Trésor-Info - Publications de la direction générale du Trésor - Affaires-europeennes

Éire Éco - Novembre 2018

2018-11-12T00:00:00+01:00

Macroeconomie

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 5,3% en octobre, en baisse de -0,1pp (3 400 chômeurs de moins qu’en septembre), le taux le plus faible depuis février 2008. Sur un an, le taux a diminué de -1,3pp (29 400 individus), attestant du dynamisme de l’économie irlandaise. Le taux d’activité demeure en revanche relativement faible, s’établissant à 62,3% contre 66,7% avant la récession. Les inactifs n’étant pas compté comme des chômeurs, une hausse de l’activité serait susceptible de ralentir la baisse du chômage.

Activité économique – Le PMI manufacturier était en baisse pour le deuxième mois consécutif en octobre, s’établissant à 54,9 (contre 56,3 le mois précédent). Les entreprises sondées rapportent toujours une hausse des nouvelles commandes, mais le rythme ralentit. Toutefois les entreprises tablent toujours sur une hausse continue de la production dans les mois à venir, particulièrement au vu de la baisse du chômage. Le PMI irlandais des services était également en baisse, s’établissant à 57,2 en septembre contre 58,7 le mois précédent, soit son plus bas niveau depuis 7 mois.

Ventes au détail – Les ventes au détail (en volume) ont été bien meilleures qu’attendu en septembre, en hausse de +1,5% sur le mois (cvs), et de +6,5% sur un an. Malgré une épargne (dépôts bancaires) qui atteint des niveaux record, la consommation demeure très solide. Hors automobiles, les ventes au détail étaient en hausse de +2,8% sur le mois (cvs) et de +6,3% sur un an. Les ventes au détail demeurent volatiles mensuellement mais, malgré les perspectives du Brexit, elles restent bien orientées grâce à la baisse du taux de chômage.

Immobilier – Les transactions sur le marché immobilier irlandais ont augmenté de +20% en valeur et de +5% en volume sur les 9 premiers mois de 2018. Début octobre, 40 545 transactions avaient ainsi été enregistrées en 2018, pour une valeur totale de 12,3 Mds€, selon les données de la Property Services Regulatory Authority. Par ailleurs, la construction résidentielle progresse et devrait atteindre 18 000 unités pour l’ensemble de l’année 2018 – chiffre toutefois toujours très inférieur à la demande, estimée à plus de 35 000 unités. D’autre part, le nombre d’approbation de crédits hypothécaires était en baisse de 1,2% sur les huit premiers mois 2018, à 24 712. D’après la Banking & Payments Federation Ireland, l’octroi de prêts immobiliers hypothécaires était quant à lui en hausse de +17,5% au troisième trimestre 2018 en g.a, s’établissant à 2,4 Mds€.

Le Chiffre Du Mois

12,5%

C’est le taux nominal d’impôt sur les sociétés (IS) en vigueur dans la République d’Irlande. En 1998, le ministre des Finances Charlie McCreevy (Fianna Fail) décide de réduire progressivement le taux d’IS de 32,0% à 12,5% à l’horizon 2003, dans le but d’accélérer la tertiarisation de l’économie irlandaise en y attirant des investissements étrangers. Depuis, l’attractivité et la stabilité de ce taux ont constitué l’un des piliers du modèle fiscal – et donc économique – du pays. C’est ainsi le troisième taux nominal d’IS le plus faible de l’Union européenne, derrière ceux de la Bulgarie (10,0%) et de la Hongrie (9,0%). Toutefois, il ne saurait expliquer à lui seul l’attractivité du régime fiscal irlandais. Le code des impôts irlandais et certaines conventions bilatérales autorisent des allègements et des montages d’optimisation fiscale qui permettent à de nombreuses entreprises multinationales – notamment dans les secteurs des nouvelles technologies et pharmaceutiques – de bénéficier d’un taux d’IS effectif inférieur à 4,0%.

Investissement et compétitivité

Investissements Directs Etrangers – D’après les données publiés par le Bureau national de la Statistique irlandais (CSO), le stock net d’investissements étrangers en Irlande s’établissait à 744 Mds€ fin 2017, en baisse de 54 Mds€ par rapport à fin 2016. Cette baisse était principalement le résultat d’une contraction du stock d’investissements américains (-45 Mds€) – pouvant refléter le rapatriement d’actifs de certaines entreprises multinationales américaines aux Etats-Unis afin de profiter de la récente réforme fiscale de l’administration Trump – et du stock d’investissements britanniques (-16 Mds€) – en partie causée par l’incertitude entourant le Brexit. Selon la règle de l’investisseur ultime (nationalité de l’investisseur ayant le contrôle final des actifs), les Etats-Unis demeurent le premier investisseur en Irlande avec un stock s’élevant à 520 Mds€. La différence constatée avec la nationalité des « investisseurs immédiats » suggère que des sociétés américaines investissent en Irlande depuis leurs filiales basées principalement dans les centres offshores, les Pays-Bas, le Luxembourg et la Suisse. Par ailleurs, l’Irlande apparait comme le deuxième investisseur ultime en Irlande (93 Mds€), ce qui s’explique par le fait que des entreprises irlandaises réinvestissent dans leur pays de résidence via des filiales implantées dans des pays tiers.

Le stock d’investissements irlandais à l’étranger était lui aussi en baisse (-96 Mds€ par rapport à fin 2016), s’établissant à 717 Mds€ fin 2017. Ce mouvement s’explique avant tout par un retrait des investissements irlandais aux Luxembourg (-118 Mds€) et des centres offshores (-12 Mds€), partiellement compensé par une hausse du stock d’investissement irlandais aux Pays-Bas (+25 Mds€) et aux Etats-Unis (+5 Mds€). Près de 55% (285 Mds€) des investissements directs irlandais à l’étranger se trouvaient au Luxembourg, ce qui apparait là encore comme une conséquence de l’application de la règle de l’investisseur immédiat : il peut s’agir d’actifs financiers détenus au Luxembourg par des sociétés américaines et britanniques ayant établi leur siège fiscal en Irlande.

Les flux entrants étaient en baisse de -37 Mds€, passant d’un investissement de +36 Mds€ en 2016 à un désinvestissement de -1 Md€ en 2017 – notamment dû à un désinvestissement de -60 Mds€ des Etats-Unis et de -20 Mds€ des Bermudes. Les flux sortants étaient également en baisse avec un désinvestissement de -35 Mds€ en 2017 (contre -27 Mds€ en 2016), principalement vers le Luxembourg (-80 Mds€).

Commerce extérieur de services – D’après les données publiées par le CSO, la balance extérieure des services de l’Irlande a affiché en 2017 un déficit (-18 Mds €) moindre qu’en 2016 (‑64 Mds€). Les exportations irlandaises de services ont augmenté de +25 Mds€ sur l’année, à 160 Mds€, principalement sous l’effet d’une hausse des exportations de services informatiques (+11 Mds€) qui demeure le premier poste (70 Mds€ soit 43% des exportations irlandaises totales de services). Parallèlement, les importations de services ont enregistré une baisse de 21 Mds€, s’établissant à 178 Mds€, principalement en raison d’une diminution des importations d’actifs incorporels de propriété intellectuelle (-31 Mds€) tels que les brevets. Les paiements de royalties ont constitué le premier poste d’importation, représentant plus de 37% (66 Mds€) du total, devant la R&D (15%).

Le Royaume-Uni était le premier client de l’Irlande, absorbant 16% (26 Mds€) de ses exportations de services, suivi par les Etats-Unis (11%) et l’Allemagne (8%). Les Etats-Unis étaient quant à eux le principal fournisseur de services de l’Irlande, avec 27% des parts de marché (48 Mds€), suivis par les Pays-Bas (12%) et le Royaume-Uni (9%). La France quant à elle absorbait 4% des exportations et était l’origine de 2% des importations de services de l’Irlande.

Secteur financier

Autorité Bancaire Européenne – Bank of Ireland (BoI) et Allied Irish Bank (AIB), les deux principales banques du pays, ont obtenu des résultats positifs au test de stress macro-prudentiel (« stress test ») 2018 de l’Autorité Bancaire Européenne (ABE). Selon les analystes de Davy Research, ces résultats reflètent avant tout l’assainissement du bilan de ces deux banques, qui ont fortement réduit leur exposition non performante ces derniers mois. Selon l’ABE, les principales faiblesses des banques irlandaises demeurent les risques liés au marché hypothécaire et au Brexit. Les résultats d’AIB ont surpassé ceux de BoI, notamment en raison de la plus forte exposition de cette dernière au marché britannique. Lors des tests précédents, les résultats des banques irlandaises étaient parmi les plus faibles de l’UE, notamment en raison du stock résiduel de prêts non-performants dans leurs bilans.

Allied Irish Bank – Le directeur général (CEO) d’AIB, Bernard Byrne, a annoncé fin octobre qu’il quittera en 2019 la direction de la banque irlandaise. Selon le Financial Times, cette annonce, inattendue et intervenant moins de deux mois après l’annonce de Mark Bourke (Chief Financial Officer) de quitter AIB, s’est faite sur fond de tension avec le gouvernement au sujet du plafonnement des revenus et des bonus dans les banques ayant été sauvées de la faillite durant la crise. Selon Bernard Byrne, ces plafonnements empêcheraient la banque de conserver et d’attirer les profils les plus talentueux. Cependant, supprimer ces plafonnements demeure très difficile politiquement pour le gouvernement Fine Gael minoritaire : l’image des banques reste très endommagée auprès du public, après une recapitalisation qui a couté 64 Mds€ aux contribuables irlandais (dont 21 Mds€ pour AIB), les scandales de « tracker mortgage » et la vente de 1,1 Md€ de prêts à un fonds vautour. Robert Mulhall, responsable de l’activité de détail, et Colin Hunt, responsable des services de gros, sont perçus comme deux candidats potentiels à la direction de la banque, dont l’Etat conserve 71% du capital. Bernard Byrne devrait quant à lui rejoindre la société de courtage irlandaise Davy en tant que directeur général adjoint, en remplacement de Kyran McLaughlin, l’un des plus influents financiers de Dublin.

