Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Conjoncture

Ralentissement économique confirmé au deuxième trimestre 2026

2026-09-21T00:00:00+02:00

A] La production automobile baisse

La croissance de la valeur ajoutée s’est établie à 0,9 % au deuxième trimestre. Huit de dix secteurs économiques ont connu une hausse de leur valeur ajoutée. Le secteur du commerce, du transport, de l’hébergement et de la restauration est devenu le premier secteur économique au T2 2026, dépassant l’industrie. Sa valeur ajoutée a atteint 5 234,2 M€ (en prix constants), en hausse de 2,3 % en g.a. ; tandis que l’industrie, avec une valeur ajoutée de 4 718,9 M€ n’a progressé que de 0,3 %. Plus en détails, l’industrie a été tirée par la fabrication de machine (+7,7 %), d’appareils électriques (+5,9 %), de produits en bois (+5 %), mais sept autres secteurs industriels de treize ont vu la baisse de leur valeur ajoutée, en particulier la fabrication de produits informatiques (-8,7 %), d’aliments (-2,1 %), mais aussi de véhicules (-0,6 % au T2).

Quant aux autres secteurs économiques, croissent : les activités immobilières (1,3 %), professionnelles, scientifiques et techniques (0,6 %) ou encore dans la construction (1,3 %). Par contre, l’agriculture (-2,3 %) et les arts et loisirs (-0,2 %) connaissent une récession.

Au premier semestre 2026, la valeur ajoutée a ainsi progressé de 0,5 % pour atteindre 45 708,8 M€. Grâce à sa performance au deuxième trimestre, le secteur du commerce, du transport, de l’hébergement et de la restauration est devenu le premier secteur économique avec une valeur ajoutée de 10 026,2 M€ et une croissance de 1,9 %. L’industrie, avec 9 974,1 M€ ne s’est pas complétement redressée, après son recul au T1. Elle s’est contractée de 0,2 %, tout comme sa principale composante – la production automobile (-0,2 %). L’administration publique, la défense, l’éducation et la santé ont crû de 0,6 %. Par contre, l’agriculture (-1,3 %), les arts et loisirs (-1,1 %) et les activités financières et d’assurance (-3,9 %) se trouvent dans des zones négatives, au premier semestre 2026.

B] Bonne consommation de l’administration au deuxième trimestre mais les investissements reculent

Côté demande, la demande domestique a renoué avec la croissance au T2 (+1,4%), après sa contraction de 0,2 % au T1. La consommation finale a progressé de 0,8 %, tirée par la consommation de l’administration publique (+1,7 % au T2 après le recul de 0,4 % au T1) et, dans une moindre mesure, par la consommation des ménages (+0,6 %) ; tandis que les investissements continuent de diminuer (-0,3 % au T2 et -6,4 % au T1).

S’agissant de la demande extérieure, les exportations ont connu une hausse de 3 % (après une légère baisse de 0,1 % au T1) et les importations ont crû de 3,7 % (après -1,3 % au T1).

Au premier semestre 2026, la demande domestique a crû de 0,6 % et se reflète dans la consommation finale (0,7 %) ; les investissements étant en récession (-2,9 %). La consommation finale a été tirée tant par la consommation des ménages (+0,8 %) que celle de l’administration publique (+0,7 %).

La demande extérieure demeure l’un des principaux moteurs de la croissance grâce à la dynamique des exportations (+1,5 %), devançant celle des importations (1,2 %).

C] La croissance des salaires ne suffit plus à compenser l’inflation

Au deuxième trimestre 2026, les salaires nominaux se sont établis en moyenne à 1 707 €, en hausse de 3,2 %, soit la hausse trimestrielle la plus faible de ces six dernières années. Elle n’a pas été suffisante pour compenser l’inflation, entrainant une contraction des salaires réels de 0,5 %, pour la première fois depuis les dix derniers trimestres.

Au T2, la hausse des salaires nominaux a oscillé entre 1,8 % (services administratifs) et 9,8 % (activités immobilières). Parmi les trois secteurs en baisse, on trouve l’administration publique (-4,8 %), l’éducation (- 0,2 %) et la fourniture de l’eau (-0,1 %). Les salaires les plus élevés concernent les activités financières et d’assurance (2 960 €), la fourniture d’électricité, de gaz et de vapeur (2 949 €) et les TIC (2 806 €). Le seul secteur à ne pas franchir le seuil de 1 000 € est celui des services d’hébergement et de restauration (974 €).

Quant à la répartition régionale, la région de Bratislava (2 012 €, +2,7 %) est la seule région à avoir dépassé tant la moyenne nationale que le seuil de 2 000 €, au deuxième trimestre 2026. Elle est suivie par Kosice avec un salaire moyen de 1 643 €. Les salaires les plus bas sont payés à Presov (1 359 €).

Au premier semestre 2026, le salaire moyen s’est établi à 1 659 €, en augmentation de 4,6 % (après 6,9 % au premier semestre 2025). A part l’administration publique (-1,2 %), tous les secteurs ont connu une hausse nominale des salaires. Les salaires réels ont maintenu une croissance moyenne de 0,9 %, même si les salaires réels ont baissé dans l’administration publique (-4,7 %), les services administratifs (-1,6 %), la fourniture d’eau (-1,5 %), les TIC (-1 %), la fourniture d’électricité, de gaz et de vapeur (-0,6 %).

D] Le marché du travail fait face à la montée du chômage, notamment issu de l’industrie et de la construction

Au T2 2026, le nombre de chômeurs s’est établi à 152 600, en hausse de 5,8 % en g.a. Nous observons une progression du nombre de chômeurs de longue durée (12 mois et plus) qui s’établit à 98 700 (+11,4 %) soit 64,6 % du total. Le plus grand nombre de chômeurs a auparavant travaillé dans l’industrie (29 500, +26,5 %), le commerce (13 900, -2,6 %) et la construction (11 900, +44,9 %), tandis que 42 800 n’ont jamais travaillé auparavant (42 800, -5,3 %).

Quant au taux de chômage, il a atteint 5,6 % au T2 2026 (+0,3 point en g.a.). Au premier semestre, il s’établit à 5,7 %, soit +0,4 point en g.a. Au premier semestre, le taux le plus élevé se situe dans les régions de Banska Bystrica (9,8 %) et de Kosice (9,4 %), tandis qu’il était le plus bas concerne les régions de Trnava (2,8 %), Zilina (2,8 %) et Bratislava (2,9 %).

Le nombre d’actifs salariés diminue de 0 ,5%, pour s’établir à 2 593 500 au T2. Les services emploient 1 653 900 personnes (+0,6 %) – dont le commerce (301 200, -11,5 %), l’éducation (235 700, +15,2 %) et l’administration publique (+0,2 %). L’industrie emploie 622 900 personnes (-4,5 %) et la construction 246 600 (+0,6 %).

S’agissant du taux d’emploi, il atteint 78,1 % au deuxième trimestre 2026 (+0,1 point) et 78 % au premier semestre 2026 (stagnation). Au premier semestre, il culmine à 84% dans la région de Bratislava et atteint seulement 72% dans la région de Kosice.

Flash Conjoncture Pays avancés - Un rebond du commerce extérieur allemand qui ne doit pas masquer les fragilités structurelles

2026-09-18T00:00:00+02:00

Après avoir fortement pesé sur l’activité en 2025, le commerce extérieur allemand a surpris favorablement au 1^er semestre 2026, portée par un rebond des exportations. Le commerce extérieur contribue ainsi à hauteur de +0,5 pt à l’acquis de croissance à l’issue du 2^e trimestre (+0,9 %). La hausse des exportations au 1^er trimestre concerne à la fois les biens et les services tandis qu’elle a été uniquement portée par les biens au 2^e trimestre.

Cette amélioration pourrait toutefois refléter en partie des facteurs temporaires. Le redressement des exportations de biens a été transversal aux grandes catégories de biens avec un dynamisme marqué pour certains secteurs : énergie et biens électriques et électroniques sur l’ensemble du semestre et chimie au 2^e trimestre. Le dynamisme des équipements électriques et électroniques (+3,7 % au 2^e trimestre après +2,7 % au 1^er trimestre) pourrait avoir été soutenu par l’essor des échanges mondiaux de biens liés à l’intelligence artificielle[1]. Par ailleurs, la Bundesbank souligne plusieurs facteurs conjoncturels susceptibles d’avoir stimulé les exportations : l’industrie chimique (dont les exportations ont progressé de +7,8 % au 2^e trimestre) aurait temporairement bénéficié des perturbations liées au conflit au Proche et Moyen-Orient, qui ont davantage affecté certains concurrents étrangers[2], tandis que les biens intermédiaires ont pu bénéficier d’achats anticipés face aux risques de pénuries et de hausse des prix.

Le soutien du commerce extérieur à l’activité devrait s’atténuer au 2^nd semestre. La disparition progressive des facteurs temporaires identifiés au 1^er semestre pourrait entraîner un contrecoup. En outre, l’assèchement exceptionnel du Rhin durant l’été a fortement réduit les capacités de chargement des barges et renchéri le coût du fret fluvial, jusqu’à le quadrupler sur certains trajets. Ce choc affecte particulièrement les branches industrielles fortement dépendantes du transport fluvial, au premier rang desquelles la chimie, dont la production a reculé de −3,9 % en juillet et les exportations de −3,4 % (cf. graphique 2). Si la remontée des niveaux du Rhin depuis la fin août devrait limiter la durée du choc, celui-ci devrait néanmoins peser ponctuellement sur les exportations et la production industrielle au 3^e trimestre.

Au-delà de ces fluctuations conjoncturelles, les perspectives du commerce extérieur restent pénalisées par des fragilités structurelles. Le modèle industriel allemand, historiquement très tourné vers l’exportation, est confronté à une érosion de ses avantages compétitifs, amorcée avant la crise sanitaire. La montée en gamme de la Chine dans plusieurs secteurs au cœur de la spécialisation allemande – automobile, machines, équipements électriques ou encore chimie – accentue cette pression sur les parts de marché allemandes (cf. graphique 3). Entre 2015 et 2024, la part de marché mondiale de l’Allemagne dans les biens est ainsi passée de 7,8 %, à 6,6 %, soit un recul de −1,2 pt. Ce recul est particulièrement marqué dans l’automobile (−3,2 pts), où la Chine gagne +6,6 pts, mais également dans la chimie, autre secteur historique de spécialisation allemande. La Bundesbank[3] souligne que la dégradation de la compétitivité-prix, liée à des coûts de production élevés, notamment dans les branches énergo-intensives, et la hausse des coûts unitaires du travail, expliquerait un quart du ralentissement des exportations depuis 2022, tandis que le moindre dynamisme de l’activité et des importations chez ses principaux partenaires commerciaux en expliquerait jusqu’à un quart supplémentaire. La Bundesbank considère que des difficultés plus profondes et moins quantifiables, comme la faiblesse de l’investissement et de la productivité, les pénuries de main-d’œuvre qualifiée, les contraintes réglementaires[4] pénalisent également l’appareil exportateur allemand.

[1] Bundesbank, Monthly report, août 2026.

[2] La fermeture du détroit d’Ormuz a en effet fortement pénalisé la livraison de certains intrants pétrochimiques utilisés par les producteurs asiatiques, comme le naphta, dont 60 % à 70 % des importations asiatiques transitaient par le détroit d’Ormuz. L’Allemagne apparaît relativement moins exposée à ces perturbations, grâce à une production domestique significative de naphta issue de ses raffineries et à des approvisionnements plus diversifiés.

[3] Bundesbank (2026), « What contribution has diminished price competitiveness made to the recent weakness in German exports? », Monthly Report, juillet 2026.

[4] La Bundesbank estime que les coûts liés à la bureaucratie ont fortement progressé entre 2022 et 2024, passant de 5 % du chiffre d’affaires à 7 %.

Flash conjoncture France – Échanges touristiques : un solde toujours largement excédentaire au 2e trimestre malgré les tensions géopolitiques

2026-09-18T00:00:00+02:00

Le solde des échanges touristiques est resté largement excédentaire au 2^e trimestre 2026, malgré les perturbations du trafic aérien liées au conflit au Proche et Moyen-Orient. Il s’est toutefois replié pour la première fois depuis le 4^e trimestre 2024, qui avait été affecté par le contrecoup des Jeux Olympiques de Paris.

Selon les comptes nationaux trimestriels, le solde touristique s’est ainsi établi à +4,9 Md€ (en volume), soit une baisse de −3,5 % par rapport au 1^er trimestre. Cette diminution s’explique par un recul plus marqué des exportations de tourisme en volume (cf. graphique 1), correspondant aux dépenses des résidents étrangers en France (−1,3 %, après +1,9 % au 1^er trimestre), que des importations, correspondant aux dépenses des résidents français à l’étranger (−0,5 %, après +0,2 %). L’acquis de la contribution du tourisme à la croissance reste toutefois positif à l’issue du 2^e trimestre, à +0,1 pt (cf. graphique 2).

Graphique 1 : échanges touristiques (en volume)

Le conflit au Proche et Moyen-Orient a perturbé les flux touristiques, notamment les liaisons aériennes avec l'Asie. Selon la Direction générale de l’Aviation civile (DGAC), le trafic aérien dans les aéroports français a reculé de −1,9 % sur un an au 2^e trimestre, principalement en raison du conflit et, dans une moindre mesure, de la réfection de la piste principale de Bâle-Mulhouse. Depuis 1990, une baisse de trafic d’une telle ampleur n’a été observée qu’à six reprises : lors de la guerre du Golfe en 1990, des attentats du 11 septembre 2001, de la guerre en Irak en 2003, de la crise financière de 2008, de l’éruption du volcan islandais Eyjafjallajökull en 2010 et de la pandémie de Covid-19 en 2020. Ces perturbations ont pu peser sur les dépenses des touristes étrangers en France, même si des reports vers la France de touristes étrangers ayant été empêchés de voyager ailleurs ont pu en atténuer les effets. De même, certains voyageurs français ont pu privilégier d'autres destinations à l'étranger plutôt que d'annuler leur séjour, limitant ainsi le recul des importations touristiques. Ces effets de report restent toutefois difficiles à quantifier.

Graphique 2 : contribution du commerce extérieur à la croissance, décomposée par produits

Au 3^e trimestre, les premiers indicateurs suggèrent une activité touristique en progression. En juillet, le solde des services de voyages dans la balance des paiements est resté quasiment stable à 2,1 Md€ après 2,2 Md€. Selon Atout France, les recettes du tourisme international sont en hausse de +3,7 % sur un an en juillet, portées notamment par les clientèles britannique, allemande et néerlandaise. Les enquêtes de conjoncture donnent également un signal d'amélioration de l'activité dans l'hébergement-restauration au 3^e trimestre. Le climat des affaires de l’Insee dans l'hébergement-restauration, qui réagit à la fois aux dépenses de tourisme international et domestique, a augmenté de +2 pts en août, pour s’établir à 102 et dépasser sa moyenne de long terme (100). La canicule a néanmoins pu avoir des effets différenciés selon les territoires et les activités : Atout France relève notamment une moindre performance des locations touristiques dans le Sud, tandis que la montagne a bénéficié d'une hausse de son taux d'occupation en juillet.

Flash conjoncture France – La consommation des ménages accélère au 3e trimestre

2026-09-11T00:00:00+02:00

Après un début d’année en demi-teinte (+0,3 % au 2e trimestre, après −0,3 % au 1er trimestre), la consommation des ménages accélère au 3e trimestre. La consommation en biens des ménages a de nouveau augmenté en juillet (+0,5 %, après +0,6 %), portant son acquis de croissance pour le 3e trimestre à +1,1 %. Cette hausse en juillet est portée par le rebond de la consommation automobile (+2,0 %, après −1,5 %) et la poursuite de la hausse de la consommation de carburants (+1,7 % après +1,5 %). La consommation alimentaire a également progressé (+0,2 %, après +0,7 %), comme celle des autres biens durables (+1,7 %, après +3,0 %), tandis que les achats d’équipements du logement (−1,5 %, après +1,9 %) et de textile se sont repliées (−0,2 %, après −1,2 %).

La consommation d’énergie du logement (gaz-électricité, eau, déchets) est particulièrement dynamique. Elle présente un acquis de +3,6 % à fin juillet, en fort rebond après un hiver très clément.

Pour août, les premiers indicateurs disponibles suggèrent une poursuite de la croissance des achats automobiles. Les immatriculations de voitures particulières neuves pour les ménages, publiées par le SDES, ont de nouveau progressée (+0,8 %, après +4,0 %), portées par les achats de véhicules électriques. L’acquis de croissance pour le 3e trimestre des immatriculations de voitures neuves atteint 5,4 % (après +8,0 % au 2e trimestre). Par ailleurs, les enquêtes auprès des entreprises sont proches de leur moyenne de longue période (100), avec une amélioration des climats des affaires dans les services (+1 pt à 100) et dans le commerce de détail (+3 pts à 99). En revanche, la confiance des ménages reste dégradée (à 86), tandis que le climat de l’épargne progresse encore et se situe à un niveau élevé (+1 pt à 125).

Dans sa Note de conjoncture du 10 septembre, l’Insee prévoit une croissance de la consommation des ménages de +0,3 % au 3e trimestre.

Flash Conjoncture Pays avancés - La croissance économique au Royaume-Uni a surpris à la hausse au 1er semestre

2026-09-11T00:00:00+02:00

La croissance britannique a atteint +0,6 % au 1^er trimestre 2026 puis +0,4 % au 2^e trimestre (cf. Graphiques 1). Ainsi, l’acquis de croissance pour 2026 s’élève à 1,1 % à l’issue du 2^e trimestre, après une croissance de +1,3 % en 2025. Le dynamisme de l’activité au 1^er semestre a surpris, alors que la majorité des prévisionnistes anticipait un net ralentissement de l’activité en 2026 après le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, compte tenu de la dépendance au gaz de l’économie britannique. La demande intérieure a porté la croissance, en particulier la consommation au 1^er trimestre et l’investissement au 2^e trimestre. En revanche, le commerce extérieur net de la variation des stocks a pénalisé la croissance au 1^er semestre.

La consommation privée a progressé de +0,6 % au 1^er trimestre puis de +0,3 % au 2^e trimestre. La hausse de la consommation au 1^er trimestre s’est accompagnée d’une baisse du taux d’épargne qui est passé de 9,6 % au 4^e trimestre 2025 à 8,9 % au 1^er trimestre 2026. Au 2^e trimestre, la consommation est restée résiliente malgré la hausse des prix énergétiques mondiaux. Celle-ci ne s’est pas répercutée sur l’inflation au Royaume-Uni au 2^e trimestre, qui a même diminué (+2,7 % au 2^e trimestre en glissement annuel, après +3,1 % au 1^er trimestre). Cette absence de hausse de l’inflation au 2^e trimestre s’explique par la baisse des prix régulés de l’électricité au 2^e trimestre, qui avait été décidée avant le déclenchement du conflit, et par les mesures de soutien au coût de la vie adoptées par le Gouvernement. Par ailleurs, des facteurs conjoncturels ont pu soutenir la consommation des ménages sur le trimestre : d’après l’Office for National Statistics, l’épisode de chaleur en juin a eu un effet positif pour les ventes au détail concernant certains produits (ventilateurs, vêtements) et les boissons alcoolisées et non alcoolisées[1], tandis que Barclays note une forte augmentation de la fréquentation des pubs en juin, attribuée à la tenue de la coupe du monde de football[2].

L’investissement des entreprises a enregistré une croissance de +0,9 % au 1^er trimestre et de +1,7 % au 2^e trimestre. L’accélération de l’investissement au 2^e trimestre a été portée par les technologies de l’information et de la communication et les autres équipements (plus particulièrement le matériel informatique), qui ont contribué à hauteur de +1,9 pt à la croissance totale de l’investissement.

Les derniers indicateurs conjoncturels restent favorables malgré des risques baissiers liés à la persistance du conflit au Moyen-Orient et à une reprise de l’inflation attendue à partir de juillet. L’indicateur de confiance des ménages et le PMI composite sont orientés à la hausse pour les mois de juillet et d’août (cf. Graphique 2) et le PIB a progressé de +0,4 % en juillet (contre des anticipations de marché à +0,0 %).

[1] Cf. « Retail sales, Great Britain », Office for National Statistics, août 2026.

[2] Cf. « June’s Spending Trends: World Cup fever and summer sunshine drive spending growth », Barclays, juillet 2026.

Perspectives mondiales à l’automne 2026 : La poursuite du conflit au Proche et Moyen-Orient pèse sur la croissance mondiale

2026-09-11T00:00:00+02:00

L'activité mondiale ralentirait en 2026 (+3,0 % après +3,4 %), pénalisée par le conflit au Proche et Moyen-Orient, avant de rebondir légèrement en 2027 (+3,2 %). La croissance mondiale pour 2026 est revue en baisse par rapport aux prévisions de printemps (–0,2 pt), principalement en raison d'un impact plus marqué qu'anticipé du conflit dans les économies les plus directement exposées.

Au sein des économies avancées, la croissance se stabiliserait aux États-Unis, dans un modèle de croissance en « K » où la demande intérieure est portée par le dynamisme de l’investissement dans l'intelligence artificielle (IA) et la consommation des ménages les plus aisés. En zone euro, l'activité ralentirait en 2026 avant de rebondir légèrement, avec des dynamiques nationales hétérogènes : l'activité reculerait fortement en Irlande, mais accélérerait en Allemagne sous l'effet de la relance budgétaire, serait stable en Italie, et ralentirait progressivement en Espagne, tout en restant dynamique. Au Royaume-Uni, la croissance serait stable en 2026 et en 2027 : la demande intérieure ralentirait mais l'activité serait moins pénalisée par le commerce extérieur.

Dans les grandes économies émergentes, l'activité ralentirait en 2026 et en 2027 notamment sous l'effet des pressions inflationnistes liées au conflit au Proche et Moyen-Orient qui pénaliseraient la consommation. Pour la Chine, la baisse de la croissance sur 2026 et 2027 s'expliquerait par les déséquilibres structurels du modèle économique, marqué par la persistance d'une consommation peu dynamique.

La croissance du commerce mondial resterait forte en 2026 (à +4,7 %), portée par le dynamisme des échanges liés à l'investissement dans l'IA et par un relèvement des droits de douane américains moindre qu'anticipé au printemps. Elle diminuerait en 2027 (+3,1 %) mais resterait supérieure à sa moyenne prépandémique (+2,8 % entre 2015 et 2019).

L'équilibre des risques demeure orienté à la baisse, en raison des aléas persistants sur le plan géopolitique, financier, commercial et climatique.

