Trésor-Info - Publications Internationales de la direction générale du Trésor - KAZAKHSTAN

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°197 du 30 mars 2026

2026-03-31T00:00:00+02:00

Zoom : La Banque de Russie abaisse son taux directeur de 15,5% à 15%

La Banque de Russie a abaissé pour la 7^e fois consécutive son taux directeur, descendu à 15%, en cohérence avec un signal globalement adouci depuis l’automne 2025 et le ralentissement concomitant de l’activité. Les milieux d’affaires, principaux avocats d’une baisse prononcée des taux (13% souhaités en fin d’année pour la banque PSB, sinon 7% dans un scénario optimiste) attendaient a minima une telle décision. Le fait de conserver l’échelle de 50 p.d.b. (comme pour les trois décisions précédentes) démontre toutefois que le cadre monétaire demeure restrictif, posture assumée par la BdR, étant donné que les risques inflationnistes prévalent sur leur pendant désinflationniste – et ce en dépit d’une inflation annuelle qui continue de décroître (+5,91% en g.a. en février). Si l’arbitrage entre maîtrise de l’inflation et « relance » de la croissance est de plus en plus manifeste, la Banque s’en tient à la première, notamment du fait de la contribution encore approximative des réformes fiscales au renchérissement des prix et d’attentes inflationnistes encore élevées. La cible (4%) et l’objectif de désinflation de la BdR en ressortent inchangés. La crise au Moyen-Orient est évoquée comme facteur de déstabilisation, mais volontiers éclipsé par l’influence des paramètres budgétaires, dont la refonte fait l’objet d’actives discussions.

Le 20 mars 2026, la Banque de Russie (BdR) a décidé d’abaisser de 50 points de base (p.d.b.) son taux directeur, de 15,5 à 15%, soit la 7^e baisse consécutive depuis juin 2025. Le régulateur continue d’avancer prudemment dans le relâchement des conditions de crédit qui demeurent restrictives, mais qui font aussi écho à une situation du secteur privé russe complexe (pour rappel, -2,1% de croissance en janvier 2026 en g.a.). La décision était attendue de par la plupart des experts[1] (26 sur 30), le reste ayant anticipé une baisse plus généreuse de 100 p.d.b. à 14,5% grâce au ralentissement de l’inflation annuelle en février 2026 (5,91%). La gouverneure E. Nabiullina a confirmé ces deux options, la première ayant emporté un large consensus, bien qu’une pause ait aussi été considérée.

Figure 1. Inflation et politique monétaire

Source : Banque de Russie, Rosstat.

Bien qu’il faille attendre les résultats consolidés postérieurs au 1^er trimestre, le pic inflationniste de janvier attendu du fait des réformes fiscales semble être passé. L’inflation en mesure annualisée et ajustée des variations saisonnières atteint ainsi 10,2% en moyenne sur janvier-février, contre 4,4% au 4^e trimestre 2025. L’inflation sous-jacente annualisée et ajustée des variations saisonnières sur cette période est grimpée à 7%, contre 5% au 4^e trimestre. Ces deux indices signalent la contribution à l’inflation du relèvement de TVA et de la taxe de recyclage. En revanche, pour le seul mois de février, l’inflation mensuelle annualisée affiche 5,8% en mesure corrigée des variations saisonnières, contre 14,6% en janvier – ce qui confirmerait la relative normalisation de l’augmentation des prix du début d’année.

Figure 2. Evolution de l'inflation annuelle (%) et de ses principales contributions (p.p.)

Source : Banque de Russie, Rosstat.

Figure 3. Evolution mensuelle des prix corrigée des variations saisonnières, %

Source : Banque de Russie.

Figure 4. Inflation mensuelle en mesure annualisée et ajustée des variations saisonnières, %

Source : Banque de Russie.

L’inflation annuelle au 16 mars affiche 5,9% en g.a., soit une valeur stable par rapport au chiffre consolidé pour février 2026, lui-même en baisse par rapport à janvier (6%). La BdR continue de faire prévaloir les risques inflationnistes sur leur pendant désinflationniste, en cela que, malgré une baisse « objective » des prix (telle que relevée par la BdR et Rosstat), les anticipations d’inflation des ménages à 12 mois restent élevées, à 13,4%. Cette légère hausse (+0,3 p.p.) pourrait dénoter un désancrage de l’indicateur, qui reste l’un des principaux obstacles à un abaissement drastique des taux pour la Banque, « inquiète^[2] » de ce phénomène. Les ménages affichent encore une propension à épargner, bien que celle-ci soit en léger déclin du fait de taux en baisse. Ceci étant, le résultat du sondage peut être influencé par la période de réalisation de l’enquête (3 au 12 mars, soit la période d’affaiblissement temporaire du rouble, voir ci-dessous) tout comme – mais à la marge – la refonte des paramètres budgétaires en cours de discussion.

Figure 5. Perception de l'évolution des prix par les ménages

Source : Banque de Russie, inFOM.

Le contexte de la présente décision de taux est celui d’une normalisation de l’activité. La BdR prend acte du recul de janvier 26 et du refroidissement de la demande, issu de l’effet de base de 2025 lui-même symptomatique d’un « atterrissage » de l’économie. Le marché de l’emploi poursuit sa détente avec un nombre d’entreprises en déficit de cadre à son plus bas depuis la mi-2023, et une indexation des salaires réduite pour 2026, conformément à la tendance inflationniste baissière observée. Le chômage reste toutefois fixé à un minimum historique (2,2%) et, pour l’heure, la hausse des salaires (+4,4% en g.a. en réel en 2025) continue de dépasser celle de la productivité du travail (chiffre indisponible pour 2025, +3,4% en g.a. en 2024^[3]). Ce ralentissement général se reflète enfin dans les taux d’intérêt qui ont décru sur la majorité des marchés financiers, bien que les autres conditions de prêt demeurent strictes (solvabilité de l’emprunteur, apport, garant), tendance accompagnée par une activité de crédit amoindrie, notamment côté entreprise. La BdR dresse enfin un rapide bilan du stock d’investissements en capital fixe, chiffré à 42 600 Md RUB (513 Md USD, mais à prix courants) en 2025, avec de fortes disparités par secteurs : l’industrie manufacturière et les services captent ainsi plus de fonds grâce « à un soutien public et une politique de substitution aux importations », traduction d’un investissement public massif tourné vers l’effort de guerre. Le régulateur reconnaît cependant des plans d’investissement plus ténus en 2026 (déjà démontré par l’Institut Stolypine), un témoin de la contraction du résultat financier du secteur privé en 2025.

Sur fond de la crise au Moyen-Orient, la gouverneure E. Nabiullina a également abordé les conséquences de celle-ci sur l’économie russe, qu’elle estime pour l’heure limitées en dehors d’une exacerbation des pressions inflationnistes (perturbations des chaînes logistiques). Les effets dépendront néanmoins « de la durée et de l’ampleur » de la crise. A court terme, les cours élevés du pétrole et d’autres produits d’exportation russes (essentiellement hydrocarbures) soutiendraient les revenus d’exportation et le cours du rouble via la conversion de devises, mais à plus long terme, la crise pourrait avoir un effet négatif sur la croissance et l’investissement au niveau mondial, créer de l’inflation importée chez les acheteurs de biens énergétiques, qui elle-même se transmettrait à l’économie russe. Il est cependant trop tôt pour circonscrire l’impact réel de la situation sur la Russie, y compris sur ses finances (voir le n°196). Quant à l’affaiblissement du rouble en mars (-4% en moyenne entre le 1^er et le 26 mars en g.m.) celui-ci serait épisodique, reflétant la situation des cours pétroliers de janvier-février ainsi que la non-conduction d’intervention de change en mars, et également situé dans un intervalle prévu par la Banque centrale. De ce fait, les variations du taux de change n’ont pas joué de rôle dans la présente décision de politique monétaire.

Figure 6. Evolution du taux de change USD/RUB depuis 2022 (1) et entre le 1^er et le 26 mars (2) (échelle inversée)

Enfin, le régulateur a digressé sur la politique budgétaire comme facteur d’augmentation ou de réduction de la marge d’abaissement des taux, ce qui inclut notamment le prix-pivot faisant l’objet de discussions au sein de l’exécutif. La posture de la BdR est d’approuver sa révision à la baisse si celle-ci s’accompagne d’une limitation des dépenses budgétaires, auquel cas l’effet cumulé serait désinflationniste. En revanche, si la baisse du prix-pivot mène à un assèchement des recettes budgétaires sur fond de dépenses soutenues, et donc contraignant à recourir à de l’emprunt supplémentaire, les effets inflationnistes produits impliqueraient le retour à une politique monétaire plus restrictive.

