Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Ameriques

Lettre économique de Cuba - octobre 2025

2025-10-08T00:00:00+02:00

Arrivée de M. Raphaël Trannoy, nouvel ambassadeur de France à Cuba, évolution des salaires sur l'île, analyse de la relation cubano-américaine et de la riziculture, retour sur la visite de la Sénatrice Samantha Cazebonne... Retrouvez les dernières actualités économiques de Cuba.

Sommaire

En bref (p.1)

Relations extérieures (p.2)

Relations France-Cuba (p.3)

Zoom sectoriel (p.4)

L'actualité en bref (p.7)

Quoi de neuf ? (p.9)

Focus statistique (p.10)

Lettre économique de Cuba - mars 2024

2024-03-18T00:00:00+01:00

Le service économique de La Havane vous présente le dernier numéro de sa lettre de veille économique.

Visite du vice-Premier ministre Ricardo Cabrisas en Turquie et en Russie, chiffres du commerce franco-cubain en 2023, le secteur minier à Cuba, venue de notre Conseillère développement durable à La Havane, une émigration depuis Cuba en augmentation constante... retrouvez les dernières actualités économiques de Cuba.

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En bref (p.1)

Relations extérieures (p.2)

Relations France-Cuba (p.3)

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L'actualité en bref (p.7)

Quoi de neuf ? (p.8)

Focus statistique (p.9)

Bonne lecture !

Trésor-Economics No. 186 - Economic risks and rewards for first-time sovereign bond issuers since 2007

2016-11-28T00:00:00+01:00

(Update on June 15, 2017)

Back in 1989, the Brady Plan enabled developing countries to extricate themselves from a solvency crisis that had severely hampered their growth throughout the 1980s. Under the Plan bank loans to these countries were exchanged for bonds with lower face values and longer maturities. The success of the Plan marked a turning point for middle-income countries (MICs). They started borrowing less and less from banks and raising more and more funds on international bond markets.

However, the least developed countries (LDCs) were not part of this trend for some time. It was not until after 2000, and 2007 in particular, that the LDCs gained access to foreign bond financing, as a result of a global economic recovery, combined with rising commodity prices and investors' growing appetite for high yields.

Twenty-six low- and middle-income countries were deemed to be first-time issuers on international bond markets between 1 January 2007 and 31 December 2015. Their issuance over the period consisted of 85 bonds for an amount of USD 58.7 billion. This amount grew substantially between 2013 and 2015, since 64.4% of the total issuance amount was issued during those years.

The individual economic and financial circumstances of first-time sovereign issuers may vary, but their bonds are generally subject to major exchange rate risks and refinancing risks. In addition, the settlement that Argentina reached with holdout funds on 29 February validated the holdouts' strategies and made the outstanding bonds of any country in financial trouble more vulnerable.

Work published by the International Monetary Fund (IMF), the International Capital Market Association (ICMA) and the Institute of International Finance (IIF) after October 2014 made it possible to include clauses in bond contracts that provide better protection against holdout funds' actions and ensure efficient and rapid restructuring processes. Nevertheless, a large share of the first-time issuers' outstanding bonds is not protected by most recent clauses. Furthermore, even though first-time issuers seem to have adopted modified pari passu clauses and collective action clauses with menus of alternative voting procedures, clauses designed to coordinate private noteholders' actions are not yet in wide use.

Trésor-Éco n° 186 - Les pays primo-émetteurs sur les marchés obligataires depuis 2007 : quels enjeux économiques ?

2016-11-28T00:00:00+01:00

En 1989, la mise en œuvre du Plan Brady a permis aux pays en développement (PED) de sortir d'une crise de solvabilité qui a lourdement entravé leur essor tout au long des années 1980. Ce Plan consistait en l'échange des titres d'emprunts bancaires contractés par ces pays contre des titres de dette obligataire aux valeurs faciales réduites et aux maturités rallongées. Le succès de cette initiative marqua un tournant dans le mode de financement des pays à revenu intermédiaire (PRI) : leur recours à l'emprunt bancaire diminuant progressivement, ils levèrent de plus en plus de fonds sur les marchés obligataires internationaux.

