Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Bourse

Brèves économiques de Tunisie et de Libye - Semaine du 2 au 6 février 2026

2026-02-06T00:00:00+01:00

REGIONAL

Résultats 2025 du commerce extérieur de la France (chiffres douanes) : progression de +5,4 % des échanges de biens avec la Tunisie et de +12,8% avec la Libye.

TUNISIE

Le taux d'inflation s'établit à +4,8% en g.a. en janvier 2026 selon l'INS
Selon l'IACE, la part des revenus issus des crédits des banques publiques a diminué de 22 p.p. entre 2020 et 2024 pour s'établir à 35,8% du total
Les revenus des sociétés cotées ont progressé de 5,3% en 2025 selon la Bourse de Tunis
La justice française a levé la saisie d'un Airbus A330-200 de Tunisair à l’exception des moteurs
L'INPI et l'INNORPI adoptent une feuille de route franco-tunisienne 2026 - 2027 dans le domaine de la propriété industrielle

LIBYE

La BCL aurait procédé à une injection de devises auprès des banques commerciales

Brèves économiques de Tunisie et de Libye – Semaine du 22 au 26 septembre 2025

2025-09-26T00:00:00+02:00

Tunisie

Le résultat net consolide des sociétés cotées à la Bourse de Tunis a progressé de 9,3% au premier semestre 2025
Le gouvernement présente les principaux axes de la Loi de finances pour 2026
Les prestataires de services doivent désormais souscrire une garantie bancaire de 20 % du contrat
Le port de Tunis-Radès classé au 251^ème rang sur 405 au classement des ports les plus performants dans le monde
Visite prospective d’une délégation d’équipementiers automobiles chinois en Tunisie
Conclusion d’un accord de partenariat entre Transavia et l’ONTT et ouverture de nouvelles routes

Libye

Lancement des négociations entre la Libye et la Grèce sur la limitation de leurs ZEE
1^ère édition du French-Libyan Energy Forum au siège de Business France à Paris

Brèves économiques de Tunisie et de Libye – Semaine du 21 juillet au 24 juillet 2025

2025-07-24T00:00:00+02:00

Tunisie

La capitalisation boursière de la place de Tunis atteint 18,1% du PIB à fin juin 2025
Baisse de 55% de l’excédent de la balance commerciale alimentaire au S1 2025
81% des Tunisiens Résidents à l‘Etranger (TRE) auraient quitté la Tunisie pour des raisons professionnelles selon une enquête menée par THAMM-OFII
Le Parlement tunisien approuve un prêt koweïtien d'environ 33 M USD pour la modernisation du transport ferroviaire du phosphate
L’ARP ratifie un accord de garantie entre l’État et l’ITFC pour le financement d’importation de gaz naturel
Adoption en commission parlementaire d’une proposition de loi facilitant le recrutement de diplômés chômeurs de longue durée dans la fonction publique
Préparation d’une stratégie nationale pour la reconstruction du système de transport et acquisition de 397 bus en provenance d’Arabie Saoudite
ARTES enregistre une forte croissance de son chiffre d’affaires au S1 2025

Libye

Légère contraction de la liquidité sous l’effet de pressions sur les réserves en devises de la BCL au premier trimestre 2025
Renforcement de la coordination entre le Bureau d’audit (cour des comptes) et la NOC pour soutenir le secteur pétrolier
Signature d’un accord entre le Fonds de développement et de reconstruction de la Libye et une société turque pour la modernisation d’infrastructures aéroportuaires

Washington Wall Street Watch n°2025-15

2025-04-18T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader
Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés

Services financiers

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1^er trimestre 2025
La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader

L’indice de confiance des ménages publié le 11 avril par l’université du Michigan a chuté de ‑11 % en avril, à 50,8 (après 57,0 en mars), pour le quatrième mois consécutif, portant la baisse totale sur un an à -34,2 %. Comme lors du mois précédent, cette baisse a été unanime selon l’âge, le revenu, le niveau de scolarité, la région géographique ou encore l’affiliation politique. Elle s’explique notamment par l’inquiétude croissante concernant l’évolution de la guerre commerciale avec la Chine et l’annonce de tarifs douaniers réciproques. Les consommateurs signalent une probabilité accrue de récession. Les anticipations sur les conditions commerciales, les finances personnelles, les revenus, l’inflation et le marché du travail ont toutes continué de se détériorer ce mois-ci.

En outre, le rapport montre que les anticipations d’inflation à un an ont augmenté de +1,7 points, à +6,7 %, et que les anticipations d’inflation à long terme ont augmenté plus faiblement à +4,4 % en avril (+0,3 point par rapport à mars).

L’enquête mensuelle de la Fed de New York publiée le 14 avril, montre quant à elle que les anticipations d’inflation à un an ont augmenté de +0,5 point pour s’établir à +3,6 %, les anticipations à trois ans ont stagné à +3,0 %, et celles à cinq ans ont diminué de ‑0,1 point à 2,9 %. En outre, la probabilité perçue de perdre son emploi a augmenté de +1,6 points pour s’établir à 15,7 %, soit le niveau le plus élevé depuis mars 2024, la hausse étant particulièrement marquée chez les ménages à faible revenu.

Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé

Selon les données du Census Bureau, publiées le 16 avril, les ventes au détail ont bondi de +1,4 % en mars après +0,2 % en février, surprenant même à la hausse les attentes des marchés (+1,3 %) qui avaient pourtant pris en compte dans leurs prévisions une hausse des achats, notamment automobiles, en amont de l’entrée en vigueur des hausses de droits de douanes. Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +4,6 % (après +3,8 %). Ces estimations étant en valeur, cette hausse pourrait être plus faible, une fois corrigée de l’inflation.

En mars, onze des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des hausses, en particulier les concessionnaires automobiles (+5,3 %), les matériaux de construction et l’équipement de jardin (+3,3 %), les produits de loisir (sport, musique, et livres) (+2,4 %) ou encore les restaurants et bars (+1,8 %). En revanche, les ventes au détail ont baissé dans les stations‑services (‑2,5 %) et le mobilier de maison (‑0,7 %).

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés

L’annonce des hausses de droits de douane a provoqué de fortes turbulences sur les marchés financiers : les valorisations boursières ont baissé (-12 % pour le S&P 500 entre le 2 et le 9 avril), les rendements obligataires souverains ont nettement progressé (+31 et +49 points de base pour les taux de rendement des Treasuries à 2 et à 10 ans respectivement, entre le 4 et le 11 avril), et le dollar s’est déprécié (‑4,8 % pour l’USD Index depuis le 1^eravril). Dans ce contexte, plusieurs responsables de la Fed se sont exprimés cette semaine sur leur appréciation de la conjoncture économique et du rôle de la Fed pour assurer la stabilité financière.

Les responsables s’accordent sur l’incertitude élevée provoquée par les décisions de politiques économiques de la nouvelle administration. Bien que les marchés boursiers et obligataires souverains ont connu des épisodes de forte volatilité, le président de la Fed, Jerome Powell, et le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, considèrent qu’il s’agirait d’une réaction normale des marchés en de telles circonstances. À ce titre, J. Powell a écarté l’hypothèse d’une intervention de la Fed pour soutenir les marchés (Fed put).

Sur les perspectives économiques, ils n’écartent pas la possibilité d’une détérioration rapide de l’économie, la hausse des droits de douane annoncée par le Président Trump ayant dépassé leurs anticipations. De plus, la nature du choc, qui pourrait affecter simultanément le marché du travail et l’inflation, et mettre en tension le double mandat de la Fed, rendrait la conduite de la politique monétaire particulièrement difficile.

Bien que les responsables de la Fed s’accordent sur l’effet inflationniste de la hausse des droits de douanes, ils se montrent partagés quant à sa persistance : si Christopher Waller, gouverneur de la Fed, considère qu’il sera temporaire, d’autres comme J. Powell ou Susan Collins, présidente de la Fed de Boston, considèrent qu’il pourrait être plus persistant et potentiellement affecter l’ancrage des anticipations d’inflation à long terme. Les responsables ont tous indiqué qu’il était essentiel de maintenir l’ancrage des anticipations afin d’assurer la stabilité des prix. À cette fin, J. Powell a réaffirmé l’importance de l’indépendance de la Fed dans la conduite de la politique monétaire, et la nécessité de maintenir la stabilité des prix pour préserver le plein emploi. Son discours a laissé transparaitre une plus forte préoccupation liée au risque d’inflation qu’à la situation actuelle du marché du travail.

S’agissant du marché du travail, même s’il demeure encore solide, les licenciements actuellement en cours dans la fonction publique fédérale mais surtout dans certains secteurs privés affectés par les baisses de financements publics pourraient avoir des effets négatifs. En particulier, les licenciements dans le secteur de la recherche scientifique et médicale pourraient affecter la productivité à moyen et long termes, réduisant le rythme de croissance potentielle.

Services Financiers

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1^er trimestre 2025

Au cours de la semaine écoulée, les banques d’importance systémiques américaines (JP Morgan [JPM] ; Bank of America [BOA] ; Citigroup [Citi] ; Wells Fargo [WF] ; Goldman Sachs [GS] ; Morgan Stanley [MS] ; Bank of New York Mellon [BNYM]) ont publié leurs résultats pour le premier trimestre 2025.

A l’exception de WF dont l’activité ralentit (-3 %), le produit net bancaire (PNB) des autres G-SIBS progresse sur un an et surprend le marché à la hausse (+17 % pour MS, +8 % pour JPM, +6 % pour BNYM, +6 % pour GS, 6 % pour BOA, +3 % pour Citi), tiré par les excellents résultats des activités de marchés, en particulier sur le segment des transactions en actions, qui ont généré des revenus de trading record du fait de la forte volatilité des marchés depuis l’investiture de Donald Trump.

Sur leurs activités de prêts, les banques généralistes voient leur marge nette d’intérêt (MNI) légèrement progresser sur un an (+1 % pour JPM, +4 % pour Citi, +3 % pour BOA), parvenant à compenser la baisse des taux d’intérêts et la compression des marges sur les dépôts par une hausse des volumes de prêts. Les revenus de banque de détail progressent, les banques mettant l’accent sur la bonne tenue de la consommation des ménages américains, illustrée par les bonnes performances des activités de carte de crédit et de crédit automobile (+12 % pour JPM).

Les revenus issus des commissions accélèrent leur hausse pour toutes les grandes banques sur un an, portés par (i) la dynamique spectaculaire des activités de marché, en particulier de trading actions, (ii) les bonnes performances des activités de gestion d’actifs et (iii) la progression des revenus de banque de financement et d’investissement (BFI), toutefois en deçà du consensus.

En l’espèce, les revenus tirés des commissions de courtage pour l’activité de trading actions réalise une hausse très supérieure aux attentes des analystes (+48 % pour JPM, +45 % pour MS, +27 % pour GS, +23 % pour Citi, +17 % pour BOA). Les banques réalisent pour la plupart des performances record, portées notamment par les transactions sur produits dérivés, profitant de l’extrême volatilité des marchés depuis l’élection de D. Trump.

Les résultats des activités de gestion d’actifs et de fortune progressent, portés par la hausse généralisée des valorisations de marché sur la première partie du trimestre et par des flux entrants positifs.

Les performances de BFI sont moins bonnes qu’attendues (+12 % pour Citi, +12 % pour JPM, +8 % pour MS), voire en en retrait (-8 % pour GS), la volatilité sur les marchés ayant freiné les projets de fusion-acquisition ou de cotation en bourse, et les revenus engrangés étant parfois liés à des transactions annoncées au trimestre précédent, à l’instar de MS.

Au total, le résultat net des grandes banques est en nette hausse (+26 % pour MS, +21 % pour Citi, +19 % pour BNYM, +15 % pour GS, +11 % pour BOA, +9% pour JPM), à l’exception de WF qui subit une diminution de -6 %. Le jour de l’annonce des résultats, malgré les très bonnes performances affichées, le cours de bourse des banques progresse timidement (+1,4 % pour MS, +3,5 % pour BOA, +2,9 % pour Citi), traduisant l’inquiétude des dirigeants et des investisseurs pour les prochains mois. Jamie Dimon, CEO de JPM, s’inquiète des « turbulences considérables » qui secouent l’économie américaine, estimant que le risque de récession est élevé.

La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test

La FED vient de publier un appel à commentaire sur une proposition de règle relative à la réduction de la volatilité des exigences de capital découlant des stress test annuels. Elle indique qu’il s’agit de la première d’une série d’actions visant à modifier les stress test.

La FED indique que l’évolution annuelle des hypothèses de stress auxquelles sont soumises les banques créée de la volatilité dans les exigences de calibration des coussins de fonds propres (stress capital buffer).

La proposition de règle : (i) retient une moyenne sur deux années consécutives des résultats découlant des stress test afin de réduire cette volatilité des exigences de fonds propres ; (ii) repousse du 1^er octobre au 1^er janvier de l’année suivante l’entrée en vigueur des exigences découlant des stress test ; (iii) simplifie les exigences de demande de données aux banques dans le cadre de la procédure de stress test.

La Fed indique qu’elle proposera de nouvelles modifications plus tard dans l’année, notamment s’agissant de la transparence et de la mise en consultation des modèles qu’elle utilise pour réaliser les stress test. La règle est mise en consultation pour une durée de 60 jours.

The Bank policy Institute qui représente les banques aux Etats-Unis a accueilli favorablement cette proposition soulignant toutefois qu’elle ne répondait que partiellement aux problèmes posés par les stress test et devait être complétée par d’autres aménagements rapidement.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers sont restés stables : +0,52 % pour le S&P 500, à 5 283, et -0,44 %pour le Nasdaq, à 16 286.

En début de semaine, les marchés ont poursuivi leur stabilisation à la suite de l’annonce du report de 90 jours sur la mise en œuvre des droits de douane réciproques annoncé le 9 avril. Le 16 avril, les marchés ont baissé en réaction aux déclarations de J. Powell, interprétées comme restrictives sur le plan monétaire, écartant une intervention de la Fed pour soutenir les marchés actions, et présentant des perspectives macroéconomiques dégradées, entachées d’une forte incertitude. L’annonce de restrictions à l’export pour les semi-conducteurs a également fait baisser les valeurs concernées. Les marchés clôturent finalement la semaine à l’équilibre, à la suite de l’annonce par D. Trump d’une progression des négociations commerciales avec l’Union Européenne.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont globalement baissé cette semaine malgré un rebond le 17 avril, dans un mouvement de normalisation du marché obligataire suite à l’épisode de « sell-off » de la semaine dernière : les taux à 2 ans et à 10 ans ont baissé de ‑17 points de base à 3,80 %, et de -16 points de base, à 4,33 %, respectivement.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-14

2025-04-11T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emploi surprennent à la hausse
Les prix à la consommation surprennent à la baisse

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation
Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation

Services financiers

La SEC clarifie le statut juridique des stablecoins
Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence
Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire
Michelle Bowman a été auditionnée par le Sénat pour le poste de vice-présidente de la Fed

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emplois surprennent à la hausse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 4 avril, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +228 000 en mars, soit un niveau largement supérieur aux attentes des marchés (+135 000). La moyenne au cours des douze derniers mois s’établit à +158 000.

Les créations d’emploi ont principalement augmenté dans la santé (+54 000), l’assistance sociale (+24 000), les ventes au détail (24 000) ainsi que le transport et le stockage (+23 000), partiellement compensées par un recul dans l’administration (-4 000).

Par ailleurs, les créations d’emploi ont été révisé à la baisse en février à +117 000 (‑34 000) et en janvier à +111 000 (‑14 000).

Le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,2 % (après 4,1 %), un niveau supérieur à celui anticipé par les marchés (4,1 %).

Le taux d’activité a légèrement augmenté à 62,5 % (après 62,4 %), tandis que le taux d’emploi est resté inchangé à 59,9 %. De plus, le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,3 %) et s’établit à +3,8 % en glissement annuel.

Les prix à la consommation surprennent à la baisse

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) publié le 12 mars, l’indice des prix à la consommation (IPC) a baissé de ‑0,1 % en mars après une hausse de +0,2 % en février et +0,5 % en janvier. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a augmenté de +0,1 % (après +0,2 % en février). Les prix de l’énergie baissent fortement de ‑2,4 % (après +0,2 %), tandis que ceux de l’alimentation augmentent à +0,4 % (après +0,2 %).

Sur un an, l’inflation totale diminue à +2,4 % (après +2,8 % en janvier), tout comme sa composante sous-jacente qui baisse à +2,8 %, après +3,1 %. L’inflation des prix de l’énergie s’établit à -3,3 %, et celle de l’alimentation à +3,0 %. L’évolution est inférieure aux attentes des marchés de ‑0,2 point pour l’inflation totale (+2,6 %) et son sous-jacent (+3,0 %). Toutefois, à l’exception des services de transport, des véhicules d’occasion des produits de santé et des matières premières, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont connu une augmentation en février.

