Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Banques-centrales

La conduite de la politique monétaire en zone euro et aux États-Unis

2024-03-26T00:00:00+01:00

La politique monétaire recouvre les décisions prises par une banque centrale en vue d'influencer le coût et la disponibilité de la monnaie dans une économie. La Banque centrale européenne (BCE) a pour mandat principal d'assurer la stabilité des prix tandis que la Réserve fédérale américaine (Fed) vise à la fois la stabilité des prix et le plein emploi. En matière de stabilité des prix, les deux banques centrales se sont fixé une cible d'inflation de 2 % à moyen terme.

Traditionnellement, les taux directeurs constituent l'instrument principal utilisé par une banque centrale pour mener à bien son mandat. Les taux directeurs sont les taux d'intérêt appliqués par les banques centrales aux prêts qu'elles octroient aux banques commerciales et aux dépôts qu'elles reçoivent. Les taux directeurs agissent sur l'économie réelle via plusieurs canaux : par les taux d'intérêts, les prix des actifs et le taux de change.

Depuis une quinzaine d'années, la Fed et la BCE ont fait évoluer la conduite de leur politique monétaire pour faire face aux différentes crises : crise financière en 2008, crise des dettes souveraines en Europe en 2010, crise sanitaire en 2020 et, enfin, choc inflationniste en 2021 amplifié par l'invasion de l'Ukraine par la Russie en 2022.

Pour lutter contre les conséquences de ces crises et remédier aux limites du taux plancher zéro (zero lower bound), la BCE et la Fed ont développé une panoplie d'outils, dits non conventionnels, tels que des programmes de rachat d'actifs (assouplissement quantitatif – quantitative easing) pour agir aussi sur les taux longs, la communication pour influer sur les anticipations de taux (forward guidance), les opérations de refinancement de long terme pour soutenir le crédit bancaire, ou encore les taux de dépôt négatifs.

L'orientation des politiques menées par la Fed et la BCE a été proche depuis 2008, sauf entre 2015 et 2019, période au cours de laquelle la Fed normalisait sa politique en remontant ses taux tandis que la BCE maintenait une politique de taux bas. La BCE a eu tendance à réagir plus tardivement que la Fed aux premières crises, mais a adapté ses instruments tout aussi rapidement et vigoureusement face à la pandémie.

L'envolée de l'inflation en sortie de pandémie, qui se situe depuis 2022 à des niveaux très supérieurs à la cible de la Fed et de la BCE, a conduit les deux banques centrales à procéder à un fort resserrement monétaire (cf. Graphique).

+ Télécharger l'étude complète Trésor-Éco n° 340>>

+ Autres publications à consulter sur le sujet :

Banque centrale européenne (juillet 2021), Déclaration de stratégie de politique monétaire à l'issue de la revue stratégique.
Federal Reserve (janvier 2012), Déclaration de stratégie de politique monétaire.
Blot C., Bozou C. et Creel J. (2022), « La révision de la stratégie de la BCE » dans L’économie européenne 2022, OFCE, La Découverte.
Mishkin F. (1995) “Symposium on the monetary transmission mechanism”, Journal of economic perspectives, n° 4, pp. 3-10.

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Accord d’échange de devises entre les Maldives et l'Inde

2019-07-26T00:00:00+02:00

Un accord d’échange de devises a été signé entre les banques centrales maldivienne et indienne. La Maldives Monetary Authority (MMA) et la Reserve Bank of India (RBI) sont parvenues à un accord le 22 juillet pour la mise en place d’une ligne de swap, en vertu de laquelle la RBI fournira 400 M USD à son homologue maldivienne en échange d’un montant identique de rufiyaa maldivienne (MVR). Cet échange se place dans le cadre d’une facilité de la RBI ouverte aux pays de l’association sud-asiatique de coopération régionale (SAARC). Il fait également partie du paquet financier promis par l’Inde lors de la visite officielle du président maldivien Ibrahim Mohamed Solih à New Delhi en décembre dernier. Il s’agit du second accord de ce type conclu entre les deux pays après celui de décembre 2016 (100 M USD à l’époque).

Trésor-Éco n° 231 - Le réseau mondial des lignes de swap entre banques centrales

2018-11-06T00:00:00+01:00

Les lignes de swap bilatérales entre banques centrales sont des outils de protection contre un risque de liquidité en devises. Ce sont des accords ex-ante qui peuvent être activés sans conditionnalité, selon des modalités prédéfinies. Économiquement, la transaction s'apparente à un prêt de devises, avec un collatéral en monnaie locale, l'emprunteur portant le risque de change.

Lors de la crise financière de 2008, des lignes de swap temporaires ont été mises en place entre la Réserve Fédérale américaine (Fed) et 14 banques centrales de pays avancés et émergents pour pallier dans l'urgence les problèmes de liquidité du marché interbancaire international en dollar apparus à partir d'août 2007 et éviter des conséquences négatives sur l'économie mondiale et sur les États-Unis. Le 10 décembre 2008, les prêts de la Fed aux banques centrales via les lignes de swap atteignaient un plus haut, à 580 Mds $, soit près d'un quart des actifs de la Fed et 168 % de la taille du FMI de l'époque. Ce programme de lignes de swap a efficacement restauré la liquidité des marchés et a été clos en février 2010.