Les Pays les moins avancés (PMA) restèrent toutefois à l'écart de cette tendance pendant un certain temps. Ce n'est que depuis les années 2000 – et plus particulièrement depuis 2007 –, qu'ils commencent à accéder au financement obligataire externe, grâce à la concomitance d'une conjoncture macroéconomique mondiale de reprise économique, d'un cycle haussier du prix des matières premières et d'un accroissement de l'appétence des investisseurs pour les hauts rendements.

26 pays à revenu faible ou intermédiaire sont considérés comme primo-émetteurs sur les marchés obligataires internationaux entre le 1er janvier 2007 et le 31 décembre 2015. Leur stock obligataire sur cette période est constitué de 85 obligations et correspond à un montant de 58,7 Md$. Il s'accroît par ailleurs considérablement entre les années 2013 et 2015, puisque 64,4 % du montant des émissions a été réalisé durant cette période.

Si les situations économiques et financières des États primo-émetteurs sont diverses, leurs émissions obligataires restent dans l'ensemble soumises à des risques de change et de refinancement importants. De plus, l'accord conclu le 29 février entre l'Argentine et les fonds procéduriers consacre les stratégies adoptées par ces derniers et expose ainsi le stock obligataire de tout pays faisant face à des difficultés financières à une certaine fragilité.

Les travaux publiés par le Fonds monétaire international (FMI), l'International Capital Market Association (ICMA) et l'Institute of International Finance (IIF) à partir d'octobre 2014 ont permis d'adapter les stipulations contractuelles des émissions obligataires afin de mieux neutraliser l'action des fonds procéduriers et de garantir des processus de restructuration efficaces et rapides. Cela étant, une large proportion du stock obligataire externe des primo-émetteurs n'est pas protégée par les clauses les plus récentes. De plus, si l'intégration par les primo-émetteurs de clauses de pari passu modifiées et de clauses d'actions collectives (CACs) à option semble acquise dans leurs nouvelles émissions, les clauses visant à coordonner l'organisation des créanciers privés restent encore peu répandues.

Trésor-Economics No. 157 - Impact of falling oil prices on the major emerging economies

2015-11-18T00:00:00+01:00

The decline in oil prices affects emerging economies in different ways, having an adverse impact on oil-exporting countries and a favourable impact on oil importers.

For oil exporters, lower oil prices mean lower exports in value terms. The loss of oil revenue has an adverse impact on the fiscal balance and, more broadly, on domestic demand as a whole. Depending on the budgetary and monetary policy space that is available, governments can offer varying degrees of support to their economies to soften this negative shock.

In contrast, oil importers reap the benefits of lower energy costs, which translate to purchasing power gains for households and lower production costs for firms. Moreover, lower inflation rates can lead central banks to ease monetary policy. And falling oil prices lead automatically to a dip in energy subsidies while creating an opportunity to reduce them even further.

The difficulties encountered by oil exporting countries can have a negative impact on their trading partners and on the countries that are most reliant on the financing they provide. Exporting countries ran a current account surplus equivalent to 7% of GDP in 2013, which the IMF says will turn into a deficit of 1.6% of GDP by 2016. Oil exporters reinject some of their revenue into the global economy, via investments in sovereign funds for example. As a result, the drop in oil prices can lead to a reduction in capital inflows and tighter financial conditions in the oil-importing countries that typically benefited from such investments.

Trésor-Éco n° 157 - Les conséquences de la baisse du prix du pétrole dans les principales économies émergentes

2015-11-18T00:00:00+01:00

Le repli du prix du pétrole a un impact différencié sur les économies émergentes. Parmi ces économies, l’impact est négatif sur l'activité des pays exportateurs et positif sur celle des pays importateurs.

Dans les pays exportateurs, la baisse du prix du baril se traduit par une baisse des exportations en valeur. La diminution des revenus pétroliers a un impact négatif sur le solde budgétaire et plus généralement, sur l'ensemble de la demande intérieure. En fonction des marges de manœuvre budgétaire et monétaire disponibles, les autorités peuvent plus ou moins soutenir l'activité pour compenser ce choc négatif.