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+ Autres publications à consulter sur le sujet :

OCDE (2026), « Sous pression », Perspectives économiques de l’OCDE, Volume 2026 Numéro 1.
FMI (2026), « Global Economy in Crosscurrents of War and Technology », World Economic Outlook Update.
Insee (2026), « Vigilance orange sur la croissance », Note de conjoncture.
DG Trésor (2026), « Perspectives mondiales au printemps 2026 : L'économie mondiale à l'épreuve d'un nouveau choc énergétique », Trésor-Éco, n° 385.

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Flash conjoncture France - Une divergence encore marquée entre l’inflation perçue et l’inflation mesurée

2026-09-04T00:00:00+02:00

L’épisode inflationniste de 2022-2023 aurait laissé des séquelles sur les consommateurs français selon une étude de la Banque de France publiée mi-juillet[1]. Cette étude tente d’expliquer pourquoi l’écart entre l’inflation perçue par les ménages et l’inflation mesurée s’est accru depuis 2025, et ce que cela implique sur les comportements de consommation et d’épargne des ménages[2].

L’inflation ressentie par les ménages a diminué plus lentement que l’inflation mesurée depuis 2023, entrainant un écart croissant entre les deux indicateurs (de 4 pt en 2022 à 8 pt en 2025), alors même que l’inflation s’est établie à moins de 1 % en moyenne en 2025. Cet écart croissant s’explique par :

(i) La temporalité de la formation des perceptions d’inflation : les ménages forment leurs perceptions d’inflation sur un horizon qui dépasse généralement un an. Les sondés sont ainsi meilleurs pour estimer l’inflation cumulée depuis 2021 que l’inflation en glissement annuel. En conséquence, ils ont tendance à inclure l’épisode inflationniste de 2022-2023 dans leur perception de l’inflation en glissement annuel ;

(ii) La surpondération des produits achetés fréquemment : les ménages tendent à accorder plus d’importance à l’évolution des prix des produits achetés fréquemment, comme les produits alimentaires et les carburants. Pour ces prix, le point (i) est particulièrement marqué : 80 % des ménages considèrent que l’inflation alimentaire était encore forte en 2024 et 2025 tandis qu’elle s’est établie autour de 1 % en 2024 et 2025 d’après les données de l’Insee ;

(iii) L’asymétrie entre hausses et baisses de l’inflation : une série de questions sur l’évolution de certaines catégories du panier de l’IPC permet d’observer que les ménages s’aperçoivent davantage des hausses de prix que des baisses. Par exemple, moins de 5 % des ménages indiquent que les prix de l’électricité ont baissé en 2025 alors qu’ils ont diminué d’environ 15 %.

L’écart entre la perception de l’inflation des ménages et l’inflation réalisée entraine un écart entre la perception des évolutions du pouvoir d’achat et les évolutions mesurées du pouvoir d’achat, ce qui peut expliquer le niveau élevé du taux d’épargne ces dernières années. 80 % des ménages estiment que leur revenu a augmenté moins vite que les prix entre 2021 et 2025, alors qu’il a en moyenne stagné sur la période. Cela implique une modification des comportements de consommation pour quasiment deux tiers des sondés (telle qu’une attention plus grande accordée aux changements de prix, un renoncement ou un report de certaines dépenses, etc.), en particulier pour ceux qui surestiment l’inflation ces dernières années. Cependant, les ménages qui considèrent que leur revenu a augmenté plus vite que les prix indiquent qu’ils ont eu tendance à l’épargner, ce qui a également pu contribuer au maintien d’un taux d’épargne agrégé élevé.

[1] L’enquête a été menée par la Banque de France avec l’institut CSA auprès de 4 000 ménages français entre le 4 novembre et le 5 décembre 2025.

[2] Le questionnaire comporte plusieurs questions sur leur estimation de l’inflation totale et par composante sur les 12 derniers mois et cumulée depuis 2021 et de l’évolution du revenu et du pouvoir d’achat, ainsi que des questions sur leurs comportements de consommation, d’épargne et d’emprunt.

Flash Conjoncture Pays avancés – La croissance américaine a été portée par l’IA au 1er semestre 2026

2026-09-04T00:00:00+02:00

Après une année 2025 résiliente (+2,1 %), portée par la demande intérieure privée[1], l’économie américaine est restée dynamique sur les deux premiers trimestres en 2026 (respectivement +0,5 % et +0,4 % pour un acquis de croissance à +1,7 %, cf. Graphique 1). Au 1^er semestre 2026, la demande intérieure privée est demeurée le principal moteur de la croissance, de plus en plus concentrée autour du secteur technologique, mais également soutenue par le One Big Beautiful Bill Act (OBBBA).

Le dynamisme de l’investissement des entreprises (+2,6 %, puis +2,1 %), tiré par l’essor de l’IA, a porté la croissance de l’activité au 1^er semestre 2026 (cf. Graphique 2). En particulier, l’investissement dans les secteurs liés au boom de l’IA contribue à l’essentiel de la croissance du PIB aux 1^er et 2^e trimestres 2026 (respectivement à hauteur de +0,4 pt sur une croissance du PIB de +0,5 %, et +0,2 pt sur +0,4 %).

Le commerce extérieur a pesé sur la croissance du PIB aux 1^er et 2^e trimestre 2026 (−0,1 pt puis −0,3 pt), dans un contexte de forte hausse des importations liées à l’IA, malgré le dynamisme des exportations soutenues par la dépréciation passée du dollar. Contrepartie à la forte hausse de l’investissement des entreprises, les importations liées à l’IA ont bondi au 1^er semestre 2026 (+30 % par rapport au 2^nd semestre 2025, contre −1 % pour les biens hors IA, données en valeur non-cvs).

La consommation des ménages, quasi atone au 1^er trimestre, a fortement rebondi au 2^e trimestre, à la faveur des remboursements exceptionnels d’impôts fédéraux qui ont permis d’atténuer l’impact de la hausse des prix de l’énergie (cf. Graphique 3). Au 1^er trimestre, la consommation des ménages avait calé (+0,1 %, après +0,5 % au 4^e trimestre 2025). Cette contreperformance s’explique par une progression nulle des salaires réels pour le 2^e trimestre d’affilée et un regain de l’inflation en mars (+3,3 %, après +2,4 % en février) lié à la hausse brutale des prix de l’énergie en raison du conflit au Proche et au Moyen-Orient. Au 2^e trimestre, la consommation des ménages s’est nettement redressée (+0,9 %), soutenue par une hausse ponctuelle des remboursements d’impôts fédéraux au titre de l’année précédente prévue dans l’OBBBA (en hausse de +18,1 % au 8 mai par rapport à la même période cumulée en 2025, à 325 Md$, soit 1,1 % du PIB annuel en valeur en 2025[2]). Essentiellement versés au 1^er trimestre, ils ont contribué pour près du tiers à la hausse du revenu disponible brut des ménages et ainsi permis de soutenir la consommation, malgré la hausse de l’inflation.

Par ailleurs, les remboursements de droits de douane indument perçus par l’administration fédérale, suite à l’annulation par la Cour suprême en février 2026 des mesures tarifaires adoptées sous l’égide de l’IEEPA, pourraient représenter un autre facteur de soutien à la demande intérieure aux États-Unis, dégradant néanmoins en miroir les finances publiques. Selon les rapports mensuels du Trésor américain[3], les autorités fédérales ont remboursé 104 Md$ aux importateurs américains entre mai et juillet (sur un total éligible d’environ 165 Md$, soit 0,5 % du PIB annuel 2025). L’impact de ce revenu supplémentaire sur l’activité dépendra des stratégies des entreprises, ces dernières pouvant l’utiliser pour reconstituer des marges comprimées par l’absorption partielle du choc tarifaire, pour augmenter leurs investissements ou encore baisser leurs prix de vente. Selon une estimation d’Apollo Global Management[4], ces remboursements contribueraient à hauteur de +0,05 pt sur les +1,1 % de croissance prévue au 3^e trimestre 2026 par le GDP Now de la Fed d’Atlanta (révisée à +1,2 % depuis).

[1] Mathieu Pellerin, « Les facteurs de la résilience de l’économie américaine en 2025 », DG Trésor, 13 avril 2026.

[2] Filing season statistics by year, IRS.

[3] Monthly Treasury Statement (MTS), FiscalData, juillet 2026.

[4] Torsten Slok, « Tariff Refunds Boosting Growth », Apollo Global Management, 15 août 2026.

Flash conjoncture France - Que retenir de la baisse de l’investissement en construction au 2e trimestre ?

2026-08-28T00:00:00+02:00

Au 2^e trimestre, la baisse de l’investissement en construction s’est nettement atténuée (−0,2 % après −2,1 %) (cf. Graphique 1).

Cette baisse est tirée par les administrations publiques (−1,7 %, après −2,7 %). Le recul de l’investissement public en construction s’inscrit dans la dynamique attendue du cycle des élections municipales, avec un investissement des collectivités qui tend à accélérer en amont du scrutin puis à diminuer ensuite.

En parallèle, l’investissement en construction des entreprises rebondit (+0,4 %, après −2,0 %) et celui des ménages est presque stable (−0,1 %, après −2,2 %). Au total, l’acquis de croissance de l’investissement en construction pour 2026 à l’issue du 2^e trimestre s’élève à −1,9 %, après −2,2 % en 2025.

Graphique 1 : Investissement en construction par secteur institutionnel, base 100 en 2014

Par type de construction, le repli de l'investissement reste surtout prononcé dans les travaux publics (−3,3 %, après −5,9 %). Les travaux publics désignent ici une catégorie d’ouvrages, comme la construction d’une route ou la pose d’un réseau de fibre optique, qui peuvent être commandés aussi bien par des administrations publiques que par des entreprises privées. La baisse des travaux publics au 2^e trimestre est néanmoins largement tirée par les administrations publiques (−4,2 %, après −6,5 %).

Pour les ménages, les indicateurs disponibles suggèrent des évolutions différenciées entre le neuf et l’entretien-amélioration. La construction neuve de logements poursuit sa hausse au 2^e trimestre. Elle devrait continuer de bénéficier de la hausse des mises en chantiers observée au cours des trimestres précédents, dont les effets sur l’investissement en comptabilité nationale se diffusent progressivement. Celles-ci avaient progressé pendant trois trimestres consécutifs avant de se replier légèrement au 2^e trimestre 2026. Elles sont en hausse en juillet 2026 (+8,9 %, après +0,0 %), portant leur acquis à juillet à +25,0 % pour 2026, après −0,9 % en 2025 (cf. Graphique 2).

Graphique 2 : Permis de construire et mises en chantier dans le résidentiel

À l’inverse, l’activité en entretien-amélioration aurait continué de se replier au 2^e trimestre, mais nettement moins qu’au trimestre précédent. Cette évolution peut être déduite du ralentissement marqué de la baisse de l’investissement en construction des ménages : alors que la construction neuve progresse et que l’entretien-amélioration représente la majeure partie de cet investissement, cette dernière composante a nécessairement reculé. Toutefois, ce repli aurait été moins prononcé qu’au 1^er trimestre.

Flash Conjoncture Pays Avancés - Italie : une transmission limitée du choc énergétique aux prix et aux salaires

2026-08-28T00:00:00+02:00

Comme dans les autres pays, l’inflation en Italie a nettement progressé au printemps 2026, sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie provoquée par le conflit au Proche et Moyen-Orient. L’inflation totale est passée de +1,6 % en mars (en glissement annuel) à +2,8 % en avril, avant d’atteindre un pic de +3,2 % en mai [cf. Graphique 1 (a)]. Cette progression s’explique principalement par la contribution des prix de l’énergie et plus particulièrement celle des carburants [cf. Graphique 1 (b)].

Graphique 1

Face à la hausse des prix des carburants, les autorités italiennes ont mis en place, à compter du 18 mars 2026, une réduction des accises sur les carburants dans le cadre du décret-loi « Carburanti ». Initialement fixée à 0,2 €/l pour l’essence comme pour le gazole et prévue pour une durée de vingt jours, la baisse des accises a été renouvelée à plusieurs reprises, tout en étant progressivement réduite jusqu’au début du mois de juillet. Après une interruption entre le 3 et le 27 juillet, une réduction ciblée de 0,14 €/l sur le gazole a été rétablie et prolongée jusqu’au 25 août. Au total, le coût cumulé de ces mesures est estimé, au 2 juillet 2026, à environ 2 Md€, selon l’ANSA.

La baisse des accises a permis d’amortir partiellement la transmission de la hausse des prix des carburants hors taxes aux prix à la pompe. Entre le 1^er et le 2^e trimestre 2026, le prix à la pompe du gazole a augmenté de +13,0 % avec une contribution négative des accises de −5,5 pts et pour l’essence, le prix à la pompe a progressé de +10,0 %, avec une contribution négative de −3,3 pts des accises (cf. Graphique 2).

Graphique 2

Depuis son pic en mai 2026, l’inflation totale reflue légèrement pour atteindre +2,9 % en juillet (après +3,0 % en juin et +3,2 % en mai). En juin 2026, les prix de l’énergie ont continué d’accélérer (à +12,9 %, après +12,0 %), tandis que les autres grandes composantes ont ralenti. En juillet, les évolutions sont plus contrastées. L’inflation de l’alimentation, de l’alcool et du tabac ainsi que celle des services sont restées stables, tandis que l’inflation énergétique a diminué à +11,0 %. À l’inverse, l’inflation des biens industriels hors énergie a légèrement augmenté à +0,7 % (après +0,5 %).

Les effets de second tour devraient rester contenus en 2026. L’inflation sous-jacente demeure modérée, malgré un léger rebond au printemps. Elle s’est établie autour de +1,8 % en moyenne entre mars et juin après un pic à +2,7 % en février, porté notamment par le dynamisme des prix des services. Cette évolution ne fait pas apparaître, à ce stade, de transmission marquée de la hausse des prix de l’énergie aux autres composantes de l’IPCH. Selon une enquête menée par la Banque d’Italie, si les entreprises interrogées déclarent avoir déjà répercuté, ou prévoir de répercuter, sur leurs prix de vente une partie des surcoûts liés à la hausse des coûts des intrants de production dans le contexte du conflit au Proche et Moyen-Orient, la plupart indiquent que cette répercussion demeure limitée. Par ailleurs, selon Istat, la hausse des prix à la production s’est modérée en juin à +5,8 % (après +7,3 % en mai). Enfin, la progression des salaires négociés ne semble pas non plus accélérer. Selon Istat, l’indice des salaires horaires négociés dans le cadre des conventions collectives nationales a augmenté de +2,5 % g.a. au 2^e trimestre 2026 (contre +3,2 % au 2^e trimestre 2025). Cette progression est inférieure à l’inflation totale sur la même période (+3,0 %). Par ailleurs, les anticipations d’inflation apparaissent contenues. Selon l’enquête de la Banque d’Italie menée au 2^e trimestre 2026, les anticipations d’inflation des entreprises s’établissent à +2,8 % à l’horizon de six mois, +2,7 % à un an et +2,5 % à deux ans.

Dans ce contexte, selon les prévisions de la Banque d’Italie de juin, l’inflation totale devrait augmenter à +3,1 % en 2026 (après +1,6 % en 2025), avant un net repli en 2027 à +2,0 %. L’inflation sous-jacente serait quant à elle stable à +2,0 % en 2026 et 2027, après +1,9 % en 2025.

Flash conjoncture France - L’activité française a rebondi au 2e trimestre

2026-07-31T00:00:00+02:00

Le PIB a rebondi de +0,2 % au 2^e trimestre 2026, après s’être replié de −0,1 % au 1^er trimestre (inchangé à l'arrondi), d’après la première estimation des comptes trimestriels de l'Insee. L'acquis de croissance pour 2026 (i.e. la croissance annuelle qui serait obtenue si le PIB demeurait, au cours du 2nd semestre 2026, au niveau atteint au 2^e trimestre) s’établit à +0,5 %.

La contribution de la demande intérieure hors stocks est redevenue positive (contribution de +0,1 pt à la croissance, après −0,2 pt au 1^er trimestre) :

La consommation des ménages a rebondi (+0,2 %, après −0,3 %). La consommation en services a accéléré (+0,2 %, après +0,1 %), tandis que la consommation en biens s'est stabilisée (−0,1 %, après −0,7 %), la hausse de la consommation en matériels de transport (+2,4 %, après +0,9 %), tout particulièrement les achats de voitures, contrebalançant la poursuite de la baisse de la consommation en énergie eau et déchets (−0,5 %, après −2,4 %).
L’investissement total a poursuivi son repli (−0,3 %, après −0,8 %), sous l’effet d’une nouvelle baisse de l’investissement en construction, pénalisé par le génie civil. L’investissement public s'est contracté (−1,0 %, après −1,4 %), mais dans une moindre ampleur qu’au 1^er trimestre, tout comme celui des ménages (−0,6 %, après −1,7 %). L’investissement des entreprises s'est stabilisé, malgré l'incertitude engendrée par le conflit au Proche et Moyen-Orient, porté par la livraison d’un voilier de croisière à un armateur résident (+0,1 %, après −0,5 %).
La consommation des administrations publiques a continué de progresser (+0,4 %, après +0,3 %).

Le commerce extérieur a également contribué positivement à la croissance du PIB au 2^e trimestre (+0,6 pt, après −0,8 pt). Les exportations se sont nettement redressées (+2,6 %, après −3,1 %), en lien avec le redécollage des exportations de matériels de transport. Les importations ont également rebondi, mais moins fortement (+0,8 %, après −0,7 %). En miroir de la contribution du commerce extérieur, les variations de stocks ont contribué négativement à l’évolution du PIB (−0,6 pt, après +0,9 pt). Ce mouvement concerne principalement l’aéronautique, où l’accumulation de produits non livrés en début d’année s’est en partie résorbée.

Côté offre, le rebond (+0,3 %, après +0,0 %) a avant tout été porté par les services marchands (+0,6 %, après +0,1 %), tandis que la production a ralenti dans l’industrie manufacturière (+0,1 %, après +0,5 %). La production en énergie, eau, déchets s'est stabilisée (−0,1 %, après −1,8 %), tandis que la production agricole a diminué pour le deuxième trimestre consécutif (−0,9 %, après −1,0 %). La production est restée mal orientée dans la construction (−0,5 %, après −1,7 %), pénalisée par les travaux publics.

Flash Conjoncture Pays avancés – L’écart de croissance entre le Royaume-Uni et la France s’explique notamment par une plus forte immigration

2026-07-31T00:00:00+02:00

Sur la période 2000-2024, la croissance économique a été plus dynamique au Royaume-Uni (taux de croissance annuel moyen de +1,5 %) qu’en France (+1,2 %). Afin d’identifier les facteurs à l’origine de cet écart, une décomposition par facteurs de production (cf. Graphique 1) permet de faire ressortir que l’écart de croissance entre les deux pays (0,3 pt) est intégralement imputable à la contribution de la démographie[1]. Les contributions de la productivité horaire et du marché du travail sont en revanche très proches entre les deux pays : la première est légèrement plus élevée au Royaume-Uni (+0,1 pt), tandis que la seconde est légèrement plus élevée en France (+0,1 pt).

La croissance démographique plus dynamique au Royaume-Uni (+0,7 % en moyenne annuelle entre 2000 et 2024[2], contre +0,5 % en France) résulte essentiellement d’un solde migratoire plus élevé (cf. Graphique 2). En effet, malgré une population de taille comparable (69,3 millions d’habitants au Royaume-Uni contre 68,4 millions en France mi-2024), le solde migratoire a été près de trois fois supérieur au Royaume-Uni (+291 000 en moyenne par an entre 2000 et 2024 contre +99 000 en France), ce qui a plus que compensé un solde naturel sensiblement plus faible au Royaume-Uni qu’en France (+133 000 contre +205 000). Cette contribution de la démographie s'est accompagnée d'une forte insertion des personnes immigrées sur le marché du travail : le nombre d’emplois occupés par des personnes non-nées au Royaume-Uni a triplé entre fin 1999 et fin 2024, soit une hausse de +4,9 millions d’emplois, contre +1,7 million pour les personnes nées au Royaume-Uni.

Note : Le point 2024 pour le Royaume-Uni correspond à ma mi-2024 (dernières données disponibles).

Si la contribution de l’immigration à la croissance au Royaume-Uni s’inscrit dans une tendance de long terme, les années 2022 et 2023 constituent toutefois un épisode exceptionnel, marqué par une forte accélération des flux migratoires. Le solde migratoire est en effet passé de +216 000 en 2021 à +624 000 en 2022, puis +906 000 en 2023. Cette hausse s’inscrit dans un contexte caractérisé par la levée des restrictions liées à la crise sanitaire et, surtout, par l’entrée en vigueur en 2021 d’un nouveau système migratoire combinant la fin de la libre circulation pour les ressortissants de l’Union européenne et un assouplissement des conditions d’admission sur le territoire pour certains profils. Selon l’ONS, cette augmentation (i) a été très largement portée par des ressortissants de pays hors Union européenne (la part des ressortissants UE dans les flux d’immigration chutant de 52 % au 4^e trimestre 2020 à 8 % au 4^e trimestre 2023) et (ii) est constituée de personnes venant travailler − notamment dans les secteurs de la santé et du médico-social −, étudier ou pour des raisons humanitaires (en provenance d’Ukraine et de Hong-Kong). Le solde migratoire a toutefois diminué dès le 1^er semestre 2024 (−18 %), sous l’effet d’un durcissement des règles migratoires à partir de février 2024. Ces restrictions concernent notamment les conditions d’obtention des visas pour les travailleurs qualifiés (salaire minimum requis, liste des professions éligibles) ainsi que les autorisations permettant de faire venir des membres de la famille.

[1] Cet effet comprend les évolutions de la population et de la structure démographique (part des 15-64 ans dans la population totale). La contribution du marché du travail comprend le taux de chômage, le taux d’activité, une correction pour l’emploi des plus de 65 ans et le nombre d’heures par travailleur.

[2] Ces données ne sont disponibles que jusqu’à mi-2024 pour le Royaume-Uni. Les moyennes 2000-2024 calculées dans ce paragraphe correspondent à la fin d’année 2024 pour la France et la mi-2024 pour le Royaume-Uni. Ces chiffres sont néanmoins inchangés si on restreint l’horizon temporel à 2000-2023.

