023.

Après un très fort rebond en 2021, le commerce mondial en biens resterait dynamique en 2022, avant un freinage plus marqué en 2023 (cf. graphique). La croissance de la demande mondiale en biens adressée à la France serait supérieure à celle du commerce mondial en 2022 – reflétant une dynamique de rattrapage du commerce des pays européens – mais lui deviendrait inférieure en 2023.

Les incertitudes géopolitiques, l'approvisionnement énergétique, le risque de désancrage des anticipations d'inflation, l'évolution du policy-mix et les risques climatiques constituent les principaux aléas pesant sur ce scénario international.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 312>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Federal Reserve Bank of New York (janvier 2022), A New Barometer of Global Supply Chain Pressures.
Commission européenne (juillet 2022), « Prévisions économiques de l'été 2022 ».
FMI (juillet 2022), « Un horizon sombre et plus incertain », World economic outlook update.
Bank of Finland (mai 2022), Trade sanctions and Russian production.

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World economic outlook in autumn 2021: Catching up at uneven paces

2021-09-07T00:00:00+02:00

In 2021, the global economy is expected to rebound sharply by 6.0% and economic activity is projected to return to pre-pandemic levels, underpinned by vaccine rollouts and fiscal and monetary policy support measures. Global growth is envisioned to reach a still-strong 4.5% in 2022. The pace of the recovery is likely to be uneven: the US and major emerging economies – China, India, Brazil and Russia – are projected to recover to their pre-crisis levels on an annual average basis in 2021, while other major advanced economies – Germany, Italy, Spain and the UK – are not expected to see a recovery until 2022.

Hindered by pandemic restrictions put in place in 2021, economic activity in the euro area is not forecast to surpass pre-pandemic levels until 2022, by 2.3% above its average 2019 level. Germany is projected to see a quick recovery and Italy will also likely return to its pre-crisis level, whereas Spain is expected to barely regain it.

The UK was hard hit by the pandemic and the impact of Brexit in 2020, but the country is expected to grow by a strong 7.0% in 2021 and exceed its 2019 average level in 2022 (by 1.5%). The US, which experienced a lesser decline in activity than Europe in 2020, is forecast to report sharp growth in 2021 (up 6.2%) and 2022 (up 4.4%), fuelled by substantial fiscal support.

Global trade in goods is forecast to recover in 2021, increasing by 11.4% after a 6.7% contraction, underpinned by the rebound in global economic activity. Trade in services, however, is expected to feel the lasting effect of the shock to tourism. Catch-up effects are projected to fade in 2022 and goods trade looks set to rise by a moderate 5.0%.

This scenario is subject to considerable uncertainty, on both the upside and the downside. Beyond pandemic-related developments, the strength of the rebound will depend on the size and timing of fiscal support programmes and on lasting accommodative financial conditions.

Perspectives mondiales à l'automne 2021 : un rattrapage hétérogène

2021-09-07T00:00:00+02:00

En 2021, grâce au déploiement des campagnes de vaccination et aux mesures de soutien budgétaires et monétaires, l'économie mondiale rebondirait nettement (+6,0 %) et l'activité retrouverait son niveau pré-crise. En 2022, l'activité mondiale continuerait de croître à un rythme dynamique (4,5 %). Le rythme de la reprise serait inégal : les États-Unis et les grands émergents (Chine, Inde Brésil et Russie) retrouveraient, en moyenne annuelle leur niveau pré-crise dès 2021, les autres grandes économies avancées (Allemagne, Italie, Espagne et Royaume-Uni) seulement en 2022.

Pénalisée par les mesures sanitaires mises en place en 2021, l'activité de la zone euro ne dépasserait son niveau pré-crise qu'en 2022 (+2,3 % par rapport au niveau moyen de 2019). L'activité se redresserait rapidement en Allemagne, l'Italie retrouverait aussi son niveau d'avant-crise tandis que l'Espagne le rattraperait tout juste.

Le Royaume-Uni, fortement touché par l'épidémie et pénalisé par les effets du Brexit en 2020, bénéficierait d'une croissance forte en 2021 (+7,0 %) et dépasserait en 2022 son niveau d'activité moyen de 2019 (à hauteur de +1,5 %). Les États-Unis, qui ont connu une baisse de l'activité plus limitée que les pays européens en 2020, afficheraient une croissance élevée en 2021 (+6,2 %) et 2022 (+4,4 %), sous l'effet de soutiens budgétaires conséquents.

Le commerce mondial en biens se redresserait en 2021 (+11,4 % après –6,7 %) soutenu par la reprise de l'activité mondiale, alors que les échanges de services demeureraient durablement pénalisés par le choc sur le tourisme. En 2022, les effets de rattrapage se dissiperaient et les échanges de biens progresseraient à un rythme modéré (+5,0 %).

Des aléas importants, à la hausse comme à la baisse, entourent ce scénario. Au-delà de l'évolution de la situation sanitaire, le rythme de la reprise dépendra du déploiement des plans de relance et du maintien de conditions financières favorables.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 288>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Banque centrale européenne (2021), “The implications of savings accumulated during the pandemic for the global economic outlook”, ECB Economic Bulletin, Issue 5/2021.
Fatton H. et C. Ponton (2021), « Les mesures d'urgence mises en place pendant la crise en Europe », Trésor éco n° 289 à paraître.
PCE inflation dispersion, Reserve Federal de San Francisco.
FMI (2021), « Les fractures de la reprise mondiale se creusent », World Economic Outlook, Juillet 2021.

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World economic outlook in Spring 2021: an uneven recovery

2021-03-31T00:00:00+02:00

Following a contraction of a scale not seen since the Second World War (–3.4%), the world economy is expected to bounce back strongly in 2021 (5.3%). This rebound will come mostly from the gradual exit from the global pandemic, as productive capacity was well protected by very comprehensive support measures. However, the recovery will be experienced unevenly across countries. While emerging economies as a whole, along with the United States, are expected to restore economic activity to 2019 levels before the end of the year, advanced economies overall will not manage to do the same until 2022.

The euro area economy is expected to regain ground lost to the crisis by 2022, but recovery will again be unevenly spread across the region. While the German economy is expected to recover quickly to 1.8% above 2019 levels by the end of 2022, Spain (–0.9%) and Italy (–1.6%) will not reach pre-crisis levels over this period.

The US experienced a milder shock than Europe in 2020. Economic activity is expected to recover to levels 4.9% higher than in 2019 by the end of 2022, helped by considerable fiscal stimulus. The UK economy, already coming to terms with the effects of Brexit and hit hard by the pandemic in 2020, is forecast to be 1.5% smaller in 2022 than in 2019.

After falling sharply, global trade in goods recovered quickly in the second half of 2020 and is expected to continue to rebound in 2021 in line with industrial production, with forecast growth of 8.7% (–6.3% in 2020). Trade is expected to grow by 4.8% in 2022 as the world economy recovers.

However, considerable uncertainties remain, and health improvements will be crucial. The recovery will also depend on labour market developments and firm dynamics, as well as continuing favourable financial market conditions.

Perspectives mondiales au printemps 2021 : une reprise inégale à l'horizon

2021-03-31T00:00:00+02:00

Après un recul d'une ampleur sans précédent depuis la seconde guerre mondiale (–3,4 %), l'activité mondiale rebondirait nettement en 2021 (+5,3 %), sous l’effet principalement d’une amélioration progressive de la situation sanitaire, le tissu productif ayant été largement préservé grâce aux mesures de soutien conséquentes mises en place. Toutefois, de fortes disparités existeraient entre pays. Les économies émergentes rattraperaient globalement dès 2021 leur niveau d'activité de 2019, tout comme les États-Unis, tandis que les économies avancées dans leur ensemble ne le retrouveraient qu'en 2022.

L'activité de la zone euro retrouverait son niveau d'avant-crise en 2022 et la reprise serait hétérogène. L'activité en Allemagne se redresserait rapidement (+1,8 % en 2022 par rapport à 2019) tandis que l'Espagne et l'Italie ne retrouveraient pas leurs niveaux d'avant-crise à cet horizon (resp. –0,9 %
et –1,6 %).

Le choc économique a été de moindre intensité en 2020 aux États-Unis qu'en Europe et la reprise rapide (+4,9 % en 2022 par rapport à 2019) devrait être portée par un soutien budgétaire conséquent d'autant plus efficace que l'avancée de la vaccination permettrait la levée des restrictions pénalisant la consommation. Le Royaume-Uni, lourdement affecté par l'épidémie en 2020 et pénalisé en sus par les effets du Brexit, resterait en 2022 en-deçà de son niveau de 2019 (–1,5 %).

Après une chute violente, le commerce mondial en biens s'est vite redressé au 2e semestre 2020. Il rebondirait nettement en 2021 (+8,7 % après –6,3 %), soutenu par la normalisation de la production industrielle, les échanges progresseraient en 2022 (+4,8 %) avec l'activité mondiale.

Les aléas demeurent importants. Le principal est l'évolution de la situation sanitaire. La reprise dépendra également de l'évolution du marché du travail et de la situation des entreprises, ainsi que du maintien d'un environnement financier favorable.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 281>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Commission européenne (2021), Prévisions économiques d’Hiver 2021, «Winter 2021 Economic Forecast: A challenging winter, but light at the end of the tunnel», 11 février 2021.
FMI (2020), « Perspectives de l’économie mondiale, octobre 2020 : Une ascension longue et difficile », World Economic Outlook, Octobre 2020.
BCE (2020), « COVID-19 et hausse de l’épargne des ménages : épargne de précaution ou épargne forcée ? », Encadré 5, Bulletin économique de la BCE, n° 6/2020, 24 septembre 2020.

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World economic outlook in autumn 2020: What sort of recovery after the record economic decline?

2020-09-17T00:00:00+02:00

Global growth is forecast to contract sharply by 4.1% in 2020, on the back of the COVID-19 epidemic and lockdown measures, after slowing to 2.9% in 2019. It is subsequently projected to rebound to 5.2% in 2021, on the assumption that health situation will ease gradually. Emerging economies as a whole are expected to return to their 2019 level of activity by the end of 2021. Advanced economies, by contrast, are likely to experience a deeper shock and a slower recovery.

In the euro area, economic activity is forecast to decline by a record 7.9% in 2020 due to the severity of the epidemic in the first half of the year. Activity is expected to increase by 6.3% in 2021, but is unlikely to return to pre-COVID-19 levels. The recovery is projected to be uneven across the euro area: Germany is expected to record a smaller hit to activity (a cumulative decline of 1.8%) than Spain (–4.6%) or Italy (–5.0%).

The UK is predicted to report a sharp contraction in activity in 2020 (–10.5%), owing to the severity of the epidemic and the duration of containment measures, which are also expected to hinder the recovery in 2021, in addition to Brexit. Activity in the United States is likely to slow to a lesser extent than in Europe in 2020 (–5.2%) because of less strict lockdown measures, but the recovery is expected to be constrained in 2021 (+3.0%) by private debt (which would affect bankruptcies and the labour market) and uncertainties around the health situation. In China, growth is projected at 1.5% in 2020 – its slowest pace on record – with the country's highly accommodative economic policy driving a recovery as early as in the second quarter of the year despite the collapse in the first quarter.

The slump in activity is expected to spur a sharp contraction in global trade in 2020 (–10.0%). World trade is projected to rebound only partially in 2021, growing by 6.1%, and look set to suffer the lasting effects of a partial recovery in advanced economies and protectionist policies that restrict trade.

This scenario is subject to considerable uncertainty. The recovery in activity will depend on how the epidemic evolves, to what extent the manufacturing base can be preserved, whether the labour market will normalise, and how trade tensions pan out – all sources of uncertainty.

Perspectives mondiales à l'automne 2020 : quel rebond après une chute historique ?

2020-09-17T00:00:00+02:00

Après avoir ralenti en 2019 (+2,9 %), la croissance mondiale reculerait fortement en 2020 (–4,1 %) du fait de l'épidémie de covid-19 et des mesures de confinement, puis rebondirait en 2021 (+5,2 %), sous l'hypothèse d'une levée progressive des incertitudes sanitaires. Les économies émergentes rattraperaient globalement d'ici fin 2021 leur niveau d'activité de 2019, mais pas les économies avancées où le choc serait plus fort et le rebond plus limité.

L'activité de la zone euro, pénalisée au 1er semestre par la sévérité de l'épidémie, connaîtrait un recul inédit en 2020 (–7,9 %) et se redresserait en 2021 (+6,3 %), sans retrouver son niveau d'avant-crise. La reprise serait hétérogène : l'Allemagne serait moins pénalisée (perte cumulée de –1,8 %) que l'Espagne (–4,6 %) et l'Italie (–5,0 %).