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation.

Le Sénat a adopté (51‑48) le 5 avril une nouvelle version de résolution budgétaire. À l’exception de Rand Paul (R‑Kentucky) et Susan Collins (R‑Maine) s’étant prononcés contre, l’ensemble des sénateurs Républicains ont voté pour. Le 10 avril, la Chambre des représentants a également adopté (216‑214) cette proposition. Seuls les représentants Thomas Massie (R‑Kentucky) et Victoria Spartz (R‑Indiana) ont voté contre.

Ce vote, initialement prévu le 9 avril, avait toutefois été reporté, le Speaker de la Chambre Mike Johnson (R‑Louisiane) ayant rencontré des difficultés à réunir les voix nécessaires à l’adoption du texte. En effet, une quinzaine de représentants républicains, notamment de l’aile ultra‑conservatrice (dont le freedom caucus) avaient exprimé leur opposition en raison du montant des coupes budgétaires proposées par le Sénat (4 Md USD) jugé insuffisant au regard de la hausse des dépenses autorisée par le texte (+2 020 Md USD dont +1 500 Md USD en vue de nouvelles baisses d’impôts, sans compter l’extension des baisses d’impôts prévues par le Tax Cut and Jobs Act adopté en 2017 sous le premier mandat de D. Trump et arrivant à échéance fin 2025 soit un impact de +3 800 Md USD). Les Républicains dissidents ont finalement voté pour la résolution, grâce à l’engagement de M. Johnson et du chef de la majorité au Sénat, John Thune (R‑Dakota du Sud) de rechercher au moins 1 500 Md USD de coupes budgétaires (bien que le texte ne l’exige pas)

Pour mémoire, le vote d’une résolution budgétaire à la majorité simple par les deux assemblées fixe le cadre financier de la procédure de réconciliation. La procédure de réconciliation permet de légiférer en matière budgétaire et fiscale à la majorité simple au Sénat.

La résolution adoptée amende la version votée par la Chambre des représentants le 25 février, et fixe ainsi le cadre financier des lois de réconciliation qui vont être débattues au Congrès pour mettre en œuvre le programme du président D. Trump en matière d’ énergie, de défense, de fiscalité et de sécurité à la frontière.

Le texte prévoit également un relèvement du plafond de la dette de +5 000 Md USD. Pour rappel, le plafond de la dette, qui représente le montant maximal que peut emprunter l’Etat fédéral, a été suspendu à l’issue d’une loi bipartisane, Fiscal Responsibility Act de juin 2023, et réactivé depuis le 2 janvier 2025.

Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation

Selon le procès-verbal (minutes) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 18 et 19 mars, publié le 9 avril, les responsables ont estimé que la hausse des tarifs douaniers pourrait entrainer un rebond de l’inflation et un ralentissement de l’activité économique.

Lors de la réunion, la majorité des responsables ont souligné que, compte tenu de l’incertitude entourant l’ampleur et la durée de ces hausses, l’inflation pourrait être davantage persistante que prévu. Plusieurs d’entre eux ont noté que les hausses annoncées, ou envisagées, dépassaient déjà les attentes de leurs interlocuteurs dans leurs circonscriptions, certaines entreprises signalant des augmentations de leurs coûts et de leurs prix en anticipation des hausses de droits de douanes. Toutefois, certains ont évoqué des facteurs susceptibles de modérer l’effet inflationniste des tarifs douaniers, notamment la politique migratoire restrictive, réduisant notamment la demande (et donc le prix) des logements, ou l’épuisement de l’excédent d’épargne accumulé par les ménages depuis la pandémie.

Par ailleurs, les responsables ont observé que, malgré la solidité des indicateurs économiques (hard data), notamment en matière de consommation et d’emploi, la confiance des ménages et des entreprises s’était détériorée, ce qui pourrait freiner la consommation et l’investissement.

En raison de cette incertitude accrue, et des risques pesant sur la croissance et l’inflation, les responsables ont estimé que la politique monétaire était bien positionnée, en attendant de disposer d’une meilleure visibilité sur la suite des évènements et les prochaines mises à jour des données économiques. La décision de maintenir la fourchette des taux directeurs à son niveau actuel a été prise à l’unanimité.

Les responsables ont également estimé que le rythme de réduction du bilan de la Fed avait été adaptée jusque-là. Cependant, la décision d’en ralentir la vitesse n’a pas fait l’unanimité auprès des participants.

Plusieurs responsables se sont depuis exprimés, notamment à la suite des annonces de tarifs réciproques le 2 avril. Jerome Powell, président de la Fed, s’est exprimé le 4 avril devant le journal ABEW. Il a notamment souligné la solidité de l’économie et du marché de l’emploi. Le niveau d’inflation se rapproche de sa cible de long terme bien qu’il soit toujours trop élevé. Il a toutefois expliqué que l’ampleur des tarifs douaniers annoncés était supérieure à ce qui était attendu, augmentant le risque de stagflation. Il a mis l’accent sur l’importance pour la Fed de contrôler la hausse des anticipations d’inflation à long terme pour que ce choc ponctuel ne se prolonge pas de façon durable.

Services Financiers

La SEC clarifie le statut juridique des stablecoins

Le 10 avril, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a publié un avis (statement) visant à clarifier le statut juridique des stablecoins, qu’elle exclut du champ des titre financiers traditionnels (securities – e.g., actions, obligations). Cette décision tranche avec la situation actuelle, où en l’absence de loi relative à la régulation du secteur, la SEC appliquait aux stablecoins la règlementation applicable aux securities.

Les stablecoins concernés (« Covered Stablecoins ») incluent ceux dont la valeur est adossée au cours légal du dollar, à parité (1 pour 1), et dont les réserves sont investies dans des sous-jacents monétaires fixes, liquides et à faible risques (e.g., dollar, bons du Trésor américain). Ces réserves doivent en outre garantir la collatéralisation intégrale de l’ensemble des unités de stablecoins en circulation.

S’appuyant sur plusieurs tests juridiques de la Cour Suprême visant à déterminer si un actif entre dans le champ des securities (Reves v. Ernst & Young ; SEC v. W.J. Howey), la SEC conclut que les stablecoins disposent de caractéristiques proches (« family resemblance »), mais toutefois différentes, des instruments de dette. En l’espèce, selon l’agence, les covered stablecoins se distinguent des securities par i) l’absence de versement d’intérêt, de dividende ou de tout autre rendement, ii) le fait que leur détention ne confère aucun droit de gouvernance sur l’émetteur, iii) la garantie d’une valeur stable, minimisant ainsi toute fluctuation qui pourrait encourager des logiques de spéculation, iv) les garanties en termes de conservation et de ségrégation des actifs associées, qui réduisent significativement leur exposition au risque.

Cette clarification exempte les émetteurs et les plateformes de stablecoins d’enregistrement auprès de la SEC. Elle contribuera également à la finalisation des travaux parlementaires en matière de stablecoins, chaque chambre ayant déjà publié une proposition de loi bipartisane sur le sujet (Senate GENIUS Act, House STABLE Act).

Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence

Le 7 avril, Todd Blanche, Procureur général adjoint du Département of Justice (DoJ) a publié un mémo visant à limiter la compétence de l’agence en matière de sanctions contre le secteur des crypto-actifs, qu’il considère comme relevant exclusivement des régulateurs financiers. Selon T. Blanche, cette décision vise à prévenir l’instrumentalisation de la justice contre l’industrie des crypto-actifs, une méthode qu'il estime avoir été employée par l'administration démocrate.

En l’espèce, le DoJ annonce la suppression de la National Cryptocurrency Enforcement Team (NCET), une équipe créée en 2021 chargée des poursuites contre les crypto-actifs. Entre autres, le DoJ suspend les poursuites liées aux infractions des règles d’enregistrement des plateformes de crypto-actifs en vertu du Commodity Exchange Act (CEA). Le mémo précise toutefois que le DOJ reste en charge des enquêtes impliquant des plateformes de crypto-actifs i) lorsque des investisseurs sont lésés (e.g., vols) et ii) dans le cadre de la lutte contre le financement du terrorisme.

Le 8 avril, Caroline D. Pham, Présidente par intérim de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité des marchés de dérivés, a salué la décision du DOJ, qui clarifie selon elle les modalités de supervision des plateformes de crypto-actifs. Elle charge par ailleurs la CFTC de suspendre les procédures de sanction contre les plateformes de crypto-actifs qui auraient involontairement enfreint les dispositions d’enregistrement du CEA, sauf preuve d’une violation intentionnelle.

Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire

Lors d’une intervention devant l’American Bankers Association (ABA) le 9 avril, le Secrétaire au Trésor Scott Bessent a présenté son programme d’assouplissement de la réglementation financière, en particulier du secteur bancaire. Destiné à favoriser les ménages, les investisseurs particuliers et les entreprises de taille moyenne (« Main Street ») plutôt que les grandes institutions financières (« Wall Street »), cette réduction de la charge administrative et du pouvoir des superviseurs doit permettre aux banques, notamment locales (« community banks ») de prêter davantage et de développer « l’économie réelle ». Trois principes guident cette politique : (i) la clarification des objectifs de la régulation (solidité et stabilité financière, protection des consommateurs), (ii) une régulation et des superviseurs efficaces, sensibles à l’équilibre entre coûts et bénéfices, et (iii) une réglementation équitable, claire et prévisible.

A cette fin, des conditions de concurrence équitables entre banques locales et grands établissements, mais aussi avec les institutions financières non-bancaires (Non-bank financial institution – NBFI), doivent être restaurées (i) en réduisant les exigences de conformité (compliance) et potentiellement de contrôle interne et (ii) en exemptant certaines banques, en fonction de leur taille (tailoring), de certains blocs de réglementation.

Ensuite, la supervision doit être recentrée sur les principaux risques financiers, plutôt que sur les risques de gouvernance, ou encore réputationnels ou climatiques. Les procédures de recours contre les décisions de supervision doivent être effectives.

Les obligations en capital doivent être « modernisées », sans méconnaître les défauts du cadre prudentiel « Bâle 3 », dont le rationnel est insuffisamment justifié par le comité de Bâle, et peu adapté aux réalités du marché américain. Pour S. Bessent, la proposition de finalisation présentée par la Fed en juillet 2023 ne doit pas servir de base de discussion pour un chantier qui doit s’appuyer sur un diagnostic national et non international ; le principe même d’une externalisation des décisions auprès d’une instance internationale est remise en question. Bâle 3 ne peut tenir qu’un rôle d’inspiration de la future proposition réglementaire américaine, qui visera à (i) revoir le mode de calcul des exigences sur les prêts hypothécaires, avec pour les banques non soumises à Bâle 3 la possibilité d’opter pour ce traitement plus favorable et de (ii) réévaluer les coussins prudentiels résultants des stress-tests.

En outre, S. Bessent propose de réévaluer les exigences de liquidité qui ont conduit à mobiliser une part trop importante du bilan des banques sur des actifs de très court terme et des réserves de banques centrales plutôt que sur des prêts finançant l’économie. En contrepartie, il envisage de donner aux prêts un rôle de collatéral éligible au refinancement auprès de la Fed (discount window) ou auprès des Federal Home Loan Banks en période de stress financier.

Enfin, il suggère de recentrer le cadre de lutte contre le blanchiment et le financement du terrorisme sur les sujets de sécurité nationale. En matière de résolution, il propose de travailler avec le Congrès pour relever le seuil de la garantie des dépôts bancaires des entreprises.

Michelle Bowman a été auditionnée par le Sénat pour le poste de vice-présidente de la Fed

Auditionnée le 10 avril par le Sénat, M. Bowman s’est donnée comme priorité, si elle était confirmée en tant que vice-présidente chargée de la supervision à la Fed, de (i) recentrer et rendre plus transparente la supervision, qui ne doit pas pousser les banques à « éliminer » les risques mais à mieux les gérer, (ii) mieux considérer l’équilibre entre coûts et bénéfices de chaque règle, ce qui n’est d’après elle pas une obligation légale de la Fed aujourd’hui, (iii) ajuster davantage la réglementation au profil des banques (tailoring) et (iv) promouvoir l’innovation, condition de la prospérité des acteurs bancaires.

Interrogée sur le devenir de l’indépendance de la supervision par la Fed, alors qu’un décret présidentiel prévoit la validation de chaque nouvelle règle par l’Office of Management and Budget (OMB) de la Maison Blanche, M. Bowman a insisté sur l’importance de la cohérence des réponses apportées entre régulateurs bancaires, et a indiqué que la validation des règles par l’OMB ne porterait « pas nécessairement » atteinte à l’indépendance de la Fed.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont baissé de -2,4 % pour le S&P 500, à 5 268, et -1,0 % pour le Nasdaq, à 16 387. Les taux à 2 ans et à 10 ans ont fortement augmenté de +22 points de base à 3,86 %, et de +42 points de base à 4,43 %, respectivement.

Après l’annonce de la mise en place de droits de douane « réciproques », les marchés actions ont accusé une baisse continue lors de trois sessions successives, tandis que les rendements des obligations baissé, en raison d’un mouvement de « flight to quality ». Ces taux ont ensuite fortement augmenté dans la nuit du 8 avril en raison de doutes croissants des investisseurs quant au statut de valeur refuge de la dette américaine, et à la volonté de désendettement des fonds de gestion alternatifs (hedge funds).

Cette évolution semble avoir contribué le 9 avril à la suspension pendant 90 jours des droits de douane additionnels aux droits de douane universels de 10%, ce qui a permis à la fois un rebond historique du marché action, et une détente des taux obligataires. Pour autant, cette embellie n’a pas suffi à effacer la tendance baissière sur la semaine écoulée, la journée du 10 avril ayant été marquée par une nouvelle baisse des marchés actions et une augmentation des rendements en raison du maintien de l’escalade dans l’affrontement commercial qui oppose la Chine et les Etats-Unis, négativement perçue par les investisseurs qui redoutent une baisse de la croissance et une hausse de l’inflation.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-11

2025-03-28T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages se dégradent
Les ventes au détail progressent moins qu’attendu

Politiques macroéconomiques

Donald Trump signe le budget provisoire voté au Congrès
La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Services financiers

La SEC adapte son approche de travail et poursuit la révision des réformes menées sous la législature démocrate
Michelle Bowman désignée pour être la future vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les perspectives des ménages se dégradent

L’indice de confiance des consommateurs publié le 14 mars par l’université du Michigan a chuté de ‑11 % en mars, à 57,9 (après 64,7 en février et 71,7 en janvier), pour le troisième mois consécutif. La détérioration de la confiance des consommateurs, notamment au regard de leur situation financière, du marché du travail, de l’inflation ou des marchés boursiers, est généralisée à l’ensemble de la population. Cette dégradation est partagée par les Démocrates et les Républicains. Les consommateurs évoquent notamment le niveau élevé d’incertitude entourant les politiques économiques actuelles.

En outre, l’enquête montre que les anticipations d’inflation à un an ont fortement augmenté à +4,9 % (après +4,3 %) soit leur niveau le plus élevé depuis novembre 2022, marquant une troisième hausse consécutive « inhabituellement élevée » de +0,5 points ou plus. Les anticipations à long terme ont également augmenté à +3,9 % en mars (après +3,5 %).

Les ventes au détail progressent moins qu’attendu

Selon les données du Census Bureau, publiées le 17 mars, les ventes au détail ont légèrement augmenté de +0,2 % en février après ‑1,2 % en janvier (révisé à la baisse de ‑0,4 point), surprenant à la baisse les attentes de marché (+0,6 %). Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,8 % (après +4,2 %). Ces estimations étant en valeur, cette hausse pourrait être plus faible encore, une fois corrigée de l’inflation.

En février, sept des treize catégories recensées dans le rapport ont affiché des baisses, en particulier les restaurants et bars (‑1,5 %), les stations-services (‑1,0 %), les vêtements et accessoires (‑0,6 %), les produits de loisir (sport, musiques et livres) et les concessionnaires automobiles (‑0,4 %). En revanche, les ventes au détail ont augmenté dans les ventes en ligne (+2,4 %), les produits de santé (+1,7 %) et les produits alimentaires (+0,4 %).

Politiques macroéconomiques

Donald Trump signe le budget provisoire voté au Congrès

Le Président Donald Trump a signé et promulgué le 15 mars le budget provisoire (continuing resolution) adopté par le Sénat (54-46) le 14 mars et par la Chambre des représentants (217-213) le 11 mars.

Le projet adopté prévoit une extension du budget provisoire jusqu’au 30 septembre, date de fin de l’exercice budgétaire 2025, une augmentation de 6 Md USD des dépenses de défense et une diminution de 13 Md USD dans les autres programmes.