Washington Wall Street Watch: Rétrospective Premier semestre 2026

2026-07-31T00:00:00+02:00

Conjoncture

Selon les données publiées par le Bureau of Economic Analysis (BEA) le 30 juillet 2026, la croissance du produit intérieur brut (PIB) américain s'établit à +0,90 % au premier semestre 2026, en repli par rapport au second semestre 2025 (+1,21 %), sous l'effet notamment d'un rebond des importations.
Après une stabilisation en janvier et février, l'inflation CPI et PCE a accéléré à partir de mars en réaction au choc énergétique provoqué par le conflit en Iran, l'inflation CPI sur douze mois glissants atteignant +3,5 % en juin 2026 après un pic à +4,2 % en mai.
Le taux de chômage est demeuré globalement stable au cours du premier semestre 2026, autour de 4,3 %, tandis que les créations d'emplois ont rebondi à +92 000 par mois en moyenne, dans un contexte de normalisation progressive du marché du travail.

Politiques macroéconomiques

À l'issue des quatre réunions du comité de politique monétaire (FOMC) du premier semestre 2026, la Fed a maintenu la fourchette du taux fed funds inchangée à [3,50 % - 3,75 %], dans un contexte inflationniste et marqué par la transition institutionnelle entre Jerome Powell et Kevin Warsh à la présidence de l'institution.
Le 13 mai 2026, le Sénat a confirmé Kevin Warsh à la présidence de la Fed par 54 voix contre 45, soit la marge la plus faible jamais enregistrée pour un président de la Fed, au terme d'un processus institutionnellement tendu.
Les 22 et 23 juin 2026, le Sénat et la Chambre des représentants ont adopté une version de compromis bicamérale du 21st Century ROAD to Housing Act, destinée à réduire les blocages réglementaires et à stimuler la construction, dont Donald Trump a conditionné la signature à l'adoption du SAVE AMERICA Act.

Services Financiers

Le 19 mars 2026, les trois agences bancaires américaines (Fed, FDIC, OCC) ont validé la publication d'un paquet de réformes des exigences en capital des banques, comprenant la finalisation de Bâle III, la réforme du coussin systémique GSIB et une révision des exigences pour les autres banques.
Depuis le 17 février 2026, la SEC engage une série de réformes visant à alléger le régime fédéral d'information des sociétés cotées afin de faciliter les introductions en bourse et d'inciter les entreprises à y demeurer.
La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a retiré une proposition de règle initiée sous l'administration Biden en 2024 visant à interdire les contrats liés aux événements sportifs et politiques sur les marchés prédictifs.
La Fed et la SEC avancent en parallèle sur l'intégration réglementaire des acteurs crypto, la Fed ayant publié un appel à commentaires sur les skinny accounts et la SEC ayant établi, avec la CFTC, une taxonomie en cinq catégories des cryptoactifs.
Le 12 juin 2026, SpaceX a fait son entrée au Nasdaq au terme de la plus importante introduction en bourse jamais réalisée, avec une levée de 85,7 Md USD et une valorisation initiale d'environ 1 800 Md USD.

Situation des marchés

Les marchés actions américains ont poursuivi leur progression au premier semestre 2026 malgré l'instabilité géopolitique, le S&P 500 équipondéré progressant de +12,1 % et le Nasdaq Composite de +12,8 %.
Les tensions géopolitiques et l'évolution des anticipations de politique monétaire ont entraîné un net recul des Treasuries, les rendements des obligations à deux ans et à dix ans ayant respectivement progressé de 54 et 49 points de base au cours du premier mois du conflit au Moyen-Orient.

Flash conjoncture France - Les immatriculations d'automobiles progressent au 2e trimestre, portées par les ménages

2026-07-24T00:00:00+02:00

Au 2^e trimestre, les immatriculations de voitures particulières neuves (VPN) ont rebondi de +2,6 % en variation trimestrielle CVS-CJO, après −2,2 % au 1^er trimestre, selon le service des données et études statistiques (SDES) du ministère chargé de la transition écologique. Ce rebond a été intégralement porté par les ménages, dont les immatriculations ont progressé de +7,7 %, après −2,9 % au 1^er trimestre. À l’inverse, les immatriculations des entreprises ont poursuivi leur repli (−2,1 % après −1,4 %).

Les immatriculations ont toutefois reculé en juin (cf. graphique 1). Après leur forte hausse en mai (+3,9 %), les immatriculations se sont repliées en juin (−2,6 %), ce qui implique un acquis de −0,5 % pour le 3^e trimestre. En particulier, les immatriculations des ménages ont reflué en juin (−4,2 %) après une forte hausse en mai (+11,0 %).

Graphique 1 : Immatriculations de voitures particulières neuves par mois depuis 2021 − Tendance en pointillés

Au 1^er semestre 2026, 841 000 VPN ont été immatriculées, soit autant qu’au 1^er semestre 2025 (cf. graphique 2), mais avec des évolutions très contrastées entre ménages et entreprises :

426 000 voitures ont été immatriculées par les entreprises, contre 458 000 l’année dernière, soit une baisse de −7,0 % ;
415 000 voitures ont été immatriculées par les ménages, contre 383 000 l’année dernière, soit une hausse de +8,3 %.

Graphique 2 : Immatriculations cumulées par mois de 2024 à 2026

Les immatriculations de véhicules électriques ont fortement progressé. Au 2^e trimestre, les ventes de VPN électriques ont augmenté de +13,7 %, après déjà +10,1 % au 1^er trimestre. Cette dynamique est particulièrement marquée chez les ménages, dont les immatriculations électriques ont fortement accéléré au 2^e trimestre (+19,4 %, après +2,7 %). Les entreprises continuent elles aussi d’accroître leurs achats de véhicules électriques, malgré le recul de leurs immatriculations totales (+7,8 % au 2^e trimestre, après +19,3 %). La part de l’électrique augmente ainsi très fortement dans les immatriculations neuves totales en 2026. Entre janvier et juin, 28,1 % des VPN immatriculées sont électriques, contre 17,6 % en 2025.

Flash Conjoncture Pays avancés – Le pouvoir d’achat des ménages espagnols soutenu par l’amélioration du marché du travail

2026-07-24T00:00:00+02:00

Après la perte de pouvoir d’achat enregistrée en 2022 sous l’effet du choc inflationniste, les ménages espagnols ont progressivement retrouvé des gains de revenu réel, même si ceux-ci apparaissent plus limités lorsqu’ils sont rapportés à une population en forte croissance. Mesuré par le revenu disponible brut réel (RDB réel, calculé comme le ratio entre le RDB nominal et le déflateur de la consommation des ménages), le pouvoir d’achat s’est contracté de −1,2 % en 2022 (cf Graphique 1), avant un fort rebond depuis 2023 grâce au ralentissement de l'inflation, à la progression de l'emploi et à l'augmentation des revenus nominaux, qui ont favorisé une amélioration progressive du revenu réel des ménages. Cette amélioration apparaît toutefois plus modérée lorsqu’elle est rapportée à la population, en forte croissance : si le RDB réel était supérieur de +10,8 % en 2025 par rapport à son niveau de 2019, le pouvoir d’achat par habitant ne dépasse son niveau de 2019 que de +5,8 % en 2025 (cf. Graphique 2). Parmi les économies avancées l’Espagne est le pays où le pouvoir d’achat par habitant a le plus progressé par rapport à 2019, suivie par la France (+5,7 %), l’Italie (+4,5 %) et l’Allemagne (+4,2 %).

La bonne tenue du marché du travail a joué un rôle déterminant dans le redressement du pouvoir d’achat des ménages espagnols depuis 2023. La forte progression de la rémunération des salariés (cf. Graphique 3) reflète des créations d'emplois dynamiques, favorisées notamment par les flux migratoires, ainsi qu’une forte hausse des salaires. La baisse du chômage (à 10,3 % en mai 2026, son niveau le plus bas depuis 2008), les tensions de recrutement dans plusieurs secteurs et la plus grande stabilité de l'emploi après la réforme de 2022 ont favorisé ces hausses de salaires, renforcées par les revalorisations du salaire minimum. Après une forte hausse de +5,4 % en 2023, le salaire moyen par tête perçu par les ménages a maintenu une croissance soutenue en 2024 (+4,6 %) et 2025 (+4,5 %), bien qu’en ralentissement dans le sillage de l’inflation.

Les prestations sociales ont également fortement soutenu le revenu des ménages en 2023, notamment en raison de la revalorisation des pensions de retraite sur l’inflation de l’année précédente[1], mais leur croissance s’est modérée en 2024 et 2025 avec la diminution de l’inflation.

De même, après avoir constitué un important soutien au revenu disponible en 2023 sous l’effet de la hausse des taux d'intérêt, les revenus de la propriété ont vu leur contribution diminuer en 2024 et 2025 avec l’assouplissement de la politique monétaire de la BCE.

À l’inverse, l'augmentation des prélèvements sociaux et fiscaux a partiellement compensé les gains de pouvoir d’achat en réduisant le revenu disponible des ménages. La mise en œuvre de la seconde partie de la réforme des retraites à partir de 2023, qui a introduit une hausse généralisée des cotisations pour garantir la soutenabilité du système (mécanisme d’équité intergénérationnelle), a réduit le pouvoir d’achat des ménages. L’impôt sur le revenu a également contribué à limiter la progression du RDB, en raison de la hausse rapide des revenus nominaux combinée à une indexation incomplète du barème sur l’inflation^[2].

Les bénéfices de cette reprise restent inégalement répartis. Les ménages à faibles revenus, les jeunes et les ménages fortement endettés demeurent les plus exposés à la hausse du coût de la vie et aux variations des taux d'intérêt[3]. Par ailleurs, les prix élevés de l'immobilier, dans un contexte d’offre insuffisante, continuent de peser sur le budget des ménages, en particulier dans les grandes agglomérations.

[1] La réforme des retraites de 2021 a réintroduit l’indexation des pensions sur l’inflation, supprimant le mécanisme instauré en 2013 qui, en raison des déficits du système, avait limité de facto la revalorisation des retraites à +0,25 % par an.

[2] cf. Sofía Balladares y Esteban García-Miralles, « Progresividad en frío: el impacto heterogéneo de la inflación sobre la recaudación por IRPF », Documentos Ocasionales / Banco de España, 2422, juin 2024.

[3] cf. « Encuesta Financiera de las Familias (EFF) 2024: métodos, resultados y cambios desde 2022 », Documentos Ocasionales Banco de España, 2610, avril 2026.

Flash conjoncture France - Quelle orientation du commerce extérieur au 2e trimestre au regard des dernières données disponibles ?

2026-07-17T00:00:00+02:00

Les dernières données disponibles suggèrent une probable amélioration du commerce extérieur au 2^e trimestre. Cette amélioration interviendrait après un 1^er trimestre marqué par une forte contribution négative du commerce extérieur (−0,9 pt), presque entièrement compensée par les variations de stocks (+1,0 pt), principalement en lien avec des retards de livraisons aéronautiques.

Les échanges de biens sont affectés par le renchérissement des prix de l’énergie. Les données douanières font apparaître une hausse des exportations de biens de +2,4 % en valeur en acquis au 2^e trimestre à fin mai, contre +5,3 % pour les importations (données FAB/FAB, cvs)*. Cet écart ne préjuge toutefois pas directement de la contribution du commerce extérieur à la croissance, qui est mesurée en volume. En effet, le renchérissement de l’énergie lié au conflit au Proche et Moyen-Orient gonfle fortement la valeur des importations, notamment celles de produits de la cokéfaction-raffinage et d’énergie. La progression des importations sera donc sensiblement plus faible en volume.

Au-delà de ces effets de valorisation, plusieurs évolutions sectorielles apportent un signal plus directement favorable sur les volumes exportés :

Les exportations nettes d’électricité ont progressé sur le trimestre (27 TWh en données brutes, après 24 TWh au 1^er trimestre). Le solde est resté exportateur chaque mois et les échanges ont été excédentaires avec tous les pays frontaliers. Ce solde se hisse au plus haut niveau historique pour un 2^e trimestre d’après les données disponibles RTE**.
Les livraisons aéronautiques devraient également fortement soutenir les exportations au 2^e trimestre, malgré la persistance de goulets d’étranglement. Si les difficultés d’approvisionnement en moteurs ont particulièrement pesé au 1^er trimestre, les livraisons ont accéléré au 2^e trimestre. Ainsi, Airbus a livré 237 engins sur le trimestre, contre 114 au 1^er trimestre. Le nombre de livraisons au 1^er semestre atteint 351, contre 306 sur la même période en 2025. Par ailleurs, lors de la présentation de ses résultats trimestriels le 28 avril, Airbus a maintenu son objectif de livraison d’« environ 870 avions » en 2026, en hausse de 77 avions par rapport aux livraisons réalisées en 2025.

Les échanges de services apportent également un signal favorable. D’après les données de la balance des paiements de mai, publiées par la Banque de France, les services restent très excédentaires (+4,6 Md€ en avril puis +6,4 Md€ en mai, contre une moyenne d’environ +4,2 Md€ par mois au 1^er trimestre), avec notamment une progression du solde des services de voyage et des transports malgré le conflit au Proche et Moyen-Orient (cf. graphique 1).

Graphique 1 : Échanges touristiques (en valeur, cvs)

Du côté des enquêtes, les signaux indiquent une orientation globalement favorable des carnets de commandes étrangers dans l’industrie. Dans les enquêtes de l’Insee et de la Banque de France, le solde correspondant se situe au-dessus de sa moyenne de long terme pour tous les mois du trimestre (cf. graphique 2). Ces orientations doivent néanmoins être lues avec précaution car une partie de la bonne tenue observée au début du trimestre pourrait relever de commandes anticipées visant à devancer d'éventuelles hausses de prix et tensions d'approvisionnement. Le maintien de carnets bien orientés en juin suggère toutefois que ce facteur n’explique probablement pas, à lui seul, la bonne orientation des enquêtes.

Graphique 2 : Carnets de commande étrangers

* Le solde commercial FAB/FAB correspond à des échanges de biens comptabilisés « franco à bord », c’est-à-dire à la valeur des marchandises elles-mêmes, hors coûts de transport et d’assurance. Cette convention permet de comparer importations et exportations à valeur homogène, sans que les frais internationaux de fret et d’assurance ne gonflent artificiellement les importations, qui sont usuellement enregistrées en douane en CAF (« coût, assurance, fret »).

** Les données RTE sont disponibles à partir de janvier 2005.

Flash Conjoncture Pays avancés – Conflit au Proche et Moyen-Orient : un choc énergétique davantage pétrolier et mondialisé qu’en 2022

2026-07-17T00:00:00+02:00

Le conflit au Proche et Moyen-Orient a entraîné une forte hausse des prix énergétiques dans les mois qui ont suivi son déclenchement, le 28 février. Les prix ont fortement réagi à la fermeture du détroit d’Ormuz, passage maritime clé par lequel transite environ 20 % de la production mondiale de pétrole, ainsi qu’aux frappes visant des infrastructures énergétiques de la région. Les prix du pétrole (baril de Brent) et du gaz européen (TTF) ont bondi de respectivement +43 % et +45 % en mars par rapport à février et atteint des niveaux moyens relativement élevés entre mars et mai : 102 $/b pour le pétrole et 48 €/MWh pour le gaz contre 62 $/b et 28 €/MWh en moyenne en décembre 2025, dernier mois avant la remontée des tensions.

Alors que le directeur de l’Agence internationale de l’énergie (AIE) alertait sur l’ampleur exceptionnelle de cette crise énergétique, les prix du pétrole et du gaz sont néanmoins restés plus contenus qu’en 2022 et, à ce stade, le choc a été de plus courte durée. Si l’on compare les niveaux de prix atteints en 2026 avec ceux de 2022 (cf. Graphique 1), on constate qu’ils sont restés inférieurs cette année, en particulier pour le gaz européen. Le niveau atteint par les prix du gaz n’a en effet aucune commune mesure avec celui de 2022, où ils avaient atteint 227 €/MWh à leur pic le 7 mars. Si les niveaux de prix du pétrole ont temporairement atteint ceux de 2022 fin mars et fin avril, ils n’ont jamais égalé le pic de 2022 (133 $/b le 23 juin) et sont redescendus nettement plus vite.

Les prix s’établissaient en début d’année à des niveaux plus faibles qu’avant le déclenchement de l’invasion russe en Ukraine. Le déclenchement du conflit en 2022 est intervenu dans un contexte où la reprise économique post-Covid exerçait déjà de fortes pressions sur les marchés de l’énergie. En ramenant les prix de la veille du déclenchement des deux conflits à une même référence (base 100), cette comparaison montre une réalité différente (cf. Graphique 2) : en variation, les prix du pétrole et du gaz ont davantage augmenté cette année qu’en 2022, mais sur une période plus courte à ce stade, malgré leur remontée ces derniers jours. Cela est particulièrement visible sur les prix du pétrole, qui ont nettement dépassé leurs variations de 2022 entre le 10^e et le 100^e jour du conflit.

Enfin, la volatilité annualisée[1] a été nettement plus élevée pour le gaz en 2022 qu’en 2026 (+131 % contre +98 %) alors qu’à l’inverse, le pétrole a enregistré une volatilité plus forte en 2026 (+64 % contre +48 %).

Combinée aux évolutions des prix, cette mesure permet de montrer que le conflit au Proche et Moyen-Orient a pour l’instant provoqué un choc davantage pétrolier que gazier, et plus mondialisé qu’en 2022, où le choc portait davantage sur le gaz européen. Cette différence tient à la nature des marchés concernés : le pétrole est échangé sur un marché mondial, dont près d’un quart de l’offre provient des pays du Golfe, tandis que le marché du gaz demeure encore aujourd’hui davantage régionalisé. En outre, alors que l’invasion russe en Ukraine avait directement menacé la source d’approvisionnement principale de gaz de l’Europe (le gaz russe via les gazoducs), difficilement substituable à court terme, les tensions cette année ont davantage alimenté une prime de risque sur les marchés gaziers, sans provoquer de rupture durable d’approvisionnement en Europe, dont l’approvisionnement est désormais davantage diversifié. Enfin, la hausse des prix du pétrole est également restée limitée par le recul anticipé de la demande mondiale consécutif au conflit au Proche et Moyen-Orient, notamment en Chine. Dans son rapport de juillet, l’AIE anticipe une baisse de la demande mondiale de −1,0 million de barils par jour (Mb/j) en 2026 par rapport à 2025, soit une révision de −1,9 Mb/j par rapport à son dernier rapport pré-crise. En comparaison, les conséquences de l’invasion russe en Ukraine en 2022 n’avaient conduit qu'à une révision de −0,9 Mb/j de la demande mondiale, laquelle demeurait néanmoins en hausse sur l'année.

Malgré le protocole d’accord annoncé le 14 juin et signé le 19 juin par Washington et Téhéran, les tensions restent vives alors que les deux parties s’accusent mutuellement de violations du cessez-le-feu. Après une forte baisse dans les semaines qui ont suivi l’accord (−23 % entre le 14 juin et le 1^er juillet), les prix du pétrole sont remontés à 84 $/b en moyenne la semaine du 13 juillet tandis que ceux du gaz ont atteint 53 €/MWh. Ils restent néanmoins à ce stade à des niveaux encore inférieurs à ceux connus ces derniers mois.

[1] Calculée comme la moyenne sur l’année des écarts de rendement à la moyenne annuelle.

Retour sur les prévisions économiques du Gouvernement pour 2025

2026-07-13T00:00:00+02:00

Lors de l’élaboration du scénario macroéconomique du projet de loi de finances (PLF) 2025, en octobre 2024, le contexte était globalement porteur pour l’activité française, avec un desserrement des principaux freins qui l’avaient ralentie les années passées (baisse de l’inflation et assouplissement monétaire, accélération du commerce mondial). Une croissance de 1,1 % était attendue, portée par la consommation des ménages et, dans une moindre mesure, le commerce extérieur. La possible élection de Donald Trump était néanmoins identifiée comme l’un des principaux aléas pesant sur ce scénario.

Cette élection, puis les décisions économiques de l’administration Trump une fois entrée en fonction – en particulier sur le plan commercial, ont en effet accru l’incertitude internationale. En parallèle, au niveau national, l’adoption d’une motion de censure le 2 décembre 2024 a accru l’incertitude domestique. La consommation des ménages a pâti de ce double choc. L’investissement privé a mieux résisté, restant globalement stable. Les mesures adoptées in fine dans la loi de finances initiale pour 2025 se sont par ailleurs traduites par une plus forte croissance de la demande publique.

Au total, malgré l’incertitude, l’activité a fait preuve de résilience. Selon les comptes annuels de l’Insee, publiés en mai 2026, la croissance française s’est établie à +0,8 %, soit un écart de −0,3 pt avec les prévisions du Gouvernement (cf. Graphique). Si la contribution du commerce extérieur est sensiblement plus faible que prévu au PLF 2025, cela s’explique principalement par les difficultés d’approvisionnement rencontrées par le secteur aéronautique. Ces difficultés n’ont toutefois qu’un effet modeste sur la croissance, les avions en production non livrés expliquant la forte contribution des stocks.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 395>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Direction générale du Trésor (2024), Rapport économique, social et financier - PLF pour 2025.
Le Chevallier J., Lindegaard L., Neau M. (2025), « Retour sur les prévisions économiques du Gouvernement pour 2024 », Trésor-Éco, n° 368.
Insee (2026), Les comptes de la Nation en 2025, Insee Résultats.

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Flash conjoncture France - Un solde record pour les exportations nettes d’électricité au 1er semestre 2026

2026-07-10T00:00:00+02:00

Au 1^er semestre 2026, la France a enregistré un nouveau record d'exportations nettes d’électricité, à 51 TWh, soit presque autant que sur toute l’année 2019 (55,7 TWh). Le solde se hisse ainsi au plus haut niveau historique pour un 1^er semestre. Le solde total est resté exportateur chaque mois, et les échanges ont été excédentaires avec la plupart des pays frontaliers, à l’exception de l’Espagne sur les trois premiers mois de l’année. L’année 2026 semble donc bien engagée, dans le prolongement du record atteint en 2025 avec un solde exportateur net d’électricité de 92,3 TWh, déjà supérieur au précédent record de 2024, à 89 TWh.