Indice boursier ISEQ – L’indice boursier irlandais ISEQ était en baisse de -14% sur les 10 premiers mois de 2018, en faisant l’un des indices boursiers les moins performants d’Europe cette année. Cette faible performance est surprenante dans la mesure où l’économie irlandaise devrait demeurer l’une des économies les plus dynamiques du continent en 2018 et 2019. Selon, les analystes de Davy Research, un horizon négatif sur le marché immobilier et les inquiétudes liées au Brexit en seraient les causes principales. Fin octobre, les actions d’AIB Group étaient en baisse de -20% par rapport à début janvier 2018 en raison des inquiétudes liées à un ralentissement du marché du crédit hypothécaire, et celles des constructeurs immobiliers Cairn Homes et Glenbeagh Properties étaient en baisse de -27%. Les actions de Ryanair étaient -20% plus faibles qu’en janvier, en raison d’une hausse des prix du pétrole et des tensions sociales au sein de l’entreprise. Les sociétés Dalata (-10%) et ICG (-14%) subissaient quant à elles les incertitudes liés au Brexit.

Affaires européennes

Taxe européenne sur les services numériques – Le conseil des ministres des Finances de l’Union européenne – conseil ECOFIN – n’a pas encore réussi à trouver de compromis sur la proposition de « taxe européennes sur les services numériques » (TSN) de la Commission européenne. Selon la proposition de la Commission, la TSN prendrait la forme d’une taxe de 3,0% sur le chiffre d’affaires des recettes de publicité en ligne et de la revente de données des utilisateurs. Seules les entreprises ayant de fortes activités numériques et réalisant un chiffre d’affaire annuel d’au moins 750 millions € dont 50 millions € dans l’UE seraient concernées par cette taxe, soit environ 180 entreprises. Selon la Commission, les entreprises multinationales du numériques ne paient en moyenne que 9,0% d’impôt sur les sociétés, alors que les autres entreprises – dont les bénéfices sont généralement beaucoup plus faibles – paient en moyenne 23,0%. Si la proposition a reçu le soutien de 22 pays – emmenés par la France – l’Allemagne et Chypre demeurent encore indécises tandis que le Danemark, la Suède et l’Irlande affichent une ferme opposition. Cette dernière est le siège de nombreuses entreprises multinationales, notamment américaines, et a construit son modèle économique sur un régime fiscal avantageux encourageant les investissements directs étrangers. L’Irlande considère ainsi qu’une telle taxe – qui favoriserait les « grands pays » où les utilisateurs sont basés – pourrait réduire les recettes fiscales de la République, affecter l’attractivité du régime fiscal irlandais et conduire à des représailles de la part des Etats-Unis. La présidence autrichienne du Conseil et la France espèrent toutefois obtenir un accord avant la fin de l’année. L’échec d’une solution européenne – qui ne pourra être prise qu’à l’unanimité – risque de donner lieu à une multiplication de mesures nationales unilatérales : la Hongrie a déjà mis en place une taxe similaire, l’Espagne et l’Italie ont annoncé qu’ils en instaureront dès 2019 en cas d’échec des négociations européennes et le Royaume-Uni appliquerait la sienne en 2020, en cas d’échec des négociations à l’OCDE.

Brexit – Fin octobre, le vice-premier ministre irlandais (« Tanaiste ») et ministre des Affaires étrangères, Simon Coveney, était en visite au Royaume-Uni puis en France pour évoquer le Brexit. M. Coveney s’est entretenu avec Dominique Raab, ministre britannique chargé des négociations sur le Brexit, puis avec Jeremy Hunt, ministre britannique des Affaires étrangères, immédiatement avant de rencontrer le 31 octobre à Paris le Ministre Jean-Yves Le Drian puis la Ministre en charge des Affaires européennes Nathalie Loiseau. Si la presse irlandaise a mis l’accent sur l’annonce britannique d’un accord possible pour le 21 novembre, cet optimisme apparait prématuré au vu des importantes divergences qui demeurent entre les deux parties sur la question de la frontière nord-irlandaise. Alors que le gouvernement irlandais insiste pour que le « filet de sécurité » – qui maintiendrait l’Irlande du Nord ou l’ensemble du Royaume-Uni dans le marché commun an cas d’échec des négociations afin de préserver une frontière ouverte sur l’île d’Irlande – ne soit assorti d’aucune limite dans le temps, le gouvernement britannique milite pour l’option inverse et pour le droit d’y mettre un terme unilatéralement.

Brexit – La banque britannique Barclays va déplacer ses activités européennes (hors britanniques) en Irlande, soit un transfert d’actifs d’environ 250 Mds€. La banque en a officiellement fait la demande auprès de la justice britannique en octobre qui devrait l’examiner le 22 janvier prochain. Toute personne – physique ou morale – estimant que ce projet pourrait lui être dommageable pourra être entendue par la Haute Cour britannique. Du point de vue des clients de la banque, le principal changement sera que les contrats seront contractés auprès de Barclays Bank Ireland plutôt qu’auprès de la branche londonienne. Ces derniers seront ainsi sous la supervision de la Banque centrale irlandaise, qui a donné la semaine dernière son agrément pour que Barclays transfère ces activités dans la République.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Investissement et compétitivité

Éire Éco - Octobre 2018

2018-10-10T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 5,4% en septembre, en baisse de -0,2pp pour le deuxième mois consécutif (4 800 chômeurs de moins qu’en août). Le taux de chômage est ainsi de -1,2pp (26 800 individus) plus faible qu’en septembre 2017, attestant du dynamisme de l’économie irlandaise. Le taux de chômage des femmes (5,1%) demeure plus faible que celui des hommes (5,7%) et diminue plus rapidement (respectivement -0,3pp et -0,1pp par rapport à août). Le taux de chômage des jeunes (15-24 ans), toujours élevé, diminue cependant fortement au mois de septembre (-1pp par rapport à août), à 12,9%.

Expatriés – D’après les chiffres 2016 récemment publiés par le Bureau national de la Statistique irlandais (CSO), l’immigration en Irlande est très majoritairement européenne, les Brésiliens constituant la seule communauté non-européenne dans le top 10. Les Polonais demeurent très largement la première communauté d’expatriés en Irlande (122 515 recensés), devant les Britanniques (103 113). Les Français constituent la 9^ème communauté expatriée en Irlande, avec 11 661 recensés et la plus paritaire avec 50,3% d’hommes pour 49,7% de femmes. Les Français sont plus jeunes (33,4 ans en moyenne) et plus qualifiés que toutes les autres communautés (77% possèdent au moins une licence et 34% au moins un master). 75% d’entre eux ont un emploi, 12% sont étudiants, 8% inactifs et 5% chômeurs. Géographiquement, les Français résident très majoritairement à Dublin (48%), suivi de Cork (10%). Par ailleurs, 26% des recensés ont un conjoint irlandais, soit la seconde proportion la plus importante derrière les Britanniques (41%). [NB : Les chiffres de recensement sous-estiment probablement significativement le nombre réel d’expatriés en Irlande]

Activité économique – Le PMI manufacturier était en baisse en septembre, s’établissant à 56,3 (contre un pic à 57,5 le mois précédent). Les entreprises sondées rapportent toujours une hausse des nouvelles commandes, mais le rythme ralenti. Toutefois les entreprises tablent toujours sur une hausse continue de la production dans les mois à venir, particulièrement au vu de la baisse du chômage. Le PMI irlandais des services continue quant à lui sa progression, s’établissant à 58,7 en septembre contre 58,0 le mois précédent.

Ventes au détail – Les ventes au détail (en volume) ont été relativement décevantes en août, en baisse de -3,3% sur le mois (cvs), mais en hausse de +2,6% en g.a. Cette baisse mensuelle est due très largement aux ventes automobiles, en baisse de -3,9%. Hors automobiles, les ventes au détail étaient en hausse de +0,8% sur le mois (cvs) et de +4,0% en g.a. Les ventes au détail demeurent volatiles mensuellement mais, malgré les perspectives du Brexit, elles restent bien orientées grâce à la baisse du taux de chômage. Selon le sondage « Economic Pulse » publié par Bank of Ireland, la confiance des consommateurs et des entreprises est encore à un niveau relativement bas mais enregistre une progression.

Immobilier – Le gouvernement irlandais a annoncé la création d’une nouvelle agence de développement de terrains, la « Land Development Agency » (LDA) dotée d’un capital de 1,25 Md€ et destinée à utiliser les terrains domaniaux pour la construction de logements en partenariat avec les agences semi-publiques, les autorités locales et le secteur privé. La LDA pourra se prévaloir du « Compulsory Purchase Order » (loi permettant à l’Etat d’acquérir un terrain ou une propriété privée sans le consentement du propriétaire) et sera dirigée par John Coleman, ancien Chief Finance Officer de la National Asset Management Agency, la structure de défaisance irlandaise. Des terrains pouvant potentiellement accueillir 3 000 logements (dont 1 500 à Dundrum, 600 à Balbriggan et 200 à Skerries) ont déjà été garantis à certaines agences publiques. Par ailleurs, toute vente de terrain sera conditionnée à la construction d’au moins 30% de « logements abordables », en plus des 10% habituels de logements sociaux.