Le Royaume-Uni connaîtrait une forte contraction de l'activité en 2020 (–10,5 %) du fait de la sévérité de l'épidémie et la durée des mesures d'endiguement, qui pèseraient également sur le rebond en 2021, tout comme le Brexit. Aux États-Unis, l'activité reculerait moins qu'en Europe en 2020 (–5,2 %), du fait d'un confinement moins strict, mais la reprise serait limitée en 2021 (+3,0 %) par l'incertitude sanitaire et l'endettement privé élevé qui affecterait les faillites et le marché du travail. La Chine accuserait un ralentissement historique en 2020 (+1,5 %), la politique économique très accommodante soutenant un rebond dès le 2e trimestre malgré l'effondrement du 1er trimestre.

Le commerce mondial se replierait violemment en 2020 (–10,0 %) du fait de la chute de l'activité, et ne se redresserait que partiellement en 2021 (+6,1 %), demeurant durablement affecté par une reprise partielle dans les économies avancées et un contexte protectionniste peu porteur.

Les aléas autour de ce scénario sont nombreux. La reprise de l'activité dépendra de l'évolution de l'épidémie, de la préservation du tissu productif, de la normalisation du marché du travail, et des tensions commerciales, toutes incertaines.

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Trésor-Economics No. 243 - World economic outlook in autumn 2019: slowdown and uncertainty

2019-09-10T00:00:00+02:00

After falling to 3.6% in 2018, global growth is projected to decline sharply in 2019 to 3.1%, before posting a slight upturn in 2020 to 3.3%, driven by stronger activity in many emerging countries. In the major advanced countries, growth is expected to weaken, in the wake of the United States reporting slowing momentum.

In the US, activity is set to remain strong in 2019 on the back of fiscal stimulus, but a slowdown is expected in 2020 as the budgetary impulse fades away and the labour market tightens. Meanwhile, protectionist measures are expected to continue to weigh on activity. In the UK, growth is likely to remain moderate in 2019 and 2020 on account of the uncertainty surrounding Brexit and its repercussions, based on the conventional assumption that the UK will leave the EU with a deal on 31 October 2019. In Japan, growth in 2019 is expected to be buoyed by strong domestic demand, despite trade being undermined by China's slowdown and the downturn in the semiconductor cycle. Growth looks set to decline in 2020, however, due to the forthcoming increase in the consumption tax rate.

In the euro area, growth is expected to contract sharply over the forecast period against a similar backdrop to 2018 shaped by the international environment and weakening confidence. Domestic demand is expected to be sustained by resilient consumption, however. In the major countries of the euro area, activity is forecast to pick up slightly in 2020 in Germany and Italy, following a very poor year in 2019. Growth is likely to remain robust in Spain but is expected to slow gradually.

A slowdown in activity is projected to gather pace in China on the back of deleveraging efforts and trade tensions. Growth is expected to remain disappointing in Brazil, India and Russia in 2019, but is likely to improve in 2020 thanks to stimulus measures in 2019. In Turkey, the economy is forecast to contract in 2019, as the after-effects of the 2018 currency crisis are felt. Turkish growth will recover in 2020.

After experiencing two years of strong growth, global trade is projected to slow notably in 2019 before picking up in 2020 (world trade is forecast to increase by 1.8% in 2019 and 2.8% in 2020 after expanding by 4.5% in 2018 – under a working assumption that protectionist measures will not be escalated further). Global trade is expected to bear the brunt of the global slowdown, protectionism and the downturn in the semiconductor cycle. In 2020, it is projected that global trade will be lifted by the recovery in Asian and Turkish trade. Growth in world demand for French exports is projected to follow the same trend over the forecast period.

Uncertainty surrounding this scenario has heightened in recent months, due to the rise of protectionist tensions, the threat of a no-deal Brexit and economic policy uncertainty (in Italy and the United States).

Trésor-Éco n° 243 - Perspectives mondiales à l'automne 2019 : ralentissement et incertitudes

2019-09-10T00:00:00+02:00

Après avoir déjà diminué en 2018 (+3,6 %), la croissance mondiale baisserait sensiblement en 2019 (à +3,1 %), puis augmenterait légèrement (à +3,3 %) en 2020, portée par une accélération de l'activité dans de nombreux pays émergents. Dans les grands pays avancés, la croissance reculerait, dans le sillage des États-Unis.

Aux États-Unis, l'activité resterait soutenue en 2019 par le stimulus budgétaire, puis ralentirait en 2020 en raison de la fin de ce dernier et de tensions sur le marché du travail, alors que les mesures protectionnistes adoptées continueraient de peser sur l'activité. Au Royaume-Uni, la croissance resterait modérée en 2019 et 2020 par les incertitudes liées au Brexit et par ses suites – sous l'hypothèse conventionnelle d'une sortie avec accord au 31 octobre 2019. Au Japon, la croissance, soutenue en 2019 par la vigueur de la demande intérieure, malgré des échanges pénalisés par le ralentissement chinois et le retournement du cycle des semi-conducteurs, diminuerait en 2020 en lien avec la hausse de TVA prévue.

En zone euro, la croissance diminuerait significativement sur l'horizon de prévision, pénalisée comme en 2018 par l'environnement international et l'érosion de la confiance des agents. La demande intérieure bénéficierait toutefois de la résilience de la consommation. Parmi les grands pays de la zone euro, l'activité se reprendrait légèrement en 2020 en Allemagne et en Italie, après une année 2019 très dégradée. En Espagne, la croissance resterait solide mais poursuivrait son ralentissement progressif.

Le ralentissement de l'activité s'accentuerait en Chine, sous l'effet de la poursuite du désendettement structurel et des tensions commerciales. La croissance resterait décevante au Brésil, en Inde et en Russie en 2019, mais se renforcerait en 2020 grâce aux politiques de relance engagées en 2019. En Turquie, la croissance serait négative en 2019 sous l'effet de la transmission de la crise de change de 2018, avant de rebondir en 2020.

Après deux années de forte croissance, le commerce mondial ralentirait fortement en 2019 puis se redresserait en 2020 (+1,8 % en 2019 puis +2,8 % en 2020 après +4,5 % en 2018 – sous l'hypothèse de travail qu'il n'y aura pas d'escalade supplémentaire des mesures protectionnistes). Il pâtirait du ralentissement mondial, du protectionnisme et du retournement du cycle des semi-conducteurs. En 2020, il bénéficierait du redressement des échanges asiatiques et turcs. La demande mondiale adressée à la France suivrait le même profil sur la période de prévision.

Les aléas autour de ce scénario se sont accrus au cours des derniers mois : aggravation des tensions protectionnistes ; renforcement du risque d'un Brexit sans accord ; incertitudes sur l'orientation des politiques économiques (Italie, États-Unis).

Trésor-Economics No. 237 - World economic outlook in spring 2019: Diverging performances in the global slowdown

2019-03-28T00:00:00+01:00

The global economy showed strong growth again in 2018, with world GDP up 3.7%. However, a slowdown is expected in 2019 and 2020 (world GDP growth seen at 3.4% p.a.), especially in advanced economies.

The euro area's growth rate is set to decline further in 2019. Apart from temporary factors, this is attributable to a slowdow in world demand, considerable uncertainty weighing on investment and consumption, and the end of the post-crisis catch-up effect. In 2019, growth is expected to be particularly lacklustre in Italy (0.2%) and in Germany (0.8%), which are both more affected by these factors than Spain (2.3%) or France. Euro area GDP is seen up 1.3% in 2019, following growth of 2.5% and 1.8%, respectively, in 2017 and 2018. Thereafter, euro area growth is expected to rebound slightly in 2020 (to 1.4 %), as the economies of its major trading partners return to normal and uncertainty levels off.

US economic activity is expected to decelerate slightly in 2019, given pressures on the labour market and the roll-out of protectionist measures, before slowing more substantially in 2020 as fiscal stimulus tapers off. In the United Kingdom, growth is likely to be sluggish, dampened by Brexit-related uncertainty. In Japan, growth is set to be moderate in 2019 due to slowing Chinese demand, followed by even weaker growth in 2020 as VAT is increased.

In the main emerging economies, activity is generally expected to remain upbeat. Growth should be strong in India, but China is set for a soft landing as deleveraging measures and the trade dispute with the United States begin to take a toll. Turkey, which is already in recession, is expected to see its GDP decline in 2019, followed by a recovery in 2020. Both Brazil and Russia should post modest economic recoveries.

Combined with the build-up of protectionist measures, this weaker economic momentum is likely to put a clear damper on world trade, growth of which is forecast at around 3% p.a. in 2019 and 2020 (after 4.5% in 2018). World demand for French exports is set to follow a similar trend over the forecast period.

This scenario is subject to major uncertainties: the magnitude of the euro area slowdown, the implementation of protectionist measures in the United States, the terms for Brexit, whether China experiences a soft or hard landing, the economic policy stance both in advanced countries (the United States, Spain, Germany and Italy) and in emerging countries (Brazil), and financial uncertainty in the United States and emerging countries.

Trésor-Éco n° 237 - Perspectives mondiales au printemps 2019 : ralentissement en ordre dispersé

2019-03-28T00:00:00+01:00

La croissance mondiale est restée vigoureuse en 2018 (+3,7 %) mais diminuerait en 2019 et 2020 (à +3,4 %), reculant surtout dans les pays avancés.

Le ralentissement de la zone euro se poursuivrait en 2019. Au-delà des facteurs temporaires, il s'explique par le freinage de la demande mondiale, les fortes incertitudes qui affectent l'investissement et la consommation, et la fin du rattrapage des crises passées. En 2019, la croissance serait particulièrement faible en Italie (+0,2 %) et en Allemagne (+0,8 %), plus touchées par ces différents facteurs, que l'Espagne (+2,3 %) et la France, et s'établirait en zone euro à +1,3 % après +2,5 % et +1,8 % en 2017 et 2018. La croissance de la zone euro augmenterait ensuite légèrement en 2020 (+1,4 %), sous l'effet de la normalisation de la situation chez d'importants partenaires commerciaux et de l'arrêt de l'accroissement des incertitudes.

L'activité américaine décélérerait légèrement en 2019, en raison des tensions sur le marché du travail et des mesures protectionnistes adoptées, puis elle ralentirait franchement en 2020 du fait de la fin du stimulus budgétaire. Outre-Manche, la croissance resterait modérée, pénalisée par les incertitudes liées au Brexit. Au Japon, la croissance resterait mesurée en 2019 à cause du freinage de la demande chinoise ; elle diminuerait encore en 2020 du fait de la hausse de TVA prévue.

Dans les principales économies émergentes, l'activité resterait globalement dynamique. La croissance resterait forte en Inde, mais ralentirait progressivement en Chine sous l'effet des mesures de désendettement mais aussi des tensions commerciales avec les États-Unis. En 2019, l'activité reculerait en Turquie, entrée en récession, avant de rebondir en 2020. La reprise au Brésil et en Russie resterait modérée.

Ce moindre dynamisme de l'activité mondiale et le renforcement du protectionnisme conduiraient à un net freinage du commerce mondial, qui progresserait d'environ 3 % en 2019 et 2020 (après +4,5 % en 2018). La demande mondiale adressée à la France suivrait le même profil sur l'horizon de prévision.

Ce scénario est exposé à d'importants aléas : l'ampleur du ralentissement en zone euro, l'évolution des mesures protectionnistes américaines, les modalités de sortie du Royaume-Uni de l'Union européenne, l'ampleur du ralentissement en Chine, l'orientation de la politique économique dans les pays avancés (États-Unis, Espagne, Allemagne, Italie) comme dans les émergents (Brésil) et les incertitudes financières aux États-Unis et dans les pays émergents.

Situation économique et financière du Mexique - Septembre 2018

2018-09-14T00:00:00+02:00

Suite à l’élection d’Andrés Manuel López Obrador (AMLO), le 1^er juillet dernier, et contrairement à de nombreux scénarios pessimistes, la plupart des indicateurs économiques sont en amélioration à court terme : le peso s’est apprécié au mois de juillet de plus de 6 % (avant de connaître une dépréciation de 3% en août) ; les entrées de capitaux sont en augmentation, après avoir enregistré entre janvier et juin une période de volatilité liée aux tensions internationales (renégociations de l’ALENA, guerre commerciale…) et nationales (période électorale) et les indices de confiance des consommateurs sont en hausse. La croissance reste régulière malgré une légère décélération au second trimestre et devrait atteindre 2,3 % en 2018.

Des risques sont toutefois présents : si les Etats-Unis et le Mexique ont annoncé un accord commercial bilatéral le 27 août, l’avenir d’un accord trilatéral avec le Canada demeure incertain. Par ailleurs, l’augmentation des indicateurs de confiance suite à l’élection d’AMLO ne suffit pas à effacer les fragilités de l’économie mexicaine, notamment l’aggravation de son déficit commercial et la faible marge de manœuvre budgétaire du Gouvernement.

