Trésor-Info - Publications Internationales de la direction générale du Trésor - UKRAINE

Brèves agricoles d'Ukraine & de Moldavie (décembre 2025)

2026-03-06T00:00:00+01:00

Les brèves agricoles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine et la République de Moldavie. Cette édition reprend celles du mois de décembre 2025.

Ces brèves sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine, avec l'aide du service économique régional de Bucarest pour la partie sur la République de Moldavie.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Brèves agricoles d'Ukraine & de Moldavie (septembre, octobre & novembre 2025)

2025-12-30T00:00:00+01:00

Les brèves agricoles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine et la République de Moldavie. Cette édition reprend celles des mois septembre, octobre et novembre 2025.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Veille macroéconomique d'Europe centrale et balte - novembre 2025

2025-12-17T00:00:00+01:00

Retrouvez dans ce numéro de novembre 2025 de la veille macroéconomique du SER de Varsovie et des SE de la région :

- le dossier du mois "Les prévisions économiques d'automne de la Commission européenne"

- ainsi que les autres nouvelles économiques de la région.

Veille macroéconomique d'Europe centrale et balte - octobre 2025

2025-11-14T00:00:00+01:00

Retrouvez dans ce numéro d'octobre 2025 de la veille macroéconomique du SER de Varsovie et des SE de la région :

- le dossier du mois " Les relations des pays d’Europe centrale et balte avec l’Ukraine"

- ainsi que les autres nouvelles économiques de la région.

Brèves agricoles d'Ukraine & de Moldavie (août 2025)

2025-10-21T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine et la République de Moldavie. Cette édition reprend celles du mois d'août 2025.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Veille macroéconomique d'Europe centrale et balte - septembre 2025

2025-10-20T00:00:00+02:00

Retrouvez dans ce numéro de septembre 2025 de la veille macroéconomique du SER de Varsovie et des SE de la région :

- le dossier du mois "Les relations économiques et commerciales avec les Etats-Unis"

- ainsi que les autres nouvelles économiques de la région.

Brèves agricoles d'Ukraine & de Moldavie (juin & juillet 2025)

2025-09-01T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine et la République de Moldavie. Cette édition reprend celles des mois juin et juillet 2025.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Brèves agricoles d'Ukraine & de Moldavie (avril & mai 2025)

2025-07-18T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine et la République de Moldavie. Cette édition reprend celles des mois d'avril et mai 2025.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Revue « Propriété intellectuelle et lutte anti-contrefaçon », Numéro 62

2025-06-24T00:00:00+02:00

Parmi les articles de ce nouveau numéro :

Rapports de l’USTR et de l’UE sur la protection et le respect des droits de propriété intellectuelle dans les pays tiers
Étude de l’INPI Brésil sur le dépôt de titres de propriété industrielle au Brésil et en Amérique Latine
Rapports annuels de la Cour populaire suprême de Chine, des douanes chinoises et de la CNIPA sur les affaires de propriété intellectuelle en 2024
Nouvelle procédure administrative de déchéance de marques pour non-usage en Turquie
Entrée en vigueur de la réforme européenne en matière de dessins et modèles
Étude de l’EUIPO et de l’OCDE : « Routes de la soie : défis liés au commerce illicite » et « Cartographie du commerce mondial de contrefaçons en 2025 »

Brèves agricoles d'Ukraine (janvier - mars 2025)

2025-05-18T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine.

Ces brèves mensuelles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine. Cette édition reprend celles allant de la fin du mois de janvier au mois de mars 2025.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Brèves agricoles d'Ukraine (novembre 2024 - janvier 2025)

2025-03-18T00:00:00+01:00

Les brèves agricoles sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine.

Ces brèves mensuelles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine. Cette édition reprend celles allant de la fin du mois de novembre 2024 au début du mois de janvier 2025.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

La France soutient la reconstruction ferroviaire de l’Ukraine : réception des premiers rails produits à Hayange et Ascoval

2025-01-15T00:00:00+01:00

La réception des premiers rails produits par Saarstahl sur les sites d’Hayange et d’Ascoval, dans le Nord et l’Est de la France, symbolise une réalisation majeure dans le cadre du soutien apporté par la France à l’Ukraine. Ces rails permettront de répondre à des besoins essentiels de transport de passagers et de fret, vitaux pour l’économie ukrainienne.

Un projet de reconstruction face à une crise majeure

En 2022, après la destruction du site industriel Azovstal à Marioupol, l’Ukraine a été privée de son principal fournisseur de rails. Conjuguée aux destructions importantes de son réseau ferroviaire, cette perte a mis en péril un secteur essentiel.

Des rails français produits par Saarstahl ©BercyPhoto Sebastien Muylaert

Un accord intergouvernemental signé en décembre 2022 a permis de financer la production et l’envoi de 20 000 tonnes de rails, visant à réparer 150 kilomètres de voies ferrées à contribuer à la reprise des activités économiques.

L’excellence industrielle française au service de la résilience

Ce projet illustre le savoir-faire industriel français, reconnu dans le domaine ferroviaire. Les rails produits bénéficient de procédés innovants utilisant des ferrailles recyclées, générant jusqu’à 90 % moins d’émissions de CO₂ par rapport aux méthodes traditionnelles.

Un engagement global pour l’Ukraine

Au-delà du secteur ferroviaire, la France appuie la résilience de l’Ukraine à travers un fonds de soutien au infrastructures civiles et critiques de 200 millions d’euros, finançant des projets critiques dans l’énergie, la santé et le déminage. Ces projets, qui débuteront en 2025, participent au renforcement dela coopération bilatérale entre la France et l’Ukraine

Une vision à long terme pour l’Europe et l’Ukraine

Ce projet n’est qu’une première étape vers la modernisation du réseau ferroviaire ukrainien, le troisième plus vaste d’Europe. Cette initiative ouvre la voie à une intégration renforcée de l’Ukraine dans l’Union européenne, facilitant les échanges commerciaux et humains à l’échelle continentale.

Photos de la livraison des 200 000 tonnes de rails à l'Ukraine, 15 janvier 2025

Consultez également :

Brèves agricoles d'Ukraine (septembre-novembre 2024)

2024-11-27T00:00:00+01:00

Les brèves agricoles sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine.

Ces brèves mensuelles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine. Cette édition reprend celles allant du début du mois de septembre au début du mois de novembre 2024. Cette édition a été rédigée avec l'aide du BEPI de la DGPE du ministère chargé de l’agriculture

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Brèves agricoles d'Ukraine (août-septembre 2024)

2024-09-26T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine.

Ces brèves mensuelles résument les principales actualités du secteur agricole en Ukraine. Cette édition reprend celles allant du début du mois d'août au début du mois de septembre 2024.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Brèves agricoles d'Ukraine (juin-juillet 2024)

2024-08-15T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine.

Ces brèves mensuelles reprennent les principales actualités du secteur agricole en Ukraine. Cette édition reprend celles allant de la mi-juin à la fin juillet 2024.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Brèves agricoles d'Ukraine (mai-juin 2024)

2024-06-25T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine.

Ces brèves mensuelles reprennent les principales actualités du secteur agricole en Ukraine. Cette édition reprend celles allant de la mi-mai à la mi-juin 2024.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Signature de deux prêts concessionnels du Trésor au profit du secteur de la santé en Ukraine

2024-06-18T00:00:00+02:00

Le premier projet répond à une sollicitation des autorités ukrainiennes qui souhaitent la livraison d’hôpitaux modulaires entièrement équipés pour pallier la disparition des structures locales de santé endommagées par la guerre en Ukraine. Pour soutenir ce projet porté par l’entreprise française Ellipse Group SAS, la France s’engage à financer ces solutions en matière de construction et de gestion hospitalière, à hauteur de 35 M€ sous forme de prêt concessionnel du Trésor à des conditions très favorables.

Le second projet répond à une demande des autorités ukrainiennes qui souhaitent acquérir des mammographes pour améliorer le diagnostic et la prise en charge du cancer du sein. Pour soutenir ce projet porté par l’entreprise française GE Medical Systems SCS, la France s’engage à financer à hauteur de 11,6 M€ sous forme de prêt concessionnel du Trésor la livraison de 25 mammographes. Ces équipements permettront un dépistage précoce et précis, augmentant ainsi les chances de survie et de rémission des patientes, dans ce contexte d’extrême difficulté d’accès aux soins.

Ces partenariats répondent à un engagement du gouvernement français et de la filière des entreprises françaises de la santé en faveur de la résilience de l’Ukraine : ils ouvrent la voie à de futures collaborations dans d’autres domaines qui contribueront à la reconstruction du pays.

Fonds Ukraine : Financement de projets de reconstruction des infrastructures critiques ukrainiennes

2024-06-14T00:00:00+02:00

Le Fonds Ukraine

Le 7 juin 2024, un accord bilatéral a été signé par les autorités françaises et ukrainiennes pour la mise en place d’un fonds de soutien aux infrastructures critiques et secteurs prioritaires de l’économie ukrainienne.

Doté de 200 millions d’euros, le fonds Ukraine a vocation à soutenir la reconstruction et la restauration des infrastructures en Ukraine dans le but de garantir le fonctionnement et la résilience économique du pays à long-terme.

Projets éligibles

Tous les projets contribuant à la reconstruction et la restauration des infrastructures critiques ukrainiennes sont éligibles, à condition de relever des secteurs essentiels de l’économie, uniquement civils, tels que l’énergie, les infrastructures, la santé, l’agriculture, l’eau et l’assainissement, le traitement des déchets, le déminage, le logement et le numérique. D’autres secteurs d’intervention peuvent être examinés au cas par cas. Un projet doit obligatoirement répondre à une demande officielle du Gouvernement ukrainien et respecter une part française d’au moins 50%.

Entreprises éligibles

Toutes les entreprises françaises sont éligibles.

Critères de sélection

Réponse au besoin exprimé :

Solution adaptée au contexte local.
Intérêt pour le bénéficiaire local : besoin exprimé par la partie ukrainienne par courrier officiel dont l’objet doit être le soutien à la résilience et la préparation de la reconstruction.
Bénéficiaire public ukrainien ou entreprise détenu par l’Etat.

Coût du projet

Montant maximal éligible : 15 millions d’euros .
Prise en compte du coût de l’assurance.

Durée du projet

Réalisation sur une période courte, inférieur à 16 mois.
Faible coût d’exploitation et de maintenance.

Soutien à l’export

50% de part française.
Club de suivi étoffé.

Impact environnemental et social

Recherche de neutralité carbone du dispositif.
Prise en compte de l’économie informelle.
Impact positif pour l’environnement et la biodiversité.

Comment candidater ?

Les candidatures sont clôturées.

Processus de sélection

La sélection des projets sera réalisée par le Ministère de l’Economie de l’Ukraine.

L’instruction des dossiers débutera à l’été et sera réalisée conjointement par la Direction Générale du Trésor - Ministère de l’Economie, des Finances et de la Souveraineté Industrielle - et par la Direction Générale de la Mondialisation - Ministère de l’Europe et des Affaires étrangères qui coprésidera les comités d’octroi.

Le déblocage des financements en faveur des entreprises sélectionnées ne peut intervenir qu’une fois l’accord de don ratifié par le Parlement ukrainien.

Brèves agricoles d'Ukraine (mars-mai 2024)

2024-05-22T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine.

Ces brèves mensuelles reprennent les principales actualités du secteur agricole en Ukraine. Cette édition reprend celles allant de la mi-mars à la mi-mai 2024.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

Brèves agricoles d'Ukraine (février-mars 2024)

2024-04-01T00:00:00+02:00

Les brèves agricoles sont réalisées par le conseiller aux affaires agricoles du service économique de l'ambassade de France en Ukraine.

Ces brèves mensuelles reprennent les principales actualités du secteur agricole en Ukraine. Cette première édition reprend principalement celles allant de la mi-février et à la mi-mars 2024.

Pour toute question ou suggestion d'amélioration, vous pouvez contacter le service économique en vous rendant sur cette page.

La France et les actionnaires de la Banque Européenne pour la Reconstruction et le Développement approuvent une augmentation de capital de 4 milliards d’euros

2023-12-27T00:00:00+01:00

Les Gouverneurs de la Banque européenne pour la reconstruction et le développement (BERD) ont approuvé, vendredi 15 décembre 2023, une augmentation de capital de 4 milliards d’euros qui permettra notamment à la Banque de poursuivre son action en Ukraine.

La BERD est le premier investisseur institutionnel en Ukraine (avec près de 20 milliards d’euros d’engagements cumulés depuis 1992). La Banque s’est engagée dès le déclenchement de la guerre à investir 3 milliards d’euros supplémentaires en 2022 et 2023 en mobilisant en partie son bilan et grâce à des garanties fournies par ses actionnaires.

Cette augmentation de capital, la troisième depuis sa création, permettra à la BERD de continuer à fournir un niveau soutenu d'investissement annuel en Ukraine tout en préservant sa solidité financière et en demeurant pleinement engagée auprès de ses autres pays d’opération.

Grâce à cette augmentation de capital, la BERD continuera à investir en Ukraine jusqu’à 1,5 milliard d'euros par an aussi longtemps que la guerre se poursuivra avant d’augmenter ses engagements jusqu'à 3 milliards d'euros par an une fois que la reconstruction aura commencé.

La France se félicite de cette décision, conforme au large consensus qui avait été obtenu lors de la dernière Assemblée annuelle de la Banque à Samarcande (Ouzbékistan) en mai 2023. C’est également le fruit de travaux préparatoires entamés il y a près de deux ans par les équipes de la BERD, sous l’impulsion de sa Présidente, Odile Renaud-Basso, ainsi que par le Conseil d’Administration de la Banque. Les actionnaires auront la possibilité de souscrire à cette augmentation de capital jusqu’à la fin de l’année 2024 sous réserve de la réalisation des procédures légales nationales.

Découvrez le communiqué de presse de la BERD

[Histoire de FASEP] La France accompagne la reconstruction et la modernisation du réseau de distribution électrique ukrainien

2023-10-24T00:00:00+02:00

La DG Trésor aide les entreprises à se développer à l'international avec le FASEP (Fonds d'études et d'aide au secteur privé), permettant de financer sur don ou avance remboursable des études de faisabilité ou la démonstration de technologies innovantes. Dispositif de soutien à l’internationalisation, il permet aux entreprises de démontrer l’efficacité de leurs méthodes et d’acquérir une référence à l’export.

Exemple en Ukraine, avec le projet porté par EDF International Networks, filiale du Groupe EDF, porteur du savoir-faire du distributeur français Enedis à l'international, et Enedis qui vise à reconstruire et moderniser le réseau de distribution électrique ukrainien.

Le contexte

La Banque mondiale estime que les besoins pour la reconstruction du secteur énergétique en Ukraine se chiffrent à 47 Md USD.

Le rétablissement des réseaux électriques et de renforcement de la capacité productive énergétique sont des conditions sine qua non à la résilience de l’économie ukrainienne et à l’éloignement du risque de crise humanitaire d’envergure que font peser les frappes russes sur ses infrastructures.

Par ailleurs, face à la nécessité impérieuse de l’Ukraine de moderniser son réseau en vue de s’aligner avec les standards européens, le pays a un besoin urgent de renforcer ses capacités productives sur des technologies innovantes.

Reconstruire et moderniser le réseau de distribution électrique ukrainien

Ce projet est réalisé par deux acteurs français de renom, EDF International Networks, en trois étapes.

Tout d’abord, il consiste en une évaluation technique du réseau (identification des zones touchées par le conflit, caractéristiques générales du réseau).

Puis, le projet vise à dresser une feuille de route, intégrant un volet de court terme (reconstruction d’urgence) et de plus long terme (harmonisation avec les réseaux européens et mise en place de réseaux « intelligents »).

Dans une troisième phase, le projet prévoit une étude d’évolution du réseau avec une déclinaison opérationnelle dans des zones géographiques spécifiques. Cette étude sera réalisée dans une logique de transfert de compétences et de formation, sur toutes les étapes de sa réalisation.

Un renforcement concret du soutien de la France à la résilience énergétique de l’Ukraine

Depuis le début de la guerre d’agression en février 2022, la France a choisi de s’engager résolument aux côtés de l’Ukraine et le soutien à la reconstruction énergétique du pays s'inscrit parfaitement dans cette logique.

Le Ministère ukrainien de l’Energie est enthousiaste à l'idée de pouvoir s'engager aux côtés des entreprises EDF International Networks en trois étapes sur des actions concrètes sur le terrain.

Selon le Vice-Ministre de l’Energie, Yaroslav Demchenkov,

« La reconstruction du pays et sa connexion avec le reste de l’Europe imposent des exigences élevées aux futurs réseaux électriques. Ils doivent être à la fois durables, flexibles, efficients et fiables. La coopération avec nos partenaires français sur ce projet financé par le Trésor français contribuera à répondre à ces objectifs et de rapprocher les normes des services de distribution électrique en Ukraine des meilleures pratiques internationales ».

Par ailleurs, le projet constituera une référence française dans le domaine de l’énergie en Ukraine.

Par conséquent, cette opération de démonstration technologique mettant en avant notre savoir-faire et la capacité de nos entreprises à offrir des solutions innovantes contribuera à positionner les entreprises françaises leaders dans le secteur de l’énergie et à s'engager dans la reconstruction de l'Ukraine.

Les Services économiques de la direction générale du Trésor

Pivot à l’international de la Team France Export, les Services économiques s’appuient sur les outils financiers du Trésor pour aider les entreprises à financer leurs projets à l’international.

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En savoir + :

Brèves économiques d'Ukraine du 19 décembre 2022

2022-12-19T00:00:00+01:00

Inflation

L'inflation annuelle s'est élevée à 26,5% en novembre 2022, contre 26,6% en octobre.

Activité

Selon les premières estimations du service de statistiques, le PIB a diminué de 30,8% en g.a. au 3e trimestre 2022. Il a augmenté de 9% en glissement trimestriel (corrigé des variations saisonnières).

Réserves

Les réserves internationales de l'Ukraine se sont établies à 28 Md USD au 1er décembre 2022, en hausse de 10,7% en g.m. et en baisse de 8,7% en g.a. Elles couvrent environ 4,1 mois d'importations.

Brèves économiques d'Ukraine du 9 décembre 2022

2022-12-09T00:00:00+01:00

Transferts de fonds des expatriés

Selon les données préliminaires de la Banque centrale, les transferts entrants des expatriés ont diminué de 3,8% en g.a. en janvier-octobre 2022 à 11,1 Md USD.

Brèves économiques d'Ukraine du 25 novembre 2022

2022-11-25T00:00:00+01:00

Prévisions du FMI

Le FMI a revu à la baisse sa prévision d'activité pour l'Ukraine à -33% en 2022, contre -35% dans la prévision précédente. Il augmenterait de 1% en 2023.

Brèves économiques d'Ukraine du 18 novembre 2022

2022-11-18T00:00:00+01:00

Inflation

L'inflation annuelle a accéléré à 26,6% en octobre 2022, contre 24,6% en septembre.

Réserves

Les réserves internationales de l'Ukraine se sont établies à 25,2 Md USD au 1er novembre 2022, en hausse de 5,5% en g.m. et en baisse de 14,9% en g.a. Elles couvrent environ 3,6 mois d'importations.

Compte courant

Selon les données préliminaires de la Banque nationale d'Ukraine, le compte courant a enregistré un excédent de 8,5 Md USD en janvier-octobre 2022, soit 5,7% du PIB estimé en 2021. Le déficit des biens et services s'est élevé à 15 Md USD, contre un déficit de 830 M USD en janvier-octobre 2021. L'excédent des revenus primaires s'est établi à 6,6 Md USD, contre un déficit de 4,1 Md USD sur la même période en 2021. La balance des revenus secondaires était excédentaire à 17 Md USD, contre un excédent de 3,4 Md USD en janvier-octobre 2021.

Commerce extérieur

En janvier-septembre 2022, le déficit commercial s'est établi à 5,4 Md USD contre 2,3 Md USD sur la même période de l'année précédente. LEs exportations ont diminué de 31,4% en g.a. à 33,1 Md USD, tandis que les importations ont diminué de 23,7% en g.a. à 38,5 Md USD.