Les pays importateurs bénéficient à l'inverse d'une réduction de la facture énergétique qui se traduit par des gains de pouvoir d'achat pour les ménages et des baisses de coûts de production pour les entreprises. En outre, la moindre inflation peut conduire à un assouplissement monétaire des banques centrales. La baisse des prix du pétrole fait aussi mécaniquement baisser les subventions énergétiques et fournit l’occasion de les réduire davantage.

Les difficultés des pays exportateurs de pétrole peuvent cependant fragiliser leurs partenaires commerciaux et les pays les plus dépendants de leurs financements. Ces pays exportateurs dégageaient un excédent courant de 7 % du PIB en 2013 selon le FMI, qui se transformerait en un déficit de – 1,6 % à l’horizon 2016. Une partie des revenus des pays exportateurs de pétrole est réinvestie dans l'économie mondiale, par le biais notamment des investissements de fonds souverains. À ce titre, la chute du prix du baril peut contribuer à de moindres entrées de capitaux et à un resserrement des conditions financières dans les pays importateurs de pétrole qui bénéficiaient de ces investissements.

Trésor-Economics No. 123 - Emerging economies: heading for persistently slower growth than before the crisis

2014-01-16T00:00:00+01:00

Economic activity in emerging economies has slowed significatly since 2011, after resisting fairly well to the financial crisis. Stimulus measures in 2009 enabled their activity to bounce back in 2010, but momentum began to flag in 2011. Growth was around 5.5% in 2011-2012, versus 7.5% in the period 2003-2007.

This slowdown is partly cyclical, due to a combination of domestic and external factors. Domestic demand has been particularly weak and the external environment has also deteriorated, with falling exports as a result of faltering demand in advanced economies. Structural factors have played their part in this slowdown as well. Emerging economies' potential growth is thought to have diminished due to a combination of demographic trends and changes in the capital stock, but also as a result of slower productivity gains as the catch-up process fades away.

Emerging economies have little margin to support activity in the short run. In a context of weak public finances, countries such as India, Brazil and South Africa, lack the means to support activity via a fiscal stimulus. Similarly, emerging countries appear to have used up most of their leeway with regard to monetary policy.

The emerging economies' growth models are now becoming less dependent on advanced economies. Whereas the share of exports to advanced economies had already been falling since the early-2000s, this trend has accelerated since the crisis. Moreover, due to declining exports, the crisis has increased the share of domestic demand in emerging economies' GDP.

While robust, growth in main emerging economies looks set to trend downwards, as their growth potential declines, especially in China. Emerging economies need to implement major reforms in order to support their potential growth. These reforms should focus on: i) rebalancing growth towards greater private consumption in China; ii) tackling structural investment deficits in other countries, which are hindering supply and thus penalising growth.

Trésor-Éco n° 123 - Économies émergentes : vers une croissance durablement moins soutenue qu'avant crise

2014-01-16T00:00:00+01:00

L’activité des économies émergentes a sensiblement ralenti depuis 2011 alors qu'elle avait relativement bien résisté à la crise financière. La mise en place de mesures de relance en 2009 avait permis un rebond de leur activité en 2010, qui a toutefois commencé à croître plus faiblement dès 2011. La croissance s’est située aux alentours de 5,5 % sur la période 2011-2012 contre 7,5 % sur 2003-2007.

Ce ralentissement résulte pour partie de facteurs conjoncturels, à la fois internes et externes. La demande intérieure a été particulièrement faible, alors que l'environnement extérieur s'est dégradé, avec une chute des exportations, essentiellement en raison de la moindre demande des économies avancées. Des facteurs structurels ont également joué dans ce ralentissement. La croissance potentielle des économies émergentes aurait diminué, du fait à la fois des évolutions démographiques et du stock de capital, mais aussi d'un ralentissement des gains de productivité induit par l'épuisement progressif du processus de rattrapage vis-à-vis des économies avancées.

Les marges de manœuvre des économies émergentes pour soutenir l'activité à court terme apparaissent limitées. Dans un contexte de finances publiques dégradées, des pays comme l'Inde, le Brésil et l'Afrique du Sud ne semblent pas disposer de grandes disponibilités pour soutenir l'activité via une relance budgétaire. De même, les marges de manœuvre monétaires pour soutenir l'activité semblent avoir été pour une grande partie employées.