Trésor-Éco n° 227 - Perspectives mondiales à l'automne 2018 : toujours soutenues malgré des vents contraires

2018-09-11T00:00:00+02:00

Après avoir nettement progressé en 2017 (+3,7 %), la croissance mondiale resterait dynamique en 2018 et 2019 (à +3,8 %), portée par une accélération de l'activité américaine et de nombreux pays émergents, alors que l'activité dans les autres grands pays avancés ralentirait.

Aux États-Unis, l'activité accélérerait nettement en 2018, soutenue par le stimulus budgétaire, et perdrait un peu de vigueur en 2019 en raison notamment des mesures protectionnistes. Au Royaume-Uni, en revanche, l'activité ralentirait en 2018 et se stabiliserait à un rythme modeste en 2019. Les incertitudes autour du Brexit pèseraient sur l'investissement et les échanges. Au Japon, la croissance diminuerait sensiblement en lien avec le ralentissement des exportations et la baisse de l'investissement résidentiel.

En zone euro, la croissance resterait vigoureuse en 2018 et 2019, quoiqu'en recul du fait de l'accroissement des incertitudes commerciales et politiques, d'un environnement international moins favorable qu'en 2017 (appréciation de l'euro, hausse des prix du pétrole) et du renforcement des tensions sur le marché du travail. Elle serait portée par le dynamisme du commerce mondial et la solidité de la demande intérieure bénéficiant des niveaux toujours élevés de confiance des ménages et des entreprises. Parmi les grands pays de la zone euro, la croissance diminuerait en Allemagne, en Espagne et en Italie.

Dans les économies émergentes, la croissance augmenterait au Brésil et en Inde à l'horizon 2019, resterait globalement stable en Russie et diminuerait fortement en Turquie. La Chine, quant à elle, connaîtrait un ralentissement graduel, sous l'effet d'une réduction progressive du stimulus monétaire et budgétaire.

Le commerce mondial perdrait légèrement en dynamisme (+5,2 % en 2018 puis +4,6 % en 2019 après +5,5 % en 2017), affecté notamment par des importations moins allantes en Europe et le ralentissement progressif des importations asiatiques. La demande mondiale adressée à la France resterait vigoureuse, mais ralentirait plus fortement que le commerce mondial en 2018, davantage affectée par le moindre dynamisme des échanges européens.

Les aléas autour de ce scénario se sont accrus au cours des derniers mois : conséquences des dispositions protectionnistes ; négociation liée au Brexit ; situation politique en Italie ; gestion des déséquilibres financiers et budgétaires en Chine ; aversion au risque liée aux difficultés turques ; niveau élevé des bourses aux États-Unis.

Trésor-Economics No. 227 - Global outlook in autumn 2018: growth still robust despite headwinds

2018-09-11T00:00:00+02:00

After a sharp climb to 3.7% in 2017, the strength of global growth is set to last throughout 2018 and 2019 (3.8%), driven by an acceleration of economic activity in the United States and many emerging countries, in spite of a downturn in the other major advanced countries.

In the United States, the pace of growth is expected to pick up markedly in 2018 on the back of fiscal stimulus, prior to a moderate slowdown in 2019 mainly due to protectionist measures. Conversely, in the United Kingdom, the economy is set to slacken in 2018, levelling off at a more modest rate in 2019 as uncertainties surrounding Brexit weigh on investment and trade. As for Japan, GDP should slump in reaction to the slowdown in exports and a drop in housing investment.

In the euro area, projected growth rates remain solid for 2018 and 2019, despite a downturn in the wake of growing political and trade uncertainties, a less favourable international environment than in 2017 (stronger Euro and higher oil prices), and increased labour market tension. Growth will likely be driven by buoyant global trade and strong domestic demand, underpinned by high levels of corporate and consumer confidence. Germany, Spain and Italy are the three major European countries where it is expected to decline.

In emerging economies, growth in 2019 is set to climb in Brazil and India, remain stable overall in Russia, but fall sharply in Turkey. Chinese growth should gradually slow as measures of monetary and fiscal stimulus taper off.

Vibrant global trade is expected to contract marginally (5.5% in 2017, 5.2% in 2018 and 4.6% in 2019), particularly under the combined effects of a slowdown in European imports and gradually weaker Asian imports. Though world demand for French goods is set to remain buoyant in 2018, it should decelerate more than global trade due to its greater exposure to the downturn in European trade.

Uncertainties surrounding this scenario have heightened in recent months, and include: consequences of protectionist measures; Brexit negotiations; the political situation in Italy; Chinese management of fiscal and financial imbalances; risk aversion in reaction to problems in Turkey; the high level of US stock markets.

Situation économique et financière du Mexique - mai 2018

2018-05-18T00:00:00+02:00

La résilience de l’économie mexicaine se maintient en dépit d’un environnement externe adverse : le Mexique fait ainsi toujours figure de bon élève en Amérique latine avec une croissance régulière bien qu’en ralentissement (2,9% en 2016, 2% en 2017 selon l’INEGI), à un niveau supérieur aux prévisions pessimistes ayant suivi l’élection de Donald Trump. En 2018 et 2019, la croissance pourrait rebondir, grâce à l’effet positif à court terme de la réforme fiscale américaine sur l’activité économique et la demande aux Etats-Unis. La croissance des IDE témoigne d’ailleurs de la confiance des investisseurs sur la capacité du Mexique à rester une plate-forme d’exportation importante. Les finances publiques poursuivent leur amélioration, à la faveur des coupes budgétaires menées depuis 2015 (réduction de la dette publique à 46,2% du PIB en 2017).

Les risques sont toutefois toujours bien présents : les incertitudes demeurent quant à l’issue de la renégociation de l’ALENA, ainsi qu’à celle des élections présidentielles de juillet qui pourrait voir triompher le candidat de gauche Andrés Manuel Lopez Obrador porteur d’une politique économique de rupture. Par ailleurs, le resserrement de la politique monétaire a finalement porté ses fruits en ce début d’année 2018 puisque l’inflation est passée sous la barre des 5% en avril (4,55%), après avoir atteint 6,8% à la fin de l’année 2017, mais la très forte volatilité du peso pourrait toutefois venir contrarier cette tendance.

Trésor-Éco n° 218 - Perspectives mondiales au printemps 2018 : une croissance toujours soutenue

2018-03-29T00:00:00+02:00

Après avoir nettement accéléré en 2017 (+3,7 %), l'activité mondiale maintiendrait un rythme de croissance similaire en 2018 et 2019 (+3,8 % les deux années), portée à la fois par les pays avancés et émergents.

Aux États-Unis, l'activité accélérerait sous l'effet de la mise en place de mesures budgétaires expansionnistes (réforme fiscale et accord budgétaire au Congrès conduisant à accroître les dépenses). En revanche, la croissance diminuerait au Japon, tout en restant soutenue par l'essor des exportations et de la demande intérieure, et au Royaume-Uni, pénalisée par les effets négatifs liés aux incertitudes dans la perspective du Brexit.

La reprise se poursuivrait à un rythme soutenu en zone euro. La croissance serait portée par le dynamisme de la demande intérieure dans un contexte de regain de confiance des ménages et des entreprises et par le dynamisme de la demande mondiale. Parmi les grands pays de la zone euro, la croissance resterait dynamique mais afficherait un léger recul en Espagne, tandis qu'elle resterait stable en Allemagne en raison d'une politique budgétaire légèrement expansionniste, ainsi qu’en Italie.

Dans les principales économies émergentes, la croissance augmenterait fortement au Brésil et dans une moindre mesure en Inde, resterait globalement stable en Russie et diminuerait fortement en Turquie. La Chine, quant à elle, connaîtrait un ralentissement graduel à l'horizon de la prévision, sous l'effet d'une réduction progressive du stimulus monétaire et budgétaire.

La croissance mondiale resterait riche en échanges commerciaux. Le commerce mondial a fortement accéléré en 2017 pour atteindre une croissance de +5,3 %, après deux années de croissance modérée autour de +2,0 %. Il resterait dynamique en 2018 et 2019 (respectivement +5,1 % et +4,7 %), bien qu'en léger ralentissement. La demande mondiale adressée à la France suivrait le même profil sur l'horizon de prévision.

Ce scénario est exposé à d'importants aléas : mise en place de mesures protectionnistes, notamment aux États-Unis, qui pèseraient sur le commerce mondial ; risques politiques en zone euro ; effets du Brexit ; rythme de remontée des taux de la Fed ; risques financiers, en lien notamment avec l'évaluation élevée des bourses aux États-Unis et le niveau élevé de l'endettement en Chine.

Trésor-Economics No. 218 - World economic outlook in spring 2018: growth still strong

2018-03-29T00:00:00+02:00

After a sharp acceleration to 3.7% in 2017, world GDP growth is set to maintain a similar pace in 2018 and 2019 (3.8% p.a.), driven by both advanced and emerging countries.

In the United States, growth is expected to gather pace thanks to expansionary fiscal measures (tax reform and budget agreement in Congress leading to higher public spending). Conversely, growth is likely to slow in Japan (albeit remaining strong thanks to rising exports and higher domestic demand) and in the United Kingdom (due to the negative effects of Brexit uncertainty).

The euro area's recovery is on track to continue at a strong pace. Growth is expected to be driven by dynamic domestic demand against a background of renewed consumer and business confidence, along with robust global demand. Among the major euro area countries, growth is likely to remain dynamic in Spain despite a slight slowdown, stable in Germany thanks to a somewhat expansionary fiscal policy, and also stable in Italy.

In the main emerging economies, growth is expected to strengthen significantly in Brazil, to accelerate to a lesser extent in India, to remain stable overall in Russia and to slow considerably in Turkey. China should experience a gradual slowdown over the forecast period, as monetary and fiscal stimulus measures taper off.

World growth is expected again to get a strong contribution from trade. World trade grew by 5.3% in 2017, a much stronger pace than the more modest growth of around 2.0% p.a. over the previous two years. This trend should remain almost as strong in 2018 and 2019 (world trade growth of 5.1% and 4.7%, respectively). World demand for French exports should display a similar profile over the forecasting horizon.

This scenario is subject to large uncertainties: the implementation of protectionist measures, notably in the United States, which could dampen world trade; political risk in the euro area; the effects of Brexit; the pace of the Fed's interest rate hikes; and financial risks, especially due to the high stock market valuations in the United States and to the elevated debt levels in China.

Trésor-Economics No. 181 - The world economy in summer 2016: moderate but gradually accelerating growth

2016-09-21T00:00:00+02:00

World growth in 2016 is showing fresh of weakness, having contracted in 2015 on a slowdown in emerging economies. Global activity has been affected by a soft patch in the United States in the first half year. The pace is expected to quicken in 2017 as the US economy gathers momentum and Brazil and Russia gradually pull out of recession.

The uncertainty generated by the UK referendum on remaining in the European Union (EU) is expected to lop nearly one percentage point off overall growth for 2016 and 2017. Most of the impact during that period is likely to come from faltering business and consumer confidence, worsening financial conditions and a possible surge in market volatility. The slowdown will have a limited impact on growth in the euro area. Having strengthened further in early 2016, the UK economy will stop growing in 2017 due to the gradual disappearance of positive externalities – notably oil price softness and euro depreciation – and to the effects of Brexit.

US activity is expected to pick up in 2017 once the current year's lull has subsided. This soft patch is due to an earlier run-up in the dollar and to oil industry troubles caused by falling prices. Japan is also likely to see a surge in activity in 2017 thanks to a huge stimulus package. In emerging economies, overall growth is expected to be slightly brisker than in 2016 despite an ongoing slowdown in China and a likely halt to economic growth in Turkey. These developments are mainly due to a bottoming out of the recession in Russia and Brazil.

World trade should continue to slow in 2016 on disappointing first-half imports into the euro area and China and weakening domestic demand in the United States and the United Kingdom. A gradual acceleration is expected in 2017, driven mainly by stronger activity. World demand for French exports should follow a similar pattern, while continuing to outpace growth in world trade, since France's exports depend less than world trade does on emerging economies.

The extent of the fallout from the UK referendum is still unclear. The country's growth will be responsive to progress on EU exit negotiations, and its policy mix could be adjusted to underpin the expansion. Fiscal policy settings are another major contingency, especially in Japan, where the timing and extent of the stimulus package are uncertain. Political and financial tensions prevail in emerging economies, and China's efforts to rebalance its economy are still prone to significant risks. By contrast, in light of recent encouraging signals, the likely recoveries in Brazil and Russia in 2017 could be stronger than expected. The risks to this global economic scenario seem to be in balance.