Finances publiques

Projet de Budget 2019 – Le ministre des Finances irlandais, Paschal Donohoe, a présenté mardi 9 octobre le projet de budget 2019 de l’Irlande. Ce dernier est fondé sur des hypothèses de croissance de +7,5% en 2018 et +4,2% en 2019, révisées à la hausse par rapport aux estimations précédentes (+1,9pp et +0,2pp respectivement), reflétant principalement les distorsions comptables liées aux activités des multinationales et la demande intérieure plus soutenue que prévue, stimulée par la baisse continue du chômage. Le Budget 2019 se caractérise par une hausse de +4,0% des dépenses par rapport à 2018, à près de 60 Mds€, avec notamment 2,3Mds€ alloués au logement, 17Mds€ pour la santé et 10,8Mds€ pour l’éducation. Parallèlement, le gouvernement prévoit des baisses d’impôts, notamment à travers l’augmentation du seuil de la tranche supérieure l’impôt sur le revenu (de 34 550€ à 35 300€) et une hausse du seuil de la seconde tranche de l’Universal Social Charge (destinée à protéger les individus percevant le salaire minimum, qui devrait augmenter de 0,35€/h). Ces baisses seraient plus que compensées par le relèvement du taux de TVA pour l’hôtellerie/restauration à 13,5 %. L’exécution serait légèrement déficitaire cette année (-0,1% du PIB) mais à l’équilibre en 2019. Pour autant, l’augmentation des dépenses et les allègements fiscaux s’inscrivent à contre-courant des recommandations formulées par les institutions nationales et internationales, lesquelles préconisent de dégager un excédent significatif dès cette année afin, d’une part de consolider sa position budgétaire tant que le cycle économique est favorable, et d’autre part, de ne pas stimuler d’avantage l’économie alors que des risques de surchauffe apparaissent. Selon un récent rapport de l’Irish Fiscal Advisory Committee (IFAC), malgré une solide reprise économique, une conjoncture internationale porteuse et une politique monétaire favorable, aucun effort budgétaire structurel n’a été réalisé et l’excédent primaire stagne depuis 2015 : les dépenses (hors intérêts de la dette) ont augmenté quasiment au même rythme que les recettes. L’IFAC fait ainsi observer que la collecte fiscale exceptionnellement élevée en 2015-2017 a été entièrement absorbée par les dérapages en dépenses, de sorte que l’amélioration du solde budgétaire provient exclusivement de la charge d’intérêt plus faible que prévue. Mais dans le contexte politique actuel (élections législatives possibles d’ici mi-2019), il paraît difficile pour le gouvernement d’afficher un excédent budgétaire important en 2019 alors que le pays fait face à une crise de logements et d’infrastructures. Cette situation pousse la presse et les analystes irlandais à qualifier le Budget 2019 « d’électoral ».

Services financiers

Bankinter – A travers l’acquisition d’Evo Banco, la banque espagnole Bankinter a pris le contrôle de la société irlandaise Avantcard. Bakninter est ainsi la première banque étrangère à revenir sur le marché bancaire de détail irlandais depuis la récession. En avril 2018, Avantcard avait annoncé qu’elle allait acquérir les activités de prêts à la consommation du groupe de distribution international Tesco en Irlande. Avantcard a lancé son activité en 2017, à la fois directement sous la marque Avantcard et en collaboration avec Chill.ie, l'un des plus grands courtiers en assurances d'Irlande. Elle a également conclu début 2018 un partenariat avec An Post pour proposer des cartes de crédit et des prêts à la consommation sous la marque de cette dernière. Selon les données de Bankinter, Avantcard a dégagé un bénéfice avant impôts de 7 millions €, compte 141 000 clients, gère un encours de 273 millions € sur les cartes de crédit et de 61 millions € au titre des crédits à la consommation. Fin 2017, la part d’Avantcard sur le marché des cartes de crédit irlandaises était estimée à 17% (Tesco Ireland inclus), contre 30% pour AIB, 29% pour BOI et 14% pour Ulster Bank. Le Sunday Independent a par ailleurs annoncé qu'An Post cherchera prochainement un partenaire afin d’entrer sur le marché hypothécaire irlandais pour proposer des taux inférieur de 1% aux taux actuels. Compte tenu du partenariat qu’elle a déjà établi avec An Post, Avantcard fait office de candidat favori.

Affaires européennes

Affaire Apple – Le 18 septembre dernier, le ministre des Finances irlandais, Paschal Donohoe, a annoncé que l’Irlande avait fini de recouvrer 14,3 Mds€ (13,1 Mds€ de taxes non acquittées auxquelles se sont ajoutés 1,2 Md€ d’intérêts) auprès de l’entreprise multinationale américaine Apple. L’achèvement de ce recouvrement intervient ainsi plus de 2 ans après la condamnation prononcée par la Commission européenne, bien au-delà du délai légal (4 mois). En 2016, après 2 ans d’enquête, la Commissaire européenne à la concurrence, Mme Vestager, avait condamné Apple à rembourser à l’Etats irlandais 13 Mds€ de taxe non-payées entre 2004 et 2014 dans le cadre de montages fiscaux (validés par les Revenue Commissioners irlandais et permettant à Apple de bénéficier d’un taux effectif d’imposition inférieur à 1%) que la Commissaire assimilait à une aide d’Etat illégale. L’Irlande et Apple ont fait appel de cette décision (dont la confirmation ou l’infirmation pourrait ne pas intervenir avant 5 ans), P. Donohoe déclarant que « le gouvernement était en désaccord fondamental avec l’analyse de la Commission et demanderait l’annulation de cette décision devant les cours européennes ». La décision en première instance étant toutefois exécutoire, le montant de l’amende devait cependant être immédiatement versé par Apple et déposé sur un compte séquestre. En octobre 2017, Mme Vestager, considérant les délais de recouvrement intentionnellement trop longs, avait déposé plainte contre l’Irlande devant la Cour européenne de Justice pour non-application de sa décision. Apple a finalement commencé à verser la somme sur un compte séquestre à partir de mai 2018, P. Donohoe assurant que la lenteur du recouvrement s’expliquait par l’importance du montant en jeu, qui a imposé la sélection rigoureuse de quatre gestionnaires fonds par le biais d’un appel d’offres.

Brexit –En 2016, plus de 26 300 entreprises irlandaises ont importé des biens depuis le Royaume-Uni, soit 85% du nombre d’entreprises importatrices totales, et pour 34% le Royaume-Uni était leur unique source d’importation (seules 15% des entreprises irlandaises importatrices n’importent pas du tout depuis le RU). Le secteur de la vente (en gros et de détail) concentre la plupart de ces importations (59% du total, en valeur). Parallèlement, près de 6 800 entreprises irlandaises ont exporté vers le Royaume-Uni, soit 79% du nombre d’entreprises exportatrices totales, et 39% d’entre elles ont exporté exclusivement vers ce dernier (seules 21% des entreprises irlandaises exportatrices n’ont pas du tout exporté vers le RU). Le secteur de l’agro-alimentaire concentre la majeure partie de ces exportations (24% du total, en valeur). Ces chiffres, publiés début octobre par le CSO, mettent une nouvelle fois en lumière la dépendance commerciale de l’Irlande vis-à-vis de son voisin britannique alors qu’aucun accord n’a été trouvé entre l’Union européenne et le Royaume-Uni à 6 mois de la date effective du Brexit.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Juin 2018

2018-06-13T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Activité économique – Le PMI manufacturier était en légère hausse en mai, s’établissant à 55,4 (contre 55,3 le mois précédent). La croissance des nouvelles commandes s’est fortement accélérée et la confiance des entreprises a atteint son plus haut niveau depuis 38 mois. Les pressions inflationnistes sur les producteurs irlandais demeurent cependant importantes, notamment à cause de la hausse des prix des biens de consommation intermédiaire tels que le pétrole, le plastique et certains métaux. Les entreprises sondées indiquent néanmoins avoir reporté une partie de ces coûts sur les consommateurs finaux. Le PMI des services continue quant à lui sa progression, s’établissant à 59,3 en mai contre 58,4 le mois précédent.

Chômage – Le taux de chômage continue de diminuer en Irlande, s’établissant à 5,8% en mai (-0,1pp par rapport à avril) – le taux le plus faible depuis 10 ans et bien en dessous de la moyenne de la zone euro (8,5%). Le nombre de chômeurs s’établit ainsi à 139 000, en baisse de -1,3% sur le mois et de -10,1% en g.a. Malgré ces chiffres satisfaisants, l’Irlande n’est pas encore en situation de plein emploi : le taux de chômage est encore supérieur à son niveau de 2006 (4,6%) et le taux de participation (62,3%) demeure en dessous du pic atteint en 2007 (66,6%). Plusieurs facteurs sont à prendre en compte, notamment la reprise de la participation des femmes relativement lente depuis la crise ainsi que le vieillisssement de la population. Bien qu’en nette diminution lui aussi, le chômage des jeune (15-24 ans) demeure élevé, à 11,9% en mai 2018 contre 15,4% en mai 2017.

Ventes au détail – Les ventes au détail (en volume) ont connu un rebond de +1,5% en avril par rapport au mois précédent et de +4,8% en g.a. cvs. Les ventes du mois de mars avaient été particulièrement mauvaises en raison des mauvaises conditions météorologiques. Les ventes au détail sur les quatre premiers mois de 2018 sont maintenant en hausse de +2,0% par rapport à la même période l’année précédente. Hors ventes automobiles (en légère hausse sur le mois mais qui connaissent une très forte croissance en g.a. du fait de ventes très faibles en avril 2017), particulièrement volatiles, les ventes au détail étaient en hausse de +1,0% en avril et de +3,8% en g.a. cvs. Les ventes au détail sont stimulées par la baisse continue du chômage et la hausse du revenu disponible des ménages. Le Brexit n’a pas encore eu d’impact majeur – même si un nombre croissant de consommateurs font leurs achats en Irlande du Nord.

Salaires – Les salaires en Irlande accélèrent au premier trimestre 2018, à +2,4% en g.a. Le salaire annuel moyen s’établit ainsi à 38 600€. Cette hausse est largement due au secteur public, qui a vu ses salaires croître de +3,8% sur la période, le salaire moyen annuel atteignant 49 400€. Le salaire moyen du secteur privé n’a quant à lui augmenté « que » de +1,8% sur la même période, s’établissant à 35 600€ – la baisse du chômage n’ayant pas encore généré de pression haussière significative sur les salaires, selon Merrion Capital. L’important écart de salaires entre les secteurs public et privé (le salaire horaire moyen dans le secteur public, à 29,23€, est 35% plus élevé que celui du privé, à 21,61€) s’explique avant tout par la revalorisation des salaires du secteur public depuis en avril 2017 (Lansdowne Road Agreement et Public Service Pay and Pension Bill 2017), ainsi que par le pouvoir de de négociation des syndicats, de nouveau en position de force après plusieurs années de modération salariale. Selon les prévisions du gouvernement, le coût des salaires pour le budget de l’Etat devrait augmenter de +3,4% en 2018, à 21,4Mds€, dépassant pour la première fois le pic atteint en 2007 (21,2Mds€).