Avant le vote final au Sénat, le texte a obtenu l'approbation d'un vote procédural (62-38) qui a permis de mettre fin à toute tentative d'obstruction (filibuster). Ce vote a été soutenu par neuf Démocrates et un Indépendant, tandis que le Républicain Rand Paul (R-Kentucky) s'y est opposé. En particulier, le minority leader Chuck Schumer (D-New York), s’est prononcé en faveur de la version républicaine, soutenant que le shutdown aurait donné un pouvoir trop important à l’exécutif, notamment dans le choix des agences à fermer (qualifiées de « non-essentielles »). Toutefois, des Sénateurs démocrates ont exprimé leur désaccord, considérant que le parti aurait dû utiliser ce projet comme un levier contre les Républicains.

La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

La réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 18 et 19 mars 2025 s’est conclue par le maintien de la fourchette cible des taux fed funds à [4,25 % - 4,5 %], en ligne avec les attentes. Cette décision a été prise à l’unanimité. Les responsables ont également annoncé un ralentissement du rythme de réduction du bilan de la Fed de 60 Md USD (25 Md USD de Treasuries et 35 Md USD de Mortgage-Backed Securities - MBS) à 40 Md USD (5 Md USD de Treasuries et 35 Md USD de MBS). Cette décision n’a pas été prise à l’unanimité ; le gouverneur Christopher Weller aurait préféré maintenir le rythme actuel.

Dans son discours liminaire, le président de la Fed, Jerome Powell a souligné la solidité de l’économie américaine et du marché du travail. Malgré les progrès réalisés au cours des dernières années, l’inflation demeure encore élevée par rapport à la cible de la Fed. Il a souligné l’incertitude entourant l’économie, illustrée par un ralentissement de la consommation et une dégradation des données d’enquête auprès des ménages et des entreprises. Il a déclaré que la Fed resterait attentive aux effets des « grands changements » en matière commerciale, migratoire, budgétaire et régulatoire, amorcés par la nouvelle administration.

La Fed a également publié les nouvelles projections économiques : la croissance est revue à la baisse de ‑0,4 point en 2025 (+1,7 %) et de ‑0,2 point en 2026 (+1,8 %) ; l’inflation est revue à la hausse de +0,2 point (+2,7 %) en 2025 et de +0,1 point en 2026 (+2,2 %) ; le taux de chômage reste quasi-inchangé (+0,1 point en 2025). Dans ce contexte, la Fed a gardé la trajectoire de ses taux d’intérêt inchangée.

Durant la conférence de presse, le président de la Fed a indiqué que les révisions reflétaient en « bonne partie » les tensions commerciales sans pouvoir identifier leurs effets quantitativement. Ce climat d’incertitude pèserait sur le ressenti des ménages et des entreprises, même si historiquement, une détérioration des données d’enquête (soft data) n’a pas nécessairement affecté l’activité. Les données économiques (hard data) demeurant globalement solides, il a répété à plusieurs reprises la nécessité de disposer de plus de données avant d’ajuster la politique monétaire, le niveau des taux étant, d’après lui, approprié actuellement.

Services Financiers

La SEC adapte son approche de travail et poursuit la révision des réformes menées sous la législature démocrate

Le 17 mars, à l’occasion d’une conférence annuelle organisée par l’Investment Company Institute, Mark Uyeda, le président par intérim de la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a présenté les orientations de l’agence sous la nouvelle administration en termes de processus d’élaboration des règles et de gestion d’actifs. Ces orientations s’inscrivent dans une logique de révision des réformes engagées sous le mandat de Gary Gensler.

En premier lieu, M. Uyeda a l’ambition de rendre le processus d’élaboration des règles de l’agence plus robuste en i) développant davantage les échanges avec les parties prenantes concernées, via des périodes de commentaires allongées entre 60 et 90 jours, et en ii) rationalisant les étapes du processus d’élaboration des règles (« Back to basics ») afin d’assurer la pertinence des chantiers engagés et leur conformité avec les statuts de la SEC.

M. Uyeda est ensuite revenu sur la feuille de route de la SEC en matière de gestion d’actifs, priorisant l’annulation ou de nouvelles propositions pour les chantiers non finalisés. M. Uyeda cible en particulier une proposition de règle publiée en février 2023 visant à renforcer les exigences applicables aux sociétés de gestion en matière de conservation. Il dénonce l’extension du champ d’application de la règle à tous les actifs gérés par les sociétés de gestion, y compris les crypto-actifs. La Task Force de la SEC dédiée à l’élaboration d’un cadre règlementaire en matière de crypto-actifs, créée le 21 janvier, est mobilisée sur le sujet. Parmi les autres propositions qui pourraient être abandonnées figurent i) une règle visant à imposer aux sociétés de gestion de mettre en place des procédures d’audit de leurs prestataires (octobre 2022) et ii) une règle visant à renforcer les exigences de transparence des fonds et conseils en investissement ESG (mai 2022).

Concernant certaines règles finalisées mais non encore entrées en vigueur, la SEC pourrait suspendre leur application (« pause ») dans l’attente d’une nouvelle proposition. M. Uyeda fait part de ce projet pour une règle publiée en août 2024, visant à rehausser les exigences de publication des fonds communs de placement et des fonds cotés. Pour d’autres dont elle ne souhaite pas modifier le contenu, la SEC pourra reporter leur délai de mise en application. Récemment, le 14 mars, l’agence a annoncé un report de six mois de l’entrée en vigueur des amendements de la Names Rule, visant à renforcer la cohérence entre la dénomination des fonds d’investissement et la composition réelle de leurs portefeuilles. Selon l’agence, ces mesures contribuent à réduire les coûts liés à la mise en œuvre des contraintes règlementaires sur les entreprises.

Michelle Bowman désignée pour être la future vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Le président Donald Trump a annoncé sur son réseau social le 17 mars qu’il entendait nommer Michelle Bowman en tant que vice-présidente de la Fed chargée de la supervision. Bien que membre du conseil des gouverneurs de la Fed depuis 2018, M. Bowman doit encore être confirmée par le Sénat dans ses nouvelles fonctions. D. Trump estime que M. Bowman dispose du « savoir-faire » nécessaire pour mieux gérer l’économie américaine que cela n’a été le cas sous la précédente majorité.

Diplômée de l’Université du Kansas, M. Bowman a occupé des postes à responsabilité dans l’administration de George W. Bush. Après sept années passées à des postes de direction au sein d’une banque locale (community bank) du Kansas, elle devient la commissaire aux banques de l’État du Kansas en 2017, puis est nommée en 2020 par D. Trump membre du conseil des gouverneurs de la Fed, au titre de son expérience au sein du secteur des community banks.

Les prises de position publiques de M. Bowman démontrent une volonté de simplifier nettement la régulation bancaire, en particulier pour les petites banques, et d’adopter une approche de la supervision plus « pragmatique ». M. Bowman s’est opposée au projet de finalisation de Bâle III proposé par Michael Barr en juillet 2023, jugeant l’augmentation des exigences en capital disproportionnée, mais sans méconnaître pour autant l’intérêt d’un cadre international harmonisé. M. Bowman estime que le cadre prudentiel demande à être revu, puisqu’il a largement été construit pour répondre à la crise hypothécaire de 2008-2009. La création de nouveaux établissements et les fusions bancaires font également partie de ses priorités. En matière de supervision, M. Bowman estime que l’approche actuelle repose de manière disproportionnée sur des jugements subjectifs, et des indicateurs mesurant des risques non-financiers (risques opérationnel, réputationnel, gestion du risque). Enfin, elle juge que les régulateurs doivent se montrer plus « ouverts à l’innovation », en clarifiant les règles et les attendus de supervision.

Sa nomination a été favorablement accueillie par l’industrie bancaire et les élus républicains. L’American Banker Association a salué sa compréhension des enjeux de l’économie réelle (« real-world perspective ») et l’association des community banks (Independant Community Bankers of America) sa vision pragmatique de la supervision. Le président de la commission bancaire au Sénat Tim Scott (R-Caroline du Sud) a applaudi cette nomination qui permettrait de « repousser les lourdes règles qui entravent l’économie américaine ». De même, French Hill (R-Arkansas), le président de la commission des services financiers à la Chambre, se dit impatient de « réévaluer la finalisation de Bâle III et de réexaminer les politiques de supervision et d’agrément du conseil des gouverneurs de la Fed ».

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont progressé : +1,8 % pour le S&P 500, à 5 669, et +1,1 % pour le Nasdaq, à 17 709.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) ont été quasi stables : après avoir augmenté tout au long de la semaine, le taux à 2 ans a baissé pour finir la semaine à un niveau inchangé (4,0 %). Le taux à 10 ans a évolué en dent de scie mais fini en légère baisse, à 4,2 % (‑0,1 point).

Malgré un niveau d’incertitude élevé, les marchés financiers ont augmenté cette semaine grâce au répit dans les annonces de mesures commerciales de l’administration. Par ailleurs, le maintien de deux baisses de taux d’intérêt pour 2025 (de 25 points de base) dans les projections trimestrielles de la Fed a permis de soutenir les marchés.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-10

2025-03-14T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emploi sont plus faibles qu’attendu et le taux de chômage augmente
Les prix à la consommation et ceux de production ralentissent

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte son projet de budget provisoire
Un juge ordonne la réintégration des employés fédéraux licenciés

Services financiers

Donald Trump publie un décret visant à établir une réserve stratégique de bitcoins et une réserve nationale de crypto-actifs
L’OCC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs
Mark Uyeda se prononce en faveur d’une meilleure réglementation du marché des Treasuries

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emploi sont plus faibles qu’attendu et le taux de chômage augmente

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 7 mars, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +151 000 en février, soit un niveau légèrement en dessous des attentes des marchés (+160 000) et la moyenne des douze derniers mois (+168 000).

Les créations d’emploi ont principalement augmenté dans la santé (+52 000), les services financiers (+21 000), le transport et le stockage (+18 000) et l’assistance sociale (+11 000), partiellement compensées par un recul dans l’administration (-10 000).

Par ailleurs, les créations d’emploi ont été révisées à la baisse en janvier à +125 000 (‑18 000) et à la hausse en décembre à +323 000 (+16 000).

Le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,1 % (après 4,0 %), un niveau supérieur à celui anticipé par les marchés (4,0 %). Les taux d’activité et d’emploi sont tous deux en légère baisse à 62,4 % (après 62,6 %) et 59,9 % (après 60,1 %) respectivement. De plus, le salaire horaire progresse de +0,3 % sur un mois (après +0,5 %) et reste stable par rapport à janvier en glissement annuel à +4,0 %.

Les prix à la consommation et ceux de production ralentissent

Selon le rapport mensuel du BLS publié le 12 mars, l’indice des prix à la consommation a ralenti, passant à +0,2 % en février après +0,5 % en janvier et +0,4 % en décembre. Sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) a également baissé à +0,2 % (après +0,4 %). Les prix de l’énergie continuent de ralentir, à +0,2 % (après +1,1 %), tout comme ceux de l’alimentation (+0,2 % après +0,4 %).

Sur un an, l’inflation totale diminue à +2,8 % (après +3,0 % en janvier), tout comme sa composante sous-jacente (+3,1 % après +3,3 %). L’inflation énergétique s’établit à -0,2 %, et celle de l’alimentation à +2,6 %. L’évolution est inférieure aux attentes de -0,1 point pour l’inflation totale (+2,9 %) et son sous-jacent (+3,2 %). À l’exception des soins de santé et de l’habillement, l’ensemble des postes de la composante sous-jacente ont ralenti en février.

Par ailleurs, un rapport publié le 13 mars par le BLS montre que les prix de production (PPI) ont été stables en février (après +0,6 % en janvier), un niveau inférieur aux attentes des marchés (+0,3 %). Sur un an, l’inflation des prix à la production s’établit à +3,2 % (après +3,7 %), contre +3,3 % attendu.

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte son projet de budget provisoire

Le 11 mars, la Chambre des représentants a adopté (217-213) son projet de budget provisoire (continuing resolution) publié le 8 mars, avec un vote pour du Représentant démocrate Jared Golden (D-Maine) et un vote contre du Représentant républicain Thomas Massie (R-Kentucky).

Ce projet prévoit la prolongation du budget provisoire jusqu’à la fin de l’exercice budgétaire 2025, le 30 septembre, une augmentation des dépenses militaires de +6 Md USD et une réduction des dépenses civiles de ‑13 Md USD. Par ailleurs, il gèle les dotations supplémentaires de 20 Md USD à destination de l’Internal Revenue Service (IRS), administration fiscale chargée des collectes et recouvrement des impôts.

Ce projet doit être adopté à la majorité qualifiée (60 voix sur 100) au Sénat pour lever l’obstruction parlementaire (filibuster), afin d’éviter l’arrêt de l’activité des administrations fédérales (shutdown) ce vendredi 14 mars, date à laquelle le budget provisoire actuel expire.

Toutefois, les Démocrates se sont déjà prononcés pour voter contre la version républicaine, préférant adopter la version plus courte qu’ils ont proposée le 10 mars, prévoyant une extension du budget provisoire jusqu’au 11 avril. Néanmoins, le consensus démocrate reste fragile. Certains Sénateurs des Swing States, dont notamment John Fetterman (D-Pennsylvanie), Mark Kelly (D‑Arizona), Tim Kaine (D-Virginie), préfèrent éviter le shutdown en votant pour la version républicaine.

Un juge ordonne la réintégration des employés fédéraux licenciés

Dans une ordonnance rendue le 13 mars, un juge fédéral de Californie, William Alsup, a pris une décision d’injonction préliminaire ordonnant aux départements des Anciens combattants, de la Défense, de l’Énergie, de l’Intérieur, de l’Agriculture et au Treasury, de réintégrer les employés fédéraux en période d’essai (probatory period) qui ont été licenciés depuis le 13 février, sous l’action du Department of Government Efficiency (DOGE). Le juge W. Alsup a déclaré illégale la directive de l’Office of Personnel Management (OPM) de licencier ces employés.

Selon le juge, tout licenciement ultérieur d’employés en période d’essai devra être effectué par les ministères ou organismes employeurs, dans le cadre du Civil Service Reform Action and Reduction in Force Act, et a interdit à l’OPM d’intervenir, même à titre de conseiller.

Services Financiers

Donald Trump publie un décret visant à établir une réserve stratégique de bitcoins et une réserve nationale de crypto-actifs

Le 6 mars, Donald Trump a publié un décret présidentiel (Executive Order – EO) visant à établir i) une réserve stratégique de bitcoins (Strategic Bitcoin Reserve – SBR) et ii) une réserve nationale de crypto-actifs (U.S. Digital Asset Stockpile – DAS).

L’EO crée en premier lieu une réserve stratégique de bitcoins (SBR), sur le modèle d’une réserve d’or numérique. L’EO confère au bitcoin le statut d’actif de réserve (reserve asset) sur le fondement qu’il partagerait des caractéristiques similaires à l’or, en lien avec la rareté de l’offre (limite fixe de 21 M de bitcoins en circulation) et la sécurité de son protocole informatique sous-jacent (blockchain). La SBR sera principalement composée de bitcoins détenus par le Département du Trésor, saisis à l’issue de procédures de sanction. Les autres régulateurs pourront également transférer les bitcoins qu’ils détiennent vers la SBR, sous réserve qu’ils disposent de l’autorité légale pour le faire. Les Secrétaires du Trésor et du Commerce pourront par ailleurs développer des stratégies d’acquisition de bitcoins pour alimenter la SBR, à condition que leur impact soit neutre sur les fonds du contribuable. L’État fédéral conservera la SBR sur le long terme avec l’intention d’en faire une réserve de valeur, s’engageant ainsi à ne pas vendre les bitcoins.

L’EO crée également une réserve nationale de crypto-actifs (DAS), distincte de la SBR. Alors que D. Trump avait listé, via un poste sur Truth Social le 2 mars, les crypto-actifs éligibles à une réserve nationale (Ether, XRP, Sol, et Ada), l’EO présente la DAS comme un ensemble de crypto-actifs dont la composition reste indéterminée. Par ailleurs, la DAS sera exclusivement composée de crypto-actifs saisis à l’issue de procédures de sanction – aucune stratégie d’acquisition ne sera élaborée au-delà. Le Secrétaire du Trésor déterminera une stratégie de gestion responsable de la DAS, qui pourra impliquer la vente des crypto-actifs en réserve.

En réaction, les cours des crypto-actifs ont baissé, les investisseurs ayant misé sur l’annonce d’un plan d’achat massif par l’État fédéral, lequel se limite à la centralisation des crypto-actifs saisis dans le cadre de procédures de sanctions et à une stratégie d’acquisition neutre budgétairement. Le secteur reconnaît toutefois l’EO comme une étape dans une dynamique de long terme favorable à l’industrie.