Transfert de fonds des expatriés

Selon les données préliminaires de la Banque centrale, les transferts entrants des expatriés ont diminué de 3,9% en g.a. en janvier-septembre 2022 à 9,9 Md USD.

Brèves économiques d'Ukraine du 21 octobre 2022

2022-10-21T00:00:00+02:00

Politique monétaire et prévisions de la Banque Nationale

Le 20 octobre 2022, la Banque Nationale d'Ukraine a décidé de maintenir son taux directeur à 25%. Ce niveau du taux directeur permet de limiter la hausse de l'inflation. L'inflation annuelle a atteint 24,6% en septembre et devrait s'élever à près de 30% à la fin de l'année, à 20,8% en 2023 et à moins de 10% en 2024.

La Banque Nationale a légèrement amélioré sa prévision d'activité en 2022 à -31,5% (contre -33,4% précedemment). La croissance est prévue à 4% en 2023 et à 5,2% en 2024.

Commerce extérieur

En janvier-août 2022, le déficit commercial s'est établi à 5,4 Md USD, contre 1,9 Md USD sur la même période de l'année précédente. Les exportations ont diminué de 30,8% en g.a. à 28,9 Md USD, tandis que les importations ont diminué de 21,4% en g.a. à 34,4 Md USD.

Brèves économiques d'Ukraine du 14 octobre 2022

2022-10-14T00:00:00+02:00

Inflation

L'inflation annuelle a accéléré à 24,6% en septembre 2022, contre 23,8% en août.

Réserves

Les réserves internationales de l'Ukraine se sont établies à 23,9 Md USD au 1er octobre 2022, en baisse de 5,9% en g.m. et de 16,6% en g.a. Elles couvrent environ 3,7 mois d'importations.

Lancement d'un FASEP pour aider la reconstruction de l'Ukraine en favorisant l'économie circulaire

2022-09-28T00:00:00+02:00

La DG Trésor aide les entreprises à se développer à l'international avec le FASEP (Fonds d'études et d'aide au secteur privé), permettant de financer sur don ou avance remboursable des études de faisabilité ou la démonstration de technologies innovantes. Dispositif de soutien à l’internationalisation, il permet aux entreprises de démontrer l’efficacité de leurs méthodes et d’acquérir une référence à l’export. Exemple en Ukraine, à Hostomel dans la région de Kiev, avec le projet porté par Neo-Eco qui vise à transformer les matériaux issus des déconstructions des bâtiments fragilisés par la guerre en futures matières premières pour les reconstructions.

Le contexte

L'Ukraine fait face à une invasion de la Russie qui a détruit une grande partie de ses infrastructures, et tout particulièrement ses immeubles d'habitation. Il est estimé que dans la région de Kiev que ce sont environ 25 000 bâtiments qui ont été endommagés. L'administration régionale considère qu’il sera nécessaire de détruire 20% de ces bâtiments structurellement trop instables pour être utilisés, avant de procéder à leur reconstruction. Tout ceci engendrera des millions de tonnes de déchets qu’il faudra traiter.

Crédits photo : Ministère de l'Europe et des Affaires Etrangères

Favoriser la reconstruction par l’économie circulaire

La méthodologie du projet repose sur les principes de l’économie circulaire, qui permettent de réduire les coûts et les durées des reconstructions en valorisant des matériaux déchets de proximité. L’approche permet de préserver les ressources naturelles, en démontrant la faisabilité technique et systémique unique d’une démarche d’économie circulaire dans un contexte de crise. Pour Neo-Eco ce premier projet est l'opportunité de démontrer son savoir-faire et de s'installer durablement en Ukraine. Le projet pilote à permettra à la méthodologie d’être extrapolée à l’ensemble des bâtiments de la région de Kiev puis dans le reste du pays.

La première phase du projet centré sur la reconstruction de bâtiments à Hostomel, dans la région de Kiev, sera financée via un FASEP pour un montant de 0,6 M€. La prestation inclura l’étude et la caractérisation des matériaux issus de la déconstruction d’un logement structurellement fragilisé, puis la formulation d’écoproduits incorporant ces matières usagées pour usage dans la reconstruction.

Un renforcement concret du soutien de la France à l’Ukraine

Depuis le début l’invasion, la France a témoigné son soutien au pays et le soutien à la reconstruction du pays s'inscrit parfaitement dans cette logique.

Les autorités locales sont enthousiastes à l'idée de pouvoir s'engager aux côtés de l’entreprise française Neo-Eco sur des actions concrètes sur le terrain qui vont bénéficier à la population ukrainienne. Par ailleurs, le projet constituera une référence française dans le domaine du BTP ukrainien, en démontrant la capacité des entreprises françaises à créer des solutions innovantes et des boucles d’économie circulaire visant à accélérer les efforts de reconstruction pour la population en valorisant des ressources immédiatement disponibles.

Au niveau local, il s’agit de créer un réseau fort et une situation favorable pour les acteurs français du secteur de la construction, de la gestion des ressources et des déchets. Cette première opération de démonstration technologique mettant en avant le savoir-faire français en économie circulaire contribuera à positionner les entreprises françaises leaders dans leurs domaines et à s'engager dans la reconstruction de l'Ukraine. Le positionnement amont de Neo-Eco permettra d'ouvrir de nouvelles perspectives pour les entreprises françaises.

Crédits photo : Ministère de l'Europe et des Affaires Etrangères

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Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 18 février 2022

2022-02-18T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière de l’Ouzbékistan

Pays le plus peuplé d’Asie centrale, avec une population de 34,4 millions d’habitants, l’Ouzbékistan est la deuxième économie d’Asie centrale avec un PIB nominal qui s’élevait à environ 60 Md USD en 2020, soit un PIB par habitant de près de 1 800 USD. L’Ouzbékistan est l’un des rares pays à ne pas avoir connu de croissance négative en 2020. La reprise est a été forte en 2021 avec une croissance de 7,4%, son plus haut niveau depuis 2016. Certains risques commencent toutefois à émerger, notamment au niveau de l’endettement public et extérieur.

1. Après son ralentissement en 2020, l’activité économique a fortement rebondi en 2021.

Pour mémoire, l’Ouzbékistan a été l’un des rares pays à éviter la récession en 2020 avec une croissance du PIB de 1,7% selon le FMI. Alors que la consommation a continué à soutenir l’activité avec des ventes de détail en hausse de 3,2% en 2020 en g.a., l’investissement, principal moteur de la croissance ouzbèke de ces dernières années, s’est replié de 8,2% en 2020 en g.a. En 2021, l’activité a ré-accéléré avec une croissance du PIB mesurée à 7,4%. L’activité a surtout été stimulée par la consommation avec des ventes de détail en hausse de 12% en g.a. en 2021, alors que l’investissement total en capital fixe augmente de 5,2% en g.a., pour revenir à près de 40,6% du PIB. Avec une augmentation de 20,9% des importations et de 9,9% des exportations, la contribution du commerce extérieur à la croissance apparait négative.

Suite à sa réélection en octobre 2021, le président Mirziyoyev a présenté une nouvelle stratégie de développement 2022-2026 qui vise notamment à augmenter de 60% le PIB par habitant au cours des cinq prochaines années et à le porter à 4 000 USD d’ici 2030.

L’inflation reste forte mais s’inscrit en baisse presque constante depuis 2019. En atteignant +9,8% en janvier 2022 en g.a., l’inflation est passée sous les 10% pour la première fois depuis 2017 (année de la réforme monétaire). La Banque centrale cible un retour de l’inflation à 5% d’ici la fin 2023. En réponse à la crise, elle avait pour mémoire abaissé son taux directeur à deux reprises de 100 points de base en avril et septembre 2020, le fixant à 14% (taux toujours en vigueur).

2. La dégradation des comptes extérieurs et la hausse de l’endettement constituent des sources de fragilité.

Après s’être légèrement réduit en 2020 (- 6 Md USD), le déficit commercial a atteint le niveau record de -8,9 Md USD en 2021 (13,6% du PIB). L’Ouzbékistan reçoit néanmoins d’importants transferts de ses travailleurs à l’étranger, notamment depuis la Russie, permettant de compenser partiellement le déficit du commerce extérieur. En 2020, les transferts de travailleurs ouzbèks depuis la seule Russie ont atteint 4,4 Md USD (environ 7,3% du PIB). En janvier-septembre 2021, ils étaient en hausse de 26,6% en g.a. et devraient dépasser 5 Md USD en 2021. Selon les données préliminaires de la Banque centrale, le compte courant était déficitaire à hauteur de -4,6 Md USD en 2021 (7,1% du PIB). Ce déficit est partiellement compensé par l’apport d’IDE. Ces derniers ont atteint 1,7 Md USD en janvier-septembre 2021 selon les estimations de la Banque centrale d’Ouzbékistan.

L’endettement externe du pays progresse très rapidement. La dette extérieure totale, qui s’établissait à 17,2 Md USD à fin 2017 soit 28,2% du PIB, puis 26,3 Md USD à fin 2019 soit 44% du PIB, atteint au 3ème trimestre 2021 41,6 Md USD soit 63,5% du PIB prévisionnel. Bien que son niveau reste modéré en comparaison avec certains voisins – au Kazakhstan la dette extérieure totale atteint 86% du PIB –, l’endettement externe de l’Ouzbékistan augmente plus rapidement et pourrait devenir un facteur de risque à moyen terme. Tirée par la hausse du déficit public en 2020 (- 3,1% du PIB) puis 2021 (-3,8% du PIB), la dette publique est aussi en hausse et atteint 38,9% du PIB au 1er octobre 2021 (contre 28,3% en 2019). Elle se stabiliserait à un niveau proche de 40% à partir de 2021 selon le FMI. Noté BB- par Fitch, B1 par Moody’s et BB-par S&P, l’Ouzbékistan a bénéficié en 2021 d’assez bonnes conditions d’émissions souveraines.

3/ Le développement du secteur bancaire mérite une attention particulière.

Depuis le lancement des réformes en 2017, l’activité des 33 banques Ouzbèkes s’est progressivement recentrée sur le cœur du métier bancaire et le poids des actifs bancaires a fortement augmenté passant de 23,5 Md USD en 2016 – 32% du PIB – à 41,1 Md USD au 1er janvier 2022 – 63,2% du PIB. Cette croissance rapide comporte un risque d’emballement du crédit. Toutefois, la forte augmentation des dépôts en 2021 (+41,8% en janvier 2022 en g.a.), probablement encouragée par des rémunérations supérieures à l’inflation, a permis une diminution du ratio crédits sur dépôts à 209% au 1er janvier 2022, contre 241% au 1er janvier 2021.

Plusieurs indicateurs de solidité financière du secteur sont en dégradation. Le ratio d’adéquation des fonds propre (CAR) s’établissait à 17,5% au 1er janvier 2022, alors qu’il atteignait encore 23,5% au 1er janvier 2020. Le taux de crédits non performants demeure officiellement au niveau relativement bas de 5,2% au 1er janvier 2022. Il progresse toutefois très rapidement, dans la mesure où il s’établissait à 2,1% au 1er janvier 2021. A partir de 2019 les banques Ouzbèkes sont progressivement passées aux normes IFRS et Bâle III. Notons enfin un fort taux de dollarisation des crédits, qui atteignait 49,8% au 1er janvier 2022, alors que le taux de dollarisation des dépôts était de 38,8%.

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 11 février 2022

2022-02-11T00:00:00+01:00

SOMMAIRE

RUSSIE

Politique monétaire
Pouvoir d’achat et consommation
Réserves

BIÉLORUSSIE

Réserves
Budget

ARMENIE

Inflation
Réserves

MOLDAVIE

Inflation
Réserves
Budget

KIRGHIZSTAN

Activité
Budget
Commerce extérieur
Inflation
Réserves

TADJIKISTAN

Compte courant

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 4 février 2022

2022-02-04T00:00:00+01:00

Kazakhstan : réponse économique aux événements de janvier 2022

En réponse aux événements du mois de janvier 2022, le président Tokaïev a annoncé plusieurs réformes économiques visant notamment à l’amélioration de la situation socio-économique de la population. Ces réformes vont de pair avec une éviction partielle de l’ancienne élite et devraient amener à une augmentation des besoins financiers de l’Etat. Elles comportent certains risques, notamment en matière de fiscalité et de stabilité du secteur bancaire.

1. Une politique économique plus sociale et une éviction partielle de l’ancienne élite.

Dans leur analyse des événements de janvier, les autorités kazakhstanaises attribuent principalement des fondements socio-économiques au mécontentement de la population. Le président Tokaïev a ainsi rappelé le 21 janvier devant les représentants des milieux d’affaires l’ampleur des disparités de revenus et de patrimoine dans le pays. Pour illustrer ses propos, il a souligné que, selon une étude KPMG, 162 personnes contrôlaient la moitié de la richesse nationale pendant que la moitié de la population vivait avec en moyenne environ 1 300 dollars par an. Les autorités ont apporté dès le 6 janvier une première réponse sociale aux revendications des manifestants en instaurant notamment la baisse et le contrôle des prix des carburants pour six mois. Le président Tokaïev a ensuite, dans son adresse au nouveau gouvernement du 11 janvier et son discours du 21 janvier, annoncé un programme de réformes pour une politique économique plus sociale mettant à contribution les milieux d’affaires.

La lutte contre l’inflation, qui atteignait +8,5% en janvier 2022 en g.a. (+9,9% pour les produits alimentaires), semble demeurer l’une des principales cibles des autorités. Le président a, dans ce cadre, demandé le développement d’un plan conjoint entre la Banque nationale, le gouvernement et Atameken (chambres des entrepreneurs) afin d’endiguer la hausse des prix et revenir à une inflation de 3-4% en 2025. Les pistes évoquées sont notamment une baisse de la dépendance aux importations, la suppression de certains intermédiaires[1] et un durcissement de la politique monétaire (hausse du taux directeur). Cependant, la réduction des importations pour lutter contre l’inflation pourrait ne pas apporter les résultats escomptés dans un pays au niveau de vie et aux coûts salariaux comparable à, voire plus élevés que, certains de ses fournisseurs, notamment la Russie, la Chine et l'Ouzbékistan. De plus, l’orientation plus sociale de la politique économique (voir infra) et l’augmentation des coûts pour les entreprises en découlant pourrait impacter les prix à la hausse. La lutte contre l’inflation devrait donc se poursuivre essentiellement par le biais du durcissement de la politique monétaire, qui est déjà à l’œuvre avec plusieurs hausses de taux en 2021 et une hausse de 100 points de base le 24 janvier 2022 à 10,25%.

Alors qu’une approche plus sociale que son prédécesseur transparaissait déjà dans le soutien apporté pendant la crise pandémique et son adresse du 1^er septembre 2021, le président Tokaïev a désormais, suite aux événements de janvier 2022, les mains libres pour mettre en œuvre sa volonté de doter le Kazakhstan d’une économie de marché à caractère social. Dans son discours du 11 janvier 2022, il a ainsi notamment évoqué l’adoption d’un code social et la création d’un fonds public social (Fonds populaire) destiné au règlement des problèmes sociaux, notamment dans le domaine de la santé, de l’aide sociale et de l’éducation. Ce dernier devrait être abondé par l’Etat et le secteur privé avec une contribution des plus riches sur une base régulière et des entreprises du secteur des jeux d’argent. Au 2 février 2022, plus de 113 Md KZT (230 M EUR) auraient déjà été versés dans ce Fonds populaire par les représentants du secteur privé, dont la responsabilité sociale a été plusieurs fois rappelée dans les discours présidentiels récents. Les entreprises se plaignant du manque de qualification de la main d’œuvre ont en outre été appelées à investir davantage dans l’éducation. Le président a également demandé le développement d’un programme pour la hausse des revenus de la population par le gouvernent et Atameken, mettant donc également les milieux d’affaires à contribution. Enfin, il a annoncé une réforme des mécanismes de redistribution entre les différents budgets étatiques et régionaux afin de lutter contre les disparités interrégionales.

Dans ce contexte, le nouveau gouvernement devrait proposer un budget amendé en mars-avril 2022 avec une forte augmentation des dépenses publiques à attendre. Afin de financer les nouvelles mesures, le président a évoqué une hausse des prélèvements pour le secteur minier et des droits d’accises sur le carburant, cette dernière devant être mise en œuvre sans répercussion sur les prix pour les consommateurs (équation complexe). Le renforcement des contrôles douaniers à la frontière chinoise a également été évoqué (lutte contre la corruption et la contrebande). K-J. Tokaïev a en outre appelé les entrepreneurs kazakhstanais à réinvestir leurs bénéfices au Kazakhstan. Il propose d’y parvenir par l’incitation aux retours de capitaux et la mise en place de barrières pour les flux sortants. Notons que la Banque nationale du Kazakhstan a d’ores et déjà renforcé le contrôle des flux de capitaux afin de bloquer les flux sortants jugés illicites. Les grands groupes pratiquant l’évasion fiscale ont par ailleurs été plusieurs fois critiqués, le président appelant l’administration à plus de sévérité à leur égard. Néanmoins, il propose également de diminuer l’empreinte de l’Etat dans l’économie, notamment via des privatisations d’entreprises publiques.

Dans ses discours récents, K-J. Tokaïev a souligné la nécessité de renforcer la transparence, de lutter contre les oligopoles et la corruption et de réformer la procédure des appels d’offres publics. Cette volonté est notamment assortie d’une critique visant l’élite économique qui s’est développée sous l’ancien président. En parallèle, de nombreux membres de l’ex famille présidentielle ont perdu leurs postes au sein l’administration et des entreprises publiques. A commencer par l’ancien président, N. Nazarbaïev qui a perdu ses postes à la tête du Conseil de sécurité et du parti Nour-Otan et vu les prérogatives liées à son statut de premier président fortement réduites. Ses gendres (qui dirigeaient les structures Atameken, KazTransOil et QazakGaz) et neveu (premier adjoint du directeur du KNB) ont également perdu leurs postes liés à la sphère publique. Par ailleurs, plusieurs figures emblématiques de l’ère Nazarbaïev ont perdu leurs postes, notamment A. Mamine (premier ministre), K.Masimov (directeur du KNB), B. Sagintaïev (maire d’Almaty), et N. Nigmatouline (président de la chambre basse). Les membres de la famille Nazarbaïev ont néanmoins conservé leurs considérables actifs privés, comme la banque Halyk Bank, l’agence de presse Khabar, et certains marchés.

2. Augmentation des risques en matière de fiscalité et de stabilité du secteur bancaire.

Les nouvelles mesures annoncées devraient entraîner une augmentation des dépenses budgétaires, qui pourrait être compensée par une hausse des prélèvements au cours des prochains mois, allant au-delà de ce qui a déjà été annoncé. Le président Tokaïev ayant souligné dans son discours du 21 janvier 2022 la part relativement élevée des bénéfices des entreprises privées dans le revenu national (61,5%) en comparaison avec celles des revenus fiscaux (7,3%) et des revenus de la population (31,2%), une plus forte mise à contribution des entreprises apparaît probable. Il a par ailleurs qualifié d’insuffisants les revenus budgétaires totaux, qui atteignent 20% du PIB, contre 40% à 50% du PIB dans les pays de l’OCDE, 40% en Ukraine et 35,5% en Russie. Afin d’éviter une augmentation des prélèvements ou du déficit, cette augmentation des dépenses pourrait également être compensée par une plus forte mise à contribution du Fonds national via des transferts au budget. Le président a toutefois critiqué la baisse des recettes fiscales, de 9,1% à 7,3% du PIB en 10 ans, compensée par la hausse des transferts du Fonds national. Il attribue notamment cette baisse à l’introduction de préférences et niches fiscales.