Investissement et compétitivité

Productivité – Le Bureau national de la Statistique (CSO) – homologue irlandais de l’INSEE – a récemment publié son rapport sur la productivité en Irlande sur la période 2000-2016. Ce rapport confirme la forte dualité de l’économie irlandaise, avec d’un côté les entreprises multinationales et de l’autre les entreprises indigènes. En 16 ans, la productivité du travail a ainsi crû de +4,5% par an en moyenne ; cependant, si l’on ne prend pas en compte la période 2015-2016 (pendant laquelle les entreprises multinationales ont massivement relocalisées leurs droits de propriété intellectuelle en Irlande), la productivité du travail sur les 14 années restantes tombent à +3,4% par an en moyenne. Entre 2000 et 2016, la productivité du travail du secteur indigène a ainsi augmenté de +2,5% par an en moyenne alors que celle des entreprises multinationales a progressé de +10,9%. La productivité du travail en Irlande demeure cependant robuste et supérieure à la moyenne européenne (+1,8%), même corrigée de l’effet des multinationales.

Le stock de capital par employé en Irlande a augmenté de +152% entre 2000 et 2016, passant de 150 000€ à 378 000€. Dans le secteur indigène, ce stock a progressé de +3,5% par an en moyenne sur la période. Dans le secteur des multinationales, il a progressé de +6,9% par an en moyenne entre 2000 et 2014 (avant la relocalisation massive de brevet de propriété intellectuelle de 2015) ; sur la période complète (2000–2016) ce taux passe à +32,0% (la productivité du travail dans ce secteur a atteint +78,8% en 2015). Au total, la progression du stock de capital par employé demeure solide et supérieure à celle de l’UE (qui est de +0,6% par an en moyenne), même corrigée de l’effet des multinationales.

De la même façon, la productivité totale des facteurs – qui mesure la part de la croissance économique qui ne s’explique ni par l’accroissement du travail ni par celui du capital – sur la période 2000-2016 n’a progressé que de +0,1% ; en faisant abstraction de la période 2015-2016 (où l’accroissement du capital a été considérable), elle a progressé de +0,8%.

Commerce extérieur – Les exportations irlandaises ont diminué de -5,0% en mars et de -6,1% en g.a. Les importations ayant enregistré une baisse identique en valeur sur le mois, la balance commerciale demeure ainsi quasiment inchangée (+4Mds€). Les données mensuelles du commerce extérieur sont particulièrement volatiles du fait de la présence des multinationales (notamment dans les exportations de produits pharmaceutiques et d’avions), mais les secteurs indigènes les plus importants (alimentaire et animaux vivants) ont connu une faible croissance de leurs exportations, à +0,9% en g.a au T1 2018 contre +6,4% le trimestre précédent. Selon les analystes de Davy Research, ce ralentissement ne devrait être que temporaire car les principaux partenaires commerciaux de l’Irlande en Europe et les Etats-Unis devraient connaitre une croissance soutenue en 2018, stimulant la demande.

Secteur financier

Banque centrale irlandaise – La vice-gouverneure de la Banque centrale irlandaise (CBI), Sharon Donnery (considérée comme la remplaçante probable du gouverneur Philip Lane dans le cas où ce dernier rejoint le conseil des directeurs de la BCE l’an prochain), a recommandé que la CBI fixe une marge de capital contra-cyclique (CCyB – exigence en fonds propres supplémentaires déterminée discrétionnairement par les banques centrales nationales) positive (elle est actuellement à 0%) pour les banques irlandaises. La CCyB est fixé trimestriellement, une augmentation est donc attendue au troisième trimestre 2018. Cette annonce a cependant surpris les analystes : le gouverneur de la CBI, Philip Lane, avait déclaré en février que la Banque fixerait une CCyB positive en cas de risque de croissance excessive du crédit, or les prêts aux ménages et aux SNF ont continué de se contracter sur les 4 premiers mois de 2018 (-1,5% et -0,8% respectivement). La croissance des salaires du secteur privé (+1,8% en 2017) et l’inflation (+0,4%) demeurent également contenue. Sur le court terme, une augmentation de la CCyB pourrait inciter les banques à transférer ce coût sur leurs clients et faire monter les taux des crédits hypothécaires (déjà relativement élevés en Irlande). Par ailleurs, Mme. Donnery a elle-même indiqué que cette hausse de la CCyB ne permettrait pas d’éviter une éventuelle surchauffe de l’économie.

La vice-gouverneure a justifié sa recommandation par une volonté de rendre le secteur bancaire irlandais plus résilient en cas de crise. Si cette hausse de la CCyB a bien lieu, l’Irlande rejoindra une poignée de pays européens ayant pris une décision similaire : la République Tchèque (1,25%), le Danemark (0,5%), la Lituanie (0,5%), la Slovaquie (1,25%), la Suède (2,0%) et le Royaume-Uni (1,0%) – ces pays connaissent cependant une croissance du crédit et des taux d’inflation plus élevés que l’Irlande.

Crédits hypothécaires – Les données publiées par la Fédération Irlandaise des Banques et des Paiements (BPFI) font état d’une baisse marginale du ratio valeur/revenu médian des crédits hypothécaires accordés aux primo-accédants au T1 2018, après une hausse continue depuis 2 ans : la valeur des crédits hypothécaires représente maintenant 3,2 fois le montant des revenus annuels des primo-accédants – premiers effets du renforcement des règles macro-prudentielles de la CBI qui, depuis janvier 2018, limite la part des crédits dont le ratio valeur/revenus de l’emprunteur est supérieur à 3,5 à 20% du total des nouveaux crédits pour les primo-accédants. Le montant moyen des crédits hypothécaires s’établissait à 232 900 € en mai, en hausse de +5,6% en g.a, soit la croissance la plus faible de ces deux dernières années. Ces données indiquent que prix immobiliers pourraient ralentir en 2018.

Euroclear - L’Irlande n’aura finalement pas son propre dépositaire central (Central Security Depository - CSD) post-Brexit. Euroclear, société internationale (dont le siège est à Bruxelles) de règlement d’actions négociées, a déclaré en avril avoir abandonné son projet de créer un CSD indépendant en Irlande pour faire face aux risques du Brexit, après des concertations avec la Banque centrale irlandaise et la Banque d’Angleterre. Dublin dépend de Crest, société exploitée par Euroclear UK & Ireland et basée à Londres, pour régler ses opérations sur les actions et les fonds négociés sur la Bourse irlandaise. L’Irlande est le seul pays de l’UE à ne pas avoir son propre dépositaire central ; cette caractéristique reflète la relation étroite entre les marchés d'actions irlandais et britanniques : 88 % de tous les titres cotés sur la bourse irlandaise sont également inscrits sur celle Londres et la valeur totale des titres irlandais détenus par Crest au Royaume-Uni s’élève à 182Mds€. Lorsque le RU sortira de l’UE, Londres perdra probablement ses « passeports financiers européens » et ne sera plus en mesure de régler les opérations de la bourse irlandaise. L’une des alternatives actuellement étudiées est un règlement des opérations irlandaises par Euroclear à Bruxelles en vertu du système de délégation que permet le « passeport financier européen ».

Affaires européennes

Brexit – Le 7 juin dernier, le gouvernement britannique a publié sa proposition d’accord douanier pour éviter le rétablissement d’une frontière physique entre la République d’Irlande et l’Irlande du Nord. Le Royaume-Uni, qui s’est engagé à préserver les accords du Vendredi saint, entend garantir l’absence de frontière entre les deux irlandes à travers le futur accord commercial qu’il négociera avec l’UE. Un tel accord n’est cependant pas garanti et pourrait prendre plusieurs années avant de voir le jour, de même que l’éventuelle technologie sur laquelle il pourrait reposer. Par conséquent, l’UE insiste pour que le RU accepte de mettre en place un « filet de sécurité » (backstop) qui garantisse l’invisibilité de ladite frontière jusqu’à ce qu’un nouvel accord soit négocié.

Le document du gouvernement britannique propose que l’ensemble du Royaume-Uni demeure temporairement dans l’Union douanière. Il demande en outre que cet accord douanier expire en décembre 2021, date à laquelle Londres espère qu’un accord commercial définitif aura été conclu.

La proposition a cependant été rejetée par Michel Barnier, négociateur en chef de l’UE. Premièrement, une union douanière ne suffit pas à garantir une frontière ouverte : un alignement réglementaire est également nécessaire, ce qui avait été clairement établi par l’UE et le Royaume-Uni lors du Conseil européen de décembre dernier. Deuxièmement, Bruxelles et Dublin s’opposent à ce que ce « filet de sécurité » ait une durée limitée ; pour l’UE, une telle disposition doit au contraire garantir que la frontière demeure toujours invisible même en cas d’échec des négociations sur un futur accord commercial. Enfin, l’UE refuse d’étendre ce « filet de sécurité » à l’ensemble du RU, ce qui équivaudrait de facto à un accès « à la carte » au marché unique (les conditions d’accès équitables au marché européen ne seraient pas garanties puisque, entre autres, le Royaume-Uni n’appliquerait pas les mêmes normes ou refuserait le principe de liberté de circulation des personnes). L’Irlande, par la voix de son vice-PM Simon Coveney, a quant à elle accueilli la proposition britannique avec réserves, saluant la contribution technique des Britanniques mais estimant qu’il restait encore beaucoup de travail à accomplir pour parvenir à un consensus sur l’accord de retrait. Dans ces conditions, le gouvernement irlandais ne s’attend pas à des avancées significatives lors du Conseil européen de juin, ce qui va accroître l’enjeu du Conseil d’octobre – qui, en vertu du calendrier actuel des négociations, sera la dernière réunion possible pour trouver un compromis entre les 27 et le Royaume-Uni.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Mai 2018

2018-05-16T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Croissance du PIB – Le ministère des Finances irlandais a revu à la hausse ses prévisions de croissance pour 2018 et 2019, à respectivement 5,6% (+1,3pp) et 4,0% (+0,5pp). Les exportations nettes ainsi que la demande domestique devraient en être les deux principaux moteurs. Le Ministère souligne cependant que ces chiffres reflètent encore une fois les distortions statistiques causées par l’activité des multinationales en Irlande. Le marché du travail devrait profiter de la croissance de la demande domestique, avec une croissance de l’emploi de +2,7% et un taux de chômage moyen de 5,8% prévus cette année.