Le signal du Conseil des gouverneurs concernant cette décision de taux est donc « modérément doux », en miroir de la baisse des taux observée sur le marché. Pour autant, le régulateur se réserve le droit d’ajuster sa politique monétaire compte tenu de nombreuses variables, à savoir des anticipations d’inflation des ménages encore élevées, des paramètres budgétaires en pleine reconfiguration, ainsi que, à la marge, des pressions inflationnistes générées par la crise au Moyen-Orient, dont les retombées pour l’économie russe ne sont pas encore claires.

[1] Du consensus d’experts mobilisé par le média RBC, composés de banquiers et analystes financiers.

[2] Terme employé par E. Nabiullina au cours de la conférence de presse connexe à la décision de taux.

[3] Pendant la phase de surchauffe, soit un épiphénomène ; les données pour 2025 ne sont pas publiées.

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°196 du 18 mars 2026

2026-03-23T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Prévisions
Inflation
Activité
Budget
Niveau de vie

Kazakhstan

Politique monétaire et prévisions
Activité
Commerce extérieur

Biélorussie

Inflation
Activité
Dette externe

Kirghizstan

Inflation
Activité
Commerce extérieur

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°195 du 11 mars 2026

2026-03-12T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Activité
Indices PMI
Marché du travail
Fonds souverains
Marché des changes
Budget
Dette externe

Kazakhstan

Inflation
Notations
Prévisions

Ouzbékistan

Inflation
Activité
Commerce extérieur
Endettement public

Biélorussie

Commerce extérieur

Arménie

Inflation
Activité
Commerce extérieur
Dette externe

Kirghizstan

Politique monétaire
Budget
Activité
Commerce extérieur
Endettement public

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N° 194 du 18 février 2026

2026-02-19T00:00:00+01:00

Zoom sur le PIB de la Russie en 2025

La Russie enregistre sa croissance la plus faible depuis 2016 (hors pandémie de 2020 et recul de 2022), bien que celle-ci demeure au-delà des attentes du Fonds monétaire international (FMI). Cette progression de l’activité, invalidant au demeurant les prévisions de récession technique en 2025, tient grâce à l’industrie manufacturière et, en filigrane, à l’effort de guerre qui stimule cette dernière.

Selon la première estimation de l’Agence de statistiques russe (Rosstat), le PIB de la Russie a enregistré une croissance de 1% en 2025. Ce résultat se situe dans l’intervalle de prévisions officielles du gouvernement (1%) et de la Banque centrale (0,5-1,5%), mais au-delà de celles du FMI (+0,8%). A noter que la croissance du PIB en 2024 a été concomitamment revue à la hausse, à 4,9% (contre 4,3% auparavant).

Figure 1. Croissance du PIB russe, %

Source : Agence des statistiques de la Fédération de Russie (Rosstat)

Avec ce refroidissement de l’activité en 2025, les moteurs de la croissance évoluent nécessairement par rapport à l’année passée, et se polarisent. Ainsi, l’effort de guerre stimule plus que jamais la production manufacturière (+3,6-3,9%^[1] en g.a.) qui a contribué à 0,52 points de pourcentage (p.p.) de croissance, aux côtés de la sécurité militaire et administration publique, qui possède une contribution quasiment équivalente de 0,38 p.p. Les services de finance et d’assurance (+3,8%) viennent compléter ce triptyque de contributions clés (0,18 p.p.) tandis que l’agriculture se rétablit par rapport à 2024 (0,07 p.p., +2,3% en g.a.). La construction et l’immobilier, les autres services et les impôts nets se maintiennent en territoire positif, tout en ayant connu un fort reflux en termes de contributions (0,12 p.p. pour la construction, contre 0,28 p. p. l’année passée et -0,10 p.p. pour l’immobilier, contre 0,08 en 2024)0,03 p.p. pour les premiers, contre 0,37 p.p. l’année passée). En revanche, l’industrie extractive accentue son recul (-0,19 p.p.) à l’instar des autres industries, et le commerce connaît une chute vertigineuse (-0,12 p.p., contre 0,67 p.p. en 2024).

Après quatre ans de guerre, les disparités qui se sont installées par secteur ressortent exacerbées par le ralentissement de 2025 :

Grâce à l’inertie de la consommation en 2025 (maintien de la progression des salaires réels, du crédit) et la poursuite de sa réorientation intérieure, les services comme l’hôtellerie et la restauration, la finance et assurance, la construction ou encore les NTIC affichent une croissance cumulée vertigineuse en termes réels par rapport à 2021 (+45%, +43,2%, +27,3% et +27,7% respectivement) ;
La production manufacturière s’impose en locomotive de l’industrie (+19%) grâce à des segments à finalité militaire^[2] hypertrophiés (+106,1%), là où le civil ^[3] est en faible surnage (+2,3%) ;

Par ailleurs, le commerce ne parvient pas à se maintenir à ses niveaux d’avant-guerre (-4,2%), avec un nivellement par le bas du commerce de gros (-8,3%, surtout lesté par sa branche automobile : -15,2%) et non-compensé par le commerce de détail (+7,2%) ;
Enfin, le déclin d’activité de certains secteurs est pérennisé par la performance de l’année 2025 : -3,2% pour le secteur extractif, l’eau et l’assainissement (-3,8%), la santé (-3,5%).

Tableau 1. Variation du volume d'activité en 2025 par rapport à 2021 et 2024 (prix constants de 2021)

Figure 2. Contributions sectorielles à la croissance du PIB, p.p., %, g.a.

Figure 3. Variation de la valeur ajoutée par secteur en % du niveau de 2019, prix constants 2021 [4]

[1] Rosstat, dans son communiqué du 6 février et dans ses tableurs, fait état de +3,9% de croissance ; en revanche, le résultat est de +3,6% dans son rapport annuel sur l’activité publié le même jour, chiffre corroboré par le ministère du Développement économique.

[2] Ouvrages métalliques finis (+118,3% entre 2021 et 2025), ordinateurs et équipements électroniques et optiques (+94,3%) et autres véhicules et équipements, dont drones (+105,7%).

[3] En particulier l’automobile (-43,7%), le bois (-12,2%), les secteurs du cuir, papier et imprimerie ou encore, plus interpellant, la métallurgie (-0,88%), la pétrochimie (-0,35%) et la production minérale non-métallique (-2%).

[4] Les « Services » font référence à l’hôtellerie et la restauration, ainsi qu’à la catégorie « autres services » de Rosstat.

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°193 du 10 février 2026

2026-02-10T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Inflation
Activité
Indices PMI
Marché du travail
Prévisions
Fonds souverain
Marché des changes
Budget
Secteur bancaire

Kazakhstan

Endettement public
Dette externe
Budget
Activité

Ouzbékistan

Inflation
Réserves

Biélorussie

Commerce extérieur
Salaires

Arménie

Politique monétaire et inflation

Kirghizstan

Réserves

Tadjikistan

Politique monétaire

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°192 du 3 février 2026

2026-02-03T00:00:00+01:00

Zoom : Situation macroéconomique du Kazakhstan (conclusions du FMI suite à la procédure Article IV)

Le conseil d’administration du FMI a examiné la revue du Kazakhstan au titre de l’article IV et a publié ses conclusions le 27 janvier 2026. En parallèle d’une augmentation record du PIB réel en 2025 (6,5% d’après les dernières estimations kazakhstanaises et 6,2% selon le FMI), l’économie du pays subit une inflation non maîtrisée (12,2% en janvier) qui interroge sur la progression réelle du niveau de vie (salaires réels en recul de 1,5 % en g.a. au T3 2025) et sur la pérennité du rythme de croissance de l’activité. La forte demande intérieure, dopée par le développement du crédit à la consommation, est soutenue par des équilibres publics dégradés, y compris au plan « quasi-budgétaire » (tarifs subventionnés, prêts à taux préférentiels aux entreprises publiques, investissements parapublics en forte croissance). Le phénomène de déficits jumeaux, très marqué, persiste malgré les mesures en faveur d’une consolidation budgétaire. Des avancées en matière de régulation bancaire sont cependant constatées, et le niveau de réserves du pays, tout comme la solidité du secteur bancaire, réduit fortement les risques de liquidité ou de crise financière. Le champ limité de la réforme fiscale de 2026, conjuguée à l’ouverture d’un cycle électoral, pose toutefois la question des véritables marges de manœuvre dont disposent les autorités pour mettre en œuvre les réformes annoncées par l’exécutif.