D. Trump avait introduit le projet d’une réserve stratégique de crypto-actifs pendant sa campagne, confirmé le 2 mars via son réseau Truth Social, en échos à une proposition de loi de la sénatrice Cynthia Lummis (R-Wyoming) d’avril 2024. Le 11 mars, C. Lummis a introduit une nouvelle version du texte, le BITCOIN Act afin d’établir une base législative au projet de D. Trump, préconisant toutefois une politique d’achat de crypto-actifs plus volontariste, et envisageant l’acquisition d’un million bitcoins par l’État fédéral.

L’OCC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs

Le 7 mars, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), le régulateur des national banks, a publié plusieurs lettres (Interpretive Letters – IL) réaffirmant l’autorité légale des banques de donner accès à leurs services au secteur des crypto-actifs. Ces lettres s’inscrivent dans une logique de lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs, élevée au rang de priorité politique par D. Trump.

Pour mémoire, une décision de débancarisation désigne la fermeture des comptes bancaires d’une entreprise par une banque, au motif qu’elle ferait peser un risque financier, juridique ou réputationnel sur elle. En général, les banques justifient leurs décisions de débancarisation par les contraintes de conformité exigées par les régulateurs financiers et les lois fédérales en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et autres activités financières illicites. Ainsi, ces dernières années, de nombreux acteurs d’industries controversées, dont les crypto-actifs, ont perdu l’accès à leurs services bancaires.

Par l’IL 1183, l’OCC rend explicite le caractère légal des activités bancaires en matière de crypto-actifs, à savoir i) la conservation de crypto-actifs (IL 1770), ii) l’utilisation de réseaux de registres distribués (IL 1174) et iii) la réception de dépôts de stablecoins (IL 1172). Par ailleurs, la lettre supprime l’exigence, pour les entités supervisées, de recevoir un avis de non-objection de l’OCC pour exercer ces activités, dont l’objectif consistait à certifier qu’elles disposent des mécanismes de gestion des risques adéquats.

Mark Uyeda se prononce en faveur d’une meilleure réglementation du marché des Treasuries

Le 10 mars, à l’occasion d’une intervention devant l’Institute of International Banking (IIB), Mark Uyeda, le président par intérim de la Securities Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a présenté ses priorités pour améliorer le fonctionnement du marché des Treasuries.

Il propose en premier lieu de mieux encadrer les échanges sur les systèmes d’échange électronique (Alternative Trading Systems - ATS) où s’échangent la majorité des Treasuries. Les ATS destinés uniquement à l'échange de Treasuries, historiquement gérés et utilisés par des banques, bénéficient depuis 1998 d'une dérogation à la règle de droit commun applicable aux ATS, pour éviter toute redondance avec d’autres réglementations. Or, la complexité et la rapidité acquises par ce marché, animé par des entreprises de négociation pour compte propre (Principal Trading Firms - PTF), justifient d’en renforcer la réglementation. La SEC avait proposé en 2020, sous la direction de Jay Clayton, (i) de supprimer la dérogation à la règle ATS, (ii) d'accroitre la transparence et l'égalité d'accès de ces ATS et (iii) d'en renforcer la supervision par la SEC et la résilience opérationnelle en les soumettant à la réglementation Regulation Systems Compliance and Integrity (Reg SCI).

En 2022, sous la direction de Gary Gensler, la SEC a souhaité élargir la portée de cette réforme en révisant la définition juridique d'une bourse pour y inclure à la fois les ATS et les plateformes d'échanges de crypto-actifs. M. Uyeda a demandé à ses équipes de relancer des consultations et de formuler des propositions sur la base des travaux réalisé sous J. Clayton.

En second lieu, si M. Uyeda ne remet pas en cause la nécessité de rendre obligatoire la compensation centralisée (central clearing) pour les Treasuries, le calendrier d'application prévu initialement par la SEC était jugé irréaliste, ce qui justifiait le report d’un an, acté en février. Certains ajustements de fond sont également envisagés, notamment pour clarifier la portée extraterritoriale de cette règle, à la demande des investisseurs étrangers.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), les indices boursiers ont poursuivi leur baisse : -3,6 % pour le S&P 500, à 5 521 (-10 % depuis le pic atteint le 19 février), et -4,0 % pour le Nasdaq, à 17 303 (-14 % depuis le 19 février)

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans sont restés quasi inchangés, à 3,9 % et 4,3 % respectivement.

Les mouvements sur les marchés financiers traduisent l’incertitude et les inquiétudes liées aux risques de récession. En particulier, lors d’une interview avec Fox News, le Président D. Trump a indiqué s’attendre à une « période de transition », reflétant sa détermination à poursuivre son programme malgré des craintes de récession. Ce climat d’incertitude a été exacerbé par les tensions commerciales et les droits de douane imposés par les États-Unis, les mesures de rétorsion de ses principaux partenaires (Canada, Union européenne), ainsi que l’entrée en vigueur des mesures à compter du 2 avril réaffirmées à plusieurs reprises par l’administration américaine.

Brèves

Westminster & City News N°45 - du 26 novembre au 2 décembre 2024

2024-12-03T00:00:00+01:00

Fait marquant : le gouvernement publie son livre blanc « Get Britain Working »

Dans le cadre de sa stratégie pour soutenir la croissance, le gouvernement travailliste vise un taux d’emploi de 80,0 % pour les 16-64 ans. Pour ce faire, le plan du gouvernement se décline en trois parties : i) une stratégie industrielle et des plans locaux de croissance, ii) l’amélioration de la qualité et de la sécurité de l’emploi et iii) des réformes pour soutenir l’offre de travail par les canaux des compétences et de la santé. Ce dernier point est l’objet de « Get Britain Working », publié le 26 novembre.

Actualités macroéconomiques

En octobre, le flux net de crédits à la consommation a légèrement diminué, selon la Banque d’Angleterre.
Les approbations de prêts hypothécaires ont crû en octobre, selon la Banque d’Angleterre.
Selon Nationwide, les prix de l’immobilier ont connu une hausse au mois de novembre, très marquée en glissement annuel.
Initialement attendue au printemps prochain, la Spending Review est repoussée à juin 2025.

Actualité commerciale

La vice-gouverneure de la Banque d'Angleterre (BoE) Clare Lombardelli alerte sur les risques que les droits de douane américains pourraient engendrer sur la croissance britannique.
Le chancelier du Duché de Lancaster (ministre au sein du Cabinet Office), compétent pour les décisions de contrôle des investissements, conditionne une double opération d'investissement portant sur l'entreprise britannique spécialiste des systèmes de mesure de haute précision IsotopX.

Actualité financière

La Banque d’Angleterre (BoE) et l’autorité des marchés financiers (FCA) poursuivent leur réforme des règles de rémunérations dans le secteur bancaire.
Le All-Party Parliamentary Group (APPG) sur la fraude financière et les services financiers équitables a publié un rapport accablant sur le fonctionnement de la Financial Conduct Authority (FCA).
La Financial Conduct Authority (FCA) a lancé une compétition académique pour financer des recherches sur l’impact de la régulation sur la croissance économique.
Le régulateur financier britannique (FCA) ouvre la voie à l’introduction en bourse de Shein à Londres.
La Banque d'Angleterre (BoE) a publié son rapport final du stress test généralisé sur la stabilité du système financier britannique en cas de choc géopolitique majeur.

Washington Wall Street Watch n°2024-31

2024-09-06T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail ralentit
L’inflation poursuit sa baisse
Le Beige Book décrit une économie en ralentissement

Politiques Macroéconomiques

Le président de la Fed annonce un changement à venir dans la politique monétaire

Services financiers

La SEC réhausse les exigences de transparence des fonds communs de placement et formule des recommandations en matière de gestion du risque de liquidité pour les fonds ouverts
La Fed et la FDIC publient leurs lignes directrices pour les plans de résolution des grandes banques américaines et étrangères
La Fed publie les exigences de capital pour toutes les grandes banques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail ralentit

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, publié le 2 août, les créations nettes d’emplois ont augmenté de +114 000 en juillet, en-deçà des attentes à +175 000 et de la moyenne au cours des 12 derniers mois (+215 000).

Le taux de chômage a augmenté à 4,3 % (après 4,1 %). Le taux d’activité a légèrement augmenté à 62,7 % (après 62,6 %), tandis que le taux d’emploi a reculé à 60,0 % (après 60,4 %). Le salaire horaire continue de ralentir en juillet, en progressant de +0,2 % (après +0,3 %) sur un mois et de +3,6 % (+3,9 %) sur un an.

Selon l’enquête JOLTS publiée le 4 septembre par le BLS, les ouvertures de poste (offres publiées par les entreprises) se sont établies à 7,7 M en juillet contre 8,1 M attendus et après 7,9 M (révisé de +0,3 M) en juin. Les cessations d’emploi (licenciements et démissions) ont progressé de +0,3 M, à 5,4 M, dont +0,2 M de licenciements et de +0,1 M de démissions.

L’inflation poursuit sa baisse

Selon la publication du BLS, l’indice des prix à la consommation (IPC) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont tous deux augmenté de +0,2 % en juillet (après -0,1 % et +0,1 % respectivement en juin). Les prix de l’énergie ont marqué le pas (0,0 %) mais ceux de l’alimentation ont progressé de +0,2 %. Dans la composante sous-jacente, l’inflation des services de logement a bondi, de +0,2 % à +0,4 % tandis que celle des véhicules d’occasion et celle de l’habillement ont poursuivi leur baisse, à ‑2,3 % et -0,4 % respectivement contre ‑1,5 % et -0,3 % en juin.

Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente ont continué de baisser à +2,9 % (après +3,0 %) et +3,2 % (après +3,3 %). L’inflation de l’énergie s’établit à +1,1 % (après +1,0 %) et celle de l’alimentation est restée stable à +2,2 %.

Selon les estimations du Bureau of Economic Analysis (BEA), l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (Personal Consumption Expenditure – PCE) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté tous les deux de +0,2 % (après +0,1 % et +0,2 % respectivement en juin). Sur douze mois glissants, l’inflation et sa composante sous-jacente sont restées inchangées par rapport au mois précédent, à +2,5 % et +2,6 %.

Sur un mois, les prix des biens se sont stabilisés (0,0 % après -0,2 %) tandis que ceux des services poursuivent leur progression (+0,2 % après +0,2 %). Sur un an, l’inflation est de 0,0 % (après -0,2 %) pour les biens et de +3,7 % (après +3,8 %) pour les services. L’inflation énergétique et alimentaire marquent également le pas, à 0,0 % et +0,2 % respectivement sur un mois et à +1,9 % et +1,4 % sur un an.

Le Beige Book décrit une économie en ralentissement

Le Beige Book publié le 4 septembre, qui présente l’évolution économique dans les 12 districts régionaux de la Fed, dépeint une économie en net ralentissement.

L’activité a légèrement progressé dans 3 des 12 districts, et s’est stabilisée ou a reculé dans les 9 autres, soit 4 districts de plus que dans la publication du 17 juillet. La consommation et la production industrielle ont toutes deux reculé.

Le marché du travail est resté globalement stable mais quelques districts ont connu des réductions d’heures travaillées et d’effectifs. Les entreprises ont limité les recrutements en raison des perspectives économiques incertaines. La croissance des salaires s’est modérée. Toutefois, les entreprises soulignent toujours des difficultés de recrutement de la main d’œuvre qualifiée.

Politiques Macroéconomiques

Le président de la Fed annonce un changement à venir dans la politique monétaire

Le président de la Fed, Jerome Powell, a tenu un discours le 23 août à la conférence de Jackson Hole, intitulée « Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy ». Il a notamment présenté une évaluation de la situation économique et des implications pour la politique monétaire.

Selon J. Powell, le processus de désinflation a repris après avoir marqué le pas en début d’année. L’inflation s’établit désormais à +2,5 % en glissement annuel, ce qui confirmerait sa trajectoire baissière. Le marché du travail s’est nettement détendu avec un taux de chômage à 4,3 % qui a augmenté de près de 100 points de base par rapport à son plus bas niveau (3,4 % en avril 2023). Toutefois, J. Powell considère qu’il s’agirait d’une normalisation du marché du travail, et non d’une détérioration, car cette hausse résulterait non pas d’une hausse des licenciements mais d'une hausse de l'offre de travail.

Compte tenu des risques plus équilibrés entre l’inflation et l’emploi, J. Powell estime qu’il est temps que la Fed ajuste sa politique monétaire. Il a toutefois ajouté que le rythme et l’échéance de ces ajustements seraient fonction des données entrantes, de l’évolution de la situation économique et de l’équilibre des risques.

Services Financiers

La SEC réhausse les exigences de transparence des fonds communs de placement et formule des recommandations en matière de gestion du risque de liquidité pour les fonds ouverts

Le 28 août, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a finalisé une règle réhaussant les exigences de transparence des fonds communs de placement (mutual funds) et pour certaines dispositions, des fonds cotés (exchange traded funds – ETFs). La règle intègre des recommandations en matière de gestion du risque de liquidité des fonds ouverts (open-end funds) afin de renforcer leur résilience en période de tension. La règle ne s’applique pas aux fonds monétaires, dont les règles de liquidité font l’objet d’une règle adoptée en juillet 2023.

Sous la nouvelle règle, les sociétés d’investissement devront déclarer à la SEC (Form N-Port), la liste de leurs participations sur une base mensuelle, au lieu de trimestrielle, et les rendre publiques sous 30 jours après la fin du mois, contre 60 jours après la fin du trimestre fiscal actuellement. Cette mesure vise à améliorer la fiabilité et l’accessibilité des données aux investisseurs. À ce titre, l’Investment Company Institute (ICI), qui représente les intérêts de la gestion d’actifs, souligne le risque d’apparition de stratégies de trading prédatrices (risk of predatory trading) sur les marchés, en lien avec la divulgation des stratégies des sociétés.

Par ailleurs, les fonds ouverts soumis à un programme de gestion du risque de liquidité devront communiquer à la SEC (Form N-CEN) des informations relatives aux prestataires sollicités pour remplir ces exigences (Liquidity Service Provider – LSP), notamment i) le nom, ii) les informations légales et la localisation du LSP, iii) si le LSP est affilié au fonds ou à ses conseillers, iv) les classes d’actifs pour lesquelles il a rendu un avis, et v) s’il a été embauché ou écarté pendant la période de reporting. Cette mesure vise à améliorer l’évaluation des pratiques de gestion des risques par la SEC.

Le texte inclut également un paquet de recommandations non contraignantes (guidance) en matière de gestion du risque de liquidité des fonds ouverts, perçu par les régulateurs comme une source de vulnérabilité importante, notamment à la suite de la forte perturbation des marchés en mars 2020. Cinq mesures sont proposées : i) l’évaluation périodique du risque de liquidité des fonds ; ii) la classification des actifs selon leur degré de liquidité ; iii) la mise en œuvre d’une exigence de détention d’actifs très liquides (actifs pouvant être liquidés sous 3 jours ouvrés sans impact significatif sur leur valeur de marché) ; iv) un seuil maximal de détention d’actifs illiquides (actifs ne pouvant être liquidés en moins de 7 jours consécutifs) de 15 % et v) un mécanisme de supervision par un conseil d’administration.

Ces mesures constituent une version allégée de la proposition de règle publiée en novembre 2022, suite à une forte opposition de l’industrie. La règle finale abandonne notamment la mise en place d’un mécanisme d’ajustement des prix (swing pricing) en cas de décollecte nette (rachats supérieurs aux souscriptions) ou de forte collecte nette (souscriptions nettement supérieures aux rachats), afin de limiter l’impact des périodes de tension sur les porteurs de parts.

Le délai de mise en conformité de la règle est fixé au 17 novembre 2025. Les sociétés d’investissement dont les actifs sont inférieurs à 1 Md USD auront jusqu’au 18 mai 2026 pour se conformer à la règle.

La Fed et la FDIC publient leurs lignes directrices pour les plans de résolution des grandes banques américaines et étrangères

Le 2 septembre, la Fed a publié deux recommandations (guidance) élaborées avec la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), l’autorité de résolution et de garantie des dépôts des banques, et destinées à aider les banques nationales et étrangères ayant plus de 250 Md USD d'actifs à développer davantage leurs plans de résolution.

Les banques concernées par ces recommandations sont celles de « catégorie II » au sens de la réglementation américaine (banques de plus de 700 Md USD d’actifs) et de « catégorie III » (banques de 250 à 700 Md USD d’actifs). Parmi les filiales des dix groupes étrangers potentiellement concernés, on dénombre quatre banques européennes (BNP Paribas, Barclays, Deutsche Bank, UBS) et des banques canadiennes et japonaises.