Activité économique – Après trois mois de repli consécutifs, le PMI manufacturier est reparti à la hausse en avril, s’établissant à 55,3 en avril (contre 54,1 le mois précédent). Cette hausse s’inscrit dans un rebond général observé dans la zone euro après un mois de mars affecté par de mauvaises conditions climatiques, bien que le PMI manufacturier irlandais demeure plus faible que la moyenne de l’UEM (56,0). Par ailleurs, le nombre de nouvelles commandes est tombé à son plus bas niveau depuis novembre 2016 ; même s’il reste robuste, sa diminution pourrait annoncer un ralentissement de la production dans les mois à venir. Les producteurs étaient cependant suffisamment optimistes pour augmenter leurs effectifs durant le mois d’avril. Le PMI des services connait lui aussi un rebond en avril, passant de 56,5 à 58,4.

Chômage – Le taux de chômage en Irlande est passé – pour la première fois depuis mai 2008 – sous la barre symbolique des 6% en avril, s’établissant à 5,9% (-0,1pp par rapport à mars). Le nombre total de chômeurs a ainsi diminué de -2,2% (- 3 200) sur le mois, à 140 300 – là encore le niveau le plus bas observé depuis 10 ans. Cette baisse du chômage se vérifie à travers les différents groupes démographiques : le taux de chômage des femmes s’établit ainsi à 5,5% en avril 2018 (contre 5,6% en mars 2018 et 6,1% en avril 2017) et celui des hommes à 6,2% (contre 6,4% en mars 2018 et 7,3% en avril 2017). Le taux de chômage des jeunes s’établit quand à lui à 12,0% (contre 14,9% en avril 2017) et celui des plus de 25 ans à 5,1% (contre 5,6% un an aupravant). Malgré ces taux très encourageants, la reprise sur le marché du travail n’est pas encore arrivée à son terme : le taux de participation ne s’élève ainsi qu’à 62,3%, contre un pic de 66,6% avant la récéssion.

Immobilier – L’inflation sur le marché de l’immobilier a accéléré en février 2018, atteignant +1,0% sur le mois et +13,0% en g.a. A l’exception du Sud-Est (+8,6%), une inflation annuelle à deux chiffres est maintenant observable dans toutes des régions irlandaises : +14,8% dans les Midlands, +14,6% dans l’Ouest, +14,2% dans le Sud-Ouest, +14,0% dans le Mid-Est et Mid-Ouest et +12,7% à la Frontière. La croissance annuelle des prix des appartements a dépassé celle des maisons, avec respectivement +15,0% et +12,7%. Malgré le durcissement des conditions de prêts hypothécaires par la Banque centrale et les annonces du gouvernement pour augmenter l’offre de logements, aucun signe de ralentissement ne s’est pour l’instant manifesté. Par ailleurs, le nombre de transactions immobilières a augmenté au premier trimestre 2018, à 10 331 pour un montant de 2,8 Mds€ - une hausse de +11,0% en g.a.

Ventes au détail – Les ventes au détail ont connu une forte baisse de -2,2% en mars par rapport au mois précédent, et de -2,8% en g.a. cvs. Hors ventes automobiles, particulièrement volatiles, les ventes au détail étaient en baisse de -1,4% sur le mois et en hausse de +2,3% en g.a. cvs – un ralentissement significatif par rapport à la croissance de +5,5% enregistrée en février. Ces chiffres décevants ne sont cependant pas source d’inquiétude dans la mesure où ils reflètent les mauvaises conditions climatiques de mars qui ont temporairement ralenti l’activité économique. Selon les analystes de Davy Research, les ventes au détail devraient fortement rebondir dès le mois d’avril, stimulées par la croissance du marché du travail et du revenu des ménages.

Finances publiques

Recettes du gouvernement central – Les recettes fiscales du gouvernement central (Exchequer) pour le mois d’avril étaient -2,1% (61m€) en deçà des prévisions budgétaires. Sur les quatre premiers mois de 2018, les recettes de l’Exchequer sont ainsi -1,4% (202m€) plus faibles qu’attendues. Les recettes provenant de l’impôt sur les sociétés étaient -3,1% plus faibles, celui de l’impôt sur le revenu de -1 ,1%, la TVA de -0,6% et les accises de -3,2%. Les recettes provenant des timbres fiscaux étaient quant à elles -9,8% plus faibles que les prévisions – alors même que l’augmentation des timbres fiscaux commerciaux de 2% à 6% dans le Budget 2018 était l’une des principales mesures destinées à augmenter les recettes publiques. Ces résultats suggèrent que les projections budgétaires du gouvernement pour 2018 ont pu être légèrement optimistes.

Déficit structurel – Alors que l’Irlande devait atteindre son Objectif de Moyen Terme (OMT – outil de prévention budgétaire contenu dans le Pacte de Stabilité et de Croissance européen, requérant un déficit structurel maximal de 0,5% du PIB) en 2018, le ministère des Finances a annoncé qu’il ne serait pas atteint avant 2019. Le déficit structurel de l’Irlande devrait ainsi s’établir à 0,9% du PIB cette année et 0,4% du PIB l’année suivante. Selon le Ministère, cette détérioration est principalement imputable à la distorsion du PIB irlandais par l’activité des multinationales en Irlande : la croissance économique plus solide que prévue n’a ainsi pas été suivie d’une augmentation proportionnelle des recettes fiscales.

Investissement et compétitivité

Commerce extérieur – La balance commerciale irlandaise a affiché un accédant de près de +4,0 Mds€ en février, en baisse de -1,5 Md€ par rapport au record atteint le mois précédent (+5,5 Mds€). Les exportations étaient ainsi en baisse de -11,8% sur la période, à 10,9 Mds€, et les importations en hausse de +1,4%, à 6,9 Mds€. L’incertitude entourant les négociations sur le Brexit commence à peser – de façon encore limitée – sur la confiance des entreprises et des consommateurs ; le risque demeure, en particulier pour les exportateurs de produits agroalimentaires. Les fluctuations du taux de change euro/livre sterling s’avèrent particulièrement cruciales : la livre s’est redressée depuis le début de l’année, mais des annonces positives de Bruxelles et de Londres seront nécessaires pour que cette amélioration soit durable.

Secteur financier

Crédits hypothécaires – Selon la Fédération Irlandaise des Banques et des Paiements (BPFI), le marché hypothécaire irlandais a affiché des résultats très encourageants au premier trimestre 2018. Les tirages sont ainsi en hausse de +22% en g.a, à 1,7 Md€. L’activité a été limitée en mars, avec un taux d’approbation de prêts en baisse de -8%, mais largement imputable aux mauvaises conditions météorologiques. Les prêts octroyés au primo-accédants étaient en forte hausse (+29%) à 822 m€, ainsi que ceux octroyés aux acheteurs-loueurs (+27%) à 51 m€. Le montant moyen d’un prêt hypothécaire immobilier continue de croître à un rythme soutenu, à +8,3% en g.a. Ces données suggèrent que l’inflation sur le marché immobilier ne devrait pas ralentir dans les mois à venir.

Crédits aux PME – Les prêts octroyés aux sociétés non-financières (SNF) ont crû de 51 m€ en février 2018 en g.a. – première croissance annuelle positive depuis 2009. Les crédits aux PME irlandaises ont connu le premier trimestre de croissance positive au quatrième trimestre 2017, marquant ainsi la fin d’un processus de désendettement commencé il y a près d’une décennie. Alors que la reprise économique se renforçait, la demande de crédit des PME irlandaises était restée timide notamment en raison des incertitudes liées au Brexit. Les crédits octroyés aux grandes entreprises ont quant à eux enregistré leur 13^ème trimestre de croissance positive consécutif fin 2017. Depuis juin 2008, les SNF irlandaises ont réalisé des ajustements colossaux, l’encours de crédit étant passé de 171 Mds€ à moins de 41 Mds€ aujourd’hui.

Bonus – La banque irlandaise AIB a proposé de réintroduire un système de « bonus » pour ses employés les plus seniors, système banni depuis la crise financière de 2008. Selon le directeur général de la banque, Bernard Byrne, ce système de bonus serait indispensable pour conserver et attirer les profils les plus talentueux. Il a ainsi indiqué que plus de 20 employés seniors ont quitté AIB ces 5 dernières années – un chiffre qu’il estime élevé. Malgré un assainissement considérable de son bilan, l’image de la banque – qui a été nationalisée et sauvée de la faillite – reste très endommagée auprès du public, et ne s’est pas améliorée à la suite des récents scandales de « tracker mortgage » et son intention de vendre des prêts hypothécaires à des fonds vautours. Le ministre irlandais des Finances, Paschal Donohoe, a cependant opposé son veto à cette proposition de bonus lors de l’assemblé générale de la banque – l’Etat irlandais demeure l’actionnaire majoritaire avec 71% des parts. Le Ministre a toutefois accepté de revoir les politiques de rémunération des banques.