Graphique 1 : Echanges d’électricité au cours des premiers semestres en France (TWh)

Cette performance s'explique principalement par le retour à un haut niveau de production d’électricité, soutenue par la montée en cadence du parc nucléaire (cf. graphique 2). Sur le 1^er semestre 2026, la production d’électricité s’est établie à 285 TWh, en hausse par rapport aux premiers semestres de 2025 et 2024 (respectivement 272 TWh et 274 TWh). Cette hausse a été permise par une amélioration de la disponibilité du parc nucléaire, dont la disponibilité moyenne (part moyenne de la puissance installée disponible) a atteint 73,8 % au 1^er semestre 2026, un niveau supérieur à ceux de 2025 (72,6 %) et de 2024 (69,7 %), mais toujours en retrait par rapport à la moyenne observée sur la période 2015-2019 (80,4 %). Si une hausse de la disponibilité du parc nucléaire ne se traduit pas mécaniquement par une hausse équivalente de la production, la production d’électricité d’origine nucléaire a bien augmenté par rapport aux semestres précédents (190 TWh au 1^er semestre 2026, après 182 TWh en 2025 et 177 TWh en 2024). Par ailleurs, la hausse de la production a également été soutenue, dans une moindre mesure, par la production solaire, qui a atteint 19,2 TWh au 1^er semestre 2026, après 16,2 TWh en 2025 et 12,0 TWh en 2024.

Graphique 2 : Production mensuelle brute d’électricité nucléaire

Note de lecture : La production nucléaire de mai 2026 a été inférieure de 7 % à la moyenne des mois de mai 2017-2019, et celle de juin 2026 de 1 % à celle des mois de juin 2017-2019. Toutefois, la montée en puissance du photovoltaïque réduit les besoins de production nucléaire en journée, notamment au printemps et en été, ce qui conduit à une modulation plus importante du parc.

Cette performance tient également à une consommation nationale toujours contenue. La consommation électrique reste en effet inférieure à ses niveaux d’avant-crise. RTE relevait ainsi qu’en 2025 la consommation électrique (données brutes) s’élevait à 446 TWh (après 442 TWh en 2024), et contre une moyenne 2015-2019 de 477 TWh. Cette dernière s’établit à 229 TWh au 1^er semestre 2026.

Ce nouveau record confirme que la France dispose d’un avantage énergétique important grâce à son mix électrique largement décarboné, dominé par le nucléaire et complété par les énergies renouvelables. Cet avantage permet de réduire l’influence du prix du gaz sur les prix de gros de l’électricité français, un avantage structurel par rapport aux autres pays européens, dans lesquels les prix de l'électricité sont encore largement corrélés aux coûts de production des centrales à gaz. Cette position contribue à améliorer le solde extérieur d’électricité français.

Flash Conjoncture Pays avancés - À ce stade, l’industrie allemande fait preuve d'une résilience inattendue

2026-07-10T00:00:00+02:00

L’activité allemande a progressé de +0,3 % (cvs-cjo) au 1^er trimestre 2026, portée principalement par le rebond du commerce extérieur, dont la contribution à la croissance s’est établie à +1,3 pt (cf. graphique 1). Ce rebond provient avant tout des biens intermédiaires (notamment les métaux, les produits chimiques et pharmaceutiques), qui progressent de +9,9 % en valeur par rapport au 4^e trimestre de 2025[1].

Les indicateurs conjoncturels pour le 2e trimestre 2026 pointent vers une résilience de l’industrie face au choc énergétique provoqué par le conflit au Moyen-Orient. L’indice PMI manufacturier de S&P — indicateur synthétique fondé sur les réponses des entreprises concernant la production, les nouvelles commandes, l’emploi, les délais de livraison et les stocks — avait fortement progressé en mars 2026, atteingnant 52,2, son niveau le plus élevé depuis mai 2022. Il reste néanmoins inférieur à sa moyenne sur la période 2015-2019 (cf. graphique 2). Alors que l’indice PMI sur les services s’est nettement dégradé en avril et mai (cf. graphique 2) sous l’effet d’une baisse des commandes, le PMI manufacturier s’est maintenu à un niveau plus élevé que sur les trois dernières années. Par ailleurs, à fin mai, la production manufacturière demeure toujours supérieure à son niveau de janvier — bien qu'encore sensiblement inférieure à son niveau pré-Covid[2] — , notamment sous l’effet du rebond des branches énergo-intensives (cf. graphique 3). La hausse de la production manufacturière des énergo-intensifs est portée par le secteur de la chimie, dont la production a progressé de +1,2 % en mars, de +1,8 % en avril puis de +1,0 % en mai. Enfin, les nouvelles commandes adressées à l’industrie progressent nettement depuis mars (cf. graphique 4), tirée par les commandes étrangères.

Plusieurs facteurs sont avancés pour expliquer cette résilience. D’une part, des effets d’anticipation liés au choc énergétique et aux risques de perturbations des chaînes d’approvisionnement ont pu soutenir temporairement certaines commandes, en particulier dans les secteurs énergo-intensifs et les biens intermédiaires. Ce facteur est mis en avant par la Bundesbank et l’institut de recherche Ifo pour expliquer la bonne surprise sur l’activité au 1^er trimestre 2026. De même, dans son communiqué de mars, S&P évoque une hausse des commandes attribuable à des clients cherchant à se prémunir contre de futures perturbations des chaînes d’approvisionnement. La contribution positive des énergo-intensifs à la résilience de la production manufacturière serait également cohérente avec cette hypothèse. D’autre part, l’industrie allemande est surtout exposée aux prix du gaz, dont les niveaux atteints sur les marchés européens (indice TTF) sont demeurés sensiblement plus contenus qu’en 2022[3] et dont la transmission aux prix payés par les industriels pourrait être différée dans le temps en raison de la structure des contrats.

[1] Données en valeur fournies par les statistiques douanières, pouvant ainsi différer des chiffres de la comptabilité nationale.

[2] À fin mai 2026, la production manufacturière reste inférieure de 8,6 % à son niveau pré-pandémique.

[3] Si la hausse en pourcentage des prix du gaz est comparable, le niveau atteint en 2026 est demeuré très inférieur à celui observé en 2022 : le prix du gaz a culminé autour de 62 €/MWh en 2026, contre près de 340 €/MWh en 2022, en raison d’un point de départ nettement plus haut avant le choc en 2022.

Impact des vagues de chaleur : l’éclairage de la Direction générale du Trésor

2026-07-06T00:00:00+02:00

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Un choc qui pèse sur l'activité économique

Dans un Flash conjoncture publié en juillet 2025, la DG Trésor a documenté l'impact des vagues de chaleur sur l'économie française. L'agriculture est le secteur le plus directement touché, avec des pertes de rendement pouvant atteindre 10 % sur le blé lors des épisodes les plus sévères. La production électrique est également sensible à la chaleur, le nucléaire et l'hydraulique reculant lorsque les ressources en eau se raréfient, tandis que la demande d’électricité peut augmenter légèrement sous l'effet d’un recours accru à la climatisation. Des travaux économétriques montrent par ailleurs qu'au-delà de 38 °C, la durée quotidienne de travail peut diminuer d'environ une heure dans les secteurs les plus exposés au stress thermique.

Ce choc conjoncturel se double d'un enjeu plus structurel, celui de l'adaptation de nos logements aux vagues de chaleur.

Adapter les logements à la chaleur

Le printemps 2026 a été le plus chaud jamais enregistré en France, avec une anomalie de +1,7 °C et une température moyenne de 13,8 °C. Les sols asséchés et les infrastructures urbaines existantes amplifient les chocs thermiques.

En octobre 2025, la Direction générale du Trésor a co-organisé avec la Direction générale de l'énergie et du climat un séminaire d'expertise sur ce sujet. Les travaux ont mis en lumière une tension centrale : comment garantir le confort thermique des logements face aux vagues de chaleur tout en maitrisant leur empreinte carbone et leur consommation électrique.

Environ 80 % des logements qui existeront en 2050 sont déjà construits. La majorité ne dispose pas actuellement d'équipements ou d'améliorations thermiques suffisantes pour offrir un confort d'été satisfaisant. Les ménages les plus modestes, notamment ceux résidant en immeubles collectifs mal isolés en zones urbaines denses, sont particulièrement exposés aux pics de chaleur prolongés. Cette configuration soulève une question de politique publique : comment assurer une adaptation territorialement équitable ?

Si le recours à la climatisation est indispensable dans certains cas, sa généralisation comme seule solution présente toutefois des limites. Les rejets thermiques des climatiseurs augmentent en effet la température de l'air extérieur de 1 à 3 °C à proximité immédiate des bâtiments, amplifiant les îlots de chaleur urbains. En outre, une stratégie fondée exclusivement sur la climatisation pourrait, à mesure qu'elle se généralise, accentuer la pointe électrique de fin de journée et de soirée, lorsque le solaire ne produit plus et que les moyens mobilisés à la marge sont aujourd’hui plus carbonés.

Les intervenants du séminaire Transition ont suggéré plusieurs pistes d'évolution de l'action publique : une amélioration du cadre de diagnostic, avec un indicateur de confort d'été du DPE mieux à même d'identifier les logements vulnérables ; une adaptation du cadre réglementaire, la RE2020 imposant déjà des seuils pour le neuf, l'enjeu portant désormais sur le parc existant ; une réorientation des aides publiques (MaPrimeRénov', Certificats d'Économie d'Énergie) vers les protections solaires, la ventilation nocturne et les systèmes de climatisation efficaces conditionnés à des solutions passives ; enfin une gouvernance partagée avec les collectivités, à travers la végétalisation urbaine et la coordination des investissements. Certaines de ces pistes font écho au plan « Renforcer notre endurance face aux vagues de chaleur » présenté par le Gouvernement en juin 2026.

Au-delà du logement, la chaleur transforme aussi les conditions d'exercice de nombreux métiers.

Adapter le travail à la chaleur

En mars 2025, le séminaire Politiques de l'emploi, co-organisé par la Direction Générale du Trésor et le ministère du Travail, de la Santé, des Solidarités et des Familles, a consacré une séance à l'adaptation du travail au changement climatique. Les intervenants ont souligné que les vagues de chaleur affectent directement la santé et la productivité des travailleurs. Santé publique France a recensé 48 décès liés à la chaleur au travail entre 2018 et 2023. Une étude de France stratégie (2023) estime qu’entre 14 % et 36 % des travailleurs sont exposés à la chaleur en France, notamment dans l'agriculture, la construction et le tourisme.

Le cadre juridique français ne fixe pas de température maximale légale, mais impose aux employeurs une obligation générale de sécurité, avec une évaluation des risques, notamment ceux liés à la chaleur, qui doivent être retranscrits dans le document unique d’évaluation des risques professionnels (DUERP). Sur le terrain, le dialogue et la négociation locale sont essentiels pour trouver des solutions adaptées au contexte spécifique de chaque entreprise : sur la période 2022-2024, 400 accords d'entreprise ont intégré l'adaptation aux fortes chaleurs, prévoyant une mise à disposition d’eau, un aménagement des horaires de travail ou des équipements de protection.

Un sujet traité par la DG Trésor sous plusieurs angles

L'ampleur de l'épisode caniculaire de juin 2026 rappelle que l'adaptation au changement climatique est un enjeu majeur pour l’action publique. Qu'il s'agisse de mesurer l'impact des vagues de chaleur sur l'activité économique, d'examiner les moyens d’accompagner la rénovation du parc de logements ou de réfléchir à l’évolution des conditions de travail, les travaux de la DG Trésor visent à contribuer à construire une action publique cohérente, équitable et documentée face à un phénomène appelé à s'intensifier.

Pour aller plus loin, consultez

le Flash conjoncture,

le compte rendu du séminaire Transition

et la synthèse du séminaire Politiques de l'emploi .

Brèves économiques des Balkans occidentaux du 3 juillet 2026

2026-07-06T00:00:00+02:00

Région

Réallocation envisagée de 330 M EUR des fonds du Plan de Croissance pour les Balkans Occidentaux

Albanie
Prêt de 15 M EUR du Fonds Vert pour la Croissance à Vega Energy
Croissance de 3,7 % au T1 2026
Une révision budgétaire orientée vers la défense, avec un effet neutre sur le déficit (2,3 % du PIB)

Bosnie-Herzégovine

Attribution à un consortium chinois du contrat pour la construction de la centrale solaire Trebinje 3
Creusement du déficit commercial au S1 2026

Kosovo

L’expansion bancaire continue en 2025

Macédoine du Nord

Deux subventions de la Banque mondiale dans les secteurs de l’eau et du transport ferroviaire
Une révision budgétaire augmentant le déficit à 4,1 % du PIB
Ouverture du centre national d’intelligence artificielle « Vezilka », intégré au réseau EuroHPC JU

Monténégro

Poursuite de l’alignement de la Banque centrale monténégrine sur les normes européennes
Réouverture du complexe de Sveti Stefan par Aman Resorts

Serbie

Le salaire moyen brut à 1 430 EUR en avril
Réduction du déficit commercial serbe de 22,9 % en g.a. entre janvier et mai

Flash conjoncture France - Les nouveaux indicateurs de climat des affaires à la Banque de France : des signaux plus réactifs pour le diagnostic conjoncturel

2026-07-03T00:00:00+02:00

La Banque de France a rénové les indicateurs du climat des affaires qu’elle publie à partir de son enquête mensuelle de conjoncture. L’objectif est de disposer d’indicateurs résumant les informations contenues dans l’enquête mais davantage directement liés à l’évolution de l’activité, plus lisibles dans leur construction et moins inertiels. Par rapport aux anciens indicateurs de climat des affaires, ils permettent notamment de détecter plus rapidement les inflexions de l’activité.

Les climats des affaires de la Banque de France sont calculés pour les trois grands secteurs (industrie, services marchands, bâtiment). Ils reposent sur les soldes d’opinion issus de l’enquête mensuelle de conjoncture, menée entre la dernière semaine d’un mois et la première semaine du mois suivant auprès de 8 500 dirigeants d’entreprises. Ces derniers sont interrogés sur l’évolution de leur production, de leur trésorerie, de leur carnet de commandes, de leurs effectifs, de leurs prix, mais aussi sur leurs anticipations pour le mois à venir et sur les contraintes rencontrées (approvisionnement, recrutement, etc.). Pour chaque question, un solde d’opinion est calculé comme la différence entre la part des entreprises déclarant une amélioration et celle déclarant une dégradation.

La principale évolution méthodologique concerne la manière dont les soldes d’opinion sont agrégés en un indicateur synthétique :

L'ancienne méthode reposait sur une analyse en composantes principales (ACP), qui consistait à extraire, parmi les différents soldes d’opinion de l’enquête, le facteur commun qui résume le mieux leurs mouvements d’ensemble. Autrement dit, l’indicateur cherchait avant tout à synthétiser l’information contenue dans l’enquête elle-même. L’ancienne approche présentait deux limites pour l’analyse conjoncturelle : les pondérations issues de l'ACP étaient peu lisibles, en faisant intervenir des soldes parfois peu liés à l'activité économique immédiate, et le lissage des données d’enquêtes sur cinq mois tendait à atténuer et à retarder les retournements de cycle.

La nouvelle méthode vise désormais, pour l’industrie et les services, à construire un indicateur en retenant les soldes d’opinion les plus utiles pour rendre compte de l’activité. Concrètement, la Banque de France ne cherche plus seulement à résumer l’information commune contenue dans les enquêtes, mais sélectionne et pondère les soldes d'opinion en fonction de leur capacité à éclairer l’évolution de l'activité réelle, mesurée par l’indice de production industrielle (IPI) pour l’industrie et par l’indice de production des services (IPS) pour les services marchands^[1]. Pour le bâtiment, faute d'indicateur mensuel de référence suffisamment adapté, la méthode antérieure par ACP est conservée, mais le lissage sur cinq mois est supprimé. Par ailleurs, les nouveaux indicateurs se lisent comme les anciens : 100 correspond à une situation normale, au voisinage de la moyenne de long terme, avec un écart type de 10 (inchangé). En revanche, les nouveaux indicateurs réagissent davantage aux évolutions d’un mois à l’autre, car ils ne sont plus lissés (cf. graphique 1). Ils peuvent donc mieux signaler une inflexion rapide de l’activité, mais aussi apparaître un peu plus volatils à court terme. Pour compléter ces indicateurs bruts qui reflètent des signaux conjoncturels immédiats, la Banque de France publie également leurs tendances qui décrivent davantage le cycle économique.

Graphique 1 : Climats des affaires sectoriels de la Banque de France

L’autre nouveauté clé est la parution d’un indicateur agrégé du climat des affaires, qui synthétise l'information issue des trois enquêtes de conjoncture sectorielles de la Banque de France (industrie, services marchands, bâtiment), alors que jusqu’à présent, ils étaient disponibles séparément. Il est construit comme une moyenne pondérée des trois indices sectoriels rénovés et hérite ainsi directement des propriétés de ses composantes, soit une moyenne de 100 et une plus grande réactivité aux inflexions mensuelles de l’activité.

Cet indicateur agrégé semble mieux refléter les variations du PIB trimestriel en comparaison de l’indice calculé auparavant par la DG Trésor comme un indice composite de deux indicateurs sectoriels (services et industrie), notamment au regard des trimestres de croissance soutenue en 2017, les fortes variations de l’activité en 2020, ainsi que la croissance qu’a connue la France au cours des derniers trimestres, alors que l’ancien indicateur était très dégradé (cf. graphique 2).

Graphique 2 : Nouveau climat des affaires agrégé et ancien indice composite de la Banque de France, comparés à la croissance trimestrielle du PIB

[1] La méthode utilisée est celle des moindres carrés partiels. Comme l’ACP, elle construit une composante synthétique à partir de plusieurs soldes d’opinion corrélés entre eux. Mais la différence centrale est que l’ACP cherche la composante qui résume le mieux les variations communes des soldes d’opinion, sans tenir compte d’une variable extérieure, tandis que les moindres carrés partiels cherchent une moyenne pondérée des soldes qui explique le mieux la variable cible.

Flash Conjoncture Pays avancés - Nette hausse des créations d’emplois aux États-Unis au 1er semestre 2026

2026-07-03T00:00:00+02:00

L’emploi salarié non agricole a fortement augmenté au 1^er semestre 2026 aux États-Unis, après un 2^nd semestre 2025 marqué par une stagnation (cf. Graphique 1). Les créations nettes d’emploi au 1^er semestre 2026 (+92 000 en moyenne mensuelle) atteignent leur plus haut niveau depuis le 1^er semestre 2024 (+140 000). Ce rebond est d’autant plus notable qu’il fait suite à un 2^nd semestre 2025 ayant connu de légères destructions nettes d’emplois (−8 000), sans précédent depuis 2008 hors période de récession, et qu’il met fin à huit semestres d’affilée de ralentissement de l’emploi non agricole.

Le dynamisme de l’emploi salarié non agricole est notamment porté par l’arrêt des destructions d’emploi dans la fonction publique et la résilience du secteur de la santé. Alors que l’emploi dans la fonction publique s’était fortement contracté au 2^nd semestre 2025 (−40 000 en moyenne mensuelle), en lien avec la réduction des effectifs fédéraux impulsée par l’administration Trump-II, elles repartent en légère hausse en 2026 (+4 000), portées par la progression de l’emploi dans les États fédérés et les collectivités locales. Le secteur des services professionnels (conseils, informatique, services aux entreprises) voit l’emploi progresser (passant de −8 000 à +23 000), en lien avec une forte reprise des offres d’emploi après un point historiquement bas depuis 2012 atteint en décembre 2025. Le transport et stockage voit également ses créations d’emploi augmenter (de −17 000 à +8 000). Le secteur de la santé et de l’action sociale est résilient au 2^nd semestre (avec +53 000 créations nettes d’emploi en moyenne mensuelle, après +52 000).

Les créations d’emplois non agricoles font l’objet de révisions jusqu’à un an après leur première publication (cf. Graphique 2a). Depuis la période post-Covid, les créations d’emplois sont régulièrement et substantiellement révisées. Et depuis 2023, celles-ci sont systématiquement revues à la baisse. En particulier, pour l’année 2025, les premières estimations mensuelles ont été révisées de −91 000 créations nettes d’emplois en moyenne par mois (dont −58 000 lors des révisions opérées durant les deux mois suivants la primo-publication et −33 000 dans le cadre du Benchmark annuel définitif publié par le BLS en février 2026^[1]).

Le dynamisme des créations d’emplois salariés au 1^er semestre, selon l’enquête des entreprises, est difficile à réconcilier avec la stabilité du taux de chômage et le fort déclin de la population active, estimés à partir de l’enquête auprès des ménages (cf. Graphique 2b)^[2]. Deux facteurs pourraient expliquer la déconnexion sur le 1^er semestre 2026 entre la baisse de l’emploi total selon l’enquête auprès des ménages et la hausse de l’emploi salarié non-agricole selon l’enquête auprès des entreprises. D’une part, le BLS réalise annuellement une révision des estimations de population active qui sont intégralement imputées sur l’évolution de l’emploi au mois de janvier de l’année suivante. En excluant cette révision, la contraction de la population active au 1^er semestre 2026 apparaît nettement plus modeste (−120 000 en moyenne mensuelle, contre −356 000). D’autre part, selon certains économistes, l’offre de travail pourrait être sous-estimée car sa mesure en temps réel est compliquée par la forte variation des flux migratoires observée en période post-Covid^[3]. Les révisions annuelles de population active avant 2019 étaient ainsi moindres (de 417 000 personnes en moyenne absolue par an entre 2015 et 2019, contre −1,4 million pour 2025, et +2,1 millions pour 2024).

^[1]« BLS Establishment Survey National Estimates Revised to Incorporate March 2025 Benchmarks », BLS, février 2026.

^[2] Les données relatives au niveau de la population active et au taux de chômage sont établies à partir d’une enquête menée auprès de ménages (Current Population Survey) et incluent les travailleurs agricoles et les non-salariés. Ces estimations font l’objet d’une révision annuelle appliquée sur le mois de janvier de l’année suivante. L’indicateur des créations d’emplois salariés non agricoles provient quant à lui d’une enquête réalisée auprès d’un échantillon d’entreprises (Current Employment Statistics survey). Celui-ci est révisé de manière rétroactive et plus fréquente : (i) lors des deux publications mensuelles suivantes et (ii) à l’occasion du benchmark annuel, dont les résultats définitifs, couvrant l’année écoulée, sont connus en février.

^[3] « The Great American Job-Creation Machine Comes Back to Life », The Wall Street Journal, juin 2026

Flash Conjoncture Pays avancés - La confiance des ménages érodée depuis le déclenchement du conflit au Moyen-Orient

2026-06-26T00:00:00+02:00

Le conflit au Moyen-Orient a provoqué un choc énergétique qui a ravivé les pressions inflationnistes dans les principales économies avancées (zone euro, Royaume-Uni, États-Unis) et accru l’incertitude, conduisant à un décrochage quasi-généralisé des enquêtes de confiance^[1] des ménages au sein de ces pays, à l’exception notable des ménages américains (cf. Graphiques 1 et 2).