Figure 1. Inflation et politique monétaire

Source : Banque nationale, Bureau national de statistique.

Figure 2. Inflation annuelle et progression des salaires réels, %

Source : Bureau national de statistique, Halyk Finance.

1. Une forte croissance adossée aux hydrocarbures et à la consommation. En 2025, l’économie du Kazakhstan entre dans une phase de surchauffe, avec un rythme de progression de l’activité supérieur à la croissance potentielle, appuyé sur les cours du pétrole à ses appuis pétroliers et à un policy-mix accommodant. La croissance devrait s’établir à +6,2 % sur l’année selon le Fonds, soit au-delà des prévisions antérieures (+5,9 % dans les prévisions FMI d’octobre 2025) et progresserait ainsi par rapport à l’année passée déjà sur-performante (+5,1% en 2024 et 4,8% en 2023). A moyen terme, la croissance devrait toutefois retomber autour de 3 %. Les réserves de change de la Banque nationale du Kazakhstan (BNK) ainsi que les avoirs du Fonds national du Kazakhstan (FNRK) restent à des niveaux confortables, respectivement 56,1 Md USD (+22,5 % en un an, galvanisées par les cours de l’or) et 59 Md USD (+1,5 %) fin 2025, et constituent un coussin financier non négligeable en cas de crise.

Figure 3. Contributions au PIB par secteur sur les 9 mois de l'année, p.p. (dernières données disponibles)

Source : Bureau national de statistique.

2. Une dégradation de la gestion des finances publiques exacerbée par de l’impulsion budgétaire et quasi-budgétaire. Malgré une volonté affichée de consolidation budgétaire (code budgétaire de 2026), le déficit public kazakhstanais continue de se creuser à 4% du PIB en 2025 (contre 3,5 % en 2024), fait principalement imputable à la dépense publique et à une collecte limitée des recettes. L’objectif d’un déficit non pétrolier à 5% du PIB semble difficilement atteignable en l’état (il s’établissait à 11 % du PIB en 2025).

Les réformes entamées restent compensées par de l’impulsion budgétaire et quasi-budgétaire : en effet, le Fonds voit en l’activité d’une majorité d’entreprises publiques le principal frein à la consolidation budgétaire voulue par la réforme fiscale de 2026. Seule une très faible minorité de ces entreprises a été introduite en bourse, alors que le gouvernement kazakhstanais visait près de 500 introductions d’ici 2030 ; en parallèle, ces acteurs fournissent une impulsion budgétaire déguisée supplémentaire (d’après le FMI, rapport de 1,5 entre l’impulsion nette et celle cumulée des entreprises d’Etat, expansion de leur bilan équivalente à 20% du budget de l’Etat ces 5 dernières années). Le Fonds considère ainsi qu’il faudrait un effort budgétaire additionnel de 1% de PIB en plus de la réforme fiscale de 2026 pour asseoir l’impact de cette dernière.

Outre l’effet d’éviction du secteur privé liée à la position dominante de nombre d’entreprises d’Etat, l’inflation a aussi contraint les autorités à suspendre le relèvement des tarifs réglementés en 2025 (moratoire jusqu’au 1^er trimestre 2026), ce qui constitue un retour sur deux aspects des réformes structurelles kazakhstanaises (réduction de l’empreinte de l’Etat dans l’économie et libéralisation des tarifs réglementés).

3. Dégradation de la balance courante et dépréciation liée au change. L’année 2025 voit une aggravation du phénomène de déficits jumeaux, le solde courant atteignant un déficit record de 4,1% du PIB (2,7 % en 2024) selon le FMI – tendance maintenue à moyen terme du fait de la baisse des cours pétroliers et de la hausse des importations tirées par la demande intérieure, tandis que le déficit budgétaire est lui aussi anticipé à 4 % du PIB. Ce creusement miroir exerce à son tour une pression sur le cours du tengue (minimum record à 550 USD/KZT atteint en juillet et octobre 2025), entretenant par ailleurs des risques inflationnistes déjà importants. Le tengue se déprécie de manière continue depuis début 2025 sans reprise cyclique (à l’exception d’une appréciation marginale fin décembre, postérieure à la mission du FMI). Les mesures prises par la BNK pour remédier à l’excédent de liquidités, notamment le relèvement des réserves minimales, n’ont qu’un effet circonscrit sur la transmission monétaire et sur l’approfondissement du marché de capitaux.

Figure 4. Evolution des déficits jumeaux (déficit budgétaire et déficit courant), % de PIB

Source : FMI.

Commentaire : l’année 2022 a vu les deux soldes devenir excédentaires, avec 0,1% du PIB et 3,1% du PIB d’excédents budgétaire et courant respectivement (grâce, entre autres, au cours élevé des hydrocarbures et des recettes en découlant).

Figure 5. Balance des paiements, M USD

Source : Banque nationale.

4. Une inflation difficilement maîtrisée. L’écart de production issu de la surchauffe alimente le problème central de l’économie kazakhstanaise qu’est l’inflation. Alors que celle-ci avait considérablement reflué en décembre 2023 à 9,8%, elle affiche 12,5% au moment du rapport (12,3% en décembre en g.a.), soit plus du double de la cible (5%), poussant la BNK à relever son taux directeur à 18% en octobre 2025. L’efficacité de la transmission monétaire – malgré le cadre restrictif en vigueur – reste toutefois altérée par la prégnance de prêts subventionnés. Malgré le relèvement de certains ratios macroprudentiels par la BNK, les anticipations d’inflation à 12 mois des ménages demeurent élevées, à 14,7 % en décembre. Pour mémoire, la cible d’inflation a été relevée par la BNK en juillet 2023 à 5 % (contre 3-4 % auparavant) dans le but de s’adapter à la réalité de l’économie kazakhstanaise. Par ailleurs, le risque de désintermédiation demeure élevé.

5. Une dette publique encore soutenable. La dette publique kazakhstanaise reste largement soutenable (25,3 % du PIB en 2025) sur fond d’une double progression de l’inflation et de la croissance, relevant le niveau du déficit stabilisateur de la dette publique, et alors que cette dernière est largement détenue par des acteurs domestiques. Le risque souverain est par ailleurs compensé par des coussins financiers importants (actifs du FNRK chiffrés à environ 20 % du PIB fin 2024), sans compter un service de la dette stable (autour de 4-5 % du PIB à long terme).

6. Le secteur bancaire, sans présenter de fragilité systémique, semble afficher néanmoins une montée du risque de crédit. Le secteur bancaire kazakhstanais reste relativement concentré (80 % des actifs détenus par 9 banques), trait qui tend à se renforcer, et liquide. Sans que la stabilité financière du pays soit remise en cause, le pays affiche une progression rapide du crédit qui fait peser un risque de dégradation de la qualité de l’endettement privé. L’activité de crédit, aussi bien aux ménages qu’aux entreprises mais surtout entretenue par le crédit à la consommation, alourdit le poids de la dette chez les ménages (+ de 50 % des salaires alloué au remboursement de créances d’après la Banque mondiale en septembre 2025, soit le même niveau qu’en 2007-2008). Dès lors, certains experts nuancent, couplées avec l’inflation galopante, les retombées socio-économiques de la croissance kazakhstanaise. Le Fonds relève toutefois de nets progrès en matière de gestion des défaillances bancaires et de protection du consommateur, et défend un niveau de prêts non performants acceptable (3,4 % au 1^er trimestre 2025).

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°191 du 26 janvier 2026

2026-01-27T00:00:00+01:00

Sommaire

Zone eurasiatique

Prévisions

Russie

Inflation
Budget
Marché des changes
Fonds souverain
Indices PMI
Secteur bancaire

Kazakhstan

Inflation
Activité
Investissement
Commerce extérieur
Prévisions

Ouzbékistan

Inflation
Compte courant

Biélorussie

Inflation
Activité
Commerce extérieur
Réserves

Arménie

Inflation

Kirghizstan

Inflation
Activité

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°190 du 29 décembre 2025

2026-01-14T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Secteur bancaire
Budget
Activité
Marché du travail et revenus

Kazakhstan

Marché du travail et revenus

Arménie

Activité
Commerce extérieur

Tadjikistan

Compte courant

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°189 du 23 décembre 2025

2026-01-14T00:00:00+01:00

Zoom : La Banque de Russie abaisse son taux directeur de 16,5% à 16%

Dans le droit fil de l’assouplissement de sa politique monétaire, la Banque centrale a abaissé pour la cinquième fois successive son taux directeur, à 16%. Ce desserrement s’effectue toutefois avec plus de retenue que souhaité par les milieux d’affaires, dans la mesure où le régulateur continue d’identifier des risques inflationnistes importants malgré la bonne performance de novembre (6,64% en g.a.), conformément au relèvement du taux directeur moyen annuel (18,8-19,6% en 2025 dans les prévisions de juillet, contre 19,2% dans celles d’octobre). La dialectique entre les attentes inflationnistes et la décision de taux est particulièrement mobilisée en guise d’argumentaire, la Banque craignant un « désancrage » durable des premières, se répercutant sur la seconde. La prégnance d’un crédit entreprise encore dynamique vient également tempérer l’assouplissement du cadre monétaire, l’enjeu pour le régulateur étant de jauger la pérennité de la tendance désinflationniste actuellement observée.