Pour mémoire, un plan de résolution présente la stratégie et les mesures prévues en cas de défaillance d’un établissement bancaire, dans le but d’assurer une résolution ordonnée. Les plans de résolution sont obligatoires en application du Dodd-Franck Act.

Les présentes recommandations décrivent les attentes des superviseurs en termes de contenu du plan, selon la stratégie choisie par la banque pour faire face à ses points clés de vulnérabilité, telles que la gestion du capital, la liquidité, la gouvernance et les capacités opérationnelles nécessaires en cas de résolution. Les plans de résolution doivent être remis de manière triennale par les établissements. Les lignes directrices précisent que la résolution privilégiée pour les banques étrangères est souvent une résolution menée par le pays d'origine et incitent les groupes étrangers à détailler les effets de la mise en œuvre des plans de résolution du groupe sur la filiale américaine.

Ces règles sont moins strictes que celles déjà mises en place en 2019 pour les huit banques américaines d’importance systémique (Global Systemically Important Banks – GSIB) dont les plans de résolution ont fait l’objet d’une évaluation publiée en juin 2024. Elles complètent des règles applicables depuis 2020 aux plus grandes banques étrangères (foreign banking organizations - FBOs).

La Fed publie les exigences de capital pour toutes les grandes banques

À la suite de la publication des résultats des stress-tests le 26 juin, la Fed a annoncé le 28 août les exigences finales en matière de capital pour toutes les grandes banques.

Les exigences de capital pour les grandes banques sont composées (i) d’une exigence minimale en capital identique pour chaque banque et fixée à 4,5%, (ii) d’un coussin de capital lié aux résultats du stress et d’au moins 2,5% et (iii) le cas échéant, d’une surcharge en capital pour les banques les plus grandes et les plus complexes (Global Systemically Important Banks – GSIBs).

Les exigences en capital ont globalement augmenté pour les GSIBs entre 2023 et 2024, en particulier du fait de la hausse du Stress Capital Buffer (SCB). Les augmentations les plus notables touchent les obligations en capital portant sur Bank of America (10,7 % d’exigences totales de CET1 en 2024, soit +1,2 point par rapport à 2023), JP Morgan (12,3 %, soit +0,9 point), Wells Fargo (9,8 %, soit +0,9 point) et Goldman Sachs (13,7 %, soit +0,7 point).

Pour rappel, la Fed avait intégré pour la première fois dans ses stress-tests des scénarios alternatifs incluant des chocs sur la liquidité et sur les activités de trading.

Le non-respect par une banque de l’exigence globale en capital publiée par la Fed entraîne des restrictions automatiques de distribution de dividendes et de paiements de bonus discrétionnaires.

Situation des marchés

Depuis le 1^er août jusqu’au 5 septembre, l’indice S&P 500 est resté quasi inchangé (‑0,3 %, à 5 503) mais a très fortement fluctué (‑6 % du 1^er août au 5 août, +8 % du 5 au 21 août puis -2% du 21 août au 5 septembre). Le VIX, une mesure de la volatilité implicite, a atteint le 5 août son plus haut niveau depuis 4 ans à près de 40.

Sur la même période, les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont fortement baissé, à 3,7 % (‑0,6 point et ‑0,4 point respectivement).

Les machés financiers ont connu d’importantes turbulences à la suite de la publication du taux de chômage (le 2 août), qui a suscité la crainte d’une récession imminente et d’un retard dans l’assouplissement de la politique monétaire. Dans ce contexte, les anticipations de baisse des taux directeurs se sont renforcées, notamment à la suite de l’intervention de J. Powell le 23 août, conduisant à la baisse des rendements obligataires. Toutefois, les demandes hebdomadaires d'inscription au chômage indemnisé et les ventes au détail publiées dans le courant du mois d’août ont été meilleures que prévu, permettant d’apaiser les marchés et d’effacer les pertes, avant une nouvelle baisse la première semaine de septembre à l’approche de la publication du rapport sur l’emploi du mois d’août.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-29

2024-07-26T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le volume de transactions sur le marché de l’immobilier résidentiel pâtit des taux d’intérêt élevés
La croissance du PIB au T2 2024 surprend à la hausse

Services financiers

La SEC autorise les fonds indiciels cotés investis en Ethereum
Les régulateurs bancaires renforcent les exigences de lutte anti-blanchiment

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le volume de transactions sur le marché de l’immobilier résidentiel pâtit des taux d’intérêt élevés

Selon la National Association of Realtors (NAR), les ventes de logements existants ont baissé de -5,4 % en juin, à 320 000. Les ventes baissent sur 4 mois consécutifs et surprennent à la baisse les différentes prévisions du marché. Toutefois, le prix médian a augmenté de +4,1 %, à 426 900 USD, marquant son plus haut niveau.

Selon les données publiées le 24 juillet par le Census Bureau, les ventes de logements neufs ont baissé de -0,6 %, à 51 400 (après 51 750 en mai et 55 500 en juin) et en-deçà des attentes du marché (53 300). Le prix médian a lui augmenté en juin à 417 300 USD après 407 100 USD en mai.

Ce ralentissement s’expliquerait par une faible offre de logements et une demande atone dans un contexte où les taux d’intérêt demeurent élevés. Les taux d’intérêt des prêts hypothécaires à 30 ans évoluent vers 6,8 %, en baisse depuis le pic de 7,2 % atteint en avril 2024, mais nettement au-dessus des moyennes 2020 (3,1 %) et 2021 (3,0 %).

La croissance du PIB au T2 2024 surprend à la hausse

Selon la première estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), le PIB des États-Unis a augmenté de +0,7 % au 2^e trimestre 2024 (+2,8 % en rythme annualisé), en nette hausse par rapport au 1^er trimestre 2024 (+0,4 % en trimestriel et +1,4 % en annualisé). Le rythme dépasse les attentes des marchés (+0,5 % en évolution trimestrielle et +2,1 % en rythme annualisé).

La croissance du PIB au T2 2024 s’explique principalement par la consommation privée (+0,4 point de contribution) et les investissements privés (+0,2 point) et les variations des stocks (+0,2 point), compensés partiellement par le solde extérieur (-0,2 point).

Le déflateur du PIB, un indice des prix du PIB, a augmenté de +0,6 % au T2 2024 (+2,3 % en rythme annualisé), en baisse par rapport au trimestre précédent +0,8 % (+3,1 % en rythme annualisé) et en-deçà des attentes (+2,6 % en rythme annualisé).

Services Financiers

La SEC autorise les fonds indiciels cotés investis en Ethereum

Le 22 juillet, la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a autorisé individuellement 9 fonds indiciels cotés (Exchange Traded Funds - ETF) investis directement en Ethereum (Ether-spot ETFs) à entrer en cotation, après en avoir approuvé le principe le 23 mai dernier. L’Ethereum est le deuxième crypto-actif le plus échangé au monde après le Bitcoin, avec une taille de marché de 415 Md USD.

Les produits autorisés sont gérés par certains des plus importants gestionnaires d’actifs américains (BlackRock, Invesco, Fidelity, Franklin Templeton) et par d’autres gestionnaires plus spécialisés (Grayscale, Bitwise, 21Shares, VanEck). Ils pourront être échangés via le Nasdaq, le New York Stock Exchange (NYSE) et la Chicago Board Options Exchange (CBOE). Les observateurs considèrent que ces produits permettront aux investisseurs institutionnels de s’exposer directement à l’Ethereum via un produit de gestion d’actifs auquel ils sont habitués (ETF), sans avoir à passer par des plateformes de crypto-actifs. Les ETF investis en contrats futures indexés sur l’Ethereum étaient par ailleurs déjà autorisés aux États-Unis. Les analystes anticipent une collecte comprise entre 4,8 Md USD et 6,4 Md USD au cours de la première année de lancement, soit un niveau très inférieur aux ETF Bitcoins, qui ont collecté environ 17 Md USD depuis leur autorisation de mise sur le marché en janvier.

Le cours de l’Ethereum est resté stable les jours qui ont suivi l’annonce, cédant un peu moins de -1 % le jour de l’introduction en bourse des ETFs Ether le 23 juillet, avec environ 1 Md USD d’ETFs échangés (contre 4,7 Md USD pour les ETFs Bitcoin le premier jour de leur cotation).

Cette décision était très attendue par l’industrie depuis l’autorisation similaire accordée au Bitcoin. Better Markets, une organisation indépendante œuvrant en faveur d’une meilleure supervision du secteur financier, a critiqué la décision de la SEC, mettant les investisseurs en garde contre la forte volatilité de l’Ethereum.

Les régulateurs bancaires renforcent les exigences de lutte anti-blanchiment

Le 19 juillet, les régulateurs bancaires (Fed, FDIC, NCUA et l’OCC) ont publié une proposition de règle visant à renforcer les exigences de lutte contre le blanchiment de capitaux et de financement du terrorisme (LCB-FT) pour les institutions financières. Cette décision vise à aligner les objectifs des agences avec les révisions proposées le 28 juin par le Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN), le service du Treasury chargé de la lutte contre la criminalité financière.

Le champ d’application de la règle cible les entités supervisées, notamment les banques, les intermédiaires financiers (brokers-dealers), les fonds d’investissement, les intermédiaires en matières premières, les opérateurs de paiement, les organismes de prêt, les agences de titrisation et les casinos.

La règle impose notamment à ces institutions de mettre à jour leur programmes de LCB-FT (Bank Secrecy Act compliance programs), en adoptant une approche efficace fondée sur les risques. En l’espèce, les acteurs concernés devront mettre en œuvre une procédure d’évaluation des risques qui devra tenir compte i) des priorités du FinCEN, dont la plupart sont issues de l’AML Act de 2020, ii) des risques spécifiques aux modèles d’affaires (e.g. produits, services, voies de distribution, localisation géographique, etc.) et iii) des rapports déjà soumis conformément aux règlementations existantes sur le LCB-FT en vertu du Code of Federal Regulations (CFR).

La période de consultation est ouverte pour 60 jours à compter de la publication de la règle au registre fédéral.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a continué sa baisse en reculant de -2,6 %, à 5 399 points et l’indice Nasdaq de ‑3,7 %, à 17 182. Cette baisse s’explique par (i) un rééquilibrage des portefeuilles vers des petites capitalisations (+1,6 % sur la semaine écoulée pour l’indice Russell 2000, qui suit les 2 000 plus petites capitalisations de l’indice Russell) et (ii) des résultats décevants d’Alphabet (maison-mère de Google) et de Tesla. Pour Alphabet, malgré des résultats financiers supérieurs aux attentes, les marchés ont été déçus par les résultats des investissements dans l’IA et les revenus publicitaires de la branche Youtube.

Le rendement des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans a baissé de -0,1 point, à 4,4 % alors que le taux à 10 ans est resté inchangé à 4,2 %. Le rendement des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans a baissé de -0,1 point, à 4,4 % alors que le taux à 10 ans est resté inchangé à 4,2 %.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-20

2024-05-24T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le bien-être économique des ménages est resté stable entre 2022 et 2023

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed se montrent fermes face au manque de progrès dans le processus de désinflation

Services financiers

La Fed envisage de renforcer les exigences de liquidité des banques
La Cour Suprême valide la constitutionalité du mode de financement du CFPB
La Chambre des représentants adopte un régime spécifique de supervision des crypto-actifs

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le bien-être économique des ménages est resté stable entre 2022 et 2023

La Fed a publié le 21 mai un rapport sur le bien-être économique des ménages, présentant notamment les résultats d’une enquête menée en octobre 2023. Selon ce rapport, en 2023, 72 % des adultes indiquent se porter au moins bien (confortablement) sur le plan économique, soit un niveau similaire à celui de 2022 (73 %) mais inférieur à son pic historique de 2021 (78 %). La part des adultes qui considèrent que leur situation s’est détériorée sur un an a reculé à 31 % depuis son pic à 35 % en 2022.

Malgré son recul au cours de 2023, l’inflation continue d’être le premier sujet d’inquiétude financière des ménages, suivie par les dépenses du quotidien et le logement. 65 % des adultes déclarent que le changement des prix, comme le loyer (+10 % sur un pour le niveau mensuel médian) sur un an a contribué à détériorer leur situation économique.

La part des répondants qui constatent une hausse des dépenses (38 %), une hausse des salaires (34 %) et des dépenses supérieures à leur salaires (52 %) reste quasi inchangée par rapport à 2022. En revanche, la part des répondants capables d’épargner durant le mois de l’enquête serait similaire au niveau 2022 mais aurait baissé par rapport à 2020 et 2021 et demeurerait inférieure au niveau prépandémique. En cas d’urgence, 63 % des adultes indiquent être en mesure d’avancer 400 USD en espèces ou équivalent, soit un niveau similaire à celui de 2022, mais en-dessous des 68 % de 2021.

Bien que le taux de demande de crédit reste stable, la part des demandeurs ayant eu un rejet ou un montant de crédit inférieur à la demande initiale a augmenté de +2 points par rapport à 2022 et de +5 points par rapport à 2021.

Avec la reprise du remboursement en septembre 2023, la part des emprunteurs devant payer les mensualités de leurs prêts étudiants a retrouvé son niveau pré-crise (65 % contre 37 % en 2022 et 66 % en 2019). Le rapport révèle que la situation économique est plus fragile pour les parents ayant des enfants de moins de 18 ans : la part des parents avec enfants ayant une situation au moins confortable a baissé à 64 % en 2023 (après 69 % en 2022). Le coût de la garde d’enfant payée (environ 30 % des parents), représentant l’équivalent de 50 % à 70 % de ce qu’ils payent pour leur logement, serait important.

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed se montrent fermes face au manque de progrès dans le processus de désinflation

Selon le procès-verbal (minutes) de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) des 30 avril et 1^er mail, publié le 22 mai, l’ensemble des responsables se sont accordés pour maintenir les taux directeurs à leur niveau actuel, compte tenu du manque de progrès dans le retour de l’inflation vers la cible de 2 %. Néanmoins, ils ont décidé de ralentir le rythme de réduction mensuelle du bilan de 95 Md USD à 60 Md USD à partir de juin, jugeant que cela n’affecterait pas la politique monétaire. Cette opération est menée dans le but de faciliter la transition vers un régime de réserves amples (« ample regime ») et de prévenir les risques de tensions sur les marchés monétaires en cas de fin prématurée de la liquidation du bilan.

Les économistes de la Fed (staff) n’ont pas révisé leurs projections par rapport à mars et estiment que la croissance du PIB serait proche de la croissance potentielle (+1,8 %). Le taux de chômage devrait légèrement baisser en 2024. L’inflation et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) devraient continuer de baisser avec un retour vers +2 % en 2026. Ils identifient toutefois des risques autour de ce scénario, qui pourraient tirer la croissance vers le bas : (i) une inflation persistante en raison des perturbations du côté de l’offre, (ii) un resserrement des conditions financières résultant d’un resserrement monétaire prolongé (higher for longer) et (iii) la dégradation de la situation financière des ménages, en particulier à faible revenu.

Les membres du FOMC ont salué la croissance du PIB au 1^er trimestre, soutenue par une consommation des ménages toujours forte, mais qui devrait ralentir, un faible taux de chômage et une croissance des salaires dynamiques. Ils s’attendent toutefois à ce que l’activité ralentisse. Ils notent des signes de normalisation du marché du travail, à travers les indicateurs des offres d’emploi, la baisse du taux de démission et du rapport entre les emplois vacants et le nombre de chômeurs, estimant que cela pourrait conduire à un ralentissement des salaires, d’autant que l’immigration participe à soulager les tensions. Concernant l’inflation, ils constatent une absence de progrès au cours des derniers mois et une augmentation de l’inflation pour les biens et services. Certains estiment que la hausse de l’inflation serait due à des effets de saisonnalité plus forts que prévu tandis que d’autres avancent qu’elle est gonflée par ses composantes très volatiles. Ils estiment que le ralentissement du prix des services de logement et les gains de productivité pourraient contribuer à la désinflation, tandis qu’au-delà des risques géopolitiques déjà identifiés, les conditions financières trop peu restrictives seraient des facteurs de résurgence potentiels. Dans l’ensemble, les membres estiment que la politique monétaire est bien positionnée mais certains ont exprimé des inquiétudes quant à son degré de restriction.

Services Financiers

La Fed envisage de renforcer les exigences de liquidité des banques

Dans un discours du 20 mai 2024, Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, est revenu sur les faillites bancaires de début 2023 (Silicon Valley Bank, Signature Bank, etc.) et a évoqué plusieurs pistes de renforcement des exigences prudentielles.