En zone euro, la confiance des ménages s’est fortement dégradée pour s’établir −8 pts en-deçà de sa moyenne 2015-2019 (selon l’enquête Business and consumer survey de la Commission européenne). Parmi les principaux pays de la zone euro, la confiance se dégrade nettement en Allemagne par rapport à sa moyenne historique, tandis que la baisse a été plus modérée en Espagne, en Italie et en France. À l'échelle de la zone euro, comme au niveau national, le décrochage de l’indice s’explique essentiellement par le pessimisme des personnes interrogées quant à la situation économique générale à horizon douze mois. Les composantes relatives à la situation financière des ménages des douze derniers/prochains mois se dégradent également pour tous les pays, mais dans une moindre mesure, tandis que les intentions d’achats majeurs dans les douze prochains mois ne décrochent qu’en Allemagne.

Au Royaume-Uni, la confiance des ménages se contracte également, quoique plus modérément. Selon l’enquête GfK, les ménages britanniques anticipent un rebond de l'inflation en lien avec l'augmentation des tarifs de l'énergie, l’annonce de nouvelles mesures douanières de la part des États-Unis, ainsi que la hausse attendue ces prochains mois des prix administrés de l’énergie et de la taxe sur les carburants.

À l’inverse, la confiance des ménages américains apparaît plus résiliente face aux conséquences du conflit, selon l’enquête du Conference Board. Le dynamisme du marché du travail, les mesures de soutien au revenu des ménages (remboursements d’impôts liés à la mise en œuvre du One Big Beautiful Bill Act), ainsi que la poursuite du cycle d’investissements liés à l’intelligence artificielle (effet de richesse lié à la valorisation des actifs financiers), semblent à ce stade compenser les effets du choc énergétique. Cette résilience doit toutefois être nuancée : un indicateur alternatif produit par la Michigan University suggère un plus grand pessimisme des ménages américains. En effet, alors que ces deux enquêtes évoluaient de manière relativement proche avant la crise sanitaire, elles divergent depuis 2020. Cet écart s’est accentué à la suite du choc énergétique de 2022, et atteint un niveau inédit en mai 2026 à la suite du conflit au Moyen-Orient (cf. Graphique 3).

La dégradation de la confiance observée en zone euro et au Royaume-Uni en 2026 demeure sensiblement plus limitée que celle observée après l'invasion de l'Ukraine en février 2022. Deux facteurs principaux y contribuent : d'une part, alors que l’épisode inflationniste de 2022 était porté par une hausse conjointe des prix du pétrole et du gaz européen (indice TTF), le choc actuel se limite davantage au pétrole et est d’une ampleur sensiblement moindre. D'autre part, le point de départ de l’inflation pré-conflit est plus favorable, le niveau d'inflation initial en 2026 étant nettement inférieur à celui de 2022, avant la guerre en Ukraine.

^[1] Afin de faciliter les comparaisons internationales, les indicateurs de confiance ont été centrés-réduits sur la période 2015-2019. Cette transformation permet de comparer l’ampleur relative des variations observées dans chaque pays. Les comparaisons avec les États-Unis et le Royaume-Uni doivent néanmoins être interprétées avec prudence : si les enquêtes de la Commission européenne sont harmonisées au sein de l’Union européenne, les indicateurs britanniques et américains reposent sur des méthodologies, des questionnaires et des systèmes de pondération différents.

Flash conjoncture France - L’investissement en construction : un mauvais départ en 2026, mais des signaux d’amélioration

2026-06-26T00:00:00+02:00

Le recul de l’activité dans la construction a fortement pesé sur le PIB au 1^er trimestre 2026. La valeur ajoutée de la branche a diminué de −1,5 % (après +0,3 %), alors que la construction représente environ 5 % du PIB. Ce repli se retrouve dans l’investissement en construction, qui a baissé de −1,7 %, après +0,4 % (cf. Graphique 1), aussi bien pour les ménages (−2,2 %, après +0,0 % ; 35 % de l’investissement total en construction), pour les entreprises (−1,8 %, après +0,6 % ; 34 %) que pour les administrations publiques (−1,6 % après +1,0 % ; 26 %). L’acquis de croissance pour 2026 de l’investissement total en construction s’établit à −1,3 % (après −2,2 % en 2025).

Graphique 1 : Investissement dans la construction par secteur institutionnel ; base 100 en 2014

Le recul du 1^er trimestre pourrait être en partie compensé au cours des prochains trimestres :

Concernant les ménages, la réouverture du guichet MaPrimeRénov le 23 février 2026 devrait contribuer à soutenir l’activité d’entretien-amélioration au cours des prochains mois, une partie des travaux de rénovation ayant pu être différée dans l’attente du redéploiement de l’aide. L’indice de chiffre d’affaires dans l’entretien amélioration s’est d’ailleurs redressé en mars à +0,5 %, après–1,2 % en janvier et –0,5 % en février. Par ailleurs, les mises en chantier restent orientées positivement dans le résidentiel (cf. Graphique 2), avec un acquis de croissance de +0,6 % pour le 2^e trimestre à fin avril, après +11,0 % au 1^er trimestre. Surtout, les fortes hausses enregistrées tout au long de 2025 devraient progressivement se traduire dans l’investissement en construction des ménages, compte tenu des délais entre le démarrage des chantiers et l’activité effectivement réalisée. Enfin, le dispositif Jeanbrun pourrait progressivement soutenir l’investissement dans le logement neuf, en recréant une incitation fiscale à l’investissement locatif privé dans les immeubles collectifs.

Graphique 2 : Permis de construire et mises en chantier dans le résidentiel

Du côté des entreprises, l’investissement en construction devrait être soutenu par l’amélioration des mises en chantier, qui progressent depuis mi-2024, notamment pour les surfaces commerciales. L’acquis de croissance des mises en chantier dans le non-résidentiel s’élève à +5,9 %, après −2,9 % au 1^er trimestre.
Enfin, l’investissement en construction des administrations publiques devrait continuer d’être freiné par le recul des travaux publics en lien avec le cycle électoral.

Les données d’enquêtes de juin ne signalent toutefois pas encore de reprise franche à ce stade. Le climat des affaires de l’Insee dans le bâtiment reste sous sa moyenne de long terme en juin (à 96, après 97 en mai ; moyenne de 100), avec le solde relatif à l’activité prévue qui reste également sous sa moyenne, malgré un léger redressement. L’enquête Banque de France à début juin va dans le même sens : après un léger recul de l’activité en mai dans le bâtiment, les chefs d’entreprise anticipent une stabilisation en juin. Ces enquêtes suggèrent ainsi que l’amélioration récente des mises en chantier ne s’est pas encore pleinement diffusée à l’activité courante, mais pourrait soutenir progressivement le secteur au cours des prochains trimestres.

Flash Conjoncture Pays avancés - Une forte baisse de l’immigration nette attendue aux États-Unis en 2025 et 2026

2026-06-19T00:00:00+02:00

Les années 2022-2024 ont été marquées aux États-Unis par une immigration exceptionnellement forte. Selon le Congressional Budget Office (CBO), l’immigration nette, calculée comme la variation de la population résidente des États-Unis imputable aux migrations internationales sur l’année, a atteint des niveaux sans précédent depuis la fin des années 1990 en 2022 (+3,1 millions), 2023 (+3,5 millions) et 2024 (+2,3 millions). En comparaison, la décennie 2010 a enregistré une immigration nette en moyenne annuelle de +0,9 million (cf. Graphique 1).

Historiquement, les personnes nées à l’étranger ont un taux de participation[1] sensiblement supérieur à celui des personnes nées aux États-Unis, un taux de chômage inférieur et un taux d’emploi plus élevé (cf. Graphiques 2a, 2b et 2c). Sur la période 2010-2019, le taux de chômage des immigrés s’établissait en moyenne à 5,9 %, contre 6,3 % pour les personnes nées aux États-Unis. Cet écart s’est réduit sur la période 2022-2024 tout en demeurant légèrement favorable à la population immigrée (3,7 % contre 3,8 %). L’avantage de la population immigrée en matière de participation au marché du travail et de taux d’emploi, déjà visible entre 2010 et 2019 (environ +3,4 pts par rapport à la population native), s’est renforcé entre 2022 et 2024, atteignant +4,7 pts pour la participation et +4,5 pts pour l’emploi.

Deux facteurs principaux contribuent à ces écarts : une plus forte concentration de la population immigrée aux âges les plus actifs, ainsi qu’une surreprésentation dans les secteurs à forte demande de travail. En 2024, les 25-54 ans représentaient 58 % de la population immigrée de plus de 16 ans, contre 48 % pour la population née aux États-Unis. En outre, les secteurs intensifs en main d’œuvre étrangère sont globalement des secteurs connaissant de fortes tensions de recrutement, comme la construction (avec 33 % de salariés immigrés), les transports (24 %) et l’hôtellerie (23 %). Néanmoins, l’immigration ne se concentre pas uniquement dans les métiers peu qualifiés : les immigrés représentent 21 % des emplois dans les domaines de l’informatique et des mathématiques, reflétant l’attractivité du pays pour les talents universitaires internationaux.

Depuis son retour à la Maison-Blanche en janvier 2025, D. Trump a engagé un durcissement majeur de la politique migratoire. Le programme fédéral de réinstallation des réfugiés a été suspendu, tandis que les procédures d’asile ont été fortement restreintes. En parallèle, plusieurs mesures administratives ont entraîné un ralentissement marqué du traitement des demandes d’immigration légale, notamment pour l’obtention de cartes de résident permanent ou de visas étudiant ou de travail via des procédures d’examen ou de vérification renforcée.

Dans ce contexte, la plupart des prévisionnistes anticipent une forte baisse de l’immigration nette en 2025, qui se prolongerait en 2026. Ce recul résulterait principalement d’une diminution des entrées plutôt que d’une hausse des sorties, ainsi que d’une forte baisse de l’immigration illégale. Selon les instituts (cf. Graphique 3), les estimations d’immigration nette pour 2025 s’échelonnent entre −0,3 et +0,5 million, tandis que les estimations pour 2026 varient encore davantage (−0,7 et +0,6 million). Ces écarts reflètent la difficulté d’estimer l’ensemble des flux migratoires. En particulier, la Fed de Dallas et Brookings, parmi les prévisionnistes les plus pessimistes, estiment une immigration nette illégale de −0,5 million en 2025, contre +1,6 million et +1,3 million respectivement en 2024. Le passage de l’immigration nette en territoire négatif constituerait un événement inédit aux États-Unis depuis plus de 50 ans.

[1] Le taux de participation au marché du travail est calculé comme le ratio entre la population active et la population civile non-institutionnalisée en âge de travailler (incluant toute personne âgée de plus de 16 ans, qu’elle soit active, étudiante ou retraitée, sauf les militaires en service actif). Cette métrique diffère du taux d’activité au sens européen, qui se rapporte aux 15-64 ans seulement.

Flash conjoncture France - Industrie automobile : un léger mieux en avril

2026-06-19T00:00:00+02:00

L’activité dans l’industrie automobile s’était contractée au 1^er trimestre 2026. Au 1^er trimestre 2026, l’indice de production industrielle (IPI) automobile avait reculé de −3,2 %, après −0,3 % au 4^e trimestre 2025. L’automobile reste ainsi l’une des branches les plus en difficulté de l’industrie manufacturière française, à rebours notamment de l’aéronautique (+1,8 % au 1^er trimestre, après +0,7 %) et des secteurs liés à la défense, qui continuent de bénéficier de carnets de commandes fournis. Au 1^er trimestre 2026, l’IPI de l’industrie automobile restait inférieur de −19,7 % à son niveau du 4^e trimestre 2019 (cf. graphique 1).

Le début du 2^e trimestre a toutefois été mieux orienté. L’IPI automobile a progressé de +1,5 % en avril (après +1,2 % en mars), portant l’acquis à +1,7 % pour le 2^e trimestre[1]. Dans le même temps, le taux d’utilisation des capacités de production (TUC) de l’industrie automobile a atteint 77,3 % en avril, au-dessus de sa moyenne historique (76 % ; cf. graphique 1), avant de se replier en mai (75,4 %). Ce repli est cohérent avec la dégradation des enquêtes de conjoncture de mai dans l’automobile, qui signalent un ralentissement de l’activité.

Les enquêtes de conjoncture suggèrent en effet un diagnostic mixte pour l’industrie automobile, entre demande fragile et contraintes d’offre persistantes. Le solde du climat des affaires de l’Insee relatif aux carnets de commandes globaux s’est amélioré, dépassant même légèrement sa moyenne ces derniers mois (cf. graphique 2). À l’inverse, le solde sur les difficultés de demande, qui progresse tendanciellement depuis fin 2023, reste encore inférieur à sa moyenne de long terme. Par ailleurs, dans l’enquête de la Banque de France à début juin, les entreprises de l’industrie automobile rapportent des coûts d’intrants élevés et des difficultés d’approvisionnement persistantes.

Les stocks ne signalent toutefois pas d’accumulation généralisée d’invendus. Le solde de l’enquête Insee relatif aux stocks de produits finis s’établit à des niveaux inférieurs à sa moyenne de long terme depuis plusieurs mois (cf. graphique 3). Cela signifie que les industriels de l’automobile jugent le plus souvent que leurs niveaux de stocks ne sont pas supérieurs à la normale. Cette situation contraste avec celle observée dans l’industrie manufacturière dans son ensemble, où les stocks demeurent au-dessus de leurs niveaux historiques selon les enquêtes.

[1] L’acquis de croissance à fin avril correspond à la croissance qui serait observée au 2^e trimestre si la production restait, en mai et en juin, au niveau atteint en avril.

Brèves économiques des Balkans occidentaux du 19 juin 2026

2026-06-19T00:00:00+02:00

Région

Ouverture des négociations pour la réduction des frais d’itinérance entre l’UE et les BO
BERD et l’UE étendent leur programme régional pour les PME

Albanie

Appel à manifestation d’intérêt pour exploiter la ligne ferroviaire commerciale entre Durres, Tirana et l’Aéroport de Tirana
Inflation à 3 % en mai, dans la cible de la BoA

Bosnie-Herzégovine

Rectificatif budgétaire et réformes sociales en Republika Srpska
Echec de l’adoption du Budget 2026 de l’Etat de BIH
Une loi pour la restructuration de l’aciérie de Zenica votée au Parlement de FBIH

Kosovo

Croissance de 5,4 % au T1 2026 soutenue par la dépense publique

Macédoine du Nord

Subvention de 2,4 M USD de la Banque mondiale pour préparer la transformation de la centrale de Bitola-REK
La Banque centrale relève son taux directeur à 4,25 % (+25 pdb)
Appel d’offres relatif à la conception préliminaire et à l’étude de faisabilité de la section autoroutière A3

Monténégro

Appel d’offres pour le projet du boulevard Velje Brdo à Podgorica
Le Parlement européen constate les progrès du Monténégro en matière de réformes liées à l’UE

Serbie

Interdiction des importations de cuivre serbe aux Etats-Unis en raison du recours au travail forcé
Signature d’un accord entre le groupe MOL et le gouvernement serbe
Troisième examen de l’Instrument de coordination des politiques (FMI)

Flash conjoncture France - Malgré des difficultés au 1er trimestre, le secteur aéronautique devrait continuer de soutenir le commerce extérieur français

2026-06-12T00:00:00+02:00

Selon les résultats détaillés du 1^er trimestre, la contribution du commerce extérieur à la croissance du PIB a fortement reculé (−0,9 pt), après avoir été fortement positive au 2^nd semestre 2025 (+0,7 pt au 4^e trimestre, après +0,6 pt au 3^e trimestre). Cette contribution négative a toutefois eu pour contrepartie une contribution très positive des variations de stocks (+1,0 pt), si bien que l’effet net sur la croissance du PIB a été légèrement positif. L’acquis de contribution du commerce extérieur à la croissance du PIB pour 2026 est négatif (−0,2 pt, après −0,2 pt en 2025).

La contribution négative du commerce extérieur au 1^er trimestre s’explique par la forte baisse des exportations (−3,5 %, après +0,9 %), en lien notamment avec les retards de livraisons aéronautiques. Les exportations de matériels de transports ont notamment reculé de −18,8 %, après +4,6 %. Les difficultés d’approvisionnement en moteurs[1] ont conduit à des reports de livraisons : seuls 114 avions ont été livrés au 1^er trimestre 2026, contre 136 sur la même période en 2025. Il s’agit du chiffre le bas sur un trimestre depuis au moins 2016 (2020 y compris). Or, en comptabilité nationale, la production d’un avion est enregistrée comme une hausse des stocks jusqu’à sa livraison. Lors de la livraison des avions à des non-résidents, cela se traduit par une hausse des exportations accompagnée par une baisse équivalente des stocks.

Plusieurs éléments laissent désormais attendre une accélération des livraisons aéronautiques, qui soutiendraient les exportations sur le reste de l’année. D’abord, les chiffres d’avril et de mai sont meilleurs, avec 81 livraisons en mai après 67 en avril (cf. graphique 1), permettant à Airbus de rattraper dès mai les livraisons cumulées depuis le début d’année par rapport à 2024. Ensuite, les problèmes de fuselage rencontrés fin 2025 devraient également arrêter de peser sur les livraisons d’ici la fin du 2^e trimestre. Par ailleurs, les contraintes administratives qui empêchaient la livraison d’une vingtaine d’appareils vers la Chine ont été levées. Enfin, malgré des difficultés d’approvisionnement qui devraient « se lever progressivement jusqu’à fin 2027 », l’avionneur a confirmé lors de la présentation de ses résultats trimestriels, son objectif de livrer environ 870 appareils en 2026 (cf. graphique 2).

Graphique 1 : Livraisons d’Airbus dans le monde (nombre d’avions, cumul sur l’année)

Graphique 2 : Livraisons mondiales d’avions civils par Airbus

Ainsi, après le coup d’arrêt marqué par l’économie française au 1^er trimestre 2026 (−0,1 %) et les mauvaises performances du commerce extérieur, les exportations aéronautiques devraient désormais soutenir le commerce extérieur français et contribuer positivement à la croissance.

^[1] Depuis la découverte en 2023 de défauts de qualité sur ses moteurs, le motoriste américain Pratt & Whitney peine à tenir ses engagements de livraisons en raison des inspections répétées et des réparations nécessaires.

Flash Conjoncture Pays avancés - La persistance de l’inflation en Allemagne ravivée par la hausse des prix de l’énergie

2026-06-12T00:00:00+02:00

Alors que l’inflation restait légèrement au-dessus de la cible de 2,0 % en début d’année 2026, portée par la contribution des services, le conflit au Moyen-Orient a entraîné une forte hausse des prix de l’énergie qui s’est répercutée sur l’inflation totale en mars et en avril (cf. graphiques 1 et 2). L’inflation totale (au sens de l’IPCH) a augmenté à +2,9 % (en glissement annuel) en avril, après +2,8 % en mars et +2,0 % en février. L’accélération des prix provient presque exclusivement de la composante énergétique (+6,3 % en mars, soit +0,5 pt de contribution à l’inflation totale, et +8,9 % en avril en g.a., soit +0,8 pt de contribution). Les carburants et les combustibles liquides ont porté la forte hausse de l’inflation énergétique : ils contribuent à hauteur de +11,8 pts à son évolution en avril, alors que le gaz et l’électricité contribuent négativement (cf. graphique 2). La hausse des cours mondiaux du pétrole s’est rapidement répercutée sur les prix à la pompe, tandis que les prix du gaz, généralement fixés contractuellement, s'ajustent plus graduellement aux fluctuations des marchés de gros.

Les mesures mises en œuvre par le gouvernement allemand ont permis d’enrayer la hausse de l’inflation énergétique en mai. L’inflation totale a diminué à +2,7 % en mai en raison d’une plus faible contribution de l’inflation énergétique (qui progresse de +5,6 % en g.a., soit une contribution de +0,5 pt). L’entrée en vigueur au 1^er mai 2026 d’une réduction pour une durée de deux mois de la fiscalité sur les carburants, de l’ordre de 14 c€/L à 17 c€/L, a fortement atténué la progression de la composante pétrolière (dont la contribution à l’évolution de l’inflation énergétique passe de +10,8 pts à +7,4 pts). Selon la Bundesbank, cette mesure temporaire réduirait l’inflation totale de −0,25 pt en mai et en juin.

La hausse des prix de l’énergie intervient dans un contexte de normalisation très progressive de l’inflation des services. Depuis la sortie du choc énergétique de 2022, l’inflation sous-jacente est persistante, portée par la contribution des services (cf. graphique 3). La progression du prix des services a été notamment entretenue par la croissance soutenue des salaires : en 2025, le salaire moyen par tête (SMPT) a progressé de +4,5 % (après +5,2 % en 2024, contre +2,8 % en moyenne sur la période 2015-2019). La hausse des prix de l’énergie pourrait se diffuser et raviver les tensions sur l’inflation sous-jacente. Il est néanmoins encore prématuré de conclure à des effets indirects marqués, compte tenu des délais de transmission de la hausse des prix de l’énergie aux autres secteurs de l’économie. En mai, la légère hausse de l’inflation sous-jacente serait davantage attribuable à un effet de calendrier lié aux vacances de Pâques qu'à de véritables premiers effets de second tour[1].

[1] En effet, comme les vacances de Pâques se sont étalées entre la fin du mois de mars et le début du mois d’avril (tandis qu’elles ont uniquement eu lieu en avril en 2025), la composante forfaits touristiques et hébergements a fortement reculé en avril en glissement annuel. Un léger contre-coup est donc attendu pour le mois de mai.

Flash Conjoncture Pays avancés - La dépréciation de l’euro en 2026 ne compense que très partiellement son appréciation de 2025

2026-06-05T00:00:00+02:00

Depuis début 2025, le taux de change effectif nominal (TCEN) de la zone euro, qui correspond à une moyenne pondérée des taux de change bilatéraux vis-à-vis des partenaires commerciaux, a connu une nette hausse tandis qu’il a diminué pour les États-Unis et le Japon (cf. Graphique 1). Le TCEN de la zone euro a augmenté entre décembre 2024 et septembre 2025 (+6,2 %), porté par son rôle d’actif de réserve dans un contexte d’incertitudes provoqué notamment par la politique économique des États-Unis et des facteurs internes de soutien (résilience de l’économie de la zone euro, relance budgétaire en Allemagne, etc.). Il a ensuite légèrement diminué (−1,9 %) depuis septembre 2025. Le TCEN du dollar a fortement baissé entre décembre 2024 et juillet 2025 (−6,4 %) en raison de la dégradation de la perception des marchés à l’égard de la politique américaine[1]. Il a ensuite baissé plus légèrement entre juillet 2025 et mai 2026 (−1,1 %). Après une augmentation en début d’année 2025 grâce à son statut de valeur refuge, le yen s’est fortement déprécié depuis avril 2025 (−13,1 % entre avril 2025 et mai 2026), en lien avec (i) le maintien d’un écart de taux élevé avec la FED qui encourage les stratégies de carry trade et (ii) des inquiétudes sur la soutenabilité des finances publiques accentuées par l’orientation budgétaire plus expansionniste du gouvernement de S. Takaichi. Alors qu’il suivait une évolution proche du dollar, le TCEN du yuan s’est progressivement apprécié depuis juillet 2025 (+5,8 % entre juillet 2025 et mai 2026) du fait de l’assouplissement du régime de « flottement contrôlé » face au dollar. Enfin, le TCEN de la livre britannique a diminué à partir du deuxième semestre 2025 (−2,0 %), suite au ravivement de tensions sur les finances publiques.