Trésor-Éco n° 181 - La situation économique à l’été 2016 : une croissance modérée gagnant graduellement en dynamisme

2016-09-21T00:00:00+02:00

Après avoir baissé en 2015 dans le sillage des économies émergentes, la croissance mondiale montre de nouveaux signes de fragilité en 2016. L'activité mondiale est notamment pénalisée par un trou d'air aux États-Unis au 1er semestre. Elle devrait accélérer en 2017 portée par un regain de dynamisme américain et les sorties graduelles de récession au Brésil et en Russie.

L'incertitude consécutive au référendum sur l'appartenance du Royaume-Uni à l'Union européenne (UE) pénaliserait la croissance britannique d'environ un point au total en 2016 et 2017. À cet horizon, l'impact proviendrait essentiellement d'une détérioration de la confiance des entreprises et des ménages, d'une dégradation des conditions financières et d'une hausse possible de la volatilité sur les marchés. Ce ralentissement britannique affecterait de façon limitée la croissance en zone euro. Ainsi, la croissance qui s'est encore renforcée début 2016 n'augmenterait plus en 2017 en lien avec la dissipation progressive de facteurs externes positifs (baisse des prix du pétrole et dépréciation de l'euro) et l'effet du Brexit.

Aux États-Unis, l'activité devrait accélérer en 2017 après la dissipation du trou d'air de 2016, lui-même lié à l'appréciation passée du dollar et à la difficulté du secteur pétrolier pénalisé par la faiblesse des prix du pétrole. De même, l'activité japonaise accélèrerait en 2017, portée par un plan de relance massif. Dans les économies émergentes, la croissance serait globalement un peu plus dynamique en 2017 qu'en 2016 malgré une poursuite du ralentissement en Chine et un freinage attendu en Turquie. Cela s'expliquerait principalement par les sorties de récession en Russie et au Brésil.

Le commerce mondial poursuivrait son ralentissement en 2016, du fait d'importations décevantes en zone euro et en Chine au 1er semestre et du ralentissement de la demande intérieure des pays anglo-saxons. Il accélèrerait graduellement en 2017, grâce notamment au plus grand dynamisme de l'activité. La demande mondiale adressée à la France suivrait un profil similaire, tout en gardant un rythme de croissance supérieur à celui du commerce mondial, les exportations françaises dépendant moins des économies émergentes que le commerce mondial.

L'ampleur des effets du référendum britannique reste incertaine. La croissance du Royaume-Uni sera sensible aux avancées des négociations sur la sortie de l'UE, tandis que le policy-mix britannique pourrait être modifié pour davantage soutenir la croissance. Les orientations de politique budgétaire représentent également un aléa important, notamment au Japon où le timing et l'ampleur du plan de relance sont incertains. Dans les économies émergentes, des tensions politiques et financières subsistent et le rééquilibrage chinois reste associé à des risques importants. À l'inverse, la reprise attendue au Brésil et en Russie en 2017 pourrait être plus forte que prévu au vu des récents signaux conjoncturels encourageants. Les aléas pesant sur ce scénario économique international apparaissent équilibrés.

Trésor-Economics No. 173 - What are the prospects of economic catch-up for the least developed countries of Southeast Asia?

2016-07-26T00:00:00+02:00

Only eight of the 48 least developed countries (LDCs) listed by the United Nations are located in Asia. This sets them apart among both Asian countries and LDCs. Three–Myanmar, Cambodia and Lao–are located in the Greater Mekong Subregion (GMR) of Southeast Asia. The World Bank includes them among its "Olympians of growth"-countries with some of the highest growth rates over the past 20 years.

Are the ASEAN LDCs like other LDCs? The question can be answered by considering what is specific to their growth paths, identifying their drivers and assessing their development prospects. A comparative analysis shows that they are better poised than the other LDCs to graduate from the UN category, while remaining pre-emerging economies (see chart below). In addition to strong economic growth and the quality of their human capital, what sets them apart from their peers is their geographical location in a region that is a global magnet for foreign direct investment (FDI) and, in addition, shares a border with China.

The ASEAN LDCs exhibit a persistent gap with Vietnam, the pre-emerging reference economy for this study, which attracted 7% of inward FDI to Southeast Asia in 2014 versus 2.5% for the three LDCs combined. This gap is mainly attributable to a different form of international insertion. The ASEAN LDCs are still rural economies specialised in low value-added products-the textile industry for Cambodia, and raw materials for Lao and Myanmar-and they have few trading partners. By contrast, Vietnam's economy has diversified, reducing its dependence on raw materials exports while developing a competitive industrial offering.

The economic and financial interdependence of ASEAN LDCs with China has intensified over the past decade. Trade has virtually quadrupled since 2010, and has grown 18-fold since 2000. The combined stock of Chinese investment in the three LDCs approached $12bn in 2014, or three times the level of 2010, and 150 times the level of 2003. China has thus become a vital source of external financing.

Myanmar, Cambodia and Lao are therefore on the front line of Chinese economic expansion in Southeast Asia. They also border two regional economic powers: Thailand and Vietnam. This proximity does not mean, however, that their catch-up with the club of Asian Tigers would require the same degree of industrialisation and internationalisation. The countries in the GMR must leverage their comparative advantages.

Trésor-Éco n° 173 - Quelles sont les perspectives de rattrapage économique des pays les moins avancés d’Asie du Sud-Est ?

2016-07-26T00:00:00+02:00

Seuls huit des 48 pays les moins avancés (PMA) recensés par les Nations unies sont asiatiques : ils font donc figure d'exception à la fois parmi les PMA et en Asie. Trois d'entre eux sont situés dans la région du Grand Mékong (RGM), en Asie du Sud-Est : la Birmanie, le Cambodge et le Laos. La Banque mondiale les range parmi les pays qu'elle qualifie d'« Olympiens de la croissance » (pays dont le taux de croissance a été parmi les plus élevés durant ces 20 dernières années).

Répondre à la question de savoir si les PMA d'ASEAN sont des PMA comme les autres permet de s’interroger sur la spécificité de leur trajectoire de croissance, d'identifier ses moteurs et d'évaluer leurs perspectives de développement. Une analyse comparative montre qu’ils seraient dans une situation plus favorable que les autres PMA pour sortir de cette catégorie tout en demeurant des économies pré-émergentes (cf. graphique ci-dessous). Ces trois PMA se démarquent de leurs pairs par la vigueur de leur croissance économique et la qualité de leur capital humain. Mais aussi par leur position géographique dans une région qui est un pôle mondial d'attractivité des investissements directs étrangers (IDE) et qui est en outre mitoyenne de la Chine.

L'écart persistant entre ces PMA et le Vietnam, économie pré-émergente de référence qui a attiré 7 % des IDE entrants en Asie du Sud-Est en 2014 (ces PMA à eux trois en ayant attiré 2,5 %), reflète surtout une insertion internationale différente. Les PMA d'ASEAN demeurent ruraux, spécialisés dans des produits à faible valeur ajoutée (filière textile pour le Cambodge, matières premières pour le Laos et la Birmanie), et leurs partenaires commerciaux sont peu nombreux. Alors que l'économie vietnamienne s'est diversifiée, réduisant ainsi sa dépendance aux exportations de matières premières tout en développant une offre industrielle compétitive.

L'interdépendance économique et financière des PMA d'ASEAN avec la Chine s'est intensifiée depuis une décennie. Les échanges commerciaux ont quasiment quadruplé depuis 2010 et ont été multipliés par 18 depuis 2000. Le stock d'investissement chinois cumulé dans les trois PMA a atteint près de 12 Mds USD en 2014, soit 3 fois le niveau de 2010 et 150 fois celui de 2003. La Chine est aussi devenue une source essentielle de financement extérieur.

La Birmanie, le Cambodge et le Laos sont donc en première ligne de l'expansion économique chinoise en Asie du Sud-Est. Ces PMA jouxtent également deux puissances économiques régionales, à savoir la Thaïlande et le Vietnam. Cette proximité ne signifie pas que leur rattrapage avec le club des « Tigres asiatiques » passe par une industrialisation et une internationalisation aussi avancées. Les pays de la région du Grand Mékong (RGM) doivent valoriser leurs avantages comparatifs.

Trésor-Economics No. 172 - Is there too little private investment in Germany?

2016-06-30T00:00:00+02:00

Private investment as a share of the German economy has fallen since the mid-1990s. It stood at 21% of GDP at the time, and has stagnated below 18% of GDP since the 2008 crisis. After the post-reunification boom, construction slowed in the 2000s, and the investment downturn then spread to the rest of the economy.

Since the crisis, German private investment has shifted away from equipment and towards construction. Equipment investment has proved more sluggish than expected when gauged against its usual determinants, for economic activity has been relatively strong, financial conditions favourable, and capacity utilisation high. Firms seem particularly sensitive to the high level of uncertainty, which could influence their investment behaviour.

Business investment decisions may also be impeded by several specific features of the German economy:

-    Ageing of the owners of Mittelstand companies , who tend to invest less as they grow older. Half are over 50 years old, and the situation is compounded by the lack of prospects for selling or handing over their firms as they approach retirement.
-    Internationalisation of German firms. In seeking to optimise global value chains, German firms may have improved their export competitiveness, while balancing domestic investment against outward foreign direct investment (FDI).
-    Hiring difficulties. For many years, companies have reported problems in filling skilled positions, particularly for manual occupations. This may have become a major obstacle to investment.

Low equipment investment reduces capital accumulation, which could restrict medium-term economic growth, all the more as population prospects could lead companies to continue the downward adjustment in their capital stock. These negative prospects could be offset in part by investment quality, particularly the rise in research and development (R&D) investment. R&D investment has registered over 20 years of virtually uninterrupted growth, and could boost Germany's potential growth by raising total factor productivity.

Trésor-Éco n° 172 - L'investissement privé est-il trop faible en Allemagne ?

2016-06-30T00:00:00+02:00

La part de l'investissement privé dans l'activité économique a diminué depuis le milieu des années 1990. Il représentait alors 21 % du PIB, et stagne en dessous des 18 % depuis la crise de 2008. Après le boom de post-réunification, le secteur de la construction s'est replié dans les années 2000, initiant cette baisse de l'investissement privé allemand.

Depuis la crise, l'investissement privé allemand se recompose en faveur du secteur de la construction et au détriment de sa composante en équipement qui, au regard de ses déterminants usuels parait peu dynamique. En effet, l'activité a été plutôt soutenue, les conditions financières favorables et le taux d'utilisation des capacités est élevé. Les entreprises semblent être particulièrement sensibles au niveau élevé de l'incertitude, ce qui pèserait sur l'évolution de leur investissement.

Les entreprises seraient en outre freinées dans leur investissement par plusieurs spécificités de l'économie allemande :

- Le vieillissement des dirigeants du Mittelstand. Les entrepreneurs concernés investissent d'autant moins qu'ils vieillissent et la situation est aggravée par l'absence de perspective de transmission de l'entreprise à l'approche de leur départ en retraite. Or la moitié d'entre eux est âgée de plus de 50 ans.
- L'internationalisation des entreprises allemandes. En recourant à l'optimisation des chaînes de valeur mondiales, les entreprises allemandes auraient à la fois amélioré leur compétitivité à l'export et mis en concurrence leurs investissements domestiques avec leurs Investissements Directs Étrangers (IDE).
- La difficulté à recruter. Signalée depuis plusieurs années par les entreprises, la difficulté à pourvoir des postes qualifiés, notamment pour des professions manuelles, serait devenue un des obstacles majeurs à l'investissement.

La faiblesse de l'investissement en équipement induit une moindre accumulation du capital susceptible de freiner le dynamisme économique à moyen terme, et d'autant plus que les perspectives démographiques pourraient conduire les entreprises à poursuivre cet ajustement à la baisse du stock de capital. Ces perspectives négatives pourraient être en partie compensées par la qualité des investissements avec notamment la progression de ceux réalisés en recherche et développement (R&D). En hausse quasi ininterrompue depuis plus de 20 ans, l'investissement en R&D pourrait soutenir la croissance potentielle allemande à travers la productivité globale des facteurs.

Trésor-Economics No. 151 - How closely do business confidence indicators correlate with actual growth?

2015-08-25T00:00:00+02:00

There is a close link between economic growth and the business confidence indicators published by the three organisations that conduct economic surveys in France (INSEE - the French national statistical institute, Banque de France and Markit). All three surveys have "reference thresholds" expressing the balance of optimistic/pessimistic answers. The INSEE and Banque de France set their thresholds at 100, reflecting a long-term average value; the Purchasing Managers' Index (PMI) calculated by Markit has an "expansion" threshold of 50 above which the economy is assumed to be growing. Using simple models, we find that the INSEE and Banque de France 100 thresholds correspond to a quarterly GDP growth of 0.35% since 2000. By contrast, the PMI 50 threshold corresponds to a slightly positive economic growth rate since 2012, and therefore does not reflect an "expansion" threshold. Although these models are solely based on the composite sentiment indicator, their performance are close to more sophisticated models incorporating a lot more information (e.g. all balances of answers to survey questions).