Outre l’augmentation des exigences de fonds propres (transposition de Bâle III) et de la capacité d’absorption des pertes (dette de long terme et plans de résolution), qui ont déjà fait l’objet de propositions et d’une consultation publique, M. Barr a évoqué des pistes pour renforcer les exigences de liquidité des banques.

La première consisterait à imposer aux grandes banques des exigences de liquidité leur permettant de couvrir des retraits rapides de leurs dépôts qui ne sont pas couverts par la garantie fédérale (dépôts « non-assurés »). Cette exigence de liquidité serait constituée de leurs réserves et des actifs pré-positionnés comme collatéral sur la discount window (ligne de refinancement des banques par la Fed).

La deuxième évolution consisterait à restreindre la capacité des banques à considérer leurs actifs censés être détenus jusqu’à maturité (Hold-to-Maturity – HTM) comme une source de financement au sein de leur ratio de liquidité (Liquidity Coverage Ratio – LCR) et dans leurs tests de résistance internes. La Fed souligne en effet que les actifs HTM ne peuvent pas toujours constituer une source fiable de liquidité, notamment dans les périodes de stress.

Enfin, la Fed envisage de durcir les hypothèses de retrait de certains dépôts (individus fortunés, fonds de capital-risque, plateformes de crypto-actifs) prises en compte dans les exigences de liquidité des banques, afin de tirer les enseignements des retraits rapides de ces déposants lors des turbulences de mars 2023.

La Cour Suprême valide la constitutionalité du mode de financement du CFPB

Le 16 mai, la Cour suprême des États-Unis a rendu une décision de justice confirmant, à 7 voix contre 2, la constitutionalité du mode de financement du Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), l’agence chargée de la protection financière des consommateurs. Cette décision permettra au CFPB de conserver ses prérogatives, qui étaient remises en cause par le représentant de l’industrie financière Community Financial Services Association of America (CFSA) et le camp républicain.

Pour mémoire, les statuts du CFPB prévoient que ses financements sont alloués par la Fed, contrairement à la plupart des autres agences qui doivent se soumettre à l’approbation budgétaire annuelle du Congrès, et par conséquent, à un fort contrôle parlementaire. En octobre 2023, la CFSA avait déposé un recours en justice auprès de la Cour suprême pour demander un examen de constitutionalité du mode de financement de l’agence, dont il estime que les mesures récentes outrepassent les attributions statutaires, dénonçant l’influence et la poursuite d’un programme politique progressiste contraire aux intérêts du secteur financier. Par ailleurs, en mai 2023, des élus républicains avaient publié une proposition de loi visant à renforcer le contrôle parlementaire du CFPB.

Rohit Chopra, Président du CFPB, a salué la décision de la Cour suprême, et indiqué que l’action règlementaire de l’agence a conduit, depuis sa création en 2011, au remboursement d’environ 20 Md USD à 4 millions de ménages lésés. La décision conforte par ailleurs le CFPB dans son grand chantier de lutte contre les frais bancaires cachés ou abusifs (junk fees).

Le 22 mai, le CFPB a publié une proposition de règle visant à appliquer aux solutions de crédit Buy Now Pay Later (BNPL) les mêmes exigences en matière de protection des consommateurs que celles des cartes de crédit. La règle entrera en vigueur 60 jours après sa publication au Registre fédéral.

La Chambre des représentants adopte un régime spécifique de supervision des crypto-actifs

Le 22 mai, la Chambre des représentants, à majorité républicaine, a adopté pour la première fois, à 279 voix contre 136, une loi qui instaure un régime spécifique de supervision des crypto-actifs. La proposition de loi avait été publiée en juillet 2023. La règle prévoit notamment le partage des compétences de supervision des crypto-actifs entre la Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), le régulateur des marchés de dérivés, considérée comme plus souple. La règle impose par ailleurs aux émetteurs de crypto actifs de nouvelles exigences de transparence et de s’enregistrer auprès de leur autorité de supervision.

Selon la proposition de loi, les crypto-actifs qui s’appuient sur un système de gouvernance décentralisé (decentralized governance system) seront supervisés par la CFTC, qui leur appliquera un régime de supervision similaire à celui des marchés de dérivés. La définition très large du système de gouvernance décentralisé, qui désigne l’absence de contrôle d’une personne ou d’un groupe sur la blockchain sous-jacente d’un crypto actif, attribuerait de facto à la CFTC la supervision d’une majorité des crypto-actifs. La SEC aurait quant à elle une compétence de supervision limitée aux les crypto-actifs associés à des titres financiers (securities), dont la blockchain s’appuierait sur un système de gouvernance centralisé.

Ce partage des compétences en faveur de la CFTC tranche avec la situation actuelle, où, en l’absence de régulation, les crypto-actifs sont majoritairement considérés par la SEC comme relevant du cadre juridique des titres financiers traditionnels. Le marché des payement stablecoins serait quant à lui supervisé par la SEC (même si le texte ne crée par un régime spécifique à l’émission de stablecoins, cet aspect faisant l’objet d’autres propositions de loi républicaines qui n’ont pas encore été discutées en séance plénière à la Chambre).

Par ailleurs, la règle impose un de nouvelles exigences de transparence aux émetteurs de crypto-actifs (digital asset issuers), qui devront communiquer à leur autorité de supervision des informations détaillées sur leurs opérations de marché, la structure et l’actionnariat de leurs crypto-actifs. Les plateformes de crypto-actifs (courtiers, bourses) devront quant à elles clairement séparer leurs fonds de ceux de leurs clients (ségrégation), et mettre en œuvre des disposions pour réduire leurs risques de conflits d’intérêt (enregistrement auprès de leur autorité de supervision, adaptation de certains procédés opérationnels, renforcement de leurs exigences de transparence).

La Maison blanche s’est opposée à l’adoption du texte, au motif qu’il introduit un régime de supervision trop souple pour une classe d’actifs qui fait peser des risques importants pour la stabilité financière. Gary Gensler, Président de la SEC, dénonce également dénonce quant à lui le pas vers la dérégulation des crypto-actifs introduit par ce texte, dans un contexte marqué par des fraudes majeures, à l’instar de l’affaire FTX en 2022. A ce stade, malgré le soutien de quelques élus démocrates, dont l’ancienne Présidente de la Chambre des représentants Nancy Pellosi (Californie), il est très improbable que le texte soit adopté au Sénat, qui est à majorité démocrate. Néanmoins, ce texte pose les bases d’une discussion pour faire avancer les débats du Congrès sur le sujet.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a reculé à 5 268 points (‑0,7 %). Malgré des résultats supérieurs aux attentes de Nvidia, qui ont permis de confirmer le développement continu du marché de l’intelligence artificielle (IA), les minutes de la Fed et le discours des responsables de la Fed au cours de la semaine ont mis en exergue leur fermeté dans la lutte contre l’inflation et leur intention de maintenir le resserrement monétaire dans la durée (higher for longer) face au manque de progrès dans le processus de désinflation.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont augmenté, à 4,9 % (+0,2 point) et 4,5 % (+0,1 points de base) respectivement.

Brèves

Le département de l’Éducation a annoncé le 21 mai un allégement supplémentaire de 7,7 Md USD de dettes étudiantes pour 160 500 emprunteurs qui relèvent des régimes de PSLF (Public Service Loan Forgiveness), SAVE (Saving on a Valuable Education) et IDR (Income-Driven Repayment). En cumulé, l’administration Biden a allégé 167 Md USD de dettes étudiantes pour 4,75 millions d’emprunteurs.

Washington Wall Street Watch n°2024-18

2024-05-13T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emploi sont en dessous des estimations et le taux de chômage augmente
Les conditions d’accès au crédit se sont durcies au premier trimestre

Services financiers

La Fed propose d’étendre les horaires d’ouverture des systèmes de paiement pour les gros montants
L’OCC, la FDIC, et la FHFA publient une proposition de règle visant à mieux encadrer la rémunération des dirigeants de certaines institutions financières

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Les créations d’emploi sont en dessous des estimations et le taux de chômage augmente

Selon le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation du marché du travail, les créations d’emplois non agricoles ont augmenté de +175 000 en avril (après +315 000), en deçà des attentes à +240 000. Les créations concernent principalement le secteur de la santé et de l’assistance sociale (+87 000) et des transports et stockage (+21 8000).

Les créations ont été globalement revues à la baisse de -22 000 en cumulé pour les deux mois précédents. En février, elles ont été révisées de +270 000 à +236 000 et en mars de +303 000 à +315 000.

Le taux de chômage a augmenté à 3,9 % (après 3,8 %). Le taux d’activité est resté stable à 62,7 % et le taux d’emploi a légèrement diminué à 60,2 % (après 60,3 %).

Le salaire horaire a augmenté en glissement mensuel de +0,2 % (après +0,3 %), en deçà des attentes à +0,3 %. Sur un an la croissance du salaire horaire continue de baisser à +3,9 % (après +4,1 %), en dessous des attentes à +4,0 %.

Les conditions d’accès au crédit se sont durcies au premier trimestre

L’enquête de la Fed sur les conditions de crédit (Senior Loan Officer Opitnion Survey on Bank Lending Practices – SLOOS), publiée le 6 mai fait état d’un durcissement des conditions d’octroi du crédit et d’une baisse de la demande au T1 2024 pour les entreprises et les particuliers. Toutefois, la part des banques ayant répondu avoir resserré davantage les conditions de crédit a baissé par rapport au T4 2023. Globalement, les petites et moyennes banques indiquent avoir resserré les conditions de crédit, tandis que les grandes banques ne les ont pas changées.

Concernant les entreprises, les petites et moyennes banques ont durci les conditions requises pour le crédit à l’immobilier commercial et les prêts commerciaux et industriels (commercial and industrial – C&I) pour les entreprises de toute taille. Pour les prêts C&I, le durcissement concerne le montant maximum des lignes de crédit, le coût du crédit, le spread entre les taux des prêts et le coût de la ressource, et les primes pour les prêts risqués. Les raisons du durcissement avancées par les banques sont (i) les perspectives économiques plus incertaines, (ii) une plus grande aversion au risque et (ii) l’aggravation des problèmes spécifiques aux industries.

Concernant les ménages, la demande pour les crédits immobiliers non garantis par l’État a baissé et les conditions d’octroi par les petites et moyennes banques se sont durcies, tandis qu’elles se sont assouplies pour les grandes banques. Les banques ont durci les standards pour les cartes de crédit, notamment en augmentant les exigences de score de crédit minimum et baissant les limites de crédit. Les banques notent une baisse de la demande pour les prêts automobiles.

Services Financiers

La Fed propose d’étendre les horaires d’ouverture des systèmes de paiement pour les gros montants

Le 3 mai 2024 la Fed a publié une proposition de règle visant à étendre les horaires d’ouverture des principales infrastructures de paiement de montants élevés Fedwire Fund Service ("Fedwire") et National Settlement Service (NSS) aux jours de weekend et aux jours fériés afin d’assurer leur fonctionnement tous les jours de l’année.

Pour mémoire, les infrastructures de paiement sont « des rails » permettant de procéder effectivement au transfert de fonds entre établissements bancaires. On distingue les infrastructures de paiement de détail, qui traitent les paiements des particuliers et des entreprises, et les infrastructures de paiement de montants élevés (Large Value Payment System – LVPS), qui traitent les opérations interbancaires jusqu’à 10 Md USD liés à la politique monétaire, aux règlements d’opérations de marché interbancaires, et à certains paiements élevés et urgents de particuliers. Les LVPS opérés par la Fed incluent notamment Fedwire (1 000 000 Md USD en 2023), dont le mode de règlement est brut (transaction par transaction) et en temps réel, et NSS (26 000 Md USD en 2023), moins fréquemment utilisée, dont le mode de règlement est net (compensation multilatérale) et discontinu.

Sous la nouvelle règle, Fedwire et NSS, actuellement ouvertes 22h par jour ouvré (22x5x365), seraient également fonctionnelles les jours de week-end et les jours fériés dès 2027 (22x7x365). Cette proposition vise à i) améliorer la gestion de liquidité des acteurs, ii) réduire les délais de règlement pour les paiements transfrontaliers, et iii) renforcer le rôle du dollar américain comme devise principale des règlements internationaux.

La proposition est soumise à consultation publique pendant 60 jours après sa publication au registre fédéral.

L’OCC, la FDIC, et la FHFA publient une proposition de règle visant à mieux encadrer la rémunération des dirigeants de certaines institutions financières

La section 956 du Dodd Frank Act dispose que six agences de régulation financière (la Fed, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) , l’Office of the comptroller of the currency (OCC) , la Securities & Exchange Commission (SEC) , la National credit union administration (NCUA), et la Federal Housing Finance Agency (FHFA) doivent adopter conjointement une règle ou des lignes directrices encadrant les rémunérations à la performance (incentive-based compensation) des cadres exécutifs et des employés des banques de dépôts, des organismes de crédit, de Fannie Mae et Freddie Mac. Les six agences avaient déjà formulé deux propositions en 2011 et en 2016 qui n’avaient pas été adoptées. La nouvelle proposition (notice of proposed rulemaking on incentive-based compensation arrangements), formulée uniquement par la FDIC, l’OCC, et la FHFA, actualise la proposition de 2016, notamment à la lumière des faillites bancaires du printemps 2023.

La règle définit trois seuils de taille d’actifs permettant de moduler l’application de la règle (1 à 50 Md USD, 50 à 250 Md USD et au-delà de 250 Md USD). Pour toutes les institutions, elle interdit les rémunérations qui inciteraient les employés concernés à une prise de risque inappropriée, en accordant des niveaux de rémunération disproportionnés au regard des missions exercées, ou en créant des risques de pertes pour l’institution. La règle prévoit six indicateurs permettant de définir ce qu’est une rémunération excessive, et trois principes à prendre en compte pour respecter un équilibre entre la prise de risque et la rémunération.

Pour les plus grosses institutions, la proposition requiert que le versement de 40 à 60% de la rémunération des cadres dirigeants (senior executive officer) ou des salariés en capacité de faire prendre des risques à leur institution ou parmi les mieux rémunérés (significant risk-takers) soit différée de 1 à 4 ans. La rémunération de ces deux catégories de salariés doit également pouvoir être ajustée à la baisse en cas de mauvaises performances, de problèmes de gestion des risques, de gouvernance ou de supervision. Enfin, l’institution doit pouvoir récupérer les rémunérations jusqu’à 7 ans après leur versement lorsque son bénéficiaire est à l’origine des dommages financiers ou réputationnels qu’elle a subis.

Les échanges se poursuivent entre les trois agences, la NCUA, la Fed et la SEC pour que l’encadrement couvre également les entités régulées par ces trois dernières. La règle n’entrera en vigueur qu’une fois qu’elle sera adoptée par les six agences visées à la section 956 du Dodd Frank Act.

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l’indice S&P 500 a progressé de +1,78 %, à 5 214 points. Les marchés ont considéré que les données du rapport sur l’emploi, en dessous des attentes, suggéraient un ralentissement du marché du travail rendant possible une baisse des taux d’intérêt par la Fed cette année.

Les rendements des obligations souveraines américaines (Treasuries) à 2 ans et à 10 ans ont baissé, à 4,8 % (‑8 points de base) et 4,5 % (-13 points de base).

Brèves

Cleary Gottlieb, le cabinet d’avocat mandaté par le comité spécial du conseil d’administration de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), a remis le 7 mai 2023 son rapport sur les allégations de harcèlement sexuel et de problèmes de comportements survenus au sein de la FDIC. Le rapport met notamment en évidence les cas de harcèlement et de discrimination et l’insuffisance de la réponse apportée par le management pour y remédier. Martin J. Gruenberg, président de la FDIC, a présenté ses excuses aux équipes qui ont souffert de tels comportements dont il assume la responsabilité en tant que Président, et s’est engagé à mettre en œuvre les recommandations du rapport. Patrick McHenry (R-N.C.), président de la commission des services financiers de la Chambre des représentants a appelé à un changement de leadership, alors que Maxime Waters (D-C.), leader démocrate de la commission, a renvoyé au conseil de la FDIC le soin de décider du départ ou non de son président.