Affaires européennes

Affaire Apple – Le gouvernement irlandais a annoncé fin avril avoir trouvé un accord avec la société Apple pour recouvrer les 13 Mds€ de taxes non acquittées par cette dernière. En 2016, la commissaire européenne à la compétition, Margrethe Vestager, avait condamné Apple à rembourser à l’Etats irlandais 13 Mds€ de taxe non-payées dans le cadre de montages fiscaux que la commissaire considère comme de aides d’Etat illégales. Selon l’accord, Apple déposera cette somme en plusieurs fois sur un compte séquestre entre mai et septembre. Cette somme représente une portion non-négligeable de la dette irlandaise, qui atteignait 201 Mds€ en décembre 2017, et représente 160% des recettes fiscales irlandaises provenant de l’impôt sur les sociétés en 2017 (8,2 Mds€). L’Irlande et Apple ont cependant fait appel de cette décision, dont le jugement final pourrait prendre jusqu’à 5 ans. Apple demeure le principal contribuable du pays, représentant environ 7% des revenus de l’IS irlandais. Par ailleurs, les ventes d’IPhones représenteraient un quart de la croissance économique de 7,8% enregistrée en Irlande en 2017, selon les estimations du FMI. La propriété intellectuelle d’Apple étant basée en Irlande, les ventes de smartphones sont en effet considérées comme des exportations irlandaises (même si les produits ne sont jamais physiquement présents sur le territoire).

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Éire Éco - Avril 2018

2018-04-11T00:00:00+02:00

Macroéconomie

Croissance du PIB – La première estimation du PIB pour 2017 fait état d’une croissance réelle de +7,8% (après +5,1% en 2016), pour un montant nominal de 297 Mds€. L’Irlande se positionne ainsi comme l’économie européenne la plus dynamique pour la quatrième année consécutive. Ces chiffres demeurent cependant toujours affectés par d’importantes distortions causées par l’activité des multinationales, les économistes estimant que la « vraie » croissance se situe autour de 5%. 2017 se caractérise par une forte contraction de la FBCF (-22%), reflétant une moindre localisation de brevets de propriété intellectuelle en Irlande par rapport à 2016, bien que le niveau reste élevé. La contribution du commerce extérieur net à la croissance du PIB est positive (+2,3pp), en raison de la diminution des importations de brevets, de l’augmentation des exportations de services informatiques (+15%), ainsi que d’une augmentation des royalties perçues (liée à l’augmentation massive du stock de brevets en 2015-2016) et d’une diminution des royalties payées. La demande domestique modifiée (corrigée du leasing aéronautique et des importations de brevets pour mieux refleter la situation de l’économie réelle) reste robuste mais ralentit, avec une progression de +3,9% en volume en 2017. L’acquis de croissance pour 2018 s’établit à +5,4%.

Activité économique – Le PMI manufacturier s’établit à 54,1 en mars, en repli pour le troisième mois consécutif. Bien que traduisant toujours une activité en expansion, le PMI manufacturier est à son plus bas niveau depuis octobre 2016. La principale raison résiderait dans les mauvaises conditions climatiques du mois de mars (tempête Emma notamment) qui auraient perturbé les chaînes de production. Les commandes ont néanmoins continué de croître en mars, renforçant les prévisions selon lesquelles ce « creux » n’est que temporaire. Le PMI des services connait lui aussi une nouvelle baisse en mars tout en demeurant robuste, passant de 57,2 à 56,5 – son niveau le plus faible en 4 mois.

Chômage – Le taux de chômage est resté stable en Irlande en mars 2018, à 6,1% (contre 7% en mars 2017) – bien en dessous de la moyenne de la zone euro (8,5%). Malgré un taux stable, le nombre de chômeurs a diminué de -1 900, passant ainsi de 146 300 en février à 144 400 en mars. Alors que l’émigration avait contribué à limiter la montée du chômage durant la crise financière, l’amélioration rapide du marché du travail irlandais ces dernières années attire de nouveau. Selon les estimation les plus récentes, l’immigration nette a atteint +19 800 en avril 2017 (en g.a.), contre +16 200 en 2016. Le taux de chômage des jeunes demeure élevé mais diminue cependant, à 12,5% en mars contre 12,7% le mois précédent.

Immobilier locatif – Selon les derniers chiffres publiés par le Conseil des locations résidentielles irlandais (RTB), les loyers ont affiché une forte hausse en 2017, de +6,4% au quatrième trimestre en g.a cvs. L’instauration, il y a un an, d’un plafonnement des hausses de loyers à 4% par an dans les zones dites « sous pression » n’a eu que peu d’effet sur le marché locatif : l’inflation a ainsi atteint +5,2% à Dublin, +7,5% en banlieue de Dublin, +5,2% à Cork et +8,5% à Galway. Si le plafonnement a pu bénéficier aux locataires existants, les nouveaux locataires semblent avoir été négativement impactés : l’asymétrie d’information entre les nouveaux locataires et les propriétaires permet à ces derniers d’augmenter le loyer bien au-delà de la limite légale car il est difficile pour un nouveau locataire de connaitre le loyer appliqué précédemment. L’absence de recours possibles pour les locataires ainsi que la forte demande relativement à l’offre limitée entretiennent la crise du logement. Par ailleurs, selon Davy Research, le plafonnement de la hausse des loyers aurait deux effets pervers : il réduirait la liquidité du marché locatif (les locataires ayant intérêt à ne pas déménager pour ne pas s’exposer à des augmentations excessives de leur loyer) et inciterait les propriétaires à appliquer des loyers plus élevés lors de la signature d’un bail avec un nouveau locataire.

Ventes au détail – Les ventes au détail étaient en hausse de +2,0% en février en g.a. cvs, malgré une contraction de 3% des ventes automobiles – les consommateurs irlandais profitant de la faiblesse de la livre sterling pour acheter leurs voitures au Royaume-Uni. Hors automobiles, les ventes au détail ont fortement augmenté, de +6,3%. Là encore, la hausse des ventes de détail provient principalement de la dépréciation de la livre sterling par rapport à l’euro qui a bénéficié au pouvoir d’achat des ménages irlandais. Les baisses de prix les plus importantes ont été observées dans les grandes surfaces (-4,4%), sur les produits pharmaceutiques (-4,3%), sur le mobilier et les luminaires (-6,2%) et sur les produits électriques (-12,2%).

Investissement et compétitivité

Commerce extérieur – La balance commerciale irlandaise reste début 2018 sur sa lancée de 2017, avec des exportations atteignant plus de 12,3 Mds€ en janvier (+15,7% par rapport à décembre 2017) – un record historique. Parallèlement, les exportations ont diminué de -1,7%, à 6,8 Mds€. L’Irlande a ainsi affiché un excédent record de +5,5 Mds€ en janvier (cvs). Le Brexit ne semble pas avoir eu d’impact significatif jusqu’ici, bien qu’il demeure la principale menace pesant sur les exportateurs irlandais, notamment dans le secteur agro-alimentaire. Si le Royaume-Uni ne représente « que » 16 à 17% des exportations totales irlandaises, 30% des emplois en Irlande se trouvent dans des secteurs dépendant fortement de ces exportations.

Secteur financier

Registre central des crédits – Le 20 mars 2018, l’Irlande s’est finalement dotée d’un registre central des crédits (CCR), sous la supervision de sa banque centrale (CBI). La création d’un tel registre a été requise par le FMI dans le cadre de son plan d’assistance financière de 2010 – la première phase devait être opérationnelle en 2016 mais a été reportée à plusieurs reprises. Depuis le 30 juin 2017, le registre collecte auprès de plus de 300 créditeurs des informations personnelles et de crédits sur les emprunteurs pour les prêts d’un montant minimum de 500€. Cependant, du fait d’une faille législative, les produits ménagers tels que les télévisions ou les canapés ne sont pas pris en compte dans le registre ; le Ministre des finances, Paschal Donohoe, a cependant assuré qu’un amendement serait apporté dans un « futur proche » pour y remédier. Dans une seconde phase qui devrait être intervenir en septembre 2018, les prêteurs seront tenus d’obtenir auprès du CCR des rapports de solvabilité avant d’approuver des prêts supérieurs à 2000€ pour les particuliers. En mars 2019, cette obligation sera étendue aux prêts aux entreprises. L’instauration d’un registre central des crédits est essentielle à la stabilité financière en ce qu’il permettra enfin aux prêteurs d’évaluer le niveau d’endettement de leurs clients potentiels.

Crédits aux PME – Selon un récent sondage publié par le Ministère des finances irlandais, les PME irlandaises profitent des bonne conditions économiques du pays : 68% rapportent avoir enregistré des profits sur les 6 premiers mois de 2017, 49% rapportent un chiffre d’affaire en augmentation et 31% indiquent avoir l’intention d’embaucher dans les prochains mois – les résultats les plus solides depuis 2011 et meilleurs que la moyenne européenne. Cependant, leur demande de crédit demeure faible : seules 23% des PME irlandaises ont sollicité un crédit bancaire sur la période et 20% prévoient d’en solliciter un dans les prochains mois – moins que la moyenne européenne. Selon Davy Research, les PME irlandaises n’auraient pas besoin de crédit pour financer leur expansion et préfèreraient s’autofinancer. Néanmoins, les données de la CBI sur les deux premiers mois de 2018 font état d’une croissance positive de l’encours de crédits aux SNF, pour la première fois depuis 2009, ce qui pourrait indiquer la fin de leur processus de désendettement. Depuis juin 2008, les SNF irlandaises ont réalisé des ajustements colossaux, l’encours de crédit étant passé de 171 Mds€ à 41 Mds€ en décembre 2017.

Fonds vautours – La polémique autour de la vente de prêts hypothécaires à des fonds privés (vautours) continue en Irlande. La banque Permanent TSB (PTSB) – détenue à 75% par l’Etat irlandais – avait annoncé en février son intention de vendre environ 20 000 prêts immobiliers (4 Mds€) à ces fonds. Cette annonce fait notamment suite à des pressions de la part de la Banque centrale européenne (BCE) pour que PTSB réduise son taux de prêt non performant (PNP), dont le ratio rapporté à son encours de prêt total est l’un des plus élevés de la zone euro (26%). PTSB se retrouve ainsi coincée avec d’un côté la pression des régulateurs pour qu’elle réduise son taux de PNP et, de l’autre, l’opposition publique à la saisie des collatéraux ainsi qu’à la cession des prêts à des parties tierces. Ces réactions ont poussé les banques Bank of Ireland et AIB à prendre leurs distances avec cette stratégie d’assainissement. Dans ce contexte, l’opposition (Fianna Fail) a déposé un projet de loi, actuellement étudié par le parlement, exigeant que les fonds d’investissement se portant acquéreurs de prêts hypothécaires fassent l’objet d’une régulation directe. La position délicate du gouvernement minoritaire qui dépend du soutien de l’opposition a poussé le ministre des Finances, Pascal Donohoe, à accepter avec réticence de soutenir le projet de loi et à revoir le code de conduite sur les arriérés hypothécaires (CCMA) – tout en se faisant l’écho des réserves émises par la BCE quant à l’adoption d’une réforme hâtive qui pourrait avoir des conséquences négatives inattendues.