Les États-Unis et les pays asiatiques ont le plus contribué à la hausse du TCEN de l’euro, de +4,1 pts depuis le début d’année 2025 (Cf. Graphiques 2a et 2b). Les premiers contributeurs à cette hausse du TCEN de l’euro sont les pays asiatiques hors Chine et Japon (contribution de +2,1 pts en cumul depuis décembre 2024), notamment la Corée du Sud, l’Inde et l’Indonésie. Ces pays ont aussi été fortement impactés par les annonces de politique commerciale américaine et leurs perspectives de croissance ont été dégradées au 1^er semestre 2025. Les contributions des États-Unis (contribution cumulée de +1,2 pt), de la Chine et du Japon (+0,8 pt pour chacun des deux pays) sont aussi élevées. La contribution de la Chine est néanmoins en net recul depuis juillet 2025 où elle s’élevait à +1,9 pt.

Le déclenchement du conflit au Moyen-Orient a eu pour effet d’inverser en partie certaines tendances observées sur la première partie d’année 2025. Il a contribué à une baisse du TCEN de l’euro (−1,1 % entre février 2026 et mai 2026), du yen (−1,6 %) et de la livre (−0,2 %), du fait de l’exposition de ces économies au choc énergétique. Au contraire, il a contribué à une hausse du TCEN du dollar (+0,5 % sur cette période), qui a bénéficié de son statut de valeur refuge et compte tenu (i) du statut d’exportateur net de produits pétroliers des États-Unis et (ii) de la relative déconnexion du marché gazier américain avec le reste du monde. Ces mouvements sont cependant d’ampleur limitée et ne compensent que très partiellement les évolutions observées depuis 2025 sur l’euro et le dollar.

[1] Cf. Flash Conjoncture Pays Avancés du 06/05/2025. Cette baisse du TCEN du dollar était inattendue car l’introduction de droits de douane par un pays tend à apprécier sa devise. Les incertitudes qu’a suscitées la politique économique de l’administration Trump ont pu cependant conduire les investisseurs étrangers à réduire leur exposition aux actifs américains, provoquant des sorties de capitaux et pesant sur le dollar.

Flash conjoncture France - Enquêtes de conjoncture au printemps : le conflit au Moyen-Orient pèse surtout sur la demande, tandis que l’industrie résiste

2026-06-05T00:00:00+02:00

Au 1^er trimestre, les enquêtes n’avaient pas permis d’anticiper le fléchissement du PIB (−0,1 %). Les principaux indicateurs disponibles jusqu’en mars restaient encore peu dégradés : l’indicateur synthétique du climat des affaires de l’Insee se situait proche de sa moyenne de long terme (100), les indices PMI, de leur seuil d’expansion théorique (50) et les enquêtes de la Banque de France n'envoyaient pas davantage de signal d'inflexion. Surtout, ce repli ne doit guère au conflit au Moyen-Orient, déclenché seulement fin février : ce dernier ne concerne donc que les cinq dernières semaines du trimestre.

Une situation comparable s’était produite en 2022. Les indicateurs conjoncturels évoluaient à un niveau élevé (cf. graphique 1), dans un contexte de reprise postpandémie, mais le PIB avait stagné au 1^er trimestre (+0,0 %), avec le déclenchement d’un conflit fin février (invasion de l’Ukraine en 2022 et guerre au Moyen-Orient en 2026). Dans les deux cas, les signaux conjoncturels à la fin du trimestre ont pu être brouillés par un choc d’incertitude, qui joue dans deux sens : il conduit les ménages et les entreprises à reporter ou annuler leurs dépenses de consommation et d’investissement, mais il peut aussi, par crainte d’une résurgence de l’inflation ou de tensions d’approvisionnement, inciter à anticiper certains achats ou commandes, dopant temporairement l’activité. Ces forces opposées rendent les enquêtes moins lisibles et diffèrent l'essentiel de l'impact macroéconomique.

Graphique 1 : comparaison de l’impact des conflits en Ukraine (2022) et au Moyen-Orient (2026) sur les indices synthétiques des enquêtes de conjoncture[1]

Ce printemps, les enquêtes indiquent désormais une activité qui devrait évoluer au ralenti au 2^e trimestre. Le signal synthétique se dégrade dans les enquêtes : le PMI composite a reculé en avril (−1,2 pt), puis en mai (−2,7 pt, à 44,9), s’établissant ainsi au seuil empirique de contraction estimé à 45[2]. L’indicateur synthétique du climat des affaires de l’Insee s’est replié en avril (−3 pt, à 94) avant d’être stable en mai.

Dans ces deux enquêtes, la dégradation se concentre sur les secteurs les plus directement liés à la consommation des ménages. Côté PMI, elle vient surtout des services, dont le PMI a poursuivi sa baisse en mai (−2,2 pt à 44,3, après −2,3 pt en avril). Côté Insee, le repli est le marqué dans le commerce de détail (−6 pt en avril, puis −5 pt en mai, à 89) et les services (−2 pt, puis −1 pt, à 93). Cette orientation est cohérente avec la dégradation de la confiance des ménages (−5 pt, puis −2 pt, à 82).

L’industrie manufacturière fait, à l’inverse, figure d’exception. Le PMI industrie s’était bien porté en avril (+2,8 pt), avant un repli en mai (−3,1 pt à 49,7), tandis que le climat des affaires de l’Insee s’est amélioré dans l’industrie (+1 pt en avril, puis +2 pt en mai, à 102), grâce au solde d’opinion relatif à la production passée, qui a bondi au printemps (de −2 en mars à +14 en mai, contre une moyenne historique de 4). L’indice de production industrielle (IPI) confirme ce redressement : la production manufacturière est en hausse depuis le début du conflit au Moyen-Orient (+1,3 % en mars, puis +0,4 % en avril). Cette amélioration pourrait provenir de phénomènes d’anticipations de commandes et de constitution de stocks de sécurité pour se prémunir de hausses de prix futures et d’éventuelles pénuries. Le solde d’opinion relatif aux perspectives générales dans l’enquête Insee est d’ailleurs en recul dans l’industrie (de −6 en février à −17 en mai, contre une moyenne historique de −8), comme dans les autres secteurs.

L’autre conséquence de la guerre au Moyen-Orient est un renchérissement des biens énergétiques qui se diffuse progressivement au sein de l’économie. L’enquête PMI souligne ainsi que les pressions sur les coûts des entreprises se sont fortement renforcées au printemps, en particulier dans le secteur manufacturier (cf. graphique 2). Le solde relatif aux prix des intrants payés dans l’industrie manufacturière s’élève à 78,0 en mai (+23,5 pt depuis février), au plus haut depuis mai 2022, indiquant qu’une large majorité d’industriels voit le prix de leurs consommations intermédiaires augmenter.

Toutefois, les enquêtes montrent un report encore limité sur les prix de vente à ce stade. Dans l’industrie, le solde PMI relatif aux prix de vente n’atteint que 60,0 en mai (+7 pt depuis février). Ce phénomène est similaire dans les services, bien que moins touchés directement par les hausses de prix. Les entreprises n’ont donc pas immédiatement répercuté la hausse des intrants et en ont absorbé une partie en comprimant leurs marges. Le taux de marge des sociétés non financières s’est déjà replié au 1^er trimestre, à 31,7 % (−0,8 pt par rapport au T4 2025), pour des raisons toutefois en partie antérieures au choc de coûts.

Graphique 2 : soldes PMI relatifs aux prix dans l'industrie et les services

[1] Le climat global de la Banque de France est calculé par la DG Trésor comme une moyenne pondérée des climats dans l’industrie et les services. Les poids utilisés sont les mêmes que ceux de l’institut Markit pour le calcul du PMI composite (80 % pour les services et 20 % pour l’industrie).

[2] Si le seuil de 50 est traditionnellement interprété comme le seuil théorique d’expansion de l’activité, en France, ce niveau est en réalité corrélé avec une évolution du PIB de l’ordre de +0,2 % par trimestre et le point de bascule se situerait plutôt autour d’un PMI composite à 45 (voir « Guide pratique des enquêtes de conjonctures & protocole de prévision en temps réel », Documents de travail n°2023/2, octobre 2023).

Flash Conjoncture Pays avancés - Des exportations énergétiques records aux États-Unis

2026-05-29T00:00:00+02:00

La production d’énergie primaire aux États-Unis, dont la structure s’est profondément transformée en 20 ans, atteint des niveaux records (cf. Graphique 1). En 2025 et pour la quatrième année d’affilée, la production d’énergie aux États-Unis a atteint un niveau record, progressant de +3,4 %, à 107 000 milliards d’unités thermiques britanniques (Md BTU). Le dynamisme de la production de gaz naturel, qui a contribué aux deux tiers de la hausse de la production totale en 2025, est une tendance observable depuis la fin des années 2000. Elle a permis, de concert avec celle de pétrole brut, et plus modestement de la production d’énergie issue des énergies renouvelables, de pleinement compenser la baisse de plus de moitié de la production de charbon sur la même période.

Dans un contexte de consommation énergétique intérieure stable depuis 20 ans, les États-Unis ont réduit leur dépendance extérieure pour devenir exportateurs nets depuis 2019. Alors qu’ils enregistraient un déficit énergétique de −32 000 Md BTU en 2005, les États-Unis affichent désormais un excédent de +11 000 Md BTU. En 2025, ils sont exportateurs nets de produits pétroliers (+8 000 Md BTU), de gaz naturel (+6 000 Md BTU) et de charbon (+2 000 Md BTU), tout en restant importateurs nets de pétrole brut (−5 000 Md BTU).

Les tensions géopolitiques récentes ont stimulé la demande extérieure en produits énergétiques adressée aux États-Unis. D’une part, les exportations américaines ont bénéficié des efforts entrepris par les pays de l’Union européenne afin de substituer les approvisionnements énergétiques en provenance de Russie depuis l’invasion de l’Ukraine en 2022. Concomitamment au déclin du poids de la Russie dans les importations européennes d’énergie, passant de 27 % en 2021 à 4 % en 2025, la part des États-Unis a augmenté, passant de 9 % à 17 % sur la même période. D’autre part, les États-Unis ont établi un nouveau record d’exportation de pétrole en avril 2026, dans un contexte de tension sur l’offre mondiale lié à la fermeture du détroit d’Ormuz et de léger recul de la consommation intérieure américaine de produits pétroliers, en raison de la hausse des prix (cf. Graphique 2a). L’Agence américaine d’information sur l’énergie (EIA) a revu à la hausse en mai ses prévisions de production de pétrole brut par rapport à celles publiées en février, de +0,4 % pour 2026, à 13,65 millions de barils par jour (mb/j), et de +5,9 % en 2027, à 14,10 mb/j^[1] (cf. Graphique 2b), mais a globalement maintenu ses prévisions de consommation de produits pétroliers. Avant le conflit^[2], l’EIA anticipait une stabilisation de la production en 2026 avant une baisse de −2,1 % en 2027, et une quasi-stagnation de la consommation.

[1] « Short-Term Energy Outlook », US Energy Information Administration, 12 mai 2026.

[2] « Short-Term Energy Outlook », US Energy Information Administration, 10 février 2026.

Flash Conjoncture Pays avancés - Espagne : une croissance post-Covid encore largement extensive, mais de premiers signes de reprise des gains de productivité horaire

2026-05-22T00:00:00+02:00

Le PIB par habitant a nettement augmenté depuis la période prépandémique, portée par plusieurs facteurs : effets de rattrapage après une décennie marquée par les stigmates de la crise des dettes souveraines, rebond du tourisme en sortie de crise de Covid, fort dynamisme démographique lié à l’immigration de personnes qualifiées [i] provenant d’Amérique du Sud, qui s’intègrent plutôt facilement sur le marché du travail, et moindre exposition aux chocs exogènes que ses principaux partenaires européens (crise énergétique de 2022 et forte hausse des droits de douane américains en 2025). Au T1 2026, le PIB par habitant se situe ainsi +5,9 pts au-dessus de son niveau du T4 2019 (cf. graphique 1).

Cette croissance repose toutefois principalement sur d’importantes créations d’emplois, davantage que sur des gains de productivité par tête. La productivité par travailleur stagne et a à peine retrouvé son niveau pré-Covid. Cette performance limitée de la productivité par travailleur s’explique par plusieurs facteurs structurels : la taille relativement réduite des entreprises, un effort d’investissement en R&D encore limité et une diffusion incomplète des technologies numériques freinent les gains d’efficacité.

Depuis mi-2023, une légère amélioration de la productivité horaire (PIB horaire) est néanmoins perceptible. Celle-ci se situe au T1 2026 +2,6 pts au-dessus de son niveau du T4 2019 (cf. graphique 2). Cette amélioration n’est pas homogène dans tous les secteurs. Elle est plus marquée dans le secteur manufacturier ou les services liés aux activités professionnelles, scientifiques, techniques et administratives, davantage tournés vers l’exportation et se caractérisant par une taille d’entreprise plus importante. Elle a également augmenté dans le secteur du commerce, transport, hôtellerie. Toutefois, cette amélioration est principalement liée à une baisse des heures travaillées par tête.

En effet, depuis le T4 2019, les heures travaillées par travailleur ont diminué de −2,6 %. Cette baisse des heures travaillées est principalement due au secteur du commerce, transport, hôtellerie qui contribue à hauteur de 16,7 % à la hausse des emplois mais seulement à 8,0 % de la hausse des heures travaillées. L’Espagne fait face à une forte hausse des arrêts maladie. Par ailleurs, le vieillissement de la population contribuerait à la baisse des heures travaillées par travailleur. Enfin, la mesure des heures travaillées est plus sujette à des erreurs de mesure que le nombre de travailleurs.

[i] cf. Flash Conjoncture Pays avancés n°1115 - « En Espagne, la population immigrée a largement contribué à la progression de l’emploi depuis 2019 », 20 février 2026.

Flash conjoncture France - L’industrie progresse au 1er trimestre, portée par les matériels de transport malgré le recul de l’énergie

2026-05-22T00:00:00+02:00

Au 1^er trimestre 2026, la production des branches industrielles au sens de la comptabilité nationale a progressé de +0,2 %, après −0,1 % au 4^e trimestre 2025 (cf. graphique). Ce rebond a principalement reposé sur les branches manufacturières (+0,7 %, après −0,3 %), tandis que la production d’énergie, eau et déchets a nettement reculé (−1,8 %, après +0,7 %), dans un contexte de températures particulièrement douces ayant pesé sur la demande énergétique. Au sein de l’industrie manufacturière, la progression a surtout été portée par les matériels de transport (+1,5 %, après −0,7 %) ainsi que, dans une moindre mesure, par les biens d’équipement (+0,5 %, après −0,2 %) et l’agroalimentaire (+0,7 %, après +0,6 %). Les autres branches industrielles ont progressé plus modérément (+0,3 %, après −0,5 %). L’activité industrielle est ainsi restée bien orientée en début d’année, portée par une progression assez diffuse des branches manufacturières, qui a plus que contrebalancé le repli de la production d’énergie.

La hausse des matériels de transport recouvre des dynamiques très contrastées : l’aéronautique reste bien orientée, tandis que l’automobile continue de reculer. Les données de l’indice de production industrielle [1] (IPI – cf. tableau) montrent que la progression observée dans les comptes nationaux au 1^er trimestre a été principalement portée par la branche des autres matériels de transport, constituée principalement par l’aéronautique, dont la production a progressé de +2,9 %, après +1,2 % au 4^e trimestre. Cette bonne orientation reflète notamment des carnets de commandes toujours élevés et la poursuite de la montée en cadence des usines Airbus. À l’inverse, la branche automobile a reculé de −3,6 %, après −0,4 %, dans un contexte de demande peu dynamique.

L’industrie aborde le 2^e trimestre avec un acquis favorable, mais les enquêtes de mai envoient des signaux contrastés après un bon mois d’avril. À fin mars, l’acquis de croissance de la production industrielle pour le 2^e trimestre (cf. tableau) atteint +0,4 %, porté par l’industrie manufacturière (+0,7 %), malgré un acquis négatif pour la production d’énergie (−1,0 %). Ce dernier pourrait toutefois se redresser au cours du trimestre, la disponibilité nucléaire restant élevée en avril (70,5 %) malgré le début des arrêts pour maintenance, tandis que les exportations d’électricité demeurent particulièrement soutenues. Les enquêtes de conjoncture livrent un signal plus contrasté pour les mois suivants. L’industrie était bien orientée en avril, en partie grâce à des commandes anticipées et à la constitution de stocks de sécurité, mais le PMI manufacturier flash s’est nettement replié en mai (−3,9 pt à 48,9, après +2,8 pt en avril), dans un contexte de hausse des coûts énergétiques liées au conflit au Moyen-Orient. Les enquêtes de l’Insee envoient un signal plus favorable : le climat des affaires dans l’industrie a continué de progresser en mai (+2 pt à 102), au-dessus de sa moyenne de long terme, porté notamment par l’amélioration des soldes de production passée. Selon la Banque de France, la production industrielle serait en particulier restée bien orientée dans les secteurs liés à la défense (aéronautique, équipements électriques et produits informatiques, électroniques et optiques).

[1] Le détail de la production par sous-secteur des « matériels de transport » n’est pas disponible au sens de la comptabilité nationale.

Flash conjoncture France - Le commerce extérieur pèse sur la croissance française au 1er trimestre

2026-05-13T00:00:00+02:00

Après une fin d’année marquée par les bonnes performances du commerce extérieur, la contribution de ce dernier recule nettement au 1^er trimestre (contribution de −0,7 pt, après +0,6 pt à chacun des deux derniers trimestres 2025). L’acquis de croissance de la contribution du commerce extérieur à la fin du 1^er trimestre s’établit à −0,1 pt pour 2026.

Graphique 1 : contribution du commerce extérieur et des stocks à la croissance trimestrielle

Au 1^er trimestre, les exportations se sont nettement repliées (−3,8 %, après +0,8 %), pénalisées par la chute des exportations de matériels de transport (−20,1 %, après +4,7 %), en particulier dans l’aéronautique, après deux trimestres dynamiques. Si les exportations de produits agroalimentaires ont accéléré (+1,7 %, après +0,3 %), les exportations de produits agricoles ont poursuivi leur recul (−2,3 %, après −1,7 %).

Les importations ont continué de se replier au 1^er trimestre (−1,7 %, après −0,8 %). Les importations en énergie, eau et déchets ont fortement reculé (−6,5 %, après +0,2 %), notamment celles de produits pétroliers bruts et de gaz naturel. Les importations en produits manufacturés ont également reculé (−2,1 %, après −1,1 %), pénalisées par les importations aéronautiques et navales (−19,4 %, après −0,3 %) et celles d’autres produits manufacturés (−1,1 %, après −2,8 %). En ce qui concerne les services, les exportations comme les importations ont diminué (respectivement de −0,7 %, après −0,3 %, et de −1,1 %, après −0,4 %).

Néanmoins, cette contribution négative du commerce extérieur est à mettre au regard de celle des variations de stocks qui contribuent positivement à l’évolution du PIB au 1^er trimestre (+0,8 pt, après −0,7 pt). La contribution positive des stocks est marquée dans l’aéronautique, après un fort déstockage les deux trimestres précédents. Les mouvements de stocks évoluent souvent en miroir des mouvements du solde extérieur. Ce phénomène apparaît clairement lors de grandes opérations commerciales (livraisons de paquebots ou de très gros porteurs dans l’aviation) qui se traduisent par un pic d’exportations et un déstockage simultané. Les retards de livraisons aéronautiques observés au 1^er trimestre illustrent ce phénomène. En effet, si Airbus a annoncé l’objectif « d’environ 870 » livraisons d’avions pour l'ensemble de l'année 2026, soit 77 avions supplémentaires par rapport aux livraisons réalisées en 2025, l’entreprise fait toujours face à d’importants problèmes d’approvisionnement en moteurs qui pénalisent ses livraisons. Sur le trimestre Airbus a livré 114 appareils, le chiffre le plus bas sur un trimestre depuis au moins 2016 (hors 2020).

Graphique 2 : livraisons mondiales d’avions civils par Airbus

Néanmoins, malgré la persistance de goulets d’étranglement sur la chaîne de production, Airbus a maintenu ses objectifs de livraisons sur l’année lors de la présentation de ses résultats annuels le 28 avril, laissant entrevoir une poursuite du soutien du secteur au commerce extérieur français sur l’ensemble de l’année.

Flash Conjoncture Pays avancés - État des lieux du PNRR italien à l’approche de son échéance

2026-05-13T00:00:00+02:00

Le plan national de relance et de résilience (PNRR) italien est le plus important (en valeur absolue) au sein de l’Union européenne, avec une enveloppe globale de 238 Md€, soit environ 11 % du PIB italien de 2025, dont un tiers sous forme de subventions. Adopté en 2021, il est financé à près de 82 % par la Facilité pour la reprise et la résilience (FRR), programme phare du plan de relance européen NextGenerationEU (NGEU), pour un montant de 194,4 Md€, le solde provenant de ressources nationales ainsi que du programme REACT-EU¹. Le PNRR a trois principales priorités : la transition verte, la transition numérique et la résilience économique et sociale, afin de répondre aux enjeux structurels de l’économie italienne et rehausser sa croissance potentielle. Ces priorités sont structurées autour de sept grandes missions (cf. Graphique 1). À quelques mois de l’échéance finale, l’état d’avancement de sa mise en œuvre ainsi que l’évaluation de son impact macroéconomique suscitent un intérêt accru.