Le risque de change apparait pour sa part plutôt faible dans un contexte de prix des hydrocarbures élevés et de capacités de productions épargnées par les évènements de début janvier. D’autre part, la remontée du taux directeur à 10,25% devrait permettre de soutenir le tengué, tout comme d’éventuels recours au Fonds national pour abonder le budget qui entraîneraient la vente de devises. De plus, la Banque nationale du Kazakhstan dispose de réserves confortables – 34,4 Md USD ou 9 mois d’importation – lui permettant d’intervenir si nécessaire. La Banque nationale a d’ailleurs souligné sa capacité à intervenir sur le marché des changes pour garantir la stabilité financière dans un communiqué du 11 janvier. Notons enfin qu’une dépréciation de la devise nationale n’est pas dans l’intérêt des autorités kazakhstanaises dans un contexte de lutte contre l’inflation (facteur des troubles sociaux). En effet, le pays importe une large partie des biens consommés et une dépréciation deviendrait acceptable, voire souhaitable en cas de dépréciation substantielle du rouble (la Russie étant de loin le premier fournisseur du pays). Enfin, l’absence de restrictions aux mouvements de capitaux de large ampleur témoigne aussi d’une absence d’inquiétude à cet égard.

Certaines banques, actuellement contrôlées par des proches ou des membres la famille de l’ancien président, pourraient être affectées par les changements à la tête du pouvoir. Il s’agit notamment la première banque du pays par la taille du bilan, Halyk Bank contrôlée par Timour Koulibaïev et Dinara Koulibaïeva. Jysan Bank, 7^ème par la taille du bilan, est pour sa part contrôlée par le Fonds Nazarbaïev. Par ailleurs, il n’est pas certain que le neveu de N. Nazarbaïev, officiellement sorti de l’actionnariat, n’ait plus d’influence au sein de Kaspi Bank. En premier lieu, certains anciens actionnaires pourraient essayer de récupérer les banques dont ils ont été évincés, tout comme de nouvelles figures pourraient apparaître. Certaines de ces banques pourraient en outre voir leurs modèles d’affaires devenir non viables sans le soutien apporté jusqu’alors par les pouvoirs publics, notamment Jysan Bank. Notons toutefois que les banques réputées contrôlées par des proches de l’ancien président ont dans l’ensemble décidé de soutenir l’initiative du président Tokaïev de Fonds du peuple kazakhstanais : ainsi Forte Bank (B. Outemouratov), qui a déjà versé 10 Md KZT (21 M EUR) au nouveau Fonds ou encore Kaspi Bank (10 Md KZT), Halyk bank, Jusan Bank, etc.

[1] Sans plus de précisions.

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 28 janvier 2022

2022-01-28T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Conséquences des tensions géopolitiques sur les marchés financiers
Consultation sur les crypto-actifs

Biélorussie

Politique monétaire

Arménie

Dette extérieure

Moldavie

Transferts de fonds des migrants
Endettement public
Secteur bancaire

Ouzbékistan

Politique monétaire
Activité

Kirghizstan

Secteur bancaire

Tadjikistan

Inflation

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 21 janvier 2022

2022-01-24T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière du Tadjikistan

Avec un PIB par habitant de 844 USD en 2020 (PIB nominal de 8 Md USD pour 9,5 M d’habitants), le Tadjikistan appartient à la tranche inférieure des pays à revenu intermédiaire et est le pays le plus pauvre d’Asie centrale et de la zone CEI. Après avoir vu sa croissance ralentir en 2020 sous l’effet de la pandémie, sans toutefois entrer en récession, l’économie tadjike a enregistré une reprise forte en 2021, soutenue par le secteur des services et l’industrie minière, ainsi que la reprise des transferts des migrants. Le secteur externe bénéficie également d’une embellie grâce à la bonne tenue des exportations d’or qui ont permis une amélioration du solde commercial et une augmentation des réserves internationales du pays. Les fragilités demeurent néanmoins nombreuses et concernent à la fois le niveau de risque élevé pesant sur la dette extérieure, la faible diversification économique, le secteur bancaire, vulnérable et sous-développé, la corruption et le climat des affaires peu attractif.

1/ Une reprise économique forte en 2021. Sur les trois premiers trimestres de l’année 2021, l’activité a augmenté de 8,9% en glissement annuel. Pour rappel, la croissance avait ralenti à 4,5% en 2020 (contre 7,5% en 2019). Le secteur des services, lourdement impacté par la pandémie en 2020, a été le principal contributeur à la croissance à hauteur de 4,9 points de pourcentage, les 4 points restants se répartissant à parts égales entre l’industrie, la construction et l’agriculture. Sur l’ensemble de l’année 2021, une progression de l’activité de 7% en g.a. est attendue. A moyen terme, l’activité devrait connaître un léger ralentissement (5,5% en 2022[1]) du fait de la dissipation progressive des effets de base statistique et de rattrapage de la consommation des ménages, reflétant le rebond des transferts de fonds des migrants.

2/ Une consolidation externe permise par les exportations d’or. L’excédent courant enregistré en 2020, à 4,1% du PIB, devrait diminuer à hauteur de 2,6% en 2021. Le déficit commercial s’est légèrement réduit grâce à la hausse en valeur des exportations d’or observée en 2021, dans la lignée de l’année précédente : les exportations totales ont atteint 1,8 Md USD en 2021, en hausse de 36% en g.a. Les principaux produits d’exportations en valeur ont été l’or, à hauteur de 666 M USD (+11,7% en g.a.), les métaux (343 M USD, +117%) et le coton (256 M USD, +47%). La hausse des exportations d’or a également conduit à une augmentation des réserves internationales de 1,2 Md USD en 2020 et de 500 M USD en 2021, la Banque nationale du Tadjikistan étant le principal acheteur de l’or extrait dans le pays (80% en 2020). Le Tadjikistan a aussi bénéficié de 236 M USD au titre de la hausse des droits de tirages spéciaux du FMI à l’été 2021. Au total, les réserves internationales du Tadjikistan dépassent actuellement 8 mois d’importations, soit plus que le niveau adéquat minimum estimé à 5-6 mois par le FMI.

Malgré cette consolidation permise par une conjoncture clémente, l’endettement public du Tadjikistan demeure un sujet d’inquiétude pour les années à venir. La dette publique, essentiellement externe, a ainsi augmenté de 7 points en 2020, à 50,1% du PIB, en raison des dépenses de soutien exceptionnelles à l’économie et aux ménages. Elle devrait refluer à 46,5% du PIB en 2021 grâce à la reprise de l’activité. Une tendance similaire est prévue pour le déficit public, qui devrait diminuer à 2% du PIB en 2021 contre 4,3% en 2020. Si la dette est jugée soutenable par le FMI, le risque pesant sur cette dernière est toujours élevé, notamment en raison du remboursement prévu en 2025-2017 des euro-obligations émises en 2017 (500 M USD) pour financer la construction du barrage de Rogoun.

Figure 1. Compte courant du Tadjikistan (% PIB)

3/ Des fragilités persistantes. La Banque nationale du Tadjikistan poursuit ses efforts d’assainissement du secteur bancaire. La liquidation de Tadjiksodirotbank et Agroinvestbank, deux banques anciennement systémiques[2], a été annoncée en mai 2021 et répond à une demande formulée de longue date par le FMI. Le taux de prêts non performants du secteur bancaire (à 30 jours) a enregistré une forte baisse et s’établissait à 14,7% du portefeuille total de crédits au 30 septembre 2021, contre 28% à la même date en 2020. Le système bancaire reste toutefois sous-dimensionné et contribue peu au financement de l’économie, les crédits à l’économie réelle ne représentant que 12% du PIB en 2021.

Le risque inflationniste demeure significatif. Tirée par la hausse du coût des matières premières énergétiques et des produits alimentaires, l’inflation s’est maintenue en 2021 au-dessus du couloir visé par la Banque centrale à 6±2%, malgré quatre hausses consécutives du taux directeur, pour un total de 250 points de base, à 13,25%. La politique d’achat d’or en somoni par la Banque nationale a conduit à des injections de liquidité dans l’économie réelle ayant pu entretenir ces tensions inflationnistes.

Figure 2. Politique monétaire et inflation

De nombreux problèmes structurels freinent l’économie tadjike. Le poids du secteur public dans l’économie, via des entreprises d’État lourdement endettées (énergie, production d’aluminium, etc.) et de l’investissement public dans des projets d’infrastructures conduisent à une éviction du secteur privé, qui peine à se développer en raison d’un environnement des affaires dégradé.

[1] Données FMI

[2] Les difficultés de ces banques, à l’origine de la crise financière de 2015/2016, avaient obligé les autorités tadjikes à les recapitaliser à hauteur de 6 points de PIB. Malgré cette intervention, les deux banques sont restées non viables jusqu’à leur liquidation.

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 14 janvier 2022

2022-01-17T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : Prévisions de croissance de la Banque mondiale

La Banque mondiale a mis à jour ses prévisions d’activité en 2021-2023. Les prévisions d’activité pour les pays de la zone eurasiatique n’ont quasiment pas évolué par rapport à la précédente estimation (octobre 2021).

1/ Évolution des estimations et prévisions. Les estimations pour 2021 ont été améliorées pour la Biélorussie et le Tadjikistan, tandis qu’elles ont été dégradées pour l’Ukraine. Les prévisions pour 2022 ont été revues à la baisse pour la Russie et l’Ukraine et à la hausse pour le Tadjikistan. Pour 2023 toutes les prévisions sont restées stables sauf pour le Tadjikistan et l’Ukraine, pour lesquels les prévisions ont été revues à la baisse (voir le tableau ci-dessous).

%	2021			2022			2023
Estimation/ prévision	Jun	Oct	Jan	Jun	Oct	Jan	Jun	Oct	Jan
Russie	3,2	4,3	4,3	3,2	2,8	2,4	2,3	1,8	1,8
Biélorussie	-2,2	1,2	1,9	1,9	-2,8	-2,8	1,2	2,3	2,3
Kazakhstan	3,2	3,5	3,5	3,7	3,7	3,7	4,8	4,8	4,8
Arménie	3,4	6,1	6,1	4,3	4,8	4,8	5,3	5,4	5,4
Kirghizstan	3,8	2,3	2,3	4,3	4,7	4,7	4,5	4,3	4,3
Moldavie	3,8	6,8	6,8	3,7	3,9	3,9	3,8	4,4	4,4
Ouzbékistan	4,8	6,2	6,2	5,5	5,6	5,6	5,8	5,8	5,8
Tadjikistan	5,3	6	7	5,6	5	5,5	6	5	4,5
Ukraine	3,8	3,8	3,4	3,1	3,5	3,2	3,1	3,7	3,5

2/ De fortes disparités régionales. La croissance en Russie devrait ralentir en 2022 et 2023 en raison de la diminution de la demande intérieure, du resserrement de la politique monétaire, de la diminution des prix des produits de base industriels et de l’inflation élevée à court terme. Les perturbations liées à la pandémie, le taux de vaccination faible, ainsi que les tensions géopolitiques élevées, y compris les sanctions américaines et menaces de nouvelles sanctions, influencent également les prévisions.

En Arménie, la croissance devrait s'accélérer en 2023 car la consommation privée et le climat d’investissements plus stable soutiennent la demande intérieure et compensent l’influence de l'assainissement budgétaire en cours. Les prévisions sont basées sur un assouplissement de la situation géopolitique et l’accélération de la vaccination.

La croissance en Europe de l'Est (Biélorussie, Moldavie, Ukraine) devrait être la plus faible parmi les pays de la région. Cela est expliqué notamment par les tensions géopolitiques persistantes en Ukraine et l'impact des sanctions économiques sur l'économie biélorusse.

Le resserrement des politiques monétaires dans certains pays de l’Asie Centrale pèse sur la croissance de l’activité. La croissance devrait se renforcer en 2023 au Kazakhstan et en Ouzbékistan grâce aux investissements. Néanmoins, les événements de janvier 2022 au Kazakhstan pourraient avoir des conséquences négatives sur l’attractivité du pays. Des réformes économiques sont par ailleurs à attendre du nouveau gouvernement. En Ouzbékistan, la croissance devrait continuer à bénéficier de la mise en œuvre de son programme de réforme, qui a progressé tout au long de la pandémie. L’instabilité politique dans des pays voisins a également influencé les prévisions : c’est notamment le cas de Tadjikistan où les exportations ont ralenti en raison de la situation en Afghanistan. Les perspectives dans la région sont également impactées par les tensions politiques intérieures, les troubles sociaux et les conflits frontaliers.

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 10 décembre 2021

2021-12-10T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : l’initiative Global Gateway de l’Union européenne

L'Union européenne (UE) a lancé l’intiative "Global Gateway" le 1er décembre 2021. Cette stratégie a pour objectif de mobiliser jusqu’à 300 Md EUR d'investissements sur la période 2021-2027 dans le cadre de partenariats avec des pays à faible et moyen revenu. A l’instar de l’initiative chinoise BRI, elle aura des implications pour la zone eurasiatique.

1/ Les pays à faible et moyen revenu ont des besoins de financement des infrastructures très conséquents. Selon les estimations de la Banque mondiale, il atteignait plus de 2 700 Md USD en 2019.

2/ La Global Gateway vise à combler ce déficit et cible 5 secteurs clés. Dans ce contexte, l'Union européenne via la Global Gateway investira, en partenariat avec des pays à faible et moyen revenu, jusqu’à 300 Md EUR dans cinq secteurs clés d'ici 2027 :

-la transition numérique, pour financer la construction d'infrastructures numériques comme des câbles à fibre optique sous-marins et terrestres, et des systèmes de communication et de stockage de données sécurisés ;

-la transition énergétique, en développant des infrastructures d'énergies renouvelables et des infrastructures nécessaires au développement de chaînes de valeur durables et résilientes dans le secteur des matières premières ;

-les infrastructures de transports (rail, routes, ports, aéroports) ;

-la santé où l'objectif est de sécuriser et de diversifier les chaînes d’approvisionnement des produits pharmaceutiques ;

-L’éducation et de la recherche pour renforcer la coopération mondiale en matière de recherche et d’innovation, et à développer des partenariats visant à faciliter la mobilité des étudiants et jeunes professionnels vers l’Europe.

3/ Un financement qui mobilise le secteur public et privé. L’initiative sera financée par différents biais :

-le budget de l’UE (jusqu’à 18 Md EUR) ;

-les institutions financières et de développement des Etats membres et les institutions européennes telles que la Banque européenne d’investissement, la Banque européenne pour la reconstruction et le développement (BERD) (jusqu’à 145 Md EUR)

-l’instrument de voisinage, de coopération au développement et de coopération international et son bras financier, le Fonds européen pour le développement durable (jusqu’à 135 Md EUR).

La stratégie prévoit également de lever des fonds auprès du le secteur privé et l’UE envisage la possibilité de créer un Fonds européen de crédit à l’exportation pour soutenir l’initiative. L’objectif est notamment d’offrir un mécanisme de financement adapté aux pays ciblés, qui ne mettra pas en jeu leur stabilité financière.

4/ Réponse européenne à la Nouvelle Route de la Soie. Le projet Global Gateway est souvent comparé par des experts à l’initiative chinoise, la Nouvelle Route de la Soie (Belt and Road Initiative (BRI)). La BRI est une stratégie de développement d’infrastructure proposée par la Chine en 2013 afin de renforcer la coopération économique et commerciale avec un certain nombre de pays. A la date de janvier 2021 la Chine a ainsi signé des accords avec 140 pays et 31 organisations internationales. Les pays concernés sont les pays de l’Asie Centrale, l’Asie de Sud, l’Asie Pacifique, l’Asie Centrale, l’Europe Centrale et de l’Est, du Moyen Orient, l’Afrique et l’Amérique Latine. Selon les données de l’American Enterprise Institute la Chine aurait réalisé à date environ 321 Md USD d’investissements et accordé environ 474 Md USD de financements de projets dans le cadre de cette initiative.

La plupart de ces investissements concerne le secteur de l’énergie d’une part et celui des transports et de la logistique d’autre part. Les secteurs visés par Global Gateway semblent être plus diversifiés et durables. En outre, la Global Gateway intervient au moment où BRI est souvent accusée d’accroître excessivement l’endettement des pays partenaires.

5/ Implication pour les pays de la zone eurasiatique. Même si les priorités géographiques de la Global Gateway ne sont pas connues, il est clair que l’initiative aura des implications importantes pour la zone eurasiatique. On peut souligner à ce stade que l’Union européenne a prévu d’intégrer les principes de Global Gateway à la stratégie de connectivité UE-Asie de 2018 (qui vise à mieux relier l'Europe à l'Asie), à la politique européenne de voisinage (qui concerne entre autres l'Arménie, la Biélorussie, la Moldavie, et l'Ukraine), ainsi qu’au Partenariat Oriental (qui concerne l'Arménie, l'Azerbaïdjan, la Géorgie, la Moldavie, l'Ukraine et la Biélorussie).

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 3 décembre 2021

2021-12-06T00:00:00+01:00

Avec un PIB dépassant 170 Md USD en 2020 et un PIB par habitant de l’ordre de 9 000 USD, le Kazakhstan concentre près de 50 % du PIB de l’Asie centrale. L’économie kazakhstanaise repose essentiellement sur l’extraction d’hydrocarbures : environ 60 % des exportations en valeur en 2020. Après un recul limité en 2020, l’économie du Kazakhstan retrouve en 2021 son rythme de croissance d’avant crise. Le Kazakhstan connait toutefois une forte poussée inflationniste ses comptes extérieurs restent légèrement déséquilibrés.

1/ Retour de la croissance... Alors qu’entre 2017 et 2019 le Kazakhstan a vu son PIB croitre à un rythme légèrement supérieur à 4% par an, la crise pandémique a fait connaitre au pays en 2020 sa première année de récession depuis 1997. Le soutien de l’Etat à l’économie et la remontée des cours des hydrocarbures ont toutefois permis de limiter le recul du PIB kazakhstanais en 2020 à -2,6%. Le gouvernement kazakhstanais vise entre 3,7% et 4% de croissance en 2021, ce qui est en ligne avec les prévisions du FMI (3,7%) et légèrement supérieur à celles des bailleurs de fonds internationaux : 3,6 % selon la BERD, 3,5% selon la Banque mondiale. La croissance de l’activité atteint 3,5% en janvier-octobre 2021 en g.a.

2/ ... et de l’inflation. Après une période de ralentissement en 2018 et 2019, l’inflation est repartie à la hausse à partir de 2020. L’inflation, notamment par les prix des biens alimentaires (+10,9% en novembre en g.a.), s’est élevée à 8,7% en novembre en g.a., bien au-delà du corridor cible de la Banque nationale du Kazakhstan (4-6%). Elle constitue actuellement l’un des principaux facteurs d’inquiétude, alors que les anticipations d’inflation à 12 mois se sont élevées à 10,3% en octobre 2021 en g.a. La Banque nationale réagit en remontant progressivement son taux directeur – inchangé depuis juillet 2020 – avec trois hausses de 25 pdb en juillet, septembre et octobre 2021. La Banque nationale pourrait décider de nouvelles augmentations de son taux directeur au cours des prochains mois. D’autre part, les mesures de lutte contre l’inflation proposées par le Président Tokaïev en septembre 2021 (création d’un organisme de contrôle des prix alimentaires et d’un réseau de centres de commerce de gros) ne devraient pas avoir de conséquences significatives sur l’inflation. Le Président a en outre annoncé des hausses de salaires à partir du 1^er janvier 2022, ce qui devrait renforcer la tendance inflationniste.

3/ Annonces de réformes. Dans son discours de septembre, le Président Tokaïev a par ailleurs annoncé différentes réformes dans le domaine des finances publiques, notamment la mise en œuvre d’une règle budgétaire. Le déficit public, qui avait atteint -7,1% du PIB en 2020, devrait se réduire à -2,6% du PIB en 2021 selon les prévisions du FMI. Le déficit non pétrolier resterait toutefois élevé, à -8,7% du PIB en 2021, contre -10,5% du PIB en 2020. Le Kazakhstan affiche en outre des objectifs ambitieux en matière de décarbonation de son économie, les autorités visant la neutralité carbone d’ici 2060. A cet égard, des initiatives devraient être prises cours des prochaines années dans un contexte où le secteur énergétique kazakhstanais repose encore fortement sur le charbon. Ces politiques pourraient peser lourdement sur les finances publiques. Le coût total de cette décarbonation de l’économie serait de l’ordre de 640 Md USD d’ici 2060.