Affaires européennes

Taxe européenne sur le numérique – Lors du Conseil européen du 22 mars dernier, les chefs d’Etat et de gouvernements ont débattu de la proposition de la Commission européenne visant à instaurer une « taxe sur le numérique » : taxe provisoire (dans l’attente d’un consensus international sur l’imposition des entreprises multinationales actuellement débattu à l’OCDE) de 3% sur les revenus des « entreprises du numérique » générant un chiffre d’affaire annuel de plus de 750m€ et un revenu taxable d’au moins 50m€ dans l’UE (revenus provenant de frais d’utilisation de certaines plateformes numériques, de la ventes de données personnelles, de la publicité…). Selon la Commission, ces multinationales du numériques s’acquitteraient dans l’UE d’un impôt sur les sociétés de 9% en moyenne pour des revenus de plusieurs milliards d’euros, alors que les entreprises « traditionnelles » s’acquittent d’un impôt moyen de 21% pour des revenus souvent beaucoup plus faibles. Si cette proposition est soutenue par de nombreux Etats membres, notamment la France, l’Allemagne, l’Italie, l’Espagne et le Royaume-Uni (pays dans lesquels ces multinationales génèrent la grande majorité de leur profits européens mais ne paient que peu ou pas d’impôts), elle fait l’objet d’une forte opposition de la part de plusieurs pays, dont l’Irlande. Ce dernier accueille en effet un nombre important de sièges de multinationales – profitant d’un des impôts sur les sociétés les plus faibles d’Europe (12,5%), d’une main d’œuvre qualifiée et anglophone, ainsi que de niches fiscales (pour la R&D et brevets intellectuels notamment) et de la possibilité d’établir des montages fiscaux à des fins d’optimisation – lui permettant de collecter des revenus fiscaux assis sur des ventes réalisées dans les autres pays européens. Selon Davy Research, la proposition de la Commission constituerait une « menace » pour le modèle fiscal du pays car elle pourrait faire perdre entre 1,2 et 2 Mds€ au Trésor irlandais et réduirait l’attractivité de l’Irlande aux yeux des multinationales du numérique pour y localiser leurs brevets de propriété intellectuelle. L’Irlande est en effet très dépendante des investissements étrangers et cette tendance s’accentue : l’impôt sur les sociétés représente 16% des revenus du pays, deux fois plus qu’en 2014. Mais pour l’heure, faute de soutien politique suffisant lors du conseil européen de mars, la délibération sur cette proposition a été reportée au conseil de juin 2018.

Avenir de l’UEM - Début mars, l’Irlande a co-signé avec 7 Etats membres (Danemark, Estonie, Finlande, Lettonie, Lituanie, Pays-Bas et Suède) une déclaration commune sur l’avenir de l’Union économique et monétaire (UEM), première traduction du travail entamé par l’Irlande, le Danemark et les Pays-Bas pour constituer un front des « petits pays libéraux » afin de compenser le départ du Royaume-Uni de l’UE. Historiquement, le RU s’est souvent positionné comme le chef de file des pays défendant une vision inter-gouvernementaliste et libérale de l’Europe : le départ de ce dernier marque ainsi la perte d’un allié de poids pour les pays partageants des vues similaires. Cette « nouvelle ligue Hanséatique » défend ainsi un agenda libre-échangiste ambitieux et une intégration européenne limitée, préférant que davantage de prérogatives soient maintenues au niveau national. Leurs principales demandes sont que l’avenir de l’UEM soit débattu en format « inclusif » (à 27, c’est-à-dire en y incluant les Etats non-membres de la zone euro), que l’UE se concentre sur l’achèvement de l’Union bancaire, le lancement de l’Union des marchés de capitaux, l’approfondissement du marché unique et la transformation du Mécanisme européen de stabilité en un Fonds européen de stabilité – dont le contrôle serait assuré par les Etats membres et non pas par la Commission ou le Parlement européen.

Evolution des indicateurs macroéconomiques

Tableau mensuel

Tableau annuel

Trésor-Economics No. 156 - Deepening the European internal market today: how and why

2015-10-27T00:00:00+01:00

The European internal market has been one of the key goals of the economic and political project of the European Union (EU) since the Treaty of Rome (1957). Its gradual implementation has brought major economic gains and provided momentum for modernising EU economies. The process has promoted strong growth in trade between Member States, followed by closer economic integration. Beyond the lifting of internal trade barriers, the establishment of an integrated market thus depends on the implementation of the four freedoms – free movement of goods, services, capital and persons – and is based on cooperation, regulation and convergence.

The deepening of the European internal market remains an essential growth driver. Closer integration of European markets is, in particular, a prerequisite for enabling European countries to compete internationally against the other leading players with deep markets, such as the United States and China. This aspect is even more critical in a context of rapid technological changes. In addition, an efficient internal market is especially important for the good functionning of the euro area since it would allow to cope more effectively with economic shocks.

However, market integration at European level remains uneven. In the goods market, it appears to have made substantial progress; in the services market, by contrast, it is still very limited. In particular, the network industries – transport, energy and telecoms – remain largely fragmented. The deepening of the internal market also requires further integration in two essential areas: capital markets and personal mobility.

An integration process of such magnitude can, however, create economic, social and territorial imbalances. The consequences of such imbalances can be mitigated by implementing efficient regulation and solidarity mechanisms. A renewed drive for internal market integration should therefore go hand-in-hand with the creation of new regulatory bodies and the revival of convergence mechanisms.

Trésor-Éco n° 156 - Pourquoi et comment approfondir aujourd'hui le marché intérieur européen

2015-10-27T00:00:00+01:00

La mise en place progressive du marché intérieur européen, un des socles du projet économique et politique de l'Union européenne (UE) depuis le Traité de Rome (1957), a permis la réalisation de gains économiques importants et constitué un vecteur de modernisation de nos économies. Ce processus s'est traduit par une forte progression des échanges entre les pays membres, puis par une intégration économique accrue. Au-delà de la levée des barrières commerciales internes, l'établissement d'un marché intégré repose ainsi sur la mise en œuvre des quatre libertés de circulation (biens, services, capitaux, personnes) et est fondé sur des processus de coopération, de régulation et de convergence.

L'approfondissement du marché intérieur européen reste aujourd'hui un moteur de croissance indispensable. En particulier, la poursuite de l'intégration des marchés européens paraît une condition nécessaire à ce que les pays d'Europe puissent faire face, dans la compétition internationale, aux autres grands acteurs qui disposent d'un marché profond, comme les États-Unis ou la Chine. Cette dimension parait encore plus importante dans un contexte d'évolutions technologiques rapides. En outre, un marché intérieur performant est particulièrement important pour le fonctionnement de la zone euro car il lui permettrait de répondre plus efficacement aux chocs économiques.

Pourtant, l'intégration des marchés au niveau européen demeure inégale. D'un point de vue sectoriel, si elle semble très avancée sur le marché des biens, elle demeure à bien des égards encore limitée sur le marché des services. En particulier, les industries de réseaux (transports, énergie, télécommunications) sont encore largement fragmentées. L'approfondissement du marché intérieur nécessite également une intégration plus poussée dans deux dimensions essentielles que sont les marchés de capitaux et la mobilité des personnes.

Un processus d'intégration de cette ampleur peut néanmoins créer des déséquilibres économiques, sociaux et territoriaux. Les conséquences de tels déséquilibres peuvent être limitées par la mise en place de mécanismes de régulation et de solidarité efficaces. Une relance de l'intégration du marché intérieur devra ainsi s'équilibrer par la création de nouvelles instances de régulation et la relance de mécanismes de convergence.

Trésor-Economics No. 120 - A budget for the euro area

2013-10-25T00:00:00+02:00

The sovereign debt crisis that started in 2010 was a reminder of the euro area's design flaws: the area comprises a central monetary pillar (the ECB), but no unified "fiscal pillar", as in a federal state. Although its aggregate fundamentals are fairly sound by comparison with other currency areas, the euro area has experienced an episode of severe macroeconomic and financial instability unseen anywhere else.

Although the situation in the euro area has stabilised since mid-2012 thanks to the efforts of the Member States and the ECB (through the reform of economic governance, governmental commitments with respect to their public finances, a strengthening of the action of the ECB, financial solidarity mechanisms, a deepening of Banking Union, and a shift in the policy mix in favour of growth), this crisis brought home the need for a currency area to have a permanent stabilisation mechanism capable, in particular, of dealing with asymmetric shocks. This mechanism could take the form of a common budget for the euro area, with significant resources.

This budget, consisting of cyclical revenues (e.g. corporate income tax) and used to finance countercyclical spending (e.g. unemployment benefits), would contribute to macroeconomic stabilisation in the euro area via automatic stabilisers at the central level, together with a capacity for discretionary intervention. A development along these lines might also make the ECB more comfortable with taking action – if necessary – on the central debt backed by this budget, and so contribute to the financial stability of the euro area.

The creation of a budget for the euro area would necessarily be a medium-term project, calling at the same time for a further step in the direction of political integration to ensure the democratic legitimacy of the new prerogatives transferred to the European level. The resulting greater solidarity could also justify a further strengthening of the euro area's economic governance. Moreover, a change of this kind would structurally affect many different areas, in the social and tax fields particularly. Overall, the introduction of a central budget would significantly improve the economic and institutional workings of the euro area, thereby boosting its growth potential.