Washington Wall Street Watch - Numéro spécial rétrospective annuelle 2023

2024-02-07T00:00:00+01:00

Sommaire

Conjoncture

La croissance du PIB a contredit les prévisions de récession
Le marché du travail s’est détendu mais est resté très robuste
L’inflation totale et sous-jacente ont baissé de manière continue

Politiques macroéconomiques

Après avoir ralenti le rythme de son resserrement monétaire puis fait une pause, la Fed prévoit de premiers assouplissements en 2024
Les blocages au Congrès se sont multipliés sur les questions budgétaires et de dette publique

Services financiers

Après les faillites du premier trimestre, le marché bancaire s’est stabilisé mais présente certaines vulnérabilités
Les régulateurs bancaires ont publié leur proposition de transposition de Bâle III ainsi qu’un paquet de règles relatives à la gestion des faillites
La SEC a finalisé plusieurs réformes structurantes même si des propositions très attendues sont encore en consultation
Le secteur des crypto-actifs a été mis sous forte pression des régulateurs mais reste toujours sans régulation fédérale spécifique

Situation des marchés

Les marchés actions ont été tirés par la performance des Magnificent Seven et les annonces de la Fed en fin d’année
Les marchés obligataires sont restés volatiles, affectés par la politique monétaire et les turbulences bancaires
Le marché du capital-investissement a fortement ralenti, mais le segment de la dette privée reste dynamique
Le marché de l’immobilier de bureaux traverse une période de tension

Washington Wall Street Watch n°2023-37

2023-10-20T00:00:00+02:00

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail affiche des signes de vigueur
L’inflation totale se stabilise mas sa composante sous-jacente poursuit sa baisse
Les ventes au détail poursuivent leur progression
Le Beige Book dépeint une économie américaine qui se normalise en douceur

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’accordent sur une politique de « higher for longer » mais divergent sur une nouvelle hausse du taux directeur

Services financiers

Les grandes banques publient des résultats trimestriels en nette hausse
La SEC adopte trois règles de modernisation du fonctionnement des marchés
La Fed travaille sur de nouveaux scénarios de stress tests pour les grandes banques

Situation des marchés

Brèves

Conjoncture

Le marché du travail affiche des signes de vigueur

D’après le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la situation de l’emploi, publié le 6 octobre, les créations d’emplois ont surpris à la hausse, à +336 000 en septembre, dépassant largement les attentes du marché (+170 000) et la moyenne des créations au cours des 12 derniers mois (+267 000). Ces créations sont concentrées notamment dans les loisirs et le tourisme (+96 000), l’administration publique (+73 000) – notamment l’éducation et les administrations locales –, les soins de santé (+41 000) et les services professionnels, scientifiques et techniques (+29 000).

Par ailleurs, les créations d’emploi des rapports précédents ont été révisées à la hausse, de +157 000 à +236 000 en juillet et de +187 000 à +227 000 en août.

Le taux de chômage est resté inchangé à 3,8 % en septembre. Le taux d’emploi et le taux d’activité sont également restés inchangés par rapport à août, à 60,4 % et 62,8 % respectivement. Par ailleurs, les demandes hebdomadaires d’allocations de chômage ont à nouveau reculé et s’établissent à moins de 200 000 demandes dans la semaine terminant le 14 octobre, reflétant ainsi la vigueur du marché du travail.

Le salaire horaire moyen a, quant à lui, progressé de +0,2 % sur un mois et de +4,2 % sur douze mois glissants (-0,1 point par rapport à août).

L’inflation totale se stabilise mas sa composante sous-jacente poursuit sa baisse

Selon la publication du BLS, publiée le 12 octobre, l’indice des prix à la consommation (IPC) et sa composante sous-jacente (hors énergie et alimentation) ont augmenté en septembre de +0,4 % et de +0,3 % respectivement (après +0,6 % et +0,3 % en août). Les prix de l’énergie ont augmenté de +1,5 % (après +5,6 %) et ceux de l’alimentation de +0,2 % (après +0,2 %).

Sur douze mois glissants, l’inflation s’établit à +3,7 %, inchangée par rapport à août, et sa composante sous-jacente recule à +4,1 % (après +4,3 %). Les prix de l’énergie baissent de ‑0,5 % (après ‑3,6 %) et ceux de l’alimentation ralentissent à +3,7 % (après +4,3 %).

Selon une enquête de la Fed de New York publiée le 10 octobre, en septembre, les anticipations d’inflation des consommateurs ont légèrement augmenté à 1 an et à 3 ans, respectivement à +3,7 % (+0,1 point par rapport au mois précédent) et +3,0 % (+0,2 point). En revanche, celles à 5 ans ont reculé à +2,8 % (-0,2 point).

Les ventes au détail poursuivent leur progression

Selon les données publiées par le Census Bureau, les ventes au détail poursuivent leur progression à +0,7 % en septembre (après +0,8 % en août, révisé de +0,2 point), soit un niveau nettement supérieur aux attentes du marché (+0,3 %). Les ventes hors essences ont également progressé de +0,7 %. Sur douze mois glissants, les ventes au détail ont progressé de +3,8 %. Les données sont publiées en valeur nominale, donc non ajustées de l’inflation.

Le Beige Book dépeint une économie américaine qui se normalise en douceur

Le Beige Book publié le 18 octobre, qui présente l’évolution de la situation économique dans les 12 districts des Fed régionales, témoigne d’une croissance de l’activité stable par rapport à la période couverte par la publication précédente.

La consommation demeure mitigée mais le tourisme continue d’être dynamique avec une substitution des voyages d’affaires à ceux de loisir. La demande de crédit ralentit mais la qualité du crédit demeure globalement saine. Le taux de défaillances est en hausse bien qu’il demeure historiquement bas. En dépit d’un stock de logements en vente faible, les conditions sont stables sur le marché de l’immobilier. Globalement, les perspectives de l’activité à court terme seraient stables ou légèrement négatives.

Les tensions sur le marché du travail s’apaisent, la plupart des districts ayant indiqué une hausse modérée de l’emploi et de moindres difficultés à recruter. La croissance des salaires a été modeste ou modérée.

Les prix ont progressé à un rythme modeste. En particulier, les prix de vente ont augmenté moins rapidement que ceux des intrants, traduisant une plus grande sensibilité des consommateurs aux prix et le risque d’érosion de la marge bénéficiaire des entreprises.

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’accordent sur une politique de « higher for longer » mais divergent sur une nouvelle hausse du taux directeur

Selon le procès-verbal (minutes) du dernier comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) qui s’est tenu les 19 et 20 septembre 2023, l’ensemble des responsables se sont accordés pour maintenir les taux directeurs élevés dans la durée (higher for longer).

Sur la situation économique, les responsables ont d’abord souligné la résilience de l’économie américaine, soutenue par une consommation robuste, qui montre toutefois des signes d’essoufflement liés à l’épuisement de l’épargne et une plus grande dépendance au crédit. Bien que les tensions s’apaisent sur le marché du travail et que l’inflation recule, les responsables ont indiqué qu’ils observaient une désinflation des services (logements et hors logements) encore trop lente.

S’agissant de la politique monétaire, l’ensemble des membres du FOMC ont soutenu le maintien des taux directeurs dans la durée (higher for longer). Bien que la majorité ait soutenu une hausse supplémentaire du taux directeur, certains ont indiqué que le niveau actuel était suffisamment restrictif, plaidant ainsi pour un statuquo. Les responsables se sont montrés prudents face au double risque, à la fois de surréagir, pouvant conduire à une récession, et de sous-réagir, pouvant provoquer la résurgence de l’inflation.

Les marchés anticipent, à la date du 19 octobre, un maintien des taux directeurs (à une probabilité de 97 %) en novembre. Pour le mois de décembre, le FedWatch Tool prévoit la probabilité de maintien des taux à 69 %, et celle d’une hausse de +25 points de base à 29 %.

Services Financiers

Les grandes banques publient des résultats trimestriels en nette hausse

Les huit plus grandes banques américaines ont publié cette semaine leurs résultats pour le 3^ème trimestre 2023.

Les principales banques généralistes enregistrent des marges nettes d’intérêt en forte hausse sur un an (+30 % pour JP Morgan [+12 % sans compter l’intégration de First Republic], +10 % pour Citi, +8 % pour Wells Fargo, +4 % pour Bank of America), la hausse des taux d’intérêt sur les crédits ainsi que rémunération élevée des Treasuries, s’étant opérée plus rapidement que la hausse de la rémunération des dépôts.

Les revenus des activités de marché et de banque d’investissement sont globalement en hausse. Les banques d’investissement profitent de la reprise du marché des transactions de fusions-acquisitions, sauf Morgan Stanley dont les revenus baissent de -27 % sur un an. Les revenus des activités de marché sont en hausse, tirés par le marché des instruments à taux fixe (Citigroup, Bank of America) et celui des actions (Wells Fargo, Morgan Stanley).

Le coût du risque est en baisse pour la plupart des banques (Wells Fargo, JP Morgan, Goldman, Citi) après une forte augmentation au T2 2023. Les banques réduisent leurs provisions pour les crédits automobiles et industriels, qu’elles perçoivent moins risqués, et les compensent en partie seulement par une augmentation pour les prêts du secteur de l’immobilier commercial (Morgan Stanley et Wells Fargo) et les activités de cartes de crédits (Bank of America), en forte hausse dans toutes les banques.

Au total, les résultats nets des banques universelles surprennent à la hausse et dépassent les attentes du marché, à l’exception de Goldman Sachs et Morgan Stanley, qui bénéficient moins de la hausse de la marge nette d’intérêt compte tenu de leur modèle d’affaires centré sur les activités de banque d’investissement et de la forte hausse de leurs charges d’exploitation.

En Md USD

JP Morgan

Bank of America

Citi

Produit net bancaire

39,9

(+22 %)

25,2

(+3 %)

20,1

(7 %)

Résultat net

13,2

(+35 %)

7,8

(+10 %)

3,5

(+2 %)

En Md USD

Wells Fargo

Goldman Sachs

Morgan Stanley

Produit net bancaire

20,9

(+7 %)

11,8

(-1 %)

13,3

(+2 %)

Résultat net

5,8

(+63 %)

2,1

(-33 %)

2,4

(-9 %)

Source : Bloomberg (standardized) et états financiers trimestriels. Les pourcentages entre parenthèses représentent les variations par rapport au T3 2022 (résultats trimestriels).

La SEC adopte trois règles de modernisation du fonctionnement des marchés

La Securities and Exchange Commission (SEC), l’autorité des marchés financiers, a finalisé cette semaine trois règles qui modernisent le fonctionnement des marchés financiers.

Le premier texte, adopté à 4 voix contre 1 (opposition d’Hester M. Price [R]), raccourcit les délais de déclaration de franchissement du seuil de propriété effective (beneficial ownership), établi à 5 % de détention du capital d’une société cotée. Les investisseurs qui manifestent une intention de contrôle (control intent) sur une société cotée devront transmettre à la SEC leur déclaration (Schedule 13D) dans les 5 jours ouvrés qui suivent le franchissement du seuil de propriété effective, contre 10 jours actuellement, et toute évolution de cette participation de plus de 1 % à la hausse ou à la baisse dans un délai de deux jours ouvrés. Les délais sont également réduits pour les autres catégories d’investisseurs, dont l’échéance de déclaration (Schedule 13D) diffère selon leur classification. Par ailleurs, la réforme prévoit la déclaration obligatoire de tous les titres dérivés qui utilisent l’actif de l’émetteur comme sous-jacent, ces derniers participant au calcul du seuil de propriété effective.

Le deuxième texte, adopté à 3 voix contre 2, renforce les exigences de déclaration des opérations de prêt de titres (securities lending). Sous la nouvelle règle, tout établissement (banques, agences de compensation, broker-dealers, etc.) qui souscrit à une opération de prêt de titre avec collatéral (covered securities loan) devra déclarer à l’organisation d’autorégulation des marchés financiers, la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), dans le délai d’un jour ouvré, certaines caractéristiques de la transaction qui seront par la suite rendues publiques (dont le montant des titres prêtés, le taux appliqué à la transaction, le type de collatéral utilisé, la date de fin du prêt et le type d’emprunteur). Les informations plus sensibles (le nom des parties de la transaction, les modalités d’utilisation du titre prêté etc.) seront gardées confidentielles par la FINRA. La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), représentant des institutions financières, soutient la règle finale, qui tient compte de ses commentaires.

Le troisième texte, adopté à 3 voix contre 2, renforce la transparence des opérations de vente à découvert (short selling) – qui impliquent des opérations de prêt de titres (cf. § précédent) – dont un plus grand nombre de données seront rendues publiques. Sous cette nouvelle règle, les gestionnaires d’actifs dont les positions dépassent 10 M USD ou 2,5 % du capital d’une société cotée, ou 500 K USD pour les titres non cotés, feront l’objet d’une déclaration mensuelle à la SEC. Ils devront déclarer leurs positions brutes de fin de mois (end-of-month gross short position) ainsi que leurs positions nettes journalières (for each settlement date) pour les titres concernés. La SEC prévoit ensuite de publier les données agrégées spécifiques à chaque titre. Par ailleurs, la réforme amende le système d’audit des marchés (Consolidated Audit Trail – CAT) afin de rendre obligatoire l’identification des transactions de couverture de vente à découvert (buy to cover).

La Fed travaille sur de nouveaux scénarios de stress tests pour les grandes banques.

Lors d’un discours prononcé le 19 octobre à l’occasion d’une conférence à la Fed de Boston, Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, est revenu sur les limites des stress test utilisés chaque année pour évaluer la solidité des 19 plus grosses banques américaines et déterminer leurs exigences de fonds propres (stress-test capital buffer). Il a indiqué à cette occasion en quoi le développement de stress tests alternatifs (exploratory stress-test), permettant de modéliser de nouveaux scénarios de crise, peut en partie palier ces limites, tout en précisant qu’ils n’avaient pas vocation à être pris en compte dans le calcul des exigences de fonds propres. Fort du retour d’expérience sur l’utilisation de scénarios alternatif de choc de marché (exploratory market shocks) lors de la dernière campagne de stress tests, M. Barr a précisé que la Fed travaillait sur l’introduction de scénarios alternatifs de chocs macroéconomiques (exploratory macroeconomics scenarios) pour les prochains stress-test.

Situation des marchés

Au cours des deux dernières semaines (du vendredi 6 octobre à l’ouverture, au jeudi 19 octobre à la clôture), l'indice S&P 500 a progressé de +1,0 %, à 4 278 points. L’indice a progressé au cours de la 1^ère semaine, en lien avec la publication des minutes et les discours des responsables de la Fed favorables au maintien des taux directeurs lors du prochain FOMC. Les gains ont été effacés au cours de la 2^ème semaine, sous l’effet d’une plus grande aversion au risque et de la hausse des rendements des obligations souveraines (Treasuries) à moyen et long termes. Notamment, le président de la Fed, Jerome Powell, est intervenu le 19 octobre, en indiquant que la bonne tenue de l’économie américaine pourrait compromettre la lutte contre l’inflation et qu’il serait encore trop tôt pour parler de la fin du resserrement.

Les rendements des Treasuries à 2 ans et à 10 ans ont nettement progressé au cours des deux dernières semaines, à 5,2 % (+0,2 point), et à 5,0 % (+0,3 point). Après avoir reculé durant la 1^ère semaine du fait d’une aversion au risque accrue liée au conflit israélo-palestinien, les rendements ont repris leur progression au cours de la 2^ème semaine sous l’effet, notamment, des rumeurs d’une aide massive des États-Unis à l’État d’Israël pouvant conduire à une émission plus importante de Treasuries. L’indice de volatilité implicite des Treasuries (MOVE index) évolue à des niveaux autour de 130, soit nettement supérieur à son niveau en septembre (100). Le taux à 10 ans évolue ainsi à son plus haut niveau depuis 2007.

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2023-35

2023-09-29T00:00:00+02:00

Conjoncture

Les prix immobiliers progressent mais le marché reste atone

En juillet, les prix de l’immobilier ont globalement accéléré sur l’ensemble des États-Unis, et plus fortement dans les grandes villes américaines.

Selon le rapport de l’agence fédérale de financement du logement (Federal Housing Finance Agency – FHFA), les prix immobiliers aux États-Unis ont augmenté de +0,8 % en juillet (après +0,4 %, révisé de +0,1 point, en juin), soit +4,6 % sur un an. L’indice Case-Shiller publié par Standard & Poor’s, qui porte sur les prix immobiliers des 20 plus grandes villes américaines, augmente de +0,9 % en juillet, soit +0,1 % sur un an (après ‑1,2 %).

En dépit de cette tendance haussière des prix, selon la publication du Census Bureau, les ventes de nouveaux logements ralentissent, à 675 000 logements en août après 739 000 en juillet. Les ventes de logements existants ont également reculé de -0,7 % en août par rapport à juillet selon la National Association of Realtors.

Politiques macroéconomiques

Le scénario de shutdown se profile face aux divisions du Congrès

À l’approche de la date de clôture de l’exercice budgétaire (30 septembre), le Congrès est dans une situation d’impasse : d’une part, les Républicains de la Chambre des représentants restent divisés sur le contenu du budget 2024. D’autre part, malgré la publication le 26 septembre d’un budget provisoire par la commission des appropriations du Sénat, les sénateurs discutent encore de son contenu pour tenter de le rendre acceptable par le Speaker de la Chambre qui décidera de sa mise au vote en cas d’adoption par le Sénat. Le texte proposé au Sénat prévoit de prolonger le fonctionnement des administrations fédérales jusqu’au 17 novembre au prorata du budget 2023 et une aide à l’Ukraine de 6 Md USD.