As the correlation between GDP growth rates and survey reference thresholds differ from one country to another, one should exercise caution when using surveys for international comparisons. For example, in Italy, the PMI 50 threshold effectively corresponds, on average, to zero GDP growth. That is not the case in Germany or France, where the 50 balance indicates that the economy is already expanding at a quarterly pace of around 0.15%.

The relationship between economic confidence measured in surveys and actual growth has changed considerably since the early 1980s. From 1980 to 2000, the INSEE and Banque de France reference threshold correlated with an average quarterly GDP growth of 0.5%. Since 2000, it has generally correlated with 0.35% growth. This shift is especially visible in French manufacturing, where the reference threshold correlated with 0.5% quarterly growth in production until 2000 and has since correlated with zero growth.

The explanations for the shift in the relationship between economic confidence and growth are still very tentative. The decoupling may reflect a slowdown since 2000 in the quality effect, whose strength in the 1990s was due to the dissemination of information and communication technologies. However, without a reliable estimate of the quality effect, this hypothesis is hard to test on a comprehensive basis. The decrease in the growth level associated with the reference thresholds may also be connected with the decline in potential growth during the period.

Trésor-Éco n° 151 - Comment traduire les climats des affaires en termes de croissance ?

2015-08-25T00:00:00+02:00

Il existe un lien étroit entre les indicateurs synthétiques de climat des affaires publiés par les trois organismes qui réalisent des enquêtes de conjoncture en France (Insee, Banque de France, Markit) et la croissance économique. À partir de modélisations simples, on peut ainsi déterminer que le seuil de référence des enquêtes Insee et Banque de France (qui est de 100) correspond depuis 2000 à une croissance trimestrielle moyenne de +0,35 %. De plus, il apparaît que le seuil des PMI (50) qui est censé être le seuil à partir duquel l'activité croît (seuil dit « d'expansion ») correspond plutôt, depuis 2012, à une croissance de l'activité déjà légèrement positive. Ces modèles, bien que fondés uniquement sur l'indicateur synthétique de climat, sont à peine moins performants en prévision que les modèles plus sophistiqués qui mobilisent l'ensemble des soldes de réponse des enquêtes.

Les niveaux de croissance correspondant aux seuils de référence des enquêtes diffèrent selon les pays ce qui invite à faire preuve de précaution lorsqu'on utilise les enquêtes à des fins de comparaison internationale. Par exemple, le niveau de référence (de 50) de l'enquête PMI correspond effectivement en moyenne à une croissance nulle du PIB en Italie. Ce n'est, en revanche, le cas ni en Allemagne ni en France où le solde à 50 correspond à une croissance trimestrielle moyenne déjà positive, de l'ordre de +0,15 %.

La relation entre le climat des affaires des enquêtes de conjoncture et la croissance économique a profondément évolué depuis le début des années 1980. De 1980 à 2000, le seuil de référence des enquêtes Insee et Banque de France correspondait plutôt à une croissance trimestrielle moyenne de +0,5 %. Depuis 2000, il correspondrait plutôt à un niveau de +0,35 %. Cette évolution est également visible dans l'industrie manufacturière où le seuil de référence correspond à une variation nulle de la production depuis 2000 (contre +0,5 % par trimestre avant cette date).

Les explications de cette évolution de la relation entre climat des affaires et croissance restent à ce stade très exploratoires. Il est possible que cette rupture traduise, à partir de 2000, un ralentissement de l'effet qualité qui était marqué dans les années 1990 (en relation avec la diffusion des nouvelles technologies de l'information et de la communication). Toutefois cette hypothèse est difficile à tester de façon globale en l'absence d'une estimation fiable de l'effet qualité. Cette baisse du niveau de croissance associé aux seuils de référence pourrait également être rapprochée de la baisse de la croissance potentielle sur la période.

Document de Travail n° 2015/04 - La prévision de croissance de court terme à la DG Trésor

2015-06-16T00:00:00+02:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

Les méthodes de prévision dépendent de leurs horizons. Les prévisions qui portent sur un horizon d’un ou deux ans s’appuient sur des modélisations comportementales. La prévision de court terme, dont l’horizon est réduit à un ou deux trimestres, se fonde sur l’analyse de la conjoncture en mobilisant les premières données économiques disponibles. L’objet de ce document de travail est de présenter les outils de la DG Trésor pour cette seconde approche.

L’activité économique peut être prévue à court terme par des approches directes, c’est-à-dire en l’estimant directement sans en détailler la composition (investissement, consommation, etc.). La DG Trésor privilégie une approche plus détaillée qui permet, via une maquette macro-sectorielle, de connaître, pour les principaux secteurs de l’économie, les différents postes de la demande (consommation, investissement, exportation) et de l’offre (production, importation). Cette maquette présente l’avantage de répliquer la méthodologie des comptes trimestriels, au niveau des méthodes pour prévoir les différents postes de la maquette, mais aussi au niveau du bouclage macroéconomique qui prend en compte les effets intersectoriels entre les principales branches.

En détaillant les modalités de prévision de la maquette utilisée à la DG Trésor, le présent document de travail offre un cadre de lecture des évolutions de la croissance et de ses contributions dans les modèles de court-terme.

Document de Travail n° 2014/03 - Prévisions de court terme du PIB : modèles à facteurs dynamiques et non stationnarité

2014-12-08T00:00:00+01:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

Les modèles à facteurs sont de plus en plus utilisés pour la prévision de court terme du PIB par les banques centrales et les grands organismes internationaux. Ces modèles permettent en effet de résumer l’information apportée par un grand nombre de variables en un petit nombre de variables latentes appelées facteurs. Sous leur forme dynamique, ces modèles permettent de rendre compte des évolutions conjointes des indicateurs qui les constituent. De plus, en recourant à des techniques d’estimation appropriées, il est possible de résoudre les problèmes posés par les différences de délais de publication des variables utilisées. De cette façon, il n’est pas nécessaire de développer différents modèles en fonction de la date de prévision et des variables disponibles à cette date-là.

Dans une précédente étude, avaient été examinées les performances en prévision de ces modèles pour la prévision du taux de croissance du PIB français sur des horizons courts, en utilisant une base constituée d’une centaine de variables, pour la plupart stationnaires ou rendues stationnaires par une transformation. Or il est bien connu que la plupart des séries macroéconomiques doivent être considérées comme non stationnaires. Depuis la fin des années 1980 et l’introduction de la notion de cointégration, on sait que, lorsqu’on travaille avec des variables non stationnaires, il peut être utile de prendre en compte l’information sur les relations d’équilibre de long terme entre ces variables. Classiquement, la prise en compte de ces relations de cointégration se fait dans le cadre d’un modèle de petite taille, appelé modèle à correction d’erreur. Ce type de modèle ne permet d’utiliser qu’un petit nombre de variables pour calculer cette prévision. Il peut donc sembler utile de combiner les avantages des MFD (la prise en compte d’un grand nombre de variables) et des modèles à correction d’erreur (la prise en compte des relations de long terme ou de cointégration) pour la prévision de court terme. La mise en œuvre d’un tel modèle nécessite un certain nombre d’aménagements qui en accroissent la complexité. Ceci pourrait expliquer que les performances obtenues ne soient pas meilleures.

Trésor-Economics No. 135 - The world economy in summer 2014: rising uncertainty

2014-09-09T00:00:00+02:00

The global economic situation remained weak and uneven in summer 2014. The recovery gathered pace in the Anglo-Saxon countries but has yet to materialize in the euro area and in Japan. Growth in the emerging countries, meanwhile, continued to slow down. While many factors still point to a continuing global recovery, some downside risks have intensified, notably concerning the scale of the emerging countries' slowdown and the crisis in Ukraine.

Activity remains buoyant in the Anglo-Saxon countries, after the dip in the US economy in the first quarter due to an exceptionally cold weather. Strong Q2 figures in both the US and the United Kingdom confirmed their recovery scenarios; while real enough, the weaknesses identified (e.g. the possible formation of another real estate bubble) are unlikely to have any negative short term impact.

The situation in Japan, on the other hand, is more fragile, as the positive effects of "Abenomics" struggle to take firm root, just as the impact of the first VAT increase is starting to be felt. Growth should consequently be subdued in 2014 and should slow further in 2015. However, the economy could receive a boost should the government or the Bank of Japan respond with additional measures.

Recovery in the euro area too remains to be confirmed, after particularly disappointing Q2 figures in several major countries, including a significant dip in activity in Germany (due in part to transitory factors) and Italy. The reduced pace of fiscal consolidation and the still favorable monetary and financial conditions should provide a substantial support to euro area growth. However, the considerable efforts made between 2010 and 2013 are still weighing on activity, while new risks (e.g. geopolitical tensions surrounding the situation in Ukraine) could now cast a shadow on the growth outlook. Looking to the end of the year, the recent deterioration in business sentiment suggests activity could remain persistently weak. The real surprise compared with spring 2014 comes from the drop in inflation to especially low levels. Given this situation and very high unemployment, the euro area's policy mix is open to question.

In the main emerging economies, growth in 2014-2015 is likely to be more sluggish than before the crisis, in China, Brazil and Russia especially. The prospect of rising geopolitical tensions, with Russia in particular, is a major downside risk. One cannot rule out a sharper than expected slowdown in China affecting the commodity exporting countries (e.g. Russia and Brazil), or a revival of financial tensions.

World trade is forecast to pick up very gradually in 2014 (+3.7%) and 2015 (+5.2%), and more slowly than forecast in the spring, while not recovering its pre-crisis growth rate. Global demand for French goods and services is expected to follow a similar pattern, as demand from France's European trade partners recovers only slowly.

Trésor-Éco n° 135 - La situation économique mondiale à l'été 2014 : des incertitudes accrues

2014-09-09T00:00:00+02:00

La situation économique mondiale demeure fragile et hétérogène à l'été 2014. La reprise se renforce dans les pays anglo-saxons, mais peine à se confirmer en zone euro et au Japon, alors que le ralentissement se poursuit dans les pays émergents. Si de nombreux facteurs plaident encore pour la poursuite de la reprise de l'économie mondiale, certains risques baissiers se sont intensifiés (en lien notamment avec l'ampleur du ralentissement des pays émergents et la crise ukrainienne).

Dans les pays anglo-saxons, l'activité a conforté son dynamisme, après un trou d'air au 1er trimestre aux États-Unis, lié à un épisode de froid particulièrement sévère. Dans ce pays comme au Royaume-Uni, les bons chiffres du 2e trimestre ont conforté les scénarii de reprise ; les fragilités identifiées (notamment la possible reconstitution de bulles financière ou immobilière), si elles sont réelles, ne devraient pas avoir d'effet négatif à court terme.

En revanche, la situation du Japon est plus fragile, les effets positifs des « Abenomics » peinant à s'inscrire dans la durée, alors que l'effet de la première hausse de TVA se fait sentir. La croissance serait ainsi modeste en 2014 et se réduirait encore en 2015 ; un aléa haussier tient à la possibilité d'une réaction du gouvernement ou de la BoJ par la mise en place de mesures additionnelles.

En zone euro, la reprise reste aussi à confirmer, après des chiffres de croissance particulièrement décevants au 2e trimestre dans plusieurs grands pays, avec notamment un recul de l'activité en Allemagne (toutefois lié en partie à des facteurs temporaires) et en Italie. La moindre consolidation budgétaire et les conditions monétaires et financières toujours favorables constituent deux facteurs importants de soutien à la croissance en zone euro. Cependant, les importants efforts consentis entre 2010 et 2013 continuent à peser sur l'activité, alors que de nouveaux risques paraissent peser sur les perspectives de croissance (tensions géopolitiques liées à la situation en Ukraine notamment). Pour la fin de l’année, la dégradation récente des enquêtes de conjoncture laisse craindre une faiblesse persistante de l’activité. La véritable surprise par rapport au printemps provient de la baisse de l'inflation à des niveaux particulièrement faibles. Cette situation et le niveau très élevé du chômage posent la question du bon calibrage du policy-mix en zone euro.

Dans les principales économies émergentes, la croissance s'installerait en 2014-2015 sur un sentier plus faible qu'avant la crise, notamment en Chine, au Brésil et en Russie. Le risque d'accentuation des tensions géopolitiques, en particulier avec la Russie, représente un aléa baissier majeur. Un ralentissement plus prononcé qu'attendu de l'économie chinoise, qui aurait des conséquences sur les pays exportateurs de matières premières (Russie, Brésil), ou encore une recrudescence des tensions financières ne sont pas non plus à exclure.