Le 19 décembre 2025, la Banque de Russie (BdR) a rendu publique sa dernière décision de taux pour 2025, soit l’abaissement du taux directeur de 50 points de base (p.d.b.) de 16,5% à 16%. Cette baisse fait suite au desserrement graduel du cadre monétaire depuis juin 2025, mais continue d’être perçue comme peu significative eu égard au ralentissement économique général. La décision était ainsi attendue de la plupart des experts (divisés entre un maintien de taux à 16,5% ou un abaissement de 50 p.d.b.) bien que la désinflation plus nette de novembre ait poussé certains à anticiper une baisse à 15,5%. Ces trois options ont été confirmées par E. Nabiullina en conférence de presse comme les alternatives à l’étude par le Conseil des gouverneurs.

Figure 1. Inflation et politique monétaire

Source : Banque de Russie, Rosstat.

Fidèle à son mandat, la BdR fait prévaloir l’objectif de désinflation dans ses décisions de taux : contrairement aux choix passés, la poussée inflationniste de l’automne est atténuée par les chiffres de novembre, à 6,64% annuels en g.a. L’inflation en mesure annualisée et ajustée des variations saisonnières a ainsi ralenti à 4,6% en moyenne sur le cumul octobre-novembre, contre 6,6% au 3^e trimestre. L’inflation sous-jacente demeure toutefois obstinément à 4,3% en moyenne en octobre-novembre (contre 4,1% au T3), motivant de fait la prudence du régulateur. Ce dernier attribue ladite trajectoire d’inflation à la stabilisation du prix de biens volatils – fruits et légumes, carburant. Tout l’enjeu de la présente décision de taux est de savoir si cette désinflation est véritablement pérenne, plusieurs risques inflationnistes demeurant.

Figure 2. Evolution de l’inflation annuelle (%) et de ses principales contributions (p.p.).

Source : Banque de Russie, Rosstat.

Figure 3. Hausse mensuelle des prix corrigée des variations saisonnières, %

Source : Banque de Russie.

Figure 4. Inflation en mesure annualisée et ajustée des variations saisonnières, %

Source : Banque de Russie.

En effet, l’inflation annuelle au 15 décembre s’établit à 5,8%, poursuivant sa trajectoire baissière depuis avril 2025. Pour autant, la BdR se départ de tout abaissement trop rapide qui serait un « double coup » pour l’économie russe ; si les milieux d’affaires déplorent une décrue de l’activité, la Banque qualifie plutôt cette dernière de « retour à une trajectoire de croissance équilibrée » et envisage une sortie de la surchauffe des deux années passées au 1^er semestre 2026. Les prévisions de moyen terme restent donc valables avec 6,5-7% attendus en fin d’année 2025, bien que la cible d’inflation reste atteignable en 2027 pour le régulateur. E. Nabiullina affirme en outre que seule la désinflation de novembre a motivé l’abaissement de 50 p.d.b., d’autres conditions mélioratives n’étant pas réunies. Comme à l’accoutumée, les pressions inflationnistes excèdent les autres, tenant principalement en (i) des anticipations d’inflation élevées, à 13,7% en décembre (contre 13,3% en novembre, certes avec un effet saisonnier en fin d’année) et (ii) un crédit entreprise encore vivace. La Banque est particulièrement attentive aux anticipations d’inflation, qu’elle juge quasiment performatives, liées à la dégradation de la conjoncture extérieure, et pesant sur les décisions d’achat comme sur l’attractivité du taux directeur. Nonobstant ces risques, le régulateur considère que la désinflation devrait se poursuivre, même après le relèvement de la TVA en 2026, grâce à une politique monétaire rigoureuse – ne laissant présager une baisse substantielle du taux directeur pas avant le 2^e semestre 2026.

Figure 5. Perception de l’évolution des prix par les ménages

Source : Banque de Russie, Rosstat.

Inévitablement, la hausse de la TVA de 20 à 22% à compter du 1^erjanvier 2026 occupe tous les esprits et les futures décisions de taux. S’il est indéniable qu’elle engendrera (voire influe déjà les attentes de prix fin 2025) une poussée inflationniste au 1^er trimestre 2026 (chiffrée à +0,8% par la Banque), le régulateur projette son assimilation rapide et maîtrisable par la politique monétaire restrictive, à la différence d’un expansionnisme budgétaire. Elle serait de surcroît, à en croire la présidence russe, temporaire (voir le « Bilan de l’année » de V. Poutine). Le triennal 2026-2028 promulgué fin novembre, promettant un respect de la règle budgétaire et un solde structurel primaire à l’équilibre, signale un réalignement du dosage macroéconomique bienvenu pour la BdR, car à effet désinflationniste. L’indexation des tarifs réglementés et la revalorisation des salaires, plus modérée, seraient également absorbées début 2026 sans faire obstacle à la désinflation, moyennant le maintien d’une politique monétaire restrictive.

Le signal du Conseil des gouverneurs de cette dernière décision de l’année reste « neutre », l’ampleur de l’assouplissement des conditions monétaires dépendant de la durabilité du phénomène désinflationniste et de la dynamique des anticipations d’inflation. Même en cas de « pause » du taux directeur en 2026 pouvant susciter une autre déception, la BdR assure qu’une telle décision ne résultera pas d’une dépendance de sentier mais bien du suivi continu de l’état de l’économie russe, qui malgré sa reconfiguration à venir (recul de l’impulsion budgétaire, ralentissement de la croissance, hausse de la fiscalité) n’appelle pas d’emblée un relâchement de la politique monétaire. Pour l’heure, E. Nabiullina en revendique la dureté à dessein, filant sa métaphore du « marathon » de longue haleine vers une désinflation pérenne. La posture du régulateur reste, sans surprise, inchangée : la transformation structurelle de l’économie russe requiert un arbitrage faisant primer la stabilité des prix, ce qui ne contredit pas pour autant les objectifs de croissance.

Tableau 1. Dernières prévisions macro-économiques de la Banque de Russie

Source : Banque de Russie.

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°188 du 15 décembre 2025

2025-12-18T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Inflation
Niveau de vie
Fonds souverains
Budget
Prévisions
Commerce extérieur

Kazakhstan

Activité
Commerce extérieur

Ouzbékistan

Politique monétaire

Biélorussie

Inflation

Arménie

Activité

Kirghizstan

Inflation
Activité
Investissement
Commerce extérieur

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°187 du 8 décembre 2025

2025-12-18T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Budget
Activité
Marché des changes
Endettement public
Marché du travail et revenus
Investissement
Inflation

Kazakhstan

Activité
Politique monétaire et inflation

Ouzbékistan

Inflation
Endettement public

Biélorussie

Commerce extérieur

Arménie

Inflation
Activité
Commerce extérieur
Institutions internationales

Kirghizstan

Activité
Politique monétaire
Budget

Tadjikistan

Commerce extérieur

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N° 186 du 24 novembre 2025

2025-12-18T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Inflation
Activité
Compte courant
Dette externe

Kazakhstan

Activité
Investissement
Prévisions
Commerce extérieur

Ouzbékistan

Activité

Biélorussie

Activité
Pouvoir d’achat

Arménie

Activité

Kirghizstan

Inflation
Activité
Investissement
Commerce extérieur

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N° 185 du 17 novembre 2025

2025-12-18T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Inflation
Activité
Marchés financiers
Fonds souverain
Budget

Kazakhstan

Activité
Endettement public

Biélorussie

Commerce extérieur
Inflation

Arménie

Inflation
Activité
Budget

Kirghizstan

Endettement public

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°181 du 14 octobre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Zone eurasiatique

Prévisions

Russie

Inflation
Budget
Fonds souverain
Commerce extérieur

Kazakhstan

Politique monétaire
Réserves

Biélorussie

Inflation
Commerce extérieur

Arménie

Activité
Compte courant
Dette externe

Kirghizstan

Réserves

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N° 184 du 5 novembre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Activité
Marché du travail et revenus
Endettement public