Les modèles de croissance des économies émergentes tendent désormais à être moins dépendants des économies avancées. Alors que la part des exportations à destination des économies avancées était déjà orientée à la baisse depuis le début des années 2000, cette tendance s'est amplifiée depuis la crise. De plus, la crise a eu pour effet, via la baisse des exportations, de donner davantage de poids à la demande intérieure dans le PIB des émergents.

La croissance des principales économies émergentes devrait tendanciellement diminuer tout en restant soutenue, en lien avec une baisse de leur croissance potentielle, en particulier pour la Chine. Les économies émergentes devraient mettre en œuvre des réformes importantes pour soutenir leur croissance potentielle, articulées autour de deux axes : i) en Chine, rééquilibrer la croissance vers davantage de consommation privée ; ii) pour les autres, faire face au déficit structurel d'investissement qui pèse sur l'offre et pénalise la croissance.

Trésor-Economics No. 117 - Are safe assets to become scarcer?

2013-09-03T00:00:00+02:00

Safe assets, i.e. highly liquid assets with a very low default risk, play a key role in the global financial system. They can, for example, offer a safe haven to investors or be used as collateral in transactions between financial entities.

With some of these assets losing their risk-free status in the wake of the recent financial crisis, and with demand for safe assets expected to exhibit structural growth, particularly as a result of prudential reforms, some analysts are worried that risk-free assets may become increasingly scarce.

Despite these developments, the relative increase in the supply and demand of safe assets, which began in 2007 and is set to continue up to 2014, indicates that there is little danger of this asset class becoming scarce on a global scale.

During the same period, the global supply of safe assets is likely to grow substantially on the back of an increase in government bond issues in OECD countries and despite the disappearance of certain large-sized bonds from this asset class along with some securitised products that previously enjoyed a strong credit rating.

That said, these global developments mask the strong disparities between monetary areas. More specifically, while the situation in the US does not appear to be giving cause for concern, the euro area seems to be more problematic. Nevertheless, the danger that these safe assets might become increasingly rare within the euro area has dissipated considerably following institutional reforms in Europe and the launch of the ECB's Outright Monetary Transactions (OMT) programme.

Trésor-Éco n° 117 - Raréfaction des actifs « sans risque » : estimations et perspectives

2013-09-03T00:00:00+02:00

Les actifs dits « sans risque », c'est-à-dire ayant un risque de défaut faible et bénéficiant d'une forte liquidité, jouent un rôle essentiel dans le système financier international. Ils constituent notamment une valeur refuge pour les investisseurs et servent de collatéral dans de nombreuses opérations de financement entre institutions financières.

Alors que certains titres ont perdu, auprès des investisseurs, leur statut d'actifs « sans risque » avec la crise financière et qu'une hausse structurelle de la demande pour ce type de titres est anticipée (notamment du fait des réformes prudentielles), certains analystes se sont inquiétés d'une éventuelle raréfaction des actifs « sans risque ».

Malgré ces évolutions, une telle raréfaction au niveau mondial ne semble pas se profiler compte tenu des augmentations relatives de l'offre et de la demande d'actifs « sans risque » depuis 2007 et à l'horizon 2014.

Sur cette période, l'offre globale d'actifs « sans risque » devrait augmenter de manière substantielle du fait d'une augmentation de l'offre de titres publics des pays de l'OCDE et ceci malgré le retrait de cette classe d'actifs de certains titres souverains de taille importante et des produits titrisés qui étaient auparavant bien notés.

Cela étant, ces évolutions mondiales masquent de fortes disparités entre zones monétaires. En particulier, si la situation ne semble pas problématique aux États-Unis, elle s'avère plus difficile en zone euro. Cependant, le risque de raréfaction d'actifs « sans risque » en zone euro s'est considérablement réduit suite aux réformes du cadre institutionnel européen et depuis l'annonce du programme d'Outright Monetary Transaction de la BCE.

Trésor-Economics No. 116 - Residential mobility and labor market adjustement

2013-09-02T00:00:00+02:00

In France as in most OECD countries, the homeownership rate has been on an upward trend (58.1% of households in 2011, a 5-point rise over 1985). However, home ownership is associated with higher costs of mobility than renting. This being the case, a contraction of the rental market could have negative effects on job match quality. For example, Oswald (1996), followed by other economists, estimates that that in various countries, a 10 percentage point rise in the owner-occupation rate is associated with an increase of approximately 2 percentage points in the unemployment rate.