Le commerce mondial repartirait très progressivement en 2014 (+3,7 %) et en 2015 (+5,2 %), moins vite que prévu au printemps, sans retrouver le rythme de croissance observé avant-crise. La demande mondiale adressée à la France suivrait un profil similaire, en lien avec la reprise modeste de la demande des partenaires commerciaux européens de la France.

Trésor-Economics No. 131 - How to account for the drop-off in France's per capita GDP in the last 40 years?

2014-06-13T00:00:00+02:00

Between 1975 and 2012, France's per capita GDP rose more slowly than the average for OECD countries, particularly as compared to the United States and, to a lesser extent Germany and Northern Europe. France ranked above the OECD average in 1975, but as a result of this slower growth, now ranks lower than most of the major developed economies except Italy and Spain.
The underlying factors in France's relative decline can be identified through a growth accounting approach to the various components of per capita GDP: working-age population, labour force participation rate, unemployment rate and per capita productivity.

In terms of working-age population, France's demographics over the period temporarily penalise its per capita GDP performance compared to other countries. However, demographics are expected to become a positive factor in the future, when today's under-15 population reaches working age. In terms of the labour force participation rate particularly among youth and older workers, France lags even farther behind most comparable OECD economies for the entire period. This is especially true with respect to Germany and the Northern European countries, which France also trails in terms of the labour participation rate among women. As for unemployment, the French unemployment rate has exceeded the average unemployment rate of the OECD economies since the mid-1980s.

When it comes to productivity, the trend is milder. Through the early 1990s, France was increasing its lead in terms of per capita productivity on the strength of its high hourly productivity. Since the 1990s, however, the relative stagnation of France's hourly productivity coupled with the steady decline in the number of per capita hours worked have had a negative effect. As a result, the other OECD economies (particularly the United Kingdom and the Northern European countries) have caught up in terms of per capita productivity and the United States has widened its lead.

All in all, per capita GDP growth in France in the past 40 years has lagged an average of 0.4 points behind that of the OECD countries with demographics subtracting 0.1 points and the employment rate (labour force participation and unemployment rates) subtracting 0.2 points. For the period as a whole, per capita productivity has had no adverse effect on the growth deficit. However, since the mid-1990s, French hourly productivity gains have no longer been sufficient to offset the decline in the number of hours worked. The lower per capita productivity accounts for the bulk of the growth deficit relative to the OECD average over the past twenty years (0.5 points).

This analysis highlights the various objectives that France must pursue in order to raise its per capita GDP. These match the priorities defined in the country's national reform programme: increase the labour force participation rate, especially among older workers; curb structural unemployment; support gains in hourly productivity (e.g. through innovation, competitiveness, flexicurity, vocational training).

Trésor-Éco n° 131 - Le décrochage du PIB par habitant en France depuis 40 ans : pourquoi ?

2014-06-13T00:00:00+02:00

Entre 1975 et 2012, la France a vu son PIB par habitant progresser moins vite que la moyenne des pays de l'OCDE, en particulier par rapport aux États-Unis et, dans une moindre mesure, par rapport à l'Allemagne et au nord de l'Europe. La position de la France située en 1975 au-dessus de la moyenne des pays de l'OCDE, est maintenant de ce fait en-deçà de la plupart des grands pays développés, à l'exception de l'Italie et de l'Espagne.

Les facteurs sous-jacents à ce recul relatif de la France peuvent être identifiés à partir d'une décomposition comptable des différentes composantes du PIB par habitant : population en âge de travailler, taux d'activité, taux de chômage et productivité par tête.

S'agissant de la population en âge de travailler, la France présente sur l'ensemble de la période une démographie qui pénalise temporairement ses performances relatives en termes de PIB par habitant. La démographie devrait néanmoins jouer positivement à l'avenir lorsque les moins de 15 ans d'aujourd'hui seront en âge de travailler. En ce qui concerne le taux d'activité, en particulier celui des jeunes et des séniors, le déficit de la France s’accentue sur l'ensemble de la période par rapport à la plupart des économies comparables de l'OCDE, notamment par rapport à l'Allemagne et aux pays du Nord de l’Europe, vis-à-vis desquels la France accuse également un déficit d'activité des femmes. Quant au taux de chômage, il est plus élevé en France que dans la moyenne des pays de l'OCDE depuis le milieu des années 1980.

Pour ce qui est de la productivité, l'évolution est plus contrastée. La France accroît son avance en termes de productivité par tête jusqu'au début des années 1990 grâce au dynamisme de sa productivité horaire. Mais, depuis les années 1990, la stagnation relative de la productivité horaire en France, ainsi que la poursuite du recul des heures travaillées par tête, jouent négativement. Il en résulte un rattrapage de productivité par tête des autres économies de l'OCDE (en particulier le Royaume-Uni et les pays du nord de l'Europe) ainsi que l'avance grandissante des États-Unis.

Au total, depuis une quarantaine d'années, la France présente un déficit annuel moyen de croissance du PIB par habitant de 0,4 point par rapport aux pays de l'OCDE, lié à la démographie à hauteur de 0,1 point et au taux d'emploi (taux d'activité et taux de chômage) à hauteur de 0,2 point. Sur l'ensemble de la période, la contribution de la productivité par tête au déficit de croissance est globalement nulle. En revanche, depuis le milieu des années 1990, les gains de productivité horaire en France ne suffisent plus à compenser le recul des heures travaillées et la moindre productivité par tête explique l'essentiel du déficit de croissance par rapport à la moyenne des pays de l'OCDE depuis vingt ans (0,5 point).

Ce diagnostic permet d'identifier les différents leviers sur lesquels la France doit agir pour relever son PIB par habitant et qui correspondent à ceux décrits dans le programme national de réforme : accroître le taux d'activité, en particulier celui des séniors ; diminuer le chômage structurel ; soutenir les gains de productivité horaire (innovation, concurrence, flexicurité, formation professionnelle,…).

Trésor-Economics No. 130 - A spell of deflation in the euro area?

2014-06-03T00:00:00+02:00

Inflation in the euro area was 0.7% year-on-year in April 2014, after reaching 0.5% in March - its lowest level since November 2009. Inflation began declining in the summer of 2012, due largely to the contraction and subsequent stabilisation of commodity prices, especially oil, as well as the appreciation of the euro. Stripping out the impact of the volatile components of the CPI, core inflation (which excludes energy and the most volatile components) has also declined since the summer of 2012, reaching 0.9% in April.

The current low level of inflation in the euro area strengthens fears of a spell of deflation. Such a scenario would have very adverse macroeconomic effects. Deflation (defined as a sustained drop in prices affecting economic agents' expectations) is characterised by a higher cost of debt in real terms, and even a postponement of investment or consumption decisions.
Some characteristics of the euro area tend to heighten the risk of deflation. In particular, the demand shortfall stemming from private and public deleveraging and the rebalancing through costs initiated by many countries tend to push prices down. The euro area's substantial current account surplus also contributes to the appreciation of the euro, resulting in a reduction in imported inflation and above all a negative impact on exports over time.

The ongoing recovery should lessen disinflationary pressure without eliminating the risk of deflation because of the more distended link between inflation and the business cycle. It is apparent, in the euro area as well in the major developed countries, that inflation has been less sensitive to the cycle since the 1980s, due to central banks' focus on the goal of price stability, as well as the deepening of the globalisation process and policies aimed at eliminating the automatic indexation of wages to prices.
All things considered, (i) providing a broadly more accommodative policy mix for the euro area and (ii) achieving rebalancing through more robust demand in countries with the greatest leeway would help reduce the risk of deflation.

Trésor-Éco n° 130 - Quel risque de déflation en zone euro ?

2014-06-03T00:00:00+02:00

L'inflation en zone euro s'est établie au mois d'avril 2014 à 0,7 % en glissement annuel, après avoir atteint au mois de mars –à 0,5 %– son niveau le plus bas depuis novembre 2009. Le recul de l'inflation a débuté à l'été 2012 et tient en grande partie au repli puis à la stabilisation du cours des matières premières, notamment du pétrole, ainsi qu'à l'appréciation de l'euro. Au-delà du rôle joué par la partie volatile de l'inflation, l'inflation sous-jacente (qui exclut l'énergie et les composantes les plus volatiles) a elle aussi reculé depuis l'été 2012, pour atteindre 0,9 % en avril.

Le faible niveau actuel de l'inflation en zone euro renforce la crainte d'une entrée en déflation. Or, un tel scénario aurait des conséquences macroéconomiques particulièrement défavorables. Une période de déflation (baisse durable des prix, qui se répercute sur les anticipations des agents) se caractérise notamment par un renchérissement de l'endettement en termes réels, voire un report des décisions d'investissement ou de consommation des agents.

Certaines spécificités de la zone euro tendent à renforcer ce risque de déflation. En particulier, le déficit de demande engendré par le désendettement privé et public, ainsi que le rééquilibrage par les coûts entamé par de nombreux pays tendent à jouer à la baisse sur les prix. L'excédent courant important de la zone euro contribue en outre à l'appréciation de l'euro, laquelle a pour conséquence une baisse de l'inflation importée et surtout à terme un effet négatif sur les exportations.

La reprise en cours devrait amoindrir les pressions désinflationnistes sans pour autant éliminer le risque déflationniste du fait d'un lien plus distendu entre l'inflation et le cycle économique. Il ressort en effet, en zone euro comme dans les principaux pays développés, que l'inflation est moins sensible au cycle depuis les années 1980, en lien avec la focalisation des banques centrales sur l'objectif de stabilité des prix, mais aussi l'approfondissement du processus de mondialisation, et enfin les politiques visant à éliminer l’indexation automatique des salaires sur les prix.

Au total, i) assurer dans l'ensemble un policy-mix plus accommodant pour la zone euro, ii) réaliser un rééquilibrage par une demande plus soutenue dans les pays ayant le plus de marges de manœuvre contribuerait à diminuer le risque déflationniste.

Document de Travail n° 2014/01 - L'activité dans les services : panorama des difficultés de mesures et apport de nouvelles méthodes de prévision

2014-04-23T00:00:00+02:00

La série des Documents de Travail présente des travaux menés au sein de la DG Trésor, diffusés dans le but d’éclairer et stimuler le débat public. Ces travaux n’engagent que leurs auteurs.

Le secteur des services est difficile à appréhender par les outils usuels de prévision conjoncturelle. En effet, les données dures que sont les indices de chiffres d’affaires, parce qu’ils dérivent des déclarations fiscales de TVA, sont disponibles tardivement, tandis que les modèles uniquement basés sur les soldes d’enquêtes sont relativement peu performants. En particulier, les enquêtes semblent sous-estimer l’activité dans les services depuis plus d’un an, reflétant sans doute le pessimisme des employeurs interrogés, dans un contexte d’incertitude économique important pesant tant sur les ménages que sur les entreprises.

S’agissant de la prévision de la consommation de services, une partie de ce décalage peut à court terme être levée en jouant à la fois sur la modélisation et les variables sollicitées. Par parallélisme avec les méthodes des comptes trimestriels, on sépare au sein de cet agrégat la partie estimée par le choix d’une cible et qui est par construction difficile à relier à des indicateurs conjoncturels, de celle qui, plus volatile, est estimée sur la base des indices de chiffres d’affaires. Recourir ainsi à des prévisions désagrégées permet d’améliorer leur performance par rapport à des prévisions globales de la consommation des ménages en services. Malgré tout, quels qu’ils soient (étalonnages directs, modèles mixtes, modèles à facteurs), les modèles de prévision de la demande intérieure en services restent décevants. Estimer directement la production de services dans une approche globale semble donc nécessaire pour affiner l’analyse de ce secteur et assurer la cohérence macroéconomique des estimations plus fines réalisées dans notre modèle macro sectoriel de prévision. La mobilisation des modèles à facteurs pour la prévision directe de la production de services, semble pertinente en ce sens qu’elle sollicite un grand nombre de variables, permettant notamment de capter les effets indirects des autres secteurs sur l’activité des services. Elle permet de reproduire correctement l’évolution de la production de services, sans être particulièrement affectée par la tendance baissière des soldes d’activité dans les services.

Trésor-Economics No. 126 - The global economy in the spring of 2014: stronger growth, but new risks

2014-04-11T00:00:00+02:00

In 2013 global economic growth gradually picked up, but divergences between major economic zones persisted. The growth differential between advanced countries was still stark, with the Anglo-Saxon countries and Japan on one side, and the euro area countries on the other. Growth remained fairly firm in the United States and recovered substantially in the United Kingdom and Japan, on the strength of an accommodative policy mix. Meanwhile, the euro area emerged from one and a half years of recession in the second quarter with a modest recovery that was unequally shared by the different countries, meaning that the euro area failed to post a positive growth figure for the year. This growth gap stems largely from past divergences, such as the overall less accommodative policy mix in the euro area since 2008 and strains on sovereign debt that have been specific to the euro area since 2010. Finally, the growth of emerging economies continued to slow as they were affected by exchange rate fluctuations, capital outflows following the Fed's tapering announcement and their own structural challenges.