4/ Comptes extérieurs. En matière de comptes extérieurs, porté par une augmentation de l’excédent de la balances des biens et services (+130% sur janvier-septembre 2021 en g.a.), le déficit du compte courant devrait légèrement se réduire malgré la hausse des revenus d’investissement sortants (+53% sur janvier-septembre 2021 en g.a.), au profit des créanciers du Kazakhstan sous trois formes : les intérêts, les profits réinvestis et les dividendes. Le déficit du compte courant s’est ainsi élevé à -3 Md USD (2,1% du PIB prévisionnel) sur la période janvier-septembre 2021 selon les données préliminaires de la Banque nationale contre -5,1 Md USD sur janvier-septembre 2020. Le déficit du compte courant pourrait atteindre -0,9% du PIB en 2021 contre -3,8% du PIB en 2020 selon les prévisions du FMI. Le quasi équilibre du compte courant au cours du troisième trimestre 2021 semble indiquer que le Kazakhstan aurait besoin d’un cours du baril dépassant 75 USD pour voir son compte courant s’équilibrer (dans le contexte actuel de limitation de la production de pétrole). La dette externe kazakhstanaise reste par ailleurs l’une des plus élevées de la zone à 166,8 Md USD au 1^er juillet 2021, soit environ 86% du PIB. Cette dette est à près de 53% liée à des investissements dans le secteur extractif (à 93% destinés aux hydrocarbures).

Figure. Compte courant et cours du Brent

4/ Système bancaire. Le secteur bancaire kazakhstanais est sous dimensionné et remplit peu son rôle de financement de l’économie. Le portefeuille total de crédits bancaires représentait seulement 24,1% du PIB, contre 54% en Russie, 44% en Ouzbékistan ou encore 25% au Kirghizstan. Ce chiffre est toutefois en progression dans la mesure où le portefeuille de crédit ne représentait que 22% du PIB un an plus tôt. En effet, les crédits à l’économie réelle étaient en hausse de 19,1 % en novembre 2021 en g.a. Après une longue période d’assainissement très coûteuse pour les finances publiques entre 2015 et 2019, le système bancaire kazakhstanais semble enfin sortir de sa convalescence. Le niveau des prêts non performants affiché par la Banque nationale du Kazakhstan est désormais relativement faible : 4,1% au 1^er novembre 2021. Cet indicateur est cependant à considérer avec beaucoup de précaution dans la mesure où, notamment en raison d’incitations fiscales, de nombreuses banques kazakhstanaises ont sorti les créances douteuses de leurs bilans pour les transférer à des structures dédiées. A titre d’exemple, Halyk Bank – première banque du pays en matière actifs – détenait 209 Md KZT de créances douteuses dans des structures de défaisance au 1er janvier 2021, soit 4,3% de son portefeuille de crédit. Ces créances douteuses n’apparaissent pas dans les données de la Banque nationale, selon lesquelles le taux de créance douteuses de Halyk Bank n’atteignait que 3,8% à la même période. En tenant compte des créances douteuses détenues dans des structures de défaisance, le taux de créances douteuses à l’échelle du système bancaire kazakhstanais est probablement compris entre 10 et 15%.

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 26 novembre 2021

2021-11-26T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière du Kirghizstan

Appartenant à la tranche inférieure des pays à revenu intermédiaire (PIB par habitant estimé à 1 146 USD en 2020 par le FMI), le Kirghizstan a connu la plus forte baisse d’activité parmi les pays de la zone CEI en 2020, aggravée par une crise politique consécutive aux élections parlementaires. Malgré une certaine résilience du pays au plan financier, permise notamment par le soutien des bailleurs de fonds internationaux, ses vulnérabilités ont été accentuées par la pandémie. En 2021, la reprise économique, fortement entravée par la baisse de la production et des exportations d’or, a été très limitée. La situation de la mine de Kumtor, passée sous contrôle des autorités kirghizes au détriment de son opérateur canadien, fait peser des incertitudes supplémentaires sur le climat des affaires.

1/ Une reprise laborieuse après une lourde chute de l’activité en 2020. En 2020, le Kirghizstan a enregistré un recul de l’activité de 8,6% imputable à la situation épidémiologique, mais aussi aux troubles politiques qui ont affecté le pays en octobre 2020. Les restrictions sanitaires adoptées dès la fin du mois de mars ont pesé sur l’activité, notamment dans le secteur des services. La limitation des déplacements internationaux a entraîné un recul des transferts de fonds depuis la Russie particulièrement marqué au 1^er semestre[1], affectant les revenus des ménages et la demande. Les troubles politiques consécutifs aux élections parlementaires d’octobre ont aggravé la situation par la mise à l’arrêt temporaire du système financier du pays ainsi que de plusieurs installations industrielles.

Figure 1. Évolution du PIB réel (%, g.a.)

Source : FMI

Lecture : selon le FMI, la progression du PIB en 2021 serait de 2,1% en glissement annuel.

En hausse de 1,6% en g.a. sur janvier-octobre, l’activité repart péniblement en 2021. Le dynamisme du secteur industriel non minier, dont la production a augmenté de 18,2% en g.a., a été contrebalancé par les difficultés rencontrées par les activités de production et d’exportation d’or : prise dans son ensemble, la production industrielle n’a crû que de 0,2% en g.a sur cette même période. Au total, en excluant la contribution de la mine d’or de Kumtor, principale installation industrielle du pays, le PIB aurait augmenté de 4,1% sur cette période. La mauvaise performance du secteur minier se répercute sur la balance commerciale, dont le déficit a plus que doublé en glissement annuel à 2,7 Md USD : les exportations de biens ont reculé de 22,5% en g.a. à 1,2 Md USD, alors que les importations ont retrouvé leur niveau pré-pandémique à 3,9 Md USD, en hausse de 43,6% en g.a. L’investissement en capital fixe demeure en territoire négatif et a diminué de 3,4% en g.a. en janvier-octobre 2021. A contrario, les ventes de détail ont augmenté de 11,5% en septembre 2021, à la faveur de l’accélération des transferts transfrontaliers entrants, qui ont crû de 18,5% en g.a. sur janvier-septembre 2021 et dépassent de 14,2% le niveau mesuré en 2019 sur cette même période. La faiblesse de la reprise a conduit les IFI à revoir à la baisse leurs prévisions pour 2021 : le FMI anticipe une hausse de l’activité de 2,1% en 2021, contre 2,3% pour la Banque mondiale et 2,5% pour la BERD.

2/ Une reprise menacée par des aléas conjoncturels. Le Kirghizstan est affecté par la montée généralisée de l’inflation. En 2020, la Banque nationale du Kirghizstan (BNK) a laissé son taux directeur inchangé à 5%, alors que l’inflation annuelle s’est généralement maintenue à un niveau proche du couloir cible (5-7%). L’augmentation des tensions inflationnistes à partir de la fin de l’année 2020 a conduit la BNK à un resserrement progressif de sa politique monétaire, qui s’est traduit par une hausse cumulée du taux directeur de 250 points de base entre février et juillet 2021. Après avoir atteint un pic à 14,6% en juillet, l’inflation annuelle a légèrement ralenti pour atteindre 12,5% en octobre. Les tensions inflationnistes sont en grande partie importées via la hausse des prix des produits alimentaires sur les marchés mondiaux. Le relèvement des prix administrés, notamment ceux de l’énergie, et des conditions climatiques défavorables à la production agricole ont également renforcé cette tendance. La BNK demeure toutefois prudente et n’a pas procédé à de nouvelles hausses de taux depuis juillet 2021, ce afin de ne pas compromettre une reprise économique encore très fragile.

Figure 2. Inflation et politique monétaire

Source : Banque nationale du Kirghizstan

Le secteur minier aurifère accumule les difficultés depuis plusieurs mois. Celles-ci touchent à la fois la production et les exportations d’or. La prise de contrôle de la mine d’or de Kumtor par les autorités kirghizes en mai a perturbé l’activité du site et généré des incertitudes sur son avenir. L’ouverture d’une enquête pour malversations en juin à l’encontre de Kyrgyzaltin, entreprise publique détenant le monopole des exportations d’or, suivie de sa suspension du marché londonien en septembre par la London Bullion Market Association (LBMA), a considérablement réduit les débouchés à l’exportation d’or kirghiz. Ainsi, sur janvier-septembre 2021, les exportations d’or ont été divisées par plus de trois en glissement annuel : elles se sont élevées à 251 M USD (21,1% des exportations) contre 807 M USD l’année précédente (52,6% des exportations)

La situation sanitaire est susceptible de se dégrader de nouveau. Depuis le début de la pandémie, le Kirghizstan a enregistré près de 183 000 cas de contaminations et 2 729 décès liés à la Covid. Si le rythme actuel des contaminations (environ 60 par jour) est nettement inférieur au dernier pic atteint durant l’été, le risque d’une nouvelle vague n’est pas à exclure eu égard à la faiblesse de la couverture vaccinale : au 24 novembre, seul 13,1% de la population avait bénéficié d’un cycle vaccinal complet.

3/ Des fragilités structurelles persistantes. L’environnement des affaires au Kirghizstan est dégradé pour plusieurs raisons. La prévalence de la corruption[2] et l’instabilité politique chronique du pays, qui a connu trois révolutions en 15 ans, sont des facteurs désincitatifs importants pour les investisseurs. Plus récemment, la récupération par la force et la nationalisation de la mine de Kumtor au détriment de l’opérateur canadien Centerra Gold[3] a soulevé d’importantes préoccupations quant à la garantie des intérêts des investisseurs étrangers.

L’économie kirghize présente une fragilité extérieure importante. En 2020, les transferts de fonds ont atteint 2,4 Md USD, soit près de 31% du PIB kirghiz, et cette tendance s’est renforcée sur les 3 premiers trimestres de l’année 2021 : les transferts ont représenté 2 Md USD et plus de 33% du PIB sur cette période. Les exportations d’or ont pour leur part atteint 987 M USD en 2020, soit 12,7% du PIB kirghiz, mais cette part a considérablement diminué sur les trois premiers trimestres de l’année 2021 à 4,1% du PIB. Ces différentes sources de revenus réduisent partiellement le déficit courant du Kirghizstan, lié à un déficit commercial structurel. En 2020, à la faveur d’une conjoncture internationale inédite, le solde courant a été positif à hauteur de 4,8% du PIB : les exportations se sont maintenues, portées par un cours de l’or à la hausse, ainsi que les transferts de fonds des migrants, tandis que les importations se sont fortement contractées. La tendance s’est néanmoins inversée dès le 1^er semestre 2021 avec un déficit courant atteignant 12,2% du PIB.

Figure 3. Évolution du compte courant (% PIB)

Source : Banque nationale du Kirghizstan

L’endettement public est un sujet d’inquiétude récurrent. Sous l’effet des dépenses contra-cycliques liées à la pandémie et de la chute de l’activité, la dette publique a augmenté de près de 16 points de PIB en 2020, passant de 51,6% à 68% du PIB. Selon les prévisions du FMI, la dette devrait décroître légèrement dans les prochaines années mais rester supérieure à 60% du PIB (61,7% en 2026). Le déficit public s’est élevé à 3,3% en 2020 et devrait atteindre 3,7% en 2021. L’endettement extérieur total a bondi en 2020, passant de 94,9% à 112,8% du PIB. Les réserves internationales s’élèvent à un peu plus de 3 Md USD, soit 8 mois d’importations, fin octobre 2021.

[1] Les rémittences ont enregistré un fort rebond au 2e semestre limitant leur diminution sur l’ensemble de l’année 2020 à 1% en g.a_.

[2] Le Kirghizstan occupe la 124^e place sur 180 de l’Indice de perception de corruption mesuré par Transparency International.

[3] Le 19 novembre 2021, Centerra Gold a officiellement reconnu avoir perdu le contrôle de la mine de Kumtor, et a annoncé avoir subi des pertes liées à cette situation s’élevant à 926 M USD au 2^e trimestre 2021.

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 12 novembre 2021

2021-11-15T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière de l’Ouzbékistan

L’économie ouzbèke a plutôt bien surmonté la crise de la Covid-19, l’Ouzbékistan étant l’un des rares pays à ne pas avoir connu de récession en 2020. La reprise est forte en 2021 et le taux de croissance de l’activité pourrait être le plus fort depuis 2016. Certains risques commencent toutefois à émerger, notamment au niveau du secteur bancaire, de l’endettement public et extérieur.

1/ Malgré le ralentissement, la croissance est restée positive en 2020 avant un fort rebond en 2021. L’économie Ouzbèke a été touchée par la crise de la COVID-19 via plusieurs canaux, notamment : la chute des échanges commerciaux, l’effet des mesures de lutte contre l’épidémie et la baisse des cours des hydrocarbures et la diminution des flux touristiques. En réponse à la crise, la Banque centrale a abaissé son taux directeur à deux reprises de 100 points de base en avril et septembre 2020, le fixant à 14% (taux au 12 novembre 2021). Une inflation assez élevée (+11,1% en décembre 2020 en g.a.) a cependant limitées les marges de manœuvre de la Banque centrale. Alors que la consommation a continué à soutenir l’activité avec des ventes de détail en hausse de 3,2% en 2020 en g.a., l’investissement, principal moteur de la croissance ouzbèke de ces dernières années, s’est replié de 8,2% en 2020 en g.a. (représentant néanmoins toujours près de 38,4% du PIB). L’Ouzbékistan a ainsi été l’un des rares pays à éviter la récession en 2020 avec une croissance du PIB de 1,7% selon le FMI.

En 2021, l’activité ré-accélère avec une croissance du PIB prévue à 6,1% par le FMI, 6,2% par la Banque mondiale et 5,6% par la BERD. De plus, avec une croissance atteignant +6,9% au cours de la période janvier-septembre 2021, ces prévisions apparaissent assez conservatrices. L’activité surtout tirée par la consommation avec des ventes de détail en hausse de 9,8% en g.a. en janvier-septembre 2021, alors que l’investissement total en capital fixe augmente de 5% en g.a., pour revenir à près de 40,6% du PIB. Par ailleurs, la contribution du commerce extérieur à la croissance sera très probablement négative en 2021. Enfin, l’inflation se maintient à un niveau élevé : 10,8% en août en g.a. Elle devrait atteindre 10,6% en décembre 2021 en g.a. selon le FMI.

2/ Dégradation des comptes extérieurs et hausse de l’endettement. En période d’ouverture et de forts besoins en investissement, les résultats du commerce extérieur se sont nettement détériorés. Après un excédent d’environ 1 Md USD en 2017, le solde de la balance commerciale est devenu déficitaire à hauteur de 5,3 Md USD en 2018, sur fond de hausse des importations de 39,6% tandis que les exportations n’augmentaient que de 13,6%. Le déficit s’est encore creusé de 18,5% pour atteindre 6,4 Md USD en 2019. Après s’être légèrement réduit en 2020 (6 Md USD), il devrait atteindre un niveau record en 2021 (il atteignait déjà 7,6 Md USD au cours des 9 premiers mois de l’année). L’Ouzbékistan reçoit d’importants transferts de ses travailleurs depuis l’étranger, notamment depuis la Russie ce qui permet de compenser partiellement le déficit du commerce extérieur. En 2019, les transferts de travailleurs ouzbèks depuis la seule Russie ont atteint 4,7 Md USD (environ 8% du PIB), en hausse d’environ 15% par rapport à 2018. Ces derniers ont été impactés par la crise en 2020 et ont diminué de 6,4% pour atteindre 4,4 Md USD (7,3% du PIB). Avec la reprise de l’activité en 2021, ils sont en hausse de 27% au premier semestre en g.a. et atteignent 2,3 Md USD.

En raison notamment de la dégradation de la balance commerciale, le compte courant est structurellement déficitaire depuis 2018. Selon les données de la Banque centrale, il était déficitaire à hauteur de -3,3 Md USD au cours du premier semestre 2021 (10,8% du PIB prévisionnel). Le déficit devrait toutefois se limiter à -4 Md USD sur l’année (6,1% du PIB) selon le FMI, après avoir atteint 5% du PIB en 2020.

Dans ce contexte de fort déficit du compte courant, l’endettement externe du pays progresse très rapidement. La dette extérieure totale qui s’établissait à 17,2 Md USD au à fin 2017 soit 28,2% du PIB, puis 26,3 Md USD à fin 2019 soit 44% du PIB, atteint au 2ème trimestre 2021 38,9 Md USD soit 59,3% du PIB prévisionnel. Bien que son niveau reste modéré en comparaison avec certains voisins – au Kazakhstan la dette extérieure totale atteint 86% du PIB –, l’endettement externe de l’Ouzbékistan augmente plus rapidement et pourrait dévernir un facteur de risque à moyen terme.

Tirée par la hausse du déficit public en 2020 (-3,1% du PIB) puis 2021 (-3,5% du PIB), la dette publique est elle aussi en hausse. Alors qu’elle atteignait 19,3% du PIB en 2017 puis 28,3% en 2019, elle devrait s’établir à 38,9% en 2021. Cette dernière reste toutefois sous contrôle et devrait se stabiliser à un niveau proche de 40% à partir de 2021 selon le FMI. Noté BB- par Fitch, B1 par Moody’s et BB-par S&P, l’Ouzbékistan conserve néanmoins d’assez bonnes conditions d’émissions sur le marché comme en témoigne sa dernière émission en juillet 2021 d’euro-obligations avec une maturité de 10 ans assorties de coupons à 3,9%.

3/ Risque d’emballement du crédit et croissance des créances douteuses. Depuis le lancement des réformes en 2017, l’activité des 32 banques Ouzbèkes (secteur relativement peu concentré) s’est progressivement recentrée vers le cœur du métier bancaire et le poids des actifs bancaires a fortement augmenté passant de 23,5 Md USD en 2016 – 32% du PIB – à 37,9 Md USD en 2021 – 57,9% du PIB. Cette croissance rapide suscite néanmoins des inquiétudes quant au risque d’emballement du crédit dans le contexte d’opérations nouvelles pour les banques et leur personnel qui ont bénéficié de plusieurs programmes d’assistance technique de la part des institutions financières internationales au cours des dernières années (amélioration de la transparence et conformité avec les meilleurs pratiques notamment). Signe de ce risque d’emballement, le ratio crédits sur dépôts est passé de 191% au 1er janvier 2019 à 232% le 1er janvier 2020, puis à 234% au 1er septembre 2021. L’augmentation est particulièrement marquée au niveau des banques avec participation étatique – finançant essentiellement les entreprises publiques – pour lesquelles le ratio crédits sur dépôts est passé de 284% en janvier 2020 à 301% en septembre 2021. D’autre part, le ratio d’adéquation des fonds propre (CAR) s’établissait à 17,5% au 1er septembre 2021, alors qu’il atteignait encore 23,5% au 1er janvier 2020. A ce risque d’emballement des crédits, notamment orientés vers les entreprises publiques, s’ajoute la forte dollarisation de ces crédits.

Le soutien de l’Etat aux banques avec participation publique, permet, dans une certaine mesure, de limiter le risque. Au 1er septembre 2021, les banques avec une participation publique représentaient près de 84% des actifs bancaires. Le taux de crédits non performants demeure officiellement au niveau relativement peu inquiétant de 6% au 1er septembre 2021. Il progresse toutefois très rapidement, dans la mesure où il s’établissait à 2,5% au 1er septembre 2020. A partir de 2019 les banques Ouzbèkes sont progressivement passées aux normes IFRS et Bâle III. A noter que l’application des normes IFRS devrait s’étendre à toutes les entreprises à partir de 2021.

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 5 novembre 2021

2021-11-05T00:00:00+01:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière de la Moldavie

Appartenant à la tranche inférieure des pays à revenu intermédiaire (PIB par habitant de 4 407 USD en 2020[1]) la Moldavie est l’un des pays les plus pauvres d’Europe. Elle fait face à des défis très importants en matière d’environnement des affaires, de productivité et de démographie. En 2020, la profonde récession causée par la crise du Covid 19 et les conséquences d’évènements climatiques adverses sur le secteur agricole a interrompu une phase de stabilité macroéconomique. En 2021 l’activité économique connait une reprise dont la vigueur a surpris les IFI. Alors que la Moldavie dispose d’une configuration politique interne a priori stable, les enjeux se cristallisent autour du chantier des réformes de structure, largement inachevé et qui est au cœur du nouveau programme d’aide que les autorités ont négocié avec le FMI.