However, Oswald's estimates suffer from certain weaknesses. His hypothesis has come under some criticism in the economic literature, sometimes even being contradicted by empirical data. In the particular case of France, homeowners have a lower probability of being unemployed than private renters. However, most of detailed studies regarding French situation confirm that the type of housing tenure does indeed influence professional mobility and exit from unemployment. The costs involved in relocation, which differ according to the type of residential tenure, are thought to penalise labour market matching.

Thus, in France, all other things being equal, being a owner-occupant or a social-housing renter could limit professional mobility that require relocation. This result appears to reflect the higher costs of mobility incurred by homeowners and social renters: homeowners are confronted with high transaction costs, a major share of which in the form of "solicitor's fees," while renters of social renters run the risk of losing their access to social housing if they move.

Also in France, all other things being equal, the average duration of unemployment is longer for homeowners who have paid off their mortgages ("outright homeowners") and for of social renters than for private renters or homeowners with an outstanding mortgage ("mortgagors"), with no significant difference between the latter two categories. These results are consistent with the negative impact that the cost of relocation has on exit from unemployment, when the financial incentive of paying off a mortgage is taken into account. Specifically, mortgagors are more willing to accept a job offer in the local labour market than are other categories of residential tenure.

Results concerning the quality and nature of the jobs, on the other hand, are more ambiguous.

Finally, in the United States, being a homeowner-occupant rather than a renter has no effect both in terms of professional mobility and duration of unemployment spells. In Britain, the effect on unemployment duration is very small. These results may be related to the low costs of property transactions in both countries.

Trésor-Éco n° 116 - Les freins à la mobilité résidentielle pénalisent-ils la qualité de l'appariement sur le marché du travail ?

2013-09-02T00:00:00+02:00

En France, comme dans la plupart des pays de l'OCDE, la proportion de propriétaires occupants connait une hausse tendancielle (58,1 % des ménages en 2011, soit +5 points depuis 1985). Or, le statut de propriétaire est associé à des coûts de mobilité élevés par rapport au statut de locataire. Dès lors, le déclin du marché de la location pourrait constituer une entrave à la qualité de l'appariement sur le marché du travail. Ainsi, Oswald en 1996, puis d’autres économistes, ont estimé pour différents pays qu’une augmentation de 10 points du taux de propriétaires occupants accroîtrait d’environ 2 points le taux de chômage.

Les estimations d'Oswald présentent toutefois des faiblesses et son hypothèse a pu être critiquée par la littérature économique, voire contredite par les données empiriques. En particulier, en France, les propriétaires ont une probabilité moindre d'être au chômage que les locataires du parc privé. Cependant, pour l'essentiel, les études plus fines concernant la France viennent confirmer que le statut résidentiel influe sur la mobilité professionnelle et le retour en emploi. Les coûts liés au déménagement, différents selon le statut résidentiel, pénaliseraient l'appariement sur le marché du travail.

Ainsi, en France, toutes choses égales par ailleurs, être propriétaire (occupant) ou locataire d'un logement social limite, par rapport au fait d'être locataire du parc privé, les mobilités professionnelles lorsqu'elles impliquent un déménagement. Ce résultat semble refléter des coûts de mobilité plus élevés pour les propriétaires et les locataires du parc social : les propriétaires font face à des coûts de transaction élevés, dont les « frais de notaire » représentent une part significative, tandis que les locataires du parc social risquent de perdre l'accès à un logement social en déménageant.

Par ailleurs, en France, toutes choses égales par ailleurs, les durées de chômage sont en moyenne plus longues pour les propriétaires ayant remboursé leur prêt immobilier (« propriétaires de plein droit ») et pour les locataires de logements sociaux que pour les locataires du parc privé et les propriétaires avec un remboursement en cours (« propriétaires accédants »), sans qu'il n'existe de différence significative entre ces deux dernières catégories. Ces résultats sont cohérents avec un effet négatif des coûts de déménagement sur le retour en emploi dès lors qu'est prise en compte l'incitation financière que représente le remboursement d'un emprunt. En particulier, les propriétaires accédants acceptent plus facilement un emploi que les autres catégories sur le marché local.