At the start of 2014, the earliest available economic indicators pointed to continued global economic growth. Global growth should become firmer in 2014 and 2015, however local growth rates will continue to vary. In the euro area, the recovery that started in 2013 should gain strength and post growth of 1.2% in 2014 and 1.8% in 2015, with the easing of financial tension and less intensive fiscal consolidation. However, growth will still be moderate, featuring persistent wide disparities between Germany, where growth will pick up, and Italy and Spain, which are just emerging from two further years of recession. Growth rates outside the euro area will differ. The Anglo-Saxon countries will continue to enjoy strong economic growth, but Japan's growth will slow as fiscal policy is tightened up. Finally, the growth of emerging economies should continue to be fairly strong, but it will be lower in the longer run than it was before the crisis, particularly in China, Brazil and Russia.

Consequently, the growth of world trade should pick up again, reaching 4.7% in 2014 and 6.1% in 2015. However, it will not match the average growth rate seen between 2000 and 2008. This rebound will boost demand for French exports, particularly the renewed growth in the euro area, which is France's leading trading partner.

This scenario of a gradual improvement in the global economic situation, driven by the developed countries, still faces major risks. In the euro area, as the ECB conducts a comprehensive assessment of bank balance sheets in 2014, the strength of the recovery could exceed expectations if uncertainty is dissipated, but renewed financial tension cannot be ruled out if the assessment goes the other way. The risk of deflation, which is still present in Japan and could threaten certain countries in the euro area, needs to be monitored and underlines the fragility of the current recovery. Finally, the return to more standard monetary policy in the United States is still likely to cause turmoil, not so much in the United States itself as in the emerging countries that are most vulnerable to external shocks.

Trésor-Éco n° 126 - La situation économique mondiale au printemps 2014 : plus de croissance mais de nouveaux risques

2014-04-11T00:00:00+02:00

En 2013, l'activité économique mondiale a progressivement gagné en dynamisme, mais les divergences ont persisté entre grandes zones économiques. Au sein des pays avancés, le différentiel de croissance a de nouveau été marqué entre pays anglo-saxons et Japon d'un côté, et pays de la zone euro de l'autre. L'activité est restée assez dynamique aux États-Unis et s'est sensiblement redressée au Royaume-Uni et au Japon, grâce à un policy mix accommodant. De son côté, la zone euro est sortie d'un an et demi de récession au 2e trimestre et la reprise, modeste et inégale selon les pays, n'a pas permis d'atteindre une croissance positive cette année. Ce décalage est en grande partie la conséquence de divergences passées, notamment un policy mix globalement moins accommodant depuis 2008 en zone euro et des tensions souveraines propres à l'union monétaire depuis 2010. Enfin, les économies émergentes, affectées par les fluctuations du change, les retraits de capitaux consécutifs à l'annonce du ralentissement des achats d'actifs de la Fed et leurs propres défis structurels, ont continué à ralentir.

Au début de l'année 2014, les premières informations conjoncturelles disponibles laissent attendre une poursuite de l'expansion de l'activité mondiale. Ainsi la croissance mondiale s'affermirait en 2014 et 2015. Toutefois l'hétérogénéité des régimes de croissance persisterait. En zone euro, la reprise amorcée en 2013 devrait se concrétiser et l'activité accélérerait (1,2 % en 2014 et 1,8 % en 2015), sous l'effet notamment de l'apaisement des tensions financières ainsi que d'une consolidation budgétaire moins forte. La croissance resterait toutefois modérée, et caractérisée par des disparités encore importantes, entre l'Allemagne où l'activité accélérerait et l'Italie ou l'Espagne, qui sortent à peine de deux nouvelles années de récession. Hors zone euro, les évolutions seraient contrastées. La vigueur de la croissance dans les économies anglo-saxonnes se confirmerait, mais l'activité ralentirait au Japon, en raison de l'inflexion restrictive de la politique budgétaire. Enfin, dans les économies émergentes, la croissance resterait relativement dynamique, mais elle s'installerait sur un sentier durablement plus faible que dans la période pré-crise, notamment en Chine, au Brésil et en Russie.

En conséquence, le commerce mondial renouerait avec une croissance plus rapide en 2014 et 2015 (4,7 % puis 6,1 %) sans toutefois retrouver le rythme de croissance observé en moyenne entre 2000 et 2008. Il entraînerait dans son sillage la demande extérieure adressée à la France, particulièrement favorisée par le rebond de l'activité en zone euro, son principal partenaire commercial.

Ce scénario d'une amélioration progressive de la situation économique mondiale, emmenée par les pays développés, reste entouré d'aléas importants. En zone euro, dans le contexte de l'évaluation complète des bilans bancaires conduite par la BCE en 2014, la reprise pourrait être plus franche qu'anticipé en cas de levée des incertitudes, sans qu'il soit possible d'exclure à l'inverse un regain ponctuel de tensions financières. Le risque de déflation, qui n'a pas disparu au Japon et pourrait concerner certains pays de la zone euro, reste de son côté à surveiller et rappelle les fragilités de la reprise en cours. Enfin, la normalisation de la politique monétaire américaine est encore susceptible d'engendrer des turbulences, moins aux États-Unis que dans les pays émergents les plus vulnérables aux chocs externes.

Trésor-Economics No. 125 - Are business surveys equally successful to forecast economic activity in France?

2014-03-03T00:00:00+01:00

As the first available economic indicators, business surveys are at the core of short term economic forecasting. However, since mid-2012, business climate indices and composite indicators, which summarize answers given to survey's various questions (about past activity, further prospects, employment etc.), did not move in concert with French growth. Indeed, while French GDP has been quite resilient, business confidence indices from the official statistics office Insee and the Banque de France remain at a low level and the PMI index moves in an area corresponding to a contraction of economic activity.

However, France seems to be an exception: in others euro area economies for which Markit also provides activity composite indicators, no marked discrepancy between economic activity and composite indicators was found.

For France, this issue of a clear dropout between indicators and current economy is weaker when using detailed figures of surveys. Thus, forecasts based on detailed figures of Insee or Banque de France surveys still succeed in assessing economic growth, while those based on PMI indices currently seem irrelevant (see chart below).

Better performance of INSEE and Banque de France surveys to provide short term forecasts could be linked with the sample size of the survey: while Insee or Banque de France questions about 10 000 firms, the PMI's sample is ten times smaller.

Trésor-Éco n° 125 - Les enquêtes de conjoncture sont-elles toutes aussi performantes pour prévoir l'activité économique en France ?

2014-03-03T00:00:00+01:00

Les enquêtes de conjoncture sont les premiers indicateurs disponibles et mobilisés par les économistes pour prévoir l'activité économique à court terme. Or, depuis la mi-2012, les indices de climat des affaires et les indices composites, indicateurs résumés des réponses données aux différentes questions des enquêtes (sur l'activité passée, sur l'activité à venir, sur les effectifs, etc…), ne semblent plus évoluer de concert avec l'activité économique en France. En effet, alors que cette dernière affiche une certaine résistance, les indices de climat des affaires mesurés par l'Insee et la Banque de France se sont maintenus à bas niveau et l'indice PMI (pour Purchasing Managers Index) évolue continûment dans la zone correspondant à une contraction de l'activité.

À cet égard, la France semble faire exception ; au sein des autres économies de la zone euro pour lesquelles Markit calcule également des indices PMI, on ne constate pas de déconnection marquée entre l'activité économique et les indices résumés.

Pour la France, ce problème de décrochage manifeste entre indicateurs résumés et réalité économique se réduit lorsque l'on utilise les soldes détaillés des enquêtes de conjoncture. Ainsi, les prévisions effectuées à partir des soldes détaillés des enquêtes de l'Insee et de la Banque de France restent actuellement performantes pour rendre compte des évolutions de la croissance, tandis que celles fondées sur les indices PMI ne semblent plus pertinentes (cf. graphique ci-après).

Les meilleures performances des enquêtes réalisées par l'Insee et la Banque de France pourraient être liées aux tailles respectives des panels d'entreprises interrogées : là où les enquêtes de l'Insee et de la Banque de France interrogent près de 10 000 entreprises, l'enquête PMI en interroge 10 fois moins.

Trésor-Economics No. 123 - Emerging economies: heading for persistently slower growth than before the crisis

2014-01-16T00:00:00+01:00

Economic activity in emerging economies has slowed significatly since 2011, after resisting fairly well to the financial crisis. Stimulus measures in 2009 enabled their activity to bounce back in 2010, but momentum began to flag in 2011. Growth was around 5.5% in 2011-2012, versus 7.5% in the period 2003-2007.

This slowdown is partly cyclical, due to a combination of domestic and external factors. Domestic demand has been particularly weak and the external environment has also deteriorated, with falling exports as a result of faltering demand in advanced economies. Structural factors have played their part in this slowdown as well. Emerging economies' potential growth is thought to have diminished due to a combination of demographic trends and changes in the capital stock, but also as a result of slower productivity gains as the catch-up process fades away.

Emerging economies have little margin to support activity in the short run. In a context of weak public finances, countries such as India, Brazil and South Africa, lack the means to support activity via a fiscal stimulus. Similarly, emerging countries appear to have used up most of their leeway with regard to monetary policy.

The emerging economies' growth models are now becoming less dependent on advanced economies. Whereas the share of exports to advanced economies had already been falling since the early-2000s, this trend has accelerated since the crisis. Moreover, due to declining exports, the crisis has increased the share of domestic demand in emerging economies' GDP.

While robust, growth in main emerging economies looks set to trend downwards, as their growth potential declines, especially in China. Emerging economies need to implement major reforms in order to support their potential growth. These reforms should focus on: i) rebalancing growth towards greater private consumption in China; ii) tackling structural investment deficits in other countries, which are hindering supply and thus penalising growth.

Trésor-Éco n° 123 - Économies émergentes : vers une croissance durablement moins soutenue qu'avant crise

2014-01-16T00:00:00+01:00

L’activité des économies émergentes a sensiblement ralenti depuis 2011 alors qu'elle avait relativement bien résisté à la crise financière. La mise en place de mesures de relance en 2009 avait permis un rebond de leur activité en 2010, qui a toutefois commencé à croître plus faiblement dès 2011. La croissance s’est située aux alentours de 5,5 % sur la période 2011-2012 contre 7,5 % sur 2003-2007.

Ce ralentissement résulte pour partie de facteurs conjoncturels, à la fois internes et externes. La demande intérieure a été particulièrement faible, alors que l'environnement extérieur s'est dégradé, avec une chute des exportations, essentiellement en raison de la moindre demande des économies avancées. Des facteurs structurels ont également joué dans ce ralentissement. La croissance potentielle des économies émergentes aurait diminué, du fait à la fois des évolutions démographiques et du stock de capital, mais aussi d'un ralentissement des gains de productivité induit par l'épuisement progressif du processus de rattrapage vis-à-vis des économies avancées.

Les marges de manœuvre des économies émergentes pour soutenir l'activité à court terme apparaissent limitées. Dans un contexte de finances publiques dégradées, des pays comme l'Inde, le Brésil et l'Afrique du Sud ne semblent pas disposer de grandes disponibilités pour soutenir l'activité via une relance budgétaire. De même, les marges de manœuvre monétaires pour soutenir l'activité semblent avoir été pour une grande partie employées.

Les modèles de croissance des économies émergentes tendent désormais à être moins dépendants des économies avancées. Alors que la part des exportations à destination des économies avancées était déjà orientée à la baisse depuis le début des années 2000, cette tendance s'est amplifiée depuis la crise. De plus, la crise a eu pour effet, via la baisse des exportations, de donner davantage de poids à la demande intérieure dans le PIB des émergents.

La croissance des principales économies émergentes devrait tendanciellement diminuer tout en restant soutenue, en lien avec une baisse de leur croissance potentielle, en particulier pour la Chine. Les économies émergentes devraient mettre en œuvre des réformes importantes pour soutenir leur croissance potentielle, articulées autour de deux axes : i) en Chine, rééquilibrer la croissance vers davantage de consommation privée ; ii) pour les autres, faire face au déficit structurel d'investissement qui pèse sur l'offre et pénalise la croissance.