1/ Après une profonde récession en 2020, l’économie moldave connait une franche reprise économique en 2021. En 2020, la Moldavie a subi un recul de son activité de 7% selon la Banque Centrale sous l’effet conjugué de la crise de la Covid 19 et d’une chute de la production agricole. Les mesures sanitaires domestiques et internationales prise en réaction à la crise du Covid 19 ont perturbé sur le fonctionnement de secteurs clefs de l’économie comme le commerce de gros et détail, l’industrie manufacturière (secteur automobile notamment), la construction et l’immobilier. Le secteur exportateur a dû faire face à une baisse de la demande adressée par les principaux partenaires commerciaux de la Moldavie (UE et Russie)[2] . En outre, les fortes sécheresses enregistrées en Moldavie en 2020 ont eu un impact considérable sur la production agricole et l’économie dans son ensemble du fait du poids important du secteur dans l’économie (environ 15% du PIB en 2020), mettant en lumière la très forte exposition de la Moldavie aux risques climatiques. L’année 2021 est marquée par une reprise solide qui a surpris les IFI. Le PIB a augmenté de 11,7% en glissement annuel au premier semestre 2021 à 104,2 Md MDL (5,9 Md USD) contre une baisse de 7,2% en g.a. sur la même période en 2020. Les ventes de détail ont augmenté de 19,7% au premier semestre 2021 en g.a. et la production industrielle a augmenté de 12,8% en g.a. en janvier- août. L’investissement en capital fixe a augmenté de 21,8% au premier semestre 2021 en g.a.. Sur janvier-août 2021, les exportations ont augmenté de 18,6% en g.a. à 1,8 Md USD, tandis que les importations ont augmenté de 32,5% en g.a. à 4,4 Md USD. Le déficit commercial s’est établi à 2,6 Md USD, en hausse de 44,3% en g.a. Le FMI vient, à l’issue d’une mission virtuelle, de rehausser de 3 points sa prévision d’activité pour 2021, à 7,5%. La Banque mondiale a quant à elle amélioré sa prévision à 6,8% contre 3,8% initialement.

2/Plusieurs risques pèsent sur cette reprise. Le premier est relatif à la résurgence de l’inflation. Après le reflux enregistré en 2020, l’inflation augmente depuis le début 2021 : elle a atteint 6,7% en g.a. en septembre contre 4,6% en août, dépassant la cible de la banque centrale (5% +/-1,5 point). Après avoir mené une politique monétaire extrêmement accommodante en 2020[3] , la Banque nationale de Moldavie a augmenté son taux directeur principal de 285 points de base en 2021, à 5,5%. L’inflation est principalement causée par les effets de la croissance des cours des matières premières énergétiques et alimentaires, ainsi que par la hausse de demande intérieure. Le second est lié à la situation épidémique. Le taux d’infection actuel élevé (le nombre journalier de nouveaux cas aussi élevé qu’au printemps 2021 et le taux de vaccination bas (estimé entre 25 à 37% fin octobre selon les différentes sources) représentent des risques pour la reprise économique. L’état d’urgence sanitaire a été réintroduit du 10 septembre au 31 octobre 2021, puis prolongé jusqu’au 30 novembre, induisant certaines restrictions sur l’activité, essentiellement dans le secteur des services. Enfin, des risques liés au coût des importations énergétiques demeurent, même s’ils ressortent considérablement allégés à court terme par l’accord trouvé récemment entre la Moldavie et Gazprom. Après des négociations difficiles, un contrat d’approvisionnement d’une durée de 5 ans à compter du 1er novembre 2021 a été signé, offrant à la Moldavie un tarif gazier - indexé sur les cours d’un panier de produits pétroliers et au cours du gaz sur le marché européen - raisonnable à court terme (450 USD/1000 m³ en novembre[4]).

2/ Des fragilités structurelles freinent le développement économique. La Moldavie fait face à des défis très importants en matière d’environnement des affaires (corruption perçue comme très élevée, Etat de droit fragile, instabilité politique), de productivité (secteur des entreprises publiques peu efficace et trop protégé) et de démographie. Du fait d’une importante émigration de travail, la population moldave (2,6 millions d’habitants au 1er janvier 2021 selon les chiffres officiels) est en déclin tendanciel depuis le début des années 1990 et ce déclin s’est accéléré après 2014 (-272 119 habitants en cumul). L’économie de la Moldavie est fortement vulnérable au plan externe. Du fait d’un important déficit commercial structurel compensé par les entrées de devises liées aux envois de fonds de la diaspora, le déficit du compte courant est resté élevé en 2020 à 6,7% du PIB après 9,4% en 2019. En 2021, il est attendu par le FMI à 7% du PIB et s’est élevé à 14,3% du PIB prévisionnel 2021 au 1er semestre 2021. Même si le montant des investissements directs étranger rapporté au PIB était avant 2020 sur une tendance croissante, les besoins de financement extérieur sont sur le moyen terme majoritairement comblés par de la dette externe qui atteignait 70,9% du PIB fin juin 2021 (contractée, au trois quart, par le secteur privé. La mise en œuvre de réformes de structure axées sur l’amélioration de la gouvernance et du climat des affaires, permettrait de stimuler l’investissement notamment étranger et d’assoir un modèle de croissance plus soutenable.

La Moldavie a comme atout un niveau d’endettement public relativement contenu. La dette publique, qui atteignait 28,4% fin 2019, a fortement progressé en raison de la crise de 2020 mais se situe actuellement toujours à un niveau raisonnable, à environ 31,2% du PIB prévisionnel fin septembre 2021. Pour l’ensemble de l’année, elle est attendue à 39,5% du PIB par le FMI. De la même manière, les réserves de change se situent à un niveau confortable, à environ 7 mois d’importations au 1^er octobre 2021 (4 Md USD). Enfin, le système bancaire du pays a été assaini et a fait preuve de résilience durant la crise. Suite à la crise bancaire de 2014/2015[5], le secteur a été restructuré et consolidé; les actionnariats des établissements ont été assainis avec désormais une part majoritaire des investisseurs non-résidents dans le capital du secteur. En outre, la gouvernance de la Banque centrale a été renforcée et la règlementation prudentielle du secteur financier a été modernisée. Le ratio d’adéquation des fonds propres du secteur bancaire ressort à 25,9% en septembre 2021 pour un minima réglementaire de 10%. Le niveau de prêts non performants est en septembre de 2021 de 6,8%. Fin septembre 2021, les crédits au secteur réel étaient en progression de 22% en glissement annuel. Structurellement, néanmoins, le système bancaire ne joue pas à plein son rôle d’intermédiation avec ratio crédits/PIB qui demeure bas à 45% en 2020.

3/ Une fenêtre d’opportunité exceptionnelle pour mettre en œuvre des réformes structurelles avec le soutien des IFI. Avec l’arrivée au pouvoir de Maia Sandu fin 2020 et la victoire de son parti aux élections législatives de juillet 2021, la Moldavie dispose d’une fenêtre de tir pour mettre en œuvre un programme de réformes. Elle est en cela appuyée par le FMI, avec lequel elle a trouvé en octobre 2021 un accord technique (staff-level agreement) pour pour un nouveau programme d’un montant de 564 M USD sur 40 mois. Cet accord vise à accélérer les réformes de structure et tout en soutenant la reprise économique. Il doit encore être validé par le Conseil d’administration du FMI, sous réserve que les autorités moldaves mettent en œuvre un certain nombre d’actions préalables, liées notamment à l’adoption d’un budget crédible et à l’indépendance de la Banque centrale. Les conditionnalités du futur programme seront axées sur les reformes de gouvernance (budgétaire ainsi que celle des entreprises publique), la lutte contre la corruption et le renforcement de l’état de droit. Le lancement d’un nouveau programme FMI pourrait permettre en outre de drainer des fonds supplémentaires en provenance d’autres bailleurs de fonds internationaux ou de l’Union européenne.

[1] Source Banque mondiale

[2] La Moldavie est une économie ouverte fortement intégrée au marché mondial avec un taux d’ouverture commerciale de plus de 40%. Dans le cadre d’un Accord d’association signé avec l’UE en 2014, une Deep and Comprehensive Free Trade Area (DCFTA) est en place depuis 2016.

[3] En novembre 2020, le taux directeur de la Banque nationale de Moldavie a atteint son plus bas niveau historique (2,65%).

[4] Selon le vice-premier ministre moldave Andrei Spinu.

[5] Fin 2014 a été révélée une fraude bancaire massive et estimée autour de 1 Md USD soit près de 9% du PIB de l’époque.

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 29 octobre 2021

2021-10-29T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière de l’Arménie

Appartenant à la tranche supérieure des pays à revenu intermédiaire (PIB par habitant attenu à 4 595 USD courants en 2021 par le FMI), l’Arménie connaissait avant la crise de 2020 une dynamique économique soutenue. Après avoir enregistré une lourde récession en 2020, l’économie arménienne se rétablit plus vite que prévu et devrait pratiquement retrouver son niveau d’activité pré-crise d’ici la fin de l’année 2021. Très vulnérable au plan externe, l’Arménie devra veiller à consolider ses finances publiques sur le moyen terme et à poursuivre les réformes de structures nécessaires notamment à l’amélioration du climat des affaires et à la poursuite de la dynamique de rattrapage économique.

1/ Un rétablissement rapide de l’activité économique après la récession de 2020. Sur la période 2010-2019, l’Arménie a connu une croissance moyenne relativement soutenue s’élevant à 4,5%. En 2019, le PIB arménien a crû de 7,6% pour atteindre 13,6 Md USD. Cette tendance a été brutalement interrompue en 2020 par la pandémie et la guerre du Haut-Karabagh, qui ont provoqué un recul du PIB de 7,4%. La reprise de l’activité a toutefois été plus rapide que prévue en 2021 et a été mesurée à 4,9% au premier semestre 2021. La loi de finances pour 2021 avait été adoptée sur le fondement d’une estimation plus basse de la croissance à 3,2%.

La bonne performance de l’économie arménienne sur la première moitié de l’année a conduit les institutions financières internationales (IFI) à revoir à la hausse leurs prévisions de croissance pour 2021. Ainsi, le FMI a revu sa prévision de croissance pour 2021 de 1% à 6,5%, et la Banque mondiale de 3,4% à 6,1%. A moyen terme, la croissance devrait rester proche de la trajectoire ayant prévalu au cours de la dernière décennie : elle atteindrait 4,5% en 2022 et 4,2% en moyenne sur 2022-2026 selon le FMI. La Banque mondiale prévoit pour sa part une croissance à 4,8% en 2022 et à 5,4% en 2023.

Figure 1. Croissance économique (jaune : prévisions FMI 2021-26)

Sur janvier-septembre 2021, l’indicateur d’activité économique mesuré par le Comité national de statistiques arménien était en hausse de 4,4% en glissement annuel. Du côté de l’offre, la reprise économique a été principalement portée par le secteur du commerce et des services, respectivement en hausse de 6,4% et 5,4% en g.a. La reprise demeure limitée pour l’industrie (+0,7%), tandis que le secteur agricole a enregistré un recul de 1,5% sur cette période. Du côté de la demande, une reprise modérée de la consommation privée a été enregistré sur janvier-août 2021, avec une hausse des ventes en détail de 1,8% en g.a. La consommation a notamment été stimulée par les transferts de fonds en provenance de l’étranger, en hausse de 23,2% en g.a. à 1,3 Md USD. Cette reprise a toutefois été contenue, d’une part, par une distribution de crédit à la consommation en baisse de 13,3% en g.a. fin septembre 2021 à 833,2 Md AMD (1,7 Md USD), d’autre part, par le niveau élevé de l’inflation annuelle, qui atteignait 8,8% en août 2021 et croît ainsi à un rythme plus élevé que les salaires nominaux (+7,9% en g.a. en août).

Les résultats du commerce extérieur ont contribué au dynamisme de l’activité : les exportations ont atteint 2,1 Md USD sur janvier-septembre 2021, en hausse de 17,2% en g.a., tandis que les importations ont augmenté de 9,4% à 3,6 Md USD, conduisant à une réduction du déficit commercial de 0,5% à 1,4 Md USD. Les exportations représentaient ainsi 21% du PIB arménien sur cette période, contre 19,3% l’année précédente. Le principal produit d’exportation, le cuivre, a vu ses exportations diminuer de 38,4% en volume sur cette période, mais de seulement de 8,1% en valeur en raison de la forte appréciation du cours de ce métal (+61% en g.a. sur janvier-août 2021).

2/ Une stabilité macroéconomique et financière globalement préservée malgré la pandémie. Malgré le creusement de la dette publique en 2020, les finances publiques demeurent maîtrisées. Les dépenses occasionnées par la pandémie[1] et le recul de l’activité ont alourdi la dette souveraine de 13,5 points de PIB en 2020, à 63,5%. Attendue à 62,2% à la fin de l’année 2021 par le FMI, la dette publique devrait redescendre dès 2023 en-dessous du seuil de 60% fixé par la règle budgétaire, adoptée en 2017[2]. En septembre 2021, la dette publique arménienne s’élevait à 4,4 Md AMD, soit 62,5% du PIB. Au 1^er semestre 2021, le déficit public s’est établi à 1,1% du PIB, bien en-deçà du déficit prévu par le budget à 2,6% : sur cette période, les revenus fiscaux ont dépassé de 13% les prévisions budgétaires, tandis que le niveau d’exécution des dépenses a été proche de celui inscrit au budget. Le déficit public est néanmoins attendu à 4% par le FMI sur l’ensemble de l’année 2021, après avoir atteint 5,4% en 2020.

Le déficit courant diminuerait à 2,9% en 2021 après s’être établi à 3,8% en 2020. Au 1^er semestre 2021, il s’est établi à 121 M USD, soit 1,8% du PIB et une diminution de 70,2% en g.a. Cette amélioration du solde courant a été permise par la réduction du déficit commercial de 11% sur cette période, favorisée par une reprise des exportations plus dynamique que celle des importations. Les transferts de fonds des particuliers, en hausse de 32,5% en g.a. au 1^er semestre, ont également contribué à cette amélioration.

Les réserves de change affichent un niveau de couverture des importations satisfaisant : au 1er septembre 2021, elles s’élevaient à 3,2 Md USD – en hausse de 20,9% en g.a. – couvrant un peu plus de 8 mois d’importations. Les réserves internationales de l’Arménie ont notamment bénéficié de l’émission d’euro-obligations pour un montant de 750 M USD en février 2021, puis de l’augmentation des droits de tirage spéciaux par le FMI début août 2021, correspondant à une allocation supplémentaire de 175 M USD pour l’Arménie.

Contenue en 2020, l’inflation connaît une accélération préoccupante en 2021. Entre janvier et novembre 2020, l’inflation annuelle a été inférieure à 2%, ce malgré un assouplissement de la politique monétaire par la Banque centrale (baisse du taux directeur de 125 pdb sur cette période à 4,25%). L’inflation a ensuite entamé une accélération quasiment ininterrompue, passant de 3,7% en décembre 2020 à 8,9% en septembre 2021. Elle est principalement entretenue par la hausse des prix des produits alimentaires et des matières premières sur les marchés mondiaux, dont l’Arménie est importatrice. Sur cette même période, la Banque centrale d’Arménie a réagi en relevant son taux directeur d’un total de 300 pdb à 7,25%. Ces mesures n’ont pour l’heure pas permis de freiner la poussée inflationniste ; le taux d’inflation actuel est plus de deux fois supérieur à l’objectif de moyen terme établi par la Banque centrale à 4%.

Figure 2. Inflation et politique monétaire

Le secteur bancaire arménien est peu concentré et ses indicateurs de stabilité financière sont satisfaisants. Il se compose de de 17 banques représentant 83,5% des actifs totaux du secteur financier. Le secteur bancaire est bien capitalisé : le ratio de fonds propres hors coussins supplémentaires du secteur s’élevait à 17,1% fin août 2021, pour une exigence réglementaire de 12%. La part des crédits non performants dans le portefeuille total de crédits était faible à 3,4% fin août 2021, en baisse de 1,5 point de pourcentage depuis le début de l’année. La dollarisation des banques demeure élevée mais poursuit sa diminution progressive, les crédits et dépôts en devises représentant respectivement 46,4% et 51,8% du total fin août 2021, contre 50,1% et 54% en début d’année.

Néanmoins, le secteur bancaire affiche une faible profitabilité. Les bénéfices des banques ont ainsi diminué de 40 8% en glissement annuel en janvier-septembre 2021 à 35 Md AMD (68,4 M USD), tandis que le ratio de rentabilité des actifs (ROA) s’est établi à 0,8% fin août 2021, en recul de 0,6 pdp par rapport au début de l’année. La distribution de crédit à l’économie réelle augmente lentement à 3505 Md AMD (7,2 Md USD), soit 49,9% du PIB, fin septembre 2021, en hausse de 0,5% en g.a. Les actifs du secteur bancaire se sont établis à 6 903 Md AMD (14,3 Md USD) fin septembre 2021, soit 98,2% du PIB, en hausse de 8,8% en g.a.

3/ Des défis structurels et conjoncturels à relever pour garantir une croissance pérenne à moyen terme. Le secteur externe demeure le talon d’Achille de l’économie arménienne. La balance commerciale enregistre structurellement un déficit commercial important, qui s’élevait à 13,7% du PIB sur janvier-septembre 2021. Ce déficit se répercute sur la balance courante et est essentiellement financé par de l’endettement externe en devises, eu égard à la faiblesse des flux d’investissements directs étrangers. La dette extérieure totale est élevée et sur une tendance haussière : elle s’élevait à 14 Md USD fin juin 2021, soit 103% du PIB prévisionnel 2021 et une hausse de 11,9% en g.a. La diversité insuffisante des exportations arméniennes, reposant largement sur les produits miniers, ainsi que le poids des revenus de transferts dans l’économie, dont ceux en provenance de Russie, exposent l’Arménie aux aléas de la conjoncture chez son partenaire russe et sur les marchés des matières premières.

Figure 3. Compte courant de l’Arménie, % PIB

L’amélioration du climat des affaires et la lutte contre la corruption, engagées depuis 2018, devront se poursuivre. La mise en place en 2021 d’un Comité anti-corruption disposant de prérogatives élargies en matière d’investigation et se substituant aux structures préexistantes constitue à cet égard une avancée bienvenue. Dans le cadre de la 3^e revue, en décembre 2020, de son programme dédié à l’Arménie[3], le FMI a souligné les progrès du pays en matière de réformes structurelles (notamment sur la gestion budgétaire et la lutte anti-corruption).

L’Arménie fait face à des défis socio-économiques de plusieurs ordres. Le pays est engagé dans une phase de déclin démographique qui devrait causer une réduction de sa population de 2,9 millions d’habitants aujourd’hui à 2,7 millions en 2050, accompagnée d’une baisse de la population active de 19% sur cette période selon l’ONU. Les pistes explorées pour faire face à ce défi sont l’accélération de la féminisation du marché du travail et la réduction du secteur informel de l’économie. Le taux de chômage, qui s’est établi à 17% au 1^er trimestre 2021, en baisse de 2,7 p.p. en g.a , est particulièrement élevé et affecte disproportionnellement les tranches d’âge les plus jeunes. Enfin, la faible productivité de la main d’œuvre arménienne constitue un frein à sa croissance.

La reprise économique en Arménie, comme dans nombre de pays émergents, pourrait être compromise à moyen terme par les difficultés d’accès aux vaccins et la lenteur de la campagne de vaccination. Au 24 octobre 2021, 7,1% de la population avait bénéficié d’un cycle vaccinal complet, et 15,8% de la population avait reçu au moins une dose de vaccin. Au 28 octobre 2021, l’Arménie a enregistré 302 450 cas de contaminations, soit 10,2% de la population (2,96 M d’habitants) et 6189 décès liés à la Covid-2019 depuis le début de la pandémie.