Trésor-Éco n° 120 - Un budget pour la zone euro

2013-10-25T00:00:00+02:00

La crise des dettes souveraines, débutée en 2010, a rappelé les fragilités architecturales de la zone euro, qui comporte au niveau central un pilier monétaire (la BCE) mais pas de « pilier budgétaire » unifié comme dans les États fédéraux. Malgré des fondamentaux agrégés relativement sains par rapport à d'autres zones dans le monde, la zone euro a en effet connu une forte instabilité macroéconomique et financière, qui lui a été spécifique.

En dépit d'une stabilisation de la situation en zone euro depuis la mi-2012 grâce à l'action des États membres et de la BCE (réforme de la gouvernance et engagements des États en matière de finances publiques, renforcement du rôle de la BCE, mécanismes de solidarité financière, approfondissement de l'Union bancaire, réorientation du policy mix en faveur de la croissance), cette crise a montré la nécessité pour une zone monétaire de disposer d'un instrument pérenne de stabilisation économique, en cas notamment de choc asymétrique. Cet instrument pourrait prendre la forme d'un budget - commun et de taille significative - pour la zone euro.

Composé de dépenses contracycliques - comme des dépenses liées au chômage - et de recettes cycliques - comme l'impôt sur les sociétés -, ce budget commun participerait à la stabilisation macroéconomique de la zone euro via des stabilisateurs automatiques au niveau central et une capacité d'intervention discrétionnaire. En outre, une telle évolution conforterait la position de la BCE, qui pourrait être plus encline à agir sur une dette centrale adossée à ce budget et ainsi contribuer à la stabilité financière de la zone.

La mise en place d'un budget commun pour la zone euro constitue un processus de moyen terme, qui nécessite en parallèle un pas en avant dans l'intégration politique, afin d'assurer la légitimité démocratique des nouvelles prérogatives confiées au niveau européen. La solidarité accrue qui en découle pourrait également justifier un renforcement supplémentaire de la gouvernance économique en zone euro. De plus, une telle évolution aurait dans de nombreux domaines (social et fiscal notamment) des effets structurants. Au total, la mise en place d'un budget central améliorerait significativement le fonctionnement économique et institutionnel de la zone euro, ce qui contribuerait à renforcer son potentiel de croissance.

Trésor-Éco n° 82 - Convergence et « déconvergence » des niveaux de vie des Nouveaux États membres de l'Union Européenne

2010-12-17T00:00:00+01:00

La convergence des niveaux de vie des Nouveaux États membres de l'Union européenne (NEM) vers le niveau de vie européen moyen a été particulièrement rapide au cours de la décennie 2000. Pour plusieurs pays de la région (pays baltes et Bulgarie), le PIB par tête exprimé en parité de pouvoir d'achat (PPA) - un indicateur qui permet de comparer les niveaux de vie entre pays - a augmenté de plus de 100 % entre 1999 et 2008, quand celui des États membres de la zone euro n'a augmenté que de 30 % en moyenne.

Les NEM ne présentent pas, toutefois, des vitesses de convergence homogènes des niveaux de vie sur la période considérée (1999-2008). Ainsi, les NEM peuvent être séparés en deux groupes en fonction du sentier de convergence suivi. On trouve un premier groupe constitué de la Pologne, la Hongrie et la République tchèque, dont le niveau de vie en 1999 était le plus élevé des NEM et dont la vitesse de convergence en dix ans a été lente relativement à un deuxième groupe, composé des pays baltes, de la Bulgarie et de la Roumanie.

Il apparaît que la crise financière a fortement affecté la croissance économique des pays de la région, enrayant les divers processus de rattrapage en cours, plus particulièrement pour les pays du deuxième groupe à convergence rapide. En effet, le PIB par tête en PPA recule pour tous les NEM entre 2008 et 2009, les pays à convergence rapide accusant un recul d'ampleur particulièrement forte entre ces deux années.

L'extrapolation du PIB par tête en PPA en 2010 montre que le niveau de vie progresse à nouveau pour la plupart des NEM entre 2009 et 2010, mais à des rythmes inférieurs à ceux connus sur la période 1999-2008. Ceci confirme que si une « déconvergence » durable ne semble pas à l'œuvre, la crise pourrait avoir ralenti les processus de convergence en cours chez les NEM.
Ce ralentissement des rythmes de progression des niveaux de vie en 2010 relativement aux rythmes observés sur la décennie passée est, encore une fois, plus marqué chez les pays du deuxième groupe.

L'ampleur du recul observé dans les pays du second groupe est liée en partie à leurs déséquilibres macroéconomiques. Ceci devrait les inciter à mettre en oeuvre une stratégie de croissance plus équilibrée et plus soutenable.

Trésor-Economics No. 82 - Convergence and "deconvergence" of living standards in the New Member States of the European Union

2010-12-17T00:00:00+01:00

Living standards in the New Member States of the European Union (NMSs) converged very rapidly towards the average European standard of living over the first decade of the new century. In many countries in the region, such as the Baltic countries and Bulgaria, GDP per capita adjusted for purchasing power parities (PPP), which is an indicator for comparing living standards between countries, increased by more than 100% between 1999 and 2008, whereas the same indicator for the Member States of the euro area increased by only 30% on average.

However, the rates of convergence of the NMSs' living standards were not the same over the period under review (1999 to 2008). The NMSs can be divided into two groups according to their path of convergence. The first group is made up of Poland, Hungary and the Czech Republic, where the living standard was the highest in the NMS group in 1999 and where the convergence rate over ten years was slower than in the countries in the second group, made up of the Baltic countries, Bulgaria and Romania.

The financial crisis seems to have had a major impact on economic growth in the countries of the region, derailing the various catching-up processes under way, especially in the second group of countries that had previously registered rapid convergence. PPP-adjusted GDP per capita declined in all of the NMSs between 2008 and 2009. The countries with fastest convergence rates saw particularly sharp decreases between these two years.

An extrapolation of PPP-adjusted GDP per capita for 2010 shows that the standard of living resumed its rise in most NMSs between 2009 and 2010, but at a slower pace than during the period from 1999 to 2008. This confirms that a lasting "deconvergence" does not seem to be occurring, but the financial crisis may have hampered the convergence process.

Once again, the slowdown in increases in living standards in 2010, compared to the previous decade, is more pronounced for the countries of the second group.

The sharpness of the slowdown in the countries in the second group stems in part from macro-economic imbalances. This should encourage them to adopt more balanced and sustainable growth strategies.

Trésor-Economics No. 29 - Implementation of the Markets in Financial Instruments Directive: what is at stake?

2008-02-15T00:00:00+01:00

The Markets in Financial Instruments Directive (the MiFID) came into force on 1 November 2007. Under this directive, States can no longer require investors' orders to be concentrated on the regulated exchanges only. As a result of this rule, applied with variable rigour from one European country to another, the great majority of orders have hitherto been routed through regulated markets, and in particular Euronext Paris in the case of equities eligible for trading on the French stock exchange.

In future, order flows will be broken up de facto, given that investors' orders can now be executed on either regulated markets or new electronic systems (multilateral trading facilities-MTFs), or through a financial intermediary. The latter will serve as counterparty to the transaction by playing the role of systematic internaliser, like the market makers on the LSE and Nasdaq, except that they operate outside a regulated market or a MTF. It is reckoned that in France more than 10% of CAC 40 equity trading volumes were already being traded outside the Euronext trading system at the time the directive came into force, and could therefore very rapidly be diverted towards these alternative trading platforms.

The spread of competition between trading centres to Europe as a whole is part of a process going back to the 1970s, one major consequence being lower transaction costs. The stakes are significant, since the hoped-for fall in transactions costs will have a direct impact on the cost of capital-on the order of 10% according to some experts. This in turn will ultimately support economic growth by encouraging investment.

The fragmentation of order flows could equally well squeeze market liquidity, which could raise costs, on the contrary. However, past observation suggests this second effect is of lesser importance. The impact remains difficult to assess, since it will probably differ depending on the type of investor or the security's liquidity.

Trésor-Éco n° 29 - Enjeux de l’entrée en vigueur de la directive sur les marchés d’instruments financiers

2008-02-15T00:00:00+01:00

La directive sur les Marchés d'Instruments Financiers (directive «MIF»), entrée en vigueur au 1er novembre 2007, prévoit la suppression de la possibilité pour les États membres d’adopter une règle de concentration des ordres des investisseurs sur les seuls marchés réglementés. Cette règle, appliquée plus ou moins strictement dans les pays européens, avait pour conséquence la centralisation de la grande majorité des flux vers les marchés réglementés, en particulier Euronext Paris pour les actions admises aux négociations sur la bourse française.

Dans les années à venir, le flux d'ordres sera de facto fragmenté, en raison de la possibilité d'exécuter les ordres des investisseurs sur les marchés réglementés, mais également sur de nouveaux systèmes électroniques (multilateral trading facilites), ou par le recours à un intermédiaire financier qui se portera contrepartie de la transaction en jouant le rôle d'«Internalisateur Systématique», à l'image des teneurs de marché sur le LSE et le Nasdaq, mais intervenant en dehors d’un marché réglementé ou d’un MTF. On estime qu’en France, au moment l’entrée en vigueur de la directive, plus de 10% du volume échangé sur les titres du CAC40 était déjà négocié en dehors du système de négociation d’Euronext et pourrait donc être très rapidement redirigé vers ces nouveaux systèmes de négociations alternatifs.

La concurrence entre places de négociation, ainsi généralisée au niveau européen, s'inscrit dans un mouvement qui remonte aux années 1970, avec pour conséquence majeure une diminution des coûts de transaction. Les enjeux sont significatifs, puisque les baisses espérées en matière de coût de transaction auront un impact direct sur le coût du capital, de l'ordre de 10% selon certains experts, et viendront soutenir à terme la croissance économique en favorisant l'investissement.

La fragmentation du flux des ordres peut également induire une réduction de la liquidité des marchés, susceptible au contraire de rehausser ces coûts. Cependant, l'observation d'exemples passés tend à relativiser ce second effet. L'impact reste d'autant plus difficile à anticiper qu'il sera sans doute différent selon le type d'investisseur ou la liquidité du titre.