Faute de budget annuel ou provisoire voté avant le 30 septembre, l’État fédéral court le risque d’un arrêt des activités gouvernementales non-essentielles (shutdown). Les services essentiels comprennent notamment ceux de la sécurité et relevant des dépenses obligatoires (mandatory spending) comme la sécurité sociale.

L’Office of Management and Budget (OMB), organe de gestion administrative et budgétaire rattaché à la Maison-Blanche et qui coordonne les plans de cessation d’activité élaborés par les différents ministères et agences, a publié le 27 septembre des informations relatives au plan d’urgence (contingency plan) en cas de shutdown.

Services Financiers

La Californie renforce les obligations de transparence des entreprises sur leur impact climatique

En Californie, deux lois adoptées par l’Assemblée et le Sénat les 14 et 15 septembre élargissent le périmètre des informations que les entreprises américaines (formed in the U.S.) actives dans l’État (does business in California) doivent publier sur leur impact climatique. Le premier texte (S.B. 253) oblige les entreprises au revenu de plus de 1 Md USD à publier annuellement leurs émissions de gaz à effet de serre directes (scope 1), indirectes (scope 2) et induites par leur chaîne de valeur (scope 3). Le deuxième (S.B. 261) impose aux entreprises au revenu de plus de 500 M USD de publier des informations sur leurs risques financiers liés au climat et les mesures prises pour les atténuer ou s’y adapter. Le délai de mise en conformité à ces lois est prévu en 2026.

Certaines de ces exigences vont au-delà du cadre proposé mais non encore adopté par la Securities and Exchange Commission (SEC) [Proposition 2022-46, 21 mars 2022], autorité des marchés financiers américains. Par exemple, alors que la SEC propose la publication des émissions de scope 3 dont la portée est « significative » ou fait l’objet d’une cible, la règle californienne étend ce périmètre à toutes les émissions de scope 3. Concernant la publication des risques financiers liés au climat, la règle californienne est la première à imposer aux entreprises qu’elles procèdent à des analyses de scénario. La proposition de la SEC cible par ailleurs uniquement les sociétés cotées.

Enfin, l’application de ces lois dépassera les frontières de Californie, puisqu’elles s’appliqueront à toutes les entreprises actives dans l’État, quelle que soit la répartition géographique de leurs revenus. Les autorités estiment que les deux textes s’appliqueront, respectivement, à 5 000 et 10 000 entreprises. Ces règles sont cependant critiquées pour le manque de clarté de leur champ d’application et pour la faible pertinence de leur application à des entreprises non-cotées.

Le volume des introductions en bourse rebondit en septembre

Selon Bloomberg, le mois de septembre 2023 est le plus riche en volume d’introductions en bourse (Initial Public Offerings – IPO) aux États-Unis depuis le fort ralentissement des IPO enregistré au début du resserrement monétaire en mars 2022. Les IPO réalisées en septembre 2023 représentent 7,2 Md USD de capitaux levés, soit 56 % des volumes d’IPO au niveau mondial. Au plus haut depuis début 2023, ce volume mensuel est inférieur à celui de 2021 (20 Md USD mensuels en moyenne) mais dépasse la moyenne d’avant crise (5 Md USD par mois sur 2018-2019). Depuis le début 2023, les IPO représentent 21,4 Md USD de capitaux levés, un montant proche de celui de l’année 2022 sur la même période.

Source : Bloomberg

Le mois de septembre 2023 a notamment été marqué par l’IPO d’Arm, société britannique de semi-conducteurs (5,2 Md USD de capitaux levés), et de la société américaine d’e-commerce Instacart (0,66 Md USD). Bloomberg estime toutefois que le rebond des IPO reste conditionné à la stabilisation des marchés actions et de la politique monétaire. Dans les cas d’Arm et d’Instacart, l’évolution boursière des titres a été considérée comme décevante dans les jours suivant leur introduction. PitchBook souligne par ailleurs que le prix d’introduction d’Instacart (30 USD par action) était nettement inférieur au prix des parts non-cotées échangées sur le marché secondaire en 2021 (133 USD par parts en 2021).

Situation des marchés

Au cours de la semaine écoulée (de vendredi à jeudi), l'indice S&P 500 a reculé de ‑1,0 %, à 4 300 points face à l’inquiétude des investisseurs quant au maintien dans la durée de taux directeurs élevés par la Fed (higher for longer) et au recul de l’indice de confiance des consommateurs (Conference Board Consumer Index) publié le 26 septembre (103 contre 108,7 en août). Les valeurs bancaires ont de nouveau reculé de -1,67 % sur la semaine (indice KBW Banks).

Le rendement des obligations souveraines (Treasuries) à 2 ans a légèrement reculé à 5,06 % (-0,07 point), tandis que le rendement à 10 ans a continué de progresser à 4,57 % (+0,07 point). L’indice de volatilité implicite des Treasuries (MOVE index) a fortement rebondi à 122 (+22 sur la semaine). Le taux à 10 ans évolue toujours à son plus haut niveau depuis 2007.

Brèves

Le Bureau de protection des consommateurs en matière de services financiers (CFPB) a annoncé le 21 septembre travailler sur une proposition de règle visant à retirer les dettes médicales (medical bills) de la note de crédit (credit score) des citoyens. Le CPFB entend aider les familles à se remettre financièrement de leurs évènements médicaux, lutter contre les pratiques de recouvrement de créances sur des factures inexactes (litiges avec les assurances etc.), et veiller à ce que les créanciers ne s’appuient pas sur des données erronées pour accorder des crédits. Par ailleurs, les recherches de l’institution estiment que le montant des frais médicaux d’un ménage n’a pas de lien avec le bon remboursement d’un futur crédit.
Le Conseil de surveillance de la stabilité financière (FSOC) a annoncé, le 22 septembre, travailler sur les commentaires publics reçus sur sa proposition d’élargissement des critères d’éligibilité permettant de qualifier une institution financière non bancaire (IFNB : assureurs, fonds, hedge funds, etc.) d’établissement systémique. Les établissements visés seraient alors placés sous la supervision directe de la Fed. La proposition est vivement critiquée par les IFNB, qui craignent une surveillance accrue et des lourdeurs administratives de conformité.
Selon la 3^ème estimation du Bureau of Economic Analysis (BEA), la croissance du PIB au 2^ème trimestre 2023 est restée inchangée par rapport à la 2^ème estimation, à +0,5 % (+2,1 % en rythme annualisé). La contribution de la consommation a toutefois été revue à la baisse, mais compensée par celle de l’investissement et du solde extérieur. Par ailleurs, la croissance du PIB au 1^er trimestre 2023 a été revue à la hausse de +0,55 % (+2,2 % en rythme annualisé) contre +0,5 % (+2,0 %) précédemment, résultant d’une révision à la hausse de l’investissement compensée partiellement par celle à la baisse de la consommation.
Les interventions des responsables de la Fed à l’issue de la réunion du Comité de politique monétaire (FOMC) des 19 et 20 septembre illustrent la diversité des points de vue : la gouverneure Michelle Bowman évoque la possibilité de plusieurs hausses afin de juguler l’inflation qui resterait trop élevée alors que le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee met en garde contre la théorie économique traditionnelle qui indique la nécessité d’une hausse significative du chômage pour baisser l’inflation.
La Fed de New York a publié en septembre un article de recherche consacré à la comparaison entre les stablecoins, crypto-actifs visant à rester stables par rapport à une monnaie, et les fonds monétaires. Les auteurs soulignent que le marché des stablecoins enregistre, durant les périodes de stress, de forts mouvements de capitaux au profit des stablecoins considérés comme les plus sûrs. En-deçà d’une valeur de 0,99 $ (perte de la parité par rapport au dollar) les retraits ont tendance à fortement s’accélérer.
La Federal House Finance Agency (FHFA), chargée de la supervision des organismes de titrisation hypothécaire (Fannie Mae, Freddie Mac) et des Federal Home Loan Banks (FHLB), organismes locaux pouvant octroyer des prêts au secteur bancaire, a publié le 21 septembre un rapport montrant que les FHLB avait fortement accru leur exposition aux banques régionales entre mars et mai dernier, période marquée par les faillites de Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank et First Republic. L’inspection générale de la FHFA prévoit de mener une revue des risques de crédit portés par les 11 FHLB au cours des prochains mois et leur a adressé de nouvelles recommandations sur la gestion de leurs expositions aux banques en difficulté.
L’inspecteur général de la Fed a enjoint au régulateur, le 28 septembre, de renforcer la supervision des banques régionales. Son rapport, publié le 25 septembre, et consacré à la faillite de Silicon Valley Bank (SVB), a appelé la Fed à mieux tenir compte de la taille des banques et à adapter plus rapidement l’intensité de la supervision au rythme de croissance des établissements. Il recommande également de renforcer la surveillance des risques de taux d’intérêt.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 30 janvier au 3 février 2023)

2023-02-03T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par les comités de la FED et de la BCE.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (du 23 janvier au 27 janvier 2023)

2023-01-27T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par une rechute du BIST 100.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 16 janvier au 20 janvier)

2023-01-20T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par le rebond du BIST 100.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 9 janvier au 13 janvier)

2023-01-13T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par une forte volatilité sur le marché boursier.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 02 janvier au 06 janvier)

2023-01-06T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par une baisse importante du BIST 100.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 26 décembre au 30 décembre)

2022-12-30T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par un nouveau record du BIST 100.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 12 décembre au 16 décembre)

2022-12-16T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par les annonces de la FED et de la BCE.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 05 Décembre au 09 décembre)

2022-12-09T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la baisse du BIST 100.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 28 novembre au 02 décembre)

2022-12-02T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par dépréciation de la livre turque face à l'euro.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 20 novembre au 25 novembre)

2022-11-25T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par une nouvelle baisse du taux d'intérêt directeur.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 14 novembre au 18 novembre)

2022-11-18T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par un marché boursier dynamique et des tensions sur les taux obligataires à court terme.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 7 novembre au 11 novembre)

2022-11-14T00:00:00+01:00

Le point sur l’évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par un nouveau record du Bist 100

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 31 octobtre au 4 novembre 2022)

2022-11-07T00:00:00+01:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par un nouveau record de l'indice de référence BIST.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 24 au 28 octobre 2022)

2022-10-28T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la tension des taux obligataires turcs.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 17 au 21 octobre 2022)

2022-10-21T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par un nouveau record de l'indice de référence BIST 100 qui passe la barre des 3900 points.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 10 au 14 octobre 2022)

2022-10-14T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par une progression des taux obligataires turcs.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 3 au 7 octobre 2022)

2022-10-07T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par une embellie de l'indice de référence BIST 100.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 26 au 30 septembre 2022)

2022-09-30T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par une nouvelle baisse de l'indice de référence BIST 100.

Point hebdomdaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 19 septembre au 23 septembre 2022)

2022-09-23T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la nouvelle baisse du taux directeur par la Banque centrale à 12,00 %.

Point hebdomdaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 5 septembre au 9 septembre 2022)

2022-09-09T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par un nouveau record du BIST 100.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 29 août au 2 septembre 2022)

2022-09-02T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la poursuite du rallye estival à la bourse d'Istanbul.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 22 au 26 août 2022)

2022-08-26T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la progression du BIST à un niveau record et l'introduction de nouvelles mesures macroprudentielles par la Banque centrale.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 15 août au 19 août 2022)

2022-08-19T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la décision inattendue de la Banque centrale turque d'abaisser de 100 pdb son taux directeur à 13 %.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 8 août au 12 août 2022)

2022-08-12T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la progression du BIST à un niveau record.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 1er août au 5 août 2022)

2022-08-05T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la progression du BIST.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 25 au 29 juillet 2022)

2022-07-29T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 18 au 22 juillet 2022)

2022-07-25T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 20 au 24 juin 2022)

2022-06-24T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la reprise à la hausse de l'indice BIST 100 et la détente des rendements obligataires à court et long terme.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 6 juin au 10 juin 2022)

2022-06-10T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la dégradation de l'ensemble des classes d'actifs turcs.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 30 mai au 3 juin 2022)

2022-06-03T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la hausse sensible du BIST 100, qui a atteint un sommet historique.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 23 mai au 27 mai 2022)

2022-05-27T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par la dépréciation sensible de la livre turque qui a atteint son cours le plus bas de l'année par rapport aux devises fortes.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 9 mai au 13 mai 2022)

2022-05-13T00:00:00+02:00

Toutes les semaines, le Service économique régional d'Ankara analyse l'évolution des marchés financiers turcs.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 2 mai au 6 mai 2022)

2022-05-06T00:00:00+02:00

Toutes les semaines, le Service économique régional d'Ankara analyse l'évolution des marchés financiers turcs.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 25 avril au 29 avril 2022)

2022-05-01T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par le repli du BIST 100.

Point hebdomadaire sur les marchés financiers turcs (semaine du 18 avril au 22 avril 2022)

2022-04-25T00:00:00+02:00

Le point sur l'évolution des marchés financiers turcs de la semaine, marquée par les bonnes performances du BIST 100.

Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Bourse

Brèves économiques de Tunisie et de Libye - Semaine du 2 au 6 février 2026

Brèves économiques de Tunisie et de Libye – Semaine du 22 au 26 septembre 2025

Brèves économiques de Tunisie et de Libye – Semaine du 21 juillet au 24 juillet 2025

Washington Wall Street Watch n°2025-15

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages et les anticipations d’inflation continuent de se dégrader

Les ventes au détail sont plus faibles qu’anticipé

Politiques macroéconomiques

Les responsables de la Fed s’expriment en réaction aux mouvements des marchés

Services Financiers

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1er trimestre 2025

La Fed publie une proposition de règle relative aux stress test

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-14

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emplois surprennent à la hausse

Les prix à la consommation surprennent à la baisse

Politiques macroéconomiques

Le Congrès adopte une résolution budgétaire bicamérale débloquant la procédure de réconciliation.

Les responsables de la Fed soulignent le risque accru de stagflation

Services Financiers

La SEC clarifie le statut juridique des stablecoins

Le DOJ exclut certaines procédures de sanctions contre les crypto-actif de son champ de compétence

Scott Bessent présente les grandes lignes de son programme de dérégulation bancaire

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-11

Sommaire

Conjoncture

Les perspectives des ménages se dégradent

Les ventes au détail progressent moins qu’attendu

Politiques macroéconomiques

Donald Trump signe le budget provisoire voté au Congrès

La Fed maintient la fourchette cible de ses taux directeurs

Services Financiers

La SEC adapte son approche de travail et poursuit la révision des réformes menées sous la législature démocrate

Michelle Bowman désignée pour être la future vice-présidente en charge de la supervision à la Fed

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2025-10

Sommaire

Conjoncture

Les créations d’emploi sont plus faibles qu’attendu et le taux de chômage augmente

Les prix à la consommation et ceux de production ralentissent

Politiques macroéconomiques

La Chambre des représentants adopte son projet de budget provisoire

Un juge ordonne la réintégration des employés fédéraux licenciés

Services Financiers

Donald Trump publie un décret visant à établir une réserve stratégique de bitcoins et une réserve nationale de crypto-actifs

L’OCC prend part à la lutte contre la débancarisation du secteur des crypto-actifs

Mark Uyeda se prononce en faveur d’une meilleure réglementation du marché des Treasuries

Situation des marchés

Brèves

Westminster & City News N°45 - du 26 novembre au 2 décembre 2024

Washington Wall Street Watch n°2024-31

Sommaire

Conjoncture

Le marché du travail ralentit

L’inflation poursuit sa baisse

Le Beige Book décrit une économie en ralentissement

Politiques Macroéconomiques

Le président de la Fed annonce un changement à venir dans la politique monétaire

Services Financiers

La SEC réhausse les exigences de transparence des fonds communs de placement et formule des recommandations en matière de gestion du risque de liquidité pour les fonds ouverts

La Fed et la FDIC publient leurs lignes directrices pour les plans de résolution des grandes banques américaines et étrangères

La Fed publie les exigences de capital pour toutes les grandes banques

Situation des marchés

Brèves

Washington Wall Street Watch n°2024-29

Sommaire

Conjoncture

Le volume de transactions sur le marché de l’immobilier résidentiel pâtit des taux d’intérêt élevés

La croissance du PIB au T2 2024 surprend à la hausse

Services Financiers

La SEC autorise les fonds indiciels cotés investis en Ethereum

Les régulateurs bancaires renforcent les exigences de lutte anti-blanchiment

Les banques d’importance systémiques ont publié des résultats en nette progression pour le 1^er trimestre 2025