Afin de répondre aux exigences de la FRR de réaliser l’ensemble des objectifs du PNRR d’ici fin août 2026, l’Italie a proposé en septembre 2025 une 6^e révision de son PNRR. Approuvée en novembre 2025, cette révision s’articule autour de quatre axes. Elle vise d’abord à clarifier les objectifs afin d’en faciliter le suivi. Les moyens sont ensuite réorientés vers les mesures les plus porteuses. Un recentrage est par ailleurs opéré en réduisant ou en supprimant les dispositifs les plus contraints ou faiblement sollicités. Enfin, de nouveaux instruments financiers sont mis en place afin d’assurer la continuité des projets au-delà de l’échéance officielle du PNRR.

Ces ajustements ont été suivis d’un signal favorable au niveau européen. La Commission a validé fin avril 2026 le versement de la 9^e et avant-dernière tranche du PNRR italien, d’un montant de 12,8 Md€. Ce décaissement, conditionné à la réalisation de 50 objectifs (16 jalons et 34 cibles), porte à 166 Md€ le total des fonds perçus par l’Italie au titre de la FRR, soit près de 85 % de l’enveloppe du programme. Avec ce 9^e décaissement, l’Italie a réalisé 73 % des objectives du PNRR.

À court-terme, le PNRR aurait un effet positif et significatif sur l’activité, d’après le ministère italien de l’Économie et des Finances (MEF). Selon les estimations du MEF d’avril 2026, le niveau du PIB serait rehaussé de +1,3 % en 2025 par rapport à un scénario contrefactuel, sous l’effet des investissements déjà réalisés dans le cadre du PNRR². En 2026, les investissements prévus porteraient cet écart à +2,0 %.

L’impact du PNRR sur l’investissement dépendra désormais du relais assuré par le soutien prévu dans le cadre du plan budgétaire et structurel à moyen terme (PSMT). Dans le secteur de la construction, le dispositif du Superbonus, dont une partie du financement a été intégré au PNRR italien en 2021, a soutenu l’investissement en construction résidentielle en sortie de crise sanitaire. À la suite de sa réduction progressive, puis de sa suppression, les travaux publics financés dans le cadre du PNRR ont soutenu l’investissement dans la construction non résidentielle en 2024 et au 1^er semestre 2025, atténuant la contraction de la construction résidentielle. La contribution de l’investissement non résidentiel à la croissance de l’investissement total en construction a atteint un pic en 2024 (cf. Graphique 2). Des premiers signes d’essoufflement apparaissent toutefois. Au 4^e trimestre 2025, l’investissement total en construction a progressé de +6,9 % en glissement annuel (g.a.), après +5,9 % au 3^etrimestre. Cette évolution reflète une contribution à nouveau positive de la composante résidentielle (+8,3 pts, après +3,6 pts), tandis que la composante non résidentielle contribue négativement (−1,4 pt, après +2,3 pts). Dans ce contexte, les dispositifs prévus dans le cadre du PSMT, destinés à assurer la continuité des projets au-delà de l’échéance du PNRR pourraient prendre le relai et soutenir l’activité.

¹REACT-EU est également un programme du plan de relance européen NGEU et soutient plus spécifiquement les régions pour atténuer les effets de la pandémie de Covid-19 en renforçant l’emploi, les PME et les services essentiels, tout en assurant la transition entre urgence et reprise de moyen terme.

²Ces estimations à court-terme ne portent que sur l’impact des investissements. Les effets des réformes sont davantage observables à moyen et long terme.

Flash Conjoncture Pays avancés - Le retrait des EAU de l’OPEP+ accentue le recul de l’influence de l’organisation

2026-05-07T00:00:00+02:00

Le 25 avril 2026, les Émirats arabes unis (EAU) ont annoncé leur retrait de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP), qui regroupe désormais 11 pays, et plus largement de l’alliance OPEP+. Ce retrait marque un tournant dans l’histoire de l’organisation, fondée en 1960 dans le but de renforcer le contrôle des pays producteurs de pétrole sur leurs ressources face à la domination des « majors » occidentales.

Selon l’Agence internationale de l’énergie, les EAU représentaient en 2025 le 4^e producteur de l’OPEP avec une production atteignant 3,5 millions de barils de pétrole par jour (Mb/j), soit 3,3 % de l’offre mondiale de pétrole et une part significative (8,2 %) de la production totale de l’OPEP+. Cette décision intervient dans un contexte tendu sur les marchés pétroliers en lien avec le blocage persistant du détroit d’Ormuz et alors que le pays avait déjà exprimé à plusieurs reprises son mécontentement vis-à-vis des quotas de production appliqués par l’OPEP+. Le pays connaît en effet un décalage important entre ses quotas de production (3,4 Mb/j) et ses capacités réelles de production, évaluées à 4,3 Mb/j (cf. Graphique 1).

Les marchés ont peu réagi à cette annonce, restant davantage attentifs à l’évolution de la situation dans le détroit d’Ormuz et aux dommages infligés par les frappes iraniennes sur un certain nombre d’infrastructures pétrolières. Après l’annonce, les cours ont poursuivi leur tendance haussière (à 111,2 $ au soir du 28 avril). Si l’impact immédiat de cette décision sur les marchés pétroliers devrait rester limité, elle pourrait néanmoins contribuer, à moyen terme, à un accroissement de l’offre post-crise. Les cours pourraient dans ce scénario être orientés à la baisse, même si cet impact est aujourd’hui difficile à quantifier et dépendra des investissements effectivement réalisés par les EAU pour stimuler leur production.

La décision émirienne accélère le déclin de l’influence de l’OPEP déjà engagé depuis plusieurs années, comme en témoigne la baisse de sa part dans la production mondiale de pétrole : en 2024, la part de l’OPEP dans la production mondiale ne s’élevait plus qu’à 34 % (cf. Graphique 2), contre 54 % à son apogée en 1973 et 38 % lors de sa création, l’OPEP étant alors limitée à cinq pays. La perte de parts de marché, notamment au profit de producteurs tels que les États-Unis ou le Brésil, et les dépassements de quotas de certains membres ont progressivement affaibli l’organisation et entamé sa crédibilité. Dès lors, l’opérationnalité de l’OPEP+ est de plus en plus remise en question, soulevant par extension des interrogations croissantes quant à sa pérennité.

Flash conjoncture France - L’inflation poursuit sa hausse en avril

2026-05-07T00:00:00+02:00

La forte hausse des prix des hydrocarbures suite au déclanchement du conflit au Moyen-Orient s’est répercutée sur l’inflation dès le mois de mars. D’après le chiffre définitif de l’Insee, l’inflation a atteint +1,7 % sur un an, après +0,9 % en février. Cette forte hausse s’explique essentiellement par le net rebond des prix de l’énergie sur un an, tiré par celui des prix des produits pétroliers (+17,1 % sur un mois) dans le sillage de l’envolée des cours du Brent, tandis qu’ils se repliaient un an plus tôt. En comparaison, la hausse des prix des produits pétroliers était de +16,9 % sur un mois en mars 2022. Dans une moindre mesure, les prix des services de transports aériens ont également contribué à la hausse de l’inflation : ils ont augmenté de +2,2 % sur un mois – entrainés par l’envolée des prix du kérosène, plus sensibles aux tensions au Moyen-Orient – tandis qu’ils baissaient de −6,4 % un an plus tôt.

En avril, l’inflation a poursuivi sa hausse, pour atteindre +2,2 % sur un an. Cette hausse s’explique en particulier par l’accélération des prix de l’énergie, tirée par la nouvelle hausse sur un mois des prix des produits pétroliers, tandis qu’ils se repliaient un an plus tôt. Inversement, les prix de l’alimentation ont ralenti, en raison d’un effet de base négatif : ils avaient fortement augmenté sur un mois en avril 2025 dans un contexte de flambée des denrées tropicales.

Depuis deux mois, la hausse rapide de l’inflation est quasiment exclusivement due au net rebond des prix des produits pétroliers, majoritairement composés des carburants. Le prix du gazole TTC est ainsi passé de 1,67 €/L en moyenne en février à 2,07 €/L en mars et 2,24 €/L en avril. Celui de l’essence (SP-95) est passé de 1,69 €/L en février à 1,89 €/L en mars et 1,98 €/L en avril. Ces hausses s’expliquent en premier lieu par celle des cours du Brent, passés de 69,4 $ (soit 58,7 €) en moyenne en février à 98,9 $ (85,6 €) en mars et 102,3 $ (87,4 €) en avril. Le prix physique de livraison du Brent, qui correspond au prix des cargaisons achetées et vendues au jour le jour en mer du Nord et donc qui reflète davantage le prix effectivement payé par les importateurs, a atteint 101,5 €/baril en moyenne en avril.

Flash Conjoncture Pays avancés - Comparaison des PMI entre la France et l’Allemagne : des retraitements nécessaires

2026-04-30T00:00:00+02:00

L’indice composite des directeurs d’achat de S&P Global (Purchasing Managers’ Index – PMI) est un indicateur conjoncturel performant pour prévoir la croissance trimestrielle de l’activité en zone euro. Il couvre à la fois l’industrie et les services, à partir d’enquêtes mensuelles menées auprès d’entreprises, qui indiquent qualitativement si leur activité s’est améliorée, dégradée ou est restée stable par rapport au mois précédent. En l’absence d’informations sur l’intensité de ces variations, S&P interprète un PMI supérieur à 50 comme un signal d’expansion de l’activité, et inversement. L’indice PMI composite est ainsi couramment utilisé dans les approches dites « directes » de prévisions en temps réel (nowcasting)[1].

En dépit de leur pouvoir prédictif, les PMI composites ne sont toutefois pas directement comparables entre pays, et le niveau donné d’un PMI peut correspondre à des taux de croissance de l’activité différents. Depuis 2023, le PMI composite allemand est régulièrement supérieur à celui de la France alors même que la conjoncture est nettement moins favorable outre-Rhin (cf. graphique 1). Plus largement, depuis 2021, la croissance trimestrielle française a été dans la majorité des cas supérieure à celle allemande, alors que le PMI français moyen a été majoritairement inférieur au PMI allemand. Cette divergence suggère l’existence d’effets spécifiques à chaque pays (« effets fixes »), qui peuvent découler de différences dans : (i) les comportements de réponse aux enquêtes, qui peuvent traduire un biais national optimiste ou pessimiste ; (ii) la composition des échantillons d’entreprises, dont le poids dans l’activité économique n’est pas nécessairement aussi représentatif ; (iii) des différences de structure sectorielle, le poids relatif de l’industrie manufacturière et des services variant d’un pays à l’autre (l’industrie manufacturière compte pour 10,7 % de la valeur ajoutée totale en France, contre 19,9 % en Allemagne d’après Eurostat pour 2024).

La standardisation des séries de PMI composites permet de comparer les pays en écart à leurs moyennes historiques et de neutraliser ainsi les effets fixes propres à chaque pays. Concrètement, elle consiste à exprimer chaque observation en écart à sa moyenne de long terme, rapportée à sa volatilité (écart-type). Un niveau donné de PMI traduit ainsi une position relative à la moyenne propre à chaque économie, plutôt qu’un niveau absolu difficilement comparable entre pays. Un tel retraitement met notamment en évidence une conjoncture défavorable en France comme en Allemagne en comparaison à leur propre moyenne historique, les PMI standardisés se situant régulièrement en-deçà de ces moyennes (cf. graphique 2) : en 2024 et 2025 la croissance trimestrielle moyenne s’est élevée à +0,2 % en France et +0,0 % en Allemagne, contre +0,4 % et +0,2 % entre 2015 et 2023.

Même une fois rendu comparable entre pays et dans le temps, le PMI composite demeure un indicateur incomplet de l’activité économique, en particulier pour l’Allemagne. L’exclusion du secteur de la construction du champ du PMI composite a pu contribuer à un décalage dans la lecture de la conjoncture, alors même que ce secteur a joué un rôle déterminant dans la récession récente : depuis 2019, sa valeur ajoutée a reculé d’environ −20 %, tandis que la valeur ajoutée totale est restée en légère progression (+1,0 %). Plus largement, la structure productive allemande — caractérisée par un poids élevé de l’industrie et par des cycles sectoriels hétérogènes — est susceptible de brouiller le signal conjoncturel transmis par le PMI composite. Dans ce contexte, la prise en compte d’indicateurs complémentaires apparaît pertinente, en particulier l’indice IFO[2], dont la couverture sectorielle est plus large, incluant notamment la construction. La lecture de la conjoncture allemande depuis 2019 apparaît ainsi plus cohérente à travers cet indicateur, avec des écarts significatifs à sa moyenne historique en 2023 et 2024, signalant une contraction de l’activité plus marquée que ne le suggère le PMI (cf. graphique 2).

[1] La Banque centrale européenne montre, qu’à l’échelle de la zone euro, le PMI composite agrégé constitue un bon prédicteur de la croissance du PIB. Banque centrale européenne (2024), Economic Bulletin, Box “PMI and GDP relationship”, n°1.

[2] L’indice IFO du climat des affaires est un indicateur mensuel publié par l’institut IFO. Il synthétise les résultats d’enquêtes menées auprès de 9 000 entreprises allemandes des secteurs de l’industrie de la construction, du commerce et des services, sur leur situation actuelle et leurs anticipations à six mois.

Flash conjoncture France - La croissance marque le pas au 1er trimestre

2026-04-30T00:00:00+02:00

Le PIB de la France a marqué le pas au 1^er trimestre (0,0 %), après avoir crû de +0,2 % au 4^e trimestre 2025 (non révisé), d’après la première estimation par l’Insee des comptes trimestriels. L'acquis de croissance pour 2026 (i.e. la croissance qui serait obtenue si le PIB demeurait, au cours des prochains trimestres 2026, au niveau atteint au 1^er trimestre) s’établit à +0,5 %.

La contribution de la demande intérieure hors stocks marque le pas au 1^er trimestre (contribution de +0,0 pt à la croissance, après +0,4 pt au 4^e trimestre) :

La consommation des ménages se contracte légèrement (−0,1 %, après +0,4 %), pénalisée par le recul de la consommation en produits alimentaires et surtout en énergie. Les dépenses des ménages en produits fabriqués restent stables, tandis que celles en services sont en légère hausse.

L’investissement total fléchit (−0,4 %, après +0,3 %). Cette baisse s’observe particulièrement auprès des ménages et des administrations publiques, après un investissement dynamique au 4^e trimestre. L’investissement des entreprises se contracte légèrement après un 4^e trimestre stable.

La contribution du commerce extérieur chute au 1^er trimestre (contribution de −0,7 pt, après +0,6 pt au 4^e trimestre). Cela s’explique par un fort recul des exportations (−3,8 %, après +0,8 %), en lien avec des exportations de matériels de transport qui chutent. Les importations continuent de reculer (−1,7 %, après −0,8 %), avec des reculs marqués pour l’énergie, les matériels de transport et les autres produits manufacturés.

En miroir de la contribution du commerce extérieur, les variations de stocks contribuent fortement à l’évolution du PIB au 1^er trimestre (+0,8 pt, après −0,7 pt), en particulier dans l’aéronautique, après un fort déstockage les deux trimestres précédents.

Côté offre, la production totale progresse modérément au 1^er trimestre (+0,1 %, après +0,2 %). La production de services marchands ralentit légèrement (+0,2 %, après +0,3 %), tirée à la baisse par les services de transport (−0,6 %, après −0,2 %). La production dans l’industrie manufacturière rebondit (+0,7 %, après −0,3 %). À l’inverse, la production d’énergie, eau et déchets recule fortement (−1,8 %, après +0,7 %), en raison d’un hiver marqué par des températures plus clémentes qu’attendu. La production chute dans la construction (−1,3 % après +0,3 %), tant en bâtiment qu’en travaux publics.

Flash conjoncture France - Quelle évolution du climat des affaires et du commerce de détail au printemps ?

2026-04-27T00:00:00+02:00

En avril, l’indicateur synthétique du climat des affaires de l’Insee se dégrade (−3 pt, à 94, cf. graphique 1). Le climat des affaires rebondit légèrement dans l’industrie (+1 pt à 100, après −3 pt en mars). Il est de nouveau stable dans le bâtiment (à 96). Il recule dans les services (−2 pt à 94, après avoir été stable en mars) et diminue nettement dans le commerce de détail (−6 pt à 94, après +2 pt en mars).

Graphique 1 : Climat des affaires sectoriels - Insee

En mars, le volume des ventes du commerce de détail rebondit (+0,4 %, après –0,5 % en données CVS-CJO), d’après les chiffres de la Banque de France. L'évolution des ventes du commerce de détail ne reflète qu’imparfaitement celle de la consommation totale des ménages, qui comprend d'autres postes tels que la santé, l'éducation et les loyers.

Cette hausse dans le commerce de détail est portée par le fort rebond dans les ventes de voitures et véhicules automobiles légers (+1,5 %, après –1,4 %) et des produits manufacturés (+0,7 % après –1,6 %). Les ventes de produits alimentaires restent stables (après +1,0 % en février).

Ainsi, au 1^er trimestre 2026, les ventes dans le commerce de détail progressent de +0,5 %, après une hausse de +0,4 % au 4^e trimestre 2025 (cf. graphique 2). Cette hausse est portée par les produits alimentaires (+1,8 % après –0,2 %), tandis que les voitures restent stables et que les produits industriels baissent (–0,5 % après +0,9 %). Les ventes dans le commerce de détail restent toutefois toujours inférieures à leur niveau de 2019 (–3,3 % par rapport au 4^e trimestre 2019).

Graphique 2 : Ventes de commerce de détail (base 100 = moyenne 2019)

Cette hausse au 1^er trimestre ne s’observe pas dans tous les modes de distribution (cf. graphique 3). Les hypermarchés, qui en constituent la moitié, rebondissent nettement (+2,2 %, après –0,6 % au 4^e trimestre 2025) et les supermarchés accélèrent (+1,4 %, après +0,5 %). Les petits commerces progressent légèrement (+0,3 % après –0,1 %). Les ventes à distances ont un acquis de croissance de +1,5 % après 0,8 % à février^[1]. À l'inverse, les grands magasins se replient (–4,3 %, après +1,9 %).

Graphique 3 : Ventes de commerce de détail par circuit de distribution (base 100 = moyenne 2019)

[1] Les données détaillées relatives aux ventes à distance en mars n’ont pas encore été publiées.

Flash Conjoncture Pays avancés - L’économie britannique est relativement plus exposée au choc énergétique

2026-04-24T00:00:00+02:00

Avant le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, l’économie britannique montrait des signes d’amélioration. L’inflation – quoiqu’encore élevée − refluait graduellement, à +3,0 % en février, après un pic à 3,9 % en juillet 2025, à la faveur d’un reflux de l’inflation des services et d’une baisse des prix de l’énergie. Parallèlement, le PIB mensuel a surpris par son dynamisme en février (+0,5 % contre des anticipations de marché de +0,1 %, cf. Graphique 1), porté par les services (commerce, information et communication, transport et stockage) et une reprise du secteur industriel après des perturbations liées à une cyber-attaque dans le secteur automobile fin août 2025. L’indice PMI composite a aussi atteint en février son niveau le plus élevé depuis septembre 2024 (à 53,7). L’activité devrait ainsi accélérer au 1^er trimestre 2026 après trois trimestres de croissance modeste (+0,2 % au 2^e trimestre 2025 et +0,1 % aux 3^e et 4^e trimestres).

L’économie britannique est relativement plus exposée au conflit au Moyen-Orient et au choc énergétique associé. Parmi les pays du G7, le Royaume-Uni est celui dont les perspectives de croissance pour 2026 ont été le plus fortement abaissées dans les dernières prévisions de l’OCDE et du FMI (−0,5 pt chacun, à respectivement +0,7 % et +0,8 %). Selon le FMI, l’ampleur de cette révision s’explique par le poids élevé du gaz dans le mix énergétique britannique et dans le chauffage des ménages et une croissance en-deçà des attentes au 2^nd semestre 2025. Les indicateurs conjoncturels les plus récents sont contrastés. Les coûts de production du secteur manufacturier et des services ont connu leur plus forte hausse mensuelle depuis 30 ans en avril, selon S&P. L’indice PMI composite a cependant augmenté en avril et reste au-dessus du seuil expansionniste (à 52,0 après 50,3 en mars), ce qui pourrait s’expliquer par une augmentation temporaire des achats des entreprises par anticipation d’une hausse des prix et d’éventuels problèmes d’approvisionnement.

La hausse des prix mondiaux de l’énergie devrait également alimenter l’inflation britannique, désormais attendue à +3,2 % en 2026 selon le FMI (contre +2,5 % dans ses prévisions d’octobre). Cette hausse serait toutefois graduelle, dans la mesure où (i) les prix administrés de l’énergie ont été fixés pour le 1^er semestre 2026 avant le déclenchement du conflit et (ii) des mesures annoncées lors du budget d’automne 2025, entrées en vigueur le 1er avril, devraient contenir l’inflation (prise en charge d’une partie des factures d’énergie des ménages, extension du gel de la taxe sur les carburants jusqu’en septembre 2026, gel des prix des billets de train). L’inflation en mars (+3,3 %) a rebondi comme anticipé, mais l’impact de la crise énergétique sur l’inflation ne devrait pleinement se matérialiser qu’à partir de la révision des prix administrés de l’énergie en juillet. Dans ce contexte, les marchés ont révisé leurs anticipations de politique monétaire, intégrant désormais près de deux hausses de taux directeur de la Banque d’Angleterre (BoE) sur l’année, là où deux baisses étaient anticipées auparavant. Le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, a néanmoins appelé à la prudence compte tenu des incertitudes encourant la trajectoire de l’inflation et sa transmission à l’économie.

Parallèlement, le conflit au Moyen-Orient a ravivé les tensions sur les taux souverains, portant le rendement du gilt à 10 ans à son plus haut niveau depuis 2008 (cf. Graphique 2). Cette hausse renchérit le coût de financement de l’État et réduit significativement les marges de manœuvre budgétaires, dans un contexte où le service de la dette atteindrait environ 110 Md£ sur l’exercice budgétaire 2026-27 selon les dernières estimations de l’OBR n’intégrant pas le conflit au Moyen-Orient, pour une marge budgétaire estimée à 24 Md£ à horizon 2029-30. Dans ce cadre contraint, la chancelière de l’Échiquier, Rachel Reeves, a indiqué que le gouvernement considèrerait seulement des mesures ciblées en faveur des ménages les plus vulnérables, si des mesures devaient être mises en place. L’échéance de septembre 2026, à laquelle le gouvernement a prévu de relever la taxe sur les carburants, constituera un test clé de la réponse budgétaire face au choc inflationniste.