Trésor-Economics No. 119 - The world economy in the summer of 2013: "the sun is rising in the West"

2013-09-11T00:00:00+02:00

The majority of the advanced economies experienced stronger growth in the third quarter of 2013, whereas there were growing signs of a slowdown in the emerging economies. Business confidence improved on both sides of the Atlantic, leading the Federal Reserve to announce in June a tapering of its quantitative-casing programme in the coming months, ratcheting up tension on the financial markets once again. And yet, the firmer economic growth seen in the United States and the United Kingdom in the first half of 2013 should continue, since economic indicators remain favourable. Japan's economy is maintaining a sustained rate of growth, stimulated by highly expansionary economic policy since the beginning of the year. In the euro area, improved conditions, or, at least, a slowing of the general decline, have brought an end to the recession. On the other hand, growth is softening in the emerging economies, with China in the forefront, bearing out the signs pointing to slower growth seen since the second quarter.

In 2013, global growth is expected to remain soft, close to the rate registered in 2012. The euro area's economy should shrink again as a result of the many obstacles to growth: the continuing major deleveraging efforts in the public and private sectors and problems with financing the economy, particularly in the southern countries. Growth in the rest of the world should continue to be stronger. The United States should see continued moderate growth curbed by fiscal consolidation measures. In Japan, growth should be driven by the country's very expansionary monetary and fiscal policies. Growth in the emerging economies are expected to be close to the rate seen in 2012, which is still much lower than the prevailing growth rates seen before 2008.

In 2014, global economic growth should pick up slightly, due to stronger growth in the United States and, most importantly, a recovery in Europe stemming from a smaller fiscal effort. The gradual removal of obstacles should enable the euro-area economy to take off again, but its growth is expected to be moderate and subject to significant disparities. Germany's private-sector demand should boost growth, owing to favourable fundamentals, but growth in Spain and Italy should still be held back by problems with debt reduction and/or financing of the economy. Growth of euro-area exports should be driven by the rebound in world trade and boosted by businesses' improved export performance. In the United States, growth should gather strength as private demand becomes firmer, fiscal consolidation measures start to ease and households continue to make good progress on reducing their debt. In the United Kingdom, growth should also be stronger, driven by the improving international environment. In contrast, Japan's growth should slow as a result of a massive fiscal consolidation effort following the fiscal stimulus in 2013 and the hike in the consumption tax. Finally, the emerging economies should continue to see relatively weak growth compared to the first decade of the new millennium.

After remaining slack in 2012 and 2013, world trade should pick up again in 2014 (5.25%), driven by the expected recovery in the euro area and the rest of the world. Demand for French exports is likely to follow the same pattern.

The improvement in the global economy could be swifter if the surplus savings of those countries enjoying some leeway were put to use. However, an abrupt end to unconventional monetary policy in the United States, a sharper slowdown of the emerging economies, or an increase in geopolitical tensions in the Middle East could undermine the current recovery.

Trésor-Éco n° 119 - La situation économique mondiale à l'été 2013 : « le soleil se lève à l'Ouest »

2013-09-11T00:00:00+02:00

À l'été 2013, l'activité est mieux orientée dans la majorité des économies avancées, tandis que les signes de ralentissement se multiplient dans les économies émergentes. Le climat des affaires s'améliore des deux côtés de l'Atlantique et a conduit la Réserve Fédérale américaine à annoncer en juin un ralentissement prochain de ses achats de titres, générant un regain de tensions généralisé sur les marchés financiers. Pour autant, la bonne tenue de l'activité au cours du 1er semestre 2013 aux États-Unis et au Royaume-Uni devrait se poursuivre, les indicateurs conjoncturels restant bien orientés. L'économie japonaise maintient un rythme de croissance soutenu, sous l'effet de la politique économique très expansionniste menée depuis le début de l'année. Dans la zone euro, l'amélioration/moindre dégradation généralisée a permis une sortie de récession. En sens opposé, dans les économies émergentes, Chine en tête, l'activité a été moins allante, confirmant les signaux de ralentissement observés depuis le printemps.

En 2013, la croissance mondiale resterait toutefois modeste, proche de celle de 2012. Dans la zone euro, l'activité se contracterait de nouveau en raison des nombreux freins qui pèsent sur la croissance : l'effort de désendettement public et privé toujours important, les problèmes de financement de l'économie, notamment dans les pays du Sud. Dans le reste du monde, l'activité resterait plus dynamique. Aux États-Unis, elle continuerait de progresser à un rythme modéré, limité par les mesures de consolidation budgétaire. Au Japon, elle serait tirée par la politique économique très expansionniste, tant au niveau monétaire que budgétaire. Enfin, dans les économies émergentes, la croissance serait proche de celle de l’année passée, soit nettement inférieure à celle prévalant avant 2008.

En 2014, l'activité mondiale accélèrerait légèrement, du fait d'une croissance plus dynamique aux États-Unis et surtout d'une reprise en Europe, en raison d'un moindre effort budgétaire. La levée progressive des freins permettrait le redémarrage de l'activité dans la zone euro, qui resterait toutefois modéré et caractérisé par des disparités importantes. L'Allemagne bénéficierait d'une reprise des moteurs privés en raison de fondamentaux favorables, mais l'Espagne et l'Italie seraient encore affectées par des problèmes de désendettement et/ou de financement de l'économie. Enfin, le dynamisme des exportations dans la zone euro serait tiré par le rebond du commerce mondial, amplifié par l’amélioration des performances à l’exportation des entreprises. Aux États-Unis, la croissance gagnerait en vigueur du fait d'une demande privée plus allante, les mesures de consolidation diminuant et le désendettement des ménages étant déjà bien avancé. Au Royaume-Uni, la croissance serait également plus allante, tirée par l'amélioration de l’environnement international. À l'inverse, l'activité ralentirait au Japon du fait d'un effort massif de consolidation en raison du contrecoup du stimulus budgétaire de 2013 et de la hausse de la taxe à la consommation. Enfin, la croissance des économies émergentes resterait relativement faible en comparaison aux années 2000.

Après une période d'atonie en 2012 et 2013, le commerce mondial rebondirait en 2014 (5¼ %), sous l'impulsion du redémarrage de l'activité attendu à la fois dans la zone euro et dans le reste du monde. La demande extérieure adressée à la France aurait le même profil.

L'amélioration de la situation économique mondiale pourrait être plus rapide si le surplus d’épargne dans les pays disposant de marges de manœuvre était mobilisé. A contrario, une sortie trop rapide des mesures de politique monétaire aux États-Unis, un ralentissement plus marqué dans les économies émergentes ou une montée des tensions géopolitiques au Moyen Orient entraveraient la reprise en cours.

Trésor-Economics No. 114 - Why the GDP growth «gap» between the United States and the euro area?

2013-07-08T00:00:00+02:00

Since the sovereign debt crisis in the euro area intensified in the summer of 2011, the growth paths of the United States and the euro area-which were closely linked beforehand, even during the crisis-have been diverging. In 2012, U.S. growth held firm at 2.2%, whereas the euro area slipped into a new recession, with GDP growth in negative territory at – 0.6%. This divergence is mainly due to the relative vigour of U.S. private-sector growth engines. In the euro area, by contrast, only one factor can cushion the economic downswing: foreign trade.

The U.S. economy has weaker automatic stabilisers and a more flexible labour market than the euro area, which explains its generally wider cyclical swings and justifies the use of more responsive macroeconomic policies. During the 2008-2009 crisis, the United States experienced a milder contraction than the euro area thanks to a more substantial stimulus package. However, the adjustment in employment and wages was greater in the United States, preserving the financial position of businesses.

Another important factor in the current divergence is the policy mix. In 2011-2012, the fiscal consolidation was milder in the United States than in the euro area, where it intensified during the sovereign debt crisis owing to the constraints of fiscal rules and pressures from financial markets. Moreover, the U.S. adjustment has been gradual and is taking place amid an economic recovery. In the euro area, by contrast, fiscal consolidation plans largely concern the weakest countries, where private demand is adjusting in a context of balance sheet adjustments. As a result, the plans are generating crosswinds due to the strong commercial ties among EU Member States. Because of financial fragmentation, the private sector's access to funds is harder in the euro area than in the United States, particularly for the most troubled countries.

In the years ahead, however, the divergence may narrow. Financial conditions in the euro area have distinctly improved since summer 2012, thanks to the measures implemented by the European Central Bank (ECB) (including the announcement of outright monetary transactions [OMT]), and the announcement of the creation of a single supervisory mechanism-the first step toward a banking union. The efforts still needed to cut the public and current-account deficits are greater in the United States than in the euro area. Over the medium term, U.S. public finances are in a weaker structural position than those of the euro area.

Trésor-Éco n° 114 - Comment expliquer le découplage entre les croissances du PIB aux États-Unis et en zone euro ?

2013-07-08T00:00:00+02:00

Depuis l'intensification de la crise de la dette souveraine en zone euro à l'été 2011, les trajectoires de croissance des États-Unis et de la zone euro divergent alors qu'elles étaient fortement liées auparavant, y compris pendant la crise. En 2012, la croissance américaine a résisté (+2,2 %) alors que la zone euro est entrée de nouveau en récession(– 0,6 %). Ce découplage est principalement dû au dynamisme relatif des moteurs privés aux États-Unis, contrairement à la zone euro où seuls les échanges extérieurs permettent de limiter la chute de l'activité.

L'économie américaine dispose de stabilisateurs automatiques plus faibles et d'un marché du travail plus flexible qu'en zone euro, ce qui explique des fluctuations cycliques généralement plus marquées et justifie le recours à des politiques macroéconomiques plus réactives. Pendant la crise de 2008-2009, la contraction de l'activité a été moindre aux États-Unis qu'en zone euro grâce à un plan de relance plus massif. L'ajustement de l'emploi et des salaires a cependant été plus important aux États-Unis, ce qui a préservé la situation financière des entreprises.

Le policy-mix a également joué un rôle important dans le découplage actuel. Sur la période 2011-2012, l'effort de consolidation budgétaire a été moins important aux États-Unis qu'en zone euro, où il s'est intensifié avec la crise des dettes souveraines sous la contrainte des règles budgétaires et des marchés financiers. En outre, l'ajustement aux États-Unis est progressif et s'opère dans un contexte de reprise de l'activité. À l’inverse, dans la zone euro, les plans de consolidation portent dans une large mesure sur les pays les plus fragiles, où la demande privée s’ajuste dans un contexte d’assainissement des bilans et entraînent des effets croisés du fait de la forte intégration commerciale des économies. La fragmentation financière en zone euro se traduit par des conditions de financement du secteur privé moins favorables qu'aux États-Unis, notamment pour les pays les plus fragiles.

Toutefois, ce découplage pourrait être amené à se réduire dans les années qui viennent. Dans la zone euro, la situation financière s'améliore assez nettement depuis l'été 2012, grâce aux mesures prises par la BCE, (dont l'annonce des Opérations monétaires sur titres -OMT-) et à l’annonce de la mise en place d'un mécanisme unique de supervision, première étape vers la constitution d'une union bancaire. Aux États-Unis, les efforts qui restent à mener en termes de réduction des déficits publics et courants sont plus conséquents qu'en zone euro. À moyen terme, la situation structurelle des finances publiques est moins favorable que dans la zone euro.

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Perspectives mondiales à l'automne 2024 : Entre assouplissement monétaire et tensions géopolitiques

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Perspectives mondiales au printemps 2024, une croissance modérée et inégale

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Perspectives mondiales à l'automne 2023 : l'économie résiste à la montée des taux

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Un objectif de déficit public tenu en 2022 malgré la crise énergétique

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Perspectives mondiales au printemps 2023 : l'économie au creux de la vague

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World economic outlook in autumn 2022: The economy is bruised, but not broken

Perspectives mondiales à l'automne 2022 : l'économie plie mais ne rompt pas

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World economic outlook in autumn 2021: Catching up at uneven paces

Perspectives mondiales à l'automne 2021 : un rattrapage hétérogène

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World economic outlook in Spring 2021: an uneven recovery

Perspectives mondiales au printemps 2021 : une reprise inégale à l'horizon

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Commission européenne (2021), Prévisions économiques d’Hiver 2021, «Winter 2021 Economic Forecast: A challenging winter, but light at the end of the tunnel», 11 février 2021.

FMI (2020), « Perspectives de l’économie mondiale, octobre 2020 : Une ascension longue et difficile », World Economic Outlook, Octobre 2020.

BCE (2020), « COVID-19 et hausse de l’épargne des ménages : épargne de précaution ou épargne forcée ? », Encadré 5, Bulletin économique de la BCE, n° 6/2020, 24 septembre 2020.

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World economic outlook in autumn 2020: What sort of recovery after the record economic decline?

Perspectives mondiales à l'automne 2020 : quel rebond après une chute historique ?

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Trésor-Economics No. 243 - World economic outlook in autumn 2019: slowdown and uncertainty

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