Kazakhstan

Inflation
Compte courant
Dette externe

Ouzbékistan

Inflation

Arménie

Activité
Commerce extérieur
Politique monétaire

Tadjikistan

Politique monétaire

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°183 du 28 octobre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Zoom : La Banque de Russie abaisse son taux directeur de 17% à 16,5%

Russie

Activité

Kazakhstan

Budget

Ouzbékistan

Politique monétaire
Activité
Commerce extérieur
Réserves

Kirghizstan

Politique monétaire
Transferts de fonds des expatriés

Tadjikistan

Compte courant

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°182 du 21 octobre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Zone eurasiatique

Prévisions
Russie
Inflation
Prévisions
Compte courant

Kazakhstan

Activité
Investissement
Commerce extérieur

Biélorussie

Activité
Arménie
Réserves
Endettement public

Kirghizstan

Inflation
Activité
Investissement
Dette externe
Compte courant
Commerce extérieur

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°175 du 27/08/25

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Zone eurasiatique

Russie

Activité
Budget
Fonds souverains
Compte courant
Dette externe
Inflation
Pouvoir d’achat

Kazakhstan

Inflation
Activité
Commerce extérieur
Marché du travail et salaires
Compte courant
Dette externe
Endettement public
Prévisions
Notations

Ouzbékistan

Inflation
Activité
Marché du travail
Transferts de fonds des expatriés

Biélorussie

Inflation
Activité
Commerce extérieur
Pouvoir d’achat

Arménie

Politique monétaire
Activité
Commerce extérieur
Notations

Kirghizstan

Activité
Commerce extérieur
Compte courant
Politique monétaire

Tadjikistan

Politique monétaire
Notations
Compte courant

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°176 du 8 septembre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Prévisions
Fonds souverain
Marchés financiers
Activité
Investissement

Kazakhstan

Politique monétaire et inflation
Activité

Ouzbékistan

Inflation
Endettement public

Arménie

Inflation
Dette extérieure

Kirghizstan

Budget

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°177 du 15 septembre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Zoom : La Banque de Russie abaisse son taux directeur de 18% à 17%

Russie

Inflation
Budget
Dette publique
Niveau de vie

Kazakhstan

Activité

Ouzbékistan

Politique monétaire

Biélorussie

Inflation
Commerce extérieur

Arménie

Activité

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°178 du 23 septembre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Compte courant
Inflation
Activité
Budget

Kazakhstan

Inflation
Activité
Commerce extérieur

Ouzbékistan

Activité
Commerce extérieur

Biélorussie

Compte courant
Dette externe
Activité

Arménie

Politique monétaire

Kirghizstan

Inflation
Activité
Investissement
Commerce extérieur

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°179 du 30 septembre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Zone eurasiatique

Prévisions

Russie

Prévisions
Budget
Dette publique

Arménie

Activité
Commerce extérieur

Kirghizstan

Dette publique

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie N°180 du 7 octobre 2025

2025-11-13T00:00:00+01:00

Sommaire

Zoom : La situation économique et financière de la Biélorussie

Russie

Activité
Marchés financiers
Marché du travail

Kazakhstan

Inflation
Activité
Prévisions
Notations

Ouzbékistan

Inflation
Compte courant
Dette externe

Arménie

Inflation
Budget
Prévisions

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 30 juillet 2025

2025-07-30T00:00:00+02:00

Zoom : La Banque de Russie abaisse son taux directeur de 20% à 18%

La Banque de Russie a accéléré la détente de sa politique monétaire, avec une nouvelle baisse de taux de 200 points de base, de 20% à 18%. Cette décision constitue une réponse à la décélération de l’inflation des derniers mois, qui s’est produite plus rapidement qu’anticipé grâce à l’appréciation puis la stabilisation du rouble. Si la banque centrale affiche un plus grand optimisme, que traduit l’amélioration de ses prévisions macroéconomiques, et estime que la Russie est désormais sur la bonne voie pour revenir à la cible (4%) d’ici à 2026, elle demeure préoccupée par l’absence d’ajustement des anticipations d’inflation, qui sont obstinément élevées depuis 2022. L’évolution future de la politique monétaire est plus largement conditionnée à l’annonce prochaine des paramètres du budget en 2026, qui devra concilier maintien de l’effort de défense et mesures d’économie dans un contexte de durcissement des contraintes financières.

Le 25 juillet 2025, la Banque de Russie (BdR) a annoncé la baisse de son taux directeur de 200 points de base, de 20% à 18%. Elle fait suite à une première diminution du taux directeur le 6 juin dernier de 100 points (de 21% à 20%) et confirme l’assouplissement de la politique monétaire intervenu après une longue période restrictive. Cette décision avait été bien anticipée par la majorité des experts (21 sur 30 sondés par le quotidien RBC), tandis que d’autres prévoyaient une baisse plus conséquente de 300 pdb, option qui n’a finalement pas été envisagée par la Banque de Russie.

Figure 1. Inflation et politique monétaire

La désinflation observée depuis quelques mois a constitué le principal argument en faveur de la baisse des taux. Ce phénomène s’est produit plus rapidement qu’attendu par la BdR, avec une inflation annuelle atteignant 9,4% fin juin (contre 10,1% dans les prévisions d’avril) et 4,8% en moyenne au T2 en mesure annualisée et ajustée des variations saisonnières (contre 7% dans les prévisions d’avril). D’autres facteurs ont pesé sur cette décision, notamment une dispersion plus faible de l’inflation selon les catégories de biens et services et les régions, signalant une transmission du change au prix ne se limitant plus aux seuls biens durables ; une baisse de l’écart de production ; et une augmentation modérée du crédit, avec un ralentissement dans le segment des prêts à la consommation.

Figure 2. Hausse mensuelle des prix corrigée des variations saisonnières, %

Figure 3. Inflation annualisée et ajustée des variations saisonnières (SAAR), %

Cette tendance favorable a conduit à un ajustement à la baisse des prévisions d’inflation et de taux directeur pour 2025. L’inflation annuelle est maintenant attendue entre 6 et 7% en fin d’année 2025 (contre 7 à 8% précédemment), tandis que la prévision moyenne du taux directeur sur l’année permet d’envisager un taux à 14-15% en fin d’année, et exclut désormais tout relèvement d’ici là. De façon plus surprenante, la Banque de Russie a laissé inchangée sa prévision d’activité (+1-2% en 2025) malgré un résultat en deçà des attentes au T1 (+1,4%, contre une prévision de +2%) et un net ralentissement de la croissance fin juin. La BdR s’attend à ce que l’activité soit soutenue par la reprise de la production pétrolière consécutive au relèvement des quotas par l’OPEP+. Le prix moyen du pétrole russe a toutefois été revu à la baisse à 55 USD en 2025 et 2026 (contre 60 USD précédemment) et devrait se répercuter négativement sur le niveau des exportations et de l’excédent courant.

Prévisions macroéconomiques actualisées de la BdR

		2025		2026
		Avril	Juillet	Avril	Juillet
Inflation	%, fin de période, g.a.	7-8%	6-7%	4%	4%
Taux directeur annuel moyen	%	19,5-21,5%	18,8-19,6%	13-14%	12-13%
PIB	%, g.a.	1-2%	1-2%	0,5-1,5%	0,5-1,5%
Solde courant	Md USD	38	33	36	28

Malgré le plus grand optimisme affiché par la banque centrale, cette dernière met en garde sur la prévalence des risques inflationnistes. Ceux-ci découlent toujours, au premier chef, du niveau élevé des anticipations d’inflation des ménages (13% sur un an en juillet), qui n’ont pas connu de baisse notable depuis la réunion précédente, et pourraient être affectées par des effets de second tour causés par le relèvement significatif des tarifs réglementés (énergie, eau, chauffage, etc..) début juillet. En dépit d’une légère amélioration, la situation sur le marché du travail continue également de tirer les prix à la hausse, avec une augmentation des salaires réels toujours supérieure à celle de la productivité. Enfin, les risques extérieurs persistent en lien avec les pressions à la baisse sur les prix pétroliers et un potentiel renforcement des sanctions.