Flash conjoncture France - Consommation de gaz dans l’industrie manufacturière au 1er trimestre 2026

2026-04-17T00:00:00+02:00

La consommation de gaz des secteurs énergo-intensifs de l’industrie manufacturière, corrigée des variations saisonnières et des effets de jours ouvrables (cvs-cjo)[1], présente un profil heurté au 1^er trimestre 2026 (cf. graphique 1), avec une hausse en janvier (+4,2 % par rapport au mois précédent), suivie d’un net recul en février (−7,4 %) puis d’une légère progression en mars (+2,8 %). Sur l’ensemble du trimestre, la consommation est stable (−0,0 %, après +1,4 % au 4^e trimestre 2025). Le conflit récent au Moyen-Orient ne semble pas, à ce stade, avoir pesé sur la consommation de gaz des industriels, dont les évolutions s’expliquent plutôt par des ajustements rapides d’intrants, liés notamment aux conditions de fonctionnement des installations, aux arrêts techniques et aux conditions climatiques particulières, avec un mois de février très doux ayant pesé sur les besoins en gaz pour le chauffage des locaux industriels.

Dans les secteurs industriels relativement plus intensifs en gaz (chimie, métallurgie, raffinage-pétrochimie), ces mouvements se retrouvent avec des amplitudes marquées. Après un mois de janvier plutôt dynamique (chimie : +1,8 % ; métallurgie : +24,0 % ; raffinage-pétrochimie : −2,4 %), la consommation recule nettement en février (chimie : −4,6 % ; métallurgie : −12,5 % ; raffinage-pétrochimie : −1,2 %), avant de rebondir en mars (chimie : +2,6 % ; métallurgie : +7,7 % ; raffinage-pétrochimie : +1,6 %). Ces évolutions tiennent au fonctionnement des installations dans ces secteurs intensifs en énergie, qui doivent être maintenues en température et peuvent conduire à ajuster rapidement la consommation de gaz.

Dans les secteurs industriels relativement moins intensifs en gaz, les dynamiques apparaissent moins homogènes. Dans les matériaux (non-métalliques et porcelaines), le papier-carton et l’agroalimentaire, l’évolution de la consommation est contrastée en janvier (respectivement +15,6 %, +8,7 % et −2,2 %), chute en février (−4,1 %, −6,5 % et −15,4 %) puis rebondit en mars (+3,6 %, +0,4 % et +1,0 %). Dans l’automobile, la consommation fluctue fortement (+16,2 %, −18,2 %, puis −0,7 %). Ces variations reflètent notamment des effets de composition, des ajustements d’intrants et des contraintes propres aux processus productifs, dans des secteurs où le gaz occupe une place plus limitée.

L’indice de production industrielle (IPI) manufacturier (cvs-cjo) confirme une dynamique peu soutenue en début d’année, avec une hausse limitée en janvier (+0,2 %) suivie d’une stabilité en février (+0,0 %), portant l’acquis de croissance du trimestre à −0,2 % à fin février. Les évolutions restent contrastées selon les secteurs (cf. graphique 2) : la production progresse dans la chimie (+2,9 % en janvier puis +0,5 % en février), est stable dans la métallurgie (−0,3 % puis +0,0 %) et rebondit partiellement dans le raffinage après un recul en janvier (−3,1 % puis +1,8 %). À l’inverse, elle se dégrade dans les branches des matériaux (−5,5 % dans le ciment, chaux et plâtre en février après −0,1 % en janvier et −2,0 % dans le caoutchouc-plastique en février après +0,1 % en janvier) ainsi que dans l’automobile (−1,6 % après −5,9 %). La baisse de la consommation de gaz en février ne s’accompagne pas d’un recul généralisé de la production à court terme. Ce décalage suggère que les fluctuations de consommation de gaz tiennent à la fois aux conditions climatiques et à des ajustements opérationnels propres aux processus industriels, tandis que les volumes produits évoluent plus graduellement[2].

La fin du trimestre est aussi marquée par un contexte géopolitique dégradé. Selon l’enquête mensuelle de conjoncture de la Banque de France à début avril, le conflit au Moyen-Orient accroît l’incertitude et génère des tensions sur les prix de l’énergie, les coûts de transport et les conditions d’approvisionnement. Les entreprises signalent en particulier des difficultés sur certains intrants dérivés du pétrole, notamment dans la chimie et les secteurs industriels les plus exposés. Malgré ces tensions, l’activité industrielle résiste à ce stade selon les enquêtes dans l’industrie dont les climats restent proches de leur moyenne de long terme (le PMI se stabilise autour de 50 en mars ; le climat des affaires de l’Insee recule de 3 points à 99 ; l’indicateur de la Banque de France progresse d’un point à 99). Dans ce contexte, les ajustements de consommation de gaz peuvent être rapides, notamment dans les secteurs intensifs, sans que cela ne se traduise immédiatement dans les niveaux d’activité.

[1] Source : NaTran/ODRÉ, données brutes de consommation mensuelle de gaz naturel des clients industriels. Correction cvs-cjo DG Trésor.

[2] L’IPI mesure l’évolution en volume de la production industrielle à partir d’enquêtes mensuelles auprès des entreprises. Il s’appuie sur des indicateurs de production (quantités produites ou données d’activité déflatées) et non sur les consommations intermédiaires comme l’énergie. Il est construit comme un indice agrégé de séries représentatives des branches industrielles, pondérées en fonction de leur valeur ajoutée.

Flash Conjoncture Pays avancés - Italie : la diminution du risque de pauvreté ou d’exclusion sociale en 2025 est-elle durable ?

2026-04-17T00:00:00+02:00

En Italie, la part de la population exposée au risque de pauvreté ou d’exclusion sociale¹ a diminué en 2025 (à 22,6 %, après 23,1 % en 2024), atteignant ainsi son niveau le plus bas depuis la crise sanitaire. Cette amélioration au niveau national masque toutefois des disparités territoriales marquées. Dans le Mezzogiorno (Sud et îles méditerranéennes), le taux de pauvreté ou d’exclusion sociale demeure nettement supérieur à la moyenne nationale, à près de 40 % de la population, alors que seulement environ 11 % de la population est concernée dans le Nord-Est (cf. Graphique 1).

Cette amélioration reflète principalement le recul de la part des personnes vivant dans des ménages à très faible intensité de travail, qui s’établit à 8,2 % (après 9,2 % en 2024), en lien avec le dynamisme du marché du travail observé ces dernières années. Selon l’OCDE, la création soutenue d’emplois permanents à temps plein a porté le taux d’activité des 15-74 ans à un niveau historiquement élevé. Il atteint 58,2 % en 2025, son plus haut niveau depuis 1964. Dans le même temps, le taux de risque de pauvreté demeure globalement stable (18,6 %, après 18,9 %), tandis que la part de la population en situation de privation matérielle et sociale sévère progresse (5,2 %, après 4,6 %).

Des signes de fragilité des ménages apparaissent néanmoins en 2025 et pourraient s’accentuer en 2026 avec le choc énergétique mondial provoqué par le conflit au Moyen-Orient. D’une part, la progression de la privation matérielle et sociale sévère en 2025 s’accompagne d’une dégradation des indicateurs de pauvreté énergétique. Selon le Energy Poverty Advisory Hub (EPAH) de la Commission européenne, la part de la population italienne déclarant des arriérés de paiement des factures de chauffage, d’électricité, de gaz et d’eau du logement principal au cours des douze derniers mois progresse de 4,5 % en 2024 à 5,9 % en 2025, son niveau le plus haut depuis la crise sanitaire (cf. Graphique 2). D’autre part, après trois mois de hausses consécutives, l’indice de confiance des ménages se replie en mars 2026 à 92,6 (après 97,4 en février), avec une baisse généralisée de toutes ses composantes tant sur la situation actuelle que sur les perspectives futures, dans le contexte du conflit au Moyen-Orient.

Les conséquences du choc énergétique sur les ménages italiens dépendront de l’ampleur et de la persistance des tensions sur les prix de l’énergie, en particulier du gaz. L’Italie est fortement exposée aux prix du gaz, en raison d’une dépendance quasi intégrale aux importations (95 % de l’offre totale) et du rôle central du gaz naturel dans le mix électrique (44 % de la production, mais avec un rôle central dans la formation des prix de l’électricité, du fait de la tarification marginale) ainsi que dans les usages résidentiels. Par ailleurs, les ménages sont exposés aux variations de prix, en lien avec la part importante des contrats à prix variables, qui atteint 45 % pour l’électricité et 71 % le gaz en 2024.

La poursuite du conflit au Moyen-Orient pourrait enrayer la dynamique positive de réduction de l’exposition des ménages italiens au risque de pauvreté ou d’exclusion sociale. Selon les estimations de Confcommercio², dans son scénario de base, les tensions énergétiques liées au conflit au Moyen-Orient se traduiraient, en 2026 et 2027, par un surcoût combiné de 434 € par ménage (environ 11 % de la facture annuelle moyenne)³. La persistance des tensions énergétiques devrait directement impacter deux des treize critères de la privation matérielle et sociale sévère, à savoir l’incapacité à faire face à des dépenses imprévues et celle à éviter des arriérés de paiement, ce qui contribuerait à la détérioration des conditions de vie.

¹ Il s’agit des personnes se trouvant dans au moins l’une des trois situations suivantes : (1) exposition au risque de pauvreté, (2) privation matérielle et sociale sévère, ou (3) appartenance à un ménage à très faible intensité de travail. Le risque de pauvreté concerne les personnes vivant dans des ménages dont le revenu disponible net (hors imputations et avantages en nature), mesuré sur l’année précédant l’enquête est inférieur à 60 % du revenu médian. La privation matérielle et sociale sévère correspond à la situation des personnes subissant au moins sept des treize critères définis par le cadre européen à l’horizon 2030. La très faible intensité de travail caractérise enfin les ménages dans lesquels les personnes âgées de 18 à 64 ans ont mobilisé moins de 20 % de leur potentiel de travail au cours de l’année précédente.

² La Confédération générale italienne des entreprises, des activités professionnelles et de l’auto-emploi.

³ L’hypothèse structurante repose sur un maintien du prix du pétrole autour de 100 $ le baril jusqu’au 31 mai 2026. Dans le scénario le plus défavorable, caractérisé par un maintien de ce niveau de prix jusqu’en février 2027, le surcoût est estimé à presque 1 000 € à l’horizon 2027. À titre de contexte, selon le ministère italien de l’Environnement et de la Sécurité énergétique (MASE), en 2023, les dépenses énergétiques d’un ménage type ont atteint 4 008 €. Elles ont été constituées pour 46 % de dépenses de carburants, pour 33 % de dépenses de gaz et pour 22 % de dépenses d’électricité.

Flash Conjoncture Pays avancés - Les facteurs de la résilience de l’économie américaine en 2025

2026-04-13T00:00:00+02:00

L’économie américaine s’est montrée plus résiliente qu’anticipé (+2,1 %, après +2,8 % en 2024, cf. Graphique 1), en dépit de la hausse prononcée des droits de douane, du regain d’incertitude lié à la politique américaine et du fort ralentissement de la demande publique. Le dynamisme de la consommation privée, qui représente 68 % du PIB américain en 2024, a particulièrement surpris (contribution de +1,8 pt à la croissance). En outre, en dépit d’une forte hausse des importations au 1^er trimestre 2025 en anticipation de la hausse des droits de douane, la contribution du commerce extérieur à la croissance a été moins négative que prévu (−0,2 pt). Enfin, la robustesse de l’investissement des entreprises (+0,6 pt de contribution à la croissance) a également surpris.

Cette résilience s’explique tout d’abord par un impact plus limité qu’anticipé de la politique commerciale américaine, en raison notamment d’exemptions élargies et des accords bilatéraux signés, qui ont conduit à une baisse du taux effectif moyen. Par ailleurs, certaines stratégies des entreprises américaines (stockage préventif, effort de marge, diversification de leurs fournisseurs, recours accru aux exemptions et aux taux réduits permis par les accords commerciaux préférentiels) ont permis de limiter l’impact des mesures tarifaires.

En outre, la forte dépréciation du dollar en 2025 liée à l’incertitude sur la politique américaine a soutenu les exportations et pénalisé les importations. Cette dépréciation inattendue, à rebours des prévisions de la théorie économique, a permis de soutenir les exportations américaines. En outre, la stabilité de l’indice des prix à l’importation aux États-Unis, qui inclut l’effet change mais n’inclut pas les droits de douane, indique que les exportateurs étrangers n’ont absorbé qu’une partie du double choc de compétitivité.

Dans un modèle de « croissance en K » de l’économie américaine, le boom du secteur technologique en lien avec l’intelligence artificielle (IA) a soutenu la demande intérieure. Selon les services du FMI^[1], le dynamisme des investissements technologiques, dont ceux tirés par l’IA en 2025 (cf. Graphique 2), ont contribué à hauteur de +0,5 pt à la croissance. Par ailleurs, la consommation privée, qui dépend de plus en plus des ménages les plus aisés depuis la reprise post-Covid, a été soutenue par un effet de richesse bénéficiant aux détenteurs d’actifs financiers, alors que les valorisations boursières des entreprises de la Tech se sont envolées.

Le maintien des gains de productivité à un niveau supérieur à leur tendance pré-Covid aux États-Unis soutient également l’activité. Selon les données du BLS, en cumul sur les trois dernières années, la productivité aurait progressé de +2,4 % par an.

Enfin d’autres facteurs ont soutenu la demande intérieure aux États-Unis : (i) l’assouplissement monétaire de la Fed et (ii) l’adoption de la loi budgétaire One Big Beautiful Bill Act en juillet 2025, qui a soutenu l’activité dès le 2^nd semestre 2025, en pérennisant et renforçant plusieurs dispositions du Tax Cuts and Jobs Act de 2017.

^[1] Article IV États-Unis, FMI, avril 2026.

Flash conjoncture France - Quels impacts du conflit au Moyen-Orient sur le tourisme ?

2026-04-10T00:00:00+02:00

Les exportations de tourisme en volume, c’est-à-dire les dépenses des résidents étrangers en France, ont progressé de +7,9 % en 2025 (après +6,5 % en 2024), tandis que les importations de tourisme, c’est-à-dire les dépenses des résidents français à l’étranger, ont progressé de +3,7 % (après +4,4 %). Le solde touristique s’est établi à +17,0 Md€, en nette hausse par rapport à 2024 (+3,1 Md€).

Le conflit au Moyen-Orient a des répercussions directes et indirectes sur le tourisme français, tant du côté des exportations que des importations. D’un point de vue sécuritaire, les restrictions de vol toujours en vigueur au Moyen-Orient entraînent une une baisse de la fréquentation des touristes en provenance de la zone et en transit via cette zone. En revanche, cette baisse de fréquentation pourrait être compensée par le report de destination des autres voyageurs au profit de la France, notamment certains touristes européens ou américains contraints d’annuler leur séjour initialement prévu. Du côté des importations, pour les mêmes raisons sécuritaires, certains français se voient contraints d’annuler ou reporter leur voyage au Moyen-Orient ou en Asie. Néanmoins, par ce même canal de report, il est possible que ces voyageurs changent de destination au lieu d’annuler complétement leur voyage, ce qui impacterait peu les importations in fine.

Sur l’année, si ces conséquences directes pourraient avoir peu d’effet au total, l’effet indirect des prix pourrait être plus significatif. En effet, le choc énergétique consécutif à la fermeture du détroit d’Ormuz se répercute très rapidement sur l’indice des prix à la consommation (IPC) via la hausse des prix des carburants et de la facture de gaz. En particulier, les prix des services de transports aériens sont particulièrement affectés, comme en témoignent la hausse des prix de billets de certaines compagnies. Cette hausse des prix pourrait également se diffuser à d’autres composantes de l’inflation, affectant le pouvoir d’achat des ménages. Ce contexte de hausse des prix pourrait alors impacter à la fois les importations et les exportations de tourisme, il est néanmoins difficile de quantifier l’ampleur de cet effet à ce stade.

Du côté de l’offre, le climat de l’Insee dans le secteur de l'hébergement et de la restauration, qui réagit à la fois aux dépenses de tourisme international et domestique, a augmenté de +3 pt en mars, pour s’établir à 98. Il reste ainsi très proche à sa moyenne de long terme (100). Cette amélioration résulte à la fois de l’amélioration du solde sur l’activité prévue, qui traduit les anticipations des entreprises sur leur chiffre d’affaires, et de celui sur la demande prévue, qui reflète leurs attentes concernant la fréquentation ou les réservations à venir.

Graphique : échanges de tourisme et enquête de conjoncture dans les services d’hébergement et restauration

Flash Conjoncture Pays avancés - Détroit d’Ormuz : le conflit au Moyen-Orient exerce une forte pression haussière sur les prix de l’énergie

2026-04-08T00:00:00+02:00

Le 28 février, les États-Unis et Israël ont mené une intervention militaire conjointe contre la République islamique d’Iran, en visant notamment des installations nucléaires iraniennes. L’Iran a immédiatement riposté, visant à la fois Israël, les bases américaines du Golfe et les infrastructures énergétiques de la région. Avant même le 28 février, les cours pétroliers étaient déjà orientés à la hausse (+18 % entre le 8 janvier et le 27 février, atteignant 73,0 $), reflétant l’intégration progressive d’une prime de risque géopolitique, tandis que les prix du gaz européen (TTF) avaient atteint un point haut fin janvier en raison des températures froides avant de refluer à 32,0 €/MWh la veille du conflit. L'opération militaire a entraîné une nette hausse des prix du pétrole et du gaz européens en raison de la paralysie du détroit d’Ormuz : le prix du baril a augmenté de +49 % à 108,4 $ entre le 27 février et le 2 avril, après avoir atteint des pics infra-journaliers autour de 119 $ les 9 et 18 mars, tandis que les prix du gaz ont augmenté de +57 % sur la même période pour s’établir à 50,0 € le 2 avril (cf. Graphiques 1 et 2).

L’intensification du conflit et ses répercussions sur les infrastructures énergétiques clefs régionales continuent d’exercer une pression fortement haussière sur les prix, alors que la région représente environ 25 % de la production mondiale de pétrole brut et que 20 % des exportations mondiales de gaz naturel liquéfié (GNL) passent par le détroit d’Ormuz. Bien que sept pays (Arabie saoudite, EAU, Irak, Iran, Koweït, Qatar, Bahreïn) dépendent du détroit pour tout ou partie de leurs exportations d’hydrocarbures, seules deux routes alternatives, permettant de transporter 7,0 Mb/j depuis l’Arabie saoudite et 1,8 Mb/j depuis les EAU, existent pour contourner le détroit.

Les pays ayant la plus forte exposition directe aux exportations de pétrole brut transitant par Ormuz (cf. Graphiques 3 et 4) sont situés en Asie (90 % du total des exportations) avec la Chine (38 %), l’Inde (15 %), la Corée du sud (12 %) et le Japon (11 %). Les exportations de GNL qui transitent par le détroit d’Ormuz sont également principalement destinées vers l’Asie (86 %), mais aussi vers l’Italie (6 %).

Plusieurs infrastructures énergétiques ont été touchées dans la région. Certaines raffineries ont même annoncé un arrêt temporaire total ou partiel de production (en Iran, Arabie saoudite, Irak ou Bahreïn). Le complexe gazier qatari de Ras Laffan, le plus important site de GNL au monde, a été fortement endommagé par des frappes iraniennes.

Mardi 10 mars, afin d’apaiser les craintes sur l’offre de pétrole, les pays membres de l’Agence internationale de l’énergie (AIE) ont annoncé le déblocage d’environ 400 millions de barils issus de leurs réserves stratégiques, représentant environ 20 % des réserves stratégiques totales. Les premiers volumes ont été mis sur les marchés le 19 mars.

Donal Trump a annoncé mardi 7 avril un cessez-le-feu de deux semaines avec Téhéran, qui devrait selon les conditions de l'accord réouvrir le détroit. Cette annonce a entraîné une forte baisse des prix du pétrole le lendemain de l'annonce (−13 % sur la journée pour atteindre 94,7 $) mais le détroit d’Ormuz demeure encore en grande partie bloqué.

Perspectives mondiales au printemps 2026 : L'économie mondiale à l'épreuve d'un nouveau choc énergétique

2026-04-07T00:00:00+02:00

Le conflit au Moyen-Orient dégrade les perspectives économiques internationales et provoque un regain d'incertitude. Son impact dépendra toutefois de sa durée et de son intensité, et sera hétérogène entre pays selon leur intensité et leur mix énergétique et leur dépendance aux importations d'hydrocarbures.

Les perspectives mondiales sont néanmoins revues en hausse par rapport aux prévisions d'automne en raison du moindre impact qu'anticipé du choc tarifaire américain. La croissance mondiale atteindrait +3,2 % en 2026 et en 2027, après +3,3 % en 2025.

Parmi les économies avancées, l'activité accélèrerait légèrement aux États-Unis en 2026, soutenue par la dépréciation passée du dollar et sa situation d’exportateur net de produits pétroliers et de gaz naturel, avant de ralentir en 2027. L'activité ralentirait en zone euro et au Royaume-Uni, davantage pénalisés par le choc énergétique, et resterait hétérogène entre pays notamment du fait de l'orientation de la politique budgétaire.

Dans les grandes économies émergentes, l'activité ralentirait légèrement en 2026 et en 2027. Les conséquences du conflit au Moyen-Orient seraient contrastées selon que les économies sont importatrices nettes d'hydrocarbures (Inde, Chine, Turquie) ou exportatrices nettes (Brésil).

Le commerce mondial ralentirait nettement en 2026 (à +2,2 % après +4,3 %) sous l'effet de la pleine matérialisation du choc tarifaire américain ainsi que du choc énergétique consécutif au conflit au Moyen-Orient. Sa croissance se redresserait à +2,8 % en 2027, au niveau de sa moyenne prépandémique (+2,8 % entre 2015 et 2019). En particulier, le commerce de biens liés à l'intelligence artificielle continuerait de soutenir la croissance du commerce mondial.

Le scénario international présenté est entouré d'une forte incertitude, en particulier sur l'année 2027. L'impact du conflit au Moyen-Orient dépendra de la durée et de l'intensité du conflit, ainsi que des réponses de politiques publiques adoptées par les autres pays (seules les mesures annoncées à date ont été prises en compte). En outre, la politique commerciale américaine demeure une source d'incertitude persistante.

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 385>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

OCDE (2026), « La résilience à l’épreuve », Perspectives économiques de l’OCDE, Rapport intermédiaire.
FMI (2026), « Global Economy : Steady amid Divergent Forces », World Economic Outlook Update.
Insee (2025), « Consolidation modérée, croissance ravivée », Note de conjoncture.