Le niveau de risque géopolitique demeure élevé et représente un aléa non négligeable pour le développement économique de l’Arménie. Malgré la conclusion de l’accord de cessez-le-feu entre l’Arménie et l’Azerbaïdjan, parrainé par la Russie, ayant mis fin à la guerre du Haut-Karabagh, des accrochages armés se produisent régulièrement au niveau des territoires contestés. Après une période de forte incertitude sur la scène politique consécutive au conflit, la tenue en 2021 d’élections législatives anticipées ayant reconduit Nikol Pachinian au poste de premier ministre semble avoir stabilisé la situation interne.

[1] Selon le FMI, les mesures de soutien aux ménages, aux entreprises, au secteur bancaire et les dépenses consacrées à la lutte contre la Covid-19 en 2020 auraient coûté l’équivalent de 3 points de PIB.

[2] Règle relâchée pendant la crise en vertu d’une escape clause.

[3] Programme triennal avec conditionnalités de 443 M USD, dont 316 M USD en 2020.

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 22 octobre 2021

2021-10-22T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Projet de budget de la Fédération de Russie pour 2022

L’économie russe connaît une reprise nette mais néanmoins insuffisante pour lui permettre de retrouver le sentier de croissance d’avant crise. Cette reprise est, de surcroît, soumise à plusieurs aléas baissiers très significatifs. La conjoncture de 2021, plus favorable qu’anticipée, a permis à la fois de financer des dépenses publiques supplémentaires et de restaurer l’équilibre budgétaire. Le projet de loi de finances pour 2022-2024, actuellement examiné par la Douma, fait le pari de poursuivre la consolidation budgétaire.

1/Situation économique de la Russie : une reprise nette, insuffisante toutefois pour rattraper les pertes d’activité causées par la crise, et sur laquelle pèsent de nombreux risques. L’économie de la Russie a retrouvé au début du premier semestre 2021 son niveau d’activité pré-crise. Le PIB a augmenté de 4,8% en glissement annuel (g.a.) au 1er semestre 2021, tiré par le rebond de la demande interne[1], la bonne tenue des cours des matières premières et le dynamisme du commerce international[2]. Alors que les indicateurs conjoncturels ont montré au troisième trimestre un certain ralentissement, assez largement imputable à l’atténuation de l’effet de base statistique, le consensus des prévisions d’activité pour l’année 2021 s’établit à 4,3%[3]. La reprise en Russie ne présente pas un profil « en V » : l’économie ne rejoint pas sa trajectoire de croissance pré-crise et le niveau de richesses produites se situe - et se situera dans les prochaines années - en-deçà de ce qu’il eût été si la crise de 2020 n’était pas advenue. En outre, plusieurs risques sérieux, d’ordre interne et externe, pèsent sur la reprise. Ces risques ont trait principalement :

à la dégradation de la situation épidémique : de nombreuses régions russes ont été contraintes de réintroduire des mesures de distanciation sociale et les autorités fédérales ont annoncé, le 20 octobre 2021, de nouvelles mesures d’endiguement de l’épidémie, dont certaines auront un impact sur l’activité[4] ;
au contexte inflationniste : les développements de l’inflation ne cessent de surprendre la Banque centrale et les analystes, la progression annuelle de l’indice des prix à la consommation atteignant ainsi 7,4% en septembre. La Banque de Russie a déjà relevé par six fois ses taux directeurs en 2021[5] et d’autres hausses pourraient être nécessaires. L’inflation fait en outre peser un risque en matière de pouvoir d’achat des ménages, dont le redressement (+1,7% au 1er semestre 2021 après un recul de 2,8% en 2020) pourrait être interrompu ;
à l’environnement externe de l’économie russe : le durcissement probable des politiques monétaires des pays développés, lequel pourrait avoir des conséquences pour la Russie qui, même si elle est relativement peu vulnérable aux sorties de capitaux (excédent du compte courant de 5 points de PIB sur 4 trimestres glissants), n’en est pas moins exposée à un risque de réévaluation des actifs libellés en rouble.

2/ Le projet de loi de finances 2022-2024 présente un cadrage macroéconomique dans l’ensemble prudent. Il est assis sur les principales hypothèses ci-dessous, qui sont globalement en ligne avec les prévisions des économistes de la Place[6] bien que plus optimistes s’agissant de l’activité. On notera en outre que le ministère du Développement économique et la Banque de Russie viennent de rehausser leur prévision d’inflation pour 2021, les portant à respectivement à 7,4% et 7,4-7,9% en fin d’année.

Figure. Les hypothèses macroéconomiques du budget

3/ La conjoncture en 2021, plus favorable qu’anticipée, permettrait un retour dès cette année au quasi-équilibre budgétaire. Après l’effort consenti en 2020 (dépenses publiques accrues de 25% en valeur, entraînant un creusement du solde public à -3,8% du PIB après +1,8% en 2019), les autorités tablaient fin 2020 sur une normalisation progressive à compter de 2021 avec un solde budgétaire attendu à -2,4% du PIB. La vigueur de la reprise économique a engendré dans les faits un surcroît de recettes fiscales (+27 % par rapport au Projet de loi de finances de l’an passé) qui a rendu possible à la fois un accroissement de la dépense publique en valeur absolue (attendue à 24 058 Md RUB - env. 291 Md EUR - en 2021, après 22 822 Md RUB en 2020 et 18 215 Md RUB en 2019) et une réduction du solde public fédéral qui ressortirait en léger déficit en 2021, à - 0,2% du PIB.

4/Le projet de loi de finances (PLF) prévoit un retour à l’équilibre puis aux excédents budgétaires et la préservation d’un faible niveau d’endettement. Le PLF prévoit un retour à la règle budgétaire, temporairement relâchée pendant la crise du Covid, c’est-à-dire la réinstauration d’un plafond en matière de dépenses publiques[7]. Le PLF prévoit ainsi une stabilisation des dépenses en valeur en 2022 par rapport à 2021, suivie d’une progression de respectivement 5% et 4% en 2023 et 2024. Les dépenses publiques, exprimées en part de PIB, reflueraient progressivement, de 19,3% du PIB en 2021 à 17,8% en 2022, pour atteindre 17,4% en 2024. La structure des dépenses publiques pour 2022 et au-delà ne connaitrait pas de changement notable et les priorités budgétaires de l’Etat russe demeurent. Les trois quart de la dépense publique de la Russie sont concentrés en 2021 sur cinq postes budgétaires : la politique sociale (5% du PIB en 2021), l’économie (2,9%), la défense nationale (2,7%), la sécurité nationale et le maintien de l’ordre (1,9%) et les dépenses publiques générales (1,5%). Ces cinq postes resteraient majoritaires sur l’horizon de la loi de finance mais verraient leur part dans la richesse nationale se réduire en 2022, à l’exception de la sécurité nationale dont le poids progresserait, à 2,1% du PIB. Parmi les autres postes budgétaires, on notera que le poids des dépenses de santé diminuerait, de 1,1% du PIB en 2021 à 0,9% en 2022, alors que celui de la protection de l’environnement progresserait à l’inverse, à 0,4% du PIB en 2022 après 0,3% en 2021.

Le PLF prévoit une croissance des recettes fiscales de 5% en valeur en 2022, mais le poids de la fiscalité dans la richesse nationale reculerait, de 19,1% du PIB en 2021 à 18,8% en 2022, avant d’atteindre 17% en 2024. Au sein des rentrées fiscales, la composante pétro-gazière retrouverait en 2022 une part comparable à celle de 2019, à 38%, après 28% en 2020 (année peu représentative) et 35,6% en 2021. Les principales évolutions en matière de structure fiscale concernent la poursuite de la «manœuvre fiscale » dans le secteur pétrolier, l’introduction de nouveaux prélèvements touchant les secteurs des matières premières et l’entrée en vigueur d’une nouvelle mesure d’imposition des revenus des ménages. Au total, l’effet combiné de ces modifications représente une hausse des revenus du budget de 0,2% du PIB en 2022 et 2023 et de 0,3% du PIB en 2024.

Le solde budgétaire serait ainsi excédentaire en 2022, à 1% du PIB. L’excédent serait maintenu en 2023 (0,2% du PIB) alors que le budget redeviendrait légèrement déficitaire en 2024 (-0,3% du PIB).

La dette souveraine se stabiliserait à 17,8% du PIB en 2021 (après 17,7% en 2020 et 13,1% en 2019) et progresserait légèrement sur l’horizon du PLF pour atteindre 21,1% du PIB en 2024. Dans une économie mondiale caractérisée par une envolée des dettes souveraines sur la période récente, la Russie affiche l’un des plus bas stocks de dette (le 6ème) au plan international. Notons que le PLF prévoit que le ministère des Finances maintiendra le contact avec les marchés financiers internationaux avec un plan d’émission d’euro-obligations équivalent à 3 Md USD par an d’ici à 2024.

3/ La Russie affiche toujours des intentions en matière d’investissement public tout en envisageant de durcir les conditions d’utilisation du Fonds souverain. Les enveloppes consacrées aux projets nationaux, incluses dans les crédits budgétaires globaux, augmentent d’environ 20% en 2022 à 2 836 Md RUB (circa 34 Md EUR). Les dépenses liées à ce plan d’investissement seraient de l’ordre de 2% du PIB sur la période 2022-2024. Les enveloppes les plus significatives concernent la démographie (27% du total), la santé et la sécurité des autoroutes (12% pour chacun des postes), et les infrastructures. Par ailleurs, le PLF fait place à une instruction présidentielle[8] qui sanctuarise un montant de 2 500 Md RUB (environ 30 Md EUR) pour financer des projets d’investissement public, lors des 3 prochaines années. Néanmoins, en lien avec l’instruction présidentielle précitée le seuil au-dessous duquel les avoirs liquides du FBEN ne peuvent plus être utilisés pour des projets d’investissement pourrait être progressivement rehaussé de 7% à 10% du PIB, en lien avec les «risques de long terme liés à la transition énergétique »[9]. En relation avec la mise en œuvre de la règle budgétaire, les encours du Fonds souverain (le Fonds du bien être national) progresseraient sur l’horizon de la loi de finances. Compte tenu des cours anticipés du baril de pétrole les encours du FBEN seraient amenés à être abondés chaque année. Ils s’élèvent au 1er octobre 2021 à 12% du PIB et devraient atteindre 15,4% du PIB d’ici fin 2024. Au sein du Fonds, les avoirs « liquides » c’est-à-dire placés en devises représentent actuellement environ 7% du PIB et atteindraient 11,7% du PIB fin 2024.

[1] L’investissement total en capital fixe a augmenté de 7,3% en g.a. au 1^er semestre 2021, et les ventes de détail de 10,2%.

[2] Au 1er semestre 2021, les exportations de biens se sont élevées à 208,7 Md USD, en hausse de 30,6% en g.a., tandis que les importations ont atteint 141,2 Md USD, en hausse de 28,6% en g.a. L’excédent commercial s’est élevé à 67,5 Md USD, en hausse de 35% en g.a.

[3]http://www.cbr.ru/eng/statistics/ddkp/mo_br/#highlight=macroeconomic%7Csurvey

[4] http://en.kremlin.ru/events/president/news/66972

[5] La dernière hausse, de 75 points de base, est intervenue le 22 octobre, portant le taux directeur principal à 7,50% contre 4,25% en début d’année.

[6]http://www.cbr.ru/eng/statistics/ddkp/mo_br/#highlight=macroeconomic%7Csurvey

[7] La règle budgétaire russe (établie en 2017) consiste essentiellement en deux éléments : (i) seules les recettes pétro-gazières dites « de base » c’est-à-dire correspondant à un cours du baril d’Oural pivot (44,2 USD/baril en 2022) sont prises en compte dans le budget. Les recettes excédant ce seuil sont mises en réserves dans le Fonds du bien-être national. (ii) les dépenses budgétaires sont plafonnées par la somme des recettes pétro-gazières de base, des recettes non-pétrogazières, des intérêts de la dette et (de 2019 à 2024) d’un montant correspondant à 0,5% du PIB destiné à financer des dépenses d’infrastructures. Dans le cas de figure où les prix effectifs du pétrole sont inférieurs au cours pivot, il est possible de puiser dans les avoirs du fond souverain pour financer le budget, à la condition que les avoirs liquides de ce fonds demeurent supérieurs à 5% du PIB. Cette règle avait été assouplie pendant la crise pour permettre à l’Etat fédéral de financer (par endettement) des dépenses supplémentaires.

[8] Liste des instructions à l’issue de la réunion sur les questions économiques • Président de la Russie (kremlin.ru)

[9] Le ministère des finances a en effet repris, dans un document de planification budgétaire, les prévisions de l’AIE d’un prix du baril de pétrole à 35 USD en 2030 et 25 USD en 2050 (actuellement, le prix d’équilibre du point de vue du budget russe est de 45 USD) : https://minfin.gov.ru/common/upload/library/2021/10/main/2_5386556869483433598.pdf

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 15 octobre 2021

2021-10-18T00:00:00+02:00

Le paradoxe du compte courant du Kazakhstan

Depuis 2015, le compte courant du Kazakhstan est structurellement déficitaire malgré un excédent commercial important. Le solde courant kazakhstanais semble ainsi ancré en territoire négatif indépendamment des résultats en matière de commerce extérieur.

Fig.1 Evolution trimestrielle du solde de la balance des biens et services et du solde du compte courant (M USD)

1/ Un secteur des hydrocarbures développé grâce aux investisseurs internationaux. Au cours des trente dernières années, le Kazakhstan a bénéficié, via des consortiums internationaux de compagnies pétrolières, de flux d’investissements directs étrangers (IDE) massifs pour développer ses gisements d’hydrocarbures, notamment ceux de Kashagan, Tengiz et Karachaganak. Les autres branches du secteur extractif kazakhstanais, notamment le secteur minier ont également bénéficié d’investissements directs étrangers pour développer leurs projets. En conséquence, sur les 152,8 Md USD du stock d’IDE entrants net au 1^er juillet 2021 (en hausse de 1,4% en g.a.), 117,4 Md USD étaient destinés au secteur extractif (76,8%), dont 111,3 Md USD pour le seul secteur des hydrocarbures (72,8% de l’ensemble du stock d’IDE entrants au Kazakhstan). Les évolutions récentes confirment en outre cette tendance : en 2020, 60% des flux d’IDE entrants nets étaient destinés au secteur extractif (43% pour le seul secteur des hydrocarbures). Au cours du 1^er semestre 2021, 60,4% des 1,8 Md USD de flux d’IDE entrants étaient destinés au secteur extractif (26,4% pour le seul secteur des hydrocarbures).

2/ Les revenus sortants générés par ces investissements font basculer le compte courant du Kazakhstan en territoire négatif. Ces investissements génèrent d’importants revenus sortants pour les créanciers du Kazakhstan sous trois formes : des intérêts, des profits réinvestis et des dividendes. Au total, ces revenus d’investissements sortants atteignaient 21,3 Md USD (11,7% du PIB) en 2019 quand l’excédent de la balance des biens et services atteignait 14,4 Md USD (8% du PIB). Dans ce contexte, malgré les bons résultats du commerce extérieur en 2019, le compte courant a tout de même été déficitaire à hauteur de 7,3 Md USD (4% du PIB).

Fig.2 Evolution annuelle de l'excédent de la balance des biens et services et des revenus d'investissements sortants (M USD)

Paradoxalement, dans un contexte de forte baisse de l’excédent commercial en 2020 à seulement 7,2 Md USD (4,2% du PIB), la baisse des revenus d’investissements sortants à 14 Md USD (8,2% du PIB) a permis au déficit du compte courant Kazakhstanais se maintenir à un niveau proche de celui de l’année précédente, à 6,5 Md USD (3,8% du PIB). Ce paradoxe est notamment explicable par la contraction des dividendes et des réinvestissements de profits en période de baisse des bénéfices générés par les industries extractives (les flux d’intérêts étant par nature plus stables), durant les phases de baisses des cours des matières premières ou de baisse des volumes de production.

Fig.3 Evolution trimestrielle de l'excédent de la balance des biens et services et des revenus d'investissements sortants (ventilés par catégories de flux) (M USD)

3/ Un effet limitant les entrées nettes de devises jusqu’à un certain niveau de prix des matières première. Ces flux de revenus d’investissements sortants ont un effet compensatoire qui réduit le solde du compte courant du Kazakhstan et donc les entrées nettes de devises dans le pays. Ces flux évoluent de manière extrêmement corrélée avec les variations de l’excédent de la balance des biens et services. Il semblerait toutefois qu’à partir d’un certain niveau d’excédent des biens et services, le compte courant kazakhstanais repasse en territoire positif. En 2014, le Kazakhstan a connu sa dernière année d’excédent du compte courant (+6,1 Md USD ou 2,8% du PIB), alors que l’excédent de la balance des biens et services atteignait 29,8 Md USD (13,5% du PIB) et les revenus d’investissements sortants 19,8 Md USD (9% du PIB). Cet excédent du compte courant a été atteint alors que le cours moyen annuel du baril de Brent atteignait près de 99 USD en moyenne sur l’année, niveau jamais revu depuis.

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 8 octobre 2021

2021-10-15T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière du Tadjikistan

Avec un PIB par habitant de 844 USD en 2020 (PIB nominal de 8 Md USD pour 9,5 M d’habitants), le Tadjikistan appartient à la tranche inférieure des pays à revenu intermédiaire et est le pays le plus pauvre d’Asie centrale et de la zone CEI. Malgré une très forte croissance depuis le début des années 2000, l’économie tadjike est structurellement défavorisée par le poids excessif de l’Etat, un climat des affaires dégradé et une vulnérabilité externe accrue par la dépendance aux transferts financiers des travailleurs émigrés en Russie et le manque de diversification économique. La pandémie de Covid-19 a entraîné un ralentissement notable de la croissance et a accentué les fragilités socio-économiques du pays, sans toutefois provoquer de récession. La soutenabilité des finances publiques du pays, mises sous tension par la construction du barrage de Rogoun, demeure un sujet de préoccupation majeur à moyen terme.

1/ La pandémie a provoqué un ralentissement de la croissance économique et une précarisation des ménages en 2020.

Depuis la fin de la guerre civile (1992-1997), le Tadjikistan a enregistré une forte croissance annuelle s’élevant en moyenne à 7,5% sur la période 2000-2020. Cette croissance a permis une diminution significative du taux de pauvreté, passé de 83% en 2000 à 26,3% en 2019. Le Tadjikistan demeure néanmoins le pays le plus pauvre d’Asie centrale et de la zone CEI. Cette situation économique difficile est exacerbée par la forte pression démographique, la population tadjike ayant augmenté de 6,1 millions à 9,5 millions d’individus entre 1999 et 2020 : le manque d’opportunités économiques conduit une partie importante de la main d’œuvre à émigrer en Russie. Ce mouvement migratoire, couplé à la faible féminisation du marché du travail, explique le taux d’emploi particulièrement bas de la population de plus de 15 ans, qui s’élève à 42,2%.

Figure 1. Évolution de l’activité

L’économie du Tadjikistan est peu diversifiée. Les transferts de revenus des travailleurs tadjiks à l’étranger représentent traditionnellement une source de revenus très importante (2,6 Md USD en 2019, soit 32% du PIB). Les matières premières minières (or, argent), agricoles (coton), les métaux (aluminium) et l’électricité constituent les principaux produits exportés par le pays et l’exposent à la volatilité des prix sur les marchés mondiaux. L’économie nationale est dominée par des entreprises publiques (Talco, Barqi Todjik) globalement non-profitables : les pertes des 12 entreprises publiques les plus importantes équivalaient à 8,2% du PIB en 2020. Le corollaire de cette emprise du secteur public, ainsi que d’une fiscalité désincitative, est l’éviction du secteur privé formel, qui ne représente que 13% de l’emploi et 15% de l’investissement total.