Figure 4. Perception de l’évolution des prix par les ménages

La politique budgétaire constitue un facteur d’incertitude supplémentaire pour l’évolution des taux. Alors que la première mouture du projet de budget pour 2026 devrait être présentée prochainement, le risque d’un écart par rapport aux prévisions initiales apparaît désormais plus prononcé. En effet, le déficit du budget fédéral a atteint 1,7% du PIB sur la première moitié de l’année, soit le montant prévu pour l’ensemble de l’année, sur fond de contraction marquée des recettes pétro-gazières (-17%) et d’accélération des dépenses (+21%). Le contexte de baisse des prix pétroliers, qui s’accompagne également d’une baisse des réserves liquides du Fonds souverain et d’une augmentation du service de la dette, devrait contraindre la Russie à des mesures d’économie : le président du comité budgétaire du Conseil de la Fédération Anatoliy Artamonov a ainsi appelé à réaliser 2 Md RUB d’économies (soit l’équivalent de 5% des dépenses prévues en 2025) en s’attaquant aux multiples subventions accordées à l’économie, qui pèseraient pour près « d’un tiers du budget » et en augmentant les sources de revenus non fiscaux (relèvement des amendes, taxes sur le recyclage, accises sur le tabac et l’alcool, etc.). Ces économies permettraient de sanctuariser le niveau de dépenses consacrées à la défense et la sécurité intérieure.

Figure 5. Exécution du budget fédéral au 1^er semestre, Md RUB

Compte tenu de ces risques, la Banque de Russie maintient sa prudence habituelle. Le signal adossé à la décision est resté neutre (« les décisions futures seront adoptées selon le caractère durable de la baisse de l’inflation et des anticipations d’inflation »), alors que la gouverneure E. Nabioullina a souligné que la Russie n’était « qu’au début du chemin » assurant le retour à la cible. Celui-ci s’apparenterait à une « guérison » plutôt qu’à un simple « traitement des symptômes », et exigerait non seulement une inscription dans la durée de la baisse de l’inflation, mais aussi et surtout de la perception de cette dernière par les ménages et les entreprises.

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 21 juillet 2025

2025-07-21T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Indicateurs avancés d’activité
Prévisions
Anticipations d’inflation

Kazakhstan

Notations
Fiscalité
Activité
Commerce extérieur

Biélorussie

Activité
Pouvoir d’achat

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 15 juillet 2025

2025-07-16T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Activité
Inflation
Compte courant

Kazakhstan

Politique monétaire
Compte courant
Réserves
Dette externe
Activité

Ouzbékistan

Compte courant
Réserves
Dette externe
Notations

Biélorussie

Inflation

Arménie

Compte courant
Réserves

Kirghizstan

Notes souveraines
Activité
Inflation
Commerce extérieur
Réserves

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 8 juillet 2025

2025-07-09T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Budget
Activité
Marché du travail
Secteur bancaire
Fonds souverain

Kazakhstan

Inflation
Salaires
Prévisions du consensus des économistes

Ouzbékistan

Inflation
Commerce extérieur

Biélorussie

Commerce extérieur
Réserves de change

Arménie

Activité
Inflation
Commerce extérieur

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie

2025-06-30T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Activité
Inflation
Indicateurs avancés d’activité

Kazakhstan

Activité
Investissement

Ouzbékistan

Notations de Moody’s
Activité

Biélorussie

Activité
Pouvoir d’achat
Compte courant

Arménie

Politique monétaire

Kirghizstan

Activité
Inflation
Commerce extérieur

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Revue « Propriété intellectuelle et lutte anti-contrefaçon », Numéro 62

2025-06-24T00:00:00+02:00

Parmi les articles de ce nouveau numéro :

Rapports de l’USTR et de l’UE sur la protection et le respect des droits de propriété intellectuelle dans les pays tiers
Étude de l’INPI Brésil sur le dépôt de titres de propriété industrielle au Brésil et en Amérique Latine
Rapports annuels de la Cour populaire suprême de Chine, des douanes chinoises et de la CNIPA sur les affaires de propriété intellectuelle en 2024
Nouvelle procédure administrative de déchéance de marques pour non-usage en Turquie
Entrée en vigueur de la réforme européenne en matière de dessins et modèles
Étude de l’EUIPO et de l’OCDE : « Routes de la soie : défis liés au commerce illicite » et « Cartographie du commerce mondial de contrefaçons en 2025 »

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 16 juin 2025

2025-06-17T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Budget
Inflation
Secteur bancaire
Rouble numérique

Kazakhstan

Politique monétaire et prévisions
Activité
Commerce extérieur

Ouzbékistan

Politique monétaire et inflation

Biélorussie

Inflation
Activité

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 6 juin 2025

2025-06-09T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Politique monétaire et inflation
Budget
Activité
Marché du travail
Indicateurs avancés d’activité
Prévisions

Kazakhstan

Mission du FMI
Activité
Indices PMI
Inflation
Salaires
Commerce extérieur

Ouzbékistan

Inflation
Activité
Commerce extérieur

Biélorussie

Activité
Pouvoir d’achat
Commerce extérieur

Kirghizstan

Activité
Politique monétaire et inflation

Arménie

Activité
Inflation

Tadjikistan

Politique monétaire et inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 29 avril 2025

2025-04-30T00:00:00+02:00

Sommaire

Zone eurasiatique

Prévisions

Russie

Politique monétaire
Production industrielle
Résultats financiers des entreprises
Anticipations d’inflation
Prévisions

Kazakhstan

Activité
Dette externe
Commerce extérieur

Ouzbékistan

Politique monétaire
Activité
Investissement
Commerce extérieur
Conclusions du FMI dans le cadre de l’Article IV

Biélorussie

Activité

Marché du travail
Pouvoir d’achat

Kirghizstan

Notations souveraines
Inflation
Activité
Commerce extérieur

Arménie

Activité
Commerce extérieur

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 14 avril 2025

2025-04-15T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Budget
Inflation
Activité
Commerce extérieur
Compte courant

Kazakhstan

Politique monétaire
Réserves
Activité

Ouzbékistan

Biélorussie

Inflation
Réserves

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 7 avril 2025

2025-04-08T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Activité
Marché du travail et salaires
Indicateurs avancés d’activité
Budget
Fonds souverain

Kazakhstan

Prévisions
Inflation
Indices avancés d’activité
Compte courant

Ouzbékistan

Inflation
Compte courant

Kirghizstan

Notations souveraines

Arménie

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 31 mars 2025

2025-04-01T00:00:00+02:00

Sommaire

Russie

Politique monétaire
Industrie
Compte courant
Réserves
Prévisions
Secteur bancaire
Pouvoir d’achat

Kazakhstan

Activité
Commerce extérieur

Ouzbékistan

Politique monétaire
Activité
Commerce extérieur

Biélorussie

Activité
Compte courant

Arménie

Politique monétaire
Activité
Activité

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 18 mars 2025

2025-03-19T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Budget
Inflation
Fonds souverains
Activité
Marchés financiers

Kazakhstan

Politique monétaire

Biélorussie

Activité
Pouvoir d’achat
Inflation

Arménie

Transferts de fonds

Kirghizstan

Transferts de fonds
Activité
Inflation

Tadjikistan

Activité

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 7 mars 2025

2025-03-07T00:00:00+01:00

Zoom sur le PIB de la Russie en 2024

La Russie a enregistré une croissance élevée pour la deuxième année consécutive, dépassant légèrement les prévisions russes et du Fonds monétaire international (FMI). Comme en 2023, la progression de l’activité a été principalement soutenue par l’effort de guerre et le commerce, mais aussi par les services financiers.

Selon la première estimation de l’agence de statistiques russe (Rosstat), le PIB de la Russie a enregistré une croissance de 4,1% en 2024. Ce résultat se situe légèrement au-dessus des prévisions officielles du gouvernement (+3,9%) et de la banque centrale (3,5-4%) russes, ainsi que de celles du FMI (+3,8%). Par ailleurs, Rosstat a révisé les résultats d’activité des deux années précédentes, à la hausse en 2023 (+0,5 p.p. à 4,1%) et à la baisse en 2022 (-0,2 p.p. à -1,4%).

Figure 1 : Croissance du PIB russe, %

Les moteurs de la croissance demeurent globalement inchangés par rapport à l’année passée. L’effort de guerre continue de stimuler la production manufacturière (+7,6% en g.a.), qui a contribué à 1 point de pourcentage (p.p.) de croissance (24% du total), ainsi que les dépenses de sécurité militaire (0,6 p.p.). Le commerce reste le deuxième poste de croissance (+6,9%), avec une contribution de 0,8 p.p. Enfin, les services financiers et d’assurance (+16,5%) ont contribué de façon nettement plus significative à la croissance que l’année passée (0,8 p.p. du total contre 0,3 p.p. en 2023). A l’inverse, le recul de l’activité dans l’agriculture, la construction et l’immobilier et l’industrie extractive, a pesé négativement sur la croissance, à hauteur de 0,2 p.p.