En matière de qualité des emplois les résultats sont en revanche plus ambigus.

Enfin, aux États-Unis, le fait d'être propriétaire occupant plutôt que locataire n'exerce d'effet ni sur la mobilité professionnelle ni sur la durée du chômage. En Grande-Bretagne, l'effet sur la durée du chômage est très modeste. Ces résultats seraient à relier à la faiblesse des coûts de transaction immobilière dans ces deux pays.

Trésor-Economics No. 93 - Learning from the first globalisation (1870-1914)

2011-10-12T00:00:00+02:00

The current globalization, which began in the 1970s, is not unprecedented: between 1870 and 1914, the opening of national economies went hand in hand with a rapid expansion of trade and investment beyond national borders. The period also saw financial crises comparable to those of the late twentieth and early twenty-first centuries.

As for goods markets, the first globalization was characterized by a growth in trade (see chart), despite the adoption of protectionist measures in most advanced economies. Lessons have since been drawn from the lack of reciprocity and trade-policy coordination in the late nineteenth century, which had prematurely exposed certain developing economies to international trade. The establishment of international organizations now guarantees a gradual opening and closer trade-policy coordination for countries in different stages of development.

As for capital markets, the first globalization saw the growing financial integration of the advanced economies. This process was promoted by the exchange-rate stability made possible by the gold standard. Capital-flow recipients in both globalizations display common characteristics: investment goes to countries offering abundant natural resources, a skilled labour force, moderate transportation costs, and an institutional framework conducive to debt collection. In the first globalization, international capital flows were facilitated by the reduction in the exchange-rate risk and transaction costs due to the gold standard.

In the first globalization, the internationalization of financial markets and-to a lesser extent-the integration of the world's banking sector were accompanied by financial crises similar to those of today. This precedent underscores the advantages of having emerging-country debt denominated in local currencies and of current-account rebalancing: it reduces the vulnerability of national economies to sudden stops in capital flows.

Between 1870 and 1914, the opening of developed and less advanced economies was associated with swift growth in trade, investment, and financing beyond national borders. This period, described as the first globalization, displays similarities with the second globalization, which began in the 1970s. There are lessons to be drawn from the first globalization regarding trade policies and economic-policy measures capable of reducing vulnerability to financial crises.

Trésor-Éco n° 93 - Quels enseignements tirer de la première mondialisation (1870-1914) ?

2011-10-12T00:00:00+02:00

La mondialisation actuelle, amorcée dans les années 1970, n'est pas sans précédent : entre 1870 et 1914, l'ouverture des économies a été associée à une expansion rapide du commerce et de l'investissement au-delà des frontières nationales. Elle s'est aussi accompagnée de crises financières comparables à celles de la fin du XXème siècle et du début du XXIème siècle.

Sur les marchés de biens, la première mondialisation a été caractérisée par la croissance des échanges commerciaux (cf. graphique), en dépit de l'adoption de mesures protectionnistes dans la plupart des pays avancés. Des leçons ont été tirées de l’absence de réciprocité et de coordination des politiques commerciales de la fin du XIXème siècle, qui avait induit une exposition trop précoce au commerce international de certains pays en développement. La mise en place d'organisations internationales garantit désormais une ouverture progressive et une meilleure coordination des politiques commerciales de pays à différents stades de développement.

Sur les marchés de capitaux, la première mondialisation a vu l'intégration croissante des marchés financiers des pays avancés. Cette intégration financière a été favorisée par la stabilité des changes qu'autorisait le système de l'étalon or. Les destinataires des flux de capitaux présentent des caractéristiques communes d'une vague de mondialisation à l'autre : les investissements se dirigent vers les pays riches en ressources naturelles, disposant d'une main d'œuvre formée et bénéficiant de coûts de transport limités et d'un cadre institutionnel favorable au recouvrement des créances. Lors de la première mondialisation, les flux de capitaux internationaux ont été favorisés par la baisse du risque de change et des coûts de transaction liée à l'étalon or.