Le retour de tensions sur le financement à court terme en dollar a conduit à la réouverture de lignes illimitées de swap en mai 2010 entre la Fed et cinq autres banques centrales, lignes rendues permanentes fin octobre 2013. En l'absence de conditionnalité, l'effectivité et la pérennité d'un accord de swap nécessite une confiance mutuelle des parties et ne repose sur aucun accord multilatéral à la différence d'institutions comme le FMI. Dans les faits la Fed a cantonné ces accords aux grandes économies avancées.

En parallèle, la Banque centrale chinoise (PBoC) a développé des accords de swap pour l'octroi de renminbi (RMB), créant en quelques années un réseau important, et est ainsi devenue l'un des acteurs principaux dans le réseau international des lignes de swap avec 33 accords à hauteur de 460 Mds USD en 2017 (contre 25 Mds en 2008), majoritairement avec des banques centrales de pays émergents ou en voie de développement.

Ces initiatives permettent à la Chine d'étendre le rôle international du RMB, malgré la fermeture partielle du compte de capital, et d'accroître son influence. De plus, en signant des accords avec des pays parfois fragiles sans conditionnalité apparente et une sélectivité des partenaires moins forte que les autres aides multilatérales ou bilatérales, la Chine accroît son influence en concurrençant les institutions internationales, mais risque aussi de fragiliser la stabilité financière.

Trésor-Economics No. 231 - The global network of central bank swap lines

2018-11-06T00:00:00+01:00

Bilateral swap lines are ex-ante arrangements between central banks that provide protection from foreign currency liquidity risk. These lines are not subject to conditionality, and foreign central banks can draw on them under predefined terms. From an economic standpoint, the transaction can be likened to a foreign currency loan, backed by local currency collateral, with the borrower bearing the foreign exchange risk.

During the 2008 financial crisis, the US Federal Reserve authorised temporary swap lines with 14 central banks of advanced and emerging countries. This was an urgent response to US dollar liquidity shortages that had appeared since August 2007, and was intended to avoid negative effects for the global economy and the United States. On 10 December 2008, the Fed's lending to other central banks via swap lines peaked at USD580bn, equal to almost one-quarter of total Fed assets and to 168% of the IMF's balance sheet at the time. This swap line programme was effective in restoring liquidity on the markets and was terminated in February 2010.

In May 2010, fresh strains on short-term dollar funding markets prompted the Fed to reopen unlimited swap lines with five other central banks. These lines were converted into standing arrangements in late October 2013. In the absence of conditionality, a swap agreement requires mutual trust between the parties. Contrary to institutions such as the IMF, it does not rely on a multilateral agreement. In reality, the Fed authorised such agreements with major advanced economies only.

In parallel, the People's Bank of China (PBoC) has set up renminbi (RMB) swap agreements. In just a few years, it has created a large network and become a leader in the international network of swap lines, with 33 agreements totalling USD460bn in 2017 (vs. USD25bn in 2008), mostly with central banks in emerging or developing countries.

Thanks to these initiatives, China can aim to expand the RMB's role as an international currency even though its capital account is partially closed, thus widening its influence. In addition, the agreements that China signs with sometimes weak countries have less stringent apparent conditionality and less rigorous selectivity criteria than other forms of multilateral or bilateral aid. Thus, China is building its influence by competing with international institutions – but at the risk of undermining financial stability.

Westminster & City News du 2 au 8 mars 2018

2018-03-08T00:00:00+01:00

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Trésor-Éco n° 213 - La taille du bilan des banques centrales, nouvel instrument de la politique monétaire

2018-01-09T00:00:00+01:00

Depuis la crise de 2008/2009, les grandes banques centrales des pays avancés ont considérablement accru la taille de leur bilan, notamment à travers des programmes d'achats d'actifs. Avec l'amélioration de la situation économique, la question se pose désormais de l'éventuelle réduction de la taille des bilans - en premier lieu aux États-Unis - et de ses conséquences économiques.

Aux États-Unis, la Réserve Fédérale (Fed) a amorcé en octobre 2017 la réduction de la taille de son bilan, et continue en parallèle de relever graduellement son taux directeur. En zone euro, la Banque centrale européenne continue d'accroître son bilan, mais à un rythme plus faible.

La gestion de la taille du bilan est devenue un instrument de politique monétaire à part entière, au même titre que les taux directeurs, du fait notamment de la contrainte basse sur les taux d'intérêt. Les deux instruments peuvent être utilisés pour poursuivre les mêmes objectifs (stabilité des prix et plein emploi) mais ne sont pas parfaitement substituables.

En effet, les achats d'actifs influencent davantage les taux de long terme que ceux de court terme, à l'inverse des variations de taux directeurs. Ainsi, pour un impact équivalent sur la croissance et l'inflation, les deux instruments affectent différemment le comportement des acteurs financiers et non financiers, la rentabilité des institutions financières, la charge de la dette publique ou encore les taux de change et les flux de capitaux internationaux.

Il n'y a pas de consensus sur la taille souhaitable du bilan d'une banque centrale en moyenne sur un cycle économique. Un bilan trop grand expose toutefois au risque qu'il n'y ait pas suffisamment de titres éligibles en circulation pour conduire la politique d'achats souhaitée, un problème qui semble proche de se poser au Japon.

Dans le contexte actuel, les grandes banques centrales devront trouver le bon équilibre entre soutenir la reprise économique et éviter les excès financiers. Même si la reprise économique se poursuit, l'inflation reste faible ce qui amènera probablement les banques centrales à ne durcir que très graduellement leur politique. Toutefois, elles seront également attentives aux prises de risque croissantes des acteurs financiers et pourraient chercher, conjointement avec les autorités prudentielles, à éviter des excès qui pourraient être source de crises futures.