Après trois années de conflit, le bilan macroéconomique par secteur est contrasté :

Certaines branches d’activité ont très nettement bénéficié de la réorientation de la consommation et de l’investissement vers le marché intérieur, notamment l’hôtellerie et la restauration (+27,7% entre 2021 et 2024, soit le meilleur résultat tous secteurs confondus), les TIC (+24,8%) ou encore la construction et l’immobilier (+6,5%) ;
Les bonnes performances de l’industrie manufacturière (+13,4%) doivent être nuancées au regard des fortes disparités entre les branches à composante majoritairement militaire[1](+79%) et les branches essentiellement civiles[2]

En outre, le rattrapage demeure incomplet dans le commerce (-2,1%), pénalisé par un volume d’activité de gros toujours inférieur à 2021 (-6,7%) ;
Enfin, certains secteurs sont confrontés à une baisse d’activité durable, notamment l’industrie extractive (-1,9%) et la santé (-5,9%).

[1] A ce titre, on relèvera notamment une production toujours en berne dans la métallurgie (-2% entre 2021 et 2024), la pétrochimie (-2,3%), l’industrie du bois (-7,4%) ou encore l’automobile (-24,2%).

[2] Ouvrages métalliques finis (+87,8% entre 2021 et 2024), ordinateurs et équipements électroniques et optiques (+98,6%) et autres véhicules et équipements (+50%).

Figure 2 : Variation du volume d’activité en 2024 par rapport à…

Figure 3 : Contributions sectorielles à la croissance du PIB, p.p., %, g.a.

Figure 4 : Variation de la valeur ajoutée par secteur en % du niveau de 2019, prix constants 2021

[1] Ouvrages métalliques finis (+87,8% entre 2021 et 2024), ordinateurs et équipements électroniques et optiques (+98,6%) et autres véhicules et équipements (+50%).

[2] A ce titre, on relèvera notamment une production toujours en berne dans la métallurgie (-2% entre 2021 et 2024), la pétrochimie (-2,3%), l’industrie du bois (-7,4%) ou encore l’automobile (-24,2%).

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 5 février 2025

2025-02-05T00:00:00+01:00

Sommaire

Zone eurasiatique

Prévisions de la Banque mondiale
Russie
Prévisions du FMI
Compte courant

Kazakhstan

Prévisions du FMI
Inflation
Réserves
Dette externe

Ouzbékistan

Politique monétaire
Réserves
Activité
Commerce extérieur

Biélorussie

Activité
Marché du travail

Arménie

Compte courant
Réserves

Kirghizstan

Politique monétaire
Compte courant
Réserves

Tadjikistan

Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 17 janvier 2025

2025-01-20T00:00:00+01:00

Sommaire

Russie

Activité
Indices PMI
Budget
Inflation
Fonds souverain
Salaires
Marché du travail

Kazakhstan

Politique monétaire et inflation
Prévisions
Activité
Compte courant

Ouzbékistan

Politique monétaire
Inflation
Activité
Commerce extérieur

Biélorussie

Inflation
Activité
Commerce extérieur
Réserves

Arménie

Programme du FMI

Kirghizstan

Activité
Investissement
Commerce extérieur
Inflation

Tableaux de synthèse

Graphiques

Horizon Vostok veille agroalimentaire Russie-pays CEI décembre 2024

2025-01-20T00:00:00+01:00

Politiques agricoles, environnementales, infrastructures

Russie : prolongation de l'embargo alimentaire jusqu'à la fin de l'année 2026 2

Politiques commerciales, propriété intellectuelle, échanges internationaux. 2

Mise en place d’une TVA à 10% sur la génétique aviaire et les semences bovines 2

Taux de TVA préférentiel aux plants de pomme de terre et aux semences potagères 2

Arménie : nouvelles subventions 2

Politiques alimentaires et sanitaires. 2

5 audits Rosselkhossnadzor en visio d’établissements français 2

Interdiction sur les livraisons de semences de tournesol et de maïs du Chili, de la Turquie, de la Hongrie et de la France 3

Coopération vétérinaire et phytosanitaire de la Russie et du Kazakhstan 3

Près d'un fabricant étranger de médicaments vétérinaires sur trois ne passe pas l'inspection des GMP 3

Actualités Filières. 3

Point sur les céréales. 3

Point sur les semences en Russie. 4

Point sur le vin en Russie. 4

Point sur les entreprises européennes en Russie. 5

Russie : Expérience d’enregistrement électronique du transport de céréales 5

La Russie a multiplié par 1,3 ses exportations de pulpe de betterave 5

Récoltes au Kazakhstan. 5

L'Ouzbékistan s'apprête à augmenter la superficie des cultures biologiques 5

Problèmes du secteur semencier en Arménie. 6

Le miel kirghize serait inscrit au registre de l'Union européenne en 2025 6

Pénurie de céréales et d’oléagineux de haute qualité au Tadjikistan 6

Récoltes de céréales en Biélorussie. 6

La Biélorussie a augmenté le transit d'engrais potassiques par la Russie 6

Files d’attente électroniques par la Lituanie entre la Russie et la Biélorussie 6

Agenda : visites, conférences, séminaires, salons. 7

Coopération entre le Kazakhstan et la France. 7

Projet éducatif Agrisen.kz à l’Université agro-technique du Kazakhstan 7

Des perspectives de coopération agricole entre L'Ouzbékistan et l'Autriche 7

Visite d'État du président Kasym-Jomart Tokayev en Hongrie 7

La Russie et l'Arménie renforcent leur coopération agroalimentaire 7

Projets de Limagrain au Kirghizstan. 8

Coopération du Kirghizstan avec le laboratoire Intertek (Allemagne) 8

Revue réglementaire. 8

Horizon Vostok veille agroalimentaire Russie-pays CEI novembre 2024

2025-01-20T00:00:00+01:00

SOMMAIRE

Politiques agricoles, environnementales, infrastructures.

La Russie reproche au Kazakhstan de contourner les contre-sanctions

3 nouveaux CAA russes en Afrique.

Nouveau CVO de la République du Kazakhstan.

L'Inspection agroalimentaire sous la tutelle du Cabinet des ministres en Ouzbékistan

Politiques commerciales, propriété intellectuelle, échanges internationaux.

La Russie et l'Iran vont créer un centre pour le commerce alimentaire national et international

Organisations agricoles Kazakhstanaises se plaignent des conséquences de l’embargo russe

Politiques alimentaires et sanitaires.

RSXN pourrait effectuer d’ici 6 mois des contrôles des produits végétaux avant expédition et des audits de laboratoires étrangers de quarantaine et d’essai de pesticides.

Nouvelle souche de bactérie en alternative aux antibiotiques

La Russie continue de tester les bovins importés pour l’IAHP

Rosselkhoznadzor accuse le ministère de l'agriculture du Kazakhstan de fraude

Amélioration de relations du Kazakhstan et de la Russie

Exportations des fruits européens avec des certificats phytosanitaires kazakhstanais

Actualités Filières.

Point sur les céréales en Russie.

Point sur les semences en Russie.

Point sur le vin en Russie.

Point sur les engrais en Russie.

Auchan Retail Russie serait sur le départ.

Le producteur de pommes Alma Production a changé de propriétaire

Nouveaux quotas pour les exportations de bétail au Kazakhstan

Difficultés avec les exportations de céréales au Kazakhstan

Mauvaises conditions de stockage pour la « récolte record » au Kazakhstan

Arménie : Le riz au lieu du blé pour gagner en auto-suffisance vis-à-vis de la Russie

Le Premier Ministre arménien annonce officiellement que le « cognac arménien » devrait être rebaptisé « brandy »

La demande de vergers intensifs et de subventions publiques a fortement augmenté en Arménie

Le président de l'Ouzbékistan a discuté de l'utilisation rationnelle de l'eau et de l'énergie dans le secteur agricole

Introduction de licences pour l'exportation de choux blancs, de pommes et d'oignons en Biélorussie

Seulement un tiers des denrées alimentaires essentielles dépassent le niveau d’auto-suffisance au Kirghistan

Le Ministère de l'Agriculture du Kirghizstan développe une politique de clusters

Nouveau programme de développement de l'horticulture et de la viticulture au Kirghizistan

Un foyer d'anthrax a été détecté au Kirghizistan.

La récolte de coton au Tadjikistan est trop lente.

Agenda : visites, conférences, séminaires, salons.

Réunion du ministre de l’agriculture avec l’ambassadeur de France au Kazakhstan

Visite PR en France.