La croissance a ralenti à 4,5% en 2020, en baisse de 3 points de pourcentage par rapport à 2019. Les principaux moteurs de la croissance ont été les secteurs agricole et industriel, qui ont progressé en volume de respectivement 8,8% et 9,7% et contribué à la croissance à hauteur de 4,1 et 2 p.p., tandis que la contribution des services a été négative (-1,6 p.p.). Si les conséquences de la pandémie peuvent apparaître contenues au plan économique, son impact sur l’investissement et le niveau de vie des ménages a toutefois été significatif : l’investissement brut en capital fixe a diminué de 6,6% sur l’année, la consommation privé a reculé de 4,4%. Par ailleurs, une étude de la Banque mondiale faisait état d’une proportion inhabituellement élevée de ménages déclarant avoir réduit leur consommation alimentaire en mai 2020 (42%). Le niveau de pauvreté mesuré à l’échelle nationale a également stagné à 26,3% en 2020, alors qu’il avait reculé de manière continue depuis le début des années 2000. Enfin, les transferts de fonds transfrontaliers des travailleurs émigrés, qui constituent une ressource financière essentielle pour près de 70% des foyers tadjiks, ont considérablement diminué à 1,7 Md USD, soit 22,2% du PIB et une baisse de 32,4% en glissement annuel.

2/ L’économie a fait preuve de résilience grâce au soutien des IFI et aux exportations d’or.

Le gouvernement tadjik a adopté des mesures de soutien aux ménages et à l’économie grâce au soutien des institutions financières internationales (IFI). Un montant total de 300,5 M USD a été accordé au Tadjikistan sous forme de prêts concessionnels et dons au 1^er semestre 2020, dont 189,5 Md USD au titre de la Facilité de crédit rapide du FMI. Le Tadjikistan a aussi bénéficié de l’initiative de suspension du service de la dette du G20, qui, selon la Banque mondiale, aura permis au pays de reporter le remboursement de 42,8 M USD de dettes en 2020. Les principales mesures d’aide décrétées par le gouvernement tadjik ont pris la forme d’exemption d’impôts pour le secteur privé, de versement d’aides ponctuelles d’un montant de 500 TJS (48 USD) aux foyers en difficulté, d’une revalorisation du programme d’aide sociale ciblée, des salaires dans le secteur public et des retraites. Le coût de l’ensemble de ces mesures d’aide est évalué à 4,5% du PIB par la Banque asiatique de développement.

Porté par la hausse du cours de l’or, le commerce extérieur a permis de contrebalancer le recul des transferts de fonds des migrants. En valeur, les exportations ont augmenté de 19,8%, tandis que les importations ont reculé de 5,9% sur l’année, ce qui a permis de réduire le déficit commercial de 19,8% à 1,8 Md USD. Les ventes d’or ont permis d’élever le niveau des réserves internationales, passant de 1,6 Md USD fin juin 2020 à 2,2 Md USD au 1^er janvier 2021, soit plus de 8 mois d’importations. Le compte courant a affiché un excédent de 4,2% du PIB sur l’année 2020.

Figure 2a. Balance commerciale du Tadjikistan

Figure 2b. Structure des exportations en valeur (M USD)

Après avoir assoupli sa politique monétaire en 2020, la Banque nationale du Tadjikistan (BNT) relève progressivement ses taux face aux tensions inflationnistes. Elle a abaissé le taux directeur d’un total de 200 points de base en 2020, assoupli provisoirement les contraintes réglementaires pesant sur le secteur bancaire et dévalué le somoni de 8,8% par rapport au dollar. L’inflation est provisoirement revenue dans le couloir cible défini à 6% (±2 points) avant d’accélérer à partir du mois d’octobre 2020. Dans un contexte de hausse des prix alimentaires et de l’énergie, la BNT a relevé son taux directeur de 225 points de base depuis le début de l’année 2021, à 13%. En août 2021, l’inflation s’élevait à 9,4% en glissement annuel.

Figure 3. Politique monétaire et inflation

3/ L’accélération de la croissance après la pandémie est tributaire des réformes structurelles et de la gestion des finances publiques.

Les IFI anticipent une croissance modérée en 2021, proche de 5%. Le FMI et la Banque asiatique de développement prévoient une croissance de 5%, contre 6% pour la Banque mondiale et 6,5% pour la BERD. Le ministère tadjik du Développement a estimé la croissance à 8,7% au 1^er semestre 2021. Sur cette période, le commerce extérieur s’est montré particulièrement dynamique, tiré par les exportations de métaux précieux qui se sont établies à 563 M USD, en hausse de 85,5% en g.a. Au total, les exportations ont augmenté en valeur de 63,8% en g.a. à 1 Md USD, et les importations de 24,3% à 1,9 Md USD, conduisant à une réduction du déficit commercial de 5% à 822 M USD. A l’inverse, les transferts transfrontaliers des travailleurs migrants, tels que mesurés par la Banque de Russie, n’ont toujours pas retrouvé leur niveau d’avant-crise : ils s’élevaient à 755 M USD sur la première moitié de l’année (752 M USD en 2020), soit 32% de moins qu’en 2019 sur la même période.

Figure 4. Évolution des remises migratoires depuis la Russie vers le Tadjikistan

Le secteur bancaire montre quelques signes d’amélioration. Fin mai 2021, la BNT a annoncé le retrait de l’agrément et la liquidation de deux établissements bancaires anciennement systémiques, Tadjiksodirotbank et Agroinvestbank, qui avaient été recapitalisés par les autorités à hauteur de 300 M USD (6,1% du PIB) à la suite de la crise bancaire de 2016 mais étaient demeurées insolvables. Le taux de prêts non performants à 30 jours du système bancaire s’est progressivement réduit pour atteindre 15,3% fin juin 2021, contre 58,7% fin septembre 2016, au plus fort de la crise. Le secteur bancaire a affiché des bénéfices nets en hausse de 76,6% au 1^er semestre 2021 à 23,7 M USD. Il reste toutefois sous-dimensionné : les actifs bancaires, à 21,8 Md TJS, et les crédits, à 11 Md TJS, ne représentaient respectivement que 24,1% et 12,2% du PIB fin juin 2021.

Figure 5. Part des prêts non performants à 30 jours dans le portefeuille total de crédits

Les fragilités demeurent très nombreuses. La dette publique a atteint 48,1% du PIB en 2020 et est assortie d’un haut niveau de risque selon le FMI. La hausse des dépenses publiques a creusé le déficit budgétaire à 4,4% du PIB (contre 2,1% en 2019), qui devrait s’établir à 4,5% en 2021 selon le FMI. Les défis structurels sont multiples : réforme du système fiscal, réduction du poids des entreprises publiques et diversification de l’économie, lutte contre la corruption et la pauvreté, désenclavement, diversification des exportations, réduction de la dépendance aux remittances, etc. Le besoin de financement du barrage de Rogoun, estimé à 5 Md USD, constitue une épée de Damoclès pour les finances publiques et freine l’investissement dans le reste de l’économie.

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 1er octobre 2021

2021-10-01T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Situation économique et financière de la Biélorussie

Appartenant à la tranche supérieure des pays à revenu intermédiaire (PIB par habitant de 6 411 USD en 2020 selon la Banque mondiale), la Biélorussie connaissait un ralentissement de son activité avant 2020 du fait en particulier d’un modèle économique fragilisé par la « manœuvre fiscale » de la Russie. Alors que la Biélorussie a connu un recul limité de l’activité en 2020, on observe en 2021 un rebond tiré par le commerce extérieur. Les perspectives demeurent toutefois extrêmement mitigées en raison d’un isolement international accru par les sanctions de juin 2021 et de l’existence de profondes vulnérabilités macroéconomiques.

1. L’économie de la Biélorussie est tendanciellement en ralentissement. La croissance du PIB a été de 7,3% en moyenne entre 2000 et 2010 mais de 0,9% en moyenne depuis lors. L’expansion de l’économie biélorusse est notamment freinée par une emprise considérable de l’Etat qui atteint, à titre d’exemple, 70% en matière de production industrielle. Le poids de l’Etat et des entreprises publiques freine la concurrence, l’investissement, l’innovation et, partant, la progression de la productivité et du niveau de vie.

2. Après une récession contenue en 2020, l’économie biélorusse connaît en 2021 un net rebond de son activité. Après une année 2020 marquée par une récession modérée (PIB en recul de 0,9%), le PIB a augmenté de 3% en glissement annuel (g.a.) sur la période janvier-août 2021. La reprise est massivement tirée par la production industrielle qui a augmenté de 8,6% sur janvier-août 2021 en g.a. La bonne tenue de l’économie biélorusse – très ouverte - est liée à une demande externe dynamique, couplée à la remontée des cours mondiaux des matières premières. Sur la période janvier-juillet 2021, les exportations de bien en valeur ont crû de 36,4%, alors que les importations progressaient de 27%. La reprise des échanges a été très vive s’agissant des principaux partenaires commerciaux de la zone CEI (Russie, Ukraine) et de l’UE (Pologne, Lituanie, Allemagne).

3. En revanche, à rebours de la tendance observée dans les pays de la zone CEI, la demande interne biélorusse apparaît déprimée, avec des ventes de détail atones (+0,5% en janvier-août 2021 en g.a.) dans un contexte de poussée inflationniste (+9,8% en août) que la Banque nationale de la République de Biélorussie peine à contenir (sa cible d’inflation est fixée à 5%)[1]. De la même façon, sur janvier-juin 2021, l’investissement en capital fixe a diminué de 7,2% en g.a.

4. Les réserves internationales ont été renforcées par la nouvelle allocation de droits de tirage spéciaux du FMI mais se situent toujours à un bas niveau. Dans le sillage de la crise politique d’août 2020, les réserves de la Biélorussie avaient été fortement entamées. La récente (août 2021) allocation de DTS attribuée par le FMI a constitué pour la Biélorussie une manne d’environ 900 M USD, intégrée à ses réserves internationales. Celles-ci demeurent cependant à un bas niveau : 8,5 Md USD au 1er septembre 2021, soit un peu moins de 3 mois d’importations.

5. Le rouble biélorusse s’est fortement déprécié depuis 2020 mais regagne du terrain depuis avril 2021. Depuis début 2020, le rouble biélorusse a perdu 24% de sa valeur par rapport à l’euro et 19% par rapport au dollar, même si l’on note une tendance à l’appréciation depuis la mi-avril 2021 (figure 1). Cette pression sur le change pose un triple défi : (i) le pays est lourdement endetté au plan externe (69,6% du PIB mi-2021 ; + 3 points sur un an); (ii) le système bancaire est fortement « dollarisé » : fin mars 2021, 48% des prêts et 66% du passif des banques biélorusses étaient libellés en devises ; (iii) la dépréciation s’est transmise au prix à la consommation (cf. supra).

Figure 1. Taux de change du rouble biélorusse (une hausse correspond à une dépréciation)

6. Le pilotage macroéconomique est sous forte contrainte. D’une part, la politique budgétaire est bridée par la raréfaction des sources de financement externe, tant du point de vue des principaux bailleurs de fonds multilatéraux que des marchés financiers. Les sanctions occidentales[2], et notamment européennes, décidées en juin dernier ont renforcé cette contrainte. Actuellement, alors que les tombées de dette publique sont attendues en hausse en 2022 et 2023, seule subsiste pour l’essentiel la possibilité d’obtenir des financements de la Russie[3]. D’autre part, la politique monétaire ne peut pas se faire plus accommodante alors que l’inflation est presque deux fois plus élevée que la cible de la Banque centrale.

7. Le secteur financier, qui a fortement soutenu l’économie en 2020, semble opérer un ajustement radical de sa politique d’octroi de crédits. Le secteur bancaire – en grande partie public – a fortement contribué à la résilience de l’économie en 2020 via une abondante distribution de crédit aux entreprises, notamment d’Etat. Même s’il présente des indicateurs toujours solides, on note cependant une forte tendance au ralentissement de la distribution du crédit depuis fin 2020, en particulier pour les entreprises (figure 2). Corollaire de ces développements, on observe que l’évolution de la masse monétaire est entrée depuis juin 2021 en territoire négatif (-3,7% en g.a. en août 2021 alors que la Banque centrale vise +7-10%).

Figure 2. Crédits bancaires à l’économie (ga, en %)

8. La Biélorussie vient de trouver un accord avec la Russie en matière d’approfondissement de l’intégration économique, commerciale et financière à horizon 2023. A l’issue d’un processus de négociations de 3 ans, les deux pays s’apprêtent à signer un programme commun portant sur 28 feuilles de routes, dont les plus concrètes concernent essentiellement les échanges financiers et commerciaux. L’accord est en revanche très prudent s’agissant de la convergence des politiques macroéconomiques et de l’unification des politiques agricoles et industrielles, de même qu’en matière de cadre concurrentiel.

9. La mise en œuvre de cet accord renforcerait l’emprise financière et commerciale, déjà très forte, de la Russie sur la Biélorussie. 2500 entreprises russes opèrent en Biélorussie et la Russie est le premier investisseur étranger sur place avec 30% du stock d’IDE. Elle est également le premier partenaire commercial de la Biélorussie (51% des importations et 47% des exportations en 2020) et le premier créancier externe (à hauteur d’environ 50% du stock de dette). Enfin, du point de vue du système financier, la Russie occupe une position dominante avec d’importantes filiales sur place : BPS-Sberbank, Alfa-Bank, VTB Bank (Belarus) et BelGazPromBank.

10. La Russie a annoncé l’octroi de financements supplémentaires à la Biélorussie. Le 10 septembre 2021, jour où les deux pays ont rendu public le nouvel accord d’intégration, il a également été annoncé que la Russie octroierait à la Biélorussie un montant de l’ordre de 630-640 M USD de refinancement supplémentaire d’ici à fin 2022. A côté de cela, la question des tarifs énergétiques – fondamentale pour la Biélorussie, économie vieillissante dont le modèle a longtemps reposé sur l’importation d’énergie russe à prix subventionné – n’est pas tranchée par l’accord d’intégration. D’un côté, les deux pays doivent signer d’ici à fin 2023 un accord portant sur la création d’un marché unique du gaz. En 2022, le prix du gaz restera le même que celui payé en 2021 (soit 128,5 USD/1000 m3). D’un autre, l’unification du marché du pétrole et des produits pétroliers (et donc la possible compensation de la «manœuvre fiscale » russe) et du marché de l’électricité est envisagée, mais sans horizon précis.

[1] Deux hausses de taux directeur en 2021, de 75 points de base chacune, portant le principal taux directeur à 9,25%.

[2] L’isolement international de la Biélorussie a été accru par un nouveau train de sanctions occidentales (UE, Etats-Unis, Royaume-Uni, Canada), décidées en réaction à l’atterrissage forcé d’un vol Ryanair à Minsk le 23 mai 2021. Des sanctions sectorielles de l’Union européenne ciblent en particulier des biens et technologies à double usage, le commerce de produits pétroliers et de chlorure de potassium, le financement de l’Etat biélorusse et des banques publiques biélorusses.

[3] Pour mémoire, la Russie a octroyé en septembre 2020 un refinancement d’1,5 Md USD à la Biélorussie, permettant une stabilisation macro-financière de court terme (versé par différentes tranches en 2020 et 2021).

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 24 septembre 2021

2021-09-24T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : le projet de réglementation de la Banque de Russie portant sur les banques opérant en tant qu’écosystèmes numériques

Alors que les plateformes de services numériques connaissent un fort essor en Russie, la Banque centrale a lancé plusieurs consultations visant à esquisser le futur cadre réglementaire qui encadrera ce marché florissant et ses acteurs. L’attention du superviseur se porte particulièrement sur les banques, qui prennent activement part au développement des écosystèmes numériques. La Banque de Russie envisage ainsi la mise en œuvre d’une nouvelle limite prudentielle destinée à limiter l’accumulation d’actifs non bancaires, jugés risqués pour la stabilité du système financier, tout en préservant la capacité des banques à développer leurs propres écosystèmes. Ce projet de renforcement du cadre prudentiel a été accueilli avec circonspection par les principaux acteurs bancaires qui évaluent négativement son impact sur le développement des écosystèmes et sur le système bancaire dans son ensemble.

1/ Le poids grandissant du marché des services numériques en Russie, dont la croissance a été accélérée par la pandémie, a conduit la Banque de Russie (BdR) à lancer des réflexions en matière de réglementation des « écosystèmes » par l’intermédiaire de deux rapports consultatifs publiés respectivement en avril et en juin 2021. Le premier rapport[1] est consacré aux approches possibles de la réglementation, notamment en termes de politique de la concurrence, de ces écosystèmes définis comme des «agrégats de services basés sur les données clients permettant aux utilisateurs d’accéder à un large spectre de produits et services via une plateforme unique. […] »[2] . Le deuxième rapport[3], plus technique, propose des pistes pour encadrer les risques liés à la participation des banques à ces écosystèmes, et plus particulièrement ceux liés à l’acquisition d’actifs dits « immobilisés » (AI).

2/ La Russie fait figure d’exception à plusieurs titres sur un marché mondial du numérique traditionnellement dominé par les géants américains. Des acteurs technologiques locaux (Yandex, Ozon, Wildberries, Mail.ru, MTS) parviennent ainsi à concurrencer avec succès ces géants sur le marché intérieur. Le marché du numérique russe se distingue aussi par le rôle de plus en plus significatif joué par les banques, qui tendent à développer des écosystèmes numériques au même titre que les acteurs technologiques classiques. Ces institutions financières entendent capitaliser sur la numérisation accélérée de leurs services au cours des dernières années, ainsi que sur leur importante clientèle, pour construire leurs propres écosystèmes de services numériques. La banque la plus avancée en la matière est Sber, établissement public^[4], première banque du pays qui peut s’appuyer sur une clientèle très nombreuse (100 M de clients retail) et des moyens financiers conséquents pour élargir sa gamme de services non financiers, d’ores et déjà très étendue. De manière plus ciblée, les banques VTB (publique) et Tinkoff (privée) développent aussi leurs propres services numériques.

3/ La Banque de Russie note un accroissement des investissements des banques développant des écosystèmes en dehors de leur cœur d’activité bancaire. Une accumulation de ces investissements non financiers ferait courir des risques additionnels aux banques et pourrait in fine représenter une menace pour la stabilité financière.

4/ Le principal risque identifié par la BdR est l’accumulation d’actifs immobilisés par le secteur bancaire. Par ce terme, le régulateur désigne l’ensemble des actifs dont la possession ne garantit pas la génération d’un rendement ou d’un bénéfice en retour. Par conséquent, l’accumulation d’actifs immobilisés par les banques peut dégrader toutes choses égales par ailleurs la qualité de leur bilan. De plus, la valorisation de ces actifs est parfois incertaine en l’absence d’un marché liquide correspondant et souvent risquée dans le cas d’investissements dans des start-ups en croissance. D’autres risques concomitants (risques de sécurité des systèmes IT, risques commerciaux, risques de soutien contraints aux filiales développant les produits et services de l’écosystème) pèsent également sur les banques participant aux écosystèmes.

5/ L’introduction d’une « limite sensible au risque » est présentée par la Banque centrale comme l’approche la plus flexible et adaptée à la situation des banques russes. La BdR privilégie une approche dans laquelle, trois catégories d’actifs immobilisés (AI) sont définies en fonction de leur niveau de risque et se voient attribuer un coefficient d’immobilisation correspondant. La valeur totale des AI, pondérée par le coefficient moyen d’immobilisation, est ensuite rapportée au capital de la banque. Tout dépassement de la limite, définie à 30% du capital, donne lieu à une déduction correspondante de capital. Ainsi, plus un actif est risqué au regard de la nomenclature de la BdR, plus vite il conduira à un dépassement de la limite ce qui affectera les exigences en fonds propres réglementaires de la banque.

6/La BdR envisage d’implémenter la limite sensible au risque à partir de 2023, en appliquant des conditions plus favorables dans un premier temps : diminution progressive du seuil de 100 à 30% sur 5 ans, application au bilan de l’année passée et non en cours, etc. Cette nouvelle norme s’appliquerait aussi bien aux groupes bancaires qu’aux banques individuelles, ce afin d’éviter des stratégies de contournement réglementaire par restructuration des AI au sein d’un même groupe.

7/ La publication du rapport de la BdR a suscité des réactions plutôt défavorables de la part des principaux acteurs bancaires. Plusieurs grandes banques estiment que la limite sensible au risque s’appliquerait de manière insuffisamment différenciée aux différentes catégories d’actifs présents aux bilans. La limitation de la capacité d’investissement propre porterait en outre atteinte au développement des banques et des entreprises technologiques. Enfin, l’Association des banques russes considère que la réforme prudentielle provoquerait une forte diminution de la capitalisation du secteur bancaire russe.