Lors de la première mondialisation, l'internationalisation des marchés financiers et dans une moindre mesure, l'intégration internationale du secteur bancaire, se sont accompagnées de crises financières auxquelles les crises contemporaines font écho. Ce précédent souligne notamment les avantages liés à l'endettement des pays émergents en monnaie locale et au rééquilibrage des balances courantes, qui limitent la vulnérabilité des économies à des arrêts soudains de flux de capitaux.

Trésor-Economics No. 87 - Emerging countries' foreign exchange reserves and accumulation strategies

2011-06-15T00:00:00+02:00

The emerging countries' net foreign assets have been expanding faster than those of the developed countries, since 2004, thanks to larger trade surpluses and capital inflows than previously. Today they represent two thirds of world foreign exchange reserves. China and the other emerging Asian economies, with fairly rigid exchange regimes, hold the bulk of these reserves.

These reserves have enabled the countries that have accumulated them to withstand the crisis rather better than the developed countries. This protective effect probably stems more from the confidence born of holding large reserves than from their actual use.

Capital flows to the emerging countries dropped by more than USD 1,000 billion during the crisis. Some countries were relatively less affected. If all countries had been affected as much as those hardest-hit, this drop would have been twice as large. The emerging countries may consider to protecting themselves against this risk. With the return of capital flows to these countries in spring 2009, the accumulation of currency reserves resumed, including in countries with sufficient reserves during the crisis.

However, the accumulation of "excessive" currency reserves can be costly, collectively, when the price for this is durably undervalued exchange rates, helping to sustain global imbalances. But it comes at a cost to individual emerging countries as well. This accumulation can be limited in a variety of ways, namely: (i) improved financial safety nets, (ii) better regulation of capital flows to curb their instability, and (iii) more flexible exchange rates in a greater number of emerging countries.

If the emerging countries were to go on rapidly accumulating reserves, they would probably seek higher returns, which could lead to a diversification of reserves with a heavier emphasis on riskier assets such as equities and corporate bonds, or assets denominated in other currencies (yen, euro, yuan or real, for example).

Trésor-Éco n° 87 - Évolution des réserves de change dans les pays émergents et stratégies d'accumulation

2011-06-15T00:00:00+02:00

Les réserves de change des pays émergents progressent plus vite que celles des pays développés depuis 2004, en raison d'excédents commerciaux et d'entrées de capitaux plus élevés que par le passé. Elles représentent aujourd'hui deux tiers des réserves de change mondiales. La Chine et les autres économies d'Asie émergente, dont les régimes de change sont relativement rigides en détiennent la majeure partie.

Ces réserves de change ont permis aux pays qui les ont accumulées de résister relativement mieux à la crise. Cet effet protecteur résulte vraisemblablement davantage de la confiance générée par des réserves de change élevées, plutôt que de leur utilisation effective.

Les flux de capitaux vers les pays émergents se sont contractés de plus de 1 000 Mds USD pendant la crise. Certains pays ont été relativement moins affectés. Si tous les pays avaient été affectés comme ceux qui l'ont été le plus, cette contraction aurait été deux fois plus importante. Les pays émergents pourraient chercher à se prémunir contre ce risque. Avec le retour des flux de capitaux vers ces pays au printemps 2009, l'accumulation de réserves de change a ainsi repris, y compris là où les réserves avaient été suffisantes pendant la crise.

L'accumulation de réserves de change « excessives » peut être collectivement coûteuse lorsqu’elle se fait au prix de taux de change durablement sous-évalués qui conduisent à entretenir les déséquilibres mondiaux. Mais elle l’est également pour les pays émergents pris individuellement. Différentes solutions permettraient de limiter cette accumulation : (i) une amélioration des formes alternatives d'assurance contre les chocs (financial safety nets), (ii) une meilleure régulation des flux de capitaux permettant de limiter leur instabilité et (iii) une flexibilisation des politiques de change de davantage de pays émergents.

Si l'accumulation de réserves par les pays émergents devait continuer à un rythme important, il est probable qu'elle s'accompagnerait d'une recherche de rendements accrus, qui pourrait se traduire par une diversification des réserves au profit d'actifs plus risqués (actions, titres corporates) ou d'actifs libellés dans d'autres monnaies (yen, euro, yuan, real par exemple).