KazAgro/KazFarm 2024 présente plus de 250 entreprises de 30 pays

Revue réglementaire.

Horizon Vostok veille agroalimentaire Russie-pays CEI octobre 2024

2025-01-20T00:00:00+01:00

SOMMAIRE

Politiques agricoles, environnementales, infrastructures.

Effet de sanctions : Baisse des exportations de bois russe de 4%

La Russie interdit les légumes au Kazakhstan pour des raisons politiques

Politiques commerciales, propriété intellectuelle, échanges internationaux.

Unilever a vendu ses activités en Russie et en Biélorussie

Le Kazakhstan interdit les importations de pommes jusqu'à la fin de 2024

Le Kazakhstan a introduit de nouveaux quotas pour les exportations de bétail

La Biélorussie prolonge la durée de validité de licences d'exportation des céréales

Introduction de licences pour l'exportation de certains légumes en Biélorussie

Kirghizstan : Interdiction des paiements Bancaires sans livraison des produits

Politiques alimentaires et sanitaires.

Début d’une guerre commerciale sur fonds d’organisme de quarantaine ?

La Russie reproche au Kazakhstan de contourner les contre-sanctions

Restrictions à l'importation de fleurs coupées en provenance du Kazakhstan

La Russie interdit aux bovins de l'UE de traverser la Russie en raison de la FCO

Situation épizootique en Russie.

Rosselkhoznadzor pourrait effectuer des contrôles des produits végétaux avant expédition et des audits de laboratoires étrangers de quarantaine et d’essai de pesticides.

La baisse de la récolte de miel au Tadjikistan.

Actualités Filières.

Point sur les céréales en Russie.

Point sur les semences en Russie.

Point sur les médicaments vétérinaires.

Point sur le vin en Russie.

Point sur les engrais en Russie.

Le Kazakhstan subventionnerait la logistique des exportations de céréales

Le Kazakhstan représentera les intérêts de l’Asie centrale au sein de l’ONU

Conséquences de l'embargo russe sur les produits agricoles du Kazakhstan

L'Ouzbékistan va créer des vergers d'une nouvelle manière

Le riz au lieu du blé : un nouveau paradigme stratégique pour l'Arménie

Réunion du Conseil sur la sécurité alimentaire et la nutrition au Kirghizstan

Exportations des fruits vers la Russie avec des réductions pour le Tadjikistan

Agenda : visites, conférences, séminaires, salons.

Sommet de l'élevage : Le Kazakhstan invité d'honneur

Réunion du ministre de l’agriculture avec l’ambassadeur de France au Kazakhstan

KazAgro/KazFarm 2024 présente plus de 250 entreprises de 30 pays

La 31e conférence de l’OMSA à Samarkande.

Conférence sur l'agriculture verte en Ouzbékistan dans le cadre du projet FAO

Des innovations agricoles avec le soutien de l'UE et du l’UNDP

Coopération du KazakhstaN avec la Banque mondiale

Revue réglementaire.

Les Nouvelles économiques de l'Eurasie du 20 décembre 2024

2024-12-23T00:00:00+01:00

Zoom sur la dynamique du PIB russe au 3^ème trimestre 2024

La progression de l’activité économique en Russie a été plus modérée au 3^ème trimestre alors que les taux de croissance des secteurs les plus porteurs (commerce, industrie manufacturière) diminuent et que le reste de l’économie fait face à des difficultés grandissantes.

Selon une première estimation de Rosstat, le PIB de la Russie a progressé de 3,1% en glissement annuel (g.a.) au 3^ème trimestre 2024, soit une diminution d’un point de pourcentage (p.p.) par rapport au trimestre précédent, et le plus faible résultat enregistré depuis la mi-2023. Cette tendance s’explique entre autres par le relèvement de la base statistique.

Figure 1 : Croissance du PIB en g.a., %, contributions par secteur en p.p.

L’industrie manufacturière et le commerce sont restés les principaux moteurs de la croissance, à laquelle ils ont respectivement contribué à hauteur de 0,7 et 0,6 p.p., soit 42% de la croissance totale en cumul. Ces contributions se sont avérées moindres qu’au trimestre précédent du fait de taux de croissance en baisse : 5,9% en g.a. pour l’industrie manufacturière (8,1% au T2) et 4,8% pour le commerce (8,1% au T2). Le secteur public a par ailleurs massivement contribué à la croissance (+12,5% en g.a., contribution de 0,8 p.p.) tout comme la dynamique des services financiers et assurantiels (+13,2%, contribution de 0,6 p.p.).

A contrario, la stagnation de l’activité dans l’agriculture, l’industrie extractive ainsi que la construction et l’immobilier a pesé sur la croissance. Les difficultés rencontrées par ces branches résultent en partie de spécificités sectorielles, notamment des conditions climatiques défavorables pour l’agriculture et de la prolongation des coupes volontaires de production de pétrole dans le cadre de l’OPEP+. La dynamique de croissance dans la construction, ininterrompue depuis quelques années, a été durement touchée par la suppression début juillet des subventions destinées à l’achat de biens immobiliers neufs. En cumul, ces trois secteurs ont contribué à une baisse de la croissance de 0,7 p.p. au 3^ème trimestre.

Figure 2 : Variation de l’activité, g.a., %

	2024			Tendance	Part du PIB, %
	T1	T2	T3	Tendance	Part du PIB, %
PIB	5,4%	4,1%	3,1%	Ralentissement	/
Construction et immobilier	2,0%	2,5%	-1,9%	Diminution	13%
Industrie manufacturière	9,0%	8,1%	5,9%	Ralentissement	12%
Industrie extractive	1,4%	-1,1%	-1,1%	Stagnation	12%
Commerce	11,4%	8,0%	4,8%	Ralentissement	12%
Administration (sécurité militaire)	-1,6%	0,1%	12,4%	Accélération	7%
Transport et stockage	3,1%	2,0%	2,3%	Accélération	6%
Finance et assurance	18,8%	16,4%	13,3%	Ralentissement	5%
Agriculture	0,5%	0,6%	-5,2%	Diminution	5%
TIC	15,3%	19,2%	9,9%	Ralentissement	3%

En glissement trimestriel (g.t.), corrigé des variations saisonnières (c.v.s.), la croissance a légèrement accéléré au T3. Elle a atteint 0,7%, soit une progression de 0,2 p.p. par rapport au T2, mais un niveau inférieur à ceux observés jusqu’au début de l’année 2024.

Figure 3 : Croissance du PIB en niveau, c.v.s., T1 2021 = 100

La dynamique infra-sectorielle s’est néanmoins dégradée par rapport au T2. Sur neuf secteurs représentant 73% du PIB, trois ont enregistré une baisse d’activité, deux un ralentissement de la croissance, et deux un rétablissement partiel de leur croissance après de mauvais résultats au trimestre précédent.

Figure 4 : Variation de l’activité, g.t., c.v.s., %

	2024			Tendance	Part du PIB, %
	T1	T2	T3	Tendance	Part du PIB, %
PIB	1,1%	0,5%	0,7%	Accélération	/
Construction et immobilier	-0,4%	1,2%	-3,2%	Diminution	13%
Industrie manufacturière	2,0%	1,0%	0,9%	Ralentissement	12%
Industrie extractive	-0,1%	-1,7%	0,5%	Rétablissement partiel	12%
Commerce	2,7%	0,6%	-1,1%	Diminution	12%
Administration (sécurité militaire)	1,1%	2,0%	3,5%	Accélération	7%
Transport et stockage	1,3%	-0,6%	0,6%	Rétablissement partiel	6%
Finance et assurance	5,4%	0,3%	2,1%	Accélération	5%
Agriculture	0,3%	1,4%	-2,9%	Diminution	5%
TIC	3,5%	3,5%	0,5%	Ralentissement	3%

Sur une plus longue durée, deux secteurs n’ont pas encore retrouvé leur niveau de production d’avant-guerre. Il s’agit du commerce et de l’industrie extractive, dont les niveaux d’activité demeuraient respectivement inférieurs de 2,2% et 4,9% au T3 2024 par rapport au T1 2022, à rapporter à une croissance du PIB de 4,8% au cours de cette période.

A l’inverse, les secteurs liés à l’industrie de défense, aux nouvelles technologies et à la finance ont connu une progression particulièrement rapide. Toujours sur la même période, l’activité a augmenté de 11,6% dans l’industrie manufacturière, 18% pour la sécurité militaire, 24,2% pour les services liés aux technologies de l’information et la communication, et 30% pour les services financiers et assurantiels.

Figure 5 : Variation de l’activité par secteur en niveau, c.v.s., T1 2022 = 100