[1] Banque de Russie, « Écosystèmes : approches de la régulation », rapport consultatif, avril 2021.

[2] Toujours selon la BdR, « ces écosystèmes sont formés de plusieurs types d’activité reliées par des ressources communes (données clients, interface numérique, infrastructure, algorithmes, etc.) permettant l’amélioration continue des services existants et la création de nouveaux produits plus performants et qualitatifs ».

[3] Banque de Russie, « Régulation des risques liés à la participation des banques aux écosystèmes et aux investissements en actifs immobilisés », rapport consultatif, juin 2021.

[4] Sber a été cédée par la Banque de Russie au ministère des Finances en 2020.

Les Nouvelles Economiques de l'Eurasie du 17 septembre 2021

2021-09-17T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Kazakhstan - Annonces économiques

Le 1^er septembre 2021, le Président Kassym-Jomart Tokaïev a prononcé son discours annuel sur l’état de la Nation devant les deux Chambres du Parlement en présentant les grandes lignes du développement socio-économique du pays. Les mesures et initiatives socio-économiques évoquées confirment plusieurs orientations antérieures et s’inscrivent dans la lignée des programmes précédents en apportant quelques nouveautés.

1/ Une sortie en douceur des programmes de soutien à l’économie adoptés en 2020. Dans un premier temps, pour maintenir le soutien à l’économie et à la population, Kassym-Jomart Tokaïev a annoncé la prolongation en 2022 de certains programmes de soutien mis en place en 2020-2021 : « Economie des choses simple » (70 000 emplois créés) et «Feuille de route pour les entreprises » (150 000 emplois créés). Le coût de cette mesure est estimé à 2,3 Md USD. Ensuite, une baisse des charges salariales de 34% à 25% devrait être mise en œuvre à partir du 1er janvier 2023. Des augmentations de salaires ont également été annoncées. Ces dernières constituent en réalité un rattrapage ou un alignement sur le rythme de progression des salaires nominaux. Ainsi, l’augmentation du salaire minimum, qui passera de 42 500 KZT (100 USD) actuellement à 60 000 KZT (140 USD) à partir du 1^er janvier 2022 est à nuancer. Le salaire minimum est en effet resté inchangé depuis le 1^er janvier 2019 or, entre le 4^ème trimestre 2019 et le 2ème trimestre 2021, les salaires nominaux ont augmenté d’environ 55%. Il en va de même pour l’augmentation du salaire moyen annuel de 20 % de 2022 à 2025 des catégories de fonctionnaires n’ayant pas encore été augmentées (fonctionnaires hors enseignants, médecins et travailleurs sociaux), soit environ 600 000 personnes. Comme pour le salaire minimum, cette augmentation est comparable à la progression annuelle du salaire moyen nominal (+18,6% au deuxième trimestre 2021 en g.a.). Enfin, les programmes de prêts immobiliers à taux avantageux arrivant à leur terme, le Président a demandé de développer un programme de logement administré par la banque publique « Otbassy bank ».

2/ Refonte à venir des finances publiques. Les mesures proposées pour réformer le cadre légal sont probablement les plus conséquentes. Le Président a notamment demandé L’élaboration d’une « règle budgétaire » d’ici la fin de l’année afin de préserver les actifs du Fonds national, qui sont passés de 58 Mds USD fin 2020 à 56,9 Mds USD en août 2021 (35% du PIB). En complément, un concept de gestion des finances publiques devrait être adopté d’ici la fin de l’année pour encadrer la dette publique, la politique budgétaire et le fonds national. Les objectifs sont notamment d’améliorer les recettes budgétaires et l’efficacité de la dépense publique. Ce projet doit encore être détaillé pour pouvoir être évalué. Pour rappel, le Kazakhstan fixe déjà chaque année dans ses lois budgétaires pluriannuelles un plafond de transferts annuels du Fonds national vers le budget. Ce dernier est toutefois constamment dépassé et des transferts exceptionnels sont décidés pratiquement tous les ans. Enfin, le président a demandé au gouvernement et au superviseur financier de proposer un projet de loi encadrant la remise sur le marché des actifs gelés dans le cadre de résolutions de problèmes bancaires, sujet d’importance dans la mesure où le Kazakhstan a traversé une période d’assainissement bancaire très couteuse entre 2017 et 2020.

3/ Lutte contre l’inflation. En matière de lutte contre l’inflation, le Président a rappelé l’objectif du Gouvernement et de la Banque nationale du Kazakhstan de revenir à un taux d’inflation compris entre 4 à 6% annuel (8,7% en août 2021 en g.a.), ce qui correspond à l’objectif déjà fixé par la Banque nationale du Kazakhstan pour 2022. Le Gouvernement a en outre été chargé de proposer une solution pour rendre les prix des matières premières abordables pour les entreprises nationales dans le cadre du projet de loi portant sur la politique industrielle, actuellement en cours d’élaboration. D’autre part, afin d’assurer un contrôle de la formation des prix alimentaires du fabricant au consommateur un organisme unique devrait être créé sur la base de la fusion des départements actuellement chargé de ce travail. Enfin, un réseau de centres de commerce de gros devrait être mis en place.

Notons enfin que le discours reprend également de nombreuses thématiques et propositions déjà présentes dans des programmes antérieurs, notamment : la nécessité de diversifier de l’économie, la localisation de certaines productions, le développement de l’économie numérique et la réforme des systèmes de subventions à l’agriculture.

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 10 septembre 2021

2021-09-10T00:00:00+02:00

RUSSIE

• Inflation

• Politique monétaire

• Réserves de change

• Activité

• Achèvement de Nord Stream 2

UKRAINE

• Réserves de change

BIÉLORUSSIE

• Réserves de change

KAZAKHSTAN

• Activité

• Annonces économiques du président Tokaïev

• Nomination d’un nouveau ministre de l’Énergie

• Secteur bancaire

ARMENIE

• Inflation

MOLDAVIE

• Taux directeur

• Chômage

OUZBEKISTAN

• Endettement public

KIRGHIZSTAN

• Investissements étrangers

TADJIKISTAN

• Secteur bancaire

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 3 septembre 2021

2021-09-03T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Campagnes vaccinales en Eurasie

Alors que la Chine, les Etats-Unis et la plupart des pays d’Europe voient désormais les taux de vaccination de leurs populations dépasser les 50%, les pays de l’espace post-soviétique ont pris un important retard. Ceci est d’autant plus étonnant que la Russie était parmi les premiers pays à annoncer la création d’un vaccin contre la Covid-19, dès l’été 2020.

1/ Russie : malgré un démarrage précoce, la campagne vaccinale n’atteint pas ses objectifs. La Russie a été l’un des premiers pays à lancer sa campagne de vaccination, dès décembre 2020. Celle-ci a débuté avec le vaccin Sputnik-V auquel se sont progressivement ajoutés trois autres vaccins locaux : EpiVakKorona, KoviVak et Sputnik Light. Le ministère de la Santé annonçait alors l’objectif ambitieux de vacciner 60% de la population adulte – 68 millions de personnes – au cours du premier semestre 2021, dont 20 millions dès le premier trimestre selon la Vice-première ministre T. Golikova.

La campagne de vaccination reposait toutefois, dans un premier temps, uniquement sur l’incitation avec le déploiement de centres de vaccination gratuite, alors que selon une étude d’octobre 2020, 73% des sondés n’étaient pas prêts à se faire vacciner contre la Covid-19. A ce manque d’appétence de la population s’ajoutent des problèmes de pénuries de vaccins relevées dans plusieurs régions jusqu’en juin, alors qu’une partie des doses produites est mise au service de la diplomatie vaccinale russe. Constatant le faible rythme de la vaccination, le ministère de la Santé a revu ses ambitions à la baisse en mars à 30 millions de vaccinés avant le 15 juin 2021 et fixé l’objectif de vacciner 60% de la population d’ici août 2021.

Avec 7,2 millions de personnes vaccinées au 1^er avril et 23,4 millions au 1^er juillet, les résultats sont nettement inférieurs aux objectifs initiaux et même à l’objectif fixé en mars avec seulement 18,6 millions de vaccinés au 15 juin.

2/ L’accélération estivale ne permet pas de combler le retard. Dans ce contexte, alors que la Russie fait face à une troisième vague de contaminations liée au variant delta, plusieurs régions font le choix de passer à une approche coercitive de la vaccination. La ville de Moscou a notamment annoncé le 15 juin que les entreprises du secteur des services et les administrations devaient avoir au moins 60% de leur personnel vacciné d’ici au 15 août 2020, décision ensuite reprise dans plusieurs régions. Un système de QR codes pour accéder à certains lieux (restauration, divertissement, hôtellerie) est même mis en place à Moscou mais vite retiré.

Ces mesures ont entraîné une augmentation du rythme de la vaccination à partir de la fin juin 2021. Avec plus de 600 000 doses injectées par jour en moyenne en juillet et août, plus de 40 millions de doses sont injectées au cours de l’été, soit plus que pendant les six premiers mois de la campagne de vaccination. Le rythme commence toutefois à ralentir avec moins de 400 000 injections par jour en moyenne au cours de la dernière semaine d’août alors que plusieurs mesures coercitives ont été levées. Au 1^er septembre, 37,5 M de personnes étaient vaccinées, soit 25,7% de la population, chiffre très en deçà des 60% visés par le gouvernement. Si la campagne de vaccination se poursuit au rythme actuel, il semble même peu probable que cet objectif soit atteint en 2021.

3/ Des situations comparables dans le reste de l’espace post-soviétique. Ce retard dans la vaccination semble partagé par l’ensemble des pays de l’espace post-soviétique.

Le Kazakhstan, dont la campagne de vaccination a débuté le 1^er février 2021, n’atteindra pas la cible 10 millions de vaccinés en septembre prévue dans son plan d’immunisation (55% de la population). Seulement 5,5 millions de Kazakhstanais étaient vaccinés au 1^er septembre 2021 (30% de la population). Comme la Russie, le Kazakhstan a rendu obligatoire la vaccination des représentants de certaines professions au cours de l’été 2021. Cela a permis une augmentation du nombre d’injections quotidiennes mais l’objectif du plan d’immunisation semble difficilement atteignable en 2021 au rythme actuel, inférieur à 100 000 injections quotidiennes.

En Ukraine, confrontée initialement à des difficultés de livraisons, la campagne de vaccination lancée en février 2021 progresse lentement. Au 1^er septembre, 3,9 M de personnes étaient vaccinées, soit près de 9% de la population. L’objectif, annoncé en avril par le ministère de la Santé, de vacciner 75% de la population adulte avant la fin de l’année semble ainsi inatteignable.

La campagne de vaccination, débutée en avril en Ouzbékistan, s’est accélérée au cours de l’été, notamment grâce aux livraisons de vaccins Moderna et à l’obligation de vaccination pour de nombreuses catégories de travailleurs. Elle est toutefois freinée par de retards de livraison des vaccins russes et chinois concernant notamment les secondes doses. Dans ce contexte, au 28 août, seulement 1,2 millions de personnes – 3,7% de la population – sont pleinement vaccinées, alors que 9,5 millions n’ont pu recevoir qu’une seule dose – 28,3% de la population –, très loin de l’objectif annoncé fin 2020 par l’agence sanitaire ouzbèke de vacciner 60% de la population avant juin 2021. Cet objectif ne sera probablement pas atteint en 2021.

Taux de vaccination au 1^er septembre 2021

	Vaccination complète	Au moins une dose
Arménie	3,3%	6,0%
Biélorussie	14,1%	17,2%
Kazakhstan	29,4%	36,0%
Kirghizstan	7,1%	10,7%
Moldavie	21,6%	21,6%
Ouzbékistan	3,7%	28,3%
Russie	25,8%	30,5%
Tadjikistan	8,6%	21,6%
Ukraine	8,8%	12,3%

Les Nouvelles économiques de l’Eurasie du 27 août 2021

2021-08-30T00:00:00+02:00

Zoom de la semaine : Hausse des droits de tirage spéciaux du FMI : quelles implications pour la zone eurasiatique ?

1/ Le 2 août 2021, le Conseil d’administration du FMI a décidé d’une allocation de droits de tirage spéciaux (DTS) de 650 Md USD (environ 456 Md de DTS). Celle-ci est entrée en vigueur le 23 août. Les pays émergents et en développement recevront l’équivalent de 275 Md USD (dont 21 Md USD pour les pays à bas revenus). Cette décision est motivée par la volonté du Fonds, notamment, de « renforcer la position externe [de ses] membres, accroître la confiance, favoriser la résilience et la stabilité de l’économie mondiale et contribuer à sa reprise ».

2/ Pour mémoire, les DTS sont des avoirs, comptabilisés comme des réserves internationales, créés par le FMI en 1969 dans un contexte de rareté du dollar au sein du système monétaire international de l’époque. Les DTS sont alloués aux membres du FMI en proportion de leur part dans le capital de l’institution. L’augmentation décidée le 2 août porte le total des DTS alloués à 943 Md USD. La valeur du DTS fluctue et est déterminée par un panier de monnaie comprenant les principales monnaies internationales : le dollar américain, l’euro, le yuan, le yen et la livre sterling.

3/ Les DTS n’ont pas les propriétés d’une monnaie à proprement parler, ni une créance sur le FMI. En revanche, ils sont convertibles en devises par le biais d’un échange avec un pays membre du FMI. Les membres du FMI peuvent également les utiliser dans le cadre de transactions ou d’opérations avec le Fonds. Lorsque des DTS sont alloués à un pays, celui-ci reçoit simultanément un avoir (comptabilisé comme un actif) et une allocation (comptabilisée comme un passif) de montant équivalent. Sur son avoir, il perçoit des intérêts et sur son allocation il doit payer des intérêts. En cas d’égalité entre l’avoir et l’allocation, les flux d’intérêt s’annulent car ils sont calculés à partir du même taux[1]. A contrario, si un pays décide de convertir tout ou partie de ses DTS en devises, son encours devient inférieur à son allocation, ce qui implique un coût - actuellement mineur puisque le taux d’intérêt des DTS est de 0,05%.

4/Les DTS nouvellement alloués sont utilisables librement par les pays membres. Il leur est ainsi possible de simplement les conserver en tant que tels au sein de leurs réserves internationales ou de les conserver comme réserves après conversion en devises. Il est aussi possible – sous réserve que la configuration institutionnelle locale le permette – d’utiliser ces actifs une fois convertis comme des ressources budgétaires. Enfin, les DTS peuvent être utilisés pour rembourser des dettes (une fois également convertis). Les données sur les allocations et les détentions sont publiques, ce qui autorise une traçabilité dans l’utilisation des DTS. Suite à la nouvelle allocation, le FMI a en outre indiqué souhaiter accroître le niveau de transparence en la matière, eu égard aux risques existants de mauvais emplois de ces nouvelles ressources (e.g. dépenses publiques improductives).

5/ S’agissant des pays couverts par cette publication, la nouvelle allocation de DTS représente une manne d’environ 24 Md USD (Voir figure A ci-dessous), dont près de 17 Md USD pour la Russie dont la quote-part au sein du FMI est de 2,712%

Figure A. Allocation supplémentaire de DTS (M USD)

6/ Pour ce qui concerne les pays les plus solides de la zone, l’intérêt à court terme de la nouvelle allocation de DTS est limité. Ils ne devraient pas l’utiliser et simplement la conserver en réserves. Ces pays sont globalement caractérisés par à la fois une position extérieure solide (au vu par exemple du niveau de leurs réserves internationales) et une bonne résistance à la crise de 2020. C’est le cas en particulier de la Russie, dont les réserves internationales sont de l’ordre de 600 Md USD et la position extérieure est particulièrement robuste (excédent courant, peu d’endettement externe). Le Kazakhstan, même si sa position extérieure présente certaines vulnérabilités (déficit courant, dette externe très significative), n’a pas un besoin urgent de liquidités supplémentaires en raison de réserves internationales solides (plus de 9 mois d’importations) auxquelles on peut ajouter les réserves en devises du Fonds national géré par le ministère des Finances (environ 57 Md USD soit plus de 15 mois d’importations). En outre, il bénéficie d’une situation conjoncturelle relativement favorable (recul du PIB modéré en 2020, cours pétroliers actuellement élevés). La situation de l’Ouzbékistan est comparable. Même si le pays a eu recours en 2020 à des prêts d’urgence du FMI pour affronter la crise du Covid, son économie est demeurée en expansion cette année-là. Il était en outre doté avant l’allocation supplémentaire des secondes réserves de change de la zone (supérieures à 18 mois d’importations).

7/ Pour une seconde catégorie de pays, l’utilisation des DTS – par exemple sous forme de dépenses publiques – présente un intérêt clair. Cette catégorie regroupe des pays à la fois plus fortement touchés par la crise (et par conséquent dont les besoins financiers en phase de reprise sont plus importants), présentant un besoin de financement externe important et attendu en hausse en 2021 (du fait du rebond économique) mais dotés d’un niveau de réserves internationales globalement confortable (voir figure B ci-dessous). Au sein de ce groupe de pays :

D’un côté, l’Ukraine, l’Arménie et la Moldavie ont la particularité d’être soit sous-programme FMI, soit susceptibles de le devenir dans les prochains mois. Selon les stratégies adoptées par ces pays, la nouvelle allocation de DTS sera utilisée comme un complément ou un substitut aux tranches de prêts du FMI. En Ukraine, dont le programme FMI de 5 Md USD accordé en juin 2020 est suspendu depuis (seule une première tranche de 2,1 Md USD a été décaissée à ce jour), le Premier ministre a déclaré que la nouvelle allocation de DTS servira à soutenir la stabilité macroéconomique, augmenter les dépenses sociales et soutenir la relance économique. Il a également assuré que l’Ukraine poursuivrait sa coopération avec le FMI dans le cadre du programme en cours. De même en Moldavie, les autorités locales ont d’ores et déjà indiqué qu’elles utiliseraient leur allocation supplémentaire (233 M USD) comme soutien budgétaire à l’économie. En parallèle, les négociations avec le FMI devraient reprendre dans la perspective de mettre en place d’un nouveau programme ;
D’un autre, le Tadjikistan et le Kirghizstan ont des profils globalement similaires, même si le premier a mieux résisté à la crise du Covid et présente des indicateurs externes plus favorables (moindre besoin de financement externe notamment). Ces deux pays disposent de réserves de change confortables (respectivement 8,6 et 8 mois d’importations avant nouvelle allocation), ce qui pourrait les inciter à utiliser la manne pour accompagner la reprise ou, par exemple, financer l’achat de vaccins, alors que les taux de vaccination sont parmi les plus faibles de la zone selon les données disponibles (voir figure C ci-dessous). Néanmoins, pour l’heure, la Banque nationale du Kirghizstan a annoncé que les DTS supplémentaires serviraient à « compléter les réserves de change du pays […] ».

Figure B. Indicateurs macroéconomiques

Figure C. Part de la population totalement vaccinée contre le COVID-19 (%)

8/Enfin, la Biélorussie, au sein de la zone, est un cas à part. Il s’agit actuellement du pays avec les réserves internationales les plus faibles, à 2,5 mois d’importations avant la nouvelle allocation de DTS (voir figure D). Celle-ci, d’un montant de 920 M USD, lui permettrait de se rapprocher du seuil de confort de 3 mois d’importations. La Biélorussie est ainsi incitée à réduire sa vulnérabilité externe en conservant son allocation en DTS (ce qu’historiquement elle a eu tendance à faire) ou en la convertissant dans une devise internationale, tout en la conservant en réserves. A noter que cette conversion nécessiterait un arrangement avec un pays membre du FMI (cf. supra). L’utilisation des DTS est à ce stade l’option la moins probable, le pays ayant un besoin de financement prévisionnel en 2021 relativement contenu.

Figure D. Réserves internationales en mois d’importations

[1] Ce taux est une moyenne pondérée des taux des titres publics de court terme des pays dont la monnaie fait partie du panier de calcul du cours du DTS.

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